As ocia do s a:

Empresas
Fitch Ratin gs
Siderúrgico/Perú
Corporación Aceros Arequipa
Análisis de Riesgo S.A. – (CAASA)
Ratings

Fundamentos
Tipo Rating Rating Fecha La clasificación de riesgo otorgada a Corporación Aceros Arequipa
Instrumento Actual Anterior Cambio
S.A. se fundamenta principalmente en:
Acciones 2ª(pe) 1ª(pe) 26-05-09
i) Evolución de los márgenes. Durante el 2009, la Compañía generó
* Informe con cifras auditadas a diciembre 2009 y no
auditadas a marzo 2010 un EBITDA (incluye provisión por desvalorización de existencias y no
considera otros ingresos y egresos) de S/. 16.1 millones (S/. 331.5
millones en el 2008).
Analistas
Cabe señalar que, a inicios del 2008, CAASA realizó un importante
Sergio Castro D.
(511) 444 5588 programa de adquisiciones de materia prima y productos terminados
sergio.castro@aai.com.pe para atender el crecimiento de la demanda interna que se proyectaba en
dicho año. Sin embargo, debido a la crisis financiera internacional, a
partir del cuarto trimestre del 2008 la demanda interna se desaceleró
Perfil y los precios de los productos siderúrgicos disminuyeron
Corporación Aceros Arequipa S.A. es una significativamente. Por lo anterior, la Empresa tuvo que realizar a
empresa siderúrgica dedicada principalmente fines del 2008 una provisión por desvalorización de existencias por
a la fabricación y venta de productos de acero S/. 243.9 millones.
denominados “largos”, siendo sus principales
productos las barras y los alambrones
De esta manera, CAASA inició el 2009 con un elevado nivel de
de construcción. Además, la Compañía inventarios adquiridos a precios mayores a los de reposición, lo cual
comercializa productos “planos” que ella afectó sus márgenes. Así, el margen EBITDA pasó, de 15.3% en el
misma importa. Cuenta con dos sedes de 2008, a 1.0% en el 2009.
producción: Pisco y Arequipa. En Pisco posee
tres plantas: (i) de fabricación de hierro
No obstante, durante el 2009 la Empresa fue reduciendo gradualmente
esponja; (ii) de fabricación de acero; y, (iii) de el stock de inventarios “caros”. Esto último, sumado a la reactivación
laminación. En Arequipa posee una planta de de la demanda interna y la recuperación paulatina de los precios
laminación que es abastecida por la internacionales del acero, le han permitido obtener durante el primer
palanquilla producida en la planta de Pisco. trimestre del 2010, un margen EBITDA de 13.4%. En este sentido, la
Clasificadora espera que en los próximos trimestres la Compañía
recupere gradualmente sus márgenes históricos.
Fortalezas y Oportunidades
• Alto nivel de competitividad de sus ii) Nivel de endeudamiento. CAASA registró una significativa
productos. disminución de su deuda financiera al pasar, de S/. 1,045.5 millones a
• Red de distribución.
• Tecnología versátil (horno eléctrico).
diciembre 2008, a S/. 724.4 millones a diciembre 2009, como
consecuencia de la cancelación de las obligaciones corrientes que
Debilidades y Amenazas fueron utilizadas para financiar las adquisiciones de inventarios en el
• Variabilidad en los precios del acero y de 2008. Así, a partir del segundo semestre del 2009 la Empresa efectuó
los insumos críticos. importantes amortizaciones a su deuda financiera, lo cual estuvo
• Dependencia del mercado interno, en
particular del sector construcción. respaldado por el inicio de la recuperación del nivel de ventas.
• Dependencia de proveedores extranjeros No obstante, debido a la fuerte disminución del EBITDA, el ratio
en el suministro de carga metálica.
• Ingreso y/o fortalecimiento de nuevos Deuda Financiera / EBITDA se incrementó, de 3.2x a diciembre 2008,
competidores. a 45.0x a diciembre 2009. Cabe señalar que si se anualiza el EBITDA
obtenido en el primer trimestre del 2010, este indicador sería de 3.0x.

Mayo 2010

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Fitch Ratin gs
iii) Exposición a la volatilidad de los precios del
acero. Al tratarse de un commoditie, el acero ha
experimentado importantes variaciones de precios en
los últimos trimestres, afectado especialmente por
la menor expectativa de crecimiento en los países
industrializados.
En este sentido, el desfase temporal entre los precios
de adquisición de materias primas y mercaderías
importadas, que la Compañía había obtenido en los
primeros trimestres del 2008 a los elevados precios
registrados en esos períodos, y los menores precios
de venta de los productos siderúrgicos en el 2009,
impactaron de manera importante en los resultados de
la Empresa.
Empresas
Igualmente, CAASA también tiene un grado de
integración vertical hacia adelante, debido a que
cuenta con una empresa de transportes, Transportes
Barcino S.A. Además, la Compañía tiene
participación en el accionariado de la empresa
distribuidora Comercial del Acero S.A. Por su parte,
los accionistas de CAASA tienen participación
en otras empresas distribuidoras (TRADI S.A. y
COMFER S.A.), lo que fortalece aún más su relación
con sus canales de distribución. Cabe mencionar que
en el 2009, las ventas de la Compañía a estas tres
empresas vinculadas representaron alrededor del 16%
de los ingresos anuales.

Asimismo, CAASA registra importantes fortalezas,

entre las que destacan:

i) Su sólida posición competitiva.- La tecnología

que emplea, sus estándares de eficiencia y la
permanente búsqueda de reducción de costos, le han
permitido ofrecer precios competitivos y, por lo
tanto, alcanzar una importante participación de
mercado. Cabe mencionar que en el sector sur del
país, la Compañía tiene prácticamente la exclusividad
del mercado de los productos que vende. Además, el
fortalecimiento comercial de CAASA y el valor de su
marca, unidos a las inversiones realizadas para
incrementar su capacidad de producción, entre otros
factores, le han permitido tener un crecimiento
relevante en los últimos años.

ii) Su grado de integración vertical.- Si bien es

cierto que CAASA aún muestra niveles de
integración vertical menores que otras empresas
siderúrgicas de la región, se puede apreciar los
avances que viene registrando la Compañía en este
sentido. Cabe mencionar que en las plantas de
laminación en Arequipa y Pisco el insumo requerido
es la “palanquilla”, y éste proviene de la producción
de la planta de acería de Pisco. De otro lado, la planta
de acería requiere como insumo más importante la
carga metálica (chatarra o hierro esponja), la cual es
abastecida parcialmente por la planta de hierro
esponja que tiene la Compañía en Pisco.
Además, la Compañía viene realizando diversos
estudios con la finalidad de evaluar la posibilidad de
desarrollar en el futuro algunos yacimientos de hierro
que posee y asegurarse una fuente propia de
abastecimiento.

Mayo 2010

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Fitch Ratin gs
 Perfil
La Compañía se dedica a la producción y venta
de productos “largos” (no planos), como barras
de construcción, alambrones, barras lisas, etc.,
donde tiene una participación de mercado de
aproximadamente un 60% a nivel nacional. Por
otro lado, CAASA también comercializa
algunos productos “planos”, bajo la modalidad
de importación.
CAASA es una empresa que busca integrarse
verticalmente, debido a que produce el hierro esponja
(insumo necesario para la producción de acero),
acero en forma de palanquilla y productos laminados
de acero (barras de construcción, alambrones de
trefilería, barras lisas y perfiles, entre otros). Sin
embargo, la capacidad de producción de su planta de
hierro esponja, no le permite abastecer totalmente su
requerimiento de carga metálica, por lo que la
Empresa requiere comprar chatarra en el mercado
local e internacional. Por lo anterior, la Compañía,
dentro de sus proyectos, tiene planeado invertir en
una nueva planta de reducción directa, con lo cual
se espera que en los próximos años ésta pueda
autoabastecer, en su totalidad, las necesidades de
dicho insumo.
Asimismo, la Compañía viene efectuando diversos
estudios con la finalidad de evaluar algunos
yacimientos mineros que posee y asegurarse en el
futuro su propio abastecimiento de hierro. De
acuerdo a los estimados, las reservas de hierro del
yacimiento que posee en Cusco ascenderían a 1,000
millones de TM. Además, posee otros dos
yacimientos entre Cusco y Apurimac.
La Compañía tiene como subsidiaria a Transportes
Barcino S.A. (99.99%), empresa de transportes que
realiza la labor de distribución (incluyendo a
Bolivia).
Además, CAASA tiene el 33.65% de participación
en Comercial del Acero S.A., una empresa de
distribución. Otras empresas indirectamente
vinculadas a CAASA, a través de sus accionistas, son
TRADI S.A. y COMFER S.A. (ambas también
empresas distribuidoras).
De otro lado, en sesión de Directorio del 7 de
diciembre del 2005 se acordó la participación de
CAASA en la constitución de Compañía Eléctrica El
Platanal S.A. (CELEPSA), aportando el equivalente
al 10% del capital social de la misma. Los otros
accionistas son Cementos Lima S.A. con el 60%
y Cemento Andino S.A. con el 30%.
Corporación Aceros Arequipa S.A. – (CAASA) Mayo 2010
Empresas
CELEPSA se encargará de operar una central
hidroeléctrica de 220 MW, utilizando los recursos
hídricos del río Cañete. La construcción de la central
se inició en el último trimestre del 2006 y culminó
en diciembre del 2009, iniciando operaciones
comerciales a fines de marzo del 2010. La inversión
total ascendió a unos US$350 millones. Cabe
mencionar que a marzo 2010, los aportes efectuados
por CAASA en dicha empresa ascendieron a
US$16.9 millones. Asimismo, al cierre del primer
trimestre del 2010 CAASA garantizaba obligaciones
de CELEPSA por US$20.7 millones.
La participación en dicho proyecto energético tiene
una importancia estratégica para CAASA, dado que
le dará acceso a una fuente de suministro confiable de
energía, la cual le permitirá respaldar su crecimiento
futuro. Actualmente, CAASA tiene un contrato con
Electroperú, el cual le permite manejar sus costos de
energía a tarifa fija (ajustada por el índice de precios
al consumidor).
 Estrategia
Durante los últimos años, la estrategia de la Empresa
se ha basado principalmente en lo siguiente:
1) La integración vertical hacia atrás, a través de su
planta de hierro esponja, que le permite contar
con abastecimiento parcial del insumo crítico
(carga metálica) y de su planta de fabricación de
acero, lo que le asegura la palanquilla necesaria
para el proceso de laminación.
2) La integración vertical hacia adelante, a través
de su subsidiaria Transportes Barcino S.A., la
que forma parte de su sistema de transporte
propio.
3) El fortalecimiento de sus canales de distribución
y transporte, apoyándose además en empresas
de distribución indirectamente relacionadas
(TRADI S.A. y Comercial del Acero S.A.).
4) La búsqueda permanente de mejoras en
procesos y eficiencias, los controles estadísticos
y la obtención de estándares de calidad (ISO
9001, versión 2000), así como la permanente
capacitación de su personal.
Las mejoras operativas y la integración vertical han
contribuido a la reducción de costos en la empresa y
la mejora de su competitividad.
3
 As ocia do s a:
Fitch Ratin gs
 Operaciones
La Compañía cuenta con dos sedes, una en Pisco y
otra en Arequipa. La sede de Pisco posee tres plantas:
de hierro esponja, de palanquilla y de laminación. Por
su parte, la sede de Arequipa cuenta únicamente con
una planta de laminación.
En octubre del 2005, el Directorio aprobó llevar a
cabo el Proyecto de Ampliación Integral de la
capacidad productiva de la Compañía. Así, durante el
segundo trimestre del 2007, se puso en marcha la
Primera Etapa del Proyecto de Ampliación en la sede
de Pisco. Dicha ampliación permitió incrementar la
capacidad de producción hasta 530,000 TM / año.
Este proyecto implicó una inversión de US$40.1
millones.
De otro lado, en sesión de Directorio celebrada el 16
de julio del 2008, se acordó modificar el proyecto
relacionado a la Segunda Etapa del Plan de
Ampliación Integral de la Compañía, el cual
permitiría alcanzar una capacidad de fabricación de
hasta 1.2 millones de TM al año de productos
terminados. El proyecto anterior contemplaba una
capacidad máxima de 1.0 millones de TM.
Así, el nuevo estimado de inversión para el proyecto
ascendería a unos US$385 millones. Este proyecto
incluiría ampliaciones en la capacidad de aceración y
de laminación, así como una nueva planta para
fabricar hierro esponja. A diciembre 2009, se habían
efectuado anticipos a cuenta de la construcción de
ciertas maquinarias y equipos por S/. 62.5 millones.
Sin embargo, como consecuencia de la crisis
financiera internacional, CAASA decidió suspender
el proyecto y revisar las premisas que sirvieron de
base para el diseño del mismo. Las conclusiones y
recomendaciones de dicho análisis serán sometidas a
consideración del Directorio de la Compañía.
Actualmente, la planta de acería tiene una capacidad
de producción de 670,000 TM anuales de palanquilla
y emplea la tecnología del “horno eléctrico”. A través
de este proceso, la carga metálica es introducida al
horno eléctrico, en donde cambia de estado sólido a
líquido. Asimismo, se agregan aditivos que permiten
mejorar la calidad del acero, de acuerdo con la
composición química requerida para cada producto.
El acero líquido es obtenido en un horno de fusión, se
saca por medio de una “cuchara” y luego se pasa a
otro horno de “afino”, para finalmente pasar a la
“colada continua”. El proceso continuo permite un
ahorro de costos debido a que no es necesario volver
a calentar el acero para la siguiente etapa. Cabe
señalar que en el 2009 se concluyó el proyecto del
Corporación Aceros Arequipa S.A. – (CAASA) Mayo 2010
Empresas
nuevo transformador del horno eléctrico lo cual
permitirá reducir los tiempos de colada del horno y
así, alcanzar una mayor productividad.
Por su parte, la planta de laminación en Pisco tiene
una capacidad de 450,000 TM anuales y la de
Arequipa, a partir de mayo 2010, tendrá una
capacidad de 180,000 TM anuales. En ambos casos,
el insumo requerido es la palanquilla y ésta
generalmente proviene de la producción de la planta
de Pisco. Pese a que eventualmente CAASA ha
importado palanquilla, el volumen de ésta no ha
sido importante, por lo que no existe un riesgo
significativo de dependencia de terceros en
abastecimiento de este insumo crítico. En la planta de
Pisco, se realizan laminados en caliente y si bien es
cierto que se puede realizar laminados en frío, este
proceso es todavía una proporción pequeña en el
laminado total.
La planta de hierro esponja tiene una capacidad de
90,000 TM anuales y el proceso productivo consiste
en la reducción del mineral de hierro (reducción
directa), a través de la eliminación del oxígeno. El
principal insumo que utiliza es el hierro en forma de
pellets, para lo cual se abastecen en su totalidad de
Shougang Hierro Perú S.A. El hierro esponja es
utilizado como insumo en la planta de fabricación de
acero, sin embargo, debido a que el hierro esponja
producido internamente no abastece completamente
los requerimientos de carga metálica, la empresa
necesita adquirir chatarra adicional, tanto local como
importada (principalmente de EE.UU.).
 Posición Competitiva
Contexto Internacional
Entre los años 2001 y 2007 la producción mundial de
acero registró un crecimiento sostenido, registrando
un incremento anual promedio de alrededor de 7%.
Por su parte, en el 2008 la producción mundial de
acero ascendió a 1,330 millones de TM, inferior en
1.1% a lo registrado en el 2007. Dicha reducción se
debió a la crisis financiera internacional registrada
especialmente en el último trimestre del 2008, lo cual
conllevó a una contracción severa en los mercados.
Asimismo, en el 2009 la producción mundial fue
1,220 millones de TM, mostrando una disminución
de 8.3% con respecto al 2008.
De otro lado, cabe destacar que China registró una
producción equivalente al 46.6% de la producción
mundial (37.6% en el 2008), siendo así el principal
productor a nivel global.
4

Fitch Ratin gs
Producción Mundial de Acero (millones de TM)
1,600
1,350
1,147
1,100
1,069
970
850
904
850
600
2001
2002
2003
2004
2005
* Fuente: IISI / World Steel Association
Asimismo, a diciembre 2009 los tres principales
países productores de acero concentraron el 58.6% de
la producción mundial, siendo éstos: China con una
producción de 568 millones de TM, seguida de
Japón y Rusia, con 88 y 60 millones de TM,
respectivamente. Por su parte, en América Latina,
Brasil, el principal productor de la región, alcanzó
una producción ascendente a 27 millones de TM.
Con respecto al precio del acero, durante los primeros
tres trimestres del 2008, el aumento de la cotización
del mineral de hierro y de los fletes, entre otros,
generaron un incremento en su cotización. Sin
embargo, producto de la desaceleración de las
principales economías desarrolladas, la menor
demanda de insumos y de acero, se produjo un
cambio de tendencia en el precio.
Cabe mencionar que en los últimos años se observa
una clara tendencia hacia la consolidación de la
industria siderúrgica a nivel mundial. Dicha
consolidación se ve reflejada en las fusiones y
alianzas entre los distintos participantes del sector.
Esto ha contribuido a generar un mayor equilibrio
entre la oferta y demanda, a que se alarguen los
ciclos, así como a atenuar la volatilidad propia que
caracteriza al sector.
Mercado Local
La industria siderúrgica peruana está conformada
por Corporación Aceros Arequipa y SIDERPERU.
En el 2006, ingresó en el accionariado de
SIDERPERU (con una participación actual del
86.7%) la empresa Gerdau de Brasil.
Cabe señalar que el Grupo brasileño posee un
compromiso de inversión de US$100 millones en
los próximos cinco años. Actualmente, SIDERPERÚ
tiene una capacidad de producción de alrededor de
500 mil TM de productos terminados de acero.
Corporación Aceros Arequipa S.A. – (CAASA) Mayo 2010
As ocia do s a:
Empresas
Cabe señalar que CAASA se dedica principalmente
a la fabricación de productos “largos” (barras
corrugadas y alambrón para la construcción, entre
1,344 1,330 otros), mientras que SIDERPERU fabrica tanto
1,251 1,220
productos “largos” como “planos” (planchas de
acero, bobinas LAC, bobinas LAF, entre otros).
Los productos “planos” y “largos” representan
aproximadamente el 30 y 70%, respectivamente, del
consumo aparente en el mercado nacional, el cual es
abastecido por las dos empresas siderúrgicas locales
2006
2007
2008
2009
y por importadores.
La tecnología empleada por ambas empresas
siderúrgicas en su proceso productivo es diferente.
Por un lado, CAASA utiliza la tecnología del “horno
eléctrico”, mientras que SIDERPERU emplea,
mayoritariamente, la del “alto horno”, aunque
también posee la tecnología del “horno eléctrico”.
Cabe señalar que el “horno eléctrico” permite
diversificar la producción en lotes pequeños, con un
Tap to Tap menor, mientras que el “alto horno”
permite mayores eficiencias en altos niveles de
producción.
Características y diferencias de las tecnologías
Horno Eléctrico Alto Horno
Costos Fijos Bajos Altos
Costos Variables
Paralización
Altos
Bajo
Bajos
Alto
Insumo Chatarra / Hierro Esponja Coque / Hierro
Eficiencia En bajos niveles de producción En altos niveles de producción
Versatilidad Sí No
Respecto a la industria nacional, en el 2009 ésta
registró una producción de 0.7 millones de TM, lo
que significó una disminución de 28.3% con respecto
al 2008. Dicho caída fue consecuencia, entre otros, de
la desaceleración que registró la economía peruana
producto de la crisis financiera internacional, sumado
a los importantes niveles de inventario que tenía el
sector.
En el Perú el principal mercado para la industria
siderúrgica es el sector construcción, el cual ha
venido registrando un crecimiento constante desde el
2002. Este crecimiento se ha visto favorecido, entre
otros factores, por: i) la autoconstrucción y la
reactivación de la demanda interna; ii) el impulso
originado por la construcción de viviendas a través
del programa MiVivienda y Techo Propio; y, iii) el
incremento de la inversión privada y pública. A
pesar de que en el 2009 el sector construcción
registró un menor crecimiento en comparación con
lo registrado en años anteriores, como consecuencia
de la crisis financiera internacional, logró crecer un
6.1%.
5
 As ocia do s a:
Empresas
Fitch Ratin gs
Variación % - PBI Global y PBI Sector Cabe señalar que del total de los ingresos en el
Construcción 2009, las barras y alambrones de construcción
17.5%
representaron aproximadamente un 74% de las ventas
15.0%
12.5%
totales.
10.0%
De otro lado, durante el primer trimestre del 2010 se
7.5%
5.0%
registraron ventas por S/. 450.3 millones, siendo
2.5% 9.9% superiores a las registradas en similar período
0.0%
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
del 2009, debido principalmente al crecimiento en el
Constr. 4.5% 4.7% 8.4% 14.8% 16.6% 16.5% 6.1%
volumen vendido, así como a la recuperación de los
PBI 4.0% 5.0% 6.8% 7.7% 8.9% 9.8% 0.9%
precios de los productos siderúrgicos.
* Fuente: BCRP Cabe señalar que debido a la naturaleza de la
Si bien las fortalezas de la industria local le han industria siderúrgica en el Perú, existe una relación
permitido adecuarse al mercado interno (procesos de importante con la evolución de la demanda interna y
calidad, disponibilidad oportuna y el bajo costo particularmente con el sector construcción, el cual
relativo de sus insumos), debilidades como el presenta ciclos marcados.
limitado tamaño del mercado doméstico a
comparación de otros países de la región y la baja MM S/.
Evolución de las Ventas Miles TM
penetración en el exterior, restringen su potencial 2,300 750
de crecimiento. Asimismo, se enfrentan riesgos 2,000
650
importantes, como el mayor flujo de importaciones y 1,700

medidas proteccionistas de terceros países. 1,400 550

1,100 450
 Temas Regulatorios 800
350
500
La Comunidad Andina permite el comercio de acero 200 250
libre de aranceles, entre Perú, Ecuador, Bolivia, Dic-04 Dic-05 Dic-06 Dic-07 Dic-08 Dic-09
MM S/. 832 1,011 1,166 1,336 2,164 1,660
Colombia y Chile. Miles TM 408 491 534 600 680 730

En octubre 2007, el Gobierno peruano publicó el Fuente: CAASA

Decreto Supremo 158-2007-EF que, entre otros,
elimina los aranceles para la importación de:
i) productos laminados planos de hierro o de acero
sin alear; ii) alambres de púas de hierro o acero; y,
iii) puentes y sus partes de fundición, de hierro o
acero.
 Desempeño Financiero
Durante el 2009, las ventas de CAASA ascendieron
a S/. 1,659.6 millones, siendo menores en 23.3%
a lo registrado en el 2008. Lo anterior se
debió, principalmente, al ajuste de los precios
internacionales de los productos siderúrgicos a
partir del último trimestre del 2008, lo cual se reflejó
en el mercado local.
No obstante lo anterior, durante el 2009 el volumen
de ventas ascendió a 730 mil TM, siendo superior en
7.5% a lo registrado en el 2008.
El mayor volumen de ventas se debió al buen
desempeño registrado por el sector construcción a
partir de segundo trimestre del 2009, a través de
proyectos desarrollados tanto por el sector privado
como por el gobierno.
Respecto al destino de las ventas, a diciembre 2009
las exportaciones representaron aproximadamente un
11% (9% a diciembre 2008), siendo Bolivia su
principal mercado.
Por su parte, en el 2009 el margen bruto fue 4.7%,
registrando una importante disminución con respecto
al margen obtenido en el 2008 (29.0%). Lo anterior
se produjo por el desfase temporal existente entre los
elevados precios de adquisición de materias primas y
mercaderías importadas (que la Compañía había
adquirido a precios del 2008) y los menores precios
de venta de sus productos en el 2009.
Asimismo, a este efecto se sumó el hecho de que la
Compañía contaba con un elevado nivel de inventario
adquirido durante el primer semestre del 2008 a
precios corrientes de ese período, que eran mayores a
los precios del 2009.

Corporación Aceros Arequipa S.A. – (CAASA) Mayo 2010 6

 As ocia do s a:
Fitch Ratin gs
Precio Prom. Trim. Venta - Acero (TM)
1,600
1,390
1,400
1,200
1,000 1,120
800
837 747
600 722
400
Fuente: CAASA
Sin embargo, durante el 2009, CAASA fue
reduciendo gradualmente los inventarios adquiridos a
precios mayores a los de reposición, por lo que en los
últimos 12 meses a marzo 2010 el margen bruto de la
Empresa ascendió a 6.4% (18.7% si sólo se considera
el primer trimestre del 2010). De esta manera, es de
esperar que con la incorporación de nuevas compras
realizadas a los nuevos precios del mercado y el
crecimiento de la demanda interna, CAASA recupere
progresivamente sus márgenes históricos.
La Empresa estima que a fines del 2010 terminaría de
vender el saldo de los inventarios (estimado en unas
27,000 TM a marzo 2010) adquirido a los precios
altos del 2008.
Respecto a los gastos de administración y ventas, en
el 2009 éstos ascendieron a S/. 120.9 millones,
superiores en términos absolutos en 11.9% a lo
registrado a diciembre 2008. Asimismo, en términos
relativos a los ingresos, los gastos de administración
y ventas se incrementaron, de 5.0% a diciembre
2008, a 7.3% a diciembre 2009. Esto como
consecuencia de la existencia de una bonificación
especial por competencia y los mayores gastos por
transporte de material.
Cabe recordar que debido a la caída de la cotización
internacional de los productos siderúrgicos durante el
último trimestre del 2008, la Compañía tuvo que
efectuar en dicho año una provisión por
desvalorización de existencias por S/. 243.9 millones.
El efecto neto en los resultados del ejercicio 2008,
luego de descontar el impuesto diferido generado, fue
de aproximadamente unos S/. 154 millones.
Sin embargo, al cierre del 2009 la Empresa no ha
considerado necesario efectuar ninguna provisión por
desvalorización de existencias adicional a la ya
efectuada en el 2008. A diciembre 2009, el saldo de
la provisión efectuada en el 2008 era de S/. 72.1
millones.
De esta manera, en el 2009 el EBITDA (incluye
provisión por desvalorización de existencias y no
Corporación Aceros Arequipa S.A. – (CAASA) Mayo 2010
Empresas
considera otros ingresos y egresos) ascendió a
S/. 16.1 millones (S/. 331.5 millones a diciembre
2008).
Así, el margen EBITDA se redujo de 15.3% en el
ejercicio 2008, a 1.0% en el 2009 (1.9% en los
últimos 12 meses terminados a marzo 2010).
EBITDA y Margen EBITDA (*)
MM S/. (MM de S/. y %) Mg %
400 30%
300
20%
200
10%
100
0 0%
Dic-05 Dic-06 Dic-07 Dic-08 Dic-09
12M
Mar-10
Ebitda 195.4 281.4 245.6 331.5 16.1 32.5
Mg Ebitda 19.3% 24.1% 18.4% 15.3% 1.0% 1.9%
* EBITDA: Incluye Prov. por Desvaloriz.de Exist. y no considera Otros Ingresos y Egresos
Fuente: CAASA
Igualmente, en el 2009 CAASA registró una
ganancia por diferencia en cambio neta por S/. 55.9
millones (pérdida por diferencia en cambio neta por
S/. 33.7 millones en el 2008).
Por su parte, en el 2009 los gastos financieros
ascendieron a S/. 56.5 millones, superiores a los
S/. 40.4 millones registrados durante el ejercicio
2008, como consecuencia de la mayor deuda
financiera promedio y del incremento de las tasas de
interés durante los primeros meses del 2009,
producto de la crisis financiera internacional. Lo
anterior, sumado a la caída en el EBITDA, generó
que el ratio de cobertura de gastos financieros
disminuyera, de 8.2x a diciembre 2008, a 0.3x a
diciembre 2009. De otro lado, en los últimos 12
meses a marzo 2010 dicho indicador ascendió a 0.7x.
Por su parte, si se observa el comportamiento del
primer trimestre del 2010, se observa una importante
recuperación, ascendiendo la cobertura a 6.9x.
Así, durante el 2009 CAASA registró una pérdida
neta de S/. 35.6 millones, mientras que a diciembre
2008 registró una utilidad neta de S/. 112.1 millones.
En los últimos 12 meses a marzo 2010, la Empresa
registró una utilidad neta de S/. 16.5 millones.
Con respecto al ejercicio 2008, debemos resaltar que
durante los primeros tres trimestres de ese año se
registró una tendencia alcista en los precios de los
productos siderúrgicos y un fuerte crecimiento de la
demanda, lo que le permitió a CAASA registrar altos
márgenes que contribuyeron a mitigar las provisiones
7
 As ocia do s a:
Fitch Ratin gs
por desvalorización de existencias efectuadas durante
el último trimestre del 2008.
Sin embargo, el resultado negativo del período 2009
se debió a que la Compañía se vio forzada a liquidar
existencias “caras” a precios corrientes menores
como consecuencia de la crisis financiera.
A continuación se muestra la evolución de los ratios
de rentabilidad anualizada promedio registrados en
los últimos años:
Ratios Rentabilidad Promedio
(últimos 12 meses de cada período)
30%
20%
10%
0%
-10%
Dic-05 Dic-06 Dic-07 Dic-08
ROE 21.4% 22.8% 15.0% 14.2%
ROA 12.3% 13.2% 8.3% 6.2%
Fuente: CAASA
 Estructura de Capital
A diciembre 2009, CAASA presentó activos totales
por S/. 1,818.2 millones, siendo menores a los
S/. 2,241.1 millones registrados a diciembre 2008.
Esto se debió principalmente a la disminución de
las existencias, las cuales pasaron, de S/. 1,302.6
millones en el 2008, a S/. 762.2 millones en el 2009.
Lo anterior fue producto de la liquidación de la
mayor parte de los inventarios adquiridos a los
elevados precios registrados en el 2008, y la compra
de nuevas existencias durante el 2009 a precios de
mercado menores.
Por otro lado, a diciembre 2009 la Compañía registró
pasivos totales por S/. 1,023.2 millones (S/. 921.6
millones a marzo 2010), siendo inferiores a los
S/. 1,413.1 millones registrados a diciembre 2008.
Dicha reducción se debió especialmente a la
cancelación de obligaciones corrientes que fueron
utilizadas para financiar las adquisiciones de
inventarios ante la mayor demanda registrada durante
los tres primeros trimestres del ejercicio 2008 y el
mayor costo de los mismos que se registró en dichos
períodos. Cabe mencionar que a partir del segundo
semestre del 2009, la Empresa desarrolló un
importante programa de amortización de deuda, el
cual estuvo respaldado por el inicio de la
recuperación del nivel de ventas.
Corporación Aceros Arequipa S.A. – (CAASA) Mayo 2010
Empresas
Así, a diciembre 2009 la deuda financiera de la
Empresa fue de S/. 724.4 millones (S/. 719.6
millones a marzo 2010), siendo menor a los
S/. 1,045.5 millones registrados a diciembre 2008.
Del total de la deuda financiera, el 85.9%
correspondía a deuda de corto plazo (incluyendo la
parte corriente de la deuda de largo plazo), mientras
que el 14.1% era deuda de largo plazo.
Al cierre del ejercicio 2009, la deuda financiera de
corto plazo era S/. 622.5 millones, siendo menor a los
S/. 938.3 millones registrados a diciembre 2008.
Por su parte, a diciembre 2009 la deuda financiera de
largo plazo ascendió a S/. 101.9 millones (S/. 107.2
millones a diciembre 2008). Dicha deuda estaba
compuesta principalmente por un arrendamiento
financiero con el Banco de Crédito del Perú (BCP)
por S/. 59.6 millones (incluida la parte corriente).
Estos recursos fueron utilizados para financiar la
12M
Dic-09
Mar-10 Primera Etapa del Proyecto de Ampliación Integral
-4.4% 2.0% de la Compañía.
-1.8% 0.9%
Cabe señalar que en marzo 2010, el Directorio de
CAASA aprobó adquirir un financiamiento ofrecido
por el BCP y el BBVA Banco Continental hasta por
US$70 millones con el fin de reestructurar parte de
sus obligaciones corrientes a un plazo de hasta 42
meses. Dicho financiamiento se encontrará
garantizado por un fideicomiso en garantía
constituido sobre la unidad de producción ubicada en
Pisco. Con ello, CAASA busca incrementar su
flexibilidad financiera y mejorar su disponibilidad de
líneas de crédito para atender sus necesidades de
corto plazo.
Así, en el período analizado, el ratio Deuda
Financiera / EBITDA pasó, de 3.2x a diciembre
2008, a 45.0x a diciembre 2009 (22.1x en los últimos
12 meses a marzo 2010). Cabe indicar que si el
EBITDA obtenido durante los tres primeros meses
del 2010 es anualizado, dicho indicador sería de 3.0x,
lo que refleja la mejora obtenida en ese trimestre.
En cuanto al ratio de liquidez corriente, al cierre del
2009 éste fue de 1.17x, siendo mayor al registrado al
cierre del 2008 (1.12x). Por su parte, el ratio de
liquidez ácida (sin considerar existencias) fue de
0.29x.
De otro lado, a diciembre 2009 CAASA registró un
patrimonio neto de S/. 794.9 millones, disminuyendo
un 4.0% con respecto a diciembre 2008, producto de
la pérdida por S/. 35.6 millones registrada en el
ejercicio 2009.
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 As ocia do s a:
Fitch Ratin gs
Cabe mencionar que en Junta General de Accionistas
celebrada en marzo 2009, se acordó aumentar el
capital social así como la cuenta de acciones de
inversión mediante la capitalización de resultados
acumulados. De esta manera, el nuevo monto del
capital social y de acciones de inversión ascendió a
S/. 589.2 y 125.7 millones, respectivamente.
De otro lado, con respecto al ratio de endeudamiento
contable, éste se redujo, de 1.7x a diciembre 2008, a
1.3x a diciembre 2009, debido a que el total de los
pasivos de CAASA disminuyó en mayor proporción
que el patrimonio.
Por su parte, en el 2009 el Flujo de Fondos de
las Operaciones (FFO) fue negativo en S/. 242.6
millones (positivo en S/. 389.8 millones en el
ejercicio 2008). Además, durante el año, CAASA
redujo sus necesidades de capital de trabajo en
S/. 730.5 millones, debido especialmente a la
disminución de sus existencias, lo que le permitió
obtener un Flujo de Caja Operativo (CFO) de
S/. 487.9 millones. Si al saldo anterior, se le deducen
las inversiones en activo fijo por S/. 56.9 millones, se
obtiene un Flujo de Caja Libre (FCF) de S/. 431.0
millones. Así, los flujos generados permitieron, entre
otros, reducir de manera significativa la deuda
financiera.
Subsidiaria
CAASA presenta estados financieros consolidados
con su subsidiaria Transportes Barcino S.A., sin
embargo, estos últimos tienen una diferencia poco
significativa con sus estados financieros individuales.
Cabe señalar que a diciembre 2009, esta subsidiaria
registró: activos totales por S/. 93.0 millones; un
patrimonio neto ascendente a S/. 89.8 millones;
ventas por S/. 38.8 millones; y, una utilidad neta de
S/. 4.4 millones.
 Características de los Instrumentos
Acciones
Al 31 de marzo del 2010, el capital social de
Corporación Aceros Arequipa S.A. estuvo
representado por 589’167,229 acciones comunes con
un valor nominal de S/. 1.0 cada una. Asimismo,
a esa fecha, la Compañía registraba 125’690,470
acciones de inversión con un valor nominal de
S/. 1.0 cada una.
A fines del primer trimestre del 2010, su subsidiaria
Transportes Barcino S.A. mantenía 18’863,032 de
acciones comunes y 6’501,510 de acciones de
inversión en tesorería de la Compañía.
Corporación Aceros Arequipa S.A. – (CAASA) Mayo 2010
Empresas
Durante los últimos 12 meses concluidos al 31 de
marzo del 2010, el monto negociado de las acciones
comunes de la Compañía ascendió a S/. 27.1
millones. Asimismo, la frecuencia de negociación de
la acción o indicador de presencia para el período
analizado fue de aproximadamente un 75%. De otro
lado, en dicho lapso se registró una rotación (monto
negociado / capitalización bursátil) de 2.0%.
Por su parte, a marzo 2010 la capitalización bursátil,
es decir, el valor de mercado del conjunto de
acciones comunes de acuerdo a su cotización,
ascendió a S/. 1,366.9 millones.
En cuanto a las acciones de inversión, éstas
mostraron un indicador de presencia de casi un 100%
en el período mencionado. La negociación de dicha
acción en los últimos 12 meses concluidos en marzo
2010, ascendió a S/. 82.8 millones, lo que representó
el 30.1% de la capitalización bursátil.
Descripción del Programa
Primer Programa de Instrumentos de Deuda de
Corporación Aceros Arequipa S. A.
En Junta General de Accionistas del 29 de agosto de
2006, se autorizó el “Primer Programa de
Instrumentos de Deuda de Corporación Aceros
Arequipa S.A.”, hasta por un máximo en circulación
de US$150 millones o su equivalente en moneda
nacional u otras monedas.
Los recursos obtenidos (mediante bonos y/o papeles
comerciales) podrán ser destinados a financiar sus
necesidades de corto y de largo plazo, así como para
otros fines que se establezcan en los Prospectos y
Documentos Complementarios respectivos.
El plazo del Programa será de dos años prorrogables,
computados a partir de la fecha de su inscripción en
el Registro Público del Mercado de Valores de la
CONASEV. En este sentido, el Programa fue
renovado por un plazo de dos años adicionales.
En el caso de la emisión de bonos corporativos el
monto de cada emisión deberá ser mínimo de US$10
millones (o su equivalente en moneda nacional), a un
plazo máximo de 10 años. Con respecto a los papeles
comerciales, el monto de cada emisión deberá ser
mínimo de US$5 millones (o su equivalente en
moneda nacional) y el plazo será máximo de 364
días.
Cabe señalar que los instrumentos de deuda a
emitirse quedarán garantizados en forma genérica
con el patrimonio del Emisor.
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Empresas
Fitch Ratin gs
Covenants
El Emisor deberá cumplir con una serie de
resguardos durante la vigencia de los instrumentos de
deuda a ser emitidos dentro del Programa. Cabe
señalar que actualmente la Compañía no registra
ninguna emisión en circulación.
De acuerdo a lo definido en el Contrato Marco,
existen los siguientes resguardos financieros:
1. Índice de Endeudamiento (Pasivo Total/
Patrimonio Neto): no mayor a 1.50x, calculado
al término de cada trimestre, en función de
los estados financieros individuales del Emisor.
2. Índice de Cobertura de Deuda (Deuda
Financiera / EBITDA): no mayor a 2.50x,
calculado al término de cada trimestre. La Deuda
Financiera corresponderá a las cifras obtenidas
del balance general individual del Emisor a la
fecha de cálculo, y el EBITDA (utilidad
operativa que incluye otros ingresos y egresos)
corresponderá a las cifras del estado de
ganancias y pérdidas individual del Emisor de
los últimos 12 meses.
3. Índice de Cobertura de Gastos Financieros
(EBITDA / Gastos de Intereses): no menor a
5.0x, calculado al término de cada trimestre.
El EBITDA y los Gastos de Intereses
corresponderán a las cifras del estado de
ganancias y pérdidas individual del Emisor de
los últimos 12 meses.

Corporación Aceros Arequipa S.A. – (CAASA) Mayo 2010 10

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Resumen financiero - Aceros Arequipa
(Cifras en miles de S/.)
Tipo de Cambio S/./US$ a final del Período 2.84 2.89 3.14 3.00 3.20 3.43

12M Mar-10 Dic-09 Dic-08 Dic-07 Dic-06 Dic-05

Rentabilidad
EBITDA 32,521 16,108 331,505 245,566 281,447 195,415
Mg. EBITDA 1.9% 1.0% 15.3% 18.4% 24.1% 19.3%
(FFO + Cargos fijos) / Capitalización ajustada (0.04) (0.12) 0.22 0.13 0.19 0.14
FCF / Ingresos 0.28 0.26 (0.29) 0.08 (0.12) 0.03
ROE (promedio) 2.0% -4.4% 14.2% 15.0% 22.8% 21.4%

Cobertura
(FFO + Gastos Financieros) / Gastos Financieros -1.2 -3.3 10.6 6.6 13.1 7.6
EBITDA / Gastos financieros 0.7 0.3 8.2 10.1 18.2 12.8
EBITDA / Servicio de deuda 0.0 0.0 0.3 0.7 0.8 0.9
Cobertura de cargos fijos del FFO -1.2 -3.3 10.6 6.6 13.1 7.6
FCF / Servicio de deuda 0.8 0.7 -0.6 0.4 -0.3 0.2
(FCF + Caja + Valores líquidos) / Servicio de deuda 0.9 0.8 -0.5 0.9 -0.1 0.9
CFO / Inversión en Activo Fijo 8.8 8.6 -4.1 3.8 -4.9 3.3

Estructura de capital y endeudamiento

Deuda ajustada total / (FFO + GF+ Alquileres) -13.5 -4.2 2.6 3.0 2.0 2.0
Deuda financiera total / EBITDA 22.1 45.0 3.2 1.8 1.3 1.2
Deuda financiera neta / EBITDA 19.1 40.0 2.9 1.0 1.0 0.5
Deuda ajustada total / EBITDA 23.9 48.7 3.3 1.9 1.4 1.2
Costo de financiamiento estimado 5.3% 6.4% 5.4% 6.0% 5.1% 6.5%
Deuda financiera CP / Deuda financiera total 86.5% 85.9% 89.7% 78.0% 88.9% 81.2%
Deuda financiera total / Capitalización 46.6% 47.7% 55.8% 37.0% 35.8% 29.1%

Balance
Activos totales 1,744,891 1,818,184 2,241,116 1,366,356 1,213,701 951,850
Caja e inversiones corrientes 99,202 80,326 89,097 195,410 100,396 134,310
Deuda financiera Corto Plazo 622,436 622,518 938,294 343,511 335,304 191,506
Deuda financiera Largo Plazo 97,155 101,886 107,214 96,677 41,967 44,235
Deuda financiera total 719,591 724,404 1,045,508 440,188 377,271 235,741
Deuda financiera total con Equity Credit 719,591 724,404 1,045,508 440,188 377,271 235,741
Deuda fuera de Balance 58,809 59,844 52,124 33,200 17,707 -
Deuda ajustada total 778,400 784,248 1,097,632 473,388 394,978 235,741
Patrimonio Total 823,276 794,937 827,967 750,429 676,645 573,614
Capitalización 1,542,867 1,519,341 1,873,475 1,190,617 1,053,916 809,355
Capitalización ajustada 1,601,676 1,579,185 1,925,599 1,223,817 1,071,623 809,355

Flujo de caja
Flujo generado por las operaciones (FFO) -104,459 -242,631 389,830 135,521 186,988 100,829
Variación de capital de trabajo 618,408 730,516 -879,384 70,337 -268,369 -26,618
Flujo de caja operativo (CFO) 513,949 487,885 -489,554 205,858 -81,381 74,211
Inversiones en activo fijo -58,512 -56,871 -119,762 -54,446 -16,529 -22,392
Dividendos comunes 13,000 - -16,000 -38,724 -37,184 -23,942
Flujo de caja libre (FCF) 468,437 431,014 -625,316 112,688 -135,094 27,877
Ventas de activo fijo 2,423 1,841 2,500 56 83 179
Otras inversiones, neto -16,553 -16,066 -7,211 -6,924 -8,886 1,117
Variación neta de deuda -390,825 -372,231 558,241 9,879 109,983 -33,170
Variación neta de capital - - - - - -
Otros financiamientos, netos -61,029 -53,329 -34,527 -20,685 - -
Variación de caja 2,453 -8,771 -106,313 95,014 -33,914 -3,997

Resultados
Ingresos 1,700,212 1,659,635 2,164,437 1,336,180 1,166,342 1,011,291
Variación de Ventas 2.4% -23.3% 62.0% 14.6% 15.3% 21.6%
Utilidad operativa (EBIT) -28,260 -42,910 276,424 204,462 244,431 162,281
Gastos financieros 46,860 56,484 40,447 24,367 15,486 15,272
Resultado neto 16,459 -35,587 112,091 106,900 142,817 113,432

Vcto. Deuda Largo Plazo al 31-12-2009

(Cifras en miles de S/.) 2011 2012 2013 2014
Vencimientos 68,876 13,067 10,348 9,595

EBITDA = Ut. Operativa (no incluye otros ingresos y egresos) + Deprec.+ Amort.
FFO = Rs tdo. Neto + Deprec.+ Amort. + Rstdo. en Venta de Activos + Castigos y Prov. + Otros ajustes al Rstdo. Neto
+ Variación en Otros Activos + Variación de Otros Pasivos - Dividendos Preferentes
Var. de Capital de Trabajo = Cambio en Ctas.x Cobrar Comerc.+ Cambio en Existencias -Cambio en Ctas.x Pagar Comerc.
CFO = FFO + Variación de capital de trabajo. // FCF = CFO + Inversión en Activo Fijo + Pago de Dividendos Comunes
Cargos fijos = Gastos Fin. + Dividendos Pref. + Arriendos
Deuda fuera de balance = Incluye avales, fianzas y arriendos anuales m ultiplicados por el factor 6.8
Servicio de deuda = Gastos Fin. + Deuda de Corto Plazo
Capitalización ajustada: Deuda ajustada total + patrimonio total + acciones preferentes + interés m inoritario

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ANTECEDENTES

Emisor: Corporación Aceros Arequipa S.A.

Dirección: Av. Enrique Meiggs 297, Callao
RUC: 20370146994
Teléfono: (511) 517 1800
Fax: (511) 452 0059

RELACIÓN DE DIRECTORES

Ricardo Cillóniz Champín Presidente

Víctor Montori Alfaro Vice-Presidente
Pedro Blay Cebollero Director
Fernando Carbajal Ferrand Director
Andreas von Wedemeyer Knigge Director
Enrique Olazábal Bracesco Director
Belisario Rosas Razzeto Director
José Antonio Baertl Montori Director
Javier Bustamante Cillóniz Director
Diego Urquiaga Heineberg Director
Renee Cillóniz de Bustamante Director
Pablo Peschiera Alfaro Director

RELACIÓN DE EJECUTIVOS

Ricardo Cillóniz Champín Presidente Ejecutivo

Pedro Blay Cebollero Gerente General
José Antonio Baertl Montori Gerente de Proyectos Mineros
Marco Donizetti Gambini Gerente de Finanzas
Pablo Díaz Aquino Gerente de Planeamiento y Desarrollo
Mario Munailla Pinedo Gerente de Mercadeo
Gonzalo Arróspide del Busto Gerente Comercial
Carlos Valdez Barber Gerente de Operaciones y Logística
Rafael Cáceres Gallegos Gerente de Informática
Jorge Benavente Risco Gerente de Recursos Humanos

RELACIÓN DE ACCIONISTAS COMUNES

Reneé Cillóniz de Bustamante 15.1 %

Olesa Investment Corp. 10.4 %
Ricardo Cillóniz Rey 8.1 %
Andrea Cillóniz Rey 8.0 %
Transportes Barcino S.A. 5.2 %
Otros accionistas 53.2 %

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CLASIFICACIÓN DE RIESGO

APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de acuerdo a lo

dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolución CONASEV Nº 074-98-
EF/94.10, acordó la siguiente clasificación de riesgo para los instrumentos de la empresa Corporación Aceros
Arequipa S.A.:

Instrumento Clasificación*

Acciones Categoría 2a (pe)

Definición

CATEGORÍA 2a (pe): Acciones que presentan una muy buena combinación de solvencia, estabilidad en la rentabilidad del
emisor y volatilidad de sus retornos.

* La clasificación que se otorga al presente valor no implica recomendación para comprarlo, venderlo o
mantenerlo.

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