You are on page 1of 1

20 FREITAG,

22. APRIL 2011 MARKTANALYSE wirtschaftsblatt.at

DAX 7295,49 SIEGER DES TAGES Euro Stoxx 50 2937,81


Zum Vortag: 46,30 Punkte / 0,64 % Stand: 18.00
NOKIA Zum Vortag: 16,38 Punkte / 0,56 % Stand: 18.00

7300,0 Linde 2,36 % 2940 UniCredit 4,45 %

7162,5
SAP
Deutsche Bank

Merck
1,96 %
1,73 %

-1,63 %
+3,03% 2890
Intesa Sanpaolo
CRH

Philips
4,22 %
3,70 %

-2,10 %
-4,82 %
CEO Stephen Elop rappelt sich -4,82 %
7025,0 Münchener Rück 2840 Münchener Rück
15.4. 18.4. 19.4. 20.4. 21.4. RWE -7,10 % schön langsam wieder auf 15.4. 18.4. 19.4. 20.4. 21.4. RWE -7,10 %
Tanzerπ, Bloomberg

2
RENDITE Top sind Gesundheit, nichtzyklischer Konsum und Technologie – Hände weg von Autobauern und Rohstoffen
Foltinπ

Sobald die Liquiditäts-


schwemmen versiegen,
erwartet Guy Wagner,
Chefökonom der Ban-
que de Luxembourg,
eine schärfere Korrek-
tur. Inflationsgespenst
sieht er keines.
WirtschaftsBlatt: Herr Wag-
ner, die Märkte haben zuletzt
eine ganze Reihe von Hiobs-
botschaften überraschend gut
weggesteckt. Politische Turbu-
lenzen in der arabischen Welt
samt hohem Ölpreis, Schul-
denkrise in Europa, Naturka-
tastrophen samt AKW-Drama
in Japan und zuletzt auch noch
den Rüffel der Rating-Agentur
S&P für die USA: Ist das ein
Zeichen der Stärke, das auf
weitere Kursanstiege hoffen
lässt?
Guy Wagner: Kurzfristig viel-
leicht, aber ich bin in meiner
Markteinschätzung generell
vorsichtig negativ. Wenn alles
auf soliden Füßen stehen wür-
de, könnte man hoffen, das tut
es aber nicht. Die Konjunk-
turerholung, die wir gerade

„Wir bleiben bis 2020 in


sehen, ist eine künstliche, die
nur durch staatliche Stimuli
und niedrige Zinsen zu Stan-
de kam. Der Knackpunkt wird
sein, was passiert danach,
wenn diese Effekte auslaufen?

einem Seitwärtsmarkt“
Schon im Vorjahr sahen wir
von April bis August eine Kor-
rektur der Märkte von rund 15
Prozent. Dann kam Fed-Chef
Bernanke mit seinem Quanti-
tative Easing II und es ging
wieder rauf. Auf Dauer lässt
sich das aber nicht fortsetzen. Ziele von QE II wurden in tausends so gesehen, als ich Erwartungen zu hoch sind. Futures ab – eine Art Long- keine Versorger, keine Auto-
QE II läuft heuer im Juni aus. Wahrheit doch verfehlt: Die gesagt habe: Ich kann mir vor- Wir schauen uns das durch- Short-Strategie. Eine ordentli- hersteller, keine Rohstoff-
Es wird spannend, was dann Langfrist-Zinsen sind höher stellen, dass der DAX 2020 auf schnittliche KGV der zurück- che Cash-Position ist auch kein werte. Autobauer kreieren
passiert. und die Kreditvergabe ist dem Niveau von 2000 stehen liegenden zehn Jahre an – und Fehler. Gold ist für mich keine langfristig keinen Wert für In-
nicht angestiegen. wird. In 200 Jahren Börsen- da sind Aktien bereits teuer. Investition, sondern reine Spe- vestoren, bei Banken ist das
Inwiefern? geschichte haben sich Hausse- In den USA liegt der Durch- kulation, weil es keinen inne- Risiko schwer einzuschätzen
Es gibt zwei Szenarien: Sind Aber die Unternehmensgewin- Märkte stets mit Seitwärts- schnittswert langfristig bei ren Wert hat. Gold ist nur das und bei Versorgern das regu-
die Amerikaner bereit, die ne entwickeln sich hervorra- märkten abgewechselt. In rund 15, derzeit sind es weit wert, was andere Leute gera- latorische Umfeld. Stattdes-
konjunkturstützenden Maß- gend, ganz umsonst haben sich letzteren können die Gewin- über 20, an die 30 Prozent de bereit sind, dafür zu zahlen. sen gefallen uns Sektoren wie
nahmen zu beenden und den die Märkte ja auch nicht der- ne der Unternehmen durch- über dem historischen Schnitt Ich verstehe die Leute, die nichtzyklischer Konsum, Ge-
Entschuldungsprozess auch art stark erholt... aus steigen, aber die Bewer- also. In Europa etwas weniger, Gold kaufen, weil sie gewisse sundheit, Technologie sowie
im privaten Bereich zuzulas- Die Maßnahmen der Re- tungen sind nicht attraktiv. aber hier verzerren die Fi- Ängste haben. Aber ich wei- ausgewählte Industriewerte.
sen. Oder pumpen sie weiter gierung haben nur den Un- Wir befinden uns in einem nanzwerte – die sind optisch gere mich, etwas zu kaufen, das
Liquidität in die Märkte. Ers- ternehmen geholfen, diese langfristigen strukturellen günstig, was aber täuscht, weil ich nicht bewerten kann. An- Und wie schätzen Sie die In-
teres wäre eine langfristig ver- aber bis heute nicht wirklich Seitwärtsmarkt. 1982 sahen sie weitere Kapitalerhöhun- sonsten setzen wir ganz ein- flation ein?
nünftige Politik, würde aber Personal aufgenommen. wir das Niveau von 1966, dann gen brauchen. fach auf Qualitätsaktien – ver- Deflationsgefahr ist die Rea-
kurzfristig weh tun. Zweite- Wenn die Konjunktur nach- kam die bis etwa 2000 anhal- nünftig bewertete Firmen mit lität, Inflation, wenn über-
res würde die Partystimmung lässt, werden auch die Unter- tende Hausse. Und jetzt eben Was sollen Anleger nun tun: hohen Margen, hoher Eigen- haupt, dann vielleicht lang-
an den Märkten vielleicht nehmensgewinne enttäu- wieder dieser Seitwärtsmarkt. Anleihen sind ja auch mit Vor- kapitalrentabilität und wenig fristig eine Möglichkeit we-
kurzfristig verlängern, wäre schen – hier scheinen mir die sicht zu genießen, Gold ist zu- Schulden. gen der laufenden Geld-
aber längerfristig fatal, das Erwartungen ohnehin schon Demnach halten Sie Aktien mindest optisch teuer und die druckmaschinen. Die aktuel-
Vertrauen in den Dollar wür- zu optimistisch. auch für nicht attraktiv be- Sparzinsen ein Jammer... Zum Beispiel? le Inflation kommt aber aus-
de weiter sinken. wertet? Viele Experten sehen Mit passivem Management Unternehmen wie Nestle, schließlich aus dem Roh-
Die Staatsschuldenproblema- das anders... und klassischem Buy-and- Johnson&Johnson oder Coca- stoffbereich – und wird auf-
Ohne weitere Liquiditäts- tik ist auch kein Stimmungs- Günstig sind Aktien nur im Hold gewinnt man nichts. Man Cola etwa. Die sind noch dazu hören, sobald die Rohstoff-
schwemme sehen Sie also macher... Vergleich zu Zinsen bzw. in muss kurzfristig handeln. Wir in schwierigen Zeiten meist preise nicht permanent wei-
schwarz – ist die Konjunktur Das kommt noch dazu. Und Bezug auf zukünftige Gewin- decken das Marktrisiko in un- stabiler und zahlen Dividen- ter steigen. In den USA ent-
demnach noch nicht stark das wird noch eine ganz span- ne. Ich glaube aber, dass die serem flexiblen Fonds auch mit den. Wir kaufen keine Banken, fallen bereits 23 Prozent der
genug? nende Geschichte, wie das Ausgaben privater Haushalte
Nein, die Entwicklung ist, alles ausgeht. Ich bin auch hier ENTWICKLUNG DOW JONES SEIT 1896 auf Rohstoffkosten – also Le-
allen voran in den USA, be- sehr skeptisch. bensmittel und Energie. De-
sorgniserregend. Der Immo- 2000 - 2020e ren Anstieg ist umso defla-
bilienmarkt liegt nach wie vor Das alles ist nicht gerade ein 10.000 20 Jahre flach? tionärer für den Rest der
am Boden (angeblich stehen Stimmungsmacher für Anleger. 2009 Wirtschaft. Und ein Ent-
rund zehn Millionen Häuser Was erwarten Sie konkret für Tief schuldungsprozess ist sowie-
leer) und auch der Arbeits- die Aktienmärkte? 1966 - 1982 so immer deflationär.
16 Jahre flach
markt ist trotz aller Stimuli Ich befürchte eine schärfe-
schwach. Das entspricht kei- re Korrektur, sobald die Li- 1000 Derweil, könnte auch der hohe
1929 - 1942
ner klassischen Erholung. quiditätsschwemme vorüber 13 Jahre bergab 1974
1982 Neuer Ölpreis die Konjunktur emp-
Bullenmarkt
Normalerweise befindet sich ist. Danach erwarte ich eine 1907 - 1921 Tief findlich dämpfen oder gar den
der Arbeitsmarkt nach 20 Mo- auf Jahre unter Potenzial 14 Jahre flach Aufschwung gefährden?
naten einer Erholung wieder wachsende Wirtschaft und Ja. Gefahr kommt zudem
100 1942 Neuer
über dem Niveau von vor dem halte durchaus japanische Bullenmarkt sowohl von der steuerlichen
Beginn der Rezession. Dies- Verhältnisse für wahrschein- 1921 Neuer 1932 als auch von der monetären
mal sind aber erst rund 20 lich. Meiner Meinung nach 1914 Bullenmarkt Tief Seite. Von allen Bereichen
Tief
Prozent der in der Krise ver- befinden wir uns ohnehin kommt Druck auf die Kon-
loren gegangenen Jobs zu- schon lange in einem Seit- 10 junktur.
rückgekommen. Das ist keine wärtsmarkt mit hoher Volati- 1900 1920 1940 1960 1980 2000 Das Interview führte
normale Erholung und kein lität. Ich habe das übrigens Quelle: Banque de Luxembourg WirtschaftsBlatt Grafik/Cmund
HANS-JÖRG BRUCKBERGER
normaler Zyklus. Selbst die bereits zu Beginn des Jahr- hans-joerg.bruckberger@wirtschaftsblatt.at