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ESTUDIO DE CASO
Un proyecto se va a realizar en un país donde no hay inflación. Requiere un monto de inversión de 180
millones: la mitad para activos fijos depreciables y la otra para activos no depreciables (intangibles). La
inversión se efectúa en el periodo 0 (cero). La vida útil del proyecto tiene un periodo de ejecución de cinco
años y los activos fijos depreciables no tiene valor de salvamento. La pérdida en la venta de los demás (otros)
activos, que alcanza a 60 millones, se cargará al último periodo.
La inversión se financia en un 60% con capital propio y el 40% restante con un préstamo. Este préstamo por
72 millones se amortiza en cinco cuotas iguales de 14.4 millones cada una a partir del periodo 1. La tasa de
interés sobre este crédito es del 10% anual vencida sobre saldos. Las ventas son de 150 millones por año y los
gastos de operación sin incluir gastos financieros, ni depreciación, son de 80 millones por año.
Se requiere además un capital de trabajo de 20 millones al inicio de cada periodo, estos serán recuperados en
el último periodo. La tasa de impuesto sobre la renta es del 20% anual. La depreciación se realiza sobre el
100% del valor de adquisición de los activos depreciables, en un periodo de cinco años, la provisión por
depreciación se estima por el método lineal. Tasa minima requerida por el inversionista 15%.
Elaborar el flujo de caja para el proyecto puro y financiado.
CONCEPTO 0 1 2 3 4 5
CONCEPTO 0 1 2 3 4 5
Ventas Anuales 150 150 150 150 150
CONCEPTO 0 1 2 3 4 5
Ventas Anuales 150 150 150 150 150
Gastos de operación anual -80 -80 -80 -80 -80
Paso 4: Buscar información correspondiente a gastos no desembolsables
Es importante recordar que los gastos no desembolsables, particularmente se corresponden a las provisiones
de capital para preveer la reposición de bienes en concepto de depreciación, al respecto:
...los activos fijos depreciables no tiene valor de salvamento VS. La pérdida en la venta de los demás (otros)
activos, que alcanza a 60 millones, se cargará al último periodo... yen el último parrafo leemos:...La
depreciación se realiza sobre el 100% del valor de adquisición de los activos depreciables, en un periodo de
cinco años, la provisión por depreciación se estima por el método lineal... También podemos leer:...monto de
inversión de 180 millones: la mitad para activos fijos depreciables y la otra para activos no depreciables
(intangibles).
De aqui surgen dos componentes para el flujo:
(1) Los activos fijos depreciables (90 millones) cuyo VS es cero, se depreciacian en cinco años.
(2) Los otros activos, el valor en libro VL de los activos no depreciables es de (90 millones), este valor se
pretende recuperar en el último periodo del proyecto.
CONCEPTO 0 1 2 3 4 5
Ventas Anuales 150 150 150 150 150
Gastos de operación anual -80 -80 -80 -80 -80
Depreciación activos fijos -18 -18 -18 -18 -18
Valor libro otros activos -90
La venta de los otros activos ocacionan una pérdida de (60 millones), es decir, solamente se están
recuperando en concepto de venta (30 millones). Este tipo de venta esta sujeta a impuesto dado que
perfectamente se pudo vender mas caro del valor en libro (90 milones).
CONCEPTO 0 1 2 3 4 5
Ventas Anuales 150 150 150 150 150
Gastos de operación anual -80 -80 -80 -80 -80
Depreciación activos fijos -18 -18 -18 -18 -18
Valor libro otros activos -90
Venta otros activos 30
Paso 5: Se determina la utilidad bruta (antes de aplicar impuesto) sumando los renglones
CONCEPTO 0 1 2 3 4 5
Ventas Anuales 150 150 150 150 150
Gastos de operación anual -80 -80 -80 -80 -80
Depreciación activos fijos -18 -18 -18 -18 -18
Valor libro otros activos -90
Venta otros activos 30
Utilidad antes de impuesto 0 52 52 52 52 -8
Paso 6: Se aplica el impuesto correspondiente
La tasa de impuesto sobre la renta es del 20% anual.
Cuando el resultado del ejercicio (utilidad antes de impuesto) su valor es negativo, esto indica que el periodo
esa en deficit o pérdida, por tanto no se le debe aplicar el impesto.
CONCEPTO 0 1 2 3 4 5
Ventas Anuales 150 150 150 150 150
Gastos de operación anual -80 -80 -80 -80 -80
Depreciación activos fijos -18 -18 -18 -18 -18
Valor libro otros activos -90
Venta otros activos 30
Utilidad antes de impuesto 0 52 52 52 52 -8
Impuesto anual 20% 0 -10.4 -10.4 -10.4 -10.4 0
CONCEPTO 0 1 2 3 4 5
Ventas Anuales 150 150 150 150 150
Gastos de operación anual -80 -80 -80 -80 -80
Depreciación activos fijos -18 -18 -18 -18 -18
Valor libro otros activos -90
Venta otros activos 30
Utilidad antes de impuesto 0 52 52 52 52 -8
Impuesto anual 20% 0 -10.4 -10.4 -10.4 -10.4 0
Utilidad depués de impuesto 0 41.6 41.6 41.6 41.6 -8
CONCEPTO 0 1 2 3 4 5
Ventas Anuales 150 150 150 150 150
Gastos de operación anual -80 -80 -80 -80 -80
Depreciación activos fijos -18 -18 -18 -18 -18
Valor libro otros activos -90
Venta otros activos 30
Utilidad antes de impuesto 0 52 52 52 52 -8
Impuesto anual 20% 0 -10.4 -10.4 -10.4 -10.4 0
Utilidad depués de impuesto 0 41.6 41.6 41.6 41.6 -8
Ajuste Deprec activos fijos 18 18 18 18 18
Ajuste Valor libro otros activos 90
Paso 9: Registrar la inversión del proyecto
Un proyecto se va a realizar en un país donde no hay inflación. Requiere un monto de inversión de 180
millones: la mitad para activos fijos depreciables y la otra para activos no depreciables (intangibles). La
inversión se efectúa en el periodo 0 (cero).
CONCEPTO 0 1 2 3 4 5
Ventas Anuales 150 150 150 150 150
Gastos de operación anual -80 -80 -80 -80 -80
Depreciación activos fijos -18 -18 -18 -18 -18
Valor libro otros activos -90
Venta otros activos 30
Utilidad antes de impuesto 0 52 52 52 52 -8
Impuesto anual 20% 0 -10.4 -10.4 -10.4 -10.4 0
Utilidad depués de impuesto 0 41.6 41.6 41.6 41.6 -8
Ajuste Deprec activos fijos 18 18 18 18 18
Ajuste Valor libro otros activos 90
Inversión Inicial -180
CONCEPTO 0 1 2 3 4 5
Ventas Anuales 150 150 150 150 150
Gastos de operación anual -80 -80 -80 -80 -80
Depreciación activos fijos -18 -18 -18 -18 -18
Valor libro otros activos -90
Venta otros activos 30
Utilidad antes de impuesto 0 52 52 52 52 -8
Impuesto anual 20% 0 -10.4 -10.4 -10.4 -10.4 0
Utilidad depués de impuesto 0 41.6 41.6 41.6 41.6 -8
Ajuste Deprec activos fijos 18 18 18 18 18
Ajuste Valor libro otros activos 90
Inversión Inicial -180
Capital de trabajo -20 20
Paso 11: Se totaliza cada periodo para generar el flujo de caja puro (del proyecto)
CONCEPTO 0 1 2 3 4 5
Ventas Anuales 150 150 150 150 150
Gastos de operación anual -80 -80 -80 -80 -80
Depreciación activos fijos -18 -18 -18 -18 -18
Valor libro otros activos -90
Venta otros activos 30
Utilidad antes de impuesto 0 52 52 52 52 -8
Impuesto anual 20% 0 -10.4 -10.4 -10.4 -10.4 0
Utilidad depués de impuesto 0 41.6 41.6 41.6 41.6 -8
Ajuste Deprec activos fijos 18 18 18 18 18
Ajuste Valor libro otros activos 90
Inversión Inicial -180
Capital de trabajo -20 20
Flujo de caja puro -200 59.6 59.6 59.6 59.6 120
En caso de que el proyecto sea sometido a financiamiento es importante establecer previamente el sistema
de amortización del crédito.
La inversión se financia en un 60% con capital propio y el 40% restante con un préstamo. Este préstamo por
72 millones se amortiza en cinco cuotas iguales de 14.4 millones cada una a partir del periodo 1. La tasa de
interés sobre este crédito es del 10% anual vencida sobre saldos.
CONCEPTO 0 1 2 3 4 5
Crédito (préstamo) saldo 72 57.6 43.2 28.8 14.4 0
Amortización del crédito 14.4 14.4 14.4 14.4 14.4
Gasto financiero (pago interés) 7.2 5.76 4.32 2.88 1.44
Valor cuota anual 21.6 20.16 18.72 17.28 15.84
Los datos resaltados en rojo son transferidos al flujo de caja del proyecto en los renglones correspondientes,
generandose de esta forma el flujo de caja financiado
Paso 13: flujo de caja del proyecto con financiamiento (del inversionista)
CONCEPTO 0 1 2 3 4 5
Ventas Anuales 150 150 150 150 150
Gastos de operación anual -80 -80 -80 -80 -80
Depreciación activos fijos -18 -18 -18 -18 -18
Valor libro otros activos -90
Venta otros activos 30
Gasto financiero (pago interés) -7.2 -5.76 -4.32 -2.88 -1.44
Utilidad antes de impuesto 0 44.8 46.24 47.68 49.12 -9.44
Impuesto anual 20% 0 -8.96 -9.248 -9.536 -9.824 0
Utilidad depués de impuesto 0 35.84 36.992 38.144 39.296 -9.44
Ajuste Deprec activos fijos 18 18 18 18 18
Ajuste Valor libro otros activos 90
Inversión Inicial -180
Financiamiento (Préstamo) 72
Amortización del crédito -14.4 -14.4 -14.4 -14.4 -14.4
Capital de trabajo -20 20
Flujo de caja financiado -128 39.44 40.592 41.744 42.896 104.16