Федеральное государственное образовательное бюджетное

Учреждение высшего образования

«ФИНАНСОВЫЙ УНИВЕРСИТЕТ ПРИ ПРАВИТЕЛЬСТВЕ
РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ»
(Финансовый университет)
Департамент «Финансовых рынков и банков»

РЕФЕРАТ
По дисциплине: «Деньги, кредит, банки»
Направление 38.03.01. «Экономика»
Профиль «Государственные и муниципальные финансы»
Тема: «Феномен дефляции»

Работу выполнил:

Москва – 2019
 В настоящей работе рассмотрим, в первую очередь, денежно-
кредитную политику (далее – ДКП) Японии, поскольку уже с 1990-х годов в
экономике этой страны наблюдается дефляция вопреки всем законам
экономики.
Как известно, дефляция означает снижение цен и экономической
активности, так как спрос вялый, а рост предложения не обеспечивает
возмещение предпринимателю его расходов и обесценивает вложения в
бизнес. В итоге дефляция становится невыгодной ни одной из сторон: ни
потребителю, ни создателю материальных благ. Причем, если средства
борьбы и сдерживания инфляции уже выработаны и опробованы как
эффективные, то купирование дефляционной спирали представляется
задачей крайне сложной, так как Япония уже практически 20 лет находится в
стагнации по этой причине, а универсального рецепта решения этой
проблемы еще не выработано. Вливание Банком Японии средств в
обращение не способствует росту цен.
В 2012 г. японский премьер-министр Синдзо Абэ провозгласил главной
целью работы своего кабинета выход японской экономики из дефляции, в
которой она пребывает уже почти 20 лет. В связи с этим правительством
была разработана новая программа экономического развития —
«Абэномика». Данная программа базируется на трех основных постулатах
(или «стрелах» в терминах Хамады), способных вывести экономику страны
из дефляционной спирали:
1) обеспечение роста цен и годового темпа инфляции на уровне 2 %;
2) реализация крупных инфраструктурных проектов (реконструкция
мостов, дорог, школ и т. д.) за счёт средств бюджета всех уровней;
3) проведение в экономике структурных реформ, способных
обеспечить приток в страну частных инвестиций.
Денежно-кредитная политика Банка Японии изменилась в 2013 г. в
сторону беспрецедентных количественных смягчений. Она дополнена так
называемым инфляционным буфером, предполагающим сознательное
2
удерживание умеренного положительного уровня инфляции выше номинала,
рассчитанного по правилу Тэйлора.
Инструментом данной меры стала скупка Банком Японии активов на
сумму 100 трлн иен в течение 2013 г., в том числе и долгосрочных
правительственных облигаций. Отличительной чертой текущей ДКП в
Японии является отсутствие временных ограничений реализуемых мер, так
как руководство Банка Японии считало цель достижения инфляции в размере
2 % («инфляционный буфер») важнее, чем обозначение периода ее
реализации. Банк Японии поддерживал свою денежную базу на уровне 60—
70 трлн иен в год для накачивания японской экономики ликвидностью
посредством скупки ценных бумаг.
Дополнительным рычагом разгона инфляции стали действия
Министерства финансов, снизившие доходность облигаций государственного
займа. Япония ставит перед собой цель стать одним из главных
аккумуляторов ликвидности в мировой экономике. Низкая доходность
государственных облигаций вынуждает инвесторов искать альтернативные
точки вложения капиталов, а именно — в ценные бумаги и недвижимость,
активы, которые растут в цене и пользуются спросом. Институциональные
инвесторы начали вкладывать средства в зарубежные активы, так как это в
текущих условиях оценки рисков и возможности получения дополнительной
доходности оказалось более выгодным.
В целом, данные меры Банка Японии позволяли держать темпы
прироста инфляции в 2014 г. на уровне установленной регулятором цели, а
именно — 2 %. Но это оказалось временной тенденцией. Через несколько
месяцев потребительский спрос снизился. Инфляция тоже пошла на убыль. В
феврале 2015 г. текущий показатель инфляции был равен нулю, а
руководство Банка Японии признало, что цель достижения годового уровню
инфляции в 2 %, поставленная в 2013 г., провалилась. Этому способствовало
снижение мировых цен на нефть, что не было учтено Банком Японии при

3
разработке программы масштабных количественных и качественных
смягчений.
Банк Японии принял решение о продолжении текущего курса ДКП и
поддержании денежной базы на уровне 80 трлн иен в год. Эксперты не
пришли к единому мнению относительно дальнейших действий Банка
Японии. Некоторые ожидают расширения количественных и качественных
смягчений, но присутствует и точка зрения, что Банк Японии оставит
проводимый им курс неизменным.
Бизнес Японии пессимистично смотрит на потенциал разгона
инфляции в японской экономике. Скорее всего, дефляционная спираль в
японской экономике будет раскручиваться дальше и с новой силой.
Долгосрочные ожидания бизнеса на рост цен снижаются.
В итоге следует констатировать: денежно-кредитная политика Банка
Японии представляется малоэффективной для решения текущих задач
японской экономики. Она не демонстрирует способности вывести экономику
страны из дефляционной спирали, а также добиться экономического роста.
Возможно, нетрадиционные методы, которые применял Банк Японии долгое
время, исчерпали себя именно в случае Японии.
Теперь рассмотрим феномен дефляции на примере США и стран
Европы. Со времен Великой депрессии вопрос о том, как лучше всего
побороть дефляцию и рецессию, оставался открытым. Глава Федеральной
резервной системы (ФРС) США Бен Бернанке проводил политику вливания
денег в финансовую систему (quantitative easing), которая по большей части
сводится к печатанию большего количества дензнаков для скупки
гособлигаций, выпускаемых Минфином США. Это призвано помочь
экономике восстановиться после кризиса 2008 года, когда лопнул пузырь на
рынке недвижимости. Как такая политика отразится на экономике страны в
долгосрочной перспективе, все еще неясно, но понятно одно — эти действия
способствуют инфляции.

4
 Тем не менее, риск увеличения темпов дефляции высок, поскольку в
США и странах Европы совокупная стоимость недвижимости уменьшается,
поскольку снижается платежеспособность населения. В США причиной
этому считаются кредиты, а точнее просрочки по ним. Соответственно
дефляция увеличивает реальное долговое бремя и риск новой волны
списаний плохих долгов. Поэтому в нынешних условиях вероятно
продолжение раскручивания спирали «долг-дефляция».
Одна из наиболее распространённых мер по оздоровлению финансовых
институтов, которая используется в ходе нынешнего экономического
кризиса, – это уменьшение «кредитного плеча» (deleveraging). Она
принимает различные формы – от продажи и переуступок долга со
значительными дисконтами до формирования специальных выкупных
фондов для решения проблемы наиболее «токсичных» финансовых
инструментов. Однако как бы подобные операции ни назывались, по сути
речь идёт о кризисных распродажах, которые с финансового рынка уже в
полной мере распространились на рынки реальных благ и услуг, причём
данный процесс развивается во многих странах. Как результат, к
сохраняющемуся долговому давлению с начала 2009 года добавился риск
дефляции. Выше рассматривались возможные негативные последствия такой
«комбинации», поэтому успешное преодоление нынешнего кризиса во
многом зависит от того, удастся ли предотвратить формирование спирали
«долг дефляция».
Ресурс мер денежно-кредитной политики в сложившихся условиях
незначителен из-за крайне низкого уровня процентных ставок,
установленных центральными банками развитых стран. Кроме того, в
последнее время инфляционная инерция, выраженная через инфляционные
ожидания, также постепенно ослабевает. Данная ситуация получила в теории
название «нулевой нижней границы» (zero lower bound, ZLB) и, как правило,
характеризуется крайне неэластичной реакцией денежного предложения на

5
дальнейшие попытки снижать ставки до нуля. Поэтому рефляция как способ
избежать спирали «долг дефляция», вряд ли оправдана.
Альтернативой денежно-кредитной экспансии должна стать активная
налогово-бюджетная политика. Её проведение рекомендуется экспертами
МВФ, а с учётом того, что попытки оживить экономики развитых государств
с помощью мер валютной политики (ослабления курсов национальных
валют) способны привести к другой опасной спирали – конкурентных
девальваций и протекционизму, налогово-бюджетная политика становится
практически безальтернативной.
Тем не менее, нужно учитывать несколько факторов при проведении
активной налогово-бюджетной политики. Во-первых, координация любой
политики в глобальном масштабе так или иначе полной быть не может. Во-
вторых, для некоторых стран осуществление налогово-бюджетной экспансии
может оказаться не столь эффективной мерой, например, из-за высокой
склонности к сбережению и импортированию, что ослабляет действие
мультипликатора. Уже существующий бюджетный дефицит в ряде
развивающихся стран также может выступать в качестве ограничителя ввиду
вероятного увеличения темпов инфляции до социально неприемлемого
уровня.
Несмотря на обозначенные трудности, меры налогово‐бюджетной
политики в нынешних условиях, безусловно, выходят на первый план для
предотвращения нового витка долговой дефляции, угроза которой стала
реальностью в развитых странах и может стать таковой в некоторых
развивающихся и постсоциалистических странах (Китай, Малайзия,
Болгария, Эстония, Латвия), где идёт ускоренный процесс дезинфляции.
Спираль «долг дефляция» не утратила своей актуальности, чего не скажешь о
рекомендованном им рецепте противодействия – простом увеличении
денежного предложения. Для устранения угрозы долговой дефляции,
подобной многократно мутировавшему вирусу гриппа, в условиях

6
нынешнего кризиса требуются более мощные средства и коллективный
подход всех стран к «лечению».
На мой взгляд, меры налогово-бюджетной политики смогут помочь
Японии преодолеть дефляцию, однако для этого необходимо провести
тщательную работу с населением, поскольку они уже привыкли к снижению
цен, именно поэтому в 2017 году эксперимент по устранению дефляции в
очередной раз провалился.
Важно также учитывать и феномен дефляции в США: несмотря на рост
кредитного портфеля и государственного долга, цены растут, а доллар как
валюта начинает укрепляться. Возможно, это связано с верой населения в
доллар США, так как большая часть предприятий, государств приобретают
блага, используя доллар США как надежное средство.

7
 Список литературы

1) Гринин Л.Е., Коротаев А.В. Инфляционные и дефляционные

тренды мировой экономики, или распространение «японской болезни» //
История и математика: аспекты демографических и социально-
экономических процессов. 2017. С. 229-253.
2) Сенина Д.Н. Проблемы дефляции и денежно-кредитная политика
Банка Японии // Россия и Восточная Азия через 70 лет после окончания
Второй мировой войны. 2016. С. 145-151.
3) Швыдко В.Г. Япония: текущий опыт преодоления дефляции //
Экономика и бизнес: теория и практика. 2018. № 11-2. С. 143-149.