Совкомфлот, IPO

Краткое описание:
Совкомфлот – мировой лидер в области решений по морской транспортировке
энергоресурсов. Компания является одним из крупнейших в мире владельцев и операторов
танкерного флота. Группа также предоставляет специализированные услуги и оборудование для
обслуживания шельфовой разведки и добычи нефти и газа. В число клиентов СКФ входят
крупные международные нефтегазовые корпорации, такие как BP, Chevron, ExxonMobil, Shell и
Total, а также российские компании: Газпром, Лукойл, Новатэк и Роснефть.
Совкомфлот планировал разместить на Московской бирже 17% капитала (с учетом доп.
эмиссии и без учета обратного выкупа для целей стабилизации). Акции разместились по нижней
границе ценового интервала (105 руб.). Размер IPO составил $550 млн с учетом реализации
опциона стабилизационного менеджера по обратному выкупу ("brownshoe"). Вырученные в ходе
IPO средства Совкомфлот планировал направить на общекорпоративные нужды, в том числе на
инвестиции в новые индустриальные проекты, декарбонизацию и дальнейшее уменьшение
долговой нагрузки. После размещения государство остается мажоритарным акционером группы с
долей 83%

«Совкомфлот» планирует выплачивать дивиденды в объеме 50% от прибыли по МСФО, а

по результатам 2020 года рассчитывает выплатить акционерам $225 млн.
Флот «Совкомфлота» состоит из 146 судов общим дедвейтом 12,6 млн тонн. Крупнейшими
клиентами по итогам полугодия стали «Газпром», на который приходится 17,5% выручки
компании в тайм-чартерном эквиваленте, Sakhalin Energy (10%) и ЛУКОЙЛ (8,5%). За 2019 год
«Совкомфлот» получил чистую прибыль по МСФО в размере $225,4 млн против убытка в
$45,6 млн годом ранее. Выручка поднялась на 9,6%, до $1,7 млрд, выручка в тайм-чартерном
эквиваленте — на 17,8%, до $1,27 млрд. EBITDA увеличилась на 41,7%, до $823 млн. По итогам
первого полугодия чистая прибыль «Совкомфлота» по МСФО выросла в 2,5 раза, до $226,4 млн.
Увеличились и показатели выручки, валовая — на 19,8%, до $951,3 млн и выручка на основе тайм-
чартерного эквивалента — на 31,8%, до $782,7 млн, EBITDA выросла на 54,7%, до 578,6 млн. На
конец полугодия соотношение долг / EBITDA компании составило 2,7.

Ozon, IPO
Онлайн-ритейлер воспользовался поведенческими эффектами пандемии, чтобы
финансировать вложения в фулфилмент-центры и IT для расширения деятельности на растущем
рынке.
В первом полугодии 2020 г. рост российского рынка e-commerce достиг 51%, а
проникновение интернет-торговли выросло на 3,4%. Между тем, российский e-commerce по-
прежнему сильно фрагментирован: на трех крупнейших игроков приходится всего 18% оборота.
GMV (см. ниже) OZON растет быстрее рынка в 3,5 раза, что создает дополнительный потенциал
увеличения рыночной доли. Разделяем энтузиазм иностранных инвесторов к размещению, сегодня
OZON – единственная возможность вложиться в российский e-commerce

Краткая справка об OZON

- Торговая платформа с широкой товарной номенклатурой (9 млн SKU) в различных
ценовых сегментах
- Обладает собственным алгоритмом ценообразования, который позволяет устанавливать
конкурентные цены и давать рекомендации поставщикам в режиме реального времени
- Разрабатывает ассортимент финансовых услуг: OZON.Card, электронный кошелек
OZON.Account и кредитование покупателей через OZON.Installment
- По данным INFOLine и BrandScience – самый узнаваемый e-commerce бренд в РФ
- Аналитики ожидают выход на положительную операционную прибыль к 2024 г.

Бизнес-модель OZON
- Ключевой драйвер выручки онлайн-ритейлеров - GMV (gross merchandise volume), общий
оборот товаров на площадке
- OZON сочетает e-commerce модели 3P (45% GMV и 15% выручки) и 1P (51% GMV и 79%
выручки)
 - Модель 3P (third-party) соответствует онлайн-маркетплейсу: OZON лишь соединяет
покупателей и поставщиков
- Модель 1P (first-party) предполагает, что OZON закупает товары у поставщиков по
оптовым ценам, а далее продвигает и продает товар самостоятельно
- Отмечаем положительный тренд: за последний год 3P GMV возрос с 17% до 45% –
модель 3P позволяет быстро масштабировать ассортимент и снижает риски товарных запасов
- При работе по модели 3P поставщик выбирает между двумя опциями фулфилмента: FBO
(fulfilled by OZON) и FBS (fulfilled by seller); в первом случае OZON берет на себя обязательства
по приемке товара поставщика на склад, его упаковку и хранение до момента продажи, а во
втором поставщик продает товар со своего склада
- Очередной положительный тренд: за последний год доля модели FBS увеличилась с 4%
до 24%, что приводит к снижению потребности OZON в Capex
- Ритейлер продолжает активно оптимизировать затраты: 95% курьеров – самозанятые, а
67% постаматов переданы по франшизе третьим лицам

Fix-Price, IPO
Крупнейшее российское IPO десятилетия: Fix Price разместилась на LSE и привлекла $1,7
млрд

Размещение GDR российского ритейлера стало третьим по объему на Лондонской бирже

за последний год вслед за Dr. Martens. Более того, текущее IPO является рекордным среди
российских ритейлеров и крупнейшим за 10 лет среди всех российских компаний. Последний раз с
более-менее сопоставимым объемом ($1,5 млрд) на биржу выходила En+ Group в уже далеком
2017 году. С учетом опциона на дополнительное размещение 26,8 млн GDR объем IPO Fix Price
достигает $2 млрд. Следует отметить, что сделка представляет собой cash-out IPO: как пишет
Forbes, основатели сети Сергей Ломакин и Артем Хачатрян продали акций больше чем на $1 млрд.
В текущем посте мы попробуем разобраться, что из себя представляет бизнес-модель Fix Price и
какие перспективы роста у сегмента магазинов фиксированных цен в России (Variety Value Retail,
VVR)

Краткая справка о Fix Price

- Первая и крупнейшая в России и одна из самых быстрорастущих глобальных розничных
сетей с фиксированными низкими ценами
- Является лидером в российском Variety Value Retail с долей рынка 93%
- Основана в 2007 г. Сергеем Ломакиным и Артемом Хачатряном
- У партнеров широкий опыт в российском ритейле: в 1998 г. совместно с Александром
Самоновым они основали сеть «Копейка», которая в итоге отошла под крыло X5 Retail Group и
была ребрендирована в уже действующую в «Пятерочку»
- Другие инвестиции бизнесменов включают сети «Монетка», «Модис» и «ЦентрОбувь»
- Сеть насчитывает 4 167 магазинов (890 тыс. м2) в 78 регионах России и 276 магазинов в
странах бывшего СССР
- Выручка за 2020 г. составила 190 млрд. руб. (+33% YoY)

Бизнес-модель компании
- Работает по модели «one-dollar stores», продавая различные товары по фиксированной
цене
- Ассортимент насчитывает 20 категорий товаров, куда входят 1 800 продовольственных и
непродовольственных SKU как собственных торговых марок (СТМ), так и сторонних
производителей
- Товары делятся в 6 ценовых групп в диапазоне от 50 руб. до 199 руб., что позволяет
продавать более широкий ассортимент товаров при сохранении позиционирования
- Для теста удаленных рынков компания использует модель франшизы, по которой на
текущий момент работают 425 из 4 167 магазинов, доля оптовой выручки составляет 13%
- Net openings за 2020 г. составил 655 магазинов, компания верит в большие возможности
для дальнейшей экспансии и таргетирует показатель на уровне 700-750 магазинов в год
- Рост выручки как минимум последние 3 года стабильно превышает 30%
 - Компания успешно подстраивается под смены предпочтений потребителей: LFL продажи
в 2019 г. и 2020 г. выросли на 15% и 16% соответственно, при этом LFL трафик в 2019 г. вырос на
8%, а в 2020 г. - сократился на 2%
- 36% розничной выручки проходит через карты лояльности, при этом средний чек таких
покупок в 1,7 раза больше покупок без карт
- 35% продаж составляют СТМ, что совместно с привлекательным продуктовым миксом
отражается в привлекательном профиле gross margin >32%
- С оговоркой о том, что Fix Price не является исключительно продуктовым ритейлером
приведем для сравнения рыночные данные: доля СТМ в продажах магазинов у дома X5 Retail
Group в 2019 г. cоставляла 14% (gross margin в целом - 25%), в продажах Магнита в 2019 г. - 7%
(gross margin - 22%), и продажах Ленты в 2020 г. - 15% (gross margin - 22%)
- Компания успешно оптимизирует затраты: IFRS 16 EBITDA за 2020 г. составила 36,8
млрд руб. (+35% YoY, 19,4% margin)
Российский сегмент Variety Value Retail
- Ссылаясь на исследование Oliver Wyman, Fix Price в проспекте эмиссии отмечает, что
доля VVR в общем обороте ритейла в РФ в 2019 г. составила 0,5%
- При этом российский рынок отстает от западных стран: на развитых рынках, таких как
США, Великобритания и Канада это значение составляет более 3,5% - исходя из этого значения
аналитики оценивают потенциальный TAM российского рынка в 1,2 млрд руб., что почти в 6,5 раз
больше текущего объема
- Как отмечается, рынок VVR рос со средним темпом 23% в течение 2017–2020 гг., в
течение периода 2020–2027 CAGR составит 17%
- В 2021 г. рынок VVR достигнет 256 млрд руб. (+24% YoY)
- Учитывая, что уже в 2019 г. Fix Price был безоговорочным лидером c долей 93%,
маловероятно, что в 2021 г. ритейлер сможет обогнать рынок
- Если предположить рост продаж в 2021 г. на уровне 24%, и неизменную маржинальность
по EBITDA, то получим, что Fix Price вышел на IPO по оценке 14,4x к EBITDA 2021 г.
- Это предполагает почти 3-кратную премию к российским food-ритейлерам и отсутствие
дисконта по сравнению с западными “dollar shops”
- Таким образом, Fix Price практически удалось избежать “российского дисконта”,
который в большинстве случаев применяется при размещении компаний из РФ

Segezha IPO
Краткая правка о Segezha Group
- Лесопромышленный холдинг, бизнес-модель которого охватывает полную цепочку
производства — от лесозаготовки до производства конечной продукции (бумага, упаковка, фанера
и прочее)
- Segezha Group образовалась в 2014 году в результате слияния трех компаний, одна из
которых принадлежала АФК Система, а две другие — Банку Москвы
- В лесном фонде насчитывается 8,1 млн гектаров арендованных лесных участков и может
быть еще 1,1 млн гектаров в случае реализации новых инвестпроектов

Бизнес-модель компании
- Segezha базируется в России — стране с самыми большими запасами лесных ресурсов (~
15% всех мировых запасов), при этом лесная промышленность в России использует только 28%
лесов, отведенных для рубки (среднее значение по миру – 75% по оценкам Vision Hunters)
- Основной сегмент (52% выручки): производство бумаги и упаковки; основной спрос
создает строительная промышленность
- Второй по значимости сегмент (28% выручки): деревообработка, в результате которой
получают пиломатериалы, древесноволокнистые плиты, пеллеты и щепу; основной спрос создает
строительная отрасль и производство мебели
- Третий по значимости сегмент (11% выручки): производство фанеры из березового
шпона, которую в строительной сфере часто используют для облицовки
- Остальные 9% выручки приносят продукты Segezha, такие как клееные конструкционные
балки и дома из клееного бруса на заказ
 - 80% всех продуктов Segezha производит из собственного сырья; компания арендует
лесные территории на длительный срок (средний срок контрактов — 49 лет с возможностью
продления)
- Основной объем выручки (72%) поступает в валюте; контракты в РФ привязаны к валюте

ПИК, SPO
Краткая справка о ПИК
- Российский девелопер с самым большим земельным банком в РФ
- По данным Cushman & Wakefield на конец 2020 г. рыночная стоимость земельного банка
группы ПИК составляла 902,5 млрд руб.
- Компания осуществляет строительство в 14 регионах, а также имеет 3 проекта за
рубежом, 37% введённого жилья приходится на Москву
- Контролирующим акционером компании является Сергей Гордеев, почти четверть
компании принадлежит ВТБ, остальная доля – Free Float
- Компания провела IPO в 2010 году, сейчас капитализация составляет порядка $11,8 млрд
- За последний год показатели выручки и EBITDA поставляют $5,2 млрд и $1,3 млрд
соответственно

Бизнес-модель ПИК
- Группа является вертикально интегрированным девелопером, состоит из пяти
стратегических подразделений: девелопмент и строительство (88% выручки), эксплуатация (7%),
промышленный сегмент (1%), PropTech (3%) и прочие услуги по аренде и другим видам
деятельности (0,5%)
- На 1 сен. 2021 г. группа является ведущим застройщиком жилья в России с более чем 7
млн кв.м. строящейся площади, что составляет 5,8 % рынка жилья, согласно Единому реестру
застройщиков
- Компания специализируется на строительстве современного жилья для среднего и
эконом класса и предоставляет полный спектр услуг в области строительства: покупка земли,
подготовка почвы, разработка дизайна и строительство домов “под ключ” или без отделки
- Основными конкурентами ГК ПИК являются ЛСР, Setl Group, Самолет, А101
- По состоянию на 31 декабря 2020 года портфель проектов Группы включал 101 проект, в
том числе 46, расположенных в Москве, 23 в Московской области и 28 в других регионах России и
4 международных проекта, непроданный портфель земельного банка площадью 16,6 млн кв.м
оценивается в 689 млрд руб

Softline, IPO
Одна из крупнейших российских IT компаний Softline привлекает $400 млн в ходе IPO на
Лондонской бирже
Пандемия неизбежно будет идти на спад, а тенденция перехода бизнеса в онлайн формат,
напротив, только нарастает. С постепенным восстановлением экономики спрос на комплексную
диджитализацию процессов будет расти. Компаниям в этом случае необходим помощник, который
поможет как внедрить отдельные технологии (AI, IoT, CRM), так и осуществить полную
цифровую трансформацию. Одной из таких компаний в России является Softline. Первичное
размещение сразу на двух биржах Лондонской и Московской биржах помогло компании привлечь
$400 млн. Примерно 75% привлеченных средств компания планирует использовать для
финансирования будущих M&A сделок, а оставшиеся 25% оставит на балансе для будущего
использования при органическом росте и для снижения доли долга в структуре капитала

Краткая справка о Softline

- Основанный в 1993 г. глобальный дистрибьютор ПО и сопутствующих IT-решений
- Основные акционеры: Softline Group Inc. в лице основателя группы Игоря Боровикова,
инвестиционный фонд Da Vinci Funds и Broadreach Limited в лице основателя Сергея Попова
- Последние пять лет Softline входила в пятерку крупнейших поставщиков облачных
решений в России: более 50 тыс. корпоративных клиентов
- С 2014 года компанией проведено 16 международных M&A-сделок с целью увеличения
доли рынка за рубежом
 - Доля доходов с российского рынка в выручке компании постепенно снижается и сейчас
составляет уже менее 50%
- Выручка и EBITDA компании за 2021 год (фин. год заканчивается 31 марта) составили
$1,5 млрд и $40 млн соответственно
- С момента своего основания группа прошла путь от небольшого российского реселлера
программного обеспечения со штатом всего 10 сотрудников в глобального поставщика ИТ-
решений и услуг с 6 тыс. сотрудников

Бизнес-модель компании
- Спектр услуг компании представлен в трех продуктовых линейках:
1) ПО и облачные технологии (84,4% оборота): продажа лицензий и подписок на
продукты крупнейших разработчиков (Microsoft, Adobe, IBM и пр.), настройка облачных решений
2) Hardware (11,2% оборота): продажа и настройка аппаратного обеспечения (сетевой
инфраструктуры, дата центров) крупнейших производителей (Apple, Cisco, Dell, HP и пр.)
3) Услуги (4,3% оборота): кибербезопасность, комплексные IT-решения, управление ПО
клиентов, собственное публичное облако Softline Cloud
- Наиболее маржинальным сектором являются облачные технологии, основную часть
которого составляют продукты Microsoft и Google Cloud
- Поэтому Softline делает крупную ставку на облако: у компании есть собственные
разработки в сфере облачных вычислений, которые позволяют управлять мультиоблачной
инфраструктурой и создавать виртуальные дата-центры
- C большей частью партнеров (Microsoft, Google Cloud, Adobe, Apple, IBM и др) Softline
заключает долгосрочные контракты, благодаря чему более 50% продаж предсказуемы
- Доля России в выручке Softline снижается (67% в 2018 и 46% в 2021), что связано с
активным выходом на зарубежные рынки
С 2023 года компания планируют направлять на выплаты дивидендов не менее 25% чистой
прибыли по МСФО
- Наибольший рост в 2021 в структуре выручки показал рынок APAC (+55%) и EMEA
(+28%)

Санкт-Петербургская биржа, IPO

В последнее время бум IPO в России стал замедляться – планы по размещению из-за
ситуации на рынке отменил Делимобиль, а вслед за ним Mercury Retail Holding, владеющий
сетями Красное и белое и Бристоль. Несмотря на это, рынок воспринял оптимистично IPO СПБ
Биржи. Это связано, в первую очередь, с уникальной бизнес-моделью биржи, а также с бумом
розничных инвестиций в России, бенефициаром которого выступает компания. Биржа разместила
свои акции на собственной площадке. При этом размещение на Nasdaq пока что отложено и
планируется в следующем году. Спрос на акции «СПБ биржи» в ходе IPO составил $800 млн (5х
от предложения), только Фридом Финанс подала заявку на участие в первичном размещении
акций СПБ Биржи на $150 млн, что уже соответствовало всему объему размещения

Краткая справка о СПБ Бирже

− Организатор торгов иностранными ценными бумагами в России, является монополистом
− Компания обеспечивает доступ к 1800 ценных бумаг международных компаний,
большая часть которых имеет первичный листинг на Нью-Йоркской фондовой бирже или Nasdaq
− В 1 полугодии 2021 года объем торгов составил $206 млрд (~5x HoH)
− На платформе компании зарегистрировано 12,1 млн счетов, которые приносят
ежедневный оборот торгов в $1,6 млрд
− Компания имеет партнерства с ключевыми брокерами России – Тинькофф, ВТБ, БКС,
Альфа Банк и др., 53% объема торгов в России акциями проходят через площадку компании

Бизнес-модель СПБ Биржи

− СПБ Биржа работает по модели B2B2C, нацеленной на розничных инвесторов, которые
получают доступ к платформе компании через брокерские счета, открытые у финансовых
посредников
− Бизнес-модель сочетает преимущества классической биржи с инновационностью
финтех-платформы, ядро - собственная торгово-клиринговая IT-платформа, которая может легко
масштабироваться под новые продукты на глобальных рынках и постоянный рост числа
инвесторов
− Конкурентное преимущество СПБ биржи - «best execution», трейды исполняются по
лучшей из доступных цен на бирже СПБ или на зарубежной. Покупка акции происходит либо по
стакану западной биржи, либо по внутреннему стакану СПБ биржи
− Основной доход компании – комиссии, 90% выручки это комиссионные доходы (что
сильно отличается от Московской биржи, где процентный бизнес вносит вклад в доходы на уровне
30-40%)
− Помимо комиссионных доходов биржа получает процентную выручку от использования
свободных остатков на клиентских счетах для сделок РЕПО
− Также компания получает прочий доход от партнерской программы с одним из брокеров,
эта статья доходов по размеру сопоставима с процентными доходами
− К настоящему времени СПБ Биржа создала собственную торговую и расчетно-
клиринговую инфраструктуру с полным циклом обработки сделок, состоящую из дочерних
операционных компаний СПБ Биржи:
a) Клиринговый центр МФБ, оказывающий услуги клиринга
b) Бест Эффортс Банк, осуществляющий функции расчетного депозитария
− Полученные деньги с IPO компания намерена использовать на общие корпоративные
цели, включая докапитализацию банков (i) Бест Эффортс на $40 млн и (ii) Клиринговый центр
МФБ на $80 млн