ESCUELA DE INGENIERÍA COMERCIAL

CURSO: ADMINISTRACIÓN FINANCIERA 3

PROFESOR:

EDUARDO CARTAGENA NOVOA

Ingeniero Comercial (UCV)

Magíster en Administración MBA (U. de Chile)
Mención Gestión en Finanzas
e - mail: ecartage@ucv.cl
 BIBLIOGRAFÍA RECOMENDADA

JOHN C. HULL: “INTRODUCCIÓN A LOS

MERCADOS DE FUTUROS Y OPCIONES”,
EDITORIAL PRENTICE HALL, VARIAS EDICIONES.
CAP. 2: “FUNCIONAMIENTO DE LOS MERCADOS
DE FUTUROS Y A PLAZO (FORWARD).

CAP. 3: “DETERMINACIÓN DE
PRECIOS A PLAZO Y
PRECIOS DE FUTUROS”
 TIPOS DE MERCADOS

MERCADOS SPOT

MERCADOS FUTUROS
 MERCADOS FUTUROS

CONCEPTO:
EN UN MERCADO FUTURO EL COMPRADOR ACUERDA
ENTREGAR “ALGO”, AL FINAL DE UN CIERTO PERÍODO DE
TIEMPO, A UN PRECIO FIJADO EN EL PRESENTE.
EL VENDEDOR ACUERDA ENTREGAR “ALGO”, AL FINAL DE
UN CIERTO PERÍODO DE TIEMPO, A UN PRECIO FIJADO EN
EL PRESENTE.

EL QUE VENDE A FUTURO TIENE UNA

POSICIÓN CORTA.
EL QUE COMPRA A FUTURO TIENE UNA
POSICIÓN LARGA.
 MERCADOS FUTUROS

EL PRECIO A FUTURO SE DENOMINA PRECIO DE ENTREGA O

PRECIO DE EJERCICIO.
EL TIEMPO QUE MEDIA ENTRE EL PRESENTE Y EL FUTURO
SE DENOMINA MADUREZ.
ESE “ALGO” QUE SE ENTREGA PUEDE SER:
* DINERO.
* UN COMMODITY.
* UN ACTIVO FINANCIERO:
ACCIONES.
DERIVADOS FINANCIEROS:
⇒ FORWARDS, FUTUROS, SWAPS, OPCIONES.
 DERIVADOS FINANCIEROS

SON INSTRUMENTOS CUYO VALOR DEPENDE DE OTRAS

VARIABLES MÁS BÁSICAS DENOMINADAS

SUBYACENTES
 EVOLUCIÓN DE LOS MERCADOS FUTUROS

* PODRÍAN HABER SURGIDO EN INDIA, 2.000 AÑOS ANTES DE

CRISTO.
* LOS MÉTODOS MODERNOS DE TRANSACCIÓN HABRÍAN
SURGIDO EN LAS FERIAS MEDIEVALES DE FRANCIA E
INGLATERRA, EN EL SIGLO XII.
* UN DOCUMENTO LLAMADO “CARTA DE OFERTA” ERA UN
FORWARD QUE ESPECIFICABA LA ENTREGA EN UNA
FECHA POSTERIOR.
* HAY EJEMPLOS DE MERCADOS ORGANIZADOS EN OSAKA,
JAPÓN, SOBRE ARROZ, EN EL SIGLO XVII.
* EL MERCADO MODERNO SURGIÓ EN EE.UU. EN 1848, CON
EL MERCADO DE GRANOS DE CHICAGO,
PRINCIPALMENTE TRIGO Y MAÍZ.
 EVOLUCIÓN DE LOS MERCADOS FUTUROS

* INICIALMENTE, EL CHICAGO BOARD OF TRADE (CBOT)

SURGIÓ PARA ESTANDARIZAR LAS CANTIDADES Y
CALIDADES DE LOS CEREALES QUE SE TRANSABAN, PERO
LAS TRANSACCIONES FORWARD SE VOLVIERON
POPULARES POR LA INCERTIDUMBRE DE LOS PRECIOS
LIGADA A LA GUERRA CIVIL DE EE.UU.
* LOS AGENTES ECONÓMICOS COMENZARON A PREFERIR
LAS TRANSACCIONES DE LOS CONTRATOS FORWARD, MÁS
QUE LAS TRANSACCIONES DE LOS CEREALES.
* EN LA ACTUALIDAD EXISTEN MÚLTIPLES MERCADOS DE
FUTUROS SOBRE COMMODITIES.
* EN LA DÉCADA DE LOS 70 SE INTRODUJERON LOS
FUTUROS FINANCIEROS, QUE HAN ALCANZANDO
VOLÚMENES MUY SIGNIFICATIVOS.
TIPOS DE OPERACIONES CON
INSTRUMENTOS DERIVADOS
1) COBERTURA DE RIESGOS:

REDUCE LA VOLATILIDAD DE LOS VALORES,

PERO EX-POST SE PUEDE ESTAR MEJOR O PEOR.
2) ESPECULACIÓN:

SE APUESTA A UN CIERTO VALOR, TOMANDO

RIESGOS CONTROLADOS, LA DIFERENCIA
RESPECTO A UN MERCADO SPOT ES EL
APALANCAMIENTO.
3) ARBITRAJE:

SE TRATA DE OBTENER GANANCIAS

TRANSANDO SIMULTÁNEAMENTE EN DOS O
MÁS MERCADOS, SIN TOMAR RIESGO NI
APORTAR CAPITAL.
 ACTORES QUE INTERVIENEN EN
MERCADO DE DERIVADOS

COMPRADORES.

VENDEDORES.

INTERMEDIARIOS (BROKERS, DEALERS,

CORREDORES).

COMPRADOR O VENDEDOR: HEDGERS,

ESPECULADORES, ARBITRAJISTAS

CÁMARA DE COMPENSACIÓN.
 ACTIVIDADES QUE REALIZA LA CÁMARA

TOMA UNA POSICIÓN COMO VENDEDORA (Ó

COMPRADORA) FRENTE AL BROKER DEL COMPRADOR (Ó
VENDEDOR).

REALIZA TODAS LAS TAREAS DE REGISTROS CONTABLES
DE ESTAS POSICIONES ABIERTAS POR CADA BROKER.

REALIZA LA GESTIÓN DE CONTROL DE LA GARANTÍA
INICIAL Y LOS LLAMADOS DE MARGEN, EXIGIENDO EL
PAGO DE LA VARIACIÓN DE PRECIOS Y SU POSTERIOR
ENTREGA A LA CONTRAPARTE.
 ACTIVIDADES QUE REALIZA LA CÁMARA

SUS POSICIONES DEBEN ESTAR SALDADAS, ES DECIR, LA

CÁMARA NO DEBE TENER NINGUNA POSICIÓN ABIERTA EN
EL MERCADO.

CADA VEZ QUE SE ABRAN NUEVAS POSICIONES, DEBE

SALDAR POSICIONES CONTRARIAS PARA UN MISMO
BROKER.

AL VENCIMIENTO, EXIGIRÁ EL CUMPLIMIENTO DEL

CONTRATO, SALDANDO TODAS LAS POSICIONES
VENCIDAS.
 RENTABILIDAD Y RIESGO DE LOS DERIVADOS

RENTABILIDAD:
EL BENEFICIO O PÉRDIDA PARA EL COMPRADOR Y EL
VENDEDOR RESULTA DE LA DIFERENCIA ENTRE EL
PRECIO DE COMPRA Y EL PRECIO A FUTURO EN EL
MERCADO. LA GANANCIA PARA UNO ES LA PÉRDIDA
PARA OTRO
“MERCADO DE SUMAS CERO”

RIESGO:
VARIABILIDAD EN LOS PRECIOS DEL ACTIVO
SUBYACENTE QUE HA SERVIDO DE BASE PARA EL
CONTRATO DE DERIVADO (DIFERENCIA ENTRE EL
PRECIO DEL CONTRATO Y EL PRECIO DEL ACTIVO EN EL
MERCADO SPOT)
EL PRINCIPAL OBJETIVO DE LOS MERCADOS
FUTUROS ES DISMINUIR LA EXPOSICIÓN
AL RIESGO QUE TIENEN LOS DISTINTOS
AGENTES ECONÓMICOS.
 VENTA CORTA:

SE VERIFICA CUANDO SE VENDE LO QUE NO SE TIENE.

SE TOMA “PRESTADO” EL SUBYACENTE QUE SE VENDE.

SÓLO SE PERMITE SI LA TRANSACCIÓN ES A UN PRECIO MÁS

ALTO QUE EL ANTERIOR.

SE PUEDEN EXIGIR GARANTÍAS, COMO DEPÓSITOS

ADICIONALES SI EL PRECIO SUBE.

 VALORACIÓN DE LOS DERIVADOS
REPASO: TASAS DE INTERÉS

1º) CONSIDEREMOS UNA INVERSIÓN DE $ M POR n

AÑOS, A UNA TASA DE INTERÉS ANUAL DE r.

2ª) SI LA TASA SE COMPONE UNA VEZ POR AÑO, EL VALOR

FINAL DE LA INVERSIÓN ES:

M(1+r)n
3º) SI SE COMPONE q VECES POR AÑO:

M(1+r/q)nq
4º) SI SE COMPONE CONTÍNUAMENTE:

Mern
 EJEMPLO:

INVERSIÓN: $ 10.000.000
PLAZO: 4 AÑOS
TASA DE INTERÉS: 8 % ANUAL

CAPITALIZACIÓN ANUAL:
$ 13.509.302
CAPITALIZACIÓN TRIMESTRAL:
$ 13.727.857
CAPITALIZACIÓN CONTÍNUA:
$ 13.771.278
CONTRATOS A PLAZO:
FORWARD
 DEFINICIÓN DE FORWARD:

ES UN ACUERDO PRIVADO ENTRE DOS INSTITUCIONES

FINANCIERAS, O ENTRE UNA INSTITUCIÓN FINANCIERA Y
UNA EMPRESA CLIENTE, EFECTUADO HOY PARA TRANSAR
EN EL FUTURO UN ACTIVO SUBYACENTE.

EL COMPRADOR DE UN FORWARD SE OBLIGA A PAGAR UN

PRECIO DE ENTREGA FIJO, EN UNA FECHA FUTURA
ACORDADA, PARA RECIBIR CIERTA CANTIDAD DE
COMMODITIES, DINERO, U OTRO, DE LA CONTRAPARTE.

LA MAYORÍA DE LAS VECES LOS CONTRATOS SE LIQUIDAN

AL VENCIMIENTO, INCLUYENDO LA ENTREGA FÍSICA DEL
SUBYACENTE.
 PERFILES DE RIESGO DE LOS FORWARDS

BENEFICIO BENEFICIO

ST ST
K K

POSICIÓN LARGA: POSICIÓN CORTA:

EL QUE COMPRA EL QUE VENDE
 SUPUESTOS PARA LA VALORIZACIÓN

1) NO HAY COSTOS DE TRANSACCIÓN.

2) TODAS LAS GANANCIAS ESTÁN AFECTAS A LA MISMA

TASA DE DE IMPUESTOS.

3) LOS AGENTES ECONÓMICOS PUEDEN PRESTAR Y PEDIR

PRESTADO A LA MISMA TASA DE INTERÉS LIBRE DE
RIESGO.

4) LOS PARTICIPANTES DEL MERCADO EXPLOTAN LAS

OPORTUNIDADES DE ARBITRAJE.
 NOTACIÓN

T= MADUREZ DEL CONTRATO, EN AÑOS.

t= FECHA CORRIENTE, EN AÑOS.
S= PRECIO DEL ACTIVO SUBYACENTE EN t.
ST = PRECIO DEL SUBYACENTE EN T.
K= PRECIO FIJO DE ENTREGA.
f= VALOR DE UNA POSICIÓN LARGA DE UN FORWARD
EN t (QUE COMPRA). ES EL VALOR PRESENTE A
PRECIO DE MERCADO EN t. VALOR DEL CONTRATO
FORWARD.
F= PRECIO A PLAZO (FORWARD) EN t.
r= TASA DE INTERÉS LIBRE DE RIESGO ANUALIZADA,
COMPUESTA CONTÍNUA.
 PRECIO FORWARD:

1) ACTIVO SUBYACENTE NO PAGA INGRESOS.

EJEMPLO:
ACCIONES QUE NO PAGAN DIVIDENDOS.
BONOS DE DESCUENTO.
IPSA.

r(T - t)
F = Se
 VALOR DEL CONTRATO FORWARD: f

ES LA DIFERENCIA ENTRE LO QUE VALE HOY EL

SUBYACENTE Y LO QUE ME COMPROMETO A PAGAR A
FUTURO, EN VALOR ACTUAL, POR LO TANTO, HOY f = 0,
PERO VARÍA CON EL PASO DEL TIEMPO.

POR ESO SE DICE QUE EL PRECIO FORWARD SE DEFINE

COMO EL PRECIO DE ENTREGA QUE HACE QUE EL
CONTRATO HOY VALGA CERO PARA AMBAS PARTES.

-r(T -t )
f = S -Ke
 EJEMPLO 1:

UN FORWARD DE IPSA, QUE VENCE EN 90 DÍAS MÁS. SI EL

IPSA ESTÁ EN 2.900 PUNTOS, Y LA TASA DE INTERÉS LIBRE
DE RIESGO, NOMINAL, ES 6,75 % ANUAL.

ENCONTRAR EL PRECIO FORWARD (F) DE IPSA, SI CADA

PUNTO VALIERA $ 1.100:

F = Ser(T-t) = 2.900e0,0675(0,25) = 2.949,4

SI CADA PUNTO VALE $ 1.100
F = $ 3.244.340
 EJEMPLO 2:

UN FORWARD, A 9 MESES PLAZO, SOBRE UN BONO

DESCONTABLE A UN AÑO Y MEDIO, CON PRECIO DE
ENTREGA DE $ 1.300.000.
LA TASA DE INTERÉS SIN RIESGO ES DE 7,0 % ANUAL, Y EL
PRECIO CORRIENTE DEL BONO ES DE $ 1.280.000.
¿CUÁL ES EL VALOR DEL CONTRATO FORWARD. EN POSICIÓN
LARGA ?

-r(T-t) -0,07(0,75)
f = S - Ke = 1.280.000 – 1.300.000e
= $ 46.489
 PRECIO FORWARD:

2) ACTIVO SUBYACENTE PAGA INGRESOS CON VALOR

PRESENTE = I.
EJEMPLO:
ACCIONES QUE PAGAN DIVIDENDOS CONOCIDOS.
BONOS QUE PAGAN CUPONES.

r(T - t)
F = (S - I)e
-r(T - t)
f = S - I - Ke
 PRECIO FORWARD:

LOS DIVIDENDOS SE PAGAN AL DUEÑO DEL ACTIVO, NO AL

QUE TIENE EL CONTRATO FORWARD, ÉSTE RECIBE (S - I).
EJEMPLO:
CONSIDERE UN FORWARD CON VENCIMIENTO EN 10 MESES,
SOBRE UNA ACCIÓN CUYO PRECIO ES $ 50, LA TASA DE
INTERÉS LIBRE DE RIESGO ES DE 8 % ANUAL, Y SE ESPERA
QUE LA ACCIÓN PAGUE UN DIVIDENDO DE $ 0,75 POR
ACCIÓN EN 3, 6 Y 9 MESES. SE PIDE OBTENER EL PRECIO
FORWARD.

I = 0,75(e +e +e
-0,08(3/12) -0,08(6/12) -0,08(9/12)
) = 2,162
F = (50 - 2,162) e
0,08(10/12)
= $ 51,14
 PRECIO FORWARD:

3) ACTIVO SUBYACENTE PAGA UNA TASA DE INGRESOS q.

q = INGRESOS / VALOR ACTIVOS
EJEMPLO:
MONEDAS.
ÍNDICES ACCIONARIOS.

(r - q)(T - t)
F = Se
-q(T - t) -r(T - t)
f = Se - Ke
 PRECIO FORWARD:

EJEMPLO:
CONSIDERE UN CONTRATO FORWARD DE 6 MESES SOBRE
UNA ACCIÓN QUE SE ESPERA PAGUE UNA TASA DE
DIVIDENDOS DE 4 % ANUAL. LA TASA SIN RIESGO ES DE 12%
ANUAL, EL PRECIO DE LA ACCIÓN ES DE $ 26 Y EL PRECIO
DE ENTREGA ES DE $ 27. SE PIDE ENCONTRAR EL VALOR
DEL CONTRATO FORWARD Y EL PRECIO FORWARD.

f = 26e - 27e
-0,04(0,5) -0,12(0,5)
= 0,06

F = 26e
(0,12 - 0,04)(0,5)
= 27,1
VALOR DE UN CONTRATO FORWARD:
RESULTADO GENERAL

f = (F - K)e
-r(T - t)
 ESTRATEGIAS DE COBERTURA UTILIZANDO
CONTRATOS A PLAZO O FORWARDS

COBERTURAS CORTAS:

ES UNA COBERTURA CON UNA POSICIÓN CORTA

EN CONTRATOS A PLAZO (VENTA)

UNA COBERTURA CORTA ES LO APROPIADO

CUANDO LA EMPRESA O PERSONA YA POSEE UN
ACTIVO Y ESPERA VENDERLO EN ALGÚN
MOMENTO EN EL FUTURO
 ESTRATEGIAS DE COBERTURA UTILIZANDO
CONTRATOS A PLAZO O FORWARDS

COBERTURAS LARGAS:

ES UNA COBERTURA CON UNA POSICIÓN LARGA

EN CONTRATOS A PLAZO (COMPRA)

UNA COBERTURA LARGA SERÁ LO APROPIADO

CUANDO LA EMPRESA O PERSONA SEPA QUE VA A
TENER QUE COMPRAR CIERTO ACTIVO EN EL
FUTURO Y QUIERA ASEGURAR DESDE AHORA EL
PRECIO QUE PAGARÁ POR ÉL
 EJEMPLO DEL FUNCIONAMIENTO DEL MERCADO
DE FORWARDS

UNA EMPRESA CHILENA SABE QUE DEBE PAGAR

US$ 100.000 EN 90 DÍAS Y QUE EL TIPO DE CAMBIO A PLAZO
DE 90 DÍAS ES $ 725,00

ELLA PUEDE ELEGIR SIN COSTO ALGUNO FIRMAR UN

CONTRATO A PLAZO A LARGO PARA COMPRAR US$ 100.000
EN 90 DÍAS POR $ 72.500.000

ASÍ CUBRE SU RIESGO DE CAMBIO FIJANDO EL TIPO DE

CAMBIO QUE APLICARÁ AL DÓLAR ESTADOUNIDENSE
 EJEMPLO DEL FUNCIONAMIENTO DEL MERCADO
DE FORWARDS

SI A LOS 90 DÍAS EL TIPO DE CAMBIO CONTADO ESTÁ EN

$ 726,50

LA COBERTURA LARGA HA SIDO POSITIVA, YA QUE

COMPRA A $ 725,00 LOS DÓLARES QUE TIENEN UN PRECIO
DE $ 726,50

VALOR AL VENCIMIENTO O VALOR TERMINAL:

A) POSICIÓN LARGA ES: ST - K = $ 1,50

 EJEMPLO DEL FUNCIONAMIENTO DEL MERCADO
DE FORWARDS

CASO SIMILAR SERÍA SI LA EMPRESA ESPERA RECIBIR

US$ 100.000 A 90 DÍAS, DE ESTA MANERA, CUBRE EL
RIESGO DE CAMBIO FIJANDO EL PRECIO APLICADO
CUANDO RECIBA LOS DÓLARES

SE HARÍA UNA POSICIÓN CORTA A $ 726,00 A 90 DÍAS

SI EL PRECIO AL VENCIMIENTO FUERA DE $ 726,50, SERÍA

PERJUDICIAL.

VALOR TERMINAL: K - ST = $ - 0,50

 PROPÓSITO DE LOS FORWARDS

LOS CONTRATOS A PLAZO SE UTILIZAN EN GENERAL, EN

MUCHOS DE LOS MISMOS CASOS QUE LOS CONTRATOS A
FUTURO. SIN EMBARGO, DEBIDO A QUE PUEDEN SER
ADAPTADOS A CANTIDADES Y VENCIMIENTOS ESPECÍFICOS,
AGREGAN UN ELEMENTO DE FLEXIBILIDAD.

COMO INSTRUMENTO DE PROTECCIÓN (COBERTURA DE

RIESGO – HEDGING).

TAMBIÉN COMO INTRUMENTO ESPECULATIVO

(ESPECULACIÓN).
 PROPÓSITO DE LOS FORWARDS

A PESAR DE QUE SE USAN FUNDAMENTALMENTE COMO

PROTECCIÓN (COBERTURA DE RIESGO – HEDGING), ES DECIR,

PROTEGERSE DE LAS VARIACIONES EN LOS PRECIOS DE LOS

ACTIVOS SUBYACENTES. TAMBIÉN PUEDEN SER UTILIZADOS

EN FORMA ESPECULATIVA (ESPECULACIÓN), ES DECIR, CON

EL OBJETO DE GENERAR UNA GANANCIA, PRODUCTO DE LAS

VARIACIONES DE PRECIOS DE LOS ACTIVOS SUBYACENTES.

AUNQUE EXISTEN OTRAS FORMAS MENOS RIESGOSAS DE

ESPECULAR, COMO POR EJEMPLO LAS OPCIONES.

 OPERATORIA MERCADO DE FORWARD

ACTORES QUE INTERVIENEN EN EL MERCADO DE

FORWARDS:

COMPRADOR:
ES AQUEL QUE DESEA CUBRIRSE DE LAS VARIACIONES
FUTURAS DE PRECIOS Y SE COMPROMETE A COMPRAR A
PLAZO.

VENDEDOR:
ES AQUEL QUE SE COMPROMETE A VENDER UN ACTIVO A UN
PRECIO FIJADO AL MOMENTO DEL CONTRATO.
 FUNCIONAMIENTO DE LOS FORWARDS

ELEMENTOS DEL CONTRATO A PLAZO (FORWARDS):

TODO CONTRATO A PLAZO CONSTA DE LOS SIGUIENTES
ELEMENTOS:
ESPECIFICACIÓN DEL PRODUCTO: CANTIDAD Y CALIDAD,
LUGAR DE ENTREGA FÍSICA.
PRECIO DE ENTREGA: ESTABLECIDO EN EL MOMENTO DE
CERRAR EL CONTRATO.
FECHA Y SISTEMA DE LIQUIDACIÓN: FECHA Y MODO EN QUE
SE REALIZA LA ENTREGA FÍSICA DEL PRODUCTO FRENTE A
LA ENTREGA DE DINERO.
 RENTABILIDAD Y RIESGO DE LOS FORWARDS

RENTABILIDAD:
EL BENEFICIO O PÉRDIDA PARA EL COMPRADOR Y EL
VENDEDOR RESULTA DE LA DIFERENCIA ENTRE EL PRECIO
DE COMPRA Y EL PRECIO DE ENTREGA AL VENCIMIENTO
DEL CONTRATO.

RIESGO:
ESTOS CONTRATOS CARECEN DE LA LIQUIDEZ Y
PROTECCIÓN QUE PROVEEN LAS BOLSAS Y MERCADOS
REGULADOS. POR ELLO, EXISTE UN RIESGO MAYOR DE
INCUMPLIMIENTO DE CONTRATO, ADEMÁS DEL RIESGO
PRODUCTO DE LA DIFERENCIA ENTRE EL PRECIO DEL
CONTRATO Y EL PRECIO DEL ACTIVO EN EL MERCADO SPOT.
 PERFIL DE RIESGO:

SE RELACIONAN LOS CAMBIOS INESPERADOS EN ALGUNO DE

LOS PRECIOS FINANCIEROS RELEVANTES (P) CON EL VALOR
ECONÓMICO DE LA EMPRESA (V).
V

EXPOSICIÓN DE
LA EMPRESA
EJEMPLO DE LA COBERTURA DEL RIESGO
CON UN CONTRATO A PLAZO (FORWARD)

QUIEN COMPRA UN FORWARD SE OBLIGA A COMPRAR EL

ACTIVO SUBYACENTE, EN UNA FECHA FUTURA ESPECÍFICA

(MADUREZ), A UN PRECIO DE ENTREGA FIJADO HOY.

POR LO TANTO EL TENEDOR DE UN FORWARD PUEDE

GANAR, SI EL PRECIO DEL SUBYACENTE SUBE, O PUEDE

PERDER, SI EL SUBYACENTE BAJA DE PRECIO

GRAFICAMENTE

FORWARD

RESULTANTE

EMPRESA
 POR LO TANTO:

AL COMPRAR UN FORWARD SE PUEDE GANAR O PERDER POR

LAS VARIACIONES REALES DE LOS PRECIOS.

LO RESULTANTE ES UNA EMPRESA NO EXPUESTA A ESTE

TIPO DE RIESGO.

CUANDO SE “PIERDE”, EX-POST CON UN FORWARD, NO

QUIERE DECIR QUE SE ESTÁ MAL, PORQUE ES
COMPLETAMENTE ESPERADO.

LA EXPOSICIÓN DEL QUE VENDE UN FORWARD ES AL REVÉS,

O CONTRARIA A LA DEL QUE LO COMPRA.
CONTRATOS DE
FUTUROS