Glossary

Cash flow – денежный поток.

DCF (Discounted cash flows) – дисконтированные денежные потоки.
FCFF (Free cash flow to firm) – свободный денежный поток для фирмы в целом
(акционеров и инвесторов заемного капитала).
FCFE (Free cash flow to equity) - свободный денежный поток для акционеров.
EBIT (Earnings before interest and taxes) – операционная прибыль до уплаты
процентов и налогов.
EBITDA (Earnings before interest, taxes, depreciation and amortization) -
операционная прибыль до уплаты процентов, налогов, начисления амортизации
по основным средствам (depreciation) и нематериальным активам (amortization).
Depreciation and amortization – амортизация основных средств и
нематериальных активов.
Equity – собственный капитал.
Debt – долг; заемное финансирование; кредиты и займы полученные; в целях
оценки также обычно включает выпущенные облигации.
IRRproject (Internal rate of return) – ставка дисконтирования, при которой чи-
стая приведенная стоимость проекта равна нулю.
IRRequity (Internal rate of return) – ставка дисконтирования, при которой чи-
стая приведенная стоимость собственников равна нулю.
DSCR (Debt Service Coverage Ratio) – коэффициент покрытия долга.
CFADS (Cash flow Available for Debt service) – денежный поток, доступный для
обслуживания долга после осуществления операционных и инвестиционных за-
трат и получения долгового и долевого финансирования до осуществления пла-
теже по погашению и обслуживанию долга.
EVA© (Economic value added) – метод добавленной экономической стоимости.
APV (Adjusted present value) – метод скорректированной текущей стоимости
предприятия (бизнеса), основан на расчете стоимости компании без учета
заемного финансирования и последующей корректировке стоимости на выгоды
и риски от наличия заемного финансирования.
SVA (Shareholder value added) – метод добавленной акционерной стоимости,
при котором бизнес рассматривается как портфель инвестиционных проектов.
MVA (Market value added) – метод добавленной рыночной стоимости,
определяет изменение рыночной стоимости бизнеса (добавленную рыночную
стоимость) как разницу между рыночной стоимостью бизнеса и инвестициями,
осуществляемыми в бизнес за определенный период.
re (Cost of Equity) – стоимость (требуемая норма доходности) собственного
капитала.
rd (Cost of Debt) – стоимость (ставка) привлечения заемного капитала.
WACC (Weighted average cost of capital) – модель средневзвешенных затрат на
капитал, средневзвешенной стоимости капитала, используется для расчета
стоимости (требуемой нормы доходности) всего инвестированного капитала:
собственного и заемного.
CAPM (Capital Asset Pricing Model) – модель ценообразования на финансовые
активы, используется для расчета стоимости (требуемой нормы доходности)
собственного (акционерного) капитала).
Коэффициент β – коэффициент (мера) систематического риска, характеризует
корреляцию акций компании и отрасли в целом.
Рычажная β (leveraged, geared beta, βl) – фактическая мера систематического
риска компании с учетом собственного и заемного финансирования. В целях
сравнения с другим компаниями может быть пересчитана в безрычажную β.
Безрычажная (unleveraged beta, asset beta, βu) – мера систематического риска
активов компании, в которую компания инвестировала средства.
NOPAT (net operating profit after tax) – чистая операционная прибыль после
налогообложения (уплаты налога на прибыль), NOPAT=EBIT×(1-T).
CapEx (capital expenditures) – расходы капитального характера; отток
денежных средств, связанный с закупкой основных средств, нематериальных
активов, вложений во внеоборотные активы, в т.ч. авансы, выданные за объекты
основных средств и внеоборотных активов.
WC (working capital) – оборотный капитал, равен сумме денежных средств,
дебиторской задолженности и запасов за вычетом кредиторской задолженности.
В оценке обычно используется значение неденежного оборотного капитала (non-
cash WC), в расчете которого не участвует значение денежных средств (в кассе,
на расчетных и текущих счетах).
TV (terminal value) – конечная, терминальная стоимость бизнеса.
Рассчитывается на конец прогнозного периода исходя из прогнозируемого
денежного потока, роста и стоимости капитала в постпрогнозном периоде
Effective tax rate – эффективная ставка налога. Может отличаться от
фактической ставки налога по действующему налоговому законодательству
вследствие различий между налоговой базой (налогооблагаемой прибылью) и
прибылью по данным бухгалтерского учета (МСФО, РПБУ, US GAAP, т.д.).
R&D (research and development) expenses – расходы на исследования и
разработки. Могут капитализироваться, то есть увеличивать стоимость актива
или списываться на расходы периода в соответствии с требованиями МСФО,
РПБУ или других стандартов.
S&D (selling and distribution) expenses – коммерческие расходы, расходы на
продажу и дистрибуцию.
G&A (general and administrative) expenses – административные расходы
Mergers and acquisitions – слияния и поглощения.

2
Organic growth – рост компании за счет собственных ресурсов,
реинвестирования прибыли, в отличие от роста за счет внешних источников
(external growth), в том числе использования рынка M&A.
Synergy (синергия, синергический эффект) – потенциальная выгода,
дополнительная стоимость, которую можно получить в результате сделки M&A.
Текущая стоимость синергии является важным компонентом инвестиционной
стоимости бизнеса при M&A.
Divestments (дивестиции) – выбытие бизнеса, какого-либо бизнес-сегмента или
группы активов.
Sensitivity analysis (анализ чувствительности) – процедура, в рамках которой
выявляется чувствительность, то есть восприимчивость результата модели к
исходным, переменным данным.
DPR (dividends payout ratio) – уровень, коэффициент, мультипликатор
дивидендных выплат (доля чистой прибыли, которую компания пускает на
выплату дивидендов, а не реинвестирует в производство).
ROA (return on assets) – мультипликатор, коэффициент отдачи на активы
ROI (return on investments), ROC (return on capital), ROCE (return on capital
employed) – коэффициент отдачи на инвестиции.
EPS (earnings per share) – коэффициент «прибыль на акцию».
DPS (dividends per share) – коэффициент «дивиденды на акцию».
PE (price/ earnings) – мультипликатор «цена акции к доходам на акцию».
GAAP – Generally accepted accounting principles.
ОПБУ – Общепринятые положения по бухгалтерскому учету.
RAP, RAS – Russian accounting principles (standards).
РП(С)БУ–Российские положения (стандарты) по бухгалтерскому учету.
IFRS – International financial reporting standards.
МСФО – Международные стандарты финансовой отчетности.
IP (Investment property) – инвестиционное имущество (собственность).
IPUD (Investment property under development) – инвестиционное имущество
(собственность) в стадии строительства.
ICF (Investing Cash Flow) – денежный поток, возникающий в результате приоб-
ретения или продажи долгосрочных активов.
OCF (Operating Cash Flow) – денежный поток, возникающий в результате опе-
рационной деятельности компании.
FCF (Financing Cash Flow) – денежный поток, возникающий в результате фи-
нансовой деятельности компании.
DSRA (Debt Service Reserve Account) – резервный счет обслуживания долга.

3
 Приложения
Приложение 1. Формулы дисконтирования и наращения
Формулы сложного процента (простые)
№ Название Функция
1. Будущая стоимость (аккумулированная FV  PV  (1  i ) n
сумма единицы)
2. Будущая стоимость обычного аннуите- (1  i ) n  1
та FV   PMT
i
2а. Будущая стоимость авансового аннуи-  (1  i ) n 1  1 
тета FV    1  PMT
 i 
3. Фактор фонда возмещения (обычный) FV  i
PMT 
(1  i ) n  1
3а. Фактор фонда возмещения (авансовый) FV  i
PMT 
(1  i ) n 1  (i  1)
4. Текущая (приведенная) стоимость бу- FV
дущей единицы PV 
(1  i ) n
5. Текущая (приведенная) стоимость 1  (1  i )  n
обычного аннуитета PV   PMT
i
5а. Текущая (приведенная) стоимость 1  (1  i )  ( n 1) 
авансового аннуитета PV    1  PMT
 i 
6. Взнос на амортизацию (обычный) PV  i
PMT 
1  (1  i )  n
6а. Взнос на амортизацию (авансовый) PV  i
PMT 
(i  1)  (1  i ) ( n 1)
Условные обозначения:
i – ставка процента (interest rate); FV – будущая стоимость инвестиций (future value);
PV – текущая стоимость инвестиций (present value); n – количество периодов (год, квартал,
месяц, день и т.д.); PMT – единовременный платеж за период (payment).
Формулы построены на базе элементарной математики – геометрической прогрессии.
Формулы сложного процента (модифицированные)
№ Название Функция
1. Текущая (приведенная) стоимость экспо- (1  g ) n
ненциально возрастающего обычного ан- 1
нуитета (1  i ) n
PV   PMT
ig
2. Текущая (приведенная) стоимость экспо- (1  g ) n
ненциально падающего обычного аннуите- 1
та (1  i ) n
PV   PMT
ig
Условные обозначения:
PMT  изменение PMT на определенную абсолютную величину за период (изменение РМТ
начинается со 2-го периода);
g (growth) – изменение PMT на определенный процент за период (изменение РМТ начинается
со 2-го периода).

4
 Приложение 2. Таблицы аннуитетов
Таблица «Текущая стоимость будущей единицы» (формула №4)
Год 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 12% 15% 20%
1 0,990 0,980 0,971 0,962 0,952 0,943 0,935 0,926 0,917 0,909 0,893 0,870 0,833
2 0,980 0,961 0,943 0,925 0,907 0,890 0,873 0,857 0,842 0,826 0,797 0,756 0,694
3 0,971 0,942 0,915 0,889 0,864 0,840 0,816 0,794 0,772 0,751 0,712 0,658 0,579
4 0,961 0,924 0,888 0,855 0,823 0,792 0,763 0,735 0,708 0,683 0,636 0,572 0,482
5 0,951 0,906 0,863 0,822 0,784 0,747 0,713 0,681 0,650 0,621 0,567 0,497 0,402
6 0,942 0,888 0,837 0,790 0,746 0,705 0,666 0,630 0,596 0,564 0,507 0,432 0,335
7 0,933 0,871 0,813 0,760 0,711 0,665 0,623 0,583 0,547 0,513 0,452 0,376 0,279
8 0,923 0,853 0,789 0,731 0,677 0,627 0,582 0,540 0,502 0,467 0,404 0,327 0,233
9 0,914 0,837 0,766 0,703 0,645 0,592 0,544 0,500 0,460 0,424 0,361 0,284 0,194
10 0,905 0,820 0,744 0,676 0,614 0,558 0,508 0,463 0,422 0,386 0,322 0,247 0,162
12 0,887 0,788 0,701 0,625 0,557 0,497 0,444 0,397 0,356 0,319 0,257 0,187 0,112
15 0,861 0,743 0,642 0,555 0,481 0,417 0,362 0,315 0,275 0,239 0,183 0,123 0,065
20 0,820 0,673 0,554 0,456 0,377 0,312 0,258 0,215 0,178 0,149 0,104 0,061 0,026
25 0,780 0,610 0,478 0,375 0,295 0,233 0,184 0,146 0,116 0,092 0,059 0,030 0,010
30 0,742 0,552 0,412 0,308 0,231 0,174 0,131 0,099 0,075 0,057 0,033 0,015 0,004
35 0,706 0,500 0,355 0,253 0,181 0,130 0,094 0,068 0,049 0,036 0,019 0,008 0,002
50 0,608 0,372 0,228 0,141 0,087 0,054 0,034 0,021 0,013 0,009 0,003 0,001 0,0001

Таблица «текущая стоимость обычного аннуитета» (формула №5)

Год 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 12% 15% 20%

1 0,99 0,98 0,97 0,96 0,95 0,94 0,94 0,93 0,92 0,91 0,89 0,87 0,83
2 1,97 1,94 1,91 1,89 1,86 1,83 1,81 1,78 1,76 1,74 1,69 1,63 1,53
3 2,94 2,88 2,83 2,78 2,72 2,67 2,62 2,58 2,53 2,49 2,40 2,28 2,11
4 3,90 3,81 3,72 3,63 3,55 3,47 3,39 3,31 3,24 3,17 3,04 2,86 2,59
5 4,85 4,71 4,58 4,45 4,33 4,21 4,10 3,99 3,89 3,79 3,61 3,35 2,99
6 5,80 5,60 5,42 5,24 5,08 4,92 4,77 4,62 4,49 4,36 4,11 3,78 3,33
7 6,73 6,47 6,23 6,00 5,79 5,58 5,39 5,21 5,03 4,87 4,56 4,16 3,61
8 7,65 7,33 7,02 6,73 6,46 6,21 5,97 5,75 5,54 5,34 4,97 4,49 3,84
9 8,57 8,16 7,79 7,44 7,11 6,80 6,52 6,25 6,00 5,76 5,33 4,77 4,03
10 9,47 8,98 8,53 8,11 7,72 7,36 7,02 6,71 6,42 6,15 5,65 5,02 4,19
12 11,26 10,58 9,95 9,39 8,86 8,38 7,94 7,54 7,16 6,81 6,19 5,42 4,44
15 13,87 12,85 11,94 11,12 10,38 9,71 9,11 8,56 8,06 7,61 6,81 5,85 4,68
20 18,05 16,35 14,88 13,59 12,46 11,47 10,59 9,82 9,13 8,51 7,47 6,26 4,87
25 22,02 19,52 17,41 15,62 14,09 12,78 11,65 10,68 9,82 9,08 7,84 6,46 4,95
30 25,81 22,40 19,60 17,29 15,37 13,77 12,41 11,26 10,27 9,43 8,06 6,57 4,98
35 29,41 25,00 21,49 18,67 16,37 14,50 12,95 11,66 10,57 9,64 8,18 6,62 4,99
50 39,20 31,42 25,73 21,48 18,26 15,76 13,80 12,23 10,96 9,92 8,30 6,66 5,00

5
Приложение. Формулы проектного финансирования

NPVproject
Формула расчета чистой приведенной стоимости всего проекта
𝑁
𝐹𝐶𝐹𝐹𝑛 𝑇𝑉𝑝𝑟𝑜𝑗𝑒𝑐𝑡𝑁
𝑁𝑃𝑉𝑝𝑟𝑜𝑗𝑒𝑐𝑡 = ∑ +
(1 + 𝑊𝐴𝐶𝐶𝑛 )𝑛 (1 + 𝑊𝐴𝐶𝐶𝑁 )𝑁
𝑛=1

NPVequity
Формула расчета чистой приведенной стоимости проекта для собственников
𝑁
𝐹𝐶𝐹𝐸𝑛 𝑇𝑉𝑒𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦𝑁
𝑁𝑃𝑉𝑒𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 = ∑ +
(1 + 𝑟𝑒𝑛 )𝑛 (1 + 𝑟𝑒𝑁 )𝑁
𝑛=1

TV project
Формула расчета постпрогнозной стоимости всего проекта
Постпрогнозная / заключительная стоимость денежных потоков по проекту рассчитывается
с помощью формулы Гордона:
𝐹𝐶𝐹𝐹𝑁 ∗ (1 + 𝑔)
𝑇𝑉𝑝𝑟𝑜𝑗𝑒𝑐𝑡𝑁 =
(𝑊𝐴𝐶𝐶𝑁 − 𝑔)
TV equity
Формула расчета постпрогнозной стоимости проекта для собственников
𝐹𝐶𝐹𝐸𝑁 ∗ (1 + 𝑔)
𝑇𝑉𝑒𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦𝑁 =
(𝑟𝑒𝑁 − 𝑔)

IRR project / IRR equity

В MS Excel IRR может быть рассчитан следующим образом:
­ с помощью функции ВСД применительно к чистым денежным потокам
для собственников;
­ с помощью надстройки Excel «Поиск решения», где необходимо подобрать внутреннюю норму
доходности для проекта / собственников («ячейка переменных»), при которой чистая приведенная
стоимость для проекта / собственников («целевая функция») равна нулю.

FCFF = EBIT x (1-T) + DA –Capex – Change in WC

FCFF = Net profit + DA –Capex – Change in WC – Tax shield on %

FCFE = Net profit + DA –Capex – Change in WC + Net borrowings

WACC. Формула расчета средневзвешенной стоимости капитала
𝐷 𝐸
𝑊𝐴𝐶𝐶𝑛 = 𝑐𝑑 ∗ (1 − 𝑡 ) ∗ 𝑛 + 𝑟𝑒 ∗ 𝑛 , где:
𝑉𝑛 𝑉𝑛
­ WACCn – прогнозная средневзвешенная стоимость капитала проекта в году n;
­ re – прогнозная требуемая доходность собственного капитала для i-го долевого инвестора в году n;
­ cd – прогнозная требуемая доходность заёмного капитала до налогов;
­ t – прогнозная ставка налога на прибыль в году n;
­ En – прогнозная часть собственного капитала получателя средств по рыночной стоимости в году n;
­ Dn – прогнозная часть рыночной стоимости заёмного капитала получателя средств в году n;
­ Vn – прогнозная рыночная стоимость инвестированного (собственного и заёмного) капитала полу-
чателя средств в году n.

CAPM. ks
Формула расчета требуемой доходности собственного капитала
𝑟𝑒 = 𝑟𝑓 + 𝛽𝑙𝑒𝑣 ∗ (𝐸 (𝑟𝑚 ) − 𝑟𝑓 )) + 𝑆 + 𝑅 + 𝐶 , где:
­ rf – безрисковая ставка;
­ lev – коэффициент бета с учетом финансового риска;
­ (E(rm) – rf) – рыночная премия за риск;
­ S – премия, связанная с размером компании;
­ R – премия за риск, характерный (специфический) для конкретного проекта/компании;
­ С – премия за страновой риск;
­ + валютная и иные премии при необходимости.

Расчет беты с учетом финансового риска рассчитывается по следующей формуле:

𝐷
𝛽𝑙𝑒𝑣 = [1 + (1 − 𝑡 ) ∗ ] ∗ 𝛽𝑈 , где:
𝐸
­ βlev – коэффициент бета с учетом финансового риска;
­ t – нормативная ставка налога на прибыль в соответствии с налоговым законодательством страны
реализации проекта;
­ D/E – соотношение долг / собственный капитал;
­ βu – коэффициент бета без учета финансового риска.

PBPproject
Формула расчета срока окупаемости проекта
∑𝑁 1
𝑛=1 𝐹𝐶𝐹𝐹𝑛
𝑃𝐵𝑃𝑝𝑟𝑜𝑗𝑒𝑐𝑡 = 𝑁1 −
𝐹𝐶𝐹𝐹𝑁1+1

PBPequity
Формула расчета срока окупаемости для собственников
∑𝑁1
𝐹𝐶𝐹𝐸𝑛
𝑃𝐵𝑃𝑒𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 = 𝑁1 − 𝑛=1
𝐹𝐶𝐹𝐸𝑁1+1

DPBPproject
Формула расчета дисконтированного срока окупаемости проекта
𝐹𝐶𝐹𝐹𝑛
∑𝑁1
𝑛=1 (1 + 𝑊𝐴𝐶𝐶 )𝑛
𝑛
𝐷𝑃𝐵𝑃𝑝𝑟𝑜𝑗𝑒𝑐𝑡 = 𝑁1 −
𝐹𝐶𝐹𝐹𝑁1+1
(1 + 𝑊𝐴𝐶𝐶𝑁 )𝑁1
DPBPequity
Формула расчета дисконтированного срока окупаемости для собственников
𝐹𝐶𝐹𝐸𝑛
∑𝑁1
𝑛=1 (1 + 𝑟𝑒 )𝑛
𝑛
𝐷𝑃𝐵𝑃𝑒𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 = 𝑁1 −
𝐹𝐶𝐹𝐸𝑁1+1
(1 + 𝑟𝑒𝑁 )𝑁1

7
DSCR, Debt Service Coverage Ratio
Коэффициент покрытия выплат по обслуживанию долга денежными потоками, доступными
для обслуживания долга
Денежный поток , доступный
для облуживани я долга (СFADS )
Расходы по обслуживан ию долга

DSCRDSRA
Коэффициент покрытия выплат по обслуживанию долга денежными потоками, доступными
для обслуживания долга с учетом средств на резервных счетах
 Денежный поток , 
   Резерв по 
 доступный   
 для облуживани я    облсуживан ию 
   долга ( DSRA) 3 
 долга (СFADS )   
 
Расходы по обслуживан ию долга

CFADS рассчитывается до выплаты процентов:

OCF + ICF
+ получение долгового финансирования
+ взносы в уставный капитал.
Если в OCF были включены выплата или получение процентов, формула корректируется:
OCF + ICF
+ получение долгового финансирования
+ взносы в уставный капитал
+ проценты уплаченные – проценты полученные

LLCR, Loan life coverage ratio

Коэффициент покрытия долга денежными потоками, доступными для обслуживания долга, в
период до погашения долга
NPV (CFADS )  DSRA
Текущее сальдо долга

Рассчитывается за период до погашения долга. В качестве ставки дисконтирования применяется

процентная ставка по кредиту. В случае Действующей компании, включает ранее полученные непо-
гашенные долги Получателя средств и расходы по их обслуживанию

PLCR, Project life coverage ratio

Коэффициент покрытия долга денежными потоками, доступными для обслуживания долга, на
протяжении срока жизни проекта
NPV (СFADS )  DSRA
Текущее сальдо долга