Вы находитесь на странице: 1из 325

Перевод: румынский - русский - www.onlinedoctranslator.

com

АКАДЕМИЯ ЭКОНОМИЧЕСКИХ ИЗУЧЕНИЙ МОЛДОВЫ

Департамент банков и фондовых бирж

Ала Дарованая

ОСНОВЫ РАБОТЫ НА РЫНКАХ КАПИТАЛА

Издательство
ASEM
Кишинев -
2005

1
УДК 336.76 (075.8)
D 19

Курс вуза рассмотрен и рекомендован к редактированию на заседаниях кафедры «Банки и


биржи» (протокол № 4 от 14 декабря 2004 г.) и Методической комиссии факультета.
«Финансы» (протокол № 3 от 27 января 2005 г.).

Использованная литература: Проф. Унив.


Доктор хаб. Анатол Караганчу
Associate Professor Доктор Татьяна
Иовв

Описание CIP Национальной книжной


ISBN 9975-75-298-5
палаты Дарованая, Ала

Основы функционирования рынков капитала / Ала


Дарованая; Acad de Studii Econ. из Молдовы. Отдел
«Банки и биржи» - Гл .: Деп. Под ред.-Полигр. аль
АСЕМ, 2005. - 375 с.
ISBN 9975-75-298-5
100 отл.

336,76 (075,8)

© Редакционно-полиграфический отдел АСЭМ

2
содержание

Предисловие
ТЕМА 1. РЫНОК КАПИТАЛА И ЕГО РОЛЬ В РЫНОЧНОЙ ЭКОНОМИКЕ
1. Основные концепции
2. Структурирование рынка капитала
3. Модели работы рынка ценных бумаг.
4. Инструменты рынка капитала
5. Участники рынка капитала и осуществляемая ими деятельность
6. Механизм финансирования экономики через рынок капитала. Роль рынка капитала в
современной экономике
ТЕМА 2. АКЦИИ - ОСНОВНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ПРОДУКТЫ ДЛЯ
ПОКУПКИСОБСТВЕННЫЙ КАПИТАЛ
1. Действия
2.Природа права и обязанности, связанные с акциями.
3. Размещение действие
4. реализация корпоративное управление в акционерных обществах Республики Молдова
ТЕМА 3. ОБЛИГАЦИИ - СРЕДНИЕ И ДОЛГОСРОЧНЫЕ КРЕДИТЫ
1. Суть. Общие характеристики.
2. Типы облигаций. Классификация
3. Шоу среднесрочные и долгосрочные долговые ценные бумаги
4. Облигации Международный
ТЕМА 4. ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ. ПРОИЗВОДНЫЕ И
СИНТЕТИЧЕСКИЕ НАЗВАНИЯ
1. Инструменты применяется в мировой практике
2. Ценности производная и синтетическая мебель
ТЕМА 5. АКЦИОНЕРНАЯ БИРЖА - ГЛАВНЫЙ ВТОРИЧНЫЙ ФИНАНСОВЫЙ
РЫНОК
1. Окончательный фондовые рынки в формировании и их характеристика
2. Функции фондовых бирж
3. Организация и функционирование бирж - международный опыт.
4. Краткая история Молдавской фондовой биржи.
5. Организационная структура Фондовой биржи Молдовы.
6. Функциональная структура Фондовой биржи Молдовы.
ТЕМА 6. ОЦЕНКА ЦЕННЫХ БУМАГ. ФОНДОВЫЕ ИНДЕКСЫ. прогнозированиеКУРСЫ
ОБМЕНА АКЦИЙ
1. Финансовый анализ ценных бумаг.
2. Определение фондовых индексов.
3. Характеристики и построение индексов основных биржевых центров.
4. Анализ фондовых индексов. Фундаментальный и технический анализ
выводы

3
ПРЕДИСЛОВИЕ

В рыночной экономике первостепенная роль принадлежит рынку капитала. Сбор


временно доступного капитала в экономике, перераспределение капитала, недостаточно или
неэффективно капитализированного в данный момент времени, и даже поддержка
отраслевой реструктуризации, вероятно, сформируют то место, которое в настоящее время
занимает рынок капитала в экономике многих стран, не только самый развитый.
Важность финансового рынка определяется той важной ролью, которую он играет в
финансах (финансировании) предприятий и государства, долей прямого финансирования
между способами финансирования. Помимо того, что явно важно - большого объема сделок
на фондовом рынке, - действительно важно то место, которое (первичный) рынок занимает в
развитии, прежде всего, акционерных обществ (прямое финансирование), а это иногда
бывает забыт или кажется второстепенным. Правильное функционирование финансового
рынка - прочная основа для обеспечения долгосрочного устойчивого роста национальной
экономики; финансовый рынок и, прежде всего, рынок капитала, представленный во многих
странах - а также мог бы представлять в Республике Молдова - двигатель экономического
развития.
В настоящее время эволюция глобальной экономической среды переживает один из
самых сложных периодов. Экономическая нестабильность, в которой компании должны
развиваться, явная нехватка или избыток ресурсов, острый торговый дисбаланс, постоянная
конфликтная ситуация и террористические атаки, оставляющие глубокие открытые раны,
непредсказуемая эволюция международных финансовых рынков, громкое банкротство
некоторых компаний, о которых идет речь. только Следуя стандартам экономического и
финансового развития, непрерывное усиление процесса глобализации, усиление
соперничества между единой европейской валютой и американским долларом - это лишь
некоторые из элементов, которые влияют на мировую экономику и, косвенно, на развитие.
рынков капитала и фондовых бирж.
Фраза о фондовых биржах очень хорошо известна и представляет собой барометр
экономики. Другими словами, эти институты более или менее точно отражают эволюцию
экономической среды.
Этот документ представляет собой введение в проблему рынков капитала, дает читателю
представление о роли и функционировании рынков капитала в современной экономике, в
том числе о внутреннем рынке.
Дисциплина «Основы рынков капитала» включена в учебный план и адресована
студентам третьего курса факультета «Финансы» специализации «Банки и биржи». На курсы
отводится 30 часов, на семинары - 14 часов, курс завершается экзаменом.
Работа построена в соответствии с учебной программой «Основы рынков капитала» и
предназначена как для студентов, так и для всех, кто интересуется вопросами стипендий.
А. Дарованая

4
ТЕМА 1. РЫНОК КАПИТАЛА И ЕГО РОЛЬ
В РЫНОЧНОЙ ЭКОНОМИКЕ

1. Базовые концепты:

 Финансовый рынок

Финансовый рынок он включает в себя все отношения, связанные с выпуском,


обращением, обменом и промежуточным хранением денег, осуществляемые
непосредственно через его специальные инструменты, чтобы поддерживать всю
экономическую и социальную деятельность капиталом, необходимым для
функционирования и развития производства товаров и Сервисы.
Поскольку правовая категория собственности является основой всей социально-
экономической деятельности, которая осуществляется в рамках национального государства,
финансовый рынок развился и структурировался на двух базовых уровнях организации
человеческой деятельности - на национальном и международном финансовых рынках. ...
На финансовом рынке устанавливаются отношения, обеспечивающие поддержку
экономических и социальных операций, в зависимости от компонентов спроса и
предложения, мотивируемые, прежде всего, эффективностью, предлагаемой инвесторам, в
первую очередь, особыми процессами выпуска инструментов, формирования все отношения
с первичного рынка, а затем обеспечение обращения этих инструментов между инвесторами
через вторичный рынок. Эти отношения могут быть двусторонними между эмитентом и
инвестором, в результате чего для удовлетворения потребности в капитализации эмитент
посредством выпуска и продажи финансового инструмента обязан перед инвестором.
Финансовый рынок, в зависимости от срока, на который он мобилизует капиталы,
состоит из двух компонентов:
 денежный рынок;
 банковский рынок
 рынок капитала.
 Рынок капитала

Рынок капитала представляет собой набор отношений и механизмов, которые


облегчают управление доступным и рассредоточенным капиталом из экономики
экономическим агентам или государственным или частным организациям, нуждающимся в
финансировании.
Подобно любому рынку, который представляет собой место встречи спроса и
предложения на определенный товар, рынок капитала имеет своей целью торговлю
капиталом. Спрос на капитал представлен потребностью в финансировании текущей
деятельности или инвестиций, а предложение капитала обусловлено существованием
реального процесса сбережений, который должен генерировать объем капитала, доступного
для покрытия соответствующих финансовых потребностей.
Итак, рынок капитала реализует механизм связи между держателями излишка капитала
(финансисты или инвесторы) и теми, кто проявляет потребность в финансировании
(финансисты или эмитенты). Потоки капитала между этими двумя сторонами выражаются в
выпуске ценных бумаг и торговле ими. Обе стороны, связанные с помощью этого механизма,
преследуют взаимодополняющие цели: прибыльность и ликвидность, под рентабельностью,
означающей высокий уровень капитализации, и за счет ликвидности, возможность
восстановления основных фондов как можно проще и быстрее.
Концепция рынка капитала очень широкая и всеобъемлющая, имеющая множество
коннотаций. Из специальной литературы можно выделить в основном два взгляда на рынок
капитала в целом: англосаксонскую концепцию и континентально-европейскую концепцию.
С точки зрения англосаксонской концепции рынок капитала вместе с денежным рынком
в целом образует финансовый рынок. В данном случае под рынком капитала понимается
5
рынок ценных бумаг.1 в целом, соответственно среднесрочным и долгосрочным
возможностям финансирования.

1 рынок ценных бумаг

Денежный рынок определяется как рынок, который позволяет получить доступ к


краткосрочному финансированию через межбанковский рынок, рынок ценных бумаг,
депозитные сертификаты и т. Д.
Континентально-европейская концепцияв отличие от англосаксонского, под термином
«рынок капитала» понимается ансамбль, образованный денежным рынком (или
краткосрочным финансированием), финансовым рынком (соответственно средним и
долгосрочным финансированием) и ипотечным рынком (т.е. рынок, характерный для
финансирования строительства недвижимости, что является синонимом финансирования на
очень длительные периоды времени).
В современной Республике Молдова, в контексте возникновения и развития рынка
капитала, а также существующей практики, можно увидеть, что была принята
англосаксонская концепция, в которой рынок капитала является составной частью
финансового рынка.
Характерные черты рынка капитала:
1. Открытый персонаж, доступный для всех желающих (при соблюдении
существующих правил), а размещение ценных бумаг осуществляется большим
количеством инвесторов, без ограничений и публично;
2. Продукты, торгуемые на этом рынке, представляют собой инструменты, выпущенные в
среднесрочной и долгосрочной перспективе;
3. Продукты рынка, соответственно ценные бумаги, могут свободно передаваться путем
переговоров от одного владельца к другому, что дает возможность инвесторам
продавать продукт по любой заданной цене в данный рыночный момент;
4. Доступ к рынку опосредован, практически связь инвесторов с эмитентами или
инвесторов между ними осуществляется с помощью некоторых посредников.

 Денежный рынок

Денежный рынок это «место встречи» предложения капитала, доступного в


краткосрочной и очень краткосрочной перспективе - от максимум 360 дней до 24 часов или
меньше - со спросом на такие капиталы. Этот очень динамичный рынок обеспечивает
краткосрочное финансирование временных потребностей, возникающих у компаний,
действующих в общественных интересах (коммунальные предприятия), а также у
центральных и местных органов власти. Банки также используют денежный рынок для
покрытия временной нехватки ресурсов - та часть рынка, которую используют банки,
называется межбанковским рынком. Кроме того, денежный рынок также может быть полезен
отдельным лицам - если они считают, что им нужно обратиться к нему; но частные лица в
основном обслуживаются через банки. Основными посредниками, а также пользователями и
поставщиками ресурсов, работающими на этом рынке, являются коммерческие банки. Они в
значительной степени концентрируют капитал - особенно в форме банковских вкладов - и
предлагают его для использования тем, кто ищет такие ресурсы.
Уровень развития любого денежного рынка зависит от уровня экономического развития
страны, к которой он привязан. В то же время денежный рынок и проводимые на нем
операции очень чувствительны к изменениям, регистрируемым процентной ставкой,
применяемой центральным банком для привлечения имеющихся капиталов и их
использования, соответственно. Процентные ставки, которые могут использоваться в
качестве справочных ставок на денежном рынке, могут быть:
 ставка дисконтирования, применяемая центральным банком;
 ставка, предлагаемая тем, кто вкладывает деньги в краткосрочные государственные
6
ценные бумаги - ценные бумаги, используемые для сбора ресурсов, необходимых для
финансирования нужд центральной администрации; обычно процентная ставка по
государственным ценным бумагам со сроком погашения 3 месяца считается
безрисковой процентной ставкой;
 сочетание этих двух ставок, индексированных, где это необходимо, с учетом уровня
инфляции.
Экономическое развитие и глобализация торговых отношений, а также глобализация
потоков капитала сделали денежный рынок, в свою очередь, глобальным и доступным 24
часа в сутки для любого экономического агента и / или инвестора, который обращается к
нему. Процесс глобализации денежного рынка осуществляется фактически через валютный
рынок.
Финансирование экономической и социальной деятельности является основной
функцией денежного рынка и обеспечивается за счет банковского кредита, осуществляемого
либо в национальной валюте, либо в валютах.

иностранный. Сложность деятельности на этом рынке определила создание


специализированных сегментов банковской деятельности, таких как валютный рынок,
специализирующихся на выполнении платежных операций, вытекающих из международных
отношений, с использованием инструментов обмена иностранной валюты и контрактов на
форвардную торговлю.
Одной из основных функций денежного рынка является укрепление отдельных
инструментов ипотечного и товарного рынков с целью торговли ими на рынке капитала, где
он может выполнять функции хранителя, депозитария, администратора и инвестора.
Идентичные характеристики используемых инструментов и совокупность процедур на
внутренних и международных денежных рынках привели к возникновению специфических
для банковских учреждений отношений, называемых межбанковским рынком, посредством
которых возникают несоответствия между текущими или форвардными деньгами и спросом
и предложением иностранной валюты, платежами и поступления в пользу клиентов
решаются через отношения сотрудничества и институционального участия, разработанные
через денежные инструменты, депозиты, форвардные, отчетные, банковские договоры о
создании профсоюзов.

 Банковский рынок

Банковский рынок характеризуется операциями с необоротными банковскими


активами, ликвидность которых максимальна. Банковские компании действуют как
посредники между держателями денежных средств и пользователями денежных средств на
основе кредитных отношений. Роль этого рынка состоит в том, чтобы поглощать излишки
денежных активов тех, кто сберегает и кто хочет иметь возможность снять их в любое время.
Учитывая тот факт, что бизнес постоянно нуждается в финансировании, можно выделить
два способа достижения этого:
a) вызов банковской системы через ссуды, взятые в банке, или,
b) финансирование через систему рынка капитала, посредством выпуска ценных бумаг.
Чтобы лучше оценить существующие альтернативы, необходимо провести краткое
сравнение между двумя способами, в результате чего будет выявлено несколько
важных аспектов:
Первый, рынок капитала предлагает гораздо большее количество альтернатив как для
инвесторов, так и для эмитентов с точки зрения возможностей размещения, соответственно,
привлечения капитала. На банковском рынке возможности инвесторов по размещению
доступного капитала ограничены и ограничиваются депозитами или покупкой депозитных
сертификатов, выпущенных банками. У эмитентов нет другого выхода, кроме как брать
кредиты.
Если для инвесторов капитальные вложения в банковскую систему в какой-то степени
7
безрисковые или имеют минимальный риск (часто существуют законы, с помощью которых
государство напрямую защищает вкладчиков в случае банкротства, гарантируя в пределах
максимальной суммы депонированных средств), на рынке капитала инвесторам придется
пойти на многие риски. Очевидно, что потенциальная прибыль инвесторов прямо
пропорциональна принимаемому риску.
В случае с эмитентами, по всей видимости, ситуация обратная, чем у инвесторов: в
случае обращения за банковскими ссудами принимаемый риск (соответственно невыплата
рассрочки по кредиту или невозврат ссуды) значительно выше, чем в случае случай
финансирования путем выпуска акций. Посредством выпуска акций эмитент получит доступ
к форме «безвозвратного» финансирования, и даже если он не выполнит свои задачи точно и
вовремя, он не будет подвергаться таким же немедленным санкциям, как в случае банковская
система. Конечно, ни при каких обстоятельствах нежелательно, чтобы эмитенты не достигли
своих бизнес-целей и инвестиционных целей, поскольку эти неудачи неблагоприятно
отражаются на их рыночной стоимости.
во-вторыхв случае банковской системы распределение доступных капитальных
ресурсов иногда может быть выполнено предпочтительным и неэффективным с точки зрения
эффективности распределения ресурсов. Более того, в этом случае можно сказать, что
небольшое количество людей иногда субъективно (даже соблюдая в точности определенные
правила кредитования) принимают решение о выделении значительных сумм, что может
привести к случаям негативного влияния на процесс распределения капитала. На рынке
капитала единственным критерием распределения капитала является результативность. В
этом случае нет правил, которые говорят вам, имеет ли эмитент право на получение
финансирования.

или если существует максимальный потолок финансирования; решение принадлежит только


инвестору, который всегда будет стремиться к максимальной эффективности распределения
и размещения имеющегося капитала. Вместо этого весь этот процесс поиска рыночных
возможностей приведет к дополнительным временным и финансовым затратам со стороны
инвестора.
В третьей строкеЕсли говорить о банковской системе, то заметно, что эмитенты и
инвесторы никогда не контактируют напрямую. Ни тому, ни другому не сообщается ни о
происхождении столиц, ни о их назначении. Распределение финансовых ресурсов
осуществляется банками, которые действуют как непрозрачный экран между держателями
капитала и теми, кто ищет финансирование. Через рынок капитала эта связь между
инвесторами и эмитентами является прямой и прозрачной. Даже если доступ к рынку
капитала является опосредованным, это делается только для соблюдения характеристик
организованного рынка, но инвестиционное решение является односторонним и прямым.
Каждый инвестор решает, какие ценные бумаги покупать и в каком количестве.
Наконец, в-четвертых, мы не можем игнорировать тот факт, что банки по сути
являются компаниями, получающими прибыль в основном за счет разницы между
активными и пассивными процентными ставками. Таким образом, ни желающие получить
ссуду, ни вкладчики не смогут воспользоваться преимуществами эффективной системы.
Поскольку система рынка капитала не подвергается одинаковому давлению с целью
получения прибыли, она предложит как инвесторам, так и эмитентам превосходные
возможности для обеспечения прибыльности финансовых потоков.
В заключение, два упомянутых выше инвестиционных метода представляют как
преимущества, так и недостатки для инвесторов и эмитентов. Решение использовать ту или
иную систему зависит от каждой стороны. Однако рынок капитала предлагает более
дешевые и простые возможности финансирования для эмитентов, а для инвесторов - более
выгодные возможности для размещения и использования имеющихся финансовых ресурсов,
но в условиях повышенного риска.
Помимо основного вклада рынка капитала, а именно преобразования краткосрочных
финансовых возможностей в средне- и долгосрочные капиталы, нельзя упускать из виду и
8
другие полезные вклады в экономику:
 эффективность размещения инвестиций;
 доступ к капиталу новых или вновь созданных компаний;
 децентрализация собственности и распределение богатства;
 мобилизация в экономике рассредоточенных экономик;
 платежеспособность сектора компании.
Молдавская практика выдвигает на первый план вариант англосаксонской концепции,
согласно которой рынок капитала является составной частью финансового рынка. Рынок
капитала представлен как механизм связи между инвесторами и эмитентами, чье
инвестиционное решение направлено на достижение двух взаимодополняющих целей:
 рентабельность, соответственно высокая степень капитализации;
 ликвидность, т.е. максимально оперативное восстановление вложенного капитала.
Денежное сальдо, полученное за счет прибыльности, дает возможность новых
инвестиций в активы с высокой степенью ликвидности. Улучшение структуры активов в
экономике и ускорение оборачиваемости вложенного в них капитала является фактором
повышения прибыльности.
Рынок капитала имеет следующие особенности:
 это открытый рынок в том смысле, что инвестиции осуществляются среди большой
массы инвесторов, а операции с ценными бумагами носят публичный характер;
 рыночные продукты - это среднесрочные и долгосрочные инструменты. На рынке
капитала деньги вкладываются на срок более года, тогда как на денежном рынке ресурсы
используются для краткосрочного финансирования;
 ценные бумаги, как рыночные продукты, характеризуются обращаемостью и
передаваемостью, способностью. Они могут быть переданы от одного держателя к другому,
давая инвестору возможность продать продукт в любое время по цене, зависящей от
рыночных условий, или в результате торговли в любой момент времени;
 торговля ценными бумагами не является прямой, а осуществляется через
посредников. Посредники играют важную роль в контакте эмитентов с инвесторами или
инвесторами, которые
держать ценные бумаги в портфеле с теми, кто хочет их купить. Инвестиционный риск всегда
принадлежит инвесторам, а не эмитентам (схема № 1).

Фондовый рынок и внебиржевой рынок

СРЕДНИЙ

Ценные бумаги Денежные средства

Эмитенты Деньги ВМ Держатели капитала


ценных бумаг

Спрос на капитал Предложение капитала

Источник: G. Anghelache, «Фондовый рынок и внебиржевой рынок», изд. Economica, Бухарест, 2000, стр.13.

Схема 1.1. Положение посредников на рынке капитала

 Функции рынка капитала

Общие функции рынка капитала определяются сложными связями, которые он имеет с


деятельностью по созданию, функционированию и развитию хозяйствующих субъектов,
9
альтернативным финансированием производства и реальными инвестициями, а также
обеспечением ликвидности деривативов, необходимых для других сегментов финансового
рынка.

Функция капитализации
Эта функция заключается в концентрации и направлении новых капиталов для
финансирования инвестиций, развития и функционирования экономических агентов и
выполняется через первичный сегмент рынка капитала.
Первичный рынок включает в себя все отношения, касающиеся процесса посредничества
в отношении первоначальных денежных капитальных вложений посредством выпуска
ценных бумаг и инструментов, публично распространяемых с целью капитализации
пользователей денежных средств, для финансирования деятельности, связанной с
функционированием и экономическим и социальным развитием. инициирование операций с
производными финансовыми инструментами.

Функция перераспределения
После завершения первичного распределения эмитент финансовых ценных бумаг может
выполнять свою инвестиционную программу, а отношения между эмитентом и инвестором,
устанавливаемые содержанием финансового инструмента, являются транзитивными, они
остаются в силе в том смысле, что эмитент должен реагировать на любые требования
держателя ценных бумаг, которые он меняет как лицо. Наличие финансового обеспечения
означает, прежде всего, принятие на себя кредитного, операционного, эмитентского и
рыночного рисков, связанных с оценкой других участников рынка потенциальной прибыли,
предлагаемой эмитентом. Своим отношением инвесторы оценивают, стоит ли инвестировать
в определенную ценную бумагу, а количество тех, кто заинтересован в постоянно
меняющихся ценных бумагах, создает их ликвидность.
Процесс непрерывного движения инструментов от одного держателя к другому
формирует сегмент рынка, называемый вторичным рынком, и отвечает требованиям
непрерывного перераспределения риска и доходности между инвесторами путем
организации механизмов передачи права собственности на финансовые ценные бумаги,
предоставляя инвесторам две системы. биржа, одна централизованная и одна внебиржевой.

10
Стоит отметить, что третий и четвертый сегменты рынка уже сформировались на рынке
США как подразделения вторичного рынка, поэтому третий рынок включает операции с
ценными бумагами, котирующиеся на регулируемом рынке, но торгуемые на внебиржевом
рынке, и Четвертый рынок включает сделки, совершаемые по прямым соглашениям.

Подключение - гарантия - функция настройки


Экономические результаты, полученные эмитентом, который использовал
государственный капитал для создания, функционирования или развития, влияют на
отношение и оценку инвесторов по отношению к этим результатам, что будет отражаться на
цене и ликвидности выпущенных ценных бумаг. Определенные результаты деятельности
компании, выпускающей ценные бумаги, будут оцениваться и оцениваться как таковые не
только ее акционерами, но и другими инвесторами, а также компаниями, с которыми она
связана в нижнем или верхнем сегменте. Кроме того, экономические явления на
национальном уровне будут влиять на общие условия, в которых происходит производство и
инвестиции, их результаты будут отражаться на качестве и количестве товаров через
направления и размер колебаний цен, влияние которых будет передаваться на ценные
бумаги.
Торговля этими инструментами на рынке капитала дает инвесторам возможность занять
определенную позицию, отстаивать свои интересы с помощью рыночных механизмов с
использованием некоторых инструментов, чтобы ограничить нежелательные эффекты,
вызванные принятием обязательств с помощью других инструментов или экономических
фактов. По сравнению с денежным рынком, рынок капитала имеет преимущество в
организации торговых систем, которые одновременно обслуживают неограниченное
количество участников.

2. Структурирование рынка капитала


Рынок капитала в целом, из-за разнообразия продаваемых продуктов, различных
торговых процедур, условий расчетов по различным сделкам или способа формирования
цены, может быть структурирован в соответствии с многочисленными критериями:
a) В зависимости от способа выпуска и обращения ценных бумаг рынок капитала
состоит из двух важных сегментов:
 Первичный рынок, что означает сегмент рынка, на котором ценные бумаги
выпускаются, соответственно, выставляются на продажу впервые. Первичный рынок
предоставляет эмитентам необходимые финансовые ресурсы. Этот рынок позволяет
превращать сбережения в долгосрочные финансовые ресурсы.
Первичный рынок представляет собой место, где финансовые ресурсы, доступные в
процессе сбережений, превращаются в долгосрочные капиталы, что принесет пользу
соискателям средств.
Впервые на первичном рынке ценные бумаги, выпущенные соискателями фонда,
распределяются между первыми держателями. В целом этот сегмент рынка капитала крайне
специализирован, доступ не всегда возможен для всех категорий инвесторов, часто
существуют ограничения по финансовым возможностям, кредитоспособности и т. Д.
На первичном рынке капитала есть три категории участников:
 соискатели капитала (государственные или частные компании, государственные,
центральные и местные администрации);
 поставщики капитала (банки, пенсионные фонды, страховые компании, финансовые
инвестиционные компании, физические лица);
 СРЕДНИЙ (брокерские фирмы, банки, финансовые инвестиционные компании),
обеспечивающие распределение выпущенных ценных бумаг среди заявителей.
Соискатели капитала, которые представляют эмитентов ценных бумаг, обратятся к
услугам посредника, который будет заниматься всеми конкретными аспектами, связанными с
успешным завершением продажи новых выпущенных акций или облигаций. Таким образом,
эмитенты смогут привлечь финансовые ресурсы с рынка, но только путем обнародования
11
всей информации о соответствующем предложении до начала его разработки.

12
Другой аспект первичного рынка заключается в том, что он обеспечивает необходимую
основу и возможность для закрытых компаний трансформироваться в компании с
государственным участием путем размещения первичного публичного предложения о
продаже ценных бумаг (акций, конвертируемых облигаций и т. Д.).
 вторичный рынок, понимается как место, где торгуются ценные бумаги, ранее
выпущенные на первичном рынке; вторичный рынок предлагает инвесторам возможность
изменить свои инвестиционные возможности, когда они захотят.
Вторичный рынок капитал обеспечивает поддержку надлежащего функционирования
первичного рынка через фондовые биржи или внебиржевой рынок. Практически немыслимо
существование первичного рынка без вторичного рынка или наоборот. В первом случае не
было бы слишком много инвесторов, которые согласились бы вкладывать средства в ценные
бумаги, которые они больше не могут продавать, потому что им было бы некуда, а если бы
не первичный рынок, не было бы объекта торговли. для вторичного рынка.
На этом рынке у инвесторов есть возможность продать в любое время акции, облигации
или другие финансовые инструменты, содержащиеся в портфеле, или купить новые.
Важную роль на этом рынке играют посредники в лице брокерских компаний или
компаний по оказанию финансовых инвестиционных услуг - SSIF (как их сейчас называют в
Румынии). Эти посредники несут ответственность за:
 посредничество в торговле ценными бумагами, выполнение заказов на продажу или
покупку от имени клиентов;
 купля-продажа ценных бумаг от своего имени;
 соблюдение взятых на себя обязательств при размещении ценных бумаг, выпущенных на
первичном рынке.
Цели вторичного рынка реализуются, прежде всего, путем защиты инвесторов, которая
достигается за счет прозрачности, регулирования и надзора за рынком и в то же время
обеспечения максимально возможной ликвидности для ценных бумаг, являющихся
предметом сделок.
Вторичный рынок представляет собой организованный рынок капитала и предлагает ряд
преимуществ, таких как:
 предоставляет исчерпывающую информацию об уровне и движении рыночной цены;
 информация о торгуемых продуктах и эмитентах распространяется среди широких
масс инвесторов;
 предоставляет дополнительную информацию о восприятии экономической среды с
точки зрения рынка капитала и за его пределами.
b) По предмету сделки различаются:
 фондовый рынок, где торгуются обыкновенные акции или привилегированные
акции, выпущенные компаниями, а также производные от них ценные бумаги. Финансовые
потоки, генерируемые обыкновенными акциями, напрямую связаны с экономическими
результатами эмитентов и не всегда являются регулярными;
 рынок облигаций, по которым торгуются многие виды кредитных инструментов.
Сюда входят регулярные выплаты процентов (купон), а также погашение полной суммы
кредита при наступлении срока погашения;
 фьючерсный рынок, по которым торгуются финансовые инструменты со сроком
погашения в будущем. Эти финансовые инструменты называются форвардными
контрактами. Если торговля этими контрактами осуществляется путем прямых переговоров
и они не стандартизированы, они называются форвардными контрактами;
 рынок опционов, где обсуждаются финансовые инструменты с условной
поставкой, эти инструменты называются опционными контрактами. Этот тип контракта
может быть исполнен по усмотрению держателя, который платит премию за эту выгоду. Есть
два типа опционов: опцион колл или опцион пут. Опцион колл позволяет держателю
приобрести базовый актив контракта у продавца. Опцион пут дает держателю возможность
продать базовый актив контракта лицу, выпустившему этот опцион.
13
c) По формированию цены торгуемых ценных бумаг различают два типа рынков:
 аукционные рынки, которые всегда предполагают наличие тендерного лидера. Это
может быть физическое лицо или электронный компьютер. На этих рынках передаются или
вводятся заказы на выполнение транзакций, содержащие информацию о желаемой цене и
количестве. Транзакция совершается, когда есть ордер на покупку и ордер на продажу,
которые содержат одинаковую цену исполнения. Продавцы и покупатели не знают личности
тех, с кем они совершают сделки, поэтому можно сказать, что рынок безличен;
 торговые рынки, - это рынки, на которых цена торгуемых ценных бумаг
формируется путем прямых переговоров между продавцами и покупателями. Они
связываются друг с другом, сообщая количество и цену, по которой они хотят завершить
транзакцию. Однако не всегда возможно узнать личность контрагента в случае транзакции,
потому что посредник заявляет только в том случае, если он действует от своего имени или
для клиента. Этот тип рынка также называют «внебиржевым», потому что он расположен по
адресу:
«Прилавки» офисов брокеров или дилеров, работающих по всей стране, которые хотят
общаться друг с другом по телефону, факсу или компьютеру.
 В зависимости от времени завершения заключенных сделок мы выделяем:
 спотовые рынки (наличные), где ценные бумаги торгуются с немедленной
доставкой и оплатой. В действительности расчетный период может варьироваться от одного
дня до одной недели, в зависимости от правил каждого рынка. В Румынии расчеты по
сделкам спот на рынке капитала производятся на третий рабочий день с момента закрытия (T
+ 3);
 фьючерсные рынки, которые включают расчет по сделкам, соответственно
поставку актива и его оплату в более поздний срок, установленный по взаимному
соглашению между покупателем и продавцом. Эти рынки включают как срочные, так и
условные сделки.
 Спрос на капитал и предложение
Таким образом, движение средств в экономике может осуществляться двумя способами:
 за счет концентрации наличных средств в банках и использования ими привлеченных
таким образом ресурсов для кредитования пользователей средств - косвенное
финансирование;
 путем выпуска финансовых ценных бумаг пользователями средств, на финансовом
рынке - прямое финансирование;
В случае прямого финансирования финансовые ценные бумаги выпускаются в
обращение, и вместе с ними устанавливается сеть отношений между эмитентами ценных
бумаг, которые представляют спрос на средства, и их покупателями, которые представляют
предложение средств.
Спрос на капитал принадлежит некоторым операторам, таким как: государственные и
частные промышленные и коммерческие компании, другие категории экономических
агентов, финансово-банковские и страховые учреждения, государственные учреждения,
правительства, финансово-банковские органы на международном рынке.
Приложение Capital можно сгруппировать в:
a) Структурный спрос определяется необходимостью финансирования хозяйственной
деятельности в различных сферах деятельности, приобретения инвестиционных товаров и
финансирования программ развития, создания и увеличения финансовых фондов
национальных и международных финансово-банковских учреждений и органов.
b) конъюнктурный спрос это результат недостаточности или недоступности
внутренних ресурсов, чрезмерных ограничений в предоставлении кредитов, финансовых
потребностей, вызванных дефицитом бюджета и дефицитом внешнего платежного баланса.
Спрос нарушается такими факторами, как: колебания цен, рост процентных ставок,
невыплата кредитов в срок.
Потребители в долгу перед финансовым рынком. Их можно сгруппировать следующим

14
образом:
a) после проведенной деятельности:
 центральные и местные органы власти;
 государственные и частные предприятия без финансового профиля;
 коммерческие банки и другие банковские учреждения;
 центральные денежные учреждения и т. д.

15
b) по назначению:
 финансирование коммунального хозяйства и домашнего хозяйства;
 нефть и природный газ;
 транспорт и коммунальные услуги;
 банки и финансы;
 международные организации;
 общие цели.
Структура спроса претерпела значительные изменения под влиянием факторов, которые
поставили под сомнение надежность некоторых ранее выданных кредитов и
платежеспособность некоторых заемщиков.
В результате спрос некоторых развивающихся стран, особенно затронутый повышением
цен на энергоресурсы, был воспринят неохотно, при этом осознавая необходимость ссуд,
чтобы избежать риска дефолта.
В то же время невозврат кредитов некоторым фирмам в странах Западной Европы
повлиял на международный рынок капитала, на котором большинство банков, пострадавших
от этого невозврата, были активно задействованы.
Предложение капитала это происходит из-за сбережений, то есть из всего, что остается
во владении получателей дохода после удовлетворения их потребительских потребностей.
Предложение капитала принадлежит держателям капитала: коммерческим компаниям,
банкам, сберегательным кассам, страховым компаниям, пенсионным домам, частным лицам.
Предложение представлено временно свободными деньгами, за которые ищутся выгодные
инвестиции. На уровень предложения напрямую влияет процесс экономии. Сбережения
становятся предложением на рынке капитала только в том случае, если их владельцев
устраивает способ их получения, т.е. если рынок обеспечивает прибыльность, требуемую
инвесторами.

3. Модели работы рынка ценных бумаг

 Модели работы рынка ценных бумаг в развитых странах


Эти операционные модели представлены с точки зрения финансовых посредников,
действующих на этих финансовых рынках.
Формы организации, которые будут представлены ниже, основаны на существовании
трех основных принципов функционирования рынков капитала. Вот эти 3 принципа:
a. Принцип отделения деятельности фондовых бирж и внебиржевых рынков от
банковской деятельности. Этот принцип был введен в Соединенных Штатах Законом о
ценных бумагах 1933 года. Это постановление также известно как Закон Гласса-Стигала.
Идея этого принципа была подхвачена Японией в Законе о ценных бумагах и биржах,
изданном в 1948 году. Этот принцип разделения обычно применялся в странах Центральной
и Восточной Европы в периоды возобновления биржевой деятельности, как это имело место.
Румыния и Венгрия.
Основная идея этого принципа заключается в том, что только специализированным
компаниям, то есть брокерским компаниям и инвестиционным банкам, разрешено
посредничество в сделках с ценными бумагами как на первичном, так и на вторичном
рынках капитала. Этот принцип берет свое начало во время краха фондового рынка в 1929
году, когда ряд (коммерческих) банковских компаний - американских и не только - потеряли
вклады, сделанные их клиентами, в результате спекуляций на фондовом рынке, в которых
деньги были задействованы и поглощены. с обвалом стоимости фондового рынка. Это
принцип благоразумия. Коммерческим банкам не разрешается напрямую привлекать
собственный капитал или капитал вкладчиков к инвестициям в капитал, первичный или
вторичный рынок, учитывая высокий риск, связанный с этими инвестициями. Все это
ограничивает возможность коммерческих банков участвовать в формировании капитала
брокерских компаний, а также в их кредитовании. Очевидно, что брокерские фирмы могут

16
занимать деньги у коммерческих банков для ведения своей текущей деятельности, а также
для покрытия покупок ценных бумаг в кредит, сделанных их клиентами. Но этот второй тип
кредитования строго контролируется центральным банком и органом, контролирующим
финансовый рынок, особенно вторичные рынки капитала. Тем не мение, брокерские фирмы
могут занимать деньги у коммерческих банков для ведения своей текущей деятельности, а
также для покрытия покупок ценных бумаг в кредит, сделанных их клиентами. Но этот
второй тип кредитования строго контролируется центральным банком и органом,
контролирующим финансовый рынок, особенно вторичные рынки капитала. Тем не мение,
брокерские фирмы могут занимать деньги у коммерческих банков для ведения своей
текущей деятельности, а также для покрытия покупок ценных бумаг в кредит, сделанных их
клиентами. Но этот второй тип кредитования строго контролируется центральным банком и
органом, контролирующим финансовый рынок, особенно вторичные рынки капитала. Тем не
мение,

17
Именно этот второй тип кредитования коммерческими банками брокерских фирм вызвал в
1980-х и 1990-х годах горячие дискуссии об отмене закона Гласса-Стигала и принципа
разделения. Однако власти США остались твердыми в своей позиции, и этот принцип
продолжает действовать в Соединенных Штатах и Японии. Власти обеих стран считают
защиту мелких вкладчиков более важной.
Тот же принцип разделения сохраняется - по крайней мере, в США - в отношении
деятельности компаний, специализирующихся на посредничестве в сделках на рынках
производных финансовых инструментов. Коммерческие банки также не имеют прямого
доступа к этому типу рынка и не могут участвовать с высокой долей капитала в
посреднических компаниях или компаниях, специализирующихся на расчетах и клиринге
транзакций. Основной идеей этого разделения остается осторожность и защита клиентов
коммерческих банков, особенно мелких вкладчиков.
b. Принцип универсального банка. Этот принцип работает в нескольких странах
Западной Европы. В соответствии с этим принципом коммерческие банки могут участвовать
как в коммерческих, традиционных операциях по концентрации денежных средств и их
кредитованию тем, кто в них нуждается, так и в инвестициях на рынке капитала как от
своего имени, так и от имени своих клиентов, к которым добавляются операции по
посредничеству в сделках на рынке капитала. В системе организации, основанной на этом
принципе, как правило, отсутствуют специализированные учреждения, непосредственно
занимающиеся посредничеством в сделках. В соответствии с этим принципом правила,
регулирующие рынок капитала - и финансовый рынок в целом - разрабатываются органами
банковского надзора.
Страны, в которых рынок капитала - и в целом финансовый рынок - функционирует по
принципу универсального банка: Германия, Австрия, Бельгия, Дания, Финляндия,
Люксембург, Норвегия, Португалия, Швеция и Швейцария. Действие этого принципа
возможно без ущерба для небольших сбережений, потому что рассматриваемые банки
предлагают широкий спектр продуктов, а их клиенты должны выбирать и принимать
решение о степени риска, на который они хотят пойти. Очевидно, что роль инвестиционных
консультантов очень важна. Те же банковские компании также работают на рынке
производных финансовых инструментов.
c. Принцип совместных действий - этот принцип был характерен для Великобритании,
Канады и Австралии, а с середины 1990-х годов он был принят некоторыми странами
Центральной и Восточной Европы (включая Румынию и Венгрию). Смешанный принцип
предполагает сосуществование коммерческих банковских компаний, которые могут
осуществлять брокерские операции и инвестиции на рынке капитала, и специализированных
брокерских компаний, таких как брокерские и инвестиционно-банковские компании,
которые работают как на рынке капитала, так и на рынке капитала. финансовые производные
инструменты.
Смешанный принцип предполагает строгое регулирование банковской деятельности, но
позволяет банкам объединяться в специализированные подразделения по различным
направлениям деятельности, такие как: подразделение коммерческих банковских услуг;
отдел по посредничеству инвестиций на первичном рынке капитала; отдел инвестиций на
вторичном рынке капитала и производных финансовых инструментов.
Жизнеспособность этого принципа была поставлена под сомнение в 1995 году, когда
Barings Bank оказался на грани банкротства из-за спекуляций со стороны подразделения,
специализирующегося на сделках на рынках производных финансовых инструментов. Глава
этого подразделения - базируется в Сингапуре.
– перевел деньги из других источников, чтобы покрыть часть убытков. Затем, осознав, что
не может справиться с нанесенными им потерями, он уехал из Сингапура в неизвестном
направлении. В конечном итоге банк был передан группе ING, которая с тех пор называлась
ING Barings. Это стало возможным, потому что два других подразделения Barings Bank вели
здоровый и прибыльный бизнес.
Однако этот принцип выдержал этот удар, поскольку он гибок и, в то же время,
18
достаточно серьезен для введения правил, обеспечивающих защиту мелких вкладчиков и
мелких инвесторов. В настоящее время наблюдается тенденция к тому, чтобы этот принцип
стал общепринятым в большинстве стран мира, потому что процесс глобализации последних
10 лет требует гибкости смешанного принципа.

19
Хотя он имеет тенденцию применять - в организации финансовых рынков - смешанный
принцип, эти 3 принципа все еще существуют, и их знание необходимо как из-за различий,
которые регистрируются в разных странах, так и из-за того, что каждый из них имеет
положительные и отрицательные аспекты.Что необходимо учитывать в будущем развитии
финансовых рынков во всем мире.

 Функционирующая модель рынка ценных бумаг в Республике Молдова

В нашей стране рынок капитала, с определенной перспективой в ближайшие годы,


сегодня является зарождающимся, развивающимся рынком, мало вовлеченным в реальную
экономику, конкурентоспособным и давно вовлеченным. Таким образом, он имеет
характеристики неработающего развивающегося рынка: это небольшой рынок с низкой
капитализацией, малой ликвидностью, низкой привлекательностью, эффективностью,
прибыльностью и стабильностью.
Ситуация также коренится в историческом прошлом, поскольку рынок капитала,
несовместимый с командной экономикой, был упразднен. Таким образом, его повторное
появление в переходный период произошло на совершенно пустом месте. Для сравнения:
перестройка в новых условиях банковского рынка имела некоторые благоприятные
предпосылки, в период социалистической экономики существовала банковская система,
очевидно, адаптированная к специфическим условиям того времени; При переходе к
рыночной экономике банковская система может быть перестроена и адаптирована на лету в
соответствии с новыми требованиями.
Что касается рынка капитала, фондового рынка и других его институтов, они не могли
выжить в социалистической экономике; организационная и институциональная структура
экономики не позволяла этого. Рынок капитала обязательно предполагает частную
собственность на предприятия и особенно крупномасштабную организацию предприятий в
форме акционерных обществ. Известно, что историческое происхождение фондового рынка,
сначала неорганизованного, а затем институционализированного, связано с необходимостью
преобразования акций, принадлежащих инвесторам в различных компаниях, в денежные
средства для их реинвестирования в другие области или для других нужд. Поэтому создание
фондовой биржи в Молдове потребовало реорганизации экономики на капиталистической
основе, прежде всего,
Рынок капитала Молдовы значительно продвинулся вперед:
 открыта Фондовая биржа Молдовы;
 Завершив так называемую «программу массовой приватизации», все граждане
республики в какой-то момент прямо или косвенно стали акционерами.
Однако рынок капитала Молдовы, ни первичный, ни вторичный, еще не достиг уровня
наших ожиданий и надежд. В своем развитии они сталкиваются с различными проблемами,
некоторые из которых мы попытаемся проанализировать ниже, после рассмотрения
некоторых предпосылок, строго необходимых для их дальнейшего развития.
Основную проблему рынка капитала в Молдове можно резюмировать вопросом:
«У нас есть рынок капитала, но готова ли к этому реальная экономика?»
Основными причинами отставания рынка капитала Молдовы от соседних стран
являются именно развитие реальной экономики и до сих пор нерешенные проблемы, с
которыми она сталкивается.
Внедрение механизма фондовой биржи во многом было обусловлено неоднократными
настойчивыми требованиями международных организаций в то время, когда механизмы
рыночной экономики еще не функционировали должным образом в Молдове. BVM
создавалась, по сути, как институт, без столь же серьезной заботы об обеспечении
экономических предпосылок функциональности фондовой биржи.
Очевидно, что создание фондовой биржи стало необходимым после фазы массовой
приватизации, чтобы предоставить ликвидность новым акционерам, но в то время
экономические условия, строго необходимые для функционирования биржевого механизма в
20
Молдове, фактически не были соблюдены. Хотя в 1995 году мы были последними в
Центральной и Восточной Европе, которые открыли фондовую биржу, появление института
фондового рынка все же предшествовало созданию условий, связанных с реальной
экономикой, для обеспечения функциональности рынка капитала. Учитывая, что механизм
фондовой биржи, с

21
За исключением механизма обменного курса, наиболее развитого выражения рыночной
экономики, нормальное функционирование фондовой биржи без существования подлинной
рыночной экономики немыслимо и не имеет никаких шансов на успех.
Следовательно, чтобы иметь возможность говорить об эффективном рынке капитала в
Республике Молдова, необходимо обеспечить некоторые экономические предпосылки,
связанные с функционированием экономики в рыночных условиях, хотя следует
подчеркнуть, что существование рыночной экономики является необходимым условием,
достаточным для его развития.
 Прежде всего, речь идет о преобладании частной собственности в молдавской
экономике во всех сферах деятельности. Частная собственность, в принципе, дает как
минимум четыре потенциальных источника эффективности:
 дисциплина финансового рынка;
 лучшая защита интересов держателей капитала менеджментом компании,
преследующим исключительно коммерческие цели;
 исчезновение неудобств государственного контроля;
 привлечение хороших менеджеров за счет высоких зарплат.
 Полная конвертируемость национальной валюты это также необходимое условие
для развития рынка капитала. Более того, это предполагается существованием
функционирующей рыночной экономики, поскольку конвертируемость денег синтезирует
рыночную экономику. Помимо того факта, что конвертируемость сама по себе измеряет - для
бывших социалистических стран - прогресс в достижении рыночной экономики, надежная
конвертируемая валюта также необходима для привлечения иностранных инвесторов.
 Либерализация потоков капитала это не только предпосылка для развития рынка
капитала в Молдове, но также предварительное условие для нашего вступления в
Европейский Союз. Однако это возможно только в условиях контроля дефицита торгового и
платежного баланса, развития экономики и достижения макроэкономической стабилизации.
Без выполнения таких предварительных условий, особенно в условиях полной
конвертируемости, предполагаемой свободным движением капиталов, ранняя либерализация
потоков капитала может определить миграцию капиталов, что отразится на серьезных
дисбалансах платежного баланса.
 Правоприменение о банкротстве. Специфический для рыночной экономики
институт банкротства, существующий в молдавском законодательстве, но трудный для
применения, скорее всего, выберет жизнеспособные компании, тем самым способствуя
улучшению деловой среды в Молдове и укреплению финансовой дисциплины и
конкуренции. Это невозможно до тех пор, пока государство контролирует отпускные цены
на некоторые продукты из соображений социальной защиты, не предлагая компенсаций
компаниям, тем самым передавая конкретные задачи государству. Такие меры влияют на
экономические показатели компании и решения акционеров этих компаний.
 Одно из фундаментальных правил - неписаное - для инвестиций на рынке капитала
гласит, что сюда должны вкладываться только те деньги, которые инвестор может позволить
себе потерять. Очевидно, что более высокий уровень жизни позволяет выделять более
высокие суммы на сбережения, в том числе на рынок капитала, в Молдове уровень жизни
(довольно) низкий, а статистика показывает высокую долю расходов на питание в среднем
семейном доходе. : 58%. Даже по сравнению с соседними странами с переходной
экономикой ситуация на сегодняшний день является наиболее сложной: в Словении доля
расходов на питание в семейном бюджете составляет 23%, в Венгрии - 24%, в Чехии - 31%, в
Польше - 35%. , в Словакии - 35%, а в Болгарии - 54%. В Европейском Союзе такая же
позиция в семейном бюджете составляет 15% в абсолютном выражении, по оценкам
Всемирного банка. Обзоры, которые показывают низкий интерес населения к инвестициям
на рынке капитала, даже в условиях, в которых они имели бы более высокие суммы, также
наводят на размышления.
 В конечном счете, развитие рынка капитала в Молдове также связано с поддержкой,

22
которую может предоставить правительство. Помимо проблем инфраструктуры, торгового
механизма или других проблем, которые можно усовершенствовать изнутри, мы считаем,
что для рынка капитала необходима государственная политика, связанная с денежно-
кредитной и финансовой политикой, а также благоприятная экономическая среда, которая,
очевидно, не зависит от об участниках рынка капитала.

23
Рынок капитала Республики Молдова работает по принципам смешанной модели.

4. Инструменты рынка капитала

 Определение ценных бумаг в международной практике и в


Республике Молдова:

- определение ценных бумаг

Ценные бумаги - это оборотные финансовые инструменты, передаваемые по традиции


или путем регистрации на счете, которые предоставляют равные права по категориям, давая
владельцам право на часть уставного капитала эмитента или общее требование на активы
эмитента. Ценные бумаги имеют право на торговлю на регулируемом рынке капитала.
Ценные бумаги относятся к категории небанковских активов. Актив, как правило,
представляет собой актив, который имеет определенную ценность для его держателя.
Активы можно классифицировать по форме существования и способу использования на
реальные и финансовые активы. Реальные активы представлены различными материальными
или нематериальными активами, которые способны приносить доход в различных формах:
рента, рента и т. Д. Финансовые активы, в свою очередь, могут быть разделены на
банковские активы (которые имеют низкую процентную ставку и процентную ставку
доходности) и небанковские активы, которые могут быть денежными активами или
капитальными активами. Разница между денежными активами и капитальными активами
заключается в том, что денежные активы имеют очень высокую степень ликвидности и
являются основными в краткосрочной перспективе,

- основные характеристики ценных бумаг

Ценные бумаги характеризуются тремя основными аспектами:


a) ценные бумаги предоставляют их владельцам имущественные и неимущественные
права по отношению к эмитентам;
b) ценные бумаги являются оборотными инструментами, что подразумевает
возможность их передачи между лицами на основе спроса и предложения, механизма,
характерного для системы свободной рыночной экономики;
c) ценные бумаги могут быть выпущены в материализованной форме или выделены
путем регистрации на счете;

- классификация ценных бумаг

Основная цель выпуска ценных бумаг - преобразовать имеющиеся и рассредоточенные


финансовые ресурсы экономики в срочный капитал, доступный эмитентам, предназначенный
для инвестиций или трансформации в ссудный капитал.
По характеристикам ценных бумаг они подразделяются на:
a) первичные ценные бумаги, который мобилизует долгосрочный капитал и позволяет
капитализировать инвестиции, периодически собирая часть дохода, полученного эмитентом.
В категорию первичных ценных бумаг входят:
 финансовые инструменты, выпущенные с целью увеличения капитала, характерные
для акций;
 финансовые инструменты, выпущенные для мобилизации ссудных капиталов,
характеризующиеся облигациями;

24
b) производные ценные бумаги, которые могут быть результатом сочетания
определенных характеристик первичных ценных бумаг или могут представлять собой
стандартизованные или нестандартные форвардные контракты:
 форвардные контракты, представляет собой нестандартные контракты и создает
для сторон обязательство продать, соответственно, купить определенный товар по
цене, согласованной в момент заключения сделки, и которая выполняется путем
фактической поставки товара и оплаты цены на определенная дата в будущем;
 фьючерсные контракты, являются стандартизированными контрактами, которые
создают для сторон обязательство продать или купить определенный базовый актив
в дату погашения и по согласованной цене на момент заключения сделки;
 опционные контракты, являются стандартизированными контрактами, которые в
обмен на выплату премии создают для покупателя опциона право, но не
обязанность, купить или продать определенный базовый актив по заранее
определенной цене, называемой ценой исполнения, до или по истечении указанного
срока. срок годности;
c) синтетические ценные бумаги, которые создаются путем объединения различных
типов активов, что приводит к появлению нового финансового инструмента.
Репрезентативной категорией для этого класса ценных бумаг являются финансовые ценные
бумаги, поддерживаемые корзиной первичных финансовых ценных бумаг. Наиболее
известные из таких ценных бумаг - контракты на фондовые индексы.
Категория первичных ценных бумаг включает акции, облигации и различные продукты,
генерируемые акциями (привилегированные права и варранты).
По способу капитализации первичных продуктов рынка капитала можно выделить:
 ценные бумаги с переменным доходом (акции), которые приносят владельцу доход
в виде дивидендов, на уровень которых напрямую влияют экономические результаты
эмитента, а также его политика в отношении распределения полученной прибыли;
 с фиксированным доходом ценных бумаг (облигации, государственные ценные
бумаги, аннуитетные ценные бумаги и т. д.), которые приносят владельцу доход в виде
процентов и не зависят от динамики финансовых результатов эмитента, который обязуется
регулярно выплачивать проценты. В зависимости от условий, на которых были выпущены
эти ценные бумаги, процентная ставка может быть фиксированной или переменной (в
зависимости от определенных критериев).

 определение и виды ценных бумаг, разрешенных в Республике Молдова:

Ценные бумаги является финансовым титулом, который подтверждает имущественные


или неимущественные права лица по отношению к другому лицу, права, которые не могут
быть реализованы или переданы без представления этого финансового титула, без
соответствующей записи в реестре владельцев именных ценных бумаг или в номинальная
стоимость этих ценных бумаг фиксируется держателем.
Категории ценных бумаг:
 производные ценные бумаги - ценные бумаги, цена которых зависит от цены других
ценных бумаг;
 государственные ценные бумаги - финансовые ценные бумаги, выпущенные в форме
кредитного договора, выраженного в национальной валюте или в другой законной валюте,
заключенного между Республикой Молдова в качестве должника и юридическими или
физическими лицами в качестве кредитора;
 ценные бумаги на предъявителя - финансовые ценные бумаги, не содержащие имени
(наименования) их владельцев. Реестр владельцев ценных бумаг на предъявителя не ведется,
и для реализации и передачи предоставленных ими прав не требуется идентификация
владельца этих ценных бумаг;
 материализованные ценные бумаги - финансовые ценные бумаги, существующие в
25
форме сертификатов ценных бумаг. Владелец материализованных ценных бумаг
идентифицируется по сертификату ценных бумаг, оформленному в установленном порядке,
или, в случае направления сертификата номинальному держателю, по регистрации,
сделанной в его подтверждающих документах;
 нематериальные именные ценные бумаги - финансовые ценные бумаги, существующие в
виде

26
записи, сделанные в счетах. Владелец нематериальных именных ценных бумаг
идентифицируется на основании регистрации, сделанной в реестре владельцев таких ценных
бумаг, или, в случае передачи этих ценностей номинальному держателю, согласно
регистрации, сделанной в его свидетельских документах;
 именные ценные бумаги - финансовые ценные бумаги, содержащие имя
(наименование) владельца;
 иностранные ценные бумаги - финансовые ценные бумаги, зарегистрированные в
иностранных государствах, эмитентов, зарегистрированных в соответствующих
государствах.
Ценные бумаги выпускаются в форме:
 материализованные именные ценные бумаги;
 ценные бумаги на предъявителя;
 нематериальные ценные бумаги.

5. Участники рынка капитала и их деятельность

 Инвесторам

Участие, связанное с инвестированием, привлечением капитала, называется финансовым


инвестированием, а участники, которые направляют свой капитал на создание,
функционирование и развитие хозяйствующих субъектов, называются инвесторами.
Инвестор - это физическое или юридическое лицо, которое, прежде всего, принимая на
себя риск неисполнения обязательств, размещает деньги в финансовые инструменты или
ценные бумаги, чтобы получить экономические выгоды от реализации права требовать часть
результатов деятельности и функционирования активы, которые подлежат инвестированию.
Основными критериями, которые учитываются инвесторами при вложении капитала в
финансовые вложения, являются: продолжительность, ликвидность, безопасность и риск.
Поскольку вложенные деньги основаны на сбережении инвестора от предыдущего
дохода, когда он решает инвестировать, он выбирает временной горизонт, в течение которого
он может отказаться от их использования в качестве средства удовлетворения
потребительских потребностей. Ценные бумаги выпускаются как на неопределенный срок,
так и на определенный период времени, но в любом случае инвестор может заключить свое
участие путем заключения сделки по закрытию прав, приобретенных в результате
инвестирования. Действие преждевременного закрытия не гарантирует возмещение
инвестированных сумм, особенно когда есть несоответствие между периодом владения и его
циклом получения прибыли на инвестиции, или если есть пункт, предусматривающий
существование минимальной продолжительности инвестирования. , в зависимости от
обстоятельств, паевые инвестиционные фонды или пенсионные фонды.
Возврат инвестированных сумм зависит от ликвидности ценной бумаги, поэтому они
называются открытыми, когда они могут свободно обращаться хотя бы на одном сегменте
рынка капитала, обеспечивая определенную ликвидность. В случае закрытых ценных бумаг
выход из инвестиции обусловлен определенными положениями инвестиционного контракта
или проспекта эмиссии, что затрудняет положение инвестора, который желает немедленно
отказаться от этой инвестиции. Процедура выхода из закрытой инвестиции иногда длится
более 30 дней и сопровождается штрафами, которые вызывают у инвестора разочарование, и
поэтому предпочтение отдается инвестициям в открытые ценные бумаги.
Инвестиционная безопасность - это ситуация, в которой качества ценной бумаги и
эмитента создают у инвестора определенную уверенность в том, что инвестированные
суммы управляются с максимальной осторожностью в соответствии с положениями
проспекта эмиссии. Поскольку ни один эмитент на рынке капитала не гарантирует
инвесторам целостность инвестированных сумм, любые инвестиции в ценные бумаги
должны производиться только после получения информации о деятельности эмитента,
27
прозрачности работы и отчетности, что также должно соответствовать закону об
инвестициях. в ценных бумагах, существующих в стране происхождения эмитента.

28
Что касается ситуации принятия риска инвесторами, с помощью процедур регистрации
сделки на финансовом рынке инвесторы классифицируются как имеющие длинную позицию,
как покупатели, держатели или держатели прав и которые, независимо от рыночной
ситуации , риски не превышают общую вложенную сумму. Другой инвестор, имеющий
короткую позицию, как продавец, берет на себя обязательство по поставке и в определенных
рыночных ситуациях принимает на себя теоретически неограниченный риск потерь.
Обязанности доверительного управляющего заключаются в создании, прежде всего, профиля
инвестора, чтобы предлагать ему только те инвестиции, которые соответствуют интересам
инвестора.
Инвесторы представляют собой наиболее разнородную категорию участников
деятельности на рынке капитала: от консервативных участников до спекулятивных
участников, от опытных, инициированных с прямым участием до косвенных участников,
таких как институциональные инвесторы, которые обычно используют капитал,
принадлежащий физическому лицу. инвесторам, для инвестиций, таких как паевые
инвестиционные фонды и инвестиционные компании.
Инвестор - юридическое лицо, организованное в форме компании, оказывающей
финансовые инвестиционные услуги, покупает и продает ценные бумаги с целью получения
прибыли, на свой страх и риск, выполняя роль трейдера, а при определенных условиях -
маркет-мейкера. На рынке капитала инвесторы могут получить две категории дохода или
прибыли.
Возврат инвестиций причитающиеся и полученные инвестором, владеющим ценными
бумагами, в результате эксплуатации и функционирования активов, задействованных в
инвестировании. Рентабельность инвестиций может иметь только положительные значения и
является основой для анализа эффективности вложений в ценные бумаги. В зависимости от
категории инструментов прибыль от вложений в ценные бумаги или инструменты,
представляющие имущественные отношения, называется дивидендом, а прибыль от
вложений в ценные бумаги или инструменты, представляющие кредитные отношения, -
процентами.
Прирост / убыток капитала это результат, полученный из разницы между ценой
продажи и ценой покупки ценных бумаг на рынке капитала, поэтому он может иметь как
положительные, так и отрицательные значения.
В странах с рыночной экономикой, в зависимости от своей политики стимулирования
капиталовложений, государство рассматривает доход от инвестиций либо как обычный
налогооблагаемый доход, либо как льготный доход, предоставляя налоговые льготы. Кроме
того, в целях стимулирования финансовых вложений в некоторых штатах допускается
возможность учета суммы прироста капитала и убытков за один и тот же период, облагая
налогом только разницу между ними. Прирост или убыток капитала выделяются и
облагаются налогом по-разному: в краткосрочной перспективе до одного года или в
долгосрочной перспективе, причем разница между размером двух налоговых ставок является
рычагом для стимулирования спекуляций.
Типология инвесторов
Если бы на рынке были только пользователи активов, то скорость, частота и
интенсивность обмена соответствовали бы физическому перемещению активов от одного
человека к другому, а риск владения и результатов распределялся бы только между два
партнера, продавец и покупатель. Поскольку эти активы связаны только с их материальным
оборотом, ликвидность этих активов будет снижена, поэтому важен рынок капитала,
который благодаря участию нескольких инвесторов распределяет риск между ними и создает
ликвидность активов, используемых в производстве и инвестициях.
С точки зрения вовлечения инвесторов в деятельность по управлению активами или
активами эмитента и принятию риска мы выделяем следующие категории инвесторов:
Стратегические инвесторы, те инвесторы, которые знают и участвуют в
администрировании и управлении техническими инвестициями, принимая на себя
ответственность за участие в управлении имуществом эмитента. Размер участия в
29
инвестировании и поведение, порядок входа и выхода из инвестиции стратегических
инвесторов дополнительно регулируются государственным органом. Что касается позиции
стратегического инвестора в отношении дюрации, ликвидности, безопасности и риска, мы
считаем, что он обычно обладает всеми необходимыми знаниями, потому что он активно
участвует в управлении компанией-эмитентом и стремится получить результаты не только от
рынок капитала, но также и от эксплуатации активов, которые составляют инвестиции, он
больше заинтересован в получении прибыли от инвестиций, а не в капитале.

30
вложение - негативный сигнал, поскольку он по преимуществу инсайдер и владеет
конфиденциальной информацией об эмитенте.
Портфельные инвесторы являются инвесторами, которые не участвуют в оперативном
управлении эмитентом, и, как следствие, их право входа и выхода из инвестиций не
ограничено, а их ответственность не превышает уровня вложенных сумм. Мы отмечаем, что
в случае инвестиций в производные ценные бумаги в качестве продавца или гаранта
инвесторы принимают на себя неограниченную ответственность и что с этой точки зрения на
этом рынке есть две категории участников.
Осмотрительный, консервативный (хеджирующий) пользователь-инвестор, это
человек, который в настоящее время работает с основным активом, и для него изменение его
цены или стоимости в определенном смысле влияет на него, вызывая убытки.
Риск потери участника, который производит и продает основной актив, связан с
затратами, составляющими технологический процесс, и продажной ценой продукта, и, с
другой стороны, покупатель или пользователь этого продукта не может быть безразличным к
размер покупной цены. Чтобы уменьшить или исключить возможность убытков, как
производитель, так и пользователь участвуют на рынке деривативов, разрабатывая стратегии
защиты. Тип стратегии защиты назван в соответствии с позициями инвесторов на реальном
рынке по сравнению с базовыми активами. Если они покупатели, держат длинную позицию,
тогда стратегия относится к этой позиции и называется длинной, если они продавцы, они
держат короткую позицию по базовому активу, и поэтому стратегия защиты будет
называться короткой.
Спекулятивный инвестор нет в настоящее время занимается технической
эксплуатацией актива; он не заинтересован в управлении им, как в случае с инвестором-
пользователем, но движение цены - это возможность получить прибыль для спекулянта,
который принимает на себя риски относительно направления и интенсивности этих
колебаний, проявляя особый интерес к приросту капитала и в немедленном использовании
информации об окупаемости инвестиций.
Спекулянт принимает на себя риск владения имуществом или требования в отношении
материальных или финансовых активов в различные моменты экономического цикла, не
будучи заинтересованным в их эксплуатации или технической переработке. Инвестиции в
финансовые инструменты определяют участие в распределении результатов инвесторов,
отделение прав собственности или дебиторской задолженности от активов в материальном
цикле производства, тем самым создавая высокую ликвидность актива, влияя на
распределение риска. между несколькими участниками через рынок капитала. Принимая в
качестве критерия продолжительность инвестиции,
Другая категория - спекулянты или ежедневные трейдеры, которые используют
небольшие колебания цен для частых сделок, открывая позиции, которые закрываются
немедленно (скребок) или до конца дня (дневная торговля), получая таким образом прибыль
от этих различий. Эти участники играют важную роль в создании и поддержании
ликвидности на рынке, в разделении и распределении рисков.
СудьиНо те инвесторы, которые используют краткосрочные эффекты нескольких
рынков и одновременно занимают противоположные позиции (длинные-короткие) на разных
рынках или по аналогичным или родственным продуктам, принимая на себя риски
перемещения и распределения между различными национальными или международными
рынками. Сделки, в которых инвесторы участвуют в качестве арбитров, покрывают друг
друга, поэтому их прибыль считается безрисковой.

Права инвестора
Независимо от того, оговорены они прямо или нет, обязательства и права участников
капитальных вложений основаны на соглашении об ассоциации или финансировании и
связаны с любым обеспечением. В процессе создания и развития компаний мы выделяем две
категории правоотношений в имуществе эмитента: имущественные отношения акционеров и
кредитные отношения, характерные для других категорий инвесторов.
31
Собственность - это право, определенное законом, в соответствии с которым владелец,
без ущерба для прав другого лица, пользуется и распоряжается своей собственностью
исключительно, абсолютно и постоянно, чтобы использовать эту собственность в
соответствии со своими желаниями и потребностями, в соответствии с характером
собственности. ... Право собственности выполняет одну из важнейших социальных функций,
потому что другие действия и экономические факты вращаются вокруг него. Его
прерогативы упоминаются в правовой доктрине, имея исключительный характер
принадлежности только держателю, характер, абсолютно противопоставленный всем другим
лицам и вечный, чтобы их нельзя было аннулировать или утратить. Владелец блага имеет
право владеть плодами своего блага (естественными и гражданскими), распоряжаться им
(чужеродным, расчлененным) и выполнять различные задания по благу (закладывать,
закладывать,
Поскольку в социальной организации лицо определяется как индивидуальное,
коллективное или национальное, собственность приобрела атрибут собственников, которые в
свою очередь являются индивидуальными, коллективными или национальными. Создание
компаний происходит на основе коллективной собственности акционеров, и доказательство
их прав собственности на получение части чистой собственности, частично
пропорциональной их вкладу в акционерный капитал, представляет собой ценную бумагу,
называемую долей. .
Финансовые вложения - это, прежде всего, отношения между ассоциированными
инвесторами-собственниками, которые имеют право требовать чистые активы эмитента,
подтвержденные именно эмиссией ценных бумаг. После того, как ценные бумаги выпущены
и проданы инвесторами, они представляют собой инвестиционные контракты, которые
связывают две вовлеченные стороны, либо эмитента и инвестора, либо инвесторов между
ними, устанавливая, по крайней мере, следующие отношения:
 размер минимального однократного участия;
 приоритеты и имущественные права поставщиков капитала перед эмитентом;
 права и обязанности по степени вовлеченности инвесторов в административно-
оперативное управление эмитентом;
 права и обязанности инвесторов в их отношениях, касающиеся владения,
распределения рисков и результатов, полученных от капитальных вложений.
Не все инвесторы имеют одинаковые права на активы эмитента ценных бумаг, они
зависят от специфики права собственности и размера инвестиций. Однако не было никакой
правовой дискриминации между инвесторами, владеющими ценными бумагами,
принадлежащими к одной и той же серии ценных бумаг. Коммерческое право всех штатов
предусматривает, что инвесторы обладают как личными, так и имущественными правами.
Личными правами считаются те, которые устанавливают отношения как между
инвесторами, так и между ними и эмитентом в отношении процесса управления и
администрирования ассоциации, образованной капитальными вложениями. Эти категории
включают: право голоса; право выбирать и быть избранным руководителем ассоциации;
право контролировать и подвергать цензуре деятельность администрации и администрации
или обращаться в суд в случае судебного разбирательства по поводу нарушения его прав.
Имущественные права - это те, которые устанавливают отношения между инвесторами
относительно размера и типа инвестиций, а также способа распределения рисков и прибыли,
получаемой от эксплуатации общего имущества. В эту категорию входят: преимущественное
право покупки; право на возврат вложенных средств; право на участие в составе и мораторий
в случае банкротства; право назначать ликвидаторов компании; право на раздел остаточных
активов общества в случае его ликвидации. Поскольку в рамках категорий инвесторов только
владельцы обыкновенных акций обладают более сложным набором прав, мы считаем
необходимым их представление:
Право на получение документ, выданный компанией-эмитентом или другим органом в
виде оригинала официального документа или подтверждающего документа, который
юридически признан свидетельством статуса инвестора. Во избежание потери
32
транспортировки или кражи, а также для облегчения обращения этих ценных бумаг
оригиналы хранятся в специализированных учреждениях, а инвестор вместо этого получает
только подтверждение от торгового агента или компании по ценным бумагам, которым
заранее открыл инвестиционный счет. Аттестационные документы составляют основу для
налогообложения государством прибыли инвестора, которое в любой момент признает
только одного инвестора;
Право свободно распоряжаться инвестициями - титульный инвестор вправе передать
свое право собственности на него в любое время и на условиях, которые он сочтет
подходящими. Передача

33
собственность, по сути, закрытие длинной позиции на рынке капитала, как правило,
сопровождается записью прибыли или убытка от капитала на счете инвестора, оставляющего
инвестиции таким образом;
Право на информацию и контроль - инвесторы имеют право знакомиться со списком
участников, изучать и контролировать некоторые отчеты руководства, а также временно
получать финансовый отчет и баланс компании-эмитента. Во избежание преднамеренного
искажения данных финансовый отчет обычно готовится под контролем независимой
специализированной компании или утверждается ею;
Право на выражение позиции в отношении решений ассоциированных членов, а также
руководства в рамках общего собрания инвесторов, владеющих одним и тем же типом
ценных бумаг. Каждый титул на обыкновенную акцию дает право на голосование при
избрании руководства компании, принятии установленных законом решений о выпуске
новых акций и облигаций, распределении прибыли. Руководство компании избирается на
общем собрании акционеров с применением одной из двух процедур подсчета голосов:
обычной процедуры, установленной законом, и процедуры кумулятивного голосования. Мы
отмечаем, что, в зависимости от положений коммерческого права в стране, существуют
ценные бумаги, которые не дают права голоса, поскольку могут быть ценные бумаги с
многократным голосованием, рекомендациями или возможностью вето на решения других
инвесторов;
Право на возврат инвестиций - выражается в виде дивидендов для акционеров или
процентов для держателей облигаций. Целью инвестиций является получение прибыли,
акционеры, как собственники, распределяют свою прибыль-дивиденд в соответствии с долей
своего участия в накоплении капитала. В странах с опытом работы на рынке капитала
дивиденды рассчитываются и выплачиваются ежеквартально. В случае публичных или
публичных компаний с ограниченной ответственностью, поскольку эмитент не имеет
возможности вести актуальный учет акционеров или инвесторов, выплата инвестиционной
прибыли производится на основе информации, предоставленной нейтральным учреждением,
называемым Независимый реестр, в котором хранятся записи обо всех инвесторах. Право на
получение дивидендов может быть реализовано акционером как напрямую, так и в порядке
делегирования;
Право на долю чистых активов - В случае роспуска компании после выплаты всех
обязательств перед государством и третьими сторонами оставшиеся активы используются
для компенсации сначала инвесторов, владеющих облигациями, затем держателей
привилегированных акций и, наконец, акционеров, владеющих обыкновенными акциями,
которые разделить оставшиеся активы (богатство) пропорционально их вкладу в
инвестированный капитал. Это объясняет, почему применительно к обыкновенным акциям в
некоторых работах встречаются понятия богатства / права или остаточного дивиденда;
Право преимущественной покупки или поддержание положения собственника в
компании относится к тому факту, что никто не может изменить ранее установленный вес
распределения собственности методами, которые приводят к сокращению или отстранению
другого акционера без его свободного согласия или без его ведома. получить компенсацию.
В области инвестиций в ценные бумаги, в зависимости от статуса акционерного общества, а
также рынка, на котором совершается сделка, преимущественное право покупки имеет два
значения.
На первичном рынке в случае публичных компаний с ограниченной ответственностью
право преимущественной покупки предоставляется только акционерам, владеющим
обыкновенными акциями, и относится к сохранению доли владения в случае увеличения
капитала - путем выпуска новых акций того же класса - предыдущими выпускать ценные
бумаги в форме прав. На вторичном рынке, в частных и закрытых акционерных обществах
преимущественным правом покупки является положение, ограничивающее торговлю и
доступ других инвесторов к уже выпущенным ценным бумагам, в частности к
обыкновенным акциям. Это положение ограничивает право свободно распоряжаться
ценными бумагами, и в силу этого пункта любой акционер, желающий отказаться от
34
инвестиций, должен сначала сделать внутреннее предложение о продаже, адресовано
существующим акционерам, после чего может быть адресовано внешнему инвестору.
Инвестор волен пользоваться или нет всеми этими правами, никто не может заставить его
принять решение или действовать в определенном направлении.
Обязательства инвесторов
Обязанность инвесторов заключается в том, что они должны заплатить цену инвестиции,
то есть ценных бумаг, после чего они будут впоследствии вести себя с осмотрительностью
владельца ценных бумаг и соблюдать положения

35
акт о создании хозяйственного общества. Упрощая, мы можем сказать, что у инвестора есть
только одно обязательство: оплатить инвестиции, то есть предоставить эмитенту, купив
ценную бумагу, некоторый капитал. Однако эмитент в обмен на получение капитала обязан
создать основу для проявления и соблюдения всех прав инвесторов. Нарушение любого из
упомянутых прав, уклонение от их применения или дискриминация инвесторов
административными или процессуальными методами называется манипулированием
инвесторами и влечет за собой вмешательство правосудия.

 Эмитенты

Рынок ценных бумаг обслуживает процесс воспроизводства капитала. В зависимости от


роли, которую он играет в процессе воспроизводства, он делится на первичный рынок и
вторичный рынок.
Между двумя сегментами рынка капитала существует тесная связь; они влияют друг на
друга, и, более того, вторичный рынок не может существовать без первичного рынка,
который обеспечивает вторичный рынок товарами для торговли, в то время как вторичный
рынок предоставляет первичному рынку информацию о прибыльности выпущенных товаров
и цене, по которой возможность привлечения новых средств (уровень поглощения и цена
нового выпуска).
Первичный рынок предполагает выпуск ценных бумаг и их первое размещение на рынке.
Таким образом, инвесторы (держатели излишка капитала) могут покупать ценные бумаги,
недавно выпущенные на рынок эмитентами; в свою очередь, они могут выбирать между
проведением операции самостоятельно или использованием услуг одного или нескольких
посредников (компаний по ценным бумагам).
Спектр эмитентов ценных бумаг достаточно широк:
 компании, созданные по открытой подписке с целью накопления как можно большего
первоначального капитала;
 компании, желающие увеличить свой уставный капитал;
 правительства, когда им нужны деньги для финансирования проектов;
 органы центрального и местного государственного управления.
Основными участниками первичного рынка являются эмитенты ценных бумаг и
инвесторы. Эмитенты, которым необходимы финансовые ресурсы для вложений в основной
и текущий разделы, определяют предложение ценных бумаг на рынке капитала. Инвесторы,
ищущие благоприятное поле для использования своего капитала, формируют спрос на
ценные бумаги. А именно на первичном рынке осуществляется мобилизация временно
свободных денежных средств и их вложение в экономику. Однако первичный рынок не
только обеспечивает рост экономики страны в целом. На первичном рынке происходит
распределение свободных денежных средств по доменам и отраслям народного хозяйства.
Основным критерием этого распределения в условиях рыночной экономики является доход,
полученный от ценных бумаг. Это означает, что свободные денежные средства направляются
в предприятия, отрасли и сферы домашнего хозяйства, обеспечивающие максимизацию
доходов. С точки зрения рыночных критериев первичный рынок участвует как ресурс в
создании эффективной структуры национальной экономики, поддерживает
пропорциональность домохозяйства в условиях установления на данный момент уровня
прибыли для отдельных предприятий. и филиалы.
Все это означает, что первичный рынок ценных бумаг выступает в качестве регулятора
рыночной экономики. Он во многом определяет размер накоплений и инвестиций в стране,
участвует как средство поддержания пропорциональности домохозяйства, которое
соответствует критерию максимизации прибыли и, таким образом, определяет время, размер
и эффективность национальной экономики. Первичный рынок предполагает размещение
эмитентами новых выпусков ценных бумаг. В качестве эмитентов могут участвовать
корпорации, государство, муниципалитеты. Значимость этих групп эмитентов определяется
состоянием экономики страны и уровнем ее развития. Хронический дефицит
36
государственных бюджетов в большинстве стран обусловливает приоритетную роль
государства на рынке ценных бумаг.

 Профессиональные участники:

37
 брокерская деятельность;
 дилерская деятельность;
 андеррайтинговая деятельность;
 деятельность по управлению инвестициями;
 деятельность по ведению реестра;
 складская деятельность;
 клиринговая деятельность;
 активность на фондовом рынке;
 деятельность инвестиционных фондов;
 деятельность по аудиту профессиональных участников рынка ценных бумаг;
 деятельность по оценке ценных бумаг и связанных с ними активов;
 инвестиционно-консалтинговая деятельность;
 деятельность по предоставлению информационных услуг по рынку ценных бумаг;
 деятельность по обучению и переподготовке кадров профессиональных участников
рынка ценных бумаг.

6. Механизм финансирования экономики через рынок капитала. Роль рынка


капитала в современной экономике

Самофинансирования недостаточно для покрытия потребностей в капитале прибыльных


и растущих компаний. Для пополнения капитала компании используют различные внешние
источники капитала: банковские ссуды, облигации, ценные бумаги, увеличение капитала за
счет выпуска обыкновенных или привилегированных акций, лизинг и т. Д. Опора на эти
капиталы абсолютно необходима для конкурентоспособных компаний, но решение о
финансировании будет зависеть от их доступа и положения на рынке капитала, текущей
задолженности, характера деятельности и структуры акционеров, типа собственности и
размера компании. , и стоимость источников капитала.
В условиях обострения конкуренции, расширения интернационализации финансовых
рынков и прогресса особенно в последние 20-30 лет рынок капитала играет более важную
роль в финансировании предприятий, предлагая им возможность привлекать капитал с
помощью множества инструментов: обыкновенных акций, привилегированных акций,
облигаций, варрантов и т. д. (см. рис. 2). Принимая во внимание англосаксонскую точку
зрения, согласно которой рынок капитала является составной частью финансового рынка, за
исключением торговых кредитов, предлагаемых денежным рынком и лизингом, другие
источники капитала предоставляются через рынок капитала.
Арбитраж между внешними и внутренними источниками капитала - сложный вопрос для
менеджеров компаний. Возможность вычета процентов из чистой прибыли определяет
снижение средней стоимости общего капитала, что дает облигациям значительное
преимущество по сравнению с обыкновенными или привилегированными акциями.
Облигации - это традиционный инструмент выплаты долга, обычно выпускаемый на
среднесрочный или долгосрочный период, который включает в себя выплату процентов и
основной суммы долга в определенные даты их держателю.

РЫНОК КАПИТАЛА

Обыкновенные акции
Привилегированные
ордера
акции
претензии Беспристрастность

ОБЛИГА
ЦИИ
Схема 1.2. Источники финансирования предприятия через рынок капитала

38
Облигации претерпели изменения с точки зрения их срока погашения (от срока
погашения более 15 лет до более короткого срока погашения), а также положений о
процентных ставках (от фиксированной процентной ставки к переменной или плавающей
процентной ставке). Таким образом, компании-эмитенты адаптировались к предпочтениям
инвесторов, что позволило торговать различными типами облигаций, такими как ипотечные
облигации, общие облигации, амортизированные облигации серии, доходные облигации,
расширяемые облигации, международные облигации, конвертируемые облигации, облигации
с опцион колл и т. д.
Все эти типы облигаций могут выпускаться компаниями в зависимости от их
финансового положения, интересов инвесторов на местных и международных рынках, а
также преимуществ и недостатков, которые они предлагают эмитентам. Предприятия
ограничены размером своих выпусков облигаций на основе определенного процента от их
общей ипотечной собственности. Однако, когда этот процент будет достигнут, можно
прибегнуть к выпуску общих облигаций, которые не обусловлены определенным правом
залога на собственность. Однако на практике использование общих облигаций зависит от
характера активов компании и ее кредитоспособности. Доходные облигации не получили
широкого распространения в Канаде и США,
В периоды снижения процентных ставок компании предпочитают внешнее
финансирование за счет собственного капитала, соответственно привлекая средства путем
выпуска обыкновенных или привилегированных акций. Привилегированные акции - это
гибридные ценные бумаги, расположенные между облигациями и обыкновенными акциями с
точки зрения их характеристик. Характеристика приоритета и дивиденд (обычно
фиксированный) указывают на то, что они похожи на облигации, но возможность отсрочки
их выплаты приближает их к обыкновенным акциям. Таким образом, бухгалтеры
классифицируют привилегированные акции в категории капитала и отражают их в части
баланса в составе привилегированного капитала. Финансовые аналитики рассматривают
привилегированные акции как заемные средства, иногда как капитал.
Использование привилегированных акций безопаснее, чем использование долга, потому
что невыплата дивидендов по привилегированным акциям не приведет к банкротству
компании, а только к их отсрочке. В то же время акционеры не будут делиться прибылью с
держателями привилегированных акций, поскольку причитающиеся им дивиденды являются
фиксированными. Однако держатели привилегированных акций имеют преимущественные
права перед держателями обыкновенных акций. В заключение, основные положения,
содержащиеся в сертификате привилегированной акции, касаются приоритета над активами
и прибылью, номинальной стоимости (которая определяет сумму, причитающуюся
держателям в случае банкротства), совокупных дивидендов, конвертируемости (эти акции
могут конвертироваться в обыкновенные акции),
Растущая волатильность процентных ставок и изменения в правилах подоходного налога
с точки зрения режима дивидендов привели к финансовым инновациям на рынке
привилегированных акций. Таким образом, появились выдвигающиеся привилегированные
акции, которые включают пункт об отзыве, согласно которому компания обязана выплатить
ценные бумаги в указанную дату и цену, а также привилегированные акции с плавающей или
переменной процентной ставкой, дивиденды по которым варьируются в зависимости от
справочной процентной ставки. . Использование выпуска привилегированных акций в
качестве источника капитала особенно выгодно для компаний с высокой степенью
задолженности, в то время как выпуск обыкновенных акций создает проблемы контроля
компании для доминирующей группы владельцев. Также,
С точки зрения стоимости финансирования, стоимость капитала, полученного
посредством выпуска обыкновенных акций, выше, чем стоимость капитала, привлеченного
посредством выпуска облигаций и привилегированных акций. Однако статистика,
проведенная в США, показывает, что в период 1990-2000 годов более 80% капитала,
привлеченного американскими компаниями посредством выпуска акций, было получено на
основе обыкновенных акций, остальная часть была предоставлена посредством выпуска
39
привилегированных акций. как права, так и обязанности их владельцев, что дает им
определенные преимущества и недостатки с точки зрения возможностей финансирования
компании. Таким образом, акционеры имеют коллективные права (вносить изменения в
договор компании, принимать и изменять устав, выбирать

40
администраторы компании, чтобы разрешить продажу активов и т. д.) и определенные права
(голосовать, продавать акции, изучать финансово-бухгалтерские отчеты и т. д.).
Однако наиболее важные характеристики обыкновенных акций относятся к
распределению прибыли, юридической ответственности и контролю. С одной стороны,
владельцы компании имеют право участвовать в прибылях и контролировать компанию, а с
другой стороны, они несут полную ответственность за зарегистрированные убытки. По мере
того как фирма становится в долгу, свобода контролировать фирму и распоряжаться
прибылью постоянно уменьшается. Кроме того, совместные акционеры пользуются
преимущественным правом выкупа, если это указано в контракте с компанией.
Преимущественное право дает существующим акционерам возможность приобрести
дополнительные выпуски обыкновенных акций пропорционально количеству
принадлежащих им акций.
Общие характеристики облигаций, привилегированных и обыкновенных акций дают им
определенные преимущества и недостатки с точки зрения возможностей финансирования
для предприятия (см. Табл. 1.1).2. С точки зрения менеджмента это приводит к тому, что
облигации имеют самую низкую стоимость из-за расходов на выпуск и низкой процентной
ставки, а также возможности вычета процентов. Привилегированные акции предлагают
преимущество в виде кумулятивных дивидендов и отсутствия разделения контроля над
компанией, имея более высокую доходность, чем облигации, но более низкую, чем
обыкновенные акции. Таким образом, углубленный анализ преимуществ и недостатков
различных ценных бумаг подтверждает теорию иерархического финансирования, согласно
которой компании предпочитают в первую очередь самофинансирование, а среди внешних
источников финансирования - долги (включая облигации), привилегированные акции и, в
конечном итоге, акции. .
Привлечение капитала посредством выпуска обыкновенных, привилегированных акций
и облигаций связано с расходами на выпуск, дифференцированными в зависимости от типа
ценных бумаг. Затраты на выпуск или «размещение» представляют собой разницу между
ценой выпуска и выручкой компании-эмитента, которая представляет собой разницу между
инвестиционными компаниями для покрытия расходов и в качестве компенсации за риск
андеррайтинга. Эти затраты обычно выражаются в процентах от валовой или чистой
выручки от выпуска. Так, в США затраты на выпуск акций варьируются от 3,15% до 11%
валовой выручки для крупных выпусков, до 16,97% для мелких выпусков, в среднем 7%, в то
время как затраты на выпуск облигаций колеблются от 1,64% до 8,75% валовой выручки.
Экономическая практика показывает, что для обыкновенных акций стоимость выпуска
выше, чем для привилегированных акций, и обе затраты выше, чем стоимость выпуска
облигаций. Объяснение этому связано с более высокой волатильностью цены акций, чем у
облигаций, что увеличивает риск андеррайтинга. Кроме того, затраты на выбросы напрямую
зависят от величины выбросов, при этом затраты на низкие выбросы выше, чем при больших
выбросах. Эти затраты на выпуск для компании фактически являются комиссией
финансовых инвестиционных компаний, которые осуществляют подписку, консультируют и
распространяют ценные бумаги. Эти затраты относительно постоянны и высоки, что в
сочетании с риском, связанным с этой компанией, приводит к увеличению затрат на выбросы
при низких выбросах. Независимо от выпущенных ценных бумаг, эти затраты на выпуск
добавляются к другим расходам на приобретение капитала и существенно влияют на размер
их затрат. В заключение, стоимость выпуска является одним из основных критериев выбора
источников капитала, используемого для финансирования предприятий.
Таблица
1.1.
Преимущества и недостатки привлечения капитала через выпуск ценных бумаг
Охрана Обыкн Префере
ОБЛИГАЦИ
овенны нциальные
И
е акции действия
 компания  снижает риск  стоимость
не обязана банкротства; долга
41
выплачиват  контроль не ограничена;
ь разделяется  контроль над
Преимущест дивиденды голосование; компанией не
ва акционерам продлен;
финансиров ;  можно
ания через  это не уменьшить
существует
2 П. Халпен, Дж. Ф. Вестон и Э. Ф. Бригам, Управленческие финансы, Бухарест, Economic Publishing House, 1998

42
выпуск зрелость  разрешить фиксированные
ценных и увеличение расходы
бумаг соответственно собственного (процентная
действия не капитала; ставка) путем
выкуплен  выплачиваемы введения
эмитентом; е дивиденды пункта об
 снижает могут быть отзыве;
стоимость ниже  стоимость
заимствова процентной подписки и
ния за счет ставки по распростране
предоставл облигациям; ния ниже.
ения Расходы
долгосрочн подписка
ого и
финансиро распростране
вания. ние меньше.

ВОПРОСОВ:

1. Что такое финансовая система?


2. Назовите характеристики ПВМ.
3. От кого исходит спрос на рынке капитала?
4. В чем основные отличия первичного рынка от вторичного?
5. В чем разница между первичными и производными ценными бумагами?
6. Как достигается косвенное финансирование в экономике?
7. Почему в Республике Молдова использовалась комбинированная модель
функционирования рынка капитала?
8. Кто являются институциональными инвесторами в Республике Молдова?
9. Какие операции можно проводить на внебиржевом рынке в Республике Молдова?
10. Сравните типы профессиональных участников на разных рынках.

БИБЛИОГРАФИЯ:

1. Закон Республики Молдова о рынке ценных бумаг No. 199-XIV от 18.11.98г.


Мононуклеоз. 27-28 / 123 от 23.03.1999г.
2. Богдан Гилич-Мику. Фондовая биржа. Экономический издательский дом, Бухарест 1997.
3. Габриэла Ангелаче, Кармен Обрежа. Рынки капитала и биржевые операции. Сеточные
тесты и практические приложения. Издательство ASE, Бухарест, 2000.
4. Джордж Хория Ионеску. Развитие фондовых бирж в странах Восточной Европы. Бухарест
2004.
5. Иоан Попа. Бурса, том I. Коллекция Бурсы, Бухарест, 1993.
6. Ион Станку. Финансы. Экономический издательский дом, Бухарест, 1996.
7. Механизмы и институты рынка капитала. Бухарест, 2003.
8. Доду К. Перчинская Н. Фондовый рынок Молдовы. Кишинев, 2001.
9. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. Москва, 1995.
10. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг России: Воздействие фундаментальных факторов,
прогноз и политика развития. Альпина Паблишер, 2002.

43
ТЕМА 2. АКЦИИ - ОСНОВНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ПРОДУКТЫ ДЛЯ ЗАКУПКИ
СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА.

1. Действия:

 Финансовые активы

В литературе к понятию актива подходят с нескольких точек зрения. Юридически актив


определяется как совокупность прав с экономическим содержанием, находящихся в
собственности физического или юридического лица. Симметрично, все долги или другие
обязательства, которые могут быть измерены в денежной форме, образуют обязательство. В
качестве юридической универсальности имущественный актив включает в себя вещные
права на материальные блага (вещи, предметы) или нематериальные активы (ресурсы, не
имеющие физического существования) и права требования, которые наделяют держателя,
кредитора, прерогативу требовать определенного лица. , должник, оказывающий услугу.
С точки зрения бухгалтерского учета, актив представляет собой часть баланса, которая
определяет размер средств, имеющихся в распоряжении компании для осуществления своей
деятельности. Актив включает в себя материальные активы (так называемые материальные
активы - земля, здания, капитальные товары, запасы материалов, продукции и т. Д.),
Нематериальные активы (нематериальные активы - патенты, товарные знаки, торговля и т.
Д.), Имущественные права, закрепленные в ценных бумагах. (переводные векселя,
облигации, акции и т. д.), другие денежные права, а также наличные и денежные средства.
По своему назначению активы баланса классифицируются как фиксированные, также
называемые основными фондами или капитальными активами, которые имеют постоянный
характер внутри компании (долгосрочные) и текущие или текущие, которые потребляются в
течение бизнес-цикла ( условно год).
Элементы, зарегистрированные в активах, соответствуют в пассивах баланса источникам
финансирования деятельности компании. Обязательства включают: а) собственный капитал,
состоящий из общей суммы вкладов собственников (ассоциированных компаний) -
акционерный капитал, а также средств, удерживаемых из прибыли - резервы и другие фонды;
б) заемный капитал, соответственно совокупность средств, привлеченных компанией от
третьих лиц, включая долгосрочные долги (ссуды) и краткосрочные долги.
Таким образом, активы баланса показывают экономическое использование средств
(капиталов), мобилизованных компанией для достижения своих целей.
В экономическом смысле актив обозначает актив, который имеет ценность для его
держателя (под активом мы здесь подразумеваем - в очень широком смысле - любой элемент
активов экономического агента, будь то физические объекты, нематериальные ресурсы,
денежные права. или деньги). Актив может представлять: а) меновую стоимость, когда товар,
рассматриваемый как товар, служит для получения другого товара (наиболее типичной
формой являются деньги, использованные при покупке); б) инвестиционная стоимость (или
капитальная стоимость), когда товар используется не для текущего потребления, а для
экономической капитализации, то есть для получения дохода в будущем (деньги,
используемые для получения денег).
Поскольку экономический кругооборот определяется непрерывностью во времени,
актив, по сути, является активом, способным капитализировать с течением времени, чтобы
приносить доход. Например, капитальные товары, также называемые капитальными
товарами (машины, оборудование, установки и т. Д.), Служат для достижения производства
и позволяют за счет его продажи получать прибыль; земля, введенная в эксплуатацию,
приносит ренту, а жилища - ренту; казначейские товары вызывают проценты, а акции
приносят дивиденды.
Подводя итоги выше, мы будем рассматривать актив как актив, принадлежащий
физическому лицу, который может быть капитализирован в экономической деятельности. В
зависимости от характера процесса капитализации активы бывают двух типов: реальные и
44
финансовые. Реальные активы состоят из материальных (материальных) или
нематериальных (нематериальных) активов, которые, интегрированные в экономический
контур, приносят доход в будущем в виде прибыли, ренты, ренты и т. Д. Финансовые активы
материализуются в документах (бумагах или записях в счете), которые закрепляют денежные
права их держателя, а также его права на будущий доход в результате капитализации этих
активов (проценты, дивиденды и т. Д.).
Финансовые активы представляют собой денежный корреспондент реальных активов, и
они раскрывают двойственный характер рыночной экономики: реальная экономика,
соответственно, материальные процессы производства товаров и

45
услуги, необходимые для индивидуального потребления или для возобновления
производства, а также для символической или финансовой экономики, т. е. процессов
информационного типа, представленных движением денег и ценных бумаг.
Соответственно, капитал в смысле актива, который капитализируется с течением
времени, можно рассматривать в форме реального капитала и финансового капитала.
Финансовая подделка реального капитала, финансовых активов, представленных деньгами и
множеством ценных бумаг (переводные векселя, казначейские векселя, акции, облигации),
играет решающую роль в общем движении капитала в современной экономике; как
финансовая форма реальных активов они обеспечивают регулирование экономической
жизни, воспроизводство реального производительного капитала; в то же время, как
финансовый капитал, они, как правило, самостоятельно капитализируются.
При разделении активов на реальные и финансовые фактически процесс капитализации
активов отделяется - путем использования в экономической деятельности - от получения
дохода, то есть от результата капитализации (называемого общим, прибылью). Финансовый
актив напрямую показывает возможность получения прибыли в результате, независимо от
того, как он реализуется - от производственной, коммерческой, финансово-банковской
деятельности и т. Д. Действительно, существенное право, закрепленное за финансовым
активом, - это право на получение доли результатов процесса капитализации.
В финансовой экономике денежный кругооборот - «смазка экономической жизни» -
создается между теми, кто предоставляет средства, и теми, кто их использует. Первые
размещают деньги, чтобы заработать на них, вкладывают средства; Те, кому нужны деньги,
мобилизуют средства для финансирования собственной экономической деятельности. Таким
образом происходит перевод денежных средств от тех, у кого есть возможность, к тем, кому
нужны средства для открытия или ведения бизнеса; часть прибыли (а также связанный с ней
риск) передается от тех, кто осуществляет экономическую деятельность (экономических
агентов), тем, кто предоставляет средства. По сути, это означает выпуск финансовых активов
пользователями фонда и их распределение держателям фондов.
Финансовые активы можно разделить на две большие категории:
 банковские активы, возникающие в результате операций, характерных для банков и
аналогичных учреждений; особенность этих активов, вызывающих интерес, заключается в
том, что они не подлежат обмену, но имеют высокую степень безопасности (низкий риск);
 небанковские финансовые активы, соответственно, те, которые возникли в
результате инвестиционных операций (инвестиций) и которые материализованы в оборотных
ценных бумагах. В эту категорию входят: а) основные средства, возникающие в результате
долгосрочных инвестиций и дающие право на получение будущего дохода (проценты,
дивиденды) при условиях, когда держателя связывают с бизнес-риском; они торгуются на
рынке капитала; б) денежные активы, соответственно те активы, которые возникли в
результате краткосрочных вложений и обращаются на денежном рынке; Для них характерна
высокая степень ликвидности, соответственно возможность оперативной трансформации и
на основе преемственности в фондах.
Следует отметить, что в деловой практике две основные категории не всегда строго
разграничены; таким образом, также известны так называемые гибридные активы, которые
имеют как характеристики банковских активов, так и характеристики небанковских
финансовых активов; В эту категорию входят депозитные сертификаты (компакт-диски).
Финансовые ценные бумаги представляет собой способ существования небанковских
активов и может быть определен несколькими элементами.
Во-первых, финансовые ценные бумаги выражаются в документе - в материальной
форме (письменный документ) или в виде электронной записи, - который удостоверяет
наличие договорных отношений между эмитентом и держателем и гарантирует права их
держателя; более того, они называются в англосаксонской литературе ценными бумагами.
С этой точки зрения они входят в категорию ценных бумаг (кредит), обладающих
рядом особенностей:
 формализм (наличие документа относится к сущности этих титулов и само по себе
46
конституирует права);
 буквальность (объем прав и обязанностей владельцев указан в документе и
существует только в этом объеме);

47
 автономный характер обязательства, зафиксированного в заголовке;
 оборотный (может быть оперативно передан третьим лицам по индоссаменту).
В литературе по ценным бумагам проводится различие между коммерческими и
некоммерческими. К первой категории относятся как ценные бумаги, которые выражают
реальное право на товары, находящиеся на хранении - складские расписки или коносаменты,
так и ценные бумаги, которые устанавливают коммерческую дебиторскую задолженность их
держателя (торговые эффекты). Ко второй категории относятся ценные бумаги, полученные
в результате краткосрочных (денежные инструменты) или долгосрочных финансовых
операций (долевые инструменты).
Во-вторых, долгосрочные финансовые ценные бумаги (акции и облигации) играют
особую роль в финансово-экономическом цикле. В отличие от коммерческих ценных бумаг,
которые служат потребностям функционирования товарных рынков, долевые ценные бумаги
в основном выражают требования движения факторов производства. Они позволяют
преобразовывать стоимость недвижимости по своей сути (земля, здания, капитальные
товары), в ценные бумаги по своей природе (акции и т. Д.); Фактически, во французской
литературе финансовые ценные бумаги называют valeurs mobilières.
Создавая финансовые ценные бумаги, процесс «маркетинга» (превращения в товары)
включает все активы компании; объектом текущей купли-продажи могут быть не только
товары и услуги, но и факторы производства и даже компании как таковые. Обращение
ценных бумаг, заменяющее неподвижность факторов производства (в данном случае
основных средств), осуществляется на конкретном рынке: рынке капитала. Этот рынок
претерпел прогрессивный процесс развития с тенденцией к автономизации движения
«бумажного» капитала по отношению к реальному капиталу и к диверсификации видов
активов и финансовых ценных бумаг.
В-третьих, финансовые ценные бумаги имеют определенную стоимость (отсюда
немецкое название wertpapiere - ценные бумаги). Держатель финансовой ценной бумаги
находится в положении инвестора: он приобрел ценную бумагу за деньги, выбрав таким
образом капитализацию своих средств и принимая на себя соответствующий риск. С этой
точки зрения финансовые ценные бумаги - это права (или «требования») на будущий доход,
приобретенные покупателем ценных бумаг при их покупке.
Внутренняя стоимость размер ценной бумаги определяется расчетом и зависит от
результатов инвестирования, от будущего дохода от вложения, то есть от вероятной, но
неопределенной прибыли, полученной от этого финансового актива; рыночная стоимость в
настоящее время формируется по отношению к спросу и предложению для соответствующей
ценной бумаги и отражает оценки, ожидания делового мира в отношении показателей этого
актива, компании-эмитента или экономической деятельности, лежащей в основе ценной
бумаги.
В заключение, финансовые ценные бумаги - ценные бумаги, которые дают право их
держателям - инвесторам - получать на условиях, указанных в ценной бумаге, часть
будущего дохода эмитента.
Все финансовые ценные бумаги, являющиеся предметом сделок на рынке капитала, в
данном случае на фондовой бирже, также называются биржевыми продуктами. С точки
зрения способа их создания, они делятся на три основные категории: первичные,
производные и синтетические.

 Концепция действия. Права держателя доли

Деятельность компании обусловлена наличием у нее реальных активов. Некоторые из


этих активов являются материальными (машины, оборудование, здания), другие -
нематериальными (технологии, патенты, патенты). Однако, независимо от их характера, эти
активы предполагают определенную плату за их приобретение. Таким образом, компания
должна найти способы получить средства. Вообще говоря, компания, игнорируя свой
правовой статус, может мобилизовать ресурсы путем продажи ценных бумаг, которые имеют
48
ценность, поскольку их выпуск связан с наличием реальных активов компаний-эмитентов.
Финансовые активы включают, помимо банковских кредитов, облигации и носки.
Анализируя права, создаваемые этими финансовыми активами, и, в частности, право того,
кто предоставляет капитал, мы можем дифференцировать финансовые активы, которые
создают:

49
 только право требования, как в случае с облигациями, банковскими ссудами;
 или право собственности, как в случае с акциями.
Действие - независимо от его характера - представляет собой долю в чистых активах
компании-эмитента; Другими словами, подписка или покупка доли на вторичном рынке
генерирует участие со стороны инвестора в получении прибыли, но в той же мере в рисках,
принимаемых компанией-эмитентом.
Исходя из этого права собственности, возникающего в результате владения акцией, мы
можем выделить другие права, вытекающие из этого права, которые, как правило,
характерны для большинства типов акций.
Согласно Закону Республики Молдова об акционерных обществах, действие
представляет собой документ, имеющий форму свидетельства, изготовленного
типографским способом; и / или запись на аналитическом счете, открытом на имя их
владельца или номинального держателя в реестре держателей ценных бумаг компании,
удостоверяющая право ее владельца (акционера) участвовать в управлении компанией,
получать дивиденды и часть активов компании в случае ее ликвидации.
Акции представляют собой наиболее интересную ценную бумагу, потому что они
предлагают инвестору широкий спектр акций для достижения его экономических интересов.
В то же время акции представляют собой наиболее опасный титул, особенно для
агрессивных инвесторов, не обладающих должным уровнем профессионализма и
рациональным поведением на рынке капитала. В этом случае рискованные операции с
акциями часто приводят к нежелательным результатам.

 Основные характеристики действий

 акции - это доли уставного капитала, имеющие определенную номинальную


стоимость. Во избежание чрезмерного дробления акционерного капитала закон
устанавливает минимальный предел номинальной стоимости акции, соответственно 1 лей;
 акции составляют равные доли уставного капитала. В то же время акции
предоставляют их владельцам равные права. Исключением из этого правила является то, что,
однако, по условиям устава могут быть выпущены категории акций, которые предоставляют
держателям различные права (как в случае привилегированных акций);
 действия неделимы. Это положение не только устанавливает минимальный предел
номинальной стоимости акций, но и направлено на избежание чрезмерного разделения
акционерного капитала. В случае, если иск становится собственностью нескольких лиц, они
должны назначить одного представителя для осуществления прав, закрепленных в иске;
 акции - оборотные инструменты, они могут быть переданы другим лицам на
основании закона спроса и предложения и в соответствии с положениями соответствующего
законодательства и учредительных документов.

2. Характер прав и обязанностей, возникающих в связи с акциями

С точки зрения основных характеристикдействиями в соответствии с


законодательством Республики Молдова являются:
 равные доли акционерного капитала, который предоставляет одинаковые права и
обязанности для всех держателей. Исключением из этого правила является возможность
выпуска в соответствии с условиями устава акций особой категории, называемых
привилегированными акциями, которые могут предоставлять держателям права, отличные от
обыкновенных акций;
 доли уставного капитала, имеющие определенную номинальную стоимость. В
соответствии с законодательством Республики Молдова номинальная стоимость акции
должна делиться на 1 лей;
 неделимый. Учитывая, что акция представляет собой наименьшую часть
акционерного капитала, ее больше нельзя делить. Если по разным причинам два или более
50
лиц являются субъектами одной акции, то они должны по общему согласию назначить
одного из них для осуществления прав и обязательств, связанных с этой акцией;

51
 оборотные финансовые инструменты, они могут быть переданы другим лицам в
силу механизмов спроса и предложения и в соответствии с существующими правовыми
положениями в этом вопросе.
По физическому виду, в котором они выпущены, действия могут быть:
 Материализованные действия - финансовые ценные бумаги, существующие в виде
сертификатов ценных бумаг. Владелец материализованных ценных бумаг идентифицируется
по сертификату ценных бумаг, оформленному в установленном порядке, или, в случае
направления сертификата номинальному держателю, по регистрации, сделанной в его
подтверждающих документах;
 Акции именные некорпоративные - финансовые ценные бумаги, существующие в
виде записей на счетах. Владелец нематериальных именных ценных бумаг
идентифицируется по записи, сделанной в реестре владельцев таких ценных бумаг, или, в
случае передачи этих ценностей номинальному держателю, по записи, сделанной в его
подтверждающих документах;
По удостоверению личности владельца, акции могут быть именными или на
предъявителя:
 Именные акции финансовые ценные бумаги, содержащие имя владельца;
 Акции на предъявителя - финансовые ценные бумаги, не содержащие имени
(имени) их владельцев. Реестр владельцев ценных бумаг на предъявителя не ведется, и для
реализации и передачи предоставленных ими прав не требуется идентификация владельца
этих ценных бумаг.
С точки зрения этапов существования и их роль в процессе финансирования
компаний, действия могут быть:
 Разрешенные к размещению действия: - акции, учрежденные учредительным
собранием или общим собранием акционеров общества, зарегистрированные в
Государственном реестре ценных бумаг, в пределах классов и количества которых общество
вправе разместить дополнительные акции.
 Акции, полностью оплаченные их первыми покупателями (подписчиками),
зарегистрированными в Государственном реестре ценных бумаг и в реестре акционеров
общества, считаются размещенными.
 Действие в обращении размещенная акция, принадлежащая акционеру компании.
 Действие сокровищ размещенная акция компании, приобретенная или выкупленная
ею у акционера компании.
По создаваемым ими правам акции можно разделить на обыкновенные и
привилегированные.
A. Обычное действие дает его владельцу право голоса на общем собрании акционеров,
право на получение доли дивидендов и доли в активах компании в случае ее ликвидации.
Основные права владельцев обыкновенных акций:
 акционеры несут ограниченную ответственность в пределах доли участия в уставном
капитале. Если эмитент обанкротится, максимальный убыток для акционеров будет
ограничен стоимостью инвестиций;
 акционеры имеют право на дивиденды, которые являются их вознаграждением за
риск, вложенный в этот бизнес. В ситуации, когда эмитент регистрирует прибыль и
соглашается с предложением о выплате дивидендов, акционеры имеют право на получение
этого дивиденда пропорционально доле участия в уставном капитале;
 у акционеров есть право продавать, обменивать или свободно передавать
принадлежащие акции
другим лицам в соответствии с действующим законодательством;
 право участия - держатели простых акций имеют возможность участвовать в общих
собраниях акционеров, избирать и быть избранными в органы управления компании; они
имеют право голоса при принятии важных решений, таких как изменение устава компании,
увеличение уставного капитала и т. д. Количество голосов, которыми обладает акционер,
52
соответствует количеству принадлежащих ему акций;
 право на информацию - акционер имеет право получить годовой отчет компании,
который должен включать баланс за предыдущий год вместе с отчетом о прибылях и
убытках. Обычно информация для акционеров и широкой общественности предоставляется
через годовые отчеты за финансовый год, а также через бюллетени о наиболее важных
событиях, которые могут повлиять на деятельность компании. Перед общим собранием
каждый акционер должен иметь доступ,

53
не менее чем за 10 дней до подготовки материалов к повестке дня для представления по
этому случаю. Акционеры также имеют право читать и делать копии документов компании,
доступ к которым предусмотрен Законом об акционерных обществах, уставом или
положениями компании;
 Если компания-эмитент ликвидируется или объявляется банкротом, акционеры имеют
право распределить оставшиеся активы после покрытия всех долгов, соответственно, для
участия в кредитном столе (но с наименьшим приоритетом) пропорционально доле в
социальном капитале;
 право на ликвидацию - если компания должна быть распущена или обанкротится,
акционеры имеют право получить часть ее активов, остающуюся после урегулирования всех
обязательств перед кредиторами и полной оплаты обязательств перед владельцами
привилегированных акций, пропорционально принадлежащей доле в столице.
 право льготной подписки - одна акция дает право держателю приобрести девять
акций в том же количестве, в котором он ранее владел, по фиксированной цене. Если старый
акционер отказывается от этого права, он может продать его, и документ, подтверждающий
его продажу, называется правом подписки. В случае выпуска бесплатных акций, путем
включения резервов в акционерный капитал, старый акционер имеет право бесплатно
передать определенное количество акций в соответствии с отчетом о вознаграждении.
Следует отметить, что в зависимости от определенных правил рынка, на котором
торгуются ценные бумаги, они могут быть зарегистрированы либо непосредственно на имя
бенефициарного владельца, либо на имя компании, в которой бенефициар хранит открытый
счет для ценных бумаг ( название улицы).). Независимо от того, зарегистрированы ли ценные
бумаги на счете компании-хранителя или брокерской компании, их владелец напрямую
пользуется правами и обязанностями, связанными с их владением.
Ввиду их важности и особенностей мы ограничимся более подробным изложением двух
из упомянутых выше прав:

1) Право на дивиденды
Это представляет собой основное имущественное право акционеров, соответственно
право на получение дивидендов. Согласно действующему законодательству, дивиденды
будут выплачиваться акционерам пропорционально доле участия в оплаченном уставном
капитале, если иное не предусмотрено уставом. Решение о распределении дивидендов
принимает Общее собрание акционеров, которое принимает решение в соответствии с
инвестиционной политикой и положениями устава, будут ли выплачиваться дивиденды и в
каком размере. Дивиденды могут быть предоставлены только в том случае, если компания-
эмитент получает прибыль. Для инвесторов дивиденды - это один из способов вложить
деньги в акции. Два других способа получения прибыли - это увеличение капитала
(соответственно капитализация инвестиций, если стоимость принадлежащих акций
увеличивается с течением времени) и прибыль, полученная от спекуляций с ценами (цель
которых - получить прибыль за счет благоприятной разницы между ценой продажи и ценой
покупки). Опыт рынка показал, что существует определенная обратная корреляция между
размером дивиденда и зарегистрированным увеличением уставного капитала, поскольку
вновь созданные или расширяющиеся компании обычно не выплачивают дивиденды, а
вознаграждают акционеров в размере
рост рыночной цены ценных бумаг.
С точки зрения рисков одни действия могут оказаться более рискованными, чем другие.
Однако, сравнивая риск инвестирования в акции с рисками других видов вложений, следует
отметить, что владение акциями считается одним из самых рискованных вложений, но в то
же время может быть одним из самых выгодных способов размещения имеющихся
финансовых средств. Ресурсы.
2) Право голосовать
В общем, правило предусматривает, что каждая акция дает держателю один голос.
Согласно закону, этот принцип может быть изменен путем включения в устав других
54
способов выражения голосов, соответственно, путем установления взаимосвязи между
количеством принадлежащих акций и количеством голосов.

55
В соответствии с Законом об акционерных обществах акционеры имеют следующие
дополнительные права:
Акционеры, владеющие не менее 5% голосующих акций компании, также имеют право:
a) вносить вопросы в повестку дня годового общего собрания акционеров;
b) выдвигать кандидатов в члены совета директоров и комитета по аудиту;
c) обращаться в суд о ликвидации компании, если в ходе двух или более общих
собраний акционеры не избрали совет директоров компании;
d) требовать созыва внеочередного собрания совета директоров общества.
Акционеры, владеющие не менее 10% голосующих акций компании, также имеют право:
a) требовать установления стоимости размещения акций компании на основании отчета
аудиторской или иной специализированной организации, не являющейся аффилированной
компанией;
b) требовать проведения внеочередных проверок финансово-хозяйственной
деятельности компании;
c) обратиться в суд с заявлением о возмещении ущерба, причиненного обществу
ответственными лицами в результате умышленного или серьезного нарушения ими
положений настоящего закона или иных законодательных актов.
Акционеры, владеющие не менее 25% голосующих акций компании, помимо всех
упомянутых выше прав, также имеют право требовать созыва внеочередного общего
собрания акционеров в порядке, установленном настоящим законом и уставом компании.
Право отчуждения акций закрытого общества
Акционер закрытого общества, желающий продать свои акции, обязан направить в
письменной форме исполнительному органу общества оферту с указанием условий
предполагаемой сделки.
Если в течение одного месяца с даты получения компанией предложения акционера
другие акционеры компании не воспользовались своим преимущественным правом покупки
отчужденных акций, компания может приобрести или предложить эти акции третьей
стороне.
Если компания или указанное ею третье лицо в течение второго месяца с даты получения
обществом оферты акционера не реализовало право на приобретение отчуждаемых акций,
акционер вправе продать их любому другому лицу. по цене не ниже предложенной другим
акционерам.
По требованию кредиторов акционера закрытого общества принадлежащие ему акции
могут быть проданы по решению суда, если в течение 2 месяцев с даты подачи заявления ни
акционеры общества, ни само общество не исполнили преимущественное право на эти
действия.
Передача права собственности на акции общества, закрытого в порядке наследования
прав (наследования), в качестве обеспечения, а также по иным основаниям,
предусмотренным законом или уставом общества, не требует согласия ни акционеров, ни
общества.
Имущественные права владельцев обыкновенных акций могут быть реализованы только
после удовлетворения всех имущественных прав владельцев привилегированных акций.

B. Преференциальное действие предоставляет своему владельцу дополнительные


права (привилегии) над владельцем обыкновенной акции в отношении порядка получения
дивидендов и размера дивидендов, а также порядка получения части имущества общества,
которое распределяется при ликвидации. По привилегированным акциям могут быть
выплачены фиксированные или нефиксированные дивиденды. Привилегированные акции с
фиксированными дивидендами могут быть кумулятивными, частично кумулятивными или
некумулятивными.
Права владельцев привилегированных акций:
 право на приоритетный дивиденд, взимаемый с распределяемой прибыли
финансового года, перед любыми другими сборами. Уровень дивидендов может быть
56
выражен в абсолютной или относительной форме. Если выражение носит абсолютный
характер, то дивиденд указывается в фиксированной сумме, которая будет выплачена в
конце финансового года в случае регистрации реальной прибыли (например, дивиденд в
размере 500 леев на акцию в год ). Если дивиденд выражен

57
В относительной форме это включает в себя установку процента, который будет применяться
к номинальной стоимости акций (например, дивиденд в размере 5% для акции с
номинальной стоимостью 1000 леев фактически составляет 50 леев на акцию в год). .
 другие права, предоставленные акционерам обыкновенными акциями, за
исключением права участвовать и голосовать на основе этих акций в общих собраниях
акционеров.
Льготные действия могут быть:
a) совокупный - если компания не может выплатить дивиденды в течение одного года, то
они накапливаются и будут выплачены, когда компания получит достаточную прибыль:
b) не кумулятивный - акционеры будут получать фиксированные дивиденды каждый
год, и в случае невыплаты компанией соответствующих дивидендов накопление
задолженности не происходит;
c) совместный - акционеры ежегодно получают фиксированный дивиденд,
соответствующий их привилегированным акциям, и могут получить дополнительную часть
прибыли после выплаты дивидендов держателям обыкновенных акций.
d) кабриолет - с правом конвертации в совместную деятельность в будущем; курс
конвертируемости определяется произвольно выбранным значением для совместной акции;
e) с правом звонка - компанией-эмитентом, если компания считает, что выплаченные
дивиденды слишком высоки по сравнению с другими дивидендами на рынке. Опцион колл
также включает премию (положительную разницу в цене), обычно 5%, которая
выплачивается держателю привилегированных акций.
При установлении условий, которые будут прилагаться к привилегированным акциям,
эмитент должен будет определить наиболее выгодную из обеих сторон (эмитента и
инвесторов) в зависимости от места и времени выпуска. Среди наиболее распространенных
льготных условий можно отметить:
 пункт о размере дивидендов;
 пункт о конвертируемости / неконвертируемости акций;
 пункт о возможности выкупа / невозврата;
 кумулятивная / некумулятивная оговорка;
 положение об участии в прибыли;
 положение о регулируемой ставке дивидендов;
 пункт о возврате / невозврате льготного действия.
Положение о размере дивидендов. Привилегированные акции, если они выпущены с
фиксированной ставкой дивидендов, могут считаться принадлежащими к категории ценных
бумаг с фиксированным доходом, а также облигациями или государственными ценными
бумагами. Для обеспечения конкурентоспособности при выпуске привилегированных акций
необходимо учитывать рыночные процентные ставки, а также ставки других
привилегированных акций в обращении.
Положение о конвертируемости. Этот пункт касается возможности преобразования
привилегированных акций в обыкновенные акции компании-эмитента. Момент, когда
держатели согласны на преобразование привилегированных акций, напрямую зависит от
рыночной цены обыкновенных акций и их ставки дивидендов. Характерным условием
конвертируемости привилегированных акций является курс конвертации. Он
устанавливается Общим собранием акционеров и определяет коэффициент, в котором
привилегированные акции будут конвертированы в обыкновенные акции (например,
коэффициент конвертации 3 к 1 означает, что каждая привилегированная акция может быть
конвертирована в 3 обыкновенные акции).
Если акция содержит пункт о конвертируемости, она называется конвертируемой
привилегированной акцией, а если она не содержит этого пункта, она называется
неконвертируемой привилегированной акцией.
Положение о выкупе. В определенных рыночных условиях эмитентам, возможно,
придется финансировать себя путем выпуска привилегированных акций с довольно высокой

58
ставкой дивидендов. Если предполагается, что по прошествии определенного периода
времени рыночные процентные ставки могут существенно понизиться, что приведет к
возможности финансирования на более выгодных условиях, может быть принято решение о
выпуске привилегированных акций с оговоркой о выкупе. Таким образом, такая оговорка
представляет собой механизм защиты эмитентов. В случае невыгодного для выпуска
выпуска с точки зрения дивидендных ставок и по прошествии определенного периода
времени рыночные процентные ставки снижаются, компания-эмитент должна будет

59
выплачивать слишком высокие дивиденды по сравнению с рыночным уровнем. Это
перегрузит экономическую деятельность эмитента, а также его финансовые результаты.
Согласно этому пункту компания-эмитент может выкупить весь выпуск в любое время.
Особенностью положения о погашении является тот факт, что выбор момента погашения
принадлежит эмитенту, но он будет производиться по определенной или определяемой цене,
заранее определенной во время выпуска. В целом такие преференциальные меры не очень
привлекательны для инвесторов, которые опасаются, что компания сможет быстро выкупить
выпуск, как только процентные ставки начнут падать. Чтобы избежать этого, эмитенты
обычно предоставляют определенный период (в порядке лет) с момента выпуска, в течение
которого они не смогут воспользоваться правом выкупа.
Привилегированная акция, содержащая пункт о выкупе, называется привилегированной
акцией, подлежащей выкупу, а при отсутствии такого положения она называется
привилегированной акцией, не подлежащей выкупу.
Кумулятивная оговорка. Если компания-эмитент не зафиксирует прибыль в конце
финансового года, то ни один из держателей привилегированных акций, подпадающих под
действие данного пункта, не получит дивидендов. Преимущество состоит в том, что
дивиденды, подлежащие выплате за все годы, в которых был зарегистрирован убыток, будут
выплачены полностью в первый год, в котором эмитент зарегистрирует прибыль, с
приоритетом над обычными акционерами. Если зарегистрированной прибыли будет
недостаточно для полной выплаты невыплаченных дивидендов, тогда оставшаяся
невыплаченная разница будет выплачена позже, в следующие годы, в которые будет
зарегистрирована прибыль. И наоборот, если привилегированная акция не содержит
кумулятивного оговорки, когда компания-эмитент несет убытки, держатели этих
привилегированных акций не получат никаких дивидендов.
Положение о распределении прибыли. Некоторые компании могут испытывать
циклическое изменение прибыли в течение более длительных периодов времени. Например,
компания может не получать прибыль два года, в третий год может получать очень высокую
прибыль, и цикл может продолжаться. В такой ситуации привилегированные акции, дающие
держателям возможность получения дополнительных дивидендов, могут оказаться
привлекательными. Если компания получает прибыль, держатели этого типа акций будут
регулярно получать определенную ставку дивидендов и, кроме того, будут получать
дополнительную выплату, состоящую из отдельного фонда, финансируемого
непосредственно из прибыли.
Положение о регулируемой ставке дивидендов, характерна для привилегированных
акций, на которые распространяется периодический пересчет ставки распределения
дивидендов. Обычно эта ставка дивидендов напрямую связана с уровнем справочной
процентной ставки или процентной ставкой по облигациям, выпущенным государством.
Оговорка о возможности возврата позволяет держателям возвращать
привилегированные акции компании-эмитенту. Выбор времени возврата акций принадлежит
исключительно акционерам, но он будет сделан по определенной или определяемой цене,
предопределенной на момент выпуска данного типа акций. Этот тип акций может быть
недостатком для эмитентов, поэтому можно установить определенный период, который
должен пройти с момента выпуска, пока акционеры не смогут реализовать свое право на
возврат.
В заключение, преференциальное действие может содержать множество пунктов,
комбинацию из упомянутых выше или вместе с другими, не указанными в предыдущих
строках, при условии, что они не противоречат друг другу (очевидно, заранее подразумевая
условие, что эти пункты быть законным).
Вышеупомянутые пункты иногда имеют преимущества для инвесторов, а иногда - для
эмитентов. В любом случае, принимая решение о выпуске привилегированных акций
определенного класса, необходимо учитывать комбинацию различных положений, чтобы
выпуск был успешным.
На международных рынках в зависимости от типа компании, которую они представляют,
60
мы различаем:
 Акции «голубых фишек» - специфические для американского рынка, которые
выпускаются высокопроизводительными и долгосрочными корпорациями, которые с годами
распределяют увеличивающиеся дивиденды. Эти компании обладают особой финансовой
мощью и практически не подвержены серьезным изменениям в экономике. Пример: IBM,
Exxon, General Electric, Du Pont.
 Акции роста - это акции компаний, которые в последние годы демонстрируют
устойчивые темпы роста и имеют большой потенциал на будущее. Эти компании привыкли

61
реинвестировать значительную часть годовой прибыли для финансирования разработки за
счет собственных ресурсов. Следовательно, выплачиваемые ими дивиденды невелики по
сравнению с полученной прибылью.
 Циклические акции - принадлежат компаниям, прибыль которых колеблется
параллельно с экономическим или бизнес-циклами. Примеры таких циклических
производств; инд. алюминий, сталь, автомобили, строительная техника, туризм.
 Акции без номинальной стоимости - это акции без указания номинальной стоимости
по названию. Поскольку стоимость акции определяется в зависимости от размера
акционерного капитала, деленного на количество выпущенных акций, и поскольку акция, в
отличие от облигации, не дает права на возврат определенной суммы или ее части, она не
является Совершенно обязательно установить номинал для действий. Однако во многих
странах требуется минимальная номинальная стоимость (например, в Швейцарии это 100
швейцарских франков). Акции без номинальной стоимости не разрешены швейцарским
законодательством, однако в США и Канаде они распространены.
 Новые акции - это ценные бумаги, выпущенные в течение года, которые не дают
права на получение полных дивидендов. Они рассматриваются на фондовой бирже отдельно
и указываются отдельной строкой. Начиная со второго упражнения, эти действия
уподобляются старым и генерируют те же права.
 Бесплатные акции представляют собой особую форму распределения прибыли, если
резервы, накопленные в предыдущие годы, трансформируются в новые акции и,
следовательно, в капитал. Фактически имущество компании не меняется от выпуска этих
ценных бумаг. Эти акции фактически являются доходом для акционеров и поэтому
облагаются налогом.
 Популярные акции. Они не представляют собой определенный тип действия. Это
общее выражение действий, посредством которых очень большая часть населения
поощряется к сбережению и инвестированию. Выражение было популяризировано,
например, в Германии, когда акции компаний, принадлежащих государственной власти
(Wollswagen, Preussag, Vebs и др.), Были переданы населению на льготных условиях. Каким
бы похвальным ни было это намерение, на практике оно было столь же разочаровывающим.
И это по причинам, которые могут частично раскрыть концепцию инвестиционной политики,
в которой игнорируется важный принцип разделения рисков.
 Акции SICAV. Акции с таким названием приобретаются у компаний с переменным
капиталом (SICAV) мелкими инвесторами, которые хотят выгодно переработать свой
имеющийся капитал или сбережения.

 Сертификат акций, обязательные поставки

Сертификат акций представляет собой отдельный документ, удостоверяющий право


собственности на некоторое количество акций одного класса, а также права их владельца на
компанию-эмитент. Сертификат акций будет включать:
a) полное название компании-эмитента, тип и зарегистрированный офис Они;
b) наименование документа - «Сертификат акций»;
c) порядковый номер сертификата;
d) имя, фамилия и номер документа, удостоверяющего личность (наименование, номер
свидетельства о государственной регистрации) акционера;
e) класс и количество акций, принадлежащих акционеру, обладающему имущественными
правами;
f) номинальная стоимость акции, если она установлена уставом общества;
g) количество акций, размещенных данной категорией;
h) номер из Государственного реестра ценных бумаг, под которым зарегистрированы
акции данной категории;
62
i) основные права и привилегии, предоставляемые акциями соответствующего класса,
включая размер фиксированных дивидендов и ликвидационную стоимость акции, если они
предусмотрены уставом компании;

63
j) подпись (подпись факсимиле) руководителя исполнительного органа и главного
бухгалтера общества-эмитента;
k) печать компании-эмитента;
l) полное наименование, место нахождения и номер свидетельства о государственной
регистрации лица,
ведет реестр акционеров;
m) дата выдачи справки и подпись лица, выдавшего его.
Поделиться классом - совокупность акций с одинаковыми характеристиками -
равноправными, одинаковой номинальной стоимостью, если это установлено, той же формы
и того же номера, под которым они зарегистрированы в Государственном реестре ценных
бумаг.
 Другие виды ценных бумаг, генерируемых акциями:

Преимущественное право на подписку это происходит в ситуации, когда эмитент


выпустил акции на регулируемом рынке и хочет увеличить свой акционерный капитал путем
выпуска новых акций.
Право предпочтения - это право акционера подписаться с приоритетом на увеличение
акционерного капитала, пропорциональное количеству акций, удерживаемых на отчетную
дату по цене ниже, чем цена публично размещенных акций.
Любой акционер, зарегистрированный на отчетную дату, может полностью или частично
распоряжаться своими преимущественными правами, начиная с даты, с которой они могут
быть реализованы. Преференциальные права будут продаваться на том же регулируемом
рынке, на котором торгуются акции, к которым они относятся.
Характеристики преимущественного права покупки, соответственно соотношение между
принадлежащими акциями и количеством акций, которые могут быть приобретены в
соответствии с правом, срок, в течение которого оно может быть реализовано, и цена, по
которой могут быть приобретены вновь выпущенные акции, устанавливается Правлением и
голосуется на Общем собрании акционеров. Совет директоров эмитента будет периодически
проверять регистрацию в реестре эмитента сделок с правом преимущественной покупки.
В случае, если держатели прав подписки не хотят или не могут приобретать новые
акции, они все равно смогут получать доход от продажи прав на вторичном рынке. Более
того, срок действия права преимущественной подписки ограничен до конца периода
подписки с правами (cum-right).
Сайт ордера это ценная бумага, которая дает держателю гарантию от компании-
эмитента, что через определенный период времени он сможет купить по заранее
определенной цене определенное количество обыкновенных акций соответствующего
эмитента. Если рыночная цена обыкновенных акций выше, чем заранее определенная цена
продажи акций по варранту, то инвестор может получить немедленную прибыль.
Ордер - это финансовый инструмент, который обычно выдается на средние периоды
времени, со сроком действия от 5 до 10 лет, и существует возможность его выпуска с
неограниченным сроком действия, действительным до момента исполнения. Обычно эти
ценные бумаги выпускаются и прикрепляются к другой финансовой ценной бумаге (акциям
или облигациям), чтобы повысить ее привлекательность для инвесторов. Из-за более
длительного срока службы могут быть случаи, когда компания-эмитент имеет в обращении
несколько типов варрантов, выпущенных в разное время.
Рыночная стоимость варранта складывается из внутренней стоимости и премии:
 внутренняя стоимость представляет собой разницу между рыночной ценой акции и
ценой, по которой был выпущен варрант, прикрепленный к соответствующей акции;
 полученный представляет собой разницу в стоимости между рыночной стоимостью
варранта (если он торгуется на вторичном рынке) и внутренней стоимостью.

3. Размещение акций

64
 Поделиться проблемами:

65
Выпуск ценных бумаг - совокупность ценных бумаг эмитента, относящихся к одному
классу и имеющих одинаковый начальный и окончательный срок размещения; совокупность
действий, установленных настоящим Законом и предпринимаемых эмитентом при
размещении ценных бумаг;
Эмитент - юридическое лицо или орган государственного управления, который
выпускает ценные бумаги и принимает на себя обязательства перед держателями ценных
бумаг с целью реализации прав, предоставляемых соответствующими ценными бумагами;
Выпуск ценных бумаг - совокупность ценных бумаг эмитента, относящихся к одному
классу и имеющих одинаковый начальный и окончательный срок размещения.
Публичное размещение ценных бумаг - предложение ценных бумаг определенного класса,
осуществляемое хотя бы одним из следующих способов:
a) путем публикации в СМИ объявления, адресованного неограниченному кругу лиц;
b) посредством предложения, адресованного не менее 100 лицам, о передаче прав
собственности на ценные бумаги этого класса;
c) путем передачи права собственности на ценные бумаги соответствующего класса
более чем 50 лицам, за исключением случаев учредительного выпуска или в результате
изменения отличительных характеристик зарегистрированного класса размещаемых ценных
бумаг.
Показать закрыто - размещение ценных бумаг ограниченному кругу лиц, список
которых утвержден в порядке, предусмотренном уставом эмитента.
Выпуск акций принимается при решении:
a) учреждение компании;
b) увеличение уставного капитала компании.
Ранее зарегистрированные выбросы могут быть реструктурированы в результате
следующих событий:
a) уменьшение или увеличение уставного капитала путем наименования акций;
b) внесение изменений в права, предоставляемые акциями;
c) объединение действий;
d) дробление (раздел) или конвертация акций;
e) реорганизация общества и другие случаи,
предусмотренные законодательством. Выпуск ценных
бумаг компании может быть выпущен:
a) посредством публичной оферты (публичная трансляция);
b) без публичной трансляции (закрытая трансляция).

 Проблемы формирования

Независимо от типа создаваемого общества - открытого или закрытого - акции,


выпущенные при его учреждении, размещаются только среди учредителей путем закрытой
эмиссии в соответствии с договором компании. В случае создания компании одним
учредителем все акции будут приобретены им.
Процедура выпуска и регистрации акций компании при ее создании включает следующие
этапы:
a) принятие учредителями (учредителем) решения, содержащего сведения о классах и
количестве акций, разрешенных к размещению, и размещаемых среди учредителей акциях.
b) для банков - утверждение Национальным банком Молдовы заявления о выдаче
разрешения на осуществление финансовой деятельности;
c) открытие временного банковского счета для хранения денег;
d) составление списка первых подписчиков на акции, накопление денежных средств на
предварительном счете, регулирование вопросов оплаты акций неденежными взносами;
e) государственная регистрация компании в регистрирующем органе; для банков -
государственная регистрация банка в Национальном банке Молдовы и выдача разрешения на
осуществление финансовой деятельности;
66
f) регистрация классов и количества акций, допущенных к размещению, и
государственная регистрация акций в Комиссии;
g) перевод денежных средств с временного счета на расчетный счет компании;

67
h) оформление форм сертификатов акций - для компаний, выпускающих
материализованные акции;
i) внесение информации о владельцах ценных бумаг в реестр владельцев ценных бумаг
и выпуск их сертификатов акций (в случае выпуска материализованных акций) или выписок
из реестра (в случае выпуска нематериальных акций) - в случае признания комиссией и
регистрацией акций.
При создании компании акции размещаются по цене не ниже номинальной стоимости.
из них, если договор компании предусматривает выпуск акций с номинальной стоимостью.

 Дополнительные выбросы

Дополнительная проблема акций считается любой выпуск, произведенный обществом


после государственной регистрации акций учредительного выпуска. Эмиссии, производимые
с целью увеличения уставного капитала, а также реструктуризация выпусков подлежат
государственной регистрации.
Закрытое общество вправе осуществлять только индивидуальное размещение (закрытую
эмиссию) акций дополнительной эмиссии в пределах небольшого круга лиц, список которых
утверждается большинством акционеров, в порядке, установленном обществом. статут.
Открытое общество также вправе провести закрытую эмиссию акций дополнительных
выпусков, если иное не предусмотрено законодательством или уставом общества. При
проведении дополнительных выпусков открытое общество вправе использовать публичное
размещение акций.
Дополнительные вопросы могут быть сделаны из аккаунта:
 привлечение дополнительных денежных и / или неденежных средств;
 собственный капитал компании (эмиссионный доход, нераспределенная прибыль,
невыплаченные дивиденды и т. д.).
Процедура дополнительной эмиссии Действие включает следующие шаги:
a) принятие уполномоченным органом эмитента решения о дополнительном выпуске
акций, а в случае необходимости - об аннулировании ранее зарегистрированного выпуска.
b) регистрация в Комиссии при необходимости санкционированных к размещению
действий;
c) подготовка и утверждение эмитентом проспекта публичного предложения акций - для
эмитентов, осуществляющих дополнительную эмиссию с использованием публичного
предложения;
d) заключение договора на ведение реестра с независимым регистратором и
подтверждение направления необходимых документов для формирования реестра - в
случаях, предусмотренных законодательством;
e) регистрация класса акций на Фондовой бирже - в случаях, предусмотренных
законодательством;
f) регистрация проспекта публичного предложения (выдача разрешения на публичное
предложение акций) в Комиссии - в случае размещения акций с использованием публичной
оферты; для банков-эмитентов, которые будут проводить публичное размещение акций -
проспект публичного предложения, намеченного Национальным банком Молдовы;
g) открытие эмитентом временного банковского счета для сохранения средств,
накопленных в процессе подписки на акции - для эмитентов, осуществляющих подписку на
акции с использованием публичной оферты;
h) оформление форм сертификатов акций - для эмитентов, выпускающих
материализованные акции;
i) раскрытие информации из проспекта публичного предложения в порядке,
установленном настоящей Инструкцией, - для эмитентов, которые подписываются на акции
посредством публичного предложения; для подписчиков на акции банка, которые будут
владеть значительной долей капитала банка - получение письменного разрешения
Национального банка Молдовы;
68
j) размещение акций дополнительной эмиссии;
k) утверждение компанией-эмитентом отчетов об итогах андеррайтинга; для банка-
эмитента - с одобрения Национального банка Молдовы;

69
l) государственная регистрация в Комиссии результатов подписки, в том числе
признание выпуска завершенным или несостоявшимся и внесение данных о выпуске в
Государственный реестр ценных бумаг, а в случае необходимости - аннулирование ранее
проведенной подписки. зарегистрированный выпуск;
m) внесение изменений и дополнений в устав в связи с результатами дополнительной
эмиссии и их государственной регистрации - для компаний, эмиссия которых признана
Комиссией состоявшейся;
n) закрытие временного банковского счета и перевод денежных средств с указанного
счета на расчетный счет эмитента - если Комиссия признала публичный андеррайтинг
ценных бумаг;
o) внесение данных о держателях ценных бумаг в реестр, выдача сертификатов (в случае
выпуска материализованных акций) или выписок из реестра (в случае выпуска
нематериальных ценных бумаг);
p) для ценных бумаг, допущенных к обращению на Фондовой бирже Молдовы -
информирование Фондовой биржи Молдовы об изменениях, внесенных в Государственный
реестр в результате регистрации дополнительного выпуска.

 Выпуск акций и защита акционеров


Эмиссия акций осуществляется как при создании, так и во время деятельности компании.
При учреждении эффектом для эмитента является формирование акционерного капитала, а
для инвестора эффект проявляется в будущем, будучи обеспеченным доходностью
инвестиций: возможностью производить дивиденды, а также возможностью получать
дивиденды. получить прибыль от курсовой разницы.
Во время деятельности компании выпуск акций, осуществляемый для увеличения
акционерного капитала, вызывает нежелательные эффекты для старых акционеров,
известные как эффекты разводнения, которые влияют на стоимость акции, прибыль на акцию
и право голоса акционера. . Рассматривается ситуация, при которой уставный капитал
увеличивается вдвое путем выпуска новых акций на основании данных:

Время Момент
Пояснен
основани увеличения
ия
я уставного
капитала
Количество выпущенных акций N = 1000 n = 1000
Номинальная стоимость VN = 1000 VN = 1000
Обязательные резервы, созданные R1 = 4 000 R1 = 4 000 000
эмитентом 000
Норма рентабельности 10% 10%
собственного капитала
Количество акций, 10 10
принадлежащих одному
лицу (акционеру «А»)

После увеличения уставного капитала регистрируются следующие эффекты:


a) Изменение внутренней стоимости акции - эффект, также известный как разводнение
капитала.
Таким образом, при учреждении внутренняя стоимость составляет:

CP (CS 
VI  NNN
 1,000 куда:
VI = внутренняя
стоимость; CP =
капитал;
CS =
акционерный
70
капитал;
Rl = юридические
резервы.
После увеличения уставного капитала внутренняя стоимость уменьшается следующим
образом:
CP! CS (ВН * Н) 
VI!
N  
  N 
 N 
куда:
CP '= новый капитал;

71
CS '= увеличение уставного
капитала.
b) Уменьшение прибыли за 5 000 000
действие
CFP
PPA    
N N  1,000


PPA` ! CP! 0,10 * 6 000
 
! 
N   N  
000
1000. 
куда:
PPA и PPA '- прибыль на акцию до и после увеличения уставного
капитала; P и P '= общая прибыль до и после увеличения уставного
капитала;
CP и CP '= капитал до и после выпуска новых акций.
Следовательно, при удвоении количества акций на рынке прибыль на акцию
уменьшается, в этом примере, на 200 денежных единиц на акцию. В этих условиях
предполагается, что дивиденды на акцию будут соответственно уменьшены, что снизит
рентабельность инвестиций.
c) Лишение права голоса. Акционер «А» занимает на общем собрании акционеров
позицию, определяемую количеством принадлежащих ему акций, а именно:
- перед 10
увеличением: 
1,000
10 
- после увеличения:
1,000 1,000
Следовательно, сохраняя первоначальное количество акций, акционер «А» в меньшей
степени участвует в принятии решений в компании-эмитенте.
Чтобы смягчить эффект разводнения, компания-эмитент производит расчет с
преимущественным правом, называемым правом подписки, которое приносит пользу
акционерам, которые уже владеют обыкновенными акциями, относящимися к предыдущим
выпускам.
Право подписки определяется как разница между рыночной стоимостью старых акций и
стоимостью старых и новых акций после увеличения уставного капитала.
Размер права подписки зависит от количества выпущенных новых акций по цене, по
которой производится первая продажа новых акций (цена выпуска и номинальная
стоимость). Если продажа новых акций осуществляется по цене выпуска, теоретический
размер права подписки составляет:
C п
DS 

 
N
куда: 
DS = право подписки; C
= курс старых акций;
p = цена выпуска новых акций.
Теоретическая сумма права на подписку может быть установлена эмитентом, начиная с
отчета о подписке (S).
S 
п
куда:
N = количество старых акций;
N = количество выпущенных
новых акций.
72
В отчете о подписке указывается количество удерживаемых старых акций, что позволяет
приобрести новую акцию с приоритетом по цене выпуска, так что позиция акционера
остается неизменной.
Исходя из отчета о подписке, теоретический размер права составляет:
C
DS 1  S
куда:
DS = теоретический размер права подписки; C
= курс старых акций;
p = цена выпуска новых акций;

73
S = рассчитанный коэффициент подписки.
Право подписки котируется на фондовой бирже. Его владелец может продать его по
рыночной цене, которая отличается от теоретического размера права на подписку, получив
денежную сумму, которая защитит его от эффектов разбавления. Продажа происходит
только в том случае, если акционер, владеющий старыми акциями, не желает участвовать в
новой эмиссии.
Право на подписку является транзакционным по рыночной цене, основанной на
соотношении спроса и предложения прав на подписку. Следовательно, право подписки
представлено как отдельный товарный продукт, полученный в результате выпуска новых
акций.

 Стоимость акций

В процессе принятия решения любой инвестор будет заинтересован в определении


стоимости акций, которые он намеревается приобрести. Вопрос оценки акций тесно связан с
этапом их жизненного цикла, который включает в себя выпуск, первичное размещение и
обращение акций на вторичном рынке. Для каждого этапа характерна определенная
стоимость акции: при выпуске - номинальная стоимость, при первичном размещении -
балансовая стоимость, на вторичном рынке - рыночная стоимость (курс обмена).
Для инвесторов важнее всего знать рыночную стоимость акций. Рыночная цена акций
является результатом соотношения спроса и предложения, на которое влияет ряд факторов. В
следующем абзаце мы более подробно разберем, как стоимость заказов на покупку (спрос) и
продаж (предложение) определяет инвестиционную стоимость акции.
Значение действия можно отобразить несколькими способами. Итак, мы можем говорить о:
 Номинальная стоимость;
 математическое значение (бухгалтерский учет);
 родовая ценность;
 значение рентабельности;
 стоимость выпуска;
 рыночная стоимость.
1. Номинальная стоимость. Эмиссия акций предполагает, помимо других аспектов,
которые направлены на материализацию документа и установление номинальной стоимости,
значение, которое дает номинальный уровень акционерного капитала компании, значение,
которое зарегистрировано в выпущенном праве собственности. . Эта стоимость представляет
собой только долг компании, передающей право собственности акционерам, исходя из их
вклада в создание акционерного капитала. Таким образом, номинальная стоимость не имеет
большого значения, потому что, помимо рассмотрения ее как основы титула,
первоначальный взнос может быть выше, что оправдывается включением эмиссионной
премии.
Номинальная стоимость (номинальная стоимость), равная сумме уставного капитала
(SC), деленной на количество выпущенных акций (N):
ню 
N
VN = номинал.
Номинальная стоимость - условная стоимость, на основании которой капитал делится
между партнерами. В зависимости от этой стоимости уставом предусмотрено базовое
вознаграждение акционеров.
2. Математическое значение. Если это значение отражает фактическую задолженность
компании перед акционерами, математическое значение (или математико-бухгалтерское
значение) отражает уровень чистых активов, относящихся к акционерам, другими словами,
уровень имущественного актива, принадлежащего акционерам. .
Эта стоимость определяется как разница между чистыми активами баланса и общей
задолженностью компании перед третьими сторонами, фактически отражая то, что останется
74
у акционеров, если компания реализует свои активы (по стоимости, указанной в баланс) и
одновременно оплачивает долги различным кредиторам.
Мы также можем определить балансовую стоимость акции:
Математическое значение = (Чистые активы - Обязательства третьих лиц) / Количество
акций
Однако в литературе утверждается, что эта стоимость обычно не дает точной оценки
стоимости акции, потому что:

75
 определенная таким образом стоимость определяется на основе исторических затрат;
 нематериальные предметы не включены.
Однако математическое значение позволяет во многих ситуациях определить
минимальную стоимость анализируемой компании или, другими словами, приблизительную
стоимость, в то же время метод, обладающий довольно простым механизмом расчета. Чтобы
улучшить этот метод, использование индексированных чистых активов в предыдущем
расчете было введено при расчете балансовой стоимости, таким образом, индексированные
чистые активы учитывают динамику цен в течение периода анализа.
3. Родовая ценность - выражается балансовой стоимостью и внутренней стоимостью.
Балансовая стоимость отражает часть чистых активов, принадлежащую акции:
Vct 
N
куда:
Vct - балансовая стоимость;
Год = чистые активы
(собственный капитал); N =
общее количество акций.
Чистые активы представлены той частью активов компании, на которую не влияют
взятые на себя долги.

An = At - Dt,
куда:
Год = чистые активы;
Ат = общие
(реальные) активы; Dt
- общая
задолженность.
Внутренняя стоимость, выражает чистые активы, скорректированные на плюсы или
минусы скрытых активов, приходящихся на акцию. Скрытые активы - это резервы под риски
и расходы, которые не возникли в отчетном году и которые не привели к составлению
отчетов о прибылях и убытках.
VI 
N
куда:
VI = внутренняя
стоимость; Anc =
скорректированные
чистые активы;
N = общее количество выпущенных и находящихся в обращении акций.
Внутренняя стоимость также является результатом соотношения между собственным
капиталом и количеством акций в обращении.
CP CS 
Vl  NN
куда:
CP = капитал;
CS = акционерный
капитал;
Rl - обязательные резервы, созданные эмитентом;
N = количество выпущенных и находящихся в обращении акций
Внутренняя стоимость - это ценность, которую можно сразу использовать. В случае
ликвидации компании-эмитента право акционера на активы эмитента приравнивается к
внутренней стоимости.
76
4. Значение рентабельности - интерпретируется как финансовая стоимость и как
возвращаемая стоимость.
Финансовая ценность выражает финансовый капитал, который был бы получен за счет
дивидендов, сопоставимый со средней рыночной процентной ставкой
Пик D ,
 Rmd
куда:
Vf = финансовая
стоимость; D =
дивиденд;

77
Rmd = средняя рыночная процентная ставка.
Величина доходности он считается формой выражения финансовой стоимости,
рассчитываемой как соотношение между распределенной чистой прибылью на акцию и
средней рыночной процентной ставкой.
Vr  PNQ ,
Rmd
куда:
Vr = доходность; Pna =
чистая прибыль на акцию;
Rmd = средняя рыночная
процентная ставка.
Продажа акций в момент выпуска или в любое время на рынке капитала осуществляется
по цене выпуска и, соответственно, по рыночной цене.
5. Стоимость выпуска. Однако в случае выпуска акций возникает важная проблема, а
именно: по какой цене акции будут продаваться? В этом случае вмешивается стоимость
выпуска; другими словами, стоимость, по которой будут подписаны выпущенные ценные
бумаги. Согласованная стоимость или цена эмиссии, которая определяется путем
прибавления к номинальной стоимости эмиссионной премии:
НА 
куда:
PE = цена вопроса; ВН
- номинал; on =
эмиссионная премия.
Учитывая множественные выпуски ценных бумаг, которые могут иметь место на уровне
компании, не обязательно, чтобы все выпуски производились по одной и той же стоимости.
Стоимость выпуска представляет собой только ориентир при установлении цены акции на
акцию, и, в результате, последующие выпуски будут иметь в качестве цены выпуска уровень,
определяемый ценой акции, существующей в то время. Разница между ценой акций и ценой
выпуска отражает экономический потенциал компании-эмитента облигаций. Элементы,
отличные от взноса, зарегистрированного во время выпуска, могут указывать на восходящую
тенденцию, продемонстрированную компанией, выпустившей ценную бумагу:
 хороший глобальный рынок общества;
 уровень экономического роста;
 характер финансовых, производственных и коммерческих рисков, связанных с
компанией-эмитентом;
 качество управления;
 рыночная доля, принадлежащая заинтересованной компании.
Учитывая уровень биржевого курса, компания-эмитент устанавливает привлекательную
цену выпуска по сравнению с предыдущей, что означает, что она устанавливает цену
выпуска ниже теоретической стоимости ценных бумаг с учетом, однако, вкладов, связанных
с к новому выпуску.
6. Рыночная стоимость, соответственно цена, по которой происходит обмен акций. Это
значение в форме биржевого курса. Обменный курс является результатом соотношения
спроса и предложения, на которое влияют: финансово-экономическое положение эмитента,
характеризующееся темпами роста финансовых результатов; эволюция национального и
международного фондового рынка; чисто биржевые явления, влияющие на спрос или
предложение. Например, когда продавцов больше, чем покупателей, рынок может внезапно
вернуться к росту цен, поскольку паникующие продавцы выкупают свои собственные
проданные ценные бумаги. Для инвестора рынка капитала на решение об инвестировании
влияет информация, которую он может получить относительно оценки их акций в данный
момент. С этой целью должна быть проведена финансовая оценка действий:
Особая проблема при определении рыночной стоимости компании возникает, если она
78
владеет акциями, котирующимися на разных рынках. В этой ситуации рыночная стоимость
ценных бумаг определяется суммой стоимостей всех ценных бумаг, при этом стоимость
каждой из этих ценных бумаг определяется на уровне обменного курса, установленного на
рынке, на котором они торгуются. Установление рыночной стоимости компании имеет
большое значение в тех случаях, когда преследуется цель ее полной продажи.

79
 Корпоративная деятельность

Дивидендная и дивидендная политика


В силу права совместной собственности акционеры получают часть прибыли в виде
дивидендов. Держатели обыкновенных акций получают годовые дивиденды, определяемые в
соответствии с размером прибыли и принятой дивидендной политикой, в то время как
держатели привилегированных акций имеют право на получение фиксированных
дивидендов независимо от размера полученной прибыли.
На размер дивиденда по обыкновенной акции напрямую влияет размер распределяемой
прибыли и уровень фиксированного дивиденда по ссылочным акциям. Также важно
соотношение между количеством обыкновенных акций и количеством привилегированных
акций, а также характер участия или неучастия привилегированных акций.
ОБЪ Пнр Df
Nc  ,
ЯВЛ
куда: ЕН
ИЕ

Dc = дивиденды, относящиеся к
обыкновенной акции; Pnr = чистая
прибыль, подлежащая распределению;
Df = фиксированный дивиденд по
привилегированным акциям; Ne = количество
обыкновенных акций;
Np = количество привилегированных акций.
Распределение прибыли между акционерами происходит в два этапа:
 на первом этапе определяются фиксированные дивиденды по привилегированным
акциям;
 На втором этапе устанавливается оставшаяся сумма, подлежащая распределению, и
размер дивиденда, относящегося к обыкновенной акции, после чего публично объявляется
дата выплаты дивиденда.
Если сделка с акциями происходит примерно в день объявления о выплате дивидендов,
возникает вопрос, кто имеет право на получение дивидендов: продавец или покупатель
торгуемых акций. В соответствии с рыночными правилами лицо, зарегистрированное в
качестве акционера на отчетную дату, имеет право на получение дивидендов. Базовая дата -
это дата, когда компания-эмитент запрашивает текущий список акционеров, имеющих право
на получение дивидендов. Помимо контрольной даты, особое значение имеют следующие
моменты:
 Дата сделки, соответственно дата продажи и покупки соответствующей доли;
 Дата регистрации находится во времени, для рынка капитала Молдовы три рабочих
дня с момента совершения сделки. Акции, зарегистрированные до этой даты, дают право на
дивиденды; датой объявления считается дата, когда компания-эмитент объявляет о
благоприятном результате своей деятельности и размере дивидендов;
 Дата оплаты - дата, объявленная эмитентом датой фактической выплаты дивидендов;
 экс-дивидендная дата, находится за два рабочих дня до контрольной даты. Если
транзакция происходит всего за два дня до контрольной даты, у нового акционера больше
нет времени для регистрации своей торгуемой доли, потому что регистрация операции на
нашем рынке капитала происходит каждые три рабочих дня.
Известно, что на любом рынке сделки с долей совершаются в очень короткие сроки, а
формальности, касающиеся смены собственника и оплаты, происходят в течение нескольких
дней с момента совершения сделки. Для любой акции, торгуемой с этой даты, покупатель не
получает выгоды от получения ранее объявленных дивидендов;
 дата выплаты дивидендов находится за три рабочих дня до контрольной даты.
80
Следовательно, в случае сделки с акциями новый акционер должен приобрести акцию не
позднее, чем за три дня до контрольной даты, чтобы она выглядела как зарегистрированная
на саму контрольную дату.
Например, акция XYZ торгуется 17 мая при условии, что: дата объявления - 10 мая,
контрольная дата - 20 мая, а дата платежа - 15 июня, в этом примере дата регистрации
совпадает с контрольной датой ( 17.05 + 3 дня = 20.05). Таким образом, покупатель имеет

81
право на получение дивидендов, имея необходимое время для регистрации приобретенной
доли. Если бы сделка состоялась 18 мая, покупатель не имел бы права на получение
дивидендов.
Рыночная цена акций реагирует на этот аспект, связанный с передачей права
собственности. Таким образом, до даты «накопления дивидендов» цена соответствующей
акции увеличивается, так что продавец имеет возможность возместить утраченные
дивиденды, которые фактически принадлежат ему за предыдущий год, когда он владел
акцией. Начиная с «экс-дивидендной» даты, цена акции снижается, потому что покупатель
знает, что новое прямое вознаграждение произойдет только через год, а продавец получает
дивиденды, подлежащие выплате в день выплаты.
На практике каждое акционерное общество ежегодно принимает решение о том, как
распределять дивиденды.
С одной стороны, распределение дивидендов лишает компанию части возможного
внутреннего финансирования, а с другой - обеспечивает акционерам доход, который
увеличивает отдачу от первоначальных инвестиций. Распределение дивидендов приводит к
так называемому противостоянию между компанией как хозяйствующим субъектом и
ассоциированными компаниями, чьи интересы измеряются только с точки зрения
финансовых вложений. Эта позиция со временем исчезает, поскольку накопление капитала
становится источником долгосрочной прибыли. Распределение дивидендов лишает
компанию ликвидности. Таким образом, решение о распределении дивидендов связано с
политикой финансирования и структурой прироста капитала.
Параметры решения о выплате дивидендов:
 коэффициент распределения дивидендов, то есть соотношение между дивидендами и
чистой прибылью;
 темп роста дивидендов на акцию.
Решение, как правило, предназначено для смягчения колебаний дивидендов единицы в
случае значительных изменений прибыли от одного периода к другому. Определение суммы
дивидендов, подлежащих распределению, означает, в то же время, определение суммы,
используемой для самофинансирования.
В рамках дивидендной политики преследуемой целью является получение прибыли,
таким образом, поддержание заинтересованности акционеров в сохранении владения
акциями.
В международной практике различают три типа дивидендной политики, а именно:
 остаточная политика, в котором эмитент рассматривает обязательство по выплате
дивидендов как остаточную переменную. Если прибыль высока, ресурсы казны велики,
поэтому можно выплачивать высокие дивиденды. Однако его уровень может быть снижен в
связи с необходимостью сохранения прибыли для самофинансирования;
 рассрочка платежа, согласно которому эмитент ежегодно распределяет
определенный процент от реализованной прибыли. Дивиденды варьируются от года к году, в
зависимости от изменения прибыли и в соответствии с установленной нормой
распределения;
 стабилизированная политика, при котором увеличение дивиденда корректируется
лишь частично и его уменьшения избегают в случае ухудшения финансового положения
эмитента. Дивиденды будут увеличиваться только в том случае, если общее собрание
акционеров будет полагаться на достаточные шансы для продолжения выплаты дивидендов,
по крайней мере, того же уровня в будущем. Увеличение дивидендов указывает на рост
уверенности в будущих положительных результатах. Таким образом, рынок понимает, что у
рассматриваемой компании есть несколько выгодных инвестиционных возможностей.
Формы распределения дивидендов:
 годовой дивиденд, определяется в результате дивидендной политики;
 фиксированный дивиденд, собираются держателями привилегированных акций;
 предварительные дивиденды, что распределяется до закрытия баланса, как аванс из

82
окончательного дивиденда, который будет распределен позже, после окончания года и
публикации баланса;
 дивиденды распределяются в виде новых акций. В этом случае компания-эмитент
рассчитывает право присуждения. Каждый акционер получит количество новых акций
пропорционально его праву на дивиденды. Расчет стоимости права размещения аналогичен
расчету стоимости права подписки, но в этом случае цена выпуска равна нулю, а
распределение новых акций является бесплатным. Расчет теоретической стоимости размера
вознаграждения:
да  п
N  N  ,

83
куда:
Да = право присуждения;
C = курс старых акций;
N = количество старых
акций; n = количество
новых акций.
Таким образом, эмитент заменяет денежные выплаты распределением вновь
выпущенных акций и использует всю чистую прибыль для самофинансирования.
Распределение «дивидендов по акциям» может производиться только с одобрения
общего собрания акционеров на основании не выпущенных объявленных акций. Право
каждого акционера на получение дивидендов на практике определяется на основе количества
старых акций, которыми он владеет, и с учетом уровня дивиденда, рассчитанного для
обыкновенной акции, находящейся в обращении:
ОБЪЯВЛЕНИЕ 
ДА  ню
куда:
ДА = дивиденды по акциям (количество новых акций, полученных в качестве дивидендов
акционером
ИКС)
De = дивиденды, относящиеся к обыкновенной акции;
Nd = количество обыкновенных акций,
принадлежащих акционеру X; VN = номинальная
стоимость обыкновенной акции.
Таким образом, каждый акционер получит определенное количество бесплатных акций в
соответствии с
количество принадлежащих ему акций. Если акционер предпочитает удерживать
ликвидность, не будучи заинтересованным в получении новых акций бесплатно, у него есть
возможность продать право размещения на фондовой бирже. Его цена будет определяться
соотношением спроса и предложения прав атрибуции. Как и право преимущественной
подписки, право распределения ведет себя как фондовый продукт, полученный в результате
выпуска акций.
Распределение дивидендов по акциям обязательно включает новую эмиссию,
представляющую собой увеличение капитала, с эффектом увеличения количества акций на
рынке и, соответственно, изменения позиции держателей обыкновенных акций в отношении
капитала, прибыли и права на принятие. решение на уровне эмитента.

4. Внедрение корпоративного администрирования в акционерных обществах в


Республике Молдова.

 Важность, факторы и виды корпоративного управления

Взаимоотношения между компанией и ее социальными партнерами влияют на


результаты деятельности компании и ее стоимость. Чтобы работать в условиях высокой
конкурентоспособности, руководство должно избегать потенциальных конфликтов между
всеми этими деловыми партнерами и, более того, принимать их во внимание и согласовывать
их. Гармонизация этих интересов обеспечивается системой корпоративного управления,
которая заключается в согласовании интересов различных составляющих компании,
акционеров, менеджеров, сотрудников, поставщиков, кредиторов, инвесторов, государства и
т. Д.
Есть две важные модели корпоративного управления, которые имеют различные
характеристики:
1) Англо-американская модель корпоративного управления (характерная для компаний в
США, Великобритании, Гонконге и Австралии) и
84
2) Немецко-японская модель корпоративного управления (для компаний из Германии,
Японии и континентальной Европы).
1) Англо-американская модель корпоративного управления
Согласно классификации Майера (1994, 1995), англо-американская модель представляет
собой систему, основанную на внешнем влиянии (система, основанная на аутсайдерах),
осуществляемую активными рынками капитала посредством приобретений и слияний
компаний, зарегистрированных на бирже (см. Рисунок 1.7). Конечно, англо-американская
модель не существовала бы без активного рынка капитала, через который можно было бы
контролировать

85
компании и торговля ценными бумагами в условиях рассредоточенного владения акциями.
Например, статистика3 показывает, что в 1988 г. менеджеры (генеральные директора)
выборки из 127 американских компаний владели лишь 0,37% общего капитала.
В США влияние банков на корпоративное управление незначительно, поскольку
федеральный закон запрещает банкам владеть акциями нефинансовых корпораций. Все
англо-американские страны обычно характеризуются высокоразвитыми рынками капитала, и
защита инвесторов, учитывая отсутствие значительных акционеров, является постоянной
заботой регуляторов рынка посредством практики и политики корпоративного управления.
Основная идея этой модели заключается в том, что активный рынок капитала обладает
способностью уравновешивать и согласовывать различные интересы должников,
акционеров, сотрудников, поставщиков и клиентов. На практике, согласно американской
модели корпоративного управления, проблемы, характерные для теории агентов, решаются
системой вознаграждения менеджеров (обусловленной эволюцией прибыли и цены акций),
юридическим обязательством менеджеров действовать в интересах владельцев компаний. , и
угроза враждебных приобретений.
2) Немецко-японская модель корпоративного управления
Напротив, германо-японская модель - это система, основанная на внутреннем контроле,
ориентированная не на сильное влияние активных рынков капитала, а на наличие сильных
акционеров, таких как банки (см. Рис. 1.7). Особенности этой модели проистекают из
особенностей социальной и коммерческой среды, в которой она появилась. Таким образом, в
Германии и Японии акционеры, владеющие крупными пакетами акций, обычно активно
участвуют в управлении этими компаниями. Их роль заключается в том, чтобы наказывать
некачественное управление, стимулировать экономическую эффективность и достигать
гармонизации интересов социальных партнеров компании, в том числе ее сотрудников.
Человеческий капитал считается самым важным в немецко-японской модели.
В отличие от англо-американской модели, которая основана в первую очередь на рынке
капитала, немецко-японская модель сосредоточена на банковской системе. Хотя в Японии и
Германии банки не имеют больших пакетов акций в компаниях, которые они финансируют,
они по-прежнему оказывают сильное влияние и контроль над своей системой управления.
Основное преимущество этой модели - гибкий мониторинг и финансирование компаний, а
также эффективная коммуникация между банками и ними. Активное участие банков в
управлении компаниями придает этой системе особую стабильность и приоритетную
ориентацию на экономическое развитие. Однако у этой системы корпоративного управления
есть недостатки.
Таким образом, основным банком в этой модели управления является акционер и
кредитор компании (обеспечивающий большую часть финансирования японских компаний),
а также партнер ее менеджмента, берущий на себя контроль, когда компания находится в
критической финансовой ситуации. Кроме того, у банка есть представители в Совете
директоров, который является продолжением менеджмента.
Таким образом, японская модель корпоративного управления, благодаря своей
структуре, обеспечивает предпосылки для долгосрочного роста компании, а также
удовлетворение интересов других социальных партнеров компании, таких как сотрудники,
поставщики и клиенты (которые часто являются частью модель совместного владения
Кейрецу). С другой стороны, центральная роль ведущего банка может привести к
неблагоприятным альянсам между интересами банка и руководством в ущерб интересам
других акционеров. Более того, исследования показывают, что в критических финансовых
условиях участие центрального банка в качестве кредитора не отвечает интересам
акционеров. Кроме того, вознаграждение менеджеров редко зависит от прибыли, получаемой
акционерами от повышения цены акций и уровня дивидендов.
Хотя в целом немецкая модель корпоративного управления схожа с японской и странами
континентальной Европы, есть определенные особенности. Характерной формой немецкой
модели управления является Aktiengesellschaft (AG), согласно которой существует двойная
структура Совета директоров: Наблюдательный совет, который
86
3 М.К. Дженсен и К.Дж. Мерфи, «Стимулы для генеральных директоров - дело не в том, сколько вы платите, а в том, как», Harward Business Review № 68, стр. 138-153, май-июнь 1990 г.

87
контролирует деятельность компании и принимает инвестиционные решения, а также
правление, члены которого назначаются предыдущим советом.
Как и в Японии, банки оказывают сильное влияние и контроль над компаниями в
качестве кредитора, акционера, члена правления и представителя других акционеров,
которые держат свои акции на хранении в этих банках.
Система управления компанией может быть улучшена в результате действия
следующих факторов:
 приобретения компанийв развитых странах, таких как США, Великобритания,
Франция, Германия, Япония, существует регулируемый рынок закупок;
 конкурентоспособность товаров и услугтакже влияет на корпоративное управление
компании, но действие этого фактора медленное, акционеры могут потерять огромные
суммы из-за ухудшения качества продукции, потери клиентов и сегментов рынка из-за
низкой эффективности управления компанией;
 рынок капитала, который фактически предлагает официальное признание
результатов деятельности компании и косвенно руководства через уровень цены акций
компании;
 кредиторы, которые заключают договоры с компанией для защиты своих прав и в
случае их нарушения могут потребовать возбуждения процедуры банкротства для взыскания
своих требований;
 Инвесторы института является потенциальной движущей силой для управления
компанией, особенно в Великобритании и США, их акционерный капитал. Таким образом, в
США существуют ограничения на концентрацию пакетов акций в руках институциональных
инвесторов и банков, а также ограничения на осуществление контроля над публичными
компаниями, в то время как в Японии и Германии институциональные инвесторы должны
играть решающую роль в уважении к акционерам. 'права;
 рынок труда для менеджеров, который наказывает менеджеров, которые получают
чрезмерные льготы без надлежащей работы, заменяя их Советом директоров, что влечет за
собой невозможность найти аналогичную работу.
Корпоративное управление компаниями Центральной и Восточной Европы
В отличие от германо-японской модели, основанной на внутреннем влиянии (модель на
основе инсайдеров), компании в странах Центральной и Восточной Европы имеют общую
модель управления, основанную на внутреннем контроле, в результате процесса
приватизации и реструктуризации, проведенного в последние годы. Экономист Аоки (1994)
определил модель, основанную на внутреннем контроле, как форму организации компаний в
результате захвата контрольных прав менеджерами или служащими бывших
государственных предприятий в процессе приватизации, владения значительными пакетами
акций отдельными лицами. ..изнутри (инсайдер - i) в случае приватизации или реализации
своих интересов в процессе принятия решений на уровне стратегических предприятий, когда
предприятия все еще остаются в государственной собственности.
Оказывается, системы корпоративного управления в странах Центральной и Восточной
Европы неэффективны из-за концентрации власти в руках сотрудников или руководства и
отсутствия внешнего или внутреннего контроля со стороны других крупных акционеров,
таких как банки, институциональные инвесторы. , или через активные рынки капитала. Хотя
есть признаки того, что экономические и финансовые результаты приватизированных
компаний в среднем выше, чем у бывших государственных предприятий, реструктуризация
идет медленно, а инвестиционный процесс очень медленный, что повлияет на долгосрочные
результаты деятельности этих компаний. Доминирующие силы, такие как сотрудники и
менеджеры, образуют коалиции для удовлетворения своих преобладающих интересов.
В заключение администрация или надлежащее управление компанией является ключом к
повышению ее эффективности. Это предполагает установление набора взаимоотношений
между менеджментом, Советом директоров, акционерами и другими заинтересованными
сторонами. Кроме того, руководство компании обеспечивает ее организационную структуру,
посредством которой устанавливаются ее цели, а также средства для достижения этих целей.
88
В процессе

89
Правительство устанавливает уровень поощрений, предоставляемых Совету директоров.
а также
управление для достижения целей, отвечающих интересам компании и акционеров.

 Модель корпоративного управления в Республике Молдова

Для постприватизационного развития экономики и страны в целом, включая рынок


корпоративных ценных бумаг, в процессе перехода Республики Молдова к рыночной
экономике особое значение имеет сформированная в стране модель корпоративного
управления. . Внедрение лучшей практики корпоративного управления в стране - одно из
основных условий экономического роста.
Концепция корпоративного управления предприятиями в национальной экономике,
утвержденная Постановлением Правительства Республики Молдова № 22 от 16.01.2003,
содержит следующее определение:
«Корпоративное администрирование - комплекс отношений между собственниками
юридических лиц и нанятыми менеджерами, а также между другими заинтересованными
лицами - работниками, партнерами, кредиторами, органами местного публичного
управления, в рамках которых с использованием определенной модели корпоративного
управления, установленной законодательством, определяется их баланс интересов. .
Модель корпоративного управления представляет собой механизм взаимоотношений
между основными участниками корпоративной деятельности и способ достижения интересов
каждого из них ».
Это определение понятия корпоративного управления необходимо скорректировать,
поскольку модель корпоративного управления не установлена законом. Эта модель
сформирована в системе рыночной экономики. Отношения между участниками
корпоративного управления в значительной степени регулируются нормативными актами, но
на уровне права устанавливаются только общие нормы, формируется костяк органов
управления и определяются их основные полномочия. При этом значительное количество
актов, регулирующих отношения между участниками корпоративных отношений,
представлено внутренними актами, разрабатываемыми и устанавливаемыми каждым
конкретным предприятием на уровне, который, исходя из внутренних соображений и
интересов собственников, им удобнее всего. Каждая компания, самостоятельно
разрабатывает и утверждает внутренние положения о всех органах управления общества -
положение об общем собрании акционеров, положение о правлении общества. Положение об
исполнительном органе, Положение о комитете по аудиту, а также ряд нормативных актов
по обеспечению прав акционеров на доступ к информации, участие в управлении.
и так далее
Таким образом, система корпоративного управления представляет собой модель
организации отношений между собственниками и нанятыми менеджерами, а также другими
заинтересованными лицами, посредством которой обеспечивается защита интересов
акционеров и инвесторов.
Характер корпоративных отношений, во многом предопределено следующими
моментами:
 историческая специфика процесса формирования акционерной структуры;
 размер пакетов акций, принадлежащих группам инвесторов и менеджменту;
 условия и порядок приобретения акций;
 типы собственников и особенности их интересов в акционерном обществе.
В середине 1990-х годов мы стали свидетелями многократного увеличения количества
акционерных обществ и акционеров в Республике Молдова, в результате массовой
приватизации государственных предприятий было образовано около 1,5 тыс. Акционерных
90
обществ, акционерами которых стали около 3 человек. миллион граждан. В результате
приватизации вместо собственника предприятия в лице государства появляются сотни,
тысячи, а зачастую и сотни тысяч собственников. Управление долевой собственностью
приватизированных предприятий поручено нанятым менеджерам, которые в очень
небольшой степени или совсем не связаны с капиталом предприятия, таким образом,

91
управление государственной собственностью трансформируется в управление частной
собственностью, пакетом акций, а форма патового управления и контроля заменяется новым
типом управления - корпоративным управлением.
Анализируя общую ситуацию, сложившуюся в период массовой приватизации, мы
находим, что в
В Молдове нет практики, нет истории корпоративного управления. Фактически
приватизированные акционерные общества стали первыми компаниями с распределенной
структурой собственности, управление которыми было возложено на сторонних менеджеров.
Характеризуя акционерные общества, образованные в результате процесса массовой
приватизации, необходимо отметить, что большинство из них представляют собой компании
с очень большим количеством акционеров, согласно установленным правовым нормам,
акционерные общества, количество акционеров которых превышает 50, считаются
публичными компаниями с ограниченной ответственностью.
По критерию размера доли в капитале акционерного общества в структуре долевой
собственности приватизируемых предприятий можно выделить две отдельные группы
акционеров.
В первую группу входят важные институциональные собственники, представленные
инвестиционными фондами и трастовыми компаниями. В ходе массовой приватизации они
аккумулировали около 70 процентов вотчин граждан и, наконец, получили около 98
процентов акций подлежащих приватизации акционерных обществ. Эту группу акционеров
отличает компетентность персонала в вопросах прав акционеров и методов их защиты,
профессиональная подготовка в качестве инвестора и профессионального участника рынка
ценных бумаг, мобильность финансовых средств. В соответствии с характером его
поведения по отношению к публичной компании с ограниченной ответственностью группа
важных собственников распадается, если предприятие представляет интерес для
предпринимателя. Важные собственники заинтересованы в прибыльной деятельности,
установлении долгосрочной позиции в той сфере бизнеса, в которой они работают, и самым
непосредственным образом участвуют в управлении предприятием. В то же время их
интересуют финансовые показатели акционерного общества и рост стоимости его акций.
Вторая группа собственников состоит из множества непоследовательных акционеров,
владеющих очень небольшими акциями. Такими акционерами стали граждане Республики
Молдова, которые, в частности или через объединения граждан, участвовали в приватизации
по закрытой процедуре регистрации или в республиканских тендерах по подписке. Они
стали акционерами-владельцами очень небольшой части акционерного капитала компании.
Эти акционеры представляют собой не очень информированную группу собственников.
Часто их уровень знаний о его правах как акционера сводится к праву на получение
дивидендов. Мелкие акционеры в первую очередь озабочены получением дивидендов и
повышением рыночной цены своих акций, но когда
Если распределить всех акционеров, возникших в результате приватизации, по принципу
их участия в производственном процессе, то можно выделить следующие группы акционеров
- внутренние (нынешние или бывшие сотрудники) и внешние (лица, не участвующие в
производственной деятельности предприятия). компания).
Для акционера, входящего в трудовой коллектив приватизируемой компании, статус
(экономическое положение) не изменился. Но для внешнего акционера, то есть того, кто
купил акции за патримониальные ваучеры или провел аукцион за фонды, возникла ситуация,
в которой он был формальным акционером (то есть акционером, который таким образом
стал, зарегистрировавшись на акции и, при определенных условиях, не зависел от него, не
внес реального вклада в предприятие) начинает требовать реальных доходов и реальных прав
от руководства рассматриваемого предприятия.
При этом цели и поведение разных внешних акционеров могут существенно различаться.
Таким образом, часть внешних акционеров преследует цель сменить менеджмент компании.
Или найти способы расширить или обновить производство, расширить производственную
деятельность, а также реорганизовать или модернизировать его и т. Д., Говоря банковским
92
языком, путем использования финансовых инструментов ссуды. Соответственно, сегмент
рынка кредитных финансовых инструментов активен и преобладает на финансовом рынке, а
фондовый рынок развит слабо.

93
Модель "инсайдеров" характеризуется значительной разбросанностью собственности.
Такая система характерна для Великобритании и США, поэтому ее называют англо-
американской моделью.
В отличие от модели «инсайдеров», модель «аутсайдера» с корпоративным управлением
основана на принципе широкого распределения собственности, который также
поддерживается налоговой системой соответствующей страны и высокой эффективностью
рынка. Данная модель корпоративного управления стимулирует привлечение финансовых
источников путем публичного размещения акций. Соответственно, фондовый рынок очень
активен и показывает высокий уровень развития.
Какая модель корпоративного управления сформировалась в Молдове и как она
развивалась?
Концепция корпоративного управления предприятиями в народном хозяйстве,
утвержденная Постановлением Правительства Республики Молдова No. 22 от 16.01.2003, не
содержит определения модели корпоративного управления в Республике Молдова. Мы
попытаемся определить, однако, какова модель корпоративного управления в Республике
Молдова.
Исходя из структуры собственности, можно констатировать, что после приватизации в
Республике Молдова была создана смешанная модель корпоративного управления, в
которой, с одной стороны, присутствует большое количество мелких акционеров
(рассредоточение собственности). характерно для модели «аутсайдера» - англо-американской
модели, и, с другой стороны, есть акционеры (или группы, связанные с акционерами),
которые владеют большими пакетами акций, что не характерно для англо-американской
модели. , но к немецкой модели. В то же время, в отличие от немецкой модели, крупные
акционеры представлены не банковскими учреждениями, а в основном инвестиционными
фондами для приватизации и трастовыми компаниями, причем обе формы формируются в
процессе приватизации без использования жизненных финансовых средств. С другой
стороны, банковским учреждениям запрещено владеть пакетами акций в размере,
превышающем 10 процентов капитала эмитента. Принимая во внимание роль молдавского
фондового рынка в формировании рынка корпоративных ценных бумаг, его продвижение,
принуждение акционерных обществ к регистрации своих акций на фондовой бирже, запрет
брокерским компаниям проводить операции с акциями акционерных обществ с
определенным количество акций вне фондовой биржи, можно сказать, что цели, идеи
создателей рынка ценных бумаг в Республике Молдова заключались в формировании
прозрачного и активного фондового рынка. Также использование выпусков корпоративных
ценных бумаг, в частности акций, для финансирования потребностей бизнеса и, как
следствие,
Таким образом, мы можем сказать, что после приватизации изначально в Республике
Молдова была создана смешанная модель корпоративного управления, которая, однако,
имеет более обычные черты, чем англо-американская модель и развитие рынка ценных бумаг
и модели корпоративного управления. должен был быть направлен на данную модель.
Анализ текущего состояния структуры собственности в местных акционерных
обществах позволяет констатировать, что одновременно с сохранением определенного
количества миноритарных акционеров в структуре собственности были выделены
мажоритарные собственники. Владение большим количеством акционерных обществ
является концентрированным или закрытым, и, как следствие, миноритарные акционеры
упоминаются в условиях, когда они не имеют возможности влиять на управление
акционерными обществами.
Существующая модель корпоративного управления имеет особенности как
американской, так и немецкой модели, но при этом вектор ее развития направлен в сторону
немецкой модели.
Индикаторы фондового рынка республики в целом показывают пассивную торговую
активность. Фондовый рынок не стал эффективным рынком, он не отражает реальную
стоимость транзакционных акций, часто уменьшая ее, что, в свою очередь, негативно
94
отражается на возможностях использования акций в качестве инструмента для привлечения
инвестиций. Фондовый рынок в Республике Молдова не соответствует требованиям к
активному и эффективному рынку и, в принципе, по своей роли в привлечении инвестиций в
реальный сектор национальной экономики существенно отличается от англо-американского
рынка. .
Все это позволяет сделать вывод о том, что в Республике Молдова сформировалась
смешанная модель корпоративного управления, в которой присутствуют элементы модели
«инсайдеров», что позволяет нам найти ее касательные с немецким рынком капитала и
«Аутсайдерская» модель. Что не

95
дает возможность констатировать, что внутренний рынок ценных бумаг имеет элементы
англо-американского рынка.
В то же время в результате процесса концентрации пакетов акций и других
перечисленных выше процессов корпоративное управление в республике переориентируется,
реформируется в большей степени по модели «инсайдеров».

Анализ стандартных элементов законодательной модели корпоративного


управления в Республике Молдова
элементы
Критерии Молдавская модель
стандарт
Законод Национальная комиссия по
ательная ценным бумагам, Департамент
база приватизации и управления
государственным имуществом,
Закон об акционерных обществах
нет. 1134-XIII от 02.04.97 г.
Предметы Индивидуальные акционеры,
инвестиционные фонды и
трастовые компании,
государство, сотрудники, банки,
поставщики сырья
Контроль Внутренний - В двустороннем порядке с
Внешний участием сотрудников
административн и менеджмент (максимум ½
ый совет - Совета)
корпоративный Фондовая биржа Молдовы и рынок
рынок внебиржевой
роль
важен при выполнении контроля,
потому что он недостаточно
развит)
Стимуляци Это очень размыто отражено в
я, законодательстве.
Механизм
принятия
решений I - количество 1 действие - один голос
голосов
II - правило 50%
минимального Простое большинство
кворума для 2/3
принятия
решений
Для
принятия
решения
в корне
III - кумулятивное Обязательно для компаний с мая
голосование более 300 акционеров
IV - поручение Он очень часто используется
заинтересованными лицами для
получения голосов в его пользу, по
закону государство-акционер как
юридическое лицо должно
делегировать свои функции
физическому лицу,
а именно мандатом
Условия Финансовая ежегодно
прозрачнос информация
ть
информаци
и

96
Источник: Родика Перчун. Концепция корпоративного администрирования в Республике
Молдова // Экономика
и Финансы, нет. 4.2000, стр. 34-47

 Создание и ликвидация акционерного общества

Основание компании
Компания может быть создана путем создания новой компании или реорганизации
существующего юридического лица. Создание компании будет включать в себя заключение
договора с компанией (принятие решения о создании компании), подписку учредителей на
размещенные акции и холдинг.

97
учредительное собрание и может быть создано одним лицом. Учредителями компании
считаются физические и юридические лица, принявшие решение о ее создании.
Количество учредителей открытого общества не ограничено, а закрытого - не более 50,
но оно может быть создано одним учредителем.
Учредительными документами компании являются договор с компанией (декларация об
учреждении компании), имеющий приоритет над уставом компании до ее государственной
регистрации и уставом компании.
Договор компании устанавливает условия обычной деятельности учредителей по
учреждению компании.
Акции создаваемой компании будут размещены только между учредителями.
При учреждении компании не допускается размещение акций по цене ниже их
номинальной стоимости, если эта стоимость установлена в договоре компании.
Неденежные взносы в счет оплаты акций вносятся с отчетом учредителями
исполнительного органа общества в течение одного месяца с даты государственной
регистрации общества.
В устав компании будут входить:
a) полное и сокращенное наименование компании, ее тип и зарегистрированный офис;
b) цель, объект деятельности и срок существования компании;
c) размер уставного капитала;
d) классы и количество акций, разрешенных к размещению и размещаемых;
e) характеристика каждого класса акций, разрешенных к размещению и размещаемых;
f) права и обязанности акционеров;
g) структура, полномочия, порядок формирования и функционирования органов
управления компании;
h) порядок принятия решений органами управления общества, включая перечень
вопросов, по которым решение принимается квалифицированным большинством голосов
или единогласно;
i) порядок и сроки подготовки и проведения общего собрания акционеров;
j) порядок выпуска объявленных к размещению акций;
k) порядок отчуждения акций (для закрытых обществ);
l) способ заключения крупных сделок и сделок с конфликтом интересов;
m) порядок выпуска разрешенных к размещению облигаций;
n) порядок и условия выплаты дивидендов и покрытия убытков компании;
o) как создать и использовать резервный капитал;
p) название и головной офис дочерних компаний и представительств компании;
q) основания и порядок изменения типа общества, его реорганизации или ликвидации по
решению общего собрания акционеров.
Компания считается учрежденной (получает права юридического лица) на дату ее
регистрации
штат.
Компания в течение 2 месяцев со дня государственной регистрации обязана:
a) получать от учредителей на основании протокола неденежные взносы в счет оплаты
акции, размещенные при создании компании;
b) регистрировать переданное учредителями движимое и недвижимое имущество,
подлежащее регистрации в соответствии с законодательством.

Ликвидация компании
Компания может быть ликвидирована только по решению общего собрания акционеров или
суда.
Решение о ликвидации компании публикуется в Официальном вестнике Республики
Молдова в течение 10 дней со дня его принятия.
При ликвидации общества активы, оставшиеся после расчетов с кредиторами,
распределяются ликвидационной комиссией между акционерами в следующем порядке:
98
a) Сначала производятся выплаты за выкупаемые акции:
Компания в обязательном порядке выкупит размещенные ею акции в случае:

99
 наступление срока выкупа акций, предусмотренного решением о их выпуске;
 внесение в устав общества изменений, ограничивающих права акционеров, в том
числе в связи с преобразованием открытого общества в закрытое;
 совершение обществом пропорциональной сделки по решению общего собрания
акционеров;
 реорганизация общества по решению общего собрания акционеров.
b) во-вторых, дивиденды выплачиваются по объявленным, но неоплаченным
привилегированным акциям и ликвидационной стоимости этих акций;
c) в-третьих, выплачиваются выплаты по обыкновенным акциям.

 управление акционерным обществом

Органами управления компании являются:


a) Общее собрание акционеров;
b) совет директоров или наблюдательный совет также называется правлением компании;
c) исполнительный орган.

ВОПРОСОВ:

1. Назовите основные характеристики действий.


2. Каковы обязательные требования к акциям?
3. Какова роль и важность действий в управлении SA?
4. Какие акции может выкупить эмитент?
5. Чем акция отличается от паевого сертификата?
6. Каковы права акционеров в зависимости от количества принадлежащих им акций?
7. Что означает «кумулятивное голосование»?
8. Имеет ли SA право выплачивать дивиденды?
9. Какие типы привилегированных акций вам известны?
10. Что такое тендерное предложение и когда оно используется?

БИБЛИОГРАФИЯ:

1. Закон Республики Молдова об акционерных обществах No. 1134-XIII от 02.04.97г.


Мононуклеоз. 38-39 / 332 от 12.06.1997г.
2. Закон Республики Молдова о рынке ценных бумаг No. 199-XIV от 18.11.98г.
Мононуклеоз. 27-28 / 123 от 23.03.1999г.
3. CSPHV. Решение о порядке выпуска и государственной регистрации ценных бумаг.
4. В. Фетинюк. Финансовые последствия приватизации. ASEM, Кишинев 2002.
5. Иоан Попа. Бурса, том I. Коллекция Бурсы, Бухарест, 1993.
6. Габриэла Ангелаче, Кармен Обрежа. Рынки капитала и биржевые операции. Сеточные
тесты и практические приложения. Издательство ASE, Бухарест, 2000.
7. Богдан-Гилич-Мику. Фондовая биржа. Экономический издательский дом, Бухарест 1997.
8. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. Москва, 1995.
9. Доду К. Перчинская Н. Фондовый рынок Молдовы. Кишинев, 2001.
10. Отчет о деятельности за 2002 год. CNVM. Кишинев 2003.
11. Кучук В, Цуркан И. и др. Настольная книга акционера. Кишинев, 2001.
12. Качествокорпоративного управленияиеговлияниена
инвестиционная привлекательность эмитентов. Москва,
2002.

100
ТЕМА 3. ОБЛИГАЦИИ - СРЕДНИЕ И ДОЛГОСРОЧНЫЕ КРЕДИТЫ

1. Сущность. Общие характеристики

 Определение

Облигации - это краткосрочные, средне- или долгосрочные кредитные финансовые


инструменты, выпущенные компаниями, центральными или местными органами власти,
правительствами. Облигации - это ценные бумаги, которые удостоверяют наличие
требования держателя к эмитенту, соответствующее требование является результатом ссуды,
выпущенной на рынок эмитентом, который принимает на себя обязательство уплатить
определенный процент и выкупить ценные бумаги, выпущенные на более поздняя дата.
Облигации считаются финансовыми инструментами с фиксированной доходностью,
поскольку они представляют собой метод инвестирования, который позволяет доходности
напрямую зависеть от уровня базовой процентной ставки.
Согласно Закону о SA в Республике Молдова, только SA имеет право выпускать
облигации, которые представляют собой требования эмитента к держателю облигации и
дают держателю право на возмещение эмитентом его номинальной стоимости и дохода в
размере и условия, установленные при выпуске облигаций. Номинальная стоимость
облигации должна быть кратна 100 леям. Обязательство не может быть выдано на срок менее
одного года.
Основные характеристики облигации:
 это оборотный финансовый инструмент;
 выражает наличие требования держателя о имуществе эмитента;
 выражает качество должника эмитента по отношению к держателю облигации,
который предоставил соответствующему эмитенту свои доступные финансовые ресурсы.
Путем сравнения сходств и различий между обыкновенными акциями и облигациями
можно выделить следующие отличительные особенности:

С точки
Обыкновенные ОБЛИГАЦИИ
зрения:
акции
1) как определить представляют равные представляют равные
дроби дроби
акционерного капитала из ссуды
3)отношения придает статус наделяет эмитента
между совладельца бизнеса; статусом кредитора и
держателем акции дают право не дает права на
4) и эмитент голоса на ОСА приобретение
решения
3) полученный доход выплачивается приносит проценты, на
дивидендами, которые которые не влияет
напрямую зависят от наличие или уровень
наличия и величины прибыли эмитента
прибыли
эмитент
4) срок жизни практически ограничен сроком
неограничен, погашения
пока эмитент не
исчезнет
5) риски, принимаемые риски выше, за счет риски ниже, а конкретно
на себя собственниками качества совладельца - риск неплатежа (т.е.
бизнеса снято с обеспеченных
облигаций)

 Окончательные элементы облигаций:

101
a) Номинальная стоимость, представляет собой сумму, которая будет возвращена
эмитентом при наступлении срока погашения и может также называться основной суммой;

102
ню 
N
куда:
VN = номинал;
I = общая сумма кредита; N =
количество выпущенных
облигаций;
b) цена вопроса, устанавливается эмитентом и представляет собой цену, по которой
будут выставлены на продажу облигации. Он может быть равен номинальной стоимости (ad-
pari), ниже номинальной стоимости (sub-pari) или может быть выше номинальной стоимости
(supra-pari), в зависимости от целей эмитента и конкретных условий, существующих на
время выдачи .;
пе 
куда:
Pe = цена вопроса; VN
= номинал;
p = эмиссионная премия (если есть);
c) срок погашения, находится между моментом выпуска и моментом погашения
эмитентом облигации и представляет собой срок действия облигации. В период
существования облигации выделяются:
 Дата выдачи- дата продажи облигаций эмитентом;
 дата (даты) платежа, представленный моментом выплаты процентов по облигациям;
 срок погашения (или срок погашения) - это дата выкупа облигаций эмитентом;
 номинальная процентная ставка, - годовая процентная ставка, выплачиваемая
компанией-эмитентом по ссуде по контракту;
 процентный купон облигации, представляет собой способ осуществления
инвестиций в облигации и устанавливается по отношению к номинальной стоимости
облигации:
ню 
CD  100 d ,
куда:
CD = купон облигации;
VN = номинал;
Rd = номинальная процентная ставка.
Если выплата процентного купона производится за период менее одного года, то
процентный купон рассчитывается по формуле:
ню  
CD  100 d т
куда:
CD = купон облигации;
VN = номинал;
Rd = номинальная процентная ставка;
t = продолжительность (в днях), за которую
выплачиваются проценты; T = количество дней в году.
 Чистая процентная, представляет собой проценты, скорректированные с учетом
коэффициента налогообложения процентного дохода, и представляет собой сумму,
фактически полученную держателем облигации после уплаты причитающегося налога;
 Начисленные проценты, имеет особое значение при совершении сделки с
облигациями, поскольку представляет собой сумму процентов, начисленных с даты
последней выплаты. В случае облигаций продавец имеет право получить проценты за
период, в течение которого он держал облигацию, т.е. за период, прошедший с последней
даты выплаты процентов. Эта сумма, причитающаяся продавцу, будет включена в цену,
103
которую заплатит покупатель, и он будет

104
взимать проценты за весь период, прошедший с момента последней выплаты процентов. Расчет
начисленных процентов производится по следующей формуле:
d.a.  CD  t,
Т
куда:
да = начисленные проценты
CD = купон облигации = количество дней, рассчитанное с момента последней выплаты
процентов до даты регистрации транзакции (то есть три рабочих дня с даты завершения
транзакции)
T = количество дней в году;
 рыночная цена облигации, выражается ее рыночной ценой и рассчитывается как
процент от номинальной стоимости:
п
C  
ню
куда:
C = рыночная цена облигации;
Vp = рыночная стоимость облигации; VN =
номинал;
 стоимость возмещениясоответственно сумма, уплаченная эмитентом при погашении
облигаций. Выкуп обычно производится по крайней мере по номинальной стоимости. Если
выкуп производится по цене выше номинала, то стоимость возмещения рассчитывается по
формуле:
пр е ,
куда:
Pr = премия погашения; VR
= стоимость при
погашении; Pe = цена
вопроса;
 метод возмещения, который может быть:
 возврат постоянными годовыми платежами по формуле:
р 
из
Т
куда:
Ra = годовая ставка
погашения; VN = номинал;
T = количество лет, на которые выпускаются облигации.
В этой ситуации купонный доход по облигации Т рассчитывается
 следующим образом:
CD  р  .
 ты
 d
 а 
куда: также 

CD = купон облигации;
VN = номинал;
Ra = годовая ставка
погашения;
Rd = номинальная процентная ставка = количество лет, на которые выпускаются облигации;
 погашение в форме одного купона, и проценты больше не выплачиваются регулярно,
а капитализируются и выплачиваются вместе с выплатой основной суммы. Типичный
пример - дисконтные облигации. В этом случае цена вопроса рассчитывается по формуле:
куда: = цена вопроса; At = аннуитет в году (t);
P
e
105
п Ат
пе  ,
т  1  ят

106
i = процентная ставка;
n = срок службы облигаций.

2. Типы облигаций. классификация

Облигации - это краткосрочные, средне- или долгосрочные кредитные финансовые


инструменты, выпущенные компаниями, центральными или местными органами власти,
правительствами. Облигации являются оборотными долговыми ценными бумагами. В то же
время облигации подтверждают инвесторам, что эмитент будет выплачивать определенные
проценты за весь срок действия кредита, а первоначально заемная сумма будет возвращена
полностью по истечении срока погашения или определенными частями в течение всего срока
действия кредита. заем.
Финансирование компаний посредством выпуска облигаций в некоторой степени похоже
на финансирование посредством банковского кредита, очевидно, с соблюдением различных
этапов и условий, при этом упоминается, что эти два способа финансирования могут
существовать одновременно.
Опыт работы на рынках капитала показал, что облигации можно классифицировать по
различным характеристикам, которые мы попытаемся обобщить ниже.
С точки зрения физической формы, в которой они выпущены, существуют обязательства:
 выпущены в материальной форме, что подразумевает их существование в форме,
напечатанной на физическом носителе, с соблюдением определенных условий печати и
безопасности и содержащих область съемных купонов;
 оформляется в дематериализованном виде, выделяется при регистрации в аккаунте или
на магнитной подставке.
По данным держателя облигации могут быть:
 именительныйс указанием имени держателя и может быть выпущен в
материализованной или дематериализованной форме;
 к владельцу, ситуация, при которой все права, связанные с обязательством,
принадлежат лицу, которому они принадлежат, и оформляются только в материализованной
форме.
Другая классификация облигаций может быть произведена после периода, на который
они выпущены, а именно:
 краткосрочные облигации - как правило, к этой категории попадают финансовые
ценные бумаги на денежном рынке;
 выпущенные среднесрочные облигации - в эту категорию обычно входят выпуски
корпоративных облигаций;
 Выпущенные долгосрочные облигации - ценные бумаги, выпущенные государством и
муниципалитетами, обычно выпускаются на долгосрочной основе. В основном это связано с
тем, что в центральном правительстве вы как инвестор можете быть уверены, что он не
исчезнет через более длительный период времени, поэтому единственной проблемой
остается только изменение процентной ставки в зависимости от уровня инфляции;
 Бессрочные облигации - эти облигации довольно редки, бессрочный срок не очень
реален, потому что многие из этих выпусков снимаются с рынка через длительный период
времени (50-60 лет), в первую очередь из-за снижения стоимости с течением времени.
инфляция. .
По мнению эмитента, облигации можно разделить на:
 Государственные облигации, что является одним из наиболее распространенных
способов финансирования государственного бюджета;
 муниципальные облигации, выданные местной публичной администрацией для
финансирования определенных инвестиционных целей, представляющих общественный
интерес;
 корпоративные облигации, выпускаются юридическими лицами для покрытия
107
потребности в финансировании, хорошо известно, что финансирование через рынок капитала
намного дешевле, чем через банковские кредиты.
 В зависимости от типа получаемого дохода облигации можно разделить на:
 дисконтные облигации, также называемые бескупонными облигациями,
выпускаются в краткосрочной перспективе по цене выпуска ниже номинальной стоимости
(суб-пары) и которые будут погашаться по

108
Номинальная стоимость. Прибыль инвестора определяется как разница между номинальной
стоимостью, выплачиваемой при наступлении срока погашения, и ценой, уплаченной за
соответствующие обязательства по покупке;
 процентные облигации, выпускаются на среднесрочный или долгосрочный период
по номинальной стоимости (ссуды), которые будут выплачиваться при наступлении срока
погашения, а прибыль инвесторов представлена процентами, которые они будут собирать по
ссуде.
По рынку, на котором они выпускаются:
 Национальные обязательства. В эту категорию входят облигации, выпущенные как
государством, так и корпорациями на национальном рынке капитала. Это нормально, что это
первый вариант выпуска, в основном из-за более низких затрат как с точки зрения выпуска,
так и с точки зрения процентной ставки, предлагая инвестиционные возможности своим
собственным гражданам, а проценты, которые они получают, реинвестируются в экономику
страны.
 ОБЛИГАЦИИ иностранный. Их характерно то, что они выпускаются на
иностранных рынках капитала, но в национальной валюте соответствующей страны
(например, облигации в леях румынского государства на Лондонской фондовой бирже).
Очевидный минус - риск того, что на шоу не будут подписаны. Другая проблема может быть
связана с более высокими затратами как на проценты, так и на сам выпуск.
 Евробонды. Эти типы облигаций также выпускаются на иностранном рынке для
компании-эмитента или государственной администрации, но разница между ними и
иностранными облигациями заключается в валюте, в которой они выпущены, а не в валюте
страны происхождения эмитента.
По способам их гарантии:
 Связи гарантированы хорошим материалом - называется залогом - имея в качестве
названия название залога. С юридической точки зрения залог должен быть «чистым
активом», т. Е. Имущество над ним должно быть надежным и поддающимся проверке и не
обременено другими ссудами, залогами, закладными или долгами.
 Облигации на недвижимость в качестве залога они имеют недвижимое имущество,
принадлежащее эмитенту. Закрытые обязательства по недвижимому имуществу
подразумевают твердое обязательство эмитента использовать залоговую недвижимость
исключительно для покрытия гарантийного долга. Открытые облигации на недвижимость
оставляют эмитенту возможность гарантировать несколько выпусков одним и тем же
обеспечением. Таким образом, в случае неуплаты гарантированная задолженность будет
выплачиваться за счет капитализации того же залогового имущества. Закрытые облигации на
недвижимость предлагают инвестору большую безопасность, чем открытые.
 Гарантированные обязательства в отношении основного или оборотного
капитала часто используются компаниями для первоначального финансирования или
модернизации. Процесс их выдачи осуществляется следующим образом: компания
авансирует 10-15% от стоимости необходимого основного капитала или подвижного состава;
остальная сумма финансируется за счет выпуска облигаций, гарантированных даже
купленными средствами, которые, таким образом, становятся залогом. До установленного
срока право собственности на приобретенный таким образом товар принадлежит
администратору, который «передает его в пользование» эмитенту. В случае неуплаты
эмитент теряет все: аванс, уплаченные проценты, а также активы - залог. Поручительство
может осуществляться другими лицами либо через их активы, либо через другие финансовые
ценные бумаги.
 Финансово обеспеченные обязательства. Эта форма является новой формой
гарантии риска дефолта, когда эмитент ведет переговоры со страховой компанией (которая, в
свою очередь, гарантирует от ее имени) выплату процентов и основной суммы в случае
неплатежеспособности эмитента. У этого метода есть и отрицательные стороны, в основном
связанные с кредитоспособностью страховой компании, с тем, что в стоимости выпусков

109
есть еще и страховая премия, чем выше эмитент экономически нестабилен. Первый
заключается в процентах по ссуде и, наконец, в несерьезности со стороны эмитента, который
может из-за неуплаты платежей вынудить страховую компанию заплатить. Положительные
моменты связаны с тем, что инвестор гораздо более защищен от риска дефолта, а страховая
компания может более объективно оценивать риск дефолта эмитента.
 Облигации, выпущенные на основе чести и доверия эмитента также известные
как необеспеченные облигации, для выпуска которых достаточно добросовестности и
хорошей репутации эмитента в банковской сфере. Выплата процентов и ссуда, полученная в
результате выпуска облигаций, не может быть отложена, как в случае с банковскими
ссудами. Если облигации были выпущены на почве чести и доверия, невыплата вовремя явно
приводит к банкротству эмитента.

110
а администратор выпуска конфискует и капитализирует имущество эмитента без
необходимости вмешательства юридических лиц.
Помимо этих «классических» типов облигаций существует множество других форм, и
рынок вынуждает эмитентов постоянно создавать новые продукты для самофинансирования.
Среди самых последних типов облигаций мы можем перечислить:
 облигации с плавающей ставкой. Они включают периодическое установление
процентов в зависимости от определенного финансового ориентира, которым может быть
межбанковская процентная ставка (LIBOR, BUBOR, EURIBOR) или проценты,
предоставляемые по государственным ценным бумагам. Даже если доход, генерируемый
этими облигациями, является переменным, не следует путать их, если не рассматривать их
как финансовые инструменты с фиксированным доходом;
 конвертируемые облигации. Держатели этих облигаций имеют возможность
конвертировать их в определенный момент в обыкновенные акции эмитента по заранее
определенной ставке на момент выпуска. После даты, установленной для конвертации,
оставшиеся неконвертированные облигации конвертируются в обыкновенные облигации.
Конвертируемые облигации обычно имеют два способа установления процента: на период, в
котором они конвертируются (с более низкой и, возможно, переменной процентной ставкой -
чтобы компенсировать преимущество держателей в возможности конвертировать их), и на
последующий период, когда они становятся обыкновенными. (более высокая процентная
ставка, чем в первом периоде);
 индексированные облигации. Это облигации, для которых эмитент соглашается
обновить стоимость в соответствии с индексом или определенной переменной (обменный
курс между национальной валютой и преднамеренной валютой, индекс цен, индекс
инфляции и т. Д.). Индексирование может применяться:
o по процентам;
o по принципу на момент погашения;
o как проценты, так и основная сумма;
 облигации участия. Он характеризует те облигации, которые первоначально
выпускаются с более низкой процентной ставкой, но которые будут напрямую зависеть от
финансовых результатов, впоследствии зарегистрированных компанией-эмитентом.
Благодаря этому типу облигаций инвесторы защищены этим минимальным уровнем
интереса, но им предлагается покупать их в надежде на гораздо более высокую прибыль в
будущем;
 облигации с варрантами (с варрантами). Они предполагают одновременный
выпуск обыкновенной облигации и подписки, имеющей оборотную форму. Этот ваучер на
подписку позволяет владельцу впоследствии приобрести по заранее определенной цене и в
соответствии с условиями выпуска некоторое количество обыкновенных акций эмитента.
Эти типы облигаций имеют более низкие процентные ставки, чем простые облигации;
 облигации, амортизируемые серийно. По сути, эти облигации извлекают выгоду из
того преимущества, что они выводятся с рынка последовательно, практически за счет
постепенного погашения основной суммы долга. Обычно это делается путем жеребьевки
(метод лотереи) из серии, которая должна быть снята;
 доходные облигации. Специально для компаний, которые прошли реструктуризацию
или переживают трудные экономические времена. Они платят проценты только в том случае,
если чистой прибыли достаточно для выполнения этого обязательства. Поскольку выплата
процентов производится из прибыли и не имеет фиксированной стоимости, эта выплата
рассматривается как выплата дивидендов и не подлежит вычету из налога на прибыль. Этот
тип облигаций является рискованным вложением для инвестора, поэтому эти облигации
выпускаются с гарантиями;
 Выдвижные облигации. Он предлагает держателю возможность продать облигацию
эмитента по номинальной стоимости в указанную дату до наступления срока погашения.
Обычно характеристика списания существует для долгосрочных долгов и четко указывается

111
в контракте на облигации. Решение держателя об использовании этого варианта выхода
должно быть отправлено компании в «период выборов», который составляет от 6 месяцев до
одного года, до первой даты погашения. Если ничего не сообщается, долг автоматически
остается долгосрочным. Эта функция вывода выгодна держателям облигаций, если
процентные ставки выше, чем купонная ставка в период выборов. Возможность отзыва для
держателя облигации является аналогом включения компанией пункта об отзыве. Потому
что вариант

112
имеет определенную ценность для держателя облигаций, процентная ставка по вновь
выпущенным отзываемым облигациям должна быть ниже, чем процентная ставка по вновь
выпущенным невозвратным облигациям.
 Расширяемые облигации. Они представляют собой тип краткосрочных облигаций,
которые предлагают держателю возможность обменять их на долгосрочные долговые
обязательства с аналогичной стоимостью до определенной даты, при этом процентная ставка
определяется на дату первоначального выпуска. Процентная ставка по новому долгу равна
или немного выше процентной ставки по первоначальному выпуску. Первоначальный
выпуск обычно имеет срок погашения 5 лет, а новые выпущенные долги имеют более
длительный срок, обычно 10 лет. Таким образом, продлеваемая облигация предлагает
держателю возможность увеличить срок погашения долга;
 Облигации с правом обратной продажи. Облигации, также называемые
«отравленными опционами», могут быть конвертированы в наличные по усмотрению
держателя. Как правило, опцион пут может быть исполнен только в том случае, если эмитент
совершит несколько определенных действий, таких как поглощение более слабой компанией
или значительное увеличение долга. В любом случае держатели существующих облигаций
окажутся в невыгодном положении, и стоимость долга снизится без пут-опциона. Однако их
позиция защищена, поскольку они могут продать облигации обратно компании-эмитенту по
цене, не отражающей повышенный риск;
 обязательство с покупательной способностью (индексируемое или с реальной
доходностью). Впервые он был выпущен в ноябре 1991 года. Этот вид облигаций популярен
в странах с высоким уровнем инфляции (Бразилия, Израиль). Поскольку эти облигации
генерируют налогооблагаемую прибыль от прироста капитала, они принадлежат
необлагаемым налогом инвесторам, например зарегистрированным пенсионным
сберегательным планам и пенсионным фондам.
В Республике Молдова компания имеет право выпускать только именные облигации.
Компания может выпускать облигации с фиксированным или плавающим доходом, с
периодической или фиксированной выплатой дохода, а также конвертируемые облигации.
При выпуске облигаций с плавающим доходом должна быть установлена минимальная
процентная ставка по облигации и должны быть определены условия, при которых
минимальная процентная ставка может быть увеличена.
Облигации выпускаются в материализованной и дематериализованной форме.
Обязательства класса выпускаются в единой форме. Материализованные облигации
выпускаются в форме сертификатов облигаций, которые удостоверяют право на облигацию
для одной, нескольких или всех облигаций определенного класса. Эти сертификаты
типографически усовершенствованы. Нематериальные обязательства вводятся в обращение в
виде проводок по счетам, в том числе на электронных носителях. Регистрация на счете в
Реестре владельцев Облигаций подтверждает право собственности держателя Облигаций на
обязательство.

3. Выпуск среднесрочных и долгосрочных кредитных ценных бумаг

Выпуская облигации, компания-эмитент хочет привлечь с рынка капитала определенное


количество финансовых ресурсов, которые будут использовать их для определенной
заявленной цели. Как я уже упоминал, это финансирование через рынок капитала также
может осуществляться посредством выпуска акций. Преимущества и недостатки каждого
метода финансирования можно резюмировать следующим образом:

финансиров Преимущества недостаток


ание
Финансировани капитал получен увеличение количества акций
е через
шоу не подлежит в обращении, с
113
возмещению за
действия неограниченный период последствия, прежде всего,
время на суммы, которые будут
распределяется как дивиденды
Финансировани еще один способ необходимый капитал
е через получен
шоу легче финансировать, возмещены, обязывая
чем эмитента
ОБЛИГАЦИИ банковским кредитом и к тщательному планированию
в основном обращается финансовые ресурсы, которые
к будут
много финансовых генерируется в будущем, так
ресурсов что

114
более могут быть выплачены
последовательный, чем проценты и
те погашение при наступлении
банковское учреждение срока погашения

 Общая характеристика облигаций

Каждый выпуск облигаций имеет общий набор функций и другой набор специальных
функций, призванных сделать его более привлекательным для потенциальных инвесторов.
Эти наборы характеристик упоминаются и объясняются в документе, который называется
договором о выпуске. Документ практически устанавливает долгосрочные отношения между
получателем кредита и поставщиком, то есть инвестором. Аспекты, указанные в контракте,
чрезвычайно широки, могут охватывать сотни страниц и могут относиться к:
(1) форма облигации и инструмента; (2) полное описание заложенного имущества или
страхового полиса, если таковой имеется; (3) общая утвержденная стоимость выпуска
облигаций; (4) подробные защитные оговорки, которые могут включать лимиты долга,
ограничения по дивидендам, положение об амортизационном фонде, требуемый
минимальный коэффициент текущей ликвидности и (5) положения о выплате и погашении
кредита.
Из набора общих характеристик необходимо указать:
Эмитент. Он обязуется выплатить как проценты, так и сумму обязательства по
истечении срока его погашения и несет материальную ответственность за выполнение
кредитного соглашения. Это может быть как корпорация, так и учреждение
государственного управления. В обоих случаях особенно важен аспект, связанный с
суммами, использованными для покрытия ссуды, и процентами.
Номинальная стоимость сумма, указанная на лицевой стороне документа или
упомянутая в проспекте эмиссии, представляет собой заемную сумму, которую эмитент
обязуется выплатить инвестору в дату погашения облигации.
Номинальный процент он указывается в процентной форме и представляет собой
платеж, который эмитент должен произвести держателю облигации за заемную сумму.
Выплаты производятся в фиксированные даты, обычно два раза в год, называемые сроками
выплаты процентов, путем представления платежных купонов держателем. Хотя
номинальная процентная ставка обычно является фиксированной, могут быть случаи, когда
она становится переменной в течение определенных периодов.
Детали облигации включают: дату выпуска, на которую эмитент выставляет облигации
на продажу; дату выплаты годовых или срока погашения процентов; дата погашения
облигации, дата наступления срока погашения предоставленного кредита и эмитент должен
вернуть инвестору заемную сумму.
Администратор-гарант именно компания по ценным бумагам помогает компании в
выпуске облигаций, представляет ее в инвестиционном синдикате и гарантирует инвесторам
выполнение контракта эмитентом. В случае невыполнения контракта администратор
капитализирует залог, предоставленный эмитентом в качестве гарантии, или приступает к
банкротству эмитента. В некоторых странах они проводят обязательные собрания.
Агент по передаче правового титула является местонахождением депозитария,
который ведет учет ценных бумаг, местом, где покупатель, по всей видимости, получает
оригинальные облигации, выпущенные на свое имя или если они находятся в физической
форме, если они находятся в бухгалтерской форме, агент по ценным бумагам оказывает
представительские услуги, сбор проценты от платежного агента.
Как шоу гарантировано. Компания, которая гарантирует выпуск, указывается, если он
существует, залог, которым он гарантирован, и его стоимость, указывается, был ли он или
является залогом для другого займа, и если выпуск не гарантирован, то указывается.
Ограничительные условия. В общем, они называются простыми условиями и
представляют собой пункты в договоре о выпуске, которые налагают на эмитента особые
условия, связанные с: общим долгом эмитента, не превышающим определенный процент от
115
общего капитала, минимальным уровнем текущей ликвидности, определенным уровнем.
прибыли и др.
В дополнение к этим общим положениям в часть из которых состоит в том, чтобы
обеспечить повышенную привлекательность нового шоу.
Положение об отзыве / выкупе позволяет эмитенту отозвать облигации, выпущенные
путем выкупа, у держателей до того, как они достигнут срока погашения, тем самым
выплачивая долг. Обычно отзыв происходит, когда дневная процентная ставка падает ниже
номинальной процентной ставки.

116
Уже выпущенные облигации становятся убыточными по сравнению с новыми
возможностями финансирования эмитентом с использованием более низкой дневной
процентной ставки. Согласно этому пункту эмитент оставляет за собой право попросить всех
или только часть держателей депонировать облигации в штаб-квартире администратора для
их оплаты. Чтобы получить деньги, необходимые для погашения, в большинстве случаев
эмитент переходит к новому выпуску облигаций по низкой дневной процентной ставке. Этот
процесс называется рефинансированием выпуска и может применяться ко всем типам
облигаций. Цена выкупа облигаций состоит из их номинальной стоимости, плюс проценты,
начисленные с момента последней выплаты, и премии за погашение, если цена облигаций на
рынке выше их номинальной стоимости.
Положение о защите инвесторов устанавливает период времени, в течение которого
эмитент не может реализовать свое право отзыва облигаций. На практике в отношении
отзывных облигаций со сроком погашения 20 лет положение о защите инвесторов
предусматривает, что эмитент может реализовать свое право отзыва облигаций только по
истечении не менее десяти лет с даты выпуска.
Положение о досрочном погашении кредита
Инвестор может потребовать выплаты по номинальной стоимости удерживаемых
облигаций в любое время до наступления срока погашения, если возрастающая процентная
ставка превышает максимальный уровень изменения номинальной процентной ставки,
указанный в контракте.
Ограничительная оговорка обуславливает достижение инвестиционной цели одним
источником финансирования. Эмитент не имеет права привлекать дополнительные займы
для этих же целей.
Положение о конвертируемости. Хотя это, как правило, право инвестора, двойная
конвертируемость также может встречаться, т.е. когда по требованию любого из
контрагентов обязательство обменивается на другие ценные бумаги того же эмитента. Хотя
эта оговорка применима к любому типу облигаций, она чаще включается в контракты на
облигации, выпускаемые компаниями и государством. Цена конвертации - это цена по
умолчанию обыкновенных акций, по которой конвертируются облигации. Цена конвертации
устанавливается без учета последующего изменения цены двух типов сертификатов.
Пункт о внесении изменений в договорные условия, определяет только облигации,
выпущенные корпорациями, обуславливает решение об изменении кредитного соглашения
об одобрении абсолютным большинством (3/4) голосов на собрании акционеров.
Положение о страховании от неплатежей предусматривает, что на дату, когда эмитент
не производит платеж вовремя, вся заемная сумма и соответствующие проценты подлежат
оплате. При этом без необходимости судебного решения администратор поручителя
автоматически переходит к принудительному исполнению кредитного договора.
Обязательство не обязательно включает в себя абсолютно все пункты, перечисленные
выше. Включать ли положения в кредитное соглашение или нет, зависит от результата
переговоров между эмитентом, администратором и банковским союзом.
Положение о конкурсных торгах. Это предполагает, что посредник и, следовательно,
косвенно эмитент предоставит первому подрядчику все более благоприятные условия,
которые он впоследствии принимает от других участников торгов.
Для потенциального подписчика облигации менее рискованны, чем акции.
С точки зрения акционерных обществ, эмитентов облигаций, ситуация обратная
ситуации с автором. Таким образом, для компании-эмитента облигации представляют более
высокий риск, чем акции, поскольку проценты по облигациям должны выплачиваться
независимо от размера прибыли. Поэтому, чтобы снизить риск, компании должны как можно
меньше использовать выпуск облигаций.
Эмитент также подвержен риску дохода в результате колебания процентной ставки по
выпущенным облигациям. Риск может материализоваться:
Увеличение стоимости кредита в результате повышения рыночной процентной ставки и,
соответственно, получения конъюнктурной выгоды в результате снижения рыночной
117
процентной ставки во временном интервале, разделяющем решение о переходе к выпуск
облигаций до момента фактического выпуска;

118
Риск, связанный с колебанием процентной ставки в течение всего срока кредита. Этот
риск касается облигаций с фиксированной процентной ставкой, которые, несмотря на
колебания валютных условий финансового рынка, не приводят к изменению
распределенного дохода. Таким образом, эмитент понесет потерю дохода по отношению к
другим потенциальным эмитентам, которые не приступили к выпуску, если процентная
ставка на рынке снизится после даты выпуска. Если после выпуска выпуска рыночная
процентная ставка возрастет, эмитент получит прибыль по сравнению с соискателями
капитала, которые позже станут эмитентами и имеют задолженность по более высокой
процентной ставке.
В Республике Молдова акционерные общества открытого типа может осуществлять
открытое (публичное) и закрытое размещение обязательств. Публичные компании с
ограниченной ответственностью не имеют права на облигации с неограниченным сроком
погашения.
Компания вправе выпускать облигации, отвечающие следующим требованиям:
 на момент выпуска облигаций уставный капитал компании должен быть оплачен
полностью;
 собственные активы (чистые активы) компании не могут быть меньше размера
уставного капитала;
 общая номинальная стоимость обязательств, находящихся в обращении и
выставленных на регистрацию, не может быть выше стоимости уставного капитала
компании.
Процедура выпуска облигаций состоит из следующих этапов:
a) при закрытии облигаций:
- принятие общим собранием решения о выпуске ряда облигаций определенного
класса;
- принятие исполнительным органом решения о выпуске облигаций определенного
класса и их местонахождении;
- государственная регистрация выпуска облигаций в Комиссии, в том числе проспекта
эмиссии, если количество облигаций превышает 50;
- изготовление печатной продукции, сертификатов обязательств;
- регистрация владельцев облигаций в Реестре облигаций и выпуск сертификатов на
облигации (в случае материализованного выпуска) или выписок из Реестра (в случае
нематериализованного выпуска);
b) при публичном размещении облигаций:
- принятие исполнительным органом решения о выпуске облигаций определенного
класса;
- принятие исполнительным органом решения о конкретных сроках начала
и доработка сайта;
- заключение договора с профессиональным участником рынка ценных бумаг,
выступающим организатором публичной оферты;
- получение разрешения на публичное размещение и государственную регистрацию
выпуска облигаций в Комиссии и проспекта эмиссии;
- публикация объявления о публичном размещении, распространение информации о
проспекте эмиссии;
- расположение обязательств;
- утверждение отчета об итогах свободного размещения обязательств исполнительным
органом общества и его регистрация в комиссии;
- регистрация покупателей в Реестре Облигаций и выпуск сертификатов на облигации
(выпуск в материальной форме) и выписок из Реестра (выпуск в нематериальной форме).
Для государственной регистрации выпуска облигаций эмитент представляет в
комиссию решение общего собрания о выпуске облигаций, а также:
а) в случае публичного размещения следующие документы:
a) заявление на регистрацию;
119
b) нотариально заверенные копии учредительных документов эмитента со всеми
документами и дополнениями;

120
c) выписка из Государственного коммерческого реестра, удостоверяющая факт
регистрации эмитента;
d) образцы облигаций в двух экземплярах для эмитентов материализованных ценных
бумаг;
e) проспект выпуска облигаций в 2-х экземплярах, 2-х экземплярах информации об
открытой подписке на облигации и копия платежного поручения об уплате единого сбора за
регистрацию проспекта и выдаче разрешения на подписка; Информация, содержащаяся в
листке-вкладыше, приведена в Приложении 3.1. ;
f) выписка из протокола общего собрания, а также собрания уполномоченного органа
эмитента, принявшего таким образом решение об эмиссии обязательств;
g) договор с профессиональным участником рынка ВН на публичную оферту и
размещение ВН;
h) копия платежного поручения об уплате эмитентом налога на осуществление операций
с ВН;
б) при закрытом размещении:
a) заявление на регистрацию;
b) копии учредительных документов со всеми изменениями и дополнениями,
нотариально заверенные;
c) выписка из Государственного коммерческого реестра, подтверждающая регистрацию
эмитента;
d) выписка из протоколов общего собрания и собрания уполномоченного органа
эмитента, принявшего решение по вопросу;
e) образцы облигаций в 2-х экземплярах (при материализованном выпуске);
f) копия платежного поручения об уплате налога за осуществление операций с НН;
Комиссия рассматривает документы в течение 30 дней со дня подачи и проводит
государственную регистрацию обязательств либо мотивированно отказывает в их
регистрации, если не были представлены все предоставленные документы или эмитент не
выполнил установленные условия и другие требования. законодательства.
Роль облигационного кредита в финансировании акционерных обществ
SA может привлечь капитал несколькими способами. В краткосрочной перспективе, то
есть менее чем на 5 лет, они могут получить средства за счет ссуд в коммерческих банках.
Но большинство банков не будут блокировать средства в ссуде на срок более 5 лет, так как
они будут подвержены риску процентной ставки.
Облигации предпочтительнее банковских кредитов, потому что они предоставляют
капитал, как правило, по более низким процентным ставкам, чем по ставкам банка. Когда
компания продает облигации напрямую инвесторам, она фактически устраняет банк в
качестве посредника. Таким образом, получение кредита становится более эффективным и
менее затратным.
Основными преимуществами облигационного займа как инструмента привлечения
инвестиций с точки зрения компании-эмитента являются:
 Возможность мобилизации значительных средств и финансирования крупных
инвестиционных проектов и программ в выгодных экономических условиях для
предприятия, без опасности того, что инвесторы повлияют на его управление и
производство.
Возможность обращения по определению характера выброса. Все параметры
облигационного займа устанавливаются индивидуальным эмитентом с учетом проекта, для
которого мобилизуются ресурсы.
 Возможность аккумулирования средств от частных инвесторов (населения),
привлечение средств от юридических лиц на достаточно длительный срок на более выгодных
условиях с учетом реальной экономической ситуации и состояния финансового рынка.
 Обеспечение оптимального соответствия прибыли для инвесторов, с одной стороны, и
уровня затрат компании-эмитента на подготовку и обслуживание облигационного займа, с
другой.
121
 Оптимизация корреспонденции счетов, т.е. структуры дебиторской и кредиторской
ссуд компании-эмитента.
В то же время облигации представляют собой очень жесткие долгосрочные займы, т.е.
при выпуске облигаций эмитент несет определенные риски, возможность всегда сохраняется.

122
что данный заем не является успешным, поскольку сам факт выпуска облигаций не
гарантирует их размещения на условиях, предусмотренных эмитентом.
В связи с этим при анализе финансовых возможностей обязательства необходимо
учитывать противоречивый характер интересов эмитента и инвестора. Поэтому при
организации облигационного займа, в процессе формирования ценных бумаг, важно найти
«золотые средства», обеспечивающие баланс этих интересов на основе комплексного анализа
преимуществ и недостатков этого финансового инструмента.
Принимая во внимание ограниченность инвестиционных ресурсов в текущих условиях
Республики Молдова, преодоление этой ситуации заключается, прежде всего, в быстром
развитии рынка корпоративных облигаций, что даст возможность решить несколько
важных задач параллельно:
 Привлечение дополнительных инвестиционных ресурсов в реальный сектор
экономики, мобилизация, в частности, свободных денег и сбережений населения;
 Повышение привлекательности производственной деятельности предприятий, тем
самым способствуя развитию соответствующего сегмента рынка ценных бумаг;
 Предоставление профессиональным участникам рынка ценных бумаг
дополнительных возможностей для осуществления своей профессиональной деятельности за
счет появления новых финансовых инструментов.
Рынок выпуска и обращения корпоративных облигаций в Республике Молдова развит
очень слабо. Такая ситуация может быть вызвана как реальными условиями национальной
экономики, отсутствием хорошо развитого рынка капитала, так и небольшим опытом
компаний в этой области мобилизации финансовых капиталов.

4. Международные обязательства

 Преимущества, предлагаемые международными рынками капитала

Международные рынки капитала могут предоставить множество возможностей тем, кто


заимствует капитал, благодаря диверсификации инвестиционных инструментов и доступу к
большому количеству инвесторов. Избыточная ликвидность институциональных инвесторов
(пенсионных фондов, страховых компаний, паевых инвестиционных фондов, венчурных
фондов) наблюдается на международных рынках капитала. Эмитенты имеют преимущество
в том, что они могут покрыть свои потребности в капитале, выпуская различные
инструменты с меньшими затратами, чем на внутреннем рынке, если рыночные условия
благоприятны. В то же время постоянные эмитенты находятся под пристальным вниманием
рейтинговых компаний, которые составляют отчеты, оказывающие влияние на инвесторов
или потенциальных инвесторов.

 Определение и характеристика еврооблигаций. Типы еврооблигаций

Еврооблигации - это долгосрочные финансовые ценные бумаги (более 5 лет),


выпущенные на одном или нескольких рынках, расположенных за пределами страны
проживания эмитента и выпущенные в валюте, отличной от валюты страны, в которой
осуществляется выпуск, что выражает права держателя на эмитента после предоставления
последнему ссуды. Они предлагают своим держателям возможность получать доход,
который представляет собой проценты по ссуде, предоставленной эмитенту. Облигации со
сроком обращения более 5 лет, их выпуск является формой привлечения долгосрочного
кредита.
Таким образом, компания, базирующаяся во Франции, может выпускать еврооблигации в
долларах на лондонском рынке.
Особенности еврооблигаций:
 он размещается на рынках нескольких стран одновременно, в отличие от иностранных
облигаций, выпущенных нерезидентами на внутреннем рынке одного государства;
123
 валюта ссуды в еврооблигациях не обязательно является национальной валютой
страны должника или кредитора;
 размещение осуществляется синдикатом-эмитентом, в который обычно входят

124
банки, расположенные в разных штатах;
 выпуск еврооблигаций, в отличие от выпуска иностранных облигаций, в меньшей
степени регулируется государством, в валюте которого был предоставлен заем, и другими
государствами;
 выпуск этих ценных бумаг, а также их обращение регулируются правилами и
стандартами, действующими на рынке;
 Еврооблигации, как правило, являются ценными бумагами на предъявителя, но
существуют также зарегистрированные выпуски, которые могут иметь документарную или
бездокументарную форму; значительная их часть выдается без предъявления залога и
обычно нет ограничений на использование кредитных ресурсов;
 проценты выплачиваются держателям в полном объеме без каких-либо налогов в стране
эмитента.
Как и простые облигации, еврооблигации бывают нескольких типов:
 классический с фиксированным купоном - самые старые и наиболее
распространенные неконвертируемые продукты на предъявителя, обычно в размере 1000
долларов США, с годовой процентной ставкой, соответствующей отделяемым купоном, и
котируются на фондовых биржах Лондона и Люксембурга;
 с переменным купоном - краткосрочные ноты с автоматическим продлением на
сумму 5 000, 10 000 или 100 000 долларов США, обеспечивающие ликвидность вторичного
рынка; применимая процентная ставка представляет собой маржу, связанную с базовой
ставкой (LIBOR), и выплата процентов производится каждые 6 месяцев;
 кабриолет - они могут быть конвертированы в какой-либо другой вид активов по
выбору инвестора (акции, золото, нефть или другие виды облигаций);
 с ордером (с ваучером) - облигации на предъявителя в размере 1000 долларов США,
5000 долларов США или
10 000 долларов США, сопровождаемые купоном на подписку или более, который дает
владельцу право приобрести в определенный период времени, обычно 5 лет, любой актив
(акции, облигации, золото) на заранее определенных условиях во время выпуска. ; с момента
выдачи варрант и облигация разделены и котируются отдельно;
 с купоном 0 - без процентов, но которые приобретаются по цене, намного ниже
номинальной стоимости, по которой они выплачиваются, при этом держатель реализует
прибавочную стоимость при продаже ценной бумаги до наступления срока погашения;
 Бычьи и медвежьи облигации - имеет 2 транша и зависит от эталонного индекса
акций, индексируется «а ля хаус» (в случае бычьего рынка, когда цена выкупа еще выше по
мере увеличения эталонного индекса) или «а ля бейс» (в случае «медведя» , когда цена
возмещения выше, чем ниже справочный индекс).

 Выпуск и обращение еврооблигаций

Участники выпуска еврооблигаций


Как и на любом рынке ценных бумаг, на рынке еврооблигаций основной фигурой
является эмитент. Как правило, выделяют следующие категории эмитентов: международные
институты, суверенные и квазисуверенные эмитенты (государства и государственные
агентства), корпорации нефинансового сектора, финансовые институты. На диаграмме ниже
отражена доля каждой категории эмитентов.
В последнее время наблюдается рост доли международных институтов и независимых
эмитентов, поскольку их выбросы намного важнее, чем у других категорий эмитентов.
Международные институты являются наиболее активными эмитентами на рынке
еврооблигаций. К ним относятся: Всемирный банк, Международная финансовая корпорация,
региональные банки реконструкции и развития. Они используют самые разные стратегии для
привлечения ресурсов для финансирования своих проектов. Учитывая, что большинство этих
органов имеют наивысший рейтинг, затраты на привлечение ресурсов с рынка для них
125
минимальны. Разнообразное предложение возможностей на рынке позволяет им
диверсифицировать условия погашения, валюту, типы процентов и другие параметры
выпуска.
Следует отметить, что лидерами в этой категории эмитентов являются Европейский
инвестиционный банк (более 650 еврооблигаций) и Всемирный банк (более 400
еврооблигаций). Обеспечение выгодных условий для инвестиций, с низкими рисками и
повышенной ликвидностью, ценные бумаги, выпущенные учреждениями

126
остаются инструментом большой привлекательности для инвесторов даже в самых сложных
рыночных условиях.
Суверенные и квазисуверенные эмитенты это развитые страны, такие как: США, Канада,
Германия, Италия, а также развивающиеся, такие как: Аргентина, Ливан, Мексика, Таиланд.
С введением единой европейской валюты практически все правительства еврозоны
вышли на рынок еврооблигаций. Если раньше они выпускали ценные бумаги исключительно
на территории своих государств, то теперь эти ценные бумаги выпускаются на
общеевропейском уровне в соответствии с европейскими процедурами и стандартами.
Квазисуверенные эмитенты считаются агентствами штата (например, Национальной
федеральной ипотечной ассоциацией и Федеральной ипотечной корпорацией США),
национальными агентствами по страхованию экспорта и т. Д.
Под влиянием процессов децентрализации политических и финансовых полномочий и
ответственности на рынке доля региональных правительств стала увеличиваться. Например,
канадская провинция Онтарио участвует на рынке облигаций в большей степени, чем само
правительство Канады. Интенсивная активность на рынке капитала также проявляется в
землях Германии, регионах Италии, провинциях Бразилии.
Корпорации и финансовые учреждения были теми, кто «открыл» рынок еврооблигаций.
Объем их ссуд увеличился в меньшей степени, чем у других категорий эмитентов. Однако
крупные корпорации и банки в Европе, Азии и Америке продолжают использовать ссуды.
Евробонды, играя важную роль роль на рынке Среди европейских эмитентов на финансовые
учреждения приходится 4/5 от общего числа эмитентов.
На рынке еврооблигаций есть два типа покупателей ценных бумаг: институциональные и
индивидуальные инвесторы, члены каждого типа весьма разнообразны в зависимости от
возможностей и потребностей. В разных регионах деятельность этих структур определяется
национальными и международными нормами, структурой капитала, способами создания
собственных и заемных ресурсов, а также историческими традициями.
Институциональные инвесторы включают большую группу инвестиционных
организаций, в которую входят страховые компании, пенсионные фонды и паевые
инвестиционные фонды, фонды управления активами, банки и т. Д. Еще в начале 1990-х
годов эта категория инвесторов контролировала 3/4 обращения ценных бумаг на
международном рынке.
Демографическая структура населения развитых стран, сложность операций и
перманентные структурные инновации позволяют прогнозировать непрерывный рост роли
институциональных структур на финансовом рынке.
Этих инвесторов называют профессионалами и не зря, ведь в этих организациях
происходит многостороннее наполнение инвестиционного процесса, разрабатываются
механизмы принятия оперативных решений, механизмы оценки и фиксации полученных
результатов, а также механизмы управления рисками.
Положение институциональных инвесторов играет первостепенную роль в большинстве
сделок на рынке еврооблигаций. Но были и географические различия в их влиянии. С одной
стороны, инвестиционные фонды США, обладающие огромным потенциалом ресурсов и
опыта, могут диктовать эмитенту стоимость размещения ценных бумаг, и этот вердикт будет
окончательным и неоспоримым. С другой стороны, европейские институциональные
инвесторы намного слабее и руководствуются тем, кто и как «предлагает» сделку на рынке, в
Европе влияние другой категории инвесторов - физических лиц - продолжает играть важную
роль. Это состоятельные люди, заинтересованные в сохранении своего капитала и получении
значительного текущего дохода. Помимо физических лиц,
Инвестиционное поведение индивидуальных инвесторов отличается от поведения
крупных финансовых структур тем, что первые предпочитают приобретать ценные бумаги,
выпущенные компаниями, известными потребителю в повседневной жизни. Покупка
инструментов с более высокой степенью риска может быть даже запрещена в некоторых
странах, если ряд требований не выполняется, из-за плохого знания этими инвесторами
тонкостей кредитных и других рисков.
127
Независимые инвесторы отдают предпочтение, прежде всего, ценным бумагам с
высокими процентными ставками, ценным бумагам, которые они держат до погашения,
поскольку у них нет возможности или желания следить за рыночной ситуацией и оперативно
изменять структуру своего портфеля.
Евробонды в немецких марках, швейцарских франках, новозеландских долларах,
итальянских фунтах пользуются наибольшей популярностью среди инвесторов этого типа.
Их привилегированные ценные бумаги менее ликвидны, но характеризуются стабильностью,
поскольку инвестиционное поведение независимых инвесторов не столь агрессивно, как у
институциональных инвесторов.
СРЕДНИЙ В процессе выпуска еврооблигаций находятся, прежде всего,
инвестиционные банки, а также другие типы организаций.
Основная функция - вывод еврооблигаций на рынок - возложена на «ведущего
менеджера», то есть кредитного координатора, который также играет роль регистратора и
выполняет такие действия, как: подготовка выпуска, предоставление информации и
рекомендаций эмитенту по вопросам объем, структура, период выпуска, маркетинговые
стратегии и финансовые параметры. Иногда координатор также предлагает некоторые
гарантии при размещении облигаций, взяв на себя обязательство выкупа у эмитента всего
объема выпущенных ценных бумаг.
Роль «лид-менеджера» на рынке еврооблигаций чаще всего выполняют основные
инвестиционные банки.
Координирующий банк действует не в одиночку, а вместе с группой со-менеджеров или
«совместных руководителей», образуя таким образом банковский союз или
координационную группу. Количество соуправляющих зависит от объема выпуска, но
обычно колеблется от 10 до 20 банков.
Целью создания банковского союза является диверсификация рисков и обеспечение как
можно большего географического и институционального пространства для размещения
ценных бумаг. Наличие профсоюза не обязательно, но оно содержит психологический
аспект: несколько банков предлагают свою поддержку в этом процессе, тем самым принимая
на себя часть ответственности за его результаты.
Банковский союз, с иерархической точки зрения, состоит из: со-руководителей, которые
получают более крупный пакет облигаций и, соответственно, более высоких комиссионных,
и со-менеджеров.
Все достижения координирующих банков-эмитентов (количество, количество выпусков)
суммированы в некоторых таблицах, называемых «рейтинговыми таблицами», различными
издательскими домами, такими как IFR или EUROMONEY. Эти таблицы играют важную
роль в маркетинге инвестиционных банков, потому что для потенциального клиента очень
важен опыт того или иного банка в размещении инвестиционных бумаг.
ценить.
Однако конкуренция между инвестиционными банками очень высока. В начале каждого
года они вступают в «борьбу» за мандаты координаторов, потому что запись трансляций
независимых изданий ведется ежегодно. Постоянное участие крупнейших банков в качестве
«Лид-менеджеры» при размещении еврооблигаций зависят от их репутации на рынке, их
профессионального уровня, возможности размещения ценных бумаг среди различных
категорий инвесторов и поддержания кооперационных отношений с эмитентами.
В настоящее время наиболее известными лид-менеджерами являются: Deutsche Bank
(Германия), Merrill Lynch, Morgan Stanley, Salomon Brothers (США) и другие.
Другими посредниками, которые выполняют ряд вспомогательных функций и без
которых деятельность рынка еврооблигаций была бы немыслима, являются различные
агентства, юридические и консалтинговые компании.
Обычно и эмитент, и банковский союз пользуются услугами юридических и
консалтинговых фирм, которые сопровождают их от начала выпуска до конца. В результате
эти компании стали полноправными участниками процесса эмиссии. Они занимаются
разработкой документов, связанных с выпуском, подготовкой к его подписанию,
128
подтверждением законности предпринятых действий, проверкой информации,
предоставленной эмитентом. Задача юристов становится все более сложной, поскольку
выпуск еврооблигаций связан с вмешательством нескольких правовых систем и разных
языковых сред. Услуги юристов становятся незаменимыми не только при подготовке
выпуска, но и в дальнейшем, в процессе обращения ценных бумаг.

129
Выпуск, обращение и ликвидация еврооблигаций связаны с выполнением ряда
специальных функций, таких как регистрация, администрирование, оплата, перевод и т. Д.,
Которые принадлежат компаниям - специализированным агентам на основании соглашений
с эмитентами.
Этапы выпуска еврооблигаций
Подготовка выпуска является первым этапом выпуска еврооблигаций и заключается в
подписании специального документа - мандата, которым эмитент официально передает
инвестиционному банку или банковскому союзу все полномочия главного координатора
будущей эмиссии. , что позволит мобилизовать ссуду менеджменту. Как правило, мандат
подписывается после тендера, на котором каждый из банков, заинтересованных в получении
мандата, предлагает эмитенту свой метод финансирования. Иногда эмитент обращается
напрямую к одному или нескольким банкам, с которыми он ранее сотрудничал.
С момента установления мандата начинаются конкретные мероприятия по подготовке
спектакля. Главный координатор начинает анализ рынка и потребностей своего клиента,
чтобы сформулировать рекомендации относительно периода, структуры, валюты, суммы и
других аспектов будущего кредита.
Также существует несколько способов размещения выпуска еврооблигаций:
 «Купленная сделка» - полностью гарантированное вложение, когда банки
гарантируют выкуп всего объема ценных бумаг от эмитента до погашения; банки обязуются
делать все возможное для продажи облигаций, но не берут на себя никаких официальных
обязательств по выкупу ценных бумаг за счет собственных ресурсов.
 «Все или ничего» означает аннулирование шоу, если не были проданы все названия.
Создание банковского союза (координационная группа) может подчиняться одной из
двух моделей: либо создается союз, в который входят главный координатор и со-
координаторы, либо объединение включает несколько структурных уровней. Во втором
случае руководство группы заключает контракты с рядом банков и финансовых учреждений,
составляющих гарантированную инвестиционную группу, которая обязуется распределить
большую часть кредита (минимум 75% от общей эмиссии) и инвестиционной группе
облигаций, участников эта группа берет на себя ответственность за поиск клиентов для
продажи облигаций. Последний входит в координационную группу и не имеет ничего
общего с бенефициаром.
Права и обязанности, возникающие с момента выпуска облигаций и до их выхода на
вторичный рынок, устанавливаются договором. На практике есть два способа гарантировать
шоу: английский и американский. Разница между этими двумя методами заключается в том,
что, в то время как в первом случае координационная группа действует как принципал,
покупая акции у эмитента, в случае американской эмиссии координационная группа
действует как агент, поэтому только от имени банков, подписавшихся. к выпуску и кто
покупает ценные бумаги у эмитента. Первый метод в настоящее время широко используется
в Европе.
Техническое учреждение банковского союза на рынке еврооблигаций с фиксированным
купоном выглядит следующим образом: главный координатор рассылает потенциальным
членам союза специальное резюме-приглашение в стандартной форме, содержащее полную
информацию о выпуске, позволяющую банкам принять решение. За этим приглашением
следует официальный документ - приглашение по телексу, которым координатор
информирует соответствующий банк об объеме передаваемого ему пакета облигаций.
Важной особенностью операций с еврооблигациями является комиссия, взимаемая
банками за первичное размещение ценных бумаг. Он определяется номинальной суммой
сделки и обычно удерживается банками из суммы, взимаемой после размещения ценных
бумаг.
Программа трансляции устанавливается координационной группой и включает
следующие условия:
 стоимость выпуска в зависимости от кредитной потребности бенефициара; поскольку
фонд всегда имеет определенное предназначение, стоимость выпуска будет оцениваться в
130
соответствии с основополагающими документами инвестиций, которые будут
финансироваться за счет выпуска;
 купон, размер которого зависит от:
 условия финансового рынка (уровень LIBOR играет важную роль на рынке
евровалюты, на

131
американский рынок играет эту роль в основных ставках, соответственно ставке, предлагаемой
американскими банками льготным клиентам);
 чем ниже доверие к эмитенту, тем выше маржа сверх LIBOR
большой;
 уровень инфляции на момент выпуска и в будущем;
 сфера деятельности компании;
 валюта, в которой запрашивается заем, при этом купон также покрывает степень
обесценения
денежный;
 цена вопроса, которая зависит от их номинала и количества.
После тестирования рынка будет запущено шоу, этап, на котором распределение квот
координационной группой играет важную роль. Учитывая, что существует риск того, что
некоторые участники купят ценные бумаги, чтобы немедленно перепродать их на вторичном
рынке, что может привести к внезапному спросу на предложение, роль группы состоит в том,
чтобы покупать то, что предлагается в излишках, для поддержания доверия. операции.
Обычно изначально в важных финансовых центрах, где сосредоточено большое
количество потенциальных инвесторов, проводится серия массовых презентаций, в ходе
которых эмитент информирует общественность о своем финансовом положении, последних
событиях и тенденциях, связанных с его экономическим положением. . Параллельно с этими
презентациями координаторы собирают заявки на покупку облигаций, так что в конце этого
этапа координационная группа точно знает размер спроса на ценные бумаги. День, когда
эмитент и ведущий координатор принимают окончательное решение по финансовым
параметрам и размерам выпуска, называется «днем запуска».
Подэтапом запуска выпуска является открытие вторичного рынка координационной
группой. Например, 99 1/2 - 100 1/4 - это курс, ориентированный на номинал (100). Более
низкий обменный курс - это цена предложения, по которой держатели облигаций покупают
облигации, а более высокая цена - это цена продажи, по которой они продаются. Разница
между этими двумя ценами - это прибыль тех, кто купил для перепродажи, и она остается
относительно постоянной.
Необходимо начать процедуру листинга на одной из фондовых бирж, обычно в Лондоне
или Люксембурге, до окончания размещения еврооблигаций.
«День закрытия» - это день, когда завершаются все формальности, подписываются
последние документы, завершаются все расчеты, привлеченные источники поступают на
счет эмитента, а еврооблигации - на счета членов союза и инвесторов.
Обращение еврооблигаций
Еврооблигации работают практически исключительно на внебиржевом рынке, хотя
формальные условия выпуска часто требуют их регистрации на одной из бирж (из
Люксембурга, Лондона, Франкфурта). Это, во-первых, расширяет круг потенциальных
покупателей, а во-вторых, позволяет некоторым эмитентам работать в более благоприятном
правовом и налоговом режиме.
Операции брокеров на рынке еврооблигаций в принципе не подлежат никакому
регулированию. Они предлагают свои услуги только трейдерам и первичным участникам
рынка, а не конечным инвесторам.
Обычно брокеры имеют прямые связи со своими клиентами из банков и других
инвестиционных институтов, отображая котировки на определенных страницах экранов
торговых систем.
Участники вторичного рынка ориентируются не на главное руководство, а могут
выбрать для себя удобную отправную точку. Главное, чтобы при заключении договоров
купли-продажи стороны правильно понимали друг друга.
Естественно, что характерные факторы действуют и на рынке еврооблигаций на других
рынках ценных бумаг с фиксированной процентной ставкой. Выпуск еврооблигаций с
относительно большими купонами также имеет высокую доходность. Это объясняется
наличием стандартов регистрации и налогообложения. Такие облигации будут продаваться
132
по более высокой номинальной цене, поэтому их хранение до погашения приведет к убыткам
держателя.
Объем и параметры структуры спроса и предложения могут влиять на оценку облигаций
как для всего рынка, так и для конкретных выпусков. Сезонный фактор также играет важную
роль. Таким образом, в июле-августе на финансовом рынке обычно наблюдается замедление
темпов роста.

133
деятельность, связанная с праздничным периодом, так что размещаемые в этот период
ценные бумаги на рынке относительно дороже для эмитентов.
Опыт Молдовы на рынке международных облигаций
Рынок международных облигаций - это самый современный и инновационный сегмент
международного финансового рынка. Национальные правительства, муниципальные власти,
крупные компании все чаще обращаются к международному рынку облигаций, потому что
он может в короткие сроки накопить необходимый объем средств в выгодных условиях.
Каждую неделю на этом рынке выпускаются десятки миллионов иностранных облигаций и
еврооблигаций на миллионы долларов США.
Республика Молдова как независимое государство также смогла выпустить два
еврооблигации на сумму 30 миллионов долларов. и 75 миллионов долларов. Обе облигации
были выпущены для финансирования государственных целей. В результате запуска было
получено около 103 миллионов долларов, из них 2 миллиона. отсутствует из-за затрат на
трансляцию, роуд-шоу, стартовой цены и т. д. Оба шоу требовали очень тщательной
технической, юридической и финансовой подготовки.
Первые еврооблигации с плавающей ставкой были выпущены 10 декабря 1996 г. со
сроком погашения 10 декабря 1999 г. Базовая ставка составляла 6-месячный LIBOR для
доллара США, а индекс спреда составлял 250 б.п. Такая формула купонной ставки
предлагала на весь срок действия облигации процентную ставку в размере примерно 8%
годовых, при этом купон выплачивается раз в полгода.
В запуске еврооблигаций приняли участие: в качестве лид-менеджера - Merrill Lynch
International LTD; в качестве платежных агентов - Morgan Guaranty Trust Co. NY (офис в
Бельгии) и Banque Paribas Luxembourg; и в качестве налогового агента - Morgan Guaranty
Trust Co. Нью-Йорк (офис в Великобритании).
Еврооблигации были размещены на рынке частных размещений в офшорных зонах, что
привлекло внимание в основном инвесторов из Западной Европы и ряда инвесторов из США.
Цена выпуска составила 96,0%, а на расходы, связанные с выпуском облигации, Merrill
Lynch получила премию в размере 0,75% от общей стоимости облигаций, рассчитанной на
основе цены выпуска.
Привлекательность этих облигаций определялась следующими факторами:
1. Минимальный процентный риск за счет опционов колл и пут;
2. Как государственные выпуски, они имели рейтинг, равный рейтингу страны (в 1996
году рейтинг Молдовы по версии Moody's был Ba2, равен рейтингу Египта, Литвы, России,
Мексики и выше, чем у Румынии, Аргентины, Бразилии, Турции, США). Болгария и
Казахстан);
3. Валютный риск и риск покупательной способности были минимальными, так как
выпуск проводился в долларах США;
4. Риск ликвидности был приемлемым, учитывая валютный резерв и внешний долг со
сроком погашения 5 лет.
Все это сделало облигации очень привлекательными для инвесторов, так что на момент
объявления об их выпуске весь выпуск был продан.
В 1998 году, когда в России начался финансовый кризис, официальные органы
выпустили еврооблигации на сумму 30 миллионов долларов. долларов, началась подготовка
к их выкупу в первую доступную дату - декабрь 1998 г., возможность, предоставляемая
вариантом маршрута. 10 декабря 1998 года шоу было полностью выкуплено.
Учитывая растущую потребность в финансировании работы правительства, учитывая
низкое финансирование со стороны МВФ и Всемирного банка, и в надежде повторить успех
первого выпуска еврооблигаций, власти решили выпустить облигации на сумму 75
миллионов долларов. . Макроэкономические показатели внушали уверенность в
экономическом будущем страны, и после ряда расчетов было сочтено, что выпуск будет
успешным, а их погашение в 2002 году не вызовет проблем. Таким образом, 13 июня 1997
года был выпущен второй государственный евробонд. Эти еврооблигации были с
фиксированным купоном со сроком погашения 5 лет. Иностранных инвесторов снова
134
привлекли преимущества облигации: большая часть инвестиционных рисков была передана
эмитенту, то есть Правительству Молдовы, только теперь их рейтинг был B3.
Эмиссию инициировали следующие финансовые институты: ведущий менеджер - Marrill
Lynch LTD, соуправляющие - Commerzbank AG, Credit Suisse First Boston LTD, Daiwa
Securities SB Capital Market, Dresdner Kleinwort Benson, JP Morgan Securities, платежный
агент - Morgan Guaranty Trust. Co. Нью-Йорк (офис в Бельгии), налоговый агент - Morgan
Guaranty Trust Co. Нью-Йорк

135
(Офис в Великобритании). Стартовая цена составила 99,826%, а чистая выручка
правительства Молдовы составила 73 932 000 долларов США. Облигации были размещены
на рынке частного размещения, а ценные бумаги прошли листинг на Люксембургской
фондовой бирже.
Время показало, что второй выпуск стоимостью 75 миллионов рублей. долларов,
невыгоден из-за очень высокой фиксированной процентной ставки и отсутствия
возможности для лошади. Единственный способ вывести их с рынка - купить их напрямую,
что сложно из-за небольшого числа первоначальных покупателей, готовых продать их.
Таким образом, погашение облигаций при погашении стало достаточно сложным, поэтому
специалисты предложили несколько альтернатив ожиданиям погашения и погашения
облигаций, а именно:
 реструктуризация долга с помощью новых финансовых инструментов;
 рефинансирование долга путем выпуска новых еврооблигаций;
 декларация по умолчанию;
 урегулирование задолженности с помощью международных финансовых институтов.
Предполагалось, что из всех вышеперечисленных вариантов первый будет наиболее
подходящим, поскольку, анализируя международный опыт, было замечено, что страны,
которые сделали это, не имели проблем с инвесторами, владеющими первоначальными
облигациями, получали поддержку со стороны международных финансовых институтов. и
им удалось сохранить свое присутствие на рынке международных облигаций - очень важный
момент со стратегической точки зрения.
Проблема реструктуризации еврооблигаций в Республике Молдова
Из 75 миллионов долларов. которые составляли стоимость второй эмиссии, Молдова
выкупила за два года на финансовом рынке около 35 миллионов долларов, остальные 40
миллионов. реструктуризируется.
Изначально правительство находилось в сложной ситуации: либо выплатить долг в
размере 40 миллионов долларов, либо найти способы его реструктуризации, наконец, долг
был реструктурирован сроком на 7 лет под процентную ставку около 6,2% годовых. , в
первый год должно было быть выплачено около 10% от общей суммы, в 2003-2004 гг. по 5%,
а оставшаяся часть долга - в следующие 4 года.
Таблица
2.1.
Стоимость реструктуризации еврооблигаций (млн. Леев)
2002 2003 2004 2005 г. 2006 г. 2007 г. 2008 г. Общий
г. г. г.
Главный 4 2 2 2 10 10 10 40
Процентна 3,95 2.3 2.1 2,05 1,92 1,28 0,64 14,24
я ставка
ОБЩИЙ 7,95 4.3 4.1 4,05 11,92 11,28 10,64 54,24

Примечание: проценты в 2002 году рассчитаны по ставке 9,875%, а на остальные годы - от


6,4%.
Официально заявляется, что реструктуризация еврооблигаций - это успех для Молдовы.
Учитывая, что новая процентная ставка на 3,6% ниже первоначальной, это утверждение
может быть правдой. Однако это не так: с 1997 г. страновой риск Молдовы увеличился, о чем
свидетельствует снижение рейтинга. В дополнение к другим трудностям, с которыми
сталкивается Республика Молдова, реструктуризация еврооблигаций может серьезно
повлиять на налогово-бюджетную политику и годовые бюджеты в 2005-2008 годах.
На рынке еврооблигаций наблюдались как взлеты, так и падения, периоды повышенной
активности, но также и относительной пассивности. Эта динамика определялась глобальной
экономической и финансовой ситуацией, то есть спросом и предложением финансовых
ресурсов во всем мире, а также изменениями процентных ставок, доходностью, связанной с
базовыми валютами, национальными режимами регулирования финансовых рынков.
Европа получила важный импульс для развития своих финансовых центров. Бесспорно,
136
что введение единой валюты и формирование единого финансового рынка в Европе без
каких-либо национальных ограничений - явления, знаменующие новый этап в процессе
глобализации экономических процессов и стандартов.
Глобализация дает важные преимущества как инвесторам, так и тем, кто нуждается в
ресурсах, поскольку, предлагая субъектам рынка широкий выбор, она позволяет им
заключать более эффективные контракты с точки зрения их потребностей и возможности
быстро переходить от одного типа операций к другому. из-за сложности и ликвидности
рынков, реагирования на изменения внешней среды в режиме реального времени.

137
Что касается Республики Молдова, то в силу определенных обстоятельств можно
увидеть, что реструктуризация еврооблигаций была положительным действием. В то же
время аналитики задаются вопросом, был ли это единственный выход для Молдовы и
насколько подробно были рассмотрены другие сценарии.
Ясно, что этот вопрос вызовет много дискуссий, и несомненно, что текущая
экономическая ситуация в нашем государстве все больше затрудняет завершение операции,
начатой 13 июня 1997 года.
Потоки капитала в страны с формирующейся рыночной экономикой в последнее время
значительно увеличились благодаря позитивным экономическим изменениям в этих странах,
которые улучшили ситуацию с их внутренней и внешней задолженностью.

ВОПРОСОВ:

1. Что такое облигация и каковы элементы сертификата облигации?


2. Какие факторы влияют на цену облигации и как она рассчитывается? Какая цена
купона?
3. Кто может выпускать облигации и как определяется их безопасность? Какие активы
могут быть включены в залог облигаций?
4. Какими способами можно погасить (погасить) облигации?
5. Какими способами выплачиваются проценты по облигациям?
6. Какие новинки появились на рынке облигаций вы знаете?
7. Цель и порядок выпуска облигаций (этапы процедуры выпуска облигаций).
8. Какие основные типы международных облигаций?
9. Какова организационная структура и участники рынка еврооблигаций?
10. Охарактеризуйте основные элементы займа через облигации. Как вы думаете, какие
приоритеты по сравнению с другими методами кредитования?

БИБЛИОГРАФИЯ:

1. Бурса. Происхождение и эволюция / Теора Бухарест, 1997 Доминики Галуа. С. 39-46.


2. Биржи и биржевые операции. Георге Чобану. / Экономическое издательство, Бухарест,
1997. С. 127-135.
3. Рынок капитала и реструктуризация экономики. Думитру Г. Бадеа. / Экономическое
издательство, Бухарест, 2000. С. 84-92.
4. Рынки капитала и фондовые биржи. Габриэле Ангелаш и др., Адевэрул, Бухарест, 1992,
стр. 51-63.
5. Зигф Р. Рынок облигаций. - Бухарест; HREMA, 2000 - 322 с.
6. БердниковаТ.Акционерноеобществонарынкеценныхбумаг.–
Москва: Синстатинформ, 1997.- 141 стр.
7. Белоглазова Г., Бобович Н., Торкановский В. Рынок ценных бумаг и его финансовые
институты. - Санкт - Петербург: Комплект, 1994. - 421 стр.
8. Рэй К. Рынок облигаций. Ремонт и водонагреватели. - Москва: Дело. 600 стр.
9. Ценные бумаги. Учебник под редакцией В.И. Колесникова. Москва. Иинансы и
статистика. 2002. стр. 57-72, 33-37.
10. Анализ ценных бумаг Грэма и Додда под ред. Сидни Коттл и др. / ЗАО «Олимп-Бизнес»
Москва 2000, стр. 433-501.

138
ТЕМА 4. ДЕНЕЖНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ. ПРОИЗВОДНЫЕ И СИНТЕТИЧЕСКИЕ
НАЗВАНИЯ

1. Денежно-кредитные инструменты, применяемые в мировой практике

Что касается компаний, финансирование посредством выпуска ценных бумаг может


использоваться государством или центральными и местными органами публичного
управления для покрытия финансовых потребностей. В любой стране со свободной
рыночной экономикой вложения в ценные бумаги, выпущенные государством, считаются
нулевыми (или нулевыми), поскольку их выкуп полностью гарантируется даже
государством.
Однако степень риска, связанного с инвестициями в ценные бумаги, выпущенные
государством, относительна, потому что в стране они считаются безрисковыми, но если они
будут проданы на международных рынках капитала, они будут оцениваться совершенно
иначе.
В зависимости от срока погашения ценные бумаги, выпущенные государством, могут
торговаться на денежном рынке (выпущенные в краткосрочной и очень краткосрочной
перспективе) или на рынке капитала (выпущенные в среднесрочной и долгосрочной
перспективе).
Основные категории ценных бумаг, которые могут быть выпущены государством,
центральным или местным публичным управлением, следующие:
 записки о сокровищах (казначейские векселя или казначейские векселя)
выпускаются на краткосрочной основе для покрытия потребности в финансировании. Они
имеют срок до одного года и выпускаются со скидкой (по более низкой стоимости, чем
номинальная стоимость). Обычно они не подлежат налогообложению. Покупатели этих
казначейских билетов чаще всего принимают непосредственное участие в аукционах,
организуемых государственным казначейством и носящих институциональный характер
(банки, финансовые учреждения и т. Д.);
 казначейские обязательства (казначейские облигации или казначейские облигации)
- это ценные бумаги, выпущенные на среднесрочную перспективу (до десяти лет) и обычно
выпускаемые для покрытия финансовых потребностей государственного бюджета или
дефицита платежного баланса. В большинстве случаев казначейские векселя выпускаются по
номинальной стоимости и приносят проценты. Их выпуск является регулярным, со сроками
обращения 13 тыс. Руб.
26 и 52 недели. Их продажа производится на аукционе или по открытой подписке,
покупателями могут быть как учреждения, так и частные лица;
 Государственные облигации (казначейские облигации или казначейские облигации)
- это длинные и очень длинные выпущенные ценные бумаги, срок погашения которых может
составлять от десяти до тридцати лет. Финансирование с помощью этого метода выбирается,
когда есть четкая и уникальная инвестиционная цель. Доступ к этим ценным бумагам
разрешен для всех категорий инвесторов, как институциональных, так и индивидуальных;
 муниципальные облигации (муниципальные облигации) выпускаются органами
центрального или местного публичного управления (коммунами, городами,
муниципалитетами), как правило, на средние сроки. Цели, финансируемые за счет этих
выпусков, носят муниципальный характер (техническое обслуживание и модернизация
дорожной сети, газ, вода, электричество, канализация, строительство, представляющее
общественный интерес, и т. Д.). Ссуды, полученные через эти выпуски облигаций,
становятся частью долга местных органов власти. В зависимости от характера источника
выплаты принятого долга можно выделить:

административно-территориальная единица-эмитент, которая в некоторых случаях, когда
выплата процентов или погашение кредита затруднена, может привести к увеличению этих
местных налогов;
139

эти ссуды предназначены для финансирования определенных целей, которые будут подлежать
отдельному налогообложению, например, налоги на использование общественных мест, налоги
на определенные виды туристической деятельности и т. д .;

прибыль от оказания населению таких услуг, как: питьевое водоснабжение, природный газ,
электричество, канализация, услуги санитарии, транспортные услуги и т. д. Обязательный
заем будет направлен на развитие соответствующих предоставляемых услуг и повышение их
эффективности;

финансирование через облигационный заем направлено на местное развитие за счет
строительства

140
коммерческие, производственные или жилые помещения, которые будут предлагаться в
аренду (иногда даже на продажу) физическим или юридическим лицам. Рента, полученная от
этой ренты, будет составлять основу для погашения взятой по контракту облигационной
ссуды.

2. Производные и синтетические ценные бумаги

Производные ценные бумаги представляют собой оборотные финансовые инструменты,


которые дают держателю в будущем определенные права в отношении торговли базовым
активом. Производные финансовые инструменты включают фьючерсные контракты,
опционы, а также другие такие инструменты, квалифицируемые как таковые Национальной
комиссией по ценным бумагам, чьи базовые активы включают товар, товарную ценную
бумагу или финансовый актив.
Срочные контракты могут быть двух типов:
 форвардные контракты (ожидаемые контракты);
 фьючерсные контракты (фьючерсные контракты).
Форвардный контракт представляет собой соглашение, заключенное между двумя
операторами, по которому продавец обязуется поставить в определенную дату в будущем
определенный базовый актив, а покупатель обязуется произвести оплату во время поставки
базового актива на основе заранее определенной цены на тот момент. заключения. Элементы
контракта, такие как объект (базовый актив), количество, цена, срок погашения и место
поставки, являются предметом переговоров и определяются во время заключения контракта.
Прибыль или убыток операторов будет определяться при наступлении срока погашения,
и они будут представлены разницей между контрактной ценой и текущей рыночной ценой
соответствующего базового актива.
Форвардный контракт всегда завершается фактической поставкой базового актива и
выплатой его эквивалентной стоимости при наступлении срока погашения.
Фьючерсный контракт он является результатом стандартизации условий форвардных
контрактов. Стандартизированные условия относятся к: характеру и качеству базового
актива, торговому количеству, сроку погашения контрактов и месту поставки. В заключение,
единственной переменной, которая является предметом переговоров, является торговая цена,
фьючерсный контракт ежедневно обновляется или отмечается на рынке.
Как правило, выигрыш одного из операторов является убытком для его партнера и друг
друга.
Ликвидация фьючерсного контракта может быть достигнута либо путем фактической
поставки базового актива в установленный срок и соответствующего платежа, либо путем
транзакции противоположного направления, соответственно, путем выплаты компенсации на
рынке. Покупатель в длинной позиции может ликвидировать удерживаемую позицию,
продав соответствующий фьючерсный контракт, а трейдер в короткой позиции может
ликвидировать свою позицию, купив тот же фьючерсный контракт. Если операторы не
ликвидировали свои открытые позиции к сроку погашения, они будут обязаны
ликвидировать их, выполнив договор натурой или наличными (когда доставка натурой
невозможна).
Опционные контракты представляют собой стандартизированные контракты, которые
в обмен на выплату премии создают для покупателя опциона право, но не обязанность,
купить или продать определенный базовый актив по заранее определенной цене, называемой
ценой исполнения, до или по истечении срока Дата.
Опционные контракты бывают двух типов:
 договоры купли-продажи (опцион колл);
 опционные контракты пут.
Синтетические ценные бумаги (корзина ценных бумаг) представлена производными
контрактами (фьючерсами или опционами), имеющими в качестве поддержки фондовые
индексы. Они создаются для покрытия риска, возникающего в результате неблагоприятной
141
эволюции ценных бумаг, составляющих портфель. Для достижения этой цели в качестве
базового актива были выбраны индексы фондового рынка, поскольку они, в свою очередь,
представляют собой корзину, состоящую из различных первичных ценных бумаг, что
позволяет распределить риск.
Будущие контракты
Имея дело с срочными контрактами, мы больше сосредоточимся на объяснении
фьючерсных контрактов, чем форвардных контрактов, поскольку последние не торгуются на
регулируемых рынках и имеют очень небольшую долю в общих фьючерсных сделках. Более
того,

142
форвардные контракты более специфичны для денежного рынка, чем для рынка капитала, в том
смысле, в котором они рассматриваются через призму англосаксонской концепции.
Чтобы сформировать более четкое представление о различиях между форвардными
(ожидаемыми) контрактами
и (будущие) фьючерсные контракты можно резюмировать следующим образом:
Форвардный контракт Будущие контракты
1) Заключается вне бирж, путем 1) Он заканчивается стипендиями
прямых переговоров между через специальный
сторонами. разматывающий механизм
операции.
2) Они не стандартизированы; 2) Они стандартизированы по
все условия договора будут количеству, качеству, сроку
согласованы между поставки и месту доставки; на
сторонами рынке стороны согласовывают
только цену закрытия
контракты
3) Имеет фиксированное 3) Имеет переменную стоимость,
значение, а результат при ежедневно отмечается на рынке;
срок погашения для этих контрактов есть
определяется разницей вторичный рынок
между контрактной ценой и
спотовой ценой актива,
который он делает.
Предметом договора
4) Ликвидировано в срок 4) Он может быть ликвидирован при
погашения натурой путем наступлении срока погашения в
передачи актива, натуре (путем физической
соответственно, путем поставки) или посредством
уплаты его эквивалентной операции противоположного
стоимости по цене, направления, выполняемой на
установленной контрактом рынке, называемой клиринговой
операцией (для длинной позиции
проводится сделка продажи, а для
короткой позиции -
сделка покупки)

Фьючерсная позиция (длинная или короткая) считается открытой позицией на момент


заключения контракта и считается закрытой позицией (ликвидированной), когда заключен
идентичный фьючерсный контракт, но в противоположном направлении и с тем же сроком
поставки (ликвидирован). путем компенсации) или во время исполнения, физической
доставкой базового актива (доставка) или денежным расчетом по контракту (денежный
расчет). Следует отметить, что лишь очень небольшая часть заключенных фьючерсных
контрактов (2-3%) будет исполнена к наступлению срока физической поставки.
Фьючерсные контракты с одним и тем же основным активом (например, «соевые бобы»)
образуют категорию контрактов, фьючерсные контракты с одним и тем же строго
определенным основным активом (например, «желтые соевые бобы № 2») образуют своего
рода контракты, а фьючерсные контракты, относящиеся к один и тот же строго
определенный основной актив с одинаковым сроком погашения (например,
«Желтая соя №2 за май») образуют своеобразные контракты.
Роль Информационного центра в заключении, исполнении и исполнении форвардных
контрактов имеет особое значение, поскольку он обеспечивает большую гибкость. В случае
заключения контракта на рынке Клиринговая палата вмешивается между покупателем и
продавцом посредством процедуры, называемой субъективной новацией, позволяя любому
оператору покинуть рынок, когда он захочет, без необходимости встречаться со своим
партнером. изначально заключил этот контракт. Клиринговая палата будет выступать
гарантом успешного завершения транзакций и исполнения контрактов. Другими словами,
посредством субъективной новации Клиринговая палата становится стороной контракта,
143
принимая на себя права и обязанности продавца перед покупателем и права и обязанности
покупателя перед первоначальным продавцом.
Услуги, предоставляемые Клиринговой палатой, включают в себя деятельность по
регистрации, клирингу и расчетам по биржевым контрактам, банковским операциям и
накопительным операциям, администрированию физических поставок и предотвращению
рисков или услуги по распространению определенных документов между операторами
рынка. Кроме того, Клиринговая палата выполняет рыночную маркировку контрактов
(отметку на рынке) фьючерсных контрактов, контролирует исполнение контрактов,
рассчитывает котировки ценных бумаг, торгуемых на обслуживаемой фондовой бирже,
рассчитывает и обновляет маржу открытых счетов и требует

144
маржа, выполняет необходимые расчеты (расчеты), составляет таблицы рисков для
фьючерсных контрактов, области эксплуатации фьючерсных контрактов, минимальных и
максимальных колебаний и т. д.
В течение срока действия контракта Информационная палата обеспечивает четыре
основных категории деятельности:
расчет, сбор и обновление маржинального менеджмента - маржа может быть
рассчитана в виде брутто (для каждой открытой позиции) или нетто (для баланса между
длинной и короткой позициями, удерживаемыми клиентом);
регистрация договоров и их вывод на рынок - отметка, представляющая обновление
стоимости всех контрактов одного вида, зарегистрированных до этого момента, на основе
расчетной цены, которая представляет собой рыночную стоимость соответствующего
фьючерсного контракта на этот день;

совершение необходимых расчетов (расчетов);


зачет регистрации и расчетов - процедура взаимозачета представляет собой особую
биржевую процедуру погашения договорных обязательств до наступления срока погашения,
позволяющую держателю фьючерсного контракта ликвидировать его за счет компенсации
путем регистрации в Клиринговом центре идентичной позиции, но противоположной
исходной.
Регуляризация стоимости при наступлении срока погашения это означает, что после
последней маркировки позиций на рынке (на основе последней цены регуляризации,
называемой ценой ликвидации) и необходимых расчетов, позиции считаются закрытыми
между ними и маржой держателей этих позиций. разблокированы.
Эта форма исполнения применяется ко всем контрактам, базовыми активами которых
являются синтетические биржевые продукты (индексы фондовой биржи, процентные ставки,
валютные индексы, индексные индексы и т. Д.) Или контракты, в основе которых лежат
физические товары, и которые определяются как имеющие эту форму исполнение (например,
все фьючерсные контракты на Международной нефтяной бирже исполняются с
корректировкой стоимости).
В случае, если позиции остаются открытыми после последнего дня операций по
контрактам, которые определены как имеющие исполнение посредством физической
поставки, Клиринговая палата информирует держателей коротких позиций о том, что у них
есть открытые позиции для физического исполнения по указанной цене ликвидации и
требует, чтобы они депонировали складские квитанции, соответствующие поставленному
количеству.
В то же время Клиринговая палата информирует держателей длинных позиций о том,
что у них есть открытые позиции, которые должны быть физически исполнены по указанной
цене ликвидации, и просит их внести соответствующие суммы.
Во время депонирования депозитных квитанций и соответствующих сумм Клиринговая
палата назначит пары продавцов и покупателей для исполнения контрактов. Таким образом,
после проверки подтверждения платежа Клиринговая палата передаст покупателям
соответствующие квитанции о депозите и уведомит продавцов о времени, когда они должны
произвести поставку.
Опционные контракты
Опционные контракты - это стандартизированные контракты, в которых покупатель
имеет право, но не обязан, купить при наступлении срока погашения или в любое время до
наступления срока погашения определенное количество базовых ценных бумаг по
определенной заранее определенной цене исполнения и в обмен на премию. Выплачивается
продавцу в момент совершения сделки.
Покупатель опциона может потребовать его исполнения в любое время до наступления
срока погашения (опционы американского типа) или только в день истечения срока действия
контракта (опционы европейского типа).
На рынке опционов могут быть указаны как опционы колл, так и опционы пут:
145
 варианты покупки (ЗВОНИТЬ) являются формой контракта, заключенного в
оборотной форме, который дает покупателю право в течение определенного периода
времени купить у продавца опциона базовый актив по заранее определенной цене в обмен на
уплату премии по время заключения сделки. Продавец этого опциона обязуется
удовлетворить запрос покупателя, продав базовый актив.
 опционы пут (PUT) представляют собой форму договора, заключенного в оборотной
форме, которая дает покупателю право на определенный период времени продать своему
партнеру по договору основные активы по заранее определенной цене в обмен на уплату
премии во время заключения

146
сделка. Продавец этого опциона обязуется купить базовый актив опциона, если он будет
исполнен в течение определенного периода времени.
Для совершения сделок купли-продажи опционов инвестор должен предоставить
определенные гарантии:
 при покупке опционов инвестор должен будет полностью оплатить цену опциона,
соответственно, премию. Следовательно, в случае опционных сделок маржа отсутствует;
 при продаже опционов CALL, для которых инвестор владеет базовым активом на
момент продажи, должна быть депонирована только маржа контракта, если цена исполнения
опциона, по крайней мере, равна цене базовой ценной бумаги; если цена исполнения ниже,
чем обменный курс базовой ценной бумаги, степень задолженности инвестора брокеру
зависит от цены исполнения, а не от обменного курса ценной бумаги;
 при продаже опционов CALL, для которых инвестор не владеет базовым активом на
момент продажи, это должен быть гарантийный депозит, установленный на основе рыночной
стоимости базового актива.
В случае опционных контрактов, как и в случае фьючерсных сделок, Клиринговая палата
играет очень важную роль, вмешиваясь во все заключенные сделки, становясь продавцом для
всех покупателей CALL, который исполняет свой опцион и покупателем для всех продавцов.
PUT, который выполняет опцию.
Основными элементами опционного контракта являются:
 размер варианта - представляет собой количество (ценных бумаг, товаров,
синтетических ценных бумаг и т. д.), на которое заключен соответствующий договор;
 продолжительность жизни - представляет собой период, на который заключен
контракт и в течение которого может быть исполнен опцион (последняя дата исполнения
опциона является датой истечения срока);
 страйк цена цена, по которой опцион может быть продан или куплен на рынке, ее
размер определяется еще в момент заключения контракта в соответствии со стандартной
биржевой процедурой;
 цена опциона представляет собой премию, уплачиваемую при заключении договора;
стоимость премии раскладывается на внутреннюю стоимость и временную стоимость;
 внутренняя стоимость представляет собой разницу между ценой базового актива и
ценой исполнения опциона CALL или разницу между ценой исполнения опциона PUT и
ценой базового актива. Когда внутренняя стоимость положительна, тогда опцион является «в
деньгах», когда внутренняя стоимость отрицательна, тогда опцион «вне денег», а когда
внутренняя стоимость равна нулю, тогда опцион «в деньгах» -деньги";
 временная стоимость представляет дополнительную стоимость по сравнению с
внутренней стоимостью, которую опцион может приобрести на рынке из-за изменения
соотношения между спросом и предложением на рынке. Чем длиннее значение, тем дольше
срок действия опциона.
Синтетические ценные бумаги
Эти синтетические ценные бумаги (корзина ценных бумаг) представлены производными
контрактами (фьючерсами или опционами), имеющими в качестве поддержки фондовые
индексы активов, которые создаются для покрытия риска, возникающего в результате
неблагоприятной эволюции ценных бумаг, составляющих портфель. Для достижения этой
цели в качестве базового актива были выбраны индексы фондового рынка, поскольку они, в
свою очередь, представляют собой корзину различных первичных ценных бумаг, что
позволяет распределить риск.
договорныйl фьючерс на фондовые индексы - это фактически искусственно созданная
ценная бумага, которая не основана на потоке будущего дохода (как в случае с первичными
ценными бумагами) или на сырьевых товарах или финансовых активах. Этот контракт может
быть ликвидирован при наступлении срока погашения только путем уплаты денежной
суммы, в отличие от фьючерсных контрактов на товары, валюты и долговые ценные бумаги,
которые также могут быть погашены путем доставки персонала, на котором строится

147
контракт.
Таким образом, производные индексы образуют новую категорию финансовых ценных
бумаг - синтетические.
Переговоры по сроку погашения могут проводиться до последнего торгового дня месяца,
в котором был указан срок погашения. Первый торговый день после закрытия - это новый
открытый срок погашения.

148
Последний торговый день - это последний торговый день месяца, в котором был
установлен срок погашения. Стоимость фьючерсного контракта устанавливается на основе
обменного курса индекса и с учетом рыночного мультипликатора, который позволяет
преобразовать индекс, выраженный в количестве пунктов, в денежные единицы базового
рынка.
Максимально допустимое отклонение форвардного контракта установлено на
определенное количество индексных пунктов по сравнению с днем компенсации
предыдущего дня. Обменный курс компенсации, соответственно обменный курс, по
которому позиция оператора ликвидируется, определяется для каждого из согласованных
сроков погашения на основе последних обменных курсов, отображаемых на биржевой сессии
предыдущего дня.
Маркировка контракта на рынке позволяет рассчитать накопленную маржу, которая
определяется ежедневным изменением количества пунктов индекса.
Индекс фьючерсов представляет собой продажу или покупку соответствующего
индекса по обменному курсу фьючерса и перевод / получение при наступлении срока
погашения денежной суммы, равной произведению между множителем акций и разницей
между значением индекса в последний торговый день контракта. и цена фьючерсного
контракта. Если уровень индекса на дату погашения выше, чем уровень фьючерсного
контракта, держатели коротких позиций будут платить тем, у кого длинные позиции. Если на
момент погашения уровень индекса ниже цены фьючерса, держатели длинных позиций в
индексе будут платить тем, у кого есть короткие позиции.
Маркировка фьючерсных контрактов происходит каждый день через клиринговую
палату, и расчет по заключенным контрактам наличными дает результаты, аналогичные
расчетам с фактической поставкой всех акций, включенных в этот индекс.
Контракты с опциями индекса - это контракты, основным активом которых является
фондовый индекс. Опционы на индексы предлагают инвесторам возможность
воспользоваться дополнительным финансовым инструментом, который можно использовать
для снижения рыночного риска, а также для увеличения инвестиционных возможностей.
Стоимость контракта определяется путем умножения уровня индекса на коэффициент,
указанный фондовой организацией. При исполнении опциона разница между ценой
исполнения и текущим уровнем индекса, умноженная на множитель, представляет собой
прибыль или убыток оператора.
В случае индексных опционов ликвидация контрактов будет производиться только
путем ликвидации наличными, при этом нет возможности поставки в физической форме
(даже в отношении акций, составляющих индекс).
Премия опциона определяется, как и в случае стоимости опциона, путем умножения
котируемого уровня премии на множитель соответствующего рынка.

ВОПРОСОВ:

1. Что такое депозитный сертификат? Факторы, влияющие на процентные ставки по ним.


2. Характеристики казначейских векселей.
3. Кто являются эмитентами казначейских облигаций и для каких целей осуществляется
выпуск таких ценных бумаг?
4. Вы определяете индивидуальный переводной вексель и его обязательные реквизиты?
5. Что такое переводной вексель и какова его схема? Какой дресс-код?
6. Какие типы переводных векселей часто используются на финансовом рынке?
7. Что такое ипотека и элементы ипотечного свидетельства?
8. Каковы элементы и типология фьючерсных контрактов?
9. Какие бывают варианты и типы «опционных» контрактов?
10. Что такое синтетические ценные бумаги?

БИБЛИОГРАФИЯ:
149
1. Бурса. Происхождение и эволюция / Теора Бухарест, 1997 Доминики Галуа. С. 125-138,
141-151.
2. Рынки капитала и фондовые биржи. Виктор Стойка и др. / Экономическое издательство,
Бухарест 2001.

150
3. Potolea Gh. Торговые эффекты, ценные бумаги и механизмы фондовой биржи в
рыночной экономике. / Клуж-Напока. Ардеалул, 1992. - 124 с.
4. Басно С. Банковские операции: инструменты и рыночные методы. - Бухарест, 1996.
5. Луха В. Кредитные наименования: переводной вексель / Бухарест: Lumina Lex, 1998. - 287
с.
6. Добреа К. Казначейские сертификаты - надежность и преимущества // Государственные
финансы и бухгалтерский учет.
- 2002 - нет. 2- с.67-70
7. Добреа С. Выдача населению казначейских справок // Финансы, кредит, бухгалтерский
учет.
- 2000 - нет. 5. С. 44-51.
8. Гарусова О. Бессарабский денежный рынок // Профит - 2001 №5 с.42-43.
9. Ценные бумаги. Учебник под редакцией В.И. Колесникова. Москва. Иинансы и
статистика. 2002. стр. 40-57.
10. Биржевое дело. О. Дегтярева / ЮНИТИ, Москва 2000, стр. 39-87.

151
ТЕМА 5. БИРЖА - ГЛАВНЫЙ ВТОРИЧНЫЙ ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК

1. Определение фондовых рынков в формировании и их характеристика

 Основные категории вторичных рынков, сравнительный анализ

После выпуска в обращение ценные бумаги путем выпуска на первичном рынке


становятся предметом сделок на вторичном рынке. Существование этого типа рынка дает
возможность держателям акций и облигаций и капитализации до того, как они принесут
прибыль (дивиденды или проценты). Вторичный рынок в то же время является способом
концентрации в одном и том же месте частных или институциональных инвесторов, которые
могут продавать или покупать ценные бумаги, имея гарантию того, что они имеют ценность
и могут быть повторно введены в обращение в любое время в кругообороте.
Эффективное функционирование вторичного рынка достигается за счет фондовых бирж
и внебиржевых (OTC) рынков, также называемых торговыми рынками.
Фондовая биржа он определяется наличием учреждения, в котором есть места для
транзакций, где сконцентрированы спрос и предложение финансовых ценных бумаг, а
заключение договоров и исполнение договоров осуществляется открыто в соответствии с
известными правилами. Стипендия может иметь три формы:
1. Официальная биржа,
2. Средняя стипендия,
3. Стипендия высшего образования.

1. Официальная биржа фьючерсный рынок или наличный рынок. Фьючерсный рынок


является основным рынком, поскольку здесь торгуются наиболее важные ценные бумаги и
где разрешены самые разнообразные биржевые операции. Основная особенность такого
рынка заключается в том, что операции купли-продажи оплачиваются один раз в месяц в
день ликвидации. Таким образом, можно проводить форвардные сделки, при этом
покупатель / продавец не становится должником до последнего дня текущего месяца. В
течение этого времени, чтобы иметь возможность выполнять форвардные сделки, операции
выполняются для определенного количества ценных бумаг, называемых квотами. Если этого
не происходит, настройка выполняется немедленно.
Главная особенность наличного рынка - моментальное расчёт по сделкам. Ценные
бумаги, котирующиеся на этом типе рынка, часто являются предметом незначительных
сделок по стоимости. Кроме того, колебания цен вверх или вниз часто усугубляются
сокращением рынка. Учитывая тот факт, что на таких рынках наиболее важными являются
ценные бумаги одновременно по размеру и рыночной капитализации, условия являются
наиболее строгими. Для включения в листинг компания должна получить одобрение органа,
наделенного полномочиями по регулированию и надзору фондовых бирж, путем
представления файлов, которые должны содержать:
 Приложение;
 Полная документация по компании, включая Устав, состав Совета директоров, список
акционеров, владеющих более 5% капитала, подробное описание деятельности, последние
три баланса, отчет о финансовом положении , так далее .;
 ряд обязательств по протоколам общих собраний, регулярная публикация
информации о хозяйственно-финансовой деятельности.
Решающий орган фондовой биржи устанавливает допуск компании к листингу только
при соблюдении следующих условий:
a) последние три баланса отражают прибыльную деятельность, и за последние два года
были получены значительные дивиденды;
b) акционерный капитал компании относительно важен;
c) общее финансовое положение считается хорошим;
d) компания соглашается публично предложить не менее 25% акционерного капитала в
152
виде ряда ценных бумаг (80 000–100 000) для центральной фондовой биржи или не менее 20
000 для провинциальных фондовых бирж.

153
2. Средняя стипендия появился в Европе в 80-х годах, став динамичным рынком,
организованным рядом или, скорее, в тени официальных рынков. Вторичный рынок призван
играть двойную роль:
 Переходный рынок для компаний для начала официальной процедуры выхода на
рынок;
 Постоянный рынок для компаний, чьи надежды попасть на официальную биржу
невелики.
Компетентные органы предоставляют компании лицензию на листинг на ограниченный
период, обычно 3-5 лет, и по окончании льготного периода они принимают решение о
доступе компании к официальной фондовой бирже. Этот новый тип рынка в основном
направлен на развитие малых и средних предприятий, которые еще не соответствуют всем
условиям для включения в официальный рынок или не хотят этого делать по разным
причинам.
Фактически, вторичный рынок приравнен к официальному листингу, что является
дополнительной гарантией. Ассимиляцию следует понимать в смысле сходства, а не
интеграции. Фактически, процедуру листинга обеспечивает биржевая компания, назначенная
в качестве специалиста, имеющего возможность вмешиваться в деятельность контрагента на
рынке с целью обеспечения ликвидности. Кроме того, обеспечение ценных бумаг и
регулирование ликвидности осуществляется только на основе положений и норм,
действующих для ценностей, внесенных в листинг на официальном рынке. Наконец, органы,
уполномоченные выпускать фондовые биржи, публикуют в дополнение к котировкам
ценных бумаг, обращающихся на официальной фондовой бирже, и ценных бумаг,
являющихся предметом сделок на вторичном рынке.
Способы размещения ценных бумаг на вторичном рынке менее ограничительны, чтобы
облегчить доступ к фондовому рынку для новых компаний, часто развивающихся, но чей
капитал является личным или семейным.
Для допуска на вторичный рынок компании должны соответствовать следующим условиям:
 Минимальная квота выставляемого на продажу ценными бумагами уставного
капитала ограничивается 10%. Если этот минимум не достигается во время листинга на
вторичной фондовой бирже, распределение акций / облигаций поручается одному или
нескольким финансовым посредникам - фондовой бирже или банковским компаниям.
Компании, которые имеют доступ к вторичному рынку, охватывают широкий спектр, им
разрешен широкий спектр видов деятельности. Однако вторичная фондовая биржа обычно
специализируется на листинге ценных бумаг, выпущенных следующими типами компаний:
 семейные компании, которые выходят на официальный рынок, но не желают
распоряжаться более чем 25% акционерного капитала, чтобы сохранить контроль над
компанией;
 развивающиеся компании, для которых третичный рынок неудобен и которые еще не
имеют размера, необходимого для официального листинга;
 компании, которые приобрели некоторую известность, но не имеют ни размера, ни
перспектив развития;
 компании, которые ставят вопрос как о правопреемстве, так и об объективной оценке
стоимости ценной бумаги.
 Информация должны осуществляться в соответствии с мерами, установленными
уполномоченным органом, через регламент фондовой биржи.
Компании обязуются обеспечивать контроль над финансово-бухгалтерской деятельностью
и публично, регулярно и корректно информировать об этом в официальных и
специализированных изданиях.
3. Стипендия высшего образования это свободный рынок, на котором каждый
акционер, даже меньшинство, может перечислить свои титулы без каких-либо особых
формальностей, доказывая свое собственное законное существование. Этот тип рынка имеет
своей главной характеристикой прием любого предприятия с целью получения единственной

154
котировки или лишь нескольких эпизодических котировок. Таким образом, размер,
деятельность, результаты и перспективы предприятий имеют слишком мало значения,
поскольку они не обязаны информировать общественность о своей деятельности. Это
объясняет, почему рынок услуг имеет посредственный имидж в финансовом мире и совсем
не привлекателен для инвесторов. Однако с 8-х годов предпринимались попытки довести

155
реформы этого типа стипендий. В 1973 году во Франции была предпринята попытка
цитирования по процедурам, аналогичным английской системе. Метод предусматривал
установление двух обменных курсов - продажи и покупки - а также минимального
количества торгуемых ценных бумаг, от которых впоследствии отказались. Даже если
третичный рынок считается неудачным, он служит для создания и поддержания вторичного
фондового рынка.
Рынки между сделками или внебиржевыми торгами позволяют совершать сделки с
большим количеством ценных бумаг, которые не соответствуют условиям для листинга на
самих фондовых биржах. Внебиржевой рынок состоит, по сути, из отношений,
установленных между торговцами ценными бумагами (дилерами), а также между ними и их
клиентами, так что здесь рынок имеет свое абстрактное значение, как единое целое. В
настоящее время эти связи осуществляются с помощью компьютеризированных средств
передачи и обработки информации. В таблице 5.1. представлены характеристики фондовых
бирж и междиллинговых рынков.

156
Таблица 5.1.
Характеристики фондовых бирж и межсервисных рынков
стипе Внебирже
ндии вые
рынки
1. Местоположение транзакции, 1. Отсутствие местоположения,
то есть наличие здания; сделки совершаются в
ограниченного пространства в офисах финансовых компаний,
здании с комнатой для выступающих дилерами.
переговоров, где она
происходит (в
эксклюзивность)
операции с ценными
бумагами.
2. Прямой доступ на рынок, в 2. Доступ шире, как для
принципе, ограничен членами клиентов, так и для названий;
фондовой биржи и ценными есть много маркет-мейкеров.
бумагами, принятыми на
бирже.
стипендия.
3. Переговоры и исполнение 3. Сделки осуществляются путем
контрактов осуществляется прямых переговоров между
специализированным продавцом и покупателем, при
персоналом - через различные этом роль контрагента в сделке
системы транзакций, играет дилер.
основанные на
публичные торги.
4. Совершение сделок 4. Регулирование сделок менее
подчиняется твердым жесткое и всеобъемлющее;
правилам, установленным обычно это делается
законом и регулированием ассоциациями дилеров.
фондовой биржи; биржевые
маклеры обязаны соблюдать
определенные обязательства.
5. За счет концентрации заказов и5. Поскольку цены
транзакционного механизма устанавливаются путем
формируется единый курс на отдельных переговоров, они
торгуемые ценные бумаги. могут варьироваться от фирмы
к фирме.
Источник: Иоан Попа. Бурса, т. 1, Бухарест, 1993, стр. 47

Наряду с технологическим прогрессом, говорят о новом типе фондового рынка,


электронном рынке, соответственно, о том, на котором информация передается и
обрабатывается с использованием компьютерных систем. Ведь это не другой рынок по
отношению к двум представленным выше категориям, а модернизированный. Организовано
в соответствии с возможностями, предлагаемыми «электронной эрой». На любом из двух
типов рынков можно использовать возможности, предлагаемые электронными
технологиями, и такие успехи были достигнуты в крупных финансовых центрах. Даже если
кажется, что его будущее подвергается сомнению из-за ряда улучшений, которые произошли
на финансовом рынке в 1990-е годы, традиционная фондовая биржа с публичными сделками
не утратила ни восхищения широкой публикой, ни поддержки специалистов. Торговый зал,
полный биржевых маклеров, остается типичным образом этого рынка.

 Определение фондовых бирж, типов

Фондовая биржа - это рынок, который предлагает организованное пространство, где


ценные бумаги или товары предлагаются и покупаются с соблюдением определенных правил
и процедур. В настоящее время термин «биржа» относится к представительному институту
рыночной экономики, который пользуется интересом, поскольку он обеспечивает
157
организованную основу для проведения транзакций и обеспечивает систему принципов и
правил для обеспечения заключения и исполнения заключенных контрактов. справедливость
и прозрачность.
Фондовая биржа представляет собой институт, который имеет организованные
пространства для транзакций, где концентрируются спрос и предложение товаров или
ценных бумаг, ведущие на основе переговоров для заключения сделок и исполнения
контрактов прозрачным образом, на основе известных и принятых правила. Для
надлежащего функционирования фондовая биржа предполагает наличие механизма
централизации транзакций, обеспечивающего прямой и постоянный доступ инвесторов к
рыночной информации и к выполнению операций. Обычно эта система централизации
достигалась путем концентрации заявок на продажу и покупку в небольшом месте,
называемом биржевым кольцом и

158
проведение всех операций отдельными специализированными лицами, представляющими
биржевых агентов.
В специализированной литературе есть и другие определения:
 «Фондовая биржа - это некоммерческое учреждение, в котором организованы
операции с финансовыми ценными бумагами, правами и товарными ценными бумагами,
совершаемые в соответствии с установленными правилами, обязательными для всех
участников».4
 «Фондовая биржа - это (фиктивный) публичный рынок, организованный для
посредничества в долгосрочных сделках с ценными бумагами, ранее выпущенными наиболее
важными акционерными обществами, а также государственными органами».5
 «Фондовый рынок - это верхний этаж рынка, но он никогда не закрывается. Это
позволяет быстро перейти от бумаги к деньгам и от денег к бумаге.6
 «Фондовая биржа больше не является исходным рынком, на котором продаются и
покупаются физические товары, а является производным рынком, на котором продаются и
покупаются ценные бумаги. Биржа берет на себя исключительно роль проведения сделки в
«чистом» виде; движение товаров происходит за пределами этого рынка », что подчеркивает
ряд особенностей фондового рынка.
В заключение: обмен - это метод управления экономическим бизнесом, характерный
для рыночной экономики, имеющий конкурентный характер и концентрирующий во времени
и пространстве спрос и предложение товаров, услуг, ценностей и валют, осуществляется в
соответствии с определенной процедурой. , по программе в известном месте в присутствии
продавцов и покупателей или их представителей.7
Специфика стипендии определяется рядом характеристик:8
 товарный и фондовый рынок
Фондовая биржа - это место встречи спроса и предложения на товары, а также на
различные ценные бумаги.
Чтобы товар можно было торговать на фондовой бирже, помимо взаимозаменяемого
атрибута, он должен соответствовать следующим условиям:
1. Иметь определенную степень стандартизации, характеризующуюся однородностью с
точки зрения качества, чтобы была недвусмысленная гарантия отсутствия разницы между
тем, что было согласовано в контракте, и тем, что будет поставлено. В качестве условия
сохранения однородного характера продукт должен иметь низкую степень обработки.
На биржах торгуются следующие товары:
 растительные товары: пшеница, кукуруза, соя, мука, масло, овес, ячмень, рис,
картофель (белый, красный), какао, кофе, цитрусовые, сахар-сырец и рафинированный сахар,
семена подсолнечника, хлопок, пальмовое масло, каучук, древесина, фанера, древесина, так
далее .;
 товары животного происхождения: живые животные (свиньи, крупный рогатый
скот, рога), замороженные свиные туши, мясо, масло, яйца, шерсть, шкуры и т. д .;
 товары минерального происхождения: золото, серебро, медь, цинк, алюминий,
свинец, олово, никель, палладий, платина, бытовое и промышленное топливо (бензин,
дизельное топливо, пропан) и т. д.
2. Чтобы иметь стратегическое значение в мировой торговле, т. Е. Товары должны
интересовать большое количество продавцов и покупателей, поэтому должен быть широкий
рынок, исключающий возможность создания монополии для влияния на цену и условия
торговли.
3. Быть привлекательным товаром, т. Е. Создавать рынок, который привлекает внимание
спекулянтов, продавцов и покупателей большими и частыми колебаниями цен в результате
значительных колебаний спроса и предложения, что является основой для получения
прибыли от операций с такими товарами. Такие большие колебания цен также приводили к
соответствующим рискам, поскольку они часто были непредсказуемыми.
4. Быть депонируемым, соответственно предлагать по своему характеру уверенность в

159
том, что он существует в количестве и на дату реализации контракта, заключенного на
фондовой бирже.

4
Мария - Ана Думитреску, Словарь терминов и выражений, используемых в биржевых операциях, изд. Voreep Ex
Im, 1994.
5 Ницэ Добротэ, Политическая экономия, Экономическое издательство, 1997, стр.361.
6
Фернар Бродель
7 Александру Пуйу, Международный менеджмент, издательство «Экономическая независимость», 2003 г., стр. 284

8 см. Иоан Попа, op. соч., стр. 21

160
Следует отметить, что особенность биржевых операций с товарами заключается в том,
что право собственности на товары оговаривается, и нет необходимости эффективно их
вывозить и выставлять на биржу.
 свободный рынок
Фондовые биржи - это свободные рынки, которые обеспечивают противостояние спроса
и предложения. Следовательно, чтобы товар можно было торговать на фондовой бирже, он
должен производиться и продаваться в условиях относительно свободной конкуренции.
Только при наличии относительно большого числа независимых производителей и
достаточно большого числа трейдеров и конечных покупателей исключено, что любое
физическое лицо или небольшое количество лиц могут решающим образом повлиять на цену
и условия торговли.
Исходя из вышеизложенного, можно понять, что для того, чтобы товар торговался на
фондовой бирже, он должен соответствовать ряду требований:
 тендер должен быть широким и исходить от достаточно большого числа участников
тендера;
 спрос должен быть платежеспособным и относительно постоянным;
 цены не должны подвергаться мерам административного контроля, должна быть
обеспечена прозрачность рыночной информации.
 символический рынок
Для сделок на товарных биржах характерно то, что продавец не выставляет свой товар, а
представляет лишь документ, подтверждающий, что он является его владельцем.
Покупателю не обязательно видеть товар, потому что, будучи взаимозаменяемым товаром,
он точно знает из документации все его качества.
 организованный рынок
Фондовая биржа - это организованный рынок, т.е. операции проводятся по определенным
принципам, нормам.
и правила, которые известны и соблюдаются участниками.
 представительный рынок
Фондовая биржа - это репрезентативный рынок, служащий ориентиром для всех
операций, проводимых с теми товарами и ценностями, для которых она составляет
организованный рынок. Фондовый рынок устанавливает цену на продаваемые продукты -
обменный курс - важный элемент для всех коммерческих операций, которые происходят в
этой стране и даже, в случае крупных бирж, во всем мире.
Установление дневного уровня цен, обеспечивающего максимальный объем сделок,
определяет, что фондовая биржа должна считаться ориентиром всей экономической
деятельности, источником базовой информации для экономических агентов. Более того,
через постоянную работу, в отличие от аукционов, которые носят периодический характер,
биржа даже выражает непрерывность экономических процессов, непрерывность торговых
операций.
Следовательно, желаемым результатом любой стипендии является:
1. Определение реальных "не мистических" цен на товары, продаваемые на
соответствующем рынке;
2. Повышение текучести рынка, оперативности коммерческих сделок и максимальной
безопасности исполнения заключенных контрактов;
3. Уменьшение колебаний цен, что определяет стабилизацию экономики;
4. Обеспечивая поставку товаров для промышленников (сырье и материалы) и
обеспечивая ритмичный рынок для прямых производителей, они больше не обязаны хранить
товары, тем самым взимая цену с затратами на хранение (стоимость товаров, хранящихся в
течение года, увеличивается на около 25% от исходного значения);
5. Страхование рисков: для банков, внешнеторговых компаний, производителей-
импортеров / экспортеров, трейдеров импортной продукции;
6. Передача ценовых рисков от профессионалов к спекулянтам;
7. Привлечение доступного капитала в хозяйственный кругооборот.
161
Роль стипендии заключается в обеспечении:
1. Правильное «балансирование» спроса и предложения на основе максимально
возможного количества участников из обеих категорий (продавцов и покупателей);
2. Чрезвычайно быстрая методология торговли, поддерживаемая техникой расчетов и
специализированным персоналом, путем набора форм биржевых контрактов и
стандартизации качества продаваемых продуктов, путем допуска к торговле только
специализированных агентов и т.д .;

162
3. Создание банковских гарантийных депозитов, как для покупателей, так и для
продавцов, посредством постоянного контроля, посредством утвержденных комиссий,
кредитоспособности и добросовестности биржевых маклеров, посредством специальной
методологии для сертификации качества продаваемых продуктов и т. Д .;
4. Максимально допустимое процентное ограничение дневных колебаний цен;
5. Создание различных типов биржевых контрактов (спот, форвард, фьючерс, опцион и т.
Д.).
Развитие экономической жизни определило обобщение торговых и финансовых
отношений, которые со временем создали под тем же названием фондовой биржи
определенное институциональное разнообразие. В результате в специализированной
литературе встречаются разные классификации стипендий:
В зависимости от разнообразия продаваемых продуктов и транзакций, которые они
осуществляют, биржи могут быть:
 щедрый, внутри них совершение сделок с широким спектром продуктов (ценными
бумагами или товарами);
 специализированный, которые являются посредником только в сделках с ценными
бумагами или только с товарами (Лондонская биржа металлов, Токийская зерновая биржа,
Нью-Йоркская биржа кофе, сахарная и какао-биржа и т. д.).
В зависимости от объекта опосредованных сделок фондовые биржи можно разделить на:
 фондовые биржи (Лондонская фондовая биржа, Нью-Йоркская фондовая биржа,
Бухарестская фондовая биржа и т. Д.);
 товарные биржи (Чикагская торговая палата, Румынская товарная биржа и т. Д.);
 дополнительные обмены для международной торговли, являющиеся страховыми
стипендиями, стипендиями на фрахт и т. д. (Балтийская товарно-морская биржа)
 иностранная валюта или иностранная валюта.
В зависимости от места получения стипендий они бывают:
 централизованный, что предполагает физическое существование посредников,
которые проводят сделки в одних и тех же помещениях;
 децентрализованный, будучи стипендиями, основанными на механизме удаленной
связи, называемые
и электронные стипендии.
В соответствии с институциональным решением, выбранным для учреждения и работы
стипендий, мы находим:
 государственные стипендии, что предполагает на момент учреждения
вмешательство органов государственного управления, этот вид стипендий в целом
характерен для стран континентальной Европы (Франция, Германия, Италия, Румыния и др.)
и, как правило, открыт для любого посредника. что соответствует условиям, установленным
действующими нормативными актами;
 частные стипендии, который появился исключительно по частной инициативе, что
характерно для англосаксонских стран (США, Великобритания и т. д.), где доступ ограничен
определенным количеством мест (членов), что является первым условием для посредника,
желающего участвовать в что на рынке должно быть место для торговли;
В зависимости от способа общения при заключении сделок стипендии можно выделить:
 со свободным криком (open outcy), при котором сделки заключаются устно, что
является самой старой формой общения;
 электронный, транзакции, совершаемые с помощью современных
коммуникационных технологий (телефон, факс, Интернет и т. д.).
В зависимости от ценообразования стипендии распределяются по:
 аукционные рынки, который предполагает наличие лидера торговой сессии (лидер
представлен физическими лицами или электронными системами), характерной особенностью
которого является то, что в определенный момент времени для определенного титула может
быть только одна цена закрытия;
163
 торговые рынки, где для формирования цены используются прямые переговоры
между участниками, характерной особенностью которых является то, что в определенный
момент времени для одного и того же титула может быть несколько цен заключительной
сделки, из-за возможности проведения нескольких одновременных переговоров. для этого
названия.

164
По торговой дисциплине фондовые биржи можно разделить на:
 рынки заказов (рынок заявок), на котором цена акций формируется на основе заявок,
вводимых в систему посредниками (их также называют рынками «двойного аукциона»);
 котировочные рынки (рынок котировок), которые предполагают существование
формирующих рынок посредников (маркет-мейкеров), которые отображают твердые
котировки на покупку и продажу определенного финансового титула.
С точки зрения доступа к качеству стипендиата выделяются:
 закрытые стипендии, которые включают фиксированное количество членов, место,
занимаемое каждым из них, может быть продано, сдано в аренду или завещано. Цена, по
которой продается членское место или выплачиваемая арендная плата, зависит от развития
активности на фондовом рынке в этой области: например, в октябре 2001 года место на
NYSE было продано за 2,2 миллиона долларов. Наличие одного из 1366 мест на NYSE дает
владельцу право торговать акциями, облигациями и голосовать на собраниях фондовой
биржи. Наивысшая цена, уплаченная за место на фондовой бирже, 23 августа 1999 года
составила 2,65 миллиона долларов для полноправных членов, которые купили или
унаследовали «место»; арендованные члены - это те, кто арендовал место и которые в
соответствии с правилами фондовой биржи могут иметь те же права, что и полноправные
члены, или их права ограничены правилами фондовой биржи;
 открытые стипендии - это учреждения, в которых нет ограниченного числа членов,
члены которых платят вступительный взнос и ежегодный взнос. В этом типе стипендии
проводится различие между членами-учредителями и кооптированными членами
следующим образом:
 члены-учредители - это те, кто начал биржевую деятельность и мог бы иметь больше
голосов в биржевой ассоциации;
 кооптированные члены, соответственно те, которые впоследствии были привлечены к
ассоциации и которые могут быть аффилированными членами, которые не имеют права
голоса на Генеральной ассамблее и платят меньший вступительный взнос и ежегодный
взнос, или ассоциированные члены, которые не могут напрямую торговать в биржевое
кольцо, но только через полноправного члена или аффилированного лица.

 Определение фондовых рынков в формировании и их характеристика


Стремительное развитие развивающихся фондовых рынков в последние два десятилетия
удивило и привлекло внимание не только специалистов, но и инвесторов.
Прогресс развивающихся фондовых рынков огромен, если мы подумаем о
капитализации фондового рынка в абсолютных цифрах, составлявшей 146 миллиардов в
1984 году, и сравним ее с капитализацией 15 лет спустя, 3074 миллиарда, в период с 1980 по
1992 год. на развитых рынках было 258%, а на развивающихся рынках - 577%. В период с
1990 по 1999 год рост капитализации развивающихся фондовых рынков составил 409%,
тогда как для развитых рынков он составил 275%. Однако, учитывая эволюцию доли
развивающихся рынков в общемировом объеме в последние годы, оценки того, что к 2010
году на них будет приходиться 40-50% мировой рыночной капитализации, кажутся
практически невозможными. Следующая таблица показывает рост фондовых рынков в
формировании абсолютной стоимости и восстановление,
Таблица 5.2.
Капитализация мирового фондового рынка в
период 1990-1999 гг., На конец периода, в
млн долларов США.
Доля развивающихся рынков в
Год Развивающиеся Развитые рынки Всего по всему
целом (%)
165
рынки миру
1990 г. 604 420 8795239 9399659 6,44
1991 г. 898258 10447475 11345733 7,92

166
1992 г. 991106 9941420 10932526 9,07
1993 г. 1676364 12340561 14016925 11,96
1994 г. 1897024 13226719 15123743 12,55
1995 г. 1910688 15861615 17772303 10,76
1996 г. 2247702 17982088 20229790 11,12
1997 г. 2163095 20923911 23087006 9,37
1998 г. 1899090 25065373 26964463 7,05
1999 г. 3073871 32956939 36030810 8,54
Источник: Механизмы и институты рынка капитала. Бухарест, 2003.
Сравнительные темпы ежегодного роста рыночной капитализации для развивающихся и
развитых рынков в период 1990-1999 годов, поскольку демонстрируется, что развитые рынки
также растут очень быстро. Помимо доли, которую развивающиеся рынки займут через 10
лет (в общей сложности), стоит отметить их увеличение в абсолютном размере, что означает
новые инвестиционные возможности для институциональных инвесторов в развитых
странах.
Разрыв между двумя категориями рынков остается огромным и даже увеличивается с
учетом достигнутого прогресса. Таким образом, статистика, составленная Международной
финансовой корпорацией в 1995 г. и включающая инвентаризацию 70 крупнейших мировых
фондовых рынков, выявила 23 развитых и 47 развивающихся рынков; из них только
капитализация фондовых рынков первых трех развитых рынков - США, Японии и
Великобритании - была в семь раз выше, чем капитализация всех развивающихся рынков.
Рейтинг мировых фондовых рынков по уровню капитализации в 1999 г. показывает
аналогичное распределение. Рыночная капитализация пяти ведущих мировых рынков в три
раза выше, чем у всех других рынков (включая развитые), и почти в 12 раз выше, чем у
развивающихся.
Существенным для растущего интереса к развивающимся фондовым рынкам является
тот факт, что доля ценных бумаг на развивающихся рынках в портфелях институциональных
инвесторов в развитых странах увеличилась с 3% в 1989 г. до 8% в 1994 г. В результате
азиатского кризиса произошли временные переориентации. Вот почему развитие
развивающихся фондовых рынков считается одним из самых значительных изменений на
финансовых рынках за последние десять лет.

 Фазы эволюции развивающихся рынков

На эволюцию каждого фондового рынка влияют национальные особенности и проблемы,


с которыми они сталкиваются. Помимо этих особенностей, считается, что существует четыре
фазы эволюции развивающихся рынков, через которые проходят все рынки, даже если
продолжительность фазы отличается от страны к стране.
1. Появление фондового рынка, что является признаком того, что экономика страны
достигла приемлемой степени экономической и политической стабильности, на первом этапе
следует тенденция к росту цен на листинговые ценные бумаги. Внутренние инвесторы
набирают доверие, и фондовый рынок становится жизнеспособным альтернативным
источником финансирования и в то же время экономического роста. Примеры фондовых
рынков на ранних стадиях развития можно найти в некоторых африканских странах, а также
в нескольких государствах, возникших после распада СССР, или в Центральной и Восточной
Европе.
2. На втором этапе фондовые рынки, характеризующиеся стабильностью, привлекают
внимание иностранных инвесторов. Доверие, растущая ликвидность и волатильность
определяют необходимость либерализации, расширения доступа, в настоящее время
ограничивающие факторы (такие как небольшой размер рынка и наличие ограничительных
правил) противоречат присутствию иностранных инвесторов, стремящихся к высокой

167
прибыли - совместимой с высокой волатильность рынка - и желание территориальной
диверсификации инвестиций. В эту категорию попадают фондовые рынки Китая, Колумбии,
Индии, Пакистана, Перу или Филиппин.
3. Расширение это главная особенность рынков в третьей фазе развития. Так обстоит
дело на рынках Венгрии, Польши, Бразилии, Аргентины, Индонезии, Малайзии, Таиланда,
Турции,

168
Мексика и Венесуэла. Волатильность ниже, доходность по-прежнему высока, способность
рынка поглощать новые ценные бумаги растет, равно как и рыночная капитализация. Сейчас
хорошее время для того, чтобы деривативы стали инструментами передачи риска.
4. На четвертом этапе, считающемся зрелым, рынок имеет стабильный рост, а условия
приближены к международным стандартам. Республика Корея, Гонконг, Сингапур, Тайвань,
Греция или Португалия являются показательными примерами в этом отношении. Это
уровень, при достижении которого соответствующие фондовые рынки больше не считаются
«информационными».
Конечно, могут быть сделаны оговорки для представленных разработок и, особенно, для
классификации некоторых рынков в данный момент в той или иной категории. Тем не менее,
можно выделить элементы (ключи), необходимые для развития фондового рынка в стране:
 Естественно, что фондовый рынок возникает на определенном этапе развития
экономики страны, когда выполняется набор строго необходимых минимальных требований
для функционирования рыночной экономики (включая экономическую и политическую
стабильность);
 для развития фондовой биржи и превращения рынка капитала в альтернативное
финансирование экономики участники (как отечественные, так и иностранные инвесторы и
эмитенты) должны доверять ей;
 существует также необходимость в либерализации рынка, поощрении конкуренции,
снижении волатильности на фоне роста ликвидности, обусловленного растущим числом
инвесторов, привлеченных перспективами роста и стабильности;
 рынок производных финансовых инструментов должен появиться и использоваться в
управлении портфелями ценных бумаг для хеджирования рисков.
Молдавский рынок капиталас этой точки зрения полна контрастов. Рыночная
капитализация высока по сравнению с объемом сделок; ликвидность рынка тревожно низкая,
а волатильность высокая. Хотя рынку капитала в Молдове уже десять лет, международные
стандарты остаются желательным, теоретической моделью, по крайней мере, на данный
момент.
 Условия для обеспечения развития развивающихся фондовых рынков

Специалисты понимают, что в случае развивающихся фондовых рынков предпосылки


(условия), которые должны быть выполнены для обеспечения их успеха и развития,
являются общими. Они рассматривают несколько категорий проблем, которые связаны как с
реальной экономикой, так и непосредственно с рынком капитала.
Условия, необходимые для надлежащего функционирования развивающегося рынка
капитала, могут быть определены на основе конкретных рисков, которые принимают на себя
отечественные и иностранные инвесторы при инвестировании на этих рынках.
Привлекательность развивающегося рынка капитала определяется, прежде всего,
наличием прочной экономической основы. Рынок капитала нельзя анализировать отдельно
от национальной экономики. Также было отмечено - даже применительно к Молдове - что
фондовый рынок не может развиваться лучше, чем реальная экономика; В конце концов,
одна из функций фондового рынка - служить барометром экономической ситуации в стране.
Под этими основами фактически понимается набор факторов, которые создают для
экономики страны предпосылки для гармоничного развития и учитывают политическую и
экономическую среду, в том числе:
 политическая стабильность;
 устойчивая экономическая активность;
 максимально возможный темп экономического роста;
 низкая инфляция и отсутствие инфляционного давления;
 стабильная национальная валюта;
 хорошая ситуация с платежным балансом.
Во-вторых, предполагается государственная поддержка развития рынка капитала. По
169
глобальной оценке, основная миссия государства по поддержке развития рынка капитала -
поддержка развития национальной экономики. Убедительный аргумент в пользу
инвестирования в формирующиеся рынки капитала также связан с производительностью
экономики, материализованной в темпах роста. Связь между развитием фондового рынка и
экономическим ростом прочна.

170
Роберт Ллойд Джордж9 считает, что темпы экономического роста должны быть первым
критерием оценки работы рынка капитала. Это также подтверждается конкретными
исследованиями: в ходе такого исследования, проведенного в период 1975–1992 годов в 22
развивающихся странах, было статистически установлено, что существует прочная
долгосрочная связь между развитием фондового рынка и экономическим ростом.
Экономическое развитие также может привести к развитию рынка капитала. Но власти
должны играть активную роль в содействии развитию информационных фондовых рынков,
по крайней мере, путем:
 Создание согласованной и достаточной нормативно-правовой базы, строго
необходимой в сфере торговли и фондового рынка, и обеспечение ее применения.
 Устранение барьеров для входа и выхода с рынка. Рынок капитала должен вызывать
доверие, чтобы быть привлекательным и обеспечивать долгосрочные перспективы.
Большинство институциональных инвесторов, вкладывая средства на новый рынок, делают
это не только под влиянием конъюнктурных факторов и нацелены на инвестиции только в
краткосрочной перспективе, но и имеют в виду более длительный временной горизонт.
 Принятие (соблюдение) международных стандартов бухгалтерского учета.
 Развитие фондового рынка также зависит от уровня сбережений и, очевидно, от
уровня индивидуальных доходов. По мере увеличения личного благосостояния будет расти и
доступность инвестиций, в этом смысле государство также должно принимать во внимание
поощрение сбережений.
 Поощрение инвестиций на рынке капитала.
 Программы приватизации, которые позволят привлечь на рынок новые
привлекательные крупные компании, увеличат рыночную капитализацию и увеличат
ликвидность рынка.
 Содействие прямому индивидуальному владению акциями; распределение акций
среди населения, наличие большого числа внутренних индивидуальных инвесторов дает
более прочную основу для рынка капитала и делает его невосприимчивым или менее
чувствительным к потенциальному массовому стремительному оттоку иностранного
капитала.
Организационные и регуляторные вопросы напрямую влияют на рынок капитала:
Это. Органы управления рынка должны прийти к консенсусу и решить, целесообразно
ли создавать единый национальный рынок или развивать другие конкурирующие фондовые
рынки на данной территории. Забота об обеспечении доверия к фондовому рынку как
институту, а также забота о недопущении фрагментации рынка могут быть ориентирами,
которые помогут правительствам выбрать наиболее подходящую рыночную модель. Опыт
развитых стран и современные мировые тенденции интеграции и интернационализации
национальных рынков капитала показывают определенную эволюцию в сторону единого
национального рынка. Основная цель любого фондового рынка - обеспечить минимальную
ликвидность котируемых ценных бумаг. Чаще всего,
2. Минимальная правовая база в этой сфере абсолютно необходима для регулирования
рыночной деятельности и обеспечения доступа к информации. Закон о фондовом рынке
должен учитывать обоснованные потребности в разъяснении вопросов, касающихся
листинговых компаний, их акций и акционеров. Решение проблемы инсайдерской торговли и
защиты миноритарных акционеров также должно быть доведено до сведения властей.
Выявлено, что с точки зрения законодательной базы - фактора неоспоримого значения -
ситуация на развивающихся фондовых рынках вовсе не является завидной. Недостаточное
регулирование можно считать особенностью этих рынков на ранних этапах их развития. У
иностранных инвесторов есть дополнительные причины для недовольства, чаще всего
связаны с особым налогообложением и режимом валютного контроля при репатриации
инвестированного капитала и реализованной прибыли. Распространение информации на
рынке часто не достигает желаемого уровня международных норм, а отсутствие
прозрачности является частым обвинением в адрес развивающихся рынков. Однако нельзя

171
отрицать, что власти многих стран прилагают усилия в этом направлении и что в последние
годы на некоторых развивающихся рынках был достигнут заметный прогресс,
обусловленный усилением конкуренции между странами за привлечение иностранных
портфельных инвестиций.

9 Ллойд Джордж, Р. - op. соч., стр., 27

172
3. С самого начала развитие вторичного рынка на несколько сегментов, котировка в
соответствии с требованиями к распространению информации эмитентом. Процесс
обособления вторичного рынка капитала также присутствует в крупных финансовых
центрах, что даже является характерной чертой их недавней эволюции. Преимущество
разделения квот - расширение доступа эмитентов. Критерии допуска на верхние «этажи»
квоты, которые становятся все более жесткими, зачастую не могут быть выполнены с самого
начала большинством эмитентов. Таким образом, подготовка компаний к официальному
рынку, то есть к самому фондовому рынку, не затрагивает ни интересы эмитентов, ни
инвесторов.
4. Контроль над биржевыми посредниками является обязательным для обеспечения
доверия к развивающемуся фондовому рынку. Аттестация уровня профессионализма
посредников направлена на предотвращение банкротства и защиту инвесторов, а также на
гарантию качества предлагаемых услуг. В большинстве случаев приветствуется создание
фонда риска для обеспечения нормального проведения транзакций и защиты клиентов-
инвесторов и посредников от риска банкротства.
5. Создание независимого органа, отвечающего за защиту интересов инвесторов и
уполномоченного контролировать рынок и одобрять выпуск ценных бумаг, является важным
шагом на пути к обеспечению доверия к рынку.
6. Поощрение и защита отдельных местных прямых инвесторов - непременная
предпосылка успеха фондовой биржи. Отсутствие навыков и поведения в отношении
владения акциями может поставить под угрозу даже разработку программ приватизации,
учитывая, что создание и успех фондовой биржи является условием успеха приватизации.
Отсутствие финансовых посредников, адаптированных к конкретным потребностям
индивидуальных инвесторов, может привести к их ориентации в основном на инструменты
коллективного инвестирования, ценные бумаги.
7. Организация дематериализованного обращения ценных бумаг, автоматизированный
листинг (компьютеризация фондовой биржи) и согласование бэк-офисных операций
посредников с учетом опыта развитых рынков. Существуют меры, которые могут привести к
снижению операционных затрат для вовлеченных сторон и повышению операционной
эффективности фондовой биржи.
Но самих по себе этих мер недостаточно без поддержки реальной экономики,
основанной на реальных показателях листинговых компаний.

 Особенности развивающихся фондовых рынков

Архитектура развивающихся рынков капитала отличается от архитектуры развитых


рынков капитала. Формирующиеся рынки капитала имеют свои собственные специфические
характеристики и иную структуру именно потому, что они являются более новыми (более
поздними) рынками, которые начали свое развитие совсем недавно.

l. Высокая волатильность цен на акции


Главная особенность развивающихся рынков капитала - волатильность. Волатильность
дает привлекательность, возможности для получения прибыли, но она также сопровождается
повышенными рисками. О рисках, которые принимают на себя инвесторы, свидетельствует
также динамика доходности на этих рынках. Год за годом развивающиеся рынки приносят
большие прибыли или большие разочарования.
2. Снижение объема биржевых операций
Относительно небольшой объем сделок характерен для развивающихся фондовых
рынков. Показательным показателем степени развития рынка капитала является средняя
стоимость ежемесячных или годовых транзакций по сравнению с общей рыночной
капитализацией.
3. Сконцентрируйте объем транзакций вокруг нескольких действий
Правило «20-80», характерное для развивающихся рынков, также применимо к тому, что
173
мы назвали «20-80», в соответствии с моделью, используемой в других областях. Фактически
речь идет о концентрации объема сделок вокруг нескольких звездных акций, настоящих
местных «голубых фишек». В какой-то момент доля таких компаний начинает
стабилизироваться - когда иностранные институциональные инвесторы покупают и
удерживают эти акции в течение более длительного периода в своем портфеле, поэтому
рыночные власти должны подумать о подготовке «обмена», чтобы вывести на рынок
несколько других.

174
радиоведущие, чтобы занять место бывших звезд. Ведь явление также связано с
рассредоточением рассматриваемых действий среди населения.
4. Незначительное присутствие индивидуальных инвесторов на национальном рынке
капитала
Характерной чертой развивающихся фондовых рынков является слабое присутствие
инвесторов-физических лиц на национальном рынке капитала. Эту реальность можно
объяснить множеством факторов. Перечень основных опасений индивидуальных инвесторов
по поводу покупки акций может стать первым шагом в определении мер по поощрению
(стимулированию) их инвестиций в акции. Очевидно, что мотивация варьируется от страны к
стране, что можно объяснить спецификой каждого рынка. Тем не менее, можно выделить ряд
общих факторов, присутствующих на нескольких рынках и препятствующих
распространению инвестиций в акционерный капитал (распространение пакетов акций)
среди физических лиц, но эти факторы не присутствуют на всех рынках:
 отсутствие инвестиционной культуры у населения (отсутствие опыта, необходимых
знаний, возможно, также отсутствие озабоченности властей их обучением);
 низкий уровень сбережений (бедное население);
 низкая рыночная ликвидность («узкий» рынок);
 высокая волатильность курса акций;
 высокие риски, связанные с инвестированием;
 снижение возможностей хеджирования портфелей ценных бумаг, обусловленное
слабым развитием некоторых деривативных рынков (фьючерсных рынков и / или опционов
на акции или фондовых индексов);
 высокие торговые издержки (высокие комиссии биржевых маклеров);
 противодействие налогообложению фондового рынка (высокие налоги на дивиденды,
процентные налоги и т. д.);
 недостаточная защита мелких акционеров;
 затрудненный доступ к информации о листинговых компаниях (низкая прозрачность
рынка) - отсутствие уверенности в прозрачности рынка и эффективности национальных
органов власти, уполномоченных контролировать рынок;
 общий неблагоприятный экономический и политический климат для инвестиций;
 низкая прибыльность листинговых компаний (отсутствие привлекательности с точки
зрения результатов);
 высокие процентные ставки в банковской системе (конкуренция со стороны банковской
системы);
 наличие лучших инвестиционных альтернатив, чем вложения в акционерный капитал
(конкуренция со стороны других инвестиционных инструментов).
Важной задачей органов надзора за рынками капитала на развивающихся фондовых
рынках является также поощрение более широкого вовлечения индивидуальных инвесторов
в портфельные инвестиции, в основном посредством покупки акций и облигаций компаний.
Обеспокоенность тем более оправдана и необходимость в еще более остром вмешательстве,
если принять во внимание очень небольшой процент акционеров на развивающихся рынках.
5. Низкая степень интернационализации развивающихся фондовых рынков
Развивающиеся рынки капитала привлекательны для институциональных инвесторов с
точки зрения преимуществ диверсификации портфеля. Более низкая корреляция с развитыми
рынками капитала - заманчивая с точки зрения управления портфелем - также может быть
объяснена более низкой степенью интернационализации и интеграции, открытием
развивающихся рынков капитала. Лишь небольшому числу этих развивающихся фондовых
рынков удалось привлечь иностранных эмитентов, и количество национальных компаний,
котирующихся за рубежом, также находится на низком уровне.
6. Забота властей страны о привлечении иностранных портфельных инвестиций
Для многих развивающихся рынков капитала озабоченность властей по привлечению
иностранных (портфельных) инвестиций на национальный рынок также определяет, что
175
правительство обязано обеспечить
Прочный экономический «фундамент», способствующий дальнейшему развитию рынка
капитала. Стабилизация и экономическая стабильность, развитие частного сектора,
функционирование рыночных законов (рыночная экономика) являются необходимыми
предпосылками для эффективного распределения ресурсов через рынок капитала. Учитывая
сопутствующие риски и чрезвычайно разнообразное предложение развивающихся рынков,

176
национальные власти должны привлекать - предлагая конкретные преимущества - иностранных
портфельных инвесторов.
7. Входные и выходные барьеры на рынке и за его пределами
Степень открытости фондового рынка для иностранных инвесторов определяется входными
и выходными барьерами на рынке и за его пределами.

2. Функции фондовых бирж

Фондовый рынок незаменим по отношению к рыночной экономике. Но существование


рыночной экономики - лишь необходимое условие развития института фондового рынка.
Наряду с этим также необходимы развитая банковская инфраструктура, сильная
национальная экономика и современная система связи. Динамичный фондовый рынок также
нуждается в конвертируемой валюте, достаточно надежной для привлечения иностранного
капитала. Между крупными фондовыми рынками идет очень сильная конкуренция за
привлечение иностранных инвесторов. Существенные преобразования, внесенные - в
последние десятилетия - в цитируемые названия, преследовали, среди прочего, привлечение
доступных капиталов из-за рубежа, не ставя под угрозу контроль национальных инвесторов
над делами коренных народов.
Если в долгосрочной перспективе фондовый рынок развивается в соответствии с
экономическим ростом и развитием в соответствующей стране, его краткосрочные колебания
могут казаться совершенно не связанными с экономической ситуацией, иногда даже в явной
оппозиции к экономическому циклу. Эта реальность делает биржу для краткосрочных
ожиданий барометром низкого качества. По сути, в любом случае фондовый рынок - это
инструмент предвидения максимально среднего качества. Это правда, что в долгосрочной
перспективе существует тесная связь между ростом ВНП и ростом фондового рынка, так как
существует связь между ценой акций и развитием компаний, выпускающих компании, но,
помимо всего этого, фондовый рынок сохраняет, сегодня больше чем когда-либо, секреты,
Несмотря на то, что биржевые операции наблюдаются и анализируются с помощью самых
передовых средств исследования и прогнозов, доступных человечеству. Психология
биржевых маклеров играет - очень часто - важную роль в принятии решения о продаже или
покупке, и эта сторона человеческого поведения даже сегодня имеет многие компоненты,
малоизвестные и даже неизвестные.
Стипендия отвечает трем типам потребностей (потребностей), близких и в то же время
отчетливых:
- макроэкономические потребности (для национальной экономики);
- микроэкономические потребности (для компаний);
- индивидуальные потребности (для владельцев ценных бумаг или для тех, у кого есть
сбережения для инвестирования).
Удовлетворение этих потребностей дает содержание той роли, которую играют
фондовые биржи, которая находит свое выражение в следующих функциях:
Макроэкономические функции
Фондовая биржа обеспечивает, прежде всего, более короткий и эффективный цикл
между долгосрочными сбережениями (сбережениями частных лиц) и финансовыми
потребностями предприятий и государственных органов (особенно государства). Благодаря
этому фондовый рынок стал сильным конкурентом банковской системы (которая является
посредником между депозитами, то есть сбережениями и потребностями, то есть ссудами),
потому что ограничение возможностей движения лиц, ищущих капитал (эмитентов акций
или облигаций), часто описывается как феномен дезинтермедиации. Таким образом,
фондовый рынок становится важным и альтернативным средством банковского кредита для
финансирования экономики. Стоит отметить, что эмитенты акций или облигаций без
колебаний используют оба метода финансирования одновременно (поэтому они прибегают к
обоим банковским займам, а также на бирже), например, в США использование банковской
системы в сочетании с фондовым рынком позволило привлечь огромные финансовые
177
ресурсы, что обеспечило необычайное и очень быстрое развитие информатики и
биотехнологий. В Европе строительство Евротоннеля производилось за счет средств,
полученных от продажи акций, а затем с помощью банковских кредитов. Это решение также
может быть использовано нашей страной для реализации экономических проектов большого
значения (и ценности), таких как сеть автомобильных дорог или модернизация
железнодорожных и телекоммуникационных сетей. В Европе строительство Евротоннеля
производилось за счет средств, полученных от продажи акций, а затем с помощью
банковских кредитов. Это решение также может быть использовано нашей страной для
реализации важных (и ценных) экономических проектов, таких как сеть автомобильных
дорог или модернизация железнодорожных и телекоммуникационных сетей. В Европе
строительство Евротоннеля производилось за счет средств, полученных от продажи акций, а
затем с помощью банковских кредитов. Это решение также может быть использовано нашей
страной для реализации важных (и ценных) экономических проектов, таких как сеть
автомобильных дорог или модернизация железнодорожных и телекоммуникационных сетей.

178
Во-вторых, фондовый рынок - это инструмент, обеспечивающий ликвидность
экономики. Поскольку биржа открыта практически все рабочие дни, держатели ценных
бумаг могут очень легко и с небольшими затратами (брокерские расходы составляют в
среднем около 1% от суммы сделки) их превращение в деньги. Мы не должны забывать, что
фондовый рынок является важной заменой для держателей сбережений или держателей
ценных бумаг, которые могут достичь своей цели (сделать инвестиции или получить
ликвидность). Однако движение капитала в принципе не меняет их первоначального
размещения.
В третьей строке информация, предоставляемая биржей через акции, представляет
собой практическую основу для оценки рыночной стоимости капитала (выраженной
рыночной капитализацией). Фондовая биржа является источником информации, которая
может или не может не согласиться с реальной стоимостью (внутренней или искренней)
любой компании, допущенной к листингу. Фундаментальный анализ должен убедить
потенциального (но осторожного) предпринимателя вложить свой капитал в покупку акций
листинговых компаний, продемонстрировав (используя в качестве отправной точки текущую
стоимость V0) на основе будущих потоков (дивиденды, чистая прибыль и т. Д.) .)
перспективы эволюции обменного курса.
В-четвертых, фондовый рынок - это земля и инструмент некоторых очень важных
отраслевых реструктуризаций. Посредством публичного предложения (OPC) или публичного
предложения (OPV) фондовая биржа облегчает - для листинговых компаний - «возможности
использовать свою собственную валюту и покупать ценные бумаги не только путем
спотовых платежей, но и посредством денежных переводов акционерам компаний,
подвергшихся нападению. атакующих предприятий »[Pichet, Eric - Le guide pratique de la
bourse, SEFI, 1996, p.6]. Мобильность капиталов создает предпосылки для практически
постоянного поиска лучших инвестиций на данный момент. Сбор доступного капитала,
недостаточно или даже неэффективно капитализированного, и его размещение в наиболее
активных секторах экономической жизни - одна из важнейших функций фондовой биржи.
Наконец, в-пятых, в макроэкономическом плане для новых финансовых инструментов
(таких как MATIF или MONEP) фондовая биржа является местом передачи риска, причем
движение происходит в противоположном направлении по отношению к степени адаптации,
способности чтобы поддержать их. Другими словами, больше всего рискам фондового рынка
подвержены мелкие акционеры с низкой экономической мощью, которые обычно
проигрывают из-за спекуляций на фондовом рынке. Однако мираж особых прибылей
(которые иногда получают гадалки) держит мелких акционеров в карусели спекуляций на
фондовом рынке, как электрическая дуга, которая привлекает (и обычно убивает) тысячи
живых существ с обмякшими крыльями.
Микроэкономические функции
Фондовый рынок способствует, прежде всего, увеличению или уменьшению известности
листинговых компаний и, таким образом, влияет на основную мотивацию
предпринимателей, которые появляются на рынке, продавать или покупать (подтверждая или
опровергая их собственный анализ различных действий) .
Во-вторых, стипендия позволяет приумножить собственные средства; новые компании,
появляющиеся на рынке, могут только косвенно добиться увеличения капитала (продажа
акций, принадлежащих старым акционерам, не увеличивает их капитал), путем выпуска
новых акций, которые будут продаваться напрямую через фондовую биржу.
В третьей строке фондовый рынок стремится к лучшему управлению предприятиями с
целью увеличения стоимости активов, что ведет к увеличению прибыли акционеров; к этому
аргументу чаще прибегают инициаторы фондовых бирж в странах с переходной экономикой.
Индивидуальные функции
Фондовая биржа способствует получению ликвидности имущества акционеров
(некоторые платежи в бюджет могут производиться непосредственно ценными бумагами) и в
то же время обеспечивает более точную оценку личного состояния. Акционеры могут в
любое время продать, полностью или частично, ценные бумаги, которыми они владеют, в
179
обмен на приемлемую рыночную цену, установленную фондовой биржей. Такую гибкость
обеспечивает только фондовый рынок; гораздо труднее найти за пределами фондового рынка
клиента, готового торговать, покупать (или продавать) ценные бумаги за ценные бумаги, не
котирующиеся на бирже. Такая высокая мобильность позволяет миноритарным акционерам
ликвидировать свои ценные бумаги, не ставя под угрозу непрерывность деятельности
компании. Трудно также поверить, что в современных условиях

180
Следовательно, держатели ценных бумаг должны иметь возможность в любое время знать,
как официально котируются (оцениваются) ценности, в которые они вложили свои
сбережения.
Таким образом, рост и экономическое развитие страны тесно связаны с возможностями
финансирования, доступными соответствующей компании. Эти финансовые средства могут
быть предоставлены как через банковскую систему (внутреннюю или международную), так и
особенно через фондовый рынок, который в настоящее время является ключевым элементом
в привлечении доступного капитала. Это ценится 10 даже современный фондовый рынок, за
счет того, что на нем удалось существенно снизить стоимость операций (снижение по
сравнению с фондовым рынком
«Старый» - более 6 раз), и в результате того, что он выполняет заказы на транзакции и
предоставляет информацию в режиме реального времени, он скоро обгонит банковскую
систему с точки зрения ее способности предоставлять капитал.

3. Организация и функционирование бирж - международный опыт

Сходства и различия между различными моделями организации фондового рынка


определяются, прежде всего, концепцией, лежащей в основе регулирования деятельности
посреднических агентов. С этой точки зрения есть заметные различия. Некоторые
европейские страны (Австрия, Бельгия, Финляндия, Дания, Норвегия, Испания, Италия и
Швейцария) не используют специальную институциональную систему для регулирования и
мониторинга рынка ценных бумаг, поскольку эту функцию берет на себя (законодательно
или фактически) эмитент. банк или банковская система в целом. Американская модель
основана на особой институциональной системе, созданной на том основании, что четкое
регулирование фондового рынка требуется в силу того, что банковская деятельность и
деятельность фондовой биржи различны: В то время как банковский надзор направлен на то,
как банки заботятся о снижении рисков для вкладчиков или инвестиций, надзор за фондовым
рынком направлен на соблюдение правил в отношении правильной информации и
прозрачности операций (вопрос риска - это выбор каждого человека, участвующего в
операциях на фондовой бирже. ). Преодолевая эти различия, установлено, что используются
три уровня компетенции в отношении регулирования и надзора за деятельностью фондовой
биржи:
1. Национальный уровень; во всех государствах, где фондовый рынок организован
независимо, существует специальный закон, который регулирует - на едином национальном
уровне - все вопросы, связанные с операциями с ценными бумагами;
2. Центральный уровеньматериализуется наличием органа (специально созданного или
имеющего полномочия в этой области), целью которого является обеспечение разработки
технических регламентов в отношении биржевых операций и обеспечение эффективного
надзора за деятельностью на рынке ценных бумаг. В этом плане решения, используемые на
практике, очень разные: в некоторых странах (например, в Нидерландах и Японии)
основным органом обучения является Министерство финансов, в других есть несколько
органов, которые дополняют друг друга с точки зрения компетенций (в Англии ,
Министерство промышленности и торговли связано с SIB - Securities and Investment Board,
или во Франции - министерский орган "Public Treasury" связан с "жандармским" COB -
Commission des Operations de Bourse), соответственно, в других существуют специальные
органы, обладающие всеми прерогативами в этой области (например,
3. Локально или функционально действуют организации, которые фактически
обеспечивают саморегулирование рынка и которые являются самими биржами.
Стипендии могут быть организованы как государственными учреждениями или как
частными компаниями.
Государственные стипендии действуют в некоторых странах Европы с начала прошлого
века. Торговый кодекс Франции 1807 г., основанный на законе от 19 марта 1801 г. 11,
закрепляет за государственным органом (представленным Правительственным комиссаром)
181
центральную роль в управлении фондовой биржей. Реформы прошлого века или самые
последние (1962 и 1967 гг.) Не меняют, а, наоборот, подчеркивают характер
государственного рынка французского рынка. После января 1991 года французский рынок
по-прежнему регулируется как «единый национальный фондовый рынок». 12 В Бельгии биржа
государственных средств
10
Пише, Эрик - Практическое руководство по стипендии, SEFI, 1996, стр. 11
11 Enciclopedia Universalis, Editeur a Paris, 1984, Corpus 3 si 4, pp. 1916
12 Дюкло, Тьерри. Путеводитель по международным финансовым организациям, SEFI, Монреаль, 1996 г., стр. 10

182
Брюсселя, основанный в июле 1801 г. 13.она функционирует как государственная фондовая
биржа (до 1867 г. она следует французским правилам, после чего до 1935 г. наступает
«либеральный» период, характеризуемый многочисленными злоупотреблениями и
нарушениями). Впоследствии тремя королевскими постановлениями (от 1935, 1967 и 1990
годов) был закреплен режим государственных институтов, установленный королевским
указом. В законе от 4 ноября 1990 г. (ст. 5) прямо указано: «Король - тот, кто создает биржу».
В случае учреждения новой стипендии король примет решение о первом постановлении ...
»14.
Частные стипендии он учрежден, в принципе, ассоциацией физических и / или
юридических лиц и должен получить право на юридическое функционирование в
соответствии с особыми правилами каждой страны. Как юридическое лицо биржевое
учреждение должно составить Устав и Положение, которые соответствуют положениям
конкретного закона о рынке ценных бумаг и постановлениям органа опеки и попечительства.
Крупнейшие фондовые биржи в мире (NYSE, TSE) организованы как некоммерческие
корпорации, в Англии они называются «признанными инвестиционными биржами»
правительством, в Швейцарии они двойственны по своей природе (публичные и частные
одновременно. ), а в Германии есть частные компании в полном смысле этого слова.
Статус стипендии: содержит общие положения (название учреждения, штаб-квартира и
объект деятельности), о том, как создать (каковы права и обязанности участников стипендии,
как получить или потерять это качество), особенности управления: общие или
руководителем компании, общие принципы развития деятельности (получение заказов,
порядок совершения сделок и исполнение контрактов), способ отслеживания доходов и
расходов и контроль над управлением, а также другие конкретные вопросы).
Правила фондовой биржи: имеет, как правило, особые положения, касающиеся
листинга ценных бумаг (допуск к листингу, условия листинга, предоставленная информация
о национальной или иностранной стоимости), механизма транзакций (типов проводимых
транзакций, процедуры переговоров, способов обучения и отображения курс) и деятельность
биржевых маклеров.
Стипендии организуются как закрытые или открытые компании. На закрытых биржах
количество участников определяется (при учреждении), членство (новое) может быть
приобретено только путем обмена (со старым членом), наследования, покупки или аренды.
Открытые стипендии не ограничивают общее количество мест, но делят участников
стипендии на учредителей (которые обычно оставляют за собой определенные привилегии) и
партнеров (принимаются после учреждения).
Основное преимущество членов биржи - это право (иногда исключительно) проводить
прямые операции с ценными бумагами на фондовом рынке. Члены биржи также имеют право
участвовать в разработке и изменении Устава и Регламента Биржи, а также избирать или
быть избранными в административные и управляющие органы. Для того, чтобы стать членом
фондовой биржи, должны быть соблюдены определенные общие условия: минимальный
объем капитала и гарантии, требуемые законом, для внесения вклада в фонды фондовой
биржи, если она организована как акционерное общество, для покупки минимальное
количество акций, чтобы соответствовать всем правилам, касающимся переговоров,
заключения и исполнения биржевых сделок, и для получения разрешения члена от
опекунского органа фондовой биржи (для этого исключающим условием является, например,
Однако членство в стипендии можно получить и другими способами. Есть:
 арендованные участники - арендовавшие стипендию;
 частичные участники (члены доступа) - соответственно компании, которые могут
заключать сделки в торговом зале, но не могут работать специалистами биржи;
 союзники - основные акционеры, которые не могут заключать сделки в переговорной;
 утвержденные члены - это те, кто имеет вклад в капитал, но не может иметь какую-
либо роль в его управлении;

183
13 Banking and Stock Exchange Lexicon, 3rd Edition, Dalloz, 1990, Vol.1 page 4.
14
Лексикон банковского дела и фондовой биржи, 3-е издание, Dalloz, 1990, том II, стр. 6

184
 офисные работники - это те, кто часто участвует в транзакциях (в переговорной),
занимаясь управлением счетами клиентов.
Управление и организация биржевой деятельности осуществляется в самых разных
вариантах (в странах, где национальный фондовый рынок не очень концентрирован или
уникален, есть различия даже от одной биржи к другой).
Общие черты Системы организации и управления глобальным фондовым рынком,
которые можно найти практически во всех фондовых биржах мира, включают следующее:
a) Общее руководство это обеспечивается высшим руководящим органом. Он
называется Фондовой биржей (для некоммерческих ассоциаций) или Генеральным
собранием (для публичных компаний с ограниченной ответственностью). Их полномочия,
как правило, общие для этого уровня: они принимают стратегические решения относительно
достижения цели деятельности, разрабатывают или изменяют свои собственные правила
(Устав, Регламент и т. Д.) И проверяют их соблюдение, назначают органы, которые
обеспечивать постоянное управление или принимать другие решения, относящиеся к его
компетенции. Полномочия руководящих органов должны осуществляться в тесной связи с
органом опеки и попечительства, который практически имеет право вето даже в отношении
решений Генеральной ассамблеи (или ассоциации) о стипендии (если они противоречат
национальным правилам или интересам).
b) Постоянное управление стипендии обеспечивается органом, состав которого должен
иметь представительский характер (для стипендий и для экономических агентов), который
назначается общим руководством. Обычно в этот орган входят: некоторые члены фондовой
биржи, важные инвесторы, представители листинговых компаний, а также представители
государства и органа опеки и попечительства. Это означает, что на практике часть членов
постоянного руководства избирается общим руководством, а другая часть назначается
органами, которые будут представлены в этом органе. Количество членов соотносится с
размером фондовой биржи и конкретными обязанностями, возложенными на них; этот орган
может состоять как минимум из 5 человек (например, Будапештская фондовая биржа) до 27
человек (стипендия NYSE).
Названия постоянно действующих органов управления очень разные; Совет директоров
(на NYSE), Совет управляющих (Япония, Канада, Нидерланды), Совет фондовой биржи (в
Англии, Швеции и Венгрии) или Комитет фондовой биржи (в Сингапуре, Гонконге и
Румынии). Этот орган наделен полномочиями, делегированными Генеральной Ассамблеей (в
соответствии с Уставом и Положениями о работе фондовой биржи), которые могут
относиться к стратегическим решениям, которые должны приниматься в период между
двумя собраниями Генерального руководства, и к некоторым конкретным аспектам
исполнительного аппарата. (например, наем официальных руководителей, координация и
надзор за функционированием стипендии, контроль за соблюдением Положений о
стипендиях или разработка организационной структуры учреждения).
c) Исполнительная дирекция его выполняет наемный персонал, имеющий
управленческие или оперативные функции. Во главе этого аппарата стоит президент или
генеральный менеджер (как в случае с Бухарестской фондовой биржей), назначаемый
постоянным руководством и утверждаемый генеральным руководством. Исполнительный
аппарат может также включать одного или нескольких вице-президентов и исполнительных
директоров с четко определенными административными обязанностями, определенными
Президентом (Генеральным директором) или Постоянным руководством.
d) Консультативные органы - их основная цель - предоставить информацию (такую
как консультации, советники и т. д.) исполнительным органам, принимающим решения. Они
могут быть организованы в виде группы советников (Генерального директора или связанных
с основными департаментами) или в форме специализированных комитетов в различных
областях.
Эти комитеты могут быть постоянными или могут быть созданы специально, в
зависимости от потребностей, для удовлетворения новых требований, которые могут
вмешиваться в деятельность биржи.
185
Фондовая биржа выполняет определенные операции: операции с ценными бумагами,
фондовые индексы, синтетические продукты, торговые эффекты или валюты на основе
заказов (продажи или покупки), которые они получают от компаний фондовой биржи. Это
финансовые компании, чьим объектом деятельности (обычно основным) является
проведение операций на вторичном рынке. Эти компании могут совершать операции от
имени, за счет и на риск клиента (заявитель может быть держателем ценных бумаг, который
хочет их продать, или держателем денег, который хочет инвестировать в покупку ценных
бумаг), так что его представитель в качестве брокера) или от своего имени, выступая в
качестве контрагента (в качестве дилера) для тех, кто хочет продать или купить.

186
В первом случае деятельность оплачивается комиссией, рассчитываемой в соответствии
с объемом и типом выполненных операций, а во втором случае компания взимает ценовую
разницу (спред), которая должна быть благоприятной.
Обычно биржевые компании действуют и как брокеры, и как дилеры, поэтому их еще
называют брокерско-дилерскими компаниями. Помимо заключения сделок, эти компании
также могут предоставлять (за плату, по запросу) некоторые специфические услуги: оценку
рыночных тенденций и определение лучших инвестиций, управление клиентским
портфелем, включая выполнение обязательств по доставке или оплате, возникающих в
результате транзакций.
Компании по ценным бумагам (и их агенты) обязаны выполнять заказы клиентов в
приоритетном порядке и на лучших условиях; они не должны конкурировать или
манипулировать исполнением заказов клиентов или вызывать их исполнение в
неблагоприятных условиях.
Биржевые брокеры являются специалистами, благодаря деятельности которых
обеспечивается непосредственное функционирование биржевых механизмов. Их
присутствие обязательно. Они могут быть оперативными специалистами в ситуациях, когда
они непосредственно и напрямую проводят биржевые операции, или неоперационными, если
их роль ограничивается проведением исследований или анализов, которые предназначены
для предоставления клиентам информации об условиях и возможностях бизнеса. Это могут
быть аналитики фондового рынка, которые могут работать в качестве сотрудников фондовых
компаний, или в своих собственных компаниях, и должностные лица фондовых бирж,
которые имеют задачи по надзору, мониторингу и контролю за проведением определенных
операций на фондовой бирже, или те, кто занимается с передачей информации или
подготовкой документов. В более широком смысле
 брокеры или биржевые маклеры;
 дилеры или трейдеры.
Для брокеров также используется термин биржевой маклер, но он также очень часто
используется в отношении дилеров. Это расширение, на наш взгляд, не очень корректно, так
как функцию агента (представителя) выполняет только брокер, а дилер, совершающий
сделки самостоятельно, не является представителем (агентом) кого-либо еще на складе.
обменные операции. И в этом случае, как и во многих других, обычай, порожденный широко
разрекламированным использованием, сильнее научных аргументов; практический язык,
применяющий термин биржевой маклер для всех категорий операторов.
Существует много различий в практике биржевых операций в разных странах между
операторами фондовых бирж (начиная с условий сертификации и заканчивая способами их
участия в разделении рисков или прибыли). Однако есть некоторые общепринятые функции,
такие как:
a) операторы фондовых бирж обладают прочным социально-профессиональным
статусом как таковые в деловой практике - они являются единственными (физическими)
лицами, уполномоченными заключать и совершать биржевые операции. Эта профессия
предполагает реализацию врожденных качеств (активная память, внимание, способность к
концентрации, скорость принятия решений) и образование (они должны посещать и
окончить специальный курс, организованный органом опеки и даже стипендии), их
компетентность в для этого вопрос должен быть проверен и аттестован компетентными
органами. В некоторых странах некоторые древние критерии все еще сохраняются и сегодня
(национальность и даже пол (допускаются женщины) являются исключительными
условиями);
b) операторы фондовой биржи могут работать как независимые лица или как сотрудники
биржевых компаний. В Румынии посредническая деятельность через физических лиц
(служащих или эксклюзивных представителей), действующих в качестве агентов по ценным
бумагам, может осуществляться только от имени и от имени компаний по ценным бумагам;
биржевые маклеры не могут оказывать (в Румынии) от имени и / или за свой собственный
счет посреднические услуги по ценным бумагам.
187
c) биржевые маклеры могут работать на фондовой бирже или за ее пределами, если это
разрешено законом, особенно на внебиржевом (внебиржевом) рынке.
Американский рынок предлагает пример широчайшей диверсификации профессии
биржевого маклера и ипостаси, в которой они действуют [60, том I, стр.94-98]. На
внебиржевом рынке большой интерес представляют биржевые маклеры, чья миссия -
получать заказы от клиентов компании и в то же время предоставлять им самую полезную
информацию о рынке ценных бумаг, продавцов, помощников) , которые работают с
несколькими брокерами, выполняя свои обязанности

188
государственные служащие (получение сообщений, оформление заказов, выполнение
текущих формальностей). К брокерам по ценным бумагам США приравнены брокеры по
сделкам (брокеры клиентов) в Англии, которые могут проводить биржевые операции для
компаний (институциональных) или индивидуально (частных). Внутри биржи мы можем
найти:
 биржевые маклеры-члены фондовой биржи;
 биржевые маклеры, нанятые в качестве представителей членов фондовой биржи
(обычно для японской фондовой биржи);
 государственные служащие биржевые маклеры (Парижская фондовая биржа до 1988
года и Бухарестская фондовая биржа с межвоенного периода использовали таких биржевых
маклеров);
 биржевые маклеры, нанятые Фондовой биржей (официальные агенты) или принятые
(фрилансеры), ситуации типичны для немецких образцов стипендий. С точки зрения их роли
на фондовом рынке и того, как они участвуют в сделках, мы должны различать брокеров и
дилеров.
Биржевые брокеры - это биржевые маклеры в собственном смысле этого слова, они
совершают сделки от имени, за счет и на риск клиента. Они могут работать в брокерской
фирме (комиссионные брокеры) или работать самостоятельно.
Комиссионные брокеры исполняют заказы на продажу-покупку, отданные
внебиржевыми клиентами и полученные брокерской компанией, в которой они работают.
Комиссионный брокер принимает заказы от брокеров по ценным бумагам (которые работают
в офисах брокерской фирмы). Их роль состоит в том, чтобы точно выполнить заказ, данный
клиентом, с целью получить лучшую цену (курс). После выполнения полученных заказов
через брокеров по ценным бумагам комиссионные брокеры могут выполнять в качестве
независимых некоторые транзакции (полученные таким образом напрямую от определенных
клиентов). Несколько комиссионных брокеров одной и той же брокерской фирмы могут
работать на одной фондовой бирже.
Независимые брокеры исполняют заказы, которые они получают от других биржевых
маклеров или от членов компаний, агенты которых не находятся на фондовой бирже. Они
необходимы в периоды высокой активности на фондовом рынке или когда некоторые
брокеры, работающие с комиссионными, обнаруживают, что не могут своевременно
выполнять все поручения, выданные им брокерами по ценным бумагам. Их еще называют
«брокерские брокеры» или «двухдолларовые брокеры».
Биржевые трейдеры - это операторы, которые работают от своего имени и за свой
собственный счет и называются дилерами (или трейдерами). Это могут быть:
конкурирующие трейдеры, маркет-мейкеры или трейдеры по нестандартным заказам.
Конкурентоспособные трейдеры - это зарегистрированные и уполномоченные операторы
фондовой биржи, которые проводят операции (на фондовой бирже) от своего имени и за свой
собственный счет. Их прибыль складывается из разницы между ценой, по которой они
продают, и ценой, по которой они покупают ценные бумаги, а также зависит от количества
заключенных сделок. Конечно, они участвуют в риске, поэтому не обязательно, чтобы все их
транзакции заканчивались прибылью (иногда им, возможно, придется продавать по более
низким ценам, чем они купили). Они имеют низкую долю в общих биржевых операциях
(менее 10%) и иногда выполняются параллельно, но не в конкуренции) и операциях,
специфичных для брокеров.
Маркет-мейкеры используются в Англии для обеспечения ликвидности рынка или в
США в качестве специалистов, устанавливающих правильную рыночную цену.
Конкурентоспособные маркетологи также могут работать в качестве дилеров, поэтому они
могут продавать или покупать любые акции, котирующиеся на NYSE,
Трейдеры для нестандартных ордеров (дилеры нечетных лотов) предназначены для
получения ордеров (на продажу или покупку) ниже рыночного стандарта (например, на
NYSE стандартный ордер означает контракт на 100 акций) для формирования «пакетов». что
они могут выполнить.
189
На американском рынке сформировалась третья категория биржевых операторов:
специалисты, которые объединяют конкретные виды деятельности брокера с деятельностью
дилера, поэтому специализируются только на небольшом количестве ценных бумаг и
занимают (географически) фиксированное место на бирже. обмен. Их основная обязанность -
обеспечить справедливую и правильную рыночную цену, что означает, что они должны
вмешиваться для стабилизации рынка, когда это необходимо (например, когда происходят
необоснованные колебания) и / или непрерывности рынка (в том смысле, что каждая сделка
отличается от предыдущей. один - по цене - по разумной разнице). Специалисты
(американцы) имеют право, если рынок позволяет

190
выполнять (как брокеры) заказы, полученные от общественности (через других агентов).
Специалист устанавливает цену открытия (исходя из полученных заявок на продажу /
покупку). Более старые статистические данные [цитируются после 60 тома I, стр. 98]
показывают, что за последнее десятилетие существовало 55 групп специалистов,
включающих 410 специализированных трейдеров (физических лиц).

4. Краткая история Молдавской фондовой биржи

 Учреждение стипендии

В любой развитой стране роль индикатора рынка ценных бумаг принадлежит фондовой
бирже, призванной выполнять функции организованного рынка, обеспечивая «место
встречи» спроса и предложения. В результате получается лучшая цена для продавца и
покупателя. Основная функция фондовой биржи - развитие организованного фондового
рынка, ориентированного на создание инфраструктуры и оказание услуг, обеспечивающих
совершение гражданско-правовых сделок между участниками рынка ценных бумаг,
имеющими в качестве объекта ценные бумаги. Здесь сосредоточена вся информация о спросе
и предложении на ценные бумаги, что создает максимально благоприятные условия для
определения курса ценных бумаг и формирования централизованного торгового
пространства. Представляя форму организованного рынка,
Краткая история.
В декабре 1994 года на основании Закона о движении ценных бумаг и фондовых биржах
была основана Фондовая биржа Молдовы (BVM), представляющая собой закрытое
акционерное общество. В создании биржи приняли участие 34 учредителя -
профессиональных участников рынка ценных бумаг. Первые переговоры состоялись 26 июня
1995 года, считающегося "днем рождения" Молдавской фондовой биржи.
С открытием фондовой биржи была создана правовая и организационная база,
способствующая реализации сложных процессов на рынке капитала.
Благодаря поддержке США (помощь Агентства развития США) Фондовая биржа
оснащена современными торговыми технологиями.
По мнению международных экспертов (1998 г.) Европейского банка реконструкции и
развития, Фондовая биржа Молдовы - это организация, которая быстро развивается и
прогрессирует, блестяще выделяясь на фоне новых фондовых бирж в Восточной Европе, с
минимальной степенью риска. . С мая 1995 года BVM является активным членом Федерации
евразийских фондовых бирж (FBEA), созданной в 1995 году по инициативе Стамбульской
фондовой биржи, основными задачами которой являются:
 развитие рынков капитала участников в части улучшения
СОСТАВ организационная;
 решение проблем регулирования и саморегулирования механизма для брокеров и
дилеров;
 организация эффективного мониторинга;
 разработка принципов корпоративного управления и др.
На начальном этапе развития Биржи были установлены требования к размеру уставного
капитала. На момент основания акционерный капитал биржи составлял 238 000 леев, в 1998
г. - 392 000 леев, а в настоящее время - 500 000 леев. Нормы достаточности уставного
капитала в размере 1 000 000 леев и гарантийного фонда в размере 30 процентов уставного
капитала, установленные законодательством в настоящее время, соблюдаются.
В 1998 году BVM учредила Национальный депозитарий ценных бумаг (DNVM) -
закрытое некоммерческое акционерное общество. Это событие совпало с трехлетним
юбилеем первых биржевых торгов. С развитием рынка капитала доля владения BVM
уменьшилась, и акции разделены между участниками DNVM. Внедрение в 1998 году новой
торговой системы, интегрированной с системой хранения, позволило гарантированно и
оперативно провести переговоры. Внедрение этой системы, а также создание DNVM стало
191
возможным благодаря американским компаниям Prize Waterhouse и USAID. На начальном
этапе количество эмитентов

192
В депозитарную систему было включено 5, на конец 1999 г. - 48. В настоящее время все
ценные бумаги, допущенные к торгам на фондовой бирже, находятся в Национальном
депозитарии, за исключением ценных бумаг инвестиционных фондов.
Осенью 2001 года были утверждены новые комиссии и сборы, которые были разделены
между Фондовой биржей и Национальным депозитарием. В этот же период по результатам
конкурса был избран президент Национального депозитария, а также единый расчетный банк
для обеих структур, проведен мониторинг всех учредительных и нормативных документов,
Концепция Национального депозитария разработана Национальной комиссией. была
реализована на практике. ценных бумаг.
В апреле 2000 года Фондовая биржа Молдовы получила статус некоммерческой
саморегулируемой организации (СРО). Фондовая биржа, являясь саморегулируемой
организацией, является составной частью уникального механизма регулирования рынка
ценных бумаг, наделена соответствующими полномочиями, разрабатывает правила и
стандарты деятельности своих участников.

 Цели и виды деятельности

Фондовая биржа - некоммерческая организация, основанная профессиональными


участниками рынка ценных бумаг, которая:
 обеспечивает упорядоченное, прозрачное и справедливое исполнение операций с
ценными бумагами;
 выполняет концентрацию спроса и предложения;
 определяет стоимость (цену) ценных бумаг;
 распространяет информацию о котировках ценных бумаг среди заинтересованных лиц
и широких масс в республике;
 способствует поддержанию высокого профессионального уровня участников рынка
капитала. Биржа не нацелена на получение прибыли. Фондовая биржа выполняет
коммунальные услуги.
В своей деятельности Фондовая биржа будет преследовать цель консолидации и развития в
республике единого, целостного и интегрированного рынка капитала. Для эффективного
функционирования рынка Фондовая биржа создаст благоприятные условия для обращения
ценных бумаг, для концентрации инвестиционных средств и их мобилизации в
производственной и социальной сфере.
Основными видами деятельности фондовой биржи являются:
 заключение, регистрация, проверка, подтверждение и исполнение биржевых сделок;
 осуществление операций, обеспечивающих торговлю ценными бумагами
(клиринговые и расчетные операции);
 предоставление биржевых услуг;
 распространение информации о ценах запросов и предложений, о ценах и объеме
сделок с ценными бумагами;
 оказание услуг физическим и юридическим лицам (кроме услуг, предоставляемых
членам Биржи);
 другие направления деятельности, соответствующие целям создания Биржи и
действующему законодательству.
Для выполнения задач, поставленных перед Стипендией:
 разрабатывает и принимает Правила проведения биржевых операций с ценными
бумагами (правила торгов);
 разрабатывает Правила допуска ценных бумаг к листингу фондовой биржи, а также
процедуры листинга (делистинга);
 устанавливает соотношение спроса и предложения и определяет котировальную цену
ценных бумаг;
 организует обмен биржевой информацией с членами Биржи, филиалами и
193
представительствами с использованием средств вычислительной техники;
 устанавливает членские взносы, а также взимает плату за оказанные услуги;
 применяет санкции к членам Биржи за несоблюдение настоящего Положения, Правил
Биржи
и другие внутренние нормативные акты;
 устанавливает правила доступа в торговую комнату и помещения Биржи;
 определяет порядок выплат в случае приостановления права членства;

194
 поддерживает высокий профессиональный уровень сотрудников;
 выполняет иные функции по осуществлению деятельности Биржи.
Стипендия действует на основе следующих принципов:
 выполнение операций только членами Биржи. Покупатели (продавцы) могут
совершать операции на Бирже только через членов Биржи;
 допуск к торгам только во время биржевых сессий;
 проведение фондовых бирж заранее по строго определенному и фиксированному
режиму;
 обязательная регистрация сделок и распространение этой информации участникам
переговоров во время сеанса;
 информирование участников переговоров о ценах биржевых сделок;
 публикация биржевой информации об операциях и котировках, а также о ценных
бумагах, допущенных к торгам;
 запрещение сотрудникам использовать или раскрывать прямо или косвенно
конфиденциальную информацию, связанную с операциями с ценными бумагами, а также
использовать ее для личных инвестиций.

 Капитал и размещение биржевых акций

Собственный капитал Биржи является источником чистых активов и состоит из


уставного капитала, добавочного и резервного капитала, а также других средств,
предусмотренных законом. Уставный капитал фондовой биржи составляет 500 000 леев и
разделен на 50 обыкновенных именных акций номинальной стоимостью 10 000 леев каждая.
Уставный капитал Биржи определяет минимальную стоимость ее чистых активов,
обеспечивающую имущественные интересы кредиторов и акционеров. Размер уставного
капитала указывается в балансе, реестре акционеров и на бланках фондовой биржи.
Уставный капитал Биржи может быть увеличен за счет:
 увеличение номинальной стоимости размещенных акций и;
 размещение акций дополнительной эмиссии по классам и количеству акций,
разрешенных к размещению.
Правление Биржи вправе принимать решения: об увеличении уставного капитала не
более чем на 50% путем увеличения фиксированной стоимости размещаемых акций и
дополнительной эмиссии акций. Решения об увеличении уставного капитала более чем на
50% относятся к компетенции Общего собрания фондовой биржи.
Источниками увеличения уставного капитала могут быть:
 собственный капитал в пределах доли, превышающей уставный капитал и резервный
капитал и / или
 взносы, полученные от акционеров.
Увеличение номинальной стоимости размещенных акций осуществляется в равной
пропорции для всех акций Биржи. Уменьшение уставного капитала допускается до предела
500 000 леев или лимита, установленного CNVM, путем уменьшения номинальной
стоимости размещенных акций и / или аннулирования собственных акций.
Биржа может размещать только обыкновенные именные акции. Акции выпускаются в
форме регистрации на аналитическом счете, открытом для каждого акционера, или
номинальному держателю в реестре фондовой биржи.
Обыкновенная акция подтверждает ее владельцу право «одна акция с правом голоса -
один голос» на общем собрании акционеров и пропорциональная часть активов биржи в
случае ее ликвидации.
Номинальная стоимость одной обыкновенной акции составляет 10 000 леев.
Владельцами биржевых акций могут быть только юридические лица, обладающие этим
правом в соответствии с действующим законодательством, нормативными актами CNVM,
Уставом фондовой биржи.
195
Акционеры фондовой биржи не могут владеть более чем одной акцией. Акционер может
осуществлять действие, принадлежащее только Бирже или лицу, указанному компанией. Для
этого он направит оферту в письменной форме в исполнительный орган биржи с указанием
условий предлагаемой сделки. Биржа вправе приобретать акции только у акционеров,
которые в

196
на основании действующего законодательства и / или внутренних нормативных актов
Фондовой биржи они утратили статус члена Биржи.
Выкуп акций Биржи осуществляется по цене, установленной Правлением Биржи, но не
может быть ниже номинальной стоимости акций первичного размещения и не выше их
текущей номинальной стоимости.
Правление Биржи ежегодно определяет размер доходов Биржи, необходимых для
финансирования ее деятельности, состоящий из сборов, налогов и платежей, а именно:
 поступления от реализации акций Биржи;
 ежегодные членские взносы Стипендии;
 квитанции (комиссии) по каждой биржевой сделке;
 квитанции о проведении процедуры листинга и сопровождении листинга;
 выручка от оказания услуг биржевыми подразделениями;
 квитанции, полученные в результате применения санкций к участникам за
несоблюдение правил Биржи;
 иные платежи и поступления от деятельности Биржи, не запрещенные законом.
Биржа не нацелена на получение прибыли и оказывает коммунальные услуги. В связи с
особыми целями учреждения Фондовая биржа не объявляет дивиденды или иным образом
распределяет доход между акционерами.
Акционеры Биржи не будут преследовать цель получения дивидендов от доходов,
полученных от осуществленной деятельности. Доход, полученный Компанией, будет
использован для покрытия расходов, связанных с содержанием персонала Биржи,
улучшением, расширением и развитием деятельности Биржи.
Фондовая биржа формирует резервный капитал в размере 15% от ее уставного капитала.
Его формирование и использование осуществляется в порядке, установленном ст. 46 Закона
об акционерных обществах. Фондовая биржа формирует гарантийный фонд, размер которого
не может быть менее 30% ее уставного капитала. Его формирование и использование
осуществляется в соответствии с действующим законодательством, Уставом и Правилами
фондовой биржи.
Реорганизация фондовой биржи осуществляется путем слияния (объединения), разделения
и / или преобразования.
Решение о реорганизации одной или нескольких стипендий принимают:
 общие собрания акционеров компаний, участвующих в слиянии (объединении);
 общее собрание акционеров фондовой биржи, реорганизуемое путем разделения
(выделения) и / или преобразования.
В решении о реорганизации фондовой биржи будут указаны порядок и условия ее
реорганизации, в том числе способ определения доли конвертации акций фондовой биржи,
реорганизуемой в акции обществ, созданных путем слияния (объединения). или разделение
(разделение). Это решение представлено для регистрации вновь созданных компаний и для
перерегистрации реорганизованной фондовой биржи.
Фондовая биржа может быть ликвидирована только по решению общего собрания
акционеров или суда.

5. Организационная структура Фондовой биржи Молдовы

 Органы управления фондовой биржей

Органами управления Фондовой биржи являются:


1. Общее собрание участников (акционеров).
2. Биржевой совет.
3. Президент фондовой биржи.
Общее собрание акционеров и его полномочия
Общее собрание акционеров является высшим органом управления Фондовой биржи и
197
проводится не реже одного раза в год.
Общее собрание акционеров имеет следующие исключительные полномочия:

198
 утверждает новую редакцию устава или изменения и дополнения к уставу, в том
числе относящиеся к изменению классов и количества акций, разрешенных к размещению,
конвертации, наименованию, консолидации или разделу акций фондовой биржи, за
исключением изменений и доработки, указанные на п. 35.2. LIT д) и е);
 принимает решения об изменении уставного капитала, за исключением случаев,
предусмотренных п. 6.2.;
 утверждает положение о Биржевом совете, избирает его членов и досрочно
прекращает их полномочия, устанавливает размер их оплаты труда, годового
вознаграждения и компенсаций, а также принимает решение об ответственности или
освобождении членов Биржевого совета;
 подтверждает аудиторскую организацию, осуществляющую полномочия ревизионной
комиссии, и устанавливает размер вознаграждения за ее услуги;
 принимает решение о заключении крупных сделок, предусмотренных частью 2 статьи
83 Закона об акционерных обществах;
 рассматривает годовой финансовый отчет фондовой биржи, утверждает годовой отчет
правления фондовой биржи, а также отчет аудиторской организации, осуществляющей
полномочия аудиторской комиссии;
 принимает решение о покрытии убытков Биржи;
 принимает решения об изменении типа Биржи, ее реорганизации или ликвидации;
 утверждает разделительный баланс, сводный баланс или ликвидационный баланс Биржи;
 решает любые другие вопросы, предусмотренные законом и настоящим уставом.
Биржевой совет
Правление Биржи представляет интересы акционеров в период между Общими
собраниями и в пределах своих полномочий осуществляет общее руководство и контроль за
деятельностью Биржи. Правление Биржи подчиняется Общему собранию акционеров.
Биржевой совет имеет следующие исключительные полномочия:
 принимает решение о созыве Общего собрания акционеров;
 утверждает рыночную стоимость товара, являющегося предметом крупной сделки;
 принимает решение о совершении крупных сделок, предусмотренных п. 83 п. 1
Закона «Об акционерных обществах»;
 подтверждает регистратора фондовой биржи и устанавливает размер вознаграждения за
его услуги;
 утверждает проспект дополнительной эмиссии акций, результаты дополнительной
эмиссии акций, а также изменения в связи с этим в устав фондовой биржи;
 принимает решение в течение финансового года об использовании резервного и
добавочного капитала, а также средств специальных фондов фондовой биржи;
 утверждает фонд или нормы оплаты труда сотрудников Биржи;
 принимает решение о присоединении Биржи к ассоциации или другому союзу;
 утверждает внутренние правила, процедуры и положения;
 решает иные вопросы, предусмотренные законодательством, настоящим уставом и
Положением о Биржевом совете.

Президент Биржевого совета


Президент Биржевого совета избирается членами Биржевого совета.
Президент Биржевого совета:
a) созывает заседания Биржевого совета;
b) заключают в соответствии с трудовым законодательством и Законом об акционерных
обществах договоры с членами Правления Фондовой биржи, а также с руководителем
исполнительного органа, если правление Биржи является их основным местом нахождения
Работа;
199
c) выполняет иные полномочия, предусмотренные регламентом Биржевого совета.

200
Исполнительный орган фондовой биржи
К компетенции исполнительного органа относятся все вопросы руководства текущей
деятельностью Биржи, за исключением вопросов, отнесенных к компетенции Общего
собрания акционеров или Правления Биржи.
Исполнительный орган Биржи обеспечивает выполнение решений Общего собрания
акционеров, решений Биржевого совета и подчиняется Биржевому совету.
Исполнительный орган Фондовой биржи является одноперсональным (председатель) и
назначается на договорной основе Правлением Фондовой биржи с последующим
утверждением на Общем собрании акционеров. Срок полномочий президента составляет 3
года с момента его утверждения.
Ревизионная комиссия фондовой биржи (цензор). Полномочия комитета по аудиту
фондовой биржи переданы аудиторской организации.
В настоящее время на Бирже действуют следующие подразделения и департаменты:
1) Отдел листинга, маркетинга и котировок, который занимается регистрацией
ценных бумаг на Фондовой бирже, исследованием и листингом ценных бумаг на Фондовой
бирже. Листинг - это система поддержки рынка, которая создает благоприятные условия для
организованного рынка, позволяет выявлять самые безопасные и качественные ценные
бумаги и способствует увеличению их ликвидности. В соответствующем отделе решаются
следующие задачи: политика акционеров, политика в отношении ценных бумаг и
дивидендная политика. Фондовой бирже как источнику информации и организованному
рынку отводится особая роль в распространении любой информации о ценных бумагах.
Назначенный отдел ежемесячно публикует в информационном бюллетене «Фондовая биржа
Молдовы» информацию о ценных бумагах, допущенных к обращению на Фондовой бирже,
представлена статистика и анализ переговоров на фондовом рынке, а также другая
информация. Вся информация о биржевой статистике является собственностью Биржи.
2) Департамент клиринга и расчетов. Клиринг - это совокупность действий,
предпринимаемых Специализированным отделом Фондовой биржи для сбора, проверки,
исправления и подтверждения информации о торгах ценными бумагами на Фондовой бирже,
подготовки документов для совершения сделок и погашения взаимных платежных
обязательств между участниками обмен.
3) Департамент надзора за рынком выполняет следующие функции:
- соблюдение соответствия норм и требований законодательства осуществлению
деятельности Биржи и ее членов;
- постоянный надзор за деятельностью членов Фондовой биржи и деятельностью с
ценными бумагами на Фондовой бирже с целью обеспечения соответствующего поведения
членов на рынке ценных бумаг, для поддержания высокого уровня профессионализма, а
также для того, чтобы избегать любых манипуляций на рынке;
- решение юридических проблем.
4) Отдел электронных систем. Функции соответствующего отдела - надзор и
поддержка электронной системы торгов на фондовой бирже и другие.

 Члены BVM

Членами Биржи могут быть юридические лица, которые удовлетворяют, в том числе,
следующим требованиям:
a) иметь лицензию CNVM на брокерскую и / или дилерскую деятельность;
b) поддержал на Фондовой бирже порядок определения ее соответствия
квалификационным требованиям, установленным Правилами фондовой биржи;
c) они получили согласие Фондовой биржи на владение своей долей;
d) владеет акцией фондовой биржи.
Лицам, отвечающим квалификационным требованиям и согласным соблюдать Статут о
стипендиях и настоящие Правила, не может быть отказано в членстве. Члены Биржи

201
обладают равными правами и несут одинаковые обязанности независимо от момента
получения членства. Решение о приеме и исключении из числа членов принимает Биржевой
совет. Эти решения принимаются простым большинством голосов.

202
На дату подачи заявления о приеме в качестве участника стипендии заявитель должен
соответствовать, помимо прочего, следующим квалификационным требованиям:
a) иметь действующую действующую лицензию, выданную CNVM;
b) соблюдать требования относительно минимального капитала, соответствующие нормам
CNVM и Фондовой биржи;
c) иметь финансовые активы для уплаты текущих налогов и сборов, установленных
Фондовой биржей;
d) иметь офис, оборудованный техническими средствами работы и подключения, для
приема документов, необходимых для осуществления деятельности в отношениях с
Фондовой биржей, и который будет предоставлять Фондовой бирже запрошенную ею
информацию;
e) члены руководства и уполномоченные сотрудники будут иметь высшее образование и /
или профессиональную практику в следующих областях: экономика, финансы,
банковское дело, бизнес или юриспруденция, а также хорошая гражданская репутация и
моральная целостность;
f) не менее двух сотрудников заявителя будут уполномочены CNVM и / или Bursa;
g) иметь счет в расчетном банке, указанном Биржей;
h) не включать в число своих сотрудников лиц, осужденных за подделку документов или
финансовых титулов, кражи, получение взяток и другие нарушения с целью получения
личной выгоды;
i) соблюдать другие требования, установленные Фондовой биржей и / или CNVM, которые
считаются необходимыми.
Претенденты на получение членства представят на рассмотрение Администрации биржи
следующие документы и информацию относительно учреждения, организации и начала
деятельности на бирже:
a) стандартное заявление о приеме в члены на имя президента Биржевого совета;
b) запрос на одобрение Фондовой биржи на приобретение доли в ней, адресованный
Президенту Фондовой биржи;
c) Учредительный договор, Устав, Свидетельство о регистрации юридического лица и все
последующие изменения в Уставе (нотариально заверенные копии);
d) копия лицензии на брокерскую и / или дилерскую деятельность, выданная и заверенная
CNVM;
e) бухгалтерский баланс и соответствующая финансовая отчетность за предыдущий год
деятельности, заверенные независимым аудитором, а также последняя квартальная
финансовая отчетность за текущий год;
f) обязательство соблюдать положения Статута и настоящих Правил, а также те, которые
будут приняты позже;
g) обязательство своевременно уплачивать сборы, налоги и другие взносы, установленные
Фондовой биржей;
h) подтверждение того, что заявитель открыл расчетный счет в Расчетном банке,
назначенном Биржей;
i) копия квалификационных свидетельств всех лиц (не менее двух), уполномоченных CNVM
и / или Фондовая биржа;
j) образцы подписей всех лиц, уполномоченных и поддерживающих связь с Фондовой
биржей;
k) информация о наличии офиса связи и дееспособности заявителя;
l) подтверждение того, что представленные документы и информация, как при подаче
заявки, так и те, которые будут представлены позже, соответствуют действительности и
не содержат ложных или ошибочных заявлений, фальсификаций или сокрытия какой-
либо существенной информации.
Администрация Фондовой биржи на основании указанной информации и документов
рассмотрит и уточнит заключение о соответствии или несоответствии претендента
квалификационным требованиям, которое представит на утверждение на следующем
203
заседании Биржевого совета.
Решение об отклонении заявки заявителя должно быть мотивированным.
К моменту включения члена в Реестр он обязан уплатить все сборы и налоги,
установленные для приема среди членов и регистрации агентов на Фондовой бирже. В
противном случае к участнику будет применен штраф в размере 0,1% от суммы
задолженности за каждый неуплаченный день.
Биржа имеет право временно приостановить статус Участника / Агента биржи, если:
1. Авторизация члена / агента фондовой биржи, выданная CNVM, была приостановлена;

204
2. DNVM приняла решение о приостановке членства в качестве участника DNVM;
3. Член / биржевой маклер нарушил положения Устава фондовой биржи, правил
фондовой биржи, других правил фондовой биржи, таких как:
a) несоблюдение каких-либо требований к квалификации и поддержанию членства;
b) неуплата членских взносов, налогов и иных взносов, установленных компетентными
органами Биржи;
c) отсутствие офиса связи или неполучение контактного лица более 3 дней подряд;
d) недостаточное количество квалифицированного персонала;
e) представление документов и информации, необходимых для получения членства и
обновления Реестра участников;
f) игнорирование представления информационных запросов Фондовой биржи, в том
числе необходимых для обновления Реестра Участников, и / или информации,
запрашиваемой Фондовой биржей;
g) использование запрещенных Биржей рекламных материалов или несоблюдение
правил размещения рекламы;
h) выполнение заказов клиентов на условиях, отличных от предусмотренных настоящими
Правилами;
i) приоритетное выполнение собственных заказов участников над заказами клиентов;
j) доступ к торговой системе Биржи сотрудников участников, а также подготовка,
передача и введение биржевых распоряжений на иных условиях, чем те, которые
предусмотрены настоящими Правилами;
k) проведение операций, искусственно влияющих на рыночную цену;
l) совершение любого действия, которое оказывает негативное влияние на динамику
рыночной цены ценных бумаг, котирующихся на Фондовой бирже, которое влияет на
регулярность операций или каким-либо образом наносит ущерб положению
Фондовой биржи;
m) передача платежных поручений на Биржу или расчет на условиях, отличных от
предусмотренных настоящими Правилами;
n) непредоставление на расчетные счета достаточной суммы для исполнения
обязательств по биржевым операциям;
o) несоблюдение положений о первоначальном и текущем взносе в Гарантийный фонд, а
также о возмещении использованных сумм из этого Фонда;
p) участник раскрыл конфиденциальную информацию, которой он владеет в таком
качестве, в процессе осуществления посреднической деятельности от имени своих
клиентов;
q) другие нарушения Государства, Правил и иных норм, установленных Биржей и CNVM.
Продолжительность приостановления членства / биржевого маклера будет указана в
решении президента фондовой биржи, и при его установлении будут учтены реальные
обстоятельства деяния, поведение нарушителя и степень ответственности, возложенной на
него. в соответствии с классификациями, перечисленными в специальной процедуре
штрафов.
Членство в Бирже прекращается, что вступает в силу с даты получения решения
компетентными органами в отношении:
a) удовлетворение запроса о добровольном выходе из члена;
b) отзыв брокерской и / или дилерской лицензии CNVM;
c) аннулирование членства в случае несоблюдения квалификационных требований или
признания серьезных нарушений настоящих Правил;
d) ликвидация фондовой биржи.
Для того, чтобы покинуть участников по собственному желанию, он / она подаст запрос
на выход, в котором будут указаны причины выхода и который будет сопровождаться
запросом об отчуждении акций фондовой биржи, а также последней финансовой
отчетностью. .
Правление Биржи имеет право принимать решения об отзыве членства, если:
205
a) членская лицензия была отозвана CNVM;
b) участник совершил противоправное деяние с более высокой степенью ответственности;

206
c) участник совершил несколько одновременно или неоднократно допускал то же или
иное предусмотренное противоправное деяние;
d) участник обанкротился, реорганизован или ликвидирован.
Лица, членство которых было прекращено, обязаны погасить всю имеющуюся у них
денежную задолженность перед Фондовой биржей, включая взносы, относящиеся к году
деятельности.
Исключенные лица могут подать заявление о приеме только по истечении двух лет с
момента отзыва членства.

6. Функциональная структура Фондовой биржи Молдовы.

 Листинг ценных бумаг

- Листинг: условия, порядок действий

К обращению (торгам) на Фондовой бирже допускаются следующие ценные бумаги:


a) ценные бумаги, выпущенные государством, муниципалитетами, органами
центрального и местного публичного управления;
b) корпоративные ценные бумаги, выпущенные местными юридическими лицами;
c) корпоративные ценные бумаги, выпущенные иностранными юридическими лицами
(международный сектор);
d) опционы на ценные бумаги и другие форвардные контракты;
e) другие ценные бумаги и финансовые инструменты, обращение которых не запрещено
действующим законодательством;
f) ценные бумаги являются объектом сделок на Фондовой бирже, если они прошли
определенные процедуры листинга на Фондовой бирже или допуска к торгам на
Фондовой бирже.
Ценные бумаги могут быть включены в список находящихся в обращении на Фондовой
бирже, если они удовлетворяют следующим требованиям:
a) ценные бумаги зарегистрированы в CNVM;
b) учредительные документы эмитента ценных бумаг не содержат ограничений на их
свободное отчуждение держателями.
Список негосударственных ценных бумаг, находящихся в обращении на Фондовой
бирже, будет разделен на 2 подразделения:
1. Ценные бумаги, включенные в квоту (листинг) фондовой биржи, которые, в
зависимости от соответствия эмитента определенным квалификационным требованиям,
котируются на одном из 3-х уровней;
2. Ценные бумаги, зарегистрированные на фондовой бирже (нелистинговые), которые в
зависимости от соответствия эмитента определенным квалификационным требованиям
делятся на 2 сектора: первичный и вторичный.
Условия листинга ценных бумаг на Фондовой бирже (листинг)
Процедура листинга ценных бумаг на Фондовой бирже будет инициирована эмитентом
этих ценных бумаг и приведет к подписанию стандартизированного договора между
сторонами относительно листинга и обслуживания ценных бумаг на Фондовой бирже.
Решение о регистрации и хранении ценных бумаг на Акции Фондовой биржи
обусловлено исключительно выполнением эмитентом квалификационных требований,
установленных для каждого из 3-х уровней листинга.
Требования к включению / поддержанию ценных бумаг в квоте фондовой биржи
Рейтинг 1-го уровня
Чтобы зарегистрировать / поддерживать ценные бумаги на уровне листинга 1,
эмитент должен будет соответствовать (не пропуская) следующим квалификационным
требованиям:
a) оплаченный уставный капитал, не менее 10 млн. грн. лей;
207
b) выпуск ценных бумаг не менее 10 млн. руб. лей;
c) эмитент активен не менее трех лет и имеет финансовую отчетность за весь указанный
период;
d) эмитент должен получить чистую прибыль за последние два года деятельности;

208
e) финансовый отчет за последний год деятельности подтвержден всемирно известной
аудиторской организацией.
За исключением случая первоначального листинга ценных бумаг на уровне листинга 1,
соответствующий класс ценных бумаг должен быть включен в листинг на втором уровне не
менее 90 дней.
Рейтинг 2-го уровня
Чтобы зарегистрировать / поддерживать ценные бумаги на уровне рейтинга 2, эмитент
должен будет соответствовать (не пропуская) следующим квалификационным требованиям:
a) оплаченный уставный капитал, не менее 5 млн. грн. лей;
b) выпуск ценных бумаг не менее 5 млн. руб. лей;
c) эмитент осуществляет деятельность не менее 2 лет;
d) финансовый отчет за последний год деятельности подтверждается аудиторской
организацией.
За исключением случая первоначального листинга ценных бумаг на уровне 2 листинга,
соответствующий класс ценных бумаг должен быть включен в листинг на третьем уровне не
менее 90 дней.
Рейтинг 3-го уровня
Для регистрации / поддержания ценных бумаг на уровне котировки 3 эмитент должен
будет соответствовать следующим квалификационным требованиям:
a) эмитент функционирует не менее одного года;
b) финансовый отчет за последний год деятельности подтверждается комитетом по
аудиту компании.
Порядок регистрации ценных бумаг на биржевой квоте
Для включения в листинг фондовой биржи эмитент подает в Специализированный отдел
фондовой биржи стандартную заявку, к которой будет приложен комплект документов в
соответствии с Правилами BVM.
Специализированный отдел фондовой биржи изучит все документы, необходимые для
регистрации в квоте фондовой биржи, определив уровень рейтинга, которому соответствует
эмитент, заполнив рекомендательную записку, которую он направит президенту фондовой
биржи для получения соответствующего решение (15 рабочих дней для отечественных
эмитентов и 30 календарных дней для иностранных).
В случае положительного решения эмитенту дается 15 дней на подписание договора о
регистрации и поддержании Квоты фондовой биржи, а также на оплату регистрационного
сбора.
Процедура листинга завершится выдачей Свидетельства о регистрации / поддержании на
Фондовой бирже соответствующего уровня листинга.
Ведение ценных бумаг на биржевой квоте
Для сохранения Ценных бумаг в Квоте их эмитенты должны будут платить комиссию за
поддержание, соответственно, они будут предоставлять периодическое и непрерывное
предоставление информации как о важных событиях, так и о решениях, которые могут
повлиять на цену ценных бумаг.
Перевод эмитента с одного уровня листинга на другой осуществляется Биржей
автоматически, без предварительного согласия эмитента.
Повышение или понижение рейтинга ценных бумаг будет осуществляться
специализированным отделом Фондовой биржи, который составит Рекомендацию, на
основании которой будет выпущено соответствующее решение, подписанное Президентом
Фондовой биржи.
Биржа в течение 3 дней после получения решения о повышении / понижении в
должности уведомит эмитента, членов Биржи и CNVM о произведенном эффекте.
Случаи приостановления или вывода ценных бумаг с фондовой биржи
Биржа может приостановить или изъять из Акции ценные бумаги любого эмитента,
если:
 эмитент не соблюдает условия Соглашения о регистрации / владении;
209
 эмитент перестает соответствовать любому уровню листинга, и, по мнению Фондовой
биржи, упорядоченный рынок этих ценных бумаг больше не может поддерживаться или
восстанавливаться;
 происходят слияния, реорганизации, разделения, слияния, реклассификации;
 органы управления эмитента принимают решение об отказе от Квоты;
 эмитент подает запрос на временное приостановление котировки, чтобы
предотвратить неблагоприятное изменение цены;

210
 эмитент не уплачивает причитающиеся комиссии и сохраняет эту ситуацию более
одного месяца;
 эмитент не соблюдает требования, сформулированные Биржей в связи с
предоставлением информации.

- Нелистинг: условия, порядок действий

Для класса ценных бумаг эмитент, который не удовлетворяет квалификационным


требованиям ни для одного из трех уровней котировки, или эмитент не желает соблюдать
условия листинга и поддержания ценных бумаг на Фондовой бирже (указанные в статье 9) ,
операции на Фондовой бирже они будут совершаться после включения их в список ценных
бумаг, зарегистрированных на Фондовой бирже (нелистинг).
Процедура регистрации внебиржевых ценных бумаг может быть инициирована как
эмитентом, так и держателем реестра, членом Биржи или CNVM и не предполагает
подписания какого-либо контракта с эмитентом или оригинатором.
Для регистрации ценных бумаг на Фондовой бирже (не листинг) оригинатор
представляет на Фондовую биржу расследование эмитента по установленной форме и
уплачивает комиссию за обработку, установленную в процедурах Биржи.
Если эмитент, по данным исследования, соответствует квалификационным требованиям,
установленным для первых 2-х уровней листинга, ценные бумаги будут размещены в списке
зарегистрированных на Фондовой бирже (не листинг), в основном секторе. В остальных
случаях ценные бумаги будут размещены во вторичном секторе.

 Организация сделок на Фондовой бирже


Молдовы

- Порядок стипендии

Для организации и выполнения транзакций биржа использует компьютерную программу,


которая называется интегрированной автоматизированной торговой системой (SAIT).
Часы работы SAIT: с 10:00 до 15:00, с понедельника по пятницу включительно, за
исключением дней, объявленных государственными праздниками.
Биржевые операции выполняются на основании заявок, введенных в SAIT агентом
фондовой биржи от имени члена биржи.
Биржевой приказ представляет собой инструкцию относительно предложения купить
или продать ценные бумаги, торгуемые на Фондовой бирже, и отправляется либо от имени и
от имени члена фондовой биржи, либо от имени члена и от имени клиента. .
Ордера будут приняты и отправлены для исполнения на Фондовую биржу с
соблюдением участниками некоторых условий, таких как:
 заказ на покупку на счете клиента должен быть обеспечен наличием на счете
участника, открытом в расчетном банке SVM, наличных денег, необходимых для покрытия
стоимости транзакции;
 в случае заказа на продажу участник должен убедиться в наличии ценных бумаг на
счете клиента, а также убедиться, что ценные бумаги свободны от каких-либо ограничений;
 предельная цена должна быть в пределах разрешенных процедурных параметров по
отношению к справочной цене предыдущего заседания для соответствующей ценной бумаги;
 распоряжения клиента должны быть немедленно отправлены для исполнения на
Биржу в том виде и в том порядке, в котором они были получены от клиентов;
 заказы клиентов выполняются в первую очередь по отношению к собственным заказам
члена;
 В случае отмены или отзыва биржевой заявки денежные средства / ценные бумаги
будут возвращены клиенту в полном объеме в порядке, установленном действующими

211
нормативными актами и условиями контракта.

212
В зависимости от способа отображения и исполнения ордеров в SAIT различают 2 типа
биржевых поручений:
a) автоматизированное исполнение (тендерный режим);
b) прямое исполнение (прямые заказы).
Ордера, исполняемые автоматически в зависимости от периода, в течение которого во
время торговой сессии они могут быть получены SAIT, подразделяются на:
1. Лимитный
ордер. 2.
Рыночный
порядок.
Прямые заказы также делятся на 2 категории: 1. Прямые заказы.
2. Условные заказы.
Лимитный ордер представляет собой биржевую заявку, которая позволяет биржевому
маклеру определенные пределы маневра для выполнения сделки в условиях лучшей цены,
предлагаемой рынком. Лимитный ордер на продажу установит минимальную цену, ниже
которой продавец не хочет продавать, а ордер на покупку - максимальную цену, выше
которой покупатель не желает покупать. Лимитный ордер можно ввести в SAIT только в
период открытой цены.
Рыночный порядок это приказ, который может быть введен в SAIT только в течение
«периода рыночной цены» и который может быть исполнен только по «цене открытия
рынка».
Цена открытия рынка это цена, рассчитанная после цитирования лимитных ордеров,
введенных в период до открытия, и представляет собой цену всех транзакций, определенных
SAIT как возможные для исполнения в момент открытия рынка. Расчет выполняется SAIT
отдельно для каждой ценной бумаги в соответствии с алгоритмом фиксации (аукционом),
который определяет цену, по которой может быть продано наибольшее количество ценных
бумаг, на основе ордеров фондовой биржи, введенных в SAIT.
Прямой заказ представляет собой распоряжение, согласно которому фондовый агент
выполняет в SAIT сделку по цене и в четко определенном объеме, заранее установленной
продавцом и покупателем в результате переговоров, проводимых на фондовой бирже.
Условный заказ представляет собой предложение о продаже или покупке ценных бумаг
по фиксированной цене, запрошенное участником торгов, исполнение которого обусловлено
принципом «купить / продать все или ничего».
Прямые и условные заявки можно вводить в течение рабочего дня SAIT в торговой
сессии.

- Торговая система
Раздел прямой торговли Фондовой биржи предназначен исключительно для:
a) организация специальных сделок купли-продажи, инициированных Биржей или
DNVM, в случае невыполнения членом Биржи своих расчетных обязательств в рамках
сделок, совершенных на Бирже;
b) выполнение членами прямых заказов своих клиентов.
Член имеет право выполнять и передавать прямые приказы на Фондовую биржу только
в случаях, когда существует одно из следующих условий:
a) выполняет транзакцию SWAP;
b) выполняет сделку типа РЕПО;
c) исполняет поручение, предметом торговли которого являются ценные бумаги, по
которым реализуются условия тендерного предложения;
d) ценные бумаги не имеют твердой котировки на интерактивном фондовом рынке
(основной раздел).
Прямая сделка с ценными бумагами известного человека с твердой котировкой на
213
фондовом рынке может быть выполнена только в том случае, если участник изначально
разместил заявку на продажу на интерактивном рынке Фондовой биржи, не изменяя ее, в
течение более 5 сессий. последовательная торговля.
Согласно Правилам на BVM по-прежнему существуют следующие типы транзакций:
транзакции «перекрестного» типа, торговля отдельными пакетами и специальные
транзакции.

214
Транзакция «перекрестного» типа - это транзакция, выполняемая на BVM, в которой
один и тот же член фондовой биржи участвует в качестве посредника как для покупателя, так
и для продавца.
Биржевые заявки на продажу будут подлежать исполнению, по крайней мере, в течение
одной торговой сессии, по лучшей цене на интерактивном рынке, и только если рынок не
позволяет исполнить ордер по лучшей цене, эти ордера будут выполнены. по типу
транзакций
"Крест".
Сделки с единичными (невидимыми) пакетами ценных бумаг будут осуществляться в
следующем порядке:
a) Условные приказы будут вводиться биржевыми маклерами в Базовый раздел как
прямые приказы, идентифицируя контрагента по коду «xxxx» (обычный код
администратора SAIT). Таким образом, условный заказ будет указан на всех
подключенных терминалах, и любой биржевой маклер сможет его процитировать.
b) биржевой маклер может ссылаться на условное распоряжение как обычно, но не
имеет права его изменять.
c) при закрытии каждой торговой сессии по SAIT будет сформирован отчет об условных
заявках в открытой позиции (неисполненных).
Специальные транзакции - это могут быть следующие типы транзакций:
a) сделки, возникшие в результате проведения аукционов, организованных органами
государственной власти.
b) сделки, возникшие в результате судебных решений или иного принудительного
исполнения;
c) другие специальные транзакции, согласованные с CNVM.
Глава администрации фондовой биржи может приостановить действие торговых
привилегий на Фондовой бирже как члена, так и любого агента фондовой биржи, если у него
есть документальные доказательства, такие как нарушение правил торговли или расчетов,
мошенничество, манипуляции или мошенничество.
 Процедура клиринга и расчетов на фондовом рынке Республики Молдова
- Общие понятия о клиринге и расчетах
Клиринг и расчеты по биржевым операциям, объектом которых являются ценные
бумаги, не допущенные к DNVM, регулируются Правилами Фондовой биржи Молдовы.
Согласно Правилам Фондовой биржи Молдовы:
Уборка представляет собой совокупность действий, предпринимаемых Департаментом
клиринга и расчетов Молдавской фондовой биржи для сбора, проверки, исправления и
подтверждения информации о торгах ценными бумагами на фондовой бирже, при
урегулировании взаимных платежных обязательств между членами фондовой биржи;
поселок представляет собой совокупность действий, предпринимаемых одновременно
членом-продавцом фондовой биржи, с одной стороны, для выполнения своих обязательств
по поставке ценных бумаг, и членом-покупателем фондовой биржи, с другой стороны, для
выполнения платежных обязательств. , связанных с биржевыми сделками, заключенными в
течение торговой сессии.
Расчеты по биржевым операциям будут завершены в «дату расчетов», которая является
временем T + 3 для всех биржевых операций. Дата «окончательных расчетов» представляет
собой T + 6, который включает 3 рабочих дня после «даты расчетов», зарезервированных для
обработки независимым Регистратором регистрации в отношении передачи права
собственности на имя покупателя. Символ Т - обозначает дату заключения сделки купли-
продажи ценных бумаг на Фондовой бирже. Обозначение T + ...- представляет дату,
соответствующую количеству рабочих дней с момента совершения сделки на бирже. Для
проведения расчетов все члены Биржи должны будут открыть расчетный счет в расчетном
банке,
215
- Расчетные документы и отчеты

216
Сразу после совершения сделки на Фондовой бирже SAIT отдельно для участника-
продавца и участника-покупателя генерирует Уведомление о контракте, в котором будут
указаны условия контракта, заключенного в процессе переговоров.
Уведомление о контракте - это стандартизированный Фондовой биржей документ,
который удостоверяет заключение и детали сделки, совершенной членом Биржи, и служит
основанием для официального подтверждения.
Уведомление о контракте должно включать следующую информацию:
a) порядковый номер транзакции, присвоенный SAIT;
b) дата переговоров и дата расчетов;
c) части продавца и покупателя (идентификация участника, биржевого маклера,
совершившего транзакцию, а также его идентификационный код);
d) наименование эмитента и регистрационный номер (код ISIN), присвоенный CNVM
эмитируемым им ценным бумагам;
e) количество торгуемых акций, цена за единицу и общая стоимость контракта;
f) данные о комиссии, причитающейся бирже, других платежах и налогах;
После закрытия торговой сессии SAIT также будет генерировать в соответствии с
формой и моделью, установленными в соответствующих процедурах, следующие отчеты:
a) Общий отчет, который содержит общие данные и информацию о совершенных
сделках с ценными бумагами каждого эмитента;
b) Реестр купли-продажи, которые представляют собой отдельные записи,
относящиеся ко всем сделкам, заключенным в торговой сессии, структурированные для
каждого члена Биржи;
c) Коэффициент открытых позиций, который представляет собой список всех
неисполненных биржевых заявок, выставленных на торги в Базовой секции Биржи (всего и
отдельно для каждого члена Биржи).
Указанные отчеты будут отправлены в CNVM в максимально допустимый срок T + 1, в
12.00.

- Осуществление клирингово-расчетной деятельности BVM:


 совершение сделок с акциями, не допущенными к DNVM

Совершение биржевых сделок с дематериализованными корпоративными акциями, не


допущенными к DNVM, осуществляется в следующие этапы:
(1) На основании договора о предоставлении брокерских услуг на основе комиссионных
отношений:
(a) покупатель-продавец своему брокеру (далее брокер-продавец):
 ордер на продажу ценных бумаг (далее - заказ на продажу);
 выписка из реестра акционеров что подтверждает блокировку акций, включенных в
заявку на продажу.
(b) клиент-покупатель своему брокеру (далее брокер-покупатель):
 заказ на покупку ценных бумаг (далее - заказ на поставку);
 подтверждение депозита (перевода) клиентом на счет брокера-покупателя, открытый
в расчетном банке BVM, денежных средств в размере, необходимом для выполнения заказа
(включая комиссию брокера, комиссию за торговлю и другие комиссии и комиссии,
связанные с исполнением порядка).
(2) Перед принятием поручения клиента брокер убеждается в способности клиента
выполнить обязательства, связанные с исполнением поручения, а именно:

(a) брокер-продавец проверяет у независимого регистратора данные об имущественных


правах клиента на акции, включенные в заявку на продажу, и об отсутствии обременения
ценных бумаг какими-либо ограничениями (залог, блокировка и т. д.), за исключением их
блокировки на данный заказ;
217
(b) брокер-покупатель проверяет в расчетном банке BVM наличие на его счете
денежных средств в сумме, достаточной для исполнения заказа на поставку.

218
(3) После принятия распоряжения клиента брокер на основании этого распоряжения и в
соответствии с правилами BVM вводит в SAIT соответствующее распоряжение биржи.
(4) В дневной секции BVM происходит торговля биржевыми заявками, выставленными
брокерами (T);
(5) Сразу после окончания торговой сессии на BVM (15:00 в день T) SAIT формирует
отдельно для брокера-продавца и брокера-покупателя следующие стандартизированные
отчеты:
Уведомление о контракте, который удостоверяет заключение и детали заключенной
брокером сделки и служит основанием для официального подтверждения клиенту
исполнения биржевой заявки, включает:
 порядковый номер завершенной транзакции,
 дату заключения и дату расчетов по сделке,
 идентификатор брокера-продавца и брокера-покупателя,
 название эмитента и ISIN акций,
 количество торгуемых акций, цена за акцию и общая сумма сделки,
 комиссия биржи и другие платежи, связанные со сделкой,
 общая сумма к оплате.
Реестр купли-продажи, который содержит данные обо всех сделках, заключенных в
течение торговой сессии, структурированные по каждому члену биржи.
(6) В тот же день (T) брокер-покупатель и брокер-продавец получают извещение о
контракте от Клирингового отдела BVM.
(7) В течение суток после получения извещений о договорах (T + 1) брокеры
предоставляют своим клиентам подтверждения факта заключения соответствующих сделок.
(8) После получения подтверждения (но не позднее дня T + 1) покупатель-продавец
подписывает
доверенность на передачу акций на которую брокер-продавец выдает квитанцию.
(9) Брокер-продавец на основании полученной доверенности заполняет акт доставки.
(10) До дня T + 2 брокер-покупатель, согласно данным из Уведомления о контракте,
обеспечивает оплату в пользу счета BVM, открытого в расчетном банке.
(11) Не позднее утра T + 2, согласно данным в Извещении о Контракте:
(a) брокер-покупатель отправляет в Клиринговый отдел BVM:
 стандартное заявление на регистрацию акций.
(b) брокер-продавец отправляет в Клиринговый отдел BVM:
 сертификаты ценных бумаг или
 доверенность на передачу,
 сертификат о доставке.
(12) В день Т + 2 Клиринговый департамент BVM сравнивает документы,
представленные брокерами, с данными Регистра купли-продажи и подтверждает подписью
директора Департамента и печатью.
(13) Не позднее 12:00 часов T + 3 расчетный банк проверяет и информирует BVM о
соответствии суммы платежного поручения, выданного брокером-покупателем, в пользу
специального счета BVM данным Баланса окончательные расчеты.
(14) В конце T + 2 (не позднее T + 4) клиринговый отдел BVM отправляет независимому
регистратору для перерегистрации права собственности на акции от имени клиента-
покупателя документы, полученные от брокера. продавец и брокер-покупатель, а именно:
 стандартное заявление на регистрацию акций,
 доверенность на передачу,
 сертификат о доставке.
(15) Не позднее T + 5 независимый регистратор повторно регистрирует право
собственности на акции от имени клиента-покупателя и отправляет новую выписку из
реестра владельцев ценных бумаг в Клиринговый отдел BVM.
(16) Не позднее Т + 6 после получения от независимого регистратора новой выписки из
219
реестра владельцев ценных бумаг, подтверждающей регистрацию права собственности.

220
по акциям от имени клиента-покупателя Клиринговый департамент BVM выдает платежное
поручение в пользу счета брокера-продавца в соответствии с Балансом окончательных
расчетов.
(17) Не позднее 15:00 часов Т + 7 расчетный банк сообщает Клиринговому отделу BVM
о завершении расчетов по Сальдо окончательных расчетов.
(18) Продавец-брокер вычитает из суммы, поступившей на его счет, открытый в
расчетном банке, комиссии и сборы, связанные с выполнением транзакции, и переводит
оставшиеся средства на брокерский счет клиента в течение одного рабочего дня после
получения платежа от BVM.
(19) Брокер-покупатель отправляет клиенту-покупателю новую выписку из реестра сразу
после ее получения от BVM.

- Осуществление клиринговой и расчетной деятельности DNVM


DNVM - это структура, созданная членами BVM для обеспечения расчетов по биржевым
операциям. Все ценные бумаги, торгуемые через BVM (за некоторыми исключениями),
зарегистрированы в DNVM. Лица, которые намереваются продать ценные бумаги через
фондовую биржу, сначала должны «депонировать» ценные бумаги в DNVM. Физическое
хранение имеет место только для материализованных ценных бумаг, для
дематериализованных ценных бумаг их передача происходит в номинальном владении
DNVM, так что впоследствии с соответствующими ценными бумагами никакие операции не
могут выполняться без их ведома.
DNVM выступает в качестве гаранта исполнения в течение срока, установленного
Правилами фондовой биржи и Правилами депозитария, расчетов с ценными бумагами,
участвующими в сделках, и с денежными средствами, связанными с сделками. В дату,
установленную для расчетов (T + 3), ценные бумаги, депонированные продавцом, после
подтверждения оплаты покупателем, автоматически переводятся на счет продавца. Если
покупатель не перечислит в установленный срок средства, необходимые для покупки ценных
бумаг, DNVM обязана обеспечить оплату.

Процесс клиринга
Процесс клиринга сделок, заключенных на BVM с ценными бумагами, допущенными к
DNVM, включает следующие этапы:
I. Получение данных по биржевым операциям от BVM;
II. Совершенствуете свои навыки в области операций на фондовом рынке и
презентации. их
участники;
III. Подтверждение сделок с участием третьего лица;
IV. Корректировка транзакции;
V. Аннулирование сделок;
VI. Доказательства обязательств и требований участников.
Этап I: Получение данных о биржевых операциях от BVM
DNVM выполняет клиринг биржевых операций только после получения
соответствующих инструкций от BVM, которые содержат данные о сторонах каждой
биржевой сделки (покупатель и продавец) и их обязательствах (перевод денежных средств и
поставка ценных бумаг).
Указанные инструкции передаются в автоматизированной системе DNVM напрямую из
SAIT или другим способом, согласованным между DNVM и BVM.
Этап II: Доработка отчетов по биржевым операциям и представление их
участникам.
DNVM отправляет участникам уведомления об их чистых денежных позициях, а также
об обязательствах и дебиторской задолженности по поставке ценных бумаг.

221
Этап III: Подтверждение сделок с участием третьих лиц
В случае транзакций с участием третьей стороны DNVM, после получения от BVM
инструкций относительно биржевых операций, направляет запрос стороннему расчетному
агенту, чтобы проверить, готов ли он принять на себя расчетные обязательства участника,
который совершил данную транзакцию.
В случае получения в срок, установленный соответствующей процедурой DNVM,
подтверждения сделки расчетным агентом и наличия на его счете достаточного количества
ценных бумаг, доступных для поставки (если расчетный агент принимает на себя
обязательство для доставки ценных бумаг), DNVM переносит обязательства, связанные с
транзакцией, данные от имени расчетного агента, вводя соответствующие записи на
клиринговых счетах участника транзакции с участием третьей стороны и соответствующего
расчетного агента.
В противном случае ответственность за выполнение данных обязательств остается за
участником, осуществившим сделку с участием третьего лица.
Этап IV: Исправление сделок
Исправлению подлежат только данные для расчета по транзакции, например: номер
торгового счета продавца или покупателя или расчетного агента третьей стороны по
транзакции.
Подлежащие исправлению данные могут быть опущены DNVM до расчетной даты этой
транзакции, а в случае подтверждения трехсторонней транзакции расчетным агентом - перед
изменением статуса транзакции в депозитной системе с «неподтвержденной» на
«подтвержденной». ".
DNVM может исправить транзакцию, только если есть:
- письменное обращение участника с указанием реквизитов сделки, подлежащей
исправлению;
- достаточное количество ценных бумаг, имеющихся в наличии для продажи, в случае
изменения номера депозитного счета продавца.
Если необходимо внести другие изменения, транзакция может быть отменена в порядке,
установленном DNVM.
Этап V: Аннулирование сделок
Биржевую транзакцию, полученную DNVM, можно отменить, только если расчетная
дата транзакции еще не наступила. В случаях, установленных Правилами BVM, сделка
может быть отменена с согласия BVM участникам, заключившим сделку, и расчетным
агентам (в случае сделок с участием третьих лиц). DNVM не имеет права отменять
транзакцию после наступления расчетной даты по этой транзакции.
Этап VI: Доказательство обязательств и требований участников
DNVM ежедневно:
 определяет чистые денежные позиции участников сделок, расчет по которым должен
быть произведен в этот день;
 вводить записи на клиринговых счетах участников, отражающие их чистые денежные
позиции, обязательства и запросы на поставку ценных бумаг;
 отправлять участникам мнения об их чистых денежных позициях, а также обязательствах
и запросы на поставку ценных бумаг.
Денежная позиция может быть:
 длинный, если запросы участника на получение денежных средств превышают его
обязательства по переводу денежных средств (положительный баланс);
 укорачивать, если количество запросов участника на получение денежных средств
меньше его обязательств по переводу денежных средств (отрицательный баланс);
 закрыто, если требования участника по получению денежных средств равны его
обязательствам по переводу денежных средств (нулевой остаток).
Процесс урегулирования
Процесс расчетов по сделкам, заключенным на BVM с ценными бумагами, допущенными к
222
DNVM, включает следующие этапы:
 выполнение обязательств по переводу денежных средств;

223
 исполнение обязательств по передаче ценных бумаг.
I этап: Выполнение обязательств по переводу денежных средств
Если участник имеет длинную чистую денежную позицию, DNVM отправляет в
расчетный банк в течение данного рабочего дня распоряжение о выплате суммы позиции на
счете этого участника, открытом в расчетном банке. Если данный участник не выполнил
свои обязательства по поставке ценных бумаг, соответствующая сумма должна быть
уменьшена в соответствии с Правилами DNVM.
Если участник имеет короткую чистую денежную позицию, DNVM организует в
порядке, предусмотренном соответствующей процедурой DNVM, получение
соответствующей суммы от участника на счет DNVM, открытый в расчетном банке, в
течение данного рабочего дня.
Если у участника закрытая чистая денежная позиция, перевод денег не производится.
Расчетный банк ежедневно отправляет DNVM уведомления о денежных средствах,
фактически переведенных со счета DNVM на счета участников и наоборот. Все переводы
окончательны. DNVM отражает выполнение обязательств участниками перевода денежных
средств посредством соответствующих записей на их клиринговых счетах.
Этап II: Выполнение обязательств по передаче ценных бумаг
DNVM переводит ценные бумаги на депозитный счет покупателя (счет участника или
индивидуального инвестора, от имени которого участник заключил сделку) с депозитного
счета продавца (счет участника или индивидуального инвестора, от имени которого участник
заключил сделку), только при условии, что что участник-покупатель с короткой чистой
денежной позицией выполнил свое обязательство по оплате.
DNVM отражает выполнение участниками обязательств по поставке ценных бумаг,
делая соответствующие записи на их клиринговых счетах.

Управление рисками неисполнения участником платежных обязательств


Если участник не выполняет свои платежные обязательства полностью или частично в
установленный срок (т.е. когда на клиринговом счете участника сохраняется отрицательный
баланс в конце расчетного цикла) DNVM:
 использует средства фонда участников для погашения долга указанного участника; в
этом случае DNVM получает право требовать погашения данного долга; или
 выполняет специальную процедуру продажи, а именно:
o переводит на специальный депозитный счет ценные бумаги, которые должны были
быть поставлены по всем сделкам покупки, заключенным данным участником;
o выбрать из ценных бумаг на специальном счете те ценные бумаги, которые будут
включены в заявки на продажу DNVM;
o заключает на BVM сделки по продаже ценных бумаг и направляет средства,
полученные для выплаты долга участника, DNVM.
После выполнения этих процедур DNVM переводит ценные бумаги с депозитного счета
специального участника DNVM на депозитные счета покупателей, которым они должны
были быть доставлены в соответствии со всеми сделками покупки, заключенными данным
участником.
Если денежных поступлений после сделок продажи DNVM недостаточно для полной
оплаты рассматриваемого долга, участник обязан немедленно перевести DNVM
причитающиеся средства.
Если денежные поступления после операций продажи DNVM превышают
рассматриваемую задолженность, DNVM передает участнику денежные средства,
соответствующие данному превышению. Если участник сможет выполнить свое
обязательство перед DNVM до выполнения специальных сделок по продаже, DNVM имеет
право, по соглашению с BVM, разрешить участнику выплатить этот долг и прекратить
выполнение сделок по продаже.
специальные (кроме операций в процессе расчета). В этом случае DNVM:
a) отменяет свои заказы на продажу, которые в то время не были уравновешены
224
(процитированы) на BVM;

225
b) переводит ценные бумаги со специального депозитного счета DNVM на депозитные
счета покупателям, которым они должны были быть доставлены в соответствии со
всеми сделками покупки, заключенными данным участником.
Управление рисками неисполнения участником обязательств по поставке ценных
бумаг
Если участник не выполняет свои обязательства по поставке ценных бумаг в
установленный срок, DNVM:
a) уменьшает чистую денежную позицию участника на стоимость непоставленных
ценных бумаг; или
b) информирует соответствующего участника и покупателя данных ценных бумаг о
неисполнении участником своих обязательств по поставке ценных бумаг; или
c) выполняет на BVM специальные операции по покупке ценных бумаг, которые
должны были быть поставлены этим участником.
После завершения этих процедур DNVM переводит ценные бумаги, поставленные
DNVM в процессе расчетов по сделкам покупки, на счета тех покупателей, которым они
были предназначены в соответствии со всеми первоначальными сделками покупки,
заключенными данным участником.
Для оплаты специальных операций покупки DNVM использует средства, полученные в
результате сокращения или закрытия длинной чистой денежной позиции участника (если
таковая имеется).
Если участник может выполнить свои обязательства по поставке ценных бумаг до
выполнения специальных операций покупки, DNVM имеет право разрешить данному
участнику выполнить свои обязательства и прекратить выполнение специальных операций
покупки (за исключением операций в процессе поселения). В этом случае DNVM:
a) отменяет заказы на поставку, которые не были уравновешены на BVM;
b) переводит ценные бумаги со своего счета участника на счет покупателя, на который
они должны были быть доставлены в соответствии с первоначальной сделкой
продажи, заключенной данным участником.
Порядок использования средств фонда участников и проведения специальных сделок
купли-продажи устанавливается Национальным депозитарием в соответствующем порядке.
Участник, не исполнивший в установленный срок обязательства по оплате или поставке
ценных бумаг по сделкам, исполнение которых осуществляется через DNVM, обязан
уплатить штраф в размере и на условиях, установленных соответствующим порядком
DNVM.
Фонд участников
Каждый участник обязан оплатить регистрационные взносы и действующие в фонде
участников. DNVM несет ответственность за сбор взносов, инвестирование и расходование
средств фонда.
Размер взносов участников в фонд рассчитывается по формуле, установленной DNVM,
с учетом:
 прогноз объема использования конкретным участником средств фонда участников и
услуг, предоставляемых DNVM, в случае определения размера первоначального взноса этого
участника;
 фактический объем использования конкретным участником средств фонда участников
и услуг, предоставляемых DNVM, в случае определения размера текущего взноса этого
участника.
Средства фонда участников могут быть использованы только для погашения
задолженности участников по их обязательствам по расчетам по сделкам, заключенным на
BVM. В случае возникновения такой задолженности DNVM использует для ее погашения:
a) средства фонда участников, частично соответствующие доле в этом фонде участника,
не исполнившего свои обязательства;
b) в случае недостаточности средств, указанных в пункте (а), оставшиеся средства
226
Фонда принимаются пропорционально долям других участников;
c) в случае недостаточности средств, указанных в пунктах (а) и (b), собственных средств
или кредита, предоставленного расчетным банком.

227
Участники, квоты которых были использованы DNVM для погашения их
невыполненных обязательств, обязаны незамедлительно внести в фонд участников
дополнительные взносы, достаточные для восстановления размера своих квот. После оплаты
долга перед участниками указанные дополнительные взносы возвращаются участникам.
Участник, задолженность которого погашена за счет средств участников, собственных
средств DNVM и / или кредита, предоставленного расчетным банком, обязан
незамедлительно перечислить на счет DNVM средства, достаточные для погашения своей
задолженности перед фондом участников. , DNVM и / или для погашения этой ссуды.

Совершение биржевых сделок с дематериализованными корпоративными


акциями, допущенными к DNVM
Совершение сделок с дематериализованными корпоративными акциями, допущенными к
DNVM, осуществляется в следующие этапы:
(1) На основании договора о брокерских услугах, который предусматривает
осуществление брокером операций с ценными бумагами от своего имени и от имени клиента,
т.е. в рамках законодательных норм, касающихся договора комиссии, и выполнение функций
номинального держателя ценных бумаг клиента:
(a) покупатель-продавец направить своему брокеру (если брокер не уполномочен
подписывать положения о переводе, в том числе от своего имени):
a) заявка на продажу акций (далее - заявка на продажу);
b) распоряжение о передаче в номинальное владение брокера продаваемых ценных
бумаг.
(b) покупатель покупатель отправляет своему брокеру заказ на покупку акций (далее
именуемый заказ на покупку), предварительно сделав:
a) внесение / перевод на счет брокера, открытый в расчетно-кассовом банке, в сумме,
достаточной для выполнения заказа (включая комиссию брокера, комиссию за транзакцию и
другие связанные комиссии и сборы) (при отсутствии средств в брокерской конторе клиента
требуется учетная запись); или
b) письменное разрешение на использование средств на брокерском счете клиента (при
наличии необходимых средств на брокерском счете клиента).
(2) Перед принятием заказа клиента:
(a) брокер клиент-продавец (далее брокер-продавец) проверяет независимому
регистратору, который ведет реестр зарегистрированных акций, принадлежащих клиенту-
продавцу, права собственности клиента на ценные бумаги, включенные в заявку на продажу,
и отсутствие нарушения этих значений По любым ограничениям (залог, блокировка и т. Д.);
(b) брокер клиент-покупатель (далее брокер-покупатель) проверяет наличие на его
счете, открытом в расчетно-денежном банке, в сумме, достаточной для исполнения заказа на
поставку.
(3) После принятия приказа клиента брокер-продавец обращается к независимому
регистратору с просьбой перевести ценные бумаги, включенные в заявку на продажу, из его
номинального владения в номинальное владение DNVM.
(4) Независимый регистратор выдает брокеру-продавцу выписку из реестра
акционеров, подтверждающую факт передачи ценных бумаг, включенных в заявку на
продажу, в номинальное владение DNVM.
(5) Продавец-брокер представляет DNVM распоряжение о передаче ценных бумаг,
включенных в заявку на продажу, на коллективном депозитарном счете брокера, прилагая
выписку из реестра акционеров, выданную независимым регистратором.
(6) В торговый день на BVM (T) до 10:00 администратор системы хранения DNVM
передает данные о ценных бумагах, депонированных на счетах участников DNVM в SAIT.
(7) Брокер-продавец и брокер-покупатель на основании заказов, полученных от своих
клиентов, и в соответствии с правилами BVM, вводят в SAIT соответствующие ордера
фондовой биржи.

228
(8) После того, как брокер-продавец внес в SAIT соответствующее распоряжение на
акции, BVM, имея информацию, полученную до начала торгового дня SAIT, о количестве
ценных бумаг на депозитных счетах, доступных для продажи во время торговых сессий
соответствующих рабочий день SAIT, проверяет наличие на коллективном депозитном счете
брокера-продавца, открытом в DNVM, достаточного количества ценных бумаг, доступных
для продажи, и, если количество ценных бумаг является достаточным, подтверждает заявку
на продажу и принимает ее для торговли или , если наоборот, он это отвергает.
(9) После закрытия торговой сессии на BVM в 15:00 дня T SAIT:
(a) передает в клиринговую систему DNVM данные о сделках, заключенных с ценными
бумагами, допущенными к DNVM;
(b)генерирует для каждого участника торговой сессии в день Т уведомление о Контракте;
(c) формирует для расчетного банка Сальдо окончательных расчетов.
(10) После очистки данных от SAIT о биржевых сделках, заключенных с акциями,
допущенными к DNVM, клиринговый отдел DNVM регистрирует на клиринговых счетах
брокеров их чистые денежные позиции, обязательства и дебиторскую задолженность по
поставке ценных бумаг.
(11) Не позднее, чем в течение T + 1 после проверки данных в уведомлении о контракте:
(a) продавец-брокер представляет DNVM распоряжение о переводе между счетами, в
котором он запрашивает дебетование своего коллективного депозитного счета определенным
количеством определенных акций;
(b) покупатель-брокер представляет DNVM распоряжение о переводе между счетами, в
котором он запрашивает кредитование своего коллективного депозитного счета
определенным количеством определенных акций.
(12) Не позднее T + 2 брокер-покупатель выдает платежное поручение в пользу счета
BVM, открытого в расчетном банке, и отправляет его на исполнение.
(13) Не позднее 12:00 часов T + 3 расчетный банк проверяет и информирует BVM о
платежах, произведенных на счете BVM, в соответствии с данными окончательного
расчетного баланса.
(14) До 15:00 T + 3 BVM выдает платежное поручение в пользу счета брокера-продавца,
открытого в расчетном банке, и отправляет его на исполнение.
(15) После 15:00 T + 3, с передачей данных из SAIT в DNVM и подтверждением
администратором системы хранения DNVM проведения платежей, связанных с биржевыми
сделками, заключенными в день T, но до закрытия операционного дня DNVM, акции
соответственно переводятся с коллективного депозитного счета брокера-продавца на
коллективный депозитный счет брокера-покупателя.
(16) Сразу после выполнения окончательных расчетов покупатель-брокер отражает
исполнение заявки на покупку, переводя соответствующие акции на брокерский счет
клиента.
(17) В течение рабочего дня после получения оплаты за проданные ценные бумаги на
свой счет, открытый в расчетном банке, брокер-продавец удерживает комиссию брокера,
комиссию за транзакцию и другие соответствующие комиссии и комиссии из денег,
полученных от продажи акций и переводов. оставшиеся средства на брокерском счете
клиента или напрямую клиенту.

ВОПРОСОВ:
1. Какие фондовые рынки показали лучшие результаты в последние годы, развитые или
формирующиеся? Обсуди ответ.
2. Кто может быть акционером BVM?
3. Как работает торговая система на бирже.
4. Зачем нужна система регистрации собственности?
5. Назовите этапы биржевой сделки?
6. Какие документы предоставляет брокер-продавец после биржевой сделки.
229
7. А как насчет брокера-покупателя?
8. Когда расчетный банк переходит к окончательной процедуре расчета?
9. Каковы цель и функции DNVM?
10. Опишите процедуру установления рейтинга?

230
БИБЛИОГРАФИЯ:
1. Закон Республики Молдова об акционерных обществах No. 1134-XIII от 02.04.97г.
Мононуклеоз. 38-39 / 332 от 12.06.1997г.
2. Закон Республики Молдова о рынке ценных бумаг No. 199-XIV от 18.11.98г.
Мононуклеоз. 27-28 / 123 от 23.03.1999г.
3. Решение Национальной комиссии по ценным бумагам № 17/5 от 19.05.2000 об
утверждении Правил Фондовой биржи Молдовы, Официальный вестник Республики
Молдова № 81-83 / 259 от 13.07.2000.
4. Устав Фондовой биржи Молдовы.
5. Правила Национального депозитария ценных бумаг SA, утвержденные Советом
директоров National Securities Depository SA, протокол № 1 от 20.02.1998.
6. Иоан Попа. Бурса, том I. Коллекция Бурсы, Бухарест, 1993.
7. Габриэла Ангелаче, Кармен Обрежа. Рынки капитала и биржевые операции. Сеточные
тесты и практические приложения. Издательство ASE, Бухарест, 2000.
8. Богдан-Гилич-Мику. Фондовая биржа. Экономический издательский дом, Бухарест 1997.
9. Доду К. Перчинская Н. Фондовый рынок Молдовы. Кишинев, 2001.

ТЕМА 6. ОЦЕНКА ЦЕННЫХ БУМАГ. ФОНДОВЫЕ ИНДЕКСЫ. ПРОГНОЗ КУРСОВ


ФОНДОВОЙ БИРЖИ

1. Финансовый анализ ценных бумаг

 Индикаторы рынка капитала

Большинство явлений, встречающихся на рынке капитала, происходят из других


областей, таких как банковское дело, производство и инвестиции, поэтому рынок не может
самостоятельно определять размер и функционирование всех элементов своей структуры и
инструментов. Отношения между спросом и предложением, проявляющиеся на рынке,
зависят, прежде всего, от количества, размера и финансовой сложности национальных и
международных экономических агентов, которые используют этот рынок. По умолчанию эта
сложность определяет количество выпущенных инструментов и их количественный оборот,
стоимость путем измерения того, являются ли соответствующие продукты перепроданными
или перекупленными по определенной цене.
Размер, качество и интенсивность деятельности на рынке капитала выражаются его
конкретными количественными и качественными показателями, которые измеряют всю
организацию, характеризующую ее функционирование и уровень развития в данный момент
времени. Рынок капитала представлен как одно из направлений деятельности с наивысшей
степенью стандартизации и регулирования, и его тесная связь с другими видами
экономической и финансовой деятельности определила, что все люди заинтересованы в
знании этого рынка и эволюции его показателей.
Во всем мире считается, что активность, выражаемая индикаторами рынка капитала,
является барометром, который ежедневно измеряет результаты всей экономики как на
национальном, так и на международном уровне. Основные характеристики рынка капитала
выражаются: числами, индексами, ставками и весами, а другие - сравнительными оценками и
оценочными суждениями рыночного явления. По этим причинам при характеристике рынка
капитала необходимо использовать несколько общих и технических индикаторов, которые
измеряют размер, ширину, потоки и структуру, организацию и результаты этой
деятельности.

 Общие показатели

231
Количество листинговых компаний указывает количество экономических агентов,
использующих этот рынок, компаний, котирующихся на одном из организованных рынков.
Это число отражает качественную структуру правовой организации экономических агентов,
открытых компаний, которые используют рынок капитала как средство капитализации.
Современная экономика основана

232
об открытых компаниях, организованных и финансируемых большим количеством
инвесторов, а рынок капитала предлагает такую возможность для финансирования
эффективного и прозрачного развития. Уменьшение количества листинговых компаний
отражает снижение способности экономического развития за счет устранения возможности
концентрации капитала посредством публичного предложения.
Количество названий в списке - индикатор размера рынка, который показывает
степень диверсификации использования рынка капитала компаниями-эмитентами,
котирующимися на этом рынке. Некоторые рынки используют «курс листинга» как
соотношение между количеством листинговых компаний и количеством листинговых
ценных бумаг или инструментов. Ставка листинга обычно выше единицы, поскольку
предполагается, что любая листинговая компания представляет для торговли по крайней
мере свои обыкновенные акции. На развитых рынках каждая листинговая компания при
торговле использует несколько типов, классов и подклассов ценных бумаг.
Рыночная капитализация - это показатель, который показывает ценность, которую
инвесторы придают компании, зарегистрированной на организованном рынке. Показатель
получается путем умножения количества акций на рыночную цену. Рыночная капитализация
= (Рыночная цена) x (Количество акций).
Сумма индивидуальной рыночной капитализации всех листинговых компаний дает
представление о размере этого рынка в данный момент времени.
Общий показатель рыночной капитализации зависит от количества листинговых
компаний, количества акций, состава их активов, но особенно от динамики используемой
цены. Если количество компаний и количество акций не вызывают проблем с точностью
расчетов, в случае закрытых котируемых фондов, содержание активов, состоящих из акций
других компаний, приводит к двойной записи, как на рынках, где акции портфеля
котируются и на рынке основного титула соответствующего фонда. С другой стороны,
рыночная цена варьируется в большей или меньшей степени в зависимости от факторов
этого показателя, которые будут влиять на размер текущей капитализации.
Объем транзакций представляет собой количество проданных акций, рассчитанное за
период времени и дает представление о физической активности в сегменте рынка или в
целом. Он рассчитывается по типам транзакций: стандартные, разрозненные лоты и
множественные лоты, разделенные на специальные транзакции и предложения. Во
избежание искажения отчетов индикатор определяет количественно только часть
транзакций, будь то продажа или покупка. Объем транзакций является очень важным
показателем, который ежедневно находится в поле зрения участников торговли акциями или
производными финансовыми инструментами, поскольку в сочетании с ценой они составляют
основные элементы технического анализа рынка. Объем сделок определяется для периодов
от одного дня до одного года, а также средний показатель по дням.
(250) рыночные операции. В случае деривативов индикатор объема - это количество
торгуемых контрактов.
По статистическим причинам мы также можем выделить абсолютное количество
транзакций в единицу времени, среднесуточное или ежечасное, а в случае рынка деривативов
индикатор объема - это количество действующих контрактов, рассчитанное на подклассе
опционы или фьючерсы. Для кредитных ценных бумаг: ваучеров, казначейских векселей и
облигаций значение имеет не объем операций, а их стоимость.
Акции, доступные для торговли на рынке «Свободное обращение» - это индикатор,
который показывает, сколько акций, принадлежащих акционерам, доступны для
немедленной продажи на рынке. Потому что в структуре акционеров любой листинговой
компании также есть некоторые инвесторы, которые сконцентрировали значительное
количество акций, которые они не предлагают постоянно в обмен на стандартные лоты на
рынке, а обычно через специальные сделки и вторичные предложения (государство,
инвестиционные фонды). , значительные акционеры или стратегические акционеры),
возникла необходимость рассчитать этот показатель, чтобы показать, какая часть
капитализации представляет собой акции, желающие участвовать в нормальных,
233
стандартных рыночных условиях в текущих сделках. Этот индикатор является основой, на
которой формируется и торгуется нормальная рыночная справочная цена, соотношение
цена / прибыль,
Коэффициент оборота акций - показатель, связанный с объемом транзакций, который
показывает, сколько акций меняет своего владельца за определенный период времени,
рассчитывается как соотношение между объемом торгуемых акций и общим количеством
акций, котирующихся в одной серии. Считаем, что определение коэффициента вращения
общих действий, взяв за основу

234
количество акций, доступных для торговли, а не общее количество размещенных в листинге,
является более значительным, поскольку оно более достоверно выражает заинтересованность
акционеров в владении имуществом и причастностью к участию в увеличении капитала.
Стоимость транзакций - это общий показатель рыночной стоимости, полученный
путем суммирования стоимости всех транзакций за период. Он рассчитывается в разных
единицах времени и показывает, сколько капитала обменивается между участниками рынка.
Чтобы подчеркнуть размер и важность рынка капитала, годовой индикатор-стоимость
операций сравнивается со стоимостью валового внутреннего продукта.
Размер первичного рынка - это индикатор, измеряющий стоимость новых выпусков
акций, с помощью которых компании, зарегистрированные на рынке, развивают свой
операционный потенциал, финансируя реальные инвестиционные проекты. В зависимости от
периодов, затраченных на развитие листинговых компаний, считается, что величина
первичных выбросов должна находиться в пределах 6-20% от капитализации вторичного
рынка.
Количество посредников или участники рынка показывают, насколько велика
структура, на которой основан рынок, сколько уполномоченных компаний используют
рынок для торговли. Как и в случае с денежным рынком, уполномоченными посредниками
являются банки, на рынке капитала существуют специализированные компании, называемые
услугами финансовых инвестиций, которые объединяют инвесторов и пользователей
капитала и сформировали путем объединения сегменты специализированного рынка
капитала в форме акций. обмены. Число членов является показателем административного
размера, а его положительная динамика является эталонным показателем роста значимости
рынка капитала только в случае стран с переходной экономикой.

 Технические индикаторы

Каждый выделенный отдельный продукт, торгуемый на рынке капитала, представляет


сегмент этого рынка, который имеет своих эмитентов и инвесторов, свой собственный спрос
и предложение, которые связаны с другими существующими продуктами, и поэтому
некоторые показатели являются результатом суммирования схожих качеств. компонентов
рынка. Технические индикаторы включают в себя различные корреляции между
скользящими средними цен и объемов, которые описывают определенную рыночную
ситуацию и предназначены для определения текущего рабочего состояния элементов,
составляющих рынок, начиная с подклассов инструментов до контрольного уровня или
общей суммы по сравнению с определенными. периоды.
Характерной чертой рынка капитала является то, что эти технические индикаторы
придают конкретную коннотацию только этому рынку, они рождаются из опыта
необходимости знать и определять, каково состояние и направление движения рынка, или
как будут развиваться цены в будущем. • торгуемые инструменты, которые являются
подходящими моментами для открытия или закрытия позиции, удерживаемой на рынке, они
отражают тот факт, что переменное количество участников постоянно обменивается между
собой правами собственности на инструменты капитала.
a) Индексы рынка капитала
Индексы рынка капитала - это наиболее общие индикаторы, отражающие в реальном
времени общее состояние активности на рынке капитала. Рыночные индексы - это не
статистические индексы, а обычные индикаторы, которые постоянно рассчитываются и
синтезируют эволюцию стоимости всего рынка или портфеля, репрезентативного,
отобранного по однородным типам, классам и подклассам финансовых продуктов в
соответствии с анализом и информацией. потребности.
Поскольку наиболее важной гарантией рынка капитала являются обыкновенные акции,
все национальные рынки сформировали индексы, по крайней мере, в этом отношении.
Впоследствии рыночные индексы также прогнозировались по другим типам ценных бумаг,
начиная от ограниченного количества позиций до всего рынка.
235
b) Индикаторы рыночной активности
Рынок капитала имеет особенность установления системы отношений, которая
разрешает взаимосвязь между совокупным спросом на капитал и предложением путем
суммирования эффектов частных транзакций, которые, в свою очередь, являются
результа