Тема 2.

Риск и доходность личных финансовых

инвестиций

Требования к инвестициям
Банковские депозиты
Оценка риска и доходности на
финансовом рынке
Диверсификация инвестиций
Инвестиции в трех измерениях: может ли актив
одновременно обладать тремя свойствами?

Доходность

Доходность – это доход на вложенный капитал. Доходность

состоит из двух компонентов: текущего дохода и прироста
стоимости актива
Надежность – это минимизация риска. Инвестор не желает нести
потери. Он хочет гарантии сохранности вложенного капитала
Ликвидность – это возможность быстро продать актив и
получить деньги
Три вида капитала – три измерения инвестиций

Текущий Резервный Инвестицион-

капитал капитал ный капитал

Ликвидность
Надежность Доходность
Надежность
Куда инвестировать сбережения?

Сбережения и накопления

Банковский Доверительное
депозит управление

Паи
Облигации инвестицион-
ных фондов

Акции
Структура финансовых инвестиций физических
лиц (Россия, 2015)

Объем
Удельный
Направления инвестиций инвестиций,
вес, %
трлн. руб.
Депозиты в коммерческих банках 21,3 73,7
Средства на руках у населения 3,2 11,1
Резервы негосударственных пенсионных
2,2 7,6
фондов
Инвестиции в акции 1,1 3,8
Инвестиции в облигации 0,6 2,1
Паевые инвестиционные фонды 0,5 1,7
Итого 28,9 100,0
Видеосюжет 2
Банковский депозит: достоинства и недостатки

Достоинства Недостатки
Надежность (гарантированная Низкая доходность (ниже чем
доходность) инфляция)

Система страхования вкладов Ограничения по сумме страхования

Широкая линейка депозитных Ограниченная ликвидность

вкладов банковского депозита
Доход по депозиту не облагается Доход сверх установленного
налогом (в пределах ставка норматива облагается налогом по
рефинансирования + 5%) ставке 35%

Главное преимущество депозита – простота и доступность

Главный враг депозита – инфляция

Инфляция, процентные ставки и изменение
Индекса РТС
(в процентах к предыдущему году)

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014
Годы ИТОГО

Изменение
потребитель- Рост цен в
18,6 15,1 12 11,7 10,9 9 11,9 13,3 8,8 8,8 6,1 6,6 6,5 11,4
ских цен 4,2 раза
(инфляция), %

Процентные Рост
ставки по средств на
10,2 12 11 9,6 8,2 7,7 7,3 9,6 9,7 5,5 6,5 7,3 7,5 8,3
депозитам на депозите
конец года, % в 3,1 раза

Реальная
доходность по -8,4 -3,1 -1 -2,1 -2,7 -1,3 -4,6 -3,7 0,9 -3,3 0,4 0,7 1 -3,1
депозитам, %
Виды депозитных вкладов

Вид вклада Комментарий

Краткосрочные и По краткосрочным вкладам

долгосрочные вклады процентные ставки ниже

Депозиты с капитализацией
Капитализация процентов
и без капитализации
увеличивает доходность вклада
процентов

Депозиты с возможностью
пополнения и снятия Удобство для вкладчиков
денежных средств

Конвертация производится по
Мультивалютные депозиты
курсу банка
Капитализация процентов

m
rэ = [(1 + rн/m ) - 1] • 100

Где:
rэ – эффективная ставка (ставка с учетом
капитализации процентов)
rн – номинальная процентная ставка по депозиту
m – частота начисления процентов
Капитализация процентов
(пример)

Если ставка по депозиту = 12% годовых, при этом

проценты начисляются ежемесячно, то эффективная
ставка равна:

12
rэ = [(1+0,12/12 ) - 1]•100 = 12,68%
Если вкладчик положил на годовой депозит 1 млн. руб.
под 12% с ежемесячной капитализаций процентов, то
через год он получит 1 126,8 тыс. руб.
Видеосюжет 3
Возможности использования депозитов для
управления личным капиталом

Текущий Резервный Инвестицион-

капитал капитал ный капитал

Депозиты с
Краткосрочные депозиты Депозиты
возможностью
(до 1 года) для использова- практически
пополнения
ния средств в течение года не исполь-
вклада и
Долгосрочные депозиты зуются
частичного
(1-3 года) для накопления снятия денеж-
средств на крупные покупки ных средств
Депозиты с возможностью
пополнения вклада
Мультивалютный вклад при
поездке за рубеж
Риски депозитных вкладов

1 Риск банкротства банка

– защита обеспечивается диверсификацией
вложений в пределах лимита страхования
вкладов

2 Риск ликвидности
– защита обеспечивается открытием вклада с
возможностью частичного снятия денег

3 Риск роста депозитных ставок для

долгосрочных депозитов
4 Риск реинвестирования полученных
средств
5 Риск налоговых платежей
Риск реинвестирования полученных средств

По депозитному вкладу на длительный срок с

фиксированной процентной ставкой для вкладчика
существует риск роста рыночных процентных ставок

%
Рост ставок –
риск вкладчика

Процентная ставка по депозиту

Снижение ставок –
риск банка

t0 Время
Риск изменения процентных ставок

Для краткосрочных депозитных вкладов существует

риск реинвестирования полученных средств

Снижение депозитных ставок

t1 t2 Время

Ставка по депозиту 1 Ставка по депозиту 2

Налогообложение доходов по депозитам

Для рублевых депозитов установлена норма:

если ставка по депозиту превышает ставку
рефинансирования + 5%, то с превышения берется
налог в размере 35%

Для валютного депозита действует фиксированный

уровень 9%. С превышения взимается налог
Налогообложение доходов по депозитам

Пример
Ставка рефинансирования = 8,25%
Вкладчику по депозитному вкладу выплачивают
14,5% годовых
Доход в размере = 8,25% + 5% = 13,25% не
облагается налогом
С превышения этого уровня (14,5% - 13,25% =
1,25%) берется налог по ставке 35%
В этом случае доходность для вкладчика после
уплаты налога составит:
13,25 + 1,25*(1-0,35) = 14,0625%
 Вопросы для самопроверки

1. Как инфляция влияет на сбережения?

2. Какие риски принимает на себя вкладчик, открывая срочный депозитный
вклад
3. Что такое риск ликвидности и как защититься от этого риска?
4. Как застраховаться от риска банкротства банка?
5. Что такое риск реинвестирования полученных доходов?
6. Если ожидается снижение процентных ставок, то какой депозитный
вклад предпочтительнее: долгосрочный или краткосрочный?
7. Если ожидается повышение процентных ставок, то какой депозитный
вклад предпочтительнее: долгосрочный или краткосрочный?
8. Определите, какую доходность получит вкладчик по вкладу, по которому
ставка = 10% годовых, при этом проценты начисляются ежеквартально и
капитализируются?
9. Вкладчик открыл годовой депозит под ставку 15%. Установлена норма:
если ставка по депозиту превышает ставку рефинансирования + 5%, то
с превышения берется налог в размере 35%. Ставка рефинансирования
= 8,25%. Какую чистую доходность после уплаты налогов получит
вкладчик?
Видеосюжет 4
Принятие финансовых решений в условиях
неопределенности

Изменение
Оценка внешней
Информация среды
текущего
состояния

Прогнозирование
Инвестор будущего Инвестиро- Результат
Знания вание
(Ко) Учет вероятных (Ко±∆К)
изменений

Оценка будущего
результата Изменение
Опыт (Ко±ΔК) внутренних
факторов

Цель инвестирования получение дохода (+Δ К)

Риск инвестирования вероятность потерь (неполучения ожидаемого дохода)
Виды риска

Риск

Чистый риск Спекулятив-

ный риск

Вероятность Вероятность
получения получения
отрицательного положительного или
результата отрицательного
(потери) результата
(выигрыш или
потери)
Измерение доходности и риска

Доходность по акциям рассчитывается по формуле:

d  Pi  P0 
ri  100
P0

ri –доходность за i-тый период;

d – дивидендные выплаты в i-том периоде;
Рi – цена акции в момент окончания i-того периода;
Р0 – цена акции в момент начала i-того периода.
 Вопросы для самопроверки

Вопросы для самопроверки

1. Что лежит в основе риска при инвестировании средств на
финансовом рынке?
2. Какими необходимыми компонентами должен обладать
инвестор, чтобы принимать грамотные инвестиционные
решения?
3. Почему при инвестировании средств на российском
фондовом рынке инвесторы анализируют состояние
мирового финансового рынка?
Видеосюжет 5
Волатильность (изменчивость) курсовой
стоимости акций

Цена Продажа Изменение цены акции «А»

Изменение цены акции «В»
Продажа
Тренд
Продажа

Покупка

Покупка

Покупка

t0 t1 Время
Показатели оценки риска

Оценка риска – это количественное измерение

величины риска

Для оценки финансовых рисков, под которыми

понимается вероятность неполучения ожидаемой
доходности, применяют показатели:
Дисперсия (Ϭ 2) характеризует степень разброса возможных
результатов от средней величины

Стандартное отклонение (Ϭ)

  
2
– статистическая мера вариации


Коэффициент вариации (cv)
– мера относительного риска
cv 
r
Оценка риска

Оценка базируется на фактических данных

предыдущего периода

2
n
 _
 r - среднее значение доходности за

  ri  r 
i 1  
период
ri - доходность за i-тый период
 
2
времени
n 1 n - число наблюдений
Пример определения дисперсии и
стандартного отклонения доходности акций
компаний «А» и «В»

Годовая
Период доходность, %
наблюдений
А В
1 20 15
2 18 20
3 23 24
4 21 26
5 17 23
6 15 19
7 19 16
Средняя доходность 19 20,4
Дисперсия 6 14,53
Стандартное
2,45 3,81
отклонение
Показатели доходности акций за 7 летний период
Нормальное распределение доходности акции А

Вероятность = 68,3 %

-σ +σ

Вероятность = 95,5%

-2σ +2σ
Вероятность = 99,7%

11,65 14,1 16,55 19 21,45 23,9 26,35

Реальное распределение доходности акций
фондового рынка США при сроке
инвестирования 1 год (за период 1928-2008 гг.)
18 2.5

16

2
14

12
1.5
10

8
1
6

4
0.5

0 0
7%

27%

47%

67%

87%
-53%

-33%

-13%

Частота Акции 1 год Норм. Расп.

Риск и доходность ценных бумаг на
американском фондовом рынке за период 1928-
2008гг.

Среднего- Риск
Премия за
Ценные бумаги довая (стандартное
риск, %
доходность, % отклонение), %

1. Казначейские
3,74% - 3,02%
векселя

2. 10-летние
государственные 5,45% 1,71% 7,61%
облигации

3. Акции 10,18% 6,44% 19,53%

Зависимость между риском и доходностью

Доходность, %

ri

∆r = ri – rf
премия за риск
rf

0 Ri Риск (R)
 Вопросы для самопроверки

1. Акции компании «А» имеют среднегодовую

доходность в размере 13,5% и стандартное отклонение
21,3%.
Акции компании «В» имеют среднегодовую доходность
в размере 11,1% и стандартное отклонение 19,1%.
Используя коэффициент вариации, определите степень
рискованности данных акций и какой акции инвестор
должен отдать предпочтение по критерию «риск-
доходность».
 Вопросы для самопроверки

2. На рисунке представлены кривые Гаусса, характеризующие разброс

значений доходностей по двум финансовым инструментам. Какой из
представленных инструментов является более рискованным?

«А»
«В»

Доходность
Видеосюжет 6
Диапазон годовой доходности в различных
временных интервалах (на примере рынка США
за 1928-2008 гг.)
80 70 60 50
Вариация однолетних десятилетних двадцатилетн тридцатилетн
годовой периодов периодов их периодов их периодов
доходности за
период Облига Облига Облига Облига
Акции Акции Акции Акции
ции ции ции ции

Максимальная 67,80 32,80 18,30 13,70 17,40 10,70 13,30 9,00

Средняя 10,20 5,50 10,50 5,20 10,80 5,10 10,40 4,90

Минимальная -46,60 -8,30 -1,20 0,80 2,60 1,60 7,60 1,90

Акции – те, которые входят в расчет индекса Доу-Джонса

Облигации – 10-летние государственные облигации
Спрэды доходностей по акциям и облигациям
рынка США за период с 1928 по 2008 гг.
Нормальное распределение доходностей по
акциям и облигациям рынка США, период
инвестирования 30 лет
Эффект временного горизонта инвестирования
на российском рынке

Максимальные и минимальные доходности по

Индексу РТС в зависимости от срока инвестирования
80

57,84
60

40

17,84
Месячная доходность

13,54
20
7,80
4,70 4,46 4,49

0
1 месяц 6 месяцев 12 месяцев 24 месяца 36 месяцев 48 месяцев 60 месяцев
-20 -7,17 -3,13 -2,12 -0,71
-18,84
-29,02
-40

-60
-54,92

-80
Срок инвестирования

Рис. 1: Максимальные и минимальные доходности по индексу РТС, в зависимости от срока

инвестирования.
Месячная доходность акций и облигаций российского
рынка на временных интервалах 1, 6 и 12 месяцев (за
период с 01.01.2002г. по 01.11.2007г. )

25

19,84
20

15

10,52
10 8,16

5,47
Дохлоность

5
2,84 2,19
25 0,53 Акции
0
Облигации
0,9 1,9 0,38 2,9
19,84 -1,20
20 -0,80
-2,72
-5

15
-10
10,52
10 8,16
-15
5,47 -15,03
Дохлоность

5
2,84 2,19
-20
Срок инвестирования 0,53 Акции
0
Облигации
0,9 1,9 0,38
-1,20 Рис. 3: Сравнение акций и облигаций.2,9
-0,80
-2,72
-5
 Вопросы для самопроверки

Вопросы для самопроверки

1. Что такое премия за риск инвестирования?
2. На российском фондовом рынке в качестве безрисковых
инвестиций принимают облигации федерального займа (ОФЗ).
Доходность по ОФЗ составляет 6%, доходность по облигациям
Газпромбанка составляет 7,8%, доходность по акциям Лукойла
составляет 11,1%.
Определите премию за риск по облигациям Газпромбанка и акциям
Лукойла.
3. Как меняются показатели риска и доходности при удлинении
временного горизонта инвестирования?
Видеосюжет 7
Оценка эффективности инвестирования

Коэффициент Шарпа = (ri – rf) : i

ri – доходность i-го актива
rf - доходность безрискового актива
Коэффициент Шарпа по акциям и облигациям
рынка США (за период с 1928 по 2008 гг. )
Зависимость коэффициента Шарпа от сроков
инвестирования на российском рынке (с учетом
кризиса)

0,85
0,9
0,8 0,69
Коэффициент Шарпа

0,7 0,82

0,6
0,45
0,5 АКЦИИ
0,55
0,4 ОБЛИГАЦИИ
0,3 0,18
0,2 0,26
0,1
0,05
0
1 месяц 6 месяцев 12 месяцев 18 месяцев
Срок инвестирования
Индекс РТС
 Вопросы для самопроверки

Вопросы для самопроверки

1. Как изменяются спреды максимальной и минимальной
доходности по акциям и облигациям при удлинении временного
горизонта инвестирования?
2. Что показывает коэффициент Шарпа?
3. Почему при удлинении временного горизонта инвестирования
коэффициент Шарпа по акциям растет более высокими темпами,
чем по облигациям?
4. Премия за риск инвестирования в акции компании Стройинвест
составляет 5,3%, стандартное отклонение по данным акциям
составляет 10,7%. Определите коэффициент Шарпа.
Видеосюжет 8
Эффект диверсификации

Риск, 

Диверсифицируемый риск
Общий
риск

Рыночный риск

Число ценных бумаг, n

Эффект диверсификации: в портфеле 2
рискованных актива, а портфель является
безрисковым
Цена

t0 Изменение цены акции «А» t1

Изменение цены акции «В»
Стоимость портфеля
Распределение активов между классами
инвестиций

Пусть каждый разделит свои средства на

три части и вложит одну из них в землю,
вторую – в дело, а третью пусть оставит
про запас.
(Талмуд, 1200 г. до н.э. – 500 г. н.э.)

Облигации,
депозиты
Диверсификация по методу «сверху вниз»

Распределение
Совокупный портфель активов
75% 25%
Акции Облигации

45% 15%
40% 40% 60%
Нефтегазовый Телеком-
комплекс Энергетика Государственные Корпоративные
муникации
40% 25% 60% 40% 55% 45% 70% 30% 50% 50%
35%
ГидроОГК ТГК-5
16,5% 13,5%
ГКО ОФЗ ТНК АЛРОСА
Газпром Башнефть
7% 3% 7,5% 7,5%
13,5% ЛУКОЙЛ 8,4%
11,8%

Ростелеком МТС
6,8% 4,5%
Выбор ценных
бумаг
Эффект диверсификации портфеля из 20 акций
американских компаний

Риск
σ, %

100

27

Рыночный
риск

10 20 30 Число акций
 Вопросы для самопроверки

Вопросы для самопроверки

1. Каким образом можно уменьшить общий риск инвестирования?
2. Что такое систематический (рыночный) риск?
3. Объясните, что такое диверсификация «сверху вниз».
4. Как изменяется портфель индивидуального инвестора с по мере
увеличения возраста инвестора?
5. Почему с возрастом портфель индивидуального инвестора
становится более консервативным?