Chapitre 1

Option asiatique
1.1 Historique
1.2 Description
Les options asiatiques sont des options dont le sous-jacent est la moyenne de la valeur dune action
sur un intervalle de temps. Cela rend donc cette option beaucoup plus dure tarifer que les options
europennes ou amricaines. Une proprit intressante de ces options asiatiques est quelles ont une
volatilit plus faible que les options europennes ou amricaines d au fait quelles sont bases sur
une moyenne. Leur prix sera donc aussi logiquement infrieur vu quelles sont moins risques, nous
le verrons par aprs.
Il existe dirents types doptions asiatiques. Dabord, on peut direncier le cas continu et le
cas discret. Ensuite, on peut dnir la moyenne de deux manires direntes : moyenne gomtrique
ou moyenne arithmtique. Les tableaux suivant reprennent le payo de ces options en fonction des
dirents cas.
Pour les call asiatiques :
Continu Discret
Moyenne gomtrique (S) =

e
1
T

T
0
log S(t)dt
K

+
(S) =

e
1
m+1

m
i=0
log S(
iT
m
)
K

+
Moyenne arithmtique (S) =

1
T

T
0
S(t)dt K

+
(S) =

1
m+1

m
i=0
S(
iT
m
) K

+
Pour les put asiatiques :
Continu Discret
Moyenne gomtrique (S) =

K e
1
T

T
0
log S(t)dt

+
(S) =

K e
1
m+1

m
i=0
log S(
iT
m
)

+
Moyenne arithmtique (S) =

K
1
T

T
0
S(t)dt

+
(S) =

K
1
m+1

m
i=0
S(
iT
m
)

+
o le sous-jacent est un mouvement brownien gomtrique :
1
S(t) = S
0
e

2
2

t+W
Q
(t)
La moyenne arithmtique est plus conforme la ralit que la moyenne gomtrique. Cependant
la tarication dune option asiatique suivant une moyenne arithmtique est beaucoup plus dicile
mettre en oeuvre que lorsque la moyenne est gomtrique. Pour la moyenne gomtrique, il est
possible de trouver un prix exact alors que pour la moyenne arithmtique seules des approximations
sont disponibles lheure actuelle.
Pourquoi cette dirence entre les deux types de moyenne ?
Si on considre que le prix de laction suit une distribution log-normale (brownien gomtrique
comme dans la modle de Black and Scholes), la moyenne gomtrique fera apparaitre un produit de
log-normale, ce qui reste log-normale et donc garde de bonnes proprits. Pour la moyenne arithm-
tique par contre, cest une somme de log-normale qui va apparaitre, ce qui nest donc plus distribu
selon une log-normale.
Nous allons donc commencer par expliciter la tarication des options asiatiques bases sur une
moyenne gomtrique de laction sous-jacente. Cette tarication est exacte et relativement aise.
1.3 Tarication des options asiatiques gomtriques
Nous allons donner dans cette section une solution analytique exacte de la tarication des options
asiatiques trouve par Kemna et Vorst [?]. Par simplicit, nous allons commencer par la partie discrte
pour ensuite passer au continu.
1.3.1 Tarication pour une moyenne discrte
Nous allons partir du cas discret et dune option call. Le payo dans ce cas est donn par :
(S) =

e
1
m+1

m
i=0
log S(
iT
m
)
K

+
=

i=0
S(
iT
m
)
1
m+1
K

+
En eet nous avons :
e
1
m+1

m
i=0
log S(
iT
m
)
=
m

i=1
e
1
m+1
log S(
iT
m
)
=
m

i=1
e
(log S(
iT
m
))
1
m+1
Partons de lexpression suivante :
log

m
i=0
S(t
i
))
1
m+1
S
0

= log

m
i=0
S(t
i
)
S
m+1
0

1
m+1

=
1
m+ 1
log

m
i=0
S(t
i
)
S
m+1
0

(1.1)
Par simplicit, nous avons pos t
i
=
iT
m
pour i = 1, 2, . . . , m.
2
Nous pouvons dvelopper le produit

m
i=0
S(t
i
) comme suit :
m

i=0
S(t
i
) =
S(t
m
)
S(t
m1
)

S(t
m1
)
S(t
m2
)

2
. . .

S(t
2
)
S(t
1
)

m1

S(t
1
)
S
0

m
S
m+1
0
En injectant ce rsultat dans lquation 1.1, nous obtenons :
1
m+ 1
log

m
i=0
S(t
i
)
S
m+1
0

=
1
m+ 1
log

S(t
m
)
S(t
m1
)

S(t
m1
)
S(t
m2
)

2
. . .

S(t
2
)
S(t
1
)

m1

S(t
1
)
S
0

=
1
m+ 1

log

S(t
m
)
S(t
m1
)

+ 2 log

S(t
m1
)
S(t
m2
)

+. . . +mlog

S(t
1
)
S(t
0
)

(1.2)
Reprenons maintenant la dnition de S(t
i
) :
S(t
i
) = S
0
e

2
2

iT
m
+W
Q
(
iT
m
)
o Q reprsente la mesure risque neutre.
En se basant sur cette dnition, nous pouvons rcrire les quotients
S(t
i
)
S(t
i1
)
comme :
S(t
i
)
S(t
i1
)
=
S
0
e

2
2

iT
m
+W
Q
(
iT
m
)
S
0
e

2
2

(i1)T
m
+W
Q
(
(i1)T
m
)
= e

2
2

T
m
+(W
Q
(
iT
m
)W
Q
(
(i1)T
m
)
= e

2
2

T
m
+

T
m
X
i
o les {X
i
}
m
i=1
sont des variables alatoires indpendantes distribues normalement, de moyenne
nulle et de variance unit avec le fait que W
Q

iT
m

W
Q

(i1)T
m

N(0, t s) par la proprit

des incrments indpendants des mouvements browniens : .
En injectant ce rsultat dans lquation 1.2, nous obtenons :
3
1
m+ 1

log

S(t
m
)
S(t
m1
)

+ 2 log

S(t
m1
)
S(t
m2
)

+. . . +mlog

S(t
1
)
S(t
0
)

=
1
m+ 1

(r

2
2
)
T
m
+

T
m
X
1

+ 2

(r

2
2
)
T
m
+

T
m
X
2

+. . . +m

(r

2
2
)
T
m
+

T
m
X
m

=
1
m+ 1

(1 + 2 +. . . +m)(r

2
2
)
T
m
+

T
m
m

i=1
iX
i

=
(r

2
2
)T
2
+

T
m

m
i=1
iX
i
m+ 1
(1.3)
Pour obtenir ce rsultat, nous nous basons sur le fait que :
1 + 2 +. . . +m
m
2
+m
=
1
2
En eet, prenons une srie S de m termes :
S = 1 + 2 +. . . +m

2S = (m+ 1) + (m1 + 2) +. . . + (1 +m) = m(m+ 1)

Nous allons maintenant nous baser sur deux proprits bien connues des lois normales indpen-
dantes :
(a) N(
1
,
2
1
) +N(
2
,
2
2
) = N(
1
+
2
,
2
1
+
2
2
)
(b) a.N(
1
,
2
1
) = N(
1
, a
2

2
1
)
Nous pouvons donc exprimer le deuxime membre de lquation 1.3 comme :

T
m

m
i=1
iX
i
m+ 1
N

0,
(1
2
+ 2
2
+. . . +m
2
)
2
T
m(m+ 1)
2

0,
(2m+ 1)
2
T
6(m+ 1)

Explicitons ltape
(1
2
+2
2
+...+m
2
)
m(m+1)
2
=
(2m+1)
6(m+1)
.
Soit S une suite de m naturels :
S
i
=
m

k=1
k
i
Nous obtenons directement que S
0
= m et S
1
=
m(m+1)
2
( voir plus haut).
4
Partons de lexpression suivante pour obtenir S
2
:
m

k=1
(k + 1)
3
k
3
= 3S
2
+ 3S
1
+S
0

(m+ 1)
3
1 = 3S
2
+ 3S
1
+S
0

3S
2
= (m+ 1)
3
(m+ 1)
(m+ 1)3m
2

S
2
=
m(2m+ 1)(m+ 1)
6
=
m

k=1
k
2
Ce qui correspond bien ce que nous cherchions.
Et donc pour simplier lcriture :

T
m

m
i=1
iX
i
m+ 1
=

(2m+ 1)T
6(m+ 1)
Z
avec Z N(0, 1).
En injectant ceci dans lquation 1.3, nous obtenons :
log

m
i=0
S(t
i
))
1
m+1
S
0

2
Z
2

T +
Z

TZ
avec
Z
=

2m+1
6(m+1)
et =
(r

2
2
)+
2
Z
2
.
Ce long dveloppement va nous permettre dobtenir le prix dun call asiatique bas sur une
moyenne gomtrique (C
K,g
(S
0
, T)). Utilisons la mthode de pricing risque neutre ( le prix est
lactlualisation sous mesure risque neutre du payo) :
C
K,g
(S
0
, T) = e
rT
E

i=0
S(
iT
m
)
1
m+1
K

+
= e
(r)T
e
T
E

S
0
e

2
Z
2

T+
Z

TZ
K

+
= e
(r)T
C
K
(S
0
, T)
o C
K
(S
0
, T) reprsente le prix dun call europen avec un taux dintrt sans risque et une
volatilit
z
.
5
Ayant dni cela, il ne nous reste plus qu appliquer la formule de Black et Scholes pour trouver
le prix de loption asiatique :
C
K,g
(S
0
, T) = e
(r)T

S
0
(d
1
) Ke
T
(d
2
)

= e
rT

S
0
e
T
(d
1
) K(d
2
)

(1.4)
avec d
1
=
log
S
0
K
+(+
1
2

2
Z
)T

T
Z
et d
2
= d
1

T =
log
S
0
K
+(
1
2

2
Z
)T

T
Z
.
De manire similaire, nous pouvons trouver le prix dun put asiatique bas sur une moyenne
gomtrique (P
K,g
(S
0
, T)) :
P
K,g
(S
0
, T) = e
(r)T
P
K
(S
0
, T)
= e
(r)T

Ke
T
(d
2
) S
0
(d
1
)

o P
K
(S
0
, T) reprsente le prix dun put europen avec un taux dintrt sans risque et une
volatilit
z
.
Cela nous permet dobtenir le prix du put asiatique :
P
K,g
(S
0
, T) = e
rT

S
0
e
T
(d
1
) +K(d
2
)

(1.5)
1.3.2 Tarication pour une moyenne gomtrique continue
En pratique, il nest pas trs intressant en nance de tarifer une option asiatique selon une
moyenne gomtrique discrte mais bien en continu. Nanmoins, ce travail nest pas sans utilit. En
eet, trouver lexpression analytique de la tarication dune option asiatique se reposant sur une
moyenne continue gomtrique dcoule trs vite du cas discret. Pour passer de lun lautre, il sut
de discrtiser le temps le plus nement possible ( pour plus de dtail voir [?] ).
Prenons
Z
=

2m+1
6(m+1)
et =
(r

2
2
)+
2
Z
2
et prenons le cas extrme ou m .
Il en dcoule que
Z
=

1
3
et =
r
2
/6
2
Nous remplaons donc lexpression de
Z
et dans la formule 1.4 de tarication trouve dans la
section prcdente :
C
K,g
(S
0
, T) = e
rT

S
0
e
1
2
(r

2
6
)T
(d
1
) K(d
2
)

avec d
1
=
log
S
0
K
+
1
2

r+

2
6

T
3
et d
2
= d
1

T
3
=
log
S
0
K
+
1
2

2
2

T
3
.
6
Le raisonnement est identique pour le put :
P
K,g
(S
0
, T) = e
rT

S
0
e
1
2
(r

2
6
)T
(d
1
) +K(d
2
)

Nous avons donc montr dans ce chapitre la tarication dune option asiatique lorsque nous nous
basons sur une moyenne gomtrique. Lavantage dune telle tarication est le fait quon trouve
une expression analytique correcte aisment. Nanmoins, il est nettement plus courant dobserver
des options asiatiques bases sur des moyennes arithmtiques. Nous allons donc dans les chapitres
suivant dvelopper la tarication de telles options.
7