Академический Документы
Профессиональный Документы
Культура Документы
кейсами)
Составитель (разработчик)
Батина Ирина Николаевна к.э.н. доцент кафедры финансового менеджмента,
ВШЭМ УрФУ
1
(часть 1)
Оглавление:
Введение
Раздел I. Теоретические подходы и инструменты управления
финансами организаций.
Тема 1. Задачи управления финансами организаций. Базовые
концепции корпоративных финансов. Классификация
управленческих решений.
Тема 2. Методологические основы принятия финансовых решений.
Информационная база для их принятия
2
Введение.
Финансовый менеджмент – управление финансами организации.
Финансы организации – это отношения, в которые вступает организация
по поводу создания, распределения и использования фондов денежных
средств с
- поставщиками и подрядчиками;
-покупателями и заказчиками;
- государством;
- финансовыми посредниками;
- работниками;
- собственниками.
Три аспекта деятельности финансового менеджера (классификация
финансовых решений):
а) управление рабочим капиталом.
В своей практике финансовый менеджер сталкивается с проблемами,
имеющими краткосрочные или долгосрочные последствия. К краткосрочным
относятся решения, связанные с управлением оборотным (рабочим)
капиталом, то есть краткосрочными активами и текущими обязательствами
предприятия. Это такие вопросы, как определение оптимального для
предприятия размера денежной наличности, запасов, выбор источников и
оценка условий краткосрочного финансирования, политика управления
дебиторской и кредиторской задолженностью;
б) принятие инвестиционных решений.
К долгосрочным задачам финансового менеджера можно отнести все
аспекты принятия инвестиционных и финансовых решений.
По определению, инвестирование представляет собой отказ от потребления
благ сегодня с целью получения дохода в будущем. Будущие доходы
получаются путем вложения средств в долгосрочные (капитальные) активы,
приносящие доход. Таким образом, инвестиционное решение - это выбор
долгосрочных активов, приносящих доход. В процессе принятия
инвестиционных решений менеджер осуществляет:
3
- выбор наилучших инвестиционных возможностей, то есть вариантов
инвестирования, эффект от которых превышает затраты на их
осуществление;
- оценку дохода, времени и риска, связанных с инвестиционным решением.
Для того, чтобы актив приносил требуемый уровень дохода, необходимо
осуществить определенную последовательность действий в соответствии с
целью инвестирования, тщательно обоснованную технико-экономическими
расчетами, которая называется инвестиционным проектом;
в) принятие финансовых решений.
В отличие от инвестиционного, финансовое решение - это решение о том, за
счет каких источников следует финансировать бизнес, откуда брать средства
для приобретения активов, приносящих доход. Долгосрочные финансовые
решения принимаются по следующим проблемам:
- оценка величины задолженности, которую может иметь предприятие для
финансирования своих проектов;
- выбор наиболее дешевого источника долгосрочного финансирования
(откуда, на каких условиях, каким образом привлечь необходимые
финансовые ресурсы).
Критерии успешности финансовых и инвестиционных решений,
управления рабочим капиталом ( успешности бизнеса)
4
Рис 1 Оценка параметров бизнеса:
1. доходность оценивается уровнем рентабельности активов, капитала,
продаж;
2.ликвидность измеряется денежным потоком;
3. риски проявляются как снижение доходов вплоть до убытков, снижения
ликвидности ( дефицит) вплоть до банкротства.
5
Рис. 2. Взаимосвязь финансовых и инвестиционных решений.
7
Таблица 1.2. Типы финансовых систем
Признак Открытая финансовая Связанная
система финансовая система
Преимущественный Через рынок ценных Через рынок
способ финансирования бумаг ( эмиссии акций и банковских
реального сектора облигаций) кредитов
Концентрация Низкая, много Высокая,
акционерного капитала миноритарных акционеров преобладают
мажоритарные
акционеры
Управление Делегирование Крупные
компанией управления от собственники
собственников к наемным занимают ключевые
менеджерам посты в своих
компаниях
Специализация Преобладают Преобладают
финансовых посредников специализированные универсальные
посредники посредники, ФПГ.
Перекрестный
директорат,
перекрестное
владение
собственностью
Концепция Аутсайдерская Инсайдерская
финансового
менеджмента
9
Ко второй группе относятся основные информативные показатели,
характеризующие отраслевую принадлежность предприятия.
Источником формирования показателей этой группы служат
публикации отчетных материалов в процессе, соответствующие рейтинги,
платные бизнес-справки, предоставляемые на рынке информационных
услуг.
К третьей группе относятся показатели, характеризующие
конъюнктуру финансового рынка.
Источником формирования системы показателей этой группы служат
публикации коммерческих изданий, представленных на соответствующих
электронных источниках или получаемых по технологиям сетевых каналов
связи.
К четвертой группе относятся показатели, формируемые из
внутренних источников информации предприятия по данным
управленческого и финансового учета.
Финансовый анализ
11
ОСн + П0 – И0 = ОСк
ОСн - остаток средств различных видов капитала, резервов и фондов на
начало отчетного периода;
П0 – увеличение капитала (поступило в отчетном году);
И0 - уменьшение капитала (израсходовано в отчетном году);
ОСк – остаток средств различных видов капитала, резервов и фондов на
конец отчетного периода.
Отчет о движении денежных средств (форма № 4)
Отражает остатки денежных средств на начало года и конец отчетного
периода и потоки денежных средств в разрезе текущей, инвестиционной и
финансовой деятельности.
ДСн + ДСп - ДСв = ДСк
12
Существуют балансовая модель и коэффициентная.
Балансовая модель
13
640 +стр.
230 650 + стр.
660
1
Коэффициентная модель
14
Коэффициент задолженности < 0,7
Коэффициент оборачиваемости
дебиторской задолженности
Коэффициент оборачиваемости
товарно-материальных запасов
Коэффициент оборачиваемости
кредиторской задолженности
Коэффициент оборачиваемости
активов или капитала
Длительность операционного t оп. ц. = t обор.ДЗ + tобор. ТМЗ
цикла
Длительность финансового tфц = t оп.ц – t обор КрЗ
цикла
15
Таблица 2.4 - Коэффициенты рентабельности
Показывают насколько прибыльна деятельность компании.
прибыль на
одну акцию
соотношение
рыночной цены
акции и прибыли
на одну акцию;
балансовая
стоимость одной
акции;
соотношение
рыночной
стоимости акции
и ее балансовой
стоимости;
доходность
одной акции и
доля
выплаченных
16
дивидендов.
Факторный анализ
и собственного капитала =
=
Система СВОТ-анализа внешней финансовой деятельности. (сильные,
слабые стороны предприятия, возможности развития и угрозы развития).
Рейтинговый анализ
Алгоритм сравнительной рейтинговой оценки финансового состояния
1. отбирается группа однотипных предприятий и формируется группа
показателей, по которым они будут сравниваться.
17
2. исходные данные представляются в виде матрицы, где в левом
столбце перечислены отобранные показатели, в верхней строке – названия
предприятий. Ячейки матрицы представляют собой значения показателей
сравниваемых предприятий;
Собственные Заемные
Уставный капитал: 1. Коммерческий кредит,
- Новые эмиссии акций (ОАО), 2. Банковский кредит,
- Капитализация дивидендов 3. Государственный кредит
(ОАО), (бюджетные ссуды),
- Привлечение новых 4. Лизинг
Внешние участников (ЗАО, ООО), 5. Факторинг
- увеличение паев 6. Эмиссия облигаций.
действующих учредителей
(ЗАО, ООО)
Добавочный капитал,
19
1)Закрытая подписка на акции. (Согласно Закону РФ "Об акционерных
обществах") Прием новых акционеров в ЗАО допускается только по
решению общего собрания. Минимальный размер уставного капитала
закрытого акционерного общества должен составлять не менее 100-кратного
размера МРОТ, установленного федеральным законодательством на дату его
регистрации. Закрытую подписку на свои акции могут проводить также и
ОАО, если это допускается их уставом.
2)Открытая подписка на акции. (Проводится с учетом требований Закона
РФ "Об акционерных обществах"). Минимальный размер уставного капитала
открытого акционерного общества должен быть не менее 1000 кратной
величины МРОТ. Число акционеров не ограничено. Возможна мобилизация
значительных денежных средств.
Акционеры открытого общества вправе реализовать принадлежащие им
акции без согласия других акционеров. Отсюда опасность - может быть
утрачен контроль над обществом.
Форма оплаты акций (деньгами, ценными бумагами, иным
имуществом, имущественными правами, имеющими денежную оценку)
определяется договором о создании общества или его уставом, а
дополнительных акций – решением об их размещении.
Уставный капитал общества может быть увеличен путем повышения
номинальной стоимости акции или размещения их дополнительного
количества. Решение об увеличении уставного капитала путем повышения
номинальной стоимости акций принимается общим собранием акционеров.
Решение об увеличении уставного капитала путем размещения
дополнительных акций (в пределах общего количества объявленных акций)
принимается Советом директоров. Решение об увеличении уставного
капитала путем новых эмиссий акций с их последующим размещением
принимается общим собранием акционеров
Разработка эффективной эмиссионной политики включает в себя
следующие мероприятия:
20
1) Определение целей эмиссии (крупный инвестиционный проект –
открытие новых филиалов, запуск новых производств; намечаемое
поглощение других компаний, необходимость изменения структуры
собственников и прочие цели требующие мобилизации значительного
объема собственного капитала).
2) Оценка инвестиционной привлекательности собственных акций
(изучение и анализ общей экономической ситуации, перспективы
развития отрасли, к которой относится эмитент,
конкурентоспособность выпускаемой продукции (услуг), финансовая
устойчивость эмитента, анализ состояния фондового рынка, сумма
дивидендов в расчете на одну акцию, соотношение между ценой
обыкновенной акции и ее доходностью).
3) Определение объема эмиссии на основании реальной потребности и
ограничений, вытекающих из желания сохранить контрольный пакет,
учета риска неразмещения всех акций и снижения курсовой
стоимости.
4) Установление номинала, видов и количества эмитируемых акций.
5) Оценка стоимости привлекаемого акционерного капитала.
Необходимо учесть прогнозируемый уровень дивидендов на
основании выбранного типа дивидендной политики и расходы на
выпуск и размещение акций.
6) Подготовка и регистрация проспекта эмиссии в специальном
государственном органе- ФСФР.
7) Изучение эффективных форм андеррайтинга, первичная реализация
ценных бумаг эмитента на фондовом рынке и выбор компании-
андеррайтера. Либо закрытая подписка.
Вид андеррайтинга Последствия для Цена услуг
эмитента андеррайтера
Полный андеррайтинг Полное размещение Наиболее высокая
Частичный андеррайтиг Частичное размещение Средняя
Андеррайтинг на основе Нет гарантии Низкая
мах. усилий размещения
21
8) Подготовка отчета о размещении ценных бумаг и его регистрация в
ФСФР от момента эмиссии. (дата подписания фсфр проспекта
эмиссии)
9) Внесение изменений в устав, если это оказалось необходимым.
Если по окончании второго и каждого последующего года стоимость
чистых активов общества окажется меньше уставного капитала, то оно
обязано объявить и зарегистрировать понижение своего уставного капитала.
Если стоимость чистых активов становится меньше определенного
законодательством минимального размера уставного капитала, то общество
подлежит ликвидации. Уменьшение уставного капитала также является
обязательным в случае неполной оплаты акций в сроки, предусмотренные
законом РФ "Об акционерных обществах". Эти акции поступают в полное
распоряжение акционерного общества, не предоставляют право голоса, по
ним не начисляются дивиденды. Они должны быть реализованы не позднее
одного года с момента их поступления в распоряжение общества. В ином
случае общее собрание акционеров должно принять решение о понижении
уставного капитала путем погашения указанных акций.
22
5. Общий объем выпуска по номинальной стоимости, цена размещения,
принятие решения о размещении акций.
Факт государственной регистрации проспекта эмиссии не выражает
отношения регистрирующего органа к размещаемым ценным бумагам, за
достоверность информации в проспекте эмиссии отвечает сам эмитент.
Эти положения должны быть напечатаны на титульном листе проспекта
эмиссии. Риски, связанные с приобретение ценных бумаг лежат на
инвесторе (покупателе).
Добавочный капитал — отражает прирост стоимости имущества по
переоценке (сумму дооценки) основных средств, объектов капитального
строительства и других материальных объектов имущества организации со
сроком полезного использования свыше 12 месяцев; эмиссионный доход
акционерного общества, курсовые разницы в случае, когда задолженность в
уставный капитал выражена в иностранной валюте, и другие аналогичные
элементы.
23
привело бы к тому, что распределению подлежала бы величина
прибыли, не учитывающая обесценение основных средств. В
результате величина реинвестируемой в бизнес прибыли могла быть
занижена, а величина дивидендов – завышена.
Величина отчислений на амортизацию зависит от решения руководства
по трем вопросам:
о сроке службы основного средства;
об остаточной стоимости основного средства;
о способе начисления суммы ежегодной амортизации.
Амортизационные отчисления остаются в составе денежного потока
компании, потому что, в отличие от других расходов, не
перечисляются на счет предприятий-партнеров. Поэтому
соответствующие суммы являются, наряду с прибылью, источником
самофинансирования компании.
В качестве источников самофинансирования прибыль и
амортизационные отчисления в первую очередь направляются на
финансирование роста продаж, то есть на прирост запасов,
дебиторской задолженности, денежного остатка.
24
Нераспределенная прибыль — часть накопленного капитала организации
(фирмы), аккумулирующая не выплаченную в виде дивидендов прибыль,
которая является внутренним источником финансовых ресурсов фирмы
долговременного характера. По сути это реинвестирование прибыли в
активы предприятия (фирмы).
Дивидендная политика.
Основная цель дивидендной политики – установление
оптимальных пропорций между текущим потреблением прибыли
собственниками и ее будущим ростом, обеспечивающим развитие
корпорации.
Перед акционерами стоит альтернатива:
- оставить средства на рост масштабов деятельности компании и
извлечь всю выгоду в виде будущего роста стоимости акций;
- распределить всю чистую прибыль в виде дивидендов и
использовать на текущее потребление или для инвестиций другие
инструменты.
Способы расчета дивидендов:
Условный пример: номинал акции 1000 руб, кол-во акций – 10 000
шт, чистая прибыль а) 5000 000 руб, б) 10 000 000 руб.
25
Варианты. 1) Фиксированная ставка к номиналу (для
привилигированнных акций) – 30%
27
а) метод дивидендов; б) метод оценки стоимости доходности акций на основе
модели оценки доходности капитальных активов (САРМ)
Метод дивидендов (метод расчета прироста дивидендов);
Так, в основе использования первого метода лежит следующая формула:
28
5. Эмиссионная цена – цена, по которой продаются вновь выпущенные
акции.
Последствия выпуска дополнительных акций(или привлечения новых
партнеров-учредителей)
1. Размывание акционерных долей участия. Преимущественное права
подписки на дополнительные акции, предоставляемое владельцам
ранее выпушенных акций, предназначено для защиты от размывания
долей «старых» акционеров.
2. Размывание (разводнение) стоимости акции. Прибыль будет
разделена на большее количество акций.
Кейс.
Определите критерии инвестиционной привлекательности и выберите
акции какой компании следует приобрести:
ЗАО «Вини-Пятачок»: Направление деятельности – производство меда и
медовых продуктов.
УК – 800 сказочных единиц. Новая эмиссия акций для развития бизнеса
(открытие линии по производству косметики на меду) - 30 акций
номиналом 5 единиц, цена продажи - 6 единиц. Цель новой эмиссии –
производство косметики на меду.
Уровень дивидендов – 20 %. Прибыль текущего года 330.
ЗАО «Кролик-Ослик» Направление деятельности - огордничество
(выращивание овощей).
УК – 110 сказочных единиц. Структура активов - см.баланс. Новая
эмиссия акций - 60 акций, номиналом 2 единицы, 3 единицы - цена
29
продажи. Уровень дивидендов – 30 %. Цель ИнПр – повышение
плодородия почвы. Убытки
30
2. Имущество и обязательства ФЕРМЫ «КРОЛИК»:
31
Задача . Изучение балансовых данных компании дает следующие
сведения: совокупные активы составляют 6 000 тыс.р, долгосрочные
и краткосрочные обязательства 2 200 тыс.руб. Нераспределенная
прибыль 1500 тыс. руб, добавочный капитал 300 тыс. руб. Рассчитать
номинальную стоимость и балансовую стоимость акции. Рассчитать
величину собственного капитала. Кол-во акций 200 штук.
Чистая прибыль отчетного периода 500 тыс. руб, вложить в бизнес
решили 300 тыс. Рассчитать коэффициент рефинансирования, сумму
дивидендов и ставку дивидендов на 1 акцию.
32
Задача. Компания «Аврора» хочет привлечь капитал 2 млн.долл. путем
эмиссии акций. Инвестиционный банк предполагает, что новая эмиссия
приведет к снижению курсовой стоимости акций на 5 % ниже рыночной
стоимости, составляющей сегодня 112 долл за акции. За услуги банк берет 6
% от продажной стоимости акций (спред). Сколько акций должна продать
компания и по какой цене? Сколько заработает инвестиционный банк?
34
По срокам банковский кредит может быть:
-долгосрочным (предназначен для финансирования внеоборотных активов -
инвестиционный);
- краткосрочным (предназначен, как правило, для финансирования
оборотных активов).
По погашению:
- единовременное погашение основной суммы и процентов на
непогашенную сумму.
- равномерное погашение основного долга и общий
дифференцированный платеж
- аннуитетное.
Дифференцированный платеж
Аннуитетный платеж
Задача . Составьте схему погашения кредита: сумма 600 т.р, срок 6 мес,
ставка 12% годовых, погашение равномерное с 1 периода.
период Сумма Сумма Едино- Ежемес Погашения Всего выплаты
кредита % времен Ком тела долга
35
ком 0.5%
2%
1 600 600 12 3 100 121
*0.01=6
2 600- 500*.0.0 - 3 100 108
100=50 1=5
0
3 400 4 - 3 100 107
300 3 - 3 100 106
200 2 - 3 100 105
100 1 - 3 100 104
% ставка за конкретный месяц= годoвая % ставка/365* кол-во дней
конкретного месяца
Эффективная ставка = сумма переплаты( %, комиссии, страхование) / сумма
кредита* 100 %
21/ 600 *100% = 3.25 % допущение – все мес равны, 12%/12 месяцев =1 % в
мес
37
Отличия факторинга от цессии: объектом факторинга может выступать
дебиторская задолженность платежеспособного дебитора сроком
погашения до 90 дней, в случае непогашения задолженности
контрагентом возможно применение права регресса.
Факторинговый платеж включает в себя комиссионные за инкассацию
дебиторской задолженности и плату за привлечение заемных средств.
Предусмотрен резерв 10- 30 % от суммы инкассируемой дебиторской
задолженности, который удерживает компания-фактор до погашения
задолженности. При погашении задолженности резерв возвращается
клиенту за минусом факторингового платежа.
4. Комиссионное вознаграждение:
Групп Продавец
а
риска 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
1 0.0195% 0.0202 0.0212 0.0224 0.0237 0.0249 0.0261 0.0274 0.0286 0.0298
2 0.0202 0.0210 0.0219 0.0232 0.0244 0.0256 0.0269 0.0281 0.0293 0.0306
3 0.0212 0.0222 0.0232 0.0244 0.0256 0.0269 0.0281 0.0293 0.0306 0.0318
4 0.0224 0.0237 0.0249 0.0269 0.0281 0.0293 0.0306 0.0318 0.0330 0.0343
Дебитор
5 0.0237 0.0249 0.0261 0.0281 0.0293 0.0306 0.0318 0.0330 0.0343 0.0355
6 0.0249 0.0261 0.0274 0.0293 0.0306 0.0318 0.0330 0.0343 0.0355 0.0367
7 0.0261 0.0274 0.0286 0.0306 0.0318 0.0330 0.0343 0.0355 0.0367 0.0380
8 0.0274 0.0286 0.0298 0.0318 0.0330 0.0343 0.0355 0.0367 0.0380 0.0392
9 0.0286 0.0298 0.0311 0.0330 0.0343 0.0355 0.0367 0.0380 0.0392 0.0404
1
0 0.0298 0.0311 0.0323 0.0343 0.0355 0.0367 0.0380 0.0392 0.0404 0.0417
39
- комиссия за предоставление денежных ресурсов Продавцу
Фактором в рамках факторингового обслуживания за каждый
день с момента выплаты Досрочного платежа до дня поступления
денежных средств в счет исполнения денежного требования на счет
Фактора начисляется в % годовых от суммы Досрочного платежа
в рублях РФ в соответствии с нижеприведенной Таблицей:
5. Лизинг.
С экономической точки зрения лизинг- это товарный кредит,
предоставляемыей лизингополучателю в виде передаваемого в пользование
имущества. Лизинговый платеж - это плата за пользование кредитом в виде
имущества (цена источника заемных средств). При подготовке расчетов по
лизингу оборудование оценивается в текущих ценах, а арендные взносы из
будущих поступлений становятся средством снижения инфляции (при
неизменности цен на оборудование). Относится к долгосрочному
финансированию.
Виды лизинга: оперативный, финансовый (капитальный), возвратный.
1. Любая лизинговая сделка начинается с получения
лизингодателем заявки от будущего лизингополучателя на покупку
имущества и сдачу его во временное пользование.
Заявка составляется в произвольной форме, но в ней должны
обязательно присутствовать наименование имущества, его параметры,
технические и экономические характеристики, а также местонахождение
потенциального поставщика и его реквизиты. Инициатива в заключении
лизинговой сделки, как правило, исходит от лизингополучателя.
Лизингополучатель может обратиться к лизингодателю с просьбой
подобрать поставщиков требуемого имущества.
2. После получения лизингодателем всех необходимых документов
начинается как их формальная проверка и экспертиза лизингового
проекта, которая в случае необходимости может быть поручена
независимым экспертам. Предварительно анализируется
первоначальная стоимость имущества, продолжительность
договора, возможные схемы выплаты лизинговых платежей, их
периодичность, размер аванса, остаточная стоимость имущества и т.д.
Лизинговая фирма определяет круг вероятных производителей
необходимого оборудования и запрашивает их о возможности
лизинговой сделки. Одновременно она оценивает и потенциального
клиента (заказчика), в частности, его способность выплачивать
арендные платежи, необходимость гарантий и т. д. На стадии разработки
41
предложений лизинговая фирма уделяет особое внимание оценке риска,
которая при лизинговой сделке включает два момента:
• оценку клиента, его способность выплачивать лизинговые платежи
с учетом деятельности, связанной с размещаемым имуществом;
• оценку имущества (стандартное оборудование, легко
поддающееся новому применению, с низкими темпами морального
износа) — риск низок; (оборудование специфического назначения,
изготовленное по заказу, быстро устаревающее) — риск высок.
Необходимо оценить спрос на продукцию (товары), выпускаемую на
лизинговом имуществе.
3. Подготовленное лизинговой фирмой предложение должно содержать
стандартные положения, необходимые для любого лизингового
контракта и любой лизинговой операции, в частности, должны быть
указаны следующие основные параметры, определяющие размер платежей
по сделке:
•финансируемая сумма (закупочная цена оборудования или другого
имущества);
•длительность контракта;
• способ уплаты платежей (ежемесячные, ежеквартальные или
иные опережающие
арендные платы);
•аванс, полученный в момент закупки имущества;
• ставки (твердые или обусловленные стоимостью оборудования) и
условия их
применения;
•величина выкупа;
•страхование имущества, подлежащего размещению.
4. После подготовки предложения лизинговая фирма предоставляет
поставщику и потребителю необходимую информацию и, если условия
приемлемы, заинтересованными сторонами подписывается лизинговый
контракт. Одновременно с заключением контракта клиент выплачивает
лизинговой фирме соответствующую сумму аванс ( 10-30 %).
На стадии подготовки предложения (до подписания контракта)
производитель и потребитель согласовывают принципиальные
характеристики оборудования, подлежащего сдаче в лизинг. Приняв
42
положительное решение о вступлении в лизинговую сделку, лизингодатель
на основании заявления лизингополучателя направляет заказ-наряд
поставщику. Если возникает необходимость выполнения дополнительных
работ (например, по установке, монтажу оборудования и т. п.) к заказ -
наряду прилагается техническое задание на выполнение этих работ с
указанием их стоимости.
5. Аванс лизинговая компания переводит поставщику оборудования и
на основании заключенного договора купли-продажи оформляет в банке
кредит на недостающую сумму, которую банк переводит поставщику
оборудования.
6.Лизингодатель и лизингополучатель вместе подписывают акт приемки-
передачи у поставщика и лизингополучатель забирает объект лизинга.
43
ВП = (остаточная стоимость объекта – аванс)/кол-во месяцев или
кварталов в договоре лизинга
В табл. 3 считаем проценты по кредиту. Он составляет 90%. Ну тут все просто в наших
банках.
В табл. 4 рассчитываем всю сумму лизинговых платежей, согласно Методике, т.е это
Амортизация + проценты по кредиту + налог на имущество + вознаграждение, получаем всего +
НДС (18%) и ИТОГО.
Для транспорта надо учитывать такую деталь, а именно ст.259 п.9 НК
По легковым автомобилям и пассажирским микроавтобусам, имеющим первоначальную
стоимость соответственно более 600 000 рублей и 800 000 рублей, основная норма амортизации
применяется со специальным коэффициентом 0,5.
К автобусам это не относится, поэтому применяем К3, а вот если бы покупали, например
Мерседес, стоимостью 1 000 000 руб, тогда К3*0,5 = 1,5 но для легковых и группа 3, за
исключением автомобилей, объем двигателя которого более 3,5 л.
Финансовый рычаг
46
Эффект финансового рычага – прирост рентабельности
собственного капитала компании, вызванный привлечением
заемного капитала. Возникает в связи с тем, что процентные ставки
по заемному капиталу, как правило, ниже рентабельности активов, а
проценты относятся на себестоимость, снижая налогооблагаемую
базу по налогу на прибыль.
Финансовый риск компании – риск неполучения чистой прибыли в
связи с большой суммой процентов по заемному капиталу. Приводит
к отсутствию средств на самофинансирование развития компании и
выплату дивидендов, а также к сложностям дальнейшего привлечения
капитала. В критической ситуации наблюдается отток капитала, когда
акционеры продают свои акции, а кредиторы обращаются в суд для
принудительного погашения долгов или для признания компании
банкротом. Измеряется дисперсией чистой прибыли.
47
ставки (путем предоставления залогов или иными способами). Когда
дифференциал отрицательный, кредиты будут снижать ROE.
Задача.
Фирма имеет капитал стоимостью 1000 тыс. руб. Ставка налога на прибыль
20%. Процентная ставка по кредиту 16%. Капитал при этом возможно
сформировать в следующих вариантах: только за счет собственных
источников, а также на '/2 из собственных средств и на '/2 из привлеченных
средств (кредиты банков), 30 % собственных, 70 % заемных.
Сравните варианты с позиций собственников предприятия, выяснив, как
изменится рентабельность собственных средств фирмы. Результаты расчетов
сведите в таблицу.
Т аб ли ца
Показатели
1 2 3
200
Прибыль до уплаты процентов за кредит и налога на прибыль, тыс.
200 200
руб.
1000
Собственный капитал (СК), тыс. руб. 500 300
-
Заемный капитал (ЗК), тыс. руб. 500 700
- 500 *
Финансовые издержки по заемным средствам (ССПС), тыс. руб. 0,16 =
80
200
Прибыль, подлежащая налогообложению, тыс. руб. 120
40
Налог на прибыль (Нп) (20%), тыс. руб. 24
160
Чистая прибыль (ЧП), тыс. руб. 96 70.4
16% 96/500
Чистая рентабельность собственных средств (Рек), % 23.2%
= 19.2%
19.2 –
Эффект финансового рычага 16 = 7.2%
3.2%
49
весь капитал 100 млн, в т.ч. акцион капитал – 40 млн,
дивиденды – 22%, заемный капитал, 60 млн. ставка 17%
wacc= 0.4*22%+0.6*17% = 19%
где gi. — доля i-го источника в общей сумме финансирования;
ki — цена i-го источника, %.
В инвестиционном анализе WAСС используется для:
дисконтирования денежных потоков (в качестве нормы
дисконтирования);
Собственный капитал – 500 тыс, цена – 60% (не забираю себе доход)
50
стоимости отдельных элементов капитала должны вноситься постоянные
коррективы ССК.
Wacc=18.6%
54
управленческих решений, объединение интересов менеджеров и
собственников.
G=PxRxAxT
P = ЧИСТ ПРИБЫЛЬ/ВЫРУЧКА
(рентабельность продаж)
R = ЕVA/чистая прибыль
(доля реинвестированной прибыли0
А = выручка /активы
(оборачиваемость активов)
55
Т = А / СК
( доля собственного капитала в структуре активов)
Выпуск акций
Оценка эффективности менеджмента.
Собственник Выбор варианта распоряжения собственностью
Составление объединительных и разделительных
балансов при реструктуризации
Обоснование цены купли-продажи предприятия или
его доли
Установление размера выручки при упорядоченной
ликвидации предприятия
Кредитные Проверка финансовой дееспособности заемщика
56
учреждения Определение размера ссуды, выдаваемой под залог
Страховые Установление размера страхового взноса
компании Определение суммы страховых выплат
Фондовые биржи Расчет конъюнктурных характеристик
Проверка обоснованности котировок ценных бумаг
Инвесторы Проверка целесообразности инвестиционных
вложений
Определения допустимой цены покупки предприятия
с целью включения его в инвестпроект
Государственные Подготовка предприятия к приватизации
органы Определение облагаемой базы для различных видов
налогов
Установление выручки от принудительной
ликвидации через процедуру банкротства
Оценка для судебных целей
Алгоритм оценки.
1) Сбор необходимой информации и анализ оцениваемого предприятия
- объем ассортимента, структуры выпуска или продаж, доля на рынке;
- цены и затраты на производство и реализацию;
- кадры ( состав, образование, производительность труда, средний стаж
работы на компанию)
- стоимость основных фондов, коэффициент обновления;
-анализ финансового состояния;
- выплачиваемые дивиденды.
6) корректировка (поправки)
Возможные поправки: стоимость гудвилла, премия за контрольный пакет,
скидка за неконтрольный пакет, скидка за недостаточную ликвидность и
т.п.
59
В рамках затратного подхода выделяют методы: метод чистых активов
и метод ликвидационной стоимости.
Нахождение стоимости чистых активов предприятия в рыночной оценке
сопряжено с определенными сложностями, поскольку величина чистых
активов – в значительной степени субъективна. Это обусловлено
следующими обстоятельствами:
1. если расчет ведется по отчетному балансу, то величина чистых
активов, как правило, занижена из-за использования в балансе
исторических цен, которые чаще всего ниже текущих рыночных цен;
2. если расчет ведется по ликвидационному балансу, то условность
расчета предопределяется условностью рыночных ликвидационных цен;
кроме того, если речь идет о ликвидируемом предприятии, то величина
чистых активов может быть рассчитана на начало ликвидационного
периода как оценка денежных[ средств, которые достанутся
собственникам, т.е. будут распределены между ними согласно участию в
уставном капитале;
В практическом плане стоимость чистых активов предприятия в рыночной
оценке определяется как разность между рыночной оценкой активов
предприятия и задолженностью предприятия перед сторонними лицами.
3. Доходный метод
Оценка гудвилла.
61
В теории и практике оценки бизнеса принято добавлять стоимость
созданного гудвилла к рыночной стоимости осязаемых активов.
В специальной литературе по бухгалтерскому учету и финансовому
анализу термины «деловая репутация организации» или «гудвилл»
подразумеваются как синонимы и представляют собой русскоязычные
аналоги используемого в английском языке понятия «goodwill». Что касается
отечественных нормативных документов, то в них используется понятие
«деловая репутация» (см., например, ПБУ 14/2000 «Учет нематериальных
активов»). Термин «деловая репутация» используется также в ряде статей
ГК РФ.
Применительно к бизнесу гудвилл - это положительное отношение
потребителя товаров или услуг к их производителю, обусловленное высоким
качеством предлагаемых товаров (услуг), удобным месторасположением
предприятия, качественным обслуживанием.
В приложении к конкретном предприятию принято выделять два вида
гудвилла – внутренне созданный и приобретенный.
Любое успешно функционирующее предприятие должно иметь
положительный внутренний гудвилл. Он не приводится в балансе, но
отражается в рыночной цене ценных бумаг предприятия. Отрицательный
гудвилл означает неудовлетворительную оценку деятельности топ-
менеджеров предприятия.
Любая оценка гудвилла является условной до тех тор пока не будет
осуществлена операция купли-продажи предприятия в целом; если
предприятие не продается, то присущий ему внутренне созданный гудвилл
может быть оценен только приблизительно.
62
К – коэффициент – мультипликатор, рассчитывается на основе
среднестатистических данных по отрасли в разрезе фирм, имеющих
примерно такой же объем осязаемых активов.
Задача 1.
Рассчитайте цену предприятия Х балансовым методом с учетом гудвилла.
Наименование статьи сумма, , ден.ед.
актив
Денежные средства 350
дебиторская задолженность 480
Товарные запасы 990
Здание, земельный участок 1500
63
Оборудование 1200
Итого 4520
пассив
Всего обязательств 2500
Собственный капитал 2020
Итого 4520
64
Слияние – возникновение новой компании на базе двух или нескольких
ранее самостоятельных.
Присоединение (поглощение) = прекращение деятельности одной компании
и передача прав на имущество и ведение деятельности другой компании.
Ст.16,17 Закона «Об акционерных обществах»
65
Как оценить целесообразность присоединения или слияния?
Примечания:
1. для выкупа доли Валерий может воспользоваться кредитом под 15 %
годовых.
2. Обжоркин провел исследование рынка и считает, что новый ресторан
такого же масштаба можно открыть, вложив в него 8 000 000 руб.
3. инвентаризация имущества и мониторинг дебиторской задолженности
показали, что помещение можно продать за 1.5 балансовой стоимости,
оборудование и мебель за 70 % их балансовой стоимости, запасы за 60%,
дебиторскую задолженность за 50 %.
4. Подобные рестораны были проданы за 1.3 и 1.2 балансовой стоимости,
за 4 операционных прибылей.
Дополнительная литература
69
2. Берман К. Найт Дж. Финансы для нефинансовых менеджеров. М:из-о Вильянс,
2007, 178 с.
12. Коростелева М.В. Методы анализа рынка капитала: учебное пособие. СПб.: Питер,
2003. – 144 с.
18. Рудык Н.Б. Корпоративные слияния и поглощения. – М.: Дело, 2005. – 244 502 с.
70
71