ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ БЮДЖЕТНОЕ

ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ОБРАЗОВАНИЯ

ПОВОЛЖСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ
ТЕЛЕКОММУНИКАЦИЙ И ИНФОРМАТИКИ

Кудряшов А. А.

ИНТЕРНЕТ-ТРЕЙДИНГ

Учебное пособие

Самара - 2015
 ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНТСТВО СВЯЗИ
Федеральное государственное образовательное бюджетное учреждение высшего
профессионального образования
«ПОВОЛЖСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ
ТЕЛЕКОММУНИКАЦИЙ И ИНФОРМАТИКИ»
___________________________________________

Кафедра электронной коммерции

А.А Кудряшов

ИНТЕРНЕТ-ТРЕЙДИНГ

Учебное пособие

Самара
2015

2
УДК 336.76
К

Кудряшов А.А.
К Интернет-трейдинг: учебное пособие / А.А. Кудряшов. – Самара: ПГУТИ, 2015. – 293
с.

Учебное пособие является частью учебно-методического комплекса по дисциплине

«Интернет-трейдинг». В состав пособия входит конспект лекций, материалы для проведения
семинарских и практических занятий по дисциплине. Учебное пособие предназначено для
проведения семинарских занятий и самостоятельной подготовки студентов направления
38.03.05 – «Бизнес-информатика» (квалификация (степень) «бакалавр»).
В учебном пособии рассматриваются биржевые сделки, организация биржевой
торговли, дается характеристика и определения различных видов финансовых инструментов,
анализируются профессиональные виды деятельности на фондовом и валютном рынке.
Затрагиваются вопросы и специфика формирования автоматических торговых систем на
основе фундаментального и технического анализа с использованием различных видов
стратегий биржевой торговли и торговых платформ интернет-трейдинга.

© Кудряшов А.А., 2015

3
 СОДЕРЖАНИЕ

Введение 5
Лекция 1. Фондовый рынок 6
Лекция 2. Системы интернет-трейдинга 13
Лекция 3. Финансовые инструменты интернет-трейдинга ММВБ 24
Лекция 4. Долевые ценные бумаги 32
Лекция 5. Финансовые инструмены срочного рынка 40
Лекция 6. Основные индикаторы фондового рынка 44
Лекция 7. Валютный рынок 50
Лекция 8. Особенности валютных операций 58
Лекция 9. Методика кредитования биржевых операции 66
Лекция 10. Графическое представление цен финансовых инструментов 75
Лекция 11. Кредитные рейтинги 81
Лекция 12. Методические подходы к анализу курсов валют 92
Лекция 13. Основы фундаментального анализа 97
Лекция 14. Фундаментальные показатели инфляции и внешней торговли 105
Лекция 15. Макроэкономические показатели производства и рынка труда 111
Лекция 16. Философия технического анализа 117
Лекция 17. Предварительные сведения о трендах 123
Лекция 18. Графические инструменты технического анализа 131
Лекция 19. Графические фигуры 138
Лекция 20. Компьютерный анализ 150
Лекция 21. Торговые тактики интернет-трейдинга 159
Лекция 22. Алгоритмическая торговля в процессе интернет-трейдинга 165
Список использованных источников 172

4
 ВВЕДЕНИЕ

Интернет-трейдинг – это услуга, оказываемая брокерскими компаниями, банками,

альтернативными брокерскими системами своим клиентам с использованием глобальной
сети Интернет, имеющая целью предоставление возможности заключить сделки покупки или
продажи финансовых инструментов. Интернет-трейдинг выгоден и удобен и брокеру, и его
клиенту, а потому очень популярен. Современные системы интернет-трейдинга, помимо
стандартных возможностей получения котировочной информации, простой аналитики и
выполнения заказов на покупку и продажу акций, все чаще комплектуются такими
возможностями, как встроенный технический анализ, экспорт информации в специальные
программы анализа данных, маржинальное кредитование, автоматизация торговых и
бухгалтерских операций, расчетные операции, онлайн-консультации со специалистами.
Интернет-трейдинг ориентирован прежде всего на массового частного инвестора,
располагающего относительно небольшим капиталом. Несмотря на то, что в России этот
сегмент инвесторов еще далеко не массовый, интерес к нему со стороны банков
свидетельствует об их готовности бороться за это перспективное направление. Благодаря
интернет-технологиям вложение средств в ценные бумаги доступно сегодня всем желающим
при этом в современных условиях развития интернет-трейдинга наиболее перспективным
является реализация индивидуального подхода к взаимоотношениям с клиентами [10]. В
считанные секунды со своего компьютера, подключенного к Интернету, можно
сформировать инвестиционный портфель, а затем управлять активами, получая без
промедления всю необходимую информацию. Интерес к интерактивной торговле акциями,
облигациями, опционами, фьючерсами растет с каждым днем. Все больше банков и
брокерских компаний осваивает новое перспективное направление. Трейдинг в Сети
привлекает потенциального инвестора внешней простотой совершения сделок и низкими
тарифами на услуги онлайн-брокеров. При этом так же, как и в реальности, инвестор может
воспользоваться полнофункциональным обслуживанием, включающим квалификационные
консультации брокера, или усеченным обслуживанием, когда инвестор обходится без
консультаций. В отличие от рынка ценных бумаг, где для получения ощутимой прибыли
обычно требуется немалый начальный капитал и длительный срок, валютный рынок дает
шанс многомиллионной армии мелких и средних инвесторов. Невысокий страховой депозит,
возможность использования «кредитного плеча», динамичность рынка позволяют
рассчитывать на быстрый и крупный выигрыш.
Указанные факторы приводят к новым экономическим концепциям и моделям бизнеса.
Мировые финансовые рынки активно переходят к ―розничной‖ модели развития,
переориентируя свою инфраструктуру на индивидуального инвестора.

5
 ЛЕКЦИЯ 1. ФОНДОВЫЙ РЫНОК

1.1 Функции фондового рынка

Фондовый рынок – это институт или механизм, сводящий вместе покупателей

(предъявителей спроса) и продавцов (поставщиков) фондовых ценностей, т. е. ценных бумаг.
Понятия фондового рынка и рынка ценных бумаг совпадают.
Согласно определению, товаром, обращающимся на данном рынке, являются ценные
бумаги, которые, в свою очередь, определяют состав участников данного рынка, его
местоположение, порядок функционирования, правила регулирования и т. п. Следует
отметить, что практически все рынки находят отражение в инструментах рынка ценных
бумаг. Рынок ценных бумаг соотносится с такими видами рынков, как рынок капиталов,
денежный рынок, финансовый рынок; традиционно на этих рынках представлено движение
денежных ресурсов.
Структура финансового рынка представлена на рис. 1.1.
На денежном рынке осуществляется движение краткосрочных (до 1 года) накоплений,
на рынке капиталов – средне- и долгосрочных накоплений (свыше 1 года).
Фондовый рынок является сегментом как денежного рынка, так и рынка капиталов,
которые также включают движение прямых банковских кредитов, перераспределение
денежных ресурсов через страховую отрасль, внутрифирменные кредиты и т. д.
В рыночной экономике рынок ценных бумаг является основным механизмом
перераспределения денежных накоплений. Фондовый рынок создает рыночный механизм
свободного, хотя и регулируемого, перелива капиталов в наиболее эффективные отрасли
хозяйствования.

Рис. 1.1 – Структура финансового рынка

Рынок ценных бумаг выполняет ряд функций, важнейшими из которых являются

следующие:
Перераспределительная, которая предполагает перераспределение средств между
отраслями, между регионами, между государством и населением, и таким образом рынок
ценных бумаг осуществляет посредничество в движении временно свободных ресурсов от
инвестора к эмитенту. В начале 21 века большая часть финансовых ресурсов
перераспределялась путем эмиссии и обращения ЦБ.
Функция финансирования дефицита бюджетов всех уровней на антиинфляционной
основе (покрывается часть дефицита на антиинфляционной основе), то есть без
дополнительной эмиссии денежных средств. Государственные ценные бумаги эмитирует
Минфин, а выпускает ЦБ. Финансирование государственных расходов посредством выпуска
займов получило название в мире дефицитного финансирования. Этот метод был предложен
и опробован английским экономистом Кейнсом и широко использовался (и используется)
6
промышленно развитыми странами как средство регулирования экономики в послевоенные
годы. Государство посредством рынка государственных ценных бумаг воздействует на
денежную массу, находящуюся в обращении (может либо расширять, либо сужать денежную
массу). Эмитент – Минфин, ЦБ – основной дилер государственных ценных бумаг.
Функция централизации капитала, то есть, по-другому, объединение частных
индивидуальных капиталов в один общий. И, что важно, с помощью ценных бумаг
реализуется принцип демократизма в управлении экономикой на микроуровне, когда
решения принимаются путем голосования акционеров. Одна акция, как правило, имеет один
голос, и чем больше голосов у акционера, тем большее влияние он может оказывать на
принимаемые решения.
Учетная функция, предусматривающая учет большинства видов ценных бумаг в
реестрах и владельцев этих ценных бумаг, в данном случае, собственников. Большинства –
то есть этой функции подвержены следующие ценные бумаги (какие ЦБ отражаются в
реестрах): только ценные бумаги именные. Приватизационные чеки были не именными, а на
предъявителя.
Стимулирующая функция заключается в мотивации юридических и физических лиц
стать участниками фондового рынка. Отметим, что фондовый рынок побуждает лица
юридические и физические к операциям на этом рынке, причем для выгодного и достаточно
надежного вложения капитала. В условиях чековой приватизации каждый гражданин обязан
был стать участником фондового рынка. Фондовый рынок расширяет и облегчает всем
субъектам экономики доступ к получению денежных средств. Так, осуществив эмиссию
акций, можно получить денежные средства без ограничения срока, в бессрочное
пользование. Осуществив эмиссию акций, мы получаем денежные средства, АО может
регулярно получать чистую прибыль, которая идет на выплату дохода, но при этом можно ни
разу не получить доход в виде дивидендов. Выпустив корпоративные облигации, можно
получить значительные денежные средства корпорации на более выгодных условиях по
сравнению с получением кредита. [17]
Таким образом, цель функционирования фондового рынка заключается в том, чтобы
сформировать механизм привлечения в экономику инвестиций и, в первую очередь, в ее
реальный сектор для обновления промышленности. Действительно, на фондовом рынке не
могут не существовать спекулятивные операции, передел собственности, но и это не главное,
а главное предназначение – сформировать механизм для запуска инвестиций, прежде всего, в
реальный сектор экономики.

1.2 Участники фондового рынка

Для того чтобы понять, как функционирует рынок ценных бумаг, необходимо
рассмотреть его структуру. Основными группами участников рынка ценных бумаг являются
эмитенты, инвесторы, профессиональные участники рынка ценных бумаг (рисунок 1.2).

Рис. 1.2 – Участники фондового рынка

7
 Эмитент – орган исполнительной власти, местного самоуправления или юридическое
лицо, которому в установленном порядке, на определенных условиях предоставлено право
эмиссии (выпуска в обращение) денег, облигаций, акций и других ценных бумаг, и
документов, включая кредитные, (пластиковые) карточки, дорожные чеки. Эмитент несет от
своего имени обязательства перед владельцами денег и ценных бумаг по осуществлению
прав, закрепленных ими. Выпуск в обращение наличных денег в РФ разрешен
исключительно Центральному банку РФ.
Инвестор (Investor) – субъект предпринимательской деятельности, который принимает
решение о вложении собственного, заемного или привлеченного капитала в объекты
инвестирования (компанию, предприятие и т.п.). В соответствии с действующим
законодательством все инвесторы, независимо от форм собственности и организационно-
правовых форм хозяйствования, имеют равные права в осуществлении инвестиционной
деятельности, самостоятельно определяют цели, направления, виды и объемы инвестиций;
привлекают для их реализации на договорной основе любых участников инвестиционной
деятельности (образуя с ними инвестиционный пул). В зависимости от целей
инвестирования выделяются стратегические (прямые) и портфельные, а в зависимости от
характера хозяйственной деятельности – институциональные и индивидуальные инвесторы.
Институциональные инвесторы – банки, финансовые учреждения, компании и прочие
коммерческие организации, пенсионные фонды, профсоюзы и др., использующие
имеющиеся в их распоряжении свободные средства для инвестиций в целях их роста. В
настоящее время крупными институциональными инвесторами выступают страховые
компании, пенсионные фонды, инвестиционные компании и фонды, паевые трасты, крупные
профсоюзы. Возможность для банков выступать в роли институциональных инвесторов
определяется спецификой банковской структуры страны и национальным законодательством
(в ряде стран коммерческим банкам запрещено покупать ценные бумаги). Располагая
огромными средствами, крупные институциональные инвесторы владеют значительными
пакетами акций многих компаний. Им часто принадлежат контрольные пакеты.
Инвестиционная деятельность институциональных инвесторов оказывает преобладающее
влияние на рынки ценных бумаг и движение курсов акций.
Профессиональные участники рынка ценных бумаг – это юридические и физические
лица, выполняющие функцию финансовых посредников, непосредственно осуществляющие
операции и предоставляющие услуги по перераспределению денежного капитала
В России основным законодательным актом, регламентирующим профессиональную
деятельность на рынке ценных бумаг, является Федеральный закон РФ " О рынке ценных
бумаг". В соответствии с данным законом следующие виды деятельности на рынке ценных
бумаг являются профессиональными видами деятельности:
Брокерская деятельность.
Дилерская деятельность.
Деятельность по управлению ценными бумагами.
Деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг.
Депозитарная деятельность.
Деятельность по определению взаимных обязательств (клиринговая деятельность).
Деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг.
Брокерская деятельность на рынке ценных бумаг заключается в совершении
гражданско-правовых сделок с ценными бумагами в качестве поверенного или
комиссионера, действующего на основании договора поручения или комиссии, а также
доверенности на совершение таких сделок при отсутствии указаний на полномочия
поверенного или комиссионера в договоре.
В случае, когда брокер действует на основании договора поручения, он выступает в
качестве поверенного и заключает сделки от имени клиента – доверителя. Именно клиент в

8
этой ситуации выступает в качестве стороны сделки (рис. 1.3).

Рис. 1.3 – Схема работы брокера по договору поручения

В случае, когда брокер действует на основании договора комиссии, он выступает в

качестве комиссионера и заключает сделки в интересах клиента – комитента не от имени
клиента, а от своего имени. Стороной сделки в этой ситуации выступает брокер, и это
означает, что брокер принимает на себя дополнительные риски по сделке. Именно поэтому
при прочих равных условиях вознаграждение брокера по договору комиссии (комиссионные)
будут выше, чем по договору поручения (рис. 1.4).

Рис. 1.4 – Схема работы брокера по договору комиссии

Главной обязанностью брокера является добросовестное выполнение заявок клиентов.

Брокер может и сам, в своих интересах заключать сделки за счет собственных средств, но во
всех случаях сделки по поручению клиентов подлежат приоритетному исполнению по
сравнению со сделками самого брокера.
Дилерская деятельность – это совершение сделок купли-продажи от своего имени и за
свой счет путем публичного объявления цен покупки и (или) продажи определенных ценных
бумаг с обязательством их покупки и (или) продажи по объявленным лицом,
осуществляющим дилерскую деятельность, ценам. Лицо, которое занимается дилерской
деятельностью, называется дилером.
Котировка ценных бумаг – это публичное объявление цен покупки и продажи
определенных ценных бумаг с обязательством покупки и продажи этих ценных бумаг по
объявленным ценам. Котировка может быть односторонней, когда дилер объявляет только
цену покупки или только цену продажи, и двусторонней, когда дилер объявляет и цену
покупки, и цену продажи данной ценной бумаги. Котировка означает не только желание
дилера совершать сделки по объявленным ценам, но и обязательство совершать сделки
купли-продажи ценных бумаг по выставленным ценам с любым клиентом. Дилер может,
кроме цены, установить некоторые ограничения – существенные условия заключения
сделки, например, минимальное или максимальное количество покупаемых или
продаваемых ценных бумаг (рис. 1.5).

9
 Рис. 1.5 – Схема работы дилера

Если дилер откажется заключить сделку с каким-то клиентом, то клиент может

предъявить дилеру иск о принудительном заключении такой сделки или иск о возмещении
ущерба.
Основное отличие между брокером и дилером (рис. 1.6) заключается в том, что брокер
всегда действует с согласия какой-либо из сторон, при этом условия сделки оговариваются
заранее, а в договоре указывается, какие именно действия должен совершить брокер. Дилер
действует на свой страх и риск, удачи и поражения влияют только на его собственный доход.
Он самостоятельно выбирает, с каким именно поставщиком или продавцом он будет
сотрудничать, а временной период между договорными отношениями с продавцом и
покупателем может иметь достаточно большой диапазон.

Рис. 1.6 – Характеристика финансовых посредников на фондовом рынке

Деятельность по управлению ценными бумагами – осуществление юридическим лицом

или индивидуальным предпринимателем от своего имени за вознаграждение в течение
определенного срока доверительного управления переданными ему во владение и
принадлежащими другому лицу в интересах этого лица или указанных этим лицом третьих
лиц:
а) ценными бумагами;
б) денежными средствами, предназначенными для инвестирования в ценные бумаги;
в) денежными средствами и ценными бумагами, получаемыми в процессе управления
ценными бумагами.
Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий работу по
управлению ценными бумагами называется управляющим.
Обязательным условием выполнения управляющим своих функций является то, что во
всех поручениях на выполнение операций с ценными бумагами он обязан указывать, что
действует в качестве управляющего.
Клиентами управляющих могут быть любые инвесторы, юридические и физические
лица.
Деятельность по определению взаимных обязательств (клиринг) – сбор, сверка,
корректировка информации по сделкам с ценными бумагами и подготовка бухгалтерских
документов по ним, а также зачет по поставкам ценных бумаг и расчетов по ним.
Организации, осуществляющие клиринг по ценным бумагам, в связи с расчетами по
операциям с ценными бумагами принимают к исполнению подготовленные при определении
10
взаимных обязательств бухгалтерские документы на основании их договоров с участниками
рынка ценных бумаг, для которых производятся расчеты (рис. 1.7).

Рис. 1.7 – Процесс клиринга

Клиринговая организация, осуществляющая расчеты по сделкам с ценными бумагами,

обязана формировать специальные фонды для снижения рисков неисполнения сделок с
ценными бумагами. Минимальный размер специальных фондов клиринговых организаций
устанавливается Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг по согласованию с
Центральным банком Российской Федерации. Клиринговые организации обслуживают
организованные рынки ценных бумаг, то есть фондовые биржи и организованные
внебиржевые системы торговли ценными бумагами.
Депозитарная деятельность состоит в том, что профессиональный участник рынка
ценных бумаг (депозитарий) на основании депозитарного договора оказывает своим
клиентам услуги по хранению сертификатов ценных бумаг, учету и переходу прав на ценные
бумаги.
Следует заметить, что депозитарий не просто хранит ценные бумаги (сертификаты), но
обязательно учитывает права на эти ценные бумаги. Если бумаги выпущены в
бездокументарной форме, то депозитарий только учитывает права на такие бумаги. Учет
прав осуществляется на специальных счетах, которые называются счета-депо. Клиент
депозитария называется депонентом, а договор между депозитарием и депонентом –
депозитарным договором или договором о счете депо. Депозитариями на рынке ценных
бумаг в России выступают многие банки, выступающие профессиональными участниками
рынка ценных бумаг, брокерско-дилерские компании, которые совмещают депозитарную
деятельность с брокерско-дилерской деятельностью на рынке ценных бумаг.
Депозитарий в соответствии с депозитарным договором имеет право регистрироваться
в системе ведения реестра владельцев ценных бумаг или у другого депозитария в качестве
номинального держателя. Номинальный держатель - это лицо, зарегистрированное в реестре
владельцев ценных бумаг (в реестре акционеров), но не являющееся собственником этих
ценных бумаг. Институт номинального держателя необходим потому, что права на именные
бездокументарные ценные бумаги могут быть учтены только в одном месте – либо в реестре
владельцев ценных бумаг, либо в депозитарии. Если такие права учтены в депозитарии, то
сам депозитарий как держатель этих бумаг в реестре числится именно как держатель, но не
как владелец.
Деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг заключается в том, что
профессиональный участник рынка ценных бумаг – держатель реестра, или регистратор,
осуществляет ведение реестра владельцев ценных бумаг, сбор информации, ее фиксацию,
обработку, хранение и предоставление данных, составляющих систему ведения реестра.
Реестр владельцев ценных бумаг – это список зарегистрированных лиц (реестр акционеров) с
указанием количества ценных бумаг, их номинальной стоимости, составляемый на
определенную дату. Профессиональный участник рынка ценных бумаг ведущий реестр не
может совмещать эту работу с другими видами профессиональной деятельности на
фондовом рынке.
Деятельность по организации торговли ценными бумагами – это предоставление услуг,
11
непосредственно способствующих заключению гражданско-правовых сделок между
участниками рынка ценных бумаг. Профессиональный участник рынка ценных бумаг,
осуществляющий указанную выше деятельность, называется организатором торговли на
рынке ценных бумаг.
Основными функциями организатора торговли являются: создание постоянно
действующего рынка ценных бумаг и формирование «справедливой рыночной цены» на
ценные бумаги в результате проведения открытых гласных торгов, а также предоставление
любому заинтересованному лицу широкого круга информации о ценных бумагах и правилах
торговли ими. [22]

Глоссарий

Депонент – физическое или юридическое лицо, которому принадлежат де нежные

средства, временно хранимые у другого физического или юридического лица, владельца
депозита.
(лат. comissio) – договор, согласно которому одна его сторона –
комиссионер – берѐт на себя обязательство перед другой стороной – комитентом – за
вознаграждение заключить с третьим лицом или лицами одну, или несколько сделок в
интересах и за счѐт комитента, но от своего, комиссионера, имени.
Клиринг (англ. clearing от clear - производить расчет) –
1) система безналичных расчетов по встречным обязательствам между странами,
банками, компаниями, предприятиями за поставленные, проданные друг другу товары,
ценные бумага и оказанные услуги, исходя из условий баланса платежей.
2) процедура расчетов через расчетную палату, выступающую в качестве
консолидированного продавца перед всеми покупателями по биржевым сделкам, гарантируя
тем самым исполнение заключенных контрактов и страхуя их участников от возможных
финансовых потерь;
3) взаимный зачет платежей по чекам в рамках одного государства.
Счет депо – средство учета депозитарных операций; объединенная общим признаком
совокупность записей в регистрах депозитария, предназначенная для учета ценных бумаг.

Вопросы для самоконтроля

1. Дайте определение фондового рынка?

2. Какие функции выполняет фондовый рынок?
3. Каковы преимущества централизации капитала?
4. Перечислите непрофессиональных участников рынка ценных бумаг?
5. Что подразумевается под брокерской деятельностью на фондовом рынке?
6. Что означает термин «котировка ценных бумаг»?
7. Каковы функции депозитария?
8. Перечислите профессиональных участников рынка ценных бумаг?
9. В чем состоит суть деятельности по ведению реестра?
10. Какие организации можно отнести к институциональным инвесторам?

12
 ЛЕКЦИЯ 2. СИСТЕМЫ ИНТЕРНЕТ-ТРЕЙДИНГА

2.1 Брокерские системы интернет-трейдинга

С точки зрения технологий российские биржи современнее некоторых американских,

торги заключаются в том, что участники, используя современные средства связи,
выставляют заявки на покупку и продажу в условно центральный компьютер, действительно
расположенный в здании биржи [21]. До появления интернет-трейдинга доступ к
центральному компьютеру могли иметь только брокерские компании по специальным
каналам связи. Но в конце 1999 года ММВБ разработала «шлюз», позволивший получать
доступ к торгам сторонним программам, и опубликовала правила подключения. Началась эра
интернет-трейдинга. [8]
В настоящее время на рынке предлагается огромное количество систем интернет-
трейдинга. Некоторые брокеры создали их самостоятельно. Другие системы созданы ИТ-
компаниями, и эти разработки сейчас доминируют на рынке. К ним относятся в первую
очередь QUIK, NetInvestor, TRANSAQ, «ИТС-Брокер» (таблица 2.1). Наиболее
распространен QUIK, ставший фактически именем нарицательным, синонимом понятия
«система интернет-трейдинга». Первое время разработчикам приходилось выслушивать
массу претензий от пользователей и бороться с «глюками» своих систем, повышать скорость
их работы. Но постепенно расширялся и спектр их возможностей. Отдельно стоит упомянуть
систему «Инвестор» от ИТ-компании «Инист», отличавшейся высоким качеством
изначально: ее разработчики получили большой опыт, поучаствовав ранее в создании
системы для Российской товарно-сырьевой биржи и модуля для торговли ГКО на ММВБ.
К сожалению, маркетинговые просчеты компании привели к практической потере
рынка. Аналогичным образом из недр рухнувшей Московской центральной фондовой биржи
вырос TRANSAQ, и финансовые компании часто применяют его как для внутренних целей,
так и для предоставления клиентам.

Таблица 2.1
Брокерские системы интернет-трейдинга
Размер
Предлагаемые брокерской
системы комиссии,
Брокер Тарифный план
интернет- % от
трейдинга суммы
сделки

Альфа-банк Alfa-Direct Инвестор 0,09

QUIK,
ВТБ 24 Инвестор 0,09
OnlineBroker

NetInvestor,
Активный
Солид Солид- 0,0708
трейдер
трейдинг

Алор Alor-Trade Марафон 0,06

13
 Тройка
QUIK Стандартный 0,059
Диалог

QUIK, в т. ч.
для работы на
БКС Единый 0,0531
зарубежных
биржах

QUIK,
TRANSAQ,
Финам Базовый 0,0531
Finam Web-
Trade+

QUIK, Z-
Церих Базовый 0,0531
Trade

NetTrader,
NetTrader.ru Все включено 0,05
QUIK

NetInvestor, I- NetInvestor, I-
АВК 0,04
Deal Deal

КИТ
QUIK Универсальный 0,04
Финанс

Открытие QUIK Инвестор 0,0354

Aton-Line, Форсаж
Атон 0,032
Aton-Lite (дейли)

Источник: данные ММВБ и брокерских компаний

Сейчас по большому счету качество систем подтянулось и вышло на эволюционный

уровень. Программы имеют весьма схожие базовые функции, отличаясь лишь в интерфейсе
и «фирменных» дополнениях (например, в NetTrader существует «женский» цветовой
вариант программы – розового цвета). Впрочем, удачное решение в одной из них со
временем реализуется конкурентами – это лишь вопрос времени. В настоящее время
актуализируется вопрос интеграции системы интернет-трейдинга и системы интернет-
банкинга, что позволит расширить возможности клиента в инвестиционной области и
приведет к увеличению ликвидности фондового рынка, а также позволит компаниям-
эмитентам привлекать необходимый капитал за счет высвободившихся средств [12].

2.2 Характеристика и функции систем интернет-трейдинга

Alor-Trade. Программа разработана ГК "Алор". Основные две функции – технический

анализ данных и торговля. Терминал предоставляет пользователю доступ на основные
фондовые площадки и срочный рынок.

14
 Рис. 2.1 – Интерфейс терминала Alor-Trade

Аналитический модуль Alor-Charts изначально позиционировался разработчиками как

"облегченный" аналог известного пакета теханализа MetaStock. Отличается от "прототипа"
меньшей функциональностью, зато более прост в использовании. Впрочем, функция
экспорта котировок в MetaStock и Omega Research в ней предусмотрена и функционирует без
задержки. Сейчас на смену Alor-Charts компания разработала новый модуль Alor-Tick.
Интерфейс простой, в чем-то лучше, чем у MetaStock: список финансовых
инструментов всегда виден на мониторе слева, что облегчает навигацию, а опции графика
расположены в верхней части экрана, а не во всплывающем меню, как в MetaStock и многих
других программах технического анализа. Терминал работает очень быстро даже при низкой
скорости соединения с интернетом.
SmartTrade. Российский брокер "Ай-Ти Инвест" разработал два вида продуктов для
интернет-трейдинга: SmartTrade и PocketTrade. Первая программа предназначена для
обычной торговли через интернет со стандартного компьютера или ноутбука (рис 2.2),
вторая разработана специально для владельцев карманных компьютеров.

Рис. 2.2 – Интерфейс терминала SmartTrade

Терминал позволяет торговать на российских биржах и в режиме информационного

доступа получать котировки с европейских и американских рынков. Возможно подключение
произвольных источников информации.
SmartTrade уже давно хорошо себя зарекомендовал и неоднократно занимал высокие
места в рейтингах систем интернет-трейдинга. Программа имеет массу дополнительных
опций. Помимо технического анализа загруженных котировок, наблюдения за рынком,
15
экспорта в системы технического анализа и прочих основных атрибутов всех терминалов
интернет-трейдинга SmartTrade имеет ряд возможностей, которые отсутствуют в других
аналогичных программах, как российских, так и зарубежных. В первую очередь следует
отметить функцию "плавающего стопа", предназначенную для автоматического закрытия
позиции в случае уменьшения ее прибыльности на определенное количество пунктов. То
есть, если пользователь системы купил некое количество акций, позиция будет сохраняться
до тех пор, пока цена растет, хоть до бесконечности. Но в случае падения котировок на
величину более установленной пользователем от пика роста позиция автоматически
закрывается. Традиционно подобные ордера выставлялись трейдерами вручную, после
каждого движения цены стоп-приказы передвигались ближе к текущей цене. Также
SmartTrade позволяет торговать не только отдельными акциями, но и целыми портфелями.
При этом применяются те же принципы, что и при торговле отдельными бумагами.
Программа имеет несложный в восприятии дружественный интерфейс. Графики
отображаются во всех основных стандартах. Технический анализ вполне приемлемый, хотя и
уступает специальным программам вроде MetaStock, Omega ProSuite или Ensign. Очередь
заявок отображается на графике эмитента.
В SmartTrade реализовано двухстороннее взаимодействие с пакетом теханализа Omega
Research, при этом терминал является не только источником биржевой информации для
данной системы, но и может выводить приказы, генерируемые Omega Research, на биржи.
NetInvestor. Достаточно раскрученная программа, предлагаемая многими брокерами.
По крайней мере название это на слуху. Опять же присутствует полный джентльменский
набор функций: технический анализ на основе базового набора индикаторов, выставление
ордеров на покупку и продажу по определенной цене, экспорт данных в MetaStock (рис. 2.3).
К числу специфических черт программы можно отнести возможность отдачи приказа
"закрыть все позиции и уйти в деньги" или выставить стоп-лосс "по позиции".
NetInvestor обеспечивает выход на все основные российские биржи. В качестве
дополнительной услуги предлагается онлайновая информация с рынков МБК, Forex, CME,
IPE, LSE, LME, NYSE, Nasdaq.

Рис. 2.3 – Интерфейс терминала NetInvestor

К числу несомненных плюсов системы следует отнести возможность организации

внебиржевой торговли любыми инструментами, такими как CFD, еврооблигации и т.п.
Сторонников автотрейдинга привлечет возможность создания торговых роботов, используя
MetaStock и Omega TradeStation, для этого используются специальные технологии.
QUIK (Quickly Updateable Information Kit). По-видимому, наиболее разрекламированная
система интернет-трейдинга. Как и предыдущие, описанные в статье, содержит терминал и
модуль технического анализа. Создана по образу и подобию систем торговли американскими
16
акциями прямого доступа. Клиент сам подготавливает заявку к вводу, сервер проверяет
заявку на соответствие лимитам и передает ее в торговую систему. Схема стандартна. Как и
многие другие, система дает возможность работать сразу по нескольким счетам в одном
терминале, что очень удобно для управляющих активами. Также реализована возможность
обмена сообщениями, как в ICQ. Данные можно передавать в программы технического
анализа либо конвертировать в формат Excel. Положительно можно оценить интерфейс. В
программе предусмотрено объединение окон закладками, аналогичными используемым,
например, в браузере "Опера". Через универсальный шлюз новостей пользователи-брокеры
могут создавать потоки сообщений, в том числе аналитики и прогнозов, которые будут
доступными всем пользователям программы.

Рис. 2.4 – Интерфейс терминала QUIK

Требования системы к скорости доступа в интернет минимальные. Возможно

подключение специального модуля, который передает в систему сигналы механических
торговых систем в программах технического анализа MetaStock, Wealth Lab, Omega
TradeStation. QUIK поддерживает опцию субброкерства – особого статуса пользователя
системы, обладающего правами регистрации собственных клиентов.
Transaq. Этот программный комплекс был создан в расчете на массовое обслуживание
клиентов и применение нескольких схем кредитования торговых операций денежными
средствами и ценными бумагами (рис. 2.5). Опция кредитования обладает по сравнению с
другими аналогичными программами высокой степенью автоматизации. Имеется ряд
настроек, позволяющих учитывать ограниченную ликвидность отдельных видов ценных
бумаг. В систему встроен модуль управления рисками. Выставленные заявки и сделки,
совершенные на бирже посредством других торговых систем, доступны через Transaq и
учитываются в системе управления рисками. Реализована возможность обмена сообщениями
между участниками торгов.

17
 Рис. 2.5 – Интерфейс терминала Transaq

Программа предоставляет доступ на российские торговые площадки. Модуль

технического анализа сравним с QUIK и уступает специальным программам. Имеются
японские свечи, бары, десяток индикаторов, линии Фибоначчи, возможность рисовать
тренды и каналы. Возможен экспорт данных в реальном времени в программы MetaStock,
Omega TradeStation, конвертация их в формат CSV. Так же, как и в QUIK, имеется поддержка
субадминистрирования.
Z-Trade. Система разработана и предоставляется своим клиентам ИК "Церих Кэпитал
Менеджмент". Она дает доступ на российские торговые площадки. В обязательный набор
функций программы помимо лент информагентств входит собственная аналитика компании,
а при тарифном плане "Стартовый" – и личные консультации специалистов. Осуществляется
экспорт в Excel, MetaStock или текстовый файл. Имеется поддержка субадминистрирования.
Для программистов значительно облегчен процесс модернизации программы: предусмотрена
открытая архитектура, поддержка языка написания сценариев (JavaScript, VBScript).
Имеются автоматические генератор отчетов и обновление версии программы.
AlfaDirect. Многофункциональная система интернет-трейдинга ценными бумагами на
российских биржах. Также позволяет заключать внебиржевые сделки. Возможен
произвольный выбор администратором кредитного плеча (рис. 2.6). Имеется встроенный
блок технического анализа, а также возможен экспорт данных в MetaStock и Omega
TradeStation. Позволяет торговать единым счетом с единой залоговой позицией на всех
биржевых площадках.
Имеется опция передачи информации о рынке и состоянии счета на мобильный
телефон пользователя при условии, что он поддерживает стандарт GSM. На трубки других
стандартов связи отсылка SMS не получится. Помимо интернет-трейдинга система содержит
элементы интернет-банкинга.

18
 Рис. 2.6 – Интерфейс терминала AlfaDirect

TSLab – это первый отечественный продукт на русском языке для создания

полноценной МТС, который не требует отдельной интеграции в программу для интернет-
трейдинга (рис. 2.7). Это простой и удобный продукт для тех, кто не обладает глубокими
знаниями в области программирования.

Рис. 2.7 – Интерфейс терминала TSLab

Программа TSLab предназначена для:

получения доступа к торгам на биржах;
обслуживания торговых операций;
создания и использования механических торговых систем (МТС).
TSLab включает в себя:
функциональность обеспечения ручной торговли, в том числе быстрой работы с
очередью заявок;
средства визуального конструирования, тестирования торговых стратегий и
построения механических торговых систем;
предоставляет возможность написания МТС на языке C# с последующим их
исполнением в среде программы.
Клиентский терминал MetaTrader 4, название которого часто сокращают до
аббревиатуры МТ4, предназначен для проведения торговых операций и технического
анализа в режиме реального времени при работе на рынках Forex, CFD, Futures. В MetaTrader
4 разработчики применили передовые технологии IT-индустрии – структурированную
архитектуру, совершенную систему безопасности, мощные функциональные возможности
для трейдинга. Благодаря современному интерфейсу MetaTrader 4 (рис. 2.8) API платформа
эффективно интегрируется со всеми основными системами, что позволяет значительно
увеличить функционал платформы МТ4.

19
 Торговая платформа МТ4 поддерживает 3 вида исполнения операций, включая Instant
Execution – немедленное исполнение сделок. Трейдеры могут пользоваться рыночными,
отложенными и stop-ордерами. Торговый арсенал платформы метатрейдер подходит под
реализацию практически любой торговой стратегии.
Безопасность МТ4 заслуживает отдельного внимания. Обмен информации MetaTrader 4
между клиентским терминалом и дата-серверами платформы шифруется 128-битными
ключами, также система безопасности платформы МТ4 использует алгоритм электронно-
цифровой подписи RSA. Поэтому взломать торговую систему MetaTrader 4 практически
невозможно.

Рис. 2.8 – Интерфейс терминала MetaTrader 4

Несколько видов встроенных в метатрейдер ордеров позволяют гибко управлять

торговой деятельностью. Кроме большого количества технических индикаторов и линейных
инструментов, в терминал metatrader встроен собственный язык программирования торговых
стратегий MetaQuotes Language 4. При помощи этого языка можно создавать механические
торговые системы – советники (Expert Advisors), пользовательские индикаторы (Custom
Indicators) и скрипты (Scripts). [23]
Итак, основное предназначение системы – получение биржевой информации и
возможность самостоятельного совершения сделок. К тому же в ней отображается состояние
портфеля инвестора – количество купленных/проданных акций, денежные средства, а еще,
как правило, в программе есть возможность просматривать ценовые графики.
Важным свойством системы является возможность установить условную заявку – стоп-
лосс или тейк-профит. Срок ее действия можно определить на несколько дней или месяцев
вперед. Например, дать задание системе продать имеющиеся акции «Газпрома», когда их
цена на торгах достигнет 400 рублей. И система методично, вплоть до даты истечения
приказа, будет отслеживать стоимость акций «Газпрома» и при выполнении условия продаст
их. Важно, что этот приказ будет храниться на сервере брокера, поэтому инвестору после его
выставления необязательно держать свою программу запущенной.
Пожалуй, перечень основных функций системы интернет-трейдинга данным списком
исчерпан. Для их реализации инвестор может установить на свой компьютер отдельную
программу. Это самый распространенный вариант, дающий пользователю максимум
возможностей. Программа будет содержать все данные, которые передаются биржей в
«шлюз». Такая программа может обмениваться данными с другими приложениями,
например, транслировать данные о торгах в программы для технического анализа графиков
цен: MetaStock, OmegaResearch и Wealth-Lab, а также в MSExcel, Access и некоторые базы
данных. Программа способна получать данные из других приложений и проводить
собственные расчеты, что может использоваться для автоматизации торговли.

20
 Второй вариант попроще, он представляет собой веб-версию программы. В этом случае
инвестор имеет возможность подключаться к торгам с любого компьютера, введя логин и
пароль. Главной причиной создания веб-версий стала нескончаемая война пользователей и
системных администраторов корпоративных или домовых сетей. Установленный без
разрешения сисадмина QUIK не в силах пробиться через средства сетевой защиты, то есть
пользователь фактически становился заложником взглядов администратора. Веб-версия же
будет применять http-протокол, так что конфликта интересов здесь не наблюдается.
Правда, функциональные возможности такой версии будут ограничены: динамический
обмен данными с программами теханализа окажется невозможным, а информация о торгах
будет поступать в сокращенном виде – например, таблицы котировок будут показываться не
полностью.
Однако для многих инвесторов это и может оказаться оптимальным вариантом. Из
распространенных промышленных систем веб-версии существуют у QUIK, NetInvestor,
NetTrader, I-Deal, FinamWeb-Trade и изначально «заточены» под работу с браузером. У
разработанной ВТБ24 программы OnlineBroker также существуют две версии.
Третья возможность – торговать на бирже с использованием наладонного компьютера
(КПК) или смартфона – пока не получила широкого распространения. Базовый функционал
здесь присутствует полностью, излишков же нет по понятным причинам. Версий для КПК
немного. Это PocketQUIK, NetInvestorPocketPC, PockeTTrade разработки ITinvest и версия
NetTrader для КПК. Первые две работают только под Windows, а третья также и на
смартфонах под управлением Symbian или имеющих функцию i-mode. Что касается
совместимости КПК и смартфонов с программами, то по этому вопросу следует
консультироваться с брокером и разработчиками в процессе принятия решения о
подключении. Основным вариантом подключения к торгам в ближайшем будущем этот
способ вряд ли станет – скорее это мобильное дополнение к основному сервису.
Следует еще раз подчеркнуть, что причины для использования полноценной
программы для трейдинга должны быть вескими. Если вы будете покупать акции
«Роснефти», РКК «Энергия» или энергосбытовой компании на неопределенно долгое время,
то бесплатно предоставленная брокером веб-версия программы будет приятным бонусом,
вполне достаточным для ваших целей. В действительности же очень многим нравится
возможность самостоятельно совершать сделки, а не оставлять брокеру заявку по телефону,
не видя реальной ситуации на торгах. Помимо положительного ощущения от
самостоятельных действий сделка выглядит абсолютно прозрачной для инвестора. Если же
вы только начали интересоваться фондовым рынком, то имеет смысл получить бесплатный
тестовый (игровой) доступ. Искать такую возможность следует на интернет-сайтах брокеров
и разработчиков торговых систем.
Если говорить о количестве потребляемого программами трафика, в среднем за
торговую сессию рассчитывайте на 10–20 Мб. Если настроить программу таким образом,
чтобы получать информацию только по необходимым вам акциям, то количество входящего
трафика сократится.
Выбирать новичку следует прежде всего брокера (это отдельная тема), а не систему,
ибо сравнивать программы между собой не очень простое и корректное занятие. К тому же
наличие у брокера промышленной системы интернет-трейдинга не означает, что вы получите
все имеющиеся функции в программе. Разработчики продают системы блоками, поэтому в
том же QUIK у определенного брокера может не быть модуля для просмотра графиков цен
акций за большой промежуток времени или будет отсутствовать лента новостей. Пожалуй,
дополнительным важным фактором для инвестора является получение отчетности от
брокера. В процессе использования QUIK БД «Открытие» отчеты о совершенных сделках,
удержанной комиссии и состоянии портфеля приходят по e-mail буквально через 15 минут
после окончания торгов, что фактически идеальный вариант.
Кроме того, существенной частью системы для некоторых является дополнительная
информация с мировых рынков – курсы валют, стоимость товаров (нефть, металлы),
21
мировые биржевые индексы, ход торгов российскими АДР, которая транслируется в
реальном времени. Такие информационные блоки также являются опциональными и от
брокера к брокеру могут отличаться. В разрозненном виде все это можно посмотреть в
интернете, но активным игрокам важно их иметь под рукой. Именно они, совершающие
сделки на бирже ежедневно, уделяют выбору инструмента большое значение и поэтому
являются генераторами идей для совершенствования систем. За несколько лет благодаря
этим активистам системы обогатились таким количеством «рюшечек», что сейчас
разработчики начали делать облегченные версии. Например, появились Aton-Lite («Атон») и
SmartTradeLight (ITinvest). При беглом осмотре выяснилось, что в первой программе
отсутствуют условные заявки, но удобен поиск финансовых инструментов, а во второй
нельзя открыть больше трех «стаканов», что напомнило версию Windows, разработанную
для стран третьего мира, не позволяющую работать в сети и запускать одновременно более
трех приложений. При этом полноценная SmartTrade имеет интересную функцию: условные
заявки могут быть привязаны к значениям четырех индикаторов. Похожая функция,
названная «плавающий стоп», реализована в QUIK, NetInvestor, Alfa-Direct. Например,
программа будет все время следить за максимальной стоимостью, и если цена упадет от нее
на заданное количество процентов, то акции будут проданы.
Другая модная тенденция – мобильные сервисы. Например, «Атон», Альфа-банк и
NetTrader дают возможность пользователям получать уведомления по e-mail и SMS об
исполнении ранее выставленной торговой заявки, достижении цены акции заданного уровня
и пр. В связи со скорым сокращением времени торгов на биржах до 18.00 инвесторам,
возможно, станут интересны системы «ночных торгов» (их предлагают своим клиентам
NetTrader и «Тройка Диалог», которая сама котирует некоторые акции). Трейдеры могут
заключать сделки друг с другом в любой день с 20.00 до 10.00 через системы интернет-
трейдинга, а также в российские праздничные дни.
Многие брокеры предоставляют несколько систем интернет-трейдинга, поэтому
подобрать приемлемый (бесплатный) вариант удастся, даже если в вашем городе выбор
брокеров небольшой.

Глоссарий

Торги Биржевые – торги, организуемые биржей по установленным ею правилам в

определенном месте и в указанное время.
Тарифный план – стандартная форма коммерческого предложения, в которой
указывается перечень возможных услуг и порядок определения их стоимости. Имеет
однозначно определенный способ учѐта количественных и качественных характеристик
услуги, предоставляемых абоненту, что для упрощения производимых расчетов приводится
к минимально-установленной единице учѐта специфической услуги.
Электронная торговая платформа – компьютерная система, которая может
использоваться, чтобы разместить заказы (покупку/продажу) финансовых продуктов, таких
как акции, облигации, валюты, биржевой товар и деривативы с финансовым посредником,
такими как брокеры, дилеры, маркетмейкеры или фондовые биржи по сети.

Вопросы для самоконтроля

1. Перечислите брокерские системы интернет-трейдинга.

2. Каковы функции стационарных систем интернет-трейдинга?
3. Назовите отличительные особенности web-терминалов.
4. Расскажите о недостатках использования мобильных торговых сервисов.
5. Дайте характеристику торговому терминалу QUIK.
6. Укажите недостатки торгового терминала Alor-Trade.
7. Какие системы интернет-трейдинга включают функцию автотрейдинга?
22
8. Дайте определение электронной торговой платформы.
9. Охарактеризуйте торговый терминал SmartTrade.
10. Отчего зависит объѐм предоставляемой информации в торговом терминале?

23
 ЛЕКЦИЯ 3. ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ ИНТЕРНЕТ-ТРЕЙДИНГА ММВБ

3.1 Сектора ММВБ

Осуществляя операции на финансовом рынке, инвестор выбирает соответствующие

финансовые инструменты их проведения. Финансовые инструменты представляют сoбой
разнообразные обращающиеся финансовые документы, имеющие денежную стоимость, с
помощью которых осуществляются операции на финансовом рынке. В настоящее время на
российской фондовой бирже представлены следующие виды финансовых инструментов (рис.
3.1)
Фондовая биржа ММВБ

Сектор «Основной Сектор «Срочный Сектор

рынок» рынок» «Валютный
рынок»

Облигации Фьючерсы Иностранные

валюты

Акции Опционы Драгоценные

металлы

ETF

Рис. 3.1 – Финансовые инструменты фондовой биржи

Сектор "Основной рынок" фондового рынка Группы ММВБ-РТС – биржевой рынок

акций, облигаций и паев ПИФов с Центральным контрагентом. Сектор Основной рынок
является центром формирования ликвидности на российские ценные бумаги и основной
фондовой площадкой для международных инвестиций в акции и облигации российских
компаний. На его долю приходится свыше 80% объема торгов акциями и свыше 99% объема
торгов облигациями на российском фондовом рынке.
В секторе Основной рынок ежедневно идут торги по более 1400 ценным бумагам около
700 российских эмитентов. В состав участников торгов сектора Основной рынок входят
более 650 организаций – профессиональных участников рынка ценных бумаг, клиентами
которых являются более 800 тысяч инвесторов - юридических и физических лиц. Торги в
секторе Основной рынок организованы в электронной форме на базе современной торговой
системы, к которой подключены региональные торговые площадки и удаленные терминалы.
Функцию Центрального контрагента в секторе Основной рынок по сделкам купли-
продажи ценных бумаг осуществляет ЗАО АКБ "Национальный Клиринговый Центр" на
условиях полного предварительного обеспечения с исполнением в дату их заключения.
Сектор "Срочный рынок" фондового рынка. В мировой практике позиции по срочным
контрактам составляют значительную часть инвестиционных портфелей как
профессиональных управляющих активами, так и частных инвесторов. Это обусловлено
множеством возможностей, которые открывает перед инвесторами срочный рынок. Они
далеко не ограничиваются спекулятивной составляющей, присущей срочному рынку.
Уникальность этого сегмента финансового рынка состоит в том, что наряду с исключительно
благоприятными возможностями для спекулятивных операций, срочный рынок представляет
интерес для категорий инвесторов, не склонных к риску, которые с помощью фьючерсов и

24
опционов страхуют свои вложения на финансовом рынке или проводят операции с
небольшой нормой прибыли, но и с ограниченными рисками.
Фьючерсы и опционы являются одновременно простыми и сложными финансовыми
инструментами. С одной стороны, вполне успешные спекулятивные операции с ними можно
проводить на основе тех же умений и навыков, которые применяются на рынках базовых
активов (акций, облигаций, валюты и т.п.). С другой стороны, диапазон применений данных
инструментов гораздо шире.
Использование фьючерсов и опционов в FORTS предоставляет российскому инвестору
следующие возможности:
проведение высокодоходных (спекулятивных) операций;
страхование рисков на рынке ценных бумаг (хеджирование);
страхование портфелей облигаций от изменения процентных ставок на долговом
рынке;
снижение валютного риска инвестиционных портфелей:
арбитражные операции;
эффективное управление портфелем акций с помощью фьючерсов на индекс РТС;
построение различных стратегий с использованием фьючерсов и опционов.
Валютный рынок Московской Биржи является старейшей в России организованной
торговой площадкой, на которой с 1992 г. проводятся торги иностранной валютой. Биржевой
валютный рынок является центром ликвидности по операциям с рублем и важнейшим
сегментом национальной финансовой системы. В 2014 г. доля биржи составила в среднем
50% всех операций доллар-рубль на российском валютном рынке, а в сегменте евро-рубль –
превысила 64%. Банк России использует биржевой валютный рынок для реализации
денежно-кредитной политики и определяет официальный курс доллара США по отношению
к рублю, используя результаты биржевых торгов.
На основе фиксинга Московской Биржи рассчитывается цена исполнения фьючерсного
контракта на курс доллара, а с января 2014 г. Национальная валютная ассоциация (НВА)
использует фиксинг в качестве базового курса при расчете ставки NFEA FXSWAP Rate.
Удобство и уникальность биржевого валютного рынка обеспечиваются единой
трейдинговой и посттрейдинговой инфраструктурой Группы "Московская Биржа",
предоставляющей своим клиентам полный спектр торговых, клиринговых, расчетных и
информационных сервисов. Функции организатора торгов и технического центра выполняет
ПАО Московская Биржа. Сделки заключаются в соответствии с Правилами организованных
торгов ПАО Московская Биржа на валютном рынке и рынке драгоценных металлов в режиме
двойного встречного аукциона. Торговая система обеспечивает всем Участникам торгов и
зарегистрированным клиентам равные возможности подачи и исполнения заявок на покупку
и продажу иностранной валюты, а также получения информации о ходе торгов. Заключение
сделок происходит автоматически по мере ввода в систему заявок противоположного
направления с удовлетворяющими друг друга ценами. Также предусмотрен отдельный
режим для заключения внесистемных (адресных) сделок. Клиринг осуществляет Банк
"Национальный Клиринговый Центр" (Акционерное общество) в соответствии с Правилами
клиринга на валютном рынке и рынке драгоценных металлов. Банк НКЦ (АО) является
центральным контрагентом по всем заключаемым сделкам, гарантируя исполнение
обязательств перед добросовестными участниками. Торги на валютном рынке проводятся с
частичным обеспечением с использованием высокоэффективной и надежной Системы
управления рисками.

3.2 Облигации как инструмент интернет-трейдинга

Облигация (Бонд, Bond) – от лат. obligatio – обязательство – эмиссионная ценная

бумага, содержащая обязательство эмитента выплатить ее владельцу (кредитору)

25
номинальную стоимость по окончании установленного срока и периодически выплачивать
определенную сумму процента.
Облигация – эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на
получение от эмитента облигации в предусмотренный в ней срок ее номинальной стоимости
или иного имущественного эквивалента. Облигация может также предусматривать право ее
владельца на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости
облигации либо иные имущественные права. Доходом по облигации являются процент и/или
дисконт. Рынок облигаций - один из секторов рынка долговых бумаг – формируется в
результате секъюритизации долгов наиболее крупных категорий участников финансового
рынка: основными эмитентами облигаций являются Государство, органы местного
самоуправления и представители корпоративного сектора, в том числе финансовые
посредники, которые посредством данных инструментов осуществляют заимствования на
относительно длительные сроки.
Свойствами облигации, отличающими ее от иных инструментов долгового рынка,
являются: во-первых, относительно более продолжительный период обращения - как
правило свыше года; во-вторых, эмиссии облигаций осуществляется в форме выпусков - то
есть облигация является эмиссионной ценной бумагой, в частности по Российскому
законодательству, в отличие от векселей, депозитных сертификатов и т.п.
Необходимость привлечения финансовых ресурсов на рынке облигаций обусловлена
рядом причин:
Во-первых, не все участники финансовой системы могут заимствовать на рынке
собственности;
Во-вторых, рынок облигаций охватывает так же и рынок капиталов, в отличие от
других долговых инструментов, что позволяет эмитентам привлекать ресурсы на довольно
длительное время;
В-третьих, (это касается корпоративного сектора) облигаций в большинстве случаев не
дают право голоса на участие в управлении деятельностью эмитента, как акции, а это в
некоторой степени защищает бизнес эмитента от контроля со стороны инвесторов
(покупателей облигаций).
С другой стороны, облигация, как объект инвестирования, так же имеет ряд
отличительных особенностей (отличия прежде всего от акций):
Во-первых, в силу своей природы облигация как финансовый инструмент несѐт в себе
меньше рисков, чем акция. Это связано с тем, что по облигациям поток платежей известен
заранее (в случае классических облигаций): четко фиксированы время выплат и их размер.
Таким образом, инвестору гарантируется возврат денежных средств в определенном размере,
в определенный срок. Это существенное снижает уровень неопределенности денежных
потоков по данному инструменту и в конечном итоге уменьшает риск инвесторов.
Во-вторых, инвестор, приобретая облигации, не принимает на себя риски бизнеса
компании-эмитента кроме катастрофических, способных привести к дефолту или
банкротству – независимо от динамики прибыли и перспектив развития отрасли и экономики
в целом компания должна в полной мере осуществлять платежи по эмитированным ею
облигациям. В то же время держатели акций в такой ситуации едва ли смогут рассчитывать
на дивиденды или прирост курсовой стоимости.
В-третьих, инвесторы более гибки в плане получения дополнительного дохода от
вложений в облигации. В частности, если ценовая динамика того или иного облигационного
выпуска благоприятная, то инвестор имеет возможность получить дополнительный доход. В
то же время, в случае негативного ценового тренда, инвестор имеет возможность спокойно
ждать до погашения данного облигационного выпуска, будучи уверенным в получении
определенного уровня доходности на инвестированные средства.
Классификация облигаций:
По статусу эмитента:
Государственные;
26
 Муниципальные;
Частные (корпоративные).
По способу реализации имущественных прав:
на предъявителя;
именные.
По форме существования:
документарные;
бездокументарные.
В зависимости от формы получаемого дохода:
процентные (доход выплачивается в виде процента к их номинальной стоимости;
дисконтные (доходом является разница между ценой приобретения и номиналом;
доходные – промежуточная форма между собственно облигациями и
привилегированными акциями. По данным облигациям проценты выплачиваются только в
том случае, если в течении соответствующего купонного периода компания-эмитент
заработала прибыль;
выигрышные.
В зависимости от срока существования:
краткосрочные – со сроком обращения 1-5 лет;
среднесрочные – 5-10 лет;
долгосрочные 10-30 лет;
без указания срока обращения;
пролонгируемые облигации - предполагают возможность продления срока
обращения;
отзывные – предусматривают возможность отзыва до истечения срока обращения.

3.3 Основные характеристики облигаций

Номинальная стоимость облигации (номинал, par value) – это номинальная стоимость

долга эмитента при выпуске одной облигации, эта та сумма денег, которую кредитор
выплачивает при наступлении даты погашения облигации.
Купон – это выплата процентов по облигации, происходящая в заранее установленную
дату. Купон может быть выражен либо в процентах к основной сумме долга (непогашенной
части номинала), либо в денежном выражении на одну облигацию.
Купонный период – временной период между двумя выплатами купона по облигации.
Дата погашения – дата полного погашения долга, возникшего при выпуске конкретной
облигации, после этого облигация завершает свое существование.
Срок до погашения – величина временного периода от текущей даты до даты
погашения облигации.
Денежные выплаты по облигации состоят из выплат по основной сумме долга
(частичное и полное погашение суммы долга) и процентных выплат (платежи по купонам).
Эти деньги поступают к текущему держателю облигации.
Накопленный купонный доход (НКД) – это сумма денег, которую недополучит
продавец облигации, если бы купоны выплачивались ежедневно, и которую (сумма денег)
покупатель должен компенсировать.
На рынке облигаций, такие принципы кредитования, как принцип платности и
возвратности долга, реализованы через различные схемы платежей по данным
инструментам. Относительное "разнообразие" схем позволяет более полно учитывать
интересы инвесторов и заемщиков (эмитентов), а также более гибко задействовать
механизмы нейтрализации рисков, свойственных данному виду инструментов долгового
рынка, в частности риска изменения процентных ставок.

27
 Большее число возможных вариантов выплаты процентов и основной суммы долга на
рынке облигаций, в отличие от иных секторов рынка долговых ценных бумаг, объясняется,
прежде всего, более длительными сроками обращения данных инструментов.
Существуют два основных способа реализации выплат процентов и возврата основной
суммы долга, и соответствующие им виды облигаций:
Дисконтные облигации (облигации с нулевым купоном – discount, zero coupon bond) -
на протяжении всего срока обращения облигации по ней не предусматривается никаких
выплат, за исключением выплаты основной суммы долга (100% номинала) при ее
погашении. Доход инвестора составляет разница между номиналом облигации и ценой ее
приобретения - дисконт, отсюда собственно и название. В бескупонной форме выпускаются
обычно кратко- и среднесрочные облигации, однако в начале 80-х годов в США появились и
долгосрочные облигации, не предусматривающие купонных выплат.
Облигации с купоном – в отличие от бескупонных облигаций, на протяжении всего
срока обращения по ним предусмотрена серия платежей в виде выплаты "купона", который
представляет собой выплату процентов или, в зависимости от схемы – процентов и части
долга (облигации с амортизацией долга).
В мировой практике широко распространены следующие схемы "купонных выплат":
Постоянный купон ("классическая схема") – на протяжении всего срока обращения
облигации по ней предусматривается серия фиксированных выплат – купонов. Это наиболее
часто применяющийся тип облигаций.
Переменный купон – в отличие от облигаций с постоянным купоном, размер купона
заранее не установлен. При этом эмитент облигации объявляет ставку купона на следующий
купонный период. Схемы с переменным купоном позволяют как инвесторам, так и
эмитентам в значительной степени нейтрализовать риски, связанные с колебаниями
процентных ставок. Облигации с переменным купоном широко применяются при
осуществлении выпуска еврооблигаций.
Среди облигаций с переменным купоном можно выделить ряд подвидов:
Облигации с плавающей процентной ставкой. Ставка купона по таким облигациям
привязывается к некоторым макроэкономическим показателям, в качестве которых обычно
выступает: доходность государственных ценных бумаг, ставка межбанковских кредитов
(LIBOR). При этом размер купона устанавливается обычно как доходность базового
инструмента плюс определенная надбавка - "спрэд". Например, компания выпускает
облигации, ставка купона по которым привязана к ставке LIBOR. Купон выплачивается
каждые полгода, в этом случае в качестве базовой ставки берется ставка LIBOR по 6-
месячным кредитам. Одной из разновидностей облигаций с переменным купоном являются
облигации, ставка купона по которым может колебаться в определенных границах, т.е.
известна минимальная и максимальная возможная граница колебаний процентной ставки.
Сравнительно экзотическим вариантом облигаций с переменным купоном являются
облигации с "перевернутой" плавающей ставкой. Например, облигация может
предусматривать выплату купона из расчета (13% годовых - LIBOR).
Облигации с пересматриваемой процентной ставкой. Данный тип облигаций
предполагает, что процентная ставка по облигациям периодически пересматривается таким
образом, чтобы цена облигаций была равна определенной величине, обычно близкой к
номиналу (в американской практике - обычно 101% номинала). Отличие таких облигаций от
облигаций с плавающей процентной ставкой состоит в том, что если по первым купон
отражает спрэд, фиксированный на момент выпуска облигации, то во втором случае купон
будет отражать изменение текущих рыночных условий. Облигации с пересматриваемой
процентной ставкой обычно применяются при выпуске сравнительно низко надежных,
спекулятивных операций, с целью компенсировать инвестору возможное снижение
кредитного рейтинга компании.
Облигации с глубоким дисконтом – Это как бы промежуточная форма между
дисконтными и купонными облигациями. Данный вид облигаций предусматривает купонные
28
выплаты, однако ставка купона устанавливается значительно ниже рыночных процентных
ставок. Поэтому эти облигации также продаются по цене, значительно ниже номинала.
"Доходные" облигации: по данным облигациям проценты выплачиваются только в том
случае, если в течении соответствующего купонного периода предприятие заработало
прибыль. При этом, как и по привилегированным акциям, процент может быть
кумулятивным или некумулятивным.
Конвертация и отзыв.
Помимо традиционной схемы погашения облигаций и выплаты процентов, в течении
срока обращения или при погашении, некоторые выпуски облигаций, так же могут
предусматривать право эмитента требовать досрочного отзыва(выкупа), или право инвестора
– держателя облигаций требовать конвертации облигаций в иные бумаги эмитента, главным
образом в акции (совершено очевидно, что здесь речь идет о корпоративных бондах), на
оговоренных заранее условиях.
В случае права конвертации и(или) отзыва, облигации, в отличие от "традиционных",
приобретают свойства некоторых производных инструментов. Точнее сказать,
конвертируемая облигация представляет собой, собственно саму облигацию, в
"классическом" понимании, и право, как производный инструмент с чертами опциона, за ней
закрепленный. Причем право, здесь, не будет являться самостоятельным инструментом,
таким как биржевой опцион или варрант (опцион эмитента), потому как может обращаться
на рынке только вместе с облигацией.
Облигации с оговоркой об отзыве – инвестор, приобретая облигацию, как бы
одновременно "продает" опцион "колл" на неѐ эмитенту. Фирма(эмитент), продавая
облигацию, "приобретает" право на покупку облигации в будущем на определенных
условиях. На практике, фактически отдельно купли-продажи "права" не происходит, но это
находит свое отражение в цене облигации: облигация с правом отзыва будет предложена
инвестору по более низкой цене, чем стоила бы аналогичная бумага без такого права.
Правом отзыва могут быть предусмотрены различные условия его реализации, как то
сроки (это может быть как конкретная дата, так и сразу несколько периодов срока обращения
облигации, в которые эмитент может требовать право отзыва), цена досрочного погашения
(обычно выше номинала – call premium – "премия за отзыв"), отсрочка требования эмитентом
отзыва и т.д. "Следовательно, встроенный в такую облигацию опцион "колл" имеет более
продолжительный срок действия и является более сложным, чем биржевые опционы.
Интересно отметить, что некоторые выпуски облигаций корпораций в последнее время
предоставляют инвестору возможность принудить эмитента отозвать бумаги.
Конвертируемые облигации – инвестор, покупая облигацию, приобретает так же и
право конвертировать ее в акции на определенных условиях. То есть инвестор, как бы
покупает опцион "колл" на определенное количество акций. Это соответствующим
отражается на цене облигации: облигация с правом конвертации предлагается по более
высокой цене, чем аналогичная облигация без такового права.
Вместо цены исполнения указывается соотношение конвертации: в общем виде,
количество облигаций к количеству акций, например, 1 к 10. Откуда, цена конверсии
равняется отношению произведения номинала облигаций и их количество из конверсионного
соотношения, к количеству акций взятому из того же конверсионного соотношения –
например цена конверсии для облигации номиналом в $1000, которую можно обменять на 10
акций, составляет $1000/10=$100.
Конверсионная стоимость облигации равняется произведению количества акций, на
которое можно обменять облигацию, на цену акции: в приведенном примере, если текущая
цена акции равняется $110, то конверсионная стоимость облигации равняется
$110*10=$1100.
Конверсионная премия – отношение разницы текущей рыночной цены облигации и
конверсионной стоимости, к конверсионной стоимости. В рассматриваемом примере если

29
рыночная цена облигации составляет $1200, то конверсионная премия составляет ($1200-
$1100)/$1100=9.1%
Таким образом, право конвертации, в случае с конвертируемой облигацией, есть нечто
среднее, между "правом" (имеется ввиду инструмент), так как может обращаться только
вместе с облигацией, и варрантом (опционом эмитента), так как имеет относительно
продолжительный срок обращения (вместе с облигацией, разумеется), и во многом сходно по
механизму ценообразования.
Конвертируемые облигации предоставляют возможность участия в бизнесе компании-
эмитента в перспективе, после конвертации в акции, но до это момента не нести риски его
деятельности, за исключением катастрофических, банкротства например - в случае если дела
у компании пойдут плохо, инвестор может отказаться от конвертации и вернуть свои
средства при погашении облигации.

3.4 Способы обеспечения обязательств по облигациям

Для дополнительной зашиты прав инвесторов – держателей облигаций в практике

США предусмотрено несколько способов обеспечения обязательств эмитента:
Во-первых, эмиссия облигаций сопровождается облигационным соглашением
(indenture), в котором компания эмитент дает обязательство перед доверенным
представителем (trustee), который действует от имени держателей облигаций, о выполнении
определенных условий: главными из которых являются своевременная выплата купонных
процентов и основной суммы долга.
Во-вторых, облигационный заем может быть обеспечен имуществом заемщика.
Выделяют следующие категории обеспеченных облигаций (в зависимости от типа
обеспечения)
Ипотечные (mortgage): облигации, обеспеченные недвижимым имуществом компании-
эмитента. В случае его банкротства или неплатежеспособности права на поучения этого
имущества переходят к держателям облигаций, которое они смогут реализовать ля
удовлетворения своих претензий.
С залогом фондовых бумаг (collateral trust bond): обеспечиваются другими ценными
бумагами, хранящимися на условиях траста.
С залогом оборудования (equipment obligations): обеспечиваются движимым
имуществом эмитента. Широко распространена так называемая «филадельфийская схема»:
доверенное лицо – владелец оборудования – выпускает облигации, а затем сдает это
оборудование в аренду корпорации (реальному заемщику). Арендные платежи идут на
выплату процентов и погашения основной суммы долга. После выполнения всех
обязательств по облигациям корпорация получает право на оборудование.
Необеспеченные (debentures) – не обеспечиваются имуществом заемщика. Различают
несубординированные и субординированные (более низкого приоритета, чем
несубординированные) бумаги.
В-третьих: эмиссия гарантированных облигаций. Эмитентом по таким бумагам
выступает одна корпорации, а гарантом другая. В качестве гаранта так же может выступать
банк, или в некоторых случаях, государство.

Глоссарий

Дисконт – разница между номиналом ценной бумаги и ценой, по которой она

продается.
Документарная форма эмиссионных ценных бумаг – форма эмиссионных ценных
бумаг, при которой владелец устанавливается на основании предъявления оформленного
30
надлежащим образом сертификата ценной бумаги или, в случае депонирования такового, на
основании записи по счету депо.
Евроноты – краткосрочные ценные бумаги, выпускаются в иностранной валюте внутри
какой-либо страны и продаются в других странах на срок от 1 до 6 месяцев с изменяющейся
процентной ставкой, ориентирующейся на ставку ЛИБОР – ставку предложения Лондонской
биржи.
Еврооблигации – международные ценные бумаги, выпускаемые в иностранной валюте
и размещаемые одновременно в нескольких странах. Они являются долгосрочными и
выпускаются на срок от 7 до 15 лет и сверхдолгосрочными, имеющими ступенчатую
градацию 20, 30 и 40 лет. Основными эмитентами выступают правительства стран,
международные организации, транснациональные корпорации, местные органы власти.
Эмиссионная стоимость – стоимость размещения акций на первичном рынке.
Эмиссия ценных бумаг – установленная законом последовательность действий
эмитента по размещению эмиссионных ценных бумаг.

Вопросы для самоконтроля

1. Что такое облигация?

2. Что отражают свойства облигации, как инструмента долгового рынка?
3. Каковы основные причины привлечения финансовых ресурсов на рынке облигаций?
4. Назовите отличительные особенности облигаций.
5. Как классифицируются облигации?
6. Что такое номинальная стоимость облигации?
7. Как называется временной период между двумя выплатами купона по облигации?
8. Перечислите основные способы реализации выплат процентов и возврата основной
суммы долга.
9. Укажите основное отличие бескупонных облигаций от облигаций с купоном.
10. Каковы основные способы обеспечения обязательств по облигациям?

31
 ЛЕКЦИЯ 4. ДОЛЕВЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ

4.1 Акции

Инвестиционные операции банков сводятся в основном к операциям с ценными

бумагами. Под ценными бумагами понимаются специальным образом оформленные
финансовые документы, предъявление которых необходимо для реализации выраженного в
них права. Специфика и закономерности процессов первичного и вторичного обращения
ценных бумаг определяются в зависимости от их типа. Долевые ценные бумаги
удостоверяют право владельца на долю в капитале предприятия. К ним относятся акции.
Акции выпускаются только акционерными обществами. Акционерные общества могут быть
открытыми и закрытыми.
Открытое акционерное общество (ОАО) характеризуется тем, что его акции могут
свободно обращаться на рынке, покупать и продавать их могут все желающие. Количество
акционеров такого общества ограничено потенциально лишь числом акций. Акции открытых
акционерных обществ могут обращаться на фондовой бирже.
Закрытое акционерное общество (ЗАО) характеризуется тем, что число его акционеров
ограничено, их не может быть более 50, а акции не могут свободно обращаться на рынке.
Если акционер такого общества захочет продать свои акции, сначала он должен предложить
их другим акционерам. Если никто из акционеров эти акции не захочет купить, то эти акции
должны быть предложены к выкупу самому акционерному обществу. И только если и само
акционерное общество откажется их выкупить, акции могут быть предложены сторонним
инвестором. Акции закрытых акционерных обществ не могут обращаться на фондовой
бирже.
Акции – долевые ценные бумаги, подтверждающие внесение доли (пая) в уставный
капитал ее эмитента и закрепляющие право ее держателя (акционера) на получение части
прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении делами
акционерного общества и на часть имущества, оставшегося после ликвидации общества.
Акция предоставляет ее владельцу ряд имущественных и неимущественных прав.
Имущественные права – это права на получение:
1. Дивидендов
2. Ликвидационной стоимости акции.
Неимущественные права – это:
1. Право на участие в общем собрании акционеров
2. Право голоса на общем собрании акционеров
3. Право на получение информации о деятельности акционерного общества, о составе
акционеров
4. Право вносить вопросы в повестку дня общего собрания акционеров, и так далее.
Конечно, неимущественные права интересуют акционеров не сами по себе, а в связи с
тем, что они так или иначе связаны с осуществлением имущественных прав.
Акционерное общество может эмитировать обыкновенные и привилегированные
акции. Доля привилегированных акций в оплаченном уставном капитале акционерного
общества не может превышать 25 %.
Обыкновенные (простые) акции предоставляют своему владельцу все права,
предусмотренные акционерным правом, т. е. право голоса на общем собрании акционеров по
всем вопросам, право получить дивиденд, если у общества есть чистая прибыль, право
получить ликвидационную стоимость акции, если у общества в момент ликвидации осталось
имущества после расчетов с кредиторами. Все простые акции одного акционерного общества
имеют один номинал. Каждая обыкновенная акция дает один голос при решении вопросов на
общем собрании акционеров.
Привилегированные акции в общем случае не дают права голоса на общем собрании
акционеров, но гарантируют фиксированный дивиденд и определенный размер
32
ликвидационной стоимости акции. Разные выпуски привилегированных акций одного
акционерного общества могут предоставлять своим владельцам разные права и привилегии и
иметь разные номиналы.
Интересно, что закон «Об акционерных обществах» предоставляет широкие
возможности для комбинаций прав, закрепляемых привилегированными акциями. Так,
например, устав акционерного общества может предоставлять право голоса по ним. Кроме
того, по закону «Об акционерных обществах» владельцы привилегированных акций имеют
право голоса при решении вопросов на общем собрании акционеров о реорганизации и
ликвидации общества, а также получают право голоса по всем вопросам компетенции
общего собрания акционеров в случае невыплаты обозначенных в уставе дивидендов по
привилегированным акциям.
Размер дивиденда по привилегированным акциям, равно как и размер ликвидационной
стоимости привилегированных акций, может быть обозначен следующим образом:
1. в виде фиксированной денежной суммы;
2. в виде процента от номинальной стоимости акции;
3. в уставе может быть определен порядок расчета дивидендов или ликвидационной
стоимости;
4. в уставе вообще может ничего не содержаться по поводу размера дивидендов и
ликвидационной стоимости привилегированных акций.
В последнем случае привилегированные акции имеют право на получение дивиденда
наравне с простыми акциями, а ликвидационная стоимость определяется в установленном
законом порядке, но не может быть ниже номинала акции.
Дивиденд – это доход по акции, это часть чистой прибыли акционерного общества,
выплачиваемая акционеру. Решение о выплате дивидендов принимает общее собрание
акционеров по предложению совета директоров. Общее собрание не может увеличить размер
дивиденда по сравнению с предложенным советом директоров, даже если у общества
огромная чистая прибыль, но может его уменьшить.
Дивиденд, приходящийся на одну акцию и выраженный в денежной сумме, по-другому
называется массой дивиденда. Масса дивиденда, соотнесенная с номинальной стоимостью
акции, показывает ставку дивиденда. Ставка дивиденда выражается в процентах. Дивиденд
начисляется и выплачивается только на те акции, которые находятся в обращении. Если
акционерное общество выкупило акции у акционеров, и они находятся на балансе АО, то
такие акции не участвуют в голосовании, по ним не начисляется и не выплачивается
дивиденд.
Привилегированные акции всегда имеют преимущества перед простыми с точки зрения
очередности выплат. Так, в любом случае дивиденды по привилегированным акциям
начисляются и выплачиваются до того, как начисляются и выплачиваются дивиденды по
простым акциям. То же относится и к выплате ликвидационной стоимости акций. Если у
акционерного общества нет в текущем году чистой прибыли, то дивиденды по простым
акциям не будут выплачены. Дивиденды же по привилегированным акциям могут
выплачиваться не только из чистой прибыли, но и из специального фонда, если такой фонд
был сформирован.
В мировой практике выпускается множество разновидностей как обыкновенных (в
отличие от России), так и привилегированных акций. Так, например, простые акции могут
различаться по режиму голосования (предоставлять один или несколько голосов). В
Российской Федерации все обыкновенные акции одного эмитента имеют равные права. Что
касается выпуска привилегированных акций, то российское законодательство не содержит
никаких ограничений на этот счет.
Все обыкновенные акции по российскому законодательству предоставляют своим
владельцам равный объем прав. Однако, как гласит один из основных законов философии,
«количество переходит в качество». Размер пакета голосующих акций играет существенное
значение с точки зрения прав акционера.
33
 1 % – право ознакомиться с информацией, содержащейся в реестре акционеров, право
на обращение в суд с иском к члену совета директоров АО
2 % – право внести 2 предложения в повестку дня общего собрания акционеров, право
выдвинуть кандидата в совет директоров и ревизионную комиссию АО
10 % – право требования созыва внеочередного общего собрания акционеров, право на
ознакомление со списком участников общего собрания акционеров, право требования
проверки финансово-хозяйственной деятельности АО
25 % + 1 голос – право блокировать решения общего собрания акционеров по вопросам
изменения устава, о реорганизации и ликвидации АО, о заключении крупных сделок
30 % – право проведения нового общего собрания акционеров, созванного взамен
несостоявшегося
50 % + 1 голос – право проведения общего собрания акционеров, принятия
необходимых решений на нем, за исключением вопросов, связанных с изменением устава, о
реорганизации и ликвидации АО, о заключении крупных сделок
75 % – полный контроль над акционерным обществом
Можно выделить следующие основные разновидности привилегированных акций:
1. кумулятивные;
2. некумулятивные;
3. конвертируемые;
4. участвующие;
5. привилегированные акции с регулируемой ставкой дивидендов;
6. голосующие привилегированные акции, и так далее.
Кумулятивные привилегированные акции отличаются от некумулятивных тем, что в
случае невыплаты дивидендов по кумулятивным акциям эти дивиденды «накапливаются» и
выплачиваются при первой же возможности. Например, если у акционерного общества нет
чистой прибыли и не сформирован специальный фонд для выплаты дивидендов по
привилегированным акциям, то такие дивиденды за текущий год и не будут выплачены.
Однако, когда чистой прибыли будет достаточно, то дивиденды по кумулятивным акциям
будут выплачены суммарно за все предыдущие годы. Если же дивиденды не выплачены по
некумулятивным акциям, то они уже не будут за этот год выплачены никогда, однако сами
акции получают право голоса на общем собрании акционеров наряду с обыкновенными до
того момента, пока не начнут выплачиваться дивиденды.
Конвертируемые привилегированные акции – это акции, которые при определенных
условиях могут быть превращены (конвертированы) в другие ценные бумаги, чаще всего - в
обыкновенные акции.
Участвующие привилегированные акции названы так потому, что они участвуют в
дополнительном распределении чистой прибыли. По таким акциям установлен минимальный
фиксированный уровень дивиденда, однако, если прибыли будет достаточно, то эти акции
получат дивиденд наравне с обыкновенными акциями.
Привилегированные акции с регулируемой ставкой дивидендов – это акции, размер
дивидендов по которым «привязан» к какому-то показателю, экономическому индикатору,
например, к ставке по депозитам в банках высшей категории надежности, к уровню
инфляции, к доходности на рынке государственных ценных бумаг и т.д.

4.2 Виды стоимости акций

Акции имеют свою цену. Различают следующие виды цены акции:

1. номинальная;
2. эмиссионная;
3. курсовая;
4. балансовая;
5. ликвидационная.
34
 Номинальная цена акций прямо связана с величиной уставного капитала. Ведь
уставный капитал акционерного общества формируется за счет номинальной стоимости
размещенных акций. В некоторых странах, например, в США, акции могут быть выпущены
и без указания номинала. В этом случае определяется только, какую долю в уставном
капитале представляет одна акция. В России акции могут выпускаться только с указанием
номинальной стоимости, который не ограничен не минимальной, ни максимальной
величиной.
Акционерные общества по решению общего собрания акционеров могут изменять
номинальную стоимость акций.
Сплит, или дробление акций – это уменьшение номинальной стоимости акций с
одновременным пропорциональным увеличением их количества. Например, вместо одной
акции с номиналом 10 рублей появляются 10 акций номиналом 1 рубль.
Консолидация, или обратный сплит акций – это увеличение номинальной стоимости
акций с одновременным пропорциональным уменьшением их числа в обращении. Например,
вместо 10 акций с номиналом в 1 рубль будут выпущены 5 акций с номиналом в 2 рубля.
Дробление и консолидация акций не ведут к изменению уставного капитала, а
означают лишь изменение количества акций в обращении.
Эмиссионная цена акций – это цена, по которой акции продаются их первым
владельцам. Эмиссионная цена не может быть ниже, чем номинал, поскольку тогда
акционерное общество не сможет сформировать свой уставный каптал. Разница между
эмиссионной и номинальной стоимостью акции составляет эмиссионный доход.
Эмиссионный доход является добавочным капиталом акционерного общества, он не может
быть использован на цели потребления, то есть не может быть выплачен в виде дивидендов.
Рыночная, или курсовая стоимость акции – это цена, по которой акция продается на
вторичном рынке. Это – основная форма цены. Именно рыночная цена показывает, чего
«стоит» акция. Рыночная цена зависит от многих факторов, которые в совокупности
проявляются на рынке как соотношение спроса и предложения на данные акции. Для
инвесторов основным вопросом является, принесет ли данная акция дивиденды? В
зависимости от ответа на этот вопрос и складываются предпочтения инвесторов. Инвестор
сравнивает индивидуальный доход, приносимый конкретной акцией, со средней нормой
доходности в настоящий момент. Например, акция приносит дивиденд 10 рублей в год.
Сколько целесообразно заплатить за такую акцию? Можно дать следующий ответ: столько
же, сколько денег следовало бы положить в банк, чтобы получить такой же доход, и если
банк выплачивает 10 % годовых своим вкладчикам по депозитам, то цена акции будет100
рублей:
Произведение рыночной стоимости акции на количество выпущенных акций
определяет капитализацию компаний. Совокупная капитализация всех компаний, акции
которых обращаются на фондовом рынке, определяет капитализацию рынка ценных бумаг в
целом.
Заниматься покупкой и продажей акций на бирже может абсолютно любой человек.
Для этого необходимо подписать договор с брокером, т.е. компанией, которая обладает
соответствующей лицензией участника рынка ценных бумаг.
После того как вы подпишите этот договор, компания-брокер должна будет открыть
для вас счет, с помощью которого вы сможете начать торговлю ценными бумагами (рис. 4.1).
Для торговли на бирже существуют системы интернет-трейдинга, позволяющие
торговать самостоятельно. Также есть возможность подать поручение персональному
менеджеру вашего брокера.

35
 Рис. 4.1 – процесс проведения операций с ценными бумагами

Балансовая стоимость акций – это стоимость акции, рассчитанная по данным

бухгалтерского баланса акционерного общества. Она определяется как частное от деления
стоимости чистых активов (имущества) акционерного общества на количество выпущенных
акций и показывает, таким образом, величину активов акционерного общества по данным
баланса, приходящихся на одну акцию. На первый взгляд кажется, что именно эта цена и
является самой «справедливой» ценой акции. Но это не так. Во-первых, активы предприятия
оцениваются по балансовой, а не по рыночной стоимости, а они не всегда совпадают. А во-
вторых, как уже говорилось, для инвестора важно не то, какими активами обладает
предприятие, а то, какую прибыль оно способно приносить в будущем. Например, в
консалтинговой фирме основным «активом» являются «мозги» – интеллектуальные
способности работников-консультантов, а они вообще никак не отражены в балансе. Таким
образом, балансовая стоимость акции такой компании может быть невысокая, а рыночная –
наоборот, очень высокая.
Ликвидационная стоимость акций – это та величина, которую получают акционеры в
случае ликвидации акционерного общества. После того как общество в процессе ликвидации
расплатится со всеми кредиторами, оставшееся имущество ликвидируется (продается), а
вырученная сумма делится среди акционеров. При этом сначала выплачивается
ликвидационная стоимость привилегированных акций, а затем из оставшихся средств
рассчитывается и выплачивается ликвидационная стоимость обыкновенных акций.
Инвесторы, которые хотели бы купить акции, обращают внимание на ряд показателей,
характеризующих акцию. Рассмотрим некоторые из них.
Прибыль на акцию (англ. Earnings per share, EPS) – финансовый показатель, равный
отношению чистой прибыли компании, доступной для распределения, к среднегодовому
числу обыкновенных акций.
Прибыль на акцию является одним из основных показателей, использующихся для
сравнения инвестиционной привлекательности и эффективности компаний, действующих на
фондовом рынке. Международные стандарты финансовой отчѐтности IAS/IFRS и US GAAP
определяют методику расчѐта прибыли на акцию и устанавливают требования к публикации
данного показателя в годовой отчѐтности.
Прибыль на акцию определяется по формуле 3.1:

, (4.1)
где: – чистая прибыль отчѐтного периода;
– дивиденды по привилегированным акциям, начисленные за отчѐтный период;
– средневзвешенное число обыкновенных акций, находившихся в обращении в
отчѐтный период.
При вычислении учитываются все изменения количества обыкновенных акций,
произошедшие в отчѐтный период.
В том случае, если вычисленное значение EPS меньше нуля, имеет смысл говорить об
36
убытке на акцию.
Этот показатель можно сравнивать с дивидендом, приходящимся на акцию. Если
показатель дохода на акцию больше размера дивиденда, это означает, что не вся прибыль
была распределена в виде дивиденда, а часть ее «вернулась» в производства, была
капитализирована, что означает развитие предприятия, будущий рост, усиление
конкурентных позиций на рынке, а значит – и потенциальный рост прибыли, а также
курсовой стоимости акции.
Цена /прибыль, P/E или мультипликатор, как его иногда называют, сравнивает цены
акций компании с ее исторической EPS - прибылью на акцию (этот показатель вы найдете на
многих веб-сайтах или, лучше всего, в отчете о прибылях и убытках компании). По сути это
резюме того, насколько акция дорога или дешева по сравнению с прибылью. Кроме того,
этот коэффициент может быть рассчитан путем деления рыночной капитализации компании
на ее годовую чистую прибыль.
P/E является мерой того, насколько высоко ценится на рынке прибыль компании. Во-
первых, он говорит вам, сколько инвестор готов платить за каждый рубль этих прибылей, и
во-вторых, сколько лет инвестору придется ждать, чтобы получить назад свои инвестиции за
счет текущей прибыли (предполагая, что вся прибыль выплачивается в виде дивидендов,
которые, конечно, будут несколько необычными!). По сути, P/E показывает нам степень
уверенности инвесторов в будущем компании. Низкий коэффициент цена/прибыль, скажем,
3 или 5, будет показывать очень низкую уверенность в устойчивости компании, в то время
как гораздо более высокий P/E 30+ выражает большой оптимизм по поводу будущего
компании.
Теперь самое важное для инвестора: на основе P/E можно оценивать стоимость акций
компании. Рассмотрим компанию "А", стоимость акций которой составляет 80 рублей.
Определим "справедливую" цену для этой акции на основе сравнения с P/E других
компаний. Помимо компании "А", отрасль делят между собой компании "Б", "В", "Г", "Д".
Все необходимые данные для расчета представлены в таблице 4.1.
Таблица 4.1
Показатели, характеризующие стоимость акции
Компания Цена акции EPS P/E
А 80 2,5 32
Б 40 2 20
В 60 1,5 40
Г 15 3 5
Д 200 25 8
Среднее для отрасли - - 21

Итак, мы получили среднее значение P/E для отрасли. P/E компании "А" составляет 32,
что существенно выше средней по рынку. Теперь осталось определить справедливую цену
для акции компании "А". Для этого умножим среднее P/E для отрасли - 21 на EPS - 2,5 и
получим 52,5, т.е. справедливая цена для данной акции 52,5 рубля, что существенно ниже ее
текущей рыночной цены.
В случае стоимостных инвесторов, они сосредоточены на покупке акций, которые
торгуются по очень низким P/E, полагая, что это представляет собой достойную сделку
(особенно, если P/E является низким по сравнению со средними историческими значениями).
В случае инвесторов в рост, P/E считается менее значимым, так как они надеются, что
текущая прибыль скоро умножится.

37
 4.3 Ценные бумаги иностранных биржевых инвестиционных фондов

ETF (Exchange Traded Funds) – иностранные биржевые инвестиционные фонды, ценные

бумаги которых торгуются на бирже. Особенность ценообразования заключается в том, что
стоимость ценных бумаг ETF соответствует динамике базового актива (индекса акций,
облигаций или цены биржевого товара), лежащего в основе фонда.
ETF это инструмент, очень похожий на паевой инвестиционный фонд. Но главное
отличие состоит в том, что паи ETF можно продавать во время торговой сессии, точно так
же, как и акции. При этом у данных инструментов есть ряд различий:
Отличия от ПИФов:
Цена акций ETF меняется в течение дня. Также в течение дня доступна информация
об индикативной стоимости чистых активов ETF (iNAV).
С ETF допустима маржинальная торговля.
В отличие от ПИФов при покупке ETF не взимаются надбавки, при продаже – не
взимаются скидки.
В ETF есть возможность систематических выплат дивидендов в периоды владения
его ценными бумагами.
Преимущества при торговле ETF для розничных и институциональных инвесторов:
Простота торговли и учета – ETF фонды торгуются как обычные акции;
Прозрачность структуры инвестиционного портфеля ETF фонда в режиме on-line;
Возможность реализации как пассивных (индексных) инвестиционных стратегий, так
и стратегий активного управления, арбитражного ценообразования и хеджирования;
Низкие начальные инвестиции;
Высокая ликвидность;
Широкая диверсификация.

Глоссарий

Акции – эмиссионные ценные бумаги, закрепляющие права ее владельца (акционера)

на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в
управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его
ликвидации.
Акции кумулятивные – привилегированные акции, по которым происходит накопление
дивидендов за те финансовые годы, когда компания не получала достаточной прибыли для
выплаты дивидендов.
Дробление – увеличение числа акций корпорации за счет обмена одной «старой» акции
на несколько «новых» с пропорционально меньшим номиналом.
Евроакции – акции, которые выпускают международные организации для пополнения
своего капитала.
Капитализация – суммарная стоимость выпущенных в обращение обыкновенных и
привилегированных акций.

Вопросы для самоконтроля

1. Что такое акция?

2. Перечислите права владельцев акции.
3. Какова доля привилегированных акций в оплаченном уставном капитале
акционерного общества?
4. Укажите основное отличие привилегированных акций от обыкновенных.
5. Что такое дивиденд?
38
6. В чем состоит отличие кумулятивных и некумулятивных акций.
7. Какие преимущества имеют конвертируемые привилегированные акции?
8. Дайте характеристику финансовому инструменту Exchange Traded Funds.
9. Перечислите виды стоимости акций.
10. Перечислите показатели, характеризующие акцию.

39
 ЛЕКЦИЯ 5. ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНЫ СРОЧНОГО РЫНКА

5.1 Фьючерсный рынок

Производные финансовые инструменты – это так называемые ценные бумаги второго

порядка. В случае с производными финансовыми инструментами участник фондового рынка
имеет дело не с самим фиктивным капиталом (акции, облигации), а с документом, дающим
право на совершение операций по купле-продаже фиктивного капитала. Производные
финансовые инструменты – это своего рода контракты, которые дают право на
осуществление сделок с классическими ценными бумагами (ценными бумагами первого
порядка): опционы, фьючерсные контракты, варранты и т. д. Их основное предназначение –
страховать держателя документа от возможных убытков в биржевой игре, а также
обеспечить его защиту в условиях инфляции и экономической нестабильности. Опционы и
фьючерсы имеют солидный первичный и вторичный рынок и часто являются обязательным
элементом совершения сделок с фиктивным капиталом.
Слово «фьючерс» невозможно точно перевести. В английском языке оно означает
«будущее» во множественном числе. Этот термин возник в 60-х гг. XIX в. Так обозначались
сделки, заключенные между американскими фермерами и переработчиками
сельскохозяйственной продукции, которые регулярно торговали (прежде всего зерновыми)
на оптовом рынке. Сделки предполагали торговлю не товарами, а стандартизированными
обязательствами-контрактами на будущие поставки и платежи, гарантии по исполнению
которых сторонами договора брала на себя Чикагская товарная биржа, которая была
основана в 1848 г. 82 купцами и на которой с самого начала осуществлялись операции с
реальным товаром по предварительно согласованным между клиентами ценам. Это были
срочные сделки с отсроченным исполнением, которые в американской практике называются
«форвардными». Именно эта биржа реального товара впервые в истории превратилась в
организованный фьючерсный рынок (биржу) с внедрением в 1865 г. обезличенных договоров
купли-продажи.
Фьючерсный контракт – это стандартизированный биржевой контракт между двумя
сторонами на покупку или продажу определенного товара или финансового инструмента.
Согласно контракту, одна сторона (покупатель контракта) обязуется купить, а другая
сторона (продавец контракта) – продать товар или финансовый инструмент по заранее
оговоренной цене в обусловленную дату.
Основное отличие фьючерса от опциона состоит в том, что во фьючерсном контракте
реализуется не право, а безоговорочное обязательство лица, заключившего договор, в любом
случае исполнить контракт в указанный в нем срок. Поэтому и финансовый риск, связанный
с фьючерсом, гораздо выше, чем при операции с опционом.
Целью фьючерсных сделок является страхование (хеджирование) от финансовых
потерь в связи с неблагоприятной конъюнктурой на рынке, а также увеличение прибыли в
результате спекулятивных операций на бирже. Торговля фьючерсами позволяет снизить риск
финансовых потерь в случае резких колебаний цен, уменьшить размер резервного фонда,
необходимого для покрытия убытков, ускорить возврат в налично-денежной форме
авансированного капитала, снизить издержки обращения.
Условия стандартного договора определяют:
товар (индексы, валюта, золото, нефть, пшеница, цветные металлы, скот) и другие
финансовые инструменты;
количество товара (сумма в валюте, вес золота в унциях, объем нефти в баррелях,
объем пшеницы в бушелях, вес скота в фунтах);
дату поставки товара (день и месяц, когда истекает срок исполнения контракта).
Цена фьючерсного контракта формируется непосредственно на бирже в зависимости от
соотношения спроса и предложения. Цена контракта – это сумма денег, которую покупатель

40
(продавец) контракта обязуется заплатить (принять) при покупке (поставке) за
установленное количество оговоренного товара в момент истечения срока контракта.
Депозитная маржа (начальная, initial margin) или гарантийное обеспечение – это
возвращаемый страховой взнос, взимаемый биржей при открытии позиции по фьючерсному
контракту. Как правило составляет 2-10 % от текущей рыночной стоимости базового актива.
Депозитная маржа взимается как с продавца, так и с покупателя.
После того как продавец и покупатель заключили на бирже фьючерсный контракт,
какая-либо связь между ними теряется, и стороной сделки для каждого из них начинает
выступать расчетная палата биржи. Таким образом, начальная маржа призвана гарантировать
расчетную палату и ее членов от риска, связанного с неисполнением одним из клиентов
своих обязательств по контракту, то есть обеспечить финансовую состоятельность расчетной
палаты биржи в условиях изменяющейся рыночной конъюнктуры. Существует также
вариационная (поддерживающая) маржа (variation margin).
Вариационная маржа – ежедневно начисляемая маржа, рассчитываемая как расчетная
цена на день T минус расчетная цена на день T-1.
При заключении сделки, после завершения торгов, по ней рассчитывается
вариационная маржа отдельно от маржи по открытым на утро позициям. Величина маржи
для сделок покупки равна разнице котировки и цены сделки, умноженная на количество
контрактов. Величина маржи для сделок продажи рассчитывается как разница цены сделки и
котировки, умноженная на количество контрактов. Первоначальная маржа всегда больше
вариационной маржи, которая необходима для поддержания открытой позиции. Если на
залоговом счете не хватает средств для поддержания вариационной маржи, возникает margin
call – требование о пополнении маржинального счета. В этом случае, если в течение
следующего рабочего дня счет не пополняется, брокер автоматически закрывает позицию по
текущей рыночной цене.
Фьючерсный контракт может быть расчетным (cash settlement) или поставочными
(deliverable). Если участник биржи не заинтересован в действительной оплате или покупке
товара, то он закрывает свои открытые позиции за несколько дней до срока истечения
(экспирации) фьючерсного контракта.
Расчетный фьючерс (беспоставочный фьючерс) используется, когда между сторонами
производятся только денежные расчеты, тогда как физической поставки базисного актива не
производится. Таким образом, по истечении указанного срока продавец не поставляет товар.
Биржа производит между сторонами взаиморасчет. Расчетный фьючерс используются для
приобретения такого базового актива как фондовый индекс или валюта.
Поставочный фьючерс используется для купли-продажи указанного количества
базисного актива (нефти, ценных бумаг, валюты) в оговоренный срок (дату исполнения
контракта). Допустим, инвестор заключает фьючерсный контракт на нефть. В оговоренный
срок продавец фьючерса обязан поставить ему этот актив по цене, указанной во фьючерсном
контракте, а инвестор обязан купить этот товар. Если, на момент приобретения, цена на
нефть выросла, то инвестор (покупатель) покупает ее за меньшую стоимость и,
следовательно, остается в выигрыше. Однако цена на нефть может и упасть, и, когда придет
время расплачиваться за поставку, покупателю придется платить цену, заложенную в
контракте, которая будет выше рыночной. Таким образом, инвестор терпит убыток. В
возможности возникновения подобной ситуации и заключен риск работы с фьючерсами.
Покупатель товара, заключивший фьючерсный контракт, может получить прибыль,
продав фьючерс, с тем условием, что рыночная цена на указанный в нем товар к моменту
расчета по фьючерсу будет ниже той, по которой он будет обязан выкупить товар.
Как правило, биржи устанавливают четыре месяца поставки для одного фьючерсного
инструмента в течение года. Например, для японской йены это март-июнь-сентябрь-декабрь
(Н, М, U, Z). Однако иногда количество месяцев может быть больше или меньше. Дата
поставки, как правило, приходится на середину месяца.

41
 В задачу спекулянтов входит извлечь прибыль из изменения котировок на фьючерсы,
покупая контракты по низкой цене и продавая их по более высокой цене до истечения срока.
Спекулируя на рыночных ценах, спекулянты обеспечивают высокую ликвидность
фьючерсного рынка, но не ставят целью довести контракт до поставки.
Forward contract (deal) – форвардный контракт – соглашение между двумя сторонами,
которые договариваются о будущей покупке или продаже указанного товара или
финансового инструмента. Отличается от фьючерсного контракта тем, что заключается
непосредственно между участниками, а не через клиринговую организацию, т. е. является
инструментом внебиржевого рынка. Условия форвардного контракта оговариваются
покупателем и продавцом в произвольной форме, тогда как условия фьючерсных контрактов
устанавливают биржи и они стандартизированы. Вся ответственность за исполнение
обязательств по контракту ложится на стороны сделки.

5.2 Рынок опционов

Опционом называется контракт между двумя сторонами, который дает покупателю

право (но не налагает на него обязательство) купить или продать определенное количество
товаров или финансовых инструментов по согласованной цене в определенный момент
времени. Покупатель опциона платит продавцу премию (premium) за право купить или не
купить (продать или не продать) по своему усмотрению инструмент торговли по заранее
установленной цене. Премия является невозвратной. Покупатель опциона становится его
владельцем, продавец опциона называется автором. Опцион покупателя (сделка с
предварительной премией) дает владельцу право купить установленное количество товара по
согласованной цене за определенный промежуток времени. Опцион продавца (сделка с
обратной премией) дает владельцу право продать установленное количество товара по
согласованной цене за определенный период времени.
Опцион колл (call option) – контракт, который дает покупателю право купить товар в
течение определенного временного интервала по оговоренной цене. Продавец получает
деньги (премию) за продажу этого права. Контракт обязывает продавца поставить товар,
если покупатель использует свое право на покупку.
Опцион пут (put option) – опционный контракт, дающий право продать товар по
установленной цене в течение определенного срока. Пут приобретается в ожидании падения
цен. Если ожидается повышение цен, пут можно продать.
Опционы, как и другие подобные сделки, могут быть использованы либо для
хеджирования (иными словами, для сокращения убытков по основным сделкам, если убытки
возникнут), либо для спекулятивной торговли, когда участники сделок рискуют в надежде
получить прибыль.
Основное различие между опционом и другими сделками состоит в том, что опцион
дает право, но не налагает обязательств. Владелец опциона не берет на себя обязательства,
подобные тем, которые берет на себя покупатель фьючерсного контракта.
Опционы на финансовые активы существуют уже много лет. Однако только в
последние десятилетия рынок опционов расширился и распространился на биржи. До 1973 г.
опционы были приспособлены к потребностям индивидуального клиента, чтобы отвечать
определенным требованиям. Это были, главным образом, опционы на товары, а не на
финансовые активы. В 1973 г. на Чикагской бирже опционов были представлены
стандартные опционы на ценные бумаги. К1984 г. данный рынок вырос и стал вторым в мире
рынком ценных бумаг с точки зрения стоимости этих бумаг в американских долларах.
В настоящее время на всех биржах мира можно торговать опционами на самые разные
ценные бумаги, индексы ценных бумаг, товары, процентные ставки, иностранные валюты и
некоторые срочные контракты. В конце 80-х гг. опционы появились на биржах в различных
частях света.

42
 Различают два вида опционов: европейский и американский. Эти термины отражают
только место происхождения и сейчас не имеют никакого географического смысла.
Европейский опцион дает право покупателю требовать исполнения опциона только в
последний день его действия (дату экспирации).
Американский опцион дает право покупателю реализовать опцион в любое время до
окончания срока действия, включая и сам этот день (дату экспирации).
Опционы можно заключать как на биржах, так и на внебиржевом рынке, когда между
двумя сторонами заключается коммерческая сделка. Торговые операции с опционами на
срочные сделки осуществляются на биржах, с опционами заемщика и кредитора – вне биржи
[14].
Биржевые опционы имеют следующие характеристики:
фиксированные конечные сроки действия, обычно через 3-месячные интервалы в
третью среду марта, июня, сентября и декабря;
срок погашения обычно до двух лет;
фиксированные объемы контракта.

Глоссарий

Спот-цена – цена базового актива во фьючерсном контракте.

Срочные сделки – сделки, при которых продавец обязуется предоставить ценные
бумаги к установленному сроку в будущем, а покупатель принять их и оплатить по условиям
сделки. Они заключаются на определенный срок по заранее оговоренной цене.
Хеджирование – страхование от возможного изменения цены при заключении сделки
на длительный срок; сущность хеджирования состоит в покупке (продаже) контрактов на
срок на фондовой бирже одновременно с продажей (покупкой) реального товара с тем же
сроком поставки и проведением обратной сделки с наступлением срока фактической
поставки товара. [2]

Вопросы для самоконтроля

1. Дайте определение «фьючерсный контракт».

2. Назовите первую фьючерсную биржу.
3. Что является целью фьючерсных сделок?
4. Что определяют условия стандартного фьючерсного контракта?
5. Как формируется цена биржевого контракта?
6. Какую функцию выполняет гарантийный депозит?
7. Каковы отличия расчетного и поставочного фьючерсного контракта?
8. Дайте определение «форвардный контракт».
9. Дайте определение «опцион».
10. Перечислите виды опционов.
11. Укажите основные характеристики опционов.

43
 ЛЕКЦИЯ 6. ОСНОВНЫЕ ИНДИКАТОРЫ ФОНДОВОГО РЫНКА

6.1 Индексы фондового рынка

Фондовый индекс отражает среднюю динамику фондового рынка. Значения индексов

находятся в прямой зависимости от цен на акции, входящие в расчет соответствующего
индекса. В расчет индекса не входят акции иностранных компаний. В зависимости от того,
какие ценные бумаги составляют выборку, используемую при расчете индекса, он может
характеризовать рынок в целом, рынок определенного класса ценных бумаг
(государственные обязательства, корпоративные облигации, акции и т. п.), отраслевой рынок
(ценные бумаги компаний одной отрасли: телекоммуникации, транспорт, страхование,
интернет-сектор и т. п.). Сравнение динамики различных индексов может показать, какие
сектора экономики развиваются самыми быстрыми темпами. Индекс может представлять
национальный фондовый рынок в целом или определенную торговую площадку на этом
рынке (например, индекс фондовой биржи). Фондовые индексы рассчитываются и
публикуются различными организациями, чаще всего информационными или рейтинговыми
агентствами и фондовыми биржами.
Через сопоставление текущего значения индекса с его предыдущими значениями
можно оценить поведение рынка, его реакцию на те или иные изменения
макроэкономической ситуации, различные корпоративные события (слияния, поглощения,
дробления акций, отставки и назначения ведущих менеджеров), спекулятивные процессы.
Как и любые ценные бумаги, индексы и входящие в него акции торгуются в национальной
валюте. Рост индекса указывает на хорошее состояние экономики страны, что влечет за
собой укрепление валюты, а также привлекает иностранных инвесторов, которые для
участия в операциях на фондовом рынке покупают национальную валюту. Существует и
обратная связь валютного и фондового рынков, так стремительный рост валютного курса
способствует укреплению фондового рынка, т. е. усилению фондовых индексов.

6.2 Фондовые индексы США

Индексы Доу-Джонса.
Существует 4 индекса Доу-Джонса.
1. Промышленный индекс Доу-Джонса (The Dow Jones Industrial Average, DJIA).
2. Транспортный индекс Доу-Джонса (The Dow Jones Transportation Average, DJTA).
3. Коммунальный индекс Доу-Джонса (The Dow Jones Utility Average, DJUA).
4. Составной индекс Доу-Джонса (The Dow Jones Composite Average, DJCA),
составляемый на базе трех вышеперечисленных.
Индексы Доу-Джонса обслуживаются и рассматриваются редакторами «Уолл-Стрит
джорнал» (The Wall Street Journal). Для того чтобы ряд значений шел непрерывно, изменения
компонентов индексов допускается редко, и вообще происходят только после
корпоративных приобретений или других драматических изменений в основном бизнесе
компонента. Когда такой случай наступает, компонент заменяется, а индекс
пересматривается.
Нет никаких определенных правил для выбора компонентов. В состав индекса входят
только акции тех компаний, которые имеют превосходную репутацию, демонстрируют
постоянный рост, представляют интерес для большого количества инвесторов и точно
соответствуют сектору, представленному индексом. В отличие от DJTA и DJUA, которые
включают только акции транспортных и коммунальных корпораций, DJIA не ограничен
традиционно определенными индустриальными акциями. Вместо этого индекс служит мерой
полного американского рынка, закрывая такие разнообразные отрасли промышленности, как
финансовые услуги, технология, розничная продажа, развлечения и товары народного
потребления.
44
 Промышленный индекс Доу-Джонса (The Dow Jones Industrial Average, DJIA) является
простым средним показателем движения курсов акций 30 крупнейших промышленных
корпораций.
Когда Чарльз Доу впервые 26 мая 1896 г. обнародовал индустриальный индекс,
фондовый рынок не был еще так популярен. Благоразумные инвесторы покупали облигации,
которые приносили предсказуемый процент и были обеспечены реальными машинами,
фабричными зданиями и другими твердыми активами. Сегодня же акции обычно
рассматриваются как инвестиционное мобильное средство даже консервативными
инвесторами. Сейчас круг инвесторов расширился далеко за пределы Уолл-Стрит.
Промышленный индекс Доу-Джонса был создан с целью упорядочить информацию с
фондового рынка, ведь 100 лет назад даже люди на Уолл-Стрит с трудом разбирались в
ежедневном беспорядке, и понять динамику рынка было невероятно трудно. Чарльз Доу
изобрел фондовый индекс, чтобы извлечь смысл из этого беспорядка. Он начал в 1884 г. с 11
акций, большинство из них представляли железные дороги, которые были первыми
большими национальными корпорациями. Индекс обеспечил удобную точку отсчета для
того, чтобы сравнить индивидуальные акции с курсом рынка, и для того, чтобы сравнить
рынок с другими индикаторами экономических условий.
Сначала индекс публиковался нерегулярно, ежедневная публикация в «Уолл-Стрит
джорнал» началась 7 октября 1896 г. В1916 г. DJIA расширился до 20 акций; с 1928 г. в
состав промышленного индекса входит 30 корпораций. Также, начиная с 1928 г., редакторы
журнала начали вычислять среднее число с использованием делителя.
Промышленный индекс Доу-Джонса, по данным DJ U. S. Total Market Index, составляет
более чем 28% американского инвестиционного рынка ($8,9 трлн с 31 декабря 2002 г.).
Промышленный индекс Доу-Джонса – наиболее часто упоминаемый в газетах, на
телевидении и в Интернете индикатор рынка. Помимо того, что промышленный индекс
является самым старым, два других фактора играют роль в его широко распространенной
популярности: он понятен большинству людей и надежно указывает основную тенденцию
рынка.
Транспортный индекс Доу-Джонса (The Dow Jones Transportation Average, DJTA)
является средним показателем, характеризующим движение цен на акции 20 транспортных
корпораций (авиакомпаний, железнодорожных и автодорожных компаний).
Промышленный индекс Доу-Джонса хотя и является самым известным американским
индексам, но звание первого и самого старого индекса по праву принадлежит
Транспортному индексу Доу-Джонса. Первый индекс Доу-Джонса, предложенный в 1884 г.
Чарльзом Доу, соучредителем Dow Jones & Company, которая была издателем известной
финансовой газеты «Wall Street Journal», был составлен из акций девяти железных дорог,
включая New York Central и Union Pacific, и двух не железнодорожных компаний – Pacific
Mail Steamship и Western Union. Это был предок современного транспортного индекса. В то
время действительно сильные компании были представлены прежде всего железными
дорогами.
В 1896 г. Доу издал список 20 «активных» акций, 18 из которых были
железнодорожными, и это был прямой предшественник промышленного индекса. В этот же
самый год появился промышленный индекс Доу-Джонса.
Аналитическая система на основе индексов Доу работает примерно так, как описано
далее. Считается, что транспортный индекс Доу-Джонса должен «удостоверить» движение
промышленного индекса для подтверждения силы текущего тренда. Если акции
промышленных предприятий достигают нового максимума, транспортные также должны
достигнуть нового максимума, чтобы «подтвердить» тенденцию. Тенденция полностью
изменяется, когда оба средних числа испытывают острые спады в пределах того же самого
времени.

45
 Коммунальный индекс Доу-Джонса (The Dow Jones Utility Average, DJUA) является
средним показателем движения курсов акций 15 компаний, занимающихся газо-и
электроснабжением.
Коммунальный индекс Доу-Джонса – самый молодой из трех индексов Доу-Джонса; он
дебютировал в январе 1929 г. Согласно мнению аналитиков, которые изучают индексы,
повышение курсов акций коммунальных корпораций указывает на то, что инвесторы
ожидают падения процентных ставок. Дело в том, что коммунальщики – большие заемщики,
и их прибыль увеличивается при низких процентных ставках и наоборот.
Коммунальный индекс имеет тенденцию уменьшаться, когда инвесторы ожидают
повышения процентных ставок. Из-за этой чувствительности к процентной ставке
коммунальный индекс расценивается некоторыми как ведущий индикатор для фондовой
биржи в целом.
Суммарный показатель Dow Jones Composite Average рассчитывается для всех 65
компаний.
NASDAQ, Composite Index. Был создан 8 февраля 1971 г. и установлен в размере 100
пунктов. Измеряет рыночную стоимость всех обыкновенных акций американских и
иностранных компаний, котирующихся в торговой системе NASDAQ. Изменение цены
любой из ценных бумаг повышает или понижает величину индекса пропорционально
рыночной стоимости ценных бумаг. Рыночная стоимость какого-либо вида ценных бумаг
вычисляется умножением цены последней сделки на общее количество данных ценных
бумаг, выпущенных в обращение. NASDAQ Composite Index – рыночный индикатор рынка,
представляющего широкий спектр отраслей промышленности, от компьютеров и игрушек до
медицинских приборов. Индекс включает ценные бумаги 4862 компаний – больше, чем
любой другой рыночный индикатор. В результате масштабного подхода к выбору ценных
бумаг NASDAQ Composite Index может рассматриваться как более представительный
индекс, чем S & Р 500 или Dow Jones Industrial Average (DJIA), который содержит только 30
крупнейших компаний.
NASDAQ-100 Index. Включает ценные бумаги 100 крупнейших (не финансовых)
компаний, котирующихся в торговой системе NASDAQ. Все компании, отраженные в этом
индексе, должны работать в NASDAQ (или на других ведущих биржах мира) не менее двух
лет и иметь минимальный ежедневный объем торговли, который эквивалентен 100 000
акций.
NASDAQ Financial-100 Index. Представляет 100 крупнейших финансовых компаний,
котирующих свои акции в системе NASDAQ. Этот индекс был введен в действие 31 января
1985 г.
NASDAQ National Market Composite Index. Является субиндексом NASDAQ Composite
Index. Этот индекс включает все компании, которые представлены в NASDAQ Composite
Index, а также котируются в NASDAQ National Market. Индекс появился 10 июля 1984 г. с
начальным уровнем в 100 пунктов.
Standard & Poor's Composite 500 Index. В состав индекса входят 400 индустриальных, 20
транспортных, 40 коммунальных и 40 финансовых компаний. Взвешен по рыночной
капитализации. Охватывает примерно 80% общей капитализации компаний, торгуемых на
Нью-йоркской фондовой бирже. Капитализация компаний в выборке составляет от $73 млн
до $75 млн.
Standard & Poor's 400 Index (S & Р Midcap). Аналогичен S & P 500, но охватывает 400
промышленных компаний, капитализация которых варьируется от $85 млн до $6,8 млн.
Standard & Poor's 100. Аналогичен S & Р 500, но охватывает только 100 акций, на
которые существуют опционные контракты на Чикагской бирже опционов. [3]

46
 6.3 Европейские фондовые индексы

Индексы FT-SE
FT-SE100 – наиболее распространенный индекс в Великобритании, широко известный
как «footsie» («Футси 100»). Представляет собой взвешенный арифметический индекс,
рассчитываемый на базе 100 крупнейших по рыночной капитализации компаний
Великобритании на поминутной основе. На компоненты «Футси» приходится около 70%
общей капитализации фондового рынка Великобритании. FT-SE 100:
FT-SE 30 Share Index, Financial Times Industrial Ordinary Share Index. Впервые стал
публиковаться в 1935 г. и охватывает акции 30 промышленных и торговых компаний.
Рассчитывается как геометрическая средняя, получаемая путем перемножения курсов 30
акций из выборки и последующего извлечения из произведения корня 30-й степени.
FT-SE Mid 250. Индекс акций компаний со средней капитализацией, на которые
приходится примерно 20% рынка Великобритании. Это следующие 250 компаний после
сотни крупнейших, входящих в индекс FT-SE 100. Рассчитывается с декабря 1985 г.
САС-40. Основной французский фондовый индекс. Рассчитывается как средний курс
40 французских акций – «голубых фишек», котируемых на Парижской фондовой бирже.
Фьючерсный контракт на данный индекс, возможно, является самым популярным и
торгуемым фьючерсным контрактом во всем мире. CAC-40:
CAC General. Основной рыночный индикатор на Парижской фондовой бирже,
основывающийся на курсах 250 акций.
Германия
Индексы DAX
Основным фондовым индексом является DAX 30, охватывает 30 самых торгуемых
акций (на основе торговой статистики за 3 последних года) на Франкфуртской бирже.
Индекс взвешен по рыночной капитализации.
По результатам торгов в электронной системе рассчитывается индекс Xetra DAX, он
практически совпадает с DAX 30. Однако электронная сессия длиннее, поэтому цены
закрытия могут существенно различаться. Рассчитываются также DAX100 и композитный
индекс CD АХ по 320 акциям.

6.4 Азиатские фондовые индексы

Nikkei 225. Основной фондовый индекс Японии. Рассчитывается как средний курс 225
японских акций – «голубых фишек», котируемых на Токийской фондовой бирже. Индекс
разработан и рассчитывается японской финансовой газетой «Nihon Keizai Shim-bun».
Опционы и фьючерсные контракты на этот индекс продаются и покупаются в Японии и
США. Главный фондовый индекс Японии – «Nikkei» (сокращенное от словосочетания «nihon
keizai» – «nihon» по-японски Япония, а «keizai» – «финансы, экономика»). В его выборку
входят 225 акций, торгуемых на Токийской фондовой бирже. Это среднеарифметический
невзвешенный индекс, рассчитываемый по той же методике, что DJIA. Публикуется с 1950 г.
[24]
Topix. Индекс TOPIX (Tokyo Stock Price Index) представляет собой средневзвешенную
капитализацию цен акций компаний, входящих в первый сегмент Токийской фондовой
биржи, то есть компаний с большой капитализацией. При этом учитываются акции,
находящиеся в свободном обращении.
Индекс Hang Seng (Hang Seng Index – HSI) – важнейший биржевой индекс
Гонконгской фондовой биржи. Он вычисляется как среднее взвешенное значение
крупнейших по капитализации акций 34 акционерных компаний Гонконга, которые
составляют 65% от общей капитализации фондовой биржи Гонконга.

47
 KOSPI (Korea Composite Stock Price Index) – корейский фондовый индекс,
включающий в себя все компании, чьи акции торгуются на Корейской бирже. В индекс
входит 399 компаний.

6.5 Фондовые индексы России

Индекс РТС
Индекс РТС – официальный индикатор Фондовой биржи РТС ("Российская Торговая
Система"). Впервые был рассчитан 1 сентября 1995 года и является общепризнанным
показателем состояния российского фондового рынка. Индекс РТС рассчитывается в режиме
реального времени в течение всей торговой сессии биржи РТС (с 10:30 до 18:00 по
московскому времени) при каждом изменении цены акции, включенной в список для его
расчета. Расчет индекса РТС осуществляется в специальных единицах - пунктах. Изменение
стоимости акций каждой компании влияет на величину индекса РТС. При этом, чем больше
доля компании в индексе, тем ее влияние сильнее.
Списки ценных бумаг, по которым рассчитываются индекс РТС, формируется из акций,
отобранных Информационным комитетом РТС на основании показателей капитализации,
ликвидности и экспертной оценки. Список акций для расчета индекса пересматривается раз в
три месяца. В базу индекса РТС входит 50 наиболее капитализированных и ликвидных
акций.
Индекс РТС используется для того, чтобы отслеживать общее состояние рынка акций
страны, вехи его развития и перспективы движения в будущем. Кроме того, индекс
составляется таким образом, чтобы максимально адекватно отразить структуру экономики
государства.
Индекс ММВБ.
Индекс ММВБ – официальный сводный индекс Закрытого акционерного общества
"Фондовая биржа ММВБ". Индекс ММВБ (рассчитывается с 22 сентября 1997 года, с 28
ноября 2002 года название "Сводный фондовый индекс ММВБ" изменено на "Индекс
ММВБ") представляет собой взвешенный по эффективной капитализации индекс рынка
наиболее ликвидных акций российских эмитентов, допущенных к обращению на ММВБ.
Таким образом, расчет капитализации входящих в Индекс эмитентов ведется по принципу
"free-float", т.е. учитываются только акции в свободном обращении. Методикой расчета
Индекса ММВБ предусмотрено наличие современной системы индекс-менеджмента,
включающей создание Индексного комитета и определяющей принципы включения ценных
бумаг в базу расчета индекса, основанные на экспертной оценке.
В базу расчета Индекса ММВБ входят ценные бумаги – обыкновенные и/или
привилегированные акции 30-ти эмитентов.
Отличия индексов РТС и ММВБ.
Индекс РТС строится по ценам акций, выраженным в долларах, а ММВБ - в рублях. На
динамику индекса РТС влияет изменение курса доллара – если доллар падает, РТС растет на
эту же величину. РТС был удобен во времена сильной инфляции, когда рубль стремительно
падал, а доллар был относительно стабилен.
Индекс РТС считается по акциям 50 эмитентов, а ММВБ - 30, в этом преимущество
индекса РТС: он охватывает более широкий рынок, но объемы торгов на бирже ММВБ на
порядок выше объемов на бирже РТС, что является преимуществом индекса ММВБ в
объективности отражения динамики рынка.

48
Глоссарий

Фондовый индекс – составной показатель изменения цен определѐнной группы ценных

бумаг «индексной корзины».
National Association of Securities Dealers Automated Quotations (NASDAQ) –
"Автоматизированные котировки Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам"
(НАСДАК): система компьютеризированной внебиржевой котировки акций в США,
организованная в 1971 г.; объединяет примерно 3500 брокеров и дилеров и позволяет
получать котировки по 4 тыс. ценным бумагам.

Вопросы для самоконтроля

1. Что характеризует фондовый индекс?

2. Что показывает сравнение динамики различных индексов?
3. В какой валюте торгуются индексы?
4. Перечислите фондовые индексы США.
5. Назовите индексы Доу-Джонса.
6. Перечислите индексы NASDAQ.
7. Перечислите индексы Standard & Poor's.
8. Назовите индексы Великобритании.
9. Назовите индексы Франции.
10. Назовите индексы Японии.

49
 ЛЕКЦИЯ 7. ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

7.1 Понятие валютного рынка

Валютным рынком называется система экономических отношений между банками, а

также между банками и их клиентами по поводу купли-продажи иностранной валюты.
Иностранная валюта – это денежные знаки в виде банкнот, казначейских билетов,
монет, которые находятся в обращении и являются законным платежным средством
соответствующего иностранного государства.
Безналичная иностранная валюта – средства в виде записей на банковских счетах в
денежных единицах иностранного государства.
Сделки купли-продажи иностранной валюты осуществляются, во-первых, между двумя
уполномоченными банками (это значит, что ЦБ выдал им лицензию на проведение
банковских операций в иностранной валюте), во-вторых, клиентами банка, вступая во
взаимоотношения с ним (банком). [20]
Запрещено проводить операции по купле-продаже иностранной валюты минуя банки.
Исходя из юридического статуса участников валютного рынка, как банков, так и
клиентов, различают резидентов и нерезидентов.
Резиденты – это физические лица, постоянно проживающие на территории РФ, и
юридические лица, созданные в соответствии с законодательством РФ и находящиеся на
территории РФ.
Нерезиденты – это физические лица, постоянно проживающие за рубежом, и
юридические лица, созданные в соответствии с законодательством иностранного государства
и находящиеся на его территории.
Валютный рынок функционирует в двух сферах:
сделки совершаются на валютной бирже;
сделки по купле-продаже иностранной валюты совершаются на межбанковском
валютном рынке, когда банки вступают в взаимоотношения минуя биржу.
Функции валютного рынка показывают значение валютного рынка для экономики:
обслуживание международного оборота (платежи) товаров, работ, услуг;
валютный рынок формирует валютный курс под влиянием спроса и предложения;
валютный рынок выступает как инструмент государства (ЦБ РФ) для проведения
денежно-кредитной политики;
валютный рынок выступает как механизм для защиты субъектов экономики от
валютных рисков и спекулятивных сделок.
Основные функции мирового валютного рынка: коммерческая, ценностная,
информационная, регулирующая, спекулятивная.
Коммерческая функция – это обеспечение участков рынка иностранной и
национальной валютой.
Ценностная функция – установление такого уровня валютного курса, при котором
мировой валютный рынок и экономическая система в целом будут находиться в равновесии.
Информационная функция – обеспечение участников валютного рынка информацией о
его функционировании.
Регулирующая функция – организация мирового валютного рынка в соответствии с
национальными и международными законами.
Современный международный валютный рынок представляет собой сложное
формирование и включает множество элементов (рис 7.1). Поэтому структуру
международного валютного рынка целесообразно классифицировать по следующим
признакам.
По месту проведения валютных операций различают биржевой и внебиржевой
сегменты международного валютного рынка. Международный биржевой валютный рынок

50
представляет собой торговлю валютой на специально организованных биржевых площадках.
В настоящее время на международном валютном рынке доминируют следующие крупные
валютные биржи, имеющие международный статус: Нью-Йоркская, Токийская, Лондонская,
Гонконгская, Франкфуртская, Парижская, Люксембургская, Сингапурская. Валютные биржи
с международным статусом – это формальные организации, созданные и регулируемые
специальными актами и биржевыми комитетами. Торговля валютами на биржах называется
листингом. На международных валютных биржах в качестве дилеров и брокеров действуют
крупнейшие транснациональные коммерческие банки и специализированные валютно-
кредитные институты. Возможно персональное участие физических лиц: брокеров и
дилеров. На международных валютных рынках действуют также и крупнейшие
транснациональные компании (ТНК).
Валютный рынок

В зависимости В зависимости В зависимости

от валютных от участников от условий
операций проведения
сделок
Международны Биржевой Текущий
й
Национальный Внебиржево Срочный
й
Региональный
Рис. 7.1 – Классификация валютных рынков

Самой многочисленной категорией участников международных валютных бирж в

настоящее время являются брокеры, получающие за свои услуги по купле-продаже валют
комиссию. Они, как правило, представляют собой наемных работников,
специализированных на биржевых валютных операциях фирм или коммерческих банков,
которые часто имеют брокерские отделы. Поэтому специализированные организации через
своих брокеров, аккредитованных на бирже, могут действовать как за счет и по поручению
клиентов, так и для себя (биржевой организации).
В отличие от биржевого на международном внебиржевом рынке торговля валютой
ведется только транснациональными кредитно-финансовыми учреждениями и прежде всего
банками (ТНБ). Этот рынок представляет собой трейдеров и посредников (дилеров и
брокеров), расположенных в географически разных точках мира, которые связаны
средствами телекоммуникаций и не требуют специальной площадки для торгов (биржи). С
этих позиций внебиржевую структуру международного валютного рынка часто называют
системой множества рыночных участников. Внебиржевой сегмент международного
валютного рынка также называют ECN. Весь внебиржевой сектор международного
валютного рынка можно условно разделить на два рынка. На первом операции купли-
продажи валют совершают организационные структуры (например, коммерческие банки),
деятельность которых можно регулировать и контролировать. На втором рынке операции по
купле-продаже валют ведут институциональные структуры (компании) и физические лица.
Они непосредственно связываются друг с другом через Интернет и электронные
телекоммуникационные сети, не используя для этого посредничества дилеров/брокеров.
В зависимости от формы расчетов следует выделить наличный и безналичный
сегменты международного валютного рынка. Наличный рынок – это рынок купли-продажи
иностранной валюты, как правило, для расчетов по экспортно-импортным операциям,
регулирования открытой валютной позиции коммерческих банков и дилеров, а также для
прочих целей, связанных с необходимостью немедленного приобретения или продажи
иностранной валюты на международном валютном рынке. Безналичный сегмент
международного валютного рынка обслуживает расчеты по внешнеторговым операциям,
51
банковским переводам, прочим формам перемещения капиталов на глобальном финансовом
рынке: международное инвестирование, приобретение иностранных ценных бумаг на
международном фондовом рынке, обслуживание международных страховых операций и всех
операций на международном кредитном рынке.
В зависимости от срока исполнения валютных требований и обязательств весь
международный валютный рынок можно разделить на два сектора – текущий и срочный.
Текущий валютный рынок (другое его название рынок спот) – это сегмент международного
валютного рынка, где операции с иностранной валютой совершаются в период не более двух
банковских рабочих дней. Часто текущий валютный рынок почти полностью совпадает с
наличным.
Срочный сегмент международного валютного рынка объединяет сделки, исполнение
которых осуществляется в течение более длительного времени – две недели, 1, 3, 6, 9 × 12
месяцев. Исполнение сделок на срочном сегменте международного валютного рынка при его
зарождении и организационном становлении (в начале 1970-х гг.) совершалось в сроки per
medio (в середине месяца) или per ultimo (в конце месяца). По мере расширения операций
срочного международного валютного рынка в условиях свободно плавающих валютных
курсов (с конца 1970-х гг.) это строгое правило было отменено, так как все возрастающий
объем операций на международном срочном валютном рынке потребовал большей гибкости
в датах исполнения срочных операций. Все операции международного срочного валютного
рынка обращены в будущее. Структурно срочный международный валютный рынок состоит
из двух основных секторов: форвардного и фьючерсного. По экономическому и правовому
содержанию технология функционирования фьючерсного и форвардного международных
валютных рынков существенно отличается.
Фьючерсные и форвардные секторы международного срочного валютного рынка
используются не только для купли-продажи валют, но и для страхования риска валютных
потерь от колебания валютных курсов, страхования валютных и кредитных рисков
экспортно-импортных операций, извлечения спекулятивной прибыли от разницы валютных
курсов, формирования ориентиров в динамике валютных курсов в условиях свободного
плавания валют.

7.2 Особенности международного валютного рынка

Международный валютный рынок (FOReign currency EXchange market, сокращенно

FOREX или FX) в нынешнем его состоянии сложился в 70-х годах, когда были
окончательно введены свободные ("плавающие") курсы валют. С этого времени цена одной
валюты по отношению к другой определяется только участниками рынка, исходя из спроса и
предложения. Такая свобода ценообразования для валют основывается на классической идее
о том, что никем не контролируемый рынок со свободной конкуренцией за счет борьбы
спроса и предложения самостоятельно находит оптимальные и равновесные цены. В плане
свободы от внешнего контроля и наличия свободной конкуренции Форекс является одним из
самых совершенных рынков, поскольку развитие средств телекоммуникаций и
компьютерной техники позволяет торговать валютой по всему миру в круглосуточном
режиме. При этом возникает ощущение, что все участники находятся как бы в одном
торговом зале всемирной биржи: они одновременно видят на экранах своих компьютеров
текущие цены сделок, а также цены спроса и предложения, и с помощью тех же
компьютеров или телефонов легко могут заключать сделки друг с другом. Отсутствие
внешних органов регулирования, свобода и высокая скорость получения информации в
любой точке мира превращают Форекс в самый большой финансовый рынок как по
количеству участников, так и по объему совершаемых. Высокая скорость совершения сделок
и большие колебания цен делают международный валютный рынок самым ликвидным, ибо

52
сделка может быть осуществлена в течение нескольких секунд. Понятно, что такой рынок
наиболее привлекателен для спекуляций на изменениях курсов валют.
Международный валютный рынок представляет собой специфически оформленный
механизм, обслуживающий и регулирующий международную систему валютных операций
на основе спроса и предложения. Международный валютный рынок имеет три ключевые
особенности. Во-первых, организационно-институциональный механизм международного
валютного рынка, обеспечивающий выполнение валютных операций, включает развитую
инфраструктуру – коммерческие банки, уполномоченные вести валютные операции;
центральные банки; биржи; брокерские компании; сберегательные и кредитные банки,
ассоциации и фонды; страховые и инвестиционные компании; пенсионные фонды;
инвестиционные банки и фонды и проч. Все участники международного валютного рынка
действуют на основе принципов, зафиксированных в национальных и международных
законодательных актах и в обычаях деловой практики. Эта особенность отличает
международный валютный рынок от различных нелегальных форм обращения иностранной
валюты («серых» и «черных»).
Во-вторых, важной особенностью международного валютного рынка является его
способность обслуживать международную торговлю, международное движение капитала и
международные расчеты. Международный валютный рынок – механизм соизмерения,
сопоставления и обмена валют отдельных стран. Это дает ему возможность регулировать
движение товаров и услуг в сфере международных экономических отношений, куплю-
продажу иностранной валюты, оборот ценных бумаг и кредитов в иностранной валюте и
других валютных инструментов.
В-третьих, особенность международного валютного рынка, как и любого другого
рынка, состоит в том, что его функционирование основано на фундаментальных рыночных
законах спроса и предложения. На международном валютном рынке национальные валюты
теряют свое качество единственного законного платежного средства на территории
соответствующего национального государства. Они становятся объектами сравнения и
международной рыночной оценки. При такой оценке учитываются способности каждой
валюты выступать в роли средства платежа и меры стоимости в международном масштабе. В
результате на международном валютном рынке валюта каждой страны получает
международную стоимостную оценку в виде пропорций ее обмена на валюты других стран.
Также учитываются возможности обратимости (конвертируемости) валют и их способности
выполнять резервную функцию.
Валюта на международном валютном рынке представляет собой собственно
национальную валюту (наличную), валютные средства (безналичную) и международные
коллективные расчетные единицы. Валюта – это денежные средства государств в форме
наличных денег и безналичных платежных и расчетных средств (переводных коммерческих
векселей или тратт; банковских векселей; банковских переводов; телеграфных переводов;
переводов по электронной банковской системе СВИФТ (SWIFT) и проч.). Кроме того, долгое
время (до 1976 г.) универсальным средством платежа и расчетов на международном
валютном рынке было золото (в форме монет и слитков). Древнейшим валютным средством
расчетов на международном рынке было золото, которое демонетизировали (т.е. оно
перестало быть международным средством расчетов на международном валютном рынке) в
1976 г. на Ямайской валютной конференции. Инструментом валютных сделок на
международном валютном рынке с развитием в XV-XVI вв. в Европе внешней торговли
становятся переводные коммерческие векселя (тратты) – требования, выписанные
экспортером или кредитором на импортера или должника (в виде согласия на оплату
(простой) или приказа заплатить третьему лицу (переводной)). С развитием в XVIII в. банков
коммерческие векселя стали вытесняться банковскими, т. е. векселями, выставленными
банком одной страны на своего инокорреспондента (через систему корсчетов – лоро и
ностро). Банковский чек – письменный приказ банка – владельца авуаров (счетов в
инобанках) за границей своему банку-корреспонденту о перечислении определенной суммы
53
с его текущего счета держателю чека. Экспортеры, получив такие чеки, передают их банкам.
На современных международных валютных рынках широко используются банковские
переводы (почтовые и/или телеграфные). Перевод – это приказ банка своему банку-
корреспонденту в другой стране выплатить по указанию своего клиента определенную
сумму в иностранной валюте со своего счета – ностро. И вексель, и чек, и перевод – это
кредитные средства расчетов, которые заменили на международном валютном рынке золото
и существенно экономят издержки обращения. С развитием с 1970-х гг. системы СВИФТ для
переводов стали использоваться электронные средства связи. Понятие «валюта» на
международном валютном рынке значительно расширилось: от золота в слитках и монетах
до коллективных международных расчетных единиц (СДР, евро и проч.) и электронных
денег.
Международные операции с валютой требуют организации стандартизированной
инфраструктуры, обеспечивающей обращение валюты и валютных ценностей, что приводит
к образованию международного валютного рынка. Операции купли-продажи валют в
основном в форме меняльного дела существовали давно. Однако собственно организованный
международный валютный рынок сформировался лишь в конце XIX в., когда начался
быстрый рост международных хозяйственных связей в связи с развитием транспорта
(железные дороги, пароходы, позже самолеты) и средств связи (телеграф, телефон).
Исторически международный валютный рынок формировался одновременно с
международным кредитным и международным фондовым рынками. Развитие
мирохозяйственных связей таких как:
1. широкое развитие международной торговли;
2. международное разделение труда, когда предприятия одного государства
расположены на территории другого;
3. международный туризм;
4. финансовые инвестиции в экономику или ценные бумаги той или иной страны,
привело к объективной необходимости структурировать и оформить организационно
операции купли-продажи валют в экспортно-импортных операциях и операциях, связанных с
движением капиталов, получением иностранных банковских кредитов, осуществлением
международных банковских расчетов, валютным обслуживанием многочисленных
требований и обязательств по получению и уплате дивидендов, займов, кредитов,
приобретению иностранных ценных бумаг. Спрос и предложение валюты по всем этим
многочисленным требованиям и обязательствам мог обеспечить только хорошо
структурированный и организованный международный валютный рынок.
С конца XIX в. международный валютный рынок функционирует не стихийно, а как
организационно оформленная система международных валютных операций, регулируемая
международными правовыми нормами, законодательными актами, обычаями
международного права и международными соглашениями. Кроме системы валют и
валютного курса важным элементом международного валютного рынка является система
валютной ликвидности и регулирования платежных балансов. Валютная ликвидность – это
способность страны (или группы стран) обеспечивать своевременное погашение своих
международных обязательств приемлемыми для кредитора платежными средствами.
Международная валютная ликвидность достигается сбалансированностью всех
национальных платежных балансов. Поскольку платежный баланс – это соотношение
международных требований и обязательств данной страны, то международная валютная
ликвидность – это равенство всех сумм положительных сальдо платежных балансов стран –
участниц международной валютной системы с суммами отрицательных сальдо платежных
балансов других стран. Валютный компонент международного валютного рынка прошел
путь от золотого стандарта до современной системы расчетов в девизах и коллективных
валютах. Понятие «девиза» тесно связано на международном валютном рынке с понятием
«валюта». Девиза – это любое платежное средство в иностранной валюте, применяемое в
операциях международного валютного рынка. Особой категорией иностранных валют на
54
международном валютном рынке, регулируемом законами международного валютного
рынка, является так называемая ключевая валюта (другое название – резервная валюта).
Такими резервными или ключевыми валютами (key currencies) долгое время (с 1922 по 1936
г.) были французский франк, британский фунт стерлингов и доллар США (в Генуэзской
валютной системе золотого стандарта в урезанных формах: золотослиткового для франка и
фунта и в полной золотомонетной форме для доллара (США). Затем, после Второй мировой
войны (в 1946 г.) роль ключевых валют для расчетов на международном валютном рынке
приняли на себя доллар США и британский фунт стерлингов (золотодевизный стандарт). Это
международное решение было принято странами – участницами новой международной
валютной системы, оформленной законодательно в 1946 г. в курортном городе Бреттон-
Вудсе в США. В соответствии с Бреттон-Вудскими валютными решениями на
международном валютном рынке сохранялась система «урезанного» золотого стандарта:
купля-продажа и другие рыночные операции с валютами осуществлялись в ключевых
валютах (долларе США и британском фунте) и в золотых слитках. В соответствии с Бреттон-
Вудским валютным механизмом расчеты на международном валютном рынке
осуществлялись в американском долларе и британском фунте, в свою очередь, разменных в
золото по официальной цене (35 долл. = 1 тройской унции золота). Статус валюты, равной
золоту, достаточно долгое время смог выдержать только доллар США (британский фунт
перестал быть ключевой валютой на международном валютном рынке еще в начале 1960-х
гг.), ведь статус ключевой подразумевал, что в любой момент страны -участницы Бреттон-
Вудской валютной системы могли разменять накопленные в результате международных
расчетов доллары США на золото по официальной цене. Законодательно было установлено,
что такой свободный размен должен осуществляться из запасов Федерального резервного
казначейства США, т. е. из национальных золотых резервов этого государства. Тем самым
США брали на себя функцию поддерживать всю сбалансированную систему расчетов на
международном валютном рынке за счет своих золотых запасов. Бреттон-Вудская валютная
система, так же как Генуэзская, представляла собой урезанную (неполную) форму золотого
стандарта, когда валюты – участницы международного валютного рынка обменивались на
золото не непосредственно, а опосредовано: через ключевую валюту – доллар США. Такая
международная валютная система получила название золото-девизной и просуществовала до
начала 1970-х гг. Юридически же отмена Бреттон-Вудской валютной системы урезанного
золотого стандарта и законодательное закрепление новой, так называемой мультивалютной
системы, когда купля-продажа и другие операции на международном валютном рынке
осуществляются в любой стабильной конвертируемой национальной или коллективной
валюте по взаимному согласию контрагентов, было оформлено на международной валютной
конференции стран – участниц МВФ в 1976 г. в Кингстоне на Ямайке.
Коллективные валюты впервые появились как средство международных расчетов в
1946 г. в Бреттон-Вудских соглашениях по Международному валютному фонду.
Потребность международного валютного рынка в коллективных валютах объясняется
необходимостью страхования рисков валютных потерь при обменных и других операциях,
зависящего от нестабильности курсов отдельных национальных валют. В коллективных
валютах (евро, например) курс более стабилен, так как за ним стоит не отдельная
национальная экономика, а объединенные экономики нескольких стран.

7.3 Участники рынка Forex

Участники мирового валютного рынка – юридические и физические лица,

совершающие операции на мировом валютном рынке.
По целям участия в операциях на мировом валютном рынке участники этого рынка
поделены на пять групп (табл. 7.1): предприниматели, хеджеры, спекулянты, посредники и
органы валютного регулирования. Предприниматели – это участники валютного рынка, в
задачу которых входит обеспечение валютных операций. Эта категория участников первична
55
по отношению к другим. Хеджеры – это участники валютного рынка, страхующие валютный
риск при совершении валютных операций. Спекулянты – участники мирового валютного
рынка, осуществляющие основную массу операций на разнице валютных курсов.
Посредники – специализируются на предоставлении услуг по торговле валютой. Брокеры –
это биржевые посредники, осуществляющие валютные операции за счет и по поручению
клиентов. Дилеры действуют на валютном рынке от своего лица и за свой счет.
Органы валютного регулирования и контроля – это государственные учреждения, в
функции которых входят регулирование, наблюдение и контроль за валютными операциями
и валютным рынком.
Таблица 7.1
Участники валютного рынка
Участники Сделки Мотивы
рынка
Коммерческие Сделки для клиентов Проведение платежей
банки Торговля за Получение прибыли или выравнивание
собственный счет позиций по клиентским сделкам

Предприятия Покупка и продажа Платежи в иностранной валюте

(импортеры, валюты Создание надежной базы для
экспортеры) Сделки для страхования калькуляции себестоимости,
валютных рисков исключение валютных рисков
Получение и Получение выгодных условий
предоставление кредита
в инвалюте

Центральные Покупка и продажа Платежи, инкассация чеков, учет

банки валюты векселей и т. п.
Интервенции Покупка-продажа валюты для
поддержания валютных рынков,
обеспечение их нормального
функционирования
Брокеры Посредничество при Получение прибыли в виде
валютных и процентных комиссионных или процентов от
сделках, установлении сделки
курсов
Валютные Сделки для клиентов Получение прибыли в виде
Биржи комиссионных или процентов от
сделки

По мере развития международного финансового рынка взаимосвязи между его

сегментами становятся все более разнообразными и тесными. Связи современного
международного валютного рынка с каждым сектором международного финансового рынка
(кредитным, фондовым, инвестиционным, страховым) носят двусторонний характер.
Международный валютный рынок, с одной стороны, аккумулирует ресурсы других
сегментов международного финансового рынка (кредиты, ценные бумаги, инвестиционные
ресурсы, страховые инструменты), а с другой стороны, именно международный валютный
56
рынок обеспечивает достаточными валютными ликвидными средствами все операции на
международных кредитном, фондовом и страховом рынках.

Глоссарий

Валюта – это денежные средства государств в форме наличных денег и безналичных

платежных и расчетных средств (переводных коммерческих векселей или тратт; банковских
векселей; банковских переводов; телеграфных переводов; переводов по электронной
банковской системе СВИФТ (SWIFT) и проч.).
Международный валютный рынок – механизм соизмерения, сопоставления и обмена
валют отдельных стран.
Девиза – это любое платежное средство в иностранной валюте, применяемое в
операциях международного валютного рынка.

Вопросы для самоконтроля

1. Что такое международный валютный рынок?

2. Каковы особенности рынка FOREX?
3. Что такое валюта?
4. Назовите предпосылки возникновения валютного рынка.
5. Что означает валютная ликвидность?
6. Перечислите основные функции мирового валютного рынка.
7. Каковы мотивы участников валютного рынка?
8. Что вменяется в обязанности органов валютного регулирования и контроля?
9. Чем вызвана необходимость формирования валютного рынка Forex?
10. Назовите связи современного международного валютного рынка с секторами
международного финансового рынка.

57
 ЛЕКЦИЯ 8. ОСОБЕННОСТИ ВАЛЮТНЫХ ОПЕРАЦИЙ

8.1 Коды и курсы валют

Коды валют различных стран формируются в соответствии с международным

стандартом ISO 4217. Каждая валюта имеет два кода – буквенный (состоящий из
двухбуквенного обозначения страны и одной буквы названия валюты) и цифровой (таблица
8.1). Для некоторых валют даются также общепринятые дополнительные символьные
обозначения.
Таблица 8.1
Основные валюты
Буквенный код Цифровой код Страна Символ
USD 840 Доллар США $
EUR 978 Евро €
GBP 826 Фунт стерлингов Великобритании £
JPY 392 Японская йена ¥
CHF 756 Швейцарский франк ₣
RUB 643 Российский рубль ₽

Курсы валют показывают соотношение денежных единиц разных стран. Коды курсов
представлены словами из шести букв, которые состоят из двух трехбуквенных кодов валют,
разделенных прямым слэшем или дефисом (чаще всего разделитель отсутствует).
Курс (котировка, или цена валюты) определяется самим рынком и выражается в
единицах правой валюты за одну единицу левой. Валюта в левой части называется базой
котировки, а в правой части – валютой котировки. Таким образом, любая котировка – это
отношение валюты котировки к базе котировки. Например, котировки USD/CHF показывают
количество швейцарских франков за один доллар США, а котировки GBP/USD показывают,
сколько долларов США следует заплатить за 1 британский фунт. Если правой или левой
валютой котировки является доллар США, то мы имеем дело с долларовым курсом, в
отличие от кросс-курса, в котором сравниваются национальные валюты, минуя доллар.
Текущие котировки можно посмотреть, например, в таблице "Обзор рынка" программы
МетаТрейдер.
Прямая котировка. Котировка считается прямой, если базой котировки является
национальная валюта, а валютой котировки является доллар. Фунт стерлингов, евро и
австралийский доллар имеют прямую котировку:
GBP = 1.5580 USD – т. е. за один английский фунт стерлингов дают 1,5580
американского доллара.
EUR = 1.1017 USD – т.е. за один евро дают 1,1017 американского доллара.
AUD = 0.7601 USD – т.е. за один австралийский доллар дают 0.7601 американского
доллара.
Обратная котировка. Если базой валюты является доллар, а валютой котировки
является национальная валюта, то мы имеем дело с обратной котировкой:
USD = 1.2940 CHF – т. е. за один американский доллар дают 1.2940 швейцарского
франка.
USD = 113.22 JPY – т. е. за один американский доллар дают 113.22 японской иены.
USD = 1.1679 CAD – т. е. за один американский доллар дают 1.1679 канадского
доллара.

58
 Введение обратной котировки – это искусственный прием, позволяющий избавиться от
неудобств, связанных с наличием множества нулей после запятой в выражении для курса
CHF или JPY. Прямая котировка для этих валют выглядела бы так:
CHF = 0.7728 USD;
JPY = 0.0,008832361 USD,
что не совсем удобно, особенно для иены. Заметим, что в расчетных формулах все
операции проводятся в долларах США, и все валюты, участвующие в расчетах, должны
выражаться через доллар, т.е., иметь прямую котировку. Поэтому для валют с обратной
котировкой в формулы подставляются величины, обратные их курсам.
К сожалению, отсутствие единообразия в котировках доставляет определенные
неудобства, так как рассуждения и операции со стерлингом, евро и австралийским долларом
нужно проводить в зеркально противоположном направлении, чем для иены, франка и
канадского доллара. Для прямой котировки увеличение курса соответствует удорожанию,
или усилению, валюты по отношению к доллару (рис. 8.1).

Рис. 8.1 – Динамика прямой котировки EUR/USD

Для обратной котировки увеличение курса соответствует ослаблению, или

удешевлению, валюты по отношению к доллару (рис. 8.2).

59
 Рис. 8.2 – Динамика обратной котировки USD/RUB

На графиках валют с прямой котировкой удорожание валюты отображается движением

вверх по графику, а удешевление – движением вниз. На графиках валют с обратной
котировкой все наоборот: движение вверх по графику означает удешевление валюты, а
движение вниз – ее удорожанию.
Таким образом, только валюты с прямой котировкой дорожают при движении вверх по
графику. Очевидно, что при совершении операций покупки, приносящих прибыль при
движении вверх для одних валют и убытки для других, будут возникать неудобства. Поэтому
при выполнении операции покупки для валют с обратной котировкой покупается не сама
валюта, а доллар США, а валюта продается. Таким образом, при практической торговле
операции купли/продажи всегда относятся к базовой валюте, т.е. операция покупки во всех
случаях выполняется при движении графика вверх, а операция продажи – при движении
графика вниз.
Котировки, как правило, выражаются пятизначным числом. Например, USD/JPY =
121.44 означает, что 1 доллар США оценивают в 121.44 японской иены (т.е. за 1 доллар
готовы заплатить столько иен при покупке или продаже). В то же время, GBP/USD = 1.6262
означает, что 1 британский фунт оценивают в 1.6262 доллара США. В общем случае, если
котировка XXX/YYY = Z, то это значит, что за одну единицу XXX дают Z единиц YYY.
Когда котировка меняется, например, USD/JPY = 121.44 на USD/JPY = 121.45 или
GBP/USD = 1.6262 на 1.6263, говорят, что цена изменилась на 1 пункт. Из ранее сказанного
следует, что в данном примере иена подешевела на 1 пункт, а фунт подорожал, тоже на 1
пункт. Пунктом называется наименьшая возможная величина изменения котировки валюты
(последняя цифра котировки). Для стерлинга, евро и франка пункт равен 0.0001, а для иены и
для кросс-курсов по отношению к иене пункт равен 0.01.
Иногда котировки бывают показаны парой, например, USD/JPY = 121.44/49. Такая
форма записи обозначает пару BID/ASK. Сначала записывается значение BID, а затем две
последние цифры котировки ASK. Зная, что ASK больше, чем BID, всегда можно
однозначно определить значение второй котировки. В данном случае ASK = 121.49.
60
 Поскольку старшие цифры котировки (big figure) меняются не так быстро, как младшие
(pips), то их обычно и не повторяют. Довольно часто употребляется еще более сокращенная
форма записи: 45–55 1.52. То есть сначала указывается пипсы для цен BID/ASK, а старшие
цифры котировки (big figure) либо идут в конце, либо вообще не указываются, ибо они
отображены на экранах компьютеров у всех участников рынка; таким образом, форма записи
котировки приводится к виду 45-55 или 45/55.
Как известно, любая сделка совершается по вполне определенной цене. Каждый из
участников рынка Форекс по каждой конкретной сделке выступает в роли или продавца
определенной валюты, или ее покупателя. При этом партнером по сделке является брокер,
котировки которого участник Форекса видит на экране своего компьютера. Если вы решили
выступить в роли покупателя, то брокер предложит вам валюту по более дорогой цене –
ASK. Если же вы решили продавать валюту, то брокер предложит вам более дешевую цену –
BID. Отсюда следует, что если вы открыли позицию по покупке валюты и тут же захотите ее
закрыть, т.е. продать только что купленную валюту, то вы можете сделать это только с
убытком, аналогично тому, как это было бы в любом обменном пункте. Следовательно,
чтобы вы получили прибыль, цена валюты должна пройти в предполагаемом вами
направлении больше, чем разница между BID и ASK.
Иногда используется третья цена, являющаяся результатом некоего равновесия между
ценами BID и ASK. Эта цена называется Trade (торговая цена) или Last (последняя цена), что
достаточно точно отражает ее сущность. Уровень, на котором достигается это равновесие,
зависит от соотношения сил между продавцами и покупателями, и в зависимости от этого
соотношения цена Last оказывается ближе к цене BID или ASK. В частном случае, когда
силы продавцов и покупателей примерно равны, цена Last располагается посредине между
ценами BID и ASK.
Кросс-курсы. Операции с валютами на Форексе осуществляются не только против
доллара. Можно также проводить операции по франку против стерлинга, иене против
австралийского доллара и т. д. (если, конечно, дилер, с которым вы работаете, может
предложить соответствующие котировки и если есть соответствующие данные в вашем
финансовом канале). Такие курсы валют называются кросс-курсами. То есть кросс-курс – это
курс прямого обмена между валютами, исключая американский доллар (рис. 8.3).
Активность торговли кросс-курсами оказывает определенное влияние и на основные курсы
валют по отношению к доллару, и наоборот.

61
 Рис. 8.3 – Динамика котировки EUR/RUB

Необходимо понимать, что кросс-курсы валют – это вторичный показатель. Они

рассчитываются через основные курсы валют по отношению к доллару, т.е., через
долларовые курсы. Однако анализ кросс-курсов помогает выявить различия в скорости
изменения основных курсов валют. Например, при общем удорожании доллара франк и иена
могут слабеть с разными скоростями. Увидеть разницу скоростей на основании наблюдения
за основными курсами этих валют трудно, а анализ кросс-курса позволяет достаточно легко
ее разглядеть. Анализ и прогнозирование кросс-курсов валют ничем не отличаются от
анализа основных курсов.
На Форексе наибольшую значимость и наибольшие объемы торгов имеют следующие
семь кросс-курсов между основными валютами: EUR/GBP, EUR/JPY, EUR/CHF, EUR/AUD,
EUR/CAD, GBP/CHF и GBP/JPY.
Даже когда вы не имеете возможности напрямую проводить операции с кросс-курсами,
вы можете совершать эти операции с помощью основных курсов валют по отношению к
доллару. Например, если вы видите, что кросс-курс фунта к иене GBP/JPY растет, то это
означает ослабление иены по отношению к фунту. При этом необходимо покупать фунт,
чтобы затем продать его дороже, или продавать японские иены, чтобы потом купить их
дешевле. Но такие же операции можно совершать и по отношению к доллару США:
одновременно купить фунт и продать иену. Даже если вы по одной валюте понесете потери,
то прибыль по другой валюте перекроет эти потери в соответствии с кросс-курсовым
соотношением.

8.2 Режим работы рынка Форекс

Несмотря на круглосуточный режим функционирования международного валютного

рынка, существуют периоды времени в течение суток, когда на Форексе господствует тот
или иной мощный финансовый рынок. Можно также выделить недельные и месячные
периоды работы рынка Форекс.
62
 Начинается день с востока, когда открывается Токио. В это же время работает весь
азиатский регион: Сингапур, Гонконг, Тайвань, Малайзия, Австралия и Новая Зеландия, и
именно банки этих стран ведут наиболее активные операции на Форексе. Затем открываются
европейские финансовые рынки, а заканчивает день Америка (таблица 8.1). Каждый из
данных периодов имеет свою специфику и свое влияние на рынок. Следует учитывать
условность такого деления, поскольку, например, у американских банков есть свои филиалы
в Японии (и наоборот), поэтому американцы могут активно торговать валютой в период
работы Токио. К тому же ничто не мешает банку организовать круглосуточный валютный
дилинг. Но тем не менее в каждой стране существуют понятия рабочего дня и времени
наибольшей деловой активности. Окончание рабочего дня для банков связано также и с
необходимостью закрывать дневной баланс и проводить взаимозачетные операции –
подводить итог всего дня.
Таблица 8.1
Зависимость времени работы финансовых центров мира по отношению к нулевому
меридиану
Разница в часах Разница в часах
Финансовый центр от времени GMT от времени GMT
зимой летом
Веллингтон +11 +12
Сидней +9 +10
Токио +9 +9
Гонконг +8 +8
Сингапур +7 +8
Москва +3 +4
Франкфурт-на- +1 +2
Майне
Цюрих +1 +2
Лондон 0 +1
Нью-Йорк -5 -4
Лос-Анджелес -8 -7

В зимнее время Токио и Франкфурт начинают и заканчивают работу на один час

раньше.
В информационных системах используется время по Гринвичу. Для удобства
ориентировки во времени в дилинговых залах, как правило, вывешивают несколько часов,
которые показывают время в Токио, в Лондоне, в Нью-Йорке, а также местное время
дилингового зала. Лондонские часы как раз и показывают время по Гринвичу.
Европейская часть России находится в часовом поясе, благоприятном для торговли на
рынке Форекс. Работая с 11 часов утра до 23 часов вечера, можно полностью "перекрыть"
работу двух основных финансовых рынков: Европы и Америки.
По объемам торгов существует такое разделение: азиатский финансовый рынок и
Америка – приблизительно по 25% от общего объема, Европа – 50%. Кроме того, каждый
рынок имеет свою специфику.
В Токио основные операции совершаются с японской иеной. Стерлинг и, в еще
большей степени, швейцарский франк почти не торгуются. Мы не рассматриваем торговлю с
восточными валютами, например с австралийским и новозеландским долларами.
Наибольший объем операций осуществляется в самом начале работы Токио.
63
 В Европе основная борьба происходит между европейскими валютами на фоне
некоторого ослабления интереса к японской иене. К этому времени азиатский рынок уже
заканчивает свою деятельность. При работе Европы на рынке обычно наблюдается самая
стабильная ситуация – курсы валют медленно и слабо изменяются. Замечена и повышенная
активность европейского рынка перед началом работы Нью-Йорка с 15:00 до 16:00. Стоит
также отметить, что более 50% стерлинга торгуется в Лондоне.
В Нью-Йорке активно торгуются все валюты. Кроме того, начало его работы, как
правило, сопровождается выходом важных показателей состояния американской экономики.
Поэтому время около 16:30 – обычно один из самых драматических моментов в течение дня.
Интересен и период с 16:30 до 18:00. когда Нью-Йорк работает вместе с Европой. После
18:00 он остается в одиночестве и способен сильно изменять котировки, особенно в период
20:00 - 22:00.
Для всех финансовых рынков характерен большой объем операций в первые часы
работы, затем отмечается спад объемов и некоторый подъем активности к концу рабочего
дня.
Токио и Нью-Йорк работают на меньших объемах, чем Европа, и практически в полном
одиночестве, поэтому они часто дают наибольшие изменения в котировках.
В субботу и воскресенье весь финансовый мир отдыхает, поэтому сделки на Форексе
практически не заключаются. Тем не менее, отдельные операции совершаются и в эти дни. В
понедельник рынок обычно находится в состоянии ожидания, когда участники только
пытаются определить доминирующие тенденции недели, вследствие чего рынок не очень
активен. Вторник часто оказывается достаточно активным днем. В пятницу большинство
спекулянтов старается закрыть свои позиции, чтобы не оставлять их на выходные. Таким
образом, существует специфика функционирования рынка не только в течение дня, но и в
течение недели.
Необходимо обращать внимание и на календари праздников в разных странах.
Например, на время Рождества, Нового года или Пасхи европейский и американский рынки
могут быть закрыты один или несколько дней, поэтому ожидать в такие дни какие-либо
изменения в курсах валют не приходится. Если рынок не работает несколько дней, то его
реакция даже на существенные события обычно откладывается на время после праздников.
Поэтому значительные события на рынке перед выходными или праздниками – явление
исключительное.

Глоссарий

Валюта сильная – конвертируемая валюта с устойчивым или повышающимся курсом,

которая широко используется в международных экономических отношениях.
Валюта страхования – валюта, в которой заключено страхование. В валюте страхования
подлежит уплате премия и оплачиваются суммы страхового возмещения.
Валюта твердая – валюта, устойчивая по отношению к собственному номиналу, а также
курсам других валют, обеспеченная золотом или другими ценностями.
Валюта частично конвертируемая – национальная валюта стран, в которых
применяются валютные ограничения для резидентов и по отдельным видам обменных
операций; как правило, частично конвертируемая валюта обменивается только на некоторые
иностранные валюты и не по всем видам международного платежного оборота.
Валюта экзотическая – валюта, сделки по которой осуществляются крайне редко и для
которой отсутствует международный рынок.

Вопросы для самоконтроля

1. Перечислите валютные биржи с международным статусом.

2. Каковы отличительные особенности внебиржевого валютного рынка?
64
 3. Сущность наличного и безналичного сегмента международного валютного рынка.
4. Охарактеризуйте рынок «спот».
5. Что означает котировка валюты?
6. В чем отличие прямой котировки от обратной?
7. Что означает кросс-курс?
8. Какова специфика торговых операций в зависимости от времени работы валютного
рынка?
9. Как называется торговля валютами на биржах?

65
 ЛЕКЦИЯ 9. МЕТОДИКА КРЕДИТОВАНИЯ БИРЖЕВЫХ ОПЕРАЦИИ

9.1 Маржинальная торговля на фондовом рынке

С целью вовлечения в торговлю на рынке лиц, обладающих небольшими капиталами,

разработан механизм маржинальной, или рычаговой торговли.
Маржинальная торговля – это метод проведения операций купли-продажи актива с
использованием денежных средств, которые предоставляются трейдеру в кредит под залог
заранее оговоренной суммы (маржа).
Маржинальная торговля (сделки «с плечом») заключается в приобретении инвестором
ценных бумаг на денежные средства, предоставленные брокером, или продаже ценных
бумаг, предоставленных брокером. При покупке ценных бумаг «с плечом» клиент
оплачивает часть стоимости сделки собственными денежными средствами, а остальная
сумма предоставляется брокером в заем. При продаже ценных бумаг (продажа «без
покрытия», или «короткая» продажа) клиент занимает ценные бумаги у брокера и продает их
на рынке, а затем погашает заем этими же ценными бумагами, приобретенными позднее.
Таким образом, маржинальная торговля дает инвестору две возможности:
использовать больший объем денежных средств при покупке ценных бумаг (занимая
денежные средства у брокера);
получать прибыль при снижении рыночной цены акции (занимая ценные бумаги у
брокера).
Кредитование инвестора брокером осуществляется под залог денежных средств и/или
ценных бумаг, находящихся на счете инвестора у брокера. При этом инвестор может
проводить операции с ценными бумагами и денежными средствами, которые находятся в
залоге. В качестве обеспечения обязательств клиента по предоставленным займам брокер
помимо денежных средств может принимать ценные бумаги, которые соответствуют
требованиям, установленным нормативными правовыми актами для включения ценных
бумаг в котировальный лист «А» первого уровня организаторов торговли на рынке ценных
бумаг. Право совершать маржинальные сделки брокер предоставляет своим клиентам по
собственному усмотрению и может отказать клиенту в предоставлении данной услуги.
Совершение маржинальных сделок допускается исключительно на фондовой бирже
и/или через иных организаторов торговли на рынке ценных бумаг, имеющих
соответствующую лицензию федерального органа исполнительной власти по рынку ценных
бумаг. Организаторы торговли на рынке ценных бумаг (в т. ч. фондовые биржи)
предоставляют в федеральный орган исполнительной власти по рынку ценных бумаг
информацию по результатам совершения сделок с использованием денежных средств и/или
ценных бумаг, переданных брокером в заем клиенту (маржинальных сделок),
сформированную на основе на основании документов, полученных от участников торговли в
порядке, установленном организаторами торговли.
В случае предоставления клиентам услуг по маржинальной торговле с целью
управления возникающими рисками брокер рассчитывает величину обеспечения и уровень
маржи в отношении клиента, если в результате заключения сделки у клиента возникнет
задолженность перед брокером. Уровень маржи вычисляется по следующей формуле:

УрМ = (ДСК + СЦБ − ЗК) / (ДСК + СЦБ), (9.1)

где: ДСК – сумма денежных средств клиента, находящихся на специальном брокерском

счете брокера (включая денежных средств, которые должны поступить для клиента на
специальный брокерский счет брокера по заключенным ранее сделкам не позднее окончания
текущего рабочего дня, за вычетом денежных средств, которые должны быть выплачены со
специального брокерского счета брокера по заключенным ранее сделкам не позднее
окончания текущего рабочего дня);
66
 СЦБ – рыночная стоимость ценных бумаг клиента, принимаемых брокером в качестве
обеспечения обязательств клиента (которые находятся на счете депо клиента, либо должны
быть зачислены на счет депо клиента по заключенным ранее сделкам не позднее окончания
текущего рабочего дня, за вычетом текущей рыночной стоимости ценных бумаг, которые
должны быть списаны со счета депо клиента по заключенным ранее сделкам не позднее
окончания текущего рабочего дня);
ЗК – задолженность клиента перед брокером по займу, возникшая в результате
совершения брокером маржинальных сделок (либо которая может возникнуть в результате
осуществления расчетов по всем сделкам, заключенным в интересах клиента, расчеты по
которым должны быть проведены не позднее окончания текущего рабочего дня: сумма
отрицательного денежного остатка и стоимости отрицательного остатка маржинальных
бумаг).
Маржинальная сделка возможна только в том случае, если уровень маржи составляет
не менее 50%, если более высокий ограничительный уровень маржи не предусмотрен
брокером в договоре с клиентом. Брокер не вправе заключить сделку, вследствие которой
уровень маржи уменьшится ниже ограничительного уровня маржи. В случае, если уровень
маржи ниже ограничительного уровня маржи, брокер не вправе совершить сделку,
приводящую к уменьшению уровня маржи. При достижении уровнем маржи значения 35% и
менее брокер должен направить клиенту требование о внесении клиентом денежных средств
или ценных бумаг в размере, достаточном для увеличения уровня до ограничительного
уровня маржи (брокером в договоре с клиентом может быть предусмотрен более высокий
уровень маржи для направления данного требования).
Таким образом, клиент получает возможность купить больше ценных бумаг, чем
позволяют его денежные средства, за счет денежных средств, предоставленных брокером.
Возникающий при этом отрицательный остаток на денежном счете клиента должен быть
меньше рыночной стоимости ценных бумаг, переданных брокеру в обеспечение займа.
Также клиент может продать большее количество ценных бумаг, чем есть на его счете,
за счет ценных бумаг, предоставленных ему брокером. Возникающий при этом
отрицательный остаток ценных бумаг на счете должен быть меньше рыночной стоимости
ценных бумаг, переданных брокеру в обеспечение займа, и денежных средств, имеющихся
на счете клиента.

9.2 Специфика маржинальной торговли на рынке Forex

Механизм маржинальной, или рычаговой торговли на международном валютном рынке

обладает следующими особенностями:
величина лота снижена с $5 млн до $100 тыс.;
каждый лот используется как торговый кредит с уплатой страхового депозита от $500
до $2000;
не производится реальных поставок валют.
Маржинальной считается торговля, которая:
Носит исключительно спекулятивный характер.
Выполняется с привлечением кредитного плеча.
Преследует получение торговой разницы между ценой покупки и продажи.
При маржинальной торговле каждая операция имеет обязательно два этапа: покупка
(продажа) валюты по одной цене, а затем обязательная продажа (покупка) ее по другой (или
по той же) цене. Первое действие называется открытием позиции, а второе – закрытием
позиции. Открыть позицию можно только после внесения необходимой суммы на
специальный счет, открываемый у брокера или дилера. При открытии позиции трейдер
сообщает брокеру/дилеру наименование валюты, по которой проводится сделка,
направление сделки (покупка или продажа) и сумму сделки, исчисляемую количеством

67
лотов. С одной стороны, лот – это минимально допустимая сумма сделки, которая при
маржинальной торговле составляет $100 000. С другой стороны, лот – это торговый кредит,
который брокер предоставляет трейдеру. За каждый лот, используемый в сделке, трейдер
должен внести залог, или страховой депозит (margin), в $500, $1 000 или в $2 000 (в
зависимости от условий брокера, отсюда термин «маржинальная торговля». Соотношение
между суммой страхового депозита и реальной суммой, которую использует трейдер при
заключении сделки, равно 1/500, 1/200, 1/100 или 1/1. Это соотношение называется плечом,
или рычагом сделки, отсюда термин «рычаговая торговля Кредитное плечо (англ. Leverage) –
это соотношение суммы маржи (залога) к сумме торговой операции. (формула 9.2).
Регулируя его величину, вы можете повлиять на объѐм заключаемой сделки.

Сумма залога ( маржа)

Кредитное плечо
Сумма торговой операции (9.2)

Использование рычага обеспечивает трейдеру следующие возможности:

Возможность принимать участие в валютной торговле при наличии весьма
скромного игрового депозита (от $100);
Возможность использования в торговле только небольшой части депозита, что
значительно уменьшает торговые риски.
Все большее количество брокеров начинает предоставлять услуги по торговле на так
называемом мини-Форексе. Использование мини-Форекса полезно с точки зрения
увеличения точности расчета суммы сделки. Если на обычном Форексе приходится
оперировать только целыми значениями лотов, то при наличии мини-Форекса можно
использовать значения типа 0,1; 0,5; 0,7; 1,1; 1,2; 1,7; 2,5; 3,4 лота и т.п., что значительно
повышает точность расчета суммы сделки и, следовательно, уменьшает торговые риски.
Необходимо понимать, что выражения «внести залог» или «внести страховой депозит»
достаточно условны – никаких реальных движений денег при этом не происходит. Поясним
это на примере. Пусть трейдер на счете в $20 000 открыл позицию с использованием трех
лотов, за каждый из которых он должен внести по $1 000 залога, т.е. за три лота $3 000.
Практически это означает, что реальная сумма, которой может оперировать трейдер,
уменьшается на величину залога, т.е. в нашем случае она составляет $17 000. Таким образом,
устанавливается некая условная граница между текущей и залоговой суммой. Кстати, в
нашем примере при рычаге 1/100 трейдер может использовать не более 20 лотов. Выражение
«вам возвращается ваш страховой депозит» означает, что после выполнения всех расчетов
при закрытии позиции условная граница между депозитом и залоговой суммой перестает
существовать, и ваш счет (с учетом последних прибылей и убытков) полностью поступает в
ваше распоряжение.
При использовании лотов также не происходит никаких движений денег. Просто
количество используемых лотов начинает использоваться во всех расчетных формулах: при
расчете стоимости пунктов валют, прибыли/убытков, торговых издержек и т.п. Дело в том,
что количество лотов напрямую влияет на стоимость пункта торгуемой валюты.
Формула расчета стоимости пункта зависит от вида валютной котировки. Стоимость
пункта прямой котировки рассчитывается по формуле 9.3

S p
V P L
, (9.3)

где: Sp – стоимость пункта;

V – торгуемый размер контракта базовой валюты (обычно для валютных пар это 100 000
единиц торгуемой валюты, например - для GBPUSD будет 100 000 GBP);

68
 P – минимальный шаг изменения цены валюты ( например для GBPUSD - 0,0001; для
EURJPY - 0,01);
L – торгуемый объем по выбранной валютной паре (0,01 лота; 0,3 лота; 5 лотов и т.д.).
Рассмотрим пример расчета стоимости пункта для валюты GBPUSD и торгуемым
лотом 0,8.
Текущая котировка GBPUSD на данный момент - 1,9910.
Стоимость пункта для GBPUSD = 100 000 GBP * 0,0001 * 0,8 = 8 долларов USD.
Стоимость пункта обратной котировки рассчитывается по формуле 9.4
V P L
Sp K , (9.4)

где: К – текущая котировка данной валютной пары. (Необходима для перевода в валюту
депозита).
Рассмотрим пример расчета стоимости пункта для валюты USDCAD и торгуемым
лотом 2,5.
Текущая котировка USDCAD на данный момент – 1,0063.
Стоимость пункта для USDCAD = 100 000 USD * 0,0001 * 2,5 / 1,0063 = 24,84 долларов
USD.
Порядок расчета стоимости пункта для кроссовой валютной пары (кросс-курса) с
прямой валютой котировки по отношению к USD формула 9.5

Sp V P L Kh
, (9.5)

где: Kh – найденная прямая USD – содержащая текущую котировку для валюты котировки
YYY. (Необходима для перевода в валюту депозита).
Рассмотрим пример расчета стоимости пункта для валюты EURAUD и торгуемым по
ней лотом 4,2.
Курс найденной прямой котировки для EURAUD будет AUDUSD: 0,9446.
Стоимость пункта для EURAUD = 100 000 AUD * 0,0001 * 4,2 * 0,9446 = 39,67
долларов USD.
Порядок расчета стоимости пункта для кроссовой валютной пары (кросс-курса) с
обратной валютой котировки по отношению к USD (формула 9.6).

V P L
Sp
Kh (9.6)

Рассмотрим пример расчета стоимости пункта для валюты EURJPY и торгуемым по

ней лотом 1,3.
Курс найденной обратной котировки для EURJPY будет USDJPY: 103,24.
Стоимость пункта для EURJPY = 100 000 EUR * 0,01 * 1,3 / 103,24 = 9,84 долларов
USD.
При открытии или закрытии позиции необходимо указать брокеру, какую операцию
хотите совершить – покупку или продажу. Для этого используются команды Buy (купить)
или Sell (продать).
Часто используются следующие синонимические пары к словам Buy и Sell: Long и
Short. Термины Long (длинная) и Short (короткая) используются как синонимы для Buy и Sell
для сокращенной характеристики позиции. Если позиция открыта покупкой (Buy), то
говорят, что открыта длинная позиция (Long); если же позиция открыта продажей (Sell), то
говорят, что открыта короткая позиция (Short). Теперь вместо фразы: "у меня есть позиция

69
по франку, открытая с помощью операции покупки (Buy)", мы можем просто сказать: "у
меня длинная (Long) позиция по франку".
Когда дилер дает вам котировку валюты, то эта котировка состоит из двух цен: курса,
по которому этот участник согласен продать вам валюту (ASK), и курса, по которому он
согласен купить ее у вас (BID). Разница между данными котировками называется спрэдом
(spread). Часто так называют не только разницу между курсами покупки и продажи, но и
саму эту пару котировок.
Такой способ ценообразования известен всем, кто пользовался услугами обменных
пунктов. Когда вы приходите в обменный пункт, то видите две цены для одной и той же
валюты: цену покупки и цену продажи. Если вы хотите купить доллары, то вам придется
заплатить за них больше рублей, чем даст вам банк, когда вы будете продавать доллары.
Другими словами, как и в любом бизнесе, банк продает вам товар дороже, чем покупает сам.
Разница между ценами покупки и продажи – прибыль банка. На этом же примере можно
рассмотреть и другую специфику спрэда. Если у вас только $100, вам дадут один спрэд, если
у вас уже $100 000, то вам дадут другой спрэд, более выгодный для вас.
Величина спрэда зависит от следующих причин.
Размер суммы. Чем большая сумма продается или покупается, тем меньше спрэд. Так,
на Форексе при суммах $100 000 – $1 000 000 обычно дается спрэд в 7–10 пунктов, при
суммах $1 000 000 – $5 000 000 – в 5 пунктов, а при суммах более $5 000 000 спрэд обычно
не превышает 3 пунктов. При обмене валюты для частных лиц с маленькими суммами банк
может выставлять котировку со спрэдом в 100 – 150 пунктов, тем более что эта котировка не
меняется целый день.
Ситуация на рынке. При быстро изменяющемся на рынке курсе валюты банки могут
увеличивать спрэд. Заметим, что ситуация, когда курс изменяется на 100 пунктов в течение
получаса и даже нескольких минут, не такая уж необычная ситуация на Форексе.
Валюта. Для экзотических валют, которые редко торгуются, спрэд тоже может быть
увеличен.
Таким образом, спрэд увеличивается при повышении риска и издержек на проведение
операции. И наоборот, при уменьшении риска и издержек на проведение операции спрэд
уменьшается.
Обычно при маржинальной торговле используют спрэд в 3–7 пунктов, так как сумма
одного лота является минимальной для Форекса. Некоторые дилинговые компании,
предлагающие услуги по торговле на Форексе, могут даже отказаться от комиссионных в
пользу спрэда.
Рассмотрим следующую ситуацию: вы одновременно открываете и закрываете
позицию по евро, используя текущий спрэд. Понятно, что при этом вы сразу понесете
убытки величиной в 5 пунктов. Таким образом, для того, чтобы избежать потерь, вам
необходимо, по крайней мере, поймать колебание курса валюты в 5 пунктов. Конечно, для
Форекса очень легко изменить этот курс на 5 пунктов. Колебания такой величины
происходят на рынке постоянно и очень быстро. Но каждое условие, которое уменьшает
нашу прибыль, усложняет условия торговли и ставит нас в невыгодное положение. Если
маркет-мейкерам, работающим с миллионными лотами, достаточно поймать колебания в 5–
10 пунктов, чтобы получить прибыль, то, как мы увидим в дальнейшем, для мелкого
инвестора, работающего через множество посредников, приходится ловить по 30–50
пунктов. Понятно, что спрогнозировать и поймать такие колебания – более сложная задача.
Поскольку маркет-мейкеры принимают самое активное участие в торговле и
заинтересованы в получении прибыли, они, пытаясь определить направление изменения
котировок, часто дают цены с опережением общего движения рынка. Так, если цены падают,
то в зависимости от скорости этого изменения вы можете получить котировки, несколько
отличающиеся в меньшую сторону от тех, которые вы видите на экране компьютера. При
повышении цен наблюдается обратная ситуация. Если они не изменяются, то вы получите
такие же котировки, что и на экране компьютера. В отличие от спрэда, такой сдвиг курса
70
маркет-мейкером может как помогать вам, так и мешать. Когда вы получаете спрэд, маркет-
мейкер, который дает вам котировку, не знает ваших желаний: хотите вы купить или продать
валюту. Поэтому при одной операции вы немного потеряете, а при другой – выиграете.
Например, если курс движется вниз, и вы хотите закрыть прибыльную позицию, то
опережение этого движения маркет-мейкером увеличит вашу прибыль. Если вы в
аналогичной ситуации хотите присоединиться к этому движению рынка и открыть новую
позицию, рассчитывая, что курс будет продолжать падать, то вы получите менее выгодную
для вас котировку.

9.3 Страховой депозит и margin call

При открытии позиции, кроме кода валюты и типа операции, мы должны также указать
объем средств, используемых в операции (сумму сделки). Сумма сделки складывается как
кратное фиксированных минимальных ее размеров, которые называются лотами. В одной
сделке можно использовать от 0.1 лота до максимального числа (50 лотов). Теоретический
максимум количества лотов обычно определяется величиной вашего счета, а практический –
уровнем риска и правилами управления капиталом. При открытии позиции можно
использовать любое количество лотов, но при этом за каждый лот необходимо внести
страховой депозит. Обычно этот депозит имеет размер $100 – $2000, в зависимости от
рычага, предоставляемого брокером. Часто используются разные размеры такого депозита
при кратковременной торговле в течение одного дня и для долговременных позиций, т.е.
страховой депозит увеличивается, если открытая позиция остается на несколько дней
(переходит через ночь). Теперь становится понятным, почему максимальное количество
лотов, которое можно открыть, определяется размером вашего счета. Вы можете открыть
только такое их количество, за которое вы можете внести страховой депозит.
Залог в базовой валюте рассчитывается по формуле:

Margin = Contract / Leverage, (9.7)

где: Margin – залог.

Базовая валюта – валюта, стоящая первой в котировке, например:
EURUSD – базовая валюта EUR;
USDJPY – базовая валюта USD;
GBPJPY – базовая валюта GBP.
Contract – объем контракта в базовой валюте. Величина 1 лота всегда составляет 100 000
единиц базовой валюты. Соответственно, величина 0.1 лота = 100 000 × 0.1 = 10 000 базовой
валюты, величина 0.01 лота = 100 000 × 0.01 = 1 000 базовой валюты.
Leverage – кредитное плечо, например:
при кредитном плече 1:500 указывается «500»;
при кредитном плече 1:100 указывается «100».
После расчета залога в базовой валюте необходимо перевести его в валюту депозита
(по курсу на момент открытия позиции) – USD, EUR, RUR.
Пример. Расчет залога по валютам.
Расчетные данные:
Торговый инструмент (валютная пара) – EURUSD.
Базовая валюта – EUR (Евро).
Лот – 0.1.
Contract – 10 000 EUR (100 000 × 0.1 лот).
Leverage – 1:100 (100).
Курс EURUSD на момент открытия позиции – 1.3540.
Валюта депозита – USD.
71
 Расчет:
Margin = Contract / Leverage = 10 000 EUR / 100 = 100 EUR.
Переводим в валюту депозита (USD). Если USD в валютной паре, по которой
производим пересчет, стоит на первом месте, то стоимость пункта необходимо делить на
курс, в противном случае умножать: Margin = 100 EUR × 1.3540 = 135.40 USD. Залог равен
135.40 USD.
Несмотря на то, что счет и страховой депозит открываются в долларах, мы можем
открывать позицию как продажей доллара за франк (покупаем франк), так и продажей
франка (покупаем доллары). При этом страховой депозит почти всегда измеряется в
долларах, и при закрытии позиции пересчет прибылей и убытков тоже происходит в
долларах. Фиктивность операции при маржинальной торговле, когда вы не совершаете
реального обмена валюты, приводит к тому, что дилеру абсолютно безразлично, в какой
валюте кредитовать вас: дать вам доллары для покупки франка или франк для покупки
долларов.
Очевидно, что наличие рычага позволяет не только существенно приумножить ваши
возможные прибыли, но и в такой же степени увеличивает размер возможных потерь. Но,
как и всегда в этой жизни, при возрастании потенциальной прибыли увеличиваются риски и
потенциальные потери.
Страховой депозит при открытии позиции используется как залог; при этом дилинговая
компания, предоставляющая услуги по торговле на рынке Форекс, ежедневно рассчитывает
так называемые "плавающие", или временные прибыли/потери (floating profit/loss) по
открытой вами позиции. Данные прибыли и потери не являются еще реальными. Если
действительно закрыть позиции по текущей цене, то вы получите именно такую прибыль
или потери, как и "плавающие". Но в случае "плавающих" потерь, если ваш прогноз
оправдается и рынок развернется в вашу сторону, вы сможете через некоторое время закрыть
позицию с прибылью. Таким образом, определенный уровень "плавающих" (временных)
потерь не представляет собой большой опасности и является вполне обычной ситуацией при
торговле на рынке Форекс.
Величина прибыли / убытка рассчитывается по формуле:
для позиции Buy (покупка):
Profit/Loss = (Contract × ClosePrice) - (Contract × OpenPrice);
для позиции Sell (продажа):
Profit/Loss = (Contract × OpenPrice) - (Contract × ClosePrice),
где: Profit/Loss – величина прибыли / убытка в валюте котировки;
Contract – величина контракта в базовой валюте;
ClosePrice – цена закрытия валютной пары;
OpenPrice – цена открытия валютной пары.
Пример. Расчет величины прибыли / убытка для позиции Sell (продажа) по валютной
паре EURGBP на счете с валютой депозита RUR.
Расчетные данные:
Лот – 0.19.
Торговый инструмент (валютная пара) – EURGBP.
OpenPrice EURGBP – 0.6983.
ClosePrice EURGBP – 0.6883 (100 пунктов = 0.6983 - 0.6883 = 0.0100).
Contract – 19 000 EUR.
Курс GBPUSD – 2.0256 (необходим для пересчета величины прибыли / убытка в
USD).
Курс USDRUR – 25.80 (необходим для пересчета величины прибыли / убытка в
валюту депозита).
Расчет:
Profit/Loss = (19 000 × 0.6983) - (19 000 × 0.6883) = 13267.7 – 13077.7 = 190 GBP.

72
 Переводим величину прибыли / убытка в USD. Если USD в валютной паре, по которой
производим пересчет, стоит на первом месте, то величину прибыли / убытка необходимо
делить на курс, в противном случае умножать: Profit/Loss = 190 GBP × 2.0256 = 384.86 USD.
Переводим величину прибыли / убытка в валюту депозита (RUR): Profit/Loss = 384.86 ×
25.80 = 9 929.39 RUR.
В итоге величина прибыли / убытка по валютной паре EURGBP равна, в зависимости
от валюты депозита, 384.86 USD или 9 929.39 RUR.
Расчет "плавающих" потерь делается для того, чтобы определить тот момент, когда
клиент исчерпает все свои финансовые ресурсы при неблагоприятном изменении курса.
Компания, которая предоставляет услуги, должна оградить себя от ситуации, когда клиент
"залезет к ней в карман". Такая ситуация может возникнуть, если потери клиента окажутся
больше его счета. В первую очередь "плавающие" потери вычитаются из общего счета
клиента, уменьшенного на величину страхового депозита. Если временные потери
перекрывают этот счет, то в ход идет страховой депозит, т.е. оставшиеся "плавающие"
потери начинают вычитаться и из страхового депозита. Если при этом плавающие потери
достигают определенного уровня, например, 30% от страхового депозита, то наступает
ситуация margin call – требование о внесении средств на счет клиента для поддержания
позиции. При невыполнении этого требования убыточная позиция будет закрыта с учетом
реальных потерь.

Рис. 9.1 – Определение ситуации Margin Call

Из сказанного выше может сложиться мнение, что для того, чтобы избежать margin call
необходимо постоянно следить за всеми открытыми позициями и закрывать их
заблаговременно, чтобы минимизировать убытки, если курс изменится в неблагоприятную
сторону. Для того, чтобы избавить Интернет трейдера от необходимости постоянного
наблюдения за котировками, был введен термин лимитный приказ (limit order). С помощью
него вы можете еще при открытии позиции указать пороговые значения для текущих
убытков (стоп-приказ, stop loss) и текущей прибыли (цель, target, take-profit). Как только
текущая прибыль или убытки превысят пороговые, позиция будет закрыта автоматически. В
отличии от рыночного приказа (market order), являющегося поручением открыть или закрыть
позицию по текущим рыночным котировкам, лимитные приказы ограничивают ваши
возможные потери, а также вашу ожидаемую прибыль.
Конечно, возможность увеличить свою прибыль с помощью рычага весьма
привлекательна, но нужно отдавать себе отчет, что этот рычаг в такой же степени
увеличивает возможные потери.
Кроме того, работая с небольшим капиталом, мы вынуждены находиться в очень
суровых условиях, когда мы должны заплатить множеству посредников немалые суммы
(спрэд, комиссионные и банковский процент). Это естественно, поскольку крупный капитал
всегда более устойчив к рискам и получает более привлекательные условия для сделок. С
небольшим капиталом это не так. Шанс потерять его выше, и с таким капиталом приходится
работать достаточно осторожно и консервативно.
Основным преимуществом маржинальной торговли является возможность торговли на
мировых финансовых рынках, имея на счете лишь 2-4% процента от полной стоимости
73
контракта. Это делает маржинальную торговлю высокодоходным бизнесом (с высокой
степенью риска). Вторым преимуществом маржинальной торговли является то, что для
торговли различными валютами не обязательно иметь депозит именно в этих валютах.
Следовательно, торгуя, скажем, курс EUR/USD можно начинать сделку не только покупкой
(евро за доллары), но и продажей (доллары за евро).

Глоссарий

Margin call (дословный перевод – требование о марже) – требование о внесении

дополнительного обеспечения. Ситуация при игре с плечом, когда счет уменьшается
настолько, что перестает соответствовать необходимым требованиям для поддержания
взятого кредита. В этом случае брокер может самостоятельно закрыть часть позиций
клиента.
Открытая позиция – складывающееся на определенный момент времени
несоответствие покупок и продаж фондовых и валютных ценностей или биржевых товаров
одного вида.
ЛОТ – (партия) стандартная по количеству и качеству партия товара. один контракт на
бирже. любая группа товара, предлагаемого на продажу, как одно целое.

Вопросы для самоконтроля

1. Что означает термин «маржа»?

2. Какие этапы финансовых операций включает маржинальная торговля?
3. Какова стоимость одного лота на валютном рынке?
4. Как определяется стоимость одного пункта?
5. Что означают термины «Long и Short»?
6. Какие факторы влияют на размер спреда?
7. Какую функцию выполняет страховой депозит?
8. Основные преимущества маржинальной торговли?
9. Расскажите о методе расчета результатов инвестиционных операций.
10. В чем заключаются риски при проведении торговых операций с использованием
кредитного плеча?

74
 ЛЕКЦИЯ 10. ГРАФИЧЕСКОЕ ПРЕДСТАВЛЕНИЕ ЦЕН ФИНАНСОВЫХ
ИНСТРУМЕНТОВ

10.1 Основные типы ценовых графиков

Самый простой способ анализа – визуальный анализ графического представления

изменения цен. Существует несколько разных типов ценовых графиков. Нарисовать
изменение цен с помощью обычной линии не удается, так как у нас в любой промежуток
времени имеется не одна цена, а четыре: высшая цена, низшая цена, цена открытия и цена
закрытия. Изобразить все эти данные с помощью обычного линейного графика, когда
каждому временному промежутку соответствует только одно значение функции,
невозможно. Для отображения ценовых колебаний, как правило, используют другие типы
графиков, отличные от простой линии. Поэтому они называются не графиками (graph), а
чартами (chart). Тем не менее, иногда может оказаться полезным применять ценовой график
в виде обычной линии.
Общим для всех графиков является то, что по горизонтальной оси откладывается
время, а по вертикальной – изменения цен.
Для учета времени используют одинаковые временные промежутки: минутные,
пятиминутные, 15-минутные, получасовые, часовые, дневные, недельные и месячные.
По оси изменения цен может использоваться как арифметическая, так и
логарифмическая шкала. Употребление той или иной шкалы зависит от цели нашего анализа.
Для цен мы будем использовать лишь арифметическую шкалу как более простую и
понятную. В техническом анализе логарифмическая шкала практически не применяется. Она
интересна тем, что показывает не только направление изменения цен, но и скорость этого
изменения.

10.2 Точечный и линейный график

Этот тип графиков наиболее привычен и известен. В отличие от графика обычной

функции, графики, применяемые для анализа цен на рынке, не такие плавные, поскольку
замеры цен происходят дискретно через равные промежутки времени. Поэтому на самом
деле мы строим точки, соответствующие цене за каждый временной промежуток, и получаем
точечный график. Если точки соединить отрезками прямых, мы получим линейный график,
представляющий собой ломаную линию, которая при соответствующем масштабе
воспринимается как плавная кривая (рис. 10.1). Чтобы получить действительно плавную
линию, можно применить различные методы сглаживания к этой ломаной, но обычно такой
необходимости не возникает.
Такой простой график, как линия, не может отразить все данные по изменению цен. Но
иногда он все же необходим: либо когда у нас мало данных, либо когда они не изменяются за
определенный промежуток времени (например, курс доллара, устанавливаемый ЦБ на целый
день). Линейный график часто используется при построении графиков для вспомогательных
компьютерных индексов.

75
 Рис. 10.1 – Штриховой, линейный и точечный графики
Когда нам нужно на одном графике изобразить несколько линий, мы можем для
наглядности использовать разные цвета для этих линий или одну из них изобразить точками,
как, например, самый нижний график. Обратите внимание на то, что точечный и линейный
графики лучше, чем штриховой, отображают направления ценовых движений.

10.3 Штриховой график

Наиболее употребительный и относительно простой способ графического анализа цен –

с помощью палочек, или штрихов (bar chart).

Рис. 10.2 – Элемент штрихового графика

На этом рисунке ясно видно, что штрих отражает все изменения цен за определенный
период времени. Но несмотря на то, что этот график отражает все четыре цены, он не лишен
одного недостатка. В течение рассматриваемого временного периода на самом деле цены
могли изменяться в пределах штриха неравномерно: в каких-то ценовых промежутках
объемы торговли были значительно больше, чем в других, поэтому его толщина не должна
быть равномерной. В идеале он должен быть толще там, где по соответствующим ценам
прошло наибольшее количество сделок, и тоньше там, где сделок было очень мало. Такой
неравномерный штрих содержал бы еще больше информации, а равномерным штрихом
размывается история изменения цен. Но использование неравномерного по толщине штриха
сделает график очень трудным для визуального анализа.
Теоретически существует два вида элементов штрихового графика:
OHLC Bar –на котором представлены цена открытия Open левый горизонтальный
штрих, максимальная цена High, минимальная цена Low и цена закрытия Close правый
горизонтальный штрих (рис. 10.3).
76
 Рис. 10.3 – OHLC-бар

HLC Bar – на котором представлены максимальная цена High, минимальная цена Low и
цена закрытия Close правый горизонтальный штрих.
В отличие от других финансовых рынков, где время торговли ограничено, на Форексе
не используется цена открытия, так как круглосуточная работа рынка подразумевает, что эта
цена совпадает с ценой закрытия предыдущего периода. Таким образом, на рынке Форекс
(теоретически) должны использоваться только HLC-бары. На практике самые
распространенные компьютерные программы построения штриховых графиков строят
только OHLC-бары, они-то и используются на всех рынках, в том числе и на Форексе.

Рис. 10.4 – HLC-бар

Использование графиков с различными временными интервалами позволяет увидеть

тенденции и сигналы, которые на более подробном графике, но для более коротких
временных интервалов не видны, ибо не хватает длины графика. Например, на часовом
графике мы не видим тех трендов, которые определены дневным графиком, а на дневном –
тех трендов, которые легко обнаружить на недельном.

10.4 График «Японские свечи»

Свечи (точный перевод – подсвечники), в отличие от штрихов, помогают зрительно

выделить основное движение в течение дня, хотя по сути своего построения они очень
похожи на штрихи, так как отражают все четыре основные цены выбранного периода (рис.
10.5). В последнее время анализ рынка с помощью свечей снова стал популярен, хотя этому
методу уже более 200 лет. Они были изобретены в Японии еще в 1750 г., но европейские и
американские трейдеры стали использовать их лишь в 80-х годах, когда появилась
возможность строить эти графики с помощью компьютеров.

77
 Рис. 10.5 – Элементы графика свечей

Тело свечек (body) содержит основное движение цен в течение данного периода
времени – от цены открытия (open) до цены закрытия (close). Если первая ниже второй, это
говорит о росте цены, и тогда тело свечки не закрашивается. Если цена открытия выше цены
закрытия, то основное движение цен было вниз, и тогда ее тело закрашено. При
использовании компьютера цвет свечек можно задавать по своему усмотрению (обычно
зеленый при движении вверх, и красный – при движении вниз). Хвосты свечек называются
тенями (shadow). Причем верхняя тень именуется upper shadow, а нижняя – lower shadow.
Наличие у свечки толстых тел и тонких хвостов разной длины, а также разная
раскраска тел свечек позволяют визуально различать движения цен вверх и вниз. [15]
Анализ свечей широко используется при внутридневной торговле, когда плохо
работают обычные методы графического анализа. На более длительных графиках, где
используются традиционные методы графического анализа, анализ свечей используется как
вспомогательный, подтверждающий метод.

10.5 Пункто-цифровые графики

Графики типа "крестики-нолики" имеют два главных отличия от обычных диаграмм.

Во-первых, обычные диаграммы строятся на временных интервалах, независимо от того,
происходили изменения цен или нет. На графике "крестики-нолики" новая отметка ставится,
если только цены изменились на определенную величину. График "крестики-нолики"
отражает лишь изменение цен, тогда как обычная диаграмма является отражением
изменения цен (по оси ординат) и времени (по оси абсцисс), т. е. изменения цен во времени.
Второе важное отличие заключается в том, что обычная диаграмма показывает любое
изменение цены во времени, а на графике "крестики-нолики" изменения цен, оказывшиеся
меньше заданного значения, никак не отражаются. Например, если график "крестики-
нолики" настроен на 5-пунктовые изменения индекса, то очередная клеточка графика будет
заполнена, если изменения цен превысят 5 пунктов, в противном случае, она останется
пустой.
Построение графика "крестики-нолики" заключается в последовательном заполнении
клеточек графика крестиками (Х) и ноликами (О). Х показывает, что цены растут вверх, О -
что цены падают. После определения интервала для анализируемых данных, для построения
графиков необходимо решить две проблемы.
Во-первых, надо выбрать интервал изменения, соответствующий одной клеточке. Для
акций отдельных эмитентов обычно используют интервал, равный 1 пункту, для бумаг ценой
больше 20$ и Ѕ пункта на клеточку для более дешевых акций. Однако для долгосрочных
78
графиков и для индексов, величина которых выражается сравнительно большими числами,
более подходит масштаб 5-, 10- и 20-пунктов на клеточку. При снижении базового интервала
цен график становится более подробным, вырисовываются отдельные детали. При анализе
данных фондового рынка за несколько лет следует задать относительно большой базовый
интервал. Во многих случаях бывает полезно рассматривать одновременно графики с двумя
или тремя разными базовыми интервалами.
Во-вторых, следует решить, строить ли обычный график или строить так называемый
реверсивный график "крестики-нолики". Для обычного (непосредственного) графика
клеточки заполняются по мере изменения цен, и, например, если цены поднялись с 64$ до
65$, то будет заполнено 5 Х на графике с базой 0.20$, а при снижении с 67$ до 66$ будут
поставлены 5 ноликов. Для реверсивного графика действует следующее правило: новая
последовательность Х или О заполняется только при откате от предшествующего тренда на
заранее определенное значение. Использование такого метода построения помогает
избавиться от ложных сигналов и сильно сократить размеры графика.

Рис. 11.6 График "крестики-нолики".

Построение графиков "крестики-нолики" с базами, равными Ѕ, 5 или 10 пунктам,

происходит аналогично построению других графиков, за исключением того, что клеточка
заполняется только при изменениях цен, превышающих определенные величины, равные
соответственно Ѕ, 5 и 10 пунктам. Такое изменение может произойти за несколько дней, но
может понадобиться и несколько недель, а то и месяцев. Так как ось времени на графике
отсутствует, принято указывать дату под колонкой или в соответствующей клеточке
графика. Оба метода используются одновременно на долгосрочных графиках. Например,
годы указывают под колонкой, клетки которой соответствуют первым числам этого года, так
же по мере появления указывают номера месяцев.
Масштаб графика (и, таким образом, интервал изменений, при котором происходит
переход к новой колонке Х или О), каждый выбирает самостоятельно, руководствуясь
собственным опытом. Он зависит от диапазона изменения цен и от стабильности рынка.
Увеличение базового интервала увеличивает объем отражаемых графиком данных, но
уменьшает количество видимых на графике флуктуаций цен. Так же, как и в случае обычных
диаграмм, часто используют одновременно несколько диаграмм с разными временными
базами, например, посуточные, понедельные и помесячные, можно использовать по аналогии
несколько графиков типа "крестики-нолики" с различными базовыми интервалами.
График "крестики-нолики" может строиться с использованием как обычной, так и
логарифмической оси.

79
 Графики движения цен строятся на различных единичных отрезках временной шкалы.
Эти отрезки могут принимать самые разные значения – от минимально возможного
(определяемого возможностями всей информационно-аналитической системы), до величин
порядка часов, дней, недель и даже лет. Анализируя чарты, необходимо всегда соизмерять
масштабы рассматриваемых временных интервалов, и величины единичных отрезков шкалы
абсцисс. Шкала цены в разных типах ценовых чартов также может быть разной –
арифметической или логарифмической. Логарифмическая шкала отражает не абсолютное
(как арифметическая шкала), а относительное изменение цены и может быть полезна при
составлении долгосрочных графиков.

Глоссарий

График движения рынка - график движения цены, график движения объема торговли
или график открытого интереса.
Объем (volume) – общее количество контрактов, заключенных за определенный период
времени.
Столбиковый график (bar chart) – средство графического представления динамики цен.

Вопросы для самоконтроля

1. Основные принципы отображения динамики валютных курсов

2. Метод построения линейного графика цен
3. Метод построения штрихового графика цен
4. Метод построения графика цен «японские свечи»
5. Метод построения графика цен «крестики-нолики»
6. Виды штриховых графиков цен
7. Основные различия между графиками «японские свечи» и «штриховыми»
8. Каким образом определяется масштаб графика «крестики-нолики»

80
 ЛЕКЦИЯ 11. КРЕДИТНЫЕ РЕЙТИНГИ

11.1 Принципы формирования кредитных рейтингов

Кредитный рейтинг – оценка общей кредитоспособности заемщика, а также его

кредитоспособности в отношении конкретной долговой ценной бумаги или иного
финансового обязательства. Рейтинг представляет собой заключение не только о
способности, но и о готовности заемщика своевременно оплачивать обязательства.
Рейтинги выражают мнение рейтингового агентства относительно способности и
готовности эмитента – например, корпорации или регионального (местного) органа власти –
своевременно и в полном объеме выполнять свои финансовые обязательства. Кроме того,
кредитные рейтинги могут отражать кредитное качество того или иного долгового
обязательства – например, корпоративных или муниципальных облигаций, а также
относительную вероятность дефолта по таким обязательствам.
Кредитные рейтинги присваиваются рейтинговыми агентствами, которые
специализируются на оценке кредитного риска. Помимо международных рейтинговых
агентств, к которым относятся Standard & Poor’s, Moody's, Fitch Ratings, существуют
региональные и отраслевые рейтинговые агентства, которые, как правило, специализируются
на конкретном географическом регионе или отрасли.
Каждое агентство применяет собственную методологию оценки кредитоспособности и
выражает результат этого измерения с помощью особой рейтинговой шкалы. Обычно
используется буквенная шкала, которая позволяет показать рейтинги, отражающие мнение
агентства об относительном уровне кредитного риска в диапазоне, например, от «ААА» до
«D».
Кредитные рейтинги основываются на анализе, проведенном опытными
профессионалами, которые оценивают и интерпретируют информацию, полученную от
эмитентов и из других доступных источников, и таким образом составляют обоснованное
мнение.
В отличие от мнения, скажем, врача или юриста, мнение аналитика, лежащее в основе
кредитного рейтинга, не является прогнозом или рекомендацией. Его основное назначение –
проинформировать инвесторов и других участников рынка об относительном уровне
кредитного риска, которому подвергаются эмитенты долговых обязательств и сами долговые
обязательства.
Мнения, отраженные в кредитных рейтингах, свободно и на бесплатной основе
распространяются по всему миру.
В рамках кредитного анализа рейтинговое агентство изучает имеющуюся в его
распоряжении текущую информацию, а также данные прошлых лет и оценивает
потенциальное влияние событий, которые можно предвидеть. Например, при определении
рейтинга компании-эмитента долговых обязательств агентство может учитывать ожидаемые
подъемы и падения деловой конъюнктуры, способные отразиться на кредитоспособности
этой компании. Необходимо отметить, что перспективные оценки рейтинговых агентств
могут быть полезны инвесторам и другим участникам рынка, принимающим долгосрочные и
краткосрочные инвестиционные и деловые решения, но вместе с тем кредитные рейтинги
отнюдь не гарантируют, что инвестиции окупятся или, не произойдет дефолт.
Несмотря на то, что инвесторы могут использовать кредитные рейтинги при принятии
тех или иных решений, рейтинги не являются индикаторами качества инвестиций. Иными
словами, кредитные рейтинги – это не рекомендация относительно покупки, продажи или
хранения ценных бумаг и не мера измерения стоимости активов. Кроме того, их назначение
отнюдь не состоит в том, чтобы указывать на целесообразность тех или иных денежных
вложений. Рейтинги отражают только один аспект, необходимый для принятия
инвестиционного решения, – кредитоспособность, а в некоторых случаях могут отражать
уровень возмещения долга в случае дефолта.
81
 Решая вопрос о целесообразности денежного вложения, инвестор должен учитывать,
помимо кредитного качества рассматриваемого объекта инвестирования, такие факторы, как
текущая структура портфеля, инвестиционная стратегия, горизонт планирования и
толерантность к риску. Необходимо также оценивать стоимость рассматриваемой ценной
бумаги относительно стоимости других ценных бумаг, в которые можно «вложиться». Это
напоминает покупку автомобиля: покупателю важно знать, что машина надежна, но вряд ли
он будет руководствоваться только этим критерием.
На самом деле рейтинги выражают мнение об относительной кредитоспособности
эмитента или кредитном качестве данного долгового обязательства по шкале от «самое
высокое» до «самое низкое» и позволяют сопоставить уровни кредитных рисков.
Так, корпоративная облигация с рейтингом «АА» обладает, по мнению рейтингового
агентства, более высоким кредитным качеством, чем корпоративная облигация с рейтингом
«ВВВ». Однако рейтинг «АА» не гарантирует, что дефолта по соответствующей облигации
не будет. Просто, по мнению рейтингового агентства, вероятность дефолта по ней ниже, чем
по облигации с рейтингом «ВВВ».

11.2 Роль кредитных рейтингов

Кредитные рейтинги могут играть важную роль с точки зрения компаний и органов
власти, позволяя им привлекать средства с рынков капитала. Вместо того, чтобы брать
банковский кредит, эти организации порой занимают деньги напрямую у инвесторов,
выпуская облигации или ноты. Инвесторы покупают долговые ценные бумаги (например,
муниципальные облигации), рассчитывая не только вернуть вложенные средства, но и
получить процентный доход при наступлении срока погашения или в результате
периодических выплат.
Кредитный рейтинг упрощает процесс выпуска и размещения облигаций и других
долговых обязательств, поскольку обеспечивает эффективную, всеми признанную и давно
используемую меру измерения кредитного риска. При выборе эмитента или долгового
обязательства с приемлемым уровнем кредитного риска и принятии соответствующего
инвестиционного или делового решения инвесторы и другие участники рынка могут
использовать кредитные рейтинги в качестве своего рода «отсеивающего устройства» (рис.
11.1).

Рис. 11.1 – Роль кредитных рейтингов

Например, рассматривая вопрос о покупке муниципальной облигации, инвестор может

проверить, отвечает ли ее кредитный рейтинг уровню кредитного риска, который инвестор
считает допустимым. Одновременно кредитные рейтинги помогают компаниям в

82
мобилизации средств на расширение бизнеса и (или) исследования и разработки, а органам
власти регионального или местного уровней – в финансировании проектов, осуществляемых
в общественном секторе.

11.3 Потребители кредитных рейтингов

Чаще всего кредитные рейтинги используют инвесторы, которым они помогают

оценивать кредитный риск и сравнивать различных эмитентов и различные долговые
обязательства при принятии инвестиционных решений и управлении портфелями.
Например, отдельные инвесторы могут использовать кредитные рейтинги при оценке
целесообразности покупки муниципальных или корпоративных облигаций с учетом
собственной толерантности к риску.
Для институциональных инвесторов, в том числе для паевых, пенсионных фондов,
банков и страховых компаний, кредитные рейтинги зачастую являются хорошим
дополнением к их собственному кредитному анализу тех или иных долговых инструментов.
Кроме того, институциональные инвесторы могут с помощью кредитных рейтингов
устанавливать пределы кредитного риска и формулировать свои инвестиционные правила.
Направлением потоков капитала от инвесторов к эмитентам занимаются
инвестиционные банки. Они используют кредитные рейтинги в качестве базы для
определения относительного уровня кредитного риска по различным долговым
обязательствам, а также для установления начальной цены на структурируемый ими
долговой инструмент и определения уровня процентной ставки, которую можно по нему
запросить.
Инвестиционные банки и организации, которые занимаются структурированием
некоторых видов долговых обязательств, при принятии собственных решений, касающихся
конфигурации различных долговых обязательств или их уровней, могут ориентироваться на
критерии того или иного рейтингового агентства.
Иногда инвестиционные банки организуют выпуски долговых обязательств. С этой
целью они учреждают компании специального назначения, конвертирующие активы
(например, розничные ипотечные кредиты и кредиты на обучение) в ценные бумаги или
структурированные финансовые инструменты, которые затем предлагаются инвесторам.
Для эмитентов, к числу которых относятся компании, финансовые институты,
национальные правительства, регионы, города и муниципалитеты, кредитные рейтинги – это
мнение независимых специалистов об их кредитоспособности, а также о кредитном качестве
их долговых обязательств.
Кроме того, эмитенты могут использовать кредитные рейтинги для того, чтобы
информировать участников рынка о кредитном качестве долговых обязательств, тем самым
увеличивая число потенциальных инвесторов. Также кредитные рейтинги помогают
эмитентам определиться с процентной ставкой, которую можно предложить по новым
выпускам долговых обязательств.
Как правило, чем выше кредитоспособность эмитента, тем ниже предлагаемая
инвесторам процентная ставка. И, наоборот, эмитент со сравнительно низкой
кредитоспособностью, как правило, вынужден предлагать более высокую процентную
ставку, чтобы компенсировать повышенный уровень кредитного риска, принимаемого
инвесторами.
Компании и финансовые институты, особенно занимающиеся сделками,
«чувствительными» к кредитным рискам, могут использовать кредитные рейтинги для
оценки контрагентского риска (риска того, что другая сторона кредитного соглашения не
исполнит свои обязательства).
83
 Необходимость в оценке такого риска может возникнуть у компании при решении
вопроса о целесообразности предоставления ссуды определенной организации или при
выборе компании, которая могла бы стать гарантом погашения данного долгового
обязательства в случае дефолта эмитента.
Таким образом, мнение кредитного агентства об уровне контрагентского риска может
помочь компании в анализе рисков, которым она подвергается, вступая в сделку с
финансовой организацией, согласившейся принять определенные финансовые обязательства,
а также в оценке жизнеспособности потенциального партнерства или иных видов делового
сотрудничества.

11.4 Рейтинговые агентства

Некоторые рейтинговые агентства, в том числе международные, к числу которых

относится Standard & Poor's, являются издательско-информационными компаниями,
специализирующимися на анализе кредитных рисков эмитентов и отдельных выпусков
долговых обязательств. Они формулируют и публикуют свои рейтинги, которыми затем
пользуются инвесторы и другие участники рынка при принятии инвестиционных и деловых
решений.
Рейтинговые агентства напрямую не участвуют в сделках на рынке капитала, и это –
одна из причин того, что как инвесторы, так и эмитенты считают их мнение о кредитных
рисках непредвзятым и независимым.
Составляя мнение о кредитном риске, рейтинговые агентства, как правило, опираются
на выводы аналитиков или математические модели либо на то и другое.
При определении рейтинга компании или местного органа власти, который
основывается на мнении аналитиков, агентства обычно назначают ведущего аналитика,
который, часто в сотрудничестве с другими специалистами, проводит оценку
кредитоспособности организации. Обычно аналитики получают информацию из
опубликованных отчетов, а также из бесед с руководством организации. Они используют эту
информацию для оценки финансового состояния организации, ее операционных результатов,
политики и стратегии риск-менеджмента (рис. 11.2).
Некоторые рейтинговые агентства пользуются почти исключительно количественными
данными, на основе которых строятся математические модели. При таком анализе
кредитоспособности банка или другой финансовой организации рейтинговое агентство
оценивает качество активов, ресурсную базу, рентабельность, основываясь прежде всего на
данных финансовой отчетности, которую организация готовит для собственных нужд или
для представления в регулирующие органы. [4]

Рис. 11.2 – Процесс определения кредитных рейтингов

84
 Символы, используемые Standard & Poor’s для обозначения кредитных рейтингов, – это
простой и эффективный способ передачи информации о кредитоспособности или кредитном
качестве эмитентов или их долговых обязательств (табл. 11.1). Международная рейтинговая
шкала служит основной для относительной оценки кредитного риска, которому
подвергаются эмитенты долговых обязательств и сами долговые обязательства во всем мире.
Ранее термин «инвестиционная категория» относился к облигациям и другим долговым
ценным бумагам, являющимся, по мнению органов регулирования банковской деятельности
и участников рынка, подходящими инвестиционными инструментами для финансовых
организаций. В настоящее время этот термин широко используется также для обозначения
рейтингов эмитентов и долговых обязательств с относительно высокими кредитными
характеристиками. Что касается термина «не инвестиционный», или «спекулятивный», то он,
как правило, относится к ценным бумагам, эмитент которых на сегодняшний день способен
выполнять свои финансовые обязательства, но сталкивается со значительной
неопределенностью (связанной, например, с возможностью ухудшения деловой и
финансовой конъюнктуры), способной негативно повлиять на уровень кредитного риска.
Таблица 11.1
Основные характеристики кредитных рейтингов
Рейтинги – отражение мнения Standard & Poor’s о кредитоспособности
эмитентов/долговых обязательств: основные характеристики

AAA Очень высокая способность выполнять свои финансовые

обязательства; самый высокий рейтинг
AA Высокая способность выполнять свои финансовые
обязательства
Умеренно-высокая способность выполнять свои
A финансовые обязательства, однако большая
чувствительность к неблагоприятной экономической
Инвестиционная конъюнктуре и другим негативным переменам во внешней
категория среде

Достаточная способность выполнять свои финансовые

BBB обязательства, однако, большая чувствительность к
воздействию неблагоприятной экономической конъюнктуры

Самый низкий рейтинг в категории, которую участники рынка

BBB- обозначают как «инвестиционную»

Самый высокий рейтинг в категории, которую участники

BB+ рынка обозначают как «спекулятивную»

Сравнительно небольшая уязвимость в краткосрочной

BB перспективе, однако более высокая чувствительность к
воздействию неблагоприятных перемен в деловой,
Спекулятивная
финансовой и экономической сферах
категория
Более высокая уязвимость в условиях неблагоприятной
B деловой, финансовой и экономической конъюнктуры, хотя в
настоящее время имеется возможность исполнения
финансовых обязательств

85
 Высокая на данный момент подверженность кредитным
CCC рискам; финансовые обязательства могут быть выполнены
при наличии благоприятной деловой, финансовой и
экономической конъюнктуры

CC Очень высокая на данный момент подверженность кредитным

рискам
В отношении эмитента возбуждена процедура банкротства
C или предпринято аналогичное действие, но платежи или
выполнение финансовых обязательств продолжаются

D Дефолт по финансовым обязательствам

Если эмитент или долговое обязательство имеют рейтинг «ВВВ-» и выше по

долгосрочной рейтинговой шкале Standard & Poor's, то регулирующие органы и участники
рынка обычно относят его к «инвестиционной» категории. Если же рейтинг ниже «ВВВ-», то
его обычно относят к «спекулятивной» категории.

11.5 Классификация кредитных рейтингов

Кредитный рейтинг эмитента – это оценка общей способности и готовности эмитента

выполнять свои финансовые обязательства. Standard&Poor's присваивает рейтинги
следующим группам эмитентов: суверенным правительствам, региональным и местным
органам власти, корпорациям, финансовым организациям, объектам инфраструктуры,
страховым компаниям, управляемым фондам. Чтобы определить кредитоспособность
эмитента, необходимо оценить его способность и готовность выполнять взятые финансовые
обязательства в соответствии с условиями их выполнения.
Чтобы сформировать адекватное рейтинговое мнение, Standard & Poor's изучает самые
разные финансово-экономические характеристики этого эмитента, способные повлиять на
своевременность выполнения долговых обязательств. Кроме того, анализируются
специфические факторы риска, которым эмитенты подвергаются в силу особенностей своей
деятельности. Например, в ходе кредитного анализа компании аналитики, как правило,
изучают множество финансовых и нефинансовых характеристик, в том числе важнейшие
показатели эффективности, экономические, регулятивные и геополитические факторы,
особенности менеджмента и корпоративного управления, а также конкурентоспособность
компании. При определении рейтинга суверенного эмитента (национального правительства)
основное внимание может уделяться политическим рискам, устойчивости валютного курса и
общему уровню долговой нагрузки.
Для оценки кредитного качества конкретных долговых обязательств (например,
корпоративных или муниципальных облигаций) и вероятности дефолта по ним Standard &
Poor's обычно использует, помимо прочего, информацию, полученную от эмитента и из
других источников (рис 11.3). При определении рейтингов корпоративных и муниципальных
облигаций рейтинговые агентства, как правило, сначала оценивают кредитоспособность
эмитента и только потом – кредитное качество данного долгового обязательства.
В ходе кредитного анализа специалисты Standard & Poor's оценивают, в частности,
следующие особенности долгового обязательства:
условия выпуска долгового обязательства и (если это уместно) его структуру;
соотношение данного долгового обязательства и других обязательств эмитента с
точки зрения очередности удовлетворения требований кредиторов в случае дефолта;

86
 наличие внешней поддержки или механизмов повышения кредитного качества –
например, аккредитивов, гарантий, страховых полисов, обеспечения (залога).
Эти механизмы могут служить «подушкой безопасности», ограничивающей
потенциальные кредитные риски, связанные с данным обязательством.

Рис. 11.3 – Определение кредитных рейтингов компаний

Кредитный рейтинг эмиссии – это текущая оценка кредитоспособности эмитента в

отношении конкретного финансового обязательства, конкретного типа финансовых
обязательств или конкретного финансового проекта.
Специализированные рейтинги – рейтинги, присваиваемые определенным видам
долговых обязательств, банковским кредитам, инвестиционным проектам и частным
размещениям ценных бумаг, используя ту же шкалу, что и для других долговых
инструментов.
Кредитные рейтинги могут быть присвоены в местной и иностранной валютах.
Кредитный рейтинг в иностранной валюте - это текущее заключение об общей
способности должника исполнять его финансовые обязательства, выраженные в иностранной
валюте. Оно может быть предоставлено в форме кредитного рейтинга либо эмитента, либо
отдельной эмиссии.
Кредитный рейтинг в местной валюте - это текущее заключение об общей способности
заемщика обеспечить наличие ресурсов в местной валюте, достаточных для исполнения его
финансовых обязательств (как в местной, так и в иностранной валюте), без учета риска
прямого вмешательства со стороны правительства, в результате которого могут быть
наложены ограничения на оплату задолженностей в иностранной валюте. Рейтинг эмитента в
местной валюте может оказаться выше его рейтинга в иностранной валюте.
Рейтинги структурированных финансовых инструментов. Структурированный
финансовый инструмент – это особый вид долгового обязательства, создаваемый на основе
секьюритизации. Секьюритизация предполагает формирование пула определенных
финансовых активов (например, ипотечных кредитов или автокредитов) и создание или
структурирование других долговых ценных бумаг, которые затем продаются инвесторам с
целью использования полученной выручки для покупки этих активов (рис. 11.4).
В создании инструментов структурного финансирования – например, ценных бумаг,
обеспеченных жилищной ипотекой (residential mortgage-backed securities – RMBS), ценных
бумаг, обеспеченных активами (asset-backed securities – ABS), и облигаций, обеспеченных
долговыми обязательствами (collateralized dept obligations – CDO), – обычно участвуют три
стороны: оригинатор, организатор выпуска и компания специального назначения
(специальное юридическое лицо; special purpose entity – SPE), которая осуществляет выпуск
ценных бумаг.
Оригинатор – это, как правило, банк, заимодатель или финансовый посредник, который
либо выдает кредиты физическим лицам или иным заемщикам, либо покупает кредиты у
других оригинаторов.

87
 Организатор выпуска, который также может быть оригинатором – обычно
инвестиционный банк или другая компания, оказывающая финансовые услуги, –
секьюритизирует базовые кредиты как рыночные долговые инструменты.
Специальное юридическое лицо (SPE) обычно создается организатором выпуска,
финансирует покупку базовых активов посредством продажи долговых инструментов
инвесторам. Выплаты инвесторам производятся из денежного потока, создаваемого
базовыми активами или другими активами, принадлежащими SPE.

Рис. 11.4 – Структурированные финансовые инструменты

Расслоение» пула недифференцированных активов на классы облигаций,

различающиеся по уровню приоритетности при погашении, называется траншированием.
Инвесторы, покупающие облигации старшего транша (как правило, у облигаций этого
транша наивысшие кредитные характеристики и наименьшая процентная ставка), имеют
приоритет над остальными покупателями при получении выплат из денежного потока,
генерируемого базовыми активами. Держатели облигаций следующего по старшинству
транша, который обеспечивает несколько более высокий процентный доход, получают
выплаты во вторую очередь и т.д. Инвесторы, покупающие облигации самого младшего
транша, как правило, могут рассчитывать на самый высокий процентный доход, но при этом
принимают и самый высокий риск. Мнение аналитиков Standard & Poor’s о том или ином
инструменте структурного финансирования формируется, помимо прочего, с учетом
потенциальных рисков, связанных со структурированием этого инструмента и кредитным
качеством активов, находящихся у SPE. Кроме того, аналитики принимают во внимание
денежный поток, генерируемый этими базовыми активами, а также всякого рода механизмы
кредитной защиты, снижающие риск дефолта.
Кроме того, рейтинговые агентства могут оценивать уровень ожидаемого возмещения
долга после дефолта, или вероятность того, что инвесторам удастся взыскать невыплаченную
часть основной суммы долга в случае дефолта заемщика. Некоторые агентства при оценке
кредитного качества долгового обязательства рассматривают вероятность возврата как
рейтинговый фактор – особенно если речь идет об обязательстве неинвестиционной
категории.
Другие агентства (к ним относится Standard & Poor's) присваивают рейтинги
ожидаемого уровня возмещения долга после дефолта отдельно от кредитных рейтингов
соответствующих долговых обязательств. Standard & Poor's может учитывать рейтинг
ожидаемого уровня возмещения долга после дефолта при корректировке кредитного
рейтинга долгового обязательства, то есть его повышении или понижении относительно
кредитного рейтинга эмитента.

88
 11.6 Мониторинг кредитных рейтингов

Как правило, рейтинговые агентства отслеживают события, способные повлиять на

уровень кредитного риска, которому подвергается эмитент или долговое обязательство,
имеющие кредитные рейтинги этого агентства. Если говорить о Standard & Poor’s, то целью
мониторинга является актуализация рейтинга путем выявления факторов, которые могут
привести к его повышению или понижению.
При проведении мониторинга Standard & Poor’s может обращать внимание на самые
разные факторы, включая, например, изменения в деловом климате или на кредитных
рынках, появление новых технологий или конкурентов, способных негативно повлиять на
доходность, планируемую выручку или эффективность деятельности эмитента, а также
изменения в нормативно-законодательной базе.
Регулярность и охват мониторинга, как правило, определяются конкретными
факторами риска, которые специфичны для данного эмитента (долгового обязательства) или
целой группы рейтингуемых организаций (долговых обязательств).
Например, при мониторинге компании, имеющей кредитный рейтинг, Standard & Poor’s
может периодически проводить встречи с менеджментом компании, чтобы:
получить от менеджмента информацию о разного рода изменениях в планах
компании;
обсудить последние события, способные повлиять на уровень кредитного риска;
выделить и оценить другие факторы или предположения, способные повлиять на
мнение рейтингового агентства о кредитоспособности эмитента.
На основании результатов анализа данных мониторинга рейтинговое агентство может
скорректировать кредитный рейтинг эмитента или долгового обязательства и тем самым
обозначить изменение своего мнения об относительном уровне кредитного риска.
Если Standard & Poor’s считает возможным изменение кредитного рейтинга в
ближайшие 6-14 месяцев, оно может пересмотреть прогноз, указывающий предполагаемое
направление изменения рейтинга. Прогноз может быть «позитивным», «негативным»,
«стабильным» и «развивающимся» (последнее означает, что рейтинговое агентство
допускает возможность изменения рейтинга в сторону как повышения, так и понижения).
Если же происходят события, способные повлиять на уровень рейтинга в короткой
перспективе (обычно – в ближайшие 90 дней), Standard & Poor’s может поместить рейтинг в
список CreditWatch. Как правило, при пересмотре прогноза или помещении рейтинга в
список CreditWatch Standard & Poor’s публикует обоснование своего решения, в котором
указываются направление и предполагаемая степень возможного изменения рейтинга.
Однако сам факт пересмотра прогноза или помещения в список CreditWatch еще не означает,
что изменение рейтинга неизбежно.
Если Standard & Poor’s располагает информацией, свидетельствующей о
необходимости изменения рейтинга, оно может безотлагательно повысить или понизить
рейтинг, без предварительного пересмотра
Причины изменения кредитных рейтингов весьма многообразны. Одни связаны с
общими переменами в экономике и деловой среде, другие носят более узкий характер и
определяются обстоятельствами, затрагивающими конкретную отрасль, организацию или
выпуск долговых обязательств.
В некоторых случаях перемены в деловом климате могут повлиять на кредитные риски,
которым подвергаются значительные группы эмитентов или долговых обязательств.
Например, появление новой технологии или выход на рынок новых конкурентов, не
предусматривавшийся при присвоении рейтинга, могут негативно сказаться на ожидаемой
доходности данной компании, что со временем может стать причиной одного или более
понижений рейтинга. Аналогичный эффект способны вызвать такие факторы, как растущая
или уменьшающаяся долговая нагрузка, значительные потребности в капиталовложениях,
изменения в нормативно-правовой базе.
89
 Если одни факторы риска являются общими для всех эмитентов (примером может
служить рост инфляции, влияющий на уровень процентной ставки и стоимость капитала), то
другие могут влиять лишь на небольшую группу эмитентов или долговых обязательств. Так,
кредитоспособность региона или муниципального образования может ухудшиться в
результате миграции населения или сокращения доходов налогоплательщиков, приводящих
к падению налоговых доходов и отрицательно влияющих на погашение задолженности.
Корректировка кредитных рейтингов в некоторой степени влияет на то, как рынок
воспринимает данного эмитента или данное долговое обязательство. Иногда понижение
рейтинга способно изменить восприятие кредитного риска по долговому обязательству, что в
сочетании с другими факторами может привести к изменению стоимости этого
обязательства.
Постоянно происходящие изменения рыночных цен зависят от того, к каким выводам
приходят инвесторы относительно меняющегося кредитного качества и инвестиционной
ценности тех или иных бумаг. Несмотря на то, что изменения рейтингов влияют на
восприятие инвесторами соответствующих объектов инвестирования, необходимо помнить,
что кредитные рейтинги представляют собой лишь один из многих факторов, которые
участникам рынка следует принимать во внимание при оценке долговых ценных бумаг.
Чтобы оценить правильность своих рейтинговых решений, Standard & Poor's проводит
исследования, предметом которых являются частота дефолтов и показатели изменения
рейтингов. Эти исследования показывают, как меняется рейтинг на протяжении
определенного временного отрезка. Такого рода работа необходима рейтинговым агентствам
для совершенствования и развития методов кредитного анализа и формирования мнений, на
основании которых присваиваются рейтинги.
Показатели изменения рейтингов могут быть также полезны инвесторам и другим
участникам рынка, так как по ним можно судить об относительной стабильности или
волатильности кредитных рейтингов. Например, инвесторы, которые обязаны покупать
ценные бумаги только с высокими рейтингами и хотят иметь некоторое представление о
стабильности, могут в ходе своего инвестиционного анализа посмотреть историю изменений
рейтингов и статистику дефолтов.
Для передачи информации о кредитных рейтингах и критериях их присвоения, а также
аналитических материалов Standard & Poor's использует ряд способов, включая:
пресс-релизы;
веб-сайты: www.standardandpoors.com; www.standardandpoors.ru;
https://www.moodys.com;
информационные бюллетени;
конференции, семинары и другие мероприятия, организуемые рейтинговыми
агентствами;
прямые контакты с участниками рынка;
участие в мероприятиях, посвященных отраслевым и кредитным вопросам.

Глоссарий

Рейтинг – экспертная оценка авторитетных участников рынка ценных бумаг

объективных показателей состояния рынка той или иной страны и его инструментов,
основанная на соответствующих количественных и качественных подходах.
Кредитный риск – риск невыполнения обязательств одной стороной по договору и
возникновения, в связи с этим, у другой стороны финансовых убытков. Кредитный риск
связан с неплатежеспособностью покупателя, с военными действиями, с конфискацией, с
введением ограничений и т.д.
Финансовые обязательства – обязательные платежи, расчеты, обусловленные
финансово-договорными отношениями.

90
Вопросы для самоконтроля

1. Что является основанием для присвоения соответствующего кредитного рейтинга?

2. Какова роль кредитных рейтингов в инвестиционном процессе?
3. Назовите наиболее известные рейтинговые агентства?
4. В чем состоит отличие кредитного рейтинга эмитента от кредитного рейтинга
эмиссии?
5. Чем отличаются обязательства инвестиционного класса от обязательств
спекулятивного класса?
6. Какие рекомендации предоставляет кредитный рейтинг?
7. Назовите особенности долгового обязательства в ходе кредитного анализа.
8. Перечислите основные цели использования кредитных рейтингов – эмитентами.
9. Перечислите основные цели использования кредитных рейтингов – инвесторами.
10. Что является целью мониторинга кредитного рейтинга?

91
 ЛЕКЦИЯ 12. МЕТОДИЧЕСКИЕ ПОДХОДЫ К АНАЛИЗУ КУРСОВ ВАЛЮТ

12.1 Методы анализа валютных курсов

Самой важной и сложной составляющей валютного дилинга является умение

проводить анализ тенденций изменения рынка, и, соответственно, предугадывать, какие
именно факторы и каким образом повлияют на курсы валют. В движении цен заложены как
возможности быстрого получения прибыли, так и обратное – возможности быстрых и
значительных убытков. Поэтому правильное прогнозирование движений рынка, оценка тех
или иных событий, а также манипуляция слухами и ожиданиями – необходимая составная
часть работы брокера или дилера и залог его успешной деятельности. Существует огромное
число факторов, воздействующих как на весь валютный рынок в целом, так и на отдельные
валюты.
Существуют два основных способа анализа ситуации на рынке – фундаментальный и
технический. Первый занимается оценкой ситуации с точки зрения политической,
экономической и финансово-кредитной политики. Второй основывается на методах
графического исследования и анализа, основанного на математических принципах (рисунок
12.1).
Фундаментальные факторы являются ключевыми макроэкономическими показателями
состояния национальной экономики, воздействующими на участников валютного рынка и
уровень валютного курса. Обычно на мировых валютных рынках, где 80% операций
проводится с долларом США, наибольшее влияние имеют данные по экономике США, что
приводит к повышению или снижению курса доллара по отношению к другим валютам.

Рис. 12.1 – Методы анализа валютного рынка

Таким образом, универсальным правилом открытия позиции должно являться

ориентирование на ожидания и настроения большинства рынка. Это достигается путем
анализа ситуации по публикациям, при изучении обзоров состояния рынка в
информационных системах Reuters, Bridge (Dow Jones), CQG. Полученная информация
постепенно складывается в модель различных вариантов поведения курса после публикации
экономических индикаторов.
Помимо фундаментальных и технических факторов, влияние которых может быть
предсказано, краткосрочные неожиданные факторы могут внести существенные коррективы
в динамику движения валютного курса. К ним относятся следующие факторы:
Форс-мажорные события - стихийные бедствия (землетрясения, цунами, тайфун,
наводнения);

92
 Политические события - война, приходы к власти президентов, политические
скандалы, террористические акты;
Высказывания политических лидеров;
Валютные интервенции центральных банков.
Самой важной и сложной составляющей валютного дилинга является умение
проводить анализ тенденций изменения рынка, и, соответственно, прогнозировать, какие
именно факторы и каким образом повлияют на курсы валют. В движении цен заложены как
возможности быстрого получения прибыли, так и обратное – возможности быстрых и
значительных убытков. Поэтому правильное прогнозирование движений рынка, оценка тех
или иных событий, а также манипуляция слухами и ожиданиями - необходимая составная
часть работы участника рынка и залог его успешной деятельности.
В рамках фундаментального анализа изучаются различные сообщения о валютно-
финансовых событиях в мире, явления политической и экономической жизни как отдельных
стран, так и мирового сообщества в целом, которые могут оказать влияние на развитие
валютного рынка, проводится анализ, к какому изменению в курсах валют они могут
привести. Здесь важным оказывается информация о работе бирж и крупных компаний типа
market-makers, учетные ставки центральных банков, экономический курс правительства,
возможные перемены в политической жизни страны, а также всевозможные слухи и
ожидания. Фундаментальный анализ – одна из самых сложных частей – и в то же время, одна
из ключевых частей работы на валютном рынке. Проводить фундаментальный анализ
гораздо сложнее, чем какой-либо иной, поскольку одни и те же факторы оказывают в
различных условиях неодинаковое значение на рынок, или могут из решающих стать
абсолютно незначительными. Необходимо знать взаимосвязь и взаимное влияние двух
различных валют, отражающие связи между различными государствами, историю развития
валют, определять совокупный результат тех или иных экономических мер и устанавливать
связь между абсолютно несвязанными на первый взгляд событиями. Таким образом
фундаментальный анализ – это совокупность методов прогнозирования различных
политических, природных, макро и микроэкономических событий, сценариев развития, и
оценка степени их влияния на стоимость валюты.
Фундаментальные факторы являются ключевыми макроэкономическими показателями
состояния национальной экономики, действующим в среднесрочной перспективе,
воздействующими на участников валютного рынка и уровень валютного курса. Официальная
публикация макроэкономических показателей производится рейтинговыми агентствами.
Известен график публикации статистических данных различных стран: в какой день и
во сколько те или иные показатели будут официально объявлены, и мгновенно переданы
участникам рынка по всему миру. Эти данные тщательно анализируются дилерами и
аналитическими отделами банков, и на их основе вырабатываются сценарий поведения
валютного курса и тактика арбитражных операций.
Глобализация мировой экономики, широкое развитие международной торговли,
финансовые инвестиции в экономику или ценные бумаги той или иной страны, а также
расширение информационных возможностей инвесторов привели к необходимости более
детального анализа финансового рынка. Полученное разнообразие финансовых
инструментов привело к тому, что финансовые аналитики, имея в своем арсенале
фундаментальный анализ, зачастую не в состоянии охватить весь финансовый рынок и
вынуждены специализироваться на конкретном рынке будь то товарный, фондовый или
валютный. Данные факторы привели к новому толчку в развитии технического анализа,
дающего возможность анализировать весь финансовый рынок в целом и каждый
финансовый инструмент в отдельности. Принципы технического анализа с успехом
применяются при операциях с опционами и спрэдами. Поскольку прогнозирование цен
является одним из факторов, который обязательно учитывается хеджером, использование
технических принципов при хеджировании имеет неоспоримые преимущества.

93
 Необходимо отметить, что некоторые финансовые аналитики ставят под сомнение
применение анализа исторических данных для прогнозирования будущей стоимости хотя в
области статистики, существует четкое разграничение межу дескриптивной статистикой и
индуктивной статистикой. Дескриптивная статистика занимается графическим
отображением данных, поэтому к ней относятся, например, традиционные столбиковые
графики цен. Индуктивная статистика – статистическая техника, использующаяся для
получения обобщений относительно генеральной совокупности на основе выборки, взятой из
этой же совокупности.
Таким образом, использование техническими аналитиками статистических данных о
динамике цен в прошлом для прогнозирования будущего вполне правомерно и имеет под
собой твердую научную основу. Любой, кто усомнился бы в достоверности подобных
технических прогнозов, с тем же успехом мог бы сомневаться в достоверности данных
любого прогнозирования, основанного на исторических фактах, включая весь
экономический и фундаментальный анализ.
Можно с уверенностью сказать, что в современном финансовом мире данный вид
анализа является одним из наиболее мощных и часто используемых инструментов,
применяемых различными участниками валютного рынка в своей профессиональной
деятельности.
Технический анализ рынка Форекс представляет собой метод прогнозирования
ценового движения валюты на основе исторических данных ее цены, так как она является
единственным показателем, который доступен всем и поступает в режиме реального
времени. В основе данного вида анализа лежит подробное изучение ценовых графиков с
помощью разнообразных статистических и математических расчетов, из которых полностью
исключены фундаментальные факторы, что существенно облегчает работу валютного
трейдера. Таким образом, одним из главных преимуществ технического анализа является то,
что его можно успешно применять не только при долгосрочной стратегии торговли, но и,
используя краткосрочную торговлю, заключая сделки внутри дня, в то время как
фундаментальный анализ, такой возможности не даѐт.
Главными инструментами, используемыми в техническом анализе, являются
индикаторы, полученные в результате математических расчетов, в основе которых лежат
исторические показатели цены валюты, анализируя которые трейдер имеет возможность
разобраться в текущей ситуации на валютном рынке, спрогнозировать будущее ценовое
движение и принять верное торговое решение.
Но надо помнить, что все торговые сигналы, создаваемые индикаторами, носят
рекомендательный характер, поэтому пользоваться ими желательно в совокупности с
другими инструментами, предназначенными для определения состояния валютного рынка,
увеличивая, таким образом, точность торговых сигналов, поступающих от индикаторов.

12.1 Сравнительная характеристика методов анализа валютных курсов

Каждый из данных методов анализа имеет свой подход к анализу движения стоимости
валют. Специалисты фундаментального анализа занимаются изучением причин, а
специалисты технического анализа изучают дальнейший эффект.
Таблица 12.1
Сравнительные характеристики методов анализа валютного рынка
Рассматриваемые
Фундаментальный анализ Технический анализ
факторы
Более сложный, ввиду Современная технология
необходимости анализа и позволяет немедленно
Степень сложности
прогнозирования многих тестировать многие технические
овладения методом
составляющих для модели, отсеивая модели,
принятия решений описывающие прошлое, а не
94
 будущее
Основное
Познание сути явления Простота восприятия
преимущество
Сложность выбора базовых Сложность выбора ключевой
Основной недостаток предположений для конфигурации, определяющей
построения прогнозов поведение актива в будущем
Высокая степень
Точность определения Визуально определяется
зависимости от успеха
вектора движения достаточно легко
конкретного аналитика
Одна из слабых сторон Преодоление рынком заранее
метода, так как не визуально заметных контрольных
Точность оценки
предполагается уровней, ограничивающих
уровня "входа"
использование времени и старую тенденцию, - простой
уровня "входа" в рынок визуальный сигнал
Недостаточная точность:
Более точен, так как сценарии
прогноз основывается на
Точность оценки прогноза строятся по типу: "если
определенных факторах.
уровня "выхода": такой-то уровень преодолен,
Если появляются новые
сигналов, то...". Иными словами, у каждого
или меняются приоритеты
доказывающих сценария - конкретные ценовые
старых, уходит время на
несостоятельность определители и "входа", и
определение их значения.
прогноза "выхода". Кроме того, графики
Практически не учитывает
больше учитывают ликвидность.
ликвидность рынка
Происходит, когда
изменяются факторы,
принятые за базу оценки, Точность зависит от
что происходит достаточно конфигурации. Но оценки
Точность определения
редко. Усложняется, возможны большую часть
уровней корректировки
поскольку необходимо времени, так как визуально
прогноза
учитывать преобладающие видны границы диапазонов и
ожидания рынка: насколько тенденций
изменения факторов
отражаются в цене
Достаточно быстро, так как
Такие факторы рынка, как ликвидность немедленно
завуалированный отражается на графиках. Это
показатель средне- и помогает в моменты изменения
Скорость поступления
долгосрочной ликвидности, тенденций, так как сигналы
сигналов
устанавливаются на поступают быстро. При этом
протяжении долгого "быстрые сигналы" усложняют
периода времени прогнозирование, так как
появляются ложные сигналы
Методология мало
приспособлена для определения
кратко-, средне- и долгосрочных
Точность определения
Сложно оценить для тенденций. Даже для одного
временного горизонта
метода в целом продукта продолжительность
прогноза
среднесрочной тенденции может
быть разной на разных стадиях
рынка.

95
 Сначала многим кажется, что фундаментальный метод анализа более прост и
рационален, однако факторы фундаментального анализа слишком не устойчивы, зачастую на
них полностью полагаться нельзя.
В основе технического анализа лежит представление о том, что действия всех сил,
влияющих на рынок, проявляются в показателях объема торговли и уровня цены
финансового актива, а также посылка о периодической повторяемости состояний рынка.
Цель технического анализа определить момент изменения ценового тренда бумаги и
ответить на вопрос, когда ее следует купить или продать.
В фундаментальном анализе рассматриваются факторы, влияющие на курсовую
стоимость ценной бумаги. Сердцевина анализа состоит в изучении финансовой отчетности
предприятия-эмитента, расчете финансовых показателей, характеризующих его
деятельность. Фундаментальный анализ призван ответить на вопрос, какую ценную бумагу
следует купить или продать.

Глоссарий

Дилинг – коммерческие сделки, совершаемые дилерами в помещении банка или

финансовой компании.
Маркет мейкер (market-makers) – это организация или лицо, торгующее на валютном
рынке и являющееся посредником между продавцом и покупателем.
Экономические индикаторы – статистика, которая публикуется правительством страны
и указывает на текущий рост и стабильность национальной экономики.

Вопросы для самоконтроля

1. Что изучает технический анализ?

2. На какие вопросы призваны ответить технический и фундаментальный анализ?
3. Следует ли использовать технический анализ, если в курсовой стоимости ценой
бумаги отражена вся прошлая информация о ней?
4. Перечислите достоинства фундаментального анализа.
5. Какие методы включает технический анализ?
6. Что можно отнести к недостаткам технического анализа?
7. В чем заключается научное обоснование применения технического анализа на
валютном рынке?
8. Что изучается в рамках фундаментального анализа?
9. Дайте определение фундаментальному анализу.
10. Перечислите краткосрочные неожиданные факторы воздействующие на финансовые
рынки.

96
 ЛЕКЦИЯ 13. ОСНОВЫ ФУНДАМЕНТАЛЬНОГО АНАЛИЗА

13.1 Характеристика фундаментального анализа

В основе фундаментального анализа лежит исследование событий и фактов, влияющих

на экономики стран и, соответственно, на курсы их валют. Этот метод руководствуется
постулатом о том, что изменения курсов валют вызваны выходом новостей: политических,
экономических или социальных. То есть движения на рынке обуславливаются внутренними,
глубинными причинами.
Если применение технического анализа более востребовано в краткосрочной торговле,
то этот метод используют, в основном, для долгосрочных прогнозов. Однако не все трейдеры
прибегают к фундаментальному анализу. Дело в том, что он требует специальной
подготовки, как минимум, знания базовых экономических дисциплин.
Из-за сложности метода, многие пользуются уже готовыми прогнозами. Каждый
брокер имеет доступ ко всем значимым новостям и событиям через выбранный им
информационный канал. Самые крупные новостные порталы – это Рейтер, Доу Джонс
Телерейт и Блумберг. Чтобы не потеряться в огромном потоке информации, нужно учиться
анализировать конкретные события и находить их связь с валютным рынком.
Все важные события, происходящие в мире, можно разделить на:
макроэкономические;
политические;
природные.
На колебание цен могут повлиять даже слухи. Особенно, если их распускает важная
персона или организация мирового значения.
Новости могут быть случайными или ожидаемыми. Большая часть событий
планируется заранее. Например, сезонность на рынке или еженедельная публикация
экономических данных. Если все идет по плану, трейдер без особых усилий может
вычислить последующие изменения на рынке. Его прогноз будет правильным до тех пор,
пока не произойдет какая-нибудь случайность.
События классифицируют по нескольким признакам, один из них – длительность
влияния. Некоторые новости имеют короткий цикл действия. Есть и такие, которые влияют
на рынок годами (экономика страны, инфляция, безработица).
Рынок динамичен и не всегда подчиняется законам фундаментального анализа,
поэтому в любую минуту вы можете увидеть противоположную всем ожиданиям реакцию.
Этот фактор обязательно нужно учитывать в своей деятельности.
Экономические индикаторы – индексы, отображающие экономические показатели и
регуляторы, влияющие на экономику страны в целом и на валюту в частности.
На валютные курсы непосредственно влияют процентные ставки банков. Так, если
ставки европейского центрального банка превышают ставки японского центрального банка,
то курс евро относительно йены укрепится. Это связано с тем, что процент банковских
депозитов, составляющих ощутимую часть доходов страны, напрямую зависит от ставки
центрального банка.
К не менее значимым факторам, отображающим общее состояние экономики,
относятся: валовой внутренний продукт (ВВП), уровень безработицы, торговый баланс
страны и т.д.
Новости – неожиданные для публики события. Это могут быть техногенные
катастрофы, стихийные бедствия, или какие-нибудь важные заявления политиков.
Сложность прогноза по новостям состоит в быстроте реакции. Трейдер должен быстро
проанализировать сложившуюся ситуацию и принять необходимое решение. При этом не
всегда можно отреагировать правильно, даже если результат, казалось бы, очевиден.
Например, стихийное бедствие – неутешительная новость для экономики. Обычно за
таким событием следует падение национальной валюты. Однако несколько случаев
97
наводнений в Европе не приводили к существенным движениям на рынке. Это связано с тем
что, в каждой развитой стране есть экономический фонд, предназначенный для ликвидации
последствий чрезвычайный ситуаций. Поэтому общий финансовый фон остается
неизменным.
Все действия государственных регулирующих органов, а в особенности, центральных
банков, влияющие на финансы и денежное обращение, являются важными факторами для
валютных курсов. Цена валюты определяется прежде всего спросом и предложением,
связанными с этой валютой на международном рынке. Поэтому обменные курсы основных
валют создаются рынком, но у центральных банков есть целый ряд инструментов, с
помощью которых они могут существенно повлиять на валютные курсы. Применяют эти
инструменты центральные банки, исходя из целей своей финансовой политики (главная из
которых - стабильность национальной валюты) и той конкретной ситуации, которая
определяется состоянием экономики, конкурентным положением страны на мировом рынке
и политическими факторами.

13.2 Показатели фундаментального анализа

Экономические индикаторы полезны только в случае, если они правильно

интерпретируются. История показала сильные корреляционные зависимости между
экономическим ростом (который оценивается ВВП) и ростом прибыли корпораций. Однако
определить, увеличит ли определенная компания свой доход, основываясь только на одном
индикаторе, практически невозможно. Индикаторы являются своеобразными дорожными
указателями. Однако лучшие инвесторы используют много экономических индикаторов, ища
паттерны и подтверждения в различных выборках данных.
По большинству экономических индикаторов существует определенный график выхода
данных, что дает инвесторам возможность подготовиться и спланировать отслеживание
необходимой информации в определенный день месяца или время года.
Все показатели, влияющие на формирование валютного курса, условно разделяют на
следующие группы:
1. Кредитно-денежное регулирование экономики:
нормы обязательного резервирования;
ставки рефинансирования;
изменения в денежных агрегатах;
операции министерства финансов или ЦБ;
учетная ставка ЦБ;
динамика государственного долга;
планируемые объемы размещения и погашения ценных бумаг.
Это одни из самых важных показателей. Они указывают на политику правительства и
методы, которые они используют в управлении.
2. Показатели инфляции:
индекс потребительских цен;
индекс промышленных цен;
индекс потребительских энергетических цен;
индекс цен на экспорт;
индекс цен на импорт;
дефлятор цен ВВП;
средняя почасовая заработная плата;
индекс расходов компаний на оплату труда сотрудников;
динамика цен на нефть.
Характеризуют инфляционное давление на экономику и валюту. Влияют на ставки
рефинансирования.
98
 3. Движение инвестиционного и торгового капитала:
торговый баланс;
баланс текущих счетов;
баланс капитальных счетов;
платежный баланс.
Показатели, характеризующие спрос и предложение на национальную валюту
организаций, которые занимаются экспортно-импортными операциями.
4. Состояние финансового рынка страны:
динамика фондовых индексов;
сумма облигаций казначейства США, ставка и динамика их размещения;
динамика доходности по государственным ценным бумагам;
динамика ставок на межбанковском кредитном рынке;
динамика ставок по ипотечным кредитам.
Эти показатели отображают рентабельность вложений в активы, номинированных в
национальной валюте, текущий спрос на них.
5. Агрегированные макроэкономические показатели:
валовой внутренний продукт;
объем и динамика расходов страны;
объем и динамика поступлений в бюджет;
дефицит/профицит бюджета;
совокупное потребление;
совокупные инвестиции частных лиц;
уровень личных сбережений;
объем экспорта;
объем импорта.
Отображают динамику экономического роста страны и ее состояние в целом, а также
возможные перекосы и проблемы.
6. Динамика производства и торговли:
индекс промышленного производства;
индекс использования производственных мощностей;
промышленные запасы;
розничные продажи;
объем заказов на товары;
объем коммерческого кредита;
объем кредитов на недвижимость;
объем потребительских кредитов.
7. Трудовая статистика:
уровень безработицы;
производительность труда;
соотношение занятых и безработных.
8. Показатели строительной отрасли:
количество новостроек;
количество выданных на строительство разрешений;
продажи новых и неновых домов;
расходы на строительство. [13]
Эти показатели служат опережающими факторами общего делового цикла.
Анализ фундаментальных показателей незаменим при решении о долгосрочных
вложениях, а также при торговле на новостях. Каждый из этих показателей тщательно
анализируются по нескольким критериям. Например, время выхода показателя и его
периодичность, диапазоны колебания в разные периоды цикла, единицы исчисления и т.д.
99
 13.3 Инструменты кредитно-денежного регулирования валютного курса

Основными общими инструментами регулирования валютного курса являются:

изменение учетной ставки (ставки рефинансирования);
валютные интервенции;
операции на открытом рынке.
Ни один из индикаторов экономики и финансов не имеет для отслеживания динамики
валютных рынков такого значения, как процентные ставки. Процентный дифференциал
(Interest Rate Differential), то есть разность процентных ставок, действующих по двум
валютам – это главный фактор, непосредственно определяющий относительную
привлекательность пары валют, следовательно, и возможный спрос на каждую из них. На
денежном рынке каждой страны действует много видов процентных ставок:
ставка, под которую коммерческие банки занимают деньги у центрального банка
(официальная процентная ставка. Official Interest Rate);
ставки, под которые банки занимают деньги друг у друга (ставки межбанковского
заимствования – Interbank Offered Rate);
процентные ставки, определяющие доходность государственных ценных бумаг
(Government Bonds Yields); процентные ставки, под которые банки выдают кредиты своим
клиентам (Lending Rates);
процентные ставки, под которые коммерческие банки привлекают деньги в депозиты
(Deposit Rates).
Все эти ставки тесно связаны между собой и в конечном счете определяются той
официальной процентной ставкой, которую устанавливает центральный банк.
Благодаря прозрачности границ для финансовых капиталов, инвестор сегодня может
выбирать наиболее выгодный вариант вложения своих денег. Поэтому, если японский
инвестор (инвестиционная компания, пенсионный фонд или страховая компания) имеет
средства в триллионы йен и может получить доход по ним в виде процентов по депозиту в
японском банке, в размере скажем, 0,1% годовых, то этот инвестор конечно же предпочтет
долларовый депозит под 5,5% процентов годовых в американском банке, либо же он купит
американские государственные облигации, по которым также выплачивается высокий доход
(причем гарантированно, что особенно важно для таких структур как пенсионные фонды,
которые нуждаются именно в высоконадежных источниках доходов, из которых они
выплачивают будущие пенсии).
Для наглядности на рисунке 13.1 приведена динамика процентных ставок, в
соответствующих странах по основным мировым валютам.
Чем больше процентная ставка по данной валюте по сравнению с другими валютами
(большой процентный дифференциал), тем больше будет желающих среди иностранных
инвесторов купить данную валюту, чтобы разместить средства в депозит под высокую
процентную ставку. А поскольку процентные ставки всегда тесно связаны между собой,
высокие ставки банковского рынка означают и высокие ставки по государственным
облигациям, а также высокие доходности по более рискованным облигациям акционерных
обществ. Словом, высокие процентные ставки делают данную валюту привлекательной в
качестве инструмента инвестирования; а значит, спрос на нее на международном валютном
рынке повышается и курс этой валюты растет.

100
 Рис. 13.1 – Процентные ставки по депозитам в основных мировых валютах.

В целом влияние процентных ставок на валютные курсы достаточно однозначно: чем

выше процентные ставки по данной валюте, тем выше ее обменный курс. Но есть много
обстоятельств, которые делают учет процентных ставок неочевидным и отнюдь даже не
простым делом. Во-первых, необходимо принимать во внимание не сами по себе процентные
ставки, а реальные процентные ставки, учитывающие инфляцию, поскольку существует
сильная связь между валютным рынком и рынками государственных ценных бумаг
(инструментов с фиксированным доходом), очень чувствительными к инфляции. Если
инфляция в данной стране начинает расти высокими темпами, это обесценивает
государственные облигации, так как доход по ним выплачивается фиксированный, заранее
установленный, а инфляция этот доход может просто съесть. При первых же признаках
высокой инфляции рынки государственных облигаций начинают нервничать, а если
иностранные инвесторы станут сбрасывать облигации, то возникнет избыток данной валюте
на FOREX, из-за чего ее курс упадет.
Во-вторых, рынок живет ожиданиями важных событий и готовится к ним, а не только
реагирует на уже свершившиеся факты. Если складывается определенное мнение, что
процентные ставки по данной валюте будут подняты, то дилеры начнут поднимать ее курс в
ожидании его будущего повышения. И рынок длительное время может быть в этом
оптимистическом настроении по данной валюте, благодаря чему успеет сформироваться ее
восходящий тренд. Когда же наконец повышение ставок состоится на самом деле, валюта
окажется уже в перекупленном состоянии, а поскольку фактор давления на нее кверху уже
отпал после состоявшегося повышения ставок, первой реакцией на фактическое их
повышение может быть падение курса, то есть прямо обратная реакция. И это тем более
вероятно по той причине, что такой откат вниз служит хорошей возможностью открыть
новые длинные позиции по валюте (то есть купить ее).
Тот факт, что рынок длительное время ожидает именно понижения процентных ставок,
можно подтвердить также изучением кривых доходности государственных ценных бумаг.
Такие кривые (Yield Curves) строятся для группы однородных финансовых инструментов с
фиксированной процентной ставкой (облигаций), которые имеют одинаковые параметры и
отличаются только сроком выпуска, следовательно, имеют разное время до погашения.
Кривая доходности изображает доходность данного типа инструментов как функцию от
времени до погашения. Известно, что доходность ценной бумаги с фиксированной
процентной ставкой связана обратным образом с ее рыночной ценой: чем выше цена, тем
ниже доходность, получаемая владельцем бумаги. Если рынок ожидает в будущем снижения
процентной ставки, то он считает, что будущие выпуски ценных бумаг будут иметь
меньшую процентную ставку (и дадут меньший доход), поэтому те ценные бумаги, которые
обращаются на рынке сейчас и имеют достаточно большой срок до погашения, становятся
более привлекательными и спрос на них повышается, следовательно, их доходность падает.
101
За счет этого уменьшается спрос (и падает цена) на облигации такого же типа, срок которых
истекает раньше, так что доходность их растет.
Официально регулируемые ставки межбанковского заимствования являются
определяющими для всех прочих ставок денежного рынка; от них зависят ставки по
государственным долговым ценным бумагам, уровни доходности по всем прочим
финансовым инструментам, проценты по кредитам клиентам банков. Приведем цепочку
зависимости процентных ставок на примере США:
Дисконтная ставка, Ставка по федеральным фондам, Ставки по казначейским векселям,
Ставки по казначейским обязательствам, Ставки по государственным облигациям США
Процентные ставки в этой цепочке растут слева направо.
Дисконтная ставка FED (Discount rate) – самый сильный инструмент и к ее изменению
FED прибегает редко; за всю историю FED, с 1934 года, дисконтная ставка менялась 116 раз.
Более гибкий механизм управления осуществляется через ставку по федеральным фондам
(Federal Funds Rate) – процентную ставку, по которой банки, члены Федеральной резервной
системы торгуют друг с другом краткосрочными кредитами федеральных фондов. Если
дисконтная ставка устанавливается высшим руководящим органом – Советом управляющих
FED, то ставка по федеральным фондам находится в компетенции Комитета по операциям на
открытом рынке (Federal Open Market Committee, FOMC). В конечном счете, доходности
финансовых инструментов определяются рынком, но процентные ставки центрального банка
дают сильнейший ориентир для всех прочих ставок, что подтверждается наблюдаемой очень
сильной корреляцией между Federal Funds Rate и доходностями государственных облигаций,
в особенности – краткосрочных.
Аналитики процентных ставок строят прогнозы относительно того, что может
произойти с факторами, влияющими на спрос и предложение облигаций, равно как и с
факторами, влияющими на спрос и предложение денег. Среди этих факторов – состояние
экономической конъюнктуры, прибыльность инвестиционных возможностей, ожидаемый
темп инфляции, размер бюджетного дефицита и объем государственных займов. Далее
анализируются спрос и предложение и строится прогноз относительно процентных ставок.
Валютная интервенция – действие центрального банка страны на валютном рынке,
направленное на поддержание или ослабление национальной валюты, в ходе которого
единовременно или в ограниченный период времени производится покупка или продажа
большого объема валюты. Задача валютной интервенции заключается в поддержании курса
валюты в интересах государства.
Валютные интервенции могут быть двух типов – прямые и косвенные. В случае
прямых операций все происходит официально, под прицелом СМИ – ЦБ покупает либо
продает валюту от своего имени, уточняя сумму и дату сделки. В случае косвенных
интервенций сделки осуществляются Коммерческими Банками по предписанию ЦБ – такие
вмешательства не афишируются, они более неожиданные и сильнее влияют на рынок Forex
(причем могут быть как в сторону существующего тренда, так и против него).
Достаточно часто валютные интервенции на мировом рынке производятся не одним
центральным банком, а рядом банков разных стран согласно их договоренности между
собой.
Примером может служить решение «Большой семерки» поддержать экономику
Японии, сделать ее более конкурентоспособной путем снижения курса японской иены к
доллару США после землетрясения. 18 марта 2011 года в результате согласованного
действия Банка Японии, Европейского центрального банка и Федеральной резервной
системы США цена японской валюты была в течение нескольких минут снижена более чем
на 2%.
Кроме кардинальных согласованных изменений курсов валют, валютные интервенции
могут использоваться для контроля за волатильностью (изменчивостью) курса, снижения
скорости его изменения, поддержания ликвидности валютного рынка, противодействия или

102
способствования ввозу или вывозу капитала, а также для накопления резервов центрального
банка в определенной валюте.
Аналогичным образом Банк России периодически проводит валютные интервенции для
управления курсом рубля по отношению к евро и доллару США. До 8 июля 1995 года ЦБ РФ
сдерживал курс рубля при помощи валютных интервенций, как правило, продавая валюту. С
8 июля 1995 года был введен так называемый валютный коридор - декларированные банком
минимальный и максимальный курс рубля к доллару на определенный период. С 2008 года
был установлен бивалютный коридор – по отношению к доллару и евро. Фактически
валютный коридор – это заявление регулятора о том, что он готов проводить валютные
интервенции, покупая национальную валюту, в случае если ее котировка коснется нижний
границы, и продавая, если будет достигнута верхняя.
Как правило, центральные банки заранее и публично заявляют о своих планах
проведения валютных интервенций. Отслеживание таких новостей крайне важно для
инвесторов, особенно для участников рынка Forex, так как позиция, открытая против столь
крупного игрока валютного рынка, как Центробанк, может привести к катастрофическим
финансовым последствиям.
Операции на открытом рынке (OOP) начали применяться зарубежными центральными
банками в целях денежно-кредитного регулирования после Второй мировой войны, что
характеризовало переход ко все большему использованию ими косвенных (рыночных)
инструментов. Само название данных операций позаимствовано из практики Федеральной
резервной системы США.
Традиционно подоперациями на открытом рынке понимаются операции на вторичном
рынке ценных бумаг, преимущественно государственных, применяемые в целях оказания
воздействия на денежный рынок. Наибольшее распространение эти операции получили в
странах, обладающих хорошо развитыми финансовыми рынками (в том числе и денежными).
В развивающихся странах, не обладающих достаточно развитыми вторичными рынками
ценных бумаг, Центральным банком проводятся операции по продаже (размещению)
государственных бумаг на первичном рынке.
При покупке Центральным банком ценных бумагу банков соответствующие суммы
денежных средств поступают на их корреспондентские счета, т.е. увеличивается сумма
свободных резервов банков. В результате у них появляется возможность расширения
активных, в том числе ссудных, операций (политика денежно-кредитной экспансии). В
случае продажи Центральным банком ценных бумаг, наоборот, в банковской системе
происходит сокращение кредитных ресурсов, повышение их стоимости, что отражается на
величине общей денежной массы (политика денежно-кредитной рестрикции).
Операции на открытом рынке являются одним из наиболее действенных и гибких
инструментов денежно-кредитной политики Центрального банка, обеспечивающих
эффективное воздействие на уровень ликвидности коммерческих банков и динамику
денежной массы. Периодичность и масштабы проведения операций определяются
Центральным банком исходя из желаемого прогнозируемого эффекта, что делает данный
инструмент гибким и оперативным в применении, позволяющим в короткий срок достичь
желаемого прогнозируемого эффекта.
Поэтому рынки всегда очень внимательно следят не только за экономикой, но и за
статистикой финансов основных торгующих стран, пытаясь предугадать по ним действия
центральных банков. Знакомство с положениями науки о деньгах и понимание смысла
политики, проводимой финансовыми властями, является обязательным для каждого
трейдера, желающего осмысленно планировать свою работу на валютном рынке.

103
Глоссарий

Дисконтная ставка – процентная ставка, которую центральный банк взимает при учете
правительственных ценных бумаг или при предоставлении кредита против обеспечения в
виде таких ценных бумаг.
Денежная масса [monetary, money stock] – совокупность денег в стране.
Денежный агрегат – показатель объема и структуры денежной массы. Различают
следующие денежные агрегаты (один из вариантов); М-1 (наличные деньги - монеты и
банкноты и средства на текущих банковских счетах); М-2 (М-1 плюс срочные и
сберегательные вклады в коммерческих банках); М-3 (М-2 плюс сберегательные вклады в
специализированных кредитных учреждениях); М-4 (М-2 плюс депозитные сертификаты
крупных коммерческих банков) и М-5 (М-3 в сочетании с депозитными сертификатами
коммерческих банков).

Вопросы для самоконтроля

1. Что лежит в основе фундаментального анализа?

2. Дайте определение понятию «экономические индикаторы».
3. Перечислите факторы, воздействующие на валютный курс.
4. Какими показателями характеризуется кредитно-денежная политика государства?
5. Перечислите показатели, характеризующие спрос и предложение на национальную
валюту организаций, которые занимаются экспортно-импортными операциями.
6. Какие показатели отображают рентабельность вложений в активы?
7. Перечислите показатели служащие опережающими факторами общего делового
цикла.
8. Охарактеризуйте основные общие инструменты регулирования валютного курса.
9. Перечислите виды процентных ставок.
10. Дайте определение понятию «валютная интервенция».

104
 ЛЕКЦИЯ 14. ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ ИНФЛЯЦИИ И ВНЕШНЕЙ
ТОРГОВЛИ

14.1 Инфляционные показатели

Инфляция является важнейшим показателем развития экономических процессов, а для

валютных рынков – одним из наиболее существенных ориентиров. За данными по инфляции
валютные дилеры следят самым внимательным образом.
С точки зрения валютного рынка, влияние инфляции естественным образом
воспринимается через ее связь с процентными ставками. Поскольку инфляция изменяет
соотношение цен, то она изменяет и действительно получаемые выгоды от доходов,
приносимых финансовыми активами. Это влияние принято измерять с помощью реальных
процентных ставок (Real Interest Rates), которые в отличие от обычных (номинальных,
Nominal Interest Rates) процентных ставок учитывают обесценивание денег, происходящее
из-за общего роста цен.
Рост инфляции уменьшает реальную процентную ставку, поскольку из полученного
дохода надо вычесть некоторую часть, которая просто пойдет на покрытие роста цен и не
дает никакого реального увеличения получаемых благ (товаров или услуг). Простейший
способ формального учета инфляции состоит в том, что в качестве реальной процентной
ставки рассматривают номинальную ставку i за вычетом коэффициента инфляции р (также
заданного в процентах),

r=i-p (14.1)

По вполне понятным причинам рынки государственных ценных бумаг (процентные

ставки по таким бумагам фиксируются на момент их выпуска в обращение) являются очень
чувствительными к инфляции, которая может просто уничтожить выгоду от вложений в
подобные инструменты. Влияние же инфляции на рынки государственных ценных бумаг
легко передается тесно связанным с ними валютным рынкам: сброс облигаций,
номинированных в некоторой валюте, произошедший по причине роста инфляции, приведет
к избытку на рынке наличных средств в этой валюте, а, следовательно, к падению ее
обменного курса.
Кроме того, уровень инфляции есть важнейший показатель «здоровья» экономики, а
потому он тщательно отслеживается центральными банками. Средством борьбы с инфляцией
является повышение процентных ставок. Рост ставок отвлекает часть наличных средств из
делового оборота, так как финансовые активы становятся более привлекательными (их
доходность растет вместе с процентными ставками), более дорогими становятся кредиты; в
итоге количество денег, которые могут быть уплачены за выпускаемые товары и услуги,
падает, а, следовательно, снижаются и темпы роста цен. Из-за наличия этой тесной связи с
решениями центральных банков по ставкам валютные рынки пристально следят за
индикаторами инфляции.
Конечно, отдельные отклонения в уровнях инфляции (за месяц, квартал) не вызывают
реакции центральных банков в виде изменений ставок; центральные банки следят за
тенденциями, а не отдельными значениями.
Основными публикуемыми показателями инфляции являются индекс потребительских
цен (consumer price index), индекс цен производителей (producer price index), и дефлятор ВВП
(GDP implicit deflator).
(Consumer Price Index, CPI) – является основным показателем инфляции, он измеряет
изменение цен товаров и услуг, входящих в фиксированную потребительскую корзину,
охватывающую товары и услуги постоянного спроса (продукты питания, одежда, топливо,
транспорт, медицинское обслуживание и т.д.).

105
 За единицу принимается либо значение на начало года, либо в определенный период в
прошлом. Так, в США отсчет ведется от стоимости потребительской корзины по состоянию
на 1984-1986 годы. В России Федеральная служба статистики рассчитывает два индекса:
относительно прошлого месяца и декабря предыдущего года.
Индекс потребительских цен – один из наиболее часто используемых индикаторов
инфляции (рис 14.1). Кроме того, он по праву считается лучшим показателем уровня жизни.

Рис. 14.1 – Индекс потребительских цен, Россия

В упрощенном виде для того, чтобы рассчитать индекс потребительских цен, надо
взять стоимость потребительской корзины в конце периода, разделить на ее изначальную
стоимость и умножить полученный результат на 100%.
Наиболее спорный вопрос в расчете индекса потребительских цен – состав взятой за
основу потребительской корзины. Выбор состава потребительской корзины является
непростой задачей, и основывается на специальных статистических исследованиях,
поскольку он должен отражать типичный для данной страны состав потребляемых благ,
изменение цен на которые действительно объективно показывало бы направление
происходящих экономических процессов. Так, индекс потребительских цен в России на
конец 2010-го по отношению к предыдущему году составил 108,8%. Что, конечно, не
соответствует бытовым оценкам уровня инфляции в стране самими гражданами.
Изменение индекса потребительских цен оказывает серьезное влияние на процентные
ставки и, соответственно, цену заимствований и кредитования. Существенное повышение
индекса приводит также к удешевлению облигаций, а снижение темпов роста показателя –
наоборот, к их подорожанию. Кроме того, индекс потребительских цен влияет на принятие
решения об изменении учетной ставки (ставки рефинансирования) центральными банками.
Ввиду того что цены на продукты питания и энергоносители подвержены наибольшим
изменениям (как циклическим, так и по причине различных экономических шоков), отдельно
также поставляется индикатор CoreCPI, в котором из состава корзины исключены продукты
питания и источники энергии (CPI EX FOOD&ENERGY).
Основные особенности поведения CPI в бизнес-цикле:
наибольшая волатильность (изменчивость) имеет место для цен на продукты питания
и источники энергии, волатильность цен больше для товаров (где вклад foods&energy
составляет до 50%), чем для услуг (где вклад foods&energy не превосходит 6%);
инфляция в сфере услуг запаздывает от инфляции на товарном рынке;
инфляция имеет свой собственный цикл, запаздывающий по отношению к общему
циклу роста экономики.
106
 Индекс цен производителей (Producer Price Index, PPI) – индекс с фиксированным
набором весов, отслеживающий изменения в ценах, по которым продают свои товары
национальные производители на оптовом уровне реализации (рис. 14.2). PPI охватывает все
стадии производства: сырье, промежуточные стадии, готовую продукцию, а также все
сектора: промышленность, добычу, сельское хозяйство. Цены импортных товаров в него не
входят, но оказывают влияние на него через цены импортируемых сырья и комплектующих.
Таким образом, главное отличие его от индекса потребительских цен в том, что он
охватывает только товары, но не услуги, и на оптовом уровне их реализации.

Рис. 14.2 – Индекс цен производителей, Россия

Рост индекса цен производителей может стать предвестником более высоких

показателей потребительской инфляции, так как компании будут стараться переложить
возросшие издержки на потребителей. Таким образом, изменения ИЦП являются ранним
инфляционным индикатором. Кроме того, Индекс цен производителей отражает то,
насколько изменилась покупательная сила национальной валюты, а также демонстрирует,
как рост цен на сырье и материалы отражается на различных этапах производства.
Очень часто для получения более устойчивых показателей для анализа используют
стержневой Индекс цен производителей (Core PPI), в расчете которого не принимают во
внимание колебания цен на энергию и продукты питания. Core PPI менее волатилен и
позволяет оценить среднесрочные тенденции, заметно исключив влияние сезонных факторов
и текущей фазы экономического цикла. Различают также Индекс цен производителей «на
входе», в расчете которого учитываются изменения цен на полуфабрикаты и комплектующие
и т.п., и изменения индекса цен производителей «на выходе», в который входит изменения
стоимости рабочей силы.
В случае, когда экономика страны растет, повышение Индекса цен производителей
может сигнализировать о возможном ужесточении кредитно-денежной политики
Центральным Банком страны и, как следствие, повышать привлекательность вложений в
национальной валюте. Однако в период экономического спада, рост цен на сырье и
материалы повышает нагрузку на промышленность, сокращая прибыль, так как компании не
в силах полностью переложить возросшие издержки на конечную продукцию из-за опасений
потерять долю на рынке.
Одним из важнейших факторов для инвесторов должно быть влияние инфляции на их
вложения. Также текущий уровень инфляции может дать ключи к пониманию позиции, в
которой находится экономика на экономическом цикле и поможет обеспечить информацию
о будущем уровне процентных ставок. Немедленным эффектом повышающегося темпа

107
инфляции является падение стоимости облигации и повышение цен на акции (в особенности
цикличных акциях как лесных, химических предприятий и драгоценных металлов), а также
понижение стоимости инвестиций чувствительных к изменению процентных ставок. Таким
образом, инвестор должен учитывать данные факторы и внимательно отслеживать уровень
инфляции и риска, связанного с каждым конкретным инструментом, что позволит ему
успешно участвовать на рынке инвестиций, как в настоящем, так и в будущем.

14.2 Индикаторы внешней торговли

Торговый баланс страны – это соотношение между суммой цен товаров, вывезенных за
пределы данного государства, и суммой цен товаров, ввезенных на территорию этого
государства. То есть разница между экспортом и импортом. Если сумма цен вывезенных
товаров превышает сумму цен ввезенных, то торговый баланс является активным
(положительное сальдо), если ввоз превышает вывоз - пассивным (отрицательное сальдо).
Положительное сальдо (или уменьшение величины отрицательного сальдо) является
благоприятным фактором для роста курса национальной валюты.
Дефицит торгового баланса не всегда является негативным фактором. К примеру, при
развитии экономики страны рост объемов импорта может обеспечить спрос на товары и
услуги или вызвать повышение конкуренции цен. Однако во время рецессии страны, как
правило, предпочитают повышать объемы экспорта в расчете на создание рабочих мест
внутри стран и стимулирования спроса на товары и услуги собственного производства. В
такой ситуации торговый дефицит отрицательно скажется на экономике в целом.
Аналогично, профицит торгового баланса не всегда благоприятно сказывается на
экономике. Профицит может означать, что страна недостаточно эффективно использует свои
ресурсы, т.е. свободные средства, которые она могла бы направить на повышение своего
благосостояния.
Во времена экономического спада развивающиеся страны особенно сильно нуждаются
в создании положительного баланса (профицита). Обычно это происходит по той причине,
что им нужно платить более высокие цены за ввоз готовых товаров, а сырье они
экспортируют по низким ценам.
Оказывает значительное влияние на рынок.
Платежный баланс – это статистическая система, в которой отражаются все
внешнеэкономические операции между экономикой данной страны и экономикой других
стран, произошедшие в течение определенного периода времени (месяц, квартал или год).
Представляет собой соотношение между суммой платежей, поступающих из-за границы, и
суммой платежей, идущих за границу. Если поступающие в страну платежи превышают
выплаты другим странам и международным организациям, платежный баланс является
активным (положительное сальдо), если же наоборот – то пассивным (отрицательное
сальдо). Положительное сальдо (или уменьшение величины отрицательного сальдо) является
благоприятным фактором для роста курса национальной валюты. Оказывает ограниченное
влияние на рынок.

14.3 Агрегированные макроэкономические показатели

Валовой внутренний продукт, ВВП (Gross Domestic Product, GDP) – общий показатель
суммы добавленных ценностей, созданных за определенный период всеми производителями,
действующими на территории страны. ВВП является обобщающим индикатором силы
экономики (или наоборот, ее слабости в периоды спадов). Его связь с валютным курсом не
всегда очевидна и достаточно непосредственна – чем сильнее растет ВВП, тем крепче
национальная валюта, однако существуют и некоторые исключения (рис. 14.1). Для
валютных рынков это один из главных индикаторов. Реакция на публикацию не только

108
показателей роста основных экономик, но и их исправленных (уточненных) значений бывает
весьма значительной.
При анализе динамики экономических циклов в терминах ВВП следует учитывать
явления самых разных масштабов, от очень долгосрочных, как демографические факторы
или мировые войны, до более краткосрочных причин, вызывающих дисбалансы в экономике.

Рис. 14.1 – Графики ВВП США и EUR/USD [16]

Влияние данных по ВВП на валютный рынок всегда является существенным. Иногда

оно не выражено явно, если публикуемые цифры не были неожиданными и уже учтены
(«дисконтированы») рынком. Но порой оно может принять самую резкую форму, когда
выходят данные, существенно отличающиеся от прогнозов и являющиеся для рынка своего
рода шоком.
Между государственным бюджетом и величиной ВВП существует тесная взаимосвязь.
Если представить, что сумма государственных закупок товаров и услуг – постоянная
величина, не зависящая от уровня доходов, то при низком уровне доходов будет
наблюдаться дефицит, а при высоком – излишек бюджета.
Если бюджет сбалансирован, то величина налоговых поступлений совпадает с суммой
правительственных закупок. Если в экономике наблюдается экономический спад, то сумма
налоговых поступлений в бюджет при неизменном уровне государственных закупок
сокращается, возникает бюджетный дефицит. На фазе экономического подъема величина
налоговых поступлений выше уровня правительственных закупок, возникает бюджетный
избыток (профицит). При данном уровне государственных расходов и данном уровне
налоговой ставки размер бюджетного дефицита или излишка зависит от величины доходов.
Профицит – превышение доходов над расходами. Если обнаружен профицит, то он
сокращается путем: уменьшения доходов от продажи государственной или муниципальной
собственности, доходов от реализации государственных запасов и ресурсов; направлением
бюджетных средств на погашение долговых обязательств; передачей части доходов
бюджетам других уровней.
Если правительственные расходы превышают доходы, то возникает дефицит
государственного бюджета. При превышении доходов над расходами государство имеет
положительное сальдо бюджета. На размер бюджетного дефицита оказывают влияние
колебания объема национального выпуска. В периоды депрессии, когда ВВП снижается,
бюджет, как правило, сводится с дефицитом, в то время как в периоды подъема наблюдается
положительное сальдо бюджета.
Причины этих изменений сальдо бюджета кроются в том, что во время спадов
налоговые поступления от подоходного налога и других прямых налогов снижаются, так как
снижается налогооблагаемая база. В то же время в периоды спадов некоторые виды
государственных расходов увеличиваются (пособия по безработице и другие социальные
выплаты).
Исследования экономистов показывают, что рост государственных расходов приводя к
увеличению доходов, не обеспечивает такого прироста налогов, который «окупал бы»

109
возросшие расходы. Это значит, что сумма налоговых поступлений будет всегда меньше,
чем прирост государственных расходов.
Если в государственном бюджете имеется избыток, т.е. если государство изымает с
помощью налогов больше, чем отдает, то это означает, что изъятий из макроэкономического
оборота становится больше, чем инъекций. В результате происходит сокращение ВВП.
Напротив, если госбюджет испытывает дефицит, т.е. его расходы превышают доходы,
инъекции становятся больше, чем изъятия. Это означает, что покупательная способность
возрастает и ВВП увеличивается.
Таким образом, бюджетный дефицит – это не показатель плохого хозяйствования. Еще
в 30-е годы Дж. Кейнс и шведские экономисты Г. Мюрдаль и Б. Улин предложили отступить
от традиционного представления о том, что государственный бюджет должен быть
сбалансированным, и пойти на некоторое превышение расходов над доходами для
стимулирования экономического роста, особенно в периоды кризисов.
Действительно, если государство выплачивает денег больше, чем получает, то это
повышает покупательную способность в обществе – люди больше покупают, предприятия
больше продают, увеличивая занятость ресурсов.
Поэтому дефицит полезен в период безработицы, но в фазе подъема он опасен, так как
приводит к инфляции, поскольку рост покупательной способности не сопровождается
адекватным увеличением производства из-за исчерпания ресурсов.

Глоссарий

Инфляция – это повышение общего уровня цен, сопровождаемое соответствующим

снижением покупательной способности денег (обесцениванием денег) и ведущее к
перераспределению национального дохода.
Дефляция – это снижение общего уровня цен.
Процентная ставка – плата заемщиком за использование денежных средств в
процентном выражении к заемной сумме в расчете на определенный период: год, месяц и т.д.
Индекс цен производителей (Producer Price Index, PPI) - индекс с фиксированным
набором весов, отслеживающий изменения в ценах, по которым продают свои товары
национальные производители на оптовом уровне реализации.

Вопросы для самоконтроля

1. Каким образом изменение инфляции влияет на стоимость национальной валюты?

2. Какие показатели отражают изменение инфляции?
3. Перечислите особенности индекса потребительских цен в бизнес-цикле.
4. Охарактеризуйте индекс потребительских цен.
5. Перечислите основные особенности поведения CPI в бизнес-цикле.
6. Каковы типичные свойства PPI в экономическом цикле?
7. Каким образом связана инфляция с условиями денежного обращения?
8. Каково влияние торгового баланса на стоимость национальной валюты?
9. Значение какого показателя (экспорта или импорта) имеет большее влияние на курс
национальной валюты.
10. Перечислите агрегированные макроэкономические показатели.

110
 ЛЕКЦИЯ 15. МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИЕ ПОКАЗАТЕЛИ ПРОИЗВОДСТВА И
РЫНКА ТРУДА

15.1 Индикаторы производственного сектора

Показатель объема промышленного производства (Industrial Production, IP) измеряет

выпуск производственных предприятий промышленности, добывающих отраслей и
энергоснабжения.
Индекс производства – относительный показатель, характеризующий изменение
масштабов производства в сравниваемых периодах (рис. 15.1). Различают индивидуальные и
сводные индексы производства. Сводный индекс производства характеризует совокупные
изменения производства всех видов продукции и отражает изменение создаваемой в
процессе производства стоимости в результате изменения только физического объема
производимой продукции. Индекс промышленного производства – агрегированный индекс
производства по видам деятельности "добыча полезных ископаемых", "обрабатывающие
производства", "производство и распределение электроэнергии, газа и воды"

Рис. 15.1 – Динамика промышленного производства США за тридцать лет

Является важным для валютного рынка, так как имеет прямое влияние на все
показатели роста экономики, а, следовательно, тесно связан с финансовой политикой. Рост IP
означает укрепление экономики в целом, в том числе усиление позиций страны в мировой
экономике, что должно повлечь за собой усиление конкурентоспособности товаров этой
страны на мировых рынка, а значит, рост ее торгового баланса и курса национальной
валюты.
Показатель использования производственных мощностей (Capacity Utilization, CAPU)
представляет собой отношение общего промышленного выпуска к величине суммарной
производительности (потенциального объема выпуска) отраслей (рис. 15.2). Важное
значение для валютного рынка этот индикатор имеет вследствие его тесной связи с
динамикой делового цикла, благодаря которой он в сложные моменты ожидания изменений
в политике центральных банков становится для рынка дополнительным ориентиром,
подсказывающим возможные будущие решения ЦБ.
Известно, что оптимальный режим функционирования экономики соответствует
уровню CAPU около 81,5%; значительные отклонения от оптимального уровня означают
нарушение сбалансированности и по ним можно идентифицировать приближающиеся
периоды спада или восстановления. Например, высокое значение CAPU > 85% может
означать перегрев экономики, после чего неизбежно наступит рост инфляции; поэтому такие
значения CAPU могут предсказывать заранее изменения в денежной политике центрального
банка (повышение официальных процентных ставок).

111
 Показатель CAPU публикуется ежемесячно одновременно с данными по
промышленному производству. Имеется вполне значимая статистическая корреляционная
связь между CAPU и ростом цен.

Рис. 15.2 – Показатель использования производственных мощностей в США

Заказы на товары длительного пользования (Durable Goods Orders) – в США –

ежемесячный отчет о заказах на товары длительного пользования. При этом:
заказом считается подтвержденное юридическими документами намерение
приобрести товары сейчас или в будущем;
товарами длительного пользования считаются товары со сроком службы.
В отчете особую группу составляют данные:
о заказах для оборонной промышленности (Durable goods orders excluding defence);
о транспортных заказах (Durable goods orders excluding transportation).
Показатель заказы на товары длительного пользования (рис. 15.3) охватывает
статистику производственных заказов на товары длительного пользования сроком жизни
более 3 лет (автомобили, мебель, холодильники, ювелирные изделия и т.д.).

Рис. 15.3 – Заказы на товары длительного пользования, США

Заказы по отраслям делятся на 4 основных категории:

металлообработка (primary metals);
машиностроение;
112
 электрическое оборудование;
транспорт.
Для исключения влияния на статистику больших по объему военных заказов
статистика ведется отдельно defense / nondefense. Индикатор важен для валютного рынка,
поскольку является показателем уверенности потребителя. Большой объем заказов на
дорогостоящие предметы показывает готовность потребителя тратить деньги, что
стимулирует производство, а, следовательно, и другие показатели экономики. Поэтому
высокие данные по товарам длительного пользования являются фактором, укрепляющим
валютный курс.
Данные публикуются ежемесячно. Показатель демонстрирует явно выраженное
циклическое поведение с максимумом в стадии recovery. В среднем согласно американской
статистике он растет на 1,5% в месяц в recovery и наполовину меньшим темпом в expansion.
Retail Sales – Индекс розничных продаж. Индекс характеризует силу потребительского
спроса, его рост указывает на увеличение производства товаров, укрепление экономики и
валюты. Публикуется в 13-ый день месяца, оказывает влияние на рынок в средне и
долгосрочной перспективе. В этом индикаторе наиболее информативной является та часть,
где не учитывается количество проданных автомобилей, поскольку эта величина является
очень изменчивой. Имеет сезонную зависимость.
Потребительский кредит – ежемесячный индикатор потребительского спроса,
отражающий объем использования американцами системы кредита через кредитные
карточки, личное заимствование и покупки в рассрочку. Рост индикатора свидетельствует о
том, что потребители не боятся делать долги для удовлетворения своих материальных
потребностей.

15.2 Статистика занятости, рынок труда

Состояние рынка труда является основным фактором развития экономических

процессов, а показатели занятости – это важнейшие индикаторы экономической динамики,
на которые валютные рынки смотрят всегда очень внимательно. Анализ занятости в
экономически развитых странах является актуальной задачей социально-экономической
статистики; в США она как нигде, имеет детально проработанную структуру показателей и
государство расходует немалые средства на ее сбор и анализ. Трейдеры валютных рынков
внимательно отслеживают основные индикаторы занятости:
уровень безработицы,
занятость в производственном секторе,
средний уровень заработка,
длительность рабочей недели.
Особую значимость для валютных рынков приобретают данные по занятости в
переходных стадиях экономики, при переходе от рецессии к восстановлению или, наоборот –
при замедлении экономического роста.
Уровень безработицы (Unemployment rate) показывает процентное отношение числа
безработных к общей численности трудоспособного населения (рис. 15.4). Индикатор
отражает количество безработных в экономике по отношению к имеющемуся общему
объему трудовых ресурсов. Безработица определяется как уровень трудоспособного
населения 18 лет, не имеющих работы и ищущих ее в рассматриваемый период, т.е. уровень
безработицы – это доля безработных в рабочей силе в целом. Необходимо учитывать, что
безработица – естественное и непреодолимое явление. Существует естественный уровень
безработицы, который равен 3-5%. Безработица – важный индикатор с точки зрения
подтверждения тенденций в производстве и вообще состояния делового цикла.

113
 Рис. 15.4 – Динамика уровня безработицы, Россия

Можно говорить о том, что уровень безработицы напрямую определяет уровень

доходов населения, и, следовательно, уровень потребления. Однако при снижении
безработицы и росте занятости предприниматели несут дополнительные издержки на
заработную плату, поэтому при достижении критических темпов роста зарплат – показатель
Employment Cost Index, начинается снижение занятости и рост безработицы. Обычно анализ
уровня безработицы проводят в контексте с цифрами, отражающими величину показателя
"Nonfarm payrolls". Например, рост значения показателя "Nonfarm payrolls" при росте уровня
безработицы свидетельствует об увеличении безработицы в сельскохозяйственных отраслях
экономики, и т.п. В условиях ожидания повышения основных процентных ставок
уменьшение его значения приводит к росту курса национальной валюты.
Занятость в производственном секторе (Nonfarm payrolls) в США – ежемесячный
индикатор, характеризующий количество новых рабочих мест, созданных в
несельскохозяйственных отраслях экономики за месяц. Один из важнейших показателей,
оказывающий сильное влияние на рынок, показывает изменение уровня занятости в стране.
Существует мнение, что изменение данного индекса на 200, можно приравнять к
увеличению ВВП на 3%. Публикуется, как правило, в первую пятницу каждого месяца.
Изменения выше 40 могут вызывать очень сильные движения на рынке.
Средняя почасовая заработная плата выражается в виде абсолютного значения и в виде
индекса по отношению к предыдущему периоду рассмотрения. Является индикатором
потенциальной инфляции, связанной с ростом стоимости рабочей силы. Оказывает
значительное влияние на рынок. В условиях ожидания повышения основных процентных
ставок рост его значения может привести к росту курса доллара.
Высокие темпы роста средней почасовой заработной платы (инфляции заработной
платы) приведут к более высокой инфляции, если рост заработной платы превышает рост
производительности труда. Связанная с этим показателем стоимость труда (employment cost
index) обычно детально рассматривается ФРС. В сравнении с employment cost index который
публикуется только квартально, преимущество показателя средней почасовой заработной
платы заключается в том, что он публикуется помесячно и является более ранним
индикатором, роста заработной платы предыдущих месяцев. Однако по сравнению
Employment Cost Index, средняя почасовая заработная плата имеет несколько недостатков.
Во-первых, employment cost index является более широким показателем издержек труда и
включает заработную плату, так же, как и некоторые другие доходы (пенсия, оплаченные
отпуска, оплаченные медицинские страховки). Во-вторых, employment cost index
скорректирован на состав рабочей силы: средняя почасовая заработная плата может
увеличиваться если многие рабочие задействованы на более квалифицированной работе, где
114
платят более высокую почасовую заработную плату. Первый эффект, благодаря изменению
распределения труда между различными рабочими местами, не является инфляционным;
однако распределение ведет к увеличению в средней почасовой заработной плате, а
employment cost index остается неизменным. Далее, средняя почасовая заработная плата в
отличие от employment cost index может увеличиваться из-за временных увеличений
заработной платы, которые не вызывают постоянный рост заработной платы; например,
увеличение заработной платы за сверхурочное время, за которое обычно платят более
высокую почасовую заработную плату ведет к увеличению средней почасовой заработной
платы, но не к увеличению Employment Cost Index. По всем эти причинам, Гринспен и ФРС
уделяют больше внимания квартальному отчету по Employment Cost Index, чем месячному
отчету по средней почасовой заработной плате при анализе того, растет ли инфляция
заработной платы и инфляция издержек труда или нет.
Средняя продолжительность рабочей недели. Индикатор показывает среднюю
продолжительность рабочей недели в течение месяца. Используется для долгосрочного
анализа состояния занятости в стране.
Следует иметь в виду, что между темпами экономического роста и повышением его
качества существуют определенные противоречия. Так, например, темпы роста окажутся
выше, если будет увеличена продолжительность рабочего дня или рабочей недели. Но при
этом сокращаются ресурсы свободного времени населения. С другой стороны, скажем,
улучшение условий труда требует дополнительных затрат на совершенствование
эргономических характеристик рабочих мест, установку средств очистки воздуха в
производственных помещениях от пыли и газа, снижение чрезмерного шума и вибрации и т.
д. и, хотя подобные меры, как правило, способствуют определенному повышению
производительности труда, однако в целом связанные с этим издержки не дают немедленной
экономической отдачи и сдерживают темпы экономического роста.
Показатели уровня занятости и безработицы, средней заработной платы и другие
являются важными макроэкономическими показателями, характеризующими состояние и
развитие экономики. Информация о рынке труда крайне необходима основным социальным
партнерам рынка труда – организациям предпринимателей и трудящихся. Она широко
применяется при анализе уровня жизни населения и конкурентоспособности отраслей
экономики.

Глоссарий

Отчет о занятости – ежемесячный отчет, характеризующий уровень занятости. Отчет о

занятости состоит из двух частей:
первая часть, построенная на опросе 60 тысяч семей, используется для вычисления
уровня безработицы;
вторая часть, построенная на опросе 375 тысяч предприятий, используется для
вычисления показателей занятости в различных секторах экономики.
Использование производственных мощностей в США – ежемесячный показатель
степени использования производительного потенциала экономики страны.
Макроэкономические показатели — групповые обобщенные данные, характеризующие
уровень экономического развития отраслей экономики, социальной сферы, государства
(региона).

Вопросы для самоконтроля

1. В чем заключается важность индекса производства для валютного рынка?

2. Охарактеризуйте показатель использования производственных мощностей.
115
 3. Расскажите о принципах формирования показателя «заказы на товары длительного
пользования».
4. Каким образом воздействует на валютный рынок индекс розничных продаж?
5. О чем свидетельствует рост индикатора «потребительский кредит»?
6. Перечислите основные индикаторы занятости.
7. Какую значимость имеет уровень безработицы для валютного рынка?
8. Дайте характеристику показателю «занятость в производственном секторе».
9. Каким образом средняя почасовая заработная плата воздействует на курсы валют?
10. Что отражает показатель «средняя продолжительность рабочей недели»?

116
 ЛЕКЦИЯ 16. ФИЛОСОФИЯ ТЕХНИЧЕСКОГО АНАЛИЗА

16.1 История развития технического анализа

Изменение котировок валют определяется спросом и предложением участников рынка,

их пристрастиями и желаниями. Поэтому возникает естественный подход к анализу рынка,
который выражается в крайней точке зрения: нас не интересует, чем определяются
пристрастия участников, надо изучать только сами эти пристрастия, выражающиеся в
изменении цен. Таким образом, предполагается, что такие изменения содержат в себе всю
необходимую информацию для исследования рынка. Исходными данными для технического
анализа являются цены – высшая и низшая цена, цена открытия и закрытия за определенный
период времени, объем операций в течение этого периода и для некоторых рынков –
открытый интерес на начало следующего временного периода.
История западного технического анализа насчитывает немногим более века. В начале
девяностых годов девятнадцатого века в Wall Street Journal появилась статья Чарльза Доу,
где он изложил ряд принципов, с помощью которых, по его мнению, можно было вступать в
сделки на покупку и продажу без особенного риска. Им же была сформулирована, теперь
уже ставшая классической, теория определения направлений движения рынка акций.
Принципы этой теории используются сейчас почти во всех методах современного
технического анализа в неявном виде. Чарльз Доу так и не написал книгу, ограничившись
редакционными статьями для своего журнала Wall Street Journal. После смерти Доу его место
занял В.Гамильтон, который статьей "Конец прилива" повысил репутацию графиков во
время биржевого краха 1929 года, он же подытожил и изложил основные положения теории
Доу в книге "Барометр бирже", а в 1932 году издатель биржевых бюллетений Роберт Реа
довел ее до логического завершения в книге "Теория Доу". Времена Великой Депрессии
тридцатых годов были золотым веком биржевой графики. После краха 1929 года у многих
аналитиков стало мало работы и много свободного времени, и они потратили его на
открытие новых теорий биржевой науки. То десятилетие ознаменовалось публикациями
таких легендарных биржевиков как Шабакер, Реа, Эллиотт, Вайкофф, Ганн и другие. Их
исследование шли в двух разных направлениях. Одни (Вайкофф и Шабакер) рассматривали
диаграммы как графическую запись биржевого спроса и предложения. Другие (Эллиотт и
Ганн) занимались поиском "секретного порядка" на бирже. Труды Ральфа Эллиотта
вылились в Волновую Теорию, открывшую для технического анализа магию чисел
Фибоначчи. Основные постулаты этой теории утверждают, что ценовая динамика любого
рынка развивается волнообразно и существуют определенные закономерности в образовании
рыночных волн. Уильям Ганн создал сложную комбинацию геометрически-алгебраических
принципов, которые трейдеры с успехом использовали на зарождавшихся фьючерсных
рынках. Именно легендарные тридцатые породили целую плеяду звезд технического анализа
и это не удивительно – настолько сильно было влияние "Великой Депрессии" на брокеров и
аналитиков, что на развитие аналитического прогнозирования были брошены лучшие силы.
В 1948 году Эдвардс и Маги опубликовали книгу "Технический анализ тенденций акций". В
ней они определили такие модели, как треугольники, прямоугольники, "голова и плечи" и
прочие графические модели, а также описали линии тенденций, поддержки и сопротивления.
Почти все классические фигуры технического анализа были открыты в первой половине
этого века, но их авторство установить довольно сложно. С началом войны и последующим
периодом восстановления мировой экономики нужда в как таковом техническом анализе
отпала и снова возникла только в начале шестидесятых с приходом нового кризиса. В этот
период были систематизированы основные понятия и правила технического анализа, а также
разработаны алгоритмы, снижающие трудоемкость основных методов. К этому периоду
относится и появление на американских биржах скользящих средних (СС), которые по
словам биржевых ветеранов были переняты у зенитчиков, которые в свою очередь
использовали их для наводки на самолеты. Основоположниками биржевого метода СС были
117
Ричард Дончиан и Дж.М.Хрест. Дончиан был служащим фирмы "Мерилл Линч"; он
разработал методику биржевой игры, основанную на нескольких СС, а Хрест был
инженером; в книге "Чудо-прибыльность своевременных сделок с акциями", ставшей
классикой он описал принцип использования СС применительно к сделкам с акциями. С
появлением компьютеров технический анализ стал принимать более математизированную
форму, начали с большой быстротой развиваться аналитические методы, использующие
математическую апроксимацию и фильтрацию. К этому времени относится создание
Дж.Вэлс Уайдлером Дирекционной системы, которая позволяла обнаруживать тенденции и
определять по их скорости целесообразность работы в их направлении. Индикаторы-
Процентный разброс Вильямса, Баланс объема Джозефа Гранвилла также были созданы и
впервые использованы в это время как и множество других индикаторов о создателях
которых история умалчивает. В конце 70-х появились такие финансовые инструменты
снижения риска как фьючерсы и опционы. Стоит заметить, практика торговли "пустыми
корзинами риса" (фьючерсами на японском) была известна коренным носителям японского
языка еще триста лет назад. Начало восьмидесятых прославлено появлением таких имен как
Джон Мерфи и Роберт Прихтер, которым принадлежит честь систематизации методов и
оформления технического анализа как отдельной прикладной науки. Девяностые тоже
привнесли свой вклад в историю технического анализа, но уже больше на мировом уровне:
еще с давних времен в истории возникали так называемые "Гуру" – это культовые фигуры
рынка, которые, сделав себе громкое имя на нескольких удачных прогнозах начинали
рассылать за умеренную плату информационные письма, в которых давали рекомендации
инвесторам о покупке или продаже той или иной акции. Основаны эти рекомендации были
на различных типах прогнозирования, начиная с аналитических методов и кончая
угадыванием в формах облаков знаков покупки или продажи. Постепенно некоторые
инвесторы начинали доверять этим письмам, затем весь рынок в своей массовой истерии
начинал следовать за провидцем. И как только это происходило, тут же происходил не
предсказанный таким "специалистом", обвал (или рост). При этом тысячи участников рынка
разорялись, а теперь уже ―Бывший Гуру‖ исчезал с рынка. Такое определение с некоторой
корректировкой подходит и Эллиотту, и Ганну, и Мерфи и многим другим. Подробнее об
этом феномене можно прочитать в замечательной книге Александра Элдера ―Trading for a
living.‖

16.1 Аксиомы технического анализа

Работы в области технического анализа за последние 30 лет показывают, что

технический анализ – это именно теория с собственной философской системой и набором
аксиом. Позднее эти идеи приобрели более организованный и завершенный вид и книге
соратника и преемника Доу, сменившего его на посту главного редактора "Джорнал",
Вильяма Питера Гамильтона. Она вышла в 1922 году и называлась "Барометр фондового
рынка" (The Stock Market Barometer, William Peter Hamilton). Теория получила дальнейшее
развитие в книге Роберта Риа "Теория Доу" (Dow Theory, Robert Rhea), вышедшей в 1932
году. Изначально принципы, изложенные Чарльзом Доу, использовались для анализа
созданных им индексов, промышленного и железнодорожного. С тем же успехом
большинство аналитических выводов Доу могут применяться и на прочих рынках. Теория
Доу включает в себя следующие положения:
Рынок учитывает все
Технический аналитик полагает, что причины, которые хоть как-то могут повлиять на
рыночную стоимость финансового инструмента (а причины эти могут быть самого
разнообразного свойства: экономические, политические, психологические), непременно
найдут свое отражение в цене на этот товар. Из этого следует, что все, что от вас требуется, –
это тщательное изучение движения цен.

118
 Иными словами, любые изменения в динамике спроса и предложения отражаются на
движении цен. Если спрос превышает предложение, цены возрастают. Если предложение
превышает спрос, цены идут вниз. Это, собственно, лежит в основе любого экономического
прогнозирования. А технический анализ подходит к проблеме с другого конца и рассуждает
следующим образом: если по каким бы, то ни было причинам цены на рынке пошли вверх,
значит, спрос превышает предложение. Следовательно, по макроэкономическим показателям
рынок выгоден для быков. Если цены падают, рынок выгоден для медведей. Специалисты по
техническому анализу считают, что именно глубинные механизмы спроса и предложения,
экономическая природа того или иного товарного рынка и определяют динамику на
повышение или на понижение цен. Сами по себе графики не оказывают на рынок ни
малейшего влияния. Они лишь отражают психологическую, если угодно, тенденцию на
повышение или на понижение, которая в данный момент овладевает рынком.
Как правило, специалисты по анализу графиков предпочитают не вдаваться в
глубинные причины, которые обусловили рост или падение цен. Очень часто на ранних
стадиях, когда тенденция к изменению цен только-только наметилась, или, напротив, и
какие-то переломные моменты причины таких перемен могут быть никому не известны. Из
этого следует, что все то, что каким-либо образом влияет на рыночную цену, непременно на
этой самой цене отразится. Следовательно, необходимо лишь внимательнейшим образом
отслеживать и изучать динамику цен. Анализируя ценовые графики и множество
дополнительных индикаторов, технический аналитик добивается того, что рынок сам
указывает ему наиболее вероятное направление своего развития. Вес методы и приемы,
рассматриваемые в дальнейшем, служат лишь для того, чтобы помочь специалисту в
процессе изучения динамики рынка. Технический аналитик знает, что по каким-то причинам
рынок идет вверх или вниз.
Движение цен подчинено тенденциям
Понятие тенденции или тренда (trend) – одно из основополагающих в техническом
анализе. Необходимо усвоить, что, по сути дела, все, что происходит на рынке, подчинено
тем или иным тенденциям. Основная цель составления графиков динамики цен на
фьючерсных рынках и заключается в том, чтобы выявлять эти тенденции на ранних стадиях
их развития и торговать в соответствии с их направлением. Большинство методов
технического анализа являются по своей природе следующими за тенденцией (trend-
following), то есть их функция состоит в том, чтобы помочь аналитику распознать тенденцию
и следовать ей на протяжении всего периода ее существования.
Из положения о том, что движение цен подчинено тенденциям, проистекают два
следствия. Следствие первое: действующая тенденция, по всей вероятности, будет
развиваться далее, а не обращаться в собственную противоположность. Следствие второе:
действующая тенденция будет развиваться до тех пор, пока не начнется движение в
обратном направлении. Следует отметить, что торговля в направлении существующей
тенденции должна вестись до тех пор, пока тенденция не подаст признаков разворота.
История повторяется
Технический анализ и исследования динамики рынка теснейшим образом связаны с
изучением человеческой психологии. Например, графические ценовые модели, которые
были выделены и классифицированы в течение последних ста лет, отражают важные
особенности психологического состояния рынка. Прежде всего они указывают, какие
настроения – бычьи или медвежьи – господствуют в данный момент на рынке. И если в
прошлом эти модели работали, есть все основания предполагать, что и в будущем они будут
работать, ибо основываются они на человеческой психологии, которая с годами не
изменяется. Можно сформулировать наш последний постулат – "история повторяется" –
несколько иными словами: ключ к пониманию будущего кроется в изучении прошлого.
Исходя вышеперечисленных постулатов определение технического анализа данное
Дж.Дж. Мэрфи (John J. Murphy) в книге «Technical Analysis of the Futures Markets» звучит
следующим образом: Технический анализ – это исследование динамики рынка, чаще всего
119
посредством графиков, с целью прогнозирования будущего направления движения цен.
Термин "динамика рынка" включает в себя три основных источника информации: цену,
объем и открытый интерес. Необходимо отметить, что некоторые финансовые аналитики
ставят под сомнение применение анализа исторических данных для прогнозирования
будущей стоимости хотя в области статистики существует четкое разграничение межу
дескриптивной статистикой и индуктивной статистикой. Дескриптивная статистика
занимается графическим отображением данных, поэтому к ней относятся, например,
традиционные столбиковые графики цен. Индуктивная статистика – статистическая техника,
использующаяся для получения обобщений относительно генеральной совокупности на
основе выборки, взятой из этой же совокупности.
Широкое распространение технического анализа обусловило появление новых методов
анализа финансовых инструментов таких как: графические методы технического анализа,
цифровые фильтры и математическая аппроксимация, вероятностные методы технического
анализа, теории рыночной структуры, метод нейросетевого анализа (рисунок 10.1).
В графическом методе для анализа используется обычное или трансформированное
изображение рынка (различные виды графика цены и/или объема). Обычно эти методы
основаны на каких-либо повторяющихся шаблонах (паттернах) поведения цены. Большая
часть их появилась раньше остальных групп, практически не требует использования
сложного программного обеспечения и достаточно проста в использовании. К графическому
методу обычно относят классические рыночные модели, линии тренда, поддержки и
сопротивления, каналы, японские свечи, кресты-нули. [5]
Методы, использующие фильтрацию или математическую аппроксимацию ценовых
рядов, появились достаточно давно, но активно стали развиваться всего пару десятилетий
назад, что было связано с массовым появлением персональных компьютеров.

ТЕХНИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ

Графический метод

Цифровые фильтры и математическая аппроксимация

Вероятностный метод

Теории рыночной структуры

Метод нейросетевого анализа

Рис. 16.1 – методы технического анализа

Методы, использующие приемы теории вероятностей и математической статистики для

определения силы тренда, вероятности коррекции, например, профиль рынка.
Методы, использующие в качестве основы утверждение, что движение цены имеет
четкую неизменную структуру, позволяющую спрогнозировать ее дальнейшее поведение. К
таким методам относят волны Эллиотта, фракталы.
Методы, моделирующие при помощи вычислительных устройств, процессы
аналогичные процессам мышления человека. Модели (нейроны) соединяют разнообразные
связи, а сама сеть выявляет наиболее сложные направления между входом и выходом,
анализируя и обобщая введенные данные.
120
 Из представленного следует, что технический анализ – это консолидированный вывод
из всех фундаментальных мнений и потоков ликвидности. Технические аналитики не
стремятся к подтверждению или опровержению конкретного вывода фундаментального
анализа. Они прогнозируют, какие вероятные ценовые изменения повлекут переоценку ранее
ожидаемой информации в том или ином направлении.
Несмотря на то что многие положения рассмотренной теории применимы в том или
ином виде и к анализу рынка, существует целый ряд принципиальных отличий. Например,
Доу полагал, что большинство инвесторов в торговле акциями ориентируются на основную
тенденцию. Он считал, что промежуточные поправки могут быть использованы лишь для
определения конкретного момента входа в рынок и выхода из него, а краткосрочные или
малые тенденции вообще не считал важными и достойными внимания. Разумеется, в
условиях фьючерсной торговли дело обстоит совсем не так.
Большинство позиционных трейдеров на фьючерсном рынке играют, опираясь на
промежуточную, а не на основную тенденцию. Краткосрочные колебания в этом случае
чрезвычайно важны как средство определения наиболее подходящего момента для открытия
и закрытия позиций. Например, в условиях промежуточной тенденции на повышение,
которая может продлиться два-три месяца, трейдер попытается использовать краткосрочные
падения цен, чтобы покупать. Малые всплески цен используются для открытия коротких
позиций, если промежуточная тенденция идет вниз. Таким образом, малые тенденции имеют
огромное значение в условиях фьючерсной торговли. Более того, многие трейдеры,
работающие в пределах очень коротких отрезков времени, стараются отслеживать даже
тенденции, образующиеся в течение одной торговой сессии.

Глоссарий

Аналитические методы технического анализа – методы фильтрации или

математической аппроксимации базисных временных рядов.
График движения рынка – график движения цены, график движения объема торговли
или график открытого интереса.
Графические методы технического анализа – методы, в которых для прогнозирования
используются графические изображения движений рынка.
Теория Доу – теория, согласно которой рынок находится на подъеме, если фондовые
индексы начинают превышать ранее зафиксированную максимальную точку подъема.
Технические аналитики – аналитики, использующие в своей работе определенные
правила для выявления изменений в спросе и предложении на ценные бумаги и дающие
рекомендации на основе сделанных прогнозов.
Технические дескрипторы – переменные, используемые для описания условий
финансового рынка на основе технического анализа: цены, объем торговли, число открытых
позиций (для фьючерсных и опционных рынков).
Чарльз Доу – один из создателей индекса Доу-Джонса, основатель The Wall Street
Journal, родоначальник теории определения трендов на рынке акций.

Вопросы для самоконтроля

1. Какие данные являются исходными для технического анализа?

2. Сущность положения теории Доу – «Рынок учитывает всѐ»?
3. Сущность положения теории Доу – «Движение цен подчинено тенденциям»?
4. Сущность положения теории Доу – «История повторяется»?
5. Дайте определение «Технический анализ».
6. Назовите различия между индуктивной и дескриптивной статистикой.
7. Какие методы включает технический анализ?
8. Каковы основные характеристики методов анализа валютного рынка?
121
9. Выделите основные этапы развития технического анализа.
10. Назовите направления развития технического анализа.

122
 ЛЕКЦИЯ 17. ПРЕДВАРИТЕЛЬНЫЕ СВЕДЕНИЯ О ТРЕНДАХ

17.1 Классификация трендов

Основным положением технического анализа является утверждение о том, что рынок

развивается направленно: цены либо растут, либо падают, либо находятся в горизонтальном
диапазоне. Поэтому выявление тренда (trend) как превалирующего направления движения
цен – это база технического анализа и залог успешной торговли.
Движение цен никогда не происходит только вверх или только вниз, ибо цены все
время колеблются, но существует доминирующее направление этого движения, которое и
есть тренд. Сразу введем понятие практически значимого тренда. Поскольку цена входа в
рынок с учетом спрэда, комиссионных, проскальзывания и пр. составляет 15-20 пунктов, то
практически значимым изменением цен следует признать изменение на 50-60 пунктов, а еще
лучше – на 100 пунктов, поскольку при практической торговле удается взять лишь 40-60%
тренда. При дальнейших рассуждениях под любым трендом мы будем иметь в виду лишь
практически значимые изменения цен, все остальное – хаотические флюктуации, требующие
совершенно иного подхода, о котором мы поговорим позже.
С научной точки зрения, тренд представляет собой некую общую тенденцию движения,
имеющего разное направление, а также общая устремленность модификаций показателей
любого временного ряда. Существует несколько видов различных уравнений – это
логарифмические, полиномиальные, степенные и др. Графики таких уравнений строят на
основе данных временного ряда, при использовании путей осреднения тех или иных
результатов ряда, а также на основе проверки параметров графика, а также полиномиальной
линии тренда.
Существует три вида трендов, к которым относятся восходящий, нисходящий, боковой.
Как правило, восходящий тренд на графике каждый последующий пик всегда
превышает предыдущий; при нисходящем тренде все спады на графике всегда ниже, чем
предыдущие (рис. 17.1).

Рис. 17.1 – Возрастающий тренд и линия поддержки

Пересечение линии тренда, которая ограничивает цены снизу, может сигнализировать о

том, что общий тренд на подъем цены либо ослабевает, либо вообще меняет направление.
Линия тренда, ограничивающая цены снизу, называется линией поддержки (support line). Не
следует упускать из вида и линию сопротивления восходящего тренда, поскольку
неоднократные попытки пробития этой линии могут служить ранним предупреждением о
готовящемся развороте.
Убывающий, или "медвежий" тренд (bearish trend) возникает тогда, когда
максимальные цены колебаний рынка понижаются (рис. 17.2). При убывающем тренде нас
интересует линия тренда, которая ограничивает цены сверху и называется линией
сопротивления (resistance line).
123
 Пересечение, или пробитие линии сопротивления предупреждает нас о возможности
ослабления тренда или даже о его смене. Не следует упускать из вида и линию поддержки
нисходящего тренда, поскольку неоднократные попытки пробития этой линии могут
служить ранним предупреждением о готовящемся развороте.

Рис. 17.2 – Убывающий тренд

Особый интерес вызывают каналы (channel), когда для четко выраженного тренда
одновременно существуют линии поддержки и сопротивления (рис. 17.3). Линии
сопротивления и поддержки чаще всего не являются параллельными линиями. При этом
тренд дает возможность прогнозировать как нижние, так и верхние их уровни.

Рис. 17.3 – Канал тренда

Верхние точки (пики) графика лежат на уровне цен, при которых давление со стороны
продавцов на валютном рынке превосходит давление со стороны покупателей, из-за чего
цена не может расти, иначе говоря, создается уровень сопротивления росту цен. Точно так
же нижние точки графика представляют уровень, на котором давление со стороны продавцов
уступает давлению покупателей, и цена не может понизиться, т.е. создается уровень
поддержки цены. Чем дольше график цены остается в пределах торгового канала, касаясь его
границ, тем более надежными являются эти линии. При этом важную роль играет также
торговый объем, особенно, когда речь идет о событиях, происходящих вблизи линий
поддержки и сопротивления. Если цена «отскакивает» от этих линий при большом объеме,
надежность тренда возрастает. Подлинность прорыва проверяется по правилу изменения
цены после прорыва на 3% от предыдущей цены закрытия.
Важность линий поддержки и сопротивления выходит за пределы их первоначальных
функций. Прочная линия поддержки, при ее прорыве на фоне большого объема, вероятнее
всего, превратится в прочную линию сопротивления. И наоборот, прочная линия
сопротивления, будучи прорванной, превратится в прочную линию поддержки.

124
 Третий тип тренда – это боковой тренд, при котором цены колеблются в
горизонтальном диапазоне (sideways, flat market, trendless). Для него тоже существуют линии
поддержки и сопротивления, но отсутствует явно выраженное движение цен вверх или вниз
(рис. 17.4). При этом, чем дольше продолжается этот период консолидации, тем вероятнее
прорыв одной из сторон диапазона и образование нового тренда. Движение цены после
прорыва горизонтального диапазона обычно очень сильное и быстрое, причем оно тем
мощнее, чем дольше продолжался период консолидации.
Как известно, существует два основных вида метода выделения тренда, к которым
относятся параметрические и непараметрические. Параметрические методы выделения
тренда отличаются тем, что именно такой виды выделения трендов полезны, только для того,
чтобы усреднять значения ряда по отдельным точкам. Кроме этого, параметрические методы
выделения тренда так же анализируют временной ряд в качестве гладкой функции, после
чего проводится оценка параметров функции. Но, существуют так называемые минусы таких
методов выделения тренда. Это, то, что параметрические методы не используются для
осуществления прогноза динамических рядов. Все это происходит по тому, что при расчетах
не получается в явном виде необходимого уравнения.

Рис. 17.4 – Колебания цен внутри горизонтального диапазона

Непараметрические методы выделения тренда отличаются от параметрических тем, что

данные методы представляют собой множество различных скользящих средних и
непосредственный их расчет. Кроме этого непараметрические методы выделения тренда так
же используются в качестве оценки тренда, а также для создания прогноза. Такой вид
методов выделения может быть полезен так же при подборе необходимой функции для
тренда. Методы выделения тренда носят некий разведочный характер, так как для длинных
рядов достаточно сложно показать именно ту параметрическую кривую для аппроксимации,
которая подходит для полиномиальной линии тренда по всей его длине. В таком эпизоде, как
правило, используют множество различных непараметрических методов анализа временных
рядов. К таким рядам можно отнести сглаживание медианами, а также частотную
фильтрацию.
В соответствии с теорией Чарльза Доу существуют три временных вида тренда (рис.
17.5).

125
 Рис. 17.5 – Виды тренда

Главный, или долгосрочный, тренд (major trend, long term trend) обычно длится
несколько месяцев. Этот тренд определяет основное долгосрочное изменение цен. Колебания
цен внутри долгосрочного тренда тоже содержат явно выраженное направленное их
движение как в направлении главного тренда, так и против него – это вторичные тренды, но
они длятся меньшее время. Амплитуда колебаний цен внутри главного тренда самая
большая.
Вторичный, или среднесрочный, тренд (secondary trend, medium trend), как правило,
длится несколько недель и не нарушает главный тренд изменения цен, т.е. линии поддержки
и сопротивления, определяемые долгосрочным трендом, обычно более сильные, чем такие
же линии вторичного тренда. Колебания цен внутри среднесрочного тренда тоже содержат
направленные движения цен. [9]
Краткосрочные тренды (short term, near-term trends) – это наименьшие по времени
направленные движения цен. Обычно эти тренды существуют всего несколько дней.

17.3 Линии поддержки и сопротивления

Поддержка (Support) – это уровень цен, при котором позиции на покупку достаточно
сильны для того, чтобы остановить или развернуть нисходящий тренд в противоположном
направлении. Поддержка изображается на графике как горизонтальная или почти
горизонтальная линия, соединяющая несколько минимумов. Сопротивление (Resistance) –
это уровень цен, при котором позиции на продажу достаточно сильны для того, чтобы
остановить или развернуть восходящий тренд в противоположном направлении.
Сопротивление изображается на графике как горизонтальная или почти горизонтальная
линия, соединяющая несколько максимумов. Лучше всего проводить линии через границу
скоплений, а не через экстремальные точки, так как граница показывает место, где основная
масса трейдеров изменила свое мнение, тогда как экстремальные точки соответствуют
паническим настроениям слабейших участников, склонных легко поддаваться влиянию
эмоций. Слабая поддержка и сопротивление вызывают паузу на тренде, сильные – способны
развернуть тренд.
По основному определению, линия тренда должна быть проведена хотя бы через 2
максимума либо 2 минимума. Но вся трудность в построении начинаются тогда, как только
трейдеру нужно определить через какие именно максимумы либо минимумы нужно
проводить данную линию тренда.
Если следовать методу Сперандео, нисходящая линия тренда соединяет
последовательно понижающиеся ценовые максимумы, которые предшествуют самому
низкому минимуму данного ценового движения. И исходя из этого, восходящая линия

126
тренда соединяет последовательно повышающиеся минимумы, которые предшествуют
самому высокому максимуму исследуемого движения цены.
На рис. 17.6 показаны примеры правильного и ошибочного построения нисходящей
линии тренда.

Рис. 17.6 – Примеры построения линий

Линия тренда, проведенная из точки А в В, была проведена правильно, так как точка В
соответствует максимуму, предшествующему самому низкому минимуму нисходящего
движения. Линия тренда, которая проведена из точки А в С, была построена ошибочно, т.к.
точка С была сформирована гораздо позже самого низкого минимума на графике. Вскоре
будет ясно, почему так важно, чтобы локальный максимум предшествовал минимуму
текущего ценового движения.
Смена тренда ―на раз-два-три‖.
В данном подходе можно говорить о смене тренда только при выполнении трех
основных условий (рис. 17.7):
1. Линия текущего тренда должна быть пробита – точка 1.
2. Цена на графике, должна еще раз протестировать глобальный минимум или
максимум, как это случилось в точке 2.
3. Цена на графике должна пробить уровень, который соответствует локальному
максимуму или минимуму, предшествующему снова образованному (при втором
тестировании) дну или вершине, что мы можем наблюдать в точке 3.

Рис. 17.7 – Пример смены тренда

Теперь становится ясно, почему линию тренда нужно строить именно так, чтобы она
проходила лишь через те локальные максимумы, которые ранее предшествовали минимуму
127
ценового движения на графике. Если бы мы использовали линию тренда, которая была
проведена из точки А в С (рис. 17.6), то момент смены тренда уже успел бы завершиться
наполовину, а мы лишь получили бы предупреждение.
Но если бы цена пошла бы ниже и сделала еще более низкий минимум в апреле месяце,
то в данном случае бы мы пользовались бы именно линией АС, потому что теперь бы она
соединяла максимумы, которые предшествовали минимуму движения цены.
Как мы уже говорили ранее – линия тренда проводится через несколько
последовательно понижающихся или повышающихся точек сопротивления или поддержки.
Затем, после пробития рассматриваемой ценой линии тренда происходит повторное
тестирование минимума (или максимума) ценового движения на графике. Иными словами,
мы ждем завершения формирования фигуры ―двойное дно‖ (или ―двойная вершина‖).

17.4 Использование техники построения линий тренда по Сперандео

Существует несколько вариантов использования данного подхода. Одна из стратегий,

предлагаемых Виктором Сперандео, заключается в том, что покупка актива производится во
время повторного тестирования линии тренда (точка 2 на рис. 17.7), а стоп-лосс
располагается под минимумом рассматриваемого ценового движения. Затем, после того, как
цена прошла точку 3, скользящий стоп-лосс перемещаем сразу под уровень, который
соответствует точке прорыва рассматриваемого локального максимума.
Помимо того, определяя данным способом момент смены тренда, можно так же
принимать решения, опираясь на другие техники. К примеру, если было зафиксировано
пробитие нисходящего тренда на дневном интервале, вы можете использовать сигнал, для
открытия длинной торговой позиции. Повторное тестирование (в точке 2) – критический
момент, а уже после того как цена прошла успешно точку 3, можно открыть дополнительную
длинную торговую позицию.
Если бы разворот текущего тренда происходил всегда так красиво, как это было
показано на рис. 17.6, трейдинг оказался бы очень легким занятием. Но часто движение,
которое соответствует повторному тестированию ценой линии тренда, имеет тенденцию
оказаться очень незначительным, как это вы можете увидеть на рис. 17.8. В этом случае цена
гэпом вниз пробила линию тренда, восходящую (точка 1). Затем цена на рынке попыталась
снова протестировать максимум, однако смогла только частично заполнить образовавшийся
гэп (см. точку 2) и снова упала ниже уровня поддержки (см. точку 3).

Рис. 17.8 – Повторное тестирование линии поддержки

Если изучить большое количество ценовых графиков, становится ясно, что идеальные
развороты цены на рынке встречаются очень и очень редко. Часто цена на графике или сразу
же изменяет направление своего движения на ей противоположное, или входит в область
128
консолидации. В таком случае нужно перейти к такому же анализу, однако на более крупном
временном интервале. Если же по графикам на интервале D1 не получается составить точное
представление о направлении текущего тренда, следует использовать недельные либо
месячные интервалы. На рис. 17.9 рассмотрен пример разворота восходящего тренда на
месячном ценовом графике.
Тренд представляет собой не что иное, как совокупность последовательно
повышающихся точек поддержки либо понижающихся точек сопротивления. Построение
линий тренда через них по методу Сперандео позволяет исключить влияние не объективного
мнения на анализ. Помимо этого, большое значение имеет последнее сопротивление (или
поддержка), которое предшествует глобальному максимуму (или минимуму). Пробой линии
тренда является важным событием, а дальнейшее движение цены после пробития этих
уровней, которое соответствует этим ключевым точкам поддержки либо сопротивления,
является так же важным подтверждением смены тренда на рынке.

Рис. 17.9 – Разворот тренда на графике

Эти движения на графике, можно сопоставить со ступенями лестницы. До того

момента, пока не пройдена предыдущая ступенька, рынок все еще не может определиться с
направлением своего будущего движения, и часто он входит в область между глобальным
максимумом (или минимумом) и предшествующей точкой поддержки (либо сопротивления).
[19]
Исходя из техники Сперандео, локальный максимум, который находится между
глобальным минимумом и его повторным тестированием – есть потенциальная точка
прорыва. Прорыв данного уровня – говорит о восходящей направленности рынка. И так же,
если есть пробой уровня, который соответствует точке сопротивления между глобальным
максимумом и его повторным тестированием, цена на рынке начинает падение. Ну а если эти
важные уровни не пробиты, то рынок, вероятней всего, располагается в торговом диапазоне
и старый тренд быстрее всего возобновится.

Глоссарий

Объем (volume). – общее число акций или контрактов, задействованных в торгах за

данный период.
Откат (reaction). – движение цены в сторону, обратную преобладающей тенденции.
Застой (congestion). – ценовая модель, характеризуемая длительным горизонтальным
движением цены.

129
 Сопротивление (resistance). – в техническом анализе обозначает ценовой горизонт, на
котором растущий рынок сталкивается с возрастающим давлением продаж, способным
остановить или развернуть его.

Вопросы для самоконтроля

1. Перечислите основные виды трендов.

2. Дайте определение восходящего тренда.
3. Дайте определение нисходящего тренда.
4. Расскажите правило построения линий поддержки/сопротивления согласно метода
Сперандео.
5. Каким образом используется метод Сперандео в процессе интернет-трейдинга?
6. Классифицируйте тренды по продолжительности.
7. Каким образом определяют силу линий поддержки/сопротивления?
8. Как определяется подлинность прорыва линий поддержки/сопротивления?
9. Что такое канал тренда?
10. С какой целью используются линии поддержки/сопротивления?

130
 ЛЕКЦИЯ 18. ГРАФИЧЕСКИЕ ИНСТРУМЕНТЫ ТЕХНИЧЕСКОГО АНАЛИЗА

18.1 Измерение поддержки/сопротивления

18.1.1 Скоростные линии

Скоростные линии (speed lines) – наиболее простой способ построения
прогностических линий поддержки и сопротивления, а также измерения силы тренда. Для
построения скоростных линий при "бычьем" тренде необходимо найти максимальную и
минимальную точки временного периода. Через максимальную точку проводим
вертикальную прямую и делим размах колебания между максимумом и минимумом на три
части. Затем проводим из минимальной точки два луча через эти деления (рис. 18.1).

Рис. 18.1 – Скоростные линии

Конечно, эти линии могут иногда проходить прямо через палочки цен, но они являются
только ориентирами для уровня поддержки при "бычьем" тренде. Часто они дают хорошее
приближение для настоящей линии поддержки. Разумеется, при изменении максимального
значения скоростные линии надо перерисовать. При пробитии первой скоростной линии,
соответствующей 2/3, можно говорить об ослаблении основного тренда. При этом линия 2/3
становится линией сопротивления, а линия 1/3 – линией поддержки. После пробития линии
1/3 можно говорить о возможном развороте тренда.[26]

18.1.2 Веерные лучи

Веерные лучи (fan principle) помогают определить возможную смену тренда.
При наличии четкого "бычьего" тренда мы строим линию тренда – линию поддержки.
Если она оказывается пробита, то мы корректируем ее, проведя ее через новый минимум.
Как мы уже не раз говорили, предыдущая линия поддержки при этом становится линией
сопротивления, и обычно цена откатывается к ней. При пробитии второй линии поддержки
мы снова проводим через минимум новую линию поддержки, а вторая линия становится
линией сопротивления. После пробития третьей линии принцип веерных лучей утверждает,
что возможна смена тренда (рис. 18.2).

Рис. 18.2 – Веерные лучи

131
 Для "медвежьего" рынка ситуация диаметрально противоположна. Но главный
принцип тот же самый – пробитие третьей линии дает сигнал о возможном развороте тренда.

18.2 Инструменты Ганна

18.2.1 Веер Ганна

Линии Веера Ганна (Gann Fan) строятся под различными углами от важного основания
или вершины на ценовом графике. Линию тренда 1х1 Ганн считал наиболее важной.
Положение ценовой кривой выше этой линии служит признаком бычьего рынка, а ниже нее
– медвежьего. Ганн полагал, что луч 1х1 является мощной линией поддержки при
восходящей тенденции, а прорыв этой линии рассматривал как важный сигнал разворота.
Ганн выделил следующие девять основных углов, среди которых угол 1х1 является самым
важным (рис. 18.3):
1х8 – 82,5 градуса;
1х4 – 75 градусов;
1х3 – 71,25 градуса;
1х2 – 63,75 градуса;
1х1 – 45 градусов;
2х1 – 26,25 градуса;
3х1 – 18,75 градуса;
4х1 – 15 градусов;
8х1 – 7,5 градуса.

Рис. 18.3 – Веер Ганна

Чтобы рассматриваемые соотношения приращений цены и времени имели

соответствующие углы наклона в градусах, оси X и Y должны иметь одинаковые масштабы.
Это значит, что единичный интервал на оси X (т.е. час, день, неделя, месяц) должен
соответствовать единичному интервалу на оси Y. Простейший способ калибровки графика
состоит в проверке угла наклона луча 1х1: он должен составлять 45 градусов.
Ганн заметил, что каждый из вышеперечисленных лучей может служить поддержкой
или сопротивлением в зависимости от направления ценовой тенденции. Например, при
восходящей тенденции луч 1х1 обычно является важнейшей линией поддержки. Падение цен
ниже линии 1х1 свидетельствует о развороте тенденции. Согласно Ганну, далее цены
должны опуститься до следующей линии тренда (в данном случае это луч 2х1). Другими

132
словами, если один из лучей Gann Fan прорван, следует ожидать консолидации цен вблизи
следующего луча.

18.2.2 Сетка Ганна

Сетка Ганна представляет собой ряд пересекающихся Линий Ганна наложенных на
график цены. Ганн полагал, что идеальный баланс между изменением времени и цены
существует в ситуации, когда цена растет или падает под углом 45 градусов к временной оси.
Этот угол также называется углом 1x1.
Сетка Ганна Gann Grid – сетка линий, которая используется, чтобы помочь в
определении трендов конкретного вида (рис. 18.4).
Для построения Сетки Ганна следует задать две точки, определяющие размеры ячеек.

Рис. 18.4 – Сетка Ганна

Согласно концепции Ганна, любая линия, которая имеет угол наклона в 45 градуса,
представляют собой долгосрочную линию тренда. Она может быть восходящей или
нисходящей. В любом случае – она покажет тенденции рынка.
Когда график цены лежит ниже восходящей линии, то можно прогнозировать «бычье»
направление тренда. Если цены находятся под нисходящей линией, то, скорее всего, тренд
будет «медвежьим».
Пересечение линий Ганна с ценовым графиком демонстрирует нарушение основного
тренда, и начало новой тенденции.

18.3 Инструменты Фибоначчи

18.3.1 Дуги Фибоначчи (Fibonacci Arcs)

Дуги Фибоначчи (Fibonacci Arcs) строятся следующим образом: сначала между двумя
экстремальными точками проводится линия тренда – например, от впадины до
противостоящего пика (рис. 18.5). Затем строятся три дуги с центром во второй
экстремальной точке, пересекающие линию тренда на уровнях Фибоначчи 38,2%, 50% и
61,8%.
Дуги Фибоначчи рассматриваются как потенциальные уровни поддержки и
сопротивления. Обычно на ценовой график наносятся одновременно Дуги Фибоначчи и
Веера Фибоначчи, а уровни поддержки/сопротивления определяются точками пересечения
этих линий.

133
 Рис. 18.5 – Дуги Фибоначчи

Следует иметь в виду, что точки пересечения Дуг Фибоначчи с ценовой кривой могут
меняться в зависимости от масштаба графика, поскольку дуга – это часть окружности, и ее
форма всегда неизменна.

18.3.2 Веер Фибоначчи (Fibonacci Fan)

Линейный Инструмент Веер Фибоначчи (Fibonacci Fan) строится следующим образом:
между двумя экстремальными точками проводится линия тренда – например, от впадины до
противостоящего пика. Затем через вторую экстремальную точку автоматически проводится
«невидимая» вертикальная линия. Далее из первой экстремальной точки проводятся три
линии тренда, пересекающие невидимую вертикальную линию на уровнях Фибоначчи
38,2%, 50% и 61,8% (рис. 18.6).

Рис. 18.6 – Веер Фибоначчи

Считается, что эти линии представляют собой уровни сопротивления и поддержки. Для
получения более точного прогноза рекомендуется вместе с Веером Фибоначчи использовать
и другие инструменты Фибоначчи.

18.3.3 Уровни Коррекции Фибоначчи

Уровни Коррекции Фибоначчи (Fibonacci Retracement) строятся следующим образом:
сначала между двумя экстремальными точками проводится линия тренда – например, от
впадины до противостоящего пика. Затем проводятся девять горизонтальных линий,

134
пересекающих линию тренда на уровнях Фибоначчи 0,0%, 23,6%, 38,2%, 50%, 61,8%, 100%,
161,8%, 261,8% и 423,6% (рис. 18.7).

Рис. 18.7 – Уровни Коррекции Фибоначчи

После сильного подъема или спада цены часто возвращаются назад, корректируя
значительную долю (а иногда и полностью) своего первоначального движения. В ходе такого
возвратного движения цены часто встречают поддержку/сопротивление на уровнях линий
Фибоначчи или вблизи них.
С помощью уровней Фибоначчи, трейдер может определить:
возможные цели коррекции;
возможные цели продолжения тренда;
сильные уровни поддержки;
сильные уровни сопротивления.

18.3.4 Канал Фибоначчи

Канал Фибоначчи (Fibonacci Channel) – является одним из видов Уровней Коррекции
Фибоначчи, где линии тренда расположены по диагонали, а не по горизонтали. Каналы
используются для определения уровней поддержки и сопротивления.
Канал как и в обычных случаях, первоначальный Канал Фибоначчи (Fibonacci Channel)
строится по максимальным и минимальным точкам тренда, при этом ширина канала
принимается за единицу. После построения канала на график наносятся параллельные линии
на расстоянии 23,6%, 38,2%, 50%, 61,8%, 76,4%, 100%, 161,8%, 261,8%, 423,6% (числа ряда
Фибоначчи) от канала. Эти линии предположительно будут уровнями поддержки и
сопротивления, когда цена на выходе из канала начнет корректироваться (рис. 18.8).

Рис. 18.8 – Канал Фибоначчи

Применяются они также, как и обычные горизонтальные уровни коррекции.

135
 Обычно трейдеры используют линии, нарисованные Каналом Фибоначчи в комбинации
с уровнями поддержки и сопротивления, построенными другими индикаторами.

18.3.5 Расширение Фибоначчи

Линейный Инструмент Расширение Фибоначчи (Fibonacci Expansion) во многом похож
на Уровни Фибоначчи (Fibonacci Retracement) и предназначен для определения окончания
третей волны. В отличие от Линий Фибоначчи этот инструмент строиться не по одной линии
тренда, а по двум волнам (рис. 18.9).

Рис. 18.9 – Расширение Фибоначчи

Для построения Расширения Фибоначчи проводится линия первой волны, в

дальнейшем ее высота будет считаться единичным отрезком. Окончание второй волны
служит точкой отсчета при построении невидимой вертикальной линии. На расстоянии,
равном 61,8%, 100% и 161,8% единичного отрезка от точки отсчета проводятся
соответствующие линии. Считается, что вблизи этих уровней произойдет завершение третей
волны.
С помощью последовательности Фибоначчи можно пытаться прогнозировать и
временные интервалы между очередными максимумами цен. Хотя это менее точные
прогнозы, чем расчет отката, но как вспомогательные прогнозы их нужно рассматривать.
Числа Фибоначчи, как мы увидим в дальнейшем, часто используют при расчете
технических индикаторов для задания их временных периодов. Кроме того, многие из этих
чисел имеют вполне реальный смысл. Например, число 5 совпадает с пятидневной рабочей
неделей торгового цикла (недельная торговля), 21 равно в точности трем календарным
неделям, 55 близко к пятидесяти четырем годам цикла экономических волн Кондратьева и т.
д.

Глоссарий

«Быки» и «медведи» – общепринятое в биржевых кругах название участников рынка,

которые играют на повышение или понижение курсов валют или ценных бумаг.
«Быки» (англ. bull) – торговцы ценными бумагами, пытающиеся заработать на росте
стоимости активов. В основу названия заложено представление о том, что бык, атакуя
противника, поднимает его своими рогами вверх.
«Медведи» (англ. bear) – участники торгов, которые зарабатывают деньги на падении
рынка. В данном случае считается, что при нападении на врага медведь, наоборот,
прижимает его к земле.

136
 Если на рынке преобладают «быки», то есть в торговой системе биржи стоят
массированные заявки на покупку, а курс растет, то такой рынок принято называть
«бычьим». А если преобладают продавцы, а курс падает, то считается, что он «медвежий».
«Овцы» – наиболее трусливые или осторожные участники рынка, которые в результате
позже всех определяются со своим выбором – покупать или продавать.
«Свиньи» – по английскому традиционному представлению о жадности этого
животного, участники рынка, пытающиеся удержать выгодную позицию до самого
последнего момента, даже тогда, когда на рынке общая тенденция уже изменилась.
Лось – сленговое название уровня фиксированного убытка StopLoss, выставляемого
трейдером при входе в сделку. Производное – Поймать лося – получить фиксированный
убыток при движении цены в сторону, обратную прогнозируемой. [18]

Вопросы для самоконтроля

1. Расскажите правило построения скоростных линий.

2. Объясните принципы применения скоростных линий.
3. Правило построения веерных лучей.
4. Перечислите инструменты Ганна.
5. Назовите методы построения и использования линий Ганна.
6. С какой целью применяются уровни Фибоначчи?
7. Каково основное предназначение дуг Фибоначчи?
8. Как применяются временные зоны Фибоначчи?
9. Построение веера Фибоначчи.
10. Для чего предназначены графические инструменты технического анализа?

137
 ЛЕКЦИЯ 19. ГРАФИЧЕСКИЕ ФИГУРЫ

19.1 Фигуры разворота тренда

Ни бычьи, ни медвежьи тренды не могут продолжаться бесконечно. Время от времени

возникают паузы в их развитии, после окончания которых тренд либо продолжает движение
в прежнем направлении, либо меняет направление движения на противоположное, либо
вырождается в боковой тренд.
Возникновение подобных пауз сопровождается образованием графических фигур,
наиболее распространенные из которых имеют свои названия: голова и плечи, двойная
вершина, бриллиант, треугольник и т.п. Считается, что одни из этих фигур свидетельствуют
о том, что после паузы тренд развернется в противоположном направлении, и поэтому они
называются фигурами разворота, другие же фигуры являются фигурами продолжения тренда
или его останова, т.е. вырождения в боковой тренд.
Сложность использования графических фигур для прогноза ценовых движений
обусловлена следующими факторами:
Графические фигуры в пригодном для прогноза виде формируются только на
достаточно крупных графиках – месячных или недельных. На более мелких графиках эти
фигуры выглядят нечеткими, размытыми, неустойчивыми и доверять им нельзя.
Даже на крупных графиках эти фигуры могут выглядеть недостаточно четко, что
приводит к субъективизму в их восприятии и, следовательно, к ошибкам в прогнозировании.
Не существует четкого разделения функций между различными графическими
фигурами. Даже такая специализированная фигура, как голова и плечи, считающаяся одной
из основных фигур разворота, сплошь и рядом оказывается фигурой продолжения, а то и
перехода в боковой тренд.
Наибольшее значение графических фигур состоит не столько в том, что они дают
сигналы разворота или продолжения тренда, сколько в том, что они позволяют вычислить
возможную цель, которой может достигнуть цена после того, как эти фигуры
сформировались. Сигналов, подтверждающих тренд или говорящих о возможном его
развороте, существует достаточно много, а расчет цели возможен далеко не всегда; при этом
под целью подразумевается максимально или минимально возможное изменение цены в
определенном направлении.
Фигура, модель, паттерн – визуально различимая конфигурация (формация) на ценовом
графике, которая периодически повторяется вследствие типичного, шаблонного поведения
участников рынка в сходных условиях.

19.1.1 Голова и плечи

Голова и плечи (Head and shoulders) – фигура технического анализа финансовых
рынков, в том числе рынка Форекс / Forex, которая образуется после продолжительного
восходящего тренда и указывает на возможный разворот тенденции.
Модель состоит из трех вершин: средняя возвышается над боковыми (рис. 19.1).

138
 Рис. 19.1 – Модель разворота «Голова-Плечи»

На растущем тренде цена устанавливает новый максимум, а после отката еще один,
выше первого. Очередная коррекция опускается ниже уровня первой вершины, почти до
уровня предыдущей впадины. Нарушается условие восходящей тенденции, при котором
каждая вершина выступает уровнем поддержки для последующих спадов. На следующем
росте цена не может превысить последний максимум и падает, возможно, с ускорением и
гэпами. Самая высокая вершина – это голова фигуры (head), с обеих сторон от нее – плечи
(shoulders). Через впадины проводится линия поддержки – линия шеи (neckline).
В идеальной фигуре плечи находятся на одном уровне и симметричны, однако, в
реальности правое плечо может быть чуть выше или ниже левого, шире или уже. Более
низкое второе плечо повышает вероятность перелома тенденции. Встречаются и более
сложные модели, имеющие две головы или двойные плечи. Линия шеи обычно имеет
небольшой наклон наверх, но может быть горизонтальной или с наклоном вниз. Последний
случай подтверждает слабость рынка, но прорыв линии поддержки и получение сигнала на
продажу произойдут с опозданием. Модель считается завершенной только после того, как
цена пробивает вниз линию шеи. Возможен возвратный ход цены к линии поддержки
(которая становится линией сопротивления) и отталкивание от нее снизу, после чего
развивается нисходящий тренд.
Чем дольше формировалась фигура (месяц и более), тем выше ее надежность.
Сигналы на продажу фигуры Голова и плечи:
прорыв линии поддержки (шеи);
отскок от линии поддержки (новой линии сопротивления) снизу при возвратном
движении цены после прорыва.
Для подтверждения прорыва могут быть применены ценовые и временные критерии
истинности, показатели объема (но не тикового объема рынка Forex), дивергенция
индикаторов. Объем: большой на первой вершине, снижается на втором и третьем
максимумах, возрастает на последующем падении и, особенно, при прорыве фигуры.
Цели движения модели Голова и плечи – расстояние от уровня головы до линии шеи,
отложенное вниз от места прорыва линии поддержки.
В идеальной фигуре плечи находятся на одном уровне и симметричны, однако, в
реальности правое плечо может быть чуть выше или ниже левого, шире или уже. Более
высокое второе плечо увеличивает вероятность перелома тенденции. Встречаются и более
сложные модели, имеющие две головы или двойные плечи.

19.1.2 Модель «Двойная вершина»

Двойная вершина (Double top) – фигура технического анализа финансовых рынков, в
том числе рынка Forex, которая образуется после продолжительного восходящего тренда и
указывает на возможный разворот тенденции.
Модель состоит из двух последовательных вершин и напоминает букву M.
На растущем тренде цена устанавливает новый максимум, а на следующем росте после
коррекции не может превысить предыдущую вершину и падает, возможно, с ускорением и
гэпами.
Через вершины проводится горизонтальная линия сопротивления, через
промежуточную впадину – параллельная ей линия поддержки (рис. 19.2).

139
 Рис. 19.2 – Фигура «Двойная вершина»
Модель считается завершенной только после того, как цена пробивает вниз уровень
впадины.
Возможен возвратный ход цены к линии поддержки (которая становится линией
сопротивления) и отталкивание от нее снизу, после чего развивается нисходящий тренд.
Чем дольше формировалась фигура (месяц и более), тем выше ее надежность.
Сигналы на продажу фигуры Двойная вершина:
прорыв уровня впадины;
прорыв линии поддержки;
отскок от линии поддержки (новой линии сопротивления) снизу при возвратном
движении цены после прорыва.
Для подтверждения прорыва могут быть применены ценовые и временные критерии
истинности, показатели объема (но не тикового объема рынка Forex), дивергенция
индикаторов.
Объем: большой на первой вершине, снижается на втором максимуме, возрастает на
последующем падении и, особенно, при прорыве фигуры.
Цели движения модели Двойная вершина:
расстояние от линии сопротивления до уровня впадины, отложенное вниз от места
прорыва уровня впадины;
если вершины не находятся на одном уровне – расстояние от линии сопротивления
до уровня впадины, отложенное вниз от места прорыва линии поддержки.

19.1.3 Фигура «Двойное основание»

Двойное основание (Double bottom) – фигура технического анализа финансовых
рынков, в том числе рынка Forex, которая образуется после продолжительного нисходящего
тренда и указывает на возможный разворот тенденции.
Модель состоит из двух последовательных впадин и напоминает букву W.
На падающем тренде цена устанавливает новый минимум, а на следующем снижении
после коррекции не может преодолеть вниз предыдущую впадину и начинает расти,
возможно, с ускорением и гэпами.
Через основания проводится горизонтальная линия поддержки, через промежуточную
вершину – параллельная ей линия сопротивления (рис. 19.3).

140
 Рис. 19.3 – Двойное основание

Возможен возвратный ход цены к линии сопротивления (которая становится линией

поддержки) и отталкивание от нее сверху, после чего развивается восходящий тренд.
Чем дольше формировалась фигура (месяц и более), тем выше ее надежность.
Сигналы на покупку фигуры Двойное основание:
прорыв уровня вершины;
прорыв линии сопротивления;
отскок от линии сопротивления (новой линии поддержки) сверху при возвратном
движении цены после прорыва.
Для подтверждения прорыва могут быть применены ценовые и временные критерии
истинности, показатели объема (но не тикового объема рынка Forex), дивергенция
индикаторов.
Объем: большой на первой впадине, снижается на втором минимуме, возрастает на
последующем росте и, особенно, при прорыве фигуры.
Цели движения модели Двойное основание:
расстояние от линии поддержки до уровня вершины, отложенное вверх от места
прорыва уровня вершины;
если основания не находятся на одном уровне – расстояние от линии поддержки до
уровня вершины, отложенное вверх от места прорыва линии сопротивления.

19.1.4 Фигура / модель «Тройная вершина»

Тройная вершина (Triple top) – фигура технического анализа финансовых рынков, в том
числе рынка Forex, которая образуется после продолжительного восходящего тренда и
указывает на возможный разворот тенденции.
Модель состоит из трех последовательных вершин и часто рассматривается, как
разновидность фигуры Голова и плечи.
На растущем тренде цена устанавливает новый максимум, а после еще двух попыток
роста не может превысить уровень сопротивления и падает, возможно, с ускорением и
гэпами.
Через вершины проводится горизонтальная линия сопротивления, через впадины –
параллельная ей линия поддержки (рис. 19.4).
В идеальной фигуре как вершины, так и впадины находятся на одних уровнях, однако,
в реальности могут быть небольшие отклонения, в результате чего линии поддержки и
сопротивления не обязательно будут горизонтальными и параллельными.
Модель считается завершенной только после того, как цена пробивает вниз уровень
впадин (линию поддержки).

141
 Возможен возвратный ход цены к линии поддержки (которая становится линией
сопротивления) и отталкивание от нее снизу, после чего развивается нисходящий тренд.

Рис. 19.4 – Тройная вершина

Чем дольше формировалась фигура (месяц и более), тем выше ее надежность.

Сигналы на продажу фигуры Тройная вершина:
прорыв уровня любой впадины;
прорыв линии поддержки;
отскок от линии поддержки (новой линии сопротивления) снизу при возвратном
движении цены после прорыва.
Для подтверждения прорыва могут быть применены ценовые и временные критерии
истинности, показатели объема (но не тикового объема рынка Forex), дивергенция
индикаторов.
Объем: большой на первой вершине, снижается на втором и третьем максимумах,
возрастает на последующем падении и, особенно, при прорыве фигуры.
Цели движения модели Тройная вершина:
расстояние от линии сопротивления до линии поддержки, отложенное вниз от места
прорыва уровня впадин;
если впадины не находятся на одном уровне – расстояние от линии сопротивления до
линии поддержки, отложенное вниз от места прорыва линии поддержки.

19.1.5 Фигура «Тройное основание»

Тройное основание (Triple bottom) – фигура технического анализа финансовых рынков,
в том числе рынка Forex, которая образуется после продолжительного нисходящего тренда и
указывает на возможный разворот тенденции.
Модель состоит из трех последовательных впадин и часто рассматривается, как
разновидность фигуры «Перевернутая Голова и плечи».
На падающем тренде цена устанавливает новый минимум, а после еще двух попыток
снижения не может преодолеть вниз уровень поддержки и начинает расти, возможно, с
ускорением и гэпами. [6]
Через основания проводится горизонтальная линия поддержки, через вершины –
параллельная ей линия сопротивления (рис. 19.5).

142
 Рис. 19.5 – Тройное основание

В идеальной фигуре, как вершины, так и впадины находятся на одних уровнях, однако,
в реальности могут быть небольшие отклонения, в результате чего линии поддержки и
сопротивления не обязательно будут горизонтальными и параллельными.
Модель считается завершенной только после того, как цена пробивает наверх уровень
вершин (линию сопротивления).
Возможен возвратный ход цены к линии сопротивления (которая становится линией
поддержки) и отталкивание от нее сверху, после чего развивается восходящий тренд.
Чем дольше формировалась фигура (месяц и более), тем выше ее надежность.
Сигналы на покупку фигуры Тройное основание:
прорыв уровня любой вершины;
прорыв линии сопротивления;
отскок от линии сопротивления (новой линии поддержки) сверху при возвратном
движении цены после прорыва.
Для подтверждения прорыва могут быть применены ценовые и временные критерии
истинности, показатели объема (но не тикового объема рынка Forex), дивергенция
индикаторов.
Объем: большой на первой впадине, снижается на втором и третьем минимумах,
возрастает на последующем росте и, особенно, при прорыве фигуры.
Цели движения модели Тройное основание:
расстояние от линии поддержки до линии сопротивления, отложенное вверх от места
прорыва уровня вершин;
если вершины не находятся на одном уровне – расстояние от линии поддержки до
линии сопротивления, отложенное вверх от места прорыва линии сопротивления.
Общий подход к фигурам разворота – дожидаться окончательного формирования
фигуры, так как необходимо учитывать возможный вариант ложного развития этих фигур.
Ложные фигуры возникают достаточно часто, чтобы можно было пренебрегать таким
вариантом развития событий.
Фигуры разворота рекомендуется искать только на недельных и месячных графиках,
поскольку период развития таких фигур обычно длится от нескольких недель до нескольких
месяцев. Поэтому анализ их на дневных графиках не очень значим.
Формирование фигур должно обязательно подтверждаться объемами. Если последние
не подтверждают формирование фигуры, то, скорее всего, ваш анализ неверен. Особенное
значение имеет существенный рост объемов при пробитии линии Шеи.
Временный откат к линии Шеи как к линии сопротивления – частая, но не обязательная
ситуация после пробития ее.
Предполагаемая цель, после того как фигура закончила свое формирование, как
правило, равна наибольшей высоте этой фигуры и откладывается от точки пробития линии
Шеи. Достижение этой цели может продлиться достаточное количество времени, и точное ее

143
значение может быть не достигнуто. Так что цель нужно воспринимать только как
приблизительный ориентир.

19.2 Фигуры продолжения тренда

Крупные графические модели (т.е. модели со значительным диапазоном цен,

формирующиеся в течение относительно длительного периода времени), как правило,
сопровождаются более значительными последующими движениями рынка. Образующиеся
на графиках цен финансовых инструментов фигуры являются графическим отображением
процессов установления рыночных цен. Происходящее в течение некоторого времени
установление равновесных цен является следствием неэффективности рынка, а значит,
графические фигуры выявляют определенные формы проявления неэффективности.
Систематическая повторяемость моделей на разных рынках в разные исторические периоды
свидетельствует об объективности существования подобных проявлений.

19.2.1 Треугольники
Наиболее часто встречающиеся фигуры – Треугольники (triangles). В зависимости от
расположения линий поддержки и сопротивления выделяются четыре типа Треугольников:
симметричный (symmetrical triangle), восходящий (ascending triangle), нисходящий
(descending triangle) и расширяющийся (expanding triangle). В классическом треугольнике
должно быть пять линий, с момента входа в него цены, но часто бывает и больше.
Треугольники имеют определенные свойства:
если цена входит в треугольник сверху, то наиболее вероятно движение цены вниз;
если цена входит в треугольник снизу, то наиболее вероятно движение цены вверх;
если угол треугольника направлен вверх, то цена, скорее всего, будет подниматься
выше;
если угол треугольника направлен вниз, то цена, соответственно, скорее всего,
начнет снижаться;
чем больше линий в треугольнике и чем ближе к вершине выход из него, тем
значительнее будет движение цены при выходе из него;
прорыв границ треугольника в основном происходит между 1/2 и 3/4 его длины;
вершина треугольника после прорыва будет выступать уровнем
поддержки/сопротивления;
объемы торгов снижаются по мере формирования треугольника и резко
увеличиваются после выхода цены из него;
после прорыва границ цена пройдет расстояние, как минимум равное высоте
треугольника в наибольшей его части (рис. 19.6).
На рисунке 19.6 длина треугольника обозначена расстоянием «S». Точка пересечения
границ треугольника (вершина) называется точкой «Apex».

144
 Рис. 19.6 – Строение треугольника

Расстояние «S» делится на 2 равных отрезка 1/2«S» и 2/2«S». Когда цена входит в
треугольник, то наиболее вероятное место выхода из него – в направлении тренда. Однако
зона 2/2«S» (правая половина треугольника) называется зоной Apex (зоной
неопределенности) (рис. 19.7).

Рис. 19.7 – Зона окончания формирования треугольника

На этом изображении половины треугольника разделены на равные части – 1/4«S»,
2/4«S», 3/4«S» и 4/4«S». По свойствам треугольника выход из него наиболее вероятен между
1/2 и 3/4 его длины. Т.е. между 2/4«S», 3/4«S».
Один из видов треугольника – восходящий. На рисунке 19.8 показано, что цена
встретила сильный уровень сопротивления (точка 1), объемы торгов начали снижаться. В
результате началась коррекция, образовался новый минимум (точка 2). После его
формирования покупатели решили взять на себя инициативу, однако, низкие объемы торгов
не помогли им преодолеть уровень сопротивления (точка 3). Консолидация на рынке
способствует снижению объемов торгов, поэтому следующий минимум (точка 4)
сформировался выше точки 2, а максимум (точка 5) оказался вновь на уровне линии
сопротивления.

145
 Рис. 19.8 – Восходящий треугольник

После формирования последнего минимума (точка 6), цена преодолела верхнюю

границу треугольника. Объемы торгов резко выросли, так как прорыв границы треугольника
является торговым сигналом к открытию позиций. Основная часть участников рынка начала
открывать свои торговые позиции в направлении прорыва.
Видно, что верхняя граница треугольника (линия сопротивления) практически
горизонтальна, а нижняя граница имеет наклон. Считается, что в большинстве случаев при
формировании восходящих треугольников будут прорваны их верхние границы. Поэтому за
верхней границей восходящего треугольника устанавливаются отложенные ордера на
покупку.
Зеркальное отражение восходящего треугольника. Нижняя граница образует
горизонтальную (или почти горизонтальную) линию поддержки, верхняя граница
треугольника имеет нисходящий наклон (рис. 19.9). Амплитуда колебаний цены внутри
треугольника снижается, как и объемы торгов при этом. Считается, что после формирования
нисходящего треугольника в большинстве случаев цена пробивает его нижнюю границу.
Поэтому сразу под нижней границей треугольника обычно устанавливают отложенные
ордера на продажу.

Рис. 19.9 – Нисходящий треугольник

Симметричный треугольник имеет сокращающуюся амплитуду колебаний цены,

которая может привести к прорыву границ как вниз, так и вверх (рис. 19.10). По мере
формирования объемы торгов снижаются и резко возрастают после прорыва ценой границ
фигуры. Такой вид треугольника встречается на финансовых рынках чаще, чем восходящий
или нисходящий треугольники.

146
 Рис. 19.10 – Симметричный треугольник

Симметричный треугольник считается нейтральной фигурой, так как в отличие от

остальных треугольников не имеет собственного ориентира направления. Однако при
сильной предыдущей тенденции он все же с большей вероятностью будет прорван в
направлении тренда.

19.2.2 Флаг, вымпел и клин

Фигуры продолжения тенденции образуются в период неустойчивого, но все же
равновесного состояния рынка. Т.е. когда спрос в определенном диапазоне цен примерно
равен предложению. Результатом этого равновесия является период времени, когда цены
прекращают движение по тренду и входят в торговый диапазон. Флаг, как правило,
образуется в паузе между периодами сильного направленного движения на рынке.
Фигура образована практически параллельными друг другу линиями поддержки и
сопротивления, которые напоминают полотнище (19.11).
На изображении показано, что было быстрое направленное нисходящее движение
рынка, и в скором времени цена наткнулась на уровень поддержки, которую не смогла
преодолеть. В результате снижения объемов торгов образовался торговый диапазон с
параллельными границами, имеющими наклон в сторону противоположную предыдущему
трендовому движению. Это и есть флаг.

Рис. 19.11 – Флаг

Пробой линии поддержки флага является торговым сигналом к открытию торговых

позиций. Поэтому при пробое границы фигуры резко вырастают объемы торгов (основная
часть участников рынка начинает открывать торговые позиции).
Минимальная цель движения цены после пробоя границ фигуры определяется высотой
древка, отложенной от места пробоя.
Фигура «Вымпел» – это частный случай фигуры флаг. Только здесь в качестве
полотнища выступает симметричный треугольник (рис. 19.12).
147
 Рис. 19.12 – Вымпел
Фигура «Клин» похожа на треугольник. Отличие заключается в том, что линии
поддержки и сопротивления, ограничивающие фигуру, направлены в одну сторону, но под
разными углами. Клин часто образуется на коррективных движениях, и прорыв происходит в
сторону обратную наклону фигуры, т. е. в сторону основной тенденции (на рисунке 19.13 – в
сторону нисходящего тренда). Торговым сигналом к открытию позиций служит прорыв
границы фигуры. По мере формирования фигуры объемы торгов снижаются, а при пробитии
ценой одной из границ начинают быстро расти.

Рис. 19.13 – Клин

Если для разворотов тренда обычно характерна неопределенность ожиданий рынка, то

для фигур продолжения более подходящим является термин "отдых", или "коррекция",
основного тренда.
Фигуры продолжения тренда имеют меньший период формирования, чем разворотные
фигуры, поэтому их можно анализировать не только на недельных и месячных графиках, но
и на дневных.
Так же, как и для разворотных фигур, для фигур продолжения важны объемы, которые
падают при движениях против тренда и возрастают в направлении тренда.
В отличие от разворотных фигур, фигуры продолжения значительно реже оказываются
ложными. Наиболее сложно обстоит дело с Треугольниками, когда приходится ждать
четкого пробития одной из сторон и лишь тогда предпринимать какие-либо действия.

Глоссарий

Консолидация (consolidation) – то же, что и область застоя. Консолидация, однако,

предполагает продолжение предшествующей тенденции.
Модели продолжения тенденции (continuation patterns) – это модели, указывающие на
продолжение предшествующей тенденции.
Флаг или вымпел (flag or pennant) – модель продолжения тенденции, представленная
резким ростом (падением) цены с последующей краткосрочной консолидацией.
Идентификация модели (pattern recognition). – Здесь метод прогнозирования цен,
основанный на использовании графических моделей прошлого для проведения аналогий с
текущей ситуацией.
148
 Ложный прорыв (false breakout). – Краткосрочный ход цены, при котором она, прорвав
предыдущий максимум или минимум, совершает отчетливый откат.

Вопросы для самоконтроля

1. Перечислите свойства графической фигуры «Треугольник».

2. Охарактеризуйте восходящий треугольник.
3. Охарактеризуйте нисходящий треугольник.
4. Охарактеризуйте симметричный треугольник.
5. Дайте характеристику паттерну «Флаг».
6. Дайте характеристику паттерну «Клин».
7. Дайте определение графической фигуры.
8. Перечислите основные признаки формирования паттерна «Голова и плечи».
9. Какие признаки указывают на окончание формирования графических фигур?
10. Опишите модель «Двойное основание»

149
 ЛЕКЦИЯ 20. КОМПЬЮТЕРНЫЙ АНАЛИЗ

20.1 Характеристика технических индикаторов рынка

Визуально-графический анализ изменения цен, хотя и является на самом деле весьма

полезным и эффективным, содержит в себе очень много субъективных моментов. Кроме
того, как мы видели, штриховые графики содержат много статистического шума, который
визуально довольно трудно отделить. Поэтому так понятны стремления аналитиков найти
какие-то интегральные математические показатели, которые давали бы объективные замеры
состояния рынка. Интегральные характеристики, замеряющие движение цен, существенно
уменьшают количество информации, которую необходимо обработать, по сравнению с тем
количеством данных, которое нам приходится проанализировать на ценовых графиках.
Таким образом, компьютерные индексы обычно "сжимают" исходную информацию и
отсекают статистические шумы.
Отметим, что большая часть компьютерных показателей построена на основе
первичных данных: наибольшей и наименьшей цены, цены закрытия и объема торгов за
определенный промежуток времени. Во всех индикаторах так или иначе предпринимается
попытка усреднить результат за счет применения цен нескольких предыдущих временных
периодов, чем достигается статистическая фильтрация шумов. Очевидно, что результат
таких расчетов является вторичным по отношению к ценам и несколько запаздывающим по
отношению к текущему состоянию рынка, так как большой вес в этих индексах имеет
изменение цен в прошлом. Компьютерные индикаторы обычно дают нам однозначные
сигналы к покупке или продаже.
Главной целью создания компьютерных показателей является стремление выявить
благоприятные моменты для покупки или продажи, а также получить сигналы продолжения
или разворота тренда. Таким образом, компьютерный анализ требует применения
классического технического анализа графиков, чтобы выявить тренды. В отличие от
обычного графического анализа, компьютерный анализ не дает нам цели для возможной
величины изменения цен. Таким образом, применение компьютерного анализа возможно
только совместно с графическим анализом.
Компьютерные индикаторы строятся как вспомогательные графики в виде линий,
которые располагают на ценовых графиках или под ними так, чтобы было видно
соответствие между ценами и значениями индикаторов. Графики всех индикаторов по своей
форме повторяют форму ценового графика, но размах максимальных и минимальных
значений индикатора отличается от размаха колебаний цен. Например, очередной максимум
на ценовом графике может оказаться выше предыдущего максимума, тогда как у
компьютерного индикатора второй максимум может оказаться ниже предыдущего. Эти
различия в графиках, называемые дивергенцией, содержат существенную информацию для
анализа.
Один из главных параметров любого компьютерного индикатора – период времени, за
который усредняются данные. Период времени говорит о том, насколько далекое прошлое
мы будем учитывать при расчете этого индикатора. Выбор этого параметра является важным
и творческим моментом при построении индикатора. Для некоторых индикаторов
существуют фиксированные периоды, которые были предложены создателями этих
индексов, и, скорее всего, их не стоит менять. Для других индикаторов можно
экспериментировать с этим параметром. Причем необходимо, на наш взгляд, чтобы при
выборе периода соблюдалась осмысленность такого решения. Аналитики рекомендуют
выбирать периоды, которые соответствуют числам последовательности Фибоначчи или
кратны им, а также близкие к осмысленным календарным циклам. Так, например, можно
выбрать период равный 5, что соответствует числу из последовательности Фибоначчи и
количеству рабочих дней в неделе. Форекс функционирует не только круглосуточно, но и
ежедневно, хотя по субботам и воскресеньям практически не совершается операций. Но даже
150
те несколько сделок, которые происходят в выходные дни, фиксируются системой, поэтому
также может являться осмысленным выбор и периода, равного 7, что близко по значению к
числу Фибоначчи 8. Период величиной в 21 день соответствует трем календарным неделям и
числу Фибоначчи.
Выбирая маленький период, мы делаем тот или иной индикатор более чувствительным
к текущим изменениям цен. Чем более длительный период мы выбираем, тем большее
значение придаем прошлой "истории" ценового изменения. В первом случае получаем
индикатор очень чувствительный к изменению цен – быстрый, во втором – менее
чувствительный, медленный. Очень быстрый индикатор будет давать много сигналов, среди
которых окажется и большое количество ложных. Очень медленный индикатор, наоборот,
будет давать мало сигналов, а значит, возможен пропуск важного сигнала. Для того чтобы
избежать этих двух крайностей, обычно строят две и более линии с разными периодами –
медленные и быстрые. Анализ каждой из них и сравнение их сигналов позволяют получать
более точные прогнозы.
Осмысленность выбора временных периодов нередко связана с анализом циклов.
Наиболее значимыми бывают базовые календарные периоды в 14, 28 и 56 дней. Так, для
индикатора RSI используется 14-дневный период – половина от 28. Напомним, что периоды
в 28 дней (четыре недели) и 20 торговых дней являются основными месячными
доминантами. Также важны величины, которые равны по 1/2 или 1/4 этих базовых периодов,
поэтому наиболее часто используют периоды в 5, 7, 10, 14, 20 и 28 дней.
При выборе временных периодов необходимо, на наш взгляд, понимать, что
оптимальные периоды могут зависеть от особенностей рынка, который мы анализируем.
Например, для товарного рынка оптимальные периоды могут быть отличны от таких же
периодов для рынка Форекс. Более того, на рынке Форекс оптимальные периоды для одной
валюты могут отличаться от оптимальных периодов для другой.
Существование большого количества компьютерных индикаторов (более 200)
приводит к тому, что вы не можете анализировать сразу все индикаторы. Использование в
работе более 7–10 индикаторов вряд ли возможно и целесообразно. Во-первых, вам не хватит
времени внимательно проанализировать их все. Во-вторых, при анализе большого
количества индикаторов вы получите очень много противоречивой информации, что
затруднит процесс принятия решения.
Компьютерные индикаторы можно разбить на две группы: индикаторы тенденции и
сигнальщики. Индикаторы тенденции используют для выявления тренда и следования за
ним, а сигнальщики используются как контртрендовые индикаторы, сигнализирующие об
остановке тренда или о его развороте.

20.2 Индикаторы тенденции

Трендовые индикаторы предназначены для идентификации тренда, в большинстве

случаев используются для стратегий, основным правилом которых, является торговля
непосредственно только в направлении движения цены. Из особенностей анализа данного
инструмента, следует понимать одно из важнейших правил что, цена ведет за собой
индикатор и не как иначе.
Трендовые индикаторы дают возможность трейдеру определять направление
тенденции и моменты возможного входа в рынок и выхода из него. Однако сигналы, которые
подают индикаторы нельзя использовать, как стопроцентные рекомендации к открытию
позиций, в обязательном порядке, прежде чем принимать решение о входе в рынок, нужно
получить хотя бы один подтверждающий сигнал. Но при правильном подходе к
техническому анализу с использованием нескольких инструментов, можно с большой долей
вероятности определять направление будущего тренда.
Ниже приведѐн список наиболее популярных трендовых индикаторов технического
анализа, которые используют в своей работе многие профессиональные трейдеры.
151
 Скользящая средняя: основное назначение этого индикатора – это выявление
направления тенденции и еѐ силы. Путѐм сглаживания цен скользящие средние облегчают
определение направления тренда. Также они лежат в основе других индикаторов.
MACD индикатор: этот индикатор является одним из лучших для определения
ситуаций перекупленности/перепроданности на рынке. Также он позволяет определять
моменты покупки и продажи. В основном используется на интервалах больше суток.
Индикатор Parabolic: используется в качестве индикатора, определяющего направление
тренда, а также для определения моментов закрытия позиций во время разворота тренда. При
боковом тренде даѐт очень много ложных сигналов. Зачастую его сигналы используют в
качестве "скользящего стопа".
Directional Movement Index: используется для определения динамики изменения цены,
путѐм сравнения диапазона цен текущего дня с предыдущим. Также индикатор позволяет
определять точки входа в рынок, т.е. моменты открытия позиций на покупку или продажу.
Индикатор ADX: суть данного индикатора сводится к тому, чтобы определять характер
вероятного направления текущей тенденции. При движении его вверх сигнализирует о том,
что можно открывать позиции в направлении тренда, при движении вниз – говорит о
неопределѐнном состоянии тенденции.
Полосы Боллинджера: данный индикатор может служить полезным инструментом для
выявления ситуаций чрезмерного завышения или занижения цены относительно еѐ
справедливой рыночной величины. Представляет собой канал из двух линий, которые
строятся на графике цены.
Основные принципы работы с трендовыми индикаторами можно рассмотреть на
примере индикатора «скользящее среднее».
Технический индикатор Скользящее Среднее (Moving Average, MA) показывает
среднее значение цены инструмента за некоторый период времени. При расчете Moving
Average производится математическое усреднение цены инструмента за данный период. По
мере изменения цены ее среднее значение либо растет, либо падает.
Трейдеру, при использовании данного технического индикатора следует помнить, что:
чем больше период скользящей средней, тем она будет менее чувствительна к
изменению цены;
скользящее среднее с очень малым периодом будет генерировать большое
количество ложных сигналов;
скользящее среднее с очень большим периодом будет постоянно запаздывать;
когда боковой тренд, необходимо применять скользящие средние с большим
периодом.
Выделяют 4 варианта скользящих средних:
Simple Moving Average (SMA) – простое скользящее среднее, рассчитывается путем
суммирования цен закрытия инструмента за определенное число единичных периодов
(например, за 34 часа) с последующим делением суммы на число периодов.
Exponential Moving Average (EMA) – экспоненциальное скользящее среднее,
определяется путем добавления к предыдущему значению скользящего среднего
определенной доли текущей цены закрытия. Когда используется экспоненциальное
скользящее среднее, то больший вес имеют последние цены закрытия.
Smoothed Moving Average (SMMA) – сглаженное скользящее среднее,
рассчитывается на основе простой скользящей, но является более устойчивой к ценовым
флуктуациям.
Linear Weighted Moving Average (LWMA) – линейно-взвешенное скользящее среднее,
при расчете которого, последним данным присваивается больший вес, а более ранним –
меньший. Взвешенное скользящее среднее рассчитывается путем умножения каждой из цен
закрытия в рассматриваемом ряду на определенный весовой коэффициент.

152
 При анализе графика, скользящие средние могут сформировать 2 основных сигнала
(Рис. 20.1):
точка пересечения скользящей средней с графиком цены формирует сигнал на
покупку, в случае если цена пересекает скользящее среднее снизу-вверх, и на продажу в
случае если цена пересекает скользящее среднее сверху вниз.
общее направление скользящего среднего указывает на действующий в данный
момент тренд, поэтому открытие ордеров рекомендуется осуществлять только в направлении
действующего тренда.

Рис. 20.1 – Технический индикатор Скользящее Среднее

Проведя анализ рынка с использованием трендовых индикаторов, а также оценив

жизненный цикл тренда, инвестор получает общее представление о:
направлении тренда (вверх, вниз или флэт);
силе тренда (наблюдается резкий подъем или вялый);
в каком периоде жизненного цикла этот тренд находится (рождение, зрелость,
старость или смерть);
следует ли сейчас ожидать усиления, ослабления, отката или перелома тренда.
Такой анализ позволяет принять решение о стратегии работы с данным финансовым
инструментом.

20.3 Осцилляторы

Осциллятором называется коэффициент, рассчитанный непосредственно по

фактическим индикаторам или индикаторам, сглаженным с помощью скользящей средней, и
используемый для построения прогнозов. При этом в качестве индикатора в большинстве
осцилляторов выступает цена, отдельные показатели учитывают объем.
В отличие от скользящих средних, которые обладают некоторой инерцией в описании
динамики, особенность осцилляторов заключается в том, что они отражают наиболее
вероятное дальнейшее движение цены. Именно поэтому скользящие средние более
предпочтительны в трендовых рынках, а осцилляторы в основном применяются для анализа
боковых трендов, когда цена часто и несущественно меняет направление. В последних
случаях краткосрочные спекулятивные операции в принципе возможны, однако требуют
большей точности определения моментов трансакций. Кроме этого, осцилляторы также
могут использоваться при ослабевающем тренде для определения момента смены тенденции.
Для каждого осциллятора устанавливаются некоторые границы, достижение которых
сигнализирует о перекупленности или перепроданности рынка. Перекупленным называется
такой рынок, в котором цена достигла своего максимума и ее дальнейшее повышение
практически невозможно. Перепроданным считается рынок, в котором цена достигла такого
минимального уровня, ниже которого ее движение также маловероятно.
Признаком приближения момента смены тенденции является расхождение в
направлениях движения кривой осциллятора и линией цены.
153
 В трендовом анализе осцилляторы помогают решать задачи трѐх направлений:
служат индикаторами расхождений. При расхождении графиков цены и осциллятора
могут сообщать о возможном завершении текущего тренда;
служат индикаторами перекупленности /перепроданности. Но тут нужно быть
предельно осторожным – на сильных трендах осцилляторы дают много ложных сигналов,
поэтому использовать их нужно на горизонтальных трендах (флэтах);
служат индикаторами оценки потенциала тенденции. Помогают оценить темп рынка.
Ниже перечислен список осцилляторов, которые пользуются наибольшей
популярностью среди профессиональных трейдеров.
Стохастический осциллятор: данный индикатор позволяет определять направление
тенденции и еѐ развороты путѐм слежения за ценами закрытия внутри последней серии
спадов и вершин. Показывает хорошие результаты при боковом тренде (флэте).
Индекс относительной силы RSI: этот индикатор предназначен для определения силы
медвежьих или бычьих настроений на рынке Форекс, а также для определения вероятности
изменения существующего тренда. На ярко выраженных трендовых рынках даѐт много
ложных сигналов.
Индекс товарного канала CCI: является достаточно универсальным инструментом,
позволяющим фиксировать большой спектр сигналов на продажу и покупку. Также он
используется для определения разворотных моментов, силы тенденции и экстремумов на
графике цены.
Процентный диапазон Вильямса (%R): простой и динамический осциллятор,
эффективен для определения скорости движения цены, а также для оценки состояний
перекупленности и перепроданности на рынке. Как и другие осцилляторы, хорошо работает
на флэте.
Основные принципы применения осцилляторов можно рассмотреть на примере
индикатора RSI. Индикатор разработан Дж. Уоллесом Уайлдером. Впервые Relative Strength
Index был представлен в июне 1978 году и с тех по стал одним из наиболее популярных
осцилляторов, оценивающих силу движения. RSI сравнивает величину подъемов цены
актива за последнее время с величиной ее падений и предоставляет эту информацию в виде
числа находящегося в диапазоне от 0 до 100. Единственный параметр индекса относительной
силы – временной период, используемый в расчете.

RSI = [Up / (Up + Down)]*100%, (20.1)

где: Up(P,n) – сумма всех приростов цены закрытия P за n периодов (Up – вверх);
Down(P,n) – сумма всех падений цены закрытия P за n периодов (Down – вниз).
В индикатор заложена простая идея: рост цены закрытия отражает силу быков, ее
падение говорит о преимуществе медведей.
Индикатор RSI отражает настроение на рынке. В грубом приближении можно сказать,
что он считает долю бычьих (белых) свечей на выбранном интервале. Если RSI>70%, то на
рынке правят быки, цены растут. Если же RSI<30%, то настроение определяют медведи,
цены падают.
Когда среднее значение положительных изменений цены закрытия больше чем среднее
значение отрицательных изменений цены закрытия RSI растет, поскольку значение RS
больше единицы, соответственно, когда среднее значение положительных изменений цены
закрытия меньше, чем среднее значение отрицательных изменений цены закрытия RSI
падает, поскольку RS меньше единицы.
В большинстве случаев для анализа рынка по RSI используется типовой метод зон
перекупленности и перепроданности осцилляторов. Автор (Уайлдер) рекомендует
использовать для определения зон перекупленности и перепроданности соответственно зоны
выше 70 и ниже 30. Однако существует много других вариация относительно соотношения
этих уровней: 75/25 или 80/20. В качестве центральной, обычно рассматривают уровень 50.
154
Однако и здесь существуют вариации. Так, иногда на восходящем тренде центральную
линию и уровни перекупленности и перепроданности смещают вверх, а на нисходящем –
вниз. Например на флетовом рынке 30-70, на бычьем 40-80, на медвежьем 20-60.
Александр Элдер предлагает следовать 5%-ному правилу нанесения пограничных
линий «... наносить каждую из линий на уровне, выше которого RSI удерживался в течение
менее 5% своего периода за истекшие 4-6 месяцев. Расположение пограничных линий нужно
корректировать примерно раз в три месяца».
Некоторые трейдеры не ограничиваются двумя линиями и сигналами, которые подает
индикатор в зонах перекупленности и перепроданности, но и чертят линии на уровнях
30,40,50, 60, 70, используя для торговли промежуточные значения RSI (10). При этом сигнал
к открытию позиции, например, вверх, является пересечение графиком индикатора уровня 50
снизу-вверх на свече, следующей за той, на которой произошло пересечение уровня. При
пересечении уровня 60 позиция добавляется, при пересечении уровня 70 – закрывается. Для
открытия позиции вниз – обратная схема: пересечение уровня 50 сверху вниз – открытие
позиции, прохождение уровня 40 – добавление позиции, уход в область ниже 30 – закрытие
позиции. Данная система создавалась для 4-часовых интервалов. Хотя, конечно, для
серьезного успеха потребуются все-таки трендовые индикаторы и знание о расположении
уровней поддержек и сопротивления цены.
RSI успешно работает в основном в боковом тренде, однако в направленном тренде, он
для прогнозирования локальных максимумов и минимумов. Использование RSI в качестве
основного индикатора на трендовом рынке может привести к большому количеству ложных
сигналов.
Применение на практике:
Как опережающий индикатор без сигналов. Максимумы за уровнем 70 и минимумы
ниже 30 часто опережают максимумы и минимумы цены.
Контртрендовая стратегия. Сигнал на продажу подается, когда RSI выходит из зоны
перекупленности после достижения максимума, и пересекает уровень 70 вниз, а сигнал на
покупку подается, когда RSI выходит из зоны перепроданности после достижения
минимума, и пересекает уровень 30 снизу-вверх. Однако эта стратегия работает только в
нетрендовый период рынка, когда тренд либо отсутствует, либо вялый. В период тренда
индикатор зайдет в одну из зон и будет подавать в этой зоне множество ложных сигналов
постоянно пересекая линию, отделяющую зону (рис. 20.2).
Сигнал дивергенции. Как и на других осцилляторах сигнал дивергенции поступает в
случае несоответствия соотношения новых максимумов или минимумов на графике
осциллятора и цены. Если на графике осциллятора новый максимум ниже предыдущего, а на
графике цены новый максимум выше предыдущего, то возникает "расхождение показаний"
осциллятора и цены. Это сигнал к скорому развороту восходящей тенденции и к
последующей продаже. Если цена делает новый минимум ниже предыдущего, а осциллятор
делает новый минимум выше предыдущего, это означает, что относительная сила
нисходящего тренда уменьшилась, близится разворот вверх и поступает сигнал на покупку.
При этом считается, что расстояние между минимумами и максимумами на осцилляторе
должно быть от 7 до 50 периодов, иначе дивергенция будет слишком "сырая" (если меньше
7) или уже "перегоревшая" (если более 50).

155
 Рис. 20.2 – Построение индикатора RSI

Графические паттерны. На графике RSI часто появляются графические паттерны

(классические фигуры ТА), которые трейдеры используют в анализе ценовых графиков.
Уровни поддержки и сопротивления на графике RSI часто показывают более явно
уровни поддержки и сопротивления, чем на самом графике цены. Нахождение точек
следующих за max и min значений осциллятора.
Настройка индикатора:
Если для построения RSI выбрать небольшое число свечей (n=5), то при первом
приближении к уровню 70% индикатор может показывать начало восходящего тренда. При
пересечении этого уровня следует покупать: на графике появились, наконец, бычьи свечи. На
уровне 30% аналогичные рассуждения приводят к решению о продаже.
Если же для построения RSI выбрать большое число свечей (n=9), то значение
RSI=70% можно трактовать как перекупленность рынка. Бычьи свечи появились давно,
покупать уже поздно, скорее следует готовиться к продаже. В этом случае говорят, что
индекс относительной силы является опережающим индикатором разворота цены. Продавать
рекомендуется, когда линия RSI начнет пересекать уровень 70% при движении сверху вниз.
На уровне 30% аналогичные рассуждения приводят к решению о перепроданности рынка:
уже поздно продавать, следует готовиться к покупке. Покупать рекомендуется, когда линия
RSI начнет пересекать уровень 30% при движении снизу-вверх.
Но здесь потребуется участие трендового индикатора для фильтрации ложных
сигналов, если мы имеем ситуацию выхода из бокового движения в тренд, а также в целях
максимизации прибыли. Иначе как уже говорилось, на тренде RSI как любой осциллятор
может «залипнуть» в зоне перекупленности на бычьем рынке или в зоне перепроданности на
медвежьем.
На рис 20.3 отмечены ключевые точки для проведения сделок, сигнал продажи или
шорт формируется в зоне перекупленности, сигнал покупки или лонг – в зоне
перепроданности.
Если индикатор говорит о перекупленности или перепроданности рынка, то его часто
называют осциллятором. При малом периоде (n=5) RSI говорит, что нужно делать (покупать
или продавать). В этом случае он выступает как индикатор. При большом периоде (n=9) RSI
на тех же уровнях говорит, чего уже не следует делать. И тогда он является осциллятором.

156
 Рис. 20.3 – Пример использования индикатора RSI

Каждый трейдер устанавливает период по-своему. Период n=7 может оказаться совсем
неудачным: этот случай не попадает ни под первый вариант, ни под второй.
В зоне между критическими значениями индекса относительной силы: 30% < RSI <
70% рынок находится в неопределѐнном состоянии, поэтому принимать торговое решение не
рекомендуется.
Как правило если при сильном тренде осциллятор будет подавать противоположный
сигнал, и цена не пойдет в указанном направлении, тем сильнее в дальнейшем будет
исходная тенденция.
На одном графике рекомендуется использовать не более двух осцилляторов.
Основная задача индикаторов тенденций – предупреждение появления новой
тенденции или распознавание ее как можно раньше. Их использование – хорошее средство
анализа рынка, который движется вверх или вниз, но при его застое сигналы этих
индикаторов ненадежны и зачастую ложны. Индикаторы этой группы подают синхронные
или запаздывающие сигналы, то есть сигналы одновременно с тенденцией, или после
разворота цен.
Индикаторы-сигнальщики (осцилляторы) хорошо улавливают перемены на застойных
рынках, в частности, в конце мощных трендов. Однако, с установлением тенденций, к ним
следует относиться с осторожностью. Индикаторы этой группы подают синхронные с
движением цен или опережающие сигналы, которые нередко появляются до
соответствующего изменения цен.
Характеристические индикаторы показывают внутреннее соотношение сил на рынке
между «быками» и «медведями». Это индикаторы объема, психологические индикаторы и
пр.
Секрет успешных биржевых операций заключается в умении так подобрать
индикаторы различных групп, чтобы их изъяны взаимопогашались, а достоинства дополняли
друг друга. И в то же время нет твердых установок, какой из имеющихся наборов
индикаторов является наилучшим. Выбор из более чем 200 технических индикаторов
соответствующего набора, как правило, основывается на рекомендациях экспертов в области
технического анализа, оценке эффективности конкретных индикаторов для определенного
состояния рынка и предпочтениях аналитика.

Глоссарий

Индикатор «перекупленности/перепроданности» (overbought/oversold indicator). –

Технический индикатор, используемый для выявления ситуаций, когда цены поднялись
(упали) слишком сильно и слишком быстро и, следовательно, чреватых коррекцией в
противоположном направлении.
157
 Относительная сила (relative strength). – На рынке акций служит мерой «силы» данной
акции по отношению к индексу широкого набора акций.
Расхождение (divergence). – Отсутствие согласованности в поведении рынка или
индикатора по сравнению с родственным рынком или индикатором, когда те достигают
нового максимума или минимума. Некоторые аналитики следят за расхождениями как
признаками близкой вершины или основания рынка.
Темп (momentum) – показатель скорости движения цен, соотносящий последнюю цену
закрытия с ценой закрытия n периодов назад. Скользящая средняя (moving average). – Метод
сглаживания значений цен, облегчающий распознавания тенденций.

Вопросы для самоконтроля

1. Назовите основные торговые сигналы RSI.

2. Что такое дивергенция?
3. Какие уровни обычно выбираются для RSI в качестве зон перекупленности и
перепроданности?
4. На каком рынке трендовый или флэтовый RSI наиболее эффективен?
5. Можно ли использовать RSI в качестве основного индикатора на трендовом рынке?
6. Каковы общие особенности применения технических индикаторов рынка валют?
7. Перечислите основные типы скользящих средних.
8. Что представляет собой простое МА?
9. Какие преимущества имеют технические индикаторы относительно графического
анализа?
10. Какая из представленных средних наиболее эффективна в процессе анализа
финансового инструмента?

158
 ЛЕКЦИЯ 21. ТОРГОВЫЕ ТАКТИКИ ИНТЕРНЕТ-ТРЕЙДИНГА

21.1 Основные виды стратегий биржевой торговли

Каждый инвестор приходит на биржу с различными целями и располагает различным

временем. Кто-то собирается сделать биржевую торговлю своим основным занятием – и
готов уделять ей все свое время, для кого-то работа с ценными бумагами – источник
дополнительного дохода, и большую часть времени он тратит на основную работу, уделяя
биржевой торговле внимание лишь изредка.
Вопреки распространенному мнению о том, что эффективно работать на бирже можно
лишь «от звонка до звонка», успешным инвестором может стать как первый, так и второй,
если грамотно выберет и сформирует собственную стратегию биржевой торговли.
Приходя на рынок, каждый определяет ориентировочный срок вложения денежных
средств в ценные бумаги в зависимости от собственных целей и возможностей. Так кто-то
планирует в течение года крупную покупку, кто-то уже в молодости решает вопросы
пенсионных накоплений. Кроме личных временных горизонтов, срок инвестирования тесно
связан c выбранной стратегией, а точнее со временем на которое открывается позиция.
По времени удержания позиции операции можно разделить на следующие основные
типы:
краткосрочные;
среднесрочные;
долгосрочные.
Первая категория операций наиболее популярна среди агрессивных инвесторов
(спекулянтов), которых в свою очередь делятся на интрадей-трейдеров, овернайт-
спекулянтов, свинг-трейдеров и т.д. Наиболее яркими представителями самой краткосрочной
торговли являются итрадей-трейдеры, совершающие множество сделок внутри одного дня,
работающих не на спокойных и неспешно торгующихся бумагах, а на акциях, обладающих
большой стремительностью, которые легко купить и продать. В конце дня интрадей-трейдер
закрывает все свои позиции, т.к. он не принимает на себя риск возможного утреннего гэпа.
Как правило, он работает и на собственных, и на заемных средствах, поскольку совершает
сделки как на повышение, так и на понижение. Вполне естественно, что биржевая торговля
занимает все его свободное время, и, скорее всего, является для него основным видом
профессиональной деятельности. В своей работе он опирается, преимущественно, на
технический и факторный анализ, при этом анализ графиков он проводит на минимально
возможных интервалах (тиковые, 1 минута, 5 минут).
Краткосрочные операции удерживаются до нескольких дней. Дневная волатильность
рынка трейдера практически не интересует, и чаще всего стратегия его работы заключается в
ежедневном утреннем анализе рыночной ситуации, на основании которого он выбирает
бумаги для совершения сделок и определяет уровни для покупки либо продажи выбранного
актива. Как правило, такому инвестору достаточно уделять биржевой торговле пару часов
ежедневно. Он, так же, как и Дейтрейдер, опирается в первую очередь на технический и
факторный анализ, так как фундаментальный анализ оказывает влияния на более длинные
интервалы времени, однако при работе анализирует более «длинные» графические
интервалы, основанные на часовых и дневных данных.
Среднесрочные операции ограничиваются несколькими месяцами. Как правило, для их
открытия анализируются не только графические модели, но и фундаментальные показатели
компании. Приняв решение и совершив сделку, среднесрочный инвестор заранее определяет
ценовой уровень для закрытия позиции, и в дальнейшем периодически мониторит ситуацию
на рынке, чтобы держать руку на пульсе и не пропустить благоприятную ситуацию.
Используя технический анализ, он работает с дневными и недельными графиками, и
старается быть в курсе новостей и событий, имеющих отношение к фондовому рынку и
выбранному эмитенту.
159
 Долгосрочные инвестиции предполагают вложение средств на несколько лет. Основой
для инвестиционных решений является фундаментальный анализ, который позволяет
определить недооцененные рынком компании, а инвестор рассчитывает на улучшение ее
показателей, и, как следствие, увеличении капитализации и роста акций. Приняв решение и
совершив сделку, долгосрочный инвестор лишь периодически отслеживает рыночную
ситуацию и цены на выбранные активы, не принимая в ежедневной ―лихорадке‖ рынка
никакого участия.
Если провести параллели между классификацией инвесторов по склонности к риску и
длительностью удержания позиции, то становится очевидным, что агрессивный инвестор,
как правило, будет склонен к краткосрочной торговле или торговле внутри дня, умеренный
инвестор предпочтет совершать среднесрочные операции, а консервативный инвестор в
большинстве случаев будет инвестировать на длительный срок, используя широкий спектр
инструментов.
Естественно, все это верно в том случае, если внутренняя склонность к риску у них
совпадает с объективными возможностями распоряжаться своим временем по своему
усмотрению. В противном случае склонный к риску инвестор вполне может превратиться в
долгосрочного консерватора только лишь потому, что возможностей торговать каждый день
у него нет, а перспективы, которые открывает перед ним фондовый рынок, тем не менее,
очень заманчивы.
Не стоит, однако, поддаваться очевидному заблуждению о том, что чем чаще мы
совершаем сделки – тем больший доход можем получить. Доход, который каждый из нас
может заработать, торгуя на бирже, зависит от того, насколько грамотно мы определяем
точки входа в рынок и выхода из него, а вовсе не от количества совершенных на единицу
времени сделок.
Кроме того, понятно, что при любой стратегии рынок может поглотить все свободное
время, уделяемое контролю текущих позиций и поиску перспективных акций, и выбору
удачных моментов для открытия новых позиций, но краткосрочные операции его потребуют
от нас, безусловно. И наоборот, короткие горизонты инвестирования, так же заставляют
работать только краткосрочно.
К примеру, если инвестор не имеет свободного времени и рассчитывает на
долгосрочные инвестиции, а денежные средства, которые он инвестируют, понадобятся ему
через полгода на покупку квартиры – говорить о долгосрочном инвестировании в данном
случае не стоит.
Итак, принимая решение о выборе инвестиционной стратегии, мы, прежде всего,
находим разумный баланс между тремя наиболее важными факторами: нашей личной
склонности к риску, свободным временем, которым мы располагаем и «степенью свободы»
наших накоплений.
Проанализировав комбинации трех наиболее важных факторов, которые мы обсудили в
предыдущей части, мы имеем всю необходимую информацию для выбора собственной
биржевой стратегии.
Активная стратегия
При выборе данной стратегии инвестор открывает преимущественно краткосрочные и
среднесрочные позиции, и может вывести средства из оборота частично или полностью
практически в любой момент времени. Причем, активная стратегия предполагает с одной
стороны более жесткий контроль текущих рисков, за счет ограничения размера убытков в
каждой сделке, но с другой позволяет увеличить прибыль и как следствие риск, используя
кредитные возможности брокера.
Рассмотрим особенности и правила данной стратегии. Во-первых, активная стратегия
предполагает работу в основном с «голубыми фишками», т.е. с наиболее ликвидными
акциями российского фондового рынка. Второй, наиболее важный, фактор – активный
инвестор имеет возможность работать с маржинальным плечом. Из этого автоматически
следует третье правило – при активной стратегии направление движения рынка инвестора
160
совершенно не интересует, он может с одинаковой эффективностью зарабатывать как на
росте, так и на снижении, стоимости бумаг.
Основной инструмент для принятия решений в рамках активной стратегии –
технический анализ, а главная задача – правильно определить точки «входа» и «выхода» на
интересующем временном интервале.
Как правило, данная стратегия требует от инвестора уделять рынку достаточно
внимания. Даже если выбранная тактика торговли подразумевает совершение не более одной
сделки в неделю – желательно ежедневно отслеживать общую рыночную ситуацию, быть в
курсе новостей, которые могут существенно повлиять на фондовый рынок и в целом держать
руку на пульсе, дабы не упустить благоприятный момент для фиксации прибыли.
Необходимо отметить, что, работая в данной стратегии, возможно ограничить риск
потерь за счет выставления стоп-приказов, т.е., к примеру, продать при условии снижении
цены до определенного уровня.
Инвестиционная (портфельная) стратегия
Главным основанием для выбора данной стратегии является отсутствие времени для
совершения сделок и наличие «длинных» инвестиций. Каким бы ни было ваше отношение к
риску – если вы не имеете возможность уделять фондовому рынку хотя бы полчаса
ежедневно, инвестиционная стратегия будет для вас оптимальным выбором.
Однако, для данной стратегии существует ряд особенностей и ограничений, которые
необходимо учитывать при выборе. Во-первых, наилучшим образом инвестиционная
стратегия работает при наличии глобального повышательного тренда, т.е. когда на рынке
наблюдается устойчивый рост.
Во-вторых, немаловажным фактором является срок инвестирования, т.к.
инвестиционные горизонты стратегии варьируются от 1 года и выше. Иными словами, вы
должны быть абсолютно уверены, что в течение как минимум года ваши накопления не
понадобятся вам на какие-либо другие, не связанные с биржевой торговлей, цели. В
противном случае вы имеете шанс в момент вынужденного выхода из рынка закрыть свои
позиции не в самой хорошей точке и не получить доход, на который рассчитывали.
Третья особенность инвестиционной стратегии заключается в том, что инвестор не
использует маржинальное плечо, а значит – зарабатывает только на росте фондового рынка.
Инвестор уделяет большое внимание оценке инвестиционной привлекательности
выбранной компании, наибольшее значение при принятии решений о покупке или продаже
для него имеют данные фундаментального анализа. Инструментами технического анализа он
пользуется для того, чтобы определить точку открытия и закрытия позиции по уже
выбранному инструменту.
В зависимости от отношения к риску в портфель можно включать не только голубые
фишки, но и акции мало ликвидных недооцененных рынком компаний. Следует иметь в
виду, что данная стратегия предполагает вложения на долгий срок и не требует уделять
биржевой торговле много времени. При этом уровень риска подобной стратегии значительно
возрастает, т.к. недооцененные рынком акции действительно имеют большой шанс вырасти
в цене, однако точно сказать, когда это произойдет – невозможно. Выбирая подобную
стратегию управления собственными средствами, следует очень серьезно проанализировать
фундаментальные показатели недооцененной компании, а также быть готовым к
длительному периоду ожидания того дня, когда рынок обратит внимание на недооцененную
акцию. Правда, и результаты этого ожидания порой впечатляют не меньше, чем результаты
самой успешной активной стратегии.
Смешанная стратегия
Классификация стратегий существует на бумаге, однако реальная торговля вносит в
них свои коррективы. Часто начинающий инвестор не в силах правильно определить свою
личную склонность к риску, нередки случаи, когда невозможно однозначно определиться со
сроком инвестирования (к примеру, часть средств может быть инвестирована на длительный
срок, а другая часть потребуется в течение года). В таких случаях наиболее эффективным
161
будет скомбинировать различные стратегии в зависимости от конкретных условий каждого
отдельно взятого инвестора. Так появляется смешанная стратегия биржевой торговли,
включающая в себя черты как активного трейдинга, так и инвестиционной стратегии. [1]
Основные условия эффективности смешанной стратегии таковы:
Вы готовы уделять биржевой торговле хотя бы несколько часов в неделю;
Вы четко представляете себе пропорциональное разделение средств в своем
портфеле по срокам инвестирования.
Особенностью смешанной стратегии является так называемая диверсификация
портфеля по стратегиям. Фактически, портфель инвестора делится на части, одна из которых
инвестируется на длительный срок, другая – управляется активно. Здесь можно привести
пример, когда часть средств направляется в недооцененные акции второго эшелона, а другая
используется для активного трейдинга с голубыми фишками. Пропорции деления зависят от
индивидуального решения каждого инвестора, однако на них накладываются стандартные
ограничения по срокам инвестирования и по склонности к риску.

21.2 Особенности управления капиталом на рынках с высокой волатильностью

Поскольку при внутридневной торговле совершается значительное количество сделок и

далеко не всегда даже у профессионалов все сделки приносят прибыль, то за одну торговую
сессию можно доиграться до margin call поэтому следует точно определить, какой суммой
можно рискнуть. Эта сумма как правило не должна превышать 5% от депозита.
Рассмотрим вариант управления капиталом при минимальных допустимых потерях. В
этом случае первоначально позиция открывается на 1 контракт с размером стопа 15 пунктов.
Через каждые 30 пунктов прибыли к позиции будет добавляться 1 лот. Плавающий стоп-лосс
будет равняться также 15 пунктам. Этот метод выстраивается на распространенном среди
трейдеров правиле: планируемая при открытии позиции прибыль должна быть в 2 раза
больше возможной потери.
Предположим, курс прошел 60 пунктов и к задействованным двум лотам прибавился
третий. После этого график развернулся, и «сработал» плавающий стоп-лосс. Прибыль с
первого лота, например, если трейдер торгует евро, будет равна: 600 - 150 = 450 долл.
Прибыль со второго лота равняется: 300 - 150 = 150 долл. Убыток с третьего лота будет
равен, как нетрудно догадаться, 150 долл. Таким образом, общая прибыль будет равняться
450 долл.
Более сложный способ – это добавление к прибыльной позиции одного лота через
определенное количество пунктов, рассчитываемое с помощью индикатора Average True
Range, в основу которого заложена концепция волатильности. Первоначальный стоп-лосс
ставится на количество пунктов, равное текущему значению Average True Range. Через
количество пунктов, в два раза превышающее это значение, к позиции добавляется лот.
Смысл таких достаточно сложных манипуляций с определением первоначального стоп-
лосса заключается в том, чтобы определить возможность входа в сделку. Необходимо
обратить внимание что, при спекуляции на финансовых рынках важнее всего не выиграть
больше, а проиграть меньше! Следовательно, входить в сделку, чреватую потерей более 5%
капитала, не стоит, какой бы потенциально прибыльной она не была.
Следующий способ управления капиталом строится на принципе увеличения ставки
после каждого проигрыша – метод Мартингейла. Но лоты добавляются не после закрытия
убыточной позиции, а к открытой позиции, которая внезапно стала падать.
На первый взгляд, это абсурд. Однако если представить себе ряд конкретных ситуаций,
возникающих при принятии решений о заключении сделок на основании чаще всего
классического технического анализа или на основании новостей, такой метод приобретает
смысл.
Суть метода заключается в следующем: после сигнала на открытие позиции цена
начинает движение в направлении, противоположном открытой позиции, несмотря на то, что
162
технический и фундаментальный анализ указывают на движение в сторону открытой
позиции. В этом случае вместо стоп-лосса ставится отложенный ордер на добавление лота к
убыточной позиции.
Поскольку потери при этом методе управления капиталом бывают очень
болезненными, сумма на счете трейдера должна быть на не менее чем 20 лотов. Иначе за
один день можно лишиться депозита.
Существуют несколько вариантов применения этого метода управления капиталом.
Наиболее распространенный вариант – торговля в канале. Канал должен быть виден на
часовых и дневных графиках. Как правило, позиция открывается и держится в течение
светового дня, так что в понимании некоторых трейдеров такую торговлю можно с трудом
причислить к интрадэй.
Позиция открывается, когда на внутридневных графиках становится ясно, что цена
оттолкнулась от одной из границ канала и можно наметить цель ее движения. Take profit
выставляется известным способом – по продолжению противоположной границы канала,
завышение take profit может привести к неблагоприятным последствиям, поэтому следует
выставлять наиболее реальное значение.
Поскольку внутри канала возможны хаотичные движения, несмотря на которые курс
все же придет к цели, на определенном расстоянии от точки открытия располагаются лимит-
ордера в направлении открытой позиции. То есть если цена идет против позиции и через
некоторое время возвращается назад, при возврате в сторону позиции добавляется лот. Так
происходит и далее на откатах.
Желающие поэкспериментировать могут применить в аналогичной ситуации
<поплавок> – метод открытия позиции, разработанный симферопольским трейдером Юрием
Жваколюком. Жваколюк советует открывать позиции в разные стороны одновременно,
закрывая убыточную позицию и оставляя прибыльную при появлении признаков смены
тренда.
При использовании метода фиксированной доли волатильность не имеет никакого
значения, а трейдер рискует определенным процентом от своего капитала в каждой сделке.
Данный метод полагается на следующие правила:
Никогда нельзя использовать более 50% депозита.
На одном рынке нельзя использовать более 10-15% депозита. Это правило
накладывает ограничения на сумму, используемую при открытии одной позиции.
Потери от одной операции не должны превышать 2% депозита. Это правило
указывает вам на возможный уровень stop loss и заставляет жестко ограничивать свои
потери.
Должно быть поставлено ограничение на максимальный размер потерь, которые вы
можете допустить за один календарный месяц. Как правило, это ограничение равно 6-8
процентам от суммы депозита.
Если вы ожидаете, что максимально возможный убыток в сделке составит 1 тыс. долл
при счете в 20 тыс.долл., и вы хотите рисковать не более чем 5% своего счета в каждой
сделке, вы должны будете торговать один контракт на каждые 20 тыс. долл. вашего счета.
(1000/0,5 = 20 тыс. долл.). Когда счет достигнет 40 тыс. долл., вы сможете перейти к торговле
двумя контрактами. Когда счет увеличится до 60 тыс. долл., число торгуемых контрактов
возрастет до трех и так далее. Вы должны увеличивать или уменьшать число торгуемых
контрактов на каждые 20 тыс. долл., имеющиеся на вашем счете.
Таким образом, с помощью перечисленных правил мы можем определить количество
лотов, которое можно использовать в той или иной ситуации.

163
Глоссарий

Равнение на рынок (mark to the market). – Оценка открытых позиций по текущим

доминирующим ценам закрытия. Иными словами, если позиция равняется на рынок, то нет
различия между реализованными и нереализованными потерями (или прибылью).
Система (system). – Определенный набор правил, используемый для получения
сигналов к покупке или продаже на данном рынке или группе рынков.
Скальпер (scalper). – Биржевой трейдер, который торгует только за свой счет, стремясь
выиграть на малейших колебаниях цен. Обычно для этого он использует свое преимущество
продавать по цене спроса и покупать по цене предложения. Благодаря деятельности
скальперов во многом обеспечивается ликвидность рынка.
Спекулянт (speculator). – Участник рынка, который готов рисковать, покупая и
продавая финансовые инструменты или товары, в расчете выиграть от предполагаемого
движения цен.
Усреднение (averaging losers, averaging down). – Добавление к убыточной позиции
после неблагоприятного ценового хода.

Вопросы для самоконтроля

1. Классифицируйте позиции по времени удержания.

2. Перечислите основные виды инвестиционных стратегий в процессе интернет-
трейдинга.
3. Каковы основные особенности управления капиталом на рынке валют?
4. Назовите отличия между итрадей-трейдерами и инвесторами.
5. Объясните преимущества и недостатки дейтрейдинга.
6. Что такое стоп-лосс?
7. Объясните принцип инвестирования по методу «поплавок».
8. Какие правила включает в себя метод фиксированной доли?
9. Расскажите о преимуществах и недостатках метода Мартингейла.
10. Каковы функции тейк-профита?

164
 ЛЕКЦИЯ 22. АЛГОРИТМИЧЕСКАЯ ТОРГОВЛЯ В ПРОЦЕССЕ ИНТЕРНЕТ-
ТРЕЙДИНГА

22.1 Понятие торговая система

В настоящее время существует два основных толкования термина "торговые системы".

Под торговыми системами понимают как инфраструктуру фондового рынка, т. е. биржевые
или внебиржевые системы, так и системы-правила, которые применяют при ведении
торговли либо на основании которых реализуют программы, самостоятельно
осуществляющие торговлю.
Торговая система (как инфраструктура) – это совокупность вычислительных средств,
программного обеспечения, баз данных, телекоммуникационных средств и другого
оборудования, обеспечивающих возможность совершения сделок, а также поддержание,
хранение, обработку и раскрытие информации, необходимой для совершения и исполнения
сделок с ценными бумагами и финансовыми инструментами.
С развитием программного обеспечения для торговли на фондовом рынке стали
актуальными другие системы, которые также называются торговыми.
Торговая система – это набор взаимосвязанных правил по входу в рынок и выходу из
него. В самом простом исполнении торговая система является средством систематизации и
упрощения торговли на бирже.
С современных позиций можно дать и иное определение: торговая система – это
заменитель трейдера на рынке, робот, ведущий торговлю финансовыми активами.
До недавнего времени в основном торговлю осуществляли люди-трейдеры, были
уполномочены распоряжаться деньгами на открытом для торговли специальном счете.
Трейдеры выставляли ордера на покупку или продажу ценных бумаг или валюты, а брокеры
удовлетворяли их ордера. У каждого успешного трейдера в процессе работы формировался
собственный подход к торговле и свои взгляды, которые по возможности находили
отражение в их торговых методах. В итоге их торговля обретала системный характер. Как
только стало возможным программно реализовывать методы торговли, эффективность
торговли данных трейдеров увеличилась. Ведение торговли с применением комплекса таких
программ уже занимает лидирующее положение.
Торговые системы могут быть автоматическими и механическими.
Классическое определение механической торговой системы дается Наузером Дж.
Бальсарой. Механическая система торговли (МТС) – это набор правил, определяющих вход и
выход из торговли.
Предполагается, что правильная механическая система торговли имеет характерный и
повторяющийся набор сделок. Если исходить из предположения о том, что ситуации на
рынке, проявляющиеся в прошлом, будут иметь место и в будущем, то механическая система
в пределах своих статистических границ будет давать ожидаемые результаты.
Механическая торговая система только вырабатывает сигналы на покупку или
продажу, ведение самой торговли она не осуществляет.[25]
В зарубежной литературе, наравне с механическими торговыми системами встречаются
определения систем черных ящиков и мани-машин (money machine), но данные определения
не в полной мере характеризуют автоматическую систему. Термин "черный ящик"
обозначает систему, механизм работы которой скрыт. Такие системы, как правило, имеют
"вход" для ввода информации и "выход" для отображения результатов работы. Устройство
"черных ящиков" и их работу изучают по выходным данным и реакциям системы на
различные входные данные. Термин "мани-машина" обозначает любое устройство,
(механизм, алгоритм) способное делать деньги в переносном и прямом смысле. Дадим
определение автоматической торговой системы.
Автоматическая торговая система (ATC) – торговая система, способная самостоятельно
открывать и закрывать торговые позиции в реальный момент времени. Основным ее
165
отличием от механической торговой системы является наличие механизма, который отвечает
за доставку торгового приказа на биржу, что дает возможность вести торговлю без
непосредственного участия человека. Другими словами, осуществлять автоматический ввод
ордеров на биржу или на торговую платформу брокера.
Главным достоинством автоматической торговой системы является ее целостность и
самодостаточность, т. е. она обладает законченным набором программных и аппаратных
решений, необходимых для самостоятельного функционирования и ведения торговли.
Часто трейдеры и брокеры для обозначения АТС используют название "торговый
робот", или "торговый автомат". Функционирование одной АТС уже является программной
торговлей.
Программной торговлей (program trading) называется торговля на фондовом рынке, при
которой выполняемые расчетные операции возложены на вычислительные средства и
программное обеспечение. Слово "программа" можно интерпретировать и как заранее
подготовленную последовательность шагов, и как компьютерную программу.
Программная торговля, например, чрезвычайно популярна в хеджевых фондах и при
внутридневной торговле (day trading), где специалисты автоматизируют сложные стратегии,
которые было бы невозможно осуществить без компьютера. Многие брокерские компании
используют торговые автоматы для проведения арбитражных сделок между биржами и для
управления собственными активами. Например, на ММВБ успешно используется торговый
робот, который способен совершать за 1 час до 4 тыс. операций купли-продажи.
Вопрос программной торговли и создания отечественной научной базы для развития и
построения эффективных торговых систем является очень объемным и недостаточно
проработанным в настоящий момент, несмотря на большое количество исследований,
проводимых большей частью в финансовых компаниях, а не в учебных заведениях. Частные
компании не заинтересованы в распространении своих результатов и достижений по данной
теме по причине конкуренции.
Для наглядного представления возможной реализации программной торговли
обратимся к рис. 22.1, на котором представлена общая блок-схема ведения торговли
несколькими автоматическими торговыми системами в течение дня.

Рис. 22.1 – Схема ведения торговли АТС

В приведенной блок-схеме АТС являются самостоятельными элементами,

осуществляющими независимую друг от друга торговлю вверенными им инструментами. В
отдельном случае торговля может осуществляться одной АТС любым количеством
инструментов. При наличии нескольких АТС становится возможным одновременно вести
торговлю на разных рынках, различными инструментами и с разными интервалами времени.
Принципы извлечения прибыли и контроль риска по каждому инструменту определяются

166
самими АТС, а управление общим риском и распределение депозита сводится к
портфельному управлению АТС.
Отбор инструментов для АТС является важной, трудоемкой и недостаточно
формализованной задачей. Каждый потенциальный инструмент предварительно тестируется,
и результат теста заносится в таблицу-список со своим весом. Упорядочение списка и
назначение каждой его записи веса, как правило, производится согласно принятой условной
формуле оптимальности.
Распределение инвестиций между стратегиями – следующий пункт, который
выполняется на стадии подготовки к торговле. Часто торговля происходит на разных
площадках с использованием различных инструментов. Например, если одна АТС
использует американские инструменты, другая – российские, то перераспределение депозита
может занять несколько дней.
Начало торговой сессии определяется наличием дневных ликвидных инструментов на
рынках и совпадением их с данными таблицы с учетом весов. После решения вопроса, какие
инструменты какими АТС торгуются, приступаем к самой торговле.
В течение торговли непрерывно осуществляется управление торговлей, как по
совокупности АТС по брокерам, так и по каждой АТС в отдельности. Управление торговлей
включает: управление риском, прибылью, капиталом и позициями. Если показатели одной из
АТС выходят за границу заданного доверительного интервала или наблюдается сильная
просадка капитала, то следует ответная реакция, например, уменьшается размер инвестиций
для данной АТС и увеличивается размер инвестиций для более успешных АТС.
Дополнительными условиями торговли, которые необходимо учесть, могут быть:
значимые даты, овернайтовые закрытия, спрэд, гэп, проверка реальности цен и пределов
ценовых движений, реакция на новости, и на отсутствие связи и т. п.
Дополнительные условия общего характера призваны сгладить негативное влияние
социальных, политических, технических факторов и исключить избыточную информацию на
самом начальном этапе обработки временных рядов данных.
Добавление фильтров может усилить систему. Примеры возможных фильтров:
индикаторы, определяющие, в каком состоянии находится рынок (тренда или нет);
сезонность рынка; день недели; степень изменения волатильности. Периоды низкой
волатильности могут быть определены по сужению торгового диапазона, низкому значению
ADX или статистическим индикаторам, таким, например, как стандартное отклонение.
Немаловажной является служба оповещений, своевременно подающая сигналы в
случае сбоев связи или критических ошибок (неисполнение ордеров, деление акций (split) и
т. п.).

22.2 Основные типы механических торговых систем

Большинство механических торговых систем в соответствии с лежащими в их основе

торговыми идеями можно отнести к одному из следующих типов:
Торговые системы, основанные на прорывах. Такие системы всегда инициируют трейд
в направлении существующего движения рынка. Вход обычно осуществляется через стоп-
покупку или стоп-продажу. Анализируемый фрагмент продолжения движения цены
развивается вслед за импульсом (на котором открывают или перед которым закрывают
рыночные ордера). Кроме того, есть еще один принцип поведения цен, который создает
торговые возможности. Он заключается в том, что рынки склонны чередовать периоды
равновесия (баланс между покупкой и продажей) и неравновесия. Дисбаланс между
покупкой и продажей вызывает расширение торгового диапазона - рынок ищет новый
уровень равновесия, и это дает возможность открыть позицию.
Торговые системы, основанные на следовании за трендом. Трендовая торговая система
строится на предположении, что тенденция рынка к росту или падению, если она началась,
является устойчивой и имеет веские основания для продолжения. Это, пожалуй, самый
167
распространѐнный тип торговой стратегии. Тренд обычно рассматривают применительно к
конкретному временному интервалу. К примеру, то, что является трендом на дневном
графике, на месячном может оказаться небольшой коррекцией. Традиционно трендовые
стратегии строятся на основе скользящих средних и их комбинаций. В других рыночных
условиях (отличных от выраженного тренда) такие торговые системы будут давать убытки,
ввиду большого количества ложных входов. Поэтому использование в своей стратегии
только скользящих средних вряд ли позволит добиться прибыльной торговли. Тем не менее,
трендовые стратегии могут и должны быть объектом исследования, поскольку, несмотря на
существенные изменения характера рынка в последние несколько лет, тренды продолжают
представлять собой наиболее существенные ценовые движения, из которых можно и нужно
извлекать прибыль.
Контртрендовые торговые системы фондового рынка основаны на поиске момента
разворота тренда. Потенциально, правильный выбор такого момента позволяет взять
максимально возможную прибыль на обратном движении. Считается, что данный тип
торговой системы не следует использовать начинающим, поскольку идентификация момента
разворота требует высокой квалификации трейдера. Ключевой момент в контртрендовых
системах – определение точки разворота тренда.
Торговые системы, основанные на паттернах, строго говоря, могут являться частными
случаями либо дополнениями всех остальных систем. Примером паттерна являются гэпы,
которые могут случаться как в тренде, так и в боковом движении. Вообще, под паттернами
понимаются характерные сочетания ценовых моделей и их производных во времени,
которые имеют статистически предсказуемое продолжение. Наиболее известными ценовыми
паттернами являются, например фигуры «две вершины», «готова и плечи», «Адам и Ева».
В нейросетевых торговых системах используются технологии нейропрогнозирования
основанные на применении нейронной сети. В качестве исходных данных такие системы
могут использовать как фундаментальные показатели, так и технические инструменты
анализа. Такие системы выявляют прошлые поведенческие модели, которые могут быть
использованы для оценки текущих вероятностей роста или падения рынка.
Кроме метода торговли огромное значение для инвестора имеет продолжительность
операции, так как это накладывает определенные ограничения на объем операции. Все
существующие торговые системы можно классифицировать по длительности операций
следующим образом.
Внутридневные торговые системы – это системы анализа финансового рынка,
определяющие моменты проведения валютных операций в течении одной торговой сессии.
Характеризуются повышенными рисками и прибылями, большим количеством сделок.
Среднесрочные торговые системы – это системы анализа финансового рынка с
возможностью поддержания открытых позиций от одного торгового дня до 6 месяцев. На
текущий момент являются наиболее распространенным видом систем торговли так как
своевременно реагируют на изменение динамики рынка и сокращает финансовые риски.
Долгосрочные торговые системы – это системы анализа финансового рынка с
возможностью поддержания открытых позиций более 6 месяцев. Как правило, в таких
системах в основе анализа рынка лежит фундаментальный анализ.
По количеству инструментов, в составе торговой системы, можно выделить
следующие:
Моноиндикаторные – данный вид торговых систем включает алгоритм анализа,
базирующийся на одном конкретном (как правило техническом) индикаторе валютного
рынка. К данному типу относится такая система как «Parabolic»;
Полииндикаторные – торговые системы, получившие широкое распространение с
развитием компьютерных технологий. Алгоритм таких систем может объединять множество
различных индикаторов рынка как фундаментальных так и технических. Ярким
представителем данного вида является торговая система Ларри Вильямса.
По методу анализа валютного рынка торговые системы можно подразделить на:
168
 Фундаментальные торговые системы – включают алгоритм анализа фундаментальных
факторов, которые стоят за покупаемыми и продаваемыми валютами. Разные
фундаментальные индикаторы, такие как процентные ставки и макроэкономическая
статистика, влияют на поведение валютного рынка. Эти системы довольно популярны и
помогут долгосрочным инвесторам, которые техническим факторам предпочитают анализ
фундаментальных рыночных данных;
Технические торговые системы – основаны на использовании различных средств
технического анализа. Эти стратегии рекомендованы инвесторам, предпочитающим
технический анализ другим методам торговли.
По методу закрытия позиций существуют следующие системы торговли:
Реверсивные – к ним относятся системы, алгоритм которых подразумевает закрытие
позиции по тем же критериям что и открытие противоположной позиции на одном
финансовом инструменте;
Профитовые – специфика данного вида систем заключается в закрытии позиции при
получении определенной прибыли, как правило, с использованием отложенных ордеров.
По методу открытия позиции:
Механическая торговая система – это модуль, встраиваемый торговую платформу,
который при помощи заданного алгоритма анализа и обработки входных данных,
поступающих с финансового рынка, на выходе предоставляет рекомендацию о покупке или
продаже актива, или самостоятельно производит операции;
Аналитическая торговая система – это сформированный инвестором алгоритм
определения момента покупки или продажи финансового инструмента. Такие системы
позволяют инвестору самостоятельно определять критерии и время проведения операций.
Каждая конкретная торговая система (таблица 22.1) обладает собственным алгоритмом
для определения момента входа в рынок и выхода из него. Полииндикаторные торговые
системы накладывают массу условий для получения сигнала, и при этом очень часто такие
системы не облегчают, а усложняют процесс принятия решений.
Таблица 22.1
Классификация торговых систем фондового рынка
технического анализа
Классификационный

фундаментальных

алгоритмизации
использования
использования

инструментов
Возможность

Возможность

Возможность
показателей
признак

Торговые системы

Основанные на прорывах + + +
Основанные на следовании
По методу + + +
за трендом
использования
Контртрендовые + + +
тренда
Основанные на паттернах - + -
Нейросетевые + + -
Внутридневные - + +
По длительности
Среднесрочные + + +
операций
Долгосрочные + + +
По методу анализа Фундаментальные + - -
валютного рынка Технические - + +
По методу открытия Механические - + +
позиции Аналитические + + +

169
 По количеству Моноиндикаторные - + +
инструментов Полииндикаторные - + +
По методу закрытия Реверсивные - + +
позиций Профитовые - + +

Поэтому важно соблюдать баланс между необходимостью в дополнительной

информации и ее достаточностью. Для начинающего инвестора хорошая торговая система,
изученная и протестированная на исторических данных, является залогом успешных
инвестиций. Торговые системы определяют детальный план работы инвестора на том
временном интервале, для которого разработана данная система. В зависимости от
выбранного вида торговой системы определяется вся дальнейшая деятельность инвестора,
специфика инвестиционных операций и их эффективность, что говорит о необходимости
использования современных методик их оценки.
Приведенное деление механических торговых систем имеет условный характер,
поскольку элементы стратегий разных типов могут объединяться в одну систему.
Следует отметить, что при торговле автоматическими торговыми системами, особенно
в течение дня, на первое место выходит не перспективность инструмента рынка, а его
ликвидность и волатильность. С точки зрения механических спекуляций не важны названия
товаров (услуг) и их свойства. Важно, чтобы предмет торговли имел высокий спрос и
постоянно изменял свою стоимость. Фондовый рынок в этом смысле обладает уникальными
возможностями и перспективами. [11]
Торговые роботы – следующий эволюционный этап развития автоматической торговли,
продукт информационных технологий и новой экономики. Роботы способны привести к
революции в биржевой индустрии, но заменить непосредственное участие человека в
процессе биржевой торговли они не смогут.

Глоссарий

Дневная сделка (day trade) – сделка, которая завершается в день ее заключения.

Закрыть позицию (to cover) – ликвидировать существующую позицию (то есть продать,
если она длинная; купить, если она короткая).
Идентификация модели (pattern recognition) – здесь метод прогнозирования цен,
основанный на использовании графических моделей прошлого для проведения аналогий с
текущей ситуацией.
Контроль над риском (risk control) – использование торговых правил для ограничения
потерь.
Механическая система (mechanical system) – торговая система (обычно компьютерная),
подающая сигналы к покупке и продаже. Пользователь такой системы (mechanical system
trader) следует ее сигналам, несмотря на собственную оценку рынка.
Система (system) – определенный набор правил, используемый для получения сигналов
к покупке или продаже на данном рынке или группе рынков.
Система, следующая за тенденцией (trend-following system) – система, подающая
сигналы к покупке или продаже в направлении обнаруженной тенденции в предположении,
что она (тенденция) продлится.

Вопросы для самоконтроля

1. Что означает термин «торговая система»?

2. В чем заключается отличие МТС от АТС?
3. Назовите типы МТС.
4. Классифицируйте МТС по продолжительности операции.
5. Классифицируйте МТС по методу анализа валютного рынка.
170
6. Классифицируйте МТС по количеству инструментов.
7. Классифицируйте МТС методу закрытия позиций.
8. Дайте определение понятию «Торговый робот»
9. Перечислите достоинства и недостатки автоматической торговой системы.
10. Что понимается под выражением «Управление торговлей»

171
 СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

1. Атон. [Электронный ресурс] / Стратегии частных инвесторов. Электрон. дан. – 2015.

– Режим доступа: http://www.aton-line.ru/study/strategies/invest/, свободный. – Загл. с экрана.
2. Banki.ru. [Электронный ресурс] / Словарь банковских терминов. Электрон. дан. –
2015. – Режим доступа: http://www.banki.ru/wikibank/, свободный. – Загл. с экрана.
3. NASDAQ. [Электронный ресурс] / Активность рынка. Электрон. дан. – 2015. – Режим
доступа: http://www.nasdaq.com/markets/, свободный. – Загл. с экрана.
4. Standard & Poors. [Электронный ресурс] / Критерии и методология. Электрон. дан. –
2015. – Режим доступа: http://www.standardandpoors.com/ru_RU/web/guest/ratings/ratings-
criteria/-/articles/criteria/corporates/filter/all, свободный. – Загл. с экрана.
5. Ашраф Лайди. Валютный трейдинг и межрыночный анализ [Электронный ресурс]:
как зарабатывать на изменениях глобальных рынков / Ашраф Лайди – Электрон. текстовые
данные. – М.: Альпина Паблишер, 2013. – 288 c. – Режим доступа:
http://www.iprbookshop.ru/22807. – ЭБС «IPRbooks», по паролю.
6. Булковский, Т. Н. Полная энциклопедия графических ценовых моделей [Текст] / Т.
Н. Булковский. – SmartBook, 2009 – 696 с.
7. Горожанин, Д. А. Электронные ориентиры [Текст] / Д. А. Горожанин, И. А.
Хасаншин // Креативная экономика, 2012. –. № 1 (61). – С. 112.
8. Джон Мэрфи. Межрыночный анализ. [Электронный ресурс]. Принципы
взаимодействия финансовых рынков / Джон Мэрфи – Электрон. дан. – М.: Альпина
Паблишер, 2013. – 304 c. – Режим доступа: http://www.iprbookshop.ru/22837. – ЭБС
«IPRbooks», по паролю.
9. Иванилова С.В. Биржевое дело [Электронный ресурс]: учебное пособие для
бакалавров / Иванилова С.В. – Электрон. текстовые данные. – М.: Дашков и К, Ай Пи Эр
Медиа, 2015. – 224 c. – Режим доступа: http://www.iprbookshop.ru/29259. – ЭБС «IPRbooks»,
по паролю.
10. Крюкова, А.А. Индивидуализация процесса взаимодействия с клиентами компании
на основе математических методов и моделей [Текст] / А.А. Крюкова // Приволжский
научный вестник. – 2015. – № 2 (42). – С. 63-66.
11. Кудряшов А.А. Совершенствование классификации торговых систем валютного
рынка [Текст] / А.А. Кудряшов // Российское предпринимательство. – 2010. – № 9-2. – С. 93-
98.
12. Кузьмин, Е.В. Перспективы интеграции систем интернет-трейдинга и онлайн-
банкинга [Текст] / А.А. Кудряшов, Е.В. Кузьмин // Наука и Мир, 2015. – Т. 3. № 4 (20). – С.
31-33.
13. Московская биржа. [Электронный ресурс] / О рынке. – Электрон. дан. – 2015. –
Режим доступа: http://moex.com/s490, свободный. – Загл. с экрана.
14. Натенберг, Ш. Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной
торговли [Текст] / Ш. Натенберг; Пер. с англ. – 2-е изд. – М.: Альпина Паблишерз, 2011. –
544 с.
15. Нисон Стив. Японские свечи: графический анализ финансовых рынков [Текст] /
Стив Нисон. – Перевод с англ. Дозорова Т., Волкова М. – М.: Издательство «Диаграмма»,
1998. – 336 с.
16. ООО «Финансово-биржевые консультации» [Электронный ресурс] /
Фундаментальный анализ. Электрон. дан. – 2015. – Режим доступа:
http://confinex.ru/analysis.aspx, по паролю. – Загл. с экрана.
17. РБКQuote. [Электронный ресурс] / Макроэкономическая статистика по странам.
Электрон. дан. – 2015. – Режим доступа: http://quote.rbc.ru/macro/, свободный. – Загл. с
экрана.

172
 18. Словари и энциклопедии на Академике. [Электронный ресурс] / Финансовый
словарь. Электрон. дан. – 2015. – Режим доступа: http://dic.academic.ru/contents.nsf/fin_enc/,
свободный. – Загл. с экрана.
19. Сперандео Виктор. Trader Vic II - Принципы профессиональной спекуляции [Текст]
/ Виктор Сперандео. – М.: ИК "Аналитика", 2002. – 336 с.
20. Указание Банка России от 14.08.2008 N 2054-У (ред. от 30.07.2014) "О порядке
ведения кассовых операций с наличной иностранной валютой в уполномоченных банках на
территории Российской Федерации" (Зарегистрировано в Минюсте России 25.08.2008 N
12166)
21. Уринцов, А.И. Электронный обмен данными в условиях информационного
общества: учебное пособие [Текст] / А.И. Уринцов, М.С. Гаспариан. – М.: Московский
государственный университет экономики, статистики и информатики, 2009. – 132 с.
22. Федеральный закон от 22.04.1996 N 39-ФЗ (ред. от 13.07.2015) "О рынке ценных
бумаг".
23. Финам. [Электронный ресурс] / Программы для торговли. Электрон. дан. – 2015. –
Режим доступа:
http://www.finam.ru/howtotrade/Welcome/?utm_source=finam_main&utm_medium=right_block&
utm_campaign=prog_torg#best.area_all, свободный. – Загл. с экрана.
24. Фондовая биржа Токио. [Электронный ресурс] / Индекс Nikkei 225. Электрон. дан. –
2015. – Режим доступа: http://www.jpx.co.jp/english/markets/indices/jpx-nikkei400/index. html,
свободный. – Загл. с экрана.
25. Чеботарев, Ю. Торговые роботы на российском фондовом рынке [Текст] / Ю.
Чеботарев. – М.: И-Трейд, 2011. – 160 с.
26. Элдер, А. Как играть и выигрывать на бирже: Психология. Технический анализ.
Контроль над капиталом [Текст] / А. Элдер. – 5-е изд. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2008. – 472
с.

173