Макроэкономика

Проблемы фискальной и
монетарной политики
 Преподаватели дисциплины

 Лектор:
 Мерзляков Сергей Анатольевич – smerzlyakov@hse.ru

 Семинаристы:
 Матвиенко Дарья Сергеевна – dmatvienko@hse.ru
 Михайлов Дмитрий Андреевич – d.mikhaylov.biz@gmail.com
 Мясников Александр Алексеевич – amyasnikov@hse.ru
 Осотова Ольга Алексеевна – onorkina@hse.ru
 Челеховский Александр Николаевич – achelekhovskiy@hse.ru
 Чиркова Вероника Романовна – ch.verona198@gmail.com
 3

Цели и задачи блока лекций

 Создать целостное представление о роли фискальной и
монетарной политики
Предшествующие блоки (IS-LM, AD-AS, …) дают фрагментарные и
абстрактные знания о макроэкономической политике
Экономист должен понимать, что любые решения правительства и ЦБ
сопряжены с альтернативными издержками
Экономист должен понимать, что у макроэкономической политики есть
позитивные и нормативные аспекты
 Показать взаимосвязь теории и практики в построении
макроэкономической политики
 Показать, что построение фискальной и монетарной политики
зависит от институционального устройства экономики (прежде
всего от финансовой системы)
 4

Темы блока

1. Макроэкономическая политика: цели и ограничения

2. Макроэкономическая политика и инфляция
3. Оптимальность и динамическая согласованность политики
4. Режимы монетарной политики
5. Валютные кризисы
6. Макроэкономическая политика в развивающихся странах
7. Макроэкономическая политика в развитых странах
8. Макроэкономическая политика в России
 5

Оценка за Блок 4

 Формы контроля:
 домашние задания (ДЗ1, ДЗ2), проверочные тесты (Т1, Т2)
 контрольная работа (КР)
 Итоговая оценка за Блок 4:
 «Оценка» = 0,7*КР + 0,3*(0,25*Т1 + 0,25*Т2 + 0,25*ДЗ1 + 0,25*ДЗ2)
 Напоминание:
 Итоговая оценка за курс «Макроэкономика-2» является накопительной
 6

Формы контроля
 ДЗ1 :
 1.11
 проверочная работа по ДЗ1 на 2-м семинаре с 9.11 по 14.11
 Т1 :
 на 3-м семинаре с 16.11 по 21.11
 ДЗ2 :
 15.11
 проверочная работа по ДЗ2 на 4-м семинаре с 23.11 по 28.11
 Т2 :
 на 5-м семинаре с 30.11 по 5.12
 КР :
 17.12
 7

Основная литература

 М. Бурда, Ч. Виплош (1998) Макроэкономика. Европейский

текст. СПб, Судостроение. Гл. 3, 9, 15-17.
 O. Blanchard (2001) Macroeconomics. 3d ed. Prentice Hall.
Ch. 9, 17, 22-27 (переведены на русский)
 D. Romer (2001) Advanced Macroeconomics. 2nd ed. McGraw-Hill.
Ch. 10-11 (переведены на русский)
Лекция 1

Макроэкономическая политика:
цели и ограничения
 9
Лекция 1
Основные вопросы/мотивация
 Почему макроэкономическая политика не может достичь всех
благих целей?
 Как интерпретировать данные о состоянии бюджета в
условиях циклических колебаний экономики?
 Почему бюджетное ограничение правительства – это
ограничение на фискальную и монетарную политику?
 Зачем накапливать государственный долг или
стабилизационный фонд?
 Что является причиной хронических бюджетных дефицитов?
 Почему и когда рост государственного долга создает
проблемы?
 10
Общие цели фискальной
и монетарной политики
 Микроэкономические цели фискальной политики
 Решение проблем провалов рынков
 Перераспределение доходов
 Макроэкономические цели фискальной политики
 Краткосрочная стабилизация выпуска, занятости и инфляции
 Стимулирование долгосрочного экономического роста
 Цели монетарной политики
 Стабильность функционирования финансовой системы
 Стабильный и низкий уровень инфляции
 Стабильность динамики валютного курса
 Краткосрочная стабилизация выпуска и занятости
 11
Ограничения на
макроэкономическую политику
 Взаимосвязанность целей
 Кривая Филлипса (output-inflation tradeoff)
 Валютный курс, денежная масса и ставка процента
 Стабильность финансовой системы и эффективность финансовых посредников
 Лаги политики (внутренние/внешние)
 Комплементарность инструментов
 Бюджетное ограничение
 Зависимость бюджета от состояния экономической активности
 Условные обязательства правительства
 Ограничение устойчивости (sustainability)
 Ограничение осуществимости (feasibility)
 Рациональные ожидания и доверие к политике
 Институциональное устройство экономики (финансовой системы) и
доступность инструментов политики
Взаимосвязанность целей и
комплементарность инструментов
 13
Кривая Филлипса
Output-inflation tradeoff
 Политика
регулирования
совокупного спроса
не может
одновременно
добиться увеличения
выпуска (снижения
безработицы) и
снижения уровня
инфляции
 14
Инструменты монетарной
политики в закрытой экономике

 Если ЦБ регулирует денежную массу, то спрос на деньги

определяет равновесную ставку процента
 Если ЦБ регулирует ставку процента, то спрос на деньги
определяет равновесную денежную массу
 15
Инструменты монетарной
политики в открытой экономике

 Impossible trinity
 Совершенная мобильность капитала
 Режим фиксированного обменного курса
 Независимая национальная монетарная политика
 16

Невозможная тройка
 Предположим, что в стране с фиксированным валютным курсом и
совершенной мобильностью капитала центральный банк хочет провести
стимулирующую монетарную политику
 M↑
 i↓→CF↓
 BP<0
 Спрос нашей страны на
зарубежные товары и активы
превышает спрос иностранцев на
наши товары и активы, спрос на
рубль сокращается
 Центральный банк вынужден
сокращать предложение денег и
ЗВР с целью поддержания курса
 17

Стабильность или эффективность?

 Должен ли ЦБ активно использовать свою функцию

«кредитора последней надежды» (the lender of last resort)?

 За: ожидаемое вмешательство ЦБ снижает вероятность

масштабной банковской паники
 Против: проблемы финансовых посредников, как правило,
свидетельствуют об их неэффективности

 Важно различать liquidity и solvency problems

 18

Лаги политики

 Внутренние лаги политики:

 От момента шока до осознания необходимости вмешательства
 От осознания необходимости вмешательства до принятия решения
 От принятия решения до применения инструмента политики

 Внешние лаги:
 От применения инструмента до начала воздействия на экономику
 19
Комплементарность
инструментов
 Правительство и ЦБ обладают набором комплементарных
инструментов, которые (с разной степенью эффективности)
позволяют воздействовать на одни и те же переменные и
добиваться одних и тех же целей
 Для достижения заданных целей использование инструментов
одной из политик выступает как ограничение на использование
инструментов другой политики
 Комплементарность инструментов носит стратегический
характер, т.е. порождает стратегическое взаимодействие
фискальной и монетарной политики
 Правительство и ЦБ могут меняться ролями
 Квази-монетарная политика правительства
 Квази-фискальная политика ЦБ
 20

Конфликты интересов

 Форма стратегического взаимодействия играет ключевую

роль при наличии конфликтных интересов у правительства и
центрального банка
 Не всегда различие интересов приводит к снижению
общественного благосостояния
Бюджетное ограничение
22
23
30
USA 24

Federal Deficit as a Percentage of GDP 1792-2015

Estimated
25

20

15

10

0
1792 1812 1832 1852 1872 1892 1912 1932 1952 1972 1992 2012

-5 www.usgovernmentspending.com
 USA 25

Gross Public Debt as a Percentage of GDP 1792-2015

Estimated
120

100

80

60

40

20

0
1792 1812 1832 1852 1872 1892 1912 1932 1952 1972 1992 2012
www.usgovernmentspending.com
 26
Интерпретация статистики по
бюджетному дефициту
 Изменения в государственных расходах и налогах отражают:
 Дискреционные изменения в фискальной политике (fiscal stance)
 Изменения в уровне деловой активности (деловые циклы)
 Реальные эффекты инфляции
 Воздействие внешнеэкономических факторов (цен природных ресурсов)
 Структурные изменения в экономике (отраслевые сдвиги, демография…)
 Для характеристики фискальной политики (fiscal stance)
необходимо, как минимум, «очистить» бюджетную статистику
от циклической составляющей
27
30
31
 32

Динамика фактического и структурного профицита и

фискального импульса, а также разрыва выпуска для РФ

Васильева Е.А., Власов С.А., Пономаренко А.А. «Анализ стабилизационной функции и устойчивости
государственных финансов Российской Федерации». Экономический журнал ВШЭ, 2009. т. 13, № 3.
33
 34

Условные обязательства
Contingent liabilities

 Явные условные обязательства (contingent explicit liabilities):

 Гарантированный государством долг частных или государственных
компаний
 Гарантии конвертации долгов по фиксированному обменному курсу

 Неявные условные обязательства (contingent implicit liabilities):

 Ожидания государственной поддержки банков и компаний в условиях
кризиса
 35
Бюджетное ограничение
правительства и центрального банка
 Gt – (реальные) государственные закупки в периоде t
 Tt – (реальные) чистые налоги в периоде t
 Bt – (номинальный) государственный долг
 R – номинальная ставка процента
 Mt – денежная база,
 Pt – уровень цен
Bt 1
(1) Pt Gt  Tt    Bt  M t 1  M t 
  1  R  
первичный  денежная эмиссия
дефицит приращение в долге ( покупка ЦБ гос .облигаций )
бюджета с учетом
обслуживания долга

RBt Bt 1  Bt
( 2) Pt Gt  Tt     M t 1  M t 
 1  R  1 R 
первичный    денежная эмиссия
дефицит обслуживание приращение в долге ( покупка ЦБ гос .облигаций )
бюджета долга

Операционный дефицит бюджета
 36
Динамическое бюджетное
ограничение правительства
Bt 1
(1) Pt Gt  Tt    Bt  M t 1  M t 
1  R 

Bt 1 Bt M t 1  M t 
Gt  Tt    
1  R Pt Pt Pt

Bt 1

 Bt 1 Pt 1 

 Bt 1 Pt 1 
1  R Pt 1  R Pt Pt 1  1  R  1   t 

 πt – уровень инфляции
 37
Динамическое бюджетное
ограничение правительства
 bt – (реальный) государственный долг
 dt = Gt – Tt – (реальный) первичный дефицит
 r – реальная ставка процента

Gt  Tt    Bt 1 Pt 1  Bt M t 1  M t 
 
1  R  1   t  Pt Pt

bt 1
(3) d t   bt  St
1  r 

St  M t 1  M t  Pt – сеньораж
(4) bt 1  bt  d t  St 1  r  38

bt 1 bt  2
bt   d t  St , bt 1   d t 1  St 1 
1  r  1  r 
bt  d t  S t  
d t 1  St 1   bt  2 
1  r  1  r 2
 d t  S t  
d t 1  S t 1  d t  2  St  2 
 
bt 3

1  r  1  r 2
1  r 3

bt  

N 1
d t   St  

bt  N
 0  1  r 
1  r N

bt  N
(5) lim 0
N  1  r  N

 NPG condition: приведенная стоимость государственного долга должна

стремиться к нулю на бесконечном временном горизонте
 39
Межвременное бюджетное
ограничение правительства
(4) bt 1  bt  d t  St 1  r 

bt  N
(5) lim 0
N   1  r N

( 6) bt  

d t   St  
 0  1  r 

(7) 

Gt 
 bt  

Tt   St  
 0 1  r 
 0 1  r 

 В каждый момент времени приведенная стоимость госрасходов

должна быть равна приведенный стоимости налогов (включая
сеньораж) с учетом накопленного государственного долга
 40

Устойчивая фискальная политика

Sustainable fiscal policy / Fiscal solvency


d t   St    0
bt  0 
 0 1  r 
 Если правительство накопило государственный долг, то
приведенная стоимость будущих доходов (включая сеньораж)
должна превышать приведенную стоимость будущих расходов
бюджета на величину, равную текущему долгу – в будущем
правительству потребуется сводить бюджет с профицитом или
полагаться на сеньораж
 Устойчивая фискальная политика должна строиться так, чтобы
приведенная стоимость будущих излишков бюджета (с учетом
сеньоража) выступала достаточным обеспечением накопленного
государственного долга
 41

Ограничение осуществимости
Feasibility constraint

 Могут ли будущие излишки бюджета выступать обеспечением

сколь угодно большого объема накопленного долга?
 Нет!
 В каждый момент времени величина первичного излишка
бюджета ограничена сверху:
 Налоговые сборы ограничены сверху (пик кривой Лаффера)
 Государственные расходы не могут быть отрицательной величиной
 Дополнительные сложности:
 Неспособность правительства собрать требуемый объем налогов
 Отсутствие политической решимости снизить расходы бюджета
 Бюджетное ограничение государства 42

и стратегическое взаимодействие
фискальной и монетарной политики

(7 ) 

Gt 
 bt  

Tt   S t  
  0 1  r  1  r 
 
 0

 Бюджетное ограничение (7), включающее сеньораж –

переменную, контролируемую центральным банком, является
по сути консолидированным бюджетным ограничением
правительства и центрального банка
 Распределение бремени финансирования бюджетного
дефицита (стабилизации государственного долга) является
элементом стратегического взаимодействия правительства и
центрального банка
 43

Вопросы
 Какими преимуществами и недостатками обладает
каждый способ финансирования? Какой способ
предпочтительней?
 Каким образом на практике в развитых и
развивающихся странах финансируется бюджетный
дефицит?
 Какие проблемы могут возникать при накоплении
государственного долга? Как следует строить
долговую политику (управлять государственным
долгом)?
 Каковы реальные эффекты денежной эмиссии
(инфляции)?
44
46
49
50
51
 % of nominal GDP

0
50
100
150
200
250

1980

1982

1984
Japan

France

1986
United States
United Kingdom

1988

1990

1992

1994

1996
Gross Debt (% of GDP)

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010
52
 53

Gross Debt (% of GDP)

 54
Динамика
отношения долга к ВВП
 yt – (реальный) ВВП
 gy – темп роста ВВП

bt 1
(3) d t   bt  St
1  r 
dt bt 1 bt St
  
yt 1  r  yt yt yt

bt 1

bt 1 yt 1   bt 1 yt 1 
1  r  yt 1  r  yt yt 1  1  r  1  g y 
 55
Динамика
отношения долга к ВВП
 dyt – отношение дефицита бюджета к ВВП
 byt – отношение государственного долга к ВВП
 Syt – отношение сеньоража к ВВП

dt

bt 1 yt 1  bt St
 
yt 1  r  1  g y  yt yt

byt 1
(8) d yt   byt  S yt
1  r  1  g y 
 56
Динамика
отношения долга к ВВП
(4) bt 1  bt  d t  St 1  r 

(9) byt 1  b yt  d yt  S yt  1  r 

1 g y

 Если ставка процента по обслуживанию долга превышает

темп экономического роста, то анализ динамики отношения
государственного долга к ВВП качественно совпадает с
анализом динамики государственного долга
 57
Динамика
отношения долга к ВВП
 58
Динамика
отношения долга к ВВП
 Если r > gy , то макроэкономическая политика должна быть
устойчивой – в противном случае правительство вовлечено в
игру Понзи (отношение государственного долга к ВВП
возрастает по экспоненте или даже быстрее)
 Рост государственного долга не может быть бесконечным – это
может привести к кризису недоверия или к ситуации, когда
экономика не может абсорбировать новые заимствования
правительства
 Если r < gy , то для любой «разумной» макроэкономической
политики отношение государственного долга к ВВП
стабилизируется с течением времени. При этом объем
государственного долга может расти по экспоненте, не
доставляя проблем экономике страны
 59
Накопление
стабилизационного фонда
 Государственный долг - пассив  Стабилизационный фонд - актив
(4) bt 1  bt  d t  St 1  r  (10) f t 1   f t  d t  St 1  r 

bt  N ft  N
(5) lim 0 (11) lim 0
N  1  r  N
N  1  r N


d  St  
bt   t 

d t   St  
( 6) (12) ft  
 0 1  r 
 0 1  r 

(7 ) 

Gt 
 bt  

Tt   St   
Gt  
Tt   St  
  0 1  r 

 0 1  r  (13) 
  0 1  r 

 ft  
 0 1  r 
 60

Зачем накапливать государственный

долг или стабилизационный фонд?

 Контрциклическая фискальная политика

 Межвременное перераспределение ресурсов
 Сглаживание налогообложения
 Стратегическое взаимодействие политических партий
 61
Управление
государственным долгом
 Цели:
 Минимизация ожидаемых издержек по обслуживанию долга
 Минимизация риска обслуживания долга

 Важные аспекты управления долгом:

 Структура долга (composition)
 Сроки погашения (maturity)
 62

Долговые инструменты
 Валюта, в которой деноминирован долг
 Долг в иностранной валюте
 Рыночные инструменты в отечественной валюте
 Нерыночные инструменты в отечественной валюте
 Тип процентной ставки
 Инструменты с фиксированной доходностью
 Инструменты, индексированные к уровню цен
 Инструменты с плавающей доходностью
 Срок до погашения
 Краткосрочные инструменты (не более 1 года)
 Среднесрочные инструменты (до 5-10 лет)
 Долгосрочные инструменты (более 5-10 лет)
 63

Долговые инструменты
 Предлагаемые опции
 Облигации, которые можно выкупить досрочно
 Облигации, с правом досрочного погашения
 Конвертируемые и продлеваемые облигации

 Нерыночный долг
 Займы в иностранной валюте у правительств других стран
 Займы, полученные от международных финансовых организаций
 Сберегательные займы для частных (персональных) инвесторов
 64
Две важные проблемы
макроэкономической политики
 Склонность к дефициту (deficit bias)
 Склонность к инфляции (inflation bias)

Необходимо объяснить:
 Почему фискальная политика систематически приводит к
дефициту бюджета?
 Почему монетарная политика систематически приводит к
слишком высокой инфляции?
Deficit bias
 66
Почему фискальная политика
часто приводит к дефициту?
 Идея активной фискальной политики (стабилизация выпуска и
сглаживание налогов) не может объяснить систематический
характер неэффективно высокого дефицита бюджета
 В основе позитивного анализа, объясняющего склонность к
дефициту, должны лежать действующие механизмы
формирования государственного бюджета – это сфера т.н.
новой политической экономии
 Потенциальные источники неэффективной политики
 Неполные знания политиков и общества относительно оптимальной
макроэкономической политики
 Стратегическое взаимодействие в ходе политического процесса
 Отложенная стабилизация
 Политические циклы и стратегическое накопление долга
 67
Почему фискальная политика
часто приводит к дефициту?
 Неполные знания относительно оптимальной политики
 Выгоды от высоких государственных расходов и низких налогов
являются прямыми и очевидными
 Издержки (более низкие будущие расходы и более высокие будущие
налоги, которые необходимы, чтобы выполнялось бюджетное
ограничение) являются непрямыми и менее очевидными
 Стратегическое взаимодействие политических партий
 Политик, стоящий у власти, может накопить неэффективно высокую
сумму долга, чтобы ограничить расходы своего преемника
 Несогласие по поводу распределения бремени снижения дефицита
может привести к замедлению реформы фискальной политики
 Дефицит может формироваться из-за попыток выбранных лидеров
сообщить о своих способностях избирателям
 68
Стратегическое
накопление долга
 Политики понимают, что будущая политика может
проводится политическими партиями, с чьими взглядами
они не согласны (последующие политики предпочитают
расходовать ресурсы таким способом, который сегодняшние
политики считают нежелательным)
 Это может вызвать у сегодняшних политиков желание
ограничить расходы будущих политиков
 Т.к. высокий уровень государственного долга заставляет
сокращать государственные расходы, то у сегодняшних
политиков появляется стимул накапливать долг
 69

Отложенная стабилизация
 Если ни одна из групп интересов не контролирует политику единолично,
взаимодействие между политическими силами может привести к
неэффективному дефициту
 В частности, неэффективный дефицит может сохраняться из-за того, что
каждый политик или каждая группа интересов затягивает достижение
соглашения по поводу фискальной реформы в надежде, что другие возьмут
на себя большую часть бремени
 Каждая из сторон может выбрать отсрочку в переговорах, чтобы попытаться
получить для себя больший выигрыш
 Выбирая status quo вместо того, чтобы согласиться на немедленные
реформы, группа сигнализирует, что для нее реформа сопряжена с
издержками
 70

Отложенная стабилизация
 В результате выбор отсрочки может улучшить ожидаемый исход
для группы за счет ухудшения общей экономической ситуации
 Окончательным результатом может быть отложенная
стабилизация, даже если существует политика, которая по
общему признанию увеличит благосостояние всех
 Каждая группа откладывает согласие принять большую долю
бремени реформ в надежде, что это сделает другая группа
 Чем меньше издержки для группы при принятии большей доли,
тем быстрее она решит, что выгоды от согласия перевешивают
выгоды от отсрочки - происходит война на истощение (war of
attrition) или ведутся переговоры (происходит торг)
Макроэкономика

Проблемы фискальной и
монетарной политики
Лекция 2

Макроэкономическая политика и инфляция

 3
Лекция 2
Основные вопросы/мотивация

 Какие реальные эффекты порождает инфляция?

 Как связаны инфляция и экономический рост?
 Как измерить потери общества от инфляции?
 С какими издержками сопряжена политика дезинфляции?
 Что является причиной инфляции?
 К чему приводит политика бюджетных дефицитов?
 Имеют ли бюджетные дефициты инфляционные последствия?
 Может ли монетарная политика в одиночку бороться с инфляцией?
Реальные эффекты инфляции
 5

Реальные эффекты инфляции

 Реальные эффекты в экономике с полным механизмом
индексации
 Реальные эффекты номинальных государственных институтов
 Реальные эффекты номинальных частных институтов и
привычек
 Реальные эффекты непредвиденной инфляции, обусловленные
номинальными контрактами
 Реальные эффекты неопределенности относительно будущей
инфляции

Fischer S., Modigliani F. (1979) “Towards an Understanding of the Real Effects and Costs
of Inflation”. Weltwirtschaftliches Archiv Bd. CXIV, pp. 810-833.
 6

Реальные эффекты в экономике с

полным механизмом индексации

Источники эффектов: Природа прямых и косвенных эффектов:

 Необходимость  Издержки меню
менять цены более
часто
 Государство получает
 На внешние деньги дополнительный доход (сеньораж)
не выплачивается  Снижение чистого частного
процент богатства (инфляционный налог)
 Возможность снижения обычных
налогов или увеличения
государственных расходов
 Транзакционные издержки
(издержки стоптанных башмаков)
 7

Реальные эффекты номинальных

государственных институтов
Источники эффектов: Природа прямых и косвенных эффектов:
 Прогрессивная шкала  Увеличение реального подоходного
подоходного налога налога

 Снижение реальной нормы доходности

 Налогообложение капитала (после уплаты налогов)
номинального процентного
дохода
 Эффект Оливера-Танци (снижение
 Налогообложение в форме реальных налогов: потери государства,
номинальных величин выигрыш фирм)

 Номинальные трансфертные  Снижение реальной стоимости

платежи получаемых трансфертов (выигрыш
государства, потери домохозяйств)
 Расчет номинальных  Искажения в интерпретации данных в
величин в системе системе национальных счетов
национальных счетов
 8

Реальные эффекты номинальных

частных институтов и привычек
Источники эффектов: Природа прямых и косвенных эффектов:
 Денежные иллюзии  Искажения в относительных ценах
(например, снижение реальной
зарплаты: потери для домохозяйств,
выигрыш фирм)

 Искажения в отчетах о деятельности

 Номинальная компаний
бухгалтерия фирм  Искажения в оценке стоимости фирм
 Искажения в оценке реальных норм
доходности и в инвестиционных
решениях
 9
Реальные эффекты
непредвиденной инфляции
Источники эффектов: Природа прямых и косвенных эффектов:
 Номинальная  Перераспределение между
жесткость контрактов, покупателями и продавцами (если
соглашений и оферт объемы продаж фиксированы)
 Воздействие на объемы сделок
 Перераспределение богатства от
кредиторов к должникам
 Искажение относительных цен
(фиксированных в разное время)
 Неэффективное размещение
ресурсов
 Перераспределение в пользу
экономически активного населения
(например, от старого поколения к
молодому)
 10

Неопределенность относительно
будущей инфляции
Источники эффектов: Природа прямых и косвенных эффектов:
 Необходимость  Нежелание принимать те или иные
принимать решения в отсутствии полной
решения в информации
отсутствии o Невозможность построения долгосрочных
точного знания планов и связей
будущих цен  Отсутствие безрисковых активов
 Отказ от долгосрочных контрактов
o Дополнительные транзакционные
издержки перезаключения краткосрочных
контрактов
 Изменения в структуре портфелей
активов
 11

Выводы
 Реальные эффекты инфляции определяются:
 Институциональной структурой экономики
 Предсказуемостью инфляции
 Экономические институты адаптируются к инфляции: реальные
эффекты инфляции могут варьироваться в разных странах и в
одной стране в разное время
 Режимы низкой, высокой и гиперинфляции отличаются по своей
природе
Инфляция и экономический рост
 13
Инфляция
и экономический рост
 Взаимосвязь между уровнем
инфляции и темпом роста ВВП
является нелинейной:
 Для низкой и умеренной
инфляции корреляция незначимая
или слабо положительная
 Для высокоинфляционных
экономик зависимость значимая и
отрицательная

Bruno M., Easterly W. (1995)

 14
Инфляция
и экономический рост

Bruno M., Easterly W. (1995)

 15

Bruno M., Easterly W. (1995)

Измерение потерь общества от
инфляции
 17

Правило Фридмана
 Альтернативные издержки держания наличных денег –
номинальная ставка процента R
 Альтернативные издержки равны нулю, если R = r + π = 0
 Оптимальная монетарная политика должна поддерживать темп
роста денежной массы µ = π = -r
 18
Оценка общественных потерь:
треугольник Бэйли
 Оптимальный уровень инфляции π = -r
обеспечивает R = 0
 Общественные потери от инфляции
(для R1 > 0) измеряются как площадь
треугольника ABC
 Площадь ABDE характеризует
увеличение потерь общества при росте
уровня инфляции (номинальный
процент растет с уровня R0 до R1)
R1

 Вопрос для обсуждения: какими

R0
недостатками обладает подход Бэйли?
Политика дезинфляции
 20
Измерение потерь общества от
политики дезинфляции
 В отсутствии положительных шоков краткосрочного
совокупного предложения, постепенное снижение уровня
инфляции связано с периодом экономического спада (снижения
ВВП и роста уровня безработицы)

Sacrifice ratio 
 Y %
  %
 Потери от политики дезинфляции зависят от
o характеристики инфляционной инерции
o степени доверия к политике дезинфляции
 21

Целевой (желаемый) уровень инфляции

 Стабильность уровня цен позволяет избежать издержек

инфляции
 Выгоды от низкой инфляции могут быть выше, чем
издержки от дезинфляции, необходимой для достижения
стабильности цен
 Большинство центральных банков заявляют о
положительном целевом уровне инфляции

 К какому уровню инфляции стремятся центральные банки

различных стран?
22
23
 24

Источники и механизмы инфляции

 M. Friedman: “Inflation is always and everywhere a monetary
phenomenon”
 Почему происходит рост денежной массы и уровня инфляции?
 Бюджетные дефициты
 “Inflation bias” в монетарной политике
 Обменный курс и условия торговли
 Индексация зарплат
 Частота подстройки цен
 Механизмы инфляции:
 Инфляционная спираль спроса/издержек
 Инфляционные ожидания
 Структурная инфляция
 Подавленная инфляция
 25

Рост денежной массы и инфляция

(95 стран, 2005–2009 гг.)
WorldBank.org

Venezuela
Azerbaijan

Ukraine
Angola
RF

Tajikistan
Japan
Israel
US Kazakhstan

Sweden
Switzerland
 26

Dwyer G.P., Haffer R.W. (1999)

 27

Dwyer G.P., Haffer R.W. (1999)

 28

Рост денежной массы и инфляция:

что причина, что следствие?
Inflation and growth rate of money in Israel, 1982-1990
500
Percent, annual, month to month of the previous yea

450

400

350

300

250

200

150

100

50

0
1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990
Time

Growth rate of money CPI Inflation

 29

Ghatak S., Sanchez-Fung (2007)

 30

Ghatak S., Sanchez-Fung (2007)

Инфляционные последствия
бюджетных дефицитов
 32
Сеньораж и
инфляционный налог
M M M
S   m
P M P
M
 - темп роста денежной базы
M

M
m - реальные денежные остатки
P

 M  M P  MP M P M
m       S  m
t  P  P 2
P P P
 33
Сеньораж и
инфляционный налог
S  m  m

m - чистый сеньораж
m - инфляционный налог

S  m  m  m

m     m

Стационарное состояние денежного рынка:

   m  0  S  m
m
Кривая инфляционного
налога Лаффера
34

D max

L H 
 35

Фискальная теория инфляции

 В случае когда низкоинфляционная политика невозможна из-за
проводимой фискальной политики, можно говорить о
фискальной теории инфляции
 Даже если центральный банк формально независим от
правительства, он вынужден считаться с проблемой
склонности к дефициту
 Может ли монетарная политика быть перманентно или лишь
временно ужесточена при неизменной фискальной политике?
 «Неприятная монетаристская арифметика» Саржента-Уоллеса:
в отсутствии подстройки в фискальной сфере ограничительная
монетарная политика приведет к росту уровня инфляции в
будущем или даже в настоящее время
 36

Литература

 Romer, 10.2, 10.8, 10.9

 Blanchard, 23.2, 23.3, 25.1, 25.2