Captulo 2

Eficiencia y estabilidad
Sistema bancario ideal En un modelo de equilibrio general, el teorema fundamental del bienestar econmico muestra que la competencia perfecta es una condicin necesaria para la eficiencia. Allen y Gale (2003) muestran resultados anlogos en un modelo de crisis financiera con mercados completos. En este ambiente, la competencia es compatible con niveles eficientes de estabilidad financiera. En este sentido, no hay trade off entre la competencia y la estabilidad. Comenzaremos por describir el modelo de competencia perfecta en un sistema financiero que consiste de intermediarios completos y mercados y entonces resumiremos los resultados tericos en Allen y Gale (2003)

Los resultados son importantes. Se muestra que, en presencia de mercados completos y competencia perfecta, la incidencia de falla es ptima en un equilibrio laisser-faire. No hay lugar para que la intervencin pblica mejore el bienestar y prevenga crisis financiera. Asimismo, se muestra que en una herramienta estndar que lleva a cabo ptimamente no requiere trading off entre la competencia y la estabilidad. Como veremos, bajo este resultado se extiende a un nmero de otras circunstancias.

Esto es importante para hacer nfasis que los resultados en esta seccin son simplemente puntos de referencia para ilustrar lo que puede ocurrir. Los nicos costos modelados son las prdidas para los consumidores de acciones riesgosas ineficientes. Muchas caractersticas que pueden ser importantes en la prctica, tales como el desempleo y los costos de la quiebra de las firmas son excluidas. Cuando estas son tomadas en cuenta, puede haber un rol para la intervencin pblica para reducir la incidencia de crisis financiera. Lo que los resultados muestran es que las operaciones del sistema financiera y la ocurrencia de crisis cuando hay mercados completos no son el problema. Debe haber alguna forma de falla de mercado por la cual las crisis financieras sean indeseables.

Para comprender cmo funciona un sistema bancario en una economa, es necesario primero construir un sistema bancario en abstracto; que no sea tan diferente de uno efectivo o, cuando menos, que este pueda emerger en un futuro no tan lejano. Caractersticas centrales de este sistema

y y

Seguro de depsitos por parte del gobierno Requerimiento de reserva Impuesto por el gobierno, con reservas mantenidas en el banco central y libres de inters No hay costos de transaccin

El sistema bancario debe competir contra un mercado de fondos mutuo, que invierte en fondos pblicos y que provee servicios de emisin de cheques comparable a aquellos provistos por los bancos. Queremos resaltar ciertas implicaciones bastante obvias del modelo.

Si los depsitos son asegurados por el gobierno significa que los depositantes deben ser indiferentes entre mantener sus fondos en el mercado monetario y en los bancos. Esto significa que la tasa de inters que el banco paga a sus depositantes debe ser igual que lo que paga por los ttulos pblicos (bonos). Cada banco visto as mismo, se enfrenta a una curva de oferta de fondos de forma horizontal. Si paga un poco ms que sus competidores, puede conseguir tantos fondos como l desee.

Los bancos se comportan de manera adversa al riesgo. Esto se justifica sobre la base de que ellos enfrentan lmites en su capacidad para diversificar y despojarse del riesgo; estn restringidas por el capital. Para expandirse ellos necesitan acumular deuda que incrementa la probabilidad de la quiebra y los costos asociados con esta quiebra los conduce a un comportamiento adverso al riesgo.

Implicaciones del comportamiento adverso al riesgo

El comportamiento adverso al riesgo tiene algunas implicaciones inmediatas e importantes. Por ejemplo, significa que el nivel del valor neto del banco afecta su comportamiento. Esto es una importante desviacin del paradigma neoclsico con comportamiento perfecto del riesgo. En un mercado completo con informacin perfecta

y sin restricciones de solvencia, los riesgos son efectivamente expandidos por toda la economa y los bancos (al menos con el riesgo que no estn correlacionados con los ciclos econmicos) actan de una manera neutral al riesgo. Como los bancos pueden incrementar fcilmente el capital, el monto de su patrimonio neto no es relevante. Si hay buenas oportunidades de prstamo puede instantneamente incrementar los fondos, con el cual hacen los prstamos e incrementar los fondos en cierta medida que no impone riesgo adicional de quiebra. La hiptesis de que los bancos son adversos al riesgo explica cmo cambios en las circunstancias econmicas afecta la oferta de los fondos prestables en el mercado; y as, el nivel de la actividad econmica. Cmo la poltica monetaria puede alterar la oferta de los fondos prestables, con grandes impactos bajo algunas circunstancias.

La teora de los fondos prestables

La teora que se desarrolla puede tener la intencin de una generalizacin de la teora de los fondos prestables. En el modelo, la tasa de inters es determinado por la interseccin de una demanda de fondos de pendiente negativa y una curva de oferta de fondos de pendiente positiva, ambas dependen de la tasa de inters real; no hay ilusin monetaria.

Argumentamos que lo que importa no es slo una oferta de ahorros, fondos que no son gastados en bienes de consumo, sino una oferta de crdito, crdito que puede financiar inversiones de las firmas o consumo de los hogares; que las instituciones juegan un papel fundamental en la determinacin de la oferta de crdito; que puede haber grandes cambios en la oferta de crdito durante los ciclos econmicos- la disminucin en la recesin puede muy bien superar la disminucin en la demanda por fondos, de manera que incluso si la tasa de inters real fuera determinado por la interseccin de la oferta y demanda por fondos, la tasa de inters real que enfrentan los prestatarios podra aumentar, con lo que se exacerbara la recesin. Para estar seguro si los fondos no estn fluyendo hacia los hogares y las firmas en pas, ello debe estar fluyendo en algn otro lugar, al gobierno o en una economa abierta, al extranjero. El gobierno puede verse pagando ms y ms tasas de inters. Esto puede ser bueno para el flujo de caja del gobierno pero no hay equivalencia ricardiana: la mejora en la posicin del gobierno no se traduce directamente en mejoras en la posicin de las firmas y los hogares, al menos en una forma que pueda conducir a su mayor gasto. El racionamiento del crdito

complica an ms las cosas: con racionamiento del crdito, la tasa de inters no puede ser determinado por la interseccin de la oferta y demanda de los fondos prestables, tal que el incremento en la oferta de los fondos se traduce directamente en una reduccin de la actividad econmica (por ejemplo, como resultado de menos inversin que las firmas pueden financiar), no mediada en absoluto por un cambio en la tasa de inters real. En efecto, la tasa de inters real cargada puede incrementar o disminuir con cambios en las circunstancias econmicas.

El problema del portafolio bancario

Dado su capital, el banco debe decidir cunto prestar, cmo seleccionar a los candidatos a prstamo de fondos, cunto hay que mantener en ttulos pblicos, cunto del total de los fondos adquirir mediante la emisin de depsitos, que tasa de inters cargar sobre los prstamos, y cul ser la tasa que pagar por los depsitos. Hay otras decisiones: cunto gastar en monitoreo de prstamos. Por cada prestatario el banco debe decidir el tamao del prstamo que est dispuesto a proveer. Nos enfocamos en un sistema bancario no competitivo. Los bancos enfrentan una tasa de depsitos p, al cual adquiere tantos fondos como el desee.

Nos enfocamos en tres decisiones del banco: cunto prestar, que tasa de inters cargar y cunto gastar en monitoreo

Dado el estado del ciclo econmico, las tres variables determinarn la distribucin de probabilidad del rendimiento bruto del banco. Vamos a profundizarnos un poco ms en estas tres variables antes de establecer el modelo.

Monto total de prstamo. Se asume que los rendimientos para los diferentes prstamos no son independientes. Normalmente, los bancos tienen algn grado de informacin especializada con aquellas firmas con quienes han mantenido cierta relacin previa, y menos sobre otras. A medida que ellos prestan ms, su habilidad para monitorear se reduce. Ellos van bajo la lista sobre aquellos prospectos prestatarios Al mismo tiempo, ms prstamos a los mismos prestatarios incrementa el riesgo de quiebra. Por estas razones, cuanto ms preste el banco, ms grande el riesgo de quebrar.

La tasa de inters cargada

Normalmente, esperaramos que un incremento en la tasa de inters cargada incrementara el rendimiento esperado del banco. Como hemos visto debido al problema de seleccin adversa y los efectos del incentivo, el rendimiento esperado en realidad podra disminuir a medida que la tasa de inters incrementa. A tasas de inters demasiado altos, los prestatarios seguros decidirn no tomar prestado, mientras que aquellos que tiene altas probabilidades de falla son los que permanecern interesados.

El efecto de la tasa de inters surge debido a que los bancos solamente tienen informacin imperfecta, ya sea respecto a la naturaleza de los solicitantes de prstamos o de las acciones que ello emprenden. Por supuesto, el banco tiene algn grado de informacin, y algn grado de control sobre lo que cada prestatario hace con sus fondos. Sin embargo, siempre que esta informacin es imperfecta, y su control es limitado, el efecto que justo hemos descrito puede ocurrir, y ello puede ser importante.

Gasto en monitoreo a los solicitantes de prstamos y el uso de los fondos.

Los costos de monitoreo, en particular, representa un gasto por adelantado, el rendimiento proceder solamente cuando los prstamos son devueltos. Son costos invertidos. En este sentido, los bancos son inversionistas riesgosos. Sin embargo, el gasto en monitoreo permitido por el banco son inversiones de largo plazo, probablemente aparecer sus frutos plenos en un periodo de tiempo muy largo. En una recesin econmica donde el horizonte del banco es acortado, el rendimiento de estas inversiones en si mismo son reducidos. Entonces, justo como las firmas no emprendern el costo fijo de contratar trabajadores en una recesin, los bancos n emprendern el costo fijo de monitoreo de nuevas firmas bajo las mismas circunstancias. Justo como el primero implica que los trabajadores que son despedidos por las empresas que salen del negocio o contraen su tamao, encontraran dificultad para volver a contratarse, as tambin aqu, las firmas que tienen su oferta de fondos acortados por los bancos que estn quebrando o contraer su portafolio de prstamos, encontrarn dificultades para conseguirlos con un banco alternativo.

Asumimos que los bancos actan de una manera adversa al riesgo, pero es una conducta que puede ir modificndose. Significa que los bancos maximizan la utilidad esperada de la riqueza al final del periodo. Un caso especialmente til para un anlisis esquemtico es aquel en el que el banco es tratado como un maximizador de una funcin de utilidad representada como una funcin slo de la media y la varianza de su riqueza al final del periodo. Para un banco representativo, podemos escribir la media y la varianza de su riqueza terminal como una funcin de cinco variables y e.

Una de las razones para que esta herramienta sea atractiva es que se puede exponer esquemticamente. Asumimos que el banco toma todo su patrimonio neto y los invierte en prstamos. Para elegir su poltica eficientemente, puede generar una frontera mediadesviacin estndar llamado conjunto de oportunidades de prstamos. El banco puede obtener rendimientos muy altos mediante emprender riesgos mayores, por ejemplo, mediante cargar tasas de inters ms altos (efecto tasa de inters alto), cam biando la composicin de su portafolio, por ejemplo hacia prstamos ms riesgosos (efecto composicin de prstamos) y, por ejemplo, monitoreando menos intensamente. As, a cada punto sobre la curva, hay un conjunto (e, r) que representa el conjunto eficiente de polticas que minimiza la varianza al nivel dado de la media. A medida que el banco se mueve a la derecha a lo largo de la curva, la tasa de inters incrementa y el gasto en monitoreo presumiblemente disminuye.

Se consideran dos casos especiales del anlisis anterior. El primero es donde la nica decisin del banco es la tasa de inters cargada. Anteriormente ha sido mostrado que el rendimiento medio incrementa, y luego disminuye conforme r aumenta, generalmente la varianza aumenta tambin. Entonces, la frontera varianza-media se parece como la FIGURA, en forma de U invertida. Los prestamistas neutrales la riesgo siempre operan en la cima, un supuesto implcito en Stiglitz y Weiss (1981) y la literatura posterior. Los bancos que son adversos al riesgo, sin embargo, siempre operan a la izquierda del pico, a una tasa de inters ms baja de lo que maximiza el rendimiento esperado. Por lo tanto, en adelante en la discusin nos limitaremos a mostrar el lado izquierdo de la curva.

El segundo caso es cuando el banco enfrenta una tasa de inters dada debido a un mercado competitivo, esto es, que no puede atraer prestatarios a menos que cargue una

tasa de inters menor o igual al que es determinado por el mercado de prstamos, por ejemplo r * . Habr todava una frontera media varianza, siempre y cuando el banco tenga otros instrumentos bajo su control. Si designamos la frontera media varianza con

r * fijado como rr , entonces la curva RR , en el cual e y r son como ambos

controlables, pueden ser vistos como envolvente exterior del conjunto de curvas rr que corresponde a diferentes tasas de prstamos. El conjunto de oportunidades de prstamo con tasa de inters fijo es as ms curveado que el primer caso donde es variable.

Adems de que hace prstamos riesgosos, el banco tambin puede prestar a una tasa de inters segura (por ejemplo, bonos de gobierno). El punto S a lo largo del punto vertical representa el resultado si toma todo de su portafolio y lo coloca en bonos de gobierno. Mediante asignaciones en proporciones diferentes de su riqueza entre bonos y prstamos, el banco tambin puede obtener cualquier punto sobre la lnea recta a travs de S que es tangente al conjunto de oportunidades de prstamo, RR , a P. Si no hubiera requerimientos, el banco tambin podra pedir prestado al mismo costo que podra prestar al gobierno, por lo que todo su conjunto de oportunidades es la extensin de la lnea recta a travs de S que es tangente a RR . Sin embargo, siempre y cuando haya requerimientos de reserva y las reservas paguen una tasa de inters ms bajo que los t-bills del gobierno, el banco debe prestar a un costo ms alto a si mismo que la tasa t-bills. El banco puede tomar prestado (aceptar depsito) a un costo neto de
V (1  X ) por unidad prestado (tomando en cuenta los requerimientos de reserva) y

prestar los beneficios. La media-desviacin estndar est dada por la PK, donde la pendiente est determinada por el costo neto de los fondos.

El banco puede operar en cuatro puntos diferentes a lo largo del conjunto de oportunidades. En los primeros tres casos el banco no acepta depsitos, slo acta como un inversionista cerrado. En el primero puede simplemente comprar bonos del gobierno (punto S): en estas circunstancias, el banco es apenas un operador como banco. En el segundo caso, puede tomar algo de sus fondo e invertirlos en T-Bills, y puede prestar el remanente. Tercero, puede tomar parte de su patrimonio neto para hacer prstamos, pero sin invertirlos en T-Bills ni acepta depsitos.

En el cuarto caso, donde acepta depsitos y presta sus ganancias (ms all de lo que tiene que conservar en reservas), el banco est actuando como un banco tradicional. Entonces el elige uno de los puntos a lo largo de la lnea PK. La eleccin del banco depende de su actitud hacia el riesgo, as como las compensaciones que recibe. Hay cuatro posibilidades. Si se espera que el rendimiento sobre los T-Bills est cerca del mximo que se puede obtener por su portafolio de prstamo, la eleccin del portafolio, tiene ms probabilidades de estar cerca de la solucin de esquina S. Alternativamente, si el banco es tan adverso al riesgo que requiere un incremento muy grande en el rendimiento medio para compensar el riesgo adicional, la solucin tambin es probable que est cerca de S. Por el contrario, si el banco percibe que el rendimiento esperado sobre los prstamos es mucho ms alto que lo que debe pagar para obtener fondos y no es muy adverso al riesgo, entonces tomar prestado en buena cantidad (aceptar depsitos), y prestar en buena cantidad. Elegir un punto tal como E, en la que una curva de indiferencia es tangente a PK ms a la derecha de P. Hasta este momento hemos asumido implcitamente que la media y la desviacin estndar de los rendimientos por unidad monetaria son independientes de la escala de los prstamos. No obstante si existen rendimientos decrecientes, entonces el conjunto de oportunidad del banco se parece como en la FIGURA, donde asumimos que hay una oferta fija de oportunidades de prstamos buenos (ms grandes que el valor que tiene su propio patrimonio neto), y una oferta perfectamente elstica de oportunidades de tasa activa de segunda categora. Bajo estos supuestos, no hay un estrechamiento en el conjunto de oportunidad que enfrenta el banco.

El conjunto de oportunidad asume que el banco puede obtener muchos solicitantes de prstamos tanto como el desee a cualquier tipo de inters cargada.

Proposiciones bsicas Resumiremos el modelo de comportamiento bancario en siete proposiciones Proposicin 1. El banco nunca toma prestado para comprar bonos del gobierno.

Proposicin 2a. Una disminucin en el patrimonio neto del banco conduce a una disminucin en los prstamos bancarios.

Proposicin 3. Un incremento en la preservacin media en el riesgo reduce la actividad de prstamo, conduce a una disminucin de la tasa de inters ajustada al comportamiento neutral al riesgo, aunque la tasa de inters actualmente cargada probablemente incremente.

Proposicin 4. Un incremento en los requerimientos de reserva conduce a una reduccin de los prstamos, acompaado de tasas de inters ms altas, bajo condiciones normales.

Proposicin 5. Bajo condiciones normales, un incremento en las tasas de inters sobre los T-Bills conduce a menos prstamos para los bancos que aceptan depsitos y a una tasa de inters ms alta.

Proposicin Proposicin

IV Sistema bancario actual

La tasa de inters que se paga sobre los depsitos es idntica a la tasa sobre los T-Bills. La razn es que con las tecnologas de transacciones modernas, el mercado de fondos y la inversin en ttulos pueden ofrecer esencialmente los mismos servicios de transaccin provista por los bancos. Con seguro de depsitos provisto por el gobierno, los bancos tienen la misma seguridad, la misma liquidez y proveen los mismos servicios de transaccin como el mercado de fondos monetarios y as pagan la misma tasa de inters. Notemos que sin seguro, los bancos pueden invertir parte de su portafolio en prstamos que podran ser ms riesgosos que el mercado de dinero, y as, y as podran atraer fondos solamente si ellos pagan la tasa de inters ms alta.

De hecho los bancos pagan generalmente una tasa de inters ms baja. Necesitamos preguntarnos por qu. La cuestin tiene dos componentes: oferta y demanda. Porqu los bancos pagan una tasa de inters ms bajo? Y Porqu los individuos depositan sus fondos en cuentas que pagan menos que lo que ellos podran recibir en otro lado? La respuesta a la primera pregunta es que los bancos han sido regulados en la tasa de inters que ellos deben pagar. La respuesta a la segunda cuestin (el ms posible o tentadoramente atractivo) es que hay un rezago en el mercado que se ajusta al nuevo ambiente econmico. La gente siempre ha usado los bancos para suscribir cheques. Creen que estn consiguiendo algo a cambio de las tasas de inters bajos. Hay otra posibilidad. Podra ser que la tasa de inters inferior se compensa con otros servicios provistos por el banco a aquellos que tiene depositado en el banco. Esto puede ser cierto, y en la medida que sea as, sugiere que los modelos vistos anteriormente puede de hecho haber considerable aplicabilidad, an bajo un rgimen de tasas de inters reguladas. Esto es, an con la presencia de tasas de inters regulado, la tasa de inters pagado efectivo sobre los depsitos se fijar competitivamente. Los bancos pueden proveer otros servicios, por ejemplo, extendiendo una lnea de crdito por debajo del valor de mercado o prestando fondos a una tasa de inters ms bajo. En un mercado competitivo, podra esperarse que los bancos compitan en la provisin de estos servicios auxiliares cuando ellos no puedan competir directamente en trminos de tasas de inters pagado. Formulemos un modelo ligeramente diferente, que capture la nocin de que la competencia entre bancos puede ser limitada y que, en consecuencia, puede haber rentas en el sector bancario. Este supuesto parece particularmente ms plausible en aquellas economas dnde el sector est dominado por unos pocos bancos. La existencia de competencia limitada en el sector bancario, por s sola no resuelve nuestro dilema sobre la persistencia de los beneficios. Siempre y cuando haya mercado de fondos monetarios que provean servicios de transaccin, los bancos sern forzados a pagar una tasa de inters T-Bill, sin importar cun pocos sean en nmero. Hay buenas razones para que la competencia pueda estar limitada. Habra incluso buenas razones para que el gobierno restrinja la competencia. Los individuos confan sus fondos a un banco y, en ausencia de un seguro de depsitos, ellos tienen que estar seguros de que esta confianza no sea abusada. La reputacin es un mecanismo de

incentivo ms efectivo, pero los bancos tienen que tener un incentivo para mantener su reputacin: la corriente de beneficios futuros que ellos pueden ganar, su valor de franquicia, proveen tales incentivos. Excesiva o normal, la competencia atena estos incentivos, cuando conduce los beneficios a cero. Estableciendo una reputacin acta como una barrera a la entrada. La existencia de beneficios implica que la regulacin del gobierno o la poltica monetaria tendr impacto en el patrimonio neto y, por lo tanto, sobre su voluntad y su habilidad para tolerar el riesgo y, por lo tanto, para hacer prstamos. Tanto el monto de prstamo como el grado de riesgo de los prstamos pueden verse afectados. La tasa de depsitos es fijado a cero, tal que un incremento en la tasa T incrementa rentabilidad de un banco que mantiene t, incluso si nada ms ha cambiado. Este efecto seoreaje (o forma particular de un efecto riqueza) en el prstamo es la primera va importante en el cual el modelo de banca restringida difiere del modelo competitivo de la seccin anterior. Hay una segunda manera en el que la banca restringida difiere del competitivo (cuando la tasa de inters sobre los depsitos son fijos), y es que en el modelo competitivo, en el caso de las instituciones de depsitos, los bancos eligen sus niveles de depsitos (cuanto tomarn prestado), en el caso de la banca restringida ellos toman sus depsitos como fijo. En la banca competitiva, los bancos normalmente no mantienen montos de T; bajo la banca restringida, la asignacin de sus depsitos a plazo fijo y su riqueza entre T y prstamos llegan a ser la decisin central que determina la oferta de prstamos. Dado que bajo la banca competitiva, el nivel de endeudamiento llega a ser la variable de decisin, una preocupacin central, la tasa impositiva sobre los depsitos (requerimientos de reserva) llega a ser de primera importancia. Esto tiene un efecto sustitucin, desalentando los prstamos. Bajo el la banca restringida, a menos que la tenencia de bonos del tesoro estn incluidos en reservas, cambiando la tasa impositiva sobre los depsitos tiene un efecto riqueza, pero no efecto sustitucin (simplemente porque los depsitos son determinados exgenamente). As, sin racionamiento de crdito, bajo la banca competitiva, el efecto sustitucin reemplaza al efecto riqueza. Para estar seguro de que todava hay un efecto riqueza en la banca competitiva, pero especialmente en ausencia de racionamiento de crdito, la magnitud de este efecto riqueza es limitada, ya que los cambios en la tasa de prstamos

compensarn en gran medida cambios en la tasa de depsitos. El efecto riqueza slo surge como un resultado de un cambio en la extensin inducida por los cambios en la poltica monetaria: una vez ms, vemos el papel central jugado por el spread entre las tasas de prstamos y de depsitos. La magnitud del efecto sustitucin puede ser mucho menos que la magnitud del efecto riqueza a travs del cual la poltica monetaria tradicionalmente ha ejercido su impacto, y esto puede ser una de las razones para que la poltica monetaria pueda ser menos efectiva en el futuro. Por otro lado, cuando hay racionamiento de crdito, la efectividad de la poltica

monetaria puede ser menos atenuada a medida que la competencia en el sector bancario incremente, porque entonces hay un efecto riqueza, posiblemente ms pequeo que antes, pero no obstante, presente, ya que el costo efectivo de los fondos del banco es incrementado sin un incremento que compense en la tasa de prstamos. El modelo bsico Ahora veamos un simple modelo que ilustra los puntos vistos. Para simplificar, asumamos que el gobierno fija la tasa de inters sobre los depsitos a cero, que los bancos tienen un monopolio sobre los servicios de liquidez, que aquellos servicios son valuados por los consumidores y que, por consiguiente, ellos estn dispuestos a depositar fondos en los bancos, incluso aunque su rendimiento sea cero. Ahora los bancos toman como exgena sus depsitos; simplemente es igual a:

D ! D(V , y)

Una funcin sobre la tasa de inters (bono del tesoro) y del ingreso y. Ms all de esto, asumiremos que los bancos pueden obtener fondos de mediacin a la tasa de los bonos del tesoro. Tambin asumimos que las reservas mismas son requeridas en las cuentas de intermediacin como en depsitos.

Entonces el valor de la riqueza final del banco es:

De nueva cuenta, podemos utilizar el anlisis de media varianza para representar el conjunto de oportunidades del banco. Ahora, ya que la magnitud de depsitos est fuera del control del banco, tiene sentido aadir estos a su riqueza inicial. As, el espac io

geomtrico ahora representa la media y la desviacin estndar, asumiendo que el banco presta toda su propia riqueza (exgenamente dado) ms todos sus depsitos (menos aquellos fondos requeridos en forma de depsitos en el banco central: reservas). Similarmente, si los bancos toman todos sus fondos y los invierten en T-B, entonces obtienen.

El anlisis del modelo bancario actual (con racionamiento de crdito) es esencialmente idntico a un modelo competitivo, con una diferencia importante. Ahora, la poltica que afecta la oferta de depsitos afecta la curva RR, y as el conjunto de oportunidades. El anlisis de una reduccin en el patrimonio neto del valor del banco es as idntico al primer anlisis. El espacio de prstamos RR se contrae hacia el origen (con media y desviacin estndar reducida proporcionalmente), y el espacio de oportunidades de manera parecida se contrae hacia el origen. La tasa de inters cargada permanece sin cambios, pero el monto prestado disminuye.

Impacto de la tasa de inters muy alta

El impacto sobre una tasa de inters muy alta es, sin embargo, ms complicado de lo que parece. Antes, el aumento de la tasa de inters ejerci su impacto sobre los bancos a travs del impacto en el costo de los fondos. Los bancos podran ser inducidos a tomar un portafolio con cierto grado de riesgo (posiblemente cargando tasas de inters muy altas), pero, normalmente tambin contratan en menos prstamos. Ahora hay un efecto adicional: la tasas de inters ms altas sobre los bonos conduce a depsitos ms pequeos (la media y la desviacin estndar son reducidos proporcionalmente). Los bancos ganan rendimientos ms altos sobre la base de pequeos depsitos. Hay tanto un efecto sustitucin como un efecto riqueza negativo potencialmente grande (relacionado al nivel de depsitos) y ambos conducen a menor toma de riesgo, por ejemplo, menos prstamos.

Sin racionamiento de crdito los bancos no pueden libremente elegir la tasa de inters que cargaran. El efecto neto sobre el comportamiento en la form acin de prstamos entonces puede ser averiguado en un modelo de equilibrio general en el que la tasa de inters sobre los prstamos est determinada simultneamente con el monto de prstamo. Esto puede parecer un supuesto curioso en el modelo restringido: la

competencia es suficientemente limitada que hay beneficios, pero suficientemente interesados en que los bancos sean tomadores de precios en los prstamos. Sera mucho mejor asumir que cada quien enfrenta una curva de demanda de prstamos (con ciertas cualidades de riesgo) que es una funcin de la tasa de inters cargada y la tasa de inters cargada por otros prestatarios. Entonces el conjunto de oportunidad es una funcin de la tasa de inters del banco y de las tasas de los dems. La frontera media-desviacin estndar ahora es una curva en forma de un arco.

Impacto de un cambio en los requerimientos de reservas

Como otra aplicacin de estas ideas bsicas, consideremos el impacto de un cambio en los requisitos de reserva. Bajo el enfoque actual, hay un efecto riqueza. Los bancos toman sus depsitos como dados. El incremento en los requisitos de reserva reduce el monto de de los fondos (su propio patrimonio neto combinado con los depsitos, neto de los que tienen que ser mantenidos en reserva) que puede ser prestado o invertido en T-B. El espacio de oportunidades se mueve de SP a S1P1. Ahora hay un efecto sustitucin. Con una funcin de utilidad normal, el banco puede invertir absolutamente menos en el activo riesgoso, es decir, hace menos prstamos.

Por el contrario, un incremento en los requisitos de reserva en el modelo bancario competitivo acta igual que in incremento en los las tasas de inters en los depsitos. Efectivamente, no hay una diferencia entre un incremento en la tasa de depsitos y un incremento equivalente en reservas.

Contrastando el impacto bajo los regmenes, notamos que el efecto riqueza en ambos casos es proporcional al tamao de los depsitos, mientras que no hay efecto substitucin bajo la banca actual, hay bajo la banca competitiva. Es decir, un incremento en los requisitos de reserva es equivalente a un incremento en la exigencia sobre los depsitos. Como un resultado, esperamos que un incremento en los requisitos de reserva tenga un efecto fuerte sobre las actividades de prstamo bajo el sistema competitivo. Esto es reforzado, en el caso de la banca competitiva, mediante el efecto compo sicin del portafolio, que conduce a tasas de inters ms altas y a mayor riesgo en el portafolio de prstamo. El banco se vuelve ms a su perfil deseado de riesgo a travs de estos medios que mediante los prstamos, que en efecto, se encuentra .

VI La economa monetaria
La diferencia esencial entre una economa de trueque y una economa monetaria es que los bancos en realidad no tienen que dar semilla a los prestatarios. Es como en la concepcin de Wicksell en el que las empresas ya no estn obligadas a pedir prestado directamente de los capitalistas. Con el desarrollo bancario, ellos obtienen del banco capital bajo forma de crdito y compran con ste el fondo disponible de los capitalistas. Los bancos crean depsitos que los prestatarios pueden usar para obtener insumos en el mercado. Los depsitos son, en efecto, una certificacin de solvencia. El banco tolera el riesgo del prestatario que no devuelve el pago. Los proveedores de insumos estarn ms dispuestos a aceptar esta certificacin que proveer directamente el crdito a la firma. La certificacin facilita las transacciones entre el proveedor y la firma.

Certificados

Si los certificados tienen valor, deben ser aceptados por otros. La informacin acerca de cada certificador (como cualquier tipo de informacin) es un bien pblico. Porque el costo marginal de un individuo que goza un beneficio de ese conocimiento es cero y porque es difcil excluir a otros obtener beneficios de dicha informacin. Es as que la informacin es pblicamente provista y es tambin la clave para la regulacin prudencial de los bancos. Respecto del riesgo sistmico tambin naturalmente conduce al gobierno a regular a los bancos en sus actividades de certificacin. El riesgo sistmico y la posibilidad de corridas bancarias, ha conducido a muchos gobiernos en economas industrializadas a proveer seguros de depsitos, que provee otra razn para la regulacin que evite el riesgo moral asociado con los seguros. As como el seguro contra incendios requiere que las empresas mantengan en condiciones sus extinguidores, los proveedores de seguros de depsitos requieren que los bancos mantengan cierto nivel de capital.

Sin tal regulacin y con informacin imperfecta en el mercado, la tentacin de fraude podra ser enorme. De hecho, uno puede certificarse as mismo o con ayuda de otros,

con la intencin devolver el prstamo. En ausencia de la regulacin del gobierno, si los costos de los vendedores de discriminar entre certificados fraudulentos y certificados buenos son lo suficientemente alto, el mercado para los servicios de certificacin se secar (un versin extrema de del problema de seleccin adversa).

Consideraciones similares afectan el anlisis de porqu los servicios de monitoreo y supervisin estn vinculados con los servicios de prstamos. Declaraciones sobre la solvencia de un prestatario particular son ms significativas cuando los que hacen las declaraciones estn dispuestos a colocar su dinero donde est su entrada (boca), para poner en riesgo al menos algo de su propio capital. Poniendo dinero en riesgo mejora los incentivos para hacer el mejor trabajo de monitoreo y supervisin. Es por eso que las certificaciones de un banco que no ha tenido capital tienen poca credibilidad. De nueva cuenta tenemos un bien pblico asociado con la regulacin pblica, o al menos pone a disposicin informacin sobre el patrimonio neto de los certificados.

Sin embargo, incluso con la regulacin apropiada, no hay necesidad para restringir sus prstamos (sus servicios de certificacin) a su capital base, o incluso a su capital base mas depsitos. Incluso si la oferta de certificaciones (prstamos) es un mltiplo, la probabilidad del banco de no poder devolver a los depositantes como promesa puede ser limitada. El problema del banco es paralelo a lo que ocurre en la economa, pero ahora el banco no est limitado en sus actividades de prstamos para prestar un monto igual a sus depsitos. Por supuesto, si el costo de quiebra es costoso, el banco desear mantener cierto monto de dinero a disposicin, en caso de que los depositantes deseen sus depsitos de vuelta, o para equilibrar as el riesgo asociado con los prstamos. Esto es, dado el rendimiento sobre los prstamos, hay una asignacin de portafolio ptimo que implicar un cierto monto de reservas (dinero mantenido en T-B).Si el gobierno provee implcita o explcitamente seguro de depsitos, este monto ptimo de reservas ser menor que lo que es socialmente ptimo, o ptimo desde la perspectiva del mejor seguro contratado, en tal caso el gobierno (asegurador) impondr requerimientos de reservas.

Una cuestin clave es si para propsitos prudenciales (vigilancia) no debe ser un impuesto proporcional a los depsitos, o una restriccin basada el capital del banco. De

hecho, como vamos a discutir brevemente en un captulo posterior, la regulacin prudencial ptima implica un portafolio de instrumentos.

Sin embargo, hay otra razn para que el gobierno pueda imponer requisitos de reserva, que el poco de nuestra atencin. Una vez que reconocemos que los bancos no necesitan lmites a sus actividades de certificacin a las cantidades que tienen en depsitos, entonces puede haber un desequilibrio entre lo que los individuos desean guardar (en pleno empleo) y lo que los otros individuos o firmas desean invertir. Por ejemplo si los certificadores son altamente optimistas sobre el rendimiento que plantean, ellos podran muy libres en suscribir estas certificaciones, demandando solamente tasas de inters bajos como compensacin. Como hemos notado no es necesario que ellos tengan en realidad semillas para emitir certificaciones. Como un resultado, a diferencia del modelo de trueque, si su disposicin excede la oferta de semilla, los bancos no estn obligados a ajustar las tasas de inters que ellos pagan a los depositantes o lo que cargan a los prestatarios. Por el contrario, el problema en el mercado bancario se llega a reflejar como un problema en el mercado de bienes, con una demanda excesiva para los bienes.

Anlisis de equilibrio

La oferta de prstamos es de la tasa de prstamos r, la tasa de inters de mercado V sobre los bonos (que afecta tanto el tamao de los depsitos como tambin la asignacin del portafolio del banco entre los prstamos y los ttulos pblicos), el stock de capital bancario K, el stock de capital de las firmas K f , el estado de naturaleza Z que incorpora las expectativas sobre que tan bueno es el futuro, los requerimientos de reservas q y el nivel de ingreso racional y, que es un flujo variable:

Ls Oferta de prstamos

Notemos que la oferta de prstamos depende no slo del capital bancario sino tambin del capital de las firmas; esto es porque dado r, una firma con capital muy bajo, la probabilidad de incumplimiento es muy alto y, por lo tanto es menos atractivo prestarle. Por el mismo motivo, en este modelo simplificado, la demanda de fondos es una funcin de r, y, z, as como el patrimonio neto de las firmas.

Ld

Los bancos y los hogares tienen una demanda por bonos que depende sobre el rendimiento de los bonos.

Hemos tambin expresado la demanda por bonos como una funcin de (), variables que afectan al banco. Los bancos que mantienen tenencias de bonos sern afectados a su buena disposicin de y la habilidad para tomar riesgos, y estos son las variables que afectan a aquellos. En el caso extremo de los bancos de depsitos perfectamente competitivos, argumenta que los bancos no mantendrn bonos, en ese caso, estas variable no aparecen en la ecuacin de demanda de bonos.

El equilibrio de mercado es entonces determinado por las dos ecuaciones, el mercado de fondos prestables que clarifica la condicin

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Mientras la demanda de fondos depende de la tasa de prstamos, la oferta depende de la tasa de inters sobre los depsitos. Para resolver el margen entre estas dos tasas de inters, podemos expresar cada cosa en trminos de la tasa de inters de los prstamos.

Comparacin de la efectividad de la poltica monetaria en modelos bancarios competitivos y restrictivos.

Conforme la economa se mueva ms en un rgimen bancario ms competitivo, la efectividad de la poltica monetaria puede ser gravemente reducida. La razn esencial es que en el rgimen bancario restrictivo actual hay efectos riqueza potencialmente ms grandes asociado a la poltica monetaria (incluyendo operaciones de mercado abierto), y la poltica monetaria ejerce a menudo su efecto a travs fuerzas restrictivas

Poltica monetaria

Una razn para el inters en la teora monetaria es que la poltica monetaria permanece como uno de los medios ms efectivos que el gobierno puede controlar el nivel de la actividad econmica, al menos en ciertos momentos. Ahora es bien conocido que el mecanismo para el autoajuste de la economa son en el mejor de los casos imperfecto; que la economa, por su propia cuenta, puede tener periodos extensos ya sea de desempleo o inflacin. La teora monetaria tradicional tiene al gobierno con el control de la oferta monetaria, el cual afecta la tasa de inters, que a su vez, afecta el nivel de inversin. Bajo el nuevo paradigma: 1) Lo que afecta el nivel de actividad econmico son los trminos en que el crdito est disponible al sector privado. 2) La relacin entre los trminos al cual el crdito est disponible (es decir, la tasa de prstamos) y la tasa de los bonos (o depsitos) pueda cambiar marcadamente sobre el tiempo. 3) Similarmente, la oferta de crdito no puede cambiar a la par con la oferta monetaria; y los cambios en la relacin entre el dinero y el crdito puede ser particularmente marcado en periodo de crisis. 4) Los trminos al cual el crdito se hace disponible y su cantidad son en gran parte determinados por los bancos; su habilidad y buena disposicin para prestar son afectados por la tasa de inters de los T-Bills, pero en cierta medida depende en las condiciones econmicas; cambios en la tasa de inters afecta el patrimonio neto de las firmas, y el patrimonio neto y el conjunto de oportunidades de los bancos. Los grandes cambios en la tasa de inters puede afectar el grado de incertidumbre en la parte de los prestamistas acerca de la solvencia de los prestatarios. 5) Las autoridades monetarias pueden afectar el comportamiento no solamente a travs de los cambios en la tasa de inters de los T-B, sino tambin mediante la alteracin en las restricciones (por ejemplo, requerimientos de reserva y adecuacin de capital estndar) y los incentivos; los impactos sobre el comportamiento del banco probablemente sean ms grandes cuando las restricciones estn vinculados que cuando no lo estn (hay exceso de liquidez); en algunas circunstancias extremas, podra incluso haber una trampa de la liquidez, en el que la facilidad de la poltica monetaria no tiene efectos significantes sobre los prstamos.

6) La poltica monetaria afecta la actividad econmica no solamente a travs de la demanda (es decir, en la inversin) sino tambin sobre la oferta (por ejemplo, cuando hay racionamiento de crdito, impacta sobre la oferta de crdito); los impactos sobre la oferta y demanda agregadas frecuentemente son entrelazados. 7) Tpicamente, los efectos del lado de la oferta y del lado de la demanda refuerza el uno al otro, por ejemplo, en los prstamos a una contraccin de la economa; pero los efectos del lado de la oferta puede de hecho ser ms grande que los efectos del lado de la demanda, en cualquier caso, la poltica monetaria estrecha puede en realidad ser inflacionaria. 8) En cualquier economa pequea y abierta, el efecto determinante de la poltica monetaria es a travs de los efectos del lado de la oferta, ya que los pases pueden enfrentar una curva de demanda horizontal para sus productos. 9) La poltica monetaria el comportamiento del banco y de la firma (y de los hogares) no solamente a travs del efecto sustitucin temporal (cambios en la tasa de inters real), sino tambin (y en muchos casos es ms importante) a travs de la riqueza real y los efectos en el flujo de efectivo. Esto puede ser particularmente ms pronunciado en economas abiertas donde ellos inducen cambios en el tipo de cambio, cuando los bancos y las firmas tienen exposicin a intercambios extranjeros. 10) Los efectos del equilibrio general provienen de una variedad de canales. Las tasas de inters ms altas afectan el valor de los activos y el riesgo, tanto en la incertidumbre asociado con el valor de los activos como con la moratoria. Ellos afectan el atractivo relativo de los prstamos versus tenencia de bonos del gobierno de largo plazo. Estos efectos pueden ser magnificados cuando hay ajustes de riesgo inadecuado asociado con los requisitos de suficiencia de capital. 11) Los efectos de la poltica monetaria son de larga duracin. Un incremento en la tasa de inters hoy que es subsecuentemente invertido puede tener efectos largos despus del impacto inicial. Esto puede ser importante para los efectos de histresis. 12) La poltica monetaria es altamente distorsionante en sus impactos sobre la economa y estas distorsiones pueden tomar en cuenta en el balance entre las ventajas de la poltica monetaria versus otros instrumentos de estabilizacin.

Hay otras alternativas mediante el cual las distorsiones pueden ser mitigados, pero a su vez pueden reducir la efectividad de la poltica monetaria. 13) Ya que el impacto inmediato de la poltica monetaria es sobre el sistema bancario, sus efectos plenos son distribuidos a travs de toda la economa como resultado de red de crditos interconectados. 14) Los incrementos en la competitividad del sistema bancario, que elimina o reduce significativamente el seoreaje, es tambin es tambin probable que reduzca la efectividad de la poltica monetaria. 15) Otros cambios en la estructura financiera, tales como el crecimiento del papel comercial y el mercado de bonos y el realce de la integracin global, probablemente afecten pero no eliminen la efectividad de la poltica monetaria.

Hasta aqu no hemos enfocado particularmente sobre cmo cambios en las tasas de inters, requisitos de capital y suficiencia de capital estndar afectan el conjunto de oportunidades del banco tanto bajo regmenes altamente competitivos como imperfectamente competitivos, tomando como dado las caractersticas asociados con el portafolio de prstamos. Pero la poltica monetaria tiene varios otros impactos que puede tomar en primer orden de importancia. 1) La poltica monetaria cambia el valor de los activos, y as el valor del patrimonio neto de los bancos y de las firmas (efecto valor de activos). 2) Cambios grandes en las tasas de inters tiene efectos grandes en el valor de los activos, pero ya que lo desconocido es difcil tener un conocimiento detallado de la estructura de los activos, tales cambio realzan la incertidumbre, ya sea asociado con los prstamos pendientes como con los nuevos. 3) Cambios en las tasas de inters y en la disponibilidad de crdito cambia el valor presente descontado de los bancos y las firmas, suponiendo que ellos no van a la quiebra, y por lo tanto, afecta el costo de la quiebra (efecto de valor de franquicia). 4) Cambios en la exposicin al riesgo existente (efecto riesgo de portafolio de la poltica monetaria) y el efecto riqueza del portfolio puede ser ms fuerte que el efecto de sustitucin intertemporal en el que la teora tradicional se ha centrado. 5) Hay efectos similares sobre las firmas, y ello afecta las acciones que toman, tanto el riesgo asociado con los prstamos existentes como los asociados con los

nuevos (efecto riesgo de las firmas). Hay alguna ambigedad en la direccin de estos efectos, pero especialmente en las crisis econmicas severas. 6) As, la poltica monetaria afecta el comportamiento de los prstamos del banco mediante la afectacin de su riqueza actual, el riesgo que se est teniendo, el riesgo asociado con los nuevos prstamos, y el rendimiento para mantenerse en el negocio. As, las actitudes hacia el riesgo son cambiadas, y el conjunto de oportunidades se ve ms alterado de manera ms complicado que lo visto en la parte 1. 7) Si hubiera un mercado perfecto para los prstamos anteriores, entonces la conducta del banco podra resumirse en trminos de impactos sobre la riqueza, preferencias por el riesgo y el asociado con los nuevos prstamos, es decir, con los prstamos antiguos solamente importaran en la medida en que puedan alterar los precios de mercado. Notemos que si hay costos de quiebra, el precio de mercado sera afectado, incluso si el riesgo fuera correlacionado con el mercado. Pero el mercado de capitales usado para prstamos est lejos de ser perfecto debido a la enorme asimetra en la informacin, y as para muchas categoras de prstamos solamente si el banco est demasiado mal que a su vez vender su portafolio existente de prstamos, y en este caso, es improbable que haga nuevos prstamos. Por lo tanto, el riesgo asociado con las existencias del portafolio de prstamos del banco afecta su voluntad para tomar nuevos prstamos. Y la poltica monetaria afecta esto a travs del canal que se acaba de describir.

Antes de pasar a una explicacin ms detallada de varios de estos puntos, necesitamos enfatizar la importancia de los efectos del equilibrio general, que se ha tocado de manera breve en la parte uno.

Efectos del equilibrio general

Efectos del equilibrio general cuando hay exceso de liquidez Efectos del equilibrio general en ausencia de racionamiento de crdito Efectos precio de los activos El efecto de riesgo de tasas de inters cambiantes Poltica monetaria y las interrelaciones crediticias

Poltica monetaria y la trampa de la liquidez Uno de los puntos de vista fundamentales de Keynes fue la inefectividad de la poltica monetaria en la estimulacin de una economa en profunda depresin.

Regulacin

Tradicionalmente, la poltica monetaria y la poltica de regulacin financiera son tratados como sujetos distintos. Uno es, fundamentalmente de la rama macroeconmica, el otro tiene una aplicacin ms en microeconoma. Uno concierne a la oferta monetaria, el otro con la sanidad y seguridad de los bancos.

El objetivo es exponer la estructura de regulacin deb e aclarar que justo como la regulacin afecta la oferta de crdito, los instrumentos monetarios tradicionales afectan la sanidad y seguridad del sistema bancario. Un aumento repentino de la tasa de inters puede disminuir el valor de los activos bancarios (que son a menudo de largo plazo, a al menos ms largo que la estructura de vencimiento de sus obligaciones), disminuyendo marcadamente su patrimonio neto, colocando al banco en una situacin precaria. Ms an, la tasa de inters ms alta puede colocar a los bancos en situacin de apuros, o peor, entre los prestatarios del banco quienes tienen deuda de corto plazo, el costo que lleva de que de repente incremente a un nivel ms alto de lo que fue anticipado; y esto tambin tendr un efecto adverso sobre la hoja de balance del banco.

Mientras la poltica monetaria tiene efectos marcados en la sanidad y seguridad d el sistema bancario, el impacto de las polticas regulatorias en la actividad macroeconmica es incluso ms marcadas. Mucho de la volatilidad en la actividad econmica puede ser precedido por prstamos malos.

La racionalidad para la regulacin

A travs del mundo, los gobiernos regulan a sus sistemas financieros. La regulacin en este sector en este sector es mayor que en otros sectores de la economa. La pregunta

natural es porqu. El principal es que su falla tiene repercusiones en costos sociales. La prctica de prstamos malos es la raz principal de estas fallas, si ello surge aparentemente de comportamientos bien intencionados, la estructura de los incentivos que conduce a tomar riesgos excesivos, o de comportamiento fraudulento aparentemente, el saqueo del banco a expensas del pblico. En efecto, a menudo es difcil distinguir entre los dos, aunque el fraude ha sucedido en una minora de casos. Vamos a asumir que los bancos son honestos, y nos centramos en la cuestin simple: Por qu podran emprender prstamos excesivamente riesgosos?

La respuesta a esta cuestin no es demasiado difcil encontrarla: los costos privados que los bancos soportan son menos que los costos sociales de tirarse en paracadas. Para estar seguro, el banco tambin enfrenta costos que lo llevaran a la quiebra; pero la cuestin es, estn los incentivos al margen? Y la respuesta es claramente no.

El argumento para la intervencin puede ser vista en dos vas. Hay externalidades asociados con la prctica de hacer prstamos malos y, como es usual, cuando hay externalidades, hay un rol que el gobierno debe asumir para ayudar a alinear los costos sociales y los costos privados.

Principios generales de la regulacin bancaria Si el gobierno podra monitorear perfectamente a cada banco, asegurndose que ste hace solamente prstamos buenos, entonces el gobierno podra el mismo tener la misma informacin que el banco tiene. Ignorando por el momento los incentivos del regulador bancario, la cuestin natural es si el gobierno tiene toda la informacin relevante, y los incentivos adecuados, entonces porqu no simplemente el gobierno hace prstamos.

La regulacin debe estar basada, de esta manera, en la premisa de qu hay alguna e diferencial en la informacin, as como alguna diferencial en los incentivos. Esto es, mientras el regulador est menos bien informados (al menos sobre las piezas claves de la informacin), el regulador tiene algn incentivo (imperfecta como e pueda ser) lla para corregir (al menos parcialmente) alguna discrepancia entre los rendimientos sociales y privados. En el caso de la banca la discrepancia es claro: si un banco quiebra, los propietarios no asumen todos los costos de la quiebra. Ms an, cuando muchos

bancos llegan a quebrar, hay consecuencias macroeconmicas que afectan a toda la economa, no solamente a los propietarios del banco. Se asume as que el regulador tiene algunos incentivos (posiblemente imperfectos) para prohibir que los bancos hagan contratos asumiendo riesgos excesivos, que ample la probabilidad de quiebra.

Dado que el regulador tiene solamente informacin imperfecta, y puede controlar solamente indirectamente al banco, la teora de la regulacin bancaria es un problema clsico agente principal: el regulador (el principal) trata de controlar el comportamiento del banco (el agente) para que ste acte ms acorde con los objetivos sociales. Varios mecanismos de control tienen sus ventajas y desventajas. Algunos tiene costos enormes (ya sea en trminos de costos explcitos, tales como el pago de supervisores, o e n trminos de distorsiones), y algunos funcionan ms o menos perfectamente. Las regulaciones, por ejemplo, que tienen la intencin de disuadir a hacer prstamos malos, al mismo tiempo pueden prohibir hacer prstamos buenos. Los problemas de asimetras en la informacin son menos con informacin privilegiada sobre los prstamos, pero los problemas de riesgo moral son ms grandes, y el peligro ltimo es casi universalmente consensado a ser la consideracin dominante. Pero las restricciones a la informacin privilegiada pueden, al mismo tiempo, descartar algunos prstamos buenos; y debido a las asimetras, los prstamos buenos pueden no ser elegido por otros bancos.

El supuesto general en la teora de la regulacin est a favor de mecanismo basado en precios que directamente conduce a la fuente del problema. As, si la distribucin de probabilidad del rendimiento total al portafolio del banco pudiera ser fcilmente observable, entonces habra un impuesto sobre la ruptura bancaria, el cual incrementara con la probabilidad de quiebra, y la severidad de la quiebra en el evento de ruptura. Pero muchos de los problemas se originan del hecho de que el gobierno no tiene informacin sobre las caractersticas del riesgo de cada prstamo, mucho menos informacin con el cual forman criterios respecto a la matriz de varianza-covarianza requerido para evaluar la probabilidad total de los rendimientos. En un ambiente cada vez ms cambiante, tales criterios de probabilidad son en algunos casos altamente subjetivos. Lo que el gobierno puede fcilmente observar es el evento presente de ruptura (o indirectamente e imperfecta, indicadores de tensin, como el nmero de prstamos no llevadas a buen trmino). El problema es una vez que el banco lleg a quebrar, es demasiado tarde para

imponerle el impuesto: hay a menudo insuficientes fondos para pagar a los depositantes, mucho menos pagar un castigo al gobierno.

En ausencia de la habilidad para llegar a la fuente de discrepancia entre los rendimientos sociales y privados, en general, es deseable usar una variedad de instrumentos de intervenciones basados tanto en el precio como en la cantidad. De hecho, la distincin entre las intervenciones basados en precio y cantidad son a menudo artificiales. No hay un instrumento dominante. Hay intervenciones deseables que se centran en insumos, en producto y en los procesos (que convierte el insumo en producto). Sin embargo gran parte de la discusin sobre polticas regulatorias se ha enfocado sobre los requisitos de suficiencia de capital, y el movimiento desregulatorio ha hecho hincapi en la reduccin de la posibilidad de otras intervenciones.

En este captulo nos enfocamos sobre la regulacin prudencial, dirigido a la mejora de la seguridad y la sanidad del sistema bancario. Hay de hecho muchos otros objetivos de polticas de regulacin, dirigidos a otras fallas de mercado: a) competencia, especialmente en prstamos a pequeos y medianos negocios, que es frecuentemente limitado, y la consolidacin de los bancos. Hay un importante rol gubernamental para mantener un sistema bancario competitivo; b) consumidores (prestatarios) estn frecuentemente desinformados, y los prestamistas (los bancos) tratan a menudo de explotar su informacin limitada; el gobierno asume un importante rol de proteccin a los consumidores; y c) hay a menudo ciertos grupos en la poblacin que parecen marginados por el mercado; esto porque ya hemos notado, cuando hay racionamiento de crdito, algunos grupos de la poblacin pueden ser completamente excluidos del mercado; los bancos no prestan a aquellos a quienes no se les puede extraer el mximo rendimiento.

Hay otros conflictos que deberan clarificarse. Sabemos que para crear un sistema bancario que nunca vaya a la quiebra, simplemente se requiere todos los depsitos en bonos del gobierno. Pero un banco as, no estara realizando las funciones esenciales de un banco, que provee crdito al sector no bancario. Similarmente, mediante reducir la competencia, podemos mejorar el beneficio bancario, de tal modo que reduce la probabilidad de quiebra (mejorando la sanidad y seguridad del sistema bancario).

As, mientras nos enfocamos sobre la regulacin prudencial, no podemos ignorar los efectos ms amplios del sistema bancario y las otras razones para la regulacin del gobierno. Manteniendo esto en mente, comenzaremos con el anlisis ms detallado del que ha sido por largo tiempo, el enfoque central de la regulacin prudencial, el requisito de suficiencia de capital.

Teora estndar del capital adecuado

Haciendo a un lado la nocin de que la dependencia exclusiva, o excesiva, sobre el requisito de de suficiencia de capital estndar es un second best para la banca libre, se ofrecen dos alternativas justificadas, y es importante distinguirlos, dado que tienen diferencias muy marcadas en trminos de los hacedores de polticas. El primero es la suficiencia de capital como un amortiguador (a mayor capital mayor es la propiedad del banco y menor la cantidad de dinero que el gobierno tiene que poner en caso de un evento de falla). El segundo se refiere a los incentivos: a mayor capital, mayor propiedad del banco est en riesgo, y menor la probabilidad de que ellos estn dispuestos a asumir riesgos. Un resultado en la parte central fue que cuando el patrimonio neto de un banco cae por debajo del nivel crtico, el banco cambia de ser un adverso al riesgo a ser un amante del riesgo. Mediante asegurar que sus propietarios tienen un patrimonio neto suficiente a riesgo, uno puede al menos asegurar que el banco actuar de una manera adversa al riesgo.

Las implicaciones de poltica que difieren de las dos teoras son ilustradas mediante propuestas que requieran que los bancos tengan un tramo de capital sin asegurar. Tal capital provee un amortiguador, pero no puede afectar a los incentivos, ya que el monto de fondos que el banco tiene en riesgo no es incrementado.

Preservar claramente los objetivos de suficiencia de capital estndar es importante, porque con demasiada frecuencia los hacedores de polticas proponen formas de satisfacer la suficiencia de capital que hacen muy poco para amortiguar o mejorar los incentivos. Considrese una situacin no poco frecuente donde un pas enfrenta una crisis financiera, los proveedores privados de capital adicional para cumplir con la suficiencia no pueden encontrarse, y una contraccin de la oferta de crdito tambin son ms grandes que el gobierno provee el capital requerido para cumplir con la suficiencia.

Aportando el capital antes de la crisis, por supuesto no provee proteccin adicional para el gobierno; de hecho, es posible que pueda perder an ms. Para ver como esto puede suceder, supongamos que el gobierno inyecta nuevo capital, en monto igual que al valor original, tal que queda en un 50% de participacin para una inversin de 500 millones. Asumamos que entre ms prdidas en prstamos se acumula, el banco es cerrado, y despus vende sus activos. Hay 900 millones para pagar las obligaciones a los depositantes de 600 millones. El gobierno, con un 50% de propiedad de capital recupera 150 millones con una prdida neta de 450. Si el gobierno simplemente esper, el banco habra ido a pique, y de seguro el gobierno se habra quedado con grandes pagos a los depositantes. Sin los 500 millones de inyeccin de capital, el patrimonio neto del banco, al final habra sido, por ejemplo, de 400 millones, y el gobierno habra tenido que poner 200 millones. Sin embargo, la cantidad que se pierde es menos que la mitad de lo que en otro caso pudo haberse perdido. Las inyecciones de capital financiados por el gobierno para cumplir con la el requisito de suficiencia no provee proteccin adicional al gobierno, y de hecho, si no son bien estructurados, puede incluso exponer al gobierno a perdidas mucho mayores.

Por otro lado, las inyecciones de capital para cumplir con los requisitos de suficiencia tienen un efecto limitado sobre los incentivos del banco, a menos que el gobierno tome un rol activo en la administracin. Debido a que el monto que los propietarios tienen en situacin de riesgo no sea cambiado, y no hay ninguna razn obvia por la que debemos preocuparnos por las prdidas que el gobierno-en calidad de propietario se enfrente a ms de lo que preocupados por las prdidas que el gobierno como asegurador enfrenta. De hecho, el prrafo anterior dej claro que con una inyeccin de capital sencillo, los montos que los propietarios originales tienen que arriesgar si el banco se queda sin negocio son menores que sin la inyeccin, tal que los propietarios deberan ser inducidos para participar en un comportamiento ms arriesgado.

Hay una respuesta: el gobierno debe simultneamente apretar la regulacin. Pero hay una cuestin ms planteada por la respuesta: qu puede hacer el gobierno como propietario que como regulador no; y si el gobierno como regulador puede evitar el riesgo excesivo, que rol adicional es provisto para una inyeccin de capital. En efecto, si el anlisis anterior es correcto, la inyeccin de capital por parte del gobierno, puede hacer que su funcin como regulador sea menos difcil.

Cunto capital debera ser requerido?

Ms adelante explicaremos algunos problemas adicionales, que tiene que ver con imperfecciones en ajustes de riesgo y valuacin de activos, problemas que pueden ser contraproducente. Antes hay algunas objeciones fundamentales que tiene que ver con la evaluacin de los montos de capital que es requerido. La cuestin central son: cul es la probabilidad de que el capital bancario llegue a ser inadecuado para cumplir con sus obligaciones con los depositantes, en caso de que el banco deje de operar, y de cul es la magnitud de la prdida que el gobierno tendr que soportar, en caso de que suceda? La respuesta a estas cuestiones, como hemos visto, depende de la distribucin de probabilidad del rendimiento total del portafolio bancario, que el regulador tpicamente no puede evaluar directamente. La suficiencia de capital estndar llega a ser una aproximacin de third best, buscando a cada activo en trastorno, ignorando la correlacin entre los rendimientos de los diferentes activos. Histricamente, la

suficiencia de capital estndar, se ha enfocado solamente en los riesgos de crdito, ignorando los riesgos de mercado (por ejemplo, la disminucin en el valor de un bono gubernamental en el largo plazo). De hecho, la suficiencia de capital estndar, basado en el riesgo de los activos individuales, todava no toma en cuenta la correlacin en el mercado de crdito y el riesgo de mercado, correlaciones que han jugado un rol importante en las crisis 1997-1998. Ms generalmente, aun cuando los bancos creen que estn cubiertos del riesgo que pueden enfrentar, hay un riesgo en contrapartida, riesgo de que aquellos que proporcionan la cubertura no sean capaces de cumplir con sus obligaciones, precisamente al momento en que la cubertura es requerida. Al momento en que los bancos tienen ms probabilidades de enfrentar serios problemas, como cuando hay un shock macroeconmico, este afecta simultneamente no slo el valor de los activos de un banco, sino de todos.

El problema es que si nos enfocamos en cada activo en insolacin no solamente no daremos un buen cuadro del riesgo general que enfrentan los bancos, que afecta el comportamiento del banco de manera que no puede reducirse significativamente el riesgo, puede incluso incrementarlo, y al mismo tiempo, con la asignacin eficiente del crdito.

El riesgo de una suficiencia de capital estndar imperfecta

Vimos como el riesgo ajustado a coeficientes de suficiencia de capital mnimo afectan las asignaciones de portafolio admitidos por el banco. En un mundo slo con prstamos y bonos pblicos, podran forzar a los bancos que tienen montos limitados de capital (que no pueden incrementarlo) a tomar pocos prstamos y ms bonos que, de lo que debera. En un mundo en el cul hay, adems, bonos pblicos de largo plazo, vimos que si el riesgo de mercado es ignorado, y slo se presta atencin a los riesgos de crditos, entonces un incremento en el coeficiente de suficiencia de capital, podra reducir los prstamos, incrementando las tenencias de bonos pblicos de largo plazo, e incrementar realmente el grado de riesgo del portafolio bancario.

Es fcil ver que el grado de imperfeccin de la informacin puede en s mismo ser endgeno. Asumimos por ejemplo, que el regulador puede solamente observar el valor de los activos solamente al final de una transaccin, por ejemplo, sobre la venta de los activos. Entonces, un banco que enfrenta una restriccin en su suficiencia de capital (o la amenaza de uno) tiene un incentivo para vender activos que han incrementado en valor, a fin de realizar las ganancias de capital, y retener aquellos que han disminuido en valor. Estos beneficios de valuacin, que reducen la obligatoriedad de la restriccin de suficiencia de capital, deben compensarse contra cualquier costo marginal, por ejemplo, en rendimiento medio reducido o varianza incrementada (o incremento en la probabilidad de ruptura). Es fcil ver que los bancos pueden ser inducidos a tomar decisiones de portafolio que en realidad incrementan sus grados de riesgo reales, aunque su medida del grado de riesgo baja. Hay un incremento en la brecha entre la medida y el valor real.

Pero las cosas no se detienen aqu. Hoy un banco que no enfrenta restricciones en la suficiencia de capital sabe que hay cierta probabilidad que en el futuro lo har. Quiere tener la opcin de participacin en el ejercicio de valuacin descrito en el prrafo anterior. Si compra activos con precios sumamente variables, hay grandes probabilidades de que algunos de estos activos vayan a disminuir marcadamente en el valor, y algunos aumenten marcadamente; hay as una alta probabilidad increm entar su medida de valuacin por una determinada cantidad por la venta de sus activos que han incrementado en valor y retener aquellos que han disminuido en valor. Ex-ante, la

suficiencia de capital estndar induce a los bancos a tener portafolios ms riesgosos, que de otra manera, porque ese portafolio tiene una oportunidad ms grande para que incremente la disparidad entre la medida y el valor real.

Pero las cosas no se detienen aqu. Si el valor de los activos fueran fciles de determinarse en el mercado, entonces el regulador, que reconoce el peligro ya descrito, podra ver a travs de las acciones del banco; presumiblemente, si el regulador pudiera hacerlo, el podra tambin tomar acciones (disear regulaciones) para desplazar estos incentivos perversos (aunque en la prctica podra endurecerlo). Pero hay algunos activos (como los ttulos comercializados) para los cuales es fcil determinar su valor de mercado, y otros (como los inmobiliarios) donde las valuaciones son particularmente difciles (en parte por la alta volatilidad). Los bancos tienen un incentivo para invertir una fraccin muy grande de su portafolio en estos activos difciles de evaluar, por lo tanto, incrementa las asimetras en la informacin entre el banco y el regulador.

Otros impactos perversos en los incentivos de un incremento de los requisitos de suficiencia de capital.

Hellman, Murdoch y Stiglitz (2000) muestran que la sola dependencia sobre la suficiencia de capital es Pareto ineficiente (restricciones proporcionadas sobre la tasa de depsitos pueden hacerse cumplir), si hay o no seguro de depsito. De hecho, establecen que incrementando la suficiencia de capital estndar puede conducir a menor comportamiento prudencial porque en realidad puede afectar adversamente a los incentivos. Los incentivos son afectados mediante el capital total del banco, la parte que es contada en la suficiencia de capital estndar as como el valor de franquicia el valor presente descontado de los beneficios futuros. Las acciones ordinarias es el costo del capital. En efecto, el hecho de que el gobierno tenga que imponer requisitos de capital es evidente que los bancos estn siendo forzados a mantener ms acciones de lo que ellos desearan. Este costo se refleja en una disminucin en el valor de franquicia del banco, su valor como un ongoing que inquieta a sus propietarios. Este efecto indirecto puede ser ms grande que el efecto directo; pero incluso si no es el caso, el beneficio neto de in incremento de los requisitos de suficiencia de capital puede ser limitado.

Razones adicionales para el fracaso de la desregulacin: problemas de transicin

El movimiento hacia la desregulacin del mercado financiero, que se enfoca hacia la suficiencia de capital estndar, es ahora reconocido que ha jugado un rol central en la inestabilidad financiera que tanto ha caracterizado al mundo desarrollado. Parte del problema se debi a la ausencia de una teora de la conducta bancaria sobre el cual se construyera una teora de la regulacin, pero parte de este problema fue la carencia a los problemas de transicin.

La desregulacin tiene dos efectos que se contrastan sobre el valor de franquicia del banco. Uno fue que abri nuevas oportunidades (para asumir ms riesgos, as como hacer ms beneficios) y esto increment la rentabilidad, pero tambin condujo a ms competencia, y esto redujo la rentabilidad. En el largo plazo, el efecto ltimo a menudo pareci dominar, y as la rentabilidad del banco disminuy. En este caso, la desregulacin incremento tanto los incentivos como las oportunidades para asumir ms riesgos.

Al mismo tiempo, la desregulacin tpicamente ha reducido la habilidad del regulador para monitorear a los bancos tanto debido a que ha incrementado la complejidad de la tarea a emprender (el rango de accin que el banco puede emprender es incrementado) como debido a los escenarios anticipados de la desregulacin, las autoridades regulatorias a menudo pierden muchos empleos clave, ello simplemente no pueden competir con los nuevos participantes privados. Esto es un problema particular en los pases en desarrollo donde la oferta de personal entrenado es limitada. Justo al mismo tiempo cuando la necesidad de realzar el descuido es ms grande, las habilidades de la autoridad regulatoria son ms dbiles.

La aproximacin a la regulacin del portafolio

De todo lo anterior hay una aproximacin alternativa que tiene tres elementos claves: 1) El reconocimiento de que una teora de la regulacin bancaria debe comenzar con un modelo o teora del comportamiento del banco. 2) El reconocimiento de que el gobierno slo puede controlar imperfectamente las acciones del banco.

3) Que, por lo tanto, debe tomar una variedad de acciones que afecten tanto los incentivos de los bancos como sus restricciones que ellos enfrentan (o visto de otra manera, afectan el comportamiento bancario)

Ya se ha descrito como los bancos toman sus decisiones que maximizan su utilidad o beneficio esperados tomando en cuenta los costos de quiebra. Las elecciones de los bancos dependen de su conjunto de oportunidades y sus preferencias. El regulador puede tomar acciones tanto para afectar el conjunto de oportunidades como las preferencias. Puede hacerlo tan imperfectamente como ello pueda serlo. Imponiendo restricciones

Hay una variedad de restricciones que afectan el grado de riesgo del portafolio del banco. Los ms conocido son restricciones sobre tenencias de inmobiliarias y tenencias de acciones. Hay dos razone para ello. Primero, se sabe que un gran nmero de ejemplos de descensos econmicos fueron causados por el bullicio de las inmobiliarias que precipitaron, y tales precipitaciones tpicamente fueron alimentadas por prstamos con colaterales. Los bancos estaban dispuestos a prestar porque creyeron falsamente que eran seguros, ya que el valor de los colaterales es, por as decirlo, 120% del valor del prstamo. Solamente si el precio de mercado cae por debajo del 20% el banco estar en riesgo, y tal descenso es relativamente raro. Las disposiciones de los bancos para hacer tales prstamos ayudaron a alimentar la burbuja. Pero una burbuja as, eventualmente quiebra. Cuando ello ocurre, los precios pueden caer ms que el 20%. Y es precisamente cuando los colaterales descienden que los prestatarios tienen un incentivo fuerte para no devolver el pago. Y ya que el descenso en el valor de mercado de los diferentes activos inmobiliarios, estn correlacionados, muchos prstamos malos, colocan la viabilidad banco en una posicin amenazante. Como el patrimonio neto de un banco colapsa prontamente, tiene que disminuir sus prstamos, posiblemente cancelando algunos prstamos. La contraccin del crdito as agrava el descenso.

Segundo, la creencia de que, como pas en desarrollo, los fondos escasos deben invertirse en aquellas inversiones que generan empleos ms que en inmobiliarias especulativas. Las restricciones sobre los prstamos en inmobiliarias pueden ser vistas como crditos.

Un segundo conjunto se refiere a restricciones relacionadas a los prstamos con informacin privilegiada. El problema aqu consiste en una mezcla de incentivos y conjuntos de oportunidades: probablemente haya una enorme discrepancia entre los riesgos privados y sociales en prstamos con informacin privilegiada. Mientras presumiblemente los bancos pueden tener mejor informacin sobre los proyectos emprendidos con las partes relacionadas, esta ventaja es ms que compensado por el hecho de que los bancos ofrecen soporte para ganar ms ventajas potenciales, y estas ganancias privadas pueden compensar los riesgos inconvenientes que el banco enfrentara si los proyectos resultaran insatisfechos.

Un tercer conjunto de restricciones con la exposicin de los bancos, por ejemplo, con el endeudamiento externo de largo plazo, una disparidad entre la moneda en el que sus activos estn denominados y la moneda en el que sus obligaciones estn denominadas. Tal exposicin implica que fluctuaciones muy grandes en el tipo de cambio pueden forzar a los bancos a riesgos financieros. Estas restricciones sobre el tipo de cambio que exponen a un banco pueden servir para ilustrar el vnculo estrecho entre las polticas macroeconmicas y financieras. Las polticas de regulacin financiera pueden afectar el rango de viabilidad de las polticas macroeconmicas, o en algunos casos sus consecuencias. Consideremos por ejemplo, el debate que durante la crisis asitica sobre si los pases deberan permitir depreciar sus monedas. El hecho de que algunos pases Tienen tuvieron un tipo de cambio muy grande los expuso en una atadura: parte de lo que ganaron del incremento del comercio con la devaluacin lo perdieron en sus hojas de balance.

Otro riesgo al que se exponen proviene de una discrepancia entre el vencimiento de los activos y las obligaciones. Pero esta transformacin de vencimiento es uno de los principales funciones de los bancos, es decir, tomar depsitos de corto plazo y llevar a cabo prstamos de largo plazo. El banco, por supuesto, podra protegerse asimismo contra el riesgo de un cambio en la estructura de las tasas de inters mediante el uso de derivados. Para nuestro conocimiento, sin embargo, el gobierno no ha intentado directamente imponer restricciones en el punto de discrepancia en el vencimiento, quiz para un periodo de tiempo relativamente corto.

Uno cuarto. Los bancos que se expanden muy rpido pueden no ser capaces de incrementar al mismo paso su capacidad de monitorear y supervisar las solicitudes de prstamo efectivamente. Como resultado hay un deterioro del portafolio de prstamos. Con el objetivo de expandirse rpidamente los bancos pueden ofrecer tasas de inters muy altas en los depsitos y muy bajas en los prstamos, estrechndose de esta forma su margen de ganancia. Esto los conduce a un riesgo de tasas de inters, que implica un riesgo de una alta probabilidad de un problema bajo la lnea. Con seguro de depsitos este tipo de problema puede agravarse. Como ejemplo, podemos tomar la posibilidad de fraude, tal como el plan piramidal. Los nuevos depsitos, en efecto, son usados para pagar los intereses prometidos a los depositantes anteriores. Como todos los planes piramidales basados sobre la expansin de un banco inevitablemente colapsar.

Un conjunto final de restricciones se refiere a la tasas de inters pagados sobre los depsitos o cargado a los prestatarios. Si el gobierno tiene xito en forzar la tasa de depsitos por debajo de la tasa de equilibrio de mercado, tiene el efecto de disminuir uno de los costos de produccin, lo que el banco tendr que pagar por sus fondos. Esto incrementa la rentabilidad del banco, su valor de franquicia. El incremento en la rentabilidad incrementa el comportamiento prudencial

Un lmite sobre la tasa de inters cargada tambin altera los incentivos. Los bancos habrn disminuido los incentivos para hacer prstamos altamente riesgosos, ya que su compensacin por asumirlos habr disminuido. Tales prstamos estarn caracterizados por una discrepancia entre el riesgo social y privado, ya que es precisamente cuando el banco llegue a quebrar cuando el pblico tendr que pagar el costo.

La respuesta del equilibrio general contra tales restricciones puede ser diferente que el equilibrio parcial. En algunos casos respuesta del equilibrio general reafirma las restricciones, en otras, los disminuye. Por ejemplo, en un modelo de equilibrio con competencia monopolstica, los bancos tienen un incentivo para incrementar las tasas de depsitos para tratar de despojar los depositantes de sus rivales. El beneficio social de este incremento (por ejemplo, las tasas de inters ms altas puede ya no inducir a agregar ms prstamos si la elasticidad de la tasa de ahorros es baja) puede ser limitado, mientras los beneficios privados pueden ser significativos. Por otro lado, la entrada puede disipar los beneficios que hubiera surgido del incremento del valor de

franquicia. Entonces las restricciones sobre la tasa de depsitos simplemente conducen a mayores costos fijos, y a mayor probabilidad de ineficiencias. Similarmente, las restricciones sobre las tasas de depsitos pueden ser burlados a travs de beneficios no pecuniarios a los depositantes. Pero es claramente concebible que incluso aunque hay alguna burla, el caso es que estos beneficios no pecuniarios no son sustitutos perfectos, y por lo tanto, es posible que el valor de franquicia no obstante sea incrementado.

Incentivos

Los reguladores intentan afectar los incentivos que enfrentan los bancos a travs de varios canales. El ms importante es a travs de los requisitos de suficiencia de capital.

Como se vio anteriormente, los ajustes imperfectos del riesgo en la suficiencia de capital estndar puede inducir a los bancos a emprender las actividades ms riesgosas en algunas clases de riesgo. Pero el problema fundamental es que el riesgo es propio de un portafolio no de un activo individual. Para estar seguro, la probabilidad de una quiebra, o la varianza de rendimiento, es propio de un activo particular. Pero lo que le importa a un regulador no es la varianza de un activo individual, o que un prstamo particular sea malo, sino del grado de riesgo del portafolio, la probabilidad de que el gobierno tendr que cubrir al banco y el costo en caso de que as ocurra. Un ttulo que tiene una varianza muy grande, si est negativamente correlacionado con el resto del portafolio, en realidad reduce el riesgo generalizado. La teora completa de valuacin de activos riesgosos se basa en esta premisa, y tiene fuertes implicaciones que, para la economa como un todo, el nico aspecto del riesgo que importa es la covarianza con el mercado como un todo. As el principio del riesgo subyacente ajustado a suficiencia de capital estndar es fundamentalmente un defecto.

Esto es porque los reguladores en los pases ms avanzados han puesto mayor nfasis en los bancos concesionados en lugar de los sistemas de administracin del riesgo, que permitira a los bancos identificar la magnitud del riesgo generalizado. Pero tan atractivo como pueda ser este sistema en principio, son problemticos como base de regulacin. En primer lugar, pocos instituciones financieras en los pases en desarrollo tienen la capacidad de desarrollar y usar sistemas de administracin del riesgo

sofisticadas adaptadas a situaciones que ellos enfrentan.

Reestructurando al sector bancario

Con mucha frecuencia los pases han tenido que enfrentar la difcil tarea de reestructurar sus sistemas bancarios. Montando en prstamos morosos resulta en pasivos en exceso de activos; los bancos no pueden cumplir sus compromisos con los depositantes, y mucho menos continuar con llevar a cabo su rol central en la provisin de crdito. Inevitablemente, las recriminaciones contra los polticos que han permitido una regulacin laxa, posiblemente bajo la influencia de corrupcin, y perseguido polticas macroeconmicas y estructurales equivocadas- son seguidos mediante rescates y cierre de bancos, acompaado por grandes discursos de persuasin acerca de que nunca se permitir tal estado de cosas surja de nuevo.

Dado la naturaleza sistmica del problema, comprendemos que una de las preocupaciones centrales de polticas debera ser la restauracin rpida de la fuerza de la economa, y que requiere el mantenimiento y restauracin del flujo de crdito. As, en las estrategias de evaluacin alternativa, primero necesitamos preguntarnos, cul es el impacto de corto plazo sobre el flujo de crdito. Las restructuraciones tpicamente implican cambios en la administracin y el control. El objetivo de estos cambios es asegurar que quienes tienen el control y manejan los activos sean aquellos quienes pueden y tienen el incentivo para mejorarlo.