ADMINISTRACION FINANCIERA II.

UNIDAD I.
FUENTES DE FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO, CAPITAL
OBJETIVO.
IDENTIFICAR LAS PRINCIPALES FUENTES DE FINANCIAMIENTO INTERNAS, QUE PUEDE UTILIZAR UNA EMPRESA, ASI COMO SU CLASIFICACION. EVALUARA EL COSTO DE LAS ACCIONES

1.1. Conceptos.

Fuente de Financiamiento.

Consiste en la obtencin de recursos para satisfacer necesidades derivadas de la realizacin del

objeto social de la empresa y de los medios necesarios para lograr dicho objeto.

Activos Circulantes

Pasivos Circulantes Deuda a Largo Plazo

Entorno Econmico e Institucional

Activos a Largo Plazo

Acciones Preferentes Acciones Comunes

Riesgo y Rendimiento Esperado

Valor de Mercado (riqueza de los accionistas)

Acciones Comunes.
Acciones que son propiedad de una empresa, representan la forma residual de la propiedad, en la que los dividendos se pagan solo despus de que se cumplen con las obligaciones financieras principales.

Acciones Preferentes.
Tipo de accin con un derecho sobre las ganancias y activos de una empresa, en la forma de un pago peridico fijo. 1

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Riesgo.
Posibilidad de que los futuros rendimientos reales se desven de lo esperado.

Rendimiento Esperado.
Los beneficios (revaloracin del precio) que una persona espera recibir de una inversin.

Valor de Mercado.
El precio de compraventa de las acciones en el mercado financiero.

Mercado de Capitales.
Mercados financieros en los que se compran y vende los valores a largo plazo.

Mercado de Dinero..
Mercados financieros en los que se compran y vende los valores de corto plazo.

Mercado Primario.
Mercados financieros en los que los valores nuevos, de una empresa emisora, se compran y venden por primera vez

Mercado Secundario.
Mercados financieros en los que se ofrecen los valores existentes para su reventa.

1.2. Clasificacin de las Fuentes de Financiamiento.

1.2.1. Clasificacin por su Permanencia. Corto Plazo.

Consiste en los recursos utilizados para satisfacer las necesidades de la empresa y cuyo vencimiento es de un ao o menos.

Largo Plazo.
Consiste en los recursos utilizados para satisfacer las necesidades de la empresa y cuyo vencimiento es mayor de un ao (generalmente tienen vencimiento entre 5 a 20 aos). Si en el financiamiento la empresa adopta un enfoque de cobertura, cada Activo debe quedar compensado con un instrumento de financiamiento del mismo vencimiento aproximado. 2

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Temporal.
Consiste en los recursos utilizados para satisfacer las necesidades eventuales de la empresa.

Permanente.
Consiste en los recursos utilizados para satisfacer las necesidades permanentes de la empresa.

1.2.1. Clasificacin por su Origen. Interno.

Consiste en los recursos utilizados para satisfacer las necesidades de la empresa, derivados de la misma unidad de negocio.

Externo.
Consiste en los recursos utilizados para satisfacer las necesidades de la empresa, derivados de agentes o entidades ajenos a la unidad de negocio.

Fuentes Internas.
Espontneo.

Financiamiento que surge de las operaciones normales de la empresa.

Papel Comercial.
Financiamiento que surge de la emisin de obligaciones de la empresa.

Fuentes Externas.
Fuentes Bancarias.

Financiamiento otorgado por Instituciones que conforman el Sistema Financiero Mexicano, cuyas
condiciones son negociadas y resultan de las decisiones deliberadas tomadas por el Gerente Financiero. Condiciones como plazo, comisiones, tasa de inters, garanta, etc.

Fuentes de Organizaciones Auxiliares.

Financiamiento otorgado por Instituciones que conforman el Sistema Financiero Mexicano, cuyas condiciones son negociadas y resultan de las decisiones deliberadas tomadas por el Gerente Financiero. Condiciones como plazo, comisiones, tasa de inters, garanta, etc.

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ACCIONES.
Las acciones representan la participacin patrimonial o de capital de un accionista dentro de la organizacin a la que pertenece. Importancia. Son de mucha importancia ya que miden el nivel de participacin y lo que le corresponde a un accionista por parte de la organizacin a la que representa, bien sea por concepto de dividendos, derechos de los accionistas, derechos preferenciales, etc. Desventajas El empleo de las acciones diluye el control de los actuales accionistas. El costo de emisin de acciones es alto. Formas de Utilizacin. Las acciones se clasifican en Acciones Preferentes que son aquellas que forman parte del capital contable de la empresa y su posesin da derecho a las utilidades despus de impuesto de la empresa, hasta cierta cantidad, y a los activos de la misma. Tambin hasta cierta cantidad, en caso de liquidacin; Y por otro lado se encuentran las Acciones Comunes que representan la participacin residual que confiere al tenedor un derecho sobre las utilidades y los activos de la empresa, despus de haberse satisfecho las reclamaciones prioritarias por parte de los accionistas preferentes. Por esta razn se entiende que la prioridad de las acciones preferentes supera a las de las acciones comunes. Sin embargo ambos tipos de acciones se asemejan en que el dividendo se puede omitir, en que las dos forman parte del capital contable de la empresa y ambas tienen fecha de vencimiento. Qu elementos se deben considerar respecto al empleo de las Acciones Preferentes o en su defecto Comunes? Se debe tomar aquella que sea la ms apropiada como fuente de recurso a largo plazo para el inversionista. Cmo vender las Acciones? Las emisiones mas recientes se venden a travs de un suscriptor, el mtodo utilizado para vender las nuevas emisiones de acciones es el derecho de suscripcin el cual se hace por medio de un corredor de inversiones. Despus de haber vendido las acciones, la empresa tendr que cuidar su valor y considerar operaciones tales como el aumento del nmero de acciones, la disminucin del nmero de acciones, el listado y la recompra. Dentro de las fuentes de financiamiento internas sobresalen las aportaciones de los socios (capital social). El cual se divide en dos grupos: CAPITAL SOCIAL COMN

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Es aquel aportado por los accionistas fundadores y por los que puede intervenir en el manejo de la compaa. Participa el mismo y tiene la prerrogativa de intervenir en la administracin de la empresa, ya sea en forma directa o bien, por medio de voz y voto en las asambleas generales de accionistas, por si mismo o por medio de representantes individuales o colectivos. Principales Caractersticas a) Tienen derecho de voz y voto en las asambleas generales de accionistas. b) El rendimiento de su inversin depende de la generacin de utilidades. c) Pueden participar directamente en la administracin de la empresa. d) En caso de disolucin de la sociedad, recuperarn su inversin luego de los acreedores y despus de los accionistas preferentes hasta donde alcance el capital contable en relacin directa a la aportacin de cada accionista. e) Participa de las utilidades de la empresa en proporcin directa a la aportacin de capital. f) Es responsable por lo que suceda en la empresa hasta por el monto de su aportacin accionaria. g) Recibir el rendimiento de su inversin (dividendos) slo si la asamblea general de accionistas decreta el pago de dividendos. h) Casi nunca recibe el 100% del rendimiento de la inversin por va de los dividendos, por que destinan cierto porcentaje a reservas y utilidades retenidas. Formas de aportar este tipo de capital Por medio de aportaciones ya sea al inicio de la empresa o posteriormente a su creacin. Por medio de la capitalizacin de las utilidades de operacin retenidas.

CAPITAL SOCIAL PREFERENTE Es aportado por aquellos accionistas que no se desea que participen en la administracin y decisiones de la empresa, si se les invita para que proporcionen recursos a largo plazo, que no impacten el flujo de efectivo en el corto plazo. Dada su permanencia a largo plazo y su falta de participacin en la empresa, el capital preferente es asimilable a un pasivo a largo plazo, pero guardando ciertas diferencias entre ellos. Principales similitudes entre pasivo a largo plazo y capital preferente. Se aplican en el financiamiento de proyectos de inversin productivos bsicamente. a) No participan en las prdidas de la empresa. b) En caso de terminacin de operaciones, se liquidan antes que el capital comn. c) Participan en la empresa a largo plazo. Diferencias entre pasivo a largo plazo y capital preferente. a) Por el pasivo se hacen pagos peridicos de capital e intereses, por el capital preferente, slo el pago de dividendos anuales (pago garantizado). b) El costo de financiamiento en el pasivo se le llama inters deducible, el cual es deducible de impuestos, en el caso del capital preferente, se llama dividendos y no es deducible de impuestos. c) El pasivo es otorgado por instituciones de crdito, el capital preferente es aportado generalmente por personas fsicas u otras personas. d) El pasivo aumenta la palanca financiera de la empresa, en tanto que el capital preferente mejora su estructura financiera.

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En resumen, el capital preferente puede asimilarse a que un pasivo a largo plazo encubierto con el nombre de capital que ayuda a la empresa a lograr sus metas sin intervenir en su administracin y mejorando la estructura financiera de la misma.

- Emisin de Acciones.
Las acciones son ttulos corporativos cuya principal funcin es atribuir al tenedor de la misma calidad de miembro de una corporacin: son ttulos que se expiden de manera seriada y nominativa, son esencialmente especulativas, quien adquiere una accin no sabe cuanto ganar, ya que se somete al resultado de los negocios que realice la sociedad, y de la manera en que la asamblea que realice la sociedad, y de la manera en que la asamblea decide distribuir los dividendos. VALUACIN DE ACCIONES COMUNES Las acciones comunes (llamadas frecuentemente acciones ordinarias) tambin se valan a travs de la determinacin de los flujos de caja esperados. Las acciones comunes son adquiridas esperando ganar dividendos ms un beneficio de capital cuando tales acciones son revendidas despus de haber sido mantenidas como inversin por algn tiempo. RENDIMIENTO DEL DIVIDENDO ESPERADO. El rendimiento del dividendo esperado (ks) a ser generado por una accin en el prximo ejercicio es igual al dividendo esperado (d1) dividido por el precio corriente de las acciones (p0), as:

Si por ejemplo se tiene una accin de $1.000,00 sobre la cual se espera un dividendo de $50.00 el prximo perodo, entonces:

KS = 5%.

RENDIMIENTO DE LAS GANACIAS DE CAPITAL. Aparte de los beneficios por los dividendos de la firma, los accionistas pueden beneficiarse por el incremento en el precio de la accin con relacin a su precio de adquisicin, o su incremento en precio de un perodo a otro. A este beneficio se le denomina ganancia de capital. As una accin de un precio al inicio del perodo actual (p 0) y para el final de perodo se estima que se podr negociar por un precio (p1) (el precio al final del ejercicio actual es el inicial del perodo siguiente), su ganancia de capital seria determinada por el p1 - p0.

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Entonces el rendimiento de la ganancia de capital (kc) mide la relacin existente entre la variaciones peridicas del precio de una accin (p1 - p0) y su precio al final del perodo p0, expresado como porcentaje. As: Tomando el precio de una accin cuyo precio (p0) al inicio del ejercicio es de $1.000,00 y un precio (p1) al final del ejercicio de $1.100,00, el rendimiento de la ganancia de capital (kc) sera:

RETORNO TOTAL SOBRE LA INVERSIN EN ACCIONES COMUNES. El rendimiento del dividendo esperado ms el rendimiento esperado de las ganancias de capital son iguales al retorno total esperado sobre la inversin (RTI), as: RTI = KS + KC DE DONDE, UTILIZANDO LOS DATOS DEL EJEMPLO ANTERIOR: RTI = 5% + 10% =15%. Precio actual de una accin comn. El precio actual de una accin comn por perodo de un ao ser el valor actual del dividendo esperado al final del ao ms el valor actual del precio esperado de venta para el prximo perodo (o final del presente perodo), utilizando en ambos casos el rendimiento del dividendo esperado (ks) como tasa de descuento. As:

Entonces:

Si se toman los datos del ejemplo anterior:

Po = 1.095,24. 7

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La tasa de crecimiento (g). La tasa de crecimiento (g) es la tasa esperada de crecimiento en el precio de las acciones de una firma. La tasa de crecimiento (g) es tambin la tasa esperada de crecimiento de las ganancias y dividendos y se espera que permanezca constante en el tiempo. No obstante, puede existir un crecimiento igual a cero (g = 0), o un crecimiento no constante (a tasa variable). Si el valor de las acciones est propenso a crecer a una tasa (g) en un determinado perodo, entonces: p1 = p0 (1 + g) D1 = D0 (1 + g). Sustituyendo p1 y D1 en la ecuacin

Entonces:

Lo cual se simplifica a:

Utilizando los datos del ejemplo anterior y asumiendo que la Tasa de Crecimiento (g) es de un 3%, asumiendo que el dividendo actual sea de Bs. 50,00 por accin, el valor de p0 sera:

La Tasa Esperada de Retorno (TER). La misma frmula puede ser utilizada para determinar la Tasa esperada de Retorno (TER) para las acciones (tambin llamada Tasa Requerida de Retorno). Se conoce como la tasa de descuento que iguala el valor actual de los dividendos futuros (D1) ms el valor actual del precio futuro de las acciones (p1) con el valor actual de las acciones. As: 8

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Como D1 / p0 = kS (rendimiento esperado de los dividendos). Entonces, TER es igual al rendimiento esperado de los dividendos ms crecimiento. TER y equilibrio de mercado. Existe equilibrio de mercado cuando la Tasa Esperada de Retorno es igual a la tasa de rendimiento del dividendo esperado (kS), entonces TER = kS. Debido a que el mercado de las acciones se ajusta rpidamente a la nueva informacin y est generalmente en equilibrio, es normal que la igualdad TER = kS se cumpla. Mientras mayor sea la incertidumbre de los flujos de dividendos pagados sobre las acciones comunes, la valuacin de acciones se hace ms compleja que la valuacin de bonos. No se espera que los dividendos permanezcan constantes en el futuro y los pagos por este concepto, debido que las utilidades no se obtienen a una tasa fija, son ms difciles de predecir que los pagos de intereses sobre bonos. No obstante, si se establecieran las tasa variables, cuyos valores no sean establecidos de antemano, los intereses sobre los bonos seran tan impredecibles como los dividendos de las acciones comunes. Para fines de prediccin financiera, sera preferible que tanto las ganancias de las firmas como los dividendos a repartir crecieran a una rata normal o constante. As, los dividendos en cualquier perodo futuro en (n) perodos pueden predecirse como Dn = D0 (1 + g)n. Donde, Dn representa el monto del dividendo futuro en (n) perodos; D0 representa el dividendo actual (ltimo dividendo pagado); g representa la tasa esperada de crecimiento y, n representa el nmero de perodos. Cuando g es constante y menor que kS, el precio corriente de la accin p0, se determina mediante la siguiente frmula

La ecuacin de valuacin para un crecimiento constante de las acciones es la misma que se aplica para una accin que se mantendr en manos de su tenedor por no ms de un ao. Si el crecimiento esperado de los dividendos es igual a cero (g = 0), la frmula para determinar el valor corriente de las acciones (P0) se reduce a p0 = D1/kS. En consecuencia, una accin con crecimiento igual a cero (g = 0) se considera de vida limitada. Entonces, la tasa esperada de retorno es simplemente el rendimiento del dividendo (kS). Finalmente, es de hacer notar que las firmas pasan por perodos de crecimiento no constante, despus su crecimiento se ubica a una tasa de inters cercana a la de la economa como un todo. Declinacin del retorno de una firma. 9

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La declinacin del retorno de una firma consiste en la obtencin de un rendimiento relativamente alto combinado con una prdida en el rendimiento del capital. As, el retorno total del una firma sin crecimiento (g = 0) iguala al rendimiento de sus dividendos; una firma de crecimiento normal (o constante) provee rendimientos tanto de dividendos como de ganancias de capital y, finalmente, una firma que experimente un crecimiento por encima de lo normal tiene relativamente un bajo rendimiento de los dividendos. No obstante, las esperanzas de rendimiento de las ganancias de capital son ms altas.

MODELO DE CRECIMIENTO CERO.

El mtodo ms sencillo para valuar dividendos, el modelo de crecimiento cero, supone una serie de dividendos constantes sin crecimiento.

Si hacemos que D1 represente la cantidad de dividendos anuales, bajo crecimiento cero la ecuacin es:

La ecuacin muestra que con crecimiento cero, el valor de las acciones ordinarias sera igual al valor presente de una perpetuidad de D1 pesos descontada a una tasa ks. Ejemplo: Se espera que el dividendo de Denham Company, un productor textil establecido, permanezca constante indefinidamente a $3 por accin.-Si el rendimiento requerido de sus acciones es de 15%, el valor de las acciones es de $20 ($3 0.15).

MODELO DE CRECIMIENTO CONSTANTE. (Modelo Gordon).

El valor de una accin. Es igual al valor presente de todos los dividendos futuros, que en un modelo se supuso que creceran a una tasa anual constante durante un horizonte de tiempo infinito. El mtodo de valuacin de dividendos ms conocido, el modelo de crecimiento constante, supone que los dividendos crecern a una tasa constante, pero a una tasa menor que el rendimiento requerido. (La suposicin de que la tasa de crecimiento constante, g, es menor que el rendimiento requerido, ks, es una condicin matemtica necesaria para derivar este modelo. Haciendo que Do represente el dividendo ms reciente, podemos escribir la ecuacin:

Lamar Company, una pequea compaa de cosmticos, pag de 1998 a 2003 los siguientes dividendos por accin:

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Ao 2003 2002 2001 2000 1999 1998 Dividendo x Accion 1.40 1.29 1.20 1.12 1.05 1.00

Suponemos que la tasa de crecimiento de dividendos anual compuesta histrica es una estimacin precisa de la tasa de crecimiento de dividendos anual constante futura, g. Utilizando la tabla A-2 del apndice A1 una calculadora financiera, encontramos que la tasa de crecimiento anual compuesta histrica de los dividendos de Lamar Company es igual a 7%.
Dividendo x Accion 1.40 1.29 1.20 1.12 1.05 1.00

Ao 2003 2002 2001 2000 1999 1998

% Crecim. 8.5% 7.5% 7.1% 6.7% 5.0% Media Geometrica 7%

La compaa estima que su dividendo en 2004, D1, ser igual a $1.50. Se supone que el rendimiento requerido, ks es de 15%. Sustituyendo estos valores en la ecuacin, encontramos que el valor de la accin es:

Suponiendo que los valores de D1, Ks y g se estiman con precisin, el valor de la accin de Lamar Company es de $18.75.

Valuacin de Acciones Preferentes

Las acciones preferentes constituyen un hbrido, entre las acciones comunes y los bonos, ya que los dividendos son similares a los pagos de intereses sobre los bonos (monto fijo) y deben pagarse antes de que se puedan pagar los dividendos sobre las acciones comunes, sin omitir los dividendos preferentes. Las acciones preferentes dan derecho a sus tenedores a tener pagos de dividendos regulares y fijos y esos pagos son a perpetuidad cuyo valor se calcula: Vps= Dps Kps Vps es el valor de la accin preferente, Dps es el dividendo preferente y Kps es la tasa requerida de rendimiento.

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Si se conoce el precio actual de una accin preferente y su dividendo, es posible obtener la tasa actual que se est ganando: Kps = Dps Vps Por ejemplo, una accin preferente que paga un dividendo anual establecido de $5 y que tiene un rendimiento requerido de 13%, tendra un valor de $38.46 ($5 0.13).

Las ecuaciones de valuacin miden el valor de las acciones en un punto en el tiempo con base en rendimiento y riesgo esperados. Cualquier decisin del administrador financiero que afecte estas variables puede cambiar el valor de-la empresa. La figura 7.4 ilustra la relacin entre las decisiones financieras, rendimiento, riesgo y valor de las acciones. Suponiendo que las condiciones econmicas permanecen estables, cualquier accin administrativa que cause que los accionistas actuales y prospectos aumenten sus expectativas de dividendos debe incrementar el valor de la empresa. En la ecuacin 7.4 podemos ver que Po se incrementar por cualquier incremento en D1 o g. Se debe emprender cualquier accin del administrador financiero que incremente el nivel de los rendimientos esperados sin cambiar el riesgo (el rendimiento requerido) porque afectar positivamente la riqueza de los propietarios.

FINANCIAMIENTO INTERNO.
UTILIDADES RETENIDAS.
Es esta la base de financiamiento, la fuente de recursos ms importante con que cuenta una compaa, las empresas que presentan salud financiera o una gran estructura de capital sano o slida, son aquellas que generan montos importantes de utilidades con relacin a su nivel de ventas y conforme a sus aportaciones de capital. Las utilidades generadas por la administracin le dan a la organizacin una gran estabilidad financiera garantizando su larga permanencia en el medio en que se desenvuelve. En este rubro de utilidades sobresalen dos grandes tipos: utilidades de operacin y reservas de capital.

UTILIDADES DE OPERACIN.
Son las que genera la compaa como resultado de su operacin normal, stas son la fuente de recursos ms importante con la que cuenta una empresa, pues su nivel de generacin tiene relacin directa con la eficiencia de operacin y calidad de su administracin, as como el reflejo de la salud financiera presente y futura de la organizacin. Por utilidades de operacin se debe entender la diferencia existente entre el valor de venta realmente obtenido de los bienes o servicios ofrecidos menos los costos y gastos efectivamente pagados adicionalmente por el importe de las depreciaciones y amortizaciones cargadas a resultados durante el ejercicio.

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RESERVA DE CAPITAL.
En cuanto a la reserva de capital, son separaciones contables de las utilidades de operacin que garantizan caso toda la estada de las mismas dentro del caudal de la empresa. En su origen las utilidades de operacin y reservas de capital, son las mismas con la diferencia que las primeras pueden ser susceptibles de retiro por parte de los accionistas por la va de pago de dividendos, y las segundas permanecern con carcter de permanentes dentro del capital contable de la empresa, en tanto no se decreten reducciones del capital social por medio de una asamblea general extraordinaria de accionistas.

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FACTORES QUE INCIDEN EN EL VALOR DE LAS ACCIONES RELACIONADOS CON LA EMPRESA

Control general Expectativas Capital Informes gerenciales Actividad econmica y sector industrial Imagen de la empresa Aspectos laborales Calidad de la administracin, honestidad, imagen Historia de la empresa Recursos humanos y tecnolgicos

RELACIONADOS CON LA GESTION FINANCIERA

Solidez Rentabilidad Utilidades Utilidades por accin Rendimiento del Dividendo Sobre el valor de la inversin en activos Relacin dividendos/precios Liquidez Nivel de endeudamiento Costos financieros Perspectivas de la valorizacin Valor de los activos Valor de la accin en bolsa frente al valor intrnseco Poltica de dividendos Valor de la compaa Valor comercial

RELACIONADAS CON EL MERCADO DE LA EMPRESA

Sector al que pertenece Calidad de los productos Fuerza de distribucin, tamao del mercado, participacin

RELACIONADO CON EL MERCADO DE CAPITALES

Informacin disponible 13

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Especulacin Competencia de otros valores Oferta y demanda Oportunidades de inversin Concentracin de la propiedad accionaria Transparencia del mercado

RELACIONADOS CON POLITICAS GUBERNAMENTALES

Impuestos Incentivos Fiscales Poltica econmica

MERCADOS FINANCIEROS EN MEXICO. DEFINICION DE MERCADO

Un Mercado Financiero es el lugar, mecanismo o sistema en el cual se compran y venden activos financieros.

Finalidad

Poner en contacto a oferentes y demandantes de fondos Determinar los precios justos de los activos financieros

TIPOS DE MERCADO.

Extraburstiles (Over the Counter)
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Futuros Opciones

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PARTICIPANTES EN LOS MERCADOS.

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Intermediarios burstiles. Casas de bolsa autorizadas y distribuidoras de sociedades de inversin.

Agentes Especializados: Brokers: Actan por cuenta de terceros, cobrando una comisin (SIF, Enlaces Prebon, Lince, Reuters). Dealers: Son brokers que adems pueden actuar por cuenta propia. Formador de Mercado (Market Maker): Son brokers que se especializan en determinados mercados financieros. Siempre deben dar un precio de compra y uno de venta, y estn obligados a operar a esos precios. Autoridades y organismos autorregulatorios. Registro Nacional de Valores. S.D. Indeval. S.A. de C.V. Bolsa Mexicana de Valores, S.A. de C.V. Otros: Proveedores de precios Calificadoras de valores Valuadoras de sociedades de inversin Administradoras de activos Fideicomisos burstiles, etc.

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