Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificacin Contacto: Julio Cesar Zrate jzarate@equilibrium.com.pe Juan Carlos Alcalde jalcalde@equilibrium.com.

pe 511- 221-3688

EMPRESA DE GENERACIN ELCTRICA CAHUA S.A.

Lima, Per
Instrumentos Categora

02 de octubre de 2007
Definicin de Categora

Primer Programa Bonos Corporativos Cahua Primera y Segunda Emisin

Refleja muy alta capacidad de pagar el capital e intereses en los trminos y condiciones pactados. Las diferencias entre esta categora y la inmediata superior son mnimas. La clasificacin que se otorga al presente valor no implica recomendacin para comprarlo, venderlo o mantenerlo

AA

--------------------- Millones de Soles al 30.06.07 -------------------Activos: 290.7 Pasivos: 131.9 Patrimonio: 158.7 Util. Neta: 7.6 ROAA: 2.69% ROAE: 4.97%

Historia: Bonos Corporativos Primera y Segunda Emisin AA (asignada 01.07.05).

En la evaluacin se han utilizado los estados financieros auditados de Empresa de Generacin Elctrica Cahua S.A. al 31 de diciembre de 2004, 2005 y 2006 adems de estados financieros no auditados al 30 de junio del 2006 y 2007 e informacin adicional proporcionada por la Empresa. Informe anterior

Fundamento: Como resultado de la evaluacin efectuada, el Comit de Clasificacin de Equilibrium ha dictaminado mantener la categora AA otorgada a la Primera y Segunda Emisin de Bonos Corporativos Cahua. La clasificacin otorgada se sustenta en la estructura de la Emisin, que cuenta con garantas hipotecarias, fideicomiso de flujos y resguardos financieros; adems de la capacidad de generacin de Cahua a travs de sus activos, la experiencia en la actividad y soporte de su principal accionista, la poltica de portafolio comercial de la Empresa y sus indicadores financieros. Tambin se incorpora en la evaluacin el riesgo del sector elctrico dentro del rubro generacin, as como la posicin de Cahua en el mercado generador y el riesgo climatolgico existente, que dependiendo de su severidad puede afectar los resultados de la Empresa. Los activos de Empresa de Generacin Elctrica Cahua S.A. estn conformados principalmente por cuatro centrales hidroelctricas (Cahua, Gallito Ciego, Pariac y Arcata) y una central termoelctrica (Pacasmayo), ubicadas en los departamentos de Lima, Cajamarca, Ancash, Arequipa y La Libertad, respectivamente. Dichas centrales poseen una potencia firme conjunta de 91.3 MW, habiendo generado 292.08 GWh de energa durante el primer semestre del 2007, 6.25% superior a la generacin del mismo periodo del 2006. En junio de 2007, la central trmica de Pacasmayo, que opera a base de diesel, fue dada de baja por los altos costos que implica el uso del petrleo. El accionista principal de Cahua es SN Power Invest AS, empresa de capitales noruegos constituida en el ao 2002, como resultado de la unin de Statkraft SF (dedicada a la operacin de centrales hidroelctricas en Escandinavia, Alemania y Holanda) y Norfund (Fondo Noruego dedicado a la inversin en pases emergentes). Statkraft es una empresa hidroelctrica lder en Escandinavia, con una capacidad de generacin de 10,921 MW en 156 centrales hidroelctricas y 42 TWh de generacin anual promedio. Cada empresa participa con el 50% dentro de SN Power Invest AS y ambas son

propiedad del Estado Noruego en su totalidad. El capital inicial de SN Power Invest fue de US$150 millones, esperando incrementarse paulatinamente -segn lo sealado por la Alta Direccin- para efectuar inversiones en centrales hidroelctricas en pases emergentes, para lo cual cuentan con proyectos y operaciones en India, Sri Lanka, Nepal, Las Filipinas, Chile y Per. En ese sentido, en septiembre del ao en curso, SN Power anunci la adquisicin de la totalidad de la participacin de PSEG Global en Electroandes, empresa generadora en el Per. El precio de adquisicin se encuentra en aproximadamente US$ 390 millones incluyendo US$ 106 millones de deuda. Si bien el sector en el que se desenvuelve la Empresa se considera de bajo riesgo y con un importante potencial de crecimiento, existe un alto componente poltico en la toma de decisiones para la regulacin y legislacin del sector. Cahua contribuy con el 2.1% de la generacin de energa elctrica al Sistema Elctrico Interconectado Nacional (SEIN) durante el periodo enero - junio 2007. Si bien se mantiene como una de las generadoras ms pequeas del sector, sus centrales hidroelctricas poseen buenos niveles de eficiencia y cuentan con planes de inversin para incrementar la potencia firme de algunas centrales, planeando volverse la cuarta generadora del pas. Durante el ao 2006, Cahua redujo drsticamente la renovacin de sus contratos con sus clientes, teniendo comprometida en 59% la potencia firme hidrulica de la Empresa, siendo su principal cliente la distribuidora Edelnor, de buen rcord crediticio en el mercado elctrico. De esta manera, la Empresa continua su poltica de mitigar el riesgo del factor climtico al no comprometer el 100% de su capacidad instalada, dejando un fuerte espacio para posibles ventas al mercado spot (41%), pudiendo eventualmente aprovechar alguna coyuntura favorable en funcin al costo marginal. A junio de 2007, los ingresos de Cahua totalizaron S/.37.8 millones, 5.3% mayor al registrado en el mismo periodo del ao anterior, debido principalmente a debi-

do a menores ventas a precio spot a otros generadores y distribuidores del SEIN. Asimismo, la utilidad bruta fue superior en 8.6% con respecto al junio 2006, totalizando S/.16.9 millones, debido a un menor registro de amortizacin y depreciacin as como de la reduccin de compras de energa, peaje y potencia. Luego de gastos generales (S/.3.4 millones), la utilidad operativa fue S/.13.5 millones y la utilidad neta de S/.7.6 millones. Esta ltima fue 18% menor a la registrada a junio de 2006, principalmente a causa del impacto registrado en el ejercicio anterior por causa del tipo de cambio (S/.4.6 millones). El patrimonio neto de Cahua al 30 de junio de 2007 totaliz S/.158.7 millones, inferior en 4.8% con respecto a diciembre de 2006, debido al reparto de utilidades por S/.28.5 millones acordado en marzo de 2007. La reduccin del pasivo por amortizacin de los bonos corporativos compens la cada del patrimonio y mantuvo el nivel de apalancamiento de Cahua en 0.60 veces, inferior al nivel presentado por el promedio de empresas del sector, cuyo endeudamiento se encuentra alrededor de 0.69 veces. Las obligaciones de la Empresa se encuentran concentradas en el largo plazo (54.6%), siendo el principal rubro los bonos corporativos emitidos en noviembre de 2005 por un total de US$32 millones, en dos emisiones de una serie cada una. A junio de 2007, el saldo de los bonos totalizaba US$ 27.2 millones (incluyendo la parte corriente), de los cuales US$ 18.7 millones se encontraban a tasa fija y US$ 8.5 millones a tasa variable. Cahua mantiene un contrato swap a tasa 4.92% que le permite tener un total de US$11.5 millones en tasa fija, reduciendo as la vulnerabilidad ante cambios en la tasa LIBOR.

Los bonos corporativos cuentan con garantas (hipotecas de concesiones) cuyo valor de realizacin no ser menor a 1.2 veces el saldo pendiente de pago de los Bonos, contando adems con un fideicomiso de los flujos de todos los ingresos de Cahua, ya sea por concepto de suministro de energa, lucro cesante por plizas de seguro y diversos. Adicionalmente, Cahua deber mantener los siguientes resguardos financieros: i) ndice de cobertura de deuda superior a 1.40 veces; ii) ndice de endeudamiento menor a 1.00 veces; y iii) ndice de cobertura de intereses superior a 4 veces durante los aos 2005 y 2006 y superior a 5 veces para los aos restantes de vigencia de los Bonos, los mismos que al fines de junio de 2007 fueron cumplidos en su totalidad. A junio de 2007, el EBITDA de la Empresa totaliz S/.23.3 millones, que en forma anualizada otorg una cobertura de gastos financieros de 5.7 veces. En caso de disponer del ntegro del EBITDA la Empresa alcanzara a cubrir la totalidad de su deuda financiera en un plazo menor a dos aos y medio. Asimismo, los indicadores de liquidez general y efectiva fueron de 1.71 y 1.48 veces, respectivamente, inferiores al 2.48 y 2.28 registrados en diciembre 2006, debido al pago de dividendos. Se espera que el desempeo de Cahua se mantenga estable en los prximos aos, al haber alcanzado un equilibrio en la potencia contratada que permite atender sus obligaciones contractuales con cierta holgura y deja espacio para utilizar la capacidad de generacin restante en el mercado spot.

Fortalezas 1. Solidez y prestigio de su principal accionista. 2. Adecuados niveles de liquidez. 3. Gerencia profesional y con experiencia en el sector. 4. Elevada productividad de sus activos. Debilidades 1. Alta dependencia de la regulacin. 2. Baja participacin de mercado. 3. Disponibilidad del recurso hdrico en la C. H. Gallito Ciego sujeta a la demanda de agua de los agricultores. Oportunidades 1. Inversiones en nuevas centrales hidroelctricas. 2. Mercado de energa poco desarrollado en el pas. 3. Bajo consumo de energa per cpita. 4. Adquisicin de empresa generadora que le permitira aumentar su capacidad. Amenazas 1. Interferencia de agentes polticos en la fijacin de tarifas. 2. Competencia de generadoras trmicas a gas natural. 3. Fenmenos climatolgicos.

PERFIL DE LA EMPRESA Empresa de Generacin Elctrica Cahua S.A. (Cahua) fue constituida en 1995, con el propsito de dedicarse a la actividad de generacin de energa elctrica. En 1997 Cahua adquiri Empresa de Generacin Elctrica Pariac S.A. Asimismo, durante el ejercicio 2000 se adquiri Cementos Norte Pacasmayo Energa (CNPE). En diciembre 2002, CNPE cambi su razn social por Energa Pacasmayo S.R.L. En noviembre de 2003, la corporacin de origen noruego SN Power Invest A.S. adquiri Cahua, tomando en mayo del 2004, la decisin de fusionar por absorcin a la empresa Energa Pacasmayo S.R.L. Esta ltima estaba encargada de operar la central termoelctrica Pacasmayo, la central hidroelctrica de Gallito Ciego (ambas ubicadas en el norte del pas) as como el grupo de minicentrales hidroelctricas ubicadas en Arcata, Arequipa al sur del pas. Composicin del Accionariado A la fecha, el accionariado de la Empresa est conformado de la siguiente manera:
Accionistas SN Power Per Holding S.R.L. Otros Total % 99.995 0.005 100.000

Escandinavia y con presencia en pases como Alemania y Holanda. Por su parte, Norfund es el Fondo Noruego de Inversiones para Pases Emergentes, financiado por el Estado Noruego.
La visin corporativa de SN Power es convertirse en una corporacin de generacin hidroelctrica lder en mercados emergentes, contribuyendo al desarrollo y crecimiento sostenidos. En setiembre 2007, SN Power anunci la suscripcin de un acuerdo para la adquisicin de la totalidad de la participacin de PSEG Global en Electroandes, empresa generadora en el Per. El precio de adquisicin se encuentra en aproximadamente US$ 390 millones incluyendo US$ 106 millones de deuda. A continuacin se detalla algunos de los objetivos y estrategias de SN Power: i. Alcanzar en el ao 2008 un capital de 5,000 millones de coronas noruegas (US$750 millones), equivalente a cinco veces el capital inicial de la Corporacin. ii. Realizar inversiones en centrales hidroelctricas en pases emergentes, ya sea a travs de la compra de centrales existentes o va construccin de nuevas. iii. Para el financiamiento de sus inversiones estn dispuestos a constituirse en sociedad con inversionistas locales (de cada pas), pero sin ceder el control. Cahua Complejos Generadores A junio 2007, la Empresa cuenta con cuatro complejos generadores de energa en el Per:
Central Cahua Pariac Gallito Ciego Pacasmayo** Arcata Total Origen Potencia(*) Energa (Jun.07) Hidrulico 40.0 MW 148.44 GWh Hidrulico 4.5 MW 13.43 GWh Hidrulico 26.2 MW 114.48 GWh Trmico 16.5 MW 0.36 GWh Hidrulico 4.1 MW 15.38 GWh Mixto 91.3 MW 292.08 GWh

Directorio El Directorio de Cahua est conformado por las siguientes personas: Sr. Bengt Vernmark (Presidente) Sr. Tor Stokke Sr. Nils Morten Huseby Sr. Jorge Gruenberg Schneider Sr. Jon Anders Holtan

Plana Gerencial La plana gerencial est compuesta por las siguientes personas: Gerente General: Sr. Alejandro Ormeo Durand. Gerente de Administracin y Finanzas: Sr. Joakim Johnsen. Gerente de Operaciones: Jose Estela Ramirez

(*) Potencia Firme (**) Fue dado de baja en junio 2007

C.H. Cahua fue construida en 1967 y se encuentra ubicada en el distrito de Mans, provincia de Cajatambo, al noreste del departamento de Lima. La adquisicin de la C.H. Pariac se efectu en el ao 1997, mediante la compra de la Empresa de Generacin Elctrica Pariac, planta ubicada en la ciudad de Huaraz, construida en 1901 con el objetivo de proveer energa a la compaa Minera Alianza. Durante el ao 2000 se adquiri la empresa Cementos Norte Pacasmayo Energa S.A.A., operadora de la C.H. Gallito Ciego y la C.T. Pacasmayo. Adicionalmente se adquiri las centrales hidroelctricas ubicadas en Arcata, Arequipa, las cuales fueron construidas para suministrar energa elctrica a la mina Arcata.

Perfil del Accionista SN Power Invest AS SN Power Per Holding S.R.L. es propiedad en un 100% de SN Power Invest AS, corporacin de capitales noruegos con sede en Oslo, constituida en 2002 como producto de la unin de Statkraft SF y Norfund, constituyendo un capital inicial de 1,000 millones de coronas noruegas, equivalente a US$150 millones.

Statkraft es el socio industrial y tcnico, propiedad del Estado noruego, siendo lder en la operacin y administracin de hidroelctricas en la regin de

En junio 2007, Cahua dio de baja la central termina de Pacasmayo debido a los altos ya ascendentes costos del petrleo, fuente generadora de la energa de la central. Aspectos Relevantes El objetivo de la Empresa es alcanzar el cuarto lugar en el ranking de generadores a nivel nacional en el mediano plazo, para lo cual tienen en cartera proyectos de expansin en sus diversas centrales hidroelctricas, adems de posibles nuevas inversiones en adquisicin de centrales existentes. Las inversiones mas importantes programadas para el corto plazo son la ampliacin de la capacidad generadora de C.H. Pariac en aproximadamente 8.4 MW (en proceso) y la optimizacin de la eficiencia de la C.H. Cahua (en proyecto), a travs de la presurizacin del tnel y mejoramiento del regulador de las turbinas. Adicionalmente, la Empresa se encuentra evaluando la puesta en marcha de proyectos de concesiones por 182 MW, a ser ejecutados en el mediano plazo. Como poltica comercial, a inicios del ao 2004 la Empresa decidi no renovar ciertos contratos de suministro de energa elctrica que se tenan con algunos clientes y que vencan durante ese mismo ao, debido a: (i) la obligacin tomada por todos los generadores de asumir potencia consumida por las empresas distribuidoras que se encontraban sin contratos, lo cual podra hacer que Cahua incurra en sobre-contratacin, y por consiguiente compra de energa en el mercado spot a costos muy altos ocasionados por la sequa; y (ii) poder mantener un porcentaje de potencia libre de contratacin que permita afrontar desbalances de energa entre los compromisos asumidos y la produccin propia. Hacia fines del ejercicio 2004 e inicios del 2005, la Empresa renegoci y firm dos addenda a los contratos con Edelnor, su principal cliente, para sus consumos por el perodo 2005-2007, y tambin firm contratos con empresas distribuidoras sin contrato por el periodo 2005-2007 en el marco de la Ley N 28447, manteniendo un portafolio de bajo riesgo y con un porcentaje razonable de ventas en el mercado spot, situacin que puede maximizar mrgenes sujeto al costo marginal- y facilitar la predictibilidad de los ingresos. Es importante mencionar que si bien la C.H. Gallito Ciego es una de las ms modernas en el mercado nacional, la disponibilidad del agua proveniente del reservorio depende de la demanda de los agricultores arroceros de la regin (Proyecto Jequetepeque-Zaa), en vista que son ellos quienes poseen la prioridad, de acuerdo a la Ley de Aguas vigente, en la utilizacin del agua para regado de sus tierras. Durante el primer semestre del ejercicio 2006, el flujo de agua recibido por Gallito Ciego ha sido satisfactorio y permiti obtener adecuados niveles de generacin elctrica, segn los requerimientos de la Empresa.

SECTOR ELCTRICO Marco regulatorio Luego del proceso de liberalizacin que tuviera el mercado elctrico peruano a fines de 1992 con la entrada en vigencia de la Ley de Concesiones Elctricas, donde se desintegr el monopolio estatal al segmentarse en 3 actividades (generacin, transmisin y distribucin), el mercado elctrico en los ltimos aos ha venido creciendo en lnea con la mejora en la produccin y demanda generada por la mayor actividad econmica, en especial la derivada del sector industrial y minero (principales demandantes dentro del segmento clientes libres). La Ley de Concesiones Elctricas cre un marco regulatorio que estableci claros lineamientos para la fijacin de tarifas, el otorgamiento de concesiones, la prestacin del servicio y la fiscalizacin de los operadores. Se dise un marco institucional que contemplaba la existencia del Sistema Supervisor de la Inversin de Energa, integrado por tres entidades: Organismo Supervisor de la Inversin en Energa (OSINERG), encargado de fiscalizar el cumplimiento de las disposiciones legales y tcnicas relacionadas con las actividades de los sectores elctrico e hidrocarburos. Instituto de Defensa de la Libre Competencia y de la Proteccin de la Propiedad Intelectual (INDECOPI), encargado de velar por la aplicacin de las normas de libre competencia, represin de la competencia desleal, publicidad en proteccin al consumidor y otras normas de su competencia. Gerencia Adjunta de Regulacin Tarifaria (GART), es una oficina del OSINERG, siendo el rgano regulador encargado de fijar las tarifas mximas de generacin, transmisin y distribucin, antes Comisin de Tarifas de Energa (CTE).

En relacin a la estructura del sector, como se mencion anteriormente, se divide en 3 actividades: Generacin: Encargada de la produccin y planificacin de la capacidad de abastecimiento. La energa se produce mediante diferentes tcnicas y cada una difiere en sus requerimientos de inversin y costos de operacin. En funcin al insumo utilizado se distingue: generacin hidroelctrica y generacin trmica. Transmisin: Conjunto de redes que transportan energa en niveles de muy alta, alta y media tensin. Est compuesto por las lneas de transmisin, subestaciones y equipos de compensacin reactiva. La transmisin se considera un monopolio natural al presentar economas de alcance, escala y de densidad.

Distribucin: Compuesta por redes de media y baja tensin. Encargada de transportar energa desde las subestaciones de distribucin hacia los consumidores (industriales, comerciales y residenciales). Esta actividad presenta economas de escala por lo que es susceptible de regulacin.

dad elctrica. Entre los aportes que introduce la norma se encuentra la disminucin del perodo para la determinacin de la Tarifa en Barra de generacin. En efecto bajo la nueva modalidad se considera que para proyectar la demanda de energa se considerar 24 meses hacia delante y 12 meses anteriores al 31 de marzo de cada ao. La tarifa se fijar anualmente y entr en vigencia en el mes de mayo de este ao. Asimismo la norma suspende a partir del 30 de diciembre de 2004 y hasta el 31 de diciembre de 2007, los efectos de lo dispuesto en el artculo 36 de la LCE relacionado a que las empresas distribuidoras debern acreditar la garanta del suministro por 24 meses como mnimo. Con esta modificacin se supera la obligacin que tenan las distribuidoras de mantener contratos de energa y potencia vigentes destinados al mercado regulado a tarifas barra. El 23 de julio de 2006, se aprob la Ley N 28832 Ley para asegurar el Desarrollo Eficiente de la Generacin de Energa. Entre las principales modificaciones estn: La incorporacin de nuevos agentes al Comit de Operaciones Econmica del Sistema Interconectado integrndose: los usuarios libres, las empresas distribuidoras y de transmisin, y las empresas generadoras. Adems el directorio estar conformado por los representantes de cada uno de los agentes sealados anteriormente y el Presidente ser elegido por la Asamblea, de esta manera el COES tiene una independencia que es necesaria para cautelar la transparencia de la subasta de energa. Que otras instituciones como la Sociedad Nacional de Minera, Petrleo y Energa y/o la Defensora del Pueblo pueden presentar propuestas para la fijacin de tarifas elctricas. Otra de las modificaciones busca proveer a la demanda elctrica la oportunidad de poder responder a las seales de precios (escasez o abundancia) que incentiven el uso racional y econmico de la energa. Para ello la norma posibilita el acceso de los distribuidores y clientes libres al mercado de corto plazo para que puedan liquidar sus compromisos de compra y potencia de energa, de esta manera si un cliente libre contrata una cantidad de energa a un determinado precio y necesita ms, podr acudir a este mercado para comprar la energa que requiere al precio del momento. Hasta antes de la promulgacin de la norma si un cliente necesita ms energa debe comprar al precio que pact inicialmente. Se crea el mecanismo de subastas pblicas para la compra de energa por parte de las empresas distribuidoras.

Recursos Hdricos, Gas natural o carbn

Generador A
COES

Generador B

Transmisor Distribuidor Tarifa Libre

Precio Barra

Cliente Libre A

Cliente Libre B

Cliente Regulado Consumo < 1MW

Consumo > 1MW

El Sector elctrico en el pas presenta una fuerte dependencia del recurso agua (lluvias), debido a que el 75% de la generacin de energa es hidroelctrica, cuyos principales insumos lo constituyen el agua y los repuestos, mientras que el 30% restante es generacin trmica, donde se utiliza principalmente gas, carbn, diesel y residual. Teniendo en cuenta que la Ley de Concesiones Elctricas obligaba a la Distribuidoras a mantener, contratos de energa con las Generadoras, se produjeron frecuentes tensiones en el sector ya que las empresas generadoras se resistan a firmar nuevos contratos con las distribuidoras en un contexto en que la tarifa pactada (tarifa Barra) no compensaba los altos precios a los cuales las generadoras (que se encontraban en una posicin corta) tenan que comprar la energa faltante en el mercado spot. En este contexto en julio del 2004, el Gobierno aprob el Decreto de Urgencia 007-2004 por el cual se resolvi parcialmente la contingencia presentada por la falta de contratos entre las empresas generadoras y algunas distribuidoras de energa. Con el Decreto, se dispuso que los retiros de potencia y energa que no tenan contratos y que se produjeran de julio a diciembre de 2004, fueran asumidos por las generadoras estatales, mientras que los producidos en el primer semestre del ao 2005 lo seran por las generadoras privadas. La Ley N 28447 publicada a fines del 2004modific la Ley de Concesiones Elctricas (LCE) creando un ambiente de estabilidad para el desarrollo de la activi-

En el 2006, a pesar de la mayor utilizacin del gas de Camisea para la generacin de energa elctrica debido a al entrada de nuevas centrales trmicas, los costos de energa continuaron elevados de debido a: (i) la

disminucin de disponibilidad de agua por falta de lluvias en los primeros meses del ao; (ii) el mayor crecimiento de la de-manda frente al incremento de la energa, lo que oblig al uso de unidades de generacin de alto costo; (iii) el incremento del precio del petrleo; y (iv) el retiro de electricidad sin respaldo contractual. Asimismo, Electroper no renov los contratos de suministro con las empresas distribuidoras Distriluz y Luz del Sur. A su vez, existi un crecimiento no previsto de la demanda de otras empresas distribuidoras. En este contexto, los retiros sin respaldo contractual del sistema que venan efectuando las empresas distribuidoras ascendan a 800 MW, equivalentes a aproximadamente el 40% de la cantidad total demandada por el mercado regulado. Luego de varias conversaciones con el Gobierno, las empresas de generacin privada se comprometieron a asumir los retiros de electricidad efectuados en el 2006 y el 16 de diciembre, mediante Decreto de Urgencia se orden al COES asignar las empresas de generacin del Estado todos los retiros sin respaldo contractual destinados al Servicio Pblico de Electricidad. En marzo del 2007, se promulg el DS N 037-EF que ampli los alcances del rgimen de recuperacin anticipada del impuesto general a las ventas a las empresas de generacin hidroelctrica, permitiendo aliviar la carga financiera de los proyectos. Comprende la recuperacin del impuesto para la importacin o adquisicin de bienes intermedios nuevos, bienes de capital nuevos y contratos de construccin con las obras. Generacin y Costo Marginal El costo marginal de la energa del sistema elctrico en el Per se elev sustancialmente durante el ao 2004 y 2005, debido a la ausencia de lluvias que gener la necesidad de incrementar los niveles de generacin de las centrales termoelctricas, cuyo insumo es ms costoso (carbn, diesel o gas). Para el 2006, el costo marginal continu elevndose debido a problemas en los gasoductos que interrumpieron el transporte de gas y sobre todo el crecimiento de la demanda por encima de lo esperado. Finalmente a junio del 2007, el costo marginal promedio del semestre totaliz US$ 40.56/MWh, 26.2% inferior al promedio registrado en el mismo periodo del 2006 (US$ 54.93/MWh) A continuacin se presenta la evolucin del promedio mensual del costo marginal de la energa en el Per desde junio 2000 hasta junio de 2007:

US$/KWh

Costo Marginal Ponderado mensual (SEIN)

0.16 0.14 0.12 0.1 0.08 0.06 0.04 0.02 0

Ju n00 D ic -0 0 Ju n01 D ic -0 1 Ju n02 D ic -0 2 Ju n03 D ic -0 3 Ju n04 D ic -0 4 Ju n05 D ic -0 5 Ju n06 D ic -0 6 Ju n07

Fuente: COES

El costo marginal de la energa se determina en funcin de la demanda y de la capacidad de generacin del mercado, por tanto el costo es determinado por la ltima unidad productiva que ingresa en operacin. Las centrales generadoras van ingresando en operacin segn el orden de eficiencia determinado por el COES (Comit de Operacin Econmica del Sistema). A su vez, la generacin hidrulica est en relacin directa a la disponibilidad del recurso hdrico, de tal manera puede observarse que en los periodos de estiaje (entre abril y octubre de cada ao) el costo marginal se incrementa, como consecuencia de la menor frecuencia de lluvias en la Sierra. Mercado Al cierre de junio del 2007, segn informacin del Ministerio de Energia y Minas, la produccin total de energa durante el primer semestre fue de 13,718 GWh (13.8% superior a la producida en el mismo periodo del ao 2006), donde Electroper particip con 29.3% del total producido, seguido por Edegel (25.9%) y Enersur (9.3%). A continuacin se presenta la distribucin del mercado de generadores de energa a junio del ao 2007:
Produccin Nacional de Energa
Egemsa, 2.6% Egasa, 3.8% EEPSA, 1.5% Cahua, 2.1% Enersur, 11.6% Electroper, 25.9%

Electroandes, 2.8% Termoselva, 3.7% San Gabn, 3.1%

Egenor, 9.3%

Edegel, 29.3%

Fuente: COES

La generacin elctrica del sector a base de generacin trmica se increment en 53.9% respecto al mismo periodo del ao 2006, siendo de principal importancia el gas natural. Resulta importante destacar que a fines del 2006, el gas natural utilizado para la generacin de electricidad representaba el 57% de la produccin total nacional de ste recurso energtico y, el 43% era requerido por otras industrias. Tambin se debe mencionar que a partir de junio 2007, se encuentra operativa la central trmica de Kallpa, cuya capacidad instalada (190.4 MW) elev la capacidad instalada trmica a gas natural a 1,671 MW.

Cahua particip en el sector con una generacin acumulada entre enero y junio 2007 de 292 Gwh, 6.25% mayor de la energa producida en el primer semestre del 2006. Tal generacin le permiti contribuir con el 2.1% de la produccin del Sistema ocupando el 10 lugar en la tabla de generadores de energa. A continuacin se detalla la produccin de Cahua segn fuente de generacin:

Adems de esta perdida excepcional, tambin se debe destacar el fuerte impacto en la utilidad por diferencia en cambio registrada durante el 2006, debido que su deuda se encontraba en USD. Es as que a junio 2006, el impacto fue de S/.4.6 millones y S/.712 mil a junio 2007. A continuacin se presentan los principales indicadores de rentabilidad:
Rentabilidad (%) ROAA ROAE Margen Operativo Margen Neto Dic-04 0.53 1.22 -2.97 2.47 Dic-05 1.28 2.68 23.60 5.68 Dic-06 3.02 5.67 25.20 12.49 Jun-07 2.69 4.97 35.67 20.09

(GWh) Hidroelctrica Termoelctrica Total produccin

Fuente: Cahua

2004 405.0 26.2 431.2

2005 478.9 4.8 483.7

2006 497.0 5.9 502.9

Jun.07 291.7 0.4 292.1

ANLISIS FINANCIERO Rentabilidad Al cierre del primer semestre del 2007, los ingresos por ventas de energa y potencia totalizaron S/.37.8 millones, 5.3% menor al registrado en el mismo periodo del ao anterior, debido a menores ventas a precio spot a otros generadores y distribuidores del SEIN. La estructura de los ingresos al 31 de diciembre de 2006 estuvo compuesta en su mayora por ventas a clientes regulados en un 76.7%, ventas al mercado spot (COES) en 19% y el 4.4% restante entre clientes libres (2%) y servicios complementarios (2.3%). Durante el primer semestre del 2006, la estructura de ingresos fue diferente: 72.3% a clientes regulados y 23.9% al mercado spot. El costo de ventas durante el periodo analizado fue de S/.20.8 millones, inferior en 14.2% a los S/.24.3 millones de junio 2006, debido a un menor registro de amortizacin y depreciacin as como de la reduccin de compras de energa, peaje y potencia, por lo que la incidencia sobre las ventas pas de 61% a 55.3% en el periodo referido. Por su parte, la utilidad bruta se increment en 8.6% al pasar de S/.15.6 millones a S/.16.9 millones. Asimismo, los gastos administrativos aumentaron en 12.2%, generando una utilidad operativa de S/.13.5 millones, superior en 7.7% a la utilidad operativa al cierre de junio 2006. As, dicha utilidad cubri los otros gastos incurridos y gener una utilidad antes de impuestos de S/.11.5 millones. Cabe resaltar que en el 2006, la compaa evalu ciertos activos por deterioro mediante la tasacin por un perito independiente. Como resultado de esa evaluacin, se determin que el valor en libros exceda su valor de tasacin en S/.5.9 millones por lo que se redujo este monto tanto de resultados acumulados en S/ 1 milln (neto de su efecto tributario en S/.518 mil) por la porcin de activos previamente revaluados, como en el estados de perdidas y ganancias en S/.4.4 millones. Los resultados de esta evaluacin se registraron en el segundo semestre del 2006, por lo que no se considera su impacto a junio del ao en mencin.

Activos Al 30 de junio de 2007, Cahua mantuvo la tendencia decreciente en el nivel de activos de la Empresa, cayendo en 10.21% con respecto a junio de 2006. Dicha cada se debi a la fuerte depreciacin de sus activos fijos, los cuales representan el 78.8% del total de activos (72.5% en 2005), as como menores saldos en cuentas por cobrar comerciales y una fuerte salida de caja para pago de dividendos. Las cuentas por cobrar comerciales se redujeron en 34.5% debido principalmente por mayores cobros (S/.4.4 millones) a Luz del Sur. Actualmente, Cahua mantiene clientes que comprometen el 67.3% de la potencia firme de la Empresa, siendo el principal de ellos Edelnor (96% de sus compromisos contractuales). Durante el 2006, no se renovaron contratos con antiguos clientes como Hidrandina, Luz del Sur, Electro Sur Medio, entre otros. Por su parte, las inversiones en valores por S/.2 millones corresponden a 1879,407 acciones preferentes en el Banco Financiero, las cuales se encuentran pendientes de emisin. Pasivos Al 30 de junio de 2007, los pasivos de la Empresa representan el 45.4% del total de activos, sumando un total de S/.131.9 millones, obligaciones pactadas fundamentalmente a largo plazo, concentrndose principalmente en bonos corporativos e impuesto a la renta diferido. Las obligaciones de largo plazo totalizaron S/.114.5 millones y representaron el 86.8% del pasivo total, de los que S/.74.6 millones corresponden a los bonos corporativos emitidos en noviembre 2005 (S/.85 millones si se considera la parte corriente). La deuda de largo plazo restante suma S/.3.6 millones (S/.4.8 millones si se toma en cuenta la parte corriente) y corresponde a la deuda con el Proyecto Especial Jequetepeque Zaa, adquirida por los derechos de servidumbre por plazo indefinido por el uso del terreno e instalaciones donde se construy la C.H. Gallito Ciego, la cual se amortiza una vez al ao y tiene vencimiento en el ao 2011.

Patrimonio y Solvencia El patrimonio neto de Cahua al 30 de junio de 2007 totaliz S/.158.7 millones, inferior en 4.8% con respecto a diciembre de 2006, debido al reparto de utilidades por S/.28.5 millones acordado en Junta general de Accionistas el 31 de marzo 2007. El nivel de apalancamiento de la Empresa fue 0.60 veces al cierre del primer semestre del 2007, nivel prcticamente similar al registrado al cierre de diciembre de 2006, 0.60 veces, debido a la reduccin del pasivo por amortizacin de los bonos corporativos que compensaron la cada del patrimonio. Con respecto al resto de empresas del sector generador, el nivel de endeudamiento de la Empresa (excluyendo impuestos diferidos) se encuentra ligeramente por debajo de los niveles promedio, en vista que las principales empresas del sector registran un nivel promedio de 0.69 veces. Liquidez y Generacin A junio de 2007, los indicadores de liquidez de la Empresa disminuyeron con respecto a junio de 2006 como consecuencia del otorgamiento de dividendos por parte de la empresa. Los saldos en caja estn conformados prcticamente en su totalidad por cuentas corrientes constituidos en soles y dlares.
Liquidez Liquidez general Liquidez cida Dic-04 2.24 2.14 Dic-05 2.34 2.14 26,891 Dic-06 Jun-07 2.48 2.28 33,769 1.71 1.48 12.334

Capital de trabajo (miles S/.) 24,901

El EBITDA del periodo (1er semestre 2007) totaliz S/.23.3 millones, lo que en forma anualizada a junio 2007 se tradujo en S/.41.4 millones, nivel que le otorga una adecuada cobertura de gastos financieros anualizados y servicio de deuda (intereses y amortizaciones financieras), 5.70 y 2.19 veces, respectivamente. A continuacin se presentan los principales indicadores de generacin y cobertura de la Empresa:
Miles de soles *EBITDA del periodo Gasto Financiero anualizado Depreciacin y amortizacin del periodo EBITDA / Gastos Fin. ** (veces) Deuda Financ. / EBITDA ** (veces) Dic-04 23,317 5,981 25,523 3.90 5.49 Dic-05 39,715 7,714 21,731 5.15 2.92 Dic-06 41,865 7,754 21,765 5.40 2.28 Jun-07 23,298 7,270 9,824 5.70 2.17

(*) Utilidad de Operacin + Depreciacin y Amortizacin. (**) Anualizados

PRIMER PROGRAMA DE BONOS CORPORATIVOS CAHUA Emisor: Empresa de Generacin Elctrica Cahua S.A. Denominacin: Primer Programa de Emisin de Bonos Corporativos Cahua.

Entidad Estructuradora: Banco de Crdito del Per. Agente Colocador: Credibolsa SAB S.A. Fiduciario: La Fiduciaria S.A. Agente de Garantas: Banco Wiese Sudameris, o la entidad que lo sustituya de acuerdo a los trminos establecidos en el Contrato Marco entre Acreedores Garantizados. Representante de los Obligacionistas: Banco Sudamericano (hoy Scotiabank Per S.A.A.), o la entidad que lo sustituya de acuerdo con los trminos establecidos en el Contrato Marco de Emisin. Monto del Programa: Por un importe total en circulacin hasta de US$60000,000 (sesenta millones y 00/100 dlares). Moneda del Programa: Dlares o Nuevos Soles. Vigencia del Programa: Dos (2) aos contados a partir de la fecha de inscripcin del Programa en el Registro Pblico del Mercado de Valores de CONASEV, prorrogable con el slo consentimiento del Emisor. Emisiones: Los Bonos se emitirn en una o ms emisiones en el marco del Programa, pudiendo tener cada una de las emisiones una o ms series en su interior. Clase: Los Bonos sern nominativos, indivisibles y libremente negociables y estarn representados por anotaciones en cuenta en el registro contable que mantiene CAVALI ICLV S.A. Valor Nominal: El valor nominal de cada uno de los Bonos ser establecido para cada Emisin. Precio de colocacin: Los Bonos podrn ser colocados a la par, bajo la par o sobre la par. Fechas de colocacin y emisin: Las fechas de colocacin y emisin sern determinadas por las personas facultadas por el Emisor. Tasa de inters: La tasa de inters ser determinada mediante el procedimiento o mecanismo establecido en el respectivo Complemento del Prospecto Marco. Pago de Intereses y del Principal: El pago del principal, y de ser el caso, el pago de los intereses de los Bonos se realizar conforme se indique en los respectivos Contratos Complementarios y Complementos del Prospecto Marco. Destino de los Recursos: Los recursos que se obtengan a travs de las Emisiones sern utilizados para (i) repagar o prepagar el principal, intereses, honorarios y otros montos debidos o pagaderos bajo el Contrato de Crdito; y luego de haber sido cancelado ntegramente el Contrato de Crdito, (ii) para pagar las comisiones y gastos relacionados con el Contrato Marco de Emisin y/o efectuar las inversiones que deba realizar el Emisor y/o en general para capital de trabajo y/o para gastos de capital y/o fines corporativos en general. Opcin de Rescate: El Emisor podr rescatar los Bonos si as se estableciera en el respectivo Contrato Complementario, Complemento del Prospecto Marco y Aviso de Oferta pblica. Orden de Prelacin: El pago de los Bonos y el cumplimiento de todas las obligaciones del Emisor en relacin con los mismos no se encuentra condi-

cionado ni subordinado con relacin a otras obligaciones de Cahua, salvo en los casos establecidos en las Leyes Aplicables. No existir prelacin entre las distintas Emisiones y Series en razn de su Fecha de Colocacin, por lo que todos los Bonos gozarn de la misma preferencia en el pago de las obligaciones que Cahua mantenga ante ellos. Asimismo, todos los Bonos tendrn la misma prelacin con toda otra Deuda Garantizada, por lo que todos los Acreedores Garantizados (incluyendo los titulares de los Bonos) tendrn la misma preferencia en el pago de las obligaciones que Cahua mantenga con ellos. Garantas: Los Bonos que se emitan como parte del Programa sern garantizados con garantas que respaldan el pago oportuno y fiel y exacto cumplimiento de todas y cada una de las obligaciones que constituyan Deuda Garantizada. En ese sentido, Cahua ha constituido las siguientes Garantas como respaldo de la Deuda Garantizada: (i) hipoteca sobre : a) la Concesin de Generacin en la C.H. Cahua, b) la Concesin de Transmisin en la lnea C.H. Cahua S.E. Paramonga, c) la Concesin de Generacin elctrica en la C.H. Gallito Ciego; (ii) Fideicomiso sobre: a) los derechos presentes y futuros que el Emisor tiene derecho a recibir de terceros, bajo los contratos de suministro de energa elctrica, plizas de seguro y otros, b) los derechos de lucro cesante que el Emisor tiene o tenga en el futuro bajo las plizas de seguro, c) los ingresos que perciba el Emisor de cualquier fuente distinta a las antes mencionadas. Lugar y agente de pago: CAVALI. Costos de Emisin: Todos los costos relacionados con la colocacin y emisin de los Bonos sern asumidos por el Emisor. Contrato de Crdito: Es el contrato de Crdito (Credit Agreement) por US$37000,000 (treinta y siete millones de Dlares) celebrado con fecha 19 de mayo de 2004 entre el Emisor, Energa Pacasmayo S.R.L. (empresa absorbida por el Emisor) y el Banco de Crdito del Per. Contrato de Fideicomiso: Es el Contrato de Fideicomiso celebrado entre el Emisor, la Fiduciaria S.A. y el Banco de Crdito del Per, elevado a Escritura Pblica con fecha 21 de mayo de 2004 y modificado en fecha 29 de noviembre de 2004, con la posterior incorporacin del Agente de Garantas como fideicomisario conforme con lo previsto en dicho contrato y en el Contrato Marco de Emisin, segn modificacin de fecha 15 de junio de 2005. Contratos de Garanta: Significa, conjuntamente, (i) el Contrato Marco entre Acreedores Garantizados; (ii) los Contratos de Hipoteca; y (iii) el Contrato de Fideicomiso, segn los mismos hayan sido o puedan ser modificados en el tiempo. Contratos de Hipoteca: Significa respectivamente: (i) el contrato celebrado entre el Emisor y el Banco de Crdito del Per, elevado a Escritura Pblica con fecha 21 de mayo de 2004; y, (ii) el contrato celebrado entre Energa Pacasmayo S.R.L., empresa absorbida va fusin por el Emisor, y el Banco de Crdito del Per, elevado a Escritura Pblica con fecha 21 de mayo de 2004, segn los mismos hayan sido o puedan ser modificados.

Contrato Marco entre Acreedores Garantizados: Es el contrato celebrado entre el Emisor, el Banco Wiese Sudameris (hoy Scotiabank Per S.A.A.) como Agente de Garantas, el Banco de Crdito del Per como Entidad Estructuradora y el Representante de Obligacionistas con fecha 2 de septiembre de 2005 a travs del cual las partes establecen los trminos en virtud a los cuales las Acreedores Garantizados, actuando a travs del Agente de Garantas compartirn las garantas as como diversos aspectos vinculados con la ejecucin de las mismas. Acreedores Garantizados: Son los acreedores del Emisor bajo cualquier Deuda Garantizada. Deuda Garantizada: Significa el total de las sumas adeudadas o que pudieran ser adeudadas por el Emisor a (i) el Banco de Crdito del Per, en su calidad de prestamista bajo el Contrato de Crdito; y (ii) los titulares de los Bonos; y (iii) los titulares de Nueva Deuda Garantizada. Monto Mximo de Deuda Garantizada: Ser el que resulte mayor de: (i) US$34000,000 (treinta y cuatro millones de Dlares, y (ii) el monto que Cahua pueda contraer como Deuda Garantizada sin que resulte en un incumplimiento del Ratio de Garantas. Ratio de Garantas: Significa, en cualquier momento durante la existencia de obligaciones que constituyan Deuda Garantizada, la relacin entre el valor de realizacin de las Garantas y el monto total impago de la Deuda Garantizada, la misma que en ningn momento podr ser inferior a 1.2 veces. Resguardos Financieros: Con el propsito de reducir el riesgo de incumplimiento de pago de los intereses y/o amortizacin del principal de los Bonos, el Emisor deber mantener en todo momento los siguientes ratios financieros: a) b) c) Indice de Cobertura de Servicio de Deuda superior a 1.40 veces. Indice de Endeudamiento menor a 1.00 veces. Indice de Cobertura de Inters superior a (i) 4.00 veces durante los aos 2005 y 2006, y (ii) 5.00 veces durante los restantes aos de vigencia de los Bonos.

Estos resguardos sern revisados y calculados con frecuencia trimestrales. El Emisor no podr acordar la distribucin de dividendos ni acordar el pago de dividendos ya sea en dinero o en especie, ni pagar suma alguna o entregar bienes muebles o inmuebles, dinero, derechos, obligaciones, valores mobiliarios y dems a sus accionistas y/o afiliadas y/o subsidiarias por tal concepto salvo que mantenga todos y cada uno de los indicadores descritos. Al 30 de junio de 2006, todos los resguardos fueron cumplidos, segn informe presentado por el Representante de Obligacionistas.

PRIMERA EMISIN DE BONOS CAHUA Primer Programa Monto ofertado: Hasta US$32 millones. Serie A. Monto emitido: US$8820,000.00. Moneda: Dlares. Valor Nominal Inicial: US$1,000 cada Bono. Tasa de inters: 6.8125% nominal anual. Plazo: Diez (10) aos. Fecha de Emisin: 14 de noviembre de 2005. Pago de Intereses y del Principal: Se amortizarn de forma lineal a partir del primer trimestre del plazo de vigencia de los Bonos, pagndose los intereses en las mismas fechas de amortizacin. Precio de Colocacin: A la par. Opcin de Rescate: Se podrn rescatar parcial o totalmente una o ms series de los Bonos a partir del inicio del cuarto (4) ao de vigencia de cada serie, siempre y cuando la fecha de rescate coincida con alguna de las fechas de vencimiento (pagos de intereses y principal) y se efecte por importes mltiplos de US$1000,000.

SEGUNDA EMISIN DE BONOS CAHUA Primer Programa Monto ofertado: Hasta US$32 millones. Serie A. Monto emitido: US$23180,000.00. Moneda: Dlares. Valor Nominal Inicial: US$1,000 cada Bono. Tasa de inters: LIBOR (90 das) + 1.75%. Plazo: Diez (10) aos. Fecha de Emisin: 14 de noviembre de 2005. Pago de Intereses y del Principal: Se amortizarn de forma lineal a partir del primer trimestre del plazo de vigencia de los Bonos, pagndose los intereses en las mismas fechas de amortizacin. Precio de Colocacin: A la par. Opcin de Rescate: Se podrn rescatar parcial o totalmente una o ms series de los Bonos a partir del inicio del cuarto (4) ao de vigencia de cada serie, siempre y cuando la fecha de rescate coincida con alguna de las fechas de vencimiento (pagos de intereses y principal) y se efecte por importes mltiplos de US$1000,000.

EMPRESA DE GENERACIN ELCTRICA CAHUA S.A.

Balances Auditados (miles de S/.)

ACTIVOS
Activo Corriente Caja Bancos Fondos Sujetos a Restriccin Cuentas por Cobrar Comerciales Otras Cuentas por Cobrar : Afiliada Diversas Existencias: Suministros y repuestos Gastos pagados por anticipado Total Activo Corriente Inmueble maquinaria y equipo neto Cuentas por Cobrar Largo Plazo Crdito Mercantil Intangibles Neto Inversiones en Valores TOTAL ACTIVOS

Dic-04
34,762 7,429 242 385 994 1,134 44,946 275,724 999 9,251 5,627 2,055 338,602
10.3% 0.0% 2.2% 0.1% 0.1% 0.0% 0.3% 0.3% 13.3% 81.4% 0.3% 2.7% 1.7% 0.6% 100.0%

Dic-05
31,320 11,056 137 508 2,658 1,306 46,985 255,679 947 26,243 4,436 2,055 336,345
9.3% 0.0% 3.3% 0.0% 0.2% 0.0% 0.8% 0.4% 14.0% 76.0% 0.3% 7.8% 1.3% 0.6% 100.0%

Jun-06
40,852 7,383 106 1,178 1,982 243 51,744 246,740 724 21,790 4,033 2,055 327,086
12.5% 0.0% 2.3% 0.0% 0.4% 0.0% 0.6% 0.1% 15.8% 75.4% 0.2% 6.7% 1.2% 0.6% 100.0%

Dic-06
39,517 11,320 50 1,344 2,617 1,782 56,630 234,652 491 26,243 3,642 2,055 323,713
12.2% 0.0% 3.5% 0.0% 0.4% 0.0% 0.8% 0.6% 17.5% 72.5% 0.2% 8.1% 1.1% 0.6% 100.0%

Jun-07
17,150 7,412 54 1,222 2,982 926 29,746 229,073 413 26,243 3,138 2,055 290,668
5.9% 0.0% 2.5% 0.0% 0.4% 0.0% 1.0% 0.3% 10.2% 78.8% 0.1% 9.0% 1.1% 0.7% 100.0%

PASIVOS
Pasivo Corriente Cuentas por pagar Comerciales Otras Cuentas por pagar: Impuestos y Contribuciones Remuneraciones y participaciones Diversas Compensacin por tiempo de servicios Parte corriente Bonos Corporativos Porcin corriente Deuda Bancaria L.P. Total Pasivo Corriente Deuda a largo plazo Cuentas por Pagar Afiliadas- Largo Plazo Impuesto a la Renta Diferido Bonos Total Pasivo No Corriente TOTAL PASIVO Capital social Capital adicional Efecto adecuacin NIIF 3 Reservas Resultado del ejercicio Resultado Acumulados TOTAL PATRIMONIO NETO TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

Dic-04
1,210 3,295 1,155 260 14,125 20,045 113,805 8,392 44,466 166,663 186,708 149,270 799 1,837 (12) 151,894 338,602
0.4% 1.0% 0.3% 0.1% 0.0% 0.0% 4.2% 5.9% 33.6% 2.5% 13.1% 0.0% 49.2% 55.1% 44.1% 0.0% 0.0% 0.2% 0.5% 0.0% 44.9% 100.0%

Dic-05
3,652 2,393 820 274 11,861 1,093 20,093 6,154 41,947 96,759 144,860 164,953 149,270 1 873 4,330 16,918 171,392 336,345
1.1% 0.7% 0.2% 0.1% 0.0% 3.5% 0.3% 6.0% 1.8% 0.0% 12.5% 28.8% 43.1% 49.0% 44.4% 0.0% 0.0% 0.3% 1.3% 5.0% 51.0% 100.0%

Jun-06
1,568 4,351 1,005 150 51 11,150 1,213 19,488 4,811 40,652 86,618 132,081 151,569 149,271 16,131 1,797 9,244 (926) 175,517 327,086
0.5% 1.3% 0.3% 0.0% 0.0% 3.4% 0.4% 6.0% 1.5% 0.0% 12.4% 26.5% 40.4% 46.3% 45.6% 0.0% 4.9% 0.5% 2.8% -0.3% 53.7% 100.0%

Dic-06
2,237 7,102 1,510 284 10,990 738 22,861 3,639 37,371 80,181 121,191 144,052 149,271 16,992 1,869 9,961 1,568 179,661 323,713
0.7% 2.2% 0.5% 0.1% 0.0% 3.4% 0.2% 7.1% 1.1% 0.0% 11.5% 24.8% 37.4% 44.5% 46.1% 0.0% 5.2% 0.6% 3.1% 0.5% 55.5% 100.0%

Jun-07
1,459 2,986 914 179 49 10,411 1,209 17,412 3,607 36,346 74,577 114,530 131,942 149,270 2,628 7,586 (758) 158,726 290,668
0.5% 1.0% 0.3% 0.1% 0.0% 3.6% 0.4% 6.0% 1.2% 0.0% 12.5% 25.7% 39.4% 45.4% 51.4% 0.0% 0.0% 0.9% 2.6% -0.3% 54.6% 100.0%

EMPRESA DE GENERACIN ELCTRICA CAHUA S.A.

Estado de Ganancias y Prdidas (miles de S/.) INGRESOS Ventas de Energa y Potencia TOTAL INGRESOS Costo de Ventas UTILIDAD BRUTA GASTOS Gasto de ventas Gastos de administracin UTILIDAD (PERDIDA) DE OPERACION OTROS INGRESOS Y EGRESOS Ingresos financieros Gastos financieros Ingresos(egresos) excepcionales Diversos,neto UTILIDAD ANTES DEL REI REI y Diferencia en cambio UTILIDAD ANTES DE IMPTOS. Participacin de los trabajadores Impuesto a la Renta UTILIDAD NETA 642 5,981 3,161 (4,384) 11,497 7,113 1,663 3,613 1,837
0.9% 8.0% 0.0% 4.3% -5.9% 15.5% 9.6% 2.2% 4.9% 2.5%

Dic-04

Dic-05

Jun-06

Dic-06

Jun-07

74,314 74,314 69,786 4,528 6,734 (2,206)

100.0% 100.0% 93.9% 6.1%

76,193 76,193 51,019 25,174 7,190 17,984 717 7,714 28 11,015 (4,216) 6,799 368 2,101 4,330

100.0% 100.0% 67.0% 33.0%

39,897 39,897 24,339 15,558 3,047 12,511 607 3,969 289 9,438 4,578 14,016 712 4,061 9,243

100.0% 100.0% 61.0% 39.0%

79,775 79,775 52,814 26,961 6,861 20,100 1,155 7,754 (4,420) 295 9,376 6,019 15,395 811 4,623 9,961

100.0% 100.0% 66.2% 33.8%

37,769 37,769 20,875 16,894 3,420 13,474 601 3,485 201 10,791 712 11,503 585 3,332 7,586

100.0% 100.0% 55.3% 44.7%

0.0% 9.1% -3.0%

0.0% 9.4% 23.6%

0.0% 7.6% 31.4%

0.0% 8.6% 25.2%

0.0% 9.1% 35.7%

0.9% 10.1% 0.0% 0.0% 14.5% -5.5% 8.9% 0.5% 2.8% 5.7%

1.5% 9.9% 0.0% 0.7% 23.7% 11.5% 35.1% 1.8% 10.2% 23.2%

1.4% 9.7% -5.5% 0.4% 11.8% 7.5% 19.3% 1.0% 5.8% 12.5%

1.6% 9.2% 0.0% 0.5% 28.6% 1.9% 30.5% 1.5% 8.8% 20.1%

INDICADORES FINANCIEROS
ROAA % ROAE % Liquidez general (veces) Liquidez cida (veces) Capital de Trabajo EBITDA / Gastos financieros* Endeudamiento patrimonial (veces)** Deuda Financiera/Patrimonio Endeudamiento del activo Pasivo Corriente / Pasivo Total Activo Fijo / Patrimonio Rotacin de cobranzas (das) Rotacin de inventarios (das) Rotacin de cuentas por pagar (das)
* Anualizados ** Excluido de Impuestos diferidos

Dic-04
0.53% 1.22% 2.24 2.14 24,901 3.90 0.94 0.84 55.1% 10.7% 181.5% 36 5 6

Dic-05
1.28% 2.68% 2.34 2.14 26,892 5.15 0.72 0.68 49.0% 12.2% 149.2% 52 19 27

Jun-06
2.46% 4.86% 2.66 2.54 32,256 5.44 0.63 0.59 46.3% 12.9% 140.6% 33 15 13

Dic-06
3.02% 5.67% 2.48 2.28 33,769 5.40 0.59 0.53 44.5% 15.9% 130.6% 51 18 15

Jun-07
2.69% 4.97% 1.71 1.48 12,334 5.70 0.60 0.57 45.4% 13.2% 144.3% 35 26 13