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Semanal de mercado

6-Mayo-2011

Perspectivas económicas: revisión de datos

Juan Pérez-Campanero

Economic Research Banco Santander, S. A. japerezcampanero@gruposantander.com

+34 912 572 296

Área Euro: la recuperación pierde ritmo. Los datos más recientes apuntan a que la recuperación económica en la re- gión pierde ritmo. El índice de sentimiento económico ha caído en tres de los últimos cuatro meses. El PMI de servicios -la parte más importante de la economía- ha sido revisado a la baja. Los pedidos de fábrica en Alemania han caído inesperadamente 4,0% m/m en marzo, con un descenso del 9,2% en los pedi- dos exteriores de bienes de capital de fuera del área euro. Y las ventas al por menor descendieron 1,0% m/m en marzo, la mayor caída desde abril del año pasado que más que revierte las subidas de los dos meses precedentes y deja las ventas trimestrales un 0,1% por debajo de las del trimestre anterior. Aunque la serie de ventas al por menor no ha sido el mejor predictor del consumo, en cualquier caso revelan un compor- tamiento muy decepcionante del gasto personal, con el nivel de las ventas apenas un 0,5% por encima del mínimo cíclico de septiembre de 2009 y alrededor de un 10% del nivel que co- rrespondería a la tendencia pre-crisis.

Reino Unido: caídas en todos los PMIs sectoriales. La última oleada de PMIs (correspondientes a abril) refleja un claro debilitamiento de la actividad. Aunque los PMIs de los sectores manufacturero, de construcción y de servicios permanecen aún en territorio de expansión, en el último mes se ha registrado un descenso apreciable, con cifras peores de lo previsto por el mercado. En el sector manufacturero, se registró la tercera caída consecutiva del índice, con un descenso acumulado de 13,7 puntos en los tres últimos meses en el componente de nuevos pedidos. En el sector de construcción (en el que las cifras del PIB recogían un descenso del 4,7% t/t) se produjo un descen- so significativo de 3,1 puntos, que es además el segundo con- secutivo. En el sector servicios, una caída del índice general de 2,8 puntos, que revierte parcialmente la subida del mes ante- rior y coloca el índice por deabjo del nivel de enero, con los índices de empleos y de negocio actual cayendo por debajo del umbral que indica contracción.

Estados Unidos: deterioro reciente en las cifras del mer- cado laboral. Las cifras recientes del mercado laboral reflejan un cierto deterioro. Las peticiones semanales de seguro de paro se dispararon inesperadamente hasta 474.000, la cifra más alta desde agosto del pasado año. Una gama de factores especiales (vacaciones en el estado de Nueva York, un nuevo programa de beneficios introducido en el estado de Oregon, y cierres de fábricas relacionados con la disrupción de la cadena de produc- ción en Japón debido a los efectos del terremoto) explican gran parte de este aumento, pero las peticiones estaban subiendo incluso antes de eso. El número de la semana anterior se revisó a 431.000, una cifra 56.000 personas por encima de los míni- mos alcanzados a finales de febrero. El informe ADP recogía un menor ritmo de creación de empleo en el sector privado en abril (179.000 empleos, frente a una media de 212.000 en los cuatro meses anteriores) y un descenso por segundo mes con- secutivo en los componentes de empleo de los índices ISM.

Japón: más signos de desaceleración. El comportamiento de la economía japonesa sigue reflejando un impacto algo ma- yor del esperado del terremoto de Tohoku. Las cifras de ven- tas de vehículos publicadas esta semana, por ejemplo, reco- gen un descenso del 51% a/a en abril en las ventas de vehícu- los de motor, una de los peores datos en la historia de la serie y que deja las ventas acumuladas en los cuatro primeros meses del año un 30,9% por debajo del nivel de hace un año.

Área Euro: ventas al por menor (índice, 2005=100) 105 103 101 99 97 95 93
Área Euro: ventas al por menor (índice, 2005=100)
105
103
101
99
97
95
93
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 Reino Unido: PMIs 65
01
02
03
04
05
06
07
08
09
10
11
Reino Unido: PMIs
65
60
55
50
45
Servicios
40
Manufacturero
Construcción
35
30
25
2009
2010
2011

Estados Unidos: peticiones semanales

de seguro de paro (miles) 680 630 580 530 480 430 380 330 280 2006
de seguro de paro (miles)
680
630
580
530
480
430
380
330
280
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Japón: ventas de automóviles (% a/a) 60 40 20 0 -20 -40 -60 1980 1985
Japón: ventas de automóviles (% a/a)
60
40
20
0
-20
-40
-60
1980
1985
1990
1995
2000
2005
2010

Semanal de mercado 12

6-Mayo-2011

Semanal de mercado 12 6-Mayo-2011 Perspectivas económicas: previsión de datos • Datos para el área euro:

Perspectivas económicas: previsión de datos

Datos para el área euro: PIB provisional del primer tri- mestre, producción industrial, balanza comercial, IPCs fi- nales. La próxima semana se publican cifras del PIB provisional del primer trimestre para el área euro y los principales países. La desaceleración del cuarto trimestre fue en parte debida a facto- res climáticos, y en el primer trimestre podríamos ver de nuevo cifras más vigorosas, a medio camino entre el 0,3% t/t del T4 y el 1,0% del T2. Se publican también las cifras de producción industrial para aquellos países que aún no los han publicado esta semana y para el área euro en su conjunto. Aunque las cifras estarán previsiblemente por debajo del 0,5% m/m que vimos en febrero, el sector manufacturero del área euro se habrá com- portado previsiblemente mejor que el de otras regiones desa- rrolladas, a la luz de la última batería de PMIs. Se publican tam- bién las cifras de comercio exterior en una serie de países; en particular, el descenso de los pedidos de bienes de capital de fuera de la UE en Alemania nos alertan de un posible mal dato de exportaciones en ese país. Se publican asimismo las cifras finales de IPC en una serie de países (entre ellos, Alemania, Francia, España).

Datos para el Reino Unido: balanza comercial, producción industrial, encuesta RICS, informe de inflación del Banco de Inglaterra. El déficit de la balanza comercial se ha reducido sustancialmente en los dos últimos meses por un aumento de las exportaciones a países fuera de la UE y una caída de las im- portaciones, y no sería sorprendente ver una reversión parcial de esa mejora en marzo (aún así, el sector exterior habrá hecho una aportación positiva al crecimiento). Las cifras de PMI augu- ran un mal dato de producción industrial en marzo, incluso te- niendo en cuenta la inesperada caída de 1,2% m/m en febrero. El informe de inflación del Banco de Inglaterra seguirá previsiblemente argumentando a favor de la reducción de la in- flación a medio plazo, a pesar de la presión al alza a corto plazo. Los últimos datos económicos parecen dar más apoyos a este argumento.

Datos para Estados Unidos: balanza comercial, ventas al por menor, precios de producción, IPC, confianza del con- sumidor de Michigan. Los datos de precios (precios de im- portación, de producción y de consumo) están entre las princi- pales cifras de la semana. El nivel de la inflación subyacente ya se ha doblado desde octubre (hasta 1,2%), y previsiblemente si- guió subiendo en abril. La subida de precios de las materias pri- mas probablemente habrá conducido a una nueva ampliación del déficit comercial en marzo. El comportamiento de las ventas al por menor ha mostrado hasta ahora una notable capacidad

de resistencia ante la erosión del poder adquisitivo, en parte por el mejor tono del mercado laboral; pero podría darnos una sor- presa negativa en cualquier momento, en especial a la luz del deterioro reciente del ritmo de creación de empleo. En la en- cuesta de Michigan de confianza del consumidor, uno de los ele- mentos más interesantes a vigilar serán las expectativas de infla- ción (el índice a un año vista ha subido 2,4 puntos porcentuales desde septiembre).

Datos para China: balanza comercial, precios de produc- ción, IPC, producción industrial, ventas al por menor, in- versión. La combinación de inflación y elevada (aunque pueda haber bajado ligeramente en abril) y ritmo intenso de actividad parece garantizar la continuación de la política de tensionamiento monetario.

USA: precios de importación y de producción (% a/a) 12 25 Precios de producción 10
USA: precios de importación y de producción (% a/a)
12
25
Precios de producción
10
20
(% a/a)
8
15
6
10
4
5
2
0
0
-5
-2
-10
-4
-15
Precios de importación
-6
(% a/a)
-20
-8
-25
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
China: IPC (% a/a)
25
IPC general
20
Alimentos
No alimentación
15
10
5
0
-5
05
06
07
08
09
10
11

Previsiones macroeconómicas

 

2010p 2011p 2012p

09-T3

09-T4

10-T1

10-T2

10-T3 10-T4p 11-T1p 11-T2p 11-T3p 11-T4p

Estados Unidos

PIB (%a/a)

2.7

2.9

3.2

-2.7

0.2

2.4

3.0

3.2

2.7

2.3

2.7

3.1

3.4

PIB (%t/t anualizado)

1.6

5.0

3.7

1.7

2.6

2.8

2.8

3.3

3.9

3.6

Tasa de paro (%)

9.6

9.3

8.7

Inflación (IPC, %a/a)

1.3

1.0

1.7

Área Euro

PIB (%a/a)

1.7

1.9

1.8

-4.0

-2.0

0.8

2.0

1.9

2.0

2.3

1.7

1.8

1.9

PIB (%t/t anualizado)

1.0

0.7

1.6

4.0

1.4

1.5

1.8

1.7

2.1

2.1

Tasa de paro (%)

10.0

9.6

9.2

Inflación (IPC, %a/a)

1.4

2.1

2.0

Reino Unido

PIB (%a/a)

1.5

1.8

2.5

-5.3

-2.9

-0.3

1.7

2.5

1.4

2.0

1.4

1.2

2.5

PIB (%t/t anualizado)

-0.8

1.7

1.2

4.1

2.9

-2.4

3.6

1.8

2.0

2.6

Tasa de paro (%)

8.0

8.2

8.1

Inflación (IPC, %a/a)

3.3

3.7

2.1

Semanal de mercado 12

6-Mayo-2011

Perspectivas de política monetaria

mercado 12 6-Mayo-2011 Perspectivas de política monetaria • El sistema de señales del BCE apunta a

El sistema de señales del BCE apunta a que la próxima subi- da de tipos se producirá en julio, no en junio. El BCE mantu- vo, como cabía esperar, los tipos de interés sin cambios en su reunión de esta semana. Pero lo más importante a dilucidar era el tono de la conferencia de prensa posterior, en el que el mercado esperaba que el BCE le dejara entrever con el sistema de señales habitual ("vigilancia" vs. "fuerte vigilancia") si la próxima subida de tipos puede esperarse para junio o más bien para julio. Trichet dijo que el BCE "monitorizará de forma muy cercana" los riesgos de inflación, pero evito utilizar la coletilla de la "fuerte vigilancia", lo que parece descartar una subida de tipos en la próxima reunión, posponiéndose esta subida con toda probabilidad a la reunión de julio. El euro, que se había apreciado hasta su nivel más alto contra el dólar de los últimos 18 meses en la expectativa de que quizá Trichet pudiera señalar una subida de tipos el próximo mes, cayó con la noticia. El BCE indicó que los riesgos al escenario económico están "más o menos equilibrados en un entorno de elevada incerti- dumbre", con los riesgos al alza provenientes de un posible creci- miento del comercio mundial mayor del esperado o un mayor apoyo del esperado a la demanda de la fortaleza de la confianza empresa- rial; y los riesgos a la baja del posible contagio a la economia real de las tensiones en algunos segmentos de los mercados financie- ros, las posibles subidas adicionales de los precios de la energía, posibles presiones proteccionistas, una corrección desordenada de los desequilibrios económicos globales, o el impacto económico de los eventos en Japón. También sigue viendo los riesgos de las pers- pectivas de inflación a medio plazo al alza (por el aumento de los precios de la energía y otras materias primas, la posible necesidad de mayores subidas de impuestos indirectos y precios administra- dos o la posible presión de una demanda interna más fuerte de lo esperado).

El Banco de la Reserva de la India aumenta el ritmo de subi- das de tipos. El Banco de la Reserva de la India aumentó inespera- damente el ritmo de las subidas de tipos esta semana con un au- mento de 50 puntos básicos en el tipo principal de intervención, has- ta el 7,25%. Esta es ya la novena subida de tipos por parte del banco central de India, que inició el ciclo de subidas en marzo de 2010, y sigue a 8 subidas anteriores de 25pb. El gobernador del banco central indicó que "las presiones inflacionistas por el lado de la demanda han aumentado", que "los aumentos de precios han superado incluso las proyecciones más pesimistas de los últimos meses" y que "debemos perseverar en nuestra posición anti-inflacionista", todo lo cual apunta a nuevas subidas de tipos en el futuro. Los precios al por mayor su- bían 8,98% a/a en marzo (por encima de la previsión del banco cen- tral del 8%). El banco central prevé ahora un crecimiento de alrede- dor del 8% y una inflación alrededor del 6% (con un sesgo al alza) para el año fiscal que acaba en marzo 2012.

Más subidas de tipos en Asia. Los bancos centrales de Asia oriental siguen avanzando en el proceso de subidas de tipos para combatir la inflación. Esta semana hemos visto también subidas de tipos de los bancos centrales de Filipinas (+25pb, hasta 4,50%, la subida de tipos este año) y de Malasia (+25pb, hasta 3,00%, rom- piendo así la pausa en el ciclo de subidas iniciada en julio, y acompa- ñando la medida con un aumento en el coeficiente de caja del 2 al 3%). Recordemos que el Bank Negara Malaysia fue el primer banco central asiático en subir tipos el año pasado. Ambas decisiones eran esperadas por el mercado.

Tipo de intervención del banco central de India (%) 10 9 8 7 6 5
Tipo de intervención del banco central de India (%)
10
9
8
7
6
5
4
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Tipo O/N de política del banco central de Malasia (%)
4.0
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
2007
2008
2009
2010
2011
Tipo O/N de política del banco central de Filipinas (%)
8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 2007 2008 2009 2010 2011
8.0
7.5
7.0
6.5
6.0
5.5
5.0
4.5
4.0
3.5
2007
2008
2009
2010
2011

Previsiones de política monetaria de los bancos centrales

 

Nivel

Último cambio

Próx. cambio previsto

 

Tipo interés oficial

actual

Fecha

pb

Fecha

Pb

Estados Unidos

Tipo objetivo de los fondos federales Tipo refi Tipo base Tipo objetivo del LIBOR a 3 meses Tipo Overnight

0.25

dic-08

-75

Mar-2012

+25

Área Euro

1.25

apr-11

+25

Jul-2011

+25

Reino Unido

0.50

mar-09

-50

Aug-2011

+25

Suiza

0.25

mar-09

-25

Nov-2011

+25

Japón

0.10

dic-08

-20

Mar-2012

+15

Semanal de mercado 12

6-Mayo-2011

Perspectivas de mercado

Semanal de mercado 12 6-Mayo-2011 Perspectivas de mercado • Corrección en los precios de las materias

Corrección en los precios de las materias primas por el de- terioro de las perspectivas de crecimiento y el aumento de la aversión al riesgo. La última batería de datos económicos apunta a un deterioro de las perspectivas de crecimiento en un contexto en el que los bancos centrales en casi todas las regiones del mundo han iniciado ya o están a punto de iniciar un ciclo de subidas de tipos para combatir el aumento de la inflación. En este sentido, las subidas de precios de la materias primas tienen un cierto componente autocorrectivo: las subidas de precios de las commodities perjudican el crecimiento, y con un menor creci- miento global cae la demanda de materias primas y por tanto se reduce la presión al alza sobre los precios (y desanima a los parti- cipantes puramente financieros en el mercado que han invertido en materias primas como activo alternativo). Las caídas de pre- cios de la sesión de ayer fueron las más intensas en dos años, con un descenso del índice S&P GSCI del 5,9% en algún momento de la sesión. Las caídas han estado lideradas por algunas de las commodities con mayor componente puramente financiero en los últimos meses, como el petróleo o la plata. Este efecto cíclico - vía menor crecimiento- se detecta quizá de forma más nítida en los índices relacionados con demanda industrial, como el índice CRB Raw Industrials, que ha caído un 3,5% desde sus máximos el pasado 11 de abril.

Se hunde el precio de la plata. Una de las mayores caídas de precios en el complejo de commodities es la registrada en el pre- cio de la plata, que ha caído en todas las sesiones de esta semana, acumulando un descenso del 26% desde el máximo alcanzado el pasado viernes. Esta en la mayor caída de precios del metal desde la crisis de 1983, y la decisión de la cámara COMEX de ampliar nuevamente (la cuarta subida de márgenes en dos semanas) los márgenes exigidos a partir del lunes próximo (desde los 11.745 dólares vigentes antes del 25 de abril a los 21.600 dólares por con- trato a partir del 9 de mayo) probablemente no ayudará a estabi- lizar el mercado. Hasta el 29 de abril, la subida de precios este año era del 57%, la mayor de todas las materias primas incluidas en el índice CRB, y la subida acumulada desde agosto del año pasado del 175%.

La fase de "risk off" presiona al alza al yen y al franco suizo. Los mayores beneficiarios de este período de "risk-off" en el mer- cado están siendo algunas divisas como el franco suizo y el yen, con el yen cotizando por debajo del nivel 80 contra el dólar por primera vez desde la intervención conjunta de las autoridades del G7 en marzo. De forma relevante, el ministro de finanzas de Japón dijo ayer que apreciación actual del yen es diferente de la subida del 18 de marzo tras el terremoto de Tohoku que causó la inter- vención.

Indice CRB Raw Industrials 650 630 610 590 570 550 530 510 490 470 450
Indice CRB Raw Industrials
650
630
610
590
570
550
530
510
490
470
450
2010 2011 Futuros de la plata (USD/onza) 50 45 40 35 30 25 20 15
2010
2011
Futuros de la plata (USD/onza)
50
45
40
35
30
25
20
15
2010
2011

Previsiones de tipos

(mercado monetario y swaps)

EUR

Actual

2T11

3T11

4T11

1T12

BCE refi

1.25

1.25

1.75

2.00

2.25

3m

1.42

1.60

2.25

2.50

2.75

2a

2.32

2.65

3.05

3.35

3.55

5a

2.99

3.15

3.45

3.65

3.85

10a

3.53

3.65

3.85

4.00

4.10

30a

3.76

3.85

3.95

4.00

4.10

USD

Actual

2T11

3T11

4T11

1T12

Fed Funds

0.25

0.25

0.25

0.25

0.25

3m

0.27

0.40

0.45

0.70

0.85

2a

0.76

1.10

1.25

1.50

1.65

5a

2.10

2.60

2.75

3.00

3.10

10a

3.26

3.70

3.85

4.10

4.20

30a

4.04

4.45

4.50

4.65

4.70

Previsiones de FX

 

Actual

11-T2 11-T3 11-T4

12-T1 12-T2

EUR-USD

1.4577

1.35

1.30

1.24

1.24

1.22

USD-JPY

80.53

86.0

89.0

90.0

91.0

93.0

EUR-CHF

1.2661

1.31

1.30

1.28

1.30

1.31

EUR-GBP

0.8887

0.87

0.87

0.85

0.84

0.82

GBP-USD

1.6403

1.55

1.49

1.46

1.48

1.49

Semanal de mercado 12

6-Mayo-2011

Semanal de mercado 12 6-Mayo-2011 Las sesiones de la última semana (minuto a minuto) de un

Las sesiones de la última semana (minuto a minuto) de un vistazo

Divisas

la última semana (minuto a minuto) de un vistazo Divisas Euro-Dólar 1.5000 1.4950 1.4900 1.4850 1.4800

Euro-Dólar

1.5000 1.4950 1.4900 1.4850 1.4800 1.4750 1.4700 1.4650
1.5000
1.4950
1.4900
1.4850
1.4800
1.4750
1.4700
1.4650

8

81.5

81.0

80.5

80.0

79.5

79.0

Dólar-Yen
Dólar-Yen

20

Euro-Libra esterlina

1.2880 0.9100 1.2860 0.9050 1.2840 1.2820 0.9000 1.2800 1.2780 0.8950 1.2760 1.2740 0.8900 1.2720 1.2700
1.2880
0.9100
1.2860
0.9050
1.2840
1.2820
0.9000
1.2800
1.2780
0.8950
1.2760
1.2740
0.8900
1.2720
1.2700
0.8850
1.2680
1.2660
0.8800

20

Euro-Franco suizo

1.2700 0.8850 1.2680 1.2660 0.8800 20 Euro-Franco suizo 8 Tipos de interés (swaps) E U R

8

Tipos de interés (swaps)

0.8800 20 Euro-Franco suizo 8 Tipos de interés (swaps) E U R 2 a ñ o

EUR 2 años

EUR 5 años

EUR 10 años

USD 10 años

2.50

2.50 3.14 3.66 3.42

3.14

2.50 3.14 3.66 3.42

3.66

2.50 3.14 3.66 3.42

3.42

3.12

3.64

3.40

3.38

3.36

3.34

3.32

3.30

3.40 3.38 3.36 3.34 3.32 3.30

2.45

3.10

3.62

3.08

3.60

2.40

3.06

3.58

3.04

3.56

2.35

3.02

3.54

 

3.28

3.26

3.24

3.22

2.30

3.00

3.52

2.98

3.50

2.25

2.96

3.48

8

8

8

8

 

Índices bursátiles (contado)

 

EuroStoxx 50

IBEX 35

S&P-500

Nikkei-225

3,040

3,040 11,000 1,375 12,000  

11,000

3,040 11,000 1,375 12,000  

1,375

3,040 11,000 1,375 12,000  

12,000

 

3,020

10,950

1,370

10,000

 

3,000

10,900

1,365

10,850

1,360

8,000

2,980

 

10,800

     

1,355

2,960

10,750

1,350

6,000

 

2,940

10,700

1,345

10,650

4,000

 

2,920

 
 

1,340

 

10,600

2,900

1,335

2,000

10,550

 

2,880

10,500

1,330

0

 

2,860

10,450

1,325

 

9

8

8:00

8

Semanal de mercado 12

6-Mayo-2011

Diane Judge (+34) 91 257 2296 djudge@servexternos.gruposantander.com

Calendario económico

djudge@servexternos.gruposantander.com Calendario económico Date Time Country Event Period Survey

Date

Time

Country

Event

Period

Survey

Prior

 

8:00

GE

Trade Balance Sentix Investor Confidence CPI - EU Harmonized (YoY)

MAR

- -

12.1B

Mon 9

10:30

EC

MAY

- -

14.2

 

GR

APR

- -

4.3%

 

1:01

UK

RICS House Price Balance Exports YoY% Imports YoY% Trade Balance (USD) Industrial Production (YoY) CPI - EU Harmonized (YoY) Industrial Production wda(YoY) Import Price Index (YoY) Wholesale Inventories

APR

- -

-23.0%

4:00

CH

APR

28.0%

35.8%

4:00

CH

APR

28.2%

27.3%

4:00

CH

APR

$3.20B

$0.14B

Tue 10

8:45

FR

MAR

- -

5.6%

9:30

NE

APR

- -

2.0%

10:00

IT

MAR

- -

2.3%

14:30

US

APR

- -

9.7%

16:00

US

MAR

1.0%

1.0%

 

-

-

CH

New Yuan Loans

 

APR

725.0B

679.4B

4:00

CH

Consumer

Price

Index (YoY)

APR

5.2%

5.4%

4:00

CH

Fixed Assets Inv Excl. Rural YTD YoY Industrial Production (YoY)

APR

24.9%

25.0%

4:00

CH

APR

14.7%

14.8%

4:00

CH

Producer

Price Index (YoY)

APR

7.0%

7.3%

4:00

CH

Retail Sales (YoY) CPI - EU Harmonised (YoY) Survey of Industrial Investments (Table) Total Trade Balance (GBP/Mln)

APR

17.6%

17.4%

Wed 11

8:00

GE

APR F

-

-

2.6%

8:45

FR

- -

- -

- -

10:30

UK

MAR

- -

-£2443

11:00

PO

CPI - EU Harmonised (YoY) MBA Mortgage Applications Trade Balance Monthly Budget Statement

APR

- -

3.9%

13:00

US

MAY

- -

- -

14:30

US

MAR

-$46.6B

-$45.8B

20:00

US

APR

- -

-$188.2B

 

7:30

FR

CPI - EU Harmonised (YoY)

APR

- -

2.2%

9:00

SP

CPI

(EU Harmonised)

(YoY)

APR F

-

-

3.5%

10:30

UK

Industrial Production (YoY) Initial Jobless Claims Advance Retail Sales Producer Price Index (YoY) Retail Sales Less Autos Continuing Claims Business Inventories

MAR

- -

2.4%

14:30

US

MAY

- -

- -

Thu 12

14:30

US

APR

0.5%

0.4%

14:30

US

APR

- -

5.8%

 

14:30

US

APR

0.7%

0.8%

14:30

US

APR 30

- -

- -

16:00

US

MAR

0.9%

0.5%

-

-

GR

Unemployment Rate (Monthly)

FEB

- -

15.1%

 

4:00

CH

Conference Board China March Leading Economic Index Gross Domestic Product (YoY) GDP wda (YoY) GDP (Constant SA) (YoY) Trade Balance GDP sa and wda (YoY)

- -

- -

- -

7:30

FR

1Q P

- -

1.5%

8:00

GE

1Q P

- -

4.0%

9:00

SP

1Q P

- -

0.6%

Fri 13

9:30

NE

MAR

- -

3.9B

10:00

IT

1Q P

- -

1.5%

11:00

EC

Euro-Zone GDP

s.a. (YoY)

1Q A

- -

2.0%

11:00

PO

GDP (YoY) Consumer Price Index (YoY) U. of Michigan Confidence

1Q P

- -

1.2%

14:30

US

APR

- -

2.7%

15:55

US

MAY P

70

69.8

Important Disclosures

ANALYST CERTIFICATION:

The views expressed in this report accurately reflected the personal views of the undersigned analyst. In addition, the undersigned analyst has not and will not receive any compensation for providing specific recommendation or view in this report: Juan Perez-Campanero, César Rodríguez barbero

The analysts referenced in connection with the section for which he or she is responsible may have received or will receive compensation based upon, among other factors, the overall profitability of the Santander group, including profits derived from investment banking activities.

DIRECTIONAL RECOMMENDATIONS IN BONDS

DIRECTIONAL RECOMMENDATIONS IN SWAPS

 

Definition

 

Definition

Long / Buy

Buy the bond for an expected average return of at least 10bp in 3 months (declinte in the yield rate), assuming a directional risk.

Receive fixed rate

Enter a swap receiving the fixed rate for an expected average return of at least 10bp in 3 months (decline in the swap rate), assuming a directional risk.

Short / Sell

Sell the bond for an expected average return of at least 10 bp in 3 months (increase in the yield rate), assuming a directional risk.

Pay fixed rate

Enter a swap paying the fixed rate for an expected average return of at least 10 bp in 3 months (increase in the swap rate), assuming a directional risk.

 

RELATIVE VALUE RECOMMENDATIONS

 
 

Definition

Long a spread / Play ssteepeners

Enter a long position in a given instrument vs a short position in another instrument (with a longer maturity for steepeners) for an expected average return for at least 5bp in 3 months (increase in the spread between both rates)

Short a spread / Play flatteners

Enter a long position in given an instrument vs a short position in other instrument (with a shorter maturity for flatteners) for an expected average return of at least 5bp in 3 months (decline in the spread between both rates)

IMPORTANT DISCLOSURES:

This report has been prepared by Banco Santander, S.A. and is provided for information purposes only. Banco Santander, S.A. is registered in Spain and is authorised and regulated by Banco de España, Spain.

This report is issued in the United States by Santander Investment Securities Inc. («SIS»), in Spain by Banco Santander, S.A., under the supervision of the CNMV and in the United Kingdom by Banco Santander, S.A., London Branch («Santander London»). SIS is registered in the United States and is a member of FINRA. Santander London is registered in the United Kingdom and subject to limited regulation by the Financial Services Authority, UK («FSA»). SIS, Banco Santander, S.A. and Santander London are members of Grupo Santander. A list of authorised legal entities within Grupo Santander is available upon request.

This material constitutes «investment research» for the purposes of the Markets in Financial Instruments Directive and as such contains an objective or independent explanation of the matters contained in the material. Any recommendations contained in this document must not be relied upon as investment advice based on the recipient’s personal circumstances. The information and opinions contained in this report have been obtained from, or are based on, public sources believed to be reliable, but no representation or warranty, express or implied, is made that such information is accurate, complete or up to date and it should not be relied upon as such. Furthermore, this report does not constitute a prospectus or other offering document or an offer or solicitation to buy or sell any securities or other investment. Information and opinions contained in the report are published for the assistance of recipients, but are not to be relied upon as authoritative or taken in substitution for the exercise of judgement by any recipient, are subject to change without notice and not intended to provide the sole basis of any evaluation of the instruments discussed herein.

Any reference to past performance should not be taken as an indication of future performance. This report is for the use of intended recipients only and may not be reproduced (in whole or in part) or delivered or transmitted to any other person without the prior written consent of Banco Santander, S.A

Investors should seek financial advice regarding the appropriateness of investing in financial instruments and implementing investment strategies discussed or recommended in this report and should understand that statements regarding future prospects may not be realised. Any decision to purchase or subscribe for securities in any offering must be based solely on existing public information on such security or the information in the prospectus or other offering document issued in connection with such offering, and not on this report.

The material in this research report is general information intended for recipients who understand the risks associated with investment. It does not take into account whether an investment, course of action, or associated risks are suitable for the recipient. Furthermore, this document is intended to be used by market professionals (eligible counterparties and professional clients but not retail clients). Retail clients must not rely on this document.

To the fullest extent permitted by law, no Santander group company accepts any liability whatsoever (including in negligence) f or any direct or consequential loss arising from any use of or reliance on material contained in this report. All estimates and opinions included in this report are made as of the date of this report. Unless otherwise indicated in this report there is no intention to update this report.

Banco Santander, S.A. and its legal affiliates (trading as Santander and/or Santander Global Banking & Markets) may make a market in, or may, as principal or agent, buy or sell securities of the issuers mentioned in this report or derivatives thereon. Banco Santander, S.A. and its legal affiliates may have a financial interest in the issuers mentioned in this report, including a long or short position in their securities and/or options, futures or other derivative instruments based thereon, or vice versa.

Banco Santander, S.A. and its legal affiliates may receive or intend to seek compensation for investment banking services in the next three months from or in relation to an issuer mentioned in this report. Any issuer mentioned in this report may have been provided with sections of this report prior to its publication in order to verify its factual accuracy.

ADDITIONAL INFORMATION:

Banco Santander, S.A. or any of its affiliates, salespeople, traders and other professionals may provide oral or written market commentary or trading strategies to its clients that reflect opinions that are contrary to the opinions expressed herein. Furthermore, Banco Santander, S.A. or any of its affiliates’ trading and investment businesses may make investment decisions that are inconsistent with the recommendations expressed herein.

No part of this report may be copied, conveyed, distributed or furnished to any person or entity in any country (or persons or entities in the same) in which its distribution is prohibited by law. Failure to comply with these restrictions may breach the laws of the relevant jurisdiction.

Investment research issued by Banco Santander, S.A. is prepared in accordance with the Santander group policies for managing conflicts of interest. In relation to the production of investment research, Banco Santander, S.A. and its affiliates have internal rules

COUNTRY & REGION SPECIFIC DISCLOSURES:

U.K. and European Economic Area (EEA): Unless specified to the contrary, issued and approved for distribution in the

U.K. and the EEA by Banco Santander, S.A. Investment research issued by Banco Santander, S.A. has been prepared in accordance with Grupo Santander’s policies for managing conflicts of interest arising as a result of publication and distribution of investment research. Many European regulators require that a firm establish, implement and maintain such a policy. This report has been issued

in the U.K. only to persons of a kind described in Article 19 (5), 38, 47 and 49 of the Financial Services and Markets Act 2000

(Financial Promotion) Order 2005 (all such persons being referred to as «relevant persons»). This document must not be acted on or relied on by persons who are not relevant persons. Any investment or investment activity to which this document relates is only

regarded as being provided to professional investors (or equivalent) in their home jurisdiction. United States of America

(US): This report is being distributed to US persons by Santander Investment Securities Inc («SIS») or by a subsidiary or affiliate

of SIS that is not registered as a US broker dealer, to US major institutional investors only. Any US recipient of this report (other than

a registered broker-dealer or a bank acting in a broker-dealer capacity) that would like to effect any transaction in any security or

issuer discussed herein should contact and place orders in the United States with the company distributing the research, SIS at (212) 692-2550, which, without in any way limiting the foregoing, accepts responsibility (solely for purposes of and within the meaning of Rule 15a-6 under the US Securities Exchange Act of 1934) under this report and its dissemination in the United States. US recipients of this report should be advised that this research has been produced by a non-member affiliate of SIS and, therefore,

by rule, not all disclosures required under NASD Rule 2711 apply. Hong Kong (HK): This report is being distributed in Hong Kong by a subsidiary or affiliate of Banco Santander, S.A. Hong Kong Branch, a branch of Banco Santander, S.A. whose head office is

in Spain. The 1% ownership disclosure satisfies the requirements under Paragraph 16.5(a) of the Hong Kong Code of Conduct for

persons licensed by or registered with the Securities and Futures Commission, HK. Banco Santander, S.A. Hong Kong Branch is regulated as a Registered Institution by the Hong Kong Monetary Authority for the conduct of Advising and Dealing in Securities (Regulated Activity Type 4 and 1 respectively) under the Securities and Futures Ordinance. The recipient of this material must not

distribute it to any third party without the prior written consent of Banco Santander, S.A. Japan (JP): This report has been considered and distributed in Japan to Japanese-based investors by a subsidiary or affiliate of Banco Santander, S.A. - Tokyo

Representative Office, not registered as a financial instruments firm in Japan, and to certain financial institutions defined by article 17-3, item 1 of the Financial Instruments and Exchange Law Enforcement Order. Some of the foreign securities stated in this report are not disclosed according to the Financial Instruments and Exchange Law of Japan. There is a risk that a loss may occur due to

a change in the price of the shares in the case of share trading and that a loss may occur due to the exchange rate in the case of

foreign share trading. China (CH): This report is being distributed in China by a subsidiary or affiliate of Banco Santander, S.A. Shanghai Branch («Santander Shanghai»). Santander Shanghai or its affiliates may have a holding in any of the securities discussed in this report; for securities where the holding is greater than 1%, the specific holding is disclosed in the Important Disclosures section above.

For further country and region specific disclosures please refer to Banco Santander, S.A

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Fax: 49 6959 67-6407

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New York

Bogota

Buenos Aires

Caracas

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Tel: 571-644-8008

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Tel: 582-401-4306

Fax: 212-407-4540

Fax: 571-592-0638

Fax: 54114-341-1226

Fax: 582-401-4219

Lima

Mexico DF

Santiago de Chile

Säo Paulo

Tel: 511-222-1031

Tel: 525-629-5040

Tel: 562-336-3300

Tel: 5511-3012-5721

Fax: 511-221-0577

Fax: 525-629-5846

Fax: 562-697-3869

Fax: 5511-3012-7368

562-336-3300 Tel: 5511-3012-5721 Fax: 511-221-0577 Fax: 525-629-5846 Fax: 562-697-3869 Fax: 5511-3012-7368
562-336-3300 Tel: 5511-3012-5721 Fax: 511-221-0577 Fax: 525-629-5846 Fax: 562-697-3869 Fax: 5511-3012-7368