Вы находитесь на странице: 1из 90

LA FUGA DE CAPITALES

HISTORIA, PRESENTE Y PERSPECTIVAS

Jorge Gaggero, Claudio Casparrino y Emiliano Libman

Documento de Trabajo N 14 - Mayo de 2007

DIRECTOR GUILLERMO W IERZBA

INVESTIGADORES ALEJANDRO BANZAS MARIANO BORZEL MAGDALENA BUSTOS ZAVALA CLAUDIO CASPARRINO CLAUDIO GOLONBEK LORENA FERNNDEZ JORGE GAGGERO FEDERICO GRASSO EMILIANO LIBMAN ARIANA SACROISKY EMILIANO SEVILLA

CONSEJO ACADMICO LEONARDO BLEGER ENRIQUE. D. BORDONI MARA A. BRINER JUAN JOS DEU PEYRES ROBERTO FRENKEL

Los contenidos del trabajo y la opinin de los autores no necesariamente coinciden con las de las entidades patrocinantes del Centro. Para comentarios, favor dirigirse a: informacion@cefid-ar.org.ar

I.- Introduccin ............................................................................................................ 3 II.- Qu es la fuga de capitales? Revisin de la literatura y breve marco histrico. .. 7 II.1.- La literatura sobre fuga de capitales ................................................................... 7 II.2.- El debate acerca de los mtodos de regulacin ............................................... 11 II.3.- Breve marco histrico ....................................................................................... 13 III.- Impactos macro de la fuga de capitales. La perspectiva ahorro-inversin.......... 19 III.1.- Los impactos segn la literatura ...................................................................... 19 III.2.- El ahorro, la inversin y los flujos financieros en una economa abierta.......... 21 III.3.- Los agentes econmicos y la fuga................................................................... 24 IV.- Descripcin del caso argentino........................................................................... 26 IV.1- Los canales de fuga ......................................................................................... 26 IV.2.- Algunas consideraciones acerca del actual contexto macroeconmico .......... 33 V.- La medicin de la fuga en Argentina: mtodos alternativos y resultados ............ 37 V.1.- El mtodo residual............................................................................................ 40 V.2.- El mtodo de stocks ......................................................................................... 43 VI.- Los aspectos fiscales y distributivos de la fuga de capitales ............................. 49 VI.1.- El marco global................................................................................................ 49 VI.2.- Los procedimientos y las consecuencias de la informalidad......................... 50 VI.3.- Tributacin, fuga de capitales y equidad en Argentina .................................... 54 VI.3.a.- Las races histricas de la anomala argentina y sus notas distintivas ..... 54 VI.3.b.- Fuga de capitales, deuda, tributacin y equidad ......................................... 56 VI.3.c.- Los problemas de la gestin tributaria y la ausencia de iniciativas estratgicas ........................................................................................................... 60 VI.4.- Las tendencias presentes................................................................................ 64 VI.5.- Las dificultades de los cambios indispensables .............................................. 65

VII.- Notas finales: agenda global, polticas y regulaciones ...................................... 68 VII.1.- La agenda global ............................................................................................ 68 VII.2.- Las polticas adecuadas ................................................................................. 70 VII.3.- Cuestiones de la agenda fiscal....................................................................... 74 Anexo I.- Estimacin de la Posicin Inversora Internacional, Argentina 1991-2005 82 Anexo II.La fuga en Argentina vs. las de Brasil y Chile....................................... 84

Grfico N Deuda vs. Fuga ............................................................................................... 40 1: Grfico N Fuga de Capital como fraccin del PBI............................................................ 42 2: Grfico N Stock de Activos Externos por Sector.............................................................. 43 3: Grfico N Fraccin de Activos Externos bajo la forma de IED ......................................... 44 4: Grfico N Composicin del Stock de IED ........................................................................ 47 5: Grfico N Composicin del Stock de Activos Externos del Sector Privado no Financiero 48 6: Grfico N Stock de Activos Externos del Sistema Financiero sin BCRA.......................... 49 7: Grfico N Posicin Inversora Internacional Neta (Arg, Bra, Chi)...................................... 84 8: Grfico N Activos Externos (Arg, Bra, Chi) ...................................................................... 85 9: Grfico N Pasivos Externos (Arg, Bra, Chi) ................................................................... 85 10: Grfico N Fraccin de Activos Externos bajo la forma de IED (Arg, Bra, Chi)................ 86 11: Grfico N Stock de Activos Externos no IED sobre PBI (Arg, Bra, Chi) ......................... 87 12: Grfico N Stock de Activos Externos IED sobre PBI (Arg, Bra, Chi) .............................. 88 13:

Cuadro N 1: Composicin de Activos de Otras Entidades Financieras y Sector Privado no Financiero, Argentina, aos seleccionados (en valor absoluto)..44 Cuadro N 2: Composicin de Activos de Otras Entidades Financieras y Sector Privado no Financiero, Argentina, aos seleccionados (en porcentajes)..44

I.- Introduccin
El fenmeno denominado fuga de capitales ha estado presente en la historia econmica reciente de Argentina, particularmente durante el perodo que comienza con las reformas econmicas encaradas desde 1976 por la ltima dictadura militar y parece finalizar con el agotamiento y crisis del denominado modelo de convertibilidad. La salida de recursos de la economa local en el perodo, que por su carcter y complejidad permite abordajes varios -desde las dismiles acepciones que se le han adjudicado al trmino-, se ha conjugado con el aumento del endeudamiento externo, el debilitamiento de las tendencias previas hacia la constitucin de una estructura productiva de creciente complejidad y el notable traspaso de la propiedad tradicionalmente en manos de nacionales a favor de no residentes. Al avanzar en las definiciones, el anlisis de la formacin de activos externos por parte de residentes locales -aquella salida de capital local propiedad de residentes para constituir activos en el exterior- muestra un notable crecimiento de las inversiones de cartera y financieras -o inversiones lquidas- en contraste con el muy reducido nivel relativo de las inversiones directas1. Estas caractersticas, sumadas al contexto econmico y regulatorio locales, llevan a suponer que buena parte del aumento de los activos de residentes en el exterior no ha sido resultado de un fenmeno normal en una economa en crecimiento y vinculacin virtuosa con el mercado mundial o de una globalizacin esperable de las actividades nacionales, sino del drenaje de recursos generados localmente que, en el marco hipottico de un plan estratgico nacional y de polticas macro y regulatorias consistentes, hubieran podido utilizarse en gran medida- a favor del fortalecimiento del entramado econmico y productivo local (con positivas consecuencias sobre la competitividad internacional de las actividades nacionales, la fortaleza fiscal, el empleo y la distribucin de riqueza e ingresos).

Resulta relevante notar que la diferencia entre ambas categoras se establece arbitrariamente respecto del porcentaje del total del capital accionario (10%) de una empresa que es propiedad de un inversor. Por convencin, se supone que por debajo de este porcentaje la inversin es de carcter especulativo aunque ello impide captar cierto tipo de operaciones de este tipo que involucran porciones mayores o incluso la totalidad de paquetes accionarios. Salvando este hecho no reflejado por las cuentas nacionales, importa remarcar que -a los efectos de este trabajo- estas colocaciones lquidas no suponen la expansin transfronteriza de actividades productivas con origen y epicentro en la economa local.

Una posibilidad es considerar explcitamente el anlisis de la fuga de capitales entendida como la formacin de activos externos de residentes locales2, como alternativa a los otros enfoques posibles. Vale decir, en lugar de los que enfatizan: (a) las salidas netas de capital, no considerando lugar de residencia de sus propietarios, por eleccin ptima de portafolio; (b) el aumento de las transacciones ligadas a la creciente interconexin del mercado mundial; o (c) la mera transferencia de activos de origen ilcito. La aludida alternativa permite abordar ciertas caractersticas estructurales, que resultan de particulares procesos econmicos de largo plazo. Los comportamientos y dinmicas que se consolidan en tales circunstancias tienden a desincentivar la utilizacin de excedentes econmicos generados localmente en el fortalecimiento de la estructura productiva y social (que se expresa, finalmente, en la salida de capital privado al exterior). Cul es la relevancia de analizar hoy la problemtica de la fuga de capitales aqu, en Argentina? Por qu abordarla y, ms all del anlisis, intentar desalentarla a travs del sostenimiento de un curso macroeconmico adecuado y de polticas pblicas y regulaciones ad-hoc? Los progresivos cambios en la poltica econmica han ido constituyendo desde el fin de la convertibilidad un modelo de poltica econmica que tiende a diferenciarse respecto del vigente en los aos 90. Estos cambios han contribuido a la desaceleracin del flujo -y la estabilizacin del stock- de los activos que los residentes locales mantienen en el exterior durante el perodo 2003-2005. Ms an, la etapa actual se ha caracterizado por una clara tendencia a la entrada neta de capitales, lo cual ha llevado a las autoridades econmicas a establecer diversos controles y restricciones en funcin de sus objetivos de nivel de actividad, tipo de cambio y tasa de inters (as tambin como del objetivo estratgico de limitar la volatilidad de la economa). Sin embargo, volviendo al anlisis del stock de activos externos de residentes, en el ao 2006 se ha verificado un aumento de significacin. En consecuencia, si bien la fuga de capitales -tal como ha sido conocida aqu durante las ltimas tres dcadas y en caso de sostenerse los desarrollos posteriores a la cada de la convertibilidad- podra dejar de ser un
Como se ver en las secciones siguientes, desde este enfoque y en base a las estadsticas de Posicin de Inversin Internacional (PII) que en nuestro pas elabora el Ministerio de Economa y Produccin- puede considerarse fuga de capitales principalmente a las tenencias externas (activos) del sector privado no financiero, con la alternativa de excluir de su cmputo la denominada inversin directa no inmobiliaria. A ese agregado deben sumarse las tenencias de la cuenta otras entidades financieras de la PII (que excluye al BCRA), teniendo en cuenta que all se contabilizan no slo los activos de las entidades financieras privadas sino tambin las de carcter pblico. Para un mayor detalle, ver la nota al pie N 42.
2

condicionante estructural para la economa Argentina, resulta an prematuro arriesgar una conclusin firme a este respecto. Parece tratarse de una oportunidad histrica, no de un destino ineluctable. Una revisin de la bibliografa disponible, predominantemente heterodoxa, permite arriesgar una respuesta a este interrogante: la fuga de capitales, entendida en trminos generales como la tenencia de activos externos de residentes de una nacin ms all de ciertos lmites normales explicables, implica una notable restriccin -de magnitud variable- al desarrollo socioeconmico. Supone un drenaje de recursos que podran ser utilizados para potenciar el crecimiento econmico y el empleo, mermas en la recaudacin impositiva que tienden a reducir la eficacia estatal en una espiral descendente, e impactos negativos en la distribucin de riquezas e ingresos (Epstein, 2005; Kank-kook Lee and Arjun Jayadev, 2005; Eric Helleiner, 2005; Crotty y Epstein, 1986; Pastor 1990). Desde una ptica macroeconmica de corte poskeynesiano (Epstein, 2005), y en vinculacin directa con el fenmeno de la apertura de la cuenta capital y la creciente volatilidad de los flujos de capitales, la fuga puede constituirse en un significativo inhibidor de las polticas pblicas dirigidas a aumentar el nivel de empleo y mejorar la distribucin del ingreso. Ubicados en la frontera entre la economa poltica y la politologa, varios autores plantean que la fuga de capitales otorga un poder de veto a los sectores dominantes (Crotty y Epstein, 1986; Epstein, 2005, Manuel Pastor, 1990). Ellos lo ejercen sobre los hacedores de poltica pblica al avalar o desaprobar con ingresos o salidas netas de capitales, respectivamente, las decisiones clave de las autoridades responsables del manejo de la economa local. La literatura analizada se refiere, en general, a la fuga como un problema casi exclusivo de los pases sub y semi desarrollados. Con la salvedad de una serie de autores (Pastor, 1990), que lo consideran un fenmeno tambin presente en las economas centrales (donde asimismo se verifican prdidas en materia de crecimiento y empleo, aunque de menor magnitud). En el contexto del razonamiento que distingue entre centro y periferia -o desarrollo y subdesarrollo- un buen nmero de autores pone el acento en el endeudamiento externo como fenmeno que suele estar vinculado a la fuga de capitales, en la medida en que la deuda externa pblica suele ser el factor clave que permite la remisin de activos privados locales al exterior (Boyce y Ndikumana, 2002; Basualdo y Kulfas, 2002). Merecen ser

especialmente destacados los aportes de Eduardo Basualdo y Matas Kulfas (coordinador e investigador respectivamente- del rea de Economa y Tecnologa de la FLACSO), precursores en el anlisis de esta cuestin en Argentina y en especial- de sus estrechas vinculaciones con la dinmica de su economa y la evolucin de la deuda externa en nuestro pas. La bibliografa disponible deja entrever, adems, la combinacin de otros fenmenos que se entrelazan con la problemtica de la fuga de capitales: i ) la cuestin del control del movimiento de capitales (Borzel, 2005), dentro de los cuales los activos en manos de residentes constituyen una porcin significativa; ii ) la poltica tributaria, afectada por el conflicto poltico por el control y la aplicacin del excedente econmico generado en la economa local (Gaggero y Grasso, 2005); y iii ) la cuestin de la distribucin del ingreso y la riqueza. Si se dejan en un segundo plano las caractersticas de la fuga que los organismos internacionales con ncleo en la ONU abordan con especial inters -las vinculadas a los movimientos originados en actividades ilcitas tales como el narcotrfico, el trfico de armas, la evasin fiscal y el lavado de dinero resultante de las anteriores- la cuestin de la fuga de capitales asume una dimensin relevante en el debate acerca de las polticas pblicas vinculadas a los proyectos nacionales o regionales de desarrollo. En consecuencia, analizar esta compleja temtica implica abordar una cuestin central para el mundo en desarrollo, para el cual las transferencias mundiales de capital tienen una importancia crucial. El presente trabajo se orienta entonces a revisar la literatura, poner brevemente esta cuestin en el contexto histrico y el marco global adecuados, analizar de modo preliminar los distintos factores -macroeconmicos, regulatorios y fiscales- ligados a esta problemtica en Argentina, destacar en una comparacin cuantitativa internacional las especificidades del caso argentino y, finalmente, esbozar algunas cuestiones de agenda relevantes, de cara al futuro y considerando las inevitables fluctuaciones y ciclos esperables de la actividad econmica local y global.

II.- Qu es la fuga de capitales? Revisin de la literatura y breve marco histrico.


II.1.- La literatura sobre fuga de capitales
El trmino fuga de capitales ha merecido diversas definiciones que, alternativamente, hacen hincapi en su legalidad o ilegalidad, en los movimientos lcitos de capital por causa de aversin al riesgo, en su normalidad o anormalidad, en la eleccin ptima de portafolios, en las distinciones entre inversiones de cartera e inversin extranjera directa (IED) y en otros varios aspectos de la cuestin. Cada una de estas variantes, as como sus versiones ms comprensivas, tiene directa correspondencia con dismiles nociones acerca del desarrollo, de la extensin e injerencia ptimas de las polticas pblicas, de las causas del crecimiento econmico y el empleo, y de la propia conformacin estructural del sistema econmico a escala global; vinculadas a la discusin acerca de la existencia de estructuras econmicas homogneas o heterogneas, as como las implicadas en el anlisis estructuralista o de la dependencia de origen latinoamericano. Benu Schneider (2003) divide las definiciones de la literatura en tres grupos: (a) definicin general, o amplia, (b) abordaje de la fuga de capital debida al tratamiento discriminatorio del capital local, y (c) las definiciones ligadas a las transacciones ilegales. El siguiente cuadro, tomado del citado trabajo de Schneider, muestra de modo sinttico esta clasificacin:

(i)

Definicin amplia de fuga de capitales Todos los flujos de salida que, de ser invertidos en la economa local, generara una tasa social de retorno mayor Una variante de este concepto a menudo denominada flujos de corto plazo (hot money flows), segn la cual todos los flujos de salida de corto plazo, o aquellos reflejados en la categora errores y omisiones de la balanza de pagos, son tratados como fuga de capitales. Fuga de capitales definida como la respuesta al tratamiento discriminatorio del capital domstico En esta, la fuga es aquella parte de los flujos de salida que responde al riesgo asimtrico, causado por incertidumbre econmica y/o poltica, que puede alterar los rendimientos de los capitales e incluso incluir posibles confiscaciones de origen poltico3. Concepto de transacciones ilegales Vincula a la fuga de capitales slo a aquellos flujos de salida que son de carcter ilegal.

(ii)

(iii)

Fuente: Schneider, 2003. En el primer grupo (i) se define como una prdida de capital domstico a travs de salidas al exterior, lo que provoca una cada en la utilidad social local. Esta afirmacin se basa en la nocin segn la cual dicho capital en poder de residentes fugado podra generar, en el supuesto de su permanencia en el pas de origen, un aumento en el bienestar social. Esta definicin de fuga lleva a la medicin de activos externos de bancos e individuos, ms los errores y omisiones del Balance de Pagos. Una variante incluye slo los capitales de corto plazo y los errores y omisiones4 (Schneider, 2003). Para Gerald Epstein (2005), la fuga de capitales est definida por el temor a la confiscacin de la riqueza, los incrementos en los impuestos a la riqueza o la imposicin de regulaciones que limitan las prerrogativas de tenedores de activos. En ese sentido, la fuga de capitales supone flujos de capitales que intentan escapar de las regulaciones gubernamentales. Al describirla como un fenmeno inherentemente poltico que envuelve el rol del gobierno y la prerrogativa de aquellos usualmente los ricos- con acceso a las divisas, Epstein le agrega un factor socio-poltico, poco mencionado en la mayor parte de la literatura, que pone en el centro del debate el rol del sector pblico en la regulacin poltico-econmica y la adopcin de estrategias de desarrollo de carcter redistributivo.
3 4

El texto en cursiva fue agregado por los autores al cuadro original. Estos errores y omisiones incluyen las tenencias de moneda extranjera en manos de residentes dentro de los lmites de la economa local, tenencia que tambin se considera fuga.

Matas Kulfas5 y Mario Damill6 proponen el anlisis de la denominada Posicin de Inversin Internacional (mtodo de estimacin directa o de stocks), para poder analizar el monto y las modificaciones cualitativas en las tenencias de activos de residentes en el exterior. Kulfas, en particular, entiende a la fuga como los activos externos en poder de residentes, menos los realizados bajo la forma de inversin externa directa (IED). En el segundo grupo de definiciones (ii), referido a la fuga de capitales en tanto respuesta al tratamiento discriminatorio del capital domstico, Schneider sigue la visin tradicional de Kindleberger, segn la cual la fuga de capitales es definida como un flujo unidireccional causado por la incertidumbre poltica y econmica. Como consecuencia del anlisis de las caractersticas de la crisis de la deuda de 1982 y del nuevo fenmeno de flujos de ingreso de ahorro externo y flujos salientes de capital privado, Schneider adapta y refina la acepcin tradicional: Una definicin apropiada de fuga debe poder explicar los flujos de capitales en ambas direcciones (tanto los que ingresan como los que salen) en un entorno inestable e incierto, distinguiendo entre los componentes normales e inducidos de las salidas de capitales (Schneider, 2003). An con ingresos de capitales a una economa, pueden estar verificndose salidas anormales de capital, consideradas fuga, motivados por cambios en la percepcin del riesgo y retorno influenciados por la incertidumbre no capturada por la teora del portafolio, cambios en la composicin de la cartera en respuesta al deterioro inusual en el perfil de riesgo/retorno asociado a los activos localizados en un pas particular, que ocurre en presencia de conflictos entre el inters de sus tenedores y de los gobiernos. En su anlisis, incluso, los capitales que ingresan de manera normal pueden constituirse en financiamiento para una salida anormal simultnea, explicada por el tratamiento discriminatorio del capital domstico7. El tercer grupo (iii) remite a una definicin ms ajustada a la literalidad de la expresin. Si se la lee en contraposicin a salida de capitales, la expresin fuga de capitales sugiere un estado de ilegalidad o irregularidad. Por ejemplo, de evasin o elusin de las normas fiscales o referidas a los movimientos de capitales, aunque no necesariamente a movimientos provenientes de actividades ilcitas. Este es justamente el sentido que han decidido darle al trmino la ONU y sus organizaciones vinculadas. Kosarev y Grigoryev (2000) definen a la fuga de capitales como el transporte ilegal de capital al exterior en el sentido del transporte en violacin de normas y leyes del pas de origen, diferencindolo de
5 6

Segn comunicacin personal con los autores de estas notas. Idem nota 5. 7 Segn Schneider, esta paradoja es explicada por la informacin asimtrica, y el riesgo poltico y econmico.

la salida o exportacin, fenmeno normal, en cumplimiento de los requerimientos legales existentes que no constituira un peligro para la economa nacional. En esencia, esta definicin de fuga se limita a una tipificacin de delito econmico, eludiendo el anlisis -ms abarcativo- de las consecuencias socioeconmicas implicadas en el drenaje hacia el mercado mundial de recursos generados en el mbito local. En otros trminos, si bien se plantea que los capitales pueden ser sujetos de regulacin este enfoque no pone en cuestin la consecuencia de la desregulacin, el libre mercado y su carcter frecuentemente disruptivo para los procesos de desarrollo en la periferia. Por ltimo, existe un extenso grupo de economistas, fundamentalmente de orientacin ortodoxa, que no consideraran a la fuga de capitales como un problema. La cuestin de los flujos de capitales tan slo representa para ellos una decisin de cartera ptima de los agentes, dados los parmetros relevantes de la economa de que se trate, que define un determinado perfil de riesgo / retorno de los distintos activos fsicos y financieros. Particular atencin ha recibido el modelo pionero de Krugman (1979) sobre las crisis de la balanza de pagos8 . Estas se producen debido a un dficit fiscal financiado con emisin monetaria e incompatible con el objetivo cambiario perseguido por el banco central. Tarde o temprano los especuladores fuerzan una devaluacin, al incrementarse la demanda de moneda extranjera. En otros trminos, para esta corriente la fuga de capitales se originara en el mejor de los casos- en las fallas de las polticas macroeconmicas. Quienes defienden esta visin argumentan que los movimientos liberalizados de capital son beneficiosos debido a sus virtudes: al diseminar el ahorro en las regiones en donde es mayor su retorno, permiten a sus habitantes mantener niveles de consumo estables, beneficiarse de ms elevadas tasas de crecimiento global, y otras ventajas. Sin embargo, han reconocido explcitamente empezando por el propio Krugman- los inconvenientes que la liberalizacin financiera internacional ha trado aparejados (Obstfeld, 1995), aduciendo la existencia de imperfecciones en los mercados financieros (riesgo moral e informacin asimtrica) y de rigideces en el ajuste de los precios. De todos modos, segn esta ltima visin la fuga desaparecera como problemtica en la medida en que los gobiernos aplicasen polticas macroeconmicas consistentes 9 (vale
8

En rigor, la visin en cuestin tiene como antecedentes los programas de ajuste del FMI desde los aos 50s y la visin monetarista. Los movimientos de la balanza de pagos obedeceran, en cualquier caso, a los desequilibrios monetarios producto de la inoperancia de las autoridades para contener el dficit fiscal. 9 Una visin crtica acerca de las polticas macroeconmicas consistentes respecto de los movimientos de capitales puede encontrarse en Epstein et. al. (2003).

10

decir, aquellas que tienen como premisa necesaria la libre movilidad internacional del capital) e impulsasen las reformas estructurales pertinentes (liberalizacin financiera, privatizacin de empresas pblicas, eliminacin de los controles de precios y los impuestos distorsivos, especialmente los aplicados a las actividades financieras y el comercio exterior).

II.2.- El debate acerca de los mtodos de regulacin


En la mayor parte de la literatura analizada las soluciones propuestas para el fenmeno de la fuga de capitales incluyen un variado abanico de posibilidades, desde el mero intercambio de informacin a nivel internacional- para detectar a los capitales de origen ilcito hasta la ms directa intervencin a travs de polticas fiscales y de control de capitales. Lo ms llamativo es que en casi todos los casos, incluyendo las propuestas de la ONU y algunos organismos a ella vinculados, se proponen diversos grados de regulacin pblica con impacto sobre los activos de propiedad privada. Kindleberger (1987) constituye una excepcin al afirmar que el factor fundamental para la repatriacin del capital fugado es un retorno de la confianza, ya sea en la estabilidad del tipo de cambio, en la seguridad del capital o en la recuperacin econmica. A la luz de la lectura de autores como Epstein o Pastor, la opinin de Kindleberger podra suponer para el caso de muchas economas en desarrollo- una influencia de los grupos con mayor poder econmico sobre las decisiones de poltica econmica de los gobiernos. En tal supuesto, estos se veran obligados a rendir cuentas a los tenedores de activos acerca de sus decisiones cruciales en el terreno econmico, para que stos acompaasen tales polticas a travs de la repatriacin de sus fondos radicados en el extranjero. En otros trminos, la ecuacin fundamental de las democracias representativas modernas, un ciudadano, un voto, sera reemplazada por la expresin un dlar, un voto. (Epstein, 2005) No se ha abordado en este texto el anlisis acerca de las consecuencias que este cambio de la ecuacin poltica acarreara para el futuro de la democracia poltica y las instituciones bsicas- que regulan la vida social. Sera interesante ahondar en las eventuales implicancias, en trminos de desarrollo, que la consolidacin de tales tendencias tendra a la largasobre el imaginario social y poltico constituido desde la Revolucin Francesa. Este imaginario est en permanente tensin histrica con el basamento vertical de las relaciones de propiedad que fortalece sus races desde las vsperas y en el contexto de su contempornea, la Revolucin Industrial.

11

La cuestin de la regulacin no es nueva. En la recin iniciada posguerra, John M. Keynes y Dexter White fueron enviados por sus pases -Gran Bretaa y Estados Unidos- como representantes a la conferencia de Bretton Woods de 1944 y vislumbraron la posibilidad de que se produjeran importantes fugas de capitales europeos hacia Estados Unidos, estimacin que se concret en los aos inmediatos y contribuy a profundizar la crisis de 1947-48 (que dio lugar, a su vez, al Plan Marshall en junio de 1947). Ese temor contribuy a su insistencia en que fuera incluida la posibilidad de que los pases miembros del sistema de las Naciones Unidas pudieran aplicar controles de capitales, materializndose en la redaccin del artculo 6to. de la carta del FMI. Sin su aplicacin, resultaba probable que se socavara la autonoma poltica de los pases europeos, que los tipos de cambio estables y las pautas de intercambio internacionales fueran trastornados, y se agotaran los magros recursos del FMI intentando financiar desequilibrios causados por la fuga de capitales. Keynes y White tambin reconocieron las posibles dificultades que los pases enfrentaran para controlar unilateralmente la salida de capitales, argumentando la necesidad de que los pases receptores de ese capital colaboraran a su fortalecimiento (Helleiner, 2005). La propuesta conjunta de Keynes y White implicaba que los gobiernos de los pases receptores compartieran la informacin con los gobiernos de los pases con controles de capitales, en lo referido a las tenencias de activos de ciudadanos de estos ltimos. Dexter White fue an ms lejos al proponer que los pases receptores se negaran a recibir capitales sin el consentimiento de los gobiernos de los pases emisores. Las propuestas de ambos fueron rechazadas por la presin de la comunidad financiera de Estados Unidos, que consideraba entonces como hoy- que compartir informacin de tal tipo y colaborar en la repatriacin de capitales hubiera significado convalidar una violacin de los derechos de propiedad. En la actualidad los gobiernos centrales y los organismos financieros internacionales vienen manifestando una creciente preocupacin por el lavado de dinero, las actividades ilcitas a l vinculadas y su conexin con la fuga de capitales, tipificacin a la que ya se ha aludido antes. Si bien esta tipificacin de la fuga de capitales resulta insuficiente desde una visin heterodoxa o crtica, Helleiner opina que con la creacin de un complejo procedimiento de recoleccin y distribucin de informacin, la comunidad internacional est creando estructuras que podran ser usadas para operacionalizar el tipo de cooperacin propuesto

12

en Bretton Woods y puesto a prueba en forma limitada durante el Plan Marshall (Helleiner, 2005). El potencial de nuevos requerimientos de registro de informacin e identificacin de clientes como una herramienta para el seguimiento del capital fugado es obvio10. Crotty y Epstein (1996) destacan que la propuesta de aplicar controles globales, aunque potencialmente eficiente, supone severas complicaciones en tanto no existen mecanismos democrticos para implementar los cambios institucionales necesarios a esa escala. Los mecanismos disponibles as, son hoy de escala nacional y regional.

II.3.- Breve marco histrico


La fuga de capitales, en tanto hecho caracterizado por la movilizacin de recursos lquidos por las razones antes mencionadas, ha estado presente en diversos perodos histricos y desde hace varios siglos. Puede sostenerse que su recurrencia tiende aumentar y a complejizarse cuando la forma que asumen los modos de acumulacin histricos permiten la movilizacin de excedentes de un territorio a otro. Su factibilidad se vincula, en particular, con la posibilidad de transformar los recursos productivos y econmicos en la denominada forma dinero. Pueden destacarse tres formas fundamentales en la revisin bibliogrfica: a ) inestabilidad poltica; b ) veto de las clases dominantes a decisiones polticas trascendentes que afectan la acumulacin privada; y c ) transferencia de los recursos locales a una denominacin en moneda dura. Charles Kindleberger (1990), uno de los autores que primero han aportado a la definicin del fenmeno de la fuga de capitales, menciona los siguientes acontecimientos histricos relevantes:

10

Lissakers, Banks, p.158., citado por Helleiner, Eric.

13

1685 (y antes) a 1700: revocacin del Edicto de Nantes. 1720: acciones para salvaguardar las ganancias de la burbuja de Mississippi. 1789-97: fuga de capitales como consecuencia de la Revolucin Francesa. Las compras francesas de Obligaciones emitidas en Londres en la dcada de 1840 El ataque especulativo contra el franco de 1924 y la exitosa contraccin. Francia La estabilizacin de Poincar, despus de la depreciacin extrema de mayo-junio de 1926. El golpe de la clase media contra el Frente Popular en 1936. El golpe de clase media contra el Accord de Grenelle en 1968. El golpe de clase media contra la campaa socialista de nacionalizacin de Miterrand en 1981-2. 1866 y el inicio del corso forzoso que fue finalmente interrumpido en 1881. Los controles de cambios de los aos 1930. Italia La fuga de los bananotes de 1961-3, contrabandeados a Suiza, que fue un golpe de la clase media contra la nacionalizacin de la industria de electricidad. La salida de capital alemn durante la hiperinflacin de 1919-23. Alemania Las salidas de 1931 que conducen al Acuerdo de Standstill. Los controles de cambios, con pena de muerte por evasin, en los aos 1930. Latinoamrica Compras latinoamericanas de obligaciones emitidas en el extranjero.

14

Sera errado, por lo tanto, considerar a la fuga como un problema exclusivamente contemporneo. Debe ser considerada, por el contrario, como un hecho econmico-social vinculado a la funcin del dinero en las formaciones sociales en las que aqul comenz a jugar un papel relevante. Sin duda, las tendencias estructurales a la aceleracin de la fuga de capitales se condicen, en lo fundamental, con la expansin de las relaciones sociales de produccin modernas y ms especficamente- con la conformacin de los mercados mundiales de capitales a partir del siglo XIX. Cada patrn de acumulacin y su respectiva gnesis histrica suponen una lgica fundamental de circulacin de capital. Por otra parte, el desarrollo y carcter de las formaciones concretas implican una determinada vinculacin entre periferia y centros, cualitativamente diferenciada segn los distintos niveles de desarrollo. Dados los objetivos de este trabajo, importa mencionar los cambios ocurridos durante el siglo XX y, en especial, los desarrollos posteriores a la crisis y transformacin del patrn de acumulacin mundial conformado durante la segunda posguerra. Estos cambios y la nueva lgica de funcionamiento del mercado mundial han terminado de moldear el presente comportamiento de las transferencias de capitales a escala global. En agosto de 1971 Richard Nixon suspendi las compras y ventas de oro del Tesoro de Estados Unidos, clausurando de modo definitivo el denominado patrn oro. Esta medida implic adems una herida de muerte para el sistema de Bretton Woods, a travs del cual se administraba el comercio global11 (Eatwell y Taylor, 2006). Luego de algunos intentos de organizacin del sistema de cambios, en julio de 1972 la libra esterlina comenz a flotar contra el dlar; lo mismo ocurri en febrero de 1973 con el yen japons y al mes siguiente con las monedas del resto de los miembros de la Comunidad Europea. Las tasas de cambio fijas estaban antes resguardadas por fuertes controles al movimiento de capitales, que permitieron establecer un sistema de mercados financieros domsticos ampliamente controlados. Las modificaciones de 1971 en adelante generaron fuertes presiones a favor de cambios de fondo en las regulaciones financieras mundiales. El incentivo para desregular los flujos internacionales de capital tuvo su origen en la vital necesidad del sector privado de cubrirse contra los costos que imponan a sus operaciones las tasas de cambio ahora fluctuantes. Para reducir el riesgo quienes negociaban en los mercados externos necesitaban poder diversificar sus carteras de valores a voluntad: vale
11

Sobre la base de los acuerdos de la conferencia, las tasas de cambio de las principales monedas se fijaban con respecto al dlar y ste, a su vez, era respaldado por el oro a una cotizacin fija determinada (treinta y cinco dlares por onza troy).

15

decir, modificar la combinacin de divisas y activos financieros, tanto presentes como a futuro, en concordancia con la percepcin del riesgo que impona el cambio extranjero. Con el sistema de Bretton Woods, el sector pblico soportaba el riesgo de cambio extranjero. Con su derrumbe, el riesgo fue privatizado (Eatwell y Taylor, 2006). Estos cambios implicaron fuertes restricciones sobre los sistemas financieros domsticos y supusieron la creacin de instrumentos que permitieran diversificar el riesgo, ahora privatizado, que representaba la creciente volatilidad de los mercados financieros globales. Entre las principales modificaciones se cuentan: La abolicin de los controles de cambios La anulacin de las restricciones domsticas que impedan el acceso de las instituciones financieras al mercado cruzado La eliminacin de los controles cuantitativos sobre el crecimiento del crdito El direccionamiento de las polticas monetarias hacia el manejo de la tasa de inters de corto plazo (se form, adems, un mercado de instrumentos financieros diversos) El resultado de estas polticas fue el crecimiento exponencial de los movimientos de capitales en el mercado mundial -con una fuerte tendencia especulativa vinculada al sistema de tasas de cambio flotantes- a travs de nuevos instrumentos financieros. Durante los aos ochenta se generalizaron las transacciones con divisas, bonos y, en la dcada siguiente, con ttulos de deuda. Dado el tipo de transacciones financieras, se ha dificultado la introduccin de regulaciones pblicas unilaterales; por ejemplo, sobre instrumentos relativos a divisas extranjeras. Por otra parte, la consecuente proliferacin de parasos fiscales con bajos niveles de regulacin ha permitido el aumento de transacciones, aunque elevando a su vez los niveles de riesgo. La apertura generalizada de la cuenta capital del balance de pagos ha aumentado adems la inestabilidad de los mercados domsticos, impactando en los niveles de actividad y empleo. Esta apertura ha supuesto la prdida de mrgenes de maniobra para la poltica econmica local, fundamentalmente en aquellos pases donde el supuesto de pas pequeo es aplicable, aunque tambin en centros financieros de envergadura. Analizadas desde el punto de vista de la economa real, las reformas que se inician en los tempranos aos 70 y se profundizan en los 80 y 90 han permitido a los capitales que se han transnacionalizado desplegar toda su capacidad financiera y productiva con el fin de

16

aumentar sus posibilidades de inversin. La forma lquida del capital financiero, el aumento de los instrumentos y la apertura de los mercados financieros y productivos domsticos han exacerbado tales posibilidades de inversin (Chesnais, 1999 comp.-), aunque reducen a la vez- los tiempos en que esa rentabilidad debe ser percibida. Inversiones especulativas y ganancias rpidas, tanto en el sector financiero como en el mbito de la produccin. En Amrica Latina pueden considerarse dos etapas en su articulacin con este proceso de transformaciones. La primera corresponde a las experiencias econmicas de liberalizacin de los aos 70, en su virtual totalidad desarrolladas por dictaduras militares debido a la ausencia de acuerdo popular respecto de las mismas. Apertura de la cuenta de capital del balance de pagos, desregulacin financiera y apertura comercial, entre otras12. La segunda etapa corresponde a la era del denominado Consenso de Washington (1992). Wierzba y Golla (2005) afirman que la eliminacin de restricciones al flujo internacional de capitales se extendi durante toda la dcada del setenta para alcanzar su madurez a principios de los ochenta en los pases centrales, momentos en que los fondos podan trasladarse entre mercados, bancos, parasos fiscales, sin limitaciones. Comenzada la dcada del noventa la liberacin de la entrada y salida de capitales abarcaba una gran cantidad de naciones perifricas, situacin que se extendi ampliamente durante el transcurso de la misma. La generalizacin de las nuevas condiciones trajo aparejado un explosivo crecimiento del movimiento internacional de capitales y de las transacciones de divisas. Lejos de las medidas macroprudenciales propias de la etapa de Bretton Woods, las nuevas condiciones de liberalizacin del movimiento internacional de capitales implicaron que durante los setenta y los ochenta creciera explosivamente la actividad off shore de las entidades financieras, buscando nuevos mercados con menores regulaciones. La aceleracin de la fuga de capitales durante esta etapa se relaciona con las transformaciones que a escala global y local se produjeron entre los aos 70 y los 90. Estas modificaciones implicaron una fuerte modificacin de los patrones de acumulacin, en especial en la periferia, pasando de perfiles desarrollistas a unos ms marcadamente financieros. Esto implic que la interrupcin de la etapa de industrializacin por sustitucin de importaciones y la articulacin local con las tendencias internacionales, generaran en la periferia fuerzas favorables a una mayor dependencia financiera, una desarticulacin creciente del entramado productivo, un crecimiento marcado de la deuda pblica y la creciente salida de capitales privados hacia el exterior. En esta dinmica, la fuga de
Son un ejemplo paradigmtico las medidas tomadas por el gobierno dictatorial del general Videla y su Ministro de Economa J. A. Martnez de Hoz a partir de 1976-7.
12

17

capitales no supuso un elemento ms de la conducta macroeconmica de los agentes, sino una de las principales piezas -junto con su anverso, el endeudamiento externo pblico- de articulacin entre la periferia latinoamericana y el mercado mundial.

18

III.- Impactos macro de la fuga de capitales. La perspectiva ahorroinversin


Se analizarn a continuacin las implicancias de los procesos de fuga de capitales y una perspectiva de anlisis macroeconmico. Al igual que en el caso de las definiciones, la caracterizacin de sus consecuencias es tambin variada, como resultado de la diversidad de las corrientes tericas a las que adscriben los autores analizados. No se volver aqu sobre tales corrientes tericas, ya bosquejadas en la seccin II.

III.1.- Los impactos segn la literatura


Siguiendo su definicin de fuga como aquellos movimientos de capitales de carcter ilcito, y considerando que la exportacin de capital puede facilitar la exportacin de bienes, mantener el empleo, y solucionar otros problemas nacionales, Grigoryev y Kosarev (2000) sostienen que la fuga de capitales evidencia problemas crticos a nivel nacional que disminuyen las posibilidades de inversin y sus rendimientos, deteriorando las perspectivas de desarrollo. Epstein (2005) destaca que puede implicar costos sociales significativos, constituyndose en barmetro de la soberana de la poltica gubernamental. Resulta costosa en tanto conlleva cadas en la inversin cuando el capital y las divisas son escasos, como ocurre en los pases perifricos, en los cuales las inversiones en infraestructura y otros recursos resultan fundamentales. En estas economas los beneficios marginales sociales de la inversin probablemente sean considerablemente mayores que los beneficios privados. En la medida en que la fuga implique una reaccin de los tenedores privados ante intentos gubernamentales de incrementar la presin impositiva o el control pblico sobre la riqueza privada, este fenmeno tendr consecuencias negativas en la equidad, con ciudadanos ricos escapando de los altos impuestos, mientras los ciudadanos pobres enfrentan altos impuestos y recortes en servicios sociales. Tambin puede inducir crisis financieras, con mayores costos en trminos de desempleo y menor crecimiento econmico; imponiendo cargas desproporcionadamente altas a los miembros pobres de la sociedad.

19

Desde esta ptica la intervencin estatal en el proceso econmico aparece como fundamental, en tanto condicin de posibilidad para el desarrollo perifrico y la distribucin del excedente econmico13. Manuel Pastor (1990) plantea tres consecuencias de la fuga de capitales, similares a las sealadas por Epstein: 1) Sacrificio de crecimiento potencial: el crecimiento es reducido, no slo porque los ahorros se han desviado al extranjero, sino tambin porque la tpica resistencia a repatriarlos tiende a exacerbar la escasez de divisas; la cual contrae, a su vez, la importacin de los bienes de capital necesarios para el desarrollo. 2) Impuestos perdidos: la retencin de activos y ahorros en ultramar erosiona la base impositiva de los gobiernos, los cuales tienden a enfrentarse con dficits presupuestarios crnicos. 3) Empeoramiento de la distribucin del ingreso: sta es afectada negativamente en la medida en que los pobres sufren como consecuencia de las polticas de austeridad adoptadas para que sus pases puedan cancelar las deudas con los bancos (o con los bonistas) internacionales; estos ltimos pagan, a su vez, intereses a las elites locales. Tambin desde una ptica poltica, Pastor destaca que el disciplinamiento del gobierno a travs del movimiento libre del capital por parte de las elites con experiencia en tcnicas que producen burbujas especulativas y crisis financieras supone un poder de veto sobre la poltica nacional. Por tanto, para democratizar el manejo de la poltica local, es necesario, eliminar este poder de veto concedido por la fuga de capitales. Buena parte de la bibliografa analizada se refiere a la relacin existente entre endeudamiento crnico y fuga de capitales en el caso de los pases subdesarrollados, y enfatiza en la sinergia que suele vincular a ambos fenmenos. Al analizar el caso argentino de los ltimos 30 aos, Basualdo y Kulfas (2002) destacan que los perodos de mayor salida de capitales coinciden con aquellos en que se acelera el endeudamiento pblico y privado con el exterior, lo que sugiere que la deuda externa no slo funcion como una masa de capital valorizable para el capital privado, sino que adems el endeudamiento externo estatal aportara el financiamiento que hara posible tanto la formacin de reservas como la remisin de recursos locales al exterior por parte del sector privado ms concentrado. As, destacan la existencia de grupos sociales
13

Para un anlisis del papel de la intervencin pblica en las principales experiencias histricas de industrializacin, ver Chang (2003).

20

beneficiados por la poltica pblica de endeudamiento y apertura de la cuenta capital del balance de pagos14, como tambin de grupos perjudicados, un debilitamiento del sendero de desarrollo y de la situacin financiera del estado nacional. En referencia a la experiencia de los pases africanos sub saharianos (SSA), Boyce y Ndikumana (2005) sostienen que una parte sustancial de los fondos tomados en prstamo por el estado o por privados con garantas estatales fue capturada por las elites polticas locales y redireccionada al exterior bajo la forma de fuga de capital, constituyendo un sistema de puerta giratoria. La dramtica hemorragia financiera del subcontinente en las ltimas tres dcadas lo habra convertido en un acreedor neto del resto del mundo, en tanto sus activos externos (medidos como el stock de fuga de capitales) exceden sus pasivos (medidos como el stock de deuda externa). Lo notable es que mientras los activos estn en manos privadas, los pasivos son deudas pblicas. En un sentido muy similar, Manuel Pastor sostiene que la fuga de capitales impide la resolucin del problema de la deuda, porque la continuada extensin de nuevo crdito o de quita de deuda resulta en muchos casos contraproducente; en tanto un alto porcentaje de los nuevos recursos se escapa nuevamente del pas. Vale decir, alimenta el reinicio de la fuga de capitales.

III.2.- El ahorro, la inversin y los flujos financieros en una economa abierta


La visin tradicional acerca de los procesos de ahorro e inversin asocia los incrementos de la segunda variable a los de la primera. Las relaciones financieras entre los partcipes del proceso econmico seran un simple reflejo del movimiento real de productos. De este modo, los flujos financieros internacionales de capital obedeceran a los patrones de distribucin del ahorro a nivel global, sobre la base de las tasas de inters que cada regin ofrece. En este marco, la fuga de capitales siendo una respuesta racional de los detentores del ahorro ante las distintas combinaciones de riesgo y retorno que ofrecen los distintos activos financieros (incluidos los activos externos)- emergera como el simple resultado de un proceso de movilizacin de ahorros entre pases15.

El endeudamiento externo pblico y el proceso de fuga de capitales forman parte central del perodo que E. Basualdo denomin Etapa de Valorizacin Financiera, la cual se inicia con la poltica econmica de la dictadura militar de 1976 y se extiende como patrn de acumulacin durante las dcadas del 80 y 90. 15 A pesar de que debera esperarse que el auge de las finanzas liberalizadas tuvieran como principal virtud posibilitar a cada pas cubrir la expansin de su stock de capital recurriendo al expediente del

14

21

Un enfoque alternativo del problema del ahorro, la inversin y las finanzas contradice la lgica con la que se construye el anterior argumento. De los mismos se deriva, adems, un conjunto de recomendaciones de poltica de naturaleza muy diferente. Para esta tradicin, la keynesiana, es la inversin la que tiene primaca sobre el ahorro (lo regula), el cual queda determinado mediante ajustes en el nivel de los ingresos. Segn esta corriente el funcionamiento de las economas capitalistas est caracterizado por su amplio margen para incrementar el nivel de utilizacin de la capacidad instalada, e incluso expandir la oferta potencial mediante aumentos de la inversin. De esta forma, los aumentos en la inversin se traducen en incrementos en el ahorro de igual cuanta- mediante una expansin en el nivel de produccin y empleo (ver por ejemplo, Barbosa Filho, 2000). Este tipo de enfoque, siguiendo a Kaldor (1957), se diferencia del anterior al postular la existencia de una funcin autnoma de inversin. Con independencia de la forma que tome dicha funcin, y dado que la contabilidad nacional exige que el ahorro y la inversin sean siempre iguales16, esto impone una ulterior restriccin al funcionamiento de una economa: el ahorro total nunca puede ser superior a la inversin total. En consecuencia, no todos los flujos de capitales que ingresan en una economa tienen que emplearse forzosamente para financiar la inversin reproductiva -por lo cual no siempre incrementan el ahorro-, aunque generen una obligacin de repago a futuro (para cuando el capital decida abandonar el territorio nacional de que se trate). Esta diferencia conceptual se traduce claramente, en el mbito de una economa cerrada, en recomendaciones de poltica muy dismiles. Como seala Palley (1996), en un caso incrementar el ahorro es virtuoso, mientras que en el otro los efectos son claramente perniciosos. En el contexto de una economa abierta, si bien es ms difcil traducir la discusin puesto que no resulta indiferente que la demanda se dirija hacia la produccin

prstamo externo, un conocido trabajo (ver Feldstein y Horioka, 1981) afirma que el ahorro y la inversin internos se mueven juntos. Aceptando como premisa que el ahorro genera a la inversin, en los hechos esto implicara que los movimientos de capitales tendran un papel muy limitado. 16 Es importante distintiguir conceptualmente entre ahorro e inversin planeados y realizados. Por definicin, el ahorro y la inversin realizados son cuantitativamente idnticos: si el ahorro es el ingreso de una comunidad menos su consumo (S = Y C) y definimos el ingreso como el gasto en consumo ms el gasto en inversin, considerando la acumulacin de inventarios no vendidos (Y = C + I), resulta claro que siempre debe cumplirse que S = I. Naturalmente que los planes de ahorro e inversin puede diferir, dando lugar al aludido ajuste del nivel de ingresos (si por alguna razn el producto no pudiera ajustarse, subirn los precios).

22

interior o que fluya hacia el exterior17-, basta con sostener la idea central: no todos los flujos financieros externos se traducen automticamente en mayor inversin. No obstante, una economa abierta puede verse sujeta a una restriccin de divisas. En estos casos, el crecimiento puede verse restringido por la escasez de divisas en el caso en que las importaciones crezcan a mayor velocidad que las exportaciones -lo cual tiende a traducirse en saldos deficitarios de la cuenta corriente. Diremos entonces que se incrementa el ahorro externo, simplemente porque los desequilibrios del comercio exterior deben ser compensados por flujos de capitales. De esta forma, dichos flujos satisfacen la identidad contable, mientras que las decisiones de importar y exportar determinan la cuanta del ahorro domstico y la inversin la cuanta del ahorro total (externo ms interno)18. En otras palabras, es posible que el resto del mundo se niegue a seguir financiando a un pas con dficit de cuenta corriente lo cual puede resultar lgicamente pernicioso-, pero no puede determinar de forma independiente la cuanta del ahorro externo que recibe ese pas, el cual depende de las decisiones conjuntas de gasto del pas en cuestin (importaciones) y de sus socios comerciales (exportaciones). La fuga de capitales puede limitar la cantidad de divisas con las que cuenta una economa, pero nunca puede restringir la cantidad que esta ahorra, salvo que la restriccin externa limite la inversin domstica. Resulta imperioso reconocer las complejidades relacionadas con la cuestin del capital acumulado por residentes argentinos en el exterior19. Las polticas tendientes a recuperarlo, bajo el supuesto que fuesen recomendables -por ejemplo, si se agravase la escasez de divisas o, en otro plano, se aspirase a cambiar a favor de los agentes locales la titularidad de los activos productivos radicados en el pas-, deben tener en cuenta: a) los potenciales desequilibrios macroeconmicos asociados a los flujos de capitales20; b) que los flujos de capitales desde el exterior no se traducen automticamente en inversin.
17

En el mbito de una economa abierta al comercio exterior y con gobierno la problemtica es similar, en el sentido de que todo aumento de la inversin -sea de origen extranjero, privado o pblicoincrementa el ahorro global en igual monto. Pero se suma una ulterior complicacin, vinculada con la restriccin que impone el equilibrio de la balanza de pagos. Parte de los ingresos generados por una mayor inversin, en lugar de traducirse en mayores niveles de ahorro interno, se filtran hacia el exterior a travs de incrementos en las importaciones. Se puede decir, entonces, que parte de la inversin se financia con ahorro externo. 18 Ver, entre otros, Taylor (1991, cap. 7), Bresser Pereira (2007). 19 Esto incluye los dlares atesorados bajo el colchn. 20 Como puede apreciarse, la problemtica no se limita slo a la cuestin de la fuga sino a la movilidad del capital en general. Las fallas en los mercados crditicios, tales como el riesgo moral o la informacin asimtrica (ver el trabajo pionero sobre racionamiento crediticio de Stiglitz y Weiss, 1981), exacerban las variaciones en los precios de los activos, fenmenos reflejados en los conceptos de fragilidad financiera de Minsky o el concepto de acelerador financiero acuado por el actual Chairman de la Reserva Federal de los Estados Unidos Ben Bernanke. Segn las teoras de

23

El reconocimiento de este tipo de problemticas slo puede emerger en un marco analtico que d cuenta de la autonoma relativa de las decisiones de invertir respecto de las decisiones de ahorrar. Admitido que no hay mecanismos para garantizar que los planes de ahorro se traduzcan en planes de inversin, es plausible comprender por qu la asignacin de recursos por parte de los mercados liberalizados de capitales tanto nacionales como internacionales- dista de ser la socialmente ptima. A modo de sntesis, la problemtica ahorro e inversin en el contexto de una economa abierta debe considerar las repercusiones de los movimientos internacionales del capital, de modo que la fuga de capitales, en tanto implica flujos que ingresan y salen de la economa domstica, tiene potenciales impactos sobre el equilibrio macroeconmico. Pero no debe confundirse la generacin de ahorro (que depende de que se realicen gastos de inversin) con flujos financieros que pueden o no incrementar la capacidad productiva.

III.3.- Los agentes econmicos y la fuga


La seccin anterior ha permitido despejar una serie de confusiones respecto de la forma en que se ha analizado frecuentemente la problemtica de la fuga de capitales. En trminos macroeconmicos, dado que la relacin causal nos lleva desde las decisiones de inversin hacia la generacin residual del ahorro (es decir, una funcin autnoma de inversin), la fuga entendida como aquella salida de ahorro local que impide las decisiones de inversin pierde sentido a la hora de explicar las consecuencias de este fenmeno. No obstante, estas conclusiones de ndole macroeconmica deben completarse con otros factores, en tanto por s solas no permiten captar circunstancias limitantes del desarrollo tales como la creciente transnacionalizacin de las economas subdesarrolladas, la concentracin del ingreso y la formacin de sectores locales predominantes, los cuales pueden potenciarse en entornos macro consistentes con un sendero de crecimiento. Es en

Minsky o Bernanke, los efectos de estos cambios de precios se derraman hacia el sector real de la economa, pudiendo provocar variaciones bruscas en el nivel de actividad que pueden afectar la performance productiva de la economa en el largo plazo. Las experiencias de las economas de Amrica Latina -y en algunos casos del Sudeste Asitico- durante los aos 90s muestran la posibilidad de que se produzcan fuertes presiones expansivas del crdito que redunden en dinmicas inflacionarias, burbujas especulativas, booms de consumo o apreciacin excesiva del tipo de cambio, sin que llegue a expandirse la inversin de carcter reproductivo; o aunque ello ocurra, lo haga de modo desbalanceado entre el sector productor de transables y el productor de no transables, minando de cara al futuro el equilibrio de la balanza de pagos (con respecto a la liberalizacin de los flujos de capitales, vase por ejemplo Frenkel y Gonzles Rozada (2000), Palma (2000)).

24

esta dimensin que el concepto de fuga de capitales asume su sentido ms concreto, y en el que la regulacin pblica con objetivos de desarrollo se torna imprescindible. En un entorno macroeconmico con tipos de cambio competitivos y supervit comerciales que aseguren el abastecimiento neto de divisas, no habra en primera instancia- razones para esperar una disminucin de las inversiones y crecimiento. Sin embargo, este contexto libre de regulaciones e incentivos adecuadosno impide el aumento de la transnacionalizacin creciente de la economa (o, al menos de los eslabones fundamentales, formadores de precios o aportantes de insumos bsicos para la matriz productiva), cuya contraparte es, generalmente, la formacin de activos externos de los propietarios locales (para un anlisis de la inversin externa directa en la posconvertibilidad, ver Sacroisky, 2006). En segundo lugar, si se mantienen los ingresos netos de divisas, nada impide que integrantes de la cspide de la pirmide de ingresos fuguen su riqueza generada en el mbito local- cristalizando as la concentrada estructura distributiva. En un contexto de desaceleracin de la actividad, las consecuencias pueden ser mucho ms costosas, en tanto la remisin de activos puede articularse con endeudamiento externo pblico como contraparte de la remisin de capital al exterior. De esta forma, analizada desde el punto de vista del comportamiento de los actores econmicos, la fuga de capitales constituye una causa de polarizacin social articulada con la extranjerizacin de la economa, proceso que no puede ser analizado en toda su dimensin slo desde la macroeconoma.

25

IV.- Descripcin del caso argentino

IV.1- Los canales de fuga


La creciente relevancia que ha ido adquiriendo el fenmeno a escala mundial ha aportado una ingente cantidad de trabajos de diversa ndole y orientacin terica, algunos de los cuales han servido de referencia para estas notas21. Muchos de estos trabajos han puesto su atencin en el necesario anlisis de: alocal. bla articulacin especfica del patrn de acumulacin existente con el las implicancias macroeconmicas de la fuga de capitales sobre el desarrollo

fenmeno. cdsus implicancias econmico-sociales. las relaciones poltico-sociales que hicieron posible la fuga y las

modificaciones de la regulacin institucional, particularmente en la esfera financiera y de la cuenta capital del balance de pagos. ela cuantificacin agregada de la transferencia de activos al exterior.

Mencionados estos focos de atencin, importa sealar aqu que las formas regulatorias -y sin duda, los vacos que stas generan- constituyen en su conjunto una estructura institucional cuya condicin de existencia reside en la poltica pblica. Esta estructura institucional define tendencias en el comportamiento econmico, en la acumulacin del capital, en la distribucin de la renta, en el dinamismo relativo de las actividades econmicas y la configuracin del aparato productivo, en el tipo de vinculacin con el mercado mundial y, tambin, la posicin de inversin internacional (dentro de la cual se incluye la formacin de activos externos de residentes privados como parte del activo total). En esta seccin se describirn los canales econmico-institucionales a travs de los cuales se constituye el acervo de activos externos de residentes argentinos. Vale decir, los mecanismos especficos a travs de los cuales se conforma el acervo externo de propiedad de residentes locales.

En nuestro pas, en particular, se destacan las elaboraciones sistemticas del rea de Economa y Tecnologa de la Facultad Latinoamericana de Ciencias Sociales, FLACSO.

21

26

Una primera aproximacin a los canales de fuga de capitales permite establecer dos mbitos con sus respectivos marcos regulatorios- claramente diferenciados: a) el Mercado nico y Libre de Cambios; y b) el Mercado de Valores. Ambos suponen un conjunto de normas y mecanismos que dan marco a la formacin de activos externos. 1. El Mercado nico y Libre de Cambios: la normativa que crea y ordena el

mercado nico y libre de cambios constituye un marco regulatorio amplio del movimiento de divisas que plantea lmites concretos, directos o indirectos, a la formacin de activos externos de residentes en el exterior. El sistema de informacin cambiaria, a su vez, permite detectar cambios en las tendencias normales de mercado y el monitoreo de los sectores relevantes (el sistema bancario y el de corredores burstiles). En otros trminos, regula directa o indirectamente, parcial o totalmente, las operaciones de remisin de divisas al exterior. 2. El Mercado de Valores: aqu se engloban aquellas operaciones con ttulos

que no requieren la intermediacin del mercado cambiario, dado que existe como alternativa a la venta de moneda extranjera a cambio de pesos para emplearse en la compra de acciones, ttulos pblicos, otros valores, etc. Se trata de operatorias entre residentes y no residentes realizadas directamente a travs del mercado de valores que suponen un aumento de los activos externos en poder de residentes. Sin embargo, este movimiento de salida se encuentra completamente compensado por un aumento de los activos locales en manos de un no residente, por lo que estas operaciones implican movimientos de entrada y salida de capitales que, al compensarse, no generan al menos en el momento inicial- cambios en el saldo de la balanza de pagos. La conformacin de activos externos por parte de residentes se encuentra limitada indirectamente por las regulaciones del Mercado nico y Libre de Cambios, que restringen la obtencin de las divisas requeridas para este tipo de operaciones. Sin embargo, existen otros mecanismos que permiten evadir las normativas establecidas por el Banco Central para dicho mercado, sea adquiriendo las divisas por otra va o empleando prcticas que prescindan de la obtencin de divisas como paso previo. Debido a la importante presencia de activos no declarados, la operatoria por canales informales -con el fin de evitar que la misma quede registrada en el Banco Central- merece especial atencin.

27

A continuacin se presenta, en orden decreciente de importancia, una breve descripcin del funcionamiento de cada canal22:

Operaciones con valores


Las operaciones con acciones, ttulos pblicos y derivados financieros, entre otros instrumentos, permite la canalizacin de fondos del mercado cambiario hacia plazas en el exterior, por sobre los montos permitidos por la normativa cambiaria del Banco Central. Para aquellos activos emitidos localmente, que coticen en mercados secundarios en el exterior, su compra permite disponer de la posibilidad de una ulterior venta a cambio de otros activos, sin que exista la necesidad de liquidar en el mercado cambiario local los dlares (los cuales, o bien pueden depositarse en cuentas en el exterior o invertirse de otras formas). Presumiblemente, los ttulos pblicos constituyen un activo ideal para sortear las restricciones impuestas por la normativa cambiaria del BCRA. Al parecer, por el momento no existe intencin por parte de las autoridades de endurecer las regulaciones en este terreno, debido a que esto implicara elevar el costo de las operaciones financieras del Estado Nacional (y afectar la profundidad del mercado de ttulos pblicos). Instrumentos como los ADRs o los CEDEARs son, de la misma forma que los ttulos pblicos, herramientas ideales para la formacin de activos externos, debido a la liquidez de las respectivas acciones subyacentes en los mercados en el exterior (donde pueden transarse libremente). En la regulacin actual de la Comisin Nacional de Valores, los ADRs son considerados como activos internos, debido a que cotizan localmente23. De esta forma, aunque los inversores institucionales poseen topes que limitan la fraccin de sus carteras que pueden mantener en activos externos, la compra de estos instrumentos les permite saltear dicha restriccin dado que los ADRs son considerados activos domsticos por la normativa-. Asimismo, la normativa actual reconoce como internos a los activos

Cabe advertir que no se dispone de fuentes estadsticas que permitan mensurar de forma directa la fuga de capitales por cada canal. La identificacin y jerarquizacin de los mismos resultan de la informacin que los autores han podido recoger de las diversas entrevistas realizadas con distintos agentes y especialistas que operan a diario en el sistema financiero. 23 Dado que los CEDEARs son activos de firmas de los EEUU que cotizan en la plaza argentina, la Comisin Nacional de Valores los considera jurdicamente como activos internos; a pesar de que, en trminos estrictamente econmicos, se trata de financiamiento para empresas extranjeras. Los ADRs, que son activos de firmas argentinas que cotizan en el exterior, tambin son considerados como activos locales.

22

28

pertenecientes a entidades de Chile y del MERCOSUR 24 , lo cual torna -en la prcticamucho ms flexibles las limitaciones existentes para los inversores institucionales. Con respecto a los CEDEARs y ADRs, as como todas aquellas transacciones que impliquen un cambio de manos, resulta interesante comentar una controversia acadmica acerca del rol de dichos instrumentos como canal de evasin del Corralito, durante el ao 2002. Melvin (2002) argumenta que, al vender sus certificados de depsitos a cambio de ADRs, los acreedores del sistema financiero argentino estaban en condiciones de obtener dlares a ser depositados en cuentas en el exterior mediante su posterior venta. Sobre esta base, este autor describe la dinmica del mercado accionario local sugiriendo que la suba en el precio de dichos activos traa aparejada la fuga de capitales. En rigor, y tal como lo sealan Levi Yeyati et. al. (2003), dicha operatoria implicaba un mero cambio de manos, por medio del cual un inversor reemplazaba a otro como acreedor del sistema financiero domstico. En otras palabras, no surge ningn tipo de problema de iliquidez, dado que las reservas y los depsitos permanecen intactos: lo que s ocurre es un cambio de manos 25 de activos locales a manos de no residentes, por medio del cual los residentes vendedores conforman activos en el exterior. Segn hemos argumentando, una operatoria de este tipo implicara un incremento de la fuga de capitales si se considera a esta como la mera formacin de activos externos, a pesar de que la balanza de pagos no presenta ningn cambio en los flujos netos26. Resulta necesario destacar que, en la actualidad, la Comisin Nacional de Valores (CNV, el principal organismo de control gubernamental en la materia) slo tiene la posibilidad de realizar controles de legalidad y no posee prerrogativas para regular el propio funcionamiento del mercado de valores, en trminos econmicos (no puede intervenir, por ejemplo, en las operaciones financieras que podran dar origen a una fuga de capitales por esta va). Esto ubica al principal rgano de control del mercado de valores muy por debajo de los estndares de sus homlogos de los pases centrales y, an, de muchas naciones en desarrollo.

No existe, sin embargo, reciprocidad alguna por parte de Chile o del MERCOSUR. Dicha transaccin se realizaba penalizando al inversor que pretenda saltar los limites a la extraccin de fondos impuesta por el Corralito, debido a que los certificados de depsito se adquiran con descuento. 26 Fuera del mbito de las restricciones a las operatorias financieras que acompaaron a la implementacin del Corralito, importa recordar que la mayora de las transacciones financieras implican un desplazamiento en la titularidad de los activos. Obviando los efectos sobre la composicin de la cartera y las modificaciones en la estructura temporal de las obligaciones que pueden surgir en consecuencia, en dichos casos no se producen cambios en los flujos de capitales netos.
25

24

29

Hasta el momento tampoco se han desarrollado esfuerzos estadsticos que permitan un mejor conocimiento de este sector financiero; existe, por el momento, informacin excesivamente fragmentada, de muy difcil agregacin y muy incompleta. Por ejemplo, resulta imposible tener hoy un cuadro de situacin acerca de la estructura de los activos, locales y externos. La actual gestin de la CNV, ha comenzado un trabajo de recopilacin y anlisis estadstico que, se espera, aporte informacin bsica que hoy resulta inaccesible.

Operaciones Cambiarias
Existen hoy limitaciones para la operatoria con divisas, inexistentes durante el perodo de la convertibilidad. A partir del 2002 todas las operatorias deben ser canalizadas a travs del Mercado nico y Libre de Cambios. Por otra parte, algunas operaciones especficas se encuentran sujetas a limitaciones especficas. Se las enumera, en sntesis. Exenciones a la liquidacin de divisas del comercio exterior de bienes En concepto de exportaciones de hidrocarburos 27 se permite la liquidacin de un

mnimo de por lo menos el 30% del valor FOB o CyF del permiso de exportacin. Las ventas de minerales 28 de emprendimientos beneficiados por el rgimen de

promocin sectorial estn exceptuadas de la obligacin de ingreso y liquidacin de las divisas.

Rentas y transferencias corrientes Para las rentas y transferencias corrientes no existen regulaciones que establezcan la obligacin de liquidacin. Formacin de activos externos de residentes. Las personas fsicas y jurdicas residentes29 no comprendidas en el sector financiero pueden acceder al Mercado nico y Libre de Cambios para realizar, con un lmite mensual, compras de cambio por los siguientes conceptos30:

27 28

Comprendidas en el Art. 1 del Decreto 2703/2002 (ventas de hidrocarburos). Comprendidas en el Decreto N 417/2003 y que cuenten con la estabilidad cambiaria establecida en los trminos del Art. 8 de la Ley 24.196 durante la vigencia del Decreto 530/1991. 29 Segn la definicin del Manual del Balance de Pagos del FMI, Quinta Edicin, captulo IV. 30 Luego del cierre de este documento, y durante la etapa de edicin, el BCRA emiti la Comunicacin A 4669, con fecha 15/05/2007, a travs de la cual se autoriza a personas jurdicas residentes en el

30

viajero

inversiones inmobiliarias en el exterior prstamos otorgados a no residentes aportes de inversiones directas en el exterior de residentes inversiones de portafolio en el exterior de personas fsicas otras inversiones en el exterior de residentes inversiones de portafolio en el exterior de personas jurdicas compra para tenencias de billetes extranjeros en el pas y compra de cheques de

inversiones de portafolio de Fondos Comunes de Inversin compra de billetes de Fondos Comunes de Inversin y donaciones.

Se establece un lmite mensual en el conjunto de las entidades financieras, de US$ 2.000.00031.

Subfacturacin y sobrefacturacin de exportaciones e importaciones


Esencialmente, las operatorias que aqu se describen apuntan a evitar que parte de los dlares obtenidos por -o los necesarios para realizar- operaciones de comercio exterior completamente legales queden disponibles libremente, al permitirle al operador evitar la liquidacin de las divisas en el mercado local o alterar el motivo ltimo por el cual estas

pas que no estn comprendidas en el sector financiero, a acceder al mercado de cambios para efectuar pagos a no residentes por concepto de (a) importaciones de bienes, (b) utilidades y dividendos e (c) inversiones directas en el exterior, con determinados lmites exceptuando el punto (a). En el punto I.3 de la misma se especifica que los fondos utilizados para el acceso al mercado de cambios para la formacin de activos externos para aplicar al pago de utilidades y dividendos e inversiones directas en el exterior no debern tener como fuente de fondeo al endeudamiento financiero. Es importante notar que el punto final (IV) de la comunicacin se excepta de la conformidad previa de este Banco Central, a las operaciones de inversiones directas en el exterior en actividades productivas de bienes y servicios no financieros que realicen empresas residentes en el pas. 31 La normativa dispone que este lmite se ampla en los casos: a) de las personas fsicas y jurdicas que constituyan inversiones de portafolio en el exterior en la medida en que los fondos y sus rentas sean destinados a la cancelacin de servicios de capital e intereses de deudas financieras con el exterior en diversos conceptos; y b) las personas fsicas y jurdicas no comprendidas en el sector financiero, en la medida en que los fondos adquiridos por sobre los lmites mencionados sean destinados a la suscripcin primaria en moneda extranjera de ttulos pblicos emitidos por el gobierno nacional.

31

divisas son demandas. De esta forma, su tenedor puede disponer libremente de ellas y emplearlas de la forma ms conveniente a sus propios fines32. Por ejemplo, un exportador puede declarar que ha exportado mercancas por U$S 100, cuando lo ha hecho por U$S 200, mientras que un importador puede pretender adquirir U$S 200 para hacer frente a importaciones por tan slo U$S 100. De la misma forma, una filial de una empresa extranjera puede inflar el pago de royalties, licencias y otros servicios, a fin de incrementar el monto de divisas que legalmente puede adquirir. Conviene aclarar que la sub y sobre facturacin en operatorias de comercio exterior no coincide con el concepto de precio de transferencia, ya que este ltimo hace referencia a los precios que las empresas imputan a los bienes que traspasan las fronteras sin que medie una transaccin mercantil (dado que se trata de operaciones intrafirma).

Private Banking
Bajo este rubro se engloban todas aquellas operatorias que implican ofertas de valores burstiles fuera del tutelaje de la Comisin Nacional de Valores, as como tambin aquellas transacciones con divisas que escapan al registro del Banco Central. Es ampliamente conocido por los actores de la city portea que muchas entidades bancarias contaban, hasta la cada del rgimen de convertibilidad, con oficinas especiales no identificadas como pertenecientes a la respectiva entidad, sujeta al control del Banco Central, aunque en muchos casos funcionando en la propia sede del banco respectivo- en las que se ofreca de modo bastante discrecional a los clientes la posibilidad de constituir activos externos mediante operatorias que, si bien en muchos casos no eran necesariamente ilegales, carecan de registro efectivo (esto ltimo si podra constituir un delito, al menos desde un punto de vista tributario). De tal forma, era posible para los clientes canalizar fondos hacia el exterior sin riesgo relevante alguno de ser detectados33. Entre las operaciones implcitas en la accin a travs del Private Banking cabra esperar encontrarse con adulteraciones de balances, de modo tal de poder ajustar las cuentas que implicasen ingresos con las de egresos, o la obtencin de comprobantes para soportar las

Por ejemplo, un importador o exportador que obtuviese divisas extras mediante este tipo de operatoria, podra venderlas en los circuitos informales. 33 Generalmente se conoce como Private Banking a la operatoria que se desenvuelve en este tipo de oficinas, y no a la definicin a la que aludimos en el primer prrafo del recuadro.

32

32

divisas del caso por intermedio de agentes facultados por la autoridad monetaria a fin de realizar sus operatorias habituales. Cabe presumir, segn han comentado a los autores fuentes informales pertenecientes a distintas instituciones que actualmente operan en el sistema financiero argentino, que la relevancia de este canal ha cado en importancia, debido al nuevo contexto macroeconmico caracterizado por tendencias a la entrada y no a la salida- y a un mayor rigor tanto en el diseo de la normativa cambiaria cuanto en la aplicacin de la misma. Por tales motivos, buena parte de las oficinas en donde se realizaba este tipo de operaciones en vinculacin con grandes bancos globales habran sido mudadas fuera del pas (en algunos casos, a pases limtrofes).

IV.2.- Algunas consideraciones acerca del actual contexto macroeconmico


La literatura acerca de la fuga de capitales, quizs por su embrionario desarrollo, no ha atacado aun de forma concisa su vinculacin, precisamente, con la problemtica del desarrollo. Aunque, como vimos en las secciones anteriores, ha avanzado en la identificacin de algunos problemas asociados a la gestin macroeconmica, el ahorro, la inversin, los flujos de capitales y el crecimiento. La discusin no es menor, debido a sus implicancias sobre fenmenos como el crecimiento, la inflacin y el desempleo. Por lo pronto, algunos hechos muy significativos y relacionados con estas cuestiones han ocurrido tras la salida de la Convertibilidad. Las cuentas externas exhiben holgura Los fantasmas de la crisis de balanza de pagos parecen haberse esfumado a corto plazo. La clsica escasez de divisas, conocida en la jerga del economista argentino como restriccin externa parece, de momento, haber desparecido. Los nmeros del INDEC reflejan que, aunque el saldo por cuenta corriente ha venido disminuyendo -pas de 8.700 millones de dlares en 2002 a 8.000 en 2006-, promedi unos 6.500 millones de dlares entre 2002 y 2005 (contra un dficit de alrededor de 8.800 millones de dlares entre 1992 y 2001). La cuenta capital, por su parte, ha promediado aproximadamente un dficit de 3.000 millones de dlares entre 2002 y 2005 (contra 11.000 millones de dlares entre 1992 y 2001); pas de un saldo negativo de 11.000 millones en

33

2001 a otro positivo de 3.000 millones en 2005 (para tornarse negativo por 5.600 millones durante 2006, debido a la cancelacin de la deuda con el FMI). La inversin se financia con ahorro local Por otro lado, como la inversin se ha venido cubriendo ntegramente con ahorro generado internamente la necesidad de flujos financieros externos es en la actualidad menos acuciante 34 . En efecto, segn datos del INDEC, entre 2002 y 2006 el ahorro externo ascendi a un promedio de aproximadamente -6% del PBI a precios corriente (el signo negativo indica que la Argentina le presta al resto del mundo). Existe vocacin prctica de sostener un tipo de cambio depreciado Los factores anteriores, conjugados con la dinmica del tipo de cambio que las autoridades pretenden mantener depreciado en trminos reales-, han determinado la configuracin de polticas especficas en torno a la regulacin de los flujos de capitales. En particular, se ha implementado un mecanismo de control a los ingresos de capitales similar al mecanismo aplicado exitosamente por Chile durante la dcada del noventa- y se ha tendido a liberalizar fuertemente la salida de capitales35. Por ltimo, en este caso como herencia de larga data, los residentes en Argentina mantienen un considerable monto en activos externos, del orden de los 140.000 millones de dlares. El manejo de los flujos de capitales, la dinmica del ahorro y la inversin y la regulacin del stock de activos externos (si esta ltima fuera conveniente y posible), que presumiblemente est alimentando los flujos hacia la economa domstica en un contexto como el actual36, o en otro en el cual las condiciones internacionales no se muestren tan benignas para nuestro pas, merece algunas reflexiones puntuales. Con mayor razn an, si consideramos que la fuga de capitales -en la visin que, puntualmente, la considera como acumulacin de activos externos por parte de residentes- se da hoy en un contexto de fuertes ingresos de capitales, que le dan sustento.

34

Este hecho constituye un argumento en contra de la necesidad de incrementar los flujos de IED para cubrir la brecha externa. Para un anlisis de la evolucin reciente de dichos flujos, vase Sacroisky (2006). 35 Una resea de las experiencias recientes de controles de capitales en economas similares a la Argentina puede encontrarse en Borzel (2005). 36 Es difcil precisar cunto de los fondos que ingresan en concepto de flujos de capitales provienen de dicho stock, debido a la existencia de circuitos en negro no capturados por las estadsticas oficiales. En otras palabras, el stock de activos externos puede estar siendo subestimado por las estadsticas oficiales.

34

Tipo de cambio alto y fuga de capitales El gobierno y el BCRA llevan adelante una poltica que implica la acumulacin de reservas internacionales y el sostenimiento de un tipo de cambio (real) depreciado en comparacin con los aos anteriores. El fundamento de esta estrategia es el supervit de cuenta corriente, que permite al gobierno la adquisicin de dlares sin recurrir al endeudamiento con el resto del mundo. De continuar esta poltica, la acumulacin de acreencias netas37 contra el resto del mundo impone la necesidad de que la poltica cambiaria y monetaria se conjugue inteligentemente con la poltica de desendeudamiento. Si se buscara deliberadamente sostener supervits de cuenta corriente sin que el Banco Central acumule reservas o el estado argentino no cancela paulatinamente su deuda, como la cuenta de capitales de la balanza de pagos arrojara obligadamente un saldo negativo, sera el sector privado el que estara acumulando activos externos (en trminos netos). Aunque se trate de identidades contables que no pueden violarse -salvo por errores de registro- no resulta indiferente que el Banco Central acumule reservas, o que el saldo de la cuenta corriente sea empleado para cancelar deudas, o que se permita que el sector privado adquiera activos externos sin restriccin alguna. Esto es as, ms all de las cuestiones estratgicas que la fuga plantea, dada la experiencia histrica de la Argentina en la que ha emergido como una prctica estructural, en parte vinculada a la masiva compra de activos locales por parte del capital externo. En otras palabras, si el sector pblico -va sistema financiero- no acumulase las acreencias en dlares o redujese su endeudamiento, lo hara el sector privado, en tanto y en cuanto se considere que el saldo superavitario de la cuenta corriente resulta un dato difcil de modificar en breves lapsos de tiempo38 (por ejemplo, en aquellos perodos durante los cuales no se modifican las decisiones de exportar e importar). En estos casos, que se incremente la fuga de capitales depende, en gran medida, de la poltica econmica que se adopte. La discusin acerca de la sostenibilidad de una poltica cambiaria como la que, en principio, se sostiene en la actualidad es obviamente muy importante. Y no resulta conveniente perder

Entendemos por acreencia neta a la diferencia entre activos y pasivos. Su acumulacin implica aumentar el activo o disminuir el pasivo. 38 Cabe agregar que el tipo de cambio (real) alto puede constituir un objetivo en s mismo, si forma parte de un programa econmico que -adems de perseguir como objetivo el desendeudamientobusca deliberadamente incrementar la productividad de determinados sectores y/o agentes especficos a fin de transformarlos en jugadores capaces de vender sus productos en el mercado mundial.

37

35

de vista sus vinculaciones con la problemtica de la fuga. Obviando los problemas atinentes a la sostenibilidad, puede sostenerse que, con un amplio colchn de reservas y con expectativas de apreciacin cambiaria, el gobierno y el Banco Central estaran en muy buena posicin para continuar regulando el valor de la moneda local e implementar, al mismo tiempo y contrariamente a lo que se postula desde el lado de la ortodoxia que sigue puntualmente los lineamientos del trilemma39-, polticas monetarias con objetivos de tasas de inters domsticas. Si esta expectativa acerca de las tasas se encuentra anclada en el supervit comercial, como parece ocurrir en la actualidad, las chances de xito resultan, no slo mayores, sino tambin prolongables en el tiempo40.

Una crtica del trilemma puede encontrarse en Taylor (2002). Como afirma Joan Robinson: Un tipo de cambio que se considere inconveniente alto puede corregirse mediante una intervencin directa en el mercado de cambios. Pero mientras las autoridades monetarias pueden siempre vender una cantidad ilimitada de su propia moneda, solamente pueden comprar tanto como se lo permitan sus reservas de oro o moneda extranjera. Por esta razn es imposible mantener un tipo de cambio indefinidamente por encima del nivel determinado por un mercado libre sin recurrir a un control completo de todas las operaciones (Robinson, 1959). Ntese que para la autora, que sigue la tradicin anglosajona, tipo de cambio alto implica sobre apreciacin.
40

39

36

V.- La medicin de la fuga en Argentina: mtodos alternativos y resultados


En esta seccin se revisarn con algn detalle los principales mtodos de estimacin de la fuga de capitales. No obstante las diversas variantes que se pueden encontrar en la bibliografa, slo se abordarn las versiones ms difundidas de los dos principales mtodos utilizados. Se trata del Mtodo Residual del Balance de Pagos y del Mtodo de Estimacin Directa o de Stocks. El Mtodo Residual del Balance de Pagos constituye una opcin indirecta de estimacin de la salida de capitales, que consiste en sumar los ingresos netos de capitales (bajo la forma de inversin extranjera directa y de endeudamiento externo pblico y privado), as como el saldo neto de la cuenta corriente (originados tanto en la balanza comercial como en los servicios) y la variacin de reservas internacionales. El resultado de esta ecuacin refleja la salida de capitales locales (cuando es positivo) o, por el contrario, la repatriacin de capital local (cuando es negativo). En otras palabras, todos los ingresos de capitales locales que no sean aplicados al financiamiento del incremento de las reservas oficiales o del pago neto del intercambio de bienes y servicios deben ser considerados capitales fugados41. La ecuacin tradicional que mide la fuga de capitales utilizada por los autores citados es la siguiente: FK = DE + IED + SCC - RI Donde : FK = flujo de capitales fugados DE = flujo de endeudamiento externo neto del perodo (cambios en el stock de deuda externa, en donde un signo positivo significa aumento) IED = flujo de inversin externa directa desde el exterior (+ significa aumento) SCC = saldo de cuenta corriente del balance de pagos (- significa dficit) RI = variacin de reservas internacionales (+ significa aumento)

41

Basualdo E. y Kulfas, M. (2002).

37

Uno de los complementos necesarios de este mtodo es el clculo de la subfacturacin de exportaciones y la sobrefacturacin de importaciones. ste puede realizarse apelando a las estadsticas que elaboran los organismos financieros internacionales. Si bien la principal ventaja del Mtodo Residual es la de permitir la construccin de series largas con datos de relativamente sencillo acceso sobre la base de las estimaciones del Balance de Pagos- este mtodo puede conllevar errores de relevancia, al tergiversar el stock y los flujos de capitales fugados. El principal riesgo es que los residuos incluyan montos no asignables a fugas de capital, tales como errores u omisiones, dando lugar a sobre o sub estimaciones de la fuga. En el caso de Argentina, siguiendo las consideraciones contenidas en el Quinto Manual de Balance de Pagos del Fondo Monetario Internacional, el mtodo oficial de estimacin de stocks, denominado Posicin de Inversin Internacional42 utiliza los clculos de activos y pasivos considerados o implcitos en las estimaciones del balance de pagos43 realizadas por el Ministerio de Economa, a partir de informacin suministrada por fuentes locales y extranjeras acerca de las inversiones de residentes en el exterior. Incluye el relevamiento de depsitos bancarios, el dinero en efectivo, los bonos y ttulos pblicos y privados, los inmuebles, las inversiones directas y otros activos que los residentes mantienen en el exterior (Basualdo y Kulfas, 2002). Este mtodo establece un valor de stock que, por diferencia, tambin permite estimar los flujos anuales. Una de sus principales caractersticas es la de permitir establecer los distintos tipos de colocaciones en el exterior, lo que facilita la estimacin de los ingresos que esas colocaciones perciben. No obstante, segn los autores citados, esta metodologa puede llevar: a 1) subestimaciones, dado que al realizarse a travs de relevamientos y encuestas algunas de las colocaciones implicadas pudieran no ser tenidas en cuenta por las fuentes consultadas o
En el Anexo I se presentan los datos de Posicin de Inversin Internacional (PII) elaborados por el Ministerio de Economa y Produccin, as como algunos cuadros complementarios para ilustrar el mtodo de medicin de la fuga de capitales que se apoya en la estimacin de los stocks. Como puede observarse en estos, la fuga se calcula a partir de las cuentas de activos del sector privado no financiero, y de la cuenta otras entidades financieras. Esta seleccin excluye al Banco Central y al Sector Pblico no Financiero. Es necesario mencionar que, adems de las entidades financieras privadas, dentro de otras entidades financieras se suman los activos de los bancos pblicos, incluido el Banco Nacin (que colabora con el BCRA en la intervencin en el mercado de cambios). Por tanto, esta cuenta no refleja exclusivamente las decisiones de tenencia de activos externos por parte de las entidades financieras privadas. No obstante, como puede observarse en los cuadros del Anexo, el sector privado no financiero posea en 2005 el 97% de las tenencias de activos del total de las dos cuentas ms arriba mencionadas. Ello permite asegurar que, en la estimacin de la fuga, el peso de los activos de la banca pblica resulta marginal. 43 Metodologa de estimacin de la posicin de inversin internacional (PII), Ministerio de Economa, y Metodologa de Estimacin del Balance de Pagos, Direccin Nacional de Cuentas Internacionales, INDEC, Secretara de Poltica Econmica.
42

38

tambin a que los tenedores de activos encuestados tiendan subestimar el monto de estas colocaciones; y tambin a 2 ) sobre o subestimaciones, como consecuencia de la necesidad de imputar los rendimientos a las colocaciones en el exterior. No obstante estos reparos, Kulfas44 destaca la mayor confiabilidad de los datos obtenidos a travs del mtodo de stock -los cuales pueden considerarse un piso para las estimaciones acerca de la fuga- respecto de los inciertos valores que pueden resultar del mtodo residual. Ambos mtodos han sido y son utilizados en la Argentina para el clculo de la fuga. El nico clculo oficial es el realizado por el Ministerio de Economa, mediante el mtodo de stocks, que es publicado anualmente bajo la denominacin de Posicin de Inversin Internacional. Se da a conocer desde 1993 -con un anlisis retroactivo a 1991-, lo cual implica que los datos oficiales ofrecen una serie relativamente corta. En cambio, las estimaciones realizadas a travs del mtodo residual han sido realizadas por diversos investigadores y abarcan series de tiempo mucho ms prolongadas, dado que se basan en los datos que suministra el Balance de Pagos. Dado que se presentarn estimaciones de la fuga de capitales segn ambos mtodos, importa advertir a los lectores acerca algunas de sus limitaciones. A saber: Como el mtodo de flujos se construye sobre la base de la informacin de la balanza de pagos, se presentan los siguientes inconvenientes: Aquellos fondos que salgan por la cuenta corriente como consecuencia de, por

ejemplo, sub o sobre facturacin de exportaciones o importaciones, quedan registrados como salidas de capital legitimadas por cuestiones comerciales y no como fuga. Esto ha sido subsanado en las series que se presentan, debido a que los autores de las mismas computan estas prcticas de los exportadores e importadores. Determinadas operaciones que reducen los pasivos externos tales como, por

ejemplo, una declaracin de default- disminuyen la fuga. Segn el mtodo residual, durante el ao 2001 el nivel de la fuga fue bajo en Argentina, debido a las operatorias de reestructuracin forzada de segmentos de la deuda externa, a pesar de que la intuicin parece indicar que el drenaje fue durante ese ao muy superior al de perodos anteriores. Los nmeros obtenidos por el mtodo de flujos indican, sin embargo, lo contrario. La calidad de la estadstica construida por el mtodo residual depende en forma

crucial de la calidad en la confeccin de la balanza de pagos.


44

Segn comunicacin personal con los autores de estas notas.

39

El mtodo de stocks, por su parte, no permite realizar comparaciones internacionales libres de sesgo, debido a que cada pas emplea criterios propios para sus estimaciones. Las estadsticas de posicin de inversin internacional publicadas por el Fondo Monetario Internacional estn basadas, a su vez, en la informacin suministrada por cada pas. En consecuencia este problema no desaparece apelando a esta fuente.

V.1.- El mtodo residual


Puede apreciarse a continuacin (grfico N la graficacin de un par de series construidas 1) para la Argentina, que permiten mostrar la evolucin de la fuga vs-a-vs la de la deuda.

Grfico N 1
Deuda vs. Fuga (millones de dlares a precios de 2001) segn el mtodo residual
160000

140000

120000

100000

80000

Deuda Externa Stock de Capitales en el Exterior

60000

40000

20000

78

80

82

91

93

95

98

74

75

76

79

81

83

85

87

89

77

92

94

84

86

88

90

96

97

99

00

19

19

19

19

19

19

19

19

19

19

19

19

19

19

19

19

20

Fuente: elaboracin propia en base a datos de Basualdo y Kulfas (2002).

20

19

19

19

19

19

19

19

19

19

19

01

40

Como se puede observar, los datos expresan que tanto la deuda externa como el stock de capitales fugados casi no han detenido su crecimiento entre 1974-2001. Las pocas excepciones son los aos 1988 y 199045. En 1974 la deuda externa era de 7.600 millones de dlares, mientras que el stock fugado ascenda a la mitad de esa cifra: 3.800 millones de dlares. En 1982, las cifras ya eran de 44.000 y 34.000 millones, respectivamente, y mostraban un considerable aumento del peso relativo de la fuga (ya superaba el 75% del valor de la deuda). Al finalizar el gobierno de Alfonsn (en 1989) la deuda haba trepado hasta los 65.000 millones principalmente, como consecuencia de la acumulacin de intereses sobre el principal acumulado por la dictadura militar- y los capitales fugados ya sumaban alrededor de 53.000 millones de dlares (cerca del 90% del valor de la deuda). Hacia fines de 2001, los montos correspondientes eran de 140.000 y 138.000 millones de dlares; vale decir, inmediatamente antes de la cada del rgimen de convertibilidad la deuda externa haba duplicado largamente los valores previos a su adopcin y el stock de capitales fugados era 2,6 veces superior al de 1989. Como consecuencia de estos desarrollos, al momento de la crisis ms grande sufrida por la economa argentina (2001) en el ltimo siglo el valor de los capitales fugados al exterior era similar al de la deuda externa acumulada. La evolucin de la fuga en Argentina puede cotejarse con la experiencia de Chile (ver Grfico N tomando la fuga de capitales de cada ao como fraccin del producto bruto 2), interno medido en dlares corrientes.

Esto obedece a la forma particular en la que se emplea el mtodo de residual. Como se observa, estos datos no necesariamente coinciden con los saldos de la cuenta capital de la balanza de pagos.

45

41

Grfico N 2
Fuga de Capital como fraccin del PBI
20,00%

15,00%

10,00%

5,00%

Chile Argentina

0,00%

-5,00%

-10,00%

Fuente: elaboracin propia en base a datos de Epstein (2005) y Kulfas (2002).

Como puede observarse, la fuga de capitales como fraccin del producto bruto en la Argentina parece ser de acuerdo al grfico precedente- levemente superior a la estimada en Chile, exceptuando algunos perodos durante los cuales aparece clara la preeminencia de este ltimo pas (1977-1980, 1985-1987, 1991 y 1998-2000). Importa advertir a los lectores que, dadas las limitaciones del mtodo residual y la ausencia de homogeneidad en las metodologas aplicadas para las estimaciones en los diversos pases en no pocos casos sesgadas, incluso, por decisiones polticas de los gobiernos a favor del empleo de una cosmtica estadstica que preserve la imagen nacional- estas comparaciones no resultan muy confiables.

19 74 19 75 19 76 19 77 19 78 19 79 19 80 19 81 19 82 19 83 19 84 19 85 19 86 19 87 19 88 19 89 19 90 19 91 19 92 19 93 19 94 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01

42

V.2.- El mtodo de estimacin directa o de stocks46


Los cuadros que siguen muestran el stock de activos externos por sector y concepto, para aos seleccionados. Como puede observarse (ver Grfico N los activos externos totales de la economa 3), argentina -que incluyen a la autoridad monetaria, el resto del sistema financiero, el sector pblico no financiero, y el sector privado no financiero- aumentaron en conjunto desde los 67.000 millones de dlares de 1991 hasta ms de 175.000 millones en 2006.

Grfico N 3
Stock de Activos Externos por Sector Segn Mtodo de Stocks (en millones de dlares corrientes)
140.000

120.000

100.000

80.000

BCRA Otras Entidades Financieras Gobierno Central

60.000

Sector Privado no Financiero

40.000

20.000

0 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

Fuente: datos oficiales provenientes de Cuentas Internacionales, INDEC

46

Una comparacin segn el mtodo de stocks entre Brasil, Argentina y Chile se encuentra en el Anexo II.

43

Por otra parte, el crecimiento notorio de los activos externos en manos del Sector Privado No Financiero. Los mismos crecen, en tal caso, desde casi 50.000 millones de dlares a fines de 1991 hasta 131.000 millones a fines de 2006. En cuanto a su composicin, se observa (Cuadro N 1) una participacin muy marginal de las tenencias de residentes incluidos en la cuenta Otras entidades financieras (oef en el cuadro), cuyo clculo computa no slo a privados sino tambin a entidades financieras de propiedad pblica, exceptuando -desde luego- al BCRA.

Cuadro N 1
Composicin de activos de Otras entidades financieras y el Sector privado no financiero y total de la Posicin de Inversin Internacional 1991-2006 Millones de dlares.

Total activos (oef+spnf) Otras entidades financieras Inversin directa Inversin en cartera acciones ttulos Otros activos depositos y disponibilidades otros Sector privado no financiero Inversin directa inmobiliaria empresas Inversin en cartera Otros activos

1991 53.728 3.665 928 82 14 68 2.656 1.674 982 50.063 5.179 4.280 899 15.102 29.782

1995 76.696 7.382 1.236 167 108 59 5.980 3.639 2.341 69.314 9.460 5.358 4.102 18.873 40.981

2000 117.130 18.416 1.865 1.456 43 1.413 15.095 5.926 9.170 98.714 19.276 6.210 13.066 31.952 47.486

2001 109.188 7.751 1.720 143 43 100 5.888 1.837 4.051 101.437 19.562 6.257 13.305 81.875

2002 113.882 4.717 1.543 32 30 3 3.141 1.016 2.125 109.166 19.075 6.308 12.767 90.091

2003 122.487 4.479 1.720 65 64 1 2.694 1.446 1.247 118.008 19.780 6.343 13.437 98.228

2004 126.326 3.845 1.329 74 73 1 2.442 841 1.601 122.481 20.474 6.284 14.190 102.007

2005 126.153 3.949 1.300 78 77 1 2.571 1.149 1.421 122.205 22.040 6.622 15.418 100.165

2006 135.323 4.172 1.025 72 70 1 3.075 1.436 1.639 131.152 24.507 6.901 17.606 106.645

Otras entidades financieras + Sector privado no financiero (es decir, se excluye el BCRA y el sector pblico no financiero).

Fuente: elaboracin propia en base a datos del Ministerio de Economa y Produccin de la Nacin

Cuadro N 2
Composicin de activos de Otras entidades financieras y el Sector privado no financiero y total de la Posicin de Inversin Internacional 1991-2006 Millones de dlares.

Total activos (oef+spnf) Otras entidades financieras Inversin directa Inversin en cartera acciones ttulos Otros activos depositos y disponibilidades otros Sector privado no financiero Inversin directa inmobiliaria empresas Inversin en cartera Otros activos

1991 100 7 2 0 0 0 5 3 2 93 10 8 2 28 55

1995 100 10 2 0 0 0 8 5 3 90 12 7 5 25 53

2000 100 16 2 1 0 1 13 5 8 84 16 5 11 27 41

2001 100 7 2 0 0 0 5 2 4 93 18 6 12 0 75

2002 100 4 1 0 0 0 3 1 2 96 17 6 11 0 79

2003 100 4 1 0 0 0 2 1 1 96 16 5 11 0 80

2004 100 3 1 0 0 0 2 1 1 97 16 5 11 0 81

2005 100 3 1 0 0 0 2 1 1 97 17 5 12 0 79

2006 100 3 1 0 0 0 2 1 1 97 18 5 13 0 79

Otras entidades financieras + Sector privado no financiero (es decir, se excluye el BCRA y el sector pblico no financiero).

Fuente: elaboracin propia en base a datos del Ministerio de Economa y Produccin de la Nacin

Por otra parte, dentro de su stock de activos externos el Sector Privado No Financiero mantiene una proporcin de Inversin Extranjera Directa (IED) que ha oscilado entre el 10%

44

y el 18% (ver Cuadro N 2 y Grfico N 4). El escaso peso de la IED no inmobiliaria en el total de este sector, muestra que los activos externos en manos de residentes estn constituidos mayoritariamente por activos lquidos, bonos e inmuebles, antes que por participaciones en empresas extranjeras o la tenencia de parte de su paquete accionario.

Grfico N 4
Fraccin de Activos Externos del Sector Privado no Financiero bajo la forma de IED Segn Mtodo de Stocks
25%

20%

15%

10%

5%

0% 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

Fuente: datos oficiales provenientes de Cuentas Internacionales, INDEC

Por otra parte, una fraccin prcticamente estable en trminos absolutos- de la IED est constituida por la inversin inmobiliaria; aunque debe sealarse que su importancia, en trminos relativos, parece disminuir (ver Grfico N 5).

45

Grfico N 5
Composicin del stock de IED de residentes en el exterior (en millones de dlares corrientes)
30.000

25.000

20.000

15.000

IED Total IED Inmobiliaria IED Empresas

10.000

5.000

0 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

Fuente: datos oficiales provenientes de Cuentas Internacionales, INDEC

La participacin creciente de la inversin en el exterior por parte del Sector Privado no Financiero, bajo formas diferentes a la IED, parece indicar entonces que, en su mayora, sus activos externos estn compuestos por colocaciones altamente lquidas y no por inversiones hundidas (ya sea en inversiones reproductivas o inmobiliarias). Vale decir, el grueso del capital fugado no parece obedecer a una estrategia de diversificacin productiva, a las necesidades de abrir nuevas filiales o adquirir empresas en funcionamiento en el exterior para expandir la actividad local en el contexto global, u otros fines similares (ver Grfico N 6). Muy por el contrario, la mayor parte de los fondos ubicados en el exterior parece posicionarse en inversiones de bajo riesgo y bajo retorno: en consecuencia, el perfil de tal cartera resulta muy conservador.

46

Grfico N 6
Composicin del Stock de Activos Externos del Sector Privado no Financiero Mtodo de Stocks (en millones de dlares corrientes)

140.000

120.000

100.000

80.000

Activos externos Totales Inversin directa

60.000

Inversin financiera (en cartera + otros activos)

40.000

20.000

0 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

Fuente: datos oficiales provenientes de Cuentas Internacionales, INDEC

47

Grfico N 7
Composicin del Stock de Activos Externos del Sistema Financiero (sin BCRA, en millones de dlares corrientes) Segn Mtodo de Stocks
20.000 18.000 16.000 14.000 12.000 10.000 8.000 6.000 4.000 2.000 0 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 Total Inversin directa Inversin en cartera Otros activos

Fuente: datos oficiales provenientes de Cuentas Internacionales, INDEC

Para el caso del Sistema Financiero -excluido el BCRA- (Grfico N 7), las conclusiones resultan similares. Se observa, adems, una mayor volatilidad de las inversiones financieras con picos esperables durante la crisis de 2000-2001.

48

VI.- Los aspectos fiscales y distributivos de la fuga de capitales

VI.1.- El marco global


Se ha mencionado ya en la primera seccin la literatura que pone el foco en las operaciones ilegales asociadas a la fuga generada principalmente en relacin a las preocupaciones de la ONU y los restantes organismos multilaterales-; en especial, en las prcticas corruptas de la gestin pblica, en el delito organizado (narcotrfico en primer lugar) y en la evasin tributaria. Estas prcticas, extendidas en mayor o menor medida a todos los pases, explican una porcin significativa difcil de estimar con precisin- de los flujos transfrontera no declarados y de los circuitos que aseguran su blanqueo y recirculacin en las economas nacionales (en especial, en las desarrolladas). En este proceso de recirculacin juegan un rol clave los llamados parasos fiscales y, en general, todos los territorios caracterizados por su dbil fiscalidad, los registros empresarios protegidos y la casi total ausencia de controles sobre las sociedades y los agentes econmicos unipersonales que los utilizan para basar all sus operaciones (ya sea la totalidad de ellas o fracciones variables de las mismas, mediando el uso de triangulaciones). La cuestin de las prcticas econmicas ilegales abarca, por supuesto, a un gran nmero de actividades y tiene una incidencia -relativa y absoluta- muy variable en las economas y territorios que atraviesan. Pueden encontrarse entonces, a este respecto, casos nacionales de muy diverso tipo: i ) los casos extremos como el de Afganistn, donde el cultivo de la amapola para la extraccin y exportacin del opio en forma de herona -cubriendo las tres cuartas partes del mercado mundial de este estupefaciente- resulta dominante y coexiste con un estado de guerra que se extiende sobre gran parte de su territorio; ii ) algunos casos algo menos radicales como el de Colombia, donde el cultivo de la hoja de coca y el procesamiento y exportacin de la cocana resultan tambin muy relevantes tanto a escala local como global- y alimentan una larga guerra civil que sustrae parte de su territorio del dominio efectivo de su Estado nacional; iii ) una amplia gama de casos intermedios muy extendidos en Asia, Africa y Amrica Latina, y algunas reas de Europa y Amrica del Norteen los cuales lo que pesa, de modo y en grados muy variables pero con considerable intensidad, es un arco de actividades que incluye el trfico local y la reexportacin de narcticos, un conjunto significativo de negocios mafiosos y de operaciones regulares de lavado de dinero, relativamente altos niveles de corrupcin poltica y tambin- altos ratios

49

de evasin tributaria; y iv ) los casos virtuosos de las economas ms desarrolladas, en las cuales casi todos los fenmenos antes mencionados se dan con menor intensidad salvo la distribucin y consumo local de estupefacientes, el trfico transfronterizo de personas y, notablemente, la recirculacin a travs de sus sistemas financieros de buena parte de los capitales globales lavados-, dentro de unos lmites relativamente controlados y regulados, de modo variable y en forma tanto explcita como implcita, por los respectivos estados nacionales. Resulta claro que, mas all del precedente esbozo de tipologa, los procesos de globalizacin tienen a estas actividades a la vanguardia en la utilizacin de sus facilidades de todo tipo -en especial, las financieras- y que, en consecuencia, las intervinculaciones de los territorios y actividades antes reseados resultan crecientes y cada vez ms complejas.

VI.2.- Los procedimientos y las consecuencias de la informalidad


Los parasos fiscales, instrumentos indispensables para todas las actividades reseadas, se han multiplicado en las ltimas dcadas desde un total de 25 a mediados de los 70 hasta unos 72 en la actualidad-, al comps de la ltima fase de la globalizacin econmicofinanciera. En consecuencia, canalizan hoy una masa creciente de capitales globales: unos 11,8 trillones de dlares, ms de un tercio de la riqueza concentrada en los estratos ms altos. Esta ltima est estimada en 33 trillones de dlares, equivalentes a un 75% del PIB global que es apropiados por slo 8,5 millones de personas (Subcomisin Permanente de Investigaciones, Senado de los EEUU, 1 de agosto de 2006). Se estima que algo menos de la dcima parte de esos capitales offshore proceden de los EEUU y como mnimo unos 0,7 billones de dlares corresponden a riqueza de origen latinoamericano. Alrededor de la mitad de la riqueza del estrato superior de ingresos de Amrica Latina se mantendra en territorios offshore (World Wealth Report, Merrill Lynch / Cap Gemini). El desafo que estas prcticas suponen para las administraciones fiscales resulta ms claro si se destacan algunas notas estructurales adicionales del presente proceso de globalizacin. Alrededor del 60% del comercio mundial supone transacciones intraempresa, de las cuales el 80% se instrumenta a travs de parasos fiscales (Khristensen, 2006). Esta situacin facilita la fijacin inadecuada para los fiscos nacionales, obviamente no para las firmas multinacionales- de los denominados precios de transferencia. Estos precios son valores de referencia para las transacciones intrafirma, fijados de acuerdo a las

50

conveniencias tributarias y/o de elusin regulatoria y usualmente divergentes de los valores conformes a la realidad econmica. Mediante variados procedimientos -de sobrefacturacin de importaciones y/o subfacturacin de exportaciones, la reubicacin en el papel de oficinas y empresas vinculadas y controlantes, y muchas otras operaciones ad hoc- las empresas transnacionales relocalizan sus utilidades. Las trasladan desde territorios con alta o normal imposicin, y/o regulaciones inapropiadas segn el criterio de estas empresas, a territorios con dbil tributacin y/o laxas normativas y controles para los agentes econmicos all radicados. Tanto las empresas como los individuos ms acaudalados practican entonces, de modo creciente, estos juegos de planeamiento tributario global para reducir todo lo posible el pago de los impuestos directos los que recaen sobre los flujos de renta y los patrimonios- y tambin de los ligados al comercio exterior, cuando stos son relevantes -es el caso de las derechos sobre las exportaciones en Argentina-, y para acotar los riesgos asociados a la localizacin efectiva de sus patrimonios e inversiones, a travs de la maximizacin de estas operaciones de relocalizacin y/o de variados mecanismos alternativos, como el de la llamada dbil capitalizacin. Esta ltima maniobra permite a un tiempo, a travs del uso de capital propio disfrazado de financiamiento de origen externo, minimizar los pagos por el impuesto sobre la renta y proteger a la inversin en caso de eventuales restricciones, actuales y futuras, a la remisin de ganancias o a la repatriacin del propio capital. Maniobras complementarias de diverso tipo hacen posible, a su vez, la elusin de las retenciones usuales en el impuesto sobre la renta al momento de girarse los pagos de intereses por supuestos prstamos del exterior (ver ms adelante el caso argentino). Este tipo de prcticas econmico-financieras usuales entre las empresas multinacionales, las grandes y no tan grandes- empresas locales y las personas con ms altos patrimonios producen daos de gran magnitud en la dinmica de las economas ms dbiles, muy superiores a los derivados de las prcticas corruptas a las que tanta atencin se presta a travs de instituciones globales como Transparency Internacional. Estas instituciones publican con regularidad rankings de pases corruptos pero no de multinacionales corruptoras, cuando es sabido que como dice el refrn- para bailar un tango se necesitan dos. De todos modos, los mecanismos ms relevantes en trminos de capacidad de erosin del proceso econmico-social de los pases ms dbiles- no estn en el foco de los organismos multilaterales ni suelen estarlo en el de la literatura del crecimiento, como s lo est la cuestin de la corrupcin de los polticos y funcionarios estatales de los pases en

51

desarrollo (muchas veces, desde las posiciones ms conservadoras, con la inconfesable finalidad de persuadir a los contribuyentes del mundo desarrollado de la conveniencia de reducir los montos de ayuda externa a la periferia). Si bien estas prcticas son especialmente crticas para los pases denominados en vas de desarrollo, tambin han comenzado a ser relevantes para las propias naciones desarrolladas. En los EEUU, por ejemplo, se ha estimado que la evasin offshore vale decir, la practicada a travs de los parasos fiscales- resta recursos por un total del orden de los 40 a 70 billones de dlares anuales al fisco americano (Subcomisin Permanente de Investigaciones, Senado de los EEUU). El drenaje de fondos ilcitos ha sido estimado para el mundo en vas de desarrollo en unos 500.000 millones de dlares, una suma que resulta alrededor de siete veces ms elevada que el presupuesto de ayuda para el desarrollo asignado por los pases centrales (Tax Justice Network, 2006). La regin de Amrica Latina est entre las ms afectadas por este drenaje, cuyo ratio en relacin a su PIB fue estimado en 26% para el perodo 1980-2000, comparado con el 37% del caso extremo de frica y el 36% estimado para Asia (European Investment Bank, 2005). Resulta usual en el caso de Amrica Latina que los capitales ilegalmente expatriados por sus residentes utilicen, ya se lo ha sealado, las plataformas offshore para su posterior recirculacin, ya sea como inversin extranjera ya sea como supuestos prstamos (en rigor, el equity fugado que reingresa disfrazado de financiamiento externo). Estos circuitos se originan, muy frecuentemente, en prcticas de evasin cuyo producido se potencia hacia el futuro a travs de estos mecanismos de recirculacin, los cuales suponen la comisin de fraudes fiscales y la materializacin de nuevas operaciones de evasin y elusin tributarias. Estas operaciones afectan principalmente a los instrumentos que definen la sustentabilidad y tambin- la progresividad de los sistemas fiscales modernos: a los impuestos directos. Estos procesos son conocidos en la literatura especializada como capitales de ida y vuelta round tripping (viajes circulares), en su denominacin original en ingls. Respecto de los impactos que estas tendencias tienen sobre la distribucin de riquezas e ingresos habra mucho que decir. Nos limitaremos a sealar slo las cuestiones en principio ms relevantes. La fuga de patrimonios, distinguible de las exportaciones de capital motivadas en cuestiones de optimizacin de portafolio y/o de la expansin en el exterior de actividades econmico-financieras locales motivadas en el desarrollo de legtimos negocios en escala global, supone efectos distributivos de distinta ndole pero gran relevancia.

52

En primer lugar, cuando la fuga tuvo su raz en operaciones informales locales que conllevan, necesariamente, evasin y elusin fiscal- estas operaciones prefuga suponen, a la vez, regresivas distribuciones del ingreso. Tanto en la distribucin primaria de los ingresos implicados vale decir, la que se define en el mercado, antes de la intervencin fiscal- como en la capacidad de distribucin secundaria de los ingresos de la economa vale decir, la que opera por la va fiscal-. Las limitaciones en la capacidad de distribucin secundaria resultan consecuencia directa de la evasin y la elusin tributaria implicadas (y de la precariedad laboral, usualmente asociada a estas prcticas). En segundo lugar, cuando la fuga se consum este doble impacto regresivo se prolonga, usualmente, a travs de los efectos econmico-financieros de la sustraccin de estos capitales al giro local, por un lado el efecto primario-, y tambin del propio efecto sobre los ingresos fiscales de la omisin de los activos fugados en toda declaracin futura a efectos tributarios el efecto secundario-, tanto en la imposicin patrimonial como en el impuesto sobre la renta local que debera caer sobre los flujos de ganancias de la inversin en el extranjero constituida a travs de la fuga (cuando rige, como es el caso de Argentina, el criterio de renta mundial; vale decir, cuando los patrimonios y ganancias de los residentes locales en el extranjero tributan en el pas de residencia del contribuyente). Hace unos pocos aos, un estudio realizado con informacin disponible en la AFIP permiti estimar que slo alrededor del 15 % del valor de los patrimonios de argentinos radicados en el extranjero era declarado para el pago del impuesto a la riqueza (as suele llamarse al impuesto patrimonial federal en Argentina). Por ltimo, en la eventualidad de la recirculacin local de los capitales antes fugados, tanto la alternativa de reingreso disfrazado como prstamo como la eventualidad del blanqueo a travs de una sociedad del exterior implican, a un tiempo, la continuidad del proceso previo de evasin patrimonial al no regularizarse la situacin de cara al fisco- cuanto fugas adicionales va falsos intereses o dividendos (o alquileres, cuando se tratase de una propiedad que se alquila) de nuevos flujos de capital. Estos procesos conllevan tambin, como los precedentemente descriptos, efectos regresivos primarios y secundarios sobre la distribucin del ingreso. Esta breve y esquemtica resea permite entrever las fuertes intervinculaciones existentes entre la fuga de capitales, tal como aqu ha sido descripta, y los procesos de regresiva distribucin de la riqueza y los ingresos que se verifican en los pases que sufren estos fenmenos en mayor proporcin (ver, mas adelante, el caso de la Argentina).

53

VI.3.- Tributacin, fuga de capitales y equidad en Argentina


VI.3.a.- Las races histricas de la anomala argentina y sus notas distintivas Resulta cada vez ms aceptada la visin de que en Argentina, durante el perodo 1976-2001, la dinmica negativa del endeudamiento externo estuvo estrechamente vinculada a la cadena evasin y elusin impositivas - corrupcin / fuga de capitales / aumento de la deuda y a una persistente irresponsabilidad fiscal de muchos de los sucesivos gobiernos (Gaggero y Grasso, 2005). Ambos problemas han incidido en un debilitamiento de la economa adicional a la principal raz del estancamiento secular, ocasionado por las polticas macroeconmicas aplicadas durante las tres cuartas partes de ese perodo- y han tendido a limitar severamente los mrgenes de libertad disponibles para el ejercicio del poder estatal. Como consecuencia de este largo proceso y del propio rumbo globalizador y a pesar de los positivos cambios de poltica de los ltimos aos- han perdido eficacia los controles de frontera fsicos, impositivos y financieros- sin los cuales no puede gestionarse con suficientes chances de xito estratgico la poltica fiscal de un pas como la Argentina (ni tampoco, en definitiva, las polticas monetaria y cambiaria). Durante este mismo lapso un sostenido proceso de erosin normativa debido a la alta inflacin, la volatilidad macroeconmica y tambin a deliberadas polticas tendientes a su debilitamiento- afect a la tributacin sobre los ingresos. Estos impuestos, que ya provean 4,2 puntos de producto a los ingresos pblicos hace seis dcadas (1942), slo aportaron, en promedio, 1 punto de PIB durante el perodo 1975-90 y recin pudieron recuperar su nivel de mediados del siglo pasado bien avanzados los aos 90. En el transcurso de este perodo de declinacin de la imposicin directa en Argentina, el impuesto sobre las herencias y el que gravaba las ganancias de capital en cabeza de las personas fsicas (el viejo impuesto sobre las ganancias eventuales) fueron eliminados -en 1976 y 1990, respectivamente- y la tributacin sobre las ganancias de las personas de mayor capacidad contributiva fue reducida, mientras era aumentada la imposicin sobre las empresas por este mismo tributo. Fueron tambin muy altos durante este lapso los niveles de evasin tributaria, estimulados por el creciente peso de la acumulacin -en cabeza de las empresas- de las alcuotas aplicadas en los impuestos a los consumos (el IVA nacional ms el Impuesto sobre los Ingresos Brutos provincial) y a las ganancias, y de las cargas previsionales sobre la nmina salarial. El crculo vicioso alta evasin / aumento nominal de la tributacin empresaria para

54

compensarla / mayor evasin / mayor presin sobre las empresas hizo su paciente y deletrea labor, que result en un creciente incumplimiento tributario y en una grave deslegitimacin del sistema fiscal en Argentina. Debe reconocerse sin embargo, a este respecto, que la ciudadana fiscal no ha sido histricamente vigorosa en la Repblica Argentina. Las reformas regresivas concretadas en el perodo las cuales recin han comenzado a ser revertidas en los ltimos aos, con la introduccin de las derechos sobre las exportaciones y el fortalecimiento del impuesto sobre las ganancias empresarias (sin modificacin de su alcuota)- no parecen explicarse como consecuencia de las tendencias de la tributacin global analizadas en el Captulo III de este trabajo sino como resultado de una involucin econmico-social e institucional tan particular como la sufrida por el pas, un caso nico entre las naciones de desarrollo intermedio. Este proceso de casi tres dcadas ha sido caracterizado como anmalo desde el punto de vista tributario; vale decir, como un caso de retroceso histrico sin parangn entre los pases con los que Argentina debe ser comparada (Gaggero, 2006). Cabe, por ltimo, una breve reflexin acerca de una particularidad de la conformacin tributaria argentina, la cual le acarrea al pas especiales dificultades en el campo de la gestin tributaria y que resulta, adems, en la inconveniente cesin de importantes recursos tributarios a favor de fiscos extranjeros y tambin- del margen neto de las firmas multinacionales. En la Argentina la alcuota del impuesto sobre la renta que cae sobre las empresas es relativamente alta (35%, un nivel usual entre las economas desarrolladas mediterrneas y tambin bastante cercano al vigente en los EEUU y Japn) y, por el contrario, la alcuota marginal mxima para las personas es relativamente baja en una comparacin internacional (del 35%, igual a la alcuota empresaria). Como consecuencia de esta configuracin resultan entonces dos consecuencias no deseables: i ) existe un incentivo generado por la relativamente alta alcuota empresaria- que lleva a las firmas multinacionales (y a otras locales) a utilizar con intensidad los parasos fiscales y los otros instrumentos disponibles con el objetivo de reducir todo lo posible su tributacin local ; y ii) tambin se verifica una sustancial prdida de tributacin local derivada del bajo nivel de la tributacin de las personas, ya que la remisin de utilidades de las multinacionales que terminan siendo distribuidas entre las personas tenedoras del exterior- slo est alcanzada localmente por una alcuota del 35%, mientras que los accionistas extranjeros terminan pagando en sus pases, en promedio, bastante ms del 40% por los beneficios generados en Argentina. Esta diferencia, de hasta 7 puntos en promedio, supone una gratuita cesin de

55

recursos fiscales potenciales a favor de los fiscos del mundo desarrollado; o a favor del resultado neto de las empresas extranjeras y sus accionistas cuando las operaciones son trianguladas a travs de parasos fiscales. Esta cesin de recursos fiscales viene aumentado vertiginosamente, en los ltimos tres lustros, como consecuencia del paralelo proceso de fuerte desnacionalizacin de la economa de Argentina. Una estimacin de su orden de magnitud potencial realizada para la Cmara de Diputados de la Nacin para el ao 2005 -bajo el supuesto que la alcuota marginal mxima para personas pudiese elevarse desde el 35% hasta el 42% y en el caso lmite de la distribucin del total de las utilidades de ese ao como dividendos- oscila alrededor de los u$s 700 millones 47 (casi $ 2.200 millones). Este sera el nivel de los recursos potenciales, en una hiptesis relativamente conservadora, que el fisco argentino est cediendo cada ao a favor de fiscos extranjeros o del margen neto de firmas multinacionales que operan en el pas. La configuracin tributaria de Chile est en las antpodas de la de Argentina y esto explicara las menores dificultades que afronta el fisco trasandino para lidiar con los mismos desafos globales. Como la alcuota empresaria es baja (del orden del 17%), la marginal mxima para personas relativamente alta (40%) y existe adems un premio a la reinversin de utilidades que limita la carga tributaria al nivel de la alcuota para empresas mientras las mismas no fuesen distribuidas, la configuracin tributaria chilena favorece fuertemente la reinversin al tiempo que desestimula la fuga. La cuestin problemtica que la configuracin chilena an no parece resolver es la distributiva, debido a que el quizs desmedido premio que otorga a la reinversin el sistema trasandino tendera a estimular excesivamente ceteris paribus- la acumulacin de patrimonios en pocas manos.

VI.3.b.- Fuga de capitales, deuda, tributacin y equidad Hacia fines de la dcada del 80, al promediar el perodo descrito, un conocido especialista en desarrollo econmico de Argentina (Guido Di Tella, 1988) describi de modo preciso y crudo tanto los problemas de sustentabilidad externa y fiscal que enfrentaba el pas, cuanto los desafos desde el punto de vista de la distribucin de riquezas e ingresos que ya entonces se le presentaban:

47

Como las utilidades reinvertidas por empresas extranjeras durante 2005 han sido estimadas en el 16% del total y las remitidas en el restante 84%, el monto efectivamente cedido bajo los supuestos sealados habra sido del orden de los U$S 590 millones (cerca de $ 1.850 millones).

56

La Argentina se ha endeudado a un nivel casi igual al 80 por ciento de su producto bruto, consecuencia de las remesas de los argentinos ricos a los EEUU, subsidiados durante el perodo de Martnez de Hoz. Hoy se le pide a los argentinos pobres que hagan esfuerzos para pagar esa deuda. El origen de la deuda hace que hoy tengamos la deuda pero no tengamos bien alguno, ya que esos bienes los tienen argentinos expatriados, por lo menos desde el punto de vista econmico, y que no son ms solidarios con el conjunto de la sociedad argentina. El pago de esta deuda no es posible. El pago de los intereses que se est intentando hacer est consumiendo la poca capacidad de acumulacin que el pas tiene y ni siquiera permite disminuir la deuda en trminos reales ya que sigue incrementndose, agravndose la relacin de deuda a producto, lo que garantiza una situacin de creciente insolvencia. Este es el fondo del problema. La Argentina no tiene un problema financiero transitorio, tiene un problema de insolvencia econmica parecido al de una empresa en situacin de convocatoria. Es por ello que se necesita una solucin muy drstica, muy tajante, que implique un riesgo, pero no un riesgo mayor que seguir en la situacin presente, que nos lleva a una declinacin cada vez ms grave. El replanteo de la deuda, la imposicin de una quita y de plazos en el pago es imprescindible.... Casi dos dcadas ms tarde, despus de liquidado casi por completo el patrimonio pblico en un masivo proceso de privatizaciones sin precedente mundial y habiendo alcanzado la deuda externa una magnitud del orden del 50% del PIB antes del derrumbe del rgimen de convertibilidad -cuando el stock de activos de argentinos en el exterior se estimaba en un 80% del nivel de esa deuda-, la correccin de precios relativos derivada de la crisis de 20012002, la renegociacin posterior de la deuda y el proceso de fuerte recuperacin econmica verificado en los ltimos aos ha ubicado a la deuda en el mismo ratio que entonces (a un nivel de algo ms del 50% del PIB; aunque con un muy inferior valor dlar del PIB, como consecuencia del cambio de precios relativos), mientras que la estimacin oficial de activos externos de residentes en Argentina resulta -a fines de 2006- en un monto en trminos de PIB similar al de la deuda (y en un valor absoluto de cerca de u$s 110.000 millones). En rigor, los argentinos tenedores de estos activos externos siguen sin ser hoy -en su comportamiento econmico, al menos- solidarios con el conjunto de la sociedad argentina, siendo que esta ltima es -en su mayora- ms pobre que en 1988 y que la importancia absoluta y relativa de tales activos no ha disminuido. Estas circunstancias tienen implicancias distributivas muy relevantes, que los estudios conocidos de evolucin de la distribucin del ingreso en la Argentina no reflejan.

57

Los resultados de estos estudios, basados en la Encuesta de Hogares que peridicamente releva el INDEC, muestran por cierto- un acentuado deterioro de largo plazo (desde 1974 en adelante) en la distribucin de los ingresos por deciles en Argentina. Sin embargo, como los ingresos declarados por los encuestados no proveen, en ninguna parte, un completo y veraz cuadro de situacin -dado que los ms afluentes suelen ocultar en mucha mayor proporcin sus reales ingresos que los ms pobres- los estudios meramente basados en encuestas tienden a subvaluar, en trminos absolutos y relativos, los ingresos de los ms ricos. Por ello se efectan en los pases ms avanzados se lo haca tambin en el pasado en Argentina- correcciones por subdeclaracin de ingresos; vale decir, estudios complementarios con el fin de corregir o ajustar los datos de la encuesta y aproximarlos, todo lo posible, a la realidad. Si estas correcciones se hiciesen hoy en el caso de Argentina, tanto la foto actual como la pelcula de los ltimos aos de la distribucin de ingresos resultara, casi con seguridad, mucho peor. En el caso de la foto, porque el enorme peso de los flujos de ingreso correspondientes a los activos ocultos por el decil superior la mayor parte de ellos, presumiblemente mantenidos en el exterior- aumentara, necesariamente, la distancia entre extremos (decil inferior vs. decil superior). En cuanto a la pelcula que incluyese los aos previos y posteriores a la ltima devaluacin, mostrara en principio- una historia de deterioro relativo en el tiempo de los ms dbiles de mucho mayor gravedad que la conocida; ya suficientemente grave, por cierto. Ello porque la devaluacin triplic largamente el valor en pesos de los flujos generados por los activos puestos a buen resguardo en activos externos frente a unos ingresos locales salarios inferiores y planes sociales, en el decil ms bajo- que aumentaron en una medida mucho menor (duplicndose apenas en el caso de la mayor parte de los asalariados formalizados, que corresponden a deciles ms altos). En sntesis, la dinmica econmica asociada a la fuga de capitales de los ltimos lustros ha acentuado en Argentina un proceso de redistribucin regresiva de los ingresos (y riquezas) de una magnitud sin precedentes en el pas y no usual entre las economas de desarrollo intermedio. Con el agravante, desde los puntos de vista fiscal y social, de que los servicios de la deuda pblica externa son pagados con el producido de los impuestos locales, a los que no contribuyen de modo suficiente los residentes argentinos tenedores de activos externos. En cuanto al orden de magnitud de la prdida de recursos tributarios asociados a las tenencias de activos no exteriorizados ante el fisco local, se entiende; desde otro punto

58

de vista, esta expresin resultara contradictoria- de argentinos en el exterior, pueden establecerse unas hiptesis sencillas para estimarlo. Supongamos, respecto de estos activos externos gravables : i ) que el valor total de los mismos los cuales devengan valorizaciones anuales variables, tanto en cantidad como en grado de liquidez- fuese hoy de unos u$s 100.000 millones (la estimacin oficial de activos externos de residentes para fines de 2006 menos el colchn, estimado en unos U$S 35.000); ii ) que se mantuviese vigente el ratio ya mencionado entre lo no declarado al fisco argentino respecto de este total (digamos, 85%); y iii ) que la valorizacin nominal anual promedio resultante de tal stock fuese hoy del orden del 5% (en divisa extranjera). Asumamos adems que, tanto los stocks patrimoniales como los flujos de beneficios que proveen, en ambos casos no exteriorizados (tanto respecto del impuesto local sobre los bienes personales como para el impuesto sobre la renta), debieran tributar la alcuota mxima vigente en ambos impuestos (0,75% y 35%, respectivamente). Imaginemos que hubiese sido reimplantado tambin un impuesto sobre las ganancias de capital -al estilo del viejo impuesto sobre las ganancias eventuales, que estuvo vigente hasta fines de la dcada del 80- con una alcuota general del 15%. Consideremos finalmente, a este respecto, una evasin normal del orden del 20% del potencial de la imposicin. Bajo tales hiptesis, la evasin/elusin patrimonial anual actual recuperable estara en el orden de los u$s 520 millones (cerca de $ 1.600 millones/ao). La evasin/elusin recuperable correspondiente a las rentas incluyendo la imposicin a las ganancias de capital en cabeza de personas fsicas, hoy no aplicada- montara adems hasta casi u$s 735 millones (unos $ 2.280 millones /ao; resultantes de aplicar una alcuota media ponderada del orden del 20%, como consecuencia de promediar la alcuota de 35% aplicable a los beneficios con la del 15% sobre los incrementos de valor de los activos a unos beneficios y valorizaciones anuales de los activos equivalente a unos $ 11.400 millones). En suma, ms de u$s 1.250 millones (cerca $ 3.900 millones) adicionales al ao podran sumarse al ingreso fiscal nacional, una suma equivalente a ms de 0,5 punto de PIB. Se trata de una suma muy significativa en relacin a las obligaciones anuales necesarias para cubrir el servicio de la deuda pblica externa o, alternativamente, comparada con los recursos adicionales necesarios para cumplir con la meta de inversin educativa de mediano plazo fijada en la normativa nacional vigente.

59

La recaudacin anual adicional estimada no incluye, por supuesto, el valor de los pagos de una sola vez que el fisco recibira en el caso de un hipottico aunque muy poco probable y, en principio, inconveniente- blanqueo fiscal de los stocks de activos radicados en el exterior de residentes en Argentina.

VI.3.c.- Los problemas de la gestin tributaria y la ausencia de iniciativas estratgicas En cuanto a los desafos que estas circunstancias, locales y globales, plantean a la gestin tributaria nacional en Argentina merecen detallarse, en forma sucinta, algunas cuestiones crticas relacionadas con la fuga de capitales. Si bien no se dispone de estudios comprensivos que permitan caracterizar el desafo que supone para la administracin tributaria la cadena evasin / fuga / reingreso de capitales resulta obvio que, muy frecuentemente, este ltimo eslabn no se presenta en el mundo real-, importa hacer una breve revisin de los principales problemas implicados y de las vas de elusin y fuga ms relevantes, intentando una descripcin y jerarquizacin de las mismas. Las vas de elusin principales son, en principio: la sobre y subfacturacin en las operaciones de comercio exterior; el manejo de los precios de transferencia de bienes y, crecientemente, de servicios de todo tipo; la manipulacin de los nuevos instrumentos financieros (derivados y otros); la figura del fideicomiso irrevocable (interno y externo) ; y otras varias operaciones difciles de identificar y develar (ver Seccin V.1). Estas vas suelen ser tanto ms importantes y efectivas cuanto ms transnacionalizada est la economa de que se trate. La ltima encuesta conocida acerca del grado de transnacionalizacin de la economa argentina, medida a partir del anlisis de las 500 firmas ms importantes (INDEC, 2007), confirma los extremos a los que se ha llegado en este plano de la realidad y, consecuentemente, la particular gravedad de los desafos implicados en trminos de regulacin econmica y, en particular, de control fiscal. Los mecanismos de evasin y elusin con mayor impacto agregado parecen ser los que afectan al comercio internacional, de commodities (primarias e industriales) principalmente. Al recurso de la triangulacin de operaciones a travs de parasos fiscales se suman otros manejos ms complejos tendientes al mismo fin: a reducir, en primer lugar, los valores FOB de exportacin declarados para limitar los impactos fiscales y exportar en consecuencia capital. Simtricamente, la sobrevaloracin de las importaciones tambin permite burlar al fisco desviando recursos locales hacia el exterior.

60

El manejo de precios de transferencia seguira, en orden de importancia. La manipulacin de los precios de los insumos y -en particular- la de los precios intrafirma de las multinacionales. Los de los servicios, ya se seal, estaran tomando creciente importancia y resultan, en principio, mas difciles de controlar que los ligados a bienes. En el caso de los servicios se presenta adems un doble problema: verificar la veracidad de su prestacin (el problema de la sustancia) y los valores fijados por las empresas contribuyentes. Las dificultades probatorias y los propios problemas de debilidad de la instancia judicial en Argentina, de cara a este tipo de casos, suele plantear un difcil dilema a la AFIP: el de avanzar o no ante la sospecha fundada, dados los altos costos de no litigar adecuadamente vale decir, cargar con las costas del eventual juicio- y dado, adems, el alto costo institucional de ser vencido en los tribunales por el presunto infractor. Debe sealarse, por ltimo, que la cantidad de funcionarios dedicada por la AFIP al control de precios de transferencia parece a pesar de los progresos verificados en los ltimos aos- insuficiente para hacer frente a los desafos implicados. El uso indebido de los nuevos instrumentos financieros seguira en orden de importancia, facilitado por vacos legales que bloquean la actuacin de la administracin tributaria. Por ejemplo, los contratos de cobertura no estn definidos en la legislacin vigente ni existe -al momento de elaborarse este trabajo- registro oficial alguno para los mismos que permita deslindar los legtimos de los armados para eludir (se est intentando montar un registro obligatorio en la AFIP, de modo de evitar la fabricacin ex post de operaciones falsas). Los supuestos contratos de cobertura, sistemticamente perdidosos en las verificaciones que suele practicar la AFIP, reducen la ganancia a tributar. Estas maniobras suelen montarse de un modo bastante grosero: en muchos casos, de la revisin de la documentacin de los contribuyentes se concluye que todas las operaciones del perodo fiscal en anlisis resultaron perdidosas -vale decir, que no se trata de una prdida neta global en el perodo fiscal del caso sino de largas sucesiones de operaciones, todas a prdida-, sin sustento alguno que permita justificarlas como cobertura de riesgos (comerciales, financieros o de otro tipo; vale decir, ligados a la propia operacin de la empresa). Este tipo de maniobras parece presentarse de modo masivo en los casos del comercio de commodities y de la cobertura del riesgo de tasa de inters (en el caso de tasas variables, por ejemplo). Los fideicomisos irrevocables tienen varias aplicaciones posibles: i) el que podra denominarse como modo general suele constituirse para el desapoderamiento patrimonial del contribuyente, de modo de evitar el pago futuro de los impuestos sobre las ganancias y sobre los bienes personales; ii) el que se llamar aqu modo construccin; y iii) el modo

61

prstamo, entre otros. El modo construccin permitira dilatar fuertemente en el tiempo la imposicin sobre tal actividad y el modo prstamo disfrazar una operacin de financiamiento bancario proveniente del exterior, bajo la forma fideicomiso, con el objetivo de evitar las retenciones del impuesto sobre las ganancias que deberan aplicarse sobre los intereses que deben remitirse peridicamente al exterior. El modo general supone la relocalizacin de grandes patrimonios personales en el exterior; hasta hace poco dominantemente en parasos fiscales y en los ltimos tiempos en el Uruguay (al parecer, como consecuencia de que han sido gravadas las rentas pasivas provenientes de parasos). Mxico, entre otros pases, ha optado para intentar superar este desafo de sus contribuyentes- por un cambio de su legislacin que anula la posibilidad de eludir a partir de la constitucin de fideicomisos en el exterior. En cuanto a las restantes formas de elusin mencionadas ms arriba, incluyen variados recursos tales como: Encubrir prstamos reales como una operacin de futuros, para evitar

tambin la retencin sobre los intereses pagados al exterior; Supuestas operaciones de crdito desde parasos fiscales que, en rigor,

constituyen aportes de capital encubiertos que reducen el pago de ganancias y a la vez- protegen al capital negro fugado (y lo realimentan). En estos casos, la administracin se encuentra, al solicitar -frente a una sospecha de maniobradocumentos probatorios a la institucin financiera externa involucrada, tanto con los casos que pueden denominarse todo armado (vale decir; con efectividad, de un modo blindado a todo examen), en los cuales un gran banco internacional presenta todos los papeles necesarios para probar la existencia de la operacin de un poderoso cliente, como con los ms comunes del tipo no sabe no contesta, en los que nadie responde en el exterior a las preguntas indagatorias formuladas desde Argentina por la autoridad tributaria. Otros variados recursos, como por ejemplo- el de la inversin en

sociedades austracas, para beneficiarse con las ventajas de los bonos de Austria (pas al que se remiten capitales empresarios, debido a que se paga una menor tasa impositiva sobre esta inversin y desde el cual nunca se repatran los dividendos que se acumulan). Debe destacarse, por ltimo, que no han existido indicios en los ltimos tres lustros- de actividades relevantes y persistentes del gobierno argentino tendientes a explorar los lmites

62

de la va del intercambio de informacin con otros pases para intentar una ms efectiva gestin tributaria del criterio de renta mundial vigente en el pas desde 1992. Vale decir, tendiente a intentar ejercer algn control relevante sobre los patrimonios de residentes radicados en el exterior y los flujos de renta a ellos vinculados. La nica excepcin sera quizs el caso de Brasil, con cuyas autoridades tributarias la AFIP mantiene un creciente vnculo. El indicio ms destacable acerca de la ausencia de una poltica visible en tal sentido es el de la continuidad del desafo que plantea al fisco argentino la existencia (y proliferacin) del mecanismo de las SAFIs (Sociedades Administradoras de Fondos de Inversin) del Uruguay, una figura societaria creada en este pas vecino para facilitar las maniobras evasivas de no residentes (principalmente brasileos y argentinos). Esta figura societaria ha sido diseada con el objetivo de facilitar el ocultamiento de la titularidad de patrimonios de residentes del exterior y, en consecuencia, proteger operaciones de evasin y elusin que afectan a los ms importantes pases vecinos del Uruguay. Otro indicador relevante, a este respecto, es la negativa de los sucesivos gobiernos de ese pas a suministrar informacin acerca del catastro del Partido de Maldonado (donde se localiza el enclave de Punta del Este). Esta situacin afecta tambin tanto a la Argentina como a Brasil desde hace largo tiempo pero, a pesar de ello, no parece formar parte de la agenda relevante del MERCOSUR. Se trata de cuestiones que exceden en importancia a los cuantiosos daos fiscales directos que ocasionan a ambos pases. Esto es as debido a que la ausencia de progresos en estos campos de conflicto de intereses con el Uruguay restaran argumentos a los gobiernos de Argentina y Brasil para intentar convencer a las autoridades de pases ms poderosos que el vecino -los ms desarrollados- acerca de la seriedad de las intenciones de ambos en orden a lograr tambin la colaboracin de ellos en el sensible campo del intercambio de informacin relevante para el control de las obligaciones tributarias de sus residentes (y tambin de la necesidad de una mayor armonizacin normativa entre las naciones). Ya se ha destacado que el camino del intercambio de informacin con los pases ms poderosos est erizado de espinas. Esta circunstancia no debera, sin embargo, justificar la inaccin. La ausencia de iniciativas estratgicas en este campo, desde que fuera adoptado el criterio de renta mundial ya sea para explorar reformas normativas locales que apunten a limitar las prdidas de recursos fiscales como para encarar la alternativa de las gestiones externas orientadas a intentar empujar los lmites de los presentes mecanismos de intercambio de informacin, en conjunto con otros pases en desarrollo afectados- resulta

63

muy significativa y costosa para los intereses nacionales (y tambin, por cierto, en el campo social como ya se ha destacado). Se trata, en sntesis, de una asignatura pendiente estratgicamente relevante en el campo fiscal.

VI.4.- Las tendencias presentes

Resulta necesario a esta altura enmarcar las tendencias antes descriptas en los procesos ms generales que parecen caracterizar, en el plano fiscal, a la presente fase de la globalizacin. Parece claro, en primer lugar, que la modernidad es supralocal, transnacional y potencialmente- universal (Pro Ruiz, 2006). En este sentido, los sistemas fiscales modernos responden a una cierta homologacin a escala nacional, en primer lugar, luego a nivel continental y finalmente mundial. La necesaria interconexin global induce una convergencia institucional en los modelos e innovaciones nacionales, tambin en este campo. Es cada vez ms evidente adems, en segundo lugar, que: i ) son los pases ms avanzados los que fijan las pautas que los dems no pueden ignorar; y ii ) son tambin las asociaciones que los comprenden los EEUU y la UE; la OECD, en otro plano- las que alcanzan, en materia tributaria, mayor armonizacin normativa, coordinacin de la gestin e influencia global. En tercer lugar, son tambin estos pases los que logran tanto por comisin como por omisin- la adopcin de unas reglas del juego en la tributacin internacional que operan de modo no neutral a favor de sus empresas y/o de sus intereses econmicos nacionales. En ausencia de organismos multilaterales responsables de las cuestiones tributarias globales una propuesta sostenida desde hace ya mucho tiempo por el tributarista Vito Tanzi, que estuvo al frente del departamento fiscal del FMI- son los limitados acuerdos y consensos ad hoc en el seno del G7 y de la OECD los que suelen marcar los rumbos en estos temas. El vnculo entre globalizacin y tributacin resulta especialmente complejo, como consecuencia de su interconexin con el fenmeno de la competencia tributaria -inducida tanto por la propia dinmica globalizadora como por la accin de las firmas transnacionales y de sus pases de origen, que perjudican muy especialmente a los fiscos de los pases en desarrollo- y del gran nmero de actores, empresarios y territoriales, implicados (Tanzi, 1996). La globalizacin ha estimulado la competencia tributaria entre pases, un proceso que agudiza los efectos de erosin fiscal del propio proceso econmico-financiero de la globalizacin y extiende ad infinitum el nmero de pases perdedores.

64

Esta competencia no ha brindado resultados globales positivos, desde una perspectiva de progreso, ya que: i ) ha resultado en ms bajos ingresos fiscales nacionales; ii ) ha tendido a cambiar la estructura de los sistemas tributarios en sentidos no deseados por las autoridades estatales; y iii ) ha impactado, en especial, sobre la progresividad fiscal; al comprimir los recursos disponibles para la redistribucin va gasto pblico y tornar cada vez menos equitativas a la propias estructuras de ingresos. Hace una dcada, Tanzi evaluaba que los efectos de la globalizacin y la competencia tributaria ya haban tenido un impacto evidente sobre las estructuras tributarias, que prevea se acelerara en el futuro. Pronosticaba tambin, en ese entonces que: es slo cuestin de tiempo que el nivel de la tributacin comience a reflejar las fuerzas en juego (Tanzi, 1996).

VI.5.- Las dificultades de los cambios indispensables


A la luz de las tendencias verificadas desde entonces puede sostenerse hoy que el tiempo anunciado por Tanzi parece haber llegado, apenas una dcada despus, al menos para buena parte del mundo en vas de desarrollo. Como consecuencia de la creciente conciencia acerca de estos problemas, algunos especialistas confan en que las presiones a favor de una cooperacin internacional eficaz para facilitar la recaudacin de los impuestos sobre los ingresos estn aumentando (Valpy Fitzgerald, 2002). Esta cooperacin entre las autoridades tributarias podra sin duda de ser alcanzada- atenuar algunos de los graves problemas acumulados y permitira [a los pases de Amrica Latina] captar una proporcin mucho mayor de los ingresos de capital de sus propios residentes, no slo de los activos no declarados en el extranjero sino tambin de los activos existentes en el pas, reduciendo el inters por expatriar los capitales o la propiedad (dem). Entre otros beneficios evidentes, esta eventual cooperacin implicara para estos pases la posibilidad de lograr [establecer] desincentivos a la fuga de capitales, [y alcanzar] una mayor estabilidad fiscal y macroeconmica y un aumento de los recursos disponibles para reducir la pobreza (dem). Algunos autores fundan esperanzas de progreso en este campo en el inters despertado por el terrorismo en el intento de control de sus modos de financiamiento por parte de las naciones avanzadas; lo que las habra llevado a renovar su atencin en la necesidad de un mayor control de los parasos fiscales y los variados modos del blanqueo y el manejo

65

ilcito de fondos. Estos desarrollos no necesariamente redundarn, en opinin de los autores, en beneficios tangibles para los pases en desarrollo, como consecuencia de la capacidad de los pases centrales para aplicar controles selectivos que satisfagan sus objetivos en un plano el de la lucha antiterrorista- sin ceder posiciones en el otro el que cuida no afectar los intereses de la banca global y de las corporaciones multinacionales- . En rigor, los conflictos jurisdiccionales en los que priman los enfoques de corto plazo y autocentrados de los pases desarrollados y las sacrosantas normas de secreto bancario, que los benefician especialmente a travs de sus sistemas financieros, han impedido hasta el momento avances relevantes para el mundo en vas de desarrollo. Por otra parte, resulta a esta altura particularmente notable en el marco del paradigma econmico liberal que se supone explica las presentes orientaciones globales- la inconsistencia de unos principios que propugnan la libre circulacin de los capitales con las prcticas de brutal negacin del derecho a la migracin de las personas. Esta inexplicable asimetra al menos, se insiste, desde el punto de vista del paradigma dominante- tiene importantes consecuencias en el proceso de distribucin global: los capitales que fugan desde el sur, al no ser acompaados por las personas con menguadas posibilidades econmicas en los territorios de origen, resultan en tendencias a una concentracin de riquezas e ingresos an mayor en el norte y a una creciente marginalidad en el sur. Resulta entonces evidente que -hasta el momento- los intereses asociados a la expansin desregulada y altamente voltil del sistema financiero global y los de las firmas multinacionales se han impuesto tambin a los criterios de racionalidad fiscal con mengua de las ventajas macroeconmicas que resultaran de una eventual regulacin de los flujos financieros globales- y han frustrado las varias posibilidades efectivas que se han presentado en los ltimos lustros para discutir seriamente acerca de los caminos que pudieran asegurar un curso sustentable de largo plazo a la economa global (ver Eatwell y Taylor, 2006). Un control efectivo de la fuga de capitales desde la periferia al centro estaba entre los prerrequisitos definidos de modo explcito por el diseo keynesiano, muy presente incluso en las definiciones institucionales de Bretn Woods. Es sabido que triunf entonces la posicin de los EEUU, circunstancia que permiti modelar el mundo que conocemos. Parece cierto que la mera inercia histrica y la correlacin de fuerzas entre las naciones, inestable esta ltima en el largo plazo, no prefiguran necesariamente el futuro. Aunque tambin resulta bastante probable que, para asegurar la posibilidad de relevantes avances a

66

favor de los pases en vas de desarrollo en estas cuestiones, deban ser superados previamente algunos nudos que se amparan en crudas correlaciones de fuerza. En otras palabras, en el presente marco global poco es lo que parece podrn lograr las naciones no desarrolladas libradas a sus propias fuerzas. Al menos, mientras no logren concertar sus mltiples voluntades a favor de sus intereses comunes; los cuales parecen coincidir, adems, con las metas que debera asumir el mundo todo para lograr un crecimiento sostenible y ms equitativo.

67

VII.- Notas finales: agenda global, polticas y regulaciones

VII.1.- La agenda global


La conformacin asimtrica del sistema financiero internacional, el poco peso de los pases en vas de desarrollo, la ausencia de avances relevantes en materia de regulacin de los flujos internacionales de capitales, tornan imperioso para pases como la Argentina desarrollar mecanismos propios, a nivel nacional (y tambin regional), para monitorear y regular los procesos que puedan poner en riesgo el ejercicio de la soberana posible en el diseo de las polticas nacionales (y regionales) y afectar su desempeo macroeconmico, con graves consecuencias para el crecimiento y el desarrollo econmico-social. Uno de los problemas principales es, como se ha visto, que los mecanismos de ajuste de mercado son de carcter asimtrico -tienden a perjudican a los pases con cuentas externas corrientes deficitarias- y suelen golpear con mayor intensidad a los pases dbiles, en particular si son acompaados con polticas de liberalizacin indiscriminada del comercio y las finanzas. En tales circunstancias, no debera de sorprendernos que muchas economas del Sudeste de Asia y China lleven a cabo polticas deliberadas para administrar su tipo de cambio y acumular reservas internacionales. Los dlares son un excelente reaseguro contra crisis cambiarias, contribuyendo a fortalecer las polticas internas y la autonoma con respecto a los organismos de crdito multilaterales. En vistas de los recientes desarrollos en materia de finanzas y comercio internacional, parece aflorar en la agenda global y como lo hace de forma peridica-, un espritu favorable a reflotar la cuestin de la reforma del sistema financiero internacional; en otros trminos, la de la bsqueda de un nueva arquitectura para el mismo. Se ha sugerido desde el mbito acadmico48 que es posible redisear las instituciones internacionales de modo tal de garantizar niveles crecientes de inversin y pleno empleo, facilitar el ajuste de las balanzas de pagos y mejorar los canales de difusin de informacin entre las naciones, por medio de la creacin de una Autoridad Financiera Internacional, hoy inexistente. Esta nueva autoridad cuyo gobierno debera responder, por supuesto, a reglas ms democrticas que las que rigen hoy a los organismos multilaterales- obrara como prestamista de ltima instancia, tendra capacidades de regular y aplicar sanciones, distribuira la informacin relevante y coordinara, hasta donde fuese posible, las polticas macroeconmicas.

48

Ver Eatwell y Taylor (2006).

68

Las propuestas de este tipo que por cierto no abundan- han sido alentadas, en los ltimos aos, en cierta predisposicin favorable entre los gobiernos del mundo en desarrollo, sectores lcidos aunque minoritarios de la dirigencia poltica y la intelectualidad de los pases centrales y algunos agrupamientos, autoridades y organismos internacionales (en un amplio abanico que abarca desde el G24, el grupo que rene a los ms relevantes pases en desarrollo, hasta algunos funcionarios de la UNCTAD, en el campo del pensamiento). Esta nueva actitud ha sido alentada por los episodios crticos ms recientes a escala global las crisis del Sudeste asitico, Rusia, Turqua, Brasil, Mxico y Argentina- aunque los relativamente bajos costos en definitiva soportados por las economas ms poderosas como consecuencia de aquellos episodios y el extenso perodo favorable que los sucedi, parecen haber enfriado el inters en la reforma global en los pases centrales. Por otra parte, importa recordar que si bien los organismos financieros multilaterales quedaron fuertemente deslegitimados como consecuencia de su actuacin durante la larga gnesis de tales crisis y, ms visiblemente, de los graves daos ocasionados por las medicinas que recomendaron para atacarlas al momento de su estallido y desarrollo, las nicas consecuencias de tales responsabilidades son, por el momento, el agravamiento de su autismo institucional y la continuidad sin fisuras aunque con mucho menor impacto- del rol a ellas asignado por sus mandantes, los pases del G7. Algunos analistas ven tambin signos favorables a un eventual cambio en el creciente inters que los gobiernos de estos pases y los organismos financieros internacionales han puesto en las cuestiones del lavado de dinero, las actividades ilcitas vinculadas y su conexin con la fuga de capitales, desarrolladas en este documento. Los autores no son optimistas, a este respecto: consideran muy probable que los pases centrales logren de no cambiar el presente escenario global- avances a favor de sus intereses en estas cuestiones sin hacer lugar, de modo significativo, a los del mundo perifrico. En otras palabras y a ttulo de ejemplo; los autores piensan que los pases centrales tienen la capacidad para ajustar los controles necesarios en los terrenos para ellos sensibles lucha antiterrorista y algunos aspectos del narcotrfico, principalmente- sin mengua de los grados de libertad con que operan la banca global y las corporaciones multinacionales, en terrenos muy prximos y en colisin con los intereses de los pases en desarrollo. Para poner en el debido contexto institucional a la problemtica de la reforma global debe adems recordarse que, en el plano de la poltica global, la poltica unilateralista de los EEUU y el seguidismo europeo han deslegitimado seriamente tambin a la ONU, el organismo madre del sistema internacional construido en la segunda posguerra. Este no

69

parece ser un tema menor cuando se trata de construir consensos reformistas a escala global. Por ltimo, la escasa atencin que estn concitando hasta el momento, en la cpula del poder global, las cada vez ms serias advertencias e incitaciones a la accin universal responsable realizadas por los cientficos como consecuencia del cambio climtico una cuestin ms grave en tanto amenaza global que la econmico-financiera, aunque no desvinculada de ella- debera suscitar serios interrogantes adicionales acerca de la posibilidad de avanzar en el corto plazo en el desarrollo de una agenda de cambios favorables en las cuestiones bajo anlisis en este trabajo. Aunque cabe quizs tambin, a este respecto, la probabilidad de alentar cierto optimismo. En el caso que se diesen las condiciones globales favorables para un sbito cambio de escenario, bajo apremio; vale decir; si la amenaza ecolgica fuera considerada con seriedad en tanto existan posibilidades de accin global coordinada, tal proceso demandara -casi con seguridad- una agenda econmico-financiera de cambios relevantes a escala mundial. Mientras tanto y retornando desde los escenarios apocalpticos- debe convenirse que los avances en las materias aqu tratadas son muy lentos, en comparacin con la velocidad tpica de los mercados que se pretende regular -los cuales, sistemticamente, desarrollan nuevas formas y procedimientos que dificultan su control y regulacin- y tambin con la magnitud de las amenazas en juego. No parece probable adems que se vaya a dar un lugar relevante, a corto y mediano plazo y por lo ya sealado, a los intereses de las economas de menor importancia -como la Argentina- y an a los de muchas otras economas emergentes ms poderosas, de modo tal que sus requerimientos regulatorios pudiesen ser adecuadamente satisfechos.

VII.2.- Las polticas adecuadas


En un marco global como el que acaba de esbozarse, la poltica de tipo de cambio elevado que sostienen las autoridades nacionales, adems de contribuir a fortalecer el crecimiento, facilita la gestin acerca de los flujos internacionales de capitales. Esto ltimo porque permite al gobierno y al Banco Central -adems de contar con cierto control de la oferta de activos externos- reforzar su poder de intervencin, al mantener una alta relacin entre su stock de reservas internacionales y el valor total de los activos en pesos con los que cuentan los residentes en Argentina. De esta forma es ms factible neutralizar una corrida contra el

70

peso que en contextos caracterizados por dficits comerciales, un bajo nivel de reservas o un tipo de cambio ms apreciado. Dado que los pilares de tal estrategia econmica conllevan la acumulacin de activos externos y la defensa del valor de la moneda local, el perfeccionamiento y el sostn de los controles de capitales constituyen una importante contribucin al refuerzo del actual curso de poltica. Esto es as porque estos controles permiten morigerar la volatilidad de los flujos e influir sobre las expectativas acerca de la cotizacin de los distintos activos financieros. El actual contexto internacional se caracteriza como ya se ha sealado- por respetar bastante a rajatabla las asimetras histricas entre las regiones avanzadas y menos desarrolladas (con la nica honrosa excepcin, quizs, del Sudeste de Asia). Las disparidades se expresan no slo en volmenes de bienes y activos financieros que traspasan las fronteras en bsqueda de la combinacin ms provechosa de riesgo y retorno, sino tambin en capacidad de fijar la agenda, imponer estndares regulatorios y sugerir las polticas macroeconmicas y comerciales que el globo entero ha de seguir. En consecuencia la poltica ptima relacionada con la acepcin de fuga asociada a los movimientos netos de capitales, tal como fue analizada en la seccin II de este trabajodebera apuntar a sostener el supervit por cuenta corriente y proseguir con la poltica de acumulacin de reservas. Esto permite a los responsables polticos locales cierto manejo de la oferta de activos externos -algo que en condiciones deficitarias ya se dijo sera -de lograrse- de una ndole muy precaria. Combinada con un moderado control de capitales, el gobierno y el Banco Central cuentan con suficientes instrumentos para atender simultneamente objetivos de carcter interno y externo. Desde luego, la incertidumbre ronda alrededor de la cotizacin futura del dlar y da pie a serias dudas como consecuencia de los eventuales impactos que sufriran las hojas de balance de quienes atesoran la moneda norteamericana, en el caso que llegase a devaluarse de modo brusco y significativo. En todo caso cabe preguntarse si se dispone de alguna alternativa de poltica mejor, que pases como la Argentina pudieran seguir en ausencia de un prestamista internacional de ltima instancia. Visto que no es mucho lo que puede hacerse en materia de finanzas internacionales y que los grados de libertad se reducen aun ms cuando la liquidez est supeditada a la voltil opinin de los mercados financieros internacionales, el xito del control de los flujos de capitales tiene como uno de sus pilares fundamentales a la reduccin de la dependencia de los fondos tomados en prstamos del exterior. Mantener el supervit comercial y un amplio

71

colchn de reservas disuade a los especuladores de apostar contra el peso49, facilitando el diseo de las polticas macroeconmicas, especialmente monetarias y fiscales. En contextos como el actual, la gestin de las tasas de inters de corto plazo puede conjugarse con el manejo de la poltica cambiaria va los cambios en la composicin de la cartera del BCRA. De hecho, la fortaleza de la moneda local es hoy tan evidente que los especuladores han venido apostando sistemticamente a favor su revalorizacin. Parece presentarse, entonces, una excelente oportunidad para reforzar las regulaciones que pesan sobre las tenencias de determinados activos en pesos. Particularmente, puede pensarse en la posibilidad de endurecer los mecanismos para reducir la prociclicidad de los flujos financieros (el encaje actual del 30% ya apunta en esa direccin). Aunque el mercado de capitales local es an demasiado estrecho como para que su influencia pudiera ser desestabilizadora, cabra pensar que la estabilidad macroeconmica alcanzada constituye una gran contribucin a favor de su desarrollo, que seguramente requerir de polticas especficas que escapan al alcance de este trabajo50. Con respecto a los mecanismos de regulacin que actualmente pesan sobre los flujos internacionales de capital, se considera pertinente sealar adems que: i ) en primer lugar, no parece resultar conveniente relajarlos (con el argumento usual de restar presiones sobre la oferta de dlares), dado que las seales sobre los inversores suelen tener un efecto ambiguo que podra incentivar una mayor entrada; y ii ) que debe mejorarse la coordinacin entre las distintas reas de gobierno, de modo tal que, por ejemplo: las licitaciones de la tesorera no se erijan en el mecanismo elegido por los tenedores de capital externo para ingresar fondos a la economa local, evadiendo las polticas de control; y las autoridades del Banco Central no autoricen con criterio en exceso permisivo desde una perspectiva de largo plazo, dada la penuria de divisas que ha experimentado la economa nacional durante las ltimas dcadas- el endeudamiento externo de corto plazo de firmas locales Hasta aqu, se han tratado las polticas que ataen a los flujos de capitales. Y las aplicables respecto de los stocks radicados en el exterior? En primera instancia y a nivel de las polticas macro, poco es lo que aparentemente puede hacerse para incidir sobre las tenencias externas acumuladas en el pasado.

49

El problema ms bien es cmo evitar que los especuladores apuesten contra el dlar, revalorizando el peso. 50 No obstante, parece necesario reforzar las atribuciones de un ente como la Comisin Nacional de Valores que no est hoy en condiciones de regular el mercado de capitales ni imponer sanciones a los incumplidores; un terreno que debera constituir su jurisdiccin natural, del mismo modo que el BCRA est encargado de controlar la operatoria de los bancos y sancionarlos, si fuera el caso.

72

Cabe mencionar en primer lugar, esto es obvio y necesario, la posibilidad de mejorar las estimaciones respectivas e intentar avanzar en la obtencin de informacin ms operativa (al menos, desde la perspectiva del control tributario; ver ms adelante). En segundo trmino puede arriesgarse que cabra esperar a mediano y largo plazo algn resultado, en trminos de repatriacin de activos de argentinos en el exterior, como consecuencia de la mera persistencia en el nuevo curso econmico. El solo hecho de eludir con xito los extravos y la consecuente volatilidad caractersticos de la performance del perodo 1975-2002 constituira un estmulo relevante para muchos agentes econmicos 51 . En consecuencia, una parte de ellos podra cambiar la estructura de sus portafolios a favor de la apuesta local. Debe destacarse, sin embargo, que cuando los autores interrogaron acerca de esta cuestin a no pocos economistas e importantes agentes del mercado la respuesta recibida no fue, en general, optimista. Es ms, no han sido pocas las posiciones del tipo: de esos capitales hay que olvidarse. Se trata de una visin que contrasta notablemente, debe destacarse, con la de muchos analistas y agentes externos -conocedores del fenmeno histrico de la fuga de capitales en Argentina- que suelen razonar en los siguientes trminos: hasta que los argentinos no traigan de vuelta su plata, no habr inversin extranjera de primer orden de magnitud relevante. En tercer trmino, el diseo y ejecucin en el mediano y largo plazo de polticas fiscales ms adecuadas tanto en lo referido al marco normativo como a la administracin tributaria, por ejemplo; ver ms adelante- y de polticas de desarrollo vale decir de estmulo relevante a determinadas actividades que se definen como prioritarias y a las que se vuelca un esfuerzo de coordinacin y recursos pblico-privados- deberan ser complementos necesarios con posibles impactos positivos adicionales sobre la localizacin futura de los activos en consideracin. En cuarto y ltimo lugar, la sola existencia de un enorme stock de activos en el exterior de residentes locales no justifica pensar que su eventual repatriacin pudiese contribuir a acelerar el proceso de crecimiento. La idea de que es posible incrementar la inversin por el slo hecho de atraer capitales externos o repatriar los activos fugados en el pasado carece en principio de fundamentos. Muy por el contrario, como consecuencia de los actuales
51

Esta performance, y la volatilidad a ella asociada, han tenido mucho que ver con la muy limitada profundidad del sistema financiero argentino. En tanto la fuga tambin ha estado asociada a la dinmica negativa de la economa argentina, resultara de inters aunque arduo en principiointentar establecer las vinculaciones entre los procesos de fuga y las limitaciones de nuestro sistema financiero.

73

dilemas de la poltica econmica, se tiende a desaconsejar la implementacin de polticas que incrementen la oferta de divisas. La presin de los influjos de capitales obliga dados los objetivos de la poltica macroeconmica- a la intervencin esterilizada por parte del Banco Central en el mercado de cambios.

VII.3.- Cuestiones de la agenda fiscal


Se han sealado en el trabajo las ms importantes debilidades que la normativa y la administracin fiscal muestran en la Argentina, de cara a los problemas que plantea la globalizacin econmico-financiera con sus asimetras en la dinmica y la distribucin de los beneficios implicados en los flujos de capitales (tanto formales como informales). Estos problemas plantean muy severas restricciones a las acciones que pases como Argentina pudieran emprender en relacin a la ultima de las acepciones de fuga analizadas en la seccin II de este trabajo (la vinculada a las transacciones ilegales). En particular, se han destacado los ms relevantes efectos distributivos, de carcter fuertemente regresivo, implicados en estas dinmicas y las prcticas usuales de las multinacionales, las grandes (y no tan grandes) empresas locales y las personas ubicadas en el decil ms alto de la distribucin de ingresos (en rigor, las que ms importan a este respecto corresponden al centil superior). Slo cabe poner nfasis, entonces, en estas lneas finales en las cuestiones que -a este respecto y a juicio de los autores- debieran integrar la agenda estratgica de poltica fiscal en un futuro inmediato. Sera muy conveniente, en primer trmino, que la futura configuracin tributaria, en caso de que se acometan reformas normativas relevantes, atienda a la necesidad de desalentar la prdida de recursos fiscales a favor de fiscos externos y del margen neto de las empresas multinacionales y, tambin, una larga serie de prcticas de evasin y elusin tributarias que son hoy facilitadas tanto por la debilidad de las normas como por la ineficacia de los controles. Las reformas deberan incluir fuertes estmulos, de carcter general, que estimulen la reinversin de utilidades -y, en el caso particular de las multinacionales, desalienten la remisin de sus beneficios al exterior-. Una opcin de este tipo constituira, con seguridad, una alternativa superadora de la antigua promocin fiscal de las inversiones en Argentina (inequitativa y bastante ineficaz; ver Gaggero y Libman, 2007). Aunque no debera conllevar, de ningn modo, la renuncia a los instrumentos de estmulo especfico que respondan a enfoques estratgicos racionalmente definidos y sean, a la vez,

74

adecuadamente diseados y administrados 52 . Estas reformas contribuiran tambin -al reforzar los efectos centrales de correctas polticas macroeconmicas y la promocin de inversiones y regulaciones ms eficaces de los flujos de capital- a limitar los procesos de fuga desde el campo fiscal. Tambin sera deseable, en segundo lugar, que se persiguiese el objetivo de lograr una contribucin tributaria de relevancia por parte de las rentas y los patrimonios radicados en el exterior por residentes argentinos. Se trata de una tarea nada fcil, que involucra necesariamente cambios en la normativa, en el modo de gestin tributaria y, tambin, en la propia vinculacin del pas con muchas economas externas. Razones de sustentabilidad y equidad abogan a favor de que este objetivo sea asumido desde ya, aunque los resultados relevantes no se obtendrn en un corto plazo. En el caso de los vnculos externos lo conveniente parece ser comenzar por establecer, en el marco del MERCOSUR, reglas de juego ms modernas y racionales respecto de los mecanismos de evasin y elusin que resultan estimulados por las normas y polticas vigentes desde hace largo tiempo en el Uruguay. Tambin deberan acordarse, en conjunto con Brasil, las acciones ms convenientes a impulsar en el Grupo de los 24 (el de las naciones emergentes), aunque no fuese realista esperar cambios de corto plazo en las reglas del juego global a favor de los pases ms dbiles. El objetivo central de las iniciativas en el campo fiscal debera concentrarse, en general, en todas aquellas polticas que tiendan a cerrar las vas de la evasin/elusin y la fuga de capitales a ellas ligadas; vale decir, en el problema de los flujos. El problema del stock ya radicado en el exterior debera ser, por el contrario, una cuestin a abordar de modo ms estratgico, a ms largo plazo, dada su mayor complejidad y el menor grado de libertad disponible en la definicin y ejecucin de polticas. Por otra parte, esta cuestin no debera ser atacada como en el pasado tantas veces se ha hecho; y los lobbies pedirn ahora se haga otra vez- por la va ineficaz y deletrea de los blanqueos tributarios; un camino de sustancial inequidad, contraindicado para la indispensable construccin de una verdadera ciudadana fiscal en Argentina.

Cuando este trabajo estaba en proceso de edicin el Ministerio de Economa y Produccin de la Nacin dio a conocer un documento denominado Lineamientos Estratgicos para el Desarrollo Productivo de la Argentina, que aborda la cuestin de los criterios para la promocin de las actividades econmicas y aspira a ser un catalizador para la discusin de ideas y propuestas [a este respecto] con distintos actores de la vida nacional. (Palabras de presentacin de la Ministra Felisa Miceli, mayo de 2007.

52

75

Bibliografa
Aizenman, J. y Lee, J: (2005): International reserves: precautionary versus mercantilist views, theory and evidence, National Bureau of Economic Research, 2005. Aizenman, J. y Noy, I. (2004): Endogenous Financial and Trade Openness Efficiency and Political Economy Considerations, Economics Department and the NBER, UC Santa Cruz and Economics Deparment, University of Hawaii at Manoa, Working Paper No. 04-4, 2004. Albo, G. (1997): A world market of opportunities? Capitalist obstacles and left economy policy, Socialist register, 1997. Alesina, A. y Tabellini, G. (1998):, External debt, capital flight and political risk, Harvard University and Universidad de California en Los Angeles, Working Paper. Altvater, E. (1997): Financial crises on the threshold of the 21st. Century, Socialist register, 1997. Barbosa Filho, N. (2001): Effective Demand and Growth: An Analysis of Alternative Closures of Keynesians Models, CEPA Working Papers, December. Basualdo, E: y Kulfas, M., (2002): La fuga de capitales en la Argentina, en La globalizacin econmico-financiera. Su impacto en Amrica Latina, Gambina, Julio (Comp.), CLACSO, Buenos Aires. Bener, B. y Dufour, M. (2005): A class analysis of capital flight from Chile, 1971-2001, en From Capital Flight and Capital Controls in Developing Countries, Political Economy Research Institute. Bernanke, B. y Gertler, M. (1989): Agency Costs, Net Worth, and Business Fluctuations, The American Economic Review Borzel, M. (2005): El manejo de la cuenta capital. Enseanzas recientes y desafios para Argentina, Documento de Trabajo N 7 de CEFID-AR, disponible en http://www.cefidar.org.ar

Botman, D. y Diks, C. (2002): Location of Investors and Capital Flight, The World Bank, Washington DC, CeNDEF, Faculty of Economics and Econometrics, University of Amsterdam, and Tinbergen Institute, 2002 Boyce, J. K., y Ndikumana, L. (2005): Africas debt: who owes whom?, en Capital flight and capital controls in developing countries, Political Economy Research Institute.

76

Boyce, J. y Ndikumana, L. (2005): Is Africa a Net Creditor? New Estimates of Capital Flight from Severely Indebted Sub-Saharan African Countries, 1970-1996, Department of Economics and Political Economy Research Institute, University of Massachusetts. Bresser Pereira, L. y Gala, P. (2007): Why Foreign Saving Fail to cause Growth, trabajo presentado para la escuela de Economa de la Fundacin Getulio Vargas. Cmara Neto, A. y Vernengo, M. (2004): Fiscal Policy and the Washington Consensus: A Post Keynesian Perspective Working Paper No: 2004-09, University of Utah, Department of Economics. Chakrabarty, D., Chanda, A. y Chetan Ghate (2006): Education, Growth, and Redistribution in the Presence of Capital Flight, New Dehli discussion papers 05-03, Indian Statistical Institute. Chudnovsky y Lpez (2001): La Transnacionalizacin de la Economa Argentina, Ed. Eudeba. Claessens, S. y Naude, D. (1993): Recent Estimates of Capital Flight, International Economic Department, The World Bank. Collier, P., Hoeffler, A. y Pattillo, C. (1999): Flight Capital as a Portfolio Choice, World Bank Development Research Group and IMF. Comisin especial de la Cmara de Diputados (2001): Fuga de divisas en la Argentina. Informe final, FLACSO y Siglo XXI. Crotty, J. y Epstein, G. (1996): In defense of capital controls, Socialist register Vol. 32., 1996. Cumby, R. y Levich, R. (1987): On the definition and magnitude of recent capital flight, National Bureau of Economic Research. Damill, M. (1997): Convertibilidad, capitales voltiles y estabilizacin. El papel de las finanzas del gobierno, CEDES. Damill, M. y Frenkel, R. (2006): El mercado de trabajo argentino en la globalizacin financiera, Revista de la CEPAL 88, abril. Damill, M., (1998): Cambios en la metodologa del Balance de Pagos en la Argentina y Fragilidad externa, CEDES. Di Tella, Guido (1998), artculo publicado en el peridico mbito Financiero el 14/11/1988.

77

Dooley, M. y Kletzer, K. (1994): Capital Flight, External Debt and Domestic Policies, Economic Review, N 3. Eaton, J. (1987): Public debts guarantees and private capital flight, National Bureau of Economic Research, 1987. Eatwell y Taylor (2006): Finanzas Globales en Riesgo, Fondo de Cultura Econmica / CEFID-AR. Epstein, G. (2005): Capital flight and capital controls in developing countries: an introduction, in Capital flight and capital controls in developing countries, edited by Gerald Epstein, Political Economy Research Institute. Epstein, G., Grabel, I. y Jomo K. (2003): Capital Management Techniques In Developing Countries: An Assessment of Experiences from the 1990's and Lessons For the Future. Eryar, D. (2005): Capital Flight from Brazil (1981-2000), en From Capital Flight and Capital Controls in Developing Countries, Political Economy Research Institute. Feldstein, M. y Horioka, C. (1980): Domestic Saving and International Capital Flows, The Economic Journal Fitzgerald, V. (2002): Cooperacin Tributaria Internacional y Movilidad del Capital, Revista de la CEPAL 77, Agosto. Francois Chesnais, comp. (1999): La mundializacin financiera. Gnesis, costo y desafos, Editorial Losada, Buenos Aires. Frenkel, R. y Gonzles Rozada, M. (2000): Balance-of-Payments Liberalization: Effects on Growth, Employment and Income in Argentina, CEPA Working Papers Series I, February. Gaggero, J. (2006): La cuestin tributaria en Argentina: el caso de un retroceso histrico, texto presentando en el International Economic History Congreso, Helsinki (Finlandia), 21-25 de Agosto de 2006. Gaggero, J. y Grasso, F. (2005): La cuestin tributaria en Argentina. La historia, los desafos del presente y una propuesta de reforma, Documento de Trabajo N 5 de CEFIDAR, disponible en http://www.cefid-ar.org.ar. Gaggero, J. y Libman, E. (2007): Notas acerca de la Inversin y su Promocin Fiscal en la Argentina (1974-2006), Cefid-ar (en proceso de edicin). Grigoryev, L., y Kosarev, A. (2000): Capital flight: scale and nature, en Economic Policy in Russia in 2000.

78

Helleiner, E. (2005), Regulating capital flight, Trent University, Peterborough, Ontario, Canada. From Capital Flight and Capital Controls in Developing Countries, edited by Gerald Epstein, Political Economy Research Institute. Jomo K. S. (1997): Lessons From The East Asian Crisis of 1997. Kadochnikov, D. (2005), Economic Impact of Capital Flight from Russia and its Institutional Context: Why Capital Controls cannot be a Part of a Pro-Growth Policy, Saint-Petersburg. Kaldor, N. (1955): Alternative theories of distribution, The Review of Economic Studies, Vol. 23. Khristensen, J. (2006): Fuga de capitales, Tax Justice Network, mimeo. Kindleberger, Charles P. (1990): Historical Economics: Art or Science? Berkeley: University of California Press. http://ark.cdlib.org/ark:/13030/ft287004zv/ Kosarev A. y Grigoryev L. (2000): Capital Flight: scale and nature, IMF. Krugman, P. (1979): A Model of Balance-of-Payments Crises, Journal of Money, Credit and Banking, Vol. 11, No. 3, Aug, pp. 311-325. Kulfas, M (2005): Internalizacin financiera y fuga de capitales en Amrica Latina. Argentina, Brasil, Chile y Mxico en los aos 90, Documento de Trabajo N 17 de la FLACSO, Noviembre. Levy Yeyati, E., Schmukler, S. y Van Horen, N. (2004): The price of inconvertible deposits: the stock market boom during the Argentine crisis, Economics Letters 83 7-13, September Loungani P., y Mauro, P. (2000): Capital flight in Russia, IMF Policy Discussion Paper. Mc Lure, C. (1987): US tax laws and capital flight from Latin America, National Bureau of Economic Research, Massachusetts. Melvin, M., (2003): A stock market boom during a financial crisis? ADRs and capital outflows in Argentina, Economics Letters, 81 (1), 129136. Ndikumana, L. y Boyce, J. (2002), Public Debts and Private Assets: Explaining Capital Flight from Sub-Saharan African Countries, Department of Economics and Political Economy Research Institute, University of Massachusetts, 2002. Obstfeld, Maurice (1998): "The Global Capital Market: Benefactor or Menace?", NBER Working Paper No. W6559. May.

79

Palley, T. (1996): The saving-investment nexus: why it matters and how it works, CEPA Working Series II, Economic Policy Analysis. Palma, G. (2000): The Three Routes to Financial Crises: The Need for Capital Controls, CEPA Working Papers Series III, November. Panitch, L. y Gindin, S. (2005): Finance and American Empire, Socialist register, 2005. Pastor, M. (1990), Capital Flight and the Latin American Debt Crisis, Economic Policy Institute. Porta, F. (2005): Especializacin productiva e insercin internacional. Evidencias y reflexiones sobre el caso argentino, Documento presentado al PNUD, Proyecto FO/ARG/05/12. Pro Ruiz, J. (2006): Notas Sobre la Idea de Modernizacin Fiscal, texto presentando en el International Economic History Congreso, Helsinki (Finlandia), 21-25 de Agosto de 2006. Razin, A. y Sadka, E. (1989): Optimal incentives to domestic investment in the presence of capital flight, National Bureau of Economic Research, Massachusetts. Robinson, J. (1959): Ensayos sobre la economa poskeynesiana, Fondo de Cultura Econmica. Sacroisky, A., (2006): La inversin externa directa en la post convertibilidad. Principales tendencias en un nuevo patrn de crecimiento, Documento de Trabajo N 12 de CEFID-AR, octubre de 2006, disponible en www.cefid-ar.org.ar. Saxena C., y Wong, K. (1999): Currency Crises and Capital Controls: A Selective Survey, University of Washington. Schineller, L. (1997): An econometric model of Capital Flight from developing countries, Board of Governors of the Federal Reserve System, International Finance Discussion Papers. Schneider, B. (2003): Measuring Capital Flight: Estimates and Interpretations, Working Paper 194, Overseas Development Institute, London. Schneider, B. (2003): Measuring capital flight: estimates and interpretations, Overseas Development Institute, London, Uk, 2003. Schneider, B.: (2003): Resident Capital Outflows: Capital Flight or Normal Flows? A Statistical Interpretation, Working Paper 195, Overseas Development Institute, London.

80

Stiglitz, J. y Weiss, A. (1981): Credit Rationing in Markets with Imperfect Information, The American Economic Review. Tanzi, Vito (1996): "Globalization, Tax Competition and the Future of Tax Systems," IMF Working Paper 96/141, December. Taylor, L (1991): Inflation, Income Distribution and Growth, MIT University Press. Taylor, L (2002): Exchange rate indeterminacy in portfolio balance, Mundell-Flemming, and uncovered interest rate parity models, CEPA Working Paper 2000-21, April. Tsoukalas, K. (1999): Globalization and The executive commitee: reflerions on the contemporary capitalist state, Socialist Register, 1999. Vu Le, Q. y Paul Zak, P. (2001): Political Risk and Capital Flight, School of Politics and Economics, Claremont Graduate University. Wierzba, G. y Golla, J. (2005): La regulacin bancaria en Argentina durante la dcada del noventa, Documento de Trabajo N 3 de CEFID-AR, disponible en http://www.cefid-ar.org.ar Wood, E. (1997): Labor, the State, and Class Struggle, Monthly review.

81

Anexo I.- Estimacin de la Posicin Inversora Internacional, Argentina 1991-2005

82

Fuente: Extrado de Ministerio de Economa y Produccin

83

Anexo II.-

La fuga en Argentina vs. las de Brasil y Chile

A pesar de que la heterogeneidad inherente a las series afecta severamente , como ya se ha sealado (seccin V), a toda comparacin internacional acerca de esta cuestin importa consignar los nmeros respectivos de Brasil, Argentina y Chile. Empleando series confeccionados sobre la base del mtodo de stocks, se observa que la Argentina ha pasado a convertirse en los ltimos aos en acreedora neta del resto del mundo, mientras que Chile mantuvo estable su deuda neta y Brasil la increment. Esto puede corroborarse en el Grfico N que captura la Posicin Internacional Inversora Neta53. 9

Grfico N 8
Posicin Internacional Inversora Neta (millones de dlares corrientes)
50000

0 1997 -50000 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004

-100000

Argentina
-150000

Brasil Chile

-200000

-250000

-300000

-350000

Fuente: FMI Statistics

53

El concepto de neto refiere a la diferencia cuantitativa entre el monto de los activos y el de los pasivos.

84

Grfico N 9
Activos Externos (millones de dlares corrientes)
180000

160000

140000

120000

100000

Argentina Brasil Chile

80000

60000

40000

20000

0 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004

Fuente: FMI Statistics

Por otra parte, la Argentina aparece como el pas con mayor monto de activos externos, a pesar del menor tamao relativo en comparacin con la de Brasil (ver Grfico N 11).

Grfico N 10
Pasivos Externos (millones de dlares corrientes)
500000

450000

400000

350000

300000

Argentina
250000

Brasil Chile

200000

150000

100000

50000

0 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004

Fuente: FMI Statistics

85

En cuanto al nivel de los pasivos externos (ver Grfico N 12), Brasil lidera el tro aunque nuevamente- el mayor tamao de su economa no permite realizar afirmaciones demasiado contundentes al respecto.

Grfico N 11
Fraccin de los Activos Externos bajo la forma de IED 80,00%

70,00%

60,00%

50,00%
Argentina Brasil Chile

40,00%

30,00%

20,00%

10,00%

0,00% 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004

Fuente: FMI Statistics

Por otra parte, se observa que tanto Brasil como Chile mantienen proporciones mayores de sus activos externos bajo la forma de IED (ver Grfico N 13).

86

Grfico N 12
Stock Activos Externos no IED / PBI
120,00%

100,00%

80,00%

60,00%

Argentina Brasil Chile

40,00%

20,00%

0,00% 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004

Fuente: FMI Statistics

Comparados contra el PIB, se observa que la Argentina mantiene niveles de activos externos en formas diferentes a la IED muy superiores a los de Brasil e, incluso, Chile (ver Grfico N 14).

87

Grfico N 13
Stock Externo IED / PBI
25,00%

20,00%

15,00% Argentina Brasil Chile 10,00%

5,00%

0,00% 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004

Fuente: FMI Statistics

No obstante, cuando se analiza la fraccin de los activos externos bajo la forma de IED comparada con el PIB (ver Grfico N 14), Chile resulta el pas con mejor performance y, sorprendentemente, la Argentina ubica sobre Brasil. En esta cuestin mucho puede tener que ver la devaluacin del peso de Argentina, que redujo fuertemente el PIB local medido en dlares. Quizs la conclusin ms fuerte que pueda extraerse de estas series, a pesar de lo problemtico que resulta sostener con alguna firmeza conclusiones comparativas -debido a las ya sealadas discrepancias metodolgicas-, es que la Argentina es un acreedor neto del resto del mundo aun cuando su stock de activos externos parece ser casi tan grande como el de Brasil54. Esta circunstancia parece confirmar que gran parte de la deuda contrada por la Argentina en definitiva, por su estado nacional- con el resto del mundo fue tomada, en su mayora, como contrapartida de la compra de activos extranjeros por parte de residentes.
54

Segn la informacin de la Posicin de Inversin Internacional, la relacin stock activos externos/stock activos netos externos es de aproximadamente 41 para la Argentina, contra -0,5 de Brasil y -2 para Chile (cifras al ao 2004). Esto indica no solo el carcter de acreedor de la economa argentina, sino tambin la elevada proporcin de activos externos en relacin a la deuda total, que nuestro pas posee en trminos comparativos.

88

Вам также может понравиться