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Punto bsico
Precio de cotizacin de un ttulo de renta fija Tipo de inters spot (al contado) a vencimiento y
Duracin
Convexidad
Plazo
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Duracin y Convexidad
La definicin de la Duracin (antes comentada) permite deducir que en bonos cupn cero sta coincidir con el vencimiento dado que el nico factor ponderador ser igual a 1. Asimismo, para bonos cupn (ojo: no cupn cero sino bono cupn, es decir, que paga cupones), se puede llegar fcilmente a la conclusin de que la duracin siempre estar entre 0 y el vencimiento no pudiendo ser 0 ni el vencimiento. Bonos del mismo vencimiento pueden tener distinta duracin. De hecho, la duracin depender de:
Precio del bono
Como el precio de un bono depende de los tres factores siguientes, se puede simplificar diciendo que la duracin depende de esos tres factores.
Cupn
A mayor cupn mayor precio y por tanto mayor denominador en la frmula de la duracin (este efecto se sobrepone al que tiene el sentido contrario derivado de que a mayor cupn mayor valor actual). POR LO TANTO, A MAYOR CUPN MENOR DURACIN.
TIR
A mayor TIR menor duracin (prima el efecto de disminucin del valor actual de los cupones y del principal)
Vencimiento
A mayor vencimiento mayor duracin (aumenta menos que proporcionalmente) 11
Duracin y Convexidad
Para cualquier bono con cupones con una duracin y vencimiento determinados, se puede encontrar un bono cupn cero con vencimiento inferior e igual duracin.
Para entender esto hay que considerar lo comentado en la slide anterior de que la duracin de un bono cupn siempre es inferior a su vencimiento mientras que en el caso de un bono cupn cero la duracin coincide con el vencimiento.
La duracin es un indicador sencillo y til del grado de exposicin de una inversin (del precio de esa inversin) ante los movimientos de los tipos de inters.
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Duracin y Convexidad
Como aplicacin prctica de la Duracin, supongamos el siguiente ejemplo: Tenemos un bono a 5 aos emitido el 30 de junio de 2021 y con un cupn anual del 5%. La TIR de este bono es 6% (es decir, el precio de emisin es inferior al valor de reembolso del bono). Hoy es 21 de octubre de 2021 y nos piden que calculemos la duracin de este bono y que interpretemos los resultados obtenidos en los siguientes tres casos:
TIR = 6% TIR = 5% TIR = 7%
Si se calcula la duracin, asumiendo que el primer cupn que vence a partir de la fecha de clculo es el que corresponde al 30 de junio de 2022, se obtiene que la duracin del bono con cada una de las TIRES es:
TIR = 6% > Duracin = 4,227 TIR = 5% > Duracin = 4,239 TIR = 7% > Duracin = 4,216
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Duracin y Convexidad
Asimismo, si se calcula el precio del bono con las diferentes TIRES se obtendra:
TIR = 6% > Precio = 97,5172 TIR = 5% > Precio = 101,5096 TIR = 7% > Precio = 93,7271
A partir del concepto de DURACIN MODIFICADA [ Duracin / (1+TIR)] podramos predecir las variaciones del precio del bono en funcin de los cambios en la TIR (esa frmula nos da el cambio porcentual).
As, por ejemplo, si estoy con una TIR del 6% y la TIR cambia al 5%:
Duracin Modificada = 4,227 / (1,06) = 3,9877 Al cambiar la TIR al 5% (baja), el precio subir, de acuerdo con lo que nos seala la duracin modificada, un 3,9877%. Entonces: 97,5172 * (1,039877) = 101,40589
Por su parte, si estoy con una TIR del 6% y la TIR cambia al 7%:
Duracin Modificada = 3,9877 Al cambiar la TIR al 7% (sube), el precio bajar un 3,9877% de acuerdo con lo que nos seala la duracin modificada. Entonces > 93,628 14
Duracin y Convexidad
Tal y como se puede comprobar, la duracin modificada nos ha dado unos precios que se parecen pero no coinciden con los precios que verdaderamente se obtienen descontando los cupones y el principal utilizando las TIRES del 5% y del 7%. Concretamente, se puede comprobar que en ambos casos se obtienen valores pesimistas (es decir, la duracin modificada nos dice que ante bajadas de la TIR el precio del bono va a subir menos de lo que realmente sube y ante subidas de la TIR el precio del bono va a bajar ms de lo que realmente baja). Precio del Bono
La Duracin es la pendiente de la tangente a la curva convexa decreciente que forman el precio del bono y la TIR. Precisamente, por esa convexidad, el clculo predictivo que se hace con la Duracin no es exacto.
TIR
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Duracin y Convexidad
Entre t= 1 y T
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Duracin y Convexidad
Una vez que conocemos los efectos de la Duracin y de la Convexidad, procede comentar que (demostrable matemticamente): (AP / P) - Dm * (ATIR) + * Conv * (ATIR)^2
Efecto duracin
Efecto convexidad
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Duracin y Convexidad
Finalmente, comentar otra aplicacin prctica de la Duracin: Si tengo una cartera de renta fija y creo que los tipos de inters de mercado van a subir, lo que desear ser tener una cartera con la menor duracin posible. Por ello, podr optar, entre otras, por una o varias de las siguientes medidas para modificar la duracin de la cartera:
Vender bonos pblicos y comprar bonos privados (tienen ms cupn y por tanto menor duracin). Aumentar el porcentaje de efectivo que conforme la cartera (la duracin del efectivo es = 0) Vender bonos de vencimiento a largo plazo y comprar bonos con vencimiento en el corto plazo.
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Por lo tanto, si yo invierto en un bono o en una cartera de bonos y quiero asegurar una determinada rentabilidad a un determinado vencimiento, deber tener en cuenta que al ser un bono cupn o una cartera de bonos cupn tendr el riesgo de reinversin de cupones que podra impedirme conseguir la citada rentabilidad. En este sentido, la inmunizacin de una cartera de renta fija consiste en asegurar una rentabilidad determinada de la cartera a un determinado plazo aunque varen los tipos de inters de mercado.
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Debo determinar la combinacin de bonos A y B que me permita obtener una duracin media (basta con duracin aproximada) igual al plazo deseado. Es decir, si quiero asegurarme una rentabilidad determinada en 5 aos deber formar la cartera necesaria con una duracin de dicha cartera de 5. Se puede demostrar matemticamente que con esto se consigue replicar un bono cupn cero con idntica duracin (recordemos que un bono cupn cero no tiene riesgo de reinversin de cupones ya que no tiene cupones) lo que lleva a que consigamos la rentabilidad deseada.
Nota: la duracin exacta de una cartera se calculara aplicando la frmula de la duracin sobre los cupones y principal del ttulo ficticio resultante de la consideracion y agregacin de todos los cupones y principales de los activos que conformasen esa cartera (como si fuese un nico ttulo).
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Asumiendo que Manuel Machada desea inmunizarse ante posibles variaciones futuras de los tipos de inters de mercado, qu combinacin de ttulos de A y B deber adquirir para lograr dicha inmunizacin?
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Cupn A Cupn B
4% 5%
985,62 1039,74
Obligacin A HOY 1 2 3 4 5 6 7 8 01/01/2007 01/01/2008 01/01/2009 01/01/2010 01/01/2011 01/01/2012 01/01/2013 01/01/2014 01/01/2015 40 40 40 1.040
Obligacin B 50 50 50 50 50 50 50 1.050
Das dto obligaciones 365 731 1.096 1.461 1.826 2.192 2.557 2.922
4,4000%
Valores obtenidos mediante Solver (haciendo que la suma de los cupones ms principal descontados coincida con el precio de mercado de cada uno de los ttulos cambiando las celdas del tipo de inters)
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I II I/II
A B
Planteamos un sistema de dos ecuaciones dos incgnitas: 986 * X + 1.040 * Y = 100.000 [ ( 3,773244874 * 986 * X ) + (6,813432661 * 1.040 * Y) / (986 * X + 1.040 * Y) ] = 5 o se puede calcular directamente con solver fijando como objetivo la duracin de 5 sujeto a la restriccin de que la inversin sea igual al importe que deseemos y cambiando las celdas que recogen el nmero de titulos de cada cartera I Duracin 3,773244874 6,813432661 II III Valor Mercado Nmero ttulos 986 60,51896835 1.040 38,80902386 IV I*II*III 225069,1724 274930,8276 500000 5 V II * III 59648,70554 40351,29446 100000
A B
IV / V =
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