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Confrence conomique africaine (CEA) 12 au 14 Novembre 2008 Tunis, Tunisie.

Systme financier marocain : Pour une convergence acclre vers les standards de lUnion Europenne

Dr Said MOUFTI casareg@hotmail.com smoufti@gmail.com


Chef de Service de la Conjoncture Internationale Direction des Etudes et des Prvisions Financires Ministre de lEconomie et des Finances - Maroc

Sommaire
Abstract Introduction Premire partie : Processus de rforme du systme financier marocain 1. Stabilit macroconomique : un pralable ncessaire pour le dveloppement du secteur financier marocain. 2. Principaux traits de la rforme du systme financier marocain. 3. Benchmark des performances du secteur financier par rapport certains pays de la rgion euro-mditerranenne. Deuxime partie : Cots et bnfices de l'ajustement du systme financier marocain : quel rle pour lintgration rgionale ? 1. Processus de convergence des conomies sud-mditerranens. 2. Opportunits et cots de la convergence du secteur financier au Maroc. 3. Lintgration financire rgionale : une des voies possibles pour russir le cap de la convergence Conclusion

Abstract
Morocco has engaged important structural reforms aiming at establishing the basis of a strong and durable economic growth. These reforms have enabled for the reinforcement of overall macroeconomic stability, the improvement of business environment and trade openness, combined with the liberalization of key productive sectors. The financial system, mainly the banking sector, was placed at the hearth of this reforms dynamics, with due regard to its key role in terms of growth reinforcement and economic catch up. Thus, in addition to the privatization of public banks, restructuring of some specialized financial institutions and the development of equity and bond markets, the Moroccan financial sector has seen a deep change of its regulatory and institutional framework to bring it in line with international standards. Being the main component of the Moroccan financial system (nearly 60% of financial assets), the Moroccan banking sector has a diversified structure which compares favourably with some emerging countries with a level of higher financial development like Mexico or South Korea. This diversification is followed by an increasingly reinforced financial depth and solidity compared to regional average. Whereas the Moroccan financial sector currently stands as one of the most structured and developed systems in the South-Mediterranean area, the new challenges rising ahead, in particular with the entry into force of prudential rules within the framework of Basle II as well as current and future engagements within the framework of financial services liberalization, put into the agenda the issue of its adaptation to global market forces and competition to tackle the challenges of transition and convergence. In parallel to the efforts engaged at the domestic level in the area of financial system modernization and deepening, it is worth to say that a significant role falls to the European Union in terms of sustaining the process of real and normative convergence. The new business opportunities such as offshore banking services, represents a powerful factor of attraction of resources resulting both from financial co-operation and FDI. The positive effects of these additional resources on Moroccos socio-economic fundamental are clearly significant as it would enhance the pace of the process of convergence towards European standards and thus reinforce the credibility of European Union engagements in favour of the ongoing reform process in Morocco. The purpose of this paper is to draw up the main aspects of financial system reforms in Morocco during the last years. Then, a comparative analysis with some Southern Mediterranean countries and Central and Eastern Europe will be carried out to appreciate most relevant developments. Lastly, an attempt to identify benefits and costs of the adjustment of the Moroccan financial system will be undertaken and a number of suggestions, based upon some successful experiences, will be made in order to accelerate the pace of Moroccan financial sector convergence towards European Union standards.

Introduction
Le Maroc a engag dimportantes rformes structurelles visant instaurer les bases dune croissance conomique forte et durable pour rconforter son projet de socit dmocratique et solidaire. Ces rformes ont permis le renforcement de la stabilit macroconomique densemble, lamlioration continue de lenvironnement des affaires et louverture commerciale, conjugue la libralisation des secteurs productifs. Le systme financier, notamment le secteur bancaire, a t plac au centre de cette dynamique de rformes, compte tenu de son rle clef en matire de renforcement de la croissance et dacclration du processus de convergence. Ainsi, outre la privatisation des banques publiques et les oprations de restructuration et/ou dassainissement des banques spcialises, le secteur financier marocain a connu une profonde mutation de son cadre rglementaire et institutionnel visant son rapprochement aux normes et standards internationaux. Etant la principale composante du systme financier marocain (prs de 60% des actifs du systme financier), le secteur bancaire marocain prsente un degr de diversification assez dvelopp similaire celui des pays dots dun niveau de dveloppement financier plus lev comme le Mexique ou la Core du Sud. Cette diversification saccompagne dune profondeur et dune solidit financire de plus en plus renforces se comparant favorablement la moyenne rgionale. Alors que le secteur financier marocain apparait actuellement comme lun des secteurs les plus structurs et les plus performants de la rgion sud-mditerranenne, les nouveaux dfis qui simposent, notamment en lien avec les engagements actuels et futurs dans le cadre de la libralisation des services financiers, posent avec acuit la question de ladaptation de ce secteur aux exigences dun march mondialis et concurrentiel, imposant son adaptation continue pour relever les dfis de la convergence. Paralllement aux efforts consentis au niveau interne sur le plan de la modernisation et lapprofondissement du systme financier marocain, mais aussi en matire de libralisation commerciale, un rle important incombe au partenaire europen en matire dappui au processus de convergence relle et normative. Les opportunits manifestes qui se profilent dans les nouveaux mtiers et crneaux, linstar de loffshoring des services bancaires, constitueraient de toute vidence un puissant facteur dattrait des fonds issus de la coopration financire et des IDE. Les retombes positives du supplment dinvestissement sur les fondamentaux socio-conomiques de notre pays favoriseraient lacclration du processus de convergence vers les standards europens et renforceraient la crdibilit de lengagement du partenaire europen en faveur des rformes luvre. Lobjet de cette communication est de dresser les principaux contours de la rforme du systme financier marocain au cours des dernires annes. Ensuite, un benchmark des performances de ce secteur par rapport certains pays de la rgion euro-mditerranenne sera men. Enfin, il serait question dapprcier les bnfices et les cots de la convergence du systme financier marocain et de dduire partir de lexprience de certains pays mergents les clefs de succs pour une convergence russie du secteur financier marocain vers les normes de lUnion Europenne.

Premire partie : Processus de rforme du systme financier marocain


1. Stabilit macroconomique, un pralable ncessaire au dveloppement du secteur financier A linstar de la tendance gnrale observe au niveau des pays mergents, la situation macroconomique du Maroc sest sensiblement amliore : les indicateurs globaux de solvabilit et de liquidit externe se sont renforcs, comme en tmoignent la matrise de linflation, le maintien dun solde courant excdentaire, lattnuation du poids de lendettement extrieur et le net accroissement des avoirs extrieurs. La croissance conomique sest inscrite dans une tendance haussire se situant en moyenne 5% par an au cours des cinq dernires annes. Cette volution sest accompagne dune nette rduction de la volatilit, tmoignant dune autonomie relative de lactivit conomique vis--vis de l'ala climatique. Ainsi, la contribution des secteurs hors agriculture est passe un nouveau palier qui s'est consolid ces dernires annes, pour stablir 5,9% en 2006, en liaison avec la reprise des secteurs du BTP, du tourisme et du transport, ainsi qu'avec lmergence de secteurs fort potentiel comme les tlcommunications, l'automobile, l'lectrique-lectronique et l'agroalimentaire. Limpact positif de cette croissance soutenue, conjugu aux mesures actives prises en faveur de la promotion de l'emploi, sest reflt sur le taux de chmage qui est pass de 12,5% en 2001 9,8% en 2007, malgr la baisse de lactivit dans le secteur de lagriculture. La stabilit macroconomique a t galement consolide, avec notamment un taux d'inflation autour de 2%, un dficit budgtaire moins de 3% et une balance de paiements excdentaire autour de 2%. Le taux d'endettement direct du Trsor a, quant lui, recul de prs 10 points du PIB entre 2001 et 2006 pour s'tablir 57,4%. Le processus en cours de modernisation de ladministration et de la rforme de la fiscalit devrait jouer favorablement dans le sens dune gestion efficiente des finances de lEtat. Ceci favorise la discipline budgtaire et amliore les marges de manuvre des pouvoirs publics et ce, en canalisant leurs interventions vers la promotion de lenvironnement des affaires et le dveloppement des infrastructures et des secteurs sociaux. Outre la baisse tendancielle de lendettement extrieur, la structure de la dette extrieure publique sest amliore et prsente des conditions de financement globalement favorables et une moindre exposition au risque de change. Presque la totalit des engagements vis vis des cranciers trangers est constitue de dette moyen-long terme, tandis que la rpartition par type de cranciers fait ressortir le poids limit des banques commerciales par rapport aux cranciers bilatraux et multilatraux. Les progrs conomiques et sociaux et la stabilit politique ont retenti positivement sur limage de notre pays lextrieur qui sest traduite par lattribution de Investissement Grade par lagence Fitch Rating en avril 2007. Les retombes positives sont galement perceptibles en termes de sorties russies sur les marchs des capitaux. En effet, les deux missions obligataires souveraines ralises sur le march international de la dette, dont la dernire a permis de rembourser par anticipation la dette auprs du Club de Londres, ont t favorablement accueillies par la communaut financire internationale.

2. Principaux traits de la rforme du systme financier A la veille de la mise en uvre des rformes, le systme financier marocain prsentait une structure segmente, avec une omniprsence de lEtat, notamment travers les organismes financiers spcialiss, la prvalence de fortes contraintes rglementaires et une politique montaire base sur les techniques de rgulation quantitative, au moment o les marchs de capitaux prsentaient une taille marginale et un faible degr de diversification des instruments, les rendant inaptes assurer un financement adquat de lconomie. Pour pallier ces insuffisances, dimportantes rformes ont t menes partir des annes 1990, en vue de doter le Maroc dun systme financier moderne et solide capable dassurer une mobilisation efficace de lpargne et son allocation efficiente dans le circuit conomique. Ainsi, une approche multidimensionnelle a t adopte, allant de la rforme du secteur bancaire et des marchs de capitaux celle de la politique montaire et de changes, en vue dassurer une plus grande cohrence des interventions et une meilleure comptitivit du systme financier marocain. Ainsi, au niveau du secteur bancaire, trois axes ont t introduits, en loccurrence la refonte du cadre lgislatif rgissant lactivit de ces institutions (principe de banque universelle, protection des dposants, surveillance du systme bancaire), le renforcement de la rglementation prudentielle en conformit aux normes internationales (solvabilit, liquidit, gestion des risques,) et la drglementation de lactivit bancaire (libralisation des taux et suppression des emplois obligatoires). Actuellement, les rformes sont orientes davantage vers le renforcement des pouvoirs de la Banque centrale et son indpendance ainsi que lextension de son contrle lensemble des activits bancaires, au mme titre quune orientation vers une coordination troite entre les autorits de contrle du systme financier. Sagissant de la rforme du march des capitaux, il y a lieu de souligner que celle-ci a t graduelle. Elle sest attele en 1993 la modernisation de la bourse de Casablanca, la cration de socits de bourse et des organismes de placements collectifs en valeurs mobilires, ainsi que linstauration dune entit de contrle, le Contrle Dontologique des Valeurs Mobilires (CDVM). La rforme de la bourse a foisonn en 1996 avec linformatisation du systme de cotation, la dmatrialisation des titres et la cration dun dpositaire central, ainsi que la cration dun fonds de garantie pour les clients. En 2006 et 2007, les rformes introduites visent le renforcement de la transparence des OPCVM, les pouvoirs de contrle du CDVM et laccroissement du systme de scurit des transactions. Au niveau du secteur des assurances, dimportantes rformes du cadre juridique et une libralisation progressive des tarifs relatifs certaines branches ont t menes. Celles-ci sinscrivent dans lobjectif de dveloppement de l'pargne institutionnelle et de mise en conformit du secteur au contenu des accords de libre change conclus et aux normes internationales. Paralllement ces chantiers de rformes, des actions ont t entreprises sur le front de la politique montaire, avec le recours aux instruments indirects de rgulation (Open Market, reprise des liquidits, avances sur appels doffres,) et la mise en uvre des nouveaux statuts de Bank alMaghrib qui consacrent plus dautonomie lautorit montaire et visent viter les conflits dintrts entre politique budgtaire et politique montaire. De mme, la libralisation des changes, entame en 1993, a connu des dveloppements importants, en ligne avec louverture grandissante et lintgration progressive de lconomie nationale dans son espace rgional et international.

Outre la mise en place dun march des changes en 1996, une libralisation graduelle du compte capital a t entame avec l'adoption en 2007 de nouvelles mesures. Il sagit en particulier de lassouplissement des conditions de placement des banques marocaines ltranger dont la dure a t porte 5 ans, la libralisation des placements ltranger pour les OPCVM hauteur de 10% de leurs portefeuilles, la libralisation des investissements directs ltranger hauteur de 30 millions de dirhams, ainsi que la suppression de lautorisation pralable pour le placement par les compagnies dassurance de 5% de leurs actifs ltranger. Le bilan de ces rformes sannonce dans lensemble positif. Le volume du crdit lconomie octroy par le secteur bancaire a fortement progress pour stablir 72% du PIB en 2007 contre prs de 51% en 2001, tmoignant du renforcement du poids du secteur bancaire dans le financement de lconomie marocaine. De plus, le secteur bancaire a assist la naissance de grands conglomrats financiers, regroupant toute la gamme des services financiers, et de surcroit tourns vers linternational. Du cot du march boursier, outre sa modernisation, ce dernier a vu sa capitalisation saccrotre significativement au cours des dernires annes, passant 97% du PIB en 2007 aprs 24,5% en 2001. 3. Benchmark des performances du systme financier marocain par rapport certains pays de la rgion euro-mditerranenne. Le systme financier marocain a connu des mutations profondes suite aux diffrentes rformes menes au cours des deux dcennies. Si ces rformes ont permis de renforcer la solidit et lefficience de ce systme, il nen demeure pas moins que la comparaison avec les volutions observes au niveau de certains pays mergents et en transition laisse entrevoir la persistance de certains gaps qui ne permettent pas lintermdiation financire dans notre pays de jouer pleinement son rle de financement de l'conomie. Lobjet de cette section est dapprcier sur une base comparative les performances du systme financier marocain, avec une focalisation particulire sur le secteur bancaire, et ce, travers la rfrence un certain nombre dindicateurs. Loin dtre exhaustive, cette comparaison ambitionne de capter les dveloppements remarquables quont connus certains pays de la rgion et de sinterroger sur les carts de performances qui en dcoulent. 3.1 Des indicateurs de performance relativement satisfaisants Poids du systme financier et qualit des actifs bancaires En matire de crdits octroys par le systme bancaire marocain, la part des prts en pourcentage du PIB sest accrue de manire rgulire pour atteindre 59% en 2006 contre 51% en 2001, avant de rebondir 72% en 2007. Ce ratio est largement suprieur la moyenne de la rgion MENA (58%) et demeure nettement au dessus du niveau moyen de certains pays dEurope Centrale (autour de 30%), mais sinscrit en net retrait par rapport au niveau moyen de la zone euro (109,6%). Outre les facteurs lis la taille respective des conomies et leurs dynamiques de croissance, lcart par rapport la norme europenne peut tre interprt galement par la slectivit des tablissements de crdits, qui se livrent une forte concurrence pour les meilleurs risques, ou par une certaine rticence des banques sengager dans les prts aux petites et moyennes entreprises. Aussi, la prfrence du systme financier pour linvestissement dans les titres de dette publics, particulirement liquides et dont la qualit de la signature assure un risque quasiment nul, constitue-t-elle un facteur explicatif additionnel.

Pour ce qui est de la qualit des actifs du systme bancaire marocain, celle-ci sest substantiellement renforce en ligne avec lamlioration de la couverture des crances douteuses suite au nouveau cadre juridique. Ainsi, le ratio des crances en souffrances a t ramen en 2007 7,7% du portefeuille de crdits des banques contre 10,7% en 20061 et 15,9% en 2005. Malgr cette nette dclration du portefeuille des crances douteuses, leur niveau demeure suprieur ce qui est observ au niveau des pays mergents dEurope, o le taux a considrablement baiss pour sinscrire en ligne avec le niveau de la Zone euro (3%). Les progrs enregistrs, notamment en R. Tchque (4,3%), en Pologne (7,1%) et en Slovaquie (2%) sexpliquent par un changement de classification des crances et par le transfert dune partie des crances douteuses portes par les banques dans une structure de dfaisance. Sagissant du march boursier, ce dernier a connu des dveloppements positifs, avec un niveau de capitalisation boursire de 97% du PIB en 2007 et un volume de transactions en forte progression, pour reprsenter prs de 60% de la capitalisation boursire en 2007. Cependant, ce march affiche un degr de concentration lev puisque les 10 premires entreprises cotes reprsentent plus de 90% de la capitalisation boursire. Ces chiffres se comparent favorablement ceux observs dans les pays mergents dEurope o les marchs des capitaux sont relativement peu dvelopps, avec une capitalisation boursire denviron 30% du PIB en moyenne. Nanmoins, les performances boursires au Maroc sont encore en dessous de celles enregistres par certains pays de la rgion MENA, en loccurrence la Jordanie (capitalisation boursire de 208% du PIB et un ratio de transaction de 72%), et dAsie mergente. De plus, le march des capitaux ne parvient pas encore jouer un vritable rle de relais de financement pour les firmes marocaines, comme en atteste le volume rduit des missions obligataires et sa concentration sur un nombre limit de grandes entreprises (4,1 milliards de dirhams en 2006). De mme, le volume des missions des Titres de Crances Ngociables demeure concentr sur les certificats de dpts et les bons de socits de financement (90%), traduisant la faiblesse du recours des entreprises non financires au march des capitaux. Indicateurs de stabilit et defficience Sagissant des indicateurs de rentabilit, le rendement des fonds propres (return on equity) des banques marocaines prises globalement se situe atour de 17% en 2006, soit un ratio comparable celui de certains pays mergents dEurope, notamment la Slovaquie, et la Lettonie (17,5%, 17,2% respectivement). Mais, se situe au dessus de celui de plusieurs pays de lUnion europenne, en loccurrence lAllemagne (9,4%), lItalie (13,1%) et le Portugal (15,6%). Lcart en termes de profitabilit se justifie, entre autres, par le niveau de risque encouru qui est plus lev pour une conomie mergente comme le Maroc que dans le cas des pays dvelopps. Cest ce dont tmoigne la marge dintrt qui est relativement plus leve au Maroc. Celle-ci se situe 76% du PNB (Produit Net Bancaire), contre 44,2% en France, 41,3% en Allemagne et 61,4% en Espagne. Or, dans un contexte dintensification de la concurrence et de baisse des taux dintrts qui exercent une pression sur les marges dintermdiation, les banques marocaines disposent encore de marges suffisantes pour maintenir leur niveau de rentabilit, vu quune grande partie des dpts collects n'est pas rmunre, tandis que les perspectives de dveloppement dactivits bancaires non-traditionnelles seraient de nature conforter leurs revenus.

La faible qualit des actifs bancaires concerne davantage les banques publiques. Hormis ces institutions, le ratio des crances en souffrance ressort 7,4% seulement aprs 9,6% en 2005.

Paralllement leur rentabilit leve, les banques marocaines sont relativement efficientes, avec un coefficient dexploitation de 48% en 2006. Ce ratio est infrieur celui des banques franaises (62%), italiennes (60%) et espagnoles (55,5%), voir mme par rapport au ratio enregistr par les banques polonaises, tchques, hongroises (entre 55 et 60%). Aussi, cette matrise des cots mrite dtre nuance puisquelle prend place dans un contexte marqu par la faiblesse des rmunrations salariales dans le systme bancaire marocain. Par ailleurs, linstar des secteurs bancaires dans les pays mergents, le secteur bancaire marocain affiche un degr de concentration assez lev, puisque les trois premires banques totalisent prs de 64,4% du total actif en 20062, ce qui leur confre un pouvoir de march significatif. La situation est relativement moins prononce dans le cas du secteur bancaire en France et en Italie o ce coefficient se situe respectivement autour de 43% et 48%. Toutefois, le degr de concentration affich par le secteur bancaire marocain est moins prononc que celui de certains pays dEurope Centrale, notamment la R. Tchque (87%) et la Slovnie (63%). Nanmoins, en dpit du niveau lev de concentration du secteur, de nombreuses petites banques de type coopratives existent dans ces pays. En outre, le systme bancaire marocain affiche un ratio de fonds propres satisfaisant de 11,5% en 2005, soit un ratio similaire plusieurs dEurope de lEst et ceux de lUnion europenne. Ce niveau atteste de la solidit du systme bancaire national et de sa conformit aux rgles prudentielles dictes par les standards internationaux. Sagissant de la structure du capital des banques marocaines, celle-ci est marque par une prsence importante des banques trangres, notamment franaises. Outre les participations minoritaires, il est question particulirement de la BNP Paribas, de la Socit Gnrale et du Crdit Agricole Indosuez, qui interviennent respectivement, fin 2006, hauteur de 65%, 51,9%, et de 52,7% dans le capital de la BMCI, de la SGMB et du Crdit du Maroc. Cette tendance est similaire celle observe dans les pays mergents dEurope, qui se caractrisent par un secteur public en retrait et une prsence trangre dominante. Les investisseurs trangers ont particip activement au processus de privatisation des banques et dtiennent en moyenne prs de 70% du total des actifs du systme bancaire est-europen. Or, il convient de souligner que ces prises de participation trangres vont de pair avec les implantations de firmes europennes sur les marchs des PECO la veille de leur adhsion lUnion europenne. Le taux de bancarisation de la population, en dpit de sa progression, demeure encore faible au Maroc3 (37% de la population totale en 2006 contre 98% pour la France, 1 guichet pour 7300 habitants contre 1 pour 2400 habitants en France). Ceci atteste des possibilits de dveloppement notables dont dispose le secteur bancaire marocain pour accroitre ses opportunits daffaires. 3.2. Dimportants dfis relever par le Maroc pour renforcer le dveloppement et la convergence de son systme financier Dans le cadre de la dynamique de rattrapage dans laquelle est engage lconomie marocaine, le systme financier pourrait jouer un rle non ngligeable. Son implication renforce dans le financement des secteurs productifs serait un vecteur cl pour maximiser les opportunits qu'offrent les accords d'association et de libre-change unissant le Maroc l'Union europenne, aux Etats-Unis, la Turquie ou encore aux pays arabes de l'Accord d'Agadir (Tunisie, Egypte, Jordanie).
Les 5 premires banques reprsentent 80% du total actif. Y compris les comptes ouverts auprs de Barid al Maghrib. (Source : Bank Al-Maghrib : Rapport de la supervision bancaire exercice 2006).
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Renforcement de la concurrence au niveau du secteur bancaire Le renforcement de la concurrence au niveau du secteur bancaire est ncessaire pour favoriser le dveloppement de lintermdiation financire et soutenir la stabilit du systme financier dans son ensemble. Ceci suppose galement la modernisation du systme bancaire public, son ouverture au capital tranger et le dveloppement des activits de services pour saffranchir de la forte dpendance des revenus issus de lintermdiation de crdit. La prvalence dun environnement concurrentiel sain et transparent serait un lment dcisif pour amliorer laccs des PME au financement bancaire et rduire le cot y affrent. Si la concurrence des banques trangres peut entrainer des cots court terme, il nen demeure pas moins que ses effets sur le systme financier local seraient positifs globalement et permettraient dinscrire lconomie dans une dynamique particulire, linstar de ce qui a t observ dans plusieurs pays mergents dEurope et dAsie. Approfondissement des marchs financiers La liquidit constitue un facteur cl de renforcement de la profondeur du march financier. La liquidit du march boursier marocain bien quen nette progression, se situe nettement en dessous du niveau moyen enregistr par les pays mergents et na rien de comparable avec le niveau en vigueur dans les pays dvelopps. Cet approfondissement passe par lamlioration de la liquidit des marchs des capitaux, travers llargissement de lventail des investisseurs et le renforcement de la transparence pour promouvoir la participation. Aussi, est-il ncessaire duvrer activement dans le sens du renforcement de la profondeur des marchs financiers. Lexcs de liquidit du systme bancaire empche en effet une dtermination efficiente des prix. Il impacte ngativement le march interbancaire et engendre une faible activit sur le march secondaire des titres obligataires avec la prvalence dun comportement de conservation des titres en portefeuille jusqu maturit. Accroissement de la transparence et renforcement du systme dinformation Il sagit, en loccurrence, dacclrer la conformit aux principes fondamentaux de Ble II, notamment pour ce qui est de lautonomie oprationnelle et financire des agences de rgulation. En outre, les instances de contrle gagneraient en efficience en renforant leur coordination sur le plan national (change formel dinformation entre entits de rgulation) et en dveloppant un systme efficient dinformations sur le risque. A cet gard, le projet de mise en place dune Centrale des risques par Bank Al-Maghrib, qui dmarrera effectivement en janvier 2009, devra contribuer au renforcement et la modernisation de l'infrastructure existante par la globalisation de l'information, l'amlioration du taux d'accs au financement bancaire, tout en participant la baisse du cot des crdits. Les avantages associs ce projet se manifestent aussi en matire dappui la croissance conomique et lamlioration de la stabilit financire et du rating souverain du Maroc.

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Deuxime partie : Cots et bnfices de l'ajustement du systme financier marocain : quel rle pour lintgration rgionale ?
La question de lajustement du systme financier marocain ne peut tre traite dans un cadre isol. Au contraire, elle est intimement lie la consolidation du processus dmocratique dans son ensemble, facteur de stabilit, d'quit, de distribution et de partage. Ce processus dmocratique reprsente de loin un socle du dveloppement du systme productif travers lradication des situations de rente, linstauration de la transparence et lmergence dune nouvelle lite conomique forme dentrepreneurs innovants. Cette question de lajustement s'inscrit galement au centre de la problmatique du financement. Elle constitue une proccupation commune lensemble des conomies sudmditerranennes qui ont fait le pari de louverture et de lintgration rgionale. Toutefois, le rattrapage conomique, qui est lobjectif recherch de cette intgration, peine aboutir en raison dune dynamique de convergence, somme toute, lente et fortement divergente. 1. Ralit de lintgration rgionale et processus de convergence des pays sud-mditerranens La ralit de lintgration rgionale euro-mditerranenne contraste avec les dynamiques en cours dans certains ples rgionaux dAsie et dAmriques, qui connaissent une forte intensit des changes intra rgionaux conjugue un afflux massifs des IDE. Ces dynamiques sont peu videntes dans le cas des pays sud-mditerranens, malgr les efforts dploys depuis plus dune dcennie travers le lancement du processus de Barcelone. Les insuffisances de lintgration euromditerranenne se traduisent par la faiblesse du commerce intra-rgional, en raison notamment de la faiblesse marque en matire dinfrastructures de transports, de diversification limite des structures productives, des caractristiques plus concurrentes que complmentaires des conomies de la rgion et de lhtrognit des lgislations nationales. Un processus de convergence assez lent En dpit des efforts dploys en vue de la cration dune zone euro-mditerranenne de prosprit partage, lacclration du rattrapage conomique et la dynamisation de linvestissement, lespace conomique mditerranen reprsente toujours un ensemble htrogne en termes de croissance et de niveau de dveloppement. L'observation des donnes du PIBH en PPA entre 1990 et 20044 tmoigne d'volutions relativement divergentes entre les pays de la rgion. Cette priode a vu, simultanment, une croissance conomique relativement faible des pays dAfrique du Nord et un dcollage conomique rapide lintrieur de lUnion europenne des 15 et dans le cas des conomies des pays de lEurope de lEst. En effet, deux pays de lUE-15 constituent des cas de russite indits: lIrlande dont le rattrapage a t spectaculaire, passant de 78% du PIBH (PPA) de lUE-15 en 1990 126% en 2004 et le Luxembourg qui reprsente 170% du PIBH (PPA) de lUE-15 en 2004 contre 150% en 1990. Ces pays ont profit de lessor considrable de leurs marchs financiers suite au dynamisme exceptionnel des marchs boursiers internationaux et des flux massifs des IDE plus particulirement dans le secteur des NTIC.

Les donnes de la comparaison sarrtent 2004.

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Dans le mme sillage, lEstonie, la Hongrie, la Pologne, la Slovnie et la Bulgarie, ont russi rduire le gap par rapport la moyenne europenne en enregistrant un rythme de croissance de revenu par habitant suprieur celui de lUE-15 entre 1997 et 2004 aprs avoir t infrieur entre 1990 et 1996. Cette dynamique fait suite plusieurs annes defforts de stabilisation conomique, de transformation structurelle et de rformes de fond la veille de leur adhsion l'Union Europenne (cration dinstitutions et de mcanismes de marchs, rorientation des changes, restructuration et privatisation des entreprises dEtat, amlioration de l'environnement des affaires). Quant aux pays dAfrique du Nord, ils nont pas russi enclencher un processus de dcollage conomique et damlioration significative et continue du niveau de vie de leurs populations. Ainsi, entre 1997 et 2004, le taux de croissance du PIB annuel moyen (PPA) ralis par les quatre pays dAfrique du Nord est de 2,4% contre seulement 0,9 % entre 1990 et 1996, soit une amlioration de 1,5 point entre les deux priodes. En particulier, le Maroc sest engag, depuis le milieu des annes 90, dans une dynamique de rformes visant la stabilisation du cadre macro-conomique, lamlioration de lenvironnement de lentreprise, le renforcement de la comptitivit de lappareil productif national et le lancement de programmes ambitieux pour dvelopper les infrastructures. Les fruits de ces rformes se sont manifests au niveau du PIBH (PPA)5 qui a connu une croissance annuelle moyenne de 1,8% entre 1997 et 2004 contre 0,7 % en 1990-1996, soit une amlioration de 1,1 point. Cependant, ces performances nont pas t suffisantes pour absorber le gap de revenu par habitant qui spare le Maroc de l'UE-15. Le PIBH (PPA) du Maroc sest tabli 15% de celui de lUE-15 en 2004. Le facteur dmographique a une part importante dans lexplication de ce rsultat dans la mesure o laccroissement de la population a t de 1,4% en moyenne par an au cours de la priode 1997-2004, relativement lev par rapport celui observ dans les autres pays de la rgion. De son ct, la population active marocaine a progress un rythme rgulier (1,4% par an). Toutefois lconomie marocaine na pas profit de cette accumulation rapide du capital humain pour acclrer son rythme de croissance. Le taux de chmage, en dpit de sa baisse, reste lev (9,7 et 9,8% respectivement en 2006 et 2007), surtout en milieu urbain et chez les jeunes. Au total, lconomie marocaine devrait maintenir un diffrentiel de croissance de 4 points par rapport lUE-15 pour enclencher un processus de convergence plus rapide lhorizon 2012, tandis quun diffrentiel de croissance de 6 points inscrirait lconomie marocaine sur une trajectoire de convergence similaire celle observe dans les PECO. Ce scnario demeure possible, comme en atteste le passage un nouveau palier de croissance (PIB non agricole suprieur 5% sur les cinq dernires annes) et son corollaire lamlioration substantielle du PIB/habitant qui sest apprci de prs de 41% au cours des dix dernires annes (10% entre 1998 et 2002 et de 20% entre 2003 et 2007). Qui reflte le poids des facteurs de blocage endognes et exognes La lenteur du processus de convergence des pays sud-mditerranens est le reflet dun certain nombre de blocages qui se situent plusieurs niveaux. Il sagit du caractre tardif de la transition dmographique et de ses effets sur lemploi et sur l'ducation-formation, les retombes limites de louverture commerciale dans le cadre du partenariat Euromed et du fonctionnement inadquat des systmes productifs nationaux qui affecte linnovation et la prise de risque, ainsi que le cot lev de la mise niveau du tissu productif et la modernisation des infrastructures.
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Le PIB par habitant en PPA de lconomie marocaine, correspondant la priode 1998-2004, a t corrig partir des rsultats du nouveau systme de comptabilit nationale 1993, base 1998.

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(i) Transition dmographique tardive et des consquences manifestes sur lemploi Pour ce qui est de la transition dmographique, il y a lieu de souligner que celle-ci, bien quen acclration, a t tardive par rapport aux autres pays mergents dAsie et dAmrique latine. De plus, laccroissement actuel du rythme de progression de la population active concide avec la phase la plus aigue de louverture commerciale prvue dans le cadre des accords dassociations. Ainsi, selon les prvisions du FEMISE, en admettant que le taux dactivit actuel dans les pays sud-mditerranens reste inchang, il faudrait crer dici 2010 prs de 20 millions demplois et environ 34 millions demplois lhorizon 2020. Ds lors, une forte tension sur le march du travail risque de se maintenir sur les annes venir que limmigration et les embauches du secteur public ne sauraient contenir. Par ailleurs, ce dfi en termes demploi sajoute le poids important des dpenses dducation dans ces pays dont la part en termes du PIB est largement suprieur celles des pays en dveloppement (prs de 6% contre environ 3% en moyenne en Asie et en Amrique latine). Les rsultats de ces dpenses sont de surcrot mitigs, avec une mauvaise adquation des qualifications lemploi. (ii) Porte limite de lintgration rgionale Les effets de lintgration rgionale ne se sont pas traduits par une appropriation suffisante des retombes dun dveloppement tir principalement par lEurope. La construction dune dynamique de dveloppement propre au niveau des pays sud-mditerranens tarde se manifester. Le profil de spciation conomique dans la rgion na pas connu de mutations profondes aptes susciter une rallocation des facteurs de production, ce qui aurait permis de crdibiliser le partenariat eu gard au puissant levier que lintgration commerciale aurait exerc sur la diversification des changes, lmergence dconomies dchelle et de spcialisations intrabranches. La lenteur des mouvements de spcialisation productive constitue aussi un des principaux facteurs explicatifs du cloisonnement des changes Sud-Sud, ce qui empche ces conomies datteindre une taille conomique suffisante pour attirer les investissements trangers. La faiblesse des IDE nest que faiblement compense par laide financire de lEurope qui est reste dailleurs disproportionne par rapport lappui financier massif accord aux pays dEurope Centrale et Orientale la veille de leur adhsion lUnion europenne, dabord dans un rapport de 1 3 puis de 1 8. La rfrence au cas du Mexique dans le cadre de lALENA est rvlatrice plus dun titre. Ce pays est devenu une destination privilgie des IDE qui ont fortement progress pour stablir en moyenne autour de 18 milliards de dollars sur la priode 2005-2007, dont 60% sont originaires des Etats-Unis. De ce fait, le problme du financement du partenariat reste entier dans la mesure o il ne contribue pas rellement au dcollage conomique des pays sudmditerranens, qui ont de plus fait le choix de louverture. A cet effet, il convient de souligner que malgr l'augmentation des changes
Maroc-UE durant les dernires annes, la part du Maroc dans le commerce global de lUE est reste relativement stable (0,7% en 2006 contre 0,75% en 2000). De plus, laccroissement des importations en

provenance de lUnion europenne sest traduit par un creusement du dficit commercial de notre pays avec ce partenaire, pour se chiffrer prs de 28 milliards de dirhams en 2006 contre 24 milliards de dirhams en 2005.

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De mme, le manque gagner fiscal sur les droits dimportation dcoulant de laccord dAssociation avec lUE sest lev prs de 6 milliards de dirhams sur la seule priode janvierdcembre 20076, soit prs de 530 millions deuros. Ce cot implicite du dmantlement tarifaire est disproportionn par rapport laide financire accorde au Maroc dans le cadre du budget indicatif national sur la priode 2007-2010 qui slve 654 millions deuros. (iii) Systme productif et circuits de financement peu homognes Le mode de fonctionnement des systmes productifs dans la plupart des pays de la rgion, quoi qu des degrs variables, nest pas favorable linnovation et la prise de risque. Cette situation se reflte dans la fragmentation du tissu industriel et dans labsence de complmentarits entre acteurs du systme productif, caractris gnralement par un actionnariat de type familial, peu ouvert et privilgiant les projets rentabilit court terme. De plus, les entreprises font peu appel aux financements externes, quils proviennent des banques ou du march financier, et financent leur activit majoritairement par autofinancement. Cette faible dynamique des systmes productifs se retentit sur le systme financier, qui se caractrise lui aussi par une forte aversion au risque et se tourne principalement vers le financement de la dette publique. Or, en dpit des progrs enregistrs en matire de libralisation financire, le systme financier dans la rgion reste insuffisamment orient vers le financement des PME, principale composante du tissu conomique de ces pays. Par ailleurs, outre la raret des projets productifs bancables , la plupart des dispositifs de soutien au financement des entreprises (capital risque notamment), quils soient locaux ou relevant dagences trangres bilatrales ou multilatrales, restent sous-utiliss. La BEI, travers la facilit FEMIP mise en place en 2002 et ddie aux pays des rives sud et est mditerranennes, prouve des difficults rquilibrer au profit des PME son portefeuille compos pour une grande partie de prts aux grandes infrastructures du secteur public forte intensit capitalistique. Pour le seul cas du Maroc, les projets financs dans le cadre de la FEMIP se sont chiffrs 1040 millions d'euros sur toute la priode 2002-2006 dont 67% des fonds allous aux infrastructures, notamment lnergie et les transports contre 4% pour les capitaux risque et 3% sous forme de lignes de crdits.

2. Bnfices et cots de la convergence du systme financier au Maroc


Le processus de convergence du secteur financier marocain est porteur dopportunits indniables, notamment pour ce qui est du supplment de croissance conomique quinduirait une intervention plus efficiente en matire de financement de lconomie. Nanmoins, cette convergence nest pas sans cot. Dun ct, louverture financire acclre accrot la vulnrabilit aux chocs exognes. De lautre, lajustement ncessaire de certaines composantes du systme financier national serait de nature gnrer un cout substantiel. Des bnfices manifestes qui se profilent Les opportunits associes un approfondissement du march marocain sont manifestes. Celles-ci englobent aussi bien le dveloppement de la concurrence sur le segment portant sur le financement des PME que les retombes positives en matire de transfert de savoir et de savoirfaire. Lapprofondissement de la modernisation du systme financier offrirait des marges de progression substantielle pour la croissance conomique. En particulier, le potentiel de croissance du march bancaire marocain est particulirement prometteur. A cet gard, dans notre pays, les crdits bancaires ne contribuent qu hauteur de 58% du PIB national, contre 110% dans les pays de la zone euro. La contribution des dpts bancaires lconomie marocaine illustre un potentiel similaire.
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Selon l'Administration des Douane et des Impts indirects- Maroc.

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Le march marocain est intressant notamment du fait que le taux de bancarisation y est trs faible, infrieur 40% et que la rentabilit est leve avec des marges dintermdiation suprieures celles de l'Europe de lOuest. Il bnficie dun cadre rglementaire de plus en plus scuris et voit lmergence dune classe moyenne dont les besoins dassurance, de prvoyance retraite et sant sont considrables. De plus, le dveloppement des institutions financires prives, particulirement trangres, constitue un facteur cl de lefficacit du secteur financier dans son ensemble. Ceci contribuera au renforcement de la gouvernance et de la concurrence, favorisera lmergence de nouveaux mtiers par opposition au cadre restreint de lintermdiation classique et permettra la diversification des instruments de financement et le dveloppement des marchs terme. Do, une meilleure apprciation du risque et une attnuation des entraves lies au financement de la PME, qui est de loin la principale composante du tissu productif national. Cette ralit se confirme dans les pays du Proche et Moyen-Orient, o les banques les plus performantes (ratios de capitalisation, profitabilit, qualit des crdits) sont les banques prives et particulirement les banques capitaux trangers. Lexprience des PECO et de certains pays d Amrique latine montre galement que la prsence de banques trangres accrot lefficacit des banques domestiques et la qualit de la rgulation et de la supervision bancaire. De plus, la mise en place dun march liquide des titres longs favoriserait la transformation de lpargne en source de financement, surtout dans un contexte de matrise de linflation. Les engagements rcents de la BEI pour le financement de projets dinfrastructure de certaines grandes entreprises publiques, en loccurrence lOffice National de lElectricit (ONE) et la socit Autoroutes du Maroc (ADM) dont le projet sinscrit dans le cadre du futur axe transmditerranen dans la perspective dune rouverture des frontires avec lAlgrie, tmoignent de lexistence dimportantes opportunits dinvestissements long terme pour le systme financier, notamment pour ce qui est de linfrastructure de transports, un des maillons faibles de lintgration rgionale. Non moins importante, la convergence normative de lconomie nationale et du secteur financier en particulier, vers les standards europens serait un facteur dappui la crdibilit du partenariat. Lexprience le dmontre fort bien dans le cas des PECO o les dlocalisations industrielles ont aliment un processus autoentretenu o les IDE industriels vont de pair avec les IDE de services financiers et dans dautres conomies mergentes comme le Mexique. Qui ne sont pas exemptes de cots conomiques et financiers, voir mme sociaux Les opportunits dcrites prcdemment ne sont pas exemptes de risque. Plusieurs variables doivent tre prises en compte dans lquation de la convergence et lintgration renforce du systme financier marocain dans les circuits de financement internationaux. Parmi lesquelles, il convient de souligner, entre autres, le risque quune ouverture financire accrue sur lextrieur pourrait susciter en termes de transferts de lpargne domestique. Si ce risque pourrait tre relativis vu que louverture permet douvrir des brches pour les institutions financires nationales en vue doptimiser leurs oprations, il nen demeure pas moins quun renforcement de la transparence et le perfectionnement des rgles prudentielles savrent ncessaires pour prserver la stabilit du systme financier. De lautre ct, la rfrence aux expriences passes et rcentes de certain pays mergents (Mexique, Asie du Sud-Est, Argentine), montre quel point lintensification de louverture financire extrieure, accroit les risques de transmission des crises financires (cas de la crise des subrprimes amricains qui sest propage au reste de lconomie mondiale). 15

La croissance des oprations bancaires internationales et le rle accru des fonds internationaux dinvestissements, mme si la plupart suivent des stratgies de placement prudentes et long terme, pourraient jouer un rle dstabilisant en inversant brutalement une position, surtout dans le contexte dun pays mergent de petite taille.Ces risques de transmission des chocs financiers internationaux sont dautant plus importants que contrairement aux pisodes de crises financire internationales, notamment depuis les annes 1990 dont les origines traduisent des difficults macroconomiques, ceux plus rcents sont davantage le produit des insuffisances institutionnelles qui sont encore prsentes dans les systmes financiers mergents, linstar du systme marocain. Aussi, le cot du dmantlement tarifaire laisse-t-il profiler un risque permanent pour les entreprises domestiques qui sont dj vinces par les circuits de financements et des difficults daccs aux programmes de mise niveau. La vulnrabilit des entreprises, notamment les PME et les TPE, face au choc de la concurrence des importations europennes risque de produire un basculement vers le secteur informel, avec toutes les consquences que ceci pourrait avoir sur la stabilit conomique, sociale et politique. Ceci pserait sur les efforts internes engags par le Maroc en matire de rintgration du secteur de linformel dans le circuit formel travers les incitations fiscales, les mcanismes institutionnels, financiers et comptables. Non moins importantes, la privatisation et la modernisation du systme financier peuvent saccompagner parfois dun ajustement brutal des ressources humaines des institutions financires qui pourraient en qute de productivit et dadquation des profils procder dimportants ajustements de leurs effectifs. Do, un cot social non ngligeable qui viendrait alourdir la facture de louverture. Ce phnomne a t dj observ en Pologne (131.000 122.000 employs respectivement entre 2002 et 2004 avant de sorienter la hausse en 2005 et 2006 pour atteindre 129.100) et en R.Tchque (39.493 en 2002 37.540 en 2005 avant de saccrotre 38.232 en 2006). Par ailleurs, lajustement du systme financier remet lordre du jour la question de la viabilit financire des caisses de retraite. Les tensions persistantes sur le march du travail, amplifies par les dparts volontaire la retraite et la baisse des crations nettes demplois dans le secteur public, font peser dimportants dfis en termes de renforcement de la viabilit financire de ces caisses. Outre leffort de leur rhabilitation, qui pourrait savrer couteux et se raliser au dtriment dautres actions prioritaires, notamment les secteurs sociaux et ceux dinfrastructure, la transition vers un rgime de placement capitaliste renforce des rserves de ces caisses pourrait constituer une alternative possible pour dpasser les limitations actuelles. Enfin, il importe aussi de souligner que louverture importante du secteur financier au profit de participations majoritaires dans les tablissements bancaires nationales impose de nouveaux dfis en matire de contrle et de rgulation financire. La complexit des relations entre banque Mre et filiales rend cette tche difficile et impose un renforcement des capacits institutionnelles des organes rgulateurs pour contrecarrer le risque de dilution de leur pouvoir et se prmunir contre toute ventuelle transmission de la contagion financire au systme financier domestique. Mais dont lattnuation passerait par une plus grande implication du partenaire europen Nonobstant les contingences lies louverture et limportance des cots qui y sont associs, la balance des cots et des bnfices penche toujours en faveur dune libralisation accrue du systme financier marocain pour relever le dfi de la convergence. Lexprience de lEspagne et du Portugal le confirme. Ces pays sont parvenus absorber rapidement le choc de louverture et instaurer leurs conomies sur des bases trs comptitives. Or, ces cas de russite ne peuvent oblitrer le rle de premier plan jou par lUnion europenne dans la dynamique de ces pays, notamment travers les fonds structurels et de cohsion et lafflux massifs des investissements privs. 16

Ds lors, un partage plus raisonnable du cot de louverture avec le partenaire europen savre trs lgitime pour renforcer la stabilit de lconomie marocaine dans son ensemble et favoriser lmergence effective dun espace de prosprit partage, qui serait un socle incontournable pour absorber le problme des flux migratoires la porte de lEurope. Dans ces conditions, leffort financier que lUnion Europenne devra consentir en faveur de notre pays mrite dtre revu en volume et en contenu pour favoriser la reprise de lacquis communautaire et ce, en sinspirant des dispositifs dont ont bnfici les PECO durant leurs prparation ladhsion. En conclusion, il apparat dcisif que lEurope simpose une lecture revue et corrige de ses frontires stratgiques la lumire des ralits politiques et conomiques daujourdhui qui sont sans rapport avec celles nes du Trait de Rome, et ce dans leur intrt comme dans celui des pays de la rive Sud de la Mditerrane, socle de prosprit pour attnuer les pressions migratoires. Les dfis sont certes nombreux, mais lexprience de lUE, qui a t articule autour du moteur francoallemand, montre bien que la coopration conomique peut donner corps aujourdhui, autour de nouveaux tandems non-exclusifs, une Communaut euro-mditerranenne qui ne serait que le juste corollaire de solidarits de faits compte tenu des liens historiques et culturels.

3. Lintgration financire rgionale : une des voies possibles pour russir le cap de la convergence
Lintgration financire rgionale est devenue une ncessit incontournable, en ce sens quelle favorise la mise en commun des ressources disponibles pour linvestissement et le commerce, la meilleure diversification des risques financiers et le renforcement de la croissance conomique rgionale moyen terme. Le niveau de dveloppement atteint par le systme financier marocain le met en meilleure position pour jouer le rle de noyau dur des systmes financiers dans la rgion maghrbine, en particulier. Ainsi, en vue dassurer une allocation efficace de lpargne entre les pays, le dveloppement dune coopration rgionale qui permettrait dorganiser lallocation de lpargne lchelle rgionale serait au bnfice de lensemble des investisseurs et des oprateurs de la rgion. Des expriences russies qui corroborent la faisabilit de lintgration financire rgionale La rfrence aux expriences rgionales en matire dintgration financire savre utile pour les pays sud mditerranens. En effet, le cas de lUnion europenne (UE) montre quune intgration financire progressive peut tre fructueuse mme dans un contexte dhtrognit des conditions conomiques et des cadres de rglementation des pays membres. Pour y parvenir, lUE a mis en place un Plan daction pour les services financiers et a lanc la mise en cohrence des rglementations dans le domaine financier (processus Lamfalussy) qui consistaient dfinir des objectifs en commun, tablir les meilleures pratiques rgionales et les transposer au niveau national, moyennant les adaptations ncessaires, et arrter des calendriers spcifiques pour la ralisation des objectifs fixs. De son ct, le processus dintgration financire et montaire en cours dans les pays du Conseil Consultatif du Golf (CCG) souligne le fait que l'intgration financire peut aussi avoir des effets trs bnfiques quand elle s'applique des pays dont les dotations en ressources et les structures conomiques sont relativement comparables. Cette exprience montre aussi limportance de la volont politique dans le processus dintgration pour viter les tensions qui peuvent naitre de la dilution de la souverainet du cadre national l'chelon supranational.

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Qui requirent nanmoins un certain nombre de pralables Au vu des expriences russies, lintgration financire dans les pays du Maghreb, qui peut concerner aussi certaines conomies du Machreq comme la Jordanie et lEgypte voir mme certaines conomies du Golfe, ncessite un certain nombre de pralables et devrait pour son bon acheminement reposer sur les dmarches suivantes :

Consolidation de la stabilit macroconomique et adaptation du cadre macroconomique dans le but daccrotre la capacit dabsorption des chocs exognes par les conomies nationales. Attnuation des risques pour la stabilit financire et ce, travers le renforcement du cadre de rglementation prudentielle et de contrle et dharmonisation de la surveillance du systme financier. Harmonisation des systmes de paiement et leur convergence par rapport aux normes internationales (BRI) en vue de disposer des services et circuits de paiements rpondant aux besoins de tous les agents conomiques. Harmonisation de l'information financire et des contrats financiers, en ce sens que le passage des normes internationales dinformation financire (IFRS) et normes comptables internationales (IAS) favoriserait une meilleure apprciation du risque. Libralisation progressive du compte capital. A cet effet, la leve progressive des restrictions aux mouvements de capitaux et du contrle des changes, conjugue au maintien de dispositifs de sauvegarde prudentiels appropris, pourrait intensifier la concurrence et permettre aux investisseurs et aux entreprises daccder aux marchs rgional et international des capitaux. Amlioration de la coordination rgionale travers l'change d'informations entre les autorits de contrle nationales, tant au sein de la rgion quavec l'extrieur.

Vers une intgration plus renforce entre les deux rives de la Mditerrane Ces pralables seront fortement utiles pour concrtiser une meilleure intgration euromditerranenne sur la base dune approche proactive uvrant dans le sens dune acclration du rythme de convergence des partenaires du Sud de la Mditerrane. Outre les questions scuritaires et culturelles, lintgration devrait prendre galement appui sur une coopration renforce dans les domaines stratgiques tels que la mise en place de ples de comptitivit, la coopration interentreprises et la coopration dans les domaines de lnergie, leau et lenvironnement. Ceci repositionnerait la rgion dans la nouvelle configuration de lconomie mondiale au niveau des changes, de la production et des investissements. Pour ce faire, la mise en place de mcanismes et instruments institutionnels novateurs, orients vers les investissements productifs particulirement en faveur des PME-PMI et vers les infrastructures, parat tre un impratif incontournable. Ces mcanismes seraient opportuns pour assurer une meilleure intgration des pays de la rgion aux circuits de financements europens et pourraient reposer sur trois principaux axes dintervention : (i) mettre en uvre une action spcifiquement euro-mditerranenne, se concentrant sur un nombre limit de problmatiques en complment aux axes de coopration financire luvre, (ii) concilier entre les ncessits des ajustements conomiques court terme et le soutien long terme du dveloppement conomique, (iii) contribuer au renforcement des capacits des pays partenaires sur les questions lies au financement.

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Cette nouvelle dimension de lintgration rgionale serait un moyen efficient pour dpasser les insuffisances releves dans les prcdentes approches dintgration euro-mditerranenne. Lune des voies possibles serait de transcender la simple logique commerciale pour voluer vers une logique productive mme de russir le pari de la convergence et relever les dfis multiples de la mondialisation. Non moins important, lappui financier de lUnion europenne ncessite dtre renforc. A cet gard, linstrument europen de voisinage et de partenariat (IEVP) qui couvre la priode 20072013 mrite dtre revu en qualit et en quantit. Le montant mobilis est sans commune mesure avec les fonds allous aux PECO dans la phase de pradhsion (4 euros/habitant pour les pays sudmditerranens contre 35 euros/habitant pour les PECO) et sont de surcrot soumis une concurrence intense de la part des pays de la CEI, notamment lUkraine.

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Conclusion
Considr comme le plus performant dans la rgion sud-mditerranenne, le secteur financier marocain enregistre des amliorations continues en matire de conditions daccs au financement bancaire, de cot de financement, de gestion des crances douteuses, de cot de transactions des valeurs mobilires, damlioration des performances des autorits de contrle et de surveillance et de modernisation du systme dinformation. Lvolution est galement positive en ce qui concerne lamlioration du fonctionnement de la finance directe : augmentation significative du nombre dintroductions, augmentation du volume des transactions, amlioration du flottant, augmentation sensible de lappel public lpargne. Ainsi, il apparat clairement que les progrs raliss par le Maroc en matire de modernisation et de dveloppement de son systme financier, pour en accrotre lefficience en matire de financement des secteurs productifs, sont remarquables par rapport ce qui est en vigueur dans une bonne partie de son espace rgional. Nanmoins, un effort additionnel reste dployer pour assurer un arrimage sur les meilleurs standards europens linstar de ce qui sest fait pour les nouveaux adhrents lUnion europenne. Du coup, cest toute la problmatique de lintgration rgionale qui mrite dtre revue dans le sens de la cohrence, de lefficience et de la crdibilit. La dimension commerciale de lintgration, aussi cruciale soit-elle, savre insuffisante pour insuffler un lan de convergence suffisant mme de permettre lconomie marocaine de mieux sintgrer dans les circuits de production et dchange europens. Outre le cot lev associ louverture et l'insuffisance des ressources ddies dans le cadre de la coopration financire, il y a lieu de souligner la faiblesse des IDE europens (hors privatisation) destination de notre pays par opposition aux mouvements massifs des dlocalisations industrielles lEst de lEurope. La recomposition du systme productif national et laffinement du profil de spcialisation des firmes nationales aurait contribu enclencher une vritable dynamique de linvestissement international, notamment europen, qui favoriserait son tour lattrait du capital bancaire, avec toutes les consquences positives que ceci pourrait avoir en termes de transferts de savoir et de savoir faire. Dans cette optique, des actions concrtes mritent dtre engages aussi bien sur le plan interne que sur le plan de la rgion sud-mditerranenne dans son ensemble. Sur le plan interne, les paramtres de changement devraient sarticuler autour de lamlioration des conditions de financement notamment pour la PME. Ceci suppose une diversification des instruments de financement pour une meilleure gestion des risques, un renforcement de louverture et de la concurrence, tout en veillant ce que le systme financier marocain renforce sa capacit dabsorption des chocs internes et externes. Il suppose aussi une amlioration de la mobilisation de lpargne, une intgration du secteur informel et un dveloppement de lpargne institutionnelle. Sur le plan rgional, il est ncessaire d'avoir un meilleur accompagnement du partenaire europen pour attnuer les cots de l'ouverture. Un accompagnement de qualit permettrait d'atteindre une dynamique de progrs qui serait profitable aux deux parties. Lexpertise acquise par les secteurs bancaire et des assurances marocains, le niveau de sa cotation de crdit et sa prsence renforce sur les marchs dAfrique du Nord et de lOuest le mettent en meilleure posture pour jouer le relais des place financires europennes sur ces marchs, notamment pour la niche des services financiers de taille moyenne (entre 100 et 500 millions de dollars). Ce rapprochement se justifie galement par limportance des investissements des pays Arabes du Golfe vers le Maroc qui transitent souvent par les places europennes. Il en dcoulerait ldification dun "triangle dor" profitable toutes les parties concernes.

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Par ailleurs, un renforcement de lintgration financire Sud-Sud, permettrait aux systmes financiers nationaux dacqurir une taille suffisante leur permettant de faire face la concurrence extrieure et renforcer en mme temps leur attrait aux flux financiers internationaux. La mise en place dun rseau de bourses performantes Pan-Oriental, qui mettrait en jonction lexpertise financire europenne, le potentiel sud-mditerranen et les investissements des pays arabes du Golfe, dboucherait sur une situation de jeu somme positive pour la rgion dans son ensemble.

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Bibliographie

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Annexe : Principaux indicateurs financiers

Ratio fonds propres/actifs bancaires (%) Bulgarie Europe & Asie Centrale Hongrie Maroc Pologne Roumanie Turquie 2000 15,3 11,1 8,3 9,2 7,1 8,6 6,1 2006 10,5 11,5 9,1 8,1 7,8 8,8 13,5
16 12 8 4 0
Bulgarie

Ratio fonds propres/actifs bancaires (%)

Europe & Asie Centrale

Hongrie

Maroc

Pologne

Roumanie

Turquie

2000

2006

Crances douteuses/total des crdits (%) Bulgarie Egypte Europe & Asie Centrale Hongrie Jordanie Maroc Pologne Roumanie Tunisie Turquie 2000 17,3 13,6 11,1 3,0 18,4 15,4 15,5 21,6 9,2 2006 1,7 25,0 4,2 2,1 10,7 7,7 8,3 20,9 4,8
25 20 15 10 5 0
Bulgarie

Crances douteuses/total des crdits (%)

Egypte

Europe & Asie Centrale

Hongrie

Jordanie

Maroc

Pologne

Roumanie

Tunisie

Turquie

2000

2006

Crdit bancaire au secteur priv (% PIB) Bulgarie Europe & Asie Centrale Hongrie Jordanie Maroc Pologne Roumanie Tunisie Turquie 2000 17,8 34,4 53,5 90,7 50,9 32,7 14,0 73,3 52,3 2006 43,0 36,3 68,1 115,9 57,7 26,8 72,8 58,6
120 100 80 60 40 20 0
Bulgarie

Crdit bancaire au secteur priv (% PIB)

Europe & Asie Centrale

Hongrie

Jordanie

Maroc

Pologne

Roumanie

Tunisie

Turquie

2000

2006

Capitalisation boursire (% du PIB) Bulgarie Egypte Europe & Asie Centrale Hongrie Jordanie Maroc Pologne Roumanie Tunisie Turquie 2000 4,9 28,8 19,0 25,1 58,4 29,2 18,3 2,9 14,5 35,0 2006 32,8 87,0 80,5 37,1 209,7 72,5 44,0 27,0 14,7 40,3
250 200 150 100 50 0
Bulgarie

Capitalisation boursire (% du PIB)

Egypte

Europe & Asie Centrale

Hongrie

Jordanie

Maroc

Pologne

Roumanie

Tunisie

Turquie

2000

2006

Volume des transactions (% PIB) Bulgarie Egypte Europe & Asie Centrale Hongrie Jordanie Maroc Pologne Roumanie Tunisie Turquie 2000 0,5 11,1 26,6 25,3 4,9 8,5 8,5 0,6 3,2 89,9 2006 5,5 44,2 37,4 27,6 141,4 27,4 16,3 3,8 1,8 56,5
150

Volume des transactions (% PIB)

100

50

0
Bulgarie Egypte Europe & Asie Centrale Hongrie Jordanie Maroc Pologne Roumanie Tunisie Turquie

2000

2006

Source : WDI, Bank Al-Maghrib, Bourse de Casablanca

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