AGENCIAS CALIFICADORAS DE CRDITO Y LA DEGRADACIN DEL CRDITO DE LOS E.E.U.U.

Esta crisis (financiera) no pudo haber ocurrido sin las agencias calificadoras. Sus calificaciones ayudaron a que el mercado rugiera y sus degradaciones entre el 2007 y 2008 causaron estragos a travs de los mercados y las compaas. Informe de la Comisin Investigadora de la Crisis Financiera, enero 2011

Por Lcdo. Yesef Y. Cordero Lebrn, MBA Ex-Secretario de Vivienda El viernes 5 de agosto, tres das despus de haberse aprobado la Ley de Control del Presupuesto del 2011 (Acuerdo), la agencia calificadora de crdito S&P degrad la deuda a largo plazo de E.E.U.U. de AAA a AA+. Muchos se preguntarn legtimamente qu significa esto de una degradacin, quines lo hacen, si era justificable, y sus consecuencias. He aqu las respuestas. Lo primero es entender qu son las calificaciones de crdito y quines las dan. Las calificaciones de crdito son evaluaciones que se hacen sobre las deudas y los deudores. Estas evaluaciones evalan la capacidad del deudor de pagar la deuda y sus intereses. A estas evaluaciones se les otorga una nota, siendo la ms alta AAA y la ms baja D. Las entidades que emiten esas calificaciones se les llama agencias calificadoras de crdito (no son agencias acreditadoras como errneamente se dice en P.R., pues estas agencias no otorgan crdito). Por qu son necesarias las calificaciones de crdito? Porque los mercados financieros necesitan de un tercero independiente que analice y califique la probabilidad de que se paguen los prstamos que los inversionistas le hacen a los deudores. En ese sentido, las agencias calificadoras tienen una funcin similar a la de las universidades, donde la gente va y se prepara para una profesin u oficio y recibe notas y grados por su desempeo. Esas notas y grados son el mecanismo que tenemos en el mercado laboral para saber cun competente es la fuerza laboral que se recluta. Sin embargo, contrario al caso de las universidades donde literalmente existen miles y como tal hay competencia y variedad, en la industria de calificacin de crdito existen fundamentalmente tres agencias calificadoras principales, lo que prcticamente constituye un monopolio: S&P, Moodys y Fitch. Tambin es necesario recalcar que los principales ingresos de las agencias calificadoras provienen de los propios emisores de deuda, lo que muchos sealan como un conflicto de intereses que afecta la supuesta independencia que dichas agencias deben tener. Como el costo de cualquier inversin, incluyendo los bonos, es proporcional al riesgo que acarrea la misma, mientras ms alto la calificacin ms bajo es el costo de la deuda, pues existe menos probabilidad del impago de la deuda. En otras palabras, a mejor calificacin ms bajos son los intereses que se tiene que pagar sobre la deuda. La calificacin del crdito a largo plazo de E.E.U.U. hasta el viernes pasado era

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AAA, lo que significa que el emisor (en este caso el gobierno federal) tiene una capacidad extremadamente fuerte para cumplir con sus obligaciones financieras. En trminos financieros, la calificacin AAA se considera sin riesgo alguno. Ahora la calificacin es AA+, lo que significa que el emisor tiene una capacidad bien fuerte para cumplir con sus obligaciones. Si observamos, la nica diferencia entre ambas definiciones es el cambio de extremadamente fuerte a bien fuerte; un cambio de una sola palabra. Lo cual nos lleva a preguntarnos qu cambi en E.E.U.U. la semana pasada que ameritara una degradacin mnima de su crdito, pero la primera en la historia. Antes de contestar esa interrogante, es meritorio sealar que de las tres principales agencias calificadoras solamente S&P degrad el crdito de E.E.U.U. Desde mi perspectiva, financieramente no cambi nada que ya no estuviera sobre la mesa y que S&P no supiera. Tan reciente como en mayo de este ao, a S&P se le cuestion porqu no haba degradado el crdito de E.E.U.U. cuando tena la misma relacin de endeudamiento/produccin econmica (porcentaje de deuda en comparacin con el producto nacional bruto) que tena Japn en el 2001 cuando se le degrad el crdito por un precisamente de AAA a AA+. S&P contest que existan grandes diferencias entre el caso de Japn en el 2001 y el E.E.U.U. actual. Entre esas diferencias S&P cit que los E.E.U.U. tena mejores indicadores fiscales; que el dlar continuaba siendo la principal moneda internacional; que los precios de los bienes y servicios en E.E.U.U. son ms estables y en Japn haba deflacin (baja de precios); que las perspectivas de crecimiento de E.E.U.U. eran mejores que las de Japn; y que la tendencia demogrfica de Japn era mucho ms problemtica que la de E.E.U.U. porque su poblacin envejeca a pasos agigantados sin sustitucin de poblacin productiva. Hasta la semana pasada, nada de estas razones que dio S&P en mayo haban cambiado. Pero ms preocupante an es que la credibilidad de las agencias calificadoras de crdito no es la mejor. Las agencias calificadoras de crdito son co-responsables de la debacle financiera del 2008. Inversiones de ms de $1.9 trillones haban recibido calificaciones de calidad (investment grade) que no las ameritaban. Mientras emporios financieros como Lehman Brothers y American International Group colapsaban, las agencias calificadoras de crdito mantuvieron calificaciones de A a estas instituciones horas antes de que colapsaran. Y en el caso especfico de S&P, en la vspera de la degradacin del crdito de E.E.U.U. admite que cometi un error de clculo que aumentaba la proyeccin de deuda federal por la friolera de $2 trillones. Para ponerlo en perspectiva, S&P, con su supuesto peritaje analtico-financiero, iba a emitir una degradacin del crdito ms slido, importante y lquido del mundo con un error de $2,000,000,000,000. Luego de admitir ese pequeo error de clculo a instancias de E.E.U.U., se reitera en su degradacin en esencia utilizando como pretexto la incapacidad del sistema poltico federal para resolver retos fiscales gigantescos que enfrentamos como nacin. Desde este espacio he sido consecuente en que tenemos retos fiscales gigantescos, en que la dinmica del sistema poltico federal ha sido y es frustrante en cuanto al manejo de asuntos fiscales, y que el Acuerdo logrado la semana pasada no hace nada para atender el meollo del problema (el dficit estructural federal). Pero desde este y otros espacios he

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defendido que hay que ser consecuentes todo el tiempo y no circunstancialmente. La ejecutoria de S&P no ha sido consecuente y mucho menos oportuna. Esto lacera la poca credibilidad que tenan las agencias calificadoras de crdito. Y si la credibilidad es un valor que los humanos apreciamos en nuestra vida cotidiana, ms valiosa es la misma cuando precisamente el servicio que se vende es credibilidad. A juzgar por la reaccin del mercado de bonos de E.E.U.U., donde los intereses de los bonos han bajado luego de la degradacin de S&P (contrario a lo esperado), los inversionistas parecen confirmar lo poco til de las agencias calificadoras de crdito, respondiendo con ms confianza en la deuda federal. ---###--Nota: Este escrito fue publicado en el peridico El Vocero el 11 de agosto de 2011.

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