Curso Análise de Crédito-ABDE

Apostila preparada pelos Professores Adriano Mendes, Jorge Cludio e Paulo Pgas
BNDES & ABDE apresentam o
CURSO BSICO DE ANLISE DE CRDITO

OBJETIVOS Dar aos participantes a oportunidade de: Fazer uma rpida reviso na estrutura das demonstraes financeiras, com anlise das principais modificaes na legislao societria. Entender a construo do processo de classificao de risco de crdito, a partir da escolha de indicadores e demais instrumentos de avaliao. Compreender a importncia do uso de mtodos estatsticos na formao da metodologia de anlise e gesto de risco de crdito. PROGRAMA 1. REVISO DE CONTABILIDADE SOCIETRIA Pg. 2 A Nova Contabilidade e o Lema Essncia sobre a Forma Os Novos Grupos e a Nova Estrutura do Balano Patrimonial A Ordem de Apresentao da DRE A Importncia da Confiabilidade nas DFs. para uma Boa Anlise de Risco de Crdito. 2. CONCEITOS FUNDAMENTAIS DE CRDITO E RISCO - Pg. 22 Riscos nas Instituies Financeiras e em Empresas Riscos Controlveis e incontrolveis Fatores Crticos de Sucesso para Minimizar Riscos Gerenciamento Eficaz dos Riscos de Crdito Ratings Pblicos e Privados (de Pases, de Papis e de Crdito) Nveis e Parmetros para o Estabelecimento de Ratings Internos Importncia da Parametrizao na Metodologia de Risco de Crdito 3. MODELO DE ANLISE DE RISCO DE CRDITO - Pg. 39 ndices Econmico-Financeiros Informaes Relevantes Extradas da DFC Capital de Giro Prprio e Capital Circulante Lquido Necessidade de Capital de Giro (IOG e NCG) Ciclo Operacional e Ciclo Financeiro Rating do BACEN x Rating Interno de Crdito 4. ASPECTOS RELEVANTES DE ANLISE DE RISCO DE CRDITO EM OPERAES DE LONGO PRAZO - Pg. 81 Os ndices de Estrutura, Retorno, Cobertura e Porte Anlise Objetiva de Aspectos No-Financeiros: Mercado, Governana, Estratgia, Organizao e Aspectos Operacionais
Material preparado pelos professores Adriano Mendes, Paulo Pgas e Jorge Cludio.
CAPTULO 1: REVISO DE CONTABILIDADE SOCIETRIA

1.1 - A NOVA CONTABILIDADE E A ESSNCIA SOBRE A FORMA A Contabilidade pode ser entendida como uma cincia que tem como objetivo principal fornecer informaes de qualidade a seus usurios internos e externos. para isso que a contabilidade existe: PARA INFORMAR. 1.1.1 CONTABILIDADE: INCIO, DESENVOLVIMENTO E TCNICAS PARA ENTEND-LA DE FORMA SIMPLES A cincia contbil assusta muitas pessoas, que a acham complicada, cheia de regras e com utilidade limitada. Talvez a forma como a contabilidade seja apresentada justifique o motivo de tanta resistncia. Mas, a contabilidade algo simples, regido por partidas dobradas, ou seja, a contabilidade precisa sempre FECHAR dbito com crdito, origens com aplicaes, receitas com despesas, ativo com passivo e por a vai. As mudanas profundas que vem sendo implantadas pelos rgos reguladores desde 2008 podem ser entendidas como um refinamento, no sendo necessrio abandonar os conceitos anteriormente absorvidos. A contabilidade pode ser comparada, guardadas as devidas propores, criao do mundo. Quando Deus criou o mundo, primeiro criou o homem, a sua imagem e semelhana, denominando-o ADO. Teoricamente, o raciocnio que a contabilidade, quando foi criada, era retratada, sintetizada, na demonstrao chamada BALANO PATRIMONIAL, onde seriam apresentados itens que, ordenados de forma adequada, produziriam informao qualificada para os usurios da informao contbil. O BALANO, ento, seria dividido em duas partes: uma parte POSITIVA (ativo) e outra NEGATIVA (Passivo). Positivo para a empresa so BENS e DIREITOS. Negativo so as OBRIGAES. Desta maneira, o balano patrimonial seria apresentado assim, no incio:
ATIVO
PASSIVO
OBRIGAES DE TERCEIROS So as obrigaes exigveis OBRIGAES COM DONOS So as obrigaes no-exigveis, que o PL. O PL tem, na verdade, recursos oriundos de dois itens, basicamente: - RECURSOS DOS DONOS Capital - RECURSOS DA ATIVIDADE - Resultado ..Receitas (+) ..Despesas (-)
BENS
DIREITOS
1.1.2 RESULTADO DENTRO DO BALANO PATRIMONIAL Portanto, dentro do PL temos o RESULTADO, ou seja, a cada registro em receitas ou despesas, h modificao no PL da empresa. Por exemplo, pagamento de salrios no prprio ms de trabalho representa dbito em despesas e crdito em caixa. No caso, diminui-se o ATIVO pela reduo no caixa, com reduo simultnea do PL da empresa. Mas, assim como o Criador verificou que ADO precisava de companhia, seno o mundo ficaria sem sentido, os estudiosos da contabilidade verificaram que o BALANO PATRIMONIAL, embora apresentasse informaes relevantes, no poderia ser apresentado isoladamente, como nica fonte de informaes. E mais, apresentar o resultado dentro do PL iria trazer um dado desprezvel, que seria o resultado da empresa (positivo ou negativo) desde o incio de suas atividades, sem saber se atualmente a empresa lucrativa ou deficitria. 2
1.1.3 SURGE UMA NOVA DEMONTRAO: A DRE Ento, assim como da costela do homem (ADO) surgiu a mulher (EVA), na contabilidade, de um pedao do balano patrimonial surgiu a Demonstrao do Resultado. A DR deveria apresentar o resultado obtido por uma empresa num determinado perodo, regra geral, um ano. Assim, o resultado seria apurado periodicamente, e seu produto seria levado de forma condensada (lucro ou prejuzo) para integrar o PL e, por extenso, o balano patrimonial, quando de sua apresentao. Devido ao perodo de um ano, um exerccio, surgiu a sigla DRE. 1.1.4 COLETA, TRATAMENTO E DISTRIBUIO A contabilidade tambm pode ser comparada com uma empresa que fornece gua tratada para a populao, tipo a CEDAE no Rio de Janeiro ou a SABESP, no Estado de So Paulo. A CEDAE tem trs etapas em relao a seu principal produto, que a gua: 1) COLETA 2) TRATAMENTO 3) DISTRIBUIO A CONTABILIDADE tambm segue as mesmas etapas que a CEDAE: 1) COLETA informaes, quando analisa fatos administrativos mensurveis em R$, que a moeda em vigor no Brasil. Somente fatos administrativos passveis de avaliao em moeda so coletados pela contabilidade; 2) TRATA, quando os transforma em fatos contbeis, debitando e creditando contas nas operaes coletadas. Assim como a gua recebe um tratamento, fundamental para sua distribuio, os fatos administrativos so tratados em contas de ativo, passivo ou resultado; e 3) DISTRIBUI estas informaes (contas ordenadas) em demonstrativos financeiros, para apresentar aos seus usurios internos e externos 1.1.5 A CONTABILIDADE COMO UM RIO, QUE TERMINA NO MAR Todo rio termina direta ou indiretamente (quando um afluente e termina em outro rio) no mar ou em algum lago. Gosto do ttulo do subtpico como uma referncia ao estudo da contabilidade. A Contabilidade como um rio, calmo e sereno, que termina no mar. Importante compreender o que representam o rio e o mar no caso. Os bens, direitos e obrigaes representam o RIO da contabilidade. Ou seja, possvel afirmar com segurana que os bens (excluindo o CAIXA), direitos e obrigaes um dia iro terminar, ou seja, cada valor registrado na conta ser zerado. E qual a contrapartida final de todos os valores reduzidos das contas do ativo e dos passivos circulante e no-circulante? Deixa-me tentar melhorar a pergunta: quando se registra bem, direito ou obrigao se faz um dbito (para os dois primeiros) e um crdito (para a obrigao). E, no dia em que houver a baixa desses registros em bens, direitos e obrigaes, elas sero baixadas (reduzidas) em contrapartida de qual conta? A resposta a seguinte: so as contas de resultado (receita e despesa) ou a conta CAIXA, que representam o MAR da contabilidade. claro que a conta de Estoque em um supermercado jamais ser zerada, mas os valores ali apresentados a dbito (a conta tem saldo devedor) com certeza sero creditados, provavelmente em contrapartida com uma despesa, denominada Custo das Mercadorias Vendidas - CMV.
Veja o quadro a seguir, explicando a entrada e respectiva sada em algumas contas de ativo e passivo nas empresas: ENTRADA SADA CONTAS (RIO) (REGISTRO CONTRAPARTIDA (MAR) (MOTIVO) INICIAL) Pela aquisio das CMV ou CPV Quando da mercadorias, com revenda (comrcio) ou venda Pela sada da ESTOQUE contrapartida no caixa (indstria). mercadoria ou na conta de DESPESA DE PERDA Caso do estoque fornecedores. a mercadoria seja furtada ou inutilizada, sem revenda. Por uma venda a Pela baixa do CAIXA Pelo recebimento prazo, com recebvel, DESPESA DE PERDA Caso CONTAS A contrapartida em deixando de o cliente no pague a conta e a RECEBER receita de vendas. existir o empresa decida reconhecer a direito inadimplncia. Quando da entrada do DESPESA DE Pelo uso ou bem na empresa, com DEPRECIAO Pelo uso. por uma EQUIPAMENTOS contrapartida no caixa CAIXA OU GANHO/PERDA eventual ou em um passivo. DE CAPITAL Caso o bem venda seja vendido. Quando da compra de CAIXA Pelo Pagamento. Pelo FORNECEDORES estoques a prazo. RECEITA Em um eventual pagamento perdo da dvida. Pelo registro, com CAIXA Pelo pagamento, Confirmao contrapartida em confirmando a proviso PROVISO P/ da proviso despesa. efetuada. GARANTIA ou sua RECEITA Por eventual reverso. reverso. 1.1.6 CONFRONTO RECEITA COM A DESPESA (COMPETNCIA) A definio conceitual de receita muito ampla, assim como a definio de despesa. Para fins de simplificao, e da busca do entendimento para o conceito de resultado apurado numa entidade empresarial, veja uma definio resumida:
RECEITA = TODO VALOR GANHO DESPESA = CONSUMO OU GASTO ATRELADO AO GANHO CONFRONTO ENTRE RECEITA X DESPESA (COMPETNCIA)
Receita, de forma bem simples, significa todo valor GANHO por uma entidade empresarial. Valor ganho no significa recebimento imediato, embora ganho e recebimento muitas vezes ocorram simultaneamente. O ganho (direito de crdito) pode j ter sido recebido ou somente ser recebido no futuro, mas a empresa deve registrar suas receitas quando elas so efetivamente ganhas. Suponha uma fbrica que receba em maro uma encomenda para fazer uniformes escolares, cujo valor total esteja definido em R$ 100 e a entrega combinada para o ms de abril. Caso o cliente d uma entrada (sinal) de R$ 50 e combine pagar a outra parte apenas no ms de maio, teremos um fenmeno interessante: a fbrica receber R$ 50 em maro e mais R$ 50 em maio, mas a receita da empresa no ser obtida nem em maro e nem em maio. O reconhecimento da receita dever ser feito em abril, por ocasio da entrega dos uniformes escolares.
A contrapartida do caixa recebido em maro ser registrada, preferencialmente na conta Adiantamento de Clientes (passivo circulante), pois a fbrica tem obrigao de produzir e entregar um bem no futuro. Mesmo que exista uma clusula de que o dinheiro adiantado no precise ser devolvido, caso a encomenda no seja entregue, ainda assim a conta recomendada Adiantamento de Clientes. J despesa representa todo GASTO ou CONSUMO atrelado (vinculado, associado, ligado, amarrado, preso) ao GANHO. Mais uma vez preciso fazer a ressalva: Gasto no significa desembolso, embora gasto e desembolso possam ocorrer simultaneamente em diversas ocasies. Posso ter um gasto de R$ 50 e no desembolsar nada, pois a compra pode ter sido efetuada com carto de crdito ou cheque pr-datado. O Gasto pode ocorrer e no representar uma despesa. Esta ser reconhecida no momento do consumo vinculado obteno da receita. No caso da depreciao exatamente isso que acontece. Ocorre o gasto na compra do bem, que somente ser reconhecido como despesa quando o consumo (depreciao) estiver atrelado ao ganho (receita). Veja na tabela a seguir alguns casos hipotticos, aplicados ao mundo real. EVENTOS E O USO DE TERMINOLOGIAS CONTBEIS EVENTO GASTO, CONSUMO, DESEMBOLSO E DESPESA O GASTO ocorre em janeiro, quando a empresa assume uma Salrio dos obrigao de pagamento com os empregados, cujo empregados de jan/09, DESEMBOLSO ser feito em fevereiro. A DESPESA dever ser pago no dia 5 do ms registrada em janeiro, no momento do CONSUMO, que seguinte. representa o perodo (ms de janeiro) em que os empregados produziram, contribuindo na gerao de receitas. O GASTO acontece em janeiro, quando h a contratao do seguro, com o DESEMBOLSO sendo feito nos meses de janeiro, Pagamento de seguro fevereiro e maro. A DESPESA deve ser distribuda de forma anual de automvel, igual durante os doze meses de vigncia do seguro, representando em 3 cotas (jan, fev e o CONSUMO do ativo GASTO em janeiro e DESEMBOLSADO mar). O veculo nos trs primeiros meses do ano. O automvel ser usado pela utilizado na entrega de empresa para exercer suas atividades de apoio s vendas de mercadorias aos bens/servios. Logo, o seguro referente ao bem em uso contribui clientes. (indiretamente) para a gerao de receitas,devendo ser reconhecido em DESPESA de forma proporcional. A mquina dever ser utilizada na produo de bens destinados Mquina adquirida em venda (receita principal da empresa). Ento, seu custo total jan/05, para ser dever ser distribudo pelo tempo em que estar produzindo bens utilizada na produo e contribuindo na gerao de receitas. No entanto, por se tratar de de empresa industrial, atividade industrial, o CONSUMO no ser reconhecido no com vida til estimada registro da depreciao, pois este valor ser includo no estoque e de dez anos e somente registrado em DESPESA (na verdade em Custo dos pagamento em doze Produtos Vendidos) posteriormente, quando o bem produzido for parcelas mensais, ao vendido. J o GASTO aconteceu em jan/05, por ocasio da longo do ano de 2005. aquisio da maquina, com o DESEMBOLSO sendo feito em doze parcelas mensais ao longo do ano. Assim, conclumos que os valores devem ser registrados em resultado (custo ou despesa) quando houver o CONSUMO do valor GASTO e este CONSUMO estiver vinculado a algum GANHO (receita) ou no houver nenhuma receita futura associada.
Costumo sempre lembrar que este princpio fundamental para iniciar o entendimento da cincia contbil, alm da compreenso de sua importncia para as atividades empresariais. Se no fosse este princpio, bastaria um empregado bem qualificado e conhecedor de planilhas eletrnicas na tesouraria, para que a empresa tivesse uma contabilidade organizada e em dia, pois receita seria sempre igual a recebimento e despesa igual a pagamento. Mas, no assim que funciona, sendo necessrio o confronto de receitas (ganho) e despesas (gasto ou consumo atrelado ao ganho) para adequada apurao do resultado efetivamente produzido pela atividade empresarial. O Pronunciamento Zero do CPC traz a competncia como pressuposto bsico da contabilidade em seu item 22. A definio apresentada a seguir:
A fim de atingir seus objetivos, demonstraes contbeis so preparadas conforme o regime contbil de competncia. Segundo esse regime, os efeitos das transaes e outros eventos so reconhecidos quando ocorrem (e no quando caixa ou outros recursos financeiros so recebidos ou pagos) e so lanados nos registros contbeis e reportados nas demonstraes contbeis dos perodos a que se referem. As demonstraes contbeis preparadas pelo regime de competncia informam aos usurios no somente sobre transaes passadas envolvendo o pagamento e recebimento de caixa ou outros recursos financeiros, mas tambm sobre obrigaes de pagamento no futuro e sobre recursos que sero recebidos no futuro. Dessa forma, apresentam informaes sobre transaes passadas e outros eventos que sejam as mais teis aos usurios na tomada de decises econmicas.
1.1.7 OS PRINCPIOS COMO BASE PARA A CONTABILIDADE A contabilidade possui um conjunto de regras que orienta toda sua atividade e seu funcionamento enquanto cincia: os Princpios Fundamentais de Contabilidade, denominados somente de Princpios de Contabilidade na Resoluo CFC n 1.282/10. O objetivo dos princpios disciplinar e estabelecer critrios prprios para utilizao de uma linguagem comum, com objetivo de preparar e interpretar apropriadamente os relatrios contbeis. Se cada Contador estabelecesse critrios prprios para utilizar na elaborao dos relatrios contbeis, no seria possvel aos interessados nas informaes geradas pela contabilidade (scios, acionistas, governo, clientes, fornecedores, etc.), interpretarem de forma adequada e uniforme aqueles relatrios. Diversos termos so encontrados na literatura contbil envolvendo os Princpios Fundamentais de Contabilidade: postulados, axioma, normas, conveno, conceito, dentre outros. H, ainda, disposies hierrquicas entre os termos citados. Existem tambm regulamentaes do Instituto Brasileiro dos Auditores Independentes IBRACON e do Conselho Federal de Contabilidade (CFC) para os postulados, princpios e convenes. Devido ao objetivo especfico do curso, no ser apresentado um estudo mais profundo sobre o assunto. Utilizaremos como base as determinaes das Resolues n 750/93 e n 1.282/10 do CFC, com pequenas adaptaes. Os princpios sero aqui tratados como PRINCPIOS DE CONTABILIDADE. O Princpio da Competncia j foi apresentado no item 4.3. Na sequencia, sero apresentados os demais princpios. 1.1.7.1 ENTIDADE CONTBIL Qualquer pessoa fsica ou jurdica deve ser tratada como uma entidade contbil. O raciocnio que no se misturam a pessoa do scio ou acionista e a empresa. Para fins
fiscais, cada pessoa (fsica ou jurdica) tem um nmero (CPF Cadastro da Pessoa Fsica ou CNPJ Cadastro Nacional de Pessoa Jurdica) e as obrigaes so individualizadas. Assim, um scio no pode pagar uma obrigao da empresa com seu dinheiro, devendo emprest-lo ou fazer um aumento de capital e, posteriormente, com este recurso, a empresa deve quitar sua obrigao. 1.1.7.2 CONTINUIDADE As entidades, regra geral, so consideradas empreendimentos em prosseguimento, ou seja, sua durao ser por tempo indeterminado. Assim, a contabilidade registra os bens, direitos e obrigaes das empresas, com a perspectiva de durao contnua da entidade empresarial. A aplicao deste princpio importante em outros princpios, pois o critrio de registro de bens, direitos e obrigaes deve levar em conta a continuidade da atividade empresarial por prazo indeterminado. Por exemplo, admita que uma empresa comercial compre um equipamento para uso em sua atividade operacional por R$ 5.000, e prazo de vida til estimado de cinco anos, com valor de mercado em torno de R$ 7.000. A correta aplicao do princpio da continuidade garante o seguinte: a) O equipamento ser registrado no ativo da empresa por R$ 5.000 e no por um eventual valor de realizao. Admitindo a possibilidade de descontinuidade das atividades da empresa, o equipamento poderia ser reconhecido por seu valor potencial de sada. b) A depreciao ser reconhecida no prazo de cinco anos. Assim, apenas uma pequena parte (20%) ser tratada como despesa no primeiro ano de atividade. Isso tambm s ser possvel admitindo que a empresa uma entidade sem prazo de durao definido. 1.1.7.3 REGISTRO PELO VALOR ORIGINAL Os registros contbeis so efetuados com base no valor de aquisio do ativo. No se utiliza o preo de mercado mais alto e nem valores de realizao (sada), devido principalmente subjetividade desses valores. O princpio do registro pelo valor original est intimamente ligado com o princpio da continuidade (entidade em andamento), no interessando, portanto, valores relacionados com o preo de venda (valores de sada). A reavaliao de ativos, que foi permitida no Brasil na Lei n 6.404/76 e revogada na Lei n 11.638/07 no atendia a este princpio. Os bens do ativo imobilizado so adquiridos para uso na atividade da empresa e sua utilizao deve contribuir para a obteno de receitas. Por isso, o bem adquirido no deve ser registrado pelo pretenso valor de realizao (valor de mercado para eventual venda) e sim pelo valor da aquisio. A Resoluo CFC n 1.282/10 explica que devem ser utilizadas as seguintes bases de mensurao, em graus distintos e combinadas, ao longo do tempo, de diferentes formas. So elas: Custo histrico, Variao do custo histrico, Custo corrente, Valor realizvel, Valor presente, Valor justo e Atualizao monetria. 1.1.7.4 OPORTUNIDADE Tambm chamado por alguns autores de Princpio da Universalidade, o Princpio da oportunidade diz que ativos e passivos devem ser reconhecidos, desde que haja uma estimativa, ainda que razovel, de sua ocorrncia futura.
Portanto, todo e qualquer valor que possa futuramente modificar a situao patrimonial da empresa deve ser reconhecido, ainda que de forma estimada. Podemos citar como exemplo de aplicao do princpio da oportunidade: a) O registro da variao cambial nos direitos e obrigaes em moeda estrangeira de longo prazo; b) O registro da depreciao dos bens do ativo imobilizado, pois na maioria das vezes este registro feito com base na previso (estimativa) de vida til do bem; c) O reconhecimento do leasing financeiro, tanto no ativo imobilizado como nos passivos circulante e exigvel de longo prazo. 1.1.7.5 DA ATUALIZAO MONETRIA Diz este princpio que os efeitos da alterao do poder aquisitivo da moeda nacional devem ser reconhecidos nos registros contbeis atravs do ajustamento da expresso formal dos valores dos componentes patrimoniais. Em outras palavras, recomenda a atualizao monetria dos bens, direitos, obrigaes, receitas e despesas, para fazer face inflao. No entanto, a Resoluo CFC n 900/01 deu um bico nesse princpio ao definir em 100% ao trinio, a inflao necessria para sua aplicao. Assim, somente dever ser aplicada a correo monetria das demonstraes financeiras quando a inflao atingir 100% em trs anos. O Professor Eliseu Martins, em excelente artigo publicado no IOB (Caderno Temtica Contbil, n 16/02), nos mostra que, com uma inflao anual de 25%, elevadssima nos tempos atuais, no teramos os nmeros corrigidos, pelo simples fato de atingir no trinio apenas 95,3%. 1.1.7.6 PRUDNCIA OU CONSERVADORISMO A posio do Contador, sempre que estiver diante de duas alternativas viveis de deciso, dever ser antecipar prejuzo e no antecipar lucros. O objetivo do conservadorismo no dar uma imagem otimista em uma situao alternativa que, com o passar do tempo, poder at ter efeito contrrio. Importante frisar que sempre recomendvel certa dose de prudncia na apresentao dos resultados das empresas. Entretanto, a utilizao sem critrio do conservadorismo poder fazer com que a empresa acabe por perder o controle do seu resultado efetivo gerado no perodo e, por extenso, perder o conhecimento de seu patrimnio lquido real. 1.1.7.7 PRINCPIOS NO CITADOS PELO CFC O CFC trabalha apenas com os sete princpios listados. No entanto, apenas para fins de registro, importante ressaltar as convenes referendadas pelo IBRACON e no definidas, pelo menos diretamente, pelo CFC. So elas: materialidade ou relevncia, objetividade, consistncia e o princpio da essncia sobre a forma. Alguns destes princpios esto apresentados, de forma indireta, nos princpios definidos pelo CFC. 1.2 A NOVA CONTABILIDADE BRASILEIRA A contabilidade brasileira experimenta sua mais significativa e completa mudana dos ltimos trinta anos. A Lei n 11.638, publicada meio que escondida, no final de 2007, trouxe significativas alteraes na estrutura e na forma de se tratar as informaes contbeis no Brasil, aproximando a contabilidade brasileira das regras definidas na Contabilidade Internacional. Posteriormente, ajustes foram feitos na Lei n 11.941/09, com objetivo de corrigir algumas distores da Lei n 11.638/07.
A contabilidade brasileira sempre foi muito influenciada pelos aspectos fiscais. O melhor exemplo o registro contbil da depreciao, que sempre foi feito pelos prazos determinados pelo Fisco, a despeito do prazo efetivo de vida til ser bem diferente do prazo fiscal na maioria dos bens. E num momento de enorme mudana nas prticas contbeis, a legislao fiscal precisava se posicionar para direcionar os contribuintes em relao ao clculo dos pesados tributos federais, notadamente IR, CSLL, PIS e COFINS. A demorada publicao da Medida Provisria n 449 (dez./2008) foi um exemplo cristalino do elevado grau de complexidade que cerca o tema. A autoridade fazendria demorou a preparar e publicar um normativo para direcionar os contribuintes em relao ao clculo dos tributos. E o fez j no final de 2008, quando os tributos j foram recolhidos, pelo menos a maior parte dos valores devidos no ano. E a danada da MP, que foi convertida na Lei n 11.941/09, deixou mais dvidas que certezas para o contribuinte, quando instituiu o tal do Regime Tributrio de Transio, conhecido como RTT, para os anos de 2008 e 2009. 1.2.1 NOVOS GRUPOS E NOVA ESTRUTURA DO BALANO PATRIMONIAL Houve mudana na estrutura do balano patrimonial, principalmente aps a edio da Lei n 11.941/09. Foram extintos o ativo diferido e o resultado de exerccios futuros, alm da extino das terminologias ativo permanente e passivo exigvel de longo prazo. Assim, o ativo passa a ser dividido em CIRCULANTE e NOCIRCULANTE e o passivo tem, alm dos dois grupos, o patrimnio lquido. Foi mantido o critrio de reconhecimento de ativos e passivos no circulante ou realizvel a longo prazo/no-circulante, com o insistente e duvidoso uso do termo exerccio social subsequente para definir onde o registro ser feito. No fechamento do balancete de junho de 2008, uma duplicata a receber, com vencimento em setembro de 2009, seria classificada no ativo circulante, pois o vencimento se dar no curso do exerccio social subsequente, conforme preceitua o art. 179, Inciso I, da Lei n 6.404/76. Contudo, h quem entenda que o valor deve figurar no No-Circulante, pois o vencimento ser 15 meses aps o encerramento do semestre. O Ativo No-Circulante ser composto por ativo realizvel a longo prazo, investimentos, imobilizado e intangvel. O Passivo passa a ser dividido em trs grupos: circulante, no-circulante e patrimnio lquido. No Patrimnio Lquido, ocorreram algumas mudanas. Foram extintas duas reservas de capital: o prmio recebido na emisso de debntures e as doaes e subvenes para investimentos. Estes itens passam a compor, a partir de 2008, o resultado do perodo em que forem apuradas. Faltava a regulamentao fiscal, o que veio com a Lei n 11.941/09, que esclareceu em seus artigos 18 e 19 sobre a no incluso dessas receitas nas bases de IR, CSLL, PIS e COFINS, desde que o valor das antigas reservas no seja distribudo aos scios/acionistas, sob qualquer forma. Outra mudana relevante foi o fim da reserva de reavaliao, permanecendo a possibilidade de manuteno dos saldos existentes em 31 de dezembro de 2007 e das regras para realizao da reserva. Por outro lado, foi instituda uma nova conta, denominada AJUSTES DE AVALIAO PATRIMONIAL, onde sero registradas as contrapartidas de aumentos ou diminuies de valores atribudos a elementos do ativo e do passivo, em decorrncia da sua avaliao a valor justo, nos casos previstos na legislao societria ou, em normas expedidas pela CVM. Os registros permanecero nesta conta enquanto no forem computadas no resultado do exerccio em obedincia ao regime de competncia.
Foi instituda oficialmente a conta de aes em tesouraria. Outra mudana foi a proibio da manuteno de saldo nas contas de lucros acumulados, o que j era exigido para as companhias abertas. Assim, o lucro do exerccio dever, obrigatoriamente, ser destinado ao final de cada ano/perodo. 1.2.2 CRITRIOS DE AVALIAO DO ATIVO E PASSIVO O novo artigo 183 da Lei n 6.404/76 diz que, no balano, os elementos do ativo sero avaliados segundo os seguintes critrios: 1. As aplicaes em instrumentos financeiros, inclusive derivativos, e em direitos e ttulos de crditos, classificados no ativo circulante ou no realizvel a longo prazo: a) Pelo seu valor justo, quando se tratar de aplicaes destinadas negociao ou disponveis para venda; e b) Pelo valor de custo de aquisio ou valor de emisso, atualizado conforme disposies legais ou contratuais, ajustado ao valor provvel de realizao, quando este for inferior, no caso das demais aplicaes e os direitos e ttulos de crdito. No caso, o valor justo se aplicaria somente nas aplicaes destinadas a negociao ou disponveis para venda. O conceito de VALOR JUSTO foi definido em alterao da prpria Lei n 6.404/76, no mesmo artigo e est apresentado um pouco mais adiante. 2. Os direitos que tiverem por objeto mercadorias e produtos do comrcio da companhia, assim como matrias-primas, produtos em fabricao e bens em almoxarifado, pelo custo de aquisio ou produo, deduzido de proviso para ajust-lo ao valor de mercado, quando este for inferior; 3. Os investimentos em participao no capital social de outras sociedades, ressalvado o disposto nos artigos 248 a 250 (da Lei n 6.404/76), pelo custo de aquisio, deduzido de proviso para perdas provveis na realizao do seu valor, quando essa perda estiver comprovada como permanente, e que no ser modificado em razo do recebimento, sem custo para a companhia, de aes ou quotas bonificadas; 4. Os demais investimentos, pelo custo de aquisio, deduzido de proviso para atender s perdas provveis na realizao do seu valor, ou para reduo do custo de aquisio ao valor de mercado, quando este for inferior; 5. Os direitos classificados no imobilizado, pelo custo de aquisio, deduzido do saldo da respectiva conta de depreciao, amortizao ou exausto; 6. Os direitos classificados no intangvel, pelo custo incorrido na aquisio deduzido do saldo da respectiva conta de amortizao; 7. Os elementos do ativo decorrentes de operaes de longo prazo sero ajustados a valor presente, sendo os demais ajustados quando houver efeito relevante. A Lei esclarece o que se considera valor justo e que serve, conforme entendimento, para fins de registro dos Ajustes de Avaliao Patrimonial. Diz a CVM que Valor Justo o valor pelo qual um ativo pode ser negociado ou um passivo liquidado entre partes interessadas, conhecedoras do assunto e independentes entre si, com a ausncia de fatores que pressionem para a liquidao da transao ou que caracterizem uma transao compulsria. E, conforme a Lei n 11.638/07, o valor justo ser obtido nos seguintes casos:
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a) Das matrias-primas e dos bens em almoxarifado, o preo pelo qual possam ser repostos, mediante compra no mercado; b) Dos bens ou direitos destinados venda, o preo lquido de realizao mediante venda no mercado, deduzidos os impostos e demais despesas necessrias para a venda, e a margem de lucro; c) Dos investimentos, o valor lquido pelo qual possam ser alienados a terceiros; d) Dos instrumentos financeiros, o valor que se pode obter em um mercado ativo, decorrente de transao no compulsria realizada entre partes independentes; e, na ausncia de um mercado ativo para um determinado instrumento financeiro: 1. O valor que se pode obter em um mercado ativo com a negociao de outro instrumento financeiro de natureza, prazo e risco similares; 2. O valor presente lquido dos fluxos de caixa futuros para instrumentos financeiros de natureza, prazo e risco similares; ou 3. O valor obtido por meio de modelos matemtico-estatsticos de precificao de instrumentos financeiros. As regras em relao aos bens classificados no ativo imobilizado permanecem inalteradas, com extenso para o intangvel. Assim, a diminuio do valor dos elementos dos ativos imobilizado e intangvel ser registrada periodicamente nas contas de: a) Depreciao, quando corresponder perda do valor dos direitos que tm por objeto bens fsicos sujeitos a desgaste ou perda de utilidade por uso, ao da natureza ou obsolescncia; b) Amortizao, quando corresponder perda do valor do capital aplicado na aquisio de direitos da propriedade industrial ou comercial e quaisquer outros com existncia ou exerccio de durao limitada, ou cujo objeto sejam bens de utilizao por prazo legal ou contratualmente limitado; c) Exausto, quando corresponder perda do valor, decorrente da sua explorao, de direitos cujo objeto sejam recursos minerais ou florestais, ou bens aplicados nessa explorao. A companhia dever efetuar, periodicamente, anlise sobre a recuperao dos valores registrados no imobilizado e no intangvel, a fim de que sejam: a) Registradas as perdas de valor do capital aplicado quando houver deciso de interromper os empreendimentos ou atividades a que se destinavam ou quando comprovado que no podero produzir resultados suficientes para recuperao desse valor; ou b) Revisados e ajustados os critrios utilizados para determinao da vida til econmica estimada e para clculo da depreciao, exausto e amortizao. Os estoques de mercadorias fungveis destinadas venda podero ser avaliados pelo valor de mercado, quando esse for o costume mercantil aceito pela tcnica contbil. No balano, os elementos do passivo sero avaliados de acordo com os seguintes critrios: a) As obrigaes, encargos e riscos, conhecidos ou calculveis, inclusive Imposto sobre a Renda a pagar com base no resultado do exerccio, sero computados pelo valor atualizado at a data do balano;
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b) As obrigaes em moeda estrangeira, com clusula de paridade cambial, sero convertidas em moeda nacional taxa de cmbio em vigor na data do balano; c) As obrigaes, encargos e riscos classificados no passivo no-circulante sero ajustados ao seu valor presente, sendo os demais ajustados quando houver efeito relevante. Os critrios de avaliao e contabilizao aplicveis aquisio de controle, participaes societrias ou segmentos de negcios sero definidos pela CVM. 1.3 A ORDEM DE APRESENTAO DA DRE Na DRE foram poucas as alteraes definidas na lei. Foi extinto o termo Resultado No-Operacional, sendo considerado como Outras Receitas e Despesas. Alm disso, foi mantido o modelo que apresenta o resultado antes do IR e, depois, apresenta as participaes de empregados e as demais participaes. Na verdade, houve a incluso dos pagamentos feitos a ttulo de previdncia privada para os empregados, que tem caracterstica de distribuio de lucros. Contudo, como a maioria dessas despesas tem a deduo permitida nas bases de IR e CSLL, a apresentao aps a despesa com os tributos sobre o lucro fica sem sentido, trazendo efeito circular ao clculo. O Pronunciamento do CPC n 26 trata da apresentao das demonstraes financeiras, inclusive da DRE e ser apresentado no prximo tpico. 1.4 PRONUNCIAMENTO CPC N 26: APRESENTAO DAS DFs. Este Pronunciamento procura alinhar a apresentao das demonstraes contbeis com o estado da arte da Contabilidade Internacional sobre o tema. Tal procedimento representa um inequvoco aperfeioamento de nossa Contabilidade, alm de se constituir de um procedimento forado, j que haviam sido incorporadas diversas alteraes em nossa Contabilidade que tornavam imperativo a emisso deste Pronunciamento. Como maior exemplo dessa afirmativa, a criao da conta de Ajustes de Avaliao Patrimonial no PL e a conseqente necessidade de acompanhamento de resultados no realizados, na denominada DRE abrangente. 1.4.1 - ALCANCE Todas as DCs (item 2), consolidadas ou no, com exceo das demonstraes contbeis intermedirias, que seguem o CPC 21 (item 4). 1.4.2 - OUTROS RESULTADOS ABRANGENTES Compreendem Receitas e Despesas que no so reconhecidas como Resultado, por determinao do Pronunciamento do CPC, tais como: variaes na Reserva de Reavaliao, ganhos ou perdas atuariais, alguns registros de variao cambial, avaliao a mercado de instrumentos financeiros ou hedge. Ajuste de Reclassificao o valor de resultados abrangentes que reclassificado para DRE (item 7). 1.4.3 - FINALIDADE DAS DEMONSTRAES CONTBEIS Proporcionar informao til para os usurios acerca da posio financeira e patrimonial, desempenho, fluxo de caixa, resultado e prestao de contas quanto aos recursos confiados a Entidade. As informaes referem-se a ativos, passivos, PL, Receitas/ganhos, Despesas/perdas, alteraes no capital prprio e fluxos de caixa (item 9).
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1.4.4 - CONJUNTO COMPLETO DE DEMONSTRAES CONTBEIS O conjunto completo de demonstraes contbeis (item 10): Balano Patrimonial, final do perodo e de perodos anteriores. DRE, do perodo e abrangente (prpria ou na DMPL). DMPL. Fluxo de Caixa. DVA, se exigido legalmente. Notas Explicativas. Pode existir Relatrio da Administrao que descreve e explica o desempenho e a posio financeira e patrimonial, podendo incluir as seguintes informaes: fatores e influncias que determinaram o desempenho, fontes de financiamento, relao debt/equity pretendida e recursos da Entidade no reconhecidos nas demonstraes contbeis (item 13). 1.4.5 - APRESENTAO APROPRIADA Obrigatoriamente deve obedecer ao CPC 00 para a demonstrao contbil possuir a apresentao adequada (item 15). Adicionalmente, deve seguir o CPC 23 em algumas situaes (item 17). A obedincia aos Pronunciamentos CPC deve ser explicitada em nota explicativa, desde que o cumprimento seja integral, sem excees (item 16). Os Pronunciamentos CPC no devem ser seguidos apenas quando o cumprimento do Pronunciamento distorcer as demonstraes contbeis e confrontar com o CPC 00 (item 19). Quando isso ocorrer, o fato deve ser amplamente divulgado (item 20). 1.4.6 - COMPENSAO DE VALORES Como regra geral, compensao de ativos com passivos e Receitas com Despesas no devem ser realizados (item 32). 1.4.7 - FREQNCIA DE APRESENTAO DE DEMONSTRAES CONTBEIS A freqncia mnima anual. Quando se alterar a data-base de balano e o perodo contbil for diferente de 1 ano, as razes e efeitos desta alterao devem ser divulgados. 1.4.8 - INFORMAO COMPARATIVA Como regra geral, informaes comparativas de perodos anteriores devem ser divulgadAs (item 38), atravs de, no mnimo, 2 conjuntos de balanos e as outras demonstraes contbeis ou 3 desses conjuntos, caso existam ajustes retrospectivos (item 39). Informaes sobre reclassificaes devem ser detalhadamente divulgadas (item 41). 1.4.9 - CONSISTNCIA DA APRESENTAO A apresentao e classificao das demonstraes contbeis devem ser mantidas entre os perodos contbeis (item 45), com exceo de alteraes que tornem as demonstraes contbeis mais apropriadas ou que sejam exigidas por Pronunciamentos. 1.4.10 - ESTRUTURA E CONTEDO As informaes mnimas sobre a estrutura e contedo so (item 51):
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Nome da Entidade; Escopo da consolidao, se aplicvel; Data-base; Moeda de apresentao; e Nvel de arredondamento dos valores 1.4.11 BALANO PATRIMONIAL O pronunciamento apresenta o modelo de apresentao bsica mnima do balano patrimonial, com explicao do que entra no circulante e no circulante. Caixa e equivalentes de caixa Contas a pagar Clientes e outros recebveis Provises Estoques Obrigaes financeiras Ativos financeiros Tributos a pagar Ativos disponveis para venda (CPC 38 e Impostos diferidos ativos e passivos 31) Ativos biolgicos Obrigaes associadas a ativos disponveis para venda (CPC 31) Investimentos avaliados pelo MEP Participaes de no controladores no PL Propriedades para Investimento Capital integralizado e reservas do PL Imobilizado Intangvel Na existncia de grupos circulante e no circulante, impostos diferidos devem ser classificados como no circulantes (item 56). Ativos e passivos devem ser registrados separadamente sempre que relevantes (item 57) e com base na natureza, liquidez e funo dos ativos, alm do montante e prazo (item 58). 1.4.12 - DISTINO ENTRE CIRCULANTE E NO CIRCULANTE A regra geral liquidez (item 60). Doze meses o prazo de segregao (item 61). Quando identificvel, o ciclo operacional deve ser considerado (item 62). 1.4.13 ATIVO CIRCULANTE Um ativo classificvel no Ativo Circulante quando realizvel no ciclo operacional, esteja mantido para a negociao, seja realizvel em at 12 meses ou caixa ou equivalentes de caixa (item 66). O Ativo No Circulante segregado em realizvel a longo prazo, investimentos, imobilizado e intangveis (item 67-A). Ciclo Operacional entendido como o tempo entre a aquisio de ativos para processamento e sua realizao em caixa ou equivalentes (item 68) 1.4.14 - PASSIVO CIRCULANTE Classificao anloga ao Ativo Circulante (item 69). Contas a pagar comerciais, alguns gastos com empregados e custos operacionais so classificados como circulantes, independente do prazo de liquidao (item 70). Outros passivos classificveis no Passivo Circulante so passivos financeiros disponveis para venda pelo CPC 38, contas bancrias viradas e parte circulante de passivos no financeiros no circulantes como dividendos a pagar, IR e outras dvidas a pagar no comerciais (item 71). 14
Passivos financeiros com liquidao prevista para at 12 meses sero Ativo Circulante, mesmo que um acordo de refinanciamento para longo prazo tenha ocorrido aps a data-base de balano e a autorizao para publicao das demonstraes contbeis (item 72). Contudo, dvidas circulantes em que a Entidade tem total controle e opo sobre refinanciamento para o Passivo No Circulante, devem ser classificadas como Passivo No Circulante (item 73). Compromissos de longo prazo onde uma clusula tenha sido descumprida, levando a sua exigibilidade imediata, devem ser classificados como Passivo Circulante, mesmo que o credor tenha perdoado o descumprimento aps a data-base de balano (item 74). Se o acordo de perdo for feito antes da data-base, pode ser mantido o registro em Passivo Circulante (item 75). 1.4.15 - DRE CORRENTE E ABRANGENTE A DRE abrangente se inicia com o resultado liquido e inclui os outros resultados abrangentes (item B-1). Os modelos de informaes mnimas propostos so apresentados na pgina seguinte: DRE CORRENTE (ITEM 82) Receitas (-) CPV/CMV/CSV (=) Lucro Bruto (-) Despesas com Vendas, Administrativas e outras Receitas/Despesas Operacionais (+/-) Resultado de MEP (=) Resultado antes das Receitas e Despesas Financeiras (+/-) Despesas e Receitas Financeiras (=) Resultado antes dos tributos sobre o lucro (-) Despesas com tributos sobre o lucro (=) Resultado lquido das Operaes Continuadas (+/-) Resultado das Operaes Descontinuadas (=) Resultado Lquido do Perodo DRE ABRANGENTE (ITEM 82-A) Resultado Lquido do Perodo (+/-) Outros Resultados Abrangentes (+/-) Outros Resultados Abrangentes pelo MEP (=) Resultado Abrangente do Perodo No devem existir classificaes como itens extra-ordinrios (item 87). Os resultados abrangentes podem ser apresentados lquidos dos efeitos tributrios ou sem efeitos tributrios individuais e sim, em conjunto (item 91). Os ganhos no realizados devem ser estornados nos perodos lanados originalmente quando um ajuste de reclassificao for realizado, visando que o mesmo ganho no seja reconhecido em duplicidade (item 93). Os ajustes por reclassificao podem ser apresentados na DRE abrangente ou nas notas explicativas (item 94). As Despesas podem ser sub-classificados de duas formas: por natureza ou funo. O segundo o mtodo tradicionalmente utilizado no Brasil (itens 101 a 103). Se a escolha for a classificao por funo, obrigatria a divulgao de informaes adicionais sobre a natureza das Despesas, tais como Despesas de depreciao (item 104). Se a escolha for por natureza, a informao por funo deve constar em nota explicativa (item 105).
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1.4.16 - DMPL E DFC A DMPL deve apresentar (item 106): Resultado abrangente do perodo, segregando as parcelas dos controladores e minoritrios. Os ajustes de exerccios anteriores, conforme CPC 23. As conciliaes dos saldos iniciais e finais do perodo, segregando o resultado do perodo, cada item de resultados abrangentes e transaes com os proprietrios da Entidade. O PL deve apresentar o Capital Social, as Reservas de Capital, os Ajustes de Avaliao Patrimonial, as Reservas de Lucros, as Aes de Tesouraria e os Prejuzos Acumulados. O montante de dividendos distribudos e por aes devem ser apresentados na DMPL ou em nota explicativa (item 107). A DFC divulgada deve seguir o CPC 3 (item 111). 1.4.17 - NOTAS EXPLICATIVAS Apresentadas de forma sistemtica, com referncias as demonstraes contbeis e normalmente na seguinte ordem (item 113): Declarao de conformidade com CPCs; Resumo das polticas contbeis significativas; Informaes sobre itens das demonstraes contbeis e outras divulgaes sobre passivos contingentes; Compromissos atuariais no reconhecidos; e Divulgaes no financeiras.
ANEXO I: PRINCIPAIS ALTERAES DAS LEIS N 11.638/07 E 11.941/09 ALTERAES DA LEI N 11.638/07 a) O Balano Patrimonial apresentar segregao entre Circulante e No Circulante, tanto para ativo quanto para passivo. O Ativo No Circulante foi segregado em Realizvel a Longo Prazo e Permanente que, por sua vez, foi segregado em Investimentos, Imobilizado, Intangvel e Diferido. O Passivo No Circulante foi representado apenas pelo Exigvel a Longo Prazo. b) Criao dos Ativos Intangveis que se trata, na realidade, apenas da reclassificao de algumas contas que estavam classificadas no Imobilizado e Ativo Diferido. Este grupamento conter, fundamentalmente, marcas e patentes, fundo de comrcio, direitos autorais, concesses, direitos sobre recursos naturais, P&D e gio (fundamentado por rentabilidade futura). c) Com essa segregao, o Ativo Diferido passa a conter apenas Despesas com Reestruturao e Despesas Pr-Operacionais. d) No Patrimnio Lquido, foram excludas as reservas de reavaliao e vedada definitivamente a possibilidade de existncia de Lucros Acumulados. Criou-se a conta Ajustes de Avaliao Patrimonial, que registrar efeitos da variao cambial em investimentos no exterior e da avaliao a valor de mercado de ativos e passivos. Adicionalmente, Prmio na Emisso de Debntures e Doaes/Subvenes para Investimentos deixam de ser Reservas de Capital para passarem a serem registrados como Receitas Diferidas no Passivo, com apropriao posterior no Resultado, alm da criao de uma nova Reserva de Lucros referentes parcela de incentivos fiscais que forem lanadas no Resultado.
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e) Os bens adquiridos atravs de Leasing Financeiro passam a serem registrados no Ativo Imobilizado de quem tem a posse do bem. f) Os Instrumentos Financeiros, incluindo Aplicaes Financeiras, investimentos temporrios e Derivativos, passaram a ser avaliada a semelhana do BACEN e das normas internacionais de Contabilidade. Esses instrumentos so, a partir de agora, segregadas em 3 tipos, explicadas abaixo acompanhadas da forma de avaliao prevista: No Destinadas a Negociao: Em conseqncia, sero mantidos at a data de vencimento e continuaro a ser avaliados pelo custo ou mercado, dos dois o menor. Disponvel para Venda Futura: Instrumentos que sero vendidos antes do vencimento do ttulo, mas no existe ainda data ou deciso nesse sentido. Por isso, sero avaliados pelo valor de mercado em contrapartida ao PL, certamente na recm criada conta de Ajustes de Avaliao Patrimonial. Quando esses ttulos forem efetivamente colocados venda ou vendidos, esses ajustes sero reconhecidos de imediato no Resultado. Trata-se de um avano, mas que no deixa de ser questionvel, pela elevada subjetividade existente (definio se est venda ou se estar venda em algum momento futuro) e alguma incorreo na Competncia, por lanar ganhos e perdas de vrios perodos anteriores na DRE de apenas um exerccio. Mantidos para Negociao Imediata: So ttulos colocados imediatamente a venda. So avaliados pelo valor de mercado, em contrapartida a Resultado, apesar dessa contabilizao ainda carecer de confirmao por parte da CVM. Para o FIPECAFI (pgina 11), esse procedimento no fere o Princpio da Competncia. Em minha opinio, fere o Princpio do Registro pelo Valor Original. g) A nova Lei detalhou um pouco mais a definio de valor de mercado, para atender essas contabilizaes dos Instrumentos Financeiros. Foram includas duas opes de definio desses valores: Valor obtido em mercado ativo com independncia entre as partes e; Na impossibilidade desse critrio: Negociao em outro mercado ativo com instrumento similar ou Valor Presente do fluxo de caixa esperado de instrumento similar ou ainda uso de modelos de precificao matemtico-estatstico. h) Definio de que os Intangveis sero avaliados como o Ativo Diferido. i) Previso da utilizao do conceito de Valor Presente para o registro contbil de ativos e passivos de longo prazo e de curto prazo, quando estes ltimos forem relevantes. j) Previso de obrigatoriedade da realizao peridica de avaliaes da recuperao econmica dos ativos imobilizados e diferidos, alm dos intangveis. k) Eliminao do conceito de relevncia para a avaliao dos Investimentos Permanentes pelo Mtodo da Equivalncia Patrimonial, alem de outros refinamentos menores nas regras para aplicao desse Mtodo. l) Vedao da realizao de novas reavaliaes de ativos. m) Obrigatoriedade de respeito essncia econmica na determinao da vida til dos ativos imobilizados. n) A DOAR no mais obrigatria e, em seu lugar, tornam-se obrigatrias s publicaes das Demonstraes do Fluxo de Caixa (para empresas com PL maior que R$ 2 milhes) e Valor Adicionado (somente para as companhias de capital aberto).
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ALTERAES DA LEI N 11.941/09 (ASPECTOS DE NATUREZA CONTBIL) a) Maior nfase ao papel das notas explicativas, atravs de atribuio de novas funes a estas. b) Extino do Ativo Permanente como subdiviso do Ativo No Circulante, e do Passivo Exigvel a Longo Prazo como subdiviso do Passivo. c) Extino do Ativo Diferido, devendo os saldos remanescentes ser reclassificados para outras contas do ativo ou baixados contra Lucros ou prejuzos acumulados. d) Extino do Resultado do Exerccios Futuros e sua substituio pela conta de Receitas Diferidas, a ser classificada nos passivos circulantes e no circulantes. e) Introduo do conceito do valor justo em substituio ao conceito de valor de mercado. Basicamente apenas uma troca de nome. f) Extino do resultado no operacional na DRE, sendo o registro desta rubrica includo em Outras Receitas e Despesas Operacionais. g) Alterao do conceito de coligada que passam a ser sociedades nas quais a investidora possua influncia significativa. Haver influncia significativa quando a investidora detiver ou exercer o poder de participar nas decises das polticas financeira ou operacional da investida, sem control-la. E tal influncia ser presumida quando a investidora for titular de 20% ou mais do capital votante da investida, sem control-la. h) Revogao da previso da Lei 11.638 que previa a utilizao de valor de mercado na contabilizao de Transformaes Societrias, at que sejam emitidas regras especficas a este respeito pela CVM. i) Em linha com a ltima alterao, o critrio para a avaliao de coligadas pelo MEP tambm se alterou. Todas as coligadas devem ser avaliadas pelo MEP, independente de quaisquer outras condies. ANEXO II: RESUMO DOS PRONUNCIAMENTOS CPCs
REF. TEMA Estrutura Conceitual para a Elaborao e Apresentao das Demonstraes Contbeis Reduo ao Valor Recupervel de Ativos COMENTRIOS Importante, principalmente pelo novo entendimento dos princpios contbeis que representa, na prtica, uma importante releitura do tema.
CPC 00
CPC 01
CPC 02
CPC 03
Efeitos nas Mudanas nas Taxas de Cmbio e Converso de Demonstraes Contbeis Demonstrao dos Fluxos de Caixa Ativo Intangvel
Muito importante na prtica, pois levar a grandes impactos nas DCs e grande carga de trabalho adicional aos Contadores. Introduz a necessidade de proviso quando o ativo estiver registrado por valor superior ao valor recupervel, em respeito ao conceito de ativo preconizado pelo CPC 00. Altera o registro da variao cambial em investimentos no exterior que agora passa a ser, parcialmente, lanada como Ajustes de Avaliao Patrimonial e no Resultado Financeiro.
CPC 04 Divulgao sobre Partes Relacionadas CPC 05
Detalhamento de uma grande alterao da 11.638, que foi a obrigatoriedade de publicao das DFC. No traz alteraes relevantes nos conceitos e incluiu um anexo confuso com um exemplo prtico. Importante pronunciamento, mas com pequeno efeito prtico pela dificuldade para o registro desses ativos, situao consistente com as boas prticas contbeis e o mnimo necessrio para efetuar registros com confiabilidade. Pronunciamento que disciplina a divulgao de informaes sobre Pessoas Fsicas e Jurdicas que tenham poder de influncia sobre a Entidade. Apesar de no envolver contabilizao e sim uma nota explicativa, e de no trazer novidades relevantes sobre o que j existia na CVM, vem causando grande repercusso pela obrigatoriedade de informaes sobre a remunerao da Diretoria.
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Operaes de Arrendamento Mercantil CPC 06
CPC 07
Subveno e Assistncia Governamentais
CPC 08
CPC 09
Custos de Transao e Prmio na Emisso de Ttulos e Valores Mobilirios Demonstrao do Valor Adicionado
CPC 10 CPC 11
Pagamento Baseado em Aes
Contrato de Seguros Ajuste a Valor Presente
CPC 12
Regulariza uma grande e histrica deficincia de nossa contabilidade que era a inexistncia de registro para o leasing financeiro. Esta modalidade de leasing passa a resultar em contabilizao de um ativo e um passivo, alm das conseqncias naturais desses registros ao longo dos exerccios vindouros (juros, reverso de valor presente e depreciao). Possui grande efeito em empresas areas e de bens de capital. Introduz alterao no registro desses eventos, passando a prever registros em receitas, receitas diferidas ou passivos e no mais em reservas de capital no PL. Para evitar efeitos tributrios e societrios com essas alteraes, foi criada a reserva de lucros de incentivos fiscais. Da mesma forma que o CPC 7, altera o registro das debntures alterando o registrando de prmio nesses eventos em receitas diferidas e no mais como reservas de capital. Igualmente para evitar efeitos tributrios e societrios com essas alteraes, foi criada a reserva de lucros de prmio na emisso de debntures. Assim como o CPC 3, detalha um demonstrativo que passou a ser obrigatrio no Brasil com a 11.638. A base do pronunciamento respeita a forma de elaborao que j era publicada no FIPECAFI, mas traz tambm algumas alteraes de relevncia como registro de ativos construdos internamente. Tema virtualmente inexistente no Brasil, mas relativamente comum em pases desenvolvidos. Logo, no relevante na prtica. De curioso, levou a necessidade da criao de uma nova conta no PL, Opes Outorgadas Reconhecidas, para registro das capitalizaes efetuadas com base nesse CPC. Aplicvel apenas a seguradoras. Grande refinamento tcnico para a Contabilidade Brasileira, com importante efeito prtico. Registra ativos e passivos de longo prazo, alm de outros cujo efeito dessa aplicao seja relevante, pelo seu valor presente com base no valor justo com reverso futura para Resultado Financeiro. Pronunciamento com tema de utilidade temporria, j que serviu de orientao para o fechamento das DCs de 31/12/2008. Pronunciamento complexo, mas cuja aplicabilidade no Brasil no to relevante, pela imaturidade do nosso mercado de capitais e elevada taxa de juros praticada pelo Governo. Na prtica, alterou a avaliao e contabilizao de aplicaes financeiras em ttulos de dvida com cotao no mercado, passando a prever avaliao pelo valor de mercado (valor justo) e contrapartida no Resultado Financeiro ou Ajustes de Avaliao Patrimonial. Importante pronunciamento com enormes implicaes contbeis e societrias. A alterao conceitual contabilizar incorporaes e fuses, onde exista troca de controlador, pelo valor justo da empresa incorporada ou fusionada. Em conseqncia, o valor do gio nessas aquisies fica muito reduzido e passa ser denominado Goodwill, que por ser um ativo intangvel indefinido poder ter necessidade de ajustes futuros no Impairment test. Tema importante, mas sem alteraes importantes. Em suma, vedou o UEPS para uso contbil, refinou o conceito de proviso para perdas em matrias-primas e manteve as demais prticas contbeis em uso para esse importante ativo. Pronunciamento relevante pois uniformiza o tratamento contbil para vendas de ativos cuja produo demanda mais de um exerccio, como construo naval e imobiliria. No altera a principal premissa contbil, que se constitui no registro da receita proporcionalmente a execuo dos custos de construo, no principal exemplo de registro da receita antes da entrega do bem. A principal virtude o detalhamento de aspectos relevantes desses registros, tais como o procedimento a ser efetuado para momentos de incertezas na aceitao futura do bem ou o que deve ser considerado nos custos de construo. Consolida a prtica j utilizada, modificada recentemente pela Lei 11.941 quanto ao conceito de coligadas. Uma novidade a obrigatoriedade de registro de proviso para perdas para as controladas com PL negativo. O grande objetivo desse pronunciamento era disciplinar a contabilizao de joint ventures, o que foi realizado sem alterao de maior monta. As novidades foram s formalizaes no tratamento contbil de ativos ou operaes controladas em compartilhamento, no se restringindo apenas a empresas. Trata da obrigatoriedade do registro dos encargos financeiros de emprstimos vinculados a construo de um ativo imobilizado, como parte do custo desse ativo durante a sua fase de construo. No introduz maiores novidades as prticas j formalizadas pela CVM.
CPC 13
CPC 14
Adoo Inicial da Lei 11.638/07 Instrumentos Financeiros: Reconhecimento, Mensurao e Evidenciao Fase I Combinao de Negcios
CPC 15
Estoques CPC 16 Contratos de Construo
CPC 17
CPC 18
Investimentos Coligadas Investimento Empreendimento Conjunto
em
em
CPC 19
Custos dos Emprstimos CPC 20
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Demonstrao Intermediria CPC 21
CPC 22
Informao Segmentos
por
CPC 23
Polticas Contbeis, Mudana de Estimativas Contbeis eRetif. de Erros
Evento Subseqente CPC 24 Proviso e Passivo e Ativos Contingentes Apresentao Demonstraes Contbeis das
CPC 25
CPC 26
Imobilizado
CPC 27
CPC 28
Propriedade Investimento
para
CPC 29 CPC 30
Ativos Biolgicos Produtos Agrcolas Receitas
CPC 31
Ativo No Circulante Mantido para Venda e Operaes Descontinuadas Tributos sobre Lucros Benefcios a Empregados
CPC 32
CPC 33 Demonstraes Separadas CPC 35
CPC 36
Demonstraes Consolidadas
Procedimento comum no exterior ao contrrio do nosso pas, a obrigatoriedade de publicao de DCs em perodos intermedirios do exerccio social permite um acompanhamento muito mais efetivo da empresa por sus usurios. Evidentemente aumenta as obrigaes legais dos contadores, mas inegvel a sua contribuio para o aprimoramento de nosso mercado de capitais. O grande ponto e obrigatoriedade de que estes demonstrativos intermedirios tenham o mesmo rigor tcnico, e as mesmas prticas contbeis, do que as DCs anuais. De forma anloga ao CPC 21, trata-se da obrigatoriedade comum no exterior e ainda inexistente no Brasil. De forma geral, trata-se da abertura das notas explicativas com informaes de cada segmento ou atividade econmica. Basicamente, valem os mesmo comentrios efetuados para o CPC 21. Pronunciamento muito relevante para o cotidiano contbil, pois implica, na essncia, na obrigatoriedade do uso dos CPCs pelos contadores brasileiros e, em caso de descumprimento ou erros materiais, reabertura das DCs sem limitao de exerccios sociais. Pronunciamento que regula a obrigatoriedade das notas explicativa desses eventos e quando existe a necessidade de ajustes contbeis nas DCs. No apresenta alteraes as prticas j consagradas na Contabilidade brasileira. Regula a contabilizao e divulgao de provises, ativos e passivos contingentes. A nica alterao que merece lembrana a possibilidade, mesmo que remota, de ativos contingentes. Consolida as alteraes preconizadas pelas Leis 11.638, 11.941 e Pronunciamentos CPCs. Texto importante pela viso geral da forma atual dos demonstrativos contbeis. A novidade mais relevante a introduo da DRE Abrangente. Como curiosidade, existem determinaes polmicas e inconsistentes como a classificao de IR Diferido e Receita Diferida sempre no PNC. Pronunciamento que trata sobre o grupo de ativos que mais sofreram alteraes com o processo de convergncia contbil: impairment, fim da reavaliao, registro pelo leasing financeiro, depreciao pela vida til, uso da vida residual e preferncia tcnica pelo mtodo de depreciao de unidades produzidas. Contudo, estas alteraes foram realizadas em outros CPCs, ICPCs ou OCPCs. Nesse CPC especificamente, no existem alteraes relevantes. Chama a ateno, apesar de no ser uma nova prtica, a obrigatoriedade de registro de proviso para restaurao do ambiente para formao do custo do ativo. Constitui-se no tratamento contbil dos investimentos permanentes que no sejam participaes societrias. Chama a ateno a obrigatoriedade de avaliao desses ativos a valor justo o que, na essncia, torna a reavaliao uma prtica ainda existente no Brasil apesar da Lei 11.638. Apenas consolida o tema, apesar de acarretar em mudanas nas prticas de algumas empresas. Assim como o CPC 28, preconiza que estes ativos devam ser avaliados pelo valor justo com contrapartida no resultado. Apenas organiza todo o tratamento contbil dessa importante varivel contbil, sem alteraes relevantes. Pronunciamento que trata de ativos e operaes descontinuadas ou j disponveis para venda futura. Basicamente versa que tais ativos e operaes devem ser destacadas na DRE e no Balano patrimonial, alm de avaliadas a valor justo. Uma curiosidade de difcil entendimento que o ANC mantido para a venda deve ser registrado no circulante e no, como sugere o nome, como no circulante. No altera o atual tratamento contbil sobre tributos correntes ou diferidos, apenas consolidando, em linhas gerais, as prticas contbeis sobre o tema. Contempla todo o tratamento para qualquer registro relacionado remunerao e demais benefcios com empregados. O tratamento mais relevante se refere a passivos atuariais. Apesar da complexidade desse assunto, essa normativa no introduz novidades de maior relevncia. Introduz a figura de um novo demonstrativo contbil em contraponto as DCs individuais, que so aquelas obrigatrias societariamente. So DCs individuais em conformidade como o IFRS, por avaliar os investimentos em controladas e coligadas pelo valor justo e no pelo MEP, como continua obrigatrio no Brasil. Na grande maioria das vezes, um demonstrativo adicional e opcional ao conjunto de DCs obrigatrias. Apenas consolida essa tcnica contbil obrigatria. Como alterao de alguma importncia, cabe mencionar apenas a considerao de que participaes minoritrias deixam de ser destacadas do PL para fazer parte desse grupamento.
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Adoo Inicial das IFRS CPC 37 Instrumentos Financeiros: Reconhecimento Mensurao Instrumentos Financeiros: Apresentao Instrumentos Financeiros: Evidenciao Concesses
CPC 38
Pronunciamento que apenas orienta as primeiras demonstraes com adoo integral dos CPCs e, em conseqncia, do IFRS. Explicitas as diferenas ainda existentes sem novidades de maior impacto no cotidiano contbil. Os CPCs 38, 39 e 40 so a verso completa e detalhada do tratamento contbil sobre esse tema. Devem ser utilizados apenas por empresas com amplo uso desses instrumentos, situaes muito raras no nosso Pas. J comentado no CPC 38.
CPC 39
J comentado no CPC 38.
CPC 40
ICPC 01
Contratos de Construo do Setor Imobilirio ICPC 02
ICPC 03 ICPC 04 ICPC 05 ICPC 06 ICPC 07 ICPC 08
Leasing Pagamento Baseado em Aes Pagamento Baseado em Aes Intercompany Hedge em Investimento Lquido Distribuio de Lucros in Natura Dividendos
Instruo que criou muita expectativa do mercado pela importncia do tema para grandes empresas no Brasil (setor eltrico, de transporte e outros). Essa norma somente apresenta o tema em linhas gerais, o que vem gerando incertezas e dvidas no mercado. Provavelmente ser revisada ou complementada em curto espao de tempo. A maior alterao se deve a vedao de registro dos ativos imobilizados pelas concesses pois esses ativos so do Estado e no do concessionrio. Essa previso gerou debates no meio contbil e financeiro, pois algumas concesses relevantes contabilizavam esses ativos. Outra instruo que vem gerando polmica. Regula a contabilizao de empresas do setor imobilirio, setor que sempre apresentou prticas polmicas em seus registros contbeis. A grande polmica foi a vedao das receitas antes da venda efetiva do imvel, j que as empresas do setor registravam essas receitas com base na proporo da realizao da construo. Devido a presso do mercado, tal regra deve ser revista nas prximas semanas. Esclarece situaes de menor relevncia quanto correta classificao do leasing existente. Estabelece que no poder existir desgio em operaes do CPC 10. Apenas ressalta que o CPC 10 abrange estas operaes. Essa variao cambial passa de Ajustes de Avaliao Patrimonial para a nova conta de Ajustes de Converso Acumulados. Regula o pagamento de dividendos com bens e no com caixa. Instruo que vem causando estranheza por definir que apenas os dividendos obrigatrios devem ser lanados no passivo, enquanto a parcela no obrigatria deve continuar no PL, sem especificar como. Apenas consolida o tratamento para investimentos em controladas e coligadas quando no for escopo do CPC 15, alem de esclarecimentos adicionais para DCs Separadas e Individuais. A grande novidade foi voltar a classificao para a linha de investimentos e no Intangveis. Importante instruo que traz a obrigao de reavaliao nos ativos imobilizados e propriedades para investimentos apenas para o exerccios de 2010 e com contrapartida em Ajustes de Avaliao Patrimonial. Orienta a contabilizao do recebimento de ativos no pagamento de servios prestados a clientes. Apenas exemplifica o registro dessas operaes. Consolida as diretrizes gerais sobre a contabilizao dessas Entidades, sem novidades e apenas consolidando as prticas j consagradas. Orientao que procurou auxiliar a confeco dos demonstrativos de 31/12/2008, os primeiros com adoo de CPCs. Introduziu novidades como obrigatoriedade do uso da vida til como base para a depreciao de imobilizado, esclareceu a reclassificao dos saldos de REF para Receita Diferida e criou a conta de Ajuste Acumulado de Converso no PL. Revogou o CPC 14 e reescreveu seu contedo com pontos que ano eram tratados naquele normativo. averso simplificada, mas completa, sobre o tema e dever ser utilizado pelas empresas que usam pouco instrumentos financeiros.
ICPC 09
DCs Separadas Goodwill
Ativo Imobilizado ICPC 10 ICPC 11 ICPC 12 OCPC 01 Ativos Recebidos Proviso para Restaurao Entidades de Incorporao Imobiliria Esclarecimentos sobre as Demonstraes Contbeis de 2008
OCPC 02
Substituio do CPC 14 OCPC 03
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CAPTULO 2: CONCEITOS FUNDAMENTAIS DE CRDITO E RISCO

2.1 - A IMPORTNCIA DO CONTROLE DO RISCO DE CRDITO Desde a Idade Moderna, agentes atuam como intermedirios entre fornecedores de recursos e tomadores de crdito. Com a evoluo dos sistemas financeiros, surgiram as instituies responsveis pela captao de recursos no mercado atravs de produtos padronizados (tais como depsitos vista, fundos de investimento, certificados de depsito bancrio, poupana) e aplicao de parte do montante captado em vrios setores da economia na forma de emprstimos ou financiamentos. No mundo atual, tais instituies atuam como canalizadoras do excedente de recursos gerado por agentes superavitrios e fornecedoras de tal excedente a agentes deficitrios atravs da concesso de crdito. Assim, desde o advento do comrcio, o crdito situa-se no centro de, praticamente, 8 todas as polticas financeiras das empresas comerciais e industriais como uma forma de suprir eventuais necessidades de caixa para investimento ou custeio de suas operaes. Para as instituies financeiras, esses emprstimos, em termos dos encargos cobrados, sempre representaram uma significativa parcela de seus lucros, implicando diretamente no desempenho da instituio. Nas ltimas trs dcadas, entretanto, o mundo financeiro presenciou grandes colapsos. No incio da dcada de 70, os pases exportadores de petrleo detinham excedente financeiro gerado pela alta dos preos do produto. Esses recursos foram aplicados, primordialmente, em dlares americanos, levando emisso dos denominados "petro-dlares". O excesso de liquidez, provocado pela entrada desses recursos na economia americana, aliado presso inflacionria advinda do aumento do preo do petrleo teve como contrapartida a elevao da inflao e o crescimento das taxas de juros nos Estados Unidos. Adicionalmente, como conseqncia do excesso de recursos disponveis e da concesso desordenada de crdito, ao final da dcada de 80 e incio da dcada de 90 o mundo presenciou a um aumento acelerado nas taxas de inadimplncia. No final dos anos 90, foi a vez dos Tigres Asiticos. Esses pases, at ento dados como padro de desenvolvimento para o Terceiro Mundo, passaram a ser classificados como exemplos de falta de competncia de gesto. A despeito dos problemas crticos sofridos pelos pases do leste asitico, especialmente em seu sistema bancrio, a Crise Asitica foi, sobretudo, deflagrada pela sbita fuga dos investidores estrangeiros. Com as sucessivas vendas e conseqente baixa de preos dos papis, a liquidez chegou a zero. A crise, iniciada na Tailndia, alastrou-se e atingiu a lndonsia, a Coria, a Repblica Checa e o Brasil. A perda de liquidez levou a um aumento da volatilidade, que, por sua vez, redundou em uma presso mais forte sobre a liquidez. A segunda fase de propagao ocorreu quando os agentes do mercado tentaram imaginar quais instituies financeiras estariam mais expostas ao risco advindo de novas quedas no valor dos papis. Alguns, concluindo que os bancos japoneses seriam os mais expostos, cortaram suas linhas de crdito para o Japo, aumentando ainda mais o gio japons. Diante desse panorama, pode-se afirmar que, a exemplo do colapso deflagrado pela crise do petrleo, a crise mundial ocorrida no final da dcada de 90 tambm um problema de crdito. No panorama atual, tais constataes colocam o crdito novamente no centro das atenes dos sistemas financeiros, no apenas como uma tambm soluo escassez de recursos, mas como um risco que necessita ser controlado em situaes de grande volatilidade no mercado.
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Portanto, no sem razo, que as operaes de crdito so fonte de minuciosas investigaes, estando os rgos reguladores sempre atentos e prontos a tomar medidas sobre essa questo. Bons exemplos dessa preocupao crescente so as propostas surgi das no mbito do Comit da Basilia, a serem apresentadas com detalhes no item 8.4, e o estabelecimento, pelo Banco Central do Brasil (BACEN), de critrios de classificao das operaes de crdito e de regras para constituio de proviso para crditos de liquidao duvidosa das instituies financeiras . 2.2 - O PAPEL DA INFORMAO PARA O CRDITO A despeito do maior controle exigido, os riscos de crdito no so eliminveis, a as cabendo s instituies estimarem o risco de perda e exigirem prmios pelo risco incorrido. Nesse lpre sentido, opinies independentes, geralmente disponibilizadas por agncias classificadoras (agncias de rating), exercem um papel fundamental, sendo usualmente utilizadas para medir-se o valor adicional do rendimento que o investidor deve exigir a fim de ser recompensado pelo risco potencial e crdito -risco esse avaliado a partir de algum critrio de classificao previamente escolhido. Classificar um crdito , a partir de um conjunto de informaes e de determinados parmetros previamente selecionados, identificar em qual categoria de risco de crdito o cliente ativo ou potencial- pessoa jurdica ou fisica se insere. O grau de risco uma qualificao atribuda em funo de indicadores financeiros combinados a informaes de carter qualitativo, que indica com 'que severidade o cliente dever ser tratado, tanto no momento do estabelecimento dos limites de crdito ou de provao de uma operao especfica quanto no posterior gerenciamento do risco. A anlise histrica do desenvolvimento do crdito elaborada por Barreto (1975: 37-38) indica que, associada aceitao do cheque como instrumento de crdito, a denominao , inglesa Triple A (ou Trs A's) surgiu de uma declarao feita por Lloyd, na Inglaterra de 1840, afirmando que o "bilhete do banco deveria ser recebido a todo momento, entre todas as pessoas e em todos os lugares -All the times, between alI persons and in alI places. O conceito Triple A, h muito utilizado por bancos, tem sido mais recentemente as associado aos crditos que representam a menor probabilidade de inadimplncia pelas empresas da classificadoras de risco. 2.3 - AS AGNCIAS DE RATING As agncias de rating so organizaes que fornecem servios de anlise, operando em sob os princpios de independncia, objetividade, credibilidade e disclosure. A observncia desses princpios essencial j que, em ltima instncia, o conhecimento de uma agncia classificadora depende exclusivamente da disposio do investidor em acreditar e aceitar seu julgamento. Ao redor do mundo, a atividade de rating vem sendo desenvolvida por agncias ande como Standard & Poor's, Moody's, Ficth IBCA, dentre outras, h pelo menos um sculo. A fonte histria da Moody 's, por exemplo, data de 1900, quando John Moody fundou a Moody 's Investors Service. As primeiras classificaes da Moody's foram aplicadas s obrigaes de mais de 250 ferrovias americanas. A Standard & Poor 's, por sua vez, foi fundada em 1860, com a finalidade !alhes de publicar informaes financeiras e prestar servios de pesquisa. Em 1966, a empresa foi 10S de incorporada pela McGraw-Hill Inc. No Brasil, apesar de h muito praticada por bancos internacionais, a classificao de risco de crdito por instituies financeiras apenas tomou impulso aps o Acordo da Basilia. Da mesma forma, a divulgao de ratings que cumpram a funo de trazer transparncia ao mercado, informando ao investidor a que nvel de risco ele est sujeito, ainda incipiente. 23
A explicao para esse desenvolvimento tardio pode ser encontrada a partir do entendimento dos fatores estimuladores da atividade de rating. De maneira geral, ratings se tornam parte integral do mercado quando h: 1. Um mercado primrio e secundrio de ttulos privados de renda fixa relevante; 2. Demanda por parte dos investidores; 3. Incentivos regulatrios. O primeiro fator no caracteriza o mercado brasileiro. Em relao ao terceiro, em decorrncia dos efeitos perniciosos gerados pelas crises do final da dcada de 90 sobre o sistema financeiro brasileiro, os rgos reguladores aprovaram algumas decises que estimularam fortemente a atividade de rating no Brasil. As de maior relevncia estavam contempladas na Resoluo n 2720, de 24 de abril de 2000 (art. 3, inciso 11), do Banco Central do Brasil (BACEN) -que estabelecia que ttulos de renda fixa apenas poderiam ser adquiridos por entidades fechadas de previdncia privada aps avaliados por, pelo menos duas agncias de rating e desde que, em tais avaliaes, obtivessem nota equivalente a baixo risco de crdito. Tal equivalncia era determinada pela Circular n 2958 do BACEN, que estabelecia como de "baixo risco de crdito ou equivalente" a nota atribuda ao risco "soberano" da Repblica Federativa do Brasil, para ttulos emitidos, em reais, pelo governo brasileiro. A Resoluo n 2720, no entanto, foi suspensa pela Resoluo n 2791, de 30 de novembro de 2000. Dessa forma, a expanso do mercado de rating no Brasil fica sujeita ao segundo fator. Contribui para o desenvolvimento da atividade de rating a crescente necessidade de investimento das economias de mercados emergentes, que estimula a forte captao de recursos nos mercados de capitais domstico e internacional. Nesse ambiente, sem dvida, a exigncia por parte de investidores qualificados de uma viso imparcial e objetiva tem estimulado o uso de ratings de crdito. 2.4 - O PROCESSO DE AVALIAO Uma classificao de risco uma opinio sobre a capacidade futura, a responsabilidade jurdica e a vontade de um devedor de efetuar, dentro do prazo, o pagamento de juros e principal das obrigaes por ele contradas. Essa classificao avalia a probabilidade de inadimplemento do devedor com base no histrico de inadimplncia das empresas e no perfil destas, informaes usualmente armazenadas pelas agncias de rating. Por exemplo, atravs de seu banco de dados, a Moody'S capaz de verificar que, em mdia, apenas 0,2% dos devedores com classificao Aaa (a maior classificao atribuda por essa agncia) tornaram-se inadimplentes em um perodo de 5 anos e, em um perodo de 10 anos, pouco mais de 1%. Por outro lado, em mdia, cerca de 21% dos devedores com classificao B tornaram-se inadimplentes aps 5 anos e 32% aps 10 anos.
Como ser percebido no grfico da pgina seguinte, o histrico da agncia classificadora extremamente importante para que se possa acessar a probabilidade de inadimplncia de uma classificao, razo pela qual a anlise de empresas localizadas em mercados que no possuem a "cultura do rating" (como o caso do Brasil) bastante dificultada. Em geral, a anlise das agncias classificadoras baseia-se em informaes fornecidas pelos prprios clientes (pblicas e sigilosas), a partir do envio de um check list (geralmente conforme modelo em anexo) ou obtidas de outras fontes confiveis (agncias de informao, como Lafis, Bloomberg, Standard & Poor's Compustat, Dow Jones & Company, Dun & Bradstreet, SERASA, para citar apenas algumas das muitas existentes, e vrios relatrios corporativos, setoriais e econmicos diariamente divulgados; todas se constituindo em valiosas fontes de informaes).
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Taxa Mdia de Inadimplncia aps 5, 10 e 20 anos
5 anos 15 anos
10 anos 20 anos
50,00% 45,00% 40,00% % de Emisses Inadmplentes 35,00% 30,00% 25,00% 20,00% 15,00% 10,00% 5,00% 0,00% Aaa Aa A Baa Ba B Categorias de Rating
Fonte: Moody's Investors Service
Em nenhum caso, as agncias classificadoras tm a obrigao de auditar as informaes financeiras utilizadas na atribuio de um rating, e podem, em determinadas ocasies, basear-se em informaes no auditadas. Adicionalmente, as informaes sigilosas so utilizadas apenas para fins de atribuio da nota, sendo preservadas pelo contrato de confidencialidade firmado entre a agncia e o cliente.
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MODELO DE CHECK-LIST - AVALIAO DE RISCO CORPORATIVO INFORMAES CORPORATIVAS 1. 2.
Histrico do grupo com foco nos principais eventos; Organograma com a estrutura corporativa, vnculos societrios e principais linhas executivas do grupo; Breve descrio do grupo, da holding e das subsidirias ou afiliadas, se houver; Descrio do business da companhia e das suas linhas de produtos; Ambiente competitivo e principais aspectos que influenciam o desempenho nos segmentos de atuao; Market Share em seus segmentos de atuao; Participao de cada atividade do grupo no faturamento global; Relatrio Anual mais recente; Experincia dos principais executivos da empresa.
3.
4.
5.
6. 7.
8. 9.
FILOSOFIAS DE GESTO, OBJETIVOS E ESTRATGIAS 1.
Estratgias de organizao para alcanar seus objetivos e enfrentar os desafios esperados nos ambientes domstico e internacional; Objetivos/filosofias para obtena de rentabilidade, pagamento de dividendos e alavancagem financeira; Planos para diversificao, aquisies, fuses, etc.;
2.
3.
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4. 5.
Polticas de investimento; Planos para investimentos nos prximos cinco anos com respectivos montantes e fundings; Como e por quem so determinadas as estratgias.
6.
POLTICAS OPERACIONAIS 1.
Eficincia operacional: vantagem competitiva da companhia em termos de preos de matrias-primas, tecnologia, eficincia, custos de mo-de-obra e produtividade; Estrutura de custos fixos e variveis; Comparao da estrutura de custos com a dos competidores; Break-even operacional; Fatores cclicos/sazonais que afetam a companhia; Tecnologia, Know-how empregado; Adversidades; Disponibilidade de matria-prima e histrico de variao nos preos das mesmas; Acordos salariais com sindicatos; ltimo acordo salarial assinado e sua validade; histrico de greves, slowdowns e relaes trabalhistas; Facilidade de distribuio e/ou embarque de produtos e alternativas disponveis; Controle de custos e das despesas administrativas; grau de informatizao dos controles das despesas de pessoal, de infra-estrutura e de tecnologia;
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2. 3. 4. 5. 6. 7. 8.
9.
10.
11.
INFORMAES FINANCEIRAS 1.
Demonstraes financeiras auditadas dos ltimos cinco anos (para cada empresa, para a holding e dados consolidados, caso disponvel); Projees de Balano, Demonstrao de Resultado e fluxos de caixa para os prximos 5 anos, com as premissas adotadas; Capitalizao (histrico e poltica dos acionistas); Distribuio de resultados (histrico e poltica de distribuio de dividendos ou juros sobre capital prprio); Estrutura de capital da companhia, incluindo o nvel de prioridade das obrigaes em caso de falncia; Abertura do endividamento (modalidade, moedas, taxas, prazos, credores); Tendncias do fluxo de caixa operacional, preos e margens; Descasamento de moedas, polticas de hedge; Obrigaes fora do Balano (leasing, derivativos, etc.); Existncia de pendncias judiciais relevantes na rea fiscal ou trabalhista; Polticas dos gestores quanto ao nvel do endividamento.
2.
3. 4.
5.
6.
7. 8. 9. 10.
11.
No decorrer do processo, so efetuadas due diligences -visitas aos clientes em que se observam aspectos administrativos, operacionais, tecnolgicos, mercadolgicos e estratgicos. Ao final da fase de apurao das informaes, essas so compiladas em um relatrio preliminar em que o elemento preponderante a opinio de especialistas. Esse relatrio preliminar apresentado pelo analista responsvel a um comit, normalmente constitudo, normalmente por 5 membros que dispem de conhecimento suficiente sobre o assunto. Em geral, o cliente no tem acesso direto a esse comit nem a informaes acerca de seus membros, de forma a que sejam preservadas a integridade e a objetividade da anlise. A partir da reunio do comit, so atribudas notas que variam de acordo com as diversas escalas de classificao existentes. 28
Aps a atribuio da nota, o relatrio preliminar encaminhado ao cliente, para que possam ser feitos comentrios, sugestes, apelaes ou esclarecimentos. As reivindicaes do cliente so encaminhadas, pelo analista responsvel, ao comit, que julga sua procedncia, podendo ou no, com base em informaes adicionais, alterar a nota. Ao final desse processo, caso o cliente autorize, a nota publicada e inicia-se o processo de monitoramento. importante esclarecermos que todos os ratings divulgados pelas agncias so monitorados constantemente, incorporando novas informaes medida que se tomam disponveis. Alm disso, usual realizar-se uma due diligence anual s empresas que passaram por processo de avaliao; esse monitoramento, conhecido como surveillance, pode deflagrar reclassificaes ascendentes ou descendentes nos ratings previamente atribudos. Processo de Rating Cliente solicita o Analistas levantam as informaes necessrias
Realiza-se a due diligence (visita ao cliente)
rating
O relatrio preliminar encaminhado ao comit
Aps autorizao do cliente, o relatrio publicado
Inicia-se o processo de
surveillance
Fonte: Standard & Poor's
Podem ser fornecidos ratings de crdito do emissor e da emisso, tanto de curto quanto de longo prazo, alm de ratings soberanos. Os ratings de curto prazo referem-se a obrigaes consideradas de curto prazo dentro de seu mercado relevante (nos EUA e no Brasil, por exemplo, at 365 dias). Os ratings de curto prazo tambm so utilizados para indicar a qualidade de crdito de um emissor com respeito a obrigaes de longo prazo que prevem resgate antecipado por opo do comprador (o comprador detm uma opo de venda sobre o ttulo). Nesse caso, em geral, so atribudos dois ratings: um de curto prazo, que considera o efeito da put, e outro de longo prazo. Ttulos de mdio prazo tambm recebem ratings de longo prazo. 2.4.1 - RATING DE EMISSO O rating de emisso uma opinio sobre a qualidade de crdito de um emissor I com relao a uma obrigao especfica, a uma classe especfica de obrigaes financeiras, ou a um programa financeiro especfico, sendo baseado nas seguintes consideraes: 1. Probabilidade de pagamento -capacidade e inteno do emissor de honrar seus compromissos financeiros de acordo com os termos da obrigao; 2. Natureza e provises da obrigao;
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3. Proteo oferecida pela obrigao no caso de falncia, reorganizao e outros acordos previstos que possam afetar os direitos do credor. So levados em conta tambm a qualidade de crdito dos garantidores, seguradoras ou outras formas de reduo de risco da obrigao e a moeda em que esta denominada. Ademais, as obrigaes secundrias possuem, tipicamente, um rating mais baixo do que as obrigaes principais, de modo a refletir a prioridade destas em situaes de falncia. Ressalta-se ainda que o rating de emisses no uma recomendao de compra, venda ou manuteno em carteira de uma obrigao financeira, pois no aborda preos de. mercado ou a adequao do papel ao perfil de um investidor em particular. 2.4.2 - RATING DE EMISSOR O rating de emissor uma opinio atualizada sobre a capacidade financeira geral (qualidade de crdito) e inteno de um emissor de honrar suas obrigaes financeiras. Esse rating no se refere a nenhuma obrigao financeira especfica, nem leva em conta a natureza e as provises das obrigaes, sua posio relativa no caso de falncia ou liquidao, preferncias estatutrias ou a capacidade de execuo da obrigao; alm disso, no considera a qualidade de crdito de garantidores, seguradoras ou outras formas de reduo de risco. A despeito das diferenas sinalizadas, uma vez que os ratings atribudos emisso e ao emissor em geral so estreitamente relacionados, os smbolos usados em ambas as classificaes costumam ser os mesmos. Na pgina seguinte, sero apresentadas as definies de rating utilizadas pela Standard & poor' s, que representam bem a maior parte das escalas atualmente utilizadas: Definies de Ratings escala Global da Standard & Poors Longo Prazo1 AAA Capacidade do devedor de honrar compromissos extremamente forte AA Capacidade do devedor de honrar compromissos muito forte A Capacidade do devedor de honrar compromissos forte BBB Devedor exibe parmetros de proteo adequados, porm condies econmicas adversas ou mudanas conjunturais provavelmente levariam a uma reduo da capacidade do devedor de honrar compromissos BB,B,CCC, Operaes assim classificadas apresentam caractersticas especulativas CC e C significativas D Um devedor assim classificado est inadimplente (a classificao D pode ser atribuda a um devedor mesmo que ele esteja em perodo de carncia) SD Atribudo para inadimplncia seletiva: a agncia considera a inadimplncia com relao a apenas uma emisso especfica ou classe de obrigaes, devendo o devedor continuar honrando seus demais compromissos no prazo estabelecido R Anexados aos ratings de instrumentos financeiros que apresentam outros riscos que no o de crdito, enfatiza os riscos de pagamento do principal ou de volatilidade dos retornos esperados no abordados pelo rating de crdito (exemplos: obrigaes atreladas ou indexadas a aes, moedas, mercadorias ou obrigaes expostas a grandes riscos de pr-pagamento)
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A 1 A 2 A 3 B C D
CURTO PRAZO Capacidade do devedor de honrar compromissos forte Capacidade do devedor de honrar compromissos satisfatria Devedor exibe parmetros de proteo adequados Devedor exibe caractersticas especulativas significativas Devedor est vulnervel inadimplncia Devedor est inadimplente
Fonte: Standard & Poors. 1. Um sinal de mais (+) ou de menos (-) pode ser anexado ao rating, alterando-o de modo a sinalizar posies relativas dentro das principais categorias. 2. Um sinal de mais (+) nessa classificao indica capacidade do devedor de honrar compromissos extremamente forte.
2.4.3 - OS FATORES DE RISCO A determinao da qualidade de crdito de um emissor/devedor/cliente/empresa segue a seguinte metodologia: tanto os fatores que afetam a empresa quanto os fatores que afetam a indstria/setor so avaliados juntamente com o perfil da empresa, suas polticas de atuao e posio competitiva. De maneira geral, a anlise baseia-se no histrico dos ltimos 5 anos da empresa e em projees efetuadas para os prximos 2 ou 3 anos. Essas projees so importantes na discusso do planejamento da empresa e de sua filosofia de gesto. Dessa forma, o rating final uma sntese de fatores quantitativos e qualitativos discutida caso a caso pelo comit. Em relao aos fatores qualitativos, so analisados: 2.4.4 - CARACTERSTICAS DO SETOR Em muitos casos, o desempenho do setor tem um papel preponderante sobre o perfil de risco da empresa. Portanto, devem ser analisadas as seguintes questes referentes ao setor: 1. Perspectiva de crescimento; 2. Grau de estabilidade; 3. Suscetibilidade a cenrios macroeconmicos adversos e a ciclos econmicos; 4. Vulnerabilidade a mudanas tecnolgicas e a interferncias regulatrias; 5. Disponibilidade e fonte das matrias-primas requeri das; 6. Nvel de investimento requerido em bens de capital e em pesquisa e desenvolvimento; 7. Grau de alavancagem operacional; 8. Natureza e intensidade da competio.
Estar situada em um setor com bons fundamentos pode ser benfico para a empresa, a despeito de no garantir uma baixa exposio a riscos. Ademais, o conhecimento prvio do setor permite que sejam pesquisados com maior profundidade alguns aspectos da empresa. Assim, se uma empresa localiza-se em um indstria que requer constantes investimentos (como a telefonia celular, por exemplo), cabe ao analista examinar detidamente se a empresa dispe de recursos suficientes, seja atravs de sua capacidade de gerao de caixa seja atravs da obteno de financiamentos a taxas aceitveis, que possam viabilizar os investimentos requeridos.
2.4.5 - POSIO COMPETITIVA DA EMPRESA Avaliado o setor de atuao, elenquemos os fatores-chave do sucesso, ou seja, aqueles que levam a empresa a ser bem-sucedida no setor; abaixo, esto relacionados alguns deles: 31
1. Perfil de seus acionistas e grau de suporte tecnolgico e financeiro por eles fornecido; 2. Market-share detido; 3. Eficincia operacional (estrutura de custos, estado de conservao e grau de modernidade da planta industrial, disponibilidade e qualidade da mo-deobra, freqncia de greves, disponibilidade das matrias- primas, proximidade dos fornecedores, poder de barganha dos fornecedores etc.); 4. Tamanho (que nem sempre um fator determinante de sucesso, mas que pode s-Io em indstrias que exijam escala); 5. Grau de diversificao das atividades desenvolvidas (que permite a reduo dos riscos incorridos em momentos de crises isoladas); 6. Necessidade de novos investimentos e nvel de recursos exigido (capital expenditures ou CAPEX); 7. Qualidade do gerenciamento e dos controles, das estratgias competitivas formuladas e das polticas de atuao e sua aderncia aos indicadores financeiros projetados. Apontados os aspectos qualitativos, passemos anlise quantitativa, cujo foco direcionado a um conjunto de indicadores financeiros. Os principais so relacionados a: 1. Grau de endividamento da empresa e estrutura da dvida (longo prazo, curto prazo); 2. Acesso a fontes de financiamento (limite de crdito) e de custo mdio do financiamento obtido; 3. Histrico de pontualidade e de atrasos nos pagamentos; 4. Cronograma de pagamentos (amortizao e principal) previsto; . 5. Indicadores de liquidez; 6. Rentabilidade gerada; 7. Capacidade de gerao de caixa (Fluxo de caixa operacional, EBITDA etc.); 8. Consistncia do fluxo de caixa projetado e adequao deste s necessidades operacionais e financeiras futuras. Ressalta-se que alguns cuidados so necessrios na utilizao desses indicadores. Em primeiro lugar, entre as empresas, a forma de cmputo desses indicadores pode variar bastante, dificultando a comparao. Em segundo lugar, fatores no-recorrentes que tenham impacto sobre os indicadores devem ser expurgados da anlise, de forma a no comprometerem a anlise prospectiva. A despeito da relevncia de todos esses indicadores, seu papel mais importante para fins da anlise de crdito talvez seja verificar se o fluxo de caixa operacional atual e projetado da empresa ser suficiente para amortizar o principal da dvida, acrescido dos encargos, e para fazer frente a novos investimentos, de acordo com o cronograma de pagamentos previstos e com as projees apresentadas. Apurados os indicadores quantitativos, esses devem ser somados aos indicadores qualitativos, atravs da comparao por tabelas-padro (denominadas Ratio Guidelines), de forma a definir-se a posio relativa do emissor nas categorias de rating. Assim, caso uma empresa tenha uma posio competitiva extremamente forte (um monoplio natural, por exemplo), projeo de crescimento favorvel (como exemplo, as empresas de energia no Brasil), projees de fluxos de caixa estveis (como os de empresas maduras), poder alcanar uma categoria de rating mantendo um indicador menos conservador que uma empresa em situao no to favorvel.
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Segue abaixo um exemplo de Ratio Guideline utilizado pela Standard & Poor's para o setor de manufatura, servio e transporte norte-americano: U.S. Industrials - Manufatura, servios e transporte Indicador: Fundos gerados pelas Operaes/Dvida Total (%) Categorias de rating Posio competitiva da AA A BBB empresa AAA Bem acima da mdia 80 60 40 25 Acima da mdia 150 80 50 30 Na mdia 105 60 35 Abaixo da mdia 85 40 Bem abaixo da mdia 65
Fonte: Standard & Poor's
BB 10 15 20 25 45
Com base nessa tabela, a agncia considera que uma empresa que ocupe uma posio bastante favorvel na indstria poder atingir a categoria AAA mantendo o nvel de fundos gerados pelas operaes em 80% da dvida total, enquanto uma empresa na mesma indstria, mas que goze de situao menos confortvel (no seja a lder do setor, por exemplo), ter que manter seus fundos em 150% da dvida total para atingir a mesma categoria de rating. Pela mesma tabela, verifica-se que uma empresa na mdia ou abaixo da mdia nessa indstria jamais poder obter uma classificao AAA, mesmo mantendo um indicador extremamente conservador. 2.4.6 AS ESCALAS GLOBAL E NACIONAL Ao analisar a qualidade de crdito de um emissor ou de uma emisso em escala global, as agncias levam em conta o risco daquele emissor quando comparado ao risco de outros emissores ao redor do mundo, razo pela qual os ratings em escala global de pases menos desenvolvidos so, em geral, comprimidos pelo teto de risco soberano ( fato que a situao macroeconmica tem impactos relevantes sobre a maior parte das empresas, contaminando-as). Ressalta-se que ratings em escala global (seja em moeda estrangeira seja em moeda local) so sempre comparveis. Na classificao em escala global, alm do risco soberano, a moeda de pagamento da dvida constitui tambm fator-chave para a anlise. A capacidade de um emissor honrar suas obrigaes em moeda estrangeira pode ser menor do que sua capacidade de o fazer em moeda local, uma vez que o emissor que contraia dvidas em moeda estrangeira depender das reservas do Governo para honrar sua dvida externa. Assim, as chances de o Governo entrar em default acabam sendo tambm as chances do devedor em moeda estrangeira no honrar seus compromissos. Por essa razo, o cliente que optar por ter uma classificao global em moeda estrangeira estar limitado classificao do risco soberano. J, optando por uma classificao em escala global com pagamentos em moeda nacional (que no considera o risco de conversibilidade ou transferncia), o cliente poder, eventualmente, ter uma classificao at superior ao risco soberano, uma vez j que far seus pagamentos diretamente ao credor. bastante plausvel considerar-se que uma empresa que apresente forte gerao de caixa continue a honrar suas obrigaes em moeda local mesmo que o Governo se tome inadimplente; Isso no significa, entretanto, que o cenrio macroeconmico deixou de ser importante na anlise em moeda local. Dessa forma. uma empresa localizada em um pas estvel sempre estar em melhores condies do que uma empresa similar localizada em um pas sujeito a cenrios macroeconmicos desfavorveis.
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Por outro lado, os Ratings de escala nacional so opinies sobre a posio relativa de crdito de emissores e obrigaes especficas em um dado pas. Tais ratings so formulados sob medida I para atenderem s necessidades de mercados emergentes especficos, e fornecem um alinhamento j mais refinado de risco de crdito entre os devedores locais do que seria possvel na escala global j (que acaba por comprimir os ratings de empresas localizadas em pases menos desenvolvidos, I obscurecendo as diferenas entre essas empresas), que incorpora, completamente, os fatores de j risco comparativos internacionais, diferentemente dos ratings de escala nacional, que so ! baseados em uma anlise de risco de crdito comparativa dos devedores ativos dentro de um '1 nico pas. Ressalta-se que, quando os mercados financeiros nacionais so dominados por emissores e investidores domsticos, a relevncia dos ratings de escala global diminuda. Na avaliao em escala nacional, so desconsiderados os riscos sistmicos,j que um evento dessa natureza costuma afetar a todos os participantes do mercado. O que pode ser considerado na classificao em escala nacional o grau em que cada participante afetado por esse evento. Exemplo: seria desnecessrio penalizar uma empresa no Brasil pelo risco de falta de energia se desejamos comparar essa empresa a outra tambm localizada no Brasil. Entretanto, sempre poderemos considerar a importncia da matria-prima "energia eltrica" no processo produtivo de cada empresa brasileira individualmente. Os ratings de escala nacional de pases diferentes (geralmente identificados por um sufixo relacionado ao pas:brA, no Brasil; mxA, no Mxico etc.) no podem ser comparados, na escala global, nem entre si nem com os ratings de moeda local e estrangeira.
2.4.7
- MITIGADORES DE RISCO DE CRDITO DE EMISSES
Conforme mencionado, o rating de uma emisso procura refletir a capacidade e inteno do emissor de honrar seu compromisso de acordo com os termos da obrigao contrada. Tal objetivo acaba tomando o rating da emisso fortemente dependente do perfil de risco do emissor. Alguns fatores, no entanto, mitigam o risco de inadimplncia do devedor, podendo incrementar o rating da emisso quando comparado ao rating do emissor. Os mais comuns so as garantidas (especialmente as reais) e covenants estabelecidos na Escritura de Emisso do ttulo, a constituio de um fundo de pagamento e a disponibilizao de parte das receitas geradas pelo emissor para pagamento das obrigaes contradas. Entretanto, do ponto de vista da mitigao do risco de crdito, nenhum fator de proteo mais eficaz do que a concepo de uma operao estruturada que atenda a requisitos legais bsicos -as denominadas "securitizaes" (de recebveis, de direitos creditrios, etc). Entende-se por securitizao a emisso de ttulos de dvida por uma empresa de propsito especfico (Special Purpose Company ou SPC), completamente garantidos pelos direitos creditrios detidos pela Emissora, adquiridos previamente de uma empresa Originadora. No entanto, para que o risco de crdito seja mitigado de forma satisfatria por essa operao, ;; alguns requisitos devem ser atendidos. Em primeiro lugar, necessrio que a empresa Emissora seja realmente uma paper company (empresa apenas no papel), ou seja, uma empresa que no possua obrigao de qualquer natureza fora de seu propsito exclusivo, e que no carregue contingncias trabalhistas e fiscais, sendo constituda unicamente para fins da emisso. Essa empresa dever ter como nico passivo os ttulos emitidos e como nico ativo direitos em qualidade e volume suficiente para cobertura integral de seu passivo oneroso, sendo o montante de ativos e passivos completamente casados em termos de vencimento, volume e taxas (certamente, uma empresa que s tenha dvidas no montante de seus direitos apresentar uma remota probabilidade de insolvncia).
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Os recursos captados via emisso devero ser integralmente destinados aquisio dos direitos creditrios que garantiro a essa emisso. Aqui reside o propsito da operao: dar liquidez empresa Originadora dos direitos. Nesse ponto, um segundo requisito que dever ser satisfeito pela operao a 1 cesso perfeita e acabada dos direitos creditrios, que garanta a total segregao jurdica entre os riscos da Originadora desses direitos e o patrimnio representado por eles na Emissora. Assim, aps adquiridos pela Emissora, documentos legais devero garantir a true sale dos direitos, ou seja, a no possibilidade de regresso desses Originadora em caso de falncia ou concordata desta. Um terceiro requisito, e talvez o mais importante, refere-se qualidade dos direitos adquiridos. condio imprescindvel para a segurana de uma securitizao que os direitos creditrios adquiridos sejam de qualidade. A qualidade nesse caso representada por direitos performados (ou seja, advindos de vendas j realizadas e aps expurgadas devolues) e por uma base de clientes, responsvel pelo pagamento pontual desses direitos creditrios, pulverizada e que apresente histrico de inadimplncia estvel. A pulverizao (ou no concentrao) garante que o default de um nico cliente no seja capaz de comprometer a segurana da operao. O histrico de inadimplncia estvel permite o clculo do reforo de garantida (overcollateral) -ou seja, o valor excedente de direitos creditrios que deve ser mantido pela Emissora alm da cobertura integral do montante atualizado dos ttulos emitidos e em circulao (colateral) -que dever ser suficiente para cobrir uma possvel inadimplncia. Assim, grosso modo, caso o histrico de inadimplncia seja de 10%, a Emissora dever deter 110% de direitos em relao ao valor emitido e em circulao atualizado. Cumprindo esses trs requisitos bsicos e estando amparada por uma forte estrutura legal e por controles internos satisfatrios, os riscos de uma operao de securitizao so mitigados a tal ponto que o perfil do emissor toma-se completamente irrelevante na anlise. Em ltima instncia, so os recebimentos dos direitos creditrios os garantidores do pronto pagamento da operao. A relevncia da montagem dessas operaes para o mercado de crdito so facilmente verificveis. O acesso ao mercado financeiro internacional, embora restrito a poucas empresas brasileiras conhecidas internacionalmente, respondeu por volume considervel dos recursos internalizados no Brasil a partir de 1991. Contribuem, ainda mais, para o incremento desse fluxo, as taxas aceitveis e a aprovao, pelo Conselho Monetrio Nacional, da Resoluo n 2493 de 07 de maio de 1998, que autorizou bancos, financeiras, empresas de leasing e companhias hipotecrias a "securitizarem" suas carteiras de emprstimos/financiamentos. Essa medida possibilitar, atravs da venda de recebveis a empresas de propsitos especficos que podero emitir debntures com lastro, ajustar-se a limites de concentrao de risco detenninados pelo BACEN e obter funding para novas operaes. 2.5 - ELABORAO DE UM MODELO PARA CLASSIFICAO DE RISCO DE CRDITO COM BASE NA RESOLUO 2682/99 DO BACEN De acordo com a Resoluo 2682 de 21 de dezembro de 1999, o BACEN estabelece nove graus de severidade para classificao, em ordem crescente de risco (artigo 1), e percentuais mnimos para constituio de proviso para crditos de liquidao duvidosa (artigo 6), como segue: I. nvel AA (0% de proviso); II. nvel A (0,5% de proviso);
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III. IV. V. VI. VII. VIII. IX.
nvel B nvel C nvel D nvel E nvel F nvel G nvel H
(1 % de proviso); (3% de proviso); (10% de proviso); (30% de proviso); (50% de proviso); (70% de proviso); (100% de proviso);
Alm disso, estabelece tambm parmetros a serem considerados na avaliao de risco, considerando aspectos vinculados ao devedor e seus garantidores e aspectos vinculados operao (artigo 2). De acordo com esse artigo, o BACEN declara ser de responsabilidade da instituio detentora de crdito a classificao da operao no nvel de risco correspondente, classificao essa efetuada com base em critrios consistentes e verificveis, amparada por informaes internas e externas, contemplando, pelo menos, os seguintes aspectos: I - EM RELAO AO DEVEDOR E SEUS GARANTIDORES: a) Situao econmico-financeira; b) Grau de endividamento; c) Capacidade de gerao de resultados; d) Fluxo de caixa; e) Administrao e qualidade dos controles; f) Pontualidade e atrasos nos pagamentos; g) Contingncias; h) Setor de atividade econmica; e i) Limite de crdito. II - EM RELAO OPERAO: a) Natureza e finalidade da transio; b) Caractersticas das garantias, particularmente quanto solvncia e liquidez; e c) Valor. Considerando-se essa recomendao, prope-se a elaborao de um modelo para classificao do risco de crdito que considere o conjunto de fatores de riscos normalmente verificados pelas agncias de rating, e devidamente ponderados, a que as empresas esto sujeitas e o grau de exposio a cada fator. Para fins de ilustrao do modelo, consideremos uma empresa hipottica X atuando em um setor Y, para a qual um conjunto de informaes relevantes foi levantado (atravs do envio de um check-list e de outras bases de informao): Classificao de Risco com Base em Informaes Correntes Grau de Severidade (G): Baixo (0 G 199) Mdio Baixo (200 G 299) Mdio (300 G 399) Mdio Alto (400 G 499) Alto (500 G 599) Elevado (G 600) 36
RISCOS QUALITATIVOS Riscos Macroeconmicos Riscos Regulatrios Riscos Setoriais Riscos Gerenciais Riscos Operacionais Riscos Tecnolgicos Riscos Mercadolgicos RISCOS QUANTITATIVOS Riscos de Liquidez Riscos de Estrutura de Capitais Riscos de Desempenho Financeiro Rating final (A)
Grau de Severidade 500 300 200 100 80 80 150 Grau de Severidade 50 50 50
Peso 0,15 0,2 0,1 0,05 0,05 0,05 0,05 Peso
Pontuao (A) 7,5 6 2 0,5 0,4 0,4 0,75
Pontuao (A) 0,05 0,25 0,15 0,75 0,15 0,75 1 193
Em adio a esses fatores, na considerao de um rating de emisso, fatores como covenants e garantias apresentados, finalidade dos recursos captados, etc., devem ser tambm contrabalanados. Utilizando-se a ponderao da tabela aliada aos nove graus de severidade propostos pelo BACEN na Resoluo n. 2682/99, sugere-se o seguinte padro de classificao: Rating AA A B C D E F G H FAIXA DE PONTUAO 100 150 151 200 201 300 301 400 401 450 451 500 501 550 551 600 > 600
2.6 - UMA ALTERNATIVA? OS SISTEMAS DE CREDIT SCORING. Conforme Saunders (1999), os sistemas de credit scoring possuem essencialmente as mesmas idias fundamentais: identificar os fatores-chaves que determinar a probabilidade < ocorrer o default, e combin-los de modo a obter um escore quantitativo. Beaver (1967), conforme citado por Brealey & Myers (1993), realizou um dos estudos clssicos de anlise de ndices e falncias, em que mostrou que diversos indicadores poderia discernir entre amostras equiparadas de empresas saudveis e falidas, em at cinco anos antes de quebrarem. Esse tipo de estudo considerado univariado por considerar os indicador separadamente, no levando em conta as correlaes entre eles.
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Uma extenso apropriada dos estudos univariados seria o desenvolvimento modelos de combinaes desses indicadores. Para esses modelos, o que se procura responder : 1. Quais ndices so mais importantes para a deteco da potencial falncia? 2. Quais os pesos a serem atribudos para esses ndices? 3. Como estabelecer objetivamente os valores destes pesos? Um modelo muito interessante envolvendo esses indicadores foi desenvolvido por Altman, e passou a dar origem a toda uma metodologia que passaremos a examinar. 2.6.1 - MODELO ESCORE-Z DE ALTMAN Baseado numa anlise discriminante mltipla, o modelo Escore-Z de Altman (1968) procura separar as empresas que quebram e as que no quebram, usando para isso variveis univariadas, ndices da empresa. Esses valores so combinados e ajustados por pesos para produzir um escore de risco de crdito. Os credores usam determinado nvel desse escore p para aprovar ou rejeitar crdito para a empresa. Conforme citam Caouette et aI. (1999: 131), a partir da lista original de 22 variveis o modelo escore-Z escolhido contm 5 variveis: X1 = medida de ativos lquidos de uma empresa por sua capitalizao total; X2 = medida de lucros e/ou prejuzos reinvestidos de uma empresa por capitalizao total; X3 = medida de produtividade dos ativos da empresa sem levar em conta fatores tributrios e alavancagem (LAJIR / Ativo Total); X4 = medida de quanto os ativos podem cair de valor antes que o passivo supere o ativo, a empresa tome-se insolvente; X5 = medida de capacidade de gerao de faturamento dos ativos de uma empresa Z = 1,2 X 1 + 1,4 X 2 + 3,3 X 3 + 0,6 X 4 + 0,999 X 5 onde: X1 = capital de giro ativo total
X2 =
lucros retidos ativo total
X=
EBIT ativo total
Valor de mercado do PL valor escritural do passivo
X5 =
vendas ativo total
Sendo que para Altman, valores abaixo de 1,81 significariam quebra da empresa, acima de 2,99 seriam a no quebra. Os valores entre esses limites estariam na zona de dvida, pois foram encontrados erros na amostragem original.
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CAPTULO 3: MODELO DE ANLISE DE RISCO DE CRDITO

3.1. ASPECTOS INTRODUTRIOS Segundo Matarazzo Anlise de Balanos objetiva extrair informaes das Demonstraes Financeiras para a tomada de decises. Ainda de acordo com este renomado autor, cuja obra sobre o assunto referncia no meio acadmico: As demonstraes financeiras fornecem uma srie de dados sobre a empresa, de acordo com as regras contbeis. A Anlise de Balanos transforma esses dados em Informaes e ser tanto mais eficiente quanto melhores informaes produzir. Dados so nmeros ou descrio de objetos ou eventos que, isoladamente, no provocam nenhuma reao no leitor. Informaes representam, para quem as recebe, uma comunicao que pode produzir reao ou deciso, freqentemente acompanhada de um efeitosurpresa. O grau de excelncia da Anlise de Balano dado exatamente pela qualidade e extenso das informaes que conseguir gerar. Em outras palavras, Anlise de Balanos, ou das Demonstraes Financeiras, se constitui na formao de juzo de valor sobre a situao econmico-financeira de uma empresa ou grupo econmico. Esta opinio sobre o panorama financeiro de uma entidade econmica baseada em diversas anlises complementares, entre as quais podem ser citadas: Clculo e interpretao de indicadores econmico-financeiros; Anlise contbil das demonstraes financeiras da entidade, com objetivo de obter maior exatido nos nmeros apresentados; Obteno e anlise de informaes qualitativas da entidade como, por exemplo, o desempenho da estrutura produtiva, a competitividade no mercado de atuao e a adequao da estrutura de deciso; Anlise cadastral. Esta anlise pode considerada uma cincia, uma vez que no existe receita de bolo para a concluso de uma anlise desta natureza. Inevitavelmente, a concluso obtida, por mais que o analista faa uso da totalidade do conceitual terico existente sobre o assunto, depender sempre do bom senso, experincia e alguma interpretao pessoal do analista. Dessa forma, dificilmente existiro anlises de balano iguais confeccionadas por diferentes analistas, mesmo se abrangerem as mesmas demonstraes financeiras. Logo, esta anlise no pode deixar de ser considerada uma arte ou, em outras palavras, uma cincia. Em suma, Anlise de Balanos ou de Demonstraes Financeiras visa concluir sobre a situao financeira de um grupo econmico, com base em uma srie de subanlises a serem efetuadas sobre os citados demonstrativos, alm de outras informaes da entidade e do seu ambiente scio-econmico. Esta obra ir detalhar estas subanlises e abranger o conceitual terico bsico sobre a Cincia de Anlise de Balanos. 3.1.1 - A IMPORTNCIA DA ANLISE A anlise de demonstraes financeiras deve ser entendida como parte integrante da denominada anlise de crdito, que se constitui no instrumento primordial de preveno e gerenciamento das perdas com inadimplncia no mundo financeiro.
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Dessa forma, somente por esta breve contextualizao da utilizao principal da anlise das demonstraes financeiras, fica claramente evidenciada a importncia desta anlise para o sistema financeiro. Afinal, so amplamente conhecidos exemplos de falncias ou quebras de empresas ou bancos, em virtude de perdas econmicas com inadimplncia. Somente para exemplificar esta situao, podem ser citadas a falncia tcnica do Banco do Brasil na dcada de 1980 (situao revertida pela capitalizao efetuada pelo Governo Federal) e pela falncia, de fato, da rede de varejo Arapu na dcada de 1990. 3.1.2 - CARACTERSTICAS IMPORTANTES As caractersticas mais importantes de uma eficiente Anlise de Balanos so: Concluso direta, objetiva e bem fundamentada tecnicamente; Clareza na descrio de todo o relatrio final, notadamente no tocante a concluso da Anlise; Organizao impecvel de todo o trabalho, especialmente quando do clculo e apresentao de indicadores; e Evidenciao de todos os clculos e premissas adotadas para a fundamentao tcnica do trabalho realizado. 3.1.3 - PR-REQUISITOS PARA O ANALISTA DE BALANO O analista de balano deve reunir as principais caractersticas para exercer, com eficincia, seu trabalho: Possuir forte embasamento conceitual de Contabilidade, principalmente Contabilidade Societria; extremamente desejvel ampla experincia profissional em contabilidade; Bom nvel de redao; e Objetividade. 3.1.4 - ETAPAS Atualmente, o estgio atual da anlise de demonstraes financeiras possui uma estrutura geral que pode ser assim resumida: Processo de padronizao com intuito de preparar as demonstraes para o incio efetivo da anlise; Escolha dos indicadores econmicos a serem utilizados; Trabalho de parametrizao estatstica visando definir as ponderaes necessrias para a formao de juzo de valor; Clculo dos indicadores econmicos e realizao concomitante da anlise quantitativa; Anlises horizontal e vertical para maior entendimento da evoluo do quadro financeiro da empresa, alm de confirmao e refinamento das concluses obtidas pelos indicadores calculados e, Preparao de relatrio descritivo contemplando os dados obtidos e apresentando a concluso sobre a situao financeira do grupo econmico analisado. Aps estes passos, est concluda o que pode ser denominada a anlise clssica de balanos, pois se trata da tradicional anlise das demonstraes financeiras baseada nos clculos de indicadores financeiros.
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Esta anlise, apesar de tradicional e j permitir a obteno de um quadro claro sobre a situao financeira da entidade analisada, possui relevantes limitaes quanto mensurao do risco de crdito desta entidade. Como o objetivo maior de um usurio destas anlises obter sensibilidade quanto ao risco de crdito a qual estar exposto em um futuro relacionamento financeiro com a entidade alvo de anlise, foi natural que se incorporasse novos conceitos tcnicos que permitissem maior preciso na concluso sobre a situao financeira da entidade econmica analisada e, mais precisamente, sobre o risco de crdito desta empresa. a denominada anlise do risco de crdito ou, simplesmente, a anlise de crdito. As principais anlises da estrutura geral da anlise de crdito so: Anlise qualitativa; Anlise cadastral; Anlise setorial; Anlise das garantias oferecidas. Com estas anlises complementares, est concluda a anlise de crdito tradicional, baseada no conceito tcnico dos cinco C do crdito, a saber: Carter: conceito obtido pela anlise cadastral; Capital: conceito obtido atravs da anlise das demonstraes financeiras; Capacidade: conceito obtido atravs da anlise qualitativa; Condies: referente ao risco do setor econmico a qual a entidade est exposta; Colateral: representa a anlise das garantias oferecidas na operao de crdito. De forma mais concisa, para Matarazzo, as etapas da Anlise de Balanos so: Extraem-se ndices das demonstraes financeiras; Comparam-se os ndices com os padres; Ponderam-se as diferentes informaes e chega-se a um diagnstico ou concluses; Tomam-se decises. 3.1.5 - TCNICAS DE ANLISE Para Matarazzo, as principais tcnicas de Anlise de Balanos so: Anlise atravs de ndices; Anlise Vertical e Horizontal; Anlise do Capital de Giro; Anlise da Rentabilidade (Retorno Operacional dos Investimentos e Alavancagem Financeira); Anlise da DOAR e DFC; e Anlise Prospectiva. 3.1.6 - USURIOS Os principais usurios das tcnicas de Anlise de Balanos so: Fornecedores: Foco em liquidez, por somente possuir valores a receber de curtssimo prazo. Clientes: Geralmente ocorre quando em situaes de monoplio do fornecedor, que acarreta em dependncia do cliente e natural preocupao com a sobrevivncia do fornecedor. Foco em endividamento e rentabilidade, visando identificar as possibilidades de perenidade. 41
Bancos: Foco em endividamento e liquidez por emprestar a curto prazo no Brasil. Banco de Investimentos: Efetua emprstimos de prazos longos. Logo, foco em rentabilidade e utilizao de projees financeiras. Concorrentes: Anlise completa, pois interessa todos os aspectos das empresas concorrentes. Foco maior em liquidez e rentabilidade. Administradores: Anlise mais completa entre todos os usurios e efetuada com menor periodicidade. Detalha a situao de rentabilidade, liquidez e estrutura de capitais, alm de analisar aspectos como Necessidade de Capital de Giro e Alavancagem Financeira. Governo: Interesse em cobrar impostos. Foco na rentabilidade. 3.2 AJUSTES E PADRONIZAO DE CRITRIOS PARA REALIZAO DE ANLISE ECONMICO-FINANCEIRA As demonstraes financeiras de empresas brasileiras do segmento no financeiro (aquelas que no so bancos, seguradoras ou operam em atividades correlatas no mercado financeiro) no so organizadas de forma semelhante, no apresentam o mesmo grau de confiabilidade, incorporam eventuais falhas conceituais da contabilidade nacional (tal como a inexistncia de registro de inflao desde 1995) e necessariamente no utilizam mtodos semelhantes de contabilizao de suas principais variveis econmicas (flexibilidade existente na contabilidade em algumas situaes). Dessa forma, se torna invivel que as demonstraes brasileiras sejam analisadas da forma como so publicadas ou preparadas originalmente. imperioso que estes demonstrativos financeiros sejam organizados de uma forma padro e que sofram ajustes tcnicos de forma a possibilitarem uniformidade e comparabilidade na anlise a ser realizada. Em descrio sucinta, este o processo de padronizao das demonstraes financeiras. o primeiro e importantssimo passo no processo de anlise das demonstraes financeiras. Pode se afirmar, com convico, que na inexistncia da realizao deste procedimento, o nvel de exatido das concluses da anlise ficaria, no mnimo, comprometido, ou mais provavelmente se tornaria simplesmente inaceitvel a margem de erro existente na anlise. Devido importncia deste procedimento, o processo de padronizao ser detalhado em seus principais pontos, citados a seguir: Organizao dos demonstrativos (escolher estrutura padro para anlise); Ajustes conceituais de anlise de balanos; Padronizao dos procedimentos contbeis; Ajustes tcnicos contbeis e, Ajustes necessrios para sensibilizao final do risco de crdito. 3.2.1 - MOTIVOS PARA A PADRONIZAO POR MATARAZZO Segundo Matarazzo, a padronizao realizada pelos seguintes motivos: Simplificao; Comparabilidade; Adequao aos objetivos da anlise; Preciso nas classificaes de contas; Descoberta de erros; e Intimidade do analista com as demonstraes financeiras da empresa.
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Os trs primeiros motivos (simplificao, comparabilidade e adequao) so denominados Organizao dos Demonstrativos nesta apostila. A Preciso se refere srie de ajustes mencionados, assim como a fase de Padronizao dos procedimentos contbeis. A intimidade do analista com os demonstrativos analisados uma justificativa levantada apenas por Matarazzo.
3.2.2 - ORGANIZAO DOS DEMONSTRATIVOS Pode ser considerado o primeiro procedimento de padronizao. Trata-se de organizar as demonstraes financeiras conforme uma estrutura padro. Esta forma de organizao padro consiste em se classificar por igual s contas contbeis. Este procedimento acarreta em consistncia na estrutura das demonstraes analisadas e permite melhor capacidade de anlise sobre as mesmas. Afinal, a anlise se basear em grupamentos contbeis uniformes: as mesmas contas contbeis formam o Ativo Circulante ou Realizvel de cada empresa analisada e estas mesmas contas passaro a possuir denominao igual. No existe uma estrutura que pode ser considerada como ideal para se utilizar como padro. A estrutura deve elaborada de forma a contemplar o nvel de detalhamento e rigor que se pretende obter em cada anlise. Entretanto, alguns comentrios gerais podem ser efetuados acerca das caractersticas desejveis em uma estrutura contbil padro para anlise de demonstraes financeiras. Em primeiro lugar, cabe ressaltar que a simplicidade da estrutura financeira a ser analisada deve ser uma caracterstica a ser valorizada. Somente devem ser destacadas as contas realmente relevantes para se entender a situao financeira da entidade e aquelas necessrias para o clculo de um indicador econmico especfico. Apenas um nmero excessivo de contas no agrega em conhecimento para o analista e dificulta a viso geral e objetividade na anlise. Um pequeno nmero de contas realmente relevante para sade financeira de uma empresa e explicam seu comportamento econmico. Logo, somente elas devem estar segregadas na estrutura de anlise. Outro ponto de ateno que a estrutura deve ser elaborada de forma que seja adequada para calcular todos os indicadores econmicos selecionados para a anlise das demonstraes financeiras. Como exemplo, a gerao de caixa operacional calculada com base no lucro da atividade adicionada do montante de depreciaes (e valores correlatos como amortizaes e exaustes). O lucro da atividade, por sua vez, obtido com base no lucro operacional, constante nas demonstraes financeiras, adicionado do resultado financeiro lquido e do resultado da equivalncia patrimonial. Logo, para este ponto em especfico, a qualquer estrutura padro de anlise deve contemplar o clculo segregado do lucro da atividade e um campo especfico para a informao do montante de depreciaes. 3.2.3 - AJUSTES CONCEITUAIS DE ANLISE DE BALANOS A partir da definio da estrutura padro ideal para anlise, o passo seguinte iniciar uma srie de ajustes nos nmeros originais das demonstraes financeiras, com finalidade de adaptar os demonstrativos para maior exatido dos clculos dos indicadores econmicos, igualar as prticas contbeis selecionadas, eliminar erros contbeis identificados e sensibilizar a anlise para aspectos econmicos relevantes para a deciso sobre o risco de crdito envolvido. A primeira srie de ajustes citada anteriormente pode ser denominada de ajustes conceituais de anlise de balanos. Os principais ajustes desta natureza so: reclassificao dos saldos de duplicatas descontadas, reclassificao dos saldos de adiantamentos de contratos de cmbio, identificao dos passivos onerosos, definio dos saldos de disponibilidades, identificao do volume de ativos e passivos cclicos, tratamento dos saldos referentes s participaes de minoritrios existentes nas demonstraes consolidadas e eliminao dos resultados no recorrentes existentes nos resultados apurados.
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Os saldos de duplicatas descontadas se referem ao volume de duplicatas comerciais descontadas em instituies financeiras, mediante desconto financeiro por uma taxa de juros acertada entre as partes. A contabilidade adota o procedimento de classificar o valor nominal das duplicatas que foram descontadas em conta retificadora da conta de clientes no Ativo. A lgica que, em condies normais (quando o cliente paga a fatura no banco e este quita o emprstimo tomado pela empresa), a empresa no ir mais receber os valores das duplicatas e tampouco necessitar pagar a dvida junto aos bancos. Entretanto, apesar desta forma de registro possuir coerncia, para fins de se avaliar o nvel de endividamento de uma empresa, a considerao destes saldos de duplicatas descontadas como emprstimos mais razovel. Logo, com este objetivo, a anlise de balanos considera estes saldos na linha de emprstimos no Passivo Circulante. Logo, este ajuste conceitual se refere reclassificao dos saldos duplicatas descontadas para o Passivo Circulante, especificamente na linha de emprstimos. Raciocnio anlogo foi aplicado para se definir o registro da conta de adiantamentos de contratos de cmbio (ACC) como retificadora do Ativo, especificamente tambm na conta de clientes. A premissa a mesma do funcionamento de duplicatas descontadas, o emprstimo quitado com o valor a ser pago pelos clientes. Sendo assim, a anlise trata estes valores como financiamentos, assim como nos registros de duplicatas descontadas. Logo, saldos de ACC devem ser reclassificados para o Passivo Circulante, especificamente na linha de emprstimos, para fins de anlise das demonstraes financeiras. Os passivos onerosos so as obrigaes com incidncia de juros. Neste caso, o mais correto do ponto de vista de anlise de demonstraes financeiras a reclassificao destes saldos para a linha de emprstimos. Isso vale para passivos com acionistas, com empresas ligadas e de qualquer outra natureza. O saldo de disponibilidades a ser considerado para fins de anlise de demonstraes financeiras deve ser aquele volume de recursos livre de qualquer destinao. Esta premissa obedece lgica de que a importncia destes saldos proporcionar reservas financeiras para fazer frente a valores devidos de financiamentos. Caso existam saldos contbeis de disponibilidades com destinao j devidamente conhecida (como, por exemplo, compromissos financeiros j assumidos ou investimentos na construo de ativos imobilizados), estes devem ser considerados ativos cclicos e no, disponibilidades. Os ativos e passivos cclicos so aqueles saldos contbeis relacionados ao ciclo operacional da empresa. Como exemplos, podem ser citados os saldos de bancos, clientes, estoques, despesas antecipadas, fornecedores, impostos a pagar e salrios a pagar. Estes valores so necessrios para calcular a necessidade de capital de giro (assunto a ser debatido posteriormente nesta obra). Caso a anlise a ser efetuada contemple esta varivel, estes valores devem ser devidamente segregados. A participao dos minoritrios segregada em contas especficas nos demonstrativos consolidados, no Balano Patrimonial e Demonstrao de Resultados, representando os valores devidos aos acionistas minoritrios em caso de dissoluo da sociedade (lgica utilizada na elaborao das demonstraes consolidadas). Como o mais correto em anlise das demonstraes financeiras focar a anlise no grupo econmico, estes valores perdem o sentido (este ajuste ser oportunamente debatido com mais detalhe nesta obra) e devem ser incorporados ao saldo de Patrimnio Lquido. Os resultados no recorrentes so aqueles pontuais ao exerccio analisado e que, em condies normais de operao, no iro se repetir em um horizonte de tempo previsvel. Dessa forma, resultados com estas caractersticas devem ser expurgados do resultado para fins de anlise das demonstraes financeiras, sob pena de distorcer as concluses a serem obtidas nos indicadores de rentabilidade e cobertura. Afinal, no se pode contar com estes resultados para o futuro e, portanto, temerrio e incorreto considerar estes valores para balizar qualquer expectativa de eventos futuros (capacidade de pagamento de financiamentos e retornos esperados da atividade, como exemplos). O maior exemplo destes ajustes so os resultados no operacionais, no recorrentes por conceito (alienao de ativos permanentes).
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3.2.4 - AJUSTES DAS PRTICAS CONTBEIS A contabilidade possui, como conceitual bsico, os Princpios fundamentais, que indicam as prticas contbeis universais e que criam as condies para a Contabilidade ser til, consistente e uniforme em todo o mundo (apesar de existirem pequenas diferenas na sua aplicao e enunciado entre os pases). Conforme j apresentado no captulo 1, no Brasil h sete Princpios Fundamentais, a saber: entidade, continuidade, denominador comum monetrio, oportunidade, competncia, atualizao monetria e registro pelo valor original de entrada. A base conceitual destes princpios norteou as formas de avaliao dos saldos de ativos e passivos previstos na Legislao Societria Brasileira. Adicionalmente, a Legislao Societria, de forma inconsistente e incorreta, previu durante muito tempo alternativa a algumas formas de avaliao baseadas nos Princpios Fundamentais. Para tornar mais claro o impacto da utilizao destes diferentes critrios de avaliao do Balano Patrimonial, ser apresentado um exemplo prtico e em perfeita consonncia com o momento atual da contabilidade brasileira. Supondo que uma analista ir analisar duas empresas com situao financeira semelhante, incluindo resultados e outras variveis fundamentais para a anlise (nvel de gerao de caixa, lucros apurados, valor do patrimnio lquido e nvel de endividamento). Ao fazer a anlise, como era de se esperar, este analista conclui pela igualdade entre as condies financeiras de ambas as empresas. Entretanto, apenas um dia aps a realizao da anlise, uma das empresas analisadas opta por realizar uma reavaliao de seus ativos e aumenta substancialmente os valores do seu ativo imobilizado e do patrimnio lquido. O analista, devido a este fato relevante, toma a deciso de atualizar a anlise realizada. Nesta nova anlise, os seguintes resultados so alterados na empresa que realizou a reavaliao: A rentabilidade sobre o patrimnio lquido se reduzir consideravelmente, pois o lucro permaneceu inalterado, e o patrimnio teve seu saldo aumentado substancialmente; Esse efeito tambm ser notado em todos os demais ndices de rentabilidade (operacional, por exemplo), em virtude do incremento em suas bases de clculo (patrimnio lquido e ativo); O nvel de endividamento apurado ser significativamente menor do que o anterior, pelo incremento ocorrido no patrimnio lquido e, O grau de imobilizao ser modificado, uma vez que suas duas variveis de clculo sofreram modificaes: o patrimnio lquido e o ativo imobilizado.
Notem que, na realidade, nada alterou nas empresas. A empresa que efetuou a reavaliao continua com a mesma situao financeira de antes. No est melhor ou pior. Esta situao estranha ao bom senso comum decorrncia direta da inexistncia de base conceitual que justifique a Legislao Societria permitir que as empresas realizem a reavaliao. Na prtica, e ainda mais verdadeiro se levarmos em conta a baixa confiabilidade das reavaliaes que so realizadas no Brasil, a empresa pode simplesmente optar pelo valor do seu patrimnio lquido e do seu ativo. E, naturalmente, esta situao dificulta de sobremaneira a anlise financeira desta empresa. Retornando ao exemplo apresentado, uma afirmao que pode ser realizada que os resultados das duas anlises realizadas sero diferentes. Isso porque os resultados de diversos indicadores relevantes foram bastante diferentes. A concluso da nova anlise depender da importncia que o analista atribui a cada indicador econmico e, conseqente, das ponderaes utilizadas. Por exemplo, caso os resultados dos indicadores de endividamento seja considerados mais relevantes, a empresa reavaliada apresentar uma melhora na sua situao financeira. Por outro lado, caso os indicadores de rentabilidade sejam mais relevantes, a situao financeira da empresa reavaliada declinar. De qualquer forma, qualquer concluso estar, se analisando de forma pragmtica, incorreta, pois a situao financeira em nada foi alterada com a reavaliao.
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Assim, se torna clara a necessidade de padronizao dos procedimentos contbeis de avaliao das contas patrimoniais antes de se iniciar a anlise em si das demonstraes financeiras. No exemplo citado, o correto seria o expurgo dos efeitos da reavaliao realizada ou, o que provavelmente ser mais correto e caso o analista entendesse que a reavaliao tornou a demonstrao financeira mais representativa da situao financeira da empresa, se registrasse o efeito de uma reavaliao na empresa que no efetuou este procedimento. O importante seria no analisar as empresas com procedimentos to distintos de avaliao patrimonial (uma com reavaliao e outra sem, tornando-as incomparveis). 3.2.5 - AJUSTES TCNICOS CONTBEIS As demonstraes financeiras podem e, na maioria das vezes efetivamente apresentam, apresentar incorrees na sua elaborao. Estas incorrees, de origem voluntria ou no, iro distorcer qualquer anlise a ser efetuada com base nestes demonstrativos e podem impedir a comparabilidade entre as demonstraes de diferentes empresas (a mesma empresa pode estar em situao financeira confortvel com as demonstraes incorretas e em uma situao delicada aps a realizao dos ajustes pertinentes nas demonstraes). Sendo assim, imprescindvel que o analista efetue uma profunda anlise nos demonstrativos financeiros apresentados, com intuito de identificar estas incorrees e efetuar os ajustes necessrios para que as demonstraes estejam corretamente elaboradas. Cabe ressaltar que caso no sejam realizados estes ajustes e as demonstraes estejam substancialmente incorretas, os resultados no apresentaro confiabilidade alguma, inexistindo tambm comparabilidade entre a anlise das empresas. O analista ficaria exposto a tal nvel de erro em suas concluses que, provavelmente, estaria punindo as empresas que seguem as boas prticas contbeis e opinando favoravelmente em empresas com balanos maquiados. Fica claro, ento, a importncia desta anlise. Entretanto, a sua realizao com eficincia muito difcil na prtica por diversos motivos distintos. O primeiro motivo que esta anlise requer profundos conhecimentos contbeis por parte do analista. Este um ponto primordial para uma boa anlise de demonstraes financeiras. ponto de partida e pr-requisito imprescindvel. Adicionalmente, seria extremamente desejvel que este analista possusse razovel tempo de experincia em atividade profissional contbil, com objetivo de entender, na prtica, os erros e manipulaes contbeis mais comuns no cotidiano do mercado financeiro. Antes de demonstrar alguns dos principias pontos de ateno em anlise desta natureza, vale destacar e efetuar comentrios sobre os auditores externos. Apesar da atuao to, com justia em alguns casos, criticada destes profissionais, o autor entende que ainda se trata do grande mitigador de erros contbeis disponvel no mercado. Os auditores externos tm larga experincia no exame das demonstraes financeiras, sofrem rigoroso processo de reviso tcnica e tem como principal ativo a sua reputao. Entretanto, claramente no so to independentes dos clientes como alardeiam e como seria desejvel. Nesta tica, o autor de opinio que os auditores so importantes ferramentas para os analistas de demonstraes financeiras. Uma demonstrao financeira auditada , por princpio, mais confivel e possuir um nmero menor de erros do que uma demonstrao financeira sem exame por parte de auditores externos. Mas, esta afirmao extremamente relativa e vale apenas como o princpio. apenas um indicativo. Podem existir demonstrativos auditados de baixssima confiabilidade e com inmeros erros no apontados pelos auditores. Como tambm existir um demonstrativo no auditado de excelente qualidade e com inexistncia de erros.
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Por estes fatos que se justifica, independente da existncia de auditoria externa, a realizao de uma profunda anlise no demonstrativo financeiro a ser analisado. O exame por parte de uma empresa de auditoria externa (de confiabilidade conhecida, de preferncia) deve ser estimulado e valorizado, mas no ir substituir, em nenhuma hiptese, uma rigorosa anlise por parte do analista. Contudo, que esta anlise no tem como detectar todas as incorrees em uma demonstrao financeira e tampouco, substituir a altura um trabalho de renomada empresa de auditoria externa. Afinal, o tempo de anlise menor e a abrangncia da anlise completamente diferente. O analista no tem como ser e substituir o auditor. Contudo, esta obra espera demonstrar adiante, um bom analista contbil pode identificar inmeras situaes de incorrees contbeis relevantes com uma anlise criteriosa e com base em profundo conhecimento tcnico. Mas, aps identificar inmeros erros e efetuar os ajustes contbeis necessrios, caso o analista ainda ser de opinio que podem existir outros erros no identificados e que a confiabilidade do demonstrativo continua baixa, este deve fazer uso de rebaixamentos e ajustes tcnicos (penalizaes) na concluso final, a fim de adequar sua sensibilidade ao juzo de valor final. Por ltimo, em relao ainda aos trabalhos dos auditores externos, as eventuais ressalvas apontadas no parecer devem ser ajustadas nas demonstraes financeiras. Os ajustes que podem ser identificados pelo analista em um exame detalhado so inmeros e no podem ser exauridos nesta obra. Cada anlise diferente, com circunstncias e ajustes prprios. Lembre-se que a anlise das demonstraes financeiras uma arte e, como tal, cada obra nica. Entretanto, cabe amplo debate sobre os problemas mais corriqueiros ou relevantes que so identificados em uma anlise contbil no Brasil e que acarretam em ajustes nos demonstrativos analisados. DISPONIBILIDADES: A forma de classificao destes ativos para fins de anlise de balanos j foi comentada nesta obra. Entretanto, para situaes onde analista identifique que estes saldos so relevantes, estes deves ser detalhados e avaliados quanto correo da classificao contbil. Podem existir saldos de contas correntes bancrias includos neste grupamento contbil, que devem ser desconsiderados do volume de disponibilidades para fins de anlise das demonstraes financeiras. CONTAS A RECEBER: Estas contas sempre devem ser analisadas primordialmente sob o aspecto de realizao. Afinal, de que valem valores a receber que no sero recebidos? A contabilidade procura fazer frente a este aspecto, atravs da constituio da Proviso para Devedores Duvidosos (PDD), criada para registrar os valores esperados de inadimplncia e ajustar os valores a receber aos montantes que efetivamente sero recebidos. Entretanto, o valor desta proviso sempre discutvel e as auditorias externas, na maioria das ocasies, aceitam as denominadas perdas esperadas pela administrao que, na prtica, significam valores de perdas extremamente subavaliados na maioria das vezes. Outro problema adicional a nociva influncia da Legislao fiscal sobre as prticas contbeis. o denominado vis fiscal na contabilidade. Assim, independente do valor real de perdas esperadas, a maioria das empresas registra contabilmente as perdas aceitas pelo Fisco. Dessa forma, estes ativos devem ser analisados com muita ateno em relao a dois pontos primordiais: quando e se estes valores sero recebidos. O melhor indicativo para se identificar problemas desta natureza em um Balano Patrimonial a verificao de um elevado prazo mdio de contas a receber ( importante levar em conta as caractersticas setoriais nesta anlise). Em suma, como pode uma empresa sobreviver com seis ou sete meses de prazo de recebimento de seus clientes? Pode acontecer, mas inegavelmente raro. Logo, caso se identifique elevados prazos mdios de recebimento dos clientes (o clculo ser demonstrado em outro captulo do livro), a ateno e o rigor da anlise devem ser redobrados. 47
Este elevado prazo mdio pode ser explicado, basicamente, por duas razes. A primeira delas se aplica a quando estes prazos so reais (inexistindo distores contbeis) e demonstram poltica comercial extremamente agressiva da empresa. Neste caso, no existem ajustes contbeis pertinentes, mas se constitui em estratgia extremamente onerosa e que resultar em intensa necessidade de capital de giro. Cabe ao analista levar este fato em considerao ao concluir pela sade financeira da empresa. A segunda explicao possvel para um elevado giro (prazo mdio) das contas a receber a existncia de elevados saldos em atraso, para os quais no foi constituda PDD em montante suficiente para fazer frente a seus volumes reais. Nesta situao, estes valores em atraso impactam o giro das contas a receber justamente por que no giram, no so recebidos e a empresa carrega estes valores em seu dia-a-dia. Neste caso, cabe o analista ajustar os valores destes ativos, ajustando os demonstrativos recebidos pela PDD em montante que, a seu juzo, reflita as perdas reais com inadimplncia. Ao se deparar com estes elevados prazos mdios, o analista deve solicitar a abertura detalhada dos clientes que formam o saldo de contas a receber, com informaes como montante por cliente, prazo de pagamento e total de valores inadimplentes. A anlise destas informaes possibilita a identificao da razo pelo qual as contas a receber apresentam elevado giro. Caso se identifique situao de subavaliao do montante de PDD, o analista deve estimar o valor efetivamente subavaliado e efetuar os ajustes necessrios. O autor sugere que o montante deste ajuste seja estimado com base no prazo mdio de recebimento real da empresa analisada. Como exemplo, em uma empresa em que o analista obtenha a informao de que o prazo de recebimento real, efetivamente praticado com seus clientes, seja de 2 meses e este prazo foi calculado em 5 meses, distorcido pela PDD subavaliada, o ajuste deve ser realizado de tal forma a levar o prazo mdio contbil aos mesmos 2 meses do efetivamente praticado comercialmente. Em resumo, caso o analista identifique valores sem expectativa vlida de recebimento, deve proceder baixa deste ativo em contrapartida direta no patrimnio lquido, alm dos naturais e pertinentes impactos no resultado apurado. E, como ltima observao, caso o analista tenha dvidas em relao a possibilidade de recebimento efetivo destes valores, deve proceder ajuste destes ativos para o Ativo Realizvel a Longo Prazo. IMPOSTOS A RECUPERAR: Saldo contbil geralmente formado por valores a recuperar de Imposto de renda e Contribuio social antecipados no exerccio, tributos a serem compensados no ms (ICMS, PIS e COFINS) e impostos recolhidos a maior (por diversas razes, inclusive por imposio legal) que sero compensados conforme previso legal. Apesar de serem saldos normalmente encontrados no Brasil, em conseqncia da elevada carga tributria e complexidade da legislao, podem existir saldos com baixa ou nenhuma realizao nesta conta contbil. Esta situao pode distorcer os nmeros contbeis, caso inexista proviso ou estejam com classificao indevida no Ativo Circulante. Geralmente, estas situaes ocorrem com saldos de ICMS a recuperar de empresas exportadoras. Este acmulo de tributos a compensar no futuro ocorre em virtude destas empresas serem isentas de tributao de ICMS nas suas vendas ao exterior e ficarem impossibilitadas de compensar o ICMS registrado na aquisio de mercadorias no mercado nacional. Para estas empresas, este ativo dificilmente realizvel. Esta afirmao decorre da necessidade destes saldos serem alienados a outras empresas para poderem ser compensados. Como esta alienao necessita da autorizao do Governo estadual que detm os direito do ICMS em questo, na prtica estas operaes raramente ocorrem. Ou, quando ocorrem, so realizadas com um percentual muito elevado de desgio sobre estes ativos. Logo, nestas situaes, saldos desta natureza devem ser reclassificados para o Ativo Realizvel no Longo Prazo (caso estejam erroneamente classificados no Ativo Circulante) e com seu valor ajustado pelo desgio natural nestas operaes (no seria exagero algum sugerir ajuste de 80% no saldo do ativo).
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O analista pode identificar facilmente esta situao ao observar, na anlise horizontal, o comportamento dos saldos destas contas. Como os tributos so registrados e compensados no prprio ms, com poucas excees, elevaes constantes destes saldos em empresas exportadoras caracterizam esta situao. Este indcio pode e deve ser confirmado com a solicitao da abertura do saldo deste ativo. Finalmente, caso se identifique ativos nestas condies, os ajustes contbeis pertinentes devem ser realizados. SALDOS DE MTUO: Mtuo a denominao dada pelo mercado financeiro aos saldos com partes relacionadas. Estes valores, independentes da sua origem, so segregados pela contabilidade em virtude do relacionamento extremamente prximo entre as partes (a controladora e sua controlada, por exemplo). Neste panorama, mais que razovel supor que, entre as inmeras condies atpicas que certamente cercearo estes valores, a exigibilidade destes montantes seja mais flexvel do que as condies de mercado. Em outras palavras, caso ocorra inadimplncia, de se supor que esta situao seja de interesse e conhecimentos de ambas as partes e que no existiro medidas mais efetivas para a regularizao. Concluindo, ningum entra em ao judicial ou reclama de si mesmo (ambas as partes pertencem ao mesmo dono). Com objetivo de melhor classificao contbil destes saldos e contemplando estas particularidades, a contabilidade determinou que estes saldos devam ser sempre classificados no Ativo Realizvel a Longo Prazo ou no Passivo Exigvel a Longo Prazo, se desconsiderando por completo os eventuais prazos de vencimento contratuais. A nica exceo a esta regra so os saldos com partes relacionadas com origem em transaes operacionais, que devem ser classificados conforme o prazo contratual. A anlise das demonstraes financeiras deve sempre ajustar os balanos analisados com objetivo de melhor retratar a situao financeira da entidade. Neste caso em especfico, parece razovel o entendimento de que a contabilidade foi flexvel em excesso na classificao destes saldos. O mais correto, e amplamente usado pelo mercado financeiro, classificar integralmente os saldos de partes relacionadas no longo prazo, seja ativo ou passivo, sem excees. IMPOSTO DE RENDA E CONTRIBUIO DIFERIDOS: Os saldos de ativo, passivo e resultado relacionados a constituio de imposto de renda e contribuio social diferidos possuem elevada complexidade tcnica para seu entendimento e registro contbil. O debate maior sobre assuntos tcnicos no o objetivo deste texto e, portanto, no ser explorado neste momento (pressupe-se que os leitores j detenham um nvel razovel de conhecimento contbil que, pelo menos, permita acompanhar os eventuais debates tcnicos existentes). O aspecto destes saldos que mais importa, objetivamente, na anlise da pertinncia dos seus registros contbeis quanto a sua prpria realizao futura e, secundariamente, a integridade dos prprios saldos. Estes saldos, na sua parte ativa, somente devem ser mantidos quando se possui expectativa razovel de sua efetiva realizao futura. Entretanto, foram freqentes os casos de registros destes ativos diferidos onde inexistia qualquer fundamento tcnico, pois se tratavam de empresas que no apuravam lucros tributveis h vrios exerccios e tampouco possuam alguma perspectiva concreta de reverso deste panorama desfavorvel. Dessa forma, o registro destes ativos se constitua apenas de pura e simples manipulao dos balanos, pois no carece de sentido e lgica o registro de um imposto a compensar em situao em que no existe pagamento deste imposto. Em virtude destas ocorrncias, a Comisso de Valores Mobilirios (CVM) emitiu normativa tcnica sobre o assunto (CVM, 2002), visando disciplinar o registro destes ativos e inserir parmetros mnimos para o registro deste ativo. A referida normativa estipulou que somente podem ser registrados ativos desta natureza, caso a empresa tenha apurado lucros, no mnimo, em trs dos cinco ltimos exerccios sociais.
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O autor entende que, apesar de evidentemente falha sob a tica conceitual (o correto continua sendo o registro baseado em expectativa real de realizao), esta regra trouxe benefcios imediatos contabilidade nacional ao limitar os absurdos registros que ocorriam nesta rubrica. Para anlise de demonstraes financeiras, o analista deve atentar para a possibilidade de realizao destes impostos no futuro. Para obter a sensibilidade sobre este ponto, nada melhor do que observar o histrico de pagamento do tributo (no qual os parmetros da CVM parecem ser um bom balizador) e avaliar as perspectivas futuras (caso seja possvel, em debate franco com a administrao da entidade). Caso o analista entenda que os saldos no so realizveis, este ativo deve ser baixado em contrapartida ao resultado do exerccio ou lucros acumulados. Caso o entendimento seja pela realizao de longo prazo, o analista deve se certificar de que a totalidade do ativo esteja classificado no Ativo Realizvel a Longo Prazo. Os ajustes no resultado so decorrncia natural dos ajustes no Balano Patrimonial e a anlise do IR e CS diferidos passivos se resumem, basicamente, ao registro destes tributos sobre eventuais reavaliaes, o que ser debatido posteriormente. DEPSITOS JUDICIAIS: Os depsitos so valores que as empresas so obrigadas a depositar em conta de poupana da Caixa Econmica Federal, com intuito de servirem de garantias para eventuais pagamentos futuros de aes com parecer desfavorvel na Justia. So muito comuns nas causas trabalhistas, onde o juiz geralmente, ao menor indcio de possibilidade de ganho ao trabalhador, ordena que a empresa efetue tal depsito e garanta pelo menos este pagamento ao trabalhador no futuro, caso realmente este ltimo obtenha a vitria judicial. O receio que justifica este depsito que, como a Justia historicamente morosa, existe o risco das empresas falirem antes da sentena ser julgada. Neste caso, o trabalhador obteria um direito no passvel de recebimento, prejudicando a parte social mais frgil. Pelo exposto acima, fica evidente que o registro destes depsitos deva ser efetuado no Ativo Realizvel a Longo Prazo, o que efetivamente ocorre. Entretanto, como se tratam de aplicaes financeiras de renda fixa (conta de poupana da CEF), estes ativos devem ser corrigidos mensalmente, o que no acontece com freqncia. Esta ltima situao ocorre em virtude da elevada carga tributria, pois a correo destes ativos resultaria em pagamentos de tributos (PIS, COFINS, IRPJ e CSSL) sobre estes rendimentos financeiros. Logo, estes ativos esto, em sua maioria, subavaliados no Brasil. Dificilmente esta incorreo contbil em larga escala acarretar em maiores conseqncias para a anlise das demonstraes financeiras, em virtude da irrelevncia destes saldos na grande maioria dos balanos. Entretanto, caso estes ativos sejam relevantes, interessante procurar informaes que possibilitem realizar uma estimativa sobre a receita no registrada e a subavaliao do ativo e patrimnio lquido. INVESTIMENTOS: Os investimentos podem ser avaliados por equivalncia patrimonial (na maioria dos casos, quando relevantes) e pela manuteno do custo original atualizado monetariamente (na maioria dos casos para os investimentos irrelevantes). Nos investimentos avaliados atravs do mtodo de equivalncia patrimonial, o analista deve atentar para as empresas controladas e coligadas com patrimnio lquido negativo ou a descoberto. Neste panorama, a Legislao Societria flexvel em algumas situaes e permite que no se registre, na controladora, o montante de proviso para perdas equivalente a participao desta no patrimnio a descoberto da controlada. No entendimento do autor, tal procedimento inconsistente e deve ser ajustado para fins de anlise de demonstraes financeiras. Dessa forma, caso se identifique controladas ou coligadas, avaliadas pelo mtodo da equivalncia patrimonial, com patrimnio a descoberto e sem proviso para perdas na controlada, ao analista deve efetuar estas provises. 50
Quanto aos investimentos avaliados pelo valor original de entrada, provavelmente so irrelevantes ou ento seriam avaliados pelo mtodo de equivalncia patrimonial. Entretanto, caso o analista entenda que o volume de recursos registrados possua alguma irrelevncia, deve verificar o montante do patrimnio lquido na data de anlise e igualmente efetuar provises para as empresas com patrimnio lquido negativo. INCENTIVOS FISCAIS NO ATIVO: So saldos contbeis referentes aquisio de incentivos fiscais nas Declaraes Anuais de Imposto de Renda da Pessoa Jurdica. Como estes ativos so adquiridos sem custo, so registrados em contrapartida direta ao patrimnio lquido, especificamente em reservas de capital. Os ttulos que podem ser adquiridos so FINOR (onde os recursos eram destinados para a extinta SUDENE), FINAM (destinao para a SUDAM) e para o FUNRES (destinados ao desenvolvimento econmico do Esprito Santo). Estes ttulos somente possuam utilidade efetiva em leiles de privatizao quando eram aceitos como pagamento dos ativos adquiridos pelo seu valor de face. Em virtude desta baixa utilidade, o valor de mercado destes ttulos muito baixo, representando aproximadamente 10% do valor de face. Logo, estes investimentos deveriam ser acompanhados de proviso para ajuste a valor de mercado em montante aproximado de 90% do saldo total do ativo, procedimento raramente efetuado. Dessa forma, caso o analista entenda que se trate de ajuste relevante para a sua concluso, dever ajustar estes ativos para seu valor efetivo de realizao. MARCAS E PATENTES: Estes ativos geram muita controvrsia no mercado financeiro e no meio acadmico contbil. A controvrsia vem do fato inegvel que estes ativos possuem valor real de mercado e geram benefcios futuros para uma empresa. O exemplo mais emblemtico a Coca-Cola. Entretanto, a contabilidade geralmente no aceita o registro destes ativos. O argumento dos crticos a este procedimento contbil se baseia na evidente distoro que a inexistncia deste ativo pode gerar no valor do ativo de algumas empresas, como a citada Coca-Cola. J o argumento a favor se baseia na elevada subjetividade que cerca uma avaliao de ativos desta natureza e que resultaria em baixssima confiabilidade no registro destas marcas e patentes com, conseqentemente, inmeras situaes de manipulao dos nmeros contbeis. O autor concorda com este ltimo argumento. Assim, estes ativos somente podem ser registrados caso sejam adquiridos de terceiros e, portanto, avaliado sob condies de mercado. Logo, o primeiro passo do analista ao se defrontar com saldos desta natureza, verificar se foram adquiridos de terceiros ou desenvolvidos internamente. Caso seja desenvolvimento interno, deve expurgar estes ativos em contrapartida ao patrimnio lquido. Nas situaes onde ocorram transaes com terceiros, o analista deve atentar para o fato de que estas transaes so muito raras no mercado e, portanto, podem se tratar de negociaes onde no h essncia econmica (com partes relacionadas, principalmente). Assim, devem ser verificadas todas as informaes sobre a negociao ocorrida e, caso o analista ainda persista com dvidas sobre a ocorrncia da transao sob condies de mercado, tais ativos devem ser expurgados em contrapartida ao patrimnio lquido. VALOR PRESENTE DE ATIVOS E PASSIVOS: A contabilidade nacional prev (atravs de instrues da CVM), corretamente que ativos e passivos de longo prazo devam ser registrados pelo seu valor presente em detrimento do valor nominal. Como exemplo de contas patrimoniais que devem ser avaliados por estes procedimentos, podem ser citados saldos ativos de imposto de renda e contribuio social diferidos, parcelamentos fiscais e emprstimos de longo prazo.
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Apesar de ser correta, esta forma de avaliao dificilmente utilizada no Brasil, o que pode resultar em distores relevantes no registro destas contas patrimoniais. O analista deve sempre observar se esta forma de avaliao est sendo corretamente aplicada e, caso contrrio, efetuar estimativas e ajustes contbeis pertinentes. DEPRECIAO SUBAVALIADA: No Brasil um dos maiores exemplos do efeito nocivo do vis fiscal sobre a contabilidade evidenciado na mensurao da depreciao incorrida sobre os ativos imobilizados. Pela boa tcnica contbil, estes valores de desgaste e obsolescncia deveriam ser definidos com base na vida til real do bem. Entretanto, este procedimento foi completamente abandonado no Brasil, se utilizando simplesmente o menor tempo de vida til do bem que estipulado da Receita Federal, independente de quaisquer condies como a forma de utilizao, a agressividade do ambiente de utilizao e as condies de operao. Caso o analista verifique que os volumes de depreciao contabilizados so materialmente divergentes dos valores que deveriam ser registrados com base no desgaste real do bem, ajustes contbeis devem ser realizados. Naturalmente, extremamente difcil obter indcios ou comprovaes neste sentido. Uma forma de se identificar esta situao pode ser a verificao de vendas rotineiras de bens imobilizados aps pequeno tempo de utilizao, com apurao sucessiva de prejuzos no operacionais nestas vendas. Este fato pode indicar subavaliao das taxas de depreciao utilizadas. REAVALIAO: Como j debatido anteriormente, trata-se de forma incorreta de avaliao dos ativos imobilizados, sendo, no entanto, permitida opcionalmente pela contabilidade brasileira. J foi debatido o problema causado por esta prtica para a uniformidade da anlise de demonstraes financeiras de diferentes empresas brasileiras. Adicionalmente, inegvel que, de uma forma geral, as reavaliaes realizadas possuem baixa confiabilidade. Apesar de ser difcil a comprovao cabal de laudos de reavaliao inconsistentes, caso o analista identifique valores questionveis de reavaliao (valores muito acima de mercado, inexistncia de dados que balizem a concluso do laudo e peritos com relao de dependncia com a empresa), deve proceder aos ajustes contbeis pertinentes. EFEITO FISCAL NA REAVALIAO: Um outro aspecto da reavaliao de ativos que suscita muitas incorrees nas demonstraes financeiras brasileiras a obrigatoriedade tcnica de registro contbil dos efeitos tributrios incidentes sobre o ganho patrimonial obtido. A reavaliao de um ativo imobilizado representa, em sua essncia, o registro antecipado da receita no operacional que seria obtida na venda destes ativos na data da reavaliao. Como em caso de venda, com apurao de lucro no operacional, incidiriam imposto de renda e contribuio social, naturalmente se deve reconhecer esta mesma incidncia tributria em caso de reavaliao. Estes efeitos tributrios na reavaliao so registrados em conta denominada imposto de renda e contribuio diferidos, classificada normalmente no Passivo Exigvel a Longo Prazo. A Legislao Societria Brasileira, sem fundamento slido que suporte este procedimento (o argumento que no existe realizao prevista para terrenos, ao contrrio dos demais ativos imobilizados que so realizados periodicamente por depreciao), excepcionaliza a obrigatoriedade de registrar estes efeitos tributrios em caso de reavaliao de terrenos. O lanamento contbil referente ao registro da reavaliao, com a exceo j citada referente a terrenos, est descrito a seguir: D Ativo Imobilizado 100% do ganho apurado C Reserva de reavaliao 66% deste ganho C IRPJ e CSSL diferidos Passivo Exigvel a Longo Prazo 34% do ganho
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O analista de demonstraes financeiras deve atentar para a existncia de registro contbil dos tributos incidentes sobre o montante de reavaliaes, com exceo dos valores reavaliados referentes a terrenos. Caso no exista este registro, o analista deve realizar os devidos ajustes contbeis, sempre a base da alquota conjunta de imposto de renda e contribuio social (33% em 2006). JUROS SOBRE CAPITAL PRPRIO JSCP): Os juros sobre capital prprio (JSCP) so dividendos em sua essncia, com a particularidade de serem dedutveis para fins de imposto de renda. Com objetivo de adaptar os registros contbeis a esta particularidade, a CVM recomendou uma forma de contabilizao para estes juros que atendesse a necessidade de trnsito destes valores na DRE (para evidenciar sua dedutibilidade, mas sem influir no lucro lquido apurado) e ao mesmo tempo reproduzindo o lanamento de distribuio de dividendos no passivo. Este lanamento contbil est demonstrado abaixo: D Despesas com JSCP (despesas financeiras) C Receita com reverso com JSCP (classificada aps o lucro, e IRPJ+CSSL) D Lucros Acumulados C JSCP a pagar Apesar de no afetar o resultado apurado, esta forma de contabilizao distorce os valores apurados de despesas financeiras. Nesta contabilizao, o saldo de despesas financeiras sofre super avaliao em decorrncia do registro de despesas financeiras (despesas com JSCP) sem consistncia e exigibilidade. Com objetivo de eliminar esta distoro, o analista deve reclassificar a linha de Receita com reverso com JSCP para a rubrica de despesas financeiras. RESULTADOS NO OPERACIONAIS: Com objetivo de reforar este ponto, extremamente importante para a exatido da anlise de demonstraes financeiras, o saldo integral da linha de resultados no operacionais deve ser expurgado do resultado do exerccio analisado por se tratarem de eventos no recorrentes. DESPESA COM IMPOSTO DE RENDA E CONTRIBUIO SOCIAL: As despesas com estes tributos devem corresponder, a princpio, a um valor proporcional alquota nominal conjunta de 34%. Isso se deve a aplicao do conceito de diferimento destes impostos e pelo fato das diferenas entre os conceitos fiscal e contbil serem temporrias em sua maioria. Logo, qualquer alquota efetiva extremamente divergente da alquota nominal deve ser analisada com rigor, notadamente se for muito inferior a nominal. A anlise desta divergncia deve se deter no montante de diferenas permanentes, entre o Fisco e a contabilidade, existente na apurao do imposto de renda e contribuio social. Estas informaes esto disponveis na nota explicativa obrigatria referente conciliao entre a alquotas efetiva e nominal dos tributos em questo. Caso o analista no consiga identificar motivos aceitveis para divergncias materiais entre as alquotas, razovel considerar a alquota nominal de 34% para o clculo e ajustes das despesas com IRPJ e CSSL. OUTRAS DESPESAS E RECEITAS: Estes resultados devem ser cuidadosamente analisados com objetivo de se identificar resultados no recorrentes que, como j explicado, devem ser eliminados da anlise. Um forte indcio da ocorrncia de resultados nestas linhas do resultado so flutuaes anormais dos saldos em um exerccio em particular. Situaes deste tipo so facilmente observadas atravs de anlises horizontais e verticais bem elaboradas.
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3.3 - MTODOS TRADICIONAIS DE ANLISE ECONMICOFINANCEIRA (HORIZONTAL, VERTICAL, NMEROS, NDICES OU QUOCIENTES ECONMICOS-FINANCEIROS) A anlise das demonstraes financeiras pode ser inserida em trs anlises distintas: A anlise tradicional das demonstraes financeiras; A anlise de crdito e; A classificao de risco. Estas anlises possuem base conceitual comum que o clssico conceito dos Cinco Cs do crdito. Estes conceitos representam os cinco aspectos fundamentais para a anlise de crdito, sendo estes aspectos citados a seguir: Carter; Capital; Capacidade; Condies e, Colateral. O Carter o aspecto fundamental de qualquer anlise de crdito, pois, a premissa bsica de qualquer operao de crdito a vontade do devedor de pagar o valor tomado. Ou seja, o ponto principal para se emprestar qualquer quantia realmente o carter do devedor. A anlise deste aspecto fundamental do crdito realizada atravs da verificao do histrico de crdito no mercado financeiro do devedor, possvel atravs do acesso a sistemas especializados como SISBACEN, SERASA e CADIN. Capital representa a situao atual da estrutura de capitais da entidade. A avaliao realizada pela tradicional anlise das demonstraes financeiras baseada no clculo de indicadores econmico-financeiros, anlises horizontal e vertical, e concluda pela interpretao dos resultados deste conjunto de anlises. Capacidade representa a anlise das demais qualidades e defeitos existentes na empresa. Esta anlise complementa a anlise do capital e contempla avaliaes de aspectos como a capacidade gerencial, competitividade no mercado, acesso a linhas de crdito adequadas, estrutura operacional, entre outros aspectos qualitativos considerados relevantes. Condies se referem importncia do ambiente econmico onde a empresa est inserida. o risco setorial que a empresa est exposta. A melhor forma de anlise tem sido alvo de diversos estudos e ainda carece de definio conceitual, sendo importante campo para estudos acadmicos. Colateral representa as garantias adicionais existentes em uma operao de crdito, podendo ser segregadas em reais ou fidejussrias (pessoal). Representa claramente um importante mitigador da possibilidade de inadimplncia nestas operaes, reduzindo o risco de crdito. Apesar deste fato, ainda se trata de elemento pouco explorado nas metodologias de mensurao de risco de crdito em uso pelos agentes do mercado financeiro. Sua anlise realizada atravs de atribuio de pontos ou notas aos diversos tipos de garantias existentes em uma operao de crdito, com objetivo de se definir o efeito final no risco de crdito da empresa. Como j citado, estas cinco anlises formam o conceitual terico comum das anlises de demonstraes financeiras, da anlise de risco de crdito e das anlises de classificao de risco. O diferencial existente entre estas trs anlises a profundidade de utilizao dos cinco Cs.
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A anlise de demonstraes financeiras se restringe anlise do capital. Sua estrutura geral de anlise formada pelos seguintes passos: Clculo dos indicadores econmico-financeiros, segregados em seus principais grupos: liquidez, rentabilidade, estrutura de capitais, cobertura e porte econmico; Realizao de anlise horizontal; Realizao de anlise vertical; Interpretao dos resultados das anlises e formao de juzo de valor; Apresentao das concluses atravs de relatrio descritivo e qualitativo. A anlise que visa mensurao do risco de crdito abrange todo o conceitual terico dos cinco Cs, mas se concentra nas anlises do Capital (anlise das demonstraes financeiras), da Capacidade (anlise qualitativa) e do Carter (anlise cadastral). As anlises das Condies (risco setorial) e Colateral (garantias) raramente so realizadas com profundidade. J os trabalhos visando as classificaes de risco abrangem, com profundidade tcnica, as totalidades do conceitual terico dos cinco Cs e efetivamente realizam a anlise dos cinco aspectos existentes. A diferena fundamental para a anlise de crdito se refere ao maior rigor existente na classificao de risco, especialmente no tocante a anlise das Condies e Colateral, para obteno de maior exatido na concluso que caracterstica desta anlise. 3.3.1 - INDICADORES ECONMICO-FINANCEIROS A utilizao de indicadores econmico-financeiros a base para a obteno de juzo de valor sobre demonstraes financeiras. o ferramental principal da anlise das demonstraes financeiras, sendo complementada pelas anlises verticais e horizontais. Estes indicadores se constituem em ndices contbeis que procuram fornecer informaes sobre a estrutura de capitais, tais como nveis de endividamento e liquidez, grau de imobilizao e adequao da gerao de caixa. Matarazzo foi muito feliz em sua explicao sobre estes indicadores. Este conhecido autor efetua brilhante analogia da anlise das demonstraes financeiras com um tratamento mdico. Neste tratamento, o mdico solicita uma srie de exames clnicos. De posse dos resultados clnicos, o mdico consulta sua bibliografia e, com base nos resultados dos exames, nas informaes contidas na bibliografia existente e na sua sensibilidade tcnica, o mdico conclui por um diagnstico e determina medicamentos. O analista das demonstraes financeiras tem papel semelhante do mdico. O analista efetua uma primeira anlise dos demonstrativos, superficial mas que permite identificar os indicadores mais adequados para a estrutura de capitais e setor econmico. Aps este primeiro exame, o analista seleciona os indicadores econmicos, que possuem o mesmo papel dos exames mdicos. Com base nos resultados destes indicadores (exames), consulta bibliografia tcnica existente (da mesma forma que um mdico) e conclui sobre a situao financeira da empresa (efetua o diagnstico). Finalmente, indica as melhores estruturas de financiamento para a empresa (indica os medicamentos). Os indicadores podem ser classificados em cinco principais grupos, segregados pela sua finalidade na obteno de informaes. Estes grupos so liquidez, rentabilidade, estrutura de capitais, cobertura e porte econmico. Estes grupos de indicadores e seus principais ndices sero detalhadamente estudados a partir do prximo captulo.
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3.3.2 - ANLISE HORIZONTAL A anlise horizontal constitui na determinao das variaes, relativas e absolutas, dos saldos das principais contas patrimoniais no perodo de tempo compreendido na anlise. A anlise destas variaes tem como finalidade principal identificao de variaes anmalas ocorridas nas contas, e que necessitam de maior investigao, pois podem representar erros contbeis ou eventos econmicos relevantes. Adicionalmente, esta anlise tambm visa o entendimento detalhado da evoluo financeira da empresa. Uma forte limitao desta anlise, e para a qual o analista dever estar sempre atento, que somente a informao sobre as variaes identificadas no permite anlise eficiente das demonstraes financeiras, pois apresentam as variaes de contas relevantes e irrelevantes. Por exemplo, uma variao anual de 300% em qualquer conta deveria chamar a ateno do analista por se tratar de variao excessiva em qualquer empresa. Entretanto, caso esta conta possua um valor irrelevante para a empresa (exemplo: o fundo fixo), esta variao igualmente irrelevante e no deve tomar tempo de anlise. Logo, a anlise horizontal muito importante, mas possui limitaes e deve ser efetuada com bom senso profissional. Segundo Matarazzo, os objetivos desta anlise so mostrar a evoluo de cada conta das demonstraes financeiras e, pela comparao entre si, permitir tirar concluses sobre a evoluo da empresa. Como ltima observao, o ideal que esta anlise seja realizada conjuntamente com a anlise vertical. Veja um exemplo numrico: Contas X1 X2 Variao Contas X1 X2 Variao Disponibilidades 200 500 150% 100% Fornecedores 1.000 1.500 50% Estoques 500 1.000 Outros 1.300 1.500 15% Outros 3.000 2.000 (20%) Ativo 2.000 3.000 50% Passivo 4.000 3.500 (12%) Circulante Circulante Investimentos 1.000 2.000 100% PELP 1.000 2.500 150% 67% PL 1.000 4.000 300% Imobilizado 3.000 5.000 ATIVO 6.000 10.000 67% PASSIVO 6.000 10.000 67% DRE X1 X2 Variao Receita Bruta 10.000 17.000 70% CMV (9.000) 10.000) 11% Despesas Operacionais (6.000) (5.000) (33%) Resultado Financeiro (1.000) (2.000) 100% Equivalncia Patrimonial 500 1.000 100% Lucro Operacional (5.500) 1.000 Despesas com Imposto de 1.000 (500) renda LUCRO LQUIDO (4.500) 500
Esta forma de anlise horizontal denominada anlise horizontal anual. Por esta anlise, nota-se que se trata de uma empresa caracterizada por variaes patrimoniais elevadas demonstrando se tratar, possivelmente, de empresa jovem e em fase acelerada de crescimento. Nesta situao, que representa um panorama mais arriscado do que o normal, o analista deve ser mais rigoroso e detalhista. Particularmente, a grande variao do lucro bruto deve ser entendida (receita aumentando em 70%, enquanto o custo somente se eleva em 11%), assim como a forte reduo nas despesas operacionais (33%), pois esta pode significar corte excessivo de pessoal e comprometer o desempenho futuro da empresa.
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Existe ainda a denominada anlise horizontal encadeada que consiste em fixar em 100% o valor do primeiro ano analisado e indicar o % correspondente a todo os anos posteriores. Como exemplo: Contas X1 % X2 % X3 % Receita Bruta 10.000 100% 17.000 170% 20.000 200% CMV (9.000) 100% 111% (13.500) 150% (10.000) Despesas (6.000) 100% (5.000) 83% (3.000) 50% Operacionais Esta ltima forma de anlise horizontal permite melhor viso da evoluo dos saldos contbeis ao longo do tempo, principalmente em caso de horizontes de tempo superiores a 2 exerccios sociais. 3.3.3 - ANLISE VERTICAL A anlise vertical se constitui na determinao das variaes das contas patrimoniais relativamente conta-base. No resultado, o procedimento mais usual utilizar o saldo de receita lquida como base, enquanto no Balano Patrimonial, se utiliza o total dos ativos e passivos como bases. O grande mrito desta anlise permitir uma viso clara da evoluo de todas as contas da empresa analisada, focando contas relevantes. muito til quando utilizada concomitantemente com a anlise horizontal, uma vez que a anlise vertical no permite a identificao de variaes anmalas de valores imateriais, prejudicando a identificao de erros contbeis (que, mesmo sendo imateriais, se constituem de informao valiosa para o analista em alguns casos). Segundo Matarazzo, os objetivos desta anlise so mostrar a importncia de cada conta em relao demonstrao financeira a que pertence e, atravs da comparao com padres do ramo ou com percentuais da prpria empresa em anos anteriores, permitir inferir se h itens fora das propores normais. Veja um exemplo prtico a seguir: Contas
Disponvel Estoques Outros Ativo Circulante Investimentos Imobilizado
X1
200 500 1.300 2.000 1.000 3.000 6.000
A/V
3% 8% 22% 33% 17% 50% 100%
X2
500 1.000 1.500 3.000 2.000 5.000 10.000
A/V
5% 10% 15% 30% 20% 50% 100%
Contas
Fornecedores Outros Passivo Circulante PELP PL
X1
1.000 3.000 4.000 1.000 1.000 6.000
A/V
17% 50% 67% 17% 17% 100%
X2
1.500 2.000 3.500 2.500 4.000 10.000
A/V
15% 20% 35% 25% 40% 100%
ATIVO
PASSIVO An.Vertical 100% (90%) (60%) (10%) 5% (55%) 10% (45%)
DRE Receita Bruta CMV Despesas Operacionais Resultado Financeiro Equivalncia Patrimonial Lucro Operacional Despesas com IR LUCRO LQUIDO
X1 10.000 (9.000) (6.000) (1.000) 500 (5.500) 1.000 (4.500)
X2 17.000 10.000) (5.000) (2.000) 1.000 1.000 (500) 500
An.Vertical 100% (59%) (29%) (12%) 6% 6% (3%) 3%
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Nesta anlise, a forte elevao no nvel de capitalizao fica evidente (passou de 10% para 40%). No resultado, se torna mais clara a notvel elevao na margem bruta, passando de apenas 10% para 41%, alm da brusca reduo das despesas operacionais (60% em X1 para 29% em X2). 3.3.4 - OUTRAS ANLISES Existem outros tradicionais mtodos de Anlise de Balanos alm dos j citados. Estes mtodos se constituem nas anlises do Capital de Giro, do Retorno Operacional dos Investimentos, da Alavancagem Financeira, da DOAR, do Fluxo de Caixa e das Projees Financeiras. Estes tpicos, caso pertinentes para o do , sero abordados em detalhe posteriormente. 3.4 - NMEROS, NDICES OU QUOCIENTES ECONMICOSFINANCEIROS - INTRODUO Como j descrito, os indicadores econmico-financeiros na Anlise de Balanos possuem o papel de evidenciar a situao financeira da empresa em anlise para possibilitar ao analista condies de emitir sua opinio final. At o momento, j foram detalhados os processos de padronizao dos demonstrativos financeiros com o objetivo de possibilitar o clculo dos principais indicadores existentes na literatura especializada. Entretanto, antes do clculo em si, necessrio a seleo dos indicadores a serem utilizados, assim como definir como se extrair informaes objetivas dos resultados a serem alcanados. Este captulo procura ir ao encontro desta necessidade, ao detalhar a forma objetiva de se obter concluses com base nos indicadores calculados, alm de demonstrar o processo estatstico que possibilita a seleo dos indicadores a serem utilizados. 3.4.1 - A DIFICULDADE DE CONCLUSO COM INDICADORES Como demonstrado anteriormente, com as demonstraes financeiras j corretamente padronizadas, o clculo dos indicadores econmico-financeiros relativamente simples. Nesta etapa de anlise, aps o trabalhoso processo de padronizao e dos inmeros clculos dos indicadores, o trabalho de anlise aparenta, para maioria dos analistas, como extremamente prximo do seu final. Entretanto, exatamente aps o clculo dos indicadores que foram selecionados para a anlise, que o analista se defronta da fase mais difcil da anlise, a sua concluso com interpretao dos resultados obtidos. Esta dificuldade transparece facilmente atravs de diversas indagaes naturais, tais como: Quais resultados podem ser considerados bons? Quais os indicadores devem ser considerados como mais importantes? Como analisar, simultaneamente, estes resultados? Como concluir objetivamente e com fundamento com base neste enorme nmero de informaes? As respostas para estas perguntas vm de duas origens, organizao e parametrizao estatstica, e possibilitam ao analista efetuar concluso objetiva, fundamentada e precisa com base nos resultados dos indicadores econmicos. 3.4.2 ANLISE DISCRIMINANTE O primeiro passo para se emitir uma concluso precisa sobre demonstraes financeiras realizar um eficiente trabalho de anlise discriminante. Esta anlise tem por objetivo a definio de quais indicadores devem ser selecionados para a anlise e quais devem possuir maior ponderao na concluso final a ser obtida. 58
Esta anlise constitui em segregar as empresas boas e ruins, em amostra representativa do universo econmico de anlise, e extrair as principais caractersticas econmico-financeiras que explicam as diferentes situaes financeiras dos dois grupos analisados. Em outras palavras, separar (discriminar) os fatores que explicam o por qu das empresas ruins serem realmente to ruins, assim como as caractersticas que mais as diferenciam das empresas inegavelmente em boa situao financeira. Para melhor entendimento, segue a simulao de uma anlise desta natureza. O primeiro passo a definio da amostra. Esta deve contar com empresas reconhecidamente em situao financeira delicada, de preferncia em falncia, e empresas com evidente excelncia financeira. Cabe ressaltar que, quanto maior for discrepncia da situao financeira entre os dois grupos, mais clara ser a identificao dos fatores que melhor qualificam uma melhor situao financeira. Aps a seleo da amostra, deve-se calcular para toda a amostra, os valores dos indicadores selecionados ou ainda a serem selecionados. Neste momento, deve-se identificar os indicadores que apresentaram maior discrepncia entre as empresas ruins e boas. Estes indicadores devem ser selecionados para fazer parte da anlise das demonstraes financeiras a ser realizada. Estes indicadores selecionados so aqueles que, pela anlise efetuada, melhor discriminam as empresas pela sua situao financeira. Adicionalmente, os indicadores selecionados devem ter importncia diferenciada para a concluso final da anlise, diferenciao proporcional a melhor discriminao identificada na anlise discriminante. Segue exemplo simples para auxiliar na compreenso. Na amostra selecionada, as empresas A, B e C so empresas que entraram em falncia, enquanto as empresas D, E e F so as mais saudveis financeiramente em seus setores com destaque nacional pelo seu desempenho. Indicador Liquidez Corrente ENDFIN CAP RSPL RFAO Cia. A 0,6 6,6 10% (25%) (10%) Cia. B 1,7 8,4 8% 5% (5%) Cia. C 0,8 7,1 21% (45%) (20%) Cia. D 1,8 0,3 52% 35% 40% Cia. E 1,5 0,3 55% 25% 30% Cia. F 1,5 0,2 60% 25% 25%
Como se pode observar, de forma geral, os indicadores selecionados possuem boa capacidade de segregao entre as empresas ruins e boas da amostra. Entretanto, cabem alguns comentrios com intuito de aperfeioar a seleo realizada e otimizar a anlise das demonstraes financeiras a ser realizada. Estes comentrios sero efetuados individualmente por indicador e coletivamente na concluso da anlise. LIQUIDEZ: Apesar de, em geral, segregar eficientemente aos dois grupos de empresas, apresenta relevante distoro em relao a Empresa B, que apresenta elevado valor neste ndice apesar da sua situao falimentar. Provavelmente, isto ocorre em virtude da baixa confiabilidade dos nmeros desta empresa, que tambm distorce os indicadores de rentabilidade da amostra. Esta distoro um risco caracterstico deste indicador, fato j comentado nesta apostila. Portanto, apesar de possuir razovel poder informacional para segregar os dois grupos, recomendvel possuir ressalvas quanto utilizao deste indicador, se descartando da anlise a ser realizada ou, pelo menos, imputando peso menor na definio da concluso.
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ENDFIN ENDIVIDAMENTO FINANCEIRO: Como esperado em anlise de empresas nacionais, se demonstrou um excelente indicador para o fim proposto na anlise, que segregar eficientemente empresas em m situao financeira daquelas que apresentam boa situao. No apresenta inconsistncias (todas as empresas ruins apresentam elevado endividamento, situao contrria das empresas boas) e apura grande diferenciao entre os valores apurados entre os dois grupos (mdia de 7,36 para as ruins e 0,27 para as boas). Este bom desempenho razovel, tendo em vista as elevadas taxas de juros brasileiras, que acarretam no fato de que elevado nvel de endividamento se constitui na principal caracterstica de empresas que entram em processo de falncia. Logo, este indicador deve ser utilizado na anlise com elevada ponderao no resultado final. CAP NVEL DE CAPITALIZAO: Outro indicador de endividamento que, como o anterior, apresenta bom poder informativo para a segregao dos dois grupos. Entretanto, por contemplar dvidas no onerosas, apresenta menor nvel de diferenciao do que o ENDFIN. Assim, deve ser selecionado, mas com peso menor do que o ENDFIN. RSPL: Razovel nvel de segregao, mas apresentando distoro nos valores apurados pela Empresa B. Pode ser descartado ou ser utilizado com baixa ponderao. RFAO (RENTABILIDADE OPERACIONAL): Bom nvel de segregao, pois todas as empresas ruins apresentam rentabilidade negativa e as boas, rentabilidade positiva. Entretanto, cabe ressaltar que tambm existem distores no valor apurado pela Empresa B. Deve ser utilizada na anlise, mas com baixa ponderao. CONCLUSO: Sero descartados os indicadores de Liquidez e RSPL. Os indicadores de endividamento e cobertura possuiro maiores ponderaes na anlise. Uma sugesto para o modelo de anlise seria: Peso Indicador ENDFIN 25% CAP 15% COBJUR 25% COBFIN 25% RFAO 10% Como ltimos comentrios, cabe ressaltar que: Quanto maior a diferena entre a situao financeira dos grupos, melhor ser a eficincia da anlise; Este comentrio tambm vale para o tamanho da amostra: quanto maior, melhor; Esta anlise deve ser atualizada periodicamente, em perodos inferiores a um ano, com objetivo de manter sua eficincia e contemplar o efeitos das alteraes macro-econmicas no desempenho das empresas e, por ltimo, fundamental a realizao de testes retroativos no mtodo de anlise, com base nas concluses j tomadas. Por exemplo, identificar empresas em pssima situao financeira, verificar se foram analisadas no passado e se a anlise previu o difcil momento atual da empresa. Este procedimento permite avaliar a eficincia da anlise, identificar os pontos a serem melhorados e aprimorar constantemente o modelo de anlise.
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3.5 - O TRABALHO DE PARAMETRIZAO ESTATSTICA Aps a definio dos indicadores a serem utilizados e dos seus pesos para a definio do resultado final da anlise, torna-se necessria definio dos parmetros de desempenho de cada indicador. a resposta para a seguinte indagao: com quais valores um ndice pode ser considerado bom ou ruim? A resposta obtida atravs da realizao de um trabalho de parametrizao estatstica. Este trabalho consiste no seguinte procedimento, apresentado seqencialmente em seus passos: Em primeiro lugar, reunio do maior nmero de empresas em amostra a ser estudada; Efetuar clculo dos indicadores selecionados para todos os integrantes da amostra; Organizar todos os indicadores calculados por desempenho, em ordem crescente de desempenho, observando as caractersticas de cada indicador na sua interpretao (para o RSPL quanto maior o valor apurado, melhor, comportamento contrrio aos ndices de endividamento); Eliminar os indicadores com valores completamente anmalos e cuja interpretao conceitual, com objetivo de eliminar distores nos resultados apurados. Como exemplo, expurgar os valores negativos de rentabilidade. Definir uma escala de pontuao para mensurao do desempenho de uma empresa. Como exemplo, uma escala de 1 a 10. Ao pior desempenho ser atribuda a pontuao 1 e ao melhor desempenho, 10; e Definir as faixas de pontuao para os indicadores selecionados, com base nos indicadores calculados para as empresas da amostra e a escala selecionada. Para melhor compreenso deste trabalho, segue exemplo simples, mas emblemtico, sobre parametrizao estatstica. O exemplo contempla a anlise de apenas um indicador, mas este fato no prejudica o entendimento (um trabalho real apenas se diferencia pela escala em relao ao exemplo). Ou seja, na prtica apenas se reproduziria o procedimento do exemplo para outros indicadores em uma amostra maior. Mas o procedimento ser o mesmo. A amostra utilizada no exemplo segue apresentada, j com o clculo do indicador selecionado para o exemplo: Empresa A B C D E F G H I J L M RSPL 5% 6% (10%) 12% 27% 4% 35% 11% (45%) 2% 15% 20%
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Segue, agora, a amostra j expurgada dos valores negativos apurados: EMPRESA RSPL A 5% B 6% D 12% E 27% F 4% G 35% H 11% J 2% L 15% M 20% O prximo passo organizar a amostra em seqncia crescente de desempenho: RSPL EMPRESA J 2% F 4% A 5% B 6% H 11% D 12% L 15% M 20% E 27% G 35% Escolhendo-se uma escala de 1 a 5 pontos, o prximo passo associar esta escala a amostra organizada por desempenho, da seguinte forma: EMPRESA RSPL Pontos J 2% 1 F 4% 1 A 5% 2 B 6% 2 H 11% 3 D 12% 3 L 15% 4 M 20% 4 E 27% 5 G 35% 5 Por ltimo, basta apresentar o resultado final do trabalho, apresentado os parmetros para o indicador RSPL: o RSPL inferior 5% aa, 1 ponto; o RSPL entre 5% e 11%, 2 pontos; o RSPL entre 11% e 15%, 3 pontos; o RSPL entre 15% e 27%. 4 pontos e, o RSPL superior a 27%, 5 pontos. Este um exemplo simples. Contudo, independente do tamanho da amostra e maior amplitude desta, os procedimentos de anlise so os mesmos.
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Como ltimos comentrios, cabe ressaltar que: Cabe destacar que a avaliao dos resultados, como evidenciado acima, realizada atravs de comparao com os resultados de outras empresas. A avaliao sempre comparativa e no existe sentido em concluir por um resultado de um indicador isoladamente; No Brasil, a eficincia dos trabalhos de parametrizao estatstica extremamente prejudicada pelo pequeno nmero de empresas de capital aberto e, portanto, obrigadas a publicar suas demonstraes financeiras. Dessa forma, as amostras so muito menores do que os tamanhos ideais, prejudicando a exatido dos parmetros obtidos; A parametrizao deve ser realizada anualmente ou para cada perodo de anlise. Cada exerccio social analisado possui sua parametrizao especfica; e O procedimento ideal se constitui na realizao de um trabalho de parametrizao estatstica segregado por setores econmicos, uma vez que estes apresentam particularidades econmicas que acarretam em caractersticas econmicas prprias (elevada alavancagem para o setor naval e elevado grau de imobilizao para o setor de hotelaria, como exemplos). Dessa forma, caso no se efetue esta segregao, os resultados obtidos sero forosamente distorcidos. Por exemplo, ao se analisar em conjunto os setores de hotelaria e de servios, a totalidade das empresas de servios obtero elevada pontuao no indicador de grau de imobilizao. 3.6 - COMENTRIOS FINAIS SOBRE ANLISE DESCRIMINANTE Em resumo, a anlise descriminante determina os indicadores a serem utilizados na anlise e seus pesos para determinao do resultado final. A parametrizao estatstica determina os parmetros anuais dos indicadores utilizados. Ambos os procedimentos so primordiais para a objetividade e preciso das concluses obtidas em uma anlise de demonstraes financeiras. Por esta importncia, e apesar das limitaes existentes e j comentadas, devem ser realizadas com extremo rigor tcnico e objeto de rigorosa reviso por parte do analista. 3.7 - COMENTRIOS FINAIS SOBRE INDICADORES Os indicadores mais tradicionais da Anlise de Balano podem ser agrupados em 3 principais grupos: Liquidez Rentabilidade Estrutura de Capitais Alm destes, existem outros indicadores (prazos mdios de estoques e vendas, necessidade de capital de giro, alavancagem financeira, entre outros) que sero abordados em detalhe oportunamente. Um ponto a ser ressaltado que no existe um nmero ideal de indicadores para uma anlise. O ideal que no seja um nmero muito pequeno, para no reduzir de sobremaneira a capacidade de extrao de informaes, assim como no deve se utilizar um grande nmero, pois a anlise poder se tornar pouco objetiva e com vrios indicadores evidenciando uma mesma informao. Por ltimo, cabe ressaltar que a seleo dos indicadores pode ser efetuada de forma no cientfica, apenas com base na experincia profissional do analista e / ou no tipo de usurio da anlise.
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3.8 - INDICADORES DE LIQUIDEZ A liquidez de uma empresa representa a folga ou margem de segurana existente entre saldos de ativos e passivos ou entre determinados grupos de ativos e passivos. Em outras palavras procura informar se, desconsiderando qualquer outro evento futuro (gerao de caixa, captao de novos emprstimos ou alterao de taxas de juros e cmbio), a empresa consegue pagar determinadas obrigaes somente com determinados ativos j existentes. semelhante ao conceito de solvncia (que mais abrangente e considera eventos futuros). Logo, a funo destes indicadores , sob uma tica conservadora e limitada (principalmente em relao desconsiderao da gerao de caixa futuro, seja esta positiva ou negativa), avaliar a capacidade de pagamento das obrigaes j existentes somente contando com os ativos j registrados. Os principais indicadores deste grupo so: corrente, seca, imediata e geral. 3.8.1 - LIQUIDEZ CORRENTE A liquidez corrente representa a capacidade de uma empresa efetuar o pagamento integral das suas obrigaes de curto prazo (contabilmente representado pelo passivo circulante), contando apenas com os ativos j registrados de curto prazo (representado contabilmente pelo ativo circulante). Este indicador calculado pela razo entre os saldos do Ativo Circulante e do Passivo Circulante: LIQUIDEZ CORRENTE = ATIVO CIRCULANTE PASSIVO CIRCULANTE
o indicador mais tradicional do grupamento de liquidez e um dos mais tradicionais entre todos os indicadores existentes, sendo largamente utilizado em todo o mercado financeiro. Por este motivo, no existem variaes dessa frmula na Literatura. Este indicador permite ao analista obter sensibilidade sobre a situao financeira de curto prazo. Entretanto, importante ressaltar que uma viso extremamente limitada em virtude de dois fatores principais: Possveis e comuns distores nos resultados obtidos por este indicador, em decorrncia direta de classificaes incorretas no ativo circulante. O problema mais comum a classificao de ativos de baixa ou nenhuma realizao no ativo circulante (crditos duvidosos, ICMS a recuperar, crditos com acionistas, entre outros). Logo, este indicador possui elevado risco de se encontrar distorcido na contabilidade nacional, limitando a sua utilizao para formao de juzo de valor e, A prpria limitao conceitual dos indicadores de liquidez, decorrente destes ignorarem quaisquer outros fatores para a concluso sobre a capacidade de pagamentos das obrigaes existentes. Por exemplo, uma empresa pode apresentar baixo ndice de liquidez e continuar a conseguir pagar, sem maiores problemas, as obrigaes de curto prazo. Isso pode acontecer por diversos fatores como capacidade de renegociao das dvidas, gerao positiva de caixa, venda de ativos permanentes e outros fatores diversos. Apesar destas limitaes, este indicador possui grande utilidade como importante indicador de insolvncia uma vez que, inegavelmente, um baixo ndice de liquidez corrente se constitui em desconfortvel situao financeira. O importante o analista considerar este indicador em conjunto com outros indicadores antes de chegar a qualquer concluso.
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3.8.2 - GRAU DE LIBERDADE (GL) Trata-se de uma variao da Liquidez Corrente, se constituindo nada mais que o inverso desse indicador. Possui utilizao irrelevante no mercado financeiro, mas ocasionalmente cobrado em s pblicos. Sua frmula est descrita abaixo: GRAU DE LIBERDADE = 11 (UNIDADE) LIQUIDEZ CORRENTE Por exemplo o GL quando a LC igual a 1,5 de 33,33%. 3.8.3 - LIQUIDEZ SECA A Liquidez Seca se constitui na liquidez corrente com a diferena de que os saldos de estoques so desconsiderados do total do Ativo Circulante. Trata-se de um indicador de liquidez de excelncia, extremamente conservador e que deve ser utilizado com muita parcimnia pelo analista. Isso porque tem utilidade para evidenciar empresas de excelente liquidez, mas pouco auxilia na identificao de empresas com situao de liquidez ruim, j que muito rigoroso. Em virtude do exposto, difcil precisar um parmetro que represente valor satisfatrio para este ndice, somente sendo possvel a obteno destes parmetros atravs de parametrizao estatstica. Sua frmula est descrita abaixo: LIQUIDEZ SECA = ATIVO CIRCULANTE - ESTOQUES PASSIVO CIRCULANTE
Essa frmula a mais tradicional e adotada pelo Iudcibus. Existem vrias variaes na Literatura. O Matarazzo considera o numerador igual a soma de Disponibilidades, Aplicaes Financeiras e Clientes de rpida conversibilidade em dinheiro. Pereira, por sua vez, considera o mesmo numerador, mas ajustado pela PDD correlacionada. Szuster simplesmente conceitua o numerador como o Ativo Circulante deduzido dos seus itens de difcil realizao (que ele entende serem os estoques e despesas antecipadas).
3.8.4 - LIQUIDEZ IMEDIATA Este, a exemplo da Liquidez Seca, outro indicador de excelncia de liquidez. Representa a capacidade da empresa de pagar as obrigaes devidas em at um ano apenas com o saldo de disponibilidades financeiras. Na realidade, trata-se de um indicador de extrema excelncia, til apenas para identificar empresas com elevadssimos saldos de disponibilidades. Em virtude do exposto, difcil precisar um parmetro que represente valor satisfatrio para este ndice, somente sendo possvel obter estes parmetros atravs de parametrizao estatstica. Sua frmula e exemplo prtico de clculo esto representados a seguir: LIQUIDEZ IMEDIATA = DISPONIBILIDADES PASSIVO CIRCULANTE Cabe ressaltar que inexistem variaes relevantes dessa frmula na Literatura. 3.8.5 - LIQUIDEZ GERAL A Liquidez Geral representa a capacidade de uma empresa pagar todas as suas exigibilidades de terceiros com a totalidade de bens e direitos j registrados. Em virtude da grande abrangncia deste indicador, possui baixa utilidade na prtica e pouco utilizada em anlises no mercado financeiro. Representa apenas tnue indicador da solvncia de uma empresa e qualquer valor obtido pouco representa de imediato, a no ser em situaes extremas (valores abaixo de 0,4 ou acima de 4, por exemplo), sendo necessrio trabalho de parametrizao estatstica para obteno de parmetros confiveis para este ndice. Sua frmula e exemplo prtico de clculo esto representados a seguir:
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LIQUIDEZ GERAL =
ATIVO CIRCULANTE + ATIVO REALIZ. A LGO. PRAZO PASSIVO CIRCULANTE+PASSIVO EXIG. LGO. PRAZO
No existem variaes relevantes dessa frmula na Literatura, apenas devendo ser citada que essa Liquidez tambm pode ser calculada pela diviso entre o Capital Circulante Prprio e o Capital de Terceiros. CONTAS X1 X2 CONTAS X1 X2 Disponibilidades 200 500 Estoques 500 1.000 Adiantamentos de Clientes 1.000 1.500 Outros 1.300 1.500 Outros 3.000 2.000 Ativo Circulante 2.000 3.000 Passivo Circulante 4.000 3.500 ARLP 1.000 2.000 PELP 1.000 2.660 Ativo Permanente 3.000 5.000 PL 1.000 3.840 ATIVO 6.000 10.000 PASSIVO 6.000 10.000 A Liquidez Geral (LG) dos dois exerccios assim calculada: LG X1 = (2.000 + 1.000) / (4.000 + 1.000) = 0,6000 LG X2 = (3.000 + 2.000) / (3.500 + 2.660) = 0,8117 3.8.6 - COMENTRIOS FINAIS Os indicadores de liquidez possuem importncia, em anlise de demonstraes financeiras, na sensibilizao inicial acerca da capacidade de pagamento das empresas analisadas. Entretanto, possuem relevantes limitaes, principalmente no Brasil com a menor transparncia na contabilidade, e no devem ser consideradas isoladamente para a elaborao de qualquer concluso ou tomada de decises financeiras. O autor recomenda que o leitor utilize apenas o indicador de liquidez corrente, com certeza o mais representativo deste grupamento, e que estabelea baixa importncia para este indicador na formao da concluso final da anlise. Por ltimo, indicadores com valores de extrema anomalia (muito elevados ou extremamente baixos, com base em bom senso tcnico) devem ser detalhadamente analisados. Provavelmente representaro situaes relevantes para a opinio final do analista, tais como elevada necessidade de capital de giro e insolvncia de curtssimo prazo. 3.9 - INDICADORES DE RENTABILIDADE Os indicadores de rentabilidade ou retorno tm por finalidade mensurar o desempenho econmico ou financeiro de uma empresa e se constitui no parmetro mais relevante para se analisar a viabilidade econmica de empreendimentos (em conjunto com conceitos mais relevantes como Taxa Interna de Retorno). Podem ser segregados em dois grandes grupos: retornos econmicos ou financeiros. Os ndices de retorno econmico procuram mensurar as margens de lucro e, naturalmente, utilizam as diversas naturezas de lucros como base de clculo. Os indicadores de rentabilidade financeira tm por objetivo mensurar as margens de caixa obtidas e utilizam volumes de gerao de caixa como base de clculo. Os cinco indicadores mais relevantes de rentabilidade econmica so: Rentabilidade sobre Patrimnio Lquido; Rentabilidade sobre o Ativo Total; Rentabilidade sobre o Ativo Operacional; Giro do Ativo; e Margem Lquida.
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Os trs indicadores mais relevantes de rentabilidade financeira so: Rentabilidade Financeira sobre Patrimnio Lquido; Rentabilidade Financeira sobre o Ativo Total e, Rentabilidade Financeira sobre o Ativo Operacional. 3.9.1 - RENTABILIDADE DO PATRIMNIO LQUIDO (RSPL) o indicador de rentabilidade mais tradicional e utilizado no mercado financeiro. Mensura o retorno econmico obtido pelos acionistas da empresa analisada. Sua frmula simples e representada pela razo entre o lucro lquido e o patrimnio lquido, como demonstrado abaixo: RSPL = LUCRO LQUIDO_________ PATRIMNIO LQUIDO MDIO
Esta frmula tem provocado debates no mundo acadmico acerca da varivel do Patrimnio Lquido mais adequada para ser utilizada neste ndice. Muitos estudiosos entendem que o mais correto seria a utilizao do saldo inicial do Patrimnio Lquido, se valendo argumento de que o lucro do exerccio foi gerado pelos ativos e passivos do incio do ano. Esta a forma mais utilizada no mercado financeiro para clculo de retorno sobre investimentos e adotada Pereira. Alternativa seria a utilizao do saldo mdio do Patrimnio Lquido nesta frmula, com base no argumento de que as eventuais alteraes no Patrimnio Lquido ocorrido durante o exerccio tambm contribuem para a formao do lucro do exerccio. O autor defende a utilizao do saldo mdio do Patrimnio Lquido para fins de clculo do RSPL, por entender que o argumento citado anteriormente para balizar este entendimento irrefutvel. Com exemplo, fica claro que um aumento de capital ocorrido no ms de abril de um determinado exerccio e que resulta na duplicao da capacidade industrial de uma empresa, evidentemente contribuir em grande escala para a formao do resultado do exerccio deste ano. Caso este aumento de capital no fosse considerado para o clculo do RSPL, o resultado obtido seria superavaliado. Este ponto de vista convergente com o entendimento do Matarazzo e Szuster tambm adota esse conceito. Vale comentar que ainda existem autores que defendem a utilizao do saldo final do PL, o que claramente inconsistente tecnicamente. Iudcibus um desses autores. O mercado de financeiro, de uma forma geral, considera que um patamar de 10% para este indicador representa um bom desempenho para os acionistas. Evidentemente, este um parmetro frgil e que carece de fundamentos econmicos slidos. Como todo indicador, os parmetros de desempenho somente so confiveis quando obtidos por criterioso trabalho de parametrizao estatstica. Entretanto, mesmo inexistindo maiores fundamentaes tcnicas, deve-se considerar qualquer retorno negativo como um desempenho muito fraco e preocupante. Este indicador merece cuidados especiais em algumas situaes financeiras anormais e que geram distores no seu clculo. O maior exemplo de distores desta natureza ocorre em empresas que apuram prejuzo no exerccio analisado e possuem saldo mdio de Patrimnio Lquido negativo. Neste panorama, a RSPL obter valor positivo, claramente inconsistente com os pssimos nmeros apurados. Assim, neste caso especfico, o analista dever ajustar manualmente o resultado atravs da inverso do sinal do resultado apurado, proporcionando coerncia do resultado do indicador com a situao financeira (a empresa no possui rentabilidade).
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Como forma de sedimentar o clculo deste indicador, segue exemplo prtico. CONTAS Disponibilidades Estoques Outros Ativo Circulante ARLP Ativo Permanente ATIVO X1 X2 200 500 500 1.000 1.300 1.500 2.000 3.000 1.000 2.000 3.000 5.000 6.000 10.000 CONTAS Adiantamentos de Clientes Outros Passivo Circulante PELP PL PASSIVO X2 15.000 (9.000) (4.000) (1.000) 1.000 X1 1.000 3.000 4.000 1.000 1.000 6.000 X2 1.500 2.000 3.500 2.500 4.000 10.000
DRE Receita Bruta CMV Despesas Operacionais Despesas No Operacionais LUCRO LQUIDO
A RSPL do exerccio de X2 assim calculada: RSPL X2 = 1.000 / (1.000 + 4.000)/2 = 0,4 ou 40%. 3.9.2 - RETORNO SOBRE O ATIVO TOTAL (RAT) OU RENTABILIDADE DO ATIVO Indicador que evidencia a margem de lucro econmico sobre o total de ativo. Possui utilidade para identificar eventual existncia de ativos de baixa rentabilidade ou, at mesmo, que no apresentam qualquer nvel de rentabilidade (investimentos em excesso e que apuram prejuzos, estoques obsoletos, aplicaes financeiras de baixo rendimento). Pouco utilizado no mercado financeiro. Sua frmula representada pela razo entre o lucro lquido e o ativo total, como demonstrado abaixo: RAT = LUCRO LQUIDO ATIVO TOTAL FINAL
Como forma de sedimentar o clculo deste indicador, segue exemplo prtico. X1 X2 CONTAS X1 X2 CONTAS Disponibilidades 200 500 Estoques 500 1.000 Adiantamentos de Clientes 1.000 1.500 Outros 1.300 1.500 Outros 3.000 2.000 Ativo Circulante 2.000 3.000 Passivo Circulante 4.000 3.500 ARLP 1.000 2.000 PELP 1.000 2.500 Ativo Permanente 3.000 5.000 PL 1.000 4.000 ATIVO 6.000 10.000 PASSIVO 6.000 10.000 DRE Receita Bruta CMV Despesas Operacionais Despesas No Operacionais LUCRO LQUIDO X2 15.000 (9.000) (4.000) (1.000) 1.000
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A RAT do exerccio de X2 assim calculada: RAT X2 = 1.000 / 10.000 = 0,1 ou 10 %. 3.9.3 - GIRO DO ATIVO (GAT) Indicador que evidencia o volume de vendas da empresa em relao ao capital total investido. Possui utilidade para identificar eventual existncia de ativos de baixa rentabilidade ou rotatividade. Pouco utilizado no mercado financeiro. Sua frmula representada pela razo entre a receita lquida de vendas e o ativo total, como demonstrado abaixo: GAT = RECEITA LQUIDA DE VENDAS ATIVO TOTAL FINAL
3.9.4 - MARGEM LQUIDA (ML) Indicador que evidencia o retorno econmico obtido pelo volume de vendas da empresa. Possui utilidade para identificar eventual existncia de despesas excessivas, evidenciando a necessidade de corte nos custos e despesas. Muito utilizado no mercado financeiro, includo na anlise vertical. Sua frmula representada pela razo entre o lucro lquido e a receita lquida de vendas, como demonstrado abaixo: ML = LUCRO LQUIDO VENDAS LQUIDAS
No existem variaes relevantes nessa frmula na Literatura, apenas existindo denominaes diversas. 3.9.5 - RETORNO SOBRE O ATIVO OPERACIONAL (RAO) Indicador muito utilizado e que mensura o desempenho operacional de uma empresa, varivel fundamental para a avaliao do nvel de competitividade de uma empresa. Na realidade, obter bom desempenho na sua atividade-fim (ser bom naquilo que faz) o mnimo que se espera para uma empresa obter sucesso financeiro. O desempenho necessrio neste indicador para representar um bom desempenho depende de trabalho de parametrizao estatstica, mas um bom nmero neste indicador vital para empresas com elevado endividamento (necessitam de bons resultados operacionais para possibilitar o pagamento das elevadas dvidas). Sua frmula representada pela razo entre o lucro da atividade e o ativo operacional. As frmulas necessrias para o seu clculo esto descritas a seguir: LUCRO DA ATIVIDADE (LUCRO OPERACIONAL PELA ANLISE DE BALANOS) = LAT LAT = LUCRO OPERACIONAL EXCLUINDO-SE AS LINHAS DE RESULTADO FINANCEIRO LQUIDO E RESULTADO COM EQUIVALNCIA PATRIMONIAL. ATIVO OPERACIONAL = ATIVO IMOBILIZADO RAO = LUCRO DA ATIVIDADE ATIVO OPERACIONAL
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Pelos mesmos argumentos j descritos, o autor entende que o ativo operacional mdio deve ser utilizado para este clculo. A frmula do Ativo Operacional, assim como a demais frmula de rentabilidade, tambm gera controvrsias quanto forma mais adequada do clculo desta varivel. Uma vertente de estudiosos entende que o Ativo operacional deva ser calculado pela soma dos saldos do ativo imobilizado e ativo diferido. Outro entendimento que o Ativo Operacional deva ser calculado pela soma do Ativo Operacional e do volume de Necessidade de Capital de Giro. Existem outras verses para o clculo do Ativo Operacional, no apresentadas nesta apostila por no contriburem para maior entendimento sobre o tema. De qualquer forma, entendimento do autor que a nica varivel que representa o ativo operacional o ativo imobilizado, que realmente suporta a atividade principal da empresa, opinio compartilhada pela maior parte dos autores. 3.9.6 OUTROS INDICADORES TRADICIONAIS DE RENTABILIDADE Os indicadores de rentabilidade so amplamente utilizados em anlises financeiras, com destaque para o RSPL utilizado em larga escala pelo mercado financeiro. Alm deste indicador, quando se utiliza outro ndice deste grupo, o GAF o mais utilizado. Os indicadores de rentabilidade financeira no so muito utilizados, com exceo do seu uso para o clculo do GAF. O parmetro bsico mnimo a ser exigido para este conjunto de indicadores apresentar valores positivos. Rentabilidade negativa, de qualquer natureza, sempre um indcio muito ruim para qualquer empresa. Qualquer outro parmetro a ser obtido deve ser definido atravs de trabalho de parametrizao estatstica. Por ltimo, cabe ressaltar que estes indicadores no devem possuir importncia preponderante em anlises das demonstraes financeiras, pois apresentam distores relevantes decorrentes da inexistncia de registro inflacionrio na contabilidade brasileira. Devido a este problema, os saldos contbeis encontram-se subavaliados e, por este motivo, ocorre distoro comentada nestes indicadores. Outra inconsistncia da contabilidade brasileira e que distorce tambm estes indicadores, a possibilidade das empresas realizarem reavaliaes dos seus ativos imobilizados. Como estes reavaliaes so opcionais e com baixa confiabilidade, em muitas situaes os indicadores de rentabilidade apurados trazem problemas de comparabilidade entre empresas e so de baixa confiabilidade. Em suma, o autor recomenda que estes indicadores, apesar de possurem relevante capacidade informacional, no devem possuir grande relevncia nas anlises das demonstraes financeiras, pelo menos enquanto continuar a vigorar o atual procedimento contbil de no se registrar a inflao no Brasil. 3.10 - INDICADORES DE ESTRUTURA DE CAPITAIS So os indicadores que buscam evidenciar as principais caractersticas do Balano Patrimonial, sendo os indicadores de endividamento os principais representantes deste grupo, possuindo a funo de avaliar os nveis de endividamento de uma empresa. Seus principais ndices so: Endividamento Geral ou Participao do Capital de Terceiros; Nvel de Capitalizao; Endividamento Financeiro; e Composio do Endividamento.
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Adicionalmente, tambm existem 2 indicadores de anlise denominados Imobilizao do Patrimnio Lquido e Imobilizao dos Recursos No Correntes, que no possuem a finalidade de mensurar o nvel de endividamento de uma empresa e sim, verificar o seu nvel de investimento em ativos imobilizados. Estes conceitos e indicadores sero debatidos na seqncia neste tpico. 3.10.1 - ENDIVIDAMENTO GERAL (ENDGER) OU PARTICIPAO DO CAPITAL DE TERCEIROS Este indicador o mais tradicional deste grupo de ndices. Tem por objetivo comparar o nvel de endividamento com terceiros em relao ao investimento dos acionistas. Sua frmula simples e est representada a seguir: ENDGER = PASSIVO CIRCULANTE + PASSIVO EXIGVEL A LONGO PRAZO PATRIMNIO LQUIDO Existem vrias verses na Literatura para essa frmula, como bem discorre Matarazzo na pgina 295 de seu livro. Szuster, Iudcibus e Pereira utilizam essa frmula descrita acima, assim como o prprio Matarazzo. Entretanto, Iudcibus tambm utiliza outra verso com Passivo Total como denominador. No existe um nvel de endividamento geral ideal, sendo este tema muito estudado por modernas teorias de finanas. O que fato, que algum nvel de endividamento inevitvel e at saudvel para qualquer empresa. A princpio, nveis de ENDGER de 1,25 so razoveis e no chegam a preocupar. Mas, para que esta considerao seja confirmada em uma anlise, necessria a anlise de outros aspectos do endividamento, tais como o custo financeiro dos mesmos, o nvel de gerao de caixa, a possibilidade concreta de renovao das dvidas em caso de necessidade e o perfil temporal dos financiamentos. 3.10.2 - NVEL DE CAPITALIZAO (CAP) Este indicador mensura o mesmo nvel de endividamento apurado pelo endividamento geral, sendo apenas demonstrado de forma diferente. A sua frmula est representada a seguir: CAP = PATRIMNIO LQUIDO PASSIVO TOTAL Apesar de mensurar a mesma informao da ENDGER, o CAP mais utilizado pelo mercado financeiro por ser mais instintivo o seu entendimento. 3.10.3 - ENDIVIDAMENTO FINANCEIRO (ENDFIN) Este indicador tem a finalidade de mensurar o nvel de endividamento financeiro de uma empresa. Apesar do CAP ser mais utilizado no mercado financeiro pela sua simplicidade, este indicador possui maior grau de informao no Brasil. Isso se deve a enorme importncia dos nveis de endividamento para as empresas brasileiras, conseqncia das altssimas taxas de juros do mercado financeiro nacional, o que torna extremamente arriscado manter elevados nveis de endividamento no Brasil. A sua frmula est descrita a seguir: ENDFIN = ENDIVIDAMENTO FINANCEIRO PATRIMNIO LQUIDO 71
Vale ressaltar que qualquer dvida com a incidncia de taxas de juros deve ser considerada como endividamento financeiro, que tambm denominado Passivo Oneroso. Um ponto importante que esse conceito, tal qual adotado pelo Matarazzo polmico, uma vez que ele considera o PL como Passivo Oneroso (ou Remunerado na denominao desse autor). Szuster adota frmula idntica a descrita acima. 3.10.4 - COMPOSIO DO ENDIVIDAMENTO (COMPEND) Este indicador muito tradicional neste grupo de ndices. Tem por objetivo apurar o perfil temporal do endividamento com terceiros. Sua frmula simples e est representada a seguir: COMPEND = PASSIVO CIRCULANTE PASSIVO CIRCULANTE + PASSIVO EXIGVEL A LONGO PRAZO Essa frmula consagrada na Literatura, sendo dotada por Matarazzo, Iudcibus, Pereira e Szuster. Este ltimo autor ainda possui uma verso utilizando o Endividamento Financeiro. No existe um perfil de endividamento geral ideal, sendo este tema muito estudado por modernas teorias de finanas. Entretanto, extremamente perigoso um perfil concentrado no curto prazo (mais de 50%). Mas, para que esta considerao seja confirmada em uma anlise, necessria a anlise de outros aspectos do endividamento, tais como o custo financeiro dos mesmos, o nvel de gerao de caixa, a possibilidade concreta de renovao das dvidas em caso de necessidade e o perfil temporal dos financiamentos. 3.10.5 - IMOBILIZAO DO PATRIMNIO LQUIDO (IMOPL) Indicador que mensura o nvel de capital investido em ativos permanentes. Este indicador tem fundamental importncia para anlises de bancos e outras instituies financeiras, uma vez que deter elevada liquidez fundamental para operar com eficincia nestes mercados. Para empresas no financeiras, elevado grau de imobilizao tambm pode ser arriscado, pois podem significar que podem existir valores relevantes de ativos imobilizados ociosos, o que pode comprometer o desempenho futuro e, at mesmo, comprometer a competitividade da empresa no futuro. A sua frmula est descrita a seguir: IMOPL = ATIVO PERMANENTE PATRIMNIO LQUIDO Matarazzo, Pereira e Iudcibus utilizam essa frmula, enquanto Szuster adota o Imobilizado no numerador. 3.10.6 - CAPITAL CIRCULANTE PRPRIO (CCP) Pgina 157 do Matarazzo, indica a parcela do PL que financiou o AC, desconsiderando o ARLP. De acordo com Matarazzo, quanto mais a empresa investir no AP, menos recursos prprios sobraro para o AC e, em conseqncia, maior ser a dependncia de capitais de terceiros para o financiamento do Ativo Circulante. A sua frmula est descrita a seguir: CCP = PL - AP
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3.10.7 - IMOBILIZAO DOS RECURSOS NO CORRENTES (IRNC) Indicador que mensura o nvel de recursos no correntes que a empresa aplicou no Ativo Permanente. Este indicador tem fundamental importncia para verificar a correo da poltica de investimentos de uma empresa. A lgica financeira que o imobilizado deve ser financiado apenas por funding de longo prazo. Caso este indicador apresente valor maior que a unidade, significa que parte do imobilizado foi financiada por recursos de exigibilidade a curto prazo, o que contribui para piora acentuada da liquidez da empresa. A sua frmula est descrita a seguir: IRNC = ATIVO PERMANENTE PASSIVO ELP + PAT. LQUIDO 3.10.8 - TPICOS ESPECIAIS Emprstimos Renovveis: Situao natural devido continuidade operacional, com os emprstimos e outras dvidas sendo pagos por recursos ligados a atividade operacional. Exs: fornecedores, salrios entre outros. ndices de Dependncia Bancria: Conceito auto-explicativo. Procura mensurar a maior fragilidade financeira que pode existir em uma empresa, a dependncia de emprstimos bancrios. Os principais indicadores dessa natureza esto citados a seguir. Financiamento de Ativo por Instituies de Crdito = Emprstimos e financiamentos de Instituies de Crdito dividido por Ativo Total. Participao de Instituio de Crdito no Endividamento da Empresa = Financiamento de Instituies de Crdito dividido por Capitais de Terceiros. Financiamento de Ativo Circulante por Instituies de Crdito a Curto Prazo = Financiamento de Instituies de Crdito a Curto Prazo dividido pelo Ativo Circulante. Nvel de Desconto de Duplicatas = Diviso do montante de Duplicatas a Receber pelo total de Duplicatas a Receber. Saldo de Tesouraria: Conceito ausente do Livro do Matarazzo, mas que pode ser utilizado como instrumento geral de anlise. Representa a diferena entre o total de Disponibilidades (conceito de Contabilidade Societria, incluindo Aplicaes Financeiras) e o de Financiamentos (incluindo Dividendos e Imposto de Renda a pagar). Endividamento Financeiro sobre o Ativo Total (EFSAT): Indicador pouco utilizado em s ou no mercado financeiro. Representa a diviso da soma das Duplicatas Descontadas, Emprstimos, reclassificaes de Emprstimos de longo para curto prazo e PELP pelo saldo total do Ativo. 3.10.9 - COMENTRIOS FINAIS Este grupo de indicadores, assim como comentado anteriormente na anlise dos indicadores de rentabilidade, apresentam relevantes distores em virtude da inexistncia de registro contbil da inflao. Apesar deste fato acarretar grande prejuzo as anlises das demonstraes financeiras brasileiras, estes indicadores possuem, no entendimento do autor, extrema importncia para o entendimento da situao das empresas nacionais. Esta importncia se deve das elevadssimas taxas de juros do mercado financeiro brasileiro, as maiores do mundo, que resulta em grande risco para as empresas que operam com alta alavancagem. Dessa forma, o autor recomenda que, apesar das distores citadas, este grupo de indicadores possua grande relevncia na determinao da opinio sobre a situao financeira de uma empresa, com utilizao de, no mnimo, dois tipos de indicadores de endividamento.
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3.11 - ANLISE DO CAPITAL DE GIRO Capital de giro o investimento que toda a empresa necessita fazer para desenvolver suas atividades operacionais. Qualquer empresa para ser constituda ou crescer necessita de recursos para desenvolver sua atividade-fim. Estes recursos se constituem no denominado Capital de Giro (CG). O entendimento do CG fica facilitado com um exemplo prtico, principalmente quando este exemplo se refere constituio de uma empresa. De forma resumida e apenas para fins acadmicos, vamos analisar a situao de uma empresa de varejo que est sendo constituda neste momento. Ela compra um nmero qualquer de mercadoria para pagamento em 40 dias, sendo esta transao realizada no primeiro dia de existncia da empresa. A empresa apenas consegue vender estas mercadorias em 30 dias e, devido a sua baixa tradio, obrigada a realizar estas vendas com 70 dias de prazo de recebimento. Neste exemplo, fica evidente a necessidade de recursos para esta empresa ser capaz de iniciar suas atividades. No fim de quarenta dias de existncia, as obrigaes com fornecedores estaro vencendo e a empresa somente receber algum dinheiro de suas atividades no centsimo dia de sua existncia (30 dias para vender o estoque e mais 70 dias para receber estas vendas). Dessa forma, fica claro que ela vai precisar obter recursos em algum lugar para quitar estas dvidas, sob pena de falir antes mesmo de receber algum recurso. Na realidade, a necessidade de recursos para esta sobrevivncia inicial ainda maior, porque a empresa precisa comprar mais estoques no fim do primeiro, uma vez que vendeu todo seu estoque e precisa continua vendendo para se firmar no mercado e garantir sua prpria viabilidade econmica. Esta necessidade de recursos para poder operar o denominado capital de giro (dinheiro para girar a empresa e evitar que ela pare). Esta necessidade de recursos tambm transparece quando uma empresa cresce economicamente, pois, para vender em maior quantidade, necessita de maior compra de mercadorias. Entretanto, cabe ressaltar que, to importante que o conceito de Capital de Giro, o conceito de Necessidade de Capital de Giro (NCG). O Capital de Giro o total de recursos injetado para uma empresa operar durante toda a sua existncia. J a NCG so os recursos necessrios para a empresa continuar a operar em determinado perodo. O CG pode ser comparado ao Balano Patrimonial, o montante de recursos j investido em giro em dado momento. A NCG pode ser comparada a DRE, a diferena entre o montante de CG entre exerccios, ou seja, o montante a ser injetado ou retirado da empresa pela variao da necessidade de recursos em um determinado perodo de tempo. Para facilitar o entendimento, vamos presumir que em dinheiro, o impacto da situao narrada no exemplo anterior seja uma necessidade de 2 milhes de reais (para pagar os fornecedores antes de recebimentos das vendas). A empresa, ento, consegue estes recursos e consegue continuar operando. Devido a seu sucesso no mercado, ela consegue se manter e ainda obter notvel crescimento no seu primeiro ano. Assim, durante o primeiro ano, ela vai necessitar de novos recursos para continuar crescendo, ainda mais em ritmo forte. Vamos presumir que esta nova de recursos monte 1 milho de reais. Neste caso o Capital de Giro no primeiro ms ser de R$ 2 milhes, coincidindo com a NCG. J no final do primeiro ano, o montante de CG de R$ 3 milhes, enquanto a NCG de R$ 1 milho. Em suma: NCG = CG final CG inicial.
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3.11.1 - PRINCIPAL FONTE DE NCG: OS PRAZOS MDIOS OPERACIONAIS Como pode ser observada no exemplo anterior, a principal fonte da NCG so as operaes mais vitais para o funcionamento de uma empresa (principalmente industrial ou varejista): a compra de mercadorias, sua venda e seu recebimento. O impacto destas operaes em termos de NCG pode ser sensibilizado pela quantificao e anlise dos prazos temporais relacionados a estas operaes, a saber: Prazo Mdio de Recebimento de Vendas (PMRV); Prazo Mdio de Renovao dos Estoques (PMRE); e Prazo Mdio de Pagamento das Compras (PMPC). 3.11.2 - PRAZO MDIO DE RECEBIMENTO DE VENDAS - PMRV Significa o tempo que uma empresa levar para receber os recursos de suas vendas. Sua frmula pode ser assim representada: PMRV = DUPLICATAS A RECEBER X 360 RECEITA DE VENDAS Matarazzo defende o uso dos saldos finais de balano para a varivel Duplicatas a Receber nesta frmula. Entretanto, existem verses discordantes na Literatura. Pereira, por exemplo, saldos mdios de Duplicatas a Receber. J para as vendas, o mesmo autor utiliza as Vendas Brutas deduzidas das Devolues e Abatimentos Comerciais. De forma consistente, entendo que este clculo deva ser utilizado para fins de realizao do referido pblico. Entretanto, cabe ressaltar que a variao desta frmula mais utilizada pelo mercado utiliza a rubrica Receitas Lquidas. Quanto maior for este tempo de recebimento, maior ser o saldo de Duplicatas a Receber de uma empresa e, assim, a sua NCG. Outro ponto negativo a elevao do risco de crdito a qual esta empresa se expe, devido ao maior saldo financiado a seus clientes e o maior tempo para o recebimento (maior tempo para acontecer problemas com os clientes). Em contrapartida desta maior necessidade de recursos a ser investido em Capital de Giro e do maior risco de crdito, as vendas provavelmente apresentaro aumento em virtude do maior PMRV, pois fica a empresa est facilitando a compra do cliente com um maior volume do seu fluxo de caixa futuro. Da mesma forma, uma reduo do PMRV tem as conseqncias contrrias s citadas para um aumento desta varivel. A deciso de se alterar o PMRV e se expor s conseqncias descritas, tomada em conseqncia a definio de uma Poltica de Crdito (mais conservadora ou mais arrojada) e por imposio do mercado. 3.11.3 - PRAZO MDIO DE RENOVAO DO ESTOQUES PMRE Significa o tempo que uma empresa levar para conseguir vender os seus estoques. Sua frmula pode ser assim representada: PMRE = ESTOQUES CMV X 360
Matarazzo, assim como para PMRV, defende o uso dos saldos finais de balano para as variveis Estoques e CMV nesta frmula. Entretanto, existem verses discordantes na Literatura. Pereira, por exemplo, saldos mdios de Estoques.
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O gerenciamento eficiente dos estoques uma das variveis chaves para o sucesso de empresas industriais e varejistas. Um excessivo saldo de estoques resulta, obrigatoriamente pelo conceito de capital de giro, em custos elevadssimos que reduzem de sobremaneira a competitividade da corporao. Do contrrio, um saldo de estoques muito baixo pode resultar em perdas de vendas e danos a imagem comercial da empresa. O prazo elevado de estoques pode evidenciar erros contbeis, atravs da existncia de produtos obsoletos que deveriam ser baixados da contabilidade. 3.11.4 - PRAZO MDIO DE PAGAMENTO DE COMPRAS - PMPC Significa o prazo que uma empresa consegue obter junto a seus fornecedores para pagar suas obrigaes contradas por compras de mercadorias. Sua frmula pode ser assim representada: PMPC = FORNECEDORES X 360 COMPRAS Matarazzo, assim como para PMRV, defende o uso do saldo final de balano para a varivel Fornecedores nesta frmula. Entretanto, existem verses discordantes na Literatura. Pereira, por exemplo, saldos mdios de Fornecedores. Vale ressaltar que a varivel Compras pode ser obtida atravs da utilizao da frmula fundamental de Estoques: Saldo inicial de estoques + Compras CMV = Saldo final de estoques Assim como o explanado para o PMRE, o eficiente gerenciamento do pagamento fundamental para empresas industriais e varejistas. Estas ltimas, inclusive, sempre quando se encontram em dificuldades, procuram alongar os prazos de pagamento para obter benefcios financeiros relevantes. 3.11.5 - CICLO OPERACIONAL E FINANCEIRO O denominado Ciclo Operacional de uma empresa representa o tempo decorrido entre a data de compra dos estoques e a de recebimento das vendas. representado pelo somatrio do PMRV e PMRE. O Ciclo Financeiro ou de Caixa representa a diferena entre o Ciclo Operacional e o PMPC, significando o perodo em que a empresa dever pagar pela sua atividade operacional. Em outras palavras, o Capital de Giro da empresa. 3.11.6 - LTIMOS COMENTRIOS E ROTAES O clculo dos prazos mdios de vendas, estoques e compras podem sofrer distores relevantes caso a empresa analisada possuam elevado nvel de sazonalidade em suas operaes. Os clculos de rotaes das vendas, estoques e fornecedores uma verso das frmulas de prazos mdios de pagamento, recebimento e renovao de estoques. As frmulas das rotaes esto descritas a seguir: ROTAO DE ESTOQUES = CMV ESTOQUES ROTAO DE DUPLICATAS A RECEBER = VENDAS DUPLICATAS A RECEBER ROTAO DE FORNECEDORES = COMPRAS FORNECEDORES
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Estes ndices informam a quantidade de vezes em os Estoques, as Duplicatas a Receber e os Fornecedores so renovados durante o ano. Vale comentar a existncias das j comentadas discordncias literrias nessas frmulas. Matarazzo utiliza saldos finais de balano, enquanto Iudicibus utiliza saldos mdios. 3.11.7 - INFLUNCIA DOS PRAZOS NA NCG Como j descrito, os prazos mdios de pagamento so as principais variveis que explicam o montante de Capital de Giro ou de NCG em uma empresa. Entretanto, apesar desta importncia, no so capazes de explicar isoladamente estas variveis financeiras. Entre os principais motivos para este fato podem ser mencionados: o Outros saldos cclicos ou operacionais que tambm corroboram para a mensurao do Capital de Giro como impostos a pagar e salrios a pagar, como exemplos; o Custos adicionais que incorrem nos estoques que no so referentes compra de matrias-primas; e o Custos com juros incorridos nos diversos financiamentos contrados durante os perodos de tempo em que a empresa precisa incorrer em financiamentos para cobrir falhas no fluxo de caixa. Dessa forma, no possvel calcular os montantes de CG e MCG atravs exclusivamente dos PMRV, PMRE e PMPC. Sendo assim, a forma de clculo destas variveis se baseia nos saldos de balano das contas operacionais, que so aquelas que influem no CG e NCG. Com base neste raciocnio, contemplam-se todas as variveis existentes para o clculo de CG, uma vez que todos os efeitos destas variveis j estaro contemplados nos saldos finais de balano. 3.12 - ATIVOS E PASSIVOS OPERACIONAIS OU CCLICOS Os ativos e passivos circulantes operacionais (ACO e PCO) ou cclicos so aqueles que possuem origem nas atividades operacionais da empresa. So exemplos destes ativos e passivos: clientes, estoques, adiantamentos a fornecedores, impostos a recuperar, fornecedores, impostos a pagar e salrios a pagar. No podem ser classificados como ativos operacionais, saldos financeiros (aplicaes financeiras e financiamentos) e saldos no-operacionais (dividendos a pagar ou receber e mtuos). 3.12.1 - CLCULO DA NCG NCG = ATIVO CIRCULANTE OPERACIONAL PASSIVO CIRCULANTE OPERACIONAL NCG TAMBM CONHECIDO COMO INVESTIMENTO OPERACIONAL EM GIRO (IOG). A anlise da NCG importante em qualquer mercado financeiro mundial, mas ganha importncia mpar no Brasil em virtude das elevadas taxas de juros praticadas no Pas. Assim, extremamente perigosa a necessidade de captao de recursos financeiros em curto prazo de tempo, caracterstica da NCG. Logo, torna-se vital o eficiente gerenciamento da NCG no Brasil atravs do bom gerenciamento dos nveis de estoques, a excelncia na gesto comercial e de fornecedores, etc.
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Um outro ponto tambm primordial o gerenciamento responsvel do ritmo crescimento de uma empresa. Apesar de ser evidentemente um fato positivo e a grande misso de todas as empresas, o crescimento econmico possui elevado custo financeiro de curto prazo, principalmente decorrente da NCG. 3.13 - DFC (ELABORAO E ANLISE): FONTES DE FINANCIAMENTO DOS INVESTIMENTOS. CAPITAL PRPRIO OU DE TERCEIROS A Demonstrao de Fluxo de Caixa (DFC) tem por objetivo a evidenciao dos fatos geradores de alteraes no saldo contbil de disponibilidades. Apesar de ainda no ser obrigatria no Brasil, situao a ser alterada pela nova Lei das S/A a ser aprovada no Congresso Nacional, j possui larga utilizao no mercado financeira nacional em decorrncia de seu elevado poder informativo. Segundo Matarazzo, as principais informaes dessa demonstrao referem-se capacidade financeira da empresa de: Autofinanciamento das operaes (compra, produo e vendas). Independncia do sistema bancrio no curto prazo. Gerar recursos para manter e expandir o nvel de investimentos. Amortizar dvidas bancrias de curto e de longo prazo. A principal utilidade da DFC disponibilizar informaes que possibilitem a mensurao da gerao de caixa de uma empresa. Segundo Matarazzo, os principais clculos de gerao de caixa, segmentados por natureza, so: GERAO BRUTA DEPRECIAO DE CAIXA (GBC) = RESULTADO LQUIDO +
GERAO OPERACIONAL DE CAIXA (GOC) = GBC +/- NCG GERAO CORRENTE DE CAIXA (GCC) = GOC +/- VARIAO DO SALDO DE EMPRSTIMOS DE CURTO PRAZO Os nveis de gerao de caixa so fundamentais para avaliar a capacidade de pagamento das obrigaes financeiras de uma empresa.
3.13.1 - ANLISE DO FLUXO E GERAO DE CAIXA Uma importante diferenciao conceitual se faz necessria para a completa compreenso das informaes a serem extradas da DFC. Esta diferenciao se refere aos conceitos de Fluxo de Caixa e Gerao de Caixa. Fluxo de Caixa se refere variao ocorrida nas disponibilidades financeiras de uma empresa. Sendo assim, a captao de um emprstimo bancrio ser demonstrada no Fluxo de Caixa, uma vez que altera o saldo de disponibilidades. Logo, uma variao positiva no Fluxo de Caixa no significa necessariamente um fator positivo para uma empresa, j que no existe conceito de ganho financeiro neste demonstrativo contbil. Gerao de Caixa representa quanto empresa disponibilizar de recursos oriundos de suas operaes. Este conceito muito mais objetivo e permite interpretao direta; quanto maior a gerao de caixa, naturalmente mais competitiva ser a empresa. Uma interessante interpretao tcnica sobre gerao de caixa se encontra na pgina 375 do Matarazzo.
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3.13.2 - OUTROS NDICES BASEADOS EM CAIXA OU GERAO DE CAIXA Matarazzo entende que, adicionalmente, so muito importantes os seguintes ndices: CAPACIDADE DE FINANCIAMENTO NCG = Diviso da GBC pela Variao da NCG, sendo que o resultado deve ser multiplicado por 100. CAPACIDADE DE PAGAMENTO DE DVIDAS BANCRIAS DE CURTO PRAZO = Diviso da GOC pelo Saldo inicial de emprstimos bancrios de curto prazo. CAPACIDADE DE INVESTIMENTOS = Diviso da GOC pela variao dos Itens Permanentes de Caixa. CAPACIDADE DE AMORTIZAO DE FINANCIAMENTOS = Diviso da diferena entre a GOC e variao permanente de caixa pelo Saldo inicial do PELP. 3.14 - ALAVANCAGEM FINANCEIRA O conceito de alavancagem financeira procura avaliar a adequao dos recursos financeiros captados pela empresa. Este indicador derivado de outros dois indicadores de rentabilidade, RSPL e RAO. Esta avaliao realizada atravs da comparao entre o retorno que a empresa consegue sobre sua atividade-fim e o retorno final obtido pelos acionistas. Conceitualmente, este indicador bom quando apresenta valor superior a unidade. 3.14.1 COMO MENSURAR A EFICINCIA DA ALAVANCAGEM? A frmula mais usada deste indicador : GAF = RSPL RAO Entretanto, pragmaticamente para fins de preparao para o do , o melhor adotar os conceitos e frmulas do Matarazzo. 1. RSA = RETORNO SOBRE O ATIVO = LADF / A Onde LADF representa o lucro antes das Despesas Financeiras e A o Ativo Operacional. 2. CD = CUSTO DA DVIDA = DF / PE Onde Def so as Despesas Financeiras e PE representa Passivo gerador de encargos (passivo oneroso). 3. RSPL = RETORNO SOBRE PL, j explicado na apostila. Pelo Matarazzo: GAF = RSPL RsA Uma observao importante, que vale ser repetida mesmo j comentada nessa apostila, que o Matarazzo entende que PL se constitui em um passivo remunerado ou oneroso. Logo, Passivo Remunerado seria a soma do PL e do Passivo Financeiro.
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3.14.2 - PARA QUE SERVE A ANLISE DA ALAVANCAGEM? Caso o RSPL seja inferior do que o RsA, a empresa est gerenciamento suas captaes financeiras de forma ineficaz, pois est captando financiamentos a um custo superior ao retorno que consegue obter em sua atividade operacional. Logo, esta deciso no faz sentido e acarreta em reduo do retorno para o acionista, uma vez que uma parcela do RsA ser utilizada para pagar os juros elevados dos emprstimos contrados. Caso o RsA seja inferior do que a RSPL, fica evidenciado o bom gerenciamento financeiro da empresa, pois consegue otimizar o retorno do acionista ao captar recursos a custos mais baixos do que o retorno que obtm na atividade-fim. Logo, nesta situao, faz todo sentido a empresa continuar a captar recursos a estes custos e aplicar na sua prpria atividade, pois esta possui rendimento superior.
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CAPTULO 4: MODELO DE ANLISE DE RISCO DE CRDITO DE FINANCIAMENTOS DE LONGO PRAZO

4.1 - OS NDICES DE ESTRUTURA, RETORNO, COBERTURA E PORTE Para mensurar o risco de crdito de uma empresa em operaes de financiamento de longo prazo, a escolha dos indicadores representa parte relevante do processo. Os ndices podem ser classificados em quatro tipos, a saber: ESTRUTURA, que mede exclusivamente aspectos ligados ao balano patrimonial e contempla, por exemplo, indicadores de endividamento; RETORNO, que considera informaes a partir da demonstrao do resultado, integrada ou no com o balano patrimonial; COBERTURA, que combina os dois tipos anteriores, misturando estrutura e retorno; e PORTE, que leva em considerao a capacidade da empresa, pelo seu tamanho, de reagir a eventuais problemas e crises. Na seqncia, sero apresentados indicadores dos quatro tipos. 4.2 DEFINIES IMPORTANTES Antes dos ndices, apresentamos algumas definies importantes, que nos ajudam na interpretao dos ndices.
DVIDA LQUIDA = Dvida Financeira de Curto Prazo + Dvida Financeira de Longo Prazo Disponibilidades
EBITDA (EARNINGS BEFORE INTEREST, TAXES, DEPRECIATION AND AMORTIZATION) = Lucro Bruto - Despesa de Vendas - Despesas Gerais e Administrativas - Outras Despesas Operacionais Lquidas + Depreciao + Amortizao do Diferido.
DESPESA FINANCEIRA LQUIDA = Despesa Financeira Receita Financeira (retirada do demonstrativo de resultados)
GCD (GERAO DE CAIXA DISPONVEL) = EBITDA +/- Despesa Financeira Lquida de Curto Prazo - Proviso IR e CS Ajustada (para caixa)
PROVISO IR E CS AJUSTADA (PARA CAIXA) = Despesa de IR e CS contbil (Balano Patrimonial) + Receita de IR e CS Diferido Contbil (DFC)
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PROVISO IR E CS AJUSTADA (PARA CAIXA) = Despesa de IR e CS
4.3 NDICES DE ESTRUTURA EXIGVEL / PASSIVO TOTAL (Passivo Circulante + Exigvel Longo Prazo) / Passivo Total Mede a participao do capital de terceiros nas fontes totais de recursos.
DVIDA LQUIDA / PASSIVO TOTAL (Emprstimos e Financiamentos de Curto e Longo Prazo - Disponibilidades) / Passivo Total Associa nvel de endividamento, deduzidas as disponibilidades, com total do passivo. LIQUIDEZ CORRENTE Ativo Circulante / Passivo Circulante Mede a cobertura das obrigaes a vencer no curto prazo pelo ativo no curto prazo, ou seja, a solvncia para o prximo ano. LIQUIDEZ SECA (Ativo Circulante Estoques) / Passivo Circulante Mede a cobertura das obrigaes a vencer no curto prazo pelo ativo no curto prazo, sem considerar a venda dos estoques.
4.4 NDICES DE RETORNO MARGEM EBITDA EBITDA / Receita Operacional Lquida Mede a eficincia operacional da empresa ao comparar a gerao de caixa da atividade ao faturamento lquido.
RENTABILIDADE DO PATRIMNIO LQUIDO Lucro Lquido / Patrimnio Lquido Mede a rentabilidade do capital prprio.
RETORNO OPERACIONAL EBIT / Ativo Total menos Passivos de Funcionamento do Incio do Perodo de Anlise Mede a eficincia operacional da empresa, analisando o retorno da atividade operacional, sem considerar recursos e remunerao de terceiros. Trata-se de um ndice relevante, pois mensura a eficincia operacional da atividade, importante para analisar a viabilidade de novos projetos.
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4.5 NDICES DE COBERTURA COBERTURA DE FINANCIAMENTOS PMF * GCD / Dvida Lquida, onde PMF= Prazo Mdio de Financiamentos Associa o prazo mdio real de maturao da dvida com uma capacidade terica de liquidar o estoque da divida com a utilizao da gerao de caixa do ltimo perodo. (Obs: A premissa adotada que a gerao de caixa do ltimo ano ir se perpetuar). COBERTURA DE FINANCIAMENTOS DE CURTO PRAZO: (GCD + Disponvel) / Dvida de Curto Prazo Verifica a dependncia da empresa rolagem de financiamentos e novas captaes para honrar seus compromissos financeiros de curto prazo. COBERTURA DE JUROS EBITDA / Despesa Financeira Lquida Verifica se o EBITDA gerado capaz de cobrir as despesas financeiras decorrentes do endividamento financeiro. Obs: A despesa financeira considerada neste indicador no a ajustada. PRAZO DE DVIDA Dvida Lquida / EBITDA Analisa a quantidade de anos coberta pela gerao de caixa com o resultado da atividade. Trata-se de um indicador utilizado largamente pelo mercado. Em casos de dificuldade momentnea e curto prazo, pode ser utilizado para uma renegociao com o sistema financeiro. Talvez seja importante avaliar a possibilidade de utilizar o EBITDA do ltimo ano com ajustes, para evitar situaes atpicas. 4.6 - PORTE O nvel de risco associado a empresas de grande porte tende a ser menor do que nas empresas de menor porte, devido ao acesso a fontes alternativas de financiamento e ao seu impacto na economia nacional. Com o objetivo de classificar as empresas/grupos pelo porte, foram estabelecidos 7 intervalos de valores de Receita Operacional Lquida e de Ativo Total. Posteriormente, foi aplicado o Log N para cada um dos valores de modo a viabilizar uma escala para a obteno de notas contnuas 4.7 ASPECTOS OBJETIVOS PARA UMA ANLISE QUALITATIVA A nota qualitativa deve ter um peso na classificao de risco das empresas e grupos econmicos. O peso atribudo depende da interpretao de cada entidade que mede risco de crdito, mas complementa, sem dvida, uma boa anlise de crdito. A anlise qualitativa compreende seis questes bsicas sobre a empresa/grupo econmico e sobre o ambiente operacional/setorial no qual a mesma est inserida. Estas questes devem ser respondidas a partir das informaes disponveis no mercado, algumas obtidas junto prpria empresa analisada.
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Dependendo da relevncia, as informaes qualitativas podem ser estabelecidas atravs de visita empresa aonde devero ser verificados os seguintes aspectos: 4.7.1 - ESTRATGIA E GOVERNANA Viso estratgica dos aspectos financeiros: visa qualificar a viso estratgica dos empreendedores com relao otimizao de sua estrutura de capitais. Adequao das fontes de capital: visa identificar as fontes e parceiros usuais e avaliar a adequao da estrutura de capitais. (A empresa tem feito uso de hot money ou de outros emprstimos a taxas acima do CDI? Tem sua liquidez dependente de rolagem de Notas Promissrias, Commercial Papers, Trade Finance, ACC ou outros?) Transparncia, relacionamento com o mercado e governana corporativa: possui rating elaborado por agncia classificadora? de capital aberto? Emitiu ttulos no mercado nacional? E no mercado internacional? Quais as condies (prazos e taxas?) Se for empresa de capital aberto, considerar a conduta com os acionistas minoritrios, transparncia, divulgao de informaes, realizao de reunies peridicas com investidores poltica de dividendos. 4.7.2 - FINANAS (Conduta do controlador: no caso do mesmo no integrar o Grupo Econmico analisado). Verificar mtuos, se empresa possui saldo credor com o controlador, a taxa e o seu histrico. Observar se j houve integralizao de capital pelo controlador na empresa a partir de outros ativos e qual foi a qualidade desses ativos. Administrao do risco: visa identificar os instrumentos de administrao de risco financeiro, com ateno para o nvel de utilizao de derivativos e poltica de hedge. Existe exposio cambial no hedgeada? H descasamento entre o custo da dvida e o fator de correo dos preos dos produtos/servios vendidos? Poltica de investimentos: visa verificar se existe anlise de viabilidade para os novos investimentos aprovados pela administrao. Avaliar o risco operacional, alavancagem financeira, conservadorismo das premissas utilizadas e a adequao das fontes de financiamento dos novos investimentos (projetos e/ou aquisies) 4.7.4 - MERCADO Viso estratgica do mercado: visa qualificar a viso estratgica dos empreendedores com relao evoluo do mercado e a insero da empresa no mesmo. Posicionamento no mercado: visa avaliar a insero da empresa na cadeia produtiva e seu posicionamento nos mercados onde opera. Comparao com pares: (locais e/ou globais, conforme o caso), destacando diferencial competitivo Perspectivas: da empresa/Grupo no mercado 4.7.5 - RISCO SETORIAL Aspectos institucionais: setor regulado (ANEEL, ANA, ANP, etc), sujeito a restries de ordem tarifria; 84
Estrutura da Demanda: n de clientes, grau de concentrao/organizao, co-relao com variveis macroeconmicas (crescimento do PIB, taxa de cmbio, distribuio de renda, etc.), volatilidade, foco no mercado interno ou exportao; Perspectivas: de crescimento do mercado (em quantidade e preo); Fornecedores: grau de concentrao e nvel de dependncia, evoluo de preos das matrias primas, se so importadas ou no, evoluo dos custos. Estrutura da oferta: n de competidores, existncia de barreiras entrada, grau de organizao do mercado, tendncia integrao ou fuso, evoluo de preos e quantidades ofertadas, existncia ou no de capacidade ociosa, possibilidade de diferenciao de produto (existncia de nichos de mercado); e Tecnologia: trata-se de setor com tecnologia madura, patentes, etc.
4.7.5 - ORGANIZAO Viso estratgica dos aspectos organizacionais: qualificar a viso estratgica dos administradores em relao estrutura e procedimentos organizacionais. Qualidade dos recursos humanos: qualificar os recursos humanos da empresa com relao aos seus objetivos. Observar, especialmente, se existe na empresa equipe especializada em finanas. Adequao da estrutura organizacional: avaliar a adequao da estrutura organizacional da empresa com relao aos seus objetivos. Instrumentos de gesto administrativa: identificar e qualificar a efetividade dos instrumentos de gesto administrativa da empresa, principalmente no que se refere ao grau de confiabilidade e acessibilidade de seu sistema de informaes, para utilizao interna e externa. Sinergia dos negcios: quando se tratar de empresa com atuao diversificada ou de Grupo econmico, avaliar o nvel de sinergia existente entre os diversos negcios explorados de forma recorrente. 4.7.6 - OPERAO Estratgia operacional: qualificar a viso estratgica dos empreendedores com relao ao desempenho de sua base tcnico-produtiva. Desempenho da base tcnico-produtiva: qualificar o desempenho global da base tcnico-produtiva da empresa comparativamente s demais empresas do setor com base em parmetros vinculados produo e competitividade. Modernidade da base tcnico-produtiva: identificar o grau de modernidade na aplicao de novos mtodos e processos (de produo e de vendas), com base em parmetros de qualidade e flexibilidade e considerando os novos investimentos Gesto de clientes: avaliar o impacto da gesto de clientes nas operaes, enfocando o nvel de concentrao das vendas e o conseqente grau de dependncia da empresa/Grupo com relao aos seus fornecedores. Verificar as possibilidades de integrao ou fuso com fornecedores. Domnio tecnolgico: definir o grau de autonomia tecnolgica da empresa (produtos e processos), adequao de sua estratgia de domnio e de atualizao tecnolgica frente ao padro da indstria.
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4.8 - CLASSIFICAO DE RISCO DE OPERAES Qualquer metodologia de anlise de risco de crdito necessita de atualizao constante em suas variveis de anlise por diversas razes, entre as quais podem ser citadas: Aperfeioamento constante e natural em decorrncia da experincia acumulada no decorrer da utilizao efetiva da metodologia. Dessa forma, as metodologias so aprimoradas com o confronto entre os resultados obtidos durante a sua utilizao e a situao financeira futura da empresa analisada (back test); Adequao as modificaes do ambiente econmico da anlise, para fazer frente as novas caractersticas das operaes de financiamento e do prprio mercado financeiro; Adequao a Poltica de Crdito da Instituio; Absoro dos avanos acadmicos e tcnicos; Cumprimento de novas obrigaes emanadas por rgos reguladores. Uma metodologia de classificao de risco de operaes complementar classificao de risco corporativa. Ela deve buscar mensurar o risco de crdito especfico de uma operao estruturada, ajustando-se, elevando ou reduzindo o rating corporativo apurado, em funo da especificidade da operao e das garantias envolvidas. A incluso dessas garantias ocorre por meio da previso de upgrades ou downgrades para as diversas garantias utilizadas pela instituio financeira em suas operaes de financiamento. As garantias e caractersticas que podem ser consideradas para fins da aplicao da metodologia so: Garantias reais; Cesso de recebveis no futuro; Garantias para primeiras perdas; Covenants; Risco Ambiental; Seguro de crdito, garantia e para lucros cessantes; Compromisso de aporte solidrio de capital; e Garantia fidejussria do controlador final.
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Apostila preparada pelos Professores Adriano Mendes, Jorge Cludio e Paulo Pgas

BNDES & ABDE apresentam o

CURSO BSICO DE ANLISE DE CRDITO

CAPTULO 1: REVISO DE CONTABILIDADE SOCIETRIA

CPC 04 Divulgao sobre Partes Relacionadas CPC 05

Operaes de Arrendamento Mercantil CPC 06

Subveno e Assistncia Governamentais

Pagamento Baseado em Aes

Contrato de Seguros Ajuste a Valor Presente

Estoques CPC 16 Contratos de Construo

Investimentos Coligadas Investimento Empreendimento Conjunto

Custos dos Emprstimos CPC 20

Demonstrao Intermediria CPC 21

Polticas Contbeis, Mudana de Estimativas Contbeis eRetif. de Erros

Ativos Biolgicos Produtos Agrcolas Receitas

CPC 33 Demonstraes Separadas CPC 35

J comentado no CPC 38.

Contratos de Construo do Setor Imobilirio ICPC 02

ICPC 03 ICPC 04 ICPC 05 ICPC 06 ICPC 07 ICPC 08

DCs Separadas Goodwill

Substituio do CPC 14 OCPC 03

CAPTULO 2: CONCEITOS FUNDAMENTAIS DE CRDITO E RISCO

Taxa Mdia de Inadimplncia aps 5, 10 e 20 anos

Fonte: Moody's Investors Service

MODELO DE CHECK-LIST - AVALIAO DE RISCO CORPORATIVO INFORMAES CORPORATIVAS 1. 2.

FILOSOFIAS DE GESTO, OBJETIVOS E ESTRATGIAS 1.

O relatrio preliminar encaminhado ao comit

Aps autorizao do cliente, o relatrio publicado

Fonte: Standard & Poor's

- MITIGADORES DE RISCO DE CRDITO DE EMISSES

III. IV. V. VI. VII. VIII. IX.

nvel B nvel C nvel D nvel E nvel F nvel G nvel H

Grau de Severidade 500 300 200 100 80 80 150 Grau de Severidade 50 50 50

Peso 0,15 0,2 0,1 0,05 0,05 0,05 0,05 Peso

Pontuao (A) 7,5 6 2 0,5 0,4 0,4 0,75

Pontuao (A) 0,05 0,25 0,15 0,75 0,15 0,75 1 193

lucros retidos ativo total

EBIT ativo total

Valor de mercado do PL valor escritural do passivo

vendas ativo total

CAPTULO 3: MODELO DE ANLISE DE RISCO DE CRDITO

PASSIVO An.Vertical 100% (90%) (60%) (10%) 5% (55%) 10% (45%)

X1 10.000 (9.000) (6.000) (1.000) 500 (5.500) 1.000 (4.500)

X2 17.000 10.000) (5.000) (2.000) 1.000 1.000 (500) 500

An.Vertical 100% (59%) (29%) (12%) 6% 6% (3%) 3%

CAPTULO 4: MODELO DE ANLISE DE RISCO DE CRDITO DE FINANCIAMENTOS DE LONGO PRAZO

PROVISO IR E CS AJUSTADA (PARA CAIXA) = Despesa de IR e CS

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