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Analyse financire

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Larticle suivant est tir du journal LEntreprise (n236, juillet-aot 2005). Il est intitul Comment la banque vous juge : Avant de vous accorder un financement ou un prt, votre banquier examine vos comptes et utilise plusieurs critres pour prendre sa dcision []. La banque vous juge galement daprs des critres financiers tirs de vos bilans : les lments pris dans ces documents (chiffre daffaires, trsorerie, rsultat et capacit dautofinancement) sont retraits ensuite afin dtablir un profil type et une image de votre entreprise qui soit la plus proche possible de la ralit conomique. Ces calculs sont effectus sur les trois derniers exercices afin de dgager les tendances probables pour les annes venir. Par ailleurs, tous les clients des banques, entreprises ou personnes physiques sont nots ( scors ) []. Pour les entreprises, le scoring fait appel des techniques informatiques expertes et peut tre ralis en interne et/ou laide de notations externes dlivres par la Banque de France ou les agences spcialises. Ces mthodes de scoring sappuient sur des modles labors partir dchantillons dentreprises reprsentatifs. Lanalyse financire ainsi mene par le banquier est galement pratique par de nombreux utilisateurs : - lactionnaire potentiel apprcie la rentabilit de lentreprise avant dy investir ses conomies, - le fournisseur apprcie sa solvabilit court terme avant de lui accorder des dlais de rglement, - le comit dentreprise tudie la richesse de lentreprise avant de poser des revendications. - le dirigeant de lentreprise mesure sa propre performance et la compare celle de ses concurrents, Lanalyse financire est une dmarche, qui sappuie sur lexamen critique de linformation comptable et financire fournie par une entreprise dans le but dapprcier sa performance ainsi que sa solidit financire. Le rsultat de ces analyses est fortement contextualis et doit tre utilis avec recul et bon sens (le mme ratio naura pas la mme signification dans un hypermarch et chez un industriel !). Lobjectif de ce cours est dacqurir, non seulement la matrise des principaux doutils du diagnostic financier, mais surtout la logique du raisonnement qui les sous-tend. Nous tudierons ainsi : La lecture des comptes annuels ..................................................................................................................2 Chapitre 1 Le contenu des comptes annuels...............................................................................................2 Chapitre 2 Les insuffisances des comptes annuels .....................................................................................4 Lanalyse de lactivit et de la rentabilit..................................................................................................7 Chapitre 3 Les soldes intermdiaires de gestion (SIG) ..............................................................................7 Chapitre 4 La capacit dautofinancement (CAF)......................................................................................9 Chapitre 5 La rentabilit conomique et la rentabilit financire.............................................................10 Lanalyse de lquilibre financier.............................................................................................................13 Chapitre 6 Le bilan fonctionnel ................................................................................................................13 Chapitre 7 Les flux de trsorerie ..............................................................................................................18 Chapitre 8 Les ratios de structure financire ............................................................................................20 Liste des abrviations utilises..................................................................................................................22 Bibliographie :

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LA

LECTURE DES COMPTES ANNUELS

CHAPITRE 1 LE CONTENU DES COMPTES ANNUELS

Les comptes annuels comprennent le bilan, le compte de rsultat et lannexe. Ils sont publis au moins annuellement par les socits (les entreprises les plus importantes et/ou celles faisant appel public lpargne publient des comptes semestriels, voire trimestriels). Pour comprendre ces documents, il faudra tudier lannexe qui comprend des informations capitales : - explication de la variation de certains postes : immobilisations, amortissements et provisions, - chancier des crances et des dettes, - engagements donns et reus mais non comptabiliss (engagements hors bilan ) : crdit bail, effets escompts non chus, cautions, etc .

1. Le contenu du bilan
Le bilan dcrit le patrimoine de lentreprise une date donne. Ainsi, contrairement au compte de rsultat, on parle du bilan au 31/12/N et non pas de lanne N . Il prsente sparment : - lactif de lentreprise, cest--dire ce quelle possde : machines, stocks, crances, caisse, etc ... - le passif de lentreprise, cest--dire ce quelle doit (dettes envers ses banquiers, fournisseurs, ) ainsi que ses fonds propres (apports en capital et bnfices accumuls). On peut galement considrer que lactif regroupe les lments que lentreprise utilise pour les besoins de son activit et que le passif regroupe les ressources qui lui ont permis de se procurer ces lments. Les lments de lactif sont classs par ordre croissant de liquidit : - lactif immobilis regroupe les emplois stables de lentreprise : btiments, matriel industriel, licences acquises, cautions verses, etc - lactif circulant regroupe les lments qui ont vocation se transformer rapidement : stocks, crances clients, argent en banque ou en caisse, etc Les lments du passif sont classs par origine : - les fonds propres reprsentent les ressources mises la disposition de lentreprise par ses actionnaires (capital social) et/ou gnres par lactivit de lentreprise (bnfices non distribus). Ils portent galement le nom de capitaux propres ou de situation nette, - les dettes sont classes selon leur origine : banques, fournisseurs, etc Les fonds propres peuvent tre calculs de deux faons diffrentes : - fonds propres = actif dettes - fonds propres = capital social + rserves + report nouveau + rsultat de lexercice La premire galit met en vidence la nature des fonds propres : ils refltent la richesse nette de lentreprise. La seconde galit explique la faon dont cette richesse sest constitue : par lapport initial des associs (capital) et par les rsultats accumuls depuis la cration. Le choix dune date de clture nest pas neutre sur la prsentation du bilan, en particulier lorsque lactivit est saisonnire. En effet, avant la pointe dactivit, lentreprise aura pay ses fournisseurs et accumul des stocks : la trsorerie sera donc au plus bas. En revanche, quelques mois plus tard, les stocks auront t vendus et les crances encaisses : la trsorerie sera donc au plus haut. Ainsi, lentreprise aura tendance choisir la date de clture qui lui permettra de donner de son bilan limage la plus flatteuse possible.

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2. Le contenu du compte de rsultat

Le compte de rsultat est le tableau qui explique la formation du rsultat de lexercice. Ainsi on parle du compte de rsultat de lanne N et non pas au 31/12/N . Il rcapitule les produits et les charges de la priode et, par diffrence, dtermine le rsultat de lexercice : - bnfice si produits > charges, - perte si charges > produits. Le rsultat de lexercice est une notion distincte de la trsorerie car les produits et les charges sont comptabiliss indpendamment de leur encaissement ou de leur dcaissement. Les produits sont les ressources gnres par lactivit de lentreprise : essentiellement sa production, mais aussi les intrts perus, etc Les charges dun exercice sont les consommations ncessaires pour raliser lactivit. Les charges et les produits sont diffrents des achats et des ventes. La distinction est particulirement importante en ce qui concerne les immobilisations, les stocks et les provisions : Immobilisations : Une immobilisation est un bien qui va tre utilis, donc consomm , pendant plusieurs exercices. Dans le cas dune machine prvue pour tre utilise pendant 5 ans, la charge figurant au compte de rsultat dun exercice ne sera pas gale au prix dachat de la machine mais la constatation de son usure, de son amortissement (par simplification, 1/5e du prix dachat). Stocks : La consommation de matires premires ou de marchandises nest pas ncessairement gale aux achats de lexercice car le stock de lexercice prcdent a t consomm alors que au contraire - une partie des achats de lexercice na pas t consomme et reste en stock. Ainsi la ligne variation de stock doit tre ajoute au montant des achats pour obtenir la consommation de lexercice : Consommation = achats + SI SF = achats + variation de stock (prsente parmi les charges) De faon symtrique, pour les produits finis, la variation de stock permet de passer des ventes la production : Production = ventes + SF SI = ventes + variation de stock (prsente parmi les produits) Provisions : Le principe de prudence impose aux entreprises de comptabiliser une charge ds le moment o un risque dappauvrissement apparat, sans attendre sa ralisation. Lorsque le risque se ralise ou disparat, la provision est alors reprise. Les charges et les produits sont classs en trois catgories : - les charges et les produits dexploitation refltent lactivit conomique proprement dite de lentreprise : ventes, achats de matires premires et de marchandises, salaires et cotisations sociales verss, dotation aux amortissements de loutil de travail, etc . - les charges et les produits financiers refltent lactivit de financement de lentreprise : intrts pays sur largent emprunt, intrts perus sur les sommes places, etc . - les charges et les produits exceptionnels refltent les oprations caractre exceptionnel : dommages et intrts verss ou reus, vente dune immobilisation, etc . Au sein de chaque catgorie, les produits et les charges sont dtaills selon leur nature (achat de biens, services, salaires, taxes, etc ). Mots cls : bilan, compte de rsultat, annexe, actif, passif, capitaux propres, fonds propres, situation nette, charges, produits.

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CHAPITRE 2 LES INSUFFISANCES DES COMPTES ANNUELS

La lecture des comptes annuels est ncessaire mais non suffisante pour raliser une analyse financire. Avant de porter un jugement sur la sant financire dune entreprise, il faut dune part rechercher des lments de comparaison et dautre part se mfier de certaines oprations napparaissant pas dans les comptes annuels, en particulier le crdit-bail et lescompte deffets de commerces.

1. La recherche de points de comparaison

Lanalyste financier va se forger une opinion sur la performance et le risque dune entreprise partir de diverses informations la concernant, mais cest surtout de la comparaison que natra le diagnostic. En effet, la mme rentabilit peut tre excellente dans un secteur dactivit et nettement insuffisante dans un autre. Il faut donc, pour mener une analyse financire, se documenter non seulement sur lentreprise mais galement sur ses concurrents et sur son secteur dactivit. Lanalyste financier collectera donc galement des informations non financires qui vont le renseigner sur le contexte et donner du sens aux rsultats de ses calculs. De nombreuses informations sont disponibles au Greffe du tribunal de commerce : - extrait K bis sur lequel on trouvera notamment la date de cration et la forme juridique de lentreprise, lidentit de ses dirigeants, lindication selon laquelle elle est propritaire ou locataire de son fonds de commerce, - le dtail des garanties donnes par lentreprise (biens nantis ou hypothqus) - le dtail des contrats de crdit-bail immobiliers - les ventuels incidents de paiements de la part de lentreprise. La Banque de France collecte et centralise les bilans de centaines de milliers dentreprises et publie des analyses sectorielles trs utiles. Enfin, les plaquettes de prsentation de lentreprise et de ses concurrents (communication institutionnelle, financire ou commerciale) donnent de nombreuses indications sur lactivit de lentreprise et sur sa stratgie.

2. Les absents des comptes annuels

Si les comptes annuels sont la matire essentielle du travail de lanalyste financier, ceux-ci ne sont toutefois pas directement exploitables et ncessitent certains retraitements, en particulier en ce qui concerne les contrats de crdit bail, les effets escompts non chus et les actifs fictifs. En effet, alors que le comptable traite les oprations selon leur apparence juridique, lanalyste financier sintressera leur ralit conomique. 2.1. Le retraitement du crdit-bail Le crdit bail est un contrat de location, qui prvoit pour le locataire la possibilit dacqurir le bien pour un montant symbolique la fin du contrat (option dachat). Tant que cette option dachat nest pas exerce, lentreprise nest pas juridiquement considre comme le propritaire du bien. De ce fait, en comptabilit gnrale, aucune immobilisation napparat lactif de lentreprise. Le loyer vers priodiquement est, quant lui, comptabilis comme une charge dexploitation. En ralit, dun point de vue conomique, le crdit-bail est un moyen de financement, au mme titre que lobtention dun prt bancaire. Cest pourquoi lanalyste financier souhaitera faire apparatre lactif du bilan la valeur du bien acquis grce au crdit-bail. En contrepartie, une dette financire de mme montant sera constate au passif. Le bien exploit en crdit-bail sera ensuite amorti sur sa dure dutilisation probable alors que le loyer de crdit-bail sera dcompos en remboursement de lemprunt et charge dintrts. 4

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Exemple dun photocopieur dune valeur de 3 000 et financ par crdit bail sur 5 ans (loyer annuel de 791 ) : Au bilan, le retraitement initial sera le suivant : + 3 000 lactif en immobilisations corporelles et + 3 000 au passif en dettes financires. Puis, en considrant par simplification que le remboursement de la dette est gal lamortissement, on constatera un amortissement de 600 et un remboursement de la dette du mme montant. Au compte de rsultat, on remplacera le loyer de 791 par une dotation aux amortissements de 600 et une charge dintrts de 191 . NB : ce retraitement amliore le rsultat dexploitation (une part des charges dexploitation est transfre dans le rsultat financier) mais peut dtriorer les ratios de rentabilit conomique (augmentation des emplois stables). 2.2. Le retraitement des effets escompts non chus Lescompte deffets de commerce consiste cder des crances commerciales un banquier avant leur date dchance. Cette technique permet lentreprise de disposer immdiatement de liquidits pour faire face ses besoins de trsorerie. Comptablement, on considre que ces crances ont t cdes et ne font plus partie du patrimoine de lentreprise. Elles ont donc t sorties de lactif en contrepartie dune augmentation et des liquidits et de quelques charges financires. L encore, lanalyste financier souhaitera retraiter cette opration comme sil sagissait dun prt court terme. Il rintgrera ainsi le montant des crances escomptes non chues lactif du bilan par contrepartie dun passif de trsorerie (concours bancaires courants). 2.3. Le retraitement des actifs fictifs Pour certains types de charges, les entreprises disposent dune marge de manuvre et peuvent choisir de les comptabiliser en charges (diminution immdiate du rsultat) ou en actif (diminution tale dans le temps par le biais des amortissements) : frais de R&D, frais dtablissement, frais dmission demprunts, etc En cas dinsuffisance du bnfice comptable, elles peuvent donc choisir de les retirer des charges et de les porter lactif du bilan. Toutefois, pour lanalyste financier, ces actifs sont fictifs en ce sens quils nont aucune valeur conomique. Ils seront donc retirs de lactif et rintgrs en charge pour les montants activs sur lexercice. Les montants activs lors dexercices antrieurs seront galement retirs de lactif mais par contrepartie des capitaux propres. Enfin, le montant des dotations aux amortissements concernant ces actifs sera annul au compte de rsultat. Dans la suite du cours, lorsque nous parlerons des comptes annuels de lentreprise, nous supposerons que ceux-ci ont t retraits.

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Synthse : les tapes du diagnostic

Les documents financiers et non financiers ainsi collects vont ensuite tre analyss selon plusieurs mthodes complmentaires, chacune apportant un clairage diffrent sur un aspect de la situation de lentreprise, en particulier sur sa performance et sur sa solidit. En rsum, la dmarche du diagnostic est la suivante : Collecte de donnes sur le secteur dactivit et sur la concurrence

Collecte de donnes financires (comptes de lanne coule et des annes antrieures)

Retraitement des comptes

Etude de lactivit et de la rentabilit : - compte de rsultat - SIG et CAF - Ratios de rentabilit

Etude de lquilibre financier : - bilan - FR, BFR et trsorerie - Ratios et scores

DIAGNOSTIC

Mots cls : diagnostic, performance, risque, solidit, comparaison, comptes annuels, retraitements, crdit-bail, effets escompts non chus, actifs fictifs.

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DE LACTIVITE ET DE LA RENTABILITE

CHAPITRE 3 LES SOLDES INTERMEDIAIRES DE GESTION (SIG)

1. Le calcul des soldes intermdiaires de gestion
Le compte de rsultat fournit de nombreuses informations concernant lactivit de lentreprise : est-elle bnficiaire ou dficitaire ? Le bnfice est-il li lactivit habituelle ou un lment exceptionnel ? Toutefois, pour un analyste financier, cette approche est insuffisante et doit tre complte par une analyse plus pousse de la formation du rsultat. Celui-ci est ainsi dcompos en plusieurs soldes intermdiaires de gestion (SIG) simbriquant les uns dans les autres. 2.1. La marge commerciale La marge commerciale est gale la diffrence entre les ventes et les consommations de marchandises (consommations = achats de lexercice + stock initial stock final). Elle reflte lactivit de ngoce de lentreprise (activit dachat revente en lEtat). Il est intressant de comparer le montant de la marge commerciale celui des ventes de marchandises. On peut ainsi calculer le taux de marge1 de la faon suivante : marge commerciale * 100 / ventes de marchandises. 2.2. La production La production est gale au montant des biens et services vendus, stocks, ou conservs pour lutilisation de lentreprise. Elle reflte lactivit industrielle ou de service de lentreprise. Ce solde sera galement utilis pour mesurer la productivit de lentreprise grce des ratios de type production / actif immobilis ou production / effectifs . 2.3. La valeur ajoute La valeur ajoute indique le volume de richesse nette cr par lentreprise. Elle se calcule par diffrence entre ce que lentreprise a produit (marge commerciale + production) et ce quelle a consomm en provenance de lextrieur pour raliser cette production (achats de biens et services). Au niveau macro-conomique (comptabilit nationale) la somme des valeurs ajoutes des entreprises bases en France donne le PIB (produit intrieur brut). 2.4. Lexcdent brut dexploitation (EBE) Lexcdent brut dexploitation sobtient en retranchant de la valeur ajoute le montant des charges de personnel et des impts et taxes et en y ajoutant les subventions dexploitation. On considre que lEBE est une bonne mesure de la performance conomique de lentreprise car il nest pas pollu par des dcisions de nature fiscale (rythme damortissement des immobilisations) ou de financement. Cet indicateur est trs proche de lEBITDA (Earning Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) utilis par les analystes boursiers. 2.5. Le rsultat dexploitation Le rsultat dexploitation sobtient en retranchant de lEBE le montant des dotations aux amortissements et provisions (DAP) et en rajoutant les reprises sur amortissements et provisions (RAP) ainsi que les autres charges et produits dexploitation. Ce solde est galement disponible en lecture directe sur le compte de rsultat. 2.6. Le rsultat courant avant impts Le rsultat courant avant impt est gal la somme du rsultat dexploitation et du rsultat financier. Il reflte lactivit rcurrente (non exceptionnelle de lentreprise). Ce solde est galement disponible en lecture directe sur le compte de rsultat.

le terme exact est taux de marque mais cette approximation est courante en analyse financire.

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2.7. Le rsultat net Le rsultat net est gal la somme du rsultat courant avant impts et du rsultat exceptionnel, diminu de limpt sur les socits et de la participation des salaris. Cest le rsultat de lexercice que lon retrouve en dernire ligne du compte de rsultat ainsi quau bilan. NB : les soldes obtenus nont que peu de signification en valeur absolue. En revanche, ils sont trs intressants pour analyser lvolution dune entreprise ou pour comparer plusieurs entreprises appartenant un mme secteur dactivit.

Ventes de marchandises

Consommation de marchandises

Ventes de biens et services

Production stocke et immobilise

Marge commerciale

Production de lexercice

Consommations en provenance de tiers (achats de MP et de services)

Valeur ajoute

- Impts, taxes et charges +

de personnel

Subventions dexploitation

Excdent brut dexploitation

DAP, RAP, autres charges et autres produits dexploitation

Rsultat dexploitation

Rsultat financier

Rsultat courant avant impt

Rsultat exceptionnel

Participation et impt sur les bnfices

Rsultat de lexercice

Mots cls : soldes intermdiaires de gestion, marge commerciale, production, valeur ajoute, EBE, EBITDA.

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CHAPITRE 4 LA CAPACITE DAUTOFINANCEMENT (CAF)

1. Signification de la CAF
La capacit dautofinancement (CAF) reflte la trsorerie potentielle dgage par lactivit de lentreprise. Elle est gale la diffrence entre les produits encaissables et les charges dcaissables lis lactivit de lentreprise. Les produits encaissables sont les produits du compte de rsultat qui ont t encaisss ou qui vont ltre. De mme les charges dcaissables sont les charges du compte de rsultat qui ont t dcaisses ou qui vont ltre. Sont ainsi exclus de la CAF les charges et les produits calculs qui ne donneront pas lieu un encaissement ou un dcaissement (dotations et reprises aux amortissements et aux provisions). Sont galement exclus les charges et les produits lis au cycle dinvestissement (plus et moins-values sur cession dimmobilisations) Cet indicateur est observ avec une attention particulire par les investisseurs car il sagit du montant disponible pour lentreprise pour : - investir : achat dimmobilisations ou financement de laugmentation du besoin en fonds de roulement - rembourses ses dettes financires - verser des dividendes ses actionnaires. Investissement Produits encaissables CAF Dividendes Utilisations Charges Remboursement des dcaissables dettes financires

2. Calcul de la CAF
La CAF peut se calculer de deux faons : 2.1. Mthode additive La CAF est obtenue par addition des produits encaissables ( lexception de ceux lis au cycle dinvestissement) et par soustraction des charges dcaissables ( lexception de celles lies au cycle dinvestissement). Pour simplifier les calculs, il est possible (et recommand) de dmarrer ce calcul partir de lEBE qui ne contient lui-mme que des charges et produits dcaissables et encaissables. 2.2. Mthode soustractive On peut galement retrouver la CAF en partant du rsultat net et en retirant les lments exclus de la CAF : - on ajoute ainsi les charges exclues de la CAF : dotations aux amortissements et provisions et valeur nette comptable des immobilisations cdes, - on soustrait ainsi les produits exclus de la CAF : reprises sur provisions et produits de cession dimmobilisations.

3. Utilisation de la CAF
La CAF apparat dans les tableaux de flux de trsorerie (cf. chapitre 6 ci aprs). Cest souvent la principale source de financement pour lentreprise. Elle est compare au montant des dettes financires rembourser et au montant des investissements ncessaires. Mots cls : charges dcaissables, produits encaissables, capacit dautofinancement. Laurence Le Gallo 9

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CHAPITRE 5 LA RENTABILITE ECONOMIQUE ET LA RENTABILITE

FINANCIERE
Rentabilit conomique et rentabilit financire sont deux indicateurs qui envisagent la performance de lentreprise sous deux aspects diffrents et complmentaires : - la rentabilit conomique mesure la rentabilit de lentreprise dans son ensemble, sans distinction de lorigine des montants investis (fonds propres ou endettement), - la rentabilit financire mesure la rentabilit du point de vus de lactionnaire, en sintressant uniquement au rendement des fonds propres. Lorsque lentreprise nest pas endette, les deux montants sont identiques mais dans le cas contraire ils peuvent tre trs diffrents. Le recours lendettement est dailleurs un moyen risqu mais efficace dobtenir une rentabilit financire leve partir dune rentabilit conomique mdiocre.

1. Le diagnostic de la rentabilit conomique

1.1. Le calcul de la rentabilit conomique La rentabilit conomique est un ratio. Elle est obtenue en divisant le rsultat conomique (rsultat dexploitation aprs impt) par le montant des capitaux engags pour obtenir ce rsultat (actif conomique) : Rentabilit conomique = rsultat dexploitation aprs impt / actif conomique Limpt dduire est celui calcul sur le rsultat dexploitation : il ne faut pas utiliser tel quel le montant dimpt sur les socits figurant au compte de rsultat et qui tient galement compte des lments financiers et exceptionnels. Lactif conomique, est gal la somme de lactif immobilis et du besoin en fonds de roulement dexploitation (cf. chapitre suivant). De mme que pour les SIG, lutilit de ces calculs est avant tout comparative : un taux de rentabilit de 7% na de signification que compar la rentabilit moyenne du secteur dactivit ou tudi dans son volution sur plusieurs annes. 1.2. Profitabilit et rentabilit conomique On peut dcomposer la formule de calcul de la rentabilit conomique en y intgrant le chiffre daffaires (not CA) : Rentabilit conomique = rsultat conomique / CA * CA / capitaux engags. Profitabilit Rotation de lactif conomique

Le premier ratio (rsultat conomique / CA) mesure la profitabilit de lentreprise et le second (CA / capitaux engags) le taux de rotation de lactif conomique. On saperoit ainsi que deux entreprises peuvent atteindre le mme taux de rentabilit conomique de deux faons totalement diffrentes : - soit en ralisant un faible taux de marge mais en ayant besoin de peu de capitaux pour raliser leur chiffre daffaires (hypermarchs), - soit en ralisant un taux de marge plus lev mais ncessitant un investissement plus important pour raliser le mme chiffre daffaires (industrie). Cette analyse donne galement deux solutions possibles une entreprise souhaitant amliorer sa rentabilit conomique : - soit augmenter son taux de marge, - soit acclrer la rotation de son actif conomique.

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2. Le diagnostic de la rentabilit financire

2.1. Le calcul de la rentabilit financire La rentabilit financire est un ratio. Elle est obtenue en divisant le rsultat net par le montant des capitaux propres : Rentabilit financire = rsultat net / capitaux propres Les capitaux propres sont gaux la somme du capital social, des rserves et report nouveau (bnfices accumuls non distribus) et du rsultat de lexercice. On peut galement les calculer par diffrence entre le total de lactif et le montant des dettes. Capitaux propres = capital + rserves + report nouveau + rsultat de lexercice = actif - dettes 2.2. Leffet de levier Leffet de levier explique le passage de la rentabilit conomique la rentabilit financire, en fonction du taux dendettement et du cot de la dette. En effet, le passage dune notion lautre se fait de la faon suivante : - actif conomique = fonds propres + dettes financires - rsultat dexploitation aprs impt = rsultat net rsultat financier. Si on considre, par simplification, que le rsultat financier reflte le cot des dettes financires, on en dduit que : - si le cot de la dette est infrieur la rentabilit conomique, alors la rentabilit financire sera suprieure la rentabilit conomique, - inversement, si le cot de la dette est suprieur la rentabilit conomique, alors la rentabilit financire sera infrieure la rentabilit conomique. Limpact de cet cart sera dautant plus important que le taux dendettement est lev, cest pourquoi on parle deffet de levier. Exemple : Les entreprises A et B disposent du mme actif conomique (100 000 ) et ralisent le mme rsultat dexploitation aprs impt (8 000 ). Toutes deux ont donc une rentabilit conomique de 8%. Lentreprise A a financ son actif conomique exclusivement sur fonds propres. Son rsultat financier et son rsultat exceptionnel sont nuls. Sa rentabilit financire est donc gale sa rentabilit conomique, soit 8 %. En revanche, lentreprise B a financ 60% de son actif conomique par endettement au taux de 5 %. Elle ralise un rsultat conomique de 8 000 tout comme lentreprise A. En revanche, elle a un rsultat financier ngatif de 3 000 avant impt (60 000 * 5 %). Si on considre que le taux dimpt est de 33,33 %, le rsultat financier aprs impt sera donc de 2 000 (3000 33,33% * 3000). Sa rentabilit financire sera donc de (8 000 2 000) / 40 000 = 15 %. Leffet de levier est gal la diffrence entre la rentabilit financire et la rentabilit conomique divise par la rentabilit conomique. Effet de levier = (Rf Re) / Re avec Re = rentabilit conomique et Rf = rentabilit financire. Dans le cas de lentreprise B il est de 87,5 % = (15 8) / 8 Leffet de levier est trs recherch, en particulier en priode de faibles taux dintrts. Il faut toutefois lutiliser avec prcaution car il accrot le risque de lentreprise. En effet, si le taux de rentabilit conomique diminue jusqu tre infrieur au cot de la dette, la rentabilit financire sera dautant plus faible (voire ngative) que le taux dendettement est lev. On parle alors deffet de massue.

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Exemple : Le secteur dactivit des entreprises A et B traverse des difficults conjoncturelles et le rsultat dexploitation aprs impt des deux entreprises chute 1 000 , soit une rentabilit conomique de 1 %. La rentabilit financire de lentreprise A sera gale est gale 1 %. En revanche, la rentabilit financire de B devient ngative 2,5 % (= (1 000 2 000) / 40 000). Leffet de levier est alors de 350 % = (- 2,5 - 1) / 1 La rentabilit financire est lie la rentabilit conomique par la formule suivante : Rf = Re + (Re Cd)* D/CP Effet de levier avec : - Re : rentabilit conomique - Rf : rentabilit financire - Cd : cot de la dette net de lconomie dimpt = taux dintrt * (1 taux dimpt) - D : dette financire - CP : capitaux propres On voit ainsi que leffet de levier dpend de deux lments : - le diffrentiel de taux entre la rentabilit conomique et le cot de la dette (Re Cd) - limportance du niveau dendettement (D / CP) Dmonstration de la formule ci-dessus : En posant RN = rsultat net, REAI = rsultat dexploitation aprs impt et AE = actif conomique : Rf = RN / CP = (REAI intrts) / CP = (Re*AE Cd*D) / CP = [Re*(CP + D) Cd*D] / CP = (Re*CP + Re*D Cd*D) / CP = Re + (Re Cd)* D/CP

Mots cls : rentabilit conomique, actif conomique, profitabilit, taux de rotation de lactif conomique, rentabilit financire, effet de levier, effet de massue.

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DE LEQUILIBRE FINANCIER

CHAPITRE 6 LE BILAN FONCTIONNEL

De la mme faon que pour le compte de rsultat, les analystes financiers procdent des regroupements et des sous totaux pour analyser le bilan (aprs retraitements) dune entreprise. Ainsi, le bilan fonctionnel permet dtudier lutilisation qui est faite par lentreprise de ses ressources.

1. Construction et analyse du bilan fonctionnel

1.1. Construction du bilan fonctionnel Pour construire un bilan fonctionnel, on distingue trois sous-ensembles dans lactif et dans le passif : les lments long terme, les lments court terme et la trsorerie. Les lments long terme sont appels les emplois et les ressources stables. - lactif (emplois stables) : les immobilisations brutes, - au passif (ressources stables) : les capitaux propres augments des amortissements et provisions, et les dettes long terme (> 1an), Les lments court terme sont appels les emplois et les ressources circulants. - lactif (emplois circulants) : les stocks et les crances, - au passif (ressources circulantes) : les dettes non financires court terme (< 1 an) La trsorerie se dcompose en trsorerie positive et trsorerie ngative : - lactif (trsorerie positive) : les sommes disponibles en banque ou en caisse, les placements de trsorerie court terme, - au passif (trsorerie ngative) : les dcouverts bancaires et concours bancaires courants.

Emplois stables Ressources stables

Emplois circulants Ressources circulantes Trsorerie positive Trsorerie ngative

De faon simplifie, on considre que les emplois stables (les investissements) doivent tre couverts par des ressources stables. La diffrence entre les ressources stables et les emplois stables est appele fonds de roulement. FR = ressources stables emplois stables Emplois stables Ressources stables Fonds de roulement

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De la mme faon on calcule le besoin en fonds de roulement par diffrence entre les emplois circulants et les ressources circulantes. BFR = emplois circulants ressources circulantes Ressources circulantes Emplois circulants Besoin en fonds de roulement Il peut tre intressant de distinguer, dune part, le BFR li lexploitation et, dautre part, le BFR non li lexploitation : - le BFR dexploitation (BFRE) est compos essentiellement des crances clients, des stocks, des dettes fournisseurs et des dettes sociales, - le BFR hors exploitation (BFRHE) est compos des autres crances et dettes (en particulier celles lies aux achats et cessions dimmobilisations), Le BFR dexploitation volue proportionnellement au volume dactivit et peut de faon pertinente tre exprim en jours de chiffre daffaires. Enfin la trsorerie nette est obtenue par diffrence entre la trsorerie positive (caisse, placements de trsorerie, comptes bancaires positifs) et la trsorerie ngative (dcouverts bancaires). Trsorerie nette Trsorerie ngative Comme lactif et le passif sont quilibrs, on obtient par construction : Trsorerie nette = fonds de roulement besoin en fonds de roulement. Trsorerie positive FR Trsorerie nette BFR

1.2. Analyse du bilan fonctionnel Lanalyse du bilan fonctionnel consiste comparer les montants ainsi calculs afin de sassurer de ladquation des ressources obtenues par lentreprise avec les emplois qui en sont faits. Ainsi, de mme quon nachte pas une maison grce un dcouvert bancaire, lanalyste financier vrifiera que lentreprise a financ ses emplois long terme par des ressources long terme, cest--dire quelle dispose dun fonds de roulement positif. Il sintressera ensuite au BFR, quil dtaillera en BFR structurel et BFR conjoncturel. Le BFR structurel correspond au montant stable du BFR. En effet, mme si les crances, dettes et stocks du bilan sont court terme, ils sont constamment renouvels et lentreprise a toujours un montant minimum son bilan. Le BFR conjoncturel correspond aux lments phmres des emplois et ressources circulants, lis des fluctuations saisonnires de lactivit ou des oprations exceptionnelles (cession dimmobilisation par exemple). Variations Montant conjoncturelles Niveau structurel en du BFR du BFR

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La distinction entre BFR structurel et conjoncturel est parfois dlicate. Elle peut tre mene de plusieurs faons : le BFR structurel peut tre reconstitu lorsque lon connat les dlais moyens de stockage, et de rglement des clients et des fournisseurs de lentreprise (on parle alors de BFR normatif) ; lorsque lentreprise tablit des comptes trimestriels, on peut calculer le BFR structurel comme la moyenne des BFR trimestriels ; on peut considrer que lentreprise a choisi la date de clture de ses comptes de faon prsenter le BFR le plus faible possible et que le BFR dexploitation calcul la clture comptable correspond au minimum incompressible, donc au BFR structurel (le BFRHE est considr comme structurel). Lanalyste financier sassurera que le fonds de roulement est suffisant pour couvrir la partie structurelle du BFR. Les variations conjoncturelles du BFR pourront tre absorbes par la trsorerie. Il est donc tout a fait normal que la trsorerie soit parfois ngative, condition que cette situation ne soit que temporaire : Cas n1 : situation financire saine Montant en TT+ BFR > FR T<0

TT+

T-

FR BFR

BFR < FR

T>0 temps

En revanche, une trsorerie nette systmatiquement ngative est une situation alarmante qui risque de conduire lentreprise la faillite : Cas n2 : insuffisance de trsorerie

Montant en

BFR > FR

T<0

TLe FR est insuffisant par rapport au BFR systmatiquement ngative. la trsorerie est

BFR FR

temps

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Inversement, une trsorerie trop importante ne fait pas courir de risques lentreprise mais gnre un manque gagner. En effet, la trsorerie est peu ou pas rmunre et les sommes disponibles devraient tre investies dans des placements plus rentables. Cas n3 : trsorerie excdentaire

Montant en

Le FR est trop important par rapport au BFR systmatiquement positive.

la trsorerie est

FR T+ BFR BFR < FR T>0 temps NB : les analyses exposes ci-dessus doivent tre adaptes en fonction des secteurs dactivit. Ainsi, pour un hypermarch dont les clients rglent au comptant, il est tout fait normal davoir un fonds de roulement ngatif et de financer une partie des investissements par des ressources circulantes (crdit fournisseurs).

2. La rsolution des dsquilibres

Nous avons vu que le FR ne devait couvrir que la partie structurelle du BFR. En cas dactivit saisonnire, il nest pas inquitant de voir le BFR augmenter temporairement au-del du FR et la trsorerie devenir de ce fait ngative. Dans un tel cas, le chef dentreprise ou son trsorier doit simplement soccuper dobtenir des financements court terme : mobilisation des crances clients (escompte, affacturage), prt court terme (crdit de campagne) ou autorisation de dcouvert. En revanche, si la trsorerie reste continuellement (ou du moins frquemment et longuement) ngative, cela signifie que le FR est insuffisant par rapport au BFR. Le chef dentreprise doit alors soit augmenter le fonds de roulement, soit rduire le BFR. Les moyens permettant daugmenter le fonds de roulement sont les suivants : - emprunt long terme, - augmentation de capital, - cession dimmobilisations, - autofinancement, etc Pour diminuer le BFR, il est possible de : - ngocier des dlais de rglement plus long avec les fournisseurs, - ngocier des dlais de rglement plus courts avec les clients, - rduire les stocks, etc De tels dsquilibres sont frquents dans les entreprises en forte croissance. En effet, les lments du BFR voluent proportionnellement lactivit. Il est important de les anticiper par des prvisions de trsorerie (do lintrt du calcul du BFR en jours de chiffre daffaires) afin dobtenir en temps utiles les capitaux ncessaires. En effet, de nombreuses jeunes entreprises, pourtant rentables, se retrouvent en situation de cessation de paiement (cest--dire de faillite), faute de pouvoir financer laugmentation du BFR lie leur croissance.

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Cas n4 : croissance du BFR, le FR initialement suffisant savre finalement insuffisant

Montant en TT+ T+ T-

BFR en croissance FR stable

temps

De faon symtrique, si la trsorerie reste continuellement (ou du moins frquemment et longuement) positive, cela signifie que le FR est trop important par rapport au BFR. Le chef dentreprise doit alors soit diminuer le fonds de roulement : - remboursement anticip demprunts, - distribution de dividendes importants, - etc soit augmenter le BFR : - rgler les fournisseurs plus rapidement pour obtenir des escomptes, - accorder des dlais de rglement aux clients pour gagner des parts de march, - etc .

Mots cls : bilan fonctionnel, fonds de roulement, besoin en fonds de roulement, trsorerie, quilibre, dsquilibre, croissance.

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CHAPITRE 7 LES FLUX DE TRESORERIE

1. Le tableau de financement
Le bilan fonctionnel donne une vision statique des emplois et des ressources de lentreprise. Il peut tre utilement complt par le tableau de financement qui explique le passage du bilan dun exercice celui de lexercice suivant et donne ainsi une vision dynamique de lutilisation que lentreprise fait de ses ressources. Lgalit trsorerie = FR BFR du bilan fonctionnel devient pour le tableau de financement : Trsorerie = FR - BFR Le tableau de financement prsente sparment les nouvelles ressources obtenues durant lexercice et lusage qui en a t fait, cest--dire les nouveaux emplois. Les nouvelles ressources peuvent provenir des lments suivants : - capacit dautofinancement, - augmentation de capital, - nouvel emprunt bancaire, - rduction du BFR, - obtention de concours bancaires courants, etc Les nouveaux peuvent tre les suivants : - investissement, - financement de laugmentation du BFR, - distribution de dividendes, - remboursement demprunts, - amlioration de la trsorerie, etc . Exemple : Bilan simplifi au 31/12/N-1 : Immobilisations 1 000 Capitaux propres Actif circulant 500 Dettes financires Trsorerie 200 Dettes dexploitation 1 700 Bilan simplifi au 31/12/N : Immobilisations 2 000 Capitaux propres Actif circulant 500 Dettes financires Trsorerie 300 Dettes dexploitation 2 800

750 750 200 1 700 1 250 1 050 500 2 800

Tableau de financement de lexercice N : Nouveaux emplois Nouvelles ressources Investissements 1 000 Augmentation de capital Augmentation de la Nouvel emprunt trsorerie 100 Diminution de BFR 1 100

500 300 300 1 100

Lanalyse de ce tableau complte utilement celle du bilan fonctionnel : un bilan fonctionnel tout juste quilibr naura pas du tout la mme signification selon quil rsulte de la dgradation dune situation trs confortable ou du rtablissement dune situation fortement dsquilibre. Le tableau de financement peut galement tre tabli de faon prospective en recensant les ressources et les emplois estims pour les annes venir. On parle alors de plan de financement . Ltablissement dun tel document est trs utile pour anticiper les besoins de trsorerie lis la croissance ou aux investissements. 18 Laurence Le Gallo

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2. Lanalyse des tableaux de flux

Les tableaux de flux de trsorerie reprennent les informations du tableau de financement en les triant de faon simplifier lanalyse. Il existe plusieurs modles, chacun reposant sur des conceptions financires diffrentes : - le TPFF (tableau pluriannuel des flux financiers) beaucoup utilis dans les annes 70 et 80, - le tableau de lordre des experts-comptables (OEC) - le tableau de la centrale des bilans de la banque de France. A titre dexemple, le tableau de lOEC regroupe les variations de ressources et demplois en trois catgories : - ceux gnrs par lactivit (CAF et variation du BFR) - ceux gnrs par linvestissement (cessions acquisitions) - ceux gnrs par le financement (augmentation ou remboursement des emprunts, augmentation de capital, versement de dividendes). La somme des flux de ces trois catgories explique la variation de la trsorerie sur lexercice.

Mots cls : tableau de financement, plan de financement, tableau de flux, flux de ressources, flux demplois.

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CHAPITRE 8 LES RATIOS DE STRUCTURE FINANCIERE

1. Solvabilit et liquidit
Quelle soit statique (bilan fonctionnel) ou dynamique (tableau de financement), lanalyse de la structure financire de lentreprise a pour but dapprcier la solidit de celle-ci, cest--dire sa capacit rsister face des difficults conomiques. Le principal risque tudi est le risque dinsolvabilit, cest--dire lincapacit pour lentreprise rembourser ses dettes leur chance. Dans ce cas, les apporteurs de ressources externes (banquiers et fournisseurs) perdront une partie de leur crance sur lentreprise. Une entreprise peut se retrouver en situation dinsolvabilit dans deux cas de figure : - si le produit de la vente de ses actifs est insuffisant pour rembourser ses dettes, - si le montant des actifs est suffisant pour rembourser les dettes mais que ceux-ci ne sont pas disponibles au moment o les dettes arrivent chance. On rservera le terme dinsolvabilit la premire situation. Dans le second cas, on parlera dilliquidit.

2. Les principaux ratios

Les ratios permettant dvaluer la structure financire de lentreprise sont trs varis et chaque analyste financier est libre de crer ceux qui lui semblent pertinents. Nous ntudierons donc que les plus communment utiliss. Capitaux propres / total bilan Ce ratio, appel ratio dautonomie financire, est particulirement tudi par les banquiers car les capitaux propres sont pour eux une garantie. En effet, en cas de liquidation de lentreprise, les actionnaires seront les derniers servis lors de la vente des actifs. Si lactif savre insuffisant pour couvrir le passif, la perte sera donc impute sur les fonds propres avant de ltre sur les autres dettes : Capitaux propres Actif Valeur liquidative de lactif Les associs ne rcuprent quune partie de leur apport Dettes Les dettes sont intgralement rembourses

Le mme bilan mais avec une proportion de capitaux propres plus faible : Capitaux propres Actif Valeur liquidative de lactif Dettes Les dettes ne sont que partiellement rembourses Les associs perdent la totalit de leur apport

Bien quil nexiste pas de norme absolue, un bon rapport ne doit pas tre infrieur 1/3 (exceptionnellement 1/4). Laurence Le Gallo 20

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Capitaux propres / dettes financires Ce ratio reprsente la structure de financement de lentreprise (autofinancement ou recours lemprunt). L encore, il nexiste pas de norme absolue, mais en rgle gnrale un bon rapport ne doit pas tre infrieur 1. Dettes financires / CAF Ce ratio reprsente le nombre dannes ncessaires pour rembourser la dette dans le cas o la CAF serait exclusivement employe ce remboursement (pas de dividendes ni dinvestissements). Ce chiffre peut utilement tre compar lchancier des dettes financires : un ratio de 4 est correct si lendettement est en moyenne 8 ans mais inquitant si il est chance d2 ou 3 ans. Actif disponible moins d1 an / dettes exigibles moins d1 an Ce ratio, appel ratio de liquidit, reflte le risque dilliquidit de lentreprise. Il doit tre au moins suprieur 1 car sinon lentreprise risque de se retrouver en situation de cessation de paiement.

3. La mthode des scores

Il sagit dune technique danalyse et de dtection de la probabilit de dfaillance dune entreprise. Le score se prsente comme une fonction mathmatique qui retient plusieurs ratios jugs pertinents, plus ou moins fortement pondrs selon leur importance. Le rsultat obtenu en appliquant cette fonction aux chiffres dune entreprise permet de la situer dans une catgorie de risque. Il nexiste pas une formule type, mais chaque banque ou agence de notation a dvelopp sa propre fonction de scoring quelle conserve secrte pour viter que les comptes soient maquills de faon se prsenter de la faon la plus avantageuse possible. A titre dexemple le score de Conan et Holder (un peu ancien mais simple calculer) sobtient grce la formule suivante : 24 R1 + 22 R2 + 16 R3 87 R4 10 R5 Avec : R1 = EBE / endettement total R2 = Capitaux permanents / total bilan R3 = Actif circulant / total bilan R4 = Frais financiers / CA R5 = Frais de personnel / VA Le rsultat est ensuite analys de la faon suivante : - score < 0 : forte probabilit de dfaillance au cours des trois prochaines annes - score compris entre 0 et 10 : probabilit non ngligeable de dfaillance - score compris entre 10 et 18 : trs faible probabilit de dfaillance - score > 18 : probabilit de dfaillance quasi nulle.

Mots cls : solvabilit, liquidit, ratio, score.

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LISTE

DES ABREVIATIONS UTILISEES

BFR : Besoin en Fonds de Roulement BFRE : Besoin en fonds de roulement dexploitation BFRHE : Besoin en fonds de roulement hors exploitation CAF : Capacit dautofinancement Cd : Cot de la dette (en %) CP : capitaux propres DAP : Dotation aux amortissements et aux provisions EBE : Excdent Brut dExploitation EBITDA : Earning Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization FR : Fonds de Roulement MP : matires premires PF : produits finis R&D : recherche et dveloppement RAP : Reprise sur amortissements et provisions RCAI : Rsultat courant avant impts Re : Rentabilit conomique Rf : Rentabilit financire SF : stock final (fin de priode) SI : stock initial (dbut de priode) SIG : Soldes Intermdiaires de Gestion VA : Valeur Ajoute

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