Fichamentos de PCDB

Aluno: Marcos Henrique Godoi Gonzalez

Opes de Poltica Econmica Antnio Delfim Netto

O plano Real parte de quatro hipteses equivocadas na formulao da poltica econmica: a ideia de que a moeda forte ajuda a construir uma economia forte; de que a memria inflacionria transfere para os preos todas as desvalorizaes do cmbio; existncia de poupana externa suficiente para financiar qualquer nvel de dficit em conta corrente; valorizao cambial provocaria aumento de produtividade. Devido a essas hipteses equivocadas, o governo ficou prisioneiro da estabilidade monetria, impedindo a recuperao do desenvolvimento. A opo feita pelo governo de ajuste fiscal com poltica monetria contracionista, sem ajuste cambial, no garante o financiamento do gigantesco dficit externo em conta corrente, alm de limitar o crescimento econmico a um nvel muito baixo. Com o baixo crescimento das exportaes, devido ao cambio valorizado, o governo precisa aumentar ainda mais os juros para atrair capital externo, o que reduz ainda mais o crescimento da economia. Os resultados da economia americana, que manteve o dficit em conta corrente mesmo sem dficit fiscal rejeita a hiptese de que o segundo a causa do primeiro. Cambio valorizado reduz a competitividade externa, e tambm provoca um aumento dos preos relativos entre os bens no-comercializveis em relao aos comercializveis, o que desestimula o investimento nos ltimos, agravando a situao, pois provoca uma piora ainda maior da balana comercial. Como a situao cambial insustentvel, os financiamentos externos embutem uma margem para cobrir a futura desvalorizao, aumentando o custo do financiamento. A alta taxa de juros decorrente faz com que recursos do setor privado fluam para o governo ao invs de se efetivarem em investimento produtivo. Para Delfim Netto, o a desvalorizao cambial s provoca inflao se os salrios aumentarem automaticamente para fazer frente ao aumento do custo de vida ou se os preos de todos os bens no-comercializveis aumentarem junto e na mesma proporo dos comercializveis, o que irreal. Portanto, o governo poderia ter um cmbio menos

valorizado com taxas de juro menores, compatveis com um maior crescimento do produto sem precisar temer uma acelerao inflacionria incontrolvel.

Plano Real: do sucesso ao impasse Luiz Gonzaga Belluzo

Nos anos 80, a hiperinflao foi evitada pela emisso de moeda (ou ttulos) indexada ao cmbio. Isto, porm, se deu ao custo de desequilbrios fiscais e patrimoniais crnicos do Estado, o que causava a socializao das perdas para proteger a poupana financeira. A atividade econmica normal depende da confiana por parte dos agentes de que a moeda pode cumprir integralmente suas funes. Sem isso, o Estado perde muito de sua capacidade de regular a economia. A perda dessa confiana leva as firmas a adotarem salvaguardas e mecanismos defensivos na fixao de preos e contratos, alm de revisarem esses preos com maior frequncia, quanto menor a confiana. Na deflao, a moeda perde as funes de meio de circulao e unidade de conta, passando a ter apenas a de reserva de valor. Na alta inflao, passa a servir apenas como meio de circulao. O fator decisivo para o sucesso do plano Real foi a passagem dos pases latinoamericanos de doadores de poupana externa, nos anos 80, para receptores de recursos, recursos estes liberados pela recesso americana do comeo dos anos 90, que levou o Federal Reserve a baixar os juros. Porm, os ativos das economias recm-estabilizadas eram considerados de alto risco, exigindo altos diferenciais de rentabilidade e sendo os primeiros a ser liquidados em caso de adversidade, tornando esses pases vulnerveis a crises externas. O plano Real visava atingir o mesmo nvel de inflao e taxa de juros do resto do mundo pela liberalizao do comrcio e manuteno da taxa de cmbio fixo, contando para isso com condies de liquidez internacional favorvel. A manuteno da taxa fixa levaria o risco dos ativos domsticos a se aproximar do dos do primeiro mundo, enquanto a eficincia imposta pela competio externa levaria a recuperao da balana comercial. Esta estratgia de desenvolvimento se apoia em quatro pressupostos: estabilidade de preos cria condies de clculo econmico; abertura comercial e valorizao cambial impe disciplina competitiva aos produtores domsticos, levando a ganhos de produtividade; privatizaes e investimento externo direto removeriam gargalos; liberalizao e previsibilidade do cmbio atrairia capital externo suficiente para financiar o dficit em conta corrente. O que aconteceu de fato foi que o cmbio valorizado e os juros altos levaram a baixo crescimento e eliminao de empresas em vrios setores da indstria, alm do crescimento

rpido do passivo externo. Segundo Belluzo, o plano no leva trs fatores em considerao: a possibilidade de mudana nas condies financeiras internacionais; sensibilidade dos mercados em relao a situao dos pases deficitrios e devedores; risco de fuga do real, diante da desproporo dos ativos domsticos lquidos e as reservas em divisas do pas. Devido a estes fatores, tudo indica que o pas no sairia do crculo vicioso em que se encontrava desde o inicio do plano Real, com crescimento lento, cmbio real valorizado reduzindo o dinamismo da exportaes, queda nos nveis de proteo efetiva e dficit da balana comercial, expectativas de desvalorizao e manuteno de diferenciais elevados entre a taxa de juros domstica e internacional, cuja alta provocaria desequilbrio nas contas pblicas e incapacidade de estabilizar a relao dvida/PIB.

Observaes sobre o Plano Real Prsio Arida

Arida afirma que a base conceitual do plano Real a proposta Larida, criada por ele em conjunto com Andr Lara Resende. Porm, h duas diferenas significantes: no plano Real, a nova moeda (URV) tinha um papel de base de calculo e denominao de contratos, se tornando uma moeda apenas quando da reforma monetria propriamente dita (terceira fase do plano Real), enquanto a proposta Larida previa duas moedas correndo em paralelo; a proposta Larida previa ancorar a estabilidade de preos a um montante de um agregado monetrio, mas as melhores condies de liquidez internacional permitiram o plano Real usar o cmbio como ncora, o que Arida considera uma soluo melhor do que a original. A proposta Larida foi formulada em oposio a ortodoxia, que receitava contrao fiscal e monetria para conter a inflao, ignorando seu carter inercial, e tambm a proposta do choque heterodoxo, que receitava o congelamento de preos, e que tinha duas desvantagens: se o congelamento fosse anunciado como curto, no surtiria efeito; se fosse anunciado como longo, poderia levar a desalinhamentos dos preos relativos que se tornariam presses inflacionrias aps o fim deste. Inicialmente, se adotou a proposta dos choques heterodoxos, mas os sucessivos congelamentos adicionaram um componente ao desafio de reduzir a inflao, a expectativa de novos congelamentos, que fazia com que estes fossem incuos. Depois do abandono dos choques heterodoxos e o retorno a ortodoxia aps o plano Collor II, a inflao voltou a se acelerar devido a recuperao do componente inercial, o que levou a formulao do plano Real nas bases da proposta Larida. Enquanto a sabedoria convencional consiste em verificar o estado das contas fiscais para avaliar se possvel sustentar a estabilidade de preos que se deseja alcanar, este pensamento ingnuo, por dois fatores: os fundamentos nunca esto adequados no

momento do lanamento do plano de estabilizao, sendo a rpida desinflao inicial que d as condies polticas de sua realizao; e o ajuste um projeto de modernidade e reformas do Estado e das instituies que se alonga por anos e no pode ser precisamente mensurado. Portanto, para o sucesso do processo de estabilizao, necessrio que ele seja objetivo do governo como um todo, pois coloca aos seus formuladores um problema difcil: a fixao da ncora nominal. Este problema pode levar a dois erros: pessimismo exagerado quanto ao ritmo e extenso das reformas, que leva o Banco Central a acomodar as presses dos grupos de interesse para evitar a sobrevalorizao cambial, o que faz com que os mercados percebam que nem o Banco Central acredita no plano, levando ao fracasso por falta de ousadia; e o otimismo excessivo quanto as reformas modernizantes, fazendo com que o Banco Central mantenha a taxa de cmbio valorizada a qualquer custo, o que tranquiliza os mercados e os grupos polticos por meio de taxas de inflao muito baixas, mas que leva a uma valorizao crescente do cmbio e consequente crise cambial. Para o autor, evitar estes erros uma arte que exige maturidade de julgamento e experincia.

A Economia Poltica do Real Maria da Conceio Tavares

A crescente liberalizao dos mercados financeiros levou a maior instabilidade. As crises decorrentes disto passaram de crises de falta de liquidez nos anos 80, poca da diplomacia do dlar forte, para crises decorrentes do excesso de liquidez, que provocam migrao dos capitais para os pases emergentes. Da mesma forma, as polticas de ajuste do FMI passaram de gerao de supervits comerciais para pagar o servio da dvida, nos anos 80, para polticas de absoro de recursos externos de curto prazo com altas taxas de arbitragem. O controle da inflao por meio da ncora cambial, base do plano Real, se tornou uma armadilha. A necessidade de absoro de recursos externos para manter o cmbio dobrou em trs anos aps o lanamento do plano, com crescimento da dvida externa e interna. Dentro do contexto de insero internacional em mercados financeiros desregulados, no h porque acreditar que reformas econmicas e da previdncia vo ter algum impacto sobre a estabilidade cambial e de preos, pelo fato de que nossa moeda totalmente inconversvel, o que pode levar a rpida fuga de capitais especulativos. Cmbio e taxa de juros continuando sendo as variveis chaves para equacionar as contas externas, sendo que as privatizaes no trazem seno uma frao dos recursos necessrios.

A novidade do plano Real em relao aos outros planos de estabilizao foi simular uma hiperinflao por meio da indexao diria dos preos e salrios ao cmbio. Aps o plano, porm, a desindexao necessria s ocorreu com os salrios. A sobrevalorizao cambial levou a uma rpida queda nos preos, porm a sua manuteno exige elevados nveis de taxas de juros, sobretudo quando ocorrem crises internacionais, o que tem um forte impacto negativo nas contas pblicas. O plano Real levou ao fim do imposto inflacionrio, que levou a uma melhora das condies dos trabalhadores urbanos (mas no dos rurais) no primeiro ano. No segundo, a crise do Mxico obrigou o governo a elevar substancialmente os juros, fazendo com que a economia sofresse com recesso e pressionando as contas pblicas. No terceiro, houve uma precria recuperao da atividade econmica, mas sem aumento do investimento. A crise fiscal piora ainda mais a situao. Assim, a manuteno do cmbio valorizado necessita de altas taxas de juros que levam a deteriorao das contas pblicas e das contas externas, pela queda nas exportaes, alm da alta taxa de juros conter o crescimento, deixando a economia com um alto grau de exposio a uma crise cambial. O cmbio valorizado tambm prejudica seriamente os setores intensivos em capital da indstria, como o de bens de capital e de eletrnicos. O aumento da produtividade relacionado a valorizao do cmbio esprio, advindo da importao de insumos mais baratos. As mudanas da economia na ultima dcada, em especial a partir do Real, levam a um agravamento das desigualdades pelo aumento do desemprego aberto e precarizao do trabalho. A abertura comercial com cmbio valorizado tendem a reduzir a capacidade de gerao de empregos, principalmente os de boa qualidade. A criao de novos empregos se d por meio de novas formas de criadagem moderna, devido ao desmantelamento da estrutura produtiva provocado pela poltica econmica do Real. A reduo dos empregos pblicos, vistos como necessrios para enxugar a maquina estatal, agravam a situao. No so as condies institucionais do mercado de trabalho os fatores condicionantes da evoluo do emprego, e sim a poltica macroeconmica. Com o plano Real, o governo abandona as conquistas sociais para trilhar uma trajetria neoliberal, com flexibilizao das estatais e do mercado de trabalho. A reforma tributria estava paralisada no congresso, enquanto a administrativa buscava o modelo do Estado mnimo, onde o setor pblico deve limitar-se a funes supletivas de gesto eficiente e descentralizada, se possvel de direito privado. A ao do governo FHC pode ser definida como uma agenda negativa, buscando reduzir o Estado e desmantelar instituies de proteo e interveno econmica, com uma poltica anti-inflacionria que estabiliza os preos sem estabilidade macroeconmica. Estas polticas tem trs resultados globais: dficits crescentes em transaes correntes; crise fiscal permanente; destruio dos

aparelhos produtivo e do Estado. Alm disso, a abertura comercial com cmbio valorizado esta levando a desindustrializao. O processo de ampliao e universalizao de direitos se encontra em pleno retrocesso.

Taxa de Juros, Risco Cambial e Risco Brasil Garcia e Didier

As taxas de juros so fundamentais para o bom desempenho macroeconmico, mas muito difcil encontrar um nvel timo para elas. Com o plano Real, o Brasil se abriu financeiramente para o exterior, perdendo em algum grau a liberdade para fixar a taxa de juros, uma vez que taxas muito acima ou abaixo da internacional levariam a entradas ou sadas muito grandes de capital. A integrao financeira entre pases um fenmeno recente, e uma medida da mobilidade de capitais dada pela paridade coberta da taxa de juros, conhecida como risco-pas, que o diferencial de juros pago pelo pases em desenvolvimento em relao as taxas de juros dos pases desenvolvidos. Este risco-pas reflexo da situao econmica e financeira de um pas, sendo a melhor medida para falta de mobilidade de capitais, por considerar todas as barreiras essa mobilidade. H tambm o risco cambial, que uma cunha entre o preo esperado da moeda forte no futuro e o preo dos mercados futuros de cmbio, para o qual no h uma medida direta, estando negativamente relacionada a depreciao esperada. A taxa domstica de juros pode ser decomposta em taxa de juros internacional, depreciao cambial esperada, risco cambial e risco pas. A anlise dos autores mostra que os principais determinantes do risco-Brasil e do risco cambial no pas so: risco de convertibilidade, associado a possiblidade de, tendo reais, converte-los livremente em divisas estrangeiras; o estado do mercado de renda fixa internacional, ou seja, o apetite do mercado de crdito por ttulos com risco de crdito, que cai quando as expectativas se tornam mais pessimistas. Os autores concluem afirmando que alguns dos fatores que podem ser apontados como impedimentos para uma reduo maior da taxa de juros no pas so: os resultados fiscais; as condies do mercado financeiro domstico; as condies do mercado financeiro internacional; e a sustentabilidade do balano de pagamentos.

A Histria do Plano Real: Captulos 3 e 4 Luiz Filgueiras

O Plano Real, segundo o autor, se baseia em duas vertentes: o consenso de Washington e a experincia do plano Cruzado. O consenso de Washington coloca aos pases subdesenvolvidos transformaes impulsionadas por trs fenmenos: liberalismo, reestruturao produtiva e globalizao. J o plano Cruzado mostrou que os choques heterodoxos eram ineficientes em eliminar a inflao. Com a inverso do cenrio internacional dos anos 80 para os 90, de falta de liquidez para excesso de liquidez, os pases subdesenvolvidos passaram de exportadores de capital para receptores de capital. Nesse contexto, os pases adotaram planos com o mesmo roteiro: combate a inflao com ncora cambial (e valorizao), ajuste fiscal e abertura comercial e financeira. Do ponto de vista fiscal, o consenso receitou conteno de gastos (Estado mnimo) e reforma tributria que no elevasse a carga tributria, mas ampliasse a base de arrecadao e a tornasse menos progressiva. Do ponto de vista monetrio, dolarizao direta ou indireta (com ou sem conversibilidade) com sobrevalorizao e poltica monetria passiva. O investimento externo complementaria a poupana nacional sendo tratado em p de igualdade ao investimento nacional. Deveria tambm haver proteo a propriedade intelectual. Com isto, obteriam inflao baixa, crescimento e competitividade. O que aconteceu efetivamente foi que a abertura comercial e financeira com valorizao do cmbio levou a dficits na balana comercial, elevao dos juros (para atrair capital estrangeiro) e recesso. A proposta inercialista da moeda indexada foi adotada pelo plano Real, com a diferena de no se criar uma nova moeda conversvel, e sim um indexador universal (URV) e de ser atrelado ao dlar, e no correo monetria. Com o plano Cruzado, aprenderam que a inflao no era apenas inercial, sendo o dficit pblico igualmente importante, que a passagem abrupta para um nova moeda no elimina presses inflacionrias, que o consumo se acelera com a queda da inflao exigindo juros altos para conter a demanda, e que as condies de liquidez internacional so muito importantes para o sucesso do plano. O plano Real foi concebido em trs fases: ajuste fiscal, criao da unidade real de valor (URV) e troca da moeda. O ajuste fiscal consistia em desvinculao de 20% do oramento, corte de 40% nas despesas correntes e criao do IPMF. Apesar do ajuste planejado ajudar a conter as expectativas de inflao, ele no se efetivou em termos de reduo do dficit pelo forte aumento dos juros. A URV consistia em um superindexador com base em trs ndices de preo, e possibilitaria a passagem gradativa dos preos de cruzeiro para URV, alinhando-os e anulando presses inflacionrias. O processo no

ocorreu exatamente como planejado, mas teve sucesso. J a nova moeda deveria ser emitida com base em metas monetrias trimestrais, mas estas no foram cumpridas devido a rpida monetizao. O governo atrelou o real ao dlar, mas sem conversibilidade. A valorizao do real causou deflao nos bens comercializveis e foi sustentada pelos juros altos que garantiam supervit na conta de capital. As reformas do Estado (tributria, administrativa e previdenciria) e econmica (quebra de monoplios estatais, igualdade entre empresa nacional e estrangeira e privatizaes) foram cruciais para o plano. Todas as reformas tinham como objetivo a racionalizao do Estado, um regime fiscal sustentvel, aumentar a competitividade e atrair investimento externo direto para um novo ciclo de desenvolvimento. Porm, as privatizaes no conseguiram impedir o crescimento da dvida pblica nem gerar recursos suficientes para evitar crise cambial de 99. A dependncia do plano do capital externo de curto prazo fez com que as crises em outros pases forassem o governo a elevar os juros para conter fuga de capitais, o que levou a uma poltica econmica de stop and go, com taxas medocres de crescimento. A situao foi piorando com as sucessivas crises, tornando-se crtica com a crise da Rssia em 98. O governo precisou de um novo pacote de ajuda do FMI, se comprometendo a manter supervits fiscais, no colocar controles de sada de capitais, limites mnimos de reservas e metas de dficit em transaes correntes. Essa poltica econmica levou a fortes flutuaes na taxa de desemprego, acompanhando os perodos de expanso e recesso (diminuindo nos de expanso e viceversa). A economia, em funo das crises internacionais e das polticas executadas para conter seus efeitos teve, entre o surgimento da nova moeda e o primeiro semestre de 99, quatro fases de flutuaes: expanso, de julho de 94 a maro de 95, relacionada ao fim do imposto inflacionrio, ampliao das compras a prazo, fim da iluso monetria e a no desindexao imediata dos salrio, que s ocorreu em junho de 95; estagnao, de abril de 95 a maro de 96, quando a crise do Mxico em dezembro de 94 levou a poltica monetria contracionista (juros altos, aumento do compulsrio, reduo do numero de prestaes permitidas em compras a prazo) alm do aumento de impostos de importao e incentivos a exportao, que levaram a forte aumento da inadimplncia e das falncias e ao baixo crescimento; retomada, de abril de 96 a junho de 97, com a queda gradativa dos juros e do endividamento das famlias, alm dos gastos pblicos fomentados pelas eleies municipais, que melhoram o crescimento e o nvel de emprego; e a estagnao de julho de 97 a dezembro de 98, quando a crise da sia e da Rssia levaram a novo aumento da taxa de juros e tambm a cortes de gastos do governo (exigidos pelo FMI como contrapartida a ajuda), levando a piora do crescimento e do desemprego.