UNIVERSIDAD AUTONOMA DE SAN LUIS POTOSI FACULTAD DE ECONOMIA

*CONSIDERACIONES SOBRE LA CONDUCCIN DE LA POLTICA MONETARIA Y EL MECANISMO DE TRANSMISIN EN MXICO LORENZA MARTNEZ, OSCAR SNCHEZ ALEJANDRO WERNER **LA DEMANDA DE DINERO EN MEXICO FERNANDO ROMN AGUILAR ABRAHAM E. VELA DIB DOCUMENTO DE INVESTIGACIN NO. 9602 JUNIO, 1996 BANCO DE MXICO DIRECCIN GENERAL DE INVESTIGACIN ECONMICA *** BANCO DE MEXICO ENEMIGO EN CASA (PRIMERA PARTE)

PROFESORA: GABRIELA ERAA

ALUMNA: ISABEL SEMESTRE: 3er. GRUPO:

SAN LUIS POTOSI S.L.P A __DE SEPTIEMBRE DEL 2009 CONSIDERACIONES SOBRE LA CONDUCCIN DE LA POLTICA MONETARIA Y EL MECANISMO DE TRANSMISIN EN MXICO

LORENZA MARTNEZ, OSCAR SNCHEZ ALEJANDRO WERNER* ESTABILIZACIN Y POLTICA MONETARIA

A partir de la adopcin del rgimen de libre flotacin como consecuencia de la crisis de balanza de pagos de 1994-1995, la poltica monetaria ha asumido el papel de ancla nominal en la economa. En 1995, existan pocos casos de pases con caractersticas econmicas similares a las de Mxico que tuvieran un rgimen de flotacin cambiaria. Evolucin del Esquema de Poltica Monetaria en Mxico: 1995-2000. La crisis cambiaria y financiera que se produjo a finales de 1994 y durante 1995 oblig a las autoridades a adoptar un rgimen cambiario de libre flotacin. Las limitaciones de los agregados monetarios y sus ventajas en las circunstancias en las que se encontraba la economa mexicana se expresaron de la siguiente manera en el programa monetario para 1995. Adems, a consecuencia de la gran incertidumbre que exista en ese momento respecto a la evolucin de la economa mexicana, se consider extremadamente riesgoso utilizar como instrumento de poltica monetaria la fijacin de una tasa de inters de corto plazo. Por tanto, con el fin de aplicar un esquema operativo de acuerdo al cual tanto el tipo de cambio como las tasas de inters fuesen determinadas libremente, el Banco de Mxico estableci como instrumento de poltica monetaria2 el encaje promedio cero y la utilizacin del objetivo de saldos acumulados. Mediante el anuncio de dicho objetivo el Banco de Mxico enva seales a los mercados financieros, sin determinar con ello los niveles de la tasa de inters o del tipo de cambio. Con el fin de enviar seales sobre sus intenciones de poltica monetaria, el Banco de Mxico da a conocer la cantidad a la que pretende llevar el saldo acumulado de los saldos diarios totales (SA) de las cuentas corrientes de la banca a la apertura del siguiente da hbil. De esta manera, por ejemplo, un objetivo de SA igual a cero subraya la intencin del Banco Central de satisfacer la demanda de billetes a tasas de inters de mercado y, por tanto, de proporcionar los recursos necesarios para que ningn banco se vea obligado a incurrir en sobregiro o a acumular saldos positivos no deseados al finalizar el periodo de cmputo. Esto sera indicativo de una poltica monetaria neutral. Un objetivo de SA negativo, (un corto), sealara la intencin del Banco Central de no proporcionar a la banca los recursos suficientes a tasas de inters de mercado, obligando as a una o varias instituciones de crdito a obtener una parte de los recursos requeridos a travs del sobregiro en sus cuentas corrientes. Haciendo abstraccin de otras influencias, esto ltimo puede inducir un alza de las tasas de inters. De esta explicacin se infiere que el Banco de Mxico siempre proporciona el crdito suficiente para atender plenamente la demanda de billetes y monedas, incluso

cuando aplica un objetivo de saldo acumulado negativo. Slo que en este ltimo caso, parte de ese crdito es otorgado a una tasa de castigo, como resultado de un sobregiro en la cuenta corriente de uno o ms bancos. En ese ao el Banco de Mxico impuls el desarrollo de mercados de futuros y opciones para peso mexicano y se estableci una nueva poltica de informacin... En los dos aos siguientes, 1996 y 1997, se mantuvo el esquema de poltica monetaria descrito, enfatizndose los lmites sobre el crecimiento del crdito interno neto y el pronstico de incremento de la base monetaria. Metas de inflacin fijadas por el Banco de Mxico fueron de 20.5 y 15 por ciento, respectivamente. En relacin con las acciones discrecionales del Banco de Mxico, durante esos aos la aplicacin del corto se orient a restaurar las condiciones de estabilidad en los mercados financieros cuando stos sufrieron perturbaciones. Una vez que se lograba lo anterior, el objetivo de saldos acumulados regresaba a cero. En este sentido, la meta de inflacin anual jugaba un papel importante para guiar las expectativas de los agentes econmicos y las acciones discrecionales de la poltica monetaria se orientaban a minimizar el impacto de las perturbaciones financieras no anticipadas sobre la trayectoria de la inflacin. La inflacin se redujo de 52 por ciento en 1995 a 15.7 por ciento en 1997. Otro elemento indicativo de esta transicin fue el incremento del corto acordado en noviembre de ese ao, cuando a raz de la crisis rusa y de la cada del precio del petrleo la inflacin se desvi de la meta propuesta. El propsito de esta reaccin del Banco de Mxico fue el de: Procurar, a travs del manejo de la poltica monetaria, una pronta inflexin en la tendencia reciente de la inflacin anual. sta fue la primera ocasin en que el corto se incrementaba explcitamente con un criterio preventivo, a fin de inducir las condiciones monetarias apropiadas para llevar a la consecucin del objetivo de inflacin del ao siguiente. En el Programa Monetario para 1999 se fij como objetivo una inflacin que no excediera de 13 por ciento y tambin se propuso como meta del esfuerzo estabilizador para el siguiente quinquenio una aproximacin gradual a la inflacin externa. Este objetivo de largo plazo se fue haciendo ms explcito. As, actualmente la meta de largo plazo de la poltica monetaria es alcanzar en el ao 2003 una inflacin de 3 por ciento. A su vez, la conduccin de la poltica monetaria continu transitando hacia un manejo preventivo en el cual se reconocen los rezagos con los que sta incide sobre la evolucin de los precios y, por ende, la necesidad de actuar con anticipacin para inducir un comportamiento congruente con las metas propuestas. Asimismo, para 2000 se estableci como meta una inflacin menor que 10 por ciento y en octubre de ese ao se anunciaron los objetivos de inflacin para los aos 2001 (6.5 por ciento) y 2003 (3por ciento) y se aport una indicacin respecto a la meta que se adoptara para el ao 2002 (4.5 por ciento). Durante el periodo 19982000 tambin continu reducindose la importancia asignada al crecimiento de los agregados monetarios para fines del anlisis de la inflacin a futuro. TIPO DE CAMBIO

La ausencia de una relacin estable entre los agregados monetarios y la inflacin ha llevado a la gran mayora de los bancos centrales del mundo a reducir la importancia otorgada a la evolucin de dichos agregados para fines de anlisis y deteccin de las presiones inflacionarias. Por consecuencia, en la actualidad el Banco de Mxico ajusta la postura de la poltica monetaria cuando se presenta la necesidad de modificar las condiciones monetarias en la economa para que stas sean congruentes con el logro de las metas de inflacin. En particular, el Instituto Central utiliza los cortos, adoptando as una poltica monetaria ms restrictiva, en las siguientes circunstancias: 1. Cuando se detectan presiones inflacionarias futuras incongruentes con el logro de los objetivos de inflacin adoptados y, por ende, las expectativas inflacionarias se desven considerablemente respecto de las metas de inflacin. 2. Cuando se presenten perturbaciones inflacionarias. En particular, la poltica monetaria procurar en toda circunstancia neutralizar los efectos secundarios de las perturbaciones exgenas sobre los precios y, en ocasiones, el Instituto Central actuar de manera precautoria para contrarrestar parcialmente los efectos inflacionarios directos que originan los movimientos de los precios clave en la economa. El objetivo final es que los ajustes necesarios de los precios relativos afecten slo moderadamente al INPC, elevando su nivel pero evitando el deterioro de las expectativas inflacionarias. 3. Cuando se necesita restaurar condiciones ordenadas en los mercados cambiarios y de dinero. Al no existir una relacin robusta en el corto plazo entre el crecimiento de la base monetaria y las presiones inflacionarias, hasta 1999 los agentes econmicos contaban con pocos elementos de juicio para evaluar la conduccin de la poltica monetaria. Por tanto, en el ao 2000 el Banco de Mxico consider conveniente ampliar los mecanismos de comunicacin con el pblico mediante la publicacin de informes trimestrales durante 2000, dado el surgimiento de presiones inflacionarias que hubieran obstaculizado el descenso futuro de la inflacin, la autoridad monetaria decidi aumentar progresivamente el corto. PUNTOS BASE: 1. Intervenciones en el mercado de dinero para mantener un cierto nivel de las tasas de inters. 2. Manejo de las condiciones de mercado a travs de restricciones cuantitativas. Los instrumentos de poltica monetaria utilizados por los bancos centrales modernos pueden ser clasificados en dos grupos: 1. Intervenciones en el mercado de dinero para mantener un nivel especfico de la tasa de fondeo o para limitar su fluctuacin dentro de una banda. 2. Manejo de las condiciones del mercado de dinero a travs de restricciones cuantitativas.

VENTAJAS Y DESVENTAJAS DE UN INSTRUMENTO CUANTITATIVO Y DE UNA TASA OBJETIVO. En la eleccin de su instrumento de poltica monetaria todo banco central pone a consideracin tanto factores internos como externos. Por un lado, el instrumento determina la claridad de la seal de poltica monetaria as como la efectividad con que sta incide sobre la tasa de inters de corto plazo, el resto de la curva de rendimientos, los precios de otros activos, el tipo de cambio y las expectativas de inflacin Entre las ventajas que ofrece un instrumento que afecta las condiciones del mercado de dinero a travs de una restriccin cuantitativa, est la de permitir que se incorpore en la determinacin de la tasa de inters toda la informacin de los participantes del mercado, as como la del banco central. Por otro lado, es indudable que un instrumento cuantitativo resulta compatible con distintos niveles de la tasa de inters, ya que por su conducto simplemente se determina el monto de los recursos que el banco central ofrece a los bancos comerciales a una tasa de castigo, y esta ltima se define en funcin de la tasa de inters de mercado. Para estimar la tasa objetivo en Mxico, se supuso inicialmente que sta era igual al promedio semanal de la tasa de fondeo. LA VOLATILIDAD DE LA TASA EXTERNA Para examinar el efecto que la volatilidad del rendimiento de los bonos del gobierno denominados en moneda extranjera tiene sobre las condiciones del mercado de dinero interno, debe considerarse que la volatilidad se traduce ya sea en movimientos del tipo de cambio o de la tasa de inters, dependiendo del instrumento de poltica monetaria que se utilice. Esto puede verse de manera sencilla a partir de la ecuacin de la paridad de tasas de inters. ESTABILIZACIN Y POLTICA MONETARIA Este ltimo efecto puede deberse a dos factores. En primera instancia, a que al depreciarse el tipo de cambio, debido al aumento de la tasa de inters externa o del riesgo pas, ocurre un deterioro de las expectativas de inflacin, el cual induce un incremento de la tasa de inters. Por otro lado, con un instrumento de poltica monetaria que afecte las condiciones de mercado a travs de una restriccin cuantitativa, el efecto puede interpretarse como producto de la reaccin restrictiva del Banco Central. Al observar el efecto de la perturbacin externa sobre el tipo de cambio ste intensifica la restriccin monetaria, en razn de que la depreciacin del tipo de cambio es capaz de contaminar las expectativas de inflacin y la propia inflacin. EL EFECTO DEL TIPO DE CAMBIO SOBRE LOS PRECIOS El elevado pass-through que existe en Mxico puede ilustrarse de manera sencilla mediante la comparacin de la velocidad de respuesta de los precios a variaciones en

el tipo de cambio, estimada mediante modelos economtricos para Mxico y otros pases. Las fluctuaciones del tipo de cambio afectan al ndice de precios por dos vas: ya sea directamente a travs de su efecto sobre los precios de los bienes comerciables, o indirectamente a travs del cambio que pueden inducir en las expectativas de inflacin, lo cual determina tanto los ajustes El caso de Mxico la respuesta del ndice de precios depende de la magnitud de la depreciacin. As, cuando la depreciacin es mayor que un determinado lmite, la respuesta de los precios resulta 1 a 1 en el largo plazo. Es decir, el pass-through es completo. En el caso de depreciaciones menos pronunciadas, el coeficiente estimado result menor que uno. Salariales como la modificacin de otros precios en la economa. La importancia del primer canal est determinada por el grado de apertura de la economa, as como por la estructura de mercado en el sector de los bienes comerciables. El segundo canal se refiere a la respuesta de las expectativas de inflacin de los agentes ante variaciones en el tipo de cambio. EFECTO DE LARGO PLAZ O (MXICO) Existen varias razones por las cuales en Mxico el efecto del tipo de cambio sobre los precios ha sido mayor que en otras economas. La primera es la integracin de la economa a travs de la apertura comercial.la segunda aumenta la sensibilidad de los procesos productivos y de la demanda agregada a las fluctuaciones en el tipo de cambio. COEFIC IENT E RESULTADOS DE LA INSTRUMENTACIN DE LA POLTICA MONETARIA EN MXICO Acorde con el enfoque de poltica monetaria vigente en Mxico el logro de la meta de inflacin es el objetivo primordial de la autoridad monetaria. Esta acta cuando juzga que las condiciones monetarias determinadas por el mercado son incompatibles con dicho objetivo. Como se seal, en un ambiente de perturbaciones constantes tanto internas como externas el esquema actual de la poltica monetaria ha resultado eficaz para distribuir el efecto de estas perturbaciones entre el tipo de cambio y la encontr para el caso de Mxico evidencia de una relacin no lineal entre las fluctuaciones del tipo de cambio y la inflacin. En consecuencia, es posible concluir que durante el perodo de mayor estabilidad en los mercados internacionales de capital y de transicin hacia el rgimen de objetivos de inflacin, el comportamiento de las tasas de inters reales fue congruente con la necesidad de abatir las presiones inflacionarias provenientes del mercado interno como secuela de las fluctuaciones de la demanda agregada y de las diferencias entre la inflacin esperada y la objetivo. El anlisis presentado en esta seccin indica que la instrumentacin de la poltica monetaria en Mxico con base en el objetivo de saldos acumulados y en la aplicacin de los cortos, ha repercutido en un comportamiento de la tasa de inters real acorde con la estabilizacin del nivel de precios.

A continuacin se presenta un modelo simple que incorporan los elementos descritos en la seccin anterior que son relevantes para una economa abierta y que se utilizan para determinar las limitaciones que conllevan los supuestos de identificacin impuestos al estimar el VAR. La ecuacin (1) est dada por una curva de Phillips, que relaciona la inflacin con la brecha entre el producto observado y el potencial y la brecha del tipo de cambio real con respecto a su nivel de equilibrio. Con el fin de mantener limitado el nmero de variables en el sistema, pero sin excluir variables fundamentales en el mecanismo de transmisin de la poltica monetaria, se ha incorporado la inflacin subyacente. De esta manera se evita el problema de tratar de controlar por variaciones de la inflacin causadas por perturbaciones distintas a las especificadas en el modelo. Este es el caso de aqullas que afectan la determinacin de los precios de los bienes y servicios pblicos, de los productos agrcolas y de los productos bsicos cuyas cotizaciones se determinan en mercados internacionales. An as, las fluctuaciones de los precios de los bienes y servicios no incluidos en el clculo de la inflacin subyacente pueden afectarla de manera indirecta y con cierto rezago. Debido a que se ha encontrado que el tipo de cambio real es estacionario, el tipo de cambio real de equilibrio resulta constante. Por ello, su efecto forma parte de la interseccin de la ecuacin. (1) t P t t t t = + (y y) + (TCR TCR) + 0 1 2 La ecuacin (2) incorpora los determinantes de la brecha entre el ingreso observado y el potencial. Esta brecha depende en primera instancia de la tasa de inters real y del tipo de cambio real. El efecto de estas variables se manifiesta con al menos un mes de rezago, aunque en general se ha encontrado en la literatura que ste es de ms de seis meses. El error en esta ecuacin puede reflejar perturbaciones tales como alteraciones de la poltica fiscal o de la propensin a consumir debido a variaciones en las expectativas de crecimiento econmico. (2) y P t t i t i t y y = + r + TCR + 0 1 2 ( ) A pesar de que la poltica monetaria en Mxico no ha sido instrumentada a travs de la determinacin directa de las tasas de inters, puede decirse que independientemente del instrumento utilizado, cualquier cambio en la tasa de inters real tiene efectos sobre la evolucin de los determinantes de la inflacin y eventualmente sobre el comportamiento de sta. La ecuacin (3) describe el proceso de determinacin de la tasa de inters real, el cual puede interpretarse como la funcin de reaccin del mercado y del Banco Central, la cual es similar a la presentada en la seccin III. Con el propsito de no adoptar supuestos innecesarios, la brecha del producto se incorpora de manera contempornea, lo cual implica que la autoridad monetaria cuenta con indicadores adelantados confiables. Al adoptarse esta especificacin resulta posible determinar si e efecto se da esta reaccin de manera contempornea o bien con cierto rezago. (3) r t P t obj t t r = + (y y) + (E () ) + (TCR TCR) + 0 1 2 3 Es importante notar que la tasa de inters relevante en las ecuaciones (2) y (3) es la real ex-ante. Tanto la autoridad monetaria como los inversionistas y consumidores toman sus decisiones con base en esta tasa, debido a que la inflacin actual slo se

observa con cierto rezago. Para completar el modelo se requiere de una ecuacin del tipo de cambio. Esta se puede modelar conforme a la ecuacin de paridad de tasas expresada en trminos reales. . IMPORTANCIA DEL CANAL DE CRDITO Tal como se menciona en la primera seccin, las imperfecciones en los mercados financieros tienden a amplificar el efecto de la poltica monetaria. Esto es, las particularidades del crdito bancario, a diferencia, por ejemplo, del financiamiento mediante papel comercial implican que un aumento de la tasa de inters da lugar a una disminucin de la oferta de ese tipo de crdito. Esta menor oferta se reflejar no slo en la contraccin del crdito que se otorga sino tambin en una ampliacin del diferencial entre la tasa activa y la pasiva. Sin embargo, an no se cuenta con evidencia para el perodo a partir de la crisis de 1995. Este anlisis resulta particularmente importante debido a que de 1995 a la fecha el crdito bancario en Mxico ha sido sumamente escaso, por lo que a priori es difcil pensar que dicho canal haya sido importante. Por otro lado, se ha encontrado que el financiamiento no se ha obtenido a travs del mercado de bonos sino del mercado externo y de otras fuentes no bancarias (crdito de proveedores). Al igual que el crdito bancario, estos mecanismos crediticios alternativos, estn sujetos a graves problemas de informacin imperfecta, lo cual puede dar lugar a mecanismos similares al canal de crdito tradicional. En este apartado se analiza la hiptesis anterior mediante dos estimaciones alternativas. La primera consiste en determinar si, como reflejo de una restriccin monetaria, la tasa de inters ha tenido una repercusin significativa sobre el diferencial de tasas activas-pasivas y si ste, a su vez, ha afectado a la actividad econmica. La segunda consiste en tomar informacin del crdito de proveedores por empresa para estimar el efecto sobre ste de la tasa de inters.

LA DEMANDA DE DINERO EN MEXICO

FERNANDO ROMN AGUILAR ABRAHAM E. VELA DIB */ DOCUMENTO DE INVESTIGACIN NO. 9602 JUNIO, 1996 BANCO DE MXICO DIRECCIN GENERAL DE INVESTIGACIN ECONMICO Documento Nm. 9602 LA DEMANDA DE DINERO Y LA POLITICA MONETARIA
Dada una demanda estable de dinero, la teora monetaria postula la existencia de una relacin estrecha entre la cantidad de ese activo y el PIB nominal. Si en lo fundamental el nivel del producto medido a precios constantes se determina por el volumen de recursos reales y la eficiencia en su uso, el nivel general de los precios es, a su vez, una funcin del monto de dinero en circulacin. En trminos generales, estas relaciones simplistas entre el crecimiento de los agregados monetarios y el comportamiento presente y futuro de los precios se basan en el siguiente argumento: la poltica monetaria expansiva genera un incremento de los agregados monetarios que tarde o temprano se traduce en inflacin. Sin embargo, la argumentacin antes mencionada no hace mencin de dos factores cruciales: a) la evolucin misma de la demanda de los agregados monetarios .b) la naturaleza cerrada o abierta de la economa con respecto a los flujos de dinero con el exterior. En el caso de una economa cerrada, los tenedores de excedentes monetarios slo tendran dos posibilidades: incrementar su gasto en bienes y servicios nacionales y/o adquirir activos financieros internos En una economa abierta con perfecta movilidad de capital, el excedente de oferta nominal de dinero puede ser eliminado por ms vas que en el caso anterior: gasto en bienes y servicios nacionales e importados y adquisicin de activos financieros internos y externos. Por otra parte, cuando el rgimen cambiario es de flotacin libre, una expansin del crdito interno neto del banco central tambin crea un excedente de oferta de dinero al nivel inicial de precios. Dicho excedente llevara al pblico a incrementar sus adquisiciones de bienes, servicios y activos financieros, principalmente del exterior si la expansin monetaria en exceso crea expectativas devaluatorias. La presin as generada sobre la cuenta corriente y la cuenta de capital de la balanza de pagos se traducira en una depreciacin del tipo de cambio nominal, que ocasionara un aumento en los precios internos de los bienes comerciales.

ASPECTOS TEORICOS.

LOS ORIGENES: LA TEORIA CUANTITATIVA Los orgenes del estudio de la demanda de dinero se remontan a la teora cuantitativa del dinero, la cual puede ser representada en trminos de la identidad o ecuacin de cambio esbozada por Fisher (1911): MVPT en donde M representa el acervo de dinero en circulacin, V es la velocidad de circulacin del dinero, P es un ndice general de los precios y T representa al volumen de transacciones realizadas en una economa durante un cierto perodo. De acuerdo con esta identidad, la relacin entre la cantidad de dinero en circulacin y el valor nominal de las transacciones se define como la velocidad de circulacin del dinero. Los economistas clsicos argumentaban que tanto el volumen de las transacciones que se realiza en la economa como la velocidad de circulacin del dinero dependan fundamentalmente de aspectos tecnolgicos e institucionales, de manera que pareca razonable suponer que los valores de equilibrio de ambas variables eran relativamente constantes. 3.2 LA CONTRIBUCIN DE LA ESCUELA DE CAMBRIDGE Probablemente la primera conceptuacin de la demanda de dinero como tal tuvo su origen en la teora o enfoque de saldos reales desarrollado por economistas de la escuela de Cambridge, Inglaterra, ya que la distincin entre oferta y demanda de dinero constituy un elemento esencial en su discusin sobre cuestiones monetarias. Los principales elementos de este enfoque fueron esbozados por Marshall y, posteriormente, desarrollados por Pigou (1917). La contribucin esencial a la teora de la demanda de dinero de la escuela de Cambridge consisti en sealar que la razn principal por la cual los individuos optan por mantener una cierta fraccin de su riqueza en forma de dinero era la idoneidad de este activo para llevar a cabo sus transacciones. De acuerdo con los economistas de Cambridge, entre las razones que motivan al pblico a mantener saldos monetarios se encuentran su aceptabilidad como medio de cambio, la existencia de costos de transaccin en el intercambio y la necesidad de los agentes econmicos de enfrentar contingencias de gasto. Segn esta escuela de pensamiento, entre mayor es el volumen de transacciones que los individuos desean o deben realizar, mayor ser la cantidad de dinero demandada por stos. EL ANALISIS MARGINALISTA Lavington (1921) fue el primero en presentar el anlisis de la demanda de dinero en trminos de anlisis marginal, aunque su trabajo fue criticado y reformulado por Fisher (1930). Correspondi, sin embargo, a Hicks (1935) y, notablemente, a Patinkin (1956) desarrollar en detalle el enfoque margina lista de la demanda de dinero. Estos autores postularon al dinero como uno de los argumentos de la funcin de utilidad de los agentes, formalizando el efecto-riqueza o de saldos reales que afecta el gasto agregado de la economa, el cual haba sido ya esbozado por Pigou. Dicho efecto parta de la premisa de que la propensin a gastar de los agentes econmicos dependa no slo de su nivel de ingreso, sino tambin del valor real de su riqueza, de la cual las tenencias monetarias pueden llegar a representar un componente

importante. De esta manera, las variaciones en el nivel de precios, al afectar el valor real de las tenencias monetarias y otros componentes de la riqueza, pueden modificar la capacidad de gasto de los agentes econmicos y, en consecuencia, el nivel de la demanda agregada. LA TEORIA KEYNESIANA De hecho, uno de los avances posteriores ms importantes en la teora de la demanda de dinero sera desarrollado por un economista formado en la escuela de Cambridge: John Maynard Keynes. Keynes (1930, 1936) desarroll lo que se conoce como la teora de la preferencia por la liquidez. De acuerdo con esta teora, en adicin a la demanda motivada por la necesidad de realizar transacciones, tambin existe una demanda "especulativa" de dinero, lo cual llev a Keynes a concluir que las variaciones en la tasa de inters constituyen un determinante de los cambios en la cantidad de dinero demandada. Esta teora puede explicarse como sigue. Los tenedores de bonos pueden experimentar ganancias y prdidas de capital en el valor real de su riqueza cuando vare el valor de mercado de dichas tenencias, lo cual ocurrir ante cambios inesperados en las tasas de inters. EL MODELO DE INVENTARIOS DE BAUMOL Y TOBIN Baumol (1952) y Tobin (1956), quienes, con base en la teora de optimizacin de inventarios, formularon modelos que permitieron apreciar y formalizar la relevancia de las tasas de inters y otros factores, como las prcticas de pago y la existencia de costos de transaccin, en la determinacin de la cantidad de dinero demandada. Aunque ambos modelos consideran a la tasa de inters como el costo de oportunidad de las tenencias monetarias, en realidad se trata de una teora que enfatiza la importancia del motivo transacciones, lo que permiti definir con mayor claridad el tipo de consideraciones y variables que explican este segmento de la demanda de dinero. Los modelos de Baumol y Tobin consideran a un individuo que recibe su ingreso una sola vez en un determinado perodo de tiempo y que puede mantener el sobrante de sus ingresos sobre sus gastos corrientes en la forma de dinero u otro activo. En la versin ms simple de estos modelos, se define al activo diferente del dinero como un bono que paga intereses. LA REFORMULACION DE FRIEDMAN Friedman (1956) introduce un enfoque integral en el que se le da al dinero un tratamiento idntico al de cualquier otro bien duradero o activo. Cabe sealar que este autor contribuy a destacar la importancia de un amplio nmero de variables que deben incluirse en una especificacin emprica de la demanda de dinero. Sin embargo, parece existir cierto consenso en la literatura de que, al ignorar las distintas razones que inducen a los agentes econmicos a demandar dinero, en realidad Friedman no ofreci una teora de la demanda de dinero.

En particular, se supone que el dinero, al igual que cualquier otro activo o forma de riqueza, proporciona a su tenedor un cierto flujo de servicios, lo cual lleva a la nocin de una tasa marginal de sustitucin decreciente entre el dinero y los activos diferentes a los bonos y, finalmente, a especificar con cierto detalle la naturaleza de la restriccin presupuestaria de los individuos como la clave para establecer las variables que determinan la cantidad de dinero demandada. Segn Friedman, los determinantes de la demanda de dinero incluyen el valor de la riqueza de los individuos y las tasas de rendimiento ofrecidas por el propio dinero y por otros activos, como los bonos, las acciones, los bienes races y los bienes de consumo duradero. En adicin, Friedman seal que las variaciones en el nivel general de precios afectaban el valor real de los activos, entre ellos el valor real de las tenencias monetarias, por lo que un determinante de la demanda de dinero deba ser la tasa de inflacin esperada, la cual deba interpretarse como la propia tasa de rendimiento del dinero. REFINAMIENTOS TEORICOS RECIENTES Otros modelos alteran la especificacin de las dotaciones, las preferencias y la tecnologa de la estructura bsica de equilibrio general para aumentar el nmero de equilibrios posibles y, de esta manera, abrir la posibilidad de que existan equilibrios monetarios. En el segundo tipo de modelos se encuentran los de generaciones traslapadas y los que postulan imperfecciones en el mercado de activos (mercados incompletos). Por otra parte, algunos autores han introducido restricciones legales como elementos de coercin en favor de la tenencia de dinero en relacin con las de otros activos. Finalmente, modelos ms recientes han introducido aspectos de informacin asimtrica y costos de transaccin, o modificando la secuencia y los tiempos de las decisiones de gasto de los agentes, con el fin de explicar el uso del dinero. EL DINERO EN LA FUNCIN DE UTILIDAD La inclusin de los saldos monetarios reales en la funcin de utilidad de los agentes econmicos ha sido una prctica muy utilizada y tambin muy controvertida. Patinkin (1956), por ejemplo, justific la inclusin de los saldos reales en la funcin de utilidad postulando un proceso de pagos aleatorio y sealando los inconvenientes para los agentes de encontrarse sin dinero en efectivo. Brock (1974) ha ofrecido formalizaciones para la inclusin de las tenencias monetarias en la funcin de utilidad. Una de ellas se basa en la postulacin de los costos de liquidez que el individuo debe considerar en su restriccin presupuestaria, mientras que otras se basan en el argumento de que las tenencias de dinero reducen el tiempo que se ocupa para realizar retiros bancarios y compras, lo cual aumenta el tiempo disponible para el ocio y, en consecuencia, la utilidad del individuo. Feenstra (1986) establece las condiciones bajo las cuales se da una equivalencia entre la postulacin de costos de liquidez, la inclusin de los saldos reales en la funcin de utilidad y la existencia de restricciones de pago en efectivo, mientras que Saving (1971), McCallum (1983) y Croushore (1990) han analizado en detalle el argumento de que las tenencias de

dinero aumentan la utilidad de los agentes porque permiten disfrutar de mayor tiempo libre. LA RESTRICCIN DE USO DE EFECTIVO Las crticas a la inclusin de los saldos reales en la funcin de utilidad de los agentes dieron por resultado la postulacin de la restriccin de uso de efectivo para realizar compras de todos o algunos bienes (Clower, 1967; Lucas, 1980; y Svensson, 1985). La restriccin de uso de efectivo consiste en que los individuos se ven forzados a usar dinero, y no otro activo, para adquirir ciertos bienes o llevar a cabo cierto tipo de transacciones, como podra ser el pago de impuestos, por ejemplo. Una de las implicaciones ms importantes de este enfoque es que la velocidad de circulacin del dinero tiene un lmite superior, dado que el efectivo debe permanecer en posesin de los agentes por un determinado lapso de tiempo. MODELOS DE GENERACIONES TRASLAPADAS Los modelos de generaciones traslapadas son modelos de equilibrio general diseados para el anlisis dinmico, los cuales tuvieron su origen en el estudio de Samuelson (1958). Dichos modelos destacan la utilizacin del dinero como reserva de valor, justificando la existencia de dinero fiduciario con valor positivo, al ser ste el instrumento que puede remover la ineficiencia dinmica de una economa y producir un ptimo de Pareto en la asignacin de recursos entre generaciones. MODELOS CON RESTRICCIONES LEGALES Bryant y Wallace (1984) y Wallace (1980, 1983, 1988) introducen elementos de coercin en la tenencia de dinero en modelos de generaciones traslapadas para reducir el rendimiento que el dinero debera pagar para ser valorado en equilibrio. Estos autores postulan la existencia de restricciones legales en economas modernas, como el monopolio en la emisin del dinero y el uso forzoso del dinero fiduciario en la liquidacin de transacciones, lo cual impone restricciones a la competencia que los activos que dominan al dinero ejercen contra este medio de pago. En estos modelos, el marco legal determina la manera en que el dinero y las instituciones monetarias afectan a la economa. Por ejemplo, el monopolio en la emisin de dinero y la obligacin de usarlo como medio de pago y unidad de cuenta constituyen la base del poder de la autoridad monetaria para influir sobre el nivel de precios, las tasas de inters y el nivel de la actividad econmica. MODELOS DE ECONOMA ESPACIAL E INFORMACIN INCOMPLETA Otra serie de modelos destaca factores estructurales e institucionales como la descentralizacin del intercambio, la separacin en el espacio y el tiempo de las decisiones de intercambio y la existencia de limitantes a la comunicacin entre los agentes, para justificar la existencia de dinero en un contexto de equilibrio general. Extensiones posteriores de este marco terico han permitido incorporar aspectos

como el papel de la informacin imperfecta entre los agentes, la tenencia de dinero como seal de solvencia y la justificacin del uso del dinero como medio de pago por la ausencia de crditos generalizados entre los agentes econmicos. La revisin anterior sobre algunos refinamientos tericos recientes en la teora de la demanda de dinero, sugiere que para explicar la existencia de dinero en una economa deben existir ciertas distorsiones u obstculos en el proceso de intercambio que el dinero permita eliminar o, por lo menos, reducir. Sin embargo, en trminos generales, estas construcciones tericas han servido ms para explicar la existencia o demanda de dinero en trminos de las funciones que ste desempea en el sistema econmico, que para explicar los determinantes principales de la demanda de dinero. Por ejemplo, los modelos de generaciones traslapadas destacan el papel del dinero como reserva de valor, mientras que el resto de las teoras destacan su funcin como medio de cambio, pero no han sido muy tiles para determinar las variables que deberan incluirse en una especificacin emprica de la demanda de dinero. Por otra parte, debe reconocerse que los avances recientes en la macroeconoma sugieren que las especificaciones adhoc sobre el comportamiento de los agentes econmicos (entre ellas las funciones de consumo, inversin y demanda de dinero) no son invariables ante cambios en la poltica econmica (Crtica de Lucas). Por esta razn, la postulacin de ecuaciones adhoc de comportamiento ha cado en cierto desuso y se ha venido observando una mayor tendencia a utilizar modelos de equilibrio general basados en fundamentos microeconmicos y en donde los agentes econmicos forman sus expectativas racionalmente. Finalmente, debe considerarse que, no obstante los avances metodolgicos antes mencionados, stos no han tenido como implicacin que deban refutarse los elementos esenciales de las teoras de la demanda de dinero revisados en las secciones previas sino, por el contrario, constituyen un claro indicio del lugar central que las teoras ms tradicionales de la demanda de dinero ocupan en la literatura y de su validez emprica a travs del tiempo. CONSIDERACIONES EMPIRICAS ESPECIFICACION EMPIRICA Y PROBLEMAS ECONOMETRICOS La estimacin emprica de la demanda de dinero requiere especificar la relacin que guarda una cierta cantidad demandada de dinero con sus determinantes principales. La discusin terica de la seccin anterior sugiere que dicha cantidad puede concebirse como una funcin de un conjunto de variables macroeconmicas consideradas como relevantes.

DEFINICION DE LAS VARIABLES

AGREGADOS MONETARIOS. La estimacin emprica de la demanda de dinero requiere que se definan explcitamente las variables que habrn de utilizarse como medidas de dinero y los determinantes de su demanda. Entre las dificultades ms comunes est precisamente la de definir qu activos deben ser considerados como dinero. Ms an, estas definiciones tienden a volverse obsoletas a medida que surgen nuevos instrumentos financieros y otros desaparecen. Las teoras de la demanda de dinero que enfatizan el motivo transacciones sugieren la utilizacin de una definicin estrecha de dinero, debido a que su demanda como medio de cambio se refiere precisamente a la propiedad de que ste sea aceptado con facilidad en el intercambio. Desde este punto de vista, parecera apropiado buscar que la definicin de dinero incluya bsicamente aquellos activos que, por su aceptabilidad como medios de cambio, guarden una estrecha relacin con variables como el nivel de ingreso nominal. Entre estos activos, destacan los billetes y monedas, as como las cuentas de cheques o depsitos a la vista. Sin embargo, es posible que las cuentas de cheques estn sujetas a restricciones en su uso, como el nmero de cheques que se pueden girar durante un cierto perodo de tiempo o el mantenimiento de un saldo mnimo en dichas cuentas. Esto da lugar a que surjan dudas sobre la conveniencia de considerar a las cuentas de cheques como perfectos sustitutos de los billetes y monedas. Ello, sin considerar que a partir de que las cuentas de cheques pagan intereses, la lnea divisoria entre lo que podra denominarse dinero y otros activos es poco transparente. Ms an, la importancia de los motivos que inducen a la gente a demandar dinero pueden modificarse debido a cambios institucionales en el sistema financiero y/o su marco regulatorio. Resulta claro entonces que siempre habr algn grado de arbitrariedad en la definicin adoptada de dinero para el anlisis emprico. LA VARIABLE DE ESCALA En relacin con la medicin del volumen de transacciones, tpicamente se considera al PIB o al nivel del ingreso nacional como las variables ms apropiadas. Sin embargo, el uso de estas variables no est exento de problemas. Por ejemplo, el PIB deja de lado algunas transacciones que podran influir considerablemente sobre la demanda de dinero, entre las que se pueden mencionar las que involucran bienes de produccin intermedios, las transferencias de propiedad entre bienes ya existentes y las transacciones financieras. Por otra parte, la falta de informacin oportuna y de corta periodicidad sobre las variables de ingreso (u otras variables de escala) en la estimacin mensual o trimestral de la demanda de dinero, obliga a considerar otro tipo de variables que se generan con mayor oportunidad y que s pueden estar disponibles con mayor periodicidad. Por ejemplo, con frecuencia se utiliza como variable sucednea para el ingreso a algn ndice de actividad productiva para el sector industrial o manufacturero. LA VARIABLE DE COSTO DE OPORTUNIDAD

Otra decisin importante en la especificacin emprica de la demanda de dinero se refiere a la medicin de las variables de costo de oportunidad. A este respecto, la literatura se ha concentrado en dos aspectos fundamentales. El primero se refiere a identificar los activos alternativos que habrn de considerarse como costo de oportunidad del dinero. Desde el punto de vista del motivo transacciones, el costo de oportunidad del dinero sera el rendimiento que paga un instrumento financiero que se utiliza transitoriamente en tanto esos fondos se destinan a efectuar gastos. El segundo elemento importante a considerar en la definicin del costo de oportunidad se refiere a la propia tasa de rendimiento del dinero, lo cual depender en buena medida de la definicin de dinero que se adopte. INCLUSIN DE OTRAS VARIABLES EN LA FUNCIN DE DEMANDA DE DINERO. Sin embargo, en trminos generales, este tipo de variables por lo general no se ha considerado en el anlisis emprico. Por otra parte, algunos autores han hecho notar que, en condiciones inflacionarias, podra ser apropiado descomponer la tasa de inters nominal en sus partes. Por ejemplo, incluir alguna medida de la tasa de inflacin esperada junto con alguna variable representativa del rendimiento real de los activos, como podra ser la tasa de rendimiento real del capital. ESTUDIOS PREVIOS SOBRE LA DEMANDA DE DINERO PARA MEXICO Aunque se tiene conocimiento de estudios empricos recientes sobre la demanda de dinero para Mxico, probablemente los trabajos ms completos sean los de Ortiz (1982) y Ramos Francia (1993). El primero de estos autores presenta una revisin completa de los trabajos previos y algunas innovaciones y propuestas que conviene revisar. El centro de atencin del documento de Ortiz es la estimacin de la demanda de M1 (billetes y monedas en poder del pblico, ms las cuentas de cheques) con diferentes versiones de un modelo de ajuste parcial de saldos reales, donde las variables explicativas son el nivel de ingreso, diversas tasas de inters de instrumentos de ahorro, la inflacin esperada y un indicador de expectativas de devaluacin, adems de variables binarias que capturan el comportamiento estacional de la variable dependiente. ESTIMACIONES DE LA DEMANDA DE DINERO PARA MEXICO En trminos generales, la estrategia de investigacin que se sigui fue comenzar con la especificacin ms simple posible para la demanda por distintos agregados monetarios en nuestro pas, y proponer, con base en el criterio de bondad de ajuste, el agregado monetario ms apropiado para el diseo del programa monetario. En seguida se procede a complicar gradualmente la estimacin, mediante la inclusin de otras variables que pudieran ser relevantes en la especificacin emprica de la demanda de dinero para Mxico.

ESTIMACION Y PRUEBAS ESTADISTICAS

El primer modelo estimado en este trabajo considera a la demanda de dinero en trminos reales, de manera que cualquier desajuste en los saldos reales provocado por variaciones en el nivel general de precios se corrige automticamente mediante un ajuste de los saldos nominales demandados. INCLUSION DE OTRAS VARIABLES EXPLICATIVAS EN LA ESTIMACION DE LA DEMANDA DE DINERO La especificacin emprica hasta aqu presentada de la demanda de billetes y monedas del pblico es relativamente simple. Por una parte, las variaciones de dicha demanda son explicadas exclusivamente por el comportamiento de la tasa de inters y el valor real de la produccin. Por otra parte, la bondad de ajuste obtenida es de slo 0.74, lo que sugiere la posible omisin de algunas variables que podran ser relevantes para explicar su comportamiento. En el modelo tradicional de demanda de dinero, el gasto efectuado por las familias se capta a travs de la produccin generada en la economa. Sin embargo, en pases como Mxico, en los que un segmento importante de la poblacin percibe un nivel bajo de ingresos, es de esperarse que el gasto de un sector importante de la misma se encuentre muy relacionado con el nivel y comportamiento de las remuneraciones salariales. Adems, es bien conocido que las familias de bajos ingresos no tienen acceso al sistema bancario, o lo utilizan poco, por lo que realizan sus transacciones principalmente con billetes y monedas y hasta cierto punto efectan su ahorro manteniendo "bajo el colchn" dichos medios de pago. ESTIMACION EN DIFERENCIAS DE ORDEN DOCE Como se seal en la seccin anterior, una manera de tratar el problema de que las variables consideradas en el anlisis emprico no sean estacionarias consiste en tomar diferencias de dichas variables. En el caso de la especificacin de la demanda de dinero en primeras diferencias logartmicas, la variable dependiente es equivalente al crecimiento real mensual de los billetes y monedas, cuyo patrn estacional est capturado por un conjunto de variables binarias. Una manera alternativa de abordar el problema de falta de estacionalidad es planteando el modelo en diferencias de orden doce.

BANCO DE MEXICO ENEMIGO EN CASA (PRIMERA PARTE)

SOBRE EL EMPOBREZIMIENTO EN MEXICO

UN MERCADO INEFICIENTE Es la inutilizacin de de capacidades y recursos productivos. Abundan los casos en que existen los recursos y las capacidades para producir una mercanca servicio util para los dems y que sin embargo, no existen las condiciones econmicas de mercado que permitan producirlo. En Mxico de hoy, producir es fcil, pero vender, casi imposible. Pero no tienen dinero para pagar esos productos; la suya no es una demanda efectiva por qu no son compradores... conectar y vincular demandas y ofertas potenciales es equivalente a movlizar capacidades y recursos; es un elemento fundamental de la eficiencia en la operacin del aparato productivo y del buen funcionamiento de la sociedad. Porque empobrecimiento Hablar de empobrecimiento es distinto a hablar de pobreza. La pobreza es vista esencialmente como un hecho que acompaa la historia de la humanidad y que se centra en la relacin entre el hombre y la naturaleza. Combatir la pobreza se ha centrado histricamente en el esfuerzo de producir ms y mejor: elevar la produccin y la productividad. Y sin embargo, nuestros tiempos no son de triunfo contra la pobreza. Por el contrario, para una buena parte del planeta, y ciertamente para Mxico, las ltimas dcadas han sido de empobrecimiento de los salarios reales. Hablar de empobrecimiento nos permite visualizar con mayor facilidad la existencia de una dinmica socioeconmica anmala. Mientras s con respecto a la pobreza podemos decir, con cierto fatalismo, que siempre ha existido, del empobrecimiento podemos afirmar lo mismo. El empobrecimiento es nuevo, caracterstico de momentos de desastres y crisis, y lo es tambin de modelo econmico. El empobrecimiento en Mxico no es un problema de capacidades y recursos. Es un problema de ineficiencia en la organizacin de la produccin y de la distribucin de los recursos, un problema de gobernabilidad.

PERSPECTIVA OFICIAL DE LA DESTRUCCION DEL APARATO PRODUCTIVO HISTORICO.

Cabe sealar que durante los ltimos aos, el cambio estructural por el que atraves nuestra economa indico sobre su tasa de crecimiento, como consecuencia del acervo de capital con que contaba nuestro pas, apropiado para una economa cerrada al comercio internacional, tuvo que ser remplazado conforme se dio el proceso de apertura comercial. La nueva inversin remplazo el capital existente y mantuvo el nivel de capacidad productiva. LA INUTILIZACION DE CAPACIDADES PRODUCTIVAS No existen indicadores apropiados para la medicin de la inutilizacin o destruccin de capacidades productivas. Los indicadores econmicos se refieren a la evolucin. En este sentido contrario, las notas sobre inutilizacin, subutilizacin y franca destruccin del aparato productivo no son ms que meras muestras seleccionadas de un amplio conjunto que apunta de manera persistente, durante aos, en el mismo sentido: las dificultades para comerciar lo que s es posible producir. INUTILIZACION DE CAPACIDADES INDUSTRIALES 1995 La situacin podra resumirse en una cifra: la evolucin del PIB que cay un 7%. 1996-2000 A diferencia de 1995, la evolucin porcentual del PIB respecto del ao anterior fue positiva para los 5 aos de 1996 a 2000. Lo dominante era, la dificultad para comerciar en un contexto de su demanda, la produccin histrica potencial. 2001-2005 La dinmica de crecimiento moderado se agota para entrar a una fase mediocre que, desde ese ao y hasta el presente, implica una reduccin real del ingreso per cpita. Es decir la produccin, creci menos de la poblacin y el nmero de trabajadores, por lo que se redujo la media de produccin por persona econmicamente activa. INUTILIZACION DE CAPACIDADES AGROPECUARIAS Es posiblemente superior al ocurrido en lo manufacturero. GRANOS_ 1997 haba importaciones excedentes de trigo invendibles. En 1999, la situacin se repeta para el trigo. En el 2001, la sobre oferta continuaba traducindose en el desplome de precios. Igual para el 2003. En el caso del arroz, la situacin de precios al productor, de dependencia de importaciones s para atender el consumo indica claramente que el arroz es el grano bsico ms afectado por la apertura comercial. El caso del sorgo, productores y

compradores del sorgo de Michoacn y Jalisco acordaron un precio de mil pesos por tonelada. En el caso del algodn y l caso del azcar. En el ao 2000. Mientras el consumo nacional es de 3.4 millones de toneladas la produccin del endulzante supera los 4.5 millones a exportaciones de 20 millones de toneladas. En el sector del caf, los productores privados pidieron al gobierno que impulse un acuerdo internacional de pases cafetaleros para suspender por 40 das las exportaciones de esta materia prima. PRODUCCION PECUARIA Tambin el subsector pecuario ha sufrido el impacto de la poltica de remplazo de acervos de capital. Tanto en los sectores, de las granjas porcicolas, ganado vacuno, avicultura, de 1980 al 2000, dejo de operar el 27% de los avicultores del pas, el atn, a consecuencia del embargo de Mxico perdi 70% d su capacidad de pesca hubo una ola masiva de desempleo. TRANSFORMACION AGROPECUARIA. A principios de los ochenta, al abatirse drsticamente el mercado interno, la gran industria productora de alimentos balanceados empez a resentir y mostrar los efectos de la crisis econmica del pas. LO MS IMPORTANTE CAPACIDAD SUBUTILIZADA, EL TRABAJO EL QUIQUENIO 1996-2000 Podemos empezar sealando que incluso en los buenos aos de crecimiento no se crearon suficientes empleos formales: engrosaron, en cambio, las filas de la subocupacin y las ocupaciones de baja calidad. El dato es sencillamente espeluznante por su reflejo de la incapacidad de un aparato productivo- polarizado. 2001 EN ADELANTE Si la situacin del empleo se deterioro en condiciones de mayor crecimiento econmico. El problema del desempleo causado por la recesin de la economa en el segundo trimestre del ao se agudizo en julio al registrarse 228 mil 828 plazas menos que en diciembre de 2000. La lenta recuperacin del empleo formal en el pas ha ido de la mano de un menor crecimiento de los salarios de los trabajadores.

CRISIS SECUNDARIAS

El estrangulamiento masivo del aparato productivo tiene repercusiones inmediatas y claramente discernibles, del funcionamiento de las empresas en particular del aparato financiero. APARATO FINANCIERO INSTITUCIONAL BAMCOMEX_ Al final del periodo 1996-2000, de crecimiento moderado liderado por el sector exportador, resulto que las empresas exportadoras, eran una carga pesada para el sector pblico. FARAC Y EL RESCATE CARRETERO_ el fideicomiso de apoyo para el rescate de autopistas. Fue creado para adquirir carreteras y los derechos de cobro en las mismas ante una situacin de insuficiencia de ingresos por errores de clculo del flujo vehicular y as salvar sus modernos y bien relacionados inversionistas. La deuda de FARAC garantizada por el gobierno ascenda a 91 mil millones de pesos a finales de 1999. FIDELIQ_ fideicomiso liquidador de instituciones y organizaciones auxiliares de crdito. Su endeudamiento se calcula por ms de 100 mil millones de pesos, producto de la crisis de 1995. BANCA PUBLICA_ En septiembre de 1999 el saldo de los prestamos vencidos alcanzo 13,619.4 millones de pesos. LA SEGURIDAD NACIONAL IMMS E ISSTE El instituto mexicano del seguro social es la principal institucin de servicios mdicos y de seguridad social en el pas. Su clientela son millones de trabajadores de las empresas privadas que operan dentro del sector formal de la economa. Los ingresos del IMSS provienen de las contribuciones d los trabajadores y de las empresas que los contratan. Por otro lado el ISSTE tiene funciones similares para los trabajadores del sector pblico. Los dos presentan una situacin preocupante derivada directamente de el cierre de empresas, la baja del nmero de afiliados y el incumplimiento de pagos por parte de los empresarios. Su dficit alcanza actualmente un nivel de 5.0 % del PIB que equivale a 32 151 millones de pesos.

APARATO FINANCIERO PRIVADO

FOBAPROA- IPAB El fondo bancario de proteccin al ahorro bancario tiene tres caractersticas: CONTROVERTIDO_ constituido por aportaciones de los propios bancos como parte de un esquema de auto regulacin bancaria. MAGNITUD DEL PROBLEMA_ es que el quebrantamiento financiero tuvo tambin un componente directamente emanado de la quiebra del aparato productivo. Y este componente lo revela el aspecto masivo del problema. AFORES: EL AHORRO DE LOS TRABAJADORES FORMALES La situacin de los afores, el principal mecanismo de ahorro de los trabajadores formales en mexicanos, es motivo tambin de seria preocupacin como indicador del deterioro del empleo formal y como reflejo de la inutilizacin de las capacidades productivas. REZAGO EN INFRAESTRUCTURA En conjunto, el desempeo del sector de construccin de viviendas ha sido pobre por muchos aos. Aun antes de la crisis en el sistema de viviendas no creci al paso de la demanda estimada en unas 70000 nuevas viviendas al ao. COMENTARIO FINAL SOBRE CRISIS SECUNDARIAS El pas se ahoga en crisis que parecen brotar por todas partes. En el aparato financiero pblico y privado; en el sistema de ahorro para el retiro; en el rezago de la infraestructura; en el sistema de salud pblica. Sobre la base de una economa dinmica e incluyente, deber reconstruirse un aparato institucional renovado tanto en sus esquemas de financiamiento como en su vocacin de servicio.