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Johannes Schmidt
09.02.2006: Inflationstheorien
Geldnachfrage, Inflationserwartungen und Inflation
Nachfrage- und Angebotsschocks
Interpretationen der Quantitätsgleichung
23.03.2006: Repetitorium
Prof. Dr. Johannes Schmidt, Berufsakademie Mosbach 2
Literatur zu Geld und Währung
Der Stoff der Vorlesung umfaßt die Kapitel 20–22 dieses Lehrbuches sowie ergänzende
Literatur aus anderen Werken; die Literatur ist – neben dem eigentlichen Skriptum –
prüfungsrelevant und wird in Kopie abgegeben.
Zum Thema Geldtheorie und -politik sowie zur offenen Wirtschaft existieren zahlreiche
Lehrbücher, die sich z.T. im Ansatz, in den Schwerpunkten und auch im (formalen)
Schwierigkeitsgrad unterscheiden. Zu empfehlen sind insbesondere die folgenden Bücher:
BOFINGER, P. (2001): Monetary Policy: Goals, Institutions, Strategies, and Instruments. Oxford:
Oxford University Press.
GÖRGENS, E., RUCKRIEGEL, K., SEITZ, F. (2001): Europäische Geldpolitik: Theorie, Empirie,
Praxis (4. Aufl.). Stuttgart: Lucius & Lucius.
HEINE, M., HERR, H. (2004): Die Europäische Zentralbank: Eine kritische Einführung in die
Strategie und Politik der EZB. Marburg: Metropolis.
JARCHOW, H.-J. (1998): Theorie und Politik des Geldes I (10. Aufl.). Göttingen: Vandenhoeck &
Ruprecht.
KRUGMAN, P.R., OBSTFELD, M. (2004): Internationale Wirtschaft: Theorie und Politik der
Außenwirtschaft (6. Aufl.). München: Pearson. [engl. Originalausgabe: KRUGMAN, P.R.,
OBSTFELD, M. (2003): International Economics: Theory and Policy (6. Aufl.). Boston etc.:
Addison-Wesley.]
MISHKIN, F.S. (2004): The Economics of Money, Banking and Financial Markets (7. Aufl.).
Boston etc.: Addison Wesley.
MUSSEL, G. (2002): Grundlagen des Geldwesens (5. Aufl.). Sternenfels: Verlag Wissenschaft
und Praxis.
Über die Geldpolitik der Europäischen Zentralbank (EZB) kann man sich auch aus ihren
Veröffentlichungen informieren, insbesondere aus ihren Monatsberichten. Die Berichte können
auf den Web-Seiten der EZB oder auch (in deutscher Sprache) der Deutschen Bundesbank
heruntergeladen werden.
http://www.ecb.int
Geldfunktionen
Geld(mengen) definitionen
Weitergehende Gelddefinition:
ÝFinanzielle Aktiva haben unterschiedliche Geldnähe („ moneyness “),
d.h. sie lassen sich (ggf. mit Kosten) in Geld umwandeln bzw . als
Geld verwenden (Sparkonten, Wertpapiere etc.)
Ý Aufgrund dieser Substitutionsmöglichkeit kann es gerechtfertigt
sein, die Geldmenge weiter abzugrenzen und neben Bargeld
weitere Geldvermögensarten einzubeziehen.
= 3.370,9 = 1.367,6
M1
M2 M1 M1
+ Einlagen mit vereinbarter Lauf- + savings deposits
zeit von bis zu 2 Jahren (1.085,5) + small-denomination
+ Einlagen mit vereinbarter Kündi- time-deposits (<100.000 $)
gungsfrist von bis zu 3 Monaten + balances in retail money
(1.547,9) market funds
M2 = 6.004,3 = 6.627,2
M3 M2 M2
+ Repogeschäfte (237,2) + large-denomination
+ Geldmarktfondsanteile (628,8) time-deposits (>100.000 $)
+ Schuldverschreibungen von bis + balances in institutional money funds
M3 zu 2 Jahren (123,5) + RP liabilities
+ Eurodollars
= 6.993,8 = 10.058,2
b) Sie überweisen €1.000 von Ihrem Girokonto auf Ihr Sparkonto, das eine Kündigungsfrist von
sechs Monaten aufweist.
c) Sie kaufen von Ihrem Kollegen Aktien im Wert von €5.000 und bezahlen durch Überweisung
von Ihrem Sparkonto (dreimonatige Kündigungsfrist) auf das Girokonto Ihres Kollegen.
d) Sie kaufen von Ihrem Kollegen Aktien im Wert von €5.000, heben den entsprechenden
Betrag von Ihrem Girokonto ab und bezahlen Ihren Kollegen in bar.
e) Sie kaufen von Ihrer Bank Aktien im Wert von €5.000 und bezahlen durch entsprechende
Belastung ihres Girokontos.
f) Sie kaufen von Ihrer Bank Schuldverschreibungen im Wert von €3.000 mit sechsmonatiger
Laufzeit. Zur Finanzierung dieser Transaktion verkaufen Sie an einen Kollegen
Geldmarktfondsanteile im Wert von €2.000. Der Kollege überweist Ihnen diesen Betrag von
seinem Sparkonto (zwölfmonatige Kündigungsfrist) auf Ihr Girokonto. Ihr Girokonto wird dann
für den Kauf der Finanzierungsschätze von Ihrer Bank mit € 3.000 belastet.
Unabhängigkeit
der EZB und der
nationalen Notenbanken
(Art. 108 und 109 EGV)
Währungsreserven,
incl. Gold
(4) Nettoauslandsforderungen
(10) Verbindlichkeiten gegenüber der
Zentralbank
(5) Wertpapiere
(12) Reinvermögen
(7) Sonstige Vermögensteile ( incl.
Realvermögen
-5
0
5
10
15
20
25
30
1960
1962
% 1964
0
1
2
3
0,5
1,5
2,5
3,5
Jan 96 1966
Sep 96
1970
Jan 97
1972
Mai 97
Sep 97 1974
Jan 98 1976
Frankreich
Mai 98
1978
Sep 98
1980
Jan 99
Mai 99 1982
Inflationsraten in der Welt
Jahr
Sep 99
Inflation in Euroland
1984
Großbritannien
Jan 00
Inflationsrate (HVPI)
3. Preisniveau, Inflation und Preisindizes
1988
Sep 00
USA
Jan 01 1990
Datum
Mai 01 1992
Sep 01
1994
Jan 02
Japan
1996
Mai 02
Sep 02 1998
Jan 03
2000
Italien
Mai 03
2002
Mai 04 2006
Sep 04
Jan 05
Mai 05
Sep 05
9
Nominales und reales BIP in Deutschland
Nominales BIP Westdeutschland Reales BIP Westdeutschland (in Preisen von 1995)
Nominales BIP Gesamtdeutschland Reales BIP Gesamtdeutschland (in Preisen von 1995)
2500
2000
1500
Mrd. €
1000
500
0
1960
1962
1964
1966
1968
1970
1972
1974
1976
1978
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
Jahr
Für die Messung der Inflationsrate werden verschiedene Konzepte verwendet. Dabei sind drei
von besonderer Bedeutung:
• Preisindex der Lebenshaltung aller Privaten Haushalte, der in Deutschland zur Messung
der Inflationsrate verwendet wird;
• Harmonisierter Verbraucherpreisindex (HVPI) innerhalb der Europäischen Wirtschafts-
und Währungsunion, an dem die EZB ihr Preisstabilitätsziel festmacht (die
entsprechenden Daten bilden die Grundlage der Folie „Inflation in Euroland“ auf der
vorherigen Seite);
• BIP-Deflator, mit dem die nominalen Größen des BIP in reale, d.h. in Preisen eines
Basisjahres bewertete Größen umgerechnet werden. Ziel ist es, die auf Veränderungen
von Preisen basierenden Entwicklungen auszuschalten und so nur die reinen
Mengenveränderungen betrachten zu können. Mit Daten zum BIP-Deflator wurden die
Graphik „Inflationsraten in der Welt“ und „Nominales und reales BIP in Deutschland“
generiert.
Varianten derZentralbankgeldschöpfung
Zentralbankgeldvernichtung
Aktiva Passiva
Währungsreserven Bargeldumlauf 539.661
(incl. Goldreserven) 331.107 Einlagen von MFIs 149.207
Nettoforderungen gegenüber Sonstige Passiva 309.747
öffentlichen Haushalten 40.757
Kredite an MFIs 387.293
Sonstige Aktiva 239.458
Zunahme der
Zunahme
Sichtverbind- Abnahme
Zunahme an der Sicht-
lichkeiten der Bank-
Banknoten guthaben
gegenüber noten
(100) bei X
Y (100)
(100)
(100)
Geldschöpfungsmultiplikator I
Ausgangsannahmen
Geldschöpfungsmultiplikator II
M = mB
Geldschöpfungs -
multiplikator m: M = C+D und B = C+R
C
c = bzw. C = cM
M
R
r = bzw. R = rD
D
B = cM + rD = cM + r (M − cM )
= M [c + r (1 − c )]
M 1
m = =
B c + r (1 − c )
Geldschöpfungsmultiplikator IV
iK
iK0
M D (≡ Kr D )
Kr0 = M0 M (≡ KrB / NB )
Vier-Quadranten-Schema
Zinsstruktur Kreditmarkt
iK
Kr s(i R0)
iK 0
Kr D
iR iR 0 M 0* M
B 0*
=
B
m
M
Markt für
Zentralbankgeld Multiplikator
Quelle: Bofinger (2001), Kap. 3
Zinsstruktur Kreditmarkt
iK
Kr s(i R0)
iK 0
Kr D
iR iR0 iR1 M 0* M
B 0*
=
B
m
M
Markt für
Zentralbankgeld Multiplikator
Quelle: Bofinger (2001), Kap. 3
Zinsstruktur Kreditmarkt
iK
Krs(iR0)
iK0
Krs(iR1)
iK1
KrD
iR iR0 iR1 M0* M
B0*
=
B
m
M
Markt für
Zentralbankgeld Multiplikator
Quelle: Bofinger (2001), Kap. 3
Zinsstruktur Kreditmarkt
iK
Kr s(i R0)
iK 0
Kr s(i R1)
iK 1
Kr D
iR iR 0 iR 1 M 0* M 1* M
B 0*
=
B
m
M
B 1*
Markt für
Zentralbankgeld Multiplikator
Quelle: Bofinger (2001), Kap. 3
Zinsstruktur Kreditmarkt
iK
Kr s(i R0)
iK 0
Kr D
iR iR 1 iR 0 M 0* M
B 0* =
B
m
M
Markt für
Zentralbankgeld Multiplikator
Quelle: Bofinger (2001), Kap. 3
Zinsstruktur Kreditmarkt
iK Kr s(i R1)
Kr s(i R0)
iK 1
iK 0
Kr D
iR iR 1 iR 0 M 1* M 0* M
B 0* =
B
m
M
Markt für
Zentralbankgeld Multiplikator
Quelle: Bofinger (2001), Kap. 3
Zinsstruktur Kreditmarkt
iK Kr s(i R1)
Kr s(i R0)
iK 1
iK 0
Kr D
iR iR 1 iR 0 M 1* M 0* M
B 1*
B 0* =
B
m
M
Markt für
Zentralbankgeld Multiplikator
16
14
12
10
0
Jan Jan Jan Jan Jan Jan Jan Jan Jan Jan Jan Jan Jan Jan Jan Jan Jan Jan Jan Jan Jan Jan Jan Jan
75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98
Quelle: Bofinger (2001), S. 64
Geldpolitische Instrumente I
Offenmarktpolitik
Hauptrefinanzierungsgeschäft
, längerfristige Refinanzierungs-
geschäfte, Feinsteuerungsoperationen, strukturelleOperationen
Ständige Fazilitäten
Mindestreservepolitik
Geldpolitische Instrumente II
Hauptrefinanzierungsgeschäft
Spitzenrefinanzierungsfazilität
Einlagefazilität
LängerfristigeRefinanzierungsgeschäfte
Ähnlich wieHauptrefinanzierungsgeschäfte
, aber: Durchführung in
monatlichem Abstand, Laufzeit drei Monate
Feinsteuerungsoperationen
Strukturelle Operationen
Beeinflussung derstrukturellen(grundlegenden) Liquiditätsposition
des Finanzsektors
Devisenswaps
Kauf (Verkauf) von Devisen gegen Kasse durch die EZB bei gleich-
zeitigem Verkauf (Kauf) auf Termin
Mindestreservepolitik
Sicherheiten
4
%
0
Apr 99
Apr 00
Apr 01
Apr 02
Apr 03
Apr 04
Apr 05
Jan 99
Jan 00
Jan 01
Jan 02
Jan 03
Jan 04
Jan 05
Okt 99
Okt 00
Okt 01
Okt 02
Okt 03
Okt 04
Okt 05
Jul 99
Jul 00
Jul 01
Jul 02
Jul 03
Jul 04
Jul 05
Datum
100000
150000
200000
250000
300000
350000
400000
450000
500000
50000
0
1000000
2000000
3000000
4000000
5000000
6000000
7000000
8000000
9000000
28.06.2000
0
07.01.99
28.08.2000
28.10.2000
07.02.99
28.12.2000
28.02.2001 07.03.99
28.04.2001
28.06.2001 07.04.99
28.08.2001
07.05.99
28.10.2001
28.12.2001 07.06.99
28.02.2002
28.04.2002 07.07.99
28.06.2002
07.08.99
28.08.2002
28.10.2002
07.09.99
28.12.2002
28.02.2003 07.10.99
Datum
Datum
28.04.2003
28.08.2003
07.12.99
28.10.2003
28.12.2003
07.01.00
28.02.2004
28.04.2004 07.02.00
Zuteilung (Betrag in Mio. €)
28.06.2004
07.03.00
28.08.2004
28.02.2005 07.05.00
28.04.2005
28.06.2005 07.06.00
Gebote und Zuteilungen im Mengentenderverfahren
28.08.2005
Gebote und Zuteilungen im Zinstenderverfahren
28.10.2005
34
%
0
1
2
3
4
5
6
28.06.2000
28.08.2000
28.10.2000
28.12.2000
28.02.2001
28.04.2001
28.06.2001
28.08.2001
28.10.2001
28.12.2001
28.02.2002
Mindestbietungssatz
28.04.2002
28.06.2002
28.08.2002
28.10.2002
28.12.2002
28.02.2003
Datum
28.04.2003
28.06.2003
Marginaler Zuteilungssatz
28.08.2003
28.10.2003
28.12.2003
28.02.2004
28.04.2004
28.06.2004
28.08.2004
28.10.2004
Gewichteter Durchschnittssatz
28.12.2004
28.02.2005
28.04.2005
28.06.2005
28.08.2005
28.10.2005
35
Aufgaben zum geldpolitischen Instrumentarium der EZB:
a) Welche Bank erhält welches Volumen und muß welchen Zinssatz zahlen?
c) Wieviel Geld würde jede Bank bei Anwendung des Mengentenderverfahrens erhalten (bei
einem angenommenen Festzinssatz von 2,5%)?
5
%
0
Sep 94
Sep 95
Sep 96
Sep 97
Sep 98
Sep 99
Sep 00
Sep 01
Sep 02
Sep 03
Sep 04
Sep 05
Mai 94
Mai 95
Mai 96
Mai 97
Mai 98
Mai 99
Mai 00
Mai 01
Mai 02
Mai 03
Mai 04
Mai 05
Jan 94
Jan 95
Jan 96
Jan 97
Jan 98
Jan 99
Jan 00
Jan 01
Jan 02
Jan 03
Jan 04
Jan 05
Datum
5
%
0
Jan 94
Jan 95
Jan 96
Jan 97
Jan 98
Jan 99
Jan 00
Jan 01
Jan 02
Jan 03
Jan 04
Jan 05
Jul 94
Jul 95
Jul 96
Jul 97
Jul 98
Jul 99
Jul 00
Jul 01
Jul 02
Jul 03
Jul 04
Jul 05
Datum
10
6
%
0
Jan 94
Jan 95
Jan 96
Jan 97
Jan 98
Jan 99
Jan 00
Jan 01
Jan 02
Jan 03
Jan 04
Jan 05
Jul 94
Jul 95
Jul 96
Jul 97
Jul 98
Jul 99
Jul 00
Jul 01
Jul 02
Jul 03
Jul 04
Jul 05
Datum
10
6
%
0
Jan 94
Jan 95
Jan 96
Jan 97
Jan 98
Jan 99
Jan 00
Jan 01
Jan 02
Jan 03
Jan 04
Jan 05
Jul 94
Jul 95
Jul 96
Jul 97
Jul 98
Jul 99
Jul 00
Jul 01
Jul 02
Jul 03
Jul 04
Jul 05
Datum
Dreimonatssatz Zehnjahressatz
10
6
%
0
Jan 94
Jan 95
Jan 96
Jan 97
Jan 98
Jan 99
Jan 00
Jan 01
Jan 02
Jan 03
Jan 04
Jan 05
Jul 94
Jul 95
Jul 96
Jul 97
Jul 98
Jul 99
Jul 00
Jul 01
Jul 02
Jul 03
Jul 04
Jul 05
Datum
Dreimonatssatz Zehnjahressatz
5
%
0
Jan 94
Jan 95
Jan 96
Jan 97
Jan 98
Jan 99
Jan 00
Jan 01
Jan 02
Jan 03
Jan 04
Jan 05
Jul 94
Jul 95
Jul 96
Jul 97
Jul 98
Jul 99
Jul 00
Jul 01
Jul 02
Jul 03
Jul 04
Jul 05
Datum
Dreimonatssatz Zehnjahressatz
• Kurz- und langfristiger Zins entwickeln sich im allgemeinen parallel, d.h. sie steigen oder
sinken gemeinsam
4
• Liquiditätspräferenztheorie: Für das geringere Risiko und die größere Liquidität der
kurzfristigen Papiere wird von risikoscheuen Wirtschaftssubjekten ein Zinsverlust in Kauf
0
Jan 94
Jan 95
Jan 96
Jan 97
Jan 98
Jan 99
Jan 00
Jan 01
Jan 02
Jan 03
Jan 04
Jan 05
Jul 94
Jul 95
Jul 96
Jul 97
Jul 98
Jul 99
Jul 00
Jul 01
Jul 02
Jul 03
Jul 04
Jul 05
genommen, m.a.W. können diese Wirtschaftssubjekte nur zur Haltung langfristiger
Wertpapiere bewegt werden, wenn Datumihnen dafür eine „Prämie“ im Form von höheren
Geldangebotsprozeß
Transmissionsprozeß
Ziel: Kontrolle über Zinsen, die Banken für Kredite an Private fordern
und über Zinsen am Kapitalmarkt
• Es ist zu unterscheiden zwischen dem Nominalzins (der Zins, der – nominal – für eine
Anlage oder für einen Kredit gezahlt wird bzw. gezahlt werden muß) und dem Realzins (der
Zins, der sich ergibt, wenn man die Inflation aus den nominalen Zinszahlungen
herausrechnet). Dies führt zu einer Modifikation der gesamtwirtschaftlichen Nachfragekurve.
• Es ist zu berücksichtigen, daß die Unternehmen auf Nachfrage- oder Kostenänderungen
nicht nur mit einer Veränderung ihrer Produktionsmenge, sondern auch mit einer
Veränderung ihres Preises reagieren können. Dies erfordert eine Annahme über das
unternehmerische Preissetzungsverhalten. Im folgenden wird angenommen, daß die
Preisänderungen (und damit die Inflationsrate) bestimmt wird durch Änderungen der
Lohnstückkosten. Die Änderungen der Lohnstückkosten wiederum werden bestimmt von der
Situation auf dem Arbeitsmarkt, der Produktivitätsentwicklung und den Inflationserwartungen.
Abgebildet werden diese Zusammenhänge in der Phillips-Kurve.
44
Lohnstückkosten und Inflation in Euroland
Lohnstückkosten (jährliche Veränderung in %) BIP-Deflator (jährliche Veränderung in %)
4
jährliche Veränderung in %
-1
-2
Q1-2005
Q3-2005
Q1-1992
Q3-1992
Q1-1993
Q3-1993
Q1-1994
Q3-1994
Q1-1995
Q3-1995
Q1-1996
Q3-1996
Q1-1997
Q3-1997
Q1-1998
Q3-1998
Q1-1999
Q3-1999
Q1-2000
Q3-2000
Q1-2001
Q3-2001
Q1-2002
Q3-2002
Q1-2003
Q3-2003
Q1-2004
Q3-2004
Quartal
18
16
14
Veränderung gegenüber Vorjahr in %
12
10
0
1960
1962
1964
1966
1968
1970
1972
1974
1976
1978
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
Jahr
14
12
10
Veränderung gegenüber Vorjahr in %
-2
1960
1962
1964
1966
1968
1970
1972
1974
1976
1978
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
Jahr
12
10
Veränderung gegenüber Vorjahr in %
0
1960
1962
1964
1966
1968
1970
1972
1974
1976
1978
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
Jahr
Die obige Darstellung der Phillips-Kurve ergibt sich daraus, daß die Höhe der Arbeitslosenquote
wesentlich bestimmt wird durch die Höhe des gesamtwirtschaftlichen Einkommens. Je höher
das gesamtwirtschaftliche Einkommen (bzw. die gesamtwirtschaftliche Produktion), desto
geringer die Arbeitslosenquote und desto höher die Lohnsteigerungen, die in
Tarifverhandlungen durchzusetzen sind. Dementsprechend höher ist dann auch die
Inflationsrate.
Quantitätsgleichung: M . V = P . Y
mit M: Geldmenge
V: Umlaufsgeschwindigkeit
P: Preisniveau
Y: Transaktionsvolumen bzw. Sozialprodukt
100 Bulgaria
10
Kuwait Germany
1 USA
Canada
Oman Japan
0.1
0.1 1 10 100 1,000 10,000
Money supply growth (percent, logarithmic scale)
Wachstumsrate M1 Wachstumsrate M3 Inflationsrate (HVPI) Wachstumsrate BIP nominal (reales Wachstum plus HVPI)
16
14
Veränderung gegenüber Vorjahr in %
12
10
0
Jan 96
Jan 97
Jan 98
Jan 99
Jan 00
Jan 01
Jan 02
Jan 03
Jan 04
Jan 05
Sep 96
Sep 97
Sep 98
Sep 99
Sep 00
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Mai 04
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Datum
a) „Eine expansive Geldpolitik wird in dem Maße real wirkungslos, wie sie
Inflationserwartungen erzeugt.“ (E. Görgens, K. Ruckriegel).
Erläutern Sie diese Aussage ausführlich.
b) „Eine restriktive Geldpolitik, die die Inflation bekämpfen soll, führt in der Regel auch zu einer
Rezession. Wenn jedoch die Inflationserwartungen rasch genug zurückgehen, kann eine
niedrigere Inflationsrate auch ohne eine Rezession erreicht werden.“
Erläutern Sie, warum eine restriktive Geldpolitik in der Regel mit einer Rezession verbunden
ist. Warum kann bei schnell sinkenden Inflationserwartungen eine solche Rezession sehr
milde ausfallen oder sogar ganz ausbleiben?
Nn = (F ′)−1 w (1)
P
w
Na = f (2 )
P
Yr = F (N ) (3)
Y r = C (i ) + I (i ) (4 )
S (i ) = I (i ) (5)
Mit Hilfe dieser Gleichungen werden die realwirtschaftlichen Größen bestimmt: der
*
w
gleichgewichtige Reallohn , die Beschäftigung N * , die Höhe der Produktion bzw. des
P
Einkommens Y r* , der Zins i * sowie die Niveaus von Konsum ( C * ), Sparen ( S * ) und
Investieren ( I * ).
Offen bleibt in dieser Modellierung, wie das Preisniveau P und der Nominallohn w bestimmt
werden; hier treten nun zwei weitere Gleichungen hinzu: die Quantitätsgleichung und eine
Gleichung für die Bestimmung des Nominallohns.
M ×v
P = (6)
Yr
w
w = ×P (7)
P
Gleichung (6) geht davon aus, daß die Zentralbank die Geldmenge exogen kontrollieren kann
und die Umlaufsgeschwindigkeit konstant (oder in ihren Veränderungen zumindest
prognostizierbar) ist. Da die Höhe der Produktion Y r allein durch realwirtschaftliche Faktoren
Für die keynesianische Inflationserklärung ist ebenfalls das entsprechende Modell aus dem 3.
Semester der Ausgangspunkt. Es besteht aus den folgenden Gleichungen:
1
Die folgenden Ausführungen sind entnommen aus: SPAHN, H.-P. (1999): Makroökonomie:
Theoretische Grundlagen und stabilitätspolitische Strategien (2. Aufl.). Berlin etc.: Springer, S. 48 f..
direkt bei den Unternehmen anfällt. Unter Berücksichtigung der Eigentumsrechte an den
Unternehmen findet letztlich eine Einkommens- und Vermögensumverteilung zugunsten der
Kapitaleigner statt. Eine Erhöhung der Gewinnausschüttung wird den Preisanstieg vergrößern,
weil der Konsum der Gewinnbezieher dann einen weiteren Nachfrageimpuls auslöst. Gewinne
verschwinden nicht durch ihre Verausgabung, sondern werden dadurch im Wirtschaftskreislauf
reproduziert. Der Ökonom NICHOLAS KALDOR beschrieb das treffend mit den Worten: „Arbeiter
geben aus, was sie verdienen; Kapitalisten verdienen, was sie ausgeben.“
Dies kann man nun auch mit der Quantitätsgleichung in Zusammenhang bringen. Setzt man die
Gleichung (16) in die Quantitätsgleichung (7) ein, so ergibt sich:
M ×v
P = r
=
W Q H QU
+ + r (17 ) bzw.
Y Yr Yr Y
W + Q H + QU
M = (17')
v
Wichtig ist in diesem Zusammenhang die umgekehrte Kausalität: Während in der klassischen
Inflationserklärung die Geldmenge die exogene und verursachende Variable darstellt, ist in der
keynesianischen Inflationserklärung die Geldmenge eine endogene Variable: sie ergibt sich (bei
konstanter Umlaufsgeschwindigkeit) aufgrund höherer Löhne und/oder Gewinne. Dies läßt sich
damit erklären, daß z.B. im Falle einer Preis-Lohn-Spirale die Unternehmen mehr Kredite
aufnehmen müssen, um die höheren Löhne und die gestiegenen Preise für Zwischenprodukte
und Investitionsgüter finanzieren zu können. Gibt die Zentralbank diesen
Finanzierungswünschen nach, so steigt die Geldmenge aufgrund der höheren Löhne und
Preise. Die gestiegene Geldmenge ist also ein Reflex der Erhöhung der Preise.
Im klassischen Modell hat die Geldpolitik langfristig keinen Einfluß auf die Beschäftigung, da sie
nur das Preisniveau bzw. die Inflationsrate bestimmt. Die Höhe der Produktion hängt allein von
der Höhe des Reallohnes ab, den die Tarifpartner festsetzen. Eine möglicherweise
unzureichende gesamtwirtschaftliche Nachfrage wird nicht thematisiert bzw. als
unproblematisch angesehen, da ja prinzipiell jedes Angebot aufgrund des bei der Produktion
generierten Einkommens abgesetzt werden könne (SAY’sches Theorem). Ein höheres, von der
Geldpolitik bestimmtes Preisniveau führt kurzfristig (wegen der gesunkenen Reallöhne) zu einer
höheren Beschäftigung, der dann aber eine entsprechende Nominallohnanpassung folgt, um
wieder auf das alte Reallohnniveau (und damit das alte Beschäftigungsniveau) zu kommen.
Insbesondere gilt in dieser Modellierung, daß die Nominallöhne keinen Einfluß auf das
Preisniveau haben. Bei korrekten Inflationserwartungen bestimmen daher die Tarifpartner den
Reallohn und die Beschäftigung.
Das gesamte klassisch-neoklassische Modell läßt sich also folgendermaßen zusammenfassen:
„Die auf dem Arbeitsmarkt bestimmte Beschäftigung steuert auf dem Gütermarkt das
Produktionsvolumen, während auf dem Kapitalmarkt der Zinssatz die Verwendung der
produzierten Güter für konsumtive oder investive Zwecke bestimmt. ... Der Arbeitsmarkt steht
an dominanter Stelle, da er das Produktions- und Einkommensvolumen auf dem Gütermarkt
steuert. Der Kapitalmarkt bestimmt dann erst bei gegebenem Einkommen dessen Allokation in
Konsum und Investition bzw. Ersparnis.“2 Über die Quantitätsgleichung werden dann noch
Preisniveau und Nominallohn bestimmt; Geld und Geldpolitik können jedoch längerfristig keine
realwirtschaftlichen Größen bestimmen, Geld ist neutral.
Anders in der keynesianischen Modellierung: Hier haben die Löhne (bzw. die Lohnstückkosten)
einen direkten Einfluß auf die Preise; das Preisniveau ist also nicht nur ein Reflex
geldpolitischer Entscheidungen. Umgekehrt heißt das, daß in dieser Modellierung die
Lohnpolitik weniger für die Beschäftigung verantwortlich ist, sondern für die Inflation. Denn über
die Entwicklung der Lohnstückkosten wird (zumindest in einer relativ großen Volkswirtschaft)
die Inflationsrate bestimmt.
Ist die Lohnpolitik moderat und sorgt für geringe Zuwachsraten bei den Lohnstückkosten (etwa
indem die Löhne nur im Ausmaß der Produktivitätssteigerung zunehmen), kann die Lohnpolitik
2
HEINE, M., HERR, H. (1999): Volkswirtschaftslehre: Paradigmenorientierte Einführung in die Mikro- und
Makroökonomie. München: Oldenbourg, S. 205 f..
3
Das Folgende ist entnommen aus: SPAHN, H.-P. (1999): Makroökonomie: Theoretische Grundlagen
und stabilitätspolitische Strategien (2. Aufl.). Berlin etc.: Springer, S. 162 f.
4
Bei einer Deflation wird ein gegebener Geldvermögensbestand aufgrund der sinkenden Preise
gemessen in Kaufkraft (Realkasse) mehr wert.
N n : Arbeitsnachfrage
N a : Arbeitsangebot
w
: Reallohn
P
Y r : reales Inlandsprodukt
N : Beschäftigung
C: Konsum
I: Investitionen
i: Zins
S: Sparen
P: Preisniveau
M : Geldmenge
v: Umlaufsgeschwindigkeit
w: Nominallohn (i.S. eines Lohnsatzes, z.B. €/h)
T: Steuern
G: Staatsausgaben
W : Löhne (i.S. der Lohnsumme in einer Volkswirtschaft)
Q H : Unternehmens- und Vermögenseinkommen der privaten Haushalte (ausgeschüttete
Gewinne)
QU : unverteilte Gewinne der Unternehmen
GÖRGENS, E., RUCKRIEGEL, K., SEITZ, F. (2002): Europäische Geldpolitik: Theorie, Empirie,
Praxis (2. Aufl.). Düsseldorf: Werner, S. 237–244 (Abschnitt 5.1.1: Interdependenz der
Zinssätze).
HEINE, M., HERR, H. (2004): Die Europäische Zentralbank: Eine kritische Einführung in die
Strategie und Politik der EZB. Marburg: Metropolis, S. 78–106 (Abschnitte 2.8, 3.1 und 3.2).
Grundlage:Quantitätstheorie
Anwendungsmodalitäten
Mittelfristige Ausrichtung
Keine Reaktion auf (kurzfristige) Angebots- oder Nachfrageschocks
Grundlage: Inflationsprognose
Taylor-Regel (I)
Grundlage: Zinskanal
Y − Y *
it = R + π t + α (π t − π *) + β t
Y*
Y − Y *
it = 0,02 + π t + 0,5(π t − 0,02 ) + 0,5 t (USA )
Y*
Taylor-Regel (II)
Taylor-Regel in Deutschland
14
12
10
0
1970
1971
1972
1973
1974
1975
1976
1977
1978
1979
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
-2
20
15
10
0
1970
1971
1972
1973
1974
1975
1976
1977
1978
1979
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
-5
nominal money market rate real money market rate
Taylor (0,5/0,5) inflation rate
Zwei-Säulen-Strategie
Erste Säule:
Wachstumsrate der Geldmenge M3; Referenzwert von 4,5 %
Zweite Säule:
Beurteilung der Aussichten für die Preisentwicklung anhand eines
breiten Indikatorenspektrums, das unter anderem enthält:
Löhne, Wechselkurs, Anleihenkurse und Zinsstruktur, verschiedene
Maße der realwirtschaftlichen Aktivität, Indikatoren der Fiskalpolitik,
Preis- und Kostenindizes, Unternehmens- und Konsumentenumfragen.
Taylor-Regel für
5 den Euro-Raum
(1999 - 2000)
4
2
Taylorzins mit Kerninflationsrate
Taylorzins bei HVPI
Tagesgeldsatz
1
0
Apr 99
Aug 99
Apr 00
Jul 99
Nov 99
Jul 00
Jan 99
Jan 00
Sep 99
Feb 99
Jun 99
Dez 99
Feb 00
Jun 00
Mrz 99
Mai 99
Mrz 00
Okt 99
Mai 00
W. FILC und H. SANDTE schreiben in einem Aufsatz über die Geldpolitik der Deutschen
Bundesbank, daß diese Politik Anfang der neunziger Jahre zu restriktiv gewesen sei und
dadurch die Rezession 1992/93 mitverursacht habe. Sie begründen diese Ansicht damit, daß
unter Zugrundelegung einer (leicht modifizierten) Taylor-Regel ein sehr viel niedrigerer Zinssatz
angezeigt gewesen wäre: „Die güterwirtschaftlichen Folgen der zinspolitischen Restriktion,
gemessen anhand von Differenzen zwischen dem Tagesgeldsatz und dem Taylor-Zielzins,
waren die Rezession der Jahre 1992/93, die erst nach der zinspolitischen Lockerung
überwunden werden konnte.“
a) Erläutern Sie allgemein die Grundgedanken der Taylor-Regel sowie die Vorgehensweise, die
sich daraus für die Geldpolitik ableiten läßt.
b) Erläutern und begründen Sie die obige Aussage von FILC und SANDTE anhand der
Graphiken, die die Daten für Deutschland wiedergeben.
HEINE, M., HERR, H. (2004): Die Europäische Zentralbank: Eine kritische Einführung in die
Strategie und Politik der EZB. Marburg: Metropolis, S. 123–155, 173–188 (Abschnitte 4.1, 4.2,
4.3, 5.1 und 5.2).
In einer offenen Wirtschaft werden die werden die Ergebnisse des Wirtschaftsprozesses sowie
die Möglichkeiten der Wirtschaftspolitik gegenüber einer geschlossenen Wirtschaft durch drei
Zusammenhänge modifiziert:
Internationaler Nachfrageverbund
Yn = a + bY + G + I − nr + X − M
Importe: M = mY Exporte: X = mF Y F
Yn = a + bY + G + I − nr + m F Y F − m Y
Y0 =
1
(1 − b + m )
[a + G + I − nr + m F Y F ]
Wechselkurs in Preisnotierung
Wechselkurs in Mengennotierung
S P • PF
X = f (Y Ausland ) + f
P „realer“
S P • PF Wechselkurs
M = f (Y ) + f
P
Kaufkraftparität
P = S P ∗ PF (absolute KKP )
Wenn : ln S = s , dann gilt :
∆s = π −πF ( relative KKP )
Die Kaufkraftparität ist nur langfristig gültig
Zinsparität
Se − S ST − S
i−i F
= i−i F
=
S S
(ungedeckte Zinsparität) (gedeckte Zinsparität)
Fixe Wechselkurse
Expansive Geldpolitik ist bei fixen Wechselkursen nicht bzw. nur für
das Leitwährungsland möglich; starke Abhängigkeit von Auslands-
entwicklungen
Flexible Wechselkurse
a) 2003 und 2004 hat der Dollar gegenüber anderen Währungen abgewertet. Im Economist
vom 15. März 2003 findet sich in einer Reportage über den Zustand der Weltwirtschaft dazu
folgende Aussage zur Geldpolitik: „Die richtige Antwort der Zentralbanken in Europa und
Japan auf die Aufwertung ihrer Währungen ist eine Lockerung der Geldpolitik.“ (Original:
„The correct response by central banks in Europe and Japan to an appreciation of their
currencies is to ease monetary policy.“)
Erläutern und begründen Sie diese Aussage.
b) Der argentinische Peso hat seit Anfang des Jahres 2002 gegenüber anderen Währungen
stark abgewertet. In einer Reportage des SZ-Magazins (Nr. 12, 21. März 2003) über die
Situation Argentiniens berichtet der Reporter von einem Empfang in Buenos Aires und
schreibt: „Es war nicht zu übersehen, daß etliche männliche Gäste [gemeint sind Argentinier]
die Vorteile der Abwertung des Peso tragen – ausländische Designerhemden und -schuhe,
die nur noch ein Drittel des ursprünglichen Preises kosten.“
Kommentieren Sie diese Aussage.
HEINE, M., HERR, H. (2004): Die Europäische Zentralbank: Eine kritische Einführung in die
Strategie und Politik der EZB. Marburg: Metropolis, S. 108–117, 156–163, 188–196 (Abschnitte
4.4 und 5.3).
1. Vervollständigen Sie die nachfolgende Tabelle, indem Sie das nominale und reale BIP und
den BIP-Deflator berechnen. Basisjahr der Berechnung sei das Jahr 1996.
Investitionsgütermengen 50 52 55 50
Investitionsgüterpreise 5 5,5 5 6
3. Die steigenden Ölpreise der letzten Monate haben Befürchtungen ausgelöst, die
Inflationsrate könnte in Europa wieder steigen. Die EZB hat gesagt, sie würde die
Entwicklung aufmerksam beobachten, bisher gab es jedoch keine geldpolitische Reaktion.
a) Wie könnte die EZB auf steigende Ölpreise reagieren? Inwiefern kann es dabei zu einem
Zielkonflikt kommen?
b) Inwiefern könnte der Zielkonflikt durch Gespräche und Vereinbarungen mit den
europäischen Gewerkschaften gemildert werden?
c) Warum tritt dieser Zielkonflikt nicht in dem Maße auf, wenn die Preise z.B. aufgrund eines
Investitionsbooms steigen?
7. Sind die folgenden Aussagen richtig oder falsch? Geben Sie jeweils eine kurze Begründung
für Ihre Ansicht.
a) Bei Gültigkeit der relativen Kaufkraftparität verändert sich der reale Wechselkurs gemäß
der Inflationsratendifferenz zwischen zwei Ländern.
b) In einem Land, das den Wechselkurs seiner Währung gegenüber anderen Währungen
fixiert hat, kommt der Geldpolitik eine größere Bedeutung für die Ankurbelung der
Wirtschaft zu als der Fiskalpolitik.
c) Die aktive Giralgeldschöpfung durch eine Geschäftsbank ist bei ihr mit einer
Bilanzverlängerung verbunden.
d) Der Nominalzins ergibt sich aus der Differenz zwischen Realzins und Inflationsrate.
e) Der langfristige Zins ergibt sich aus dem Zusammenspiel von Angebot und Nachfrage auf
dem Kapitalmarkt und kann daher nicht von der Zentralbank beeinflußt werden.
a) Ermitteln Sie für die Länder rechnerisch den Wechselkurs des US-$, der sich gemäß des
Kaufkraftparitätentheorems ergeben müßte. Zeigen Sie mit Hilfe des Wechselkurses,
welche Währung gegenüber dem US-$ unter- bzw. überbewertet ist.
b) Welche grundlegenden Einwände sprechen gegen das Kaufkraftparitätentheorem?
10. a) Der reale Wechselkurs ist um 2% gestiegen, die inländische Inflationsrate beträgt 3%
und die ausländische Inflationsrate 4%. Ermitteln Sie die Veränderungsrate des
nominalen Wechselkurses.
b) Die prozentuale Veränderung des nominalen Wechselkurses ist 5%, der reale
Wechselkurs ist um 8% gestiegen, und die inländische Inflationsrate beträgt 3%. Wie
hoch ist die ausländische Inflationsrate?
11. Sie haben die Möglichkeit, 1 Mio. € für ein Jahr in Euroland oder in den USA anzulegen.
Sie konsultieren den Finanzteil Ihrer Zeitung, aus dem Sie die folgenden Informationen
entnehmen. Leider ist der Terminwechselkurs nicht lesbar. Welche Höhe muß er aber
haben, wenn sie wissen, daß die beiden Anlagemöglichkeiten das gleiche Risiko haben?
Aktueller Wechselkurs (Preisnotierung) 1 $ = 1,1 €
Erwarteter Kassakurs nach einem Jahr 1 $ = 1,2 €
Zins (Inland) 8%
Zins (Ausland) 7%
Anlagebetrag: 1 Mio. €
a) Sie nehmen einen Kredit von €30.000 bei der A-Bank auf. Die Kreditsumme wird Ihnen
zunächst auf Ihrem Girokonto gutgeschrieben. Sie bezahlen damit alte Rechnungen im
Umfang von €8.000, wobei dieser Betrag auf die Girokonten Ihrer Gläubiger überwiesen
wird. Bei der B-Bank zeichnen Sie im Rahmen einer Neuemission Aktien im Wert von
€15.000, wobei Sie durch Belastung Ihres Girokontos bezahlen.
b) Zum feierlichen Beginn Ihres BA-Studiums richten Ihnen Ihre Eltern ein Termingeldkonto
mit sechsmonatiger Laufzeit ein und zahlen darauf €10.000 ein. Ihre Mutter finanziert
diese Transaktion durch Verlauf von Aktien an eine Kollegin, die für die Aktien wiederum
mit der gerade fällig gewordenen Auszahlung aus einem Repogeschäft bezahlt.
c) Sie tilgen durch Belastung Ihres Girokontos die letzte Rate Ihres Kredites in Höhe von
€2.000.
d) Zum Geburtstag erhalten Sie von Ihrem Großvater ein Bargeldgeschenk in Höhe von
€5.000. Das Geld legen Sie in zehnjährige Bundesanleihen an, die Sie von einem
Kollegen erwerben, der diese Einnahme auf seinem Termingeldkonto (dreimonatige
Laufzeit) parkt.
e) Für Ihre laufenden Ausgaben im Jahresurlaub holen Sie sich kanadische Dollars im
Wert von €1.000. Die Bank belastet dafür Ihr Girokonto.
f) Im Hinblick auf Ihr zukünftiges Einkommen als BA-Absolvent nehmen Sie bei Ihrer Bank
einen Kredit in Höhe von €500.000 und kaufen damit eine Wohnung in Heidelberg. Der
Verkäufer der Wohnung, dem die Einnahme auf seinem Girokonto gutgeschrieben wird,
tilgt mit der Einnahme Schulden bei seiner Bank.
14. Im Monatsbericht der europäischen Zentralbank für März 2004 heißt es auf S. 21:
„Trotz der Verlangsamung des M3-Wachstums seit dem Sommer 2003 ist im Euroraum immer
noch deutlich mehr Liquidität vorhanden, als zur Finanzierung eines inflationsfreien
Wirtschaftswachstums erforderlich ist. Ob dieser Liquiditätsüberschuss auf mittlere bis lange
Sicht zu inflationären Spannungen führen wird oder nicht, hängt vor allem davon ab, inwieweit
und wie schnell die Portfolioumschichtungen in Zukunft wieder rückgängig gemacht werden
und/oder wie kräftig das Wirtschaftswachstum im Eurogebiet ausfallen wird. Im Falle einer nur
sehr zögerlichen Anpassung der Portfoliostruktur seitens der Anleger im Euroraum und/oder
einer rascheren Konjunkturerholung als derzeit erwartet könnte die Überschussliquidität
mittelfristig zu inflationärem Druck führen.“
a) Was versteht man unter M3? Nennen Sie die Bestandteile dieser Größe. Welche
weiteren Aggregate lassen sich innerhalb dieser Größe M3 bilden?
c) Was ist mit der Aussage gemeint, dass durch das Rückgängigmachen von
Portfolioumschichtungen die Gefahr inflationärer Spannungen gemildert wird?
- Die amerikanische Zentralbank hat vor kurzem den Leitzins auf 4,25 % angehoben.
- Das Magazin prognostiziert einen Anstieg des europäischen Leitzinses auf 2,5 %
innerhalb der nächsten sechs Monate.
- Dollar werden zurzeit gegen Euro für sofortige Lieferung zum Kurs von 1,30 $/€
gehandelt.
- Dollar werden zurzeit gegen Euro für Lieferung in einem Jahr zum Terminkurs von 1,40
$/€ gehandelt.
- Der Zinssatz für brasilianische Anleihen mit einem Jahr Laufzeit beträgt 19,24 %.