PROBLEMAS RESOLVIDOS EXERCÍCIOS RESOLVIDOS DE OPÇÕES – PROFESSOR GUSTAVO SANTOS

MERCADO DE OPÇÕES:

1. Um investidor compra uma opção PUT europeia sobre uma ação por US$ 3,00, o preço da ação
é de US$ 42,00 e o preço de exercício é de US$ 40,00.

a) Em que circunstâncias o investidor obtém lucro? No cenário em que o preço das ações cai
abaixo de US$ 40.

b) Em que circunstâncias a opção será exercida? Quando a ação no vencimento está abaixo de $
37 = $ 40 – $ 3

c) Desenhe um diagrama mostrando a variação da utilidade do investidor com o preço da ação no

vencimento da opção.

P.Y.G.
R
\
X
\
----------•N—---------------•
X=40 st
-3

2. Suponha que uma opção de compra europeia seja comprada para comprar uma opção por $
50,00 com um custo de $ 2,50 e seja mantida até o vencimento.

a) Em que circunstâncias o investidor detentor da opção obtém lucro? No cenário em que o preço
da ação está acima de US$ 50.

b) Em que circunstâncias a opção será exercida? Quando a ação no vencimento está acima de $
52,50 = $ 50 + $ 2,50
c) Desenhe um diagrama mostrando a variação da utilidade do investidor com o preço da ação no
vencimento da opção.

3. Desenhe um diagrama que mostre a variação da utilidade do investidor com o preço da ação no
vencimento da opção para as carteiras listadas abaixo. Em cada uma delas, suponha que o preço de
exercício seja igual ao preço atual da ação:

a) 1 ação e posição vendida em opção de compra:

c) 1 ação e uma posição vendida em duas opções de compra:

P.Y.G.

d) 1 ação e uma posição vendida em quatro opções de compra:

P.Y.G.

4. Explique por que uma opção americana vale sempre pelo menos o que custa uma opção
europeia sobre o mesmo ativo com o mesmo preço e data de exercício.

Porque a opção americana é exercida em qualquer momento, a partir do momento da sua

subscrição e dado que se se assumir que é exercida em simultâneo com uma opção europeia
sobre o mesmo activo e preço de exercício, o seu valor deverá ser o mesmo. O custo adicional se
deve à possibilidade de oferta do direito de exercício antecipado.

5. Explique a diferença entre lançar uma opção de compra e comprar uma opção de venda
Ao vender uma opção de compra (subscrever uma opção de compra) você tem a OBRIGAÇÃO de
vender o ativo à contraparte, enquanto ao comprar a opção de venda você obtém o DIREITO de
vender o ativo, mas não a obrigação de fazê-lo.

6. O tesoureiro de uma empresa está tentando selecionar entre opções e contratos a termo para
proteger o risco cambial da empresa. Discuta as vantagens e desvantagens de cada um.

Vantagens dos Encaminhadores:

· Mecanismo de cobertura através do qual o tesoureiro obtém uma taxa de câmbio fixa no
futuro.
· O Tesoureiro está imune a movimentos adversos na taxa de câmbio.
· Não necessita de liquidez para realizar a cobertura.
· Permite planejar fluxos de caixa futuros na medida em que o valor a ser recebido ou pago
seja conhecido com certeza.
· Flexibilidade no cumprimento, já que o tesoureiro, com acordo prévio com o Banco, poderá
torná-lo DF ou NDF.
· Pode ser combinado de forma atraente com outros instrumentos do mercado.

Desvantagens dos Encaminhamentos

· É necessária autorização da contraparte para sair da posição mantida antes do vencimento.

· O risco de crédito está presente. (violação)
· Não permite nenhuma escolha no futuro, deve ser cumprida.
· Não é negociável.
· Não existe mercado secundário para forwards.

Vantagens das opções

. Um direito é exercido se no momento da expiração for favorável ao tesoureiro que possa ser de
máxima utilidade
. Pode ser negociado – Mercado Secundário
. Funciona como seguro unilateral para o Tesoureiro
. É alavancado e tem risco limitado

Desvantagens das opções:

. O custo premium pode ser alto

. Liquidez
. Complexidade em contabilidade e avaliação

7. Suponha que as taxas SPOT GBP e a termo sejam as seguintes:

VER 1.6090
FWD 90 DIAS 1,6000 FWD 180 DIAS 1,5910

Que oportunidades estão abertas a um investidor nas seguintes situações: a) Comprar uma opção
europeia de 180 dias para comprar £1 a $1,560 custa $0,0250

Venda o FWD de 180 dias por 1,5910, no vencimento: venda 1,5910 e exerça a opção a 1,560, gere
um lucro de:
(1,5910-1,560)= 0,0310-0,0250 =US$ 0,0060 por £

b) Comprar uma opção de venda europeia para vender £ 1 a $ 1,6210 custa $ 0,0200 por 90 dias.

Compre o FWD de 90 dias por 1,6000, no vencimento: compre 1,6000 e exerça a opção de venda
em 1,6210, gere um lucro de:

(1,6210-1,6000)= 0,0210-0,0200 =US$ 0,0010 por £

8. Suponha uma negociação de opções de compra para comprar 500 ações com preço de exercício
de $ 40 e vencimento em 4 meses. Explique como os termos do contrato mudam quando: a) A ação
tem um dividendo de 10%
Um dividendo de 10% equivale a um desdobramento de 11 por 10 (11 ações para cada 10) com o
qual o preço de exercício é reduzido para 10/11 do preço inicial, que é de $ 36,36 e o número de
ações a serem negociadas aumentará em 11/10 são 550 compartilhamentos.
b) A ação tem um dividendo de 10% em dinheiro
A ação cai no valor do dividendo ex-dinheiro, então o preço de exercício é reduzido nesse valor.
c) Divisão 4-1 (4 por 1)
Um Split 4 por 1 (4 ações para cada 1) com o qual o preço de exercício é reduzido para 1/4 do
preço inicial, isso é $ 10,00, e o número de ações a serem negociadas aumentará em 4/1, isso é
2.000 ações.

CONTAS DE MARGEM:

Quando as ações são compradas, o investidor pode pagar em dinheiro ou usar contas de margem. A
margem inicial costuma ser de 50% do valor das ações e a manutenção na margem costuma ser de
25% do valor das ações. Quando são adquiridas opções CALL ou PUT, o prêmio deve ser pago
integralmente, ou seja, o preço do prêmio não é alavancado.

9. Um investidor compra 500 ações de uma empresa e vende 5 contratos de opções de compra
dessa empresa. O preço de exercício é de $ 30. O preço da opção é $3. Qual é o dinheiro mínimo
investido se o preço da ação for $ 28?

Compras: 500 ações a $ 28 = $14000

Conta de margem 50% =$ 7.000

Venda (receba) 5 contratos por US$ 3= US$ 3*500 = $1.500

°Cada contrato é de 100 ações

O dinheiro mínimo necessário será:

$14.000-$7.000-$1500 = $5.500

10. Qual é o limite inferior do preço de uma opção de compra de seis meses sobre uma ação que
não paga dividendos, quando o preço da ação é de US$ 80, o preço de exercício é de US$ 75 e a taxa
livre de risco é de 10% ao ano?

O preço mais baixo de uma opção de compra é determinado por:

 S - Xe ~ rT
Com o qual o preço da chamada será:
80 - 75e-0 1-0,5 = 8. 66

11. Qual é o limite inferior do preço de uma opção de venda de dois meses sobre uma ação que
não paga dividendos, quando o preço da ação é de US$ 58, o preço de exercício é de US$ 65 e a taxa
livre de risco é de 5% ao ano?

O preço mais baixo de uma opção de venda é determinado por:

Xe-T-S
Com o qual o preço da opção de venda será:
65e-0,05*1/6 - 58 = 6,46

12. Uma opção de compra europeia de quatro meses sobre uma ação que paga dividendos está
sendo vendida atualmente por US$ 5,00. O preço da ação é de $ 64 e o preço de exercício é de $ 60,
o dividendo é esperado em um mês no valor de $ 0,80, a taxa livre de risco é estimada em 12% para
todos os vencimentos. Existe uma oportunidade de arbitragem?

O preço mínimo de uma opção de compra sobre uma ação que paga dividendos é determinado
por:

c > s - D - Xe~ rT

Portanto, o preço da chamada deve ser maior que:

64 - 0. 8Oe-0 12*1/12 _ 6Oe -o 12*1/3 _ 5 56

Como a opção é vendida a US$ 5,00, existe a possibilidade de arbitragem:

1. Compre a opção
2. Vendido na ação, o dividendo é pago
3. Invista o dinheiro a 12%
Resultado:
De 2 e 1 você obtém: $ 64 - $ 0,7920 - $ 5 = $ 78,20 que são investidos a 12% por quatro meses.
Como resultado temos o seguinte:

78.20e0 12*1/3 - 8i 39

No final do quarto mês, quando a opção expira se o preço da opção for superior a $60, a opção é
exercida e obtemos:

$81.39 – $60.00= $21.39

Se for menor que US$ 60, vamos supor US$ 59, a ação é comprada no mercado e a posição
vendida é fechada, então o lucro seria:

$81.39 – 59.00= $22.39

13. Uma opção de venda de um mês sobre uma opção sem pagamento de dividendos é vendida
por US$ 2,50. O preço da ação é de US$ 47, o preço de exercício é de US$ 50 e a taxa livre de risco é
de 6% ao ano. Existe possibilidade de arbitragem?

O preço mais baixo de uma opção de venda sobre uma ação que não paga dividendos é
determinado por:

p > Xe~ rT - S

Portanto, o preço de venda deve ser maior que:

50e-0,0611/12 - 47 = 2. 75

Como a opção é vendida a US$ 2,50, existe a possibilidade de arbitragem:

1. Emprestar $ 49,50
2. Compre a ação por $ 47
3. Compre a opção de venda por $ 2,50
Resultado:
No final do mês você deve pagar o que pediu emprestado

49.50e0,06*1/12 = 49 75

No final do mês, quando a opção expirar, se o preço da opção for superior a US$ 50, suponha US$
52, você vende a ação e paga o empréstimo:

$52.00 – $49.75= $2.25

Se for inferior a US$ 50, você exerce a opção de vender por US$ 50 e obtém um lucro de:

$50.00 – $49.75= $0.25

14. O preço de uma opção de compra europeia que expira em 6 meses e tem um preço de
exercício de $ 30 é de $ 2,00. O preço do ativo subjacente é de US$ 29 e um dividendo de US$ 0,50
é esperado em dois meses e em 5 meses. A estrutura das taxas de juros a prazo é plana, com todas
as taxas livres de risco em 10%. Qual é o preço de uma opção de venda europeia que expira em seis
meses e tem um preço de exercício de $30.

Você tem o seguinte:

Opção de chamada: Opção de venda:

X = $ 30 X = $ 30

T = 0,5 anos T = 0,5 anos

c = $ 2,00

P = $ 29

r = 10%
Com a qual pode ser utilizada a paridade PUT-CALL dado que possuem o mesmo vencimento e o
mesmo preço de exercício, portanto para derivar o preço da opção Put:

Paridade PUT-CALL com dividendos:

c + D + Xe ~ rT = p + S

O valor dos dividendos é:

D = 0. 50e0 1*2/12 + o. 50e0 1*5/12 = o. 97

Substituindo:
p = $ 2 + $ 0. 97 + $ 30e0 1-0 5 - $ 29 = 2. 51

15. O preço de uma opção de compra americana em uma opção sem pagamento de dividendos é
de US$ 4,00. O preço da ação é de $ 31,00 e o preço de exercício é de $ 30, a data de vencimento é
em 3 meses. A taxa livre de risco é de 8%. Calcule a faixa superior e inferior do preço de uma opção
de venda americana sobre a mesma ação, mesmo preço de exercício e vencimento.

Sob a hipótese de paridade nas opções americanas, o menor valor do prêmio de uma opção de
venda americana é alcançado a partir da desigualdade:

CP<S-Xe~ rT

Com o qual
P > C -S + Xe~ rT
Substituindo
P > $ 4 - $ 31 + 30e-0,08-0,25 = 2,40

Da mesma forma, o valor máximo que a opção American Put pode assumir é dado por:

CP>SX

P<CS+X
Substituindo
P <$4-$31 + 30 = 3,00

16. Suponha que você seja o gestor e único proprietário de uma empresa altamente alavancada.
Toda a dívida da empresa vencerá em um ano. Se nesse momento o valor da empresa for superior
ao valor nominal da dívida, você efetua o pagamento da dívida. Se o valor da empresa for inferior
ao valor nominal da dívida, você declara falência e os credores assumem o controle da sua empresa.

Expresse sua posição como uma opção sobre o valor da empresa.

Estou com uma posição comprada de CALL, visto que se o valor da empresa ficar abaixo do valor
nominal da dívida em um ano, a empresa é vendida aos fornecedores, sua pior perda fica limitada
à dívida, caso contrário não é vendida e A dívida está paga, o seu valor pode ser elevado e a
assinatura ainda é mantida.

17. Suponha que duas opções de venda sobre uma ação com preço de exercício de US$ 30 e US$
35 e prêmio de US$ 4 e US$ 7, respectivamente, estejam no mercado. Como você pode usar opções
para criar:

a) Uma propagação de touro . Construa uma tabela mostrando o lucro e seu retorno

Ele pode ser criado comprando a opção de venda com preço de exercício de $ 30 e vendendo uma
opção de venda com preço de exercício de $ 35.
 FAIXA DE AÇÃO PAGUE PAGUE TOTAL UTILITÁRIO
COLOCAÇÃO COLOCAÇÃO PAGUE
LONGA CURTA
ST > 35 0 0 0 $3
30 < S T < 35 0 ST - 35 ST - 35 Sr-32
ST < 30 30 -ST ST - 35 -5 -2

b) Uma propagação de urso. Construa uma tabela mostrando o lucro e seu retorno

Pode ser criado comprando a opção de venda com preço de exercício de $ 35 e vendendo uma
opção de venda com preço de exercício de $ 30.

FAIXA DE AÇÃO PAGUE PAGUE TOTAL UTILITÁRIO

COLOCAÇÃO COLOCAÇÃO PAGUE
LONGA CURTA
ST > 35 0 0 0 -$3
30 < S T < 35 35 -ST 0 35 -ST 32 anos
ST < 30 35 -ST — 30 5 2

18) Três opções de venda sobre uma ação têm a mesma data de vencimento e seus preços de
exercício são $55, $60 e $65, os prêmios das opções são $3, $5 e $8 respectivamente. Explique
como uma propagação Butterfly pode ser criada. Construa uma tabela mostrando a utilidade da
estratégia. Em quais faixas de preço das ações o spread Butterfly poderia causar prejuízo?

Ele pode ser criado da seguinte forma:

1. Compre uma opção de venda com exercício $ 55

2. Compre uma opção de venda com exercício $ 65
3. Venda duas opções de venda com exercício $ 60
O custo total é: $3+$8-(2*$5)=$1, que é a perda máxima.

Se o preço da ação for inferior a 55 ou superior a 65, você perde US$ 1

Entre $ 55 e $ 65 obtém-se um lucro, onde o lucro máximo é de $ 4 e é alcançado com um preço de

ação de $ 60

19. Um spread diagonal é criado comprando uma Call com preço de exercício X 2 com data de vencimento T 2 e
vendendo uma Call com preço de exercício de Faça um diagrama que mostre a utilidade quando:
a) X2 > X1
b) X 2 < X 1

20. Uma opção de compra com preço de exercício de $ 60 custa $ 6,00. Uma opção de venda com
o mesmo preço de exercício e vencimento custa $ 4,00. Construa uma tabela mostrando a
utilidade do Straddle. Para quais faixas de preço o Straddle deixa lucro ou prejuízo.

O custo máximo é de $ 10.

Faixa
0 - 50 Utilitário
50-70 Perda
>70 Utilitário

21. Faça um diagrama que mostre a variação do lucro e prejuízo de um investidor com o valor
terminal do preço da ação – suponha que o preço de exercício seja equivalente ao preço atual da
ação – de uma carteira que consiste em:
a) Uma ação e uma posição curta em uma opção de
compra

b) Duas ações e uma posição vendida em uma opção

de compra

c) Uma ação e duas posições vendidas em uma opção

de compra
22. O preço atual de uma ação é de US$ 50. Suponha que o retorno esperado da ação seja de 18%
ao ano e que sua volatilidade seja de 30% ao ano. Qual é a distribuição de probabilidade do preço
das ações em 2 anos? Calcule a média e o desvio padrão da distribuição. Determine um intervalo
de confiança de 95%.

Os preços têm distribuição lognormal, o que significa:

(o2N—
lnSi~O InS +(u--)T, avT
\Z)

Então:

InSt~0 Em 50 + 0,18 - 2, 0. 32

Em São 094,0.4242]

Um intervalo de confiança de 95% para uma variável normalmente distribuída tem um valor de
1,96 vezes o desvio padrão em torno da média, então

8. 094 - 1. 96 * 0,4242 < InS < 8. 094 + 1. 96 * 0.4242

7,2625 < InS < 8,9254

g7.2625 < S< g8.9254

A ação será em dois anos, entre: (1425,81; 7520,59)

23. Qual é o preço de uma opção de compra europeia sobre uma ação que não paga dividendos,
quando o preço da ação é de $ 52, o preço de exercício é de $ 50, a taxa livre de risco de 12% ao
ano, a volatilidade de 30% ao ano e O prazo de validade é de três meses?

Usando o modelo Black & Sholes temos:

c = SN^) - Xe~ rT N(d2)

Onde _In(x)+(r+02/2)T
e _In(x)+(ro2/2)T
1 o/t e

Então você
tem:
Em (52) + (0,12 + 0. 32/2)0. 25
diga —M0--------------- ----------------------= 0. 5364
= 0.3V0. 25
 ln
(56) + (°- 12 - °- 32/2)o. 25
d2 =------------- 1 -----= 0. 3864
0.3/0.25

N(0. 5364) = 0. 7041

NÃO. 3864) = 0. 6504

c = 52 * 0. 5364 - 50e-0 12*0,250. 3864 = $9 143