el mercado burstil depender de los pensionados de ee.uu.

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Conocer para invertir. Invertir para ganar

ISSN 1669-1717 Ao 9 Nmero 84 Argentina $25 Resto de Amrica U$S 10

tips
inversores iniciales

Adems Buffet OrO AsiA

ecIal esp tA
f

InvIerta y recIba

Ofer A lA tOd BAs de M 2012 AdOs en gr y pOs As inAnz

completo informe sobre empresas que pagan dividendos permanentes, con 5 acciones clave que no puede dejar pasar.

renta

Editorial
Inversores congelados en busca de un poco de calor

l 50% de los estadounidenses mayores de 45 aos no calcula cunto deben ahorrar para llegar a su edad de retiro, inform el mes pasado un estudio del Employee Benefit Research Institute de ese pas. La investigacin muestra que, adems, dos tercios de los inversores estadounidenses con patrimonios financieros mayores a los US$ 250 mil se encuentran prcticamente congelados, sin poder tomar decisiones acerca de qu hacer con sus ahorros. Estas personas estn nerviosas acerca de cmo hacer para que sus ahorros sean suficientes para financiar su retiro. Los constantes subas y bajas de los mercados, las crisis recurrentes, en definitiva, la incertidumbre acerca del futuro de la primera economa del mundo, est asustando a muchos de estos inversores. Leyendo esta informacin me pregunto: si as estn los inversores norteamericanos, qu les espera a los inversores argentinos?. No encuentro ninguna estadstica que analice este tema en Argentina, pero no tengo dudas de que si slo el 50% de los estadounidenses hace algn clculo acerca de su jubilacin, no creo que ms del 20% de los argentinos est pensando seriamente acerca del tema. Usted dir, qu sentido tiene planificar en Argentina si todo el tiempo se cambian las reglas?. Y justamente por eso, le contestara, tenemos que planificar ms que nunca. Para vencer esa inestabilidad y esa incertidumbre es que tenemos que tener un plan slido a prueba de crisis y sorpresas. Y mucho ms cuando la economa argentina est entrando en un terreno cada vez ms peligroso a medida que aumenta el gasto pblico, el tipo de cambio es cada vez menos competitivo y los nmeros de la balanza comercial se deterioran con una constancia que preocupa. Cmo salir de esta trampa del corto plazo que nos plantean las inversiones en Argentina? Posicionarse a largo plazo en inversiones que tengan perspectivas de crecimiento a mediano y largo plazo es una de las claves. S que suena un poco rara para nosotros esta filosofa de inversin en este momen-

to del pas y del mundo, pero no tenga dudas de que funciona. Y en este momento, a pesar de los titulares de los diarios, invertir no es una mala idea. Hay una medida muy utilizada por los inversores y que se conoce como relacin precio/ganancia. El P/E (segn sus siglas en ingls) calcula cunto representan las ganancias de una empresa respecto al precio de su accin. Si por ejemplo una empresa tiene una ganancia de 10 un ao y el precio de la accin es 100, decimos que el P/E es de 10. Esto implica que si las ganancias se mantienen estables a lo largo de los aos vamos a necesitar diez aos para recuperar nuestra inversin inicial. En la actualidad el ratio P/E del mercado estadounidense medido por el ndice S&P 500 est en 14,4. Mientras que el ndice de P/E promedio desde 1872 hasta 2000, segn la Reserva Federal de Kansas, est en el mismo valor: 14,5. Esto implica que no es un mal momento para comprar acciones a largo plazo. Especialmente de empresas slidas con buenas perspectivas de crecimiento a largo plazo. Y es por ello que en la actual nota de tapa de InversorGlobal abordamos el tema de las acciones que pagan dividendos. Porque son un excelente mecanismo de capitalizacin, sobre todo para aquellos inversores que estn ocupados con intentar armar un fondo de retiro atractivo y eficiente a largo plazo. Como suscriptor de InversorGlobal no dudo de que se encuentra entre ese pequeo porcentaje que s est interesado en su futuro financiero. Si es as, no slo no se pierda la nota de tapa, sobre dividendos; lo invito a leer toda la revista. Hasta la prxima, Federico.

Federico Tessore federico@inversorglobal.com.ar

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STaFF
DirEctor

Octubre 2011 Ao 9 Nmero 84

Sumario
Columnas

Federico Tessore
coorDinaDor

Protagonistas

Felipe Ramrez M.
colaboraDorEs

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Jonathan Boersma, DaviD Darst y Daniel meaDer

Ana Rivarola Claudio Cardani Damin Tabakman Diego Martnez Burzaco Guillermina Simonetta Gustavo Neffa Ignacio Fenosa Ignacio Olivera Doll Ivn Ruiz Lucas Caramella Lujn Scarpinelli Mariano Pantanetti Nicols Billia (h) Nicols Litvinoff Sebastin Ortega Sofa Bustamante Tain Bandeira
DisEo / Diagramacin

Invertir a corto plazo, hoy, causar demasiados costos

30 Billetera mata galn

Planificacin financiera Por Claudio Cardani

31 Agradable para estar,

mercaDo inmoBiliario

18

Jim Rogers, el millonario que apuesta a Asia

complicado para administrar

caPital emPrenDeDor

Por Damin Tabakman

32 Inversin en

emprendimientos de innovacin
Por Sebastin Ortega

12

ConCePtos y estrategias

70 La disyuntiva entre comprar o seguir

cubrindose

Toms Caramella
corrEccin

Any Cayuela
ilustracionEs

74 Fondos mutuos, primos hermanos de los ETFs

Diego Schtutman
gErEntE DE PubliciDaD

Juan Ayerza
imPrEnta

18
el ojo sobre el merCado

invertir 76 Qu son, cmotienen los y qu ventajas ETFs?

Galt S.A., tel: 011-4303-3723 www.galtprinting.com

money Week

Inversor Global es una revista mensual propiedad de Inversor Global S.A. Guatemala 5641 4to A. (C1425BVJ) Capital Federal, Argentina. Tel. 4776.6222
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25 26 27

Un ETF

EMLC
Una accin

86 Los pensionados van estadounidenses

a manejar el mayor mercado burstil del mundo

Arcos Dorados

Un commodity

Nquel

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Registro de la propiedad intelectual Nro. 552534 07/03/07. Todos los derechos reservados. Prohibida su reproduccin total o parcial. ISSN 1669-1717

En todas las EdicionEs

03
Editorial

22
Tips

78
Qu mirar

82
Disfrutando

06
Inversor Global es auditada por el Instituto Verificador de Circulaciones.

28
Test

80
Comunidad IG

84
Tecnologa

En un Flash

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nota de taPa

34

CoNTANTE, soNANTE y constante

En momentos en que todo se mueve a lo loco, muchos inversores estn buscando la clida cobija de las empresas que pagan dividendos. Pero dnde estn y cmo elegirlas, cmo se han comportado en el pasado, qu podemos esperar para el futuro, si son los dividendos la mejor estrategia o si an hay algo de espacio para el riesgo, son varios de los interrogantes que el equipo de InversorGlobal se plante y que aborda en este informe. Finalmente, cinco recomendaciones para mantener en cartera.

Mercados Globales
EN QU INvIERTE hoy WARREN BUFFET CMo LLEgAMos A vIvIR EsTA FIEBRE poR oRo EL REgREso DE Los TIgREs AsITICos

estrategias del brilla... al sudeste 44Las orculo de 48No todo lo que 52Inversor mirando omaha
El hombre que se jacta de estar en el podio mundial de los multimillonarios tras haber arrancado con un negocio de slo US$ 100 diversifica hoy su cartera con apuestas agresivas y defensivas. Ante la creciente volatilidad del mercado, el oro sigue batiendo rcords. En lo que va del ao acumul un alza de 34% y su precio est por las nubes. Conviene apostar en este momento? Algunos datos para operar con el metal.

Fuertes vientos de crecimiento soplan en el sudeste asitico, mientras que el mundo desarrollado se desacelera. Las oportunidades de inversin se presentan en los pases que logren bajar la inflacin y puedan usar la poltica monetaria para estimular su economa.

Argentina

quin econmica y 56Quin manda a 58Todos podemos 60La crisismazsu ser desarrollador impacto en el
A tres semanas de las elecciones presidenciales en Argentina, los inversores se preguntan por los efectos que los comicios puedan tener en el mercado burstil local. Dnde posicionarse en este escenario. Es una tcnica que cada da gana ms adeptos, pero donde la inflacin juega un papel clave en los costos. Los distintos elementos con que contamos para evaluar el precio futuro del maz nos llevan a pensar, cuando menos, en un mantenimiento de los actuales valores para la temporada 2011/1012.

LAs ELECCIoNEs y EL MERCADo

vENTAJAs y DEsvENTAJAs DE INvERTIR EN pozo

MERCADos DE gRANos

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Toda la oferTa 2012 de MBas y posgrados en finanzas

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EspEcial

En sus propias palabras

En un Flash

Grecia no debera ser el chivo expiatorio de las instituciones europeas en su incapacidad de manejar la crisis del euro. Evangelos Venizelos, ministro de Finanzas de Grecia.

55% de los encuestados sostiene que Europa caer en recesin en los prximos doce meses Informe de Merrill Lynch a partir de una encuesta a managers de fondos de inversin

Existen importantes riesgos para el futuro de la economa, incluyendo ataduras en los mercados financieros globales. Declaracin del Comit de Poltica Monetaria de la Reserva Federal de Estados Unidos tras su reunin del 20 y 21 de septiembre.

La recuperacin de la economa debera ser conducida por la confianza del consumidor y la innovacin del mercado laboral, no por la aplicacin de polticas monetarias. Carta del Partido Republicano a Ben Bernanke, presidente de la Reserva Federal de ese pas.

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En un Flash
Con nmeros

us$ 3 billones

ser el monto de la reduccin del dficit federal a diez aos planeada por el Presidente de Estados unidos, Barack Obama.

20%
$ 4,35

fue la cada en el precio de las acciones de netflix en la jornada del 15 de septiembre luego de que la empresa recortara su pronstico de suscriptos.

pesos argentinos es la cifra a la que podra llegar a cotizar el dlar estadounidense a fines de 2011 segn un informe de Barclays sobre la economa argentina. la entidad afirma que el dlar alcanzar los aR$ 5,5 para diciembre de 2012.

9,1%

es la cifra de desempleo en Estados unidos, el peor desempeo del mercado laboral estadounidense en casi un ao.

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En un Flash
Preguntas al especialista
Respecto a la operatoria de short selling, al haber un inversor a que es quien invirti en las acciones a largo plazo, y un inversor C que es quien compra en el mercado genuinamente las acciones shorteadas, existe una duplicidad en la titularidad de dichas acciones? O no lo estoy entendiendo correctamente? Gracias de antemano, saludos!
nicols litvinoff Director del Centro de Capacitacin de Inversor Global

LuIs, TandIL.
Respuesta

Hola Luis: S, lo que dices es correcto, existe una duplicidad en la titularidad de las acciones en el caso de short selling, pero es slo temporal. Esto quiere decir que, a nivel contable, hay un inversor (en tu ejemplo, B) que pidi prestadas las acciones para shortearlas, por lo cual para el

broker B tiene -1.000 (por decir una cantidad) mientras que A y C tienen +1.000 cada uno, por lo cual el neto es +1.000. Resumiendo: en la contabilidad global las acciones short se netean de las long porque hay uno que tiene de ms pero hay otro que debe. Saludos y gracias por tu consulta!

Mi pregunta est relacionada a las acciones preferentes: 1) Cmo elegir una? Hay que fijarse en que el precio est en menos de 25 y descartar las que estn por arriba? 2) Es necesario saber el porcentaje de los cupones y el TIR al ser emitidas? 3) Cmo saber cules acciones son preferentes y cules ordinarias?

GasTn, LInIERs.
Respuesta

Hola Gastn, paso a contestarte: 1) No necesariamente. Que est por arriba o por debajo de 25 (su valor nominal) no quiere decir que est cara o barata, sino que ms bien depende del contexto de tasas de inters de ese momento. Para elegir una accin preferente, una posibilidad es realizar un primer filtro segn la tasa que estn pagando, y luego seguir filtrando por los emisores, segn cules te generen mayor confianza. Debemos mirar tambin en qu fecha tienen los calls (derecho de rescate), sobre todo si estn sobre la par (ms de 25). Para ello hay que recurrir al prospecto de emisin o preguntarle al broker. Otro tema a tener en cuenta es si son acumulativas o no en cuanto a los dividendos no pagados. Tambin hay que averiguarlo de la misma manera que los calls. Y, por ltimo, tener en cuenta que se trata de una inversin de tasa; te tiene que servir la tasa que vas a cobrar en forma perpetua o hasta que te la rescaten.

2) S, pero esos datos estn al alcance de manera muy fcil. Cuando uno carga el smbolo de una preferente en cualquier sitio financiero aparece el rendimiento (yield), que vendra a ser la TIR (Tasa Interna de Retorno). La tasa de cupn o bien aparece en el nombre mismo de la preferentes (ejemplo: C 6,25%, preferentes de City con cupn de 6,25%) o uno lo calcula porque nos dan el monto de pago trimestral. Si, por ejemplo, paga 25 centavos por accin por trimestre (siempre es trimestral y por accin el monto que te indiquen), entonces uno lo multiplica por 4 (cantidad de trimestres en un ao) y luego lo dividimos por 25. sa ser la tasa de cupn. 3) Es posible darse cuenta a travs de varias cosas. En primer lugar, en la descripcin que aparece al lado del smbolo a veces dice el cupn y que son preferentes. Luego, por el yield, es muy raro que una accin ordinaria pague una tasa anual de dividendos de ms de 3%. Tambin est la referencia del valor, cercano a $25. Te dejo algunos tickers de preferentes para que pruebes: IGK, ATT, CCW, FGE. Saludos, Nicols.

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En un Flash
Preguntas al especialista

Estimados: Veo que las acciones de los bancos han bajado mucho. En Europa, Estados unidos o incluso Brasil y argentina. Cmo me doy cuenta si estn baratas o no? Es momento de comprar acciones de ese sector, en especial de Estados unidos?

Juan ManuEL.
Gustavo neffa Estratega de Valor Global Profesor del Centro de Capacitacin de Inversor Global Respuesta

Juan Manuel: Tu pregunta se la hacen muchos. Si uno toma en cuenta algunos indicadores tradicionales de valuacin estara tentado a llegar a la conclusin de que los bancos no slo estn baratos, sino muy baratos. Igualmente el tradicional proceso de valuacin de cualquier activo, no slo los bancos, surge de considerar en primer lugar los aspectos ms generales, es decir el entorno o marco de inversin, que parte de los aspectos macroeconmicos y coyunturales a nivel mundial o a nivel pas, pasando posteriormente por el anlisis de la situacin del sector de actividad econmica en el que se encuentra. Y es ah donde un descuento se encuentra justificado: con Estados Unidos en riesgo de caer en recesin (con un sector inmobiliario en continuo deterioro) y un alto desempleo, Europa en su peor crisis desde la constitucin de la eurozona y peligro de default de pases perifricos, el impacto en los bancos norteamericanos de un lado o del otro se hace sentir. Oblgate a no mirar para atrs teniendo en cuenta los aspectos microeconmicos, sus ratios financieros y de valuacin, sino siempre valuar una empresa en base a lo que se espera de ella. Posiblemente los bancos tendrn que

reportar no slo prdidas de trading por un mal trimestre, sino anunciar write-offs por el deterioro de la cartera crediticia, en especial la hipotecaria. Las principales variables para analizar el sistema financiero son su solvencia y su rentabilidad. Entre los indicadores tradicionales de rentabilidad se encuentra el retorno sobre el patrimonio neto (en ingls Return on Equity, o ROE), al igual que cualquier otra actividad. Para ver qu valuacin tiene un banco, es necesario evaluar la relacin entre su precio de mercado respecto a su valor/libro (en ingls, price-to-book value: P/BV), calculndose este ltimo dividiendo al valor del patrimonio neto por el nmero de acciones. La correcta utilizacin del P/BV viene de la mano de la incorporacin del ROE al anlisis: como el ROE demuestra la capacidad de la firma de obtener retornos de su patrimonio neto, un patrimonio neto ms rentable justifica un P/BV ms elevado. En estos meses los P/BV de los bancos norteamericanos se encuentran todos por debajo de uno. Ser momento de comprar o es un castigo que nos anticipa lo que vendr? No tengo la respuesta, pero es un sector que no recomiendo para inversores no profesionales. Saludos, Gustavo.

Consulte al especialista
Para realizar una pregunta o para ver ms respuestas, lo invitamos a entrar a la seccin Aprendiendo de nuestro sitio web:

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Protagonistas Mesa redonda de InversorGlobal

Invertir
IG sostuvo una larga charla con tres reputados especialistas en el mercado estadounidense que nos da un panorama acabado de los mercados internacionales. Adems, compartimos una serie de datos para manejar sus inversiones en estos tiempos de incertidumbre.
Felipe Ramrez
o demasiado seguido se tiene la oportunidad de hablar con especialistas que trabajen y conozcan en profundidad el principal mercado burstil del mundo. Y ciertamente menores son las oportunidades de hacerlo con tres al mismo tiempo. Por esta razn es que InversorGlobal aprovech una visita organizada por el CFA Institute para charlar con Daniel Meader, fundador y managing partner en Trinity Private Equity Group de Texas; Jonathan Boersma, director ejecutivo de Global Investment Performance Standards en CFA Institut; y David Darst, jefe de estrategias de inversin global en Morgan Stanley. Luego de un encuentro con la prensa local, InversorGlobal sostuvo una charla en exclusiva para sus suscriptores, donde los especialistas trazan algunos lineamientos a seguir en el actual momento de volatilidad en los mercados.

a corto plazo, hoy,

causar demasiados costos

Jonathan Boersma, director ejecutivo de Global Investment Performance Standards en CFA Institut.

Dnde se ven las salidas al atolladero en que se encuentra la economa de Estados Unidos hoy?
Darst: Ciertamente la respuesta no est en ms estmulo monetario: lo que se necesita son reformas estructurales. China lo hizo en 1978 y miren a China ahora. Creo que una de las peores cosas que puede pasar es un aterrizaje suave, como Japn, que ha estado aterrizando suavemente por 20 aos. Cuando se lleven a cabo reformas estructurales en cinco grandes reas tendremos una o dos dcadas de grandes rendimientos para la economa y las acciones. Se trata de revisar la deuda y el dficit; la infraestructura educacional; la regula-

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cin en las inversiones; la desigualdad social; y el dlar. Pero las elecciones del ao que viene sern las peores desde 1980 porque las polticas monetarias estn en medio de todo.

Qu hay de la situacin de Grecia y las posibilidades del euro a largo plazo?

Darst: El mercado ya ha dado muestras claras, a travs de los enormes rendimientos de los bonos, de que espera alguna forma de default o reestructuracin de la deuda griega. El euro no es una moneda, es una religin y un acuerdo

creado para que los alemanes no se peleen con los franceses. Es posible que Grecia deje el euro, y no es tan terrible, pero pienso que Alemania lo vera como un desastre porque Europa los culpara y sera la tercera vez en los ltimos cien aos que Europa culpa a Alemania de un gran problema en Europa.

En este contexto, dnde se presentan las mejores oportunidades de inversin?

Darst: Hoy todos estn preocupados por una recesin, con problemas en los flancos econmico y poltico.

David Darst, jefe de estrategias de inversin global en Morgan Stanley.

Daniel Meader es fundador y managing partner en Trinity Private Equity Group de Texas

Sabemos que habr elecciones ac en octubre, y en Estados Unidos ya est comenzando la campaa para las presidenciales de noviembre de 2012. Para ello se deben seguir tres principios fundamentales: diversificacin, rebalanceo y manejo de riesgos. MeaDer: Tambin est el impacto de los movimientos polticos y desastres naturales de este ao. Eso nos recuerda que los mercados de capitales estn hoy ms interconectados que nunca.

Darst: Hace 10 aos la mejor inversin eran las empresas puntocom y hace 20 aos eran acciones japonesas. Ahora debemos ser muy cuidadosos al elegir y enfocarnos en compaas de buena calidad en sectores defensivos: salud, consumo bsico como alimentos, bebidas o tabaco, y servicios pblicos, que pagan dividendos. Esos sern los lugares donde esconderse. Ahora se necesita estar atento, ser tctico y aprovechar las oportunidades. No estamos al inicio de un gran mercado alcista, estamos al fin de uno a la baja. Y querrn mantenerse

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Protagonistas

que los riesgos estn en el equilibrio entre el crecimiento que conduce a una mayor valoracin de los activos y un crecimiento que conduzca a una inflacin que los deprecie. BoersMa: Creo que en trminos de riesgo otro ejemplo tambin est en ciertos temas polticos, y es que a los mercados no les gusta la incertidumbre. Aunque eso no significa que no haya mucho dinero por hacerse en esa incertidumbre.

Y por dnde pasa hoy la confianza de los mercados?

MeaDer: Primero que nada, por disciplina fiscal y monetaria. El tema del que habla David, sobre las reformas estructurales en Estados Unidos, es que el Gobierno no ha mostrado esa disciplina y el precio del dinero, por la excesiva impresin de dlares, ha bajado mucho. Esto ha afectado al dlar como reserva de valor, forzando a los dems pases a depreciar sus propias divisas para proteger sus reservas en dlares. Un ejemplo: muchos inversionistas se han posicionado en francos suizos ante el temor de la depreciacin no slo de otras monedas sino del mercado en general. Pero de cualquier forma, el dlar ha mantenido su valor y tener activos denominados en dlares protege a los inversionistas argentinos contra la inflacin en su pas.

Boersma: Lo ms importante es posicionarse en productos que apunten a mediano y largo plazo, con horizontes de uno, tres o cinco aos.

alejados de instrumentos excesivamente complejos, adems de acciones industriales o de bancos. Alguien har una fortuna comprando bancos, pero no sabemos cundo. Por ejemplo, el prncipe Alawi compr la accin de Citigroup a US$ 9, despus subi a US$ 50 pero termin bajando a US$ 1. An no es el momento de las ganancias en los bancos, pero llegar.

Ven oportunidades de inversin en Amrica Latina?

MeaDer: S, en compaas de infraestructura y consumo. Estamos viendo una expansin de la clase media, con ingresos crecientes, y en ese sentido seguira a compaas que de una forma u otra operen en esos sectores.

Y dnde estn los riesgos?

MeaDer: Siempre se corre el riesgo de pagar de ms por una compaa, o que la economa se vuelva demasiado activa y despus entre en tiempos inestables. Yo dira que en este momento hay temor por la inflacin y que veremos efectos en ese sentido, incluyendo al sector financiero. Tenemos que balancear la realidad del crecimiento de las economas con posibles recalentamientos que deterioren el valor de los activos por medio de la inflacin, pero tenemos a pases como Brasil que ya estn tomando medidas al respecto. Me parece

Darst: El euro no es una moneda, es una religin.

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Y cmo los Gobiernos latinoamericanos pueden aumentar la confianza en sus propios mercados burstiles?
BoersMa: Daniel y David mencionaron el tema de la poltica fiscal, pero me gustara aadir algo que tiene que ver con mi rea de desarrollo y que son la transparencia y los estndares. Las mismas cosas que traen a la inversin extranjera son las que mueven a la inversin local, y tienen que ver con cumplir estndares globales de transparencia y regulaciones que ayudan a los mercados locales a construir confianza en los inversionistas. Esperemos no llegar a escndalos como los de Madoff para iniciar esas regulaciones, tanto en Argentina como en otros mercados de la regin. Por eso creo que tenemos que tener reglas en orden de prevenir esta clase de cosas. Y esas reglas no slo tienen que ser creadas sino que se deben dar los pasos necesarios para implementar su funcionamiento, eso es clave en la construccin y, en ciertos casos, la restauracin de la confianza.

Meader: Las energas alternativas estn mostrando ciertas oportunidades, pero no as reas como los bienes de lujo.

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Protagonistas

Qu consejos podran dar al inversor individual en este contexto?

BoersMa: Lo ms importante es posicionarse en productos que apunten a mediano y largo plazo, con horizontes de uno, tres o cinco aos. En el momento actual, invertir a corto plazo causar demasiados

MeaDer: El mercado es un reflejo de las oportunidades futuras de las compaas que colocan esas mismas acciones. Entonces, en el punto en que las compaas que lo componen vean m e j o re s o p o rtunidades y que sus ganancias aumentan, entonces veremos que los precios de las acciones respondern con alzas en el futuro. No se trata de hacer predicciones, sino de mirar los fundamentales de la economa, ver los fundamentales de un negocio y pensar en qu momento esos modelos de negocio poLos especialistas se reunieron en el marco de un encuentro organizado por CFA Institute en Buenos Aires. drn expandirse. Ahora, no todos los sectores estn costos por transacciones que al inQu hay de los cambios en los ensiendo afectados de la misma forma. versionista individual le terminarn tes reguladores en Estados Unidos Las energas alternativas estn mosreduciendo demasiado sus eventuaahora que se sabe que los grandes trando ciertas oportunidades, pero les ganancias. En este sentido es que bancos estn llenos de matemtino as reas como los bienes de lujo, los minoristas deben reconvertir sus cos y expertos en teora de juegos? que son los primeros que el consumiinversiones en activos a largo plazo BoersMa: Aunque decir que la dor dejar de comprar en momentos con buenos fundamentos. Como dijo SEC tambin se est llenando de macomplicados. David, los activos latinoamericanos temticos y expertos en teora de jueBoersMa: La economa estadohan sido los de mejor desempeo gos, s es cierto que ha estado avanunidense est confundida, con seaen la ltima dcada. El riesgo de mozando en cambios para comprender les positivas y negativas respecto de nedas es slo un componente de los mejor la forma en que muchos banla actividad. Y tal vez sta es la nueva riesgos burstiles. Aconsejara a los cos e inversores operan. Ya no basta realidad para el futuro, pero quienes inversores a reafirmar su tolerancia al tener a personas con conocimientos trabajamos en el mercado seguimos riesgo en su horizonte de inversin, generales de los mercados de capitabuscando alternativas para hacer diy aunque es importante tomar en les, ahora que las operaciones se han nero para nuestros clientes. cuenta los riegos pero no dejar que ido complejizando al extremo.

stos riesgos controlen todas sus decisiones. Estn siendo bien pagados por el riesgo si existe liquidez en los sectores donde estn invirtiendo? Estn diversificados en mltiples activos? sa es la clase de preguntas que deben hacerse en conjunto con el tema de la inflacin.

Y para cundo podemos esperar una recuperacin en la economa y el mercado burstil en Estados Unidos?

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Protagonistas

Un inversor aventurero que entr al Guinness

Jim Rogers, el millonario que apuesta a Asia

Jim Rogers hizo su fortuna junto a George Soros. Y ms que eso: cre fondos de inversin, se dedic a recorrer el mundo, escribi best sellers. Hoy considera que Estados Unidos y Europa son el pasado, y vive en Singapur.
Sofa Bustamante

im Rogers, inversor y analista financiero estadounidense, a los 37 aos ya haba amasado una fortuna suficiente como para despreocuparse de su situacin econmica de por vida. Y eso fue lo que hizo. Aunque sigui invirtiendo, se dedic casi por completo a cumplir su sueo de recorrer el mundo primero en moto, luego en un auto especialmente diseado-, hazaa que lo hizo entrar en el libro Guinness de los rcords en dos oportunidades. Experto en viajes e inversin, public varios libros que unen ambos temas. Dict clases en la universidad, particip de programas de televisin

y hasta cre un fondo de inversin con su nombre, el Rogers International Commodities Index (RICI). En pocas palabras, no se priv de nada. Pero la fortuna de James Beeland Rogers se forj en base a otro fondo, el que cre con el gur de las finanzas George Soros en los aos 70. Jim y George se conocieron trabajando como operadores en Arnhold and S. Bleichroeder y, juntos, iniciaron Quantum Fund. El naciente fondo en diez aos logr un incremento de 4.200% en sus ganancias, mientras que el ndice S&P avanzaba, en el mismo perodo, 47%. Hoy James Beeland Rogers es

un millonario al que Wall Street no le pierde pisada. Naci el 19 de octubre de 1942 en Baltimore, Maryland, y fue criado en Demopolis, Alabama. Actualmente, pisando los 70 aos, vive en Singapur. Dice que lo hace porque Asia es el futuro y Norteamrica y Europa son el pasado. Si eras inteligente en 1807 te mudabas a Londres, si eras inteligente en 1907 te mudabas a Nueva York, y si eres inteligente en 2007 te mudas a Asia, dijo en una entrevista con The Sunday Times en marzo de 2008. No obstante, aclar que descart Hong Kong y Shanghai por los altos niveles de polucin, un ambiente poco saludable para su fa-

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milia. De hecho, adems de velar por su salud, tambin cuida su educacin, por eso es que su hija ya estudiaba mandarn a los cinco aos y, segn l, fue una de las mejores decisiones que tom.

Self made man

Rogers es de aquellos que empezaron desde cero. Se inici en los negocios cuando tena 5 aos, vendiendo man y recolectando botellas que la gente tiraba en los partidos de bisbol y otros encuentros deportivos. Consegua 5 centavos por 24 botellas. Una noche hice US$ 1,15 dlares y era tanto dinero para m que le di la mitad a mi hermano. Otra noche slo logr 10 centavos, pero la seora que tena la concesin de las botellas se sinti mal por m y me dio cinco ms, relata. A la fecha su fortuna es de miles de millones, pero reniega de la ostentacin, un aprendizaje que hered de su familia. Est lleno de gente de Wall Street a quien le encanta contar cunto gana. Yo no soy uno de ellos. Vend mi casa en Nueva York cuando me mud a Singapur y por el momento estoy alquilando. Recin comprar cuando encuentre el lugar correcto, cont a la prensa. Su primer trabajo formal fue en Wall

Street, en Dominick & Dominick, tras graduarse en la universidad de Yale en 1964. Tambin estudi en Oxford, en Balliol College, donde en 1966 obtuvo su ttulo de grado en Filosofa, Poltica y Economa. La dcada del 70 fue la del encuentro con Soros y el comienzo del fondo que rendir intereses porcentuales de cuatro cifras. Ya en 1980, con suficiente fortuna como para retirarse, se dedic a viajar por el mundo en moto, al mismo tiempo que ejerca de profesor invitado de finanzas en la Universidad de Columbia. A finales de esa dcada debut en los medios de comunicacin: entre 1989 y 1990, Jim fue moderador en programas de la WCBS y la FNN. En 1998 fue el turno de crear otro fondo, el de commodities que lleva su nombre, que para 2007 ya contaba con tres subndices. En materia de finanzas, para Rogers la nica inversin acertada son los commodities. Sostiene que son una de las mejores inversiones de todos los tiempos. En los 90 volvi a la ruta. Nuevamente sobre la moto, recorri 160 mil kilmetros por los seis continentes, logrando entrar en el libro Guinness de rcords. Las historias de ese recorrido las volc en su libro Investment Biker.

Su ltima jugada fue la creacin de un nuevo fondo, el The Rogers Global Resources Equity Index, enfocado en las compaas nmero uno en agricultura, minera, metales y energa, incluidas energas alternativas.

Las recomendaciones de un aventurero

Para Rogers, los commodities siguen siendo la inversin. Desde 2007 que compra algodn, azcar, caf y metales preciosos como plata y paladio porque sus precios no se movieron tanto como el de otras materias primas. Tengo la expectativa de que el mercado alcista de este sector continuar hasta, al menos, 2020, asegur en marzo de 2008 a The Sunday Times. Teniendo en cuenta cmo, en los ltimos aos, la crisis financiera azot a los mercados ms desarrollados mientras los exportadores de commodities seguan creciendo, puede decirse que, hasta el momento, Jim acert en su prediccin. En cuanto a divisas, Rogers afirm a la CNBC que el yuan es la mejor moneda, mientras que el dlar es slo una opcin atractiva en el corto plazo. Adems, a The Economic Times coment que si bien el precio del oro seguir subiendo, habr que tener cuidado con el rally alcista. Su blog financiero es http://jimrogers-investments.blogspot.com.

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la vuelta al mundo junto

ahora es su mayor best seller. A su regreso, Rogers particip regularmente en el programa de los sbados de Fox News, Cavuto on business. Y por si haca falta sac otro libro en 2005, Hot Commodities: How anyone can invest profitably in the worlds best market, donde explica por qu los commodities son una de la mejores inversiones del mundo. Rogers tiene dos hijas con Paige; Hilton Augusta, a la que apodaron Happy, que naci en 2003, y Beeland Anderson, que naci en 2008. A ellas les dedic otro libro, en 2009, A gift for my children, que contiene lecciones sobre la vida y consejos sobre inversiones. Su ltima jugada fue la creacin de un nuevo fondo, el The Rogers Global Resources Equity Index, enfocado en las compaas nmero uno en agricultura, minera, metales Tal como muchos inversores jvenes, Rogers se instal en Singapur, pas que considera como el futuro. y energa, incluidas energas alternativas. No obstante, ms retumbaron sus dichos sobre la situacin de Estados Unidos, especialmente cuando en agosto pasado la Siglo XXI potencia mundial perda la calificacin AAA. El nuevo milenio lo encontr en otra traRogers advirti en una entrevista que, si bien vesa. Entre enero de 1999 y el mismo mes no lleg el Armagedn, de 2002 obtuvo un nueEstados Unidos puede vo rcord Guinness por caer en default en el fuviajar por 116 pases y turo y asegur que pro245 mil kilmetros recobablemente ser en esta rridos. En esta ocasin dcada. El pas est por viaj junto a su espopagar el precio de todos sa, Paige Parker, en un los errores, sostiene caMercedes Benz amarillo tegrico. Aun as, consiespecialmente diseadera que la culpa no es do para la hazaa. La del Congreso o la Casa ruta, las fotos y el diaBlanca, sino de la Fed y, rio de viaje se pueden ms precisamente, de ver en su pgina web: Alan Greenspan, ex presijimrogers.com. Los dente de la entidad, y de tres aos al volante le La bola de cristal, uno de los Ben Bernanke, el actual dieron a James material ltimos libros del mago jefe del banco central espara escribir AdventuRogers. tadounidense. re Capitalist, que hasta

Entre 1999 y 2002 dio

a su esposa, en un auto

especialmente diseado

para la hazaa.

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Tips

...para inversores iniciales

La necesidad de diversificar las inversiones de tus ahorros debe conducirte hacia los mercados de capitales en busca de nuevas alternativas de inversin. Aqu te dejamos algunos datos para dar tus primeros pasos:

8TIPS...
3

Las inversiones en Bolsa son una entrada a un mundo de riesgos y, como tales, debemos mantenernos atentos y actuar con cautela a la hora de colocar nuestras posiciones. Lo primero que debemos hacer es respetar al mercado. No creer que es fcil ganar dinero en la Bolsa y que los comportamientos son predecibles. Cuanto ms confiados estemos, ms son las probabilidades de vernos sorprendidos por algn comportamiento inesperado que, por paradojal que suene, es algo que debemos tener siempre en mente. El entendimiento de los mercados es una de las cuestiones claves a la hora de invertir.

1 2

ConoCer y respetar a los merCados

elegIr un IntermedIarIo serIo y Con reputaCIn

La figura del intermediario financiero es imprescindible a la hora de comenzar con las primeras inversiones financieras. El broker nos debe brindar confianza, ser honesto, tener reputacin, historia y, por sobre todas las cosas, hablarnos con la verdad. Elegir un intermediario es una tarea difcil, no hay que subestimarla. La recomendacin por parte de alguna persona conocida que ya ha utilizado los servicios de un broker determinado es esencial ya que nos sentiremos ms seguros a la hora de comenzar con nuestras inversiones.

InterIorIzarse en los Instrumentos

A medida que los mercados se fueron desarrollando, la cantidad de productos e instrumentos disponibles para invertir fueron creciendo de forma exponencial. As es como en el mercado encontramos alternativas de inversin en bonos, acciones, opciones, ETFs, derivados financieros, monedas, commodities, fideicomisos, cheques y obligaciones negociables. Cada uno de estos productos tiene caractersticas nicas que los diferencian del resto. Es importante conocer las ventajas y desventajas de invertir en cada uno de ellos, donde nuestra educacin financiera juega un rol fundamental

poner atenCIn a Costos y veloCIdad de las transaCCIones

Dos aspectos muy relevantes para medir la eficiencia del agente o sociedad de Bolsa. El primero se vincula con los costos de transaccin. Debemos hacer un monitoreo de mercado para averiguar cul es el costo promedio de operar en Bolsa los distintos instrumentos y, en funcin de ello, determinar qu agente presenta la mejor relacin servicios-costos. Por otra parte, est la velocidad de ejecucin de las rdenes que uno como inversor le da al intermediario. Muchas veces la falta de agilidad en este proceso nos puede hacer dejar de aprovechar excelentes oportunidades.

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Cuando uno comienza a dar sus primeros pasos como inversor, lo mejor es recurrir a alguien de experiencia que nos pueda guiar al inicio. En este sentido puede ser el propio agente de Bolsa quien sea capaz de asesorarnos, brindar conocimiento y darnos una pauta de lo que est ocurriendo efectivamente en el mercado en esos momentos. Seguramente el agente manejar informacin valiosa que nosotros desconocemos y eso es una herramienta vital para tener xito en nuestras inversiones. Alguna noticia corporativa, de coyuntura econmica o bien el propio instinto de quien nos asesora pueden sernos de gran utilidad.

5 6

BusCar asesoramIento externo para los prImeros pasos

Los mercados se mueven por las emociones de los participantes, donde la psicologa de los inversores es un factor determinante para poder descifrar su tendencia. Por esto, la coherencia debe ser un valor a mantener siempre, ya sea en momentos de euforia como en momentos de pnico. Debemos seguir un plan y respetarlo a rajatabla. La siguiente frase debe estar grabada en nuestras mentes si lo que buscamos es ser inversores exitosos: Comprar cuando todos venden y vender cuando todos compran. Parece un clich, pero no lo es, si no fijmonos en qu ocurre con los inversores cuando esos momentos llegan.

mantener la CoherenCIa en todo momento

Chequear dIarIamente posICIn y operaCIones

Es importante llevar un estricto control sobre las operaciones que ejecutamos diariamente y sobre las tenencias que tenemos, ya sea de ttulos pblicos o acciones. Esto nos permitir evitar que se cometan omisiones o errores y que, en caso de existir, podamos comunicarlos de forma inmediata a nuestro agente de Bolsa. Llevar el control de la cantidad y los precios en que estemos realizando nuestras operaciones para determinar tambin las estrategias de limitar las prdidas o tomar ganancia cuando el mercado nos presenta esa oportunidad. Y que esto nos ayudar a aprender cada da ms.

Si bien la ayuda de los que saben y se encuentran siguiendo el mercado constantemente es muy valorada para los inversores iniciales, la iniciativa propia tambin podr ser de gran ayuda. La capacitacin y el manejo de informacin no deben ser ajenos a nuestra personalidad. Interiorizarse sobre las ltimas novedades corporativas, la situacin econmica de los sectores donde pretendemos invertir y compartir opiniones con otros inversores en foros o chats especializados en finanzas puede ser muy fructfero para la toma de decisiones. Hay que mantenerse actualizado y vigilante de las cosas que suceden, todos los das son distintos.

ser CurIoso sIempre trae BenefICIos

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El ojo sobre

El mErcado
En las recomendaciones de inversin de IG de este mes: arcos dorados, el nquel y un ETF sobre bonos que pagan rendimientos.

Diego Martnez Burzaco, Supervisor Econmico de revista InversorGlobal

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Conocer para invertir. Invertir para ganar

rEcomIEnda

Un ETF: EMLC
La volatilidad en los mercados contina y se parece ser el camino a seguir al menos en el corto plazo hasta que se resuelvan los principales desafos que presenta la economa mundial. Las principales dificultades hoy las encontramos en las economas centrales, particularmente en los pases miembros de la Unin Europea y en Estados Unidos, donde distintos escenarios ponen en duda la recuperacin de estos pases. La contracara son las economas emergentes que, a pesar de desacelerarse parcialmente su nivel de actividad, estn mostrando carcter para continuar liderando la expansin econmica global. El ETF Market Vectors Emerging Markets Local Currency Bond (EMLC) nos acerca la posibilidad de invertir en bonos de economas emergentes emitidos en moneda local. El ETF intenta replicar la performance del JP Morgan GBI-EMG Index. La propuesta de este ETF es interesante. Por un lado nos permite invertir en activos menos riesgosos que las acciones, como son los bonos, en momentos de inestabilidad de los mercados financieros. Por otro, nos da la chance de captar eventuales apreciaciones cambiarias en las monedas de estos pases como consecuencia de sus slidos fundamentos, disfrutando de altos cupones de inters en un contexto de bajas tasas a nivel mundial. Sin embargo, cabe resaltar que invertir en monedas domsticas puede conllevar un riesgo si la crisis financiera global se profundiza y comienza a tener efectos nocivos de mayor magnitud en las economas emergentes. Todo esto puede conducir a una aversin en los flu- Sudfrica, organizador del Mundial de ftbol 2010, eS el paS de Mayor jos que invierten en este ponderacin dentro del etf con un tipo de instrumentos. 10,06% del total.
Sep 10

ETF EMLC
28,4 28,2 28,0 27,8 27,6 27,4 27,2 27,0 26,8 26,6 26,4 26,25 26,2 26,0 25,8 25,6 25,4 25,2 25,0 24,8 24,6 24,4 Nov 10 Ene 11 Mar 11 May 11 Jul 11 Sep 11

Para aquellos inversores que apuestan a que las economas emergentes sern las que mantengan el liderazgo en lo referente al crecimiento econmico, el dividend yield del ETF es bastante atractivo. Por ahora mantiene un 5,8% con una frecuencia de pagos de dividendos mensuales y ganancias de capital anual. El fondo mantiene en su portafolio inversiones en pases emergentes con una calificacin de grado de inversin, donde Sudfrica es el pas de mayor ponderacin con el 10,06%, seguido por Brasil (9,99%), Mxico (9,90%) y Polonia (9,90%). El portafolio tiene un vencimiento promedio de 7,02 aos ya que invierte en bonos de entre 5 y 10 aos mientras que el cupn de inters promedio se ubica en 6,75%. En la actualidad las tenencias estn compuestas por 183 bonos de los pases involucrados. Desde el equipo de IG creemos que este instrumento es adecuado para diversificar cualquier portafolio de inversiones. Invertir entre un 15% 20% en este ETF parece ser una estrategia viable y atractiva. Apostar a las economas emergentes es apostar a la continuidad de la actual dinmica de la economa global.

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US$

Conocer para invertir. Invertir para ganar

rEcomIEnda

Una accin: Arcos Dorados (NYSE: ARCO)

En las principales economas del mundo, las cadenas de comidas rpidas incrementan sus ventas cuando las crisis aparecen debido a su bajo costo relativo a otro tipo de alimentacin. Mientras, en las economas emergentes, la mecnica es distinta. La mejora del poder adquisitivo de los ciudadanos permite incrementar las ventas de estos negocios de manera exponencial. Si consideramos la ltima dcada, Latinoamrica es un gran ejemplo de esto. En este contexto es que quiero presentarles a la empresa Arcos Dorados, el mayor holding de franquicias de McDonalds a nivel global y MCD ARCO el que tiene mayor presencia en la cadena de restaurantes de comida rpida en todo Latinoamrica. La compaa, que se convirti en franquicia en 2007, opera 1.757 locales de la mayor cadena de hamburguesas del mundo, y posee preAbr May sencia en 19 pases en Sudamrica y 2011 2011 El Caribe. Aunque su principal mercado es el brasileo y de all proviene el 50% de sus ventas totales, sus oficinas centrales se encuentran en Argentina. En 2007, el grupo se adjudic la adquisicin de las franquicias de McDonalds por un perodo de 20 aos. Actualmente las ventas del grupo representan 5,1% de las ventas totales de la cadena de comidas rpidas en todo el mundo. Emplea a ms de 86 mil personas y triplica las ventas de su competidor ms cercano, Burger King, con un total de 12,4% de participacin de mercado. En 2010, Arcos Dorados mostr un avance de sus ventas del 14% interanual, hasta los US$ 3.020 millones. Recientemente la compaa anunci el primer pago de un dividendo en efectivo para sus accionistas por un monto de US$ 0,0597 por accin, lo que representa un dividend yield de 0,22%. Arcos Dorados decidi abrir su capital a Bolsa y comenzar a cotizar en Wall Street. Lo hizo con un xito implacable, ya que las acciones fueron colocadas entre los inversores a un precio de US$ 17 y en el primer da de cotizacin, el 14 de abril, las mismas treparon un 25%. En la actualidad, las acciones de Arcos Dorados cotizan por encima de 25% del precio de colocacin de su Oferta Pblica Inicial. La potencialidad que muestra esta accin es muy elevada si consideramos que Latinoamrica se encuentra en una extraordinaria posicin de crecimiento ms all de la incertidumbre global. Los robustos indicadores econmicos de las principales economas de la regin se constituyen en un bastin infranqueable en el corto plazo y eso asegura un potencial crecimiento de las ventas de la compaa. Arcos Dorados tiene un ambicioso proyecto de inversin y apertura de nuevos locales en el continente que
Evolucin accin Arcos Dorados vs McDonalds

Jun 2011

Jul 2011

Ago 2011

Sep 2011

le permitirn incrementar los 4 millones de clientes que diariamente visitan sus franquicias. Durante los ltimos cinco aos, el sector de comidas rpidas en Latinoamrica se ha incrementado a razn de un 15% anual, tendencia que podra profundizarse en los aos subsiguientes.

En 2007, Arcos Dorados se adjudic la adquisicin de las franquicias de McDonalds por un perodo de 20 aos.

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Conocer para invertir. Invertir para ganar

rEcomIEnda

Un commodity: Nquel
ETF iPath Dow Jones-UBS Nickel SubinEl nquel se constituye en un medex Total Return ETN (JJN) replica la evotal que nos remite a las pocas de lucin de los futuros de nquel invirtiendo antao ya que existen registros de en este tipo de contratos que operan en que era utilizado hace ya ms de 5 la Bolsa de Metales de Londres. mil aos. Histricamente el nquel ha En los ltimos meses el JJN fue castisido confundido muchas veces con la gado por el mercado por los temores de plata por sus similares caractersticas que el mundo est entrando en una nueen cuanto al color y relieve. va fase de recesin global. Sin embargo, El metal, que primeramente fue con cualquier atisbo a favor de que se dicalificado como un elemento qumisipen esos miedos, podemos decir que el co en el siglo XVIII, es muy conocido nquel presenta mucha potencialidad. en la actualidad, bsicamente por su Los famosos quarters, las monedas uso en las monedas estadounidende US$ 0,25, estn hechos de nquel. ses, aunque posee mltiples aplicaciones ms all del acuamiento de las monedas. Produccin nquel * Alrededor del mundo, los princi2009 2010 pales yacimientos de nquel se encuentran en Rusia, prinrusia cipal productor mundial, Canad y Australia. Y la oferta se 262.000 265.000 encuentra concentrada en muy pocas manos en distintas Indonesia 203.000 232.000 regiones: en la regin canadiense de Sudbury se encuenFilipinas 137.000 156.000 tran el 30% de las reservas totales a nivel global mientras que la regin rusa de Norilsk se encuentra el 40% del total canad 137.000 155.000 de la oferta. australia 165.000 139.000 Debido a que el metal es resistente a la corrosin, el nquel se utiliza en distintas reas industriales como uno china 79.400 77.000 de los principales insumos. Los principales usos son los Brasil 54.100 66.200 laminados de acero, las cuerdas de los instrumentos mu* En toneladas sicales, las bateras y para algunas autopartes de los automviles hbridos. ETF JJN La demanda de nquel ha estado influenciada 46 por distintas variables, entre las que se encuen44 tran la fase del ciclo econmico, la aparicin de 42 nuevos sustitutos del metal, la actividad minera 40 alrededor del mundo y los nuevos pozos descu38 biertos. 36

Cmo invertir?
El nquel puede ser adquirido fsicamente comprndolo en barras o bien a travs de una coleccin de monedas, compuestas en gran parte por el metal. Sin embargo, el problema principal con el que nos encontramos es que se necesita un lugar de almacenamiento para poder conservarlo. Existen alternativas de inversin mucho ms eficientes para posicionarse en este metal. El

34 32 31,57 30 28 26 24 22 20 Nov 09 Ene 10 Mar 10 May 10 Jul 10 Sep 10 Nov 10 Ene 11 Mar 11 May 11 Jul 11 Sep 11

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US$

Test para Inversores

Cunto sabes sobre las eConomas brIC?

1. Cundo y quin fue el creador de la denominacin BRIC para determinar una serie de pases como los futuros motores de la economa mundial?
a. Ao 2002, Alan Greenspan b. Ao 2001, Jim ONeill c. Ao 2000, Joseph Stiglitz

2. Quines conforman el grupo de pases BRIC?

a. Brasil, Rusia, India y China b. Brasil, Rumania, India y Corea del Sur c. Brasil, Rusia, Irlanda y China

3. Qu pases fueron dejados de lado originalmente del grupo de los BRIC por su mayor desarrollo econmico?
a. Mxico y Corea del Sur b. Mxico y Singapur c. Corea del Sur y Australia

4. Los cuatro pases integrantes del grupo BRIC, qu proporcin de tierra global y de poblacin mundial tienen en conjunto?
a. 20% de la tierra total y 35% de la poblacin mundial b. 23% de la tierra total y 37% de la poblacin mundial c. 26% de la tierra total y 40% de la poblacin mundial

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Referencias
5. De continuar el extraordinario ritmo de crecimiento econmico en los pases BRIC, en qu ao se espera que tengan una mayor participacin en el PBI global que las economas desarrolladas?
a. 2035 b. 2045 c. 2050

respuestas:
1) B; 2) A; 3) A; 4) C; 5) C; 6) B; 7) A; 8) C; 9) B; 10) A

De 1 a 3 respuestas correctas: el Desconocimiento sobre estas economas

6. Cul de los siguientes pases integrantes de los BRIC se constituy en la segunda economa mundial en 2010?
a. Brasil b. China c. India

es una muestra clara De tu ignorancia en torno al rumbo De la economa global.

estos pases van a ser los que tenDrn una

influencia mayscula en las Decisiones

20 toDava ests a tiempo De comenzar a interiorizarte sobre estos pases, pero

econmicas Del munDo en los prximos aos. ponte a trabajar fuertemente ya que corres con gran Desventaja respecto a otros inversores que estn plenamente informaDos sobre los

7. Cul de los pases BRIC cuenta con mayor superficie?

a. Rusia b. China c. Brasil

bric.

8. En trminos de tamao de economa, cul es la ordenacin, de ms grande a ms pequea, de los BRIC?

a. China, India, Rusia y Brasil b. China, Rusia, India y Brasil c. China, Brasil, India y Rusia

De 4 a 6 respuestas correctas: tu conocimiento es aceptable, aunque no Deslumbra. para poDer tener xito en la
aplicacin De tus estrategias De inversin Debes, sin lugar a DuDa, profunDizar lo que sabes en torno a estas economas. ms rpiDo De lo que t crees.

no Dejes

pasar el tiempo ya que el futuro llegar

9. Despus de China, qu pas del grupo BRIC posee la mayor cantidad de reservas internacionales?
a. Brasil b. Rusia c. India

De 7 a 10 respuestas correctas: Muy bien. el entendiMiento de los bRiC

es Clave paRa desCifRaR la dinMiCa del CReCiMiento global en los pRxiMos aos. inveRtiR en estas eConoMas seguRaMente te daR MuChos Rditos. sigue aCtualizndote peRidiCaMente.

10. Cul de los pases que componen el grupo BRIC mantiene la mayor tasa de inters de referencia establecida por su banco central?
a. Brasil b. China c. Rusia

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Columna

Planificacin Financiera
Billetera mata galn
A veces nos devanamos los sesos pensando en nuestra cobertura mdica. Ac una pequea gua de puntos que no podemos dejar pasar.
i podemos permitrnoslo, cuando de salud se trata es mucho ms importante acceder a la mejor cobertura mdica a nivel internacional que tentarse con las siliconas. Hoy vemos una tendencia cada vez ms pronunciada a que los planes de medicina prepaga aumenten sus precios por la inflacin de costos locales y la inflacin mdica internacional, a la vez que limitan aquellos beneficios ms costosos. Si bien debemos reconocer que los ltimos adelantos tecnolgicos continan llegando a nuestros pases, estos no son cubiertos por la mayora de los planes y, en muchos casos, requieren arduos procesos de autorizacin para acceder a los mismos. Cuando selecciona su cobertura local debe prestar mucha atencin a un conjunto, relativamente simple, de factores que resultarn claves en caso de que se presente un imprevisto grave. Hospitalizacin: Busque una cartilla que le brinde acceso a la mayor cantidad de hospitales y sanatorios reconocidos en, este caso, Argentina. Existen obras sociales y prepagas que, inclusive, tienen prioridad de atencin ante una oferta limitada de camas. Evite, en la medida de lo posible, aquellos planes en los cuales usted queda limitado a un nmero muy reducido de instituciones ya que, aun cuando sean excelentes, usted deber competir por un lugar en un momento de su vida en que tal vez no pueda esperar. Autorizaciones: Es importante conocer cmo es el proceso que debe recorrer antes de realizar un estudio. No es lo mismo presentar la credencial y sentarse en la sala de espera a leer una revista que tener que buscar una orden, autorizarla en la prepaga, buscar una institucin habilitada para el estudio, conseguir un turno, presentar toda la documentacin y, a veces, pagar un copago. Cuando lo necesite, usted preferir relajar la mente con una revista de actualidad. Especialistas: Compare las cartillas y verifique si los profesionales que usted conoce se encuentran en las mismas. Verifique tambin la

oferta de profesionales alternativos y consulte antes de tomar una decisin. En muchas ocasiones los mismos especialistas lo podrn orientar ante un cambio de cobertura o empresa. Nunca elija su obra social por un solo mdico, llegado el caso siempre ser ms barato pagar los honorarios de una consulta que los servicios de internacin del mejor hospital del pas. Reintegros: No elija el plan slo porque le brinda mayores reintegros. Con nicamente calcular la diferencia de cuota del grupo familiar se dar cuenta de que es ms econmico estar un plan abajo y pagar una consulta por fuera cuando sea necesario. Piense en lo siguiente: el estrs y sus consecuencias cardacas y neurolgicas; los accidentes de trnsito y deportes de riesgo en jvenes; el cncer y otras enfermedades no transmisibles son las causas que, en nuestro siglo, mayores costos mdicos generan. Esto se debe a que requieren de tratamientos cada vez ms sofisticados, medicaciones biolgicas, implantes biogenerados con nuestras propias clulas, partes de rganos fabricados por biotecnologa, robots y aparatos que sustituyen constantemente las cirugas convencionales, entre varios ejemplos de avances tecnolgicos de ltima generacin. Disponer de una cobertura que nos permita acceder a estos adelantos mdicos no es costoso. Simplemente tiene que tomarse unos minutos para levantar la vista y mirar ms all del propio terruo. Hoy existen excelentes soluciones globales a muy bajo costo. Usted puede confiar en compaas de renombre como Allianz o Swiss Life que a travs de sus productos World Wide Care y Wealth Protector, le ofrecen un canal de acceso directo a los mejores hospitales, profesionales y tratamientos all en el lugar del mundo en que estn disponibles. Blindar su patrimonio ante una enfermedad inesperada es posible, simplemente debe tomar la decisin. Proteja su patrimonio ante una enfermedad repentina, las siliconas pueden esperar.

Claudio Cardani
Consultor Independiente de PF Asociados. Ex Director de Accenture

Por

una mnima

diferencia usted Puede ajustar su Plan abierto local y tomar una amPlia cobertura internacional.

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Columna

Mercado Inmobiliario
Agradable para estar, complicado para administrar
Las dificultades para el inversor individual de vender un cuarto propio de un condo-hotel, hacen que ste no sea tal vez el mejor emprendimiento a encarar a la hora de colocar nuestro capital.
Damin Tabakman
Arquitecto, mster en Finanzas y consultor en negocios inmobiliarios.

os hoteles en nuestro pas no estn pasando por su mejor momento. ste es el primer dato que los desarrolladores inmobiliarios deben tener en cuenta al momento de gestar un emprendimiento que potencialmente pueda incluir un hotel. Ha corrido bastante agua bajo el puente en materia de condo-hoteles en Argentina. Particip en varios proyectos, tengo inversores amigos que tienen o tuvieron cuartos, y la gente ya sabe, hoy, cules son las ventajas y desventajas del formato. La mayora de los desarrolladores lo consideran, no tanto como un negocio en s mismo, sino como un ancla para complejos mixtos que, gracias a un hotel, pueden acceder a una marca de prestigio que les permita potenciar la venta de departamentos u oficinas. En efecto, en un mercado tan competitivo como el actual, y con costos de tierra y obra tan elevados (y en alza), tener elementos diferenciadores como una marca hotelera de primer nivel no es algo para dejar pasar. En cualquier caso, en algn momento es necesario reparar en la rentabilidad del propio hotel que, como decamos, actualmente es baja. En efecto, la hotelera tiene en general un techo tarifario determinado por el mercado internacional, y costos en pesos son afectados por la realidad local en la que impactan los sindicatos y la inflacin. El turista paga un valor de referencia que surge de comparar ciudades similares y hoteles de igual categora. Puede haber diferencias entre lo que vale hospedarse en el Sheraton de Buenos Aires y lo que cuesta en San Pablo, Madrid o Miami, pero ac, aunque nuestros costos no dejen de subir, no se puede cobrar el doble que en esas grandes urbes, slo para cubrir lo gastado por el inversionista. Y esa realidad presiona sobre los hoteles de menor nivel, que no pueden tener tarifas superiores a los 5 estrellas porque, de lo

contrario, el turista optara con seguridad por esa otra alternativa. Pero este grave problema de rentabilidad no es la peor noticia para los condohoteles. Lo cierto es que esa situacin es coyuntural, y como la hotelera es una inversin a largo plazo, es esperable que en el tiempo las cuentas mejoren, como ocurra aos atrs. En cualquier caso, encarar un emprendimiento hotelero de baja rentabilidad es, por definicin, algo complicado. Pero estructurarlo como un condo-hotel y vender los cuartos es an ms difcil. El problema de ese formato es la falta de mercado secundario y la consecuente iliquidez de la inversin, que para un inversionista individual, que deposita en este tipo de proyectos buena parte de su patrimonio, es una falencia importante. En efecto, vender el cuarto es legalmente muy simple (ir a una escribana, sin ms, dado que es una unidad funcional), pero es algo que comercialmente se puede volver muy dificultoso. De hecho, no se puede poner un cartel en la ventana, ni una guardia los fines de semana, ni se le puede encomendar la venta a una inmobiliaria normal, simplemente porque en general no saben nada de condo-hoteles. Por eso, quien quiera vender, en la mayora de los casos se encuentra con enormes trabas y termina cayendo en un mercado muy reducido de pocos candidatos potables, como operadores hoteleros u otros propietarios que eventualmente se aprovechan de la debilidad del vendedor al momento de hacer una oferta. Es por eso que los emprendimientos actualmente estn recurriendo menos a la figura del condo-hotel. El hotel se conserva como una unidad de negocios no fragmentada y lo que se vende durante el desarrollo son los departamentos, las oficinas, los locales y las cocheras. Luego, con el hotel en marcha y operativo, se puede llegar a vender, pero en bloque.

La

hoteLera

tiene en generaL un techo tarifario determinado por eL mercado internacionaL, y Los costos en pesos son afectados por La reaLidad LocaL en La que impactan Los sindicatos y La infLacin.

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Columna

Capital Emprendedor
Invertir en emprendimientos de innovacin
En el mundo actual, destinar recursos a I+D es la estrategia de mejor retorno para las nuevas aventuras de negocios.

Sebastin Ortega
Director Ejecutivo del Club de Inversores ngeles de Inversor Global. CEO de Quanbit Software. MBA de la Universidad del CEMA.

n la actualidad, es comn encontrarse con el trmino inversiones en innovacin. Si bien existen mltiples connotaciones para esto, aqu vamos a enfocarnos en los emprendimientos basados en innovacin de productos que se encuentran al alcance de la cartera de un inversor individual. Segn la Real Academia Espaola, innovacin es la creacin o modificacin de un producto, y su introduccin en un mercado, aunque el concepto no est limitado a productos ni al mercado y generalmente est asociado a la incorporacin de novedades. Fundamentalmente, la innovacin es un resultado. Para nuestro caso, sera ms claro decir que se invierte en trabajos de Investigacin y Desarrollo (I+D) que generan innovacin. Cuando hablamos de generar innovacin, tenemos que discriminar dos instancias: Cuando se plantea la innovacin a alcanzar Cuando se realizan los trabajos para lograr el objetivo Un ejemplo: imaginemos la posibilidad de invertir en un emprendimiento que desarrolla un nuevo tipo de juego para celulares. Se utilizar tecnologa disponible en el mercado pero que nunca fue combinada de la forma en que se la requiere para este fin. El plan de negocio de un proyecto de este tipo incluir la descripcin del producto final as como la estrategia para desarrollarlo. Aqu se produce la instancia de planteamiento de la innovacin. El camino hacia generar esta innovacin introduce un factor de incertidumbre que debe ser gestionado y, en tal caso, el inversor se ve enfrentado a la necesidad de hacer una evaluacin de la viabilidad tcnica y econmica del desarrollo del juego. Eso no es todo. Al momento de realizar los trabajos tendientes a generar innovacin

(la segunda instancia), se presentan nuevas conclusiones que, a su vez, introducen nuevos interrogantes. Cada nuevo elemento que se descubre genera nuevas conclusiones e interrogantes sobre s mismo. Cada nuevo elemento que se descubre genera nuevas conclusiones e interrogantes respecto de las formas de interrelacionarlo o combinarlo con otros elementos. Cada nuevo elemento que se descubre genera disparadores de conclusiones e interrogantes no vinculados directamente al elemento en cuestin. Estos desencadenantes de conclusiones e interrogantes son, sin duda, un avance hacia el fin ltimo: lograr la mejor innovacin posible. Es un proceso dinmico muy ligado a la conducta humana en la que, de forma iterativa e incremental, se va logrando una maduracin del conocimiento. El inversor debe conocer que, al embarcarse en un emprendimiento basado en generacin de innovacin, con seguridad se abrirn escenarios que no estaban previstos al da de la evaluacin del plan de negocio. Cada nuevo escenario puede invalidar o modificar los anteriores y, por tanto, modificar la viabilidad tcnica y econmica del emprendimiento. El trabajo en I+D es un camino hacia el conocimiento. En el transcurso, es posible encontrar que no es viable desarrollar el producto tal como fue planteado, as como es posible encontrar caractersticas sobresalientemente mejores a las originales. La inversin en I+D no ofrece garantas respecto de la satisfaccin de los resultados, aunque las empresas ms exitosas son las que realizan mayores inversiones en I+D. Hoy por hoy, la inversin en esta rea es considerada como la estrategia de inversin de mejor retorno para los nuevos emprendimientos.

Las
concLusiones e interrogantes que se dan producto de La inversin en

i+d

son,

sin duda, un avance hacia eL fin Ltimo: Lograr La mejor innovacin posibLe.

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Nota de tapa

Acciones que pagan dividendos

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Contante, sonante y constante

cinco recomendaciones para mantener en cartera.
Equipo de InversorGlobal

Acciones que pagan dividendos

En momentos en que todo se mueve a lo loco, muchos inversores estn buscando la clida cobija de las empresas que pagan dividendos. Pero dnde estn y cmo elegirlas, cmo se han comportado en el pasado, qu podemos esperar para el futuro, si son los dividendos la mejor estrategia o si an hay algo de espacio para el riesgo, son varios de los interrogantes que el equipo de InversorGlobal se plante y que aborda en este informe. Con

ientras vemos que el S&P 500 nos agria la sopa cada da y los inversores esperan con ansias las reformas que gatillen la esperada recuperacin econmica y burstil-, nos preguntamos dnde se puede encontrar refugio. Muchos miraron hacia el oro, donde si bien se disfrut de un extraordinario perodo de crecimiento, los que llegaron tarde resintieron la estampida de la semana del 22 de agosto, cuando el metal amarillo perdi casi US$ 100 en un solo da.

En este escenario se buscan nuevas estrategias, donde las acciones de empresas que pagan dividendos parecen ganar cada vez ms adeptos. Segn Lipper, una subsidiaria de Thomson Reuters que sigue el comportamiento de distintos fondos, en lo que va de 2011 los fondos de inversin especializados en acciones que pagan dividendos registraron ingresos por casi US$ 13 mil millones. Esto es cuatro veces ms que en todo 2010 y en un escenario donde los fondos de acciones en su conjunto han registrado fugas por casi US$ 25 mil millones.

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Nota de tapa

Acciones que pagan dividendos

Atencin, que los dividendos no son una panacea y la compra insistente puede conducir a la decepcin a largo plazo. Por ejemplo, las acciones que pagan dividendos suelen retrasarse al promedio en perodos de alzas, cuyo inicio casi nunca es aprovechado por la gran mayora con posiciones reacias al riesgo. Y el mercado est lleno de trampas de dividendo, empresas en crisis que suelen pagar jugosos dividendos slo para mantener a los inversores en posesin de sus papeles, una tctica arriesgada que por lo general no es sostenible en el tiempo. Hay que recordar que el mismo da en que una compaa paga dividendos, el precio de la accin baja. Es decir, cobrar un dividendo no significa tener un extra, sino slo la certeza de dinero en la mano y no en los activos de la firma siendo reinvertidos en nuevos proyectos productivos. Si una firma distribuye gran parte de sus utilidades en dividendos, evidentemente no tiene grandes proyectos, o no cree en s misma, dice el analista y profesor de la UADE Business School, Martn Leal. La clave para invertir en dividendos, dicen los estrategas, es ser selectivo. Eso significa evitar dividendos demasiado grandes y concentrarse en empresas que estn aumentando sus pagos pero con potencial de crecimiento para mantener los pagos futuros. Nunca tomar atajos, es el consejo de Ben Inker, director de asignacin de activos de la administradora de fondos GMO en Boston. El hecho de que una accin le retribuya con un di-

Las 5 estrellas de InversorGlobal para el futuro

Cinco compaas que el equipo de IG estima se transformarn en grandes apuestas a mediano plazo, tanto para el pago de dividendos como en capitalizacin burstil.
co, y Medio Oriente, al tiempo que tiene una inversin pujante en Verizon Wireless en Estados Unidos. En octubre de 2010, Vodafone anunci la adquisicin de dos compaas telefnicas: Quickcomm, de Australia; y TnT Expense Management, de Estados Unidos. La empresa de telecomunicaciones posee una amplia base de clientes internacionales, que supera los 370 millones de personas. 49% de sus ganancias actuales provienen de Europa, 40% de su participacin en el 45% de Verizon Wireles y el resto se desprende de su presencia en frica, Medio Oriente y Asia. La apuesta de Vodafone para los prximos aos es expandirse fuertemente en las economas emergentes, situacin que le permitir diversificar geogrficamente sus ingresos por ventas y depender, en menor medida, de los pases centrales. De acuerdo al cierre de su ejercicio fiscal, el 31 de marzo de 2011, Vodafone registr ventas netas por 45.884 millones de libras esterlinas, mientras que el EBITDA (ingresos antes de intereses, depreciaciones y amortizaciones, que ilustra la potencialidad operativa de la firma), lleg a los 14.670 millones de libras. La generacin de flujo de caja de libre disponibilidad debera ubicarse por encima de los 6 mil millones de libras esterlinas en los prximos dos ejercicios, lo que podra impactar positivamente en las decisiones del directorio en torno a la poltica de distribuVodafone cuenta con ms de 370 millones de clientes.

Vodafone, amplItud de onda

Vodafone es la principal compaa inglesa de telecomunicaciones y una de las ms dinmicas en su rubro en todo el mundo. La firma fue creada en 1982 y rpidamente se constituy en una referente del sector no slo en el Reino Unido, sino tambin en Europa y el resto del globo. Actualmente cuenta con 89 mil empleados y su capitalizacin burstil supera los US$ 128 mil millones. Vodafone ofrece una amplia gama de productos y servicios relacionados con las telecomunicaciones, desde telefona mvil y fija hasta la provisin de Internet. La compaa tiene presencia en ms de 30 pases mientras que los acuerdos firmados con contrapartes alcanzan a 40 pases ms. Vodafone opera principalmente en tres regiones geogrficas: Europa, frica y Europa Central, Asia Pacfi-

Vodafone, retorno a los accionistas

En miles de millones de libras esterlinas 10,4 2,0 6,6 3,7 5,0 4,1 2,1 1,0 4,1 4,5 4,7 4,0 08/09*
Dividendos especiales
* Ao scal

09/10*

10/11*

11/12*
Dividendos pagados

Compra de acciones

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Empresa
Vodafone Microsoft Abbott Vale Annaly Capital Management

Precio de la accin
US$ 26 US$ 27 US$ 51 US$ 27,5 US$ 18

Capitalizacin burstil
US$ 134.200 millones US$ 224 mil millones US$ 79.760 millones US$ 143.090 millones US$ 17.440 millones * Al 15 de septiembre

Dividend Yield
5,50% 2,90% 3,80% 4,40% 14,50%

Payout ratio
54% 25% 58% 16% 87%

Evolucin Accin 2011*

-1,66% -4,30% 6,97% -20,51% -5,23%

videndo no significa que usted no tenga que preocuparse por el resto de la compaa, dice. De cualquier forma, no nos equivoquemos: s estamos en un buen momento para las acciones que pagan dividendos. Actualmente el rendimiento de los Bonos del Tesoro a diez aos apenas supera el 2%, lo que en el mejor de los casos se traduce en un rendimiento de 0% contando la

inflacin (en Estados Unidos). Esto es ligeramente superior a guardar, literalmente, la plata debajo del colchn.

Un poco de historia
Trazando una amplia lnea histrica, el Managing Partner de JPE Capital Management en Buenos Aires, Javier Epstein, sostiene que los

dividendos han sido una parte muy importante del retorno total al invertir en acciones. El retorno promedio total de acciones ha estado entre el 10% y 11% por ao en los ltimos 100 aos, siendo los dividendos el 40% de ese retorno anual, apunta. Remontndose a los ltimos 30 aos, los dividendos perdieron el cario de los inversores durante los aos

Bill Gates y Paul Allen en 1975 comenz a tener una marcada y creciente participacin del mercado de software informtico a mediados de los 80 para convertirse en un cono de los 90 y consolidarse plenamente en el siglo XXI. La primera versin de Windows fue lanzada en 1985, mientras que el MS Office sali al mercado por primera vez en 1990. Ms tarde, a mediados de la dcada del 90, fue lanzado el navegador Internet Explorer y en 2001 la consola Xbox, para pelear el mercacin de dividendos en efectivo, que es parte de las polticas de la compaa. Se espera que el dividendo pagado se incremente a razn de 7% anual, lo que ubicara al prximo dividend yield cercano a 5,5%, por encima de lo que rinden muchos bonos corporativos del primer mundo. Asimismo, la empresa tambin presenta una activa poltica de recompra de acciones propias, lo que genera nuevos incentivos positivos para los inversores. Otro elemento atractivo para considerar es que los ratios de mercado de Vodafone no muestran una sobrevaloracin en el precio de las acciones. De hecho, el ratio precio/ganancia muestra un valor de 10,78x, por debajo del promedio del sector, mientras que la relacin precio/valor libro se encuentra en 0,96, indicando que las acciones cotizan levemente por debajo de su valor contable. La firma tambin encuentra buena aceptacin entre los principales analistas del mercado. De 34 analistas relevados por Bloomberg, la tendencia es ms bien alcista. 26 han recomendado comprar, cinco mantener y slo tres recomiendan vender la accin. do de los videojuegos a los japoneses de Nintendo y Sony. Pese a tratarse de una de las empresas con mejor reputacin del mercado, ltimamente Microsoft fue atacada por los analistas por una falta de innovacin que la llev a retrasarse respecto a competidores tecnolgicos como Google y Apple. Sin embargo, Microsoft se ha mantenido como una de las acciones favoritas de aquellos inversores que se inclinan por empresas que pagan activamente dividendos en efectivo. Al cierre del ltimo ejercicio fiscal, finalizado el 30 de junio de 2011, la empresa mostr resultados rcord. Las ganancias por accin ascendieron a US$ 2,69, aumentando un 28% interanual. Por su parte, las ventas netas treparon 12% impulsadas por las

mICroSoft, GIGante teCnolGICo

Cuando uno dice Microsoft, lo primero que viene a la mente es Windows y Office. Y esto es de larga data. La empresa fundada por

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Nota de tapa

Acciones que pagan dividendos

80 y 90, cuando todo el mundo se lanz detrs de compaas de rpido crecimiento y fuertes ganancias. En los 80, slo 25% de los retornos totales provino de dividendos, mientras que en los 90 cay por debajo del 20%. En esa poca las empresas sentan menos presin para incrementar sus pagos de dividendos, y los rendimientos lo sintieron. El resultado fue que el triste rendimiento 1,8% anual brindado por el mercado entre 2000 y 2009 no fue suficiente para compensar la prdida de capital burstil de las compaas, de 2,7% anual. Pero hoy la situacin es diferente. Durante los ltimos catorce meses, las 25 empresas que pagan los dividendos ms Si una firma distribuye altos como porcentaje de su valor de mercado vencieron al S&P 500 gran parte de sus utilien 8,9% puntos porcentuales, miendades en dividendos, es tras que las 25 compaas que aumentaron la caja en sus balances se probable que no tenga quedaron atrs por 8,4 puntos, de acuerdo a Strategas, una firma es- grandes proyectos, o no pecializada en anlisis tcnico con crea en s misma. base en Nueva York. Y con las principales empresas manejando un rcord de US$ 1,5 billones en efectivo en sus cajas independientemente del sector financiero-, mayores dividendos pueden estar en el camino. Con

ventas de las consolas Xbox, Microsoft Office 2010 y las herramientas

US$

Microsoft - Dividendos Pagados

0,18 0,16 0,14 0,12 0,1 0,08 0,06 0,04 0,02 0 1T07 2T07 3T07 4T07 1T08 2T08 3T08 4T08 1T09 2T09 3T09 4T09 1T10 2T10 3T10 4T10 1T11 2T11 3T11 4T11

complementarias que permitieron ms que compensar la debilidad en las ventas del sistema operativo Windows
Las ganancias por accin de Microsoft en el segundo trimestre de 2011 aumentaron un 28% interanual.

y los productos en lnea. En lo que transcurri del ltimo ejercicio fiscal, Microsoft pag

tivo, en promedio, el 25% de las utilidades obtenidas anualmente. Existen empresas tecnolgicas de similar capitalizacin que destinan entre 40% y 50% de sus utilidades al pago de dividendos, por lo que la potencialidad de Microsoft es muy elevada si torna su poltica de distribucin de dividendos ms agresiva. De no hacerlo, no es una mala noticia porque esto indica que se trata de una firma preocupada por la reinversin de su capital en proyectos futuros y con perspectivas de crecimiento. De todas formas Microsoft se encuentra en el rango medio del payout ratio (ver recuadro) entre las empresas del sector. Mientras Intel paga un porcentaje de dividendos relativamente mayor, Oracle y Hewlett Packard estn por debajo de los niveles de Microsoft. En la actualidad, el producto que se espera impulse la demanda de las ventas es Windows Cloud, la propuesta de la firma para entrar en la famosa nube de almacenaje de datos que se est expandiendo a gran velocidad entre los usuarios alrededor del mundo. En estos momentos son 35 los analistas financieros que hacen la cobertura de las acciones de Microsoft y el saldo es netamente positivo en cuanto a las perspectivas para la compaa. El 68% recomienda comprar, 29% mantener y slo 3% indica que habra que venderla.

US$ 5.200 millones en concepto de dividendos y recompr acciones propias por US$ 11.600 millones, lo que constituye un gran punto favorable para los accionistas. Para los prximos dos aos se espera un crecimiento cercano a 5% para los ingresos operativos, lo que permitira mantener su estable poltica de distribucin de dividendos. stos llegaran a un rendimiento de sus dividendos de 2,9% en el ejercicio corriente (mejorando el 2,5% que se registr en el ltimo ao fiscal), cifra superior a lo que rinde actualmente una nota del Tesoro estadounidense a diez aos. Se prev que en el inicio del nuevo ejercicio fiscal Microsoft eleve el monto de los dividendos trimestrales por accin a US$ 0,19 desde los US$ 0,16 actuales. A pesar del aumento, los inversores reclaman que la mejora en el dividendo sea mayor, considerando que Microsoft tiene fondos de libre disponibilidad por encima de los U$S 50 mil millones. El anlisis histrico de los dividendos pagados por Microsoft nos indica que la compaa ha distribuido en dividendos en efec-

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Acciones que pagan dividendos

Las claves del dividendo
Qu es el dividend yield
El dividend yield es una medida que indica qu porcentaje del precio actual de las acciones representa el dividendo pagado por una compaa. Supongamos que una compaa distribuye 1 de dividendo y el precio actual de sus acciones es 10, entonces decimos que el dividend yield es de 10%.

ratio del pago de dividendos

El dividend payout ratio considera la proporcin de las ganancias netas del ejercicio que la empresa destina a pagar dividendos. Si una empresa mantiene una relacin constante de payout ratio, pero las ganancias tienden a incrementarse ao tras ao, esa proporcin comienza a representar una cantidad cada vez mayor de dinero para los accionistas en forma de dividendos en efectivo. Por ejemplo, el 4% de $ 40 es $ 1,6, superior al 4% de $ 20, que seran $ 0,8.

una advertencia: los inversores no deben esperar milagros. Por mucho que el rendimiento del S&P 500 pueda levantar, su nivel actual es apenas la mitad del promedio de 4,2% anual que ha mantenido desde 1929. Ahora, quines no pagan dividendos? Dos casos extremos: empresas que tienen mayores oportunidades de crecimiento, por lo que reinvierten ms internamente o, al contrario, empresas en una situacin tan desesperada que no pueden permitirse el lujo. De una forma u otra, en momentos de alzas bruscas son stas las que se llevan la gran parte de la torta de la capitalizacin burstil. De esta forma, an si un inversor deci-

abbott, Salud antICClICa

Abbott es una de las compaas ms grandes del mundo en lo que respecta al desarrollo de medicinas y productos del cuidado de la salud. La firma trabaja con fuerza en el desarrollo de nuevos mtodos, tecnologas y caminos para poder manejar eficientemente los procesos medicinales. La compaa fue fundada en 1888 por el Dr. Wallace C. Abbott, fsico y dueo de una farmacia. Hoy, Abbott Laboratories tiene presencia en todo el mundo y emplea a ms de 90 mil personas. Sus productos se comercializan en ms de 130 pases alrededor del globo y se encuentra permanentemente abriendo nuevos mercados para sus medicinas. En el ltimo ejercicio, finalizado el 31 de diciembre de 2010, las ganancias crecieron 11% mientras que las ventas treparon 9%, hasta los US$ 35.200 millones, impulsadas bsicamente por su producto estrella Humira que represent el 20% de las ventas totales. Esta medicina se utiliza para combatir desrdenes inmunolgicos como la psoriasis y la artritis. Lo interesante de esta compaa es que un porcentaje cada vez mayor de sus ingresos depende de las economas emergentes, que son las que estn mostrando las mejores tasas de crecimiento en los ltimos aos. Los principales mercados con estas particularidades son Rusia, China y, principalmente, India, que cuenta con una participacin de 7% en las ventas totales de Abbott. India gan un protagonismo superior luego de que Abbott se hiciera de la firma india Piramal Healthcare en mayo de 2010. Sin dudas este mercado es una de las apuestas ms fuertes al tratarse de un pas con una poblacin de 1.200 millones de personas y un mercado de la salud que representar US$ 55 mil millones para 2020, desde los US$ 12 millones que

implica en la actualidad. Una de las principales ventajas de Abbott es que la industria de la salud es un sector que no sigue el ciclo econmico, sino que mantiene un crecimiento estable a lo largo del tiempo. Esto juega a favor de la compaa si consideramos el incierto panorama econmico global y los problemas de deuda que se estn haciendo sentir con fuerza en los pases centrales. En cuanto a su poltica de dividendos, stos han venido creciendo permanentemente y constituyen un buen ingreso para los inversores. El rendimiento de dividendos que en el ltimo ao lleg a 3,8%, podra subir a hasta 4% en el actual ejercicio, con un beta de 0,3. La valuacin por los mltiplos para la compaa tambin resulta favorable si los comparamos con sus pares del sector. La actual relaUna ventaja de Abbott es que la industria de la salud no sigue el ciclo econmico.

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de apuntar hacia un crecimiento de la parte de su cartera compuesta por acciones que pagan dividendos, es recomendable mantener una cuota de riesgo que permita bailar cuando el mercado est de fiesta. A la hora de ver si el dividendo es genuino, o un anzuelo para atraer accionistas, es importante revisar si la empresa tiene una poltica de dividendos estable, prefijada, y con el compromiso del CEO en forma explcita. Y la historia tambin ayuda: es importante ver si los dividendos planificados en el pasado fueron hechos cash luego, o si se busc alguna excusa para pagar menos o derechamente suspender el pago, dice Leal.

Buscando dividendos

Un bajo rendimiento no

Los dividendos pueden engaar. Por ejemplo, la cadena de es necesariamente un libreras Barnes & Noble mantu- problema si la compaa vo un dividend yield (ver recuatiene posibilidades de dro) superior a 5% antes de que la empresa suspendiera los paaumentar los pagos en el gos el pasado 22 de febrero. En este caso, el alto rendimiento era futuro. un signo de problemas, no de estabilidad, por lo que la respuesta de la empresa de detener los pagos, mostrando preocupacin por el futuro del negocio. Al mismo tiempo, un bajo rendimiento no es necesariamente un problema si la compa-

ABT: Pago anual de dividendos

1991 - 2010 2,00 1,50 US$ 1,00 0,50 0,00

cin precio/ganancias de Abbott se ubica en 15,39x, mientras que el promedio de la industria se encuentra en 21,62x. Asimismo, el indicador precio/ ventas tambin ofrece

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

un menor valor relativo (2,11x vs 3,56x del sector en promedio), neral de hierro, insumo clave para la industria siderrgica, y es la segunda mayor productora de nquel del mundo, metal que se utiliza para la fabricacin de aviones, telfonos celulares, bateras y bateras especiales para vehculos hbridos. Las acciones de Vale tienen cotizacin autorizada en el NYSE, el Bovespa, el Euronext Paris y en la Bolsa de Hong Kong. El volumen diario promedio negociado en Wall Street alcanza los US$ 1.500 millones, convirtindose en el ADR ms transado en ese mercado, a pesar de haber perdido 20% de su valor en lo que va de 2011. Su
Vale, presencia global

Ajustado por stock splits

mostrando que la compaa se encuentra relativamente subvaluada respecto sus competidoras. Desde el punto de vista de los analistas, una encuesta de Reuters indica que, de un total de 24, trece coinciden en que Abbott es una oportunidad de compra, mientras que diez se inclinan por mantener y slo uno cree que lo mejor es vender. Sin dudas Abbott se constituye en una de las opciones ms atractivas para aquellos inversores que desean incorporar a su portafolio una alternativa que brinde ingresos atractivos por el pago de dividendos y que opera en un sector poco relacionado con el ciclo econmico.

Canad

Noruega Inglaterra Francia

Estados Unidos

Vale, potenCIa braSIlea

Se trata de la segunda compaa minera ms grande del mundo, la mayor compaa privada listada en los mercados de capitales de Latinoamrica y una de las 25 compaas ms grandes del mundo por capitalizacin burstil. El gigante brasileo es el primer productor mundial del miReferencias
Operaciones Ocinas Joint ventures Exploracin o proyecto en desarrollo Ocinas centrales

Japn

Taiwn
Tailandia

Malasia Brasil

Filipinas

Per

Nueva Caledonia

Suddrica

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Nota de tapa

Acciones que pagan dividendos

a tiene posibilidades de aumentar los pagos en el futuro. La firma proveedora de servicios de salud UnitedHealth Group tena un dividend yield de apenas 1,2%, pero lo aument de 3 centavos por accin a 50 centavos en 2010, cifra que lleg a los actuales 65 centavos en mayo de este ao. Los retornos totales ms altos no corresponden solamente a empresas con la tasa de dividendo ms alta, sino a aquellas donde el pago de ese dividendo tambin representa una menor proporcin de sus ganancias netas. Por lo tanto, los inversores no deberan fijarse nicamente en la tasa de dividendo sino tambin en qu proporcin de las ganancias son aplicadas a ese pago. Cuando la proporcin es menor, es mejor, ya que sealara que el dividendo es sostenible en el tiempo, afirma Epstein. Si lo que se persigue es un alto nivel de ingresos con baja oscilacin de precios, la estrategia sera centrarse en acciones con un alto dividend yield y un bajo beta, que nos indica el rango de su posible oscilacin de precio, donde 1 acompaa al movimiento del S&P 500, menos que 1 es menor oscilacin respecto del referencial y mayor a 1, exactamente lo contrario. Por ejemplo, General Mills, que fabrica productos de consumo alimenticio, tiene un dividend yield de 3,3% con un beta que durante los ltimos tres aos fue de slo 0,2.

ETFs de rendimientos?
Yendo un paso ms all, existen varios fondos con mejores rendimientos que el S&P 500, y que pueden proveer mayor seguridad. El SPDR S&P Dividend (SdY), que sigue el ndice S&P High Dividend Yield Aristo-

1,8 1,6 1,4 1,2

US$

Vale - Dividendos Pagados

principal objetivo es maximizar el valor para sus ms de 500 mil accionistas a travs de los s-

ciacin con sus clientes en torno al precio de venta estipulado del mineral de hierro, contratos que se revisan anualmente. En cuanto al pago de dividendos, el ao pasado, por accin, stos llegaron a US$ 0,573, lo que implic un retorno de 4,4% para los accionistas. Se estima que este ao los dividendos sigan creciendo, lo que podra llevar el dividend yield a niveles cercanos a 5%. La empresa cuenta con un gran potencial, tanto por su importante participacin en minera como por sus slidos fundamentos de largo plazo. En este sentido, de los 25 analistas que cubren las acciones de la empresa, para 20 de ellos Vale es una oportunidad de compra mientras que 5 consideran que la mejor estrategia es mantener las acciones. No existen recomendaciones de venta.

1 0,8 0,6 0,4 0,2 0 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

lidos fundamentos de largo pla-

zo para la industria minera, con presencia en los cinco continentes. En la actualidad la compaa despliega operaciones de exploracin minera en 21 pases alrededor del globo, mientras que su presencia alcanza a 34 pases si se consideran los contratos firmados en calidad de joint ventures. El gigante brasileo experiment una fuerte expansin de sus operaciones en los ltimos aos, con un incremento sostenido tanto en ventas como en el EBITDA. En particular, los ingresos por ventas totalizaron US$ 46.481 millones en 2010, mientras que el EBITDA se ubic en US$ 26.116. La permanente bsqueda de oportunidades a nivel global y la integracin vertical de sus operaciones son ambos puntos a favor. En Brasil, su actividad minera se encuentra complementada por el manejo de un sistema ferroviario exclusivo, con acceso a
Vale es el primer productor mundial del mineral de hierro.

annalY, perla eSCondIda

Fundada en 1997 como un Fondo de Inversin en Real Estate (REIT, en ingls), Annaly Capital Management es duea, maneja y financia un portafolio de inversiones relacionadas con real estate en los Estados Unidos que contiene distintos instrumentos de financiamiento para la adquisicin de viviendas, ya emitidos por entes privados o por las agencias federales Fannie Mae y Freddie Mac. Annaly es la compaa de REIT hipotecario
La accin de Annaly ha rendido ms de 600% desde que sali al mercado en 1997.

puertos y terminales martimas. La produccin a escala de Vale le permite tener un gran poder de nego-

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crats aglutinante de las compaas del S&P 500 que han aumentado sus dividendos todos los aos durante 25 aos consecutivos-, cay un 8,6% en agosto en comparacin con la baja de 13,1% del S&P 500. Su rendimiento es de 3,3% con un beta de 0,88. Otros inversionistas podran preferir un mayor potencial alcista y convivir con rendimientos magros. Una estrategia para esto sera mantener una cartera que paga un dividendo alto, pero que sigue el comportamiento del S&P 500. Con acciones con rendimientos superiores al promedio, pero

betas ms altos, los inversores pueden aprovechar las alzas del S&P 500 con un alto dividend yield. Entre las compaas que pagan dividendos con un beta alto, podemos encontrar a la minera ConocoPhillips, que tiene rendimiento de 4% y un beta de 1,2; o la aseguradora Aflac (3,4% y beta de 2). ETFs con betas altos son el First Trust Morningstar Dividend Leaders (fdl), con un rendimiento de 3,7% y un beta de 0,9; el WisdomTree Equity Income (dHS, rendimiento de 3,6% y beta de 1,1); o el Vanguard High Dividend Yield (VYm,

rendimiento de 2,82% y beta de 1). La mejor manera de acercarse a los dividendos, segn los administradores de dinero, no es tenerlos como fin en s mismos, sino como un medio para otros objetivos. Por ejemplo, la reduccin de la volatilidad o como un estmulo de ingresos. Si se usan con astucia, las acciones con dividendos pueden incluso generar beneficios que coincidan con el mercado en general, reforzando el flujo hacia el propio portafolio. De cualquier modo, no es recomendable apuntar a vivir slo de dividendos. Como siempre: diversificacin.

ms grande listada en el NYSE, y ha tenido un extraordinario desempeo desde su salida a Bolsa, superando los ndices ms importantes y generando permanente valor agregado a sus accionistas a travs del manejo de distintas estrategias aplicadas al mercado inmobiliario, donde la compaa posee un vasto conocimiento y experiencia. Pese a estar vinculada a un sector en el epicentro de la crisis subprime iniciada 2007, Annaly ha sabido administrar eficientemente su portafolio de inversiones de forma tal de poder continuar con la distribucin de dividendos en efectivo, an en los momentos ms crticos. En la actualidad, de sus activos totales, un 13% est compuesto por ttulos de deuda a tasa variable mientras que el 87% restante se encuentra en ttulos de deuda a tasa fija. El objetivo de esta compaa, con una capitalizacin burstil relativamente baja que alcanza los US$ 17.500 millones, es geDividendos Annaly
3,00 US$ por accin 2,50 2,00 1,50 1,00 0,50
97* *Ao scal

intereses que cobra de sus subsidiarias y los ttulos de deuda. Entre sus principales actividades est la compra de hipotecas respaldadas por garantas, financiar proyectos inmobiliarios a travs de la adquisicin de acciones o ttulos de deuda y evitar el riesgo de prepago temprano diversificando al mximo su portafolio de inversin. La firma tiene una interesante historia en lo que respecta al pago de dividendos. En el ltimo ejercicio, la empresa distribuy un dividendo de US$ 2,60 por accin, lo que representa un dividend yield de 14,5%. Esta cifra es inusual y una de las ms altas del mercado. Este alto dividendo no pone en peligro el futuro de la firma, ya que la misma reinvierte gran parte de su flujo de caja en proyectos de financiamiento inmobiliarios y en instrumentos financieros vinculados al sector. De esta forma, distinguimos a Annaly como una de las compaas ms importantes e interesantes dentro del sector inmobiliario estadounidense. Pensamos que si la compaa ha sabido manejarse con extrema cautela en el peor momento de la crisis, es muy probable que pueda sacar una productividad muy importante cuando el sector encuentre su punto de inflexin. Actualmente la firma es seguida por 19 analistas en Wall Street, de los cuales 13 recomiendan comprar y 6 mantener, sin registrar recomendaciones de venta.

nerar valor a los accionistas a travs de la aplicacin de un flujo de fondos que provienen princi-

0,00

99*

01*

03*

05*

07*

09*

11*

palmente de los

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Mercados Globales En qu invierte hoy Warren Buffet

Las estrategias del Orculo de Omaha

El hombre que se jacta de estar en el podio mundial de los multimillonarios tras haber arrancado con un negocio de slo US$ 100, diversifica hoy su cartera con apuestas agresivas y defensivas. Y a pesar de sus audaces movimientos en plena crisis, es calificado en el mercado como un inversor tradicional. Cules fueron sus pasos desde la crisis de 2008 y qu perspectiva tiene ahora su riqueza.
Ignacio Olivera Doll

l magnate Warren Buffet no se deja tentar con grandes promesas. Quienes siguen el da a da de sus apuestas advierten que, en estos aos de dificultad para los mercados, el hombre envidiado por todos los inversores del planeta obtuvo mayores beneficios por capitalizar su paciencia que por hacer uso de sus propios reflejos. Su perfil tradicional como inversor lo llev a elegir acciones con buenos fundamentos en el largo plazo y poco vulnerables a la volatilidad. Pero, as y todo, los ltimos aos turbulentos parecen no haber apaciguado en l esa cuota de riesgo esencial para cualquier hom-

bre de mercado. Buffet no le tiene miedo a las crisis. Y suele recordar, pblicamente, su mxima: vender cuando todos compran; comprar cuando todos venden. El tercer inversor ms rico del planeta tiene en su cartera un buen reflejo de s mismo. Una parte defensiva, compuesta por acciones de compaas de productos bsicos. Es decir, aquellas empresas de bienes necesarios que, pase lo que pase, jams sern abandonados en la canasta de consumo en Estados Unidos y el mundo. Y una parte agresiva, que est integrada por aquellos papeles del mundo financiero que se vieron gravemente afectados durante

la crisis incluso por encima del resto del mercado- pero sin los cuales la economa nunca podr salir a flote. Todas stas son hoy buenas oportunidades de compra, por el bajsimo valor en el que quedaron sumergidos en estos tiempos de turbulencias, y porque sugieren un altsimo potencial de suba en el mediano plazo. Buffett tiene compaas muy arraigadas en la economa americana, que tienen rentabilidades bajas pero estables. Y en las que la marca, el valor intrnseco, es muy alto. Esto es algo que le agrega mucho valor a futuro, explica a InversorGlobal el analista Juan Keser Piano, de Silver Clouds Advisors. En esta lista, el magnate tiene la mayor parte de su capital invertido: 8,66% de Coca Cola, 2,7% Procter & Gamble, 1,5% de Johnson & Johnson y 6% de Kraft Foods. En esta situacin de mercados complicados y discusiones de recesin, las compaas de mejor performance son las de bienes primarios, porque stos son productos que no se

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Las 20 verdades
Aos atrs, en una entrevista a la CNBC, el Mago de Omaha comparti 20 mximas clave que, segn dijo, le permitieron transformarse en quien hoy es.

dejan de consumir en una crisis. Son compaas defensivas, agrega el analista. Algo de esto se ve en la ganancia que contina mostrando este grupo de papeles a pesar de las fuertes turbulencias que mostraron los mercados en estos ltimos meses, ante los problemas de deuda en Europa y las amenazas de recesin en Estados Unidos. La mayor evidencia: frente al desplome de 8% que mostr el S&P 500 en los primeros ocho meses del ao, Coca Cola ya acumul un avance de 5% en el mismo perodo; Kraft Foods, uno de 9%; y Johnson & Johnson, uno de 3%. Coca Cola tiene un retorno estimado de 14% a un ao, incluyendo el pago de dividendos. La empresa tiene una relacin precio/ganancias menor a la del sector, lo que podra indicar que est barata respecto de sus competidoras, comenta el analista Ignacio Galn, de InvertirOnline. La perspectiva es similar para Procter & Gamble, sobre la que el portal especializado espera un retorno de 13% anual. Al igual que Johnson & Johnson, se ubica entre las empresas ms atractivas hoy en da, dado que tiene un price to earnings por debajo del sector, adems de ser una empresa con buenos pagos de dividendos, agrega. Durante la crisis, la compaa de inversiones liderada por Buffett, Berkshire Hathaway, debi soportar seis trimestres consecutivos de cadas. Fiel a su moderacin, el magnate mantuvo su cartera sin grandes cambios. Y en el perodo marzo-junio de este ao, la recuperacin de los mercados apuntal sus inversiones en acciones y derivados al punto de registrar su mejor trimestre en casi dos aos. Sus ganancias netas mejoraron en 14% respecto del mismo perodo del ao anterior, en US$ 3.300 millones. Y en cambio, su balance arroj que, excluyendo inversiones, las ganancias operativas haban cado un 22%, a US$ 1.780 millones.

1 Nunca invierta en un negocio que no pueda entender, como tecnologas complicadas. 2 Si no puede ver caer un 50% de su inversin sin pnico, no invierta en el mercado de valores. 3 No intente predecir la direccin del mercado, la economa, las tasas de inters o las elecciones. 4 Compre compaas con buen historial de beneficios y posicin dominante de mercado. 5 Sea temeroso cuando otros son codiciosos y viceversa. 6 El optimismo es el enemigo del comprador racional. 7 La capacidad de decir no es una enorme ventaja para un inversor. 8 Gran parte de xito puede atribuirse a la inactividad. La mayora de los inversores no resiste la tentacin de comprar y vender constantemente, pero la piedra angular debe ser el letargo, bordeando la pereza. 9 Las oscilaciones salvajes de precios estn ms relacionadas al comportamiento de los inversores que a los resultados empresarios. 10 Un inversor necesita hacer muy pocas cosas bien, si evita grandes errores. No es necesario hacer algo extraordinario para conseguir resultados excelentes. 11 No tome seriamente los resultados anuales, sino los promedios de cuatro o cinco aos. 12 Cntrese en el retorno de la inversin (no en las ganancias por accin), el nivel de endeudamiento y los mrgenes de beneficio. 13 Invierta siempre a largo plazo. 14 Es absurdo el consejo de que nunca se quiebra tomando un beneficio. 15 Recuerde siempre que el mercado de valores es manaco-depresivo. 16 Compre un negocio, no alquile las acciones. 17 Busque empresas con mercados amplios, fuerte imagen de marca y consumidores fieles, como Gillete o Coca Cola. 18 Tambin son interesantes algunas compaas con marcas consolidadas pero que estn infravaloradas por dificultades transitorias. Para buscar estas oportunidades, deben aprovecharse los mercados bajistas. 19 Busque compaas con gran capacidad de generacin de efectivo y que, una vez en marcha, no necesiten grandes reinversiones. 20 Mientras ms absurdo sea el comportamiento del mercado, mejor ser la oportunidad para el inversor metdico.

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Podero financiero
Buffett siempre sinti una fuerte atraccin a posicionarse en el sistema financiero. El magnate realiza en este sector una de cada tres de sus inversiones. Prueba de Los US$ 5 mil millones esto fue el rescate de Bank of America que invertidos en Bank of hizo en agosto pasado al adquirir 50 mil America provocaron ese da acciones preferidas por un valor de US$ 5 un salto de 18% en el precio mil millones, algo que anualmente generade la accin de la firma. r dividendos de 6%. La apuesta, que provoc que el papel de la entidad se disparara ese da un 18% en la Bolsa, fue juzgada como tan audaz como la que haba efectuado tres aos atrs con Goldman Sachs. Y por Durante la crisis, Berkshire otros, como una estrategia de tono fuertemente poltico, por Hathaway debi soportar haberse efectuado inmediataseis trimestres consecu- mente despus de un encuentro que tuvo con el presidente tivos de cadas. Fiel a su Barack Obama, lo que podra moderacin, el magnate traducirse como un voto de confianza en lo que el Presimantuvo su cartera sin dente de Estados Unidos pueda hacer para superar la crisis. grandes cambios. De Bank of America me impresionan su habilidad para generar beneficios y el modo en el que trabajan para afrontar sus desafos, mencion el multimillonario. Bank of America

llevaba perdido en 2011 la mitad de su valor en Bolsa, y el mercado ya le auguraba la imperiosa necesidad de ser rescatado con una ampliacin de capital en el corto plazo. Desde entonces, las acciones del banco han recuperado ms de 10%. Aun con este antecedente, la mayor porcin de la cartera de Buffett est posicionada en Wells Fargo y en US Bancorp, adonde tiene un 6,12% y 3,6% del total de las acciones, respectivamente, en total ms de US$ 10 mil millones. El horizonte de esta apuesta de Buffett es de largo plazo, y prev obtener buenas recompensas una vez que sean superadas las actuales dificultades. Es probable que el sistema financiero no ande estos aos demasiado bien, por el desapalancamiento de la industria, adems del aumento de las regulaciones y la menor demanda de crdito en las economas de los pases centrales, explica Keser Piano. Y las entidades, aclara, hoy caen en la volteada: la cotizacin de Wells Fargo est 22% por debajo del nivel en que inici el ao y la de Us Bancorp arrastra una cada de 17%. Pero el valor agregado que privilegia este inversor de lujo en las entidades financieras es el management, que es lo que permite que las compaas atraviesen perodos complejos y puedan dar beneficios en el largo plazo, completa. El resto de sus inversiones financieras se dividen en American Express, donde tiene un 12,6% del capital; M&T Bank (4,5%); Wesco Financial (80%) y la agencia calificadora Moodys (13,14%). Sobre esta ltima el magnate fue reduciendo drsticamente su posicin. Viene muy complicada despus de la crisis, con las calificadoras quedando muy observadas. Ahora estn en el ojo de la tormenta debido a su mal papel respecto de la in-

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mostrando ganancias crecientes y lo interesante es que paga dividendos cada tres meses. La tendencia de su cotizacin es bastante ms firme en relacin con el promedio de las firoso que el del resto: Sucede que dependencia para con los clientes, nancieras, comenta el operador de American Express aparece hoy como al descubrirse que los analistas eran RAVA Sociedad de Bolsa, Eduardo la ms slida dentro de las acciones presionados para poner una calificaFernndez. financieras. Y por eso aparece como cin mejor. Por eso Buffett se mostr As y todo, en el mercado estiun papel bastante seguro a la hora inclinado a la idea de armar su propia man que sern las compaas de de diversificar y no estar tan posiciocalificadora de riesgo. productos bsicos las que mostrarn nado en otros sectores. Dentro de En InvertirOnline esperan que el los primeros buenos resultados en todo es una empresa sana, que viene retorno para American Express sea el corto plazo. Coca de 25% en los prxiCola, J&J y Procter mos doce meses, ya Cartera de Buffett and Gamble apareque los principales Empresa Participacin Valoracin (US$) cen como las mejores ratios muestran a los 8,66% 11.180 millones alternativas elegidas fundamentos de la fir- Coca Cola 12,60% 6.290 millones por Buffett, dado que ma por debajo de la American Express el sector de bienes media del sector. Para Procter & Gamble 2,70% 5.640 millones de consumo es uno los analistas consulta- Kraft Foods 6% 3.090 millones de los elegidos en dos, el hecho de que Johnson & Johnson 1,50% 2.390 millones momentos de incerla compaa opere en Nike 1,58% 542 millones tidumbre. Asimismo un sector en donde la 6,12% 8.200 millones son empresas slidas, exposicin al riesgo Wells Fargo 3,60% 1.530 millones con importantes paes mayor, hace menos US Bancorp 4,50% 458 millones gos de dividendos y recomendable posi- M&T Bank Corp ratios que las muescionarse en ella en un Wesco Financial Corp 80% 1.512 millones tran baratas respecto mercado con riesgo y Moodys 13,14% 685 millones a la media del sectendencia a la baja. Sin Washington Post 19% 545.300 millones tor, resume Galn, embargo, nadie duda Republic Services 2,80% 321 millones apuntando al futuro de que, dentro del ru1,90% 1.590 millones de las inversiones del bro, su desempeo es ConocoPhillips US$ 5 mil millones de acciones preferidas Mago. bastante ms deco- Bank of Amrica

Apostar en el caos
La ltima de las audacias de Buffett reson en los mercados hace pocos menos de seis meses. Tras el devastador terremoto y posterior tsunami en Japn, el inversor consider recomendable apostar a la recuperacin del pas asitico: Tomar algo de tiempo llevar a cabo la reconstruccin, pero no cambiar el futuro econmico de Japn, dijo a la prensa. Sus comentarios sorprendieron porque, por esos das, las acciones japonesas reaccionaban con fuertes cadas que se profundizaron poco despus con la crisis nuclear. Muchas compaas, como Toyota o Sony, tuvieron que parar durante das la produccin en sus fbricas, daando sus perspectivas de crecimiento y perdiendo valor de mercado. En los ltimos meses, la sobrevaluacin del yen oblig al Gobierno japons a crear un fondo especial, de US$ 100 mil millones anuales, para intervenir en el mercado cambiario y contrarrestarla. Y el Nikkei, desde entonces hasta hoy, cay un 17%. Pero las apuestas de Buffet, se sabe, siempre deben evaluarse en el largo plazo. Lo invitamos a revisar la revista InversorGlobal de septiembre, donde llevamos un completo reportaje sobre cmo posicionarse en el pas del sol naciente.

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Mercados Globales

No todo lo que brilla...

Ante la creciente volatilidad del mercado, el oro sigue batiendo rcords. En lo que va del ao acumul un alza de 34% y su precio est por las nubes. Conviene apostar en este momento? Algunos datos para operar con el metal.
Ivn Ruiz
ue el sueo eterno de los ambiciosos, el motor de los emprendedores y el material para las joyas de reyes y princesas. Un dije, un lingote o un brillante apenas perceptible en el medio de la montaa. Fue patrn financiero global y perdi protagonismo. A pesar del paso del tiempo, el oro todava es sinnimo de poder y estatus. Y el siglo XXI parece recibirlo con los brazos abiertos. La crisis en Estados Unidos y en Europa, la alta volatilidad de los mercados y la escasa oferta del metal generaron un boom. Su precio encaden rcord tras rcord hasta generar nuevos mximos histricos. A comienzos de septiembre el ascenso super todos los pronsticos: termin apenas por debajo de los US$ 2 mil la onza (31,103 gramos). Ante la falta de confianza, una multitud de inversores apuesta por el metal como refugio de valor. Importantes empresas, magnates, Estados de influencia mundial y, sobre todo, un ejrcito de inversores individuales todava est a la bsqueda de oro. Conviene apostar al metal amarillo en este momento? Estamos dentro de una burbuja? En dilogo con InversorGlobal, especialistas que operan el metal destacaron las virtudes del oro como opcin, pero advirtieron sobre las desventajas de una apuesta que podra ser de alto riesgo. Adems, explican las diferentes opciones para invertir y alertan sobre las principales dificultades para operar.

Cmo llegamos a vivir esta fiebre por oro

Historia vieja?
Tres dcadas pasaron desde que el oro tuvo su ms fuerte auge, a comienzos de 1980, cuando el mundo dispona de petrodlares tras el exponencial aumento que haba experimentado el crudo en la segunda mitad de los 70. Tras un largo perodo de crecimiento sostenido, el capitalismo enfrentaba una crisis global (ver recuadro). En 1999 lleg a su nivel ms bajo de la dcada, a US$ 252,80 la onza. El Fondo Monetario Internacional venda y lo mismo hacan los bancos centrales de Australia y Reino Unido. Pareca que finalmente haba llegado el final de su rol como depositario de valor en ltima instancia. Desde entonces coUS$ por onza 2.100 1.800 1.500 1.200 900 600 300 0 1971 1973 1975 1977 1979
Conflicto blico en Medio Oriente bancos centrales venden reservas de oro Ruptura de Bretton Woods, EEUU

Tres dcadas pasaron desde que el oro tuvo su ms fuerte auge, a comienzos de 1980, en un mundo plagado de petrodlares.
"Gran Moderacin" perodo de estabilidad econmica y de precios Dudas sobre crecimiento Crecen los desbalances globales Crisis QE2 zona euro subprime Invasin a Irak

Evolucin Precio del Oro

Invasin sovietica en Afganistn y 2da crisis del petrleo

1ra crisis del petrleo e inflacin en EEUU

"Lunes Negro", derrumbe mundial de los mercados

Lehman Brothers Depreciacin del dlar

1981

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INFORME DERIVADOS DE COMMODITIES

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2009

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Ms viejo que el hilo negro

El oro fue testigo de guerras, pactos y diversos sistemas econmicos durante las ltimas dcadas. Rgido, amarillo, brillante, su forma fue siempre la misma por ms que su precio sufriera muchos cambios, acorde a las distintas circunstancias sociales, polticas y financieras en el transcurso de un agitado siglo XX. Corra agosto de 1944 cuando el pacto de Bretton Woods cambi el mundo. El oro qued en el ojo de la tormenta: paulatinamente ira perdiendo terreno con respecto al dlar, que fue su sustituto como patrn econmico mundial a partir de 1971. En ese momento, la onza cotizaba unos US$ 100. El oro comenz una suba inimaginable para ese entonces. A mediados de los aos 70 arranc la llamada crisis de los petrodlares, por el aumento sideral del predio del crudo. Y sobre el final de la dcada crecieron los conflictos blicos, como la invasin de la Unin Sovitica a Afganistn o la guerra entre Irn e Irak. Ante ese escenario de crisis, la cotizacin del oro aument considerablemente: en 1980 super los US$ 600 la onza. menz una recuperacin sostenida, un increble perodo alcista de doce aos. En el siglo XXI, el capitalismo no da seales estables de recuperacin luego del crack financiero de 2008. Estados Unidos, mxima potencia mundial, enfrenta una crisis de credibilidad poltica y econmica indita, y la Unin Europea sufre graves descalabros macroeconmicos. Ante el actual clima de volatilidad, el oro resurgi durante los ltimos aos, pero sobre todo desde la cada de Lehman Brothers. El aumento escalonado se acentu en los ltimos aos, de la mano de la depreciacin del dlar: slo en lo que va de 2011 aument ms de 30%. El 1 de enero de este ao, la onza costaba US$ 1418,31. El empujn para un nuevo rcord fue la devaluacin del franco suizo, divisa elegida por algunos inversores para defenderse de la creciente inflacin del dlar. El Banco Nacional de Suiza fij en septiembre una cotizacin mnima del valor del euro frente a la moneda helvtica, que al igual que el oro era considerado una apuesta segura por los inversores, y gener el aumento del metal. Aunque tiene usos comerciales, principalmente para joyera y odontologa, stos son escasos, siendo la principal utilidad del oro el de depsiTras la cada del Muro de Berln, en el llamado Gran perodo de estabilidad, el oro flot apenas por encima de los US$ 300, acorde a la calma reinante tras la cada del socialismo sovitico. Recin reactiv su ascenso cuando Estados Unidos invadi Irak, en 2003. Super los US$ 400 y comenz una carrera en la que todava est lanzado. Con la depreciacin del dlar, el colapso financiero global y el clima de reinante incertidumbre se dio rienda suelta a este perodo de crecimiento escalonado. En 2008, con la crisis subprime, el oro super los US$ 900. Traspas la barrera de los US$ 1.000 en 2010 con los desbalances en la zona euro. All alcanz los US$ 1.200 y el crecimiento se acentu en los siguientes meses. A tal punto fue el avance que, en septiembre de este ao, luego de que Estados Unidos estuviera al borde del default y de que se encendieran las alertas sobre una nueva recesin mundial, el precio rompi rcord pisando los US$ 2.000 la onza. san sus pronsticos en la posibilidad de que Estados Unidos implemente un nuevo programa de estmulo de la liquidez. En ese caso, ante una creciente inflacin, los inversores podran recurrir al oro para protegerse del alza de los precios. De hecho, su mayor escalada se produjo con la primera inyeccin de liquidez en Washington, en noviembre de 2008. Entonces la onza cotizaba a US$ 800. Hoy vale ms del doble. Hay cierta fiebre por el oro y esto hace que el precio suba un poco ms de lo que debera. La realidad es que si uno guarda oro y mira el precio en cinco aos, sin dudas va a ser mayor de lo que se encuentra ahora. Esta crisis recin empieza, explica Arturo Piano, director del Banco Piano. No digo burbuja, pero hay mayor demanda que posible oferta. Eso hace que los precios estn un poquito inflados, reconoce. Su entidad cuadruplic el volumen de stock de oro durante 2011. A principios de ao operaba con US$ 500 mil en el metal y en la actualidad, entre barras y monedas, alcanza los US$ 2 millones. Si uno tiene bonos depende de un pas, si tiene acciones depende de las empresas o de un banco. En cambio, con el oro uno no necesita un respaldo. Vale por s mismo, tiene valor intrnseco, afirma Piano.

to de valor. Y tiene dos cualidades que lo hacen idneo para esta funcin: su escasez y la inelasticidad de la oferta, es decir, la incapacidad para responder a la demanda en el corto plazo. Como refugio o como una inversin de moda, el precio del oro crece de la mano de su demanda. Puente Hermanos, que opera con oro en Buenos Aires, propuso un interesante ejercicio para medir la rentabilidad del metal. Si un inversor hubiera colocado US$ 100 a la tasa de inters de referencia de Estados Unidos en 1960 y a fin de cada ao, el inversor hubiera optado por reinvertir las utilidades a las tasas de inters vigentes en cada ao, actualmente tendra US$ 1.680 (1.500% en 50 aos). En cambio, si el inversor hubiera invertido US$ 100 en oro en 1960 y an lo mantuviera, su tenencia de oro valdra US$ 4.615 (4.500% en 50 aos). Sin embargo, si el inversor hubiese apostado al oro en su apogeo de finales de la dcada del 70 recin estara recuperando la inversin este ao. Conviene entonces comprar oro en este momento?

Apuestas de crecimiento
Desde Wall Street y Londres auguran un sostenido crecimiento de su valor ante un escenario de creciente incertidumbre. Algunos expertos ba-

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US$ por onza 1.800 1.600 1.400 1.200 1.000 800 600 400 200 0

Evolucin Precio del Oro

Dlares Corrientes Dlares Constantes 2010

US$ por onza

Dlar Dbil - Oro Fuerte

140 120 100 80 60 40
Oro ndice Dlar

2.000 1.800 1.600 1.400 1.200 1.000 800 600 400 200 0 2001 2002 2003 2004 2005 2006
1971 1972 1974 1975 1977 1978 1980 1981 1983 1984 1986 1987 1989 1990 1992 1993 1995 1996 1998 1999 2001 2002 2004 2005 2007 2008 2010 2011

20 0 2011

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INFORME DERIVADOS DE COMMODITIES ROFEX

INFORME DERIVADOS DE COMMODITIES ROFEX

El escenario de incertidumbre a corto plazo es el principal argumento de los que ven una ganancia cercana si se apuesta al oro. Quienes piensan en el largo plazo, en cambio, justifican la jugada como parte de un ascenso escalonado que lleva dcadas. Piano destaca esta ltima opcin. No comprara oro para ahorrar hasta el verano y salir de vacaciones. Lo hara si quiero cambiar la casa o comprarle un viaje a mi hijo. Cuanto ms largo mejor, porque la tendencia va a ser escalonada. Sera una inversin para mirar el precio a fines de 2012. Y aconseja colocar entre un 12% y un 20% de la cartera en el metal. Francisco Gismondi, economista del Banco Ciudad de Buenos Aires, es ms cauteloso con respecto a las perspectivas sobre el oro. Est caro. Posiblemente, si uno hace la cuenta en diez aos pierde, pero quizs el ao que viene gana. Las dudas van a seguir, los bancos centrales no van a subir las tasas de inters. A lo mejor, el oro tiene algn recorrido ms. Pero al largo plazo es jugar a perder, afirma. Hoy el Banco Ciudad es la nica entidad financiera de Argentina que opera oro fsico. Desde la banca sostienen que las operaciones se triplicaron en las ltimas semanas de agosto con respecto al mes anterior y se quintuplicaron en la comparacin interanual. Tambin hay mucha gente que no sabe por qu apuesta al oro. Muchos confunden ganancias pasadas con futuras. Se est vendiendo muchsimo

sin ningn tipo de publicidad, pero lo que publican los diarios incentiva a los inversores, agrega Gismondi antes de lanzar una advertencia: puede haber una burbuja. Es difcil diagnosticar cundo va a explotar. El que compra oro a veces no sabe que es un activo voltil y riesgoso. Si alguien vende su casa para comprar oro es como ir a la ruleta. La volatilidad histrica es alta. Sin embargo, Gismondi seal que el metal es ideal para diversificar la cartera de inversiones aunque recomienda, como mximo, un 5% del total para las posiciones de un inversor. Leonardo Bazzi, jefe de Research de Puente Hermanos, es ms optimista. En este contexto, existen varias ventajas para el inversor que opta por el oro. Entre ellas, la cobertura contra la inflacin, que an permanece elevada en los pases emergentes; y la cobertura contra la depreciacin del dlar, dado que el precio del oro est denominado en dlares, ante una depreciacin de esta moneda, el metal tiende a aumentar de precio, afirma. Adems, el economista asegura que no hay una burbuja porque hay un desbalance muy grande en las finanzas mundiales. El oro est en precio de acuerdo a los vaivenes que existen actualmente. Si la situacin mejorara, algo improbable en el corto plazo, podra cambiar la tendencia, sostiene Bazzi. Juan Jos Battaglia, jefe de Research de Rofex, explica que hay que recordar que el oro sube cuando todo baja. A ms incertidumbre y volatilidad, ms ganan-

cia. Eso le da un componente anticclico. Por eso, es muy til para amortiguar los movimientos de la cartera, tanto para la suba como para las bajas. Si el oro contina por la senda del crecimiento, puede volver a convertirse en patrn econmico mundial? A 67 aos de Bretton Woods, la reunin en la que se concret el paso al patrn oro/dlar, la alternativa de tomar al metal como nuevo elemento referencial en las finanzas mundiales no convence a los especialistas consultados por InversorGlobal. Gismondi es quien sintetiza los argumentos al decir que no est ni cerca de ser pensado. Si esta crisis se resuelve con mucha inflacin en las economas desarrolladas, puede ser que comience a confiar en otro patrn que no sea ningn banco central. Pero por ahora la Fed y el Banco Central Europeo siguen siendo confiables. Sin embargo, Piano cuestiona los patrones actuales y pide un cambio. Un patrn es una medida en la cual el inversor puede basarse para comparar, cul es esa medida hoy? Nadie sabe. No hay patrn. O se busca uno nuevo o se apuntalan los existentes con un shock de confianza.

Desventajas
Como es algo que no tiene mucho mercado, el costo de entrada y salida es alto. La diferencia entre la compra y venta en dlares es de 1% mientras que en el oro es de 6%, que no es poco, indica Gismondi. A diferencia

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2010

de otras inversiones, el oro no paga tasa de inters. Otro aspecto negativo es la seguridad que requiere contar con oro fsico y los riesgos que esto conlleva. Tambin hay que sumar los costos de seguro y transporte. Si el inversor finalmente decide apostar por el oro, puede optar por comprar los clsicos lingotes o monedas, o bien puede adquirir posiciones en un ETF, donde el ms conocido es el GLD. En el caso de que se opte por oro fsico, el inversor puede quedarse con el certificado y dejarlo en guarda. Muchas entidades que venden oro tambin ofrecen este servicio que en Buenos Aires cuesta unos US$ 5 dlares por seis meses. El oro se puede comprar desde 1 gramo hasta el kilo. Los intermedios son de 5, 10, 20, 50, 100, 250 y 500

gramos. Su precio oscila entre US$ 60 y US$ 60 mil, segn las variaciones de las cotizaciones. En el ltimo tiempo se acerc a comprar mucha gente nueva, alejada del mundo de los negocios. Realiza operaciones pequeas, de 10, 20 30 gramos. Creo que se animan a comprar por los comentarios y por la difusin que le dan los medios, explica Juan Vassallo, jefe del equipo pignoraticio del Banco Ciudad. Los ETF, en cambio, son certificados de fondos que compran oro o activos relacionados al oro. Son activos que se operan a travs de brokers y cuentan con diversas ventajas. Es muy lquido. Uno puede comprarlo y venderlo por telfono en el mismo da. La diferencia entre la compra y la venta es muy baja. Adems, es muy recomen-

dable porque uno se ahorra todos los gastos de seguridad y transporte, explica Battaglia. Otra opcin algo ms compleja es comprar contratos de futuros. La compra de una onza equivale a un contrato con vencimiento determinado, como los que ofrece el Rofex de Rosario. De este modo, el comprador no se lleva el fsico, sino un documento por el cual cobra si el metal sube o debe sumar la diferencia si el valor resulta ser mayor. En sus diversas alternativas, el oro es una inversin para analizar. En todo el mundo recomiendan diversificar las carteras con al menos alguna cuota de este metal. Habr que observar su evolucin para saber si subirse a la fiebre del oro fue o no un buen negocio.

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Mercados Globales El regreso de los tigres asiticos

Inversor mirando al sudeste

Fuertes vientos de crecimiento soplan en el sudeste asitico, mientras que el mundo desarrollado se desacelera. Las oportunidades de inversin se presentan en los pases que logren bajar la inflacin y puedan usar la poltica monetaria para estimular sus economas.
Vernica Dalto
n estos das, la mitad del producto bruto interno (PBI) mundial est en problemas. As es cmo los mercados financieros se mueven con gran volatilidad y los inversores buscan refugios a precios altos: los sobresaltos en las economas estadounidense, europea y japonesa, que producen aproximadamente el 50% de los bienes y servicios del mundo, impacta en el precio de las acciones, de los ttulos pblicos y de las monedas. Y en la economa real, en la actividad y el empleo. En este escenario, existe una zona en Ante el lastre que supone el mundo que da esperanza al crecimiento mundial y a los inpara los mercados finan- versores. El Fondo Monetario Internacional (FMI) espera que los cieros la inquietud sobre pases del sudeste asitico conel crecimiento y la deuda tinen creciendo fuertemente: la entidad prev una expansin en Estados Unidos y Euro- de 8,4% para este ao y tambin pa, es oportuno valorar la para 2012, con una actividad que, esta vez, se basar ms en solidez de las economas el consumo domstico. Es una regin espectacular asiticas. para invertir, dice Javier Salvucci, jefe de Research de Silver Cloud Advisors, a InversorGlobal. Es una de las regiones ms dinmicas y seguir siendo el motor de crecimiento del mundo, muy emparentada con China, que la arrastra. Los fondos que apuestan a las monedas de la regin y una serie de ETFs relacionados, son las inversiones recomendadas.

Los avatares mundiales no han sido gratis para estas economas emergentes. El sudeste asitico estuvo en el eje de la crisis financiera de 1997 y luego resinti fuerte la de 2008. Esto se debi a que el desplome de la demanda mundial afect fuertemente a sus exportaciones, motor de su expansin. Y parece que aprendieron la leccin: aunque la actual crisis global podra contagiarlas a travs del canal comercial y financiero, el supervit de sus cuentas fiscales y externas las protegen mejor que las veces anteriores. Ante el lastre que supone para los mercados financieros la inquietud sobre el crecimiento y la deuda en Estados Unidos y Europa, es oportuno valorar la solidez de las economas asiticas ante las turbulencias mundiales. Aunque Asia no sera inmune a una contraccin mundial, seguimos relativamente convencidos de la capacidad de la regin para soportar las presiones externas gracias a sus slidos fundamentos econmicos y al margen que tienen para las maniobras polticas, dice un informe sobre Asia del equipo de research del BBVA. La regin podra sufrir un revs a travs del comercio porque su desempeo depende enormemente de las exportaciones y gran parte de la demanda final de sus productos procede de Estados Unidos y de Europa, que sufren problemas econmicos. Segn el BBVA, las economas ms pequeas y orientadas a la exportacin, como Hong Kong, Taiwn, Tailandia, Mala-

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sia y Singapur, sern las ms afectadas por una desaceleracin del crecimiento global. Y esto podra agravarse si los pases centrales aplican polticas proteccionistas. De cualquier forma, el comercio intrarregional podra amortiguar el efecto, ya que se prev que el crecimiento de China (el tercer mercado de sus ventas externas) seguir siendo fuerte. En cuanto al canal financiero, Taiwn, Malasia, India, Corea, Hong Kong, Singapur y Australia son vulnerables ante una posible restriccin en las condiciones de crdito de los bancos europeos, aunque sus niveles generales de deuda respecto de sus PBI y la dependencia con esas entidades son limitados, segn el BBVA.

12 10 % de variacin anual 8 6 4 2 0 1995 1997

Evolucin PBI

Corea Taiwn Malasia Hong Kong Singapur

1999

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2003

2005

2007

2009

-2 -4 10 8 % de variacin anual 6 4 2 0

Contra los precios

Esta nueva ola de contraccin mundial aparece cuando el sudeste asitico est lidiando con problemas inflacionarios. La fuerte expansin de la actividad en la regin gener ndices de inflacin que impulsaron a los bancos centrales a endurecer sus respectivas polticas monetarias. Los niveles de inflacin, el estado de la poltica monetaria y el efecto de la base de comparacin permiten pronosticar una desaceleracin en el aumento de los precios que abrira las puertas para un relajamiento de la poltica monetaria, que se endureci en octubre del ao pasado, confirma Leonardo Chialva, CFA de Delphos Investment. Si cambia la poltica monetaria, el crecimiento de la regin podra acelerarse y generara de nuevo el apetito por el riesgo, dice. La suba de las tasas de inters ha facilitado la apreciacin de las monedas de la regin y aliviado las presiones inflacionarias. Estos pases estn ahora en condiciones de desacelerar el ritmo del ajuste monetario y aplicar medidas de estmulo de la demanda, ya que la mayor parte de las economas asiticas tiene bajos niveles de deuda y de dficit fiscal. Si la crisis financiera europea logra aguantar hasta el proceso de easing de Asia, ser el disparador para montarse en una cartera ms agresiva, agrega Chialva. Estos momentos son muy voltiles y solamente propicios para los que estn mirando la pantalla todos los das. En ese sentido, el operador recomienda los ETFs que replican a las principales firmas de los pases asiticos. Ir por los pases que bajan la inflacin y comienzan a flexibilizar la poltica monetaria, afirma.

Inacin
Corea Taiwn Malasia Hong Kong Singapur

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Evolucin tasas de inters

Corea Taiwn Malasia Hong Kong Singapur

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2011

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China, gigante despierto

Lo de China ya no debiera sorprender a nadie. La segunda potencia mundial es una economa ampliamente controlada por el Estado, a cargo del Partido Comunista Chino. Su extraordinario crecimiento (10% promedio en los ltimos 30 aos) se explica por una alta tasa de inversin la formacin bruta de capital fijo supera el 40% del PBI y es el segundo pas receptor de inversin extranjera directa en el mundo- y de sus exportaciones, que cada vez cuentan con un grado mayor de sofisticacin tecnolgica y de capital humano. Adems, la economa china se basa en una tasa de ahorro de 50% respecto de su PBI, salarios bajos, obras de infraestructura y educacin, costo ambiental y subvaluacin de su moneda. El crecimiento econmico de China se ha moderando este ao, en lnea con los esfuerzos para evitar el recalentamiento, a travs de una combinacin de medidas monetarias y macroeconmicas. Pero la inflacin, de 6,2% anual en agosto, todava est por encima del nivel cmodo para las autoridades: 4%. El BBVA espera que el PBI chino crezca 9,4% este ao y 9,1% en 2012, y que la inflacin alcance el punto mximo de 5,3% en 2011 para caer al 3,9% el ao que viene. El ciclo de ajuste de la poltica parece estar acercndose a su fin, afirma un informe del banco, porque prev la cada de la inflacin y un aumento de los riesgos bajistas generados por la incertidumbre global. Para beneficiarse del crecimiento chino, existe el FTSE China 25 Index Fund (FXI), que mide el desempeo de las mayores compaas del mercado accionario del pas. Tambin, el SPDR S&P China (GXC). Dado que se espera el dominio econmico de China para 2030, el yuan podra desplazar al dlar como principal moneda de reserva mundial. De hecho, Beijing est promoviendo la internacionalizacin del yuan a travs de la Bolsa de Hong Kong. Las autoridades chinas han mantenido la moneda artificialmente devaluada para que sus exportaciones sean competitivas, pero las medidas contra la inflacin han logrado que se aprecie gradualmente, en una tasa en torno al 4,5% anual. En el largo plazo, digamos, cinco aos a partir de ahora, la moneda tendr mayor credibilidad: el dlar estadounidense o el yuan chino? Yo digo que el yuan es una mejor apuesta, dice Abe Cofnas, analista senior de monedas de Agora Financial, quien adems indica que la forma de apostar al yuan es a travs de los ETF. Los ms populares son el Wisdom Tree Dreyfus Chinese Yuan Fund (CYB) y Market Vectors Chinese Renminbi/ USD ETN (CNY).

Quines son
En la cuenca asitica del Pacfico, al desarrollo de Corea del Sur, Taiwn, Singapur y Hong Kong los cuatro tigres asiticosle sigue el fuerte crecimiento econmico de Malasia, Indonesia, Tailandia, Filipinas y Vietnam. Estas naciones se caracterizan por tener un alto crecimiento demogrfico, con una elevada poblacin (concentran una sptima parte de los habitantes de Asia) y en gran parte joven, segn un informe de Silver Cloud. El FMI espera que los emergentes asiticos se expandan 5,4% este ao y un 5,7% en 2012. Para incorporar esa expansin a la cartera, existe el Global X FTSE ASEAN 40 (ASEA), que sigue la performance de las 40 compaas ms importantes de Indonesia, Malasia, Filipinas, Singapur y Tailandia, y el MSCI Pacific ex-Japan Index Fund (EPP), que mide el desempeo del mercado accionario de Australia, Hong Kong, Nueva Zelandia y Singapur. Las divisas de estas economas estn pasando por un proceso de crecientes apreciaciones, por lo que los fondos que compran bonos e invierten en monedas con posibilidades de valorizarse se han convertido en opciones con positivos resultados. El Templeton Global Total Return y el Templeton Asian Bond Fund tienen buenos rcords. Es lo mejor que hay en este momento para la gente temerosa, opina Carlos Olivieri, analista financiero de Raymond James. Tambin se puede hacer un picoteo de ETFs con posiciones en la regin. El Market Vectors Indonesia Index (IDX) sigue a las firmas con cotizacin pblica y domicilio o al menos 50% de sus utilidades generadas en Indonesia. El creciente consumo domstico, un sector financiero estable y la abundancia de recursos naturales (carbn y agrcolas) fuertemente demandados por sus vecinos son sus pilares, segn se lee en un informe de Ed Kuczma, de Van Eck Global, a ETF Database. Adems, es el cuarto pas del mundo

ETF ASEA

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US$

nario malayo, y el MSCI Philipen cantidad de poblacin. Calicacin de deuda Lugar Poblacin pines Investable Market Index Y est siendo destino de soberana (S&P) (en millones) Fund (EPHE), de Filipinas. inversiones industriales por AA su bajo costo laboral. La OrHong Kong 7,238 A Corea 49,213 ganizacin de Cooperacin Demanda interna AMalasia 29,219 para el Desarrollo EconSegn un informe de la AAA Singapur 5,346 mico, OCDE, espera que consultora Quantum FinanAATaiwn 23,750 crezca 6,6% este ao y 6,4% zas, los pases emergentes en 2012, con una inflacin de Asia, de una u otra manela mxima calificacin crediticia. de 6,8% y 5,5%, respectivara, estarn enfrentados a preEl MSCI Hong Kong Index Fund mente. siones para disminuir la acumulacin (EWH) espeja el mercado accionario El MSCI Thailand Invest Mkt Inde excedentes de ahorros, ya sea esde la pennsula. La moderacin de la dex Fund (THD) refleja el mercado timulando consumo local como por actividad, estimada en torno a una exaccionario tailands. Tailandia es un retraccin de sus compradores. Ello pansin de 5% para 2011, es un reflejo centro importante para la produces necesario, adems, para reempladel debilitamiento de las exportaciocin automotriz de la regin, y desde zar el motor de compras en los panes debido a las interrupciones de donde se producen marcas como Toses maduros sin impedir la continuacompra por parte de Japn y a la lenyota, General Motors y Ford. A pesar cin de aumentos de productividad titud de la demanda externa. De tode los riesgos bajistas, debido a la en los emergentes. dos modos, esto ha contribuido hasinterrupcin de la oferta en Japn, Para los prximos aos, entonces, ta el momento a aliviar las presiones subi la tasa de inters siete veces se espera que el consumo domsticonsecutivas para frenar la inflacin. co tenga una mayor participacin en El movimiento de agosto podra ser las economas asiticas, de la mano el ltimo para el BBVA, que prev un tambin de grandes segmentos de la crecimiento de la economa de 3,8% poblacin que estn ingresando a la para este ao y un aumento del dclase media. De hecho, el crecimienficit fiscal debido a las promesas de to chino ha estado asociado a la rlas nuevas autoridades. Su moneda, pida expansin de los centros urbael baht, tambin ha sido una de las nos y al incremento de los ingresos que ms han subido este ao. laborales, lo que explica el alza de El MSCI Singapore Index Fund la demanda de alimentos, incluyen(EWS) sigue la evolucin del mercado aquellos ms ricos en protenas, Crecimiento demogrfico con una do accionario de Singapur. El pas como carnes, lcteos y otros derivaelevada poblacin joven son algunas cuenta con el principal puerto de la dos animales. caractersticas de los tigres asiticos. regin, donde concentra la exportaEl refuerzo del consumo privade un posible recalentamiento. Para cin de caucho y estao, y es un imdo en Asia es una oportunidad de 2012, el BBVA espera un crecimiento portante centro financiero. La inflainversin pensando tambin en del 4,5% y una inflacin del 3,7%. cin subi 5,4% en julio, por encima grandes empresas multinacionales Otros ETF son el Market Vectors del rango objetivo de la autoridad con presencia en la regin, como Vietnam (VNM), que sigue a las commonetaria (entre 4% y 5%). Para eviMcDonalds, Coca Cola, Procter & paas con cotizacin pblica y domitarla, dej apreciar su moneda 6,4% Gamble, Johnson & Johnson, IBM o cilio en Vietnam. El MSCI South Kohasta agosto, pero podra frenarse si Apple. Si hubo una cada en el merrea Index Fund (EWY), que replica el el pas se focaliza en el crecimiento, cado, stas estn en un new high, desempeo de la Bolsa surcoreana. El que segn el BBVA debera ser de sostiene Chialva. Se trata de ir moMSCI Taiwan Index Fund (EWT), de la 6% para 2011 y de 4,8% para 2012. vindose en lo que es consumo en Bolsa taiwanesa, el MSCI Malaysia InPor ahora goza de fuertes entradas pases emergentes. dex Fund (EWM), del mercado acciode capitales, en parte, por contar con Inversores: a mirar al sudeste.

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Quin manda a quin

A tres semanas de las elecciones inversores se preguntan por los efectos que los comicios puedan tener en el mercado burstil local. Dnde posicionarse en este escenario.
Guillermina Simonetta

Argentina Las elecciones y el mercado

presidenciales en Argentina, los

e acercan las elecciones de octubre y aunque los resultados de las primarias de agosto han dejado muy clara la probabilidad de una continuidad de mandato presidencial, varios analistas han asociado la fase de incertidumbre del mercado local con una conjuncin del entorno global y el proceso preelectoral, esperando que este ao tambin se cumpla un patrn trascendente para los mercados: de bajas previas en el mercado accionario a las elecciones y de avance en los primeros meses posteriores al da de los comicios. En general, en el perodo inicial posterior a una eleccin los mercados suelen responder con un voto de confianza a un Gobierno que intenta demostrar conviccin y firmeza. En Argentina observamos este comportamiento en las elecciones de 1989, cuando Carlos Menem gan con el 47,49% de los votos. En esa ocasin, el mercado avanz un 41%. En la reeleccin de Menem en 1995, con el

49,94% de los votos, el Merval evidenci luego un avance de 11%. En las elecciones de 1999, el Merval haba escalado casi 27% en el trascurso del ao y tres meses despus mantena cierta estabilidad, con 3% de suba en relacin al da posterior de la victoria de Fernando de La Ra con el 48,37% de los votos. En 2003, cuando Nstor Kirchner resulta electo con slo 22,24% de los votos ante la baja de Carlos Menem del balotaje, los meses previos inmediatos mostraron un mercado lateral, que acumulaba desde principio de ao un avance cercano al 15%. Tras los comicios esta tendencia se profundiz con un avance de 25,5%.

Por el mundo
Una de las elecciones ms recientes en Latinoamrica fue la excepcin siempre presente en la regla: las Presidenciales de junio en Per fueron antecedidas por una correccin superior a 14%, si consideramos el ETF EPU desde fines de 2010 hasta el da previo a la segunda vuelta. El da posterior a las elecciones que consagraron a Ollanta Humala como ganador, la Bolsa peruana tuvo que ser interrumpida dos veces hasta caer ms de 12%. Los sectores ms perjudicados por la fuerte corriente vendedora fueron las mineras en etapa de exploracin (-20,58%), indus-

triales (-10,92%) y actividades diversas (-6,50%). A pesar de que durante los siguientes tres meses el mercado peruano ha oscilado y el ETF que replica el movimiento en promedio de 25 acciones representativas del sector empresarial de ese pas ha recuperado parte de las bajas acumuladas, culmin el mes de agosto en US$ 41,78, desde los mnimos de US$ 35,58 de principios de ese mes, cierre pre-comicios de US$ 43,53. En el caso de Brasil, el Bovespa nos muestra que las ltimas cuatro elecciones presidenciales en ese pas fueron acompaadas de avances en el promedio burstil en los meses inmediatamente posteriores a la eleccin, a saber 1998, 2002, 2006 y 2010. Pero durante los meses previos a la votacin slo registraron descensos en las valuaciones accionarias en las dos primeras, ya que para la reeleccin de Lula y la eleccin de Dilma Rousseff las acciones mostraron una continuidad de la tendencia alcista que ya vena en curso. El ao electoral es bueno para las acciones? Estados Unidos se ha involucrado en 29 elecciones presidenciales desde la primera publicacin del Dow Jones Index el 26 de mayo de

4500 4000 3500 3500 2500 2000

Cristina F. de Kirchner

1500

1000

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El patrn principal que deberan leer los inversores de cara a las elecciones no es el efecto de las mismas sobre el mercado sino al contrario: que un mercado alcista en los aos previos hace mucho ms factible la reeleccin o continuidad del partido en el poder.
1896. En 20 de esas 28 ocasiones, el Dow Jones registr un saldo positivo de ganancias a travs del ao hasta el da de las elecciones. Si sacamos 2008, el Dow inmediatamente despus de una eleccin presidencial refleja una estadstica de corto plazo positiva: en promedio ha ganado un 1,9% entre el da de las elecciones y Ao Nuevo. El da de las ltimas elecciones de 2008, el Dow Jones gan 305.45 puntos, 3.28%. Sin embargo, un da despus, toda la ganancia que se haba perdido en la estela de los indicadores preocupantes, terminando el ao ms de 8% abajo. Parece repetirse el patrn de subas del mercado accionario despus de las elecciones presidenciales en Amrica Latina excepto en fases de fuertes turbulencias de los mercados mundiales. En Estados Unidos evidenciamos subas en los primeros meses posteriores a una eleccin en 1932, 1936, 1944, 1952, 1960, 1964,1968, 1980, 1984, 1988, 1992, 1996, 2004. Por el contrario, luego de las elecciones de 2008, las Bolsas norteamericanas recin hacen un piso de importancia en marzo de 2009. El primer mandato de George W. Bush se da en medio de las turbulencias que gener el estallido de la burbuja de las puntocom. Los Gobiernos de Carter, el segundo mandato de Nixon, el segundo de Eisenhower, el de Truman en 1948 y el tercero de Roosevelt en medio de la Segunda Guerra Mundial se asocian a efectos burstiles negativos en los primeros meses post-elecciones. cal - a tener un contenido ms sesgado a los mercados mundiales, con el sector financiero y acciones vinculadas al petrleo. La globalizacin de los mercados y esta composicin diferencial del mercado argentino en su principal ndice de referencia, hace que en estas elecciones de octubre de 2011 el mercado tenga una cuota menor de incertidumbre local que en lo relacionado a los riesgos globales. No obstante, durante septiembre seguimos evidenciando una tendencia bajista para el Merval en este ao, signada por la volatilidad de los mercados globales. Esto nos pone de cara a octubre enfrentando una zona de soporte tcnico de importancia entre los 2.600 y 2.300 puntos. Si esta zona es reconocida, creemos que el mercado accionario argentino podr nuevamente ver algunos meses favorables luego de las Presidenciales del 23 de este mes. En ese caso, una de las apuestas para esta nueva etapa podra estar relacionada con ajustes tarifarios de energa, graduales y posiblemente parciales por sectores en funcin de su poder adquisitivo: los altos niveles de inflacin que enfrenta el pas en un contexto de crisis energtica y presin fiscal por el impacto de los subsidios crecientes deber en algn momento mostrar un ajuste. As, de cara a 2012 no deja de ser una apuesta atractiva aunque con una cuota de riesgo asociado- tener en cartera empresas del sector de energa, que presentan ahora balances deslucidos por el impacto de las regulaciones tarifarias. Si tenemos una reeleccin, tambin es probable que se mantenga estimulado el consumo aunque en menor medida que en estos aos, y con la demanda an pujante de commodities, es posible que empresas como Ledesma y Molinos puedan mantener una solidez relativa en sus cotizaciones. Una empresa que se ha visto particularmente castigada en lo que va del ao ha sido Tenaris, y si el contexto internacional acompaa, constituir una apuesta para ese posible rebote post elecciones de corto plazo. No obstante, el patrn principal que deberan leer los inversores de cara a las elecciones no es el efecto de las mismas sobre el mercado sino al contrario: que un mercado alcista en los aos previos hace mucho ms factible una reeleccin, continuidad del Gobierno o del partido en el poder. Esto fue claramente evidente en la reeleccin de Lula en Brasil, en los mandatos de Roosevelt en la crisis de 1930, en las reelecciones de Clinton y Eisenhower, e incluso en las de Vladimir Putin en Rusia, por nombrar algunos casos. Siguiendo este razonamiento, creemos que la tendencia alcista del Merval desde el piso de la crisis financiera de 2008 e incluso desde la asuncin de Nstor Kirchner en 2003, est anticipando una continuidad del modelo K en el Gobierno. Esto se hace ms claro con el resultado contundente de las elecciones primarias del 14 de agosto, cuando Cristina Fernndez obtuvo ms del 50% de los sufragios y con los ndices de confianza en el Gobierno en un pico desde que se encuentra en el poder. Si la zona de soporte tcnico es reconocida antes de las elecciones, es probable que esta reeleccin tambin sea acompaada de un apoyo de los mercados. Ahora bien, depender del contexto mundial y de las medidas de poltica que se vayan tomando, que el mercado siga a futuro un accionar de continuidad alcista luego de este recorte de corto plazo. En un sentido u otro, la tendencia del mercado nos ir marcando como anticipacin si la economa tendr ms viento a favor o ms olas en contra.

Argentina
El contexto es cada vez ms relevante para el mercado. El ndice Merval pas de estar en 1989 dominado por compaas dedicadas al consumo interno Acindar, Atanor, Nobleza Piccardo, Taba-

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Argentina Ventajas y desventajas de invertir en pozo

Todos podemos ser desarrollador

Es una tcnica que cada da gana ms adeptos, pero donde la inflacin juega un papel clave en los costos.
Nicols Billia (h)

os inversores buscan rentabilidad. Si sta no se puede obtener, al menos, seguridad de mantener el capital. Y cuando se viven momentos de incertidumbre, el refugio argentino por antonomasia es el ladrillo. Adems de lo prctico, existe una cuestin emocional donde el ladrillo da la sensacin de tener los ahorros en un bien que se mantiene estable. En un pas con una inflacin de 25%, los costos de construccin y la mano de obra se resienten de la misma forma. Y si bien el inversor de alto rango puede salir de cierta manera ileso de esto ya que posee una espalda econmica para soportar el carcter alcista de los costos, el inversor individual resiente ms fuerte los aumentos por cuestiones macroeconmicas. De esta forma, una opcin que viene creciendo mucho en los ltimos aos debido a la alta rentabilidad que deja es la llamada Inversin en pozo, un mtodo que sirve al inversor para comprar una vivienda durante el proceso de construccin del inmueble, o mismo antes del inicio de la obra.

DubaI, el smmum
En pases con mercados inmobiliarios poderosos, la compra desde el pozo puede resultar un gran negocio. En Dubai, ciudad reconocida por sus megaproyectos, los compradores de vivienda pagan un anticipo de 10% y luego el valor de la cuota se ajusta proporcionalmente al porcentaje construido de la obra hacia el momento del pago de sta.

La primera cuestin que hay El fideicomiso se usa que tener en cuenta es la rentamucho ya que provee de bilidad en el largo plazo de este mtodo. Es fundamental hacer un marco legal a la inveranlisis micro y macroeconmisin. Si la desarrolladora co exhaustivo del proyecto para saber si es conveniente invertir el se funde o el proyecto capital en ste. Damin Tabakman, se cancela, el capital del arquitecto y consultor inmobiliario nos ofrece una proyeccin de meinversor quedar a salvo. diano plazo sobre el tema: los costos de obra seguirn subiendo con la inflacin, y los precios tambin. La buena noticia para el sector es que la gente se refugia en los inmuebles para escapar de los pesos que se desvalorizan todo el tiempo, y as se motorizan muchos emprendimientos. Cuando se entra en el pozo, es importante hacerlo al principio de la obra para poder obtener mejores precios de mercado, ya que si uno sube al barco a mitad del trayecto lo ms probable es que su navo sufra averas debido a la inflacin. Al colocar el capital al comienzo, la rentabilidad al final de la obra va a ser mucho ms interesante. Se paga lo que cuestan los metros cuadrados, que es inferior a su precio de venta terminado, dice Tabakman, aunque

Entrar al pozo

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advierte que el riesgo es naturalmente mayor por los imponderables que pueden surgir durante la construccin. Con respecto a los recaudos que hay que tomar antes de invertir en el pozo, Germn Gmez Picasso, CEO de Reporte Inmobiliario, sostiene que el inversor que entra en un pozo debe tener muy en cuenta la empresa que est tras el desarrollo. Entra asociado al negocio por lo que asume todos los riesgos pertinentes. Para definir si es conveniente o no hay que tener muy en cuenta al valor que se entra y compararlo con productos ya terminados en la zona. Lo que estamos viendo es que en muchos casos el valor al costo es muy similar al valor de departamentos que se ofertan a estrenar o ya casi terminados. Invertir en pozo puede darle al inversor la posibilidad de obtener una buena rentabilidad que, segn los operadores inmobiliarios se mueve en un rango de entre 15% y 20% anual, en dlares. Si bien el aumento en los costos ha influido en la planificacin de proyectos inmobiliarios, el aumento de 18% en el valor de las propiedades sigue dando esperanzas al sector. La inflacin hace que muchos interesados en entrar en este sistema se desincentiven. Si no tuviramos la inflacin actual, el boom de desarrollos al costo sera an mucho ms importante, sostiene Gmez Picasso.

Fideicomiso, querido por todos

Una de las figuras preferidas a la hora de invertir en el pozo es el fideicomiso. Este sistema apareci por primera vez en Argentina en 1995 a travs del artculo 2662 del Cdigo Civil incluido en la ley 24.441 de Financiamiento de la Vivienda y la Construccin. El artculo 1 del estatuto establece que habr fideicomiso cuando una persona el fiduciante- transmita la propiedad fiduciaria de bienes determinados al fiduciario, quien se obliga a ejercerla en beneficio de quien se designe en el contrato el beneficiario- y a transmitirlo al cumplimiento de un plazo

o condicin al fiduciante, al beneficiario o al fideicomisario. Para ser fiduciario en fideicomisos financieros hay que representar una entidad del sector inscripta ante la Comisin Nacional de Valores. Este instrumento se usa mucho ya que provee de marco legal a la inversin. Es decir, si la desarrolladora se funde o el proyecto se cancela, el capital del inversor quedar salvo. Y si un inversor compra mediante un fideicomiso, el costo ser mucho menor que si abona todo junto al contado. En los primeros tiempos de la inversin en el pozo, la suerte estaba librada al azar ya que el inversor corra el riesgo de perder su capital, pero con el surgimiento del fideicomiso esto se termin. Con respecto a esta figura, Gmez Picasso se muestra cauto. Con el fideicomiso lo que cambia es la figura legal, puede ser SRL o sociedad annima. Y aclara que aunque le genera al comprador una magia por la que cree que es un negocio 100% seguro; la verdad es que no existe ningn negocio 100% seguro en Argentina ni en el mundo. Tabakman sostiene que el fideicomiso es muy til cuando no se tienen registros de la desarrolladora. Es ideal porque acota el riesgo y protege al emprendimiento de los imponderables exgenos que pueden ocurrir. Pero si el desarrollista es solvente e importante, no hace falta que sea un fideicomiso. En esta modalidad existen dos tipos, precio fijo y al costo. En el primero, los desarrolladores exigen poner entre un 60% y 70% del valor del inmueble con la garanta que el inversor se cubrir de una potencial inflacin que influya sobre los costos y la mano de obra. En el segundo, menos anhelado por los inversores, se comparten los gastos tanto de mano de obra como de construccin con la desarrolladora. La cuestin es que considerando el constante aumento en los costos, a menos que las cuotas sean ajustables, el valor del inmueble podra irse por las nubes en el largo plazo. De cualquier modo, ambos son un furor. Hoy, en Argentina, la preventa alcanza alrededor del 70% de los desarrollos inmobiliarios que se hacen en el pas.

Despus De octubre
Sobre los temores respecto de qu suceder con la economa argentina despus de las elecciones presidenciales, Tabakman ofrece algunos datos. Siempre fue un buen negocio invertir en pozo en nuestro pas, salvo en las grandes crisis como en 2001 o cuando los proyectos tuvieron problemas puntuales. Para cubrirse de lo primero, lo ideal es entrar sabiendo que quizs haya que esperar a que la crisis pase antes de vender. Aguantando, los precios siempre se recuperan. Para el segundo caso, hay que cuidarse muy bien de entrar en proyectos serios y buenos. Est lleno de ofertas improvisadas con buen marketing.

Invertir desde el pozo posibilita una rentabilidad que se mueve entre 15% y 20% anual, en dlares.

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Argentina

La crisis econmica y su impacto en el maz

Los distintos elementos con que contamos para evaluar el precio futuro del maz nos llevan a pensar, al menos, un mantenimiento de los actuales valores para la temporada 2011/1012.
Lucas Esteban Caramella Ingeniero Agrnomo

Mercados de Granos

on malos datos econmicos en Europa y Estados Unidos, los mercados del mundo atraviesan das de alta volatilidad y, sobre todo, de sorpresivas y duras cadas. La posibilidad de que el mundo desarrollado entre en recesin impulsa los precios de los principales commodities a la baja. Dentro de stos, los principales afectados han sido el petrleo, el cobre y el aluminio, que han cado a sus ms bajos niveles desde hace casi un ao.

Pensando al alza
En el marco de la actual crisis, las economas industrializadas a nivel mundial, regional y local enfrentarn un escenario cada vez ms desafiante debido a un menor crecimiento global y finalmente una mayor competencia global para colocar estos productos. Sin embargo, el precio de los granos, en particular en el caso del maz, se mantiene relativamente estable e incluso se producen alzas. Entre los prin-

cipales factores que sostienen y fortalecen dicha estabilidad de precios se encuentran: Que la demanda de maz est ntimamente asociada con la demanda de carnes, lcteos y ltimamente con la elaboracin de etanol, debido a que este grano es el principal insumo para esa industria, para cuyo consumo se proyectan aumentos significativos. Que los actuales informes del USDA (Departamento de Agricultura de los Estados Unidos, por sus siglas

Oro vs Maz
2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400

Maz ($AR/Tn) ORO (US$/Onza)

Cereales como el maz presentan grandes contenidos de carbohidratos, pero son pobres en aceites y protenas.

200 0 Abr-01

Sep-02

Ene-04

May-05

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Feb-08

Jul-09

Nov-10

Abr-12

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Qu es el maz?
en ingls), proyectan para la prxima campaa, nuevos rcords absolutos en la produccin (oferta) y tambin en la utilizacin (demanda), con 872,4 millones y 877,6 millones de toneladas respectivamente. Segn estos datos, las existencias finales se reducirn a 115,7 millones de toneladas, lo que ha llevado a la relacin stock/consumo, uno de los principales fundamentos de la formacin de precios de los commodities, a un mnimo histrico de 13,18%. Las estimaciones realizadas por el USDA indican un aumento en el uso del maz para el prximo ciclo 2011/12 de 35 millones de toneladas con respecto al ao anterior, que a su vez fue el ao de mayor consumo en la historia. Esta tendencia se viene repitiendo ao tras ao, aun con precios elevados, lo que indicara que la oferta an se encuentra lejos del nivel de equilibrio para satisfacer la demanda. En adicin, los actuales pronsticos climticos predicen la posibilidad de que se presente un ciclo Nia a fines de 2011 e inicio de 2012, fuera del perodo de incidencia del ciclo del trigo argentino, pero s en pleno ciclo de cultivos estivales, como el maz, el sorgo y la soja, lo que ha generado, y podra seguir motivando, sorpresivas alzas en las cotizaciones, aun en medio de la actual crisis. Asimismo, la incertidumbre generada durante las ltimas crisis financieras, incluida en la actual, sobre las principales monedas y sus posibles riesgos de devaluacin, han generado que los commodities, principalmente los agroalimentarios, hayan sido destino para capitales tanto en la bsqueda de especulacin como de reserva.
El maz, junto con el trigo, es uno de los principales cereales producidos en el mundo y en Argentina. A diferencia de las oleaginosas (soja y girasol), los cereales presentan grandes contenidos de carbohidratos, pero son pobres en aceites y protena. Las estadsticas histricas revelan que cerca del 70% de la produccin local se exporta, del cual slo un 5% lo hace como derivado con valor agregado, mientras el restante 30% de la produccin es consumida localmente, en su mayora en la alimentacin animal. La produccin media en Argentina promedia las 6 toneladas por hectrea con mximos de entre 12 toneladas y 15 toneladas kg/ha. Los precios recibidos por los productores sufren una restriccin arancelaria (retenciones) de 20% sobre los valores internacionales. El maz compite con la soja por el uso de la tierra durante los ciclos estivales. Las empresas agropecuarias, por lo general, definen sus decisiones en base a la relacin costo/beneficios/ riesgo de cada una de las opciones agrcolas. Durante los ltimos aos el maz fue reduciendo su superficie cultivada a favor de la soja, debido a los altos requerimientos edficos (suelos) y tecnolgicos del cultivo, materializndose los mismos en altos costos de alquiler de la tierra adecuada y altas inversiones necesarias en hbridos (semillas), fertilizantes y agroqumicos. Los principales usos de los granos de maz incluyen alimentacin humana (copos, polenta, panadera y confitera); alimentacin animal (bovinos, porcinos y aves); y diversos usos industriales (barnices, jabonera, papel, adhesivos, textil, cosmtica, dextrosa, bebidas gaseosas, fibras, briquetas y etanol, entre otros).

Pensando a la baja
Ahora, dentro de los aspectos que podran influir en una tendencia de precios a la baja, est el hecho de que la

cada del precio del petrleo de forma sostenida, ante los efectos de la actual crisis, podra generar efectos directos sobre los valores agrcolas. Esto se producira, por un lado, al reducir los costos de la energa y de los fertilizantes, haciendo descender los costos de produccin. Por otra parte, es probable que un escenario de este tipo pueda desincentivar el consumo de etanol, al menos coyunturalmente, con lo que se reducira la demanda de maz para este fin. En el marco productivo regional, el maz representa uno de los cereales tradicionales cultivados en Argentina. Sin embargo la superficie sembrada ha cado gradual pero firmemente en los ltimos 40 aos. En contraste, los rendimientos han ido creciendo sostenidamente. Esto se ha debido a que slo las empresas ms eficientes, de gran productividad por hectrea, han podido mantener el cultivo frente a las ventajas econmicas del principal cultivo sustituto: la soja. Dentro de los factores determinantes de la rentabilidad econmica en la plaza local, el nivel de intervencin del Estado sobre el maz adquiere gran relevancia. No slo por la aplicacin de las retenciones sino tambin por los efectos de los Registros de Operaciones de Exportacin (permisos), las res-

tricciones de cupo, la especulacin de las empresas exportadoras y, finalmente, la desconfianza de los mercados demandantes. Todo esto repercute en que ante elevados precios externos, stos no se reflejen de la misma forma en el mercado interno. En conclusin, aunque en el plano internacional, en medio de la actual crisis, es difcil tener certezas, desde el punto de vista de los fundamentos la oferta, la demanda y el consumo, todos estos indican una tensin hacia la estabilidad e incluso al alza del valor del maz para la campaa 2011/12. Los granos comprenden el grupo de commodities caracterizados por consumos o demandas inelsticos, es decir, de restringida variacin en el consumo ante variaciones de precios. En adicin, en anteriores crisis los commodities han servido como refugio de capitales que escapan de las devaluaciones de diversas monedas. Y en la plaza local, el intervencionismo estatal limita el xito econmico en planteos productivos locales, lo cual sumado a eventuales pronsticos de un ciclo climtico de la Nia, desalientan la produccin local. Para los inversores, esto puede indicar parte del comportamiento futuro de los precios.

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EspEcial

Toda la oferta para 2012

MBAs y posgrados

en Finanzas
Qu hay de nuevo en el

mercado
En un entorno sumamente complejo e inestable, la gerencia financiera debe contar con todas las herramientas y conceptos necesarios para asegurar no slo el mantenimiento de la compaa en el tiempo, sino tambin la maximizacin en la generacin de valor. La implementacin de los conceptos de finanzas corporativas actuales debe poder manejar un equilibrio de estas variables y ser capaz de controlar la volatilidad de los resultados.

MBAs y posgrados en Finanzas

n Estados Unidos las universidades y escuelas de negocios se encuentran compitiendo por liderazgo de mercado y la integracin con entidades asiticas. En Europa, en cambio, existe una tendencia a la concentracin de entidades universitarias en el plano regional, que apunta al aumento de la calidad de la enseanza de modo global. Todo dentro de un marco de especializacin temtica por parte de cada universidad. En cambio, en Latinoamrica se observa una tendencia hacia un balance entre practitioners y acadmicos. En la vida real, los profesionales nos enfrentamos a situaciones que los libros no explican cmo resolverlas, o ni siquiera las mencionan. Los practitioners son capaces de transmitir sus experiencias en las aulas brindando herramientas y soluciones prcticas que los profesionales pueden aplicar en su tarea diaria. Por el contrario, los acadmicos son quienes tienen la responsabilidad de investigar, escribir y publicar las teoras en las cuales se sustentan los conceptos tericos y las aplicaciones prcticas, describe Horacio Fras, coordinador Acadmico y Administrativo de la Escuela de Posgrado en Negocios de la Universidad de Belgrano. En lo que se refiere a las disciplinas del management, Argentina muestra ejecutivos relativamente bien formados con capacidad para sortear dificultades y adaptarse permanentemente a diferentes contextos. En nuestro pas, las instituciones acadmicas buscan acercarse a las posiciones de liderazgo regional que mantienen universidades de Mxico, Brasil y Chile, revela Juan Cruz Lozada, director de UADE Business School. Para las escuelas de negocios, las exigencias estn planteadas en trminos que la captura de nuevos conocimientos por parte de sus alumnos vaya acompaada por el desarrollo de habilidades gerenciales. As, es clave la complementacin de metodologas activas con la presencia en aula de verdaderos practitioners industriales o funcionales.

Por eso, los cursos que componen la especialidad en Finanzas desarrollan un amplio rango de conceptos y herramientas de finanzas corporativas y as como conocimiento de los mercados de capitales, enfocndose en la creacin de valor desde la perspectiva de la implementacin financiera, indica Daniel Seva, director del MBA en Finanzas de la Universidad de Palermo. Se est difundiendo cada vez ms el uso de metodologas activas de aprendizaje, como simuladores o casos en vivo donde se invita a emprendedores y empresarios, adems del mtodo del caso. Esto, que sola ser una excepcin, es cada vez ms frecuentemente adoptado por las escuelas. Sin embargo, la forma de usarlo y el resultado en aula cambia mucho segn la escuela tenga experiencia en esta metodologa de enseanza o no. Tambin se busca un mayor protagonismo de experiencias vivenciales, como los outdoors o viajes de estudio y visitas a empresas, advierte Fausto Garca, director acadmico del MBA del Instituto Argentino de la Empresa.

andrEa FErnndEz Boll, dirEctora EjEcutiva dEl MBa dE iaE

IAE, A tIEmpo complEto

En febrero de 2012, el IAE inicia un MBA full-time. Es una maestra bilinge que dura once meses, cuenta con 60% de extranjeros, cuesta US$ 33.500 y mantiene un sistema muy amplio de becas y prstamos que alcanza a ms del 50% del aula. Andrea Fernndez Boll, directora ejecutiva del MBA, recalca que se trata del nico programa MBA full-time de Argentina, con un formato compacto y muy intensivo. Pero en menos de un ao el estudiante ha vuelto al mercado. Adicionalmente, exige el manejo del ingls, ya que es bilinge. Un 50% del programa se dicta en ingls, y se requiere para ello un examen en el proceso de admisin. Uno de los principales atractivos del programa es el Departamento de Gestin de Carrera, que incluye workshops y talleres donde se ayuda a los alumnos a revisar su perfil profesional, mejorar su currculum e identificar hacia dnde quieren dirigir su futuro profesional. Para la gente del interior, el IAE ofrece charlas informativas y visita las diferentes ciudades entrevistando postulantes. Nos interesan especialmente postulantes del interior porque aportan diversidad al aula y realidades muy enriquecedoras, al punto que cerca del 25% del aula proviene de las provincias, seala Fernndez Boll. Tambin ofrecen fechas especficas en cada ciudad donde toman exmenes de admisin durante todo el ao, a travs del grupo de Antiguos Alumnos del interior, que ya en varias ciudades han conformado clubes regionales que les permite mantener el contacto con gran cercana.
Fausto Garca, dirEctor acadMico dEl MBa dEl iaE

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UcEmA, El vAlor dE lA prctIcA
Jos Pablo Dapena, director de la Maestra en Finanzas de la Universidad del Centro de Estudios Macroeconmicos de Argentina, UCEMA, se jacta de que, sin perder de vista la rigurosidad acadmica, su programa facilita al participante la posibilidad de llevar a la prctica los diferentes conceptos y herramientas adquiridos, permitiendo que tome mejores decisiones en el mbito de las finanzas. Asimismo, las actividades de extensin del departamento de Finanzas permiten que casos reales sean analizados y eventualmente los participantes se sumen a proyectos de negocios o los inicien. La totalidad de los profesores son practitioners en el rea que desarrollan. Existe un programa de Prstamos de Honor, que permite bajar el costo de la cuota, y extenderla en el tiempo de manera de facilitar su financiamiento. Asimismo, hay un programa de beneficios corporativos y los graduados de los diferentes programas de UCEMA tienen un 20% de descuento. Mara Alegre, directora del MBA de la UCEMA, seala que el programa est diseado para brindar las herramientas y competencias personales necesarias para asumir mayores grados de responsabilidad en las organizaciones. Y brinda las credenciales para hacerlo, de cara al mercado laboral. Prueba de ello es que los graduados reportan mejoras salariales significativas asociadas a la obtencin del ttulo. En el ltimo relevamiento hecho por la universidad, se descubri que los graduados reportaron una mejora salarial promedio de 78% en el perodo de 12 a 18 meses despus de la graduacin. Aproximadamente un tercio de los contenidos son electivos, contando los participantes con una amplia oferta de opciones. Esto permite una verdadera educacin personal y personalizada, donde cada participante asume un rol protagnico y encuentra en el programa las herramientas y recursos para adaptar horarios, ritmo de cursada y contenidos acorde a sus necesidades individuales. Para la gente del interior la UCEMA dispone de la modalidad de cursada de los das viernes, que permite concentrar todas las clases en una nica jornada de cursada por semana.

jos paBlo dapEna, dirEctor dE la MaEstra En Finanzas dE la univErsidad dEl cEMa

SAn AndrS, InnovAcIn

El MBA de San Andrs es un programa que busca dar cauce a la voluntad de innovacin y de emprendimiento de sus estudiantes, entendiendo al emprendedor no slo como quien tiene la virtud de detectar oportunidades de mercado y armar empresas nuevas para dar respuesta a esa necesidad, sino como la habilidad, la voluntad y la responsabilidad para poner las ideas innovadoras en la prctica. En el MBA entendemos al liderazgo como la capacidad ms importante de las que debe reunir un directivo o un empresario. Pero el liderazgo entendido no como la habilidad para inspirar o para tener seguidores, sino como la capacidad de liderarse a s mismo, de poner las propias capacidades al servicio de otros, y de integrar visiones y puntos de vista, dice Marcela Lomba, directora del MBA de la Universidad de San Andrs. En tanto, el Major en Finanzas es el nico programa del mercado destinado a formar profesionales junior en finanzas, poseedores de una perspectiva amplia de la disciplina, y con nfasis en la formacin profesional e insercin laboral. Los estudiantes estn en contacto con los mejores profesionales del mercado y adquieren herramientas prcticas que los convierten en un recurso humano altamente calificado y con demanda creciente. En cuanto a la especializacin y la maestra, sus variedades permiten focalizar la formacin del estudiante, formando graduados de alta especificidad y calidad. A su vez, la calidad de los convenios de intercambio (que incluyen a Kellogg, Estados Unidos; ESCP, Pars y Londres; Solvay, Blgica; entre otros. Por otra parte, la orientacin hacia la investigacin (Programa de Maestra solamente) les ha permitido incorporar a los estudiantes a diversos proyectos de cooperacin con instituciones financieras lderes del mercado de capitales. La experiencia para el estudiante es altamente formativa y genera inmediata insercin en el mercado laboral. Un rasgo distintivo de nuestros programas es que se distribuyen las horas de clase entre profesores acadmicos y prcticos por partes iguales ya hace mucho tiempo. sta es a nuestro criterio la combinacin ptima, explica Gabriel Basaluzzo, director de los Posgrados de Finanzas de la UdeSA.

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dI tEllA, ExpErIEncIA

UAdE, AcAdmIcoS dm y EmprEndEdorES

Juan Cruz Lozada, director de UADE Business School, recalca que la propuesta de valor de los programas de UADE Business School se basa sobre tres ejes: el acadmico, la red y las habilidades emprendedoras. En lo acadmico, se enfocan en ofrece el mejor mtodo, los mejores contenidos, los mejores profesores y el mejor ambiente para el aprendizaje. Las metodologas activas de enseanza proveen herramientas para el mejor aprendizaje de los alumnos, entre ellas valoran tanto al mtodo del caso, como a metodologas provenientes de la consultora gerencial. Permanentemente actualizan contenidos buscando el mejor balance entre lo local/regional y lo global. A partir de un convenio con Harvard Business Press, utilizan sus casos, adems de casos propios. UADE ofrece a sus alumnos distintas oportunidades de relacionamiento con otras instituciones acadmicas y con el mercado de trabajo. Estudiar en UADE Business School da acceso a programas de intercambio con las mejores escuelas de negocios de Europa y de Estados Unidos, as como programas de Doble Titulacin con universidades de dichos pases. En UADE Business School ofrecen programas intensivos que permiten a los jvenes profesionales del interior asistir a cursos en un formato que dispone sesiones presenciales intensivas cada dos fines de semana. En el actual MBA Intensivo hay alumnos provenientes de Misiones y de Tierra del Fuego que atestiguan del inters existente por estos programas en el interior del pas, as como tambin modalidades de estudios que dan respuestas a tales necesidades. En otro orden de cosas, UADE ofrece en su Campus una Residencia Universitaria que permite el alojamiento del alumno dentro del mismo campus donde se realiza la cursada, para as agilizar tiempos de traslado y que disponga de todas las comodidades acadmicas necesarias para facilitar su estudio.
juan cruz lozada, dirEctor dE uadE BusinEss school

Gustavo Genoni, director de los Programas MBA y Executive MBA de Di Tella, hace hincapi en que cuentan con un cuerpo de profesores prestigioque se ha formado y ha enseado en las universidades ms prestigio sas del mundo, con un alto componente de profesores full-time, que investiga y publica en las mejores revistas internacionales y al mismo tiempo cuenta con una experiencia profesional de alta relevancia. Los programas MBA y Executive MBA de la UTDT se posicionan, por se segundo ao consecutivo, entre los diez mejores de Latinoamrica segn el ranking de la revista Amrica Economa. Germn Fermo, director de la Maestra en Finanzas de la UTDT, afirma que una caracterstica sumamente distintiva de su programa es la combinacin de dos aspectos clave y complementarios que se traducen en su reconocida excelencia acadmica: pragmatismo de mercado y una slida base terica. La Maestra en Finanzas de la UTDT actualmente posee un marcado equilibrio entre pragmatismo de mercado y solidez acadmica. El programa se estructura a partir de una combinacin de cursos obligatorios y una amplia variedad de materias optativas que permite realizar orientaciones en Finanzas Corporativas, Mercados de Capitales y Sistema Bancario, posibilitando una flexibilidad curricular nica para esta clase de programas a nivel local. Adems, la Maestra posee convenios de intercambio con las mejores escuelas de negocios del mundo. El plan de estudios se estructura a partir de la combinacin de cursos obligatorios y una amplia variedad de materias optativas que permite realizar orientaciones en Finanzas Corporativas, Mercados de Capitales y Sistema Financiero, posibilitando una flexibilidad curricular nica para esta clase de programas a nivel local. Adems, la Maestra posee convenios de intercambio con las mejores escuelas de negocios del mundo. A partir de 2012, los alumnos tendrn la opcin de extender la cursada de las materias optativas hasta 24 meses. Esta nueva modalidad es una alternativa que se adapta especialmente para aquellos estudiantes que no residen en Capital Federal y Buenos Aires. De esta forma, la maestra les permitir reducir ampliamente la carga de cursada semanal.

GErMn FErMo, dirEctor dE la MaEstra En Finanzas dE la utdt

Gustavo GEroni, dirEctor proGraMas MBa y EMBa dE utdt

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UB,vISIn prctIcA

Horacio Fras, coordinador Acadmico y Administrativo de la Escuela de Posgrado en Negocios de la Universidad de Belgrano, dice que la principal caracterstica que los diferencia de otras ofertas acadmicas es la visin prctica basada en las experiencias profesionales de su cuerpo acadmico. De esta manera, el alumno tiene la posibilidad de asimilar los conceptos tericos a partir de desafos reales afrontados por las empresas y los emprendedores; muchas veces no expuestos en los libros de texto tradicionales.

daniEl sEva, dirEctor dEl MBa En Finanzas dE la univErsidad dE palErMo

Por su parte, el MBA de la Universidad de Palermo permite al estudiante ser protagonista de su plan de estudios, ya que puede optar en el marco de una amplia oferta de materias dentro de la especialidad de Finanzas. El plan de estudios se adapta a los objetivos acadmicos y profesionales de cada alumno, maximizando sus oportunidades. En las aulas de la UP, al igual en que el mundo actual de los negocios, se habita un entorno globalizado: el 60% de los alumnos del MBA son internacionales. Esto promueve la internacionalizacin de los contenidos y enriquece el debate en clase. Las clases incluyen metodologas de trabajo participativas que aplican los conocimientos tericos a situaciones y contextos reales tales como debates, simulaciones, role playing, proyectos grupales, estudios independientes y la utilizacin del mtodo de casos. Para ello, hemos suscripto un convenio con Harvard Business School para la utilizacin de sus casos y materiales de estudio. Asimismo se utilizan casos ntegramente desarrollados por el equipo de profesores de la UP, revela Daniel Seva, director del MBA en Finanzas de esta casa de estudios. El Center for Business Research and Studies investiga y analiza tpicos en Finanzas que afectan a las organizaciones y las industrias con publicaciones acadmicas que son presentadas a nivel local e internacional.

Up, IntErnAcIonAlIzAdA

Ventajas del crdito fiscal

La mayora de las grandes universidades se encuentran inscriptas como Unidad Capacitadora (UCAP) para el Programa de Crdito Fiscal; por lo que los programas se encuentran habilitados para utilizar este beneficio otorgado por la Subsecretara de la Pequea y Mediana Empresa y Desarrollo Regional. De esta manera, las Micro, Pequeas y Medianas Empresas pueden capacitar a sus cuadros gerenciales y operativos, y obtener un beneficio (reintegro) de hasta el 100% de los gastos incurridos.

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MBAs y posgrados en Finanzas

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Unr-rofEx, convEnIo prctIco
vanina danGElo, EncarGada dEl rEa dE capacitacin dE roFEx

La Universidad Nacional de Rosario ofrece una Especializacin en Finanzas y una Maestra en Finanzas, que en 2012 iniciar su duodcima edicin en la ciudad de Rosario y la sptima en la Ciudad de Buenos Aires. Esta ltima, en proyecto conjunto con el mercado de futuros de Rosario, ROFEX. ROFEX ofrece a su vez el Programa de Operador Profesional ROFEX (POP), compuesto por 24 cursos de 140 horas en total, cuyo objetivo es formar un grupo de expertos en futuros y opciones, con un amplio conocimiento de los mercados de derivados. Estos programas brindan un fuerte conocimiento y aplicacin a la realidad econmica y financiera nacional, sin descuidar los atinentes a los mercados financieros internacionales, conceptos que son abordados especialmente en el segundo ao de la Maestra en Finanzas, dice el director de la Maestra, Adrin Tarallo. La formacin y trayectoria profesional de todos los docentes que dictan la Especializacin y la Maestra constituyen una caracterstica distintiva, al igual que el equilibrio entre los conceptos de las Finanzas Corporativas y los de Mercado de Capitales. Adems, los profesionales pueden acceder a una fuerte formacin en la administracin de riesgo corporativo y de mercado, utilizando el software ms sofisticado a nivel mundial, remata Tarallo. Por su parte, Vanina DAngelo, a cargo del rea de Capacitacin de ROFEX, comenta que el contenido de las materias busca un equilibrio entre la formacin terica con el anlisis de casos reales, de manera que los programas logren un fuerte sentido de aplicacin prctica y de soluciones a necesidades concretas y actuales de las organizaciones. El trabajo en equipo y el anlisis de casos reales es una caracterstica de los programas.
adrin tarallo, dirEctor dE la MaEstra En Finanzas dE roFExunivErsidad dE rosario

ItBA, hABIlIdAdES dIrEctIvAS

La Escuela de Posgrado del Instituto Tecnolgico de Buenos Aires se identifica con el modelo que internacionalmente se llama School of Management, el cual centra sus actividades en el desarrollo de capacidades y habilidades directivas que completan la formacin de grado de un profesional. As, los cursos y carreras se disean desde el entendimiento del negocio desde su base tecnolgica, desde donde se construye un manager que conoce su compaa y su industria y sabe analizar y manejar las instancias relativas al contexto humano, social, econmico, poltico y tico que afecta el presente y determina el futuro de su empresa. Muchos de los programas que el ITBA ofrece se dictan en jornadas enteras cada quine das o en bloques que van desde la segunda mitad del viernes y la maana y parte de la tarde del sbado, de modo que quienes viven en el interior o en pases limtrofes tienen las mismas oportunidades de adquirir una capacitacin de excelencia como la que el ITBA procura permanentemente generar en sus ofertas. Asimismo, la capacitacin online, sincrnica y/o asincrnica, est tomando espacios que permiten a los profesionales manejar horarios ms flexibles y evitar los trastornos de desplazarse de su hogar o lugar de trabajo para acceder a la educacin continua necesaria, detalla Nstor Snchez, director de la Escuela de Postrado del ITBA.

nstor r. snchEz, dirEctor dE la EscuEla dE postGrado dEl itBa

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MBAs y posgrados en Finanzas

UBA, mErcAdo dE cApItAlES

La Carrera de Especializacin en Mercado de Capitales se viene dictando de manera continuada desde hace 20 aos. Fue fundada en 1991 y cuenta con el respaldo de las entidades del mercado: Mercado de Valores de Buenos Aires; Bolsa de Comercio de Buenos Aires y Cmara de los Agentes y Sociedades de Bolsa de la Ciudad de Buenos Aires, quienes firmaron el convenio con la Facultad de Ciencias Econmicas de la Universidad de Buenos Aires. Debido al tiempo transcurrido, dice el director alterno del programa de Posgrado de Especializacin en Mercado de Capitales de la UBA, Mara Fanelli, tenemos una visin muy clara del desempeo de nuestros alumnos con posterioridad a la graduacin. Por tratarse de una carrera profesional el acento est puesto en los aspectos aplicados de los mercados de capital ms que en los tericos. A pesar de no contar con facilidades para alumnos de otras localidades, la cantidad de extranjeros ha aumentado fuertemente en los ltimos aos.

jos Mara FanElli, dirEctor altErno dEl proGraMa dE posGrado dE EspEcializacin En MErcado dE capitalEs. uBa

Resumen de Universidades y posgrados

univErsidad posGrado cursada (Modalidad) costo duracin

Universidad de Buenos Aires Universidad de Rosario Universidad de Palermo IAE (Universidad Austral)

Especializacin en Mercado de Capitales Especializacin en Finanzas Maestra en Finanzas Programa de Operador Profesional ROFEX MBA en Finanzas MBA Major en Finanzas Especializacin en FInanzas

Lunes a viernes de 18:45 a 21:00 Martes y jueves de 19 a 22 y sbado por medio de 9 a 13 Martes y jueves de 19 a 22 y sbado por medio de 9 a 13 Se deben cumplir 140 horas en 56 clases Part time: dos veces por semana Full Time: cuatro veces por semana Full Time: cuatro veces por semana (modalidad bilinge) 3 veces por semana, de 19.00 a 22.00. 3 veces por semana 3 veces por semana Lunes y mircoles de 18.30 a 22 y sbados de 9.30 a 13 Viernes de 14.30 a 21.30 y sbados de 9.30 a 13 (intensivo) Part time Full time 4 veces por semana 2 veces por semana Tres veces por semana o una vez cada dos semanas los viernes de 14 a 21 y los sbados de 9 a 19.30 Una vez cada dos semanas: viernes de 9 a 19 y los sbados de 8 a 15 Part time: clases das hbiles horario vespertino Full Time: clases diarias das hbiles horario vespertino Lunes, mircoles y viernes de 19 a 22.15 Edicin marzo: martes y jueves de 19 a 22.15 y sbados de 9 a 12.15 Edicin agosto: lunes, mircoles y viernes de 19 a 22.15 Viernes de 9 a 20.30 y sbados de 9 a 18.30, cada 15 das Lunes, martes, mircoles, jueves y viernes de 19 a 22.15 y sabados de 9 a 12.15 Turno noche Full Time (abril a diciembre turno maana y noche) slo extranjeros Viernes y sbado cada 15 21 das (slo alumnos del interior)

$ 28.500 $ 21.600 $ 35.000 $3.800 + IVA $60.000 + $3120 (defensa de tesis) US$ 33.500 Consultar a: finanzas@udesa. edu.ar

13 meses corridos 3 trimestres 5 trimestres 1 ao 2 aos 1 ao 11 meses 1 ao 1 ao y medio 1 ao y un trimestre

Udesa

Maestra en Finanzas MBA MBA

UCEMA Maestra en Finanzas Universidad Di Tella ITBA-UCEMA MBA EMBA Maestra en Evaluacin de Proyectos de Inversin Maestra en Direccin de Finanzas y Control UADE MBA Ejecutivo MBA Ejecutivo Intensivo MBA Full-Time Universidad de Belgrano MBA mencin Finanzas de la Empresa

$ 97.500 Matrcula: $ 8.700 2 aos 24 cuotas mensuales: $3.700 18 meses 9 meses Matrcula: $7.500 21 cuotas de $4.100 9 meses 21 meses $ 107.000 $ 40.800 $ 40.800 $ 45.400 15 meses 2 aos 1 ao 2 aos 2 aos $ 60.900 2 aos 1 ao $ 62.000 $ 65.000 $ 52.000 Desde 8 meses a 2 aos segn la modalidad de la cursada

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Conceptos y estrategias

La disyuntiva entre
En ciertos momentos, las valuaciones baratas pueden representar un castigo ms que una oportunidad y es all donde el inversor tiene que ser astuto en no confundirse y no salir corriendo a comprar.

Cmo protegerse de la volatilidad

Gustavo Neffa Licenciado en Economa

comprar o seguir cubrindose

s difcil poder encontrar, al momento de redactar esta nota, muchos motivos que justifiquen nuevamente tomar riesgo en los mercados accionarios. El humor de mercado, luego del Sell in May and Go Away se ha tornado ms pesimista y coincide con el inicio de una tendencia negativa que parecera an no habra terminado, extendindose mucho ms all de slo mayo. Por si fuera poco, histricamente octubre suele ser un mes de malos rendimientos. Pero la tendencia podra revertirse rpidamente si tomramos en cuenta e hiciramos valer las valuaciones de mercado medidas por los price-to-earnings por ejemplo, ya que estn muy por debajo de los valores promedio de cualquier serie histrica. Aunque no debemos dejarnos engaar, ya que en ciertos momentos estas valuaciones baratas representan ms un castigo que una oportunidad y es all donde el inversor tiene que ser astuto en no confundirse y salir corriendo a comprar.

Siempre conviene analizar la coyuntura primero porque, como siempre digo, no siempre algo que cay es barato (ni algo que est en los mximos es caro). Y una casa linda en el peor vecindario no luce tan linda como en un lindo entorno.
Evolucin S&P 500

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Adems, si invertimos porque los expertos nos muestran en las pantallas consensos extremadamente optimistas en torno a muchas acciones, sepan que histricamente siempre hubo ms recomendaciones de compra que de venta. Por lo tanto no es un parmetro fiable para poder determinar la tendencia de largo plazo de los mercados, de un sector o de una accin. Cada situacin de mercado es propia de su momento, pero si de algo sirve la historia es saber que existen meses buenos y meses malos. A modo de ejemplo, enero es un buen mes porque por efectos impositivos y por cerrar anticipadamente un ao con buenos retornos, puede ser negocio. Aunque no ser el caso este ao. En los ltimos aos y, especficamente, en la ltima dcada, el mercado se ha vuelto ms difcil, ms de operadores y menos para inversores minoristas. Qued comprobado que en la creencia de que en el largo plazo se est mejor, es pecar de optimista o intentar pasar a cartera de largo plazo aquellas malas inversiones que hemos realizado. Muchas veces conviene desprenderse de un activo si se logra detectar el inicio de una tendencia bajista, por ms que se haya perdido dinero respecto a su precio de entrada, ya que las prdidas pueden ser mayores una vez que la tendencia se confirme. La creencia de que si se cuenta con el tiempo de nuestro lado, seguramente en algn momento esos activos que bajaron mucho volvern a recuperar su valor. Pero eso funcion hasta principios de la dcada pasada: hace ya ms de diez aos que el S&P 500 no recupera su nivel. El rendimiento ni siquiera es positivo an cuando incluyamos el pago de dividendos. Si bien es cierto que las empresas estn baratas en trminos histricos, que poseen elevados niveles de disponibilidades en sus hojas de balance en relacin a los activos y que los ndices se encuentran lejos de sus mximos, a mi entender se trata de un merecido castigo por la incertidumbre que genera no saber si Estados Unidos se est

atravesando una recesin en este preciso momento o si Europa declarar ms pronto que tarde el default en Grecia y de qu manera lograr evitar un contagio importante en el resto de los pases ms comprometidos. Los bancos europeos tienen todas las de salir mal parados por las prdidas que eso podra provocar, ya que una baja en sus activos implica una prdida de capital ms que proporcional que deber ser compensada por ms emisin de capital. Al ser sta una solucin dilutiva para los accionistas actuales, las acciones caen con fuerza hasta tanto no se remueva esa piedra del zapato que significa No es momento an de Grecia, aunque no representar la solucin de fondo a una crisis apostar por el rebote de fiscal y de deuda sin precedentes mercado, menos en los en el G3 (Alemania, Inglaterra y sectores que ms han Francia). Hay un nuevo escenario de bajado y que puedan ser volatilidad que se instal con la crisis desatada en Grecia que los que primero suban. afecta directamente al resto de los pases con fundamentals ms dbiles (los PIIGS: Portugal, Irlanda, Italia, Grecia y Espaa) y en forma indirecta al resto de Europa, adems de poner en duda la misma constitucin de la eurozona. A eso debemos sumarle pronsticos ms bajos de crecimiento en Estados Unidos y una posible recesin. El mercado duplic los niveles de volatilidad implcita (o niveles de miedo, medido por el ndice VIX) que registraba a comienzos de ao. Pas de un rango de entre 15% y 20% a moverse en

ETF VIX

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Conceptos y estrategias

un rango de entre 30% y 45%, marcndonos que es tiempo de cubrirse. Por lo anterior, sugiero no tomar riesgos de ms, ni tratar de hacerse el contrarian o remar anticipadamente contra la corriente tratando de ser el primero en adivinar el punto de inflexin. Menos sugiero apalancar posiciones con dinero prestado. Nadie sabe el piso, que estimo podra estar ms abajo an y que dar una increble oportunidad de compra. Las recomendaciones estn siempre sujetas a los distintos perfiles de riesgo de cada inversor en particular, por lo que es aconsejable siempre asesorarse con su oficial de cuenta antes de tomar cualquier decisin. Pero qu hacer en este nuevo entorno de volatilidad, que persistir por un tiempo largo y que de por s se convierte en estructural? Qu maneras tiene uno de protegerse frente a la baja de los mercados? Algunas soluciones se adaptan mejor en unas circunstancias que en otras y es necesario entender la relacin riesgo/ retorno de los inversores antes de tomar cualquier decisin. Exploremos algunas alternativas para atravesar la tormenta.

Estrategias en mercados bajistas

El mercado paga por estar desinvertido (o incluso vendido) en momentos en que todo se muestra errtico, donde operan con altos ndices de volatilidad implcita o bien presentan una tendencia a la baja. Por ende, una de las alternativas es vender todas las posiciones y mantenerse lquidos devengando una tasa de inters de corto plazo libre de riesgo. Es la estrategia de estar fuera del mercado, mirndolo de costado. No es especuladora sino conservadora. Generalmente se atraviesa la tormenta en fondos denominados money-markets, es decir plazos fijos escalonados que permiten entrar y salir en todo momento del fondo. Otra alternativa es reasignar la cartera

de inversiones en forma ms defensiva, migrando (rotando) a sectores defensivos en lugar de cclicos o sensibles a los vaivenes de la tasa de inters o del mercado. Esto se consigue reduciendo el beta del portafolio, es decir, la volatilidad promedio de los activos contenidos en ella. Analizaremos en detalle algunos aspectos ms adelante. Rotacin de cartera a sectores ms defensivos. El atractivo de los distintos sectores no es esttico sino que cambia en funcin de la El mercado paga por escoyuntura, por lo que los invertar desinvertido (o incluso sores reducen la exposicin en algunos de ellos y la incremenvendido) en momentos tan en otros dependiendo de si el mercado es alcista o bajista. en que se opera con altos Los sectores cclicos son Consumo Discrecional, Financieras, ndices de volatilidad imTecnolgicas, Industriales, Ener- plcita o bien se presenta ga y Materiales Bsicos. Los sectores contracclicos son Salud, una tendencia a la baja. Consumo no Discrecional, Servicios Pblicos y Telecomunicaciones (ver recomendaciones en nota de tapa), aunque en este caso depende de pas en pas. Se pueden realizar tambin algunas estrategias con opciones. Una opcin es un contrato por el cual se le confiere al comprador el derecho y no la obligacin de comprar o vender un activo en un determinado momento futuro del tiempo con un precio predeterminado a cambio del pago de una prima. Una opcin de compra (call) es un contrato por el cual el comprador tiene el derecho, pero no la obligacin, de comprar un determinado activo a un

ETF FAZ

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ETF TBT

determinado precio y en una determinada fecha de vencimiento futura. La funcin bsica de los contratos de opciones, al igual que los contratos de futuros, es la cobertura del riesgo (hedging) de las variaciones de los precios del activo subyacente trasladando su volatilidad. Del otro lado del mostrador permite a otro inversor potenciar el rendimiento de una cartera de activos (especulacin). Generalmente, las estrategias con opciones como medio de cobertura se realizan cuando los precios de los activos son elevados, se observa un mercado lateral o con leve tendencia bajista y no se quiere desprender de las acciones que se tienen en cartera. Se pueden vender (lanzar) opciones de compra (para protegerse) o bien comprar opciones de venta (apostar a la baja), entre otras estrategias, siempre y cuando se tenga el activo subyacente, si no seran estrategias totalmente especulativas (el lanzamiento de opciones de compra en descubierto es una de las pocas maneras de perder ms de 100%). Para los ms agresivos y arriesgados, se pude apostar directamente a la baja, es decir pasar de cubrirse (hedgearse) a especular y beneficiarse con la baja. Para eso se debe juntar la mayor cantidad de elementos que nos den seguridad acerca de la tendencia de mercado. Adems, es peligroso seguir apostndole a la baja en forma indefinida. Son estrategias que sirven en ocasiones determinadas y en tendencias que en algn momento se agotan, reservadas para aquellos inversores que desean ser ms agresivos y que estn seguros de que la tendencia es bajista. Pueden directamente jugar a la baja shorteando acciones o vendindolas en descubierto, o bien ms fcil se lo hace a travs de distintos ETFs que replican los movimientos inversos

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de sus subyacentes. La revolucin que ha producido la industria de los ETFs ha sido fenomenal: a travs de ellos el inversor tiene al alcance de su mano la posibilidad de invertir prcticamente en todas las clases de activos: mercados, sectores, regiones o pases. En caso de tener frente a s el dilema de qu ETF usar para una determinada estrategia, siempre recomiendo elegir el ms lquido y tomar en cuenta, adems, la solvencia de la administradora de ese fondo, que se constituye bajo la forma de un fideicomiso. La industria se ha perfeccionado tanto que ha creado nuevos instrumentos y ofrece hoy una gama de ETFs que apuntan a la baja que pueden replicar el movimiento espejo de su subyacente, es decir que cuando ste baja, el ETF sube dndole un rendimiento positivo al inversor. No se piden garantas por estar short, dado que el alquiler de ttulos lo hace la sociedad que administra ese fondo, una enorme ventaja a la hora de apostar a la baja de un mercado. Tambin hay ETFs apalancados a la baja que pueden replicar el movimiento inverso de determinado ndice de un pas o sector en dos o hasta tres veces. Si uno desea apostarle a la baja del mercado y se toma como referencia el S&P 500, la especulacin ha hecho que el ETF inverso apalancado por dos (SDS) sea mucho ms lquido que el directo (SH). Si uno cree que existe una burbuja en el mercado

de bonos norteamericanos, puede apostarle al doble de la inversa del rendimiento de los bonos de ms de 20 aos a travs del ETF TBT. Si se quiere ms volatilidad an, para apostarle en contra de las financieras se puede optar por el FAZ, que es el grfico espejo del rendimiento de las financieras del ndice elaborado por Dow Jones del Russell 1000, un ndice un poco ms amplio que el tradicional S&P 500. En sntesis, no es momento an de apostar por el rebote de mercado, menos en los sectores que ms han bajado y que puedan ser los que reboten primero (no todo lo que cay est barato). Mi sugerencia es leer los avances de los acontecimientos en Europa en primer lugar, especialmente en torno a Grecia porque podra haber novedades antes de fin de ao, y en segundo lugar intentar descubrir si Estados Unidos sortear con xito el peligro de la recesin que est latente en muchos indicadores anticipados. Todo lo dems es complementario y se ubica en un plano de importancia ms abajo y no nos permite construir con xito una tesis de inversin razonable. Hoy como nunca las Bolsas estn interconectadas y no nos permiten diversificar riesgos. La volatilidad es extrema y descuenta un evento mayor. Con estos antecedentes, sigue pagando contar con una estrategia defensiva en la cartera, al menos en gran parte de la misma.

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Conceptos y estrategias

Conozcamos nuestros instrumentos de inversin

Fondos mutuos, primos hermanos de los ETFs

Mariano Pantanetti Autor de Invertir y Ganar

Ambos son parte de estrategias pasivas, aunque el boom de los fondos espejo dej ocultos a sus primos mayores.
Ahora propongo investigar este gobiernos coloniales. Ntese aqu eunir fondos entre varios vehculo de inversin no slo a nivel el concepto de diversificacin, y la ahorradores (o inversores) local sino su uso, clasificacin y opeidea de mercados emergentes que para confiarlos a un gesratoria internacional. en forma velada subyace en este tipo tor especializado no es de inversin. una idea nueva. Los primeros registros Ya con la mecha encendida y la de esta forma de inversin datan de la Tengo fondos, pero cul? plvora regada, este fenmeno no tarEdad Media, como el caso de los CoUna realidad sobre la que todos d mucho en llegar a Estados Unidos. merciantes-Banqueros de Ausgburgo, quienes nos interesamos por las inverEn 1893 se cre el Boston Persoque organizaban inversiones directas siones debemos trabajar, est relacional Property Trust, que comenz inde capital para burlar las restricciones nada con la tipologa y caracterizacin virtiendo en activos inmuebles, para eclesisticas sobre la usura. de los vehculos de inversin. Si bien, luego extenderse en valores. En el siglo XVII surgen en Holanen menor grado, pasa con bonos y Como podemos observar, entre da las Administratie Kantooren, entiacciones, cuando el inversor general el nacimiento de estos fondos mudades que operaban como intermese refiere a fondos, muchas veces no tuos y el nacimiento de los Exchandiarios entre empresas que emitan logra discriminar (por error u omisin) ge Traded Fund (fondos espejo o valores mobiliarios y los ahorradores. qu tipo de fondos tiene. Pues solaETFs, en ingls), en 1971 de la mano La evolucin de estas comunidamente logra expresar que tiene fondos de Wells Fargo, pasaron varias dcades de ahorradores holandeses se cuando entre un tipo de fondos y otro das, pero vemos el parentesco. diseminan por toda Europa, viendo puede existir un mar de diferencias. Y de aquellos aos a la fecha amnacer distintas formas de agrupacioEste ejemplo se ve exacerbado bos instrumentos han evolucionado nes, como ser los Parish Trust en Esen escenarios de prdida, donde el de manera significativa. cocia, el Omnium en Suiza y el Crdit inversor no instruido suele endilgar el Mobilier en Francia. problema al vehculo de Especie Si bien sta es la gnesis, inversin y no al tipo de Tipo Acciones Bonos Mixtos recin en 1860, en Londres, activo, perfil de riesgo Crecimiento X X nacen las primeras sociedades u otro factor fuera de la Valor X X colectivas de inversin regulageneralidad del fondo. Local X X X das como tal. Por caso, no es lo Regional X X X Una de las ms importanmismo un fondo de boSectorial X X X tes fue el Financial and Conos que uno de accioGlobal X X X lonial Government Trust, que nes. No es lo mismo un AAA X X en 1868 lleg a administrar fondo de acciones de High Yield X X una cartera de un milln de un sector en particular Balanceado X X X libras, sobre 17 emisiones de que acciones globales deuda pblica de distintos Fuente: Elaboracin del autor en base a datos de mercado. (de muchos y diferentes

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mercados). No es lo mismo un fondo de bonos AAA que un fondo de bonos de alto rendimiento con una calificacin crediticia menor. El cuadro no intenta no ser exhaustivo y solamente graficar lo dicho, por lo que otras clasificaciones son vlidas, como ordenar los fondos de acciones por su grado de capitalizacin: no es lo mismo un fondo de acciones de alta capitalizacin que acciones de baja capitalizacin, su rendimiento y, principalmente, su peso en una cartera de inversiones son diferentes respecto de diferentes perfiles en cada individuo.

Ventajas y desventajas
Mucho se ha hablado respecto de la ventaja de los ETFs en trminos de costo respecto de los fondos mutuos y otras alternativas de inversin. Y es simple, es verdad. El nacimiento de los ETFs, como instrumentos de seguidores de un ndice, hace que stos repliquen dicho ndice y operen netamente de forma pasiva. Es decir, sin realizar compras y ventas sustanciales. Esta imposibilidad de negociacin interna juega a favor de los costos operativos de los mismos. Respecto de los fondos mutuos, los hay pasivos y activos. Existiendo los ETFs podramos olvidarnos de los pasivos y concentrarnos en los activos. He aqu la clave. Si usted aboga por el mercado eficiente y gusta de invertir en ndices replicando el mercado, no lea ms. Concentre su esfuerzo en una buena seleccin de ETFs y disfrute de su tiempo libre. Ahora bien, si usted es de los que piensa que en el mercado existen asimetras y que stas pueden ser aprovechadas pero no puede gestionar esas oportunidades, un camino vlido es seleccionar un fondo activo, que tenga por objetivo ganarle al mercado y hacer lo mismo que le recomendaba antes: disfrute de su tiempo libre. Si usted desea hacer trading, los fondos no son el vehculo. Tanto por los costos de transaccin como por el hecho de conocer el valor de venta recin al cierre de la jornada. Los ETFs, como sabemos,

tienen cotizacin en tiempo real. Considerando, adems, que los fondos deben mantener una parte de su patrimonio en liquidez (Cash Drag) para hacer frente a posibles rescates adems de mantener liquidez para aprovechar oportunidades de inversin-, los ETFs mantienen mejor eficiencia en trminos de productividad del patrimonio total en cartera. Segn lo comentado hasta ac quedan pocas ventajas para los fondos. Pues la clave est en seleccionar aquellos que en forma adecuada contribuyan aportando valor. Es decir, agregando lo que se conoce como ALFA. Dicho indicador nos explica qu porcentaje de la ganancia del fondo se explica por una variacin del mercado y qu parte por el gestor. Es decir, si lo que pagamos por gestin agrega o no valor. Dijimos hasta ac que para estrategias pasivas parecen mejores los ETFs. Tambin podemos decir que si por falta de tiempo o conocimiento no podemos gestionar nuestro dinero, podemos delegar dicha gestin en un fondo activo, ejerciendo una parte de control por nuestra parte. Esto significa no olvidarnos del asunto, saber dnde estamos invertidos, hacer un esfuerzo y lograr interpretar los informes de gestin (pedirle a nuestro asesor que nos lo explique las veces que sea necesario). Finalmente podemos acordar que los fondos mutuos pueden ser una alternativa si se los selecciona en forma adecuada, si entendemos la gestin, el tipo de activo, qu objetivo cumple en nuestra cartera y, sobre todo, si el gestor agrega valor. Como siempre recomiendo, ante la duda testee.

Conocer la composicin y el tipo de estrategia de un fondo es el primer paso que debemos dar antes de incorporarlo en una cartera de inversin.

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Conceptos y estrategias Exchange Traded Funds

Qu son, cmo invertir y qu ventajas tienen los ETFs?

Siempre hablamos, a veces sin certeza, de qu podemos hacer con estos instrumentos. Apalancamiento, posicionamiento inverso, ms o menos riesgo. La oferta es enorme y la eleccin, nuestra.
Diego Martnez Burzaco Licenciado en Economa

uchas veces solemos escuchar que la forma ms fcil de acceder a los mercados de capitales internacionales y realizar inversiones es a travs de los ETF (sigla de Exchange Traded Fund). Sin embargo, cuando a veces se le pregunta a un inversor respecto de qu se trata y cmo operan estos instrumentos, se vacila en la respuesta. Aqu acercamos una rpida gua de capacitacin para entender fcilmente cmo se llevan a cabo inversiones en estos instrumentos que se expanden a una velocidad sin precedentes. Un ETF puede pensarse como un fondo comn de inversin que se opera como una accin. Un ETF se compra y se vende diariamente en los mercados burstiles por ejemplo, a travs de un broker onliney estn compuestos generalmente por una canasta de activos o un activo en solitario. Los ETF cotizan generalmente muy cercanos al valor de sus activos subyacentes. El ETF tiene algunas ventajas, como los fondos comunes de inversin, que no encontramos a la hora de elegir una accin. La principal es la diversificacin. Esto es exactamente lo que un inversor de largo plazo debe buscar, ya que la diversificacin disminuye el riesgo. A travs de un ETF es posible invertir en un sector econmico compuesto por varios activos, pero no debe pagar varias comisiones al brker sino que se paga como si fuera un solo activo. Por ende, invertir en ETF es ms eficiente desde el punto de vista de los costos de transaccin.

La inversin en ETFs puede amoldarse de manera conveniente a nuestro perfil de riesgo. Una vez definido nuestro horizonte de inversin y nuestra aversin al riesgo, podemos armar una cartera diversificada con ETFs que pueden incluir tanto renta variable como renta fija, como commodities u otros derivados financieros. Muchos inversores pueden argumentar que la falta de liquidez es la mayor desventaja de invertir en este tipo de instrumentos. ste es un argumento infundado porque las compaas que crean los ETFs estn obligadas a dar liquidez necesaria y desarmar el instrumento, dndole los activos subyacentes para que puedan ser negociados en el mercado. Los ETFs dan alternativas de inversin que no se pueden lograr con otros instrumentos financieros. Por ejemplo, existen ETFs que estn apalancados, lo que permite replicar por hasta dos o tres veces la performance de un determinado ndice, commodity, moneda u otro activo financiero. Tambin estn los ETFs inversos, que como su nombre lo indica replican de manera inversa el activo subyacente. Por ejemplo, si como inversor invierto en un ETF inverso al desempeo del oro, si el oro baja 1%, entonces el ETF sube 1%. stos son algunos de los consejos, una apertura, para poder entender qu es un ETF y para qu sirven. Estos activos son muy interesantes para diversificar nuestros portafolios de inversiones de una manera sencilla y prctica.

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Qu mirar
Una visin desde adentro

El banco nuestro de cada da

La economa influye en los bancos o los bancos influyen en la economa? Entender a los bancos y su rol en las finanzas globales es clave en el mundo de los negocios e inversiones de hoy.
e trata de un libro que creemos fundamental para complementar tantas otras lecturas que venimos recomendando. En este contexto de incertidumbre total, donde las ciclos parecen cada vez ms cortos pero ms poderosos (en su dao e impacto). En este momento donde parece ser que viviremos el coletazo de la crisis 2008 (originada por los bancos?), cuando las fusiones entre entidades parecen ser la salida a problemas que suponemos estructurales, es cuando ms que nunca debemos entender cabalmente cmo funcionan y cul es el rol de los bancos. Esta obra fue escrita por Robert Marcuse. Nacido en Uruguay, ex Universidad de Columbia y Harvard, fue Gerente General y Director de varios bancos del grupo Sudameris, en Uruguay, Argentina, Venezuela, Estados Unidos, Per y Colombia, adems de ser presidente de la Asociacin de Bancos Internacionales de Florida y asesor del comit directivo de la Federacin Latinoamericana de Bancos. La descripcin del abultado currculum del autor no es en vano, pues toda esta experiencia se vierte en las pginas de la obra. Marcuse nos brinda una visin global, pero con cierto foco en los problemas latinos y sus particularidades. Abundan ejemplos que adems de graficar lo que expone tericamente, dan cuenta de la idiosincrasia de la relacin banco-cliente en cada pas. Desde el punto de vista propio del inversor, es de gran utilidad entender cules

son los riesgos y conductores que gobiernan la actividad, siendo un complemento para quien desee invertir en entidades financieras y desea conocer ms sobre cmo medir y entender su desempeo. Marcuse analiza varios aspectos de la economa y su interrelacin con los bancos. As podemos aprovechar sus sutiles anlisis sobre inflacin, deflacin, recesin, crisis, situaciones de iliquidez, y la re- Desde el punto de vista lacin de estos fenmenos con el banquero, el bancario (que del inversor, es de gran no es lo mismo), el cliente, la te- utilidad entender cules sorera, los Estados, entre otros son los riesgos y conducactores de una misma obra. Y gran parte de esta obra tores que gobiernan la est dedicada y ser mejor aprovechada por los profesionales actividad de la industria bancaria, por si es ste el caso de nuestro lector. Si usted es bancario, esta obra le ser de suma utilidad tcnica, pero si usted es cliente, le permitir conocer cmo operan los bancos y elegir mejor el suyo, adems que quiz lo ayude a cambiar la imagen, a veces distorsionada, que pueda tener de los bancos y los banqueros. Esta obra ya se encuentra en su sexta edicin, lo que habla por s sola de la calidad de su contenido y su utilidad, pero creemos que vale la pena resaltar que este contenido va de la mano de la forma, pues debe su xito a su lenguaje sencillo, cordial y al hecho de ser prctica ms que puramente terica.

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En tiempos de turbulencias financieras con grandes incertidumbres de corto plazo, cadas y subidas cada vez ms abruptas que pueden asustar o, como mnimo confundir hasta al ms osado inversionista, confirmamos que la clave principal para tener xito en el rea financiera es muy sencilla: LA PLANIFICACIN. Este primer paso es fundamental para el xito de cualquier negocio, muchas veces se pasa por alto en lo relacionado a nuestras finanzas personales. Quizs por falta de tiempo, quizs por no entender su importancia, tal vez por no saber ni por dnde empezar o no contar con las herramientas para hacerlo. Lo paradjico es que gran parte de las horas de nuestros das las dedicamos a trabajar para generar un patrimonio que nos permita vivir bien, pero dedicamos muy poco tiempo a fijar nuestros objetivos financieros futuros y a disear e implementar las estrategias que nos permitirn alcanzarlos. Una buena planificacin nos permitir tomar decisiones acertadas aun en momentos confusos o complicados. El primer paso es, sin dudar, elegir un profesional idneo que nos acompae en este camino, nos d las herramientas para poder planificar de acuerdo a nuestras necesidades y nos acerque opciones para lograr nuestros objetivos. El mejor momento para empezar siempre es AHORA. Para conocer ms sobre esto escrbanos a: ig@loyalty-secured.com

Invitamos a todos aquellos que quieran formar parte de este ciclo a disfrutar de la disertacin Actualidad de los Mercados. La misma se realiza los das jueves a las 10 horas en el Centro de Av. Santa Fe 1883, Capital Federal, Argentina. Las exposiciones estarn a cargo de: Lic. Carlos Ariel Bertino Analista de Research de Banco Hipotecario S.A. Magister en Finanzas (UCEMA) Licenciado en Economa (UBA). Lic. Enrique Ral Emiliozzi Supervisor de Research de Banco Hipotecario S.A. Postgrado en Mercado de Capitales (USAL) Licenciado en Economa (UCA). Profesor Adjunto de la materia de Anlisis tcnico de la maestra en mercado de capitales (USAL y ROFEX) Para asistir a Maanas Financieras enva un mail a smhortiguera@ hipotecario.com.ar - dmnaon@hipotecario.com.ar

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Cada vez son ms lo miembros de nuestra comunidad que brindan su opinin acerca de todo lo que sucede en el mundo de las inversiones. Y tambin aprovechan para estar al tanto de todas nuestras novedades, lanzamientos y noticias. Todos aquellos que no lo hayan hecho an, pueden sumarse a nuestras pginas de Facebook y Twitter.

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5 iNformes Gratuitos para suscriptores

A partir de este mes nuestros suscriptores cuentan con ms beneficios gratuitos. Ya estn disponibles en nuestro Campus cinco informes especiales nuevos con alternativas de inversin elaborados en conjunto por nuestro economista jefe, Diego Martinez Burzaco, y nuestro Director, Federico Tessore. Estas nuevas recomendaciones buscan ayudar a aquellos inversores que en tiempos de incertidumbre no saben qu hacer ni cmo actuar. En estos reportes, nuestros lectores podrn encontrar una explicacin, paso a paso, de cmo realizar estas inversiones de una forma sencilla. Consideramos que este aporte es vital para nuestra comunidad puesto que no slo brinda recomendaciones de inversin de vanguardia, sino tambin explica detalladamente la forma de realizarlas, logrando de esta manera que cualquier pequeo y mediano inversor pueda acceder a estrategias que antes le podan resultar imposibles. Ingresando al campus de www.igeducacion. com, los miembros de nuestra comunidad encontrarn los siguientes informes especiales:

#1. CMO PROTEGER SU DINERO DEL GOBIERNO ARGENTINO Y, LEGALMENTE, NO PAGAR IMPUESTOS #2. LOS ACTIVOS MS SEGUROS: EL ORO Y LA PLATA #3. LA BIBLIA DEL ORO PARA LOS INVERSORES #4. EL SECRETO DEL 100% DE RETORNO #5. EL ACTIVO MS VALIOSO DEL MUNDO EN TIEMPOS DE CRISIS

Se encuentra disponible el examen final del curso CfG

Muy pronto tendremos los primeros graduados del programa Consultor Financiero Global. Durante el transcurso del mes de septiembre hemos subido al Campus el examen final de evaluacin. Aquellos alumnos que hayan completado exitosamente el programa podrn contar con el Diploma y la Certificacin. El programa CFG tiene como objetivo prepararte para obtener la certificacin de consultor financiero global para que, de esta forma, puedas trabajar como un consultor profesional, asesorando a individuos de toda Amrica. El programa est orientado a dos grupos bien diferenciados. Por un lado, financieros que quieran acreditar sus conocimientos ante clientes o colegas. Por otro, quienes deseen formarse como asesores financieros para luego incorporarse a una consultora y comenzar a desempear esta actividad de forma profesional. Para averiguar ms sobre el programa de Consultor Financiero Global y aplicar a una beca del 50% ingresa a www.igeducacin.com.

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Disfrutando el dinero
Concentra dos tercios de un comercio que en Brasil factura casi US$ 6.500 millones

Sao Paulo, ciudad

de lujo y placer
La capital financiera de Brasil es la nica ciudad sudamericana que puede decir que cuenta con tantas marcas de lujo para ofrecer a quienes puedan pagar por ellas. Desde Louis Vouitton a Cartier y de Aston Martin a Lamborghini, Sao Paulo lo tiene todo.
Fotos: Tain Bandeira

Felipe Ramrez Sao Paulo

aminar desde el centro de Sao Paulo hacia la Avenida Paulista no es un cambio menor. Las tiendas de chucheras cambian por los edificios corporativos de los grandes bancos, la basura que se acumula en las aceras es cada vez menos y la gente, que antes veamos de zapatillas y remera, llevando cajas o paquetes, ahora viste impecables trajes. Arriba, los helicpteros pasan como autos en el cielo. De edificio a edificio, el trfico areo de San Pablo parece ir camino a la congestin que se experimenta en las calles (la ciudad tiene el mayor nmero de helicpteros del mundo, con unas 600 unidades haciendo uso de los alrededor de 200 helipuertos que coronan los edificios paulistas). Y si uno sigue alejndose, el cambio es an mayor. Un par de cuadras al norte de la Paulista y, en la esquina de las calles Oscar Freire y Haddock Lobo, nos encontramos en medio del shopping a cielo

abierto ms chic de la ciudad. Cartier, Dior, Gucci, las tiendas se siguen una tras otra. Entramos a una casa francesa de cosmtica donde las dependientas que aplican los tratamientos hacen un curso en Brasil y luego deben viajar a la casa matriz en Francia para graduarse. Un tratamiento para las arrugas y masaje corporal completo, en cuatro sesiones, cuesta 2.480 mil reales por mes (unos AR$ 6.100). Es igual que en Europa. Los precios tambin, comenta con una sonrisa Elena, la anfitriona de la casa, mientras detalla las tcnicas utilizadas en sus tratamientos. Al lado, una tienda de delicatessen ofrece chocolates con trufas a 150 reales la cajita de seis. Se hacen de manera artesanal en el monasterio donde se qued el Papa cuando vino a Brasil, explican. Esto no es nada si lo comparamos con el Kinoshita, el mejor restorn japons de la ciudad, donde se puede pedir una botella de champn de 10 mil euros.

ste es el Sao Paulo del lujo. En 2010 Brasil pas a Espaa y Australia en nmero de personas con cuentas superiores a US$ 1 milln, comenta Juliana Saad, periodista especializada en el mercado del lujo, a partir de un informe de Merrill Lynch, que cuenta que en Brasil existen ms de 130 mil personas con inversiones de por lo menos esa cifra. Esto llev al pas a situarse en el top ten de los pases con cuentas bancarias con cifras superiores a los seis ceros, y coloc a 18 personas en la lista de multimillonarios de Forbes (con fortunas de ms de US$ 1.000 millones), con Eike Batista y sus US$ 27 mil millones en la octava posicin mundial. De dnde salen? Las grandes fortunas vienen de la minera, la siderurgia, la construccin, el sector financiero y el desarrollo agropecuario, dice Saad. Esto explicara fenmenos como el que vive el segmento de autos de lujo. En sus primeros 20 das de operacin,

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el nmero de tiendas de lujo en relacin a las que haba en 2009, cuando la mayor parte desembarc en el pas. Para Carlos Ferreirinha, Las tiendas tienen especial cuidado en un diseo que agrade a sus clientes. presidente de MFC y uno de los mximos referentes latinoamericanos a la hora de hablar del Aston Martin registr su mayor cantidad tema, el consumidor de lujo brasileo va mundial de pedidos para una apertura. O por la novedad, es impulsivo. Eso explica que Porsche, que tena pensado para su las sorprendentes cifras de nuevas apertuprimer ao vender 120 autos de su nuevo ras de este ao, como Aston Martin, o que modelo, Palomera, cumpliera con la meta la tienda de Gucci en la ciudad tuviera su en slo cinco meses. O que Lamborghini mayor consumo por metro cuadrado del vea, cada 35 das, salir conduciendo a un mundo. Pero tambin es un consumidor nuevo comprador, que pag 1,5 millones que le gusta ser mimado, que en las tiende reales por el juguete. das le ofrezcan un buen caf, chocolates o Y no se trata slo de la mayor canuna copa de champn. Por eso el gran detidad de millonarios. El crecimiento del safo de quienes actan en el mercado del mercado de lujo, tanto en San Pablo lujo no es tanto planear cmo ir el inicio como en el resto de Brasil, viene acomde la operacin, sino saber mantenerse en paado por la buena situacin de la clael tiempo. Por eso tienen entre sus priorise media y media alta, con una oferta dades el gasto en promocin y eventos, de que se ampla da a da de productos exinteraccin con el consumidor. Te repito, al clusivos a los que hasta hace poco slo brasileo le gusta que lo mimen. En ese se poda acceder en Europa. sentido, este royal treatment es extendido Desde 2009 que en Brasil se puede a todo aquel que salga de compras por las acceder a tiendas locales de marcas como tiendas de lujo de la ciudad. Herms, Missoni, Christian Louboutin, As es cmo el mayor porcentaje de Bentley, Lamborghini o Bugatti, que entre las ventas se concentra en el sector moda, todos invirtieron US$ 830 millones en el con un promedio de 2.200 reales por pas. Crecimos mucho ms que el mercado total de autos, porque las clases A, AA y AAA (sta ltima, donde slo entra un milln de brasileos) vieron menos afectada sus posibilidades de compra, contaba el gerente de producto importado de Audi en Brasil, Thiago Lemes. El modelo deportivo R8 V10 vendi cuatro unidades en la primera semana en el pas, a 696 mil reales cada una. Un estudio hecho por MCF, consultora especializada en el tema, y la filial brasilea de GfK, consigna el ao pasado hubo un aumento de 54% en

compra. Este ao, a las nuevas tiendas de Louis Vuitton y Cartier, se sum la llegada de CH Carolina Herrera, Chanel, Jimmy Choo, Herms, Burberry o Gucci. Si el paseante avanza por la Avenida Europa, quedar deslumbrado por los showrooms exclusivos de marcas como Bentley o las mencionadas Lamborghini y Aston Martin, donde los clientes pueden acceder a algunos de los autos ms elegantes del mundo. Y la experiencia contina cuando el visitante entra a los shoppings de Iguatem y Cidade Jardim. Por ejemplo, no es casualidad que la nica entrevista que diera el presidente de Louis Vuitton en una visita flash de 36 horas a Sao Paulo, fuera a la revista editada por este ltimo centro comercial. Las lojas exudan algunos de los productos ms exclusivos del planeta, sin tener que trasladarse a Roma o Pars. Esto es en Iguatem. Pero en Cidade Jardim los visitantes sudamericanos se encontrarn con algo que no existe en ningn otro lugar en la regin. Creado con un concepto cercano al barrio cerrado, la nica forma de ingresar a pie es por la entrada de servicio, luego de pasar un estricto control de seguridad. Ya no vale la pena enumerar las marcas y tiendas que all se encuentran as que, de muestra, un botn: en la azotea del edificio, pasando por un restorn con mesas instaladas en el pasto, junto a la cafetera desde donde se puede disfrutar de una vista privilegiada de la ciudad, est Tools & Toys. En el enorme showroom de esta particular tienda de juguetes, el interesado puede encontrarse con motos de agua, un par de Harley Davidsons, un Camaro, un yate y un helicptero. S, como pasar salir y comenzar a utilizar los helipuertos.

Comer en el shopping Cidade Jardim ofrece una vista privilegiada a sus clientes.

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Tecnologa Hay vida despus de Steve Jobs

Apple, el valor de una empresa con fundamentos

A pesar de la salida de su carismtico lder, los analistas coinciden en que la firma de la manzana mantiene sus proyecciones de crecimiento, al menos en el mediano plazo.
Lujn Scarpinelli

a corri algo de agua desde que Steve Jobs, el hombre ms importante de Apple y que ya forma parte de la historia de la tecnologa, a fines de agosto inform al mundo sobre su renuncia como CEO de la empresa de la manzanita. Cuando la noticia comenz a recorrer el mundo, lo hizo junto a una gran bolsa llena de interrogantes. Hoy, con la cabeza un poco ms fra, su nombre sigue resonando junto a las dudas que deja su alejamiento: Qu suceder con el xito de la compaa? Sern sus sucesores capaces de reemplazar al mentor de una larga lista de productos que revolucionaron el mercado? El cofundador de Apple se encontraba con licencia mdica desde el primer mes del ao. Hace cinco aos recibi un trasplante de hgado y en 2004 haba sido operado por un cncer de pncreas. Jobs demostr, dentro y fuera de la empresa, su valor profesional. En 1997, cuando Apple estuvo al borde del precipicio, fue l quien regres para sacarla a flote. En sus aos fuera de la firma, tras ser expulsado, cre Pixar, dedicada a la animacin por computadora. La firma atrajo la atencin de Disney, que la adquiri en 2006 y convirti a Jobs en su principal accionista.

Las ms de 300 patentes que llevan el nombre de Steve Jobs entre los creadores es una muestra de su importancia creativa, apunta Mariano Sardans, presidente de FDI Gerenciadora de Patrimonios. El fin de los das en Apple del hombre que puso su sello y marc el rumbo de la empresa por los ltimos catorce aos repercuti de forma inmediata en el mercado. La accin sufri el desnimo de los inversores, que provoc una baja pronunciada, por fortuna, en momentos en que el mercado no estaba en marcha. Pero la propia solidez de la compaa pudo revertirlo en poco tiempo y no hubo consecuencias mayores luego de que Jobs pusiera punto final a una carrera de liderazgo, visin e innovacin.

Qu esperar
Con las preguntas del primer prrafo como gua, InversorGlobal consult a especialistas sobre el presente y futuro de los papeles de Apple, uno de los peces gordos del Nasdaq en Wall Street. Los anlisis destacan fundamentos que permiten pensar en el xito ms all de Jobs, aunque claro, desde un presente que es resultado de su presencia. Sardans ilustra la confianza inversora para con el da en que se difun-

di la novedad: La renuncia de Jobs se anunci cuando el mercado estaba cerrado y, en ese momento, la accin lleg a cotizar un 7% debajo del ltimo valor de cierre. Sin embargo, a lo largo del da siguiente, la accin fue recuperando totalmente su precio y ms que recuper la cada que haba tenido. Para el especialista, ese comportamiento se explica por la creacin de una cultura de trabajo que en Apple se extender por muchos aos. El mercado en general entiende que probablemente la transicin en Apple sea similar al retiro de Henry Ford de Ford. La compaa tuvo varios aos de xito an despus de que fuera abandonada por su fundador, compara. Sobre el desempeo en la Bolsa, Roberto Drimer, de la firma VatNet Financial Research, agrega que las cotizaciones pudieron sobreponerse a la psima noticia y los analistas estiman una valorizacin de los papeles. Drimer aporta un dato retrospectivo sobre la cotizacin. Ha crecido 50% en un ao, con tendencia sostenida. Se trata de una de las acciones bsicas del mercado, con una tenencia institucional superior al 70% del capital y un conservador beta de 1,07, que dentro de todo mantienen un bajo riesgo en relacin con la rentabilidad.

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Evolucin accin Apple

3 meses 12 meses

5 aos

Histrico

Valores en US$

Y los expertos no dudan a la hora de dar buenos augurios sobre el futuro cercano. El alma mter de Apple deja un magnfico legado, con una empresa de creciente capitalizacin de mercado de US$ 360 mil millones, fortaleza financiera y rpido crecimiento, destaca el especialista de VatNet. Sardans estima que existen varios motivos para creer que el impacto sobre el negocio de Apple tiene que ser menor. Esos motivos se plasman en la cosecha de la empresa. Los nmeros son sorprendentes. Las ganancias del ltimo trimestre duplicaron las del mismo perodo del ao anterior, llegando a US$ 7.310 mil millones, destaca. Y precisa: En ese perodo, Apple vendi 20 millones de iPhones, 9 millones de iPads, 4 millones de Macs y 7 millones de iPods. En todos sus productos se evidenci un incremento en unidades vendidas a excepcin de los iPods, cuya demanda est siendo reemplazada por la de iPhones. Esta realidad de mercado permite esperar una continuidad en la tendencia ascendente, basada en el posicionamiento de los distintos dispositivos. En el segmento de celulares todava le queda mucho por intentar arrebatarle a la lder Nokia, cuyas acciones han perdido ms de un 40% de su valor en los ltimos doce meses. En cambio, en el explosivo y exigente segmento de las tabletas, donde la competencia se incrementa a un ritmo veloz, la iPad consolida su reinado. La

lnea de productos de Apple est ganndole mercado a otras compaas que parecieran estar movindose ms lento, como Blackberry, Nokia y Hewlett Packard, entre otras, subraya el informe de FDI elaborado para InversorGlobal donde se destaca a Google como el competidor ms fuerte. Todo esto se suma a una situacin financiera de bajsimo endeudamiento y una cantidad sustancial de caja que concluyen en una afirmacin convincente: Con estos fundamentales, el ratio de valuacin actual de Apple es realmente bajo. La capitalizacin burstil representa quince veces las ganancias anuales de la compaa, indica FDI en su estudio. Guido Bizzozero, analista de Allaria Ledesma & Asociados, coincidi con la opinin de sus colegas. La salida de Jobs no cambia la situacin actual ni el futuro inmediato de Apple, que tiene varios proyectos en cartera para los prximos doce meses, en muchos de los cuales l estuvo involucrado. Como en el resto de los anlisis, el lugar para la duda est mucho ms alejado en el tiempo. Los especialistas abren interrogantes para cuando Apple dependa de creaciones en las que Jobs no haya participado. An en los prximos lanzamientos, todava se reflejar el trabajo de la figura del creador de xitos como la Mac, el iPod, el iPhone y la iPad, por mencionar algunos productos que sumaron fanticos alrededor del mundo.

El liderazgo, la pasin por la innovacin tecnolgica y la obsesin por el diseo son dones personales, como se comprob con la decadencia de Apple durante su transitorio alejamiento anterior. Por ello, la evolucin a largo plazo es una incgnita ya que depender de factores personales y de la evolucin tecnolgica, afirma Drimer, an destacando los fundamentos ptimos de alta liquidez, bajo endeudamiento, amplios mrgenes y rpido crecimiento que tiene la compaa. El futuro depender del reemplazante de Steven Jobs y del cambiante mercado tecnolgico, concluye el experto de VatNet. Ahora, las miradas estn puestas en el sucesor: Tim Cook. Lejos de ser un improvisado, el nuevo directivo es un hombre de trayectoria en otras firmas tecnolgicas y quien se carg la mochila sobre la espalda en cada licencia de Jobs. Y eso, remarca Bizzozero, es algo positivo. El Nuevo CEO tambin vivi toda la etapa de Jobs, con lo cual no es una persona ajena a la compaa, como sucede en otros casos cuando renuncia un lder y es reemplazado por otro de otra empresa o de otro sector. A pesar de la renuncia que an conmueve al universo tecnolgico, Apple muestra que no quiere perder terreno. El iPhone 5 es casi un hecho, y se esperan nuevas versiones para cada uno de los dems productos.

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La ltima jugada de los baby boomers

Los pensionados estadounidenses van a manejar el mayor mercado burstil del mundo
El fin del ciclo iniciado con la explosin demogrfica post Segunda Guerra Mundial en Estados Unidos implica un fuerte cambio en la valoracin de las empresas debido a la necesidad de efectivo de estos actores. Cmo impactar esto en las farmacuticas.
David Stevenson

burstiles en las prximas semanas. Es cierto que varios sondeos que miden la confianza de los consumidores y de los negocios han sugerido que la economa global podra volver a entrar en recesin, lo que seran malas noticias para el precio de las acciones. Sin embargo, los bancos centrales podran hacer que la situacin se torne ms picante gracias a una nueva ronda de relajamiento cuantitativo (QE), en otras palabras, mediante la

s una incgnita para todos saber qu ocurrir en los mercados

compra de bonos para inyectar liquidez en el sistema. Se podran mantener a flote los precios de los activos a corto plazo, lo que implicar que la reciente volatilidad podra continuar perfectamente. Pero veamos ms all de esto. Supongamos que el mundo sufre realmente otra desaceleracin (como mnimo) el prximo ao y sta es acompaada por una cada constante en los precios de los activos. No sera lo ideal para los inversores actuales; sin embargo, no hay duda de que ser una gran oportuni-

dad de compra. Tal cada, no preparara el escenario para un nuevo gran repunte, a medida que las economas y las acciones se recuperen juntas?

Primera Guerra Mundial y, en particular, durante los aos que dur la Gran Depresin, la tasa de natalidad cay sin interrupcin. Sin embargo, cuando la Segunda Guerra Mundial finaliz, el baby boom increment el nmero de nacimientos por cada mil habitantes de tan slo un poco ms de 20 en 1945 a ms de 26 para 1947. Ello llev la tasa de natalidad a los niveles de principios de los aos 20. La tasa permaneci igual durante la siguiente dcada hasta que cay nuevamente durante los 60.

Baby boom inverso

Puede que no sea tan simple. Otro gran factor, que podra causar mucho dao a los precios de las acciones, est por entrar en accin: el efecto baby boom inverso. De qu se trata? Este efecto deriv del baby boom que tuvo lugar despus de la Segunda Guerra Mundial. Tomemos a Estados Unidos. Desde la

Las farmacuticas dominarn La expLosin boomer

Menciono la palabra retiro y automticamente vienen a mi mente imgenes doradas de tiempos de ocio sin lmite. Afortunadamente, as es cmo funcionar para muchos retirados. Sin embargo, con un promedio de edad de la poblacin mundial que aumenta, hay un sector que seguro se beneficiar. Lombard Odier destac que con dos mil millones de personas en el mundo que tendrn 60 ms en 2050, es casi seguro que el cuidado de la salud sea uno de sus requisitos ms importantes. Aunque el panorama a largo plazo para las valuaciones de los mercados burstiles parece ser oscuro, como explicamos antes, este sector debera revertir esa tendencia. Primero, el sector de la salud es defensivo. Estas empresas no necesitan un crecimiento desenfrenado para obtener ganancias, lo que son buenas noticias teniendo en cuenta el estado global de la economa (ver anlisis de Abbott en nota de tapa). Segundo, los inversores lo ignoraron por aos. Tomemos a las acciones de las grandes farmacuticas estadounidenses. La lnea roja en el grfico debajo muestra su relacin precio/ganancia promedio comparada con la valuacin del mercado general desde 1997. Hay que tener en cuenta que el sector sola estar valuado por encima de su valor (o sea, ms de 1) en relacin con el ndice S&P 500. Aun as, a pesar de una pequea recuperacin desde comienzos de 2010, se ha desvalorizado y, hasta ahora y durante la ltima dcada, ha cotizado con descuento. En otras palabras, las grandes farmacuticas ya han atravesado la desvalorizacin que enfrenta actualmente el mercado general. Por qu ocurri esto? Muchos de los medicamentos exitosos han perdido, o perdern pronto, la patente, fenmeno que se conoce como precipicio de la patente. Ello significa que estas medicinas pueden ser copiadas por sus rivales genricos y ser vendidas a menor precio. Por ende, sern menos rentables. Aun as, hasta ahora, estos temores no han evitado que las grandes farmacuticas generen slidas ganancias. La lnea negra en el grfico muestra la capacidad implacable para producir mayores ganancias ao tras ao. Ahora, los planes de negocios de estas empresas estn evolucionando para enfocarse ms en enfermedades de nicho y asociarse con sus competidoras genricas para comercializar las

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65 aos el ao que viene. Para financiar el retiro y todo lo que ello implica, ms tiempo libre y gastos mdicos y de salud, es muy probable que vayan a vender ahora una gran cantidad de aquellos activos que han estado acumulando. Las acciones ms riesgosas en sus carteras sern las primeras en venderse. Este temor no es nuevo, pero ahora est a punto de Las tendencias demogrficas a largo plazo como sta pareceran ser muy oscuras como para influenciar los precios de las acciones de hoy. Sin embargo, la historia ha demostrado que existe una relacin muy fuerte entre la distribucin de la edad de la poblacin estadounidense y el desempeo de su mercado burstil. A su vez, este ltimo, al ser el mercado de valores ms grande del mundo, es el que ms dirige los rendimientos de las acciones mundiales. La generacin que naci entre 1946 y 1964 ya provoc un gran impacto en Estados Unidos. Para empezar, como se han movido de posiciones de influencia y prosperidad, dentro de la economa, se hicieron de muchas acciones. Segn un estudio de Gurdip Bakshi y Zhiwu Chen, publicado en The Journal of Business en 1994, el boom ininterrumpido del mercado burstil durante los 80 y los 90 se debi a que los baby boomers (los nacidos durante el baby boom) haban llegado a su mediana edad, el momento indicado para acumular activos financieros. Es por ello que las acciones van a atravesar problemas, porque estos mismos baby boomers estn casi en edad de retirarse. Aquellos estadounidenses que nacieron en 1947, por ejemplo, van a tener materializarse. Aunque muchos baby boomers ya habrn preparado sus carteras para afrontar sus necesidades luego del retiro, es muy probable que el proceso de venta de activos contine, por lo menos, durante los prximos diez aos a medida que ms y ms personas se retiren. Se espera que este cambio de compra a venta tenga una gran influencia depresiva en el mercado de valores durante ese perodo.

copias de grandes medicamentos. Tambin estn tratando de lanzar al mercado medicamentos ms caros. Aunque algunas empresas podran registrar una pequea cada en sus ganancias el ao que viene, estas estrategias deberan ayudar a que contine el crecimiento de las ganancias a largo plazo a medida que las necesidades de los retirados crecen a un buen ritmo. El gigante farmacutico mundial, Eli Lilly, se especializa en medicamentos contra infecciones, cardiologa, endocrinologa, neurociencia, oncologa y salud animal. Se espera que su posiblemente exitosa droga, Solanezumab, finalice la actual fase de resultados en 2012. La relacin precio/ganancia actual es de tan solo 8,4, mientras que el rendimiento esperado es de 5,4%.

Merck tambin se enfoca en la salud animal y humana: tratamiento de huesos, cardiologa, dermatologa, diabetes, inmunologa, obesidad y problemas respiratorios son algunas de sus principales reas. Luego de su fusin con Schering-Plough, Merck tiene como objetivo ahorrar costos por ms de US$ 4 mil millones. El crecimiento de los ingresos debera continuar a raz de la batera de lanzamientos de productos. La empresa tiene muchos medicamentos que se encuentran en las ltimas etapas de anlisis, incluidos tratamientos para problemas cardacos agudos, cncer y osteoporosis. A una relacin precio/ganancia de 8,6 y un rendimiento esperado de 4,9%, las acciones de esta empresas representan gran valor.

La empresa que cotiza en Londres, AstraZeneca es la sptima empresa farmacutica ms grande del mundo y tienen gran participacin en reas como la oncologa, la cardiovascular, la dedicada al sistema nervioso central, los calmantes, y la gastrointestinal. El 23% de sus ingresos proviene de Asia y otros mercados en vas de desarrollo. Recientemente, obtuvo la aprobacin del US Food and Drug Administration, el organismo clave en aprobacin de drogas, para su posiblemente exitoso frmaco para el sndrome coronario agudo Brilinta. Aunque se espera que las ganancias caigan 15% el ao que viene, la relacin precio/ganancia esperada para 2012 es de tan slo 7,3, mientras que el rendimiento esperado es de 6,2%.

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Nivel de dao
Pero, es posible cuantificar cun perjudicial ser? Ha habido muchos estudios sobre este tema en los ltimos aos. El ms reciente es el realizado por Zheng Liu y Mark M Spiegel del Departamento de Investigacin Econmica de la Reserva Federal de San Francisco. Se enfocaron en analizar el efecto que produce el cambio en la distribucin de la edad en Estados Unidos sobre la relacin precio/ganancia del ndice S&P 500. Su punto inicial es la relacin precio/ganancia del S&P 500 de fin de ao, en otras palabras, la valuacin del mercado. Ajustan el nivel del ndice y las ganancias generadas por las empresas que lo comprenden, por la inflacin durante los ltimos doce meses. Miden la distribucin de la edad usando la relacin cohorte de mediana edad de la poblacin estadounidense (entre 40 y 49 aos) y cohorte de la tercera edad (entre 60 y 69 aos). A esta relacin se la ha bautizado la relacin M/O, por sus siglas en ingls. Cuando ms alta es, mayor es el nmero de estadounidenses de mediana edad en comparacin con los de tercera edad. Todos aquellos de menos de 40 han sido excluidos del anlisis, ya que no ahorran mucho y, si lo hacen, es principalmente para la vivienda y no para invertir en el mercado de valores. Entonces, cmo se hizo realidad esto durante los ltimos cincuenta y pico de aos? El grfico de arriba muestra la relacin precio/ganancia del S&P 500 comparada con la relacin M/O entre 1954 y el ltimo ao. Claramente, la relacin precio/ganancia ha sido ms voltil. Ello debido a que las ganancias, y en particular los precios de las acciones, han oscilado ms que la relacin M/O. Sin embargo, la tendencia es muy clara: las dos relaciones se han acercado. Estimamos que la relacin M/O sea el motivo del movimiento de alrededor del 61% en la relacin precio/ ganancia durante el perodo, apuntan Liu y Spiegel. A medida que los baby boomers que nacieron luego de la Segunda Guerra Mundial alcanzaban su pico de edad laboral y de ganancias entre 1981 y 2000, la relacin M/O aumentaba de unos 0,18 a alrededor de 0,74. Durante ese mismo perodo, la relacin precio/ganancia se triplic de unos 8 a 24. Aun as, durante la ltima dcada, tanto la relacin M/O como la precio/ganancia cayeron marcadamente, a medida que los que iban a la cabeza de la generacin del baby boom estadounidense comenzaban a retirarse. Entonces, qu ocurrir con la valuacin del mercado estadounidense en los prximos diez aos o ms? Segn las ganancias informadas de los ltimos doce meses, el ndice S&P 500 est a una relacin precio/ganancia de unos 14. Sin contar el disparatado boom de las puntocom a fines del milenio, cuando las valuaciones se volvieron locas, se es el nivel promedio de los ltimos 50 aos. Sin embargo, es aqu donde las futuras tendencias demogrficas (que son muy previsibles) crearn realmente un gran impacto. Se espera que la cada pronosticada de la relacin M/O hasta 2025 provoque una gran tensin en el ndice precio/ganancia. En otras palabras, la valuacin del S&P 500 podra perfectamente desplomarse y llegar a los nive-

les bajos de un dgito vistos por ltima vez en los 70, posiblemente a un nivel tan bajo como 8 9 para 2025, despus de la venta de los baby boomers. Para poner eso en contexto, si la relacin precio/ganancia del mercado cayera a ese nivel ahora, el S&P 500 se sumergira alrededor de un 40%. Existe otro aspecto clave del nivel general del ndice. El crecimiento de las ganancias, o, tal vez, la falta de l. En este momento, el analista promedio todava espera que las ganancias netas de la empresas estadounidenses aumenten un 12% el ao prximo, lo que podra apuntalar los precios de las acciones. Sin embargo, con los mrgenes de ganancias de las empresas cerca de sus niveles ms altos en 40 aos y con una recesin emergiendo nuevamente, eso comienza a verse desesperanzadamente optimista. Incluso si excluimos tems excepcionales, la ltima recesin de 2008/2009 recort las ganancias anuales de los Estados Unidos entre un 25%-30%. Salvo que el S&P 500 caiga an ms, una repeticin de esa cada de las ganancias esta vez, causada tanto por menos ventas como por menos mrgenes de ganancias, podra llevar a la relacin precio/ganancias a ms de 18. Aun si las ganancias de las empresas se recuperaran luego, una creciente cada en

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lnea con lo que mencionamos antes podran provocar ms dao en los precios de las acciones. Con una visin a largo plazo, parecera haber pocos motivos para entusiasmarse mucho acerca del panorama de las ganancias de las empresas estadounidenses. Entre 1954 y 2010, las ganancias reales de las compaas (ajustadas por la inflacin) aumentaron un 3,42% en promedio. Con mrgenes de ganancias que ya estn altos, lo que significa que es ms probable esperar una cada que un aumento, incluso mantener este crecimiento va a ser difcil durante los prximos 15 aos. Si le agregamos la reduccin en la relacin precio/ ganancia impulsada por razones demogrficas y los precios reales de las acciones estadounidenses podran caer hasta 2021, sin regresar a su nivel de 2010 hasta 2027. No es exactamente un gran panorama para los nuevos inversores. progresivamente (es decir que la cantidad de inversores que estn encantados de pagar por un determinado nivel de ganancias ha cado) ya que los jubilados han vendido sus acciones, lo que provoc una cada cercana al 80% en el ndice Nikkei desde el pico registrado en 1990. Otros pases desarrollados todava tienen que sentir el efecto de una poblacin que envejece en el mercado. Alemania no ha llegado a su pico todava en trminos de poblacin trabajadora; sin embargo, este pas se prepara para una cada inexorable de la poblacin activa durante las prximas tres dcadas, segn pronsticos de Naciones Unidas. Lo mismo ocurre con Francia, en donde se espera que vivan cerca de 200 mil centenarios para 2060, trece veces ms que en la actualidad. Incluso, en China, en su mayora debido al legado de su poltica de un nio, que restringe el tamao de las familias en ms de un tercio de los hogares, es probable que ocurra lo mismo, lo que provocar que la clase trabajadora se vea disminuida dentro de los prximos diez aos. De los pases ms importantes, slo Inglaterra aparenta escapar relativamente ileso, en donde se pronostica una disminucin modesta de su clase trabajadora. Una sola estadstica resume todo. En 2000, la gente de ms de 60 representaba el 10% de la poblacin total mundial. Para 2050, es posible que el porcentaje haya crecido a entre un 20% y un 25%. Entonces, resumiendo: el efecto baby boomer inverso podra tener rplicas en todo el planeta. S, el impacto que tengan las estadsticas demogrficas inversas sobre los mercados individuales va a ser diferente en cada rea; sin embargo, los mercados de valores en todo el mundo todava tienden a moverse juntos. A medida que la poblacin mundial liquida sus activos, las valuaciones de las acciones globales se preparan para sufrir un dao a largo plazo. Aun as, no todos sern golpeados. Ciertos pases que se extienden en forma de me-

dialuna desde la regin Andina de Amrica Latina hasta la regin africana subsahariana, Medio Oriente y el Cucaso, atravesando las partes ms al norte del sur de Asia estn casi llegando a la acumulacin de jvenes: poblaciones con crecimiento rpido y estructuras de edades jvenes. A medida que estas acumulaciones de jvenes maduren y se conviertan en acumulaciones de trabajadores durante los prximos quince aos, nuevos tigres econmicos, economas con crecimiento rpido, podran emerger. Este plus demogrfico rendir cuando el pas tambin ofrezca un ambiente propenso a los negocios y de educacin de la clase trabajadora. Por ahora, ejemplos como Argelia, Chile, Colombia, Indonesia, Costa Rica, Irn, el Lbano, Malasia, Marruecos, Turqua y Vietnam pareceran ser los candidatos principales a beneficiarse. Algn da podran presentar muy buenas oportunidades de inversin. Mientras tanto, a pesar del panorama general oscuro para las valuaciones de los mercados de valores, existen algunas acciones individuales que deberan beneficiarse con las tendencias demogrficas futuras. A continuacin hacemos hincapi en un sector que ha sido visto con malos ojos por aos por los inversores, pero, ahora, se espera saque provecho de la poblacin que envejece.

No slo en Estados Unidos

Adems de todo esto, gran parte del resto del primer mundo est en la misma situacin, algunos pases incluso peor. Japn ha sido el caso tpico. El nmero de trabajadores como porcentaje de la poblacin total, que tambin ha venido en picada, ha estado cayendo por aos. Las acciones se han desvalorado

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LA LTIMA PALABRA

Podra revivir eL mercado inmobiLiario?

Se murmura nuevamente acerca del mercado inmobiliario; sin embargo, no espere obtener grandes ganancias.

liario. Todo el mundo quiere meterse en el mercado inmobiliario, deca. Tiene sentido. Los precios han vuelto a un nivel razonable. Tan slo miremos la tendencia a largo plazo, durante los ltimos 40 aos. Actualmente, los precios siguen la tendencia, luego de caer alrededor de 30%. En Florida, donde trabajo, han cado 50%. Y arranc con su explicacin: Por ende, nuevamente se pueden hacer buenos negocios. Y uno puede estar bastante seguro de que su dinero no desaparecer. Es por eso que obtengo bastante inters de parte de los inversores. Qu otra cosa se puede comprar? Algunos quieren comprar inmuebles porque le temen a la inflacin. Otros porque le temen a la deflacin. Algunos creen que el mercado de acciones se va a estrellar. Otros piensan que el mercado de bonos va a ser golpeado. Incluso los que invierten en oro tienen miedo. Hace tiempo que no se compra oro sin temor alguno. Le su Daily Reckoning hace unos aos. Yo tambin compr oro... cuando estaba a US$ 800. Pens que no podra equivocarme mucho. Sin embargo, ahora el precio est a US$ 1.900 y no estoy tan seguro. La lgica es simplemente suficiente. La economa tiene mucha deuda. Las autoridades emiten dinero porque no pueden hacer otra cosa. Entonces, el precio del oro sube. Suena simple, pero no es tan simple. Entonces los bonos suben. Los dlares suben. Otras inversiones se ven aniquiladas. El oro podra caer a US$ 1.500 o incluso a US$ 1.000, y quedarse all por aos. No s mucho ms que usted. Sin embargo, tiene que admitir que comprar oro en los prximos dos a cinco aos implicar

a semana pasada fuimos a un casamiento en Manhattan. All conocimos a un inversor profesional del mercado inmobi-

algo de riesgo. Tal vez, aumentar a largo plazo. Sin embargo, el largo plazo podra ser mucho tiempo. Me voy a retirar en un par de aos y no quiero ver mi cartera caer un tercio o reducirse a la mitad antes de ese momento. Eso nos deja el mercado inmobiliario. Est a un buen precio, estadsticamente. A diferencia del oro, se pueden obtener ingresos. Todo el mundo est buscando propiedades para alquilar con un flujo decente de ingresos. Y se puede obtener buen financiamiento. Estoy viendo las tasas de inters de las hipotecas al nivel ms bajo jams. Claro, son para la vivienda de una familia. Sin embargo, la gente est hipotecando sus propias casas a menos del 4%. El dinero es prcticamente gratis porque la tasa inflacin real est por encima de 3%. Adems, seguramente en algn momento entre ahora y hasta que el prstamo se termine de pagar, la inflacin va a subir y no slo habr obtenido un prstamo libre de intereses sino que lo va a estar pagando con dinero mucho ms barato. Los inversores ms experimentados estn tomando este dinero y comprando unidades inmobiliarias para alquilar. Si pueden obtener un rendimiento de alquiler neto del 10%, est muy adelante en el juego. Adems, eso es alcanzable. Sin embargo, hay dos problemas. Primero, es difcil encontrar buenos negocios. Un amigo mo acaba de obtener una propiedad de 20 unidades en Pompano Beach. En los papeles pareca todo bien. Pero lo est consumiendo el mantenimiento. El segundo problema est relacionado nuevamente con la tendencia. El mercado inmobiliario se fue muy por encima de un buen valor en la ltima dcada. Pero, si se puede ir muy por encima de la tendencia, tambin puede irse muy por debajo. Creo que eso es lo que veremos. Los

tipos que estn comprando inmuebles en este momento se van a ver decepcionados cuando los precios sigan cayendo. Los precios en Japn no volvieron a la tendencia. Tan slo siguieron cayendo. Terminaron un 80% por debajo de su pico. Ahora, la poblacin est disminuyendo. La gente no se casa ni tiene hijos. Por ende, no se necesita la primera vivienda, ni la vivienda para la familia, ni ninguna vivienda. Tan solo se necesitan departamentos para la gente mayor. sa no es la manera de obtener precios inmobiliarios ms altos. Estados Unidos no est en la misma situacin. Pero mucha de la demanda inmobiliaria para la primera vivienda estaba proviniendo de los inmigrantes hispanos. Y los hispanos no estn inmigrando de la manera que lo solan hacer. De hecho, estn volviendo a casa. Y no slo eso, estamos viendo ms jvenes volver a la casa de sus padres y ms padres mudndose a las casas de sus hijos. Esto implicar menos demanda de unidades inmobiliarias separadas. Probablemente tendremos un exceso para el lado bajo de la tendencia a largo plazo, lo que ocasionar que los precios caigan entre un 20% y un 40%. Luego, podramos tener una curva permanente en la lnea de la tendencia, a medida que el nmero de nuevos hogares comience a caer realmente. Creen que la clase media est en problemas ahora?, bueno, esperen hasta que su activo principal caiga 80%. Todava pienso que el mercado inmobiliario es uno de los lugares ms seguros para invertir. Pero no esperen muchas ganancias, ni tampoco esperen que sea fcil encontrar una buena propiedad. Recuerden, la ganancia se hace cuando se compra. Es difcil comprar bien. Paso todo mi tiempo buscando; sin embargo, es difcil encontrar buenos negocios.

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