MERCADO DE CMBIO HEDGE PARA IMPORTAES PROTEO CONTRA VOLATILIDADE CAMBIAL.

1. Valdir Alcntara de Souza Junior. 2. Anderson Mateus Batista de Rezende.

Introduo.

As empresas que fazem importaes de mercadorias, para investimentos ou revenda em seu pas natural, sofrem de certa forma com a variao da moeda estrangeira que no qual esto adquirindo. preciso ter uma forma que estas empresas no se exponham a tamanho risco para que quando suas mercadorias adquiridas chegarem, estas no tenham tantas alteraes nos preos. Neste artigo ser demonstrado um estudo para um caso de utilizao e no utilizao do instrumento hedge em caso de importao.

Mercado de cmbio

O mercado de cmbio o ambiente onde feito a troca ou negociao por moeda estrangeira. Qualquer pessoa jurdica ou fsica pode adquirir ou vender moeda estrangeira, desde que esteja devidamente cadastrada documentalmente em rgos autorizados pelo Banco Central a fazer estas operaes. Dentro deste mercado, os elementos que nele participam so os que fazem divisas e os que recebem divisas. Aos que fazem divisas, so aqueles que adquirem a moeda recebendo atravs de transferncias, exemplo: turistas estrangeiros e exportadores. Quanto aos que recebem, so os que remetem a moeda estrangeira para outro pas (exterior), exemplos: importadores, investidores que fazem investimentos e outros pases, devedores de emprstimos externos. O mercado de cmbio divido por dois elementos: mercado de taxas livres e mercado de taxas flutuantes.

No mercado de taxas livres operado o dlar comercial, onde so negociados pagamentos ou recebimentos de mercadorias, servios e dvidas externas. Mercado de taxas flutuantes opera se o dlar turismo, relacionado compra e venda de turismo internacional, recebimento de penses, aposentadorias e benefcios. A taxa de cmbio o preo da moeda estrangeira pela moeda nacional. Atravs da taxa de cmbio que se determinado o valor equivalente a ser pago em moeda nacional pela moeda estrangeira. A moeda estrangeira como uma mercadoria, e esta assim como demais mercadorias esta sujeita a variaes de preo de acordo com a teoria da oferta e da demanda. Pelo lado de quem esta ofertando no caso o banco ou o agente autorizado pelo Banco Central, a taxa de venda a taxa que o banco cobra para vender a moeda estrangeira (um importador, por exemplo), a taxa de compra a taxa que o banco aceita pagar pela moeda estrangeira que ofertada (exportador, por exemplo). O Banco Central faz sua interveno em relao ao estoque de moeda, para garantir as condies de governo favorveis para aquele momento. Sua interveno : Se a taxa de cmbio cai, estando abaixo do desejado pelo Governo, indica que esta havendo maior oferta do que procura ento o Banco Central entra no mercado e compra excedente de divisas, o que incidir a elevao da taxa, a interveno feita at que seja retornada a taxa desejada. Se a taxa de cmbio sobe, significa que esta havendo mais procura do que oferta, sendo assim o Banco Central lana a venda parte do seu estoque de divisa, aumentando a oferta e fazendo assim cair taxa de cmbio, voltando ao nvel desejado. A seguir, histrico da taxa de cmbio operada no Brasil no perodo de 01/07/1994 31/03/2008, iniciando se a partir de 01/07/1994, devido a data oficial que no qual comea se a operar no Brasil a moeda REAL, criada para controle da inflao do pas nesta poca.

Grfico com evoluo do cmbio

Dlar Comercial
4,5000 4,0000 3,5000 3,0000 2,5000 2,0000 1,5000 1,0000 0,5000 0,0000 07/94 05/95 03/96 01/97 11/97 09/98 07/99 05/00 03/01 01/02 11/02 09/03 07/04 05/05 03/06 01/07

Fonte: Agncia Estado Bacen

Cmbio na importao

Importao sem cobertura cambial

Nas operaes conduzidas sem cobertura cambial, no existe contratao de cmbio, uma vez que no haver necessidade de aquisio de moeda estrangeira. Porm, algumas operaes desta modalidade podem envolver a transferncia de divisas para o exterior em pagamento de algum nus relativo posse e ou uso da mercadoria importada. Dentro disso, a importao no perde sua caracterstica de ser sem cobertura cambial, sendo que o uso da transferncia de divisas no se da pelo pagamento da mercadoria. Deste modo o uso do Contrato de Cmbio no o de Importao, mas sim o de Transferncia Financeira. Sob o ponto de vista cambial, as importaes sem cobertura, dividem se em:

Sem nus Cambial como investimento estrangeiro

Com nus Cambial aluguel

como doao como emprstimo para teste ou demonstrao

emprstimo a ttulo oneroso arrendamento mercantil (leasing) importaes em moeda nacional

Importao com cobertura cambial

Cobertura Cambial; o pagamento ao exterior, mediante contratao de cmbio. Passivo a remessas ao exterior, de acordo com a condio de venda. Para compreender as condies de pagamento, necessrio entender que as operaes internacionais envolvem partes:

Exportador Fixa suas bases para o recebimento daquilo que vende

Importador Como comprador, dita as condies que melhor convm para o pagamento.

As condies internacionais de pagamento resumem se em: Pagamento Antecipado. Cobrana (Remessa sem saque, ou cobrana documentria ou

financeira), pode ser vista ou prazo. Carta de Crdito ( vista ou prazo)

Pagamento antecipado.

Pagamento antecipado quando o pagamento da mercadoria, ou fechamento de cmbio referente a esta operao feito antes que a mercadoria seja embarcada pelo pas estrangeiro. uma operao de risco, pois pode acontecer do pagamento ser feito pelo importador e a mercadoria no ser embarcada ou ser embarcada divergente do que foi solicitado.

Fluxograma de uma importao paga antecipadamente.

1 - O EXPORTADOR ENVIA A PROFORMA 2 - O IMPORTADOR FECHA O CMBIO 3 - BANQUEIRO FAZ A ORDEM 4 - O BANCO PAGA AO EXPORTADOR 5 - EXPORTADOR EMBARCAM A MERCADORIA DE PAGAMENTO 6 - IMPORTADOR RECEBEM A MERCADORIA

Fonte: Manual de importao da Unesp 2003

Cobrana Vista ( Cobrana Documentria Vista)

Consiste na remessa da mercadoria pelo exportador, e aps, na entrega de documentos, acompanhados de um saque cambial a um banco o qual se encarregar de entrega los ao importador, em seu pas, mediante ao pagamento.

Fluxograma de uma cobrana vista

1 - O IMPORTADOR ENVIA UMA ORDEM DE COMPRA AO EXPORTADOR 2 - O EXPORTADOR EMBARCA A MERCADORIA 3 - OS DOCUMENTOS DE EMBARQUE SO REMETIDOS AO BANCO DO EXPORTADOR 4 - O BANQUEIRO REMETE OS DOCUMENTOS 5 - IMPORTADOR FECHA CMBIO 6 - DOCUMENTOS DE EMBARQUE SO ENTRE AO IMPORTADOR 7 - IMPORTADOR RECEBE A MERCADORIA 8 - BANCO EFETUA ORDEM DE PAGAMENTO 9 - O EXPORTADOR RECEBE O PAGAMENTO

Fonte: Manual de importao da Unesp 2003

Cobrana Prazo (Cobrana Documentria Prazo)

Assim como na cobrana vista, o exportador remete a mercadoria para o exterior. Aps o embarque providencia os documentos acompanhados do ttulo de crdito, denominado saque cambial e os entrega a um banco. O banco, por sua vez, remete os documentos e o saque ao exterior, e, mediante o aceite do saque, faz a entrega dos documentos ao importador, para que este providencie o desembarao da mercadoria. O importador quando do vencimento do saque, providencia a liquidao.

Fluxograma de uma cobrana Prazo

1 - O IMPORTADOR ENVIA UMA ORDEM DE COMPRA AO EXPORTADOR 2 - EXPORTADOR EMBARCA A MERCADORIA 3 - OS DOCUMENTOS DE EMBARQUE SO REMETIDOS AO BANCO DO EXPORTADOR 4 - O BANQUEIRO REMETE OS DOCUMENTOS AO BANCO NO BRASIL 5 - IMPORTADOR ENVIA O ACEITE AO BANCO 6 - DOCUMENTOS DE EMBARQUE SO ENTREGUES AO IMPORTADOR 7 - IMPORTADOR RECEBE A MERCADORIA 8 - NA DATA DE VENCIMENTO DA COBRANA OCORRE O FECHAMENTO DE CMBIO9 - BANCO EFETUA A ORDEM DE PAGAMENTO 10 - O EXPORTADOR RECEBE O PAGAMENTO

Fonte: Manual de importao da Unesp 2003

Carta de crdito.

A grande virtude da utilizao desta condio de pagamento est no fato do pagador no ser o importador, mas, sim, um banco nomeado pelo prprio documento. Operao conduzida por bancos.

FLUXOGRAMA DE UM PAGAMENTO POR MEIO DE CARTA DE CRDITO

1 - EXPORTADOR ENVIA A PROFORMA 2 - IMPORTADOR FECHA CMBIO/ABRE A CARTA DE CRDITO (CCI) 3 - O BANCO EMITE A CARTA DE CRDITO 4 - BANQUEIRO REMETE A CCI AO EXPORTADOR 5 - O EXPORTADOR EMBARCA A MERCADORIA 6 - O IMPORTADOR RECEBE A MERCADORIA 7 - EXPORTADOR NEGOCIA OS DOCUMENTOS 8 - BANQUEIRO ENVIA AO BANCO NO BRASIL 9 - BANCO REMETE O VALOR DA CCI 10 - EXPORTADOR RECEBE O PAGAMENTO
Fonte: Manual de importao da Unesp 2003

Mercado de derivativos

Os derivativos so como a eletricidade. Utilizados adequadamente podem gerar grandes benefcios. Mas se forem mal utilizados ou compreendidos os resultados podem ser catastrficos. (Pennsylvania Securits Commission, February 1995)

O princpio bsico de derivativos vender a futuro para entregar a posteriori - vem de dcadas, mas com a evoluo e amadurecimento do mercado financeiro vo surgindo e sendo criados produtos para que os agentes desse mercado possam trabalhar de uma forma mais dinmica e interativa. As empresas necessitam de estruturas financeiras preparadas para as oscilaes e desnveis do mercado. No mercado financeiro as empresas realizam operaes de dois tipos, sendo as operaes a vista, na qual a transao liquidada imediatamente, ocorrendo entrega do ativo e seu pagamento no ato da negociao, esse tipo de operao tratado no mercado spot ( vista). Um segundo tipo de operao, e mais utilizadas, so as operaes onde suas liquidaes so feitas em determinada data futura, como a data futura certamente a operao exposta oscilao do mercado, para possibilitar uma possvel gesto do risco do preo dos ativos, visando eliminar ou ameniz-los so implementados nessas operaes contratos denominados derivativos. Os principais instrumentos de derivativos so: a termo, futuro, de opes e de swaps, cujos conceitos sero tratados no decorrer deste artigo. Tais contratos podem ser realizados sobre medida nos mercados de balco ou em instituies financeiras, como tambm em bolsa de valores, seguindo regras e normas, se auto-regulando e sendo regulados pelo mercado e pelo governo. No entanto neste trabalho estaremos focalizando somente o fluxo de caixa de empresas importadoras de mercadorias focando apenas naqueles instrumentos pertinentes para tal, conforme o estudo de casos. O conceito do nome derivativos a prpria palavra, ou seja, os preos destes contratos derivam dos preos dos ativos subjacentes do contrato ou dependem destes. Uma definio simples de derivativos dada pelo conceito elaborado pelo Global Derivatives Study Group (G-30): Derivativo , em termos gerais, um contrato bilateral ou um acordo de troca de pagamentos cujo valor deriva do valor de um ativo ou objeto referenciado em uma taxa ou ndice. O agente financeiro pode conhecer muito do mercado em que trabalha, mas no pode prever suas oscilaes, uma vez que estas so ditadas pela interao de fatores do mundo todo, ora flexionadas pelas polticas governamentais, ora flexionadas pelas especulaes de mercado. Para amenizar os riscos dessa imprevisibilidade esse agente busca operaes de proteo contra estas oscilaes.

Mercados futuros

So seguimentos do mercado de derivativos, acordos entre duas partes nos quais as duas partes estabelecem um preo para o ativo, onde fica de obrigao das partes comprar ou vende-los em data futura determinada para a liquidao. A vantagem de um contrato futuro que sua padronizao implica aos clientes adaptao dos contratos ofertados.

As 2 partes envolvidas no contrato so: position) Ambas as partes tem a obrigao de cumprir sua parte no contrato: Comprado: obrigao de comprar no futuro Vendido: obrigao de vender no futuro Vendedor (vendido) que assume a posio vendida (short position) Comprador (comprado) que assume a posio comprada (long

Mercados a termo

So acordos intransferveis de compra e venda de certo ativo com liquidao de preo em data futura determinada entre as partes negociantes. Esse tipo de contrato tem como vantagem o fato de serem feitos sobre medida, quanto ao tamanho, vencimento e qualidade do ativo, mas em contrapartida essa mesma vantagem oferece sua desvantagem devido ao desenvolvimento de sua medida ele quase no possui liquidez.

Mercados de swap

So tipos de contratos a termo flexveis, onde so realizados acordos entre duas empresas ou instituies financeiras para a troca de fluxos financeiros futuros respeitando a negociao preestabelecida. Funcionam como hedge (proteo), possibilitando os participantes do mercado se protegerem dos riscos inerentes aos ativos que operam.

Mercado de opes

So seguimentos do mercado de derivativos baseados em acordos entre duas partes nos quais os termos do contrato so flexveis a negociaes. Os preos e prazos de exerccio so preestabelecidos. Opo de compra e de venda: A opo de compra (call) estabelece ao titular (comprador) da opo o

direito, mas no a obrigao, de comprar o ativo ao preo (de exerccio) e data (vencimento) preestabelecidos, pagando por ele um prmio, que o preo da opo. O vendedor (lanador) tem a obrigao de vender o ativo objeto na data determinada ao preo negociado. A opo de venda (put) d ao titular (comprador) o direito, mas no a

obrigao, de vender o ativo ao preo (de exerccio) e data (vencimento) preestabelecidos. O vendedor da opo de venda tem a obrigao de comprar o ativo na data ao preo negociado. Para um contrato de opo o comprador e o vendedor da opo acordam previamente o preo de exerccio, que o preo pelo qual o ativo ser exercido, seguindo os critrios preestabelecidos. Sobre o preo de exerccio pago um prmio ao lanador do ativo, em funo dos direitos oferecidos e das obrigaes determinadas por este no momento da contratao da operao. O comprador da opo paga o prmio ao lanador, com os direitos adquiridos pelo pagamento desse prmio o titular pode exerc-la ou no durante o perodo de vigncia do contrato ou na data de vencimento, dependendo do acordo, podendo tambm revend-la no mercado realizando uma operao de natureza oposta, encerrando sua posio.

Hedge

So operaes de proteo contra riscos financeiros que consistem na troca de rentabilidades de diversos indicadores de mercado, como tambm da trava de preos futuros. De acordo com Silva Neto (2002), o [...] hedge pode ser definido como uma operao realizada no mercado de derivativos com o objetivo de proteo quanto a possibilidade de oscilao de um preo, taxa ou ndice. Quando um agente financeiro procura uma operao com derivativos, ou ele est especulando por meio da arbitragem ou buscando proteo. A utilidade dos derivativos para os agentes do mercado financeiro a de amenizar os riscos da instabilidade do mercado que ditam as oscilaes dos preos, como o cmbio e as taxas de juros. Com o objetivo de reduzir

perdas financeiras ou at em determinados casos alavancarem seus resultados os agentes financeiros estruturam e negociam a melhor operao para si de acordo com sua necessidade ou pretenso, estes so os chamados hedger. Vejamos um exemplo de como isso pode acontecer: Para importao, o hedge pode ser utilizado para que quando o importador fizer o pagamento para o exportador, o preo que este pagar ficar protegido contra oscilao da moeda, e assim protegendo seu custo final da mercadoria.

Estudo de caso.

Para podermos entender o conceito estudado sobre hedge, analisemos um caso em que uma empresa de comrcio varejista faa uma importao conforme dados a seguir:

Pas de origem: China Produto: DVD Player Quantidade de compra: 16500 USD 25,50 Preo mercadoria (FOB): Total compra: USD 420.750,00

Sendo FOB (free on board), o preo da mercadoria somado ao frete at o local de embarque. A empresa utiliza Carta de Crdito como instrumento de pagamento ao exportador. O prazo dado pelo exportador na carta de crdito de 30 dias aps a data de embarque da mercadoria, aps esta a empresa importadora deve se obrigatoriamente prover o fechamento de cmbio do pagamento conforme acordado via LC (Letter of credit), ou carta de crdito. Ao fazer a compra, a empresa importadora simula o custo final do produto com determinada taxa de cmbio, analisemos abaixo o custo do produto antes das despesas de desembarao, que qual no ser totalmente afetado pela taxa de cmbio.

Anlise de custo sem instrumento de hedge.

Dados do produto - Compra Produto: Quantidade de compra: Preo mercadoria (FOB):

DVD Player 16500 USD 25,50

Total compra: N.C.M Qtde p/ contr' 40HC: Contineres 40HC: II - Imposto de importao Dados de custo IPI Frete por container: Seguro (frete + FOB):

USD 420.750,00 8521.90.90 5500 3,00 20,00% 25,00% USD 5.675,00 0,30%

Formao do Custo FOB CIF (Valor Aduaneiro) - USD Frete Seguro Total - CIF USD 420.750,00 USD 17.025,00 USD 1.313,33 USD 439.088,33

Taxa de cmbio no registro da Declarao de Importao

R$ 1,7560

FOB CIF (Valor Aduaneiro) - R$ Frete Seguro Total - CIF Impostos no ato de desembarao

R$ 738.837,00 R$ 29.895,90 R$ 2.306,20 R$ 771.039,10

II - Imposto de importao IPI ICMS

R$ 154.207,82 R$ 231.311,73 Exonerado

PIS Cofins Total de impostos

R$ 16.886,39 R$ 77.779,75 R$ 480.185,69

Total do custo do produto sem despesas porturias Custo Unitrio do produto sem despesas porturias

R$ 1.251.224,79 R$ 75,83

Neste caso o custo do produto determinado pela taxa de registro da Declarao de Importao que feito no ato de desembarao ou nacionalizao da mercadoria. Como a empresa no utilizou o hedge, o seu custo final foi de R$ 29,10. Analisemos agora como seria o custo deste produto caso a empresa tivesse utilizado o hedge.

Formao do Custo FOB Frete CIF (Valor Aduaneiro) - USD Seguro Total - CIF USD 420.750,00 USD 17.025,00 USD 1.313,33 USD 439.088,33

Taxa de cmbio no registro da Declarao de Importao R$ FOB Frete Seguro Total - CIF II - Imposto de importao IPI ICMS PIS Cofins Total de impostos 1,7560 R$ 738.837,00 R$ 29.895,90 R$ 2.306,20 R$ 771.039,10 R$ 154.207,82 R$ 231.311,73 Exonerado R$ 16.886,39 R$ 77.779,75 R$ 480.185,69

CIF (Valor Aduaneiro) - R$

Impostos no ato de desembarao

Taxa de cmbio utilizado no Hedge Receita Hedge Total do custo do produto sem despesas porturias Custo Unitrio do produto sem despesas porturias

R$ 6500

1, (R$ 75.529,51) R$ 1.175.695,28 R$ 71,25

Conclumos que com a utilizao do hedge a empresa assegura seu custo de acordo com a negociao fechada com o banco com o uso do hedge.

Metodologia.

Este projeto, pelo conceito metodolgico foi elaborado de acordo com a estrutura abaixo:

Pesquisa bibliogrfica; Informaes bancrias;

A pesquisa bibliogrfica permite entender de forma terica o funcionamento do mercado de derivativos, que nos da o entendimento de: surgimento das operaes, nomes cientficos, pesquisadores, etc. As informaes bancrias, explicam detalhadamente cada operao do modo de vista do cliente, no caso as empresas. Alm de entender de uma forma melhor os objetivos

Referncias bibliogrficas: SILVA NETO, Lauro de Araujo. Derivativos: Definies, emprego e risco. Editora Atlas, 1 edio 2000 FIGUEIREDO, Antonio Carlos. Introduo aos derivativos. Editora Pioneira Thomson Learning, 2002 1 edio. ASSAF NETO, Alexandre. Mercado Financeiro. Editora Atlas, 2006 7 edio. FORTUNA, Eduardo. Mercado Financeiro: Produtos e Servios. Editora Qualitymark, 17 edio 2007.