Mercado de Divisas

Mercado de divisas
Por Lic. Gabriel Leandro, M.B.A. Tomado de: www.auladeeconomia.com
Legislacin cambiaria
El mercado cambiario colombiano o mercado regulado, est constituido por la totalidad de las divisas que se canalizan a travs de los intermediarios financieros autorizados para tal fin, o a travs de cuentas de compensacin en el exterior. La legislacin cambiaria colombiana tambin autoriza a los agentes econmicos residentes en el pas a efectuar algunas transacciones por fuera del mercado cambiario regulado, es decir, en el que se conoce como mercado libre de divisas, siendo los profesionales del cambio uno de de los agentes que lo conforman.
Tomado de: www.auladeeconomia.com
Los agentes autorizados a operar como (IMC), se clasifican en dos categoras:
i) Plenos, categora compuesta por bancos, corporaciones financieras, compaas de financiamiento comercial, la FEN, BANCOLDEX y las cooperativas financieras cuyo capital pagado y reserva legal alcancen el monto mnimo que debe acreditarse para la constitucin de una corporacin financiera1. ii) No plenos: de esta categora hacen parte las compaas de financiamiento comercial y las cooperativas financieras que no alcancen el requisito de capital y reserva legal, junto con las casas de cambio y los comisionistas de bolsa cuyo patrimonio sea superior a $4671 millones. Estas entidades pueden operar como IMC pero con cierto tipo de restricciones.
Las divisas que hacen parte del mercado cambiario regulado se originan en dos tipos de movimientos: i) los que se generan en transacciones que son de obligatoria canalizacin a travs de un Intermediario del Mercado Cambiario (IMC) o de una Cuenta de Compensacin
ii) las operaciones que a pesar de no ser de obligatoria canalizacin en el mercado regulado (e. d. son de mercado libre), de todas maneras se negocian con un IMC o se registran en una cuenta de compensacin.
Son de obligatoria canalizacin en el mercado cambiario regulado las siguientes operaciones:
Los reintegros o giros de divisas originadas en operaciones de comercio exterior de bienes, inversin extranjera en Colombia y/o en el exterior, as como el reembolso o pago de dividendos sobre dichas inversiones. Los recursos originados o pagados con cargo a operaciones de financiamiento externo y aumento o liquidacin de saldos de cuentas corrientes de compensacin. Adicionalmente, se pueden reintegrar o girar divisas por operaciones de avales y garantas y derivados. Por otra parte, las operaciones que estn autorizadas a ser canalizadas en el mercado libre, y que por tanto NO son de obligatoria canalizacin en el mercado regulado, aunque tambin pueden ser negociadas en dicho mercado, son las siguientes: Reintegros (giros) por concepto de la prestacin (contratacin) de servicios no financieros como: regalas, servicios de informtica y telecomunicacin, servicios portuarios, turismo, fletes y, asistencia tcnica, entre otros. Los reintegros y/o giros de remesas de trabajadores desde y hacia el exterior. As mismo, se pueden girar (reintegrar) divisas a travs del mercado regulado para aumentar (disminuir) saldos de cuentas corrientes del mercado libre, constituidas en el exterior.
Divisas
Una divisa es una moneda extranjera. El mercado de divisas es el marco organizacional dentro del cual los bancos, las empresas y los individuos compran y venden monedas extranjeras. El mercado de divisas incluye la infraestructura fsica y las instituciones necesarias para poder negociar divisas.
Caractersticas del mercado de divisas

Global Continuo: nunca cierra Profundo: lquido Descentralizado Electrnico
Funciones del mercado de divisas

Permite transferir poder adquisitivo entre pases Proporciona instrumentos y mecanismos para financiar el comercio y las inversiones internacionales Ofrece facilidades para la administracin de riesgos y especulacin
Segmentos del mercado de divisas

Por el plazo de entrega:
Mercado Mercado Mercado Mercado al contado (spot) a plazo (forward) de futuros de opciones
Por el tamao de la transaccin:

Mercado al menudeo Mercado al mayoreo Mercado interbancario
Diferencial cambiario bid-offer spread

Es la diferencia entre el precio de compra y el precio de venta. El diferencial cambiario depende de:
El volumen de negociacin de la moneda La variabilidad del precio de la moneda en el corto plazo El grado de competencia
Eficiencia del mercado de divisas

Para que el mercado de divisas sea eficiente se requiere:
Bajos costos de transaccin Transparencia Racionalidad de los agentes econmicos Libre movimiento de capitales y no intervencin de las autoridades
Participantes en el mercado de divisas

Agentes de moneda extranjera bancarios y no bancarios Empresas e individuos Arbitrajistas y especuladores Bancos centrales y gobiernos
Posicin larga
Se tiene una posicin larga en un activo si cuando el precio del activo sube su poseedor se beneficia Significa poseer el activo o el derecho de adquirirlo en el futuro a un precio especfico Por ejemplo: una cuenta en dlares, un contrato de compra de dlares a futuro, una cuenta por cobrar en dlares
Posicin corta
Beneficia al poseedor de un activo si su precio baja Vender corto significa vender algo que no se tiene Por ejemplo: una deuda en dlares, una cuenta por pagar en dlares, vender dlares a futuro
Tipo de cambio
Es el precio de una moneda en trminos de otra El tipo de cambio en trminos europeos se expresa como la cantidad de moneda extranjera por dlar americano El tipo de cambio en trminos norteamericanos se expresa como la cantidad de dlares por moneda extranjera
Tipos de cambio cruzados

Es el precio de una moneda en trminos de otra, pero calculados a travs de una tercera moneda
$COP $COP USD TC = TC x TC EUR USD EUR
Tipos de cambio cruzados

Ejemplo: Suponga que: $1 = COP2.200 EUR1 = $1.28 Calcule el tipo de cambio pesos por euros
Arbitraje de divisas
El arbitraje consiste en comprar y vender simultneamente un activo en dos mercados diferentes para aprovechar la discrepancia de precios entre los dos mercados No implica riesgos ni movilizacin de capital
Arbitraje de dos puntos

Suponga que se tienen los siguientes datos: Mxico: TC(P/$) = 7,83 Nueva York: TC(P/$) = 7,80 Arbitraje: Compra pesos en NY y los vende en Mxico:
100.000.000 P 7,80 = $12.820.512 $12.820.512 7,83 = 100.384.615 P

Arbitraje de tres puntos

Involucra tres plazas y tres monedas Para que sea lucrativo el tipo de cambio directo debe ser diferente del tipo de cambio cruzado Es decir, los tipos de cambio no deben estar en lnea
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Ejemplo: Se tienen las siguientes cotizaciones: Nueva York: $1 = 115 Tokio: 1 = 0,0704P Mxico: 1P = $0,1266 El arbitraje vale la pena porque el tipo de cambio cruzado /P es diferente del tipo de cambio directo

1.
2.
3.
Si empieza con 10.000 pesos: Compra dlares: 10.000P / 7,9 = $1265,82 Compra yenes: $1265,82 x 115 = 145569,62 Compra pesos: 145569,62/14,2 = 10.251,38P Gana 251,38 pesos En direccin inversa pierde
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Especulacin en el mercado spot

La especulacin es la toma de posiciones para ganar con el tipo de cambio esperado. Para que la especulacin sea favorable se debe:
Poseer informacin no disponible por el pblico Evaluar la informacin en forma ms eficiente y actuar ms rpidamente Tener bajos costos de transaccin Tolerar el riesgo de prdida

Suponga un especulador mexicano que cree que el peso se va apreciar Se conocen los siguientes datos: Tipo de cambio (hoy): 7,85 P/$ (compra) 7,86 P/$ (venta) Tasa de inters en E.U.A. = 5,5% Tasa de inters en Mxico = 20,5% Tipo de cambio esperado (7 das) = 7,75
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Suponiendo que tiene $1.000.000 Compra pesos: $1.000.000 x 7,85 = 7.850.000P Invierte en certificados mexicanos: 7.850.000 (1+0.205x7/360) = 7.881.291P A los 7 das vende los pesos (si TC = 7,78): 7.881.291/7,78 = $1.013.019,4

La ganancia bruta es de $13.019,4 Un rendimiento anual de 66,96% Tiene un costo de oportunidad de: $1.000.000 (1+.055x7/360) = $1.069,4 Para una ganancia neta de $11.950
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Mercado cambiario a plazo

Un instrumento derivado es un instrumento cuyo valor se deriva del valor de algn activo subyacente. Algunos ejemplos de activos subyacentes son: mercancas bsicas, acciones, tasas de inters, divisas, etc.

Todos los mercados financieros se dividen en dos segmentos: Mercados organizados (burstiles): futuros Mercados OTC (over the counter, es el segmento extraburstil): forward
1.
2.
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Un contrato a plazo (forward) es un acuerdo de compra (o venta) de una cantidad especfica de un activo En una fecha futura determinada A un precio fijado en el momento de la firma del contrato
Perfiles de rendimiento de las transacciones a plazo

Si el tipo de cambio al contado evoluciona de acuerdo con las expectativas del mercado, el valor del contrato a plazo es nulo El contrato a plazo adquiere valor (positivo o negativo) en la medida en que el tipo de cambio al contado difiere del tipo de cambio a plazo
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Perfil de rendimiento de una posicin larga
Perfil de rendimiento de una posicin corta
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Coberturas en el mercado a plazo

Un agente econmico tiene una posicin abierta si el resultado financiero de sus contratos depende del precio futuro de algn activo subyacente Su posicin es cubierta si el resultado final es el mismo, independientemente de los precios futuros

Si se tiene una posicin al contado corta en dlares entonces: Se obtendrn ganancias si el precio del dlar baja Se obtendrn prdidas si el precio del dlar sube
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Cubrir una posicin abierta al contado significa establecer una posicin de signo contrario a plazo Para que la cobertura sea efectiva, el monto y la fecha de las dos posiciones deben ser iguales Es muy importante tener en cuenta el costo de la cobertura

Un administrador de riesgo busca la certidumbre No le interesa la especulacin Su negocio le rinde una utilidad normal Lo que desea es no incurrir en prdidas si los precios futuros le resultan adversos
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Ventajas de la cobertura
Cobertura cambiaria
Menor variabilidad de los flujos de efectivo

Menor riesgo Mejor acceso a crdito Menor costo de crdito Mejor planificacin
Mejores relaciones con clientes, proveedores, etc.
Coberturas en el mercado de dinero

Suponga que un importador tiene una cuenta por pagar de $USD1.000.000 a 90 das y teme una apreciacin inesperada del dlar en ese periodo Tiene una posicin corta en dlares y necesita para cubrirse una posicin larga Es decir, necesita activos en dlares, lquidos y libres de riesgo
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Coberturas en el mercado de dinero

Adems se tienen los siguientes datos adicionales: Tasa de inters pasiva COP. = R = 10% Tasa de inters activa C.R. = RCR = 13% Tasa de inters pasiva E.U.A. = REUA = 5,0% Tasa de inters activa E.U.A. = REUA = 8,0% TCS = COP2,300/$ (compra), COP2,310/$ (venta) TCF = COP2,330/$ (compra), COP2,350/$ (venta)
Cobertura con un contrato a plazo (forward)

El importador compra dlares a plazo a COP2,350/$ No paga comisiones ni garantas En 3 meses ejecuta el contrato forward El costo de la cuenta por pagar es 2,350,000,000
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Cobertura en el mercado de dinero

Pide prestado el dinero necesario para comprar $1.000.000:
$ 1 . 000 . 000 = $ 987 . 654 ,32 90 1 + 0 , 05 360
Para comprar esta cantidad de dlares necesita: $987.654,32 x COP2,310/$ = COP2,281,481,479.20

Cobertura en el mercado de dinero

Pide prestados COP2,281,481,479.20 Compra dlares a contado y los invierte en E.U.A. al 5,0% En 3 meses vende los ttulos por $1.000.000 y liquida la cuenta por pagar Luego liquida su deuda con el banco:
90 COP2,281,481,479.201 + 0,13 = COP 2,355,629,627.27 360
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Futuros
Un contrato a futuro en moneda extranjera es un acuerdo de intercambio de moneda que requiere la entrega futura de una cantidad estndar de la moneda extranjera en una fecha, lugar y precios determinados.
Diferencias entre Futuros y Forwards

Especificacin Tamao Vencimiento Contraparte Futuros Estndar Fechas fijas Corredor de una bolsa Mrgenes inicial y de variacin Raras veces se liquidan Contratos a plazo Cualquier tamao Cualquier fecha Cualquier banco grande Depende del banco Generalmente se liquidan
Garanta
Liquidacin
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Principales funciones del mercado de futuros de divisas

Reasignacin del riesgo cambiario entre diferentes agentes econmicos Pronstico no sesgado del tipo de cambio futuro Reduccin de la variabilidad de los tipos de cambio
Opciones
Una opcin en moneda extranjera es un contrato que confiere al comprador el derecho, pero no la obligacin, de comprar o vender una cantidad determinada de moneda extranjera a un precio fijo durante un periodo especfico (hasta la fecha de expiracin)
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Tipo de cambio: Enfoque fundamental

El tipo de cambio es el precio de una moneda en trminos de otra Se determina en el mercado cambiario Implica la existencia de una oferta y una demanda
Principales fuentes de la oferta de divisas

Exportaciones de bienes y servicios Remesas de ciudadanos en el exterior Intervenciones del Banco Central Entradas netas de capital extranjero Inversin extranjera directa Inversin de cartera o inversin financiera
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Demanda de divisas
Importaciones de bienes y servicios Intervenciones del Banco Central Remesas y renta al exterior Salidas netas de capitales Salidas de inversin extranjera en cartera Fuga de capitales
Factores fundamentales que determinan el tipo de cambio
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Variaciones del tipo de cambio de equilibrio

Un dficit en la cuenta corriente presiona el tipo de cambio al alza La intervencin en el mercado cambiario por el Banco Central tiene sentido slo si las perturbaciones que provocan el desequilibrio en la balanza de pagos son transitorias
Variaciones del tipo de cambio de equilibrio

Una devaluacin, acompaada de polticas restrictivas, puede desviar tanto la demanda interna como la externa hacia los productos nacionales La devaluacin puede acelerar la inflacin y provocar recesin sin reducir el dficit en la cuenta corriente
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Por el tamao de la transaccin:

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Tipos de cambio cruzados

$COP $COP USD TC = TC x TC EUR USD EUR

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Arbitraje de dos puntos

100.000.000 P 7,80 = $12.820.512 $12.820.512 7,83 = 100.384.615 P

Arbitraje de tres puntos

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Arbitraje de tres puntos

Arbitraje de tres puntos

Especulacin en el mercado spot

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Especulacin en el mercado spot

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Especulacin en el mercado spot

Especulacin en el mercado spot

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Mercado cambiario a plazo

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Mercado cambiario a plazo

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Perfiles de rendimiento de las transacciones a plazo

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Perfil de rendimiento de una posicin corta

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Coberturas en el mercado a plazo

Coberturas en el mercado a plazo

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Coberturas en el mercado a plazo

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Menor variabilidad de los flujos de efectivo

Mejores relaciones con clientes, proveedores, etc.

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Coberturas en el mercado de dinero

Cobertura con un contrato a plazo (forward)

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Cobertura en el mercado de dinero

Para comprar esta cantidad de dlares necesita: $987.654,32 x COP2,310/$ = COP2,281,481,479.20

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