SOLUCION DE 10 PROBLEMAS DE KOZIKOWSKI

1.- POR QU LA ESTANDARIZACIN DE LOS CONTRATOS ES MUY IMPORTANTE PARA EL XITO DE LOS MERCADOS A FUTUROS?

Los contratos a futuros se estandarizan, la necesidad de estandarizar se deriva de la negociacin cara a cara (open outcry) de los contratos en el piso de remates de una bolsa organizada. La estandarizacin de los contratos a futuros no solo facilita su negociacin en el piso de remates, sino que tambin hace el mercado de futuros ms lquido y profundo. El gran volumen de contratos asegura que los precios sean representativos (el mercado es eficiente en el sentido econmico).

2.- QUIN GARANTIZA LA INTEGRIDAD DE LOS CONTRATOS A FUTUROS Y CON QU MEDIOS?

En caso de incumplimiento unilateral, los miembros de la Cmara de Compensacin cubren la cantidad que corresponda y despus buscan recuperar su dinero, de modo que no quedan deudas insolutas. Sin embargo, existe un sistema de mrgenes que prcticamente garantiza el cumplimiento. Aun cuando la calidad crediticia de las partes que toman los lados opuestos en un contrato a futuros sea baja, el hecho de que la Cmara de Compensacin est en medio de cada contrato convierte su calidad crediticia en triple A.

3.- QU SIGNIFICA EL INTERS ABIERTO Y POR QU ES IMPORTANTE PARA LOS PARTICIPANTES EN LOS MERCADOS DE FUTUROS?

El Open int. (Open interest) o inters abierto seala el nmero de los contratos pendientes (abiertos). Es una medida de la liquidez de un contrato. Si un contrato es lquido el precio es representativo y se puede tomar una posicin importante sin afectar el precio. Si el inters abierto en un contrato especfico es muy bajo puede resultar difcil invertir la posicin. Los especuladores evitan este tipo de contratos.

4.- EXPLIQUE LA MANERA EN QUE FUNCIONA LA CUENTA DE MARGEN DE UN CONTRATO DE VENTA DE PESOS A FUTUROS.

El margen inicial es un depsito de buena fe que desea establecer una posicin a futuros, hace en su cuenta de margen en la casa de bolsa. El corredor deposita el margen en la Cmara de Compensacin o en la instancia equivalente, que puede variar de nombre en las distintas bolsas. El saldo de la cuenta pertenece al cliente pero la cmara lo controla. En el momento que el cliente cierra su posicin recibe el saldo de la cuenta.

Al final de cada jornada la Cmara de Compensacin calcula la ganancia o prdida en el contrato y actualiza el saldo de cuenta de margen. Los tenedores de contratos a futuros realizan sus ganancias o absorben sus prdidas cada da. A este proceso se denomina valuacin de mercado (marking to market).

Cuando el saldo de la cuenta de margen es inferior al nivel de mantenimiento, el cliente recibe una llamada (margin call) de su corredor en el sentido de que tiene que hacer un deposito adicional para restablecer el margen inicial. La cantidad que tiene que depositar el cliente es el margen de variacin, que es igual a la prdida acumulada que sufri.

5.- CON LOS SIGUIENTES DATOS ACERCA DE LA EVOLUCIN DEL TIPO DE CAMBIO A FUTUROS ELABORE UN CUADRO SEMEJANTE A LA TABLA 11.2, QUE INDIQUE LA EVOLUCIN DE LA CUENTA DE MARGEN DE UN VENDEDOR DE UN CONTRATO DE PESOS A FUTUROS EN EL IMM DE LA CME. SE SUPONE QUE EL MARGEN INICIAL ES DE 2000 DLARES Y EL MARGEN DE MANTENIMIENTO DE 1500 DLARES (AUN CUANDO LOS TIPOS DE CAMBIO SE DAN EN TRMINOS EUROPEOS, EN LA TABLA DEBERAN ESTAR EN TRMINOS AMERICANOS).

DIA

PRECIO USD/MXN

VALOR DEL CONTRATO

AJUSTE DE MARGEN

CONTRIBUCION O RETIRO

SALDO DE LA CUENTA

0 1 2 3 4 5

0,0883 0,0884 0,0881 0,0885 0,0892 0,0887

44169,6 44208,7 44052,9 44247,8 44603,0 44326,2

0 39,1 -155,8 194,9 355,2 -276,8

2000

2000 2039,1 1883,3 2078,2 2433,4 2156,6

El cliente compra pesos a futuros, es decir, tiene una posicin larga en pesos y corta en dlares. Si el precio del peso a futuros sube (el dlar baja), nuestro cliente gana, si el peso baja, pierde.

El cliente puede retirar dinero de su saldo de cuenta cuando sta sea superior al de su margen inicial es decir que en los das que encuentre su saldo de cuenta superior a 2000 dlares el cliente puede retirar la diferencia o dejarlo ah. Pero si el saldo de su cuenta llegase a un nivel inferior al de su margen de mantenimiento est recibe una llamada de margen (margen de variacin) con la peticin de que deposite la diferencia entre su saldo de cuenta y el margen inicial en este caso de 2000 dlares siempre y cuando el saldo de su cuenta sea inferior a 1500 dlares, que en nuestro ejemplo no se da.

6.- INVESTIGUE CMO FUNCIONAN LOS FUTUROS DEL DLAR EN EL MERCADO MEXICANO DE DERIVADOS.

La estructura de los contratos a futuros del dlar que se negocia en el mercado mexicano de derivados es semejante a la de Chicago, excepto en que los contratos se especifican en pesos y los montos son menores. Estas dos caractersticas, as como la cercana del mercado y el ciclo diario son las ventajas competitivas del MexDer respecto de la CME. Los organizadores del MexDer tienen la esperanza de que gracias a estas puedan ganar muchos clientes, sobre todo entre las empresas medianas y pequeas.

Dada la superposicin del ciclo mensual en el ciclo diario, el nmero de series de los futuros del dlar en el MexDer es bastante elevado: alrededor de 40 en un da tpico. El 1 de febrero del 2005, el inters abierto fue de 84555 contratos. Esto equivale a 845.5 millones de dlares.

7.- CON LOS DATOS DEL PROBLEMA 5 ELABORE UN CUADRO, SEMEJANTE A LA TABLA 11.5, QUE INDIQUE LA EVOLUCIN DE LA CUENTA DE MARGEN A PARTIR DE UN CONTRATO DE DLARES A FUTUROS EN EL MEXDER. EL MARGEN INICIAL ES DE 3600 PESOS Y EL MARGEN DE MANTENIMIENTO DE 2700 PESOS.

DIA

PRECIO MXN/USD

VALOR DEL CONTRATO

AJUSTE DE MARGEN

CONTRIBUCION O RETIRO

SALDO DE LA AIM

0.Apertura 1.Liquidacion 2.Liquidacion 3.Liquidacion 4.Liquidacion 5.Liquidacion

11,32 11,31 11,35 11,3 11,21 11,28

500000,0 499558,3 501325,1 499116,6 495141,3 498233,2

0 -441,7 1766,8 -2208,5 -3975,3 3091,9

3600

3600 3158,3 4925,1 2716,6 3600,0 6691,9

4858,7

Las prdidas diarias se restan de la cuenta hasta que el saldo quede por debajo del nivel de mantenimiento. En este caso el cliente est obligado a hacer una aportacin que restaure el margen inicial. Al final del da 4, el saldo de la cuenta habra bajado mucho. Esto sera menos que el nivel de mantenimiento de 2700 pesos. El cliente recibe una llamada de margen y se ve obligado a hacer una aportacin de pesos para alcanzar de nuevo 3600.

La ganancia (o perdida) total puede calcularse sumando todas las ganancias y prdidas (ignorando el valor del dinero en el tiempo), o comparando el valor final del contrato con el valor inicial en pesos.

8.- EXPLIQUE COMO EL ESPECULADOR DE LA PREGUNTA 7 PUEDE CERRAR SU POSICIN A FUTUROS EN EL DIA 4. CUL ES EL RESULTADO NETO DE SU POSICIN A FUTUROS DURANTE LOS CUATRO DAS DE VIGENCIA DEL CONTRATO?

El dueo de una posicin a futuros puede cancelarla en cualquier momento. Esto requiere tomar una posicin a futuros por el mismo nmero de contratos y a la misma fecha de vencimiento, pero en el lado opuesto del mercado. En la tabla de la pregunta 7, despus de cuatro das de tener el contrato, el cliente decide que ya no sirve a sus propsitos. Para cancelarlo vende dlares a futuros al precio del momento (11.28).

No hay ninguna regla que seale cuando hay que cerrar una posicin a futuros. Una razn es la toma de utilidades. Mientras el inversionista mantiene una posicin abierta, todas sus ganancias son de papel. Un movimiento adverso en el precio del subyacente fcilmente puede borrarlas en un solo da, o hasta convertirlas en prdidas. La nica manera de transformar las ganancias de papel en reales es salirse del mercado, esto es cerrar la posicin. Otro motivo es la absorcin de prdidas. El inversionista que ya perdi todo lo que estaba dispuesto a perder puede cerrar su posicin a fin de evitar reveses mayores.

9.- CMO SE PUEDE UTILIZAR UN CONTRATO A FUTUROS PARA ESPECULAR?

Los contratos a futuros constituyen un excelente vehculo para la especulacin. Esto se debe tanto a la facilidad de cerrar la posicin como al apalancamiento.

El poder de apalancamiento se deriva del hecho de que el margen inicial (la cantidad que efectivamente invierte el especulador) constituye por lo general menos del 5% del valor del contrato. As con una inversin de 50000 dlares, un especulador puede controlar contratos con un valor superior a un milln de dlares. El apalancamiento se calcula dividiendo el valor 4

del contrato entre la aportacin inicial. Esto quiere decir que si sube el precio del subyacente en un punto porcentual, el tenedor de una posicin larga gana 28.46 sobre el capital invertido, que no es otra cosa que la aportacin inicial.

Lo interesante es que en ningn momento se necesita mencionar la fecha de vencimiento del contrato. A un especulador no le interesa el tipo de cambio spot a la fecha del vencimiento. Lo que le interesa es el precio a futuros en los prximos das. Las posiciones a futuros duran tpicamente unos cuantos das. Un especulador toma una posicin larga si piensa que el precio a futuros va a subir durante los prximos das. No le interesa lo que pase en tres meses.

10.- CUNDO PUEDE OCURRIR EL ARBITRAJE ENTRE LOS MERCADOS DE FUTUROS Y LOS MERCADOS A PLAZO?

Los precios a futuros constituyen un punto de referencia importante en el establecimiento de los precios a plazo. Si hay una discrepancia de precios entre los dos mercados, surge una oportunidad de arbitraje.

El arbitrajista compra varios contratos a futuros y vende la misma cantidad de dlares a plazo. Ganando pesos por cada dlar, claro menos los costos de transaccin. La existencia de una oportunidad de arbitraje indicara que los mercados son ineficientes. Al aprovechar esta oportunidad los arbitrajista contribuyen a una igualacin de los tipos de cambio forward y a futuros al mismo plazo.