UNIVERSIDAD VERACRUZANA FACULTAD DE ECONOMA

La administracin de riesgos financieros en las Pymes de exportacin. Estudio de Caso: Zona Conurbana Veracruz-Boca del Ro. TESIS PROFESIONAL QUE PARA OBTENER EL TTULO DE: LICENCIADO EN ECONOMA PRESENTA: JUAN PABLO ZORRILLA SALGADOR

Xalapa-Enrquez, Ver. 2003

INTRODUCCIN
Antecedentes Finalizada la Segunda Guerra Mundial, se inici un proceso acelerado de globalizacin econmica, este desarrollo se dio a travs de los mercados financieros internacionales, provocando un derrumbamiento de las fronteras nacionales. Como resultado se ha dado un fuerte intercambio de flujos financieros entre pases, creando un escenario de continua incertidumbre financiera, que se traduce en varios tipos de riesgo. Planteamiento del problema El problema de estudio que se busca resolver en la investigacin esta basado en que las pequeas y medianas empresas (PYMES) de exportacin, son agentes que tienen efectos de arrastre sobre la actividad econmica al utilizar mano de obra en forma intensiva (de manera general en el pas). Por lo que deben ser productivas y eficientes para que sus productos sean competitivos en el exterior. El problema recae en la falta de financiamiento de las PYMES de exportacin para tener procesos productivos eficientes, sumado a la inestabilidad econmica que caracteriza a nuestro pas, afectando los costos y los beneficios de los empresarios.

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Este serio problema de competitividad externa, e inestabilidad de precios en el mercado, que afectan directamente al mercado interno y, por lo tanto a las exportaciones de las PYMES, produciendo efectos negativos para el pas de tipo econmico, poltico y social. Se debe a la falta de conocimiento y de organizacin por parte de los empresarios de las PYMES de exportacin, para hacer uso en conjunto, de los instrumentos de mercado, logrando as, disminuir su riesgo de mercado, y poder llevar de manera ms segura sus productos al exterior, y al menor costo posible. Para solucionar este tipo de problemas y en algunos casos hasta aprovecharlos, se puede recurrir a los mercados especializados como lo son los de futuros y opciones, estos son instrumentos de cobertura financiera, sus mercados son prcticamente nuevos y, en la ltima dcada han sido los de ms alto crecimiento en volumen de operaciones diarias. Objetivos Por esta razn se plantearon los siguientes objetivos de estudio de manera general: Explicar que instrumentos financieros pueden utilizar las PYMES de exportacin, para disminuir su riesgo de mercado, a travs del Mercado de Derivados. Explicar los trminos, condiciones, forma de registro, cmo y con cuanto las PYMES de exportacin deben de contar para poder participar en el Mercado de Derivados. Y los objetivos particulares de estudio fueron los siguientes: Explicar las razones de la falta de utilizacin de los instrumentos financieros derivados, para disminucin del riesgo de mercado, por parte de las PYMES de exportacin. Brindar una gua para las PYMES de exportacin, en el uso de los instrumentos financieros derivados.

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Hiptesis Por lo tanto, las hiptesis planteadas fueron las siguientes: General: Las PYMES de exportacin no hacen uso de los instrumentos financieros derivados, para disminuir su riesgo de mercado. Particulares: Las PYMES de exportacin no tienen conocimiento sobre los instrumentos financieros derivados. La situacin econmica y financiera de las PYMES de exportacin les permitira hacer uso de los instrumentos financieros derivados. Metodologa de investigacin La tcnica de investigacin utilizada en esta investigacin estuvo basada en el uso de libros, revistas, informacin descargada (Download) del Internet, todo con el fin de poder recopilar la informacin adecuada y necesaria para el tema de la cobertura y proteccin en las Pymes y, finalmente se aplico un levantamiento de encuestas. Se construy un directorio de las Pymes que exportan del puerto de Veracruz al mundo, obtenido de Bancomext, a travs de la Internet. Y finalmente para demostrar las hiptesis, se aplic una encuesta. Esta se desarroll de acuerdo a los objetivos antes planteados. Organizacin del trabajo La presente investigacin titulada La administracin de riesgos financieros en las Pymes de exportacin. Estudio de caso: Zona conurbana Veracruz-Boca del Ro; ha sido desarrollada en tres captulos; cada uno de ellos desarrollado partiendo de lo general hacia lo particular.

El captulo 1 titulado Las Pymes y los mercados financieros, inicia con los antecedentes histricos de Mxico a partir de 1900 hasta la actualidad, mostrando fase por fase como se han dado las altas y bajas en la economa mexicana principalmente enfocado a sus empresas, demostrando as, que Mxico es un pas histricamente muy riesgoso; dentro del mismo captulo tambin se describen las caractersticas de las Pymes (pequeas y medianas empresas), tamaos y, estratificaciones, as como, sus ventajas y desventajas. Todos los aspectos anteriores dentro de las Pymes, nos permiten observar de mejor manera su problema de financiamiento, este tema, tambin tratado dentro del captulo, nos demuestra que existen otras formas de resolver el problema del financiamiento, una de estas formas es a travs del uso de nuevos mecanismos de mercado, como la utilizacin de los instrumentos financieros derivados, que el presente trabajo propone. Remarco la importancia de las Pymes como detonante de cualquier economa, ya sea en el mbito regional, nacional o internacional, con casos que han demostrado resultados de crecimiento y desarrollo Unidos a travs del fomento a sus Pymes. Finalmente, se describe como es el funcionamiento de los mercados financieros internacionales, abarcando el mercado de capitales, el de dinero, los mercados especializados donde se encuentran los mercados de futuros y opciones, as como, el mercado de derivados en Mxico, brindndole al lector una idea clara de cmo se relacionan estos mercados, sus caractersticas fundamentales, funcionamiento, etc. En el captulo 2 titulado Administracin de riesgos financieros, se desarrollo su importancia dentro de cualquier empresa, sus objetivos y funciones, los tipos de riesgos financieros que existen, riesgos a los cuales toda empresa de exportacin esta expuesta. Tambin se describe el proceso de la administracin de riesgos y, las dimensiones a las cuales se puede transferir el riesgo. en Europa y Estados

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Una parte de suma importancia es como surgieron y se desarrollaron los instrumentos financieros derivados, remarcando as su importancia para las empresas y de que manera han ayudado a la disminucin o cobertura del riesgo en varias empresas a la largo de su existencia y, hasta casos de resolucin de problemas econmicos de un pas. Y, la parte dentro de este captulo sobre instrumentos financieros derivados es sin duda la parte ms importante de este captulo ya que sirve de gua para cualquier empresario o lector sobre el funcionamiento de los instrumentos financieros derivados ms utilizados en la actualidad, como los forwards, futuros, opciones, swaps. En el tercer captulo titulado Estudio de caso en la zona conurbana Veracruz Boca del Ro sobre la administracin de riesgos financieros en las Pymes de exportacin, se describe precisamente como el titulo lo indica, la manera en que esta estructurada la investigacin. Se demostr la importancia que tiene la zona conurbana Veracruz-Boca del Ro, como una zona de residencia o instalacin fundamental para las empresas exportadoras de cualquier tamao. Tambin se demostraron las caractersticas de la encuesta realizada; brindndole una mayor seriedad al trabajo se redactaron las limitaciones, ventajas y desventajas que se presentaron durante dicha investigacin.

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CAPTULO 1 LAS PYMES Y LOS MERCADOS FINANCIEROS

1.1. Antecedentes Histricos en Mxico

1.1.1. Inicios de la exportacin en Mxico La historia sobre la exportacin en Mxico tiene sus comienzos durante el porfiriato (fines del siglo XIX y principios del XX), se empezaron a desarrollar ciertas ramas de la agricultura que su produccin se destinaba a la exportacin, como el henequn, caa, tabaco y caucho. El desarrollo industrial del pas lleg con la produccin minera y a la vez se desarroll la metalurgia con la fundicin de la plata, cobre y plomo. La industria de transformacin estaba representada por las empresas textiles. A comienzos de 1910 en Mxico haba 150 fabricas textiles. (Rodrguez Valencia, 2001). 1.1.2. La crisis de 1929 Un hecho muy importante de la historia econmica mundial y que afecto a las exportaciones de Amrica Latina fue la crisis econmica de 1929. Producida por el proteccionismo comercial que dificult las exportaciones y con un fuerte aumento de la produccin de bienes de consumo, automviles y construcciones. El mercado se satura y se produce la cada de las ventas, el endeudamiento bancario, la disminucin y la parlisis de las actividades industriales, el desempleo, la disminucin de las compras y la saturacin casi completa del mercado, en una espiral de recesin. (Almanaque Anual, 2001). El 24 de octubre de 1929 cae la Bolsa de Nueva York, que produce una:

Parlisis de las exportaciones al resto de Amrica Latina y la cada de los precios de las materias primas de carcter mundial a la crisis. Para frenar el desplome de los precios, miles de toneladas de productos agrcolas son destruidos en Estados Unidos, Europa y Amrica Latina. (Op. Cit.). 1.1.3. Periodo Cardenista Al finalizar la Gran Depresin, en Mxico se empiezan a dar cambios de relevancia, durante la administracin del Presidente Lzaro Crdenas se inici la Reforma Agraria (1935), se nacionaliz la industria del petrleo y de los ferrocarriles. Se desarroll un proyecto de desarrollo nacionalista con autonoma del exterior. Este cambio estructural conduce a la participacin del gobierno como agente activo promotor del cambio y del desarrollo. 1.1.4. Inicios del Modelo de Industrializacin Sustitutiva (1940-1955) Durante el sexenio de vila Camacho (1940-1946). Se crearon las bases para un proceso de industrializacin en Mxico, mejor conocido como el Modelo de Industrializacin Sustitutiva o Modelo de Sustitucin de Importaciones. Con la finalidad de impulsar la industrializacin en Mxico se crearon algunos organismos como: Sosa Texcoco, S.A. (1940); el IMSS (1942); Altos Hornos de Mxico, S.A. (1942); Cobre de Mxico, S.A. (1943); Guanos y Fertilizantes de Mxico, S.A. (1943); y tambin se reorganizo NAFIN (Nacional Financiera), con el fin de apoyar al proceso de industrializacin y revitalizar el aparato productivo del Estado, con el fin de beneficiar a la iniciativa privada del pas.

En el periodo de 1946-1952, que fue gobernado por Miguel Alemn Valds se sigui impulsando a las empresas privadas, nacionales como extranjeras, en este sexenio se incrementaron las obras de infraestructura en nuestro pas, sobre todo caminos y puentes. Por parte del Estado se utilizaron mecanismos para impulsar la inversin privada como (Mndez, 1997): Exenciones y disminuciones de impuestos. Aumento y facilidades al crdito privado. Promocin de actividades industriales. Apoyo a la inversin privada en el campo. Incremento de los crditos pblicos. Promulgacin de la Ley de fomento de industrias de la transformacin. Aumento de aranceles y otorgamiento de subsidios. Control de organizaciones obreras y campesinas. Control de salarios. Reformas al Artculo 27 Constitucional con la finalidad de aumentar los lmites de la pequea propiedad privada, incrementar las tierras inafectables y conceder amparos agrarios, todo esto para promover las explotaciones agrcolas capitalistas, es decir, los neolatifundios. Todo esto propicio una industrializacin de manera firme y continua durante la dcada de los 50s, donde surgi una fuerte actividad industrial de pequeas y medianas empresas. En 1955 se promulg la Ley para el Fomento de las Industrias Nuevas y Necesarias, cuyo ordenamiento permiti que se estableciera un importante nmero de empresas industriales y fundamentalmente medianas y pequeas, y que un gran nmero de talleres y artesanas se transformaran en pequeas empresas. (Rodrguez, 1996). Para esto el Estado instituy mecanismos de carcter financiero para poder responder a la demanda de crditos de las pequeas y medianas empresas de tipo industrial, creando un rpido proceso de expansin y diversificacin de la rama industrial en nuestro pas. 3

Lo antes mencionado constituye la primera etapa del Modelo de Industrializacin Sustitutiva (1940-1955). Que se tradujo en una poltica econmica orientada a promover la expansin y desarrollo industrial en Mxico. Dejando fuertes efectos negativos en la economa mexicana, como: fluctuaciones en el tipo de cambio, inflacin, y dficit en las finanzas pblicas como en la cuenta corriente, creando desequilibrios internos y externos. 1.1.5. Segunda Fase del MIS (1955-1970) La segunda fase del modelo se desarroll en el periodo 1955-1970. Periodo caracterizado por un endeudamiento con el exterior para poder financiar al gasto pblico, pero, no todo fue tan negativo ya que; el desarrollo de la poltica econmica del sexenio de Adolfo Lpez Mateos (1958-1964), permiti el crecimiento sostenido, con una inflacin inferior a 5% y una estabilidad cambiaria (Mndez, 1997), por eso se dice que este periodo se le conoce como periodo de desarrollo estabilizador. Con Gustavo Daz Ordaz (1964-1970), s continuo con este periodo de crecimiento sostenido sin inflacin y con estabilidad cambiaria, siguiendo la misma poltica econmica de sexenios anteriores: proteccin arancelaria, subsidios, exenciones de impuestos, control oficial de las organizaciones obreras, control salarial, liberalizacin de precios, etc.. (Ibd.). 1.1.6. Crisis del MIS Durante el periodo de Luis Echeverra lvarez (1970-1976), la crisis se dej sentir, debido a todas las irregularidades econmicas que se venan arrastrando de sexenios anteriores, como el fuerte gasto pblico, financiado por una excesiva oferta monetaria, endeudamiento externo, y un fuerte dficit en la balanza de pagos, creando una situacin adversa para la economa, caracterizada por un crecimiento notable en la inflacin, se devalu el peso, aumentaron las importaciones de alimentos, creci la deuda externa y la fuga de capitales.

Para el periodo 1977-1982 gobernado por Jos Lpez Portillo, se da un auge petrolero que beneficia las expectativas de nuestro pas, y esto constituye la base del resurgimiento de Mxico a la recuperacin econmica, con esta confianza adquirida por las exportaciones del petrleo, se agudiza las polticas de expansin fiscal y monetaria (mayor gasto pblico y mayor creacin de dinero), creando un nivel de inflacin con tendencias alcistas, produciendo una perdida de competitividad con el exterior. Que trae consigo un estancamiento en las exportaciones y aunado a una recesin mundial, donde los pases del resto del mundo adoptan polticas restrictivas, y este tipo de polticas proteccionistas producen un aumento en el dficit de la balanza comercial. 1.1.7. El Modelo Neoliberal en Mxico (1982-actual) Para el periodo de 1982-1988, sexenio gobernado por Miguel De La Madrid Hurtado, se comienza con una economa orientada al mercado internacional, ya que se ve como nica salida a la recesin y estancamiento de la actividad productiva de nuestro pas, etapa caracterizada por hiperinflacin (niveles hasta de 3 dgitos), y considerada como una dcada perdida, producida por una crisis de la deuda externa y del petrleo. Se inicia una etapa de privatizacin de las empresas paraestatales, y una poltica econmica que se apega al modelo Neoliberal basado en el libre mercado interno y externo, donde se redujo los aranceles a las importaciones y se eliminaron las barreras arancelarias, Mxico se adhiere al GATT en 1986 (Acuerdo General Sobre Aranceles Y Comercio). Esto no resolvi ningn problema en Mxico, ya que por el excesivo proteccionismo que se dio en nuestro pas, se crearon fuertes monopolios, que no eran ni competitivos, ni productivos y menos eficientes ante el comercio exterior, es decir, no contaban con una oferta suficiente para exportar, contaban tambin con una planta productiva obsoleta, y la competitividad estaba basada en las modificaciones que se dieran en el tipo de cambio.

En la dcada de los 90s se firma el TLC (Tratado de Libre Comercio), con Estados Unidos y Canad, en donde se invita a la inversin extranjera, a invertir en nuestro pas, para usarlo como plataforma de exportacin hacia nuestros vecinos del norte. Profundizando an ms en este punto; en febrero de 1991, los presidentes George Bush, Carlos Salinas de Gortari y Brian Mulroney (de EE.UU., Mxico y Canad respectivamente) anunciaron formalmente que sus gobiernos se preparaban para negociar un histrico acuerdo comercial de libre comercio, que sera un catalizador del crecimiento econmico del hemisferio, promovido por el aumento en la inversin, el comercio y el empleo. Las negociaciones concluyeron formalmente el 11 de agosto de 1992 con la elaboracin del documento final (el TLCAN) y este fue suscrito el 17 de diciembre de 1992 por los 3 lideres antes mencionados, entrando en operacin el primero de enero de 1994, teniendo como objetivos generales: La eliminacin de las barreras al comercio. Fomento a la inversin. La promocin de la competencia. La proteccin de la propiedad intelectual. Y se pretende aprovechar las potencialidades que brinda la complementariedad econmica entre los pases miembros para lograr una mayor competitividad internacional, sobre todo ante la Unin Europea y Japn. (Ceballos, 1997). En este mismo sexenio se inicia la creacin del Mercado de Derivados, denominado MexDer, que es una bolsa de opciones y futuros dentro de la BMV, y este Mercado de Derivados constituye uno de los avances ms significativos en el proceso de desarrollo e internacionalizacin del Sistema Financiero Mexicano (www.mexder.com.mx). Pero esto no es nada nuevo, ya que en 1865 se negociaron los primeros contratos de futuros sobre productos agrcolas y en los siguientes aos se desarrollaron contratos de futuros sobre metales y otros productos.

Los contratos de futuros y opciones de carcter financiero como divisas, instrumentos de deuda e ndices accionarios aparecieron en la dcada de los setenta y ochenta. (Op. Cit.). Mxico intento varias veces establecer un mecanismo de mercado sobre instrumentos derivados. A partir de 1978 se comenzaron a cotizar contratos a futuro sobre el tipo de cambio peso / dlar, que se suspendieron a raz del control de cambios decretado en 1982. En 1983 la BMV list futuros sobre acciones individuales y petrobonos, los cuales registraron operaciones hasta 1986. Fue en 1987 que se suspendi esta negociacin debido a problemas de ndole prudencial. (Ibd.). Pero, el MexDer se pudo constituir el 24 de agosto de 1998 y Asigna (cmara de compensacin de derivados) el 11 de diciembre de 1998. Iniciando operaciones al 15 de diciembre de 1998, con la participacin de cuatro socios liquidadores (Banamex, Bancomer, BBV, Inverlat), e iniciando operacin electrnica el da lunes 8 de mayo de 2000, con SENTRA DERIVADOS (sistema desarrollado especficamente para la ejecucin de operaciones de futuros). Se hace esta pauta intermedia, ya que el MexDer, tiene cabida entre los periodos de Salinas y el de Zedillo. Y es de vital importancia para el desarrollo histrico de este tema. Con la entrada del TLC en vigor, se une, la aparicin del EZLN (Ejercito Zapatista de Liberacin Nacional), que es un grupo armado de campesinos de cuatro municipios del Estado de Chiapas, liderado por el Subcomandante Marcos dando a conocer los cambios sociales y econmicos que piden para la regin, el ejercito mexicano interviene en la zona el 3 de enero y se ha mantenido ah hasta la fecha actual. Cabe mencionar algunos de los aspectos polticos posteriores al TLC, que fueron factores determinantes, para crear una atmsfera de inestabilidad polticoeconmico en el pas, dejando como respuesta la peor crisis econmica que haya vivido Mxico:

En marzo de 1994 es asesinado en Tijuana el candidato del PRI a la presidencia, Luis Donaldo Colosio. En septiembre, matan a Jos Fco. Ruiz Massieu, secretario general de ese partido. Ernesto Zedillo el nuevo candidato de ese partido es elegido presidente el 21 de agosto del mismo ao. (Almanaque Anual, 2001). La suma de todos estos sucesos polticos, aunado a un alto dficit en cuenta corriente y una baja capacidad para hacer frente a los compromisos de la deuda, junto con aumentos sucesivos a las tasas de inters estadounidenses obligaron a Mxico a devaluar hasta un 40%, creando una reaccin en cadena en Amrica Latina caracterizada por la fuga de capitales y que ha sido conocida como efecto Tequila. En 1996, Mxico da seales de recuperacin econmica, y logrando una estabilizacin econmica en 1997, que hasta hoy en da se ha mantenido. El presidente actual Vicente Fox, da continuidad y refuerza al mismo tiempo, a la iniciativa privada, como un motor de desarrollo y crecimiento econmico, promoviendo las exportaciones, la competitividad, la productividad, y la eficiencia en la industria nacional. Aunado a la continuidad de una poltica restrictiva y de control a la inflacin. 1.2. Caractersticas Generales y Particulares de las Empresas en Mxico La definicin de una empresa sin importar su tamao, ni su lugar de origen, es igual en cualquier parte del mundo, ya que dentro de su definicin, siempre gozar de los mismos componentes necesarios para que pueda decirse que es una empresa. Por consiguiente se definir a la empresa como: Una unidad econmica de produccin y decisin que, mediante la organizacin y coordinacin de una serie de factores (capital y trabajo), persigue obtener un beneficio produciendo y comercializando productos o prestando servicios en el mercado (Andersen, 1999).

1.2.1. Caractersticas generales Una vez ya definida a la empresa, podemos ampliarnos ms en sus caractersticas, observando, la relacin que posee con su definicin. Por lo tanto cualquier empresa contar con las siguientes caractersticas: Cuentan con recursos humanos, de capital, tcnicos y financieros. Realizan actividades econmicas referentes a la produccin, distribucin de bienes y servicios que satisfacen necesidades humanas. Combinan factores de produccin a travs de los procesos de trabajo, de las relaciones tcnicas y sociales de la produccin. Planean sus actividades de acuerdo a los objetivos que desean alcanzar. Son una organizacin social muy importante que forman parte del ambiente econmico y social de un pas. Son un instrumento muy importante del proceso de crecimiento y desarrollo econmico y social. Para sobrevivir debe de competir con otras empresas, lo que exige: modernizacin, racionalizacin y programacin. El modelo de desarrollo empresarial reposa sobre las nociones de riesgo, beneficio y mercado. Es el lugar donde se desarrollan y combinan el capital y el trabajo, mediante la administracin, coordinacin e integracin que es una funcin de la organizacin. La competencia y la evolucin industrial promueven el funcionamiento eficiente de la empresa. Se encuentran influenciadas por todo lo que suceda en el medio ambiente natural, social, econmico y poltico, al mismo tiempo que su actividad repercute en la propia dinmica social. (Mndez, 1996).

1.2.2. Clasificaciones del tamao de las empresas Para este punto, se comparar las diferencias que hay en la definicin del tamao de la empresa, segn su nmero de trabajadores que laboren en ella, tomando en cuenta las siguientes instituciones: el Instituto Nacional De Estadstica Y Estudios Econmicos en Francia (INSEE); la Small Business Administrations de Estados Unidos (SBA); la Comisin Econmica Para Amrica Latina (CEPAL), la revista mexicana de Ejecutivos De Finanzas (EDF), y finalmente la Secretara De Economa de Mxico (SE). Todas estas instituciones estn dedicadas al fomento y desarrollo de las empresas en cada uno de sus pases (ver cuadro No.1). Cuadro No. 1: Diversas clasificaciones del tamao de las empresas Institucin Tamao de la empresa Nmero de trabajadores Pequea De 50 a 250 INSEE Mediana De 250 a 1000 Pequea Hasta 250 SBA Mediana De 250 a 500 Pequea Entre 5 y 49 Comisin Econmica para Amrica Latina Mediana De 50 a 250 Pequea Menos de 25 EDF Mediana Entre 50 y 250 Pequea De 16 a 100 Secretara de Economa Mediana De 101 a 250 Fuente: Elaboracin propia con base de Rodrguez (1996). Del siguiente cuadro podemos observar, que el nmero de trabajadores en pases desarrollados como Francia y EE.UU., es mucho mayor en comparacin del nmero de trabajadores para poder clasificar el tamao de las empresas, ya sea, pequea o mediana, por lo tanto no sera correcto tomar en cuenta estos criterios, ya que no se aplican a la realidad econmica de nuestro pas; en cambio las clasificaciones de la CEPAL, EDF y la SE, son ms apegadas a la realidad de nuestro pas, para poder determinar el tamao de una empresa por su nmero de trabajadores. Pero, la SE presenta tambin, un criterio ms particular, donde estratifica a las empresas segn sea su actividad productiva (ver cuadro No.2).

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Cuadro No. 2: Criterio estratificado del tamao de las empresas Actividad Productiva INDUSTRIALES COMERCIALES SERVICIOS
Tamao de la empresa

DE 25 O MENOS, DE 25 O MENOS HASTA 100 EMPLEADOS EMPLEADOS DE 101 A 500 DE 21 A 100 MEDIANA EMPLEADOS EMPLEADOS Fuente: Elaboracin propia tomada de Rodrguez (1996). PEQUEA

DE 21 A EMPLEADOS

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DE 51 A 100 EMPLEADOS

Este criterio ser con el que se desarrollar la presente investigacin, ya que es la ms concreta y especifica segn sea el giro de la empresa a encuestar, donde se observa que, las empresas dedicadas al comercio son las que poseen menor nmero de trabajadores segn sea su tamao, seguida por las empresas dedicadas a brindar cualquier tipo de servicio, y finalmente las industriales, ya que absorben mayor mano de obra, para poder llevar a cabo sus procesos productivos.

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1.2.3. Caractersticas generales de las Pymes De manera muy general todos las pequeas y medianas empresas (Pymes) comparten casi siempre las mismas caractersticas, por lo tanto, se podra decir, que estas son las caractersticas generales con las que cuentan las Pymes (Mndez, 1996): El capital es proporcionado por una o dos personas que establecen una sociedad. Los propios dueos dirigen la marcha de la empresa; su administracin es emprica. Su nmero de trabajadores empleados en el negocio crece y va de 16 hasta 250 personas. Utilizan ms maquinaria y equipo, aunque se sigan basando ms en el trabajo que en el capital. Dominan y abastecen un mercado ms amplio, aunque no necesariamente tiene que ser local o regional, ya que muchas veces llegan a producir para el mercado nacional e incluso para el mercado internacional. Est en proceso de crecimiento, la pequea tiende a ser mediana y est aspira a ser grande. Obtienen algunas ventajas fiscales por parte del Estado que algunas veces las considera causantes menores dependiendo de sus ventas y utilidades. Su tamao es pequeo o mediano en relacin con las otras empresas que operan en el ramo. 1.2.4. Ventajas y desventajas de las Pymes En este apartado, se muestran las ventajas y desventajas que normalmente presentan las Pymes, ya que es de vital importancia conocer las fuerzas y debilidades que muestran este tipo de empresas, que segn su tamao determinan algunas de sus ventajas o desventajas para su desarrollo como empresa. Para esto analicemos el cuadro nmero 3 que nos muestra de una manera global y simplificada las ventajas y desventajas de las Pymes:

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Cuadro No. 3: Ventajas y desventajas que presentan las Pymes VENTAJAS DESVENTAJAS Capacidad de generacin de empleos Les afecta con mayor facilidad los (absorben una parte importante de la problemas que se suscitan en el entorno econmico como la inflacin y la PEA). Asimilacin y adaptacin de devaluacin. Viven al da y no pueden soportar tecnologa. Produccin local y de consumo bsico. perodos largos de crisis en los cuales Contribuyen al desarrollo regional (por disminuyen las ventas. su establecimiento en diversas Son ms vulnerables a la fiscalizacin y control gubernamental, siempre se regiones). Flexibilidad al tamao de mercado encuentran temerosos de las visitas de (aumento o disminucin de su oferta los inspectores. La falta de recursos financieros los cuando se hace necesario). Fcil conocimiento de empleados y limita, ya que no tienen fcil acceso a trabajadores, facilitando resolver los las fuentes de financiamiento. problemas que se presentan (por la baja Tienen pocas o nulas posibilidades de fusionarse o absorber a otras empresas; ocupacin de personal). La planeacin y organizacin no es muy difcil que pasen al rango de medianas empresas. requiere de mucho capital. Mantiene una unidad de mando Mantienen una gran tensin poltica ya permitiendo una adecuada vinculacin que los grandes empresarios tratan por entre las funciones administrativas y todos los medios de eliminar a estas empresas, por lo que la libre operativas. Producen y venden artculos a precios competencia se limita o de plano competitivos (ya que sus gastos no son desaparece. Su administracin no es muy grandes y sus ganancias no son especializada, es emprica y por lo excesivas). general la levan a cabo los propios dueos. Por la propia inexperiencia administrativa del dueo, ste dedica un nmero mayor de horas al trabajo, aunque su rendimiento no es muy alto. Fuente: Elaboracin propia tomada de Rodrguez (1996).

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Cuadro No. 4: Ventajas y desventajas que presentan las medianas empresas VENTAJAS DESVENTAJAS Cuentan con buena organizacin, Mantienen altos costos de operacin. permitindoles ampliarse y adaptarse a No se reinvierten las utilidades para mejorar el equipo y las tcnicas de las condiciones del mercado. Tienen una gran movilidad, produccin. permitindoles ampliar o disminuir el Sus ganancias no son elevadas; por lo tamao de la planta, as como cambiar cual, muchas veces se mantienen en el margen de operacin y con muchas los procesos tcnicos necesarios. Por su dinamismo tienen posibilidad posibilidades de abandonar el mercado. de crecimiento y de llegar a convertirse No contrataran personal especializado y capacitado por no poder pagar altos en una empresa grande. Absorben una porcin importante de la salarios. poblacin econmicamente activa, La calidad de la produccin no debido a su gran capacidad de generar siempre es la mejor, muchas veces es deficiente porque los controles de empleos. Asimilan y adaptan nuevas calidad son mnimos o no existen. No pueden absorber los gastos de tecnologas con relativa facilidad. y actualizacin del Se establecen en diversas regiones del capacitacin pas y contribuyen al desarrollo local y personal, pero cuando lo hacen, regional por sus efectos multiplicadores. enfrentan el problema de la fuga de Cuentan con una buena personal capacitado. administracin, aunque en muchos Sus posibilidades de fusin y casos influenciada por la opinin absorcin de empresas son reducidas o nulas. personal de o los dueos del negocio. Algunos otros problemas como: ventas insuficientes, debilidad competitiva, mal servicio, mala atencin al pblico, precios altos o calidad mala, activos fijos excesivos, mala ubicacin, descontrol de inventarios, problemas de impuestos, y falta de financiamiento adecuado y oportuno. Fuente: Elaboracin propia tomada de Rodrguez (1996). De lo siguiente podemos observar que, las ventajas de las pequeas empresas se caracterizan por su facilidad administrativa, pero, sus desventajas, se debe a razones de tipo econmico, como son la inflacin y devaluaciones; viven al da de sus ingresos, le temen al fisco, falta de recursos financieros, por lo tanto se les dificulta crecer, y estas mismas razones ponen en peligro su existencia. Todo esto resultado de una administracin emprica por parte del dueo, que afecta el rendimiento general de la empresa. 14

Para el caso de las medianas empresas, podemos darnos cuenta que padecen los mismos problemas que las pequeas empresas, pero, a niveles ms complicados, por ejemplo, en el caso de sus ventajas, estas son de mejor calidad administrativa, pero, sus desventajas, tambin son de tipo econmicas, como; altos costos de operacin, falta de reinvencin en el equipo y maquinaria, no obtiene ganancias extraordinarias, por sus altos costos, no pueden pagar altos salarios, por lo tanto, no cuentan con personal especializado, no cuentan con controles de calidad ptimos, etc. Todo esto derivado de su problema de altos costos, debido a su tamao. Todo lo antes mencionado, tambin se aplica a las Pymes que se dedican a exportar, ya que, el hecho de que estas empresas exporten, no cambia su entorno general, slo cambia su entorno en los procesos productivos, ya que se exigen ciertas normas para la exportacin de mercancas, como lo es la calidad, pero, en cuestin de caractersticas generales, ventajas y desventajas, son aplicables a todo tipo de empresa. 1.3. Una Aproximacin al Financiamiento en Mxico El problema fundamental de las Pymes en Mxico es la falta de apoyo y financiamiento por parte de las instituciones financieras nacionales y ms an las internacionales, ejemplificando algunos de los problemas a los que se enfrentan las Pymes son: que un empresario decida abrir un negocio y, en promedio, las autoridades tardan 52 das para llevar a cabo gestiones y tramites....tambin existen desequilibrios en cuanto a la inversin extranjera se refiere.... (Rodarte, 2001). El mercado nacional no cuenta con reglas claras de mercado libre para incentivar a las Pymes, logrando enganchar al tren de produccin y / o exportacin de una empresa grande (Ibd.). Una de las soluciones sera el obtener recursos va mercado de valores, ya que el mercado de valores representa una alternativa de financiamiento para las empresas, promoviendo el desarrollo econmico de cualquier pas.

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Bajo este objetivo, el potencial de crecimiento de la Bolsa Mexicana De Valores (BMV), a futuro se dar fundamentalmente a travs del segmento denominado Mercado De La Mediana Empresa (MMEX), debido a que la estructura industrial y comercial del pas est sustentada en este tipo de empresas. (Vzquez,1999). Este mercado es mejor conocido como mercado intermedio y su propsito es ofrecer recursos a las empresas para que puedan satisfacer necesidades de capital para la realizacin de proyectos de largo plazo y reducir el costo de financiamiento de las compaas mexicanas. (Ibd.). Algunos de los requisitos que actualmente piden para la entrada al mercado intermedio, no son muy difciles de cumplir para las pequeas y medianas empresas, como lo son: un capital social superior a 20 millones de pesos, una historia de operacin de cuando menos 3 aos, y debern colocar 30% de su capital social, entre otras cosas. Por lo tanto este tipo de nuevos mecanismos de mercado representan una alternativa al problema histrico de falta de fuentes de financiamiento a las Pymes en Mxico, y est participacin ser un atractivo para los inversionistas nacionales y extranjeros. A travs de este mercado se podra participar tambin en el Mercado de Derivados (Mexder), logrando financiamiento y cobertura ante el riesgo de mercado en los productos a exportar. 1.4. La Experiencia de las Pymes en el Mundo En este punto se hace hincapi a las experiencias vividas en otros pases extranjeros, como los Estados Unidos de Norteamrica, y el continente europeo. Para llegar a tener una visin ms clara sobre el importante papel que juegan las Pymes en la economa de un pas, regin o continente.

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Aunque sean formas diferentes de fomento a las Pymes, el resultado esperado ser el mismo para cualquier pas que este interesado en fomentar el desarrollo de las Pymes. Y este resultado sera el que las Pymes representen para un pas un motor de desarrollo econmico. 1.4.1. La experiencia en Europa Se presenta la necesidad despus de la Segunda Guerra Mundial, de reconstruir toda Europa, ya que la guerra dej destruida ms de la mitad de la infraestructura fsica y econmica de la Unin Europea, y necesitaban levantar toda su estructura nuevamente y de una manera que fuera rpida, y la solucin para la reactivacin de la economa fueron el desarrollo de las Pymes. Las naciones de Europa Occidental enfrentaron altos niveles de desempleo desde la Segunda Guerra Mundial. Dichas naciones trabajaron alrededor del concepto de iniciativas locales en general, y especficamente en el desarrollo de las Pymes como una estrategia para crear empleos (Hull, 1998), y ahora estos pases le deben su desarrollo y crecimiento a las Pymes. En la actualidad, el potencial de la Unin Europea, se debe al fomento y apoyo que se les da a las Pymes, ya que se les considera un importante factor de creacin de empleo, cuestin que al Estado Europeo es de vital importancia, la creacin de empleos, para el fomento de su demanda efectiva, obteniendo altos niveles de crecimiento y bienestar social. 1.4.2. La experiencia en los Estados Unidos Los Estados Unidos, para el fomento de sus Pymes, crearon el sistema de empresas incubadoras, que sigue siendo utilizado hasta la fecha, ya que los resultados obtenidos, han sido muy favorables. Las incubadoras son para empresas que demandan modestos requerimientos de espacio. Por lo general atraen a las firmas de servicios y manufactureras a pequeas y medianas escalas.

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Estas ofrecen fciles arreglos de arrendamiento para aminorar el temor de abrir y cerrar un negocio, o permiten una rpida expansin. Las incubadoras son una mezcla entre los nuevos y ya establecidos negocios, por lo que proporcionan un ingreso ms estable de la renta. Un creciente nmero de Estados y municipios promueven el proceso interempresarial por medio del establecimiento de incubadoras empresariales, las cuales apoyan las primeras etapas del desarrollo de nuevas sociedades. Razones: Existe el reconocimiento de que los nuevos y jvenes empresarios juegan un papel importante en el proceso de generacin de empleos. Tambin hay una creciente aceptacin de que las industrias chimeneas ya no constituyen una efectiva estrategia de desarrollo. Las empresas locales incubadas, son ms aptas para permanecer en el rea, proporcionando una fuente de empleo a largo plazo. Reducen el alto nivel de fracaso y revitalizan las economas locales. (Op. Cit.) Este es otro caso, en que las Pymes juegan un papel muy importante en la economa de un pas, y la finalidad es la misma, que en el caso de Europa, se busca expandir la actividad productiva de un pas a travs de la Pymes, ya sea del sector industrial, comercial, o de servicios, el fin, es el mismo.

1.5.

Mercados Financieros Internacionales En este apartado, se describe que relacin existe entre las empresas

Nacionales y los mercados financieros internacionales, ya que es necesario tocar este punto, porque, nos permitir comprender mejor los alcances del uso de instrumentos derivados en las empresas de exportacin en un contexto mundial. El trmino de mercado financiero se utiliza en la jerga financiera, para referirse a cualquier mercado organizado en el que se negocian instrumentos financieros de todo tipo, tanto de deuda como acciones.

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Algunas de las funciones que ejerce el mercado financiero desde el punto de vista de las finanzas internacionales son: Transfiere poder de compra de una moneda a otra y de un pas a otro. Suministra crdito para el comercio exterior. Brinda facilidades para los riesgos de cobertura de cambio extranjero. El flujo de bienes y servicios entre los pases requiere la conversin de la moneda del pas importador a la moneda del pas exportador. (Chacholiades, 1995). Visto desde el punto de vista de las finanzas corporativas son seis las funciones que cumple el sistema financiero (de acuerdo a Bodie, 1999): Transferir recursos econmicos entre pases e industrias; Administrar el riesgo; Compensar y establecer los pagos para facilitar el intercambio; Como mecanismo para reunir recursos en un fondo comn y para subdividir la propiedad entre varias compaas; Suministra informacin sobre precios; Y, ofrece medios de resolver los problemas de incentivos que surgen cuando uno de los que intervienen en la transaccin posee informacin de la cual carece el otro o cuando uno acta como agente del otro. Existen de manera muy general dos tipos de mercados financieros en cuanto a su plazo; uno es el mercado de dinero y, el otro es el mercado de capitales. Ambos mercados, se describirn, con el fin de irnos centrando ms en el tema del uso de instrumentos derivados y su relacin con los mercados financieros y, a su vez, la relacin que tiene con las empresas de cualquier tipo. Todo lo que envuelve a los mercados financieros, son simplemente activos financieros, que pueden ser de deuda, de capital contable o de instrumentos derivados.

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1.5.1. Mercado de dinero El mercado de dinero se define como: un conjunto de instrumentos de deuda a corto plazo, ya sean del gobierno federal, de los bancos comerciales y de desarrollo de empresas independientes de su grado de calificacin crediticia, altamente lquidos y de bajo riesgo. (Cruz, 1999). Esta es una clasificacin del mercado financiero, que se basa en el plazo de los crditos que se negocian, es decir, el mercado de dinero o tambin conocido como mercado de deuda, es un mercado de corto plazo (menos de un ao); normalmente, el mercado de dinero o de deuda, se caracteriza porque la mayor parte de valores que se generan dentro de l, son emitidos por el gobierno, esto, le brinda a los usuarios de este mercado cierto nivel de confiabilidad, representando una gran liquidez a nivel mundial. Estos instrumentos de deuda son emitidos por los entes econmicos que piden prstamos (empresas, familias y gobierno). A este tipo de instrumentos tambin se les conoce como instrumentos de renta fija, ya que prometen pagar una cantidad fija de efectivo en el corto plazo o en el futuro. Ahora veremos la otra parte que compone a un mercado financiero. 1.5.2. Mercado de capitales El mercado de capitales se define como: el conjunto de mecanismos a travs de los cuales se negocian valores, ya sea en el mercado organizado que representa la Bolsa Mexicana de Valores o en el mercado no organizado; ttulos de deuda de largo plazo y acciones representativas de empresas, orientados en primera instancia a la formacin y distribucin de capital y al financiamiento de proyectos de largo plazo. (Ibd.).

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Para poder entender esto ms a fondo, definiremos al capital como, el derecho de los propietarios de una compaa, es decir, el mercado de capitales, se encarga de colocar capital accionario de las empresas, para, que estas, puedan conseguir financiamiento, a cambio de obtener cierta rentabilidad por accin adquirida. Por lo tanto, se puede afirmar que, una accin es un derecho residual sobre los activos de una empresa o compaa, ya que sus tenedores (poseedor de la accin), tienen derecho a los activos que queden despus que la empresa o compaa haya cumplido con todas sus obligaciones financieras. 1.5.3. Los mercados especializados 1.5.3.1. Mercado de futuros

El mercado de futuros lo definiremos como un: Mercado organizado donde se contratan futuros sobre mercancas, divisas y sobre tipos de inters principalmente.(Andersen, 1999). Y cuenta con las siguientes caractersticas: Esta normalizado, en l se negocia a travs de un organismo intermediario (cmara de compensacin). Su objetivo es proporcionar liquidez y seguridad, por lo que pocas veces se llega a la entrega fsica del bien. Existe la posibilidad de abandonar antes del vencimiento del contrato. Es un mercado transparente que ofrece informacin diaria de los precios. Y las prdidas y ganancias se realizan diariamente y a la anulacin o a la expiracin del contrato. (Chacholiades, 1995).

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En este tipo de mercado al igual que el de futuros (mercado que mencionar ms adelante), se consideran como mercados de tipo especializado, ya que se manejan aqu instrumentos derivados, stos instrumentos financieros obtienen su valor de los precios de uno o ms activos financieros (por eso se dice que se derivan de otro activo), y su principal funcin es la de administrar (cubrir) las exposiciones al riesgo que involucran los activos de donde proceden. Los futuros que se manejan en este mercado financiero especializado, tambin se les conoce como contratos a plazo, ya que son contratos o instrumentos que obligan a una de las partes a comprar y a la otra a vender algn activo a un precio establecido y en una fecha previamente sealada (Bodie, 1999) y, esto les permite a los compradores y vendedores eliminar su incertidumbre sobre el precio futuro al cul se negociar el ganar (Ibd.). 1.5.3.2. Mercado de opciones

Al mercado de opciones se definir como un: Mercado organizado en el que se negocian opciones sobre activos subyacentes estandarizados (valores, materias primas y activos financieros), los precios y las fechas del vencimiento estn normalizadas y entre el emisor y comprador existe siempre un intermediario. (Andersen, 1999). En este tipo de mercado comnmente se ofrecen opciones de compra o de venta, y estos contratos o instrumentos, le ofrecen al tenedor el derecho de adquirir o de vender, en la fecha de vencimiento o antes de ella, algn activo al precio previamente establecido. El utilizar este tipo de instrumentos de cobertura financiera, ofrece al tenedor un seguro sobre su activo, para que est activo no caiga por debajo del precio estipulado con el contrato de opcin de venta.

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1.5.4. Mercado de derivados en Mxico Para conocer ms especficamente donde se desenvuelven los instrumentos o herramientas de cobertura financiera de las empresas en Mxico nos movemos en el concepto funcional del Mercado Mexicano (MexDer). El Mercado Mexicano de Derivados, es una sociedad annima de capital variable, que cuenta con autorizacin de la Secretara de Hacienda y Crdito Pblico, para proveer las instalaciones y servicios necesarios para cotizar y negociar contratos estandarizados de Futuros y Opciones. Los contratos celebrados en MexDer se compensan y liquidan en la Cmara de Compensacin, a la cual se identifica con el nombre comercial de Asigna, Compensacin y Liquidacin, constituida a travs de un fideicomiso de administracin y pago cuyo patrimonio es integrado por las aportaciones realizadas por los Socios Liquidadores y que acta como contraparte de todas las operaciones efectuadas en MexDer. MexDer y Asigna son entidades autorreguladas, a fin de asegurar la eficiencia, competitividad, orden, transparencia y seguridad del mercado. Su rgimen jurdico est constituido especficamente, por las "Reglas a que habrn de sujetarse las sociedades y fideicomisos que intervengan en el establecimiento y operacin de un mercado de futuros y opciones cotizados en bolsa", emitidas conjuntamente por la Secretara de Hacienda y Crdito Pblico, Banco de Mxico y la Comisin Nacional Bancaria y de Valores, y las "Disposiciones de carcter prudencial" emitidas por la Comisin Nacional Bancaria y de Valores. Las actividades y funciones autorregulatorias de MexDer sobre sus inversionistas, participantes y sobre Asigna, estn contenidas en sus Estatutos Sociales, Reglamento Interior, Manuales Operativos y otras resoluciones obligatorias para los intermediarios, que sean emitidas por el propio Consejo y Comits. de Derivados

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Todo lo anterior describe de manera corta y concreta la forma de operar del Mexder en Mxico, este es el mercado financiero especializado que opera dentro de la BMV, y que puede ofrecer a las Pymes de exportacin una alternativa de financiamiento y administracin de su riesgo.

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CAPTULO 2 ADMINISTRACIN DE RIESGOS FINANCIEROS

2.1. La Administracin de Riesgos Financieros La administracin de riesgos financieros es una rama especializada de las finanzas corporativas, que se dedica a el manejo o cobertura de los riesgos financieros La incertidumbre existe siempre que no se sabe con seguridad lo que ocurrir en el futuro. El riesgo es la incertidumbre que importa porque incide en el bienestar de la gente..... Toda situacin riesgosa es incierta, pero puede haber incertidumbre sin riesgo. (Bodie, 1998). Por esta razn, un administrador de riesgos financieros se encarga del asesoramiento y manejo de la exposicin ante el riesgo de corporativos o empresas a travs del uso de instrumentos financieros derivados. Para brindar un panorama ms particular sobre la administracin de riesgos en el cuadro No. 4, se puede apreciar la diferencia entre objetivos y funciones de la administracin de riesgos financieros. Cuadro No. 4: Objetivos y funciones de la administracin de riesgos financieros OBJETIVOS Identificar los diferentes tipos de riesgo que pueden afectar la operacin y/o resultados esperados de una entidad o inversin. Medir y controlar el riesgo no-sistemtico, mediante la instrumentacin de tcnicas y herramientas, polticas e implementacin de procesos. Determinar el nivel de tolerancia o aversin al riesgo. Determinacin del capital para cubrir un riesgo. Monitoreo y control de riesgos. Garantizar rendimientos sobre capital a los accionistas. FUNCIONES

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Identificar alternativas para reasignar el capital y mejorar rendimientos. Fuente: Fragoso (2002). Tambin es de suma importancia conocer los tipos de riesgos a los que se enfrenta toda empresa, as como, su definicin; ver cuadro No. 5 donde se presentan todos los tipos de riesgos financieros ms generales y comunes. Cuadro No. 5: Tipos de riesgos financieros TIPO DE RIESGO RIESGO DE MERCADO DEFINICIN Se deriva de cambios en los precios de los activos y pasivos financieros (o volatilidades) y se mide a travs de los cambios en el valor de las posiciones abiertas. RIESGO CRDITO Se presenta cuando las contrapartes estn poco dispuestas o imposibilitadas para cumplir sus obligaciones contractuales RIESGO DE LIQUIDEZ Se refiere a la incapacidad de conseguir obligaciones de flujos de efectivo necesarios, lo cual puede forzar a una liquidacin anticipada, transformando en consecuencia las prdidas en papel en prdidas realizadas RIESGO OPERACIONAL Se refiere a las prdidas potenciales resultantes de sistemas inadecuados, fallas administrativas, controles defectuosos, fraude, o error humano RIESGO LEGAL Se presenta cuando una contraparte no tiene la autoridad legal o regulatoria para realizar una transaccin RIESGO TRANSACCIN Asociado con la transaccin individual denominada en moneda extranjera: importaciones, exportaciones, capital extranjero y prestamos

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RIESGO TRADUCCIN

Surge de la traduccin de estados financieros en moneda extranjera a la moneda de la empresa matriz para objeto de reportes financieros

RIESGO ECONMICO

Asociado con la prdida de ventaja competitiva debido a movimientos de tipo de cambio

Fuente: Elaboracin propia en base a: Lewent (1990), Fragoso (2002), Jorion (1999), Baca (1997) y, Daz (1996). Una vez explicados los fundamentos de objetivos y funciones de la administracin de riesgos, as como, los tipos de riesgos financieros, es importante conocer a su vez, el proceso de cmo se administra el riesgo paso a paso, de manera muy general (ver cuadro No.6). Cuadro No. 6: Proceso de la administracin del riesgo PASO IDENTIFICACIN DEL RIESGO DEFINICIN Determinar cules son las exposiciones ms importantes al riesgo en la unidad de anlisis (familia, empresa o entidad). EVALUACIN DEL RIESGO Es la cuantificacin de los costos asociados a riesgos que ya han sido identificados. SELECCIN DE MTODOS DE Depende de la postura que se quiera tomar: LA ADMINISTRACIN DEL evitacin del riesgo (no exponerse a un riesgo determinado); prevencin y control de prdidas (medidas tendientes a disminuir la probabilidad o gravedad de prdida); retencin del riesgo (absorber el riesgo y cubrir las prdidas con los propios recursos) y finalmente, la transferencia del riesgo (que consiste en trasladar el riesgo a otros, ya sea vendiendo el activo riesgoso o comprando una pliza de seguros). RIESGO

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IMPLEMENTACIN REPASO

Poner en prctica la decisin tomada. Las decisiones se deben de evaluar y revisar peridicamente.

Fuente: Elaboracin propia, en base a Bodie (1998). Es importante recalcar la importancia del mtodo de transferencia del riesgo, ya que hoy en da es el mtodo ms utilizado en la administracin de riesgos, a su vez, es el mtodo al que se recurre a travs de instrumentos derivados. El mtodo de transferencia del riesgo, cuenta con tres dimensiones, la de proteccin o cobertura, la de aseguramiento y la de diversificacin (ver cuadro No.7). Cuadro No. 7: Dimensiones de la transferencia del riesgo DIMENSIN PROTECCIN O COBERTURA DEFINICIN Cuando la accin tendiente a reducir la exposicin a una prdida lo obliga tambin a renunciar a la posibilidad de una ganancia. ASEGURAMIENTO DIVERSIFICACIN Significa pagar una prima (el precio del seguro) para evitar prdidas. Significa mantener cantidades similares de muchos activos riesgosos en vez de concentrar toda la inversin en uno solo. Fuente: Elaboracin propia, en base a Bodie (1998). 2.2. Surgimiento, Evolucin e Importancia de los Instrumentos Derivados A lo largo de la historia de la humanidad, el ser humano siempre ha estado expuesto algn tipo de riesgo, sea econmico, poltico o social.

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Los orgenes de los instrumentos derivados se remontan a la Edad Media, donde se utilizaban para poder satisfacer la demanda de agricultores y comerciantes a travs de contratos a futuro. El primer caso conocido de un mercado de futuros organizado fue en Japn hacia 1600, presentado como un problema de mismatch de activo y pasivo entre las rentas y los gastos de los seores feudales japoneses. (Rodrguez, 1997). Hacia 1730, se creo oficialmente un mercado de arroz de Dojima designado como cho-ai-mai, o mercado de arroz a plazo, presentando ya las caractersticas de un autntico mercado de futuros moderno. (Ibd.). En 1848, fue fundado el Chicago Board of Trade y sirvi para estandarizar las cantidades y calidades de los cereales que se comercializaban. Para el ao de 1874, se funda el Chicago Mercantile Exchange, proporcionando un mercado central para los productos agrcolas perecederos. Los instrumentos derivados tomaron mayor importancia hacia la exposicin al riesgo a partir de 1971, con el cambio del patrn oro al dlar (Bretton Woods). A partir de esa fecha el comportamiento del mercado de divisas ha sufrido movimientos que afectan el desenvolvimiento de las tasas de inters, en tanto que la inestabilidad generalizada de los mercados se ha reforzado por el fenmeno inflacionario que han tenido que afrontar las economas modernas. (Baca, 1997). El sistema monetario internacional, histricamente est compuesto por tres periodos: la poca del patrn-oro (desde 1870 a 1914), el perodo entre guerras (de 1918 a 1939) y el perodo tras la Segunda Guerra Mundial durante el cual los tipos de cambio se fijaron segn el acuerdo de Bretton Woods (1945-1973) (Krugman, 1995). El patrn oro (1870-1914), se constituy como institucin legal como un patrn internacional donde cada pas ata su moneda al oro y esto le permita sin restricciones, la importacin o la exportacin de oro. Lo esencial de este tipo de patrn fue que las tasas de cambio eran fijas. El pas central dentro de este patrn era Inglaterra ya que era el lder mundial en asuntos comerciales y financieros. Y en realidad en este periodo, el patrn oro no cubri a todo el mundo, slo a un grupo de los principales pases europeos.

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Perodo entre las dos guerras mundiales (1918-1939), este perodo se conoce tambin como la era obscura del sistema financiero internacional, ya que se caracterizo por un fuerte exceso de oferta monetaria e inflacin. Con el estallido de la primera guerra mundial, las naciones en conflicto suspendieron la convertibilidad de sus monedas al oro decretando un embargo sobre las exportaciones de oro, con el fin de proteger sus reservas de oro. Despus, la mayora de las naciones adoptaron la misma poltica. Por lo tanto, el financiamiento de los gastos militares fue a travs de la impresin de dinero de manera masiva y excesiva. En 1922, en la Conferencia de Ginebra, se recomend la adopcin en el mundo de un patrn oro de cambio, para esto era necesario que los pases con dficits permitieran la influencia de dichos dficits sobre sus reservas de oro para disminuir el crecimiento monetario. Tambin era necesario que los pases con supervit permitieran que sus crecientes reservas de oro liberalizaran sus polticas monetarias. (Levi, 1997). El problema fue que muchos pases empezaron a manipular los tipos de cambio en funcin a sus objetivos nacionales. En 1931 Inglaterra suspende su convertibilidad (libra esterlina-oro), debido a la escasez de sus reservas. A partir de ese momento el mundo se dividi en tres bloques econmicos: el bloque de la Libra Esterlina, el bloque del Dlar y el bloque del oro. En 1934 slo el dlar estadounidense poda ser intercambiado por oro. (Ibd.). Para este perodo se caracterizo por un fenmeno conocido como polticas de empobrecer al vecino, que se componen en, devaluaciones competitivas e incrementos en la proteccin de tarifas, tal ambiente termino obstaculizando el crecimiento econmico global. En julio de 1944, las potencias mundiales se reunieron en el Hotel Mount Washington de Bretton Woods, New Hampshire, para disear un nuevo orden financiero internacional. Las principales caractersticas del Sistema Bretton Woods se muestran en el cuadro No. 8.

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Cuadro No. 8: Principales caractersticas del Sistema Bretton Woods CARACTERSTICAS INSTITUCIONES INTERNACIONALES La EN QUE CONSISTA? creacin de una agencia internacional con poderes y funciones definidos. RGIMEN DE TASAS DE CAMBIO Las tasas de cambio deberan de ser fijas en el corto plazo pero ajustables de tiempo en tiempo ante la presencia de desequilibrios fundamentales. RESERVAS INTERNACIONALES CONVERTIBILIDAD DE LA MONEDA MONETARIAS Aumento del oro y las monedas de reserva. Todos los pases deben de adherirse a un sistema de comercio multilateral sin restricciones y de monedas convertibles. Fuente: Elaboracin propia, en base a Chacholiades (1995). Del Bretton Woods se deriva la creacin del FMI (Fondo Monetario Internacional). Organismo encargado de la administracin del nuevo sistema financiero internacional. Ya que es el encargado de reunir y distribuir las reservas, como implantador del sistema Bretton Woods. Las reservas son aportadas por los pases miembros de acuerdo con un sistema de cuota basado en el ingreso nacional y en la importancia del comercio en los diferentes pases. De la aportacin original, 25% fue en oro... y 75% fue en la propia divisa del pas. (Levi, 1997). Hasta 1994 haba 178 pases afiliados al FMI. Todos los pases vincularon sus monedas al dlar y los EE.UU. vincularon el dlar al oro, estando de acuerdo en cambiar oro por dlares con los bancos centrales extranjeros al precio de 35 dlares la onza. (Krugman, 1995).

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A partir de 1958, donde la reinstauracin de la convertibilidad de las monedas europeas y que los mercados financieros de los pases se integraran ms, la poltica monetaria se hizo menos efectiva y los movimientos en las reservas internacionales se hicieron ms voltiles, revelando as, que el sistema sufra de cierta debilidad, y a parte que EE.UU. se enfrentaba a un serio problema de confianza, debido a la demanda de dlares en funcin de las reservas estadounidenses. Las polticas macroeconmicas de los Estados Unidos a finales de los aos sesenta ayudaron a provocar el derrumbamiento del sistema Bretton Woods a comienzos de 1973. La poltica fiscal sper expansiva de los Estados Unidos contribuy a la necesidad de devaluar el dlar, a principios de los setenta y los temores de que eso ocurriese desencadenaron unos flujos especulativos de capitales huyendo del dlar, lo que hinch las ofertas monetarias de los pases extranjeros. El mayor crecimiento monetario de los Estados Unidos aliment la inflacin interior y la extranjera, haciendo que los pases fueran cada vez ms reacios a continuar importando inflacin estadounidense a travs de los tipo de cambio fijos. Una serie de crisis internacionales, que empezaron en la primavera de 1971, condujeron, por etapas, al abandono de los lazos del dlar con el oro y de los tipos de cambio fijos respecto del dlar por parte de los pases industrializados. (Ob. Cit.). Como resultado de este hecho dio pie a la creacin del International Monetary Market que fue fundado en 1972 como una divisin del Chicago Mercantile Exchange, para procesar contratos de futuros en divisas. Actualmente los mercados de futuros (o de instrumentos derivados) ms relevantes en el mundo son los de Chicago y Nueva York cubriendo todas las reas como: materias primas (commodities), bonos, tasas de inters, ndices burstiles, y divisas. En 1973, se desarrolla una teora que explica cmo calcular el valor de una opcin conocido como modelo de Black-Scholes y su versin mejorada de Merton.

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Para 1994, J.P. Morgan propone Riskmetrics, como un modelo para cuantificar los riesgos mediante el concepto de Valor en Riesgo. A partir de la dcada de los 90`s, se dice que vivimos en un mundo ms riesgoso, ya que con el proceso de globalizacin que vivimos hoy en da los impactos producidos por un pas se expandan al resto del mundo por la interrelacin de las economas. Como claros ejemplos de los efectos de la globalizacin tenemos que en: 1995, devaluacin del peso mexicano (efecto tequila). 1997, crisis asitica (efecto dragn). 1998, crisis rusa, donde se desploma el rublo y su moratoria sobre su deuda pblica dando como resultado una gran incertidumbre a los mercados internacionales. 1999, efecto Samba, se devala el real (Brasil). 2000, cada del ndice Nasdaq. 2001, desaceleracin econmica de EE.UU. y aumento generalizado de los energticos. 2002, derrumbe de la economa Argentina (efecto tango). Con todo lo anterior, se puede apreciar que los mercados financieros se han venido enfrentando a una creciente incertidumbre de precios. El mundo se ha tornado, desde el punto de vista financiero, un lugar ms riesgoso. (Pascale, 1999). Esta incertidumbre se relaciona con tres precios financieros bsicos que son: los tipos de cambio, las tasas de inters y los commodities (materias primas). La volatilidad de los tipos de cambio se origino a partir del rompimiento del sistema Bretton Woods (1971), y se dio entrada a un sistema de flotaciones entre monedas, dando como resultado la aparicin del riesgo de tipo de cambio. Hacia 1979, la Reserva Federal de los EE.UU. abandona la prctica de fijar la tasa de inters y comienza a fijar la de crecimiento de la oferta monetaria, y as apareci el riesgo de tasas de inters. La inestabilidad del petrleo en la dcada de los 70`s provoco inestabilidad en otros commodities apareciendo el riesgo de precios de los commodities.

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Por todo lo antes mencionado, se puede afirmar que los instrumentos derivados son herramientas financieras de gran relevancia en el mundo, ya que reducen la exposicin al riesgo de las empresas, evitando impactos econmicos y financieros negativos. 2.3. Forwards Este tipo de instrumento derivado es el ms antiguo, este tipo de contrato se conoce tambin como un contrato a plazo. Este contrato obliga a sus participantes a comprar / vender un determinado activo (subyacente) en una fecha especfica futura a un cierto precio. Se construye partiendo de cierto subyacente a su precio actual y costo de financiamiento. Es sencillo y habitual en todo tipo de actividad financiera, por ejemplo: Una compaa que exporta a otros pases, y que est por consiguiente expuesta al tipo de cambio entre su divisa local y las divisas extranjeras en las que se cobra por sus ventas, puede cubrirse por adelantado su riesgo de cambio vendiendo forward las divisas que espera recibir en el futuro. (Rodrguez, 1997). Los contratos a plazo (forward) son parecidos a los contratos de futuros en lo que ambos son acuerdos de compra o venta de un activo en un momento determinado en el futuro por un precio determinado. No obstante, a diferencia de los contratos a futuros, stos no son negociados en un mercado. Son acuerdos privados entre dos instituciones financieras o entre una institucin financiera y una de sus clientes corporativos. (Hull, 1996). Es decir, los forwards no tienen que ajustarse a los estndares de un determinado mercado, ya que se consideran como instrumentos extra burstiles. En estas operaciones el comprador (quien asume la parte larga), se compromete a adquirir la mercanca en cuestin a un precio y tiempo que se pactan al inicio. Por otra parte, el vendedor (quien asume la parte corta), est dispuesto a entregar la mercadera. (Daz, 1998).

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Los contratos forward se dividen en tres modalidades: 1. No generan utilidades. 2. Generan utilidades o rendimientos fijos. 3. Generan utilidades que se reinvierten. Fundamentalmente este tipo de contratos son utilizados para operaciones sobre divisas siendo este el de la tercera modalidad, ya que esta representada su utilidad por las tasas de inters de las divisas a las cuales se hace referencia. Para que exista una operacin forward de divisas es necesario que tanto el comprador como el vendedor estn dispuestos a realizar la negociacin, y se requiere de un parmetro de referencia en cuanto a tipo de cambio actual y costos financieros de los dos pases implicados durante el periodo en el cual se desea realizar la operacin. (Op. Cit.). El precio del forward depende de los costos de cada institucin financiera, el sobreprecio en relacin al riesgo de la contraparte, la situacin de mercado y las utilidades. Al termino del plazo, se pueden dar dos tipos de entrega: a) Intercambian la mercadera por el valor previamente acordado. b) Intercambio a favor o en contra en efectivo del diferencial que existe entre el precio al cual se pact la operacin en un inicio y el precio final que presenta la mercadera en el mercado al cual se hace referencia. (Ibd.). El principal riesgo que presenta el contrato forward es que ambas partes cumplan con sus obligaciones. Actualmente, la mayora de estas transacciones estn respaldadas por el producto depositado en bodegas o almacenes especiales o con base en cosechas o producciones futuras. De esta forma se regulan el abasto y comercializacin de varios productores en el mundo.

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Un ejemplo de la primera modalidad (la que no genera utilidades), es la del petrleo, ya que el almacenamiento de este producto es muy costoso debido a la necesidad de contar con instalaciones especiales que cuenten con medidas de prevencin contra incendios y contaminacin. Adems, el petrleo es relativamente barato por unidad de volumen (a diferencia del oro), por lo que el costo de almacenamiento por unidad de valor de petrleo almacenado es importante. La segunda modalidad (la que genera utilidades o dividendos), son los casos de forwards sobre bonos o acciones. Por ltimo, tambin se da el forward sobre tasas de inters, por ejemplo: un contrato con el banco B mediante el cual A y B acuerdan fijar una tasa del 10% anual para un plazo de un ao dentro de un ao sobre la cantidad de dinero preestablecida. Transcurrido el ao, si ocurre lo que tema A y las tasas de inters bajan por ejemplo al 8%, el banco B pagar lo que tema A la diferencia entre la tasa acordada (10%) y la tasa vigente de mercado (8%), es decir 2% sobre la cantidad de dinero acordada. Si por el contrario las tasas suben al 12% A deber pagar a B la diferencia. (Rodrguez, 1997). 2.4. Futuros A grandes rasgos un contrato a futuro no es ms que una especie de contrato forward pero estandarizado y negociable en un mercado organizado (instrumentos intra burstiles), es decir, un contrato a futuro es mucho ms detallado que un forward (ver cuadro No.9), incluye detalles como cantidad, calidad, fecha de entrega, mtodo de entrega, etc. Este tipo de contrato cuenta con mrgenes y capital que respalda su integridad. Todas las posiciones que se manejan en estos contratos (futuros) son entre un participante por un lado y la cmara de compensacin por el otro.

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Cuadro No. 9: Diferencias entre futuros y forwards CARACTERSTICAS Tipo de contrato partes No estandarizado Tiempo Ajuste Forma de entrega una fecha de entrega Inicio y fin de contrato Contratos estandarizados de al posibles mercado fechas de entrega Ajustados diariamente Entrega de activo fsico o a Se liquidan antes de entrega la Tamao liquidacin tener final en metlico Puede cualquier El tamao esta definido de tamao que deseen las dos antemano partes del mismo Especificaciones sobre el subyacente No especifica el subyacente Se limitan las variaciones permisibles en la calidad del subyacente Garanta No especifica ningn tipo de Siempre depsito de garanta cmara se de entregable cuenta con contra posiciones en futuros compensacin Usualmente no especifica Categoras FORWARDS FUTUROS Contrato privado entre dos Negociados sobre cambios

que respalda el mercado y que necesita depsitos de garanta Forma compensacin Tipo de mercados Liquidez de No se compensan Todas futuros negocian no en Siempre las posiciones en en el en diariamente No se abiertas se

mercado se valoran cada da negocian mercados organizados Usualmente liquidez mercados organizados

generan Siempre generan liquidez

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Vlvula de escape Confiabilidad Acceso informacin Facilidad negociacin

No es transferible Dudoso a Son contratos secretos de Se negocia todo

Si es transferible Es muy confiable Compra Venta a viva voz Slo se negocia el precio

Fuente: Elaboracin propia en base a: Fragoso (2002), Dubkovsky (2002), Daz (1996), Bodie (1998) y, Rodrguez (1997). 2.4.1. Futuros sobre divisas En este tipo de contratos aparecen dos tipos de precios durante su operacin, el precio cash (efectivo) y el precio spot. El precio cash, es aquel que cotizan las instituciones financieras basado en la oferta y la demanda inmediata que se tiene en el mercado. Este tipo de precio es cotizado en el momento en el que el comprador y el vendedor se ponen de acuerdo. Este tipo de precio no presenta fluctuaciones en el tiempo. Los precios spot, son divisas que sern entregadas en un plazo de 48 horas, su cotizacin estar determinada por la oferta y demanda en el mercado interbancario, en este mercado participan todas las instituciones autorizadas que se dedican a la compra y venta de divisas. Este mercado opera las 24 horas del da y es a travs de sistemas electrnicos y por va telefnica. El precio de una divisa depende del costo del dinero que exista en los dos pases a los que la cotizacin hace referencia. El costo financiero no depende solamente de dos pases, sino tambin del costo que presenten las instituciones financieras que cotizan la divisa. La diferencia que existe entre las cotizaciones por una misma divisa se utiliza para efectuar arbitrajes, que pueden ser de tipo geogrfico o de cruce de tipos de cambio. Existe un arbitraje geogrfico cuando una divisa se vende a dos precios distintos en mercados diferentes. Por lo general, en este tipo de arbitrajes la utilidad puede obtenerse al vencimiento de la negociacin. (Daz, 1998).

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Cuando uno piensa en este tipo de contratos para ejercer una cobertura con divisas, se presta mucho para operaciones comerciales de importacin y exportacin, inversiones, o deudas adquiridas en divisas diferentes a las que se manejan domsticamente. Para este tipo de operaciones los riesgos financieros se dividen en dos: los riesgos de transaccin (se cambia una divisa por otra); y los riesgos de traduccin (se refieren al peligro de expresar el valor de una divisa en trminos de otra sin existir un cambio fsico de divisas). Para que se pueda efectuar este tipo de cobertura es necesario conocer el tipo de riesgo al que se est expuesto, monto y fecha. Con esto, se puede realizar en el presente la transaccin que pretende realizarse en el futuro, con el fin de aprovechar los precios actuales y tener la certidumbre de los costos futuros. 2.4.2. Futuros sobre tasas de inters Un contrato a futuro sobre tasas de inters es simplemente un contrato de cobertura sobre un activo cuyo precio depende nicamente del nivel de las tasas de inters. La importancia de este tipo de contratos radica que en la actualidad, el volumen total de operacin de los contratos de futuros sobre instrumentos financieros representa ms de la mitad del volumen toda esta industria. (Op. Cit.) Por excelencia los futuros con ms xito son los contratos futuros sobre bonos del Tesoro americano de entre 15 y 30 aos de duracin y sobre tasas de inters en eurodlares. Existen dos tipo de inters, el de contado y el que es a plazo; el primero es el tipo de inters de una inversin efectuada para un periodo de tiempo que empieza hoy y que termina al cabo de n aos. El segundo tipo de inters es aquel que esta implcito en los tipos de contado actuales para periodos futuros de tiempo.

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2.4.3. Contratos de futuros sobre letras del Tesoro En este tipo de contrato el activo subyacente es por ejemplo una letra del Tesoro a 90 das, la parte con la posicin corta debe de entregar un milln de dlares en letras del Tesoro en un da cualquiera de los tres das sucesivos de negociacin. El primer da de entrega ser el primer da del mes de entrega, en el cual se emite una letra del Tesoro a 13 semanas y en el que, a una letra del Tesoro a un ao, le quedan 13 semanas para el vencimiento. En la prctica, esto significa que la letra del Tesoro puede tener 89, 90 o 91 das hasta el vencimiento cuando se entrega. (Hull, 1996). A una letra del Tesoro se le conoce como un instrumento de descuento, ya que no paga cupn y el inversor recibe slo el valor nominal a su vencimiento. El activo subyacente antes del vencimiento del contrato de futuros es una letra del Tesoro con un vencimiento superior a 90 das con respecto al vencimiento del contrato de futuros. Por ejemplo, si un contrato vence dentro de 160 das, el activo subyacente es una letra del Tesoro a 250 das. (Ibd.). Los meses en que se operan estas letras del Tesoro son trimestrales (marzo, junio, septiembre y diciembre). La entrega fsica se hace sobre nuevas emisiones de certificados a 13 semanas y se efecta tres das despus de la fecha de vencimiento de los contratos. La cotizacin de los contratos est determinada por el precio actual del instrumento para entrega a una fecha en el futuro, con base en un precio final de 100. (Daz, 1998). En esta operacin la posicin larga es la que transfiere el efectivo que cubre el costo de la operacin. 2.4.4. Contratos de futuros sobre Eurodlares Este tipo de contratos son de corto plazo. Un eurodlar es un dlar depositado en un banco, americano o extranjero, fuera de los EE.UU.. (Hull, 1996).

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Estos contratos estn denominados por el tipo de inters conocido como tasa LIBOR (London International Offer Rate) a 3 meses. Estos son normalmente intereses ms altos que los que ofrecen las letras del Tesoro y, normalmente son depsitos no transferibles y que no pueden ser utilizados como colateral sobre prstamos. Ver la diferencia de la Tasa de inters del Tesoro y la LIBOR en el cuadro No. 10. Cuadro No. 10: Diferencia entre el tipo de inters Tasa de inters de las letras del Tesoro Es el inters al cual los gobiernos piden En una tasa de inters de prstamo prestado de la letra (1998). Un contrato de futuros sobre eurodlares se liquida en metlico el segundo da de negociacin en Londres antes del tercer mircoles del mes. (Hull, 1996). La duracin de las obligaciones de este tipo de contrato de futuros es una medida de tiempo en que el propietario debe de esperar en promedio hasta recibir sus liquidaciones en metlico. La tasa LIBOR es utilizada en prstamos a empresas en mercados internacionales, es de tipo flotante y esta determinada por la negociacin de depsitos entre bancos en el mercado de eurodivisas. comercial de inters Es un contrato de futuros sobre el precio Es un contrato de futuros sobre un tipo Fuente: Elaboracin propia en base a: Hull (1996), Rodrguez (1997) y, Daz LIBOR

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2.4.5. Contratos futuros de Cetes y TIIE Estos contratos son instrumentos de corto plazo y se operan en Mxico. Los CETES (Certificados de la Tesorera de los Estados Unidos Mexicanos), teniendo como plazos de emisin 28, 91, 181 y 360 das. Y se subastan semanalmente. La TIIE es la Tasa de Inters Interbancaria de Equilibrio. Su manejo de contrato es trimestral al igual que los T-Bills y los Eurodlares. Estos vencen a las 13:30 (tiempo de la Ciudad de Mxico) del siguiente da hbil del tercer mircoles del mes que indica el contrato y, sus precios no representan lmites mximos de operacin. La posicin mxima permitida es de 5,000 contratos en combinacin con todos los meses, y no ms de 150 contratos sobre el mes ms cercano a vencimiento durante su ltima semana de operacin. (Daz, 1998). La TIIE hace referencia a un instrumento a 28 das, esta opera los 12 meses del ao, el monto de contrato es de $6`000,000.00 pesos y la fluctuacin mnima es de un punto base, que equivale a $50.00 pesos. Este instrumento no presenta lmites mximos de movimientos en sus precios. Su precio lo determina el Banco de Mxico con vencimiento a las 12:00 horas (tiempo de la Ciudad de Mxico) del tercer mircoles del mes al que el contrato hace referencia. Su posicin mxima permitida es igual a la de los CETES, estos contratos se cotizan en pesos mexicanos facilitando su operacin y no existe riesgo de tipo de cambio, sin embargo, estos documentos no han presentado hasta hoy liquidez alguna. 2.4.6. Futuros sobre ndices accionarios o burstiles Los futuros sobre ndices accionarios son contratos estandarizados que a travs de ellos se pueden aprovechar las tendencias de los mercados accionarios y a su vez pueden efectuarse coberturas sobre portafolios o canastas sobre acciones, sin la necesidad de llagar a la entrega fsica del producto.

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Como ventaja de este tipo de contratos de futuros est la de que estos instrumentos derivados ofrecen enorme liquidez y son de fcil ejecucin, son bajos sus costos de transaccin con respecto a transacciones en acciones. Propsitos: i) ii) iii) Protege de baja a corto plazo. Permiten invertir rpidamente en un mercado. Y, permiten tambin cambiar rpidamente de mercado.

En Mxico, la operacin de este tipo de contrato ha sido baja, por esta razn implica un alto riesgo, ya que este tipo de contrato esta cotizado en dlares, y se reflejan los cambios del tipo de cambio y las tasas de inters. 2.5. Opciones En trminos generales una opcin es un derecho u obligacin de comprar o vender un bien a un precio y fecha establecidos al inicio de una operacin. Se obtiene este derecho u obligacin de comprar o vender pagando una prima a quien toma la obligacin. Existen dos tipos bsicos de opciones: a) Opcin de compra (call) da a su propietario el derecho de comprar un activo en una fecha determinada y a cierto precio. b) Y, la opcin de venta (put) que da al propietario el derecho de vender un activo en una fecha dada a un precio determinado. Para entender mejor la diferencia entre stos dos tipos de pagos de opciones ver cuadro No.11. Cualquiera que sea su mecanismo una opcin ser un call cuando su poseedor gana si el subyacente sube, y un put cuando su poseedor gana si el subyacente baja. (Rodrguez, 1997).

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Cuadro No. 11: Estructura de pago OPCIN DERECHOS COMPRADOR COMPRA Call (largo) Comprar a $10.00 o precio del ejercicio, lo ejerce si el precio de mercado es mayor a $10.00 COMPRA Call (corto) Si el comprador ejerce, el vendedor esta obligado a vender VENTA VENTA Put (largo) Put (corto) Fuente: Fragoso (2002). Otra forma de distincin de las opciones esta determinada por las fechas en las que se est permitido ejercer los derechos que la opcin otorga, y se les conoce como opciones americanas o europeas y, nada tiene que ver con su ubicacin geogrfica. La opcin de tipo americana es aquella que se ejerce nicamente en su fecha de vencimiento. Derecho a vender Obligacin de comprar Riesgo: Limitado Ganancia: Ilimitada Riesgo: Ilimitado Ganancia: Limitada Riesgo: Ilimitado Ganancia: Limitada OBLIGACIONES CARACTERSTICAS DEL VENDEDOR Riesgo: Limitado Ganancia: Ilimitada ESPECIALES

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Y, la opcin europea es la que puede ser ejercida en cualquier fecha hasta su fecha de vencimiento. La mayora de las opciones negociadas en los mercados internacionales son las americanas, ya que estas generalmente son ms valiosas que las europeas, dado que otorgan ms derechos. Las opciones pueden ser sobre acciones, divisas, ndices, commodities, etc. Pero, la forma ms importante de las opciones es sobre futuros, caso, que se explicar a continuacin. 2.5.1. Opciones sobre futuros Para efectuar una cobertura con este tipo de instrumento ofrece algunas ventajas, ya que se evita de disponer del capital para hacer frente a los depsitos de mrgenes, ya que slo se requiere del pago de la prima al inicio de la operacin. Las opciones sobre futuros son convenientes para quienes no cuentan con capital suficiente para operar futuros y para proteger posiciones adquiridas en el mercado de futuros. (Rodrguez, 1997). En este tipo de instrumento financiero, el futuro vence normalmente poco despus de la expiracin de la accin. Pueden suceder dos casos: 1) Cuando el propietario de una opcin de compra la ejerce, adquiere del emisor una posicin larga en el contrato de futuros subyacente ms una cantidad en metlico igual al exceso del precio del futuro por encima del precio del ejercicio. 2) Cuando el propietario de una opcin de venta la ejerce, adquiere una posicin corta en el contrato de futuros subyacente ms una cantidad en metlico igual al exceso del precio del ejercicio por encima del precio del futuro. (Hull, 1996).

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En otras palabras el pago de una opcin sobre futuros es igual al pago de una opcin sobre acciones con el precio de la accin reemplazada por el precio del futuro. Normalmente este tipo de contratos son utilizados sobre eurodlares y bonos del Tesoro a largo plazo. 2.6. Swaps Los swaps es un contrato mediante el cual ambas partes acuerdan intercambiar flujos de efectivo sobre un cierto principal a intervalos regulares de tiempo durante un periodo dado. (Monroy, 2001). Los swaps son utilizados para reducir o mitigar los riesgos de tasas de inters, riesgo sobre el tipo de cambio y en algunos casos son utilizados para reducir el riesgo de crdito. Estos instrumentos son OTC (Over The Counter o Sobre el Mostrador), es decir, hechos a la medida. Pero, siempre incurren en cierto nivel de riesgo crediticio propiciado por su operacin. 2.6.1. Swaps sobre tasas de inters Este tipo de contrato es el ms habitual en los mercados financieros. Un swap de tasa de inters normal es un contrato por el cual una parte de la transaccin se compromete a pagar a la otra parte una tasa de inters fijada por adelantado sobre un nominal tambin fijado por adelantado, y la segunda parte se compromete a pagar a la primera a una tasa de inters variable sobre el mismo nominal. (Rodrguez, 1997). Un swap no es un prstamo, ya que es exclusivamente un intercambio de flujos de tasas de inters y nadie presta el nominal a nadie, es decir, las cantidades de principal no se intercambian.

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2.6.2. Swaps sobre tipo de cambio En este tipo de contrato (o permuta financiera) una parte se compromete a liquidar intereses sobre cierta cantidad de principal en una divisa. Por el otro lado, recibe intereses sobre cierta cantidad de principal en otra divisa. (Hull, 1996). Esta es una variante del swap de tasa de inters, en el que el nominal sobre el que se paga la tasa de inters fija y el nominal sobre el que se paga la tasa de inters variable son en dos monedas distintas. (Rodrguez, 1997). A diferencia del swap anterior (swap sobre tasa de inters) en este, las cantidades de principal se intercambian al principio y final de la vida del swap. Este a su vez puede utilizarse para transformar un prstamo en una divisa en un prstamo en otra divisa. Ya que se puede afirmar que un swap es una posicin larga en una obligacin combinada con una posicin corta en otra obligacin. Un swap puede ser considerado como una cartera de contratos a plazo. Por ejemplo, en la actualidad las instituciones financieras reciben con frecuencia como depsito un swap. Para ampliar la idea de cmo es que funciona un swap, he aqu un ejemplo de un swap de divisas realizado entre IBM y el Banco Mundial en 1981: IBM convirti a dlares unas emisiones anteriores de deuda en francos suizos y marcos alemanes de IBM. El swap permiti a IBM aprovecharse del aumento del dlar a principios de los aos 80 y fijar el tipo de cambio al que repagar su deuda. Por su parte el Banco Mundial emiti bonos en dlares que le proporcionaron los dlares necesarios para el swap, y consigui a cambio financiamiento en francos suizos y marcos. (Ibd.). 2.6.3. Swaps de materias primas (Commodity Swaps) Un problema clsico en materia de finanzas es el financiamiento de los productores a travs de materias primas, ya que los mercados mundiales de materias primas son muchas veces de alta volatilidad.

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Por ejemplo, los precios internacionales del petrleo en unos cuantos das pueden bajar hasta un 30%. Por esta razn las empresas productoras de materias primas son en general empresas de alto riesgo, tanto para prestamos como para inversiones. Por lo tanto, este tipo de swaps estn diseados para eliminar el riesgo de precio y de esta manera conseguir el abaratamiento de los costos de financiamiento. El funcionamiento de un swap de materias primas, es muy similar al de un swap de tasa de inters, por ejemplo: un swap a tres aos sobre petrleo; esta transaccin es un intercambio de dinero basado en el precio del petrleo (A no entrega a B petrleo en ningn momento), por lo tanto el swap se encarga de compensar cualquier diferencia existente entre el precio variable de mercado y el precio fijo establecido mediante el swap. Es decir, si el precio del petrleo baja por debajo del precio establecido, B paga a A la diferencia, y si sube, A paga a B la diferencia. 2.6.4. Swaps de ndices burstiles Estos permiten intercambiar el rendimiento del mercado de dinero, por el rendimiento de un mercado burstil. Este rendimiento burstil, se refiere a la suma de dividendos recibidos, ganancias y/o prdidas de capital. Ejemplo sobre un nominal de USD 100 MM: Al principio del swap se anota el valor inicial del ndice en cuestin por ejemplo, el valor del S&P 500 al principio del periodo podra ser 410,00. Cada trimestre A paga a B LIBOR a tres meses en dlares sobre USD 100 MM. A su vez B paga a A cada trimestre una cantidad de dinero igual a los dividendos que A habra recibido de haber invertido USD 100 MM en las acciones que componen el S&P 500, estando el ndice a su valor inicial de 410,00 en el momento de la inversin. Adems de lo anterior, si el ndice S&P 500 est por encima de su valor inicial al final del primer trimestre, B pagar a A la diferencia sobre una cantidad de acciones correspondientes a la inversin inicial

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de USD 100 MM con el ndice a 410,00, y si est por debajo A pagar a B la diferencia. Este proceso se repite cada trimestre, tomando siempre el cierre del trimestre anterior como diferencia pero manteniendo el nmero de acciones definido al principio de la transaccin siempre fija. (Op. Cit.). A travs de este mecanismo, se consigue la misma rentabilidad de haber invertido en acciones y se financia a su vez, pero siempre conservando su capital, y esto le permite invertirlo en otros activos. 2.6.5. Swaps crediticios Este tipo de swaps sirven para administrar el riesgo sobre el crdito a travs de la medicin y determinacin del precio de cada uno de los subyacentes (tasa de inters, plazo, moneda y crdito). Estos riesgos pueden ser transferidos a un tenedor de manera ms eficaz, permitiendo as, un acceso al crdito con un menor costo. Ajustndose a la relacin entre oferta y demanda de crdito. Se podra afirmar que el riesgo crediticio, no es otra cosa ms que, un riesgo de incumplimiento posible. Existen dos opciones de swaps: el swap de incumplimiento (default swap) y el swap de retorno total (total return swap). En un contrato de swap de incumplimiento, un vendedor de riesgo crediticio paga a otra parte por el derecho de recibir un pago en el caso de que se produjera el cambio acordado entre ellos en el estatus crediticio del crdito de referencia, usualmente un ttulo corporativo. Los swaps de retorno total, por el contrario, permiten que el vendedor del riesgo crediticio retenga el activo y reciba un retorno que flucta a medida que se modifica el riesgo crediticio. El vendedor paga unas tasas total de retorno sobre un activo de referencia, en general un ttulo que incluye cualquier consideracin de precio, a cambio de pagos peridicos a tasa flotante ms cualquier reduccin de precios. (McDermott, 1999). Cuando se inventaron este tipo de swaps, usualmente eran utilizados slo por los bancos, para proteger los crditos bancarios.

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En la actualidad se han vuelto instrumentos de cobertura muy popular ya que permiten retener el activo y a su vez segmentar y distribuir el riesgo. Esto permite que un banco pueda liberar lneas de crdito y continuar prestando dinero a sus clientes, aun cuando exceda sus lmites de exposicin para dicha empresa o industria, mediante la descarga del riesgo crediticio (en todo o en parte) a travs de un swap de retorno total o de incumplimiento. Adems, puede concentrarse en prstamos a los sectores donde posee mayor presencia o experiencia, sin preocuparse por la concentracin de riesgo excesiva. Los bancos ms pequeos, cuyos mrgenes se ven reducidos por el alto costo del dinero, podran obtener un retorno mayor y una exposicin a crditos mejores utilizando derivados crediticios y no prstamos directos. (Op. Cit.).

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