BOG-OCF023-20040823-41-01

Administracion de Portafolios: El caso de los Fondos de Pensiones

Seminario Actualizacion Prefesionales de Mercado Bogota, 9 de mayo de 2008

INDICE
I. Definicion Proceso de Inversion
A. B. C. D. E. E F. G. Filosofia o Mision Universo de Activos Asignacion Estrategica de Activos (SAA) Asignacion Tactica de Activos (TAA) Seleccion de Titulos (Security Selection) Construccion del Portafolio Monitoreo

II. Adaptacion a la Regulacion Colombiana

A. Limites legales B. Margen de Solvencia AFP C. Rentabilidad Minima C R t bilid d Mi i

PROCESO DE INVERSION
DEFINICION ADMINISTRACION MONITOREO

Misin

Asignacin Tactica de Activos

Desempeo

Universo de Activos

Seleccin de Titulos

Riesgo

Asignacin Estratgica de Activos

MISION
Definicion de Objetivo de los Recursos Rentabilidad a largo vs corto plazo Seguridad Volatilidad Liquidez de los Activos

UNIVERSO DE ACTIVOS
En que activos voy a invertir?

UNIVERSO DE ACTIVOS
En que paises/regiones estarn esos activos?

135 130

Que tipo de administracin (Activa o Pasiva) se quiere para cada tipo de activo?

125 120 115 110 105 100 95 90

Quien administrar cada tipo de activo? Q ?

Interna I t

Externa E t

Cual C l es l poltica d coberturas? la lti de b t ?

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ADMINISTRACION ACTIVA vs PASIVA

Administracion Activa Busca generar retornos adicionales al portafolio de referencia basados en conocimiento e investigacin de mercados Este retorno adicional se conoce como alfa. Administracion Pasiva Se basa en la Teoria de Mercados Eficientes (toda la informacin conocida ya est en el precio) Menores comisiones de administracin

135 130 125 120 115 110 105 100 95 90

CORRELACIONES ENTRE RETORNO DE ACTIVOS

CORRELACION = 1 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 12 10 8 6 4 2 0 -2 4 -4 -6 -8 -10 CORRELACION = -1 1

CORRELACION = 0.02 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 5 -6

DEFINICION DE LA ASIGNACION ESTRATEGICA

Calculo de correlaciones entre tipo de activos

DEFINICION DE LA ASIGNACION ESTRATEGICA

FRONTERA EFICIENTE

DEFINICION DE LA ASIGNACION ESTRATEGICA

Definicin del portafolio
Liquidez Bonos Locales Acciones Locales Bonos en el Exterior Acciones en el Exterior TOTAL 5% 30% 25% 15% 25% 100%

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REBALANCEO
Consiste en la poltica de mantener una proporcin similar en el portafolio en los diferentes instrumentos. Dicha proporcin varia en el tiempo debido a las diferencias en rendimiento de los diferentes instrumentos.

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REBALANCEO
La politica puede pedir que el rebalanceo se haga :

cada cierto tiempo (rebalanceo periodico) o cada vez que el desbalanceo llegue a cierto nivel (rebalanceo por umbral)
EJEMPLO
RETORNOS ANUALES
40% 30% 20% 10% 0%
19 92 19 93 19 94 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06

Bonos Acciones

-10% -20% 20% -30%

20 07

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REBALANCEO

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PROCESO DE INVERSION
DEFINICION ADMINISTRACION MONITOREO

Misin

Asignacin Tactica de Activos

Desempeo

Universo de Activos

Seleccin de Titulos

Riesgo

Asignacin Estratgica de Activos

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ASIGNACIONES TACTICAS
La Asignacin Estratgica es el enfoque de largo plazo. Sin embargo, el mandato le puede dar al Administrador una capacidad de desviacin, permitindole realizar asignaciones tcticas de la composicin por tipo de activo del portafolio.

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SELECCION DE TITULOS
De la misma manera que se le permite desviaciones en la composicin por tipo de activo al portafolio, se le puede permiter al administrador del activo desviarse de un benchmark en la seleccion de titulos.
Sobreponderar los titulos que se espera superen el benchmark

Portafolio de Referencia del Tipo de p Activo

Infraponderar los titulos que se espera no superen el benchmark

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PROCESO DE INVERSION
DEFINICION ADMINISTRACION MONITOREO

Misin

Asignacin Tactica de Activos

Desempeo

Universo de Activos

Seleccin de Titulos

Riesgo

Asignacin Estratgica de Activos

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MEDICION DE DESEMPEO
Los administradores de portafolio deben asegurarse que tienen informacin exacta del origen de sus retornos y los riesgos incurridos. Este panel de control constituye una herramienta esencial para la correcta ejecucin de su mandato.

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MEDICION DE DESEMPEO
Solo con Administracion Pasiva

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MEDICION DE DESEMPEO
Con Administracin Activa

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MEDIDAS DE RIESGO
Sharpe Ratio: Retorno Esperado Retorno Benchmark -----------------------------------------------------------Volatilidad Esperada Volatilidad benchmark

Generalmente los retornos son comparados con la tasa libre de riesgo. Mide la rentabilidad incremental obtenida por cada unidad de riesgo asumida. El portafolio optimo es aquel que maximiza el Sharpe Ratio.

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MEDIDAS DE RIESGO
Tracking Error : La capacidad de desviarse del benchmark se conoce como tracking error, medida en desviaciones estandar sobre el retorno del benchmark. En la administracin de portafolios el verdadero Valor en Riesgo (VeR) es el tracking error, pues corresponde a la desviacin de lo ordenado por el cliente y/o el Comite de Inversiones. Information Ratio: Se calcula como el retorno adicional obtenido dividido por el tracking error incurrido. Mide la efectividad de haberse desviado del benchmark para obtener retornos f adicionales.

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INDICE
I. Definicion Proceso de Inversion
A. B. C. D. E. E F. G. Filosofia o Mision Universo de Activos Asignacion Estrategica de Activos (SAA) Asignacion Tactica de Activos (TAA) Seleccion de Titulos (Security Selection) Construccion del Portafolio Monitoreo

II. Adaptacion a la Regulacion Colombiana

A. Limites legales B. Margen de Solvencia AFP C. Rentabilidad Minima C R t bilid d Mi i

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LIMITES LEGALES
Captulo IV del Ttulo IV de la Circular Bsica Jurdica 007 de 1996. Ultima Actualizacin: Circular Externa 005 de 2008 Tres tipos de Activos: 1. Emisores Nacionales 1. Emisores Extranjeros 1. Otros Activos

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LIMITES LEGALES EMISORES NACIONALES

Acciones incluye carteras colectivas (abiertas o cerradas) que admitan titulos participativos ti i ti
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LIMITES LEGALES EMISORES EXTRANJEROS

Hasta un 40% en:

Inversiones de Renta Fija requieren calificacion de Grado de Inversion.

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LIMITES LEGALES OTROS ACTIVOS

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MARGEN DE SOLVENCIA
Decreto 2314 de 1995 y 1797 de 1999: El valor total de los activos que manejen las AFPs no podrn exceder de 48 veces el patrimonio tcnico de la respectiva entidad. Los activos de los fondos se computarn por el 100% de su valor, con excepcin de los ttulos emitidos por la Nacin o por el Banco de la Repblica, que se computarn por el 0% de su valor
1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 50% 41% % EN DEUDA PUBLICA
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M MILES DE MILLONE M ES

10%

IMPACTO DE LOS LIMITES LEGALES

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RENTABILIDAD MINIMA
Rentabilidad Portafolio de Referencia + S&P + IGBC

Rentabilidad Ponderada AFPs

Promedio Simple

Rentabilidad Minima = Menor (Promedio Simple x 70%, Promedio Simple 260 bps)

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RENTABILIDAD MINIMA

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IMPACTO DE LA RENTABILIDAD MINIMA

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CRECIMIENTO FONDOS DE PENSIONES

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CRECIMIENTO FONDOS DE CESANTIAS

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