Working Paper

09 Octubre 2011

OFERTA MONETARIA Y BANCA PRIVADA

PRIVATE BANKING AND MONEY SUPPLY BANKU PRIBATUAK ETA DIRU-ESKAINTZA

1. Es conocido que el concepto económico de
dinero incluye tanto las monedas y billetes como
los depósitos a la vista o de alto nivel de liquidez,
puesto que todos ellos son socialmente
aceptados como intercambiables por bienes o
derechos a efectos de su transmisión en el
mercado.
2. No obstante, no es públicamente conocido el
hecho de que la creación de dinero, si bien tiene
su origen directo en la emisión de dinero por
parte de los Bancos Centrales, se asienta
sustancialmente, en el efecto multiplicador que
sobre esa emisión pública tiene la actividad
bancaria.
3. Este efecto multiplicador se basa en que el
concepto económico de dinero no es equivalente
a “riqueza” sino a una representación de la
misma a través de un derecho o de un bien que
sus usuarios entienden intercambiables por
riqueza. Es decir, esto significa que puede existir
dinero no respaldado realmente por riqueza. Es
suficiente que sus usuarios “crean” que ese
respaldo existe o es socialmente aceptado.
4. De esta forma, los bancos permiten que sus
depositantes utilicen sus depósitos como si
fueran un activo líquido cuando ese activo ha
sido ya entregado a los prestatarios del banco.
Con independencia de las discrepancias
terminológicas o interpretativas sobre si estamos
ante una creación de dinero o una mayor
circulación del mismo, el efecto sobre la oferta
monetaria es equivalente.
5. De esta forma, los bancos tienden a “duplicar”
el dinero recibido a través de los depósitos
(descontando la reserva fraccionaria legalmente
impuesta en cada país). Es un sistema basado
fundamentalmente en la confianza que alimenta
la habitual estabilidad de los depósitos bancarios.
6. No obstante, en nuestra opinión, la confianza
de los depositantes en la recuperación de sus
depósitos se asienta también probablemente en
la confianza en el apoyo público al sector
bancario y en que los entes públicos no dejan
caer fácilmente a los bancos. Lo sucedido durante
la actual crisis financiera a través de las sucesivas
operaciones de rescate bancario no ha hecho

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 OFERTA MONETARIA
Y BANCA PRIVADA

sino reforzar esta percepción sicológica
generalizada.
7. A través del sistema de reserva fraccionaria,
por lo tanto, los bancos han asumido
progresivamente el papel del Estado en la
emisión de dinero1.
8. En la práctica, como es sabido, los bancos
centrales emiten dinero a través de operaciones
diversas como la propia emisión de moneda y
billetes, el otorgamiento de préstamos a los
bancos y las operaciones de mercado abierto.
Por un lado, el denominado “credit crunch” a
partir de 2008 y la consiguiente caída en la
concesión de créditos y el nivel de
endeudamiento privado ha generado un proceso
de reducción progresiva del denominado dinero
bancario.
Por otro lado, los bancos centrales se lanzaron a
políticas monetarias expansivas destinadas
2
fundamentalmente a ayudar al sector bancario
en dificultades y a hacer frente a la caída del
mercado interbancario y del mercado crediticio
en general.

En conjunto, la oferta monetaria –incluyendo en Si bien con diferentes grados y tiempos, estas
la misma tanto el dinero creado por el Banco políticas monetarias expansivas han afectado
Central –M0- como los depósitos de alta tanto a la Reserva Federal USA como al Banco de
disponibilidad –en conjunto, M1- tiene una gran Inglaterra y al Banco Central Europeo.
trascendencia en la evolución económica –en los
precios, la inflación, la inversión y el consumo- y 10. En efecto, la Reserva Federal USA, el Banco
de ahí el estrecho seguimiento de la misma a de Inglaterra y, en menor medida, el Banco
efectos de la gestión de las políticas económicas. Central Europeo, dispararon su oferta monetaria
Casi siempre, son los bancos centrales quienes se a raíz del estallido de la crisis financiera.
responsabilizan de este seguimiento.
Veamos un gráfico que revela precisamente esa
9. La crisis financiera ha reavivado los debates primera reacción ante la crisis en el año 2008
sobre la teoría monetaria y, en particular, sobre (Fuente: Bancos Centrales):
la relación entre oferta monetaria e inflación. Las
razones de ello son, sin duda, que las dos
variables básicas de la oferta monetaria –emisión
de dinero por el banco central y depósitos
bancarios- han experimentado cambios
sustanciales en su trayectoria como consecuencia
del estallido de la crisis.

1
La gran cuestión es, evidentemente, si este sistema
de confianza se sostiene por sí mismo o si, en realidad,
es un sistema de altísimo riesgo que se sostiene sólo
en base a las ayudas públicas sistemáticas en
situaciones de crisis. Pero no es un debate a
desarrollar en este documento.

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11. Es importante señalar que la expansión base monetaria USA se ha más que triplicado:
monetaria, que se disparó a raíz del estallido de (Fuente: St. Louis FED):
la crisis, no es sin embargo un fenómeno nuevo.
Al contrario, todo parece indicar que la expansión
monetaria de las últimas décadas es
probablemente la raíz última del
sobreendeudamiento acumulado en los países
occidentales durante este período. Este
fenómeno, especialmente grave en el caso de la 3
Reserva Federal USA y el Banco de Inglaterra,
pero también registrado en la Euro Zona, queda
claramente reflejado tanto en la evolución de los
tipos de interés como en la evolución de los
activos de los Bancos Centrales.

A modo de referencia, veamos la evolución de la

Base Monetaria USA entre 1917 y 2009 (Fuente A su vez, el Activo del Balance de la Reserva
Mises.org): Federal ha registrado, lógicamente, una
evolución paralela (Fuente: Federal Reserve
Board):

Como vemos, en este gráfico se observa con

claridad la expansión de la base monetaria a raíz
de las políticas monetarias desarrolladas por la
Reserva Federal a partir de los primeros años de 13. Veamos el caso –con una expansión aún más
la década de los 70 (coincidiendo por lo tanto con radical- de la Base Monetaria en U.K. (V.
la ruptura en 1971 por parte de la administración Anderson, St.Louis FED):
Nixon del anclaje del dólar al oro).

12. A partir del estallido de la crisis, esta

expansión monetaria en USA se ha disparado y la

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como son: a) evitar que la población pierda la

confianza en la fiabilidad del banco central a
efectos de evitar procesos inflacionarios y b) la
breve duración de la política expansionista, que
debe contrarrestarse de forma inmediata en
cuanto la crisis se supere.

14. Ante estas políticas de rescate y expansión
monetaria lanzadas fundamentalmente por la
Reserva Federal USA en 2008, la alarma ante el
riesgo de que se estuviera generando un grave
proceso inflacionario o “hiperinflacionario” de
forma inmediata no se ha hecho realidad durante
los años transcurridos.
15. ¿Hasta qué punto estas expansiones de la
base monetaria pueden suponer un riesgo
elevado de alta inflación o de hiperinflación
durante los próximos años?
17. Las políticas monetarias del BCE han tenido
muy en cuenta la evolución del dinero bancario, 4
de tal forma que, no sólo durante la crisis
financiera, sino desde hace una década vienen
haciendo crecer la base monetaria en la cuantía
necesaria para contrarrestar la caída del dinero
bancario y asegurar que, en conjunto, la oferta
monetaria se mantiene estable. V. gráfico
(Fuente: ECB) donde se compara la evolución de
la Base Monetaria M0 de la Eurozona con la del
conjunto de la oferta monetaria M3:

Evidentemente, no de forma inmediata como

consecuencia de que la oferta monetaria total,
como hemos dicho, no es directamente creada
por los bancos centrales, sino que se alimenta
sustancialmente por el dinero “creado” por los
bancos a través de los depósitos disponibles. La
caída del dinero bancario es precisamente lo que
permite incrementar el dinero creado por el
banco central sin que se incremente
significativamente el conjunto de la oferta
monetaria y, consecuentemente, se eviten
efectos inflacionarios inmediatos.

16. Históricamente, doblar o triplicar la base
monetaria de un país -como están ahora
haciendo nuestros bancos centrales- era casi
garantizarse una elevada inflación. Pero
experiencias repetidas de las dos últimas décadas
demuestran que estas políticas expansivas
pueden tener éxito y evitar una elevada inflación
si cumplen determinadas condiciones (v. Richard
G. Anderson, “Doubling Your Monetary Base and
Surviving: Some International Experience”, 2010)
18. Ello no significa que estas políticas expansivas
sean neutras desde un punto de vista de política
económica. La canalización de la expansión
monetaria de los bancos centrales se materializa,
como sabemos, a través de los bancos, en lo que
constituye también una masiva y permanente
subvención de este sector de actividad.
19. El hecho de que la expansión de la base
monetaria no haya hasta ahora generado efectos

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inflacionistas no significa, en absoluto, que no

existan riesgos al respecto.

En principio, si la inflación no ha surgido hasta

ahora ello se debe a que el multiplicador
bancario de la cantidad de dinero en circulación
no está funcionando como consecuencia de la
caída del crédito. Pero un repunte de la actividad
económica puede trastocar esta situación, poner
5
el multiplicador bancario en funcionamiento y,
sobre esta base monetaria ya disparada, generar
un efecto de alta inflación o hiperinflación. Las
políticas de los bancos centrales ante esta
situación serán, lógicamente, las destinadas a
contener la oferta monetaria total reduciendo la
base monetaria mediante la disminución del nivel
total de su financiación a los bancos, o bien
elevando los tipos de interés. El riesgo radica en
la capacidad de los bancos centrales de hacer
efectivas estas políticas al ritmo necesario para
evitar que la oferta monetaria se dispare.

20. Pero esta vez la modificación radical de las

políticas de los bancos centrales en relación con
la oferta monetaria no va a ser fácil. Hay dos
razones básicas para ello. Por un lado, el elevado
nivel de endeudamiento de los Estados puede
generar unas resistencias políticas altísimas a la
elevación de los tipos de interés2. Por otro lado,
los bancos centrales occidentales están
acumulando en sus balances activos tóxicos por
cifras disparatadas, que serán ciertamente
difíciles de liquidar a corto o medio plazo.

2
Sin olvidar que durante la más reciente fase de la
crisis, los bancos centrales occidentales han empezado
a incurrir en lo que se considera como una de las
actividades de mayor riesgo hiperinflacionario: La
financiación a través de los bancos centrales de los
presupuestos públicos.

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