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www.boersen-zeitung.

de/rendite
rendite
Das Anlagemagazin der Brsen-Zeitung
Dezember 11 15
Breite Basis
Multi-Asset-Strategien
helfen, das Portfolio
gut zu diversifizieren
Seite 22
Harte Whrung
Diamanten berzeugen
durch langfristig hohe
Wertbestndigkeit
Seite 34
Alte Werte
Denkmalgeschtzte
Immobilien erffnen
hohe Renditechancen
Seite 46
Vermgen in Gefahr
Auf welche Assets Anleger setzen sollten, um ihr Kapital
gegen Schuldenkrise und drohende Inflation zu schtzen
ExchangE TradEd Funds
2 rendite 15 Dezember 2011
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3 rendite 15 Dezember 2011
EdiTorial
Liebe Leserinnen und Leser,
Thorsten Kramer
Leitender Redakteur
erst Immobilienkrise, dann Finanzkrise, jetzt Schuldenkrise: Die Belastun-
gen, die das Weltfinanzsystem in den zurckliegenden Jahren vor eine
Zerreiprobe gestellt haben und dies weiterhin tun, sind immens. An den
Finanzmrkten sehnen sich inzwischen viele Akteure nach einer klaren
Perspektive, nach etwas mehr Ruhe, denn die anhaltende Verunsicherung
geht selbst den Profis an die Substanz. Mit Blick auf das Jahr 2012 ist aus
heutiger Perspektive jedoch zu befrchten, dass daraus so schnell nichts
werden kann: Fr die Schuldenkrise in der Eurozone liegen nach wie
vor keine Details fr eine umfassende Lsung der Probleme auf dem
Tisch, die Lage in Griechenland ist prekr, hinzu kommt nun die Sorge
um die finanzielle Stabilitt Italiens. Zudem khlt sich die globale Kon-
junktur zusehends ab, der Eurozone droht die Rckkehr in die Rezession.
Fr Investoren, institutionelle ebenso wie private, ist das eine groe
Herausforderung. Wichtigstes Ziel ist dabei zunchst der Kapitalerhalt.
Dieses Ziel zu erreichen, ist angesichts des tiefen Zinsniveaus sowie der
nun mit Staatsanleihen verbundenen Risiken eine anspruchsvolle Auf-
gabe. Breite Diversifikation ist mehr denn je empfehlenswert, und welche
Assets dafr in Frage kommen, lesen Sie in der Titelgeschichte ab Seite 8.
Eine Alternative fr Privatanleger stellen Investmentfonds mit
einem Multi-Asset-Ansatz dar. Weshalb sich diese Produkte allerdings
mitunter deutlich voneinander unterscheiden und man auch dabei
auf die Streuung des Kapitals achten sollte, lesen Sie ab Seite 22.
Berichte ber die Perspektiven japanischer Aktien, die Misere
geschlossener Schiffsbeteiligungen und Anlagechancen mit Dia-
manten zhlen diesmal zum weiteren Angebot. Und in der Rubrik
Recht & Praxis erfahren Sie, weshalb Anleger mit Investitionen in
denkmalgeschtzte Wohnimmobilien Steuern sparen knnen.
Ich wnsche Ihnen eine Lektre mit Gewinn,
ExchangE TradEd Funds
4 rendite 15 Dezember 2011
5 rendite 15 Dezember 2011
inhalT
06 News

08 Titel Dividenden, Edelmetalle und Immobilien
sichern das Vermgen
In Krisenzeiten gilt breite Diversifkation als Erfolgsfaktor
fr Kapitalerhalt. Viele Privatanleger setzen dies aber
nur unzureichend um.
14 Aktien Japan ist strker als die Krise
Nach Erdbeben und Atom-GAU ist das Land wieder auf Kurs.
Einer Outperformance steht noch der teure Yen im Weg.
18 Anleihen Das Dilemma der AAA-Papiere
Wachsendes Risiko, sinkende Renditen.
Investoren sollten Kapital breiter streuen.
22 Investmentfonds Mehr Stellschrauben fr das Portfolio
Multi-Asset-Fonds zhlen zu den Profteuren der Krise.
Aber eine Versicherung gegen Verluste sind sie nicht.
26 Geschlossene Fonds Geschlossene Schiffsfonds in schwerer See
Strukturelles berangebot verschrft Liquidittsnte der Reeder.
KG-Modelle mssen sich verndern.
30 Exchange Traded Funds China ffnet sich den Bondinvestoren
Guggenheim startet ersten Indexfonds auf Yuan-Anleihen.
Risikobewusste Anleger sollten sich ein Engagement gut berlegen.
34 Alternatives Investment Die hrteste Whrung der Welt
Diamanten gefallen durch hohe Wertbestndigkeit.
Sie gehren aber nicht in jedes Portfolio.
38 Zertifikate Zinszertifikate geben dem Portfolio Halt
Baustein fr mehr Stabilitt.
Fremdwhrungsprodukte als Renditetreiber.
40 Daten und Preise

44 Impressum
46 Recht & Praxis Denkmalschutz hilft Steuern sparen
Sanierung alter Immobilien erffnet attraktive Renditechancen.
Man muss allerdings zehn Jahre lang investiert bleiben.
48 Termine
50 Schlussnote Griff des Fiskus ins Depot
15 2011
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6 rendite 15 Dezember 2011
nEws
Wie drei A 380
Reger Handel mit offenen Immobilienfonds
In den ersten zehn Monaten des lau-
fenden Jahres sind an der Brse Ham-
burg offene Immobilienfonds im Wert
von rund 732,7 Mill. Euro gehandelt
worden damit hat der Umsatz schon
Anfang November (Stichtag: 9.11.2011)
den Gegenwert von drei Airbus A 380
erreicht, dem grten Passagierfugzeug
der Welt. An der Brse Hamburg knnen
23 offene Immobilienfonds gehandelt
werden, darunter sind sieben, die sich
in Abwicklung befnden. Bei vier Fonds
ist die Anteilsrcknahme ausgesetzt und
die Entscheidung ber eine Wiederff-
nung steht noch aus. Bei weiteren zwlf
Fonds nehmen die Kapitalanlagegesell-
schaften die Anteile regulr zurck.
Eigenheim an der Spitze
Unabhngigkeit gefragt Rentenpapiere bleiben beliebt
Unwissen bei Finanzfragen
Selbst genutzte Immobilie zum Vermgensaufbau
Beim Vermgensaufbau der Deutschen steht das
Eigenheim an der Spitze. 44 % sehen laut dem Verm-
gensbarometer 2011 des Deutschen Sparkassen- und
Giroverbandes (DSGV) die selbst genutzte Immobilie
als beste Mglichkeit der Vorsorge, gefolgt von der
Lebensversicherung (28 %) und dem Sparbuch (27 %).
71 % der Sparer sind laut der Umfrage optimistisch, die
gewnschte fnanzielle Absicherung im Alter auf jeden
Fall oder wahrscheinlich erreichen zu knnen.
Lob der Kunden fr Vermgensverwalter
Die Mehrheit der Geldanleger ist mit der Beratung durch
ihren Vermgensverwalter mehr als zufrieden. Dies ergab
eine Umfrage des Marktforschungsunternehmens ConM
im Auftrag der DAB Bank unter rund 1 000 Kunden von
25 Vermgensverwaltungen. 94 % der Befragten waren
mit dem jngsten Beratungsgesprch vollkommen, sehr
oder zumindest zufrieden. 78 % wrden ihren Berater
bestimmt oder wahrscheinlich wieder whlen, 72 %
bestimmt oder wahrscheinlich sogar weiterempfehlen.
J.P.-Morgan-Fixed-Income-Studie 2011
Institutionelle Anleger erwarten in den kommenden zwlf
Monate nur mige Renditen an den Rentenmrkten,
halten aber dennoch an ihrer Renten-Allokation fest und
berlegen sogar, ihr Engagement bis zum Jahresende
2011 weiter auszubauen. 22 % der fr die J.P. Morgan
Asset Management Fixed Income Studie Befragten sind
im aktuell niedrigen Zinsumfeld besorgt, ihre Ertragsziele
erreichen zu knnen, whrend 19 % die politischen Risi-
ken zunehmend als ernst zu nehmende Gefahr ansehen.
Unterrichtsfach Finanzen an Schulen gewnscht
Beim Thema Geldanlage und Finanzwissen klaffen Wunsch
und Wirklichkeit weit auseinander, zeigt eine Forsa-
Umfrage im Auftrag der Brse Stuttgart. Whrend 84 %
angeben, dass sich jeder mit Geldanlage und Finanzen gut
auskennen msse, fhlen sich 52 % weniger bis berhaupt
nicht gut informiert. Lediglich 18 % bezeichnen sich als
informiert. 73 % der Befragten wrden ein Unterrichts-
fach Finanzen an Schulen begren. 65 % der Brger
holen sich ihr Wissen aus Bchern und Fachzeitschriften.
Offene Immobilienfonds * im Fondshandel der Brse Hamburg
Umstze vom 2.1.2011 bis zum 9.11.2011
Fonds WKN Umsatz (Mill. Euro) Status
CS Euroreal 980500 256,1 eingefroren
SEB ImmoInvest 980230 155,0 eingefroren
Axa Immoselect 984645 82,4 in Abwicklung
Degi Europa 980780 58,5 in Abwicklung
KanAm Grundinvest 679180 55,2 eingefroren
Degi International 800799 28,7 in Abwicklung
Morgan Stanley P2 Value A0F6G8 28,7 in Abwicklung
UniImmo: Global 980555 14,3 offen
TMW Immobilien Weltfonds A0DJ32 11,1 in Abwicklung
Grundbesitz Europa 980700 10,9 offen
UBS (D) Euroinvest Immobilien 977261 5,9 offen
HausInvest 980701 5,7 offen
* Die zwlf grten Fonds nach Umsatz
Quelle: Brse Hamburg
7 rendite 15 Dezember 2011
nEws
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Lesetipp
Crashkurs Management
Ausgezeichneter berblick ber die
Wirtschaftsliteratur
Jhrlich werden allein in den USA 11 000 Wirt-
schaftsbcher publiziert hier den berblick
zu behalten bzw. treffsicher zu entscheiden,
mit welchem Titel man sich in ein Thema
einliest, ist fast unmglich. Abhilfe schafft die
deutsch-amerikanische Co-Produktion Die 100
besten Wirtschaftsbcher aller Zeiten aus dem
Murmann-Verlag. Vier absolute Profs, die seit
Jahren Wirtschaftsbcher verkaufen bzw. re-
zensieren, haben ihre jeweiligen Best-of-Listen
zusammengeworfen und eine einzige Top-
100-Liste herausdestilliert. Auf wenigen
Seiten werden Inhalt, Bedeutung und
mgliche Lehren fr den Leser prgnant
zusammengefasst. Nach der Lektre ist
man bestens gerstet, um eine Unter-
haltung ber Wirtschaftsthemen be-
streiten zu knnen ein kleiner Crash-
kurs Management sozusagen. Bis zu
einer Neuaufage wird eine jhrliche
Top Ten der Neuerscheinungen auf
der Verlagsdomain verffentlicht.
8 rendite 15 Dezember 2011
TiTEl
Dividenden, Ed elmetalle und
Immobilien siche rn das Vermgen
In Krisenzeiten gilt breite Diversifikat ion als Erfolgsfaktor fr Kapitalerhalt
Viele Privatanleger setzen di es aber nur unzureichend um
ber Monate haben die Mrkte auf ein Konzept der Politik zur
Bekmpfung der Schuldenkrise in der Eurozone gedrungen. Seit
Ende Oktober liegt es endlich vor, doch genutzt hat es wenig. In
Griechenland scheint die Lage anhaltend prekr, zudem wchst die
Furcht vor der Zahlungsunfhigkeit Italiens. Investoren, institu-
tionelle ebenso wie private, stellen hohe Volatilitt, trbe Wachs-
tumsperspektiven und zunehmende Teuerung vor anhaltend
groe Herausforderungen. Das wichtigste Ziel heit Kapitalerhalt.
Von Thorsten Kramer
Als Europas Regierungschefs Ende Oktober unter Fhrung
von Bundeskanzlerin Angela Merkel einen Schuldenschnitt
fr Griechenland, die Hebelung des Rettungsschirms und
die Rekapitalisierung der Banken beschlossen, sorgte dies
unter Investoren fr Erleichterung. Die Aktienmrkte setz-
ten unter Fhrung der Finanzwerte regelrecht zu einer
Rally an, auch wenn viele Analysten schnell auf die feh-
lenden Details hinwiesen. Mit dem endlich unter Beweis
gestellten Handlungswillen, so die Einschtzung vieler
Marktteilnehmer, werde Europa die Krise meistern.
Die neue Zuversicht hielt sich aber nur wenige Tage. Zu-
nchst schreckten die Plne des inzwischen abgetretenen
griechischen Ministerprsidenten Giorgos Papandreou fr
ein Referendum ber die europischen Hilfen die Mrkte
auf. Die Verunsicherung war damit auf einen Schlag zurck.
Vor allem aber stieg die Sorge um Italien, weil der ohnehin
durch Sex- und Korruptionsvorwrfe belastete Regierungs-
chef Silvio Berlusconi lange Zeit berzeugende Reformplne
zur Stabilisierung der Staatsfnanzen schuldig blieb, nach
seinem Rcktritt aber noch unklar ist, ob die neue Regie-
rung Reformen tatschlich umsetzen kann. Das Land, das
zu den grten Wirtschaftsnationen der Welt zhlt, muss
in den folgenden drei Jahren laut Daten der DZ Bank allein
am Anleihemarkt 456 Mrd. Euro refnanzieren. Die auf-
wrts gerichtete Zinsentwicklung wirft diesbezglich groe
Fragen auf: Bedingt durch die wachsende Verunsicherung
kletterte die Rendite der italienischen Staatsanleihen mit
zehnjhriger Laufzeit im November bereits auf 7,5 %, das
hchste Niveau berhaupt. Viele Experten halten bereits
einen Zinssatz von 7 % fr die Refnanzierung fr lang-
fristig nicht tragbar. Den endgltigen Todeszins, der Ita-
lien in die Pleite strzen liee, sehen sie bei 9 %. Die Sorge
um die Zukunft der Eurozone ist deshalb wieder min-
destens so gro wie vor dem EU-Gipfel in Brssel.
Als wre dies nicht schon schlimm genug, trbt sich nun
zunehmend das konjunkturelle Umfeld ein. Rcklufge
Einkaufsmanagerindizes in China deuten zweifellos da-
rauf hin, dass die Wachstumslokomotive der globalen
Wirtschaft an Fahrt verliert. In den Vereinigten Staaten
unterstrich zuletzt der Oktober-Bericht fr den krisenge-
9 rendite 15 Dezember 2011
TiTEl
Dividenden, Ed elmetalle und
Immobilien siche rn das Vermgen
In Krisenzeiten gilt breite Diversifikat ion als Erfolgsfaktor fr Kapitalerhalt
Viele Privatanleger setzen di es aber nur unzureichend um
schttelten Arbeitsmarkt, dass dort keine schnelle Trend-
wende zu erwarten ist und die extrem konsumabhngige
Volkswirtschaft von dieser Seite auf absehbare Zeit keine
belebenden Impulse zu erwarten hat. Und hierzulande wir-
ken sich nun die konjunkturellen und fnanziellen Schwie-
rigkeiten der europischen Partnerlnder immer strker
auf die Perspektiven aus. So brach der Auftragseingang fr
die Industrie im September gegenber dem Vormonat um
4,3 % ein und damit so stark wie seit Anfang 2009 nicht
mehr; die Bestellungen aus den Euro-Lndern felen um
mehr als 12 %. Aus Sicht der Commerzbank ist dies ein Zei-
chen dafr, dass die deutsche Wirtschaft im Schlussquartal
bestenfalls stagnieren wird, zumal es der dritte Rckgang
hintereinander war. Die deutsche Produktion khlte sich
im September um 2,7 % ab und damit ebenfalls so stark wie
zuletzt Anfang 2009.
konomen von UBS Investment Research rechnen fest da-
mit, dass die Eurozone beeinfusst vor allem durch Italien
und Spanien, aber auch durch Frankreich in der ersten
Jahreshlfte 2012 zurck in die Rezession rutschen wird.
Auch aus Sicht der Socit Gnrale deuten die jngsten
Konjunkturdaten auf eine erneute Rezession zu Beginn des
neuen Jahres hin. Die Anlagegesellschaft Allianz Global
Investors sieht eine Rezession bislang noch nicht als Basis-
szenario, auf einer Pressekonferenz in Frankfurt rumte
Global Chief Investment Offcer Andreas Utermann jedoch
ein, dass eine konjunkturelle Kontraktion immer wahr-
scheinlicher wird, wenn Regierungen mit Haushaltsma-
nahmen hart gegensteuern und sich das Sentiment in der
Wirtschaft gleichzeitig drastisch verschlechtert.
Auswirkungen auf die Realwirtschaft
Dies ist allerdings bereits der Fall. Wie die Resultate einer
Studie von Roland Berger zeigen, rechnet jeder zweite Top-
Manager damit, dass Schuldenkrise und konjunkturelle
Abkhlung im ersten Quartal voll durchschlagen werden.
Fr die Analyse befragte die Beratungsgesellschaft 150
Entscheider in deutschen Unternehmen. Die Hlfte der Fir-
men rechnet fr 2012 maximal mit stagnierendem Umsatz,
fr zwei Drittel der Befragten steht zudem fest, dass der
Gewinn im nchsten Jahr maximal wieder das Niveau von
2011 erreicht. Hinzu kommt die speziell in Deutschland zu-
nehmende Sorge ber einen deutlichen und anhaltenden
Anstieg der Infation, weil viele darin den mglicherweise
einzig praktikablen Weg sehen, wie die Staaten inklusive
der USA in einem berschaubaren Zeitraum und ohne um-
fassende Strukturvernderungen von der hohen Verschul-
dung herunterkommen. Fr Investoren sind dies alles in
allem keine positiven Perspektiven.
Anlagestrategen raten in diesem Umfeld dazu, dem Verm-
genserhalt absoluten Vorrang einzurumen. Dabei F
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10 rendite 15 Dezember 2011
TiTEl
ist das A und O die richtige Gesamtstruktur des Vermgens
und das Vermeiden einseitiger Risiken, so Chris-Oliver
Schickentanz, Chief Investment Offcer der Commerzbank.
Die richtige Struktur fr das Vermgen mache 90 % des An-
lageerfolgs aus.
Eine Analyse der Fondsgesellschaft Schroder macht in die-
sem Zusammenhang immerhin ein wenig Hoffnung: Zur-
zeit sind noch 71 % der Privatanleger vor allem im Heimat-
land investiert nach 79 % im Vorjahr. Zudem sehen nur noch
58 % der insgesamt 1 034 befragten Haushalte Deutsch-
land als wichtigstes Anlageziel fr die nchsten 24 Monate.
Gleichwohl reicht die Diversifkation bei vielen lngst noch
nicht aus, zumal nach wie vor enorme Summen als Tages-
oder Festgeld investiert sind, bei denen Anleger wegen der
geringen Rendite letztlich draufzahlen. Achim Kssner, der
Geschftsfhrer von Schroder in Deutschland, kommt des-
halb zu diesem Fazit: Privatanleger sind sich der Gefahren
an den Kapitalmrkten zwar bewusst, ziehen aber nicht die
richtigen Konsequenzen. Er stellt insbesondere fest, dass
Anlegern wegen eines zu geringen Kenntnisstands der Mut
zu Auslandsinvestments fehlt. Zudem, so zeigt die Analyse
weiter, sind sehr viele zu eindimensional aufgestellt: Ledig-
lich jeder Fnfte investiert neben Wohneigentum in mehr
als zwei Assetklassen. Die Zurckhaltung gegenber einer
breiteren Streuung der Anlagegelder auch in regionaler
Hinsicht geht grundstzlich zu Lasten von Diversifkations-
effekten, sagt auch Lutz Johanning, Professor an der Otto
Beisheim School of Management. 84 % des Vermgens
haben Privathaushalte in Rentenpapieren und Geldmarkt-
instrumenten angelegt, 9 % in Aktien, 5 % in Immobilien
und 1 % in Private Equity. Investitionen in Hedgefonds oder
Asset Backed Securities erfolgen derzeit gar nicht.
Die Basis in der Vermgensallokation bilden auch in der Kri-
se drei groe Anlageklassen: Aktien, Festverzinsliche und
Im Bereich Private Wealth Ma-
nagement empfiehlt die Deut-
sche Bank ihren Privatkunden eine
weiterhin zurckhaltende Alloka-
tion in Aktien. Das wirtschaftliche
Umfeld in den USA zeichnet laut
Chief Investment Officer Bjrn
Jesch mittlerweile zwar ein etwas
optimistischeres Bild als noch vor
einigen Wochen. In Europa bleibe
die Situation trotz der jngsten
EU-Gipfelbeschlsse aber ange-
spannt. In diesem Umfeld sieht
die Deutsche Bank fr die Verm-
gensverwaltung grundstzlich
Chancen auf Kursgewinne bei
Qualittsaktien, die historisch
niedrig bewertet sind und attrak-
tive Dividendenrenditen aufwei-
sen. In Anbetracht der bestehen-
den Extremrisiken setzt
sie aber weiterhin Absi-
cherungsinstrumente im
Portfolio ein: Neben Deri-
vaten, die sich auch fr die
Nutzung hoher Schwankungen
an den Mrkten anbieten, knnen
Bundesanleihen bei einer mgli-
chen Eskalation der europischen
Schuldenkrise als stabilisierender
Faktor fungieren. Im Rentenanteil
wird der Qualitt der Emittenten
ein hoher Stellenwert zugebil-
ligt. Pfandbriefe und staatsnahe
Emittenten werden mit Blick auf
die erzielbaren Renditeaufschlge
gegenber Staatsanleihen ver-
gleichbarer Laufzeit und Bonitt
als attraktiv eingeschtzt. Ein
Schwerpunktthema bleiben Un-
ternehmensanleihen mit guter
Qualitt. Neben soliden Bilanz-
relationen steht die nachhaltige
Ertragskraft der Unternehmen bei
der Titelauswahl im Vordergrund.
Eine deutliche Gold-Position
rundet das global diversifizierte
Portfolio ab. Die taktisch erhhte
Liquidittsposition bietet die n-
tige Flexibilitt, knftige Marktop-
portunitten nutzen zu knnen.
Deutsche Bank
Musterportfolio
11 rendite 15 Dezember 2011
TiTEl
Mehr denn je ist es nach ber-
zeugung der Anlagestrategen der
Privatbank Metzler in Krisenzeiten
notwendig, das Vermgen auf un-
terschiedliche Anlagekategorien
zu verteilen. So konnten Renten-
papiere erster Bonitt zuletzt zwar
zur Portfoliostabilitt beitragen,
als Anlageform des Nominalver-
mgens sind sie allerdings einem
inflationsbedingten Kaufkraftver-
lust ausgesetzt. Aktien hingegen
weisen hhere Kursschwankun-
gen auf, profitieren als unterneh-
merische Substanzbeteiligung
jedoch oft von steigenden Gter-
preisen. In der Gesamtvermgens-
betrachtung sollten daher stets
beide Anlageklassen bercksich-
tigt sein. Dies gelte insbesondere
Liquiditt. Im Aktienanteil reicht es allerdings nicht aus,
einfach auf Titel aus defensiven, also weniger von der Kon-
junktur abhngigen Sektoren zu setzen. Stattdessen sollten
Anleger vorrangig auf groe und somit liquide, ertrags- und
substanzstarke Konzerne setzen, die Anlegern eine hohe
Dividendenrendite versprechen, die deutlich oberhalb des
Zinsniveaus am Anleihemarkt sowie der Teuerungsrate von
2,6 % liegt. So bietet beispielsweise der Logistikkonzern
Deutsche Post, der soeben mit seinen Geschftszahlen ber-
zeugte, seinen Aktionren zurzeit eine Dividendenrendite
von 6,2 %, der Handelskonzern Metro lockt mit 4,6 % und
der weltgrte Chemiekonzern BASF bringt es auf 4,2 %.
Im europischen Ausland betrgt die Dividendenrendite
des Nahrungsmittelkonzerns Nestl immerhin 3,7 % und
die des Elektronikkonzerns Philips etwas mehr als 5 %.
Schutz vor steigender Infation bieten die Papiere von Un-
ternehmen, deren Produkte mit zunehmender Teuerung im
Wert steigen, also beispielsweise l- und Minenkonzerne.
Als vielversprechend gelten in Zeiten steigender Infation
zudem die Anteilscheine von Immobilienfrmen.
Am Anleihemarkt droht Investoren bereits bei der aktuellen
Infation ein Kaufkraftverlust, denn bercksichtigt man die
Abgeltungsteuer, muss eine festverzinsliche Anlage bereits
jetzt einen Zins von deutlich mehr als 3 % bringen, damit
die reale Rendite nicht negativ ist. Mit Fest- und Tagesgel-
dern ist dies zurzeit in der Regel nicht zu erreichen. Staats-
anleihen sind vielen Vermgensverwaltern inzwischen zu
riskant geworden, sie sehen in den Anleihen bonittsstarker
Konzerne eine geeignete Alternative. Einen Blick wert kn-
nen aus Sicht der WestLB zudem Realzins-Anleihen sein,
im Sinne einer breiten Diversifzierung bieten sich zudem
ausgewhlte Pfandbriefe sowie Schwellenlnder-Anleihen
an, zu denen beispielsweise UBS Global Asset Management
rt. Nicht zuletzt wegen der schlechteren wirtschaftlichen
Entwicklung in den USA und der Eurozone drf-
in von Staatsschulden-
krisen geprgten Zeiten
auch fr konservative An-
leger, denn im Gegensatz
zu Anleihen sind Qualitts-
aktien keinem Emittentenri-
siko ausgesetzt und haben im
Falle bermiger Kursverluste ein
hohes Wertaufholungspotenzial.
Das Bankhaus ist der Meinung,
dass nun gerade der europische
Aktienmarkt Anlegern die Chan-
ce bietet, von Kurserholungen zu
profitieren: Damit das aktuelle
Bewertungsniveau auf Basis des
breit gefassten Index Stoxx 600
gerechtfertigt wre, mssten die
Unternehmensgewinne 2012 um
circa 25 % einbrechen; einen der-
art dramatischen Gewinnrck-
gang halten die Anlageexperten
jedoch nicht fr realistisch. Sie
gehen zwar von einem Rckgang
der weltweiten Wachstumsdy-
namik, nicht aber einer schweren
Kontraktion der Wirtschaft aus. Im
Falle einer strkeren konjunkturel-
len Entwicklung als angenommen
wrden sie die derzeitige Aktien-
quote von 35 % in Richtung 50 %
anheben.
Bankhaus Metzler
Musterportfolio
12 rendite 15 Dezember 2011
Infationsrisiken und systembedrohende Verschuldungsrisi-
ken abzusichern. Die fundamentalen Werttreiber fr Gold
sind nach wie vor intakt, resmiert er. Die US-Liquiditt
wachse mit Rekordraten, und die Euro-Schuldenkrise habe
ihre Spitze angesichts der Rezessionsrisiken in den groen
Peripherielndern Spanien und Italien und der starken Wi-
derstnde in den Euro-Kernlndern gegen die bernahme
weiterer Risiken noch nicht erreicht. Gold bleibe deshalb
eine wichtige Beimischung in einem diversifzierten Portfo-
lio. Zu bevorzugen sei dabei der physische Besitz.
Goldminenaktien knnten eine interessante Alternative
sein. Nach Einschtzung von Dttinger Straubinger wird
ein Nachziehen der Minenaktien immer wahrscheinlicher,
je lnger sich der Goldpreis auf hohem Niveau zeigt. Umge-
kehrt sollten sie bei einem nachgebenden Goldpreis nicht
so stark unter Druck geraten, weil sie die vorangegangene
Goldrally nicht mitgemacht haben.
TiTEl
n
ten diese Papiere weiter an Attraktivitt gewinnen, heit
es in einem aktuellen Investmentbrief der Vermgensver-
waltung. Obwohl sich diese Lnder nicht komplett vom
Konjunkturzyklus der Industrielnder abkoppeln knnen,
sprechen nach berzeugung von Uta Fehm, Expertin fr
Schwellenlnderanleihen bei der UBS, vor allem die gesn-
deren ffentlichen Finanzen und der bessere mittelfristige
Wachstumstrend fr ein Investment in den aufstrebenden
Mrkten. Aktuell knnten Anleger unter anderem mit An-
leihen aus Indonesien und den Philippinen einen positiven
Ertrag erzielen.
Gold bleibt als Beimischung interessant
Von wachsender Bedeutung ist im aktuellen Umfeld die Be-
rcksichtigung von Realwerten. Ralf Zimmermann, Chief
Investment Offcer der Vermgensverwaltung Dttinger
Straubinger, hlt dabei Gold weiterhin fr ein geeignetes
Investment, um das Portfolio gegen Liquidittsschwemme,
Die DZ Bank geht davon aus, dass
in der europischen Schuldenkrise
insbesondere der Politikfaktor un-
berechenbar bleibt. Zudem befin-
det sich der Whrungsraum bereits
am Rande der Rezession. Entspre-
chend drfte das Geschehen am
Kapitalmarkt auch mittelfristig
mageblich von den Ereignissen
rund um das Thema Schuldenkrise
bestimmt werden. Das Haus emp-
fiehlt daher, eine hohe Cash-Quote
als Sicherheitspuffer fr Zukufe
vorzuhalten. Am Aktienmarkt kam
es am Anfang der Schuldenkrise
nur zu temporren Stimmungs-
und Kursschwankungen, aber in-
zwischen wirkt sich die Krise auf
die Aussichten der Unternehmen
aus. Die Gewinnschtzungen fal-
len, und die DZ Bank
erwartet, dass dieser Ne-
gativtrend anhalten wird.
Vor diesem Hintergrund
empfehlen die Anlagestrate-
gen der Bank bei Aktien eine de-
fensive Aufstellung. Konservative
Titel in Form internationaler Blue-
Chips (10 % DJ Global Titans) und
dem S & P 500 (16 %) sowie zustz-
lich neu rund je 5 % in europische
Versorgeraktien und deutsche Ver-
sicherer sollten im Falle einer wei-
teren Wirtschaftsabschwchung
deutlich mehr Schutz als zyklische
Titel bieten. Investitionen in den
Dax oder den Euro Stoxx 50 erschei-
nen der Bank auf Sicht von sechs
Monaten wenig aussichtsreich. Im
Bondbereich setzten die Strategen
auf eine hohe Gewichtung von
Covered Bonds, da diese vom An-
kaufprogramm der Europischen
Zentralbank profitieren sollten. Zu-
stzlich empfiehlt das Institut eine
Beimischung von Firmenanleihen
sowie von Schwellenlnderanlei-
hen, da diese momentan mehr
Substanz vermitteln als die ber-
bewerteten Staatsanleihen aus
Kerneuropa oder den USA.
DZ Bank
Musterportfolio
ExchangE TradEd Funds
13 rendite 15 Dezember 2011
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Unabhngige Vermgensverwalter
Frank Eichelmann 0 69 / 21 61 15 34
Erfolgreiche Unternehmer handeln vorausschauend und verantwortungsbewusst. Dies ist uns sehr vertraut. Schlielich
stehen wir als Privatbankiers selbst in der Haftung fr unsere Entscheidungen. So schtzen unsere Kunden nicht nur die
unabhngige und persnliche Beratung, sondern auch unsere unternehmerische Haltung. www. hauck- auf haeus er. de
A s s e t M a n a g e m e n t I n v e s t m e n t B a n k i n g F i n a n c i a l A d v i s o r y
Es gibt Unternehmer
und Bankiers.
Wir sind beides.
05-01-10_H&A_Prinzipien Unternehmer_A4:1,0 Seite 29.10.10 11:11 Seite 1
14 rendite 15 Dezember 2011
akTiEn
Japan hat den Schock durch Erdbeben, Tsunami und Atomunfall
unerwartet schnell berwunden. Die zunehmende Nachfrage aus
den schnell wachsenden asiatischen Lndern erffnet der Brse
nun endlich die Chance auf eine Outperformance. Dazu muss die
Regierung aber die Deflation und den Yen-Anstieg stoppen.
Von Georg Blaha
Japans rasche wirtschaftliche Erholung nach der verhee-
renden Dreifachkatastrophe vom Mrz hat viele ber-
rascht. Angesichts der hohen Anzahl der Opfer und der
schweren Schden durch Erdbeben, Tsunami und den
Atomunfall in Fukushima drohte der seit Anfang der neun-
ziger Jahre stagnierenden Wirtschaftsmacht sogar der Ab-
stieg in die Bedeutungslosigkeit bevorzustehen. Zu gro
schienen die Zerstrungen in Nordjapan, das Produktions-
standort vieler Konzerne und Zulieferer ist. Doch die Ro-
bustheit der Wirtschaft und der Gesellschaft war grer.
Japanische Manager und Banker merken nicht ohne Stolz
an, dass Mitarbeiter in den betroffenen Firmen Sonder-
schichten schoben und Wochenenden opferten, um die Pro-
duktion schnell wieder anlaufen zu lassen und ausgefallene
Lieferungen nachzuholen. Ganbarou Nihon (etwa: Streng
dich an, Japan) lautete die Parole, die Medien, Politiker und
Firmenchefs ausgaben und dadurch den Gemeinschaftsgeist
beschworen. Eine V-frmige Erholung gelang der japani-
schen Wirtschaft zwar auch schon nach dem schweren Erd-
beben in Kobe 1995, doch nur wenige hatten erwartet, dass
Japan auch diesmal so rasch wieder auf die Beine kommt.
Schon im August stieg die japanische Industrieproduktion
um 0,6 % gegenber dem Vorjahresniveau.
Fr Japans Wirtschaft wird fr das laufende Jahr ein leicht
rcklufges Wachstum prognostiziert, 2012 soll es aber
deutlich ber 2 % liegen. Japans Notenbank geht von 2,2 %
aus, die Volkswirte der Investmentbank Nomura rechnen
mit 2,6 %. Zum Vergleich: Fr die Eurozone erwartet die
Organisation fr wirtschaftliche Zusammenarbeit und Ent-
wicklung (OECD) im kommenden Jahr ein Mini-Wachstum
von 0,3 % und fr die USA von 1,8 %. In Japan dagegen
soll Auftrieb von einem insgesamt 18 Bill. Yen (171,6 Mrd.
Euro) schweren Sonderbudget der Regierung fr den Wie-
deraufbau kommen. Zudem drfte Japans zunehmend in
Asien vernetzte Wirtschaft vom anhaltenden Wachstum in
den asiatischen Schwellenlndern proftieren.
Groe Verunsicherung am Aktienmarkt
Der Optimismus der Volkswirte ist jedoch noch nicht am ja-
panischen Aktienmarkt angekommen, weil Anleger nach der
Dreifachkatastrophe vom Mrz im Sommer vor allem durch
die Herabstufung der US-Bonitt sowie die Verschrfung der
Schuldenkrise in der Eurozone aufs Neue stark verunsichert
worden sind. Im September sackte der Leitindex Nikkei 225
deshalb unter 8 400 Yen ab, der breit gefasste Topix rutsch-
te im Oktober sogar auf das Jahrestief von 725 Punkten.
Mit dem wiederholten Absturz enttuschte der japanische
Aktienmarkt ein weiteres Mal. Schon 2009 und 2010 hatten
Strategen jeweils ein gutes Jahr prophezeit, doch die Indizes
Japan ist strker
als die Krise
Nach Erdbeben und Atom-GAU ist das Land wieder auf Kurs
Einer Outperformance steht noch der teure Yen im Weg
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Nun muss er seine Gefngnisstrafe doch


antreten: Im Frhjahr hatte Japans oberster
Gerichtshof die Berufung von Takafumi Horie
(38) zurckgewiesen, der 2007 wegen Bilanz-
flschung und Irrefhrung von Investoren
zu zweieinhalb Jahren Haft verurteilt worden
war. Bereits Anfang 2006 hatten japanische
Ermittler den Bilanzskandal bei dem schil-
lernden Internet-Unternehmer aufgedeckt.
Eine der Folgen davon war, dass das Senti-
ment fr japanische Nebenwerte nachhaltig
litt. Investoren halten sich seither deutlich
zurck, und nach zwei Abstrzen in den
Jahren 2006 und 2008 ist der Topix Small
Index kaum mehr von der Stelle gekommen.
Die Aktien mit mittlerem und eher geringem
Brsenwert sind fr auslndische Investoren
schwer zugnglich. Ein Problem dabei ist die
geringe Liquiditt, da viele Unternehmen
durch berkreuzbeteiligungen von ihren
grten Abnehmern, in der Regel den bekann-
ten Konzernen und Unternehmensgruppen,
kontrolliert werden. Allerdings gebe es auch
Chancen, sagt Yun-Young Lee, Fondsmanager
fr japanische Nebenwerte bei der Gesell-
schaft Henderson Global Investors. Durch
die geringe Beachtung durch Analysten und
Investoren gebe es zahlreiche unterbewer-
tete, aber solide Brsentitel. Zudem knnten
Anleger davon profitieren, dass die Grokon-
zerne derzeit zunehmend ihre Lieferanten
aufkauften. Das Abwrtspotenzial der Small
Caps, von denen aktuell rund zwei Drittel
unter ihrem Buchwert notieren, hlt Fonds-
manager Lee fr vergleichsweise gering.
Vom Bauboom, der nach dem Erdbeben
im Mrz einsetzte, profitieren in Japans
kleinteiliger und staatlich subventionierter
Bauindustrie die kleinen und eher unbekann-
ten gelisteten Firmen berproportional. Die
Aktien von Fudo Tetra, einem Spezialisten fr
Landaufschttungen, legten seit Jahresbe-
ginn schon um 220 % zu. Die Titel der Baufir-
men Nissei Build und Wakachiku Construc-
tion gewannen im gleichen Zeitraum jeweils
rund 170 %, Hazama rund 110 %. Doch ohne
genaue Kenntnisse des Marktes bleibt dieses
Segment auslndischen Investoren verschlos-
sen internationale Investor Relations ist
bei den meisten dieser potenziellen Perlen
Fehlanzeige. GEORG BLAHA
Small Caps
Nur fr
Risikobewusste
akTiEn
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matmarkt ttig sind. Hier gelten Titel
aus dem Bausektor als interessant, wie
etwa der Maschinenhersteller Komat-
su, wobei das Gros der neuen Auftrge
in der kleinteiligen Bauwirtschaft eher
auf Mittel- und Kleinbetriebe entfallen
drfte, was besonders den Aktien von
Small- und Mid-Cap-Unternehmen
zugute kommen drfte (siehe neben-
stehender Text). 2012 drften die
Aktien von Japans namhaften Export-
unternehmen wieder strker zulegen,
schtzen die Analysten, vorausgesetzt,
der teure Yen verbilligt sich wieder.
Genau diese Voraussetzung wackelt
aber derzeit: Jngst fel der Dollar auf
ein Nachkriegstief zum Yen, was Ja-
pans Finanzminister zu einer weiteren
Intervention auf dem Devisenmarkt
bewegte. Viele Analysten glauben al-
lerdings nicht, dass die Intervention
langfristig Wirkung zeigen wird.
Nomura rechnet dennoch mit Kurs-
gewinnen fr Nikkei und Topix. Zum
Jahresende prognostiziert die Bank In-
dexstnde von 9 200 Yen beziehungs-
weise 800 Punkten. Mitte 2012 sieht
Nomura die Indizes dann bei 9 700
Yen beziehungsweise 850 Zhlern.
Eine Grundlage dieser Einschtzung
ist die Tatsache, dass auslndische In-
vestoren bereits im September nicht
mehr zu den Nettoverkufern japani-
scher Aktien gehrten. Hinzu kommt,
dass Japans Aktienmarkt den durch
die Yen-Strke stark beeinfussten
Gewinnrckgang um mehr als 30 %
bemerkenswert gut weggesteckt hat,
was ein unbersehbares Zeichen dafr
ist, dass Belastungen von dieser Seite
bereits in den aktuellen Kursniveaus
eingepreist sind. Andere Ex-
waren in beiden Jahren der weltwei-
ten Marktentwicklung nicht hinterher-
gekommen. Trotz steigender Firmen-
gewinne befelen die Anleger ange-
sichts der demografschen Probleme
des schnell alternden Japan, des hohen
Schuldenstands von mehr als 200 %
des Bruttoinlandsproduktes und der
hartnckig festsitzenden Defation im-
mer wieder sprbare Zweifel.
Goldman hebt Prognosen an
Aktuell hellen sich die Perspektiven
wieder etwas auf: In Reaktion auf
die historischen EU-Beschlsse vom
27. Oktober zur Stabilisierung der
Europischen Whrungsunion hoben
die Analysten von Goldman Sachs ihr
Kursziel fr den Topix zum Jahres-
ende von 760 auf 800 Punkte an und
stuften die Wahrscheinlichkeit einer
ber den Jahreswechsel hinaus an-
haltenden Erleichterungsrally als re-
lativ hoch ein. Zum Jahresbeginn lau-
tete die Indexprognose freilich noch
auf 1 080 Zhler allerdings unter
der mittlerweile obsoleten Annahme,
dass der fr Japan wichtige Export-
markt USA tchtig zulegt und sich die
Yen-Aufwertung abmildert.
Die Analysten von Nomura raten an-
gesichts der vom Staat bereitgestellten
Mittel fr den Wiederaufbau zurzeit
zum Domestic Play am japanischen
Aktienmarkt, also zur Wette auf Un-
ternehmen, die hauptschlich im Hei-
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akTiEn
perten setzen ihre Hoffnungen auf eine aktivere Geldpolitik
der Bank of Japan (BoJ). Zwar sind die Leitzinsen in Japan
schon bei oder nahe null, aber die Notenbank kann die Geld-
politik durch Anleihekufe weiter lockern. Ende Oktober war
sie bereits ttig und erweiterte ihr Anleihekaufprogramm um
5 Bill. auf 20 Bill. Yen, nicht zu-
letzt um den Yen zu schwchen.
Gerhard Wiesheu, Partner beim
Bankhaus Metzler und zustn-
dig fr das Japan-Geschft, geht
davon aus, dass die BoJ aus den
Fehlern der Vergangenheit einer
zu restriktiven Geldpolitik in den
neunziger Jahren und Anfang des
Jahrtausends gelernt hat. Wir
schtzen die Wahrscheinlichkeit hoch ein, dass es Japan mit
dem derzeitigen staatlich fnanzierten Aufbauprogramm in
Kombination mit der aggressiveren Haltung der BoJ schaffen
wird, aus der Defationsfalle zu entkommen, sagt Wiesheu.
Nhe zu Schwellenlndern schafft Perspektive
Einen langfristigen Treiber fr Japans Brsen macht
Christian Wrede aus, Vorsitzender der Geschftsfhrung
des Fondsanbieters Fidelity und Japan-Experte. Seiner An-
sicht nach sind Japans Unternehmen bestens positioniert,
um vom Trend der wachsenden Mittelschichten in den
asiatischen Schwellenlndern zu proftieren. Er verweist
auf Unternehmen wie den Online-Hndler Rakuten oder
den Hersteller von Haushaltswaren und Kosmetikartikeln
Unicharm, die mittlerweile einen Groteil ihres Umsatzes
in der Region machen und nicht mehr im Heimatmarkt.
Zwischen 2001 und 2011 seien die gesamten Exporte aus
Japan nach Asien auf 57 von 40 % gestiegen, die in die USA
gingen dagegen auf 15 von 32 % zurck.
Die positiven Effekte der Geldpolitik und die Regionali-
sierung der Unternehmen knnten aber schnell zunichte
gemacht werden, wenn sich der Dollar unter 80 Yen hlt.
Zudem drfte es lange dauern, die seit vielen Jahren fest-
sitzenden Defationserwartungen der Bevlkerung und der
Unternehmen zu ndern. Zwar weist die BoJ regelmig
eine knapp ber der Nulllinie liegende Infation aus, was
ihr nicht zuletzt durch eine kreative Zusammenstellung des
gemessenen Warenkorbs gelingt.
Doch das einstige Hochpreisland
Japan ist mit vielen Discountern
und Billiganbietern mittlerweile
ein Schppchenjger-Paradies
geworden, und sinkende Preise
sind Realitt. Mit den vielen
Sparern der lteren Generation
stehe zudem eine groe Gruppe
der Bevlkerung der Defation
positiv gegenber, rumt Metzler-Experte Wiesheu unter
Bezugnahme auf eine BoJ-Studie ein.
Den Analysten von Nomura zufolge lauern weitere, wenn
auch als berschaubar eingeschtzte Risiken fr den japa-
nischen Aktienmarkt in einer Verlangsamung des Wachs-
tums in China sowie in Engpssen in der Energieversorgung,
sollte Japan auf Druck der Brger weitere Atomkraftwerke
abschalten. Vor dem hohen Schuldenstand des Landes da-
gegen sollten Anleger sich nicht frchten. Der Groteil da-
von wird im Inland gehalten. Zudem trauen politische Be-
obachter dem Staat anders als anderen hochverschuldeten
Lndern saftige Steuererhhungen und Konsolidierungs-
manahmen zu. Insgesamt ergibt sich fr den japanischen
Markt das Bild, dass die relative Stagnation der japanischen
Wirtschaft im Vergleich zu den Grorisiken der USA und
der Eurozone mittlerweile eher nach Stabilitt aussieht und
dass durch die rumliche und kulturelle Nhe zum schnell
wachsenden Rest von Asien eine Outperformance etwas
wahrscheinlicher ist als zuvor. Jedoch trben Makrorisiken
wie Defation und teurer Yen das Bild. Ohne gezielte Aus-
wahl von Sektoren oder Einzeltiteln knnten Anleger 2012
abermals enttuscht werden.
Auf den Heimat- oder Exportmarkt wetten Auswahl im Nikkei 225 gelisteter japanischer Bluechips
Name Geschftsfelder Performance
seit Jahresbeginn (%)
Dividenden-
rendite (%)
Anzahl der Kaufen-Empfehlungen
von Analysten
Taiheiyou Cement Zement und Baustoffe 47,1 2,6 5 von 9
IHI Tunnelbohr- und Baumaschinen - 3,3 1,7 7 von 10
Unicharm Kosmetik- und Haushaltsartikel 13,5 0,9 9 von 14
Seven & I Einzelhandel (Japan und Asien) - 1,8 2,8 8 von 15
Canon Drucker und Kameras - 13,4 1,5 1 von 2
Fanuc Industrieroboter 3,3 0,9 13 von 17
Quelle: Bloomberg
n
Die Wahrscheinlichkeit ist
hoch, dass Japan aus der
Deflationsfalle entkommt.
Gerhard Wiesheu, Japan-Experte beim Bankhaus Metzler
ExchangE TradEd Funds
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18 rendite 15 Dezember 2011
anlEihEn
Das Dilemma
der AAA-Papiere
Wachsendes Risiko, sinkende Renditen
Investoren sollten Kapital breiter streuen
Die hohe Verschuldung der Industrielnder stellt Staatsanleihen
als Basisinvestment fr konservativ ausgerichtete Investoren in
Frage. Kapitalmarktexperten sehen etwa in Unternehmensanlei-
hen und Pfandbriefen geeignete Alternativen.
Von Christopher Kalbhenn
Die Chefnvestoren groer Kapitalsammelstellen wie Ver-
sicherer und Pensionsfonds sind nicht zu beneiden: Staats-
anleihen, die stets als risikoarm und zuverlssige Ren-
ditetrger galten, haben durch die Schuldenkrise in der
Eurozone ihren Nimbus verloren. Dadurch ist die Basis der
Anlagestrategie dieser Investoren, die in der Regel das Gros
der verfgbaren Mittel in Staatsanleihen und Emissionen
halbstaatlicher Organisationen investierten, gefhrdet.
Um eine ungeordnete Insolvenz Griechenlands abzuwen-
den, einigte sich Europa Ende Oktober auf einen Schul-
denschnitt. In den Portfolios hinterlie dies ebenso wie die
starken Kursverluste bei den Titeln aus weiteren Lndern
der Euro-Peripherie tiefe Spuren. Bedenklich stimmt dabei
insbesondere, dass Italien in den Sog der Griechenland-
krise geraten ist. Das Land ist gemessen am ausstehenden
Volumen der drittgrte Staatsanleihenmarkt der Welt.
Die Risiken fr die Investoren nehmen aber auch auer-
halb der Peripherie zu. So erkannte die Ratingagentur
Standard & Poors den USA lngst die Bestnote AAA ab,
und Moodys drohte Frankreich, einem weiteren Top-Emit-
tenten, mit einer Herabstufung.
Niedrigzinsumfeld schafft Probleme
Probleme bereitet den mit teilweise rigiden Anlagebe-
schrnkungen arbeitenden Institutionellen nicht nur das
Ende der Risikolosigkeit der Staatsanleihe. Erschwerend
hinzu kommt die durch die Krise ausgelste Flucht in die
Staatsanleihen bester Bonitt. Das hat die Renditen der
Papiere auf rekordtiefe Niveaus gedrckt, mit der Folge,
dass die mit neu angeschafften Bestnden zu erzielenden
19 rendite 15 Dezember 2011
anlEihEn
Ertrge nicht ausreichen, um langfristig die Auszahlungs-
zusagen zu decken. Noch ist der Anteil der mit niedrigsten
Renditen erworbenen Papiere am Gesamtbestand relativ
klein. Je lnger das Niedrigzinsumfeld andauert und somit
der Bestand der Papiere mit Niedrigstrenditen wchst, des-
to prekrer wird aber die Lage der Institutionellen. Somit
steigt der Druck, sich nach sinnvollen Anlagealternativen
umzusehen und zwar auch fr Privatanleger.
Der auf Anleihen spezialisierte Vermgensverwalter Pim-
co, eine Tochtergesellschaft von Allianz Global Investors,
prsentierte jngst eine Safe-Spread-Strategie. Diese
sieht vor, die Mittel auf verschiedene Ertragsquellen auf-
zuteilen. Als Beispiele nennt Pimco deutsche Pfandbriefe,
Unternehmensanleihen mit guter Bonitt (Investment
Grade) sowie Hochzinsanleihen. Pimco bevorzugt Abso-
lute-Return-Strategien, die fexibler als herkmmliche An-
stze sind, da sie bei negativer Einschtzung auch Short-
Positionen zulassen und zudem Engagements in der gan-
zen Vielfalt der Rentenmrkte ermglichen.
Feri: Etwas geringere Liquiditt akzeptieren
Feri Institutional Advisors rt Investoren vor dem Hinter-
grund der sich verschlechternden Bonitt der Industrieln-
der und der extrem niedrigen Staatsanleiherenditen zu
investieren, statt zu sparen. Die Bereitschaft zu mehr (kal-
kulierbarem) Risiko und einer etwas geringeren Liquiditt
verspreche deutlich attraktivere Rendite/Risiko-Aussichten
als eine weitgehende Fokussierung auf Staatsanleihen der
Industrielnder. Laut Feri sind in dem neuen Umfeld unter
anderem Sachwerte, Unternehmensanleihen, Schwellen-
lnder und Rohstoffwhrungen zu bevorzugen.
Fr Privatanleger, die bislang wesentlich auf Staatsanlei-
hen gesetzt haben, ergeben sich somit zwei Schlussfolge-
rungen. Zum einen werden sie knftig noch weniger als
bisher umhinknnen, die Investments breit zu streuen. Nur
auf Staatsanleihen zu setzen, birgt zunehmend Risiken. An
Alternativen zu denken, wird insbesondere fr diejenigen
wichtiger, die auerdem noch ber Altersvorsorgepro-
dukte wie Rentenversicherungen indirekt in Staatsanleihen
investiert sind. Zum anderen bleibt Anlegern nichts ande-
res brig, als bis zu einem gewissen Grad hhere Risiken
einzugehen.
Viele Privatanleger werden allerdings nicht so leicht dazu
in der Lage sein, selbstndig ein diversifziertes Portfolio
aufzubauen. Fr sie bieten sich Fonds an, die breit angeleg-
te Investments ttigen knnen. Dazu zhlen Fonds, die in
das ganze Angebot des Anleiheuniversums investieren, also
auch in Pfandbriefe sowie Unternehmens- und Schwellen-
lnderanleihen. Interessant knnen auch Multi-Asset-Fonds
sein, die neben den klassischen Instrumenten An- F
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anlEihEn
Industrielnder und Schwellenlnder im Vergleich
Land Schuldenstand * Haushaltsdefizit * Jahres- Rendite zehnjhrige Rating
in % des BIP in % des BIP inflation * (%) Staatsanleihe (%) Moodys S & P
Emerging Markets 16 2,1 6,5
China 20 2,0 5,5 3,57 Aa3 AA -
Brasilien 63 2,5 6,6 k.A. Baa2 BBB -
Indien 67 8,3 9,5 8,92 Baa3 BBB -
Industrielnder 106 6,7 2,6
Euroland 89 4,4 2,7
Deutschland 85 1,7 2,3 1,76 Aaa AAA
USA 99 9,3 3,2 1,99 Aaa AA +
Japan 239 10,3 0,0 0,97 Aa3 AA -
* Schuldenstand, Defizit und Jahresinflation: Schtzungen fr 2011; Stichtag 15.11.2011
Quelle: Bloomberg, Citigroup
leihen und Aktien in Devisen, Rohstoffe, Hedgefonds und
Immobilien anlegen. Eine hnliche Produktgattung sind
Absolute-Return-Fonds, die in vielfltige Assetklassen in-
vestieren, mit dem anspruchsvollen Ziel, in jeder Markt-
phase positive Ertrge zu erwirtschaften. Dies gelingt die-
sen Fonds allerdings nicht immer. Da der Aufbau eines gut
diversifzierten Portfolios eine sehr anspruchsvolle Aufgabe
ist, sollten Anleger Produkten den Vorzug geben, deren
Management in der Vergangenheit nachweislich erfolgreich
gearbeitet hat, und zudem nicht nur auf ein Produkt setzen.
Anleger, die ihre Investments selbstndig zusammenstellen
wollen, knnen Fonds und brsengehandelte Indexfonds
mischen, die auf einzelne Marktsegmente wie Investment-
Grade-Unternehmensanleihen, Hochzinsanleihen und
Schwellenlnderanleihen setzen. Ergnzt werden sollte
dies mit Investments in Sachwerte, also etwa Edelmetalle
oder Immobilien.
Als interessante Alternative zu den Anleihen aus den In-
dustrielndern gelten auerdem die auf Landeswhrun-
gen lautenden Staatsanleihen aus den Schwellenlndern.
Derzeit werden zwar die Risiken dieser Assetklasse sicht-
bar, weil die Schuldenkrise in der Eurozone dazu gefhrt
hat, dass Investoren insgesamt weniger Risikobereitschaft
zeigen und deshalb Mittel aus den Schwellenlndern ab-
gezogen haben, was die Whrungen dieser Staaten unter
Druck gesetzt hat. Allerdings werden diese Risiken durch
entsprechend hhere Renditen kompensiert. Zudem ist
zu bercksichtigen, dass Schwellenlnderanleihen in den
zurckliegenden Jahren berdurchschnittliche Ertrge ge-
bracht haben. Als Beimischung in einem Portfolio waren
sie also lohnenswert.
Schwellenlnder-Risiken sind gar nicht so gro
Wichtig fr langfristig orientierte Anleger sind die fun-
damentalen Rahmenbedingungen, die eindeutig fr die
Schwellenlnder sprechen und zeigen, dass die Risiken
auf lange Sicht im Vergleich zu den Industrielndern eben
nicht so hoch sind. So ist die Staatsverschuldung in den
Schwellenlndern mit 16 % des Bruttoinlandsprodukts
(BIP) deutlich geringer als in den Industrielndern mit
106 %. Ein fr 2011 geschtztes Haushaltsdefzit der Emer-
ging Markets von 2,1 % des BIP vergleicht sich mit einem
Fehlbetrag der Industrielnder von 6,7 %. Die aufstreben-
den Nationen weisen zudem ein deutlich strkeres Wachs-
tum und wesentlich bessere demografsche Strukturen auf.
Ferner haben sie groe Devisenreserven aufgebaut, die
dafr sorgen, dass sie gegen externe Schocks wesentlich
resistenter geworden sind. Zwar sind ihre Bonittsnoten
derzeit schlechter als die der Industrielnder. Wichtiger ist
jedoch der Trend der vergangenen Jahre, und der zeigt bei
den Schwellenlndern steil nach oben, whrend die Boni-
tt der Industrienationen brckelt. n
ExchangE TradEd Funds
21 rendite 15 Dezember 2011
Der GAM Star Emerging Market Rates setzt sich zum Ziel,
unabhngig von der Marktrichtung positive absolute Ertrge zu
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22 rendite 15 Dezember 2011
invEsTmEnTFonds
Mehr Stellschrauben
fr das Portfolio
Multi-Asset-Fonds zhlen zu den Profiteuren der Krise
Aber eine Versicherung gegen Verluste sind sie nicht
Multi-Asset-Strategien teilen das angelegte Vermgen ber
Aktien, Renten und Cash hinaus auch auf alternative Anlageklas-
sen auf und versprechen sicherheitsorientierten Anlegern stabile
Ertrge bei reduziertem Risiko. Das gelingt Fonds, die sehr breit
diversifizieren, allerdings deutlich besser als vielen anderen. Auch
hier gilt daher: Anleger mssen bei der Auswahl genau hinsehen.
Von Stefan Paravicini
Leg nicht alle Eier in einen Korb. So lautet einer der am
hufgsten zitierten Ratschlge, der zum kleinen 1x1 fr
Privatanleger zhlt. Doch die Anforderungen an die Diver-
sifkation sind in den vergangenen Jahren insbesondere
seit der ersten Verschrfung der weltweiten Finanzkrise
ab Mitte 2007 enorm gestiegen. Die Volatilitt und da-
mit das Risiko haben in vielen Mrkten zugenommen. Die
Korrelationen zwischen einzelnen Branchen und Mrk-
ten sind grer geworden. Sicherheitsorientierte Anleger
fragen daher zunehmend nach Multi-Asset-Strategien,
die neben Aktien, Renten und Cash auch alternative An-
lageklassen wie Rohstoffe, Immobilien, Wald und Private
Equity in ihrem Investmentprozess bercksichtigen und in
das Portfolio einbinden, um die Ertrge zu stabilisieren.
Sogenannte Vermgensverwaltende Fonds, die auf meh-
rere Anlageklassen setzen, verzeichnen daher in der Krise
erhebliche Mittelzufsse.
Multi-Asset-Anstze sind die Knigsdiziplin in der Ver-
mgensverwaltung, sagt Christian Kempe, Portfolio-
manager beim Frankfurter Family Offce Focam. Es gibt
mehr Stellschrauben zur Risikosteuerung das macht das
Management aber auch komplexer. Multi-Asset-Fonds
versprechen den Anlegern, die Kombination verschiedener
Anlageklassen erfolgreich zu meistern und das Vermgen
ertragsstabil zu verwalten. Der wichtigste Vorteil eines
Multi-Asset-Fonds ist der, dass ein Fondsmanager dem Pri-
vatanleger die Entscheidung abnimmt, welche Asset-Klas-
sen gerade attraktiv sind, bringt es Christopher Wolter,
Analyst der Bad Homburger Agentur Feri Eurorating, auf
den Punkt. Statt das Vermgen ber verschiedene Einzel-
investments auf die Anlageklassen zu verteilen, soll ein
einziger Fonds ausreichen, um das Portfolio zu diversifzie-
ren. Bei der Umsetzung einer Multi-Asset-Strategie auf der
Ebene eines tglich liquiden Fonds ist allerdings zu beach-
Ausgewhlte Multi-Asset-Fonds
Fonds KAG ISIN Performance (%) Volatilitt (%) Management-
2011 3 Jahre (p.a.) gebhr (%)
RAM Wachstum DWS Investment LU0093746120 - 6,62 9,62 7,62 1,60
Carmignac Patrimoine A Carmignac Gestion FR0010135103 - 2,08 9,19 6,28 1,50
Kapital Konzept
Multi Asset FOF 1
HSBC Trinkaus Investment
Managers
LU0327379359 4,87 6,92 11,71 0,20
BKP Classic Fonds UI Universal-Investment-
Gesellschaft
DE000A0NEBB9 - 15,64 6,04 14,94 1,90
BL Global Flexible
EUR B Cap
BLI-Banque de Luxembourg
Investments
LU0211340665 - 5,37 5,30 7,57 1,00
Quelle: Feri Eurorating (Stand: 30. September)
23 rendite 15 Dezember 2011

ten, dass Investments in illiquide Anlageklassen oft nur in-


direkt mglich sind.
Das Produktangebot fr die Vermgensverwaltung auf
Fondsebene ist unbersichtlich. Multi-Asset-Fonds sind
Mischfonds, die mit Blick auf die verschiedenen Anlage-
klassen fexibel anlegen knnen, defniert Wolter den
Fondstyp. Welche der mittlerweile mehr als 2 000 Misch-
fonds mit Vertriebszulassung in Deutschland aber auch das
Prdikat Vermgensverwaltend verdienen, ist fr den
Anleger nicht transparent. Fr die Berliner Ratingagen-
tur Scope Analysis ist neben der Streuung ber mehrere
Assetklassen dafr entscheidend, dass der Fonds auf der
Grundlage eines verbindlich defnierten Investmentprozes-
ses verwaltet wird. Auerdem muss das Fondsmanagement
nach Ansicht von Sasa Perovic, der die Investmentfonds-
analyse bei Scope leitet, ein effzientes Risikomanagement
zur Begrenzung der maximalen Verluste vorweisen sowie
eine Anlagestrategie, die unabhngig von der Entwick-
lung von Marktindizes ist. Am Ende ist entscheidend, ob
das Produkt eine Asset-Allokation abbilden kann, also die
Aufteilung des angelegten Vermgens auf die verschiede-
nen Anlageklassen leistet und sie auch aktiv managt, sagt
Thomas Engel, Chief Investment Offcer der Dsseldorfer
Targobank, einer Tochter von Crdit Mutuel.
Doch gerade mit Blick auf den Anlagestil gibt es bei Multi-
Asset-Fonds groe Unterschiede. Da sind die Manager, die
prognosegesttzt und im Vertrauen auf ihre Markterwar-
tungen handeln, es gibt aber auch prognosefreie Anstze
bis hin zu sehr technischen Investmentprozessen, etwa
bei Trendfolgemodellen, sagt Feri-Experte Wolter. Die
Erfolgsaussichten der unterschiedlichen Stile seien dabei
stark vom Marktumfeld abhngig. Eine klare Aussage ber
die Erfolgswahrscheinlichkeit einzelner Konzepte zu tref-
fen sei nicht mglich.
Auch unabhngig vom Anlagestil bieten Multi-Asset-Stra-
tegien kein Allheilmittel, um in volatilen Mrkten Verluste
zu vermeiden. Natrlich kann man mit Multi-Asset-Pro-
dukten auch Geld verlieren, sagt Targobank-Chefnvestor
Engel, dessen Haus nach dem Best-Select-Prinzip nach
attraktiven Fonds fr seine Kunden sucht. Vor einem
Investment in einen Multi-Asset-Fonds sei daher nicht nur
zu klren, ob der Kunde berhaupt bereit sei, die Entschei-
dung ber die Asset-Allokation an das Fondsmanagement
zu delegieren. Auch das Risikobudget und der Anlageho-
rizont mssten zum Investmentprodukt passen. Anleger
sollten einen Anlagehorizont von mindestens drei, besser
noch fnf Jahren mitbringen, sagt Engel.
Expertise des Fondsmanagers bercksichtigen
Bei der Bewertung der Fondsprodukte achtet er nicht nur
auf die Performance: Wir prfen Produkt und Fondsge-
sellschaft zusammen: Wie kommt die Performance zustan-
de, und welche Expertise bringt das Fondsmanagement
in den einzelnen Assetklassen mit?, erlutert Engel. Per-
snlich achte er vor allem auf die Historie und das Verhal-
ten des Managements an bestimmten Prfsteinen der
Entwicklungen im Marktumfeld. Der Nutzen von immer
neuen Multi-Asset-Produkten sei fr den Anleger auch in
Ermangelung dieses Track Record gering. Vielen Invest-
mentgesellschaften, die das Thema Multi-Asset wegen
der aktuellen Nachfrage ebenfalls mit Produkten besetzen,
mangelt es nach Einschtzung von Experten an der nti-
gen Erfahrung und den erforderlichen Ressourcen fr die
erfolgreiche Kombination von Asset-Klassen. Wohl auch
deshalb nutzen manche Anbieter von Multi-Asset-Fonds
ihre Freiheiten im Fondsmanagement gerade mit Blick auf
alternative Anlageklassen hufg gar nicht aus.
Diese Zurckhaltung bleibt allerdings nicht ohne Wir-
kung. Eine Untersuchung von Scope legt nahe, dass gera-
de sogenannte defensive Multi-Asset-Fonds, die in ihren
Mglichkeiten zur Diversifkation begrenzt sind und zu
maximal 30 % in volatilen Assets investiert sein drfen, in
der Finanzkrise wenig berzeugende Ergebnisse erzielt ha-
ben. So verfehlten mehr als ein Fnftel von 142 Fonds, die
Scope im Sommer einer Prfung unterzog, in den vergange-
nen drei Jahren das Ziel des Kapitalerhalts. Ein Viertel ver-
zeichnete ber diesen Zeitraum einen maximalen Verlust
im zweistelligen Prozentbereich. Etwas mehr als ein Drittel
der untersuchten Produkte schaffte im Untersuchungszeit-
raum den Kapitalerhalt und konnte den Maximum
invEsTmEnTFonds
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24 rendite 15 Dezember 2011
invEsTmEnTFonds
Herr Kempe, warum investieren Sie in Multi-Asset-Strategien?
Um die Portfolios unserer Mandanten im aktuellen Marktum-
feld angemessen zu diversifizieren, reichen Investments in
Aktien, Renten und Cash anders als vor fnfzehn Jahren
nicht mehr aus.
Knnen tglich liquide Fonds auch
die Eigenschaften von illiquiden
Assets nutzen?
Es gibt manchmal die Mglichkeit,
illiquide Assets indirekt auch in
einem tglich verfgbaren Portfo-
lio abzubilden. Allerdings mssen
sich Anleger darber im Klaren
sein, dass nicht alle Eigenschaften
portabel sind. So ist beispielsweise
ein Goldzertifikat anders als physi-
sches Gold eine Inhaberschuldver-
schreibung des Emittenten, die im
Krisenfall vielleicht wertlos ist.
Worauf sollten Anleger bei der Wahl von Multi-Asset-Fonds
auerdem achten?
Aus meiner Sicht sollte der Investmentprozess des Fonds mg-
lichst prognosefrei sein. Technische und makrokonomische
Daten mssen Basis fr die Asset-Allokation sein und damit
die Verteilung des Vermgens auf die einzelnen Anlageklassen
bestimmen. Die Risikoseite sollte dabei den Ton angeben.
Ist mit einem Multi-Asset-Investment das Thema Diversifi-
kation im Portfolio erledigt?
Anleger sollten unabhngig von den konkreten Anlageproduk-
ten nicht zu stark auf ein Szenario setzen und daher nach
Mglichkeit auch nicht nur auf einen Fondsmanager, der eben
nur seiner Sicht der Dinge folgen kann. Es geht nicht nur um
die Diversifikation von Anlageklassen, sondern auch um die
richtige Mischung von Anlagestilen und Philosophien.
Ist Multi-Asset nur fr sicherheitsorientierte Privatanleger in-
teressant?
Im Kern von Multi-Asset-Anstzen steht der Vermgenserhalt
mit einem moderaten, stetigen Vermgensaufbau. Es geht also
nicht immer um das schnellste Pferd, sondern auch einmal um
den lahmen Gaul, der aber die Spur halten kann.
Interview mit Christian Kempe
Risikoseite sollte
den Ton angeben
Christian Kempe ist
Portfoliomanager beim
Family Office Focam
in Frankfurt.
Draw Down auf 5 % begrenzen. Nur jeder zehnte Fonds
lag nach drei Jahren vor einem hypothetischen Indexpro-
dukt, das sich zu vier Fnfteln aus Renten (gemessen am
Index REXP) und zu einem Fnftel aus Aktien (gemessen
am MSCI World Index) zusammensetzt.
Offensiv ausgerichtete Fonds, die nach der Defnition von
Scope zwischen 60 und 100 % volatile Assets halten dr-
fen, erfllten die Anlegererwartungen in hherem Mae.
Fast zwei Drittel wiesen ber fnf Jahre eine bessere Per-
formance als ein offensiv ausgerichtetes Indexprodukt mit
einer Aktienquote von 80 % aus. Die untersuchten Pro-
dukte entwickelten sich in diesem Zeitraum fast identisch
zum MSCI World, konnten den Maximalverlust aber auf
34 % begrenzen das sind rund 15 Prozentpunkte weniger,
als der Vergleichsindex in diesem Zeitraum abgeben musste.
Fr sicherheitsorientierte Anleger lohnt sich die Wahl eines
aktiv verwaltenden Multi-Asset-Fonds gegenber einem
passiven Indexprodukt demnach umso mehr, desto strker
der Fonds auch tatschlich die Chancen von risikoreichen
Assets nutzen kann und das in einem geeigneten Markt-
umfeld auch tut.
Im Schnitt errechnet sich ein kleines Minus
Das Gesamtbild der Performance von Multi-Asset-Strate-
gien in der jngsten Krise ist gemischt. Der von Feri berech-
nete Peergroup-Durchschnitt-Index FUX DE Mixed Assets
Global fexible, der die Entwicklung von Mischfonds ab-
bildet, die die Quoten in den einzelnen Anlageklassen voll-
stndig variieren knnen, hat in den drei Jahren seit dem
Fall der Investmentbank Lehman Brothers im September
2008 pro Jahr im Schnitt 0,6 % verloren. Ist die schwarze
Null die Benchmark, haben Multi-Asset-Konzepte im
Durchschnitt enttuscht. Allerdings sind sehr viele Fonds
erfolgreich durch die Krise gekommen, sagt Wolter. Die
Ergebnisse aller von Feri bercksichtigten Fonds lagen in
den vergangenen drei Jahren zwischen minus 21 % und
plus 18 % pro Jahr.
Der Bedarf fr Multi-Asset wird nach Ansicht der Branche
weiter steigen. Multi-Asset-Fonds taugen aus unserer Sicht
als Core-Produkte frs Portfolio, auf die Anleger ein groes
Gewicht legen sollten, sagt Feri-Experte Wolter. Der Trend
zu verstrkter Nachfrage nach Multi-Asset-Anstzen wird
nach seiner Einschtzung weitergehen. Nicht nur bei Ver-
mgensverwaltenden Fonds, sondern auch bei Mischfonds
und Absolute-Return-Konzepten. Auch Sasa Perovic von
Scope ist davon berzeugt, dass das Interesse insbesondere
von defensiv ausgerichteten Investoren weiter zunehmen
wird: Dennoch sollten sich Anleger im Klaren sein, dass
die Strategie dieser Fonds nicht per se den Kapitalerhalt
garantiert. Es kommt auf die Qualitt der Strategie und vor
allem des Fondsmanagements an. n
ExchangE TradEd Funds
25 rendite 15 Dezember 2011
DekaBank
Deutsche Girozentrale
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Die deutsche Wirtschaft bendet sich auf Erfolgskurs. Dazu bei-
getragen haben die hohe Wettbewerbsfhigkeit, gut ausgebildete
Fachkrfte sowie hochwertige Produkte. Zudem ist Deutschland
nach China strkste Exportnation. Aber auch die steigende
Binnenkonjunktur hat das Wachstum gesttzt. Rund ein Drittel
der im DAX gefhrten Unternehmen wird 2010 den hchsten
Gewinn in der Unternehmensgeschichte ausweisen. Und Made
in Germany bleibt im Trend. All diese Indikatoren sprechen da-
fr, dass deutsche Blue Chips auch in den kommenden Jahren
hervorragende Gewinnchancen haben. Mit DekaFonds knnen
Sie an dieser Entwicklung langfristig partizipieren. Es ist zu be-
achten, dass DekaFonds Wertschwankungen unterliegen und
diese sich auf Ihre Anlage auswirken knnen.
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26 rendite 15 Dezember 2011
gEschlossEnE Fonds
Geschlossene Schiffsfonds
in schwerer See
Strukturelles berangebot verschrft Liquidittsnte der Reeder
KG-Modelle mssen sich verndern
Die Krise der Schiffsfonds hlt unvermindert an. Rund ein Drittel
der Schiffskreditportfolios der Banken gilt inzwischen als notlei-
dend, die Liquidittsnte der Reedereien wachsen entsprechend.
Kaufgelegenheiten gibt es in diesem Umfeld vor allem fr anti-
zyklische Anleger und Schnppchenjger.
Von Gottfried Mehner
Die Perspektive fr den Schifffahrtsmarkt ist und bleibt
trbe. Sah es in der zweiten Jahreshlfte 2010 kurzzeitig
so aus, als wrden sich die Charterraten endlich erholen,
steht nach einem erneuten Rckgang im laufenden Jahr
fest, dass selbst die leisesten Hoffnungen auf eine Stabili-
sierung des Marktes vergebens gewesen sind. Der Vertrieb
von geschlossenen Beteiligungen ist in einem derartigen
Umfeld extrem schwierig: Im dritten Quartal brach das
Zeichnungsvolumen noch einmal um 69 % auf nur noch
55,9 Mill. Euro ein, und davon bezog sich auch noch rund
die Hlfte auf Sanierungsmanahmen, also Eigenkapital-
nachschsse, mit denen Anteilseigner die Fonds ber Was-
ser halten mussten.
Dies hat natrlich direkte Rckwirkungen auf das Neuge-
schft, denn die enttuschten Anleger leiden nicht leise
und behalten ihren Misserfolg fr sich, sondern schalten
immer hufger Fachanwlte ein, um Schadenersatz gel-
tend zu machen oder im Falle einer fehlerhaften Anlagebe-
ratung eine Rckabwicklung zu erreichen. Zu erwarten ist
in diesem Umfeld ein grausam schlechtes Zeichnungsjahr.
Geschlossene Schiffsbeteiligungen sind unternehmerische
Beteiligungen. Dass sich die Branche im zurckliegenden
Jahr 2010 fr viele berraschend schnell stabilisierte, lag
in erster Linie am kollektiven Slow Steaming, mit dem
Reeder den Treibstoffverbrauch nahezu halbieren knnen.
Durch die Langsamfahrt stieg der Bedarf an Schiffen, und
27 rendite 15 Dezember 2011
gEschlossEnE Fonds
Geschlossene Schiffsfonds
in schwerer See
Strukturelles berangebot verschrft Liquidittsnte der Reeder
KG-Modelle mssen sich verndern
die daraus resultierenden Neubestellungen setzen dem
Sektor nun aufs Neue zu, denn nun drckt das neue struk-
turelle berangebot verstrkt in den Markt. Bei Fracht-
und Charterraten besteht daher in den meisten Bereichen
keine Chance, das Vorkrisenniveau auch nur annhernd
zu erreichen. Somit steuern Tanker, Bulker und die bei den
deutschen Anlegern so beliebten Containerfrachter fott ins
nchste Wellental, und der Markt ist schwieriger denn je
einzuschtzen.
Gigantischer Verdrngungswettbewerb
In den Vorjahren waren Fondsfnanzierer und Charter-
reeder mit hochspekulativen Bestellungen aufgefallen.
Jetzt sind es die Linienreeder, bei denen angezettelt durch
den Weltmarktfhrer AP Mller-Mrsk ein gigantischer
Verdrngungswettbewerb stattfndet. Die Mrsk Line be-
stellte in jngerer Vergangenheit allein 20 Containerriesen
mit einer Tragfhigkeit von 18 000 TEU (Twenty Foot Equi-
valent Unit), also Standardcontainern, zum Stckpreis von
190 Mill. Dollar.
Aus Sicht des Analysehauses Alphaliner sitzen die Werften
dieser Welt auf Schiffsbestellungen mit einem Gesamtvolu-
men von mehr als 57 Mrd. Dollar. Dabei stammt ein Volu-
men von 27 Mrd. Dollar aus Neubestellungen nach der Krise.
Keine Bank, das ist dabei zu bercksichtigen, fnanziert zur-
zeit Neubauten ohne Beschftigungsnachweise bzw. Lang-
fristcharter. Die auf den Markt drngende Neubautonnage
verfgt also stets ber feste erste Auftrge. Dieses Volumen
fehlt dann aber der Bestandsfotte. Dadurch kommen nun
die zu absoluten Boomzeiten georderten teuren Schiffe mit
entsprechend teuren Finanzierungen in Schwierigkeiten.
Das Sanierungsvolumen der schiffsfnanzierenden Banken
schtzt Roland Berger auf 23,7 Mrd. Euro. Dies bedeutet,
dass bislang rund ein Drittel des Schiffskreditportfolios der
Banken notleidend ist. F
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28 rendite 15 Dezember 2011
gEschlossEnE Fonds
Fr die erfolgsgewhnten Kunden der Dortmunder
Dr. Peters Gruppe ist das ein tiefer Einschnitt gewesen: Ende
Oktober musste der Initiator fr den DS-Rendite-Fonds Nr. 111
Insolvenz anmelden. Hinter dem Fonds stehen die groen
Rohltanker DS Performer und DS Power, die Dr. Peters vor
sechs Jahren im Doppelpack auf den Markt gebracht hatte.
In den ersten fnf Jahren war das Geschft mit den Schiffen
dank einer Festcharter der A.P. Moeller-Mrsk-Gruppe
gesichert, danach entwickelte sich angesichts der glo-
balen konjunkturellen Abkhlung und der daraus resul-
tierenden nachlassenden Nachfrage nach Rohstoffen
wie beispielsweise Rohl eine wirtschaftliche Schieflage.
Berichten zufolge verdienten die Schiffe zuletzt statt der
geplanten 24 000 Dollar nur noch etwas mehr als 5 100
Dollar pro Tag zu wenig, um die Schiffsbetriebskosten
sowie Zins und Tilgung zu decken. Knapp 1 200 Anleger
hatten zum Fondsvolumen von rund 114 Mill. Euro ins-
gesamt 44,7 Mill. Euro beigesteuert. Ihnen droht nun
schlimmstenfalls der Totalverlust. THORSTEN KRAMER
Dr. Peters Gruppe
Tanker-Fonds
unter Wasser
Die Banken gehen deshalb inzwischen zu Kombinations-
Deals ber: Wer ihnen einen Sanierungsfall abnimmt, erhlt
im Gegenzug betont gnstige Konditionen fr ein anderes
Projekt. Generell aber ist es das Ziel der Schiffsbanken, ihre
Risikoaktiva zu reduzieren. Die Liquidittsnte der Reeder
nehmen dementsprechend weiter zu. In diesem Umfeld
sollten antizyklische Investoren und Schnppchenjger
zu Kaufgelegenheiten kommen. Weil Banken abgesehen
von einigen chinesischen Akteuren, die sich als Exporthel-
fer fr die nationaler Werften verstehen nach dem drei-
In Platzierung befindliche Schiffsfonds
Fonds Zielmarkt Eigenkapital (Mill. Euro) Volumen (Mill. Euro) Investment-Rating
Premicon Premicon Fluss-Klassik Kreuzfahrt 44,5 87,0 A
Weser Kapital MS Christoph S Bulk 8,5 31,5 A -
Nordcapital MS E.R. Benedetta Container 73,0 169,0 A +
Lange Vermgensberatung ML Schiffsinvest 1 Diverse 49,0 49,0 BBB +
Harren & Partner Protected Shipinvest 1 Tanker/Multi-Purpose 18,9 49,4 BBB
Conti MS Conti Tansanit Bulk 17,0 45,1 A -
Quelle: Scope Analysis
jhrigen Desaster die Taschen zuhalten, sind Reeder auf
Finanzierungsalternativen angewiesen. Bislang dominiert
in Deutschland das zumeist fondsfnanzierte Ein-Schiffs-
Modell, also das KG-Modell: Rund 440 000 Privatanleger
sind ber geschlossene Fonds als Kommanditisten an Con-
tainerfrachtern, Tankern oder Bulkern beteiligt. Immer we-
niger Investoren sind nach der tiefen Krise aber dazu bereit,
das Risiko einer unternehmerischen Beteiligung neu einzu-
gehen. Der Markt fr geschlossene Schiffsfonds hat deshalb
sein Vorkrisenniveau nicht annhernd wieder erreicht.
Viele Schiffsbanken scheuen zudem die eigenkapitalbe-
lastenden Wirkungen dieser Finanzierungen nach den ver-
schrften Anforderungen von Basel III. Das verteuert die
Kredite und fhrt zu hheren Eigenkapitalanforderungen.
Die Folge sind gravierende Finanzierungslcken bei Ree-
dern. Der Einstieg amerikanischer Private-Equity-Gesell-
schaften bietet den deutschen Reedern eine Finanzierungs-
alternative zu den bisherigen Modellen, heit es bei der
HSH Corporate Finance. Amerikanisches Private Equity sei
in Europa bislang vor allem bei griechischen Schifffahrts-
gesellschaften wie beispielsweise Euroseas aktiv. Das Ne-
gativbeispiel der insolventen Bremer Reederei Beluga mit
dem Finanzinvestor Oaktree gelte aus Sicht der US-Investo-
ren als Einzelfall. Das Engagement amerikanischer Private-
Equity-Firmen stehe zwar aktuell noch ganz am Anfang,
knnte aber mittelfristig zum Zukunftsmodell avancie-
ren. Die Renditeerwartungen lgen bei 15 % und mehr. Ein
Exit knnte spter auch ber Brsengnge erfolgen.
Welche Zukunft fondsfnanzierte Modelle haben, ist schwer
abzuschtzen. Eine solidere Kalkulation wrde in jedem Fall
helfen. Die Qualittsfhrer der Branche operieren ohne Agio,
legen keine berzogenen Fondskonzipierungskosten auf ber-
lange Laufzeit um, damit sie nicht so auffallen, sie arbeiten
nicht mit berzogenen Treuhandgebhren und halten auch
bei den Vertriebskosten nicht beide Hnde auf. Bei solchen
Anbietern stimmt immer noch die Rendite. Fr konservative
Anleger passen Schiffsfonds aber immer weniger. n
ExchangE TradEd Funds
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30 rendite 15 Dezember 2011
ExchangE TradEd Funds
China ffnet sich
den Bondinvestoren
Guggenheim startet ersten Indexfonds auf Yuan-Anleihen
Risikobewusste Anleger sollten sich ein Engagement gut berlegen
Die Zulassung des ersten brsennotierten Indexfonds auf Yuan-
Anleihen lsst aufhorchen, zumal Anbieter bereits die Einfhrung
weiterer Produkte planen. Doch es gibt einige Faktoren, die eher
dafr sprechen, dass speziell Privatanleger nicht zu den Investo-
ren der ersten Stunde zhlen mssen.
Von Norbert Hellmann
Chinas Aufstieg zur weltwirtschaftlichen Fhrungsmacht
erfolgt noch immer vor dem Hintergrund einer gewissen
Anonymitt der eigenen Whrung. Der Renminbi, kurz
Yuan genannt, ist nicht frei konvertibel, weshalb er im Kon-
zert der internationalen Devisenmrkte noch eine sehr un-
tergeordnete Rolle spielt. Das soll sich allerdings nach dem
Willen Chinas ndern, und die Weichen dafr sind mit der
Frderung eines Yuan-Offshore-Marktes in Hongkong zur
Erschlieung der Whrung fr grenzberschreitende Han-
delstransaktionen und zur Kapitalmarktfnanzierung von
Unternehmen mit China-Geschft gestellt.
In diesem Jahr ist der Markt fr in Hongkong begebene und
gehandelte Yuan-denominierte Anleihen, sogenannte Dim-
Sum-Bonds, richtig in Fahrt gekommen und wird nun auch
von westlichen Investoren als Assetklasse wahrgenom-
men. So beginnt die internationale Anlegergemeinde den
Charme einer Whrung zu entdecken, die eine bemerkens-
werte Hrte und Stabilitt an den Tag legt. Von der Peoples
Bank of China eng an der Leine gefhrt, hat China die
direkte Anbindung an den Dollar im Jahr 2005 aufgegeben.
Auf dem Rcken einer immer strkeren Wirtschaft konnte
der Yuan in den vergangenen fnf Jahren um fast 30 % ge-
genber dem Dollar zulegen.
Der Trend einer kontrollierten Aufwertung des Yuan ge-
gen den Dollar scheint ungebrochen und weckt auch das
Interesse privater Anleger. Denn die Mglichkeiten, auf
eine Aufwertung der chinesischen Whrung zu spekulie-
ren, sind mit der rapiden Ausdehnung des Offshore-Yuan-
Bondmarktes in Hongkong mittlerweile gegeben. Seit ber
einem Jahr knnen auslndische Investoren Yuan-Bonds in
Hongkong ohne nennenswerte Beschrnkungen kaufen,
das Angebot ist freilich noch sehr limitiert.
Wurden im gesamten Jahr 2010 Dim-Sum-Emissionen
ber eher magere 36 Mrd. Yuan (gut 4 Mrd. Euro) gezhlt,
hat sich das Volumen im laufenden Jahr auf mehr als
130 Mrd. Yuan gesteigert. Und mittlerweile sind es nicht
mehr nur auslndische Unternehmen wie etwa Caterpil-
lar, McDonalds, Tesco, Unilever oder Volkswagen, die sich
teils aus Prestigegrnden, teils wegen eines tatschlichen
Mittelbedarfs an Yuan-Finanzierungen in den Hongkonger
Markt begeben. Auch chinesische Adressen sind mit von
der Partie, nachdem die Regierung chinesischen Staatsun-
ternehmen und den Grobanken grnes Licht gegeben hat,
sich im begrenzten Umfang von 50 Mrd. Yuan in diesem
Jahr auch im Offshore-Bondmarkt zu refnanzieren. Das
Volumen ausstehender Dim-Sum-Bonds liegt mittlerweile
bei knapp 200 Mrd. Yuan. Damit scheint eine kritische
Masse erreicht, die auch westliche Asset Manager dazu
31 rendite 15 Dezember 2011
ETF
animiert, Yuan-Titel nicht nur zur Bei-
mischung ihrer Schwellenlnderfonds
zu verwenden, sondern als eigene Pro-
duktkategorie zu vermarkten.
Die Fondsgesellschaft der Deutschen
Bank, DWS, ist beispielsweise bereits
mit dem DWS Invest China Bonds am
Start, einem Produkt, das auf 25 bis 50
Anleihen chinesischer Emittenten so-
wie Yuan-denominierte Titel auslndi-
scher Adressen setzt, die mindestens ein
Investment-Grade-Rating aufweisen.
Auch Allianz Global Investors bietet mit
dem neuen Fondsprodukt Allianz RCM
Renminbi Currency einen Zugang zu
Anlagen im Yuan.
Besonders hellhrig drften Yuan-Inter-
essenten bei der Nachricht werden, dass
der Asset Manager Guggenheim den
Markt mittlerweile reif genug whnt,
um erstmals einen Exchange Traded
Fund (ETF) auf Yuan-Unternehmens-
und Staatsanleihen anzubieten. Weitere
US-Gesellschaften haben entsprechen-
de Antrge bei der US-Wertpapierauf-
sicht SEC zur Zulassung von Yuan-ETF
gestellt. Sie halten das Volumen der
auslndischen Investoren zugnglichen
Yuan-Anleihen fr ausreichend, um die
Aufage von Indexfonds zu ermglichen,
was als ermutigendes Signal gewertet
werden kann. Schlielich mssen ETF
jederzeit handelbar sein und bedrfen
der Einschaltung von Market Makern,
die fr gengend Liquiditt sorgen. Bei
aller Euphorie ber die Entwicklungs-
chancen des Yuan-Bondmarktes sollte
allerdings nicht bersehen werden, dass
es sich um ein Segment handelt, das trotz
rapiden Wachstums in den vergangenen
15 Monaten noch in den Kinderschuhen
steckt und zahlreiche Unwgbarkeiten
aufweist. Sie hngen mit der noch sehr
sprlichen Liquiditt und den Schwie-
rigkeiten einer Weiterverwendung von
Yuan-Geldern auerhalb Hongkonger
Offshore-Welten zusammen.
Dazu muss man wissen, dass die chinesi-
sche Regierung mit Blick auf die Erfah-
rungen in anderen asiatischen Schwel-
lenlndern nichts mehr frchtet als den
unkontrollierten Zustrom von spekulati-
ven Geldern (Hot Money), die sich desta-
bilisierend auf die chinesische Wirtschaft
auswirken. Entsprechend begrenzt sind
auch die Mglichkeiten der Emittenten, im
Offshore-Yuan-Markt aufgenommene Mit-
tel nach China zu schleusen, bzw. der In-
vestoren auerhalb des Hongkonger Mark-
tes, Verwendung fr den Yuan zu fnden.
Rendite wird Risiken nicht gerecht
Die Barrieren fr den Kapitaltransfer
zwischen Hongkong und dem chinesi-
schen Festland fhren aber dazu, dass es
auerhalb einer Festgeldanlage praktisch
keine Investitionsmglichkeiten fr die
rasch akkumulierten Yuan-Gelder gibt.
Entsprechend dankbar greifen die In-
vestoren trotz der eigentlich drftigen
Konditionen bei den Yuan-Festverzinsli-
chen nach jedwedem Titelangebot, das ei-
nen Schnaps mehr als das Festgeld bringt.
Das heit aber auch, dass in Hongkong
eine Preisbildung stattfndet, die die Bo-
nittsrisiken von Regierungs- wie Unter-
nehmensemittenten stark unterzeichnet.
Die aus Sicht der Emittenten attraktiven
Niedrigrenditen fr Yuan-denominierte
Papiere erklren wohl auch den diesjhri-
gen Emissionsboom bei Dim-Sum-Bonds
seitens auslndischer Firmen mit China-
Geschft. Sie sehen den Dim-Sum-Markt
als gnstige Chance, zu verzerrten Kondi-
tionen Yuan-Mittel aufzunehmen, die sie
als Direktinvestoren dann auch tatsch-
lich aufs chinesische Festland schleusen
drfen.
ExchangE TradEd Funds
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32 rendite 15 Dezember 2011
ExchangE TradEd Funds
China hat in diesem Jahr mit Regierungsanleihen ber 20 Mrd.
Yuan zweifelsohne Leben in den Hongkonger Bondhandel
gebracht: Damit wurde der Umlauf an staatlichen Dim-Sum-
Bonds mehr als verdoppelt. Zuvor war China nur zweimal (2009
und 2010) mit Yuan-Emissionen in Hongkong ber 6 Mrd. bzw.
8 Mrd. Yuan vorstellig geworden. Fr die nach neuem Material
lechzenden Investoren und das sind in erster Linie nicht
auslndische Adressen, sondern Hongkonger Banken, Asset
Manager und Privatanleger ist die fnffach berzeichnete
China-Anleihe nur ein Tropfen auf den heien Stein gewesen.
Wie eng es auf dem Yuan-Anleihenmarkt zugeht, zeigte sich
bei der 5 Mrd. Yuan schweren fnfjhrigen China-Tranche, die
bei der Begebung eine Rendite von nur 1,4 % mit sich fhrte.
Kurz davor aber hatte China fnfjhrige Anleihen im heimi-
schen Markt zu 3,9 % Rendite abgesetzt. Hier zeigt sich also
eine ungewhnliche Diskrepanz beim Pricing von Staatstiteln
mit der exakt gleichen Bonitt, die nicht gerade fr die Reife
des Hongkonger Marktes spricht. Die verzerrten Nachfrage-
strukturen haben einen triftigen Grund: Seit Mitte 2010 ist
es zu einer Liberalisierung des Hongkonger Bankenmarktes
gekommen, mit dem Resultat, dass Private und Institutio-
nelle Konten im Yuan fhren knnen. NORBERT HELLMANN
Dim-Sum-Bonds
Verzerrte Strukturen
und niedriger Zins
Anleger, die sich im Yuan-Anleihenmarkt tummeln mch-
ten, sollten sich also dessen bewusst sein, dass die gegen-
wrtige Nachfrage-Angebot-Konstellation tendenziell zu
niedrigen Renditen fhrt, die sich nur mit einer sehr nach-
haltigen Aufwertung des Yuan ausgleichen lassen. Gleich-
zeitig darf man sich die Frage stellen, ob es im Falle einer
stetigen Vertiefung des Marktes nicht zur Angleichung der
Renditen kommen muss, sodass sich diese wieder strker
an der Emittentenbonitt und dem Rating orientieren.
Frheinsteiger im Yuan-Bondmarkt wrden dann, wenn
man so will, eine Seltenheitsprmie zahlen, deren Eineb-
nung keine sonderlich gute Performance ihrer Rentenanla-
gen in Aussicht stellt.
Auch was die Chance auf Partizipation an Whrungsgewin-
nen angeht, muss man sich darber im Klaren sein, dass es
Risiken gibt. Das Interesse an Yuan-denominierten Bonds
wird Analysten zufolge in erster Linie von den stabilen Auf-
wertungserwartungen und einem steigenden Bedrfnis
nach einer Diversifzierung weg vom US-Dollar, aber nicht
hin zum krisengeschttelten Euro erklrt. Der Yuan weist
denn auch in der Tat die mit Abstand beste Performance
unter den Whrungen asiatischer Schwellenlnder auf.
Gleichzeitig wird die niedrige Korrelation der Yuan-Bonds
mit anderen Assetklassen insbesondere Dollar-Anlagen
oder asiatische Aktien als Diversifzierungsargument her-
vorgehoben. Da das Yuan-Fixing in Hongkong nicht den
Referenzstzen der stets interventionsbereiten Peoples
Bank of China unterliegt, sind aber heftigere Schwankun-
gen mglich. Wird der vermeintlich stabile Aufwertungs-
trend des Yuan unterbrochen, kann dies entsprechende
Volatilitt in den Dim-Sum-Bondhandel bringen.
Dass sich der Yuan-Markt nicht gerade als Safe Haven eig-
net, zeigte sich vor allem im an Brsentumulten reichen
September. Angesichts des dnnen Handelsvolumens im
Dim-Sum-Markt, der von Investoren geprgt ist, die dazu
neigen, die Titel bis zur Endflligkeit zu halten, erweist sich
die Bewertung der Bonds in unruhigen Marktzeiten als be-
sonders haarig. Die zeitweilige Abverkaufswelle von Dim-
Sum-Bonds wurde nicht zuletzt von Hedgefonds angeheizt.
Sie hatten im Offshore-Markt Dollar in Yuan getauscht und
in Dim-Sum-Titel angelegt und dabei ihr Whrungsrisiko
mit Derivaten abgesichert. Die Schwankungen des Yuan
am Handelsplatz Hongkong erschwerten indes die Absi-
cherung der Positionen und fhrten letztlich zum schnel-
len Rckzug der Hedgefonds.
Nur ein sehr schmaler Ertrag
Analysten der HSBC haben den bis August errechneten
Total Return fr Dim-Sum-Bonds auf Basis von Kurs- und
Whrungsgewinnen sowie Kuponertrgen bei 4,5 % an-
gesiedelt, um dann festzustellen, dass er binnen weniger
Wochen auf 1,2 % zusammenschrumpfte. Inzwischen hat
sich der Markt wieder erholt, aber die heftige Volatilitt
des Yuan-Marktes sollte risikoaversen Anlegern zumindest
zu denken geben. Selbst die fundamental zu erwarten-
de Aufwertung des Yuan ist in Zeiten einer abkhlenden
Konjunktur in China keine feste Gre. Von Mitte 2008 bis
Mitte 2010, als die chinesische Wirtschaft von der weltwei-
ten Finanzkrise in Mitleidenschaft gezogen wurde, lie die
chinesische Regierung in Sorge um die Wettbewerbsfhig-
keit der Exportindustrie die Aufwertung des Yuan effektiv
unterbinden. So war fr einen Zeitraum von zwei Jahren
ein weitgehender Stillstand zu beobachten.
Wenn der chinesischen Konjunktur ber die bereits zu beob-
achtende Abkhlung hinaus schwereres Ungemach droht,
kann man sich zumindest ausmalen, dass die Aufwertungs-
tendenz des Yuan erst einmal zum Erliegen kommt. Dann
aber sind tendenziell schwach verzinste Yuan-Bonds wirk-
lich nur noch fr Investoren geeignet, die sehr dezidierte
Diversifkationseffekte mit einer neuen Assetklasse wollen
und so auf ihre Kosten kommen. n
ExchangE TradEd Funds
33 rendite 15 Dezember 2011
Die hierin enthaltenen Produktinformationen stellen keine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf der darin besprochenen Wertpapiere seitens der HSBC Trinkaus & Burkhardt AG dar und knnen
eine individuelle Anlageberatung durch die Hausbank nicht ersetzen. Der Basisprospekt und die Endgltigen Bedingungen werden zur kostenlosen Ausgabe bei der HSBCTrinkaus &Burkhardt AG,
Derivatives Public Distribution, Knigsallee 21/23, 40212 Dsseldorf, bereitgehalten. Quellen: www.tchratings.com, uro am Sonntag Ausgabe 05/2010 und 06/2011, Stand: 10.11.2011
Anlageprodukte
Es bedarf nicht immer Rckenwind oder hoher Wellen, um vom Brsengeschehen zu protieren. Unsere Aktien-
anleihen ermglichen berdurchschnittliche Renditen in seitwrts laufenden Mrkten durch einen Zinssatz, der
bei Emission oberhalb des Niveaus von vergleichbaren festverzinslichen Anleihen liegt. Sollte die entsprechende
Aktie am Laufzeitende unterhalb des Basispreises der Aktienanleihe notieren, kommt es zur Aktienlieferung.
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Attraktive Renditen auch in seitwrts laufenden Mrkten mglich
Zinszahlung, unabhngig von der Kursentwicklung des Basiswertes
Aktienkursrisiko im Falle einer Aktienlieferung bis hin zum Totalverlust
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Die Einstufung von HSBC Trinkaus mit AA durch die Rating-Agentur Fitch Ratings Ltd. bedeutet,
dass fr langfristige Verbindlichkeiten ein sehr geringes Kreditrisiko besteht. Dennoch tragen die
Wertpapierinhaber das Emittentenausfallrisiko von HSBC Trinkaus.
Auch bei Seitenwind geht es vorwrts:
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34 rendite 15 Dezember 2011
alTErnaTivEs invEsTmEnT
Die hrteste
Whrung der Welt
Diamanten gefallen durch hohe Wertbestndigkeit
Sie gehren aber nicht in jedes Portfolio
sogenannte Tafel (grte Facette) im Oberteil. Der Brillant
ist nicht nur die gebruchlichste Schliffform, sondern auch
die am hchsten bewertete unter den traditionellen Schlif-
fen. Das Grenverhltnis ist urschlich fr die Strke der
Lichtrefexionen und damit die Wirkung des Diamanten.
Die Proportionen beziehen sich auf das Verhltnis zwischen
der Gre der Tafel und den Winkeln im Ober- und Unter-
teil. Bei idealen Grenverhltnissen wird das einfallen-
de Licht total refektiert. Die handwerkliche Leistung des
Schleifens wird als Schliffausfhrung bezeichnet. Hierbei
wird gefordert, dass alle Facetten in genauer symmetrischer
Anordnung ausgefhrt sind und die Facettenkanten jeweils
in einem Punkt zusammenlaufen. Fr die Preise von Bril-
lanten gilt: Je besser die Proportionen gewhlt sind und je
prziser die Schliffausfhrung ist, desto hher ist der Preis
des Steins. Die preisliche Bedeutung der Schliffqualitt wird
der Bedeutung von Reinheit und Farbe gleichgesetzt.
Bei der Clarity (Reinheit) wird bestimmt, wie deutlich
erkennbar die sogenannten Einschlsse sind. Dabei han-
Angesichts der ausufernden Schuldenkrise haben immer mehr
Anleger Sorge vor einer sehr unsicheren wirtschaftlichen Zukunft
verbunden mit anhaltend volatilen Finanzmrkten und suchen
deshalb nach sicheren Investments. Diamanten als hrteste Wh-
rung der Welt kommen in dieser Situation fr weite Investoren-
kreise in Betracht.
Von Kai Johannsen
Ein Investment in Diamanten gilt als solide. Sie zeichnen
sich durch hohe Wertbestndigkeit, gute Performance und
Diversifkationseigenschaften aus. Damit ist auch schon
der erste Aspekt dieser Kapitalanlageform angesprochen:
die Langfristigkeit. Diamanten eignen sich nicht als kurz-
fristige Spekulationsobjekte.
Vor einem Investment mssen sich Interessierte allerdings
umfassend mit der Materie befassen. Denn Diamanten sind
nicht fr jeden geeignet (vgl. Text auf Seite 35). Doch wel-
che Steine kommen berhaupt fr eine Anlage in Frage,
worauf mssen Anleger achten? Klassifziert werden Dia-
manten ber die sogenannten vier C: Carat (Gewicht), Cut
(Schliff), Clarity (Reinheit) und Colour (Farbe). Das Ge-
wicht eines Steins wird in Karat angegeben (1 Karat = 0,2
Gramm). Gehandelt werden die Steine ab 0,01 Karat auf-
wrts. Marktgngige Steine werden in etwa bis zu 11 Karat
gehandelt. Hier hat man es bei den besten Qualitten mit
Preisen von 2,5 Mill. bis 3 Mill. Dollar fr einen einzelnen
Stein zu tun.
Unter Cut zusammengefasst werden die Schliffform
(Shape), das Grenverhltnis (Proportion) und die Schliff-
ausfhrung (Polish). Bei der Graduierung von Diamanten
wird unter anderem die Schliffform bestimmt. Am hu-
fgsten vertreten ist der sogenannte Brillantschliff. In die-
ser Form sind 95 % aller Diamanten geschliffen. Ein runder
Diamant, der als Brillant geschliffen wurde, hat 24 Facet-
ten (Schlifffchen) im Unterteil und 32 Facetten sowie eine
Preisentwicklung von Diamanten 2011 *
Kategorie per 30.6.11 (%) per Ende Oktober 2011 (%)
0,5 ct, IF/D 26,9 18,7
1,0 ct, IF/D 33,2 20,5
3,0 ct, IF/D 35,0 22,2
5,0 ct, IF/D 21,7 12,8
0,5 ct. VS2/G 29,2 19,8
1,0 ct, VS2/G 36,1 23,6
3,0 ct. VS2/G 28,4 20,1
5,0 ct. VS2/G 26,3 17,1
ct = Karat
* Die Prozentangaben beziehen sich jeweils auf die Preise vom Jahresanfang
Quelle: Freiesleben
35 rendite 15 Dezember 2011
alTErnaTivEs invEsTmEnT
delt es sich um Verunreinigungen in Form von Staub-/
Schmutzpartikeln oder auch Gold. Diamanten gelten als
lupenrein (internally fawless), wenn ein Gutachter sogar
mittels Mikroskop bei zehnfacher Vergrerung keine Ein-
schlsse feststellen kann. Aber auch uere Merkmale an
einem Stein werden bercksichtigt. Diese knnen natr-
liche Eigenschaften oder Bearbeitungsfehler sein. Ein
Stein gilt als fawless (makellos, lupenrein) wenn er so-
wohl innen als auch auen als einwandfrei beurteilt wird.
Es gibt insgesamt elf Abstufungen hinsichtlich der Grade
von Einschlssen. Auf den untersten drei Stufen sind die
Einschlsse bereits mit bloem Auge erkennbar. Als Invest-
ment kommen laut Experten nur Steine in Frage, die lupen-
rein (internally fawless/fawless; IF/F) sind, nur sehr, sehr
kleine Einschlsse (Grade VVS1 und VVS2, Very Very Small
Inclusions 1 und 2) oder sehr kleine Einschlsse 1/2 (VS1,
Very Small Inclusions 1/2) aufweisen.
Nur berdurchschnittliche Qualitt ist interessant
Das vierte C steht fr Colour (Farbe). Bei der Farbe eines
Steins geht es um die Bestimmung von unterschiedlichen
Graden der Farbe Wei, es werden Farbsttigungen def-
niert. Im internationalen Diamantgeschft haben sich die
Farbbezeichnungen des Gemological Institute of America
(GIA) durchgesetzt, einem Zertifzierer von Diamanten mit
international sehr hohem Renommee. Die Farbskala reicht
von D bis Z, marktgngige Steine fnden sich zumeist im Be-
reich von D bis O. D steht dabei fr hochfeines Wei+, E fr
hochfeines Wei, F fr feines Wei+, G fr feines Wei und
H fr Wei. Danach (I bis O) werden die Tnungen nach
dem Sttigungsgrad abgestuft. Unter Wertsicherungsas-
pekten raten Experten nur zu den hherwertigen Farbgra-
den D bis G. Bei den sich anschlieenden Farbgraden wei-
sen die Steine gelbliche oder brunliche Tnungen auf.
Angesichts dieser Klassifzierungen und vielfltiger Auspr-
gungen der vier C gibt es eine groe Anzahl von Kombina-
tionen und damit Qualitten von Steinen. Doch in welche
Steine sollten Anleger letzten Endes investieren, wenn es
um eine langfristige Wertsicherung von Kapital geht? Nur
berdurchschnittliche Qualitten eignen sich fr eine nach-
haltige Vermgenssicherung. Der Investor hat offenkun-
dig nichts davon, wenn er in Steine investiert, die wenige
Dollar kosten und schon im Bereich von Modeschmuck Ein-
zug halten, sagt Ulrich Freiesleben, Rohdiamantenhnd-
ler an der Diamantenbrse im belgischen Antwerpen. Auf
berdurchschnittliche Qualitten sollten Anleger deshalb
bei den Farben (Grade D bis G) und bei den Reinheiten
achten. Die Reinheitsgrade des Steines sollten im Bereich
lupenrein bis sehr kleine Einschlsse (IF/F bis VS
1/2), d.h. auf den ersten vier/fnf Stufen der elfstuf-
gen Skala sein. Im Bereich der Brillanten eignen sich
Steine ab dem Halbkarter aufwrts fr eine Verm-
gensanlage. In Abhngigkeit von der jeweiligen Investi-
tionssumme empfehlt sich auch eine Mischung von unter-
schiedlichen Gren. Zu einem grovolumigen Portfolio
sollten dann aber auch Brillanten in Spitzenqualitten ab
zwei Karat aufwrts gehren. Hier sprechen wir aber von
Portfoliovolumina, die gut und gern im mittleren sechs-
stelligen Dollarbereich beginnen, sagt Freiesleben (siehe
Interview auf Seite 36. Allerdings gibt es Diamanten auch
schon fr das kleinere Depot. Ein lupenreiner (IF) Halb-
karter mit excellent bewerteten Schliffformen der Farbe
H kostet derzeit rund 2 250 Euro. Bei der Farbe D sind es
bei ansonsten gleichen Qualittsmerkmalen fr den Stein
rund 4 200 Euro.
Doch wie knnen Anleger berhaupt herausfnden, wie
die Beschaffenheit eines Steines ist? Anleger sollten laut
Experten darauf achten, dass sie nur Steine kaufen, die
mit einem Zertifkat eines renommierten gemmologischen
Instituts versehen sind. Die Expertisen des GIA F
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Diamanten gelten vielen Anlegern als interessantes Investment.
Sie kommen aber keinesfalls fr jeden in Frage. Diamanten
werden von Experten nicht als Spekulationsobjekt angesehen,
sie sind eine langfristige Anlage. Sie mssen zudem zur Ge-
samtvermgenssituation des Anlegers passen. Experten raten
dazu, dass der Anteil des Nettogesamtvermgens (Finanzver-
mgen und reale Assets abzglich Verbindlichkeiten), der in
Diamanten investiert wird, 20 % nicht berschreiten sollte, und
zwar aus Grnden der Absicherung und der Diversifikation.
Fr diesen Investor kommen Diamanten in Frage: Angestellter,
55 Jahre, bezahlte Wohnimmobilie ber 750 000 Euro, bezahlte
Ferienimmobilie ber 350 000 Euro, 375 000 Euro Jahresbrutto-
einkommen, Finanzvermgen aus Aktien, Anleihen, Gold ber
500 000 Euro, diverse Kapitallebensversicherungen, Antiqui-
tten, Kunst. Termingelder ber 75 000 Euro. Keine Kredite.
Fr diesen Investor kommen Diamanten nicht in Frage: Ange-
stellter, 33 Jahre, Jahresbruttoeinkommen 60 000 Euro, Besitzer
einer Immobilie ber 320 000 Euro mit offenstehender Hypothek
in Hhe von 80 %, Kapitallebensversicherung in Hhe von
50 000 Euro (10 % angespart), sonstiges Finanzvermgen:
4 000 Euro in Aktien, 2 500 Euro Sparbuch, neuer Riester-Vertrag,
7 500 Euro Schuld in offenen Ratenkrediten. KAI JOHANNSEN
Investoren
Vor allem
fr Vermgende
36 rendite 15 Dezember 2011
alTErnaTivEs invEsTmEnT
verfgen weltweit ber die hchste
Akzeptanz und Reputation. In Europa
sind es die Expertisen des Hoge Raad
voor Diamant in Antwerpen. Das Zertifkat
ist entscheidend beim Kauf und spterem Wie-
derverkauf. Das Zertifkat ist eine Art Pass des Diaman-
ten. Hier sind die Schliffform und die Abmessungen des
Steins festgehalten. Das Zertifkat enthlt zudem Angaben
ber das Gewicht des Steins, den Farbgrad, den Reinheits-
grad und die Graduierung der Schliffform. Weitere Infor-
mationen gibt das Zertifkat zu der Schliffausfhrung, den
Symmetrieeigenschaften und der Fluoreszenz des Steins.
Bei den Schliffausfhrungen sollten Anleger darauf ach-
ten, dass die Einstufung mindestens Very Good, besser
aber Excellent ist. Good die dritte von fnf Gradu-
ierungen gilt im Diamantenhandel als nicht gut genug.
Jeder Stein ist somit eindeutig klassifziert. Jeder Stein hat
auerdem eine weltweit nur einmal vorkommende Identi-
fkationsnummer. Sie ist im Zertifkat vermerkt und fndet
sich auf der sogenannten Rondiste des Brillanten quasi
die quatorlinie des Steins. Sie wird per Laser auf den
Stein gebracht. Damit sind Zertifkat und Stein eindeutig
zuordenbar.
Das Angebot wird knapp
Die Aussichten des Diamantenmarktes werden fr die
kommenden Jahre von Experten optimistisch beurteilt.
Im Wesentlichen wirken vier Faktoren auf den Markt. Das
Minenangebot kann nicht mehr mit der Nachfrage Schritt
halten. Viele Minen sind bereits ausgereizt, zum Beispiel
in Sdafrika und Australien. Neue Minen bedeuten fr die
Explorationsunternehmen sehr hohe Kosten, die eher ge-
scheut werden. Und selbst wenn eine neue Mine entdeckt
wird und letzten Endes Steine zu Tage gefrdert werden,
dauert der Prozess, bis die Steine letztlich auf den Markt ge-
langen, fnf bis zehn Jahre. Von der Angebotsseite besteht
am Diamantenmarkt somit eine Knappheitssituation. Auf
der Nachfrageseite wirken die sich rasant entwickelnden
Mittel- und Oberschichten der aufstrebenden Volkswirt-
schaften, wie China oder Indien. Die Bevlkerungsgruppen
dieser Lnder sind traditionell sehr viel schmuckaffner
als beispielsweise Deutsche. Hier entsteht ein sehr groer
Markt fr die Schmuckindustrie. Experten erwarten, dass
China und Indien in zehn Jahren die Nachfragevolumina
der USA erreicht haben werden, die derzeit einen Welt-
marktanteil von 50 % am Diamantschmuckmarkt haben.
Hinzu kommt die Nachfrage nach Investmentdiamanten,
die nicht zuletzt von den geopolitischen Unruhen in arabi-
schen Lndern und der Schuldenkrise in Europa, aber auch
in den USA gespeist wird. Diese Schuldenkrise ist aufgrund
der nach wie vor ungelsten Situation und der nicht abseh-
baren Folgen fr die Weltwirtschaft aber auch ein groer
Risikofaktor. F
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Herr Freiesleben, Sie sind Anfang September mit dem Online-
portal diamondax.com fr Diamanten gestartet. Welche In-
vestoren nehmen ber das Portal Kontakt zu Ihnen auf?
Es sind Personen, die fr ihr Geld einen Gegenwert wollen,
und zwar einen, den sie in dem
Geld selbst nicht mehr sehen bzw.
befrchten, dass Geld ihn nicht
mehr haben wird zu welchem
Zeitpunkt auch immer. Es sind Per-
sonen, die sich mit realen Assets
wohlfhlen. Viele haben Gold in
physischer Form, und das nicht
erst seit der Schuldenkrise. Wir
sprechen nicht ber luxusverlieb-
te Personen. Der Investorenkreis,
der auf uns zukommt, wrde eher
20 000 Euro fr Diamanten ausge-
ben als 5 000 Euro fr Schmuck.
Welche Investoren kommen kon-
kret auf Sie zu?
Der Lwenanteil der Interessierten kommt aus der Genera-
tion 45 +. Hier sehen wir auch die Zielgruppe. Die Investitions-
summe liegt in der Bandbreite von 800 Euro bis 100 000 Euro.
Der Favorit bei den Anlegern ist derzeit der Einkarter. Etwas
berrascht hat uns der hohe Frauenanteil: Er liegt ber Infor-
mationsanfragen und tatschliche Kufe hinweg betrachtet
bei rund 40 %. Viele Investoren interessieren sich zunchst fr
einen Testkauf und fangen dementsprechend mit einer kleine-
ren Summe an. Sie wollen ein Gefhl dafr entwickeln, wie die
Anlage vonstattengeht.
Stellen Sie ein besonders hohes Informationsbedrfnis bei den
Anlegern fest?
Ohne Frage stellen wir ein Informationsbedrfnis fest, aber
es ist nicht so hoch, wie wir vermuteten. Man merkt, dass sich
die Anleger mit der Materie auseinandergesetzt haben. Viele
Aspekte werden als Selbstverstndlichkeit eingestuft, so zum
Beispiel die Vorkasse. Aber auch Fragen des Rck-
verkaufs erworbener Diamanten kommen weit
weniger hufig vor als zunchst gedacht. Viele
wollen einfach wissen, wie man das Invest-
ment im Diamantenmarkt umsetzt, also das
reine Doing.
Reale Assets
zum Wohlfhlen
Ulrich Freiesleben ist
Hndler an der
Diamantenbrse
von Antwerpen.
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Interview mit Ulrich Freiesleben
ExchangE TradEd Funds
37 rendite 15 Dezember 2011
LGT Capital Management wurde von Lipper als Best Group Overall Large in Europa,
Deutschland und sterreich ausgezeichnet. Dies sind nur drei der insgesamt 30 prestige-
trchtigen Auszeichnungen, die wir im Jahr 2011 erhalten haben.
Zudem erhielten die LGT Strategiefonds mit ersten Pltzen innerhalb ihrer Kategorie auch in
diesem Jahr eine weitere Besttigung fr ihre hohe Qualitt. Protieren auch Sie von unserer
Erfahrung und unserem Wissen im Anlagebereich.
Wir freuen uns auf Ihren Anruf: +49 69 6986 8850
Unsere Fonds. Von Experten ausgezeichnet.
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www.lgt.com
Risikohinweise/Disclaimer: Der vollstndige und vereinfachte Prospekt sowie die Geschfts- und Halbjahresberichte knnen bei folgenden Stellen kostenlos bezogen werden: LGT Bank in
Liechtenstein AG und LGT Capital Management AG, beide: Herrengasse 12, FL-9490 Vaduz. Zahl- und Informationsstelle in der Bundesrepublik Deutschland: Landesbank Baden-Wrttemberg,
Am Hauptbahnhof 2, D-70173 Stuttgart.
38 rendite 15 Dezember 2011
ZErTiFikaTE
Die Schuldenkrise setzt Europas Gemeinschaftswhrung zu. Mit
einem Investment in Fremwhrungszertifikate knnen Anleger,
die auf der Suche nach Alternativen zu Aktien und Anleihen sind,
von der Misere profitieren und somit zumindest dem eigenen
Portfolio etwas mehr Stabilitt geben.
Von Armin Schmitz
Sinnbildlich gesprochen haben viele Sparer derzeit Trnen in
den Augen, wenn sich ihr Blick auf die Aushnge in den Ban-
ken richtet. Die dort aufgefhrten Zinsstze fr Schatzbriefe,
Tages- oder Festgeld sind gelinde gesagt mager. Anleger
knnen damit in aller Regel nicht einmal die Infation aus-
gleichen. So stieg die Teuerungsrate im September auf 2,6 %,
das hchste Niveau in den zurckliegenden drei Jahren. Kun-
den, die beispielsweise bei der Deutschen Bank zurzeit einen
Betrag zwischen 2 500 und 100 000 Euro fr zwlf Monate
anlegen mchten, bekommen dafr derzeit aber lediglich
2,0 %. Die sogenannte Top-Zinsanlage, mit der die Commerz-
bank zurzeit umfassend wirbt, um neue Kunden zu gewin-
nen, wirft fr denselben Zeitraum lediglich 2,1 % ab.
Fr Privatanleger schafft das enorme Probleme. Mal ab-
gesehen davon, dass sich laut einer Umfrage von Infratest
zwar zwei Drittel von ihnen Investments in Wertpapiere
vorstellen knnen, die meisten Gelder aber als Tages- oder
Festgelder angelegt worden sind, bestehen aktuell natr-
lich erhhte Risiken fr Investoren und zwar nicht zu-
letzt selbst bei den bis dato als absolut sicher eingestuften
Staatsanleihen. Dies erfordert mehr denn je eine breite
Streuung der Anlagegelder.
Eine Alternative knnen sogenannte Zinszertifkate sein. Als
Referenzzinsstze dienen diesen Produkten in der Regel die
jeweiligen Tagesgeldzinsstze der Zentralbanken. Ein Vorteil
dieser Zertifkate ist, dass Anleger die zeitlich anfallenden
Zinsen vollstndig vereinnahmen, denn diese Papiere stei-
gen tglich um den anfallenden Zinsbetrag. Allerdings un-
terliegt der Zertifkatekurs mitunter hohen
Schwankungen, weil die Zinsstze nicht festge-
schrieben sind und somit vom aktuellen Zinsniveau
beeinfusst werden.
Zeichner von Fremdwhrungszertifkaten haben hufg die
Chance, von einem hheren Zinssatz als im Euroraum zu
proftieren. Zustzlich drfen sie auf Whrungsgewinne
hoffen. Beachtlich entwickelte sich in den vergangenen
Monaten beispielsweise der Australische Dollar. Dadurch
addierte sich bei dem Australischer Dollar Zins Zertifkat
(DE0009187401) der Royal Bank of Scotland zum Zinssatz
von 4,89 % noch ein positiver Whrungseffekt in Hhe von
6,8 % zu einem Zuwachs von mehr als 11 % fr die ver-
gangenen zwlf Monate. hnlich gut entwickelte sich das
Neuseelndischer Dollar Zins Zertifkat (NL0000412047)
desselben Anbieters, das dank der Aufwertung der Devise
auf Jahressicht einen Ertrag von 11,2 % einbrachte.
Wachsendes Angebot
Luft es am Devisenmarkt allerdings in die andere Rich-
tung, so wie beim sdafrikanischen Rand, der auf Sicht
eines Jahres rund 11% an Wert einbte, knnen die mit
einem Fremwhrungszertifkat verbundenen Zinszahlun-
gen das Minus gegebenenfalls noch mehr als ausgleichen.
Deshalb erreichte das Sdafrikanischer Rand Zins Zertif-
kat (DE0009185561) der Royal Bank of Scotland immer-
hin noch eine Rendite von etwas mehr als 4 %. Neben dem
britischen Institut nahmen in den vergangenen Monaten
auch andere Emittenten wie die Deutsche Bank oder die
Commerzbank Fremdwhrungszinszertifkate in ihr Ange-
bot auf, sodass Anleger nun auch zwischen einzelnen Pro-
duktanbietern diversifzieren knnen.
Anlegern, die jedwedes Whrungsrisiko vermeiden wol-
len und angesichts der Entwicklung der Teuerung trotz
der jngsten Zinssenkung der Europischen Zentral-
bank tendenziell steigende Zinsen erwarten, bietet sich F
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Zinszertifikate geben
dem Portfolio Halt
Baustein fr mehr Stabilitt
Fremdwhrungsprodukte als Renditetreiber
39 rendite 15 Dezember 2011
ZErTiFikaTE
das Tagesgeld XXL Zertifkat der Royal Bank of Scotland
(DE000AA01PQ7) an. Grundlage des Papiers ist der Drei-
Monats-Euribor, der quartalsweise festgestellt wird. Die
Zinsertrge werden dem Zertifkatkurs auf tglicher Basis
gutgeschrieben. Der Euribor, der Zinssatz fr Termingelder
in Euro im Interbankengeschft, ist seit April des vergange-
nen Jahres von 0,69 % auf jetzt rund 1,6 % gestiegen. Dank
dieser Bewegung verzeichnete das Zertifkat in den vergan-
genen zwlf Monaten einen Gewinn von 0,8 %.
Eine weitere Alternative ist das Zertifkat auf den
Sechs-Monats-Total-Return-Swap-Index von Vontobel
(DE000BVT46R6), das den Sechs-Monats-Swap-Index
abbildet. Dieser besteht aus einem Korb aus Zinssatzswaps
mit konstanter Restlaufzeit. Aus dem festen Zahlungsstrom
hat Vontobel ein synthetisches Geldmarkt-Investment
konstruiert mit der gewnschten Restlaufzeit von sechs
Monaten. Das Produkt erwirtschaftet fortlaufend den
kurzfristigen Sechs-Monats-Eu-
ribor. In den vergangenen zwlf
Monaten erreichte das Zertifkat
ein Plus von 0,5 %, ber den Drei-
jahreszeitraum liegt der Wertzu-
wachs bei respektablen 3,7 %.
Mit dem Euro-Tagesgeld-Indexzer-
tifkat (DE000MQ2EUR5) bietet die
australische Macquarie ein Geldmarkt-
produkt an, in dem es ein Teil seines
Fundings mit einpreist. Der von der Bank
selbst berechnete Index bildet den Eonia-
Zinsatz zuzglich eines Aufschlags in Hhe
von anfnglich 0,25 % jhrlich ab. Die Hhe
des zustzlichen Prozentsatzes des Produkts wird
in dreimonatigen Abstnden neu bestimmt. Am letz-
ten Geschftstag in den Monaten Mrz, Juni, September
und Dezember wird der Aufschlag fr die nchste Periode
festgestellt. Einen Abschlag wird es nicht geben. Der Stand
des Index und der Geld- und Brief-Kurs werden jeweils
einmal tglich festgelegt. Das Produkt ist ohne Laufzeitbe-
grenzung. Der Emittent kann aber das Produkt mit einer
Frist von einem Monat zu jedem letzten Bankarbeitstag
eines Kalenderquartals, erstmals aber zum 31. Mrz 2012,
kndigen.
Erst fest, dann variabel
Das Best Tagesgeld Zertifkat der HypoVereinsbank
(DE000HV5VS61) partizipiert an der Entwicklung eines
Performance-Index, der die Entwicklung der fnf hchsten
Tagesgeldstze von Banken nachbildet. Im ersten Kalen-
dermonat erhlt der Anleger einen festen Zins von 4,25 %.
Danach wird monatlich aus den fnf Anbietern mit den
hchsten Tagesgeldstzen ein Durchschnitt ermittelt. Der
monatlich festgestellte Tagesgelddurchschnitt wird tglich
mit dem aktuellen Eonia-Satz verglichen. Vom niedrigsten
Wert werden 0,3 % als Indexkosten abgezogen. Daraus er-
gibt sich der fr den jeweiligen Tag gltige Zins des Zerti-
fkats. Die Maximal-Verzinsung ist auf den aktuellen Eonia
abzglich 0,3 % begrenzt.
Kennzahlen ausgewhlter Fremdwhrungs-Zins-Zertifikate
Produkt Emittent ISIN Start Performance (%)
12 Monate
Australischer Dollar Zins Zertifikat Royal Bank of Scotland DE0009187401 15.10.2003 11,7
Neuseelndischer Dollar Zins Zertifikat Royal Bank of Scotland NL0000412047 10.08.2004 11,2
Norwegische Kronen Zins Zertifikat Deutsche Bank DE000DB5N8K8 02.03.2011
Sdafrikanischer Rand Zins Zertifikat Commerzbank DE000CB1ZAR3 28.10.2010 0,6
Quelle: Emittenten, Deutsche Brse
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40 rendite 15 Dezember 2011
indiZEs und dax-wErTE
Indizes im berblick 18.11.2011
Schluss 52.-W.-
Hchst
52.-W-
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Indizes, Kurse und Preise
In diesem Abschnitt finden
Sie eine Auswahl wichtiger
Indizes sowie die Dax-,
Euro Stoxx 50- und Global
Titans 50-Werte. Die sich
anschlieenden Preise fr
Investmentfonds sind nach
Anlageschwerpunkten
gegliedert, wobei in jedem
Abschnitt die Fonds mit
der besten Performance
innerhalb eines Jahres
dargestellt werden.
Aktuelle Kurse und Preise
finden Sie im Internet unter
www.boersen-zeitung.de
Brsenkurse von Thomson Reuters
DE0008469008 Dax 5800,24 7600,41 4965,80 9,45 8,68 7,91
DE0007203275 TecDax 670,99 952,28 616,87 16,78 13,38 10,87
DE0008467416 MDax 8626,15 11258,91 7636,63 11,40 9,79 8,50
DE0009653386 SDax 4400,39 5633,70 4108,02
DE000A0AER17 Gex 1234,22 2074,35 1147,70
DE000A0C33D1 DivDax 143,63 187,46 122,52
DE000A0C4B34 LevDax 3381,52 6227,15 2546,50
DE000A0C4CT0 ShortDax 6373,51 7640,12 5133,11
DE000A0G83N6 Entry Standard 385,53 595,00 381,75
DE0008469016 HDax 2950,66 3859,83 2555,61 9,75 8,89 8,05
DE0007203291 Midcap Market 756,24 996,15 674,90 12,22 10,35 8,88
DE0008468943 Techn. All Share 804,67 1116,89 744,04 16,65 13,00 10,76
DE0007203341 Classic All Share 2932,67 3756,68 2617,13 11,20 9,71 8,54
DE0007203325 Prime All Share 2168,62 2823,63 1884,71 9,80 8,92 8,08
DE0008469602 CDax 512,42 667,98 444,13
DE0009660084 Automobile 686,47 999,49 577,65 6,52 6,82 6,15
DE0009660100 Banks 141,34 274,28 116,36 5,61 4,74 4,24
DE0009660167 Basic Resources 1702,14 2426,05 1471,18 10,92 9,24 7,81
DE0009660126 Chemicals 1259,84 1667,70 1069,74 9,32 9,85 9,04
DE0009660449 Consumer 717,04 823,28 640,21 15,20 13,41 11,96
DE0009660308 Constrution 402,77 593,56 338,88 12,43 9,43 7,92
DE0009660423 Financial Services 614,70 827,42 549,16 15,39 12,18 11,70
DE0009660183 Food & Beverages 455,68 589,11 367,62 12,26 11,58 11,44
DE0009660282 Industrial 2684,38 3704,09 2414,10 10,52 9,77 8,60
DE0009660225 Insurance 282,30 395,58 229,40 9,12 6,18 5,81
DE0009660142 Media 126,34 163,32 110,06 9,85 9,18 8,52
DE0009660324 Pharma & Healthc. 1922,42 2160,45 1700,61 15,34 13,71 12,05
DE0009660340 Retail 271,19 384,53 227,18 12,91 10,47 9,28
DE0009660365 Software 11019,49 11689,60 8537,60 15,81 14,19 12,69
DE0009660209 Technology 370,01 583,63 328,74 10,52 12,09 10,23
DE0009660381 Telecommunication 103,56 120,35 88,54 14,82 13,68 12,68
DE0009660241 Transp. & Logistics 296,96 410,90 258,65 11,14 10,63 8,38
DE0009660407 Utilities 808,47 1202,18 589,04 10,87 8,89 8,85
Dax-Werte im berblick 18.11.2011
Xetra
ISIN Schluss 52. W-
Hchst
52. W-
Tiefst 10
KGV
11 12
Div. local ex/HV DivR. % Branchen
Dax: 5800,24 7600,41 4965,80
DE000A1EWWW0 adidas 50,30 57,62 42,41 15,77 13,45 11,51 0,80 13.05.11 1,59 Consumer
DE0008404005 Allianz 72,05 108,85 56,16 8,80 6,15 5,74 4,50 05.05.11 6,28 Insurance
DE000BASF111 BASF 49,73 70,22 42,19 7,86 8,78 8,15 2,20 09.05.11 4,44 Chemicals
DE000BAY0017 Bayer 46,15 59,44 35,36 9,75 9,39 8,43 1,50 02.05.11 3,25 Chemicals
DE0005200000 Beiersdorf 41,25 47,23 38,26 22,79 20,73 18,67 0,70 26.04.11 1,70 Consumer
DE0005190003 BMW 53,55 73,85 43,49 6,99 7,68 7,38 1,30 13.05.11 2,42 Automobile
DE0008032004 Commerzbank 1,45 5,18 1,45 7,28 3,83 3,31 0,00 Banks
DE0007100000 Daimler 31,62 59,09 30,52 6,14 6,28 5,50 1,85 14.04.11 5,84 Automobile
DE0005140008 Deutsche Bank 26,96 48,70 20,79 5,41 5,04 4,54 0,75 27.05.11 2,77 Banks
DE000A1KRND6 Deutsche Brse 42,52 56,00 35,46 9,57 8,49 7,69 2,10 13.05.11 4,93 Financial .S
DE0005552004 Deutsche Post 11,11 14,02 8,90 9,60 9,06 8,19 0,65 26.05.11 5,83 Transp.&Log.
DE0005557508 Deutsche Telekom 9,30 11,38 7,88 15,00 13,67 12,74 0,70 13.05.11 7,53 Telecomm.
DE000ENAG999 E.ON 17,35 25,54 12,50 14,33 10,26 9,42 1,50 06.05.11 8,65 Utilities
DE0005785802 FMC 50,45 55,77 40,83 18,98 16,56 14,81 0,65 13.05.11 1,29 Pharma&H.
DE0005785604 Fresenius 70,96 76,65 58,80 15,54 13,71 12,08 0,86 16.05.11 1,21 Pharma&H.
DE0006047004 HeidelbergCement 30,02 54,00 23,92 10,97 8,56 6,81 0,25 06.05.11 0,83 Construction
DE0006048432 Henkel Vz. 41,18 50,15 36,52 13,00 11,73 10,77 0,72 12.04.11 1,76 Consumer
DE0006231004 Infineon 5,91 8,32 4,89 8,99 12,90 10,99 0,10 18.02.11 1,69 Technology
DE000KSAG888 K + S 39,62 58,85 35,07 11,23 9,75 9,11 1,00 12.05.11 2,49 Chemicals
DE0006483001 Linde 106,45 127,80 94,63 14,19 13,42 12,00 2,20 13.05.11 2,07 Chemicals
DE0008232125 Lufthansa 8,97 17,93 8,85 11,81 14,44 7,52 0,60 04.05.11 6,60 Transp.&Log.
DE0005937007 MAN 61,97 100,80 50,78 9,26 10,71 8,87 2,00 28.06.11 3,23 Industrial
DE0006599905 Merck 70,55 78,94 55,92 10,17 9,71 9,06 1,25 11.04.11 1,77 Pharma&H.
DE0007257503 Metro 35,52 58,71 26,78 10,25 9,09 8,22 1,35 09.05.11 3,83 Retail
DE0008430026 Mnchener Rck 88,16 126,00 77,80 19,65 6,30 5,98 6,25 21.04.11 7,07 Insurance
DE0007037129 RWE 29,00 55,88 21,22 6,79 6,70 7,63 3,50 21.04.11 12,04 Utilities
DE0007164600 SAP 43,52 46,15 32,88 16,03 14,38 12,88 0,60 26.05.11 1,39 Software
DE0007236101 Siemens 72,01 99,39 62,13 9,33 10,20 9,46 2,70 26.01.11 3,74 Industrial
DE0007500001 ThyssenKrupp 18,50 36,20 16,74 9,65 7,10 5,32 0,45 24.01.11 2,43 Industrial
DE0007664039 Volkswagen Vz. 122,30 152,20 86,40 6,35 6,74 6,16 2,26 04.05.11 1,84 Automobile
41 rendite 15 Dezember 2011
Euro sToxx 50
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42 rendite 15 Dezember 2011
global TiTans 50
Global Titans 50-Werte im berblick 18.11.2011
Heimatbrse
ISIN Schluss 52-W.-
Hchst
52-W.-
Tiefst 10
KGV
11 12
Div. local ex/HV DivR. % Branchen
Global Titans 50 168,52 193,10 134,35
US0028241000 Abbott Lab. 53,83 55,55 45,07 11,56 10,69 9,99 0,48 12.10.11 Healthcare
DE0008404005 Allianz 72,05 108,85 56,16 8,80 6,15 5,74 4,50 05.05.11 6,25 Insurance
US0378331005 Apple 377,66 426,69 305,24 13,62 10,92 9,77 Technology
US00206R1023 AT&T 28,62 31,93 27,20 12,26 11,46 10,87 0,43 05.10.11 Telecomm.
ES0113900J37 Bco Santander 5,57 9,39 5,15 6,27 6,07 5,47 0,14 01.08.11 Banks
US0605051046 Bank of America 5,87 15,31 5,13 5,93 4,41 0,01 31.08.11 Banks
AU000000BHP4 BHP Billiton 36,13 49,81 33,68 0,52 05.09.11 Basic Res.
FR0000131104 BNP Paribas 28,07 59,93 22,72 4,65 4,33 4,13 2,11 20.05.11 7,52 Banks
GB0007980591 BP 450,85 514,90 361,25 6,27 6,19 5,98 0,07 02.11.11 Oil & Gas
US1667641005 Chevron 99,82 110,00 80,41 7,26 7,77 7,70 0,81 16.11.11 Oil & Gas
US17275R1023 Cisco Systems 18,55 22,34 13,30 11,42 10,46 9,58 0,06 04.10.11 Technology
US1729674242 Citigroup 26,42 51,50 21,40 1,98 1,47 5,13 0,01 03.11.11 Banks
US1912161007 Coca-Cola 67,51 71,77 61,29 17,63 16,20 14,67 0,47 29.11.11 Food&Bev.
US20825C1045 ConocoPhillips 69,47 81,80 58,65 7,98 8,21 7,99 0,66 13.10.11 Oil & Gas
IT0003132476 Eni 15,85 18,66 11,83 7,58 6,98 6,50 0,52 19.09.11 Oil & Gas
DE000ENAG999 E.ON 17,35 25,54 12,50 14,33 10,26 9,42 1,50 06.05.11 8,65 Utilities
US30231G1022 Exxon Mobil 77,93 88,23 67,03 9,09 9,22 8,83 0,47 08.11.11 Oil & Gas
US3696041033 General Electric 15,74 21,65 14,03 11,51 10,02 8,55 0,15 15.09.11 Industrial
GB0009252882 GlaxoSK 1376,05 1414,50 1123,00 12,17 11,23 10,30 0,17 02.11.11 Healthcare
US38259P5089 Google 598,34 642,67 473,02 16,13 13,55 11,62 Technology
US4282361033 Hewlett-Packard 28,12 49,38 21,50 5,78 6,08 5,84 0,12 12.09.11 Technology
GB0005405286 HSBC 476,57 739,63 466,45 8,55 7,53 6,64 0,09 23.11.11 Banks
US4581401001 Intel 24,38 25,50 19,16 9,91 9,49 8,92 0,21 03.11.11 Technology
US4592001014 IBM 185,60 190,53 141,28 13,87 12,49 11,33 0,75 08.11.11 Technology
US46625H1005 JPMorgan Chase 30,70 48,35 27,85 6,69 6,22 5,60 0,25 04.10.11 Banks
US4781601046 Johnson&Johnson 63,89 68,05 57,50 12,92 12,26 11,40 0,57 25.11.11 Healthcare
US58933Y1055 Merck & Co. 35,13 37,65 29,47 9,34 9,18 9,18 0,42 13.12.11 Healthcare
US5949181045 Microsoft 25,42 29,46 23,65 9,45 9,22 8,32 0,20 15.11.11 Technology
JP3902900004 Mitsubishi UFJ 325,00 476,00 321,00 8,11 5,32 7,17 6,00 28.09.11 Banks
CH0038863350 Nestl 51,95 56,90 43,50 17,15 15,85 14,58 1,85 18.04.11 3,56 Food&Bev.
CH0012005267 Novartis 50,15 58,35 38,91 9,79 9,38 9,31 2,20 24.02.11 4,39 Healthcare
US3682872078 OAO GAZPROM 11,94 17,73 8,49 2,58 2,62 0,27 10.05.11 2,26 Oil & Gas
US68389X1054 Oracle 30,77 36,50 24,72 13,92 12,83 11,65 0,06 07.10.11 Technology
US7134481081 PepsiCo 64,11 71,88 58,50 14,53 13,77 12,70 0,52 31.08.11 Food&Bev.
BRPETRACNPR6 Petroleo Brasileiro 0,00 28,19 17,74 7,63 7,21 7,33 0,20 12.05.11 Oil & Gas
US7170811035 Pfizer 19,59 21,45 16,26 8,61 8,46 8,22 0,20 08.11.11 Healthcare
US7181721090 Philip Morris Int. 72,96 73,45 55,85 99,99 92,74 83,83 0,77 23.09.11 Pers&House.
US7427181091 Procter & Gamble 63,38 67,71 57,56 16,02 15,09 13,84 0,53 19.10.11 Pers&House.
CH0012032048 Roche 142,60 151,20 115,10 11,52 10,36 9,61 6,60 03.03.11 4,63 Healthcare
GB00B03MLX29 Royal Dutch Shell 2209,45 2345,50 1762,00 7,99 7,57 7,25 0,42 02.11.11 Oil & Gas
KR7005930003 Samsung Electronics 963000 1014000 672000 4,19 3,56 3,25 500,00 29.06.11 Technology
FR0000120578 Sanofi Aventis 49,52 56,82 42,85 7,48 8,33 8,05 2,51 16.05.11 5,07 Healthcare
AN8068571086 Schlumberger 71,61 95,53 54,79 19,12 14,25 11,50 0,25 29.11.11 Oil & Gas
DE0007236101 Siemens 72,01 99,39 62,13 9,33 10,20 9,46 2,70 26.01.11 3,75 Industrial
ES0178430E18 Telefnica 13,91 18,75 12,50 8,50 8,50 8,10 0,77 07.11.11 Telecomm.
FR0000120271 Total 37,11 44,55 29,40 7,15 7,08 6,73 0,57 19.12.11 Oil & Gas
JP3633400001 Toyota Motor 2448,00 3955,00 2450,00 18,88 18,73 10,49 25,00 28.09.11 Automobiles
US92343V1044 Verizon Comm. 36,54 38,95 31,60 16,70 14,40 12,66 0,50 05.10.11 Telecomm.
GB00B16GWD56 Vodafone 173,09 185,00 153,95 10,53 10,53 10,00 0,07 16.11.11 Telecomm.
US9311421039 Wal-Mart Stores 57,25 59,39 48,31 13,91 12,61 11,50 0,37 07.12.11 Retail
43 rendite 15 Dezember 2011
invEsTmEnTanTEilE
ISIN Fondsbezeichnung Erst- Rating WM* Wh- Rcknahmepreis Performance** Ausgabe-
anlage Feri rung 18.11. 17.11. 1 Jahr 3 Jahre 5 Jahre YTD preis
Aktien
Aktien Deutschland
DE0008475005 Concentra - A - EUR - (A) AD EUR 53,66 54,24 -9,65 45,78 -2,41 -13,20 56,34
LU0252633754 Lyxor ETF DAX - (C) AD EUR 16.11. 57,7713 -11,91 25,21 -9,06 -14,76 57,7713
DE0008471038 Allianz RCM Adifonds - (D,ur) AD EUR 61,08 61,57 -12,23 24,11 -15,66 -15,16 64,13
DE0009750117 UniDeutschland - (B) AD EUR 17.11. 105,00 -12,51 22,65 -5,39 -15,21 109,20
DE0009771964 LBBW Exportstrategie Deutschland - (B) AD EUR 40,61 41,16 -12,72 64,28 -10,29 -17,83 42,30
DE0002635273 iShares DivDAX* (DE) - (C) AD EUR 17.11. 9,48 -12,81 23,20 -15,34 -15,50 9,77
LU0129458179 JPM Germany Equity C Acc EUR M4 (B) AD EUR 17.11. 8,18 -12,89 30,25 - -16,10 8,18
DE0009754119 MEAG ProInvest - (C) AD EUR 81,16 82,09 -12,95 28,57 -8,72 -18,10 85,22
LU0129457957 JPM Germany Equity B Acc EUR M4 (B) AD EUR 17.11. 7,45 -13,17 29,57 - -16,39 7,45
DE0005933931 iShares DAX* (DE) - (C) AD EUR 17.11. 53,13 -13,24 21,63 -10,24 -16,07 54,74
Aktien Euroland
LU0256884577 Allianz RCM Euroland Equity Growth - W - EUR M4 (A) AE EUR 1067,48 1071,87 -2,08 72,52 - -6,78 1067,48
DE0009789842 Allianz RCM Wachstum Euroland - A - EUR - (A) AE EUR 53,67 53,90 -5,49 56,74 -3,06 -10,46 56,35
LU0165251116 LuxTopic - Aktien Europa - (A) AE EUR 16,18 16,28 -5,98 16,32 -1,28 -10,61 16,99
FR0010168765 Lyxor ETF MSCI EMU Growth - (A) AE EUR 16.11. 65,9032 -6,41 17,88 -19,84 -10,62 65,9032
LU0073680463 AXA WF Framlington Euro Relative Value AC - (D) AE EUR 30,79 31,25 -9,17 9,03 -37,58 -14,57 32,48
DE0009779611 First Private Euro Aktien STAUFER A - (C) AE EUR 17.11. 40,88 -9,56 11,79 -37,38 -15,31 42,92
LU0145456207 Generali IS European Equities Opportunity D CAP - (D) AE EUR 17.11. 101,651 -9,76 6,12 - -15,24 101,651
DE000A0NAUM4 LBBW Dividenden Strategie Euroland I M2 (B) AE EUR 17.11. 87,86 -10,42 17,59 - -15,87 87,86
DE0008471228 NUERNBERGER Euroland A - (B) AD EUR 65,87 66,43 -10,88 20,01 -27,80 -17,31 69,16
FR0007054358 Lyxor ETF Euro Stoxx 50 A - (C) AE EUR 16.11. 22,8306 -11,17 3,61 -32,14 -15,69 22,8306
Aktien Europa
IE00B12V2X41 Russell IC II UK Eq Plus B - (B) AER GBP 17.11. 103,69 -0,55 47,75 2,95 -7,66 103,69
LU0264555375 Allianz RCM Europe Equity Growth - A - GBP - (A) AI GBP 141,01 141,65 -1,07 - - -9,07 148,06
LU0125951151 MFS Meridian Funds European Value A1 EUR - (A) AE EUR 17.11. 19,01 -1,50 35,30 -6,22 -5,04 19,01
LU0137280037 Standard Life SICAV European Equities D M4 (D) AE EUR 17.11. 7,33 -3,43 33,27 - -9,06 7,33
IE0005616481 GAM Star European Equity USD Acc M1 (B) AE USD 17.11. 14,3493 -3,66 22,10 -20,58 -11,88 15,1045
DE0009757468 MEAG EuroKapital - (C) AD EUR 51,97 51,85 -3,96 20,67 -24,39 -5,21 54,57
IE0032374070 Cazenove Pan Europe A USD M3 (B) AE USD 2,9178 2,8898 -4,18 21,95 -15,45 -10,74 2,9178
DE0008481821 Allianz RCM Wachstum Europa - A - EUR - (A) AE EUR 57,88 58,23 -4,28 74,50 10,68 -10,31 60,77
LU0348529958 FAST - Europe I-EUR M4 (A) AE EUR 17.11. 110,25 -4,40 43,29 - -9,13 111,35
LU0125727601 AXA WF Framlington Europe Opportunities AC - (C) AE EUR 38,53 39,08 -4,75 32,04 -25,40 -11,24 40,65
Aktien Europa Mid/Small Caps
LU0241337616 SQUAD CAPITAL - SQUAD GROWTH - (B) GI EUR 143,10 144,13 5,93 127,90 33,91 -1,23 150,26
LU0199057307 SQUAD CAPITAL - Squad Value - (A) GI EUR 217,72 219,01 2,49 85,89 24,99 -1,06 228,61
LU0125944966 MFS Meridian Funds European Smaller Cos A1 EUR - (A) AE EUR 17.11. 22,66 -0,44 68,85 -0,79 -7,85 22,66
LI0018448063 Scherrer Small Caps Europe - (B) AE EUR 14.11. 157,35 -1,12 92,95 0,03 -5,49 165,63
GB0002771383 Threadneedle European Smaller Cos Ret Acc EUR - (A) AEB EUR 3,5716 3,5966 -4,68 66,81 3,96 -10,60 3,7596
LU0090303289 Multiadvisor Sicav - ESPRIT - (C) GI EUR 73,88 74,22 -4,95 31,41 -4,23 -6,61 77,57
LU0317263795 Allianz RCM Small Cap Europa - WT - EUR M4 (B) AEB EUR 865,35 872,73 -5,82 70,22 - -14,66 865,35
LU0157022814 AKROBAT FUND - VALUE - (C) AE EUR 87,48 87,23 -6,13 44,83 -9,29 -8,37 91,85
LU0111266267 Postbank Dynamik Innovation - (B) ADB EUR 15,40 15,50 -6,33 51,43 -8,22 -14,96 15,98
GB00B0PHJS66 Threadneedle Pan European Smaller Companies C1 EUR - (A) AEB EUR 1,1309 1,1362 -6,45 70,16 5,44 -12,53 1,1904
Aktien Welt
LU0094547139 Aberdeen Global - World Equity A2 Acc - (A) AI USD 13,80 13,86 3,99 55,41 3,68 -3,29 13,80
LU0011972584 AXA WF2 Global Masters Equities A D - (C) AI USD 3,698 3,7422 3,53 22,44 -18,07 -2,67 3,90
LU0103244595 UniGlobalTitans 50 A - (D) AI EUR 17.11. 22,93 2,37 19,04 -16,52 -2,35 23,85
DE0006289382 iShares Dow Jones Global Titans 50 (DE) - (D) AI EUR 17.11. 16,96 1,44 19,87 -16,82 -3,21 17,47
LU0042999655 Threadneedle (Lux)-Global Focus W M1 (B) AI USD 17.11. 42,37 0,74 46,81 -7,43 -6,76 42,37
LU0076398568 Tweedy Browne International Value EUR Investor M1 (A) GI EUR 15.11. 56,81 0,02 41,35 7,39 -4,87 56,81
IE00B19ZBS79 Legg Mason GC Global Equity A Acc USD - (D) AI USD 17.11. 69,50 -0,11 26,32 - -7,14 69,50
LU0203975437 Robeco Global Value Equities D EUR - (C) AI EUR 110,98 112,87 -0,23 35,52 -19,92 -6,02 116,53
US8801991048 Templeton Growth Fund A - (D,ur) AI USD 17.11. 16,39 -0,33 36,27 -23,44 -7,87 17,39
LU0219441069 MFS Meridian Funds Global Equity A1 USD - (B) AI USD 17.11. 28,22 -0,88 39,84 -4,21 -7,38 28,22
Investment-Anteile 18.11.2011
44 rendite 15 Dezember 2011
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LU0104810238 Bantleon Strategie IA - (B) RE EUR 101,49 101,86 3,72 8,97 18,63 3,89 101,49
DE0008491069 UniEuroRenta - (C) RD EUR 17.11. 62,68 2,46 13,10 17,57 2,98 64,56
AT0000986344 3 Banken Europa Bond-Mix - (A) RE EUR 8,08 8,09 2,40 13,21 20,86 2,93 8,28
LU0088035521 Delta Lloyd L Bond Euro B Cap - (C) RA EUR 17.11. 488,40 2,39 12,42 - 3,30 488,40
AT0000615364 3 Banken Staatsanleihen-Fonds - (A) RI EUR 104,26 104,31 2,19 - - 2,76 106,87
LU0227128450 AXA WF Euro 5-7 I C M3 (A) RE EUR 124,94 125,39 2,14 18,66 25,04 2,49 124,94
Renten EURO Corp. High Yield
IE00B07JY418 Federated High Income Advantage EUR Inst Srs M1 (B) RI EUR 17.11. 189,36 5,48 96,55 74,12 3,74 189,36
LU0108416313 JPM Global High Yield Bond C Acc EUR Hdg M4 (C) RI EUR 17.11. 173,74 5,19 87,66 16,70 3,01 173,74
LU0180519406 Threadneedle (Lux)-USD High Income Bonds AEH - (B) RI EUR 17.11. 22,40 5,07 65,07 29,03 3,51 22,40
IE0032860458 Muzinich AmericaYield Hedged EUR Acc M3 (B) RA EUR 17.11. 219,13 4,21 58,79 27,47 2,80 219,13
LU0125750504 AXA WF Global High Yield Bonds A C (EUR) - (B) RI EUR 61,24 61,35 3,71 72,80 26,40 1,66 63,08
LU0211118483 AXA IM FIIS US Short Duration High Yield B C EUR M4 (C) RA EUR 141,96 142,02 3,62 37,15 27,58 2,68 141,96
LU0243182812 Robeco High Yield Bonds E EUR - (B) RI EUR 98,36 98,60 2,70 77,74 28,31 1,07 101,31
AT0000722541 KEPLER High Yield Corporate Rentenfonds T - (B) RI EUR 103,18 103,36 1,40 83,75 16,34 -0,04 106,28
LU0159054922 JPM Europe High Yield Bond C Acc EUR M4 (D,ur) RE EUR 17.11. 11,54 -0,43 85,53 - -1,79 11,54
LU0226953981 Robeco European High Yield Bonds DH EUR - (C) RE EUR 131,75 131,97 -0,47 78,89 23,45 -1,90 135,70
* WM= Fondsklassifizierung durch die Wertpapier-Mitteilungen.
** Die Performanceberechnung erfolgt auf der Basis der zuletzt vorliegenden Rcknahmepreise im Vergleich mit den Ultimorcknahmepreisen der Vergleichsperio-
den.
Der Mindestbetrag bei der Erstanlage betrgt in Fondswhrung: M1 - zwischen 10.000 - 49.999
M2 - zwischen 50.000 - 99.999
M3 - zwischen 100.000 - 999.999
M4 - ber 1.000.000
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45 rendite 15 Dezember 2011
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46 rendite 15 Dezember 2011
rEchT & praxis
Denkmalschutz
hilft Steuern sparen
Sanierung alter Immobilien erffnet attraktive Renditechancen
Man muss allerdings zehn Jahre lang investiert bleiben
Es gibt kleine und groe Wohnungen, gut geschnittene und un-
praktische, es gibt Wohnungen in den typischen Arbeitersiedlun-
gen und es gibt stilvolle Altbauwohnungen, die Patina haben:
Fassadenverzierungen, Holzdielen, hohe Stuckdecken. Denkmal-
geschtzte Immobilien sind hoch emotional und lukrativ fr
Anleger dank steuerlicher Begnstigungen.
Von Ulli Gericke
Kern der steuerlichen Frderung ist der 7i des Einkom-
mensteuergesetzes (EStG). Der besagt, dass Hausbesitzer
oder neue Eigentmer bei einer Vermietung oder Verpach-
tung einer denkmalgeschtzten Immobilie in den ersten
acht Jahren maximal 9 % der Sanierungs- bzw. Moderni-
sierungsaufwendungen und in den danach folgenden vier
Jahren maximal 7 % der anfallenden Kosten steuerlich
absetzen knnen. Damit knnen binnen zwlf Jahren alle
Denkmalschutzaufwendungen als Werbungskosten in
Rechnung gestellt werden. Fr Besserverdiener sind die-
se Sonderabschreibungen durchaus interessant und fr
den Staat ebenso, tragen doch diese privaten Investitionen
mageblich dazu bei, das bauliche Erbe des Landes zu be-
wahren. Rein auf Staatskosten wre dies unmglich. Ku-
fer, die ihre Wohnung selber nutzen und nicht vermieten,
knnen laut 10f EStG ihre Erhaltungs- oder Sanierungs-
aufwendungen zehn Jahre lang 9 % per annum als Sonder-
ausgaben absetzen.
Gedacht sind diese Steuererleichterungen als Ausgleich
fr die erheblichen Zusatzkosten, die das jeweilige Lan-
desdenkmalschutzrecht den Eigentmern auferlegt. In
der Praxis bedeutet das, dass neben der obligatorischen
Bauordnungsbehrde, die fr jegliche Sanierung bzw. Mo-
dernisierung eine Baugenehmigung erteilen muss, eine
zweite, wenn nicht gar dritte Institution mitentscheidet bei
der Frage, wie viel der geplanten Investitionen tatschlich
im Einzelfall erhht abgesetzt werden kann. Denn erst mit
dem Bescheid der unteren und oftmals auch der oberen
Denkmalschutzbehrde, welche der geplanten Bauma-
nahmen aus denkmalpfegerischer Sicht notwendig sind,
kann der (knftige) Eigentmer kalkulieren. Denn nur die-
se Kosten knnen steuerlich erhht geltend gemacht und
damit schneller abgeschrieben werden. Investitionen zur
besseren Vermietbarkeit wie eine neue Kcheneinrich-
tung oder ein luxurises Bad werden nicht staatlich gefr-
dert. Eine klare, nachvollziehbare Regel, die in der Praxis
jedoch nicht selten zu langwierigen Diskussionen fhrt.
Kein Wunder, geht es doch um Geld, viel Geld. Jeder Haus-
besitzer mchte natrlich die Kosten begrenzen und da-
von mglichst viel als denkmalschutzbescheinigt erhht
abschreiben. Die Denkmalschutzbehrde sorgt sich dage-
gen eher um sthetische Fragen, mit einer klaren Priori-
tt: Stadtbild vor konomie. Praktiker wissen, dass dieser
Zwist zwischen Geschmcklerischem und Vermietbarkeit
nicht selten nur sehr, sehr mhsam und zeitaufwendig
mit einer Unmenge an Brokratie zu lsen ist.
Bewhrtes Modell fr Kapitalanleger
Trotz dieser permanenten Streitereien hat sich die steuer-
begnstigte Denkmalschutzsanierung als solche bewhrt
und erfreut sich bei Bautrgern und Anlegern groer
Beliebtheit. Der Bautrger erwirbt bei diesem Modell eine
alte, geschtzte Fabrik, eine ehemalige Kaserne, ein nicht
mehr bentigtes Krankenhaus, eine Werkssiedlung oder im
Einzelfall sogar ein frheres Gefngnis. Diese Immobilien
werden denkmalschutzgerecht saniert, in Eigentumswoh-
nungen aufgeteilt und anschlieend an Kapitalanleger
verkauft, die sie wiederum vermieten. Diese Wohnungen
sind im Regelfall begehrt, da sie, wie viele alte Gemuer,
eigenen Charme haben: mit hohen Rumen samt Stuck-
decken, mit alten Dielen und stilvollen Trgriffen oder bei
Umbauten einstiger Gewerbefchen oftmals ganz unge-
whnlichen Grundrissen. Und fast immer gilt, dass die Alt-
bauten relativ stadtnah und damit verkehrsgnstig liegen.
Begehrte Lagen wiederum sichern genauso wie hochwer- F
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47 rendite 15 Dezember 2011
rEchT & praxis
Von wegen Einheit. Sucht ein Anleger bei ir-
gendeinem berregional prsenten Bautr-
ger nach Denkmalschutzimmobilien, zeigt
sich nach wie vor eine Schieflage. Von den
42 steuergefrderten Denkmalschutzprojek-
ten, die etwa die Wi-Unternehmensgruppe
aktuell auflistet, liegen drei in Kln, je eines
in Darmstadt, Dsseldorf und Frankfurt
genauso wie in Potsdam. Das kleine Dresden
jedoch kommt wie das groe Kln auf drei
Modernisierungsvorhaben, whrend Leipzig
und Berlin mit jeweils zehn Projekten Spit-
zenreiter sind. Whrend Westdeutschland
grosso modo schon seit Jahren durchsa-
niert ist, bietet der Osten noch immenses
Potenzial in Stdten, in denen wegen der
chronischen Geldknappheit der DDR oftmals
selbst der Abriss alter Huser, ja ganzer Stra-
enzge unterblieb. Saniert sind sie Perlen.
Dass die teure denkmalgerechte Sanierung
trotz nicht unerheblicher Steuerersparnisse
auch teure Mieten zur Folge hat, wissen die
Stadtvter. Und doch befrdern sie trotz
inzwischen berall aufflammender Gen-
trifizierungsngste den Wandel von Alt
zu Neu auch weil damit Schandflecken
im Bild der Kommune verschwinden und
ganze Viertel aufgewertet werden. Gerade
Leipzig mit seiner groen Anzahl erstklassig
sanierter Huser zeigt aber auch, dass es
selbst 22 Jahre nach der Wende immer noch
viele Schandflecken gibt. Um zumindest
den weiteren Verfall zu stoppen, existieren
mittlerweile 15 Wchterhuser in der
Stadt. Diese sind zwar in einem schlechten
baulichen Zustand, liegen aber an stdte-
baulich bedeutsamen Standorten, womit
sie laut kommunalem Stadtentwicklungs-
plan dringend erhalten werden sollten.
In diese leer stehenden Huser ratloser
Eigentmer ziehen junge Leute, die das
Haus durch ihre Nutzung vor Vandalis-
mus bewahren und Witterungsschden
eingrenzen. ULLI GERICKE
Deutsch-deutsche Schieflage
Fokus auf Leipzig
und Berlin
tige Wohnungen hohe Mieten und
eine gute Nachfrage.
Das alles wissen Bautrger. Und sie
wissen auch, dass eine schne Fas-
sade sowie alte Rume mit Echtholz-
parkett und Stuck Anlegerherzen
hher schlagen lassen. Kommt dann
noch die Aussicht auf Steuererspar-
nisse hinzu, ist ein zu teurer Kauf oft-
mals programmiert. Anleger sehen
den Steuervorteil und gucken nicht
so sehr auf den Preis, sagt Hans-Joa-
chim Beck, Berater beim Wirtschafts-
prfungs- und Steuerberatungsun-
ternehmen Rver Brnner fr die
Bautrger ist das tendenziell lukra-
tiv. Was fr den Anleger nur allzu oft
heit, dass die schnen, erstrebens-
werten Steuerersparnisse verloren
gehen, weil vorher berteuert einge-
kauft wurde.
Auf den Kaufpreis achten
Diese Grozgigkeit wird noch da-
durch verstrkt, dass einige Bautr-
ger Banken im Schlepptau haben, die
den Immobilienkauf zu 100 %, wenn
nicht gar zu 110 % fremdfnanzieren,
berichten Marktkenner. Whrend all-
gemein angenommen wird, dass eine
Vollfnanzierung nach dem Desaster
mit US-Subprime-Krediten Historie
ist, feiert sie bei Denkmalschutz-
objekten frhliche Urstnd. Nach
einer genauen Bonittsprfung des
Bautrgers, der Gegend und der zu
sanierenden Wohnungen wird auch
hierzulande der Immobilienkauf
nicht selten komplett fremdfnan-
ziert im Einzelfall sogar inklusive
Grunderwerbsteuer. Zwar msste
aus Prinzip nach den Subprime-Er-
fahrungen gelten, dass ein Kufer,
der eine 100-Prozent-Finanzierung
bentigt, fehl am Platze ist. Doch da
hinter den steuerbegnstigten Bau-
herrenmodellen in der Regel Besser-
verdienende stehen, sind Banken of-
fenbar wieder grozgiger. Ob dabei
gleichzeitig auch Vermittlungspro-
visionen vom Finanzinstitut an den
Bautrger fieen, bleibt offen. Steuer-
rechtlich wren sie zwar verboten.
Dass dennoch verdeckt gezahlt wird,
halten nicht wenige Marktkenner fr
wahrscheinlich.
Voraussetzung fr eine lukrative
Anlage ist freilich, dass der Kufer
seine Immobilie nicht innerhalb der
zehnjhrigen Spekulationsfrist wei-
terveruert. Sieht er sich dazu ge-
zwungen, muss er alle Vorteile der
Sonderabschreibungen nachversteu-
ern. Ein schlechter Deal: Zu teuer
gekauft und dann noch nicht einmal
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Berliner Brsentag
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Stuttgart
5. Dezember
Seminarreihe fr Privatanleger:
Derivative Hebelprodukte
>> www.boerse-stuttgart.de
Mnchen
6. Dezember
Jobcon Finance Mnchen
Bewerbermesse der Finanzbranche
fr junge Leute
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Frankfurt
13. Dezember
CFS Colloquium Series: Staat und
Finanzwirtschaft: Auf der Suche nach
neuen Strukturen Die Europische
Whrungsunion politische Union
durch die Hintertr fiskalischer
Transfers? Otmar Issing, Prsident
Center for Financial Studies
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Dresden
21. Januar
Brsentag Dresden
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Frankfurt
27. Januar
Basisseminar Bilanzanalyse
und Kennzahlen
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Zrich
1. - 3. Februar
Fonds12 Schweizer Finanzmesse
>> www.fonds-messe.ch
Frankfurt
3. Februar
Jobcon Finance Frankfurt
Bewerbermesse der Finanzbranche
fr junge Leute
>> www.iqb.de
Frankfurt
9. Februar
Basisseminar Aktienanalyse
>> www.dvfa.de
Frankfurt
10. Februar
Basisseminar Analyse von
Finanzmarktdaten
>> www.dvfa.de
Frankfurt
29. Februar
CFS Colloquium Series: Staat und
Finanzwirtschaft: Auf der Suche nach
neuen Strukturen ber Erfahrungen
mit und Visionen fr den ffentlich-
rechtlichen Bankensektor. Gerd Husler,
Vorsitzender des Vorstands, Bayerische
Landesbank
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Frankfurt
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Frankfurt
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3. Mrz
Brsentag Erfurt
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Mnchen
3./4. Mrz
Numismata Mnchen
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bis zur Neuzeit, Banknoten,
Wertpapiere, Zubehr und Fachliteratur
>> www.numismata.de
Mnchen
10. Mrz
Brsentag Mnchen
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Eschborn
12. - 17. Mrz
Lehrgang zur Qualifizierung im
Wertpapier- und Brsengeschft
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Frankfurt
14./15. Mrz
5. Finanzplatztag
Der Finanzplatztag ist ein Forum fr
alle Marktteilnehmer am Finanzplatz.
Es werden damit sowohl die Regulato-
ren als auch Emittenten, Intermedire,
Brsen, Abwickler und Investoren
angesprochen, die hier die Gelegenheit
erhalten, mit Experten aus Wirt-
schaft und Politik aktuelle Fragen und
Themen aus dem Kapitalmarktbereich
zu errtern. bergeordnete Schwer-
punktthemen: Zukunft des Finanz-
platzes Frankfurt, Neuregulierung der
Finanzindustrie und neue Trends an
den Finanzmrkten. Keynote-Speaker:
Sabine Lautenschlger, Vizeprsidentin
der Deutschen Bundesbank, und Ilse
Aigner, Ministerin fr Ernhrung, Land-
wirtschaft und Verbraucherschutz
>> www.finanzplatztag.de
rendite 15 Dezember 2011 48
TErminE
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ExchangE TradEd Funds
49 rendite 15 Dezember 2011
Wichtige Hinweise: Diese Informationen dienen Werbezwecken und stellen keine Anlage-, Steuer- oder Rechtsberatung dar. Grundlage fr den
Kauf von Investmentanteilen sind die jeweils in deutscher Sprache gehaltenen, gltigen Verkaufsunterlagen, einschlielich der wesentlichen Anleger-
informationen und des Verkaufsprospektes, der ausfhrliche Risikohinweise zu den einzelnen mit der Anlage verbundenen Risiken enthlt. Auf Wunsch
senden wir Ihnen Druckstcke kostenlos zu. In elektronischer Formsind diese unter www.hansainvest.comerhltlich ebenso die Sonderbedingungen
fr den Erwerb von physischem Gold mittels des Rcknahmeerlses. Die Gesamtkostenquote, auch laufende Kosten genannt, enthlt jeweils die
Summe der Kosten und sonstigen Zahlungen (ohne Transaktionskosten) eines Fonds als Prozentsatz des durchschnittlichen Fondsvolumens inner-
halb des jeweils letzten abgeschlossenen Geschftsjahres. Sie betrgt fr die HANSAgold USD-Klasse 0,93 Prozent pro Jahr und fr die HANSAgold
EUR-Klasse 1,35 Prozent pro Jahr (Stand 31.7.2011). Der Nettoinventarwert von Investmentfonds unterliegt in unterschiedlichemMae Schwankungen,
und es gibt keine Garantie dafr, dass die Anlageziele erreicht werden. Der Fonds weist aufgrund seiner Zusammensetzung und des mglichen Einsatzes
von Derivaten erhhte Schwankungen seiner Anteilpreise auf.
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Kri senzei ten wi e di esen geni et Gol d besonderes Ver trauen. HANSAgol d
i st der ei nzi ge deutsche Gol dfonds, der auch i n physi sches Gol d i nvesti eren
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50 rendite 15 Dezember 2011
schlussnoTE
S
ie wird wohl kommen, die Finanztrans-
aktionssteuer. Nicht weltweit, auch
nicht EU-weit, aber in der Eurozone. Ab
dem Jahr 2014 wird dann jedes Geschft mit
Aktien, Anleihen, Investmentfonds, Optionen
sowie Termin- und Differenzkontrakten be-
steuert. Nach den Plnen der EU-Kommission
soll der Steuersatz fr alle Transaktionen
0,1 % betragen, mit Ausnahme der Derivate,
fr die mindestens 0,01 % erhoben werden
sollen. Die EU-Kommission hat den Euroland-
Regierungen zustzliche Steuereinnahmen
von 55 Mrd. Euro als Karotte vor die Nase
gehngt, um auf dem Weg zu dieser neuen
Steuer voranzukommen. Denn noch gibt es in
manchen Lndern der Eurozone Bedenken,
whrend Deutschland und Frankreich den
Druck zur Einfhrung erhhen.
Wissenschaftlich ist die Finanztransaktions-
steuer, die auf einer Idee des Nobelpreistr-
gers James Tobin beruht, umstritten. Ob eine
solche Steuer geeignet ist, die Stabilitt der
Finanzmrkte zu erhhen, ist empirisch nicht
belegt. Aber darum geht es inzwischen auch
nicht mehr. Ursprnglich in der Finanzkrise
vorgeschlagen, um berschieende Speku-
lationen und destabilisierende Effekte des
Hochfrequenzhandels einzudmmen, stehen
inzwischen die potenziellen Steuereinnah-
men im Mittelpunkt.
Die Finanzbranche soll einen fnanziellen
Beitrag zur Krisenbewltigung leisten, so die
Intention. Doch die Finanztransaktionssteuer
wird fr Banken und Finanzdienstleister nur
ein durchlaufender Posten sein. Getragen
wird sie am Ende von den Anlegern, insbe-
sondere den Privatanlegern. Zwar gehrt
diese Investorengruppe in der Regel nicht zu
jenen, die permanent ihr Depot umschich-
ten und mit diesen Transaktionen eine hohe
Steuerbelastung auslsen. Doch gerade Klein-
anleger sind seltener in Einzeltiteln engagiert,
wie beispielsweise die alle sechs Monate ver-
ffentlichte Statistik des Deutschen Aktienin-
stituts zeigt, sondern hufger in Fonds oder
hnlichen Investments. Die dort anfallenden
Kosten fr die laufenden Depotvernderun-
gen gehen zu Lasten der Rendite und damit
zu Lasten des Anlegers.
Der Steuer auszuweichen wird vor allem fr
Kleinanleger kaum mglich sein. Denn im
Steuervorhaben der EU-Kommission ist das
sogenannte Sitzlandprinzip geplant. Dem-
nach spielt es fr die Steuer keine Rolle, an
welchem Handelsplatz oder welcher Brse
das Geschft gettigt wurde, sondern in wel-
chem Land die Handelspartner ihren Sitz ha-
ben. Mit dieser Regelung lassen sich die Nach-
teile fr den Finanzstandort Deutschland im
Vergleich zu nicht betroffenen Finanzpltzen
wie London, New York oder Singapur zwar
begrenzen, aber nicht beseitigen. Die Attrakti-
vitt des deutschen Finanzplatzes lsst nach.
Die eigentliche Gefahr fr den Anleger liegt
aber in der Begehrlichkeit des Fiskus und
der vergleichsweise einfachen Erhebung der
Transaktionssteuer. Da sie im Prinzip wie
die Umsatz- bzw. Mehrwertsteuer im Wa-
renverkehr funktioniert, braucht man nur
einen Blick auf die Erfolgsgeschichte dieser
Steuer zu werfen. Mit schner Regelmig-
keit wurde die Mehrwertsteuer erhht, sogar
gegen ausdrckliche Wahlversprechungen.
Da die Finanztransaktionssteuer im Gegen-
satz zur Mehrwertsteuer nicht berpropor-
tional einkommensschwchere, sondern eher
wohlhabendere Schichten trifft, wird es noch
weniger Hemmungen geben, eine einmal ein-
gefhrte Steuer auf den Brsenhandel eben-
falls regelmig zu erhhen.
Griff des Fiskus
ins Depot
Da die Trans-
aktionssteuer
eher Wohl-
habende trifft,
wird es wenig
Hemmungen
geben, sie
regelmig
zu erhhen.
Von Claus Dring
ExchangE TradEd Funds
51 rendite 15 Dezember 2011
... und die hhere
Qualitt im Anleihen-
Dschungel
Wichtige Hinweise
Die Einschtzungen, die in diesem Dokument vertreten werden, basieren auf Informationen von J.P. Morgan Asset Management per 31.10.2011. Diese sollen nicht als Anlageempfehlung verstanden werden. Alle Infor-
mationen basieren auf Quellen, die J.P. Morgan Asset Management als verlsslich betrachtet. J.P. Morgan Asset Management kann allerdings keine Garantie fr die Richtigkeit bernehmen. Der Wert und die Rendite
einer Investmentanlage knnen sowohl steigen als auch fallen. Eine positive Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlsslicher Indikator fr eine zuknftige positive Wertentwicklung, und Anleger erhalten
u.U. nicht den investierten Betrag zurck. Anlagen in Fremdwhrung knnen Whrungsschwankungen unterliegen und dadurch die Rendite positiv wie negativ beein ussen. Investitionen in Schwellenlndern knnen
einer hheren Volatilitt unterliegen und damit auch ein hheres Risiko fr Ihr eingesetztes Kapital darstellen. Alle Angaben beziehen sich auf die Anteilklasse A unserer Luxemburger Umbrellafonds. J.P. Morgan Asset
Management ver entlicht ausschlielich produktbezogene Informationen. Dies ist keine auf die individuellen Verhltnisse des Lesers abgestimmte Handlungsempfehlung. Informieren Sie sich stets vollstndig im ak-
tuellen Verkaufsprospekt. Zeichnungen und Antrge auf Rcknahme knnen nur auf Basis des aktuellen ausfhrlichen Verkaufsprospekts und des letzten Jahres bzw. Halbjahresberichtes gettigt werden. Diese sind
kostenlos erhltlich beim Herausgeber in Deutschland: JPMorgan Asset Management (Europe) S. r.l., Frankfurt Branch, Junghofstrae 14, D-60311 Frankfurt sowie der Zahl- u. Informationsstelle, J.P. Morgan AG,
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