ndice: 3 7 12 12 17 20 23 26 29 33 36 La reforma 135.3; la prioridad absoluta de pago Podemos esperar el escenario que active el 135.3?

La resistencia del poder de la negacin Las razones del gobierno Las necesidades de financiacin actuales del estado La obligacin de recapitalizar la banca Los rescates de 2008 El otro gran problema; el carry trade. Los efectos en una suspensin de pagos Los efectos inmediatos (antes de la suspensin de pagos). La capacidad de negociacin

La reforma

Todas las navidades mucha gente asume un determinado ritual que es decorar el rbol y construir el beln. Normalmente se tira de lo que tenemos almacenado y a lo mejor alguna tontera que vayamos comprando. El proceso es simple; se empieza con un esquema ms o menos pensado y se va colocando lo obvio. El caso es que al final resulta que siempre sobran piezas y llegamos al punto de Y dnde coloco esto?. Al final resulta que tenemos la estrellita en el rbol y el nio Jess en el beln y alrededor de esto colocamos lo que tengamos. Redactar una normativa determinada no es lo mismo que decorar un rbol de Navidad, porque siempre que se pone cualquier frase es por un motivo en particular. En la redaccin de las normas a veces existen olvidos, en el sentido de que una determinada situacin puede no ser contemplada, (las famosas lagunas legales). Sin embargo todo lo que est es por algo. Esta es la idea bsica que tenemos que tener en cuenta cuando tratamos de analizar la reforma de la constitucin que se ha planteado a instancia de los gobiernos de Alemania y Francia a mediados de agosto. No podremos entender esta reforma, sin tener en cuenta que en realidad no podemos hablar de una nica reforma, sino que tenemos que entender que los cambios son en realidad tres. Cada uno de los cambios, responde a una necesidad u objetivo planteado y por tanto plantea efectos distintos, (aunque evidentemente relacionados). El problema viene cuando tratamos de unir estos puntos en uno, de tal forma que la confusin se apropia de la discusin sobre el punto. En la reforma planteada, nos encontramos pues con tres grandes cambios, (y alguno menor adicional). En primer lugar, nos encontramos con la introduccin de la famosa regla de oro, que se materializa en la introduccin del siguiente texto en el punto 2 del nuevo artculo 135: Una Ley Orgnica fijar el dficit estructural mximo permitido al Estado y a las Comunidades Autnomas, en relacin con su producto interior bruto. Las Entidades Locales debern presentar equilibrio presupuestario Este punto segn se recoge en el primer punto de la disposicin adicional primera entrar en vigor en 2020. En todos los documentos, discusiones y foros, se est asumiendo que esta es la reforma constitucional, olvidando todos los dems puntos. Sin embargo debemos tener en cuenta que esta reforma tiene una serie de condicionantes, que no encajan en absoluto con el argumento comercial de la reforma. Para justificar el hecho de una reforma realizada en agosto, por un procedimiento especialmente rpido, y sin ningn tipo de discusin, hasta el punto de que hasta el momento no se ha conocido ni tan siquiera una sola encuesta de opinin sobre este punto, es difcil que se use el argumento de una reforma que entrar en vigor en 2020. Asumiendo que estamos ante un problema de confianza de los inversores, que dudan de que podamos superar esta crisis, esto no puede ser subsanado con una reforma que entrar en vigor en nueve aos. En todo caso no se explicara la urgencia de dicha reforma. Adems si asumisemos la urgencia, Por

qu poner la fecha de 2020?. En realidad todos los planes de consolidacin firmados tienen como base llegar al equilibrio presupuestario mucho antes de esta fecha. Debemos tener en cuenta adems que dado que se pretende realizar mediante el procedimiento recogido en el artculo 167, al entender que no se tocan derechos fundamentales, no sera necesaria la disolucin de las cmaras, por lo tanto no existe ningn motivo para realizar esta reforma antes de las elecciones. Por otra parte, debemos tener en cuenta que en este punto existe y ha existido siempre una controversia entre distintas corrientes econmicas. En este sentido es muy habitual que esta decisin se traslade como una victoria de Hayek sobre Keynes; o en trminos ms patrios, que capitalice el discurso Derecha vs Izquierda. En esta reforma se nos ha ofrecido una solucin de consenso, que es la resolucin de este conflicto sesgando haca la derecha, pero a un plazo en el que nadie puede comprobar y con la flexibilidad suficiente como para que el banco perdedor no se alarme. Adems hay que tener en cuenta que en estos mismos momentos nos hemos encontrado con todos los mercados pidiendo el ensimo incremento del techo de gasto en Estados Unidos, lo que nos lleva a que es fcil sacar la conclusin de que este lmite de dficit no se va a cumplir. Por supuesto tengamos en cuenta que esta conclusin puede ser o no ser acertada. Es decir, puede que al final se cumpla o no, pero lo que importa ahora mismo es la sensacin. Slo hay por tanto una razn para esta reforma actual y es la de introducir un sesgo ideolgico, que proporcione la coartada para una discusin y de esta forma sirva de cortina de humo para enfocar la discusin de la opinin pblica y las discusiones en este punto en particular. A su vez, mientras esto ocurre nos encontramos con las otras reformas que pasan totalmente desapercibidas. La segunda reforma que tenemos es aquella de la perdida de la soberana nacional, al estar condicionada la poltica fiscal a lo acordado por la unin europea La decisin del dficit vendr impuesta por Europa, (o sea Alemania y de acuerdo a los intereses de los bancos alemanes), y con los criterios que se establezcan desde Europa, (como se viene haciendo ya). En consecuencia, y dado que Espaa no tiene Poltica monetaria, que est en manos del BCE, el cual a su vez representa los intereses de Alemania; y a partir de ahora no tiene poltica fiscal, hemos de concluir que Espaa ha perdido completamente la posibilidad de realizar polticas ECONMICAS, lo cual supone indirectamente la prdida de soberana econmica. Por supuesto esto deja herida de muerte a la constitucin y a Espaa, porque una vez prdida la soberana, y al albur de los intereses de Alemania, se van a adoptar las medidas que a este pas le interesa, que normalmente supondrn su beneficio y nuestra prdida. Sin embargo esta reforma no es del todo novedosa, ya que en la constitucin ya apareca la sujecin a lo establecido en los tratados de la unin europea, y por supuesto en la prctica nuestro pas est de facto gobernado desde fuera. No hay mejor ejemplo para describir una situacin en la que hace tiempo que hemos perdido la soberana que la propia reforma impuesta desde los pases del ncleo duro de Europa.

Siendo grave este punto de la reforma, en realidad no supone otra cosa que oficializar la realidad. Es evidente que la realidad actualmente no est siendo muy halagea por lo que deberamos tener en cuenta, por lo menos, la posibilidad de cambiar las normas de juego en lugar de oficializarlo. En definitiva, la idea en este punto es simple; no altera en lo sustancial absolutamente nada, aunque est claro que habra que modificar ciertos dogmas al respecto. Con esta reforma, lo que se hace es vetar esta discusin, porque una vez aprobada la reforma, no tendr absoluto sentido. Por tanto, una vez hemos hablado de la reforma futura, que funciona como cebo para las discusiones, y de la reforma para no reformar nada, que veta las discusiones, hemos de llegar al verdadero punto de la reforma de la constitucin, la que entra en vigor inmediatamente y sin ninguna flexibilidad. En este punto llegamos al punto 135.3.

El punto 135.3 Enfrascados en la discusin sobre el lmite de gasto, en ningn momento o discusin se habla del punto 3 que entrar en vigor en el mismo momento en que se publique en el B.O.E. esta modificacin. Es de vital importancia, este aspecto, porque lo recogido en l deja los inconvenientes del resto de la modificacin en algo anecdtico, a la vez que representa el exponente mximo imaginable de la entrega de un pas y de la totalidad de los ciudadanos. Tratar de explicar lo mejor que pueda en qu consiste este punto. En este punto nos encontramos con varios aspectos, entre los cuales el ms grave est en la siguiente frase que nos queda redactada de la siguiente forma: Los crditos para satisfacer los intereses y el capital de la deuda pblica de las Administraciones se entendern siempre incluidos en el estado de gastos de sus presupuestos y su pago gozar de prioridad absoluta. A pesar de que todo el mundo est obvindolo responde a una realidad muy diferente al techo de gasto. Y para entenderlo voy a usar tambin el smil de la familia. A cualquier familia o persona le podemos preguntar: Cunto puedes ahorrar al ao?. La diferencia que hay entre los ingresos y los gastos nos dar una informacin y sobre este punto va el techo de gasto. Pero hay otra cuestin que le podemos preguntar a una familia: De cunto dinero puedes disponer ahora mismo?. Evidentemente los ingresos y gastos de una familia a lo largo del tiempo, al igual que los acontecimientos, influyen sobre la respuesta, pero no la determinan. Que cada cual se haga las dos preguntas y entender las diferencias. En el caso de los estados, la situacin es la misma. Por un lado nos encontramos con los ingresos y gastos del ejercicio y por otro lado con la situacin financiera en este momento, que depender evidentemente de la situacin del pas, pero tambin de los mercados financieros y otras variables. (Supongo que todo el mundo a la pregunta de Cunto dinero puedo conseguir contesta distinta cifra hoy que en 2004?). En el caso de los estados, adems tenemos un problema adicional y es el plazo corto de emisin. Se financia a un plazo mucho menor que las familias y de esta forma, para entendernos es como si una familia tuviese que ir pidiendo la hipoteca todos los aos. Esto supone que ante un cierre de grifo, las familias no pueden obtener financiacin, pero en el caso de los estados (tambin en el caso de las empresas y sobre todo de los bancos), significa que no se puede renovar la financiacin. En definitiva, Un cierre de mercado para los estados implica necesariamente la suspensin de pagos, porque necesita financiar cada ao el dficit ms el dinero previo. O dicho de otra forma, el cierre de los mercados es similar a la situacin en la que una familia se puede encontrar si una entidad financiera decide, (si pudiera) cancelar de golpe e improviso su hipoteca. Pues lo que nos est diciendo este artculo es que segn la constitucin, en el caso de que el gobierno de Espaa presente suspensin de pagos, no podr realizar ningn pago mientras no haya pagado la totalidad de la deuda e intereses pendientes. Y en este sentido esto significara que ante la entrada en una situacin de default, en la constitucin aparece que no se podran pagar pensiones, nominas de funcionarios, prestaciones de desempleo, facturas a las empresas. Absolutamente nada, sin ningn tipo de excepciones y durante el tiempo que transcurra hasta que se pague todo, (que sera el infinito porque en esta situacin lo que es un problema grave financiero se convertira la destruccin literal del estado).

Para entender lo que supone este artculo podemos usar un simil que los que somos conductores, y una inmensa mayora de los que no, conocemos, (o debemos conocer). Cuando llegamos a un cruce en el que debemos pasar dos o ms vehculos tenemos unas reglas que nos dicen quien pasa primero y como se pasa. Ante la ausencia de ningn tipo de seal, indicacin de agente de trfico y ante los mismos vehculos, todo el mundo sabe que el que sale por la derecha tiene preferencia de paso. Y a nadie se le ocurre pensar que estableciendo preferencia, se est pidiendo que el de la izquierda no salga!. Y si maana digo que no siempre tiene que tener preferencia el de la derecha, sino que en determinadas ocasiones, es necesario colocar semforos, un agente, dar la prioridad a otro, o colocar una glorieta; supongo que tampoco nadie entender que lo que estoy diciendo es que los que vengan por la derecha se van a quedar en el cruce para siempre. Siguiendo este ejemplo; Qu pasara si maana pedimos que en la constitucin ponemos que la prioridad absoluta de paso en los cruces corresponde a los que salen por la derecha sin excepciones?. Evidentemente solucionamos muchos problemas, porque no necesitaramos seales, no necesitaramos semforos, ni glorietas, ni ningn tipo de regla adicional. Pero la pregunta es Estamos diciendo que todos los coches han de pasar por el cruce?. Realmente lo que estaramos diciendo es que en este cruce slo pasaran los coches que tuviesen prioridad absoluta, y el resto a esperar hasta que los primeros acabasen de pasar. Evidentemente suavizara las colas en la carretera que llega con prioridad absoluta, pero dejara sin poder pasar a todos los dems. En aquellos cruces de carretera tpicos de las pelculas de terror, donde tan slo circula la pareja perdida y el psicpata de guardia que parece existe en todo sitio sin trfico a la redonda, la regla de prioridad no plantea problemas; difcilmente tendremos que parar para ceder el paso, y en tal circunstancia ser parar muy brevemente para que pase uno o un par de coches. Pero el problema es cuando unimos carreteras bastante transitadas, o cuando cualquier circunstancia origina un embotellamiento de trfico. Pues si a un cruce llegan 3 carreteras transitadas, y establecemos la preferencia absoluta de la carretera 1; lo que estamos diciendo es que los coches de las otras dos carreteras no cruzarn jams, ni tan siquiera las ambulancias. Y esto es lo que hemos de comprender; negarse a establecer una prioridad absoluta de paso, no es obviamente negarse a que vayan circular coches, sino literalmente negarse a que en el caso de problemas de circulacin, exista una prioridad absoluta, porque vetara automticamente a todos los dems. En el caso del punto 3 del artculo 135 propuesto en la reforma de la constitucin, lo que supone es que ante el mnimo cierre de mercado, supondra que el estado no puede pagar otra cosa que no sean ttulos de deuda pblica y sus intereses y operaciones de crdito formalizadas. Lo que no acabo de entender es como se ve en la crtica a la prioridad absoluta de los ttulos de deuda y operaciones de crdito, la idea de no se quiere pagar. Tan slo se puede explicar desde el punto de vista que slo se entiende esta deuda. Es decir; no se entiende como deuda el hecho de que el estado deba dinero a un mdico, polica o juez, por su trabajo. No se entiende como deuda el hecho de que el estado deba dinero a un pensionista

porque ha cotizado toda su vida. No se entiende que el estado deba dinero a un autnomo que ha arreglado una carretera. No se entiende como deuda el recibo de electricidad o telfono del estado. En una situacin de problemas bancarios, el estado asumi una obligacin de garantizar los depsitos hasta 10.000 euros. Por tanto si los bancos tienen problemas aquellas personas que tienen unos depsitos tienen una garanta que quedara absolutamente inutilizada. En realidad en esta situacin, tampoco se considera como deuda, porque quin tiene un depsito no tiene un titulo de deuda, ni tampoco ha formalizado un crdito con la administracin. En definitiva en este punto le estamos dando prioridad al inversor que cobra una prima de riesgo frente al que buscando seguridad se conforma con una rentabilidad menor, que es aquel que ha formalizado un depsito o incluso tiene su dinero en una cuenta corriente. Se habla de compromisos, pero todos hemos estado pagando impuestos mucho tiempo, (y los seguimos pagando), y los pagamos porque se espera recibir algo a cambio. Es decir cada contribuyente paga impuestos porque espera que si un da enferma, tendr un hospital. O se pagan porque si un da esta persona tiene problemas espera unas prestaciones mnimas, (lo que aparece en la parte que no se cumple de la constitucin). O se pagan porque se espera que si un da hay que ir a un juez, estos existan. Se pagan para evitar atracos. Se pagan impuestos para que vigilen y regulen a los bancos. Y efectivamente, creo que todos somos conscientes de que se pagan impuestos y se recibe algo que en demasiadas ocasiones es muy mejorable. Pero estos compromisos no son una deuda que el estado tiene con cada uno de los ciudadanos?. La prioridad absoluta de los ttulos de deuda y las operaciones de crdito, significa que en caso de problemas todos los compromisos quedan pendientes y supeditados al cumplimiento ntegro de los deudas que se IDENTIFICAN con un colectivo en particular. Porque al final, todo el que pretenda cobrar de la administracin ES TAN ACREEDOR DE ELLA COMO EL POSEEDOR DE UN TTULO DE DEUDA O LA ENTIDAD FINANCIERA QUE HA FORMALIZADO UN CRDITO. no?. Volviendo al trfico, se entiende la incomodidad de estar parado en un semforo y que incluso a veces se tenga que esperar dos o tres veces a que se abra para pasar, (sobre todo cuando se llega tarde a algn sitio), o aquello de tener que hacer malabares para dejar pasar una ambulancia. Evidentemente cada uno de nosotros preferir que la carretera por la que vaya yo siempre tenga PRIORIDAD ABSOLUTA; pero difcilmente lograr justificar esto es porque interesa la fluidez del trfico, a menos que de alguna forma considere todas las carreteras por las que no vayamos, (las que no tienen prioridad en ningn caso), inexistentes, carentes de importancia o intiles. Una vez entendida la imposicin real tenemos que entender las razones, (no es posible imaginar que una traicin de este calibre surja de forma espontnea), y podemos buscarla en los principios de esta crisis, el gobierno de Islandia se oblig a respaldar los activos de los dos grandes bancos del pas, que evidentemente acabaron cayendo, de tal forma que finalmente el gobierno de Islandia decidi presentar suspensin de pagos, (adems de otras medidas). Hoy Islandia est saliendo de la crisis, pero apenas se habla de ello, mientras se habla de Irlanda que est completamente quebrada porque hizo exactamente lo contrario. Por supuesto Islandia ha ocasionado un problema, mientras que Irlanda an no ha ocasionado ninguno, (para los bancos se entiende). Para entender la importancia de este punto, tenemos que tener tambin la posibilidad de que esto ocurra; y para esto tenemos que tener en cuenta varios aspectos:

Resulta que tenemos un acuerdo de la unin europea, mediante el cual cada pas est obligado a rescatar sus bancos, (La situacin de Irlanda viene precisamente de esta casustica, y en el acuerdo del rescate a Grecia y Portugal, consta especficamente la obligacin de aportar a sus bancos todo cuanto capital necesiten). Esto lo unimos a una cada vertiginosa de la banca europea en general (de la cual la Espaola no es inmune, y es especialmente grave sobre todo teniendo en cuenta que slo Banco Santander tiene un pasivo mayor que el PIB de Espaa). Lo complementamos con la barra libre para la especulacin con deuda pblica, CDS; y aderezamos la situacin con unas agencias de rating que tienen el poder de tumbar estados y el resultado es espectacular. Por supuesto el poder de la banca sobre el estado, en caso de que se apruebe esta modificacin, ser simplemente indescriptible. Estamos en una situacin en la que cada subasta del tesoro es una emocin y nos decidimos introducir una condicin que supone que cualquier problema, supone la inmediata destruccin del estado para dar garantas a la banca. Pero ms all de lo que no puede ser calificado como un acto de traicin, lo ms asombroso del caso sera el probable caso que nos encontrsemos con una situacin en la que Espaa cae porque tiene un volumen de deuda ingente, que en gran parte destina o destinar a prestar a Entidades financieras, (recordamos aquello de a los bancos no les hemos ayudado, sino que les hemos prestado a cambio de beneficios?), para que estas compren deuda. Pues constitucionalmente nos encontraramos con que los bancos podran no pagar por presentar suspensin de pagos, (como ha hecho Banco Santander cuando los participes del fondo inmobiliario reclamaron su dinero), mientras el estado desaparezca. Es decir; si un gobierno le deja 100 a un banco, que a su vez le deja 100 al gobierno; el banco podr acogerse a la normativa y no pagar, mientras el estado desaparecera. De hecho y abundando en esta idea debemos recordar que en marzo de 2011 se present el proyecto de la reforma de ley concursal, que otorgaba un poder a la banca en los procesos de concurso que entonces me pareca delirante estableciendo lo siguiente: por un lado, se aclara la exclusiva legitimacin de la administracin concursal para impugnar acuerdos de refinanciacin; y, por otro, se hace una nueva regulacin sobre los acuerdos de este tipo que pueden homologarse ante el juez. Esta homologacin judicial permite extender los efectos del acuerdo a otros acreedores, aunque se hubieran mostrado en contra o no hubieran participado en el acuerdo. Para ello ha de tratarse de acuerdos dirigidos a asegurar la continuidad de la actividad empresarial, segn la certificacin de un experto independiente. Adems, los acreedores que soliciten la homologacin del acuerdo debern ser entidades de crdito titulares, al menos, del 75 por 100 de la deuda titularidad de entidades financieras. Si concurren esas mayoras y no suponen un sacrificio desproporcionado para el resto de entidades de crdito acreedoras, el juez lo homologar siempre con el objetivo de facilitar la viabilidad de la sociedad. Con esta reforma se potencia el crdito a las empresas que lo necesitan en estos momentos.. En conclusin, con este punto que es la verdadera reforma de la constitucin, estamos ante una situacin delirante que nos cuenta que en las situaciones de suspensiones de pagos por cualquier motivo, la banca siempre tenga las reglas a su favor, tan solo por el mero hecho de ser una entidad financiera, pudiendo con la normativa en la mano, bloquear los pagos cuando le interesa, bloquear el

resto de los pagos a los dems acreedores de un pas y obligar a aceptar todo tipo de condiciones al resto de acreedores de cualquier empresa o entidad. Aunque no me pueda creer que nuestros polticos intenten poner en la constitucin el fin del estado, en realidad no me queda otra opcin que aceptarlo. A veces creo que estamos hablando de un mal sueo. El hecho de que lo hagan por orden de Merkel, para salvar a sus bancos, en una semana, en agosto, con mentiras, engaos, omisiones y discursos de fin social y sin permitir a la gente opinar, (Cmo lo van a permitir?), solo puede ser calificado como traicin.

Podemos esperar el escenario que active el 135.3?

La resistencia del poder de la negacin. En principio es lgico que la primera reaccin ante una situacin en la que se describa el 135.3 sea una negacin de la posibilidad de que ocurra. Nassim Nicholas Taleb se ha hecho famoso por su teora sobre los cisnes negros, que el define como un evento extremo y altamente inesperado. La verdad es que dicha teora ha venido muy bien a todos los organismos, analistas, gobiernos y expertos en general para explicar lo que ha pasado desde septiembre de 2008 hasta ahora. Ejemplos de cisne negro han sido las subprime, el derrumbe de Lehman Brothers, y ahora podra ser perfectamente la cada de Grecia. Esta es una teora muy conveniente para todos los analistas, gobiernos y en general personas de este submundo, ya que al final provocaba una coartada para unos efectos que no se haban anticipado. El problema es que los efectos inesperados, pueden venir de dos lados. Se puede producir algn hecho que sea completamente impredecible, (por ejemplo terremotos y similares), o podemos estar ante el caso de que el hecho de que ocurra sea totalmente previsible, pero todos hayamos decidido mirar hacia otro lado. Un ejemplo actual podra ser el caso del impago de Grecia. A pesar de que realmente existen muy pocos argumentos para defender que Grecia pueda seguir cumpliendo los pagos de la deuda pblica, nos encontramos con que todos los anlisis y decisiones se comportan como si tal suceso fuese imposible. Por ejemplo, cuando se realizaron los test de estrs de la banca, se asumi que los pases no podan quebrar, y a fecha de hoy nos encontramos que las entidades financieras contabilizan estas deudas asumiendo que no pueden quebrar. Recordemos que la banca puede caer en prdidas derivadas de la deuda pblica a travs de dos vas; la primera es que por necesidades de liquidez tengan que venderla a un precio inferior al coste, y la segunda es que el estado en cuestin entre en suspensin de pagos. Hoy parece que nadie se plantea la segunda y muy pocas entidades la primera. En definitiva, la situacin que nos encontraremos de repente es con una sorpresa, pero no desde luego por ser imprevisible, sino porque hemos cerrado los ojos. Por un lado los hemos cerrado porque por esta santa mana de generar confianza, hemos decidido cargarnos todas las reglas de valoracin y criticar al que se le ocurra manifestar algo negativo, (slo hace falta comprobar lo que ha ocurrido cuando el FMI anuncia la posibilidad! de una recesin inminente). Pero por otro lado, nos encontramos con un fenmeno curioso; y es aquel de desestimar escenarios adversos porque son muy malos. Subira en un avin en el que eliminan la probabilidad de cada porque sera grave?. Este fenmeno, en definitiva nos impide ver los riesgos a futuro, ya que ni la bolsa va a caer, ni los bancos van a caer, ni los pisos van a caer, ni el oro va a caer ; porque sera tan grave que se har lo que

se pueda por evitarlo!. Por supuesto, nadie parece recordar que una tras otra vez, todas estas frases tan categricas se han derrumbado estrepitosamente con gran sorpresa para todo el mundo. Y aqu estamos otra vez, con la negacin de dos aspectos fundamentales; a todos nos cuesta reconocer la posibilidad de que exista una suspensin de pagos, y por otra parte a todos nos cuesta que se vaya a cumplir el punto 135.3. Pero es que los argumentos para descartar tanto una como la otra son ms derivados de la necesidad y de la gravedad de la situacin, que de un anlisis realista de la situacin. An asumiendo que no va a pasar nada, la realidad es que esto es meter una bomba en una sala y simplemente no discutir sobre ella, porque resulta que si estalla, es malo!. Lo malo es que si meter una bomba en una habitacin no suele ser buena idea, pasar de ella es peor. Pero ms all de esto, tenemos que pensar que las suspensiones de pagos de los pases existen, y en todos y cada uno de los pases, se pensaba que no iban a entrar en suspensiones de pagos. Es igual que aquello de que los bancos se desmoronan. Normalmente nadie lo espera pero ocurre. Por tanto, no podemos obviar jams la posibilidad de una suspensin de pagos, sobre todo porque es algo de por s muy grave. Por supuesto, alguien dir que nos rescatarn!, pero tenemos que recordar que an siendo posible, lo que se est haciendo es vender rescates, pero en realidad se toman toda una serie de decisiones que estn dejando a los pases en peor situacin. Dicho de otra forma, y an asumiendo que aquello de que ramos demasiado grandes no era correcto, los rescates son buena noticia o no?. Porque a da de hoy todos deberamos tener claro como han acabado. Asumiendo que no nos rescaten, que llegamos a la suspensin de pagos y que en definitiva entramos en una situacin en la que no podramos pagar ni pensiones, ni nominas, ni facturas, ni prestaciones, todo el mundo est asumiendo que los gobiernos sern responsables y pasarn de la constitucin. Lo curioso es que en esta situacin entramos en una paradoja inmediata; y tambin estamos olvidando que la cosa no ser tan sencilla. Por qu?. Pues porque es cierto que de la constitucin se pasa con cierta frecuencia, pero tampoco debemos olvidar que se pasa con cierta frecuencia porque le interesa a determinados grupos de presin. En realidad hace tiempo que los derechos no se tienen en base a una legislacin, sino que se tienen en base a la capacidad de poder. Desde luego la presin para cumplir este punto va a ser brutal desde la banca, y esto no es lo mismo que pedir que todo el mundo contribuya de acuerdo a sus posibilidades, que no se especule con la vivienda y cosas similares. Puede ser que al final, (de hecho es probable), que se declarase el estado de emergencia o se cambiase la constitucin, pero sera tras un proceso que se dara en un entorno en el que cada da se deteriorara todo. La realidad es que a es absolutamente normal que cueste pensar en que este escenario puede ocurrir, porque todo el mundo entiende que es de una locura extrema. Sin embargo, curiosamente tampoco era capaz de entender que esta normativa se colase en la constitucin. El caso es que creo que debemos repasar nuestros pensamientos en el pasado y comprobaremos que probablemente todos hayamos sido reiteradamente optimista y he rebajado expectativas sobre los que deciden, y reiteradamente hayamos sido sorprendidos, por lo que el puede pasar, es algo a lo que nos

tenemos que acostumbrar, y ms en una situacin en la que los indicios de que puedan existir problemas se amontonan. En este sentido de la negacin tenemos tambin otros dos argumentos; el primero conforme a que Espaa no ha tenido una suspensin de pagos en toda su historia, y por otra parte aquel que estas medidas tienen una clara inspiracin en las normativas de Estados Unidos y Alemania. Obviando incluso que a los Estados Unidos, tal modelo parece no irles bien, hasta el punto de que recientemente desde los mercados y desde las agencias calificadoras les han pedido que deroguen esta ley, (lo que difcilmente nos servir para defender la conveniencia de este modelo), tenemos que tener en cuenta que existen diferencias sustantivas entre la situacin de Espaa y de Estados Unidos que han de ser tenidas en cuenta para evaluar tal modificacin. Para ello tenemos que tener en cuenta siempre que tenemos dos aspectos diferentes: el primero es el relativo al techo de gasto, (lo que se est discutiendo) y por otro lado el relativo al pago, (de lo que no estamos hablando). Para entender lo que puede ocurrir con el techo de gasto, no tenemos ms que recordar lo que Estados Unidos anunciaba en abril: Segn afirm hoy un alto funcionario que habl bajo la condicin del anonimato, la paralizacin administrativa afectara a cerca de 800.000 funcionarios federales, obligara a cerrar los parques nacionales y detendra el proceso de devolucin de impuestos por parte de la Hacienda estadounidense (Inland Revenue Service, IRS). S se mantendran en funcionamiento aquellas actividades de la Administracin imprescindibles para "garantizar la proteccin de la vida y de la propiedad", es decir, las Fuerzas Armadas y los cuerpos de Polica. Tambin continuaran su funcionamiento habitual aquellos organismos, actividades o puestos que reciban sus fondos de asignaciones aprobadas para varios aos. Pero, segn indic el alto funcionario, incluso el personal cuyo trabajo se perciba como imprescindible para la seguridad, como en el caso de los militares, ver interrumpido el pago de sus salarios aunque siga trabajando. "Como no tendremos fondos adjudicados para pagarles, aunque sigan generando un sueldo no lo cobrarn" por el momento, explic el alto funcionario Lo que por cierto es algo que no ocurra desde los 90, (que por tanto no es una hiptesis de futuro). Respecto a Alemania, que es el otro pas que ha introducido una regla de gasto en 2009, pues debemos tener en cuenta que no ha tenido ocasin de enfrentarse a esta cuestin porque an no ha entrado en vigor, pero entendamos que en los ltimos 20 aos no la hubiese podido cumplir ni un solo ao. En ambos casos, tenemos que tener en cuenta que solo hablamos de la regla de gasto y por tanto de la decisin propia de gastar o no. Y curiosamente en ambos casos, estamos teniendo en cuenta que ambos pases si tienen soberana. Es decir; Estados Unidos no tiene problema alguno para ampliar su techo de gasto en caso de necesidad, y Alemania tampoco, porque a pesar de que pertenezca a la unin europea, en su constitucin no aparece la condicin referenciada a la Unin Europea, y por supuesto, tiene un poder casi absoluto dentro de esta, (como ha quedado demostrado).

En consecuencia, estos pases tienen una regla, que en el mejor de los casos no se cumple, porque PUEDEN incumplirla. Tan slo guerras polticas internas evitaran la curiosa situacin de ampliar este lmite cuando se alcance. Por otra parte no deja de ser curioso que estos pases pongan una norma, que en el caso de Estados Unidos se deja sin efecto cada vez que entra en vigor. Enviamos algo a la constitucin con la intencin de que est ah para modificarlo cuando tenga sentido?. Pero en el caso de Espaa se vincula a la Unin Europea, y en consecuencia, al perder la soberana, la situacin es diferente. Por tanto, aunque nos inspiremos en estos pases, las condiciones son muy distintas y lo que en estos pases no es bueno, (ni tan siquiera los mercados lo quieren), para nosotros es mucho peor. Alguien puede alegar la pretendida flexibilidad, en base a que luego haremos lo que queramos, pero la realidad manda y nos cuenta que en realidad los que hacen lo que queramos son precisamente Alemania y USA, pero que nosotros hacemos lo que ellos digan. En todo caso, debemos tener en cuenta que antes de llegar al 2020, y con carcter inmediato hemos introducido la prioridad del pago, debemos recordar que Alemania no ha introducido tal bomba, y en cambio Estados Unidos si lo tiene recogidos en leyes. Recordemos que a diferencia del techo de gasto, que obligara a recortes para su cumplimiento, en este caso obligara a no pagar un euro a nadie en un contexto de mercado cerrado. En este caso, la situacin tambin sera sustancialmente distinta por dos motivos fundamentales, (recordemos que esta situacin se generara cuando hablamos de disponer de fondos para pagar o no). Estados Unidos tiene poltica monetaria propia, en consecuencia, puede imprimir dinero. Esto significa, que con mayor o menor coste, el problema de liquidez en Estados Unidos no existe, ni existir nunca, ya que si no consigue dinero, lo imprime. El caso de Alemania es un caso intermedio, ya que si bien nominalmente no puede imprimir dinero, mantiene el poder del Banco Central Europeo. No obstante, Alemania no ha puesto en su constitucin la prioridad de pago absoluta. Pero es que adems en estos dos pases ocurre una cosa curiosa. En ambos casos, cuanto ms problemas existan, (y una situacin de problemas en los mercados sera algo muy grave), son considerados activos refugios, (precisamente por tener soberana y control de la poltica monetaria), y en consecuencia, mayor dinero a su disposicin tienen!. De hecho se ha visto con la bajada de rating de USA que ha supuesto que tiene que pagar menos intereses, porque los problemas le vienen bien a su deuda pblica. Por tanto estando en una situacin en la que a mayores problemas, mayor disposicin de fondos, estamos ante una situacin muy distinta a la que nos encontramos nosotros. Por que en el resto de los pases, la relacin es la contraria!. Ante los problemas (sean los que sean), el dinero sale de determinados pases y se va haca aquellos que en el peor de los casos tendrn impresora. Por tanto en los problemas la posibilidad de que Espaa no pueda pagar es muy superior. Y esto nos lleva al argumento de que en Espaa jams ha existido una suspensin de pagos en su historia. A pesar de ser cierto, la realidad es que jams en la historia se han dado las circunstancias en las que nos encontramos ahora mismo. Es decir, estamos con el mximo endeudamiento histrico, en medio de una crisis financiera histrica, que se est centrando ahora mismo en las cuentas pblicas de los pases, sin que tengamos acceso a la posibilidad de desarrollar ninguna poltica monetaria y asumiendo unos compromisos que son muy superiores a lo que hemos asumido en ningn momento. En

definitiva, en ningn momento de la historia hemos estado en una situacin tan cercana a una suspensin de pagos, lo cual nos lleva a pensar que este es el peor momento de la historia para aprobar esta modificacin de la constitucin. Y mientras tanto los ciudadanos, como los polticos, analistas y absolutamente todo el mundo econmico se niega a pensar como posible lo que a todas luces parece difcilmente evitable.

Las razones del gobierno. Una vez estamos en la situacin en la que no podemos negar tal situacin, deberemos tener en cuenta que existen razones para defender que estamos en breve ante un grave riesgo de encontrarnos en la situacin de suspensin de pagos, que activara el punto 135.3. En primer lugar prioridad absoluta de pago a los ttulos de deuda pblica y operaciones financieras estn por algo y esto es para dar una prioridad a unos agentes determinados en una situacin determinada. Por lo tanto, el mero hecho de que esta clusula exista significa que la posibilidad de esta situacin se d, ha sido contemplada y discutida. Los legisladores, los grupos de presin, o s se quiere ver, los mercados han considerado esta posibilidad y han adoptado determinadas medidas, en consecuencia. Estas medidas, pasan directamente por la solucin del problema inmediato del sector financiero. Es as de sencillo. Los bancos y fondos son los tenedores principales de toda la deuda de los distintos pases, y en consecuencia lo que se busca es toda forma posible de que no pierdan, aunque se carguen el resto del mundo. Hemos tenido el ejemplo de todos los pases rescatados donde en uno y otro caso hemos tenido esta situacin; los bancos logran traspasar las prdidas, y los pases quedan completamente destrozados, (tanto los rescatados como los rescatadores). Nuestros polticos, (los que defienden nuestros intereses), han votado todas y cada una de las medidas de los ltimos aos, (y esto no es una excepcin), bajo la premisa de dar tiempo a las entidades financieras a escapar de las prdidas, a costa de los ciudadanos. Es lo que se han olvidado de contar desde el principio. Las prdidas se han traspasado a los ciudadanos. En consecuencia, aunque slo sea desde el punto de vista indiciario, podemos comprobar que tal posibilidad est encima de la mesa. Para abundar ms en esta justificacin no tenemos ms que leer las razones por las que el partido socialista justifica la decisin tomada, y en este sentido nos encontramos con lo siguiente: Espaa, como todos los pases, necesita financiacin exterior. Si existen dudas en los mercados financieros sobre nuestra solvencia futura, las condiciones de esa financiacin y los intereses sern cada vez ms altos y no podremos asumirlos, lo que har insostenible la actividad econmica Durante el mes de agosto, la economa europea y norteamericana han pasado por momentos de la mxima gravedad, que marcan una inflexin negativa en la recuperacin econmica: Las tasas de crecimiento en Europa y en Estados Unidos son menores de lo esperado, lo que ha llevado a una revisin a la baja de las previsiones de crecimiento del PIB de stas economas. Estados Unidos ha estado a punto de entrar en una situacin de suspensin de pagos y, por primera vez, ha visto reducido su ndice de solvencia ante los mercados. En Europa: Tres pases, Irlanda, Grecia y Portugal, han tenido ya que acogerse a planes de rescate desde la Unin Europea y a planes de ajuste extremadamente duros.

*El retraso de la UE en aplicar efectivamente los planes de ayuda a Grecia acordados el 21 de julio es uno de los factores que estn creando desconfianza e incertidumbre. Italia y Espaa han pasado momentos de grave riesgo al aumentar fuertemente la llamada prima de riesgo (los intereses que se les exige pagar para recibir financiacin exterior). Ello ha obligado al Banco Central Europeo a actuar para mantener la situacin de Italia y Espaa en los mercados en niveles tolerables. Otros pases importantes como Francia cuyo crecimiento se ha frenado en seco y ahora es del 0%- han empezado tambin a sufrir presiones de los mercados y a entrar en una situacin de inestabilidad. Estamos, pues, en un momento excepcional. No slo est en juego la salida de la crisis, sino el futuro del euro como moneda comn de los europeos. El otoo de 2011 ser decisivo. Lo que ocurra en las prximas semanas y en los prximos meses marcar la posibilidad de un avance o de un retroceso grave en la recuperacin econmica: un retroceso de dcadas. Por otra parte, dentro de muy pocas semanas Espaa tendr que buscar de nuevo financiacin en los mercados, ofreciendo bonos y otros ttulos. Es imprescindible que en ese momento quienes nos vayan a prestar dinero a medio plazo tengan la seguridad de que vamos a pagar esa deuda cuando corresponda, gobierne quien gobierne. Si no es as, no recibiremos esa financiacin o sta tendr unas condiciones inasumibles. Para acabar con la clave en lo que se basa todo: La clave es la confianza. Si no infundimos confianza, no habr financiacin; la deuda nos pesar cada da ms y la recuperacin econmica se frenar. Ser una situacin de la mxima gravedad para Espaa y para Europa. Espaa tiene que lanzar al mundo un mensaje fuerte de solvencia y de confianza. Y TIENE QUE HACERLO PRECISAMENTE AHORA. SI ESPERAMOS, PODEMOS LLEGAR TARDE. LA REFORMA NO ES SLO NECESARIA: ES URGENTE. Por tanto es fcil extraer que los propios defensores de la reforma exponen como principal motivo las elevadas posibilidades de que el escenario en el que se desencadene la situacin catastrfica son elevados. Pero es que adicionalmente nos sugieren, (y tengo que reconocer que con cierto acierto!), que en parte es debido a razones ajenas a Espaa. Nos hablan de que la posible suspensin de pagos en USA ha generado esta situacin, pero pasan por alto el hecho de que esta posible suspensin de pagos en USA ha venido generada precisamente por la existencia de una normativa determinada. Concretamente y curiosamente se pasa por alto, que todos los mercados, (estos a los que hay que generar confianza) son los que hace menos de un mes pedan la abolicin de esta norma en USA. Sobre todo por estos problemas, referidos al techo de gasto, y esto incluso teniendo en cuenta que el problema de la prioridad de pago no es real en USA. Por supuesto, nos cuentan que la situacin de bloqueo de los mercados es lo que est ocurrido y por supuesto nos cuentan que las previsiones no se estn cumpliendo sin reconocer que es ms que evidente que las previsiones no se iban a cumplir. Por qu no se iban a cumplir?. Porque todas y cada una de las medidas se han tomado en base a la pura demagogia, en base a criterios absurdos que con el mnimo estudio se saban falsos y todas han tenido un resultado ms que previsible.

Y este es exactamente el caso ahora mismo, nos engaan ocultando la clave de la reforma, que ni tan siquiera aparece en la descripcin del que reformamos, para luego exponer que la situacin es muy delicada, obviar los efectos que en una situacin actual tendra la normativa que se est cambiando con efectos inmediatos, de tal forma que si maana nos encontramos otra vez en problemas, estaremos en una situacin no prevista otra vez!. Porque una pregunta debe hacerse todo el mundo; asumiendo que el gobierno dice la verdad, (aunque todo el mundo sepa que no hay peor mentira que las medias verdades), lo que est claro de su exposicin de motivos es que defiende que los problemas vienen de fuera. O sea, que por mucho que Espaa mejorase su confianza, (que es mucho ms que dudoso que tal acontecimiento se de en medio de una reforma basada en la ocultacin, en la mentira y en la falta de planificacin de la situacin en la que nos podemos encontrar), no se garantizara que no entraramos en un escenario que sera catastrfico. Es decir, si los problemas no vienen de Espaa, no se pueden solucionar desde Espaa, por lo que una medida que nos coloca en una situacin de extrema debilidad, puede tener y tendr con toda probabilidad unos efectos catastrficos, sobre los que ni se ha pensado, ni se plantea pensar. En todo caso, como se puede comprobar en el propio discurso, toda la utilidad de la medida se encomienda a la confianza, (obviando por tanto el resto de causas reales que nos podemos encontrar) y en este sentido tenemos que tener en cuenta los siguientes efectos. Entre los discursos que nos encontramos el 30 de agosto en la votacin de la toma en consideracin de la reforma constitucional, creo que merece la pena el de una cabreada Rosa Diez, que en general da bastante en la diana. Nos habla del miedo de los polticos a la convocatoria del referndum, y con toda la razn del mundo habla de que esto son los riesgos de la democracia. Es as de simple y as de sencillo. El que tenga miedo a lo que diga la ciudadana y que por tanto no la quiere or simple y llanamente no ha de considerarse en ningn caso bajo el apartado de demcrata. Pero Rosa Diez se ha equivocado en un aspecto clave. Desde el PP y el PSOE se habla constantemente de la necesidad de la credibilidad en los mercados financieros como origen y causa de esta reforma. Pues de acuerdo a esta explicacin, todo el mundo ha de estar de acuerdo con la contestacin de la lder de UPyD; Qu clase de credibilidad se ofrece cambiando la constitucin en una madrugada de agosto?. Tal y como se ha cambiado hacia un lado, se cambia hacia el otro y por tanto el mensaje difcilmente puede ser el mejorar la credibilidad. De hecho lo curioso del caso es que han dejado la constitucin espaola a la altura del betn, e incluso aunque al final la reforma no se produzca, lo que est claro es que ha volado por los aires el ltimo reducto que nos quedaba de seguridad jurdica. La idea es que en cualquier momento la principal y ms rgida norma se puede cambiar inmediatamente. Por lo tanto, la credibilidad que tenemos cada uno de nosotros en las leyes es nula. Hace tiempo que tenemos la sensacin de que ninguna norma est a salvo de las reivindicaciones de la banca, que tiene el control absoluto del BOE y que enfrascada en un esquizofrnico discurso entre la desregulacin (cuando le viene bien) y la proteccin jurdica, (cuando le toca), siempre gana.

El golpe a la constitucin no deja de ser por tanto la expresin suprema de un proceso que incluye toda una serie de despropsitos jurdicos que van siempre en la misma direccin. Pero esto mismo, es en lo que se equivoca Rosa Diez, y es en lo que miente el Gobierno. Pase lo que pase, acaban de dejar la constitucin al nivel del papel en el que antao (y quizs en el futuro) se envolva el pescado. No es hoy, ms que un cuento rancio, que ya nadie se cree y que no tiene la mnima validez. De la credibilidad del gobierno y del partido de la oposicin, es muy difcil ya decir algo. Pero esto lo saben tanto el gobierno, como la oposicin, como cualquier persona de este mundo, (y si existen los extraterrestres tambin). Tambin todo el mundo sabe que acordar en la madrugada de un da de agosto, sin discutir con nadie, y sin informar a nadie, el hecho de llevar a la constitucin una orden expresada por una reunin de Merkel y Sarkozy, y expresada por un Banco Central Europeo, que no se molesta en negar que enva mensajes y no negocia, en el contexto en el que se modifica tambin la constitucin en el otro pas intervenido en agosto, (Italia), es algo que no puede transmitir credibilidad. De hecho slo faltaba que nos entersemos de que en esta reunin de madrugada corri el alcohol en abundancia, para ponerlo como ejemplo perfecto de irresponsabilidad manifiesta. Pero es que el problema es que no se busca transmitir credibilidad a los mercados. Es as de simple. Los mercaderes no pedan credibilidad, sino lo que pedan y piden es desregulacin para los dems y seguridad jurdica para ellos!. Y esto es lo que han obtenido; por un lado se han cargado de facto la constitucin y por otro lado han conseguido la mxima garanta jurdica. Han conseguido desprestigiar una norma, ya anteriormente muy tocada, para convertirla en un instrumento en el que apoyarse. Con la simple frase gozar de prioridad de pago absoluta, acaban de convertir en puro humo la norma fundamental que regula la vida de los espaoles, a la vez que tienen el elemento definitivo para que el estado espaol acepte automticamente lo que sea. Por tanto credibilidad, ninguna se ha ganado, (de hecho los mercados financieros no paran de decir que no significa nada), pero a su vez se felicitan por la reforma. Otra rara esquizofrenia!. Ni se pretenda ofrecer credibilidad, ni se peda. Lo nico que se peda era entregar el estado espaol a los intereses de unas entidades financieras y lo nico que se peda era la rendicin del estado a los intereses financieros, y hemos tenido la rendicin a los intereses financieros, la defenestracin de toda seguridad jurdica en la que ampararnos los ciudadanos y a la vez repetir la tctica de quemar las naves que haba inaugurado Hernn Corts, con la salvedad de que en aquella ocasin eramos los conquistadores y ahora somos los conquistados. Por supuesto, esto de entregarse de esta forma, degollados, sin discusin y con la normativa hecha unos zorros, dista mucho de ser una medida para tratar de generar confianza, luchar contra los especuladores o promover estabilidad. Es pura y duramente una rendicin, en la que las victimas no las pondrn los polticos. En todo caso debemos tener en cuenta que no estamos ante un problema de confianza, o por lo menos, no ante un problema de falta de confianza infundada, sino que existen motivos reales para entender que en la situacin actual es muy probable que lleguemos a un punto en el que no podamos asumir nuestros compromisos, que es lo que tratar de exponer en los siguientes puntos.

Las necesidades de financiacin actuales del estado. En la reforma de la constitucin estamos llevando a la constitucin, tanto los lmites de endeudamiento, como de la prioridad absoluta de pago. El argumento que nos han soltado es el de transmitir credibilidad y confianza a los mercados. En este sentido tenemos que entender que la credibilidad y la confianza, no es algo exclusivo a los mercados y que estas palabras son algo que debemos exigir en primer lugar todos y cada uno de los ciudadanos. Pero un aspecto obvio que se est olvidando en la situacin actual es lo primero que deberamos saber cundo asumimos un determinado compromiso. A que nos estamos comprometiendo?. O dicho de otra forma, si nos piden que garanticemos un pago, primero alguien nos tendr que decir Cunto y porqu?. Desde luego esto est muy relacionado con el punto en el que se activara una suspensin de pagos. En el punto anterior se comentaba que la posibilidad de la suspensin de pagos y la activacin del punto 135.3 era real, tan solo a partir de la justificacin de la propia reforma que nos facilitaba el gobierno. Pero esta difusa amenaza, viene en realidad de varios puntos que pueden estallar en cualquier momento y de una dinmica de la evolucin de la deuda pblica que debemos entender inmediatamente. En la pgina del tesoro podemos encontrar los cuadros de financiacin de la economa espaola que reproduzco a continuacin:

Como se puede ver, para el ejercicio 2010, se necesitan algo ms de 31.000 millones para llegar al cero en las necesidades de financiacin, que si aadimos unos 20.000 millones adicionales para tener cierto margen el resultado es que se necesita con los datos de junio conseguir en torno a 50.000 millones para llegar a una situacin financiera que nos aleje del riesgo de una suspensin de pagos.

En el caso de que se cierren los mercados financieros, y los inversores decidan no invertir en deuda espaola, (bien por falta de confianza o porque la situacin de Espaa se deteriore an ms), o bien que los inversores no puedan invertir en Espaa, (porque los mercados financieros caigan), estaramos irremediablemente ante la situacin de suspensin de pagos. En todo caso, y aunque tal circunstancia no ocurriese, tendramos que tener en cuenta el futuro, y en la propia pgina del tesoro consta el perfil de vencimientos en el futuro. Debe hacerse notar que los datos son a 30 de junio de 2011, y por tanto no incluye las emisiones de deuda plazo que se emitan a partir de ahora. Este punto es importante, porque debemos tener en cuenta que las emisiones a seis meses que se realicen hasta junio de 2012, sumarn en el futuro est grfica.

Por tanto tan slo con estas grficas se comprueba perfectamente la vulnerabilidad del estado espaol ante un cierre del mercado de deuda, que por otra parte debemos recordar que est absolutamente cerrado y que tan solo se mantiene en pie gracias a las intervenciones del Banco Central Europeo, que lleva desde agosto de 2011 interviniendo en el mercado. Pero hemos de tener en cuenta que estos datos no son ms que la punta del iceberg de una situacin que se puede generar en cualquier momento y que tendra un impacto devastador sobre la situacin de las cuentas pblicas del estado. En realidad, hasta aqu hemos hablado de las necesidades de dinero que necesitamos para pagar los compromisos de deuda pasados. No estn incluidos el resto de compromisos que tenemos pendientes, (ni las nminas, ni las facturas a pagar, ni los pagos de los servicios de los proveedores), ni por supuesto los nuevos compromisos que el estado tiene que realizar,

algunos de los cuales como pasar a explicar son especialmente peligrosos y que se retroalimentan entre s.

La obligacin de recapitalizar la banca En primer lugar tenemos que recordar que la unin europea en conjunto ha aprobado que cada uno de los pases tiene que aportar los fondos necesarios para la recapitalizacin del sistema financiero de los respectivos pases. Por tanto tenemos una cuestin que no es balad, y es que tenemos la obligacin de disponer de una cantidad de dinero que ni tan siquiera sabemos cuanta es. Esto quiere decir, que si una o varias entidades espaolas bancarias, necesitan la obtencin de fondos, Espaa est obligada a aportar el importe necesario para recapitalizarlas. El principal problema es que absolutamente nadie sabe cul es el volumen que se va a necesitar por este motivo. Y este es el principal problema y desde luego una de las principales fuentes de inquietud para los mercados y por supuesto para los ciudadanos. En estos das estamos asistiendo a un baile de cifras entre todos los organismos implicados en este asunto, y lo nico que queda claro es que las necesidades del sector financiero en su conjunto no estn absolutamente nada claras, y adems es imposible saberlas por dos aspectos clave. En medio de la discusin sobre la reforma se publican unas declaraciones del presidente de Deutsche Bank, en la que dice textualmente segn el economista: "Resulta una obviedad reconocer que muchas entidades no sobreviviran en el caso de tener que reevaluar sus carteras de deuda soberana a precios de mercado". Para entendernos, esto significa que las entidades financieras tienen contabilizado en su balance una serie de ttulos de deuda pblica de distintos pases, a un valor que no se corresponde con lo que podran obtener por estos activos. Cul es el desfase de cada entidad?. Pues no se sabe porque lo dice claramente este seor; saberlo implica que muchas entidades no sobrevivan!. El problema es que sin saberlo tampoco podemos conocer ni tan siquiera de forma aproximada los desembolsos que han de conseguir los pases, lo que nos lleva a la situacin de que es imposible defender cualquier aspecto relativo a la credibilidad, porque en realidad estamos asumiendo unos compromisos que simplemente no estn ni estimados. La credibilidad por tanto es la misma que la de una persona que firma, sin saber lo que est firmando, con el agravante de que en este caso estamos hablando de que los pases son los obligados a supervisar los sistemas financieros, y en consecuencia conocer exactamente la situacin de todos y cada uno de ellos. Es completamente inconcebible que salga el presidente de uno de los grandes bancos de la zona euro, diciendo que si los bancos tuviesen que valorar sus ttulos a precios de mercado, un buen nmero de sociedades desapareceran y que la cosa quede as, como sera inconcebible que el presidente de una gran compaa de telefona, saliese a decir que si estas tienen que valorar sus activos a precios de mercado, estas cerraran. Por descontado en el caso de las entidades financieras es bastante ms grave, tanto por los compromisos cerrados, como por la financiacin de los estados, de tal forma que los problemas sobre el sistema econmico y el sistema financiero se multiplican. En definitiva, las prdidas indeterminadas de las entidades financieras pueden provocar la suspensin de pagos de los distintos pases, mediante dos tipos de procesos. Tanto por la necesidad de aportar

ingentes cantidades de dinero para su recapitalizacin, como por el hecho de que los problemas financieros limitan la cantidad de dinero disponible. Es decir, los pases necesitaran mucho ms dinero, en una situacin en la que existira menos dinero disponible!. El viernes 9 de septiembre de 2011, surge el rumor de la posibilidad de quiebra de Grecia, e inmediatamente y como un resorte, en Alemania se toma una decisin que es la de preparar la recapitalizacin inmediata de los Bancos Germanos. Como podemos comprobar, estamos ante una situacin en la que en cuestin de das se puede necesitar conseguir una cantidad de dinero impresionante, que se habra de sumar a la cantidad de dinero que ya de por s necesitaramos en un entorno en el que los bancos no podran prestar dinero por tener graves problemas de liquidez. Esta situacin, que coloquialmente se conoce como rescate, tendra unos efectos claros e inmediatos sobre la situacin de las cuentas pblicas, si tenemos en cuenta otra amenaza que se est obviando.

Los rescates de 2008. Cuando los mercados financieros se derrumbaron en 2008, lo primero que hicieron los pases en problemas fue apuntarse a la tesis de Irlanda de aquello de el rescate ms barato de la historia. En definitiva se trataba de garantizar y avalar al por mayor. Efectivamente en el momento en que se aprueban dichas medidas, tenemos un momento inicial en el que la medida no nos cuesta absolutamente nada. Esto pasa con las familias que avalan a otras personas, con los socios de una pequea pyme que avalan a su S.L., y pasa con los estados. Acordar avalar o firmar el aval supone un esfuerzo inicial reducido, sobre todo si no se piensa lo que se est firmando, y tan slo estamos centrados en la confianza que para el acreedor facilita este aval. En lo que respecta al reino de Espaa, en octubre de 2008 aprob la concesin de una lnea de avales para las entidades financieras para garantizar emisiones de hasta 100.000 millones de euros. En teora, se garantizaban las emisiones que realizasen las entidades financieras hasta el 31 de diciembre de 2009, pero actualmente estamos en la situacin de la quinta prorroga de este programa, (de junio de 2011), por lo que sigue en vigor hasta 2012. Actualmente Espaa garantiza emisiones de 61.564 millones de euros, (entre las emisiones de 2008 y las de 2009), y las entidades pueden solicitar avales por los cerca de 38.500 millones restantes. Si bien es cierto que los avales prestados suponen una comisin que cobran para las arcas del estado, al final debemos recordar que los avales no son una forma simple de ganar un poquito de dinero, sino que como aparece en la normativa de concesin del aval, estamos obligados a pagar la cantidad avalada en el plazo de cinco das desde cualquier incidencia. Por tanto, ante cualquier problema con los bancos tenemos que ir acumulando efectos. Ayer ya hablaba de que tenamos la obligacin de aportar los fondos necesarios, en un contexto en el que no tendramos posibilidades de conseguir fondos; pero es que tenemos que recordar que adems nos encontraramos con la obligacin de pagar el RESCATE ANTERIOR, (que ms que gratis fue aplazado en su da). Pero si se aplaz el pago del rescate de 2008, tenemos que recordar que tambin se aplazaron los pagos de los rescates posteriores, que tambin consistieron en aportar una mnima cantidad de fondos, (que en principio deberan estar ya desembolsados y por tanto no podran ser reclamados), y la aportacin de avales. Por ejemplo, en agosto de 2011, aparece en medio de lo que el ministerio de economa llama: medidas para la consolidacin fiscal y apoyo del sector inmobiliario , donde en el ltimo prrafo de la nota de prensa, tras las medidas de rebaja del IVA, cambios en los anticipos a cuenta de sociedades y medidas para las farmacias, nos encontramos con lo siguiente:El Ejecutivo aprueba un conjunto de medidas que anan la apuesta del Gobierno por la consolidacin fiscal y la normalizacin del sector inmobiliario En cumplimiento del acuerdo alcanzado la pasada primavera por los jefes de Estado y de Gobierno europeos de ampliar las garantas para incrementar la dotacin efectiva de la Facilidad Europea de Estabilizacin Financiera (FEEF), el Gobierno tambin ha incluido en el Real Decreto aprobado hoy una modificacin en la ley de Presupuestos del ejercicio actual para aumentar el volumen de garantas asumidas por Espaa, hasta un total de 92.543,56 millones de euros. En septiembre del ao pasado se autoriz por primera vez el otorgamiento de avales por parte de la Administracin a favor de la FEEF, hasta un lmite de 53.900 millones de euros. La entrada en vigor del acuerdo europeo implica la modificacin de la ley de presupuestos con el fin de aumentar el

compromiso asumido en otros 38.643,56 millones, ya que Espaa slo puede asumir nuevos compromisos financieros si cuenta con la preceptiva autorizacin presupuestaria. El esquema de funcionamiento es simple; los estados garantizan la deuda que emite esta entidad, que es la que pide prestado el dinero, para prestar a los pases, (hoy a los que tienen problemas pero en camino de flexibilizacin). Los estados supuestamente rescatados pagan la deuda y pagan sus intereses, lo que permite que a su vez el fondo pague a sus acreedores. El problema es que ante un impago de los pases que se financian con estas operaciones, el fondo no cobra, por lo que los pases han de aportar el importe suficiente para estas operaciones, bien directamente o bien mediante los avales. Es en este punto donde entra en juego un pequeo detalle de diseo, que no es otro que el rescate de los pases, no era en realidad rescate de pases sino que era rescate de los bancos. Para entender esto no tenemos ms que entender exactamente el proceso del ltimo rescate de Grecia, porque es fcil entender que ms all del detalle de que lo nico que no es recorte en Grecia es la constitucin de un fondo de capitalizacin que supone la puesta a disposicin de los bancos griegos de 10.000 millones de euros, (que se han de ampliar en lo que estos necesiten); y ms all de que se van a generar unos beneficios privados a costa del expolio o la malventa de todo el patrimonio con algn valor del pas, la realidad es que Grecia (y el resto de los pases, al ser la dinmica comn), acaba con una deuda superior, pagando un tipo de inters superior, sin patrimonio y con la economa completamente deprimida, y por tanto sin posibilidad de pago. Por un lado, la banca ha estado comprando deuda pblica Griega que les ha proporcionado unos rendimientos espectaculares. Como ya he dicho en ms de una ocasin, parece increble que estemos en esta situacin y que los inversores, estn pidiendo garantas cuando lo que tienen es ttulos que ofrecen rentabilidades incluso cercanas al 30%, calificadas como basura, de un pas cuyos problemas no eran precisamente desconocidos. El hecho de que se ofrezcan estas rentabilidades debemos tener en cuenta que es porque se compran los ttulos con un gran descuento sobre el valor nominal. Por ejemplo si tenemos un bono de 100 al 5%, que nos da una rentabilidad del 20%, lo que significa es que hemos comprado ese bono de 100 al 5% por un importe de 25. Esto es muy importante entenderlo porque tenemos que entender que el nominal es lo que Grecia se obliga a pagar, y sobre lo que se calcula los intereses a pagar por grecia, (que es lo que cobra quien tenga el bono), y la rentabilidad lo que nos da es mediante una simple regla de tres el precio de compra del bono por parte del acreedor. Ya s que cuando hablamos de bancos toda perspectiva se pierde, pero esto es como si un inversor en pagars de Nueva Rumasa, (que recordemos pagaba unos intereses mucho menores) se le ocurre pedir algo!. Todo el mundo reaccionar inmediatamente con el no sabas donde te metas?. Pues el caso es que una gran parte de estos ttulos, (que han generado grandes rentabilidades a los inversores), ya han sido trasladados al Banco Central Europeo, que a partir de mayo de 2010, se puso a aliviar los balances de estas entidades, (a costa de comerse los ttulos). Esto significa que directamente el BCE pag un sobreprecio de los bonos espectacular, despus de que los acreedores disfrutasen de unas rentabilidades tremendas.

Pero an quedan en el balance de las entidades financieras una buena cantidad de estos ttulos, que evidentemente apenas tienen ningn valor (y por eso se compraron). Y en estas estamos. Si Grecia entra en suspensin de pagos, ocurrir lo mismo que cuando Nueva Rumasa entr en suspensin de pagos. Los pagars valen casi nada. Incluso si no es una suspensin de pagos, y se opta por alguna forma que implique suspender los pagos, sin suspensin de pagos, (se me ocurre un ejemplo claro, en el caso de Banif), las entidades financieras tendran que reconocer lo evidente. Pues con el plan de Europa, lo que se consigue es en primer lugar, que Grecia pague, y por lo tanto, que los bancos, (principalmente el BCE, y la banca francesa y Alemana cobre). Por lo tanto tenemos el primer beneficiado. Ahora se nos cuelan los acuerdos que se han alcanzado con la banca, (acuerdos que fueron negociados por Pars y Berln con sus entidades financieras, pero que debemos pagar y cumplir todos en un raro ejemplo de democracia). El acuerdo implica que los bancos tendrn que refinanciar una parte, o sea que no pueden salir completamente de Grecia, Por supuesto presenta ciertos riesgos para las entidades, que sin esta obligacin saldran obteniendo (gracias a todo tipo de apoyos pblicos) el 100% del nominal, (importe muy superior a lo invertido en ttulos que ms que de alto riesgo, deberamos llamar kamikace). En conjunto se generan unos efectos cuando menos curiosos. La realidad es que las entidades financieras se comprometen a comprar ttulos a largo plazo, (30 aos), por el 70% de los vencimientos que vayan teniendo. Esto quiere decir, que a cambio de los ttulos que ahora tienen, consiguen inmediatamente el 30% del importe nominal; el 70%del nominal restante se convertir en deuda de Grecia, con un tipo entre el 5,5 % y el 8%. Por lo tanto, tenan el titulo que no vale apenas nada, y ahora tienen el 30% en dinero y otro ttulo. Pero Grecia, (aunque pague el 8% por este 70%), no puede disponer de este importe, sino que obligatoriamente tiene que prestar este dinero a una nueva institucin, (que no pagar intereses hasta el final de los 30 aos). Aunque sean los mismos intereses los que cobra Grecia del vehculo de inversin, que los que paga, la realidad es que pagar antes, y cobrar despus, por lo que perder muchsimo dinero derivado de inflacin y posibilidades de reinversin. En la prctica, la realidad es que Grecia, no pagar el 8% del dinero que consiga (aunque sea para cancelar deuda), sino que pagar en torno al 11%, si tenemos en cuenta que slo puede disponer del 70% de lo concedido. (si tengo que pagar 8 por cada 100 euros que pueda conseguir, pero solo puedo disponer de 70; en realidad estoy pagando 8 por 70 euros que consigo). Este dinero que Grecia presta a esta entidad, la entidad lo invierte en deuda de pases con una Triple AAA, (Francia y Alemana); lo cual tiene unos efectos curiosos; por un lado, resulta que los acreedores tienen ya el 30% del valor NOMINAL (que no de compra) de los ttulos (cuyo valor es muy dudoso), y ahora tienen el 21% del NOMINAL en ttulos de gran calidad. Pero es que adems resulta que se va a incrementar la demanda de deuda de Francia y Alemania, lo cual implica que el precio de la deuda de estos pases se incrementa, y por tanto estos pases van a tener que pagar menos por la deuda. Si nos damos cuenta, esto implica una mejora en las condiciones de financiacin de estos dos pases, y de rebote en las cuentas de los bancos de estos dos pases, que obtienen otro gran beneficio.

Esto tiene un pequeo inconveniente, y no es otro que la prima de riesgo. Si la rentabilidad de la deuda alemana cae, (pagan menos porque inventamos demanda de estos ttulos), la prima de riesgo de los dems pases, (que es la rentabilidad del pas menos la alemana sube), de tal forma que las situaciones de los pases perifricos empeora. Y haciendo un resumen, hemos partido de una situacin en la que determinadas entidades financieras tienen en sus balances unos activos que no valen nada, un pas destrozado econmicamente y endeudado, y la periferia amenazada por las primas de riesgo. A dnde llegamos?. Las entidades de crdito acreedores, cambian unos ttulos sin valor real, pero en base a su valor nominal, de tal forma que obtienen el 30% en efectivo, el 21% en ttulos de mxima garanta, (adems avalados por el mecanismo de estabilidad financiera), y el 51% en ttulos que tienen unas condiciones nominales mejores. Poniendo el ejemplo, es como si comprsemos por 25.000 euros unos pagares de Nueva Rumasa por los que la empresa se obliga a devolver 50.000 euros al 9%; (en teora nos saldra una rentabilidad del 18%) y cuando la empresa tiene problemas, aceptamos un sacrificio que consiste en que nos dan 15.000 euros (el 30% del nominal), pagars de Coca Cola por importe de 10.500 al 8-9% y un pagar por 24.500 euros de Nueva Rumasa al 15%). Y todo ello ante la quiebra inminente de la empresa. Alemana y Francia, ponen una parte del coste, salvan a sus bancos y logran rebajar el coste de la deuda, lo que har su parte ms asumible. Pero esta es la razn por la que los pases supuestamente rescatados quedaban despus ms endeudados, pagando un tipo mayor por la deuda, sin patrimonio y con la economa destrozada. Estos matices nos llevan a que el impago despus del rescate era inevitable y lo cual nos lleva a explicar tanto las presiones del centro europa para imposiciones en constituciones varias, (y otras presiones que se suceden a diario), como que estas presiones no surtirn efecto eternamente. En definitiva, lo que nos queda es pagar el coste de los anteriores rescates a las entidades financieras que evidentemente pueden tumbar ahora los pases como si fuese un domin. De verdad es tan difcil entender que existen posibilidades reales de que el estado espaol (y otros) no puedan asumir los pagos que se pueden avecinar?.

El otro gran problema; el carry trade. En marzo de 2009, los mercados financieros estaban en cada libre y toco volver a recuperarlos. Inyecciones masivas de dlares a bajo precio tanto desde USA como desde Europa. Una gran parte de la liquidez acab en los mercados de commodities, de tal forma que asistimos a un rally en las materias primas. Por otra parte, otra gran parte acab en un proceso que se ha venido en llamar Carry Trade. Este proceso bsicamente consiste en endeudarse en dlares a precio bajo e invertir en los mercados financieros de Europa. Por tanto tiene sentido que a lo largo de todo este perodo existiese una correlacin positiva entre los mercados de commodities, el euro y los mercados financieros. Las inyecciones de dlares, generan una cada del dlar, pero a su vez la subida de los mercados donde dichos dlares acaban. No es difcil ver la correlacin. Tenemos ciertas teoras por ah circulando conforme a las que el IBEX anticipa lo que ocurre en Wall Street, y quizs pueda tener sentido si nos fijamos en algunos otros detalles. Por supuesto, el ms evidente es que la situacin del IBEX ha tenido ms que ver con los movimientos en USA que con la situacin Espaola. Este detalle se explica por la internacionalizacin de las empresas del IBEX, pero sin embargo, esta explicacin no tiene demasiado sentido, debido a que si bien es cierto, que las grandes empresas generan un volumen de negocio relevante en el exterior, lo cierto es que precisamente Estados Unidos no es un mercado de relevancia. En este sentido una recuperacin en USA puede ayudar a las empresas que estn en ese mercado, pero desde luego recordemos que incrementar un 10% la facturacin en un pas que represente el 10% de nuestra facturacin supone incrementar un 1% la facturacin de la empresa, a la vez que bajar un 10% en donde tenemos el 90% supone caer un 9 la facturacin. Por tanto no parece demasiado lgico que el IBEX reaccione ms a las variables USA que a las espaolas. Por supuesto se explica mejor por la realidad de la liquidez en Estados Unidos. Pero es que por otra parte debemos recordar que Espaa es un pas que podemos llamar el pequeo de los grandes o el grande de los pequeos. En este sentido el IBEX tiene las ventajas de un pas dentro de la Eurozona y desde luego un tamao muy reducido. En este sentido Portugal y Grecia son pases que tienen las mismas caractersticas. Por tanto, de admitir la existencia del Carry Trade, o lo que es lo mismo que desde USA la banca de inversin ha usado este mecanismo para especular, nos encontraramos con que el rally burstil del IBEX que ha superado las revalorizaciones del resto de mercados europeos, ha sido fruto del fenmeno sealado. Dicho de otra forma, nuestras empresas han sido exactamente lo mismo que Petrleo, y desde luego ha sido un rally totalmente especulativo. Desde luego esto es completamente coherente con el inicio del rally en marzo, ya que en dicha fecha las medidas que se han tomado han sido desde luego principalmente en USA. El caso es que en resumen, el proceso de subida, ha consistido en un procedimiento originado en la banca de inversin USA apoyada en la liquidez barata de Estados Unidos, la relajacin del mark to market y desde luego muchos apoyos que podemos llamar anmicos, (que si brotes verdes, y dems).

Por supuesto el sistema se mantiene mientras entra nuevo dinero en los mercados, por el lado de las ventas de los productos finales a los consumidores en los mercados de commodities y por la misma razn en el caso de las acciones, que no son ms que una representacin de los beneficios, que no dejan de ser los precios. Por supuesto, cuando los precios suben ms que los ingresos de la gente, el proceso genera endeudamiento, en este ltimo caso va sector privado. El problema est cuando al final los beneficios o el consumo caen, de tal forma que todo se derrumba. En ese momento, los gobiernos inyectan al sistema financiero el dinero suficiente para que puedan seguir una temporada, pero este dinero, que no procede del sistema econmico, (al menos directamente), significa deuda pblica. Hasta que al final el sistema comienza a hacer agua. De repente cuando en noviembre de 2009, los mercados llegaron a la situacin anterior a Lehman, no se lograron batir esas marcas. El problema es que el sistema depende de la subida perpetua y en el momento en que se retiran las medidas de liquidez, nos encontramos con un problema. El sector financiero est totalmente desconectado del sistema econmico y en lugar de financiar la actividad, est eliminando recursos. En ese momento, est claro que la cada es inminente, y en consecuencia, todos los mercados que se han beneficiado de las operaciones especulativas de Carry Trade, al final son los primeros en sufrir las cadas. Desde luego, en estos momentos, surge la nueva oportunidad de especulacin, de tal forma que esta se traslada a los pases. Por supuesto, tal y como en las subprime, donde caen primero aquellos ttulos basados en las hipotecas de los ms desfavorecidos, la realidad es que esta especulacin se ceba en los mercados de las economas ms dbiles. Debemos entender que el proceso de Carry Trade, tiene unos efectos sobre el tipo de cambio, a la vez que se ve influido por este. Si se espera que el euro se va a revalorizar, el proceso de carry trade, se ve favorecido. El proceso es sencillo. Un inversor se endeuda en dlares, invierte en un activo financiero de la zona euro, obteniendo beneficio si el mercado financiero euro se revaloriza y desde luego si el euro se revaloriza. Imaginemos que alguien se endeuda por 120 dlares al 0%, ese dinero se invierte en acciones de Santander a 4, (marzo de 2008); como el euro estaba a 1,20, es fcil entender que se pueden comprar 25 acciones de Santander. Si la accin de Santander sube a 8 euros por accin, y el euro sube a 1,60; la realidad es que la inversin vale 200 euros, que en el mismo tiempo suponen 320 dlares. Como podemos ver, el proceso es muy rentable, siempre que se de una serie de condiciones. La primera es que haya liquidez suficiente en dlares, para inyectar dinero para montar las burbujas. Por supuesto, lo curioso es que la liquidez en dlares mediante este proceso se traduce en burbujas en los mercados europeos. De esta forma, la liquidez y los mercados europeos, dependen de las condiciones financieras de Wall Street y no de las condiciones en Europa. Por supuesto, la segunda condicin es que se espere una revalorizacin del euro. Como podemos ver, las cadas en la moneda frenan el proceso, al provocar una prdida de tipo de cambio. Por la misma razn la realidad es que si esperamos una depreciacin del euro, el enfoque cambia y se cierran las operaciones en euros a toda velocidad, de forma que el euro comienza a ceder.

Si tenemos claro esto, tendremos claro que para que esto funcione, nos encontramos que necesitamos mucha liquidez en dlares, pero a su vez que la liquidez en euros, sea la mnima posible, de tal forma que entendemos porque el BCE ha sido tan reticente a la hora de bajar los tipos, (las bajadas hacen bajar el tipo de cambio). Y entendiendo este proceso, nos encontramos con la explicacin a porque el IBEX es un indicador adelantado de la evolucin de Wall Street. Sube cuando existe liquidez en Wall Street, y por supuesto, los beneficios del rea dlar vienen derivados de las inversiones en los mercados financieros. Si hacemos caso a este razonamiento, imaginemos que de repente los mercados financieros europeos no pueden seguir subiendo. Qu significar?. Pues es sencillo entender que llegados a este punto lo que ocurrira sera una sucesin que comenzara con cadas del euro derivadas de deshacer posiciones, de acuerdo a este razonamiento lo que tendramos es que las expectativas de los inversores de fuera de la eurozona, tendran en cuenta las prdidas derivadas del tipo de cambio y en consecuencia retiran fondos de la eurozona. Esto evidentemente afecta tanto a la deuda pblica como al resto de mercados financieros, secndolos literalmente. Desde agosto de 2011, nos encontramos en la situacin en la que la banca espera ya una bajada de tipos importante, como se puede comprobar con la evolucin del SWAP de Eonia, que es el tipo de inters real del mercado interbancario.

Por tanto, debe entenderse que la probabilidad de una sequia en los mercados, derivado de la retirada de las inversiones desde otros pases, es algo posible e interactuara retroalimentando los efectos comentados anteriormente.

Los efectos en una suspensin de pagos. Lo malo de las normas aprobadas de madrugada y sin discusin, es que al final nadie parece tener en cuenta los efectos. Adems en este caso, no existen precedentes, sino que trata de evitar los efectos que sobre los mercados financieros tendran las suspensiones de pagos que se han dado a lo largo de la historia. Tradicionalmente en las suspensiones de pagos, lo primero que se ve afectado son precisamente los pagos de los ttulos de deuda pblica. Esto no es precisamente porque los pases le tengan mana a los inversores. Tampoco es porque los pases no sean conscientes de que esto es malo para los mercados. Todo el mundo suspende pagos en el mismo campo, porque es la mejor opcin de las posibles, o si lo queremos ver, es la menos mala de las posibilidades. Si ningn pas ha hecho en la historia lo que nosotros ponemos en la constitucin es precisamente porque es la peor burrada econmica que se pueda imaginar. Por lo tanto el escenario que nos encontraramos ser completamente distinto al tradicional que bsicamente suponen cadas de los mercados financieros y ajustes brutales. Adems de ser un escenario completamente distinto, al diluir el impacto la situacin tendr una complejidad aadida, por lo que es materialmente imposible saber los efectos de que el estado deje de pagar a todo el mundo. Sin embargo el hecho de que no podamos saberlo, o de que luego la realidad enviar a tomar viento todas las previsiones, tenemos que procurar hacer un ejercicio, que casi suena a ciencia ficcin para determinar lo que va a pasar y como. Algn da alguien me tendr que explicar cmo demonios se pretende generar confianza, credibilidad o incluso poner una norma sin tener en cuenta, ni discutir lo que puede pasar. Pero ya que parece que no estn por la labor, tendremos que hacerlo. Sera interesante que todo el mundo se preguntase Qu puede pasar?, ante esta situacin. Si de repente nos encontramos en una situacin en la que no se puedan atender los compromisos financieros, segn la constitucin tendramos que destinar todo el dinero disponible y el que vaya entrando a satisfacer los pagos de ttulos de deuda e intereses vencidos y las operaciones de crdito. En este caso, resulta que nadie cobrara, (ni pensionistas, ni empleados pblicos, ni proveedores de la administracin, ni prestaciones de Inem, ni probablemente todos los bancos). Imaginando que el problema viniese de fuera, (por ejemplo un banco suficientemente grande de nuestro pas o de otro pas con problemas de liquidez tumbara inmediatamente el mercado de deuda, desencadenando inmediatamente el cierre de mercados). El proceso probablemente no comenzara de una forma espectacular. De hecho lo normal sera que la sociedad lo conociese con cierto retraso, porque los primeros efectos desde que nos encontrsemos en este punto seran totalmente invisibles, ya que sera detectado con cierta antelacin, (imposible determinar cual porque vara en funcin de la situacin de los mercados de deuda y de la tesorera disponible). Es de suponer que empezasen las reuniones, la bsqueda de soluciones, las peticiones a los bancos centrales y al resto de pases, partiendo de la base de que hemos llegado a esta situacin tendramos que entender que habrn fracasado. Sin embargo en esta situacin los nervios y los rumores y desmentidos circularan a toda velocidad. La rentabilidad de la deuda se disparara y los mercados financieros se desplomaran. El primer efecto sera por tanto un desplome de los mercados financieros, porque todo el mundo entender que todas las empresas que facturan una parte importante al estado tendran problemas

muy graves. En este grupo tenemos las constructoras de obra pblica, las de gestin de infraestructuras o las que se dediquen al negocio de las concesiones, (de servicios de basura, limpieza). Tan solo la posibilidad de que estas empresas dejen de cobrar del estado las hundira, de tal forma que el efecto casi inmediatamente se trasladara a los bancos, (si estas empresas no cobran, los bancos no cobran, si el valor de las acciones cae los bancos pierden). En definitiva, lo primero que esperara encontrar sera un crash burstil histrico, y probablemente unas cuantas quiebras. Tenemos que entender que una pyme puede aguantar un tiempo sin cobrar, pero una gran empresa con enorme deuda bancaria y sujeta a cotizaciones desplomndose no podr aguantar ni tan siquiera la posibilidad de que esta situacin ocurra; es de suponer tambin suspensiones de cotizaciones, con cierres de mercados y probablemente algn tipo de limite a las retiradas de dinero. Evidentemente esto acelerara el proceso de cada y a partir de este momento la situacin estara fuera de control y comenzara el grueso de los problemas. Por tanto el primer impacto directo sera sobre los ahorradores, que veran bloqueado o perdido su dinero, sea cual sea el activo financiero que tengan, (incluso cortos). Por supuesto entraramos en el problema de garantas de depsitos y el pnico bancario, que slo podra ser solucionado con lmites a la disposicin de efectivo. A medida que fuesen pasando los das, el volumen de afectados ira creciendo al llegar el momento de cobro de prestaciones, nominas de empleados pblicos y pensiones. En cuanto a los servicios pblicos, probablemente sea el lugar donde se encuentre inicialmente el menor impacto. Probablemente incluso pasaran unos das de relativa tranquilidad, ya que los trabajadores tendran que acudir a trabajar sin cobrar, y a los proveedores estratgicos se les impondra prestar los servicios sin cobrar. (No se permitira cortar la luz, suministros mdicos). Evidentemente entre la situacin de recortes de partida, el incremento de las necesidades del sector en tal situacin, y los problemas tanto de los empleados pblicos como de los proveedores, (que si no pueden pagar a sus proveedores, no podrn surtir a la administracin), pasarn factura por lo que aunque la sanidad, educacin y resto de servicios bsicos puedan funcionar de forma relativa un tiempo no ser tampoco demasiado largo. La mayor parte del sector privado quedara inmediatamente bloqueado; porque eliminar de un golpe los ingresos de tanta gente, es algo que incluso quienes no reciban el primer golpe primero no podrn soportar. En todo esta situacin, en el campo poltico, se estara discutiendo sobre los puntos a hacer; que tendran que pasar necesariamente por algn subterfugio para sortear la prioridad de pago, (declaraciones de emergencia en que se suspenda la constitucin o cualquier otra cosa que se nos ocurra) y lo principal que es la nica forma de conseguir fondos que ser recuperar la poltica monetaria e imprimir como locos. No habr otra opcin. Y por el camino una situacin social, que no puedo ni imaginar, que desde luego ser la clave de un futuro que a partir de este momento sera totalmente inimaginable. La prioridad de pago para la banca establece que llegado un momento en que exista un problema de acceso de mercados, se sustituya una suspensin de pagos de la deuda, por un mecanismo en el que se suspenden todos los pagos del pas, y por tanto animo a todo el mundo a que me diga que es lo que

ocurre cuando medio ibex no cobra, no le puede pagar al otro medio, tenemos 2.700.000 empleados que no cobraran, (a sumar los de las anteriores y todas sus cadenas), tenemos 8.000.000 de pensionistas que no cobraran, un par de millones ms de parados que no cobraran Todo esto inmediatamente y sin tener en cuenta ni un solo efecto secundario. De verdad vamos a permitir que un buen da a las 2.00 dos polticos por telfono, acuerden una reforma de la constitucin ordenada por personas extranjeras preocupadas de salvar bancos extranjeros, consumada en 15 das y que puede tener estos efectos (ojo, que pongo puede! En lugar de decir que los tenga) en medio de una crisis financiera terrible?. Y s, s que la situacin es novelada, pero creo que debemos entender todos, que no he sido especialmente dramtico, y que ante un cierre de mercado, las sorpresas o incertidumbres como dice Trichet, solo pueden tener un sesgo negativo. Se puede pensar que no va a pasar, pero esto es lo que nos dicen los borrachos cuando cogen el coche no va a pasar nada!. Pero esto es lo que pasar como el plan milagroso de incrementar la confianza no funcione. y antes deberan decir cual ha funcionado!. Algunos como el de Irlanda que consista en garantizar todo lo que emitan los bancos fueron calificados como los rescates ms baratos porque slo se necesitaba confianza y era algo que haba que hacer.

Los efectos inmediatos. La capacidad de negociacin.

Sin embargo, los efectos de este artculo no se limitan a una situacin en la que se activara la prioridad absoluta de pago. Es decir, existirn efectos muy relevantes mucho antes de que nos encontrsemos en una situacin de suspensin de pagos. Este efecto tiene que ver tanto con el hecho de que la decisin de incluir esta medida en la constitucin haya sido una rendicin, (y no un intento claro de conseguir generar confianza como se vende), y por supuesto con la situacin que provocara una suspensin de pagos. Este efecto es la posicin negociadora, incluso mejor dicho, la obligacin de aceptar cualquier cosa, ya que hace tiempo que aqu no se habla de negociar absolutamente nada. En 2008, cuando los mercados financieros se derrumbaron se perdi una ocasin de oro para introducir unas reglas firmes a los mercados financieros. En aquellos momentos la desesperacin estaba en el lado del sector financiero y la solucin en el lado de la administracin pblica. Sin embargo, los gobiernos decidieron avalar y prestar al sector financiero sin condiciones de ningn tipo, y tan slo con el objetivo de salvar la situacin en la que se encontraba. La conclusin fue que tras este proceso, la situacin de la economa real y la posicin de los gobiernos se debilit de forma extrema; pero incluso mayor que este efecto directo, nos encontramos con el pequeo detalle de que las cuentas pblicas quedaron condicionadas al sistema financiero. A partir de la decisin de meter todo estos recursos para salvar al sistema financiero, los distintos estados quedaron en manos del sistema financiero. Es sencillo entender que cuando avalamos con 60.000 millones las emisiones del sistema financiero, la presin de este se incrementa exponencialmente, ya que la cada de este arrastra al estado. Por otra parte a partir de 2010, cuando estos problemas comienzan a ser evidentes, se ha traspasado el umbral introduciendo a los pases, que se avalan los unos a los otros. Sin miramos con un poco de perspectiva en aquellos das surga un concepto de riesgo sistmico, ya que hemos descubierto que las prdidas y los riesgos en cualquier sitio del sistema financiero se expandan de un sitio a otro sin control debido a un complejo sistema de relaciones establecidos entre ellos. Pues hoy nos hemos encontrado con que no slo no se ha solucionado absolutamente nada, sino que incluso este esquema llega ya al ncleo de los pases. En estos das comprobamos como todos los pases extorsionan a Grecia, que a su vez se ve obligada a aceptar la imposicin de toda una serie de medidas que curiosamente est cada vez ms claro que no conducen ms que al mayor de los desastres. Lejos queda el momento en que Angela Merkel hablaba de limitar la capacidad extorsionadora de los bancos o que Sarkozy abogaba por limitar el poder de los especuladores que haban puesto de rodillas a los emprendedores. Hoy los distintos pases han comprometido tantos recursos en salvar al sector financiero y tienen comprometida tal cantidad de dinero, que simplemente tienen que hacer lo que los mercados dicten. Pues con la reforma de la constitucin el reino de Espaa se pone en una situacin en la que negarse a cualquier pretensin de cualquier agente ser casi imposible.

A lo largo de todos estos aos, nos hemos encontrado en no pocas ocasiones con el titular de el estado no podr pagar las pensiones, ni las nminas. Este argumento, ha servido para aprobar el seguir inyectando fondos y aprobando medidas para salvar al sector financiero a costa de destrozar la economa, bajo la premisa de que las prdidas de dejar caer al sector financiero seran dramticas para no perder lo aportado. Sin embargo, lo que debemos mencionar es que este argumento nunca fue correcto, y lo que es ms importante, tanto el mundo econmico, como el mundo poltico de relevancia lo conoca, ya que todo el mundo es consciente de lo que ha ocurrido en otros pases. Hasta hace poco estos argumentos se usaban para concienciar a la opinin pblica de la necesidad de realizar unas medidas que ni tienen sentido, ni llevan a ningn lugar que no sea la quiebra. Pero con la reforma de la constitucin y la imposicin de la prioridad absoluta de pago, a partir de este momento, tanto el mundo poltico, como el mundo econmico, sabrn que esta amenaza es completamente sera, de tal forma que la posicin de los gobiernos empeora sustancialmente. En Agosto el BCE envi una carta a los gobiernos, (aspecto ya reconocido por Italia, y no negado por Espaa), en el que nos impone los cambios a realizar. Estos cambios por supuesto han sido aceptados por que es el Banco Central Europeo la entidad que est sosteniendo desde Agosto a Espaa e Italia, que no han suspendido pagos y no han sido oficialmente rescatados debido a estas razones. Tan slo mirando el devenir de los acontecimientos y como los pases se han plegado sin apenas resistencia a las ordenes del Banco Central Europeo, (que a su vez parece que est en una situacin de autentica esquizofrenia), podemos comprobar la situacin en la que nos encontraremos a partir de que tengamos esta bomba activada en la constitucin. A partir de este momento, y slo ante la perspectiva de esta situacin, los pases tendrn que aceptar la medida que sea que nos impongan, en lo que no es ms que la exageracin de toda la situacin que nos ha trado hasta aqu. Supongo que mucha gente estar contenta porque los polticos han tomado unas decisiones realmente lamentables, (supongo que poca discusin habr en este aspecto), pero todo el mundo ha de tener en cuenta que la inmensa mayora de las decisiones tomadas, son lamentables a conciencia e impuestas para no dejar caer inmediatamente al sector financiero y cerrando los ojos a las consecuencias de dicha decisin, (el ejemplo perfecto es la reforma de la constitucin). Por tanto, no se solucionar el problema de las decisiones de los polticos entregados a la banca, sino que se intensificar hasta el extremo. En definitiva, desde el momento en que se apruebe la prioridad absoluta de pago, el estado espaol quedar completamente entregado y si se pide derecho de pernada, pues derecho de pernada habr que aprobar; ya que en caso de que no se acepte, simplemente nos dejarn caer activando la peor de las situaciones posibles imaginables. Mal se busca una cierta posicin de poder, convirtiendo el argumento que ms dao hace en realidad. Una vez comentado que el primer efecto que nos vamos a encontrar con la entrada en vigor del 135.3, es el incremento de la capacidad negociadora de todos aquellos que directa o indirectamente compran o podran comprar nuestra deuda pblica, mientras que el estado espaol queda completamente desprotegido, es muy fcil entender lo que va a ocurrir.

Tenemos que entender que el mercado de deuda pblica es ante todo un mercado, lo cual parece ser una perogrullada, pero que olvida todo el mundo. En este mercado resulta que los inversores ofrecen fondos, a cambio de un precio, mientras que los estados demandan estos fondos y a cambio tienen que pagar este mismo precio. En definitiva, lo mismo que en todos y cada uno de los mercados que nos encontramos. El dogma que nos encontramos continuamente es que el mercado valora adecuadamente todo, pero lo curioso es que nadie se acuerda de que para que dicha afirmacin sea cierta, existen unos requisitos y unas dinmicas. Aparte de aspectos como la informacin asimtrica, el gran distorsionador de los mercados es el poder de mercado. En este sentido, dado que presuponemos siempre que ninguno de los participantes en ningn mercado tiene poder de mercado, jams nos acordamos de analizar lo que ocurre cuando acordamos algn cambio que en definitiva afecta exactamente a esta variable. Y es un poco ridculo, porque con la cantidad de cambios normativos a los que hemos asistido en los ltimos aos, presuponer que las estructuras de poder se han mantenido equilibradas es como poco aventurado. En la reforma de la constitucin y en particular en el punto 3 del nuevo artculo 135, lo que se consigue es cambiar el escenario, otorgando poder a una parte del mercado, en particular a lo que en este caso sera la oferta de fondos. Qu ocurre cuando en un mercado se incrementa el poder de la oferta?. Pues es muy sencillo verlo; cuando la oferta sube su poder, manteniendo iguales el resto de las circunstancias, por lo que en definitiva, lo que tendremos ser directamente un incremento del coste de la deuda, y por supuesto menor cantidad. Por tanto, cualquier medida destinada a incrementar el poder del sector financiero, por definicin supone un problema aadido a todos aquellos agentes econmicos que demandan financiacin. Por supuesto, el supuesto de mantener condiciones, o el famoso ceteris paribus, tampoco es muy realista, porque en realidad los mercados impondrn sus condiciones para que los pases aprueben toda una serie de medidas, que se vendern como necesarias para el crecimiento, pero que en realidad debilitan la situacin de personas y empresas. Por lo tanto, y adems de la evidente prdida de poder de estas personas, tendremos efectos sobre la situacin econmica en general. Estas medidas, en definitiva, retroalimentarn la cada de la actividad econmica, de forma que se incrementa la necesidad de financiacin, mientras caen los ratios que se usan para valorar la capacidad de pago. En el caso de los pases, normalmente hablamos de los ratios de deuda y dficit respecto al PIB, y por tanto, por matemtica pura al reducirse el denominador, tendramos que sus datos empeoran. Esta es la realidad que nos encontraramos en el mercado, pero por supuesto esta realidad queda en cierto punto escondida por las intervenciones del Banco Central Europeo. Esta entidad cuando est interviniendo en el mercado de deuda, puede alterar por un tiempo los rendimientos de las distintas deudas. Sin embargo, las posibilidades de actuacin de cualquier organismo para tratar de forzar una situacin, tienen siempre graves problemas que se acentan a medida que la situacin se aleja de la que la realidad manda. De esta forma, y como ha ocurrido a lo largo de toda esta sucesin de medidas disparatadas, tendramos un cierto espacio de tiempo, (cada vez ms breve) de mejora, (cada vez menor), para acabar en una situacin en la que inesperadamente tengamos una cada cada vez mayor.

Y en el caso de la deuda pblica, no podemos esperar otra cosa que no sea una subida espectacular del coste, acompaada de una dificultad de acceso mucho mayor, en una escalada imparable que estamos comprobando en todos y cada uno de los pases, salvo en Estados Unidos y Alemania que son considerados valor refugio.