Finanzas Internacional

Mercado de Opciones

Autores

: Jaramillo Barra, Cristian Oscar Andrs

Asignatura : Finanzas Internacional Carrera Jornada Docente : Ingeniera en gestin de empresas mencin finanzas : Vespertino P.E.V. : Romn, Felipe

PUERTO MONTT, Julio 29 de 2011

INDICE

CONTENIDO

PAGINAS

1 INTRODUCCION 2 HISTORIA 3 QUE SON LOS DERIVADOS FINANCIEROS? 4 OPCIONES 5 MERCADO DE PRODUCTOIS 6 OBJETIVOS Y FUNCIONESDE LA BOLSA 7 OPCIONES DE DIVISAS 8 - 20 4

5-7

21 21 - 23 24 - 26 26 - 29 30 - 31

8 QUE SON LAS OPCIONES SOBRE ACCIONES? 9 REGULACIONES DEL MERCADO DE OPCIONES 10 CONCLUSION 32

1. INTRODUCCION

Los contratos de opcin son una de las piezas fundamentales de un mercado financiero moderno. La idea ms generalizada entre los inversores y profesionales es que las opciones tienen una corta vida y que constituyen uno de los elementos ms representativos, quiz, el ms importante, del proceso de innovacin financiera. En pases como Espaa o Francia, por citar slo dos ejemplos, las opciones se asocian con las reformas de los mercados de valores, y su negociacin es un sntoma de la modernizacin de los respectivos mercados. Chile es un pas con una economa pequea y abierta que es afectada en forma importante por shocks de precios internacionales, incluyendo los tipos de cambio internacionales, tasas de inters y precios de materias primas. En el mundo se han desarrollado en forma significativa los instrumentos derivados como una forma de administrar los riesgos financieros que enfrentan las empresas e intermediarios financieros. Adems, el mayor desarrollo del sistema financiero conlleva ms amplias alternativas de servicios financieros que permiten diversificar y cubrir el riesgo financiero. Ello beneficia la trayectoria de crecimiento de largo plazo de un pas, y en definitiva mejora el bienestar y la prosperidad de productores y consumidores que tienen accesos a servicios financieros. En el mercado chileno, los instrumentos derivados muestran un desarrollo mixto. Por un lado, existe un mercado establecido y con cierta profundidad sobre algunas clases de derivados, todos ellos de tipo OTC 1.(bancario). Entre stos, destacan los forward $/US$, el swap de tasas de inters (promedio de Cmara contra tasa fija en pesos, o en UF), el seguro de inflacin (forward de UF), y los forwards de tasas de inters (FRA). Sin embargo, en la prctica no se transa ningn derivado en bolsa. La Bolsa de Comercio de Santiago introdujo a comienzo de los 1990 opciones sobre acciones individuales en dos ttulos (Endesa y Telfonos A), y futuros sobre IPSA y sobre dlar observado; posteriormente en la dcada de los 2000, introdujo futuros de bonos (BCU); pero ninguno de estos contratos tuvo xito en trminos de ser transado actualmente.

2. HISTORIA
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El mercado de derivados global constituye un pilar principal del sistema financiero internacional y de la economa. Como una herramienta indispensable para estrategias de inversin y la administracin de riesgos, los derivados son usados por una gran mayora de las empresas ms grandes del mundo. Ahora bien, esta idea generalizada de que las opciones equivalen a innovacin financiera oculta una larga historia. Existen antecedentes, que datan de tiempos de los fenicios, los griegos y romanos, los que negociaban contratos con clusulas de opcin sobre las mercancas que transportaban en sus naves. A principios del siglo XVIII, en Inglaterra comenzaron a negociarse opciones sobre las acciones de las principales compaas comerciales. Otros ejemplos similares los podramos encontrar en otras bolsas europeas, en las que durante el siglo XIX y las primeras dcadas del XX se realizaban compraventas de opciones sobre acciones de forma usual. En Amrica las opciones sobre acciones se negocian en los mercados americanos hace doscientos aos. Desde la dcada de los cincuenta y sesenta, las opciones se negociaban generalmente sobre las acciones cotizadas en la Bolsa de Nueva York y sobre lotes de 100 acciones con vencimientos tpicos de 60 y 90 das. En cualquier caso, el mercado de opciones era el tpico mercado Over-the-Counter, sin un sistema normalizado de contratacin y con un riesgo de crdito elevado en la medida en que en caso de incumplimiento del vendedor, el nico recurso para el comprador era acudir a los tribunales, esto hasta la aparicin de los mercados organizados con cmara de compensacin en el ao 1973. Una fecha importante en la historia de las opciones es el 26 de abril de 1973. En dicha fecha comienza a operar el CBOE (Chicago Board Options Exchange), el primer mercado organizado que se crea en el mundo. Desde 1973 hasta hoy, se han creado mercados de opciones en las principales plazas financieras del planeta, se negocian opciones sobre una gama amplsima de activos financieros y no financieros y su uso se ha generalizado para todo tipo de agentes econmicos.

3. QUE SON LOS DERIVADOS FINANCIEROS?

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Los derivados financieros como su nombre indica son productos que derivan de otros productos. Se trata de contratos financieros destinados a cubrir los posibles riesgos que aparecen en cualquier operacion financiera, estabilizando y por lo tanto concretando el costo financiero real de la operacion. Estos contratos generan obligacion de una de las partes, de entregar o exigir, en una fecha futura un bien. Como contraprestacion la parte beneficiaria debera pagar el precio, en la forma y modo determinado. El bien puede ser un activo o el fruto de este. Los activospueden ser acciones, commodities, indices de acciones, moneda extranjera,o tambien variaciones de precios, cotizaciones, tasa de interes,tipos de cambios, etc. Existen diversos tipos de derivados financieros, como: forwards, contratos futuros, opciones y swaps.

a. Forward: Los contratos a plazo (forward) son parecidos a los contratos de futuros en lo que ambos son acuerdos de compra o venta de un activo en un momento determinado en el futuro por un precio determinado. No obstante, a diferencia de los contratos a futuros, stos no son negociados en un mercado. Son acuerdos privados entre dos instituciones financieras o entre una institucin financiera y una de sus clientes corporativos. Es decir, los forwards no tienen que ajustarse a los estndares de un determinado mercado, ya que se consideran como instrumentos extra burstiles.

b. Contratos Futuros: 5

El contrato de futuros es una obligacin contractual estandarizada, ya sea para comprar o vender un activo, a un precio especificado, en una fecha futura determinada. En un contrato forward participa slo el comprador y el vendedor, por lo tanto el precio pactado depende exclusivamente de las expectativas que stos tengan respecto al mercado del bien. Al crear un mercado que incorpore a muchos agentes que deseen transar ese bien a futuro, se obtendrn varios beneficios. En primer lugar, se crea un punto de encuentro entre compradores y vendedores (el molinero no tendr que buscar a un productor de trigo por su cuenta), adems, el precio pactado de equilibrio refleja la interaccin de todos estos agentes, por lo tanto incorpora ms informacin. Por otra parte, cada vez que hay cambios de expectativas debido a nueva informacin, stos se vern reflejados en el precio. La diferencia fundamental entre un contrato forward y un contrato de futuros est, por una parte, en el nmero de agentes que participan en la determinacin del precio, y por otra, en que en el caso de los futuros, al realizarse pactos diariamente en un mercado formal, los participantes pueden conocer la evolucin del precio y decidir retirarse (vender) en cualquier momento. Con el fin de permitir la transaccin de estos contratos futuros en un mercado, la Bolsa de futuros disea contratos estndares en donde se establece los activos que sern transados, la cantidad fsica que significa cada uno, el grado de calidad, las fechas de vencimiento, y otros aspectos formales. Los bienes transados en estos mercados se dividen en cuatro categoras bsicas: i. Bienes agrcolas (maz, caf, azcar, etc.) ii. Metales y Energa (cobre, oro, gasolina, etc.) iii. Monedas extranjeras (dlar, libra esterlina, yen japons, etc.) iv. Futuros financieros (ndice de acciones, tasa de inflacin, etc.) A grandes rasgos un contrato a futuro no es ms que una especie de contrato forward pero estandarizado y negociable en un mercado organizado (instrumentos intra burstiles), es decir, un contrato a futuro es mucho ms detallado que un forward (ver cuadro No.1), incluye detalles como cantidad, calidad, fecha de entrega, mtodo de entrega, etc. 6

Este tipo de contrato cuenta con mrgenes y capital que respalda su integridad. Todas las posiciones que se manejan en estos contratos (futuros) son entre un participante por un lado y la cmara de compensacin por el otro.

c. SWAPS Un swap es un acuerdo contractual, evidenciado por un documento sencillo, en el que dos partes, llamadas contrapartes, acuerdan hacerse pagos peridicos entre s. El acuerdo de swaps contiene una especificacin acerca de las monedas de que se han de intercambiar (que pueden ser o no las mismas), la tasa de inters aplicable a cada una (que puede ser fija o flotante), el programa en el que se deben hacer los pagos y cualquier otro tipo de disposiciones orientadas a normar las relaciones entre las partes. Los contratos de swaps se hacen a la medida con el fin de satisfacer las necesidades de las contrapartes individuales.Con los contratos hechos a la medida los swaps operan en un entorno de tipo de fuerza de mercado contrarios a los intercambios organizados, en los que operan controles estandarizados a manera de opciones actuales y futuras.

d. MERCADO DE OPCIONES Una opcin es un contrato que otorga a su comprador el derecho, pero no la obligacin a comprar o vender una determinada cuanta del activo subyacente, a un precio determinado llamado precio de ejercicio, en un periodo de tiempo estipulado o vencimiento. En opciones, al ser contratos y no valores, no es necesario comprar primero para posteriormente vender, sino que es posible vender primero y en su caso luego comprar. Por ello es fundamental distinguir entre la situacin del comprador y del vendedor.

4. OPCIONES

Mercado organizado donde se realiza la contratacin pblica de contratos de opciones. Es un mercado a plazo. Mercado organizado en el que se negocian opciones sobre activos subyacentes estandarizados (materias primas, activos financieros...) Es aquel en el que se negocian los derechos de compraventa a un determinado precio de un valor especifico cotizado una vez transcurrido un plazo y mediante el pago de una prima. Las opciones son instrumentos que dan a su poseedor (titular) el derecho, pero no la obligacin, de comprar (en el caso de una opcin de compra), o vender (en el caso de una opcin de venta) una cantidad determinada de un activo, a un precio establecido, antes de una fecha determinada o en una fecha preestablecida. La contraparte se encuentra obligada a cumplir lo pactado en el caso que la opcin sea ejercida. As mismo nos encontramos con opciones sobre muy distintos activos: Opciones sobre tipos de inters. Opciones sobre acciones. Opciones sobre divisas. Opciones sobre materias primas. Opciones sobre productos. Cuando estas opciones se transan en un mercado formal, con intervencin de una Cmara de Compensacin, la opcin de compra se denomina "Call" y la opcin de venta se denomina "Put". Si dichas opciones se pueden ejercer antes de una fecha determinada se conocen como Opciones Americanas y si slo se pueden ejercer en una fecha preestablecida se conocen como Opciones Europeas. En un mercado formal un emisor o lanzador, que cumple el papel de asegurador, vende la opcin, cobrando un monto por comprometerse a vender o comprar el activo a un determinado precio. Adems, este mercado formal permite conocer el precio de la opcin diariamente. El funcionamiento de este mercado se describe en el punto 7 de este anexo. 8

Una opcin de compra (Call), a diferencia de un contrato de futuros, no involucra la obligacin de comprar al precio establecido. Una opcin financiera es un instrumento financiero derivado que se establece en un contrato que da a su comprador el derecho, pero no la obligacin, a comprar o vender bienes o valores (el activo subyacente, que pueden ser acciones, bonos, ndices burstiles, etc.) a un precio predeterminado (strike o precio de ejercicio), hasta una fecha concreta (vencimiento). Existen dos tipos de opciones:call (opcin de compra) y put (opcin de venta).

a. CONCEPTOS Volatilidad: Mide la variabilidad de los precios futuros del activo subyacente. Cuando es alta, son mas probables los valores extremos, lo que incrementa el valor de las acciones. Precio actual del activo: Cuando el precio actual del activo subyacente es alto, es mas probable que su precio al vencimiento sea alto, lo que tiene un efecto positivo en la opcin de compra y negativo en la opcin de venta. Precio de Ejercicio: Como una opcin de compra da derecho a comprar un activo al precio de ejercicio, la opcin vale mas cuanto mas bajo sea. En el caso de opciones de venta sucede lo contrario. Tiempo de Vida: En las opciones americanas, a mayor tiempo de vida, mas vale la opcin, ya que da al titular mayor discrecionalidad sobre cundo ejercerla. En las europeas, el aumento de vida (1) aumenta la dispersin del valor del activo subyacente al vencimiento (2) y reduce el valor presente del precio de ejercicio. El efecto (1) aumenta el valor de las opciones de compra y de las de venta. Pero si la accin da dividendos ordinarios, el aumento del tiempo de vida aumentara el valor actual de los dividendos, con un efecto negativo sobre las opciones de compra europeas. El efecto (2) aumenta el valor de las opciones de compra y reduce el valor de las opciones de venta. Tipos de inters: Cuando suben, se reduce el valor presente del precio de ejercicio, suben las opciones de compra y bajan las de venta. 9

Dividendos distribuidos: Como distribuir dividendos produce una cada de la cotizacin, aumentar los dividendos distribuidos tiene un efecto positivo sobre las opciones de venta y negativo sobre las de compra.

b. Que son las Opciones? Una opcin es un contrato que otorga a su comprador el derecho, pero no la obligacin a comprar o vender una determinada cuanta del activo subyacente, a un precio determinado llamado precio de ejercicio, en un periodo de tiempo estipulado o vencimiento. En opciones, al ser contratos y no valores, no es necesario comprar primero para posteriormente vender, sino que es posible vender primero y en su caso luego comprar. Por ello es fundamental distinguir entre la situacin del comprador y del vendedor. El comprador de una opcin tiene el derecho y no la obligacin, de comprar o vender (call o put) al vencimiento; por el contrario, el vendedor de la opcin est obligado a comprar o vender si el comprador decide ejercer su derecho. Llegada la fecha de vencimiento, el comprador decidir si le interesa o no ejercer su derecho, en funcin de la diferencia entre el precio fijado para la operacin (precio de ejercicio o strike) y el precio que en ese momento tenga el subyacente en el mercado de contado ( en el caso de acciones su cotizacin) El precio de la opcin es lo que el comprador paga por obtener ese derecho y se denomina prima. La prima es realmente el objeto de negociacin. El comprador de opciones solo tiene derechos y ninguna obligacin, por tanto sus prdidas estn limitadas a la prima pagada con esta posicin a vendido el riesgo a un tercero . Por el contrario, el vendedor de opciones cobra la prima, pero slo tiene obligaciones y asume la posibilidad de tener que soportar prdidas ilimitadas. Por tanto, el vendedor de la opcin siempre se queda con la prima, se ejerza o no la opcin e independientemente de las prdidas finales que le pueda ocasionar el haber comprado el riesgo de otro agente.

c. Tipos de Opciones 10

Segn los criterios empleados pueden darse distintas clasificaciones de las opciones; las ms sencillas son: a) Segn el derecho que otorgan: d. Opciones de compra Opciones Call El comprador adquiere el derecho, aunque no la obligacin, a comprar el subyacente a un precio determinado en la fecha de vencimiento establecida, mientras el vendedor de call asume esa obligacin. Cuando un inversor compra una opcin call espera que el valor del subyacente suba en los mercados; es decir tiene expectativas alcistas. Si llegada la fecha de vencimiento, su apuesta resulta acertada y el precio del subyacente es superior al precio de ejercicio fijado en el contrato, le interesar ejercer la opcin, ya que puede comprar el activo subyacente ms barato. Por el contrario si el precio no sube como esperaba y el precio de ejercicio es mayor que el del subyacente, no ejercer la opcin y perder la inversin realizada, es decir, la prima. e. Opciones de venta Opciones Put En una opcin de venta u opcin PUT, el comprador tiene el derecho aunque no la obligacin de vender el subyacente a un precio fijado, en la fecha de vencimiento. El vendedor de PUT asume esa obligacin La compra de una PUT est justificada cuando el inversor tiene expectativas bajistas. Si el precio del subyacente disminuye, le interesar ejercer la opcin y vender al precio de ejercicio, que es superior. En caso contrario, no la ejercer y perder la prima. El vendedor de opciones asume mucho mas riesgo que el comprador, ya que sus posibilidades de perdidas son ilimitadas (si el comprador desea ejercer su derecho, est obligado a comprar o vender), y el importe de las ganancias es la prima.

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f.

Prima

b) En funcin del momento en que pueden ejercerse: La opcin europea solo puede ejercerse en la fecha de vencimiento mientras que la opcin americana puede ejercerse en cualquier momento hasta la fecha de vencimiento. En la actualidad la gran mayora de las opciones negociadas son del tipo americano. El Precio de la Opcin: la prima La prima es el precio de la opcin que paga el comprador y que ingresa el vendedor. Variables que influyen en la prima y su efecto La formacin del precio depende fundamentalmente de los siguientes factores: el precio del subyacente, el precio de ejercicio, la volatilidad del subyacente, el tipo de inters, los dividendos que en su caso genere el subyacente antes de la fecha de ejercicio, y el tiempo que resta hasta la fecha de vencimiento de la opcin. El efecto de estos factores debe analizarse conjuntamente. As es posible que a pesar de que la evolucin del precio del subyacente sea favorable, el valor de la prima se 12

reduzca como consecuencia de la evolucin desfavorable de alguno o algunos de los restantes factores oviceversa. En todo caso, una vez que se ha comprado o vendido una opcin y se ha pagado o ingresado la prima correspondiente, es posible negociarla en todo momento sin necesidad de esperar a que llegue la fecha de ejercicio. De hecho, es frecuente que las opciones no se mantengan hasta su vencimiento. g. A quines les conviene usarlas? En principio, a las empresas que tengan un descalce cambiario entre sus ingresos y gastos, como los exportadores e importadores. Por ejemplo, un exportador que recibir un pago en tres meses ms, y cree que entonces el dlar estar ms bajo, puede asegurar el tipo de cambio hoy a travs de una opcin. As, acota la prdida al monto de la prima y por otro lado se beneficia si el tipo de cambio sube, porque en ese caso no ejerce la opcin.

No obstante, quienes hoy utilizan el sistema de opciones son principalmente las grandes corporaciones, y es una alternativa lejana para las pequeas y medianas empresas. Pese a ello, quienes ofrecen el servicio confan en que este comience a masificarse y siga el mismo proceso que alguna vez tuvieron los forward. De hecho, los montos transados mensualmente en opciones se encuentran levemente sobre USD 50 millones.

h. Operaciones a prima u opciones. Se trata de contratos entre dos partes, a travs de los cuales se adquiere el derecho a comprar o vender un bien subyacente, mediante el pago de una prima, de acuerdo con un precio fijo convenido al inicio, un plazo determinado y una modalidad de ejercicio. Su objetivo es limitar el efecto econmico de las fluctuaciones de las variables elegidas en el resultado de la empresa. 13

Quien vende una opcin es denominado el "lanzador" y es la persona que se obliga a cumplir con el derecho que el contrato de opcin le otorga al "comprador". El comprador o "tomador", por su parte, mediante el pago de un precio, denominado "prima", adquiere el derecho de ejercer o no la opcin prevista en el contrato. La prima que eroga el comprador es el precio de la transaccin del contrato, o valor de la opcin. El precio del bien subyacente convenido al inicio del contrato es denominado "precio de ejercicio". Es el precio al cual el comprador del contrato tendr derecho a comprar o vender cada bien subyacente. Los bienes subyacentes o variables ms comunes sobre los que se producen transacciones con opciones son: Moneda Extranjera. Ttulos Publico. Acciones ndices de precios. Tasa de Inters. La utilizacin de estos contratos, esta dada con el objetivo de reducir las fluctuaciones de los resultados econmicos de las empresas, como consecuencia de los riesgos financieros a que pueden estar expuestas. Las opciones permiten tener menores costos de transaccin y proveer cobertura ante cambios no anticipados en los precios de los bienes subyacentes, ofreciendo oportunidades de prstamos y colocaciones de fondos en condiciones ms favorables. Al igual que en los contratos a termino y futuros, hacen uso de estos contratos las unidades econmicas expuestas a riesgos financieros, a travs de intermediarios y agentes; y los inversores y especuladores, como asimismo los arbitrajistas. La Cmara Compensadora, en los mercados burstiles, acta interponindose entre el lanzador o vendedor y el tomador o comprador de las opciones, eliminando el 14

vnculo directo entre ellos. Al igual que en los contratos de futuros, la Cmara requiere una garanta para asegurar la operatoria, efectundose un clculo diario.

i.

Cotizacin de las opciones.

Una vez contratada una opcin esta cotiza en el mercado financiero pudindose negociar la compra o la venta de dicha opcin en funcin de la evolucin del precio del coste de contado del activo subyacente a que de derecho a comprar o vender. Las opciones cotizan precios, as cuando compramos una opcin de compra nos aseguramos contra subidas de precios, sube el precio de la opcin; y cuando compramos una opcin de venta esperamos que baje el precio. Grficos Leyenda: - B; precio de ejercicio. - A; prima cobrada o pagada. - C; precio del subyacente a partir del cual entramos en beneficios o prdidas.

j.

Opcin CALL.

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La compra de una opcin CALL nos protege contra las subidas de precio del activo subyacente. En este caso a partir del punto C entramos en beneficios.

La venta de una opcin CALL nos protege contra las bajadas del precio del activo subyacente. En este caso a partir del punto C entramos en prdidas, ya que el precio de mercado es superior a la suma de la prima ms el precio de ejercicio.

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k. Opcin PUT

La compra de una opcin PUT nos protege contra las bajadas en el precio del activo subyacente.

La venta de una opcin PUT nos protege contra las alzas en el precio del activo subyacente. l. Funcionamiento del Mercado de Opciones.

En el caso de las opciones tambin existe una Cmara de Compensacin que ser la contraparte de todas las compras y ventas de opciones. La diferencia con el mercado de futuros radica en que el comprador de la opcin no debe entregar garanta alguna, ni recibe liquidaciones diarias, ya que tiene el derecho, pero no la obligacin de comprar o vender al precio pactado. El lanzador de la opcin, que es el que se compromete a respetar el precio (y adquiere, por tanto, una obligacin), debe liquidar diariamente las diferencias (posiciones) con la Cmara de Compensacin. 17

m. CUANDO COMPRAR UNA OPCION PUT Una opcin Put es un derecho a vender y la compra de una opcin Put es la compra del derecho a vender. A usted le interesa comprar una opcin Put cuando prevea cadas de precios en sus acciones, porque mediante la compra de Put usted fija el precio a partir del cual gana dinero. Si la accin cae por debajo de ese precio usted gana dinero. Esta es la funcin de la cobertura con la compra de Puts, en caso de cada de la cotizacin. Si usted tiene acciones y cae su cotizacin, las ganancias obtenidas con la opcin Put compensan en todo o en parte la prdida experimentada por la cada de la accin. Por consiguiente a usted le interesa comprar una Put: Cuando usted tenga acciones y crea que tienen grandes probabilidades de caer a corto plazo, aunque sigue creyendo que la compaa tiene una tendencia alcista a largo plazo, por lo que no desea vender dichas acciones. Usted obtiene beneficios en la Put con la cada de precios y no tiene porque vender sus acciones, de este modo se aprovechar de la futura subida de los precios de la accin. Es la mejor forma de proteger beneficios no realizados cuando usted ya tiene acciones compradas. Esta operacin se llama PUT PROTECTORA, porque protege la inversin ante las cadas, funcionando como un seguro a todo riesgo. Cuando est convencido de que la accin va a caer y desea aprovechar esta circunstancia para obtener beneficios. Si usted no tiene acciones compradas previamente tambin le interesa comprar Put pues con ello obtiene beneficios con las cadas de la accin. En resumen, si sus expectativas sobre el mercado son bajistas, una de las posibles estrategias a seguir es comprar opciones Put. Ninguna otra posicin le ofrece la posibilidad de ganar dinero con acciones bajando de precio, con el riesgo limitado si sus previsiones sobre la direccin del mercado no son acertadas y se produce un cambio brusco de tendencia. Las prdidas quedan limitadas al pago de la prima (precio que ha pagado 18

por la compra de la Put). Las ganancias se incrementan a medida que el precio de la accin baje en el mercado. Por cada euro por debajo del punto de equilibrio, los beneficios se incrementarn en un euro.

n. CUANDO VENDER UNA OPCION PUT El vendedor de Put est vendiendo un derecho por el que cobra un precio (la prima de la Put). Al vender el derecho y cobrar la prima contrae una obligacin, la obligacin de comprar la accin en el caso de que el comprador de la Put ejerza su derecho a vendercompra de Put). A usted le interesa vender una Put : Para comprar acciones con descuento. Cuando le interese comprar acciones a un precio fijo (que usted fija) por debajo del nivel actual de cotizacin y adems con un descuento. El descuento es la prima que ingresa por la venta de la opcin. Cuando crea que el precio de la accin va a entrar en un periodo de estabilidad y est convencido de que no va a caer e incluso es posible que tenga ligeras subidas. En esta situacin usted puede fijar un precio al cual le parezcan interesantes las acciones, a partir del cual estara dispuesto a comprar y mientras tanto usted tiene un ingreso extra El precio lmite es el precio de ejercicio al que usted vender su Put.

o. Ejemplo Supongamos un inversor que decide comprar una opcin call sobre las acciones de Telefnica para asegurarse un precio por las mismas de 20 Euros dentro de 1 mes. En

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el momento de la compra de la opcin, las acciones de Telefnica cotizan a 19 Euros. La prima que tiene que pagar por la opcin es de 5 Euros. Cuando llega el vencimiento, es decir, pasado un mes, las acciones de Telefnica tienen un precio en el mercado de 30 Euros. ST =30 Euros K=20 Euros C=5 Euro Obviamente, al inversor le interesa ejercer la opcin ya que la accin de Telefnica en el mercado est ms cara que el precio al que l tiene derecho a comprarla. Obtiene una ganancia, neta de la prima, de (30-20-5) = 5 Euros. Podemos ver grficamente cules son los pagos para el comprador de la opcin call, en funcin de cul sea el precio del subyacente en el ejercicio:

5. MERCADO DE PRODUCTOS

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Los mercado de productos son contrato que otorga a su comprador el derecho, pero no la obligacin a comprar tiempo estipulado o vencimiento. Este tipo de de productos de tranzas en la Bolsa de Productos ubicada en Hurfanos 770, Piso 14, Santiago - Chile o vender una determinada cuanta de productos agropecuarios, a un precio determinado llamado precio de ejercicio, en un periodo de

a. TTULOS SOBRE PRODUCTOS AGROPECUARIOS TRIGO MAZ VINO ARROZ RAPS GANADO EN PIE

6. OBJETIVOS Y FUNCIONES DE LA BOLSA

La Bolsa de Productos de Chile, Bolsa de Productos Agropecuarios S.A. es una sociedad annima especial, constituida al amparo de la Ley N 19.220, y cuya existencia como tal fue autorizada por la Superintendencia de Valores y Seguros mediante Resolucin Exenta N 398, de fecha 13 de junio de 2005. La Bolsa tiene como objeto proveer a sus miembros el local y la infraestructura necesaria para realizar eficazmente, en el lugar que se les proporcione, las transacciones de Productos mediante mecanismos continuos de subasta pblica, asegurando la existencia de un mercado equitativo, competitivo y transparente. Lo anterior es sin perjuicio de las actividades complementarias que pueda realizar y que se encuentran establecidas en sus Estatutos. La Bolsa promover la creacin de canales de comercializacin formales, simplificados y directos, as como una adecuada difusin de la informacin generada en 21

ellos, de tal manera que permitan tanto al productor como al consumidor o usuario de productos agropecuarios, obtener los precios ms convenientes para sus intereses, cualquiera sea el lugar en que se encuentren. Asimismo, la Bolsa proporcionar herramientas especializadas para la cobertura de los riesgos asociados con la produccin agropecuaria, as como tambin para disminuir la variabilidad en los precios de los productos agropecuarios. La Bolsa promover la estandarizacin y definicin de los Productos que vayan a transarse en ella, de manera que se transen unidades homogneas de los mismos, as como un sistema adecuado de garantas para el cumplimiento de las operaciones realizadas, para con ello crear un mercado transparente, organizado y especializado que permita a los distintos agentes del mercado, participar en las transacciones de Productos, bajo altos estndares de calidad y seguridad. La Bolsa procurar exigir y mantener los ms altos estndares ticos y de buenas prcticas, a todos los participantes del mercado de Productos que organiza.

Facturas: Son documentos tributarios que los comerciantes envan usualmente a sus clientes, con el detalle de la mercadera vendida, su precio unitario, el total del valor cancelable de la venta y, si correspondiera, la indicacin del plazo y forma de pago del precio. Factura Electrnica: Es un documento tributario generado electrnicamente, que reemplaza al documento fsico, el cual tiene idntico valor legal y su emisin debe ser autorizada previamente por el SII. Se podrn transar en bolsa las copias cedibles de facturas emitidas fsica o electrnicamente, relacionados con la compraventa de productos o prestaciones de servicios que estn contemplados en el nmero 4 del artculo 5 de la Ley 19.220, y en conformidad con las instrucciones que imparta el Directorio de la Bolsa. Podrn ser cotizadas en Bolsa las facturas de primera emisin, o aquellas con una o ms cesiones sucesivas efectuadas exclusivamente por algn cedente calificado.

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El monto mnimo de la factura a transar deber ser igual o mayor a los $ 5 millones, o en su defecto, una agrupacin de facturas de similares caractersticas, que sumen en conjunto un monto igual o superior a los $ 5 millones. Para una mayor profundizacin en lo referente a la transaccin de facturas, lo invitamos a revisar el Manual de Operaciones con Contratos sobre Productos que Consten en Facturas. Es una metodologa de negociacin a travs de la cual el corredor ingresa las rdenes de venta recibidas de sus clientes, a fin de que stas sean adjudicadas al mejor postor. Cuenta con tres perodos definidos para su operatoria: Perodo de Inscripcin (en el que el corredor inscribe la oferta de venta), Perodo de Difusin (que permite a los participantes conocer la oferta inscrita y sus condiciones) y un Perodo de Recepcin de Posturas y Adjudicacin (en el cual se hace el cierre y adjudicacin de los negocios). En el Remate Electrnico pueden transarse los siguientes productos: Los productos fsicos a los que se refiere el artculo N 4 de la Ley N 19.220, y los ttulos sobre certificados de depsito de productos emitidos por Almacenes Generales de Depsito constituidos en conformidad a la Ley N 18.690. Adems pueden negociarse los contratos sobre productos que consten en copias de facturas fsicas o facturas electrnicas, otorgadas segn las normas y procedimientos establecidos en la Ley N 19.983 que Regula la Transferencia y Otorga Mrito Ejecutivo a Copia de la Factura y su Reglamento.

7. OPCIONES DE DIVISAS

a. Que son las Opciones de Divisas?

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Una Opcin de Divisas otorga al inversor el derecho, pero no la obligacin, tanto de comprar (Opcin de compra) como de vender (Opcin de venta) un par de divisas determinado a un precio especificado (conocido como precio strike) en una fecha prevista (fecha de vencimiento). Por este derecho de compra o venta del activo subyacente se paga una prima por adelantado al vendedor de la Opcin. La decisin de utilizar o ejercer este derecho depende de las condiciones del mercado en el momento de vencimiento de la Opcin. Negociar Opciones de Divisas permite obtener beneficios en caso de que un par de divisas suba o baje. En Dif Broker, las Opciones de Divisas se negocian de forma OTC, lo cual permite al inversor seleccionar la fecha de vencimiento, en precio strike, as como la cantidad (tamao de la operacin). Esto se diferencia de las Opciones negociadas en bolsa, que son ms restrictivas con respecto a la fecha de vencimiento y las cantidades fijadas. Las Opciones de Divisas se pueden negociar mientras el mercado de Divisas se encuentra abierto, desde la apertura de Nueva Zelanda el lunes hasta el cierre de Nueva York el viernes, con los mismos beneficios de liquidez de Dif Broker que con la plataforma en lnea de negociacin de Divisas al contado. Una cuenta de negociacin en lnea de Dif Broker constituye una herramienta fundamental para todo operador de Divisas profesional. Las plataformas de negociacin de Dif Broker permiten la negociacin en lnea de Divisas al contado, Opciones y Divisas a plazo fijo. Para un operador de Opciones de Divisas, Dif Broker constituye uno de los pocos proveedores en lnea que facilitan la negociacin de Opciones a precios en tiempo real. b. Diversificacin de las inversiones con Opciones de Divisas La inversin en Opciones de Divisas constituye una modalidad mas avanzada de negociacin de Divisas que tambin esta disponible mediante las plataformas en lnea de Dif Broker. Este producto se puede utilizar para estrategias de negociacin en una inversin a medio a largo plazo, as como para cubrir posiciones al contado. Las Opciones de Divisas estn disponibles para cruces de Divisas y para Oro y Plata contra dlares estadounidenses, Ventajas de Negociacin de Opciones de Divisas Opciones para casi 40 pares de Divisas. 24

Requerimientos

de

garanta

reducidos

con

clculos

de

compensacin

profesionales para cubrir posiciones al contado. Formacin, informacin y asesoramiento para abrir el mercado de Opciones de Divisas a nuevos clientes. Negociacin de Opciones a precios de negociacin en tiempo real. Vencimiento de Opciones desde una fecha inmediata a un ao. Opciones de Oro y Plata. Ejercicio automtico de las Opciones en vencimiento. Comisiones y mrgenes de las Opciones sobre Divisas Dif Broker utiliza un diferencial variable de venta/compra y un modelo de precios limite de ejecucin automtica para las opciones sobre divisas. Esta flexibilidad permite proporcionar precios actuales, bidireccionales y competitivos en consecuencia con el mercado. Dado que Dif Broker siempre muestra el precio de venta y de compra, el cliente siempre podr ver el diferencial actual cuando solicite el precio de una opcin. En las operaciones por debajo del umbral de la comisin por operacin se aade una pequea comisin por operacin para cubrir los costes administrativos. Los requisitos de margen o garanta para las posiciones en opciones sobre Divisas tienen en cuanta los cambios de: Volatilidad, precio al contado del activo subyacente y las posiciones abiertas. Los mrgenes para las opciones sobre divisas tambin estn sujetos a un factor de volatilidad que puede incrementar los requisitos de margen. Dicho factor ser ms pronunciado cuando mayor sea la fecha de expiracin de la opcin sobre divisas. Para operar en productos apalancados se recomienda conocer el producto, el mercado y gestionar con buen juicio acorde a su patrimonio. Se requiere una vigilancia constante de la posicin abierta por parte del cliente, siempre que no tenga un stop. ya que conlleva un alto riesgo dicho producto debido al grado de apalancamiento, debe gestionarse adecuadamente, un beneficio puede convertirse rpidamente en una prdida

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8. QUE SON LAS OPCIONES SOBRE ACCIONES?

Las Opciones son parte de los instrumentos derivados de inversin, ya que han sido derivados de los ttulos de acciones, es una manera de negociar otros instrumentos pero que dependen del movimiento de las acciones a la cual estn asociados. Las opciones son derechos. Comprar opciones significa comprar derechos. La compra de una opcin sobre acciones es una operacin burstil que otorga al comprador el derecho, pero no la obligacin, de comprar o vender una cantidad determinada de acciones a un precio fijo, durante un periodo de tiempo predeterminado, pagando un precio llamado prima. A cambio de este precio o prima, el vendedor de la opcin vende dicho derecho. a. Call/Put Usted se preguntar cul es el contenido de ese derecho. Con una opcin Call usted tiene el derecho a comprar. Con una opcin Put usted tiene el derecho a vender. Existen pues dos tipos de opciones, Call y Put. Las opciones Call sobre acciones permiten al poseedor comprar acciones y las opciones Put permiten al poseedor vender acciones. Ella es la base para la realizacin de las estrategias con opciones financieras b. Unidad de Negociacin La unidad de negociacin se denomina contrato. Cada contrato de opcin que se negocia en MEFF representa 100 acciones. Excepcionalmente debido a decisiones societarias, ampliaciones o reducciones de capital, splits, etc., algunos contratos pueden tener temporalmente en algunos vencimientos un nominal diferente a 100 acciones por contrato.

c. Fecha de Vencimiento Las opciones financieras tienen una fecha de vencimiento, es decir, su derecho tiene un vencimiento. Usted puede escoger el vencimiento de su derecho, es decir de su opcin Call o de su opcin Put. En MEFF las fechas de vencimiento son los terceros 26

viernes de los meses de marzo, junio, septiembre y diciembre, o el da hbil anterior si resultase festivo o no hbil. d. Precio de Ejercicio En su derecho a comprar (Opciones Call) o vender (Opcin Put) usted tambin puede elegir el precio al que desea comprar o vender las acciones. El precio al cual el poseedor de una opcin tiene el derecho a comprar o a vender las acciones se denomina Precio de Ejercicio o strike . e. Prima (el Precio de la Opcin) En el argot financiero al precio de la opcin se la llama Prima. Es el precio pagado por el comprador de opciones al vendedor de opciones por adquirir el derecho a comprar o vender una accin. Recuerde que cada contrato de opcin sobre acciones representa 100 acciones con las excepciones mencionadas. Las primas se cotizan en euros por accin en consecuencia una prima de 25 significa que el derecho de compra o el derecho de venta vale 25 euros/accin x 100 acciones/contrato = 2.500 euros/contrato. f. Compradores y Vendedores

El comprador de una opcin Call compra el derecho a comprar acciones y el comprador de una opcin Put compra el derecho a vender acciones. Como en cualquier otro mercado cuando alguien compra, alguien debe estar en el otro lado de la transaccin, es decir, alguien debe vender, y viceversa. Esta otra parte, el vendedor, es la que vende el derecho a comprar en el caso de las opciones Call y vende el derecho a vender en el caso de las opciones Put. Habiendo comprado la opcin, el comprador se convierte en el poseedor de un derecho, y como hemos comentado tiene el derecho, pero no la obligacin, de comprar o vender las acciones. El comprador, si lo desea, puede convertirse en vendedor y vender la opcin (que compr) en el Mercado en cualquier momento antes de la Fecha de Vencimiento. El vendedor de opciones Call est obligado a vender (o comprar las acciones si es vendedor de Put) si es requerido por el comprador. El vendedor, si lo desea, puede 27

convertirse en comprador y recomprar la opcin (que vendi) en el Mercado, cancelando as su obligacin. En cualquier transaccin normal, si alguien vende algo es porque previamente lo haba comprado y por esa razn puede venderlo. Advirtase que en el Mercado de opciones se pueden vender opciones sin haberlas comprado antes. Esto es una novedad que parece no fcil de asimilar al principio, pero muy importante en la operativa con opciones. Para vender opciones hay que depositar garantas (ver el apartado de Garantas). Se ha comentado que las opciones tienen un vencimiento, por decirlo de una forma coloquial, tiene una fecha de caducidad, pasada la cual dejan de existir. A vencimiento puede ocurrir que la opcin tenga un valor positivo o que no tenga valor. En definitiva, a vencimiento el inversor en opciones tendr ganancias o prdidas. La mayora de la exposicin y los ejemplos de este documento supone que el inversor llega a vencimiento y entonces se explica cual es el resultado. Esta es una forma de invertir u operar con opciones. Una segunda forma sera negociar opciones sin esperar a vencimiento. Una opcin es un activo financiero ms que cotiza en MEFF y que por lo tanto su valor o precio experimenta subidas o bajadas. En consecuencia usted puede comprar o vender opciones sin esperar a vencimiento con los criterios normales de cualquier inversor: comprar opciones cuando estn baratas o cuando crea que van a subir o vender opciones cuando estn caras o crea que van a bajar. Para negociar opciones en general y con mas razn de esta segunda forma (vendiendo), tiene que tener un buen conocimiento de los factores que determinan el precio de una opcin. Estos factores se explican brevemente en el apartado 4 La Prima (el Precio de la Opcin). g. Ms Informacin sobre el Ejercicio Las opciones sobre acciones de MEFF RV son del tipo llamado americano, que quiere decir que pueden ser ejercidas en cualquier momento desde el da de la compra hasta la Fecha de Vencimiento. La razn para ejercer una opcin antes del vencimiento es que aporte un beneficio a su poseedor. h. Ejercicio Anticipado 28

Cuando el poseedor de una opcin ejerce anticipadamente su derecho, es decir, ejerce su derecho antes de la Fecha de Vencimiento, se sortea entre los vendedores de opciones, quines deben cumplir con su obligacin. En estos casos, MEFF casar a compradores y vendedores, debindose realizar las operaciones burstiles de compra/venta de acciones al Precio de Ejercicio. i. Ejercicio a Vencimiento

Al vencimiento de las opciones y salvo deseo expreso en contra, MEFF dar por ejercitadas todas las Calls y Puts que resulten con beneficios.

9. REGULACION DEL MERCADO DE OPCIONES EN CHILE

En Chile siete instituciones contribuyen en distinto grado a moldear el mercado de derivados chileno: la Superintendencia de Valores y Seguros, el Banco Central de Chile, la Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras, la Superintendencia de Pensiones, el Comit Tcnico de Inversiones, la Comisin Clasificadora de Riesgos y el Servicio de Impuestos Internos. En lo que sigue describimos la participacin de cada una. La Superintendencia de Valores y Seguros (SVS) La ley 18.045 de Mercado de Capitales regula la oferta pblica de valores y sus respectivos mercados intermediarios; corresponde a la SVS vigilar el cumplimiento de las disposiciones de esta ley.

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La SVS define los intermediarios de valores (corredores de bolsa si son miembros de una bolsa, o agentes de valores en caso contrario), y autoriza su participacin en mercados de forwards. Los intermediarios deben tener un giro exclusivo, pero la ley faculta a la SVS para definir actividades complementarias para cuya realizacin no se requiere solicitar su autorizacin previa. En el uso de sus facultades, la SVS ha autorizado como actividad complementaria sin autorizacin previa para los intermediarios de valores, las operaciones de forwards de monedas y de unidades de reajustabilidad. Tambin la SVS establece normas para las operaciones con derivados de las aseguradoras. Especficamente, a travs de la Norma de Carcter General 200 del 7 de agosto de 2006, modificada por la Norma de Carcter General 232 del 30 de octubre de 2008, la SVS autoriza a las compaas de seguro a utilizar derivados para cubrir riesgos financieros. Los derivados autorizados incluyen opciones, futuros, forwards y swaps, y las contrapartes autorizadas incluyen a Cmaras de Compensacin formales en bolsas extranjeras, siempre que sean autorizadas y supervisadas por una Comisin Nacional de Valores o entidad equivalente. En lo que se refiere a derivados OTC, estn autorizados como contrapartes bancos, filiales bancarias u otras entidades, con clasificacin de riesgo mnima A o su equivalente. Los activos objeto autorizados son monedas (con cotizacin diaria en sistemas de informacin internacionales de reconocido prestigio), tasas de inters e instrumentos de renta fija (o ndices de ellos) siempre que estn altamente correlacionados con los activos o pasivos que se quiere cubrir), y acciones o ndices accionarios. Adems, dichas normas establecen lmites para las operaciones de cobertura, los cuales debern cumplirse permanentemente; estos lmites bsicamente definen que el tamao de la posicin tomada para cubrir no puede ser mayor que la exposicin inicial (es decir, buscan evitar una situacin de sobre-cobertura que implique una especulacin neta en sentido opuesto a la posicin inicial). La norma autoriza a las compaas de seguro a lanzar opciones nicamente para cerrar una posicin anterior, o la emisin de una opcin de compra cubierta, es decir, emitir una opcin de compra sobre un activo que mantiene en su porfolio; y esto con un lmite superior de 5% del patrimonio neto de la compaa. La regulacin establece lmites de contraparte segn los cuales una aseguradora no puede realizar operaciones de cobertura de riesgo con una misma Cmara de Compensacin extranjera por ms del 10% de sus reservas tcnicas y patrimonio de riesgo, medido en funcin del valor del activo objeto; este lmite se reduce a 4% si la contraparte no es una Cmara de Compensacin. En un plano ms operativo, la 30

norma limita el monto de los activos que pueden ser otorgados como garanta o margen para operaciones de cobertura al 4% de las reservas tcnicas y el patrimonio de riesgo.

10. CONCLUSION

La finalidad de los forward y contratos de opciones es cubrir los riesgos que se presentan debido a movimientos inesperados en el precio del producto o en las principales variables econmicas como son el tipo de cambio y la tasa de inters activa y su uso es cada vez ms creciente en nuestro medio. Pero el empleo de los Productos Financieros Derivados, en la actualidad, se manifiestan con mltiples combinaciones y aplicaciones mas ambiciosas que las que los originaron, ofrendndose a la estrategia empresaria como as tambin a la estrategia financiera y evolucin del sector de servicios, lo que ha dado en denominarse este continuo crecimiento de transacciones: Ingeniera Financiera. 31

Sin embargo, en la prctica no se transa ningn derivado en bolsa. La Bolsa de Comercio de Santiago introdujo a comienzo de los 1990 opciones sobre acciones individuales en dos ttulos (Endesa y Telfonos A), y futuros sobre IPSA y sobre dlar observado; posteriormente en la dcada de los 2000, introdujo futuros de bonos (BCU); pero ninguno de estos contratos tuvo xito en trminos de ser transado actualmente. Este tipo de mercado es una excelente alternativa para disminuir los riesgos y shocks de precios internacionales, incluyendo los tipos de cambio internacionales, tasas de inters y precios de materias primas. En el mundo se han desarrollado en forma significativa los instrumentos derivados como una forma de administrar los riesgos financieros que enfrentan las empresas e intermediarios financieros, pero en nuestro pas aun esta poco explotado , por lo cual representa una excelente alternativa de masificacion de los diversos productos del mercado de opciones. Es recomendable que quienes operar con estos instrumentos derivados cuente con el profesional adecuado para conocer todas las opciones que ofrece el mercado financiero.

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