Revista de Economia Poltica, vol. 30, n 4 (120), pp.

581-603, outubro-dezembro/2010

a economia brasileira puxada pela demanda agregada

Jos lUis oReiRo lUCiano naKaBashi gUsTavo Jos de gUiMaRes e soUza*

The Brazilian economy pulled by the aggregate demand. This article aims to present the demandled growth theory and some empirical evidences for a de mandled growth regime in Brazil. First of all, we will do a brief review of the the ory of demand ledgrowth, based in the seminal work of Kaldor (1988), for whom longrun growth is determined by the growth rate of consumption expenditures and the growth rate of exports. Based in the empirical methodology developed by Atesoglu (2002), we run some econometric tests for the hypothesis of demandled growth for Brazilian economy. The results of such tests shown that near of 85% of GDP growth in Brazil in the period 19912005 is explained by variables at the demand side of the economy. Besides that, based in the methodology developed by Ledesma and Thirwall (2002), we shown that natural rate of growth for Brazilian economy is endogenous, increasing during boom times. This means that appears to be no restrictions in the supply side of the economy for a faster growth of Brazil ian economy. Finally, we argue that a necessary condition for a sustained growth of Brazilian economy is the adoption of a exportled growth model. For such it is necessary to put an end on the actual overvaluation of real exchange rate Keywords: economic growth; aggregate demand; real exchange rate. JEL Classification: o11; o47; o54.

* Respectivamente, Professor do Departamento de Economia da universidade de Braslia, Pesquisador

nvel I do CNPq. Email: joreiro@unb.br; Professor do Departamento de Economia da uFPR e Pesquisador do CNPQ. Email: Luciano.nakabashi@gmail.com; Professor da universidade Catlica de Braslia. Email: gustavojgs@gmail.com. Submetido: Abril 2007; Aprovado: Junho 2009. Revista de Economia Poltica 30 (4), 2010 581

INTRoDuo Nos ltimos 20 anos a economia brasileira teve um crescimento mdio anual de apenas 0,7% em termos per capita, valor bastante inferior daquele observado entre 1950 e 1980, situado em torno de 3%. o desempenho brasileiro tambm ficou abaixo da performance de outros pases emergentes como a Coria do Sul, China, Mxico e Chile. A continuar nesta velocidade o Brasil deve demorar cerca de 100 anos para dobrar sua renda per capita, e nem assim vai chegar prximo do padro de vida que hoje os pases desenvolvidos desfrutam. Dessa forma, podemos afirmar que a economia brasileira se encontra numa situao de semiestagnao. Nesse contexto, a pergunta relevante a ser feita : o que fazer para acelerar, de forma sustentvel, o ritmo de crescimento da economia brasileira? Existem duas respostas para essa pergunta. A primeira, baseada nos modelos de crescimento de inspirao neoclssica e na metodologia da contabilidade do crescimento, estabe lece que a razo para o pfio crescimento da economia brasileira nos ltimos 25 anos deve ser buscada no lado da oferta da economia. Mais especificamente, os problemas da economia brasileira seriam uma baixa taxa de poupana domstica devido poupana negativa do setor pblico e ao baixo incentivo a poupana do setor privado em funo da elevada carga tributria e do sistema de repartio vigente na previdncia social brasileira e um baixo dinamismo tecnolgico ex presso numa reduzida taxa de crescimento da produtividade total dos fatores de produo. Nesse contexto, a retomada do crescimento da economia brasileira a taxas mais expressivas exigiria uma reforma previdenciria que atuasse no sentido de aumentar a poupana do setor pblico e uma nova rodada de abertura comercial da economia brasileira com o intuito de estimular o crescimento da produtividade do trabalho nas empresas brasileiras. A segunda resposta se baseia na ideia de que o modelo macroeconmico ado tado pelo Brasil na ltima dcada atua no sentido de contrair a expanso da de manda agregada e, portanto, de impedir o crescimento do produto real. Isso porque a combinao de elevadas taxas reais de juros com a poltica de gerao de supe rvits primrios crescentes teria o efeito de deprimir a demanda agregada e, por tanto, o crescimento do PIB. Nesse contexto, a soluo para o problema de semies tagnao existente na economia brasileira seria o abandono puro e simples do modelo macroeconmico vigente, baseado no trip metas de inflaocmbio flu tuantesupervit primrio. Do ponto de vista adotado no presente artigo, as duas posies acima mencio nadas so equivocadas. Como ficar claro ao longo das sees seguintes, acredita mos que os fatores que limitam o crescimento econmico no longoprazo devem ser buscados no lado da demanda, no no lado da oferta da economia. No entanto, rejeitamos a viso keynesiana ingnua de que o crescimento pode ser estimulado por intermdio de qualquer poltica que aumente a demanda agregada. A crise fiscal do Estado Brasileiro impe limites claros e estreitos para uma poltica de induo do crescimento econmico por intermdio da expanso dos gastos de consumo corrente do governo.
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Isso posto, o presente artigo est estruturado em cinco sees, incluindo a presente introduo. Na segunda seo apresentaremos um breve retrospecto do crescimento da economia brasileira nas ltimas duas dcadas. A terceira seo apresenta a teoria do crescimento puxado pela demanda agregada, de acordo com a qual a taxa de crescimento de longo prazo do produto real uma mdia ponde rada da taxa de crescimento dos gastos do governo em consumo corrente e da taxa de crescimento das exportaes. Na quarta seo, com base na metodologia desen volvida por Atesoglu (2002), realizamos alguns testes economtricos para a hip tese de que o crescimento da economia brasileira puxado pela demanda agregada. os resultados dos testes economtricos mostram que 95% do crescimento do PIB real no perodo 19912005 explicado por variveis do lado da demanda agrega da da economia. Alm disso, com base na metodologia desenvolvida por Ledesma e Thirlwall (2002), mostramos que a taxa natural de crescimento da economia brasileira endgena, aumentando significativamente nos perodos de boom. Des sa forma, no parecem existir restries do lado da oferta da economia para um crescimento mais acelerado da economia brasileira. Por fim, a quinta seo suma riza as concluses obtidas ao longo deste artigo.

o CRESCIMENTo DA ECoNoMIA BRASILEIRA NAS LTIMAS DuAS DCADAS Nas ltimas duas dcadas a economia brasileira vem se defrontando com uma forte desacelerao do ritmo de crescimento do produto interno bruto. Com efeito, a taxa mdia de crescimento da economia brasileira foi superior a 7% ao ano no perodo 19501980. Na dcada de 1980, esse crescimento sofre uma brutal desa celerao. No perodo 19811990, a assim chamada dcada perdida, a taxa mdia de crescimento foi inferior a 2% ao ano. No perodo compreendido entre 1991 e 2000, a taxa mdia de crescimento do PIB se acelera para cerca de 2,7% ao ano, ficando ainda muito abaixo da mdia do perodo 19501980. Por fim, no perodo 20012005, a taxa mdia de crescimento do PIB volta a cair, situandose em cerca de 2,2% ao ano. Nesse contexto, a pergunta fundamental a ser feita : o que aconteceu com a economia brasileira para que a taxa de crescimento tenha se reduzido de forma to dramtica com respeito a sua mdia histrica? Com efeito, na dcada de 1980 se creditava a desacelerao do crescimento da economia brasileira aos efeitos acu mulados da crise da dvida externa e a quase hiperinflao experimentada ao lon go da dcada. Contudo, durante os anos 1990, a dvida externa foi equacionada com o Plano Brady e a inflao foi debelada com o Plano Real e, mesmo assim, a economia brasileira no voltou a crescer ao mesmo ritmo experimentado duran te o perodo 19501980. A explicao tradicional para a desacelerao do crescimento da economia brasileira se baseia nos exerccios de growth accounting. Segundo essa metodologia, o crescimento da economia brasileira se desacelerou devido reduo da taxa de
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crescimento da oferta de fatores de produo principalmente de capital e a reduo do ritmo de progresso tecnolgico da economia brasileira pssegundo choque do petrleo (Barbosa, 2006). Essa desacelerao devida a uma srie de ineficincias herdadas do assim chamado modelo de substituio de importaes prevalecente no Brasil at o final da dcada de 1970 (Franco, 1999). Ainda segun do essa metodologia, a economia brasileira poderia, nas condies atuais, crescer a uma taxa no superior a 3,5% a.a., caso se queira manter o compromisso com a estabilidade da taxa de inflao. uma explicao alternativa para a desacelerao do crescimento tem seu foco nas condies de demanda, ao invs das condies de oferta da economia. Segundo essa linha de interpretao, o crescimento de longo prazo puxado pela demanda agregada, de tal maneira que de fundamental importncia a anlise dos fatores de impulsionam o crescimento da demanda agregada. Nesse contexto, o modelo de crescimento da economia brasileira at o final da dcada de 1970 esteve baseado na expanso dos gastos de consumo em bens de consumo durveis de luxo, expan so essa viabilizada por uma poltica ativa de concentrao de renda (BresserPe reira, 2004, p. 181).1 Esse modelo de crescimento se esgotou na dcada de 1980 em funo da re democratizao do pas. Com efeito, a redemocratizao colocou como primeiro ponto na agenda poltica do Brasil a reduo das enormes desigualdades na distri buio de renda. Dessa forma, no seria mais possvel puxar o crescimento da demanda agregada por intermdio de aumentos do consumo de bens durveis viabilizados por aumentos no grau de concentrao de renda. o problema da eco nomia brasileira, segundo essa linha de interpretao, que no se colocou no lugar uma fonte alternativa de expanso da demanda agregada que viabilizasse a manuteno do crescimento da economia brasileira a taxas elevadas.

CRESCIMENTo PuxADo PELA DEMANDA AGREGADA: A VISo KEyNESIANA endogenidade de longo prazo da disponibilidade dos fatores de produo os modelos de crescimento neoclssicos supem que o limite fundamental ao crescimento de longo prazo a disponibilidade de fatores de produo. A deman da agregada relevante apenas para explicar o grau de utilizao da capacidade produtiva, mas no tem nenhum impacto direto na determinao do ritmo de ex panso da capacidade produtiva. No longo prazo vale a Lei de Say, ou seja, a oferta (disponibilidade de fatores de produo) determina a demanda agregada. Mas ser verdade que a disponibilidade de fatores de produo independen

Sobre a relao entre concentrao de renda e crescimento da demanda por bens de consumo dur veis, ver Furtado (1986, p. 208). 584 Revista de Economia Poltica 30 (4), 2010

te da demanda? Essa questo foi inicialmente analisada por Kaldor (1988), dando origem a assim chamada teoria do crescimento puxado pela demanda agregada. A premissa bsica dos modelos de crescimento puxados pela demanda agregada que os meios de produo utilizados numa economia capitalista moderna so eles pr prios bens que so produzidos dentro do sistema. Dessa forma, a disponibilidade de meios de produo nunca pode ser considerada como um dado independente da demanda pelos mesmos. Nesse contexto, o problema econmico fundamental no a alocao de um dado volume de recursos entre uma srie de alternativas dispo nveis, mas sim a determinao do ritmo no qual esses recursos so criados (Setter field, 1997, p. 50). Para que possamos compreender a endogenidade de longo prazo da disponi bilidade de fatores de produo, comecemos inicialmente analisando a disponibi lidade de capital. A quantidade existente de capital num dado ponto do tempo ou melhor, a capacidade produtiva existente na economia resultante das decises passadas de investimento em capital fixo. Daqui se segue que o estoque de capital no uma constante determinada pela natureza, mas depende do ritmo no qual os empresrios desejam expandir o estoque de capital existente na economia. Dessa forma, o condicionante fundamental do estoque de capital a deciso de investimento. o investimento, por sua vez, depende de dois conjuntos de fatores: i) o custo de oportunidade do capital (largamente influenciado pela taxa bsica de juros controlada pelo Banco Central); ii) as expectativas a respeito do crescimento futuro da demanda por bens e servios. Nesse contexto, se os empresrios anteci parem um crescimento firme da demanda pelos bens e servios produzidos pelas suas empresas como de esperar no caso de uma economia que esteja apresen tando um crescimento forte e sustentvel ao longo do tempo ento eles iro realizar grandes investimentos na ampliao da capacidade de produo. Em outras palavras, o investimento se ajusta ao crescimento esperado da de manda, desde que seja atendida uma restrio fundamental, a saber: a taxa espe rada de retorno do capital seja maior do que o custo do capital. Sendo assim, atendida a condio acima referida, a disponibilidade de capital no pode ser vista como um entrave ao crescimento de longo prazo. verdade que no curto e mdioprazo a produo no pode aumentar alm do permitido pela capacidade fsica de produo da economia. No longo prazo, contudo, a capacidade de produo pode ser ampliada por intermdio do inves timento em capital fsico de forma a atender a demanda agregada por bens e servios (Kaldor, 1988, p. 157). uma objeo trivial a essa argumentao que o investimento depende para a sua realizao de poupana prvia, ou seja, qualquer aumento dos gastos de investimento requer que, previamente sua realizao, haja um aumento da taxa de poupana da economia. Nesse contexto, argumentariam os economistas neo clssicos, a disponibilidade de capital se acha limitada pela frao da renda que uma determinada sociedade est disposta a no consumir. A poupana assim defi
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nida determinada pela poupana privada (famlias + empresas), pela poupana do governo e pela poupana externa. A relao entre poupana e investimento objeto de intenso debate entre os economistas (Neo)Clssicos e Keynesianos aps a publicao da Teoria Geral do Emprego, do Juro e da Moeda de John Maynard Keynes.2 Segundo Keynes no verdade que o investimento necessite de poupana prvia. Com efeito, a realizao dos gastos de investimento exige to somente a criao de liquidez por parte do sistema financeiro.Tratase da assim chamada demanda por moeda devido ao mo tivo finance (Carvalho, 1992, p. 148153). Se os bancos estiverem dispostos a es tender as suas linhas de crdito ainda que de curta maturidade em condies favorveis, ento ser possvel que as empresas iniciem a implementao dos seus projetos de investimento, encomendando mquinas e equipamentos junto aos pro dutores de bens de capital. uma vez realizado o gasto de investimento, ser criada uma renda agregada de tal magnitude que, ao final do processo, a poupana agre gada ir se ajustar ao novo valor do investimento em capital fsico. A poupana assim criada poder ento ser utilizada para o funding das dvidas de curtoprazo das empresas junto aos bancos comerciais, ou seja, as empresas podero por intermdio de lucros retidos, venda de aes ou colocao de ttulos no mercado liquidar as dvidas contradas junto aos bancos comerciais no momento em que precisavam de liquidez para implementar os seus projetos de investimento. A poupana se ajusta sempre, e de alguma maneira, ao nvel de investimento deseja do pelos empresrios (Davidson, 1986).3 os entraves a expanso da capacidade produtiva so de natureza financeira, mais especificamente, referemse ao custo de oportunidade do capital. As empre sas estaro dispostas a ajustar o tamanho de sua capacidade produtiva ao cresci mento previsto da demanda desde que a taxa esperada de retorno dos novos projetos de investimento seja superior ao custo de oportunidade do capital. Grosso modo, podemos definir o custo do capital como sendo igual a taxa mdia de juros que a empresa tem que pagar pelos fundos requeridos pelo financiamento dos seus projetos de investimento. Existem trs fontes de fundos para o financia mento dos projetos de investimento, a saber: lucros retidos, endividamento e emisso de aes. Dessa forma, o custo do capital uma mdia do custo de cada uma dessas fontes de financiamento ponderada pela sua participao no passivo total da empresa.

2 Sobre o debate entre Keynes e os Clssicos sobre a relao entre poupana e investimento e a deter minao da taxa de juros ver oreiro (2000). 3

Devese observar que a determinao da poupana pelo investimento ocorre tambm numa economia que opera em condies de pleno emprego. Com efeito, tal como argumentado por Kaldor (1956), numa economia que opera ao longo de uma trajetria de crescimento balanceado com pleno emprego da fora de trabalho, um aumento da taxa de investimento ir resultar num aumento das margens de lucro, ocasionando assim uma redistribuio de renda dos trabalhadores para os capitalistas. Como a propenso a poupar dos capitalistas superior a propenso a poupar dos trabalhadores, esse aumento da participao dos lucros na renda ir resultar num aumento da taxa agregada de poupana. 586 Revista de Economia Poltica 30 (4), 2010

o que dizer sobre a disponibilidade de trabalho? Ser que a quantidade de trabalho pode ser vista como um obstculo ao crescimento da produo no longo prazo? Dificilmente a disponibilidade de trabalhadores pode ser vista como um obstculo ao crescimento. Isso por uma srie de razes. Em primeiro lugar, o n mero de horas trabalhadas, dentro de certos limites, pode aumentar rapidamente como resposta a um aumento do nvel de produo. Em segundo lugar, a taxa de participao definida como o percentual da populao economicamente ativa que faz parte da fora de trabalho pode au mentar como resposta a um forte acrscimo da demanda de trabalho (Thirlwall, 2002, p. 86). Com efeito, nos perodos nos quais a economia cresce rapidamente, o custo de oportunidade do lazer medido pela renda perdida pelo indivduo que escolhe no trabalhar (jovens, mulheres casadas e aposentados) tende a ser muito elevado, induzindo um forte crescimento da taxa de participao. Nesse contexto, a taxa de crescimento da fora de trabalho pode se acelerar em virtude do ingresso de indivduos que, nos perodos anteriores, haviam decidido permane cer fora da fora de trabalho. Por fim, devemos ressaltar que a populao e a fora de trabalho no so um dado do ponto de vista da economia nacional. Isso porque uma eventual escassez de fora de trabalho mesmo que seja de fora de trabalho qualificada pode ser sanada por intermdio da imigrao de trabalhadores de pases estrangeiros. Por exemplo, pases como a Alemanha e a Frana puderam sustentar elevadas taxas de crescimento durante os anos 1950 e 1960 com a imigrao de trabalhadores da periferia da Europa (Espanha, Portugal, Grcia, Turquia e Sul da Itlia). o ltimo elemento a ser considerado o progresso tecnolgico. Ser que o ritmo de inovatividade da economia pode ser considerado como uma restrio ao crescimento de longo prazo? Se considerarmos o progresso tecnolgico como exgeno, ento certamente o crescimento ser limitado pelo ritmo na qual a tecno logia expandida. Contudo, o progresso tecnolgico no exgeno ao sistema econmico. Em primeiro lugar, o ritmo de introduo de inovaes por parte das empresas , em larga medida, determinado pelo ritmo de acumulao de capital; haja vista que a maior parte das inovaes tecnolgicas incorporada nas m quinas e equipamentos recentemente produzidos.4 Dessa forma, uma acelerao da taxa de acumulao de capital induzida, por exemplo, por uma perspectiva mais favorvel de crescimento da demanda induz um maior ritmo de progresso tec nolgico e, portanto, de crescimento da produtividade do trabalho.

4 Essa ideia foi pioneiramente apresentada por Kaldor (1957) por intermdio da sua funo de pro gresso tcnico, a qual estabelece a existncia de uma relao estrutural entre a taxa de crescimento do produto por trabalhador e a taxa de crescimento do capital por trabalhador. Segundo Kaldor no possvel separar o crescimento da produtividade que advm da incorporao de novas tecnologias daquela parte que resulta de um aumento do capital por trabalhador, uma vez que a maior parte das inovaes tecnolgicas que aumentam a produtividade do trabalho exigem o emprego de um volume maior de capital por trabalhador por se acharem incorporadas em novas mquinas e equipamentos.

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Em segundo lugar, aquela parcela desincorporada do progresso tecnolgico causada por economias dinmicas de escala como o learningbydoing. Des sa forma, se estabelece uma relao estrutural entre a taxa de crescimento da pro dutividade do trabalho e a taxa de crescimento da produo, a qual conhecida na literatura econmica como lei de KaldorVerdoon (Ledesma, 2002). Nesse contexto, um aumento da demanda agregada, ao induzir uma acelerao da taxa de crescimento da produo, acaba por acelerar o ritmo de crescimento da produ tividade do trabalho. Como corolrio de toda essa argumentao, seguese que o conceito de pro duto potencial ou nvel de produo de pleno emprego, to caro as abordagens neoclssicas de crescimento econmico, essencialmente um conceito de curtopra zo, o qual ignora o fato de que a disponibilidade de fatores de produo e o prprio ritmo do progresso tecnolgico so variveis endgenas no processo de crescimen to e desenvolvimento econmico. determinantes de longo prazo do crescimento econmico Se a disponibilidade de fatores de produo no pode ser vista como o deter minante do crescimento econmico no longo prazo, ento quais so os fatores que determinam o crescimento? No longo prazo o determinante ltimo da produo a demanda agregada. Se houver demanda, as firmas iro responder por intermdio de um aumento da produo e da capacidade produtiva, desde que sejam respeita das duas condies: i) a margem de lucro seja suficientemente alta para proporcio nar aos empresrios a taxa desejada de retorno sobre o capital; ii) a taxa realizada de lucro seja maior do que o custo do capital. Nessas condies, a taxa de cresci mento do produto real ser determinada pela taxa de crescimento da demanda agregada autnoma, ou seja, pelo crescimento daquela parcela da demanda agre gada que , em larga medida, independente do nvel e/ou da variao da renda e da produo agregada. Em economias abertas, os componentes autnomos da demanda agregada so dois, a saber: as exportaes e os gastos do governo.5 os gastos com investimento no so um componente autnomo da demanda agregada, uma vez que a deciso de investimento em capital fixo fundamentalmente determinada pelas expectati vas empresariais a respeito da expanso futura do nvel de produo e de vendas em consonncia com a assim chamada hiptese do acelerador do investimento

5 Devese fazer aqui uma distino importante entre os gastos de consumo corrente do governo e os gastos de investimento. Embora ambos os tipos de dispndio governamental sejam autnomos com respeito ao nvel e/ou variao da renda corrente, os gastos de investimento do governo geram uma externalidade positiva sobre o investimento privado, razo pela qual uma poltica de crescimento ba seada na expanso fiscal dever privilegiar o aumento dos gastos de investimento, ao invs do aumento dos gastos de consumo corrente. Sobre os efeitos do investimento pblico sobre o crescimento de longo prazo ver, oreiro, Silva e Fortunato (2008).

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(Harrod, 1939). Em outras palavras, o investimento no uma varivel exgena do ponto de vista do processo de crescimento, uma vez que o mesmo induzido pelo crescimento do nvel de renda e produo.6 Sendo assim, o crescimento de longo prazo do nvel de renda e produo ser uma mdia ponderada entre a taxa de crescimento das exportaes e a taxa de crescimento dos gastos do governo. Para uma pequena economia aberta que no dispe de uma moeda aceita como reserva de valor internacional, a taxa de crescimento das exportaes a varivel exgena por excelncia. Isso porque se a taxa de crescimento dos gastos do governo for maior do que a taxa de crescimento das exportaes, ento o pro duto e a renda domstica iro crescer mais do que as exportaes. Se a elasticida derenda das importaes for maior do que um (como usual em economias aber tas), ento as importaes iro crescer mais do que as exportaes, gerando um dficit comercial crescente e, provavelmente, insustentvel no longo prazo. A taxa de crescimento das exportaes igual ao produto entre a elasticida derenda das exportaes () e a taxa de crescimento da renda do resto do mundo (z).7 Isso posto, podemos concluir que a taxa potencial de crescimento do produto real (g*), a partir da abordagem Keynesiana do crescimento puxado pelo demanda agregada, dada por: g* = z (1)

o CRESCIMENTo DA ECoNoMIA BRASILEIRA PuxADo PELA DEMANDA AGREGADA? ALGuNS TESTES EMPRICoS Ao longo desta seo fazermos alguns testes economtricos sobre a hiptese de crescimento puxado pela demanda agregada para a economia brasileira. Ini cialmente, mostraremos que determinadas variveis do lado da demanda agrega da tem um papel fundamental na explicao do crescimento da economia brasi leira no perodo 19912005.8 Em particular, mostraremos que as exportaes e os gastos de consumo corrente do governo so variveis exgenas no crescimen to de longo prazo, corroborando assim a teoria do crescimento puxado pela demanda agregada apresentada na terceira seo. Na sequncia mostraremos que a taxa natural de crescimento da economia brasileira endgena de forma que as condies de oferta da economia no impem uma restrio efetiva (binding) ao crescimento da economia brasileira. Nossas estimativas com base nos dados trimestrais de crescimento e desemprego da economia brasileira no perodo

6 7 8

Na quarta seo demonstraremos a validade emprica dessa hiptese para a economia brasileira. Supondo que os termos de troca permaneam constantes ao longo do tempo.

o IBGE refez os clculos do PIB entre 19952006. Como a srie analisada trimestral e o perodo de anlise do presente estudo vai de 1991 a 2005, os dados utilizados nas estimativas so aqueles coleta dos com a antiga metodologia do IBGE. Revista de Economia Poltica 30 (4), 2010 589

19802002 mostram que a taxa natural de crescimento pode variar de 5,2% a.a. 8% a.a. nos perodos de boom. Testando a hiptese de crescimento puxado pela demanda agregada Na presente subseo utilizaremos a metodologia desenvolvida por Ate soglu (2002) para testar a hiptese de crescimento puxado pela demanda agregada para a economia brasileira. Para tanto, analisaremos a relao entre o PIB real (y) e o nvel de exportaes real (x), o nvel real de investimentos9 (I), o nvel real de consumo do governo (G) e a oferta de moeda real (M2 deflacionada). A origem dos dados para PIB real, exportaes reais, investimentos reais, e consumo real do governo so do Sistema de Contas Nacionais fornecidos pelo Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE/SCN). A srie da oferta de moeda tem como fonte o Banco Central do Brasil (BCB). Todas as sries so deflacionadas pelo ndice Geral de Preos (IGPDI) calculado pela Fundao Getulio Vargas (FGV). Todas as variveis foram transformadas de tal forma que seus valores em 1991 so iguais a 100 (1991 = 100) e sobre estes ndices foram aplicados logaritmos naturais.10 Como consequncia, os coefi cientes estimados fornecem as elasticidades entre as variveis. o perodo de estudo vai do primeiro trimestre de 1991 ao ltimo trimestre de 2005, abran gendo 60 trimestres. Para verificar a possibilidade de existncia de tendncia estocstica nas variveis, foram utilizados os testes raiz unitria: DickeyFuller Aumentado (ADF, teste t), PhillipsPerron (PP, teste z) e DickeyFuller ajustado tendncia (DFGLS), alm do teste de estacionariedade KPSS, proposto por Kwiatko wski, Phillips, Schmidt e Shin (1992).11 A deciso quanto incluso ou no da constante e/ou da tendncia, alm do nmero de defasagens para cada srie, foi definido de acordo com o critrio de Schwarz (SC) e de NeweyWest (NW), da significncia estatstica dos parmetros estimados, e dos testes de diagnsticos usuais, partindo sempre da dinmica geral para a particular (lag inicial = 10). os resultados so apresentados na Tabela 1. Eles indicam que todas as variveis so integradas de ordem um, ou I(1), sendo, portanto, no estacionrias.

Pblico e privado.

10

A denominao L antes de cada varivel indica sua forma logartmica enquanto DL indica a primei ra diferena dos logaritmos.

11

Seguindo as sugestes de Maddala (2001), empregamos a anlise confirmatria e adotamos o nvel de significncia de 10% e, em caso de contradio nos resultados, demos preferncia aos testes de raiz unitria. 590 Revista de Economia Poltica 30 (4), 2010

Tabela 1: Testes de raiz unitria e estacionariedade ADF Varivel Def. 1 0 2 1 0 0 4 3 0 1 Termos Determ. N N N N N N N N CT N Teste 0,70 10,78 1,64 9,52 0,59 7,77 0,82 3,21 2,31 3,02 Valor Crtico 10% 1,61 1,61 1,61 1,61 1,61 1,61 1,61 1,61 3,17 1,61 Def. 2 11 18 21 57 57 15 28 0 2 Termos Determ. CT N N N N N N N CT N PP Teste 3,15 11,76 1,56 8,45 1,25 12,88 1,41 15,62 2,31 6,42 Valor Crtico 10% 3,17 1,61 1,61 1,61 1,61 1,61 1,61 1,61 3,17 1,61

LY D(LY) LX D(LX) LI D(LI) LG D(LG) LM2 D(LM2)

DFGLS Varivel Def. 1 0 2 1 0 0 4 3 0 1 Termos Determ. C CT CT CT CT CT CT CT CT C Teste 0,59 7,74 1,46 8,60 2,44 5,62 1,78 2,21 1,14 2,61 Valor Crtico 10% 1,61 2,87 2,87 2,87 2,86 2,87 2,88 2,88 2,86 1,61 Def. 5 48 5 18 5 58 5 15 6 3

KPSS Termos Determ. CT C CT C CT CT CT C CT C Teste 0,20 0,39 0,23 0,15 0,22 0,50 0,21 0,14 0,23 0,42 Valor Crtico 10% 0,12 0,35 0,12 0,35 0,12 0,12 0,12 0,35 0,12 0,35

LY D(LY) LX D(LX) LI D(LI) LG D(LG) LM2 D(LM2)

Notas: N = Nenhum; C = Constante e; CT = Constante e Tendncia Linear. No teste de ADF e DFGLS o nmero de defasagens inicial para cada srie definido de acordo com o critrio de Schwarz. Para os testes PP e KPSS aplicase a seleo por NeweyWest.

Pelo fato de que todas as sries so I(1), no h problemas de espuriedade nos resultados quando se estima a regresso com as variveis em primeira diferena. os resultados esto apresentados abaixo:

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Tabela 2: Modelo em primeira diferena Varivel Dependente: DLY Mtodo: MQO Varivel Coeficiente ErroPadro Estatstica t Fator Inf. Varincia Rquadrado Rquad. Ajustado Erropadro (eq.) Logprobabilidade Critrio de Akaike Critrio de Schwarz Estatstica F Teste de Chow Teste Ramsey RESET 0,4658 0,4262 0,0547 90,3107 2,9618 2,7158 11,7699 3,0986 1,8084 Teste de White Teste de BreuschPagan Teste de DoornikHansen Teste ARCH C 0,0054 0,0076 0,7094 DLX 0,1753 0,0579 3,0296 1,0270 DLI 0,3228 0,1151 2,8038 1,0060 Observaes: 59 DLG 0,2087 0,0556 3,7564 1,1810 DLM2 0,3312 0,1537 2,1547 1,1690 2,3652 Lags: 2 Lags: 4 Lags: 1 Lags: 2 Lags: 4 3,2573 3,2877 2,3725 3,4820 4,0796 15,4668 4,3934 4,7683

DurbinWatson BreuschGodfrey

Todas as variveis no determinsticas tm os sinais esperados e so significativas ao nvel de 5% ou 1%, inclusive conjuntamente (Estatstica F). os testes de diagns ticos sobre especificao do modelo (Ramsey RESET), presena de mudana estru tural (Chow), existncia de multicolinearidade (Fator de Inflao da Varincia), alm dos tradicionais critrios de seleo (Akaike AIC e Schwarz SIC) validam a parametrizao escolhida. Testes sobre os resduos para verificar a existncia de problemas de autocorrelao (DurbinWatson e BreuschGodfrey), de heterocedas ticidade (White, BreuschPagan e ARCH), e de normalidade (DoornikHansen) no mostraram evidncias da presena dos problemas em considerao. As variveis do lado direito da equao de regresso explicam cerca 47% da variao do PIB. A oferta de moeda tem o maior impacto sobre PIB. um aumento de 1% na primeira eleva o PIB em 0,33%. A anlise de dinmica de curto prazo realizada na Tabela 2 feita com a supresso das tendncias nas variveis via diferenciao descarta informaes importantes sobre o longo prazo. Dado que as variveis envolvidas so todas I(1), existe a possibilidade de cointegrao. Destarte, com base na teoria elaborada em Granger (1981) e Engle e Granger (1987) vamos integrar dinmicas de curto prazo com equilbrios de longo prazo. A regresso esttica das variveis em nvel (Tabela 3) faz parte do procedimen to EngleGranger de dois estgios (EG) para se testar a cointegrao. Caso as va riveis sejam cointegradas o resduo for estacionrio ou I(0), podemos obter
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parmetros consistentes de longo prazo e o termo de correo de erros para a re gresso de curto prazo. o modelo de longo prazo validado pelos testes de diagnsticos efetuados. Todavia, os resduos apresentam evidncias de correlao serial. Assim, apresenta mos os valores dos errospadro (e das estatsticas t) corrigidos pela matriz de covarincia consistente a autocorrelao e a heterocedasticidade de White (HAC). As variveis Lx e LI, que eram significativas a 5%, passam a ser significantes a 1%, enquanto LG significante a 1% e LM2 no apresenta significncia, em am bos os casos (com ou sem correo).12 Alternativamente, para resolver o problema de autocorrelao residual, esco lhemos estimar a regresso de longo prazo dinmica, por um modelo autoregres sivo de defasagem distribuda, ou Autoregressive Distributed Lag (ADL).13 Este modelo passa pelos testes de diagnsticos. Em termos de significncia dos parme tros, Lx, LI e LG continuam significantes (a pelo menos 10%) e LM2, no.
Tabela 3: Modelo de longo prazo (EG) Varivel Dependente: LY Mtodo: MQO Varivel Coeficiente ErroPadro Estatstica t ErroPadro (HAC) Estatstica t (HAC) Fator Inf. Varincia Coeficiente Teste de Wald (Est.F) Rquadrado Rquad. Ajustado Erropadro (eq.) Logprobabilidade Critrio de Akaike Critrio de Schwarz Estatstica F Teste de Chow Teste Ramsey RESET 1,1726 3,7628 0,8743 0,8513 0,0468 102,3642 Teste ARCH 3,1310 2,7789 37,8855 Teste de White 0,2095 1,9947 Teste de BreuschPagan Teste de DoornikHansen C 0,6599 0,5207 1,2674 0,4864 1,3569 Observaes: 59 (ADL) e 60 Reg. Esttica LX Regresso Esttica 0,0687 0,0278 2,4735 0,0239 2,8783 1,7170 0,0389 1,5588 DurbinWatson BreuschGodfrey Lags: 2 Lags: 4 Lags: 1 Lags: 2 Lags: 4 0,3172 0,1193 2,6598 0,0847 3,7428 2,3850 0,0793 3,1683 0,4134 0,0680 6,0805 0,1067 3,8758 3,4210 0,5966 10,9340 0,0533 0,0543 0,9818 0,0634 0,8397 4,6910 0,0316 0,1173 1,9849 1,2114 1,9216 0,0837 0,4808 0,7408 57,9920 11,1197 14,1386 LI LG LM2

Autorregressivo de Defasagem Distribuda

Notas: As estatsticas de diagnstico referemse ao modelo ADL com 1 defasagem.

12 13

Indcios de que a autocorrelao no to grave neste caso.

o modelo esttico com as transformaes de Cochraneorcutt e de PraisWinsten no altera a signi ficncia dos parmetros. 593

Revista de Economia Poltica 30 (4), 2010

Entretanto, para que as relaes estimadas no sejam esprias, necessrio que as variveis em questo se cointegrem. o passo seguinte no procedimento En gleGranger verificar se o resduo da relao de longo prazo estacionrio. o teste empregado o ADF. No entanto, no aconselhvel o uso dos valores presen tes nas tabelas tradicionais para teste de hiptese. Essas tabelas no so preparadas para valores estimados. Assim, utilizase a tabela ajustada para valores estimados e para o tamanho da amostra proposta em MacKinnon (1990). o valor da estatstica de teste (4,68) rejeita a presena de raiz unitria com 99% de confiana estatstica, evidenciando a existncia de uma relao de longo prazo entre as variveis. Dada a existncia de variveis cointegradas, podese utilizar o Modelo de Correo de Erros (MCE). Esse modelo faz a ligao entre aspectos relacionados com a dinmica de curto prazo com os de longo prazo, isto , permite combinar as vantagens de se modelar tanto em diferenas quanto em nvel.
Tabela 4: Modelo de curto prazo (EG) Varivel Dependente: DLY Mtowdo: MQO Varivel Coeficiente ErroPadro Estatstica t Fator Inf. Varincia Rquadrado Rquad. ajustado Erropadro (eq.) Logprobabilidade Critrio de Akaike Critrio de Schwarz Estatstica F Teste de Chow Teste Ramsey RESET 0,6248 0,5894 0,0463 100,7344 3,2113 3,0001 17,6509 0,7125 2,1170 Teste de White Teste de BreuschPagan Teste de DoornikHansen Teste ARCH C 0,0030 0,0062 0,4912 DLX 0,1600 0,0587 2,7233 1,0310 DLI 0,3438 0,0996 3,4532 1,0080 DurbinWatson BreuschGodfrey Lags: 2 Lags: 4 Lags: 1 Lags: 2 Lags: 4 DLG 0,2727 0,0305 8,9286 1,2780 Observaes: 59 DLM2 0,1965 0,0960 2,0465 1,2250 TCE(1) 0,5972 0,1044 5,7199 1,1140 1,9008 0,5993 1,8900 0,1385 0,1474 0,1624 10,1296 2,8016 17,6178

Como pode ser visto na Tabela 4, as variveis em estudo esto diferenciadas e, portanto, so estacionrias (originalmente possuem uma raiz unitria). Para que a equao esteja balanceada, no sentido de estarem no mesmo nvel de integrao, imperativo que o termo de correo de erros (TCE) seja I(0). Logo, a cointegrao entre as variveis, no sentido proposto em Engle e Granger (1987), impe a exis tncia de um MCE, e a recproca verdadeira. As elasticidades so todas significa tivas (a pelo menos 5%), sendo prximas s obtidas no modelo em primeiras dife renas usual. Contudo, o coeficiente do TCE que mensura a distncia de y e x
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em relao ao equilbrio de longo prazo e, desse modo, informa a velocidade de ajustamento das variveis aos ocasionais desequilbrios de cerca de 60%.14 Para uma anlise ainda mais robusta, utilizaremos a abordagem presente em Johansen (1988 e 1991) e Johansen e Juselius (1990) para verificar a existncia de cointegrao e as relaes existentes para o equilbrio de longo prazo. o procedi mento de Johansen, como conhecido, um mtodo de mxima verossimilhana mais geral, no qual se utiliza um sistema de equaes dinmico, ou especificamen te um VAR. A abordagem sistmica de Johansen capaz de identificar no somen te a presena de cointegrao, mas tambm, se confirmada, o nmero de vetores cointegrantes existentes e a especificao destes vetores. o nmero de defasagens foi definido em funo dos critrios de razo de mxima verossimilhana modificada (LR), erro de predio final (FPE), Akaike (AIC), Schwarz (SIC) e HannanQuinn (HQ), enquanto a deciso de incluso dos termos determinsticos baseouse na anlise visual das sries e do princpio de Pantula. Para testarmos a hiptese de cointegrao e, paralelamente, caso haja, o nmero de vetores, utilizamos a estatstica do trao e a estatstica do mximo autovalor (Tabela 5).
Tabela 5: Testes de cointegrao Teste do Trao Hypothesized No. of CE(s) None At most 1 At most 2 At most 3 At most 4 Autovalor 0,4969 0,3780 0,1523 0,0903 0,0025 Estatstica do Trao 76,9029 39,8108 14,1673 5,2455 0,1336 0,05 Critical Value 69,8189 47,8561 29,7971 15,4947 3,8415

Teste do Mximo Autovalor Hypothesized No. of CE(s) None At most 1 At most 2 At most 3 At most 4 Autovalor 0,4969 0,3780 0,1523 0,0903 0,0025 Estatstica do Max. Autovalor 37,0921 25,6435 8,9218 5,1119 0,1336 0,05 Critical Value 33,8769 27,5843 21,1316 14,2646 3,8415

o sinal negativo esperado por garantir que qualquer desequilbrio seja compensado por meio de um movimento contrrio na varivel explicada. Revista de Economia Poltica 30 (4), 2010 595

14

Ambos os testes sugerem a existncia de um vetor de cointegrao. Destarte, podemos estimar o Vetor de Correo de Erros (VEC). As elasticidades de longo prazo obtidas pelo vetor cointegrante so apresentadas na equao (2):
LY = 1,1972 + 0,1099 LX + 0, 7067 LI + 0, 4052 LG + 0, 0322 LM 2
( 0.0420 ) [ 2.6175] ( 0.2856 ) [ 2.4714 ] ( 0.1490 ) [ 2.7197 ] ( 0.1045) [ 0.3077 ]

(2)

Amostra: 1992:32005:4; Defasagens: 1 a 5; Assumese uma tendncia determinstica nos dados.

As estimativas dos parmetros da equao (2) so os coeficientes normalizados de cointegrao, os valores em parnteses so os errospadro e em colchetes a estatstica t. Todas as elasticidades apresentam os sinais esperados pela teoria e so estatisticamente significantes (a 5%), com exceo, novamente, de LM2. De forma complementar, um sumrio dos resultados provindos do VEC incluindo o termo de correo de erros de cada equao e os diagnsticos bsicos acerca do modelo como um todo apresentado na Tabela 6. os resultados desta tabela fornecem os coeficientes de ajustamento ao equilbrio de longo prazo, obtidos de cada uma das cinco equaes mltiplas do VEC. A significncia do termo de correo de erro de cada equao indica que a varivel dependente ajus tase em resposta ao desequilbrio entre a varivel dependente e as variveis inde pendentes, o que, por sua vez, denota a existncia de endogeneidade.
Tabela 6: Sumrio dos resultados do VEC D(LY) TCE ErroPadro Estatstica t Rquadrado Ajust. ErroPadro (eq.) Est. LM (Autocor.) White (Heterosc.) Lutkepohl (Norm.) 0.7540 (0,2490) [3,0285] 0.6757 0.0405 24.2728 801.1020 2.8940 D(LX) 0.9970 (0,5846) [ 1,7053] 0.4361 0.0952 D(LI) 0.4946 (0,2423) [2,0379] 0.4121 0.0411 D(LG) 0.7177 (0,3805) [1,8858] 0.8157 0.0620 D(LM2) 0.2112 (0,2156) [0,9794] 0.4696 0.0351

As estatsticas de teste sobre o VEC rejeitam a presena de autocorrelao, heterocedasticidade e no normalidade nos resduos. Quanto matriz de ajusta mento, apenas os termos de correo de erro das equaes do Produto e do Inves timento so significativos (at 5%). Assim, existem evidncias de exogeneidade (fraca) para as variveis de Exportao e Gastos do Governo em relao ao mode lo. A oferta de moeda no se ajusta a desequilbrios de longo prazo, todavia no significativa no longo prazo. A anlise dos desequilbrios de curto prazo e sua interao com a dinmica de longo prazo fornecida pela metodologia de EngleGranger e pelo procedimento de
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Johansen permitem algumas concluses interessantes. os sinais sugeridos pela teo ria so observados empiricamente para o Brasil, no perodo em estudo. A despeito do coeficiente das elasticidades encontrados em cada modelo, podemos observar que as variveis explicativas Exportao, Investimento e Gastos do Governo so significativas no curto e no longo prazo. A oferta de moeda significante apenas na dinmica de curto prazo. Desta forma, parece pouco provvel que a poltica monetria tenha efeitos persistentes sobre o crescimento da economia brasileira. Isso porque o ritmo de crescimento do volume de meios de pagamento no sentido amplo parece no ter influncia estatstica sobre o comportamento do PIB real no longo prazo. Devese ressaltar que, com base nos coeficientes estimados da equao de re gresso 2, para cada 1% de aumento no consumo real do governo a elevao do PIB real de 0,40%. Dessa forma, supondo que a arrecadao tributria nas trs esferas de governo seja de aproximadamente 40% do PIB, um aumento dos gastos de consumo corrente do governo na ordem de 1% geraria um aumento da arreca dao tributria de aproximadamente 0,16%, resultando assim num aumento de dficit pblico. Dada a elevada carga tributria existente na economia brasileira (cerca de 40%) e a elevada dvida pblica como proporo do PIB (cerca de 40% em termos lquidos) seguese que, nas condies atuais, no possvel puxar de forma permanente o crescimento da economia brasileira por intermdio de um aumento dos gastos de consumo corrente do governo. A nica fonte autnoma de demanda capaz de induzir uma acelerao do crescimento a demanda por exportaes. Em outras palavras, o modelo de crescimento da economia brasileira deve ser do tipo export-led growth. Exceto pela oferta de moeda, os resultados apresentados na presente seo so muito similares aos encontrados por Atesoglu (2002). As relaes de causalidade do suporte abordagem keynesiana apresentada na seo anterior, segundo a qual as exportaes e os gastos do governo so as fontes fundamentais de crescimento econmico no longo prazo, fazendose a ressalva de que, no caso brasileiro, em funo da forte crise fiscal, no parece ser possvel puxar o crescimento da econo mia por intermdio de uma poltica de expanso dos gastos de consumo corrente do governo. A sada para a retomada do crescimento da economia brasileira a altas taxas optar por um modelo do tipo export-led growth. a taxa natural de crescimento da economia brasileira endgena? Na presente subseo pretendemos testar a endogeneidade da taxa natural de crescimento para a economia brasileira. Essa seo baseada em um estudo reali zado por Ledesma e Thirlwall (2002) e Thirlwall (2002). utilizando o conceito de okun (1962, citado por Ledesma e Thirlwall, 2002), a taxa natural de crescimen to (gn) aquela que mantm constante o nvel de desemprego. okun (1962, citado por Ledesma e Thirlwall, 2002) emprega a seguinte especificao para a variao no nvel percentual do desemprego:
Revista de Economia Poltica 30 (4), 2010 597

%U = a b( g)

(3)

onde u o nvel de desemprego, g a taxa de crescimento do produto e a e b so duas constantes. Pela equao (3), quando %u = 0, a taxa natural de cresci mento definida por a/b. Pelo fato de que algumas pessoas deixam de procurar trabalho quando a taxa de crescimento baixa, possvel que o coeficiente a seja subestimado. Nesse caso, a taxa de crescimento da economia tambm seria subestimada. Por outro lado, em perodos de elevado crescimento, parte do trabalho adicional necessrio para au mentar a produo proveniente de trabalho que estava ocioso e por horas extras. Assim, o b acaba sendo subestimado, o que leva a uma sobrestimao da taxa natural de crescimento. Assim, a taxa natural de crescimento pode ser sub ou so brestimada dependendo de qual dos dois efeitos prevalecer. uma abordagem diferente para estimar a taxa natural de crescimento, na tentativa de contornar tais problemas, foi desenvolvida por Thirlwall (1979):
g = a1 b1 ( %U )

(4)

Na equao (4), quando a variao na taxa de desemprego zero, temos que:

g = a1

(5)

pois %u = 0. Assim, a taxa natural de crescimento definida pelo intercep to da equao de regresso. o problema de se utilizar a equao (4) que a taxa natural de crescimento endgena e, desse modo, os coeficientes estimados sero tendenciosos. uma vez estimada a taxa natural de crescimento, podemos criar uma varivel dummy que tome o valor 1 (um) quando a taxa de crescimento da economia for maior do que a natural estimadas pelas equaes (3) ou (4) e 0 (zero), caso contrrio. Com a introduo da varivel dummy, temos a seguinte equao de regresso:
g = a2 + b2 D + c2 ( %U )

(6)

onde D representa a varivel dummy. Na especificao da equao (6) so estima das duas taxas naturais de crescimento. A primeira estimada para os perodos em que a taxa de crescimento maior do que a natural dada pela equao (4). Nesse caso, a taxa natural de crescimento igual a a2 + b2, considerando que %u = 0. A segunda estimada levando em considerao os perodos em que a taxa de cres cimento menor do que a natural dada pela equao (4). Nesse caso, a taxa natu ral a2, pois %u = 0. Por ser uma taxa natural, seria de esperar que ela no se alterasse com varia es que viessem a ocorrer na taxa de crescimento da economia. Se isso verdade, o coeficiente da varivel dummy deve ser no significativo. Caso contrrio, a taxa
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natural de crescimento (gn) endgena e responde a mudanas que venham a ocor rer na taxa de crescimento da economia (g). A base de dados utilizada no presente estudo para realizar a anlise de regres so composta pelas variveis PIB e desemprego. o nvel de desemprego prove niente da Pesquisa Mensal do Emprego (PME) do Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE). os dados so mensais, mas foram transformados em trimes trais a partir de uma mdia aritmtica dos trs meses de cada trimestre.15 o ndice Encadeado do PIB tem como base o Sistema de Contas Nacionais do IBGE (IBGE/ SCN).16 o perodo de anlise vai do primeiro trimestre de 1980 at o ltimo de 2002.17 As duas variveis foram transformadas em taxas de crescimento. Desse modo, perdeuse a primeira observao de cada srie, restando 91 observaes para a realizao da anlise emprica. Considerando as sries de dados trimestrais, as estimativas da taxa natural de crescimento (TNC), utilizando as equaes (3) e (4), so dadas na Tabela 7:
Tabela 7: Estimao da taxa natural utilizando as equaes de Okun e de Thirlwall mtodo Equao (3) RR intercepto 1,61 (0,99) Equao (4) MQO 0,59*** (2,99) coeficiente angular 2,70*** (3,49) 0,053*** (4,12) 1,89 0,15 0,59 DW 2,32 R2 Aj. 0,11 TNC 0,60

Notas: *** significativo ao nvel de 1%; ** significativo ao nvel de 5%; * significativo ao nvel de 10%. MQO o Mtodo dos Mnimos Quadrados Ordinrios; RR o mtodo de regresso robusta para corrigir problemas de no normalidade dos resduos e heterocedasticidade. DW o valor do teste de DurbinWatson para autocorrelao de primeira ordem; R2 Aj. o R2 Ajustado; e TNC a Taxa Natural de Crescimento.

A taxa de crescimento dada por cada uma das equaes so muito semelhan tes, o que d maior credibilidade aos resultados encontrados, apesar dos possveis problemas mencionados anteriormente. Com uma taxa natural de crescimento em torno de 0,60% por trimestre, temos uma taxa anualizada prxima de 2,50%. Assim, segundo as equaes de regresso

A partir dos dados mensais, cada ano foi dividido em quatro trimestres pela soma do desemprego de cada trs meses divido por trs. 1o trimestre: taxa de desemprego de (Janeiro + Fevereiro + Maro)/3; 2o trimestre: taxa de desemprego de (Abril + Maio + Junho)/3; 3o trimestre: taxa de desemprego de (Julho + Agosto + Setembro)/3; 4o trimestre: taxa de desemprego de (outubro + Novembro + Dezembro)/3.
16 17

15

Srie encadeada do ndice trimestral de base mvel com ajuste sazonal, com mdia 1990 =100.

o perodo de anlise termina em 2002 devido a uma mudana metodolgica que ocorreu na Pesqui sa Mensal de Emprego a partir de 2003, inviabilizando a extenso dos testes economtricos at o perodo mais recente devido a mudana na base de dados. Revista de Economia Poltica 30 (4), 2010 599

utilizadas, podemos dizer que, entre 1980 e 2002, a taxa de crescimento que man tm a taxa de desemprego constante no Brasil ficou perto de 2,50. Na Tabela 8, podemos ver os resultados das equaes de regresso (6). A sigla MA na Tabela 8 implica que a taxa de crescimento do PIB uma mdia mvel formada por trs trimestres.
Tabela 8: Estimao da taxa natural utilizando as equaes de Okun e de Thirlwall com varivel dummy mtodo Equao (6) MQO Intercepto 0,84*** (4,40) Equao (6) MA PWER 0,26* (1,66) coeficiente coeficiente dummy angular 2,85*** (10,40) 1,56*** (10,26) 0,03*** (3,35) 0,011** (2,14) 1,82 0,54 0,26 1,3 DW 2,28 R2 Aj. 0,61 TNC (g<gn) 0,84 TNC (g>gn) 2,01

Notas: *** significativo ao nvel de 1%; ** significativo ao nvel de 5%; * significativo ao nvel de 10%. MQO o Mtodo dos Mnimos Quadrados Ordinrios; PWER o mtodo de PraisWisten para corrigir problemas de autocorrelao; PWER o mtodo de PraisWisten com erros robustos para corrigir problemas de autocorrelao e heterocedasticidade. DW o valor do teste de DurbinWatson para auto correlao de primeira ordem; R2 Aj. o R2 Ajustado; TNC a Taxa Natural de Crescimento; e MA a equao de regresso utilizando mdias mveis de trs trimestres.

os resultados da equao de regresso (6) indicam que a taxa natural de cres cimento responde ao crescimento que ocorre de fato na economia. Por exemplo, pelos resultados da primeira linha poderamos dizer que em perodos da elevado crescimento, a taxa natural fica em torno de 8%,18 enquanto em perodos de baixo crescimento ou recesso a taxa natural negativa, ficando prxima de 3,5%.19 Cabe lembrar que os dados so trimestrais e, desse modo, a amplitude de variao grande. Essa outra vantagem de se utilizar mdias mveis, pois acabam suavizando as oscilaes que ocorrem de um semestre para outro. Isso fica claro quando analisamos a segunda linha da Tabela 8. Nesse caso, a taxa natural de crescimento anual em perodos de bonana ficaria em torno de 5,2%, enquanto em tempos mais tempestuosos, ela ficaria prxima de 1%. os testes indicam que a taxa natural de crescimento da economia brasileira uma varivel endgena, podendo ser afetada pelas condies de demanda prevale centes na economia brasileira. Alm disso, verificamos que as estimativas para a taxa natural de crescimento (nos perodos de boom) variam entre 5,2% a.a. e 8%

18

= (a2 + b2)x4 = (0,84+2,85)x4. Multiplicase por quatro porque os dados so trimestrais e estamos utilizando a taxa de crescimento natural anualizada.

19

= (a2)x4 = (0,84)x4. Multiplicase por quatro porque os dados so trimestrais e estamos utilizando a taxa de crescimento natural anualizada. 600 Revista de Economia Poltica 30 (4), 2010

a.a. Portanto, ao que tudo indica a economia brasileira pode crescer a taxas muito superiores a 3.5% a.a. sem gerar presses inflacionrias.

CoNCLuSES Ao longo deste artigo discutimos a economia do crescimento puxado pela demanda agregada, tendo como objetivo responder a duas perguntas fundamentais, a saber: i) por que o ritmo de crescimento da economia brasileira se desacelerou nas ltimas duas dcadas relativamente ao perodo 19501980; ii) o que deve ser feito, em termos de formulao de poltica econmica, para uma acelerao sus tentvel do crescimento da economia brasileira? Nossa resposta primeira pergunta tem como fundamento a teoria do cresci mento puxado pela demanda agregada. Com efeito, os testes economtricos reali zados na quarta seo deste artigo mostram que 85% do crescimento do PIB real no perodo 19902005 explicado por variveis do lado da demanda agregada da economia, corroborando a hiptese de crescimento puxado pela demanda agrega da para a economia brasileira. Alm disso, com base na metodologia desenvolvida por Ledesma e Thirwall (2002), mostramos que a taxa natural de crescimento da economia brasileira endgena, aumentando significativamente nos perodos de boom. Dessa forma, no parecem existir restries do lado da oferta da economia para um crescimento mais acelerado da economia brasileira. Nesse contexto, a economia brasileira teria enfrentado uma desacelerao no ritmo de crescimento no incio dos anos 1980 devido ao esgotamento do padro de expanso da demanda agregada vigente desde 1964, qual seja: a expanso dos gastos de consumo em bens durveis de luxo viabilizada por uma crescente con centrao de renda nas classes mdia e alta. Dessa forma, a semiestagnao da economia brasileira resulta da inexistncia, nas condies atuais, de um modelo consistente de expanso da demanda agregada. os testes economtricos tambm mostraram que o multiplicador dos gastos de consumo corrente do governo aproximadamente igual a 0,37, de tal forma que um aumento de 1% dos gastos de consumo corrente do governo ir resultar num aumento de 0,37% do PIB real brasileiro. Tomandose como base uma carga tri butria de cerca de 40% do PIB, seguese que um aumento de 1% dos gastos de consumo corrente do governo ir aumentar a receita tributria em apenas 0,15% do PIB. Daqui se segue que em funo da crise fiscal do Estado Brasileiro, expres sa pela combinao entre elevada dvida pblica como proporo do PIB, carga tributria elevada e reduzido investimento pblico em obras de infraestrutura, no possvel puxar o crescimento da economia brasileira por intermdio de uma po ltica de expanso dos gastos de consumo corrente do governo.

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REFERNCIAS BIBLIoGRFICAS
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