Gestin Alternativa

Revista Financiera Sobre Sistemas de Trading

N 19

02 - 2009

Sumario
1. Editorial: Crisis = Peligro +
Oportunidad Mario Somada Pg. 2

CursosBolsa.Com GestionAlternativa.Net

2. Aula de Sistemas de Trading:

Operativa sistemtica en situaciones de volatilidad extrema. Andrs Garca. Pg. 3

3. Artculos y Colaboraciones:
Conundrum II. Enrique Gallego. Pg. 9

BolsaMas.Com
Staff
Direccin Mario Somada (GestionAlternativa.net) Edicin Diversia Trading S. L. Colaboraciones Enrique Gallego Antonio Carceln Alberto Muoz Alexey de la Loma Andrs Garca Marc Vidal Fernando Luque Diseo y maquetacin CursosBolsa.Com Suscripciones: www.gestionalternativa.net

El virus de la deflacin. Marc Vidal. Pg. 15 Ranking de Divisas. Alberto Muoz. Pg. 18

Invertir durante las recesiones Fernando Luque. Pg. 22 CFDs: Concepto y Caractersticas Antonio Carceln. Pg. 24 Fondos a evitar en el 2009 Fernando Luque. Pg. 30

( Rankia) ( Rsidat) ( X-Trader)

Juan Indalecio Clemente (Visual Chart)

(CursosBolsa)

(TradingSys)
(MarcVidal.cat) (Morningstar)

4. La Seccin de Visual Chart. 5. Biografas.

Men de estrategias en Visual Chart 5. Juan Indalecio Clemente Pg. 34

Bruce Babcock. Alexey de la Loma

Pg. 42

Gestin Alternativa no necesariamente se identifica con los contenidos realizados por los firmantes de las colaboraciones. Las opiniones aqu vertidas no suponen consejos de inversin financiera.

Gestin Alternativa
Revista Financiera. Edicin Digital. Copyright Revista: GestionAlternativa.net Copyright Colaboraciones: Firmantes.

BolsaMas.Com
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EDITORIAL:
Crisis = Peligro + Oportunidad
Por Mario Somada.

Estimado/a amigo/a.
Este es el smbolo del kanji para representar la palabra Crisis. Curiosamente se compone de dos smbolos, uno es "peligro" y el otro es "oportunidad". Es evidente que la actual crisis est llena de peligros, sin embargo tenemos que potenciar al mximo la parte de oportunidad que conlleva. Oportunidades en nuestra operativa en los mercados, sobre todo gracias a los aumentos de volatilidad. Como pone de manifiesto Andrs en su artculo en el que muestra claramente el comportamiento de carteras de sistemas equilibradas, que han podido aprovechar el ao pasado para obtener unos buenos resultados y sobre todo su gran potencial como herramienta de diversificacin. Enrique hace un muy buen anlisis a futuro dibujando 2 posibles escenarios, basndose en el anormal comportamiento actual de los tipos del Bono Usa a 10 aos. Marc nos habla de los peligros de la deflacin en un artculo muy didctico. Alberto nos presenta una estrategia de Ron Schelling para construir un porfolio de divisas, que tambin se podra aplicar a otros activos. Fernando Luque con sus dos aportaciones nos recuerda que el resultado de invertir en otras recesiones ha sido ms positivo de lo que cabra esperar, as como nos da pistas sobre cuales segn su opinin son los fondos de inversin a evitar para este ao. Antonio, en su artculo, expone a fondo las caractersticas y el funcionamiento de uno de los productos con un mayor crecimiento el ao anterior, los CFDs. Juan nos presenta la nueva versin de VisualChart, en concreto en nuevo men de Sistemas de Trading. Alexey nos presenta la interesante biografa de Bruce Babcock. Estamos poniendo en marcha nuestro Blog, te animo a que lo visites en Bolsamas.com Tambin vamos a tener presencia en las redes sociales Facebook y Twitter, en los prximos das te haremos llegar la informacin por email. En nuestra web tienes las nuevas fechas de nuestros Cursos: CursosBolsa.Com Como ya sabes adems de nuestros Cursos presenciales en Espaa de Introduccin a la Bolsa y el Trading, y de Desarrollo de Sistemas de Trading, ofrecemos la posibilidad de realizar Cursos a travs de Internet. Por ahora tenemos tres Cursos a travs de Internet: Introduccin a la Bolsa y los Mercados Financieros; un Curso muy amplio con el que introducirse en el mercado con una buena base. Anlisis Tcnico Avanzado, un Curso que como su nombre indica cubre todas las facetas del Anlisis Tcnico incluida la posibilidad de prepararse para la titulacin CMT. Por ltimo un Curso monogrfico sobre FOREX, que esperamos ayude a los inversores que entran en ese mercado sin conocer sus caractersticas ni los riesgos que comporta. Espero que la revista sea de tu inters. Mario Somada mario@cursosbolsa.com www.cursosbolsa.com

El Aula De Los Sistemas De Trading

Operativa sistemtica en situaciones de volatilidad extrema.

Por Andrs Garca. De TradingSys.org

Durante

los ltimos meses hemos asistido a una evolucin de los mercados por

completo extraordinaria y atpica; plagada de acontecimientos inusuales para los que no existe referente histrico ni modelo macroeconmico capaz de explicar sus numerosas variables de manera satisfactoria. A esto hay que aadir una aguda -y casi enfermiza- falta de confianza en las instituciones financieras y en algunos presupuestos bsicos de la economa de mercado. Ante estas circunstancias, urge la pregunta de si nuestras estrategias habituales estn suficientemente preparadas para navegar en este inmenso ocano de incertidumbre y sucesos extraos. En mayo de 2006, publiqu uno de los artculos ms ledos de esta web; Cuando casi todos los sistemas fallan. En l desarrollaba la idea de que la volatilidad es el alimento bsico de los sistemas y que existe una volatilidad general, o mar de fondo, y otra especfica de cada producto, la cual puede modelizarse, a efectos prcticos, mediante el concepto de effective range (ER) o valor monetario medio del ATR de "x" sesiones. Los mejores sistemas intradiarios que conozco a penas pueden aprovechar un 30% o 35% del ER, por lo que, en situaciones prolongadas de escasa volatilidad, lo tendrn muy complicado para generar beneficios salvando los gastos de la operativa. Entre los aos 1999 y 2006, el comportamiento de muchos programas sistemticos estuvo ligado a los incrementos y decrementos de la volatilidad en las diferentes marcopocas. De tal manera que, entre rendimiento neto anualizado y volatilidad media, pareca existir una relacin casi perfecta. Sin embargo, a la luz de los de los datos actuales, podemos seguir manteniendo esta afirmacin? Las respuestas, al final. Antes vayamos a los hechos:

Los tres ltimos meses de 2008 constituyen un autntico laboratorio para probar sistemas bajo condiciones extremas. Durante la primera mitad del ao, la curva del VIX fluctuaba en una horquilla bastante estable entre los niveles 20 y 30: O sea, riesgo controlado y direccionalidad con amplitud suficiente para que muchas estrategias intradiarias y tipo swing obtuviesen unos resultados, en general, positivos. En septiembre, los sucesos se precipitan a ritmo acelerado (una crisis financiera sin precedentes, estrangulamiento de la liquidez, desapalancamiento acelerado de los grandes fondos, ralentizacin de la economa, bajadas histricas del petrleo...) y el nerviosismo e incertidumbre se instalan en todas las plazas precipitando desplomes brutales (Quin no recuerda, por ejemplo, la aciaga sesin del lunes 29, en la que el S&P 500 retrocedi un 8,79% y Wall Street atravesaba su peor jornada en 20 aos?) y elevando la volatilidad hasta niveles verdaderamente preocupantes. Pero lo peor estaba an por llegar: En octubre, con los grandes bancos al borde del precipicio y una crisis crediticia de proporciones apocalpticas, por fin los estados occidentales deciden intervenir de manera coordinada y masiva: El viernes da 3, el congreso estadounidense aprueba un plan de emergencia de 700.000 millones de dlares y el mircoles da 8, los principales bancos centrales (FED, BCE, Banco de Inglaterra, Canad, Suiza y Suecia) deciden acometer una medida sin precedentes; bajar simultneamente un punto el precio del dinero. Sirvi esto para tranquilizar a las plazas burstiles? No, en absoluto, entre los das 9 y 10 los mercados viven momentos angustiosos, marcando nuevos mnimos y catapultando el VIX por encima del nivel 70.

La segunda quincena del mes fue, a mi juicio, an ms desconcertante: El proceso de desapalancamiento alcanza su intensidad mxima; muchos grandes fondos estn contra las cuerdas y sus gestores saben que la desinversin burstil es, a corto plazo, la nica manera de obtener liquidez inmediata a cualquier precio. Por lo que el cierre precipitado de posiciones nuevamente dispara el VIX hasta niveles nunca vistos: Si me dicen hace unos meses que la vorgine del miedo catapulta este ndice hasta rozar el nivel 90, ni harto a copas me lo creo. Pero ocurri, y como consecuencia de ello los mercados acabaron haciendo suelo prcticamente a las puertas del abismo.

El mes de noviembre protagoniza un brusco movimiento de ida y vuelta a niveles trepidantes de volatilidad. El escenario tambin es perfecto para obtener beneficios en futuros sobre ndices, divisas y petrleo con sistemas de corto recorrido. Sin embargo, haba inmensas trampas en sesiones de ida y vuelta en las que los stops de proteccin saltaban a cada momento y los nerviosos movimientos podan desbaratar, en un abrir y cerrar de ojos, los beneficios acumulados en varias semanas. Con todo, y tras analizar los resultados de diversas carteras sistemticas, fondos de la categora managed futures y algunos programas CTAs con operativa automatizada, he de afirmar que el balance fue, en conjunto, favorable.

En diciembre y tras el aparente' doble suelo ya alcanzado, comienza un largo y complejo proceso de consolidacin lateral. En esta ocasin perturbado por unos niveles de volatilidad todava inusualmente elevados. Esto provoc complejas figuras laterales en grficos intradiarios; con horquillas entre mximos y mnimos de notable amplitud y responsables, en casi todos los casos que he podido analizar, de cuantiosas prdidas en los sistemas microtendenciales. Mi propia cartera experimental VT26 (de la que pueden seguir su evolucin en la web Collective2) ha sido una vctima ms de este endiablado mes de diciembre (al menos hasta el da 19, fecha en la que decid iniciar mis pequeas vacaciones de invierno). Durante la primera semana de diciembre, el equity curve rondaba un mximo histrico de 186.000$ (el capital inicial es de 100.000$) pero, en las siguientes sesiones, inici un prolongado (aunque, por fortuna, no muy profundo) movimiento correctivo que ocasion un DD de 10.000$, el segundo ms grande desde su andadora en abril de 2008.

Finalmente, el mes de diciembre fue mediocre (0,2%) pero no desastroso, debido a dos factores que me ayudaron a mitigar el desaguisado en algunos sistemas/mercados: El efecto combinado del conjunto de estrategias sobre la cartera y la inclusin de filtros de volatilidad bastante restrictivos. Estos filtros distan mucho de ser la panacea (quiz sobre este tema escriba ms adelante algn artculo): Por un lado, en momentos de alta direccionalidad y fuerte tendencia (septiembre-noviembre), inhiben el posicionamiento en numerosas sesiones en las que se podran haber obtenido notables beneficios, pero por otro, contribuyen a mitigar el efecto de lateralidad improductiva en sesiones muy voltiles. Con todo, ni siquiera estos filtros funcionaron segn lo previsto en algunos mercados. Por ejemplo, en el DAX, los perfiles de riesgo -en relacin al tamao de mi cartera- fueron tan altos que decid detener su operativa durante algunas sesiones. Actualmente, mantengo una disputa con algunos colegas sobre el efecto de la volatilidad extrema en el largo plazo sobre las carteras sistemticas. En conjunto, parece innegable que las marcopocas (medidas en trimestres, incluso aos) de alta volatilidad proporcionan mayores oportunidades de beneficio a la operativa sistemtica en general.

De esto nos dan idea los resultados de algunos ndices generales: - Barclay Systematic: 2008n (16,67%) - Credit Suisse-Tremont Managed Futures: 2008n (15,59%) - Managed Futures ITR Premier 40 CTA Index: 2008n (12,57%) El primer ndice que les cito, es a mi juicio el ms significativo, entre otros motivos por su tamao, ya que, a da de hoy, incluye 390 programas de gestin automatizada de carteras (al menos al 95%) y cuenta con un histrico de resultados suficientemente amplio (desde 1989) como para permitir inferencias fiables sobre este tipo de operativa. Pues bien, el retorno anual medio ha sido del 11,50%, con un DD mx. de tan solo el 22,07%. Y quiz lo ms significativo es que en el presente ejercicio, de enorme volatilidad, muestra un perfil grfico acorde con la situacin del mercado:

Los aos 2004 a 2006 fueron mediocres y soporferos (dada la baja volatilidad y autocomplacencia generalizada de los agentes del mercado). Sin embargo, vean el latigazo final de la curva de beneficios. La volatilidad aumenta y el equity curve se dispara en una imagen de libro, cumpliendo a rajatabla la mxima de que "sin riesgos no hay beneficios". No tiene desperdicio tampoco el siguiente fotograma de Credit Suisse:

Casi todos los grupos de hedge funds se desploman en 2008, algunos de ellos con prdidas escandalosas. Siendo los dos nicos que se salvan de la quema los de las categoras Short Bias (obvio, dado la que ha cado) y Managed futures. El cuadro no deja lugar a dudas sobre las ventajas de operar sistemas en momentos de fuerte volatilidad, al alza o a la baja. Por ltimo, veamos lo que han hecho las carteras de futuros gestionadas por un grupo representativo de CTAs (en su mayora sistemticos) en los ltimos 20 aos:

Qu bien pinta! Verdad? Perder dinero solamente un ao, no deja de ser una gesta memorable. Pero lo ms significativo es que los resultados se acomodan de manera evidente al grfico (mucho ms amplio) del Barclay Systematic, y siguen claramente la lgica de que cuanta ms volatilidad, mejor. Ahora bien, la volatilidad es, a lo sumo, condicin necesaria pero no suficiente para ganar dinero. Recapitulemos: Volatilidad acompaada de direccionalidad sostenida al alza o a la baja? Perfecto, ganamos dinero (aunque las pasemos canutas en algunas sesiones de desmesura e incertidumbre). Volatilidad y lateralidad? Entregaremos al mercado buena parte de los beneficios anteriores. La brjula se ha roto y seguimos por la senda, ciegos, inermes y a trompicones. Calma chicha...? Perderemos casi siempre. Entre otras cosas, porque los gastos de la operativa se comern buena parte de los beneficios potenciales. Este ltimo es el peor de los escenarios, y ah estn los aos 2004 a 2006 para demostrarlo.

Andrs Garca www.tradingsys.org admin@tradingsys.org

Curso de Desarrollo de Sistemas de Trading

>> Ms Informacin <<

"Como Construir Estrategias de Trading de forma Efectiva y Rentable"

Artculos y Colaboraciones
Conundrum II.
Por Enrique Gallego Autodidacta, a pesar de lo cual, o ms bien gracias a lo cual, ha alcanzado el xito en sus estrategias de inversin, hasta el punto de alcanzar su independencia financiera, anhelada por muchos y conseguida por pocos. En los mercados financieros se maneja demasiada informacin, poco o nada relevante en ms de un 99%. La calidad de un anlisis depende de encontrar la seal, los datos relevantes, en medio del ruido y la informacin no significativa. Ahora mismo, en mi opinin, el anmalo comportamiento de los tipos de inters a largo plazo es el dato ms importante para realizar una previsin del comportamiento futuro de los activos financieros. Greenspan acu la expresin conundrum (enigma, acertijo) para referirse a la anomala producida en los tipos a largo plazo cuando, a partir de 2005, la Reserva Federal empez a subir los tipos de intervencin previamente situados a niveles anormalmente bajos para combatir la crisis econmica de 2001-2002. En vez de seguir el movimiento desde el 1% en 2003 hasta el 5,25% en 2006, los tipos a largo, simbolizados en el TBond a 10 aos, se mantuvieron tenazmente en la banda del 4-4,5%, con movimientos ocasionales por encima o por debajo. Algo que llev a aplanar la curva hasta invertirla. Solo en algunos breves perodos de 2006 y 2007 se alcanzaron rentabilidades ligeramente por encima del 5%. Ms all de las diversas hiptesis y explicaciones para descifrar el acertijo, que exceden el mbito de la presente reflexin, lo importante es que ahora nos enfrentamos a un nuevo conundrum en los tipos a largo plazo en Estados Unidos, de cuya solucin va a depender el rendimiento de nuestras inversiones a escala mundial, dada la alta correlacin de los diversos mercados del mundo desarrollado. Desde los mximos cclicos en julio de 2007, el bono haba cado hasta una banda en torno al 3,5-4%. Aunque sea una rentabilidad bastante miserable para un plazo tan largo, era una retribucin acorde con las crecientes perspectivas de recesin y cada de la inflacin en el corto y medio plazo. Sin embargo, en noviembre de 2008 se produce una cada brutal por su rapidez y su intensidad hasta niveles cercanos al 2% de la que slo se ha recuperado parcialmente en el momento de escribir estas lneas.

Se trata de niveles inauditos en la perspectiva histrica ms reciente, incluso tomando perodos ms amplios:

En una lectura literal, la cada del rendimiento nos indica que el mercado espera una etapa de tipos e inflacin inslitamente bajos. Esto se ve corroborado por otro dato no menos anmalo y trascendente, el que se obtiene de la comparacin del rendimiento del las distintas emisiones del TBond con el de los TIPS al mismo plazo. Los TIPS (Treasury Inflation Protected Securities, bonos protegidos de la inflacin) ofrecen un menor cupn inicial a cambio de irlo actualizando con la inflacin y, lo ms importante, al vencimiento el principal tambin se actualiza de acuerdo con la inflacin acumulada. El diferencial entre el tipo fijo y el indexado a la inflacin del mismo plazo se denomina inflacin implcita Tradicionalmente, la inflacin implcita del cupn de los TIPS en vencimientos alejados se mova en torno al 2,5%, una estimacin razonable de inflacin promedio a largo plazo, con lo que en el supuesto de una crisis inflacionista seran un mejor negocio los TIPS que lo bonos normales y viceversa, en el caso de un perodo de baja inflacin. La cada del bono debera haber llevado el rendimiento nominal de los TIPS a cerca de cero, pero lo sorprendente es que no han acompaado el movimiento, con lo que la inflacin implcita ha llegado a niveles prximos a cero en diciembre. Ahora mismo (febrero 2009), se ha producido una recuperacin parcial pero los datos siguen siendo anmalos. A da 1 de febrero, tenemos un bono a 10 aos al 2,82% y un 1,10% de inflacin implcita respecto al bono indexado del mismo plazo. Ello tras una importante recuperacin en enero desde niveles cercanos al 2% y al 0,30-0,40% en diciembre. Incluso tras la recuperacin del inicio de 2009, la interpretacin literal de estos datos nos dice que el mercado estima una importante deflacin durante un perodo muy prolongado, con todas las consecuencias inherentes a ello.

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Sin embargo, el anmalo comportamiento del bono a tipo fijo puede estar al margen de los fundamentales y hacer equvoco el aparente mensaje deflacionista. Ello se debe a la condicin de activo refugio a donde ha ido una gran masa de dinero huyendo de inversiones vistas como ms arriesgadas. Esta percepcin se acenta debido a que la propia presin del dinero en busca de refugio sube los precios (y baja las rentabilidades). El resultado es que, visto desde el punto de vista de los rendimientos trimestrales, los mejores gestores son los que han comprado bonos desde los mximos del 5%, gracias al incremento de precios en medio de un desplome general. De esta forma el modesto bono ha dado en 2008 una recompensa excepcional, frente a los resultados negativos en acciones, inmuebles, materias primas, la mayora de los fondos de gestin alternativa toda una tentacin para comprar, sin ms y sin que ello descuente otra cosa que el deseo de obtener un mejor rendimiento a corto plazo respecto al promedio y que, gracias a ello, el prximo bonus sea lo ms alto posible. As se mont el circo de las punto com, entre otros muchos episodios a lo largo de la historia de los mercados. El problema est en la sostenibilidad de estos rendimientos si el precio alcanzado no se corresponde con los fundamentos econmicos y no hay tal deflacin a 10 aos vista. Cuando esto se empiece a evidenciar, la estampida se producir a la misma velocidad que se ha producido la entrada y las rentabilidades del conjunto se evaporarn, aunque haya individuos afortunados y/o habilidosos que las puedan mantener total o parcialmente. Aunque para los perdedores, si ya se ha cobrado el bonus... tampoco importa, el problema es del cliente. En los mercados, a la hora de hacer previsiones no se pueden plantear en blanco o negro, como afirmaciones taxativas, sino en trminos de mayor o menor probabilidad. En el supuesto de que se pueda prever un precio con exactitud de aqu a un plazo, el precio reflejar inmediatamente el valor actual de dicho precio a ese plazo, descontado al tipo del activo sin riesgo (ms un pequeo diferencial porque nada puede ser seguro al 100%). Tampoco la probabilidad se puede determinar numricamente, como si fuera la probabilidad de que salga un nmero de la ruleta. Los rboles binomiales son una valiosa herramienta slo si no se interpretan literalmente. Las previsiones son subjetivas y su verificacin emprica posterior no es concluyente en la mayora de los casos. Dado que hablamos de probabilidad, el que algo suceda no quiere decir forzosamente que fuera lo ms probable. La poltica de inversin debe tener en cuenta todas estas premisas, so pena de morir vctima de sus pronsticos, incluso, suprema irona, de sus pronsticos acertados. Teniendo siempre presentes los anteriores postulados, el movimiento en los bonos puede interpretarse de dos maneras que denominaremos escenario A y B: A) Lo ms probable es que estemos ante un comportamiento irracional derivado del cortoplacismo de los profesionales del mercado (descrito ms arriba), empujado adems por la poltica de tipo cero aplicada por la Fed, se supone que con carcter transitorio. En este supuesto veremos sucesivamente: Una etapa inicial con intereses muy bajos, tanto en los tipos oficiales de intervencin como en la deuda pblica, con tendencia a que el interbancario, que se ha convertido en un "mercado virtual", vaya convergiendo poco a poco con los tipos oficiales. Una posible, no segura, etapa de transicin de duracin variable, con tipos en un rango de normalidad. Una muy probable etapa de alta inflacin y crisis de deuda pblica, cuando haya que pagar de alguna forma la enorme factura de la salvacin del sistema financiero. Las alternativas, de tipo fiscal, parecen ms racionales pero menos probables por la propia lgica de la poltica y porque pueden ser un lastre para el crecimiento. Un crecimiento inflacionista es en buena medida ilusorio, pero la gente tambin vive de ilusin.

En este supuesto, en un horizonte temporal de largo plazo y aplicando estrategias de comprar y mantener:

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Los TIPS y en general los bonos indexados a la inflacin, aunque la gran oportunidad est en los bonos americanos, sern una muy buena inversin, tanto mejor cuanto ms alta sea la inflacin. Adems, constituyen una cobertura extremadamente barata (barata en trminos de coste, dados los bajos tipos sin riesgo, no de paciencia) de las consecuencias de la entrada, en el momento ms inesperado y que puede ser lejano, en la etapa 3. Los bonos corporativos pueden proporcionar rendimientos altos, excepcionales en el caso del high yield, adems de por el cupn, por la subida de precio una vez se normalice la situacin.

Pero en el horizonte ms cercano estarn sometidos a una fuerte tensin con fuerzas contrapuestas, el alivio que supone la bajada de tipos de referencia, sobre todo en Europa, y la tensin provocada por el credit crunch. Fuerzas que operan asimtricamente, cuanto menor es la calidad ms pesa la restriccin y menos la bajada de tipos oficiales. Y la posibilidad de fallidos puntuales existe incluso en los supuestos ms favorables. La renta variable tendr un buen comportamiento a la larga, dentro de una imprevisible volatilidad en las etapas concretas.

Pero la inflacin de activos que ha sostenido las valoraciones desde mediados de los noventa ha finalizado definitivamente con el colapso del sistema financiero. O, si se prefiere, de momento se ha trasladado a los bonos de deuda soberana. Una valoracin del S&P, a partir del beneficio ajustado para eliminar fluctuaciones cclicas, indica un fair value en torno a los niveles de 800-900. Esto debe interpretarse como una buena oportunidad de compra en cuanto que el modelo supone recibir una buena prima de riesgo sobre la renta fija, incluso considerando un bono "acclico" del 5%, no hablemos ya de los niveles actuales. Pero no hay potencial de revalorizacin sostenible ms all de la suma de dividendo inicial ms crecimiento a largo plazo, lo que no es poco pero no tiene parangn con las alegras desde principios de los ochenta, que en su parte racional se beneficiaron de la previa depresin en las valoraciones de los aos setenta. Esta idea la expresa muy bien Bill Gross: La reduccin de las posiciones privadas de riesgo, y su sustitucin por crdito pblico, afectar a los mrgenes empresariales y a las tasas futuras de crecimiento de beneficios una vez que alcancemos el suelo. Los inversores deben tomar conciencia de las implicaciones de estos cambios y aceptar que los prximos aos traern consigo retornos de un solo dgito a sus carteras. [...] Debe primar el cash flow, por intereses o dividendos, frente a la rentabilidad. La senda de la recuperacin ser traicionera" Traicionera? Un poco antes de que empiece la etapa 2, la anticipacin de vuelta a la normalidad, los bajos tipos de inters sin riesgo, la propia volatilidad y el efecto anclaje puede provocar movimientos violentos hacia las zonas de mximos histricos. Si nos preguntan cual creemos que fue el ao del siglo XX de mayor subida de la bolsa estadounidense (en donde hay estadsticas muy completas al respecto), pensamos automticamente en los locos aos 20, en los felices 60, o en los dorados 90. El ao de mayor subida fue... 1933 (+54%) despus de una cada en 1931 (-43,3%) similar a la de de 2008 (contando dividendos, un -37% aprox.). (La fuente sobre rendimientos en el siglo XX es el clsico estudio de Ibbotson, que abarca la totalidad del mercado estadounidense desde 1926. No tal o cual ndice, en donde los aos de cada y recuperacin pueden no coincidir) Pero, para que los mximos (S&P a 1.500, visto dos veces, en 2000 y 2007) se puedan entender justificados en un contexto donde ha desaparecido la prima de liquidez, necesitaremos en torno a 10 aos de crecimiento ajustado. Y cuando empiece la etapa 3, quedar sin validez el argumento de la alta prima respecto al activo sin riesgo.

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B) La alternativa, menos probable pero posible, es que el mercado conozca datos (o interprete los datos de dominio pblico), que le lleven a considerar como muy altamente probable para la economa occidental el "escenario japons": una recesin deflacionista durante un perodo muy prolongado de tiempo, debido a un sistema financiero en quiebra tcnica, y a que las polticas monetarias y fiscales expansivas resultan ineficaces ("trampa de liquidez"). En este supuesto: Los TIPS resultarn una inversin mediocre, pero con la inflacin implcita cercana a cero, necesitamos no ya un escenario japons sino un escenario de Gran Depresin para que sean un mal negocio (en 1932, la bajada del IPC fue del 10,2). Est descontando el diferencial TBond-TIP una Gran Depresin? Parece poco verosmil, de ah que considere ms probable el escenario A. La deuda pblica se consolidar en sus actuales niveles, o ms bajos an, sobre todo en Europa, durante muchos aos, lo que supone una retribucin miserable, aunque con el consuelo de que la inflacin ser baja. En un escenario tan negativo, tiene el riesgo adicional de estar sometida a la aparicin inesperada de una crisis de confianza. La deuda corporativa puede resultar muy peligrosa en el corto y medio plazo con algunas bancarrotas, pero el gran riesgo est en la generalizacin de "renegociaciones". Es poco probable que grandes empresas quiebren, por sus repercusiones directas e indirectas, pero en una situacin lmite la salida menos traumtica es plantear un plan de salvacin con sacrificios para trabajadores, accionistas, contribuyentes (ayudas pblicas)... y acreedores. El bajsimo valor de mercado de los bonos ms arriesgados abre la puerta a este tipo de operaciones, especialmente si suponen consolidar una mejora respecto a su cotizacin, aunque muy por debajo de las condiciones iniciales en plazo, tipo y/o valor nominal.

En un perodo ms o menos largo se decantarn, por un lado las empresas con problemas slo resolubles con bancarrotas o renegociaciones, y por otro las que no. El fin de la incertidumbre reducir drsticamente la prima de riesgo, aunque el contexto siga siendo muy negativo, y como los tipos sern muy bajos en el supuesto que estamos contemplando, la rentabilidad bajar y el precio subir generando una importante rentabilidad especulativa por diferencia de precios. En consecuencia, la renta fija ofrecer en este supuesto atractivas rentabilidades a largo plazo como conjunto, pero tambin una enorme volatilidad de rendimientos individuales, lo que implica un gran riesgo. Puede seguir habiendo quiebras y renegociaciones, algunas sorprendentes por afectar a empresas supuestamente slidas hasta la vspera del default, que hagan perder irreversiblemente todo o buena parte de su valor a los bonos. En este supuesto s es cierta la habitualmente falaz identificacin acadmica de riesgo y volatilidad, aunque no vale la volatilidad histrica que no tendr nada que ver con la futura. La renta variable seguir cayendo, aunque no con la violencia de este ao, y a la larga alcanzar nuevos mnimos a medida que la consolidacin en el tiempo de las malas perspectivas cale en la psicologa de los inversores, lo que les llevar a extrapolarlas a perpetuidad en las valoraciones. Es un tpico sealar el ridculo que hizo Bussiness Week en 1979 proclamando la "muerte" de las acciones como vehculo de inversin. En realidad, sus consideraciones eran ms sociolgicas que econmicas. Constataba que la preferencia por invertir en acciones se concentraba en la franja de inversores de ms edad, mientras que las generaciones ms jvenes o intermedias las rechazaban. De ah que en unos aos las acciones estaban condenadas a ir muriendo con la extincin de sus ltimos defensores. La explicacin estaba en que los ms veteranos haban vivido la crisis de los aos treinta y cuarenta y la posterior recuperacin del mercado, mientras los ms jvenes slo haban conocido la terrible etapa de los setenta, por lo que a partir de su dispar experiencia sus expectativas eran totalmente distintas. El resultado

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era una interesante paradoja, los que apostaban por la acciones eran aquellos a quienes en general menos les convena, mientras los mximos beneficiarios teniendo en cuenta su horizonte temporal las rechazaban. (Una resea detallada de este curioso episodio se puede encontrar en el excelente libro de William Bernstein Los cuatro pilares de la inversin, pgina 213-216 de la edicin espaola). Cuando el mercado entra en una fase as, es un ejercicio ms vano an de lo habitual el determinar un objetivo de cada, un nivel de "suelo". El PER 6 de Shiller, calculado con una metodologa cuya idea forma parte de mis modelos de valoracin, nos lleva a un S&P en torno a 400 puntos. Pero esto es historia de pasadas situaciones lmite, lo que pase ahora no tiene por qu ser igual. Un aspecto muy importante en un contexto as es el dividendo. Una de las cosas buenas de un credit crunch es que deja en evidencia a los que "no tienen baador cuando baja la marea", en este caso el baador es la sostenibilidad del dividendo. Ya ha empezado en 2008 pero en 2009 vamos a ver una oleada de congelaciones, recortes o supresiones de dividendo, en donde la buena noticia est en que los que sobrevivan sern ms fiables desde el punto de vista de la sostenibilidad. Una rentabilidad menor pero ms segura. En un escenario "japons" como del que estamos hablando esta es una diferencia importante, y ms an en Europa donde la poltica de dividendos se mantiene ms ajustada a la ortodoxia tradicional que en USA. En Japn la rentabilidad por dividendo ha sido siempre muy baja por el argumento de los bajos tipos y tambin porque las empresas japonesas son bastante rcanas. El alto dividendo que pueden ofrecer los bajos precios es importante en trminos absolutos de rentabilidad a largo plazo, y tambin puede serlo por generar movimientos importantes de dinero en un momento dado propiciados por el diferencial respecto al activo sin riesgo, aunque esto no es seguro que se vaya a producir, ya que tambin puede dominar el discurso "estn muy baratas, pagan muy buenos dividendos, pero mejor esperar a que las cosas se aclaren". Tras una cada sustancial por debajo del fair value a largo plazo debida a la psicologa negativa del mercado, la compra de acciones se convertir en una magnfica oportunidad, supuestas tres premisas: Un horizonte temporal donde no sea necesario vender para disponer del principal invertido salvo circunstancias excepcionales. Disponer de liquidez suficiente para invertir sin que ello suponga traspasar los lmites aconsejables de riesgo a asumir. Que en lo sustancial la economa occidental siga funcionando en el siglo XXI segn los postulados con los que ha funcionado en el XX.

Hay que tener en cuenta que la reserva de liquidez indicada en la segunda premisa implica un importante coste de oportunidad en el supuesto de escenarios alternativos, por lo que es totalmente desaconsejable mantener todo en liquidez esperando la magnfica oportunidad. Lo ms prctico es comprar poco a poco, lo que nos lleva a los planes sistemticos de inversin en sus diversas variantes. Lo ms probable no es que estemos del todo en el supuesto A) ni el B) sino en una mezcla de ambos. La pregunta del milln es cunto de A) y cunto de B). Mi opinin es que domina A), pero no deja de ser una impresin intuitiva y subjetiva. La correccin iniciada en las anomalas de los bonos, especialmente en el diferencial TBond-TIPS, parece avalar el supuesto A), si contina, pero todava es pronto para afirmarlo.

Enrique Gallego
sentimercado@gmail.com

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El Virus de la Deflacin.
Por Marc Vidal marcvidal.cat Marc Vidal es el Director General de Cink Shaking Business, primera iniciativa de servicios corporativos para empresas e instituciones en entornos de redes sociales, tambin desarrolla planes de viabilidad y modernizacin

estratgica, es colaborador en medios de comunicacin econmicos y es un reconocido experto en economa digital, diplomado en Publicidad, licenciado en Administracin y Direccin de Empresas, master en gestin patrimonial y en branding corporativo. Actualmente es el editor del blog econmico ms ledo en espaol.

Cuando me preguntan el porqu es tan mala la deflacin siempre respondo lo mismo:

Porque estructuralmente es un ciclo econmico que funciona en bucle. Diferentes consecuencias son los motivos. Lo que, aparentemente, son los frutos de una situacin deflacionaria son a la vez las causas de que sta se acente. Es muy difcil atacarla pues no se puede identificar claramente sus elementos ms dbiles y no es tanto una fase como un estadio. Lo que si sabemos actualmente es que los responsables de que estemos en la sala de espera de una gravsima deflacin son la cada de los precios del petrleo y la detraccin del consumo ante el miedo de los trabajadores a perder el empleo, cuando no lo han perdido ya. Tambin tenemos claro que lo malo de una cada de los precios generalizada es que dicho descenso no se produce en pleno crecimiento econmico y de creacin de empleo sino que en plena recesin y en algunos casos en pleno embrin de algo peor. La deflacin es el sntoma ms evidente de que una economa est entrando en Depresin o, en algo que yo considero aun peor, una parada tcnica de la economa. Es habitual que cuando desde algn espacio de debate, alguien advierte que la deflacin es el peor de los escenarios econmicos posibles, surjan las voces discordantes y las alabanzas a un escenario que, a criterio de stos, es bueno en algunos aspectos. Dicen que, en teora, aumenta la capacidad adquisitiva de los sueldos fijos, pero la verdad es que una situacin deflacionaria no slo es un desastre sino que est en el ADN de los peores territorios de la historia econmica. Pero Qu pasa cuando entramos en deflacin? Cmo se produce?

1.

Todo empieza con una expectativa aparente de cada de precios. Primero motivado por algn factor determinante y luego por sus enlaces. En este caso el petrleo ha sido el detonante tras una gran especulacin de divisas que se ha transformado en descenso de su coste. Sus enlaces, otras materias y productos dependientes tambin han empezado a caer. Las expectativas de que se va a consumir menos aumenta esa sensacin de previsible cada futura a niveles desconocidos hace dcadas.

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2.

La gente deja de consumir por lo que la expresin el dinero es arroz toma todo su sentido. Al no haber consumo, no hay dinero y si no hay materia prima monetaria el valor que se le da al dinero es exageradamente alto y a la voluntad de gasto aun ms debido a una falta de demanda evidente. El que est dispuesto a gastar se convierte en un bien preciado, el que tiene dinero y est en condiciones de querer usarlo es alguien con poder.

3.

La falta de demanda provoca quiebras y el cierre de algunos negocios por falta de facturacin.

4.

La falta de facturacin provoca negociaciones a la baja en plantillas y se establecen criterios de saneamiento laboral por lo que el paro aumenta.

5.

Al aumentar el paro se acenta la cada de la demanda y se evidencia que una de las partes del ciclo deflacionario se convierte tambin en uno de sus motivos.

6.

El aumento de paro se produce por una cada de facturacin. La cada de facturacin se genera a partir del descenso de demanda. El descenso de demanda viene dado por una expectativa de coste inferior. La expectativa de coste inferior se presenta a partir de recortes en los precios evidentes. El recorte de precios de un modo evidente se sucede cada vez ms y con mayor claridad.

7.

La cada libre de precios generalizada dificulta las opciones de cancelacin de deudas y la tasacin de activos se elimina. Nadie es capaz de gestionar patrimonios sin tener claro cuales son sus valores reales. Me he dedicado a la gestin patrimonial muchos aos y siempre supe que en un estadio de prdida de valor objetivo de las propiedades o activos es imposible determinar estrategias. Sin estrategias de inversin, o no hay inversin o esta se deteriora. El deterioro de la inversin destruye empleo y volvemos a otra de las fases intermedias y a retroalimentar el problema absoluto de cada de precios.

8.

La cada de valores patrimoniales o de establecimientos de inversin aumenta la falta de pago y a la larga reduce las solvencias.

9.

Ante un escenario de mora y falta de solvencia, los bancos que tampoco estn para muchas bromas y donde la desconfianza sigue siendo el escenario en el que trabajan, extreman su prudencia y establecen como criterio la reduccin de crdito. La diferencia de esta deflacin con otras que se han vivido en otros momentos de menor intensidad es que el sistema financiero no entr en quiebra sistmica como ahora. En la actualidad va a ser mucho ms complejo puesto que la inyeccin de lquido no garantiza, porque as se ha demostrado en la crisis financiera, que pueda generar flujos econmicos crebles.

10. La gente retiene el efectivo y deja de depositar, los fondos bancarios se ven afectados y se evidencia que el sistema financiero no tiene uso de una cantidad de dinero que no exista. El planeta tiene lo que

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tiene y no puede tener ms. En plena deflacin esa evidencia que parece ridcula se muestra con toda su crudeza. Pero lo peor es el traspaso de valor que la gente da a su dinero. Guardar el dinero se convierte en algo prioritario pues las circunstancias deflacionarias aumentan el poder adquisitivo del dinero real. Mejor lo mantengo ante una expectativa de que con lo que tengo, maana pueda comprar ms.

11. Volvemos a tener una consecuencia que es un motivo. No gasto pensando que con lo que ahora compro uno, maana comprar dos. Se genera una gran expectativa de cada de precios, por lo que se inicia el ciclo una vez ms.

La deflacin es un virus. El virus debe contar con un hospedero vivo para reproducirse, invaden las clulas y alteran el material gentico responsable de su funcionamiento normal, con la finalidad de reproducirse en su interior. Un virus no acta hasta estar bien instalado en el interior del sistema, lo mismo pasa con la Deflacin, no se evidencia y no se pone en marcha hasta que el sistema ya est tcnicamente sin defensas. La inmunodeficiencia econmica que provoca una recesin aumenta el riesgo de la deflacin, y sta, a su vez, ayuda, una vez est ya en el interior del problema, a que la crisis aun sea ms dura. Durante un ciclo deflacionario la demanda empresarial y particular cae en picado por culpa de una expectativa de pagos ms reducida a medio plazo. Adems, mientras los productores se empean en vender sin tomar medidas alternativas, quiebran aumentando el paro lo que reduce aun ms la demanda. Y finalmente en fase deflacionaria se llega al colapso tcnico de la economa pues a medida que van cayendo los precios, el valor de cada unidad monetaria aumenta. La distorsin del sistema nunca fue ms evidente que en una Deflacin Sistmica como la que ya empezamos a notar y que est en una fase muy inicial. Digamos que si la deflacin que nos espera fuese un 10, actualmente estamos en el 0,5. En el mbito domstico sabemos que el gobierno ya sabe que vamos a entrar en esa fase. Por un lado ya ha actuado sobre el aumento de precios pblicos injustificadamente para atacar artificialmente esa tendencia a la baja de los precios y por otro por primera vez, ha deflactado la tarifa del IRPF, las deducciones familiares, personales y de trabajo. Esta situacin har que Hacienda recaude de menos. Esa menor recaudacin aumentar el agujero que estn escarbando con esmero, pero esa es otra historia. En este orden de cosas, en el sentido de los errores dispuestos ya irremediables est la actitud del BCE. El pasado 15 de enero recort el precio del dinero que pas del 2,5% al 2%. Error porque lo que tiene que empezar ya a disponer es lo contrario, pues esta entidad puede dejar que la inflacin descienda muy por debajo del 2% a medio plazo y durante un largo periodo. Si no cambian de actitud sern cmplices de esta deflacin en plena recesin europea.

Marc escribe el blog http://www.marcvidal.cat en castellano y cataln. Es el blog ms ledo en cataln.

Marc Vidal

http://www.marcvidal.cat/espanol/

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Ranking de Divisas
Por X-trader.net

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ecientemente tuve la suerte de conocer a Ron Schelling en Barcelona. La historia de este holands de 54 aos es realmente curiosa: comenz su carrera profesional como controlador areo y despus como piloto e instructor de vuelo en Europa y Estados Unidos. En 1983 comenz a operar por cuenta propia en mercados financieros especializndose en la operativa de spreads y la realizacin de operaciones de arbitraje con divisas, futuros y acciones. Posteriormente crea su propia compaa, 2Hedge, dedicada a la gestin profesional de carteras, incluyendo un pequeo fondo privado de inversores rabes; asimismo asesora a mltiples compaas areas sobre la mejor forma de gestionar los riesgos de divisa y de fuel oil. En definitiva, da la impresin de ser alguien que sabe lo que hace. Ron ha escrito varios artculos para las revistas Trader's Journal y Forex Journal; uno de ellos, titulado Ranking Forex Markets me ha parecido bastante interesante por lo que, tras pedir el correspondiente permiso a mi amigo Ron, lo he traducido para todos Vds. Qu lo disfruten! Todos ms o menos sabemos cmo funciona el mercado Forex, las grandes posibilidades que ofrece y el gran desarrollo que ha experimentado en los ltimos aos gracias a la negociacin online. Sin embargo, hay una cosa que no ha cambiado y es cmo conseguir hacer las mejores operaciones. La mayor parte de los traders operan nicamente en un par y tratan de ganar dinero utilizando indicadores, sistemas de trading y gestin monetaria. En este artculo voy a mostrarles una forma sencilla de estar del lado de la tendencia en Forex diversificando nuestro riesgo entre una cesta de pares de divisas. Es decir, vamos a componer carteras de pares de tal forma que las prdidas de unos pares debern verse al menos compensadas (o incluso superadas) con los beneficios del resto. En todos los ejemplos utilizaremos datos diarios tomando como hora de cierre la de Nueva York (22.00 h. CET). La idea fundamental es crear un ranking de pares utilizando para ello una medida homognea; en nuestro caso utilizaremos el RSI. No obstante el RSI puede ser muy voltil en grficos diarios por lo que lo vamos a suavizar empleando para ello dos medias mviles simples, una de 10 perodos y otra de 30. En el grfico siguiente tienen un ejemplo aplicado al EURUSD:

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A continuacin vamos a utilizar dichas medias para crear un ratio de la fortaleza o debilidad del par; para ello dividimos la media de 10 periodos del RSI entre la media de 30 periodos y multiplicamos el resultados por 100, obteniendo as una medida suavizada de la fuerza relativa del par. El resultado se muestra en el siguiente grfico (RatioMA_RSI):

Ya tenemos un indicador acerca de la fuerza de la tendencia de un par (observen que Ron no utiliza el RSI como oscilador de sobrecompra/sobreventa); ahora nos falta un indicador que nos mida la velocidad o momentum del movimiento de los pares. Para ello podemos utilizar por ejemplo el indicador ROC (Rate of Change):

Ahora simplemente debemos pasar todos estos valores a Excel para tener una visin de conjunto del mercado de divisas. Los colores rojo y verde muestran:

> Si el RSI del par est por debajo o por encima de 50. > Si el RSI Ratio y el ROC estn por debajo o por encima de 100.

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Ahora toca crear el ranking de divisas en base a los valores anteriores. Si miramos en la siguiente tabla, veremos que el par GBPJPY tiene un ratio de medias sobre RSI de 110 y un "momento" medido por el ROC de 100, mientras que el da anterior el ratio de medias del RSI marcaba 112 y el momento era de 104. En todo caso, al tener todos sus valores en verde est claro que el GBPJPY era el par ms alcista. As sucesivamente podemos ordenar todos los pares desde los ms alcistas o "fuertes" (todos sus valores en verde) hasta los ms bajistas o "dbiles" (todos sus valores en rojo).

Ahora podemos plantear una estrategia en base a esta informacin: compraremos los pares ms fuertes y venderemos los ms dbiles, ajustando las posiciones diariamente a medida que la informacin va cambiando en nuestra hoja de clculo.

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Otra posibilidad que tenemos es representar en tiempo real un grfico de dispersin del RSI (eje vertical) y del ROC (eje horizontal) como se muestra a continuacin:

En el grfico anterior tendremos valores altos de RSI y ROC en la esquina superior derecha, mientras que los valores que aparezcan abajo a la izquierda representarn pares con valores bajos para RSI y ROC. Tambin podemos ver la evolucin para cada par del RSI y el ROC a lo largo de los ltimos 5 das para saber si el par est ganando o perdiendo fuerza.

En conclusin, lo que hace Ron est muy prximo al concepto de heatmap, pudindose aplicar a otros mercados financieros utilizando otros indicadores para crear carteras de activos. Alberto Muoz

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Invertir durante las Recesiones.

Por Fernando Luque de Morningstar.es

Aunque pueda parecer poco intuitivo, los periodos de recesin, como el actual, suelen ofrecer excelentes
oportunidades de inversin para aquellos que tengan la suficiente paciencia y un horizonte de inversin de largo plazo. Ese es uno de los principios sobre el que hemos construido nuestra cartera de fondos Educa. Se puede demostrar (tomando el mercado americano como referencia) que un inversor que hubiera invertido al principio de cada recesin hubiera conseguido una rentabilidad superior a la del mercado. Es cierto que una mejora del escenario macroeconmico es necesaria para que el dinero vuelva a las bolsas. Pero puede ser un grave error esperar a ver seales de recuperacin en la economa antes de volver a invertir en los mercados de renta variable. Es muy probable que las cotizaciones mejoren mucho antes de que lo haga la economa. Uno de los errores tpicos que cometen muchos inversores es intentar establecer una relacin de causa a efecto entre la situacin econmica y el comportamiento del mercado. Si la situacin econmica va a empeorar, entonces ms vale no invertir en bolsa por el momento es el tipo de argumento que suelen utilizar los pequeos inversores. Pero se olvidan de que la bolsa suele anticiparse a los acontecimientos. Algunos de los mejores aos de la bolsa han ocurrido precisamente durante aos de recesin (como los aos 33 y 35 en Estados Unidos, aos en los que el S&P 500 subi un 47% y un 41% respectivamente). A continuacin vamos a analizar lo que ocurri durante las ltimas recesiones en Estados Unidos. Veremos que, histricamente, la bolsa siempre ha mejorado antes del final de cada una de las recesiones.

Recesin de 1960-61 (con final el Marzo de 1961)

De Septiembre de 1960 a Marzo de 1961 el S&P 500 subi un 20%. En los 3 aos posteriores subi un 25% adicional.

Fuente: www.morningstar.com

Recesin de 1969-70 (con final el Noviembre de 1961)

De Junio de 1970 a Noviembre de 1970 el mercado subi un 22%. Subi un 33% adicional hasta Enero de 1973.

Fuente: www.morningstar.com

Recesin de 1973-75 (con final en Marzo de 1975)

De Diciembre de 1974 a Marzo de 1975, el S&P 500 subi un 25%. Subi otro 20% hasta Julio de 1977, luego hubo un periodo de stagflacin.

Fuente: www.morningstar.com

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Recesin de 1980 (con final en Julio de 1980)

De Marzo de 1980 a Julio de 1980, el S&P 500 subi un 20%. Subi otro 15% hasta Noviembre de 1980.

Fuente: www.morningstar.com

Recesin de 1981-82 (con final en Noviembre del 1982)

De Agosto de 1982 a Noviembre de 1982, el S&P 500 subi un 35%. Subi otro 40% hasta Noviembre de 1985.

Fuente: www.morningstar.com

Recesin de 1990-91 (con final en Marzo de 1991)

De Noviembre de 1990 a Marzo de 1991, el S&P 500 subi un 20%. Subi otro 25% hasta Marzo de 1994.

Fuente: www.morningstar.com

Recesin de 2001 (con final en Noviembre de 2001)

De Septiembre de 2001 a Noviembre de 2001, el S&P 500 subi un 20%. Luego la bolsa cay un 25% hasta Marzo del 2003.

Fuente: www.morningstar.com

Fernando Luque www.morningstar.es fernando.luque@morningstar.es

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Contratos por diferencias: concepto, caractersticas, sobre acciones, tratamiento de dividendos, etc.
Por Antonio Carceln. De RSIDAT.COM

Como quiera que en el ltimo ao se est incorporando este nuevo producto en el mercado espaol, hoy les
traigo este artculo en el cual hablo sobre los CFDs. Estoy convencido de la bondad de este producto, si se aplica con sentido comn en aquellas condiciones que son propicias para los CFDs, y no utilizndolos cuando no tiene sentido hacerlo. Parece algo obvio, pero cranme si les digo que he visto comportamientos de inversores que hacen todo lo contrario. Tambin tengo que decirles que recientemente he firmado un acuerdo de agente vinculado con un emisor de cfds, se lo digo para dejar las cosas claras. Si desean aprovecharse de la condiciones de ese acuerdo, pueden visitar la pgina Web www.lamitaddecomisiones.com y ah les iremos informando de todas nuestras actividades en relacin a los CFDs. Regstrese sin coste alguno y recoja los beneficios por ser un usuario registrado. CFDs: Concepto Un contrato por diferencia, CFDs, es un instrumento financiero que nos permite obtener una ganancia o prdida, por la diferencia entre el precio de compra (o venta) y el precio de venta (o compra) de dicho instrumento, este precio se deriva de un subyacente (evoluciona segn el subyacente que replica el CFD). Si se fija, en la definicin, podemos comprarlo y venderlo (posicin larga) o venderlo y comprarlo (posicin corta), es decir, que podemos sacar partido tanto a movimientos alcistas como a movimientos bajistas. Qudese con esta idea: con los contratos por diferencias, CFDs, gano o pierdo en funcin de la diferencia entre el precio de entrada (ya sea compra o venta) y el precio de salida. Slo eso. Se liquida la diferencia entre ambos precios. Tanto para el inversor particular como para el inversor profesional, los contratos por diferencias, CFDs, son un instrumento que debe conocer y utilizar en el momento oportuno. Y como idea adicional, los contratos por diferencias, CFDs, son una especie de "bicho raro" que incorpora caractersticas de los futuros y tambin de las acciones. Una especie de revuelto entre ambos instrumentos financieros, pero que no son futuros, ni tampoco acciones. Los contratos por diferencias, CFDs, nos permiten flexibilidad en nuestra operativa burstil, diversificacin en los activos en los cuales podemos especular, apalancamiento ( podremos especular con cantidades superiores a nuestra disponibilidad...!!Ojo en como se maneja este concepto) y podremos desarrollar estrategias hasta ahora reservadas a los grandes especuladores

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CFDs: Caractersticas Los contratos por diferencias, CFDs, son un producto derivado. No se asuste ya sabemos la idea que ms de uno tiene sobre estos instrumentos. Un producto derivado es aquel cuya evolucin de su precio se deriva de la evolucin del precio del subyacente, as por ejemplo el precio de un CFD, sobre Telefnica, seguir la misma evolucin que el precio de Telefnica siga en el mercado de contado (Mercado Continuo en este ejemplo), aqu podramos hablar de alguna matizacin, pero para no liarles al principio, la veremos en artculos posteriores. Los contratos por diferencias, CFDs, son productos apalancados. Esta caracterstica tal vez sea el concepto ms importante que deber manejar y comprender en su operativa con contratos por diferencias, CFDs. Esto significa que Ud. podr especular o invertir en un CFD, por un importe superior al dinero depositado como garanta. El nivel de apalancamiento posible vendr determinado por las condiciones que le ofrezca el emisor del CFD, nivel de apalancamiento que Ud. no tiene porque usar al mximo. Por ejemplo si Ud. compra un CFD, sobre el ndice Ibex-35 y el nivel de garantas (o margen como tambin se llama) exigido por el emisor es del 5 %, significa que si Ud. desea comprar 100 de dicho CFD, solo tendra que depositar 5 como garanta, es decir, que Ud. est multiplicando por 20 su capacidad de inversin/especulacin. Esto puede ser muy bueno o muy malo, por ahora qudese con la idea. Los contratos por diferencias, CFDs, tienen los mismos derechos econmicos que una accin, en el caso de que dichos contratos se deriven de acciones, pero no tienen los derechos polticos de estas. A Ud. solo le interesa cobrar la diferencia entre el precio de apertura del CFD y el precio de cierre, no quiere tener derechos polticos sobre las acciones que representa el CFD (no puede ir a junta de acciones, no puede votar etc.). Los contratos por diferencias, CFDs, nos permiten una diversificacin en nuestra cartera, ya que puede tener en la misma cuenta contratos por diferencias, CFDs, sobre: acciones, ndices burstiles (incluidos los sectoriales), divisas, commodities (materias primas), tipos de inters, etc. Por ello es importante pensar muy bien con que emisor abrir la cuenta, ya que este debe ser un emisor global que nos ofrezca toda la diversificacin posible y no solamente unas cuentas acciones.

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Los contratos por diferencias, CFDs, generan unos intereses en cada operacin que se ejecuta. Los CFDs son productos apalancados, el emisor nos financia (nos deja el dinero) para la compra del CFDs y ello hace que quien abre una posicin larga paga unos intereses por el tiempo que est abierta esa posicin y si abre una posicin corta cobra unos intereses por el tiempo que est abierta esa posicin. Este coste (en posiciones largas) habr que tenerlo en cuenta para estudiar si nos interesa o no mantener dicha posicin y sobre todo estudiar cuanto tiempo podramos estar abiertos en esa posicin. Como ya hemos comentado, los contratos por diferencias, CFDs, nos permiten aprovechar tanto los movimientos alcistas (ponernos largos) como los bajistas (ponernos cortos). En pocas como las actuales este producto es ideal para obtener beneficio de los movimientos bajistas y poderlo hacer en productos cuya liquidez en los mercados de futuros sea estrecha, por ejemplo ciertas acciones o determinados ndices. Los contratos por diferencias, CFDs, son productos derivados, pero a diferencia de los tradicionales productos derivados (futuros, opciones, warrants, etc.), los CFDs no tienen fecha de vencimiento, lo cual implica que yo no tengo que estar haciendo los roll-overs en cada vencimiento y una cosa muy importante, en la formacin de su precio no influye el tiempo a vencimiento , como es obvio, con la ventaja que ello supone. Para finalizar, una caracterstica que se ha comentado por encima y que a su vez es consecuencia de caractersticas anteriores, que es la sencillez y claridad en la formacin del precio. Al no tener vencimiento, la evolucin del precio del CFDs es idntica al precio del subyacente. CFDs: Sobre acciones Una vez que ya hemos visto el concepto de los CFDs y tambin sus caractersticas, vamos a centrarnos en un tipo de CFD y las caractersticas singulares del mismo. Los contratos por diferencias, CFDs, sobre acciones son contratos que replican el movimiento del precio de la accin sobre la cual estn emitidos. La primera ventaja que tiene Ud. como inversor o especulador en CFDs es que desde una misma cuenta y con unos costes bajos en relacin a la inversin en acciones internacionales en algunos brokers, puede comprar o vender un contrato por diferencia, CFDs, sobre las principales empresas que cotizan en cualquier mercado. Por ello es importante seleccionar bien el emisor de contratos por diferencias, CFDs, con el cual abrimos la cuenta, cuanto ms global sea ms opciones tendremos de acceder a ms contratos por diferencias, CFDs, ya sea en nmero de acciones as como en variedad de CFDs. Un contrato por diferencia, CFDs, sobre una accin, replica el movimiento del precio de esta accin, se mueven a la par. Como cualquier CFDs le permite apalancarse y no tiene vencimiento. Para poder abrir un CFDs ya sea una posicin larga o corta, el emisor del CFDs le va exigir una garanta, un deposito por el cual Ud. se compromete a cerrar dicha posicin, y su beneficio o perdida ser la diferencia del precio al abrir dicho contrato, y al cerrarlo. En su cuenta se le devolver la garanta depositada y se le ingresar el beneficio de la operacin o bien se le sustraer la prdida, si dicha operacin acaba en prdida. El mantener un contrato por diferencia, CFDs, abierto supone incurrir en unos costes de financiacin si es una posicin larga, o bien Ud. tiene unos ingresos financieros (intereses) si es una posicin corta.

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El grado de apalancamiento va a venir determinado por lo que nos diga el emisor con el cual trabajemos. Para acciones suele estar entorno al 10 %, es decir, que por cada 100 que queramos invertir en un contrato por diferencia, CFDs, solo tendramos que depositar 10 como garanta (Veremos en un artculo posterior como esto no es del todo cierto, pero para simplificar lo damos por vlido ahora). Esto es como norma ms o menos general pero puede cambiar, sobre todo por la liquidez que tenga la accin a la cual queremos replicar y tambin en determinados momentos de volatilidad, es normal que se exijan ms garantas. Cada emisor tiene sus tablas en las cuales aparece el porcentaje de garantas a depositar para cada accin. Lo que no debe olvidar nunca, es que no tiene sentido hacer contrato por diferencia, CFDs, sobre acciones poco lquidas, pues si en el mercado de contado tiene poca liquidez, poco movimiento, con el riesgo que ello supone, en contrato por diferencia, CFDs, va a ser lo mismo.

CFDs sobre acciones: Dividendos Puede que a ms de uno le choque lo que va a leer a continuacin o tal vez no llegue a entenderlo. Si esto sucede, sera bueno que investigase que ocurre en una empresa cuando esta paga dividendos. Resumiendo mucho el proceso lo ocurre es que al valor de cotizacin de dicha empresa se le descuenta el valor del dividendo, es decir, que se produce una bajada en dicha cotizacin, bajada lgica, si pensamos que el valor de ese dividendo sale de la empresa y esa misma empresa no puede valer lo mismo ayer que tena un patrimonio X y hoy que tiene un patrimonio X-dividendo. Esto se hace en todos los mercados. Si duda de esto consulte con su proveedor de datos que le podr explicar que tratamiento hace de los dividendos en sus bases de datos. En cuanto a los Contratos por Diferencias, CFDs, cuando se paga un dividendo en una empresa, el CFDs como "replicante" de su subyacente bajara o subir su valor en funcin de que tengamos una posicin larga o una posicin corta. Si estamos en una posicin larga recibiremos el importe del dividendo en nuestra cuenta, y si estamos en una posicin corta nos descontarn de nuestra cuenta el importe del dividendo. Es lgico, si partimos de que debe existir un principio, que yo llamara de Neutralidad Financiera, el hecho de que se pague un dividendo debe tener el mismo efecto al poseedor del CFD, ya sea una posicin larga o corta. Lo explicar con un ejemplo: Supongamos que una empresa que ayer cerr su cotizacin a 100 paga hoy un dividendo de 5 . Hoy, en el mercado continuo a la apertura, del precio de cotizacin se descuentan los 5 . Se le restan al cierre de ayer. Entonces si yo estoy largo sufro una prdida de 5 sin mediar movimiento alguno en el mercado, si no se hiciese nada. Si en la misma situacin yo estuviese corto, me encuentro con una ganancia de 5 en mi CFD, sin mediar movimiento alguno en el mercado. Cosa totalmente ilgica. Para "arreglar" esta situacin, al poseedor de la posicin larga se le hacen entrega de los 5 y al poseedor de la posicin corta, se le descuentan 5 . Despus de esta operacin ambas posiciones estn en igualdad de condiciones a como estaban antes del pago de dividendo.

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Es decir no han sufrido ganancia alguna, ya que en la posicin larga la bajada (luego prdida) de los 5 euros, se compensa con el pago de esos mismos 5, y en la posicin corta la bajada (luego ganancia) se sustraen los 5 de su cuenta Hay una creencia, ms o menos arraigada, de que las empresas al final recuperan el descuento del dividendo. Es algo que he odo muchas veces en mi "vida bursatil". Suele pasar, pero bien es cierto que no hay un estudio detallado estadstico que lo corrobore. Digo esto pues habr que estar atentos a los pagos de dividendos de acciones, si no queremos que nos descuenten el importe de los mismos en posiciones cortas. CFDS: Coste de financiacin en posiciones largas Como ya hemos visto en los apartados precedentes, en los Contratos por Diferencias, CFDs, podemos abrir tanto posiciones largas como posiciones cortas sobre los subyacentes que los Contratos por Diferencias, CFDs, replican. En este apartado vamos a hablar sobre las posiciones largas. En este tipo de posiciones tenemos que tener muy presente el coste de financiacin. Como sabis en los Contratos por Diferencias, CFDs, nos apalancamos y tenemos un coste de financiacin por el importe nominal de la operacin. Por ejemplo, si abro una posicin larga de 10.000 en el Banco Popular, por un lado tenemos el coste de la comisin al abrir la posicin, y da a da vamos teniendo el coste de la financiacin, que ir variando de un emisor a otro. Los emisores suelen cobrar como coste de financiacin el Euribor ms un diferencial. Si este diferencial es el 2.75 %, y ahora el Euribor esta en el 3.22 %, en total sera: 5.97 % As nuestro coste diario de financiacin en este ejemplo sera (10.000 x 5.97 %) /365: 1.64 . Esto puede parecer poco dinero, pero hay que tenerlo muy en cuenta, sobre todo cuando el plazo de tiempo se alarga. La idea es que si mantenemos nuestra posicin larga a largo plazo, para no entrar en prdidas, como mnimo el beneficio de esa operacin debe ser superior al porcentaje de financiacin, ms las comisiones. Por ello hay que pensar si nos interesa o no mantener una posicin larga durante mucho tiempo, por este coste de financiacin. Para posiciones cortas en el tiempo, y rpidas, el coste de financiacin no tiene mayor importancia. Una de las crticas que tienen los CFDs sobre todo desde los emisores de productos que son competencia de los Contratos por Diferencias, CFDs, es que son productos caros, habra mucho que hablar pues hay ocasiones que as es sobre todo en posiciones largas a largo plazo, pero tambin hay situaciones contrarias en que esto no es cierto. Por ejemplo en posiciones cortas. Creo que por hoy, es suficiente, para el primer artculo sobre los CFDS. En otros artculos hablaremos sobre ms cuestiones relacionadas con los mismos. Cundo no utilizarlos, cundo s, etc. Un detalle que debe de tener en cuenta es que es un contrato Over The Counter (OTC), es decir, que se hace el negocio directamente entre dos partes: Ud. y el emisor, y por ello habr ms de una ocasin en la que el precio que le ofrezca el emisor puede que no le interese aceptarlo. Pero esto tambin pasa en los mercados organizados. Muchas veces detrs de los precios que Ud. ve en las pantallas esta la accin de un creador de mercado y Ud. acepta o no acepta ese precio. Lo bueno de los CFDs es que replican el precio del subyacente, y es fcil comprobar si esa replicacin es correcta o no.

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En Inglaterra y en Australia, donde llevan ya muchos aos trabajando con los CFDs, este producto est teniendo mucho xito. Dependiendo de los intereses de cada uno, se pueden leer cosas como que son el mejor producto del "mundo mundial", cosa que no es cierta, o que son la peor cosa que ha parido madre, cosa que tampoco es cierta. Como en todo en la vida, un poco de mesura nunca viene mal. Le puedo decir que he visto como gente ha perdido la camisa con CFDs y hablan pestes, y gente que est ganando mucho dinero con ellos, desde hace muchos, muchos aos, antes de que apareciesen oficialmente en Espaa, y hablan excelencias de los mismos. Como en cualquier otro producto, el producto en si es el mismo tanto para el que gana como para el que pierde, la nica diferencia es la persona y la forma de actuar que ha tenido. Lo que s est claro que ante cualquier nuevo producto financiero que llegue a nuestras manos, el primer objetivo que debemos tener es conocerlo: ver que tiene de bueno, que tiene de malo y si podemos aplicarlo en la operativa que nosotros realizamos. Si es as aprovecharlo, en caso contrario no dedicarle ni un pice de nuestro tiempo. Lo que desde luego no tiene sentido es utilizarlo sin antes conocerlo. Por ello les vuelvo a invitar a que visiten la pagina Web www.lamitaddecomisiones.com en la cual pretendo ayudar a que conozcan los CFDs con varias iniciativas relacionados con los mismos. Gracias. Pero como siempre, recuerden que el sentido comn y la prudencia son los primeros compaeros de viaje que deben buscar, y por desgracia ms de uno no tiene esto claro del todo. Tengan cuidado ah fuera.

Antonio Carceln. EFA ( European Financial Advisor, N 4558). Director de RSIDAT.COM

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Fondos a evitar en 2009

Por Fernando Luque de Morningstar.es

El mundo de los fondos es tan diverso que cualquier tipo de producto puede encontrar un bolsillo o una cartera
a su medida. Las expectativas y el nivel de riesgo pueden ser tan distintos de un inversor a otro que a unos les convendr un fondo extremadamente defensivo, mientras que para otros lo ms adecuado sern fondos de elevada volatilidad y de alto riesgo. Con este principio bajo el brazo todos los fondos son interesantes. Probablemente pero desde mi punto de vista hay ciertas categoras o ciertos tipos de fondos que no son los ms recomendables de cara a una inversin a medio o largo plazo en el momento actual. Cules? Detallo algunos a continuacin. Fondos Garantizados An reconociendo que muchos fondos garantizados estn ofreciendo y han ofrecido rentabilidades positivas a sus partcipes en estos ltimos meses cuando, en el mismo periodo, muchas otras categoras arrojaban prdidas importantes, los fondos garantizados no son mis preferidos para un inversor de medio o largo plazo. Por qu? Primero, porque a ese plazo de inversin pienso que existen mejores alternativas y mayores posibilidades de cumplir las expectativas de rentabilidad que uno pueda tener. Segundo, porque son productos caros en trminos de comisin de gestin. La comisin de gestin media para los llamados garantizados de renta variable alcanza la friolera del 1,2% anual y digo friolera porque en este tipo de producto no existe una gestin propiamente dicha (existe, no lo niego, un coste de construccin de la estructura garantizada pero no un coste de gestin, como podramos entenderlo en el caso de los fondos de renta variable o de los fondos de renta fija, por ejemplo). Tercero, porque me temo que muchos productos siguen y seguirn confundiendo a los inversores sobre todo en lo que respecta el clculo de la garanta. Fondos Monetarios Dinmicos Si hay una categora de fondos que ha decepcionado continuamente a sus partcipes en estos ltimos aos, sta es la de los monetarios dinmicos. Siempre he dicho que la idea de los monetarios dinmicos me pareca interesante (obtener una rentabilidad por encima de los tradicionales fondos monetarios asumiendo un poco ms de riesgo). Pero hay que admitir que, en conjunto, han fracasado en su intento. Y a los datos me remito. A un ao, con datos de finales de enero, la categora de monetarios dinmicos ha registrado una cada del 3% frente a una ganancia del 2,6% para los monetarios tradicionales; a tres aos la diferencia es de casi el 2,5% anual a favor de los monetarios puros y con una volatilidad cinco veces superior a la de estos ltimos.

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Fondos inmobiliarios Otra categora de fondos que no comprara en estos momentos es la de los fondos inmobiliarios. No discuto que este tipo de activo (el inmobiliario directo) pueda aportar una diversificacin interesante a carteras tradicionales de fondos de acciones y de renta fija. Pero no me parece el mejor momento para hacerlo. En qu me baso para tal afirmacin? No hay que ser un sabio para darse cuenta de que el sector inmobiliario no ha tocado fondo y que los precios de la vivienda tienen que seguir ajustndose a una oferta excesiva y a una demanda muy dbil. Esta situacin afecta y afectar a los fondos inmobiliarios. Es cierto que estos fondos generan bsicamente su rentabilidad por el lado de los alquileres y es evidente que no sufrirn una prdida similar a la cada de los precios de la vivienda, pero tarde o temprano debern reflejar la menor valoracin de los inmuebles que tienen en cartera. La prueba la tenemos con el anuncio de una tasacin extraordinaria por parte del fondo Santander Banif Inmobiliario. Lo ms probable es que los dems fondos sigan el ejemplo del Santander y veremos cadas en los valores liquidativos de estos fondos (otra cuestin es saber si el ajuste que realizar el fondo del Santander pondr los precios en niveles atractivos, a cierre de este boletn desconozco el importe de este ajuste). En todo caso, algo ha cambiado en el comportamiento de los fondos inmobiliarios. Hace no tanto tiempo era impensable que estos fondos pudieran registrar rentabilidades mensuales negativas. Pero desde hace algunos meses han sido cada vez los fondos de esta categora los que han presentado prdidas. Rentabilidad mensual de los fondos inmobiliarios espaoles

Fuente: Morningstar Direct

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Fondos de bonos japoneses Pocos inversores hubieran apostado por este tipo de fondos en el 2008 y, sin embargo, han sido los grandes protagonistas del ao pasado en trminos de rentabilidad. En ese periodo la media de la categora gan un impresionante 28% debido en parte a la bajada de tipos de inters a largo plazo en Japn pero sobre todo gracias a la revalorizacin del yen frente al euro (cerca de un 30%). Pueden estos dos eventos repetirse este ao? Por supuesto que s, de hecho en el pasado mes de enero esta categora ha vuelto a ganar un 8%, pero no soy partidario de asumir el doble riesgo de ver el yen depreciarse frente al euro y los tipos a largo repuntar en Japn. Demasiado riesgo.

Fuente: Morningstar Direct Fondos de volatilidad Estos fondos (que pretenden sacar provecho de la volatilidad de los mercados, bsicamente de acciones) han tenido un comportamiento brillante el ao pasado. Es el caso, por ejemplo, del CAAM Funds Volatility Euro Equities que gan ms de un 20% en el 2008. No est nada mal. Pero hay que tener en cuenta dos factores. Primero, que son fondos que pueden sufrir una volatilidad relativa alta respecto a lo que uno puede esperar de este tipo de fondos. La prdida mxima que pudo haber sufrido un inversor que hubiera comprado y vendido este fondo en los peores momentos del 2008 llega al 25%. Segundo, que los niveles de volatilidad alcanzados el ao pasado fueron niveles mximos histricos, un escenario presumiblemente ideal para estos fondos. Les queda por demostrar cmo se comportarn en un entorno menos favorable, es decir de volatilidad a la baja.

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Fuente: Morningstar Direct

Fernando Luque www.morningstar.es fernando.luque@morningstar.es

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La Seccin de Visual Chart.

Men de estrategias de Visual Chart 5.
Por Juan Indalecio Clemente Contreras.

Aunque la funcionalidad que haba en Visual Chart 4 se sigue manteniendo en Visual Chart 5, ha
cambiado la interfaz de los mens, que se distribuye de otra forma. Ahora las opciones para insertar un indicador, sistema o estudio, estn incluidas dentro del men Grficos, mientras que las opciones referentes a la creacin y modificacin de estrategias estn dentro de un nuevo men creado especficamente para este propsito y que se llama Programacin. En primer lugar se vern las funcionalidades de insertar estrategias en un grfico. Estas opciones, como se ha mencionado anteriormente, se encuentran en el men correspondiente a los grficos. Estas se llaman Indicador (para cargar un indicador) y Sistema (que permite insertar un sistema en un grfico), que estn dentro de la seccin Anlisis.

Dentro de la misma seccin, tambin se encuentran las opciones que permiten insertar un estudio y un Explorer. Para insertar un estudio hay que pulsar sobre el icono de las barras que aparece a la derecha de la opcin Indicador. El Explorer se inserta haciendo clic en el icono de la hoja con la lupa que est debajo de la opcin de insertar Explorer. Ahora la opcin Insertar indicador est en la seccin Anlisis de la barra de herramientas correspondiente al men Grficos. Esta opcin funciona igual que en Visual Chart 4, con la salvedad de que ahora el men de seleccin de indicadores aparece en una ventana que se abre en la parte izquierda de la ventana del grfico, en la que se pueden ver los indicadores organizados en carpetas que son las que muestran el tipo de indicador del que se trata. Desplegando cada carpeta, se elige el indicador y se configuran los parmetros con los que se quiere usar y pulsando el icono de las dos lneas roja y verde, se inserta en el grfico.

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Al seleccionar Insertar Estudio, aparecer en la parte izquierda de la pantalla del grfico, una ventana con una lista de carpetas que especifican al igual que en el caso de los indicadores los tipos de estudios disponibles que se pueden insertar en el grfico. Entrando en la carpeta correspondiente, se puede seleccionar el estudio y configurar los parmetros con los que se va a utilizar y pulsando el icono del grfico de barras, se inserta en el grfico.

Para insertar un Explorer, tras elegir la opcin Insertar Explorer, se abrir una ventana en blanco y aparecer la ventana de seleccin de Explorer tal y como apareca en Visual Chart 4, donde se configurar la tabla donde se va a aplicar el Explorer, la compresin, la fecha de inicio y fin con las que se van a realizar los clculos, y el Explorer que se va a utilizar.

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Una vez insertado un indicador, sistema o estudio sobre un grfico, para acceder a sus propiedades, solamente es necesario seleccionarlo sobre el grfico y sus parmetros de configuracin aparecern en la ventana de propiedades que aparece en la parte derecha de la pantalla y que es comn para todos los objetos.

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En cuanto a las opciones de programar y modificar estrategias, ahora estn dentro de un nuevo men que se llama Programacin. Se encuentran agrupadas en dos secciones, Crear y Modificar, que contienen el acceso a las herramientas necesarias para programar una nueva estrategia y realizar cambios en las que ya estn incluidas dentro de Visual Chart.

Tambin ha cambiado la forma en la que se distribuyen las opciones para acceder a la modificacin de estrategias desde la Plataforma de Diseo Visual y Visual Basic. Ahora estn organizadas de forma que toda la parte de PDV est por un lado y toda la parte de VBA est por otra parte.

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Otra novedad con respecto a la versin anterior de Visual Chart, es que a la hora de crear una estrategia se puede seleccionar la categora o tipo donde se va a ubicar, a diferencia de la versin anterior del programa, pues antes siempre se asignaban en la categora de estrategias de usuario.

Al compilar el sistema, una vez concluida su programacin, siguiendo el mismo procedimiento que se utilizaba en Visual Chart 4, aparecer dentro del tipo de estrategia en el que se ha asignado.

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Para crear un Explorer, hay que seleccionar la Opcin Crear Explorer y continuar por el mismo procedimiento que se segua para programar un Explorer en Visual Chart 4, siguiendo los pasos que se van indicando en el proceso de programacin de un Explorer.

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Las opciones para modificar estrategias estn incluidas dentro del mismo men, desde el que se puede abrir el archivo PDV o VBA de la estrategia a modificar y a partir de ah, seguir los pasos que se realizaban desde Visual Chart 4.

Como hemos visto ha cambiado la interfaz con respecto a la versin anterior del programa, organizndolos de forma que queden distribuidos con respecto a sus funciones concretas, de manera que se puede acceder a ellos de una forma ms intuitiva. Esta nueva versin de Visual Chart se puede descargar desde:

http://www.visualchart.com/marketmonitor/MarketMonitor.aspx?ST=111&Ticket=c3e4924a7956 4089a8c8139be4505901&Page=VC5_DOWNLOADS
Juan Indalecio Clemente Contreras. Visual Chart Group www.visualchart.com

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Biografa:
Bruce Babcock. (1943 - 1998).
Por Alexey de la Loma.

Un gran maestro para los desarrolladores de sistemas de trading.

Bruce Babcock naci y creci en el Estado de Nueva York y complet su formacin en las universidades de Yale
y Berkeley, donde estudi Derecho y un Master of Business Administration o MBA. Su carrera como fiscal federal estuvo plagada de xitos profesionales, incluyendo casos como el de Sandra Good de la familia Manson y la conspiracin para asesinar al presidente Ford. Durante trece aos compagin su labor como fiscal con la enseanza del Derecho, hasta que descubri que su verdadera vocacin profesional estaba alejada de los tribunales y cerca del trading. De fiscal a desarrollador de sistemas de trading. En 1979, a la edad de 35 aos, abandon la abogaca para concentrarse en el trading con commodities y desde ese momento se convirti en una figura internacionalmente conocida en el campo de los sistemas de trading. En Abril de 1983, comenz la edicin de una revista mensual, Commodity Traders Consumer Report, dedicada a la publicacin de artculos sobre sistemas de trading, entrevistas y a la evaluacin de los resultados de otras publicaciones que ofrecan recomendaciones burstiles. CTCR tuvo una gran acogida entre el pblico y durante ms de 10 aos estuvo analizando y evaluando sistemas de trading de terceros y newsletters con recomendaciones burstiles. Una de las conclusiones ms significativas respecto a los sistemas de trading era la escasa relacin entre precio y calidad. Los sistemas ms caros no eran los mejores y viceversa. El consumidor tiende a pensar que la calidad del producto depende de su precio y eso es lo que la mayora de vendedores de sistemas utiliza para cargar elevados precios a su producto. Otra de las conclusiones de importancia era que de cada 10 sistemas 9 acababan directamente en la basura, aunque si le dedicamos el suficiente tiempo a esta disciplina enseguida llegaremos a la misma conclusin. Actualmente tenemos acceso a multitud de sistemas y todos aquellos que nos dedicamos a investigar en este campo podemos certificar que la mayora de los sistemas que existen en el mercado no funcionan. El legado de Bruce Babcock. En 1993 le detectaron un cncer y an as continu publicando la revista hasta Diciembre de 1995, fecha en la que vendi la publicacin a Courtney Smith. Escribi ocho libros sobre trading con commodities, entre los que destacan: The business one-Irwin guide to trading systems, Trendiness in the futures markets, Profitable Commodity futures trading from A to Z, y The four cardinal principles of trading. Bruce colabor con Peter Brandt en la edicin y publicacin de Trading Commodity futures with classical chart patterns y con Gary Smith en la edicin y publicacin de Live the dream by profitably day trading stock futures. Tambin public artculos en las revistas Futures Magazine y Technical Analysis of Stocks and Commodities. Tambin dej su firma en The Wall Street Journal, Barron's, Forbes y la revista Money, entre otros. Imparta cursos y seminarios sobre trading con commodities y compaginaba todas estas actividades con el seguimiento de sus sistemas en los mercados. Durante los aos 1991 y 1997 su operativa multi-sistemas aplicada a los mercados de commodities le report a su propia cuenta las siguientes rentabilidades: 63%, 61%, 24%, 66%, 101%, 46% y 47%. El 8 de Octubre de 1998, Bruce Babcock perdi la batalla de cinco aos que vena manteniendo con el cncer y tras su muerte, la empresa Reality Based Trading contina con el legado de Bruce, vendiendo sus libros y sus sistemas de trading. Veamos un resumen de sus tres libros ms vendidos.

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The Four Cardinal Principles of Trading A lo largo de toda la literatura existente sobre sistemas de trading en particular y sobre los mercados financieros en general, se repiten un conjunto de principios bsicos, que debemos tener en cuenta para desarrollar una estrategia que nos permita obtener dinero en los mercados. En 1996, Bruce Babcock public un libro que recoge entrevistas a grandes traders con el objeto de explicar estos cuatro pilares fundamentales sobre los que se debe basar un plan completo de trading. Cada autor ordena estos principios en funcin a su tipo de operativa y su experiencia personal, no creo que lo importante sea saber cul de ellos es ms importante, ya que todos son imprescindibles para desarrollar nuestra estrategia. Los traders profesionales utilizan una amplia gama de estrategias para aproximarse a los mercados. Independientemente de su metodologa, prcticamente todos los top traders tienen unas reglas de trabajo que se basan en lo que Bruce Babcock denomina los cuatro principios cardinales del trading: (1) seguimiento de tendencia, (2) cortar rpidamente las prdidas, (3) dejar correr los beneficios y (4) gestionar el riesgo. Estos cuatro principios son, por otra parte, un conjunto de axiomas cuyo cumplimiento es ms complicado de lo que la mayora de traders piensa y muy pocos los aplican correctamente. Se trata de una excelente publicacin que se aproxima a estos cuatro principios mediante entrevistas con los grandes maestros del mercado de nuestros das entre los que tenemos a Larry Williams, Jake Bernstein, Jack D. Schwager y muchos otros. El libro demuestra que lo importante no es el mtodo a utilizar sino los principios sobre los que se debe basar nuestra estrategia. Profitable Commodity Futures Trading From A to Z Este libro contiene gran parte de la informacin contenida en los 10 primeros aos de vida de la revista de trading Commodity Traders Consumer Report, estos aos van desde 1983 hasta 1993 y consta de 270 artculos sobre los diferentes aspectos del trading, escritos por ms de 60 maestros de los mercados. La informacin se ha agrupado alfabticamente como si de un diccionario se tratara. Es un libro imprescindible para la librera privada de cualquier trader y del que se han seleccionado muchas de las citas que se recogen en esta obra.

The Business One-Irwin Guide to Trading Systems. La primera edicin de esta obra maestra se public en 1989 y en palabras de Larry Williams hasta la aparicin del mismo, el mundo de los sistemas de trading en los Estados Unidos estaba al alcance de un reducido nmero de privilegiados de entre 20 y 100 personas. Pensemos que ahora todos tenemos ordenadores y podemos programar nuestras ideas y convertirlas en sistemas. En aquella poca los ordenadores eran algo completamente diferente a lo conocemos ahora. Esta obra revisa todos los puntos necesarios para el desarrollo de sistemas de trading y se centra en el mercado de commodities americano. Estos derivados financieros cuentan con apalancamiento y reducidas comisiones por lo que son muy atractivos para aquellos especuladores que busquen nuevas formas de operativa o nuevos futuros para aadir a su cartera de sistemas. Esta publicacin supuso una autntica revolucin para los desarrolladores de sistemas de trading.

Alexey De La Loma
alexey@cursosbolsa.com

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