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5, 6 e 7 de Agosto de 2010 ISSN 1984-9354

O HEDGE COMO FERRAMENTA PARA DIMINUIO DOS RISCOS NAS OPERAES FINANCEIRAS DE UMA COOPERATIVA DE AGROALIMENTOS
Edson Miguel Forigo (SEG) e_forigo@yahoo.com.br Camila Avozani Zago (UFSC/CNPq) avozani@terra.com.br Leonor Farias Abreu (UFSC/CNPq) leonor.farias@gmail.com

A instabilidade da economia mundial (mudanas cambiais extremas, variaes de preos) exige uma srie de cuidados para que o ambiente em que o negcio est inserido no se torne hostil ao extremo. Para enfrentar essas constantes mudanas, ttorna-se essencial o uso de algum tipo de segurana para os negcios. Neste contexto, o hedge apresenta-se como uma opo para a proteo contra riscos oriundos de situaes desfavorveis que modificam os preos dos ativos possudos, como aes, ttulos, taxas de juros, commodities, paridade cambial, entre outras. Funciona como um seguro, visando reduzir ou at eliminar o risco. Nessa perspectiva, buscou-se observar uso do hedge como ferramenta para diminuio dos riscos nas operaes financeiras de uma Cooperativa de Agroalimentos, cujo nome fictcio, atravs de verificao dos extratos de suas operaes financeiras, dos relatrios fornecidos por suas corretoras e do acompanhamento das contrataes e quitaes de suas linhas de crdito. Pde-se verificar que a organizao objeto do estudo utiliza o hedge para proteger-se, principalmente, das altas do dlar. Palavras-chaves: Hedge - mercado a termo, opes e futuro proteo.

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1. INTRODUO
As atividades comerciais, por menores que sejam, so dotadas de riscos. O preo de venda no ato da comercializao uma incgnita que depende de fatores que, muitas vezes, fogem ao controle do empresrio. O momento econmico atual, a taxa de juros balizadora das operaes de financiamento de curto e longo prazo, o cmbio interferente do comrcio exterior, a oferta e a demanda do mercado interno e externo para o produto, fruto da comercializao, e outros fatores agregados mercadoria refletem a preocupao da organizao quando se inicia a concepo do produto, assim como quando se negocia o mesmo e com as atividades financeiras que envolvem todo o processo. Com base nesses fatores, os administradores tomaram conscincia de como suas empresas podem ser atingidas por riscos alm do seu controle. Flutuaes nas variveis econmicas e financeiras, tais como taxas de cmbio, taxa de juros e preo das commodities, tem produzido um efeito desestabilizador nas estratgias empresariais e nos resultados das empresas. Dessa forma, as operaes de proteo tm por funo minimizar este efeito desestabilizador buscando otimizar o retorno por unidade de risco. com essa funo de fornecer proteo s operaes financeiras que o hedge (escudo) torna-se uma opo. Com essa ferramenta os operadores do mercado financeiro podem minimizar o risco de perdas (juros a pagar, variaes negativas de cmbio), atravs de procedimentos realizados em bolsas de valores. Esse procedimento uma forma de realizar um seguro para estabelecer um limite para eventuais prejuzos. O hedge possui vital importncia para aqueles que realizam operaes com moeda estrangeira, principalmente para a tomada de recursos. Neste contexto, este estudo orienta-se pela busca da resposta sobre qual a viabilidade da utilizao do hedge como ferramenta para diminuio dos riscos nas operaes financeiras da Cooperativa de Agroalimentos. Sendo que para responder questo que norteou o trabalho, o objetivou-se verificar a viabilidade do hedge, enfocando o mercado de derivativos

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e o funcionamento das ferramentas de proteo das atividades financeiras da empresa objeto da pesquisa. O presente trabalho est estruturado da seguinte forma: (i) introduo, onde apresentado o tema, bem como o objetivo ao qual o trabalho se prope; (ii) apresentao da metodologia de pesquisa e desenvolvimento do trabalho; (iii) fundamentao terica, que subdivide-se em mercado de derivativos e suas modalidades e hedge; (iii) estudo de caso, no qual apresentada a organizao e a importncia do hedge na mesma; (iv) consideraes finais e (vi) referncias bibliogrficas.

2. PROCEDIMENTOS METODOLGICOS
Segundo Vergara (2005), existem dois critrios bsicos para classificar os mais diferentes tipos de pesquisa: a) quanto aos fins e b) quanto os meios. Nessa perspectiva, podese classificar o presente estudo como uma pesquisa descritiva e documental, no momento em que se utiliza o critrio relacionado aos fins, e como um estudo de caso ao se utilizar o critrio referente aos meios. Pode-se dizer, portanto, que este estudo trata-se de uma pesquisa descritiva, visto que expe caractersticas de determinada populao ou determinado fenmeno, no caso, a empresa objeto do estudo. Pode-se tambm estabelecer correlaes entre variveis e definir sua natureza, no entanto, no tem compromisso de explicar os fenmenos que descreve, embora sirva de base para tal (VERGARA, 2005). Alm disso, uma pesquisa documental, visto que foram coletadas informaes em documentos no publicados, como manuais e documentos internos da empresa. Por outro lado, considera-se como estudo de caso, porque se refere apenas Cooperativa de Agroalimentos, cujo nome utilizado fictcio. Com base em Yin (2005, p. 33) os estudos de caso representam a estratgia preferida quando se colocam questes do tipo como e por que [...] e quando o foco se encontra em fenmenos contemporneos inseridos em algum contexto da vida real. A coleta de dados foi realizada atravs de uma pesquisa descritiva, visto que, segundo Vergara (2005), esta ocorre quando os fatos so observados, registrados, analisados, classificados e interpretados, sem a interveno do pesquisador. No caso do estudo, esta foi

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realizada dentro do universo da empresa, utilizando o conhecimento acumulado e sistematizado, principalmente sobre a rea de finanas, e expondo as caractersticas da Cooperativa estudada. Para realizao deste trabalho foram coletados dados de documentos, como relatrios contbeis, administrativos, livros, revistas, boletins e quaisquer outros que continham informaes teis ao estudo, alm da observao direta e conversas informais. Essa coleta de dados envolveu colaboradores da rea financeira da empresa em estudo. Aps coletados todos os dados para o desenvolvimento deste trabalho, fez-se necessrio que os mesmos fossem analisados e interpretados, a fim de se conseguir respostas ao problema proposto. A anlise e interpretao dos dados foram procedidas luz dos conceitos e teorias que constam na reviso bibliogrfica ou fundamentao terica deste trabalho.

3. FUNDAMENTAO TERICA
Na seo seguinte, que versa sobre os pressupostos tericos, sero abordados o mercado de derivativos e suas modalidades, bem como o hedge.

3.1 Mercado de Derivativos


Derivativo o nome dado famlia de mercados em que operaes com liquidao futura so implementadas, tornando possvel a gesto do risco de preos de diversos ativos. A origem do termo derivativo est associada idia de que os preos desses contratos possuem estreita ligao, derivando dos preos subjacentes ao contrato. Cinco modalidades de contratos so negociadas nesses mercados: vista, a termo, futuro, de opes e swaps (troca somente para moedas).

3.1.1 Mercado Vista


O mercado vista, tambm chamado de spot, uma modalidade de mercado onde so negociados valores mobilirios, ouro e ativo financeiro, cuja liquidao fsica (entrega do ativo pelo vendedor) e financeira (pagamento do ativo pelo comprador) ocorre, no mximo at o 3 (terceiro) dia aps a negociao.

3.1.2 Mercado a Termo

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A origem dos mercados a termo est associada ao problema que a sazonalidade dos mercados agrcolas produz nos preos das commodities. Para se proteger dessas variaes de preos, comprador e vendedor acordavam um preo do ativo ou commodity que seria entregue no futuro, em uma data determinada. Dessa forma,
o contrato a termo muito utilizado, mas contm o risco da inadimplncia de ambas as partes. Se o preo do produto subir acima do preo contratado, h possibilidade de o vendedor no entregar para o comprador, rompendo, assim, o contrato, para vender a mercadoria a um preo melhor. Caso o preo do vencimento do contrato caia, o comprador poder no honr-lo, preferindo comprar a mercado a um valor menor (SHOUCHANA & MICELI, 2004, p. 10).

No vencimento, o vendedor entrega a commodity negociada, conforme definido no contrato, e o comprador paga o valor combinado anteriormente. A mercadoria no troca de mos at a chegada da data de entrega acertada entre as partes. Esse mercado resolve o problema bsico da comercializao, que achar um comprador para um vendedor ou vice-versa. Todavia, no resolve o problema da variao de preo causada pelas oscilaes decorrentes do comportamento do mercado. Os contratos a termo especificam o prazo e o local de entrega da mercadoria, assim como sua quantidade mnima e a quantidade negociada. Apesar dessas especificaes, na prtica diria, surgiam muitas dvidas, contrariedades e disputas que travavam o crescimento do mercado. A seguir, esto relacionadas as principais deficincias, conforme Shouchana & Miceli (2004, p.2), que fizeram com que os contratos a termo tivessem baixa liquidez e que determinaram sua transio para o mercado futuro: Falta de padronizao - nos mercados a termo no h a determinao de uma qualidade mnima do que deve ser entregue, assim as diferenas (peso e qualidade) entre as commodities fsicas podem causar problemas na liquidao do negcio. Isso pode resultar em um custo de transao muito alto e um desestmulo a esse tipo de negociao; Falta de transparncia na formao de preos - como os mercados a termo so negociaes privadas, os demais participantes do mercado no tm informaes em relao a esse negcio. No h nenhum tipo de divulgao quanto forma com que os preos so praticados, logo nenhum participante do mercado estar certo de estar

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negociando pelo preo mais justo possvel porque no sabe como est se dando a formao de preos da commodity no mercado como um todo; Impossibilidade de recompra ou revenda - os contratos a termo no oferecem a possibilidade de intercambialidade de posies, isto , nenhuma das partes consegue encerrar sua posio antes da data de liquidao. Os contratos a termo so particulares e pessoais, suas especificaes s atendem s necessidades dos seus detentores, logo, o detentor ser praticamente obrigado a manter a sua posio tendo em vista a dificuldade de repass-la para outro participante; Risco de inadimplncia e de no cumprimento do contrato - os riscos de crdito e risco de no cumprimento de contrato esto relacionados ausncia de um sistema de garantia adequado. Os negcios para liquidao futura envolvem elevados riscos. A incerteza com relao ao crdito e ao cumprimento do contrato tambm representa um grande fator de desestmulo a esse tipo de negociao. No sentido de aprimorar os negcios para liquidao futura e sanar os problemas citados, surgiu o mercado futuro. Cabe destacar que os mercados a termo no foram extintos e que alguns deles apresentam substancial liquidez, como por exemplo, os contratos a termo de aes da Bovespa.

3.1.3 Swaps
Swap significa troca. No caso dos contratos de swaps, pode-se trocar moedas, taxa de juros ou commodities. Um swap de taxas de juros pode ser utilizado para transformar uma taxa flutuante em uma taxa fixa e vice-versa. J, um swap de moedas pode ser usado para transformar um emprstimo em uma moeda estrangeira em outra moeda. uma operao mais sofisticada, por isso as tesourarias de bancos e os gestores de fundos de investimento so os que mais utilizam o mercado de swaps. A idia que dois investidores faam aplicaes casadas que, no dia do vencimento, serviro como proteo do dinheiro ou at mesmo como especulao para aumentar o capital. Esses contratos de swap so bastante flexveis, uma vez que as partes envolvidas no processo podem acertar entre si quais os indicadores, o prazo e as caractersticas acordadas. Um exemplo comum o do exportador conservador que no quer correr os riscos de uma

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oscilao cambial. Isso ocorre porque suas receitas so em dlares e despesas em reais, no interessando a ele, portanto, correr o risco da variao do cmbio. Em virtude dessa situao ele pode fazer um swap com um contrato de DI (Depsito Interfinanceiro) contra dlar. Nesse caso o banco assume o risco em dlar e, em troca, o exportador conta com os juros do DI que um ativo corrigido pela taxa diria dos juros. Outra operao muito comum a de quem tem uma dvida ps-fixada e quer evitar o risco de uma alta nos juros. Nessa situao o devedor procura um banco que aceita a troca da taxa ps-fixada por uma taxa prefixada e assume o risco. Existe um prmio de risco embutido no valor do contrato, isto , a instituio bancria cobra pelo servio. No exemplo do devedor acima, o banco cobrar uma taxa de juros um pouco mais alta do que a de mercado, para neutralizar o risco que est correndo. Depois de acertados os termos do negcio, o contrato dever ser registrado ou na Central de Custdia e de Liquidao Financeira de Ttulos (CETIP) ou na Bolsa de Mercadorias & Futuros (BM&F). De acordo com o Banco Central podem ser usadas taxas de juros, ndices de preos, taxas de cmbio (moedas estrangeiras) e ouro. Portanto, o leque de combinaes entre as partes grande. Entretanto, os ndices mais utilizados atualmente so o DI, o dlar comercial e flutuante, o ndice Geral de Preos do Mercado (IGP-M), o ouro, a taxa prefixada, o Sistema Especial de Liquidao e Custdia (SELIC), a Taxa Referencial de Juros (TR), a Taxa de Juros de Longo Prazo (TJLP) e a Unidade Fiscal de Referncia (Ufir).

3.1.4 Os Mercados Futuros


Um contrato futuro , basicamente, um compromisso acordado no presente, pelas partes, de comprar e vender um determinado ativo, em uma determinada data no futuro, para a entrega em um determinado local, a um preo determinado. No se exige ou se presume a posse ou pronta disponibilidade do ativo objeto da operao pelo vendedor, nem os recursos para financiar sua aquisio pelo comprador. Embora o surgimento dos mercados futuros esteja ligado aos produtos agrcolas, atualmente as bolsas de futuros realizam operaes com uma srie de bens ou mercadorias

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como metais (ouro, alumnio, cobre, prata, zinco, entre outros), produtos agropecurios (caf, milho, algodo, soja, bovinos, acar, entre outros), ativos financeiros (ttulos pblicos, entre outros), moedas (dlar, euro, iene, entre outras) e ndices (aes, setoriais). Esses bens ou mercadorias so conhecidos como commodities, as quais, para serem negociadas em bolsa, conforme consta na Apostila de Mercado de Derivativos, da Bolsa Mercantil de Futuros (BM&F, 2005, p. 18), tem que possuir algumas caractersticas bsicas, tais como: um grande mercado vista; volatilidade de preos; padronizao; atualizao de oferta; e atualizao de demanda. Por ser um mecanismo de mercado, livres e totalmente auto-regulveis, os mercados futuros dispensam o paternalismo governamental com todas as suas ineficincias e custos sociais. Alm disso, a visibilidade que propiciam auxilia estratgias, funcionando como referenciais isentos e confiveis.

3.1.4.2 Caractersticas dos Mercados Futuros


Os mercados futuros so mercados organizados, onde podem ser assumidos compromissos padronizados de compra e venda de contratos sobre uma determinada mercadoria, ativo financeiro ou ndice econmico, para liquidao em uma data futura preestabelecida. Atualmente, a maioria das empresas que possuem gros (soja, trigo, milho, entre outros) como base de suas atividades financeiras, opera atravs do mercado futuro, para realizarem suas negociaes.
Os contratos futuros representam da mesma forma que os contratos a termo, um acordo entre as duas partes para comprar ou vender uma mercadoria em uma data, local e preo pr-determinado. Os contratos futuros so realizados em Bolsas de Mercadorias. Todos os termos do contrato futuro so padronizados, com exceo do preo, que determinado no prego viva voz ou atravs do sistema eletrnico de negociaes. Os contratos futuros so encerrados por operaes opostas de compras e venda ou pela entrega da mercadoria fsica (AGRINVEST, 2006, p. 4).

Essa padronizao dos contratos a mediao entre a liquidez dos negcios e a formao justa de preos. A facilidade de transferncia de um contrato (ou sua liquidez) abre espao para uma situao em que h muitos compradores e vendedores, pois desta forma

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todos os participantes sero tomadores de preo, sendo que nenhum deles poder influenciar o preo ao seu favor.
Muitas caractersticas dos contratos futuros surgiram com o aperfeioamento dos pontos falhos dos contratos a termo. As bolsas desenvolveram padres de qualidade e unidades de medida para cada commodity. Isso levou negociao de contratos com quantidade, qualidade, data de vencimento e condies de entrega das commodities padronizadas (BM&F, 2005, p. 5).

Quanto melhor padronizado um contrato, maior o nmero de agentes capazes de se interessar por esse contrato e maior a liquidez de seu mercado. Um contrato mal padronizado afasta os investidores de seu mercado, mesmo que estes investidores tenham todo o interesse em negociar o preo futuro do ativo do qual o contrato deriva. Estas caractersticas conduziram ao uso crescente do mercado futuro por parte de empresas comerciais e especuladores. As primeiras empresas comearam a perceber que o mecanismo poderia permitir uma proteo financeira contra a volatilidade dos preos, sem serem obrigadas a receber ou fazer a entrega dos produtos contratados. Quanto aos especuladores, tambm perceberam que, embora no tivessem interesse especial com relao s mercadorias, eles poderiam obter ganhos em decorrncia das oscilaes de preos. Como o contrato futuro feito diretamente em Bolsa de Mercadorias, esta estabelece e faz cumprir as regras das negociaes, de forma clara e objetiva para os participantes do mercado. Para garantir a integridade financeira do contrato futuro, a bolsa solicita, no incio das operaes, uma garantia real dos integrantes deste contrato, onde o comprador e vendedor depositam uma quantia em favor da bolsa para que seja honrado o preo inicialmente estabelecido. Cada contrato possui um valor de garantia especfica e pode variar conforme os crditos da Bolsa (volatilidade, preo da mercadoria, outros). Essa garantia retorna para a conta do participante no final da operao.

3.1.4.3 Funcionamento dos Mercados Futuros


Desde o momento do incio do contrato at o vencimento, sempre que o preo futuro subir acima do preo acordado no contrato, o vendedor dever antecipar esta diferena ao comprador. Por outro lado, se o preo futuro cair abaixo do preo contratado, o comprador

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ter que antecipar ao vendedor essa diferena. Esse processo de antecipao das oscilaes de preo chama-se ajuste dirio.
O ajuste dirio pago pelos participantes toda vez que houver uma diferena no preo do fechamento do ativo de um dia para o outro. Vendedores e compradores acertam financeiramente as variaes do preo futuro da mercadoria diariamente, ou seja, antes do vencimento do contrato. Com isso no h risco de inadimplncia. A oscilao mxima permitida de 5% (AGRINVEST, 2006, p. 9).

Com o procedimento do ajuste dirio, o contrato futuro permite que qualquer uma das partes possa liquidar seu contrato no meio da operao, se isso for necessrio ou conveniente. Nesse caso, se a percepo do vendedor ou do comprador for a de que o preo ir aumentar ou diminuir at o vencimento do contrato, eles podero comprar ou vender o contrato de forma a cancel-lo, pois a venda e a compra, para o mesmo vencimento, excluem os direitos e as obrigaes do contrato. Dessa forma, os participantes devem ter uma reserva financeira que seja suficiente para pagar os ajustes dirios. As corretoras no aceitam inadimplncia pelo no pagamento de ajuste dirio, por isso que os participantes do contrato futuro depositam inicialmente as garantias. Caso ocorra inadimplncia por parte do vendedor ou do comprador a corretora aciona a garantia e zera a posio do devedor, ficando esse inadimplente e responder judicialmente por isso, ficando impossibilitado de operar em bolsas de mercadorias e de valores. Ao comprar ou vender um contrato, esses clientes estaro repassando suas posies para outros agentes que tomam os seus lugares. Por essa razo, o contrato futuro permite que todos os dias entrem e saiam diversos agentes para atender as suas necessidades de transferncia de risco de preo. A integridade financeira e de entrega fsica foi conseguida por meio do desenvolvimento das cmaras de compensao (clearing houses), que estabelecem diversos procedimentos para viabilizar a boa negociao e a boa liquidao dos contratos.

3.1.4.4 Participantes do Mercado Futuro


Os participantes de mercado futuro esto divididos em dois grupos: hedgers e especuladores. Os hedgers so pessoas que precisam de proteo contra a alta de matriaprima (indstria, exportadores, importadores) ou a baixa de preos da safra que est no campo

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ou estocada (produtores, fazendeiros). E, os especuladores so pessoas fsicas, jurdicas e os fundos de investimento, que so atrados pela oportunidade de lucro. Os especuladores permitem a existncia das operaes de hedge, proporcionando liquidez, ou seja, a capacidade de entrar e sair do mercado de forma rpida e fcil, a qualquer momento.

3.1.5 O Mercado de Opes


O Mercado de Opes o mercado em que so negociados direitos de compra ou venda de um lote de aes, com preos e prazos de exerccio pr-estabelecidos. Para Shouchana e Miceli (2004, p. 10)
as opes so uma das modalidades operacionais que compem o mercado de derivativos. So instrumentos financeiros que permitem a transferncia do risco de oscilao de preos entre os participantes do mercado. Uma opo um direito, mas no uma obrigao, de comprar ou vender um bem, um ativo ou contrato futuro, com preo e data pr-determinados.

Esse mercado foi criado com o propsito de oferecer um mecanismo de proteo ao mercado de aes contra possveis perdas. Uma vez que os preos e retornos dos instrumentos financeiros esto sujeitos a flutuaes imprevisveis, as opes podem ser usadas para adaptar o risco s expectativas e metas do investidor. Os participantes do mercado que usam opes para limitar os riscos de oscilao de preos so conhecidos como hedgers. Entretanto, o mercado tambm precisa de participantes que estejam dispostos a assumir o risco, sendo que estes so chamados de especuladores. As opes permitem que o investidor alavanque sua posio no mercado, aumentando o retorno potencial sobre um investimento sem aumentar o montante do capital investido, pois o capital investido inicialmente para comprar uma opo relativamente pequeno em comparao com o ganho. Contudo, quando dois investidores se comprometem em uma operao a ser realizada no futuro, os riscos so evidentes. Um dos investidores pode tentar cancelar a operao ou simplesmente pode no ser capaz de honr-la financeiramente. Por esse motivo, todo capital aplicado em opes pode ser perdido, e o investidor (comprador) deve estar ciente desse risco. Por sua vez, o lanador de uma opo deve ter capacidade financeira para cobrir eventuais

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prejuzos potencialmente vultosos, bem como dispor de garantias suficientes para atender s exigncias de margem.

3.1.5.1 Participantes do Mercado de Opes


O comprador ou titular de uma opo tem o direito de exerc-la, revend-la ou no acion-la, se lhe for conveniente, visto que o titular possui o direito de exerccio. Os compradores de opes pagam um preo para direitos contidos na opo, sendo que o preo de uma opo conhecido como prmio. Dessa forma, um comprador de opo tem potencial de perda limitado (prmio pago) e potencial de ganho ilimitado. O prmio pago quando a opo comprada, uma vez que o comprador da opo tem direitos, mas nenhuma obrigao. Os compradores podem exercer (usar) seus direitos a qualquer momento antes da expirao da opo. J, os vendedores de opo cobram o prmio de suas obrigaes para atender os direitos. Um vendedor de opo tem potencial de ganho limitado (prmio recebido) e potencial de perda ilimitado, por causa das obrigaes da posio. Uma vez que o vendedor de opes tem obrigaes para com o local de mercado, os vendedores tm requerimentos de margem para garantir a execuo do contrato. Os vendedores de opes so obrigados a atender os direitos contidos em uma opo se e quando o comprador escolher exercer seus direitos. Considerando que pode haver diversos compradores e vendedores de opes idnticas, h uma seleo randmica dos vendedores de opo para determinar qual vendedor ser acionado. As opes so fundamentalmente diferentes de contratos futuros a termo. Uma opo d a seu detentor o direito de fazer algo. Existe a opo de compra (call), que consiste no direito de comprar o objeto em questo da opo, com preo e data predeterminados, por exemplo, soja, milho, aes, entre outros; e a de venda (put) de um ativo, at certa data e por determinado preo, porm, o detentor no obrigado a exercer esse direito. A opo de venda consiste no direito de vender o objeto em questo da opo, com preo e data predeterminados, por exemplo, soja, milho, aes, entre outros.

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Toda a opo tem um vencimento. Aps a aquisio, ela pode ser exercida a partir do dia seguinte ao da compra, a qualquer momento, at o vencimento. Se no for exercida, o titular perde integralmente o valor aplicado.

3.2. Hedge
Em uma traduo literal do ingls, hedge quer dizer cerca, no sentido de proteo. Na prtica uma forma de proteger as negociaes contra as oscilaes do mercado. Apesar de ser muito usado em operaes cambiais, o hedge tambm muito comum na proteo de preo de commodities, principalmente as agrcolas, que tm fortes oscilaes de preos. Pode-se dizer que o hedge
se baseia no princpio de que os preos de mercado vista e os preos dos mercados de futuro tendem a mover-se para cima e para baixo em conjunto. Esse movimento no necessariamente idntico, mas geralmente prximo o suficiente de forma que possvel diminuir o risco de uma perda no mercado vista tomando uma posio oposta no mercado de futuros. Tomar posies opostas permite que as perdas em um mercado sejam compensadas pelos ganhos no outro. Dessa forma, o hedger (realizador do hedge) consegue estabelecer um nvel de preo para uma transao de mercado vista que pode no vir a acontecer durante vrios meses (CHICAGO BOARD OF TRADE, 2005, p.5).

Em geral as operaes de hedge so realizadas na Bolsa de Mercadorias & Futuros (BM&F). Assim, se uma empresa possuir dvidas em dlar e quer se prevenir de eventual alta da moeda norte-americana, esta empresa vai at a BM&F e compra um contrato de dlar futuro, garantindo que, em determinada data, poder comprar determinada quantia de dlares a determinada cotao. Se o dlar ultrapassar a cotao fixada, a empresa estar protegida, pois ter o direito a comprar a moeda a um preo mais baixo. Entretanto, operaes como esta tem um custo, por isso so feitas por empresas ou bancos. Para a realizao, em uma escala significativa do ponto de vista macroeconmico, das operaes de cobertura de riscos (hedge) indispensvel que haja mercados nos quais se negociem, para entrega e liquidao futura, os mesmos ativos que nos mercados vista. Antes da criao dos mercados de derivativos financeiros era possvel efetuar operaes de hedge empregando-se os contratos a termo junto s instituies bancrias. Mas, sua importncia era limitada pela pequena variedade de ativos cobertos por esses contratos (quase exclusivamente

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de taxas de cmbio), pelo nmero reduzido de agentes que a eles tinham acesso (clientes de primeira linha dos bancos), pelo alto custo das operaes e pela pouca flexibilidade do instrumento (a liquidao s era possvel no vencimento). A expanso dos mercados de derivativos financeiros abriu a possibilidade de realizao de operaes de cobertura de riscos sobre a mais variada gama de ativos para a maior parte dos agentes, reduzindo o impacto das incertezas geradas pela volatilidade dos principais indicadores financeiros. Mas, concomitantemente, esses mercados constituram o instrumento ideal para a especulao, ao permitir acesso, fcil e direto, aos mecanismos de alavancagem. Uma forma de hedge pode ser exemplificada da seguinte maneira: um produtor de milho est planejando sua colheita para daqui a quatro meses. No entanto, ele no sabe a que preo vai estar o produto na poca. Para evitar uma grande perda, caso haja uma queda brusca de preo, ele compra uma opo de venda (put). Com isso ele garante que vai vender o produto a determinado preo, em determinada data. Essa opo de venda protege o produtor contra as fortes oscilaes do preo do produto no mercado. Mas, caso o preo do milho ultrapasse o preo fixado na opo de venda, o produtor no obrigado a exercer a operao. Vale citar que todo o hedge tem custos, alm daqueles diretamente observados, como taxas de bolsa, corretagem e spreads (diferena entre preos). importante que a empresa ou o investidor calculem, em diferentes cenrios, os ganhos e as perdas com cada opo de hedge, bem como esses resultados na ausncia de qualquer tipo de hedge. Cabe lembrar que, ao realizar o hedge, a empresa fica comprometida com um preo de compra ou de venda e est disposta a desistir de qualquer benefcio de mercado adicional se os preos se moverem a seu favor, pois deseja a proteo de preo.
Fazer hedge com futuros oferece uma oportunidade de estabelecer um preo aproximado com meses de antecedncia da venda ou da compra atual, e protege o hedger de mudanas desfavorveis no preo. Isto possvel pois os preos vista e futuros tendem a se mover na mesma direo e em quantidades semelhantes, assim as perdas em um mercado podem ser compensadas pelos ganhos no outro (CHICAGO BOARD OF TRADE, 2005, p.5).

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O hedge no evita que um fator negativo ocorra, porm proporciona que a empresa ou o investidor consigam minimizar os impactos sobre suas atividades. Desse modo, trabalhando com ativos que reagem de forma inversa a certos eventos, o hedge passa a ser uma ferramenta fundamental no controle de riscos.

4. ESTUDO DE CASO
Nesta seo ser apresentada uma explanao sobre as principais caractersticas da Cooperativa de Agroalimentos e uma demonstrao da utilizao do hedge como ferramenta de proteo contra os riscos do mercado financeiro nas atividades realizadas pela empresa.

4.1 Caracterizao da Organizao


A Cooperativa de Agroalimentos teve sua origem em uma cidade localizada na regio noroeste do Rio Grande do Sul - RS, na dcada de 70 e dedica-se ao desenvolvimento do agronegcio no Estado, com posio de destaque na originao de gros no Estado, como soja, trigo, milho, canola e girassol. Atua tambm na industrializao de soja e canola, na comercializao de farelos e leos vegetais brutos e refinados, na produo de sementes, varejo de insumos agrcolas, na industrializao e comercializao de produtos de nutrio animal, no transporte de cargas e na comercializao de combustveis. A principal preocupao da organizao de estar presente em todo o ciclo produtivo, desde o fornecimento da semente, sua recepo e a sua manufatura. Atualmente, a Cooperativa de Agroalimentos possui as seguintes unidades: matriz; unidade de beneficiamento de Sementes e onze unidades comerciais; central logstica; agncia de cargas; fbrica de raes; fbrica de alimentos e dois portos secos. As unidades esto localizadas nas proximidades das reas de maior cultivo de soja e milho do Estado do Rio Grande do Sul, buscando assim uma posio estratgica para a captao e o escoamento do mesmo.

4.2 O Uso do Hedge pela Cooperativa de Agroalimentos


A Cooperativa de Agroalimentos opera no mercado futuro e de opes atravs da Bolsa Mercantil de Futuros (BM&F) e da Chicago Board of Trade (CBOT), que a Bolsa de

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Chicago. Os operadores da empresa utilizam os mecanismos dessas bolsas para negociarem contratos de soja e dlar. Estes operadores utilizam softwares especficos que demonstram as vrias cotaes existentes, referentes aos ativos negociados. Baseados nessas informaes e em tendncias do mercado, ordens de compra e venda so passadas a empresas corretoras, que repassam essas mesmas ordens s Bolsas acima citadas. So vrias as ferramentas que podem ser utilizadas para o controle das ordens passadas, como tambm so vrios os softwares utilizados para a verificao dos diversos valores das opes, tanto de compra, quanto de venda. A Cooperativa utiliza os softwares fornecidos pela FutureSource Workstation, a partir dos quais possvel o acompanhamento de vrias cotaes de diversas commodities ao mesmo tempo, bem como a construo de grficos de acompanhamento e evolues histricas. Alm de proporcionar possveis lucros, estes mercados, futuros e de opes, podem ser utilizados para proporcionar proteo a operaes financeiras. possvel ilustrar a utilizao do hedge por meio do exemplo de uma operao da empresa: a Cooperativa de Agroalimentos toma um emprstimo em dlar, no valor de US$ 1.000.000,00 (um milho de dlares), a um dlar a R$ 2,30, o que corresponderia a um montante de R$ 2.300.000,00 (dois milhes e trezentos mil dlares). Se o mercado apresentar tendncias altistas, a empresa pode comprar, no mercado de opes, um seguro, pagando um valor x (cotao do momento), que mantenha o seu patamar de dvida a um dlar de R$ 2,30. Se no dia do vencimento, a cotao do dlar estiver a R$ 2,40, a dvida seria de R$ 2.400.000,00 (dois milhes e quatrocentos mil dlares). Porm, como a empresa assegurou-se e adquiriu um seguro, a dvida segue a R$ 2.300.000,00. O nico custo a mais foi o preo do seguro. Esta operao constituiu-se em uma operao de hedge contra alta do dlar. Como a Cooperativa de Agroalimentos exporta seus produtos, ela tambm pode proteger-se contra uma eventual queda do dlar. Por exemplo, em determinada data, a Cooperativa de Agroalimentos vende leo no mercado externo, a um montante de US$ 1.000.000,00, com data de pagamento do comprador para trinta dias. Caso a cotao do dlar, no dia da venda fosse de R$ 2,30, o montante a receber seria de R$ 2.300.000,00. Para proteger-se de uma possvel queda da cotao do dlar, a empresa compra, no mercado de opes, um seguro contra a queda do dlar, em um patamar de R$ 2,30. Se no dia do

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pagamento, o dlar estiver a R$ 2,20, a Cooperativa de Agroalimentos receberia R$ 2.200.000,00 (dois milhes e duzentos mil dlares). Contudo, como a empresa assegurou-se contra o declnio da moeda, ela recebe R$ 2.300.000,00. Quem paga essa diferena a Bolsa de Valores, conforme foi explicado na reviso terica. Esta operao constituiu-se em uma operao de hedge conta a queda do dlar. A Cooperativa de Agroalimentos tambm utiliza destas mesmas operaes de hedge para proteger seus negcios com a soja, trigo e milho. Utilizando esta ferramenta, a Cooperativa de Agroalimentos consegue obter proteo contra as possveis oscilaes do cmbio e do mercado. A grande maioria dos negcios realizados pela Cooperativa de Agroalimentos no mercado futuro e de opes envolve cifras de grande vulto. Grande tambm o valor da alavancagem de recursos financeiros que a empresa toma dos bancos, pois sua atividade sazonal, uma vez que as maiores negociaes ocorrem em tempos de safra. Qualquer descuido em relao s evolues do mercado financeiro pode gerar custos de altssimos valores para a empresa, sempre traduzidos em juros pagos para as instituies bancrias. Em relao a evolues no mercado financeiro, pode-se citar como exemplo a forte valorizao do dlar em um espao de tempo muito curto, ocorrida a partir de setembro de 2008 at meados de 2009, conforme demonstra a Figura 1, e cujos reflexos sero sentidos por muito tempo.

Figura 01: Evoluo do Dlar Comercial frente ao Real Fonte: Terra (2009).

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A moeda americana, durante vrios meses, esteve com a sua cotao, em relao moeda brasileira, em patamares abaixo de R$ 1,80, o que traduz um perodo de estabilidade econmica. Porm, sem aviso prvio, a cotao do dlar disparou, atingindo rapidamente patamares de R$ 2,40. Se uma empresa tinha um compromisso financeiro de US$ 1.000.000,00, tomado no perodo em que o dlar valia R$ 1,80, e com vencimento nestes perodos de forte alta da moeda americana, em vez de pagar R$ 1.800.000,00 (um milho e oitocentos mil dlares), na data final de sua linha de crdito, pagar em torno de R$ 240.000,00 (duzentos e quarenta mil dlares) a mais de variao cambial. Separei o pargra. Porm, se ao contratar a operao financeira, esta empresa utilizasse de uma operao de hedge, travando o dlar em R$ 1,80, mesmo pagando o valor deste seguro no mercado de opes, teria que desembolsar os mesmos R$ 1.800.000,00 na data de vencimento de seu compromisso. No contexto apresentado, verifica-se que o uso do hedge como ferramenta de proteo contra os riscos nas atividades financeiras da Cooperativa de Agroalimentos totalmente vivel, visto que o valor financeiro para a sua utilizao muito baixo em relao aos montantes contratados, isso sem considerar a importncia da tranquilidade para a Direo da empresa de ter seus negcios protegidos e assegurados contra qualquer contratempo do mercado financeiro. Porm, tudo depende de um planejamento metdico sobre tudo que envolve os compromissos contratados de bancos e das exportaes realizadas pela empresa. O acompanhamento deve ser constante e as aes devem ser tomadas da forma mais oportuna possvel.

5. CONSIDERAES FINAIS
O termo volatilidade uma das palavras mais ouvidas no mbito da economia atualmente, e esta expresso causa temor no ambiente empresarial. Torna-se muito difcil traar metas, caminhos e alternativas quando o negcio est inserido em um mercado voltil. As constantes mudanas que ocorrem no contexto socioeconmico tm criado um panorama que apresenta enorme instabilidade para as empresas, as quais encontram srias dificuldades para manter sua sade financeira.

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Uma estratgia bem definida, buscando realizar um estudo a fundo das variveis que podem afetar a organizao, torna-se fundamental para quem no quer ser surpreendido, como por exemplo, por uma forte variao cambial. nesse contexto que a utilizao do hedge como ferramenta de diminuio dos riscos econmicos, pode se tornar determinante. Considerando que o hedge pode ser definido como uma operao estruturada pela empresa com o objetivo de reduzir problemas relacionados variao de preo de mercadorias e ativos financeiros, sua utilizao pode ser realizada atravs das estruturas fornecidas pelo mercado futuro e pelo mercado de opes, a empresa consegue minimizar e at zerar sua exposio s oscilaes do mercado, e a qualquer fator que possa interferir nos preos de seus produtos e no valor de suas dvidas. A partir da elaborao de uma estrutura de hedge, a empresa sabe o que tem a pagar ou a receber atravs de uma operao futura e baseada nessa informao consegue programar suas atividades, evitando surpresas que podem ser desagradveis. Para um empresrio, que toma recursos financeiros oriundos do exterior, ou que vende para outros pases, essencial o conhecimento desta ferramenta. Este seguro pode salvar dvidas financeiras que, expostas a verificaes em dlar, por exemplo, poderiam ter seu valor duplicado. nesse sentido que as organizaes precisam se resguardar, pois em vendas ou compras a prazo pode haver tanto uma valorizao, quanto uma desvalorizao da moeda de seu pas frente moeda do pas de seu cliente/fornecedor. Com este estudo, pode-se dizer que os objetivos do mesmo foram alcanados. Foi possvel verificar que, devido s caractersticas das negociaes adotadas com mais freqncia pela Cooperativa de Agroalimentos, e pelos riscos existentes ao se operar com moedas estrangeiras, a utilizao do hedge como ferramenta para a reduo dos riscos nas operaes financeiras da organizao totalmente vivel. A enorme quantidade de exportaes realizadas pela empresa, que dependem da alta do dlar, e o alto valor de recursos tomados de instituies financeiras, e que so atrelados a moeda americana, por si s justificam o uso do hedge como forma de travar as perdas financeiras (juros pagos) com uma possvel alta do dlar. A relao custo-benefcio desta operao deve ser levada em conta, pois quanto antes se realiza a sua proteo, menor o valor monetrio a ser pago por este seguro.

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Enfim, em um mercado turbulento e complexo, onde cada dia surgem novas formas de negociao e comrcio, estar preparado para no correr riscos imensurveis deve ser umas das principais preocupaes do administrador moderno. E, a partir do estudo, verificou-se que o hedge apresenta-se como uma excelente ferramenta para esse fim.

6. REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS
AGRINVEST CORRETORA DE COMMODITIES E CONSULTORIA. Apostila

Conhecendo Novos Mecanismos de Comercializao de Commodities Agrcolas. 2006. BM&F - BOLSA DE MERCADORIAS & FUTUROS. Apostila Mercado de Derivativos. 2005. CHICAGO BOARD OF TRADE. Apostila Guia de Auto Estudo do Hedger. 2005. SCHOUCHANA, F.; MICELI, W. M. M. Introduo aos mercados futuros e de opes agropecurios no Brasil. So Paulo: Bolsa de Mercadorias & Futuros, 2004. TERRA. Evoluo do dlar comercial frente ao real. Disponvel

em:<http:www.terra.com.br>. Acesso em: jun.2009. VERGARA, S. C. Projetos e relatrios de pesquisa em administrao. 6.ed. So Paulo: Atlas, 2005. YIN, R. K. Estudo de caso: planejamento e mtodos. 3. ed. Porto Alegre: Bookman, 2005.

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