relaciones entre la performance social, financiera y burstil de la empresa

M.R. Universitat Jaume I. Castelln Fernndez Izquierdo, M.A. *; Muoz, M.J.; Balaguer,

La Responsabilidad Social Corporativa:

Documento de trabajo n23

Barcelona, Abril 2005

* Agradecemos el apoyo del Observatorio Novartis de RSC de la Universidad Pompeu Fabra y la ayuda financiera del Ministerio de Ciencia afernand@cofin.uji.es y Tecnologa SEC2003-07899. e-mail de contacto:

NDICE
Introduccin. ................................................................................5 1. Performance Social y Financiera de la Empresa. ........................6 1.1. Marco Terico: ...............................................................7 1.1.1. Teora socioeconmica o de los partcipes (stakeholders)............................................................7

1.1.2. El modelo de Performance Social de Carroll (1979, 1991). ..........................................................10 1.1.3. El modelo Bidimensional de Quazi y OBrien (2000). ....................................................................14 1.2. Enfoques de los diferentes organismos sobre la RSC. ..............................................................................17 1.2.1. Libro Verde de la Comisin de las Comunidades Europeas. ..........................................18 1.2.2. Organizacin de las Naciones Unidas: Global Compact..................................................................18 1.2.3. Global Reporting Initiative: Sustainability Reporting Guidelines. ..............................................18 1.2.4. OECD Guidelines for Multinational Enterprises (2000). ....................................................................19 1.2.5. World Business Council on Sustainable Development. ..........................................................19 1.2.6. Corporate Social Responsibility Europe.....................20 1.2.7. Organizacin Internacional de Estandarizacin (ISO). ..............................................22 1.3. Marco emprico..............................................................22 1.3.1. La investigacin sobre la evaluacin de la RSC. ........................................................................22 1.3.2. Medidas de performance social. ...............................23 1.3.3. Medidas de performance financiera de la
3

empresa. .................................................................27

1.3.4. Resultados empricos...............................................28 2. Responsabilidad social y la rentabilidad de los mercados financieros. ............................................................34 2.1. Marco Terico: ..............................................................34 2.1.1. Anomalas de los modelos clsicos de valoracin de activos. ..............................................34 2.1.2. Modelo socioeconmico de teoras de carteras: incorporacin de la rentabilidad social a las teoras clsicas.......................................35 2.1.3. Teora del Behavioral Finance y del

Sustainable Finance. ................................................40

2.2. Instituciones de RSC ......................................................41 2.2.1. Fondos de inversin y de pensiones con filosofa RSC. ...........................................................41

2.2.2. Screening de fondos de inversin socialmente

responsables. ..........................................................44

2.2.3. Rating social e ndices ticos. ..................................45 2.3. Resultados empricos.....................................................48 2.3.1. Percepcin de la RSC por parte del mercado financiero. ...............................................................48 2.3.2. Impacto de las noticias de RSC en el mercado financiero. ...............................................................54 2.3.3. Instituciones de inversin colectiva e ndices burstiles. ...............................................................56 3. Situacin actual en Espaa y necesidades de futuro. ...............62 3.1. Desarrollos institucionales.............................................62 3.2. Fondos de inversin RSC e ndices ticos. ......................65 3.3. Trabajos empricos. .......................................................67 3.4. Perspectivas futuras.......................................................73 4. Conclusiones..........................................................................74
5. Bibliografa.............................................................................75

INTRODUCCIN

econmica, podra traducirse como anlisis y evaluacin de

La palabra performance, utilizada ampliamente en la literatura

resultados de las actuaciones empresariales, durante un periodo de tiempo determinado. En un contexto socio-econmico, hablar de evaluacin de resultados o performance no slo significa ofrecer resultados, sino que dicho concepto incluye el anlisis y medida de la eficiencia de la actuacin objeto de evaluacin. La evaluacin de los resultados de las actuaciones incluidas bajo el

performance social, puede ser medida a partir de la respuesta que la compaa da a las necesidades de sus diferentes stakeholders,
resultados.

paraguas de la responsabilidad social de las corporaciones o

siendo sta la corriente metodolgica que est generando mayores As pues, el objetivo de este trabajo es establecer, mediante una revisin crtica de la literatura, las relaciones existentes entre la

performance financiera de una empresa y su comportamiento en

trminos de responsabilidad social, con la finalidad de poder

y el signo de dichas relaciones.

analizar las posibles relaciones existentes entre ambas performance

Para ello, hemos credo conveniente diferenciar entre la relaciones entre la performance financiera y social de la empresa; y la

performance social y la burstil. El segundo de ellos mide la relacin

entre la Responsabilidad Social Corporativa (RSC) y rentabilidad noticias en la rentabilidad burstil, como las medidas de financiera a corto plazo utilizando para ello tanto el impacto de las

performance financiera relacionada con la rentabilidad en los

mercados burstiles. El primer tipo examina la relacin con medidas a largo plazo de performance financiera, basndose stas es medidas contables.

Creemos necesario, en primer lugar, recoger el marco conceptual de importantes, que incorporan en su estructura la responsabilidad las empresas introducir las diferentes actuaciones de la RSC. poder resaltar los diferentes enfoques la de los

los modelos empresariales, que a nuestra consideracin son ms social, y que defienden las ventajas a largo plazo que supone para Posteriormente, realizamos una sntesis del marco institucional para organismos internacionales sobre responsabilidad principales social

corporativa. Despus, realizaremos un estudio de los ratios

financieros y sociales que ms han sido utilizados y un anlisis de la performance financiera y social de las empresas.

los trabajos empricos que analizan la posible relacin positiva entre Aunque la mayora de estos trabajos ponen de manifiesto la financiera, la fiabilidad de las medidas utilizadas y el dinamismo

existencia de una relacin positiva entre performance social y

existente en la metodologa estadstica-economtrica pone en tela

de juicio la veracidad de dichas relaciones. No obstante, los resultados apoyan la idea de que como mnimo una buena

performance social no conduce a una baja performance financiera.

Ahora bien, donde verdaderamente la filosofa de la RSC est ganando importancia en el mbito empresarial a corto plazo, es en los mercados financieros, con el desarrollo de las inversiones y los fondos socialmente responsables, la creacin de instituciones de sensibilizacin coste. en todos los mbitos empresariales, etc.,

control, la elaboracin de diferentes ratings de RSC, el contagio de conlleva un elevado

constatando que la irresponsabilidad social

Para analizar esta sensibilizacin de los mercados financieros, social y la financiero- burstil de la empresa, incluyendo en el financieras clsicas han experimentado para incorporar la

planteamos en el apartado dos las relaciones entre la performance primer epgrafe del marco terico la evolucin que las teoras evaluacin de RSC en sus resultados.

Posteriormente, hemos incluido, por su gran peso relativo dentro de los mercados burstiles, un apartado especfico para el anlisis de filosofa de gestin, los Fondos de Inversin las instituciones de inversin colectiva que incorporan la RSC en su Responsables (FISR) donde se recoge las diferencias de stas fondos de inversin y los ndices ticos y socialmente responsables. Los resultados empricos han sido analizados mediante

Socialmente

instituciones frente a las tradicionales, los screenings y ratings de su

clasificacin en tres grandes bloques. La percepcin de la RSC por parte de los diferentes actuantes de los mercados; el impacto que tanto en el valor burstil y los trabajos que intentan analizar empricamente si las inversiones de los FISR suponen un sacrificio o un premio para el inversor. En el tercer apartado incluimos la situacin actual en Espaa, donde las noticias sobre RSC tiene en las cotizaciones burstiles, y por lo

se recogen los desarrollos de instituciones, los foros, asociaciones y grupos de investigacin existentes. Dedicamos un apartado tambin para los fondos de inversin ticos, para el anlisis de los con la performance financiera o burstil de las empresas, para finalizar con el apartado de perspectivas futuras. escasos trabajos empricos que relacionan algn aspecto de la RSC

1. PERFORMANCE SOCIAL Y FINANCIERA DE LA EMPRESA

Los constantes cambios en el entorno econmico mundial de las empresas esta planteando nuevos retos para las mismas. La gestin de los bienes intangibles a la valoracin de la empresa, etc. est del conocimiento, la economa de la informacin, la incorporacin produciendo un cambio importante en el modelo de gestin

empresarial, la cual ha ampliado la visin reducida y de la de la conducente a construir relaciones sostenibles con la sociedad.

empresa y la est encaminando hacia un enfoque integrador Por ello, creemos conveniente en primer lugar analizar los modelos empresariales, que a nuestra consideracin son ms importantes, que incorporan en su estructura la responsabilidad social, y que introducir las diferentes actuaciones de la RSC. 1.1. Marco Terico 1.1.1. Teora Freeman (1984) en su libro, Srategic Management: A Stakeholder defienden las ventajas a largo plazo, que supone para las empresas

socioeconpartcipes (stake-

mica o de los aos treinta, y estableci la idea de que si las empresas operan cada vez ms en ambientes complejos, han de cubrir objetivos que afectan a ms grupos de inters o stakeholders. Por tanto, las

Approach, estructur conceptos desarrollados por autores desde los

holders)

relaciones sostenibles con la sociedad suponen atender las exigencias de (...) cualquier grupo o individuo que puede afectar o verse afectado por el logro de los objetivos empresariales. Nace as el modelo explicativo de la filosofa corporativa hacia la RSC, que porque tienen responsabilidades que van ms all de plantea que las empresas contribuyen al bienestar de la sociedad,

maximizacin de los beneficios a corto plazo. Esta teora considera

la

que la empresa es responsable si cumple algunos parmetros que la aproximan a un modelo de sociedad de justicia, libertad y derechos o coste neto que supone a la compaa el ejercicio de la RSC. humanos. Desde esta nueva visin los directivos valoran el beneficio Este enfoque considera, utilizando como argumento el business

case (razn de ser empresarial) de la RSC, una concepcin de la

para el accionista a travs del adecuado gobierno de las relaciones

actividad empresarial mediante la cual, las empresas crean valor con el conjunto de stakeholders, lo cual no discute la primaca del

capital como input fundamental de la empresa, pero pone en empresarial.

evidencia el carcter abierto a la sociedad de la institucin Esta forma de entender la empresa se refiere esencialmente a la evidencia de que en el largo plazo los resultados empresariales grupos de inters que concurren en la actividad empresarial: opera (Lafuente et al., 2003). mejoran, si mantienen relaciones no oportunistas con los diferentes Empleados, clientes, proveedores y comunidades sociales donde se Las dos ltimas dcadas se han caracterizado por un incremento en representan medio a todos los sectores sociales,

la especializacin por parte de los grupos de inters que empleados, proveedores, gobiernos, competidores, defensores del ambiente, organizaciones no lucrativas, consumidores,

instituciones

financieras, etc. Por tanto, se constata que la sociedad actual ha adquirido un carcter pluralista compuesta por cientos de grupos con intereses particulares.

En este sentido, frente a los que consideran que la empresa en s misma es social, dado que promueve la economa y la ocupacin, dentro de la sociedad y es imposible contemplarla slo como un 1997). este enfoque considera que la empresa es un factor fundamental factor econmico en las perspectivas de futuro (Menon y Menon, El rechazo del modelo friedmanita (Friedman, 1970) empresa por y para los beneficios; empresa por y para los accionistas, est implcito en este nuevo paradigma, en el que se atiende las demandas de todos los stakeholders, y no se busca maximizar el beneficio a corto plazo, sino la construccin de relaciones sociales duraderas y slidas. No obstante, conviene subrayar que el modelo socioeconmico coincide con el modelo clsico en que la obtencin de beneficios es la primera responsabilidad de la empresa: la empresa necesita por generar beneficio para sobrevivir en el y la

supervivencia es el primer objetivo econmico y social de la empresa, socioeconmico, responsabilidad y rentabilidad son inseparables, as este modelo supone que la empresa debe fijarse objetivos de ms importantes que los segundos, como tampoco debe procurar tipo econmico y por supuesto, de tipo social. No son los primeros objetivos sociales a costa de tener prdidas continuadas. Termes los participantes en la empresa y prestar un verdadero servicio a la sociedad donde se halla ubicada. Este modelo resuelve satisfactoriamente la dicotoma que algunos conseguir su primera responsabilidad (eficiencia tanto, podemos afirmar que modelo

(1995) lo define como objetivo bifronte, crear riqueza para todos

autores mantienen: la RSC implica un coste, la empresa puede atendiendo y respondiendo a las demandas de la sociedad, porque creencias de los stakeholders; as, la empresa arbitra medios para obtener informacin sobre estos pblicos, la distribuye, e

econmica)

el fundamento de la relacin ser la identificacin con los valores y

implementa acciones en respuesta a esa informacin. A esta triple misma) se le denomina orientacin al mercado (Kohli y Jaworski, 1993).

tarea (obtener, diseminar informacin del mercado y responder a la

De la misma forma, las empresas pueden establecer una imagen corporativa nica, contribuyendo a solucionar problemas sociales. Esta RSC ser considerada como un recurso no-sustituible e inimitable, que constituir la base de la ventaja competitiva en el mercado en trminos de ahorros de costes y diferenciacin (Deniz y

De Saa, 2003; Morris, 1997; Russo y Fauts, 1997). Adems, en un

intento de establecer una relacin sostenible con los grupos de

inters (stakeholders), las empresas forman alianzas con los aspectos como diseo de productos, servicios postventa, atencin al empleado, etc. (Hartman y Stafford, 1997). En el cuadro 1 se muestran de forma resumida las principales visin de la empresa desde el punto de vista del modelo socioeconmico. Cuadro 1: Caractersticas diferenciadoras entre el modelo Clsico y el modelo Socio-Econmico.

mismos y tienen en cuenta la informacin que stos poseen sobre

caractersticas diferenciadoras entre el modelo clsico y la nueva

Modelo Clsico Produccin. Decisiones de mercado. Remuneracin econmica de los factores. Intereses individuales.

Modelo Socio-Econmico Calidad de vida. Conservacin de recursos y armona de la naturaleza. Control de calidad en las decisiones de mercado. Remuneracin equilibrada en lo econmico y en lo social de los factores. Intereses de la comunidad: las personas que trabajan en el sistema son interdependientes y requieren cooperacin.

Empresa es

primariamente un sistema cerrado. Menor intervencin del estado

Empresa es primariamente un sistema abierto.

Intervencin activa del estado.

Fuente: Davis, K.; Frederick, W.; Blomstrom, R. (1988)

En el cuadro 2 se observa grficamente los posibles elementos de estn interesados en analizarlos (Lara, 2003).

incorporacin de valor para una empresa y los stakeholders que Cuadro 2. Elementos de valor de una empresa
Medioambiente
V

Social y humano Capital Intelectual

A L
A T S H E K D L O

Fuente: Lara (2003).

O R

Marca y Reputacin Gestin financiera Activos

Valor actualmente medido

Valor de la empresa Sostenible

In versores Clientes Empleados Comunidad Proveedores

Este cambio en la visin y misin de las corporaciones est

externas al mundo empresarial. Muoz (2004) cita como posibles desencadenantes de esta situacin aspectos como la privatizacin de las economas, la globalizacin de los mercados, las nuevas tecnologas de la informacin, el desarrollo de las estructuras empresariales o los cambios en las regulaciones. 1.1.2. El modelo de Performance Social de Carroll

propiciado y potenciado por un conjunto de variables internas y

Uno de los principales exponentes de la corriente de pensamiento socioeconmico es Carroll (1979), quien dise una herramienta del concepto de RSC en la gestin de una empresa. El modelo que permite integrar todas las dimensiones comprendidas dentro denominado Organizational Social Performance Model presenta tres dimensiones: la actitud de la empresa ante la RSC, los niveles de responsabilidad asumidos por la empresa y las actividades sociales afectadas, tal y como detallamos en la cuadro 3.

(1979, 1991)

Cuadro 3: Dimensiones del modelo organizacional de performance social III Dimensin afectados

Actitud ante la RSC Reactiva Defensiva Acomodaticia Preactiva

Fuente: Joyner y Payne (2002)

I Dimensin

Categoras de RSC Econmica Legal tica Discrecional

II Dimensin

Fines sociales Consumo Medioambiental Seguridad Producto Seguridad Laboral Accionistas

Este modelo define tres dimensiones para analizar el acercamiento de las empresas al concepto de RSC, cules son sus motivaciones, actuar para conseguir una buena performance social. cules son sus obligaciones y sobre qu aspectos sociales pueden La primera dimensin, la actitud de la empresa ante la RSC, recoge las distintas filosofas que puede adoptar la organizacin cuando se enfrenta a la RSC y como responder a las cuestiones sociales. Una (por ejemplo, nuevas regulaciones o leyes) que obliga a la

filosofa reactiva implica la reaccin ante alguna fuerza externa empresa a realizar alguna poltica o actuacin encaminada a acercamiento de la empresa al concepto de RSC y a las actuaciones sociales como medida de escape, debido a las presiones que recibe de fuerzas que la empresa considera externas a la organizacin.

mejorar sus resultados sociales. La filosofa defensiva implica el

La filosofa acomodaticia es la que adoptan las empresas que deciden actuar en el campo de la RSC porque sabe que existe,

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realizan acciones correctas porque son correctas y no analizan los resultados de esas actuaciones, lo hacen de forma voluntaria antes de verse forzadas a ello, pero no hay un proceso de deliberacin

previo. Por ltimo, una filosofa productiva intenta anticipar sus estrategias en el campo de la RSC, de manera que acomete polticas sociales, de gobiernos corporativos o ecolgicos que vayan por RSC en la sociedad. Una segunda delante de los planteamientos generalmente aceptados como de dimensin del modelo se refiere a las

responsabilidades a las que ha de enfrentarse la empresa en orden

de importancia desde el punto de vista de operatividad como

organizacin. La primera responsabilidad de una empresa es ser

sostenible en trminos econmicos, es decir remunerar a sus

propietarios en unos trminos que impliquen el mantenimiento de la inversin. En segundo lugar, la empresa debe cumplir con todas las regulaciones legales que le afectan, es decir debe cumplir con cumpliendo la legislacin vigente. En tercer lugar, las

sus responsabilidades econmicas dentro de un marco legal, responsabilidades ticas implican cumplir con las expectativas de la

sociedad y con un comportamiento correcto, ms all de cumplir estrictamente con la ley, debe cumplir el espritu de la ley. En un para una organizacin ir ms all de lo legalmente establecido en cada pas en el que opere, implica actuar en todos ellos de acuerdo con la legislacin ms restrictiva a la que se enfrente, incluso plantearse estndares ticos por encima de sta. Finalmente, existe de forma voluntaria, cuyas actuaciones implican la mejora de la sociedad en la que opera, como es el caso de la filantropa o una responsabilidad ante la sociedad que la empresa ha de tomar mundo cada vez ms globalizado, actuar de forma tica implica

beneficios extraordinarios para sus trabajadores. Las empresas que

toman esa responsabilidad ante la sociedad lo hacen porque consideran que son parte de la sociedad y de esa manera contribuyen a mejorarla.

La tercera dimensin del modelo se refiere a las actividades sobre las que la organizacin puede actuar de forma socialmente responsable. provienen del anlisis de las actividades empresariales y de los grupos de individuos que se ven afectados por ella: cmo se puede productivo en el que se encuentre, o donde opere. Esta lista es variar de un tipo de organizacin a otra, en funcin del sector dinmica, aunque algunas de las actividades afectadas es comn para todas las empresas y se mantiene a lo largo del tiempo, otras pueden ser superadas por la sociedad y otras no tenidas en cuenta en un momento dado, pueden surgir para incorporarse a la lista. Las actividades detectadas por Carroll (1979)

Del anlisis del modelo, se observa que por lo menos en su tercera

dimensin est ntimamente ligado al modelo de stakeholders, y

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permite a una organizacin acercase al concepto de RSC desde la empresa y cmo puede plantear polticas de mejora.

distintos enfoques y evaluar cmo se ha incorporado a la cultura de A partir de la definicin de estas dimensiones y las consideraciones que implican, Carroll (1991) establece una definicin cuatripartita de la RSC, que intenta situar las expectativas legales y econmicas de las empresas, relacionndolas con un mayor nmero de preocupaciones sociales. La definicin propuesta por este autor

incluye de forma piramidal los cuatro tipos de responsabilidad, tal y como se muestra en el cuadro 4, y distingue los siguientes aspectos del concepto, por orden de primaca:

de la empresa. Antes que todo, la institucin empresarial es la unidad econmica bsica de nuestra sociedad, y como tal, es responsable de la produccin de los bienes y servicios requeridos por esa misma sociedad. Las empresas deben estar orientadas a producir bienes y servicios que la sociedad desee, y sociedad considere que representa el valor de los bienes y

Responsabilidad econmica: es la responsabilidad fundamental

venderlos a la misma a un precio justo (un precio que la servicios distribuidos y que proporciona a las empresas los inversores). Se trata, por tanto, de una responsabilidad

beneficios adecuados, y un crecimiento y retribucin de sus requerida por la sociedad.

leyes y regulaciones. As, de la misma manera que la sociedad leyes y reglamentos, bajo los cuales las empresas como actividades correctamente dentro del marco de

Responsabilidad legal: conlleva el cumplimiento de todas las

permite a las empresas asumir su rol productivo, se han creado integrantes de esa sociedad se espera que desarrollen sus requerimientos legales pertinentes. los y

actividades que a pesar de no estar codificados en forma de

Responsabilidad

tica:

incluye

los

comportamientos

leyes, la sociedad espera que las empresas cumplan con rigor.

Este rea es una de las ms difciles con las que se enfrentan las empresas, dado que, en definitiva, las responsabilidades ticas constituyen ese rea en la que la sociedad espera ciertos resultados, pero que no han sido an articulados en forma de leyes, ni existe voluntad de hacerlo.

Responsabilidad

decisin de asumir responsabilidades de este tipo es impulsada solucin de algunos problemas sociales, sin atender

discrecional,

voluntaria

filantrpica:

la

exclusivamente por el deseo de contribuir voluntariamente a la reglamentaciones de ningn tipo, ni a ningn mandato formal de carcter tico. Se trata de una responsabilidad deseable por parte de la sociedad. a

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En definitiva, la RSC de las empresas abarca (...) las expectativas

econmicas, legales, ticas y discrecionales de la sociedad con

respecto a las organizaciones en un momento dado del tiempo (Carroll, 1991). Dichos componentes no son autnomos sino que cuando intentan lograrlos todos simultneamente. Por consiguiente, la separacin tiene slo un propsito conceptual, ya que en la realidad los directivos estn constantemente desafiados a tomar a la ley y ticas. Esta estn interrelacionados y crean cierta tensin a los directivos

decisiones e implicarse en acciones que sean rentables, conformes definicin de la RSC a partir de cuatro niveles de

responsabilidad es compartida tambin por otros autores, entre distinguen entre responsabilidades econmicas, legales, ticas y

ellos, Sulbarn (1992) y Fraedrich y Ferrell (2000) quienes filantrpicas. Segn estos autores, estas cuatro categoras de responsabilidades resumen a grandes rasgos las expectativas de la que cada categora de responsabilidad representa slo una parte de sociedad para con la empresa. No obstante, es necesario sealar la RSC. Por tanto, podemos catalogar la RSC no como un proceso aquellas consideraciones y expectativas de tipo econmico, legal, tico y discrecional. Cuadro 4: Pirmide de la RSC
RESPONSABILIDAD

esttico, sino como un concepto dinmico, que incluye todas

Ser una buena empresa ciudadana.

Aportar recursos a la comunidad. Mejorar del nivel de vida. RESPONSABILIDAD

FILANTRPICA

Hacer lo correcto, justo. Evitar el dao.

Ser tico.

TICA

RESPONSABILIDAD Obedecer la ley.

LEGAL

correcto e incorrecto. Jugar segn las reglas.

La ley es el cdigo de la sociedad sobre lo

La base sobre la que descansan el resto de responsabilidades.

Fuente: Carroll (1991)

RESPONSABILIDAD ECONMICA Ser rentable

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1.1.3. El modelo

Bidimensioy OBrien (2000)

Segn Quazi y OBrien (2000), la visin corporativa acerca de la RSC mbito de la responsabilidad social (reducido o amplio) y los

nal de Quazi

responde a un marco bidimensional. Esas dos dimensiones son: el resultados derivados del compromiso social de los negocios (Costes

o Beneficios). Sobre la base de estas dimensiones, y siguiendo el anlisis realizado por Cabrera y Deniz (2003), surge un modelo de cartesianos, segn recogemos en el cuadro 5. RSC que puede ser representado grficamente a travs de dos ejes Cuadro 5: Enfoques de la RSC

Beneficios de la Responsabilidad Social Corporativa Enfoque moderno Concepcin amplia Enfoque filantrpico Costes de la Responsabilidad Social Corporativa Enfoque socioeconmico Concepcin reducida Enfoque clsico

Fuente: Quazi y OBrian (2000).

El eje horizontal va desde una visin reducida a una visin amplia aquellas empresas que adoptan una visin reducida de la responsabilidad social, dado que la perciben un sentido clsico.

de la responsabilidad social. El extremo de la derecha representa a

Esto es, consideran que su funcin es la de proporcionar bienes y servicios que conduzcan a al maximizacin del beneficio dentro de las reglas de juego (regulacin). El nfasis esta en la maximizacin del beneficio a corto plazo. Por el contrario, el extremo izquierdo representa a aquellas empresas que consideran la responsabilidad social en un sentido ms amplio, que va mas all de la regulacin y de proteccin medioambiental, desarrollo de la

que trata de servir a unas expectativas de la sociedad en trminos conservacin de los recursos y filantropa. comunidad,

El eje vertical representa dos extremos en cuanto a la percepcin de las consecuencias de la accin social por parte de las empresas, esto es, costes de la implicacin social y beneficios del compromiso social. El lado negativo de dicho eje representa a las empresas preocupadas por los costes de la actuacin social, esto es, la gastos a corto plazo que se derivan del ejercicio de la

principal consideracin que se tiene en cuenta en este caso son los responsabilidad social. El lado positivo del eje vertical representa a

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aquellas empresas que evalan los beneficios a largo plazo resultantes de la actuacin social y perciben que las plusvalas los costes que se puedan derivar de la misma. potenciales derivadas de dicha actuacin superan en el largo plazo As, el modelo propuesto por Quazi y OBrien (2000) define cuatro cuadrantes, cada uno de los cuales puede ser denominado como sigue:

- Enfoque clsico: se corresponde con la visin primaria de la

responsabilidad social. Las empresas no pretenden otro objetivo implicacin social genera un coste neto y ningn beneficio real.

que no sea la maximizacin del beneficio y consideran que la

- Enfoque socio-econmico: representa una visin reducida de la

responsabilidad social, pero acepta que adoptar algn grado de responsabilidad social proporcionar unos beneficios netos a la costosa, construir buenas relaciones con los clientes

empresa en trminos, por ejemplo, de evitar una legislacin proveedores, o bien establecer redes de colaboracin. En este contexto, la responsabilidad social puede estar justificada, y

incluso cuando el directivo mantiene una visin reducida acerca de la misma. Se trata, por tanto, de una visin socioeconmica, una doble funcin de maximizacin del beneficio y servicio a las demandas sociales. segn la cual, las empresas pueden desarrollar simultneamente

- Enfoque

responsabilidad

filantrpico:

social,

dibuja

segn

la

una

cual

visin

las

empresas

amplia

de

estn

la

dispuestas a realizar donaciones, incluso aunque estas se perciban como un coste neto para la empresa. Esta actitud puede hacer algo por la sociedad. proceder de una conducta altruista o tica, que les impulsa a

- Enfoque moderno: se trata de una perspectiva segn la cual

empresa mantiene una relacin amplia con la sociedad y obtiene beneficios netos a lo largo y corto plazo derivados de la de la responsabilidad social que incluye una perspectiva de grupos de inters. Segn Olabe (2002) situar adecuadamente la relacin de la empresa con la sociedad en la que est inserta, as como con el medio de manera adecuada. La empresa es concebida, como un

implicacin social corporativa. Estamos ante una visin moderna

natural en la que opera requiere formular una serie de interacciones microcosmos en el que los tres parmetros crecimiento econmico, cohesin social y preservacin ambiental son adecuadamente complementarios. integrados. En ella los tres vectores se conciben como mutuamente La empresa debe ser capaz, en primer lugar de generar valor para

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sus clientes y accionistas y generarlo con una perspectiva a largo

plazo. En este sentido, se dice que las organizaciones ejercen su RSC cuando prestan atencin a las expectativas que sobre su comportamiento tienen los diferentes grupos de inters

medioambiente, accionistas, proveedores,...), con el propsito sostenible y econmicamente viable (Pueyo, 2002).

(stakeholders: empleados, socios, clientes, comunidades locales,

ltimo de contribuir a un desarrollo, social y ambientalmente As pues, la empresa debe reconocerse inmersa en la sociedad y participar de sus preocupaciones y valores. Se destaca, pues,

necesidad de integrar la RSC en la gestin econmica de la

la

organizacin: Las empresas deben integrar en sus operaciones las 2002).

consecuencias econmicas, sociales y medioambientales (COM, Integrar lo social y lo econmico en la gestin se erige pues como principio orientador de la RSC en el mbito empresarial. No obstante, en lo que se refiere a la RSC, el concepto de integracin

puede tener al menos dos sentidos claramente diferenciados, tal y puede significar incorporar, unir, completar un todo, y en segundo

como sealan Araque y Montero (2003): en primer lugar, integrar lugar fusionar, aunar, hacer uno. Por tanto, afirmar, que la RSC debe menos alguna de estas dos cosas:

integrarse en la gestin de la empresa, puede implicar, cuando - La RSC debe ser gestionada conjuntamente con la actividad econmica de la empresa, a modo de poltica complementaria. - La RSC debe fusionarse con la gestin econmica, social y este caso, la gestin queda adjetivada responsable.

medioambiental, informando las decisiones empresariales. En

por lo socialmente

En el primero de los casos, la RSC se concibe como un conjunto de actuaciones perfectamente identificables y, en ltimo trmino separables de otras decisiones econmicas, de tal manera que la RSC deviene una poltica aadida a la planificacin. Pero esto planteara ciertos problemas, por ejemplo, la empresa podra estar actuando responsablemente? respecto a determinadas cuestiones

sociales e irresponsablemente con relacin a otras; y si una como menos socialmente responsable?

empresa integra unas obligaciones y otras no debe considerarse En cambio, en el segundo de los casos, la RSC se convierte en el faro gua del tipo de gestin, y del tipo de decisiones que tome la en un escrutinio de las consecuencias previsibles para la sociedad, considerada sta en sentido amplio. Este nuevo concepto de empresa, que est apoyado e impulsado empresa. En este caso, cualquier decisin estratgica estara basada

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por iniciativas institucionales y cdigos privados entre otros, debe definir sus objetivos, incorporando actuaciones que les permitan alcanzar el denominado triple botton line Alcanzar este objetivo implica, en primer lugar, formular estrategias

que permitan conseguir unos resultados econmicos acordes con la viabilidad financiera, pero hacerlo mediante actuaciones que sean sostenibles desde un punto de vista social y medioambiental, y para ello se debe informar a todos los agentes sociales implicados. As sociocultural y la medioambiental. En cada una de ellas se pueden

pues, las reas de RSC son bsicamente tres, la econmica, la encontrar diversas formas de entender el comportamiento social de social, pero de distinto origen, intensidad y consistencia. No se que lo econmico adquiera una dimensin social (cuadro 6). Cuadro 6: Mapa de la RSC, Activos y Stakeholders

la empresa; todas ellas son consecuencias positivas para el entorno trata de buscar la complementariedad de las polticas, sino hacer

1.2. Enfoques de organismos

los diferentes sobre la RSC

Desde una perspectiva eminentemente prctica, a continuacin

analizaremos los diferentes enfoques sobre RSC adoptados por los

distintos organismos que impulsan el tema de la RSC. En este sentido, muchas son las instituciones que han empezado a desarrollar definiciones operativas que se van consolidando con la prctica y con el desglose de los aspectos incluidos en el trmino de desarrolladas por organismos de carcter internacional, tanto presentar un breve perfil de la iniciativa en la que se enmarcan:

la RSC. As distinguiremos entre las definiciones (o aproximaciones) pblico (UE, ONU y OCDE) como privado (WBSC y CSR Europe), tras

17

1.2.1. Libro Verde de la las Comisin de

El Consejo Europeo de Feira de Junio de 2000 acord iniciar un proceso de dilogo europeo para la promocin de la RSC. Con la publicacin del Libro Verde: Fomentar un Marco Europeo para la

Comunidades Europea ha abierto el debate a escala comunitaria, susceptible de Europeas dar lugar a una iniciativa legislativa sobre el tema. En el Libro Verde, la Responsabilidad Social de las Empresas se de las preocupaciones sociales y medioambientales en

Responsabilidad Social de las Empresas, en Julio de 2001, la Unin

define como la integracin voluntaria, por parte de las empresas,

operaciones comerciales y sus relaciones con sus interlocutores (Comisin de las Comunidades Europeas 2001). Tambin es definida, en un sentido ms amplio, como un concepto con arreglo una sociedad mejor y un medio ambiente ms limpio.

sus

al cual las empresas deciden voluntariamente contribuir al logro de

1.2.2. Organizacin de las Naciones Unidas: Global

En enero de 1999 Kofi Annan, Secretario General de Naciones

Unidas propuso por primera vez la idea del Global Compact (GC) o objetivo de impulsar la adopcin de principios y valores

Pacto Mundial ante el Foro Econmico Mundial de Davos, con el compartidos que den un rostro humano al mercado mundial, necesarios para mantener la nueva economa global. Aunque el GC no menciona ni define expresamente el concepto de RSC en su texto, integrado por una breve declaracin de principios de los documentos de presentacin elaborados por Naciones Unidas se deduce que esos principios integran la responsabilidad de la menciona por ejemplo que el GC es un instrumento posicionado de forma nica para promover los objetivos de la ciudadana corporativa global y la responsabilidad social.

Compact

promoviendo la construccin de los pilares social y ambiental

empresa o ciudadana corporativa responsable. En este sentido se

1.2.3. Global

Reporting Initiative:

Global Reporting Initiative (GRI) es un estndar abierto, en cuya como la Universidad de Harvard, organizaciones sociales de

elaboracin colaboran instituciones acadmicas internacionales

Sustainability referencia en el mbito de la RSC, compaas avanzadas en el Reporting Guidelines Promovida desde 1997 por la Coalition for Environmentally

mbito de la RSC y organizaciones empresariales de todo el mundo.

Unidas para el Medio Ambiente (PNUMA), la Global Reporting internacional independiente, dotada de una estructura de gobierno en la que participan diversos grupos interesados (empresas, asociaciones empresariales, consultores etc.).

Responsible Economies (CERES) y por el Programa de Naciones

Initiave (GRI) es desde el 4 de abril del 2002 una institucin

instituciones internacionales, organizaciones de la sociedad civil, Su principal objetivo es el desarrollo de informes corporativos de

sostenibilidad (incluyendo aspectos de mbito ambiental, social y

18

econmico) financiera.

cuestiones sociales y ambientales al mismo nivel que la informacin

armonizados,

impulsando

la

informacin

sobre

Para el cumplimiento de su misin la GRI elabora y difunde las

Directrices para la Elaboracin de Memorias de Sostenibilidad

aplicables de forma voluntaria por organizaciones que deseen sociales de sus actividades, productos y servicios. El objetivo de

informar sobre los aspectos econmicos, medioambientales y estas directrices es ayudar a las empresas y a sus stakeholders a

describir y articular mejor su contribucin global al desarrollo sostenible. En cuanto a definiciones y conceptuales, la GRI adopta no

planteamiento

expresamente los conceptos de RSC est desempeando un rol fundamental en el desarrollo de su expresin, a travs de la concrecin de indicadores precisos sobre sus distintas facetas. En

operativo

pragmtico,

aunque

define

un

las directrices se menciona que se utilizan los trminos elaboracin memorias de ciudadana, elaboracin de memorias sociales,

de memorias de sostenibilidad como sinnimos de elaboracin de elaboracin de memorias de triple cuenta de resultados y otros trminos que abarcan las dimensiones econmica, ambiental y social de la actuacin de una empresa. 1.2.4. OECD for

Guidelines Multinational Enterprises (2000)

Las lneas directrices de la OCDE para Empresas Multinacionales, elaboradas en 1976 y revisadas en el ao 2000, contienen por 33 gobiernos (los miembros de la OCDE ms Argentina, Chile y como tal son en la actualidad el nico cdigo de conducta recomendaciones sobre aspectos sociales y ambientales realizadas Brasil) a las empresas multinacionales procedentes de estos pases y multilateralmente adoptado. La comunidad empresarial particip activamente en su actualizacin para su adaptacin a un mundo global. Las lneas directrices promueven la responsabilidad y normas voluntarias para una conducta empresarial responsable compatible con las legislaciones aplicables. transparencia corporativas a travs del enunciado de principios y

Aunque las lneas directrices no definen expresamente el concepto de RSC, entre sus objetivos se menciona el de potenciar la contribucin de las empresas multinacionales al desarrollo

sostenible para garantizar una coherencia entre los objetivos sociales, econmicos y ambientales. 1.2.5. World

Business

El World Business Council on Sustainable Development (WBCSD) o Consejo Mundial para el Desarrollo Sostenible es una red de 160 empresas internacionales de ms de 30 pases, unidas por el travs de sus tres pilares: crecimiento econmico, equilibrio

Council on

Sustainable

Development

propsito compartido de avanzar hacia el desarrollo sostenible a

19

ecolgico y progreso social. Sus miembros pertenecen a 20 grandes todo el mundo.

sectores industriales, agrupando a 1000 lderes empresariales de El WBCSD considera que la RSC es un elemento clave para un futuro sostenible y desde 1997 ha querido contribuir en torno al debate de la RSC, ofreciendo una perspectiva empresarial sobre el tema. Para

ello ha impulsado una serie de dilogos de stakeholders o partes interesadas en todos los continentes. Uno de los objetivos del grupo de trabajo ha sido el desarrollar un concepto de RSC e identificar sus elementos constitutivos. En este sentido, el WBCSD, reconociendo que no pretende elaborar una definicin oficial de la al desarrollo econmico sostenible, trabajando con los empleados, sus familias, la comunidad local y la sociedad en general para mejorar su calidad de vida. 1.2.6. Corporate Social Responsibilit y Europe

RSC, la define como el compromiso de las empresas de contribuir

mbito europeo creada en 1995 por 48 empresas europeas con el nombre de European Business Network for Social Cohesion.

Corporate Social Responsability Europe (CSR Europe) es una red de

En los documentos presentados en su pgina web no ofrece una desarrollados por cada uno de sus socios nacionales en los distintos pases de la Unin Europea. A ttulo de ejemplo, para Business in

definicin nica de RSC, sino que incluye los diferentes enfoques

generalmente como la expresin del compromiso de una empresa con la sociedad y la aceptacin de su rol en ella. Esto incluye el que la empresa no opera a sabiendas en detrimento de la sociedad. por recursos, liderazgo y ser medible y medido. pleno cumplimiento de la ley y acciones adicionales para asegurar Para ser efectivo y visible, este compromiso debe estar respaldado

the Community, en el Reino Unido, la RSC es entendida

Por otra parte, la Fundacin Empresa y Sociedad, el socio espaol forma que excede las expectativas generales que la sociedad tiene prcticas especficas o iniciativas ocasionales motivadas

de CSR Europe, define la RSC como el operar una empresa de una

con relacin a las empresas. La RSC es ms que una coleccin de razones de marketing, relaciones pblicas u otros beneficios para la prcticas y programas que estn integrados en todas por

empresa. Debe ser vista como una serie completa de polticas, operaciones y polticas de la empresa.

las

En el cuadro 7 mostramos una comparacin de los aspectos de RSC recogidos en los distintos enfoques analizados por los principales organismos internacionales, pblicos y privados. En este sentido, se

observa un relativo consenso en torno a las principales reas descender al nivel de detalle se observan diferencias entre los

temticas con nombres ms o menos equivalentes, aunque al

20

aspectos considerados dentro de cada una de ellas por las distintas instituciones. Cuadro 7: Comparacin de los aspectos de RSC recogidos en los distintos enfoques analizados por los principales organismos

Fuente: Rivera, J. (2004)

21

1.2.7. Organizacin Internacional de Estanda-

La

septiembre de 2002, ante el creciente inters acerca de las

Organizacin

Internacional

de

Estandarizacin

(ISO),

en

rizacin (ISO)

cuestiones de RSC, y respondiendo al debate sobre la verificacin y la regulacin, el Comit de Gestin Tcnica (TMB) de ISO aprob la creacin de un Grupo Consultivo sobre Responsabilidad Social, para determinar si la organizacin deba o no proceder a la elaboracin de un estndar internacional.

Este grupo de trabajo deba recomendar el lanzamiento o no por parte de la ISO del proceso de normalizacin de la RSC y, en caso afirmativo, determinar el tipo de documento ISO que mejor se adaptara. Finalmente la opcin elegida no ha sido la de la norma, una "terminologa comn". sino la elaboracin de una "una gua" de RSC que permita adoptar A finales del pasado abril de 2004, tras un ao y medio de trabajo, certificable sobre responsabilidad social corporativa, similar a la ISO 14001 medioambiental. 1.3. Marco

decidi descartar por el momento la elaboracin de una norma

emprico

Cualquier modelo de gestin presenta como ltimo paso la evaluacin de los resultados de las polticas y actuaciones realizadas, para que, a partir de ella se pueda retroalimentar el

sistema, tanto en trminos de deteccin de posibles situaciones a corregir como para poner de manifiesto los xitos obtenidos y abrir caminos de actuacin futura. El presente epgrafe quiere ofrecer una serie de herramientas de evaluacin de la gestin tanto en el campo de los resultados los resultados obtenidos en los estudios realizados hasta la financiera. 1.3.1. La

econmicos como sociales y medioambientales y ofrecer algunos de actualidad relacionados con la relacin entre performance social y

investigacin sobre la la RSC

Al igual que en el campo de las finanzas se ha desarrollado una amplia literatura cuyo objetivo ha sido tanto metodolgico como trabajos que intentan elaborar metodologas emprico, en el campo de la responsabilidad social, estn surgiendo de cuantificacin de los resultados de las actuaciones empresariales en

evaluacin de muchos

este campo. Tambin en los ltimos aos estn surgiendo un buen resultados de las actuaciones sociales y medioambientales de las empresas y de su relacin con los resultados financieros. acadmico se centra en las razones que

nmero de trabajos empricos en la lnea de la evaluacin de los

Una cuestin que ha sido analizada desde un punto de vista organizaciones a ofrecer informacin voluntaria ms all de la mueven a

las

legalmente establecida en la lnea de lo propuesto por las

instituciones internacionales que trabajan en este campo. La

22

diferenciacin empresarial es una de las razones aducidas para que

niveles de informacin sobre sus actividades y resultados. Esta mercados de capitales en mejores condiciones que sus

las empresas con mejor performance econmica ofrezcan mayores

necesidad de diferenciacin se relaciona con un acceso a los competidores, ya sea debido a un incremento en la demanda de sus

ttulos por parte de los inversores, ya sea mediante un acceso a

deuda con unos costes menores. Aunque existen trabajos empricos que avalan estos resultados no son absolutamente concluyentes (Gelb y Strawser, 2001). Aunque el coste de los recursos sea una buena razn para aumentar los esfuerzos de la empresa en incrementar su transparencia, un gran nmero de trabajos sugieren que existen indicios sobre la

relacin entre una buena performance social y financiera. En este buenas prcticas de RSC las que incorporan ms informacin plenamente aceptable, y no excluye los beneficios, en trminos de coste de capital, detectados por otros trabajos. 1.3.2. Medidas de social

sentido creemos que la hiptesis de que son las empresas con unas voluntaria, contrastada en el trabajo de Gelb y Strawser (2001) es

performance

La RSC medida a travs de diferentes indicadores debe recoger tanto aspectos relacionados con la dimensin interna y externa de la empresa. Sien embargo, la RSC es un concepto que incluye similar en todas los sectores e industrias. Por ello, las medidas de muchas dimensiones y que adems no se comporta de forma performance social en el sentido de la medicin de la RSC carecen de un consenso y su evaluacin cuantitativa es extremadamente una relacin concluyente entre performance financiera y social. difcil. Este es uno de los factores ms importantes para establecer Griffin y Mahon (1997) al realizar la revisin de la literatura desarrollada hasta ese momento en cuanto a la relacin entre performance social y financiera ponen de manifiesto las diferentes medidas utilizadas en los trabajos de investigacin. Destacan la encuesta de reputacin de Fortune como una medida puramente perceptiva de mltiples dimensiones de performance social; el ndice burstil generado por Zinder, Lydenberg, Domini and Co. Inc KLD, el Inventario sobre emisin de txicos (TRI) y un ndice de Corporate Philantropy. Todos ellos son parciales ya que no tienen en cuenta todos los aspectos relativos a la RSC en su conjunto. Las medidas ms utilizadas en los trabajos de investigacin empricos que establecen la existencia de una relacin positiva, negativa o neutra entre la performance financiera y social de las

filantropa generado a partir del Corporate 500 Directory of

empresas, son las que se recogen de forma resumida en el cuadro 8.

23

Tanto la encuesta de reputacin de Fortune, como el ndice KLD se elabora mediante informacin externa a la empresa, los que le confiere el mismo tipo de ventajas que de inconvenientes. Cuadro 8: Medidas de RSC ms utilizadas por los trabajos empricos
Medidas
Encuesta de reputacin

Dimensiones
8 atributos de reputacin

Jueces
Analistas financieros, ejecutivos, y gestores externos

Fortune
KLD 5 atributos de RSC y 3 tpicos con presin externa Inventario sobre emisin de txicos: TRI Medidas cuantitativas

Audiencias externas

Informacin dada por la empresa

Directorio de las 500 empresas Filantrpicas 100 mejores empresas ciudadanas

Medidas cuantitativas

Informacin dada por la empresa

Medida de los tres aos de la rentabilidad de los accionistas y seis medidas sociales

Empresa de investigacin sobre inversiones sociales

La encuesta de reputacin Fortune se basa en la opinin de los la empresa. Elabora un rating de las 10 compaas ms grandes

analistas financieros, los ejecutivos seniors y de gestores externos a segn tipo de industrias mediante ocho atributos de reputacin, usando una escala de cero a 10 (excelente). Posteriormente los generar un ndice de reputacin

corporativa. El problema fundamental de este ndice elaborado por una percepcin general de la imagen de la compaa y no de su atributos pueden estar estadsticamente correlacionadas.

rating se combinan para

Fortune es que los atributos generados en la evaluacin pueden ser comportamiento. Adems las variables que miden los diferentes El servicio de rating independiente Linder, Lydenberg, Domini & Co.

(KLD) realiza una evaluacin multidimensional mediante un abanico Cada compaa es valorada anualmente mediante 8 atributos, 5 comunidad y relaciones con los empleados y otros tres atributos que incluyen tpicos en los que las compaas

de variables relacionadas con los intereses de los stakeholders. ellos basados en conceptos de RSC como relaciones con la estn

experimentando recientemente una presin externa, como por recibido se basan generalmente en que el peso que se le otorga a

ejemplo contratos militares. Las crticas que este ndice ha los diferentes atributos es el mismo (Itkonen 2003), por lo que un componente puede ser una fortaleza y una debilidad al mismo tiempo.

En cuanto a medidas cuantitativas, destacan el inventario sobre

24

emisin de txicos y el directorio de empresas filantrpicas. Ambos

se realizan mediante la comunicacin de la empresa con respecto a sus vertidos txicos, para el primero, y sobre las actividades de caridad del segundo.

Por su parte, la revista Business Ethics elige las 100 empresas con mejor comportamiento ciudadano mediante la equiponderacin de 7 criterios: la media de la rentabilidad de los tres ltimos aos

ofrecida a los accionistas y 6 medidas sociales, como la influencia que la compaa tiene con sus consumidores, empleados, al Estados Unidos. comunidad, medioambiente, minoras, y stakeholders fuera de

mayor reconocimiento mundial, que marca el estndar en los en Gran Bretaa, que provee de informacin de carcter social a los ndices ticos del Financial Times.

(SAM), asociada de Dow Jones, la australiana Corporate Monitor, la estadounidense Natural Investing (NIS), la francesa Finansol, el Triodos Bank holands, Micropal Rating, agencia de rating de Standard & Poors (la organizacin de ratings financieros con

cuales podemos citar la suiza Sustainability Asset Management

tambin ofrecen informacin sobre performance social, de entre las

Adems, existen otras agencias de rating internacional que

mercados financieros o Ethical Investment Research Service (EIRIS)

utilizados ponen de manifiesto las diferentes vertientes analizadas dentro de la responsabilidad social de las empresas monitorizadas (cuadro 9): Cuadro 9: Criterios de Evaluacin de SAM
CRITERIOS OPORTUNIDADES Planificacin Estratgica RIESGOS

Para el caso en concreto de la agencia de rating SAM, los criterios

Dimensiones Econmicas

Instrumentos:

Gobierno Corporativo

Instrumentos:
y crisis

Solidez financiera Valoracin de riesgo

Cdigo de Conducta

Dimensiones Medioambientales

Informes Medioambientales

Emisin de gases efecto

Instrumentos:
productos

Ecodiseos de

Instrumentos:

invernadero

Sistemas de Gestin Medioambiental

Actuaciones Medioambientales

Dimensin Social

Remuneracin

Instrumentos:

Desarrollo Profesional

Instrumentos:

Derechos Humanos Antidiscriminacin

Relaciones con partes interesadas

Rotacin de empleados

Fuente: pgina web http://www.samgroup.com/e/anlagephilosophie/assessment.cfm

A partir de la ponderacin de los diferentes criterios el SAM procede

a valorar la performance social de las empresas evaluadas segn se

25

recogen el cuadro 10. Cuadro 10: Etapas de la evaluacin de la performance social segn SAM
Peso (importancia) de las respuestas si son firmadas por el Consejero Delegado de la empresa Etapa 1: Valoracin del Cuestionario Etapa 2: Calidad y disponibilidad Pblica de la informacin Etapa 3: Verificacin Veracidad del cuestionario Revisin de las inversiones de la compaa en cuestiones crticas 10% 16,6% 20% 33,3% 70% 50% Peso (importancia) de las respuestas si no son firmadas

Si es necesario, algunos puntos del cuestionario pueden ser suprimidos. La eleccin de cada compaa se realiza en esta etapa. 100% 100%

Puntuacin Final

Fuente: pgina web http://www.samgroup.com/e/anlagephilosophie/assessment.cfm

Tambin cabe destacar la serie de indicadores del estndar de un marco comparable, homogneo y creble de informacin corporativa indicadores del GRI. en asuntos RSC. El cuadro 11 recoge algunos

reporting elaborado por Global Reporting Initiative, dado que ofrece

Cuadro 11: Jerarqua de indicadores de RSC del GRI

CATEGORA Econmico ASPECTO Clientes Proveedores Empleados Proveedores de capital Sector Pblico Medioambiental

Impacto econmico directo

Medioambiental

Materiales Energa Biodiversidad Emisiones, efluentes, residuos Proveedores Productos y servicios Cumplimiento Transporte

Social

Prcticas Laborales

Empleo Relaciones Laborales Salud y Seguridad Formacin Diversidad e Igualdad Estrategia y Gestin Libertad de asociacin No discriminacin

Derechos Humanos

26

Cuadro 11: Jerarqua de indicadores de RSC del GRI (continuacin)

Sociedad
Comunidad Soborno y corrupcin Contribuciones polticas Competicin y poltica precios Salud y Seguridad del cliente Productos y Servicios Marketing Privacidad Fuente: Global Reporting Initiative (2002)

Responsabilidad de productos

1.3.3. Medidas de

performance
la empresa

La evaluacin de los resultados financieros se realiza utilizando, indicadores de carcter econmico, a partir de la informacin ofrecida por la contabilidad. Dependiendo del sector que estemos podemos utilizar indicadores distintos, que incorporen, por ejemplo no slo una medida de la rentabilidad sino tambin del riesgo asumido en la gestin. analizando o de la utilizacin final de los resultados del anlisis

financiera de

El trabajo de Griffin y Mahon (1997) pone de manifiesto la

diversidad de indicadores financieros que pueden utilizarse (de la 80 indicadores diferentes). Dependiendo de la informacin financiera utilizada podemos hablar de medidas que evalan beneficios, utilizacin de

revisin de 51 trabajos de investigacin obtienen la utilizacin de

crecimiento, liquidez, rentabilidad-riesgo o niveles de inversinactividad. Los indicadores financieros que mayor aceptacin tienen en el Dupont, y que recogemos en el cuadro 12.

activos,

mundo empresarial son los recogidos en la pirmide de ratios de Del trabajo de revisin de la literatura realizado por Griffin y Mahon (1997) podemos destacar las mltiples dimensiones utilizadas para medir la performance financiera de las empresas. En cuadro 13 recoge las variables mas utilizadas para la medicin de la

performance financiera, as como su peso especfico en el total. Se

han agrupado en seis categoras: beneficio, utilizacin de bienes, total encuentra 80 medidas financieras utilizadas, de las cuales el 70% de las medidas, solo ha sido utilizada una vez, por lo que no de nmero de ocurrencias es el 208. Las medidas ms utilizadas son el tamao, va logaritmo del total de activos, la rentabilidad de rentabilidad media de 5 aos de las ventas.

crecimiento, liquidez, medidas de riesgo de mercado y otras. En

puede realizarse una validacin de la misma, mientras que el total

los mismos, el beneficio accionarial, la edad de los bienes y la

27

Cuadro 12: Pirmide de ratios de Dupont

Cuadro 13: Variables utilizadas para medir la performance financiera

Nmero ratios 11 8 13 7 12 22 Nmero ocurrencia 35 18 55 8 61 32

Variables Beneficio Media, mediana Rentabilidad por ventas Utilizacin de los activos Crecimiento Liquidez Medidas riesgo Otros

Ms utilizado ROE Riesgo ajustado Beneficio/ventas ROA Tamao Test cido Rentabilidades anormales Otros

1.3.4. Resultados empricos

Hasta el ao 2001, segn sealan Margolis y Walsh (2001), eran ciento empricamente la relacin existente entre la responsabilidad social corporativa y la performance financiera. veinte dos los estudios que haban

examinado

La mayora de las investigaciones dejan entrever la existencia de una relacin positiva o neutra entre la performance social y la financiera (cuadro 14), aunque algunas de las investigaciones que

muestran la existencia de una relacin negativa entre ambas. Sin embargo, en alguno de los estudios es necesario puntualizar que la financiera se debe al impacto que determinadas droga,

se basan en el anlisis de la performance social y financiera

causa de esta relacin negativa entre performance social y negativas (prcticas corporativas ilegales, tabaco,...) acciones

28

ejercen sobre el mercado.

Cuadro 14: Tipo de relacin y nmero de trabajos que analizan las relaciones entre la performance social y financiera
RELACIN POSITIVA 12 Moskowitz (1972);Bragdon y Marlin (1972);Bowman y Haire (1975),Parket y Eilbert (1975) 70 Moskowitz 3 RELACIN NEUTRAL Fogler y Nutt (1975) 1 Dcada RELACIN NEGATIVA Vance (1975)

Alexander y Buchholz (1978);Abbot y Monsen (1979)

(1975) ;Belkaoui (1976) Fry y Hock (1976);Heinze (1976) Sturdivant y Ginter (1977); Ingram (1978);Bowman (1978), Spicer (1978) 18 Anderson y Frankle (1980), Burke (1.980), Chen y Metcalf (1980), Kedia y 3 Ingram y Frazier (1983); Aupperle, Carroll, Hatfield(1985) Freedman y Jaggi (1986) 13 Chen y Metcalf (1980); Kedia y Kuntz (1981) Eckbo (1983), Strachan, Smith, Beedles (1983) Shane y Spincer (1983), Wier (1983), Cochran y Wood (1984), Jarrell y y Goodman (1986), Pruitt y Peterson (1986),Davidson, Peltzman (1985),Marcus

Kuntz (1981), Fry, Keim, y y Jaggi (1982), Cochran y al. (1985), Marcus y Goodman (1986),

Meiners (1982), Freedman Wood (1984), Newgren et 80

Rockeness, Schalancheter y Rockness (1986), Cowen, Ferreri, Parker (1987), Spencer y Taylor (1987), Wokutch y Spencer (1987), Clarkson (1.988), Lerner y Fryxell (1988), McGuire, (1988) 19 Sundgren y Schneeweis 4

Chandy Cross (1987), Davidson y Worrell (1988), Bromiley y Marcus (1989)

Holman, New, y Singer (1.990) Morris et al. (1990),Coffey y Fryxell (1991),Worrell, Davidson, Sharma (1991),Riahi-Belkaoui (1992),Hart y Ahuja 90 y 00 (1994),Johnson y Greening (1994),Waddock y Graves (1994,1997), Brooks (1.997),Forman

Griffin y Mahon (1997),McWilliams y Siegel (2000, 2001) Moore (2001)

Hill, Kelley, y Agle (1991),Wright y Ferris (1997)

(1997),Preston y OBannon (1997), Roman, Hayibor, y Agle (1999), Vergin y Qoronfleh (1999) (2001),Murphy

Orlitzky (2001),Ruf et al. (2002),Mahoney y Roberts (2002),Simpson y Kohers (2002)

Fuente: Griffin y Mahon (1997), Itkonen (2003) y elaboracin propia.

Dentro de las investigaciones que confirman la existencia de una

relacin positiva entre la performance social y financiera, cabe

29

sealar las aportaciones realizadas por Roman, Hayibor, y Agle

(1.999), quienes a partir del trabajo de Griffin y Mahon (1.997),

Social Performance, CSP) y la performance financiera (Corporate Financial Performance, CPF), basndose en estandards y
consideraciones actuales. Concluyen que del total de 52 estudios analizados, 33 confirman la existencia de una relacin positiva entre CSP y CFP, 14 estudios confirman una relacin neutral y

profundizan en la relacin entre la performance social (Corporate

nicamente 5 observan una relacin negativa entre ambas medidas de evaluacin. Por tanto, la mayora de los resultados apoyan la idea una baja performance financiera. de que como mnimo una buena performance social no conduce a Destaca tambin la investigacin de Waddock y Graves (1.997), quienes examinan la relacin entre el comportamiento social de las empresas y sus resultados financieros, tomando como muestra las empresas incluidas en el S&P 500, y obtienen que hay conexiones responsabilidad social repercuten de forma positiva en las

entre ambas, sugiriendo que las inversiones en mejorar la relaciones con los distintos grupos de inters, mejorando, en ltimo trmino sus resultados financieros y su rentabilidad. Entre las aportaciones ms recientes, podemos destacar las

investigaciones de Mahoney y Roberts (2.002), quienes analizan la

performance social y medioambiental de las empresas del mercado canadiense. Para ello, utilizan la base de datos CSID (Canadian Social Investment Database) elaborada por Michael Jantzi Research Associates, Inc., empresa especializada en asesoramiento social y
medioambiental. A partir de la valoracin de una serie de tems como son: relaciones con los empleados, prcticas de negocio, actitudes de mejora medioambiental,....., se valora el perfil social de la empresa. Para cada uno de esos tems se analiza si las empresas y el perodo de anlisis incluye desde 1.997-2.000. Realizan un

poseen fortalezas o debilidades, en total analizan 352 empresas anlisis de regresin, utilizando como variable dependiente la

performance financiera (obtenida por los rendimientos de los activos, ROA y ROE) y como variable independiente la performance
social y medioambiental (obtenida a partir de los datos del CSID), obteniendo una relacin positiva entre ambas.

Tambin es destacable la investigacin llevada a cabo por Simpson

y Kohers (2.002) quienes analizan la relacin entre la performance social y la performance financiera, en un intento por decidir si hay una relacin de causalidad entre ambas. Usando datos del sector bancario, los autores confirman que hay una relacin positiva entre la performance social y la financiera, pero no son capaces de

performance financiera o viceversa.

determinar si una buena performance social conduce a una buena

30

financiera no todo han sido consideraciones favorables. Durante la

En el anlisis comparativo de la performance social y la performance

dcada de los setenta, autores como Vance (1.975) observaba una financiera. Este comportamiento apareca como indicador de la

correlacin negativa entre el comportamiento tico y la performance reaccin negativa de los accionistas a asumir el coste de lo que

ellos consideraban como no productivo en el sentido puramente utilitario de la palabra. Estos autores justificaban su argumentacin alto que el coste de la inversin convencional, debido a que los sealando que el coste de dirigir la inversin tica era mucho ms datos de la informacin social no eran de tan fcil acceso como lo poda ser la informacin financiera (obtencin de cash-flow, rendimientos, etc.).

El trabajo ms actual de todos los analizados es el de Tsoutsoura, compaas incluidas en el S&P 500 y en el rating de KLD con la

M. (2004) que realiza un anlisis de la performance financiera de las variable que mide el comportamiento de RSC es la inclusin o no en el tipo de industria como variables de control. Sus resultados financiera.

el ndice Domini 400 de dichas empresas. Usa el riesgo, el tamao y indican que existe una asociacin positiva entre RSC y performance En el cuadro 15 recogemos de forma resumida el anlisis de los trabajos ms recientes sobre la relacin existente entre la

performance social y financiera, donde se toman en cuenta otras

que pueden afectar a dicha relacin, como son el tamao de la realizada en I+D.

variables de control que nos indican la existencia de otros factores empresa, el tipo de industria o de sector, riesgo o inversin En cuanto al tamao, y de acuerdo con Waddock y Graves (1997) y Ortitzky (2001) hay evidencia al respecto de que las grandes empresas tienen un comportamiento socialmente mayor que las

pequeas empresas. Desde nuestro punto de vista, las motivaciones por las que las grandes empresas, sobre todo aquellas que cotizan de gestin y de comunicacin se podran agrupar en: Por su mayor perfil pblico que las hace ms visibles socialmente Por su mayor accesibilidad. Informacin a inversores potenciales Mientras que las PYMEs no tienen el mismo nivel de implantacin de la RSC, debido a las dificultades existentes en: La identificacin entre propiedad y gestor. La carencia de recursos, no slo financieros, sino tambin humanos. en los mercados de valores ya incorporan la RSC a sus estrategias

31

 Las relaciones con la comunidad donde se encuentran inmersas. La falta de tiempo y de motivacin. La dificultad para identificar oportunidades. En cuanto a la variable tipo de industria, tambin se constata que Las industrias manufactureras pesadas tienen un menor resultado, mientras que empresas de servicios como las entidades bancarias y financieras presentan mejores resultados. La variable inversiones en I+D esta correlacionada, el tipo de industria afecta a los resultados de la performance social.

McWilliams y Siegel (2000) de forma positiva con performance social y financiera, dado que estas inversiones en I+D a menudo son la causa de mayores resultados financieros. No obstante, tambin se incluyen dentro del apartado de inversiones en I+D aspectos correlacin negativa con la RSC. relativos a tecnologas en armamento, que tienen claramente una Muchos estudios han investigado la relacin existente entre la RSC y consideradas bien gestionadas y poco arriesgadas. Naturalmente las riesgos financieros.

segn

el riesgo. Moore (2001) argumenta que las firmas RSC son consecuencias de un menor RSC son opuestas y causan mayores Cuadro 15: Relacin entre performance financiera y social. Anlisis de los trabajos ms relevantes
Muestra 67 empresas U.S. 469 compaas KLD Tamao, riesgo, Meta anlisis de 27 estudios sobre eventos Positiva Roman, Haybor y Agle (1999) Reconstruye el estudio de Griffin y Mahon (1997) mas 4 estudios Ortizky (2001) Ortizky y Benjamn (2001) Ruf et al. (2001) 496 compaas KLD Tamao, industria Meta anlisis de 20 estudios Meta anlisis de 18 estudios Riesgo Tamao industria RSC Fortune Medidas de Variables de control

Relacin

Autores Preston y OBannon (1997) Waddock y Graves (1997) Forman (1997)

32

Cuadro 15: Relacin entre performance financiera y social. Anlisis de los trabajos ms relevantes (continuacin)
S&P 500 Mejores corporaciones ciudadanas Positiva Simpson y Kohers (2002) I385 bancos Murphy (2002)

Rating

Community reinvestment act

Tsoutsoura, M. (2004)

S&P 500

KLD rating del

Domini 400

social index Fortune, KLD, TRI, Filantrpico KLD

Tamao, riesgo, industria

Griffin y Mahon (1997)

7 industrias qumicas y estudio de la literatura

Industria

McWilliams y Neutral Siegel (2000) McWilliams y Siegel (2001)

524eindustrias Estudio terico sobre modelo de oferta y demanda de RSC

Inversin en I+D

Moore (2001)

8 empresas de supermercados de U.K.

performance
social

16 medidas de

Industria

Negativa

Wright y Ferris (1997)

116 empresas

en Sud-frica

Desinversiones

Eventos

Fuente: Itkonen (2003)

Las limitaciones de esta revisin de trabajos empricos son obvias. social y de performance financiera dificulta su homogeneizacin, y

En primer lugar la existencia de mltiples medidas de performance no existe un consenso generalizado sobre cuales son mas valoradas, por lo que no es posible su estandarizacin. Este aspecto dificulta la posible comparacin de los trabajos y el poder llegar a una conclusin unnime.

Por otra parte, se debe tener en cuenta que el tamao de la

compaa, el tipo de industria, el riesgo o las inversiones en I+D

relacin deberan intentar homogeneizar en la medida de lo posible estas variables.

performances, por lo que los estudios de evaluacin de dicha

tienen una influencia directa en la relacin existente entre dichas

Adems, la mayora de los estudios se basan en empresas

33

americanas o inglesas, por lo que el comportamiento podra ser idiosincrasia de estas.

diferente si se analizara otro tipo de empresas que difirieran de la

2.RESPONSABILIDAD Desde que Moskowitz plante la cuestin de la responsabilidad SOCIAL Y LA RENTABILIDAD DE los LOS MERCADOS FINANCIEROS estudios referentes a la relacin causa-efecto

social y la rentabilidad de los mercados financieros, han proliferado responsabilidad social y rendimiento de las acciones.

entre

Estos planteamientos han ido acordes a las evoluciones realizadas por las teoras financieras clsicas para adaptar e incorporar la de racionalidad de los inversores y la eficiencia de los mercados. La economa neoclsica asume que la eleccin de las inversiones se realiza en funcin exclusivamente de dos caractersticas: las expectativas de rentabilidad y las expectativas del riesgo. Sin embargo, de acuerdo con los trabajos pioneros de Amartya Sen, rentabilidad social y la rentabilidad econmica dentro de las teoras

existe una pluralidad de motivaciones sociales, morales y ecolgicas economas mixtas, cobrando un peso adicional la toma de decisiones ticas en los negocios. 2.1. Marco Terico 2.1.1. Anomalas de los modelos Segn la premisa principal de la Teora de los Mercados Eficientes de Fama (1970), los precios de los activos financieros reflejan toda la informacin disponible en el mercado y por lo tanto, los inversores caracterizados por su racionalidad no pueden llevar a

que modifican las economas de mercado en sentido clsico en

clsicos de activos

valoracin de cabo estrategias de inversin que proporcionen rentabilidades superiores a las que deberan obtener una vez ajustadas por el riesgo. Atendiendo al planteamiento de esta teora, se presupone

que el comportamiento de los individuos es racional, lo cual segn sentidos: - Que el bienestar individual depende slo de la rentabilidad empresas.

Bandrs (2002) supone simplificar la motivacin personal en tres

econmica y que sta es lo nico que persiguen las

- Que el objetivo de las personas es maximizar su bienestar. - Que las elecciones de las personas se orientan slo a conseguir sus propios beneficios. Sin embargo, repetidamente se observan situaciones en las que determinados ttulos presentan rentabilidades no acordes con las que se deducen al aplicar los modelos de valoracin de activos financieros basados en la eficiencia del mercado. Inicialmente, estas anomalas funcionamiento de los modelos de valoracin con los que se se achacaron a problemas derivados del mal

34

evaluaban las rentabilidades esperadas de los activos y que servan

de punto de referencia, o tambin a incidentes relacionados con la

muestra concreta en la que surgan. En definitiva, se planteaba que aquellos contrastes que rechazan la validez de la hiptesis de eficiencia de los mercados estaban mal diseados, por lo que sus conclusiones no invalidaban el paradigma de los mercados de capitales eficientes. En este sentido, se han dedicado numerosos esfuerzos a la tarea de de decisin que no maximiza la riqueza final desde un punto de

buscar cules son los factores que incitan a un inversor a una toma vista racional. En las teoras financieras clsicas, donde la economa se define como un problema de asignacin de recursos (Soppe, econmico de investigacin, y se ha dejado en manos de otras disciplinas adyacentes como la psicologa o la sociologa. 2.1.2. Modelo 2003), el comportamiento humano no se considera un elemento

socioeconmico de teoras de carteras: de la incorporacin rentabilidad social a las teoras clsicas

En la teora financiera clsica, la eleccin de una cartera de valores

eficiente, en sentido de Markowitz, o del Capital Asset Pricing Model inversor en trminos de riqueza, donde cada inversor maximizar su funcin de utilidad. Una funcin de utilidad describe las preferencias de una persona o individuo. La funcin de utilidad de un inversor clsico depende dispersin o riesgo. nicamente de dos parmetros, el rendimiento medio esperado y la Los principios o supuestos bsicos del anlisis de carteras clsico, o exclusivamente econmico se basa en los siguientes supuestos: Todos los inversores maximizan la utilidad esperada en un de la riqueza.

(CAPM), se basa en la maximizacin de la funcin de utilidad del

periodo y se caracterizan por una utilidad marginal decreciente Los riesgos estimados de cada inversor son proporcionales a la variabilidad de la rentabilidad esperada. Los inversores estn dispuestos a basar sus decisiones

nicamente en funcin de la rentabilidad y del riesgo esperado. una rentabilidad ms elevada que una ms baja.

Para un determinado nivel de riesgo, los inversores prefieren

As, la esencia del anlisis de carteras se basa en la premisa de que

los activos ms deseables para el inversor son aquellos que tienen por un lado, el mnimo riesgo esperado para una rentabilidad dada, dado. As, el primer paso en la seleccin de carteras, consistira en la eleccin de la cartera que mejor se ajuste a las caractersticas y o por otro lado, la mxima rentabilidad para un nivel de riesgo

35

preferencias en cuanto a la aversin al riesgo del inversor de acuerdo con el binomio rentabilidad-riesgo. Una vez seleccionada la cartera, el proceso contina mediante la gestin de carteras, que es la funcin dinmica de evaluacin y del inversor. Esta etapa de evaluacin se realiza mediante la revisin de la cartera en funcin de las caractersticas y objetivos

performance financiera de la cartera.

La inversin socialmente responsable o financiacin alternativa basa rentabilidad en la inversin se le une una rentabilidad social, mientras que la eleccin de una cartera de valores eficiente, para utilidad individual del inversor en trminos de riqueza.

sus objetivos en una inversin solidaria, tica y social, en la que a la

Markowitz, o el CAPM, se basa en la maximizacin de la funcin de El problema surge en la incorporacin en los modelos financieros de esta rentabilidad social, dado que los parmetros de restricciones para aplicar la inversin ptima son exclusivamente individuales.

Arnsperger (1998) propone una solucin a aplicar en dos pasos: El primero es que el inversor maximiza su funcin de utilidad personal, o satisfaccin personal, mientras que el segundo es la exclusivamente de riqueza y consumo personal. De esta forma, los satisfaccin personal del individuo que elige este tipo de carteras.

maximizacin de las satisfacciones personales con argumentos no argumentos altruistas pueden ser considerados para mejorar la La modelizacin se puede realizar de la siguiente forma: El inversor tiene una funcin de utilidad que se encuentra argumentada en funcin de la maximizacin de su riqueza, mientras que la inversin es la riqueza del individuo y gi(Z) es la contribucin individual a la de la cartera contribuye a la riqueza colectiva: U(Wi, gi(Z)), donde Wi

riqueza colectiva Z.

El inversor que elige una cartera de inversin con criterios ticos har efectivo, en primer lugar si lo desea, una restriccin del conjunto compaas que no sean afines a sus principios morales. En segundo utilidad con argumentos sociales y financieros. De esta forma, de las inversiones posibles, eliminando todas las

lugar, l optimizar su eleccin a travs de maximizar su funcin de siguiendo a Kahneman y Tversky (1979), podremos trasformar la eleccin a travs de argumentos financieros de rentabilidad y no de riqueza final. El programa de optimizacin ser Max U(RF,RS), donde RF es la la cartera.

rentabilidad financiera de la cartera y RS es la rentabilidad social de La forma de incorporar la rentabilidad social dentro de la funcin de programa. Bsicamente, de forma similar a como establece

objetivo a maximizar condiciona la solucin de la optimizacin del

36

Graafland (2002) podemos establecer cuatro escenarios posibles: (i) Inversor totalmente concienciado socialmente: En esta primera perspectiva no existira ningn tipo de tensin entre la rentabilidad financiera y la rentabilidad social de las inversiones, sino todo lo contrario, dado que para el inversor totalmente responsable la rentabilidad social tiene un impacto positivo en la rentabilidad financiera, por lo que la maximizacin social y viceversa.

de los beneficios financieros implica maximizar la rentabilidad Matemticamente, la maximizacin de su funcin de utilidad estar sujeto a que RF dependa positivamente de RS

Max U [( RF ); ( RS )]

con U / RF > 0, ( y / o)U / RS > 0

s.a. RF = ( RS ), con RF / RS > 0

Segn la especificacin de la funcin de utilidad, existen tres tipos de posibilidades: tanto RF como RS aaden un valor positivo a la funcin de utilidad, o solo son considerados como positivos el valor podr maximizar la funcin objetivo debido a la restriccin que implica una relacin positiva entre RF y RS. (ii): Inversor que exige un nivel mnimo de rentabilidad social Desde esta perspectiva, la rentabilidad social tiene un impacto negativo en la rentabilidad financiera, pero el inversor, desea maximizar su rentabilidad financiera bajo la condicin de que el nivel individualmente. de rentabilidad social alcance un mnimo establecido de RF o el RS. Sin embargo de cualquiera de las tres formas se

Matemticamente, esta perspectiva puede ser modelizada a travs sujeta a dos restricciones: La existencia de una relacin negativa mnimo:

de la maximizacin de la funcin de utilidad que depende de RF, entre Rf y RS y que el nivel de RS sea mayor o igual que dicho

Max U [( RF )] con
(2) RS RS

U / RF > 0

s.a. (1) RF = g(RS) con RF / RS < 0

(iii): Inversor tico que exige un nivel mnimo de rentabilidad financiera Una variante de la perspectiva (ii) seria aquella en que el inversor estara dispuesto a maximizar su rentabilidad social siempre y rentabilidad financiera. cuando en primer trmino la inversin le ofreciera un mnimo de

37

Matemticamente,

maximizacin de la funcin de utilidad que depende de RS, sujeta a RS y que el nivel de RF sea mayor o igual que dicho mnimo

la

modelizacin

se

realizara

mediante

la

dos restricciones: La existencia de una relacin negativa entre Rf y

Max U [( RS )] con
(2) RF RF

U / RS > 0

s.a. (1) RF = g(RS) con RF / RS < 0

(iv): Inversor socialmente concienciado Perspectiva en la que el inversor intenta encontrar una combinacin ptima entre rentabilidad social y rentabilidad financiera teniendo en cuenta que existe una relacin negativa entre RF y RS. Matemticamente, la modelizacin se realizara mediante

maximizacin de la funcin de utilidad que depende de RF y de RS, RF y RS.

la

sujeta a la restriccin de la existencia de una relacin negativa entre

Max U [( RF , RS )] con

U / RF > 0 y U / RS > 0

s.a.

RF = g(RS) con RF / RS < 0

De esta forma, la relacin ptima entre RF y RS depender de los pesos especficos que cada una de estas rentabilidades tenga en la funcin objetivo del inversor.

La clave de las soluciones de estas 4 perspectivas estriba en la

hiptesis de partida, entre suponer que la relacin entre RF y RS sea sacrificio o premio de las inversiones ticas dependen de la correlacin (positiva o negativa) entre la RF y la RS. Una vez elegida la cartera ptima, los gestores de carteras deben enfrentarse a la evaluacin de su gestin. La tcnica ms habitual es mediante medidas de performance que evalen la rentabilidad obtenida corregida por el riesgo soportado. claramente diferenciadas, que son: La evaluacin de la performance de una cartera incluye dos fases 1) Medicin de la performance de la cartera en un intervalo de acuerdo a una cartera de referencia o benchmark.

positiva o negativa. De hecho, Tippet (2001) demuestra que el

tiempo, consiste en valorar la gestin de la cartera, de

2) Evaluacin de dicha performance en trminos relativos,

consiste en analizar y evaluar los resultados, utilizando para ello los ndices especficos, que permiten valorar la gestin de la cartera en trminos de rentabilidad-riesgo, respecto a su benchmark.

38

La evaluacin de la performance de la cartera se realizar llevada por el gestor.

dependiendo de la estrategia de seleccin y gestin de carteras La Gestin Activa, se caracteriza por ser proactiva, es decir, por mercado, por encima del consenso general para aprovecharse de

basarse en predicciones que tratan de anticipar los movimientos del ellos. Tambin se caracteriza por ser un proceso continuado de reajuste de la cartera, tratando de aprovechar en todo momento las posibles oportunidades del mercado. La Gestin Pasiva, se caracteriza por ser reactiva, es decir, por acomodar las decisiones de gestin a las previsiones generalmente aceptadas por el mercado, ms que a la bsqueda de oportunidades nfasis en el mantenimiento de la cartera, sobre la base de la no instantneamente en un mercado eficiente. En el caso de que se adopte una gestin activa se puede distinguir entre las siguientes alternativas: Market Timing o sincronizacin con el mercado, consiste en de inversin han sabido anticiparse a los movimientos del mercado, recomponiendo y adaptando el peso de los

por explotar. La gestin pasiva se caracteriza por un proceso de existencia de dichas oportunidades, las cuales se descontaran

intentar determinar en qu medida las gestoras de los fondos

distintos activos en sus carteras en cada momento para intentar obtener una rentabilidad superior a la del mercado (Tactical Asset Allocation). -

Security selection, consiste en la seleccin de valores a

incluir en la cartera del fondo, variando la composicin de coyuntura del mercado (Dynamic Asset Allocation).

activos en funcin de su componente no sistemtico y de la En lo que respecta a la gestin pasiva, tambin denominada indexacin, esta se puede implementar mediante dos estrategias: Estrategia comprar y vender, se basa en que una vez hasta el momento de la venta de la cartera. Estrategia mantener fijo un

formada la cartera, la inversin se mantiene en el tiempo determinado objetivo de

inversin, se basa en que los gestores de la cartera revisan nivel de riesgo.

la cartera al objeto de mantener, por ejemplo un determinado Para evaluar correctamente la performance de una cartera, es

ajuste a la composicin de la cartera. Para la evaluacin de un fondo un ndice tico.

fundamental elegir correctamente el benchmark adecuado que se

tico ser necesario tener como benchmark o ndice de referencia

39

2.1.3. Teoras del

Behavioral Finance y del Sustainable Finance

Sin embargo, desde hace algn tiempo los economistas se han

percatado de las limitaciones de la teora financiera y de que estas humana.

limitaciones tienen su origen en buena medida en la complejidad Esto ha motivando el desarrollo de una nueva teora, la llamada mercados eficientes, y considera el carcter psicolgico de los los modelos financieros. psicologa y las

Behavioral Finance, la cual ha desafiado la hiptesis de los

agentes econmicos como una variable esencial para el anlisis de La teora del Behavioral Finance estudia la interseccin entre la comportamientos que pueden afectar las decisiones de inversin y finanzas, concentrndose en aquellos

en consecuencia la valoracin de los activos financieros. Esta nueva teora parte de la premisa de que los inversores a menudo incurren en errores sistemticos y predecibles al procesar informacin sobre el mercado accionario. As, uno de los principales objetivos de la los agentes en las implicaciones sistemticas del mercado. teora del Behavioral Finance es entender los rasgos psicolgicos de

Se han encontrado muchos ejemplos que muestran que los factores cognitivos no pueden explicar por ellos mismos el comportamiento de los agentes en el contexto econmico, pero stos pueden ser particularmente et al. 2001). importantes en situaciones de riesgo

incertidumbre (Saunders, 1993; Kamstra et al., 2000; Loewenstein

Adems, en los ltimos aos se ha dado un paso ms dentro de las teoras financieras, y la necesidad de introducir un marco tico y socialmente responsable en las finanzas, ha dado lugar a las llamadas Finanzas Sostenibles o Socialmente Responsables

(Sustainable Finance), una nueva corriente, la cual enlaza con los

anlisis del comportamiento econmico y psicolgico de los agentes, incluyendo el comportamiento moral y social de los mismos. En este sentido, conviene sealar que, desde un

desarrollos de la teora del Behavioral Finance, pero expande el

enfoque

individualista, la responsabilidad social puede aparecer como un

factor negativo y con un cierto coste de implantacin (necesidad de

no daar el medio ambiente, formacin especfica de empleados, colaboracin con organizaciones no gubernamentales de ayuda al y se adopta que decididamente el un enfoque comunitario, las la tercer mundo... ); en cambio, si se abandona la visin individualista responsabilidad social aparece como una realidad netamente positiva potencia cumplimiento de

institucionales, econmicas y polticas de la organizacin, pero adems contribuye a que sta pueda ser un instrumento para

finalidades

40

mejorar la sociedad. El cuadro 16 intenta reflejar la evolucin seguida por la teora financiera clsica hacia los nuevos modelos financieros actuales: Cuadro 16: Evolucin de las Teoras Financieras
TEORIA FINANCIERA -T -T -T -T -T Financiera Clsica. Financiera Moderna. Financiera de la Agencia. Moderna de Carteras. Mercados Eficientes de Fama.

SUSTAINABLE FINANCE
- Consideraciones sociales y medioambientales en las decisiones de inversin. - Triple bottom performance: social, medioambiental y financiera.

BEHAVORIAL FINANCE
- Influencia de las caractersticas psicolgicas de los inversores en las decisiones de inversin.

Desde esta perspectiva, podemos definir las Finanzas Sostenibles como una teora financiera, donde el objetivo es alcanzar una triple

(Soppe, 2003). En este sentido, Zsolnai (2002) define a los agentes econmicos pueda determinados por su psicologa moral y por el relativo coste que responsable. 2.2. Instituciones de RSC implicar el comportarse de una manera como personas cuyo comportamientos

bottom-line performance: social, medioambiental y financiera

son

socialmente

2.2.1. Fondos de

inversin y

Estos fondos basan la preseleccin de su estructura de cartera tanto por parte de expertos independientes (comisin tica), de las empresas que podran formar parte de sta.

de pensiones con filosofa RSC

en la informacin hecha pblica como en el seguimiento y anlisis,

Dicha poltica de inversin incluye una lista de criterios negativos o indicadores concretos a partir de los cuales se hacen operativos y permiten incluir o excluir empresas.

positivos. La definicin de estos criterios debe ir acompaada de los

El cuadro 17 recoge de forma ilustrativa los elementos ms destacables que diferencian el funcionamiento de los fondos de inversin tradicionales de los fondos de inversin ticos, de entre los que cabe destacar:

41

Cuadro 17: Diferencias entre Fondo de inversin tradicional y Fondo RSC

Tradicional

Fondo

Fondo tico, Ecolgico y Socialmente Responsable Seleccin de criterios Filtros Listado de empresas

rgano de control

Anlisis de la gestora

Anlisis de la gestora

Comisin de tica: ONGs

Seleccin de empresas

Seleccin de empresas Resultado

Gestora independientes Profesionales

Resultado

+ Informacin transparente

Fuente: Fondos ticos, Ecolgicos y Solidarios, AFI (2001)

1) Poltica de inversin tica y con responsabilidad social: Es el documento medioambientales que forman parte de la poltica de inversin que define los criterios ticos, sociales y

tica y con responsabilidad social de cada fondo. Normalmente,

se establece una lista de los criterios con sus definiciones concretas para estructurar el tipo de investigacin empresarial que debe desarrollarse. Esta informacin debe quedar recogida en el Folleto del fondo.

2) Preseleccin del catlogo o universo de valores invertibles: A

partir de la definicin de estos criterios se establecen los mecanismos de investigacin sobre las empresas que forman parte de los mercados de valores. De acuerdo con esta investigacin, las empresas que encajan en los parmetros valores invertibles. A partir de ste, y bajo unos criterios cartera de inversin.

establecidos son incorporadas en el catlogo o universo de econmico-financieros, los gestores del fondo elaborarn la

3) Metodologa de preseleccin de las empresas: Los equipos de

investigacin han desarrollado diferentes metodologas de que se sostienen las inversiones ticas, y que son los siguientes: investigacin que configuran los tres puntos de apoyo sobre los

3.1.) Filtros de seleccin (ethical screening), consistentes en la

aplicacin medioambientales o ticos en las decisiones de inversin de criterios sociales, morales,

sobre instrumentos convencionales (acciones, fondos de inversin,..). De forma general se articula en criterios

42

negativos, que excluyen determinadas inversiones y criterios positivos, cuya finalidad es seleccionar aquellas con mejor comportamiento. En el cuadro 18 se recogen los criterios positivos y negativos ms utilizados por este que lo incorporaban en su ideario a finales de 2003. utilizados por los fondos de inversin ticos para la preselccin en en Espaa con este criterio Cuadro 18: Criterios positivos y negativos de seleccin ms tipo de fondos, as como el nmero de fondos espaoles

las empresas que formarn parte de su cartera y nmero de fondos

CRITERIOS NEGATIVOS O EXCLUYENTES Armamento (6) Juego (2) Explotacin en el Tercer Mundo (4) Contaminacin (3) Manipulacin gentica (3) Pornografa (2) Tabaco (4) Alcohol (1) Degradacin medioambiental (3) Energa nuclear (2)
Fuente: MUOZ; Fernndez y Balaguer (2004)

CRITERIOS POSITIVOS O VALORATIVOS Igualdad de oportunidades (3) Reciclaje (2) Conservar la energa y recursos naturales (4) Transparencia en la informacin (3) Compromiso solidario con la sociedad (2) Control de la contaminacin (2) Seguridad en el trabajo (3) Ayudas a la formacin (3) Inversiones de la corporacin (1)

3.2.) Activismo de los accionistas (shareholder activism), se

compaas, haciendo uso de uno de los derechos bsicos y fundamentales de todo accionista: participar como copropietario en la toma de decisiones de la compaa a concretan en tres vas: ejercer el poder de voto de acuerdo

refiere al dilogo directo con el equipo directivo de las

travs de su derecho al voto. Las formas de actuacin se a los principios de la responsabilidad social, informar realizan las votaciones y el dilogo directo con las resoluciones.

pblicamente de los fundamentos en base a los cuales se compaas con el fin de impulsar o apoyar determinadas

3.3.) Inversiones en la comunidad (Community Investing),

consiste en apoyar una determinada causa o actividad a travs rentabilidad financiera, pero sobre todo una rentabilidad de las inversiones, quizs buscando una

social. A diferencia de las donaciones, los inversores

43

reclaman un pago al menos igual al de la inversin

desembolsada. Un ejemplo de ello son las inversiones dirigidas a financiar proyectos o actividades especficas como los cultivos biolgicos, la artesana, el turismo y el

desarrollo local y rural. En esta lnea existen experiencias de financiacin dirigidas al comercio alternativo en pases como Alemania, Holanda, Reino Unido e Italia, en las que a travs de la creacin de instituciones sin nimo de lucro, destinados a financiar pequeos productores

sociedades o cooperativas, los socios aportan fondos cooperativas en el tercer mundo.

4) Equipos de investigacin tica / Instituciones de control independiente: Para poder implementar estas inversiones, es
fundamental, como ya hemos sealado, la colaboracin de equipos pueden estar integrados en la propia gestora o ser centros o equipos de investigacin en tica empresarial. Estos externos a ellas; se encargan de analizar el comportamiento de las empresas presentes en el mercado de valores, y su objetivo es comportamientos elaborar un empresariales informe sobre vinculados las actividades a los y los

escogidos en las polticas de inversin tica de cada fondo.

criterios

Adems de los equipos de investigacin tica, y para poder realiza de forma coherente con los criterios establecidos en cada

garantizar ante los inversores que la gestin de los fondos se uno de ellos, se suele crear una institucin de control (comisin tica). La institucin de control no siempre est contemplada por el reglamento del fondo. Se encarga de verificar que las inversiones realizadas previamente y son, por lo tanto, un aval para los partcipes. 2.2.2. Screening de Fondos de inversin son coherentes con los criterios establecidos

Con el rating de fondos ticos se pretende disponer de un establecer comparaciones y sreenings entre ellos, a nivel de estilo de fondo, poltica de gestin

instrumento que permita no slo evaluar un fondo, sino poder

socialmente

responsables

As, por ejemplo, el Natural Investment Services, Inc (NIS), ha desarrollado un sistema para analizar los indicadores y filtros sociales aplicados por cada fondo. El nmero de criterios, la puntuados, pero los resultados financieros no son considerados.

importancia de cada uno y su aplicacin son sopesados y Segn las puntuaciones obtenidas los fondos son clasificados en cinco grupos, donde recoge la puntuacin ms baja, mientras una de indicadores y criterios ticos (www.naturalinvesting.com). en 1999 con el fin de potenciar la inversin socialmente Corporate Monitor SRI Company Ratings, es un organismo que nace calificacin de indica que el filtro incluye un buen nmero

44

responsable

positivamente los criterios y la poltica de actuacin de las empresas que configuran un determinado fondo de inversin, y obtenidas las elaboran los informes de rating calificaciones en el mbito medioambiental, social y corporativo, La puntuacin que Corporate Monitor asigna a los fondos ticos es el sistema de 5 estrellas, de tal manera que un fondo tico con 3 social. (www.corporatemonitor.com.au) 2.2.3. Rating Social e ndices ticos estrellas, puede considerarse un fondo aceptable como tico y

en

Austria.

Esta

empresa,

una

vez

evaluados

Uno de los principales factores que han impulsado el desarrollo de la toma de decisiones de inversin en los mercados con criterios de RSC, sobre todo en E.E.U.U. y el Reino Unido, ha sido la amplia entidades de control, que estn elaborando diferentes rankings sociales. cobertura meditica recibida gracias a la creacin de instituciones y

Para poder asegurar que la empresa es socialmente responsable es preciso traducir esos principios de responsabilidad corporativa en variable medible.

Bsicamente cada rating recoge una serie de criterios para evaluar

cada dimensin, a los que con posterioridad se le asigna una

las empresas son: El medioambiental, social y corporativo. a) En el rating medioambiental se incluye en el anlisis: Impacto ambiental de productos y servicios Informes medioambientales

puntuacin y una evaluacin. Los tres niveles de rating evaluados en

Penas por incumplimiento del respeto al medio ambiente Premiso por una buena poltica medioambiental ndice de Contaminacin

b) Rating social, que incluye: Derechos humanos Cuestiones indgenas Inversiones en armas y equipo de defensa Productos asociados con problemas sociales (alcohol, juego, tabaco,...) Prcticas de Empleo.

c) Rating corporativo, se basa en el anlisis de los siguientes aspectos Condiciones de trabajo Activismo de los accionistas

45

Remuneraciones

As, a partir de estos anlisis de los criterios medioambientales, puntuacin. En el cuadro 19 distintas dimensiones

sociales y corporativos a cada dimensin se le asigna una realizadas por

recogemos la puntuacin de las

Company Ratings.(www.corporatemonitor.com.au).
monitor

Corporate

Monitor

SRI

Cuadro 19: Puntuacin de las distintas dimensiones del corporate

Rating
* ** *** **** *****

Medioambiental Adverso En desarrollo Favorable Notable Sobresaliente

Social Adverso Indiferente Sensible Comprometido Sobresaliente

Corporativo Cuestionable Desigual Favorable Proactivo Sobresaliente

Fuente: www.corporatemonitor.com.au/method003.htm

Una vez evaluados los criterios y la poltica de actuacin de las

empresas, y obtenidas las calificaciones se elaboran los informes de

rating. Con el rating se recompensa a aquellas empresas que

demuestran que tienen un amplio abanico de acciones para superar cualquier impacto de responsabilidad social corporativa. En el cuadro 20 recogemos los organismos ms representativos a instituciones o fondos de inversin o pensiones.

nivel Internacional, que realizan rating de RSC a empresas, Cuadro 20: Organismos ms representativos del rating en RSC
OBJETIVO MEDIOS 500 instituciones y empresas RESULTADOS

Social Investment Forum(www.sociali

nvest.org/)

promover la responsabilidad social en las inversiones. cooperacin de importantes activistas especializados

UK Social Investment Forum,

(www.uksif.org/).

fondos de pensiones de U.K.

la ley 3 de Julio del 2.000: Fondos de pensiones desarrollan polticas con fines sociales, ticos y medioambientales

Kinder, Lydenberg, Domini & Co.,

(www.kld.com/).

Anlisis

empresas y activismo Elabora ndices y gestiona fondos de inversin

criterios positivos y negativos (screening),

Domini 400 Social Index Domini Social Equity Fund y el Domini Social Bond Fund

46

Cuadro 20: Organismos ms representativos del rating en RSC (continuacin)

Ethical Investment Research and Information Service (EIRIS)
(www.eiris.org/). Elabora informacin RSC 1.200 empresas britnicas y 55 europeas Garantizar a las particulares la adecuacin de los criterios ticos con las empresas seleccionadas, promover la inversin socialmente responsable en todo el mundo. Proporciona una productos y servicios, Datos de cuestionario se remiten a empresas son verificados externa a ella. Certificacin, indicadores y filtros sociales aplicados por cada fondo fondos clasificados en grupos, baja, indica buen nmero de indicadores y criterios ticos amplan gama de metodologa y asesora a profesionales del mundo de la inversin en sus respectivos pases. Lder en impulsar el activismo propia, de anlisis Publicacin de libros, revistas o guas. Base de datos

Natural Investment Services, Inc (NIS), Social Rating o Finasol

(www.naturalinvesti ng.com).

empresas y a los

Sustainable Investment Research International Group (SIRI),

(www.sirigroup.org /).

The Interfaith Center on Corporate Responsability (ICCR)

(www.iccr.org/).

The ICCR Proxy Resolution Book

Base de datos online

informa decisiones adoptadas, y a votar en cada empresa

Por su parte, los ndices ticos recogen a las empresas con mejor comportamiento social y medioambiental: Estos ndices tratan de recoger las demandas de la sociedad. Adems, el inters de las beneficiosos para la sociedad. empresas por ser incluidas en ellos ha propiciado cambios que son Adems, las instituciones de inversin colectiva tica que se limiten terceros, o que gocen del tal calificacin por una agencia seguimiento de los criterios de RSC que incluyen en sus carteras. sealar los siguientes:

a invertir en valores incluidos en ndices ticos publicados por especializada no precisarn una Comisin de tica, que realice el Como ndices burstiles elaborados con criterios RSC podemos

respecto al mercado tradicional. Este ndice fue creado en 1.990 por Kinder Lydenberg Domini and Co. Inc, (KLD)

Domini 400 Social Index, es un ndice burstil que pretende ser la rplica tica del S&P 500, posibilitando la comparacin con

FTSE 4 Good, fue creado en Julio del 2.001 por FTSE en

47

UNICEF (Fondo de las Naciones Unidas para la Infancia).

colaboracin con Ethical Investment Research Service (EIRIS) y

Dow Jones Sustainability Group Index, este familia de ndices, mercado europeo) y el Dow Jones Sustainability World Index SAM Sustainable Asset Management.

que incluye el Dow Jones Sustainability Stoxx Index (para el (mundial) fueron creados en 1.999 por Dow Jones & Company y

ASPI (ARESE Sustainable Performance Indices), son un grupo de ndices ticos, que fueron lanzados en julio del ao 2.001 en el ASPI Europe y ASPI Global. mercado francs y que incluyen: ASPI Eurozone, ASPI Country,

Calvert Social Index, este ndice fue lanzado en Mayo de 2.000,

y est formado por 468 grandes empresas norteamericanas, 1000 mayores empresas de Estados Unidos.

seleccionadas objetivamente de un universo compuesto por las

2.3. Resultados empricos

La interrelacin existente entre RSC y decisiones de inversin es un campo de la investigacin emprica que ha sido ampliamente analizado utilizando para ellos diversos enfoques. Resulta

complicado el clasificar dichos estudios, ya que en muchos casos abarcan ms de un aspecto, no obstante, a efectos de poner de trabajos en tres grandes bloques. 2.3.1. Percepcin parte del mercado manifiesto el estado actual de la cuestin clasificaramos los

de la RSC por filosfica sobre la percepcin de la RSC y las razones que impulsan a los gestores, analistas o inversores seleccionar activos en funcin comparativos sobre la percepcin de

Anlisis desde una perspectiva sociolgica, psicolgica e incluso

financiero

de criterios ticos/ecolgicos/de responsabilidad social; o trabajos considerados ticos y su traslacin a criterios de decisin en la seleccin de activos. comportamientos

Loe et al. (2000) han realizado una revisin y clasificacin de las investigaciones existentes en este sentido, y cmo estos factores influyen en las decisiones socialmente responsables tomadas por principales conclusiones y aportaciones de esta clasificacin.

managers de diferentes entidades. El cuadro 21 recoge las

Atendiendo al anlisis realizado, la principal conclusin extrada por socialmente responsables a escala individual y, en el mbito del

estos autores es la diferencia entre la toma de decisiones grupo, dentro de una organizacin, y sealan que las decisiones cultura socialmente responsable existente en la entidad. As,

tomadas dentro de la organizacin estn influenciadas por la mientras hay una gran dificultad en describir cmo o porqu los individual toman otras, sealan que la metodologa de los modelos

individuos dentro del trabajo toman unas decisiones, y a nivel

48

de decisin socialmente responsables debe intentar analizar e investigar metodolgicamente el modelo conductual dentro de las organizaciones.

Dentro del mbito de las gestoras se observan tambien distintas sobreabundancia de informacin cualitativa

tendencias. Pueyo et al. (2003) encuentran que por un lado, una opiniones de representantes de gestoras) y por otro lado, una de las cuestiones RSC sobre sus decisiones de inversin. (generalmente

ausencia de informacin consolidada sobre el grado de influencia Cuadro 21: Factores que influyen en la RSC por parte de los

managers

AO/AUTOR 1985 Chonko & Hunt

N PARTCIPES/MUESTRA 1076 / Gestores

CONCLUSIONES Las grandes empresas tcnicas tienden a ser ms ticas que las no tcnicas. Los hombres ticos que las mujeres. reconocen menos problemas

1987 Kidwell, Stevens & Bethke 1987 Becker & Fritzsche 1988 Izraeli

100 / Gestores

Los hombres tratan de ocultar sus errores ms que las mujeres.

72 / Gestores Franceses 70 / Gestores Alemanes 124 / Gestores E.E.U.U. 97 / Gestores

Los gestores franceses tienen fuertes convicciones respecto a cdigos ticos. No hay diferencias significativas respecto a la edad en cuestiones ticas.

1989 Bellizi & Hite 1989 Barnett & Karson 1990 Weber

452 / Gestores 513 / Empleados de compaas de seguros 37 / Gestores

El gnero influye en la conducta tica. Las mujeres son ms sensibles a cuestiones ticas que los hombres. El nivel de moral existente en un contexto empresarial es menor que en un contexto no empresarial.

1992 Fraedrich & Ferrell 1992 Henthorne, Robin & Reidenbach. 1993 Morgan

184 / Gestores de marketing 311 / Gestores

Los gestores modifican su filosofa moral en funcin de la situacin en la que se hallan Hay una discrepancia sustancial entre las respuestas de los y el resto de gestores. gestores de pequeos inversores Los individuos consideran su propio comportamiento ms tico que el de los otros.

329 / Gestores de pequeos inversores 385 / Gestores

1993 Elm y Nichols

243/ Gestores

La edad y el nivel de educacin estn negativamente moral. correlacionados con el desarrollo

49

Cuadro 21: Factores que influyen en la RSC por parte de los

managers (continuacin)

1993 Roberston & Schlegelmil ch

813 / Gestores

Los gestores de E.E.U.U. valoran la mayora de las cuestiones ticas para ser ms valorados y tener mejor reputacin que los gestores del Reino Unido; no obstante, entre los gestores de E.E.U.U. se aprecian diferencias en su percepcin de la importancia de las cuestiones ticas.

1993 Elm & Nichols 1993 Hunt & VasquezParraga

243 / Gestores

La edad y el nivel de educacin estn negativamente relacionados con el desarrollo moral.

747 / Gestores

La conducta poco tica, que produce consecuencias negativas, es castigada con severidad y por el contrario, es recompensada cuando las consecuencias son positivas.

1993 Zabid & Alsogoff 1993 Robertson & Schlegelmil ch 1993 Morgan

81 / Gestores de Malasia 813 / Gestores de E.E.U.U. 860 / Gestores del Reino Unido. 385 / Gestores

Los Gestores de Malasia tienen grandes valores ticos. Los gestores de E.E.U.U. consideran las cuestiones ticas mas importantes que los gestores del Reino Unido El comportamiento tico est influenciado segn la talla moral de los gestores a efectos de sus subordinados.

1994 Bruce

522 / Gestores

Los cdigos son necesarios, pero no tan efectivos como por ejemplo, el apoyo moral y la educacin.

1996 Brady & Wheeler

141 / Empleados de instituciones financieras

La edad es un determinante fundamental en lo que respecta a la predisposicin tica. El gnero no es un indicador significativo del comportamiento moral. La filosofa tica es ms que una manera de comportarse o actuar.

1996 Wimalasiri, Pavri & Jalil

157 / Gestores y estudiantes (Singapur)

Gnero y origen tnico no estn significativamente relacionados con la sensibilidad tica; los gestores y los estudiantes demostraron la misma sensibilidad tica.

Fuente: Loe et al. (2000)

Segn la investigacin llevada a cabo por Pueyo et al. (2003), la actitud adoptada por los veinte mayores gestores de activos del mundo puede definirse segn cuatro puntos de vista:

50

productos

Los indiferentes que ni siquiera han puesto en el mercado de inversin socialmente responsables de

relevancia.

cierta

Los tmidos, gestores de activos que han puesto en el mercado productos de inversin socialmente responsables. Los avanzados, han puesto en el mercado productos socialmente

responsables, y entienden que las prcticas de RSC son un buen indicador de la calidad en la gestin y gobierno de una empresa. Los pioneros que declaran que las prcticas de RSC constituyen un

buen indicador acerca de la calidad en la gestin y gobierno de una determinada empresa y que adems declaran efectuar anlisis de las prcticas en materia de RSC en sus anlisis rutinarios de valores.

En este estudio encuentran que el 25 por ciento de las gestoras no indiferentes a dichos criterios, mientras que otro 25 por ciento sera forma pionera en materia de RSC.

gestionan ningn producto con criterios de RSC y por lo tanto son tmida y que solo una gestora Barclays Global Investors actuara de

En el cuadro 22 recogemos las caractersticas a destacar de los llevadas a cabo sobre las motivaciones de los inversores

trabajos ms importantes con respecto a las investigaciones Cuadro 22: Motivaciones de los inversores RSC
AUTORES Lewis y Mackenzie (2000b) Lewis y OBJETIVO Actitud inversora tica en el Reino Unido y E.E.U.U. Comportamiento y preferencias del inversor tico. Encuesta a inversotes METODOLOGA Encuesta a inversotes CONCLUSIONES Diferencia las preferencias de los inversores ticos en E.E.U.U. y el R.Unido. Mackenzie (2000a) El inversor tico acta econmica, que determina su comportamiento tico. Drexaghe (1.998) Perfil del inversor tico en el Reino Unido. Lewis y Webley (1.994) Hollingwor th (1.998) Actitud del inversor tico en el Reino Unido Analizar el perfil del inversor tico australiano. Cuestionario Encuesta a asesores financieros Cuestionario El inversor tico en R.Unido acta segn su conciencia. Potenciar la cuestin tica. actitud positiva hacia invers. social y medioamb. Los inversores que invierten ticamente lo hacen atrados por el perfil tico del fondo. Los inversores muestran segn a una psicologa

Tambin, desde esta perspectiva, cabe destacar el trabajo de Lewis

y Mackenzie (2.000b), quienes utilizando la metodologa de

51

encuesta, analizan la capacidad de los inversores para actuar como responsabilidad social corporativa. De esta investigacin

grupo de presin para mejorar su posicin en trminos de desprende la existencia de una diferencia fundamental entre la Unido. Estos mismos autores en un estudio anterior (2.000a), analizan el los inversores que apoyan criterios ticos, ni demonios los que no carteras, y concluyen que este resultado es la dicotoma entre acuerdo a una psicologa econmica, que determina comportamiento racional del inversor y sealan que no son santos apoyan criterios ticos a la hora de elegir la composicin de sus principios (criterios ticos) y dinero y que el inversor acta de comportamiento econmico racional. En este sentido el trabajo de se

manera de gestionar los fondos ticos en los E.E.U.U y en el Reino

su

Drexhage (1.998), en una encuesta realizada a 50 asesores financieros, resalta que las personas que invierten ticamente lo hacen motivados principalmente por su conciencia, pero tambin saben que pueden invertir su dinero ticamente. Tambin Lewis y Webley (1.994) observa como una gran parte de las personas que invierten no constataron este cambio de

actitud; a travs de un cuestionario formulado a 100 inversores, y simulando hipotticas decisiones de inversin, observaron que la predisposicin positiva hacia la inversin social y medioambiental mayora de los inversores mostraba una actitud que revelaba una Por otra parte, Hollingworth (1.998) analiza el mercado australiano, donde con un volumen de casi 100 millones de dlares y 28 organizaciones se estn ofreciendo grandes oportunidades de ticas en los principales bancos y fondos.

inversin tica. Muchos inversores estn buscando alternativas Un aspecto a destacar en este estudio es que los inversores,

estaban dispuestos a ganar menos con la inversin tica a cambio sostiene que los inversores que invierten ticamente lo hacen

de obtener un efecto de mejora social o medioambiental, aunque atrados principalmente por el perfil tico del fondo, pero con la esperanza de obtener una buena rentabilidad, dado que el inversor tico, como todo inversor, quiere rentabilizar su dinero, pero con que quiere contribuir socialmente. la diferencia de que no quiere conseguirlo a cualquier precio, sino En este apartado, destaca la investigacin llevada a cabo por CSR Europe en el ao 2003, en colaboracin con Euronext y Deloite & Touche, quienes realizan un estudio-encuesta de mbito europeo

sobre el anlisis de las actitudes de los gestores de fondos, los analistas financieros y los responsables empresariales de las percepcin del propio mercado financiero con respecto a la relaciones con los accionistas. Este trabajo informa sobre la

52

Inversin socialmente responsable (ISR) y que facilitan los datos sobre la evolucin futura de la ISR. Uno de los objetivos del estudio ha sido analizar si la ISR se

mantiene como un nicho en el mercado financiero o est penetrando de forma definitiva en el gran mercado financiero (Financial mainstream markets). Los resultados de la encuesta muestran que el 69 % de los gestores de fondos y analistas financieros consideran que en los prximos aos el mercado de la ltimos aos.

ISR continuar desarrollndose con volmenes similares a los de los Por su parte, el inters por el desarrollo de nuevos productos financieros de ISR es importante en nuevos mercados como el italiano, el espaol y el francs con el objetivo de reducir las diferencias entre estos nuevos mercados y los mercados europeos ms consolidados, como el britnico, el holands y el suizo. No obstante, este desarrollo debe ir acompaado de cambios

significativos que reduzcan los obstculos que en la actualidad existen en los mercados financieros. En contraposicin, el 71% de los gestores de fondos y analistas financieros consideran que los productos de ISR que defienden fuertes valores sociales y ticos permanecern en mercados nichos,

dirigidos a colectivos altamente concienciados. La encuesta muestra productos de ISR.

que el 46% de las instituciones financieras entrevistadas ofrecan De la investigacin se desprende que a nivel de riesgo y valor de mercado, la comunidad financiera observa la existencia de un claro una empresa (el 89% de los responsables empresariales de las vnculo entre los riesgos no financieros y el valor de la accin de relaciones con los accionistas y el 76% de los gestores de fondos y analistas financieros). Los gestores de fondos y analistas financieros consideran que, en este punto, destaca la habilidad de la empresa para innovar (65%), para desarrollar una poltica de gobernabilidad (49%).

corporativa (54%) y para gestionar su relacin con los consumidores No obstante, existe diversidad de opiniones entre los entrevistados sobre la relacin entre empresas socialmente responsables y decisiones financieras. En las respuestas se aprecian diferencias

entre pases: slo el 22% de los gestores de fondos y analistas del Reino Unido y el 26% de Suecia premian a las empresas socialmente alcanza el 57%, y el 50% entre los holandeses. responsables. Entre los gestores espaoles, la respuesta positiva

53

medioambiental a largo plazo en el valor de mercado de la compaa

Cuadro 23: Impacto de la gestin del riesgo social y

Fuente: CSR Europe, Deloitte, Euronext, 2003, p.3

2.3.2. Impacto de

las noticias mercado

Incluimos en ste epgrafe los trabajos empricos que analizan la

de RSC en el financiero

reaccin de los mercados financieros en el corto a las actuaciones socialmente responsables de las empresas, al objeto de determinar rendimientos anormales alrededor de la fecha en que se hacen pblicas responsables o irresponsables. determinadas actuaciones o situaciones socialmente en qu medida dichas noticias sirven para explicar la existencia de

Los resultados de estos estudios, tal y como muestra el cuadro 24

son muy heterogneos, pues son muchos factores y variables lo que se intenta medir y los resultados dependen entre otras cuestiones de la metodologa, del tipo de anuncio y del tamao de las

empresas, y del aspecto socialmente responsable que deseen recoger. As, por ejemplo, y para el caso en concreto del anlisis de anuncios de las retiradas de sus inversiones debido al Aprtheid, y Ferris (1997), una relacin positiva, como Posnikoff (1997), que relacin como el de Teoh et al. (1999, e incluso, existen otros cmo afectan a los rendimientos de las empresas de EEUU los existen trabajos que encuentran una relacin negativa como Wright hall una relacin positiva, que no pudieron detectar ningn tipo de estudios como el de McWilliams y Siegel (1997) proporcionan una crtica terica y emprica al uso de la metodologa de eventos para estudiar este fenmeno. Meznar, Night y Kwok (1998) intenta conciliar estos estudios con resultados contradictorios, para ello se basa en al importancia de diferenciar en que momento del tiempo se realiz el anuncio de la retirada de Sudfrica. Fija tres periodos de tiempo a partir de dos cambios de legislacin estadounidense de castigo del apartheid.

Conforme pasa el tiempo, los resultados anormales son menos

54

negativos para pasar a ser positivos. Cuadro 24: Trabajos empricos que analizan el impacto de las noticias de RSC en el mercado financiero
AUTOR Moughalu et al (1990) Posnikoff (1997) NOTICIAS Demandas o juicios por tipo medioambiental y desinversin Noticias medioambiente Relacin causaefecto. Rendimiento -reputacin Pfau (2001) Gupta y Goldar (2004) Neutra Blackwell (1990) Dowdell et. al (1997) McWilliams (1999) McWilliams y Siegel (1997) Hong, Welch, Wazzan (1999) Boicot sud- Africa Los efectos del boicot son pequeos para el conjunto de la empresa Negativa Wright y Ferris (1997) Teoh et al (1999) Gompers (2001) Empresas que se Empresas que se retiran de Sudfrica Gobierno corporativo menor nivel Mejor performance; retiran de Sudfrica Tienen rendimientos anormales negativos Elabora ndice RRHH Noticias medioambiente Cierre factoras Reputacin social Empresas farma Boicot Sudfrica Dificultad metodolgica Rdto. negativo. No significativo Positiva/negativa Relacin positiva con valoracin burstil Correlacin positiva Apartheid Sud frica Rendimientos anormales positivos Buenas mayor rendimiento; malas peor rendimiento Vergin y Qoronfleh (1.999) Positiva

RELACIN Positiva

COMPORTAMIENTO Negativo

empresas EEUU Dasgupta et al (1998)

Critica terica

Otras noticias que tambin son tratadas en este tipo de estudios son los acontecimientos de tipo medioambiental. La hiptesis de partida general es que a largo plazo, las actividades de reduccin

por contaminacin pueden traducirse en beneficios contrarrestan los efectos negativos del corto plazo. Tambin se han estudiado cierre de empresas, implementacin de gestin medioambiental.

mercado ante anuncios de cierre de factoras con una ventana entre

De esta forma, Blackwell et al. (1990) analizan la reaccin del

uno y dos das, y evidencian un rendimiento negativo anormal como embargo no se alcanzaron resultados significativos para empresas

consecuencia de estos anuncios para una muestra de valores. Sin

55

que anteriormente ya haban cerrado factoras anteriormente, dado que el mercado ya haba descontado esta informacin. rendimiento anormal negativo en activos de Muoghalu et al. (1990) realizan un event study en que evidencian un demandas o juicios por motivos de responsabilidad social de tipo medioambiental. internacionales Dasgupta et al. (1998) evalan las reacciones de varios mercados ante noticias de tipo medioambiental. Los empresas con

resultados muestran cmo el mercado reacciona de forma positiva

(negativa) en el da despus del anuncio del Gobierno con acciones positivas (negativas) en materia de medioambiente. Sin embargo no encuentran una respuesta significativa a las noticias de este tipo de las empresas individuales. Dentro de este tipo de noticias el trabajo analizado ms actual es el

publicado por Gupta y Goldar (2004) que analizan las noticias de tipo medioambiental en la India, encontrando una correlacin positiva entre los rendimientos anormales de las empresas y sus niveles de performace medioambiental. Otros tems de RSC

diarios de una cartera formada por determinadas empresas ciertos frmacos.

study es el de Dowdell et al. (1992) que analiza los rendimientos

tambin estudiados mediante anlisis event

farmacuticas, con relacin a los anuncios de la regulacin social de Vergin y Qoronfleh (1.999) que encuentran una relacin causaencontrando una relacin causa-efecto entre reputacin y

efecto entre reputacin de una empresa y su cotizacin en bolsa rendimiento de las acciones. Gompers et al. (2001) examina la

relacin entre ciertas prcticas corporativas de buen gobierno y el conducta obtienen una mejor performance que aquellas de menor nivel de responsabilidad corporativa. Por su parte, Pfau (2001) elabora un ndice sobre la gestin de los recursos humanos en las empresas y observa cmo sta est relacionada positivamente con su valoracin burstil. 2.3.3. Instituciones de inversin colectiva e ndices burstiles

precio de las acciones. Evidenciando que las empresas con mejor

Recoge los estudios que se centran en los posibles costes de

oportunidad de la inversin tica frente al resto. Investigaciones dedicadas a medir la performance de los ndices ticos o de Instituciones de Inversin Colectiva ticas y a compararlas con la

performance de ndices o instituciones de inversin que no utilizan

de conducta y tcnicas de ponderacin para elaboracin de ratings

criterios ticos en la seleccin de activos o generacin de cdigos

e ndices ticos.

Esta lnea es una de las ms amplia que existe, pudiendo encontrar

56

numerossimos trabajos empricos. Para realizar una revisin sistematizada vamos a agruparlos en dos apartados: A) Investigacin sobre fondos ticos con mayor proyeccin es

socialmente responsables o ticos. B)

con la performance financiera de otros fondos no considerados Anlisis de la performance financiera es la que compara la

aquella que compara la performance financiera de dichos fondos

performance de los fondos ticos con ndices de mercado (Financial Times All Share Index, S&P 500,...) que actan como benchmark.

fondos ticos con la performance financiera de otros fondos no considerados socialmente responsables o ticos,

A) Investigaciones que comparan la performance financiera de

La mayora de estas investigaciones evalan la performance de los especialmente los ndices de Sharpe y Jensen mediante la

fondos ticos a partir de las medidas clsicas de performance,

metodologa del matched pair anaysis. De esta forma se pretende paliar el efecto de las caractersticas propias de los fondos ticos comparando cada fondo tico con uno no tico, siendo ambos constitucin.

similares en lo que respecta al tamao del fondo y a la fecha de En el cuadro 25 donde se recogen las caractersticas de los trabajos financiera de los fondos ticos y no ticos, concluyendo todos ellos que no existen diferencias significativas entre los resultados de un tipo de fondos y los otros. Cuadro 25: Performance financiera de fondos ticos y no ticos
Autores Hamilton et al (1993) Mallin, Saadonmi, Briston (1995) Gregory et. al (1997) MZali y Turcotte (1997) Reyes y Grieb (1998) Muestra fondos 32 ticos /170 no ticos americanos 29 ticos/29 no ticos. U.K. Homogneos: Duracin y tamao 18 tico/ 18 no ticos U.K. Homogneos: tamao empresas 18 ticos/10 no ticos misma compaa 15 ticos/ 15 no ticos americanos Sharpe RSC no implica mayor precio Sharpe Treynor S&P 500 TSE 300 No hay diferencia Jensen FTSE No hay diferencia Jensen Sharpe Treynor FTSE Indicios de mejores resultados en ticos

ms importante en cuanto a la comparacin de la performance

performance
Jensen

ndice

Benchmarch

Resultado No hay

diferencia

57

Cuadro 25: Performance financiera de fondos ticos y no ticos (continuacin)

Jensen Jensen Statman (2000) Kreander et al. (2001) Bauer et. al (2002) 103 ticos Alemania, U.K.; USA No hay diferencia 80 fondos europa Igual tamao DSI 400 S&P 500 Positivo pero no significativo No hay diferencia

medir la performance de los fondos ticos y compararla con un muestra de treinta y dos fondos ticos americanos y los comparan

En concreto, Hamilton et al. (1.993) utilizan el alfa de Jensen para grupo de fondos no ticos. Para su investigacin utilizan una con una muestra de ciento setenta fondos no ticos durante el perodo 1.981-1.990. Sus resultados no revelan diferencias entre los fondos ticos y el resto, en trminos de rentabilidad-riesgo.

Mallin, Saadouni y Briston (1.995) comparan la performance de un siendo ambos grupos homogneos en cuanto a duracin y tamao. ticos en el Reino Unido y veintinueve fondos no ticos durante el perodo 1.986-1.993, mediante el clculo de los ndices de Jensen, Sharpe y Treynor, y concluyen que, una pequea parte de fondos,

grupo de fondos ticos con una muestra de fondos no ticos, De esta manera, estudian los rendimientos de veintinueve fondos

de ambos grupos, estn por debajo del ndice de mercado Financial ticos actan tan bien como sus equivalentes no ticos, e incluso obtienen mejores resultados que los no ticos cuando se utiliza el no ticos tienen alfas positivos, con un nivel de significatividad del 5%. Estrechamente relacionado con las investigaciones de Mallin et al. (1.995), estn los trabajos de Gregory, Matatko, Luther (1.997) quienes comparan la performance de una muestra de dieciocho alfa de Jensen. Concretamente, cuatro fondos ticos y tres fondos

Times All Share Actuaries (benchmark de mercado). Los fondos

fondos ticos, con un grupo de dieciocho fondos no ticos en el

Reino Unido, siendo ambos grupos homogneos en cuanto al formados por activos de empresas grandes y pequeas. Como de anlisis incluye desde 1.986 a 1.994; para comparar la medida de la performance utilizan el ndice de Jensen y el perodo

tamao de las empresas, distinguiendo adems entre fondos

performance de los fondos formados por activos de empresas

tamao en los fondos con activos de empresas pequeas.

grandes y las pequeas utilizan un componente de ajuste por Utilizan el anlisis sectorial para examinar posibles variables que

58

pueden influir en el alfa de Jensen, y concluyen, que a nivel de

performance la duracin de un fondo parece ser un factor

importante, as como el tamao de fondo, observando que los resultar menos buenos que los fondos ticos formados por activos

fondos ticos formados por activos de empresas grandes pueden de empresas ms pequeas, respecto a su benchmark, pero admiten que hay limitacin en los datos. Esta observacin ya haba tamao del fondo, as como la duracin puede tener un efecto en la sido constatada por Mallin et alt. (1.995), quien argumenta que el

no ticos. La conclusin a la que llegan Gregory et al. (1.997) es que las carteras de fondos, tanto ticos como no ticos, de empresas de fondos ticos y no ticos formados por empresas pequeas.

performance financiera, por lo que hay que observar ambos factores cuando estamos comparando la performance de los fondos ticos y

grandes tienden a tener una menor performance, que las carteras

En Canad, donde el mercado de los fondos ticos tiene un peso importante, tambin se han obtenido interesantes conclusiones. As fondos ticos americanos y canadienses con diez fondos no ticos, MZali y Turcotte (1.997) comparan la performance de dieciocho que son dirigidos por las mismas compaas, utilizando como

encima del ndice de mercado. Sin embargo, la mayora de los

benchmark el S&P 500 y el ndice Toronto Stock Exchange (TSE) 300. Utilizan los ratios de Sharpe y Treynor para evaluar la performance, y demuestran que cuatro fondos ticos estn por

del ndice Toronto Stock Exchange (TSE) 300, por lo que una vez fondos y no implican una menor rentabilidad.

fondos, tanto ticos como no ticos, estn por debajo del S&P 500 y ms se observa que los fondos ticos actan como el resto de La aportacin de Reyes y Grieb (1.998) modifica la metodologa de los fondos ticos a travs de la metodologa de la cointegracin.

utilizada hasta el momento. Realizan un anlisis de la performance

Utilizan una muestra de quince fondos ticos americanos y los comparan con quince fondos no ticos, utilizando datos mensuales para el perodo 1.986-1.995. Para evaluar la performance utilizan el

ndice de Sharpe y los resultados que obtienen muestran que la responsabilidad social no implica un mayor precio para los inversores.

Statman (2.000) , por su parte, realiza un anlisis comparativo de fondos ticos y fondos no ticos, considerando fondos de igual tamao. Como medida de la performance utiliza el alfa de Jensen y

ticos es mejor que la performance de los no ticos, aunque la diferencia no es estadsticamente significativa. Basndose en la investigacin de Mallin Et. al (1995), Kreander et al. (2.001) analizan

resultados que obtiene muestran que la performance de los fondos

como benchmark el Domini Social Index 400 y el S&P500. Los

la performance de 80 fondos ticos de siete pases europeos; a

59

partir de los resultados obtenidos en el alfa de Jensen confirman ticos

que no hay diferencias significativas entre los fondos ticos y no El estudio realizado por Bauer et al. (2.002), premiado en la edicion

2.002 de los Premios Moskowitz, tampoco encuentra diferencias estadsticas significativas entre los rendimientos de los fondos de inversin convencionales y los rendimientos de los fondos que incorporan criterios ticos. El universo del estudio ha sido 103

fondos de inversin ticos de Alemania, Reino Unido y Estados Unidos, cuyo rendimiento durante los ltimos once aos ha sido diagnstico para el anlisis comparativo del rendimiento de los fondos. analizado mediante el modelo Carhart, una herramienta de

B) Estudios que comparan la performance financiera de los fondos ticos con ndices de mercado o estudios que comparan ndices ticos con ndices no ticos. La literatura econmica actualmente, est creando un debate con respecto a s las inversiones ticas implican un sacrificio financiero comparativos entre los rendimientos de las inversiones ticas y un o un premio. La mayora de estudios realizan trabajos empricos

significativas.

benchmark tico, y la mayora constatan que no existen diferencias

Los estudios previos que analizan si la inversin colectiva tica misma categora y estilo indican que en trminos generales por otros fondos tradicionales.

ofrece menores rendimientos financieros que una inversin de la obtienen beneficios similares o incluso superiores a los alcanzados As por ejemplo, Camino y Lopez (1995) cita tres estudios: U.S.

Trust, que analiza los aos 1980-1983; Domini Social Index, que

abarca los aos 1986-1990, y un anlisis de los aos 1984 al 1988 eliminando aquellas empresas que carecen de un actitud tica

en Inglaterra, basado en analizar el ndice Financial Times declarada. Las tres investigaciones concluyen que no hay diferencias otros fondos convencionales. Trabajos ms recientes como el de Real (1999) ponen de manifiesto la mayor rentabilidad de las inversiones ticas; as el ndice Domini, DSI 400, ha crecido desde 1990 un 302%, mientras que en el mismo

significativas entre los resultados obtenidos por los fondos ticos y

periodo el S & P 500 ha crecido un 267%. Tickell (2000), por su

parte analiza le evolucin de la inversin tica en el Reino Unido y observa que entre 1994-1999 este sector ha cuadriplicado su tamao y seala que el principal impacto de estos fondos es que las acciones de las compaas que mantienen criterios ticos tienden a aumentan su valor ms rpidamente que el mercado, debido al

60

incremento de la demanda de estas acciones. Similares son las conclusiones obtenidas por Arms (1.999), quien a partir de un anlisis comparativo del rendimiento del Domini 400

Social Index y el S&P 500, profundiza en el anlisis de la performance, utilizando el ratio de Sharpe, las conclusiones
obtenidas revelan mejores resultados para el ndice de fondos ticos. En esta misma lnea, estn las investigaciones de Vermeir y Corten (2.001), quienes realizan un anlisis comparativo del rendimiento y del riesgo de ndices ticos frente a ndices no ticos para el

mercado belga durante el perodo Diciembre 1.997-Octubre del

criterios ticos en su poltica de actuacin) crean un ndice de el Morgan Stanley Capital Index Europa, obteniendo que no hay

rating independiente formada por empresas belgas que mantienen

2.000. Para ello, a partir de la base de datos de Ethibel (agencia de

mercado (Ethibel Register Marketcap weighted) y lo comparan con diferencias significativas entre ambos ndices. Como segunda parte de su anlisis comparan el rendimiento y el riesgo del ndice Dow

Jones Global Index con su equivalente tico, el Dow Jones Sustanability Global Index, y de nuevo obtienen que no hay
diferencias, es ms en el primer caso el rendimiento del ndice tico es superior al ndice no tico. A continuacin mostramos una tabla ilustrativa de los resultados obtenidos por estos autores (Cuadro 26): Cuadro 26: Anlisis de los ndices ticos y no ticos
Rendimiento Anual Indice tico: Ethibel 27.47% (18.07%) Volatilidad 22.84% (20.37%) Tracking Error 9.53% Diferencias No significativas

register

Marketcap weighted
(Indice tradicional :

MSCI Europe) Jones

Indice tico: Dow

22.06% (22.37%)

19.75% (18.01%)

5.83%

No significativas

Sustainability Global Index

(Indice tradicional:

Dow Jones Global Index)

Fuente: Vermeir y Corten (2001)

61

3. SITUACIN ESPAA Y

ACTUAL EN NECESIDADES DE FUTURO

En cuanto al grado de desarrollo del enfoque de RSC en el mundo empresarial, Espaa se encuentra todava a niveles de desarrollo empezado a despuntar algunos desarrollos institucionales incipientes con respecto a pases de su entorno. No obstante han organismos pioneros en materias de RSC. y

3.1. Desarrollos

institucionales

En el contexto espaol solo existen desarrollos institucionales parciales sobre la RSC. Entre los mismos se encuentran: * El Informe Olivencia publicado en 1.998, recomendaciones dirigidas a y posteriormente el transparencia

Informe Aldama publicado en Enero de 2003. Plantean una serie de incrementar la y seguridad en los mercados, que deben ser aplicadas esencialmente por sociedades cotizadas, y que se materializ en la Ley de Transparencia de los mercados burstiles

* La mocin del Senado Espaol de Febrero de 2002, en la que se requiere al gobierno la aprobacin de propuestas conducentes a la introduccin de una modificacin legislativa que obligue a fondos y planes de pensiones y fondos de inversin, mostrar transparencia comprar o vender valores de renta variable. sobre qu criterios de RSC son tenidos en cuenta a la hora de * El proyecto de norma AENOR (UNE) denominada Sistemas de Gestin tica de las Organizaciones. Requisitos para el ejercicio de la Responsabilidad tica y Social. Esta norma pretende certificar a aquellas compaas con conductas socialmente responsables, en

aspectos como las relaciones con los trabajadores, con los accionistas, con los suministradores, dentro de un marco de respeto a los derechos humanos y al medio ambiente. * La norma SGE 21 de Fortica, que es un documento marco que por parte, de la implantacin en las organizaciones del Sistema de

pretende desarrollar los criterios que conduzcan a la evaluacin, Gestin tica y Socialmente Responsable. La certificacin de la adquirir voluntariamente un compromiso social para aplicar los valores ticos incorporados en la misma, demostrarlo y mantenerlo. * La orden de 17 de octubre de 2002 del gobierno de Aragn por la

gestin de la organizacin de acuerdo con esta norma supone

que convoca ayudas para el ejercicio 2003, a la puesta en marcha en las empresas industriales aragonesas del concepto de RSC y a aquella que deseen elaborar memorias de sostenibilidad siguiendo el modelo propuesto por el Global Reporting Initiative.

Tambin estn comenzando a surgir instituciones, y organismos e iniciativas empresariales, cuya finalidad es cubrir la demanda de este tipo de informacin, en concreto: * Fundacin Ecologa y Desarrollo, (ECODES), organizacin fundada en 1992, organizacin espaola encargada de realizar el screening

62

o anlisis social y medioambiental de algunas de las empresas espaolas presentes en los principales ndices burstiles y de aquellas compaas espaolas pioneras en cuestiones sociales o medioambientales. Es una entidad sin nimo de lucro que es el agencia britnica especializada en el rating RSC de empresas cotizadas. Como tal, ECODES colabora en el rating previo al lanzamiento de la serie de ndices FTSE4GOOD y son miembros del SiRi Company, que actualmente comercializan un producto on-line inversin. de elaboracin de ratings de RSC para empresas y fondos de socio espaol de

Ethical Investment Research Service (EiRiS),

* Eben-Espaa, tica, Economa y Direccin: La asociacin Espaola

de tica de la Economa y de las Organizaciones, es una Asociacin Barcelona y constituida en 1994. diversas procedencias e

de mbito espaol sin nimo de lucro, con domicilio social en Es una red- foro abierto y plural, en la que profesionales de empresarios, etc.- pueden aportar sus ideas y contrastar sus intereses -directivos, acadmicos,

experiencias en un clima de dilogo. Desde su constitucin viene celebrando una conferencia anual, y publica la revista Noticias de

tica, Economa y Direccin.

organizaciones) comienza su andadura en 1991 con el inicio de un Seminario Permanente que se desarrollar bajo el ttulo genrico de Cultural de BANCAJA y dirigido por la profesora Adela Cortina, Catedrtica de tica en la Universidad de Valencia. Desde su constitucin en octubre de 1994 hasta la actualidad, la Fundacin se llevan a cabo dentro del marco establecido por los objetivos tica Econmica y Empresarial, promovido por la Obra Social y

* La Fundacin TNOR (para la tica de los negocios y las

desarrolla distintas actividades que la definen y le dan forma. Estas fundacionales: la promocin de un ambiente social propicio para la operativa sobre los valores y normas ticas que deben regir la de profesionales en este campo interdisciplinar. recomendaciones de Mckinsey & Co para adaptarla a la situacin espaola dieron un impulso fundamental al proyecto. La misin de la Fundacin Empresa y Sociedad es promover la accin social de las * Fundacin Empresa y Sociedad, creada en 1995 tras las

asuncin voluntaria de normas ticas; la investigacin cientfica y actividad econmica y la vida de las organizaciones; y la formacin

empresas presentes en Espaa como parte natural de su estrategia. compromete con el proyecto. Publica anualmente su Observatorio de Accin social de las Empresas.

El Banco Bilbao Vizcaya es la primera gran empresa que se

* Fundacin Economistas sin Fronteras, es una organizacin sin

nimo de lucro constituida en Espaa en el ao 1.997, y que

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impulsada por economistas, nace con la finalidad de cooperar en la mejora de las condiciones de vida de los ms desfavorecidos, tanto de forma directa, como mediante apoyo experto y especializado a otras ONGs y sus proyectos. Uno de sus objetivos es llenar el vaco existente en Espaa en el rea concreta de los fondos de inversin ticos, centrndose sobre todo en el anlisis y la evaluacin de las independientes consolidadas en otros pases.

empresas espaolas, siguiendo los pasos de agencias de rating

voluntad de tercera parte, que aplica los conceptos de la gestin de

* FORTICA: asociacin independiente, sin nimo de lucro, con

la calidad, que es realidad desde el dos de febrero del ao 2000 es un foro para la Evaluacin de la Gestin tica. Surge como Empresas de Calidad, de Barcelona, el ao 1999, el cual a su vez, lo consecuencia de la convocatoria que hizo el X Congreso de hizo respondiendo a las demandas e inquietudes que le llegaban,

como una necesidad de avanzar en el mbito de la gestin, con organizaciones.

valores que dependieran directamente de las personas en las * Institut Persona, Empresa i Societat (IPES): Centro de investigacin asociado por ESADE, que fue creado en el ao 2000 y que est trabajando en el estudio, investigacin y divulgacin de la Responsabilidad social de la empresa Albareda, L. (2001). Tiene creado un Observatorio de los fondos de inversin ticos, ecolgicos y solidarios en Espaa y publica anualmente un informe

de situacin. La modificacin del Senado de febrero de 2003 que

insta al gobierno a llevar a cabo modificaciones legislativas que obliguen a las gestoras de fondos a explicar sus polticas de RSC, fue planteada por IPES.

* MERCO: Monitor Espaol de reputacin Corporativa. Es un proyecto permanente de investigacin universitaria adscrito a la ctedra del profesor Justo Villafa. En marzo de 2.001 se public por primera vez en Espaa un ranking de empresas espaolas con

reputacin corporativa, donde establece un Ranking con las 50 empresas y los 50 lderes de reputacin corporativa. Sus anlisis estn basados en 6 variables sociales y financieras, divididas en 18

factores. Los factores de tipo social que son considerados son los siguientes: calidad de la vida laboral, tica empresarial, compromiso con la comunidad y responsabilidad social y medioambiental. * Club de excelencia en Sostenibilidad: Naci en 2002 como

plataforma empresarial espaola en materia de sostenibilidad y en club 18 empresas nacionales: Amena, Basf Espaola,

foro empresarial de referencia en desarrollo sostenible. Integran el electrodomsticos, PEMEX, Cepsa, Holcim, Iberdrola, MCC, MRW, Unin FENOSA, Vodafone Espaa y Mondragn

BSH

Port Aventura, Renfe, REE, Siemens, Telefnica Mviles, Tetra Pak, Corporacin

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Cooperativa. fundadoras: Agbar, BBVA, Repsol YPF y Telefnica. Un ao despus

* Foro de Reputacin: Nacin en 2002 integrado por 4 empresas

se incorporaron Ferrovial, Gas Natural, Iberdrola, Iberia, Renfe, e herramientas y modelos de reputacin corporativa en al gestin empresarial. * AECA: la asociacin Espaola de Contabilidad y Administracin de

Inditex. Trabajan para identificar, analizar y divulgar tendencias y

Empresas ha creado en 2003 una lnea de investigacin sobre RSC, que adems se dedica a la promocin de la implantacin de coordinacin corre a cargo de Jos Luis Lizcano y Jos Mariano Moneva, y la comisin de expertos incluye a representantes de los diferentes sectores: Mundo empresarial, universidades, escuelas de sindicatos, la administracin, medios de comunicacin prcticas de RSC en las empresas espaolas (Aeca, 2003). La

negocio, consultores y analistas, asociaciones, fundaciones, ONGs, especialistas internacionales. y

*Proyecto Ethos Espaa: Con el propsito de facilitar la adaptacin

de las empresas del sector hostelera al nuevo entorno socioeconmico y promover la responsabilidad social en el sector, la

Federacin Estatal de Comercio, Hostelera y Turismo de CCOO, FECOHT, ha promovido el proyecto ETHOS con el apoyo tcnico y financiero de la Comisin Europea y de varios organismos nacionales e internacionales. La finalidad es la Elaboracin de Cdigos * de responsabilidad social y su posterior Gua de implantacin. Recientemente creado con el objetivo de acoger todas las entidades

Observatorio

de

Responsabilidad

Social

Corporativa:

de la sociedad civil interesadas por la RSC. Actualmente est constituido por un grupo de organizaciones, como Economistas sin Nizkor, Critas, ICADE. Sindicatos: Comisiones Obreras y Fronteras, Setem. Interpn, Oxfam, Ingeniera sin fronteras, Grupo Organizaciones de Consumidores: Confederacin de Consumidores y Usuarios-CECU. El observatorio sirve de plataforma de estudios e comunicacin y sensibilizacin. 3.2. Fondos de e ndices ticos investigacin, centro de pensamiento y generacin de opinin,

inversin RSC

En nuestro pas, uno de los problemas a los que se enfrenta el sector, es la propia mentalidad del inversor. En Espaa, una gran parte de los partcipes no son conscientes de que la rentabilidad que se puede obtener con los fondos ticos es la misma que con

cualquier otro fondo de la misma categora, dado que no hay una parece que las gestoras hayan desarrollado estrategias de difusin y promocin de los fondos ticos en la sociedad en general y en el

gestin diferenciada. En este sentido, influye el hecho de que no

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mbito financiero en particular, y sobre todo, el bajo desarrollo de instrumentos y grupos profesionales de investigacin sobre la fondos ha limitado el desarrollo de los fondos ticos en nuestro pas (IPES, 2.002). inversin colectiva para poder apoyar la investigacin tica de los

En Espaa, la inversin socialmente responsables, mediante la creacin de los primeros fondos de inversin ticos no ha estado exenta de una cierta confusin e incertidumbre, debido a la falta de es hasta regulacin, y la distincin entre fondos ticos y solidarios. Pero no

Circular sobre la utilizacin por las Instituciones de Inversin Colectiva de la denominacin tico, ecolgico, o cualquier otra que incida en aspectos de responsabilidad social, circular que fue aprobada por la CNMV, y defini los criterios que deben de cumplir trminos.

Noviembre de 1.999, cuando INVERCO, present la

los fondos de inversin para poder incluir en su denominacin estos En 1.997 nace el primer fondo de inversin domiciliado y gestionado en Espaa, que podramos definir como tico, el Iber Fondo 2.020 Internacional, dirigido bsicamente a aquellas

personas e instituciones que exigen que sus inversiones sean respetuosas con los principios de la moral catlica. No obstante,

con anterioridad, en 1.994, haban empezado a comercializarse dos fondos domiciliados en Luxemburgo, el Iber Fondo 2.000 y el BCH Horizons. En 1.997 se inicia la comercializacin del fondo Arco Iris de Ahorro Corporacin, que orienta su poltica de inversiones hacia empresas y tecnologa que respetan el medio ambiente, pero no es hasta mediados de 1.999 cuando se experimenta un crecimiento significativo, sin embargo tal y como sealan Muoz et al (2004) la inversin tica constituye un sector de incipiente desarrollo, pues el patrimonio total gestionado por los fondos ticos no alcanza el 0,20% del total de patrimonio de todos los fondos de inversin en Espaa. En el cuadro 27 se recogen las caractersticas de todos los productos financieros ticos en Espaa existentes en el ao 2004. Cuadro 27: Productos financieros ticos en Espaa
Productos ticos Santander Central Hispano, Solidaridad, FIM Santander Central Hispano, Responsabilidad, FIM Renta 4 Ecofondo, FIM Morgan Stanley Fondo tico, FIM Fondo Solidario Pro UNICEF, FIM tico y Solidario tico y Solidario tico y Solidario Renta 4 Gestora, SGIIC, S.A. Morgan Stanley Fondo Gestin SGIIC, S.A. Gesmadrid, S.A. SGIIC tico SCH, S.A., SGIIC Carcter tico y Solidario Gestora SCH, S.A., SGIIC

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Cuadro 27: Productos financieros ticos en Espaa (continuacin)

Productos ticos Fondocaixa Cooperacin, FIM BNP Paribas Fondo Solidario, FIM Urquijo Inversin Solidaria, FIM BS Plan de Pensiones tico y Solidario Depsito Solidario de BBK Ahorro tico-libreta y c.c. a la vista Carcter tico y Solidario tico y Solidario tico y Solidario tico y Solidario tico y Solidario tico y Solidario SGIIC Gestora Invercaixa Gestin, S.A. BNP Paribas Gestin de Inversiones, S.A. SGIIC S.A. Urquijo Gestin, SGIIC, Banco de Sabadell, S.A. Bilbao Bizkaia Kutxa Colonya Caixa Pollena

3.3. Trabajo

emprico

Para poder predecir la evolucin de la RS en nuestra sociedad y es recurrir a estudios realizados en nuestro pas sobre la materia.

adecuarnos lo mejor posible en nuestras organizaciones, lo mejor Para ello vamos tambin a distinguir entre las relaciones de la trabajo, su objetivo y sus conclusiones se encuentra recogido en el cuadro 28. Uno trabajos ms actuales que pueden incluirse dentro de aquellos que estudian las relaciones entre la performance financiera y social de las empresas es el realizado por Moneva (2004) en el que analiza empresas espaolas. Para ello estudia la adecuacin de sus

performance financiera, la social y la burstil. El detalle de cada

la relacin entre informes de sostenibilidad y la rentabilidad en las memorias a las propuestas del GRI. Encuentra que existen cinco empresas que destacan por su adecuacin: Inditex, Endesa, Unin FENOSA, telefnica Mviles y SCH. El sector elctrico lidera esta actividad, y las empresas con una tendencia al alza o estables en su rentabilidad sostenibilidad de menor calidad. son las que proporcionan una informacin

de

Con respecto al impacto que las noticias de carcter RSC tienen en Espaa Giner (1992) sostiene que la informacin ambiental es valorada positivamente, y Verona nuestro Mercado presenta reaccin dbil ante las mismas. y Dniz (2001) concluye que

Fernndez y Gmez (2002) analizan la reaccin del mercado del Cdigo de Buen Gobierno realizadas por las empresas reacciona positivamente

burstil ante el anuncio de cumplimiento de las recomendaciones espaolas, los resultados obtenidos sugieren que el mercado Con la finalidad de profundizar en la correcta definicin de los criterios positivos y negativos de los fondos ticos espaoles, IPES aplicados a los fondos ticos en Espaa. (2.002) ha realizado una investigacin de los criterios ticos

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Partiendo de estos planteamientos, el objetivo de la investigacin de IPES ha sido conocer de qu modo cada fondo hace operativa la aplicabilidad de cada uno de sus criterios negativos. Para ello, se ha

tomado como referencia la aplicacin de estos criterios en otros pases. En un segundo apartado, la investigacin de IPES pretende mostrar cmo estos perfiles de operatividad se traducen de forma concreta en el nmero y nombre de empresas excluidas del catlogo de valores invertibles. Con este objetivo se ha pedido a las gestoras el nmero de empresas excluidas, por una parte de la espaol, la exclusin de las empresas del Ibex 35. totalidad de los mercados de valores y por otra, del mercado Como resultado de la investigacin se observa que en Espaa no permiten que la preseleccin de la cartera pueda ser aplicada. En

hay una aplicacin explcita de los mecanismos y las tcnicas que cuanto al segundo objetivo, el impacto de la exclusin de las empresas slo puede verse materializado en la poltica de RSC de stas si se comunica la exclusin. Es a partir del momento de la comunicacin a las empresas de su exclusin de la cartera de valores procedimientos. cuando el impacto resulta significativo en

sus

Matalln y Fernndez (2002) asumiendo el efecto positivo de la financiera de los fondos de inversin ticos con respecto al resto que forman el mercado espaol. Proponen para ello dos medidas: resultados de los fondos y ajustar el rendimiento al riesgo total, mediante un entorno uniforme de evaluacin. Del anlisis agregado de los fondos ticos se desprende que su En primer lugar se propone la evaluacin por estilos de los inversin tica en la utilidad del inversor, comparan la performance

performance financiera es en todo caso superior o similar a la

obtenida por el resto de fondos. Para realizar una comparacin ms correcta, se ha procedido comparativo entre fondos ticos y no ticos por

tambin, a partir de metodologa bootstrap, a realizar un anlisis

homogneos: no existiendo diferencias significativas entre ambos tipos de fondos. social (PFS) de los fondos ticos va a ser en todo caso, y de forma agregada, superior a la PFS alcanzada por el resto de fondos. los fondos ticos y solidarios espaoles de los

grupos

Por ello, concluyen que en Espaa, la performance financiera y

Balaguer et al (2003) evalan el nivel de cumplimiento por parte de

establecidos en la norma UNE sobre Requisitos de los Instrumentos Financieros ticos y Socialmente Responsables de AENOR (2002) y en el rating establecido por Micropal. Para ello a cada uno de estos requisitos, se le asigna o bien un carcter excluyente o una

requisitos

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ponderacin. Se observa, que existen diferencias entre ambos

ratings, pero stas no son realmente notables.

Cuadro 28: Estudios empricos de RSC con datos espaoles

Tema Relacin Autor Moneva (2004) Objetivo Anlisis contenido informativo memorias de sostenibilidad Percepcin RSC Gismera y Vaquero (2.000) Analizar respuesta espaola ante criterios RSC Entrevistas Metodologa Criterio GRI 13 empresas Conclusin No informan sobre buen gobierno Menos rentables mas transparentes. 9 sobre 10 espaoles estan dispuestos a pagar un precio ms alto por un producto que destinara parte de su precio a un proyecto siete que lo haran por un producto ecolgico Mckinsey & Company (2.002) Accin social de las empresas. Encuesta El mercado espaol estara dispuesto a pagar ms por empresas con un buen gobierno corporativo. Cabrera y Deniz (2003) Opinin empresas familiares Lizcano (2003) CSR europa(2001) PriceWater HouseCooper s (2003) Foretica (2004) Opinin consumidores y empresa Encuesta Cuadro de mando Opinin consumidores y empresa 43 grandes empresas Encuesta RSC afecta positivamente a Encuesta Encuesta y Anlisis factorial Encuesta Visin reducida RSC. Imagen no demasiado positiva Importancia: cliente y transparencia RSC poco conocida social, frente a

performance
financiera y social

performance
financiera

El mercado estara dispuesto a asumir una primer de RSC de 2,89%

69

Cuadro 28: Estudios empricos de RSC con datos espaoles (continuacin)

Objetivo Opinin consumidores Tema Autor Observatorio de RSC (2004) Metodologa Encuesta Conclusin El ciudadano aboga por una mayor transparencia informativa Impacto noticias RSC Giner (1992) Verona y Dniz (2001) Instituciones de Inversin colectiva. IPES (2.002) Analizar el perfil del inversor tico espaol. Eventos Eventos informacin ambiental Anuncios medioambie ntales Entrevistas a partcipes ya gestoras. En Espaa, los inversores no son conscientes de que se la misma rentabilidad con fondos ticos que con fondos no ticos. Matallin et al (2002) Fondo de inversin ticos frente no ticos Muoz et. al (2004) Performance social de los fondos de inversin Alberola, L. (2003) Screening en fondos de inversin ticos Performance financiera, estilo Compara norma AENOR y micropal Anlisis de los criterios negativos Poco desarrollo y carencias importantes Diferencias no notables Misma rentabilidad puede obtener positiva reaccin dbil

rating

Con respecto a la percepcin de la RSC por parte de los actuantes

en el mercado financiero, el primer trabajo en Espaa fue el de Gismera y Vaquero (2.000) que constataron que nueve de cada diez espaoles estara dispuesto a pagar un precio ms alto por un producto que destinara parte de su precio a un proyecto social, frente a siete que lo haran por un producto ecolgico. Tambin en Company (2.002) pone de manifiesto que el mercado espaol empresas con un buen gobierno corporativo.

el mbito inversor, la encuesta de opinin realizada por Mckinsey & estara dispuesto a pagar una prima media del 14% para aquellas Cabrera y Deniz (2003), realizan un anlisis de al percepcin de la realizada a una muestra de empresas. Los resultados indican que

RSC por parte de las empresas familiares mediante una encuesta las empresas familiares adoptan una visin reducida hacia la RSC y

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no apoyan una imagen de la empresa familiar demasiado positiva en trminos de implicacin social. Lizcano (2003) realiza una encuesta para detectar la confianza en las organizaciones a travs del cuadro de mando. Concluye que las preocupaciones por satisfacer las necesidades del cliente y la la satisfaccin de las demandas expresadas por los empleados en confianza en las organizaciones.

transparencia y comunicacin dentro de la organizacin, orientada a este terreno, son las variables que generan mayor grado de

encuesta de opinin entre la poblacin espaola para conocer el parecer de consumidores y empresas sobre este tema. Algunas de las conclusiones son las siguientes: La crecientemente a las empresas, frente a la tradicional exclusividad de las Administraciones Pblicas. La proteccin de la salud y seguridad en el trabajo es la principal rea de RS a la que las empresas deberan dedicar ms recursos, segn un 77% de contestaciones. responsabilidad en temas sociales corresponde

CSR Europe y Fundacin Empresa-Sociedad en 2001 realiz una

Solo un nmero reducido de ciudadanos espaoles es capaz de mencionar nombres concretos de empresas socialmente responsables, llamando la atencin que ninguna de las citadas alcance el 5% de las menciones espontneas, lo cual indica que todava el tema est poco desarrollado y no consiguen que llegue al ciudadano.

Los ciudadanos que trabajan consideran que se implicaran mucho ms con las acciones sociales de su empresa si esta se lo facilitara y a un 77% les gustara participar.

Se observan diferencias significativas entre las prioridades ciudadanas y la distribucin de recursos que en esta materia realizan las empresas.

Los ms altos directivos de las empresas suelen ser quienes se cuidan directamente de la accin social de la empresa. Si la RS fuera considerada valor estratgico, cosa que aun no sucede, dicha respuesta sera alentadora.

Por su parte, PriceWaterhouseCoopers, present en 2003 los resultados del anlisis de 43 empresas espaolas, muchas de ellas lderes en su sector. En el estudio se reflejan las opiniones de stas conclusiones significativas.

grandes empresas espaolas consultadas, se extraen algunas En un 74% de empresas se considera que la RS afecta positivamente a la rentabilidad final de la empresa y representa una visin del negocio que mira a ms largo

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plazo (88%), incorporando valores como la tica (86%). Se considera que los motores impulsores de la RS son la mejora de la reputacin (91%) y la obtencin de ventajas competitivas (81%). El menos relevante es la reduccin de costes. La organizacin de la RS est todava en fase de clarificacin y consolidacin en las empresas. Son aun muy pocas las integrando los aspectos econmicos, sociales empresas que realizan los informes "Triple Bottom Line", medioambientales.

Los objetivos especficos de RS ms aplicados han sido elaborar un cdigo de conducta (79%) y disponer de una comunicacin interna para facilitar el conocimiento de la RS econmicos para que los directivos logren

entre los empleados (70%). Son mnimos los incentivos relacionados con la RS (26%). objetivos

Aunque casi todas las empresas encuestadas afirman realizar medidas en el entorno laboral y de trabajo, principalmente guiadas por la legislacin, las prcticas

voluntarias ms innovadoras son an reducidas. La accin social ms extendida en la comunidad local es la asignacin de partidas presupuestarias para donaciones u obras de beneficencia. Por su parte el Observatorio de RSC en el ao 2004 publica los resultados de su trabajo La opinin y valoracin de los ciudadanos sobre Responsabilidad Social de la Empresa en Espaa en el que

concluyen que los ciudadanos valoran negativamente la actuacin de la empresa espaola en relacin con las diferentes variables que Empleados y derechos humanos. conforman la RSE salvo en el aspecto de su relacin con los clientes, Tambin en el ao 2004 Fortica dedica su informe anual a analizar la Situacin en Espaa de la Responsabilidad Social de las Empresas con el objetivo de recoger la perspectiva del consumidor y valorar el grado de sensibilizacin con respecto a la RSE. puntos clave del informe cabe destacar:

Dentro de los

cree que la RSE es relevante para el xito de su negocio. Este porcentaje se eleva al 62% si las empresas cotizan en Bolsa y 35. al 81% para el caso de las empresa que pertenecen al Ibex En cuanto a los consumidores: 1 de cada 5 consumidores espaoles ha dejado de comprar a empresas por considerar que realizan prcticas abusivas. Ante dos productos similares, el 53,23% elegira aquel que le ofreciera la certeza de provenir de una empresa

En cuanto a las empresas: El 49% de las empresas espaolas

72

socialmente responsable e incluso asumira una prima del 2,89%. 3.4. Perspectivas futuras La adopcin de criterios de Responsabilidad social corporativa (RSC) se ha visto impulsada en los ltimos aos por el desarrollo de importantes mecanismos polticos, institucionales y financieros.

Iniciativas como el Pacto Mundial sobre Responsabilidad Social del OECD para empresas multinacionales (1.999), la Declaracin

ao 2.000 promovido por las Naciones Unidas, las Directrices de la Tripartita de la OIT sobre empresas internacionales y poltica social (1.977-2.000), la norma AA-1000 realizada en noviembre de 1999 por el Institute of Social Ethical Accountability o la SA-8000

Priorities, estn dando muestra de la relevancia que est

adquiriendo esta preocupacin por proporcionar a consumidores e inversores, y en general a todos los grupos de inters, informacin sobre responsabilidad social y medioambiental de las empresas.

promovida por la agencia acreditadora del Council on Economic

En Espaa, la decisin de crear una ley sobre RSC ha abierto un debate entre empresas que defienden que el carcter voluntario de estas cuestiones frente a los actores sociales que exigen que la

Administracin ponga en orden y determine un proceso de verificacin para saber quienes estn cumpliendo con estos criterios. Segn anunci el 31 de mayo a los medios de comunicacin Ramn Juregui, portavoz de la Comisin de Poltica social y Empleo, en el ao 2006 estar lista la nueva ley de responsabilidad social corporativa. Aunque dicha fecha es lejana todava, la comisin de el desarrollo de la misma. expertos que la elaborarn y la discutirn nos ir informando sobre No obstante, la filosofa de esta nueva ley estar de acorde con la que se recoga en la proposicin de ley 122/000210, sobre Responsabilidad Social de las empresas, presentada de 10 de mayo elaboracin de memorias de sostenibilidad siguiendo el modelo propuesto por la Global Reporting Initiative. Por otra parte, los das 21 y 22 de junio en Estocolmo (Suecia) se de 2002 al Congreso de los diputados, y su primer objetivo ser la

celebrar la conferencia internacional de responsabilidad social corporativa donde asistirn organizaciones de todos los sectores, entre empresas, Administraciones pblicas, ONG, institutos de investigacin o certificacin, consumidores y organizaciones con programas de RSC. de la Cmara Los ponentes, sern representantes del Pacto Mundial de la ONU, Internacionales, Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos (OCDE) y el Instituto Internacional para el Desarrollo Sostenible. Posiblemente se pueda llegar a algn consenso en Internacional de Comercio, Consumidores

73

materia de RSC. 4. CONCLUSIONES Desde que Moskowitz plante la cuestin de la responsabilidad

social y la rentabilidad de los mercados financieros, han proliferado medioambiental y financiera de las empresas. establecida.

los estudios referentes a la relacin entre las performances socio-

La conexin entre dichas performances no ha sido claramente

partcipes argumentan que la existencia de una performance socio-

Los defensores tradicionales de la teora de los

medioambiental favorable es un requisito para la legitimacin de las

asociadas positivamente a lo largo del tiempo. Por su parte, los

empresas en su entorno y que dichas performances tienden a estar

crticos de dicha teora se apoyan en el argumento de Friedman

(1970) para defender que la atencin de los gerentes hacia intereses distintos de los de sus inversores supone una quiebra de la confianza que los inversores haban depositado en ellos, hecho accionistas. que, inevitablemente, conduce a una reduccin del bienestar de los Sin embargo, las implicaciones de la adopcin de una poltica de prismas. A corto plazo, la adopcin de nuevas polticas de RSC

RSC por parte de la empresa deben ser valoradas desde varios puede suponer para la empresa incurrir en costes adicionales (tanto

de produccin como operacionales), sin embargo se debe tener en no cumplan los principios bsicos de la responsabilidad social corporativa.

cuenta, la alta sensibilidad de los consumidores ante noticias que

A largo plazo puede traducirse en un aumento del rendimiento econmico y financiero (reduccin costes de produccin, eficiencia uso energa, calidad de producto, condiciones favorables trabajo, las futuras normativas nacionales e internacionales, etc.) Las interrelaciones entre costes y beneficios, y corto y largo plazo dependern, entre otros factores, del nivel de implicacin por parte inversor hacia productos con marca RSC. de la empresa con la RSC y del comportamiento del consumidor e Ahora bien, donde verdaderamente la filosofa de la RSC gana mercados financieros, dado que se ha convertido en un factor inversin.

aumento de la reputacin e imagen de la marca, mejor adecuacin a

importancia en el mbito empresarial a corto plazo, es en los importante de competitividad entre diferentes alternativas de Uno de los principales factores que han impulsado el desarrollo en sido la creacin de instituciones y entidades de control, que estn

los mercados financieros de las denominadas inversiones RSC, ha elaborando diferentes rankings de RSC empresariales, como son

entre otros, el Social Investment Forum, UK Social Investment

74

Forum, , Kinder, Lydenberg, Domini & Co, EIRIS, SIRI.

Estas instituciones adems de la elaboracin y publicacin de dichos ranking, analizan a las empresas incluidas en las carteras de fondos ticos y a las empresas que forman parte de los ndices ticos o de RSC, como el Domini 400 Social Index, FTSE 4 Good,

Dow Jones Sustainability Group Index. Estos ndices ticos son el punto de referencia para medir la performance financiera de las
carteras de los fondos socialmente responsables que invierten en el mercado (son utilizados como ndices de referencia). Por otra parte, las instituciones de inversin colectiva tica que se limiten a invertir en valores incluidos en ndices ticos publicados especializada no precisarn una Comisin de tica. por terceros, o que gocen de tal calificacin por una agencia De esta manera, la perdida de posiciones en un ranking de RSC, la revisin y sustitucin peridica de los valores de un ndice de RSC como a los gestores de las Instituciones de Inversin Colectiva con son aspectos de RSC que tambin preocupan, tanto a las empresas, criterios de RSC que debern reajustar la composicin de sus carteras, de cara a seguir manteniendo su condicin de tico y su muestran su rechazo ante noticias de esta ndole. valor de performance financiera, como a los inversores, que

En Espaa, la decisin de aprobar para el ao 2006 una ley sobre

RSC ha abierto un debate entre empresas que defienden que el carcter voluntario de estas cuestiones frene a los actores sociales que exigen que la Administracin ponga en orden y determine un estos criterios. 5 BIBLIOGRAFA

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