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EL ENFOQUE DE OPCIONES REALES

Qu es el enfoque de opciones reales? La relevancia de las opciones reales en los proyectos de inversin. Proyectos sin opciones reales? Una visin ms acorde con la gestin activa de los proyectos realizada por los directivos 1. 2. La insuficiencia de los modelos basados en el descuento de flujos La analoga entre las opciones financieras y las opciones reales Opcin de compra (Inversin) Opcin de venta (Abandono) 3. Valoracin de las opciones reales: los modelos de valoracin (OPT). Los conceptos de rplica y arbitraje Tiempo continuo: Merton, Black y Scholes (1973) Tiempo discreto: Cox, Ross y Rubinstein (1979)

La analoga entre opciones reales y opciones financieras


OPCIN DE CRECIMIENTO Inversin requerida VA (FNT) Periodo de decisin Riesgo del proyecto Valor del dinero OPCIN DE ABANDONO Valor de liquidacin VA (FNT) Periodo de decisin Riesgo del proyecto Valor del dinero E S T E S T OPCIN DE COMPRA Precio de Ejercicio Valor Subyacente Fecha de ejercicio Volatilidad

+ + + +

Rf Activo libre riesgo OPCIN DE VENTA Precio de Ejercicio Valor Subyacente Fecha de ejercicio Volatilidad

+ + + -

Rf Activo libre riesgo

La cartera de opciones reales

1.

Referencias Manuales Finanzas: Brealey y Myers (1998, Cap. 21); Copeland, Koller y Murrin (2000, Cap. 15); Fernndez (1999, cap. 26). Opciones Reales: Amrad y Kulatilaka (1999); Copeland y Antikarov (2001)

2.

Cartera de opciones reales: Opcin de crecimiento (inversin) Opcin de Abandono Opcin de Aplazamiento Otras opciones reales

3.

Para cada una de ellas analizaremos: Concepto Ejercicio Utilidad Analoga Ejemplos

La cartera de opciones reales: la OPCIN DE CRECIMIENTO (inversin)


CONCEPTO EJERCICIO UTILIDAD
Derecho a realizar nuevas inversiones en el futuro SI: Apropiacin de ganancias esperadas NO: Posibilidad de ganancias futuras Potenciar las posibles ganancias Reducir las posibles decisiones errneas Opcin de compra americana SUBY: VA(FNT) P.E.: I t: Periodo de vigencia EJ: VA(FNT) > I Nuevos mercados; I+D; Nuevos productos

ANALOGA

EJEMPLOS

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La cartera de opciones reales: la OPCIN DE INVERSIN


CONCEPTO EJERCICIO
Derecho a (posibilidad de) realizar un proyecto de inversin SI: Realizacin de la inversin NO: Posibilidad de invertir posteriormente Opcin de compra americana SUBY: VA(FNT) P.E.: I (desembolso) t: Periodo de vigencia EJ: VA(FNT) > I

ANALOGA

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La cartera de opciones reales: la OPCIN DE ABANDONO


CONCEPTO EJERCICIO UTILIDAD
Derecho a abandonar prematuramente un proyecto de inversin SI: Abandono del proyecto NO: Continuacin (abandono futuro) Flexibilidad toma de decisiones Lmite a las prdidas [PRIMA] Opcin de venta americana SUBY: VA(FNT) P.E.: V. LIQ. (Valor liquidacin PI) t: Periodo de vigencia EJ: VA(FNT) < V. LIQ Cierre de plantas; eliminacin de productos

ANALOGA

EJEMPLOS

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La cartera de opciones reales: la OPCIN DE APLAZAMIENTO


CONCEPTO EJERCICIO
Derecho a aplazar la decisin de aceptacin o rechazo de un PI. Aceptacin rechazo - opcin inversin SI: Aplazamiento, no ejercicio de la opcin de inversin, derecho futuro. NO: No aplazamiento y ejercicio o no ejercicio de la opcin de inversin. Flexibilidad toma de decisiones Anlisis del proyecto Reducir el capital expuesto Evita prdidas y no renuncia a ganancias Opcin de compra (ejercicio o no) SUBY: VA(FNT) P.E.: I t: Periodo de vigencia EJ: VA(FNT) > I Yacimiento de minerales

UTILIDAD

ANALOGA EJEMPLOS

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El valor actual neto ampliado de una cartera de opciones reales

VAN AMPLIADO= VAN + VA C.O.R.

VALOR ACTUAL NETO AMPLIADO VALOR ACTUAL NETO AMPLIADO

Inversiones Inversiones en curso en curso (Assets-in-place) (Assets-in-place)

Derechos de Derechos de Decisin Futura Decisin Futura (Opciones Reales) (Opciones Reales)

Descuento de Descuento de Flujos Flujos

Modelos de Modelos de Opciones Opciones

Valor Actual Neto Ampliado= Valor Actual Neto Ampliado= VAN Flujos + VA de la cartera de opciones VAN Flujos + VA de la cartera de opciones

El modelo de cartera de proyectos

1. 2. 3.

Cartera de proyectos de inversin y diversificacin eficiente del RIESGO. Relacin entre RENTABILIDAD y riesgo (sistemtico). FLEXIBILIDAD y oportunidades de CRECIMIENTO. El valor de las cualidades no monetarias de los proyectos. Ingredientes del valor de los proyectos de inversin: Rentabilidad Riesgo Crecimiento Flexibilidad. VA PI VA PI OPCIONES OPCIONES REALES REALES ACCIONES ACCIONES DEUDA DEUDA

4.

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