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BOLETN SEMANAL CONTRARIAN

6 de Febrero 2012 - Arrecife de Lanzarote
En las ltimas semanas el mercado ha continuado de acuerdo a mi opinin (le recuerdo que puede ver los antiguos boletines en la parte inferior de la seccin Archivos & Links). La situacin ahora desde el punto de vista tcnico, de sentimiento y macroeconmica la resumira en los siguientes titulares: - situacin tcnica: subida libre y poco voltil - situacin de sentimiento: nos encontramos en la fase de wall of worry o escalando un muro de preocupacin. - situacin macroeconmica: los datos siguen mejorando en EEUU e incluso podemos hablar de resultados positivos consistentes y que siguen trayendo sorpresas y alejando el fantasma de la recesin. Veamos esos puntos uno por uno. El ndice S&P 500 se encuentra a unos escasos puntos porcentuales de mximos de varios aos:

La pregunta es qu podemos esperar ahora tras una subida de ms del 24% desde el que llamo el mnimo de Rastani el pasado 4 de octubre?. En principio espero que el mercado alcista contine y que lo haga sin correcciones importantes (no mayores al 7%). Si la historia se repite, muchos sern los que dirn que la resistencia es la ltima barrera para confirmar las subidas. ms de un 25% despus!! Eso es lo que yo llamo la enfermedad del analista tcnico clsico, que siempre est buscando la confirmacin de la confirmacin de la sobreconfirmacin. Para acabar comprando en el peor momento posible: en el ltimo tramo de un movimiento secundario alcista. Bueno, para ser precisos eso lo que dice el anlisis tcnico clsico pero, por suerte, tenemos otras variantes del anlisis tcnico y eso solo es una generalizacin. Por ejemplo, yo practico el anlisis tcnico contrarian que intenta buscar oportunidades en las claudicaciones del mercado y siempre que sea a favor de la tendencia macroeconmica. En cualquier caso habr correccin desde este punto de resistencias? Eso no lo puedo saber, pero si llega una correccin, mi expectativa es que no sea muy profunda. Una vez se superen las resistencias, si estoy seguro de que ocurrir algo: dejaremos atrs la fase de wall of worry y directamente pasaremos a la fase de optimismo. El pasado viernes publiqu un artculo en Cotizalia titulado Fase de wall of worry: cuando las subidas son verticales donde explicaba las diferentes fases que componen un movimiento secundario completo. Aunque ya he hablado antes de este concepto, tanto en el blog como por aqu, reproduzco dos prrafos del artculo: El principio de este rally siempre se produce en medio de una fuerte negacin por parte de la mayora bajista y por un renovado optimismo por parte de los alcistas. En esta fase de negacin el mercado contina voltil y los vaivenes estn asegurados. Hasta aqu, tpicamente veremos un tercio de lo que ser el movimiento secundario alcista. Este primer tercio voltil del rally, poco a poco se estabiliza y, da lugar a la fase llamada wall of worry o muro de preocupacin. Es el segundo tercio del movimiento secundario alcista. Esta fase se caracteriza porque se produce un extrao consenso entre alcistas y bajistas: ambos son bajistas o pesimistas a corto plazo. El acrrimo bajista piensa que el rally es ficticio y algo as como un error que pronto se subsanar. El alcista deja crecer en su interior la idea de esto ha ido demasiado lejos demasiado rpido y es necesario un sano retroceso. Y qu ocurre? que el mercado, en palabras de Ken Fisher, es un gran humillador y gusta de engaar a la mayor parte de la gente la mayor parte del tiempo. De esta manera, cuando en medio de un rally, tanto el alcista como el bajista no dan crdito a mayores subidas, el mercado contina subiendo de manera vertical y sin apenas correcciones hasta alcanzar la fase de optimismo o ltimo tercio del rally. Y sta fase de wall of worry es la que espero que acabe una vez superemos resistencias. Cuando la subida es tan evidente como sera el ver el mercado por encima de 1380, los pesimistas o bajistas empiezan a callar. No porque hayan cambiado de opinin, sino porque se sienten profundamente humillados y guardan su pesimismo para cuando en algn momento aleatorio posterior, el mercado caiga y puedan decir ya lo deca yo. A la vez, el alcista que se haba vuelto escptico por la subida, entender que un movimiento secundario alcista no acaba cuando el alcista piensa que el mercado ha ido demasiado lejos, sino que acaba cuando no queda nadie por comprar.

3 Todo esto de lo que acabamos de hablar, es anlisis tcnico conductual (behavioural technical analysis) que no es ms que pensar en segundo grado sobre lo que pensar la mayora cuando ocurran determinados eventos tcnicos. Cuando se unen conceptos diferentes como el del anlisis tcnico y el estudio del sentimiento, surgen potentes sinergias que han de ser aprovechadas para generar un anlisis superior. Si hubiera optimismo yo estara preocupado o hablara con menos claridad. Pero es que no lo hay. Observe, la ltima encuesta de AAII arroja un dato de alcistas a 6 meses de solo !!el 43.8%!!

Esto es lo que llamo un sansimo escepticismo. Esto nos indica que todava hay mucho dinero que no ha apostado por la subida. Recuerde la frase del legendario John Templeton: Los mercados alcistas nacen en el pesimismo, crecen en el escepticismo, maduran en el optimismo y mueren en la euforia A mayor pesimismo, mejor. Es ms, mucha gente saca datos peregrinos para afirmar que hay un exceso de optimismo. No quiero datos...quiero pruebas estadsticas de la fiabildiad de un dato y que adems se filtre segn la situacin macroeconmica. Hace mucho analic y escrib que cuando esta encuesta arroja ms de un 50% de alcistas en un mercado alcista y con una perspectiva macroeconmica positiva, el dato careca de valor. Otra cosa era un 50% de alcistas cuando estamos entrando en recesin. En esos casos cuando la mayora es alcista es una oportunidad excelente de venta. Observen las siguientes flechas. Son momentos en que hubo ms de un 50% de alcistas segn la encuesta de AAII en el ltimo mercado alcista de 2003-2007. Ese optimismo acab con el mercado alcista? Por supuesto que no.

El otro da escrib un post llamado El supuesto optimismo solo enmascara un profundo pesimismo donde mencionaba otros elementos utilizado por los siempre bajistas, pero que en mi opinin estn mal observados y esos elementos no predicen nada. Ese post completa perfectamente lo que hoy estamos tratando. Entonces tenemos que el mercado sube, podemos confiar en las subidas porque no hay optimismo y porque supuestamente no estamos a las puertas de una recesin. Seguro que no hay recesin? Mi opinin es que no, no a da de hoy. Y lo que digan los economistas no me importa. Cualquiera que haya pasado unos aos en el mercado debera ya saber una cosa: si el mercado sube los economistas no hablarn de recesin. Si el mercado baja, nos dirn que entramos en ella. Primero los precios y luego las noticias. No creo en las previsiones y no sirven de nada. Me conformo con los datos macroeconmicos presentes y su tendencia. Ms humilde, ms exacto y menos fallos. Los economistas son pesimistas, han predicho nueve las ltimas tres recesiones (Barry Asmus)

La semana pasada, despus de un inicio con datos macro regulares, tuvimos fuertes sorpresas con los datos de empleo. Se esperaban 375,000 peticiones semanales de desempleo y solo fueron 367.000. Es difcil pensar que estamos entrando en recesin cuando este dato mejora. Observe el grfico del S&P 500 junto con el grfico invertido de las peticiones de desempleo (lnea roja):

Pero este dato no fue lo ms destacable en cuanto al empleo. El dato mensual de empleo (nonfarm payroll) fue de 243,000 nuevos trabajos creados cuando solo se esperaban 155,000. Eso es una fortsima sorpresa, un golpe en la cara a los pesimistas que debera despertarles de su ensoacin.

No, no me gustan las previsiones, pero s hay una cosa que me gusta. Se trata de observar si las revisiones de los datos mejoran o empeoran. Si la tendencia de revisiones es positiva suele coincidir con una fase expansiva de la economa. Si las revisiones son negativas, suele coincidir con una fase recesiva. Me explico mejor. Cuando sale un dato econmico, siempre es la primera estimacin. Luego, X tiempo despus de revisan una, dos, tres o incluso ms veces hasta dar con el nmero que los economistas consideran correcto despus de recibir la informacin completa para hacer sus estimaciones. Lo curioso, es que cuando las revisiones son al alza, suele coincidir con un mercado alcista burstil y lo contrario tambin es cierto. Mejor una imagen que mil palabras:

Lo que ste grfico muestra es la suma anual de esas revisiones. Fjese como entra en terreno negativo cuando entramos en recesin y el mercado cae. Ahora qu dice? que las sorpresas son positivas, no negativas. Los pesimistas, como Hussman llevan diciendo tiempo que el empleo no es un indicador lder sino algo retrasado pero que si veamos al empleo caer repentinamente, podamos dar por seguro la entrada en recesin. En el siguiente grfico se muestra el comportamiento agregado del dato de empleo durante las recesiones de las ltimas dcadas. Vemos que cuando se entra en recesin (mes 0) el empleo (lnea azul) empeora dramticamente. Sin embargo eso no est ocurriendo y lo que est pasando de verdad es que mejora dramticamente.

Conclusin: alcistas. Sigan con salud y tengan buena semana.