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Un contrat doption est contrat dans lequel lacheteur a le droit dacheter (cest une option d achat ou Call) ou le droit de vendre (cest une option de vente ou
Put) une position cash pouvant donner lieu la livraison de devises, jusqu une
certaine date, appele date dchance, et un cours fix ds lorigine, appel prix
dexercice.
Gain
Gain illimit
Ainsi, lentreprise exportatrice de la zone euro facture en USD (dollar amricain), qui veut protger sa crance libelle en USD contre le risque de dprciation de cette devise (baisse du dollar / hausse de leuro), obtient un cours minimum de vente USD (Put) [achat EUR] (Call) tout en se laissant la possibilit de profiter d une hausse ventuelle du dollar (baisse de l euro).
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prime : 2,50 % du nominal (exprime en USD); montant nominal : 1.000.000 USD; prix d exercice : EUR/USD 0,9100 USD pour 1 EUR; montant de la prime : 1.000.000 USD x 2,50 % = 25.000 USD soit 0,9100 x 2,50 %
= 0,02275 USD pour 1 EUR;
On en dduit le point mort(break-even) de loption : 0,9100 + 0,02275 = 0,93275 USD pour 1 EUR;
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Gain
(Prix d exercice) 0,9100 45 Prime paye 2,50% Perte limite la prime paye Abandon
Perte
Gain illimit
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Crance en USD
Prix d exercice 45 Prime paye Point mort de la stratgie 45 45 Prix d exercice + prime = point mort de loption Rsultante
Perte
Abandon
Exercice
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Gain
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Lachat dun Call USD (Put EUR) est la stratgie la plus classique pour
Ainsi, lentreprise importatrice de la zone euro facture en USD (dollar amricain), qui veut protger sa dette libelle en USD contre le risque dapprciation de cette devise (hausse du dollar / baisse de leuro), obtient un cours maximum dachat USD (Call) [vente EUR] (Put) tout en se laissant la possibilit de profiter dune baisse ventuelle du dollar (hausse de l euro).
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prime : 2,50 % du nominal (exprime en USD); montant nominal : 1.000.000 USD; prix d exercice : EUR/USD 0,8900 USD pour 1 EUR; montant de la prime : 1.000.000 USD x 2,50 % = 25.000 USD soit 0,8900 x 2,50 %
= 0,02225 USD pour 1 EUR;
On en dduit le point mort(break-even) de loption : 0,8900 - 0,02225 = 0,86775 USD pour 1 EUR;
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Gain
Perte
Exercice
Abandon
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Dette en USD
Rsultante
Prix d exercice 45 Prime paye Prix dexercice prime = point mort de loption 45 45 Point mort de la stratgie
Perte
Exercice
Abandon
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Un des problmes que rencontrent les trsoriers dentreprises dans la couverture de leurs risques de change par achat doptions, rside dans le paiement de primes qui peuvent tre leves.
Un certain nombre de banques ont commercialis cet effet un produit driv des options : loption prime zro.
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Le principe de loption prime zro est de proposer une couverture entre deux limites sans paiement de prime.
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La couverture dune position export avec option prime zro suppose lachat
dun Call EUR (droit dacheter) / Put USD (droit de vendre) et la vente dun Put EUR (obligation dacheter) / Call USD (obligation de vendre) selon le schma
suivant :
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Cours terme sec 0 Exercice Put 0,8370 0,8665 Exercice Call 0,8990 Cours EUR/USD
couverture.
Le choix des options europennes dans les stratgies prime nulle sexplique par le fait que les options ne doivent tre exerables qu lchance. En consquence, lutilisation de ce type de stratgie doit tre rserve la couverture des risques certains.
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vente dun Call EUR (obligation de vendre) / Put USD (obligation d acheter) et lachat dun Put EUR (droit de vendre) / Call USD (droit dacheter) selon le schma
suivant : Un importateur en dollar amricain peut ainsi se garantir un range de prix dacquisition. Le raisonnement est exactement symtrique celui de la couverture dune position longue de dollar.
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Lacheteur de la stratgie choisit, en change du paiement dun certain montant de prime de modifier une des deux bornes du range dans un sens qui lui soit favorable.
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soit la borne basse (borne haute pour l EUR/USD) pour se protger un niveau plus lev sil est baissier (moins lev pour l EUR/USD sil est haussier);
soit la borne haute (borne basse pour l EUR/USD) pour profiter pleinement d un mouvement de hausse du dollar (donc de baisse de l EURUSD).
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Profil de rsultat:
Profit : illimit quelque soit le sens dans lequel volue le sous-jacent; Risque : limit aux primes verses en cas de stagnation du march; 2 points morts lexpiration : le strike des options plus ou moins la somme de deux primes payes;
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Strike 0,8800
45
45
45 0,9235
Hausse du sous-jacent
Straddle 5 %
Pertes
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Strike 0,8800
Pertes
Straddle 5 %
Pertes
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36
37
38
0,8365
45
45
45
45
0,9235
Hausse du sous-jacent
Strike 0,8800
39
Straddle 5 %
Pertes
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Profil de rsultat Profit : illimit quelque soit le sens dans lequel volue le sous-jacent; Risque : limit aux primes verses en cas de stagnation du march; 2 points morts lexpiration : le strike du call plus la somme des deux primes
payes et le strike du put moins la somme des deux primes payes;
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0,8196 Put 1,5 % Call 2 % Strangle 3,5 % Point mort du strangle la baisse Pertes
0,8500 45
0,8800 45
44
0,8500
0,8800
Strangle 3,5 %
Pertes limites
45
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Strangle 3,5 %
Gains limits
Pertes Illimtes
0,8196
0,8500
0,8800
Pertes
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Stratgies dcarts
Il peut tre a priori simpliste de prvoir la hausse d un actif sous-jacent et de jouer celle-ci sans scurit. Si les rsultats vont l encontre des prvisions, les pertes seront limites la prime paye des options achetes (voire illimites sur les options vendues). Les stratgies construites partir des carts ont pour objectif de rduire le cot o le risque dans la mesure o le gain ou la perte n est plus illimite et de dlimiter plus finement les zones de gains partir des prvisions que nous pouvons tablir.
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Stratgies dcarts
Lcart vertical
Lcart vertical est une stratgie qui rside dans lachat et la vente dune
mme classe doptions (Call ou Put), ayant les mmes chances, mais des prix d exercice diffrents.
Lacheteur de cet cart achte un Call (Put) et en vend un autre, de prix dexercice suprieur (infrieur). On distingue le Bull Spread et le Bear Spread.
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Stratgies dcarts
Lcart du taureau va sinscrire dans un march anticip comme haussier.
Le Bull Spread est obtenu alternativement de deux manires : - achat dun Call A et vente dun Call B; - achat dun Put A et vente dun Put B; Les conditions d application de cette technique sont : 1re condition : lachat et la vente des options sont simultans; 2me condition : A et B sont respectivement achets en-dessous et au-dessus du cours du sous-jacent.
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Stratgies dcarts
Lcart de lours est une stratgie applicable lorsquon anticipe une baisse de
lactif sous-jacent. Elle est obtenue, soit en vendant un Call A et en achetant un Call B, soit en vendant un put A et en achetant un Put B. Les Calls ou les Puts A et B sont choisis respectivement en-dessous et audessus du cours de lactif sous-jacent au moment de l achat et de la vente.
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Stratgies dcarts
Dans le cas dun Call Spread haussier (Bull Spread), par exemple, lorsque le cours de lactif sous-jacent lchance dpasse le prix d exercice suprieur (B), les deux options dachat sont gales leurs valeurs intrinsques. La valeur de lcart est alors limite la diffrence des prix dexercice, diminue de la valeur de lcart l origine de la transaction (prime paye - prime reue). Cette stratgie se justifie lorsquun investisseur souhaite prendre position sur un actif sous-jacent, tout en tant rserv sur son potentiel de hausse.
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Stratgies dcarts
Elle permet de limiter le risque, car la perte maximale est gale la diffrence entre la prime du Call achet et celle du Call vendu. A linverse, les spreads baissiers (Bear Spread [Call ou Put]) permettent dobtenir de bons rsultats sur un actif faiblement orient la baisse, tout en courant un risque limit. De la mme faon, le profit et la perte potentiels sont tous deux limits.
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Stratgies dcarts
Gains Call spread haussier : achat Call A + vente Call B avec A < B Achat Call A Call Spread haussier ou Bull Spread Gain maximal : (B - A) + (- Prime A + Prime B) Hausse de lactif sous-jacent B Bull Spread Pertes Perte maximale: - Prime A + Prime B Point mort (break even point) Call A Pertes = A + (- Prime A + Prime B) Vente Call B
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Stratgies dcarts
Gains Call Spread haussier ou Bull Spread
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Stratgies dcarts
Gains Call A Call Spread baissier ou Bear Spread Bear Spread Gains Gain maximal : + Prime A - Prime B B Call B Bear Spread Pertes A Perte maximale : (A - B) + (+ Prime A - Prime B) Point mort (break even point) = A + (+ Prime A - Prime B) Hausse de lactif sous-jacent Call spread baissier : vente Call A + achat Call B avec A < B Achat Call B
Pertes
Vente Call A
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Stratgies dcarts
Gains Call spread baissier : vente Call A + achat Call B avec A < B Call Spread baissier ou Bear Spread Point mort (break even point) = A + (+ Prime A - Prime B ) Gains limits B A Pertes limites Hausse de lactif sous-jacent
Pertes
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Stratgies dcarts
Gains Put spread haussier : achat Put A + vente Put B avec A < B Put B Bull Spread Gains A Put A Bull Spread Pertes Perte maximale : (A - B) + (- Prime A + Prime B) Point mort (break even point) = B - (- Prime A + Prime B) Pertes Vente Put B B Achat Put A Put Spread haussier ou Bull Spread Gain maximal : - Prime A + Prime B
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Stratgies dcarts
Gains Put spread haussier : achat Put A + vente Put B avec A < B Put Spread haussier ou Bull Spread
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Stratgies dcarts
Gains Put spread baissier : vente Put A + achat Put B avec A < B Achat Put B Put Spread baissier ou Bear Spread Bear Spread Gains Put A A Bear Spread Pertes Vente Put A Put B Pertes Perte maximal : + Prime A - Prime B Gain maximal : (B - A) + (+ Prime A - Prime B) B Point mort (break even point) = B + (+ Prime A - Prime B ) Hausse de lactif sous-jacent
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Stratgies dcarts
Gains Put spread baissier : vente Put A + achat Put B avec A < B Put Spread baissier ou Bear Spread Point mort (break even point) = B + (+ Prime A - Prime B ) Gains limits B A Pertes limites Hausse de lactif sous-jacent
Pertes
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Stratgies dcarts
Lcart papillon (Butterfly)
Un cart papillon rsulte de la combinaison de deux carts verticaux de mme chance, lun dbiteur (car lopration se traduit au dpart par un dbit net prime paye - prime reue), lautre crditeur (car lopration se traduit au dpart par un crdit net prime reue - prime paye), qui font intervenir trois prix dexercice successifs et quidistants. Cette stratgie se compose de deux options achetes (vendues) au prix dexercice intermdiaire et d une option vendue (achete) de chaque ct.
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Stratgies dcarts
Short Butterfly
Le Short Butterfly, ou vente papillon, rsulte de l achat d un Call A, la vente de deux Call B et de lachat dun Call C, le tout excut simultanment! Cette opration se traduit au dpart par un dbit net gal la somme algbrique des primes payes et reues. Le Short Butterfly anticipe la stabilit du march autour du prix dexercice B.
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Stratgies dcarts
Gains Short butterfly : achat Call A + vente 2 Call B + achat Call C Achat Call A Achat Call C
2 Call B
Point mort la baisse = A - (- Prima A + Primes B - Prime c) A C B Hausse de lactif sous-jacent Perte maximale : - Pime A + 2Prime B - Prime C < 0
Call C
Vente 2 Call B
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Stratgies dcarts
Gains Short butterfly : achat Put A + vente 2 Put B + achat Put C
Achat Put C Achat Put A 2 Put B A Put A Perte maximale : - Pime A + 2Prime B - Prime C < 0 B Point mort (break even) suprieur : C + (- Prime A + Primes B - Prime C) C Hausse de lactif sous-jacent Perte maximale : - Pime A + 2Prime B - Prime C < 0
Put C
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