Apostila Mercado Financeiro

CAPTULO 6 O MERCADO FINANCEIRO
O mercado financeiro o mercado onde os recursos
excedentes da economia (poupana) so direcionados para o financiamento de empresas e de novos projetos (investimentos). No mercado financeiro tradicional, o dinheiro depositado em bancos por poupadores utilizado pelas instituies financeiras para financiar alguns setores da economia que precisam de recursos. Por essa intermediao, os bancos cobram do tomador do emprstimo (no caso as empresas) uma taxa - spread -, a ttulo de remunerao, para cobrir seus custos operacionais e o risco da operao. Quanto maior for o risco de o banco no receber de volta o dinheiro, maior ser a spread. O mercado de capitais faz parte do mercado financeiro. Nele, os recursos dos poupadores so destinados promoo do desenvolvimento econmico de forma direta, isto , de projetos e empresas. no mercado de capitais que empresas que precisam de recursos conseguem financiamento, por meio da emisso de ttulos, vendidos diretamente aos poupadores/investidores, sem intermediao bancria. Dessa forma, os investidores acabam emprestando o dinheiro de sua poupana a empresas, tambm sem a intermediao bancria. O repasse dos recursos de poupadores/investidores s empresas pode ser feito de duas formas : 1. Dvida: Os investidores compram ttulos emitidos pelas empresas que precisam de dinheiro. Esses ttulos do aos investidores o direito de receber a quantia emprestada, mais juros previamente determinados. Os ttulos so chamados de ttulos de dvida e esse mercado conhecido como mercado de renda fixa. 2. Aes: Tambm aqui os investidores compram ttulos emitidos por empresas. Mas os ttulos no garantem remunerao fixa aos investidores. A remunerao dos ttulos so os dividendos - parte do lucro que uma empresa de capital aberto distribui entre seus acionistas. Os investidores tornam-se scios da empresa. Esses ttulos so chamados aes e o mercado conhecido como mercado de renda varivel. Entre o mercado de capitais e o mercado financeiro tradicional existem duas diferenas bsicas, que tornam o primeiro mais eficiente do que o segundo: No mercado de capitais a captao de recursos por empresas mais barata, pois no h necessidade do pagamento da spread aos bancos. Para o investidor vantajoso, pois ele pode desfazer-se do ttulo a qualquer momento, o que no seria possvel num emprstimo tradicional. Ou seja, se o investidor mudar de opinio quanto ao risco de investir em determinada empresa, pode vender os ttulos no mercado. Essa liquidez (facilidade de compra e de venda) reduz o seu risco de perda. Assim, o mercado de capitais faz com que o repasse de recursos dos poupadores s empresas seja mais interessante para ambas as partes .
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O mercado de capitais fundamental para o crescimento de um pas, pois sem ele muitos projetos no conseguiriam sair do papel por falta de capital e financiamento. Muitas empresas perderiam sua competitividade e dificilmente conseguiriam desenvolverse.
Poucas sobreviveriam num ambiente sem a injeo de capital de investidores.
VI.1 O MERCADO DE CAPITAIS

A colocao inicial dos ttulos no mercado chamada de lanamento no mercado primrio. Quando essa colocao feita pela primeira vez, no caso de aes, por exemplo, diz-se que a empresa est sendo listada em bolsa (em ingls IPO- Initial Public Offering). A negociao desses ttulos aps a oferta inicial feita em mercados secundrios especficos. No Brasil temos: As bolsas de valores para as aes A Cetip (Central de Custdia e de Liquidao Financeira de Ttulos Privados) para os ttulos de dvida das empresas. O Selic (Sistema Especial de Liquidao e Custdia).para ttulos pblicos, O Mercado de Capitais no Brasil pode ser esquematizado da seguinte maneira:
MERCADO DE CAPITAIS
VI-1.1.Mercado de Renda Varivel VI.1.1.1 - Aes VI.1.1.2 - Tipos de Aes VI.1.1.3 - Classes de Aes VI.1.1.4 - Direitos e Proventos VI.1.1.5 - Negociao VI.1.1.6 Bolsa de Valores VI.1.1.7 - Bovespa VI.1.1.8 - C.V.M VI.1.1.9 - ADR VI-1.2. Mercado de Renda Fixa VI.1.2.1 Mercado de Renda Fixa VI.1.2.2 SELIC/CETIP ....VI.1.2.3 Ttulos Pblicos VI.1.2.4 Ttulos Privados VI.1.3 Mercado de Cmbio VI.1.3.1 Mercado de Cmbio no Brasil VI.1.3.2 Operaes de Arbitragem VI.1.4. Mercado de Derivativos VI.1.4.1 Mercado de Derivativos VI.1.4.2 BM & F VI.1.4.3 Opes de Aes VI.1.4.4 Estratgia de Opes VI.1.4.5 Mercado a Termo VI.1.4.6 Mercado de Futuros VI.1.4.7 Mercado Futuro para Renda Fixa VI.1.4.8 Mercado Futuro para Moeda VI.1.4.9 Mercado Futuro para Produtos Agropecurios VI.1.4.10 - SWAPS VI.1.5 . Mercado de Fundos de Investimentos VI.1.5.1 Fundos de Investimentos VI.1.5.2 Fundos de Renda Fixa VI.1.5.3 Fundos de Renda Varivel VI.1.5.4 Fundos de Previdncia Privada
VI.1.5.5 Anlise de Rentabilidade VI.1.5.5 - Tributao de Fundos Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 76
VI.1.1 - MERCADO DE RENDA VARIVEL - AES _

VI.1.1.1 O QUE SO AES?
Aes so a menor parcela do capital de uma empresa. As aes so ttulos que no garantem remunerao predeterminada aos investidores. Como parte do capital de uma empresa, tm sua remunerao determinada pela capacidade da empresa em gerar lucro. Os detentores de aes so scios da empresa e, como tal, correm o risco de sucesso ou fracasso das estratgias adotadas pela mesma. Se o investidor mudar de opinio quanto capacidade da empresa em conseguir lucro no mercado, pode comprar ou vender os papis. Essa negociao feita nas bolsas de valores, um mercado livre e aberto. O funcionamento desse mercado regulado pela Comisso de Valores Mobilirios (CVM), cujo objetivo garantir transparncia nos negcios realizados em bolsa e das informaes fornecidas pelas empresas.
VI.1.1.2 - TIPOS DE AO ORDINRIAS (ON) - Conferem a seu
detentor, chamado de acionista, o direito de voto nas assemblias de acionistas da empresa. Na assemblia so definidas as estratgias de negcios, so escolhidos os conselheiros e os diretores da empresa. Os dividendos - parte do lucro que a empresa distribui entre seus acionistas - podem no ser prioritrios para esse tipo de ao. PREFERENCIAIS (PN) - O acionista no participa das decises estratgicas da empresa, mas por outro lado tem prioridade no recebimento de dividendos. Tambm em situaes em que a empresa entra em processo de falncia ou de dissoluo, esse acionista tem prioridade no recebimento dos recursos oriundos da venda dos ativos da companhia. As aes preferenciais so as mais procuradas por investidores, apresentando maior liquidez (facilidade de compra e de venda no mercado). Por isso, comum as aes preferenciais terem preo superior ao das ordinrias.
VI.1.1.5 - NEGOCIAO Formao de preo
O preo das aes est diretamente relacionado oferta e procura. Quando as perspectivas de crescimento dos lucros de uma empresa aumentam, ampliando suas chances de valorizao no mercado, a procura pelas aes da empresa tambm cresce e, conseqentemente, seu preo. As perspectivas envolvem fatores como a poltica econmica, estratgias da empresa, lanamentos, inovaes tecnolgicas e aumento da competitividade dentro de seu setor. Fuses, aquisies ou a possibilidade de fechamento de capital (recompra de todas as aes em circulao no mercado) tambm influenciam no preo das aes.
Lotes redondos e fracionados
Ao comprar aes na bolsa de valores por meio de corretoras preciso determinar a quantidade de aes, isto , os lotes que se quer adquirir. Em geral so negociados lotes com 1.000 aes. Isso significa que o preo de negociao em bolsa se refere a 1.000
aes. Apenas algumas aes so negociadas em lotes unitrios. Os lotes fechados so chamados no mercado de lotes redondos. H ainda a opo de compra de lotes menores do que os mnimos. So os lotes fracionados. O mercado fracionrio tem liquidez menor, alm de preos menos atraentes para o investidor.
Tipos de ordem de compra e venda :
Ordem a mercado: O investidor especifica apenas a quantidade e o tipo de ao que quer comprar ou vender, sem estabelecer o preo, definido pelo mercado. Ordem limitada: O investidor limita o preo de compra ou de venda das aes para a corretora, que s executar o pedido se o mercado estiver operando de acordo com os limites estabelecidos. Ordem casada: O investidor especifica uma ordem de compra ou de venda de aes a um determinado valor, que s ser executada se ambas as ordens forem atendidas. Ordem de financiamento: O investidor especifica uma ordem de compra ou de venda de uma ao e outra ao mesmo tempo de venda ou de compra da mesma ao, no mesmo mercado ou em outro
VI.1.1.6 - BOLSA DE VALORES
A bolsa de valores um local, fsico ou eletrnico, onde so negociados ttulos e valores mobilirios emitidos por empresas. As aes so os ttulos mais comprados e vendidos nas bolsas. Como local fsico (prego), a bolsa de valores pode ser comparada a uma feira livre, onde os vendedores gritam os preos pelos quais esto dispostos a vender seus ttulos. A freguesia tambm grita os preos que quer pagar pelos ttulos. Dessa forma, a aparente confuso que se imagina existir no prego das bolsas de valores nada mais do que compradores e vendedores tentando chegar a um acordo quanto ao preo das aes. No caso da bolsa eletrnica, as ordens de compra e de venda so enviadas eletronicamente pelas corretoras. O fechamento da operao somente se d no momento em que os dois preos (de compradores e vendedores) coincidem. Exemplo: Supondo que uma corretora envie uma ordem de compra de uma ao
no valor de R$ 100,00. Essa ordem registrada no sistema e fica espera da primeira ordem de venda enviada ao mesmo preo. No momento em que a ordem de venda coincidir com a de compra, o negcio ser automaticamente fechado.
importante ter em mente que Bolsa no cassino. Por isso no deve ser vista como tal. Como descrito no item Mercado de Capitais, os investidores compram aes com o objetivo de tornarem-se scios de uma empresa.
VI.1.1.7 - BOVESPA
A BOVESPA a Bolsa de Valores de So Paulo, fundada em agosto de 1890. Sua sede administrativa fica na Rua XV de Novembro, 275, no centro da cidade de
So Paulo. Atualmente, a Bovespa a instituio com maior destaque no mercado acionrio brasileiro por abrigar o maior centro de negociao dentre as nove bolsas de valores do Pas. A Bovespa uma instituio formada por associaes civis sem fins lucrativos, com autonomia administrativa, financeira e patrimonial. Toda regulamentao supervisionada pela Comisso de Valores Mobilirios (CVM). A Bovespa integrada por sociedades corretoras que operam por meio de dois sistemas: o fsico (Prego - Viva Voz) e o eletrnico (Megabolsa). Alm de aes, a Bovespa negocia tambm outros valores mobilirios de emisso ou coresponsabilidade de companhias abertas, como debntures , notas promissrias (commercial-paper), opes, bnus de subscrio e cota de fundos. Pela sua importncia na Amrica do Sul, a Bovespa tambm compra e vende certificados de depsitos de aes de empresas do Mercosul, chamados BDRs (Brazilian Depositary
Receipts), negociados de forma semelhante s ADRs.

VI.1.1.8 - COMISSO DE VALORES MOBILIRIOS
A Comisso de Valores Mobilirios (CVM) responsvel pela regulamentao e fiscalizao do mercado de capitais no Brasil. Como autarquia, sua administrao autnoma, embora a nomeao de seu presidente e de seus quatro diretores seja feita pelo Presidente da Repblica. A principal funo da CVM garantir aos investidores do mercado de capitais segurana em suas operaes. Essa segurana possvel por meio de normas, de maneira que as empresas possam ter suas aes negociadas em bolsa. A CVM tambm normatiza operaes societrias (mudanas na estrutura acionria) e financeiras que possam colocar em risco a correta avaliao das empresas abertas (listadas em bolsa) por parte dos acionistas minoritrios.
Companhias listadas na Bovespa
Para uma empresa ter suas aes negociadas em bolsa deve ser uma companhia ou Sociedade Annima (SA) de acordo com a Lei n 6.404, de 15 dezembro de 1976, alm de estar regulamentada pela CVM, apresentando sua situao financeira periodicamente. As principais informaes financeiras que as empresas devem enviar CVM e o prazo para sua divulgao so :
Tipo_ Descrio_ Periodicidade_ Entrega At:_ DFP_ Demonstraes Financeiras Padronizadas_ Anual_ 31/mar_ IAN_ Informaes Anuais_ Anual_ 31/mai_ 1. ITR_ Informaes Trimestrais_ Trimestral_ 15/abr_ 2. ITR_ Informaes Trimestrais_ Trimestral_ 15/jul_ 3. ITR_ Informaes Trimestrais_ Trimestral_ 15/out_ _
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VI.1.1.9 - American Depositary Receipts (ADR) Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 79
Os American Depositary Receipts so recibos emitidos por bancos americanos, lastreados em aes de empresas de outros pases, como o Brasil, por exemplo. Os ADR so negociados nas bolsas americanas como se fossem aes. Todos os direitos e proventos so enviados ao investidor. O ADR tambm utilizado por empresas para captar recursos no Exterior.
Existem trs tipos de ADR: Nvel I - Recibos emitidos para dar liquidez s aes
das empresas no mercado secundrio americano, no permitindo que os recursos sejam captados pela empresa emissora da ao. Tm custo de emisso menor e s podem ser negociados no mercado de balco americano, por investidores pr-qualificados pela SEC, rgo americano com funes semelhantes s da comisso de Valores Mobilirios (CVM). Nvel II - Os ADRs de Nvel II tm as mesmas caractersticas dos de Nvel I, podendo, no entanto, ser negociados em bolsa por qualquer investidor, uma vez que cumprem todos os requisitos de negociao de aes de empresas americanas estabelecidos pela SEC, inclusive as normas de contabilidade americanas (USGAAP). Nvel III - Recibos que cumprem todos os requisitos de negociao de aes americanas estabelecidos pela SEC. So emitidos por empresas que desejam captar recursos (mercado primrio).
VI.1.2 - MERCADO DE RENDA FIXA__
VI.1.2.1 - Mercado de Renda Fixa
O mercado de renda fixa tem como caracterstica a negociao de ttulos de dvida, que permitem aos investidores receber a quantia emprestada (principal) mais juros previamente determinados. Uma maneira de entender melhor esse mercado entender a diferena entre o rendimento de ttulos de renda varivel (aes) e ttulos de renda fixa: !"Os ttulos de renda varivel (Aes) no garantem ao investidor rendimento definido, no pagam juros sobre o capital, mas, dependendo do desempenho da empresa, o rendimento pode ficar muito acima dos ttulos de renda fixa. Alm disso, tem-se ainda a vantagem de conseguir dividendos quando uma empresa tem lucro em determinado perodo. !" Os ttulos de renda fixa garantem ao investidor rendimentos predeterminados, como, por exemplo, a taxa de juros prefixada ou ps-fixada. Esses ttulos so seguros para os investidores, uma vez que a possibilidade de perda de patrimnio tendente a zero, isto , dificilmente o valor na data de resgate ser inferior ao valor investido. Os ttulos so chamados de privados quando emitidos por instituies privadas e pblicos quando emitidos pelo governo municipal, estadual ou federal. Os ttulos pblicos federais so negociados entre bancos e instituies financeiras por meio do Selic. Os ttulos privados, pblicos estaduais e municipais so negociados e liquidados na Cetip. O investidor s tem acesso aos ttulos pblicos indiretamente, por meio dos fundos de investimentos.
VI.1.2.2 - SELIC/CETIP
O SELIC (Sistema Especial de Liquidao e Custdia) foi criado em 1979 e administrado pelo Banco Central do Brasil por meio do Comit de Poltica Monetria (COPOM). Tem por finalidade administrar o Mercado de Papis Pblicos, predominantemente os federais de responsabilidade de rgos pblicos: Banco Central do Brasil (BACEN) e a Associao Nacional das Instituies dos Mercados Abertos (ANDIMA). por meio desse sistema que as instituies financeiras conseguem negociar ttulos federais com liquidao imediata O BACEN emite os papis com fins de Poltica Monetria do Governo, ou seja, controlar os meios de pagamento. Assim temos:
BBC (Bnus do Banco Central); LBC (Letras do Banco Central); BBC A (Bnus do Banco Central Srie A); NBC A (Notas do Banco Central Srie E)
A STN (Secretaria do Tesouro Nacional) emite os seus papis com fins de Poltica Oramentria, ou seja, cobrir o oramento do Governo que insiste em gastar mais do que arrecada, surgindo, ento, as :
LTN Letras do Tesouro Nacional que so exatamente iguais aos BBC e portanto inteiramente diferentes das Letras do Tesouro anteriormente citadas Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 81 LFT _ Letras Financeiras do Tesouro que so absolutamente iguais s LBC NTN H (Notas do Tesouro Nacional Srie H) que so atreladas TR; NTN D (Notas do Tesouro Nacional Srie D) que so completamente iguais s NBC E.
A moeda com que o SELIC negocia a reserva bancria, ou seja, dinheiro imediatamente disponvel. A Taxa SELIC a taxa mdia ajustada dos financiamentos dirios, com lastro em ttulos federais, apurados no SELIC. tambm conhecida como taxa do overnight (D0
D zero), formada pela movimentao de reservas entre as instituies financeiras lastreadas em ttulos pblicos federais. As taxas do SELIC de 1995 at 2001 esto mostradas abaixo:
SELIC_ 1995_ 1996_ 1997_ 1998_ 1999_ 2000_ 2001 Janeiro_ 0,00%_ 2,58%_ 1,73%_ 2,67%_ 2,18%_ 1,46%_ -_ Fevereiro_ 3,63%_ 2,35%_ 1,67%_ 2,13%_ 2,38%_ 1,45%_ -_ Maro_ 2,60%_ 2,22%_ 1,64%_ 2,20%_ 3,33%_ 1,00%_ -_ Abril_ 4,26%_ 2,07%_ 1,66%_ 1,71%_ 2,35%_ -_ -_ Maio_ 4,25%_ 2,01%_ 1,58%_ 1,63%_ 2,02%_ -_ -_ Junho_ 4,04%_ 1,98%_ 1,61%_ 1,60%_ 1,67%_ -_ -_ Julho_ 4,02%_ 1,93%_ 1,60%_ 1,70%_ 1,66%_ -_ -_ Agosto_ 3,84%_ 1,97%_ 1,59%_ 1,48%_ 1,57%_ -_ -_ Setembro_ 3,32%_ 1,90%_ 1,59%_ 2,49%_ 1,49%_ -_ -_ Outubro_ 3,09%_ 1,86%_ 1,67%_ 2,94%_ 1,38%_ -_ -_ Novembro_ 2,88%_ 1,80%_ 3,04%_ 2,63%_ 1,39%_ -_ -_ Dezembro_ 2,78%_ 1,80%_ 2,97%_ 2,40%_ 1,60%_ -_ -_
A taxa SELIC representa a taxa bsica da economia brasileira !!!! Em Janeiro de 2001 a taxa SELIC estava em torno de 15,75% ao ano. Neste momento a taxa de juros nos EEUA estava em baixa e o nosso COPOM estava estudando uma reduo dessa taxa internamente no pas. O Brasil lucrou bastante com a reduo da taxa internacional: conseguiu comprar eurobnus com preos mais baixos. A CETIP (Central de Custdia e Liquidao Financeira de Ttulos), foi criada em 1986 com a finalidade de dar mais transparncia, credibilidade e segurana nas operaes realizadas no Mercado de Papis Privados. dirigida por um conselho de 5 membros que so presidentes das:
a. Associao Nacional das Instituies do Mercado Aberto (ANDIMA) Presidente b. Associao Nacional dos Bancos de Investimento e Desenvolvimento (ANBID) c. Federao Brasileira das Associaes de Bancos (FEBRABAN) d. Associao Brasileira das Entidades de Crdito Imobilirio e Poupana (ABECIP) e. Associao das Empresas de Crdito, Financiamento e Investimento (ADECIF)
A CETIP administra as operaes com os seguintes papis:

Letras de Cmbio (LC); CDB e RDB; DI (Depsitos Interfinanceiros); Debntures; Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 82 Letras Hipotecrias (LH); Liquidao dos movimentos das Bolsas de Valores e da Bolsa Mercantil e de Futuros (BM&F); Diversos tipos de operaes com ndices; Operaes de Swap; TDA (Ttulos da Dvida Agrria); LFT dos estados e municpios; Crditos Securitizados (moeda usada nas privatizaes)
As trs ltimas operaes so com ttulos pblicos. A liquidao das operaes se d aps um dia til da negociao, formando a taxa Cetip (taxa D1 D um). Conceitualmente, essa taxa determina os juros dos ttulos privados, que so um pouco mais altos do que a taxa Selic, uma vez que representam os riscos de instituies privadas. A tabela abaixo apresenta o ESTOQUE dos ttulos divididos por sistema no dia 25/01/01:
Sistema Volume em R$ (milhes) Participao (%) sobre o total CETIP 49.188,8 12,19 - CDB 10.751,1 2,66 - DI 36.540,2 9,06 - Outros 1.897,5 0,47 SMP 20.542,1 5,09 SNA 87.272,1 21,63 - CDB 35.983,7 8,92 - Cert. Financ. Do Tesouro 16.805,1 4,16 - Outros 34.483,4 8,55 SPR 157.501,1 39,03 SCF 51.580,5 12,78 SND (Debntures) 26.025,9 6,45 SLH (Letra Hipotecria) 6.037,5 1,50 Outros 5.356,4 1,33 Total 403.504,4
FONTE: CETIP
Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 83 VI.1.2.3 - TTULOS PBLICOS
Para captar recursos no mercado, e assim financiar projetos, o governo federal, por meio do Tesouro Nacional e do Banco Central, emite ttulos, como letras, notas e bnus, vendidos a instituies financeiras num leilo primrio. No leilo primrio so negociados os ttulos diretamente com o Tesouro Nacional. Apenas instituies financeiras podem participar desse leilo, encaminhando propostas para os dealers, que so os representantes do Tesouro. Uma vez efetuada a compra, o ttulo pode ser negociado ou servir como lastro para troca de reservas entre diferentes instituies financeiras. Para esse tipo de negociao, existe um mercado secundrio, chamado open market, onde a venda de ttulos realizada com o compromisso de recompra futura. Esse mercado garante s instituies financeiras caixa proveniente da transferncia de reservas lastreadas em ttulos pblicos. Quando essa venda tem garantia de recompra por um dia classificada como overnight, que forma uma taxa de juros controlada e movimentada pela Selic para a formao da taxa SELIC. Alm dos ttulos federais, h ttulos emitidos por governos estaduais e municipais. Esse mercado, porm, tem pouca liquidez no Brasil. Confira a seguir os principais ttulos pblicos federais:
Letras do Tesouro Nacional (LTN): ttulos com prazo mnimo de 28 dias, negociados com desgio. Notas do Tesouro Nacional (NTN): ttulos ps-fixados, atrelados a um indexador, como o IGP (ndice Geral de Preos) e a TR (Taxa Referencial). So nominativos e tm iseno de impostos nos juros pagos periodicamente. Notas do Banco Central (NBC): ttulos escriturais negociados com desgio, atrelados a um indexador econmico ou variao cambial. Geralmente tm prazos de 90 e 180 dias. Letras Financeiras do Tesouro (LFT): ttulos com remunerao atrelada ao mercado overnight (Selic) e com alta liquidez. Letras do Banco Central (LBC): ttulo semelhante s LFT, emitido pelo Banco Central. Bnus do Banco Central (BBC): ttulo pblico de curto prazo, prefixado e negociado com desgio.
Para o investidor pessoa fsica e jurdica a nica forma de aplicar em ttulos pblicos de
renda fixa indiretamente, por meio dos fundos de investimentos.

A tabela abaixo mostra os compradores dos papis do governo no mercado primrio em %
Compradores no mercado primrio Modalidades de papis LFT LTN 6m LTN 12 m NBC-E NTN-C Total
Banco Mltiplo Nacional** 69,7 64,3 32,6 26,2 54,6 47,0 Banco Mltiplo Estrangeiro** 10,9 13,4 44,4 60,5 31,2 35,2 Banco de Investimento Nacional 0,2 2,8 0,0 1,0 0,0 0,9 Banco de Investimento Estrangeiro 0,6 4,4 9,1 1,5 0,0 2,5 Corretora/Distribuidora Nacional 6,6 14,7 13,9 1,8 14,2 6,9 Corretora/Distribuidora Estrangeira 12,0 0,4 0,0 9,0 0,0 7,5 Total Geral 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 84 VI.1.2.4 - TTULOS PRIVADOS
Ttulos privados so ttulos emitidos por empresas para a captao de recursos sob a forma de dvida. Esses ttulos garantem a seu detentor remunerao preestabelecida, que varia em funo do prazo da operao e do risco de crdito de cada empresa. Os principais ttulos privados so:
Certificados de Depsito Bancrio (CDB): so ttulos de renda fixa preestabelecida ou psfixada, emitidos por bancos (empresas) para pessoas fsicas ou jurdicas, que podem ser transferidos para outros investidores por endosso nominativo. Os CDB podem ainda ser indexados aos CDI, TR, TJLP, TBF ou ao IGP. A alquota de Imposto de Renda que incide sobre eles , ATUALMENTE, de 20% sobre o rendimento obtido. O Imposto sobre Operaes Financeiras (IOF) cobrado sobre ttulos com prazo menor que 30 dias, seguindo uma proporo inversa ao tempo de aplicao: quanto maior o tempo que ficar aplicado, menor o imposto pago. Alm do CBD tradicional existem ainda o CBD Over, o Rural e o com taxas flutuantes (taxas repactuadas mensalmente). Recibo de Depsito Bancrio (RDB): parecido com o CDB, com a diferena de que um ttulo intransfervel. Letras de Cmbio (LC): ttulos negociveis, provenientes de um emprstimo a uma financeira ou sociedade de crdito garantida por uma empresa no-financeira e usuria de bens e servios. So tributadas, atualmente, em 20% de imposto de renda e IOF. Letras Hipotecrias: so ttulos garantidos por instituies financeiras. So lastreados em crdito imobilirio, com prazo mnimo de 180 dias e juros fixos repactuados. Debntures: ttulos de mdio e longo prazo emitidos por sociedades annimas para financiar projetos e capital de giro junto a investidores. As debntures so negociveis e garantem a seu detentor pagamento de juros peridicos. Apesar de serem classificadas como ttulos de renda fixa, as debntures podem ter caractersticas de renda varivel, como prmios, participao no lucro da empresa ou at mesmo conversibilidade em aes da companhia. As debntures so regulamentadas pela Comisso de Valores Mobilirios. As caractersticas das debntures so: Nome da Empresa, Nmero da Emisso, Data da Emisso, Vencimento, Garantias, Tipo (simples, conversvel em aes ou permutvel), Valor, Cronograma de Pagamento de Juros e Datas de Repactuao de Juros, Banco responsvel pela emisso e o Agente Fiducirio. A tributao para pessoas fsicas de, atualmente, 20% de imposto de renda e IOF. Para empresas, o imposto de renda varia de acordo com a faixa de faturamento. Notas Promissrias: tambm conhecidas por commercial paper, so ttulos de curto prazo emitidos por empresas e sociedades annimas para captar recursos de capital de giro. No existe garantia real para o investidor, apenas fianas bancrias, representando como risco a situao atual e futura da empresa em honrar seus compromissos financeiros. um ttulo que pode ser negociado no mercado secundrio e est de acordo com as regulamentaes da CVM. A tributao de, atualmente, 20% de imposto de renda para pessoas fsicas.
Clique aqui e veja algumas questes (FAQ) interessantes a respeito deste mercado. V.1.3 - MERCADO DE CMBIO No mercado de cmbio so negociados ativos financeiros (no todos da mesma moeda) com vencimento determinado, cujos papis em uma determinada moeda podem
ser negociados contra papis em outra moeda. Esse mercado existe porque as naes querem manter seu direito soberano de ter e controlar suas moedas prprias. Caso todos os pases do mundo usassem a mesma moeda, o mercado de cmbio no existiria.
O incio de uma operao no mercado de cmbio ocorre quando, por exemplo, uma empresa dos EUA exporta produtos para o Japo. O fabricante dos EUA precisa ser pago em dlares americanos, j o comprador no Japo possui yen, com o qual pagar o fabricante nos EUA. Assim, existem duas possibilidades dessa operao entre os EUA e o Japo, pois o exportador americano fatura o importador japons em dlares ou em yens: !"Se o exportador americano faturar em dlares, o importador japons vender yens para comprar dlares americanos no mercado de cmbio; !"Se o exportador americano faturar em yens, o exportador deve vender os yens para comprar dlares. Qualquer que seja a moeda da fatura, algum ir ao mercado de cmbio vender yens para comprar dlares.
VI.1.3.1 - MERCADO DE CMBIO NO BRASIL
O mercado de cmbio negocia moedas estrangeiras conversveis. Existem duas formas de se negociar moedas estrangeiras. A primeira a negociao direta com o Exterior. A segunda internamente no Brasil. A primeira formalmente restrita a bancos comerciais e de investimento, licenciados pelo Banco Central, pois este mercado essencial para equilibrar a Balana de Pagamentos, e nela incluem a Balana Comercial, Balana de Servios, Balana de Capitais e Transferncias. No mercado interno existe a negociao de cmbio entre vrios participantes, como corretoras e casas de cmbio e investidores em geral. A principal moeda negociada o dlar. So quatro as taxas atuais de cotao do dlar: !"Comercial: formada pelas operaes oficiais de compra e venda de moedas entre bancos e empresas como exportaes, importaes, captaes ou emprstimos. !"Interbancrio: formada pela negociao entre bancos, com prazo de liquidao financeira D+2. !"Paralelo: formada pelas operaes informais de negociao de moeda realizadas em casas de cmbio ou doleiros. !"Turismo: formada pela negociao de dlares entre pessoas que iro viajar para o Exterior e casas de cmbio autorizadas. A formao da taxa de cmbio determinada diretamente pela oferta e procura da moeda (dlar). Constantemente o Banco Central interfere na oferta e/ou procura em funo de fatores como: conjuntura socioeconmica interna e externa, poltica monetria e nvel de reservas cambiais. Em 1998 certamente foi o ano que a comunidade empresarial brasileira comeou a se preocupar com medidas mais concretas para aumentar o volume de exportaes, principalmente em funo das desvalorizaes das moedas dos pases do sudeste asitico (alguns economistas at falavam em dumping cambial). A maioria das nossas mdias e pequenas empresas tm pouco know-how para exportar, sem mencionar a carncia de linhas de financiamento e instrumentos financeiros adequados para alavancar a
participao do Brasil no mercado global. Nesse contexto, muito importante que
principalmente os profissionais da rea de tesouraria, vendas e suprimentos entendam corretamente a formao e as nuanas acerca do mercado de cmbio
Exemplo: Uma empresa A exportou bens e tem de receber dlar do importador estrangeiro. Para isso ela deve encontrar um banco que receba esses dlares no Exterior e os converta em reais. Aps fechar uma taxa comercial com o Banco X, a empresa receber os reais em dois dias teis e pagar uma taxa de fechamento de cmbio para o banco. O Banco X acabou comprando dlares da empresa A e no mercado interbancrio (entre bancos) esses dlares sero provavelmente revendidos a uma taxa mais alta, garantindo um pequeno lucro na transao. Quando ocorre uma crise ou um descontrole na cotao do dlar, o Banco Central intervm no mercado interbancrio vendendo ou comprando grandes lotes de dlares com o objetivo de equilibrar a cotao e tranqilizar o mercado. VI.1.3.2 - OPERAES DE ARBITRAGEM
Operaes realizadas pelos operadores de cmbio. Consiste na compra de uma moeda estrangeira e na venda de outra moeda noutro mercado, conseguindo com isso uma diferena de taxas. EXEMPLO PRTICO
Quando uma empresa nacional tem uma dvida, em moeda de baixa liquidez, com uma empresa estrangeira, ela contrata um banco para receber os reais e compra dlares no mercado local. Esse mesmo banco remete esses dlares a um banco no Exterior, que por sua vez os troca pela moeda original da dvida, pagando a empresa.
VI.1.4 - MERCADO DE DERIVATIVOS _

VI.1.4.1 - MERCADO DE DERIVATIVOS
O mercado de derivativos resultante do mercado vista, isto , de todos os produtos negociados nesse mercado, assim como a formao de seus preos derivada do mercado vista. Geralmente ouve-se falar que os derivativos so produtos de risco e de alavancagem financeira (utilizao de recursos de terceiros para aumentar o lucro sobre o prprio capital). Entretanto, o mercado de derivativos um instrumento que tem como principal objetivo proteger o investidor de grandes oscilaes de preos no mercado. Outra caracterstica do mercado de derivativos a negociao de commodities. Commodities so ativos negociados na Bolsa de Mercadoria e Futuros (BM&F) como ouro, ndice bovespa, moedas, cupom cambial, juro interbancrio, ttulos da dvida externa (C-Bonds, E I-Bonds, FRB) e ativos agropecurios (boi gordo, bezerro, algodo, soja, acar, lcool, milho e caf). Principais produtos do mercado de derivativos :
Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 87 Contratos futuros: so contratos realizados entre duas contrapartes com vencimento futuro, da qual so fixados os montantes e valores de compra e venda de uma determinada commodity, obedecendo a um ajuste dirio de posies e de margens. Opes sobre o disponvel: opo por meio da qual um investidor adquire o direito de comprar ou vender uma commodity a um preo e a uma data preestabelecidos de um outro investidor. Opes sobre o futuro: opo da qual um investidor adquire o direito de comprar ou vender um contrato futuro a um preo e uma data preestabelecidos, de um outro investidor. A Termo: contratos de compra e venda de commodities futuro com preos e prazos definidos, diferenciando-se dos contratos futuros por no apresentarem ajustes dirios. A liquidao fsica e financeira se d na data determinada no contrato a termo. Existe a necessidade de depsito de margem para o comprador do contrato.
Swaps: troca de ndices entre dois investidores com o objetivo de evitar riscos. A maioria dos investidores utiliza o swap para proteger-se de desvalorizaes de moedas. Um exemplo: Imagine que um investidor "x" tenha uma dvida (passivo) em dlar, com vencimento daqui a um ano. Sua renda em reais. Para pag-la, ele estaria trocando reais por dlar na data de vencimento. Mas durante esse perodo o real se desvalorizou a um patamar invivel. Esse mesmo investidor ento estar gastando muito mais reais para cobrir sua dvida em dlar. Se ele tivesse feito um swap e trocado seu risco de dlar para reais, teria evitado essa brusca oscilao do mercado. Esse mecanismo de proteo se chama hedge. VI.1.4.2 - BOLSA DE MERCADORIAS E FUTUROS (BM&F)
A Bolsa de Mercadorias e Futuros (BM&F) foi fundada em outubro de 1917. Criada para regulamentar, controlar e oferecer parmetros, opera hoje todos os negcios do mercado futuro e alguns negcios vista de determinadas commodities. A BM&F se responsabiliza em garantir o cumprimento dos contratos fechados, ou seja, pela entrega financeira ou fsica das commodities com os preos, as taxas e qualidades iguais s dos contratos firmados. Permite ainda a formao de preos a mercado, sem interferncia, e a realizao dos servios de liquidao e custdia. Outro papel fundamental da BM&F popularizar e difundir a cultura do mercado de futuros e derivativos. Na BM&F existe um prego fsico onde so negociadas as principais commodities do mercado. Cada commodity negociada em uma roda formada por operadores de corretoras de valores . As principais bolsas do mundo que negociam commodities e futuros no mundo so a Bolsa de Chicago (Chigago Board of Trade ( http://www.cbot.com/ ) e a Bolsa de Londres, de Nova Iorque. Confira os contratos negociados na BM&F:
Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 88 CONTRATO FINANCEIRO OURO _ Contrato Disponvel Padro de Ouro de 250 gramas Contrato Disponvel Fracionrio de Ouro de 10 gramas Contrato Disponvel Fracionrio de Ouro de 0,225 grama Contrato Futuro de Ouro 250 gramas Contrato de Opes de Compra sobre Disponvel Padro de Ouro Contrato de Opes de Venda sobre Disponvel Padro de Ouro Contrato a Termo de Ouro NDICE Contrato Futuro de Ibovespa Contrato de Opes de Compra sobre Futuro de Ibovespa Contrato de Opes de Venda sobre Futuro de Ibovespa Contrato de Opes de Compra sobre Futuro de Ibovespa - Modelo Europeu Contrato de Opes de Venda sobre Futuro de Ibovespa - Modelo Europeu TAXAS DE CMBIO Contrato Futuro de Taxa de Cmbio de Reais por Dlar Comercial Contrato de Opes de Compra sobre Taxa de Cmbio de Reais por Dlar Comercial Contrato de Opes de Venda sobre Taxa de Cmbio de Reais por Dlar Comercial Contrato de Opes de Compra sobre Futuro de Taxa de Cmbio de Reais por Dlar Comercial Contrato de Opes de Venda sobre Futuro de Taxa de Cmbio de Reais por Dlar Comercial Contrato Futuro Fracionrio de Taxa de Cmbio de Reais por Dlar Comercial TAXAS DE JURO Contrato Futuro de Taxa Mdia de Depsitos Interfinanceiros de um dia Contrato de Opes de Compra sobre ndice de Taxa Mdia de Depsitos Interfinanceiros de um dia
Contrato de Opes de Venda sobre ndice de Taxa Mdia de Depsitos Interfinanceiros de um dia Contrato de Opes de Compra sobre Futuro de Taxa Mdia de Depsitos Interfinanceiros de um dia Contrato de Opes de Venda sobre Futuro de Taxa Mdia de Depsitos Interfinanceiros de um dia Contrato Futuro de Cupom Cambial Contrato Futuro de Taxa Mdia de Depsitos Interfinanceiros de 30 Dias Prefixada Contrato Futuro de Taxa Mdia de Depsitos Interfinanceiros de Longo Prazo - DI Longo TTULOS DA DVIDA EXTERNA Contrato Futuro de Capitalization Bond Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 89 Contrato Futuro de Eligible Interest Bond Contrato Futuro de Floating Rate Bond A tabela abaixo apresenta o perfil da dvida externa brasileira em bilhes de US$:
Discriminao NOV/00 DEZ/99 DEZ/98 DEZ/97 Valor % do total Valor % do total Valor % do total Valor % do total
Dvida externa por prazo Mdio e longo prazos (Dvida registrada)* 202,45 87,4 214,08 88,7 215,21 89,1 158,30 82,0 Curto prazo (Dvida no registrada)** 29,08 12,6 27,39 11,3 26,43 10,9 34,82 18,0 Dvida externa por devedor Setor pblico no financeiro 90,34 39,0 100,68 41,7 95,37 39,5 86,72 44,9 Mdio e longo prazos 87,62 37,8 97,36 40,3 91,98 38,1 80,98 41,9 Curto prazo 2,72 1,2 3,32 1,4 3,38 1,4 5,74 3,0 Setor Privado 141,19 61,0 140,79 58,3 146,28 60,5 106,40 55,1 Mdio e longo prazos 114,83 49,6 116,71 48,3 123,23 51,0 77,32 40,0 Curto prazo 26,36 11,4 24,07 10,0 23,05 9,5 29,08 15,1 TOTAL 231,53 100,0 241,47 100,0 241,64 100,0 193,12 100,0
FONTE: Banco Central do Brasil * Dados estimados a partir de 1999, considerando as variaes cambiais ** Inclui a dvida de curto prazo registrada
CONTRATOS ELETRNICOS SWAPS Contratos a Termo de Troca de Rentabilidade OPES FLEXVEIS Contrato de Opes de Compra Flexveis de Taxa de Cmbio de Reais por Dlar EUA Contrato de Opes de Venda Flexveis de Taxa de Cmbio de Reais por Dlar EUA Contrato de Opes de Compra Flexveis de ndice Bovespa Contrato de Opes de Venda Flexveis de ndice Bovespa AGROPECURIOS Contrato Futuro de Acar Cristal Especial Contrato de Opo de Compra sobre Futuro de Acar Cristal Especial Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 90 Contrato de Opo de Venda sobre Futuro de Acar Cristal Especial Contrato Futuro de lcool Anidro Carburante Contrato Futuro de Algodo Contrato de Opo de Compra sobre Futuro de Algodo Contrato de Opo de Venda sobre Futuro de Algodo
Contrato Futuro de Boi Gordo Contrato de Opo de Compra sobre Futuro de Boi Gordo Contrato de Opo de Venda sobre Futuro de Boi Gordo Contrato Disponvel de Caf Arbica Contrato Futuro de Caf Arbica Contrato de Opo de Compra sobre Futuro de Caf Arbica Contrato de Opo de Venda sobre Futuro de Caf Arbica Contrato Futuro de Milho em Gro a Granel Contrato de Opo de Compra sobre Futuro de Milho em Gro a Granel Contrato de Opo de Venda sobre Futuro de Milho em Gro a Granel Contrato Futuro de Soja em Gro a Granel Contrato de Opo de Compra sobre Futuro de Soja em Gro a Granel Contrato de Opo de Venda sobre Futuro de Soja em Gro a Granel _ VI.1.4.3 - OPES DE AES O que so opes de aes ?
So contratos que do direito de compra ou venda de um determinado nmero de aes, a um preo fixo e com prazo de exerccio preestabelecido. Os meses de vencimento das opes so fevereiro, abril, junho, agosto, outubro e dezembro. Na opo de compra o titular pode exercer seu direito a qualquer hora, at a data de vencimento. J nas opes de venda o titular s pode exercer seu direito de venda na data de vencimento. As opes so compradas pagando-se um prmio ao emissor da opo.
Tipos de opo OPO DE COMPRA (Call): Existem opes
de compra que do ao titular o direito de comprar um determinado nmero de aes a um preo fixo at a data de vencimento da opo. Se ele no exercer seu direito, perder o prmio pago. O vendedor da opo (lanador) deve cumprir seu compromisso com o titular da opo caso este queira exercer seu direito. OPO DE VENDA (Put): Opo que d ao titular o direito de vender determinado nmero de aes a um preo fixo, na data de vencimento. Se o titular no exercer seu direito perder o prmio pago. O vendedor da opo (lanador) deve honrar seu compromisso, que no caso comprar as aes ao preo determinado na opo.
Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 91 Como funciona ?
O mercado de opes negociado na Bovespa e regulado pela Comisso de Valores Mobilirios (CVM). Para se comprar uma opo as ordens so semelhantes s de compra de aes. comum os investidores utilizarem as opes para alavancar seus rendimentos, uma vez que o prmio pago muito inferior ao preo da ao e os preos so muito mais sensveis s oscilaes. Tambm h a possibilidade de operaes de hedge, onde um investidor pode se proteger das variaes de preo de aes fixando o preo de venda ou de compra desse ativo. Uma das principais variveis do mercado de opes a volatilidade de preos (indica o grau mdio de variao das cotaes de um ttulo em um determinado perodo). A volatilidade influi nos prmios das opes, podendo ter oscilaes dirias de mais de 100%. medida que se aproxima o vencimento de exerccio das opes as oscilaes se tornam maiores, muitas iro "virar p". Isso significa que quem comprou uma opo de compra ao preo (Strike = preo de exerccio) 4,00 de uma empresa X e o preo da ao do mercado no vencimento estiver em 3,50, sua opo perde a validade, uma vez que no h razo para o investidor exercer seu direito de compra a 4,00 se possvel comprar a 3,50 no mercado.
Quando se lanam opes de compra ou de venda, as corretoras exigem um lastro como garantia de que o vendedor estar cumprindo sua obrigao. O lastro pode ser em aes, ttulos ou dinheiro. Abaixo esto as seguintes operaes que podem ser feitas com opes: COC (Comprar Opo de Compra): o comprador adquire o direito de compra de um papel at a data de vencimento da opo, ao preo do exerccio (preo predeterminado do papel), pagando um prmio ao lanador da opo. COV (Comprar Opo de Venda): o comprador adquire o direito de venda de um papel, ao preo de exerccio, at a data de vencimento da opo, pagando um prmio ao lanador da opo. VOC (Vender Opo de Compra): o lanador da opo tem a obrigao de vender os papis ao comprador, ao preo do exerccio, quando este quiser exercer seu direito. O lanador recebe do comprador o prmio referente opo. VOV (Vender Opo de Venda): o lanador da opo tem a obrigao de adquirir do comprador os papis, ao preo do exerccio, quando este quiser exercer seu direito. O lanador recebe do comprador o prmio referente opo. Margem de Garantia: A Bovespa exige que, para toda opo lanada ao mercado, o lanador deposite uma margem para garantir o cumprimento do contrato. Apenas o lanador da opo tem esta obrigao. Caso o lanador faa uma venda coberta, ou seja, possua os papis em sua carteira, essas aes sero depositadas como garantia. Do contrrio, dever depositar dinheiro, ttulos, ouro ou aes como garantia. Poder haver aumento no valor das margens (chamada de margens adicionais) caso o papel do contrato de opo sofra grande oscilao.
Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 92 VI.1.4.4 - ESTRATGIA DE OPES
Se o investidor apostar numa alta do mercado, ele pode valer-se de algumas estratgias bsicas utilizando as opes para aumentar o ganho sobre o capital. A primeira delas seria comprar opes, pagando um prmio, com um strike (preo de exerccio) inferior ao preo de mercado do papel e aguardar a valorizao para realizar a opo ou vend-la a um preo maior. A segunda estratgia seria lanar opes de venda com strike abaixo do valor do papel no mercado para receber o prmio pelas opes. Se a tendncia do mercado for de baixa, o investidor pode comprar opes de venda com um strike alto, garantindo assim um preo fixo no futuro para vender suas aes ou vender estas opes por preo maior. O investidor tambm pode lanar opes de compra com strike alto suficiente que garanta que a opo no ser exercida, lucrando o prmio das opes. Acompanhe abaixo outras combinaes de estratgias com as opes : TRAVA DE ALTA: O investidor compra um opo de compra (titular) a um preo de exerccio P e lana um opo de compra a um preo de exerccio P' maior que P da posio titular. O prmio da opo titular maior do que o da posio lanadora, isto , o investidor ter um desembolso inicial nesta trava. As opes possuem a mesma data de vencimento. Esta trava utilizada quando o mercado apresentar tendncia de alta. Seu ganho (ou perda), no entanto, limitado. Por assumir uma posio comprada na opo de compra com preo menor que na posio vendida, sua chance de ganho maior. Acompanhe a seguir como se comporta o rendimento da operao em funo do preo da ao. TRAVA DE BAIXA: O investidor compra uma opo de compra (titular) com preo de
exerccio P e ao mesmo tempo lana um opo de compra com um preo de exerccio P' menor que P da posio titular. O prmio da opo titular menor que da posio lanadora. Neste caso, o investidor ter um ganho inicial nesta trava. As opes possuem a mesma data de vencimento. Esta trava utilizada quando o mercado apresentar tendncia de baixa. O ganho ou a perda do investidor so limitados. Por lanar opes com prmios maiores do que na posio titular, o investidor est apostando que nenhuma das opes ser exercida e que seus lucros estaro justamente na diferena entre os prmios das opes. Acompanhe a seguir como se comporta o rendimento da operao em funo do preo da ao. _ BOXE FECHADO: uma operao de renda fixa com utilizao de opes. Basicamente uma combinao de uma trava de alta com uma trava de baixa. O Boxe uma boa estratgia de captao quando a taxa de juros envolvida nessa operao for menor que a taxa de juros do mercado. O Boxe pode tambm ser utilizado como uma operao de emprstimo, se a taxa envolvida for maior que a taxa de juros de mercado. O Boxe de emprstimo formado por: Compra de opo de compra ao preo de exerccio P.
Lanamento de opo de venda ao preo de exerccio P. Lanamento de opo de compra ao preo de exerccio P' (P' > P). Compra de opo de venda ao preo de exerccio P' (P' > P) O Boxe de captao formado por: Compra de opo de compra ao preo de exerccio P. Lanamento de opo de venda ao preo de exerccio P. Lanamento de opo de compra ao preo de exerccio P' (P' < P). Compra de opo de venda ao preo de exerccio P' (P' < P). Todas as opes se referem ao mesmo ativo-objeto e data de vencimento. _ BUTTERFLY (BORBOLETA): Esta operao tem a finalidade de limitar as perdas do investidor que opera opes e uma alternativa de obter ganhos quando se espera relativa estabilidade de preos. Butterfly de compra: Compra de opo de compra ao preo de exerccio P. Lanamento de 2 opes de compra ao preo de exerccio P' (P' > P). Compra de opo de compra ao preo de exerccio P" (P" > P' > P). Butterfly de venda: Compra de opo de venda ao preo de exerccio P. Lanamento de 2 opes de venda ao preo de exerccio P' (P' > P). Compra de opo de venda ao preo de exerccio P" (P" > P' > P). Todas as opes se referem ao mesmo ativo-objeto e data de vencimento.
VI.1.4.5 - MERCADO A TERMO No mercado a termo possvel comprar ou vender aes a um prazo e preo predeterminados. As operaes a termo possuem as seguintes caractersticas: Os prazos dos contratos a termo so geralmente fixados em 30, 60, 90, 120 ou 180 dias; Existem sempre dois lados envolvidos: o comprador e o vendedor; O contrato determina o tipo e a quantidade de aes; As aes esto disponveis para o comprador do contrato a partir do terceiro dia til do fechamento do negcio; O preo da cotao vista e a taxa de juros influenciam diretamente no preo final do contrato;
O comprador do contrato ou o vendedor a descoberto (aquele que lana o contrato de venda de aes sem efetivamente possuir os ttulos) necessita depositar uma margem de garantia, que varia de acordo com a classe da ao, podendo ir de 20% a 100% do valor do contrato. Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 94 A liquidao do contrato pode ser antecipada. Para tanto, paga-se o valor pro rata relativo aos dias corridos.
Acompanhe o exemplo a seguir: EXEMPLO

Imagine que um investidor esteja interessado em comprar determinado papel, porm no possui capital disponvel para fazer a compra vista. Por conta dessa procura, surgem no mercado outros investidores para financiar a compra de aes a prazo. Eles competem entre si oferecendo a melhor taxa de juros para o investidor inicial. Ao fechar um contrato a termo, o comprador a termo recebe as aes do vendedor praticamente vista, e se dispe a pagar essas aes no prazo determinado do contrato. Para garantir o pagamento, a CVM exige um depsito de margem de garantia. O comprador do contrato tem a liberdade de fazer o que quiser com as aes. Caso o papel suba consideravelmente ele poder vend-los e liquidar o contrato antecipadamente. O investidor que financiou as aes vista, isto , que vendeu as aes a termo, receber, no fim do contrato, o valor formado pelo preo das aes na data do fechamento do negcio acrescido de uma taxa de juros predeterminada, compatvel com os custos e riscos envolvidos.
Existem estratgias utilizadas por investidores mais experientes no mercado a termo. A primeira a operao de financiamento (report), que nada mais do que uma operao de renda fixa. O investidor compra vista e vende a termo, garantindo assim uma remunerao fixa a uma taxa de juros mais atraente do que a oferecida pelo mercado. A segunda a chamada operao caixa (deport), o investidor vende vista as aes que possui e as recompra a termo. Aqui, o investidor estaria precisando de caixa (capital) imediato e as taxas de financiamento eram maiores do que as taxas do mercado a termo. Na BM&F so negociados contratos a termo de diversas commodities como Depsito Interfinanceiro (DI), ouro, etc. Esses contratos possuem as mesmas caractersticas dos contratos a termo de aes. Em 1993, foi criado o contrato a termo de Certificados de Energia, que garantem ao titular um preo de energia predeterminado.
VI.1.4.6 - MERCADO DE FUTUROS
O mercado de futuros foi criado com o objetivo de proteger produtores e investidores de grandes oscilaes de preo sobre os ativos finaanceiros, ndices e produtos agropecurios. Caracterizam-se por envolver a compra/venda de determinado ativo a um preo predeterminado, ajustado diariamente em uma conta de ajuste e por ter depsitos de margens entre as contrapartes. Esses contratos ainda permitem a difuso de preos, administrao da composio de uma carteira ao risco, a diminuio da volatilidade do preo do ativo no mercado vista e tambm indicam o valor futuro do ativo. Quem participa do mercado: Hedgers: participantes do mercado de futuros que tentam afastar seus riscos financeiros das oscilaes de preo (ou taxa de juros) dos produtos que geralmente produzem. Especuladores: responsveis por assumirem os riscos das oscilaes de preo e garantir a liquidez no mercado de futuros. Normalmente, os especuladores liquidam os contratos antes da data de vencimento e raramente entregam fisicamente os produtos.
Arbitradores: Investidores que negociam em mercados distintos, obtendo lucro quando houver discrepncia de preos entre os mercados. Para entender o funcionamento bsico do mercado de futuro, acompanhe o exemplo a seguir: EXEMPLO
Um produtor de caf vende toda sua produo para uma empresa de torrefao. Para assegurar que sua produo seja vendida a um preo que lhe garanta ter lucro, esse produtor lana um contrato de venda futura de caf na Bolsa de Mercadoria e Futuros (BM&F) ao preo de U$ 250,00 a saca. Um especulador, investidor ou arbitrador ir comprar o contrato. Esse contrato vai garantir no futuro a compra das sacas ao preo de U$ 250,00, independente do preo de mercado. Imagine que, no vencimento do contrato, o preo do caf esteja em U$ 150,00 a saca. Neste caso o produtor conseguiu garantir sua produo ao preo preestabelecido. No vencimento do contrato ele ir vender sua produo a U$ 150,00 a saca e j ter recebido em sua conta de ajuste dirio U$ 100,00 por saca. O comprador do contrato, tambm chamado de titular, ir ter um prejuzo de U$ 100,00 por saca. Antes do vencimento ele poderia ter vendido esse contrato para um outro investidor. VI.1.4.7 - MERCADO FUTURO PARA RENDA FIXA__
O mercado de futuros foi criado pelas instituies financeiras para se protegerem de grandes oscilaes das taxas de juro que existiam no pas na dcada de 80, mais precisamente em 1986. A taxa de juro um importante instrumento regulador do custo do dinheiro e tem grande impacto sobre as grandes variveis da economia, como a produo, os investimentos e o consumo. A taxa negociada no prego da BM&F refere-se s operaes de troca das reservas monetrias de um dia entre as instituies bancrias, que calculada pela Cetip, chamada de Depsito Interfinanceiro de um dia futuro (DI-1). A grosso modo podemos chamar essa taxa como a que as instituies financeiras remuneram seu dinheiro emprestando a outras instituies. Entenda como funciona um contrato futuro de DI 1: Os contratos DI 1 esto vinculados s taxas dirias do overnight, que a taxa mdia de troca de recursos entre instituies financeiras, calculada na Cetip. Cada contrato calculado sobre um valor de R$ 100.000,00, descontada a taxa mensal do overnight no perodo de tempo que vai da data da operao at o vencimento. Esse valor chamado de Preo Unitrio (PU): PU = 100.000 / (1 + Taxa mensal overnight / 3000) nmero de dias teis at o resgate Os contratos possuem datas de resgate definidas, com vencimento no primeiro dia til do ms. A taxa de juros do contrato ps-fixada.
A taxa do CDI-over o ativo objeto e reflete as tendncias do mercado interbancrio. O ltimo dia de negociao do contrato o dia til anterior data de vencimento. So admitidas operaes de compra e venda para liquidao diria (day trade), desde que realizadas no mesmo prego, pelo mesmo cliente, ou operador especial, intermediadas pela mesma corretora de mercadorias e registradas pelo mesmo
membro de compensao. Os resultados conseguidos com essas operaes so movimentados financeiramente no dia til seguinte ao de sua realizao. As posies em aberto so combinadas, conforme as regras da BM&F, por ajustes dirios realizados ao final de cada prego, inclusive no dia de fechamento do negcio. a) Ajuste das operaes realizadas no dia AD = (PA t - PO) x M x n b) Ajuste das posies em aberto no dia anterior AD = {PA t - [PA t-1 x ( 1 + i /100)]} x M x n onde: AD = valor do ajuste dirio; PA t = preo (PU) de ajuste do dia; PO = preo (PU) da operao; M = valor em reais de cada ponto de PU, estabelecido pela BM&F; n = nmero de contratos; PAt-1 = preo (PU) de ajuste do dia anterior; i = taxa mdia de DI de um dia, da Cetip, referente ao dia anterior, expressa em percentual ao dia (taxa efetiva dia), com at sete casas decimais. Ser creditado ao comprador e debitado ao vendedor o ajuste dirio que for positivo. Caso esse valor seja negativo acontecer o inverso. Todos os contratos de futuros exigem depsito de margem de garantia, estabelecido pela BM&F, com reduo de 20% para hedges. A margem de garantia pode ser alterada a qualquer momento. O investidor pode utilizar os seguintes ativos como margem: dinheiro, ouro, cotas do FIF e, a critrio da Bolsa, ttulos pblicos e privados, cartas de fiana, aplices de seguro, aes e cotas de fundos fechados de investimento em aes. Acompanhe o exemplo a seguir: EXEMPLO
Um banco vende um contrato de DI -1 dia futuro para se proteger da alta de juros. A data da operao 17/07, uma segunda-feira, e o vencimento no dia 21/07, uma sexta-feira. O prazo para saque no overnight de cinco dias. O PU negociado na BM&F no dia 17/07 foi de 99.750. Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 97 VALOR DO CONTRATO_ 100.000,00 _ PU NEGOCIADO NA BM&F_ 99.750 _ Taxa Over a .m. _ 1,50%_
Dat a_ Saques at _ Taxa de Juro_ Taxa de Juro_ .._ Mercado Futuro_ .._ Ajuste_ .._ Venciment o_ SETIP_ Mercado Corrigido_ Ajust e_ Corrigid
BM&F_ PU Ajuste_ Pu
o_ .._ .._ .._ .._ .._ .._ .._ .._ 17/7 _ 5_ 1,50 _ 1,49_ 99.752,04 _ .._ (2,04)_ (2,04)_ 18/7 _ 4_ 1,51 _ 1,53 _ 99.796,26_ 99.801,91 _ (5,65)_ (5,66)_ 19/7_ 3_ 1,49_ 1,49_ 99.851,15 _ 99.846,49 _ 4,66_ 4,66_ 21/7_ 1_ 1,47_ 1,49_ 99.950,36 _ 99.948,69 _ 1,66_ 1,67 _ 24/7_ 0_ .._ .._ 100.000,0 .._ .._ .._ .._ .._ .._ .._ .._ .._ Total taxa =_ (2,71)_ 0_ 99.999,93_ 0,67_ 0,67_ 20/7_ 2_ 1,50_ 1,52_ 99.898,74_ 99.900,74_ (2,00)_ (2,00)_
0,25%_ 0,25%_ .._ ...._ Total
Por que utilizar o mercado futuro de taxas de juros? A principal funo das operaes que envolvem futuros o hedging (proteo) contra grandes oscilaes na taxa de juro de algum contrato financeiro. As principais estratgias so:
Taxa ps-fixada contra taxa prefixada: se o investidor tem uma grande dvida com a taxa de juro ps-fixada e o cenrio econmico aponta para uma alta de juros, a soluo para evitar o impacto da alta seria vender um contrato futuro, transformando a taxa ps-fixada em prefixada. As datas de liquidao financeira do contrato e do emprstimo devem coincidir. Taxa prefixada contra taxa ps-fixada: se o investidor tiver uma grande dvida com a taxa de juro prefixada, e houver uma expectativa de baixa de juro, por meio da compra de um contrato futuro, ser possvel proteger-se do impacto da baixa do juro sobre o resultado financeiro. VI.1.4.8- MERCADO FUTURO PARA MOEDA
O mercado de futuros para moeda no Brasil negociado na BM&F e o principal contrato realizado o contrato futuro de taxa de cmbio de reais por dlar comercial. Os investidores utilizam esse instrumento para se proteger das oscilaes cambiais realizando hedges, que asseguram uma taxa de cmbio futura fixa, alm de limitar perdas e imprevistos. Alguns investidores realizam operaes de arbitragem tentando obter lucro em diferentes mercados. Outros ainda apostam em determinadas tendncias de comportamento da taxa de cmbio, especulando nesse mercado. Os especuladores so essenciais, pois garantem liquidez ao mercado. Veja a seguir as principais caractersticas de um contrato futuro:
A unidade de negociao por contrato de U$ 100.000,00; A cotao de reais por U$ 1.000,00 com trs casas decimais; Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 98 So admitidas operaes de compra e venda para liquidao diria (day trade), desde que realizadas no mesmo prego, pelo mesmo cliente, ou operador especial, intermediadas pela mesma corretora de mercadorias e registradas pelo mesmo membro de compensao. Os resultados auferidos nessas operaes so movimentados financeiramente no dia til seguinte ao de sua realizao. As posies em aberto so combinadas, conforme as regras da BM&F, por ajustes dirios realizados ao final de cada prego, inclusive no dia de fechamento do negcio. a) Ajuste das operaes realizadas no dia AD = (PA t - PO) x M x n b) Ajuste das posies em aberto no dia anterior AD = (PA t - PA t-1) x M x n onde: AD = valor do ajuste dirio; PA t = preo (PU) de ajuste do dia; PO = preo (PU) da operao; M = multiplicador do contrato, estabelecido em 100; n = nmero de contratos;
PAt-1 = preo (PU) de ajuste do dia anterior; Ser creditado ao comprador e debitado ao vendedor o ajuste dirio que for positivo. Caso este valor seja negativo, ocorrer o inverso. M Muitos contratos sero liquidados antes do vencimento. Os contratos em aberto na data de vencimento sero liquidados financeiramente seguindo a frmula: VL = (TC x 1.000) x M VC = Valor de liquidao do contrato; TC = Taxa de cmbio do dlar para entrega imediata, divulgada pelo Banco Central, calculada pela mdia de venda no PTAX800; M = Multiplicador do contrato, estabelecido em 100 ; A BM&F exige um depsito de margem para garantir os ajustes dirios.
Para melhor entender o funcionamento desse tipo de contrato, acompanhe um exemplo de uma empresa utilizando um hedge cambial: EXEMPLO
Uma grande empresa nacional X ir exportar sua produo para uma empresa localizada nos Estados Unidos. O contrato de exportao de U$ 5.000.000,00 (cinco milhes de dlares), com prazo de vencimento de 270 dias. De posse desse contrato, a empresa X realiza um emprstimo em dlar junto a um banco para receber adiantado o valor do contrato e assim financiar a produo. O juros do emprstimo em dlar so de 11% ao ano. A empresa X, por conta desse emprstimo, corre o risco da oscilao cambial. Para evitar o risco compra alguns contratos de dlar futuro, garantindo uma taxa futura. PTAX800 (to): 1,791 Dlar do vencimento (Dv): 1,850 Nmero de contratos (Nc): U$ 5.000.000,00 / 100.000 = 50 contratos Juros em reais: 16% a.a. Juros em dlares: 10% a.a. Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 99 Resultado futuro (Rf): Rf = (Df - Dv) * Nc * 100.000 Dlar Futuro (Df): Df = ( 1 + Juros em reais / 1 + Juros em dlar)prazo/360 *PTAX(to) Df = ( 1,16 / 1,10)270/360 * 1,791 = 1.8638 Rf = (1,8638 - 1,8500) * 50 * 100.000 = R$ 69.000,00 Resultado do Mercado vista (Ma): Ma = (1,8500 - 1,8638) * 50 * 100.000 = R$ -69.000,00 Neste exemplo, podemos notar que independente dos juros em dlar ou em real, o contrato futuro garantiu um hedge perfeito. O hedge resultou num lucro de R$ 69.000,00 e no mercado vista, um prejuzo de R$ 69.000,00. Caso a empresa X no tivesse comprado os contratos e travado o dlar futuro, sua dvida em dlar poderia gerar um grande prejuzo, se houvesse uma grande desvalorizao do real. Ao realizar o contrato futuro, independente da oscilao cambial, a empresa pode garantir uma cotao futura e planejar o seu fluxo de caixa. VI.1.4.9 - MERCADO FUTURO PARA PRODUTOS AGROPECURIOS__
Na Bolsa de Mercadorias e Futuro (BM&F) so negociados contratos futuros de produtos agropecurios ou commodities, como caf, soja, algodo, acar, milho, boi gordo e bezerro. Os contratos garantem ao vendedor e comprador de produtos um preo futuro fixo, que permite um planejamento financeiro previsvel.
Os contratos futuros so cotados em dlar e cada produto possui uma unidade de referncia. O caf, por exemplo, cotado por sacas de 60 Kg; o boi gordo, em arrobas, e assim por diante. A BM&F estabelece uma srie de padres e regras para garantir a mesma qualidade dos produtos negociados entre os diversos produtores. Os produtos em geral so armazenados e inspecionados pela prpria BM&F. Os principais participantes desse mercado so os produtores que fazem a venda de contratos futuros e os compradores das commodities, como indstrias de alimentos, torrefao de caf, etc. Ambos os participantes tentam se proteger de eventuais oscilaes nas cotaes das commodities. H tambm investidores que procuram especular nesse mercado para conseguir lucro e aumentar a liquidez dos contratos. Acompanhe abaixo as principais caractersticas do contrato futuro de caf arbica, a commodity mais negociada no mercado . EXEMPLO
O objeto de negociao o caf cru em gros tipo 6 inspecionado pela BM&F; A negociao de um contrato referente a 100 sacas de 60 Kg; Os meses de vencimento so maro, maio, julho, setembro e dezembro; Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 100 As posies em aberto so combinadas, conforme as regras da BM&F, por ajustes realizados ao final de cada prego, inclusive no dia de fechamento do negcio. a) Ajuste das operaes realizadas no dia AD = (PA t - PO) x TC x 100 x n b) Ajuste das posies em aberto no dia anterior AD = (PA t - PA t-1) x TC x 100 x n onde: AD = valor do ajuste dirio; PA t = preo (PU) de ajuste do dia; PO = preo (PU) da operao; TC = Taxa de cmbio de reais por dlar (venda do pronto divulgada pelo Banco Central); n = nmero de contratos; PAt-1 = preo (PU) de ajuste do dia anterior;
Ser creditado ao comprador e debitado ao vendedor o ajuste dirio que for positivo. Caso esse valor seja negativo, ocorrer o inverso; A BM&F exige um depsito de margem para garantir os ajustes dirios. Para os investidores que realizam hedges, a BM&F reduz essa margem em 20%; O local de entrega fsica dos produtos o municpio de So Paulo. O incio o segundo dia til do ms de vencimento; Acompanhe a seguir um exemplo de hedge utilizando contratos futuros de caf: EXEMPLO
Para assegurar um preo futuro de sua safra, um produtor de caf procura uma corretora credenciada pela BM&F que opera no mercado futuro e vende 10 contratos. Cada contrato se refere a 100 sacas de 60 Kg. Prazo de vencimento do contrato de 180 dias. A cotao do mercado vista de U$ 100,00/saca. A cotao do contrato para liquidao futura: Lf = U$ 93,00/saca. A cotao vista na data de vencimento do contrato: Cf = U$ 80,00/saca. O resultado futuro (Rf) calculado da seguinte forma:
Rf = (Lf - Cf) x n Lf :Cotao Liquidao Futura do contrato = U$ 93,00/saca; Cf: Cotao na data de vencimento = U$ 80,00/saca; n : Nmero de sacas = 10 x 100 = 1.000 sacas Rf = (93 - 80) x 1.000 = U$ 13.000,00 No vencimento do contrato, caracterizado como mercado vista, o resultado foi de: Ra = U$ 80,00 x 1.000 = U$ 80.000,00 Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 101 Resultado final para o produtor foi de: R = Rf + Ra = U$ 93.000,00 Os U$ 93.000,00 foi justamente o valor do contrato futuro acertado ( U$ 93,00/saca x 1.000 = U$ 93.000,00). Se a cotao na data de vencimento do contrato fosse Cf = U$ 120,00/saca. Rf = (93 - 120) x 1.000 = U$ -27.000,00 Ra = U$120,00 x 1.000 = U$ 120.000,00 R = U$ 93.000,00 Independente da cotao na data de vencimento, o valor que o produtor receber pela sua safra ser de U$ 93.000,00. No primeiro caso, ele obteve um lucro de U$ 13.000 em relao cotao de vencimento do contrato e, no segundo caso, um prejuzo de U$ 27.000. A maior vantagem, entretanto, ao vender esses contratos, assegurar uma cotao futura, caracterizando um hedge. VI.1.4.10 - SWAPS__
Os swaps so contratos assinados por duas contrapartes em que se d a troca de fluxo de caixa baseada em indicadores, taxas de juros e taxas cambiais entre contas de ativos e passivos. Os swaps so caracterizados como hedges perfeitos e sua utilizao visa diluir riscos s oscilaes do mercado, como desvalorizao cambial, aumento nas taxas de juros, entre outros. Eles podem ser negociados no mercado balco no seguindo normas padronizadas da BM&F. Neste caso so registrados na Central de Liquidao e Custdia de Ttulos Privados (Cetip). Alguns contratos so registrados e regulamentados na BM&F e podem exigir depsitos de margem. Acompanhe este exemplo bsico : EXEMPLO
A empresa X vendeu um imvel de sua propriedade e decide investir em um Certificado de Depsito Bancrio (CDB) com prazo de um ano a uma taxa de juros prefixada de 20% ao ano. Os diretores financeiros da empresa apostam que a economia sofrer algumas presses e a taxa de juros ir aumentar. Diante desse cenrio, decidem realizar um swap com um banco, trocando a taxa de juros prefixada do CDB pelo CDI-over ps-fixado. Se, no final do contrato, a taxa prefixada do CDB superar a taxa ps-fixada, a empresa receber os juros do CDB, descontada a diferena entre a taxa prefixada e a taxa do CDI-over do perodo. Caso contrrio, se as expectativas dos diretores da empresa se confirmarem, isto , a taxa ps-fixada for maior que a prefixada, a empresa X receber o rendimento do CDB, mais a diferena de taxas do CDB com o CDI-over.
O vencimento dos contratos determinado pelas contrapartes e normalmente no possvel a venda ou a liquidao com antecedncia. A grande utilizao de swaps notada
quando uma instituio possui ativos e passivos com indexadores distintos e uma outra instituio possui uma posio oposta primeira. Em outras palavras: se uma instituio A tiver passivos em dlar e ativos indexados ao CDI-over, e no quiser correr riscos de variao cambial, ela procura uma instituio B, com ativos em dlar e passivos em CDIover, e faz um contrato de swap, trocando o passivo em dlar por um passivo indexado ao CDI-over que o mesmo indexador do ativo. Os swaps so indicados tambm para os investidores que possuem descasamento de prazos entre passivos e ativos, ou seja, os prazos de vencimento de emprstimos e dvidas no coincidem com os prazos de investimento ou de receitas e podem comprometer o fluxo de caixa de uma empresa SWAP ENTRE DLAR + JUROS COM A TAXA DO CDI-OVER: Este um dos mais tradicionais swaps realizados no mercado. Acompanhe um exemplo de como arbitrar taxas de diferentes mercados utilizando swaps e auferir lucro. EXEMPLO
Um Banco X possui uma linha de crdito para exportao e consegue um financiamento de R$ 1.000.000,00 a uma taxa de U$ (dlar) + 17% por um prazo de 180 dias. No mercado, a taxa de swap entre dlar contra CDIover de U$ + 20%, que maior que a taxa de financiamento para o mesmo perodo. O Banco X ir arbitrar esta diferena de taxas entre estes dois mercados. A variao cambial no perodo de anlise foi de 8.57%. A taxa CDI-over no perodo foi de 15% . ARBITRAGEM POR MEIO DO SWAP_ .._ ATIVO_ PASSIVO_ Posio original_ CDI - over_ Emprstimo (U$ + 15%)_ .._ =1.000.000*1.15 1.150.000,00 _
=1.000.000*1.17*1.085 7 1.270.269,00 _
_ .._ .._ Swap_ U$ + 20%_ .._
CDI - over_
=1.000.000*1.20*1.085 7 1.302.840,00 _ =1.000.000*1.15 1.150.000,00 _ .._ .._ .._
Total_ 2.452.840,00 _ 2.420.269,00 _ .._ .._ .._ Lucro no Swap_ 32.571,00 _ .._ SWAP ENTRE MOEDAS (Currency Foreign Exchange): Esse tipo de swap, tambm
chamado de swap cambial, utilizado por instituies ou empresas que emitem ttulos nos mercados internacionais (eurobonds) em moedas diferentes do dlar como yen, lira, marco, libra, e outras moedas. Muitas vezes emitir ttulos em mercados diferentes do
americano garante uma taxa de remunerao mais adequada, alm de uma maior base de investidores potenciais. Por tratar-se de troca de fluxo de pagamentos de ttulos, h periodicamente o pagamento
de juros, que tambm devem fazer parte do swap. Acompanhe o exemplo a seguir: EXEMPLO
Um investidor americano planeja comprar um eurobond de outra empresa, em liras italianas no valor de ITL 10.000.000,00, que paga juros anuais de 4,5%, com prazo de vencimento de dois anos. No ato da compra ele desembolsa os ITL 10 bilhes de liras e receber anualmente juros de ITL 450 milhes, no final de dois anos receber o valor do principal mais outra parcela dos juros . Valor do principal_
10.000.000.000,0 0_
Juros a .a ._ 4,50%_ Fluxo de caixa do Eurobond_ Ano 0_ (10.000.000.000,00)_ Ano 1_ 450.000.000,00_ Ano 2_ 10.450.000.000,00_ Taxa interna de Retorno_ 4,50%_ Supondo que esse investidor projete que, no futuro, a lira italiana ir se desvalorizar perante ao dlar, e que ele prefira no correr o risco de oscilaes cambiais. No mercado internacional a cotao da lira no presente e no futuro acompanha a seguinte tendncia: Cotao Lira/Dlar_ Ano 0_ 2.000,00_ Ano 1_ 2.100,00_ Ano 2_ 2.200,00_ Conforme a planilha abaixo, a lira Italiana estar se desvalorizando. O cliente ento decide trocar o fluxo de caixa do Eurobond junto a uma corretora de Swap ( Swap broker) por um fluxo em dlar. Valor do principal_ 5.000.000,00_ Juros a .a ._ 6,50%_ Os U$ 5 milhes equivalem aos ITL 10 bilhes do Eurobond. A taxa de juros em dlar maior. Fluxo de caixa do Eurobond_ Ano 0_ (5.000.000,00)_ Ano 1_ 325.000,00_ Ano 2_ 5.325.000,00_ Taxa interna de Retorno_ 6,50%_ Ao realizar este contrato de Swap, todos os recebimentos de juros e do principal do Eurobond dever ser enviado ao Swap Broker, e este lhe Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 104 enviar o fluxo do contrato de Swap em dlar. Acompanhe abaixo o efetivo fluxo de caixa em Liras da operao de Swap: Fluxo de caixa final do Swap_ Ano 0_ (10.000.000.000,00
)_ = 5 mi x 2000,00 (cotao da ITL ano 0)_
Ano 1_ Ano 2_
682.500.000,00 _ = 325 mil x 2000,00 (cotao 11.715.000.000,00 _ = 5,325 mi x 2000,00
da ITL ano 1)_ (cotao da ITL ano 3)_
Taxa interna de Retorno_ 11,70%_ _ Repare que o rendimento do investidor aumentou. A taxa de retorno do Eurobond era de 4,5% e com o Swap a taxa passou para 11,70%. Se o lira italiana tivesse se valorizado, o investidor iria ter uma taxa de retorno menor comparada ao dlar.
VI.1.5 - MERCADO DE FUNDOS DE INVESTIMENTO _ VI.1.5.1 - FUNDOS DE INVESTIMENTO__ Os fundos de investimento so condomnios abertos ou fechados, que possibilitam a seus cotistas a oportunidade de, em conjunto, investir no mercado de capitais - de renda fixa e/ou varivel - e mercados estruturados aos quais, individualmente, teriam pouco ou nenhum acesso. Os fundos conferem ao investidor melhores condies de remunerao no mercado, devido administrao profissional e por lidarem com volume de recursos extremamente expressivos. Cada fundo tem seu prprio regulamento em que constam as regras a serem seguidas na sua administrao, ou seja, o objetivo do fundo e sua poltica de investimento. Os fundos de investimento so criados por instituies financeiras autorizadas pelo Banco Central e pela Comisso de Valores Mobilirios. Essas instituies so responsveis por administrar o patrimnio de um fundo e fornecer ao investidor todo tipo de informao de forma transparente aos investidores. Existem no mercado diversos tipos de fundo, para os mais variados perfis de investidores. Os fundos so uma alternativa para os investidores obterem rentabilidade de aes e ttulos de renda fixa sem necessariamente conhecer profundamente o mercado financeiro. Os fundos tambm diluem o risco de grandes perdas, pois o patrimnio deles aplicado em diversos ativos. Um pequeno investidor, sozinho, no conseguiria investir em tantos ativos !
Categorias de fundos: Fundos de Investimento Financeiro (FIF)
Modalidade que agrega aplicaes em ativos de renda fixa ou varivel, bem como em instrumentos derivativos, em acordo com a regulamentao do fundo e regras de enquadramento do Banco Central.
O patrimnio desses fundos aplicado em ttulos pblicos prefixados, ps-fixados , ttulos mobilirios, ouro e operaes com derivativos. Podem ter prazo de resgate curto ou indefinido (de 30, 60 ou 90 dias). Com o objetivo de reduzir o risco desses fundos, a legislao probe que uma pessoa jurdica obtenha, sozinha, mais de 10% do patrimnio total do fundo. O gestor do fundo tambm no pode aplicar mais do que 20% do patrimnio numa nica empresa.
Fundos de Aplicao em Cotas de FIF (FAC)
Categoria de fundos cujos recursos so aplicados em cotas de fundos FIF, garantindo maior diversidade do portflio e distribuio de risco. Existe uma regra da CVM para distribuio do risco que impede o gestor do fundo de aplicar mais do que 25% do
patrimnio num nico fundo FIF. Os fundos se classificam ainda em Fundos de Renda Fixa, Fundo de Renda Varivel e Fundo de Previdncia Privada. VI.1.5.2 - FUNDOS DE RENDA FIXA__ Fundos de Renda Fixa: Este fundo tem o patrimnio investido em ttulos prefixados/psfixados pblicos ou privados (por exemplo, CDB, RDB, debntures e ttulos pblicos federais). Os ttulos prefixados garantem uma rentabilidade alta no caso de queda da taxa de juros. Os ttulos ps-fixados acompanham as taxas de juros no vencimento. Fundos DI: Investidores mais conservadores, que preferem correr poucos riscos, tm nestes fundos uma opo.Estes fundos so atrelados ao Certificado de Depsito Interfinanceiro (CDI). Fundos de Derivativos: Tm seu patrimnio aplicado em derivativos de ativos prefixados/ps-fixados. Por meio de swaps, opes, futuros, o administrador consegue se alavancar e obter maiores rendimentos. Entretanto, tambm pode haver perda de patrimnio. Fundos Cambiais: Segmento cujo objetivo seguir a variao dos ttulos cambiais. Esta modalidade de fundo composta por um patrimnio de ttulos da dvida pblica ou privada atrelada atrelado ao dlar e/ou por derivativos cambiais (exemplo: mercado futuro de dlar). Fundos de Investimento no Exterior (FIEX): O patrimnio aplicado em ttulos da dvida externa brasileira, como os C-bonds, ttulos de crdito de financiamento no Exterior e alguns derivativos vinculados aos ttulos de dvida externa. Fundo multiportflio: Tambm conhecido como multicarteira, composto por diferentes ativos (renda fixa ou varivel), em propores distintas, de acordo com a poltica de investimento do fundo
VI.1.5.3 - FUNDOS DE RENDA VARIVEL Fundo Mtuo de Investimento em Ttulos e Valores Mobilirios (FITVM): Neste fundo o
investidor pode conseguir bons rendimentos com renda varivel sem, necessariamente conhecer o mercado. O patrimnio do fundo investido em aes, ttulos mobilirios, ttulos pblicos e cotas de fundos FIF, FAC, FIEX. Pelo menos 51% devem ser aplicados
em renda varivel. Convm, porm, conhecer as estratgias do administrador, que deve ser compatvel com o perfil do investidor. Por estarem sujeitos a grandes oscilaes, estes undos tambm apresentam maiores chances de perda de patrimnio. As taxas de administrao e de performance variam de acordo com a instituio gestora. Fundo Passivo: O fundo passivo de renda varivel acompanha o ndice Bovespa, ou seja, o administrador aplica o patrimnio do fundo nas aes que compem o ndice. Os rendimentos, portanto, so iguais ao do Ibovespa. Fundo Carteira Livre - Ativo: Tem seu patrimnio investido em aes a critrio do administrador. Alguns fundos aplicam em setores especficos como telecomunicao, bancos, internet, etc. Os rendimentos costumam ser maiores e, portanto, tambm os riscos envolvidos costumam ser mais elevados. A poltica, estratgia e o histrico dos gestores so importantes e devem ser considerados pelo investidor antes de decidir em qual fundo aplicar. Fundo Derivativo: Tem seu patrimnio aplicado em aes, ttulos pblicos e privados, cotas de fundos e derivativos (opo, futuros e contratos a termo). Este fundo pode ser
uma boa opo para investidores agressivos, que procuram uma remunerao mais alta. Os riscos envolvidos costumam ser altos e geralmente o patrimnio est alavancado. Assim, o risco de haver perda de patrimnio maior, assim como tambm a necessidade de depsitos adicionais para cumprir as operaes realizadas. Fundo Off-Shore: Constitudo por carteiras que aplicam recursos disponveis no exterior em ativos brasileiros e que tm sede formalmente localizada no exterior. So aplicados pelo gestor em ADRs, commercial paper e eurobonds de empresas brasileiras com sede no Exterior.
Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 107 VI.1.5.4 - FUNDOS DE PREVIDNCIA PRIVADA
H no mercado duas categorias de planos de previdncia privada: os planos individuais, ou Fundos de Previdncia Privada Aberta, e os coletivos, ou Fundos de Previdncia Privada Fechada, tambm chamados de fundos de penso. Dos planos individuais pode participar qualquer pessoa. So comprados individualmente no mercado de bancos, corretoras ou seguradoras. J os planos coletivos so vinculados a empresas e contratados por elas. Participam dos fundos de penso os funcionrios das empresas contratantes, por meio de contribuies mensais, geralmente descontadas em folha de pagamento. FUNDOS DE PREVIDNCIA PRIVADA ABERTA: No momento da contratao do plano o participante estipula o tempo pelo qual deseja poupar, a idade com a qual gostaria de sair e o valor do benefcio (aposentadoria) que quer receber. Atualmente, o saldo do capital formado pelas contribuies mensais corrigido anualmente em 6%, mais a variao do IGP-M. Apenas parte dos ganhos financeiros conseguidos acima da rentabilidade mnima garantida repassada ao participante. Oferece um benefcio fiscal ao participante, permitindo que abata at 12% da sua renda bruta tributvel no Ajuste da Declarao Anual, reduzindo com isso a base de clculo do imposto. FUNDOS DE PREVIDNCIA PRIVADA FECHADA: Tambm conhecidos como fundos de penso, so comprados no mercado por empresas para uso de seus funcionrios. A participao dos funcionrios se d por meio de contribuies mensais, geralmente via desconto em folha de pagamento. Atualmente, o saldo do fundo corrigido anualmente em 6% mais a variao do IGP-M. FUNDOS DE APOSENTADORIA PROGRAMADA INDIVIDUAL (FAPI): uma modalidade de fundo de investimento voltado complementao da aposentadoria bsica da Previdncia Social. Pode ser considerado, portanto, um produto de previdncia complementar. Neste plano, o participante no tem a garantia de um rendimento mnimo como acontece no plano de previdncia privada tradicional. Mas ele poder escolher o tipo de aplicao onde deseja que seu dinheiro seja investido, de acordo com seu perfil de risco (conservador ou agressivo). No FAPI o participante adquire cotas de um fundo de investimento comum (FIF). Todo ganho excedente tido com a aplicao do dinheiro no mercado repassado integralmente ao participante. PLANO GERADOR DE BENEFCIOS LIVRES (PGBL): uma alternativa de complementao de aposentadoria. No oferece ao participante uma garantia de rendimento mnimo. Todo ganho excedente conseguido no mercado repassado integralmente ao contribuinte. Tambm aqui o participante pode escolher o tipo de fundo de investimento onde suas contribuies sero aplicadas. Pode estipular, ainda, o valor de suas contribuies e o valor do benefcio (aposentadoria) que quer receber ao final do plano. No PGBL o participante pode deduzir as contribuies feitas at um limite de 12% da
renda bruta anual. O valor da aposentadoria calculado no final de todas as contribuies, com base no montante acumulado na aplicao financeira. H hoje no mercado trs tipos
de PGBL. A diferena entre eles est no tipo de aplicao financeira em que o fundo investido. Portanto, a escolha vai depender do risco que o participante est disposto a correr. Confira a seguir as caractersticas de cada um.
Plano soberano: mais indicado para clientes com perfil conservador, este fundo tem seu patrimnio aplicado em ttulos pblicos, como ttulos do Tesouro Nacional, Ttulos do Banco Central e Crditos Securitizados do Tesouro Nacional. Plano renda fixa: indicado para quem tem perfil de investidor moderado, que no quer correr riscos. O patrimnio do fundo investido em renda fixa, alm de ttulos pblicos. Plano composto: mais indicado para investidores com perfil agressivo. At 49% do patrimnio so investidos em renda varivel (aes). O restante aplicado em renda fixa ou em ttulos pblicos.
Clique aqui e veja algumas questes (FAQ) interessantes sobre os Fundos de Investimentos.
VI.1.5.5 - ANLISE DE RENTABILIDADE
Para analisar a rentabilidade e o desempenho dos fundos existem alguns fatores que devem ser considerados pelo investidor. Volatilidade: mostra a variao de preo das cotas dos fundos, medindo a estabilidade das aplicaes realizadas, permitindo, com isso, que se mea a estabilidade das aplicaes feitas. Quanto mais alta for a volatilidade do fundo maior seu risco. ndice Sharpe: ndice que mostra a relao entre o risco contido num fundo de investimento e o valor pago ao investidor. Quanto maior esse ndice, melhor seu desempenho. Convm, ainda, comparar os rendimentos com as taxas de juros do CDI (Certificado de Depsito Interbancrio), poupana e o ndice Bovespa, referncias de anlise de desempenho. 5.6 - Tributao de Fundos__ __ A tributao dos fundos obedece alguns critrios: Nos fundos de renda fixa, o imposto de renda sobre o ganho nominal de 20%. Nos fundos com ativos vinculados renda varivel, o imposto de renda sobre o ganho nominal de 10%. Nos fundos de aposentadoria FAPI e PGBL, o porcentual do imposto de renda varia de acordo com o valor do resgate. Resgates de at R$ 900 esto isentos; de R$ 900 at R$ 1800, o imposto de renda de 15% com uma deduo de R$ 135; acima de R$ 1800, o IR de 27,5%, com uma deduo de R$ 360. Nos fundos do tipo FAPI, alm da tributao do imposto de renda feita sobre o ganho nominal, o fundo ainda tributado em 20% sobre o rendimento apresentado. Sobre todos os fundos ainda incide a Contribuio Provisria sobre Movimentao Financeira (CPMF) de 0,30% do total resgatado e IOF proporcional aos dias de rendimento (at 29 dias).
VI.2 AS TAXAS DE JUROS

Vamos, agora, estabelecer quatro taxas que so muito importantes no mercado financeiro: a taxa OVER, a TBF, a TR e a TJLP VI.2.1 A TAXA OVER Todas as Instituies Financeiras e as Instituies autorizadas pelo Banco Central do Brasil a operar no Mercado Financeiro, particularmente no Mercado Aberto (Open Market), quer na CETIP ou no SELIC, utilizam bastante a taxa Over Night ou, mais
comumente chamada, a taxa over, para realizar as suas operaes. A taxa over uma taxa equivalente a um fator dirio,obtido por meio da descapitalizao de uma determinada taxa efetiva pelo nmero de dias teis (tambm chamado de saques) compreendidos no perodo a que ela se refere. EXEMPLO 1
Suponha que a taxa over em determinado momento esteja definida em 5,4% a.m.. No perodo de referncia da taxa, esto previstos 22 dias teis. Qual a taxa efetiva do perodo? Soluo Como a taxa over geralmente definida por juros simples (taxa nominal), a taxa diria atinge:
% 18 , 0 30 % 4 , 5 = = i ao dia .........taxa nominal

Sabendo que no perodo de referncia dessa taxa existem 22 dias teis, a taxa efetiva obtida pela capacitao composta, ou seja: i = (1 + 0,0018)22 1 = 4,04% a.m. ..... taxa efetiva Em outras palavras, pode-se concluir que 4,04% representam a taxa efetiva para 22 dias teis, ou mesmo para os 30 dias corridos do ms.
Em resumo, os procedimentos de apurar a taxa efetiva dada uma taxa nominal de juros over so os seguintes: Dividir a taxa de over geralmente mensal, pelo nmero de dias corridos no perodo para se obter a taxa nominal diria; Capitalizar a taxa diria pelo nmero de dias teis previstos na operao. A expresso bsica de clculo da taxa efetiva : 1 30 1)( + = du over efetiva i sendo: over a taxa nominal mensal over, du o nmero de dias teis previstos no prazo da operao. Por outro lado, muitas vezes interessante transformar uma taxa efetiva em taxa de over. No exemplo acima, foi definida uma taxa nominal over de 5,4% a.m. para um perodo com 22 dias teis. Com isso, calculou-se a taxa efetiva de 4,04% a.m.. Se fosse dada a taxa efetiva para se transformar em over, o procedimento de clculo seria o inverso, ou seja: Descapitalizar exponencialmente a taxa efetiva para cada dia til previsto na operao; Por ser nominal, e definida mensalmente, a taxa over obtida pelo produto da taxa descapitalizada pelo nmero de dias corridos do ms. Aplicando-se esses procedimentos na ilustrao, tem-se:
i = 4,04% ao ms du = 22 dias teis
1 ) 0404 , 1 ( 22
1
= i = 0,18% ao dia til OVER = 0,18% x 30 = 5,4% a.m. A formula de clculo da taxa over, dada uma taxa efetiva de juros, pode ser desenvolvida da seguinte forma:
()
1
30 1 1
x i over du + = Substituindo os valores ilustrativos acima, chega-se aos 5,4% a.m., ou seja:
()
1
30 1 0404 , 1 22
x over = = 5,4% a.m. EXERCCIOS RESOLVIDOS

1. Uma taxa over est definida em 4,8% a.m.. Para um ms de 23 dias teis, determinar a taxa efetiva Soluo
1 30 048 , 0 1 ) (
23
+ = efetiva i = 3,75% a.m.
2. Converter a taxa efetiva de 4,1% a.m. em taxa over, sabendo que no perodo existem 21 dias teis. Soluo
()
1
30 1 041 , 0 1 21
x over + = = 5,75% a.m.
3. Uma aplicao pelo prazo de 35 dias corridos, que incluem 26 dias teis, remunerou o capital aplicado a uma taxa over de 4,3% a.m. Determinar a taxa efetiva mensal de juros. Soluo
% 1433 , 0 30 % 3 , 4 = = over ao dia.

Os juros so capitalizados somente nos dias teis. Os 25 dias teis
considerados na operao equivalem a: 25/35 = 0,714286 dos 35 dias da aplicao financeira, ou a: 0,714286 x 30 = 21,42858 dias do ms. Logo:
()
1 001433 , 0 1 ) ( 42858 , 23 + = efetiva i = 3,12% a.m.
4. Atualizar um valor financeiro de R$ 68.500,00 por 1 dia til taxa over de 2,25% a.m. Soluo
1 30 0225 , 0 1 ) (
1
+ = efetiva i = 0,075% ao dia

Valor Atualizado = 68.500,00 x (1 + iefetiva)1 = 68.500,00 x 1,00075 = R$ 68.551,38 Se a atualizao financeira fosse por todo o perodo de 26 dias teis, ficaramos com: Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 111
1 30 0225 , 0 1 ) (
26
+ = efetiva i = 1,9684% a.m.

E o valor atualizado seria: 68.500,00 x 1,019684 = R$ 69.848,35 Se quisssemos fazer a atualizao financeira pela taxa efetiva no perodo de 36 dias corridos, teramos:
i(efetivo) = 1,9684%
E o valor atualizado seria o mesmo que o anterior, ou seja R$ 69.848,35 5. Se no exemplo anterior a taxa over permanecer a mesma nos primeiros 10 dias teis, subir para 2,28% a.m. nos 7 dias teis seguintes e descer para 2,26% a.m. nos ltimos 9 dias teis, qual ser o valor atualizado? SOLUO O fator de atualizao seria:
019786 , 1 ) 30 0226 , 0 1 ( ) 30 0228 , 0 1 ( ) 30 0225 , 0 1 ( 9 7 10 = + + + =
xxF
O valor atualizado ser: 68.500,00 x 1,019786 = R$ 69.855,33 Como se pode ver, a taxa over espelha a expectativa do Mercado para o custo do dinheiro futuro, dentro do prazo em que vai ser realizada determinada operao.
6. Fulano quer aplicar R$ 500.000.000,00 em um ttulo de Beltrano por 36 dias, com 26 dias teis, e revende-lo no fim do prazo. Fulano projetou as taxas over acima (2,25% - 2,28 e 2,26% a.m.), respectivamente, para nmeros de dias teis indicados. Beltrano concordou com as projees de Fulano e o negcio foi fechado no prazo combinado. No fim dos 36 dias corridos ou 26 dias teis, verificou-se que as taxas over tiveram, na realidade, os seguintes valores: 2,20% a.m. para os 10 primeiros dias teis, 2,25% a.m. para os 7 dias teis seguintes e 2,27% a.m. para os ltimos 9 dias teis. Quem levou a melhor? Fulano ou Beltrano? Soluo F1 = 1,019786 (Projees) 2,25% 2,28% 2,26% 0 10 17 26 dias teis 2,20% 2,25% 2,27% F2 = 1,019575 (Realidade)
019575 , 1 ) 30 0227 , 0 1 ( ) 30 0225 , 0 1 ( ) 30 022 , 0 1 ( 9 7 10 2= + + + = xxF

Assim: V1 = 500.000.000,00 x 1,019786 = R$ 509.893.000,00 V2 = 500.000.000,00 x 1,019575 = R$ 509.787.500,00 Fulano projetou taxas over, de propsito ou no, acima da realidade, assim aplicou seu dinheiro com Beltrano, recebendo mais do que deveria na ocasio da revenda (26 dias teis aps). O valor a mais foi de (V1 V2) = R$ 105.500,00. Em termos de %, o ganho extra foi de (F1/F2) = 1,000207 ou 0,020695%, que deve incidir sobre o valor aplicado de R$ 500.000.000,00 (poca zero). Ento: Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 112 0,020695% x 500.000.000,00 = R$ 103.474,50 na poca zero Levando o valor acima para a poca da revenda (26 dias teis aps), aplicando obviamente o F2 = 1,019575, vamos ter: 103.474,50 x 1,019575 = R$ 105.500,00, exatamente o valor (V1 V2) acima. Fulano levou a melhor sobre Beltrano, pois na ocasio da revenda conseguiu R$ 105.500,00 a mais. Isto se deve s projees de taxa over realizadas por Fulano e Beltrano. Veja como importante fazer o clculo das projees da taxa o mais corretamente possvel. Essa a maior dificuldade da Matemtica Financeira e, por que no dizer, do Mercado Financeiro como um todo, pois baseando-se no comportamento das taxas futuras que se toma as decises mais acertadas no presente, tanto para comprar ativos (aplicar recursos) como para vender (tomar recursos)
Posteriormente veremos como efetuar algumas operaes financeiras usando a taxa over. VI.2.2 - TAXA BSICA FINANCEIRA (TBF) Criada pelo Conselho Monetrio Nacional (CMN) por meio da Resoluo n 2.171 de 30/06/95, a TBF teve por principal finalidade ajudar no projeto de ampliao do prazo das aplicaes financeiras, ocorridas aps o Plano Real e paralelamente servir de base para o clculo da TR (Taxa Referencial) e o seu Redutor. A TBF, calculada pelo BACEN, consiste no estabelecimento dirio da taxa mdia
mensal ponderada pelo volume dos 30 maiores Conglomerados Financeiros, eleitos semestralmente pelo BACEN, em funo da quantidade de captao de depsitos e recibos de depsitos a prazo (CDB e RDB) pr-fixados de 30 a 35 dias, quantidade essa obtida por meio de seus balanos semestrais. A amostra desses Conglomerados Financeiros composta de seus Bancos Mltiplos, Comerciais e de Investimento e de Caixas Econmicas. Diariamente as Instituies Financeiras da amostra devem fornecer ao BACEN sua taxa mdia mensal ponderada pelo volume captado, o qual calcula a TBF no dia til imediatamente posterior ao dia de referncia, segundo a relao:

= = k k n k kk
M xT M TBF
1 1
em que: TBF = taxa bsica financeira do dia da coleta 1 k n n = nmero de Conglomerados da amostra = 30 Mk = montante dos CDB/RDB emitidos pelo k-simo Conglomerado Tk = taxa mdia mensal ponderada do k-simo Conglomerado Assim a TBF relativa coleta do dia 2, por exemplo, s calculada no dia 3 e publicada nos jornais do dia 4, supondo-se 2 e 3 , dias teis. Os mesmos tipos de Instituies Financeiras que ajudam a compor a TBF foram autorizadas pelo BACEN, quando da criao da TBF, a acolher os Depsitos a Prazo de
Reaplicao Automtica (DRA), atrelados TBF, antes pelo prazo mnimo de trs meses e agora reduzido a dois meses. O mercado pode agora tambm realizar operaes, tanto ativas quanto passivas com base nas TBF, desde que o prazo mnimo seja de dois meses. VI.2.3 - TAXA REFERENCIAL (TR) Criada em 1991 com a finalidade de propiciar ao Mercado Financeiro uma taxa de juros bsica semelhante Libor do mercado londrino ou a Prima-Rate do mercado dos EUA e de ser, portanto, utilizada pelos agentes econmicos nos negcios financeiros, a TR veio tambm para substituir os BTN Fiscais, que refletiam taxas passadas. A TR, como veremos, baseada na expectativa de taxas futuras. A TR nada mais do que a TBF expurgada do juro real pago aos aplicadores e da tributao embutida nas taxas brutas, ou seja, mede a expectativa de inflao futura ou correo monetria, se considerarmos as duas como a mesma coisa, para os prximos 30 dias. Assim para obtermos a TR, basta que subtraiamos da TBF correspondente o juro
real pago e a tributao cobrada. Estas duas variveis foram batizadas pelo BACEN de Redutor, que tambm uma taxa de juros. Entretanto, como no regime de juros compostos no se pode subtrair (nem somar) taxas e sim dividir (ou multiplicar) fatores, temos: 100 1 100 1 x R TBF TR + = em que (1 + 100 TBF ) = fator da TBF e ) (R Redutor do fator 100 1
= + = RR Pela Resoluo do BACEN n 2437 de 30/10/97, que revogou a Resoluo n 2387 de 22/05/97, a frmula do fator do Redutor, a partir de novembro de 1997, mudou para: R = A + B (TBFm) Em que: R = fator do Redutor A = 1,0025 B = 0,45 TBFm = mdia aritmtica simples das TBF relativas aos cinco ltimos dias teis do ms anterior, Ana forma decimal. As constantes A e B podem ser modificadas, porm com antecedncia de 180 dias. Assim, o Redutor da TR tem sempre o mesmo valor dentro de cada ms. EXEMPLO
Calcular a TR em que os dados coletados foram: TBF = 1,7269% a.m. ...... sempre com 4 casas decimais TBFm = 1,5600% a.m. ..sempre com 4 casas decimais Dia da Coleta da TBF = 28/07/97 Soluo Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 114 R = A + B x (TBFm) = 1,0025 + 0,45 x (0,0156) = 1,009520 que arredondado para 4 casas decimais d: R = 1,0095 . . % 769589 , 0 100 1 0095 , 1
017269 , 1 m a x TR = = Arredondando tambm para 4 casas decimais, temos: TR = 0,7696% a.m. de 28/07/97 a 28/08/97 OBS:- O BACEN, atravs da Resoluo n 2437 manda se calcular o fator R do redutor utilizando todas as casas decimais disponveis em cada mquina, arredondando depois, antes de calcular a TR, para 4 casas
Por meio da Resoluo n 2459 de 18/12/97 do BACEN, foi modificado o clculo do fator do Redutor, o que implicou indiretamente a modificao do valor da TR. O fator do Redutor passou a: )( 1
m m
TBF B A TBF R + + = em que: R = fator do Redutor A = 1,0000 B = 0,3184 TBFm =mesmo conceito e forma anteriores. As constantes vigoraro por prazo indeterminado, podendo, no entanto, ser alteradas com antecedncia, agora mais curta ainda, de 30 dias. O BACEN calcula o fator R do redutor utilizando todas as casas decimais disponveis, procedendo ao arredondamento do valor final para 4 casas decimais, exatamente como antes. fcil de ver que o redutor da TR continuou tendo o mesmo valor dentro de cada ms. EXEMPLO
Calcular o fator R do Redutor de 01/02/98 a 01/03/98, em que: TBFm = 2,4028% = 0,024028 Soluo
)( 1
m m
TBF B A TBF R + + =
R = 1,016253 que arredondando para 4 casas decimais, temos: R = 1,0163 ou R = 1,63% a.m. de 01/02/98 a 01/03/98
bom lembrar que a frmula inicial para o valor do TR no foi modificada. O que
mudou foi a metodologia de clculo do fator R do Redutor, para se enquadrar nos nmeros projetados pela autoridade monetria, pois s de observar a frmula original v-se que um maior redutor diminui o valor da TR (e vice-versa)e, por conseguinte diminui ( ou aumenta) tambm os rendimentos ou encargos de todos os ativos atrelados a ela, inclusive e principalmente a Caderneta de Poupana. Por meio da Resoluo n 2604 de 23/04/99, o clculo do fator redutor da TR foi novamente modificado, para entrar em vigor em 01/06/99. Assim temos: 100 TBF b a R + = em que: R = Fator Redutor a = 1,005 b = 0,48
TBF = Taxa Bsica Financeira do dia de referncia em termos porcentuais EXEMPLO

Calcular a TR do dia 14/06/99, em que a TBF = 1,5772%. Soluo 1. Vamos calcular inicialmente o fator R do Redutor:
100 5772 , 1 48 , 0 005 , 1 + = R R = 1,012571 que arredondado para 4 casas, d: R = 1,0126 2. Clculo da TR: 100 1 0126 , 1 015772 , 1 x TR = = 0,313253% a.m. ou TR = 0,3133% a.m.
VI.2.4 -TAXA DE JUROS DE LONGO PRAZO (TJLP) Calculada pelo Banco Central de Brasil desde dezembro de 1994, a TJLP est diretamente relacionada aos processos de alongamento e desindexao, realizadas no Sistema Financeiro Nacional. A TJLP era calculada, inicialmente, apenas sobre a rentabilidade nominal mdia dos ttulos das dvidas pblicas, externa e interna, verificadas no perodo de trs meses imediatamente anteriores ao de sua vigncia, pois apesar de ser uma taxa anual, sua vigncia trimestral (dezembro, janeiro e fevereiro; maro, abril e maio, etc.). Assim: TJLP = p x TDE + q x TDI Em que p e q, atualmente com percentuais respectivamente de 75 e 25, so os fatores de ponderao. Os ttulos que podem integrar a base de clculo da TJPL devem ter os seguintes prazos mnimos, a critrio do BACEN: dvida externa, 2 anos e dvida interna, 6 meses. As NTN, principalmente as da srie D indexadas ao dlar dos EUA e que veremos no prximo captulo, esto entre os papis usados no clculo da TJLP. No entanto, a maioria dos papis que integram a base de clculo da dvida externa. Devido a alta taxa calculada pelo BACEN para o trimestre dezembro/98 fevereiro/99 de 18,06% a.a., superior em 54,60% anterior, obviamente em funo da crise russa de setembro de 1998, a Confederao Nacional da Indstria (CNI) e a
Federao das Indstrias do Estado de So Paulo (FIESP) lutaram e conseguiram, por meio de Resoluo do BACEN, uma outra frmula de clculo para a TJLP, com base na mdia/ano da prpria TJLP corrigida pelo fator 1,1 (10%) estabelecido pelo CMN. Como a mdia da TJLP em 1998 foi de 11,6733%: TJLP = 11,6733% x 1,1 = 12,8406% a.a A partir desta resoluo do BACEN passaram a coexistir duas frmulas para clculo da TJLP: a inicialmente concebida e esta agora, chamada de com redutor. Na virada do trimestre vai valer a que for menor. Coisas de Brasil. O perodo de vigncia continuar trimestral s que a partir de janeiro de 1999 os trimestres sero os civis: janeiro/maro,abril/junho, etc.
Assim a TJLP, realmente alta de dezembro de 1998, s serviu mesmo para o ms de dezembro de 1998. Os recursos do PIS-PASEP, do Fundo de Amparo ao Trabalhador (FAT) e do Fundo da Marinha Mercante, todos repassados ao BNDES comearam a receber a remunerao da TJLP, ao ser criada a taxa, dezembro de 1994. Por ser o nico rgo atualmente a possuir passivos sobre os quais paga TJLP, o BNDES tambm a nica instituio que oferece recursos atrelados TJLP, acrescidos, claro, de uma taxa de juros. Assim, temos as operaes da FINAME (Agncia Especial de Financiamento Industrial, empresa 100% subsidiria do BNDES) principalmente as dos programas bsicos FINAME e Leasing, em que a maioria dos emprstimos realizada com a TJLP. Apenas a ttulo de curiosidade apresentamos a seguir os valores das primeiras e das ltimas TJLP, em que podemos constatar a queda de patamar. Vigncia Taxa Anual de 01/12/94 a 28/02/95 26,01% de 01/03/95 a 31/05/95 23,65% de 01/06/95 a 31/08/95 24,73% de 01/09/95 a 30/11/95 21,94% .. .. .. de 01/12/97 a 28/02/98 9,89% de 01/03/98 a 31/05/98 11,77% de 01/06/98 a 31/08/98 10,63% de 01/09/98 a 31/11/98 11,68% Dezembro/98 18,06% de 01/01/99 a 31/03/99 12,84% O ministro da Fazenda anunciou em 22/09/99 nova mudana na metodologia de clculo para a TJLP. De acordo com o ministro, o assunto, depois de discutido no governo, foi concludo coma deciso de passar a calcular a taxa com base na expectativa de inflao em 12 meses e nas taxas de juros reais internacionais, embutindo o risco Brasil. Pela nova metodologia, segundo o Ministro, a expectativa de inflao nos prximos 12 meses (3 meses deste ano e 9 meses do prximo), seria de 6,50% e a taxa de juro internacional, de aproximadamente 6%. Com isso,a nova TJLP, que passou avigorar a partir de 1 de outubro/99, foi de 12,50%. O Ministro explicou que a TJLP de 12,50% vale por 12 meses a partir de 01/10, mas tem prazo de vigncia at 31/12/99. Ou seja, nessa data ela dever ser recalculada.
Para facilitar o entendimento e perceber as diferenas e semelhanas entre os diversos papis componentes do mercado podemos tambm agrupa-los em: Aplicaes Financeiras com Rendas Fixas Operaes de Emprstimos e Financiamentos
VI.3 - APLICAES FINANCEIRAS COM RENDA FIXAS

So as seguintes as aplicaes financeiras com a renda fixa que temos no mercado: Renda pr - fixada: CDB, RDB, LC, BBC, LTN Renda ps - fixada: CDB, RDB, LC, Caderneta de Poupana, NTN, Debntures, Operaes com Fundo de Investimento de Renda Fixa, FAF
VI.4 - OPERAES DE EMPRSTIMOS E FINANCIAMENTOS

So as seguintes as operaes de emprstimos e financiamentos existentes no nosso mercado financeiro: Emprstimos e financiamentos com encargos pr - fixados: Descontos de Duplicatas, Capital de Giro, Crdito Direto ao Consumidor (CDC) Emprstimos e Financiamentos Ps - Fixados: Capital de Giro, CDC (crdito direto ao consumidor), FINAME, POC, Repasse de Recursos do Exterior, LEASING, Mercado Imobilirio Clique aqui e veja algumas questes (FAQ) interessantes relativas s operaes de emprstimos.
APNDICE 01
DETERMINAO DO NMERO EXATO DE DIAS ENTRE DUAS DATAS
Podemos obter o nmero exato de dias entre duas datas de trs maneiras diferentes: 1. ) Pela contagem direta dos dias em um calendrio, lembrando que apenas um dos dias extremos deve ser includo. 2.) Pela HP 12C , usando as funes de calendrio (DATE e DYS) que podem manipular datas entre 15 de Outubro de 1582 at 25 de Novembro de 4046. A calculadora usa dois formatos de datas distintos: Ms-Dia-Ano Para trabalhar com datas no formato ms-dia-ano, pressione g M.DY. Para introduzir uma data com esse formato em vigor: Introduza o(s) dgito(s) do ms (no mximo 2 dgitos). Pressione a tecla do ponto decimal (.) Introduza os dois dgitos do dia. Introduza os quatro dgitos do ano.
As datas so apresentadas no visor nesse mesmo formato

EXEMPLO: Introduzir 7 de abril de 1987
Pressione visor
4.071987 4.071987 Dia-Ms-Ano. Para ativar o formato dia-ms-ano, pressione g D.MY. Para introduzir uma data, estando esse formato em vigor: Introduza o(s) dgito(s) do dia (no mximo 2 dgitos)
Pressione a tecla do ponto decimal (.). Introduza os dois dgitos do ms. Introduza os quatro dgitos do ano. EXEMPLO: Introduzir 7 de abril de 1987 Pressione Visor 7.041987 7.041987 Quando o formato da data dia-ms-ano, o indicador de estado (anncio) D.MY fica aceso no visor. Se o anncio D.MY no estiver aceso, o formato da data ser ms-dia-ano. O formato da data que vocs tiver especificado ficar vigorando at que voc o mude; ele no redefinido cada vez que a calculadora ligada. No entanto, se a memria contnua for completamente apagada, o formato da data ficar sendo ms-dia-ano. Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 119
NMERO DE DIAS ENTRE DUAS DATAS

Para calcular o nmero de dias entre duas dadas datas: a. Introduza a data mais antiga e pressione ENTER b. Introduza a data mais recente e pressione g DYS A resposta apresentada no visor o nmero real de dias entre as duas datas, incluindo os dias adicionais dos anos bissextos, se houver. Alm disso, a HP-12C tambm calcula o nmero de dias entre datas, na base de um ms de 30 dias. Tal resposta mantida dentro da calculadora: para apresenta-lo no visor, pressione a tecla x><y. Pressionando novamente esta mesma tecla, a resposta original retornar ao visor EXEMPLO. Os clculos de juros simples podem ser feitos tanto na base do nmero real de dias, como na base de meses de 30 dias. Qual ser o nmero de dias de cada uma dessas formas a ser usado no clculo de juros simples acumulados de 3 de Junho de 1983 a 15 de Outubro de 1984? Assuma a hiptese de que voc normalmente expressa as datas no formato ms-dia-ano. Pressione Visor g M.DY 11.09 Ativa o formato ms-dia-ano para a data 6.031983 ENTER 6.03 Introduz a data mais antiga e separa-a da mais recente 10.151984 g DYS 500.00 Introduz a data mais recente. O visor apresentar o nmero de dias x><y 492.00 Nmero de dias contados na base de um ms de 30 dias. 3. ) Pelo uso da Tabela para contagem de Dias dada a seguir: Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 120
1 1 32 60 91 121 152 182 213 244 274 305 335 2 2 33 61 92 122 153 183 214 245 275 306 336 3 3 34 62 93 123 154 184 215 246 276 307 337 4 4 35 63 94 124 155 185 216 247 277 308 338 5 5 36 64 95 125 156 186 217 248 278 309 339 6 6 37 65 96 126 157 187 218 249 279 310 340 7 7 38 66 97 127 158 188 219 250 280 311 341 8 8 39 67 98 128 159 189 220 251 281 312 342 9 9 40 68 99 129 160 190 221 252 282 313 343 10 10 41 69 100 130 161 191 222 253 283 314 344 11 11 42 70 101 131 162 192 223 254 284 315 345 12 12 43 71 102 132 163 193 224 255 285 316 346 13 13 44 72 103 133 164 194 225 256 286 317 347 14 14 45 73 104 134 165 195 226 257 287 318 348 15 15 46 74 105 135 166 196 227 258 288 319 349 16 16 47 75 106 136 167 197 228 259 289 320 350 17 17 48 76 107 137 168 198 229 260 290 321 351 18 18 49 77 108 138 169 199 230 261 291 322 352 19 19 50 78 109 139 170 200 231 262 292 323 353 20 20 51 79 110 140 171 201 232 263 293 324 354
21 21 52 80 111 141 172 202 233 264 294 325 355 22 22 53 81 112 142 173 203 234 265 295 326 356 23 23 54 82 113 143 174 204 235 266 296 327 357 24 24 55 83 114 144 175 205 236 267 297 328 358 25 25 56 84 115 145 176 206 237 268 298 329 359 26 26 57 85 116 146 177 207 238 269 299 330 360 27 27 58 86 117 147 178 208 239 270 300 331 361 28 28 59 87 118 148 179 209 240 271 301 332 362 29 29 88 119 149 180 210 241 272 302 333 363 30 30 89 120 150 181 211 242 273 303 334 364 31 31 90 151 212 243 304 365 JAN
MESES DIAS
FEV MAR ABR MAI JUN JUL AG SET OUT NOV DEZ
NOTA: Se o ano bissexto, deve-se aumentar uma unidade ao resultado, caso o ms de fevereiro esteja includo na contagem
No caso do exemplo anterior, procuramos a coluna relativa a dias o dia 18 e na linha relativa a meses o ms de maio, e anotamos o nmero que se acha na interseco (linha do dia 18 com coluna do ms de maio): 138. Em seguida, fazemos o mesmo para a data de 11 de maro e encontramos 70. O nmero exato de dias dado por: 138 - 70 = 68 dias Vamos, tambm, determinar o nmero exato de dias de 20 de outubro a 15 de maro do ano seguinte. Inicialmente, calculamos o nmero de dias entre 20 de outubro e 31 de dezembro: 365 - 293 = 72. Em seguida, somamos 72 com 74 dias que vo de 1 de janeiro at 15 de maro:72 + 74 = 146 dias11.
11 Se o ano bissexto, somamos 1 ao nmero de dias: 146 + 1 = 147
APNDICE 02
TAXA DE CMBIO
Quando importamos algo dos Estados Unidos, da Alemanha ou da Inglaterra, efetuamos o pagamento em dlares, marcos ou libras, respectivamente. Esse procedimento d origem ao cmbio, que a operao de troca de moedas de diferentes pases. evidente que, para ser possvel a realizao dessa troca, necessrio estabelecermos uma relao de equivalncia entre as vrias moedas. Essa relao de equivalncia, que em ltima anlise o preo da moeda estrangeira em termos de moeda nacional, o que denominamos taxa de cmbio. Assim, se um dlar custasse R$ 1,10, por exemplo, a taxa de cmbio do dlar seria de R$1,10, ou seja: US$ 1,00 = R$ 1,10. As taxas de cmbio so agrupadas em tabelas de cotaes, que contm os valores de compra no Banco Central para a moeda estrangeira (preo que o agente cambial pagar na compra da moeda). A diferena entre os valores de compra e de venda o lucro do agente cambial. Apresentamos, a seguir, uma tabela de cotaes do cmbio relativa a 13/12/2000(fonte Folha de So Paulo)
NOME SMBOLO COMPRA Peso Argentino 1,96464 Coroa dinamarquesa DKr 0,231843 Coroa norueguesa NKr 0,213741 Coroa sueca SKr 0,202557 Dlar americano US$ 1,96680 Dlar australiano $A 1,3733 Dlar canadense Can$ Escudo portugus Esc. 0,008628
Franco belga FB 0,042884 Franco francs F 0,263725 Franco suo Sw.Fr. 1,14665 Iene japons 0,017616 Libra esterlina 2,85005 Lira italiana Lit 0,0008934 Marco alemo DM 0,884496 Peseta espanhola Ptas 0,010397 Peso Mexicano 0,206945 Rublo (CEI) 0,0700291 EURO 1,72992 Xelim austraco S 0,125718
A acepo mais comum da palavra cmbio a que se refere transferncia de somas de dinheiro sem a necessidade de efetivamente transportarmos moedas. Assim, supondo que um importador brasileiro deva pagar uma dvida a um exportador francs, ele pode proceder de duas maneiras distintas: fazendo uma remessa de francos para um banco francs (letra de cmbio), por intermdio de um banco brasileiro, no valor da dvida; fazendo, previamente, uma remessa no valor da dvida a um banco italiano, por exemplo, quando ento far uma letra de cmbio em liras para que, por sua vez, o banco italiano remeta Frana a soma em francos. Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 122 No primeiro caso, intervm apenas dois bancos e o cmbio direto; no segundo, h um banco intermedirio e o cmbio indireto. O procedimento empregado para determinar qual o cmbio mais conveniente denominado arbitragem.
APNDICE 03
POUPANA/TR/UFIR/Salrio
JAN FEV MAR ABR MAI JUN JUL AGO Poupana (%) 1,7588 1,4673 1,3179 1,1629 1,0917 1,1129 1,0880 1,1306 TR- Taxa de Referncia 1,2526 0,9625 0,8139 0,6597 0,5888 0,6099 0,5851 0,6275 UFIR - Unidade Fiscal de Ref. (R$) 0,8287 0,8287 0,8287 0,8287 0,8287 0,8287 0,8847 0,8847 BTN + TR cheia (R$) 0,8991 0,9104 0,9191 0,9266 0,9327 0,9382 0,9439 0,9495 Salrio Mnimo (R$) 100,00 100,00 100,00 100,00 112,00 112,00 112,00 112,00
Fonte Folha de So Paulo 09/08/96
CERTIFICADO DE DEPSITO BANCRIO - CDB

Taxa bruta prefixada para aplicaes em agncias Faixa/R$ Taxa Mnima Taxa Mxima At 100,00 13,8 19,0 Entre 100,00 e 500,00 19,7 21,3 Acima de 3.000,00 21,5 22,0
Taxa prefixada de 09/08/96, correspondente a aplicao por 31 dias (21 dias teis) - Fonte Folha de So Paulo de 10/08/96
APNDICE 04
PLANOS ECONMICOS e CORREO MONETRIA
A correo monetria foi introduzida no Brasil como uma compensao para desvalorizao sistemtica da nossa moeda, em funo dos ndices crescentes de inflao. Vamos rapidamente ver uma abordagem da correo monetria para facilitar o entendimento do
atual momento econmico por que atravessa o pas e as mudanas que vm sendo introduzidas. Para tanto, falemos um pouco da moeda. No incio da atividade comercial havia apenas a troca de mercadorias. Assim, um indivduo A, produtor da mercadoria a e necessitado da mercadoria b, procurava o indivduo B que a produzia. Se houvesse concordncia na troca, tudo bem; porm, as coisas se complicavam quando no havia concordncia na troca, pois A teria de procurar um outro indivduo produtor de b que estivesse disposto a troc-la por a . Com o desenvolvimento do comrcio entre indivduos houve, ento, a necessidade de uma terceira mercadoria, de aceitao geral e, principalmente, de fcil transporte e de valor constante para todos os produtores. Essa mercadoria passou a ser o padro de trocas e de comparao de valores dos demais produtos. Esse padro tornou-se, assim, a moeda da comunidade. Surgiu, ento, o problema: qual a melhor mercadoria a ser tomada como moeda? Chegou-se concluso de que a melhor moeda seria o metal: fcil de transportar, grande durabilidade e que permitia a obteno de pedaos para pagamentos menores. Com o passar do tempo, a moeda foi sofrendo um processo contnuo de desvalorizao: passou de moeda mercadoria para moeda metlica e, finalmente, para um valor simblico, tornando-se apenas um Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 123 pedao de papel (papel-moeda: emisso com lastro metlico; papel-moeda: emisso sem lastro metlico; moeda escritural ou moeda bancria: cheque). Chamamos de valor da moeda (ou poder aquisitivo da moeda) aquele representado pela quantidade de bens ou servios que podem ser adquiridos com uma unidade monetria. Dizemos que uma moeda estvel quando mantm, no decorrer do tempo, sempre o mesmo poder aquisitivo. A depreciao do valor da moeda (ou reduo do seu poder aquisitivo) identificada como inflao. Observemos, porm, que o aumento dos preos de alguns bens e servios, resultante, por exemplo, de uma escassez tpica das entressafras, no o bastante para caracterizar um processo inflacionrio. Este s fica caracterizado se todos os bens e servios acusam uma tendncia de alta generalizada e contnua. Assim, podemos caracterizar a inflao como uma contnua, persistente e generalizada expanso dos preos. Quanto intensidade do processo inflacionrio, podemos distinguir uma gama muito grande, limitada por uma inflao rastejante e uma inflao galopante ou hiperinflao. A inflao rastejante caracterizada por uma leve e quase imperceptvel expanso geral dos preos, como aquela que verifica, atualmente, na maioria dos pases de primeiro mundo. J a inflao galopante ou hiperinflao caracterizada por uma violenta e incontrolvel expanso do nvel geral dos preos. Na Alemanha, entre 1914 e 1923, foi registrada a maior inflao do mundo: os preos cresceram 1 trilho (1012) de vezes. Entre esses nveis extremos, h certos processos inflacionrios que podemos dizer praticamente crnicos, embora permaneam sob controle e reprimidos. No Brasil, por exemplo, desde a Segunda Grande Guerra temos assistido a processos inflacionrios de intensidade variada , se bem que jamais tenham fugido ao controle das autoridades financeiras. No ano de 1964,a correo monetria foi instituda no Brasil como mtodo para amenizar os efeitos da inflao. Paralelamente, foram criadas pela Lei n 4.357, de 16/06/64 as Obrigaes Reajustveis do Tesouro Nacional, com o intuito de restabelecer a confiana nos ttulos da dvida pblica. O Governo, com a finalidade de uniformizar a correo monetria, passou a utilizar duas unidades financeiras: Obrigaes Reajustveis do Tesouro Nacional (ORTNs) e a Unidade Padro de Capital (UPC). Cada ORTN tinha seu valor corrigido mensalmente, de acordo com o ndice de inflao no perodo; e cada UPC, com correo trimestral, passaria a ter o valor da ORTN do ms inicial do trimestre (janeiro, abril, julho, outubro). A ORTN era, em geral, utilizada como unidade-padro para financiamentos industriais, e a UPC, para financiamentos habitacionais atravs do extinto Banco Nacional da Habitao (BNH). Pelo Decreto-lei n. 2.283, de 28/02/86, consolidado pelo Decreto-lei n. 2.284, de 10/03/86, a unidade do sistema monetrio brasileiro passou a se chamar Cruzado (Cz$); nesta transformao, o cruzeiro correspondia a um milsimo do cruzado. As Obrigaes Reajustveis do Tesouro Nacional foram
substitudas por Obrigaes do Tesouro Nacional (OTNs), sem correo. Este foi o Plano Cruzado do Z Sarney. Decreto-lei n. 7.730, de 31/01/89, substituiu o cruzado pelo cruzado novo (NCz$); o cruzado passou a corresponder a um milsimo do cruzado novo. As Obrigaes do Tesouro Nacional foram substitudas pelo Bnus do Tesouro Nacional (BTN). Este foi o Plano Vero, tambm, do Z Sarney. Da veio ELE ( o Collor, lembra-se!!!!) com a Lei (vejam s no foi Decreto no!!!) n. 8.024, de 12/04/90, instituindo o cruzeiro (Cr$) como moeda nacional, sendo um cruzeiro correspondente a um cruzado novo. O BTN foi mantido. Finalmente em 15/07/94 surgiu a moeda atual, o REAL, valendo Cr$ 2.750,00 (valendo mais que US$ 1,00). Com ela temos caminhado esses ltimos dias. Esta moeda voc conhece bem!!!!.
APNDICE 05
COMO ATUALIZAR DVIDAS PELA POUPANA
Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 124 Veja na tabela abaixo como atualizar uma dvida usando o mesmo fator de correo empregado na caderneta de poupana, isto , correo monetria mais juros de 0,5% ao ms.
Fonte: Folha de So Paulo 18/08/96
Ano 1991 1992 1993 1994 1995 1996 Jan 34.555,20 6.216,91 466,141 17,05254 1,5281 1,09352 Fev 28.602,70 4.929,86 365,285 11,9964 1,4892 1,07462 Mar 26.598,50 3.905,22 288,042 8,53477 1,45481 1,05908 Abr 24.392,80 3.121,89 227,81 5,98685 1,41504 1,0453 Mai 22.281,80 2.569,63 176,787 4,08102 1,36083 1,03329 Jun 20.342,00 2.134,11 136,702 2,77294 1,3115 1,02213 Jul 18.501,80 1.754,21 104,568 1,87856 1,26834 1,01088 Ago 16.728,30 1.411,18 79,8095 1,77978 1,22539 Set 14.868,40 1.139,56 59,5565 1,73395 1,18835 Out 12.668,70 904,361 42,9681 1,68428 1,15993 Nov 10.524,90 719,488 32,0819 1,63412 1,13539 Dez 8.023,69 580,669 23,4446 1,57985 1,11372 Obs:- Os fatores esto arredondados e baseiam-se em poupana de dia 1. Como calcular: 1) Localize o ms e o ano da dvida original; 2) Na tabela encontre o fator correspondente data; 3) Multiplique o valor da dvida pelo fator e divida por 2.750 para atualiz-la para reais. Se anterior a Ago/93, divida antes por 1.000.
EXEMPLO
1) Uma dvida de Cr$ 30.000,00 (cruzeiros) foi contrada em junho de 1991; 2) Na tabela o fator correspondente a junho de 1991 20.342,0; 3) Cr$ 30.000,00 vezes 20.342,0 igual a Cr$ 610.260.000,00 (cruzeiros) ou CR$ 610.260,00 (cruzeiros reais), com o corte de trs zeros em agosto/93. Resulta em R$ 221,91 (reais) na diviso por 2.750 e atualizado para 01/08/96. Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 125
APNDICE 06
JUROS DOS EMPRSTIMOS BANCRIOS
Taxas % ao ms cobradas de consumidores e empresas: Custo do dinheiro para pessoas fsicas Tipo Mn Mx
Crdito direto (pr) 5,00 7,00 Crdito Pessoal 5,00 12,00 Cheque Especial 7,90 12,00 Passagens areas ** 4,00 4,00 Carto de loja 8,90 13,50
Fonte: Folha de So Paulo 18/08/96 ** Varia conforme o prazo
Custo do dinheiro para pessoas jurdica* Tipo Mn Mx Hot-money (um dia) 0,100 0,174 Capital de giro 2,80 6,49 Desc. de duplicatas 2,56 5,55
Fonte: Folha de So Paulo 18/08/96 * Mdia de amostra de mercado, excluindo encargos sociais
APNDICE 07
TR - FUNO E FORMAO DE PREO
A TR taxa referencial de juros foi criada no Plano Collor II, com o intuito de ser uma taxa bsica referencial dos juros a serem praticados no ms iniciado e no como ndice que refletisse a inflao do ms anterior. Ela deveria funcionar como uma Libor ou Prime Rate. A TRD, por sua vez, era a TR rateada pelo nmero de dias teis do ms a que se refere a TR e servia como referncia aos valores pr-rata ou descasados do perodo mensal cheio. A TRD foi extinta por Medida Provisria em 01/05/93 e definiu-se novo clculo para determinao da TR. A TR passou ento a ser calculada para cada dia do ms e valia para as aplicaes at o 30 dia a contar da data na qual a mdia foi centrada, quando era recalculada para o prximo perodo de 30 dias. O clculo da TR do dia passou a ser feito atravs do critrio de mdia mvel de trs dias teis consecutivos, centrado no dia de clculo e divulgao no dia seguinte ao perodo do clculo, ou seja, o quarto dia. Assim, o valor da TR fixado com 28 dias de antecedncia. EXEMPLO:- A TR do dia 8 calculada considerando a mdia das mdias dos CDB emitidos pelas instituies financeiras selecionadas, como visto anteriormente, dos dias 7, 8 e 9, e divulgada ao mercado no dia 10, e vale para os vencimentos do dia 8 do ms seguinte ( se o ms do clculo for de 30 dias). Nos meses em que no existir o dia correspondente ao vencimento da obrigao, utilizar-se- a TR do dia subseqente. O redutor aplicado sobre a mdia apurada das taxas dos CDB foi fixado em 1,3% a partir de 01/10/95. importante notar que o valor da TR ser sempre influenciado pelo nmero de dias teis considerados no perodo de validade da TR sob clculo. Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 126
MERCADO DE TTULOS FEDERAIS - Open Market

O open market um mercado secundrio, ou seja, um mercado onde se negociam ttulos j emitidos anteriormente. Atualmente, o open market privativo das instituies financeiras, e nele que ocorre a troca de reservas bancrias, lastreadas unicamente em ttulos pblicos federais. Independente de uma ou outra expectativa fortuita, as reservas bancrias das instituies financeiras flutuam ao sabor de variveis sazonais da economia, tais como: recolhimento de tributos federais; pagamento dos salrios dos trabalhadores; ajustes dos saldos do compulsrio; resultados na compensao; colocao ou resgate de ttulos pblicos. Desta forma, poder haver deficincia de reservas bancrias para cobrir as obrigaes de uma ou de outra instituio financeira que com lastro em ttulos pblicos federais, poder obter, via BC, recursos
utilizando reservas de outras instituies. Assim, os bancos se utilizam do open market via operaes overnight para compor diariamente o seu caixa, de acordo com a falta ou sobra de reservas bancrias, atravs da compra e venda de ttulos federais entre si.

Apostila Mercado Financeiro

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CAPTULO 6 O MERCADO FINANCEIRO

O mercado financeiro o mercado onde os recursos

Poucas sobreviveriam num ambiente sem a injeo de capital de investidores.

VI.1 O MERCADO DE CAPITAIS

VI.1.5.5 Anlise de Rentabilidade VI.1.5.5 - Tributao de Fundos Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 76

VI.1.1 - MERCADO DE RENDA VARIVEL - AES _

Tipos de ordem de compra e venda :

Receipts), negociados de forma semelhante s ADRs.

VI.1.2 - MERCADO DE RENDA FIXA__

VI.1.2.1 - Mercado de Renda Fixa

A CETIP administra as operaes com os seguintes papis:

Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 83 VI.1.2.3 - TTULOS PBLICOS

renda fixa indiretamente, por meio dos fundos de investimentos.

participao do Brasil no mercado global. Nesse contexto, muito importante que

VI.1.4 - MERCADO DE DERIVATIVOS _

Acompanhe o exemplo a seguir: EXEMPLO

0,25%_ 0,25%_ .._ ...._ Total

_ .._ .._ Swap_ U$ + 20%_ .._

=1.000.000*1.20*1.085 7 1.302.840,00 _ =1.000.000*1.15 1.150.000,00 _ .._ .._ .._

)_ = 5 mi x 2000,00 (cotao da ITL ano 0)_

682.500.000,00 _ = 325 mil x 2000,00 (cotao 11.715.000.000,00 _ = 5,325 mi x 2000,00

da ITL ano 1)_ (cotao da ITL ano 3)_

VI.2 AS TAXAS DE JUROS

% 18 , 0 30 % 4 , 5 = = i ao dia .........taxa nominal

i = 4,04% ao ms du = 22 dias teis

x over = = 5,4% a.m. EXERCCIOS RESOLVIDOS

+ = efetiva i = 3,75% a.m.

x over + = = 5,75% a.m.

% 1433 , 0 30 % 3 , 4 = = over ao dia.

1 001433 , 0 1 ) ( 42858 , 23 + = efetiva i = 3,12% a.m.

+ = efetiva i = 0,075% ao dia

+ = efetiva i = 1,9684% a.m.

019786 , 1 ) 30 0226 , 0 1 ( ) 30 0228 , 0 1 ( ) 30 0225 , 0 1 ( 9 7 10 = + + + =

019575 , 1 ) 30 0227 , 0 1 ( ) 30 0225 , 0 1 ( ) 30 022 , 0 1 ( 9 7 10 2= + + + = xxF

TBF = Taxa Bsica Financeira do dia de referncia em termos porcentuais EXEMPLO

VI.3 - APLICAES FINANCEIRAS COM RENDA FIXAS

VI.4 - OPERAES DE EMPRSTIMOS E FINANCIAMENTOS

As datas so apresentadas no visor nesse mesmo formato

NMERO DE DIAS ENTRE DUAS DATAS

Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 121

CERTIFICADO DE DEPSITO BANCRIO - CDB

MERCADO DE TTULOS FEDERAIS - Open Market

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=1.000.0001.201.085 7 1.302.840,00 _ =1.000.000*1.15 1.150.000,00 _ .._ .._ .._