La monnaie internationale dans la pense conomique

Alfredo Surez Facult dEconomie et de Gestion Universit de Picardie Jules Verne - Amiens Chercheur du Centre de Recherche sur les Institutions, lIndustrie et les Systmes Economiques dAmiens CRIISEA

La naissance de lunion conomique et montaire (UEM) est dcisive pour la configuration future du systme montaire international (SMI). La disparition concerte dun grand nombre de monnaies europennes et la cration dune monnaie commune et unique sont des faits historiques sans prcdent. Les diffrentes fonctions que leuro assume travers la substitution des anciennes monnaies nationales lui confrent automatiquement un poids dcisif dans le jeu montaire international, et il devient de facto une monnaie concurrente du dollar. Un grand espace conomique sest ainsi dot dune nouvelle monnaie, mise par une nouvelle banque centrale responsable de la politique montaire unique de lUEM, et dont les dcisions dpassent le cadre montaire europen et atteignent la coordination financire internationale. Les tensions que la naissance de leuro entranera terme avec les Etats-Unis posent la question de la reconfiguration du SMI et du jeu complexe de rivalit et de coopration politiques. La monnaie unique est un projet politique qui symbolise lexpression montaire dune entit politique, lUnion europenne. Evoquer son caractre politique renvoie au choix de socit que lEurope sest engage difier et, par extension, sa vision du systme international devenir. A ce titre, la question centrale est celle du systme rgulateur des relations internationales. La cration de la monnaie unique europenne ractualise le dbat sur le contenu de la monnaie internationale, ses qualits pour rguler efficacement le SMI, et les relations entre les trois principales monnaies (dollar, euro, yen). Lanalyse de ces questions requiert une dmarche historique et thorique car les relations montaires internationales sont difficilement intelligibles dans le cadre troit dune thorie formelle et caractre gnral. Cette mise en perspective historique met en vidence, dune part, que les enjeux thoriques et politiques du dbat reprennent les controverses engages au XIXme sicle par les pres fondateurs de lconomie politique, mme si ces enjeux sont bien videmment diffrents. Dautre part, elle permet de considrer la validit actuelle de la vision de Keynes concernant les rformes ncessaires du systme financier international.

Alfredo Suarez - Universit de Picardie Jules Verne - Facult d'Economie et de Gestion 10, placette Lafleur - BP 2716 - 80027 Amiens Cedex (e-mail : asuarez103@aol.com)

1.

Le dbat sur la notion de monnaie internationale au XIXme sicle : un rappel

La controverse entre les premiers auteurs classiques concernant la monnaie internationale tait centre sur la distinction entre monnaie et crdit. Ce dbat engag dans les annes 1840 par la Currency School et de la Banking School est bien connu. Rappelons brivement que pour Ricardo, conformment la thorie de la valeur-travail, lor et largent ont comme toute autre marchandise une valeur dtermine par le temps de travail ncessaire leur production. La productivit des mines dtermine donc leur valeur, et les quantits produites sont indpendantes des conditions conomiques et du niveau des changes. Ricardo introduit les changes internationaux dans le cadre dun systme de libre convertibilit. La dvalorisation de la monnaie mtallique, suite une offre de monnaie trop abondante par rapport la circulation des marchandises, entrane sa sortie du pays car son pouvoir dachat est suprieur ltranger. Comme corollaire, les prix nationaux baissent et augmentent lextrieur entranant le rquilibrage et la rpartition mondiale de lor en fonction des besoins de la circulation des marchandises. Bien entendu, Ricardo intgre dans son raisonnement la monnaie mtallique et la monnaie de papier, mais cette dernire n'est quun substitut quivalent lor. Les billets de banque remplacent les pices qui ne circulent pas. N'tant pas une marchandise, leur production pourrait tre illimite. Il faut donc rgler loffre de billets selon le pouvoir dachat de lor afin de respecter les mcanismes rgulateurs de lor-marchandise et de la thorie quantitative de la monnaie. Ricardo prconise la convertibilit en pices dor de la monnaie de papier. Il considrait que la Banque dAngleterre et les banques provinciales (country banks) avaient une facult de cration autonome de monnaie. Lorsque la convertibilit des billets tait intgrale, les banques dmission taient libres et multiples. Mais du moment o le billet a commenc acqurir un rle propre et devenir de moins en moins convertible, les banques dmission ont t rglementes et leur nombre a progressivement diminu jusqu l'instauration du monopole d'mission par la banque centrale. Suivant Ricardo, la Currency School cherchait principalement contrler linflation de la monnaie de papier pour viter sa dprciation. Les billets taient assimils des crdits, et leur rle exclusif tait damliorer la vitesse de circulation de la monnaie mtallique qui tait la seule vritable monnaie. Lmission des billets devait tre en consquence strictement rgle en raison de lencaisse mtallique de la banque mettrice pour conserver la discipline de ltalon-or. Les tenants de la Banking School (Tooke, Fullarton, Stuart Mill) dfendaient la libert dmission des billets de banque considrs comme une vritable monnaie. Cette mission ne pouvait tre en aucun cas excessive. D'abord, le volume des billets en circulation est davantage li la demande (cest--dire au besoin du public) qu loffre des banques, vu que ces billets sont mis principalement lors doprations de crdit par achat deffets de commerce. Ensuite, ces auteurs considraient que les billets excdentaires se dvalorisent car leurs propritaires demandent la convertibilit rduisant ainsi le nombre de billets et rtablissant lquilibre. Enfin, en raison de la loi du reflux, le remboursement des crdits donne lieu un retour de la monnaie, la cration des billets est temporaire et aucun excs durable nest craindre car le flux initial est annul terme.

3 A lpoque de cette controverse les moyens de paiement en Angleterre taient multiples et malgr la fin de linconvertibilit en 1821, les difficults financires de ce pays staient aggraves au cours des dcennies suivantes. La proccupation principale des gouvernements tait alors le maintien de la parit extrieure de la monnaie dans le cadre du systme de ltalon-or. La Currency School suivait un raisonnement de type quantitativiste : loffre excessive de monnaie se traduit par un accroissement des encaisses qui risque de dvaloriser la monnaie et provoquer soit une sortie dor ou de devises soit une hausse des prix et, terme, une baisse du taux de change. Pour matriser ces risques il fallait donc restreindre lmission de monnaie, aussi bien des pices dor que des billets. La Banking School, sappuyant sur une conception endogne de loffre de monnaie, considrait inutile de surveiller lactivit bancaire. En 1844, ladoption du Bank Act de Peel entrina la victoire de la Currency School en instaurant le rgime d'talon-or, la couverture 100% des billets, et la suppression des billets des banques provinciales. Le contrle de la masse montaire seffectue dornavant uniquement sur la base de lmission de billets et de pices par la Banque dAngleterre. La controverse s'est porte alors sur l'organisation de la Banque centrale (Morgan, 1965). La Currency School observait que les monnaies nationales convertibles en espces mtalliques taient une sorte de branches locales de la monnaie internationale. Avec l'instauration du rgime de l'talon-or en 1821, la monnaie de compte tait personnifie par la monnaie de rglement (Thomas, 1977). Les pays disposant uniquement d'une monnaie d'argent ou dpourvus de mtal dpendaient galement du rgime impos par l'Angleterre. Le taux de change tait indpendant de la situation conomique et ses variations refltaient des dsquilibres temporaires. Les mouvements de l'or s'expliqueraient ainsi grce la thorie quantitativiste: les prix internes sont affects par les entres et sorties de mtal, et celui-ci se rpartit au niveau international selon la doctrine de la parit des pouvoirs d'achat. La monnaie internationale est identique la monnaie nationale, les paiements l'tranger en or provoquent une contraction de la circulation interne affectant les prix domestiques, le commerce, et le reflux de l'or vers le pays. Une bonne gestion de la monnaie (nationale et internationale) correspond, pour la Currency School, l'quilibre entre le volume d'or en rserve dans le pays et celui de billets de banque en circulation. Les ajustements internationaux se ralisant librement par la variation des flux de monnaie en circulation au sein du pays. Cette ide de l'unit de la monnaie (nationale et internationale) conduit la rorganisation de la Banque d'Angleterre en deux dpartements -ceux d'mission des billets et d'oprations de crdit- et la sparation de deux fonctions -d'mettrice de moyens de paiement et de banque commerciale-. L'objectif est de rguler le crdit en fonction de la monnaie en circulation. Le dpartement bancaire, o les particuliers se procurent de l'or, voit diminuer ses dpts de billets et doit vendre des titres pour reconstituer une rserve de billets afin de respecter la proportion des dpts restants. Il s'ensuit une contraction de la monnaie en circulation et du crdit conformment au raisonnement quantitatif pour qui le crdit est un multiple de la monnaie de base qui en assure une couverture fractionnaire. La Banking School conteste l'unit de la monnaie et la dualit des dpartements de la Banque d'Angleterre. Tooke distingue deux types de circulation l'intrieur du pays, celle entre des hommes d'affaires -mobilisant des capitaux-, et celle entre des entrepreneurs et des consommateurs -comprenant le paiement des salaires et la dpense des revenus en biens de consommation-. Au contraire de cette dernire, la circulation entre les entreprises peut

4 s'effectuer sans espces l'intrieur des circuits bancaires1. La circulation interne, qui comprend les espces et les billets convertibles, est garantie tant qu'on respecte dans les bilans bancaires la proportion de rserves et de titres disponibles qui assure la convertibilit des billets et la solvabilit bancaire. Les billets de banque convertibles sont diffrents des espces car ils appartiennent un circuit du crdit entre les banques et leurs clients. Au niveau de la monnaie internationale, Tooke distingue l'or comme "marchandise", c'est--dire comme "capital", constitu par les stocks servant rgler les transactions internationales, et l'or comme monnaie circulant dans les pays sous forme d'espces. Les lingots d'or sont utiliss pour les transferts internationaux de capitaux, tandis que les espces ont trait aux revenus et au commerce de dtail au sein d'un pays. La matire mtallique tant la mme, l'objet conomique diffre. Ainsi, pour Tooke, les exportations d'or n'ont aucune consquence au niveau national ni sur la circulation interne des espces ni sur le crdit accord par la Banque centrale. Pour prserver la diffrence des deux circulations, il faut conserver l'unit des dpartements de la Banque centrale. Leur sparation renvoie la confusion entre la monnaie interne, le crdit domestique, et les rglements internationaux. Selon cette optique, il n'y a pas de vritable monnaie internationale puisque les lingots -marchandise ou capital- devraient circuler librement sans perturber la circulation interne. La Currency School prconise l'unit de la monnaie et la sparation de la Banque d'Angleterre en deux dpartements, alors que la Banking School diffrencie la circulation interne de la circulation internationale et postule l'unit de la Banque centrale. Dans le premier cas il s'agit de rgler le crdit selon une norme montaire quantifie, et dans le second d'viter la pression de la monnaie sur le crdit. Leur dsaccord thorique reflte leur divergence d'objectifs. La Currency School cherche prserver la livre sterling comme monnaie pivot du systme de l'talon-or, tandis que la Banking School privilgie le financement pour assurer l'expansion du commerce et des investissements. Nous retrouvons ces proccupations exactement un sicle plus tard.

2.

Les controverses montaires au XXme sicle et les propositions de rforme du systme montaire international

Les dbats montaires du XXme sicle sur la monnaie et le crdit, et particulirement sur la notion de monnaie internationale, reprennent les fondements thoriques que nous venons de rappeler brivement. Les divers positionnements ont servi la formulation de plusieurs projets pour dterminer un instrument de rglement des transactions internationales aprs la Seconde guerre mondiale. Celui de Keynes proposait la cration d'une monnaie internationale (le bancor) comme unit de compte et de facturation des changes. Son plan ne fut pas retenu Bretton Woods et le SMI

T. Tooke reprend cette diffrenciation faite par A. Smith et que l'on retrouve plus tard chez I. Fisher. Ce dernier distingue l'emploi de monnaie pour le paiement des salaires et les petites transactions, et l'emploi des chques pour les oprations entre les entreprises. Pour Fisher, le rapport entre ces deux formes exprime l'quilibre dans la structure des encaisses, tandis que pour Tooke il faut considrer la nature des transactions ralises (circulation de"capital"et crdit bancaire, circulation des revenus et monnaie). Une mme distinction entre deux types de circulations recouvre deux conceptions distinctes. Voir Tooke, 1844.

5 s'est structur autour du dollar. Le dveloppement des eurodevises partir de 1957, impuls par les banques britanniques, est resituer dans le contexte de la Guerre Froide. Redoutant une chute de la livre, ces banques ont commenc utiliser les dollars amricains hors de leur territoire dmission. En 1967, le plan de J. Rueff postulait la convertibilit des monnaies afin dliminer les dsquilibres des balances des paiements qui dstabilisaient le SMI. Rueff ne recommandait pas le recours ltalon-or, mais de freiner la cration montaire des banques centrales ne reposant pas sur une contrepartie relle. Ce projet d'talon marchandise-or tait inflationniste car se juxtaposait aux autres monnaies de crdit nationales, et n'a pas eu de suite vu qu'en 1976 lor fut dmontis. A travers la cration d'une monnaie scripturale en 1967, le FMI cherchait dfinir une monnaie de rserve plus stable que le dollar. Les DTS sont des monnaies panier qui fluctuent selon les variations des cours des monnaies. Leur valeur tant instable dans le temps, ils sont utiliss par le FMI essentiellement pour venir en aide aux PVD qui prsentent des dficits durables de leurs balances des paiements. Les eurodollars et les DTS, par nature inflationnistes, dsquilibrent le SMI. Le march des DTS, contrairement celui de l'Ecu, ne s'est pas dvelopp car les DTS sont implicitement couverts par le dollar. Cette situation devrait se modifier par l'introduction de l'euro comme monnaie internationale concurrente du dollar. La diffrence entre les DTS et l'Ecu est galement due au fait que certains pays europens, dont la France, se sont endetts en Ecus. Les Etats ont en consquence un rle stratgique jouer dans le dveloppement d'une monnaie internationale. Le flottement des monnaies, propos comme alternative la monnaie internationale au dbut des annes 1970 tait, selon M. Friedman, la meilleure solution pour rsoudre le problme de pnurie ou d'abondance de liquidits. La fonction internationale d'une monnaie nationale se justifie dans la thorie montariste puisque les changes flexibles substituent pleinement l'talonor. Ainsi, la primaut du dollar est temporaire et sans importance. La diffrence entre monnaie et crdit persiste mais seulement dans la distinction entre monnaie centrale et monnaie des banques au sein de chaque pays. Or, le pouvoir dachat dune monnaie internationale, dans le cadre de lquilibre par le march, rsulte de l'addition des pouvoirs dachat des monnaies nationales. Ceux-ci tant diffrents en fonction des nations considres, on ne peut pas additionner des units distinctes pour dfinir un talon. Les taux de change flottants ne peuvent pas en consquence remplacer la dfinition dune monnaie internationale. Le rle international du dollar ne se justifie pas dans un univers no-keynsien comme celui de B. Schmitt qui avait propos la cration d'une monnaie scripturale vritable mise par une banque centrale mondiale. La notion de monnaie internationale est ainsi admise si l'on s'loigne de la thorie quantitative. Dans son cadre, la monnaie est mcaniquement et entirement unifie au niveau mondial. Le stock total de monnaie se redistribue entre les nations permettant de rsorber les dsquilibres de balances des paiements travers un mouvement qui organise les prix nominaux et les flux montaires entre les pays. Cette conception de la monnaie-marchandise n'est pas vrifie historiquement, et elle n'est pas non plus conforme la notion moderne de monnaie de crdit qui assure la cohsion d'espaces montaires unifis sur le plan national ou supranational comme celui de l'UEM. Sur la base du constat que la monnaie internationale est compose des emplois internationaux des monnaies nationales, le SMI s'envisage comme un ensemble de rgles gouvernant cet usage international des monnaies nationales. Les relations montaires o n'existent que des monnaies nationales configurent, selon l'approche htrodoxe, une structure hirarchise des monnaies conduisant la notion de devise cl (Aglietta, 1979, p. 808-809). Cette approche dfinit la monnaie comme un bien collectif et rejette son assimilation une marchandise. Des principes daction collective sont assigns une autorit supranationale sur laquelle est fonde la confiance collective dans la monnaie internationale. Cette exigence est

6 actuellement lobjet de nombreuses propositions qui visent rformer les institutions internationales. Ces recommandations reprennent pour l'essentiel les enseignements thoriques des "premiers" htrodoxes. 2.A La monnaie internationale et la question du systme montaire international chez Keynes

L'approche institutionnaliste dfinit la monnaie par ses formes et la thorie orthodoxe par ses trois fonctions traditionnelles, tandis que Keynes l'analyse par rapport ses proprits qui fondent sa qualit dtalon stable des valeurs. "Il y a un avantage manifeste dtenir des richesses dans le mme talon que celui dans lequel pourront choir des engagements futurs et dans lesquels on pense que le cot de la vie restera relativement stable" (Keynes, 1936, p. 243-244). Keynes distingue l'unit de compte -celle o les dettes, les prix et le pouvoir d'achat gnral sont exprims- de l'talon de valeur -dont la fonction est d'estimer la stabilit de l'unit de compte-. Cet talon est une convention laquelle se rfrent les agents conomiques. La relation montaire est ainsi une relation sociale qui dfinit un espace territorial o les pratiques montaires sont structures autour d'un principe commun (Allgret, 1996, p. 30-38). Comme talon de valeur, la monnaie assure l'unanimit autour de la monnaie centrale en garantissant que les instruments de paiements utiliss par les diffrents agents conomiques seront unanimement accepts. Sa stabilit est garantie par la banque centrale dans un univers incertain qui ncessite d'une stabilit de l'unit de compte, et cette stabilit est lie la prime de liquidit. La stabilit de l'talon montaire est un pralable la stabilit de l'unit de compte (Keynes, 1930, Vol.V, p. 47-50). Il diffrencie monnaie et liquidit. La premire se rfre l'objet de lacte de crdit et la seconde la trace matrielle de lchange montaire, le titre ou actif financier (Keynes, 1936, ch. 17). La prfrence pour la liquidit dcrit larbitrage entre divers actifs financiers. Larbitrage entre liquidit et titres dfinit celui entre actifs financiers de termes diffrents. La prfrence pour la liquidit reprsente ainsi larbitrage entre la liquidit immdiate et celle future (Lonard, 1987). Keynes raisonne dans le cadre d'une conomie montaire de production. La monnaie trouve donc des rfrents dans la sphre relle, elle n'est pas demande pour elle-mme mais pour les services qu'elle rend. La monnaie nationale doit tre stable, la monnaie internationale suppose galement une stabilit garantie par l'laboration d'un talon montaire international. De mme qu'Aristote, Keynes considrait que l'thique, qui tablit les objectifs suprmes de la civilisation, prime sur le politique et par consquent sur l'conomique. La paix tait un lment fondamental dans sa vision du monde et une condition essentielle pour raliser les fins ultimes ainsi que l'objectif immdiat des rformes conomiques internationales. Il attribuait la monte du nazisme aux rparations de guerre irralistes imposes l'Allemagne aprs le premier conflit mondial. Suite cette dcision il avait dmissionn de la dlgation anglaise sigeant la Confrence de Versailles en 1919, et rdigea Les consquences conomiques de la paix. Auparavant, en 1913, aprs avoir t employ au Bureau des Affaires indiennes o il travaillait sur les problmes montaires de l'Inde, il publie Indian Currency and Finance qui contient les grandes lignes de la rforme du SMI qu'il va dvelopper une dcennie plus tard. Il explique que le systme d'talon de change-or est prfrable celui d'talon-or pur car il permet d'conomiser l'or, mais il envisage dj son remplacement par une monnaie supranationale fonde rationnellement. Sa premire bauche de rorganisation du SMI fut prsente en avril 1922 lors des runions prparatoires de la Confrence de Gnes sur la reconstruction conomique de l'Europe. Dans A Tract on Monetary Reform, il s'oppose au rtablissement de l'talon-or et la primaut de la stabilit du taux de change sur celle des prix internes, et

7 dveloppe sa critique de l'ajustement automatique des marchs qui empche les pays de mener une politique conomique indpendante (Keynes, 1923, Vol. IV).
The gold standard is already a barbarous relic (Keynes, 1923, Vol. IV, p.138) ... With the existing distribution of the world's gold, the reinstatement of the gold standard means, inevitably, that we surrender the regulation of our price level and the handling of the credit cycle to the Federal Reserve Board of the United States (Bid, p.139) ... Therefore, since I regard the stability of prices, credit, and employment as of paramount importance, and since I feel no confidence that an old-fashioned gold standard will even give us the modicum of stability that it used to give, I reject the policy of restoring the gold standard on pre-war lines. At the same time I doubt the wisdom of attempting a 'managed' gold standard jointly with the United States ... because it retains too many of the disadvantages of the old system without its advantages, and because it would make us too dependent on the policy and on the wishes of the Federal Reserve Board (Bid, p.140).

En 1925, dans The Economic Consequences of Mr. Churchill, il s'insurge contre le retour de l'talon-or la parit d'avant-guerre et le conservatisme de ce systme pour redonner la livre sterling sa force d'autrefois. Dans le Trait sur la monnaie, il dveloppe les questions relatives au SMI en utilisant les travaux de Freud pour expliquer les raisons profondes du subconscient collectif qui veulent que l'or, et non pas une autre matire, satisfasse aux instincts puissants et serve de symbole (Keynes, 1930, Vol. VI, p. 258). L'or n'est plus une pice de monnaie mais un simple talon de valeur. Il propose le remplacement du systme fond sur l'or par la cration d'accords entre banques centrales leur permettant de lui attribuer une valeur sans le rpudier officiellement. Dpossd de ses attributs sacrs, l'or pourrait devenir une sorte de monarque constitutionnel rgnant sans gouverner, comme le souverain d'Angleterre. Il explicite alors la cration d'une banque supranationale autorise mettre une monnaie de crdit quivalente l'or:
I am disposed to conclude, therefore, that if the various difficulties in the way of an internationally managed gold standard -to which the resolutions of the Genoa Conference of 1922 first pointed the way- could be overcome within a reasonable period of time, then the best practical objective might be the management of the value of gold by a supranational authority, with a number of national monetary systems clustering round it, each with a discretion to vary the value of its local money in terms of gold within a range of (say) 2 per cent (Keynes, 1930, Vol. VI, p.303) ... subject to certain safeguards and compromises for securing a reasonable measure of domestic autonomy, the ideal currency of the immediate future should probably conform to an international standard. (Bid, p. 348).

La fin de l'talon-or, le 21 septembre 1931, a t dcide en Grande-Bretagne lorsque la Banque d'Angleterre avait d rembourser en quelques semaines 200 millions de livres en or ou en quivalent or, soit environ la moiti de toutes les crances trangres sur Londres tandis que les fonds prts l'tranger par l'Angleterre taient gels dans une large proportion (Dostaler, 1994). Keynes travaillait cette priode sur la Thorie gnrale o, dans l'un des rares passages consacrs l'conomie internationale, il souligne que jamais au cours de l'histoire on a invent un systme plus efficace que celui de l'talon-or pour dresser les nations les unes contre les autres (Keynes, 1936, p.344). Son analyse du SMI dcoule de ses trois proccupations majeures : une gestion montaire rationnelle, la priorit accorde l'quilibre interne sur la stabilit des taux de change, et l'autonomie nationale de la politique conomique. Un SMI stable doit permettre d'atteindre les objectifs nationaux de plein emploi, de croissance et de stabilit des prix qui, combins avec une rpartition des revenus plus quitable, doivent garantir le bien-tre conomique de la nation. En 1941, il s'attle la rdaction de la premire version de son projet de rforme du SMI qui devait viter les vieux arrangements montaires internationaux fonds sur le laissezfaire, o un pays peut tre mis en banqueroute parce qu'il manque d'or et non pas parce qu'il manque de biens exportables (Keynes, 1940-1944, Vol. XXV, p. 12).

8 La cration d'une Union internationale de compensation (UIC) tait la pierre angulaire de son projet de reconstruction d'aprs-guerre. Dans sa vision d'ensemble, Keynes avait conu paralllement l'UIC des organismes chargs de la rhabilitation et de la reconstruction, du contrle des marchandises, de l'investissement international, et du maintien de la stabilit des prix et des changes internationaux. Il voqua galement la possibilit de financer un organisme responsable du maintien de la paix par l'intermdiaire de l'UIC. Son ide originale de l'UIC tait trs diffrente de celle qui a inspir la cration du FMI, non seulement au niveau de sa porte mais de sa structure. L'UCI aurait cr l'ensemble des avoirs dont elle aurait eu besoin pour financer ses oprations en inscrivant simplement des dcouverts dans ses livres. Ses membres auraient t contraints d'accepter le passif correspondant de l'UIC en rglement des crances internationales. L'UIC prvoyait la ncessit d'empcher des flux de capitaux spculatifs, et elle aurait confr ses membres un accs plus automatique ses ressources que le FMI ne l'a fait. Cependant, la conditionnalit de l'accs pour les dbiteurs permanents tait dj prvue dans l'UIC. Si celle-ci avait t mise en place, il aurait pu y avoir des amendes pour les dbiteurs et les crditeurs excessifs, et une plus grande libert pour modifier les taux de change. Concernant l'accs largi aux ressources, Keynes considrait la quote-part de chaque membre comme la limite de son endettement l'gard de l'UIC. La vision de Keynes sur l'organisation des paiements internationaux rvle lunit de sa conception de la monnaie. Son projet cherche garantir la cohrence des ensembles conomiques htrognes regroups autour de deux monnaies : la zone sterling incluant les anciennes colonies de la Grande-Bretagne, et la zone dollar regroupant les Amriques et l'Europe continentale. Ces ensembles maintiennent pour lessentiel des relations dchange et non de production. Ainsi, le "vhicule" de ces relations est un moyen de rglement et non pas une "monnaie pleine" dfinie dans les productions nationales ou dans les ensembles de production internationaux. Ce moyen de rglement doit tre en consquence un talon stable des valeurs et les conditions de son mission relativement souples. Ces deux proprits sont troitement lies (Lonard, 1987, pp. 8-11). Cet talon stable des valeurs est ncessairement immatriel. Le bancor non-marchandise disposerait des lasticits de production et de substitution nulles. Il est le moyen de rglement en dernier lieu, c'est dire inconvertible en or. Tandis que ce dernier est convertible en bancor. Le bancor est aussi affect dun cot de conservation et de rendement nuls car il est mis en fonction de la demande qui en est exprime selon les besoins de paiements internationaux, et non en termes dune offre exogne. Ces proprits garantissent sa neutralit par rapport lactivit dchange international. Pour Keynes, les monnaies nationales sont "actives" car elles sont dfinies dans la production, tandis que le moyen de rglement international doit tre neutre car il est dfini dans lchange pur. Par dfinition, une monnaie nationale ne peut assurer cette condition de neutralit absolue ds lors qu'elle devient le moyen de rglement international. Le projet de Keynes visait tablir une grille des taux de change absolus des monnaies nationales dfinies en bancor, et non linverse. Ce systme garantit la cohrence des paiements internationaux dans un systme multilatral, et l'quilibre entre les avantages et les contraintes pesant sur les pays membres du systme. Cette dfinition des taux de change absolus, comme base de la dtermination de la grille des changes relatifs des monnaies nationales, est la condition pour assurer la cohrence entre les prix interne et externe des monnaies nationales exprimes en termes du moyen de rglement. Ainsi, la modification du taux de change absolu dune monnaie nationale exprime la variation des prix internes. Cette dfinition des changes absolus garantit donc le rapport entre le niveau des prix internes et la rsorption des dsquilibres de balance commerciale. La rduction des dsquilibres commerciaux garantit la croissance de lensemble des partenaires. Dans ce sens, le systme de Keynes est anti-

9 dflationniste : laccumulation dexcdents structurels de certains pays sur le reste du monde, reprsentant autant de titres de crances d'une qualit douteuse, est un frein potentiel au dveloppement des changes et lexpansion du systme. Le bancor-actif, qui assure la fonction de crdit international, est cr dans les achats/ventes excdentaires, il est la condensation financire du bancor vhiculaire. La non-rmunration du bancor-actif, voire la taxation des encaisses en bancor-actif auprs de lUIC, est le moyen dviter laccumulation dexcdents structurels. Ce principe dune gestion des taux de change selon les positions structurelles auprs de lUIC -crditrices et dbitrices- entrane la rvaluation de la monnaie du pays qui accumule des encaisses en bancor-actif. Et, inversement, un endettement cumulatif en bancor-actif provoque la dvaluation du change absolu d'une monnaie (Lonard, 1987). L'objectif de Keynes tait donc de prserver l'autonomie des politiques conomiques nationales travers la centralisation montaire. Cette organisation des paiements internationaux devait rsorber les disparits provoques par des intrts nationaux diffrents, car la supranationalit concilie la rgulation de la liquidit internationale et la symtrie dans les ajustements. Une monnaie supranationale est une condition essentielle de l'autonomie nationale puisqu'elle permet de constituer des rserves qui ne sont ni la contrepartie d'un endettement ni d'un excdent structurel sur d'autres pays. La stabilisation de la prfrence pour la liquidit permet ainsi un ajustement symtrique des pays excdentaires et dficitaires. La cration d'une banque supranationale permet de rsoudre le problme de la souverainet montaire en vitant l'assujettissement l'or ou une monnaie hgmonique dans un systme pur de devises. La banque supranationale joue le rle d'une institution souveraine dans les limites de ses comptences, et la source de cette souverainet est fdraliste, dlgue par les nations dans la nomination du Comit Directeur qui est le lieu o la conscience d'une communaut de nations est la plus leve (Aglietta, 1985, pp. 155-157). 2.B Les prolongements post-keynsiens : mobilisation internationale de l'pargne monnaie transnationale et

Pour B. Schmitt, la question centrale de la monnaie de crdit dans une conomie de production est celle de la cration d'une vritable monnaie supranationale. Cette ncessit dcoule de l'incapacit des monnaies nationales de garantir un paiement effectif dans les changes internationaux, car la monnaie mise par un pays quelconque est dpourvue du pouvoir formel de payer les importations en sa propre monnaie (Schmitt, 1977). La distinction entre monnaie et crdit concerne la sparation entre monnaies nationales et monnaie supranationale de rglement, et la diffrenciation entre crances des agents conomiques non bancaires et monnaie scripturale domestique. Les conceptions du bancor de Keynes et de la monnaie supranationale de Schmitt semblent trs proches. Cependant, ce dernier souligne que "si le plan Keynes avant t accept et appliqu, en l'tat, le monde aurait vcu une inflation d'aprs-guerre encore bien plus grande qu'elle ne l'a t" (Schmitt, 1985, p. 197). Dans le plan de Keynes, la banque centrale du pays crditeur doit crer de la monnaie pour payer ses exportateurs, ce que signifie que les paiements en bancor sont dupliqus au niveau national. Les carts inflationnistes provoqus par ces "faux" paiements internationaux sont au centre des rflexions de Schmitt sur la ncessit de la monnaie supranationale. L'enjeu fondamental dans la cration d'une monnaie supranationale est, plus que la substitution de la devise cl, l'limination des carts inflationnistes provoqus par ces faux paiements. En suivant son raisonnement, l'quilibre des balances des paiements contenu dans le plan de Keynes semblerait aller l'encontre de l'autre avantage de sa proposition, la mise disposition

10 des pays dbiteurs de l'pargne des pays excdentaires. Ces prts sont de nature rendre les pays pauvres moins dpendants des investissements internationaux. La diffrence entre Keynes et Schmitt rsiderait dans le statut donn dans chaque proposition l'pargne internationale. Pour Keynes, les rserves en bancor non rmunres sont gres par l'UIC pour financer les pays dficitaires. Dans l'optique de Schmitt, l'pargne internationale est compose de titres financiers rmunrs par le FMI et mis la disposition des pays dficitaires. Cette double caractristique des titres (garantis par le FMI et rmunrs) rendrait leur achat attractif. L'objectif est donc de favoriser les transferts internationaux vers les pays structurellement dficitaires plutt que de chercher l'quilibre des balances financires. Ainsi, la distinction de la monnaie et d'un capital financier dans le plan de Keynes n'est pas entirement satisfaisante pour Schmitt (1985, pp. 204-209). Il existe deux bancors disjoints, l'un est une unit de monnaie et l'autre une unit de capital (financier). Le bancor est, en principe, une unit de capital dans la mesure o l'pargne en bancors des pays excdentaires finance le dficit structurel des pays importateurs nets. Cependant, puisque cette pargne en bancors n'est pas rmunre, elle ne concourt pas la formation de ce capital. Hormis la disposition qui prvoit la rtrocession de l'or et de devises aux pays crditeurs. Plus rcemment, les travaux de P. Davidson (1992 et 2001) sur la rforme du SMI ractualisent les dispositions envisages par Keynes, en insistant sur les transferts internationaux de capitaux afin de promouvoir le bien-tre global. Davidson conoit galement la cration d'une Union internationale de compensation montaire (UICM) dont le rle serait d'tre l'organisme comptable et de rserve des actifs. Chaque banque centrale s'engage garantir la conversion dans sa propre monnaie des dpts dans l'UICM, et fournir les devises ncessaires ses banques et au secteur priv. L'essentiel des transactions internationales prives est compens entre les comptes des banques centrales sur les livres de l'UICM. Le taux de change entre la monnaie nationale et l'UICM est fix initialement par chaque pays. Son projet vise mobiliser l'pargne des pays excdentaires vers les pays dficitaires. Les crdits des pays excdentaires doivent servir : financer des importations en provenance des autres pays appartenant l'UICM ; raliser des nouveaux investissements directs chez ses partenaires ou ; faire des transferts unilatraux (aide extrieure) aux pays dficitaires. La stabilit long terme du pouvoir d'achat de l'UICM est base sur un panier de biens produits dans chaque pays. Ceci requiert un systme de taux de change fixe entre chaque monnaie nationale et l'UICM. Le taux de change peut tre modifi seulement pour tenir compte des augmentations permanentes de la productivit du travail. Chaque banque centrale est ainsi assure de maintenir le pouvoir d'achat de ses rserves en UICM, mme si un autre pays permet un drapage de l'inflation. Un pays qui bnficie du plein emploi mais maintient un dficit de son compte courant, ne dispose pas de la capacit productive pour maintenir son niveau de vie. Si la nation dficitaire est pauvre, les pays riches doivent transfrer une partie de leur excdent commercial sous forme d'aide. Ceci quivaut un impt ngatif sur le revenu des mnages pauvres dans le pays qui jouit du plein emploi. Si le pays dficitaire est relativement riche, il doit rduire les changes avec ses principaux partenaires commerciaux. Si le dficit de la balance des paiements devient chronique malgr un solde commercial positif, le pays subit une charge trs lourde du service de la dette. L'UICM doit alors promouvoir la ngociation entre crditeur et dbiteur afin de : allonger les priodes de remboursement ; rduire les charges d'intrts, et ; annuler une partie de la dette. La rduction du service de la dette dpend du niveau des revenus du pays dbiteur par rapport celui du crancier, et de sa capacit d'accrotre le revenu rel par habitant (Davidson, 2001, p. 13). Cette mobilisation internationale de l'pargne rintroduit la proposition de Keynes d'un mcanisme d'ajustement des soldes commerciaux, dont la responsabilit pour liminer les

11 dsquilibres incombe essentiellement aux pays excdentaires. Le contrle de capitaux est assur par la conversion en monnaie nationale des dpts dans l'UICM, et par la fourniture des devises ncessaires aux changes par les banques centrales. Dans le contexte de globalisation financire, cette approche postkeynsienne a le mrite de souligner que ce mcanisme d'ajustement, et indpendamment d'un systme de taux de change fixe, variable ou de contrle de capitaux, peut viter une crise internationale de liquidit et une dpression gnralise. 2.C Les problmes contemporains relatifs la monnaie internationale et la nouvelle architecture du systme financier international

La question de la confiance dans la monnaie internationale s'est modifie radicalement depuis 1971 avec la disparition de toute obligation montaire l'or. Une autre grande transformation du SMI a t le dplacement de son contrle par les gouvernements vers un systme rgi essentiellement par les marchs. Le systme des taux de changes flottants entre les grandes monnaies internationales concurrentes aurait rsolu ainsi les problmes inhrents au systme de Bretton Woods (Aglietta, 1997, Ch. XV). Le SMI est un ensemble de rgles qui gre l'utilisation internationale des monnaies nationales dans une structure hirarchise par le rle respectif des diffrentes conomies nationales dans l'conomie mondiale. La notion de devise cl est ainsi fondamentalement lie la suprmatie conomique d'une nation et aux modalits d'exercer cette suprmatie (Aglietta, 1979). Au niveau historique, ces modalits ont t profondment diffrentes. Au XIXme sicle, le rle de la livre sterling rsultait d'une conomie structurellement excdentaire, o les exportations de capitaux taient contre-cycle avec la formation brute de capital fixe en Grande Bretagne. Ceci permettait l'quilibre long terme des balances des paiements des PVD o ces capitaux s'investissaient dans l'exploitation des ressources naturelles ncessaires la production des biens de consommation en Grande Bretagne. Par ailleurs, sa position centrale dans le commerce mondial lui accordait un rle directeur dans la formation des prix mondiaux. Enfin, la place de la livre sterling dans les rserves des banques europennes tablissait l'unit de mouvement des taux d'intrt montaires en Europe permettant ainsi la synchronisation des conjonctures europennes. Au XXme sicle, au contraire, l'talon-dollar a t la monnaie d'un pays structurellement dficitaire. La cohsion de l'conomie mondiale s'est dplace vers des relations "nord-nord", et les relations avec le "sud" taient concentres essentiellement sur les produits nergtiques ncessaires la production des moyens de production amplifiant ainsi les fluctuations conomiques des pays industriels. Dans le contexte d'aprs-guerre, l'hgmonie des Etats-Unis (technologique, politique et militaire) permettait aux entreprises amricaines de financer leur dveloppement international par l'exportation de dollars, c'est--dire des dettes de l'conomie amricaine dont le remboursement n'tait pas demand en raison mme de son hgmonie. L'arrive sur le march mondial de nouveaux concurrents -europens et asiatiqueset l'inflation apparue aux Etats-Unis vers la fin des annes 1960 -permise par l'absence de contrainte montaire extrieure- mettent progressivement en cause la dtention volontaire des dollars par les agents conomiques non amricains. Le flottement gnralis des monnaies est ainsi la manifestation de la crise de l'talon-dollar sans difier pour autant un systme montaire alternatif. Le maintien d'un systme intgr d'changes internationaux repose alors sur une entente liant la consolidation des balances dollars, l'acceptation du risque de change par les Etats-Unis et la diversification des monnaies de rserve. C'est ici qu'apparat le rle majeur de la monnaie unique europenne. Le SMI est un bien public qui ne peut tre rgul par les marchs financiers bien qu'il soit influenc de manire prpondrante par ces marchs (Aglietta, 1994). Les gouvernements doivent prserver la stabilit financire internationale en acceptant des principes d'action

12 collective. Les systmes de taux de changes fixes avec des marges de fluctuation troites sont trop rigides et ceux de changes flexibles purs trop instables. Ils ne remplissent pas les deux critres principaux de la viabilit, savoir la prdictibilit des actions gouvernementales et la flexibilit des ajustements pour rduire les divergences relles entre les nations. La globalisation financire a ainsi modifi la nature du SMI. La concurrence entre les devises a entran la disparition du rle du dollar comme ancre internationale. Elle a galement renforc la symtrie des influences exerces par les autorits montaires des Etats-Unis, du Japon et de l'Union europenne sur les anticipations des marchs. En consquence, la cohrence du rgime montaire international ne provient gure de la direction d'une devise-cl, mais dpend d'une collaboration systmique qui reste construire. Au dbut des annes 1980, la coordination des politiques montaires au sein des zones cibles de change tait la conception dominante (Bergsteng et Henning, 1996). Ce systme semble sduisant en raison de sa simplicit apparente, particulirement dans une perspective de SMI bi- ou tri-polaire. Pourtant, sa mise en place a rencontr des obstacles insurmontables (Bourguinat, 1999). D'une part, les interventions des banques centrales rtroagissent sur la liquidit et sur les comportements des oprateurs. Elles sont dans l'incapacit manifeste d'intervenir de manire illimite ce qui entame la crdibilit des bandes de fluctuation. D'autre part, les zones cibles sont difficilement praticables sans une troite coordination des politiques montaires. Elles peuvent favoriser les attaques spculatives dans la mesure o la dfense de ces bandes impose aux autorits montaires un conflit d'objectifs entre la stabilit interne des prix et la dfense de la parit externe de la monnaie. Le problme des zones cibles rside galement dans la difficult de dfinir le taux de rfrence. Cependant, l'absence de consensus politique entre les grandes puissances montaires reste le principal obstacle la crdibilit des zones cibles. La perspective plus longue chance de cration d'une "monnaie mondiale" devrait constituer la conclusion logique d'une nouvelle architecture montaire et financire internationale. A l'instar de l'Ecu, cette monnaie mondiale pourrait, dans un premier temps, prendre la forme d'un panier de monnaies reposant sur des donnes plus objectifs que les DTS, et devrait accompagner les transformations de l'conomie mondiale suivant des rgles transparentes. La monnaie mondiale suppose une volont politique forte. De mme que l'euro, elle concrtiserait le pouvoir du politique dans le domaine montaire. Cette perspective est examine en particulier par R. Mundell qui prconise une politique montaire commune conduite par le "Groupe des trois" (Etats-Unis, zone euro et Japon). Cette union montaire servirait, terme, de prlude la mise en place d'une monnaie mondiale. Selon Mundell, cinq conditions sont remplir pour raliser cette union : l'adoption d'un indice commun et d'une cible commune d'inflation, d'un taux de change "fix irrvocablement" et d'une politique montaire commune, et la redistribution du seigneuriage de sorte que personne ne profite du changement. "On crerait ainsi un systme conomique plus efficace non seulement pour les trois grands, mais pour le monde entier. Ne serait-il pas merveilleux de voir l'Asie cesser de s'inquiter des fluctuations yen-dollar, sans parler des pays d'Afrique et d'Europe de l'est, constamment angoisss par les fluctuations euro-dollar" (FMI, 2001, p. 75). Une autre voie envisageable et plus pragmatique serait le dveloppement progressif d'une constitution montaire base sur le prcdent historique avec l'talon-or (Aglietta, 1994). Dans un systme soumis l'influence des marchs, les principes d'action collective doivent tre ancrs dans des institutions -les banques centrales indpendantes- conues pour interagir avec les forces du march. Les banques centrales indpendantes doivent tre les garantes de la qualit des monnaies internationales. Ce principe d'indpendance des banques centrales devrait tre largi la gestion des taux de change entranant une rpartition des rles entre les banques

13 centrales et les gouvernements dans les pays dont les monnaies jouent un rle international. Les banques centrales seraient ainsi responsables de la politique montaire externe, et les gouvernements maintiendraient la prrogative de conclure des traits montaires et de choisir les rgimes de change. Un nombre rduit de banques centrales indpendantes dont la crdibilit est assure -en termes de stabilit montaire et de dfense des valeurs respectives des monnaies nationales- peut fixer un ensemble d'ancrages montaires compatibles. Celle-ci serait l'expression la plus labore du bien public international compte tenu des conditions actuelles. Mais il resterait rsoudre le problme des distorsions de taux de chang rels au niveau mondial, en particulier des marchs mergents qui sont en dehors des mcanismes montaires conus par les pays monnaies convertibles. La propagation des crises financires dans des marchs globaliss requiert une rgulation systmique de la liquidit internationale. Les crises rcentes des marchs mergents, en raison de leur propagation et destruction de liquidits, reposent le problme du prteur international en dernier ressort (PIDR). Le discours dominant consiste souligner les limites structurelles de ces marchs financiers. Or, aucun contrle des risques ne peut viter un retournement des cours boursiers et des taux de change entranant des pertes massives parmi les agents conomiques endetts en devises trangres. La faillite de ces agents est due un manque de liquidit en monnaie internationale qui provoque immdiatement des anticipations contagieuses. L'histoire de ces crises financires montre la ncessit d'un PIDR et la difficult institutionnelle pour le mettre en place. La proposition actuellement dominante est d'accorder ce rle au FMI (Balladur, 2000), ce qui entrane une confusion entre la direction des restructurations financires et des ajustements macroconomiques -comptences du FMI- et la rsolution des crises financires. Celles-ci ncessitent une intervention souveraine accomplie non pas au bnfice des pays dbiteurs mais dans celui de la continuit des paiements internationaux. Cette intervention doit se produire avant la contagion dclenche par la crise de liquidit et elle doit demeurer incertaine et non ngocie. Ainsi, seul un regroupement des banques centrales peut assumer ce rle de PIDR (Aglietta, 2001, Ch. 2). Depuis 1973, les relations montaires internationales sont subordonnes la concurrence des devises, entranant une instabilit financire et des conflits d'intrts nationaux. L'inefficacit des ajustements dans les relations entre les trois monnaies principales a provoqu de nombreux disfonctionnements, et "tout se passe comme si le nouveau SMI incorporait une instabilit fonctionnelle pour prserver la prennit de ses structures" (Aglietta, 1997, pp. 598-599). Le systme a pu ainsi voluer sans rupture majeure tandis que les dsquilibres se dplacent d'une rgion une autre en rponse aux suractions du march. Dans la concurrence des devises, l'ancrage de l'Europe continentale sur le mark allemand avait fait voluer le SMI vers plus de symtrie. Ds sa cration, les diffrentes fonctions que l'euro assume par simple substitution des anciennes monnaies nationales lui accordent une importance dcisive dans le jeu montaire international. L'UEM dispose ainsi d'une devise dont le march est la fois large (en termes d'instruments financiers) et profond (en termes de liquidit) (Lonard, 1996). De nombreux pays (PECOs, Maghreb, Afrique noire), de par leur rattachement montaire, financeront leurs dettes extrieures en euro. Cependant, compte tenu de l'intrication des facteurs conomiques et politiques, la question de l'espace politique de l'euro et de sa reprsentation reste centrale pour analyser les implications de sa cration pour le SMI (Allgret et Sandretto, 2000). Paralllement, les monnaies asiatiques devraient prendre une plus grande autonomie vis--vis du dollar. Ces volutions entraneraient une instabilit accrue des taux de change entre les principales monnaies internationales. Les dsquilibres des balances courantes se feront moins sentir l'intrieur de l'UEM mais se rpercuteront davantage sur les taux de change flottants entre l'euro et les autres monnaies. Dans un systme

14 de flottement par blocs, et dans l'absence de concertation entre les Etats-Unis et l'Europe, une symtrie rivale peut s'installer dans le SMI qui serait arbitre par les marchs financiers mondiaux (Aglietta, 1997, 604-606). La variation du taux de change entre l'euro et le dollar pourrait tre ainsi plus marque que celle observe entre le dollar et le mark depuis 1987. Conclusion La perspective historique que nous avons adopte nous montre que la nouvelle conomie financire mise en place partir des annes 1970, caractrise par une intgration sans prcdent des marchs de capitaux internationaux, nous rappelle le systme talon-or du XIXme sicle. Cette mutation du systme financier a sign la disparition du contrle de l'Etat qui tait rest la rgle depuis la deuxime guerre mondiale jusqu'aux annes 1970-1980. De cette manire, la multiplication des crises financires depuis 1992 conduit repenser le bien fond d'une libralisation financire non rgule. La communaut internationale, et le FMI en particulier, envisage la ncessit d'instaurer une nouvelle architecture du systme financier international. Depuis juin 1999, suite la runion des Ministres des Finances du G7 Cologne, cette nouvelle architecture semble se dessiner autour de trois principes : amliorer la qualit et la transparence des informations financires ; poursuivre la libralisation financire mais en prenant comme critre essentiel le niveau de dveloppement national des pays ; et rquilibrer la gestion des crises entre les cranciers et les dbiteurs, le secteur priv et les Etats (Cartapanis et Herland, 2000). Si le FMI suggre une nouvelle architecture autour de ce triptyque, la situation appelle un autre type de rponse base sur la recherche de rgles et de principes d'organisation collective afin de produire ce bien public qu'est la stabilit montaire et financire internationale (Allgret et Sandretto, 1999). Malgr les contextes diffrents relatifs la rgulation financire internationale, cette nouvelle architecture voque de manire implicite ou explicite les fondements keynsiens de rforme du SMI des annes 1940. Si les modalits concrtes d'une UIC et d'un bancor ne sont pas videmment en discussion, la vision de Keynes d'assurer la cohrence des ensembles conomiques autour d'une monnaie nationale (ou rgionale dans le cas de l'euro) mais vocation mondiale est par contre l'ordre du jour. D'une manire plus gnrale, la plupart des principes fondant cette nouvelle architecture avaient t envisage par Keynes : la spculation irrationnelle, les mouvements de capitaux dstabilisateurs, l'entrave l'conomie relle par la dfense d'un taux de change devenu inadquat, l'asymtrie de l'ajustement entre cranciers et dbiteurs en cas de dsquilibre structurel de paiements et, enfin, la configuration du SMI autour d'un rseau des banques centrales plutt que d'organisations intergouvernementales. La question centrale est ainsi celle de la gouvernance au niveau mondial mettant en jeu des rapports de pouvoir nouveaux non pas entre le vieux et le nouveau monde mais en intgrant les pays mergents ainsi que les marchs et les Etats.

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