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Sommaire 1. Dfinition de la relation de couverture 2. Le swap de taux 3. Cas dun emprunt taux variable couvert par un swap taux variable / taux fixe 4. Comptabilisation du swap : application de la comptabilit de couverture 5. Comptabilisation du swap : application de la juste valeur par le compte de rsultat 6. Comptabilisation du swap : impact sur les tats financiers
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Exemple : une entreprise contracte un emprunt taux variable (Euribor 6 mois + la marge bancaire) de maturit 7 ans la banque E. Les taux dintrt Euribor 6 mois tant susceptibles dvoluer la hausse (comme la baisse), lentreprise achte un swap taux variable / taux fixe ( la banque S) qui lui permet dchanger son taux variable (Euribor 6 mois) contre un taux fixe (le taux de swap).
taux fixe (=taux de swap) : 3.90% marge bancaire (=risque de crdit + marge commerciale) : 0.90% Paper Audit & Conseil
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Banque E
+ 0.90%
Entreprise
(taux de swap)
Banque S
Euribor 6 mois
En dfinitive, lissue de lopration, lentreprise paye tous les 6 mois un taux fixe (taux de swap) plus une marge bancaire (0.90%). Grce cette opration, lentreprise est certaine de payer un intrt fixe quelle que soit lvolution des taux dintrt. Elle est donc couverte contre le risque de hausse des flux dintrt.
Nous nous restreindrons dans le cadre de cette prsentation la couverture de flux de trsorerie applique au risque de taux couvert par un swap. La notion de comptabilit de couverture est un concept comptable plus restrictif que la couverture conomique. Une couverture justifie et efficace conomiquement peut ne pas tre ligible la comptabilit de couverture.
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Llment couvert
Llment couvert (IAS 39, .78) peut tre :
Une transaction prvue hautement probable, Un engagement ferme, Un actif ou un passif comptabilis au bilan. Une proportion dlment(s) : par exemple 60% dun emprunt (IAS 39, .81), Une portion dlment(s) : par exemple les 5 premires annes dun emprunt de maturit 7 ans (IAS 39, .81), Un groupe dlments si ceux-ci sont similaires (risque identique et variations de mmes sens et proportions - IAS 39, .74). Une position nette (IAS 39, .84), Un actif ou un passif synthtique.
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Le risque couvert
Les diffrents types de risques susceptibles dtre couverts sont : le risque de taux dintrt, le risque de change, le risque sur actions, le risque de crdit et le risque de prix de marchandises. Un risque ne peut tre couvert que sil est susceptible daffecter le rsultat consolid de lentreprise (IAS 39, .AG110). Il est possible de dsigner un ou plusieurs risques couvrir (IAS 39, .76). Par exemple, pour une obligation taux fixe libelle en devise trangre, lentit peut dcider de couvrir le risque de change, le risque de taux et/ou le risque de crdit. Concernant la documentation tablir, lentit devra dsigner clairement le risque couvrir.
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Linstrument de couverture
Deux types de drivs ne peuvent tre qualifis dinstrument de couverture :
Les drives internes (limins en consolidation - IAS 39, .BC165), Les ventes sches doptions (.77 et .AG94).
Il est possible de dsigner une proportion dun instrument driv de couverture mais il est interdit de dsigner une portion de temps (.75) ou de risque. Un instrument driv est toujours dsign dans son ensemble (ou pour une proportion de son ensemble) comme instrument de couverture. Nanmoins, dans le cas de drivs optionnels, seule la valeur intrinsque de loption est dsigne comme instrument de couverture (.94). La valeur temps est donc exclue de la couverture.
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Une couverture est hautement efficace si depuis lorigine jusquau terme de la couverture, les variations de linstrument de couverture compensent les variations de llment couvert ; et si le degr de compensation est compris entre 80% et 125% (.AG105) .
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Le test defficacit
Pour dmontrer quune relation de couverture est hautement efficace, lentit doit raliser deux tests defficacit chaque arrt de compte (.AG106) :
Le test prospectif a pour objet de vrifier que la relation sera efficace dans le futur (.BC136) , Le test rtrospectif a pour objet de vrifier la relation a t efficace dans le pass (.BC136).
Il existe diffrentes mthodes de test defficacit. Nous utiliserons la Mthode du driv hypothtique (FAS133, Implementation issue G7, Hypothetical Derivative Method).
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Le swap de taux
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Entreprise A
Euribor 6 mois
Entreprise B
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Fonctionnement (2/3) - suite de lexemple Le tableau suivant fournit lensemble des paiements du swap du point de vue de lentreprise A.
Date Euribor 6 mois (%) Flux variable (UM) Flux fixe (UM) Flux net (UM)
Le montant des intrts pays le 5 septembre 2005 est calcul partir du taux Euribor 6 mois au 5 mars 2005.
Flux variable (reu le 5/9/05) = +4.20% x 180/360 x 100 = +2.10 Flux fixe (pay le 5/9/05) = - 5.00% x 180/360 x 100 = -2.50
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Fonctionnement (3/3) - suite de lexemple Le tableau des paiements du swap du point de vue de lentreprise A et avec change du principal.
Date 5-mars-05 5-sept.-05 5-mars-06 5-sept.-06 5-mars-07 5-sept.-07 5-mars-08 Euribor 6 mois (%) Flux variable (UM) Flux fixe (UM) Flux net (UM) 4,20 4,80 5,30 5,50 5,60 5,90 6,40 2,10 2,40 2,65 2,75 2,80 102,95 -2,50 -2,50 -2,50 -2,50 -2,50 -102,50 -0,40 -0,10 0,15 0,25 0,30 0,45
Bvar
Bfix
Swap
Les flux nets du swap sont indiffrents au fait quil y ait change ou non du principal au dbouclage du contrat. En dautre termes, les paiements du swap (flux nets) correspondent la diffrence des flux engendrs par deux obligations (Swap = Bvar Bfix).
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5,05 %
Institution financire financi
Taux de swap
Entreprise B
Eur 6 mois
Eur 6 mois
Les institutions financires affichent pour diffrentes maturits des taux auxquelles elles sont prtes conclure un swap (taux demand bid et taux offert ask). Le taux correspondant au milieu de fourchette est le taux de swap (5% pour le taux de swap et 0.05% pour la marge bancaire).
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A lorigine, lobligation taux fixe a mme valeur que lobligation taux variable. Le taux de swap est donc le taux (de coupon) qui rend le prix dune obligation taux fixe gal nominal. En effet, les banques actualisent les flux de trsorerie au taux sans risque Euribor (taux du march interbancaire). La valeur actuelle des flux de lobligation taux variable Euribor 6 mois est donc gale au nominal. Bien entendu, le swap est non nul pour t>0.
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Illustration
Calcul de la valeur dune dette taux variable Euribor 6 mois de principal 100. Dtermination du taux de swap de la dette. Dtermination du taux de crdit (taux dintrt effectif) de la dette.
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100 x 4.457% x 182/360 = 2.25 2.15 x 0.96 = 2.06 Paper Audit & Conseil 1/(1+4.35%)2 = 0.92
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Bfix
Bvar
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Bfix
Bvar
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Bfix
Bvar
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Bfix
Bvar
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Bfix
Bvar
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Bfix
Bvar
30
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4,00%
100,64
32
4,35%
100,00
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Conclusion
DETTE A TAUX VARIABLE EURIBOR 6 MOIS
est gale
intrt euribor 6 mois actualisation ZC euribor
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Cas dun emprunt taux variable couvert par un swap taux variable / taux fixe
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Lemprunt (1/3)
Le swap de taux de lentreprise X a pour objectif de rduire le risque de taux dintrt des tranches A2 et B de lemprunt taux variable hauteur de 60% du principal pour chacune des tranches et pour les maturits respectives du 10 juin 2010 et du 10 juin 2011. Lemprunt est constitu de deux tranches (tranche A2 et B) qui se dnouent toute les deux le 11 dcembre 2012. La tranche A2 est amortissable (tableau damortissement dcrit dans le contrat); la tranche B est remboursable in fine. Le montant du principal de la tranche A2 est de 10 000 000. Le taux dintrt variable est lEuribor 6 mois plus la marge dintrt de 2.20% terme chu. Lemprunt dmarre le 11 dcembre 2006.
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Lemprunt (2/3)
Le montant du principal de la tranche B est de 47 812 737. Le taux dintrt variable est lEuribor 6 mois plus la marge dintrt de 1.80% terme chu partir du 11 juin 2007. Lemprunt dmarre le 11 dcembre 2006. Entre le 11 dcembre 2006 et le 11 juin 2007, le taux dintrt variable est lEuribor 1 mois plus la marge dintrt de 1.80% terme chu. Le risque couvrir porte donc sur le risque de taux dintrt savoir la partie variable du taux (Euribor). Il concerne une proportion de lemprunt (60% du principal) et une portion de temps de lemprunt, respectivement 4 ans pour la tranche A2 et 5 ans pour la tranche B.
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Lemprunt (3/3)
A2
dc. 2006 juin 2007 juin 2008 juin 2009 juin 2010 juin 2011 juin 2012 dc. 2012
47 812
6 837
6 837
6 837
6 837
6 837
6 837
6 860
B
10 000 10 000
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Le swap (1/2)
Le swap constitue linstrument de couverture et lemprunt linstrument financier couvrir. Le swap est amortissable, de maturit 11 juin 2011. Le tableau damortissement est prsent dans le contrat demprunt. Il permet dchanger le taux variable Euribor 6 mois contre le taux fixe de 3.90% (taux de swap). Les taux dintrt sont des taux simples base exact/360. Le montant des intrts est gal Exact/360 x Taux x Principal. La date de fixing (date retenue pour dterminer lEuribor 6 mois) est prcise dans le tableau damortissement. De mme pour la date de paiement des intrts. Par exemple, pour les intrts du 10 dcembre 2007, le taux Euribor 6 mois retenu est celui du 7 juin 2007.
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Le swap (2/2)
A2
dc. 2006 juin 2007 juin 2008 juin 2009 juin 2010 juin 2011 juin 2012 dc. 2012
47 812
6 837
6 837
6 837
6 837
6 837
6 837
6 860
B
10 000 10 000
Sp
dc. 2006
juin 2009
juin 2010
juin 2011
33 000
29 137
25 278
21 417
6 000
0 40
Le risque couvert
A2
dc. 2006 juin 2007 juin 2008 juin 2009 juin 2010 juin 2011 juin 2012 dc. 2012
EUR6M
60%
28 687
24 585
20 483
16 380
B
EUR6M EUR6M EUR6M EUR6M EUR6M EUR6M EUR6M EUR6M EUR6M
60%
6 000
6 000
6 000
6 000
6 000
33 000
29 137
25 278
21 417
6 000
EUR6M EUR6M
0
EUR6M
Sp
3.90%
3.90%
3.90%
3.90%
3.90%
3.90%
3.90%
3.90%
3.90%
41
60%
EUR6M
28 687
24 585
20 483
16 380
B
60%
3.90%
3.90%
3.90%
3.90%
3.90%
3.90%
3.90%
3.90%
3.90%
EUR6M EUR6M
EUR6M
6 000
6 000
6 000
6 000
6 000
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31/12/2006 30/06/2007
(1) (2)
31/12/2006 30/06/2007
Variation des taux -3,0% 95,6% -2,0% 95,3% -1,0% 93,4% 0,0% 96,7% 1,0% 96,2% 2,0% 96,1% 3,0% 96,0%
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Conclusion
Le ratio de couverture est compris entre 80% et 125% respectivement, dans le cas du test prospectif et dans le cas du test rtrospectif. Par consquent, la couverture est efficace au sens dIAS 39. On peut donc appliquer la comptabilit de couverture au swap de lentreprise X relatif au risque de taux appliqu :
- 60% du montant des tranches A2 et B lemprunt, - pour les flux de trsorerie jusquau 10 juin 2010 inclus pour la tranche A2, - pour les flux de trsorerie jusquau 10 juin 2011 pour la tranche B.
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50
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partie efficace
COMPTE DE RESULTAT
Impt
7 919
189 686
52
53
Impt
54
55
Impt
8 735 (*)
Crdit dimpt
8 735
Banque 25 692
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COUVERTURE
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