SI STEM A R A N G E R

Documentao Tcnica Box de Duas Pontas

Ref.: CETIP-RANGER-DT-0001/2006

maio de 2006

SISTEMA R A N G E R DOCUMENTAO TCNICA BOX DE DUAS PONTAS

Criao: 02/03/2006 ltima reviso: 25/04/2006 Impresso: 05/05/2006 16:00:00

1. INTRODUO................................................................................................................................. 3 2. REGISTRO ....................................................................................................................................... 3 2.1. ANLISE DAS OPES ISOLADAMENTE (PARA A CALL E PARA A PUT) ........................... 3 2.1.1. ETAPAS................................................................................................................................... 3 2.1.1.1. ASSUME-SE QUE A DISTRIBUIO AMOSTRAL DA VOLATILIDADE SEGUE UMA QUIQUADRADA ......................................................................................................................................... 3 2.1.1.2. OBTM-SE AS CARACTERSTICAS DA OPO ......................................................................... 3 2.1.1.3. DADAS AS CARACTERSTICAS ACIMA, POSSVEL ENCONTRAR ........................................... 3 2.1.1.4. CONSTRUO DE UM INTERVALO DE CONFIANA (IC) PARA SE OBTER AS VOLATILIDADES INFERIOR E SUPERIOR ......................................................................................................................... 4 2.1.1.5. PELA CALCULADORA DE OPES DO MAPS OBTM-SE, LEVANDO EM CONTA AS CARACTERSTICAS DA OPO EM QUESTO, UM PRMIO ESTIMADO SUPERIOR (PES) E UM INFERIOR (PEI), DE ACORDO COM A VOLATILIDADE SUPERIOR (VOLS) E A VOLATILIDADE INFERIOR (VOLI).. 5 2.2 ANLISE DA TAXA DE APLICAO.................................................................................... 6 3.

ANTECIPAO ............................................................................................................................. 8

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1. INTRODUO
A anlise de um contrato de operao de box de duas pontas dividi-se em duas etapas, que so: (a) analisar a call europia com barreira de alta simples e a put europia com barreira de baixa simples e (b) analisar a taxa de aplicao. Aponta-se que, apesar de a anlise das opes ser efetuada, apenas a da taxa considerada como enquadramento. H diferenas entre o registro e a antecipao de um contrato de box de duas pontas, as quais sero levadas em conta e, por isso, realizadas separadamente. Para precificar as opes, que so europias com barreira simples, utiliza-se o modelo apresentados por Merton (MERTON, R. C.: Theory of rational option pricing, Bell Journal of Economics and Management Science, 4, 141-183. 1973.) e Reiner & Rubinstein (REINER, E.; RUBINSTEIN, M.: Breaking down the barriers. Risk Magazine, 4(8). 1991.). As definies constam no livro: HAUG, E. G.: The complete guide to options pricing formulas. New York: McGraw-Hill. 1998.

2. REGISTRO
2.1. ANLISE DAS OPES ISOLADAMENTE (para a call e para a put) 2.1.1. ETAPAS

2.1.1.1. Assume-se que a distribuio amostral da volatilidade segue uma Qui-quadrada 2.1.1.2. Obtm-se as caractersticas da opo
# # # # # # call ou put ativo base vencimento preo de exerccio prmio negociado barreira limite

2.1.1.3. Dadas as caractersticas acima, possvel encontrar

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# # # # #

t (du: data base vencimento) taxa livre de risco (estimativa da curva pr fixada para o prazo t) taxa livre de risco externa (estimativa do cupom cambial para o prazo t) preo ativo base volatilidade histrica do ativo base (desvio padro sobre a mdia dos retornos)

2.1.1.4. Construo de um intervalo de confiana (IC) para se obter as volatilidades inferior e superior

onde: 2: varincia da populao Pela expresso:

onde: S2: varincia amostral n: graus de liberdade Permite-se obter a seguinte desigualdade:

a qual o IC desejado Assim, se o intuito construir um onde: Varincia da amostra (65 observaes): S2% Graus de liberdade: (n 1) Pela Eq.1, se:

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(n 1) = graus de liberdade d = nvel de confiana Obtm-se , com probabilidade Pr1 e (n 1) graus de liberdade

# (n 1) = graus de liberdade d = nvel de confiana Obtm-se Pela Eq. 2: , com probabilidade Pr2 e (n 1) graus de liberdade

onde: Vols: a volatilidade superior

onde: Voli: a volatilidade inferior

2.1.1.5. Pela calculadora de opes do MAPS obtm-se, levando em conta as caractersticas da opo em questo, um prmio estimado superior (PEs) e um inferior (PEi), de acordo com a volatilidade superior (Vols) e a volatilidade inferior (Voli)

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Assim, o intervalo para se analisar a opo flexvel montado de acordo com os prmios estimados superior e inferior: LS = PEs LI = PEi onde: LS: limite superior para o prmio LI: limite inferior para o prmio Com isso, denominando o prmio negociado de PN, tm-se os resultados: Se PN < LI ou PN > LP, o prmio negociado para a opo flexvel analisada est desenquadrado Se LI < PN < LP, o prmio negociado para a opo flexvel analisada est enquadrado

2.2 ANLISE DA TAXA DE APLICAO

Para a anlise, captura-se a estimativa na curva pr fixada, equivalente ao prazo da operao, aqui denominada de taxa w. Sendo conhecidas as taxas de aplicao (TA) e a estimada (w), constroem-se os intervalos inferior e posterior, como se segue: Necessita-se o desvio padro (DP) e um fator de confiana, esse ltimo obtido de acordo com o nvel de confiana fixado. O DP vem dos vrtices cadastrados para a curva pr fixada. Aponta-se que o nmero de vrtices flexvel e, normalmente, estipulado de acordo com a liquidez do mercado. Quando o prazo da operao no casar com o de nenhum dos vrtices cadastrados, faz-se uso da teoria das carteiras para identificar um desvio padro sinttico (DPs) para o prazo equivalente. Se o prazo da operao est em x dias e no coincide com o de nenhum dos vrtices cadastrados, procuram-se os dois extremos, ou seja, o vrtice de prazo inferior e posterior, portanto:

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onde: DPs = Desvio padro sinttico wa: proporo vrtice anterior wp: proporo vrtice posterior vara: varincia vrtice anterior varp: varincia vrtice posterior dpa: desvio padro vrtice anterior dpp: desvio padro vrtice posterior cor(a,p): correlao entre os vrtices anterior e posterior Obs: quando o prazo da operao coincidir com o de algum vrtice, o desvio padro ser exatamente o do vrtice. Aponta-se que os desvios padres dos vrtices so calculados utilizando-se os retornos dos PUs. Nota-se que o problema recai em como se calcular a proporo que ser alocada em cada um dos vrtices (anterior e posterior), o que ser feito por prazo, ou seja, se: x: prazo da operao g: prazo vrtice anterior p: prazo vrtice posterior z: prazo entre os vrtices anterior e posterior Assim: wa = (p x) / z wp = (x g) / z Para se construir o intervalo de confiana para essa taxa de aplicao, so necessrias trs variveis, alm do Limite de enquadramento: - w: estimativa da curva pr fixada pelo prazo da operao (data incio vencimento) - DPs: desvio padro sinttico (ou no, quando o prazo da operao coincidir com o de algum dos vrtices) - fator de confiana (fc): a inversa da funo normal padronizada acumulada - k: porcentagem de variao sobre a taxa estimada (w) a ser fornecida pela CETIP (limite de enquadramento) Obtidos os trs valores, so construdos os limites inferior e posterior: LP = (w + fc * DPs) + (w * k)
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LI = (w fc * DPs) (w * k) onde: LP: limite posterior, e LI: limite inferior Com isso, tm-se os resultados: Se TA < LI ou TA > LP, a taxa de aplicao contratada est desenquadrada e, consequentemente, a operao. Se LI < TA < LP, a taxa de aplicao contratada est enquadrada e, consequentemente, a operao. onde: TA: Taxa de Aplicao Contratada Aponta-se que, apesar de se fazerem trs anlises, conforme expostas abaixo: 1) opo de compra (call) 2) opo de venda (put) 3) taxa de aplicao pela anlise da taxa de aplicao que a operao de um contrato de box de duas pontas est, ou no, desenquadrada.

3. ANTECIPAO
A Antecipao de um contrato j registrado de Box de duas pontas se d com a indicao de um prmio unitrio de antecipao, o qual significa:

PUA =

( PEp PEc ) (1 + TPA) 252

du

onde: PUA: prmio unitrio de antecipao

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PEp: preo de exerccio da put PEc: preo de exerccio da call TPA: taxa pr de antecipao Du: prazo da antecipao (data antecipao vencimento) em dias teis Dado que o prmio unitrio de antecipao (PUA), o preo de exerccio da put (PEp) e o preo de exerccio da call (PEc), so dados e o prazo da antecipao (Du) calculvel, fazse a conta inversa a fim de se obter a taxa pr de antecipao (TPA), da seguinte maneira:

( PEp PEc ) du TPA = 1 PUA

Com isso, obtm-se uma estimativa da curva pr fixada para o prazo da antecipao, que pode ser denominada w. Sendo conhecida a taxa pr de antecipao (TPA) e a estimada (w), constroem-se os intervalos inferior e posterior, como se segue: Necessita-se o desvio padro (DP) e um fator de confiana, esse ltimo obtido de acordo com o nvel de confiana fixado. O DP vem dos vrtices cadastrados para a curva pr fixada. Aponta-se que o nmero de vrtices flexvel e, normalmente, estipulado de acordo com a liquidez do mercado. Quando o prazo da antecipao no casar com o de nenhum dos vrtices cadastrados, faz-se uso da teoria das carteiras para identificar um desvio padro sinttico (DPs) para o prazo equivalente. Se o prazo da antecipao est em x dias e no coincide com o de nenhum dos vrtices cadastrados, procuram-se os dois extremos, ou seja, o vrtice de prazo inferior e posterior, portanto:

252

DPs =
onde:

(w

* vara + wp 2 * varp + 2* wa * wp * dpa * dp p * cor( a , p )

) (

) (

DPs = Desvio padro sinttico wa: proporo vrtice anterior wp: proporo vrtice posterior vara: varincia vrtice anterior varp: varincia vrtice posterior dpa: desvio padro vrtice anterior dpp: desvio padro vrtice posterior
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cor(a,p): correlao entre os vrtices anterior e posterior Obs: quando o prazo da antecipao coincidir com o de algum vrtice, o desvio padro ser exatamente o do vrtice. Aponta-se que os desvios padres dos vrtices so calculados utilizando-se os retornos dos PUs. Nota-se que o problema recai em como se calcular a proporo que ser alocada em cada um dos vrtices (anterior e posterior), o que ser feito por prazo, ou seja, se: x: prazo da antecipao g: prazo vrtice anterior p: prazo vrtice posterior z: prazo entre os vrtices anterior e posterior Assim: wa = (p x) / z wp = (x g) / z Para se construir o intervalo de confiana para essa taxa pr de antecipao, so necessrias trs variveis, alm do Limite de enquadramento: - w: estimativa da curva pr fixada pelo prazo da antecipao (data antecipao vencimento) - DPs: desvio padro sinttico (ou no, quando o prazo da antecipao coincidir com o de algum dos vrtices) - fator de confiana (fc): a inversa da funo normal padronizada acumulada - k: porcentagem de variao sobre a taxa estimada a ser fornecida pela CETIP (limite de enquadramento) Obtidos os trs valores, so construdos os limites inferior e posterior: LP = (w + fc * DPs) + (w * k) LI = (w fc * DPs) (w * k) onde: LP: limite posterior, e LI: limite inferior
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Com isso, tm-se os resultados: Se TPA < LI ou TPA > LP, a taxa pr de antecipao est desenquadrada e, consequentemente, a operao Se LI < TA < LP, a taxa pr de antecipao est enquadrada e, consequentemente, a operao Assim, pela anlise da taxa de antecipao aponta-se se a operao de antecipao de um contrato de box de duas pontas est, ou no, desenquadrada.

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