Libro Mat Fin 07

Matemticas Financieras
Dr. Daniel A. Jaume

A una materia de Prof. Gonzalo Molina
Esta versin: 4 juni 2010
ii
ndice
1 Variacin proporcional 1
1.1 Variacin proporcional directa. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1
1.2 Series de fracciones equivalentes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2
1.2.1 Reparto simple directo. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5
1.3 Variacin proporcional inversa. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6
1.3.1 Reparto simple inverso: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7
1.4 Variacin proporcional conjunta o compuesta. . . . . . . . . . . . 9
1.4.1 Reparto compuesto. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9
2 Relaciones recursivas 15
2.1 Introduccin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15
2.2 Relaciones recursivas lineales de primer orden a coecientes con-
stantes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
2.3 Caso I: q (/) = ctc. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
2.4 Caso q ,= ctc . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20
2.5 Caso II: q (/) es un polinomio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
2.6 Caso III: q (/) es una funcin exponencial . . . . . . . . . . . . . 23
2.7 Caso IV: q (/) combinacin de un polinomio y una funcin expo-
nencial . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
2.8 Ejercitacin general . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26
3 Sistemas de capitalizacin simple 29
3.1 Introduccin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29
3.1.1 Qu es el dinero? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29
3.1.2 Funciones del dinero . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30
3.1.3 Trueque . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30
3.1.4 Un esquema del surgimiento del dinero duciario . . . . . 31
3.2 Valor-tiempo del dinero . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31
3.3 Sistema de capitalizacin simple . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35
3.4 Equivalencia de tasas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40
3.4.1 Tasa media . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 42
3.5 Equivalencia nanciera de dos series de capitales . . . . . . . . . 44
3.5.1 Vencimiento medio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 51
3.6 Descuento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 53
3.7 Descuento simple . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 54
3.7.1 Equivalencia de tasas de descuento simple. . . . . . . . . 56
3.7.2 Equivalencia entre tasas de descuento y capitaliacin sim-
ples. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 56
iii
iv NDICE
3.8 Equivalencia nanciera revisada . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 57
4 Sistemas de capitalizacin compuesta 61
4.1 Sistema de capitalizacin compuesta . . . . . . . . . . . . . . . . 61
4.2 Tasas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 69
4.2.1 Equivalencias de tasas compuestas . . . . . . . . . . . . . 69
4.2.2 Breve diccionario de tasas nominales . . . . . . . . . . . . 75
4.2.3 Tasa media . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 76
4.3 Equivalencia de capitales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 79
4.3.1 Vencimiento medio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 84
4.4 Capitalizacin subperodica . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 86
4.4.1 Convenio discreto o de truncamiento . . . . . . . . . . . . 87
4.4.2 Convenio exponencial o continuo . . . . . . . . . . . . . . 88
4.4.3 Convenio lineal . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 89
4.5 Descuento a inters compuesto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 92
4.5.1 Equivalencia de tasas de descuento compuesto. . . . . . . 97
4.5.2 Equivalencia entre tasas de descuento y capitalizacin. . . 98
4.5.3 Descuento Racional . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100
5 Capitalizacin Continua 105
5.1 Capitalizacin continua . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 105
5.2 Tasa media continua . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 111
5.3 Equivalencia de capitales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 113
5.4 Equivalencia entre tasas continuas y discretas . . . . . . . . . . . 115
5.5 Vencimiento medio continuo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 117
5.6 Descuento continuo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 118
6 Composicin de tasas 119
6.1 Rentabilidad real . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 119
6.2 Tasas negativas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 122
6.2.1 Depreciacion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 122
6.2.2 Impuestos, seguros y comisiones varias . . . . . . . . . . . 124
6.2.3 Impuestos sobre la renta nanciera y su efecto sobre la
rentabilidad. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 124
6.3 Tipo de cambio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 126
6.4 Tasa de devaluacin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 133
6.4.1 Tasas de devaluacin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 133
6.5 ndice de precios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 140
6.6 Inacin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 146
6.7 Composicin de tasa en el sistema continuo . . . . . . . . . . . . 151
7 Rentas 153
7.1 Rentas generales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 153
7.2 Rentas constantes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 156
7.3 Rentas vencidas o pospagables . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 156
7.4 Multiplicadores . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 164
7.5 Mtodo de Newton-Raphson . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 166
7.6 Rentas prepagables . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 170
7.7 Rentas perpetuas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 175
7.8 Rentas diferidas y anticipadas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 177
NDICE v
7.9 Rentas aritmticas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 179
7.10 Mtodo de la secante . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 189
7.11 Rentas geomtricas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 193
7.12 Rentas variables en progresin geomtrica . . . . . . . . . . . . . 193
7.13 Otros tipos de rentas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 202
8 Prstamos 203
8.1 Prstamos a inters directo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 203
8.2 Prstamos a inters sobre saldos . . . . . . . . . . . . . . . . . . 206
8.3 Prstamo francs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 209
8.3.1 Usufructo y nuda propiedad . . . . . . . . . . . . . . . . . 217
8.3.2 Perodo de gracia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 222
8.3.3 CFT: costo nanciero total. Efecto de impuestos, gastos
y seguros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 224
8.3.4 Cancelacin anticipada total o parcial . . . . . . . . . . . 234
8.3.5 Adelanto de cuotas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 236
8.3.6 Mora y punitorios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 245
8.3.7 Inacin y su efecto sobre los prstamos . . . . . . . . . . 245
8.3.8 Devaluacin y su efecto sobre los prstamos . . . . . . . . 245
8.4 Prstamo alemn . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 245
8.5 Prstamo americano . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 251
9 Proyectos de inversin 257
9.1 VAN . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 258
9.2 TIR . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 264
9.3 Tasa de rentabilidad verdadera . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 269
9.4 PF . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 271
9.5 Efecto de la inacin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 272
10 Finanzas 273
10.1 Obligaciones y bonos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 273
10.2 Acciones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 273
vi NDICE
Captulo 1
Variacin proporcional
1.1 Variacin proporcional directa.
Dadas dos variables r e j, diremos que la variable j es directamente propor-
cional a la variable r si para alguna / R
j = /r,
donde / es conocida como la constante de proporcionalidad (directa).
Observemos que si duplicamos la variable r, se duplica el valor de la variable
j (similarmente, si la variable r reduce su valor a la mitad, lo propio ocurre con
la variable j), por ejemplo si
j = 3r
entonces
r 1 2 4 8
j 3 6 12 24
es decir
r
0
r
1
= 2r
0
,
/r
0
= j
0
j
1
= /r
1
= / (2r
0
) = 2/r
0
= 2j
0
,
y ambas cambian al mismo ritmo:
r
1
r
0
=
2r
0
r
0
= 2 =
2/r
0
/r
0
=
2j
0
j
0
=
j
1
j
0
.
En general:
r
0
r
1
,
/r
0
= j
0
j
1
= /r
1
,
r
1
r
0
=
/r
1
/r
0
=
j
1
j
0
.
Esto no es otra cosa que la conocida regla de tres simples directa.
Ejercicio 1.1 Tres lineas de produccin producen 15500 paales descartables
por hora, si agregamos dos lineas de produccin adicionales. Cuantos paales
descartables sern producidos en una hora.
1
2 CAPTULO 1. VARIACIN PROPORCIONAL
Ejercicio 1.2 Cuatro personas ejecutaron un trabajo por el cual cobraron $ 16
500. Cunto le corresponde a cada uno si una de las personas trabajo 14 das,
otra 12 das, otra 10 das y la ltima trabajo 7 das?
Ejercicio 1.3 Si un automvil recorre 100 km con 6.5 litros de gasolina. Qu
distancia recorrer con 25 litros (bajo las mismas condiciones de velocidad y
resistencia al avance)?
Ejercicio 1.4 Un campamento militar con 300 hombres tiene provisiones para
35 das. Si se quiere que las provisiones duren 12 das ms, cuntos hombres
habr que retirar del campamento?
Ejercicio 1.5 Un restaurant, de una ciudad turstica, necesita 5 personas para
servir 850 almuerzos (en promedio) durante cualquier da de la temporada baja.
Durante la temporada alta se estima que el nmero de almuerzos diarios a servir
sube a 12500 (en promedio). Cuntas personas ms deber contratar?
Ejercicio 1.6 Bajo ciertas condiciones, la distancia de frenado (con las ruedas
trabadas) es directamente proporcional al cuadrado de la velocidad. En un acci-
dente un vehculo deja unas huellas de rayado (o patinaje) de 51 m. El conductor
declara que conduca a 55 /:,/. Se sabe que a 60 /:,/ora un auto de las car-
actersticas del vehculo siniestrado deja unas huellas de rayado de 19 m de
longitud. A qu velocidad se desplazaba auto antes de comenzar a frenar?
Ejercicio 1.7 Dadas unas condiciones de luz, el tiempo necesario para lograr
una buena fotografa es directamente proporcional al cuadrado del nmero )
de la lente de la camara (este nmero indica la dimensin de la abertura del
diafragma). Los valores habituales de difragma son: ),1.4, ),2, ),2.8, ),4,
),5.6, ),11, ),16 y ),22. En esta escala, cada abertura permite el paso de la
mitad de luz que la anterior. Si con una abertura ),11 y sol brillante se logra una
buena fotografa con
1
125
segundos de exposicin. Bajo las mismas condiciones
de luz, llenar el cuadro de tiempo de exposiciones para diferentes aberturas:
),r segundos
),1.4
),2
),2.8
),4
),5.6
),8
),11
1
125
),16
),22
1.2 Series de fracciones equivalentes.
Llamaremos serie de fracciones equivalentes una expresin de la forma
c
1
,
1
=
c
2
,
3
= =
c
n
,
n
= `,
1.2. SERIES DE FRACCIONES EQUIVALENTES. 3
con c
i
,
i
,= 0 para i = 1, 2, . . . , : (i.e., son todos no nulos). Tambin diremos que
la serie de nmeros cs son proporcionales a la serie de nmeros ,s. El valor
comn ` se llama razn de proporcionalidad. La expresin anterior se puede
reescribir como : ecuaciones (relaciones de proporcionalidad):
c
i
= `,
i
, para i = 1, 2, . . . , :.
Multiplicando las igualdades anteriores por nmeros : reales /
i
, para i =
1, 2, . . . , ::
/
i
c
i
= `/
i
,
i
, para i = 1, 2, . . . , :.
Al sumar las igualdades anteriores obtenemos
n
i=1
/
i
c
i
= `
n
i=1
/
i
,
i
.
Si la expresin anterior es no nula, podemos obtener una nueva fraccin equiv-
alente a las dadas
n
i=1
/
i
c
i
n
i=1
/
i
,
i
= `. (1.1)
Dado un par de series numricas proporcionales, el procedimiento anterior nos
permite generar una innitud de nuevas fracciones equivalentes.
Notacin 1.8 Usaremos la notacin de sumatoria habitual:
n
i=1
c
i
:= c
1
+c
2
+ +c
n
.
Ejemplo 1.9 Por ejemplo las siguientes fracciones son equivalentes
3
5
=
6
10
,
entonces, tambin son equivalentes a las dadas
9
15
=
3
5
=
6
10
=
15
25
,
Adems, podemos generar otras fracciones equivalentes con diferente razn de
proporcionalidad. Por ejemplo a partir de
9
15
=
3
5
obtenemos
12
6
=
15
5
,
entre otras.
Ejemplo 1.10 En general si
a
/
=
c
d
,
entonces las siguientes son equivalentes a las anteriores
a c
/ d
=
a
/
=
c
d
=
:a +:c
:/ +:c
,
para cualesquiera valores de : y :. Adems podemos formar las siguientes frac-
ciones equivalentes con razn de proporcionalidad diferente
a +c
a c
=
/ +d
/ d
,
entre otras.
Ejercicio 1.11 Hallar 5 fracciones equivalentes a las dadas, y generar 3 pares
adicionales de fracciones equivalentes (con razones de proporcionalidad difer-
entes)
2
7
=
a
2 +/
.
Estas relaciones simplican la resolucin de ciertas ecuaciones
Ejemplo 1.12 Resolver
2
3 +r
=
5
3 r
Por la relacin (1.1) cualesquiera de estas fracciones es equivalente a la frac-
cin que se obtiene al sumar numerador con numerador y denominador con
denominador:
2
3 +r
=
2 + 5
(3 +r) + (3 r)
=
7
6
Ahora es ms fcil despejar r
2
3 +r
=
7
6
2 =
7
6
(3 +r)
12
7
= 3 +r
12
7
3 = r
9
7
= r
Ejercicio 1.13 Resolver
2 r
2 +r
=
r
1 r
1 +r
r
=
r 2
r + 4
1.2. SERIES DE FRACCIONES EQUIVALENTES. 5
1)
a
/ +r
=
c
/ r
, 3)
r +a
r
=
r +/
r /
,
2)
r
/ +r
=
a r
c r
, 4)
r +a
r
=
r
r /
.
El reparto proporcional es la distribucin de una cantidad atendiendo a
un criterio de proporcionalidad con respecto a una o varias series de nmeros.
Este puede ser simple o compuesto, directo o inverso, dependiendo de la can-
tidad de series de nmeros involucradas y su relacin de proporcionalidad con
la cantidad a repartir. En lo que sigue supondremos siempre que el reparto se
hace entre : agentes, por lo que las series de nmeros tendrn longitud :.
1.2.1 Reparto simple directo.
Es cuando la serie de datos es proporcional a la serie de incgnitas.
Datos
1. Cantidad a repartir: Q.
2. Serie de nmeros con respecto a la cual se hace el reparto propor-
cional: c
1
, c
1
, . . . , c
n
.
Incgnitas
1. Cantidades a ser repartidas: r
1
, r
1
, . . . , r
n
.
Relaciones:
1. Se debe repartir Q, i.e.:
n
i=1
r
i
= Q.
2. Las series de las cs y de las rs deben ser directamente propor-
cionales:
r
i
= `c
i
para i = 1, 2, . . . , :
Sumando estas ecuaciones podemos expresar la constante de proporcionali-
dad en funcin de la cantidad a repartir Q y la serie de los cs
n
i=1
r
i
=
n
i=1
`c
i
Q = `
n
i=1
c
i
,
de donde
` =
Q
c
1
+. . . +c
n
.
Lo que nos permite escribir
r
1
c
1
=
r
2
c
2
= . . . =
r
n
c
n
=
Q
c
1
+. . . +c
n
Ejemplo 1.16 Un emprendimiento agrcola report unas ganancias netas de $
875 000. Esta cantidad debe ser repartida entre 5 socios, los cuales aportaron
$ 15 000, $ 17 000, $ 38 000, $ 51 000 y $ 25 000 respectivamente. Cunto
recibe cada socio?
Solucin: Es claro que quien ms aport, ms debe recibir. Estamos en un
caso de reparto proporcional simple directo. Tenemos entonces que
Q = 875000
= r
1
+r
2
+r
3
+r
4
+r
5
,
r
1
= 15000`,
r
2
= 17000`,
r
3
= 38000`,
r
4
= 51000`,
r
5
= 25000`,
donde
r
1
+r
2
+r
3
+r
4
+r
5
15000 + 17000 + 38000 + 51000 + 25000
=
875000
146000
= `.
Por lo tanto
r
1
= 89897.26 $,
r
2
= 101883.56 $,
r
3
= 227739.73 $,
r
4
= 305650.68 $,
r
5
= 149828.77 $.
1.3 Variacin proporcional inversa.
Dadas dos variables r e j, diremos que la variable j es inversamente propor-
cional a la variable r si para alguna / R
jr = /,
donde / recibe el nombre de constante de proporcionalidad (inversa).
Observe que si duplicamos la variable r el valor de la variable j debe reducirse
a la mitad
r
0
r
1
= 2r
0
,
j
0
r
0
= / j
1
r
1
= / = j
1
=
/
r
1
=
/
2r
0
=
1
2
j
0
y ambas variables cambian a ritmos recprocos
2 =
2r
0
r
0
=
r
1
r
0
=
/r
1
/r
0
=
/
r
0
/
r
1
=
/
r
0
/
2r
0
=
j
0
j
1
=
1
j
1
j
0
.
lo que implica que
j
1
j
0
=
1
2
1.3. VARIACIN PROPORCIONAL INVERSA. 7
En general:
r
0
r
1
,
j
0
r
0
= / j
1
r
1
= /,
r
1
r
0
=
/r
1
/r
0
=
/
r
0
/
r
1
=
j
0
j
1
=
1
j
1
j
0
.
Esto no es otra cosa que la conocida regla de tres simples inversa.
Ejemplo 1.17 Tres albailes levantan una pared en 4 das, Cuanto tardarn
5 albailes?
Se puede suponer que ms albailes terminaran el trabajo en menos das, asum-
iendo que todos los albailes tienen la misma productividad y no hay efectos de
interferencia, podemos suponer una proporcionalidad inversa, lo cual es razon-
able (hasta cierto punto), entre los das de obra y la cantidad de obreros
(das de obra) (nmero de albailes) = /
Para determinar /, utilizamos las condiciones iniciales:
(4 das de obra) (3 albailes) = /
luego
/ = 12 (das de obra) (albailes)
Ahora, si disponemos de 5 albailes
das de obra =
12 (das de obra) (albailes)
(5 albailes)
= 2.4 (das de obra)
Es decir 5 albailes deberan terminar la obra en 2 das, 9 horas y 36 minutos.
Ejercicio 1.18 Dos grifos (surtidores) iguales llenan una piscina con agua en
14 horas. Cunto tiempo se emplear en llenar la piscina si usamos otros 5
grifos iguales?
Ejercicio 1.19 Un libro tiene 550 pginas de 285 c:
2
cada una. Se desea reed-
itarlo usando pginas A4 (197 mm por 210 mm). Si el tipo de letra usado es el
mismo, cuntas pginas tendr la nueva edicin?
Ejercicio 1.20 Una rueda dentada de 40 dientes engrana con otra de 52 di-
entes. Si la primera rueda gira a 75 rj: (revoluciones por minuto), A cuntas
rj: gira la segunda?
1.3.1 Reparto simple inverso:
Es cuando la serie de datos es inversamente proporcional a la serie de incgnitas.
Datos
2. Serie de nmeros con respecto a la cual se hace el reparto proporcional
inverso: c
1
, c
1
, . . . , c
n
.
Incgnitas
1. Cantidades a ser repartidas: r
1
, r
1
, . . . , r
n
.
Relaciones:
n
i=1
r
i
= Q.
2. Las series de las cs y de las rs deben ser inversamente propor-
cionales:
c
i
r
i
= ` para i = 1, 2, . . . , :
o de manera equivalente
r
i
= `
1
c
i
para i = 1, 2, . . . , :
Sumando estas : ecuaciones se puede deducir el valor de ` en funcin de los
datos
n
i=1
r
i
=
n
i=1
`
1
c
i
Q = `
n
i=1
1
c
i
Por lo tanto
` =
Q
1
c
1
+. . . +
1
c
n
Esto nos permite escribir
c
1
r
1
= c
2
r
2
= . . . = c
n
r
n
=
Q
1
c
1
+. . . +
1
c
n
,
o equivalentemente
r
1
1
c
1
=
r
2
1
c
2
= . . . =
r
n
1
c
n
=
Q
1
c
1
+. . . +
1
c
n
.
Ejemplo 1.21 Para fomentar la productividad una empresa decide repartir un
bono de $ 1 000 entre 4 empleados de acuerdo con el tiempo que tardan en re-
alizar una determinadad tarea. Si los tiempos son 45 minutos, 1 hora 5 minutos,
2 horas y 2 horas 15 minutos. Cunto recibe cada empleado?
1.4. VARIACIN PROPORCIONAL CONJUNTA O COMPUESTA. 9
Solucin: Quin tarda menos en hacer la tarea es ms productivo y por lo
tanto debe recibir una mayor parte del bono. Estamos en un caso de reparto
proporcional inverso. Llevando todos los tiempos a minutos tenemos que
Q = 1000
= r
1
+r
2
+r
3
+r
4
,
45r
1
= `,
65r
2
= `,
120r
3
= `,
135r
4
= `,
Lo cual puede ser reescrito como
r
1
1
45
=
r
2
1
65
=
r
3
1
120
=
r
4
1
135
,
de donde
r
1
+r
2
+r
3
+r
4
+r
5
1
45
+
1
65
+
1
120
+
1
135
=
1000
749
14040
= `.
Por lo tanto
r
1
= 416.56 $,
r
2
= 288.38 $,
r
3
= 156.21 $,
r
4
= 138.85 $.
1.4 Variacin proporcional conjunta o compuesta.
Dadas dos series de variables j
1
, j
2
, . . . , j
n
y r
1
, r
2
, . . . , r
m
diremos que satis-
facen una relacin de proporcionalidad conjunta o compuesta si
n
i=1
j
i
= /
m
j=1
r
j
.
donde / recibe el nombre de constante de proporcionalidad conjunta.
Notacin 1.22 Usaremos la notacin de productoria habitual:
n
i=1
c
i
:= c
1
+ c
2
+ + c
n
.
1.4.1 Reparto compuesto.
Es cuando hay ms de una serie de datos los cuales tienen una relacin de
proporcionalidad conjunta con la serie de incognitas.
Datos
2. : series de nmeros con respecto de las cuales el reparto es directa-
mente proporcional:
c
k
1
, c
k
1
, . . . , c
k
n
, para / = 1, 2, . . . , :.
3. t series de nmeros con respecto de las cuales el reparto es inversa-
mente proporcional:
,
j
1
, ,
j
1
, . . . , ,
j
n
, para , = 1, 2, . . . , t
Incognitas
1. cantidades a ser repartidas: r
1
, r
1
, . . . , r
n
.
Relaciones:
n
i=1
r
i
= Q.
2. Las series son conjuntamente proporcionales:
r
i
t
j=1
,
j
i
= `
m
k=1
c
k
i
, para i = 1, 2, . . . , :.
Estas ltimas relaciones pueden ser reescritas a modo de fracciones equiva-
lentes:
r
1
t
j=1
,
j
1
m
k=1
c
k
1
=
r
2
t
j=1
,
j
2
m
k=1
c
k
2
= . . . =
r
n
t
j=1
,
j
n
m
k=1
c
k
n
= `,
o, de manera equivalente
r
1
m
k=1
c
k
1
t
j=1
,
j
1
=
r
2
m
k=1
c
k
2
t
j=1
,
j
2
= . . . =
r
n
m
k=1
c
k
n
t
j=1
,
j
n
= `,
de donde se puede deducir que la constante de proporcionalidad ` es
` =
Q
n
i=1
m
k=1
c
k
i
t
j=1
,
j
i
,
Ejemplo 1.23 El departamento de matemticas de una universidad divide su
presupuesto anual de $ 289 000 entre tres reas. Las reas que atienden ms
alumnos son las que reciben ms presupuesto: el A1 atiende 230 alumnos, el
A2 atiende 720 alumnos, y el A3 atiende 173 alumnos. Por otro lado a n de
equilibrar las reas, mientras mayor es el nmero de miembros de un rea, menor
debe ser su parte de presupuesto anual: el A1 tiene 12 docentes, el A2 tiene 21
docentes, y el A3 tiene 15 docentes. Por otro lado las reas ms productivas
(nmero de trabajo publicados) reciben ms presupuesto: el A1 tiene 13 trabajos
publicados este ao, el A2 tiene 6 trabajos publicados, y el A3 tiene 35 trabajos
publicados. Cunto recibe cada rea?
Solucin: Es claro estamos en un caso de reparto proporcional compuesto.
Series directamente proporcionales a las cantidades a repartir r
1
, r
2
, y r
3
:
1. Nmero de alumnos: 230, 720, y 173.
2. Nmero de trabajos publicados: 13, 6, y 35.
Serie inversamente proporcional a las cantidades a repartir
1. Cantidad de docentes en el rea: 12, 21, y 15
Tenemos entonces que
Q = 289000
= r
1
+r
2
+r
3
,
12r
1
= 230 + 13 + `,
21r
2
= 720 + 6 + `,
15r
3
= 173 + 35 + `.
donde
` =
289000
36059
42
=
r
1
+r
2
+r
3
230 + 13
12
+
720 + 6
21
+
173 + 35
15
.
Por lo tanto
r
1
= 83873.24 $,
r
2
= 69246.51 $,
r
3
= 135880.25 $.
Regla de compaa
Se denomina as al sistema de reparto proporcional compuesto de benecios
entre socios. Principalmente se tiene en cuenta dos factores:
1. El tiempo durante el que ha estado invertido un capital.
2. La cantidad de capital invertido.
Ambas variables son directamente proporcionales a la cantidad a repartir.
Ejercicio 1.24 Una fbrica produce 5 000 camisas en 4 das utilizando 25 tra-
bajadoras. Cantas camisas se producirn en 3 das con 32 trabajadoras?. Si
se necesitan producir 18 000 camisas en 9 das, Cuntas trabajadoras se nece-
sitan?. Si hay una huelga y slo trabajan 7 empleadas, Cuntos das sern
necesarios para producir 3 000 camisas?
Ejercicio 1.25 Un grupo de 5 cosechadores, trabajando 6 horas diarias, lev-
antan la cosecha de una nca en 3 das. Cuntos cosechadores se necesitarn
para levantar la cosecha en no ms de dos das, trabajando 8 horas diarias?
Ejercicio 1.26 Un campamento militar con 250 hombres, tiene provisiones
para 30 das a razn de 3 comidas diarias por hombre. Si se suman 53 hombres,
cuantos das durarn las provisiones si cada hombre come slo dos veces por
da?
Ejercicio 1.27 Tres profesores de ingls de un instituto impartieron clases par-
ticulares a un grupo de ejecutivos de una empresa. El instituto cobro $ 15 000
por el servicio. El instituto se queda con el 15 %, y reparte el resto en funcin del
nmero de das y las horas diarias de clases. El primer profesor trabaj 2 horas
diarias durante 40 das, el segundo, una hora diaria durante 20 das, y el tercero
trabaj 3 horas diarias durante 30 das. A cunto ascienden los honorarios de
cada uno?
Ejercicio 1.28 Tres productos 1
1
, 1
2
, y 1
3
, tardan 3, 4 y 5 horas, respectiva-
mente, para ser fabricados. Se sabe que el costo de fabricacin de cada uno de los
productos es directamente proporcional al tiempo empleado. Sabiendo que cuesta
$ 1500 fabricar el producto 1
2
,Cunto cuesta fabricar los otros productos? Si
el costo de un cuarto producto de caractersticas similares es $ 2 100, Cunto
tiempo se emplea para fabricarlo?
Ejercicio 1.29 Una empresa de transporte utiliza un cuadro tarifario direc-
tamente proporcional al peso del paquete, y a la distancia entre el origen y el
destino del mismo. Sabemos el costo de enviar un paquete de 5 kg, una distancia
de 150 km es: $ 12. Cunto costar enviar un paquete de 8 kg, 90 km? Si nos
cobraron $ 35 por enviar un paquete 30 km Cunto pesaba el mismo? Si nos
cost $ 10 enviar un paquete de 15 kg A que distancia lo mandamos?.
Ejercicio 1.30 Una empresa fabrica 5 productos, los cuales le proporcionan
los mismos ingresos. Se producen 320 unidades diarias del producto 1
1
, 220
unidades diarias del producto 1
2
, 110 unidades diarias del producto 1
3
, 420
unidades diarias del producto 1
4
, y 52 unidades diarias del producto 1
5
. Qu
precios relativos les corresponden a cada uno de los productos?
Ejercicio 1.31 Para ser socio de una compaa de seguros hay que aportar
$ 500 000. Este ao la compaa report una ganancia neta de $ 1 250 600,
sabiendo que son 5 socios, que los dos primeros colocaron el capital durante
el mismo tiempo, el tercero coloco el capital el triple del tiempo que los dos
primeros, y los que restan colocaron el capital la mitad del tiempo que el tercero
Cunto le tocada a cada uno?
Ejercicio 1.32 Una empresa report una ganancia anual neta de $ 17 000 000.
Los socios tiene como regla, ahorrar el 18% de las ganancias, y repartir el resto.
Si son 9 socios, de los cuales 3 son socios fundadores, lo cuales aportaron $ 250
000 hace tres aos al fundar la empresa. Dos aos atras, se agregaron 2 socios
ms, quienes contribuyeron con $ 300 000 (lo que ayudo a nanciar una expan-
cin de la empresa). Hace un ao atras se agregaron otros dos socios quienes
aportaron $ 1 000 000 y $ 150 000 (los que fueron usados para informatizar la
empresa). Hace 6 meses se incorparon el resto de los socios, quienes aportaron
$ 300 000 cada uno (lo que fue usado para abrir una nueva sucursal en Brasil).
Cunto le toca a cada uno de los socios?.
Ejercicio 1.33 Una empresa repartir proporcionalmente un premio de $ 80
000 entre sus cuatro gerentes regionales. A n de fomentar las ganancias, mien-
tras ms ventas tenga una regin mayor ser el premio. A n de fomentar la
productividad, mientras menor sea la cantidad de personal, mayor ser el pre-
mio. A n de fomentar la lealtad a la empresa, mientras ms antigedad, mayor
ser el premio, y a n de fomentar una poltica de austeridad, mientras menores
sea los gastos de la sucursal, mayor ser la parte del premio que reciben. Los
datos estn arreglados en la siguiente tabla
Ventas en $ Personal Antiguedad en aos Gastos en $
Sucursal Norte 7 560 050 15 5 1 950 000
Sucursal Sur 6 890 300 13 8 2 150 000
Sucursal Este 4 230 650 8 9 2 500 000
Sucursal Oeste 12 560 890 16 4 3 000 500
Cunto recibe cada uno de los gerentes?
Ejercicio 1.34 La cantidad de pintura necesaria para pintar una columna ciln-
drica vara conjuntamente con el radio y la altura de la columna. Compare la
cantidad de pintura necesaria para pintar una columna de 7 m de alto y 60 cm
de radio, con la cantidad de pintura necesaria para pintar una columna de 9 m
de alto y 50 cm de radio.
Captulo 2
Relaciones recursivas
2.1 Introduccin
El siguiente ejemplo ilustra la situacin tpica que queremos resolver.
Ejemplo 2.1 Una persona realiza un depsito a plazo jo de $ 10 000 por 6
meses. El banco le paga una tasa del 1.25 % mensual. Cunto tendr al nal
del sexto mes?.
Solucin: Denotaremos con )
k
al monto acumulado hasta el mes /. Es claro
que el monto )
k
acumulado hasta el mes /, depende del monto acumulado hasta
el mes anterior: )
k1
. La relaccin es
)
k
= )
k1
+ 0.0125)
k1
, (2.1)
= (1 + 0.0125) )
k1
.
Adems sabemos que
)
0
= 10000. (2.2)
Luego:
)
1
= (1 + 0.0125) 10000 = 10125
)
2
= (1 + 0.0125) 10125 = 10251.5625
)
3
= (1 + 0.0125) 10251.5625 = 10379.7070312
)
4
= (1 + 0.0125) 10379.7070312 = 10509.4533691
)
5
= (1 + 0.0125) 10509.4533691 = 10640.8215362
)
6
= (1 + 0.0125) 10640.8215362 = 10773.8318054
Es decir, tendr $ 10773,83.
Tpicamente trabajaremos con funciones a valores reales cuyo dominio es Z.
Dada
) : Z R,
para cada / Z, denotaremos
)
k
:= ) (/) .
15
16 CAPTULO 2. RELACIONES RECURSIVAS
Nota 2.2 La siguiente gura muestra la posicin de cada uno de los )
k
en la
recta. Observe que el 1er. perodo comienza en el cero y trmina en el uno,
y en general el /simo perodo empieza en el momento / 1 y trmina en
el momento /, i.e., cada intervalo o periodo recibe el nombre de su extremo
derecho.
0 1 2 3 / 1 / / + 1
f
0
f
1
f
2
f
3
f
k1
f
k
f
k+1
1cr perodo /-simo perodo
La ecuacin (2.1) es un ejemplo de una relacin de recurrencia. La
ecuacin (2.2) es un ejemplo de condiciones iniciales.
Denicin 2.3 Decimos que una funcin ) : A R, con A Z, se dene
recursivamente siempre que
B algn conjunto nito de valores, generalmente el primero o los primeros, se
especiquen, los que llamaremos condiciones iniciales,
R los valores restantes de la funcin estn denidos en trmino de valores pre-
vios. Una frmula que hace esto recibe el nombre de frmula o relacin
recursiva.
Ejemplo 2.4 Las siguientes son ejemplos de relaciones recursivas:
1. )
k+1
)
k
= 3, con / Z
+
y )
0
= 2
2. sin/)
k
+ cos (/ 1) )
k1
+ sin(/ 2) )
k2
= 0, con / Z
+
.
Denicin 2.5 Una solucin de una relacin recursiva es toda funcin que
satisfaga la relacin de recurrencia en cuestin.
Ejemplo 2.6 La funcin
)
k
=
/ (/ 1)
2
+C
donde C es una constante arbitraria, es una solucin de la relacin recursiva
)
k+1
)
k
= /,
pues para / Z
)
k+1
)
k
=
(/ + 1) /
2

/ (/ 1)
2
=
_
/
2
+/
_
_
/
2
/
_
2
= /.
2.2. RELACIONES RECURSIVAS LINEALES DE PRIMER ORDENACOEFICIENTES CONSTANTES.17
2.2 Relaciones recursivas lineales de primer or-
den a coecientes constantes.
Bsicamente trabajaremos con relaciones recursivas de la forma
a
1
)
k+1
+a
0
)
k
= q (/) ,
con a
1
, a
2
constantes no nulas arbitrarias, y q un funcin:
q : Z R,
la cual tpicamente ser un polinomio en /, o una funcin exponencial en /, o
una combinacin lineal de un polinomio en / con una exponencial en /.
Ejemplo 2.7 La relaciones recursivas con la que trabajaremos sern de simi-
lares a
1. 2)
k+1
+ 5)
k
= 2/,
2.
1
2
()
k
)
k1
) = )
k
+/
2
,
3. 6)
k+1
+
3
4
)
k
=
1
3
c
k
,
4. /
3
)
k
= 3
k
)
k+1
.
Ejemplo 2.8 Todos los meses ahorro $ 550, los cuales deposito en una cuenta
de ahorro que me paga el 0.5 % de inters mensual. Hallar la relacin recursiva
que describe la situacin:
La relacin recursiva es
)
k
= 1.005)
k1
+ 550,
con la condicin inicial
)
0
= 550.
Comenzaremos con el caso ms simple.
2.3 Caso I: g (k) = cte:
Queremos resolver la relacin recursiva
a
1
)
k+1
+a
0
)
k
= c, (2.3)
donde a
1
, a
2
, y c son constantes arbitrarias, con a
1
,= 0. La relacin anterior
puede reescribirse
)
k+1
= )
k
+1,
donde
=
a
0
a
1
,
1 =
c
a
1
.
Ahora usaremos el mtodo inductivo para conjeturar la forma de la solucin:
)
1
= )
0
+1,
)
2
= )
1
+1
= ()
0
+1, ) +1
=
2
)
0
+1(1 +) ,
)
3
= )
2
+1
=
_
2
)
0
+1(1 +)
_
+1
=
3
)
0
+1
_
1 ++
2
_
,
.
.
.
)
k
= )
k1
+1
=
k
)
0
+1
_
1 ++ +
k1
_
.
Ahora hay dos situaciones: = 1 o ,= 1. Si = 1 es claro que
)
k
= )
0
+/1.
Por otro lado, si ,= 1, la expresin
1 ++ +
k1
,
es una serie geomtrica de razn , para la cul es facil hallar una versin
cerrada:
o = 1 ++
2
+ +
k2
+
k1
, (2.4)
multiplicando ambos miembros por
o = +
2
+
3
+ +
k1
+
k
, (2.5)
Haciendo (2.4) menos (2.5) obtenemos
o o = 1
k
,
o =
1
k
1
. (2.6)
Por lo tanto si ,= 1 la solucin de la relacin recursiva (2.3) debe ser
)
k
=
k
)
0
+1
1
k
1
.
Resumiendo, el mtodo inductivo sugiere que la solucin de la relacin recursiva
(2.3) debe ser de la forma
)
k
=
_
_
_

k
)
0
+1
1
k
1
, si ,= 1,
)
0
+/1, si = 1.
(2.7)
Para probarlo debemos usar induccin dos veces: una para ,= 1, y otra
para = 1. Haremos la primera (la otra queda como tarea para el lector).
2.3. CASO I: G(1) = CT1. 19
Vericaremos que si ,= 1, y )
k
es una solucin de la relacin recursiva (2.3),
entonces )
k
tiene la forma )
k
=
k
)
0
+1
1
k
1
.
Para / = 1 no es ms que la frmula de recursin:
)
1
= )
0
+1 =
1
)
0
+1
1
1
1
.
Hiptesis inductiva: supongamos que la relacin recursiva es cierta para /1
)
k1
=
k1
)
0
+1
1
k1
1
.
Ahora veamos que ocurre lo propio para /
)
k
= )
k1
+1
=
_
k1
)
0
+1
1
k1
1
_
+1
=
k
)
0
+1
_
k
1
+ 1
_
=
k
)
0
+1
1
k
1
.
Ejemplo 2.9 Todos los meses ahorro $ 550, los deposito en una cuenta de
ahorro que me paga el 0.5 % de inters mensual. Hace 8 meses que comence
a ahorrar. Cunto tengo ahorrado?Cuantos meses ms deber ahorrar para
comprarme un televisor de LCD de 42"que cuesta $ 8 500?
Solucin: Ya hemos hallado la relacin recursiva que describe esta situacin:
_
)
k
= 1.005)
k1
+ 550,
)
0
= 550.
Como = 1.005 ,= 1 y 1 = 550, por (2.7) tenemos que
)
k
= 550 1.005
k
+ 550
1 1.005
k
1 1.005
= 550 1.005
k
+ 110000
_
1.005
k
1
_
= 110550 1.005
k
110000.
Por lo tanto, a los 8 meses tendr (pesos)
)
8
= 110550 1.005
8
110000 = 5050.1637,
Para averiguar cuantos meses ms deber ahorrar para tener por lo menos $ 8
500, planteamos la siguiente desigualdad donde la incgnita es /
8500 < )
k
= 110550 1.005
k
110000.
Es decir
118500
110550
< 1.005
k
,
como el logaritmo es una funcin montona, al tomar logaritmos de ambos lados
no se altera el sentido de la desigualdad anterior:
log
_
118500
110550
_
< / log (1.005) ,
por lo tanto
14.92370427 =
log
_
118500
110550
_
log (1.005)
< /,
luego, deber ahorrar 15 meses para juntar al menos $ 8 500. Es decir, faltan 7
meses para poder comprar el televisor.
Ejercicio 2.10 Resolver las siguientes relaciones recursivas
1. 3)
k+1
6)
k
= 1, con )
0
=
2
3
.
2. )
k+1
3)
k
= 2, con )
2
= 17.
Ejercicio 2.11 Los costos mensuales de un proyecto de construccin de tres
aos de duracin guardan la siguiente relacin: los costos totales de cada mes
son los costos del mes anterior ms $ 12 000. La inversin inicial fue de $ 20
000. Cul sera el costo del penltimo mes de vida del proyecto?. En que mes
los costos mensuales superan los $ 100 000
2.4 Caso g ,= cte
En general si q es una funcin, tenemos que cualquier solucin ) de la relacin
recursiva
a
1
)
k+1
+a
0
)
k
= q (/) , (2.8)
tiene la forma
)
k
= /
k
+j
k
,
donde /
k
es la solucin de la relacin de recursiva homognea asociada a (2.8):
a
1
)
k+1
+a
0
)
k
= 0,
y j
k
es una solucin particular de (2.8), esta funcin debe ser de la misma clase
que q, i.e., si q es un polinomio de grado :, la solucin particular j
k
tambin,
si q es una funcin exponencial de base a, lo mismo ocurre con j
k
. La solucin
particular j
k
se haya por el mtodo de los coecientes indeterminados. Es decir
j
k
debe satisfacer la relacin recursiva
a
1
j
k+1
+a
0
j
k
= q (/) .
Observe que una solucin )
k
de la forma )
k
= /
k
+ j
k
satisface la relacin
recursiva (2.8):
a
1
)
k+1
+a
0
)
k
= a
1
(/
k+1
+j
k+1
) +a
0
(/
k
+j
k
)
= (a
1
/
k
+a
0
/
k
) + (a
1
j
k+1
+a
0
j
k
)
= 0 + (a
1
j
k+1
+a
0
j
k
)
= q (/) .
2.5. CASO II: G(1) ES UN POLINOMIO 21
2.5 Caso II: g (k) es un polinomio
Comenzemos estudiando la relacin recursiva
a
1
)
k+1
+a
0
)
k
= 1
n
(/) , (2.9)
donde
1
n
(/) = c
n
/
n
+c
n1
/
n1
+ +c
1
/ +c
0
,
i.e., q es un polinomio de grado :.
Primero hallamos la solucin homognea asociada, usando el mtodo desar-
rollado anteriormente:
a
1
/
k+1
+a
0
/
k
= 0,
/
k+1
= /
k
,
donde
=
a
0
a
1
.
La solucin homognea asociada es
/
k
=
_

k
/
0
, si ,= 1,
/
0
, si = 1.
Para hallar la solucin particular asociada a (2.9) proponemos una solucin
particular j
k
de la forma
j
k
=
_
,
n
/
n
+,
n1
/
n1
+ +,
1
/ +,
0
, si ,= 1,
/
_
,
n
/
n
+,
n1
/
n1
+ +,
1
/ +,
0
_
, si = 1.
donde los ,s son constantes a determinar.
Ejemplo 2.12 Resolver la siguiente relacin recursiva:
2)
k+1
3)
k
= 4/
2
+ 1, (2.10)
)
0
= 5.
La ecuacin homognea asociada es
2/
k+1
3/
k
= 0
/
k+1
=
3
2
/
k
,
luego la solucin homognea asociada es
/
k
=
_
3
2
_
k
/
0
.
Como q es un polinomio de grado 2 y
3
2
,= 1, debemos proponer como solucin
particular
j
k
= ,
2
/
2
+,
1
/ +,
0
.
Ahora
4/
2
+ 1 = 2)
k+1
3)
k
= 2
_
,
2
(/ + 1)
2
+,
1
(/ + 1) +,
0
_
3
_
,
2
/
2
+,
1
/ +,
0
= ,
2
/
2
+ (4,
2
,
1
) / + (2,
2
+ 2,
1
,
0
) .
Por lo que podemos determinar los ,s resolviendo el sistema
_
_
_
,
2
= 4
,
1
+ 4,
2
= 0
,
0
+ 2,
1
+ 2,
2
= 1
.
De donde
,
0
= 41,
,
1
= 16,
,
2
= 4.
Por lo tanto la solucin de (2.10) es de la forma
)
k
= /
0
_
3
2
_
k
4/
2
16/ 41.
Ahora usaremos la condicin inicial para ajustar el valor de /
0
:
5 = )
0
= /
0
41,
lo que implica que /
0
= 46, por lo tanto la solucin de (2.10) es
)
k
= 46
_
3
2
_
k
4/
2
16/ 41.
En el siguiente ejemplo abordaremos el caso = 1.
Ejemplo 2.13 Resolver la relacin recursiva
)
k+1
)
k
= 2/ 3,
)
1
= 4.
La ecuacin homognea asociada es
/
k+1
/
k
= 0
/
k+1
= /
k
,
luego la solucin homognea asociada es
/
k
= /
0
.
Observe que si proponemos una solucin particular de la forma
j
k
= ,
1
/ +,
0
,
2.6. CASO III: G(1) ES UNA FUNCIN EXPONENCIAL 23
tenemos que
2/ 3 = )
k+1
)
k
= (,
1
(/ + 1) +,
0
) (,
1
/ +,
0
)
= ,
1
.
Lo cual es imposible, pues esta ecuacin debe ser vlida para todo /.
Como q es un polinomio de grado 1 y = 1, debemos proponer como solu-
cin particular
j
k
= / (,
1
/ +,
0
) .
Ahora
2/ 3 = )
k+1
)
k
= [(/ + 1) (,
1
(/ + 1) +,
0
)] [/ (,
1
/ +,
0
)]
= 2,
1
/ + (,
1
+,
0
) .
De donde
,
0
= 4,
,
1
= 1,
Por lo tanto la solucin de (2.10) es de la forma
)
k
= /
0
+/ (/ 4) .
Ahora usaremos la condicin inicial para ajustar el valor de /
0
:
4 = )
1
= /
0
3,
0
= 7, por lo tanto la solucin de (2.10) es
)
k
= 7 +/ (/ 4) .
Nota 2.14 La idea de usar /
_
,
n
/
n
+,
n1
/
n1
+ +,
1
/ +,
0
_
, en lugar de
,
n
/
n
+,
n1
/
n1
+ +,
1
/ +,
0
, si = 1, viene de la tcnica introducida por
Liouville para hallar una nueva solucin a una ecuacin diferencial ordinaria,
a partir de una solucin conocida.
2.6 Caso III: g (k) es una funcin exponencial
El tipo de relacin recursiva que deseamos resolver es
a
1
)
k+1
+a
0
)
k
= c/
k
,
con / 0, / ,= 1.
La solucin homognea asociada se calcula como antes. La solucin particular
es
j
k
=
_
,/
k
, si ,= /,
,//
k
, si = /.
donde =
a
0
a
1
, y el coeciente , es hallado usando el mtodo de los coecientes
indeterminados.
)
k+1
= 4)
k
+ 3 2
k
, con / _ 1,
)
0
= 1.
La relacin recursiva homognea asociada es
)
k+1
4)
k
= 0,
por lo tanto la solucin homognea asociada es
/
k
= /
0
4
k
.
Como = (4) ,= 2, la solucin particular debe ser de la forma
j
k
= ,2
k
.
Usando el mtodo de los coecientes indeterminados
3 2
k
= j
k+1
4j
k
= ,2
k+1
4,2
k
= 2,2
k
.
Luego
, =
3
2
.
Por lo tanto la solucin general es
)
k
= /
0
4
k
3
2
2
k
.
Ahora ajustamos el valor de /
0
para que se satisfaga la condicin inicial:
1 = )
0
= /
0

3
2
,
luego
/
0
=
5
2
.
Por lo tanto
)
k
=
5
2
4
k
3
2
2
k
.
)
k+1
3)
k
= 12 3
k
, con / _ 1,
)
0
= 2.
La solucin homognea asociada es
/
k
= /
0
3
k
.
Como = (3) = 3, la solucin particular asociada debe ser de la forma
j
k
= ,/3
k
.
2.7. CASOIV: G(1) COMBINACINDE UNPOLINOMIOYUNAFUNCINEXPONENCIAL25
Usando el mtodo de los coecientes indeterminados
12 3
k
= j
k+1
3j
k
= , (/ + 1) 3
k+1
3,/3
k
= ,3
k+1
,
de donde
, = 4.
Por lo tanto la solucin general es de la forma
)
k
= /
0
3
k
+ 4/3
k
.
Usando la condicin inicial, ajustamos el valor de /
0
2 = )
0
= /
0
.
Luego la solucin general es
)
k
= 2 3
k
+ 4/3
k
.
Ejercicio 2.17 Resolver las siguientes relaciones recursivas
1. 3)
k+1
6)
k
= 3 2
k
, con )
0
=
2
3
.
2. 3)
k+1
)
k
=
1
3
k
, con )
2
= 5.
Ejercicio 2.18 Ud. invierte $ 180 000. Esa inversin de duplica cada ao, pero
ud. retira al cabo del primer ao $ 10 000, del segundo ao $ 20 000, del tercero
$ 40 000, del cuarto $ 80 000, etc. Establecer una relacin recursiva que describa
el problema. Cuanto tendr al cabo del 7mo. ao?
2.7 Caso IV: g (k) combinacin de un polinomio
y una funcin exponencial
Ahora resolveremos relaciones recursivas de la forma
a
1
)
k+1
+a
0
)
k
= 1
n
(/) +c/
k
, (2.11)
donde
1
n
(/) = c
n
/
n
+c
n1
/
n1
+ +c
1
/ +c
0
,
es un polinomio de grado :, y / 0 y / ,= 1. De nuevo todo el problema es
hallar una solucin particular, pues la homognea asociada no ofrece dicultad.
La solucin particular propuesta debe ser de la misma clase que q
j
k
=
_
_
_
,
n
/
n
+,
n1
/
n1
+ +,
1
/ +,
0
+,/
k
, si , 1, / ,
/
_
,
n
/
n
+,
n1
/
n1
+ +,
1
/ +,
0
_
+,/
k
, si = 1,
,
n
/
n
+,
n1
/
n1
+ +,
1
/ +,
0
+,//
k
, si = /.
donde =
a
0
a
1
.
Ejercicio 2.19 Resolver las siguientes relaciones recursivas:
1.
_
)
k+1
2)
k
= 3 4
k
+ 4/,
)
0
= 4.
2.
_
)
k+1
)
k
=
2
5
3
k
+/ 1,
)
1
= 4.
3.
_
)
k+1
3)
k
= 4 3
k
2/,
)
0
= 2.
2.8 Ejercitacin general
Ejercicio 2.20 Decidir si la funciones propuestas son o no solucin de las rela-
ciones recursivas dadas (c reprsenta una constante abitraria)
Funcin propuesta Relacin recursiva
1 )
k
= 3 )
k
)
k1
= 0,
2 )
k
= c )
k
)
k1
= 0,
3 )
k
= 3 5
k
)
k
= 5)
k1
,
4 )
k
= c3
k
)
k
= 3)
k1
,
6 )
k
= 2c
k
)
k
= c)
k1
,
7 )
k
= / )
k+1
)
k
= 1,
8 )
k
= c +/ (/ + 1) )
k+2
)
k+1
= 2/ + 3,
9 )
k
=
c
1 +c/
)
k
= 3)
k
1,
10 )
k
=
1
2
_
3
k+1
+ 1
_
)
k+1
=
)
k
1 +)
k
,
11 )
k
= 3
_
2
k+1
1
_
)
k
+ 2)
k1
1 = 0.
Ejercicio 2.21 Hallar la solucin de cada una de las siguientes relaciones re-
cursivas
1.
_
)
k+1
)
k
= 1,
)
0
= 4.
2.
_
2)
k+1
)
k
= 3,
)
0
=
1
2
.
3.
_
)
k+1
= 2)
k
,
)
0
= 4.
4.
_
_
1
3
)
k+1

4
3
)
k
= 6,
)
0
=
2
3
.
5.
_
4)
k
)
k+1
= 1,
)
1
= 2.
6.
_
4)
k+1
)
k
= 3,
)
3
=
1
2
.
2.8. EJERCITACIN GENERAL 27
7.
_
)
k+1
+)
k
= 3/ + 1,
)
0
= 2.
8.
_
)
k+1
3)
k
= 5/
2
,
)
0
=
1
2
.
9.
_
)
k+1
= )
k
+ 4/,
)
1
= 0.
10.
_
)
k+1
)
k
= 2/
2
+/,
)
2
= 1.
11.
_
2)
k+1
2)
k
= 3/ 1,
)
3
= 0.
12.
_
2)
k+1
+ 3)
k
= 5 2
k
,
)
0
=
1
2
.
13.
_
)
k+1
2)
k
= 6 2
k
,
)
0
= 1.
14.
_
)
k+1
+ 3)
k
= 2 4
k
/,
)
1
= 0.
15.
_
3)
k
)
k1
=
1
3
k
,
)
1
= 0.
16.
_
3)
k
+)
k+1
=
1
3
k
,
)
0
= 2.
17.
_
2)
k1
)
k
= 4
k1
3/ + 8,
)
1
= 4.
Ejercicio 2.22 Una persona tiene hoy $ 40 000 y a partir de la segunda se-
mana gasta cada semana la tercera parte de lo que tena la semana anterior.
Cuntas semanas tarda en tener menos de $ 10? Cuntas semanas tarda en
gastar todo su capital?.
Ejercicio 2.23 Una compaa de seguros ofrece a sus inversionista el siguiente
esquema de pagos: cada ao el inversionista tendr un acumulado igual a 5/4
de lo que tena el ao anterior, pero le descuentan cada ao una doceava parte
del total acumulado. Cunto tendr al cabo de 8 aos una persona que invierte
$ 3 000 000? Cunto tiempo tardar en duplicar su capital un inversionista
cualquiera?
Ejercicio 2.24 Se invierten hoy $ 6 000 000. Est inversin rinde un 12%
trimestralmente, i.e., cada trimestre se agrega el 12% del capital acumulado
hasta el trimestre anterior. Al comienzo del segundo trimestre se agregan $ 25
000, al comienzo del tercero $ 30 000, del cuarto $ 35 000, y as sucesivamente.
Adems al nalizar cada trimestre se retiran $ 75 000. Cul ser el total acu-
mulado al cabo de 5 aos? Cunto tiempo tardar en triplicar su capital el
inversionista?
Captulo 3
Sistemas de capitalizacin
simple
3.1 Introduccin
El tema de este libro es el valor-tiempo del dinero: escencialmente un peso hoy
no vale lo mismo que un peso dentro de un ao, en el sentido de la cantidad de
bienes y servicios que podemos adquirir es diferente. Esto se debe principalmente
a dos factores: el costo de oportunidad y la inacin.
3.1.1 Qu es el dinero?
Denicin 3.1 El dinero es todo aquello que constituye un medio de cambio o
de pago comnmente aceptado.
Caractersticas:
1. Carece de valor intrnseco: nos interesa porque podemos usarlo para adquirir
bienes y servicios.
2. El estado es el nico que puede imprimirlo: moneda de curso legal.
3. No son slo monedas y billetes:
(a) Monedas y billetes,
(b) Depsitos a la vista o cuentas corrientes (cheques y tarjetas dbito)
y tarjetas de crdito,
(c) Bonos y acciones,
(d) Depsitos a plazos.
(e) Rentas (sueldos, jubilaciones, becas, etc.),
(f) Instrumentos nancieros (futuros, opciones, seguros, etc.),
(g) Bienes (casas, autos, propiedades, muebles, etc.)
Los tipos de dinero listados arriba, estn ordenado de ms lquidos a menos
lquidos. Un valor es ms lquido cuanto ms fcil sea intercambiarlo por bienes
y servicios.
29
30 CAPTULO 3. SISTEMAS DE CAPITALIZACIN SIMPLE
3.1.2 Funciones del dinero
Las funciones que cumple el dinero son tres:
1. Es un depsito de valor.
2. Es una unidad de medida o cuenta.
3. Es un medio de cambio.
Decimos que el dinero es un depsito de valor pues nos permite transferir
poder adquisitivo espacial y temporalmente. El dinero que ganamos en un lugar
puede ser usado para adquirir bienes y servicios en otro lugar, y el dinero ganado
hoy puede ser intercambiado por bienes y servicios en algn momento del futuro.
Decimos que el dinero es una unidad de medida o cuenta pues es en
trminos de dinero que se expresan los precios y las deudas. El dinero es el
patron con el que medimos las transacciones econmicas.
Decimos que el dinero es un medio de cambio, todas las personas e insti-
tuciones aceptan intercambiar bienes y servicios por dinero.
La mejor forma de entender las funciones del dinero es imaginar una economa
de intercambio o trueque. Es claro que no todos los bienes conservan su valor el
tiempo, por ejemplo las manzanas recin cosechadas tienen claramente un valor
(pueden ser intercambiadas por otros bienes y servicios), pero despus de un par
de aos es poco probable que alguin acepte intercambiar sus bienes por lo que
quede de nuestras viejas manzanas. Por otro lado si deseamos adquirir algn
bien en algn punto lejano a nuestro lugar de residencia, algunos bienes son
ms transportables que otros, por ejemplo, es ms fcil mover oro que sandias
(considereando la relacin peso/valor).
Es claro que podramos usar oro como depsito de valor, pero este es muy
incomodo como unidad de medida y cuenta, pues todos deberamos disponer
de equipos (balanzas) y conocimientos de metalurga (pues el oro viene con
distintos grados de pureza), para poder intercambiar la cantidad adecuada de
oro por los bienes y servicios que deseamos adquirir.
3.1.3 Trueque
El dinero es una ecaz herramienta que surgi de manera natural a medida
que las sociedades fueron desarrollando economas cada vez ms complejas. Las
primeras sociedades tenan una economa de trueque: los bienes eran intercam-
biados directamente por otros bienes. La principal desventaja de este tipo de
economas es que requiere de una doble coincidencia de deseos (temporal y es-
pacial) para que dos agentes intercambien bienes. Por ejemplo, si yo hoy tengo
peras y deseo cuchillos, debo hallar (espacial) alguin que hoy quiera peras y
que hoy tenga cuchillos (temporal). Esto lleva de manera natural a:
1. una baja divisin del trabajo (poca especializacin),
2. una economa sencilla: slo se pueden hacer transacciones muy sencillas.
3. es dicl trasladar valor temporalmente, e inclusve espacialmente.
El dinero permite transacciones indirectas, y en este sentido es muy superior
al trueque, donde se debe existir una doble coincidencias de deseos para realizar
intercambios.
3.2. VALOR-TIEMPO DEL DINERO 31
3.1.4 Un esquema del surgimiento del dinero duciario
El dinero que no tiene valor intrnseco se denomina dinero duciario, ya que se
establece como dinero por decreto. Esto es lo normal en casi todos los paises de
mundo, aunque histricamente las economas utilizaron durante mucho tiempo
mercancas con valor intrnseco a modo de dinero: semillas de cacao, conchas de
mar, aceite de oliva, sal, plata, oro, y un largo etc., estos son ejemplos de los que
se denomina dinero mercanca, de los cuales el oro es el ejemplo ms extendido
(hasta la segunda guerra mundial).
No es difcil de entender como surje un dinero mercanca como el oro: facilita
el intercambio (todo el mundo esta dispuesto a aceptarlo por su valor intrnseco),
es fcil de transportar (con respecto a la relacin peso/valor) y adems sirve para
trasladar valor en el tiempo al conservar generalmente su valor en el tiempo.
Es ms dicil enterder como surje el dinero duciario. Qu hizo que la gente
comenzara a valorar algo que carece de valor intrnseco: esos pedazos de papel
que llamamos dinero? En realidad el proceso tomo varios siglos, pero se puede
resumir al siguiente esquema. En una economa que usa oro como dinero mer-
canca, la gente debe llevar consigo bolsas con oro. Para efectuar una transaccin
comprador y vendedor deben concordar en el peso y la pureza del oro a ser in-
tercambiado por el servicio o mercanca. Este proceso de pesado y vericacin
de la pureza lleva su tiempo y requiere de conocimientos de metalurga. Para
simplicar la operacin y reducir sus costes el gobierno decide acuar monedas
de oro de un peso y pureza conocidos. Estn monedas son ms fciles de llevar
y usar que el oro en bruto. Al poco tiempo todo el mundo usa las monedas y
casi no circula oro sin acuar. Luego, el gobierno y los bancos empiezan a emitir
certicados de oro: trozos de papel que dicen que Juan Perez tiene 12 kg. de oro
el banco tal o cual, o certicados de oro del gobierno que dicen, por ejemplo,
vale por medio kilo de oro. La gente empieza a aceptar estos papeles, y los van
a canjar por oro (al banco o a ayuntamiento). Una vez que la gente comienza a
vericar la veracidad de estas promesas de pago, y al ser ms fciles de guardar
y llevar, estos certicados se vuelven tan valiosos como el mismo oro y a la
larga nadie lleva oro, sino estos certicados ociales respaldados por oro: los
certicados se convierten en el patron monetario. Ya solo resta un paso para el
surgimiento del dinero duciario: si nadie se molesta en canjear los billetes por
oro, el respaldo del oro deja de ser relevante. Mientras todo el mundo continue
aceptando los billetes de papel, estos tendrn valor y servirn de dinero.
3.2 Valor-tiempo del dinero
La matemtica nanciera se ocupa de modelar el efecto del tiempo sobre el
valor nominal del dinero. Es lo que llamaremos el valor-tiempo del dinero. El
siguiente par de ejemplos clarica la cuestin:
Ejemplo 3.2 $ 1 000 hoy son mejores que $ 300 hoy,
Ejemplo 3.3 Es mejor tener $ 100 hoy que tener $ 100 dentro de un ao.
De este par de ejemplos podemos concluir al menos:
Conclusin 3.4 De dos montos disponibles al mismo instante de tiempo, prefe-
rimos el ms alto.
Conclusin 3.5 De dos montos iguales disponibles en diferentes momentos,
preferimos el monto disponible antes.
Problema 3.6 En base a las conclusiones anteriores. Qu es mejor? $ 100
hoy o $ 75 dentro de un ao.
El problema surge al comparar montos distintos disponibles en diferentes
momentos del tiempo (donde el monto futuro es mayor que el monto presente):
Qu es mejor?: $1 000 hoy, o $1 350 dentro de un ao.
Todo depende del agente considerado y de su costo de oportunidad. El
costo de oportunidad hace referencia al hecho de que cada vez que optamos
por una cosa, hay un universo de alternativas que desechamos. La alternativa
desechada de mayor rendimiento es el costo de oportunidad en el que incurrimos
al tomar una decisin.
Volviendo a nuestro problema de decidir que es mejor, si $ 1 000 hoy o $ 1
350 dentro de un ao, como ya dijimos todo depende del costo de oportunidad
del agente. Si el agente puede invertir los $ 1 000 de hoy y ganar con certeza
$ 500 extras al cabo de un ao, a n de ao tendr $ 1 500, lo que es mejor
que los $ 1 350. Para este agente $ 1 000 pesos hoy son mejores que $ 1 350
dentro de un ao (su costo de oportunidad es mayor que el rendimieno ofrecido
al agente). Para otro agente los $ 1000 hoy son lo mismo que $ 1 350 dentro
de un ao, en el sentido de que el puede invertir estos $ 1 000 en alguna otra
opcin de inversin y obtener la misma ganancia de $ 350 al cabo de un ao.
Este agente es indiferente entre $ 1 000 hoy o $ 1 350 a n de ao. Para nalizar,
para un tercer agente $ 1 000 hoy es una peor inversin que recibir $ 1 350 a
n de ao, pues todas las otras alternativas de inversin le reportan al cabo de
un ao menos de $ 350 de ganancia. La nocin suyacente es la de equivalencia
naciera
Denicin 3.7 Dos capitales C
1
y C
2
, impuestos en momentos t
1
y t
2
, re-
spectivamente, son nancieramente equivalentes para un agente dado, si el
agente es indiferente entre ellos: el valor del capital C
1
al momento t
2
es igual
a C
2
(recprocamente el valor del capital C
2
al momento t
1
es igual a C
1
):
C
2
al momento t
1
= C
1
, y
C
1
al momento t
2
= C
2
C
1
t
1
(C
1
, t
1
)
C
2
t
2
(C
2
, t
2
)
equivalentes
Nota 3.8 Cada cantidad de dinero debe ser informada junto con el instante de
tiempo en que esta disponible, i.e., en matemticas nancieras (implcitamente)
trabajamos con pares
(monto, tiempo) .
3.2. VALOR-TIEMPO DEL DINERO 33
Para medir el rendimiento de una inversin introducimos otro concepto fun-
damental: tasa de inters. Recordemos que una tasa es una medida de la
magnitud relativa de cambio: Si una cantidad cambia de C
i
a C
f
en un perodo
de tiempo dado, la tasa de cambio es
t :=
C
f
C
i
C
i
.
Gracamente
t =
C
f
C
i
C
i
C
i
C
f
Cuando pasamos de C
i
a C
f
, podemos pensar que cada unidad pasa de 1 a
1 +t pues
(1 +t) C
i
= C
f
. (3.1)
Ejemplo 3.9 Al invertir $ 1 000, obtenemos una ganancia de $ 1 350, tenemos
que la tasa de rendimiento asociada es
t =
1350 1000
1000
= 0.35 .
Observe que la tasa es una magnitud adimensional, aunque implcitamente
est asociada a una unidad de tiempo:
el perodo de tiempo entre C
i
y C
f
.
Ejemplo 3.10 Continuando con el ejemplo anterior, si los $ 1 000 pasan a $
1 350, en un da, o en un mes, o en un ao, son tres situaciones muy distin-
tas, aunque les corresponda la misma tasa. Por eso agregaremos la informacin
temporal y hablaremos de una tasa 0.35 diaria, o de una tasa 0.35 mensual, o
de una tasa 0.35 anual.
t = 0.35
$1000 $1350
1 da
t = 0.35
$1000 $1350
1 mes
t = 0.35
$1000 $1350
1 ao
Denicin 3.11 Un /-perodo de tiempo, es una unidad temporal que cabe /
veces el ao.
Por ejemplo, un 12-perodo es un mes: 12 meses hacen un ao, un 365-perodo
es un da: pues 365 das hacen un ao, un 6-perodo es un bimestre: 6 bimestres
hacen un ao, etc.
/-perodo tiempo
1-perodo ao,
2-perodo semestre,
3-perodo cuatrimestre,
4-perodo trimestre,
6-perodo bimestre,
12-perodo mes,
52-perodo semana,
360-perodo da comercial,
365-perodo da civil.
Nota 3.12 Observe que en t aos entran
/ t /-perodos,
por ejemplo, en 3 aos hay 12 3 = 36 12-perodos, i.e., 36 meses; en 2.5 aos
hay 52 2.5 = 130 52-priodos, i.e., 130 semanas.
Denicin 3.13 Una tasa /-perodica t, nos dice cuanto cambia una unidad
en un /-perodo de tiempo.
Una tasa /-perodica capitaliza / veces en un ao. Tambin se suele decir que
la tasa tiene frecuencia de capitalizacin /. Por ejemplo una tasa mensual, capi-
taliza 12 veces en el ao o, lo que es lo mismo, tiene frecuencia de capitalizacin
12.
En el da a da, las tasas son informadas como porcentajes (i.e., numeradores
de cocientes de denominador 100) junto con una unidad temporal. Por ejemplo
una tasa mensual del 22.3 % hace referencia a una tasa 0.223 12-perodica. Para
hallar la tasa asociada a una tasa t
porcentual
informada porcentualmente hacemos
t =
t
porcentual
100
.
En matemtica nancieras usaremos i
(k)
para denotar una tasa /-perodica.
Las ms usadas son:
i anual,
i
(2)
semestral,
i
(3)
cuatrimestral,
i
(4)
trimestral,
i
(6)
bimestral,
i
(12)
mensual,
i
(52)
semanal,
i
(360)
diaria comercial,
i
(365)
diaria civil.
3.3. SISTEMA DE CAPITALIZACIN SIMPLE 35
Nota 3.14 Observar que en lugar de i
(1)
para la tasa anual se usa simplemente
i.
Denicin 3.15 Dados un capital original C
o
en un instante de tiempo t
o
y
un capital nal C
f
en un instante de tiempo posterior t
f
. Llamaremos inters
1 a la diferencia
1 := C
f
C
o
.
Si t
f
t
o
es un /-perodo, hay una tasa /-perodica asociada:
i
(k)
=
C
f
C
o
C
o
.
De donde se deduce una relacin inmediata entre el inters 1 y la tasa /-perodica
i
(k)
:
1 = C
o
i
(k)
.
Sea i
(k)
la tasa /-perodica que podemos obtener, para cualquier capital C
disponible el da de hoy podemos hallar un capital equivalente un /-perodo en
el futuro C
f
o un /-perodo hacia el pasado C
p
.
C
f
=
_
1 +i
(k)
_
C,
C
p
=
C
_
1 +i
(k)
_.
Cuando movemos un capital hacia el futuro en matemticas nanceras se habla
de capitalizacin. Mientras que si lo movemos hacia el pasado se habla de
actualizacin.
C C
f
Capitalizacin
un /-perodo hacia el futuro
C
p
C
Actualizacin
un /-perodo hacia el pasado
Pero tpicamente debemos movermos ms de un perodo, hacia atrs o hacia
adelante. Cuando debemos calcular los intereses de varios perodos surge un
interrogante natural: Los intereses de un perodo deben ser considerados o no
para el clculo de los intereses del perodo siguiente. El cmo se hace esto recibe
el nombre de ley nanciera.
3.3 Sistema de capitalizacin simple
El sistema de capitalizacin simple es la ley nanciera que establece que los
intereses generados en un perodo dado no son considerados para el clculo de
los intereses del perodo siguiente.
Denicin 3.16 En capitalizacin simple los intereses de cada perodo se
calculan sobre el mismo capital inicial o principal.
Dado un capital inicial C
0
, una tasa de capitalizacin /-perodica i
(k)
y :
/-perodos tenemos que los intereses de cada perodo son iguales:
1
1
= 1
2
= = 1
n
= C
0
i
(k)
.
El inters total 1
T
es, por denicin, la suma de los intereses de cada uno de los
perodos considerados:
1
T
:=
n
h=1
1
h
= :C
0
i
(k)
.
Dado / 1, ..., :, el capital acumulado hasta el momento /, es el capital
acumulado hasta el perodo anterior, / 1, ms los intereses generados:
C
h
= C
h1
+C
0
i
(k)
,
con la condicin inicial C
0
:= C
o
(a la izquierda es capital a momento cero, a
la derecha tenemos el capital inicial u original). Por lo que usando la teora de
relaciones recursivas ya desarrollada, caso q (/) = ctc, con = 1, concluimos
que:
C
h
= C
0
+C
0
i
(k)
/
= C
0
_
1 +/i
(k)
_
, (3.2)
para 0 _ / _ :.
tiempo
$
0 1 2 3 : 1
:
C
0
C
0
C
0
C
0
C
0
C
0
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
2
1
2
1
2
1
2
1
3
1
3
1
3
1
n1
1
n1
1
n
C
0
C
1
C
2
C
3
C
n1
C
n
I
T
En particular
C
n
= C
0
_
1 +:i
(k)
_
, (3.3)
la cual es la frmula habitual en la literatura.
Nota 3.17 Note que en la frmula (3.3) existe una relacin temporal entre los
capitales C
n
y C
0
.
Esta en el futuro
(a la derecha)
del capital C
0
..
C
n
= C
0
..
Esta en el pasado
(a la izquierda)
del capital C
n
_
1 +:i
(k)
_
,
La frmulas (3.2) y (3.3) nos indican como se traslada un capital de un in-
stante de tiempo dado a otro de forma nancieramente equivalente. Por ejemplo,
a una tasa mensual del 1.2 %, $ 200 pesos son nancieramente equivalentes a $
216.8 en 7 meses (usando capitalizacin simple):
216.8 = 200 (1 + 7 + 0.012) .
Nota 3.18 En la frmula (3.3) aparecen 4 variables relacionadas:
capital inicial C
0
,
capital nal C
n
,
tiempo :,
tasa i
(k)
.
Unas observaciones al respecto:
1. El problema tipo es: dadas tres magnitudes hallar la cuarta. Por lo que
tenemos problemas donde debemos hallar el capital nal C
n
(se les suele
llamar problemas de capitalizacin), una variacin de este tipo de proble-
mas es hallar el inters total generado. Problemas donde debemos hallar el
capital inicial C
0
(se les suele llamar problemas de actualizacin). Prob-
lemas donde debemos hallar el tiempo :, y nalmente problemas donde
debemos hallar la tasa i
(k)
.
2. Dimensionalmente hablando, C
0
y C
n
son dinero. El tiempo y la tasa deben
ser dimensionalmente compatibles: si la tasa es /-perodica, el tiempo debe
estar dado en /-perodos, por ejemplo, si la tasa el mensual, : debe ser
una cantidad de meses. Similarmente si : es una cantidad de trimestres,
la tasa debe ser trimestral: una i
(4)
.
Ejemplo 3.19 Calcular el capital nal o montante de $ 2 500 000 al 15 %
anual, colocado durante a) 20 das, b) 3 meses, c) 4 cuatrimestres, d) 5 aos,
e) t /-perodos.
Solucin
Todo el problema es compatibilizar las unidades temporales de los intervalos
de tiempo y la tasa. Por ahora slo podemos convertir los distintos perodos de
tiempo a aos:
a) 20 das son
20
365
aos, por lo que al cabo de 20 das tendremos
C
20 das
= C 20
365
aos
= 2500000
_
1 +
20
365
0.15
_
= 2520547.9452 pesos.
b) 3 meses son
3
12
aos, por lo que al cabo de 3 meses tendremos
C
3 meses
= C 3
12
aos
= 2500000
_
1 +
3
12
0.15
_
= 2593750 pesos.
c) 4 cuatrimestres son
4
3
aos, por lo que al cabo de 4 cuatrimestres ten-
dremos
C
2 cuatrimestres
= C4
3
aos
= 2500000
_
1 +
4
3
0.15
_
= 3000000 pesos.
d) Al cabo de 5 aos tendremos
C
5 aos
= 2500000 (1 + 5 0.15) = 4375000 pesos.
e) En general si tenemos t /-perodos, tenemos
t
k
aos, por lo que tendremos
C
t k-perodos
= Ct
k
aos
= C
0
_
1 +
t
/
i
_
.
Nota 3.20 El sistema de capitalizacin simple esta prcticamente en desuso.
En la actualidad la capitalizacin compuesta es el sistema ms usado (en sus
versiones discreta y continua), el cual ser estudiado en los capitulos subsigu-
ientes.
Ejercicio 3.21 Calcular el capital nal o montante que se obtendr al colocar $
25 500 a 6 meses a una tasa anual del 12.5%. A cunto ascienden los intereses
totales?
Ejercicio 3.22 Calcular el montante que producir un capital de $ 724 230,
colocado al 7 % semestral durante 4 aos. (Respuesta: $ 1 129 799).
Ejercicio 3.23 Determinar el inters obtenido por una empresa que efectu un
depsito a plazo jo por el trmino de 30 das, con excedentes de fondos por $
8 000 a una tasa del 11 % anual. (Respuesta: I = $ 73.33).
Ejercicio 3.24 Obtenga los intereses totales que produce un capital de $ 230
500 impuestos al 1.23% mensual durante 4 meses.
Ejercicio 3.25 Hallar el capital necesario para producir un inters de $130 en
una colocacin por un plazo de 50 das en una entidad bancaria al 12 % anual.
(Respuesta: C
0
= $ 7 908.33).
Ejercicio 3.26 Los intereses calculados segn el ao civil de un capital ascien-
den a $ 784 720 A cunto ascendern segn el ao comercial? (Respuesta: I
360
= $ 795 618. 89)
Ejercicio 3.27 Hace 87 das invertimos una cierta suma de dinero al 0.02%
diario a inters simple. Hoy nos entregan $ 75 420.50 Cul fue el monto in-
vertido originalmente?
Ejercicio 3.28 Depositamos en un banco $ 15 000 y al cabo de 8 meses no
entregan $ 16 672.20. Cul es la tasa de inters que nos pag el banco?
Ejercicio 3.29 Un inversor reembolsar $ 4 995,50 por un depsito concertado
a 90 das por $ 3 700. Averiguar la tasa anual pactada. (Respuesta: i = 142 %).
Ejercicio 3.30 Hallar la tasa anual necesaria para que un depsito por $ 11
000 redite al inversor en 180 das, la mitad de la colocacin. (Respuesta: i =
100 %).
Ejercicio 3.31 Cul es la tasa de inters /-perodica que nos permite duplicar
el capital en t /-perodos?
Ejercicio 3.32 Cunto tiempo es necesario que transcurra para triplicar un
capital al 5% bimestral?
Ejercicio 3.33 Cuntos perodos son necesarios para duplicar un capital a
una tasa /-perodica i
(k)
? Y para triplicarlo. Y para obtener un mltiplo dado.
Ejercicio 3.34 Una empresa con excedentes de fondos por $ 20 000 efecta
dos colocaciones para cubrir necesidades futuras. Una durante 45 das al 1.5%
mensual, y otra durante 15 das al 1.25% mensual. Averiguar los importes de
los depsitos, sabiendo que las inversiones producen igual inters. (Respuesta: $
4 347.83 y $ 15 652.17).
Ejercicio 3.35 Ud. posee $ 355 000. Decide invertilos en dos proyectos que le
pagaran respectivamente el 1.2 % bimestral y el 2.1% trimestral. Qu porcentaje
de sus ahorros debe invertir en cada proyecto, para recibir el mismo monto en
concepto de intereses, es decir, a los 6 meses los intereses que le paga cada
uno de los proyectos debe ser igual. Si ahora deseamos que ambos proyectos nos
paguen los mismos intereses totales a lo largo de 1 ao cunto deberemos poner
en cada uno de los proyectos?
Ejercicio 3.36 Un capital por $ 3 800 se impuso a inters simple durante 7
das al 11.2%; luego el mismo capital por el trmino de 15 das al 11.7%; y por
ltimo se consigui colocarlo 30 das al 13.5%. Calcular el inters total y la tasa
real de la operacin citada. (Respuesta: I = $ 68.93, i = 12.73 %).
Ejercicio 3.37 Una empresa coloca excedentes de fondos en las siguientes al-
ternativas:
1. Mercado de nanciamiento ocial, $ 8 600 al 12%.
2. Mercado de nanciamiento marginal, $ 7 200 al 18.5%.
Determinar el plazo de las colocaciones que le permiten percibir montos
iguales. (Respuesta: n = 4.6667 aos ~ 4 aos y 8 meses).
Ejercicio 3.38 Se desea saber cmo inuir una comisin de gastos ja sobre
el rendimiento de una inversin. A este efecto se nos comenta que, cualquiera
sea la inversin, la comisin ascender a $ 3 000. Qu incidencia tendr sobre
nuestra inversin de $ 2 000 000 al 12%?, es decir, Cul es la tasa real de la
operacin?. Y si la inversin fuera de $ 500 000 al mismo tipo? (Respuesta:
11.85% y 11.40%).
3.4 Equivalencia de tasas
Consideremos las siguientes operaciones: colocar $ 100 al 12% anual durante un
ao, colocar los mismos $ 100 al 1% mesual tambin durante un ao. Ambas
producen idntico capital nal o montante.
100 (1 + 0.12) = 112 = 100 (1 + 12 0.01) .
Esto es un ejemplo de tasa equivalentes, uno de los conceptos fundamentales de
matemticas nancieras.
Denicin 3.39 Diremos que dos tasas i
(p)
y i
(q)
, son equivalentes, bajo una
ley nanciera dada, si aplicadas a un mismo capital inicial, producen idntico
capital nal durante un mismo intervalo de tiempo, aunque tengan distinta fre-
cuencia de capitalizacin (j ,= ).
t aos
C
0
C
f
i
p
i
q
Ahora podemos deducir la ecuacin fundamental de equivalencia de tasas
en el sistema de capitalizacin simple: Supongamos que un capital inicial C
0
es
impuesto durante t aos, donde t 0 es un nmero real (no necesariamente
entero). La tasa j-perodica i
(p)
y la tasa -perodica i
(q)
, con j, Z
+
, son
equivalentes si producen idntico capital nal:
C
0
_
1 +tji
(p)
_
= C
f
= C
0
_
1 +ti
(q)
_
,
Al simplicar nos queda
ji
(p)
= i
(q)
.
Esto nos permite denir
Denicin 3.40 Dados j, Z
+
, en el sistema de capitalizacin simple dos
tasas i
(p)
y i
(q)
, son nancieramente equivalentes si cumplen la siguiente relacin
de proporcionalidad:
ji
(p)
= i
(q)
. (3.4)
Ejemplo 3.41 Cul es la tasa mensual equivalente a una tasa trimestral del
7%?
3.4. EQUIVALENCIA DE TASAS 41
Una tasa mensual es una i
(12)
, mientras que una trimestral es una i
(4)
(recor-
dar que hay 4 trimestres en un ao). Usando la ecuacin (3.4) de equivalencias
de tasas:
12i
(12)
= 4i
4
,
12i
(12)
= 4 0.07,
i
(12)
=
0.28
12
,
i
(12)
= 0, 02333333 . . .
Esto nos dice que es lo mismo poner $ 1 000 durante 6 meses a una tasa trimes-
tral del 7%, que ponerlos a una tasa mensual del 2.33333...%.
1000 (1 + 2 0.07) = 1140 = 1000 (1 + 6 0.02333333 . . .) ,
O que es lo mismo poner $ 500 durante 8 meses con cualquiera de estas dos
tasas:
500
_
1 +
8
3
0.07
_
= 593.33333 . . . = 500 (1 + 8 0.02333333 . . .)
Nota 3.42 Como muestra el ejemplo anterior y como puede concluirse de la
propia deducin de frmula (3.4), la equivalencia de tasas en capitalizacin sim-
ple es independiente del intervalo de tiempo considerado: Si dos tasas producen
igual montante al cabo de t
1
aos, producirn igual montante al cabo t
2
aos,
con t
1
,= t
2
.
Ejercicio 3.43 Dada una i
(2)
= 0.03, hallar la i
(k)
equivalente para / 1, 3, 4, 6, 12, 52, 360, 365.
Ejercicio 3.44 Dada una tasa de inters anual del 25%. Hallar las tasas
subperodicas equivalentes, i.e., hallar i
(k)
equivalente a la tasa dada para
/ 2, 3, 4, 6, 12, 52, 360, 365. Expresar los resultados usando porcentajes.
Ejercicio 3.45 Demostrar que si i
(365)
y i
(360)
son equivalentes (a capital-
izacin simple) entonces
i
(365)
i
(360)
=
72
73
.
Ejercicio 3.46 Dados j, Z
+
, y un nmero real c 0. Si
i
(p)
= c = i
(q)
,
para cualquier C
0
0 (dinero) y cualquier t 0 (tiempo en aos) demostrar
que
C
0
_
1 +tji
(p)
_
< C
0
_
1 +ti
(q)
_
,
si y slo si
j < .
Es decir, dadas dos tasas de igual nominal, la que capitaliza con mayor frecuen-
cia produce mayor montante.
Un problema habitual es comparar entre diferentes inversiones, y decidir cual
tiene mayor rendimiento. Consideremos las siguientes inversiones:
1. Invertir $ 1000 nos da una ganacia de $ 250 al cabo de un mes.
2. Invertir $ 1000 nos da una ganacia de $ 250 al cabo de un ao.
3. Invertir $ 5000 nos da una ganacia de $ 250 al cabo de un mes.
4. Invertir $ 900 nos da una ganacia de $ 450 al cabo de 2 meses.
Es facil concluir que la inversin 1 rinde ms que la inversin 2 y que la
inversin 3, pero es ms dicil decidir si rinde ms o menos que la inversin
4. En general, lo mejor es comparar tasas de rendimiento de cada una de las
operaciones consideradas. La inversin 1 tiene una tasa mensual de rendimiento
t
(12)
1
= 0.25,
mientras que la tasa de rendimiento de la inversin 2 es bimestral
t
(6)
2
= 0.5.
Para decidir cual es mejor, hayamos la mensual equivalente a t
(6)
2
6t
(6)
2
= 12t
(12)
2
,
6 0.5. = 12t
(12)
2
,
luego
t
(12)
2
= 0.25.
Como ambas operaciones tienen el mismo rendimiento mensual (medido por sus
respectivas tasas mensuales de rendimiento)
t
(12)
1
= 0.25 = t
(12)
2
,
Decimos que ambas inversiones rinden lo mismo.
Ejercicio 3.47 Cul inversin es mejor
Opcin 1 Opcin 2
1)
$ 1 100 producen una ganacia
de $ 250 un mes.
$ 850 producen una ganacia
de $ 460 en dos meses.
2)
$ 1 200 producen una ganacia
de $ 450 un ao.
$ 6 500 producen una ganania
de $ 500 en 20 semanas
Ejercicio 3.48 Qu oferta es ms conveniente para una persona que desea
comprar una casa: $ 40 000 iniciales y $ 60 000 al cumplirse los 6 meses o $
60 000 iniciales y $ 40 000 al cumplirse el ao? La tasa a usar es del 6% anual
(Respuesta: la segunda).
3.4.1 Tasa media
Consideremos la siguiente problema
Ejemplo 3.49 Tenemos dos opciones de inversin: La primera es dividir el
capital en dos partes, colocando el 60% del mismo al 7% anual, y el 40% restante
al 4.1% trimestral. La segunda consite en colocar todo el capital al 1.25 mensual.
Cul de las opciones es la ms ventajosa?
3.4. EQUIVALENCIA DE TASAS 43
En esta situacin debemos comparar dos inversiones, una de las cuales in-
volucra ms de una tasa. Una forma de resolver este problema, es sustituir las
dos operaciones por una equivalente: Es decir, dado un intevalo tiempo de t
aos, queremos hallar una tasa media i
(12)
media
12-periodica (mensual), que nos
produzca la misma ganancia:
0.60C (1 +t 0.07) + 0.40C (1 + 4t 0.041) = C
_
1 + 12t i
(12)
media
_
,
despejando
i
(12)
media
=
0.60 1 0.07 + 0.40 4 0.041
12
= 0.00896666 . . .
Se puede observar que el valor de la tasa media (en el sistema de capitalizacin
simple) es independiente del tiempo.
Ahora es claro que la segunda opcin (no dividir el capital) es la ms con-
veniente:
i
(12)
2
= 0.0125 0.00896666 . . . = i
(12)
media
.
En el fondo esto no es ms que sustituir dos rectas (en t) por su suma, la
cual es a su vez una recta:
t (aos)
$
0.4C
0.40C(1 + 4t 0.041)
0.6C
0.60C(1 +t 0.07)
C
C(1 +t i
(12)
media
)
En general una serie de capitales C
j
, con , = 1, . . . , :, los cuales estn
colocados a las tasas j
j
-perodicas i
(p
j
)
, con , = 1, . . . , :, durante t aos, es
equivalente a colocar la suma de todos los capitales
C =
n
j=1
C
j
,
a la tasa media equivalente -perodica i
(q)
media
n
j=1
C
j
_
1 +tj
j
i
(p
j
)
_
= C (1 +t) i
(q)
media
,
de donde
n
j=1
C
j
+t
n
j=1
C
j
j
j
i
(p
j
)
= C +tCi
(q)
media
n
j=1
C
j
j
j
i
(p
j
)
= Ci
(q)
media
despejando la tasa media obtenemos
i
(q)
media
=
n
j=1
C
j
j
j
i
(p
j
)
C
.
Nota 3.50 Observe que la frmula para la tasa media de una serie de capitales
es independiente del tiempo t. Depende de los capitales C
j
y de las tasas j
j
-
perodicas i
(p
j
)
, con , = 1, . . . , :.
Adems, dados
1
,
2
Z, es evidente que las tasas medias i
(q
1
)
media
y i
(q
2
)
media
(calculadas con respecto a una misma serie de capitales) son equivalentes:
1
i
(q
1
)
media
=
n
j=1
C
j
j
j
i
(p
j
)
C
=
2
i
(q
2
)
media
.
Ejercicio 3.51 Tenemos dos opciones de inversin: La primera es dividir el
capital en dos partes, colocando el 30% del mismo al 18% anual, y el 70%
restante al 6.5% trimestral. La segunda consite en colocar todo el capital al
0.5% semanal. Cul de las opciones es la ms ventajosa?
Ejercicio 3.52 Tenemos $ 100 000 para invertir. Se nos presentan tres op-
ciones. La primera es depositarlo todo en un banco que paga en 2.5% mensual.
La segunda en comprar $ 60 000 en bonos del estado que pagan un 8.2% trimes-
tral y el resto en el banco al 1.8% mensual. La tercera consiste en comprar
obligaciones de empresas privadas: $ 30 000 en opciones de la empresa A, que
rinden un 21% semestral, $ 40 000 en opciones de la empresa B, que rinden
un 4.8% bimestral y el resto en opciones de la empresa C que rinden un 38.5%
anual. Cul de las opciones es la ms ventajosa?
3.5 Equivalencia nanciera de dos series de cap-
itales
Una vez que sabemos calcular el equivalente nanciero de un capital para
distintos momentos, podemos vericar cuando dos series de capitales son -
nancieramente equivalentes, este ltimo es el segundo concepto fundamental de
matemticas nancieras.
3.5. EQUIVALENCIA FINANCIERA DE DOS SERIES DE CAPITALES 45
Denicin 3.53 Una serie de capitales
1
,
2
, . . . ,
n
disponibles en los mo-
mentos t
a
1
, t
a
2
, . . . , t
a
n
, es equivalente a la serie de capitales 1
1
, 1
2
, . . . , 1
m
disponibles
en los momentos t
b
1
, t
b
2
, . . . , t
b
m
, a una fecha focal ), para un agente dado (tasa),
bajo una ley nanciera dada (sistema), si
n
j=1
j
al momento ) =
m
j=1
1
j
al momento ). (3.5)
1

2

3

n
f
1
1
1
2
1
3
1
m
m
j=1
1
j
al momento )
n
j=1
j
al momento )
El equivalente nanciero de un capital dado, a la fecha focal ) y a una tasa
/-perodica i
(k)
en el sistema de capitalizacin simple es
j
al momento ) =
j
_
1 +[) t
j
[ i
(k)
_
sgn(ft
j
)
.
Nota 3.54 Denimos la funcin signo como:
:q:(r) =
_
_
_
1 si r 0,
0 si r = 0,
1 si r < 0.
De donde, si ) _ t
j
(capitalizacin)
j
al momento t =
j
_
1 + () t
j
) i
(k)
_
,
y si ) < t
j
(actualizacin)
j
al momento t =

j
1 + (t
j
)) i
(k)
.
En todas las frmulas anteriores ) y t
j
estan expresados en /-perodos, para
que sea compatible con la tasa usada el intervalo de tiempo entre ) y t
j
.
En partcular para el sistema de capitalizacin simple tenemos que la deni-
cin de equivalencia de capitales toma la forma
Denicin 3.55 Una serie de capitales
1
,
2
, . . . ,
n
mentos t
a
1
, t
a
2
, . . . , t
a
n
, es equivalente a la serie de capitales 1
1
, 1
2
, . . . , 1
m
disponibles
en los momentos t
b
1
, t
b
2
, . . . , t
b
m
, a una fecha focal ), para una tasa /-perodica
i
(k)
, en el sistema de capitalizacin simple si
n
j=1
j
_
1 +
) t
a
j
i
(k)
_
sgn(ft
a
j
)
=
m
h=1
1
h
_
1 +
) t
b
h
i
(k)
_
sgn(ft
b
h
)
.
(3.6)
De la frmula (3.6) es claro que en el sistema de capitalizacin simple dos
series de capitales pueden ser equivalentes para algunas fechas focales y para
otras no.
Ejemplo 3.56 Usando una tasa anual i = 0.45 (es decir una tasa del 45 %
anual), veamos a que fechas focales la serie de capitales: $ 130 000 hoy, $ 100
000 a los dos aos y $ 150 000 a los 4 aos, es equivalente a la serie de $ 350
000 a los 3 aos y $ 400 000 a los 5 aos.
El esquema de las series de capitales es
aos
0 1 2 3 4 5
$ 130000 $ 100000 $ 150000
$ 350000 $ 400000
El valor de la serie de capitales: $ 130 000 hoy, $ 100 000 a los 2 aos y $
150 000 a los 4 aos, a la fecha focal ) (en aos) usando la tasa anual i = 0.45
es \
1
()) :=
130000 (1 + 0.45 [)[)
sgn(f)
+ 100000 (1 + 0.45 [) 2[)
sgn(f2)
+150000 (1 + 0.45 [) 4[)
sgn(f4)
El valor de la serie de capitales: $ 250 000 dentro de 3 aos y $ 450 000 dentro
de 5 aos, a la fecha focal ) (en aos) usando la tasa anual i = 0.45 es \
2
()) :=
350000 (1 + 0.45 [) 3[)
sgn(f3)
+ 400000 (1 + 0.45 [) 5[)
sgn(f5)
Por ejemplo, si escogemos como fecha focal dos aos hacia adelante a partir de
hoy, ) = 2, tenemos el siguiente ujo
aos
0 1 2 3 4 5
$ 130000 $ 100000 $ 150000
$ 350000 $ 400000
) = 2
De donde deducimos los siguientess valores para \
1
y \
2
\
1
(2) = 130000 (1 + 0.45 [2[)
sgn(2)
+ 100000 (1 + 0.45 [2 2[)
sgn(22)
+150000 (1 + 0.45 [2 4[)
sgn(24)
= 130000 (1 + 2 0.45) + 100000 +
150000
1 + 2 0.45
= 425947.3684
\
2
(2) = 350000 (1 + 0.45 [2 3[)
sgn(23)
+ 400000 (1 + 0.45 [2 5[)
sgn(25)
=
350000
1 + 0.45
+
400000
1 + 3 0.45
= 411592.0763
La siguente grca muestra los valores de las funciones \
1
y \
2
, en rojo la
primera y en azul punteada la segunda, para fechas focales entre 0 y 6 aos.
Notar que las unidades del eje j son cientos de miles de pesos.
) en aos
0 1 2 3 4 5 6
$ en 100000
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
V
1
(f)
V
2
(f)
f
1
f
2
Slo existen dos fechas focales tales que
\
1
()) = \
2
()) , (3.7)
y ellas son (dadas en aos)
)
1
= 0.23877905,
)
2
= 4.27194599.
Pues
\
1
(0.23877905) = 283357.5590 = \
2
(0.23877905) ,
y
\
1
(4.27194599) = 851621.5493 = \
2
(4.27194599) ,
Nota 3.57 En el sistema de capitalizacin simple, la equivalencia nanciera
depende fuertemente de la fecha focal escogida.
Nota 3.58 Es claro que despejar ) de la ecuacin (3.7) es casi siempre im-
posible, y son necesarios mtodos numricos para hallar ), en particular suele
ser til usar soft mtematico como Matlab, Maple V, Mathematica, o Derive,
en cualquiera de sus versiones. (los valores de )
1
y )
2
se obtubieron con Maple
V Release 4, version 4.00c (1996), student edition).
El problema tpico (el cual no implica el uso de computadoras) es: dada una
serie de capitales, hallar una segunda serie nancieramente equivalente. En el
sistema de capitalizacin simple, lo matemticamente correcto es llevar todos los
capitales al origen de la serie conocida, porque no se deben usar los intereses en
los clculos, lo cual no siempre es posible, ya que muchas veces desconoceremos
la fecha de orign de la operacin.
Ejemplo 3.59 Debemos realizar 3 pagos, el primero de $ 400 dentro de tres
meses, el segundo de $ 300 dentro de 6 meses y ltimo de $ 500 a los 9 meses.
Por razones de ujo de caja (disponibilidad de efectivo) queremos sustituir estos
3 pagos por 2: uno de $ 500 dentro de 5 meses y otro de monto a determinar
a los 10 meses. Se conviene una tasa de 2.5% mensual. Calcular el monto del
ltimo pago usando la siguientes fechas focales: el origen, a los 6 meses, a los
10 meses.
Debemos igualar los valores de ambas operaciones a la fecha focal dada:
valor de la
operacin original
a la fecha focal )
=
valor de la
operacin nueva
a la fecha focal )
Fecha focal el origen: ) = 0
:c:c:
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
$ 400 $ 300 $ 500
$ 500 C
fecha focal
Serie (operacin) original
Serie (operacin) nueva
Nota 3.60 Convendremos en dibujar las series originales debajo del eje tem-
poral, y pondremos las series nuevas sobre el mencionado eje.
Tenemos que actualizar todos los capitales al momento cero:
400
1 + 3 0.025
+
300
1 + 6 0.025
+
500
1 + 9 0.025
=
500
1 + 5 0.025
+
C
1 + 10 0.025
1041.125854 = 444.4444445 +
C
1.25
,
de donde concluimos que
C = 745.8517624.
Fecha focal a los seis meses: ) = 6
:c:c:
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
$ 400 $ 300 $ 500
$ 500 C
fecha focal
Ahora debemos llevar todos los capitales a los seis meses, por lo que algunos
sern capitalizados (los que estn disponibles antes de los 6 meses), otros sern
actualizados (los disponibles en fechas posteriores), y los disponibles a los 6
meses no cambian
400 (1 + 3 0.025)
. .
Capitalizacin
+ 300
..
Sin cambios
+
500
1 + 3 0.025
. .
Actualizacin
= 500 (1 + 0.025) +
C
1 + 4 0.025
1195.116279 = 512.500 +
C
1.1
,
de donde
C = 750.877907
Ejemplo 3.61 Finalmente tomaremos como fecha focal a los 10 meses: ) = 10.
:c:c:
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
$ 400 $ 300 $ 500
$ 500 C
fecha focal
Todos los capitales, salvo C, deben ser capitalizados:
400 (1 + 7 0.025) + 300 (1 + 4 0.025) + 500 (1 + 0.025) = 500 (1 + 5 0.025) +C
1312.5 = 562.500 +C,
de donde
C = 825.
Ejercicio 3.62 Con qu cantidad se cancela hoy da, un prstamo que se con-
sigui dos meses antes habindose rmado dos documentos; uno con valor nom-
inal de $ 600 que vence en dos meses a partir de ahora y otro por $ 750 de
valor nominal y vencimiento a 5 meses del prstamo?. Suponga intereses del
20% anual. (Respuesta: $ 1 296.63).
Ejercicio 3.63 Una deuda de $ 2 000 con intereses del 5% anual vence en un
ao. Si el deudor paga $ 600 a los 5 meses y $ 800 a los 9 meses. Hallar el
saldo de la deuda en la fecha de vencimiento. (Respuesta: $ 573.22).
Ejercicio 3.64 El seor X debe $ 500 con vencimiento en 2 meses, $ 1 000 con
vencimiento en 5 meses y $ 1 500 con vencimiento en 8 meses. Si desea saldar
las deudas mediante dos pagos iguales, uno con vencimiento en 6 meses y otro
con vencimiento en 10 meses. Determinar el importe de dichos pagos suponiendo
un inters del 6% anual, tomando como fecha focal la fecha del ltimo pago: 10
meses (Respuesta: $ 1 164.85).
Problemas con almanaque
Ejercicio 3.65 El 10 de enero del corriente ao se otorga un prstamo am-
parado con dos pagars con vencimientos al 15 de marzo y al 3 de mayo, por $
1 300 y $ 800 respectivamente. Poco despus, se conviene en cancelarlo con tres
pagos: el primero por $ 500 el 20 de febrero, el segundo por $ 1 000 el 30 de
abril y el tercero el da 10 de junio, De qu cantidad es este ltimo pago si se
cargan intereses del 30% mensual y se establece el 15 de marzo como fecha de
referencia?, A cunto asciende el monto del prstamo? (Respuesta: $ 616.09).
Ejercicio 3.66 Sea desea sustituir el pago de 3 capitales de $ 12 725, $ 11
022 y $ 8 774, con vencimiento los das 15 de mayo, 4 de junio y 25 de junio,
respectivamente, por uno nico el da 1 de junio; a cunto ascender el capital
si se aplica un 6% anual a la operacin? Ao civil. Fecha de operacin: 15 de
mayo. (Respuesta: $ 32 516).
Ejercicio 3.67 Deseamos sustituir dos pagares de $ 14 500 y $ 12 300, con
vencimientos el 12 de abril y el 15 de junio, respectivamente, por otros tres de
igual monto, con vencimientos 10 de mayo, 10 de junio y 10 de agosto. Resolver
el problema usando:
fecha focal tasa
1) 8 de enero 1.2% mensual,
2) 12 de abril 1.2% mensual,
3) 10 de junio 1.2% mensual,
4) 10 de agosto 1.2% mensual,
5) 15 de septiembre 1.2% mensual,
6) 8 de enero 0.05% diario (365),
7) 8 de enero 0.05% diario (360),
8) 12 de abril 2.4% mensual,
9) 12 de abril 0.6% mensual.
3.5.1 Vencimiento medio
Este es un caso particular de equivalencia nanciera, en el que sustituimos una
serie de capitales por un nico pago igual a la suma algebraica de los capitales
involucrados.
Dada una tasa /-perodica y una fecha focal ), deseamos hallar la fecha :
en la cual podemos sustituir una serie de capitales C
1
, C
2
, . . . , C
n
disponibles
en los momentos t
1
, t
2
, . . . , t
n
, por un nico pago
C =
n
j=i
C
j
.
Dicha fecha focal es conocida como vencimiento medio ::
n
j=i
C
j
_
1 +[) t
j
[ i
(k)
_
sgn(ft
j
)
= C
_
1 +[) :[ i
(k)
_
sgn(fvm)
.
En la frmula anterior los intervalos de tiempo son medidos en /-perodos, para
que sean compatibles con la tasa usada.
Como se puede ver, usando capitalizacin simple, el vencimiento medio de-
pende de cada una de las variables involucradas (salvo en casos excepcionales,
no hay simplicacin de variables), y para calcular el valor de : tenemos que
analizar cada caso, y eventualmente necesitaremos emplear mtodos nmericos.
Razonando nancieramente es intuitivo que el vencimiento medio se encuen-
tra entre el primero y el ltimo momento en que los capitales vencen, porque se
debe dar una compensacin de intereses.
Ejemplo 3.68 Deseamos sustituir tres pagos, de $ 200, $ 300 y $ 500, con
vencimientos hoy, dentro de 6 meses y dentro de un ao, respectivamente, por
nico pago de $ 1000. Hallar el vencimiento medio para
fecha focal tasa
1) hoy 2% mensual,
2) hoy 1% mensual,
3) 6 meses 1% mensual,
4) 1 ao 1% mensual,
5) 2 aos 32% anual,
6) hoy 1% diario comercial (360),
7) vencimiento medio 1% mensual.
Para resolver este problema planteamos la ecuacin de equivalencia nanciera
en general
200 (1 +[)[ i)
sgn(f)
+ 300 (1 +[) 6[ i)
sgn(f6)
+ 500 (1 +[) 12[ i)
sgn(f12)
= 1000 (1 +[) :[ i)
sgn(fvm)
.
1) fecha focal: ) = 0, tasa: 2% mensual
200 +
300
1 + 6 0.02
+
500
1 + 12 0.02
= 1000 (1 + 0.02 [:
1
[)
sgn(vm
1
)
871.0829494
1000
= (1 + 0.02 [:
1
[)
sgn(vm
1
)
,
Como
1 + 0.02 [:
1
[ 1
871.0829494
1000
,
entonces el exponente :q:(:
1
) debe ser 1, y por lo tanto podemos asegurar
que :
1
0,
871.0829494
1000
=
1
1 + 0.02:
1
,
de donde
:
1
= 7.399814833 meses.
200 +
300
1 + 6 0.01
+
500
1 + 12 0.01
= 1000 (1 + 0.01 [:
2
[)
sgn(vm
2
)
929.4474394
1000
= (1 + 0.01 [:
2
[)
sgn(vm
2
)
,
Como
1 + 0.01 [:
2
[ 1
929.4474394
1000
,
el exponente :q:(:
2
) debe ser 1, y adems podemos asegurar que :
2
0,
por lo tanto
929.4474394
1000
=
1
1 + 0.01:
1
,
de donde
:
2
= 7.399814833 meses.
Ejemplo 3.69 Observando los resultados 1) y 2) vemos que en capitalizacin
simple, el vencimiento medio depende de la tasa usada.
200 (1 + 6 0.01) + 300 +
500
1 + 6 0.01
= 1000 (1 + 0.01 [6 :
3
[)
sgn(6vm
3
)
983.6981132
1000
= (1 + 0.01 [6 :
3
[)
sgn(6vm
3
)
,
Como
1 + 0.01 [6 :
3
[ 1
983.6981132
1000
,
el exponente :q:(6 :
3
) debe ser 1, y adems podemos asegurar que 6
:
3
< 0, por lo tanto
871.0829494
1000
=
1
1 + 0.02 (:
3
6)
,
de donde
:
3
= 7.657204236 meses.
Observando los casos 2) y 3) podemos asegurar que el vencimiento medio de-
pende de la fecha focal usada.
7) ) = : (fecha focal igual al vencimiento medio), tasa 1% mensual:
200 (1 +[:[ i)
sgn(vm)
+300 (1 +[:6[ i)
sgn(vm6)
+500 (1 +[:12[ i)
sgn(vm12)
= 1000.
3.6. DESCUENTO 53
Usando mtodos nmericos (y Maple V Release 4, version 4.00c (1996), student
edition):
: = 7.711838862 meses.
Ejercicio 3.70 En el ejemplo anterior hallar :
4
, :
5
, y :
6
.
Ejercicio 3.71 Se desea sustituir 12 pagos mensuales de $ 1 000, por un nico
pago de $12 000. Suponer una tasa anual del 18.5%. Usar como fechas focales:
el origen, 6 meses, 1 ao y el propio vencimiento medio.
Ejemplo 3.72 Si a los 7.46666666 meses se sustituyeron 3 pagos de $ 1 000,
a los cero, seis y doce meses, respectivamente, por un nico pago de $ 3 000.
Utilizando una tasa del 5% mensual Cul fue la fecha focal usada?
Ejercicio 3.73 Si en el problema anterior sabemos que la sustitucin fue a los
6 meses y se uso el origen como fecha focal.Cul fue la tasa usada?
3.6 Descuento
En las operaciones comerciales habitualmente no se usa la actualizacin para
calcular el valor actual de un capital futuro. El mtodo usado se conoce como
descuento (comercial). Este es el caso tpico de lo que ocurre con los cheques
a fechas. El poseedor de un cheque (documento, plazo jo, etc.) el cual tiene un
nominal , podr hacerlo efectivo en t aos (esta cantidad no tiene porque ser
entera), pero por algn motivo necesita dinero hoy (para pagar una deuda, por
una oportunidad de inversin, etc.). Entonces acude a un intermediaro naciero
(banco, nanciera, un prestamista en el peor de los casos), y cambia el cheque
por una suma en efectivo 1, donde
1 < .
hoy dentro de t aos
1
1
La diferencia entre el 1 efectivo que recibe, y el nominal del documento
entregado, recibe el nombre de descuento
1 = 1. (3.8)
En esta operacin se puede pensar que el intermediario nanciero se ha
cobrado los intereses al principio de la operacin. La tasa que se usa es llamada
tasa de descuento d, la cual tiene la particularidad que se aplica sobre el
nominal .
3.7 Descuento simple
En el sistema de capitalizacin simple lo que nos descuentan por cada /-perodo
adelanto es
d
(k)
Supongamos que se quiere adelantar un documento de nominal , unos : /-
perodos con un intermediario nanciero que cobra una tasa de descuento /-
perodica d
(k)
. Si llamamos 1
j
al efectivo que recibiremos en el perodo ,, ten-
emos la siguiente relacin recursiva
_
1
j
= 1
j+1
d
(k)
, , < :,
1
n
= .
Donde la condicin inicial es 1
n
= (al momento : hacemos efectivo el docu-
mento, no necesitamos descontarlo).
0
1 = 1
0
1 = 1
0
1
1
1
1
1
/
1
k
1
k
/ + 1
1
k+1
1
k+1
:
1
n
=
d
(k)
Usando la teora de relaciones recursivas que hemos desarrollado concluimos
que la forma para el efectivo en el momento ,, para , < :, es
1
j
= /
0
+,d
(k)
,
donde /
0
es una constante que se ajusta usando la condicin inicial 1
n
= :
= 1
n
= /
0
+:d
(k)
/
0
=
_
1 :d
(k)
_
luego
1
j
=
_
1 (: ,) d
(k)
_
, para , _ :,
en particular
1 = 1
0
=
_
1 :d
(k)
_
. (3.9)
3.7. DESCUENTO SIMPLE 55
La cual es la ecuacin fundamental del sistema de descuento simple para una
tasa de descuento /-perodica.
En trminos de la tasa de descuento y el nominal, el descuento es
1 = :d
(k)
. (3.10)
Nota 3.74 Si : es sucientemente grande, el descuento comercial puede ser
tan grande que anule el efectivo
1 = 1
0
= 0 =
_
1 :d
(k)
_
, (3.11)
Esto ocurre si
: =
1
d
(k)
.
Si :
1
d
(k)
el efectivo es de hecho negativo.
Ejemplo 3.75 Se desea hacer efectivo hoy un cheque a 5 das de nominal $
1 000. Qu efectivo recibiremos si acudimos a un banco que aplica un tasa de
descuento diario de 2.1%. Cuntos das hay que adelantar el documento para
que el efectivo sea nulo?
El efectivo que recibiremos se calcula con (3.11)
1 = 1000 (1 5 0.021) = 895,
de donde
1 = 1000 895 = 105.
Finalmente
:
anulacin
=
1
0.021
= 47.619047619,
i.e., si adelantamos un documento ms de 47 das lo nico que nos dan son las
gracias (de hecho nos piden adems del documento, dinero extra!).
Observe que el valor actual de $ 1 000, calculado con una tasa efectiva diaria
del 2.1% es
C
0
=
1000
1 + 5 0.021
= 904.98.
Ejercicio 3.76 Cul fue el descuento y el efectivo de una letra con vencimiento
a 3 meses si se aplic una tasa de descuento del 4.5% mensual y su nominal
ascenda a $ 5 000?
Ejercicio 3.77 Sabiendo que el descuento sobre un cheque a 12 das es de $
230. Calcular el nominal si la tasa de descuento diaria aplicada es del 5%.
Ejercicio 3.78 Se desea hacer efectivo hoy un cheque a 60 das de nominal $
5 000. Que efectivo recibiremos si acudimos a un banco que aplica un tasa de
descuento diario de 1%. Cuntos das hay que adelantar un documento a esta
tasa para que efectivo sea nulo?
Ejercicio 3.79 Adelantamos 10 das un cheque a fecha de nominal $ 3 500, y
nos entregan $ 3 150. Cul fue la tasa de descuento diario que nos aplicaron?
Con respecto a las tasas de descuento surgen naturalmente dos preguntas,
dada una tasa de descuento -perodica d
(q)
:
1. Cul es la tasa de descuento j-perodica equivalente?
2. Cul es la tasa efectiva j-perodica equivalente?
3.7.1 Equivalencia de tasas de descuento simple.
Por denicin de equivalencia de tasas, dados un efectivo 1, un nominal , un
perodo de descuento de t aos, y dos tasas descuento d
(p)
y d
(q)
, con j, Z,
se dicen que son equivalentes si producen igual efectivo
_
1 td
(q)
_
= 1 =
_
1 jtd
(p)
_
,
de donde concluimos la ecuacin fundamental de equivalencia de tasas de des-
cuento simple
d
(q)
= jd
(p)
. (3.12)
t aos
1
d
(p)
d
(q)
Como antes, usaremos d, en lugar de d
(1)
, para designar una tasa de des-
cuento anual
Ejemplo 3.80 Dada una tasa de descuento anual del 10% hallar la tasa d
(k)
,
para / 2, 3, 4, 6, 12, 52, 360, 365, equivalente.
Por ejemplo, la tasa de decuento cuatrimestral equivalente es
d = 3d
(3)
0.10 = 3d
(3)
,
de donde
d
(3)
= 0.03333333 . . .
Ejercicio 3.81 Dada una tasa de descuento bimestral del 3.5% hallar la tasa
d
(k)
, para / 1, 2, 3, 4, 12, 52, 360, 365, equivalente.
3.7.2 Equivalencia entre tasas de descuento y capitaliacin
simples.
Por denicin de equivalencia de tasas, dados un efectivo 1, un nominal , un
perodo de descuento de t aos, y j, Z, la tasa de capitalizacin j-perodica
i
(p)
y la tasa de descueno -perodica d
(q)
, se dicen que son equivalentes si
producen igual efectivo
_
1 td
(q)
_
= 1 =

_
1 +jti
(p)
_
de donde llegamos a la relacin fundamental de equivalencia entre tasas de
capitalizacin simple y de descuento simple
_
1 td
(q)
__
1 +jti
(p)
_
= 1. (3.13)
Claramente esta equivalencia no es independiente del tiempo t considerado.
3.8. EQUIVALENCIA FINANCIERA REVISADA 57
t aos
1
i
(p)
d
(q)
Ejemplo 3.82 Dada una tasa de descuento mensual del 8% hallar la tasa de
capitalizacin simple diaria (comercial) i
(360)
equivalente para una operacin a
2 meses.
De (3.13)
_
1 12
2
12
d
(12)
__
1 + 365
60
365
i
(360)
_
= 1.
(1 2 0.08)
_
1 + 60i
(360)
_
= 1.
de donde
i
(360)
=
1
0.84
1
60
= 0.0031746 .
Ejercicio 3.83 Completar la siguiente tabla de tasa equivalentes
tasa 1 tasa 2 tiempo
1) d
(2)
=? i
(6)
= 0.06 3 meses,
2) d
(2)
=? i
(6)
= 0.06 10 meses,
3) d
(12)
= 0.023 i
(4)
=? 6 meses,
4) d
(12)
= 0.023 i
(4)
=? 6 das,
5) d
(365)
= 0.01 i
(360)
= 0.011 ? das,
6) d
(360)
=? i
(360)
= 0.035 5 das,
7) d
(360)
=? i
(360)
= 0.035 180 das,
8) d = 0.18 i =? 1 aos
9) d = 0.18 i =? 1,2 ao.
3.8 Equivalencia nanciera revisada
Es posible usar descuento como ley nanciera en la equivalencia nanciara.
Tpicamente esto se hace cuando la fecha focal ) escogida no es posterior a
ninguno de los capitales de las series de capitales involucradas, pero en realidad
las nica limitacin que existe es lo que acuerden las partes involucradas. De
hecho se puede usar un sistema para capitalizar y otro para descontar, e inclusive
se puede usar una tasa para actualizar y otra para capitalizar. Aqui un ejemplo.
3 pagos por 2: uno de $ 500 dentro de 5 meses y otro de monto a determinar a
los 10 meses. Calcular el monto del segundo pago si
fecha focal
en meses
sistema usado
para actualizar
tasa usada
para actualizar
sistema usado
capitalizar
tasa usada
para capitalizar
1) ) = 0 (hoy) descuento d
(12)
= 0.03
2) ) = 6 descuento d
(12)
= 0.02 descuento d
(12)
= 0.02
(12)
= 0.02 descuento d
(12)
= 0.05
(12)
= 0.025 simple i
(12)
= 0.025
5) ) = 6 simple i
(12)
= 0.025 descuento d
(12)
= 0.025
(12)
= 0.03 simple i
(12)
= 0.02
7) ) = 6 simple i
(12)
= 0.05 descuento d
(12)
= 0.03
Debemos igualar lo valores a la fecha focal dada de ambas operaciones:
valor de la
operacin original
a la fecha focal )
=
valor de la
operacin nueva
a la fecha focal )
1) Fecha focal el origen: ) = 0
Tenemos que descontar todos los capitales al momento cero:
400 (1 3 0.03) + 300 (1 6 0.03) + 500 (1 9 0.03) = 500 (1 5 0.03) +C (1 10 0.023)
975 = 425 + 0.77C,
C = 714.285714286.
2) Fecha focal a los seis meses: ) = 6
Ahora debemos llevar todos los capitales a los seis meses, usando descuento
400
1 3 0.02
+ 300 + 500 (1 3 0.02) =
500
1 1 0.02
+C (1 4 0.02)
1195.5 = 510.2 + 0.92C,
de donde
C = 744.891304348.
3) Fecha focal a los cinco meses: ) = 5
Usaremos descuento, pero con diferentes tasas para descontar d
(12)
= 0.02 y
capitalizar d
(12)
= 0.05:
400
1 2 0.05
+ 300 (1 1 0.02) + 500 (1 4 0.02) = 500 + (1 5 0.05) C
1198.4 = 500 + 0.75C,
de donde
C = 931.2
Usaremos descuento para actualizar, con tasa de decuento d
(12)
= 0.025 y
sistema simple para capitalizar, con una tasa i
(12)
= 0.025:
400 (1 + 3 0.025) + 300 + 500 (1 3 0.025) = 500 (1 + 1 0.025) +C (1 5 0.025)
1192.5 = 512.5 + 0.875C,
3.8. EQUIVALENCIA FINANCIERA REVISADA 59
de donde
C = 777.142857143
Usaremos sistema simple para actualizar, con una tasa i
(12)
= 0.05, y des-
cuento para capitalizar, con tasa de decuento d
(12)
= 0.03:
400
1 3 0.03
+ 300 +
500
1 + 3 0.05
=
500
1 1 0.03
+
C
1 + 5 0.05
1174.3 = 515.46 +
C
1.25
,
de donde
C = 823.55 .
Ejercicio 3.85 Resolver los casos 5) y 6) del ejemplo anterior.
Ejercicio 3.86 El seor Y debe $ 600 con vencimiento en hoy, $ 1 000 con
vencimiento en 5 meses y $ 1 500 con vencimiento en 10 meses. Si desea saldar
las deudas mediante dos pagos iguales, uno con vencimiento en 6 meses y otro
con vencimiento en 12 meses. Determinar el importe de dichos pagos si
fecha focal
en meses
sistema usado
para actualizar
tasa usada
actualizar
sistema usado
capitalizar
tasa usada
capitalizar
1) ) = 0 (hoy) descuento d
(12)
= 0.037
(12)
= 0.037 descuento d
(12)
= 0.037
(12)
= 0.037 simple i
(12)
= 0.037
4) ) = 6 simple i
(12)
= 0.037 descuento d
(12)
= 0.037
5) ) = 6 simple i
(12)
= 0.037 simple i
(12)
= 0.037
6) ) = 0 simple i
(12)
= 0.037 simple i
(12)
= 0.037
Cul de las 6 operaciones propuesta es la ms conveniente para el deudor?
Cul es la ms conveniente para el acredor?
Nota 3.87 En el problema anterior, una cuestin importante es hallar las fe-
chas focales que minimizen (en el caso del deudor) o maximizen (en el caso del
acreedor) los pagos, dentro del rango de tiempo de la operacin en cuestin. Por
ejemplo, al gracar los pagos en funcin de la fecha focal tenemos los siguientes
valores aproximados para los valores extremos para las operaciones 2) y 6)
fecha focal
de pago mnimo
Pago mnimo
fecha focal
de pago mximo
Pago mximo
2) ) = 0 671.4375862 ) = 12 1298.980462
6) ) = 12 921.3632458 ) = 0 1389.201350
De donde podemos concluir que, comparando entre 2) y 6), al deudor le conviene
proponer un esquema de pago como el planteado en 2) pero con el origen como
fecha focal, mientras que al acreedor le conviene proponer el esquema de pago
6), tambin con el origen como fecha focal.
Captulo 4
Sistemas de capitalizacin
compuesta
4.1 Sistema de capitalizacin compuesta
En el captulo anterior consideramos la ley nanciera de capitalizacion simple
en la cual los intereses generados en un perodo dado no son considerados para
el clculo de los intereses del perodo siguiente. En este captulo estudiaremos
la ley nanciera que surge al agregar al capital los intereses generados en un
perodo de tiempo dado para el clculo de los intereses del perodo siguiente, es
lo que llamaremos capitalizacin compuesta.
Hoy en da la capitalizacin compuesta es el sistema ms usado por las
instituciones nancieras, por ello que este captulo es de suma importancia para
el estudio de la materia; aunque cada vez es ms frecuente el uso del sistema de
capitalizacin continuo, el cual ser estudiado en el captulo siguiente.
0
, impuesto durante : j-perodos a una tasa j-
peridica i
(p)
, deseamos obtener una expresin analtica para C
n
, el capital
acumulado al momento :. Procederemos de manera inductiva observando en
detalle que ocurre en los primeros pasos, a n de inferir una expresin para C
n
.
Nota 4.1 recordar que C
k
es el capital disponible al momento /, es decir que
C
k
es simultaneamente el capital al nal del perodo / y el capital al inicio del
perodo / + 1.
(poner dibujo)
convencin (coherente con el resto de la literatura) Asi cuando hablemos de
un capital al perodo / es equivalente a el capital al momento /, es decir un
capital al nal de perodo /.
(poner dibujo)
El capital al nal del primer perodo, C
1
, es la suma de C
0
, el capital al
inicio del perodo, ms C
0
i
(p)
, los intereses generados durante este perodo:
C
1
= C
0
+C
0
i
(p)
= C
0
_
1 +i
(p)
_
61
62 CAPTULO 4. SISTEMAS DE CAPITALIZACIN COMPUESTA
Similarmente C
2
, el capital al nal del segundo perodo, es la suma de C
1
, el
capital al inicio del perodo, ms C
1
i
(p)
, los intereses generados durante este
perodo
C
2
= C
1
+C
1
i
(p)
= C
1
_
1 +i
(p)
_
pero como C
1
= C
0
_
1 +i
(p)
_
, obtenemos
C
2
= C
0
_
1 +i
(p)
__
1 +i
(p)
_
= C
0
_
1 +i
(p)
_
2
Anlogamente C
3
, el capital al nalizar el tercer perodo, es la suma de C
2
, el
capital al comienzo del perodo, ms C
2
i
(p)
, los intereses generados durante este
perodo:
C
3
= C
2
+C
2
i
(p)
= C
2
_
1 +i
(p)
_
y ya que C
2
= C
1
_
1 +i
(p)
_
2
, obtenemos
C
3
= C
0
_
1 +i
(p)
_
3
De estas expresiones podemos inferir inductivamente que el capital acumulado
al momento : ser
C
n
= C
0
_
1 +i
(p)
_
n
(4.1)
tiempo
C
n1
: 1
C
n
:
i
(k)
(modicar dibujo)
Ejemplo 4.2 Si depositamos $ 100 000 al 3 % mensual Cunto retiraremos
del banco al cabo de 18 meses?
El enunciado del ejemplo puede ser reformulado de la siguiente manera:
Capitalizar $ 100 000 durante 18 meses al 3 % mensual. Por lo cual podemos
usar la formula (4.1). En este caso
C
0
= $ 100 000
j = 12
: = 18 meses
luego
C
18
= 100 000 (1 + 0.03)
18
= 170 243.306124
4.1. SISTEMA DE CAPITALIZACIN COMPUESTA 63
Recuerde que las tasas deben ser usadas en notacion decimal. Es decir, se debe
usar 0.03 en lugar de 3 %.
El mtodo inductivo empleado para deducir la expresin (4.1) es propio de
las ciencias experimentales, y nos permite obtener una expresion plausible para
C
n
, el capital acumulado hasta el momento :. Desde un punto de vista formal
no hay garanta de que la formula anterior sea correcta.
A travs de un modelo recursivo podemos describir formalmente el fun-
cionamieto de la capitalizacin compuesta. Esto nos permitir usar la teora
de recursividad desarrollada en el captulo 2 para vericar la validez de la for-
mula (4.1).
Denicin 4.3 Se llama capitalizacin compuesta a la ley nanciera que
establece que los intereses generados en un perodo de tiempo dado son agregados
al capital al principio del mismo para el clculo de los intereses del perodo
siguiente.
De acuerdo a la ley de capitalizacin compuesta, el capital al momento / +1
es el capital al perodo /
0
, y una tasa de capitalizacin j-peridica i
(p)
,
tenemos que el inters del :-simo j-perodo de tiempo es:
1
n
= C
n1
i
(p)
.
El capital acumulado hasta el momento : (la cantidad de j-perodos), es el
capital acumulado hasta el perodo anterior, el perodo : 1, ms los intereses
generados:
C
n
= C
n1
+C
n1
i
(p)
= C
n1
_
1 +i
(p)
_
,
con condicin inicial C
0
= C
o
.
Usando la teora de relaciones recursivas desarrollada (caso q (:) = ctc = 0,
con =
_
1 +i
(p)
_
,= 1 y 1 = 0) para resolver
_
C
n
= C
n1
_
1 +i
(p)
_
C
0
= C
o
concluimos que:
C
n
= C
0
(1 +i
p
)
n
. (4.2)
tiempo
$
0 1 2 3 : 1
:
C
0
C
0
C
0
C
0
C
0
C
0
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
2
1
2
1
2
1
2
1
3
1
3
1
3
1
n1
1
n1
1
n
C
0
C
1
C
2
C
3
C
n1
C
n
I
T
La frmula (4.2) sirve para obtener capitales nancieramente equivalentes
hacia el futuro.
(poner dibujo)
Pero tambin podemos usarla para obtener capitales nancieramente equiv-
alentes hacia el pasado
(poner dibujo)
para hacerlo basta despejar C
0
de (4.2):
C
0
=
C
n
_
1 +i
(p)
_
n
Por ejemplo, a una tasa mensual del 1.2 %, $ 1 000 pesos dentro de un ao son
nancieramente equivalentes a $ 866.626222411 hoy pues:
1000 = C
hoy
(1 + 0.012)
12
,
despejando obtenemos
C
hoy
=
1000
(1 + 0.012)
12
C
hoy
= 866.626222411.
tiempo
C
hoy
hoy
1000
dentro de 1 ao
Nota 4.4 En la frmula (4.2) aparecen 4 variables relacionadas:
capital inicial C
0
,
capital nal C
n
,
tiempo :,
tasa i
(p)
.
Unas observaciones al respecto:
1. El problema tipo es: dadas tres magnitudes hallar la cuarta. Por lo que
tenemos problemas donde debemos hallar el capital nal C
n
(se les suele
llamar problemas de capitalizacin), una variacin de este tipo de proble-
mas es hallar el inters total generado. Problemas donde debemos hallar el
capital inicial C
0
(se les suele llamar problemas de actualizacin). Prob-
lemas donde debemos hallar el tiempo :, y nalmente problemas donde
debemos hallar la tasa i
(p)
.
2. Dimensionalmente hablando, C
0
y C
n
son dinero. El tiempo y la tasa deben
ser dimensionalmente compatibles: si la tasa es j-perodica, el tiempo debe
estar dado en j-perodos, por ejemplo, si la tasa es mensual, : debe ser
una cantidad de meses. Similarmente si : es una cantidad de trimestres,
la tasa debe ser trimestral: una i
(4)
.
Nota 4.5 En Argentina habitualmente se usa TEA para designar la tasa efec-
tica anual i, y TEM para designar la tasa efectiva mensual i
(12)
:
T1 = i
T1' = i
(12)
Ejemplo 4.6 Calcular el capital nal o montante de $ 2 500 000 al 15 % anual,
colocado durante a) 20 das, b) 3 meses, c) 4 cuatrimestres, d) 5 aos, e) t /-
perodos.
Solucin.
Todo el problema es compatibilizar las unidades temporales de los intervalos
de tiempo y la tasa. Por ahora slo podemos convertir los distintos perodos de
tiempo a aos:
a) 20 das son
20
365
aos, por lo que al cabo de 20 das tendremos
C
20 das
= C 20
365
aos
= 2500000 (1 + 0.15)
20
365
= 2 519 218.96888 pesos.
b) 3 meses son
3
12
aos, por lo que al cabo de 3 meses tendremos
C
3 meses
= C 3
12
aos
= 2500000 (1 + 0.15)
3
12
= 2 588 895.19085 pesos.
c) 4 cuatrimestres son
4
3
aos, por lo que al cabo de 4 cuatrimestres ten-
dremos
C
4 cuatrimestres
= C4
3
aos
= 2500000 (1 + 0.15)
4
3
= 3 012 107.46538 pesos.
d) Al cabo de 5 aos tendremos
C
5 aos
= 2500000 (1 + 0.15)
5
= 5 028 392.96875 pesos.
e) En general si tenemos t /-perodos, tenemos
t
k
aos, por lo que tendremos
C
t k-perodos
= Ct
k
aos
= C
0
(1 +i)
t
k
.
Ahora resolveremos el resto de los problemas tipo, en cada caso, se da la
frmula correspondiente.
Ejemplo 4.7 Hoy extraemos del banco $ 23 650.50. Cul fue el capital original
si nos han pagado una TEA del 18% y el depsito fue pactado de 6 meses?
Sabemos que
C
n
= C
0
_
1 +i
(p)
_
n
,
de donde
C
0
=
C
n
_
1 +i
(p)
_
n
(4.3)
=
23650.50
(1 + 0.18)
1
2
= 21772.
Ejemplo 4.8 Determinar el inters total obtenido al depositar $ 5 000 a plazo
jo por el trmino de 3 meses a una TEM 4.3%.
Por denicin
1
T
= C
nal
C
original
Es decir
1
T
= C
0
_
1 +i
(p)
_
n
C
0
= C
0
__
1 +i
(p)
_
n
1
_
(4.4)
Reemplazando
1
T
= 5000
_
(1 + 0.043)
3
1
_
= 673.13
Ejemplo 4.9 Hallar el capital que produce unos intereses de $ 1 110 al cabo de
45 das, a una tasa diaria del 0.25%.
Del problema anterior sabemos que
1
T
= C
0
__
1 +i
(p)
_
n
1
_
(donde : es una cantidad de j-perodos). Luego
C
0
=
1
T
_
1 +i
(p)
_
n
1
, (4.5)
reemplazando
C
0
=
1110
(1 + 0.0025)
45
1
= 9334.4
Ejemplo 4.10 Depositamos en un banco $ 5 000 y al cabo de 30 meses nos
entregan $ 8 672.50. Cul es la TEM que nos pag el banco?
Como
C
n
= C
0
_
1 +i
(p)
_
n
,
tenemos que
i
(p)
=
n
_
C
n
C
0
1. (4.6)
Luego
i
12
=
30
_
8672.50
5000
1
= 0.018527,
i.e., una TEM del 1.18527%.
Ejemplo 4.11 Durante cuantos das hay que imponer un capital de $ 3 000 a
una i
(365)
= 0.0078, para obtener no menos de $ 4 100.
Como
C
n
= C
0
_
1 +i
(p)
_
n
,
tomando logaritmos a ambos lados
log C
n
= :log
_
1 +i
(p)
_
de donde depejamos
: =
log C
n
log C
0
log
_
1 +i
(p)
_ . (4.7)
Ahora nosotros deseamos
4100 _ 3000 (1 + 0.0078)
n
como la funcin logaritmo es montona creciente
log 4100 _ log 3000 +:log (1 + 0.0078) ,
luego
: _
log 4100 log 3000
log (1 + 0.0078)
_ 40.204,
luego debemos imponer el capital al menos 41 das.
Nota 4.12 Una funcin ) : R R se dice montona creciente sobre un inter-
valo 1 do:()) si r < j impica que ) (r) < ) (j), con r, j 1. Si adems )
es diferenciable sobre el interior de 1 y )
t
0 en 1 (i.e., )
t
(r) 0 para toda
r 1), entonces ) es montona creciente. Por ejemplo
d
dr
(log r) =
'
r
0, para r 0
donde ' =
1
ln 10
. Por lo tanto log es una funcin montona creciente para
r 0.
Ejercicio 4.13 Calcular el capital nal o montante que se obtendr al colocar
$ 25 500 a 6 meses a una TEA del 12.5 %. A cunto ascienden los intereses
totales?
Ejercicio 4.14 Calcular el montante que producir un capital de $ 724 230,
colocado al 7 % semestral durante 4 aos.
Ejercicio 4.15 Determinar el inters obtenido por una empresa que efectu un
depsito a plazo jo por el trmino de 30 das, con excedentes de fondos por $
8000 a una tasa del 11 % anual.
Ejercicio 4.16 Obtenga los intereses totales que produce un capital de $ 230500
impuestos a una TEM del 1.23 % durante 4 meses.
Ejercicio 4.17 Hallar el capital necesario para producir un inters de $130 en
una colocacin por un plazo de 50 das en una entidad bancaria al 12 % anual.
Ejercicio 4.18 Hace 87 das invertimos una cierta suma de dinero al 0.02% di-
ario. Hoy nos entregan $ 75420.50 Cul fue el monto invertido originalmente?
Ejercicio 4.19 Depositamos en un banco $ 15000 y al cabo de 8 meses no
entregan $ 16672.20. Cul es la tasa de inters que nos pag el banco?
a 90 das por $ 3 700. Averiguar la TEA pactada.
Ejercicio 4.21 Hallar la TEA necesaria para que un depsito por $ 11 000
redite al inversor en 180 das, la mitad de la colocacin.
Ejercicio 4.22 Cul es la tasa de inters /-perodica que nos permite duplicar
el capital en t /-perodos?
4.2. TASAS 69
capital al 5% bimestral?
Ejercicio 4.24 Cuntos perodos son necesarios para duplicar un capital a
una tasa /-perodica i
(k)
?
dos colocaciones para cubrir necesidades futuras. Una durante 45 das al 1.5 %
mensual, y otra durante 15 das a una TEM del 1.25%. Averiguar los importes
de los depsitos, sabiendo que las inversiones producen igual inters.
Ejercicio 4.26 Ud. posee $ 355 000. Decide invertilos en dos proyectos que le
pagaran respectivamente el 1.2 % bimestral y el 2.1 % trimestral. Qu porcentaje
de sus ahorros debe invertir en cada proyecto, para recibir el mismo monto en
concepto de intereses, es decir, a los 6 meses los intereses que le paga cada uno de
los proyectos deben ser iguales. Si ahora deseamos ambos proyectos nos paguen
los mismos intereses totales a lo largo de 1 ao cunto deberemos colocar en
cada uno de los proyectos?
Ejercicio 4.27 Un capital por $ 3 800 se impuso a inters simple durante 7
das al 11.2 % anual; luego el capital acumulado se impuso por el trmino de 15
das al 11.7% anual; y por ltimo se consigui colocarlo 30 das a una TEA 13.5
%. Calcular el inters total y la tasa real de la operacin citada. (Respuesta: I
= $ 68.93, i = 12.73 %).
Ejercicio 4.28 Una empresa coloca excedentes de fondos en las siguientes al-
ternativas:
1. Mercado de nanciamiento ocial, $ 8 600 a una TEA del 12 %.
2. Mercado de nanciamiento marginal, $ 7 200 al 18.5 % anual.
Determinar el plazo de las colocaciones que le permiten percibir montos
iguales. (Respuesta: n = 4.6667 aos t 4 aos y 8 meses).
Ejercicio 4.29 Se desea saber cmo inuir una comisin de gastos ja sobre
el rendimiento de una inversin. A este efecto se nos comenta que, cualquiera
sea la inversin, la comisin ascender a $ 3 000. Qu incidencia tendr sobre
nuestra inversin de $ 2 000 000 al 12 % anual?, es decir, Cul es la tasa real
de la operacin?. Y si la inversin fuera de $ 500 000 al mismo tipo?
4.2 Tasas
4.2.1 Equivalencias de tasas compuestas
Tenemos las siguientes opciones de inversin: colocar $1000 al x % anual durante
un ao, o colocar los mismos $1000 al i % mensual durante un ao. Como nos
interesa tener un mayor capital montante (nal), la pregunta es Qu opcin de
inversin nos conviene?
Deduciremos ahora la ecuacin fundamental de equivalencia de tasas en el
sistema de capitalizacin compuesto: Supongamos que un capital inicial C
0
es
impuesto durante t aos, donde t 0 es un nmero real (pero no necesariamente
entero). La tasa j-perodica i
(p)
y la tasa -perodica i
(q)
, con j, Z
+
, son
equivalentes si producen idntico capital nal:
t aos
C
0
C
f
i
(p)
i
(q)
C
0
_
1 +i
(p)
_
pt
= C
f
= C
0
_
1 +i
(q)
_
qt
,
Al simplicar nos queda
_
1 +i
(p)
_
p
=
_
1 +i
(q)
_
q
.
Esto nos permite denir
Denicin 4.30 Dados j, Z
+
, en el sistema de capitalizacin compuesta
dos tasas i
(p)
y i
(q)
, son nancieramente equivalentes si cumplen la siguiente
relacin:
_
1 +i
(p)
_
p
=
_
1 +i
(q)
_
q
. (4.8)
Ejemplo 4.31 Cul es la tasa mensual equivalente a una tasa trimestral del
7 %?
Una tasa mensual es una i
(12)
, mientras que una trimestral es una i
(4)
.
Usando la ecuacin (4.8) de equivalencia de tasas en capitazaliacin compuesta
tenemos:
_
1 +i
(12)
_
12
=
_
1 +i
(4)
_
4
,
despejando i
(12)
i
(12)
=
12
_
_
1 +i
(4)
_
4
1
i
(12)
=
12
_
(1 + 0.07)
4
1
i
(12)
= 0.02280912177.
Esto nos dice que es lo mismo poner $ 1 000 durante 6 meses a una tasa trimestral
del 7 %, que ponerlos a una tasa del 2.280912177 % mensual
1000 (1 + 0.07)
2
= 1144.9 = 1000 (1 + 0.02280912177)
6
,
O que es lo mismo poner $ 500 (o cualquier otra suma) durante 8 meses (o
cualquier otro intervalo de tiempo) con cualquiera de estas dos tasas:
500 (1 + 0.07)
8
3
= 598.86199408 = 500 (1 + 0.02280912177)
8
4.2. TASAS 71
Nota 4.32 Como muestra el ejemplo anterior y como puede concluirse de la
propia deducin de frmula (4.8), la equivalencia de tasas en capitalizacin
compuesta es independiente del intervalo de tiempo considerado: Si dos tasas
producen igual montante al cabo de t
1
aos, sern equivalentes y vericarn
(4.8). Por lo tanto producirn igual montante al cabo de t
2
aos, para cualquier
t
2
,= t
1
:
C
0
_
1 +i
(p)
_
pt
2
= C
0
__
1 +i
(p)
_
p
_
t
2
= C
0
__
1 +i
(q)
_
q
_
t
2
= C
0
_
1 +i
(q)
_
qt
2
Ejercicio 4.33 Dada una i
(2)
= 0.03, hallar la i
(k)
equivalente para
/ 1, 3, 4, 6, 12, 52, 360, 365.
Ejercicio 4.34 Dada una tasa de inters anual del 25 %. Hallar las tasas sub-
perodicas equivalentes, i.e., hallar i
(k)
equivalente a la tasa dada para /
2, 3, 4, 6, 12, 52, 360, 365. Expresar los resultados usando porcentajes.
Ejercicio 4.35 Dados j, Z
+
, y un nmero real c 0. Si
i
(p)
= c = i
(q)
,
para cualquier C
0
0 (dinero) y cualquier t 0 (tiempo en aos) demostrar
que
C
0
_
1 +i
(p)
_
tp
< C
0
_
1 +i
(q)
_
tq
,
si y slo si
j < .
Es decir, dadas dos tasas de igual nominal, la que capitaliza con mayor frecuen-
cia produce mayor montante.
Tasas nominales
Tpicamente, al ciudadano promedio, una tasa del 0.023 % diario, no le dice
mucho (no alcanza a percibir si es mucho o poco) una forma de lidiar con este
problema es calcular TEA equivalente: i = 0.087564016. Pues una tasa anual del
8.7564016 % es ms informativa que una tasa del 0.023 % diario. Otra forma de
hacerlo es informar la tasas de manera seudo-anualizada: multipicando la tasa
por las veces que capitaliza en el ao, en nuestro caso
0.023% 365 = 8.395%
Esta costumbre informar las tasas efectivas de forma anual (multipicando la tasa
por las veces que capitaliza en un ao), es lo que da origen a lo que se conoce
como tasas nominales. Ests son de caracter meramente informativo y deben
ser convertidas a tasas efectivas para poder usar las frmulas ya deducidas.
Denicin 4.36 Dada una tasa efectiva /-perodica i
(k)
, con / 1, la tasa
nominal de capitalizacin /-perodica correspondiente es
J
(k)
= /i
(k)
(4.9)
Nota 4.37 En Argentina la tasa nominal ms usada es la tasa nominal de capi-
talizacin mensual: J
(12)
. Esta habitualmente recibe el nombre de tasa nominal
anual TNA.
Ejemplo 4.38 Hallar las tasas nominales asociadas a las siguientes tasas efec-
tivas
1) i
(2)
= 0.04
2) i
(3)
= 0.12
3) i
(4)
= 0.025
4) i
(6)
= 0.012
5) i
(12)
= 0.076
6) i
(52)
= 0.003
7) i
(360)
= 0.01
8) i
(365)
= 0.002
1) Usando la frmula (4.9) la tasa nominal semestral (o de capitalizacin
semestral) asociada a la tasa efectiva semestral i
(2)
= 0.04 es
J
(2)
= 2i
(2)
= 2 0.04 = 0.08 .
Tpicamente las tasas nominales son expresadas en forma porcentual: la tasa
nominal semestral es del 8 %.
5) En este caso, queremos hallar la tasa nominal mensual J
(12)
asociada a
una tasa efectiva mensual i
(12)
= 0.076. Recordar que en Argentina la J
(12)
es
llamada T, tasa nominal anual. Usando la frmula (4.9) la TNA asociada a
la tasa efectiva mensual i
(12)
= 0.076 es
T = J
(12)
= 12i
(12)
= 12 0.076 = 0.912
Es decir, una TNA del 91.2 % es equivalente a una TEM del 7.6%.
Ejercicio 4.39 Hallar el resto de las tasas nominales asociadas a las tasas
efectivas dadas en el ejemplo anterior.
Ejemplo 4.40 Hallar la tasa efectiva asociada a una TNA del 21.5%.
Recordando que una TNA es una J
(12)
, tenemos que la tasa efectiva asocida
a una TNA es una i
(12)
(mensual). Usando la frmula (4.9)
T = J
(12)
= 12i
(12)
de donde
i
(12)
=
J
(12)
12
=
0.215
12
= 0.017917
4.2. TASAS 73
Ejercicio 4.41 Hallar las tasas efectivas asociadas a las siguientes tasas nom-
inales
1) J
(2)
= 31%
2) J
(3)
= 18%
3) J
(4)
= 25%
4) J
(6)
= 12%
5) T = 41%
6) J
(52)
= 46%
7) J
(360)
= 31%
8) J
(365)
= 10%
Ejemplo 4.42 Hallar la TNA equivalente a una tasa nominal trimestral del
18%.
Este ejercicio consta de tres pasos:
1. Hallar la tasa efectiva asociada a la J
(4)
: la tasa efectiva trimestral i
(4)
.
J
(4)
= 4i
4
,
i
(4)
=
J
(4)
4
=
0.18
4
= 0.045
2. Hallar la tasa efectiva mensual (TEM) i
(12)
equivalente a la i
(4)
.
_
1 +i
(12)
_
12
=
_
1 +i
(4)
_
4
,
i
(12)
=
12
_
_
1 +i
(
4
)
_
4
1
=
12
_
(1 + 0.045)
4
1
= 0.01478 .
3. Hallar la TNA asociada a la i
(12)
encontrada.
J
(12)
= 12i
(12)
= 12 0.01478 = 0.17736
Luego, una TNA del 17.736% en equivalente a una tasa nominal trimestral
del 18%.
J
(p)
i
(p)
i
(q)
J
(q)
1
2
3
Deseamos hallar
Del ejemplo anterior es fcil deducir dos tasas nominales J
(p)
y J
(q)
son
equivalentes si
_
1 +
J
(p)
j
_p
=
_
1 +
J
(q)
_q
. (4.10)
Ejercicio 4.43 Hallar la TNA equivalente a una tasa nominal bimestral del
23.5%.
Ejercicio 4.44 Hallar la tasa nominal diaria (comercial) equivalente a una
TNA del 31.2%.
La principal ventaja (para los acreedores) de informar la tasa de forma nom-
inal es que siempre es un nmero menor que la tasa efectiva anual equivalente:
Ejemplo 4.45 Un comercio cobra una TNA del 18%. Cal es la TEA que
realmente estamos pagando?
Primero calculamos la TEM asociada a la TNA:
i
(12)
=
J
(12)
12
=
0.18
12
= 0.015 ,
luego calculamos la TEA equivalente a la TEM
(1 +i) =
_
1 +i
(12)
_
12
,
i =
_
1 +i
(12)
_
12
1
= (1 + 0.015)
12
1
= 0.19562
Efectivamente, dada una tasa nominal J
(k)
, la TEA equivalente es
i
eq
_
J
(k)
_
=
_
1 +
J
(k)
/
_k
1.
La cual, jada / 0, es una funcin del valor de J
(k)
.
Ahora, vericar que i
eq
_
J
(k)
_
J
(k)
, es equivalente a comprobar que
i
eq
_
J
(k)
_
J
(k)
0. (4.11)
Consideremos la funcin ) : R
2
R,
) (r, /) :=
_
1 +
r
/
_
k
1 r,
es claro que siempre que / 1
) (0, /) = 0,
0)
0r
(r, /) =
_
1 +
r
/
_
k1
1 0, para toda r 0,
Bsicamente, porque todas las funciones de la forma r
para c 0, son estric-

tamente crecientes y como
x
k
0 tenemos que 1 +
x
k
1.
Por lo tanto, si / 1, tenemos que
) (r, /) =
_
1 +
r
/
_
k
1 r 0, para toda r 0,
de donde podemos concluir (4.11).
4.2. TASAS 75
Nota 4.46 Aca estamos usando que si ) es diferenciable y para algn a R se
cumple que
1. ) (a) _ 0
2. )
t
(r) 0 para todo r a
Entonces podemos concluir que ) (r) 0 para todo r a.
Ejercicio 4.47 Hallar la TEA equivalente a una J
(k)
= 30% para
/ 2, 3, 4, 6, 12, 52, 360, 365, 8760, 525600.
Ejercicio 4.48 Hallar la TEA equivalente a una J
(k)
= 12% para
/ 2, 3, 4, 6, 12, 52, 360, 365, 8760, 525600.
4.2.2 Breve diccionario de tasas nominales
Existe una multitud de expresiones que se usan para expresar una tasa nominal.
Por ejemplo para designar una J
(3)
del 23 % se suele decir:
1. 23 % nominal anual capitalizable trimestralmente.
2. 23 % nominal capitalizable trimestralmente.
3. 23 % nominal trimestral (forma empleada en este libro).
4. 23 % anual capitalizable trimestralmente.
5. 23 % anual a trimestre vencido (o simplemente 23 % ATV).
6. 23 % capitalizable trimestralmente.
7. 23 % trimestre vencido (o simplemente TV).
Siendo muy facil de confundir la ltima con una tasa efectiva.
Inclusive algunos autores hablan de tasas nominales no anuales. Por ejemplo
19 % semetral capitalizable bimestralmente
es una forma de referirse a una tasa bimestral, informada de manera semestral,
por lo que la tasa efectiva asociada a esta tasa nominal es
i
(2)
= 0.095 =
0.19
2
= 0.19
2
6
En general una
tasa t % j-perodo capitalizable -periodicamente
hace referencia a una tasa -perodica, informada de maneral j-perodica:
i
(q)
=
t
100
(las veces que entra un -perodo en un j-perodo)
donde generalmente
las veces que entra un -perodo en un j-perodo =
j
Como ocurre en el siguiente ejemplo: una tasa del 20 % cuatrimestral capitaliz-

able mensualmente, hace referencia a una tasa mensual
i
(52)
= 0.2
3
12
= 0.05
Pero este no siempre es el caso. Por ejemplo, una tasa de 15 % mensual
capitalizable semanalmente, hace referencia a una tasa semanal
i
(52)
= 0.15
1
4
= 0.0375
y no a
0.15
12
52
= 0.34615385
Como regla general, si no aparece la palabra nominal, la aparicin de dos
unidades temporales asociadas a la tasa es un buen indicio de que la tasa que
nos estan informado es una tasa nominal, donde la unidad temporal menor, nos
indica la tasa efectiva a la que esta asociada la tasa nominal en cuestin.
4.2.3 Tasa media
La ganancia que produce la inversin original en un perodo de t-aos es:
(cc.qa:a:cia)
Deseamos sustituir este conjunto de inversiones por una nica inversin por
el total de los capitales involucrados que produzca el mismo rendimiento en
t-aos.
La tasa que produce la misma igualdad:
(ta:a:cdia)
recibe el nombre de Tasa Media.
Ejemplo 4.49 Tenemos dos opciones de inversin: La primera es dividir el
capital en dos partes, colocando el 60% del mismo al 7% anual, y el 40% restante
al 4.1% trimestral. La segunda consite en colocar todo el capital al 1.25 mensual.
Cul de las opciones es la ms ventajosa?
En esta situacin debemos comparar dos inversiones, una de las cuales in-
volucra ms de una tasa. Usaremos tasa media para resolverla. Dado un intervalo
tiempo de t aos, queremos hallar una tasa media i
(12)
media
12-perodica (mensual),
que nos produzca la misma ganancia:
0.60C (1 + 0.07)
t
+ 0.40C (1 + 0.041)
4t
= C
_
1 +i
(12)
media
_
12t
,
despejando
i
(12)
media
=
12t
_
0.60 (1 + 0.07)
t
+ 0.40 (1 + 0.041)
4t
1 = 0.00896666 . . . (4.12)
4.2. TASAS 77
Claramente la tasa media resulta una funcin del tiempo. Podemos gracar
i
(12)
media
(t) y vericar que
i
(12)
media
(t) _ 0.0125 para todo t _ 78 aos
tiempo en aos
tasa mensual
0 50 100 150 200
0.0025
0.0050
0.0075
0.0100
0.0125
0.0150
78.51865948 aos
veniente si:
i
(12)
2
= 0.0125 i
(12)
media
.
En general no se puede despejar t de la expresin (4.12), por lo que se deben
usar mtodos numricos para hallar el tiempo de equilibrio (la cantidad de
aos a la que somos indiferentes entre una o otra opcin). Usando Maple student
edition, hallamos que para este ejemplo el tiempo de equilibrio es
t = 78.51865948 aos.
En general, Dada una serie de capitales C
j
, con , = 1, . . . , :, los cuales
estn colocados a las tasas j
j
-perodicas i
(p
j
)
, con , = 1, . . . , :, la tasa media
-perodica a t aos, i
(q)
media
, es la tasa -perodica que produce la siguiente
igualdad
n
j=1
C
j
_
1 +i
(p
j
)
_
p
j
t
= C
_
1 +i
(q)
media
_
qt
.
donde
C =
n
j=1
C
j
.
Esto nos permite denir tasa media para sistema compuesto.
Denicin 4.50 Dada una serie de capitales C
j
, con , = 1, . . . , :, los cuales
estn colocados a las tasas j
j
-perodicas i
(p
j
)
, con , = 1, . . . , :, respectivamente
tiempo
C
1
hoy dentro de t aos
C
1
_
1 +i
(p
1
)
_
p
1
t
C
2
C
n
C
2
_
1 +i
(p
2
)
_
p
2
t
C
n
_
1 +i
(p
n
)
_
p
n
t
_
n
j=1
C
j
_ _
n
j=1
C
j
_
_
1 +i
(k)
media
_
kt
la tasa media -perodica equivalente a t aos es
i
(q)
media
(t) =
qt
_
1
C
n
j=1
C
j
_
1 +i
(p
j
)
_
p
j
t
1,
donde C =
n
j=1
C
j
.
Nota 4.51 Observe que la frmula para la tasa media en capitalizacin com-
puesta depende del tiempo t, los capitales C
j
y de las tasas j
j
-perodicas i
(p
j
)
,
con , = 1, . . . , :. Adems, dados
1
,
2
Z, es fcil probar que las tasas medias
i
(q
1
)
media
(t) y i
(q
2
)
media
(t) (calculadas con respecto a los mismos datos) son equiv-
alentes (la equivalencia de tasas en el sistema compuesta ser explicada en la
prxima seccin).
Ejercicio 4.52 Tenemos dos opciones de inversin: La primera es dividir el
capital en dos partes, colocando el 30 % del mismo al 18 % anual, y el 70 %
restante al 6.5 % trimestral. La segunda consite en colocar todo el capital al 0.5
% semanal. Cul de las opciones es la ms ventajosa?
Ejercicio 4.53 Actualmente tenemos $ 25 000 en el banco A, que nos paga una
TEA del 13.5 %, $ 13 000 en LEBACs (letras del Banco Central) que pagan
una TNA del 15.7 % y $ 35 000 en bonos de la empresa B que pagan un 8.1%
semestral. Qu redimiento anual nos debera ofrecer el banco C a tres aos para
que depositemos en l todo nuestro capital.
Ejercicio 4.54 Actualmente disponesmos de $ 75 000 en acciones de una em-
presa de soft que historicamente han obtenido un redimiento del 8.1 % anual.
Debido a la volatilidad del mercado decidimos partir nuestro capital en dos: en
bonos de bajo riesgo, que ofrecen un redimiento semestral de 2.4 %, y en una
compaia nanciera que nos ofrece un rendimiento mensual del 1.3 %. Qu
porcentaje de nuestros fondos debemos invertir en cada opcin para obtener el
mismo rendimiento al cabo de un ao que la inversin original?
4.3. EQUIVALENCIA DE CAPITALES 79
ciones. La primera es depositarlo todo en un banco que paga en 2.5 % mensual.
La segunda en comprar $ 60 000 en bonos del estado que pagan un 8.2 % trimes-
tral y el resto en el banco al 1.8 % mensual. La tercera consiste en comprar
obligaciones de empresas privadas: $30 000 en opciones de la empresa A, que
rinden un 21 % semestral, $ 40 000 en opciones de la empresa B, que rinden
un 4.8 % bimestral y el resto en opciones de la empresa C que rinden un 38.5
% anual. Cul de las opciones es la ms ventajosa?
Ejercicio 4.56 Dada una serie de capitales C
j
, con , = 1, . . . , :, colocados a
las tasas j
j
-perodicas i
(p
j
)
, con , = 1, . . . , :, respectivamente, durante t aos.
Consideremos, dados
1
,
2
Z
+
, las tasas medias i
(q
1
)
media
(t) y i
(q
2
)
media
(t) (calcu-
ladas con respecto a los mismos datos). Demostrar que ambas son equivalentes.
4.3 Equivalencia nanciera de dos o ms series
de capitales en capitalizacin compuesta
Ya que sabemos calcular el equivalente nanciero de un capital para distintos
momentos en capitalizacin compuesta, podemos vericar cuando dos series de
capitales son nancieramente equivalentes con dicho sistema .Este ltimo es el
segundo concepto fundamental de matemticas nancieras.
Una serie de capitales
1
,
2
, . . . ,
n
disponibles en los momentos t
a
1
, t
a
2
, . . . , t
a
n
,
es equivalente a la serie de capitales 1
1
, 1
2
, . . . , 1
m
disponibles en los momentos
t
b
1
, t
b
2
, . . . , t
b
m
, a una fecha focal ), para un agente dado (tasa), bajo una ley
nanciera dada (sistema) si
n
j=1
j
al momento ) =
m
j=1
1
j
al momento ).
1

2

3

n
t
1
1
1
2
1
3
1
m
m
j=1
1
j
al momento t
n
j=1
j
al momento t
(MODIFICAR DIBUJO)
El equivalente nanciero de un capital dado, a la fecha focal ) y a una tasa
j-perodica i
(p)
en el sistema de capitalizacin compuesto es
j
al momento t =
j
_
1 +i
(p)
_
ft
a
j
.
Donde el intervalo de tiempo entre t y t
a
j
es medido en j-perodos, para que sea
dimensionalmente compatible con la tasa i
(p)
usada.
Nota 4.57 Si ) _ t
a
j
, entonces debemos capitalizar el capital
j
desde t
a
j
hasta
)
j
al momento t =
j
_
1 +i
(p)
_
ft
a
j
t
a
j
j
)
j
_
1 +i
(k)
_
ft
a
j
capitalizacin
(MODIFICAR DIBUJO)
Pero si ) < t
a
j
, entonces debemos actualizar el capital
j
desde desde t
a
j
hacia )
j
al momento t =
j
_
1 +i
(p)
_
ft
a
j
=

j
_
1 +i
(p)
_
t
a
j
f
)
j
(
1+i
(k)
)
t
a
j
f
t
a
j
j
actualizacin
(MODIFICAR DIBUJO)
Denicin 4.58 Dada una tasa efectiva j-perodica i
(p)
, la serie de capitales
1
,
2
, . . . ,
n
a
1
, t
a
2
, . . . , t
a
n
es nancieramente
equivalente a la serie de capitales 1
1
, 1
2
, . . . , 1
m
disponibles en los momen-
tos t
b
1
, t
b
2
, . . . , t
b
m
, a la fecha focal ) en el sistema de capitalizacin compuesta
si
n
j=1
j
_
1 +i
(p)
_
ft
a
j
=
m
j=1
1
j
_
1 +i
(p)
_
ft
b
j
(4.13)
donde todos los datos temporales deben ser expresados en j-perodos.
Ejemplo 4.59 La seorita Viviana desea sustituir el siguiente esquema de pa-
gos: $ 150 000 hoy, $ 150 000 a los dos aos y $ 150 000 a los 4 aos, por dos
pagos iguales, el primero al ao, y el segundo a los 3 aos. Hallar el nominal de
los montos a pagar usando una tasa anual i = 0.35, y como fecha focal el origen.
Volver a resolver el problema usando como fechas focales 2 aos y 4 aos.
aos
0 1 2 3 4 5
$ 150000 $ 150000 $ 150000
C C
El valor del primer esquema de pago: $ 150 000 hoy, $ 150 000 a los 2 aos y
$ 150 000 a los 4 aos, a la fecha focal ) (en aos) usando la tasa anual i = 0.35
es
150000 (1 + 0.35)
f
+ 150000 (1 + 0.35)
(f2)
+ 150000 (1 + 0.35)
(f4)
,
El valor del segundo esquema de pago: $ r dentro de 1 ao y $ r dentro de 3
aos, a la fecha focal ) (en aos) usando la tasa anual i = 0.35 es
r(1 + 0.35)
(f1)
+r(1 + 0.35)
(f3)
.
Por ejemplo, usando como fecha focal el origen, ) = 0, tenemos por (4.13)
150000 +
150000
(1 + 0.35)
2
+
150000
(1 + 0.35)
4
=
r
1 + 0.35
+
r
(1 + 0.35)
3
277464.76 = 1.1471822848 r,
luego
r = 241866.20 pesos.
Si ahora usamos como fecha focal ) = 2 aos
150000 (1 + 0.35)
2
+ 150000 +
150000
(1 + 0.35)
2
= r(1 + 0.35) +
r
1 + 0.35
505679.5267 = 2.090740741 r,
luego
r = 241866.20 pesos.
Hemos obtenido el mismo resultado con una u otra fecha focal (Se insta al
lector volver a calcular el monto de los nuevos pagos usando cualquier otra fecha
focal que se le ocurra, debera obtener siempre r = 241866.20 pesos).
El ejemplo anterior sugiere que la equivalencia nanciera en capitalizacin
compuesta, es independiente de la fecha focal elegida. Veamos que este siempre
es el caso.
Dada una tasa efectiva j-perodica i
(p)
, supongamos que la serie de capitales
1
,
2
, . . . ,
n
, disponibles en los momentos t
a
1
, t
a
2
, . . . , t
a
n
es nancieramente
equivalente a la serie de capitales 1
1
, 1
2
, . . . , 1
m
, disponibles en los momentos
t
b
1
, t
b
2
, . . . , t
b
m
, a la fecha focal )
1
, bajo capitalizacin compuesta:
n
j=1
j
_
1 +i
(p)
_
f
1
t
j
A l m o m e nt o
)
1
. .
|
=
m
l=1
1
l
_
1 +i
(p)
_
f
1
t
l
.
Veamos que son equivalentes a cualquier otra fecha focal, digamos )
2
,= )
1
n
j=1
j
al momento )
2
=
n
j=1
j
_
1 +i
(p)
_
f
2
t
a
j
=
n
j=1
j
_
1 +i
(p)
_
f
2
f
1
+f
1
t
a
j
=
n
j=1
j
_
1 +i
(p)
_
f
2
f
1
_
1 +i
(p)
_
f
1
t
a
j
=
_
1 +i
(p)
_
f
2
f
1
n
j=1
j
_
1 +i
(p)
_
f
1
t
j
. .
n
j=1
A
j
al momento f
1
=
_
1 +i
(p)
_
f
2
f
1
m
j=1
1
j
_
1 +i
(p)
_
f
1
t
b
j
. .
m
j=1
B
j
al momento f
1
=
m
j=1
1
j
_
1 +i
(p)
_
f
2
f
1
_
1 +i
(p)
_
f
1
t
b
j
=
m
j=1
1
j
_
1 +i
(p)
_
f
1
t
b
j
+f
2
f
1
=
m
j=1
1
j
_
1 +i
(p)
_
f
2
t
b
j
=
m
j=1
1
j
al momento )
2
Por lo tanto en capitalizacin compuesta se puede usar cualquier fecha como
fecha focal en la equivalencia nanciera sin alterar el resultado nal.
3 pagos por dos: uno de $ 500 dentro de 5 meses y otro de monto a determinar
a los 10 meses. Se conviene una tasa de 2.5% mensual.
Debemos igualar los valores a una fecha focal dada de ambas operaciones:
valor de la
operacin original
a la fecha focal )
=
valor de la
operacin nueva
a la fecha focal )
Usando como fecha focal: ) = 6 meses
:c:c:
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
$ 400 $ 300 $ 500
$ 500 C
fecha focal
Debemos llevar todos los capitales a los seis meses, por lo que algunos sern
capitalizados (los que estn disponibles antes de los 6 meses), otros sern actu-
alizados (los disponibles en fechas posteriores), y los disponibles a los 6 meses
no cambian
400 (1 + 0.025)
3
+ 300 +
500
(1 + 0.025)
3
= 500 (1 + 0.025) +
C
(1 + 0.025)
4
1195.055956 = 512.5 +
C
1.10381289062
,
de donde
C = 753.4140631.
Ejercicio 4.61 Una deuda de $ 2 000 vence en un ao. Si el deudor paga $
600 a los 5 meses y $ 800 a los 9 meses. Hallar el saldo de la deuda en la fecha
de vencimiento si la tasa convenida para la operacin es una TEM del 2.85%.
Ejercicio 4.62 El seor Ignacio debe $ 2 500 con vencimiento en 2 meses, $
1 000 con vencimiento en 5 meses y $ 1 500 con vencimiento en 8 meses. Si
desea saldar las deudas mediante dos pagos iguales, uno con vencimiento en 6
meses y otro con vencimiento en 10 meses. Determinar el importe de dichos
pagos suponiendo una TNA del 26%.
inal de $ 6 000 que vence en dos meses a partir de ahora y otro por $ 7 500
de valor nominal y vencimiento a 5 meses del prstamo?. Suponga intereses del
TEA de 20%.
parado con dos pagars con vencimiento al 15 de marzo y al 3 de mayo por $ 1
300 y $ 800 respectivamente. Poco despus, se conviene en cancelarlo con tres
pagos: el primero por $ 500 el 20 de febrero, el segundo por $ 1 000 el 30 de
abril y el tercero el da 10 de junio, De qu cantidad es este ltimo pago si se
cargan intereses del 30% bimestral, A cunto asciende el monto del prstamo?
Ejercicio 4.65 Sea desea sustituir el pago de 3 capitales de $ 12 725, $ 11
022 y $ 8 774, con vencimiento los das 15 de mayo, 4 de junio y 25 de junio,
respectivamente, por uno nico el da 1 de junio; a cunto ascender el capital
si se aplica una TNA del 25.6% anual a la operacin?.
inal de $ 600 que vence en dos meses a partir de ahora y otro por $ 750 de valor
nominal y vencimiento a 5 meses del prstamo?. Suponga una TEA 20%.
Ejercicio 4.67 Deseamos sustituir dos pagares de $ 14500 y $ 12300, con
vencimientos el 12 de abril y el 15 de junio, respectivamente, por otros tres
de igual monto, con vencimientos 10 de mayo, 10 de junio y 10 de agosto.
Resolver el problema usando:
tasa
1) TEA del 21%,
2) TNA del 21%,
3) TEM 1.8%,
4) 2.2% efectiva bimestral,
5) 2.2% nominal bimestral,
6) 0.05% efectiva diaria civil (365),
7) 0.05% efectiva diaria comercial (360),
8) 2.4% efectiva trimestral,
9) 2.4% nominal trimestral.
4.3.1 Vencimiento medio
Este es un caso particular de la equivalencia nanciera, en el que sustituimos una
serie de capitales por un nico pago igual a la suma algebraica de los capitales
involucrados.
Denicin 4.68 Dada una tasa j-perodica i
(p)
la fecha a la cual la serie de
capitales C
1
, C
2
, . . . , C
n
1
, t
2
, . . . , t
n
es equivalente
a la suma algebraica, C, de dichos capitales
C =
n
j=i
C
j
se llama vencimiento medio,
medio
, de la serie considerada.
(Poner dibujo)
Como en el sistema compuesto la equivalencia nanciera puede realizarse a
cualquier fecha focal sin alterar el resultado, tomando ) = 0 en (4.13) tenemos
n
j=i
C
j
_
1 +i
(p)
_
t
j
= C
_
1 +i
(p)
_
v
medio
Aplicamos logartmo en ambos miembros y obtenemos
log
n
j=1
C
j
_
1 +i
(p)
_
t
j
= log C
medio
log
_
1 +i
(p)
_
Luego, despejamos
medio
medio
=
log C log
n
j=1
C
j
_
1 +i
(p)
_
t
j
log
_
1 +i
(p)
_ (4.14)
En la frmula anterior los datos temporales se suponen expresados en j-perodos,
para que sean compatibles con la tasa i
(p)
usada.
Ejemplo 4.69 La seorita Marisa desea sustituir tres pagos, el primero de $
400, $ 300 el segundo y el ltimo tambin de $ 300, con vencimientos hoy, dentro
de 6 meses y dentro de un ao, respectivamente, por un nico pago de $ 1 000.
Hallar el vencimiento medio para
tasa
1) TEM del 4%
2) TEA del 18.5%,
3) TNA del 14.8%,
4) J
(3)
= 0.14,
5) i
(3)
= 0.045,
6) 0.1% efectiva diaria comercial (360),
7) 0.1% efectiva diaria civil (365).
1) Tasa: TEM del 4%,
medio
=
log 1000 log
_
400 +
300
(1 + 0.04)
6
+
300
(1 + 0.04)
12
_
log (1 + 0.04)
= 4
Ejercicio 4.70 Hallar el resto de los vencimientos medios requeridos en el
ejemplo anterior.
Razonando nancieramente es intuitivo que el vencimiento medio se encuen-
tre entre el primer y el ltimo momento en que los capitales vencen, pues se
debe dar una compensacin de intereses.
Ejemplo 4.71 Sustituir el siguiente esquema de pago: 4 cuotas semestrales de
$1000, comenzando el dia de hoy, a una tasa i
(2)
del 15%; a) por un solo pago
al dia de hoy, b) por un solo pago dentro de 2 aos.
En ambos casos se desea sustituir dicho esquema por un nico pago. Para
ello recurriremos a la frmula (4.13) y tomando como fecha focal a ) = 0, nos
queda
1000 +
1000
(1 + 0.15)
+
1000
(1 + 0.15)
2
+
1000
(1 + 0.15)
3
=
C
(1 + 0.15)
t
(Poner Dibujo)
a) Se desea realizar el pago hoy, con lo que t = 0, entonces
1000 +
1000
(1 + 0.15)
+
1000
(1 + 0.15)
2
+
1000
(1 + 0.15)
3
= C
a
donde se obtiene
C
a
= 3283.225117
b) En este caso, t = 4
1000 +
1000
(1 + 0.15)
+
1000
(1 + 0.15)
2
+
1000
(1 + 0.15)
3
=
C
b
(1 + 0.15)
4
despejando C
b
C
b
= 1000 (1.15)
4
+ 1000 (1.15)
3
+ 1000 (1.15)
2
+ 1000 (1.15)
y obtenemos
C
b
= 5742.38125
Con estos resultados es claro que si sustituimos dicho esquema por un solo
pago hoy da de $4000, la suma algebraica de las cuotas, pagaramos de ms; por
el contrario si lo sustituimos por un pago de $4000 dentro de dos aos, momento
nal del esquema, pagaramos de menos.
De hecho, dada una serie de capitales C
1
, C
2
, . . . , C
n
mentos t
1
< t
2
< . . . < t
n
respectivamente, tenemos que
n
j=1
C
j
_
1 +i
(p)
_
<0
..
t
1
t
j
. .
<1
. .
C
j
al momento t
1
<
n
j=i
C
j
<
C
j
al momento t
n
..
n
j=1
C
j
_
1 +i
(p)
_
>0
..
t
n
t
j
. .
>1
siempre que usemos una tasa positiva. Lo que demuestra que
medio
(t
1
, t
n
)
Ejercicio 4.72 El seor Nicols desea sustituir 12 pagos mensuales de $ 1
000, por un nico pago de $12 000. Suponer una TEA del 18.5%. Hallar el
vencimiento medio.
Ejemplo 4.73 La seorita Ana acuerda con su acreedor sustituir el siguiente
esquema de pago: 3 pagos de $ 1 000, a los cero, seis y doce meses, respectiva-
mente, por un nico pago de $ 3 000 a los 7 meses. Cul fue la TNA usada?
Nota 4.74 Si el problema de hallar la tasa que produce un esquema de vencimiento
medio dado, se debe recurrir a mtodos numricos
4.4 Capitalizacin subperodica
Hasta el momento no nos hemos preocupado por la discretitud en el tiempo
intrnseca de las frmulas desarrolladas.
Ejemplo 4.75 Se deposita durante 6 meses y 19 das unos fondos por $ 10 000
a una TEA del 19.5 %, Cul es el monto del capital acumulado?
Este tipo de situaciones se puede resolver de varias maneras. Una es convertir
el tiempo a aos
10 000 (1 + 0.195)
6
12
+
19
365
= 10 000 (1.195)
0:55205479452
= 11 033.44778
4.4. CAPITALIZACIN SUBPERODICA 87
donde
0.55205479452 aos = 6 meses y 19 das
O conseguir una tasa diaria equivalente
(1 + 0.195) =
_
1 +i
(365)
_
365
i
(365)
= 0.00048819087
y pasar todo el tiempo a das:
10 000 (1 + 0.00048819087)
199
= 11019.99522
Ahora, surjen de maneral natural una serie de preguntas asociadas a este
ejemplo:
1. De donde surge la diferencia de $ 13,45456 entre ambos procedimientos
si conceptualmente son equivalentes?
2. Por qu podemos usar exponentes no enteros en la frmula de capital-
izacin (discreta por naturaleza)?
3. Cul de los dos procedimientos es mejor?
4. Existen otras formas de manejar estas situaciones?
Analizaremos esto con cierto grado de detalle en esta seccin. Pero desde
un punto nanciero, todo depende de lo que convengan las dos partes involu-
cradas en la operacin nanciera. Hay unas tres formas generales de abordar el
problema (la mayora con una que otra variante). Las que bautizaremos como
convenios:
1. Convenio discreto o de truncamiento
2. Convenio lineal
3. Convenio Exponencial
4.4.1 Convenio discreto o de truncamiento
Este es el sistema que habitualmente usan los bancos en Argentina para manejar
cajas de ahorro. La losofa del sistema es que los intereses se capitalizan una
sola vez, al nal del perodo, y por lo tanto, dada una tasa j-perodica i
(p)
el
capital acumulado despus de t j-perodos es igual al capital acumulado despues
de t| j-perodos
poner dibujo con la capitalizacin escalonada.
Por lo que la frmula de capitalizacin toma la forma
C
0
_
1 +i
(p)
_
t]
Para el caso del ejemplo
Para el caso del ejemplo (4.75) tenemos que
C
a los 6 meses y 19 das
= 10 000 (1 + 0.195)
0:55205479452]
= 10 000 (1 + 0.195)
0
= 10 000
Esto muestra una de las desventajas del mtodo discreto, la cual es ms y ms
evidente mientras menor sea la frecuencia de capitalizacin usada. Si utilizamos
tasas subperodicas equivalentes (i.e. tasas cuya frecuencia de capitalizacin sea
menor que la originalmente dada) este mtodo se aproxima cada vez ms al
resultado obtenido al usar exponentes no enteros. En la prctica se usa asociado
a tasas mensuales.
Ejemplo 4.76 Si depositamos $ 5 000 en una caja de ahorro que paga una
TEM del 1.2%. Cul ser el monto acumulado al cabo de 9 meses y 26 das?
Bueno, en este caso, como escencialmente las cajas de ahorro operan a sis-
tema truncado, tenemos que el capital acumulado a los largo de 9 meses y 26
das es
5 000 (1 + 0.012)
9+
26
30
|
= 5 000 (1 + 0.012)
9
= 5 566.6590
4.4.2 Convenio exponencial o continuo
Este es lo que hemos estado haciendo hasta ahora. Consiste en hacer caso omiso
de la discretitud temporal de las frmulas. Una variante, es utilizar alguna tasa
subperodica equivalente, para capitalizar la parte subperodica. Ambas formas
deberan dar el mismo resultado. Entonces, por qu en el ejemplo (4.75) hubo
una diferencia de ms de $ 13. La respuesta es sencilla: esa diferencia surge del
psimo sistema que tenemos en matemticas nancieras para medir el tiempo:
las unidades no son claramente convertibles, por ejemplo
1. Un ao tiene 12 meses y 365 das. Cada mes tiene 30 das, por lo que un
ao debera tener 360 das!
2. Un ao tiene 12 meses y cada mes tiene 4 semanas, luego un ao tiene
48 semanas. Ahora como cada semana tiene 7 das el ao debe tener 336
das!
3. Un mes tiene 4 semanas, y cada semana tiene 7 das, luego todos los meses
tienen 28 das!
4. En matemticas nancieras se usa que el ao tiene 52 semanas, y como
cada semana tiene 7 das, el ao debe tener 364 das!.
No hay forma satisfactoria de solucionar esta ensalada. Un pobre intento de
solucin es convenir en realizar todas las conversiones va aos. Por ejemplo 6
meses y 19 das son unos
6 meses y 19 das =
6
12
+
19
365
aos = 0.55205479452 aos
y una vez que tenemos anualizado el tiempo, convertir el mismo:
0.55205479452 aos = 0.55205479452
365
1
das = 201.5 das
y con esta cantidad de das operar:
10 000 (1 + 0.00048819087)
201:5
= 11033.44980
Lo que nos da un resultado mucho ms prximo al original.
Este es el mtodo de conversin temporal que los autores se atreven a re-
comendar.
Nota 4.77 Las conversiones entre meses, bimestres, trimestres, cuatrimestres,
semestres, aos, lustros, decadas, siglos, etc. Funcionan a la perfeccin y de la
manera natural.
4.4.3 Convenio lineal
Este mtodo es tpicamente el usado en operaciones de crdito. Pues debido
a la convexidad de las funciones exponenciales, cualquier cuerda que une dos
puntos sobre una funcin convexa, queda por arriba de la funcin convexa, y va
el lema de las tres cuerdas, es fcil demostrar que mientras ms "larga"(jado
el punto de la izquierda) son las cuerdas consideradas, mayor es la diferencia
entre la cuerda y la funcin exponencial. Esto se traduce en un mayor capital
acumulado (en el caso de operaciones de crdito, es sinnimo de un pago mayor).
Todo convenio lineal trata de capitalizar de manera compuesta durante la
parte entera del perodo de tiempo y luego moverse a travs de rectas (cuerdas)
en lugar de la funcin exponencial subyacente, por el lapso de tiempo que resta.
Poner dibujo con las tres cuerdas y numerarlas
1, 2, y 3 de acuerdo con el caso
Existen tres variantes del convenio lineal:
1. Convenio lineal equivalente.
2. Convenio lineal proporcional.
3. Convenio lineal anualizado.
Y cada variante se puede obtener geomtricamente (Proporcionalidad de
los lados homlogos de tringulos semejantes) o nancieramente (obteneniendo
una tasa simple subperiodica adecuada equivalente o, mejor dicho, asociada
y utilizando sistema simple).
Convenio lineal equivalente
Este convenio coincide con el convenio exponencial. Simplemente se trata
de hallar la tasa simple subperodica equivalente para el lapso de tiempo cor-
respondiente y utilizarla para capitalizar el capital acumulado durante la parte
no entera de tiempo.
Poner aqui dibujo
He aqui un ejemplo:
Ejemplo 4.78 Se pide un prstamo por $ 25 000 para remodelar la cocina del
quincho de una de nuestras casas de n de semana. El banco nos cobra una TEM
del 3.4 % y utiliza convenio lineal equivalente. Cul es el monto que debemos
entregar para cancelar la deuda 5 meses y 9 das ms tarde?
Si usaramos convenio exponencial (y conversin anualizada del tiempo), de-
beramos entregar
25 000 (1 + 0.034)
5+
9
365
12
1
= 29 842.77404
Ahora, para usar el convenio lineal equivalente, debemos hallar la tasa simple
diaria equivalente para 9 das a la TEM del 3.4 %
_
1 + 9i
(365)
simple
_
= (1 + 0.034)
9
365
12
1
i
(365)
simple
= 0.00110468082556
Luego debemos entregar a los 5 meses y 9 das la suma de
25 000 (1 + 0.034)
5
(1 + 9 0.00110468082556) = 29 842.77404
Poner ejercicios? o al nal?
Convenio lineal proporcional
Dada una cantidad t de j-perodos, el convenio lineal proporcional conciste
en utilizar la cuerda que une los puntos
_
t| , C
t]
_
y
_
t| , C
|t|
_
Poner dibujo
Esto se puede hacer de dos formas, geomtricamente (via semejanza de tri-
angulos):
r
t t|
=
C
|t|
C
t]
1
Por lo que
r =
_
C
|t|
C
t]
_
(t t|)
Por lo que el
C
t
= C
t]
+
_
C
|t|
C
t]
_
(t t|)
= C
0
_
_
1 +i
(p)
_
t]
+
_
_
1 +i
(p)
_
|t|

_
1 +i
(p)
_
t]
_
(t t|)
_
= C
0
_
1 +i
(p)
_
t]
_
1 +
__
1 +i
(p)
_
1
_
(t t|)
_
= C
0
_
1 +i
(p)
_
t]
_
1 + (t t|) i
(p)
_
Financieramente, podemos llegar a la misma expresin calculando la tasa
simple j-periodica i
(p)
simple
equivalente a i
(p)
y luego capitalizando en sistema
simple C
t]
el capital acumulado hasta el momento t| por el tiempo que resta:
t t|.
C
t
= C
0
_
1 +i
(p)
_
t]
_
1 + (t t|) i
(p)
simple
_
Esta dos frmulas son iguales pues a un j-perodo (
1
p
aos) la equivalencia de
tasas intrasistemas nos da que la tasa simple equivalente es exactamente igual
a la tasa compuesta j-perodica i
(p)
_
1 +j
1
j
i
(p)
simple
_
=
_
1 +i
(p)
_
p
1
p
i
(p)
simple
= i
(p)
Ejemplo 4.79 Si en el caso del ejemplo (4.78) el banco usar el convenio lineal
proporcional. Cunto deberamos pagar para cancelar la deuda a los 5 meses y
9 das ms tarde?
En este caso, debemos aplicar la formula anterior, convirtiendo los 9 das a
meses via anualizacin
C
5 meses y 9 das
= 25 000 (1 + 0.034)
5
_
1 +
9
365
12
1
0.034
_
= 29 846.26516
Convenio lineal anualizado
Es muy similar a la versin nanciera del convenio lineal proporciona, pero
la equivalencia de tasas intrasistemas se plantea a un ao
C
t
= C
0
_
1 +i
(p)
_
t]
_
1 + (t t|) i
(p)
simple
_
donde i
(p)
simple
se obtiene a partir de
_
1 +ji
(p)
simple
_
=
_
1 +i
(p)
_
p
i
(p)
simple
=
_
1 +i
(p)
_
p
1
j
Ejercicio 4.80 Si en el caso del ejemplo (4.78) el banco usar el convenio lineal
anualizado. Cunto deberamos pagar para cancelar la deuda a los 5 meses y 9
das ms tarde?
En este caso debemos debemos hallar primero la tasa simple mesual equiba-
lente, a un ao, a la TEM del 3.4 %
i
(p)
simple
=
(1 + 0.034)
12
1
12
= 0.041136818422
Luego, convirtiendo los 9 das a meses via anualizacin
C
5 meses y 9 das
= 25 000 (1 + 0.034)
5
_
1 +
9
365
12
1
0.041136818422
_
= 29 908.664243
En cada uno de los casos, la conversin del tiempo puede realizarse sin anu-
alizar, lo que cambia ligeramente los resultados.
Poner ejercicios!!!!
4.5 Descuento a inters compuesto
En las operaciones comerciales habitualmente no se usa la actualizacin para
calcular el valor actual de un capital futuro. El mtodo usado se conoce como
descuento (comercial). Este es el caso tpico de lo que ocurre con los cheques
a fechas. El poseedor de un cheque (documento, plazo jo, etc.) el cual tiene un
nominal , podr hacerlo efectivo en t aos (esta cantidad no tiene porque ser
entera), pero por algn motivo necesita dinero hoy (para pagar una deuda, por
una oportunidad de inversin, etc.). Entonces acude a un intermediaro naciero
(banco, nanciera, un prestamista en el peor de los casos), y cambia el cheque
por una suma en efectivo 1, donde
1 < .
hoy dentro de t aos
1
1
La diferencia entre el 1 efectivo que recibe, y el nominal del documento
entregado, recibe el nombre de descuento
1 = 1. (4.15)
En esta operacin se puede pensar que el intermediario nanciero se ha
cobrado los intereses al principio de la operacin. La tasa que se usa es llamada
tasa de descuento d, la cual tiene la particularidad que se aplica sobre el
nominal .
El sistema de descuento compuesto se caracteriza por calcular el descuento
con base en cada perodo.
Supongamos que se quiere adelantar un documento de nominal , unos :
j-perodos con un intermediario nanciero que cobra una tasa de descuento
compuesta j-perodica d
(p)
.
4.5. DESCUENTO A INTERS COMPUESTO 93
, , + 1
1
j+1
1
j
d
(
/)
perodo , + 1
1
j
El descuento compuesto en el perodo , +1 se cobra al principio del perodo
, +1, i.e., en el momento ,, pero se calcula sobre el efectivo al nal del perodo,
i.e., en el momento , + 1:
1
j
= 1
j+1
d
(p)
Como el efectivo 1
j
que recibiremos en el momento , es igual al efectivo 1
j+1
,
disponible en el momento , + 1, menos el correspondiente descuento, el cual se
calcula sobre 1
j+1
, tenemos la siguiente relacin recursiva
_
1
j
= 1
j+1
1
j+1
d
(p)
, 0 _ , < :,
1
n
= .
Donde la condicin inicial es 1
n
= (al momento : hacemos efectivo el docu-
mento, no necesitamos descontarlo).
tiempo
1
1
1
/
1
k
/ + 1
1
k+1
: 1
1
n1
:
= 1
n
1
0
= 1
1
0
1
1
1
1
k
1
k+1
1
n1
Esta ltima relacin recursiva puede ser reescrita
_
1
j
=
1
1 d
(p)
1
j+1
, 0 _ , < :,
1
n
= .
Observe que ambas relaciones recursiva estn denidas slo para los , Z tales
que
0 _ , _ :
Esto obedece razones nancieras. Hoy (, = 0), y no antes, queremos descontar
un documento que vence en : /-perodos. Por otro lado a partir del perodo :
el efectivo que recibiremos por nuestro documento es siempre el mismo:
1
j
= para , _ :
Usando la teora de relaciones recursivas que hemos desarrollado, caso q (,) =
ctc = 0, con
=
1
1 d
(p)
,= 1,
concluimos que el la forma para el efectivo en el momento ,, para 0 _ , _ :, es
1
j
=
/
0
_
1 d
(p)
_
j
donde /
0
es una constante que se ajusta usando la condicin inicial 1
n
= :
= 1
n
=
/
0
_
1 d
(p)
_
n
/
0
=
_
1 d
(p)
_
n
luego
1
j
=
_
1 d
(p)
_
nj
, para 0 _ , _ :,
en particular
1 = 1
0
=
_
1 d
(p)
_
n
.
Esto nos da la ecuacin fundamental del sistema de descuento compuesto para
una tasa de descuento j-perodica, la cual nos permite calcular el efectivo 1 que
recibiremos al descontar un nominal , unos : j-perodos con un intermediario
nanciero que cobra una tasa de descuento compuesta j-perodica d
(p)
.
1 =
_
1 d
(p)
_
n
(4.16)
En trminos de la tasa de descuento y el nominal, el descuento total com-
puesto es
1 =
_
1
_
1 d
(p)
_
n
_
. (4.17)
Nota 4.81 El descuento compuesto nunca anula al efectivo (siempre y cuando
la tasa de descuento sea razonable, i.e., d
(p)
(0, 1)). Como para todo : Z
+
1
_
1 d
(p)
_
n
_
1 d
(p)
_
n+1
0,
y
lim
no
_
1 d
(p)
_
n
= 0.
Tanto el efectivo, como el descuento son funciones exponenciales del tiempo de
descuento (ambas crecientes en ,):
1
j
< 1
j+1
1
j
< 1
j+1
Mientras que el descuento total es creciente en : (tiempo total descontado):
_
1
_
1 d
(k)
_
n
_
<
_
1
_
1 d
(k)
_
n+1
_
Ejemplo 4.82 Se desea hacer efectivo hoy un cheque a 5 das de nominal $
descuento diario del 2.1%. Cunto nos han descontado?
El efectivo que recibiremos se calcula con (4.16)
1 = 1000 (1 0.021)
5
= 899.32
de donde
1 = 1000 899.32 = 100.68
Observe que el valor actual de $ 1000, calculado con una tasa efectiva diaria del
2.1% es
C
0
=
1000
(1 + 0.021)
5
= 901.3
Ejemplo 4.83 Cuntos das hay que descontar un documento para obtener un
efectivo menor o igual a la mitad del nominal a una tasa de descuento d
(360)
=
0.01?
Como deseamos hallar el tiempo de descuento :, aplicando logaritmo en la
frmula (4.16) obtenemos
log 1 = log +:log
_
1 d
(p)
_
Luego
: =
log 1 log
log
_
1 d
(p)
_ (4.18)
En la cual remplazando los valores dados en el ejemplo quedara
2
_
_
1 d
(360)
_
n
de donde
: _
log
N
2
log
log (1 0.01)
: _
log log 2 log
log (1 0.01)
: _
log 2
log (1 0.01)
En particular
: _
log 2
log (1 0.01)
= 68.968,
i.e., si descontamos un documento 69 das, el efectivo ser prcticamente la
mitad del nominal.
Nota 4.84 El tiempo necesario para recibir una fraccin dada del nominal,
a
b
,
es independiente del nominal , depende exclusivamente de la tasa de descuento
usada:
a
/
=
_
1 d
(p)
_
n
de donde
: =
log a log /
log
_
1 d
(p)
_
Ejercicio 4.85 Cul fue el descuento y el efectivo de un cheque con vencimiento
a 3 meses si se aplic una tasa de descuento del 4.5% mensual y su nominal
ascenda a $ 5000?
Ejercicio 4.86 El Sr. Ignacio desea adelantar 19 das un documento de $ 4 580
de nominal. Tiene dos opciones: La primera es descontar el documento en el
Banco Gran J, que le cobra una tasa diaria de descuento del 0.75%. La segunda
es acudir a la Financiera "Su Amiga Rosita", institucin que le cobra una tasa
de descuento del 23.9% mensual. Donde debe el Seor Ignacio descontar su
documento?
Ejercicio 4.87 Sabiendo que el descuento sobre un cheque a 12 das es de $
230. Calcular el nominal si la tasa de descuento diaria aplicada es del 5%.
Ejercicio 4.88 Se desea hacer efectivo hoy un cheque a 60 das de nominal $
descuento diario de 1.7%. Cuntos das hay que adelantar un documento a esta
tasa para el efectivo sea un tercio del nominal?
Ejercicio 4.89 La Srta. Mariela ha recibido $ 13 506.80 al descontar un cheque
12 das en el Banco DAJ, institucin que cobra un tasa diaria de descuento del
0.87%. Cul es el montante del cheque?
Ejercicio 4.90 El Seor Adrin recibi $ 1 235.50 al adelantar 7 das un
cheque de $ 14 500. Cul es la tasa diaria de descuento que le aplicaron?
Qu tasa efectiva diaria transforman los $ 1 235.50 en $ 14 500?
Ejercicio 4.91 La seora Encarnacin adelanto un documento y recibio
5
6
del
nominal del mismo. Si la institucin nanciera en la que oper le cobra una
tasa de descuento del 2.3 % diario. Cunto tiempo adelanto el documento?
Ejercicio 4.92 Completar la siguiente tabla de tiempos necesarios para obtener
la fraccin dada del nominal, para las tasas de descuentos dadas:
p
q
d
(365)
= 0.05% d
(365)
= 0.1% d
(365)
= 0.5% d
(365)
= 1% d
(365)
= 5%
1
2
1
3
2
3
1
4
3
4
3
5
4
5
4.5.1 Equivalencia de tasas de descuento compuesto.
Con respecto a las tasas de descuento compuesto surgen las mismas preguntas
de siempre: dada una tasa de descuento j-perodica d
(p)
1. Cul es la tasa de descuento -perodica equivalente?
2. Cul es la tasa efectiva -perodica equivalente?
La equivalencia de tasas se suele mirar de izquierda a derecha (del pasado
hacia el futuro). Esto funciona muy bien con las tasas efectivas, pero no asi
con las tasas de descuento. Es ms natural plantear la equivalencia de tasas de
derecha a izquierda (del futuro hacia el pasado) para los sistemas de descuento:
Denicin 4.93 Dos tasas de descuento compuestas d
(p)
y d
(q)
, con j, Z,
se dicen que son equivalentes si aplicadas a un mismo nominal durante un
mismo intervalo de t aos producen el mismo descuento, y por lo tanto el mismo
efectivo, aunque tengan distinta frecuencia de descuento: j ,= . Es decir
_
1 d
(q)
_
qt
= 1 =
_
1 d
(p)
_
pt
A partir de la anterior denicin deducimos la ecuacin fundamental de
equivalencia de tasas de descuento compuesto
_
1 d
(q)
_
q
=
_
1 d
(p)
_
p
. (4.19)
t aos
1
d
(p)
d
(q)
Como antes, usaremos d, en lugar de d
(1)
, para designar una tasa de des-
cuento anual
Nota 4.94 Observe que la equivalencia de tasas de descuento dada por (4.19)
es independiente del perodo de tiempo t considerado.
Ejemplo 4.95 Dada una tasa de descuento anual del 10% hallar la tasa d
(k)
,
para / 2, 3, 4, 6, 12, 52, 360, 365, equivalente.
Por ejemplo la tasa de descuento cuatrimestral equivalente es
1 d =
_
1 d
(3)
_
3
de donde
d
(3)
= 1
3
_
1 d,
= 1
3
_
1 0.1
= 0.034511
Ejercicio 4.96 Dada una tasa de descuento bimestral del 3.5% hallar la tasa
d
(k)
equivalente, para / 1, 2, 3, 4, 12, 52, 360, 365.
4.5.2 Equivalencia entre tasas de descuento y capitalizacin.
Dados dos capitales
C
0
= 1 < = C
n
separados temporalmente por t aos
(Poner Dibujo)
Supongamos que la tasa de descuento -perodica, d
(q)
, reduce a 1 en t
aos
1 =
_
1 d
(q)
_
qt
y que la tasa j-perodica, i
(p)
, transforma C
0
en C
n
en t aos
C
n
= C
0
_
1 +i
(p)
_
pt
Ahora tenemos
_
1 d
(q)
_
qt
= 1 = C
0
=
C
n
_
1 +i
(p)
_
pt
=

_
1 +i
(p)
_
pt
de donde llegamos a la relacin fundamental de equivalencia entre tasas de
capitalizacin compuesta y de descuento compuesto
_
1 d
(q)
_
q
_
1 +i
(p)
_
p
= 1. (4.20)
Claramente esta equivalencia es independiente del tiempo t considerado.
t aos
1
i
(p)
d
(q)
Nota 4.97 despejando d
(q)
e i
(p)
de (4.20) obtenemos, respectivamente
d
(q)
= 1
q
_
1
_
1 +i
(p)
_
p
(4.21)
i
(p)
=
p
_
1
_
1 d
(q)
_
q
1 (4.22)
En particular, si tomamos = j en (4.21)
d = 1
1
1 +i
=
i
1 +i
< i
Y, si = j en (4.22)
i =
1
1 d
1
=
d
1 d
d
Por lo tanto siempre la tasa efectiva equivalente es nominalmente mayor a la
tasa de descuento asociada (Insistimos: esto ocurre si ambas tasas tienen la
misma frecuencia o unidad temporal).
Ejemplo 4.98 Dada una tasa de descuento mensual del 8% hallar la tasa de
capitalizacin compuesta diaria (comercial) i
(360)
equivalente.
De (4.22) obtenemos que
i
(360)
=
360
_
1
_
1 d
(12)
_
12
1
=
360
_
1
(1 0.08)
12
1
= 0.0027833
Ejemplo 4.99 Se desean encontrar las tasas de descuento d
(52)
, d
(365)
y d
(12)
equivalentes a una TEM del 13%
Usando la frmula (4.21) nos queda
d
(52)
= 1
52
_
1
(1 + 0.13)
12
= 0.0278100474
de la misma manera calculamos d
(365)
d
(365)
= 1
365
_
1
(1 + 0.13)
12
= 0.0040100521
pero en cuanto a d
(12)
como tiene la misma frecuancia de capitalizacin que
nuestra TEM, el clculo es mucho ms sencillo
d
(12)
= 1
1
1 +i
(12)
= 1
1
1 + 0.13
= 0.1150442478
De los resultados obtenidos observamos que, para las tasas dadas:
d
(12)
= 0.1150442478 < 0.15 = i
(12)
y, calculando las tasas equivalentes i
(52)
y i
(365)
a nuestra TEM
d
(52)
= 0.0278100474 < 0.032778513 = i
(52)
d
(365)
= 0.0040100521 < 0.004605486 = i
(365)
lo cual coincide con el resultado de la nota anterior.
Ejercicio 4.100 Completar la siguiente tabla de tasas equivalentes compuestas
tasa 1 tasa 2
1) d
(2)
= ? i
(6)
= 0.06
2) d
(2)
= 0.06 i
(6)
= ?
3) d
(12)
= 0.023 i
(4)
= ?
4) d
(12)
= ? i
(4)
= 0.023
5) d
(365)
= 0.035 i
(365)
= ?
6) d
(360)
= ? i
(365)
= 0.035
7) d
(360)
= ? i
(360)
= 0.035
8) d = 0.18 i = ?
9) d = ? i = 0.18
4.5.3 Descuento Racional
La operacin de descuento tpica asume conocidos en nominal , la tasa de
descuento y el tiempo de adelanto, y se desea averiguar el efectivo 1 que se va
a recibir.
El descuento racional o matemtico no es otra cosa que el uso de la actu-
alizacin compuesta para el clculo del efectivo: Dado un nominal , una tasa
j-perodica i
(p)
y un intervalo de : j-perodos (que es el tiempo que deseamos
adelantar el documento) buscamos una cantidad de dinero 1
racional
tal que
1
racional
_
1 +i
(p)
_
n
= (4.23)
de donde
1
racional
=

_
1 +i
(p)
_
n
(PONER DIBUJO)
Por lo tanto el descuento es total es
1
racional
= 1
racional
=
_
1
1
_
1 +i
(p)
_
n
_
=
_
1
_
1 +i
(p)
_
n
_
(4.24)
Ejemplo 4.101 El seor Juan de desea hacer efectivo hoy un cheque a 5 das
de nominal $ 1 000. Qu efectivo recibir si acude al Banco Super J de San Luis,
el cul usa descuento racional para adelantar documentos, cobrando una tasa
efectiva diaria i
(365)
del 2.1%. A cuanto asciende el descuento que le realizan
al Sr. Juan?
Slo hace falta usar (4.24)
1
racional
=
_
1
_
1 +i
(k)
_
n
_
= 1000
_
1 (1 + 0.021)
5
_
= 98.696
Es decir que al Sr. Juan le descuentan $ 98.70, por lo que recibe $ 901.30. Como
ya hicimos ver en el ejemplo (4.82), si la tasa que le cobran al Sr. Juan fuera de
descuento, recibira
1 = 899.32
pues el descuento (comercial) que le aplicaran es
1 = 100.68
Ejercicio 4.102 Cul fue el descuento racional y el efectivo racional de un
cheque con vencimiento a 3 meses si se aplic una tasa efectiva del 4.5% mensual
y su nominal ascenda a $ 5000?
Ejercicio 4.103 El Sr. Ignacio desea adelantar 19 das un documento de $
4 580 de nominal. Tiene dos opciones: La primera es descontar el documento
en el Banco Gran J, que le cobra una tasa diaria de descuento comercial del
0.85%. La segunda es acudir a la Financiera "Su Amiga Rosita", institucin
usa descuento racional y cobra una tasa efectiva del 35.6% mensual. Donde
debe el Seor Ignacio descontar su documento?
Ejercicio 4.104 Sabiendo que el descuento sobre un cheque a 12 das es de
$ 230. Calcular el nominal si se aplica descuento racional y una tasa efectiva
diaria del 5%.
Ejercicio 4.105 Se desea hacer efectivo hoy un cheque a 60 das de nominal
$ 5 000. Qu efectivo recibiremos si acudimos a un banco que aplica descuento
racional y una tasa efectiva diaria del 1.7%. Cuntos das hay que adelantar
un documento a esta tasa para el efectivo sea un tercio del nominal?
Ejercicio 4.106 La Srta. Mariela ha recibido $ 13 519.08 al descontar un
cheque 12 das en el Banco DAJ, institucin que cobra un tasa diaria de de-
scuento racional del 0.87%. Cul es el montante del cheque?
Ejercicio 4.107 La seora Encarnacin adelanto un documento y recibio
5
6
del
nominal del mismo. Si la institucin nanciera en la que oper le cobra una tasa
de descuento racional del 2.3 % diario. Cunto tiempo adelanto el documento?
Nota 4.108 Supngamos que deseamos descontar un documento por un nominal
, unos : j-perodos a una tasa j-perodica r, el descuento comercial asociado
a ella
1(r) = (1 (1 r)
n
)
es siempre mayor que el descuento racional (actualizacin) asociado a la misma:
1
racional
(r) =
_
1 (1 +r)
n
_
Es decir
1(r) 1
racional
(r) (4.25)
Donde para resaltar que estamos observando el comportamiento de descuento en
cada sistema con respecto a la misma tasa, escribimos 1(r) por 1 y 1
racional
(r)
por 1
racional
donde r es la tasa.
Vericar (4.25) es equivalente a comprobar que
1(r) 1
racional
(r) 0 (4.26)
Si r es una tasa razonable, i.e., r (0, 1), entonces
0 < r < 1
elevando al cuadrado (funcin montona creciente)
0 < r
2
< 1
luego, mutiplicando por 1
0 r
2
1
y sumando 1
1 1 r
2
0
desarrollando la diferencia de cuadrados
1 (1 r) (1 +r) 0
de donde conseguimos la desigualdad
1
1 +r
1 r
Ahora, como para cada : N, las funciones r
n
son montonas crecientes
1
(1 +r)
n
(1 r)
n
Luego, para toda r (0, 1) y para toda : N
1
(1 +r)
n
(1 r)
n
0 (4.27)
Por lo tanto
1(r) 1
racional
(r) = (1 (1 r)
n
)
_
1 (1 +r)
n
_
=
_
1
(1 +r)
n
(1 r)
n
_
. .
>0 por (4.27)
0
lo que demuestra (4.26) para toda r (0, 1) y para toda : N.
Por lo tanto si un banco cobra un descuento comercial del 6.3% diario y
otra institucin cobra un descuento racional del 6.3% diario, conviene realizar
el descuento del documento en la segunda institucin.
Captulo 5
Capitalizacin Continua
5.1 Capitalizacin continua
En los ejercicios 4.47 y 4.48 del captulo anterior, hallamos la TEA equivalente a
una tasa nominal ja a medida que aumentamos la frecuencia de capitalizacin
(las veces que capitaliza en el ao). Los datos sugieren que a medida que j crece
la TEA asociada crece pero se mantiene acotada (si no ha resuelto los ejercicios
en cuestin, hgalo ahora!)
Resolvamos un problema relacionado: Dada una J
(p)
= J, queremos hallar
el capital nal acumulado al cabo de t aos, en funcin de j (la frecuencia de
capitalizacin)
C
t
= C
0
_
1 +
J
(p)
j
_pt
.
Si dejamos jo el valor de la tasa nominal
J
(p)
= J, para todo j 0,
tenemos que el capital nal al cabo de t aos es
C
t
(j) = C
0
_
1 +
J
j
_
pt
.
Si cada vez capitalizamos ms veces en el ao, i.e, hacemos crecer j, el factor
_
1 +
J
p
_
p
crece pero se mantiene acotado por c
J
. Por ejemplo si jamos J = 0.2
105
106 CAPTULO 5. CAPITALIZACIN CONTINUA
(20% nominal)
Frecuencia j
_
1 +
0:2
k
_
p
Valor
anual 1 1 + 0.2 = 1.2
semestral 2
_
1 +
0:2
2
_
2
= 1.21
cuatrimestral 3
_
1 +
0:2
3
_
3
= 1.213629631
trimestral 4
_
1 +
0:2
4
_
4
= 1.215506250
bimestral 6
_
1 +
0:2
6
_
6
= 1.21742672
mensual 12
_
1 +
0:2
12
_
12
= 1.219391090
semanal 52
_
1 +
0:2
12
_
52
= 1.220934289
diario 365
_
1 +
0:2
365
_
365
= 1.221335767
por hora 8760
_
1 +
0:2
8760
_
8760
= 1.221399432
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
continuamente c
0:2
= lim
ko
_
1 +
0:2
k
_
k
= 1.221402758
Cuando j tiende a innito, decimos que los intereses se capitalizan en forma
instantnea. Esto se conoce como capitalizacin continua.
Ahora el capital nal al cabo de t aos es
C
t
= lim
po
C
0
_
1 +
J
/
_
pt
= C
0
c
Jt
. (5.1)
5.1. CAPITALIZACIN CONTINUA 107
Aos
$
0
12
1
12
2
12
3
12
4
12
5
12
6
12
7
12
8
12
9
12
10
12
11
12
12
12
C
0
c
Jt
C
0
(1 + J)
t
C
0
1 +
(J
2
)
2
2t
C
0
1 +
(J
3
)
3
3t
C
0
1 +
(J
4
)
4
4t
C
0
1 +
(J
6
)
6
)
6t
C
0
1 +
(J
12
)
12
)
12t
C
0
Nota 5.1 Como la tasa efectiva usada en capitalizacin continua es nula:
lim
po
J
/
= 0
En capitalizacin continua slo se utiliza la tasa nominal J.
Denicin 5.2 Se denomina capitalizacin continua a la siguiente ley -
nanciera: Dado capital inicial C
0
impuesto t aos a una tasa nominal J, el
capital nal producido es
C
t
:= C
0
c
Jt
. (5.2)
Aos
0
hoy
t
$
C
0
c
Jt
C
0
J
t aos
Nota 5.3 Observe que en capitalizacin continua, el tiempo t en la formula
(5.2) siempre se debe colocar en aos, para que sea dimensional compatible con
la tasa nominal continua J
Ejemplo 5.4 Calcular el montante que producir un capital de $ 10000 im-
puesto a capitalizacin continua durante 8 meses a una tasa nominal del 12%.
No es ms que calcular
C 8
12
= 10000c
8
12
0:12
= 10833.
Observe que debimos convertir los 8 meses a
8
12
aos para poder usarlos en las
frmula de capitalizacin continua.
Ejemplo 5.5 Hoy extraemos del banco $ 17 251.75. Cul fue el capital original
si nos pagan una tasa nominal continua del 18.5% y el depsito fue pactado de
8 meses?
Sabemos que
C
n
= C
0
c
Jt
,
de donde
C
0
= C
n
c
Jt
(5.3)
= 17251.75c
0:185
8
12
= 15250
5.1. CAPITALIZACIN CONTINUA 109
Ejemplo 5.6 Determinar el inters total obtenido al depositar $ 5 000 a plazo
jo por el trmino de 3 meses a capitalizacin continua con una tasa nominal
del 12.3%.
Por denicin
1
T
= C
nal
C
original
.
Es decir
1
T
= C
0
c
Jt
C
0
= C
0
_
c
Jt
1
_
= 5000
_
c
0:123
3
12
1
_
= 156.14
Ejemplo 5.7 Hallar capital que produce unos intereses de $ 1 110 al cabo de
45 das, a una tasa nominal continua del 25%.
Del problema anterior sabemos que
1
T
= C
0
_
c
Jt
1
_
. (5.4)
Luego
C
0
=
1
T
c
Jt
1
, (5.5)
=
1110
c
0:25
45
365
1
= 35461
Observe que se podra haber usado el ao comercial
C
0
=
1110
c
0:25
45
360
1
= 34968 .
En general este un punto que debe ser aclarado en cada caso. Cuando no se
especique el lector tiene libertad de usar uno o el otro.
Ejemplo 5.8 La seorita Marisa deposita en un banco $ 5 000 y al cabo de 30
meses le entregan $ 8 672.50. Cul es la tasa nominal que le pag el banco, si
ste usa capitalizacin continua?
Como
C
n
= C
0
c
Jt
,
tenemos que
J =
1
t
ln
C
n
C
0
. (5.6)
Luego
J =
1
30
12
ln
8672.50
5000
= 0.22029
i.e., una tasa nominal continua del 22.029%.
Ejemplo 5.9 Durante cuantos das hay que imponer un capital de $ 3 000 a
una J = 23.85%, para obtener no menos de $ 4 100.
Como
C
n
= C
0
c
Jt
,
tenemos que
t =
lnC
n
lnC
0
J
. (5.7)
Ahora nosotros deseamos
4100 _ 3000c
0:2385t
como la funcin logaritmo es montona creciente
ln4100 _ ln3000 + 0.2385t,
luego
t _
ln4100 ln3000
0.2385
_ 1.3097
Debemos notar que esta respuesta esta en aos, luego debemos imponer el cap-
ital al menos 479 das, pues
1.3097 365 = 478.04 das.
Ejercicio 5.10 Calcular el capital nal o montante que se obtendr al colocar
$ 25 500 a capitalizacin continua durante 3.5 aos a una tasa nominal del
10.5%. A cunto ascienden los intereses totales?
Ejercicio 5.11 Determinar el inters obtenido por la empresa RAL s.r.l., la
cual efectu un depsito a plazo jo por el trmino de 75 das, con excedentes
de fondos por $ 80 000 a una tasa nominal del 11 % anual. Usar capitalizacin
continua.
Ejercicio 5.12 Obtenga los intereses totales que produce un capital de $ 5 300
500 impuestos a capitalizacin continua, a una tasa nominal del 18.33% durante
4 meses, 8 das y 5 horas.
Ejercicio 5.13 Hallar el capital necesario para producir un inters de $ 1 500
en una colocacin por un plazo de 150 das en una entidad bancaria que capi-
taliza continuamente con una tasa nominal del 21.6%.
Ejercicio 5.14 Hace 187 das el seor Nicols inverti una cierta suma de
dinero al 35.2% nominal, a capitalizacin continua. Hoy le entregan $ 8 541
220.50 Cul fue el monto que inverti originalmente?
Ejercicio 5.15 La seorita Viviana deposit en un banco $ 15 000 y al cabo
de 8 meses le entregaron $ 15 672.20. Cul es la tasa de inters nominal que
le pag el banco? Suponer capitalizacin continua.
a 90 das por $ 3 700. Averiguar la tasa nominal pactada si se usa capitalizacin
continua.
5.2. TASA MEDIA CONTINUA 111
Ejercicio 5.17 Hallar la tasa nominal necesaria para que un depsito por $ 11
000 redite al inversor en 180 das, la mitad de la colocacin usando capital-
izacin continua.
Ejercicio 5.18 Cul es la tasa de inters nominal que nos permite duplicar el
capital en t aos usando capitalizacin continua?
capital al 5% nominal capitalizable continuamente?
Ejercicio 5.20 Cuntos aos son necesarios para duplicar un capital a una
tasa nominal J en capitalizacin continua?
dos colocaciones para cubrir necesidades futuras. Una durante 45 das al 11.5%
nominal capitalizable continuamente, y otra durante 15 das a una TEM del
3.25%. Averiguar los importes de los depsitos, sabiendo que las inversiones
producen igual inters.
Ejercicio 5.22 El seor Elias posee $ 355 000. Decide invertilos en dos proyec-
tos que le pagarn respectivamente el 1.2 % bimestral y el 2.1% trimestral. Qu
porcentaje de sus ahorros debe invertir en cada proyecto, para recibir el mismo
monto en concepto de intereses a los 6 meses. Si ahora desea que ambos proyec-
tos le paguen los mismos intereses totales al cabo de 1 ao Cunto deber poner
en cada uno de los proyectos?
Ejercicio 5.23 Un capital por $ 3 800 se impuso a capitalizacin continua
durante 7 das al 11.2% nominal anual; luego el capital acumulado se impuso
a capitalizacin compuesta por el trmino de 15 das con una TNA del 25.7%
anual; y por ltimo se consigui colocarlo 30 das a inters simple a una tasa
anual del 43.5%. Calcular el inters total y la tasa nominal continua equivalente
de la operacin citada.
5.2 Tasa media continua
Como ya vimos, se le llama tasa media a la tasa que produce el mismo efecto
nal que un grupo de tasas dadas. Consideremos el siguiente ejemplo
Ejemplo 5.24 A la Seorita Noelia se le ofrecen dos opciones de inversin: La
primera es dividir el capital en dos partes, colocando el 70% del mismo al 8%
nominal anual, y el 30% restante al 12% nominal anual. La segunda consite en
colocar todo el capital al 10% nominal anual. Cul de las opciones es la ms
ventajosa?
Calculemos primero la tasa media de la primera operacin. Dado un intervalo
tiempo de t aos, queremos hallar una tasa J
media
, que nos produzca la misma
ganancia:
0.70Cc
J
1
t
+ 0.30Cc
J
1
t
= Cc
J
m e d i a
t
reemplazando y despejando
J
media
=
1
t
ln
_
0.70c
0:08t
+ 0.30c
0:12t
_
Nuevamente la tasa media resulta una funcin del tiempo.
Podemos gracar J
media
(t):
Aos
0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200
tasa
0.025
0.050
0.075
0.100
0.125
0.150
J
media
(t)
42.36489302
De la cual se puede ver que
J
media
(t) _ 0.10 para todo t _ 42.36489302 aos.
veniente si:
t _ 42.36489302 aos.
En general no se puede despejar t de la expresin (4.12), por lo cual se deben
usar mtodos numricos para hallar el tiempo de equilibrio (la cantidad de
aos a la que somos indiferentes entre una o otra opcin). Para este ejemplo,
usando Maple student edition, hallamos que el tiempo de equilibrio es
t = 42.36489302 aos.
En general, la serie de capitales C
k
, con / = 1, . . . , :, los cuales hoy son colo-
cados a las tasas nominales continuas J
k
, con / = 1, . . . , :, durante t aos, es
equivalente a colocar hoy la suma de todos los capitales
C =
n
k=1
C
k
,
a la tasa nominal continua media J
media
durante t aos, si se cumple que
n
k=1
C
k
c
J
k
t
= Cc
J
media
despejando la tasa media obtenemos
J
media
=
1
t
ln
_
1
C
n
k=1
C
k
c
J
k
t
_
. (5.8)
Nota 5.25 Observe que la frmula para la tasa media en capitalizacin con-
tinua depende del tiempo t, los capitales C
k
y de las tasas nominales J
k
, con
/ = 1, . . . , :.
Ejercicio 5.26 Al seor Gonzalo se le ofrecen dos opciones de inversin: La
primera es dividir el capital en dos partes, colocando el 35% del mismo al 18%
nominal, y el 65% restante al 6.5% nominal. La segunda consiste en colocar todo
el capital al 9.4% nominal. Cul de las opciones es la ms ventajosa a 5 aos?
Cul es el tiempo de equilibrio?
ciones. La primera es depositarlo todo en un banco que paga en 10.8% nominal.
La segunda en comprar $ 65 000 en bonos del estado que pagan un 12% nominal
y el resto en el banco al 5% nominal. La tercera consiste en comprar obligaciones
de empresas privadas: $25 000 en opciones de la empresa A, que rinden un 14%,
$ 40 000 en opciones de la empresa B, que rinden un 10% y el resto en opciones
de la empresa C que rinden un 9% anual. Cul de las opciones es la ms ven-
tajosa a 10 aos? Existe un tiempo de equilibrio en el cual seamos indiferentes
entre las tres opciones?
5.3 Equivalencia de capitales
Dado un capital disponible al momento t, en capitalizacin continua el valor
del mismo a la fecha focal ) es:
al momento ) = c
J(ft)
pues si t < )
(PONER DIBUJO)
y si t )
(PONER DIBUJO)
Esto nos permite denir:
Denicin 5.28 Dada una tasa nominal continua J, la serie de capitales
1
,
2
, . . . ,
n
a
1
, t
a
2
, . . . , t
a
n
es nancieramente equivalente a la se-
rie de capitales 1
1
, 1
2
, . . . , 1
m
b
1
, t
b
2
, . . . , t
b
m
, a la
fecha focal ) en el sistema de capitalizacin continua si
n
j=1
j
c
J(ft
a
j
)
=
m
j=1
1
j
c
J(ft
b
j
)
donde todos los datos temporales deben ser expresados en aos.
(PONER DIBUJO)
Ejemplo 5.29 La Sra. Yanina desea sutituir el siguiente esquema de pagos: $
50 000 hoy, $ 60 000 a los cinco aos y $ 100 000 a los 10 aos, por dos pagos
iguales, el primero al ao, y el segundo a los 6 aos. Hallar el nominal de los
montos a pagar usando una tasa nominal continua J = 13.5%, y tomando como
fecha focal el da de hoy. Resolver nuevamente el problema usando como fecha
focal ) = 5 aos.
El valor del primer esquema de pago: $ 50 000 hoy, $ 60 000 a los 5 aos
y $ 100 000 a los 10 aos, a la fecha focal ) (en aos) usando la tasa nominal
J = 13.5% es
50000c
0:135f
+ 60000c
0:135(f5)
+ 100000c
0:135(f10)
,
El valor del segundo esquema de pago: $ r dentro de 1 ao y $ r dentro de 6
aos, a la fecha focal ) (en aos) usando la tasa la tasa nominal J = 13.5% es
rc
0:135(f1)
+rc
0:135(f6)
.
Por ejemplo, usando como fecha focal el origen, ) = 0 tenemos
50000 + 60000c
0:675
+ 100000c
1:35
, = rc
0:135
+rc
0:81
50000 + 30549.39 + 25924.03 = 1.31857397791r
106473.41
1.31857397791
= r
80748.91 = r.
Ejercicio 5.30 Volver a calcular el monto de los nuevos pagos usando otra
fecha focal propuesta o cualquier otra fecha focal que se le ocurra al lector.
Debera obtener siempre r = 80748.91.
La equivalencia nanciera en capitalizacin continua, al igual que en capi-
talizacin compuesta, es independiente de la fecha focal elegida.
Ejercicio 5.31 Vericar que este es el caso: comprobar que la equivalencia -
nanciera en capitalizacin continua es independiente de la fecha focal elegida.
3 pagos por dos: uno de $ 500 dentro de 5 meses y otro de monto a determinar
a los 10 meses. Se conviene una tasa del 25% nominal continua.
Debemos igualar lo valores a una fecha focal dada de ambas operaciones:
valor de la
operacin original
a la fecha focal )
=
valor de la
operacin nueva
a la fecha focal )
Usando como fecha focal: ) = 6 meses
:c:c:
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
$ 400 $ 300 $ 500
$ 500 C
fecha focal
Debemos llevar todos los capitales a los seis meses, por lo que algunos sern
capitalizados (los que estn disponibles antes de los 6 meses), otros sern actu-
alizados (los disponibles en fechas posteriores), y los capitales disponibles a los
6 meses no cambian
400c
0:25
3
12
+ 300 + 500c
0:25(
3
12
)
= 500c
0:25
1
12
+Cc
0:25(
4
12
)
425.80 + 300 + 469.71 = 510.53 + 0.920044414629C,
5.4. EQUIVALENCIA ENTRE TASAS CONTINUAS Y DISCRETAS 115
de donde
C =
684.99
0.920044414629
= 744.51.
Ejercicio 5.33 Una deuda de $ 2 000 con una tasa nominal continua 18.5%
vence en un ao. Si el deudor paga $ 900 a los 5 meses y $ 800 a los 9 meses.
Hallar el saldo de la deuda en la fecha de vencimiento.
Ejercicio 5.34 El seor X debe $ 25 000 con vencimiento en 6 meses, $ 10
000 con vencimiento en 15 meses y $ 18 500 con vencimiento en 18 meses. Si
desea saldar las deudas mediante dos pagos iguales, uno con vencimiento en 9
meses y otro con vencimiento en 18 meses. Determinar el importe de dichos
pagos suponiendo una tasa nominal del 31.5%.
sigui dos meses atras habindose rmado dos documentos; uno con valor nom-
inal de $ 6 000 que vence en dos meses a partir hoy y otro por valor nominal de
$ 7 500 y vencimiento a 10 meses del prstamo? Suponga intereses continuos
del 20.4%.
parado con dos pagars con vencimiento al 23 de marzo y al 23 de mayo por $
1 900 y $ 2 000 respectivamente. Poco despus, se conviene en cancelarlo con
tres pagos: el primero por $ 500 el 22 de febrero, el segundo por $ 1 000 el 22 de
abril y el tercero el da 22 de junio, Cul es el monto de este ltimo pago si se
cargan intereses del 30% nominal? A cunto asciende el monto del prstamo?
Ejercicio 5.37 Sea desea sustituir el pago de 3 capitales de $ 12 725, $ 11 022
y $ 8 774, con vencimiento los das 15 de mayo, 12 de junio y 29 de junio,
respectivamente, por uno nico pago el da 21 de julio; A cunto ascender el
capital si se aplica una tasa nominal del 26%?.
5.4 Equivalencia entre tasas continuas y discre-
tas
A la seorita Georgina se le ofrecen dos opciones: Imponer su capital a una TEA
del 12% o imponerlo a una tasa nominal continua del 11.5%. Cul opcin es
mejor? Si dispusieramos de frmula para convertir tasas continuas en discretas
y viceversa podramos responder esta pregunta. Esto se puede lograr facilmente
aplicado la denicin de equivalencia de tasas: La tasa efectiva j-perodica i
(p)
(discreta) y la tasa nominal continua J, son nancieramente equivalentes si
aplicadas un capital inicial C
0
, durante t aos, producen idntico capital nal
C
f
:
C
0
c
Jt
= C
f
= C
0
_
1 +i
(p)
_
pt
t aos
C
0
C
f
i
(k)
J
De donde llegamos a la relacin fundamental de equivalencia entre tasa disc-
retas y continuas
Denicin 5.38 La tasa efectiva j-perodica i
(p)
(discreta) y la tasa nominal
continua J, son nancieramente equivalentes si
c
J
=
_
1 +i
(p)
_
p
, (5.9)
Nota 5.39 Depejando de la ltima expresin obtenemos
J = j ln
_
1 +i
(p)
_
(5.10)
i
(p)
= c
1
p
J
1 (5.11)
Adems, como se puede apreciar de las frmulas anteriores, esta equivalencia
de tasas es independiente del tiempo.
Ejemplo 5.40 Para responder a la pregunta que se esta haciendo Georgina,
calculemos la tasa nominal continua equivalente a una TEA del 12%
J = ln (1 + 0.12) = 0.1133286853
Por lo tanto es mejor la otra inversin.
Calculemos la TEA equivalente a la J = 0.115:
i
(p)
= c
0:115
1 = 0.12187
Ejercicio 5.41 Hallar la tasa nominal continua equivalente a una TNA del
18%.
Ejercicio 5.42 Hallar la tasa nominal continua equivalente a una i
(p)
= 0.02
con
j 1, 3, 4, 6, 12, 52, 360, 365.
Ejercicio 5.43 Dada una J = 0.30, hallar la i
(p)
equivalente para
j 1, 3, 4, 6, 12, 52, 360, 365.
Ejercicio 5.44 Hallar la tasa nominal continua equivalente a una nominal
trimestral (J
(4)
) del 24%.
5.5. VENCIMIENTO MEDIO CONTINUO 117
5.5 Vencimiento medio continuo
Dada una tasa nominal continua J, desamos hallar el vencimiento medio
medio
,
en el cual podemos sustituir una serie de capitales C
1
, C
2
, . . . , C
n
disponibles en
los momentos t
1
_ t
2
_ . . . _ t
n
, por un nico pago
C =
n
k=1
C
k
.
Como en el sistema continuo la equivalencia nanciera puede realizarce a
cualquier fecha focal sin alterar el resultado, eligiendo ) = 0 tenemos
n
k=1
C
k
c
Jt
k
= Cc
Jv
medio
Luego
medio
=
lnC ln
n
k=1
C
k
c
Jt
k
J
. (5.12)
Razonando nancieramente es intuitivo que el vencimiento medio se debe hallar
entre t
1
y t
n
, pues debe haber una compensacin de intereses.
Ejemplo 5.45 El Seor Paul desea sustituir tres pagos, de $ 400, $ 300 y $ 300,
con vencimientos hoy, dentro de 6 meses y dentro de un ao, respectivamente,
por un nico pago de $ 1000. Hallar el vencimiento medio para las siguientes
tasas nominales
tasa nominal
1) 4%
2) 8%,
3) 31%,
4) 42%
1) Tasa nominal del 4%,
medio
=
ln1000 ln
_
400 + 300c
0:04
6
12
+ 300c
0:04
_
0.04
= 0.4465537 aos,
i.e., prcticamente 163 das.
Ejercicio 5.46 Hallar el resto de los vencimientos medios requeridos en el
ejemplo anterior.
Ejercicio 5.47 La empresa Gonzlez s.r.l. de desea sustituir 6 pagos bimes-
trales de $ 150 000 , por un nico pago de $900000. Suponer una tasa nominal
del 24.5%. Hallar el vencimiento medio.
Ejemplo 5.48 La fbrica de pastas La Nona, S.A. sutituy el siguiente es-
quema de pagos:3 pagos de $ 75 000, hoy, a los seis y doce meses, respectiva-
mente, por un nico pago de $ 225 000 dentro de 8 meses. Cul fue la tasa
nominal continua usada?
5.6 Descuento continuo
En sta seccin demostraremos que en capitalizacin continua actualizar y de-
scontar son la misma operacin
Las tasas de descuento no suelen informarse de manera anual, pues tpica-
mente son muy altas, pero a n de poder desarrollar el descuento continuo, las
introduciremos.
Dada una tasa de descuento j-perodica d
(p)
, la tasa de descuento nominal
correspondiente es
H
(p)
= jd
(p)
.
Por ejemplo la tasa de descuento nominal equivalente a una tasa efectiva de
descuento diario d
(365)
del 1.1% es
H
(365)
= 365d
(365)
= 365 0.011 = 4.015,
i.e., una tasa del 401.5%.
Ahora, dada una tasa de descuento nominal que descuenta j veces en el ao,
tenemos que el efectivo 1 correspondiente a descontar un nominal durante t
aos es
1 =
_
1
H
(p)
j
_pt
.
Si ahora jamos la tasa nominal
H
(p)
= H para todo j Z
+
,
y pensamos al efectivo como una funcin de j
1 (j) =
_
1
H
j
_
pt
,
al hacer tender j hacia obtenemos el siguiente efectivo
1 = lim
po
1 (j)
= lim
po
_
1
H
j
_
pt
= c
Ht
.
Luego
= 1c
Ht
,
de donde podemos deducir que actualizar y descontar son la misma operacin
en capitalizacin continua (por eso los libros de nanzas suelen hablar siempre
de descuento).
Captulo 6
Composicin de tasas
6.1 Rentabilidad real
Hay muchas situaciones donde debemos tener en cuenta ms de una tasa para
poder tomar una decisin nancieramente acertada. Por ejemplo, cuando la
inacin es grande, cuando se opera con monedas de diferentes naciones, cuando
se cobran comisiones, cuando se pagan impuestos, etc.
Consideremos la siguiente situacin
Ejemplo 6.1 Disponemos de $ 250 000. Hoy el dolar cuesta $ 4.15, adems
el banco con el que operamos nos paga una tasa en dolares del 6.3 %. Por otro
lado, se estima que la tasa de devaluacin anual del peso respecto del dolar ser
del 3.7 %. Si compramos dolares, y los depositamos en este banco por 2 aos,
Cul ser nuestra rentabilidad en pesos?
La respuesta no es simplemente sumar ambas tasas:
6.3 % + 3.7 % = 10%
Veamos en detalle la operacin para obtener la tasa real de rendimiento:
1. Primero compramos dolares, como cada dolar nos cuesta $ 4.15:
$ 250 000
4.15
= l$ 60 240.96386
2. Luego capitalizamos por dos aos la cantidad de dolares que adquirimos
a la tasa en dolares que nos ofrecen:
l$ 60 240.96386 (1 + 0.067)
2
= l$ 68 583.67467
3. Luego usamos la tasa anual de devaluacin del peso con respecto al dolar
para hallar el precio del dolar frente al peso dentro de dos aos:
4.15 (1 + 0.037)
2
= 4.46278
4. Luego usamos el tipo de cambio que acabamos de encontrar para obtener
una suma en pesos:
l$ 68 583.67467 + 4.46278 = $ 306 073.94436
119
120 CAPTULO 6. COMPOSICIN DE TASAS
5. Por lo que la tasa de rendimiento anual en pesos es la tasa que convierte
$ 250 000 en $ 306 073.94436 en dos aos:
$ 306 073.94436 = $ 250 000 (1 +r)
2
Por lo que la tasa anual de rendimiento es
r = 10.6479 %
Esquema de la operacin
Si observamos en detalle la operacin anterior podemos ver de donde sale la
tasa anual 10.6479 % :
306 073.94436 = 250 000 (1 +r)
2
68 583.67467 + 4.46278 = 250 000 (1 +r)
2
68 583.67467 + 4.15 (1 + 0.037)
2
= 250 000 (1 +r)
2
60 240.96386 (1 + 0.067)
2
+ 4.15 (1 + 0.037)
2
= 250 000 (1 +r)
2
250 000
4.15
(1 + 0.067)
2
+ 4.15 (1 + 0.037)
2
= 250 000 (1 +r)
2
Cancelando, obtenemos
(1 + 0.067)
2
(1 + 0.037)
2
= (1 +r)
2
0.067 + 0.037 + 0.067 + 0.037 = r
0.106479 = r
Por lo que si tenemos ms de una tasas actuando simultneamente, el efecto
conjunto no es la mera suma (en el sistema compuesto). El ejemplo anterior
muestra que si bien las tasas actan de manera simultnea sobre un capital, no
hay prdida de generalidad en suponer que las tasas actan secuencialmente.
Poner dibujo?????
Denicin 6.2 Dadas unas : tasas efectivas i
(p
1
)
1
, i
(p
2
)
2
, . . . , i
(p
n
)
n
de aplicacin
simultnea, llamaremos tasa real r
(p)
a la tasa j-perodica que produce un
efecto equivalente sobre un capital inicial C
0
durante un perodo de tiempo de t
aos:
C
t
= C
0
n
k=1
_
1 +i
(p
k
)
k
_
p
k
t
= C
0
_
1 +r
(p)
_
pt
(6.1)
De donde podemos deducir la ecuacin fundamental para el clculo de tasas
reales
n
k=1
_
1 +i
(p
k
)
k
_
p
k
=
_
1 +r
(p)
_
p
(6.2)
Ejemplo 6.3 Compramos un propiedad inmobiliaria por $ 350 000. Se espera
que el valor de las propiedades de la zona aumenten a un ritmo del 5% anual.
Adems, a causa de la inacin, se espera que los inmuebles aumenten a un
15% anual. Cul es el rendimiento anual real de la inversin?
6.1. RENTABILIDAD REAL 121
La respuesta no es 20 % anual, el efecto es compuesto:
350000 (1 + 0.05) (1 + 0.15) = 350000(1 + 0.05 + 0.15 + 0.0075
. .
)
esta es la tasa real
= 350000 (1 + 0.2075)
la tasa real es del 20. 75 % anual. Observe que habriamos obtenido el mismo
resultado usando la frmula fundamental de tasas reales (6.2):
1 +r = (1 + 0.05) (1 + 0.0075)
r = 0.2075
Ejemplo 6.4 Siguiendo con los ejemplos inmobiliarios, decidimos comprar un
saln comercial aledao al centro por unos $ 750 000. Estimamos que la inacin
anual rondar el 0.45 % mensual por los prximos 5 aos. Adems, como la
ciudad de San Luis esta en expansin, el costo de las locales comerciales est
aumentando a un 4 % semestral. Finalmente la apertura de un supermercado y la
creacin de una escuela, ambos en las inmediaciones del local estn aumentando
el valor de los inmuebles de la zona en un 3 % anual. Cul es la tasa redimiento
trimestral de nuestra inversin?Cul ser el valor del local al cabo de 4 aos?
Hallar la tasa de rendimiento no es ms que aplicar la frmula (6.2)
_
1 +r
(4)
_
4
= (1 + 0.0045)
12
(1 + 0.04)
2
(1 + 0.03)
de donde
r
(4)
= 0.04129983381
Y el valor estimado de la propiedad al cabo de 4 aos ser
750 000 (1 + 0.04129983381)
12
= 1 228 755.79488
Ejercicio 6.5 Compramos una casa en un barrio por $ 85 000. Por efecto de
la inacin el valor de las propiedades sube un 0.52% mensual. Y debido a la
inaguracin de un parque pblico las propiedades de la zona estn aumentando
su valor un 3.5% anualmente. Cul es el valor de mercado de nuestra casa
pasados 8 aos?
Ejercicio 6.6 Compramos un propiedad inmobiliaria por $ 550 500. Se espera
que el valor de las propiedades de la zona aumenten a un ritmo del 6.1% anual.
Adems, a causa de la inacin, se espera que aumenten a un 7% anual. Cul
es el rendimiento anual real de la inversin?
Ejercicio 6.7 En mayo de 2008, compramos un camin en $ 730 700, para
alquilarselo a una empresa minera que nos paga mesualmente el 1.82% del valor
del vehculo. A causa de la inacin el precio de este tipo de vehculos sube en
promedio un 8.7 % anual. Cul es el rendimiento de la inversin a mayo de
2010?.
Ejercicio 6.8 Un banco nos ofrece un prstamo a una tasa del 24.7% anual,
ms un seguro del 0.8% mensual, ms el impuesto varios que son del orden del
2.73% trimestral. Cul es la tasa diaria real del prstamo?
6.2 Tasas negativas
Si bien en la deduccin de la frmula de capitalizacin compuesta
C
n
= C
0
_
1 +i
(p)
_
n
no hay ninguna restriccin sobre los valores que puede tomar la tasa j-perodica
i
(p)
, hasta ahora hemos asumido que la tasa es positiva. Es decir, matemtica-
mente, la tasa en i
(p)
puede ser nula o inclusive negativa. Pero
Cul es el signicado nanciero de una tasa no-positiva?
Para empezar, si i
(p)
= 0, no hay matemticas nanciera y todo se trivializa. $
100 hoy son equivalentes a $ 100 pesos dentro de un aos.
El caso i
(p)
< 0 tiene un signicado nanciero claro: corresponde a depreci-
ciones, el pago de impuestos, seguros, comisiones y servicios varios.
6.2.1 Depreciacion
La mayoria de los bienes que adquirimos comienzan a perder valor ni bien estn
en nuestras manos (por el desgaste que produce el uso, por la accin de los
elementos naturales, o inclusive por obsolecencia).
Denicin 6.9 La depreciacin es la prdida de valor que sufren los activos
jos (como edicios, maquinaria, mobiliario, equipos de computo, vehculos,
etc.) haciendo que su vida til resulte limitada.
No daremos un tratamiento completo del tema, y nos limitaremos a pre-
sentar el mtodo de depreciacin de porcentaje jo, el cual corresponde a usar
capitalizacin compuesta con una tasa negativa.
La idea es simple, utilizaremos una tasa ja a lo largo de la vida util del
activo jo en cuestin, para ir reduciendo el valor del mismo.
Dado un activo jo de valor C
0
y la tasa j-perodica i
(p)
de depreciacin del
mismo, el valor del activo jo al cabo de t aos es
C
t
= C
0
_
1 i
(p)
_
pt
(6.3)
Nota 6.10 La tradicin estable que las tasas (en matemticas nanciera) son
siempre informadas de forma positiva, por lo que el signo de las misma, queda
explicito en las frmulas. Cuando digamos que una tasa es negativa, en realidad
queremos decir que usaremos la frmula (6.3).
Ejemplo 6.11 Una Universidad compra una camioneta todo terreno por unos $
215 000 para su el departamento de Geologa. Se sabe que la tasa de depreciacin
para este tipo de vehculos es del 5.5 % anual. Cul es el valor del vehculo al
cabo de 5 aos?
No hay ms que aplicar la frmula anterior (6.3):
C
5
= 215 000 (1 0.055)
5
= 162 030.7725
El valor de la camioneta al cabo de 5 aos ser de $ 162 030.7725.
6.2. TASAS NEGATIVAS 123
Ejemplo 6.12 En abril de 2006, compramos un auto en $ 36 700. Sabemos que
los vehculos de este tipo se deprecian (pierden valor) a una tasa del 4.5% anual.
Pero a causa de la inacin suben un 18% anual. En mayo de 2008 decidimos
vender el auto Qu precio debemos cobrar?
Han pasado 25 meses desde la compra del auto, su precio ser
36700 (1 0.045)
2+
1
12
. .
factor de depreciacin
efecto de la inacin
..
(1 + 0.18)
2+
1
12
= 36700(10.045 + 0.18 + (0.045) 0.18
. .
esta es la tasa real
)
2+
1
12
= 36700 (1 + 0.1269)
2+
1
12
= 47071.78
Es decir, nuestra compra a rendido un 12.69%, por lo que al cabo del 25 meses
(gracias a la inacin), el auto vale ms de lo que pagamos originalmente
aunque tenga ms de dos aos de uso.
Del ejemplo anterior resulta claro que la frmula para hallar la tasa real
cuando actun de manera simltanea un grupo de tasas no cambia si alguna(s)
de las tasas consideradas es negativa. Pero por razones didcticas la reestable-
ceremos.
Denicin 6.13 Dada una serie de : tasas efectivas i
(p
1
)
1
, i
(p
2
)
2
, . . . , i
(p
n
)
n
y una
serie de : tasas negativas i
(q
1
)
1
, i
(q
2
)
2
, . . . , i
(q
m
)
m
de aplicacin simultnea, lla-
maremos tasa real a la tasa j-perodica r
(p)
que produce un efecto equivalente
sobre un capital inicial C
0
durante un perodo de tiempo de t aos:
C
0
n
k=1
_
1 +i
(p
k
)
k
_
p
k
t
m
j=1
_
1 i
(q
j
)
j
_
q
j
t
= C
0
_
1 +r
(p)
_
pt
.
De donde podemos deducir la ecuacin fundamental para el clculo de tasas
reales
n
k=1
_
1 +i
(p
k
)
k
_
p
k
m
j=1
_
1 i
(q
j
)
j
_
q
j
=
_
1 +r
(p)
_
p
. (6.4)
Ejercicio 6.14 Hace 3 aos compramos un camin en $ 730 000, para alquilarselo
a una empresa minera que nos paga mesualmente el 2.82% del valor del ve-
hculo. Sabemos que los vehculos de este tipo se deprecian a una tasa del 6.5%
anual . Pero a causa de la inacin suben en promedio 8% anual. Cul es el
rendimiento de la inversin?
Ejercicio 6.15 La seorita Viviana adquiri un automvil por unos $ 65 000
para ser utilizado como taxi. Si al cabo de 5 aos lo vende por $ 45 000.
1. Cul es la tasa mensual de depreciacin que us?
2. Si ahora consideramos que la inacin anual fue del 12 %, Cul es la
tasa anual de depreciacin usada?
Ejercicio 6.16 Una empresa adquiera un centro de copiado (all-in-one) por
unos $ 12 500. Cul es el valor del mismo al cabo de 3 aos si
1. La tasa de depreciacin de este equipo es del 1.5 % mensual.
2. Si adems consideramos que la inacin es del 5 % anual.
6.2.2 Impuestos, seguros y comisiones varias
Las tasas impositivas, los seguros y las comisiones porcentuales tambin actuan
como tasas negativas, i.e., debemos usar la frmula (6.3).
Ejemplo 6.17 El seor Elias adquiri un auto por $ 70 000, a n de utilizarlos
como remis. El estima que la inversin le rinde un 35 % anual. A lo cual le debe
descontar el 2 % mensual en concepto de impuestos municipales y un 5 % anual
para el pago del seguro obligatorio. Cul es el rendimiento diario nreal de la
inversin?
Se nos esta pidiendo que hallemos la tasa real diaria de la operacin, la cual
se puede calcular facilmente usando (6.4):
_
1 +r
(365)
_
365
= (1 + 0.35) (1 0.02)
12
(1 0.05)
r
(365)
= 0.000017476
Ejercicio 6.18 Compramos una casa en un barrio por $ 75 000. Por efecto de
la inacin el valor de las propiedades sube un 0.52% mensual. Pero debido a
la contaminacin creciente de un rio aledao, las propiedades de la zona estn
disminuyendo su valor un 3% anualmente. Cul es el valor de mercado de
nuestra casa pasados 5 aos?
Ejercicio 6.19 Compramos un propiedad inmobiliaria por $ 550 500. Se espera
que el valor de las propiedades de la zona aumenten a un ritmo del 6.1% anual.
Adems, a causa de la inacin, se espera que aumenten a un 7% anual. Si
descontamos el impuesto inmoviliario, el cual es del 1.1% anual. Cul es el
rendimiento anual real de la inversin?
Ejercicio 6.20 En mayo de 2001, compramos un camin en $ 73 700, para
alquilarselo a una empresa minera que nos paga mesualmente el 0.82% del valor
del vehculo. Sabemos que los vehculos de este tipo se deprecian a una tasa
del 6.5% anual . Pero a causa de la inacin suben en promedio 8% anual.
Si descontamos los impuestos que pagamos, los cuales son del orden del 2.1%
anual, cual es el rendimiento de la inversin a mayo de 2008.
6.2.3 Impuestos sobre la renta nanciera y su efecto sobre
la rentabilidad.
Si bien hoy por hoy en la Argentina no se cobran impuestos sobre los intereses
ganados por depsitos, ni operaciones de bolsa, es de esperar que en un futuro
no muy lejando dicho impuesto se implemente.
Si imponemos un capital C
0
a una tasa j-perodica durante unos : j-
perodos, sabemos que los intereses totales ganados estn dados por
1
T
= C
0
((1 +i)
n
1)
Los impuestos sobre los intereses ganados pueden ser implementados de difer-
entes maneras. Analizaremos primero el caso que los impuestos se cobren perodo
a perodo.
6.2. TASAS NEGATIVAS 125
Sea t la tasa impositiva que el govierno aplica sobre los intereses ganados
en un j-perodo. En general tendremos la siguiente relacin recursiva
C
gravado
k+1
= C
gravado
k
+C
gravado
k
i
(p)
(1 t) = C
gravado
k
(1 + i
(p)
i
(p)
t
. .
)
tasa real despus
de impuestos
Por lo que, con la condicin inicial C
0
= inversin. Tenemos que el capital
acumulado al cabo de : j-perodos es
C
gravado
n
= C
0
_
1 +i
(p)
i
(p)
t
_
n
y la tasa de rendimiento real j-perodica es
r
(p)
=
_
i
(p)
(1 t)
_
Ejemplo 6.21 Un banco nos ofrece por nuestros depsitos una tasa del 16 %
anual. Pero debemos pagar en concepto de impuestos sobre los interses un
5.5% sobre los intereses, en cada capitalizacin. Cul es la tasa anual real que
recibimos?
Por lo que en nuestro caso la tasa real despus de impuestos es
r = 0.16 (1 0.055) = 0.1512,
i.e., nuestra inversin en realidad nos rinde un 15.12% anual.
Otra forma de cobrar impuestos sobre los intereses ganados en depsitos, es
aplicar la tasa impositiva t sobre el inters total ganado por el inversionista:
1
despus de impuestos
= 1
T
(1 t)
= C
0
__
1 +i
(p)
_
n
1
_
(1 t)
Por lo que el capital que recibiremos ser
C
despus de impuestos
n
= C
0
+1
despus de impuestos
= C
0
_
1 +
__
1 +i
(p)
_
n
1
_
(1 t)
_
= C
0
__
1 +i
(p)
_
n
(1 t) +t
_
Por lo que la tasa real j-perodica es de rendimiento es
_
1 +r
(p)
_
n
=
_
1 +i
(p)
_
n
(1 t) +t (6.5)
Ejemplo 6.22 El banco Holands nos ofrece por nuestros depsitos una tasa
del 3.5 % mensual. Pero debemos pagar en concepto de impuestos sobre los
interses un 12 % los intereses totales ganados. Cul es la tasa mensual real
de rendimiento si la operacin es pactada a 6 meses?Cambia el rendimiento
real si la operacin hubiera sido pactada a 18 meses?
No hay ms que aplicar (6.5). Averiguemos el rendimiento real mesual por
el depsito a 6 meses
_
1 +r
(12)
_
6
= (1 + 0.035)
6
(1 0.12) + 0.12
r
(12)
= 0.03110296367
En cambio, el rendimiento a los 18 meses es
_
1 +r
(12)
_
18
= (1 + 0.035)
18
(1 0.12) + 0.12
r
(12)
= 0.03172824625
Este ejemplo muestra que el rendimiento real despus de impuestos sobre los
intereses totales depende de la duracin de la operacin. De hecho, cuando : se
hace cada vez ms grande la tasa real se aproxima a la nominal, pues
r
(p)
=
n
_
_
1 +i
(p)
_
n
(1 t) +t 1
y tomando lmite cuando : tiende a innito
lim
no
r
(p)
= lim
no
n
_
_
1 +i
(p)
_
n
(1 t) +t 1 = i
(p)
Tambin se puede probar siempre que la si t < 50 %, la convergencia es mon-
tona creciente: a ms tiempo, mayor rendimiento real.
Nota 6.23 En ambos casos, es nancieramente evidente que el rendimiento
despus de impuestos debe ser menor que el rendimiento nominal:
r
(p)
< i
(p)
Ejercicio 6.24 Un banco nos ofrece por nuestros depsitos una tasa mensual
del 1.2%. Pero debemos pagar en concepto de impuestos sobre los intereses un
4.5% anual. Cul es el rendimiento mensual real de nuestra inversin?
Poner 4 o 5 ejercicios ms!!!!!!!!!!!
6.3 Tipo de cambio
En esta seccin estudiaremos con algn detalle el funcionamiento de las opera-
ciones nacieras que involucren ms de una moneda. En nuetro camino des-
cubriremos que las tasas adems de tener una unidad temporal asociada, tam-
bin tienen asociadas una unidad monetaria. Otra nocin importante ser el
tipo de cambio entre dos monedas, el cual especica el precio de una moneda
en trminos de la otra (en un momento dado).
Ejemplo 6.25 Estamos interesados en invertir $ 500 000 por el trmino de 1
ao. Se nos ofrecen dos opciones:
1. Realizar un depsito a plazo jo en dlares el cual paga una tasa del 6.7
% anual.
6.3. TIPO DE CAMBIO 127
2. Realizar un plazo jo en pesos a una tasa del 15.5 % anual.
Cul es la mejor inversin? La respuesta depende fuertemente de la variacin
en el valor del dlar frente al peso.
Para empezar la tasa del 6,7 % anual en dlares slo puede ser aplicada a
montos en dlares. Por lo tanto debemos convertir a dlares nuestros $ 50 000.
Supongamos que el tipo de cambio vendedor hoy es
$ 4.3 por dlar
Qu signica esto? Un tipo de cambio vendedor de $ 4.3 por dlar nos indica que
debemos pagar 4.3 pesos por cada dlar que deseemos adquirir. Si disponemos
de $ 50 000, podemos comprar
50 000 $
4.3 $,U$S
= 11 627.91 U$S
Depsitando estos U$S 11 627.91 a la tasa en dlares del 6.7 % anual, al cabo
de un ao tendremos
11 627.91 (1 + 0.067) = 12 406.98 U$S
Mientras que si depositamos nuestros $ 50 000 al 15.5 % anual obtendremos
50 000 (1 + 0.155) = 57 750 $.
Cul inversin es mejor? Como ya dijimos, esto depende del precio comprador
del dlar frente al peso al cabo de un ao. Ahora, Qu signica un tipo com-
prador de 4.10 pesos por dlar? Es el precio al que nos compran los dolares, por
cada dlar que entreguemos, recibiremos $ 4.10.
1. Si al cabo de un ao el precio del dlar comprador es de 4.3 pesos por
dlar, los U$S 12 406.98 equivaldrn a
12406.98 U$S 4.3 $,U$S = 53 350.01 $.
Por lo que sera una mejor inversin realizar el depsito en pesos.
2. Si al cabo de un ao el precio del dlar comprador 4.74 pesos por dlar,
los U$S 12 406.98 equivaldrn a
12 406.98 U$S 4.75 $,US$ = 58 933.14 $.
Por lo que sera una mejor inversin hacer el depsito en dlares.
Una pregunta interesante es:
A qu tipo de cambio comprador futuro seramos indiferentes entre ambas
inversiones?
El tipo de cambio de equilibrio es el que transforma U$S 12 406.98 en $
57 750:
tipo de cambio $,U$S =
57 750 $
12 406.98 U$S
= 4.654639 $,U$S
Esto nos dice que si el tipo de cambio comprador futuro es superior a 4.654639 $,U$S,
entonces conviene comprar relizar el dposito en dlares, y si el tipo de cambio
comprador futuro es inferior a 4.654639 $,U$S, conviene realizar el depsito en
pesos (El problema es que nadie sabe a ciencia cierta cual ser el valor del tipo
de cambio futuro).
Hemos estado usando de manera intuitiva lo que se conoce como forma
directa de expresar los tipos de cambio, la cul es de hecho es la utilizada
Argentina, asi como en la mayora de los paces del mundo. En este caso, el
tipo de cambio indica cuantas unidades de moneda nacional son necesarias para
comprar una unidad de moneda extranjera.
La cotizacin de una moneda se suele representar en dos precios. El menor
precio, representa el precio comprador, o de demanda (bid). Se denomina
comprador porque es el precio que las casas de cambio nos pagan al comprarnos
las divisas. El precio ms alto es el precio vendedor, o de oferta (oer). Se
denomina vendedor porque es el precio que las casas de cambio nos cobran al
vendernos las divisas.
El estndar internacional ISO 4217 fue creado por la ISO con el objetivo de
denir cdigos de tres letras para todas las monedas del mundo. Esto elimina las
confusiones causadas por algunos nombres de divisas como dlar, franco, peso o
libra, que son utilizados en numerosos pases pero tienen tipos de cambio muy
diferentes. Las dos primeras letras del cdigo son las dos letras del cdigo del
pas de la moneda segn el estndar ISO 3166-1 y la tercera es normalmente la
inicial de la divisa en s. La siguiente tabla contiene los cdigos de las monedas
ms usadas en Argentina
Cdigo Moneda Pas
ARS Peso argentino Argentina
AUD Dolar australiano Australia
BOB Boliviano Bolivia
BRL Real Brasil
CAD Dolar canadiense Canad
CLP Peso chileno Chile
CNY Yuan renminbi China
EUR Euro Eurozona
GBP Libra esterlina Gran Bretaa
ILS Nuevo shquel israel Israel
INR Rupia india India
JPY Yen japons Japn
MXN Peso mexicano Mxico
PEN Nuevo sol peruano Per
PYG Guaran paraguayo Paraguay
USD Dolar estadounidense USA
UYU Peso Uruguayo Uruguay
ZAR Rand sudafricano Sudfrica
Agregar smbolos a la tabla!!!!!!!!!!!
Utilizaremos tanto el estandar ISO 4217 como los smbolos habituales para
las monedas de mayor circulacin.
Denicin 6.26 Dadas dos monedas AAA y 1 1 1 , llamaremos tipo de cam-
bio vendedor AAA,1 1 1 al momento t al precio en AAA que debemos
pagar para adquirir una unidad de la moneda 1 1 1 . El cual ser simbolizado
XXX=Y Y Y
t
Similarmente llamaremos tipo de cambio comprardor AAA,1 1 1 al mo-
mento t al precio en AAA que nos pagan al vender una unidad de la moneda
1 1 1 . El cual ser simbolizado
c
XXX=Y Y Y
t
Ejemplo 6.27 Si hoy el tipo de cambio vendedor del peso (argentino) con re-
specto al dlar es
3.15 $,l$o
entonces hoy debemos entregar 3.15 pesos para obtener un dlar.
Ejemplo 6.28 Si el 11 de agosto de 1999 el tipo de cambio comprador del yen
(moneda de Japn) con respecto al dolar fue de
110 U,l$o
entonces el 11 de agosto de 1999 necesitabamos nos entregaban U 110 por cada
dlar que vendamos.
Ejemplo 6.29 El la pizzarra de una casa de cambio vemos el tipo de cambio
entre el peso y el euro
4.77,4.82 $,e
en este caso el menor es el tipo de cambio comprador, y el mayor es el tipo
de cambio vendedor. Es decir, si hoy queremos comprar un euro en esta casa
de cambios deberemos entregar 4.82 $. En cambio si deseamos vender un euro,
recibiremos 4.77 $.
Nota 6.30 Se llama spread es la diferencia entre el precio comprador y el
vendedor. Por ejemplo, si la cotizacin EUR/USD es 1.2025/1.2028, entonces
el spread es EUR 0.0003. El spread suele variar de acuerdo al lugar donde se
realice el cambio y de acuerdo al monto. Usualmente los particulares recurren a
las casas de cambio para cambiar pequeas cantidades de divisas. Los inversores,
en cambio, realizan transacciones de mayores cantidades de divisas en otras
instituciones que ofrecen un menor spread, o en las mismas casas de cambio o
bancos, pero a un menor spread.
Ejemplo 6.31 Si hoy entregamos 594 coranas suecas (SEK en cdigo ISO
4217) para adquirir 100 USD, Cul es el tipo de cambio vendedor SEK/USD?
c
SEK=USD
hoy
=
594 SEK
100 USD
= 5.94 SEK/USD
Es decir necesitamos entregar 5.94 coronas suecas por cada dlar.
Ejemplo 6.32 Por ejemplo si c
U=$
hoy
= 207 U,$ tenemos que 300 (libras
esterlinas, moneda de Gran Bretaa) nos permiten adquirir
300 $ 207 U,$ = 42 849 U
Ejemplo 6.33 Si
$=$
hoy
= 6.11 $,$ (i.e., hacen falta $ 6.11 para adquirir una
libra esterlina), entonces $ 17 000 nos permiten adquirir
17000 $
1
6.11 $,$
= 2 782.32406 $.
Aqui, podemos considerar que
$=$
hoy
=
1
6.11 $,$
Ejemplo 6.34 Si hoy en una casa de cambios el tipo de cambio comprador
AUD/INR (AUD es el cdigo ISO 4217 para el dlar australiano y INR es el
cdigo ISO 4217 para la rupia ind) es
c
AUD=INR
hoy
= 267.5 AUD/INR
Cul es hoy el tipo de cambio comprador INR/AUD?
Un momento de reexin nos indica que
c
INR/AUD
hoy
=
1
c
AUD=INR
hoy
Esta relacin se cumple en general
c
XXX=Y Y Y
t
=
1
c
Y Y Y=XXX
t
XXX=Y Y Y
t
=
1
Y Y Y=XXX
t
Otro momento de reexin nos permite ver que los tipos de cambios son tran-
sitivos: Dadas tres monedas,
c
AAA=BBB
t
= c
AAA=CCC
t
c
CCC=BBB
t
AAA=BBB
t
=
AAA=CCC
t

CCC=BBB
t
Remarcamos que ambas ecuaciones requieren que todos los tipos de cambios
sean a la misma fecha.
Ejemplo 6.35 En la pizarra de una casa de cambio leemos:
845.23,865.7 C11,1o
6.89,6.99 1o,G11
. . . , . . . C11,G11
donde CLP es peso chileno, ARS es peso argentino y GBP es la libra esterlina
(Gran Bretaa). Completar la tabla.
No hay ms que la trasitividad de los tipos de cambios:
c
CLP=GBP
hoy
= c
CLP=ARS
hoy
c
ARS=GBP
hoy
= 845.23 C11,1o 6.89 1o,G11
= 5 823.637 C11,G11
por lo que hoy, en esta casa de cambios debemos entregar 5 823.637 pesos
chilenos por cada libra esterlina que adquiramos.
Ejercicio 6.36 Con 400 dlares canadiense hoy se puede adquirir U$S 390, o
3063 dlares de Hong Kong, o U 39390 (yenes), o 9165 rublos. Calcular los
diferentes tipos cambios?
Ejercicio 6.37 La siguiente tabla brinda los tipos de cambio (comprador) entre
el peso y diferentes monedas al da XX
Moneda (Pas o Zona) Smbolo Tipo $,A abril 2008 Tipo $,A abril 20XX
Euro (Eurozona) e 5.18
Kuna (Croacia) 0.686
Rublo (Rusia) 0.1341
Libra esterlina (Inglaterra) 6.21
Franco Suizo 3.241
Real (Brasil) 1.86
Peso (Chile) 0.0069
Guaran (Paraguay) 0,000725
Boliviano (Bolivia) 0.419
Peso (Uruguay) 0,1573
Nuevo peso (Mxico) 0.299
Dlar (USA) U$S 3.14 3.70
Dlar (Canada) 3.08
Yen (Japn) U 0.0311
Rupee (India) 0.07536
Renimbi (China) 0.4484
Shekel (Israel) 0.8921
Rand (Sudfrica) 0.3981
Dirham (Marruecos) 0.43175
1. Con $ 5000 Cuntos X podemos adquirir? (reemplaze X, por cada una
de las monedas de la tabla)
2. Si estamos en Argentina y disponemos de 1 450 300 rublos, Cuntos X
podemos adquirir? (reemplaze X, por cada una de las monedas de la tabla)
Ejercicio 6.38 poner unos cuantos ejercicos ms... al
estilos d elos ejemplos.
Dados un par de monedas AAA y 1 1 1 , si tenemos un capital inicial de C
0
unidades de una moneda AAA, y deseamos invertirlo a una tasa denominada
en moneda 1 1 1 , j-perodica, durante t aos
i
(p)
Y Y Y
el rendimiento de la inversin en trminos de la moneda de origen AAA, de-
pende de los tipos de cambio 1 1 1,AAA vendedor al inicio
Y Y Y=XXX
0
y el
tipo de cambio AAA,1 1 1 comprador al cabo de t aos c
XXX=Y Y Y
t
:
C
t
= C
0
Y Y Y=XXX
0
. .
C o nv i e r t e
X X X e n Y Y Y
_
1 +i
(p)
Y Y Y
_
tp
. .
C a l c u l a e n r e n d i m i e nt o e n Y Y Y
c
XXX=Y Y Y
t
. .
C o nv i e r t e Y Y Y e n X X X
, (6.6)
La cual llamaremos primera forma para capitalizacin compuesta bi-monetaria.
Ejemplo 6.39 Hace tres aos disponamos de $ 250 000, y los invertimos en
obligaciones de una empresa holandesa que nos ofrecin un rendimiento del
9.7% anual. El tipo de cambio vendedor fue de 3.95 $/e. Hoy el tipo de cambio
comprador es 5.196 $/e Cul fue el rendimiento en pesos de la operacin?
Para hallar el capital en pesos acumulado al da de hoy, slo necesitamos
aplicar la frmula de capitalizacin compuesta bi-monetaria (primera forma)
C
hoy
= C
hace tres aos
EUR=ARS
hace tres aos
_
1 +i
(p)
EUR
_
tp
c
ARS=EUR
t
Pero nosotros no tenemos
ARS=EUR
hace tres aos
, si el tipo de cambio recproco. Por lo
tanto
EUR=ARS
hace tres aos
=
1
ARS=EUR
hace tres aos
=
1
3.95 $,e
= 0.253164556962 / c,$
Ahora
C
hoy
= 250 0000 $ 0.253164556962 / c,$ (1 + 0.097)
3
5.196 $,e
= 434 142.14 $.
Asi el rendimiento de la operacin (los intereses totales) son
rendimiento = C
f
C
o
= 434 142.14 $ 250 000 $
= 184 142.14 $.
Ejercicio 6.40 En octubre de 2006, compramos U 12 500 000 en obligaciones
de una empresa japonesa denominadas en yenes que ofrecan un rendimiento
del 4.25% anual. Hoy el tipo de cambio comprador es c
$=U
hoy
= 0.02987. Cuntos
pesos tenemos hoy?
Ejercicio 6.41 El tipo de cambio entre el dlar y el real es de 1.7 reales por
dlar. Si la tasa de inters en dlares es del 5.5% anual y la tasa de inters en
reales es del 8.8% anual Cul ser dentro de {6 meses, 1 ao, 5 aos} el tipo
de cambio futuro de equilibrio entre ambas monedas.
poner 3 o 4 ejercicos ms????????????
Nota 6.42 Como precio que es, el tipo de cambio cumple un importante pa-
pel como orientador de recursos. Si bien existe una gran cantidad de pares de
monedas para construir tipos de cambio, casi siempre se publica la relacin de
las monedas respecto al dlar de Estados Unidos. Otras monedas que se sue-
len utilizar como referencia son el euro (Comunidad Econmica Europea) y el
yen (Japn). En 2007 el 95% de las operaciones con modedas extranjeras en la
Repblica Argentina fue realizada en dlares, el 4% en euros y el restante 1%
en unas 56 monedas distintas. En lo que se reere a la distribucin del volumen
operado por monedas en el ao 2008, el dlar estadounidense mantuvo su lider-
azgo frente al resto de las monedas, principalmente en las entidades nancieras.
6.4. TASA DE DEVALUACIN 133
En estas ltimas se veric que el 95% del total operado con clientes se con-
centr en dlares estadounidenses, el 4% en euros y el 1% restante en otras 59
diferentes monedas. En cambio, en las casas y agencias de cambio, la partici-
pacin de la moneda estadounidense agrupa un poco menos del 85% del total,
subiendo las participaciones de euros y reales a 12% y el 3%, respectivamente.
Otras monedas muy usadas en Argentina (por razones geogrcas) son el peso
chileno, el peso uruyuayo, y el guaran (moneda de Paraguay).
Nota 6.43 Se pueden utilizar diferentes convenciones para expresar el tipo de
cambio. En el mercado forex, se utiliza una simbologa de pares de monedas.
Cada divisa est representada por tres letras, por ejemplo USD representa al
Dlar estadounidense, EUR al euro, JPY al yen japons, MXN al peso mex-
icano, y ARG al peso argentino. Un par de monedas se puede formar con
cualquier par de divisas, por ejemplo USDEUR o USDMXN. Las primeras tres
letras representan la moneda base. USDJPY = 107 indica que hacen falta 107
Yenes para comprar un Dlar. Es decir, el precio de la primera divisa en tr-
minos de la segunda. Existen otras dos formas de representar el tipo de cambio.
La forma directa y la forma indirecta. La forma directa es la mas utilizada,
y en este caso el tipo de cambio indica cuantas unidades de moneda nacional
son necesarias para comprar una unidad de moneda extranjera (Usada en Ar-
gentina). Por ejemplo, si leemos en un peridico argentino que el tipo de cambio
del real es 1.82, nos indica que se deben pagar 1.82 pesos para obtener un real.
La forma indirecta es utilizada en Inglaterra, y tambin en Australia, Nueva
Zelanda y Canad.
6.4 Tasa de devaluacin
6.4.1 Tasas de devaluacin
En algunos pases, se utiliza un nico tipo de cambio, y lo que se cobra es la una
comisin porcentual, esto ocurre por ejemplo en Espaa CHEQUEAR!!!!!!!!!!!!!!!.
Ejemplo 6.44 La seora Eliana, se encuentra de vacaciones en Barcelona, y
decide cambiar unos $ 15 000 por euros para ir de compras. En el banco, la
cotizacin era del peso era 0.32 e/$, adems el banco cobra una comisin del
1.56 % sobre las operaciones con divisas. Cul es el monto de euros que recibio
la seora Eliana?
En principio la cuenta es sencilla:
15 000 $ 0.32 e,$ = 4 800 e
Y sobre este monto, el banco le cobra una comisin del 0.56 %:
4 800 (1 0.0156) = 4 725.12 e
Por lo que la seora Eliana podr gastar unos 4 725.12 e.
Ejemplo 6.45 Una empresa Espaola debe cancelar una deuda en dlares para
lo cual acude a un intermediario nanciero y cambia e 2 500 000. Si la coti-
zacin del dlar era 0.78 e,l$ y el intermediario cobra una comisin del 0.8
%, Cuntos dlares obtuvo la empresa?
De nuevo la cuenta es sencilla:
2 500 000 e
0.78 e,l$
= 3 205 128.205 l$
Sobre esta suma el intermediario naciero cobra su comisin:
3 205 128.205 l$ (1 0.008) = 3 179 487.179
Por lo que la empresa recibe 3 179 487.179 U$ por sus 2 500 000 e
En general, en los sistemas de cambio con precio nico, adems del tipo
de cambio, debemos tener en cuenta las comisiones correspondientes, las cuales
pueden variar de institucin a institucin, y dentro de una misma casa de cam-
bios podemos encontrar variaciones en las comisiones de acuerdo con el par de
monedas involucradas y el tipo de operacin (compra o venta de divisas).
Existe una correspondencia entre los sistema de tipo de cambio nico con
comisin, y los sistemas con tipo comprador y tipo vendedor.
Ejemplo 6.46 Encuentre el tipo comprador del banco en el que oper la seora
Eliana y el tipo vendedor de la institucin nanciera donde opero la empresa
espaola
El tipo comprador c
e=$
que estamos buscando, es el precio en euros al que
le reciben los pesos a la seora Eliana. Si entrego $ 15 000 y recibio 4 725.12 e
tenemos que
c
e=$
=
4 725.12 e
15 000 $
= 0.315008 e,$
Recordamos que c
e=$
da el precio en euros al que el banco compra el peso
argentino: vamos al banco (espaol) con una moneda extranjera (en este caso
pesos) y deseamos moneda local ( en este caso euros). Para hallar la relacin
entre ambos tipos de cambio observamos que
15 000 $ c
e=$
= 4 725.12 e = 15 000 $ 0.32 e,$ (1 0.0156)
Por lo que
c
e=$
= 0.32 e,$ (1 0.0156)
Similarmente en el caso de la empresa. El tipo vendedor
e=U$
que estamos
buscando es el precio en euros al que venden los dlares. La empresa entreg e
2 500 000 y recibi 3 205 128.205 U$, por lo que
e=U$
=
2 500 000 e
3 179 487.179 l$
= 0.786290322701 e,$
Recordamos que
e=$
da el precio en euros al que la institucin nanciera vende
los dlares. Para hallar la relacin entre ambos tipos de cambio observamos que
3 179 487.179 l$
e=$
= 2 500 000 e
3 205 128.205 l$ (1 0.008)
e=$
= 2 500 000 e
2 500 000 e
0.78 e,l$
(1 0.008)
e=$
= 2 500 000 e
de donde obtenemos
e=$
=
0.78 e,l$
(1 0.008)
Dados un par de monedas AAA e 1 1 1 , denotaremos por
c
XXX=Y Y Y
t
(o
c
, o
v
)
al tipo de cambio nico con comisiones o
c
para las operaciones de compra de
moneda 1 1 1 (pagando con moneda AAA) y o
v
para las operaciones de venta
de divisas 1 1 1 (cobrando en moneda AAA). A veces escribiremos simplemente
c
XXX=Y Y Y
t
especialmente si las tasas de las comisiones son claras del contexto. Si ambas
comisiones son iguales usaremos:
c
XXX=Y Y Y
t
(o)
De los ejemplos anteriores podemos deducir que:
c
e=$
= c
XXX=Y Y Y
t
(1 o
c
)
e=$
=
c
XXX=Y Y Y
t
(1 o
v
)
Estas relaciones nos permiten convertir un tipo de cambio en el otro.
dados un par de monedas AAA e 1 1 1 , y un tipo de cambio unicosi unaEl
anlisis anterior tambin se puede hacer en trminos de la tasa de devaluacin
anual de una moneda frente a otra.
Poner 4 o 5 ejercicos de cada tipo...inclusive
algunos hallando las comisiones
Introdujimos los tipos de cambio unicos pues nos permiten denir de manera
natural la nocin de tasa de devaluacin.
Denicin 6.47 Dadas dos monedas AAA e 1 1 1 , sea c
XXX=Y Y Y
0
(o
c
0
, o
v
0
)
el tipo de cambio nico al comienzo de un perodo de t aos, y c
XXX=Y Y Y
t
(o
c
t
, o
v
t
)
el tipo de cambio unico al nal del mismo, la tasa de devaluacin j-perodica
de la moneda AAA respecto de la moneda 1 1 1 es la tasa j-perodica
que realiza la igualdad
c
XXX=Y Y Y
0
_
1 +c
(p)
XXX=Y Y Y
_
pt
= c
XXX=Y Y Y
t
(6.7)
Ejemplo 6.48 Si hace un ao el tipo de cambio del peso frente al euro fue
c
$=e
hace un ao
= 4.3 $,e
y el tipo de cambio hoy es
c
$=e
hoy
= 4.75 $,c
Hallar la tasa de devaluacin anual del peso respecto del euro.
Por lo tanto la tasa de devaluacin anual del peso frente al euro fue
c
$=e
hace un ao
_
1 +c
$=e
_
= c
$=e
hoy
c
$=e
=
c
$=e
hoy
c
$=e
hace un ao
c
$=e
hace un ao
=
4.75 $,e 4.3 $,e
4.3 $,e
= 0.104651162791
i.e., una tasa de devaluacin anual del 10.4651162791%.
Ejercicio 6.49 La siguiente tabla contiene los tipos de cambio entre el peso y
diferentes monedas de mayo de 2008:
Pas o Zona Moneda Smbolo Cambio $,e mayo 2008 Cambio $,e hoy
Eurozona Euro e 4.98
Croacia Kuna 0.788
Rusia Rublo 0.1421
Inglaterra Libra esterlina 6.25
Suiza Franco Suizo 3.01
Brasil Real 2.1
Peso (Chile) 0.0059
Guaran (Paraguay) 0,000725
Boliviano (Bolivia) 0.556
Peso (Uruguay) 0,1432
Nuevo peso (Mxico) 0.305
Dlar (USA) U$S 3.05
Dlar (Canada) 2.98
Yen (Japn) U 0.0298
Rupee (India) 0.067
Renimbi (China) 0.434
Shekel (Israel) 0.8921
Rand (Sudfrica) 0.3071
Dirham (Marruecos) 0.4300
1. Completar la tabla anterior con las cotizaciones de las diferentes monedas
(si an existen) al da de hoy.
2. Hallar la tasa de devaluacin mensual del peso frente a las diferentes mon-
edas dadas.
3. Dar la lista de monedas con respecto a las cuales el peso se depreci (or-
denar de mayor a menor depreciacin).
4. Dar la lista de monedas con respecto a las cuales el peso se apreci (or-
denar de mayor a menor).
5. Dar la lista de monedas con respecto a las cuales el peso no vari.
Dados un par de monedas AAA y 1 1 1 , si tenemos un capital inicial de C
0
unidades de una moneda AAA, y deseamos invertirlo a una tasa denominada
en moneda 1 1 1 , j-perodica i
(p)
Y Y Y
, durante t aos. Queremos ver cual es el
efecto de la devaluacin de la moneda AAA con respecto a la moneda 1 1 1
sobre el rendimiento de la inversin en trminos de la moneda AAA. Si la tasa
de devaluacin estimada de la moneda AAA con respecto a la moneda 1 1 1
en los prximos t aos es c
(q)
XXX=Y Y Y
(una tasa -perodica) y el tipo de cambio
nico al inicio de la operacin fue c
XXX=Y Y Y
0
(o
c
0
, o
v
0
) tenemos que
C
t
= C
0
(1 o
v
0
)
c
XXX=Y Y Y
0
_
1 +i
(p)
Y Y Y
_
pt
c
XXX=Y Y Y
0
_
1 +c
(q)
XXX=Y Y Y
_
qt
(1 o
c
t
)
= C
0
(1 o
v
0
)
_
1 +i
(p)
Y Y Y
_
pt
_
1 +c
(q)
XXX=Y Y Y
_
qt
(1 o
c
t
)
reordenado podemos obtener la segunda forma para capitalizacin compuesta
bi-monetaria
C
t
= C
0
_
1 +i
(p)
Y Y Y
_
pt
_
1 +c
(q)
XXX=Y Y Y
_
qt
(1 o
v
0
) (1 o
c
t
)
A partir de la cual podemos obtener una expresin para la rentabilidad real
/-perodica r
(k)
de la operacin
_
1 +r
(k)
_
k
=
_
1 +i
(p)
Y Y Y
_
p
_
1 +c
(q)
XXX=Y Y Y
_
q
[(1 o
v
0
) (1 o
c
t
)]
1
t
Ambas frmulas dependen de la comisin sobre las compras de divisas o
c
t
al nal
del perodo de t aos. Para la mayora de las aplicaciones se puede suponer que
o
c
t
= o
c
0
, pues no suelen haber grandes variaciones en las comisiones cobradas.
Ejemplo 6.50 Cul es el rendimiento a un ao de $ 50 000, en bonos italianos
que pagan un 6.7% anual, sabiendo que la tasa de devaluacin del peso respecto
del euro ser del 10.4% anual y que la comisin por la compra o venta de divisas
suele ser del 2.5 %?
Aplicando la segunda forma de capitalizacin compuesta bi-monetaria:
C
f
= C
0
_
1 +i
$=e
_ _
1 +c
$=e
_
(1 o)
2
= 50 000 (1 + 0.067) (1 + 0.10465) (1 0.025)
2
= 55 990.2915
Adems podemos hallar la tasa anual real de rendimiento en pesos
1 +r = (1 +i
e
)
_
1 +c
$=e
_
(1 o)
2
= (1 + 0.067) (1 + 0.104) (1 0.025)
= 0.11980583
de donde se puede apreciar el fuerte efecto de la comisiones sobre la rentabilidad.
Ahora veamos un ejemplo ms complicado
De aqui para abajo hay que arreglar las cosas
para que vayan en el nuevo lenguaje... vericar los
ejemplos y poner unos ejercicios extras!!!!!!!!!!!!!!
Ejemplo 6.51 Tenemos U$S 35 000, y los invertimos en pesos por 95 das a
una tasa diaria del 0.35% en pesos. Si hoy el tipo de cambio es 0.3 U$S/$,
y se estima que dentro de 95 das el tipo de cambio ser 0.26 U$S/$. Cul
ser el rendimento en dlares de la operacin? Cul es la tasa mensual real en
dlares?
Primero calculamos la tasa devaluacin del dolar respecto del peso
d
(
95
365
aos)
U$S=$
=
0.27 0.3
0.3
= 0.1 .
Las tasas de devaluacin negativas, indican una apreciacin de la primera mon-
eda respecto de la segunda, en este caso del dlar frente al peso, en estos casos
se suele hablar de una tasa de apreciacin.
El rendimento de la operacin en dlares es
C
f
= 35000 (1 + 0.0035)
95
(1 0.1)
= 43899.68 .
Hay muchas formas de obtener la tasa diaria real en dlares, por ejemplo de-
spejando la tasa en la frmula de capital nal:
43899.68 = 35000
_
1 +r
(365)
dlares
_
95
,
de donde
r
(365)
dlares
=
95
_
43899.68
35000
1
= 0.00238768 .
Otra consiste en pasar la tasa de devaluacin
95
365
aos-perodica a diaria y
aplicar la frmula para hallar la tasa real
_
1 +i
(
95
365
aos)
_
=
_
1 +d
(365)
U$S=$
_
95
(1 0.1) =
_
1 +d
(365)
U$S=$
_
95
,
de donde
d
(365)
U$S=$
=
95
_
1 0.1 1
= 0.001108443282 .
Luego la tasa diaria real en dlares es
r
(365)
dlares
= i
(365)
+d
(365)
U$S=$
+i
(365)
d
(365)
U$S=$
= 0.0035 0.001108443282 + 0.0035 (0.001108443282)
= 0.00238768
Ejemplo 6.52 Se supone que la tasa de devaluacin mensual del peso respecto
del dolar ser del 0.5%, durante los prximos dos aos. Si disponemos de $ 100
000, y los queremos invertir en obligaciones a 9 meses de una empresa dada,
denominadas en dlares, las cuales pagan un 2.5% trimestral. Cul ser el
montante en pesos? Cul ser la TEA de rendimiento?
Para calcular el montante solo debemos usar la frmula de capitalizacin
compuesta bi-moneraria
C
f
= 100000 (1 + 0.025)
3
(1 + 0.005)
9
= 112633.13
La tasa de rendimiento a 9 meses es
i
(
9
12
aos)
=
112633.13 100000
10000
= 0.12633129727
La TEA equivalente es (calculada a 9 meses)
(1 +i)
9
12
=
_
1 +i
(
9
12
aos)
_
de donde
i =
9
_
_
1 +i
(
9
12
aos)
_
12
1
=
9
_
(1 + 0.12633129727)
12
1
= 0.17189365443
Ejercicio 6.53 Cul es el rendimiento a un ao de $20 000, en bonos espaoles
que pagan un 7.2% anual, sabiendo que la tasa de devaluacin anual del peso
respecto del euro ser del 8.5%.
Ejercicio 6.54 Tenemos $ 35 000, y los invertimos en reales por 65 das a una
tasa diaria del 0.25%. Si hoy el tipo de cambio es 2.4 reales/$, y se estima que
dentro de 95 das el tipo de cambio ser 0.28 reales/$. Cul ser el rendimento
en pesos de la operacin? Cul es la tasa diaria en pesos?
Ejercicio 6.55 Se supone que la tasa de devaluacin mensual del euro respecto
del dolar ser del -1.1%, durante los prximos dos aos. Si disponemos de U$S
100 000, y los invertirmos en obligaciones a 9 meses de una empresa, denom-
inadas en euros, las cuales pagan un 1.58% bimestral. Cul ser el montante
en dlares? Cul ser la TEA de rendimiento en dlares?
Ejercicio 6.56 Supongase que hace 9 meses, ud. dipona de e 10 000, y los
invirtio en Argentina (en pesos) a una TNA del 14.6%. Si el tipo de cambio hace
nueve meses era 3.95 $,e y hoy es 4.52 $,e. Cul fue la TNA de rendimiento
en euros?.
Nota 6.57 Regmenes Cambiarios: se reere al modo en que el gobierno de
un pas maneja su moneda con respecto a las divisas extranjeras y como se
regulan las instituciones del mercado de divisas. El rgimen cambiario inuye
decisivamente en el valor del tipo de cambio y en las uctuaciones del mismo.
Existes tres regmenes bsicos, que se explican a continuacin: el tipo de cambio
otante (libre o sucia), el tipo de cambio jo y el rgimen de crowling-peg.
Tipo de Cambio Flotante: Este rgimen suele denominarse tambin de tipo
de cambio libre o exible. Bajo tipo de cambio otante, el tipo de cambio se de-
termina sin intervencin del gobierno en el mercado de divisas. Es decir, que el
tipo de cambio es el resultado de la interaccin entre la oferta y la demanda de
divisas en el mercado cambiario. En ningn pas existe el rgimen de otacin
pura, debido a la gran volatilidad cambiaria y a los efectos en la economa real.
Es por esto, que los bancos centrales suelen intervenir en el mercado cambiario
para evitar las fuertes uctuaciones del tipo d e cambio. Cuando el Banco Cen-
tral interviene ofreciendo o demandando divisas, el rgimen se denomina de
otacin sucia. En ese caso, a pesar de que haya un rgimen de tipo de cambio
libre, en la prctica el valor del tipo de cambio se mantiene estable en el tiempo.
Tipo de Cambio Fijo: En este caso, el valor de la moneda se ja con re-
specto a otra moneda, a una canasta de monedas, o a otra medida de valor,
por ejemplo el oro. En los pases latinoamericanos ha sido usual que el tipo de
cambio est jo con respecto al dlar. Los tipos de cambio jos son criticados
porque, al ser un precio rgido, pueden generar rigideces y desequilibrios en la
economa. El tipo de cambio ha sido usualmente utilizado como un ancla nom-
inal. En una economa abierta, los precios de los bienes transables no pueden
ser muy diferentes de los precios internacionales de estos bienes. La jacin del
tipo de cambio, puede ser til para disminuir la inacin. Esto se ve reforzado
debido a que, si existe una fuerte conviccin de que el compromiso de mantener
el tipo de cambio se va a cumplir, se pueden eliminar las expectativas de deval-
uacin. La experiencia histrica de los pases con poca inuencia en el mercado
internacional de divisas indica que los tipos de cambio jos funcionan durante
un cierto perodo de tiempo atenuando la inacin, pero los desequilibrios que se
generan se van acumulando con el tiempo, por lo que la salida del tipo de cambio
jo suele ir acompaada de otros fenmenos, como fuertes depreciaciones de la
moneda, prdidas de depsitos bancarios y salidas de capitales. Estos fenmenos
suelen inuir negativamente en la tasa de crecimiento (devaluacin en Mxico
1994 ( Efecto Tequila), devaluacin Argentina en Diciembre de 2001).
Crawling Peg: Bajo un sistema de Crowling Peg, el tipo de cambio se ajusta
de modo progresivo y controlado de acuerdo a una tasa como la inacin o la
tasa de inters, o una combinacin de las mismas, o bien de acuerdo a un crono-
grama establecido por el gobierno, como lo fue la famosa Tablita Cambiaria
en Argentina. La principal caracterstica del Crowling Peg es que el tipo de cam-
bio se ajusta con pequeas variaciones porcentuales, en vez de hacerlo mediante
grandes devaluaciones.
6.5 ndice de precios
Denicin 6.58 def de canasta
Denicin 6.59 Se llama ndice de precios a un indicador que tiene por
objeto medir las variaciones, a travs del tiempo, en los precios de un conjunto
denido de bienes y servicios (canasta) a travs de un promedio ponderado (o
pesado) de los mismos.
Cada pas tiene un servicio estadstico encargado de elaborar distintos incides
de precios. En Argentina, es el INDEC (Instituto Nacional de Estadsticas y
Cencos), a travs del Centro de Estadsticas e Censos. El INDEC elabora varios
ndices de precios, entre ellos:
6.5. NDICE DE PRECIOS 141
1. 11C: ndice de Precios al Consumidor. Este ndice mide la variacin
de precios minoristas de un conjunto de bienes y servicios que representan
el consumo de hogares representativos de un perodo especco.
2. 111': ndice de Precios Internos al por Mayor. Este ndice mide la
variacin promedio de los precios a los cuales el productor, el importador
directo o el comerciante mayorista coloca sus productos en el mercado
argentino (sin importar el pas de origen de los productos)
3. 1111: ndice de Precios Bsicos al Productor. Este ndice mide la
variacin promedio de los precios a los cuales el productor local vende su
produccin, sin importar a que mercado.
4. 1111: ndice de Precios Internos Bsicos al por Mayor. Este ndice
es similar al 111', slo que los precios considerados no incluyen el im-
puesto al valor agregado: IVA, los impuestos a los combustibles e internos.
5. 1CC: ndice del Costo de la Construccin. Este ndice mide la variacin
promedio que experiementa el costo de la construccin privada de los ed-
icios destinados a vivienda. Para ello mensualmente se valorizan los el-
ementos necesarios para la construccin de modelos de vivienda que se
consideran representativos de un perodo base y una regin determinada.
Esta informacin, y mucho ms, se puede hallar en la pgina del INDEC
http://www.indec.mecon.ar/
Ejercicio 6.60 Se deja como ejercicio que el lector descargue de la pagina del
INDEC la tabla con el IPC histrico.
Todo ndice de precios mide como evolucionan en promedio los precios de una
dada canasta de bienes y/o servicios, pero no cunto vale dicha canasta. Cuando
un ndice sube, reeja una disminucin del poder de compra del dinero en funcin
de los precios medios de la canasta de bienes y servicios en cuestin, cuando baja,
reeja un aumento del poder de compra del dinero en estos trminos. Por eso
se elije un perodo base, generalmente el ao que se determina la estructura de
ponderaciones del ndice, y se le asigna al valor base de 100.
Por ejemplo el IPC base 1999=100 mide la evolucin de los precios de los
bienes y servicios que consumen los hogares residentes en el aglomerado Gran
Buenos Aires. El conjunto de bienes y servicios cuyos precios son recopilados
para el clculo del IPC constituye la canasta del ndice, que es representativa de
los gastos de consumo de los hogares residentes en la Ciudad de Buenos Aires
y en 24 partidos del Gran Buenos Aires (GBA). El IPC no considera todos
los gastos de los consumidores que tienen que ver con el mantenimiento de su
nivel de vida. Excluye, por ejemplo, los pagos de intereses y amortizaciones de
prstamos, y los impuestos no incluidos en los precios de los bienes.
Con el transcurso del tiempo, el conjunto de bienes y servicios considerados
en los ndices de precios pueden ir perdiendo representatividad. Los hogares van
cambiando su estructura de consumo: dejan de consumir determinados bienes o
servicios o los reemplazan por otros; los productores van modicando los tipos de
bienes que ofrecen; cambian las caractersticas de las viviendas que se construyen
y en las tcnicas empleadas en la construccin de las mismas, ect. Por estos
cambios los ndices van perdiendo su capacidad para representar la realidad
y se vuelve necesario modicar su base. Por ejemplo el IPC base 1974=100
consideraba slo los hogares residentes en el GBA cuyo tamao oscilaba entre 2
y 7 miembros, que percibieran un ingreso familiar entre $ 250 y $ 2 500 (pesos
ley 18.188 de 1970) y cuyo jefe de hogar fuera una asalariado de la industria o el
comercio. Con el transcurso del tiempo, esa poblacin dej de ser representativa
del conjunto de los hogares del GBA: hacia 1980, slo el 20% de los hogares
del GBA reuna esas caractersticas. Por eso en la revisin de 1988 del IPC
la poblacin de referencia fue ampliada para incluir los hogares de 2 o ms
miembros, sin importar su nivel de ingresos, ni el perl del jefe del hogar. El
IPC se empez a elaborar en 1914, y su base de clculo fue actualizada 7 veces
desde entonces (1914, 1943, 1960, 1974, 1988, 1999 y 2008).
Un ndice de precios puede ser usado para calcular la inacin o deacin
de un perodo de tiempo, y el valor real de un monto nominal a un momento
dado para un sector determinado de la economa.
Denicin 6.61 DEFINICION DE INFLACION
Ejemplo 6.62 Calcular la inacin del mes de enero de 2008.
Para hallar inacin de un mes dado, calculamos la tasa de variacin entre
IPC de mes anterior, y el IPC del mes en cuestin:
2002
=
11C
enero
2008
11C
diciembre
2007
11C
diciembre
2007
=
204.37 202.49
202.49
= 0.00922844
Una inacin del 0.922844% (!). Esto quiere decir en promedio los bienes y
servicios aumentaron casi un 1% en enero de 2008, esto no implica que no haya
productos que aumentaron ms y otros que aumentaron menos.
Ejercicio 6.63 Completar la siguiente tabla con la inacin mensual de 20XX
20__ Mes tasa de inacin
1) Enero
2) Febrero
3) Marzo
4) Abril
5) Mayo
6) Junio
7) Julio
8) Agosto
9) Septiembre
10) Octubre
11) Noviembre
12) Diciembre
Ejemplo 6.64 Calcular la inacin anual para el consumidor promedio du-
rante el ao 2002.
Para hallar inacin de un ao, calculamos la tasa de variacin entre IPC
de diciembre el ao anterior, y el IPC de diciembre ao en cuestin:
2002
=
11C
diciembre
2002
11C
diciembre
2001
11C
diciembre
2001
=
137.57 97.60
97.60
= 0.40953
La inacin del 2002 fue casi un 41%.
Ejercicio 6.65 Completar la siguiente tabla con la inacin anual de 1997 a
2009. De una estimacin (personal) para la inacin de 2010
Aos tasa de inacin
1) 1997
2) 1998
3) 1999
4) 2000
5) 2001
6) 2002
7) 2003
8) 2004
9) 2005
10) 2006
11) 2007
12) 2008
13) 2009
14) 2010
Ejemplo 6.66 Calcular la inacin anual para la construccin durante el ao
2002.
Para hallar inacin de un ao, calculamos la tasa de variacin entre ICC
de diciembre el ao anterior, y el ICC de diciembre ao en cuestin:
construccin
2002
=
1CC
diciembre
2002
1CC
diciembre
2001
1CC
diciembre
2001
=
134.2 95
95
= 0.41263
Por lo que la inacin para la construccin fue ligeramente superior a la in-
acin para el consumidor medio.
Ejemplo 6.67 Hallar la inacin total desde mayo de 2003 hasta marzo de
2004.
Para hallar inacin de un perodo de tiempo dado, calculamos la tasa de
variacin entre IPC de mes anterior al inicio del perodo, y el IPC del ltimo
mes del perodo de tiempo en cuestin:
mayo de 2003 a marzo de 2004

=
11C
marzo
2004
11C
abril
2003
11C
abril
2003
=
144.20 141.07
141.07
= 0.022188
Ejercicio 6.68 Calcular la inacin del mes de octubre de 2001.
Ejercicio 6.69 Calcular la inacin del mes de junio de 2006.
Ejercicio 6.70 Hallar la inacin total desde julio de 2000 hasta septiembre
de 2005.
Ejercicio 6.71 Hallar la inacin total desde agosto de 2004 hasta enero de2006.
Ejercicio 6.72 Si la inacin del ms de febrero de 2008 fue del 0.9% Cuanto
vale el 11C
febrero
2008
?.
Al tener en cuenta la inacin se suele hablar de valores nominales y valores
reales.
Denicin 6.73 Un valor nominal es una cantidad dada de dinero a una
fecha determinada.
Por ejemplo $ 500 pesos hoy, $ 100 000 el 16 de ocubre de 1995, etc.
Denicin 6.74 Dada una canasta de bienes y servicios, cada valor nominal
tiene asociado un valor real igual a la cantidad de canastas que se pueden
adquirir con el nominal dado.
Ejemplo 6.75 En enero de 1996 ganaba $ 860, en enero de 2008 gan $ 2
750. En principio parece que en enero de 2008 estoy ganando tres veces ms.
Es esto correcto?.
En trminos nominales si, pero en trminos reales, i.e., en trminos de la
cantidad de bienes y servicios que puedo adquirir, el razonamiento anterior es
completamente errneo. Para analizar el poder adquisitivo de un valor nominal
en el tiempo, hay que considerar cuantas canastas de bienes se pueden adquirir
con ese nominal en el momento en cuestin:
En enero de 1996 gan $ 860 y cada canasta costaba 11C
enero
1996
= 100.9494.
Por lo que poda adquirir
860
100.9494
= 8.5191 canastas.
Es decir: $ 860 en enero de 1996 tenan un valor real de 8.5191 canastas.
En enero de 2008 gan $ 2 750 y cada canasta costaba 11C
enero
2008
= 204.37.
2750
204.37
= 13.456 canastas.
Es decir: $ 2 750 en enero de 2008 tenan un valor real de 13.456 canastas.
Por lo que en trminos reales, en enero de 2008 poda consumir casi un 60%
ms que en enero de 1996, y no tres veces ms (200%). Es decir, estoy mejor,
pero no tanto como se poda creer en un principio.
Por lo tanto cuando hablemos de trminos reales, debemos pensar en la
cantidad de canastas que podemos adquirir.
Para realizar una analisis dimensional debemos considerar que el IPC tiene
como unidades
$
canastas
Los IPC sirven para mover en el tiempo el poder adquisitivo real de un
nominal de dinero.
Ejemplo 6.76 En julio de 2001, ganabamos $ 1 500 por mes. Suponiendo que
nuestros ingresos se mantienen constantes en trminos reales, cuanto ganabamos
en octubre de 2007.
De nuevo la solucin pasa por hallar el nmero de canastas. En julio de 2001,
ganabamos $ 1 500, y una canasta de bienes costaba
11C
julio
2001
= 98.86
1500
98.86
= 15.173 canastas
Ahora, en octubre de 2007 cada canasta costaba
11C
octubre
2007
= 198.93
Mantener costante los ingresos en trminos reales, signica que debo ser capaz
de adquirir la misma cantidad de canastas. Por lo que en octubre de 2007 debo
ganar
15.173 198.93 = 3018.4 pesos
Ejercicio 6.77 En febrero de 2003, pague $ 2 por un caf con medialunas en el
buet de la Universidad. Cunto debera costar aproximadamente ese mismo
caf con medialunas en octubre de 2007?
Ejemplo 6.78 El 15 de agosto de 2007 compramos una heladera por $ 2 100,
cuanto hubieramos pagado (aproximadamente) en febrero de 2003 por la misma
heladera (suponiendo que los precios de los electrodomsticos evolucionaron al
ritmo del IPC).
Simplemente debemos ver cuantas canastas son equivalentes al precio de la
heladera.
En agosto de 2007 una canasta costaba
11C
agosto
2007
= 196.01
Por lo tanto el costo de la heladera era equivalente a
2100
196.01
= 10.714 canastas.
Por lo tanto hacen falta 10.714 canastas para comprar la heladera, i.e., esta
heladera cuesta en trminos reales 10.714 canastas, cualquiera sea el momento
del tiempo. Como en febrero de 2003 cada canasta costaba
11C
febrero
2006
= 172.80
En febrero de 2003 habramos necesitado aproximadamente
10.714 172.80 = 1851.40 pesos
para comprar la misma heladera.
Ejercicio 6.79 En julio de 2007 compr mi primer auto (0 Km) por $ 42 700.
Cunto hubiera pagado (aproximadamente) en agosto de 2002 por un auto
similar?
Ejercicio 6.80 Al pedir prstados $ 2 500 el 1ero. de enero de 2002, nos com-
prometimos a devolver el montante ms unos intereses reales de 8% anual.
Cunto debemos devolver el 1ero. de enero de 2004?
Ejercicio 6.81 Nuestra madre nos prest a principio de julio de 2003 $ 20 000,
a principios de abril de 2005 le devolvemos a nuestra santa madre los $20 000
que gentilmente nos prsto. Cunto deberamos haberle devuelto por lo menos
a la pobre santa?
Ejercicio 6.82 Continuacin del ejercicio (6.95) de la seccin anterior:
1. Calcule la inacin entre marzo de 2001 y abril de 2008.
2. Cul fue el porcentaje nominal de aumento de su sueldo?
3. Dar la TEM nominal de aumento de su sueldo.
4. Si en abril de 2008 Ud. gan $ 2 130, Cul fue su sueldo en marzo de
2001?
6.6 Inacin
Suponga cuando cumplio 20 aos, su padre le regala $ 1000 en bonos del estado
que pagan un 13% anual y vencen en 45 aos. Si bien ahora ud. no puede usar
el dinero, cuando venzan, los bonos rendiran $ 244 641.40 pues
1000 (1 + 0.13)
45
= 244641.4019 ,
La mala noticia es que todo costar mucho ms caro. Por ejemplo, si los precios
de los bienes y servicios suben tambin a un 13% anual cuando ud. tenga 65
aos, i.e., 45 aos despus de recibir los bonos, podr comprar "lo mismo"que
poda comprar con $ 1000 cuando tena 20 aos. En esta situacin se dice que
un sentido real, no se ha ganado ningn inters.
El ejemplo anterior muestra que si deseamos tomar decisiones nanciera-
mente adecuadas a largo plazo, debemos tener en cuenta la inacin, y no slo
los intereses.
Denamos pues, que entenderemos por inacin
6.6. INFLACIN 147
Denicin 6.83 Llamaremos inacin a la tasa con que vara el nivel de pre-
cios de una canasta dada de bienes y servicios de una economa a lo largo de un
perodo de tiempo determinado. Una tasa de inacin j-perodica ser denotada
(p)
.
Observe que esta denicin de tasa de inacin es un poco ms amplia que la
habitual: aumento porcentual del nivel de precios en un perodo dado de tiempo.
En el caso de ser positiva nuestra tasa de inacin, ambas nociones coinciden.
Pero nuestra inacin puede ser negativa, es lo que se conoce como deacin:
reduccin porcentual del nivel de precios.
Al tener en cuenta la inacin se suele hablar de tasas nominales y tasas
reales. La tasa de inters nominal es la tasa efectiva denominada en pesos, o
cualquier otra moneda. El aumento del poder adquisitivo es la tasa de inters
real. Usaremos i para denotar tasas nominales y r para denotar tasas reales.
Nota 6.84 En esta seccin la trmino nominal tiene un sentido diferente del
usado anteriormente. Para evitar confusiones recalcamos que todas las tasas
usadas sern efectivas.
Ejemplo 6.85 Suponga que dispone de $ 1 000 hoy, y que adems la canasta
de bienes y servicios bsica cuesta hoy $ 245. Si el banco le paga una TEA
del 9.5% (una tasa nominal) y inacin esperada del 6.1% anual. Cul es el
rendimiento real a un ao que le ofrece el banco?
Hoy tiene $ 1000, y como la canasta de bienes y servicios hoy cuesta $ 245,
hoy su poder adquisitivo real es de
1000
245
= 4.0816
canastas de bienes y servicios.
Al cabo de un ao sus $ 1 000 se transforman en $1 095 pues
1000 (1 + 0.095) = 1095.
Mientras que una canasta de bienes y servicios pasa a costar
245 (1 + 0.061) = 259.95,
Por lo que su poder adquisitivo al cabo de un ao es
1095
259.95
= 4.2123
Luego la tasa de inters real es la que convierte nuestro poder adquisitivo de
4.0816 canastas en 4.2123 canastas al cabo de un ao:
4.0816 (1 +r) = 4.2123
r =
4.2123
4.0816
1
r = 0.032022
La tasa real es del 3.2022% anual, y no del 3.4% = 9.5%3.1%, como se podra
haber supuesto.
Volvamos a plantear el problema anterior en trminos generales: al comienzo
de un perodo de t aos, se dispone de una cantidad C de dinero y el costo de
la canasta de bienes y servicios bsicos es /, si nos pagan una tasa nominal i
(p)
y la inacin esta dada por una tasa
(p)
, tenemos que la tasa real r
(p)
es la
que tranforma el poder aquisitivo al inicio del perodo en el poder adquisitivo
al nal del mismo
C
/
_
1 +r
(p)
_
pt
=
C
_
1 +r
(p)
_
pt
/
_
1 +
(p)
_
pt
Simplicando y reordenando llegamos a famosa frmula de Fisher
_
1 +r
(k)
__
1 +
(k)
_
=
_
1 +i
(k)
_
. (6.8)
O despejando la tasa real
r
(k)
=
i
(k)
(k)
1 +
(k)
. (6.9)
La frmula de Fisher es independiente del perodo de tiempo considerado, el
monto disponible C y el precio / de la canasta de bienes y servicios bsicos.
Nota 6.86 De la forma despejada de la frmula de Fisher se puede ver que
cuando la tasa de inacin es baja, la diferencia entre la tasa nominal y la tasa
de inacin da una buena aproximacin para la tasa real.
Ejemplo 6.87 Cul es la tasa de inters real anual si la tasa nominal es una
TEA del 12.9% y la tasa de inacin es del 7.3% al ao?
Usando la frmula de Fisher:
(1 +r) (1 + 0.073) = 1 + 0.129,
de donde
r =
1 + 0.129
1 + 0.073
1
= 0.05219
Ejemplo 6.88 El Sr. Elias cobrar una beca de $ 10 000 dentro de 6 meses. Si
la inacin mensual estimada es del 1.7 % mensual. Cul es el valor al da de
hoy de esos $ 10 000 dentro de 6 meses?
Llamemos j
0
al precio de la canasta de bienes y servicios al da de hoy. El
precio de la canasta de bienes y servicios dentro de 6 meses ser
j
6
= j
0
(1 + 0.017)
6
Con $ 10 000 podemos comprar dentro de 6 meses la siguiente cantidad de
canastas:
$10000
j
6
=
$10000
j
0
(1 + 0.017)
6
Para comprar hoy la misma cantidad de canastas necesitamos una cantidad r
de dinero tal que
r
j
0
=
10000
j
0
(1 + 0.017)
6
6.6. INFLACIN 149
r =
10000
(1 + 0.017)
6
El ejemplo anterior nos dice que si queremos saber el valor al da de hoy
de una cantidad futura de dinero, debemos actualizarlos a la tasa de inacin
dada. En general, dada una tasa de inacin j-perodica
(p)
, el valor al da de
hoy de un capital C disponible dentro de t aos es
C
_
1 +
(p)
_
pt
(6.10)
Ejercicio 6.89 Cul es la tasa de inters real mensual si la tasa nominal es
una TEM del 1.9% y la tasa de inacin mensual es 1.4%?
Ejercicio 6.90 Cul es la tasa de inters real anual si la tasa nominal es una
TEM del 0.9% y la tasa de inacin mensual es 1.2%?
Ejercicio 6.91 Cul es la tasa de inters real anual si la tasa nominal es una
tasa efectiva trimestral del 10% y la tasa de inacin diaria es del 0.04%?
Ejercicio 6.92 Si un banco nos paga una TEA del 25.5% y la inversin rinde
en trminos reales slo un 5.6% al ao, Cul es la tasa anual de inacin?
Ejercicio 6.93 Al sacar un prstamo, el banco A nos cobra una TEM ja del
2.3%, mientras que el banco B, nos cobra una tasa efectiva mesual variable:
(12)
+ 0.011. Se pide decidir donde conviene obtener un crdito si
1. La inacin anual se estima en 8%.
2. La inacin anual se estima en un 21%.
3. Hallar la tasa de inacin de equilibrio: la tasa de inacin esperada que
nos hace indiferentes entre el banco A y el banco B.
Ejercicio 6.94 En la siguiente tabla se da la tasa de inacin mes a mes de
un ao dado
Mes Tasa
1) Enero 1.1%
2) Febrero 2.3%
3) Marzo 0.7%
4) Abril 0.5%
5) Mayo 0.8%
6) Junio 0.95%
7) Julio 1.2%
8) Agosto 1.4%
9) Septiembre 1.7%
10) Octubre 1.6%
11) Noviembre 2.1%
12) Diciembre 2.5%
Se pide
1. Hallar la tasa de inacin anual y la mesual equivalente a esta.
2. Hallar la tasa de inacin mensual promedio. Comparar con la tasa mesual
hayada en el item anterior.
3. Si un banco paga un 2.5% mensual, cual es la tasa real que paga el banco
cada mes.
4. Calcular el rendimiento nominal y real de colocar $ 5 000 en dicho banco
desde el 1ero de enero hasta el 31 de agosto.
5. Si un televisor cost $ 1 870 en Noviembre, Cunto costaba en abril?
6. En enero un obrero cobraba $ 750 al mes, si en diciembre este mismo
obrero cobraba $ 875. En trminos reales esta mejor o peor?. Dar el tasa
de variacin real del sueldo del obrero.
7. Si deseamos obtener una retabilidad real del 8% anual, de cuanto debe ser
la tasa anual nominal de rendimiento de una inversin.
8. Otro banco se compromete brindar una rentabilidad real de 1.5% mensual.
Cules son las tasas mensuales que ofrece?. Dar la TEA real que ofrece
el banco.
9. En que banco conviene invertir nuestros ahorros cada mes, y de manera
anual?
10. Ud en enero de este saco un prstamo de $ 10 000. Le cobran un 12% anual
y debe devolver el nominal ms los intereses en enero del ao siguiente.
Cul fue la tasa real del prstamo?
Ejercicio 6.95 En marzo de 2001 su sueldo mensual le alcanzaba para comprar
1 Televisor y medio. En Abril de 2008 su sueldo le alcanza para comprar 2.1
Televisores.
1. Cul fue el porcetaje de aumento de su sueldo?.
2. Suponiendo que su sueldo aument un porcentaje jo cada mes, Cul fue
la TEM de aumento?
3. Las tasas anteriores son reales o nominales?
Nota 6.96 La inacin (positiva) tiene causas muy complejas y variadas de
acuerdo con las polticas econmicas implementadas en cada pas. Sin embargo
un fnomeno comn a todos los procesos inacionarios es un aumento del circu-
lante (monedas y billetes) sin el aumento equivalente en la produccin de bienes
y servicios. Cuando aumenta el circulante, la gente tiene ms dinero en sus bol-
sillos para gastar, lo que aumenta la demanda de bienes y servicios en general, si
esto no se corresponde con un aumento de la oferta, los precios inevitablemente
suben.
La deacin (inacin negativa), es un fennemo menos habitual. La l-
tima deacin en USA se dio en 1955 y en Argentina hubo deacin en 1999
(1.810449933%), en 2000 (0.7337073802%), y en 2001 (1.543427822%).
Las deaciones prolongadas (uno o ms aos) son sntoma de perodos de con-
traccin econnica (depresin).
6.7. COMPOSICIN DE TASA EN EL SISTEMA CONTINUO 151
6.7 Composicin de tasa en el sistema continuo
Dadas un grupo : de tasas nominales (positiva o negativa) J
1
, J
2
, . . . , J
n
de
aplicacin simultnea, cuyas tasas efectivas j-perodicas asociadas son
i
(p)
k
=
J
k
j
k
El error que cometemos al usar i
(p)
1
+i
(p)
2
+ +i
(p)
n
intuitivamente disminuye
al aumentar la frecuencia de capitalizacin:
i
(p)
1
+i
(p)
2
+ +i
(p)
n
- a la tasa real
si j es grande.
Dadas : tasas nominales J
1
, . . . , J
n
de aplicacin simultnea sobre un capital
C
0
por unos t aos. Consideremos como evoluciona nuestra aproximacin
C
0
_
1 +
J
1
j
+ +
J
n
j
_
pt
a medida que aumentamos la frecuencia de capitalizacin:
lim
po
C
0
_
1 +
J
1
j
+ +
J
n
j
_
pt
= lim
po
C
0
_
1 +
J
1
+ +J
n
j
_
pt
= C
0
c
(J
1
++J
n
)t
Poner dibujo!!!!
Esto sugiere que en capitalizacin continua la aplicacin de simultnea de
dos o ms tasas equivale a sumar las mismas: Dadas : tasas nominales continuas
J
1
, . . . , J
n
todas de aplicacin simultnea sobre un capital C
0
, el capital total
acumulado al cabo de t aos es
C
t
= C
0
c
(J
1
++J
n
)t
Esta nos permite demostrar formalmente la frmula (6.1). Dado un grupo
de : tasas efectivas j-perodicas i
(p)
1
, i
(p)
2
, . . . , i
(p)
n
que acten simultneamente
sobre un capital C
0
. El capital C
t
acumulado al cabo de t aos se puede obtener,
al plantear la situacin en capitalizacin compuesta. Para hacer esto convertimos
las tasas efectivas compuestas en tasas nominales continuas equivalentes:
_
1 +i
(p)
k
_
p
= c
J
k
para / 1, . . . , :
de donde
J
k
= ln
_
1 +i
(p)
k
_
p
para / 1, . . . , :
Luego
C
t
= C
0
c
(J
1
++J
n
)t
= C
0
c
ln
1+i
(p)
1
p
++ln(1+i
(p)
n
)
p
t
= C
0
_
1 +i
(p)
1
_
pt

_
1 +i
(p)
n
_
pt
Poner ejercicios!!!!! al menos unos 4 o 5.
Captulo 7
Rentas
7.1 Rentas generales
A lo largo del resto del libro utilizaremos capitalizacin compuesta como ley
nanciera por defecto, salvo que explcitamente se diga lo contrario. Esto se
corresponde con el uso predominante del sistema compuesto como ley nanciera
en Argentina.
El siguiente ejemplo muestra la situacin tpica que deseamos analizar ahora
Ejemplo 7.1 Se obtiene de un banco un prstamo por $ 125.000 a pagar en
10 aos, en cuotas mesuales consecutivas e iguales, pagando la primera dentro
de un mes. Si el banco nos cobra una TEM del 0,34%, cul es el monto de la
cuota mensual que debemos pagar?
0 1 2 3 118 119 120
(hoy)
C C C C C C
$125000
actualizacin
En todo prstamo lo que debemos pagar debe ser nancieramente equivalente
al desembolso del prstamo (a la tasa pactada). Para hallar el monto que se debe
pagar al banco cada mes es conveniente plantear la correspondiente equivalencia
nanciera. Trabajaremos con capitalizacin compuesta, y como da lo mismo usar
una u otra fecha focal, usaremos el origen como tal:
125.000 =
C
(1 + 0, 0034)
+
C
(1 + 0, 0034)
2
+ +
C
(1 + 0, 0034)
120
De donde podemos despejar C
C =
125.000
1
(1 + 0, 0034)
+
1
(1 + 0, 0034)
2
+ +
1
(1 + 0, 0034)
120
153
154 CAPTULO 7. RENTAS
Es claro que sera muy til disponer de una frmula para calcular
1
(1 + 0, 0034)
+
1
(1 + 0, 0034)
2
+ +
1
(1 + 0, 0034)
120
(que no sea realizar los 120 cocientes y luego sumarlos).
La situacin del ejemplo anterior, con alguna variacin, es sucientemente
frecuente en la actividad econmica (sueldos, alquileres, seguros, prstamos,
servicios, etc.) como para desarrollar frmulas adecuadas para el manejo de
sucesiones de capitales disponibles a lo largo del tiempo.
Denicin 7.2 Llamaremos renta (nita) a toda sucesin de : capitales C
1
, C
2
, . . . , C
n
,
llamados trminos, disponibles a los momentos t
1
< t
2
< < t
n
(estamos
asumiendo que : es un entero positivo).
De una renta tpicamente nos interesa calcular \ (t
o
), su valor actual a
un momento t
o
dado, y \ 1 (t
f
), su valor nal a un momento t
f
dado, con
t
o
_ t
1
< < t
n
_ t
f
t
o
t
1
t
2
t
3
t
n1
t
n
t
f
C
1
C
2
C
3
C
n1C
n
Actualizacin
Capitalizacin
V A(t
o
)
V F (t
f
)
Dada una tasa de inters j-perodica i
(p)
, el valor actual (al momento t
o
) de
una renta consistente de : capitales C
1
, C
2
, . . . , C
n
disponibles a los momentos
t
1
< t
2
< < t
n
(usando j-perodos para medir el tiempo), es igual a la suma
de los valores actuales al momento t
o
de cada uno de los trminos que componen
la renta
\ (t
o
) =
n
k=1
C
k
_
1 +i
(p)
_
t
o
t
k
(7.1)
=
n
k=1
C
k
_
1 +i
(p)
_
]t
o
t
k
]
=
n
k=1
C
k
_
1 +i
(p)
_
t
k
t
o
Ya que todas las diferencias t
o
t
k
, con / 1, . . . , :, no positivas.
7.1. RENTAS GENERALES 155
Similamente, el valor nal de la renta al momento t
f
es igual a la suma de los
valores (capitalizados) al momento t
f
de cada uno de los trminos de la renta
\ 1 (t
f
) =
n
k=1
C
k
_
1 +i
(p)
_
t
f
t
k
(7.2)
en este caso todas las diferencias t
f
t
k
, con / 1, . . . , :, son no negativas.
Al capitalizar el valor actual \ (t
o
) de la renta al momento t
o
durante
t
f
t
o
j-perodos a la tasa j-perodica i
(p)
obtenemos el valor nal \ 1 (t
f
) de
la renta
\ (t
o
)
_
1 +i
(p)
_
t
f
t
o
=
_
n
k=1
C
k
_
1 +i
(p)
_
t
o
t
k
_
_
1 +i
(p)
_
t
f
t
o
=
n
k=1
C
k
_
1 +i
(p)
_
t
o
t
k
_
1 +i
(p)
_
t
f
t
o
=
n
k=1
C
k
_
1 +i
(p)
_
t
f
t
k
= \ 1 (t
f
)
Similarmente, si actualizamos \ 1 (t
f
) unos t
f
t
o
j-perodos tenemos
\ 1 (t
f
)
_
1 +i
(p)
_
t
f
t
o
= \ (t
o
)
Esto nos dice que si hallamos una expresin para el valor actual de una renta,
automticamente diponemos de una expresin para el valor nal de la misma y
viceversa.
Nota 7.3 Una notacin ms precisa sera
\
_
t
o
, t
1
, . . . , t
n
, C
1
, . . . , C
n
, :, i
(p)
_
=
n
k=1
C
k
_
1 +i
(p)
_
t
o
t
k
pero en general, como los valores de t
1
, . . . , t
n
, C
1
, . . . , C
n
, :, i
(p)
sern claros del
contexto preferimos usar simplemente \ (t
o
) o inclusive slo \ (si tambin
es claro del contexto el valor de t
o
).
Es claro que para encontrar frmulas que simpliquen el clculo de (7.1) y
(7.2), tanto la sucesin de capitales como la sucesin de momentos deben poseer
ambas cierta regularidad.
La regularidad en la sucesin de momentos se consigue al imponer que la
distancia temporal entre dos trminos consecutivos (entre los momentos a los
que se imponen los mismos) se mantenga constante a lo largo de la renta:
t
k+1
t
k
= ctc para 1 _ / _ : 1.
En la mayora de los casos esta distancia temporal ser un mes, pero puede ser
una cantidad cualquiera, pero ja, de j-perodos (por ejemplo 15 das, mes y
medio, un trimestre, etc.) donde j esta dado por la frecuencia de capitalizacin
de la tasa efectiva i
(p)
que actua sobre la renta.
Con respecto a la regularidad sobre los montos de los trminos, estudiare-
mos cuatro casos: constantes, variables en progresin aritmtica, variables en
progresin geomtrica y algunas otras variaciones regulares.
7.2 Rentas constantes
Consideremos una renta de : trminos a una tasa j-perodica i
(p)
. Analizaremos
el caso donde todos los trminos (capitales) de la renta son iguales
C
1
= C
2
= = C
n
= C
de ahi el nombre de rentas constantes.
Con esta regularidad (7.1) se puede reescribir
\ (t
o
) = C
n
k=1
_
1 +i
(p)
_
t
o
t
k
= C
n
k=1
1
_
1 +i
(p)
_
t
k
t
o
(7.3)
Si consideremos que la sucesin temporal de las imposiciones tiene un paso
constante unitario de un j-perodo (por ejemplo, si la tasa es mensual, tenemos
una sucesin de meses)
t
k+1
t
k
= 1 j-perodo, para 1 _ / _ : 1
o lo que es lo mismo
t
k
= t
1
+ (/ 1) para 1 _ / _ : 1
Luego la ecuacin (7.3) toma la forma
\ (t
o
) = C
n
k=1
_
1 +i
(p)
_
t
o
t
k
= C
n
k=1
_
1 +i
(p)
_
t
o
t
1
k+1
= C
n
k=1
1
_
1 +i
(p)
_
t
1
+kt
o
1
(7.4)
(Recordar que t
o
est medido en j-perodos).
Poner dibujo!!!!!!!!!!!!
7.3 Rentas vencidas o pospagables
El modelo de rentas que vamos a estudiar ahora se corresponde perfectamente
con situaciones tales como el cobro de un sueldo, o el pago de algunos servicios
(luz, gas, etc.). Primero se trabaja o brinda el servicio, y luego se realizan las
imposiciones correspondientes (pagos o cobros). Es decir, las imposiciones se
hacen al nal del cada perodo. Por este motivo estas rentas reciben el nombre
de rentas vencidas o pospagables (En Argentina y Latinoamrica en general
se habla de rentas vencidas, en Espaa de rentas pospagables).
El valor actual corresponde calcularlo un perodo de tiempo antes de la
imposicin del primer capital:
t
o
= t
1
1
7.3. RENTAS VENCIDAS O POSPAGABLES 157
Esto es claro a partir del ejemplo del cobro de un sueldo: uno comienza a trabajar
en el momento t
o
y recin recibe el primer pago en el momento
t
1
= t
o
+ 1
El compromiso asumido en la operacin nanciera comienza en t
o
.
El valor nal, por otro lado, corresponde calcularlo al mismo momento de la
imposicin del ltimo capital, ya que en ese momento trmina el compromiso
asumido:
t
f
= t
n
Comenzaremos analizando la situacin t
o
= 0 y por lo tanto
t
1
= 1, t
2
= 2, . . . , t
n
= :
t
0
t
1
t
2
t
3
t
n2
t
n1
t
n
C C C C C C
Un -perodo Un -perodo
Actualizacin a la tasa i
(q)
\ (t
o
)
modicar dibujo... p-periodos, poner inicio de
operacin, nal de la operacin, y valor nal
En este caso la ecuacin (7.4) toma la forma
\ (0) = C
n
k=1
1
_
1 +i
(p)
_
k
.
Ahora todo el problema se reduce a encontrar un frmula cerrada para la
expresin
n
k=1
1
_
1 +i
(p)
_
k
. (7.5)
Usando el hecho que (7.5) es una serie geomtrica, por (2.6)
n
k=1
1
_
1 +i
(p)
_
k
=
1
1 +i
(p)
n1
k=0
1
_
1 +i
(p)
_
k
=
1
1 +i
(p)
1
1
_
1 +i
(p)
_
n
1
1
1 +i
(p)
=
1
_
1 +i
(p)
_
n
i
(p)
Ahora podemos dar la frmula para calcular el valor actual de una renta
constante vencida (o pospagable) de : trminos de monto C a una tasa i
(p)
que
comienza en el momento 0 y trmina en el momento ::
\ (0) = C
1
_
1 +i
(p)
_
n
i
(p)
(7.6)
A partir de (7.6) podemos obtener, como ya sealamos, una expresin para el
valor nal de una renta vencida al momento t
f
= t
n
= :
\ 1 (:) = \ (0)
_
1 +i
(p)
_
n
= C
_
1 +i
(p)
_
n
1
i
(p)
(7.7)
poner dibujo!!!!!!!!!!!!!!
Nota 7.4 Se debe notar que la ultima frmula se puede deducir a partir de
la teora de relaciones recursivas. Consideremos una renta de : trminos con-
stantes de monto C a una tasa j-perodica i
(p)
, impuestos consecutivamente
con un paso temporal de un j-perodo. Sea \ 1 (/) valor nal acumulado de
la renta despus de imponer el /-simo trmino (con / 1, . . . , :)
Poner dibujo!!!!!!!!!!!!!
Es claro que el valor nal (/ + 1)-simo es igual al valor nal /-simo, ms
los intereses generados, ms el trmino (/ + 1)-simo de la renta
\ 1 (/ + 1) = \ 1 (/)
_
1 +i
(p)
_
+C
La solucin de esta relacin recursiva es
\ 1 (/) = /
0
(1 +/)
k
+C
1
_
1 +i
(p)
_
k
1
_
1 +i
(p)
_
= /
0
(1 +/)
k
+C
_
1 +i
(p)
_
k
1
i
(p)
donde /
0
es una constante que podemos ajustar usando alguna condicin inicial.
En nuestro caso es claro que
\ 1 (1) = C
luego
C = \ 1 (1)
= /
0
(1 +/)
1
+C
_
1 +i
(p)
_
1
1
i
(p)
= /
0
_
1 +i
(p)
_
+C
0
= 0. Luego
\ 1 (/) = C
_
1 +i
(p)
_
k
1
i
(p)
para / _ 1
Otra condicin inicial adecuada resulta del hecho que \ 1 (0) = 0 (no se ha
realizado ninguna imposicin al momento cero).
En los problemas de rentas tpicamente aparecen 4 variables C, i
(p)
, : y \
o \ 1 segn el caso. El problema tipo es dadas tres de ellas calcular el valor de
la cuarta. Despus de un momento de reexin (y tal vez una cuantas pruebas)
vemos que si : 5, en general, es imposible despejar i
(p)
de la frmula (7.6) o
la frmula (7.7). Esto implica el uso de mtodos nmericos para hallar la tasa
i
(p)
aplicada en una renta dada. Ms adelante daremos una breve introduccin
a los mtodos numricos de Newton-Raphson y de la secante, pero desde ya
queremos dejar asentado que no nos openemos al uso de soft especco (Maple,
Matlab, Exel, Derive, etc.) o al uso de calculadoras nancieras o cientcas para
hallar la tasa asociada a un esquema de renta.
Ejemplo 7.5 Terminemos de resolver el ejemplo (7.1)
Todos los meses, por los prximos 10 aos, debemos pagar $ 1.270,32 pues
C =
125.000
1
(1 + 0, 0034)
+
1
(1 + 0, 0034)
2
+ +
1
(1 + 0, 0034)
120
=
125.000
1 (1 + 0, 0034)
120
0, 0034
= 1.270, 32
Ejemplo 7.6 Un programa de televisin anuncia un premio $ 300.000, con-
sistente un sueldo jo a mes vencido de $ 2.500 mensuales durante 10 aos.
Realmente el premio consiste de $ 300.000?. Si la tasa que ud. puede conseguir
es del 0,85% mensual, que preere, el esquema de sueldos o $ 200.000 en efectivo
(en caso de ganar el concurso correspondiente).
Todo lo que necesitamos saber es el valor actual de este esquema de pagos a
la tasa que ud. puede conseguir:
\ (/oj) = 2.500
1 (1 + 0, 0085)
120
0, 0085
= 187.602, 16
Esto nos dice que el premio de $ 300.000 en realidad hoy vale $ 187.602,16, y
por lo tanto si hoy nos ofrecen $ 200.000 en efectivo deberamos aceptarlos (esta
oferta es an ms conveniente si incluimos en el anlisis la inacin esperada).
Ejemplo 7.7 Si ud. toma los $ 200.000 del premio y los depsita al 0,85%
mensual, Cul es el monto que puede retirar del banco mes a mes por los
prximos 10 aos?
Poner dibujo!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
Ahora, lo que conocemos es el valor actual de una renta (vencida) constante
mensual de 120 trminos y deseamos saber el importe C de los trminos. A
partir de
\ (0) = C
1
_
1 +i
(p)
_
n
i
(p)
podemos despejar fcilmente C:
C =
\ (0) i
(p)
1
_
1 +i
(p)
_
n
(7.8)
En particular
C =
200.000 0.0085
1 (1 + 0.0085)
120
= 2665.21458
Ejemplo 7.8 Si ud toma los $ 200.000 del premio los depsita al 0,85% men-
sual, Durante cunto tiempo podr extraer mensualmente $ 2.500?
Poner dibujo!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
En este caso, de la expresin
C =
\ (0) i
(p)
1
_
1 +i
(p)
_
n
deseamos hallar :. Primero acomodamos un poco las cosas de manera tal que
podamos aplicar logaritmos (este es el procedimiento usual para despejar alguna
variable que aparece en un exponente)
C \ (0) i
(p)
= C
_
1 +i
(p)
_
n
C \ (0) i
(p)
C
=
_
1 +i
(p)
_
n
log
_
C \ (0) i
(p)
_
log C = :log
_
1 +i
(p)
_
de donde obtenemos
: =
log C log
_
C \ (0) i
(p)
_
log
_
1 +i
(p)
_ (7.9)
En particular
: =
log 2.500 log (2.500 200.000 0, 0085)
log (1 + 0, 0085)
= 134.62001
Por lo que podriamos retirar $ 2.500 por 134 meses (11 aos y dos meses), y al
nalizar an nos sobrara un poco de dinero en la cuenta (Cunto?).
Ejemplo 7.9 Don Mximo puede ahorrar al nal de cada mes entre 700 y 800
pesos. La tasa que puede conseguir es del 0,75% mensual. Cul es el monto
acumulado del que dispondr Don Mximo al cabo de 5 aos?
poner dibujo!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
En este caso debemos hallar el valor nal de una renta. Como no sabemos
exactamente cuanto depositar Don Mximo al nal de cada mes (pueden ser
$ 700, o $ 754, o $ 800), calcularemos dos valores nales, uno suponiendo que
mes a mes deposita $ 700 y el otro suponiendo que mes a mes deposita $ 800. El
capital acumulado por Don Mximo estar entre estos dos valores. Comencemos
con la renta de $ 700:
\ 1 (60) = 700
(1 + 0.0075)
60
1
0.0075
= 700 75, 4241369253 = 52.796, 89585
Ahora calculemos el valor nal de la renta de $ 800
\ 1 (60) = 800
(1 + 0.0075)
60
1
0.0075
= 800 75, 4241369253 = 63.339, 30954
Es decir, Don Mximo dispondr al cabo de 5 aos de un capital entre $
52.796,90 y $ 63.339.31.
Nota 7.10 El ejemplo anterior muestra porque los factores
1
_
1 +i
(p)
_
n
i
(p)
y
_
1 +i
(p)
_
n
1
i
(p)
suelen ser llamados multiplicadores. Ellos dan el valor actual (al momento
0) y el valor nal (al momento :), respectivamente, de una renta unitaria
(C = $ 1), de : trminos consecutivos con paso unitario j-perodico (iniciada
al momento 1 y nalizada al momento :) a una tasa j-perodica i
(p)
Poner dibujo!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
El nombre de multiplicador proviene del siguiente hecho obvio: el valor ac-
tual y el valor nal de cualquier renta constante de trmino C (de : trminos
consecutivos con paso unitario j-perodico, iniciada al momento 1 y nalizada
al momento :, a una tasa j-perodica i
(p)
) se calcula mutiplicado C por el cor-
respondiente multiplicador.
Ejemplo 7.11 Ud desea comprarse un LED de 64. Cuanto debe ahorrar (al
menos) mes a mes durante los prximos 3 aos si el LED cuesta unos $ 26.000,
y la tasa que ud puede conseguir es del 0,4% mensual.
Poner dibujo!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
En este caso, tenemos una renta de la que conocemos una cota inferior para
el valor valor nal de la renta: este no debe ser inferior a $ 26.000, y queremos
determinar el valor de los trminos C de la renta
26.000 _ \ 1 (:) = C
_
1 +i
(p)
_
n
1
i
(p)
de donde debemos despejar C
C =
\ 1 (:) i
(p)
_
1 +i
(p)
_
n
1
_
26.000i
(p)
_
1 +i
(p)
_
n
1
(7.10)
por lo tanto en nuestro caso
C _
26.000 0, 004
(1 + 0, 004)
36
1
= 672, 91079
Por lo que deberemos ahorrar cada mes al menos $ 672,92.
Ejemplo 7.12 Suponga que ud puede ahorrar $ 550 cada mes, y los puede
depositar a un 0,37% mensual. Cunto tiempo deber ahorrar para poder com-
prarse un auto que cuesta unos $ 32.000?
Poner Dibujo!!!!!!!!!!!!!!!!
En este caso, tenemos una renta de la que conocemos una cota inferior para
el valor valor nal de la renta: este no debe ser inferior a $ 32.000, y queremos
un : tal que
32.000 _ \ 1 (:) = C
_
1 +i
(p)
_
n
1
i
(p)
despejemos : de la igualdad
\ 1 (:) i
(p)
C
+ 1 =
_
1 +i
(p)
_
n
log
_
\ 1 (:) i
(p)
+C
_
log C = :log
_
1 +i
(p)
_
de donde obtenemos
: =
log
_
\ 1 (:) i
(p)
+C
_
log C
log
_
1 +i
(p)
_ (7.11)
En particular, si realizamos el despeje de : partiendo de la desigualdad
: _
log
_
32.000i
(p)
+C
_
log C
log
_
1 +i
(p)
_
de donde obtenemos
: _
log (32.000 0.0037 + 550) log 550
log (1 + 0.0037)
= 52.79162
Es decir necesitamos ahorrar al menos 53 meses.
Nota 7.13 Observe (7.6) calcula el valor actual de la renta dada un j-perodo
antes de la imposicin del primer capital. Por ejemplo si tenemos un renta
bimestral cuyo primer trmino esta disponible en el mes 5, la frmula (7.6) nos
da el valor actual de la renta (una cantidad de dinero) al mes 3.
Nota 7.14 El : que aparece en las frmulas anteriores coincide siempre con el
nmero de trminos de la renta, y como veremos ms adelante no tiene porque
coincidir con el perodo al que es impuesto el ltimo trmino.
Las dos observaciones anteriores son importantes a la hora de entender ca-
balmente el siguiente ejemplo.
Ejemplo 7.15 Ud. esta ahorrando $ 250 al nal de cada mes para su jubilacin.
En este momento tiene 30 aos y espera jubilarse a los 65 aos. Despus de
retirarse espera vivir hasta los 85 aos. Cunto podr retirar mes a mes del
banco una vez que se jubile si este le paga una TNA del 6.2%?
En este problema tenemos dos rentas relacionadas: el valor nal de la primera
es el valor actual de la segunda.
PONER DIBUJO!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
Comenzaremos calculando el valor nal de la primer renta o renta de ahorro
\ 1
ahorro
= 250
_
1 +
0.062
12
_
3512
1
0.062
12
= 373039.91
Esta cantidad de dinero es el valor actual de la renta de jubilacin
\ 1
ahorro
= \
jubilacin
donde esta igualdad se da a los 420 meses (dentro de 35 aos, es decir cuando
tenga 75 aos). La segunda renta comienza en el perodo 421 y trmina en el
perodo 660 por lo que el nmero de trminos es
660 421 + 1 = 240 = 20 12
Ahora
373039.91 = \
jubilacin
= C
jubilacin
1
_
1 +
0.062
12
_
2012
0.062
12
de donde
C
jubilacin
= $ 2 715.79
Lo cual no pareca tan mal en 2001, pero ya en 2010 era es mucho.
Nota 7.16 Uno de los autores sostiene que la edad mnima de jubilacin para
el ao 2030 rondar los 75 aos (para los hombres). Tambin sostiene que las
mujeres deberan jubilarse a la misma edad que los hombres.
Ejercicio 7.17 Al comprar una casa se nos ofrecen las siguientes alternativas:
1. Pago al contado hoy de $ 180 000.
2. 120 pagos mensuales de $ 3000 comenzando a pagar dentro de un mes.
Cul es ms conveniente para nosotros si la tasa que podemos conseguir es
una TEA del 9%?
Ejercicio 7.18 Su hijo se va a la universidad. Cunto debe depositarle en di-
ciembre si ud. desea que l pueda extraer $ 850 cada mes durante el resto del
ao que viene. Suponer que el banco le paga una TNA del 7.5%.
Ejercicio 7.19 Si su capacidad de ahorro es de $ 650 por mes y puede obtener
una TEA 6.4%. Cuntos meses le tomar formar un capital de al menos $ 50
000?. Suponer que ud deposita el dinero a n de mes.
Ejercicio 7.20 Ud. desea comprar una moto que cuesta $ 15 000. Si ud. puede
invertir sus ahorros a una TNA del 10%. Cunto deber ahorrar por mes para
poder comprar la moto en 18 meses? Suponer que ud deposita el dinero a n de
mes.
Ejercicio 7.21 Ud ha estado ahorrando al nal de cada ao $ 3 000 durante
los ltimos 15 aos en un banco que le paga una TNA del 9.2%. Cuanto podr
retirar mensualmente durante los prximos 5 aos?
Ejercicio 7.22 Ud esta ahorrando $ 350 al nal de cada mes para su jubilacin.
En este momento tiene 35 aos y espera jubilarse a los 65 aos. Despus de
retirarse espera vivir hasta los 82 aos. Cunto podr retirar mes a mes del
banco una vez que se jubile si este le paga una TEA del 5%?
Ejercicio 7.23 Como ud. es argentino, sabe que la jubilacin que obtenga no
ser mucho. Por lo que decide que cuando cumpla 40 aos, depositar $ 5 000
en una cuenta de ahorro y cada mes, agregar unos $ 250 a la misma, hasta
que cumpla 65 aos. Despus esperar hasta 68 aos, y luego se dar la gran
vida por unos dos aos. Cunto deber sacar mes a mes para que la vida loca
le dure hasta los 70 aos? Suponer una TEM 0.49%.
Ejercicio 7.24 Poner ms ejercicios, 2 o 3 de cada
tipo y un par ms de rentas relacionadas.
7.4 Multiplicadores
Ahora estudiaremos un poco el comportamiento de los multiplicadores de valor
actual y de valor nal:
1
_
1 +i
(p)
_
n
i
(p)
j
_
1 +i
(p)
_
n
1
i
(p)
Demostraremos que ambos son crecientes en : y montonos en i
(p)
(el primero
es decreciente y el segundo creciente).
Recordemos que los multiplicadores son expresiones compactas de ciertas
sumas (potencialemente largas) que nos dan el valor actual y el valor nal de
una renta vencida o pospagable unitaria (C = $ 1) de : trminos iniciada en el
momento 0. De hecho el valor actual es
n
k=1
1
_
1 +i
(p)
_
k
=
_
_
_
1
_
1 +i
(p)
_
n
i
(p)
si i
(p)
,= 0
: si i
(p)
= 0
Adems (usando LHostipal)
lim
i
(p)
0
1
_
1 +i
(p)
_
n
i
(p)
= lim
i
(p)
0
:
_
1 +i
(p)
_
n1
= :
Una observacin similar vale para el multiplicador de valor nal
n
k=1
_
1 +i
(p)
_
k
=
_
_
_
_
1 +i
(p)
_
n
1
i
(p)
si i
(p)
,= 0
: si i
(p)
= 0
7.4. MULTIPLICADORES 165
y similarmente
lim
i
(p)
0
_
1 +i
(p)
_
n
1
i
(p)
= lim
i
(p)
0
:
_
1 +i
(p)
_
n1
= :
De aqui en ms consideremos tasas positivas: i
(p)
0. Bajo este supuesto es
evidente ( nancieramente) que para cada : _ 2
1
_
1 +i
(p)
_
n
i
(p)
< : <
_
1 +i
(p)
_
n
1
i
(p)
(7.12)
Esto es as pues al da de hoy, cada trmino vale menos de un peso (de hecho
mientras mayor sea la tasa i
(p)
ms chico es el valor actual de cada uno de los
trminos), y sumar : cantidades ms chicas que uno obtenemos menos que ::
1
_
1 +i
(p)
_
n
i
(p)
=
n
k=1
1
_
1 +i
(p)
_
k
. .
<1
< :
Por otro lado, el valor de cada trmino al momento : es mayor que un peso
(de hecho mientras mayor sea la tasa i
(p)
, ms grande es valor al momento :
de cada uno de los trminos), y sumar : cantidades cada una mayor que uno,
salvo la ltima la cual es igual a uno, nos da ms que ::
_
1 +i
(p)
_
n
1
i
(p)
=
n
k=1
_
1 +i
(p)
_
nk
. .
>1 si k<n
:
Poner dibujo!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
Siguiendo en esta lnea de pensamiento, es nancieramente obvio que jado
:, el multiplicador
1
_
1 +i
(p)
_
n
i
(p)
es una funcin estrictamente decreciente de i
(p)
: si i
(p)
1
< i
(p)
2
entonces
1
_
1 +i
(p)
1
_
n
i
(p)
1
1
_
1 +i
(p)
2
_
n
i
(p)
2
Esto es fcil de ver en las correspondientes expresiones abiertas, pues el valor
actual de cada uno de los trminos es menor a la tasa i
(p)
2
que a la tasa i
(p)
1
:
para cada 1 _ / _ :
1
_
1 +i
(p)
1
_
k

1
_
1 +i
(p)
2
_
k
luego
1
_
1 +i
(p)
1
_
n
i
(p)
1
=
n
k=1
1
_
1 +i
(p)
1
_
k
k=1
1
_
1 +i
(p)
2
_
k
=
1
_
1 +i
(p)
2
_
n
i
(p)
2
Por otro lado, jado :, el multiplicador
_
1 +i
(p)
_
n
1
i
(p)
es una funcin creciente estrictamente creciente de i
(p)
: si i
(p)
1
< i
(p)
2
entonces
_
1 +i
(p)
1
_
n
1
i
(p)
1
<
_
1 +i
(p)
2
_
n
1
i
(p)
2
pues el valor al momento : de cada uno de los trminos es mayor a la tasa i
(p)
2
que a la tasa i
(p)
1
: para cada 1 _ / _ :
_
1 +i
(p)
1
_
k
<
_
1 +i
(p)
2
_
k
Similarmente, jada i
(p)
, ambos multiplicadores son funciones estrictamente cre-
cientes de :, pues simplemente sumamos ms trminos.
7.5 Mtodo de Newton-Raphson
El mtodo de Newton-Raphson (o simplemente Newton) es uno de los mto-
dos numricos ms efectivos para resolver el problema
) (r) = 0
Este mtodo funciona muy bien para funciones dos veces diferenciables. Sea j
una raz de la ecuacin anterior:
) (j) = 0
y supongamos que tenemos una aproximacin j
k
de la raz j:
j
k
- j
por lo que se puede esperar (por la continuidad de )) que
) (j
k
) - 0
7.5. MTODO DE NEWTON-RAPHSON 167
Newton-Raphson nos dice que podemos obtener una mejor aproximacin par-
tiendo de j
k
y realizando la siguiente iteracin:
j
k+1
= j
k

) (j
k
)
)
t
(j
k
)
(7.13)
Poner dibujo.
Si bien ni la deduccin, ni la convergencia del mtodo son difciles de probar,
remitimos al lector interesado a [?].
Para nuestro caso particular, dada una renta pospagable de valor actual o
inicial \ , de : trminos de montante C, deseamos hallar la tasa j-perodica
i pactada (no usaremos i
(p)
pues recargaramos de notacin las frmulas de la
seccin las cuales de por si son un poco abtrusas).
Poner dibujo
Ahora
\ = C
1 (1 +i)
n
i
Para poder usar Newton, debemos colocar las cosas de la forma ) (r) = 0, lo
cual se logra al denir
) (i) = C
1 (1 +i)
n
i
\
El mtodo de Newton requiere la derivada de ) respecto de la tasa de inters
)
t
(i) =
d) (i)
di
= C
:i (1 +i)
n1
_
1 (1 +i)
n
_
i
2
En la iteracin necesitaremos el cociente ) (i) ,)
t
(i):
) (i)
)
t
(i)
=
C
1 (1 +i)
n
i
\
C
:i (1 +i)
n1
_
1 (1 +i)
n
_
i
2
=
_
1 (1 +i)
n
\
C
i
_
i
(1 +i)
n
+:i (1 +i)
n1
1
=
(1 +i)
n
1
\ (1 +i)
n
C
i
1 +
:i
1 +i
(1 +i)
n
i
Luego como la frmula de iteracin es
i
k+1
= i
k

) (i
k
)
)
t
(i
k
)
, para / _ 1
tenemos que
i
k+1
=
_
_
_1 +
1 +
\ (1 +i
k
)
n
C
i
k
(1 +i
k
)
n
1 +
:i
k
1 +i
k
(1 +i
k
)
n
_
_
_i
k
(7.14)
esta frmula recursiva genera una sucesin que converge a la raz j buscada. El
criterio habitual de parada, es jar un nivel de tolerancia -, y parar cuando el
factor de correccin es menor en valor absoluto que -:
[i
k+1
i
k
[ =
1 +
\ (1 +i
k
)
n
C
i
k
(1 +i
k
)
n
1 +
:i
k
1 +i
k
(1 +i
k
)
n
i
k
< -
Ejemplo 7.25 El Sr. Daniel tom un prstamo por $ 20.000 a devolver en 24
cuotas mensuales consecutivas de $ 2.500. Qu tasa mensual esta pagando?
Utilizaremos Newton para hallar una aproximacin de la tasa mensual aso-
ciada a esta renta. Fijaremos un nivel de tolerancia
- = 0.00000001 = 1 10
8
Es decir, pararemos cuando el trmino de correccin sea menor que -. Para
facilitar la presentacin construimos la siguiente tabla:
/ i
k

) (i
k
)
)
t
(i
k
)
0 0, 01 0, 052367249
1 0, 062367249 0, 038181752
2 0, 100549001 0, 014096162
3 0, 114645163 0, 001376066
4 0, 116021229 0, 000011411
5 0, 116032642 7, 74082 10
10
Donde
0, 062367249 = i
1
= i
0

) (i
0
)
)
t
(i
0
)
= 0, 01 + 0, 052367249
0, 100549001 = i
2
= i
1

) (i
1
)
)
t
(i
1
)
= 0, 062367249 + 0, 038181752
y asi sucesivamente. La tasa mensual que buscamos es
i = 0, 116032642
Comprobemos que esta tasa funciona bien:
2.500
1 (1 + 0, 116032642)
24
0, 116032642
= 20.000, 0000947
Un problema no trivial con el mtodo de Newton es la eleccin de una buena
semilla i
0
, tanto para garantizar la convergencia del mismo, como para reducir
el nmero de interaciones. Un buen criterio ad hoc para nuestro problema es
comprobar que la semilla i
0
satisfaga
\
C
-
1 (1 +i
0
)
n
i
0
7.5. MTODO DE NEWTON-RAPHSON 169
En el ejemplo del Sr. Daniel \ ,C = 8, y para i
0
= 0.01
1 (1 + 0.01)
24
0.01
= 21.2433872576
mientras que si hubieramos elegido i
0
= 0.10
1 (1 + 0.15)
24
0.15
= 6.43377144806
lo que nos indica i
0
= 0.10 es una mejor semilla para realizar las iteraciones.
Usando esta semilla necesitamos 3 iteraciones para alcanzar el nivel de precisin
deseado:
/ i
k

) (i
k
)
)
t
(i
k
)
0 0, 1 0, 014546475
1 0, 114546475 0, 001473075
2 0, 116019550 1, 30917 10
5
3 0, 116032642 1, 01861 10
9
En el caso de tener como dato el valor nal de la renta \ 1, las frmula
anteriores deben ser modicadas pues debemos partir de
\ 1 = C
(1 +i)
n
1
i
Dada una renta pospagable de valor nal \ 1, de : trminos de montante C, si
deseamos hallar la tasa j-perodica i para poder usar Newton, debemos colocar
las cosas de la forma ) (r) = 0, lo cual se logra al denir
) (i) = C
(1 +i)
n
1
i
\ 1
El mtodo de Newton requiere la derivada de )
)
t
(i) = C
:i (1 +i)
n1
[(1 +i)
n
1]
i
2
t
(i):
) (i)
)
t
(i)
=
C
(1 +i)
n
1
i
\ 1
C
:i (1 +i)
n1
[(1 +i)
n
1]
i
2
=
(1 +i)
n
1
\ 1
C
i
:i (1 +i)
n1
[(1 +i)
n
1]
i
=
(1 +i)
n
1
\ 1
C
i
1 +:i (1 +i)
n1
(1 +i)
n
i
Por lo tanto la relacin recursiva buscada es:
i
k+1
= i
k
+
1 +
\ 1
C
i
k
(1 +i)
n
1 +:i
k
(1 +i
k
)
n1
(1 +i
k
)
n
i
k
(7.15)
(para las personas de poca fe, en la nota ?? al nal de esta seccin est la
correspondiente deduccin)
Ejemplo 7.26 El Sr. Ignacio desea ahorrar unos $ 14.000 para comprase un
telivisor LED de 40ij un home-theater con Blue-ray. Para tal n deposita a
principio de cada mes $ 600. Si al cabo de 18 meses a juntado suciente dinero,
cual fue la tasa que obtuvo del banco.
Lo primer que debemos hacer es hallar una semilla adecuada. En este caso
buscamos que
\ 1
C
-
(1 +i
0
)
n
1
i
0
Ahora \ 1,C = 23, 3333333. Probamos con i
0
= 0, 5:
(1 + 0, 5)
18
1
0, 5
= 2953, 78376
lo cual claramente est muy lejos del valor buscado. Ahora, tenemos que subir
o bajar la tasa semilla para lograr una mejor aproximacin? La respuesta es sen-
cilla, debido a la monotona del multiplicador
(1+i)
n
1
i
, como la primera aprxi-
macin fue por exceso, debemos probar con una tasa ms pequea. Veamos que
ocurre con i
0
= 0, 05
(1 + 0, 05)
18
1
0, 05
= 28, 13238467
la cual es una mejor aproximacin inicial. Ahora usando la frmula iterativa
(7.28) obtenemos la siguiente tabla
/ i
k

) (i
k
)
)
t
(i
k
)
0 0, 05 0, 01828357
1 0, 03171643 0, 002077465
2 0, 029638966 2, 37185 10
5
3 0, 029615247 3, 04451 10
9
donde hemos usado como criterio de parada - = 1 10
8
. Comprovemos que esta
tasa es la que efectivamente da una buena aproximacin de la tasa buscada en
este problema:
600
(1 + 0, 029615247)
18
1
0, 029615247
= 14.000, 0003835
Poner 6 a 10 ejercicios, una mitad con VA y la
otra con VF
7.6 Rentas prepagables
Las rentas vencidas (pospagables) no describen de manera satisfactoria el ujo
de fondos que originan operaciones nancieras como los alquileres y los seguros.
7.6. RENTAS PREPAGABLES 171
Se paga el alquiler y luego se ocupa el inmueble. El valor actual de la renta
resulta natural calcularlo al momento que se impuso el el primer capital, que
es el momento en el cual se inicia la opercin. Por otro lado, el valor nal de
la renta debe ser calculado un perodo despus del pago del ltimo trmino.
La propiedad no esta disponible (para el propietario) sino hasta despus de un
perodo del momento del pago del ltimo trmino.
Con los seguros ocurre lo mismo: el compromiso comienza al momento de
realizarse el primer pago y se extiende un perodo ms alla del ltimo pago.
En ambos casos podemos asumir que las imposiciones se realizan al comienzo
de cada perodo, de ahi el nombre de rentas prepagables. Algunos autores
(latinoamericanos) le llaman rentas anticipadas a estas rentas. Nosotros prefe-
rimos llamar asi a otro tipo de rentas, en esto seguimos es uso habitual en
Espaa.
Poner dibu!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
Dada una renta prepagable constante de de : trminos de montante C
disponibles a los momentos 0, 1, 2, . . . , :1 (j-periodos) y una tasa j-perodica
i
(p)
es claro que
\
prepagable
(0) = \
postpagable
(1)
_
1 +i
(p)
_
.
Por lo tanto
\
prepagable
(0) = C
1
_
1 +i
(p)
_
n
i
(p)
_
1 +i
(p)
_
(7.16)
Mientras que el valor nal es
\ 1
prepagable
(0) = \ 1
postpagable
(: 1)
_
1 +i
(p)
_
Por lo tanto
\ 1
prepagable
(:) = C
_
1 +i
(p)
_
n
1
i
(p)
_
1 +i
(p)
_
(7.17)
Ejemplo 7.27 Una empresa de seguros nos cobra una prima de $ 185 por mes
por un seguro contra todo riego para automotores. Sabiendo el valor actual de
un ao de seguro se corresponde con el 5% del valor del vehculo, calcular el
precio del vehculo. Suponer una TNA del 8,3%.
poner dibu!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
Para hallar el valor del vehculo necesitamos el valor actual de la renta con-
tstante prepagable
\
prepagable
(0) = 185
1
_
1 +
0, 083
12
_
12
0, 083
12
_
1 +
0, 083
12
_
= 2.108, 75
Por lo tanto el automvil vale
$ 42.174, 95 = 20 2.108, 75
En general los esquemas de ahorro tambin se adecuan al esquema de rentas
prepagables ya que la mayora de la gente ahorra a principio de mes.
Ejemplo 7.28 La Sra. Agustina, deposita a principio de mes $ 350 en una
cuenta de ahorro que paga una TEM del 0.5%. Hace ya 4 aos y 5 meses que
la Sra. Agustina comenz a ahorrar. Cul es el monto del que ahora dispone?
Poner dibu!!!!!!!!!!!!!!!!
No hay ms que aplicar la frmula (7.17) con : = 4 12 + 5 = 53
\ 1
prepagable
(53) = 350
(1 + 0, 005)
53
1
0, 005
(1 + 0, 005) = 21.285, 8420266
La Sra. Agustina dispone de $ 21.285,84.
Ejemplo 7.29 Ud. ha empezado a ahorrar $ 1.450 cada mes para comprarse
un dpto. que cuesta unos $ 145.000. En este momento tiene 40 aos, cuantos
aos tendr cuando pueda comprar el dpto. Suponga que puede obtener TEA del
0,5%. Y con una TEM del 0,8%?
En este caso, buscamos un : que nos garantize que el valor nal de la renta
no sea inferior a $ 145.000: debemos despejar : de la frmula (7.17)
\ 1
prepagable
(:) = C
_
1 +i
(p)
_
n
1
i
(p)
_
1 +i
(p)
_
\ 1
prepagable
(:) i
(p)
C
_
1 +i
(p)
_ + 1 =
_
1 +i
(p)
_
n
log
_
\ 1
prepagable
(:) i
(p)
+C
_
1 +i
(p)
__
log C
_
1 +i
(p)
_
= :log
_
1 +i
(p)
_
de donde
: =
log
_
\ 1
prepagable
(:) i
(p)
+C
_
1 +i
(p)
_
log C
_
1 +i
(p)
_
log
_
1 +i
(p)
_
Reemplazando \ 1
prepagable
(:) por $ 145.000, y el signo = por _
: _
log [145.000 0, 005 + 1.4501 + 0, 005] log 1.450 (1 + 0, 005)
log (1 + 0, 005)
= 80, 9628061817
por lo que al cabo de 6 aos y 9 meses dispondr de los fondos necesarios
(en realidad tendr $ 145.080). Por otro lado si consigue una TEM del 0,7%
necesitar
: _
log [145.000 0, 007 + 1.450 (1 + 0, 007)] log 1.450 (1 + 0, 007)
log (1 + 0, 007)
= 75, 65812128
Necesitar 6 aos y 4 meses para reunir los fondos necesarios.
Nota 7.30 Para hacer un anlisis a largo plazo necesitamos introducir de una
u otra forma los efectos de la inacin. Los modelos de rentas variables (sobre
todo las variables en forma geomtrica) sern el marco adecuado para incluir la
inacin.
Ejemplo 7.31 El valor actual de una renta constante prepagable es de $ 20.000.
Si la renta constaba de 24 pagos mensuales de $ 3.500 Cul es la tasa aplicada
a laoperacin?
7.6. RENTAS PREPAGABLES 173
En general, suele ser imposible despejar i
(p)
de las frmulas (7.16) y (7.17),
por lo que debemos volver a recurrir a Newton-Raphson. En este caso, a partir
de (7.16) debemos optener una funcin de i (usaremos i en lugar de i
(p)
) cuyas
raices nos den la solucin del problema. Esto se logra deniendo
q (i) = C
1 (1 +i)
n
i
(1 +i) \
El esquema iterativo de Newton-Raphson requiere de la derivada de la funcin
dq (i)
di
= C
1 (1 +i)
n
i
+C (1 +i)
:i (1 +i)
n1
_
1 (1 +i)
n
_
i
2
=
C
i
2
_
(1 +i)
n
(:i + 1) 1
_
y el esquema iterativo toma la forma
i
k+1
= i
k

C
1 (1 +i
k
)
n
i
k
(1 +i
k
) \
C
i
2
k
_
(1 +i
k
)
n
(:i
k
+ 1) 1
_
La semilla adecuada para iniciar la iteracin es una i tal que
\
C
-
1 (1 +i)
n
i
(1 +i)
Sabemos que 20.000,3.500 - 5, 7, comencemos con i = 0.5 tenemos
1 (1 + 0, 5)
24
0, 5
(1 + 0, 5) = 2.9998
Como este valor esta por debajo de 5,7 podemos obtener una mejor semilla
usando una tasa ms chica, por ejemplo tomando i = 0, 2
1 (1 + 0, 2)
24
0, 2
(1 + 0, 2) = 5, 9245
Fijando un nivel de tolerancia - = 1 10
5
/ i
k
q (i
k
) q
t
(i
k
) q (i
k
) ,q
t
(i
k
)
0 0, 2 735, 8385805 81116, 09903 0, 009071425
1 0, 209071425 28, 18093889 75012, 64964 0, 000375682
2 0, 209447107 0, 044909815 74773, 74137 6, 00609 10
7
3 0, 209447708
La tasa buscada parece ser i = 0, 209447708, veamos que tan buena aproxi-
macin es:
3.500
1 (1 + 0, 209447708)
24
0, 209447708
(1 + 0, 209447708) = 19.999, 99983
(La semilla i
0
= 0, 5 requiere de 11 renglones en la tabla anterior para hallar
esta misma tasa).
Ejemplo 7.32 El valor nal de una renta constante prepagable es de $ 2.000.000.
Si la renta constaba de 24 pagos mensuales de $ 2.000 Cul es la tasa aplicada
en la operacin?
En este caso, a partir de (7.17) debemos obtener una funcin de i cuyas
raices nos den la solucin del problema. Esto se logra deniendo
q (i) = C
(1 +i)
n
1
i
(1 +i) \ 1
El esquema iterativo de Newton-Raphson requiere de la derivada de la funcin
dq (i)
di
= C
1 (1 +i)
n
i
+C (1 +i)
:i (1 +i)
n1
[(1 +i)
n
1]
i
2
=
C
i
2
[(1 +i)
n
(:i 1) + 1]
y el esquema iterativo toma la forma
i
k+1
= i
k

C
1 (1 +i
k
)
n
i
k
(1 +i
k
) \ 1
C
i
2
k
[(1 +i
k
)
n
(:i
k
1) + 1]
La semilla adecuada para iniciar la iteracin es una i tal que
\ 1
C
-
(1 +i)
n
1
i
(1 +i)
Sabemos que 2.000.000,2.000 = 1000, comencemos con i = 0.5 tenemos
(1 + 0, 5)
24
1
0, 5
(1 + 0, 5) - 50499
Como este valor esta por arriba de 400, podemos obtener una mejor semilla
usando una tasa ms chica, por ejemplo tomando i = 0, 25
(1 + 0, 25)
24
0, 25
(1 + 0, 25) - 1053
Fijando un nivel de tolerancia - = 1 10
5
/ i
k
q (i
k
) q
t
(i
k
) q (i
k
) ,q
t
(i
k
)
0 0, 25 107582, 3681 33913317, 89 0, 003172275
1 0, 246827725 2681, 905985 32236330, 33 8, 31951 10
5
2 0, 24674453 1, 783717507 32193459, 29 5, 54062 10
8
3 0, 246744475
La tasa buscada parece ser i = 0, 246744475. Veamos que tan buena aproxi-
macin es:
2.000
(1 + 0, 246744475)
24
1
0, 246744475
(1 + 0, 246744475) = 2.000.008, 86852
(La semilla i
0
= 0, 5 requiere de 8 renglones en la tabla anterior para hallar esta
misma tasa).
7.7. RENTAS PERPETUAS 175
Ejercicio 7.33 Un empresa que alquila maquinaria para movimientos de suelo
desea saber cuanto debe cobrar al mes como mnimo para amortizar el costo de
adquisicin de una mquina en 5 aos. La misma cost $ 300.000. Suponer una
TEM del 0.7%.
Ejercicio 7.34 Si en el problema anterior decidimos tener en cuenta los gastos
de mantenimiento y operacin, los cuales ascienden a $ 50.000 al ao Cunto
debe cobrar ahora como mnimo?
Ejercicio 7.35 En cuanto tiempo amortizamos la compra de un camin que
cost $ 650 000 si lo alquilamos a $ 3 500 por mes. Suponer una TEA del
10.7%.
Ejercicio 7.36 Poner ms ejercicios!!! y con al menos
4 sobre tasas (dos para usar VA y dos para usar
VF)
7.7 Rentas perpetuas
Cmo estimar el valor adecuado o justo de una propiedad? Esencialmente
un alquiler puede ser pensado como un ujo innito de fondos. El valor actual
de ese ujo innito de capitales nos puede dar una idea del valor justo de la
propiedad.
Llamaremos rentas perpetua a toda renta que conste de una sucesin
innita de trminos.
Poner dibujo!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
Este tipo de rentas no tiene un valor nal (no tiene mucho sentido hablar de
una cantidad innita de dinero disponible ms alla del n de los tiempos), pero
es posible calcular su valor actual.
Analizaremos el caso de una renta constante perpetua vencida: el compro-
miso comienza en el momento 0 (cero) y no tiene fecha de nalizacin, los
trminos se imponen a perodo vencido (t
1
= 1), y la renta esta sujeta a una
tasa j-perodica i
(p)
(dimensionalmente compatible con unidad temporal usada
para medir los perodos entre imposiciones). Es claro que
\ (0) =
o
k=1
C
_
1 +i
(p)
_
k
= C
o
k=1
1
_
1 +i
(p)
_
k
= C
1
_
1 +i
(p)
_
1
1
1
_
1 +i
(p)
_
=
C
i
(p)
Esta es la frmula fundamental de rentas perpetuas
\ (0) =
C
i
(p)
(7.18)
Nota 7.37 Otra deduccin para el valor actual de una renta constante perpetua
vencida (o pospagable). Recordando que
n
k=1
C
_
1 +i
(p)
_
k
= C
1
_
1 +i
(p)
_
n
i
(p)
y que
o
k=1
C
_
1 +i
(p)
_
k
= lim
no
n
k=1
C
_
1 +i
(p)
_
k
tenemos que
\ (0) = lim
no
C
1
_
1 +i
(p)
_
n
i
(p)
=
C
i
(p)
Ejemplo 7.38 El estado se compromete a entregar todos los meses (a mes ven-
cido) la suma de $ 15.000 a una fundacin sin nes de lucros. Cul es el valor
actual de dicha renta? si la fundacin puede depositar sus excedentes al 1.3%
mensual.
Poner dibu!!!!!!!!!!!!!!!!
Slo debemos aplicar la frmula (7.18):
\ (0) =
15.000
0, 013
= 1.153.846, 15385
Este es el valor actual de la renta perpetua. Si la institucin recibiera estos
fondos y los depsitara al 1.3%, de aqui en adelante, podra retirar al nal de
cada mes la suma de $ 15.000 por toda la eternidad.
Ejemplo 7.39 Nos ofrecen un salon comercial por $ 370.000. Sabemos que es
posible alquilarlo por unos $ 2.600 mensuales. Si la tasa que podemos conseguir
por nuestros ahorros es una TEM 0.65% El local est sobrevalorado o es un
buen negocio adquirirlo? Cul debera ser el precio justo?
Ambas preguntas se responden calculando el valor actual de la renta a per-
petuidad que produce la propiedad. He aqui el ujo de fondos:
poner dibu!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
Como se puede apreciar, la frmula (7.18) nos d el valor del ujo innito
de fondos un perodo antes de la imposicin del primer trmino de la renta (el
primer alquiler
\ (1)
perpetuo
=
2600
0, 0065
= 400.000
pero nosotros deseamos el valor al momento de la operacin (momento 0)
\ (0) = \ (1)
perpetuo
(1 + 0, 0065) = 402600
Por lo tanto, comprar el local es una buena inversin (en el sentido que no
produce prdida de capital). El precio justo (para el Ud., es decir a la tasa
i
(12)
= 0, 0065) es $ 402.600. Si el precio del local es superior a este monto, el
local esta sobrevalorado (para ud.) y obtendra un rdito mayor depsitando sus
fondos al 0,65% mensual. Si el precio del local es inferior a $ 402.600, entonces
entonces es una buena inversin, pues obtendr un ujo de fondos superior con
los alquileres que depsitando sus fondos al 0,65% mensual (suponemos es esta
es la mejor tasa que ud. conseguir).
7.8. RENTAS DIFERIDAS Y ANTICIPADAS 177
Ejercicio 7.40 El estado se compromete a entregar todos los meses (a mes
vencido) la suma de $ 5 000 a una fundacin sin nes de lucros. Cual es el
valor actual de dicha renta? Suponer una TEA del 11%.
Ejercicio 7.41 Un campo se alquila anualmente por $ 14 000 (pagaderos a n
de ao). Si la TEA del mercado es 9.2% Cul es el valor de dicha propiedad?
Ejercicio 7.42 Nos ofrecen un salon comercial por $ 470.000. Sabemos que es
posible alquilarlo por unos $ 2.600 mensuales. Si la tasa que podemos conseguir
por nuestros ahorros es una TEM del 0,85% La casa est sobrevalorada? Cul
debera ser (aprximadamente) el precio justo?
Ejercicio 7.43 Determinar el valor de un local comercial, es cual est alquilado
a $ 2 100 por mes. Suponer un TNA del 18.9%.
Poner ms ejercicios!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
7.8 Rentas diferidas y anticipadas
Comenzemos con las rentas diferidas o con perodo de gracia. Estas rentas
aparecen de forma natural en ciertas operaciones crediticias, del estilo "lleve
hoy y comience a pagar recin en octubre". En estas operaciones, la primera
cuota esta diferida una cierta cantidad de tiempo hacia el futuro. Consideremos
el siguiente ejemplo
Ejemplo 7.44 La seora Mariela compr hoy en su tienda habitual ropa por
unos $ 7.000, aprovechando la promocin llev hoy y comience a pagar en 3
meses. Si la operacin fue pactada a 6 cuotas iguales, concecutivas y mensuales,
a una tasa del 2% mensual, Cul es el monto de las cuotas?
Poner dibujo
El problema puede ser resuelto de varias formas. Utilizando la teora de
rentas postpagables, tenemos que
C
1 (1 + 0, 02)
6
0, 02
es el valor de la renta dentro de dos meses.
Poner dibujo!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
Si actualizamos un par de meses este monto tendremos
7.000 = C
1
1 (1 + 0, 02)
6
0, 02
1
(1 + 0, 02)
2
donde podemos despejar C
C
1
= 7.000 (1 + 0, 02)
2
0, 02
1 (1 + 0, 02)
6
= 1.300, 16779
Es decir, la seora Mariela deber abonar 6 cuotas de $ 1.300,17. Siendo la
primer cuota abonada a los 3 meses de realizada la compra.
Tambin podemos resolverlo usando la nocin de renta prepagable. En dicho
caso, el valor de la renta al momento de realizar el primer pago es
C
2
1 (1 + 0, 02)
6
0, 02
(1 + 0, 02)
Poner dibujo!!!!!!!!!!!!!!!!!
Este monto al actualizarlo 3 meses debe ser igual al valor de la compra
7.000 = C
2
1 (1 + 0, 02)
6
0, 02
(1 + 0, 02)
1
(1 + 0, 02)
3
Resulta obvio que ambos planteos son equivalentes:
C
1
= C
2
Una tercera forma de resolver este problema es capitalizar la deuda por
2 meses (3 meses), y considerar la renta postpagable (prepagable) cuyo valor
actual es este monto
7.000 (1 + 0, 02)
2
= C
3
1 (1 + 0, 02)
6
0, 02
De nuevo, pasando dividiendo el factor de capitalizacin de la derecha, resulta
obvio que
C
1
= C
3
(usando prepagables obtenemos:
7.000 (1 + 0, 02)
3
= C
4
1 (1 + 0, 02)
6
0, 02
(1 + 0, 02)
de donde resulta ovbio que C
2
= C
4
y por lo tanto C
4
= C
1
).
Poner dibujo!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
Al perodo de tiempo que media desde la concertacin de la operacin -
nanciera y el primer pago se le suele llamar diferimiento o perodo de gra-
cia. Preferimos enfocarnos en usar equivalencia nanciera y la teora de rentas
postpagables (o prepagables) en lugar de desarrollar frmulas ad hoc.
Claramente, el valor nal de una renta diferida no necesita de nuevas fr-
mulas, y se caulcula usando el valor nal de una renta pospagable o prepagable
segn sea el caso.
Poner 5 o 6 ejercicios.
Se llama rentas anticipadas, a las rentas cuyo valor nal se debe calcular 2
o ms perodos despus de impuesto el ltimo trmino de la renta. Dicho perodo
de tiempo recibe el nombre de anticipo.
Poner dibujo
Un ejemplo de las mismas son los planes (crculos de ahorro) para adquirir
un automotor, desde el ltimo pago, hasta la entrega efectiva del vehculo suelen
pasar 2 o 3 meses.
7.9. RENTAS ARITMTICAS 179
Ejemplo 7.45 Ud. adhiri a un plan de ahorro 80 cuotas sin inters para
adquirir un 0 km. Despus de pagar las 80 cuotas mensuales de $ 799 del plan
correspondiente a un "supercar"cuyo valor de mercado es de $ 63.000, ud recibi
su 0 km 3 meses despus. Si la tasa de mercado a la que ud poda acceder era
del 0.7 % mensual Cunto le costo realmente el vehculo?
Simplemente debemos calcular el valor de la renta 3 meses despus de real-
izado el ltimo pago. De nuevo, este problema se puede resolver de varias fomas.
En este caso haremos las cuentas pensando que la renta es pospagable. El valor
nal de la renta al momento de realizar el ltimo pago de $ 799 es
799
(1 + 0, 007)
80
1
0, 007
= 85.294, 44174
luego debemos capitalizar este monto por 3 meses
799
(1 + 0, 007)
80
1
0, 007
(1 + 0, 007)
3
= 87.098.19256
Es decir, si hubiera ahorrado $ 799 por mes en el banco, ahora se podra comprar
el "supercarij adems le sobraran unos $ 24.100. De todas formas este anlisis
no es del todo completo y slo funciona cuando la inacin es baja y economa
se mantiene estable.
Ejercicio 7.46 Volver a hacer las cuentas para el ejemplo anterior usando las
frmulas de rentas prepagables. Debera obtener el mismo resultado.
El valor actual de una renta anticipada no requiere de mayor anlisis, pues
corresponde a usar el valor actual de la renta (pospagable o prepagable segn
corresponda).
Poner 4 o 5 ejercicios uno modicando el ejem-
plo del auto para abarcar los planes 80/20.
7.9 Rentas aritmticas
Consideremos el siguiente ejemplo
Ejemplo 7.47 El Sr. Daniel se compromete a cumplir el siguiente esquema de
12 pagos mensuales con el Sr. Ignacio. Un primera cuota de $ 100, una segunda
cuota de $ 140, una tercera cuota $ 180 y asi sucesivamente hasta la cuota doce.
Suponiendo una TEM del 1.2%. Cul es el monto de la cuota 9?Qu cantidad
debera entregarle hoy el Sr. Daniel al Sr. Ignacio para sustituir este esquema
de pago? Podr comprarse el Sr. Ignacio una PS3 al cabo de un ao con estos
fondos? (el precio de una PS3 es $ 3 200).
Este es un ejemplo de una renta variable, donde la variacin sigue una ley
determinada: los trminos de la renta forman una progresin aritmtica
0 1 2 3 10 11 12
100
100 + 0 40
140
100 + 1 40
180
100 + 2 40
500
100 + 10 40
540
100 + 11 40
580
100 + 12 40
Actualizacin
Capitalizacin
\ (0)
\ 1(12)
Las frmulas que desarrollamos en la seccin anterior para el clculo del valor
actual y nal de una renta no son tiles para resolver este problema. Necesitamos
desarrollar frmulas que nos permitan sumar expresiones de la forma
\ (0) =
100
1 + 0.012
+
C + 40
(1 + 0.012)
2
+
C + 2 40
(1 + 0.012)
3
+ +
C + (12 1) 40
(1 + 0.012)
12
Para esto estudiaremos las progresiones y las sucesiones aritmticas
Denicin 7.48 Dados dos nmeros reales a y /, se llama progresin arit-
mtica a toda sucesin nita de : trminos de la forma
a +/ (/ 1)
1kn
:= a, a +/, a + 2/, . . . , a + (: 1) /
Si la sucesin es innita, preferiremos llamarle sucesin aritmtica
a +/ (/ 1)
k1
:= a, a +/, a + 2/, a + 3/, . . .
Al nmero a se le llama trmino inicial, y al nmero / se le llama paso o
diferencia comn.
Toda progresin aritmtica puede ser escrita de forma recursiva:
_
a
1
= a
a
k+1
= a
k
+/ para 1 _ / _ : 1.
Lo mismo ocurre con las sucesiones aritmticas:
_
a
1
= a
a
k+1
= a
k
+/ para / _ 1.
De hecho, de acuerdo con la teora de relaciones recursivas que desarrollamos
en el captulo 2 la forma de la solucin de estas relaciones recursivas es
a
k
= a + (/ 1) /
Ejemplo 7.49 Los siguientes son ejemplos de progresiones y sucesiones arit-
mticas
1. 1, 2, 3, 4, 5, . . . sucesin aritmtica de trmino inicial a = 1 y paso / = 1.
2. 2, 5, 8, 11, 14, 17, 20, 23, 26, 29, 32 progresin aritmtica de trmino inicial
a = 2 y paso / = 3.
3. 4, 2, 0, 2, 4, 6, . . .
4. 1, 1 +, 1 + 2, 1 + 3, . . .
5.
_
2, 2
_
2, 3
_
2, 4
_
2, 5
_
2.
6. 1 + 2/
1k14
.
7. 3 2/
k0
.
8.
_
a
1
= 3
a
k+1
= a
k
+ 2 para 1 _ / _ 10.
9.
_
a
1
= 0
a
k+1
= a
k
+ 5 para / _ 1
Es fcil ver que
2, 5, 8, 11, 14, 17, 20, 23, 26, 29, 32
es una progresin aritmtica: la diferencia entre dos trminos consecutivos se
mantiene constante:
5 2 = 8 5 = = 29 28 = 32 29 = 3 = /
Mientras que el valor el primer trmino nos da el valor de a
a = 2
La forma general de la progresin aritmtica es
a
k
= 2 + 3 (/ 1) para 1 _ / _ :
Para hallar : utilizamos el valor del ltimo trmino:
2 + 3 (: 1) = 32
de donde deducimos que : = 11 y por lo tanto la progresin aritmtica buscada
es
a
k
= 2 + 3/ para 1 _ / _ 11
Pasar de forma recursiva a la forma explcita de una progresin/sucesin
aritmtica y viceversa no presenta dicultad:
_
a
1
= 7
a
k+1
= a
k
+4 para 1 _ / _ 11.
== a
k
= 74 (/ 1) para 1 _ / _ 11.
Ejercicio 7.50 Hallar el trmino inicial, el paso comn y la forma general de
cada uno de los items que restan del ejemplo (8.74).
Ahora podemos responder a una de las preguntas planteadas en el ejemplo
(7.47): Cul es el monto de la cuota 9?
La progresin aritmtica que representa la renta dada en el ejemplo (7.47)
es
C
k
= 100 + 40 (/ 1)
por lo que el monto de la cuota 9 es
C
9
= 100 + 40 (9 1) = 420
Las rentas variables en progresin aritmtica, son aquellas rentas cuyos tr-
minos forman una progresin aritmtica, i.e.:
_
C
1
= C
C
k+1
= C
k
+/ para 1 _ / _ : 1.
(7.19)
0 1 2 3 : 2 : 1
:
C
1
C + 0 b
C
2
C + 1 40
C
3
C + 2 b
C
n2
C + (n 3) b
C
n1
C + (n 2) b
C
n
C + (n 1) b
Actualizacin
Capitalizacin
\ (0)
\ 1(:)
De nuevo, calcular el valor actual de este tipo de rentas no es ms que
sumar el valor actual de cada uno de los trminos involucrados. Supongamos
que tenemos una sucesin de : capitales sujetos a una ley aritmtica como la
expreseda en (7.19), sobre la que actua una tasa j-perodica i
(p)
. Supongamos
que los trminos estn disponibles a los j-perodos 1, 2, . . . : . El valor actual de
este tipo de renta es
\ (0) =
C
1 +i
(p)
+
C +/
_
1 +i
(p)
_
2
+
C + 2/
_
1 +i
(p)
_
3
+ +
C + (: 1) /
_
1 +i
(p)
_
n
= C
1
_
1 +i
(p)
_
n
i
(p)
+
/
1 +i
(p)
_
1
_
1 +i
(p)
_ +
2
_
1 +i
(p)
_
2
+ +
: 1
_
1 +i
(p)
_
n1
_
Ahora, todo el problema se reduce a encontrar una frmula cerrada para la
suma
m
k=1
/
r
k
=
1
r
+
2
r
2
+
3
r
3
+ +
:
r
m
Hay varias formas de hallar esta suma. La suma de la izquierda es una suma
por las, sumando por columnas podemos obtener una expresin cerrada
1
r
=
1
r
2
r
2
=
1
r
2
+
1
r
2
3
r
3
=
1
r
3
+
1
r
3
+
1
r
3
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
:
r
m
=
1
r
m
+
1
r
m
+
1
r
m
+ +
1
r
m
m
k=1
/
r
k
=
1
r
1
1
r
m
1
1
r
+
1
r
2
1
1
r
m1
1
1
r
+
1
r
3
1
1
r
m2
1
1
r
+ ... +
1
r
m
1
1
r
1
1
r
Por lo que
m
k=1
/
r
k
=
r
r 1
_
1
r
+
1
r
2
+
1
r
3
+ +
1
r
m

:
r
m+1
_
=
r
r 1
_
r
m
1
r
m
(r 1)

:
r
m+1
_
Otro forma de realizar para hallar una frmula para esta suma, consite en
repetir el truco que se us para sumar la serie geomtrica:
o =
1
r
+
2
r
2
+
3
r
3
+ +
:1
r
m1
+
:
r
m
ro = 1 +
2
r
+
3
r
2
+ +
:1
r
m2
+
:
r
m1
y luego restar
ro o = 1 +
_
2
r

1
r
_
+
_
3
r
2

2
r
2
_
+ +
_
:
r
m1

:1
r
m1
_
:
r
m
(r 1) o = 1 +
1
r
+
1
r
2
+
1
r
3
+ +
1
r
m1

:
r
m
(r 1) o =
1
1
r
m
1
1
r
:
r
m
(r 1) o =
1
r
m1
r
m
1
r 1

:
r
m
De donde obtenemos
m
k=1
/
r
k
= o =
1
r
m1
r
m
1
(r 1)
2

:
r
m
(r 1)
(7.20)
Ahora como
1
_
1 +i
(p)
_ +
2
_
1 +i
(p)
_
2
+ +
: 1
_
1 +i
(p)
_
n1
es de la forma

m
k=1
k
r
k
con
r = 1 +i
(p)
: = : 1
Tenemos que
n1
k=1
/
_
1 +i
(p)
_
k
=
1 +i
(p)
i
(p)
_
1 +i
(p)
_
n1
_
_
1 +i
(p)
_
n1
1
i
(p)

: 1
1 +i
(p)
_
=
1
_
1 +i
(p)
_
n2
_
1 +i
(p)
_
n1
1
_
i
(p)
_
2

: 1
i
(p)
_
1 +i
(p)
_
n1
De donde podemos concluir que
\ (0) = C
1
_
1 +i
(p)
_
n
i
(p)
+
/
i
(p)
_
1 +i
(p)
_
n1
_
_
1 +i
(p)
_
n1
1
i
(p)

: 1
1 +i
(p)
_
(7.21)
En la literatura de matemticas nancieras suelen aparecer tambin la sigu-
ientes expresiones para el valor actual de una renta aritmtica
\ (0) =
1
_
1 +i
(p)
_
n
i
(p)
_
C +
/
i
(p)
+:/
_
:/
i
(p)
(7.22)
= C
1
_
1 +i
(p)
_
n
i
(p)
+/
_
1 +i
(p)
_
n
:i
(p)
1
_
i
(p)
_
2
_
1 +i
(p)
_
n
(7.23)
las cuales son equivalentes (7.21).
Por ejemplo
\ (0) = C
1
_
1 +i
(p)
_
n
i
(p)
+
/
i
(p)
_
1 +i
(p)
_
n1
_
_
1 +i
(p)
_
n1
1
i
(p)

: 1
1 +i
(p)
_
= C
1
_
1 +i
(p)
_
n
i
(p)
+
/
i
(p)
_
1
_
1 +i
(p)
_
(n1)
i
(p)

:
_
1 +i
(p)
_
n
+
1
_
1 +i
(p)
_
n
_
(7.24)
= C
1
_
1 +i
(p)
_
n
i
(p)
+
/
i
(p)
_
1
_
1 +i
(p)
_
n
i
(p)

:
_
1 +i
(p)
_
n
_
=
1
_
1 +i
(p)
_
n
i
(p)
_
C +
/
i
(p)
+:/
_
:/
i
(p)
Para hallar el valopr nal de una renta aritmtica slo necesitamos recordar que
\ 1 (:) = \ (0)
_
1 +i
(p)
_
n
luego tenemos que
\ 1 (:) =
_
1 +i
(p)
_
n
1
i
(p)
_
C +
/
i
(p)
+:/
_
:/
_
1 +i
(p)
_
n
i
(p)
(7.25)
Ejercicio 7.51 Demostrar que la expresin (7.23) es equivalente a la expresin
(7.21).
Nota 7.52 Las frmulas obtenidas corresponden a una renta postpagable, si
desea obtener las correspondientes frmulas para rentas prepagables, se deben
realizar las correspondientes modicaciones en las deduciones anteriores, las
cuales no deberan ser difciles de realizar por parte del lector.
Ahora podemos responder a las restantes preguntas que se nos plantearon en
el ejemplo (7.47). El Sr. Daniel debera entregar hoy al Sr. Ignacio $ 3 493.35,
el valor actual de la renta (recordar C = 100, TEM 1.2 %, / = 40 y : = 12)
\ (0) =
1
_
1 +i
(p)
_
n
i
(p)
_
C +
/
i
(p)
+:/
_
:/
i
(p)
=
1 (1 + 0.012)
12
0.012
_
100 +
40
0.012
+ 12 40
_
12 40
0.012
= 3493.35
Por otro lado, el Sr. Ignacio (si va ahorrando el dinero a una TEM del 1.2%)
juntar al cabo de un ao la suma de $ 4 030.96 (ms que suciente como para
comprarse la PS3), pues
\ 1 (12) =
_
1 +i
(p)
_
n
1
i
(p)
_
C +
/
i
(p)
+:/
_
:/
_
1 +i
(p)
_
n
i
(p)
=
(1 + 0.012)
12
1
0.012
_
100 +
40
0.012
+ 12 40
_
12 40 (1 + 0.012)
12
0.012
= 4030.9619181
Nota 7.53 En las frmulas (7.21) y (7.25) aparecen 5 variables:\ o \ 1, C, /, i
(p)
y :. Las tres primeras no presentan dicultad, pero las dos ltimas: i
(p)
y :,
al no ser posible despejarlas, requieren de mtodos nmericos, Newton-Raphson
para la primera, tanteo para la segunda (pues : debe ser entero, si se permite :
continuo se deber usar Newton-Raphson).
Ejemplo 7.54 (Continuacin del ejemplo (7.47)) De cuanto debe ser el incre-
mento si el Sr. Ignacio desea juntar $ 5 000 al cabo de 12 meses.
En este caso, deseamos averiguar el valor de / (recordar C = 100, TEM 1.2
%, / =?, : = 12 y \ 1 (12) = 5000)
5000 = \ 1(12)
= C
_
1 +i
(p)
_
n
1
i
(p)
+/
1 +i
(p)
i
(p)
_
_
1 +i
(p)
_
n1
1
i
(p)

: 1
1 +i
(p)
_
= 100
(1 + 0.012)
12
1
0.012
+/
1 + 0.012
0.012
_
(1 + 0.012)
121
1
0.012

12 1
1 + 0.012
_
= 1282.4552015 + 68.7126679184 /
Por lo tanto
/ = 54.1027573389
Es decir, el Sr. Daniel debe aumentar las cuotas en $ 54.11 cada mes.
Ejemplo 7.55 (Continuacin del ejemplo (7.47)) De cunto debe ser el tr-
mino inicial para que el valor actual de la renta sea del $ 3 600.
En este caso la incognita es C (recordar C =?, TEM 1.2 %, / = 40, : = 12
y \ (0) = 3600)
3600 = \ (0)
= C
1
_
1 +i
(p)
_
n
i
(p)
+
/
i
(p)
_
1 +i
(p)
_
n1
_
_
1 +i
(p)
_
n1
1
i
(p)

: 1
1 +i
(p)
_
= C
1 (1 + 0.012)
12
0.012
+
40
0.012 (1 + 0.012)
121
_
(1 + 0.012)
121
1
0.012

12 1
1 + 0.012
_
= 11.1141448677 C + 2381.9390949
Por lo tanto
C = 109.595557697
Lo que implica que el Sr. Daniel pagarle al Sr. Ignacio $ 109.60 el primer mes,
y luego ir incrementando en $ 40 cada cuota hasta la cuota 12.
Ejemplo 7.56 (Continuacin del ejemplo (7.47)) Al Sr. Ignacio le ofrecen una
PS3 en $ 2.150, Cuando podr comprar la PS3?
La incognita ahora es el tiempo : necesario para juntar al menos $ 2.150
(recordar C = 100, TEM 1.2 %, / = 40, : =? y \ 1 (:) _ 2150). Como ya
dijimos, no se puede despejar : de las frmulas (7.21) y (7.25).
Resolveremos este problema de dos formas. Primero, asumiendo que : debe
ser entero, basta usar tanteo. Una buena semilla para comenzar el tanteo (y
Newon Raphson, si fuera el caso) puede ser obtenida a partir del hecho que
n
k=1
a +/ (/ 1) = a: +/
n
k=1
(/ 1)
= (a /) : +/
:(: + 1)
2
luego como a = C = 100 y / = 40 buscamos : tal que
2150 - (100 40) : + 40
:(: + 1)
2
Para : = 5 tenemos que
60 5 + 40
5 (5 + 1)
2
= 900
para : = 8
60 8 + 40
8 (8 + 1)
2
= 1920
por lo que podemos usar como semilla para iniciar el tanteo : = 8 :
\ 1 (8) =
(1 + 0, 012)
8
1
0, 012
_
100 +
40
0, 012
+ 8 40
_
8 40 (1 + 0, 012)
8
0, 012
= 1981, 7057
Si usamos : = 9
\ 1 (9) =
(1 + 0, 012)
9
1
0, 012
_
100 +
40
0, 012
+ 9 40
_
9 40 (1 + 0, 012)
9
0, 012
= 2425, 4861
Por lo tanto, El sr. Ignacio podr comprarse la PS3 al nal del 9no. periodo.
Poner dibujos!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
Para comenzar usaremos
Por lo que aplicaremos Newton-Raphson para
) (:) = C
_
1 +i
(p)
_
n
1
i
(p)
+/
1 +i
(p)
i
(p)
_
_
1 +i
(p)
_
n1
1
i
(p)

: 1
1 +i
(p)
_
\ 1 (:)
Por lo tanto
)
t
(:) =
_
C
i
(p)
+
/
_
i
(p)
_
2
_
_
1 +i
(p)
_
n
ln
_
1 +i
(p)
_
/
i
(p)
Para aplicar Newton-Raphson completamos la siguiente tabla, donde hemos
establecido como criterio de parada - = 0.01, y una buena semilla para la raz
puede ser obtenida a partir del hecho que
n
k=1
a +/ (/ 1) = a: +/
n
k=1
(/ 1)
= (a /) : +/
:(: + 1)
2
luego como a = C = 100 y / = 40 buscamos : tal que
2150 - (100 40) : + 40
:(: + 1)
2
Para : = 5 tenemos que
60 5 + 40
5 (5 + 1)
2
= 900
para : = 8
60 8 + 40
8 (8 + 1)
2
= 1920
la cual podemos usar como semilla
/ :
k
) (:
k
) )
t
(:
k
) :
k+1
= :
k

) (:
k
)
)
t
(:
k
)
[:
k
:
k+1
[
0
1
2
3
4
5
6
7
8
Ejercicio 7.57 Un programa de televisin anuncia un premio $ 300 000, con-
sistente 60 pagos mensuales, el primero de slo $ 212, el segundo de $ 364, el
tercero de $ 516, y asi sucesivamente hasta el ltimo pago a los 60 meses de $
9 180. Si la tasa que ud. puede conseguir es del 0.85 % mensual se pide:
1. Realmente el premio consiste de $ 300 000?
2. Qu preere, el esquema de pagos o $ 150 000 en efectivo?
3. De cuanto debera ser el incremento mensual en el pago para que el valor
actual del esquema de pagos sea de $ 150 000.
4. De cuanto debera ser el pago inicial para que el valor actual del esquema
de pagos sea de $ 150 000.
5. A partir de que mes los pagos superan los $ 5 000?
Ejemplo 7.58 1. Cul es el valor nal de este esquema de pagos?
2. En cuanto tiempo la suma de los nominales de los pagos superarn los $
150 000.
3. Cul es la tasa a la que somos indiferentes entre el esquema de pagos y
los $ 150 000 en efectivo?
4. Cul es nmero mnimo de pagos que deben hacerse con este esquema de
pagos para que su valor actual sea de al menos $ 150 000?
Ejercicio 7.59 Ud comienza ahorrando $ 1, al siguiente mes ahorra $ 2, al
siguiente $ 4, y asi sucesivamente. Si Usted gana $ 4 500 por mes, cuntos
meses pasarn hasta que el nivel de ahorro requido por este esquema supere sus
ingresos? Si le pagan una TNA del 13.3 % Cunto habr ahorrado hasta ese
momento?
Ejercicio 7.60 Cuanto debe depositar en diciembre para que su hijo pueda re-
tirar a principios de enero $ 650, pero como estima que este ao habr una
inacin de al menos un 1% mensual, ud. desea que al siguiente mes pueda
retirar un 1.5% ms, y as sucesiamente hasta n de ao. Suponer que le pagan
una TEM del 0.85%.
Ejercicio 7.61 Suponga que usted tiene un contrato por 5 aos con una em-
presa, sta le ofrece tres opciones: 60 sueldos mensuales de $ 8 000, o 5 pagos
anuales de $ 90 000 comenzando hoy, o un nico pago de $ 300 000 hoy. Ud
estima que la inacin promedio de los prximos 5 aos ser del 8% anual, y
que puede obtener una TEA del 10.5% para sus ahorros. Sabiendo esto, que
esquema de pago le resulta ms atractivo.
Ejercicio 7.62 Ud. empieza a ahorrar unos $ 350 por mes, pero como esta
conciente de la inacin, ud. incrementa cada mes lo ahorrado en un 0.5%.
Adems al comienzo de cada ao aumenta en $ 100 la cantidad ahorrada a
diciembre del ao anterior. Suponiendo una TEM del 0.9%, Cunto tendr
ahorrado en 5 aos?
Ejercicio 7.63 Poner ms ejercicios!!!!!!!!!!!!!!!!!
7.10. MTODO DE LA SECANTE 189
7.10 Mtodo de la secante
El mtodo de Secante se suele aplicar en lugar del mtodo de Newton cuando
la derivada de la funcin con la que vamos a trabajar es muy complicada. Es
sabido que la derivada de una funcin relativamente simple, suele ser compleja,
por ejemplo
d
_
rcos r
2
lnr
_
dr
= cos r
2
lnr 2r
2
sinr
2
lnr + cos r
2
Este mtodo tambin se usa para resolver el problema
) (r) = 0
Pero su convergencia es ms lenta que la del mdoto de Newton (lo que se suele
traducir en varios renglones ms en las tablas correspondientes).
Sean j
k1
y j
k
aproximaciones de la raz j () (j) = 0). El Mtodo de la
secante nos dice que podemos obtener una mejor aproximacin partiendo de
j
k+1
y realizando la siguiente iteracin:
j
k+1
= j
k

) (j
k
) (j
k
j
k1
)
) (j
k
) ) (j
k1
)
(7.26)
Poner dibujo.
Ni la deduccin, ni la convergencia del mtodo son difciles de probar. Re-
mitimos al lector interesado a [?].
ver bien a que caso conviene aplicarlo, rentas
aritmeticas o geometricas.... poner como ejercicio
el dar las correspondioented formulas para rentas
constantes
Para nuestro caso particular, dada una renta pospagable de valor actual o
inicial \ , de : trminos de montante C, deseamos hallar la tasa j-perodica
i pactada (no usaremos i
(p)
pues recargaramos de notacin las frmulas de la
seccin las cuales de por si son un poco abtrusas).
Poner dibujo
Ahora
\ = C
1 (1 +i)
n
i
Para poder usar Newton, debemos colocar las cosas de la forma ) (r) = 0, lo
cual se logra al denir
) (i) = C
1 (1 +i)
n
i
\
El mtodo de Newton requiere la derivada de ) respecto de la tasa de inters
)
t
(i) =
d) (i)
di
= C
:i (1 +i)
n1
_
1 (1 +i)
n
_
i
2
t
(i):
) (i)
)
t
(i)
=
C
1 (1 +i)
n
i
\
C
:i (1 +i)
n1
_
1 (1 +i)
n
_
i
2
=
_
1 (1 +i)
n
\
C
i
_
i
(1 +i)
n
+:i (1 +i)
n1
1
=
(1 +i)
n
1
\ (1 +i)
n
C
i
1 +
:i
1 +i
(1 +i)
n
i
Luego como la frmula de iteracin es
i
k+1
= i
k

) (i
k
)
)
t
(i
k
)
, para / _ 1
tenemos que
i
k+1
=
_
_
_1 +
1 +
\ (1 +i
k
)
n
C
i
k
(1 +i
k
)
n
1 +
:i
k
1 +i
k
(1 +i
k
)
n
_
_
_i
k
(7.27)
esta frmula recursiva genera una sucesin que converge a la raz j buscada. El
criterio habitual de parada, es jar un nivel de tolerancia -, y parar cuando el
factor de correccin es menor en valor absoluto que -:
[i
k+1
i
k
[ =
1 +
\ (1 +i
k
)
n
C
i
k
(1 +i
k
)
n
1 +
:i
k
1 +i
k
(1 +i
k
)
n
i
k
< -
Ejemplo 7.64 El Sr. Daniel tom un prstamo por $ 20.000 a devolver en 24
cuotas mensuales consecutivas de $ 2.500. Qu tasa mensual esta pagando?
Utilizaremos Newton para hallar una aproximacin de la tasa mensual aso-
ciada a esta renta. Fijaremos un nivel de tolerancia
- = 0.00000001 = 1 10
8
7.10. MTODO DE LA SECANTE 191
Es decir, pararemos cuando el trmino de correccin sea menor que -. Para
facilitar la presentacin construimos la siguiente tabla:
/ i
k

) (i
k
)
)
t
(i
k
)
0 0, 01 0, 052367249
1 0, 062367249 0, 038181752
2 0, 100549001 0, 014096162
3 0, 114645163 0, 001376066
4 0, 116021229 0, 000011411
5 0, 116032642 7, 74082 10
10
Donde
0, 062367249 = i
1
= i
0

) (i
0
)
)
t
(i
0
)
= 0, 01 + 0, 052367249
0, 100549001 = i
2
= i
1

) (i
1
)
)
t
(i
1
)
= 0, 062367249 + 0, 038181752
y asi sucesivamente. La tasa mensual que buscamos es
i = 0, 116032642
Comprobemos que esta tasa funciona bien:
2.500
1 (1 + 0, 116032642)
24
0, 116032642
= 20.000, 0000947
Un problema no trivial con el mtodo de Newton es la eleccin de una buena
semilla i
0
, tanto para garantizar la convergencia del mismo, como para reducir
el nmero de interaciones. Un buen criterio ad hoc para nuestro problema es
comprobar que la semilla i
0
satisfaga
\
C
-
1 (1 +i
0
)
n
i
0
En el ejemplo del Sr. Daniel \ ,C = 8, y para i
0
= 0.01
1 (1 + 0.01)
24
0.01
= 21.2433872576
mientras que si hubieramos elegido i
0
= 0.10
1 (1 + 0.15)
24
0.15
= 6.43377144806
lo que nos indica i
0
= 0.10 es una mejor semilla para realizar las iteraciones.
Usando esta semilla necesitamos 3 iteraciones para alcanzar el nivel de precisin
deseado:
/ i
k

) (i
k
)
)
t
(i
k
)
0 0, 1 0, 014546475
1 0, 114546475 0, 001473075
2 0, 116019550 1, 30917 10
5
3 0, 116032642 1, 01861 10
9
En el caso de tener como dato el valor nal de la renta \ 1, las frmula
anteriores deben ser modicadas pues debemos partir de
\ 1 = C
(1 +i)
n
1
i
Dada una renta pospagable de valor nal \ 1, de : trminos de montante C, si
deseamos hallar la tasa j-perodica i para poder usar Newton, debemos colocar
las cosas de la forma ) (r) = 0, lo cual se logra al denir
) (i) = C
(1 +i)
n
1
i
\ 1
El mtodo de Newton requiere la derivada de )
)
t
(i) = C
:i (1 +i)
n1
[(1 +i)
n
1]
i
2
t
(i):
) (i)
)
t
(i)
=
C
(1 +i)
n
1
i
\ 1
C
:i (1 +i)
n1
[(1 +i)
n
1]
i
2
=
(1 +i)
n
1
\ 1
C
i
:i (1 +i)
n1
[(1 +i)
n
1]
i
=
(1 +i)
n
1
\ 1
C
i
1 +:i (1 +i)
n1
(1 +i)
n
i
Por lo tanto la relacin recursiva buscada es:
i
k+1
= i
k
+
1 +
\ 1
C
i
k
(1 +i)
n
1 +:i
k
(1 +i
k
)
n1
(1 +i
k
)
n
i
k
(7.28)
(para las personas de poca fe, en la nota ?? al nal de esta seccin est la
correspondiente deduccin)
Ejemplo 7.65 El Sr. Ignacio desea ahorrar unos $ 14.000 para comprase un
telivisor LED de 40ij un home-theater con Blue-ray. Para tal n deposita a
principio de cada mes $ 600. Si al cabo de 18 meses a juntado suciente dinero,
cual fue la tasa que obtuvo del banco.
Lo primer que debemos hacer es hallar una semilla adecuada. En este caso
buscamos que
\ 1
C
-
(1 +i
0
)
n
1
i
0
Ahora \ 1,C = 23, 3333333. Probamos con i
0
= 0, 5:
(1 + 0, 5)
18
1
0, 5
= 2953, 78376
7.11. RENTAS GEOMTRICAS 193
lo cual claramente est muy lejos del valor buscado. Ahora, tenemos que subir
o bajar la tasa semilla para lograr una mejor aproximacin? La respuesta es sen-
cilla, debido a la monotona del multiplicador
(1+i)
n
1
i
, como la primera aprxi-
macin fue por exceso, debemos probar con una tasa ms pequea. Veamos que
ocurre con i
0
= 0, 05
(1 + 0, 05)
18
1
0, 05
= 28, 13238467
la cual es una mejor aproximacin inicial. Ahora usando la frmula iterativa
(7.28) obtenemos la siguiente tabla
/ i
k

) (i
k
)
)
t
(i
k
)
0 0, 05 0, 01828357
1 0, 03171643 0, 002077465
2 0, 029638966 2, 37185 10
5
3 0, 029615247 3, 04451 10
9
donde hemos usado como criterio de parada - = 1 10
8
. Comprovemos que esta
tasa es la que efectivamente da una buena aproximacin de la tasa buscada en
este problema:
600
(1 + 0, 029615247)
18
1
0, 029615247
= 14.000, 0003835
Poner 6 a 10 ejercicios, una mitad con VA y la
otra con VF
7.11 Rentas geomtricas
7.12 Rentas variables en progresin geomtrica
Ejemplo 7.66 El Sr. Daniel se compromete a cumplir el siguiente esquema de
12 pagos mensuales con el Sr. Ignacio. Un primera cuota de $ 100, una segunda
cuota de $ 110, una tercera cuota $ 121 y asi sucesivamente hasta la cuota doce.
Suponiendo una TEM del 1.2%. Cul es el monto de la cuota 9?Qu cantidad
debera entregarle hoy el Sr. Daniel al Sr. Ignacio para sustituir este esquema
de pago? Podr comprarse el Sr. Ignacio una PS3 al cabo de un ao con estos
fondos? (el precio de una PS3 es $ 3 200).
Este es un ejemplo de una renta variable, donde la variacin sigue una ley
determinada: los trminos de la renta forman una progresin geomtrica
0 1 2 3 10 11 12
C
1
100
C
2
100 1:1
C
3
(100 1:1)
2
C
10
100 (1:1)
9
C
11
100 (1:1)
10
C
12
100 (1:1)
11
Actualizacin
Capitalizacin
\ (0)
\ 1(12)
Necesitamos desarrollar frmulas que nos permitan sumar expresiones de la
forma
\ (0) =
100
1 + 0.012
+
1.1 100
(1 + 0.012)
2
+
1.1
2
100
(1 + 0.012)
3
+ +
1.1
12
100
(1 + 0.012)
n
Para esto estudiaremos las progresiones y las sucesiones aritmticas
Denicin 7.67 Dados dos nmeros reales a y r, se llama progresin ge-
omtrica a toda sucesin nita de : trminos de la forma
_
ar
k
_
0kn1
:= a, ar, ar
2
, . . . , ar
n1
Si la sucesin es innita, preferiremos llamarle sucesin geomtrica
_
ar
k
_
k0
:= a, ar, ar
2
, ar
3
, . . .
Habitualmente al nmero a se le llama trmino inicial, y al nmero r se le llama
razn (comn).
Nota 7.68 Toda progresin geomtrica puede ser escrita de forma recursiva:
_
a
1
= a
a
k+1
= ra
k
para 1 _ / _ : 1.
Lo mismo ocurre con las sucesiones geomtricas:
_
a
1
= a
a
k+1
= ra
k
para / _ 1.
De hecho, de acuerdo con la teora de relaciones recursivas que desarrollamos
en el captulo 2 la forma de la solucin de estas relaciones recursivas es
C
k
= ar
k1
Ejemplo 7.69 Los siguientes son ejemplos de progresiones y sucesiones ge-
omtricas
7.12. RENTAS VARIABLES EN PROGRESIN GEOMTRICA 195
1. 2, 4, 8, 16, 32, . . . es una sucesin geomtrica de trmino inicial a = 2 y
razn r = 2.
2. 2, 6, 18, 54, 162, 486, 1458, 4374 es una progresin geomtrica de tr-
mino inicial a = 2 y razn r = 3.
3. 1,
1
2
,
1
4
,
1
8
,
1
16
,
1
32
, . . .
4. 1, ,
2
,
3
, . . .
5.
_
2, 2,
_
2
3
, 4,
_
2
5
.
6.
_
3
5
k
_
0k14
.
7.
_
2 (1.5)
k
_
k0
.
8.
_
a
1
= 3
a
k+1
= 2a
k
para 1 _ / _ 10.
9.
_
a
1
= 0
a
k+1
= 5a
k
para / _ 1
Es fcil ver que
2, 6, 18, 54, 162, 486, 1458, 4374
es una progresin geomtrica: la razn entre dos trminos consecutivos se mantiene
constante:
6
2
=
18
6
=
54
18
=
162
54
=
486
162
=
1458
486
=
4374
1458
= 3 = r
Mientras que el valor el primer trmino nos da el valor de a
a = 2
La forma general de la progresin aritmtica es
a
k
= 2 (3)
k1
para 1 _ / _ :
Para hallar : utilizamos el valor del ltimo trmino:
2 (3)
n1
= 4374
de donde deducimos que : = 8. El signo slo nos dice la paridad del trmino,
para el clculo del : no hace falta considerarlo:
2 (3)
n1
= 4374
2 (1)
n
3
n1
= 4374
lo que nos dice que : es par (pues si fuera impar tendramos 2 3
n1
= 4374
lo que es absurdo).
Por lo tanto la progresin geomtrica buscada es
a
k
= 2 (3)
k1
para 1 _ / _ 8
Si la progresin/sucesin esta dada de forma recursiva
_
a
1
= 7
a
k+1
= 4a
k
para 1 _ / _ 11.
podemos conseguir su expresin cerrada aplicando la teora de relaciones recur-
sivas como se explica en la nota (7.68):
a
k
= 7 (4)
(k1)
para 1 _ / _ 11.
Ejercicio 7.70 Hallar el trmino inicial, el paso comn y la forma general de
cada uno de los items que restan del ejemplo (7.69).
Ahora podemos responder a una de las preguntas planteadas en el ejemplo
(??): Cul es el monto de la cuota 9?
La progresin geomtrica que representa la renta dada en el ejemplo (??) es
C
k
= 100 1.1
k1
por lo que el monto de la cuota 9 es
C
9
= 100 1.1
8
= 214.358881
Las rentas variables en progresin geomtrica, son aquellas rentas cuyos tr-
minos forman una progresin geomtrica, i.e.:
C
k+1
= rC
k
para / _ 0 (7.29)
0 1 2 3 : 2 : 1
:
C
1
C
C
2
rC
C
3
r
2
C
C
n2
r
n3
C
C
n1
r
n2
C
C
n
r
n1
C
Actualizacin
Capitalizacin
\ (0)
\ 1(:)
Supongamos que tenemos una sucesin de : capitales sujetos a una ley ge-
omtrica como la expreseda en (7.29), sobre la que actua una tasa -perodica
i
(q)
. Supongamos que los trminos estn disponibles a los -perodos 1, 2, . . . : .
El valor actual de este tipo de renta no es otra cosa que la suma de los valores
actuales (al momento 0) de cada uno de los trminos
\ (0) =
C
1 +i
(q)
+
rC
_
1 +i
(q)
_
2
+
r
2
C
_
1 +i
(q)
_
3
+ +
r
n1
C
_
1 +i
(q)
_
n
=
C
1 +i
(q)
_
1 +
r
_
1 +i
(q)
_ +
r
2
_
1 +i
(q)
_
2
+ +
r
n1
_
1 +i
(q)
_
n1
_
=
C
1 +i
(q)
1
r
n
_
1 +i
(q)
_
n
1
r
_
1 +i
(q)
_
= C
1 r
n
_
1 +i
(q)
_
n
1 +i
(q)
r
de donde
\ (0) = C
r
n
_
1 +i
(q)
_
n
1
r i 1
(7.30)
Por lo que el valor nal es
\ 1 (:) = \ (0)
_
1 +i
(q)
_
n
= C
r
n
_
1 +i
(q)
_
n
r i 1
(7.31)
La situacin tpica es que la razn geomtrica tome la forma
r = 1 +t
donde t es una tasa (de efectiva si es positiva, y de descuento si es negativa). La
frmulas anteriores quedan
\ (0) = C
(1 +t)
n
_
1 +i
(q)
_
n
1
t i
(7.32)
\ 1 (:) = C
(1 +t)
n
_
1 +i
(q)
_
n
t i
(7.33)
Mientras que si la razn geometrica es un factor de actualizacin
r =
1
1 +t
= (1 +t)
1
las frmulas anteriores son
\ (0) = C
_
(1 +t)
_
1 +i
(q)
_
n
1
1
1+t
i 1
(7.34)
\ 1 (:) = C
(1 +t)
n
_
1 +i
(q)
_
n
1
1+t
i 1
(7.35)
Nota 7.71 Las frmulas obtenidas corresponden a una renta postpagable, para
rentas prepagables se deben realizar las correspondientes modicaciones, las cuales
no deberan ser difciles de realizar por parte del lector.
Ahora podemos responder a las restantes preguntas que se nos plantearon
en el ejemplo (??). El Sr. Daniel debera entregar hoy al Sr. Ignacio $ 1 954.38,
el valor actual de la renta (recordar C = 100, TEM 1.2%, r = 1.1 y : = 12)
\ (0) = C
r
n
_
1 +i
(q)
_
n
1
r i 1
= 100
1.1
12
(1 + 0.012)
12
1
1.1 0.012 1
= 1954.38296033
Por otro lado, el Sr. Ignacio (si va ahorrando el dinero a una TEM del 1.2%)
juntar al cabo de un ao la suma de $ 2 255.15 (lo cual no es suciente como
para comprarse la PS3), pues
\ 1 (12) = C
r
n
_
1 +i
(q)
_
n
r i 1
= 100
1.1
12
(1 + 0.012)
12
1.1 0.012 1
= 2255.15199151
_
= 1954.38296033 1.012
12
_
Nota 7.72 En las frmulas de la (7.30) a la (7.35) aparecen 5 variables:\
o \ 1, C, :, r o t, y i
(q)
. Las dos primeras no presentan dicultad, pero las dos
ltimas: r o t, y i
(q)
, al no ser posible despejarlas, requieren de mtodos nmeri-
cos (Newton-Raphson) para estimar sus valores. Mientras que : es despejable
de las frmulas de valor inicial pero no de las frmulas de valor nal.
Ejemplo 7.73 (Continuacin del ejemplo (??)) De cuanto debe ser la cuota
inicial si el Sr. Ignacio desea comprarse la PS3 (i.e. desea juntar al menos $ 3
200 al cabo de 12 meses).
En este caso, deseamos averiguar el valor de C (recordar TEM 1.2 %, r = 1.1,
: = 12 y \ 1 (12) = 3200)
3200 = \ 1(12)
= C
r
n
_
1 +i
(q)
_
n
r i 1
= C
1.1
12
(1 + 0.012)
12
1.1 0.012 1
= 22.5515199152C
Por lo tanto
C = 141.897309451
Es decir, el primer pago del Sr. Daniel debe ser de $ 141.90. Con este pago inicial
el Sr. Ignacio junta al cabo de 12 meses la suma de $ 3 200.06, i.e. se puede
comprar la PS3 y le sobran 6 centavos.
Ejemplo 7.74 (Continuacin del ejemplo (??)) Sabemos que el valor actual
de la renta que le paga el Sr. Daniel al Sr. Ignacio es de $ 1 954.38 (recordar
C = 100, TEM 1.2%, r = 1.1 y : = 12). Ahora nos preguntamos cuanto debera
durar la renta si el valor actual de la misma queremos que sea al menos $ 2 900.
En este caso buscamos un : tal que
\ (0) = C
r
n
_
1 +i
(q)
_
n
1
r i 1
_ 2900
En este caso hay que ser cuidadosos, si r i 1 < 0, al realizar el pasaje
de trminos la desigualdad se da vuelta. Como en nuetro caso r i 1 =
1.1 0.012 1 = 0.098 0 esto no ocurre.
r
n
_
1 +i
(q)
_
n
Ejemplo 7.75 (Continuacin del ejemplo (??)) Como acabamos de ver, en 12
meses el Sr. Ignacio no alcanza a ahorrar lo necesario para comprarse la PS3.
Cuntos meses debera durar este esquema de pagos para que el Sr. Ignacio
pueda comprarse su preciada PS3?
En este caso buscamos un : tal que
C
r
n
_
1 +i
(q)
_
n
r i 1
_ 3200
de donde
Ejemplo 7.76 (Continuacin del ejemplo (7.47)) De cunto debe ser el tr-
mino inicial para que el valor actual de la renta sea del $ 3 600.
En este caso la incognita es C (recordar C =?, TEM 1.2 %, / = 40, : = 12
y \ (0) = 3600)
3600 = \ (0)
= C
1
_
1 +i
(q)
_
n
i
(q)
+
/
i
(q)
_
1 +i
(q)
_
n1
_
_
1 +i
(q)
_
n1
1
i
(q)

: 1
1 +i
(q)
_
= C
1 (1 + 0.012)
12
0.012
+
40
0.012 (1 + 0.012)
121
_
(1 + 0.012)
121
1
0.012

12 1
1 + 0.012
_
= 11.1141448677 C + 2381.9390949
Por lo tanto
C = 109.595557697
Lo que implica que el Sr. Daniel pagarle al Sr. Ignacio $ 109.60 el primer mes,
y luego ir incrementando en $ 40 cada cuota hasta la cuota 12.
Ejemplo 7.77 (Continuacin del ejemplo (7.47)) Al 5to mes, al Sr. Ignacio le
ofrecen una PS3 en $ 2 150, Cuando podr comprar la PS3?
La incognita ahora es el tiempo : (recordar C = 100, TEM 1.2 %, / = 40,
: =? y \ 1 (:) _ 2150), necesario para juntar al menos $ 2 150. Como ya
dijimos, no se puede despejar : de las frmulas (7.21) y (7.25). Por lo que
aplicaremos Newton-Raphson para
) (:) = C
_
1 +i
(q)
_
n
1
i
(q)
+/
1 +i
(q)
i
(q)
_
_
1 +i
(q)
_
n1
1
i
(q)

: 1
1 +i
(q)
_
\ 1 (:)
Por lo tanto
)
t
(:) =
_
C
i
(q)
+
/
_
i
(q)
_
2
_
_
1 +i
(q)
_
n
ln
_
1 +i
(q)
_
/
i
(q)
Para aplicar Newton-Raphson completamos la siguiente tabla, donde hemos
establecido como criterio de parada - = 0.01, y una buena semilla para la raz
puede ser obtenida a partir del hecho que
n
k=1
a +/ (/ 1) = a: +/
n
k=1
(/ 1)
= (a /) : +/
:(: + 1)
2
luego
2150 _ (100 40) : + 40
:(: + 1)
2
la raz
/ :
k
) (:
k
) )
t
(:
k
) :
k+1
= :
k

) (:
k
)
)
t
(:
k
)
[:
k
:
k+1
[
0
1
2
3
4
5
6
7
8
Ejemplo 7.78 Un programa de televisin anuncia un premio $ 300 000, con-
sistente un sueldo jo a mes vencido de $ 2 500 mensuales durante 10 aos.
Realmente el premio consiste de $ 300 000?. Si la tasa que ud. puede conseguir
es del 0.85% mensual, y la inacin mensual estimada es del 0.7%. mensual.
Como antes slo debemos calcular el valor actual del esquema de sueldos.
Debemos usar la frmula (7.34) ya que la inacin actua como un factor de
actualizacin (ver nota ([?]) :
\ (0) = 2500
(1 + 0.007)
120
(1 + 0.0085)
120
1
1
1+0:007
0.0085 1
= 136427.76
Al tener en cuenta la inacin, inclusive es mejor que nos den la mitad del
premio en efectivo que en 120 mensualidades (suponiendo una tasa de inacin
anual constante del 8,7 %, si la inacin es mayor, el valor actual del premio
inclusive ser menor.
Observe que si hubieramos usado la tasa de inacin como una tasa de
descuento, hubieramos cometido un error, pero uno pequeo:
\ (0) = 2500
(1 0.007)
120
(1 + 0.0085)
120
1
0.007 0.0085
= 136147.74
Por eso a veces en estos tipos de problemas se suele pensar la tasa de inacin
como una tasa de descuento (este error disminuye a medida que aumentamos la
frecuencia de capitalizacin Por qu?).
Ejemplo 7.79 Ud. empieza a ahorrar unos $ 450 por mes, pero como esta
conciente de la inacin, ud. incrementa cada mes lo ahorrado en un 1%.
Suponiendo una TEM del 1.1%, Cunto tendr ahorrado en dos 2 aos?
Slo debemos calcular el valor nal de una renta geomtrica
\ 1 (24) = 450
(1 + 0.01)
24
(1 + 0.011)
24
0.01 0.011
= 13733.08263
Ejemplo 7.80 Si la inacin anual estimada para los prximos 2 aos es del
9.5% anual, Cul es el valor real (en pesos de hoy) de los $ 11 063.86 que
tendremos en dos aos?
Simplemente hay que deactar los $ 11 063.86 dos aos a la tasa anual de
inacin
11063.86
(1 + 0.095)
2
= 9927.38
i.e., con los $ 11 063.86 podr comprar dentro de dos aos, ms o menos lo
mismo que podra aquirir hoy con $ 9 927.38.
0.007591534
450
1 + 0.007591534
_
1+0:001
1+0:007591534
_
24
(1 + 0.011)
24
1+0:001
1+0:007591534
0.011 1
: 11355. : 10080.0 : 77. 623
Ejercicio 7.81 Ud comienza ahorrando $ 1, al siguiente mes ahorra $ 2, al
siguiente $ 4, y asi sucesivamente. Si Usted gana $ 4 500 por mes, cuntos
meses pasarn hasta que el nivel de ahorro requerido por este esquema supere
sus ingresos? Si le pagan una TNA del 13.3 % Cunto habr ahorrado hasta
ese momento?
Ejercicio 7.82 Cuanto debe depositar en diciembre para que su hijo pueda re-
tirar a principios de enero $ 650, pero como estima que este ao habr una
inacin de al menos un 1% mensual, ud. desea que al siguiente mes pueda
retirar un 1.5% ms, y as sucesiamente hasta n de ao. Suponer que le pagan
una TEM del 0.85%.
Ejercicio 7.83 Suponga que usted tiene un contrato por 5 aos con una em-
presa, sta le ofrece tres opciones: 60 sueldos mensuales de $ 8 000, o 5 pagos
anuales de $ 90 000 comenzando hoy, o un nico pago de $ 300 000 hoy. Ud
estima que la inacin promedio de los prximos 5 aos ser del 8% anual, y
que puede obtener una TEA del 10.5% para sus ahorros. Sabiendo esto, que
esquema de pago le resulta ms atractivo.
Ejercicio 7.84 Ud. empieza a ahorrar unos $ 350 por mes, pero como esta
conciente de la inacin, ud. incrementa cada mes lo ahorrado en un 0.5%.
Adems al comienzo de cada ao aumenta en $ 100 la cantidad ahorrada a
diciembre del ao anterior. Suponiendo una TEM del 0.9%, Cunto tendr
ahorrado en 5 aos?
7.13 Otros tipos de rentas.
Captulo 8
Prstamos
Todos sabemos, en mayor o menor medida, que es un prstamo, pero igual
damos la siguiente denicin:
Denicin 8.1 Se llama prstamo a la operacin nanciera consistente en la
entrega de una cantidad dada de dinero (C
0
) por parte de una persona (fsica
o jurdica), llamado prestamista, a otra persona (fsica o jurdica), llamado
prestatario, quin se compromete a reintegrarlo junto con los intereses con-
venidos, en uno o ms pagos, en los plazos acordados.
Los prstamos se pueden clasicar en dos clases de acuerdo a como son
cobrados los intereses: directos y sobre saldos.
Inters directo: son los prstamos donde se aplica la tasa directamente
sobre el capital inicial (durante el perodo de tiempo pactado para el prstamo)
y luego se reembolsa el prstamo en cuotas iguales.
Inters sobre saldos: son los prstamos donde la tasa se aplica sobre el lo
que se conoce como capital pendiente (lo que efectivamente debemos despus
de cada pago).
8.1 Prstamos a inters directo
En la Argentina los sistemas de inters directo son usados principalmente por pe-
queos comercios y algunas instituciones nancieras (conocidas como nancieras).
El mayor inconveniente (para el prstatario) con estos sistemas es que no re-
conocen los pagos parciales efectuados, y como resultante la tasa de inters
efectivamente cobrada es mucho mayor que la tasa declarada.
Ejemplo 8.2 Una tienda anuncia que slo cobra un recargo del 20% anual sobre
las compras en cuotas. Ud. realiza una compra por $ 1 000, y desea pagarla en
12 cuotas mensuales y consecutivas. La duea de la tienda le plantea el siguiente
esquema de pago: Son $ 1 000, ms un recargo del 20%, nos da $ 1 200, ahora
lo dividimos por el nmero de cuotas lo que nos da doce cuotitas mensuales de
$ 100.
Del ejemplo es claro que los elementos que conforman de un prstamo a
inters directo son:
203
204 CAPTULO 8. PRSTAMOS
1. Importe del prstamo (o deuda) C
0
.
2. Tasa de inters (directa) j-perodica cobrada c
(p)
.
3. Duracin de la operacin t, expresada en aos.
4. Nmero de cuotas :
El monto de cada uno de los : pagos es
a =
C
0
_
1 +c
(p)
_
pt
:
Esta fue la cuenta que hizo la duea de la tienda en el ejemplo anterior
a =
1000 (1 + 0.2)
12
=
1200
12
= 100
Si consideramos la renta generada y calculamos su valor actual con la tasa
mensual equivalente i
(12)
=
12
_
1 + 0.2 1 = 0.0153094705, obtenemos
100
1 (1 + 0.0153094705)
12
0.0153094705
= 1088.65075816
Lo cual nos da la primera advertencia: a la tasa declarada la renta generada y el
desembolso del prstamo (o deuda) no son nancieramente equivalentes. Veamos
que siempre ocurre que el valor actual de la renta es mayor que el desembolso
del prstamo (o monto de la deuda).
Sin prdida de generalidad, y ganando mucho en claridad, podemos suponer
que el nmero de cuotas : coincide con la cantidad de -perodos que caben
en t aos (la duracin de la operacin) para algn de los habituales, i.e.
1, 2, 3, 4, 6, 12, 52, 360, 365. Por ejemplo 12 cuotas en un ao nos dice que
las cuotas son mensuales, mientras que 18 cuotas en 3 aos nos dice que las
cuotas son bimestrales. Por lo tanto se cumple que
t = :
Dada la tasa de inters (directa) j-perodica cobrada c
(p)
, calculamos la tasa
directa -perodica asociada
c
(q)
=
q
_
_
1 +c
(p)
_
p
1
Con esta tasa tambin podemos calcular a pues
a =
C
0
_
1 +c
(p)
_
pt
:
=
C
0
_
1 +c
(q)
_
qt
:
Ahora, el valor actual de la renta asociada es siempre mayor que C
0
:
a
1
_
1 +c
(q)
_
qt
c
(q)
C
0
8.1. PRSTAMOS A INTERS DIRECTO 205
pues
a
1 (1 +c
q
)
qt
c
(q)
= a
1 (1 +c
q
)
n
c
(q)
=
C
0
_
1 +c
(q)
_
n
:
1
_
1 +c
(q)
_
n
c
(q)
=
C
0
:
_
1 +c
(q)
_
n
1
c
(q)
. .
>n
C
0
La tasa -perodica i
(q)
que a la cual la renta de : trminos a es nanciera-
mente equivalente es siempre mayor que la tasa -perodica equivalente a la tasa
declarada pues como
a
1
_
1 +c
(q)
_
qt
c
(q)
C
0
= a
1
_
1 +i
(q)
_
qt
i
(q)
tenemos que
1
_
1 +c
(q)
_
qt
c
(q)

1
_
1 +i
(q)
_
qt
i
(q)
de donde podemos concluir que
i
(q)
c
(q)
al recordar que este multiplicador, jado :, es una funcin estrictamente decre-
ciente de la tasa.
Veriquemos esto en el ejemplo dado. La tasa mensual para la cual
100
1
_
1 +i
(12)
_
12
i
(12)
= 1000
es (usando Newton-Raphson)
i
(12)
= 0.0292285407616 0.0153094705 = c
(12)
Lo que nos una tasa anual
i = 0.412998984 0.2 = c
Finalmente los trminos de la renta tendrin que ser de $ 91.86 para que a
la tasa dada el valor actual de la renta sea $ 1000, pues
1000 0.0153094705
1 (1 + 0.0153094705)
12
= 91.8568229987
Ejercicio 8.3 El Sr. Nicols solicita un prstamo de $ 15 000 en su obra social,
la cual utiliza el sistema directo y cobra una tasa anual del 26.5 %. Plantear el
prstamos para 12, 18, 24, 36, y 60 meses (cuotas mensuales). En cada caso
dar el valor actual de la renta generada, averiguar la tasa real que cobra la obra
social.
Ejercicio 8.4 La Srta. Jsica compro unos zapatos en la zapatera top del mo-
mento. Los zapatos cuestan $ 650. Gonzalo, el vendedor, le dice "no te preocupes
querida, los podes pagar en 6 cuotas mensuales de $ 120". Si la tienda usa in-
ters directo Cul es el inters directo mensual cobrado?.
Ejercicio 8.5 A la Srta. Jsica le es ms facil pagar pagar $ 30 cada semana,
en lugar de los $ 120 por mes. El dueo de la tienda acepta sin ninguna queja
Por qu? (Calcular la tasa real de ambas operaciones o el valor actual de cada
una de las rentas generadas).
8.2 Prstamos a inters sobre saldos
Los elementos que componen un prstamo a inters sobre saldos son:
1. C
0
el importe del prstamo (o deuda).
2. : nmero de cuotas en las que se devolver el prstamo ms los intereses
generados.
3. a
1
, a
2
, . . . , a
n
sucesin de trminos amortizativos, son lo pagos acorda-
dos que el prestatario realiza a n de cancelar el prstamo ms los intereses
generados.
4. t
0
, t
1
, t
2
, . . . t
n
sucesin de plazos en los que el dinero cambia de manos.
t
0
es el momento en el cual el prstamista le entrega la cantidad C
0
al
prestatario. El resto de los tiempos corresponden a la sucesin de trminos
amortizativos: los pagos realiza el prestario.
5. i
1
, i
2
, . . . , i
n
la sucesin de intereses que se aplican en cada uno de los
perodos:
i
k
corresponde al inters cobrado en el perodo /
recordar que el perodo / comienza en el momento t
k1
y termina en el
momento t
k
.
Nota 8.6 PONER DIBU
En un prstamo tpico, dada C
0
, la sucesin de tiempos t
0
, t
1
, t
2
, . . . t
n
y la
sucesin de intereses a ser aplicados i
1
, i
2
, . . . , i
n
, el problema es determinar el
monto de los pagos que deber abonar el prestatario, los cuales deben generar
un ujo de fondos nancieramente equivalente a la candidad prestada C
0
:
C
0
=
a
1
1 +i
1
+
a
2
(1 +i
1
) (1 +i
2
)
+ +
a
n
(1 +i
1
) (1 +i
2
) (1 +i
n
)
=
n
h=1
a
h
h
k=1
(1 +i
k
)
(8.1)
Cada trmino amortizativo a
h
tiene en principio dos componentes: una des-
tinada a cancelar los intereses generados en el correspondiente perodo, y la otra
8.2. PRSTAMOS A INTERS SOBRE SALDOS 207
a destinada a disminuir el monto de la deuda, las cuales reciben los nombres de
cuota de inters y cuota de capital (o de amortizacin) respectivamente
a
h
..
Trmino amortizativo
E s l o q u e e f e c t i va m e nt e
p a g a e l p r e s t a t a r i o
=
S e e n c a r g a d e c a n c e l a r
l o s i nt e r e s e s
Cuota de inters
..
1
h
+
h
..
Cuota de capital
S e e n c a r g a i r c a n c e l a n d o
e l c a p i t a l a d e u d a d o
(8.2)
Por denicin de cuota de capital, si deseamos alguna vez cancelar el prs-
tamo, debe ocurrir que
C
0
=
1
+
2
+ +
n
(8.3)
De la denicin de cuota de inters se deduce
1
h
= (saldo (lo que se debe) al momento anterior: / 1) i
h
(8.4)
Ahora lo que debemos al momento / es conocido como capital pendiente C
h
,
el cual es el monto que debemos luego de pagar el trmino amortizativo a
h
. Por
lo tanto para cada 1 _ / _ : se cumple que
C
h
= C
0

1

2

h
=
h+1
+
h+2
+ +
n
(8.5)
de donde se deduce con facilidad la siguiente relacin recursiva
C
h
= C
h1

h
(8.6)
Otra forma recursiva de para calcular el capital pendiente al momento / resulta
de la siguiente observacin: lo que debo al momento / debe ser igual a lo que
deba en el perodo anterior / 1, capitalizado al perodo /, menos el pago que
realizo:
C
h
= C
h1
(1 +i
h
) a
h
(8.7)
Tambin podemos calcular el capital pendiente al momento / actualizando todos
los pagos que restan por realizar
C
h
=
n
j=h
a
j
j
k=h
(1 +i
k
)
(8.8)
Ahora que podemos reescribir la ecuacin (8.4) para la cuota de inters en
trminos del capital pendiente al perodo anterior
1
h
= C
h1
i
h
(8.9)
Nota 8.7 Esta es la razn por la cual decimos que estos sistemas de prstamos
cobran los intereses sobre saldos.
Se llama total amortizado al perodo / a la suma de las cuotas de amor-
tizacin pagas hasta el momento /
'
h
=
1
+
2
+ +
h
(8.10)
Por lo tanto, para todo momento / (entre 0 y :) se debe cumplir que la suma
entre el capital pendiente y y total mortizado debe ser igual al capital prestado
C
0
= C
h
+'
h
Aqui se est implicito que '
0
= 0.
Si los intereses cobrados al prestamista permanecen constantes:
i
1
= i
2
= = i
n
= i
el clculo del monto de cada uno de los trminos amortizativos se simplica al
suponer constante alguna de la partes de (8.2), esto da origen a tres tipos de
prstamos dentro de los que cobran los intereses sobre saldos.
1. Prstamos Tipo Francs: en este caso lo que es constante son los tr-
minos amortizativos a
h
(los pagos a realizar).
2. Prstamos Tipo Alemn: en este caso lo que se deja constante es cada
una de las cuotas de capital
h
.
3. Prstamos Tipo Americano: en este caso se deja constante la cuota de
inters 1
h
.
Existen una gran cantidad de variantes, variables y situaciones que modican
de este esquema inical de prstamo a inters sobre saldo. Las principales (pero
no las nicas) son:
1. Perodo de gracia.
2. Efectos de los impuestos.
3. Efectos de gastos varios: costos administrativos, honorarios varios (para
peritos, notarios, escribanos, por nombrar algunos), etc.
4. Efectos de los seguros.
5. Adelanto de cuotas y cancelacin anticipada.
6. Efecto de eventuales atrasos (mora) y los punitorios correspondientes.
7. Efecto de la inacin.
8. Efecto de la evolucin del tipo de cambio.
8.3. PRSTAMO FRANCS 209
8.3 Prstamo francs
Recordemos que como hiptesis inicial de trabajo vamos a suponer que la tasa
de inters cobrada por el prestamista es constante a lo largo de todo el prstamo,
lo cual nos permitir aplicar las frmulas desarrolladas para rentas constantes.
El sistema francs es el ms habitual en Argentina, ya que son constantes
cada uno de los pagos que realiza el prestatario
a
1
= a
2
= = a
n
= a (8.11)
lo cual por algn motivo psicolgico es lo preferido por la mayora de la poblacin.
Los elementos que componen un tpico prstamo francs son:
1. C
0
el capital prstado (deuda).
2. i la tasa de inters cobrada por el prestamista.
3. a la cuota de amortizacin.
4. : la cantidad de pagos que debe realizar el prestatario
Para simplicar la notacin supondremos que la tasa aplicada y los perodos
a los que son impuestos cada uno de los capitales son temporalmente compatibles
(si las cuotas son mensuales, el inters es mensual, y en general si las cuotas son
-perodicas, la tasa considerada ser -perodica).
Como es los prstamos a inters sobre saldo el capital prstado debe ser
nancieramente equivalente al valor actual de la renta generada por la sucesin
de trminos amortizativos, la primera relacin que tenemos es
C
0
= a
1 (1 +i)
n
i
(8.12)
de donde podemos despejar el valor de la cuota de amortizacin
a =
C
0
i
1 (1 +i)
n
(8.13)
Es claro que si los trminos de amortivos son constantes, tenemos que la
sucesin de cuotas de inters es estrictamente decreciente
1
1
1
2
1
n
,
(pues perodo a perodo el saldo adeudado va decreciendo) y la sucesin de
cuotas de amortizacin debe ser estrictamente creciente:
1
<
2
< <
n
.
Nota 8.8 PONER DIBU
Para un anlisis completo de cualquier esquema de prstamo, debemos tener
frmulas para calcular el resto de las cantidades signicativas: cuotas de inters
y amortizacin, capital pendiente y total amortizado.
Sabemos que
h
= C
h
C
h1
Aplicando la frmula (8.7) obtenemos la siguiente relacin recursiva entre los
capitales pendientes de dos perodos consecutivos
C
h
= C
h1
(1 +i) a (8.14)
Si escribimos la recursin para los perodos / y / 1
C
h
= C
h1
(1 +i) a
C
h1
= C
h2
(1 +i) a
Restado estas ecuaciones obtenemos
C
h
C
h1
. .
A
h
=
_
_
_C
h1
C
h2
. .
A
h1
_
_
_(1 +i)
de donde se deduce la siguiente relacin recursiva entre las cuotas de amorti-
zacin en sistema francs
h
=
h1
(1 +i) para 2 _ / _ :
cuya solucin general es
h
=
1
(1 +i)
h1
(8.15)
Para conocer el valor de todas las cuotas de amortizacin slo necesitamos
calcular el valor de
1
1
= C
0
C
1
= C
0
[C
0
(1 +i) a] = a C
0
i (8.16)
En particular, usando (8.13) y (8.16)
1
=
C
0
i
1 (1 +i)
n
C
0
i
= C
0
i
(1 +i)
n
1
de donde obtenemos
C
0
=
1
(1 +i)
n
1
i
Para hallar el capital pendiente C
h
adems de la frmula recursiva (8.14)
podemos usar las frmulas (8.5) y (8.8).
Mtodo restropectivo: considerando el ujo de fondos hasta el momento
/, de las ecuaciones (8.5), (8.15) y (8.13) se tiene
C
h
= C
0

1

1
(1 +i)
1
(1 +i)
h1
= C
0

1
(1 +i)
h
1
i
= C
0
C
0
(1 +i)
h
1
(1 +i)
n
1
= C
0
(1 +i)
n
(1 +i)
h
(1 +i)
n
1
(8.17)
Mtodo prostectivo: considerando el ujo de fondos del momento / en
adelante, de las ecuaciones (8.8) y (8.15) se tiene
C
h
=
1
(1 +i)
h
+
1
(1 +i)
h+1
+
1
(1 +i)
n1
=
1
(1 +i)
h
(1 +i)
nh
1
i
(8.18)
Para calcular el total amortizado usamos (8.10), (8.15) y (8.13):
'
h
=
1
+
1
(1 +i) + +
1
(1 +i)
h1
=
1
(1 +i)
h
1
i
= C
0
(1 +i)
h
1
(1 +i)
n
1
(8.19)
Para calcular la cuota de inters basta usar (8.9) y (8.17) o (8.18):
1
h
= C
h1
i = C
0
(1 +i)
n
(1 +i)
h1
(1 +i)
n
1
i (8.20)
Ejemplo 8.9 Ud. acude a un banco y pide un prstamo de $ 25 000 a devolver
en 5 aos en cuotas mensuales, por el mtodo francs. La TNA que le cobra el
banco es del 22.5%.
Primero calcularemos el valor del termino amortizativo (lo que ud debe pagar
mes a mes), de acuerdo con (8.13)
a =
25000
0.225
12
1
_
1 +
0.225
12
_
125
= 697.59862786
i.e., ud. debe pagar unos $ 697.60 cada mes, comenzando un mes despus de
que el banco le entregara los $ 25 000.
Para calcular el calor de una cuota de capital primero calculamos el valor
de la primera cuota de capital y luego usamos (8.15). Por ejemplo el valor de la
cuota de capital
41
es
1
= a C
0
i = 697.59862786 25000
0.225
12
= 228.84862786
luego
41
=
1
(1 +i)
40
= 228.84862786
_
1 +
0.225
12
_
40
= 481.11974739
El mismo resultado se puede obtener de un slo paso usando
h
= C
0
i
(1 +i)
n
1
(1 +i)
h1
(8.21)
de donde
41
= 25000
0.225
12
_
1 +
0.225
12
_
60
1
_
1 +
0.225
12
_
40
= 481.11974739
Para calcular el valor de una cuota de inters dada, por ejemplo la cuota 1
37
,
usamos (8.20)
1
37
= 25000
_
1 +
0.225
12
_
60
_
1 +
0.225
12
_
371
_
1 +
0.225
12
_
60
1
0.225
12
= 250.932833256
Podemos calcular el capital pendiente en cualquier momento usando (8.17)
C
23
= 25000
_
1 +
0:225
12
_
60
_
1 +
0:225
12
_
23
_
1 +
0:225
12
_
60
1
= 18494.0299904
El total amortizado hasta el perodo 23 es
'
23
= C
0
C
23
= 6505.9700096
Hubieramos obtenido lo mismo usando (8.19)
'
23
= 25000
_
1 +
0.225
12
_
23
1
_
1 +
0.225
12
_
60
1
= 6505.9700096
Ejercicio 8.10 La Srta. Nolia saco un prstamo a sola rma de $ 2 500 en la
nanciera "Su amigo Adrin", la cual trabaja con sistema frances y cobra una
TNA del 42.7 %. El prestamo dura 1 ao y se conviene realizar el reembolso del
mismo en 12 cuotas mensuales. Se pide:
1. Cunto es el monto de los trminos amortizativos?
2. A cunto ascienden las cuotas de amortizacin
1
,
6;
y
11
?
3. Cul es el monto de las cuotas de inters 1
1
e 1
8
?
4. A cunto asciende el capital pendiente C
8
?
5. En qu momento el capital pendiente es inferior a $ 1 000?
6. A cunto asciende el total amortizado '
3
?
7. En que momento el total amortizado supera los $ 1 500?
Ejercicio 8.11 Una empresa acude a un banco y pide prstados $ 2 000 000.
Se conviene una TEM del 1.04 %. Si se usa sistema francs, el prstamo dura
3 aos, y la cuotas son bimestrales.
1. Cunto es el monto de los trminos amortizativos?
1
,
10;
y
18
?
3. Cual es el monto de las cuotas de inters 1
5
e 1
14
?
6
?
5. En que momento el capital pendiente es inferior a $ 1 000 000?
12
?
7. En que momento el total amortizado supera los $ 1 500 000 ?
Ejercicio 8.12 El Sr. Juan paga cada mes la suma de $ 3 174.18 para cancelar
un prstamo a sistema francs que obtuvo del Banco Cooperativo de la Paz.
Sabiendo que la tasa de la operacin es una TEA del 19.5662 % y que la misma
fue pactada a 5 aos, se pide
1. Monto del prstamo solicitado por el Sr. Juan.
1
,
30;
y
60
?
1
, 1
20
e 1
40
?
4. A cunto asciende el capital pendiente al nal de cada aos (C
12
, C
24
,
C
36
, C
48
y C
60
)?
5. A partir de que cuota el capital pendiente es inferior a la mitad del monto
del prstamo solicitado?
6. A cunto asciende el total amortizado a principio de cada ao ('
0
, '
12
,
'
24
, '
36
y '
48
)?
7. A partir de que cuota el total amortizado supera los dos tercios del monto
Ejercicio 8.13 La Sra. Florencia desea renovar la cocina de su departamento,
para lo cual solicita un prestamo personal a una TNA del 30 %, el cual reem-
bolsar en 36 cuotas mensuales de $ 1 061.29. Se pide
1. Monto del prstamo solicitado por la Sra. Florencia.
1
,
12
,
24;
y
36
?
1
, 1
6
e 1
18
?
4. A cunto asciende el capital pendiente al nal de cada ao (C
12
, C
24
, y
C
36
)?
5. A partir de que cuota el capital pendiente es inferior a un cuarto del
monto del prstamo solicitado?
0
, '
12
,
'
24
, y '
36
)?
7. A partir de que cuota el total amortizado supera la mitad del monto del
prstamo solicitado?
Ejercicio 8.14 Ud. trabaja en el departamento nanciero de una empresa de
venta de productos para el hogar. La empresa tiene como eslogn "la cuota ms
baja del mercado". Acaban de entrar al catlogo los siguientes productos
Cdigo Producto Precio de lista Precio contado
Valor de
la cuota
Nmero
de cuotas
1102 Super phone 2 299.99 1999.99
1303 Multiprocesadora A 399.99 324.99
1304 Microondas Wave 649.99 619.99
1505 Heladera Mamut 3 799.99 3499.99
1755 Cocina Leita 1 599.99 1299.99
Ud. debe jar el monto y el nmero de cuotas mensuales de cada uno de los
productos de acuerdo con las siguientes directivas:
1. La cuota no debe superar los $ 75 ni ser inferior a $ 20.
2. El nmero de cuotas debe ser el menor posible.
3. Ud. debe usar las siguientes tasas dependiendo de el nmero : de cuotas
del plan
Para TEA
1) 1 _ : _ 12 35 %
2) 12 < : _ 24 38.5 %
3) 24 < : _ 36 43.7 %
4) 36 < : _ 48 48.5 %
5) 48 < : _ 60 55.8 %
6) : 60 65.7 %
Ejercicio 8.15 Calcular la cantidad de cuotas mensuales necesarias para saldar
una deuda de $ 500 000 000, si se sabe que la tasa convenida es una TNA del
18 % y el monto de cada cuota es de $ 7 535 426.69.
Ejercicio 8.16 El Sr. Gonzalo desea solicitar un prstamo de $ 20 000. Cmo
su presupuesto es limitado, slo puede pagar cuotas mensuales no mayores de $
600. El Banco local ofrece las siguientes tasas jas para prstamos convenidos
a diferentes plazos:
TEA Plazo
21 % 1 ao
23 % 2 aos
26.5 % 3 aos
28.7 % 5 aos
32.8 % 10 aos
Si el Sr. Gonzalo desea tomar el prstamo de menor duracin posible, Qu
plazo escoger?
Ejercicio 8.17 Un banco otorga prstamos a una TEM del 1.2 %. Se sabe que
la cuota de amortizacin 55 de un prstamo es de $ 717.57, y que la cuota de
inters 54 es de $ 867,74. Calcular el desembolso del prstamo y el nmero de
cuotas (sistema francs).
Ejercicio 8.18 Un banco otorga prstamos a una TEM del 2.5 %. Se sabe que
la cuota de amortizacin 30 de un prstamo es de $ 225,72, y que la cuota de
inters 32 es de $ 248,15. Calcular el desembolso del prstamo y el nmero de
cuotas (sistema francs).
Los prestamos suelen ser informados mediante la confeccin de lo que se
conoce como cuadro de marcha o de amortizacin. Hay muchas formas de
llenar un cuadro de marcha en cualquier sistema de prstamo. Generalmente
constan de 6 columnas (al menos), y tantas las como perodos tenga el prs-
tamo (ms una para el momento inicial). De izquierda a derecha, las columnas
corresponden: a los perodos (de 0 a :), trmino amortizativo a
h
, cuota de in-
ters 1
h
, cuota de amortizacin o capital
h
, total amortizado '
h
, y capital
pendiente C
h
.
Los datos necesarios para llenar cualquier cuadro de marcha de un prstamo
dado, son los mismos que siempre se necesitan para confeccionar un prstamo:
1. C
0
el capital prstado.
2. i la tasa que se cobra.
3. : la cantidad de perodos que dura el prstamo.
Ahora damos el esque genrico para completar un cuadro de marcha, los
nmeros entre parntesis indican el orden que usa el autor para ir llenado el
cuadro (el cual no es nico).
: a 1
h

h
'
h
C
h
0 - - - - ( 1 ) C
0
1 ( 2 ) a ( 3 ) 1
1
= C
0
i ( 4 )
1
= a 1
1
( 5 ) '
1
=
1
( 6 ) C
1
= C
0

1
2 ( 2 ) a ( 7 ) 1
2
= C
1
i ( 8 )
2
= a 1
2
( 9 ) '
2
= '
1
+
2
( 1 0 ) C
2
= C
1

2
3 ( 2 ) a ( 1 1 ) 1
3
= C
2
i ( 1 2 )
3
= a 1
3
( 1 3 ) '
3
= '
2
+
3
( 1 4 ) C
3
= C
2

3
4 ( 2 ) a ( 1 5 ) 1
4
= C
3
i ( 1 6 )
4
= a 1
4
( 1 7 ) '
4
= '
3
+
4
( 1 8 ) C
4
= C
3

4
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
: 1 ( 2 ) a 1
n1
= C
n2
i
n1
= a 1
n1
'
n1
= '
n2
+
n1
C
n1
= C
n2
n1
: ( 2 ) a 1
n
= C
n1
i
n
= a 1
n
'
n
= '
n1
+
n
= C
0
C
n
= C
n1
n
= 0
Nota 8.19 Algunas observaciones
1. Una vez calculado el trmino amortizativo, se llena toda la segunda columna.
2. La columna de las cuotas de inters debe ser decrececiente.
3. La columna de las cuotas de capital debe ser creciente (de forma ge-
omtrica con razn (1 +i))
4. La columna del total amortizado debe ser estrictamente creciente comen-
zando en 0 (cero) y nalizando en C
0
.
5. La columna del capital pendiente debe ser estrictamente decreciente comen-
zando en C
0
y terminando en 0 (cero).
En general, si se redondea a dos cifras, las dos ltimas condiciones no se
cumplen. En dicho caso si el error no supera una cota preestablecida (por ejemplo
para este libro: 5 centavos) se considera correcto. Si el error fuera mayor se debe
aumentar la cantidad de decimales considerados. El autor recomienda trabajar
al menos con tres decimales.
Ejemplo 8.20 Hacer el cuadro de marcha de un prstamo francs a 6 meses
por $ 5000, a una TEM del 1.2%.
: a 1
h

h
'
h
C
h
0 5000
1 868.6812195 60 808, 6812195 808, 6812195 4191, 318781
2 868.6812195 50, 29582537 818, 3853941 1627, 066614 3372, 933386
3 868.6812195 40, 47520064 828, 2060188 2455, 272632 2544, 727368
4 868.6812195 30, 53672841 838, 144491 3293, 417123 1706, 582877
5 868.6812195 20, 47899452 848, 2022249 4141, 619348 858, 3806516
6 868.6812195 10, 30056782 858, 3806516 5000 0
Algoritmo 8.21 A continuacin damos el algoritmo para llenar el cuadro de
marcha francs
Paso 1: Clculo del trmino amortizativo:
a =
C
0
i
1 (1 +i)
n
=
5000 0.012
1 (1 + 0.012)
6
= 868.68
Paso 2: Llenado de la primera la:
1. Clculo de la cuota de inters 1
1
1
1
= C
0
i = 5000 0.012 = 60
2. Clculo de la cuota de capital
1
1
= a 1
1
= 868.6812195 60 = 808.6812195
3. Clculo del total amortizado '
1
'
1
= '
0
+
1
=
1
= 808.6812195
(Recordar que hemos tomado '
0
= 0)
4. Clculo del capital pendiente C
1
C
1
= C
0

1
= 5000 808.6812195 = 4191, 318781
Paso 3: Mientras / _ :, una vez completada la la / 1, llenar la la /
1. Clculo de la cuota de inters 1
h
1
h
= C
h1
i
2. Clculo de la cuota de capital
h
h
= a 1
h
3. Clculo del total amortizado '
h
'
h
= '
h1
+
h
4. Clculo del capital pendiente C
h
C
h
= C
h1

1
Nota 8.22 Es claro que el uso de una planilla de clculo, como excel, fcilita
la confeccin de cualquier cuadro de marcha. Por lo que se recomienda su uso
siempre que sea posible.
Ejercicio 8.23 Hacer el cuadro de marcha para un prstamo francs a 12 aos
por $ 10 000 000, para el cual se han pactado 12 pagos anuales consecutivos y
una TEA del 23%.
Ejercicio 8.24 Escoger al menos tres de los prstamos planteados en los ejer-
cicios del (8.10) al (8.18) y realizar el correspondiente cuadro de marcha
8.3.1 Usufructo y nuda propiedad
Consideremos la siguiente situacin
Ejemplo 8.25 La Sra. Rosa sac un prstamo a sistema francs por $1 5000
a pagar en 60 cuotas mensuales iguales y consecutivas de $ 485.30 a una TEM
del 2.5 %. A los 18 meses la Sra. Rosa recibe una herencia por $ 75 000.por
lo que decide cancelar su deuda. La situacin del mercado a cambiado y la tasa
vigente para estas operaciones a los 18 meses de tomado el prstamo es una
i
(12)
m
= 1.1 % mensual.
En primer lugar, la Sra. Rosa debe a los 18 meses la suma de $ 12530,76
pues.
C
18
= 15000
(1 + 0.025)
60
(1 + 0.025)
18
(1 + 0.025)
60
1
= 12530, 76473
Pero a los 18 meses, para el acreedor (prstamista) es mejor seguir recibiendo la
renta que le origina el prstamo concedido que los $ 12 530,76 que le devolvera
Sra. Rosa pues a la tasa que ahora puede conseguir (i
(12)
m
= 0.011) el valor actual
de la renta que espera recibir es de $ 1 6252.54 pues
\ (18) = 485.30
1 (1 + 0.011)
(6018)
0.011
= 16252.53866
Si el contrato rmado por la Sra. Rosa le permite al prstamista ejercer el
derecho a recibir lo que se llama valor actual de mercado del prstamo convenido,
entonces la Sra. Rosa, deber desembolsar $ 1 6252.54 para cancelar el prstamo
a los 18 meses de otorgado
Observe que si la tasa de mercado fuera del 3.2%:
i
(12)
m
= 0.032
Entonces el valor de mercado a los 18 meses del prstamo tomado por la Sra.
Rosa es $ 11 126.26 pues
\ (18) = 485.30
1 (1 + 0.032)
(6018)
0.032
= 11126.26066
En este caso el prstamista preere que la Sra. Rosa le devuelva C
18
($ 12
530.76) en lugar del valor de mercado del prstamo.
En general, dado un prstamo por C
0
, convenido a : perodos, a una tasa
pactada i (dimensionalmente compatible con la unidad temporal de los : pero-
dos).Si nos encontramos en un momento cualquiera / (fecha de valoracin),
0 _ / _ : 1, los trminos amortizativos pendientes
a
k+1
, . . . , a
n
representan para el acreedor (prestamista) un derecho de cobro futuro y para
el deudor (prestatario) una obligacin de pago. Si en si en este momento / se
quisiera cancelar anticipadamente la operacin, el deudor debera entregar en
principio C
k
, el capital pendiente al momento /.
Sin embargo, puede ocurrir que las condiciones del mercado hayan cambiado
desde el momento en que se concert la operacin al da de hoy. En este sentido,
para determinar si esta cancelacin resulta o no conveniente para el acreedor
(prstamista), sera necesario valorar los trminos amortizativos pendientes con
un criterio nuevo ajustado a las condiciones actuales del mercado, esto es, val-
orarlos a la tasa i
m
que puede obtener hoy el prstamista en el mercado.
Esto es importante pues el acreedor (titular del capital pendiente) puede
transferir total o parcialmente los derechos del prstamo por l concedido.
Denicin 8.26 Dado un prstamo por C
0
, convenido a : perodos, a una
tasa pactada i (dimensionalmente compatible con la unidad temporal de los :
perodos). El valor al momento 0 _ / _ : 1 de la sucesin de trminos
amortizativos
a
k+1
, . . . , a
n
a una tasa i
m
dada, recibe el nombre de valor actual de mercado del prstamo
al momento /
\ '
k
(i
m
) =
n
h=k+1
a
h
(1 +i
m
)
hk
(8.22)
Representa la cantidad que el deudor tendr que pagar para cancelar su
deuda o, desde el punto de vista del prestamista, lo que debera recibir por
transferir los derechos futuros que el prstamo supone, en las condiciones ac-
tuales del mercado.
Criterio 8.27 Suponiendo que el prstamista por contrato tiene la facultad de
ejercer el derecho a recibir el valor actual de mercado del prstamo por l con-
cedido. Si el prestatario desea cancelar anticipadamente el prstamo. El mismo
ejercer el derecho cada vez que
i
m
i
donde i
m
es la tasa de mercado al momento de la cancelacin anticipada, mien-
tras que i es la tasa a la que fue otorgado el prstamo.(Por qu?).
Nota 8.28 El los contratos, siempre se deja establecido el mtodo para calcular
la tasa de mercado, por ejemplo: la tasa de referencia del Banco Central ms
un punto porcentual, o el promedio de las TNA de los bancos de la plaza, etc.
En un sentido estricto, el prstamista o acreedor recibe dos rentas del prestatario
o deudor: la renta de las cuotas de inters y la renta de las cuotas de inters. Por
lo que el puede transferir los derechos sobre una o ambas rentas a un tercero,
esto da orign de los concepto de usufructo y nuda propiedad.
0
i (dimensionalmente compatible con la unidad temporal de los : perodos). El
valor al momento 0 _ / _ : 1 de la sucesin de cuotas de inters
1
k+1
, . . . , 1
n
a una tasa i
m
dada, recibe el nombre de usufructo al momento /
l
k
(i
m
) =
n
h=k+1
1
h
(1 +i
m
)
hk
(8.23)
El usufructo representa el "fruto"(rdito, ganacia o utilidad) pendiente al
momento / que el prstamista obtendr por haber otorgado el prstamo.
0
i (dimensionalmente compatible con la unidad temporal de los : perodos). El
valor al momento 0 _ / _ : 1 de la sucesin de cuotas de amortizacin
k+1
, . . . ,
n
a una tasa i
m
dada, recibe el nombre de nuda propiedad al momento /
k
(i
m
) =
n
h=k+1
h
(1 +i
m
)
hk
(8.24)
La nuda propiedad es el valor actual de la parte de la propiedad (dinero) al
momento / que el prstamista ha cedido (temporalmente) al prestario.
Como para cada / se cumple que
a
k
=
k
+1
k
es claro que
\ '
k
(i
m
) = l
k
(i
m
) +
k
(i
m
) (8.25)
La frmulas anteriores son generales y funcionan para cualquier prstamo a
inters sobre saldos. Pero toman formas particulares en cada sistema.
Dado un prstamo por C
0
, por sistema francs, convenido a : perodos, a
una tasa pactada i (dimensionalmente compatible con la unidad temporal de
los : perodos). El valor actual de mercado al perodo /, 1 _ / _ : 1, a la
tasa de mercado i
m
(con la misma unidad temporal que i) es
\ '1
k
(i
m
) =
n
h=k+1
a
(1 +i
m
)
hk
= a
nk
h=1
1
(1 +i
m
)
h
Entonces
\ '1
k
(i
m
) = a
1 (1 +i
m
)
(nk)
i
m
(8.26)
= C
0
i
1 (1 +i)
n
1 (1 +i
m
)
(nk)
i
m
(8.27)
El usufructo y la nuda propiedad son un poco ms complicados de calcular.
El usufructo en sistema francs al perodo / es
l1
k
(i
m
) =
n
h=k+1
1
h
(1 +i
m
)
hk
=
n
h=k+1
C
0
i
(1 +i)
n
(1 +i)
h1
(1 +i)
n
1
(1 +i
m
)
hk
=
C
0
i (1 +i
m
)
k
(1 +i)
n
1
n
h=k+1
_
(1 +i)
n
(1 +i
m
)
h

(1 +i)
h1
(1 +i
m
)
h
_
Por lo tanto
l1
k
(i
m
) = C
0
i
(1 +i)
n
1
(1 +i)
n
(1 +i
m
)
nk
_
_
_
_
_
(1 +i
m
)
nk
1
i
m

_
1 +i
1 +i
m
_
kn
1
i
m
i
_
_
_
_
_
(8.28)
Mientras que la nuda propiedad en sistema francs es
1
k
(i
m
) =
n
h=k+1
h
(1 +i
m
)
hk
=
1
n
h=k+1
(1 +i)
h1
(1 +i
m
)
hk
=
1
(1 +i)
k
1
_
1 +i
1 +i
m
_
nk
i
m
i
(8.29)
de donde podemos concluir
1
k
(i
m
) = C
0
(1 +i)
k
i
(1 +i)
n
1
1
_
1 +i
1 +i
m
_
nk
i
m
i
(8.30)
Concideremos ahora el siguiente ejemplo
Ejemplo 8.31 La nanciera "Su amigo Adrin"desea abrir una nueva sucur-
sal. Por lo que necesita fondos por $ 2 500 000. En este momento dispone de $
1 150 000 en efectivo para invertir. Como no desea descapitalizarse, el resto de
los fondos planea obtenerlos vendiendo con un 10 % de descuento el usufruto de
los siguientes prstamos que ha concedido
h C
0
i
(12)
h
:
h
Hoy: /
h
1) $ 2 000 000 0.015 120 23
2) $ 1 000 000 0.008 60 45
3) $ 400 000 0.01 36 20
Suponer que la tasa de mercado es
i
(12)
m
= 0.007
El problema nos pide calcular
_
l1
1
23
(0.007) +l1
2
45
(0.007) +l1
3
20
(0.007)
_
(1 0.1)
Ahora usando (8.28) y recordando que C
1
0
= 2000000, i = 0.015, : = 120,
/ = 23 e i
m
= 0.007, tenemos que l1
1
23
(0.007) es igual a
2000000 0.015
(1 + 0.015)
120
1
_
1 + 0.015
1 + 0.007
_
120
_
_
_
_
_
(1 + 0.007)
12023
1
0.007

_
1 + 0.015
1 + 0.007
_
23120
1 + 0.015
1 + 0.007
0.007 0.015
_
_
_
_
_
Por lo tanto
l1
1
23
(0.007) = 1304204.826
De manera similar calculamos
l1
2
45
(0.007) = 18574.76627
l1
3
20
(0.007) = 16333.33841
Por lo tanto
_
l1
1
23
(0.007) +l1
2
45
(0.007) +l1
3
20
(0.007)
_
(1 0.1) = 1339112.931
de los cuales utiliza $ 1 350 000, sobrandole $ 10 887.07.
Tambin podemos calcular el valor de mercado de cada uno de los prstamos
considereados, por ejemplo
\ '1
1
23
(0.07) = C
0
i
1 (1 +i)
n
1 (1 +i
m
)
(nk)
i
m
= 2000000
0.015
1 (1 + 0.015)
120
1 (1 + 0.007)
(12023)
0.007
= 2531216.584
Ejercicio 8.32 Calcular el valor de mercado de los restantes prstamos
La nuda propiedad del primer prstamo es
1
1
23
(0.007) = C
0
(1 +i)
k
i
(1 +i)
n
1
1
_
1 +i
1 +i
m
_
nk
i
m
i
= 2000000(1 + 0.015)
k
0.015
(1 + 0.015)
120
1
1
_
1 + 0.015
1 + 0.007
_
12023
0.007 0.015
= 1227011.758
Y se verica que (8.25)
l
1
23
(0.007) +1
1
23
(0.007) = \ '1
1
23
(0.07)
1304204.826 + 1227011.758 = 2531216.584
Ejercicio 8.33 Calcular la nuda propiedad de los prstamos restantes y veri-
car que se cumple(8.25)
Ejercicio 8.34 Ud. es trabaja para la nanciera "Su amigo Pedro". El gerente
desea saber cual es el valor actual de la siguiente cartera de prstamos
h C
0
i
(12)
h
:
h
Hoy: /
h
1) $ 2 500 000 0.021 120 32
2) $ 1 500 000 0.012 60 22
3) $ 3 400 000 0.011 36 16
4) $ 5 050 000 0.018 120 75
Suponer que la TEM de mercado al da de hoy es del 1 %. El gerente quiere la
informacin desglosada: capital pendiente, valor actual de mercado, usufructo y
nuda propiedad.
Ejercicio 8.35 Volver a realizar el ejercicio anterior, suponiendo que la tasa
de mercado es una TEM del 1.8 %
8.3.2 Perodo de gracia
Denicin 8.36 Diremos que existe un perodo de gracia de duracin d _ 2
cuando existen d perodos de tiempo entre el desembolso del prstamo y el pago
del primer trmino amortizativo.
Los perodos de gracias no modican sustancialmente el esquema de prs-
tamo. Su nico efecto sobre las frmulas dadas hasta ahora es la sustitucinde
C
0
por C
0
(1 +i)
d1
. Pues tomar un prstamo hoy por C
0
a la tasa i, y comen-
zar a pagarlo al momento d es nancieramente equivalente a tomar un prstamo
por C
0
(1 +i)
d1
en el momento d1, , a la misma tasa i (ambos con la misma
catidad de cuotas).
Nota 8.37 PONER DIBU
Por razones de completitud daremos las frmulas asociadas, las cuales son
las mismas que antes, pero cambiando C
0
por C
0
(1 +i)
d1
y teniendo en cuenta
un pequeo ajuste sobre los subndices.
Trmino amortizativo:
a =
C
0
i (1 +i)
d1
1 (1 +i)
n
Sigue valiendo que la relacin recursiva entre las cuotas de amortizacin
h
=
h1
(1 +i)
por lo cual
h
=
1
(1 +i)
h1
Debemos notar ahora que
1
est disponible en el momento d,
2
en el momento
d + 1, y en general
h
est disponible en el momento d +/ 1
Una observacin similar vale para el resto de las cantidades signicativas
1
h
, C
h
y '
h
estn disponibles en el momento d +/ 1
El valor de
1
es
1
= a C
0
i (1 +i)
d1
= C
0
i (1 +i)
d1
(1 +i)
n
1
El capital pendiente es
C
h
= C
0
(1 +i)
d1
(1 +i)
n
(1 +i)
h
(1 +i)
n
1
El total amortizado es
'
h
= C
0
(1 +i)
d1
(1 +i)
h
1
(1 +i)
n
1
Finalmente la cuota de inters es
1
h
= C
h1
i = C
0
(1 +i)
d1
(1 +i)
n
(1 +i)
h1
(1 +i)
n
1
i
Ejemplo 8.38 Un banco nos ofrece un prstamo de $ 20 000 a 5 aos, a pagar
en cuotas mensuales consecutivas he iguales por el mtodo francs. La TNA
que nos cobran es del 18%. Nos ofrecen 3 meses de gracias. Se pide calcular:
a,
23
, 1
18
, '
50
, y C
30
. Confeccionar el cuadro de marcha.
Trmino amortizativo:
a =
C
0
i (1 +i)
d1
1 (1 +i)
n
=
20000
0:18
12
_
1 +
0:18
12
_
31
1
_
1 +
0:18
12
_
60
= 512.22
Ahora confeccionaremos el cuadro de marcha
: / a 1
h

h
'
h
C
h
0 - - - - 20000
1 - - - - 20300
2 0 - - - - 20604.5
3 1 512.22 309.675 203.1525 203.1525 20401.3475
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
Ejemplo 8.39 Nota 8.40 PONER DIBU
Ejercicio 8.41 Calcular el resto de datos requeridos en el problema anterior y
terminar el cuadro de marcha.
Ejercicio 8.42 Una empresa recibe un prstamo por $ 5 000 000 para la compra
de un nuevo equipo de produccin, la empresa espera amortizar el prestamo con
las ganacias que le reporte la nueva maquinaria, por lo que solicita un perodo
de gracia de 6 meses, el cul le es otorgado. El prstamo es acordado por sistema
francs, a pagar en 3 aos en cuotas cuatrimestrales con una TEA del 19.5%.
Calcular: a,
5
, 1
9
, '
6
, y C
2
. Confeccionar el correspondiente cuadro de marcha.
8.3.3 CFT: costo nanciero total. Efecto de impuestos,
gastos y seguros
En todo prstamo (legal) existen varios factores que inuyen sobre la rentabil-
idad real que obtendr el acreedor o prtamista, y sobre el costo real para el
prestatario o deudor. En los prstamos a tasa ja los principales factores son:
impuestos, seguros, comisiones y gastos operativos.
Como marco de trabajo supongamos un prstamo a inters sobre saldos por
C
0
, a una tasa i, pactado a : perodos. Por ahora no especicaremos el sistema.
Los impuestos pueden impactar sobre ambos agentes: prestamista y prestatario.
Pero en general el agente con ms poder transere la carga impositiva al otro
agente en el contrato, por lo que tpicamente trmina pagando los impuestos
asociados a un prstamo el prestatario (deudor).
Efecto de los impuestos
El estado suele cobrar impuestos cada vez que el dinero cambia de manos,
por lo que habr una serie de impuestos iniciales (sellados, impuestos provin-
ciales varios, etc) los cuales son cobrados al momento de otorgar el prstamo.
Llamaremos G a la suma de estos. Adems el estado cobra otros impuestos en
cada cuota de amortizacin, los cuales pueden constar de una suma ja | (sell-
ados) y una par de tasa impositivas: t
1
y t
2
las cuales actuan sobre la cuota de
capital
h
y la cuota de inters 1
h
, las cuales tpicamente suelen ser constantes
a lo largo de un prstamo. Por lo que si consideramos los impuestos, el deudor
en lugar de C
0
recibir
C
d
0
= C
0
G
y en lugar de pagar cada perodo a
h
, debe entregar
a
d
h
=
h
(1 +t
1
) +1
h
(1 +t
2
) +|, para 1 _ / _ :
Por ejemplo en Argentina, el estado cobra IVA sobre las cuotas de inters:
t
2
= 21%; y no cobra (an) impuestos sobre las cuotas de capital: t
1
= 0%.
Efecto de los seguros
Agregaremos ahora el efecto de los seguros. Tpicamente todo prstamo
obliga al deudor o prstatario a tomar un seguro (de vida, contra incendios,
contra todo riesgo, etc) en favor del prstamista o acreedor. El seguro impacta
directamente sobre el prstatario (deudor). Eventualmente el prstatario deber
pagar al momento inicial el costo por contratar el seguro, esta suma de dinero
debe ser agregada a G. Luego, perodo a perodo, deber pagar un costo jo
:, ms un costo variable dado por una tasa o, la cual se cobra sobre el capital
pendiente.
Al tener en cuenta el efecto de los seguros sobre el prstatario (deudor),
tenemos que en lugar de C
0
recibir
C
d
0
= C
0
G
donde ahora G no slo incluye los impuestos iniciales, sino tambin costo de
contratar un seguro. Por otro lado en lugar de pagar cada perodo a
h
, debe
entregar ahora
a
d
h
=
h
(1 +t
1
) +1
h
(1 +t
2
) +| +: +oC
h
, para 1 _ / _ :
Efectos de los gastos operativos
El efecto de los gastos operativos impacta siempre sobre ambos agentes.
En el caso del prestatario (deudor), representa el costo (certicados, gastos de
otorgamiento, honorarios de peritos y notarios, gastos de evaluacin, costo de
apertura de una cuenta, etc) en el que incurri para tomar el prstamo. La suma
de estos costos iniciales debe ser agregada a G. Por otro lado pagar cada cuota le
costar al prestatario una cantidad q (costo de mantenimiento de cuenta, costo
de traslado para pagar cada cuota, etc).
Al agregar a nuestro anlisis el efecto de estos gastos operativos, el prestatario
recibir en lugar de C
0
la suma de
C
d
0
= C
0
G (8.31)
donde G es la suma de todos los montos que el prestatario debe pagar al mo-
mento inicial: impuestos, seguros y gastos. Finalmente, en cada perodo en lugar
de a
h
el prestatario deber desembolsar
a
d
h
=
h
(1 +t
1
) +1
h
(1 +t
2
) +| +: +oC
h
+q, para 1 _ / _ : (8.32)
En el caso del prestamista, llamaremos G
P
al costo operativo inicial en el que
incurre por otorgar el prstamo (horas hombre, formularios, publicidad y gastos
operativos generales). Adems el cobro de cada trmino amortizativo tiene un
costo operativo q que representa el costo de impresin y envo de las facturas,
horas hombre, etc.
Al considerar estos factores, el prstamista deber desembolsar en lugar de
C
0
la suma de
C
p
0
= C
0
+G
P
(8.33)
Mientras que en cada perodo, recibir la suma de
a
p
h
= a
h
q
p
, para 1 _ / _ : (8.34)
Teniendo en cuenta esta informacin surgen las siguientes preguntas
Cul es la tasa que realmente trmina pagando el prstatario?
Cul es la tasa real que trmina ganando el prestamista?
La tasa real r
d
del prstamo para el prestatario (deudor) es la tasa que
produce la equivalencia naciera entre lo que efectivamente recibe C
d
0
y el valor
actual de la renta de los trminos que realmente paga: a
d
1
, a
d
2
, . . . , a
d
n
C
d
0
=
n
h=1
a
d
h
(1 +r
d
)
h
(8.35)
Similarmente, la tasa real r
p
del prstamo para el prestamista (acreedor)
es la tasa efectiva que realiza la equivalencia nanciera entre el capital que
efectivamente deseembolsa C
p
0
y la renta que efectivamente recibe, i.e., la renta
de trminos a
p
1
, a
p
2
, . . . , a
p
n
C
p
0
=
n
h=1
a
p
h
(1 +r
p
)
h
(8.36)
Es claro que siempre se cumple que
C
d
0
< C
0
< C
p
0
y que para cada 1 _ / _ :
a
p
h
< a
h
< a
d
h
De las desigualdades anteriores se puede concluir que la tasa real r
d
que paga
el deudor o prestatario es siempre mayor que la tasa declarada i, y que la tasa
real r
p
que gana el acreedor o prstamista es siempre menor que i:
r
p
< i < r
d
(8.37)
Pues
n
h=1
a
h
(1 +i)
h
= C
0
< C
d
0
=
n
h=1
a
d
h
(1 +r
d
)
h
<
n
h=1
a
h
(1 +r
d
)
h
De aqui podemos concluir con claridad que i < r
d
. Similarmente
n
h=1
a
h
(1 +i)
h
= C
0
< C
p
0
=
n
h=1
a
p
h
(1 +r
p
)
h
<
n
h=1
a
h
(1 +r
p
)
h
de donde se deduce que r
p
< i.
Las frmulas (8.35) y (8.36) toman formas particulares en cada sistema de
prstamo. Veamos como son en francs, para lo cual simplicaremos un poco la
expresin (8.32).
Consideraremos que los trminos que efectivamente debe desembolsar el prs-
tatario son de la forma
a
d
h
= a
d
h
=
h
(1 +t
1
) +1
h
(1 +t
2
) +oC
h
+q, para 1 _ / _ :
donde q es el agregado de todas las sumas jas que se le cobran perodo a perodo
al prstatario (sellados, costos jos por seguros, mantenimiento de cuenta, etc).
Por lo tanto
C
d
0
=
n
h=1
a
d
h
(1 +r
d
)
h
=
n
h=1
h
(1 +t
1
) +1
h
(1 +t
2
) +oC
h
+q
(1 +r
d
)
h
Recordando que en el sistema francs
1
=
C
0
i
(1 +i)
n
1
h
=
1
(1 +i)
h1
1
h
=
1
_
(1 +i)
n
(1 +i)
h1
_
C
h
=
1
(1 +i)
n
(1 +i)
h
i
tenemos que C
d
0
es igual a
1
(1 +t
1
)
n
h=1
(1 +i)
h1
(1 +r
d
)
h
+
1
(1 +t
2
)
n
h=1
(1 +i)
n
(1 +i)
h1
(1 +r
d
)
h
+
o
1
i
n
h=1
(1 +i)
n
(1 +i)
h
(1 +r
d
)
h
+q
n
h=1
1
(1 +r
d
)
h
Ahora como
n
h=1
(1 +i)
h1
(1 +r
d
)
h
=
1
1 +i
n
h=1
_
1 +i
1 +r
d
_
h
=
1
1 +i
1 +i
1 +r
d
1
_
1 +i
1 +r
d
_
n
1
1 +i
1 +r
d
=
1
_
1 +i
1 +r
d
_
n
r
d
i
y
n
h=1
1
(1 +r
d
)
h
=
1 (1 +r
d
)
n
r
d
Tenemos que
C
d
0
=
1
_
t
1
t
2
o
1 +i
i
_ 1
_
1 +i
1 +r
d
_
n
r
d
i
+
_
1
(1 +i)
n
_
1 +t
2
+
o
i
_
+q
_
1 (1 +r
d
)
n
r
d
(8.38)
Como es claro de la frmula anterior, debemos usar Newton-Raphson para
hallar la tasa que efectivamente paga el prestatario o deudor r
d
. Por eso damos
la expresin para la derivada respecto de r
d
que se debe usar en el esquema de
Newton-Raphson:
:
1
_
_
_
_
:
_
1 +i
1 +r
d
_
n
(1 +r
d
) (r
d
i)

1
_
1 +i
1 +r
d
_
n
(r
d
i)
2
_
_
_
_
:
2
_
:(1 +r
d
)
n1
r
d

1 (1 +r
d
)
n
r
2
d
_
(8.39)
donde :
1
y :
2
son las constantes
:
1
=
1
_
t
1
t
2
o
1 +i
i
_
:
2
=
1
(1 +i)
n
_
1 +t
2
+
o
i
_
+q
Nota 8.43 El Banco Central de la Repblica Argentina BCRA, llama costo
nanciero total CFT, a la tasa r
d
que trmina pagando el prstatario. El
Costo Financiero Total (CFT) es la principal variable que se debe tener en
cuenta al elegir un prstamo personal, prendario o hipotecario, ya que es el
mejor indicador del costo global que deber afrontar el cliente.
Si bien la tasa informada por cada institucin nanciera es una variable
importante a la hora de elegir un prstamo, cuando se eligen alternativas de
nanciacin es mejor comparar los CFT, ya que una tasa ms baja no signica
un CFT ms bajo, pues al incluir los costos adicionales en los clculos, puede
ocurrir que la institucin que ofrece una tasa ms baja tenga un CFT mayor.
El BCRA establece que el CFT se debe expresar en forma de tasa efectiva an-
ual, en tanto por ciento con dos decimales. Adems ha decretado que los bancos
estn obligados a exponer en pizarras, colocadas en sus sucursales, informacin
sobre tasas de inters de las lneas de crdito ofrecidas como as tambin el CFT.
Similarmente, cuando los bancos hacen publicidad de sus crditos deben ad-
judicarle al CFT mayor o igual importancia -en trminos de tamao y tiempo-
que la asignada a la TNA, la cantidad de cuotas y/o su importe. Para el caso
de operaciones pactadas a tasa variable, el CFT se calcula en base a la tasa
vigente al momento de su concertacin, y deber quedar claro que este costo se
modicar cada vez que vare la tasa de inters.
Ejemplo 8.44 La Srta. Georgina desea sacar un prstamo personal por $ 5000
a sistema francs, a pagar en tres 3 aos de forma mensual. Ella acude a dos
Bancos: Banco del Sur y Banco del Norte. En la siguiente tabla a recogido toda
la informacin relevante:
Items Sur Norte
TEM 1.1% 1.35%
Gastos de otorgamiento y evaluacin $ 200 Sin cargo
Gastos de Apertura de cuenta $ 25 $ 45
Gastos de mantenimiento de cuenta $ 7 Sin cargo
Seguro mensual sobre saldo 0.5% 0.65%
La Srta. Georgina quiere saber el CFT de cada una de las opciones. Para lo
cual hay que tener en cuenta que el estado nacional cobra IVA del 21% sobre las
cuotas de inters y el estado provincial cobra un impuesto al inicio ("sellados")
del 1.5% del monto solicitado.
Los gastos iniciales en los que incurrira la Srta. Georgina son
Items Sur Norte
Gastos de otorgamiento y evaluacin $ 200 Sin cargo
Gastos de Apertura de cuenta $ 25 $ 45
Primera cuota de seguro $ 25 $ 32.5
Sellados provinciales $ 75 $ 75
G (suma de los gastos iniciales) $ 325 $ 152.5
Perodo a perodo los costos para la Stra. Georgina son
Items Sur Norte
i (TEM) 0.01 0.0135
t
1
0 0
t
2
(IVA) 0.21 0.21
o (seguros) 0.005 0.0065
q (gastos jos mensuales) $ 7 Sin cargo
CFT 0, 030043773 0, 027087298
Por lo que el Costo nanciero total para la Srta. Georgina ser
Sur Norte
TEM 1 % 1.35 %
TEA 12.682503013 % 17.458658475 %
TNA 12 % 16.2 %
r
d
3.0043773 % 2.7087298 %
CFT 42.65% 37.81%
De esta manera, aunque el Banco Sur declare una tasa ms baja, el efecto de los
restantes costos hace que la opcin ms conveniente para la Srta. Georgina sea
el Banco Norte. Se debe notar, que en ambos casos, al tener en cuenta todos los
factores la tasa que efectivamente paga la Srta. Georgina, r
d
, es muy superior a
la declarada por los bancos i.
Primero daremos los cuadros de marcha de ambos prstamos:
Prstamo del Banco Sur.
/ a
h
1
h
1
h
(1 +t
2
) C
h
Seguro
oC
h
'
h
gastos
mensuales
Trmino
real a
d
h
0 5000 325
1 444,2439434 394,2439434 50 60,5 4605,756057 23,02878028 394,2439434 7 484,7727237
2 444,2439434 398,1863828 46,05756057 55,72964828 4207,569674 21,03784837 792,4303262 7 481,9538795
3 444,2439434 402,1682467 42,07569674 50,91159305 3805,401427 19,02700714 1194,598573 7 479,1068468
4 444,2439434 406,1899291 38,05401427 46,04535727 3399,211498 16,99605749 1600,788502 7 476,2313439
5 444,2439434 410,2518284 33,99211498 41,13045913 2988,95967 14,94479835 2011,04033 7 473,3270859
6 444,2439434 414,3543467 29,8895967 36,166412 2574,605323 12,87302661 2425,394677 7 470,3937853
7 444,2439434 418,4978902 25,74605323 31,15272441 2156,107433 10,78053716 2843,892567 7 467,4311517
8 444,2439434 422,6828691 21,56107433 26,08889994 1733,424564 8,667122818 3266,575436 7 464,4388918
9 444,2439434 426,9096978 17,33424564 20,97443722 1306,514866 6,53257433 3693,485134 7 461,4167093
10 444,2439434 431,1787947 13,06514866 15,80882988 875,3360712 4,376680356 4124,663929 7 458,364305
11 444,2439434 435,4905827 8,753360712 10,59156646 439,8454885 2,199227443 4560,154511 7 455,2813766
12 444,2439434 439,8454885 4,398454885 5,322130411 1,3074E-12 6,53699E-15 5000 7 452,1676189
Prstamo Banco Norte
/ a
h
1
h
1
h
(1 +t
2
) C
h
Seguro
oC
h
'
h
gastos
mensuales
Trmino
real a
d
h
0 5000 152.5
1 454,1276444 386,6276444 67,5 81,675 4613,372356 29,98692031 386,6276444 0 498,2895647
2 454,1276444 391,8471176 62,2805268 75,35943743 4221,525238 27,43991405 778,4747619 0 494,646469
3 454,1276444 397,1370537 56,99059071 68,95861476 3824,388184 24,8585232 1175,611816 0 490,9541916
4 454,1276444 402,4984039 51,62924049 62,47138099 3421,889781 22,24228357 1578,110219 0 487,2120684
5 454,1276444 407,9321323 46,19551204 55,89656957 3013,957648 19,59072471 1986,042352 0 483,4194266
6 454,1276444 413,4392161 40,68842825 49,23299818 2600,518432 16,90336981 2399,481568 0 479,5755841
7 454,1276444 419,0206455 35,10699883 42,47946859 2181,497787 14,17973561 2818,502213 0 475,6798497
8 454,1276444 424,6774242 29,45022012 35,63476634 1756,820362 11,41933236 3243,179638 0 471,7315229
9 454,1276444 430,4105695 23,71707489 28,69766062 1326,409793 8,621663653 3673,590207 0 467,7298937
10 454,1276444 436,2211122 17,9065322 21,66690397 890,1886807 5,786226424 4109,811319 0 463,6742426
11 454,1276444 442,1100972 12,01754719 14,5412321 448,0785835 2,912510793 4551,921417 0 459,5638401
12 454,1276444 448,0785835 6,049060877 7,319363661 8,52651E-12 5,54223E-14 5000 0 455,3979472
Ahora usaremos Newton-Raphson para hallar el CFT de cada opcin.
Clculo del CFT del Banco Sur
Datos
Clculos de las contantes :
1
y :
2
:
:
1
=
1
_
t
1
t
2
o
1 +i
i
_
= 394, 2439434
_
0 0.21 0.005
1 + 0.01
0.01
_
= 281, 8844195
:
2
=
1
(1 +i)
n
_
1 +t
2
+
o
i
_
+q
= 394, 2439434 (1 + 0.01)
36
_
1 + 0.21 +
0.005
0.01
_
+ 7
= 766, 6571432
Luego la funcin ) del esquema de Newton-Raphson es
) (r
k
) = 281, 8844195
1
_
1 + 0.01
1 +r
k
_
36
r
d
0.01
+ 766, 6571432
1 (1 +r
k
)
36
r
k
325
y su derivada es
)
t
(r
k
) = 281, 8844195
_
_
_
_
_
36
_
1 + 0.01
1 +r
k
_
36
(1 +r
k
) (r
k
0.01)

1
_
1 + 0.01
1 +r
k
_
36
(r
d
0.01)
2
_
_
_
_
_
766, 6571432
_
36 (1 +r
k
)
361
r
k

1 (1 +r
k
)
36
r
2
k
_
a 444,2439434
A1 394,2439434
M1
M2
a 454,1276444
A1 386,6276444
M1 -269,858936
M2 768,1485007
Ejemplo 8.45 Una empresa acude a un banco y pide prstados $ 500 000. Se
conviene una TEM del 1.04%. Si se usa sistema francs, el prstamo dura 1
ao, a pagar en cuotas mensuales. Los gastos de otorgamiento son de $ 250
ms un sellado de $ 100. Es estado cobra unos impuestos sobre los prstamos
del 0.5% del monto otorgado. Sobre las anualidades el estado cobra un impuesto
del 1%, y un sellado de $ 5. El costo interno de otorgamiento para el banco es
de $ 500, y cobrar cada anualidad le cuesta $ 35. Cuals son las tasas reales
de la operacin?
Primero calcularemos el monto que efectivamente recibe la empresa:
C
0
= C
0
(1 t
0
) :
0
= 500000 (1 0.005) (250 + 100)
= 497150
Mientras que el banco desembolsa
C
0
= C
0
+c
0
= 500000 + 500
= 500500
Los trminos amortizativos que debe pagar la empresa son (a = $ 44 536.7466196):
a = a (1 +t) +:
= a (1 + 0.01) + 5
=
500000 0.0104
1 (1 + 0.0104)
12
(1 + 0.01) + 5
= 44987.1140858
Figura 8.1:
mientras que los que recibe el banco son
a = a c
= 44 536.7466196 35
= 44531.7466196
La tasa real que debe pagar la empresa es (deudor) la que produce
C
0
= a
1
_
1 +i
d
r
_
n
i
d
r
497150 = 44987.1140858
1
_
1 +i
d
r
_
12
i
d
r
11.0509422554 =
1
_
1 +i
d
r
_
12
i
d
r
Lo que nos da una tasa
i
d
r
= 0.0129089158023
usando mtodos nmericos. Es decir la tasa que realmente paga la empresa es
del 1.2908916 % mensual (y no la del 1.04% que le dice el banco).
Por otro lado la tasa que realmente gana el banco es la que produce
C
0
= a
1 (1 +i
a
r
)
n
i
a
r
500500 = 44531.7466196
1 (1 +i
a
r
)
12
i
a
r
11.2391729046 =
1 (1 +i
a
r
)
12
i
a
r
Al resolver nmericamente, obtenemos
i
a
r
= 0.0102238824627
La tasa que realmente gana el banco es del 1.02238824627% mensual (y no la
del 1.04%).
Figura 8.2:
Nota 8.46 Recomendaciones del Banco Central de la Repblica Ar-
gentina para contratar un prstamo:
1. La tasa de inters no es el nico dato a tener en cuenta para elegir un
prstamo. Al costo de la tasa deben sumarse los gastos adicionales y los
seguros, de lo que resulta el Costo Financiero Total (CFT). El CFT es
la verdadera carga nanciera de un prstamo y es el dato en base al cual
deben compararse las ofertas de las distintas entidades.
2. Se puede optar entre una tasa de inters que se mantenga estable a lo
largo del prstamo (tasa ja) o que vare peridicamente (tasa variable).
En este ltimo caso, el cliente debe conocer cul ser el parmetro para
ajustarla.
3. Si la entidad percibe gastos de administracin, se debe analizar cul es el
costo y cmo se aplica (en porcentaje de la cuota, en porcentaje del saldo
de deuda o un monto jo, etc.).
4. Tambin debe analizarse, siguiendo iguales criterios, si la entidad cobra
gastos de otorgamiento.
5. Si el prstamo incluye la contratacin de un seguro de vida, se debe analizar
de qu forma es cobrado por la entidad. Segn la ley, el cliente tiene dere-
cho a elegir entre tres diferentes aseguradoras.
6. Si el tomador del prstamo es consumidor nal deber pagar el IVA sobre
los intereses abonados cada mes, lo que impactar en la cuota.
7. Si el prstamo contempla la posibilidad de una cancelacin anticipada,
parcial o total, es conveniente conocer cul es su costo.
8. Algunas entidades nancieras obligan a contratar productos adicionales
junto con el prstamo (cajas de ahorro, cuentas corrientes, tarjetas de
crdito). A la hora de decidir, su costo debe aadirse al de la cuota.
9. Muchas entidades nancieras ofrecen ventajas para sus clientes con "cuentas-
sueldos". Estos benecios deben contemplarse en la comparacin con otras
entidades.
10. Todas las condiciones informadas por la entidad nanciera al momento
de ofrecer el prstamo deben gurar en el contrato. Es importante revis-
arlo minuciosamente, con el n de evitar rmar clusulas sobre las que el
cliente no tiene conocimiento.
Figura 8.3:
Ejercicio 8.47 Hacer el cuadro de marcha (para el prestatario) del prstamo
anterior (agregar las siguientes columnas: tasas, gastos jos, a; a continuacin
de la columna de cuotas de capital).
Ejercicio 8.48 Un banco le ofrece un prstamo de $ 50 000 a una TEA del
21% por sistema francs, a pagar en 5 aos en cuotas mensuales consecutivas.
Los gastos de otorgamiento son de $ 350 ms un sellado de $ 150. Es estado
cobra unos impuestos sobre los prstamos del 1.5% del monto otorgado. Sobre las
anualidades el estado cobra un impuesto del 5%, y un sellado de $ 10. Adems el
costo mensual del seguro obligatorio es de $ 39. El costo interno de otorgamiento
para el banco es de $ 300, y cobrar cada anualidad le cuesta $ 25. Cules son
las tasas reales de la operacin?
8.3.4 Cancelacin anticipada total o parcial
Cancelacin parcial: una variante que perminten ciertos contratos es adelan-
tar una cantidad cualquiera de capital, no slo una cantidad entera de cuotas.
En general si se dispone de una cierta cantidad de dinero al momento t + ),
donde ) es una fraccin de perodo, todo lo que hay que hacer es cancelar los
intereses generados y descontar del capital pendiente el resto del dinero. Por lo
que el nuevo capital pendiente ser
C = C
t
(1 +i)
f
adc|a:to
Para recalcular el prstamo debemos pactar una tasa y un perodo de tiempo,
lo habitual es mantener la tasa original, y mantener la cantidad de pagos que
restaban por realizar.
Ejemplo 8.49 En el caso del prstamo de la empresa, supongamos ahora que
a lo 2 aos 7 meses y 19 das decide adelantar $ 410 000, pues el contrato le
permite realizar cancelaciones parciales.
Bueno, slo debemos calcular la deuda actual
C = C
t
(1 +i)
f
adc|a:to
= 2676421.769 (1 + 0.015)
19
30
410000
= 2291778.32
y ahora recalculamos el prstamo para con
i = 0.015
: = : t + 1
= 84 31 + 1
= 54
Figura 8.4:
Por ejemplo, la cuota de amortizacin ahora ser
a =

Ci
1 (1 +i)
e n
=
2291778.32 0.015
1 (1 + 0.015)
54
= 62224.94690
La cancelacin total no es ms que un caso particular de la cancelacin
parcial. Si en el momento t +) , decidimos cancelar el prstamo, entonces
adc|a:to = C
t
(1 +i)
f
Ejercicio 8.50 Ud. pide un prstamo a un banco de $ 80 000 para arreglar
la cocina de su casa (menuda cocina!). Pacta con el banco pagar en cuotas
mensuales por el trmino de 6 aos a una TEA del 24.3%. A los 4 aos, 9
meses y 7 das ud. decide adelantar $ 5500.
1. Recalcular el prstamo.
2. Recalcular el prtamo usando : = 6 meses.
Compensacin por adelantos
Puede ocurrir que la situacin econmica sea tal que el adelanto de capital pr-
judique al prstamista. Esto ocurre cuando la tasa actual i
a
que puede obtener
el prstamista es ms baja que la tasa convenida i
i
a
< i.
En dicho caso el prstamista puede solicitar (si as el contrato lo estipulara) una
compensacin. La forma sencilla de hacer esto es actualizar el ujo de fondos
futuro a la tasa actual.
Ejemplo 8.51 Volviendo al caso del prstamo de la empresa, supongamos ahora
que a los 2 aos 7 meses y 19 das decide adelantar $ 410 000, pero la tasa actual
que cobra puede ganar el banco es una TEM del 0.85%. Recalcular el prstamo:
Figura 8.5:
En este caso, debemos usar la nueva tasa para actualizar el ujo de pagos y
hallar lo que llamaremos deuda compensada
deuda compensada
t+f
=
a
(1 +i
a
)
1f
_
1 +
1 (1 +i
a
)
n+t+1
i
a
_
=
73562.43293
(1 + 0.0085)
1
19
30
_
1 +
1 (1 + 0.0085)
84+31+1
0.0085
_
= 3145402.862
Ahora le decontamos a la deuda
Nota 8.53 Poner dibu
8.3.5 Adelanto de cuotas
Adelanto de cuotas: es la opcin que a veces (dependiendo del contrato) tiene
el prestatario de pagar antes de la fecha de vencimiento las cuotas de capital.
Segn el contrato rmado, la cuotas adelantadas corresponden a uno u otro
extremo del esquema de pago.
Llamaremos adelanto inverso, al contrato que le da la opcin al prestatario
de adelantar cuotas de capital comenzando la ltima
n
, siguiendo con la
n1
y as sucesivamente.
Llamaremos adelanto directo, al contrato que le da la opcin al prestatario
de adelantar las sucesivas cuotas de capital, comenzado con la siguiente que le
toque amortizar, ms los intereses generados hasta el momento.
En ambos caso, una vez efectivizado el adelanto de las cuotas se recalcula el
prstamo con el nuevo capital pendiente, la misma tasa o una nueva (si corre-
spondiera) y el nmero de perodos que corresponda o un nuevo (si fuese posible
repactar el nmero y la frecuencia de los perodos de amortizacin). En general
el adelanto de cuotas esta excento de gastos e impuestos.
Desarrollaremos las frmulas necesarias con un ejemplo
Ejemplo 8.54 Una empresa pide un prstamo por $ 3 500 000 para construir
un nuevo saln de ventas. Pacta con el banco un prestamo frnces mensual a
una tasa TEM del 1.5% por el trmino de 7 aos. Transcurrido 2 aos y 7
meses, y debido un aumento signicativo en las ventas, la empresa dispone de $
410 000 para adelantar cuotas de capital. Si el contrato rmado es de adelanto
inverso, cuntas cuotas puede adelantar la empresa? Qu monto necesitaria
para adelatar las ltimas 10 cuotas?
Debemos hallar / tal que
n
h=k
h
_ adc|a:to <
n
h=k1
h
(8.40)
Recordando que
h
=
1
(1 +i)
h1
tenemos que
1
n
h=k
(1 +i)
h1
_ adc|a:to <
1
n
h=k1
(1 +i)
h1
1
(1 +i)
k1
nk
h=0
(1 +i)
h
_ adc|a:to <
1
(1 +i)
k2
nk+1
h=0
(1 +i)
h
1
(1 +i)
k1
(1 +i)
nk+1
1
i
_ adc|a:to <
1
(1 +i)
k2
(1 +i)
nk+2
1
i
Como
1
= C
0
i
(1 +i)
n
1
tenemos
C
0
(1 +i)
k1
(1 +i)
n
1
_
(1 +i)
nk+1
1
_
_ adc|a:to < C
0
(1 +i)
k2
(1 +i)
n
1
_
(1 +i)
nk+2
1
_
de donde
(1 +i)
k1
_
(1 +i)
nk+1
1
_
_
adc|a:to
C
0
[(1 +i)
n
1] < (1 +i)
k2
_
(1 +i)
nk+2
1
_
(1 +i)
n
(1 +i)
k1
_
adc|a:to
C
0
[(1 +i)
n
1] < (1 +i)
n
(1 +i)
k2
por lo que
(1 +i)
k1
_ (1 +i)
n
adc|a:to
C
0
[(1 +i)
n
1] (1 +i)
k2
Luego
/ _
log
_
(1 +i)
n
adelanto
C
0
[(1 +i)
n
1]
_
log (1 +i)
+ 1 / 1 (8.41)
En particular
/ _
log
_
(1 + 0.015)
84
410000
3500000
_
(1 + 0.015)
84
1
__
log (1 + 0.015)
+ 1 / 1
lo que equivale a
/ _ 79.136 / 1
Por lo que
/ = 80
Es decir, con $ 410 000 la empresa puede adelantar las ltimas 5 cuotas de
capital, desde
80
hasta
84
:
nmero de cuotas adelantadas = : / + 1 (8.42)
Para comprobarlo, calculamos
79
= 67275, 9487
80
= 68285, 08793
81
= 69309, 36425
82
= 70349, 00471
83
= 71404, 23978
84
= 72475, 30338
y observamos que
84
h=80
h
= 351823, 0001
mientras que
84
h=79
h
= 419098, 9488
Ahora veremos que ocurre de aqui en adelante (estamos en el mes 31: 2 aos
y 7 meses despus de desembolsado el prstamo).
Lo primero que necesitamos saber es cuanto debemos ahora:
deuda actual = capital pendientela suma de las cuotas de capital adelantadas
Es decir, si al momento t adelantamos las cuotas de capital
k
,
k+1
, . . . ,
n
,
el nuevo capital pendiente ser
C
t
= C
t

n
h=k
h
(8.43)
Haciendo las sustituciones correspondientes
C
t
= C
0
(1 +i)
n
(1 +i)
t
(1 +i)
n
1
C
0
(1 +i)
k1
(1 +i)
n
1
_
(1 +i)
nk+1
1
_
=
C
0
(1 +i)
n
1
__
(1 +i)
n
(1 +i)
t
_
(1 +i)
k1
_
(1 +i)
nk+1
1
__
(8.44)
=
C
0
(1 +i)
n
1
_
(1 +i)
k1
(1 +i)
t
_
Ahora, con $ 410 000 la empresa puede adelantar las ltimas 5 cuotas en el
momento 31, por lo que
C
31
= C
31

84
h=80
h
= 2676421.769 351823.0001
= 2324598.7689
Lo mismo puede ser obtenido usando
C
t
=
3500000
(1 + 0.015)
84
1
_
(1 + 0.015)
801
(1 + 0.015)
31
_
= 2324598.7689
Este monto es la deuda actual, y debemos recalcular el prstamo, tomando como
monto inicial los $ 2 324 598.7689, usando la tasa y la cantidad de perodos que
convengan las partes (tpicamente se mantiene la tasa original y la cantidad de
perodos que se usa es la natural: los que restan:
nmero de
perodos
que faltan
=
nmero
total
perodos

nmero de
trminos
pagados

nmero de
cuotas
adelantadas
Es decir
: :=
nmero de
perodos
que faltan
= : t (: / + 1) = / t 1
Por ejemplo en este caso
: = 80 31 1 = 48
Por lo que si mantenemos la tasa, y la cantidad de perodos, la empresa debe
pagar por los prximos 48 meses la suma de
a =

C
t
i
1 (1 +i)
e n
=

C
31
0.015
1 (1 + 0.015)
48
= 2324598.7689
0.015
1 (1 + 0.015)
48
= 68285.0879255
Lo cual es menos que el trmino
a = 73562.43293
que originalmente deba pagar mes a mes la empresa.
Para hallar el monto necesario para adelantar las ltimas 10 cuotas de capital
usamos
n
h=k
h
= adc|a:to (8.45)
donde
/ = : + 1 el nmero de cuotas que se quieren adelantar (8.46)
En nuestro caso
/ = 84 + 1 10 = 75
Como
n
h=k
h
= C
0
(1 +i)
k1
(1 +i)
n
1
_
(1 +i)
nk+1
1
_
tenemos que
adc|a:to = C
0
(1 +i)
k1
(1 +i)
n
1
_
(1 +i)
nk+1
1
_
(8.47)
En particular
adc|a:to = 3500000
(1 + 0.015)
751
(1 + 0.015)
84
1
_
(1 + 0.015)
8475+1
1
_
= 678406, 332592
El lector puede comprobar que efectivamente es da la suma de las ltimas 10
cuotas de capital.
Ejemplo 8.55 En la misma situacin de ejemplo anterior, pero ahora el con-
trato estipula que el adelanto de las cuotas de capital debe ser directo.
En este caso el dato: Transcurrido 2 aos y 7 meses, es crucial, pues nos
dice estamos en el mes 31 y que la primera cuota que tenemos para adelantar
es la
32
. En general si estamos en el momento t, la primer cuota que podemos
adelantar es la
t+1
. Ahora el problema es hallar / tal que
k
h=t+1
h
_ adc|a:to <
k+1
h=t+1
h
(8.48)
de donde
1
k
h=t+1
(1 +i)
h1
_ adc|a:to <
1
k+1
h=t+1
(1 +i)
h1
1
(1 +i)
t
kt1
h=0
(1 +i)
h
_ adc|a:to <
1
(1 +i)
t
kt
h=0
(1 +i)
h
1
(1 +i)
t
(1 +i)
kt
1
i
_ adc|a:to <
1
(1 +i)
t
(1 +i)
kt+1
1
i
Luego
(1 +i)
kt
_
i
(1 +i)
t
adc|a:to
1
+ 1 < (1 +i)
kt+1
sustituyendo
1
(1 +i)
kt
_
(1 +i)
n
1
(1 +i)
t
adc|a:to
C
0
+ 1 < (1 +i)
kt+1
Luego
/ _
log
_
(1 +i)
n
1
(1 +i)
t
adc|a:to
C
0
+ 1
_
log (1 +i)
+t < / + 1 (8.49)
En particular
/ _
log
_
(1 + 0.015)
84
1
(1 + 0.015)
31
410000
3500000
+ 1
_
log (1 + 0.015)
+ 31 < / + 1
lo que equivale a
/ _ 42.347 < / + 1
Por lo que
/ = 42
Es decir, con $ 410 000 la empresa puede adelantar 11=42-31 cuotas: de la
32
a la
42
, pues
nmeros de cuotas adelantadas =/ t (8.50)
Para comprobarlo, calculamos
32
= 33416, 10639
33
= 33917, 34799
34
= 34426, 10821
35
= 34942, 49983
36
= 35466, 63733
37
= 35998, 63689
38
= 36538, 61644
39
= 37086, 69569
40
= 37642, 99613
41
= 38207, 64107
42
= 38780, 75568
43
= 39362, 46702
y observamos que
42
h=32
h
= 396424, 0417
mientras que
43
h=32
h
= 435786, 5087
Observe que en general
k
h=t+1
h
=
k
h=t+1
1
(1 +i)
h1
=
1
(1 +i)
t
kt1
h=0
(1 +i)
h
=
1
(1 +i)
t
(1 +i)
kt
1
i
= C
0
(1 +i)
t
(1 +i)
kt
1
(1 +i)
n
1
Ahora debemos recalcular el prstamo. Lo primero que se debe averiguar es
el monto de la deuda pendiente:
deuda actual = capital pendientelas suma de las cuotas de capital adelantadas
Es decir, si al momento t adelantamos las cuotas de capital
t+1
,
t+2
, . . . ,
k
,
el nuevo capital pendiente ser
C
t
= C
t

k
h=t+1
h
(8.51)
Haciendo las sustituciones correspondientes
C
t
= C
0
(1 +i)
n
(1 +i)
t
(1 +i)
n
1
C
0
(1 +i)
t
(1 +i)
kt
1
(1 +i)
n
1
=
C
0
(1 +i)
n
1
__
(1 +i)
n
(1 +i)
t
_
(1 +i)
t
_
(1 +i)
kt
1
__
=
C
0
(1 +i)
n
1
_
(1 +i)
n
(1 +i)
k
_
(8.52)
Ahora, con $ 410 000 la empresa puede adelantar las prximas 11 cuotas en
el momento 31, por lo que
C
31
= C
31

42
h=32
h
= 2676421.769 396424.0417
= 2279997.7273
Lo mismo puede ser obtenido usando
C
t
=
3500000
(1 + 0.015)
84
1
_
(1 + 0.015)
84
(1 + 0.015)
42
_
= 2279997.7273
Este monto es la deuda actual, y debemos recalcular el prstamo, tomando como
monto inicial los $ 2 279 997.7273, usando la tasa y la cantidad de perodos que
convengan las partes (tpicamente se mantiene la tasa original y la cantidad de
perodos que se usa es la natural: los que restan
nmero de
perodos
que faltan
=
nmero
total
perodos

nmero de
trminos
pagados

nmero de
cuotas
adelantadas
Es decir
: := : t (/ t) = : /
Por ejemplo en este caso
: = 84 42 = 42
Por lo que si mantenemos la tasa, y la cantidad de perodos, la empresa debe
pagar por los prximos 42 meses la suma de
a =

C
t
i
1 (1 +i)
e n
=

C
31
0.015
1 (1 + 0.015)
42
= 2279997.7273
0.015
1 (1 + 0.015)
42
= 73562.43293
= a
pues el adelanto directo de t cuotas de capital equivale a moverse moverse t
renglones (las) sobre el cuadro de marcha.
Para hallar el monto necesario para adelantar las prximas 10 cuotas de
capital si estamos en el momento t usamos
k
h=t+1
h
= adc|a:to (8.53)
donde
/ = t + el nmero de cuotas que se quieren adelantar (8.54)
En nuestro caso
/ = 31 + 10 = 41
Como
k
h=k
h
= C
0
(1 +i)
t
(1 +i)
kt
1
(1 +i)
n
1
tenemos que
adc|a:to = C
0
(1 +i)
t
(1 +i)
kt
1
(1 +i)
n
1
(8.55)
En particular
adc|a:to = 3500000 (1 + 0.015)
31
(1 + 0.015)
4131
1
(1 + 0.015)
84
1
= 357643.286
El lector puede comprobar que efectivamente esto es lo que da la suma de las
prximas 10 cuotas de capital.
Ejercicio 8.56 Ud. pide un crdito por $ 65 000 a 10 aos para ampliar su
casa. El banco utiliza sistema frnces, con una TNA 23% a pagar mensualmente.
Transcurridos 4 aos y 3 meses, ud. recibe una herencia de $ 15 000 y decide
adelantar cuotas de capital con la misma.
1. Cuntas cuotas puede adelantar si el contrato rmado es de adelanto
inverso?
2. Cuntas cuotas puede adelantar si el contrato rmando es de adelanto
directo?
3. Cunto necesita para adelantar 20 cuotas? Suponer adelanto directo.
4. Cunto necesita para adelantar 15 cuotas? Suponer adelanto inverso.
5. En cada caso recalcule el prstamo (usando la tasa dada y la cantidad de
perodos natural)
6. Recalcule el prstamo si se pacta a 36 meses a una tasa TEM 1.3%
Ejemplo 8.57 Volviendo al ejemplo de la empresa, y suponiendo que el con-
trato permite el adelanto directo de cuotas de capital, que ocurre si la fecha de
adelanto es 2 aos, 7 meses y 18 das.
Hay varias maneras de lidiar con esta situacin, la ms simple de todas es ac-
tualizar el adelanto los 18 das, y prodecer como antes. En general si disponemos
de una cantidad dada de dinero y deseamos saber cuantas cuotas de capital
podemos adelantar al momento t +), donde ) es una fraccin (menor que uno)
de perodo, es equivalente a diponer de
adc|a:to
(1 +i)
f
pesos
al momento t.
Ahora el problema es hallar / tal que
k
h=t+1
h
_
adc|a:to
(1 +i)
f
<
k+1
h=t+1
h
y de los desarrollos anteriores
/ _
log
_
(1 +i)
n
1
(1 +i)
t
adc|a:to
C
0
(1 +i)
f
+ 1
_
log (1 +i)
+t < / + 1 (8.56)
En nuestro caso, tenemos que ) = 18 das, esto nos permite adelantar hasta la
cuota
/ _
log
_
(1 + 0.015)
84
1
(1 + 0.015)
31
385983.966119
3500000 (1 + 0.015)
18
30
+ 1
_
log (1 + 0.015)
+ 31 < / + 1
: 41. 644de donde
/ _ 41.644 < / + 1
por lo tanto
/ = 41
Es decir, ahora podemos adelantar 10 cuotas: / t = 41 31.
El clculo de cuanto se necesita para pagar un determinado nmero de cuotas
al momento t +), se reduce al caso ya tratado: simplemente hay que actualizar
al momento t el adelanto:
adc|a:to
(1 +i)
f
= C
0
(1 +i)
t
(1 +i)
kt
1
(1 +i)
n
1
donde
/ = t + el nmero de cuotas que se quieren adelantar.
Observe que lo anterior corresponde a recalcular la deuda al momento t +),
realizar el adelanto y luego actualizar al momendo t y proceder como antes (a
n de mantener las fechas de pagos pactadas originalmente):
8.4. PRSTAMO ALEMN 245
1. Clculo de la deuda al momento t + ): debemos capitalizar C
t
, capital
pendiente al momento t, hasta el momento t +) y restar el adelanto:
Nueva deuda al momento t +) = C
t
(1 +i)
f
adc|a:to.
2. Para mantener las fechas de pago, lo ms sencillo es actualizar la nueva
deuda, llevandola al momento t, de esta manera podremos aplicar las fr-
mulas ya desarrolladas
Nueva deuda
al momento t +)
actualizada al
momento t
=
C
t
(1 +i)
f
adc|a:to
(1 +i)
f
= C
t

adc|a:to
(1 +i)
f
Ejercicio 8.59 Un comercio pide prstado por sistema francs $ 110 000, a
pagar en 3 aos en cuotas trimestrales. La TAE acordada es de un 22%. Al ao
y dos meses, los socios dueos del comercio deciden adelantar 4 cuotas. Hacer
los calculos correspondientes (suponiendo primero sistema directo de adelanto
de cuotas, y luego sistema inverso).
Ejercicio 8.60 Un amigo suyo hace tres aos y 22 das pidio un prstamo por
$ 18 000 a pagar en 5 aos por sistema frnces a una TEM del 2.3%. Como est
convencido de que el inters que le cobran es muy alto y adems ayer gan $ 4
500 en el casino, decide ir maana a la nanciera y adelantar cuantas cuotas de
capital pueda. El desconfa un poco de la nanciera, por lo que le pide a ud. que
le saque las cuentas. Ud le pregunta si puede adelantar cuotas de forma directa
o inversa, pero el responde que no sabe, por lo que decide hacer las cuentas para
los dos casos.
8.3.6 Mora y punitorios
8.3.7 Inacin y su efecto sobre los prstamos
8.3.8 Devaluacin y su efecto sobre los prstamos
8.4 Prstamo alemn
Igual que en el sistema francs los elementos que componen un tpico prstamo
alemn son:
1. C
0
el capital prstado.
3. cuota de amortizacin.
4. : la cantidad de trminos amortizativos a pagar.
En este tipo de prstamo lo que se mantiene constante es la cuota de amor-
tizacin:
1
=
2
= =
n
=
Por lo tanto la primera relacin que tenemos es
C
0
=
n
k=1
= :
de donde podemos despejar el valor de la cuota de amortizacin
=
C
0
:
(8.57)
Es claro que si las cuotas de amortizacin son constantes, entonces las cuotas
de inters forman una sucesin estrictamente decreciente
1
1
1
2
1
n
,
al igual que la sucesin de trminos de amortizativos:
a
1
a
2
a
n
.
Para un anlisis completo debemos tener frmulas para calcular el resto de
las cantidades signicativas: trminos amortizativos, cuotas de inters, capital
pendiente y total amortizado.
Sabemos que
= C
h1
C
h
de donde es fcil deducir la siguiente relacin recursiva entre los capitales pen-
dientes de todo prstamo alemn:
C
h
= C
h1

tenemos que
C
h
= C
0
/ =
C
0
:
(: /) (8.58)
lo que nos dice que el capital pendiente forma una renta aritmtica decreciente
de trmino inicial C
0
y paso . Observe que a mitad del prstamo (en / = :,2)
se debe exctamente la mitad (esto no ocurre nunca en el sistema francs por
qu?).
Para calcular la cuota de inters basta recordar
1
h
= iC
h1
= i
C
0
:
(: / + 1) (8.59)
Nuevamente obtenemos una renta aritmtica decreciente de trmino inicial C
0
i
y paso i
El total amortizado es tambin muy fcil de expresar:
'
h
= / = /
C
0
:
(8.60)
Lo que nos da una renta aritmtica creciente de trmino inicial , y paso .
Un poco ms complejo resulta el clculo de los trminos amortizativos. Sabe-
mos que al nal del perodo / el trmino amortizativo es igual a los intereses
generados durante el perodo / ms la cuota de amortizacin:
a
h
= C
h1
i +
= (C
0
(/ 1) ) i + (8.61)
= C
0
i + (1 +i /i)
=
C
0
:
(1 + (: / + 1) i) (8.62)
Por lo tanto, recordando (8.57)
a
h
= + (: / + 1) i = C
0
i +(/ 1) i (8.63)
de donde resulta claro que los trminos amortizativos en un prstamo alemn
forman una renta aritmtica decreciente de trmino inicial C
0
i + y paso i.
Ejemplo 8.62 Ud. acude a un banco y pide un prstamo de $ 24 000 a devolver
en 5 aos en cuotas mensuales, por el sistema alemn. La TNA que le cobra el
banco es del 18%.
Primero calcularemos el valor de la cuotas de amortizacin usando (8.57)
=
24000
60
= 400
i.e., ud. cancela $ 400 cada mes del capital adeudado.
Ahora podemos dar las expresiones para el resto de las cantidades signica-
tivas. Comencemos con los trminos amortizativos, segn (8.63)
a
h
= 400
_
1 (60 / + 1)
0.18
12
_
Asi, como i = 6 y
a
1
= 400 (1 + 60 0.015) = 760
tenemos que
a
2
= 754
a
3
= 748
a
4
= 742
.
.
.
a
59
= 412
a
60
= 406
El capital pendiente al perodo /, dado por (8.58), es
C
h
= C
0
/ = 24000 400/
Por ejemplo, el capital pendiente a los 12, y a los 30 meses es
C
12
= 19200
C
30
= 12000
El total amortizado viene dado por
'
h
= /
Por ejemplo, a los 15 y a los 45 meses es
'
15
= 15 400 = 6000
'
45
= 45 400 = 18000
La cuota de inters correspondiente ser
1
h
= C
h1
i
= (24000 400 (/ 1)) 0.015
= 366 6/
Por ejemplo, la cuota de capital a los 30 y 48 meses es
1
30
= 186
1
48
= 78
nanciera "Su amigo Adrin", la cual trabaja con sistema alemn y cobra una
1. Cunto es el monto de las distintas cuotas de maortizacin?
2. A cunto ascienden los trminos amortizativos a
1
, a
6;
y a
11
?
1
e 1
8
?
8
?
3
?
Se conviene una TEM del 1.04 %. Si se usa sistema alemn, el prstamo dura
1. Cunto es el monto de las cuotas de amortizacin?
1
, a
10;
y a
18
?
5
e 1
14
?
6
?
12
?
Ejercicio 8.65 El Sr. Juan paga cada mes los interes generados por un prs-
tamo que obtuvo del Banco Cooperativo de Oeste, ms una suma ja de $ 550
para cancelar capital. Sabiendo que la tasa de la operacin es una TEA del 22.5
% y que la misma fue pactada a 5 aos, se pide
1
, a
30;
y a
60
?
1
, 1
20
e 1
40
?
12
, C
24
,
C
36
, C
48
y C
60
)?
0
, '
12
,
'
24
, '
36
y '
48
)?
para lo cual solicita un prestamo personal a tres anos, a una TNA del 30 %,
el cual reembolsar por sistema alemn cancelando cada mes $ 300 de capital.
Se pide
1
, a
12
, a
24;
y a
36
?
1
, 1
6
e 1
18
?
12
, C
24
, y
C
36
)?
0
, '
12
,
'
24
, y '
36
)?
prstamo solicitado?
Los datos necesarios para llenar el cuadro de marcha de un prstamo alemn
1. C
0
el capital prstado.
Ahora damos el esquema genrico para completar un cuadro de marcha, los
: a 1
h
'
h
C
h
0 - - - - ( 1 ) C
0
1 ( 4 ) a
1
= +1
1
( 3 ) 1
1
= C
0
i ( 2 ) ( 5 ) ' = ( 6 ) C
1
= C
0

2 ( 8 ) a = +1
2
( 7 ) 1
2
= C
1
i ( 2 ) ( 9 ) '
2
= '
1
+ ( 1 0 ) C
2
= C
1

3 ( 1 2 ) a = +1
3
( 1 1 ) 1
3
= C
2
i ( 2 ) ( 1 3 ) '
3
= '
2
+ ( 1 4 ) C
3
= C
2

4 ( 1 6 ) a = +1
4
( 1 5 ) 1
4
= C
3
i ( 2 ) ( 1 7 ) '
4
= '
3
+ ( 1 8 ) C
4
= C
3

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
: 1 a = +1
n1
1
n1
= C
n2
i '
n1
= '
n2
+ C
n1
= C
n2
: a = +1
n
1
n
= C
n1
i '
n
= '
n1
+ = C
0
C
n
= C
n1
= 0
1. Una vez calculada la cuota de amortizacin, se llena toda la cuarta columna.
2. La columna de las cuotas de inters debe ser aritmeticamente decrece-
ciente.
3. La columna de las terminos amortizativos debe ser decreciente aritmtica-
mente,
0
.
zando en C
0
Ejemplo 8.68 Hacer el cuadro de marcha de un prstamo alemn a 6 meses
: a 1
h

h
'
h
C
h
0 5000
1 893, 3333333 60 833, 3333333 833, 3333333 4166, 666667
2 883, 3333333 50 833, 3333333 1666, 666667 3333, 333333
3 873, 3333333 40 833, 3333333 2500 2500
4 863, 3333333 30 833, 3333333 3333, 333333 1666, 666667
5 853, 3333333 20 833, 3333333 4166, 666667 833, 3333333
6 843, 3333333 10 833, 3333333 5000 0
8.5. PRSTAMO AMERICANO 251
En todo prstamo a inters sobre saldo el valor actual de la renta de los
trminos amortizativos es igual al capital prstado. En el sistema francs esto
es obvio (Por qu?), pero en el resto de los sistemas (alemn y amricano)
esta armacin necesita ser vericada. Veamos que este es el caso en el sistema
alemn.
El valor actual de los trminos amortizativos de un prstamo alemn por
C
0
, a una tasa i, convenido a : perodos (usando (8.63)) es
n
h=1
a
h
(1 +i)
h
=
n
h=1
C
0
i +(/ 1) i
(1 +i)
h
Ahora, la expresin anterior corresponde es exactamente el valor actual de una
renta aritmtica (7.22)
\
aritmtica
(0) =
1 (1 +i)
n
i
_
C +
/
i
+:/
_
:/
i
donde
C = C
0
i +
/ = i
Por lo tanto, recordando que = C
0
,:
n
h=1
a
h
(1 +i)
h
=
1 (1 +i)
n
i
_
C
0
i ++
i
i
+:(i)
_
:(i)
i
=
1 (1 +i)
n
i
(C
0
i +:i)
. .
=0
+:
= C
0
Ejercicio 8.70 Hacer el cuadro de marcha para un prstamo alemn a 12 aos
una TEA del 23%.
cicios del (8.74) en adelante y realizar el correspondiente cuadro de marcha.
8.5 Prstamo americano
El sistema americano se suele usar en cuando se otorgan prstamos muy grandes,
como los que habitualmente otorgan los organismos internacionales (BID, FMI,
Banco Mundial, etc.) a diferentes pases. Adems nos da el equema bsico para
el anlisis de las obligaciones y los bonos.
Los elementos que componen un tpico prstamo americano son:
1. C
0
el capital prstado.
3. : la cantidad de trminos amortizativos a pagar.
En este tipo de prstamo lo que se mantiene constante es la cuota de inters:
1
1
= 1
2
= = 1
n
= 1 (8.64)
Como se logra esto, pues muy sencillo: debiendo siempre lo mismo.
Como inevitablemente, la primera cuota de inters debe ser
1
1
= C
0
i
tenemos que
1
1
= 1
2
= = 1
n
= 1 = C
0
i (8.65)
Las cuotas de amortizacin deben ser todas nulas, salvo la ltima:
n
. La cual
debe ser igual al monto prestado a n de cancelar la deuda al momento ::
h
=
_
0 si 1 _ / < :,
C
0
si / = :
(8.66)
Por esta razn los trminos amortizativos todos iguales, salvo el ltimo:
a
h
=
_
C
0
i si 1 _ / < :,
(1 +i) C
0
si / = :
(8.67)
El capital pendiente, es siempre C
0
, salvo al nal: siempre debemos tener
C
n
= 0
C
h
=
_
C
0
si 1 _ / < :,
0 si / = :
(8.68)
El total amortizado es nulo, salvo de nuevo en la ltima cuota:
'
h
=
_
0 si 1 _ / < :,
C
0
si / = :
(8.69)
Ejemplo 8.73 La Repblica Argentina solicita al BID un prstamo por U$ 1
700 000 000 para nanciar la construccin de una nueva central nuclear. Ud.
como representante ocial de Argentina negocia con el BID y acuerdan que el
prstamo ser a sistema americano, a 5 aos, y a una tasa del 4.8% nominal
trimestral (J
(4)
).
Primero calcularemos el valor de la cuotas de inters usando (8.65)
1 = 1700000000
0.048
4
= 20400000
i.e., al nal de cada trimestre la Repblica Argentina debe pagar al BID la suma
de U$ 20 400 000.
Ahora podemos calcular el resto de las cantidades signicativas. Comence-
mos con las cuotas de amortizacin. Segn (8.66)
h
=
_
0 si 1 _ / < 20,
1 700 000 000 si / = 20.
Ahora, segn (8.67) los trminos amortizativos son
a
h
=
_
20 400 000 si 1 _ / < 20,
1 720 400 000 si / = 20
El capital pendiente al perodo /, dado por (8.68), es
C
h
=
_
1 700 000 si 1 _ / < 20,
0 si / = 20.
El total amortizado segn (8.69)viene dado por
'
h
=
_
0 si 1 _ / < 20,
1 700 000 000 si / = 20.
nanciera "Su amigo Adrin", la cual trabaja con sistema alemn y cobra una
1. Cunto es el monto de las distintas cuotas de maortizacin?
1
, a
6;
y a
11
?
1
e 1
8
?
8
?
3
?
Se conviene una TEM del 1.04 %. Si se usa sistema alemn, el prstamo dura
1. Cunto es el monto de las cuotas de amortizacin?
1
, a
10;
y a
18
?
5
e 1
14
?
6
?
12
?
Ejercicio 8.76 El Sr. Juan paga cada mes los interes generados por un prs-
tamo que obtuvo del Banco Cooperativo de Oeste, ms una suma ja de $ 550
para cancelar capital. Sabiendo que la tasa de la operacin es una TEA del 22.5
% y que la misma fue pactada a 5 aos, se pide
1
, a
30;
y a
60
?
1
, 1
20
e 1
40
?
12
, C
24
,
C
36
, C
48
y C
60
)?
0
, '
12
,
'
24
, '
36
y '
48
)?
para lo cual solicita un prestamo personal a tres anos, a una TNA del 30 %,
el cual reembolsar por sistema alemn cancelando cada mes $ 300 de capital.
Se pide
1
, a
12
, a
24;
y a
36
?
1
, 1
6
e 1
18
?
12
, C
24
, y
C
36
)?
0
, '
12
,
'
24
, y '
36
)?
prstamo solicitado?
Los datos necesarios para llenar el cuadro de marcha de un prstamo alemn
1. C
0
el capital prstado.
Ahora damos el esquema genrico para completar un cuadro de marcha, los
: a 1
h
'
h
C
h
0 - - - - ( 1 ) C
0
1 ( 4 ) a
1
= +1
1
( 3 ) 1
1
= C
0
i ( 2 ) ( 5 ) ' = ( 6 ) C
1
= C
0

2 ( 8 ) a = +1
2
( 7 ) 1
2
= C
1
i ( 2 ) ( 9 ) '
2
= '
1
+ ( 1 0 ) C
2
= C
1

3 ( 1 2 ) a = +1
3
( 1 1 ) 1
3
= C
2
i ( 2 ) ( 1 3 ) '
3
= '
2
+ ( 1 4 ) C
3
= C
2

4 ( 1 6 ) a = +1
4
( 1 5 ) 1
4
= C
3
i ( 2 ) ( 1 7 ) '
4
= '
3
+ ( 1 8 ) C
4
= C
3

.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
: 1 a = +1
n1
1
n1
= C
n2
i '
n1
= '
n2
+ C
n1
= C
n2
: a = +1
n
1
n
= C
n1
i '
n
= '
n1
+ = C
0
C
n
= C
n1
= 0
1. Una vez calculada la cuota de amortizacin, se llena toda la cuarta columna.
2. La columna de las cuotas de inters debe ser aritmeticamente decrece-
ciente.
3. La columna de las terminos amortizativos debe ser decreciente aritmtica-
mente,
0
.
zando en C
0
Ejemplo 8.79 Hacer el cuadro de marcha de un prstamo alemn a 6 meses
: a 1
h

h
'
h
C
h
0 5000
1 893, 3333333 60 833, 3333333 833, 3333333 4166, 666667
2 883, 3333333 50 833, 3333333 1666, 666667 3333, 333333
3 873, 3333333 40 833, 3333333 2500 2500
4 863, 3333333 30 833, 3333333 3333, 333333 1666, 666667
5 853, 3333333 20 833, 3333333 4166, 666667 833, 3333333
6 843, 3333333 10 833, 3333333 5000 0
Dado un prstamo americano por C
0
, a una tasa i, convenido a : perodos,
comprobaremos que el valor actual de la renta de los trminos amortizativos del
msimo es exctamente C
0
. Usando (8.67)) tenemos
n
h=1
a
h
(1 +i)
h
=
n1
h=1
1
(1 +i)
h
+
C
0
+1
(1 +i)
n
=
n
h=1
1
(1 +i)
h
+
C
0
(1 +i)
n
= 1
1 (1 +i)
n
i
+
C
0
(1 +i)
n
= C
0
_
1 (1 +i)
n
_
+C
0
(1 +i)
n
= C
0
Ahora, la expresin anterior corresponde es exactamente el valor actual de una
renta aritmtica (7.22)
\
aritmtica
(0) =
1 (1 +i)
n
i
_
C +
/
i
+:/
_
:/
i
Ejercicio 8.81 Hacer el cuadro de marcha para un prstamo alemn a 12 aos
una TEA del 23%.
cicios del (8.74) en adelante y realizar el correspondiente cuadro de marcha.
Captulo 9
Tcnicas para la evaluacin
de proyectos de inversin
Al emprender o modicar una actividad econmica se debe realizar lo que se
conoce como un proyecto de inversin. Los proyectos de inversin comienzan
con una idea, la cual potencialmente aumentar la riqueza del agente (persona
fsica o jurdica) duea del proyecto. Ests ideas pueden ser: nuevos negocios,
nuevos productos, reduccin de costos de produccin, etc.
Los proyectos de inversin se analizan como una serie de decisiones y hechos
posibles a lo largo del tiempo, comenzando con la idea original, reuniendo y
procesando informacin que nos permita predecir los costos, los benecios y el
diseo de una estrategia ptima para la implementacin del mismo a lo largo
del tiempo.
Todos proyecto de inversin tiene muchas componentes. Las cuales tienen
variado grado de dicultad. Entre las ms complejas tenemos
1. Predecir el ujo de fondos, lo cual consiste en pronsticar las probables
slidas y entradas de efectivo (en el tiempo) que la implementacin del
proyecto producir.
2. Estimar la tasa de oportunidad, lo cual consiste en determinar la tasa
con la que se descontar el ujo de fondos. Esta estimacin debe tener
en cuenta todo el universo de alternativas que son dejadas de lado al
realizar el proyecto de invesin en cuestin, considerando las tasas de las
ms rentables y otros factores como riesgo, inacin, devaluacin, liquidez,
etc.
Ambas cuestiones son abordadas en la bibliograa especca de evaluacin
de proyectos de inversin y escapan del alcance de este libro.
Nosotros supondremos dados tanto el ujo de fondos como la tasa de oportu-
nidad, y desarrollaremos instrumentos analticos para la evaluacin de proyectos
de inversin.
Supondremos que la nanciacin necesaria para llevar a cabo un proyecto
de inversin proviene enteramente del agente dueo del mismo. El efecto de
la nanciacin externa sobre la bondad de un proyecto de inversin no ser
analisada aqui.
257
258 CAPTULO 9. PROYECTOS DE INVERSIN
9.1 Valor actual neto
Sopongamos que tenemos estimados los egresos (desembolsos de capital) y los
ingresos (ganacias) que generar un proyecto de inversin, cmo podemos de-
terminar si conviene o no realizarlo, i.e.:
Como podemos medir la rentabilidad de este proyecto de inversin?
poner dibujo del ujo de fondos generico con la tasa de oportunidad
Alrededor de 1930 Irving Fisher deni lo que actualmente se conoce como
el valor actual neto, \, de un proyecto de inversin. Este es un ndice
relativo que mide cuanto cambia el valor actual de un compaa o la riqueza
actual de un agente (persona fsica o jurdica) a raz de una decisin (la de
realizar un proyecto de inversin).
Todo proyecto de inversin genera lo que se conoce como un ujo de fondos,
que no es otra cosa que la estimacin de los egresos y los ingresos que generar
el proyecto de inversin a lo largo del tiempo.
Se llama horizonte, o vida til, de un proyecto de inversin a la duracin
del mismo. Si el proyecto no tiene una fecha de nalizacin, diremos que tiene
horizonte innito.
poner dibujo de un ujo de fondos generco a horizonte innito
Nota 9.1 En todo ujo de fondos usaremos la convecin de colocar sobre el eje
temporal los ingresos, y debajo del eje temporal a los egresos.
Denicin 9.2 Dado un ujo de fondos con un horizonte de : /-perodos,
llamaremos ujo de fondos netos al ujo de fondos resultante de restar los
ingresos menos los egresos, perodo a perodo:
1
k
= 1
k
1
k
, para / = 0, . . . , :
donde 1
k
representa el ingreso generado en el periodo / (el cual puede ser nulo),
y 1
k
representa el egreso necesario al perodo / (el cual puede ser nulo).
Poner dibujo de un ujo de fondos netos generico
Nota 9.3 Usaremos la convencin de colocar arriba del eje temporal el ujo de
fondos neto.
Denicin 9.4 Dado el ujo de fondos de un proyecto de inversin con un
horizonte de : /-perodos, se llama valor actual neto a la tasa i, \ (i),
al valor actual del ujo de fondos netos del proyecto, actualizado a la tasa i,
\ (i) :=
n
k=0
1
k
(1 +i)
k
(9.1)
donde se supone que la tasa i es /-perodica.
El \ tambin suele ser llamado valor presente neto: \ 1.
9.1. VAN 259
Nota 9.5 Observe que en el clculo del \, esta implcita la reinversin del
ujo de fondos netos a la tasa de oportunidad con la que se calcul el \
hasta la nalizacin del proyecto. Pues el valor actual de reinvertir el ujo de
fondos netos coincide con el \
1
(1 +i)
n
n
k=0
1
k
(1 +i)
nk
. .
Valor nal de reinvertir el ujo
neto de fondos a la tasa de
oportunidad dada hasta el
nal del proyecto
=
n
k=0
1
k
(1 +i)
k
= \ (i)
poner dibu
Como para cada / = 0, . . . , : tenemos que 1
k
= 1
k
1
k
, podemos reescribir
el \
\ (i) =
n
k=0
1
k
1
k
(1 +i)
k
=
n
k=0
1
k
(1 +i)
k
. .
:=V AI(i)
k=0
1
k
(1 +i)
k
. .
:=V AE(i)
De donde se puede ver que el VAN es la diferencia entre el valor actual de
los ingresos, VAI, y el valor actual de los egresos, VAE, ambos a la tasa
/-perodica i
\ (i) = \ 1 (i) \ 1 (i) (9.2)
Ejemplo 9.6 Calcular el VAN(i) para
i 3.5, 2.2, 1.937354366, 0.8, 0.2, 0.01, 0.05, 0.1, 0.2, 0.2361694516, 0.35, 0.4820910195, 0.75, 0.9726911553, 1.5
del siguiente ujo de fondos
poner dibujo
Por (9.1), el \ a la tasa i es
\ (i) = 95 +
250
1 +i

100
(1 +i)
2
+
130
(1 +i)
3

350
(1 +i)
4
+
500
(1 +i)
12
(9.3)
=
_
250
1 +i
+
130
(1 +i)
3
+
500
(1 +i)
12
_
. .
=V AI(i)
_
95 +
100
(1 +i)
2
+
350
(1 +i)
4
_
. .
=V AE(i)
En particular
\ (0.01) =
_
250
1 + 0.01
+
130
(1 + 0.01)
3
+
500
(1 + 0.01)
12
_
_
95 +
100
(1 + 0.01)
2
+
350
(1 + 0.01)
4
_
= [247.5247525 + 126.1767192 + 443.7246126] [95 + 98.02960494 + 336.3431206]
= 817.4260843 529.3727255
= 288.0533588
La siguiente tabla contiene los valores del \ 1, el \ 1 y el \ para algunas
de las tasas pedidas.
i \ 1 (i) \ 1 (i) \ (i)
3.5
2.2
1.937354366
0.8
0.2 7842.363865, 1105.742188 6736.621677
0.01 817.4260843 529.3727255 288.0533588
0.05
0.1 484.2590602 416.6993375 67.5597227
0.2
0.2361694516 310.3243604 310.3243604 0
0.35 251.6673840 255.2435642 3.5761802
0.4820910195,
0.75
0.9726911553 213.0635259 213.0635259 0
1.5 108.3283886 119.9600000 11.6316114
Ejercicio 9.7 Completar la tabla anterior.
Ahora gracaremos la funcin (9.3)
poner graco de la funcin VAN
Observando simultneamente tanto la grca como tabla del ejemplo y la
denicin del \, podemos concluir que
Matemticamente hablando, el \ esta denido para toda i ,= 1. Sin
embargo, como veremos dentro de poco, desde un punto de vista nanciero,
en general, slo nos interesa analizar que ocurre con el \ para tasas
positivas.
Dependiendo de la tasa el \ puede ser negativo, nulo o positivo. In-
clusive puede tomar valores muy grandes, tendiendo a innito, en mdulo
(tanto negativos como positivos). Pero este comportamiento slo se da
para tasas negativas, para tasa positivas el \ esta siempre acotado por
la suma algebraica en mduloe (sin considerar signo) del ujo de fondos
neto: si i _ 0
[\ (i)[ =
k=0
1
k
(1 +i)
k
_
n
k=0
[1
k
[
(1 +i)
k
_
n
k=0
[1
k
[
Si bien el \ no tiene un comportamiento montono, tenemos que a
medida que la tasa crece en mdulo, el \ de cualquier proyecto tiende
al valor del ujo de fondos neto inicial
lim
to
\ (t) = lim
to
\ (t) = 1
0
el cual es en general igual a
1
0
= 1
0
9.1. VAN 261
cantidad que representa la inversin inicial (egreso) necesaria par iniciar
el proyecto de inversin. Esto es asi pues
lim
to
1
k
(1 +t)
k
= 0 si / ,= 0
Similarmente, al observar nuevamente la denicin del \, junto con la
grca y/o la tabla del ejemplo anterior surgen las siguientes preguntas:
Qu tasa se debe usar para calcular el \ de un proyecto de inversin
dado?
Cul es el signicado nanciero de un \ negativo, uno nulo o uno
positivo?
La tasa que se usa para el clculo del \ representa el mnimo rendimiendo
que el agente exige a una inversin. Esta tasa es conocida como tasa de opor-
tunidad o tasa de corte. La cual es estimada teniendo en cuenta los deseos del
agente (rendimiento minmo pedido) y/o el rendimiento que otras inversiones le
pueden redituar al agente dueo de los fondos. Por lo general, o se usa una tasa
promedio, o se toma la tasa de la inversin ms rentable y, posiblemente, se le
agregan unos puntos por riesgo y liquidez. Es por esto que generalmente solo
consideramos tasas positivas para el calculo del \. Hallar esta tasa suele ser
una de las taras ms difciles en la frmulacin de un proyecto de inversin.
Las tcnicas usadas para estimar la misma son desarrolladas en los cursos de
frmulacin y evaluacin de proyectos de inversin.
Los siguientes ejemplos nos brindarn una interpretacin nanciera clara del
VAN. Consideremos un agente el cual tiene las siguientes opciones de inversin,
las cuales tienen un horizonte comn de un ao, suponemos que el agente cuenta
con $ 10 000, por lo que slo puede llevar a cabo una de las tres propuestas (es
lo que se conoce como proyectos mutuamente excluyentes):
1. Depositar en un Banco $ 10 000 al 10 % anual durante 1 ao.
2. Comprar $ 10 000 en bonos que rinden un 8.5 % anual.
3. Invertir hoy $ 10 000 en un proyecto productivo que redituar $ 12 000 en
un ao.
dibu de los tres ujos de fondos
De acuerdo con lo que hemos dicho con respecto a la tasa de oportunidad,
esta debera ser mayor o igual al 8.5 % anual. Es claro que ninguna de las tres
opciones le generan una prdida de dinero al agente (suponiendo que la inacin
es menor al 8.5 % anual). La siguiente tabla contiene el valor del \ para cada
unos de estos proyectos usando ambas tasas dadas:
\ i
1
= 0.085 i
2
= 0.1
\
1
138.2488479 0
\
2
0 136.36363636
\
3
1059.9078341 909.090909
De este cuadro es claro que el \ mide, en trminos absolutos (i.e. en dinero),
cuanto rinde hoy la inversin o proyecto en cuestin con respecto a poner los
fondos a la tasa con la que se calcul el \. Por ejemplo, usando como tasa
de oportunidad el 8.5 % anual, el proyecto 1 tiene una diferencia al da hoy de $
138.25 por arriba de $ 10 000 (que es el valor actual de colocar $ 10 000 durante
un ao al 8.5 % anual). Por otro lado, a la tasa de oportunidad del 8.5 % el
proyecto 2 tiene una diferencia al da de hoy de $ 0 con $10 000, mientras que el
proyecto 3 tiene un valor al da de hoy de $ 1059.91 por arriba de los $ 10 000.
Observemos que pasa si consideramos que la tasa de oportunidad del agente
es del 10 % anual. Ahora la diferencia del proyecto 1con respecto a los $ 10
000 iniciales es de $ 0, mientras que la diferencia del proyecto 2 al da de hoy
es de $ 136.36 por debajo de los $ 10 000. El signicado de esto es que existe
una opcin con la cual el agente puede ganar ms, o que el proyecto no rinde
lo que el inversionista pide como mnimo, pero no signica que necesariamente
el proyecto produce prdida (de hecho en este caso se esta ganando un 8.5 %
anual). En el caso del proyecto 3, al da de hoy y a la tasa de oportunidad del
10% anual, su diferencia con los $ 10 000 es de $ 909.09 por arriba.
De la frmula (9.2) es claro que el \ nos indica la diferencia al da de
hoy, a una tasa dada, entre los ingresos y los egresos que origina un proyecto de
inversin. Si el \ es positivo, el proyecto es ms rentable que poner el ujo
de egresos a la tasa de oportunidad hasta la nalizacin del proyecto, si el \
es negativo, signica que es ms conveniente poner el ujo de egresos a la tasa
de oportunidad hasta la nalizacin del proyecto que realizar el proyecto, y si
el \ es nulo, este proyecto es tan bueno como poner el ujo de egresos a la
tasa de oportunidad hasta la nalizacin del proyecto, por lo cual se suele decir
que el agente es indiferente entre realizarlo o no (en cuyo caso se supone que se
realiza otro proyecto igual de rentable, como sera colocar el ujo de egresos del
proyecto a la tasa de oportunidad hasta la nalizacin del proyecto).
Ejemplo 9.8 Ud. est pensando en comprar un auto para ponerlo a trabajar
de taxi o remis. El vehculo le cuesta unos $ 55 000 en total ms $ 5 000 para
adquirir la licencia municipal para operar el vehculo. Ud. estima que tendr
unos gastos jos de $ 4 600, entre el sueldo bsico del chofer, seguro, impuestos
municipales, y combustible. Ud. asume que el costo de mantenemiento anual
ser de $ 5 000, el cual se ir incrementando un 15 % cada ao. Adems debe
pagar unos $ 2 500 al nal de cada ao por la revizacin tcnica obligatora y la
renovacin anual de la licencia municipal. Su tasa de oportunidad es una TEM
del 0.9% y ud. estima que como mnimo ganar $ 7 500 por mes. Ud espera
vender el auto al cabo de 5 aos en unos $ 20 000. Cul es el valor actual neto
de este proyecto?
PONER DIBU
El valor actual de los ingresos es
\ 1 = 7500
1 (1 + 0.009)
60
0.009
+
20000
(1 + 0.009)
60
- 358218.5
El valor actual de los egresos es
\ 1 = 60000 + 4600
1 (1 + 0.009)
60
0.009
+ 5000
(1 + 0.15)
5
(1 + 0.113509675)
5
1
0.15 0.113509675
+ 2500
1 (1 + 0.113509675)
5
0.113509675
- 305672.5
9.1. VAN 263
Pues como
1 +i = (1 +T1')
12
tenemos que la tasa anual de oportunidad del inversionista es del
i = (1 + 0.009)
12
1 = 0.113509675
Por lo tanto el valor actual neto del proyecto a una tasa de oportunidad del
0.9 % mensual es
\ = \ 1 \ 1 - 358218.5 305672.5 = 52546
Lo cual dice que al realizar este proyecto de inversin el inversionista obtiene
hoy unos $ 52 546 por arriba de invertir el ujo de egresos a una tasa del 0.9 %
mensual.
Una vez que sabemos el valor del VAN de un proyecto de inversin podemos
usarlo para tomar una decisin fundada sobre la realizacin o no del proyecto,
pero esto es tema del curso de evaluacin de proyectos de inversin.
Ejercicio 9.9 Cunto debera ganar mensualmente el inversionista para obtener
un \ nulo?
Ejercicio 9.10 En cunto deben subir los gastos jos mensuales para el que
\ del proyecto sea negativo?
Ejercicio 9.11 Recalcular el \ del ejemplo anterior, con las siguientes tasas
de oportunidad mensules:
i 0.025, 0.03524745675, 0.05
Ejercicio 9.12 Sabemos que la tasa de oportunidad del Sr. Denis es una T
del 12 %. l desea saber el \ de un proyecto que requiere de un desembolso
inicial de $ 750 000, el cual tiene un costo mensual de mantenimiento de $ 15
000 y generar unos ingresos mensuales de $ 45 000, y un de mercado de $ 350
000 al nal de la vida til del proyecto, la cual es de 4 aos. Recalcular el \
suponiendo que la tasa de oportunidad del Sr. Denis es una T1' del 2 % y del
3 %.
Ejercicio 9.13 Un nuevo equipo para la produccin de rollos de servilletas
cuesta $ 15 000 000, el costo de mantenimiento ser de $ 10 000 el primer
mes, y se incrementar en un 0.5% cada mes. Este nuevo equipo producir unas
ganancias netas de $ 55 000 al mes durante los 5 aos de vida til del equipo.
La poltica de la empresa es realizar aquellos proyectos con horizonte no mayor
a 5 aos que incrementen el valor actual de la compaa en al menos $ 2 500
000. Suponer que la tasa de oportunidad de la empresa es una TEA del 12.1%.
Ejercicio 9.14 Ud desea poner un negocio de venta de ropa. El alquiler del
saln, los sueldos de los empleados, los impuestos y los costos operativos ascen-
deran a unos $ 12 800 mensuales. Adems debe desembolsar $ 120 000 entre
impuestos, moviliario y stock inicial. Ud. espera tener unos ingresos mensuales
de $ 23 000, y su tasa de oportunidad es del 16% anual. Calcular el \ del
proyecto.
Poner ejercicios de produccin agricola!!!
Ahora consideraremos el caso de los proyectos de inversin con horizonte
innito.
Ejemplo 9.15 Ud desea construir un saln comercial para alquilar. El costo del
terreno es de $ 130 000. La contruccin del mismo, le demandar $ 25 000 por
mes durante los prximos 8 meses. La habilitacin municipal y otros impuestos
le costarn $ 15 000, y ud. estima que podr alquilarlo en $ 2 500 mensuales.
Adems, su tasa de oportunidad es una TNA del 8% anual. Calcular el \
de este proyecto.
PONER DIBU
El valor actual de los ingresos es a la tasa de oprtunidad dada es
\ 1 =
2500
0:08
12
1
_
1 +
0:08
12
_
8
- 355590
mientras que el valor actual de los egresos es
\ 1 = 130000 + 25000
1
_
1 +
0:08
12
_
8
0:08
12
_
1 +
0.08
12
_
+
15000
_
1 +
0:08
12
_
9
- 339550
Por lo tanto el valor actual neto del proyecto a la tasa de oportunidad dada es
aproximadamente de $ 16 000 pues
\ = \ 1 \ 1 - 355590 339550 = 16040
Ejercicio 9.16 Ud. dispone de un terreno, y desea hacer una playa de esta-
cionamiento. Para lo cual necesita desembolsar $ 20 000. Ud estima que el
costo de mantenimiento de la playa ascender a $ 3 000 mensuales, y espera
ganar unos $ 5 000 mensuales. Calcular el \ del proyecto, considerando que
su tasa de oportunidad es una T del 14 %.
Ejercicio 9.17 El Sr. Elias dispone de un terreno en el centro de la ciudad
sobre el cual desea construir un edicio. Estima que necesitar invertir unos
$ 95 000 durante los prximos 8 meses para trminar el edicio. Al cabo de
esos ocho meses el Sr. Elias espera obtener unos $ 19 000 pesos mensuales libre
de gastos por el alquiler de los departamentos. Calcular el \ del proyecto,
considerando que su tasa de oportunidad es una T1 del 15 %.
9.2 Tasa interna de retorno
La tasa interna de retorno (o de rendimiento),TIR, es uno de los ndices de
evaluacin de proyectos de inversin ms usados por las instituciones nancieras.
Conceptualmene, no es otra cosa una tasa que anula el \ del proyecto que
se evalua
Al igual que las seccin anterior, la exposicin que realizaremos de la T11 es
meramente una introduccin al uso de la misma y bsicamente nos enfocaremos
en cmo calcularla.
Consideremos el ujo nete de caja que genera un proyecto de inversin:
9.2. TIR 265
1. Nmero total de periodos :.
2. Flujo de ingresos que el proyecto genera: Sucesin de capitales 1
0
, . . . , 1
n
disponibles a los momentos 0, 1, . . . , :. Eventualmente varios de estos in-
gresos son nulos.
3. Flujo de egresos que el proyecto demanda: compuesto de la sucesin de
capitales 1
0
, . . . , 1
n
disponibles a los momentos 0, 1, . . . , :. Eventualmente
varios de estos egresos son nulos.
4. Flujo neto que el proyecto genera:
1
k
= 1
k
1
k
para / = 0, 1, . . . , :.
Tanto el valor actual de los ingresos como el valor actual de los egresos
pueden ser vistos como funciones de una tasa i (dimensionalmente compatible
con los perodos de tiempo que formana el ujo neto de fondos). Por lo tanto lo
mismo ocurre con el valor actual neto
\ (i) = \1 (i) \1 (i) (9.4)
=
n
k=0
1
k
1
k
(1 +i)
k
Denicin 9.18 Se llama tasa interna de retorno, TIR, de un proyecto de
inversin, a toda tasa efectiva anual que anule el valor actual neto del proyecto
en cuestin:
T11 i R : \ (i) = 0
Nota 9.19 Un proyecto de inversin puede tener varias tasas que anulen su
\, ver ejemplo 9.6.
Ejemplo 9.20 Calcular la T11 del siguiente proyecto de inversin: se invierten
hoy $ 350 000 y dentro de un ao recibiremos $ 550 000.
Slo debemos hallar la tasa anual que anule
\ (i) = 350000
550000
1 +i
de donde
i =
550000
350000
1 = 0.57142857143.
Observemos que si capitalizamos nuestra inversin inicial a la TIR obtenemos
350000 (1 + 0.57142857143) = 550000
Esto puede inducir a pensar que la T11 es la tasa de rendimiento del proyecto.
Pero este no suele ser el caso cuando los ujos de fondos son ms complicados.
Al igual que con el \, esta implcito en el clculo de la T11 la reinversin
del ujo de fondos netos a la T11 la nalizacin del proyecto. Pues el valor nal
de reinvertir el ujo de fondos netos a la T11 es cero
n
k=0
1
k
(1 +T11)
nk
. .
Valor nal de reinvertir el ujo
neto de fondos a la T11
hasta el nal del proyecto
= (1 +T11)
n
n
k=0
1
k
(1 +T11)
k
= (1 +T11)
n
\ (T11) = 0
En realidad, como la T11 anula el valor actual del ujo neto de fondo del
proyecto de fondos en cuestin, por equivalencia nanciera, la T11 anular el
valor del ujo de fondos netos a cualquier otra fecha focal.
Ejemplo 9.21 Consideremos un proyecto de inversin, el cual requiere de tres
inversiones: al inicio del proyecto $ 100, al cabo de 2 meses $ 200 y en 6 meses
ud. debe invertir $ 400. El proyecto reportar los siguientes ingresos: $ 300 en
un mes, 150 en 5 meses y 100 en 11 meses.
El valor actual neto de este proyecto en funcin de una tasa mensual es:
\ (i) =
300
1 +i
+
150
(1 +i)
5
+
100
(1 +i)
11
100
200
(1 +i)
2

400
(1 +i)
6
el cual es nulo para las siguientes tres tasas mensuales (comprobarlo!):
i
1
= 0.1908889569
i
2
= 0.5825724331
i
3
= 0.9092113977
De hecho hay 5 zonas bien denidas
\ (i) < 0 si i
3
< i
\ (i) 0 si i
2
< i < i
3
\ (i) < 0 si i
1
< i < i
2
\ (i) 0 si 1 < i < i
1
\ (i) < 0 si i < 1
poner dibu del VAN de este ejermplo
Este ejemplo no lleva a las siguientes preguntas:
1. Todas estas tasas son tasas internas de retorno?
2. Cmo se calcula la T11?
3. Alguna de estas tasas es la tasa de rentabilidad del proyecto?
4. Qu signica una T11 negativa?
Matemticamente hablando, si un proyecto de inversin tiene varias tasas
que anulen su \, entonces tiene varias T11. Pero desde un punto de vista
9.2. TIR 267
nanciero, si hay varias T11 positivas, se dice que la T11 no aporta infomacin
relevante.
Salvo en casos tan simple como el ejemplo anterior, el clculo de la T11
requiere de mtodos numricos. La forma ms efectiva de hacer esto es usar
programas especicos para el anlisis nanciero o programas matemticos como
Matlab, Maple, o Derive (el autor usa Maple).
Ejemplo 9.22 Un proyecto de inversin requiere una inversin inicial de $ 100
000, y retornar un $ 80 000 despues de un ao, y $ 70 000 en dos aos.
poner dibu de ujo
El \ a la tasa anual i de este proyecto es
\ (i) = 100000 +
80000
1 +i
+
70000
(1 +i)
2
El cual se anula para las siguientes tasas (ya veremos calcularlas)
i
1
= 1.527361850
i
2
= 0.3273618495
Ahora, como ya dijimos, en la mayora de los casos, slo nos interesan las tasas
positivas, por lo que consideraremos slo la seguda tasa: i
2
= 0.3273618495.
Si Observamos de cerca el funcionamiento de la T11 veremos que es la tasa
que rinden los fondos no recuperados al perodo /. Si colocamos 100000 al
32.73618495 % anual durante un ao obtenemos
100000 (1 + 0.3273618495) = 132736.185
Al nal del primer ao, recibimos $ 80 000, an continuan invertidos
132736.19 80000 = 52736.185
Al reinvertir esta suma al 32.73618495 % anual durante un ao ms obtenemos
52736.185 (1 + 0.3273618495) = 70000
poner dibu de lo anterior
Para calcular la T11 podemos usar Newton-Raphson. Sea / un entero pos-
itivo
d
di
1
(1 +i)
k
=
/
(1 +i)
k+1
Por lo tanto el esquema recursivo necesario para hallar unaT11 de un proyecto
deinversin con ujo de fondos neto 1
0
, . . . , 1
n
ser
T11
k+1
= T11
k
+
\ (T11
k
)
n
k=1
/1
k
(1 +T11
k
)
k+1
, para / _ 0
donde T11
0
es una estimacin inicial (mientras ms cercana a una T11, ms
veloz ser en general la convergencia, y por lo tanto ser menor en nmero de
iteraciones necesarias para alcanzar el grado de precisin deseado).TIR?
Responder de manera satisfactoria a todos estos interrogantes esta ms alla
del alcanze de este libro.
Sin embargo, de la denicin es claro que las tres tasas son tasas internas
de retorno. Hay una forma muy sencilla de hallar una cota superior del nmero
posible de tasas internas de retorno de un proyecto de inversin dado. Igualando
la ecuacin (?? a cero y multiplicando por (1 +i)
n
, para i ,= 1, obtenemos
n
k=0
(1
k
1
k
) (1 +i)
nk
= 0
lo que nos indica que pueden existir hasta : TIRs para un proyecto de inversin
de : perodos de duracin.
Para aplicar la TIR en la evaluacin de proyectos de inversin, debemos
tener presente dos cosas: Primero, el clculo de la TIR implica la actualizacin
de los ingresos futuros que el proyecto de inversin generar. Segundo, el valor
actual de un ujo de capitales futuro depende de la tasa la que se actualicen los
capitales, y mientras mayor es la tasa, menor es el valor actual. Asi, si el valor
actual neto de un proyecto de inversin es cero a una tasa del 14 % (TIR), a
una tasa del 8 % ser mayor que cero, mientras que a una tasa del 16 % ser
negativo. Esto nos lleva al siguiente:
Criterio 9.23 Dado un proyecto de inversin y un tasa de oportunidad del
inversionista i
o
,
1. Si i
o
T11, entonces \ < 0, y el proyecto debe ser rechazado,
2. Si i
o
= T11, entonces \ = 0, y el proyecto nos resulta indiferente,
3. Si i
o
< T11, entonces \ 0, y el proyecto debe ser aceptado.
Ejemplo 9.24 Suponga que invierte 10 000 $ en un proyecto de inversin, por
ejemplo, la compra de una franquicia entre varios socios. Este proyecto le reditua
35 000 $ en 5 aos. Si su tasa de oprtunidad es del 12.5 % anual (TAE). Es
conveniente realizar la inversin
Apliquemos el criterio de la TIR, para eso calculamos
T11
1
= arg
_
10000
35000
(1 +i)
5
= 0
_
Lo que es igual a
T11
1
=
5
_
25000
10000
1 = 0.284735158 0.125 = i
o
Lo que nos dice que el proyecto es aceptable.
Ejemplo 9.25 Supongamos que con los mismos 10 000 $ Ud. puede realizar
una inversin que le reditua 5 pagos, uno al nal de cada uno de los prximos
5 aos, siendo el primero de 1 000, el sugundo de 2 000, el tercero de 4 000, el
cuarto de 8 000, y el ltimo de 16 000. Es conveniente realizar esta inversin.
9.3. TASA DE RENTABILIDAD VERDADERA 269
Aplicando el criterio de la TIR, obtenemos
T11
2
= arg
_
10000
5
k=1
1000 + 2
k1
(1 +i)
k
= 0
_
Lo que es igual a
T11
2
= 0.3294398217 0.125 = i
o
Esto nos dice que el proyecto es aceptable.
Ahora surge una pregunta: cul de los proyectos es mejor?. El siguiente
criterio nos permite usar la TIR para decidir entre un abanico de proyectos
posibles:
Criterio 9.26 Sea i
o
la tasa de oportunidad de un inversionista, dada una
serie de proyectos de inversin 1
1
, 1
2
, ..., 1
k
, el criterio de la TIR nos dice que
debemos escoger uno cualquiera de los proyectos en
arg max
i=1;:::;k
T11
i
i
o
+
Si este conjunto es vaco, no debemos escoger ninguno de los proyectos
En la denicin anterior hemos supuesto que las TIRs hallada son tempo-
ralmente compatibles con la tasa i
o
, si no fuera el caso basta calcular la tasa
equivalente.
De acuerdo con el criterio de la TIR, la opcin 2 es la mejor.
La TIR tiene un grave inconveniente como ndice de evaluacin: puede no
ser nica. Adems tiene un problema de interpretacin: se la suele confundir
con la tasa de rentabilidad (verdadera) del proyecto en cuestin.
Hasta el momento no hemos dado la interpretacin nanciera de la TIR:
escencialmente, la TIR es la tasa que se paga sobre los capitales aun no recuper-
ados en cada momento. Para claricar esta armacin necesitamos introducir
la:
9.3 Tasa de rentabilidad verdadera
Para calcular la rentabilidad real de un proyecto de inversin, debemos reinvertir
los ingresos parciales a la tasa de oportunidad supuesta, hasta el nal de la vida
util del proyecto de inversin en cuestin. La tasa de rentabilidad verdadera es
la que iguala el valor nal de los ingresos con el valor nal de los egresos. Por
ejemplo la tasa de rentabilidad verdadera de la Opcin 1 es la tasa que convierte
10 000 $ de hoy en 35 000 $ en 5 aos:
10 000 (1 +T1\
1
)
5
= 35 000
lo que implica que
T1\
1
= 0.284735158 = T11
1
En este caso, hay concidencia entre la TIR y la TRV del proyecto de inversin,
esto se debe hay que no hay ingresos intermedios (entre el momento inicial y
nal). Ahora calculemos la TRV de la opcin 2. Primero debemos calcular el
valor nal de todos los ingresos al momento : (al nal de la vida til del proyecto
de inversin), para hacerlo debemos capitalizarlos usando la tasa de oportunidad
del inversor, la cual es i
o
= 12.5% (TEA)
5
k=1
1000 + 2
k1
(1 +i
o
)
5k
= 34511.96289
Luego la TRV de la opcin 2 es la tasa que convierte 10 000 $ en 34 511.96289
$ es 5 aos:
10 000 (1 +T1\
2
)
5
= 34511.96289
lo que implica que
T1\
2
= 0.281132157 < 0.3294398217 = T11
2
En este caso la TRV y la TIR no coinciden, la razn, hay pagos parciales antes
de que el proyecto nalize.
Si llamamos \ 1 (1) y \ 1 (1) al valor nal de los ingresos y al valor nal de
los egresos, respectivamente, tenemos que ambos son funciones de la tasa con la
cual se realicen las respectivas capitalizaciones:
\ 1 (1) (i) =
n
k=0
1
k
(1 +i)
nk
\ 1 (1) (i) =
n
k=0
1
k
(1 +i)
nk
Denicin 9.27 Sea i
o
la tasa de oportunidad de un inversionista. La tasa de
rentabilidad real, TRV de un proyecto de inversin para el mencionado inver-
sionista es la tasa que iguala el valor nal de los egresos, con el valor nal de los
ingresos generados por el proyecto capitalizados con la tasa de oportunidad del
inversor i
o
. Una tasa de rentabilidad verdadera es cualquier tasa del conjunto
T1\ arg
iR
(\ 1 (1) (i) = \ 1 (1) (i
o
))
De la denicin de TRV, es claro que este indice adolece del mismo defecto
que la TIR, pueden ser varias las tasas en el conjunto anterior.
Este concepto nos da un criterio para decidir si un proyecto es aceptable o
no, y un criterio para decidir entre una serie de proyectos de inversin:
Criterio 9.28 Dado un proyecto de inversin y un tasa de oportunidad del
inversionista i
o
,
1. Si i
o
T1\ , entonces el proyecto debe ser rechazado,
2. Si i
o
= T11, entonces el proyecto nos resulta indiferente,
3. Si i
o
< T11, entonces el proyecto debe ser aceptado.
9.4. PF 271
Observe que de acuerdo con el criterio de la TRV, ambas opciones son acept-
ables:
T1\
1
= 0.284735158 0.125 = i
o
T1\
2
= 0.281132157 0.125 = i
o
Criterio 9.29 Sea i
o
la tasa de oportunidad de un inversionista, dada una
serie de proyectos de inversin 1
1
, 1
2
, ..., 1
k
, el criterio de la TRV nos dice que
debemos escoger uno cualquiera de los proyectos en
arg max
i=1;:::;k
T\ 1
i
i
o
+
Si este conjunto es vaco, no debemos escoger ninguno de los proyectos.
Ahora, de acuerdo con el criterio de la TRV para la seleccin entre diferentes
proyectos de inversin, la opcin 1 es la mejor. lo cual es contradictorio con lo
que nos aconsejaba el criterio de la TIR. Que proyecto llevamos acabo? bueno
yo calculara el VAN de ambos.
9.4 Promedio nanciero
El promedio nanciero, PF, tambin conocido como costo de capital anual-
izado o costo anual uniforme equivalente, es un mtodo para decidir entre dos
o ms alternativas de inversin (con vidas tiles iguales o diferentes).
El promedio nanciero de un proyecto de inversin es coherente con valor
actual neto del proyecto, en el sentido que ambos lo aceptan (si el valor de corte
es cero), lo rechazan o son indiferentes, i.e., ambos dan el mismo resutado.
Escencialmente el promedio nanciero reemplaza un ujo de fondos arbi-
trario por una renta constante pospagable de igual duracin y valor actual que
el ujo, y su objetivo es darnos una idea del promedio de prdida o ganancia
por unidad de tiempo que obtiene un proyecto dado.
Denicin 9.30 Dado un ujo de caja de un proyecto de inversin de t aos de
duracin, y una frecuencia temporal :, el :-promedio nanciero del proyecto
de inversin, 11
(m)
, es el trmino de una :-renta constante pospagable con
igual valor actual que el valor actual neto del proyecto de inversin:
11
(m)
=
\
1(1+i
(m)
)
mt
i
(m)
=
i
(m)
\
1
_
1 +i
(m)
_
mt
(9.5)
donde i
(m)
una tasa equivalente a la tasa de oportunidad del agente.
Es claro, a partir de la denicin anterior que ambos criterios, el VAN y el
PF, coinciden para cualquier proyecto de inversin.
Ejemplo 9.31 Ud. desea construir un saln comercial para alquilar. El costo
del terreno es de $ 130 000. La contruccin del mismo, le demandar $ 25
000 por mes durante los prximos 8 meses. La habilitacin municipal y otros
impuestos le costarn $ 15 000, y ud estima que podr alquilarlo en $ 2 500.
Adems, su tasa de oportunidad una TNA del 8% anual.
Sabemos que el VAN de este proyecto es de unos $ 16 040 (aproximada-
mente), el promedio nanciero mensual es
11
(12)
=
0:08
12
16000
1
_
1 +
0:08
12
_
o
=
0.08
12
16040
- 106, 9333333
Es decir, este proyecto de inversin es equivalente a recibir una renta perpetua
de unos $ 107.
Criterio 9.32 (de aplicacin del PF) Dado un proyecto de inversin de t
aos de duracin, para un agente determinado si
1. 1'
(m)
_ corte entonces el proyecto de inversin es aceptable para el
agente.
2. 1'
(m)
< corte entonces el proyecto de inversin no es aceptable para el
agente.
Donde corte es un monto no negativo de dinero que establece el agente.
Por ejemplo, si en el ejemplo previo, su corte para horizonte innito en $ 1
000, entonces decidir no realizar este proyecto.
El Promedio nanciero nos premite comparar dos o ms proyectos de inver-
sin sin importar sus horizontes temporales.
Criterio 9.33 (PF aplicado a la comparacin de proyectos de inversin)
Dada una serie de proyectos de inversin 1
1
, 1
2
, ..., 1
k
, y una frecuencia tem-
poral :, para un agente dado, este debe escoger entre los proyectos aceptables,
i.e., entre aquellos que superen el criterio de corte establecido por el agente
/ =
_
i 1, . . . , : : 11
(m)
(1
i
) corte
_
lo que ofrezcan una mayor rentabilidad promedio:
arg max
i,
11
(m)
(1
i
)
9.5 Efecto de la inacin
Captulo 10
Tpicos de Finanzas
10.1 Obligaciones y bonos
10.2 Acciones
)(r) = r )(r) = :i:(r) )(r) =
1
20
e
x
273
274 CAPTULO 10. FINANZAS
10.2. ACCIONES 275
Bertsekas, D. P. (1998). Network Optimization: Continuous and Discrete
Models. Athena Scientic, Belmont, Massachusetts.
276 CAPTULO 10. FINANZAS
Bibligrafa
[1] Dumrauf, Guillermo L., 2006, Finanzas Corporativas. Alfaomega, Mxico.
[2] Joseph W. Kitchen, 1992, Clculo. McGraw Hill. Mxico.
[3] Joanna Place, 2005. Anlisis bsico de bonos. Ensayos 72. Centro de estudios
monetarios latinoamericanos. Mxico. http://www.cemla.org/ensayos.htm
277

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Matemticas Financieras

Dr. Daniel A. Jaume

para c 0, son estric-

Como ocurre en el siguiente ejemplo: una tasa del 20 % cuatrimestral capitaliz-

mayo de 2003 a marzo de 2004

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