Textos para Discusso

182
Maro de 2009

A DESCOBERTA DA INFLAO INERCIAL

LUIZ CARLOS BRESSER-PEREIRA

Os artigos dos Textos para Discusso da Escola de Economia de So Paulo da Fundao Getulio Vargas so de inteira responsabilidade dos autores e no refletem necessariamente a opinio da FGV-EESP. permitida a reproduo total ou parcial dos artigos, desde que creditada a fonte. Escola de Economia de So Paulo da Fundao Getulio Vargas FGV-EESP www.fgvsp.br/economia TEXTO PARA DISCUSSO 182 MARO DE 2009 1

A DESCOBERTA DA INFLAO INERCIAL

Luiz Carlos Bresser-Pereira
Verso ampliada de A inflao decifrada (Revista de Economia Poltica 16(4) outubro 1996: 20-35). Fevereiro de 2009.
Abstract: This paper contains my version of the history of inertial inflation. The first complete formulation of the theory is in a 1983 paper by myself and Nakano; and the first paper that proposed a price shock combined with a conversion table is a 1984 paper also by the same authors. Resende and Arida write in 1984 the first paper proposing an indexed money to neutralize inertia; Francisco Lopes, again in 1984, relates inertial-inflation with hyperinflation. The main references are clearly presented. Key words: inflation inertia indexation stabilization plan

Resumo: Este artigo apresenta a minha verso da histria da inflao inercial. A primeira formulao completa dessa teoria est num artigo meu e de Nakano, de 1983; e o primeiro artigo que props um choque de preos combinado com uma tabela de converso de 1984, tambm dos mesmos autores. Resende e Arida escreveram em 1984 o primeiro trabalho propondo uma moeda indexada para neutralizar a inrcia; Francisco Lopes, tambm em 1984, relacionou a inflao inercial com hiperinflao. As principais referncias esto aqui claramente apresentadas. Palavras-chave: inflao inrcia indexao plano de estabilizao

A deciso de indexar a economia brasileira foi tomada em 1964, no quadro de uma inflao relativamente alta, em torno de 70 por cento ao ano, que o governo militar herdou do governo Juscelino Kubitschek e da grave crise econmica e poltica de 196164. Nos primeiros anos, ela se limitava aos contratos financeiros, de forma que nos trs anos seguintes foi possvel reduzi-la atravs de uma poltica fiscal rgida para um patamar em torno de 40 por cento. At 1979 a inflao brasileira se manteve aproximadamente nesse patamar. Entretanto, o segundo choque do petrleo e o choque dos juros internacionais desse ano, somados poltica de crescer com poupana externa dos anos 1970 e a uma poltica monetarista de prefixao da taxa de cmbio para mudar as expectativas de inflao adotada em 1979/80, levaram o Brasil grande e trplice crise econmica: crise da dvida externa dos anos 1980, crise fiscal do Estado, e alta inflao inercial.1 A inflao que durante os anos 1970, girara em torno de 40 por
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Esta poltica de prefixar a taxa de cmbio em um nvel inferior inflao corrente foi uma desastrada reproduo das polticas mais radicais adotadas na Argentina, no final dos anos 1970, e no Chile, no

_________ Luiz Carlos Bresser-Pereira www.bresserpereira.org.br

Professor

Emrito da Fundao Getlio lcbresser@uol.com.br

Vargas.

cento ao ano, saltara para 100 por cento em 1980 devido ao choque externo de 1979 e poltica monetria equivocada de1979.2 Em vista do fracasso da poltica baseada no conceito de expectativas racionais, o governo autoritrio, em 1981 e em 1983, ps em prtica dois planos de estabilizao convencionais, baseados em forte ajuste fiscal, elevao da taxa de juros, e depreciao da moeda. Entretanto, ao invs de cair, como esperavam os dirigentes da economia, a inflao se mantm, em 1981, no mesmo patamar dos 100 por cento do ano anterior, e sobe para 200 por cento em 1983, quando o governo decide por uma necessria desvalorizao cambial. A alta inflao inercial afinal dominava a economia brasileira. Entre 1980 e 1983, portanto, a inflao, que era crnica no Brasil, transformou-se em uma alta inflao inercial. Na inflao crnica j havia um componente inercial, que, a partir dessa transio, passa a ser dominante. A taxa de inflao, que era ainda medida em termos anuais, aumentara tanto que passou a ser medida em termos mensais. Entre 1964 e 1980 a inflao crnica estava relacionada indexao formal da economia brasileira que havia sido introduzida em 1964 pelo regime militar principalmente para indexar contratos financeiros, mas no era ainda to rgida para baixo como passou a ser no incio dos anos 1980. Esta maior flexibilidade decorria provavelmente do fato de que naquele perodo a indexao era principalmente formal, enquanto que a partir dos anos 1980, com a elevao da taxa, passa a ser tambm informal: todos os preos e no apenas os formalmente indexados passam a ser aumentados de acordo com a taxa de inflao passada. No foi, portanto, por mero acaso, mas como uma resposta a uma necessidade concreta, a um fato histrico novo, que entre 1980 e 1984 constitui-se no Brasil a teoria da inflao inercial. Neste trabalho farei um relato de como surgiram as idias sobre a alta inflao inercial que dominou o Brasil entre 1980 e 1994. Relatarei como, de repente, em 1980, ficou clara para mim a natureza inercial da inflao, e nos dois anos seguintes, Yoshiaki Nakano e eu logramos desenvolver o que suponho ter sido o primeiro modelo simples e compreensivo do mecanismo que tornava essa inflao autnoma da demanda. Escrevi ento, com Yoshiaki Nakano, vrios trabalhos que antecedem os trabalhos realizados
incio dos anos 1980, com conseqncias desastrosas para as respectivas economias. Sobre a crise nesses dois pases ver principalmente Dias-Alejandro (1981). 2 A prefixao da taxa de cmbio inicialmente segurou a inflao na medida em que ela se apreciava. Entretanto, quando a sobreapreciao tornou-se insustentvel, no restou alternativa seno corrigir o cmbio o que levou inflao a passar para o patamar de 100 por cento.

sobre o mesmo tema por professores da PUC do Rio de Janeiro. No obstante, muitos acreditem que esta primazia cabe a eles crena que pode ser explicada por quatro fatores: primeiro, eles tambm tiveram contribuies tericas ao problema; segundo, esses economistas apresentaram suas idias em ingls; terceiro, eles participaram em 1986 da formulao do Plano Cruzado que pela primeira vez usou essa teoria no Brasil; quarto, eles formularam o Plano Real que afinal controlou a alta inflao brasileira. Em todo o trabalho, mostrarei que afinal no Brasil s existiam oito economistas que reconheciam a inflao inercial, e todos eles ofereceram contribuies ao problema. Sei que estas questes sobre a descoberta de novas idias so sempre complicadas, mas a melhor forma de verific-las consultar os prprios trabalhos escritos e publicados e estudar a histria em torno desses trabalhos.3 Na primeira seo deste trabalho, narrarei como surgiu a teoria; na segunda seo, farei um breve resumo da nova teoria; na terceira, contarei como nasceu a idia da soluo herica ou do choque heterodoxo para neutralizar a inrcia; na quarta, como surgiu a idia da moeda indexada; e, finalmente, na quinta seo discutirei brevemente o problema dos microfundamentos, mostrando que no processo de descoberta da teoria da inflao inercial e das formas de neutralizla, eles foram definidos a posteriori para explicar um comportamento real observado: no foram, portanto, conseqncia de expectativas racionais e de um processo hipottico-dedutivo, mas de um processo histrico-indutivo de pesquisa.4

Surgem as novas idias

O problema econmico fundamental para o Brasil a partir de 1983, quando a taxa de inflao alcana 200 por centro ao ano, era como control-la. Duas recesses e um forte ajuste fiscal que, em 1984, levaram o dficit pblico para perto de zero, no haviam logrado a estabilizao dos preos. Os economistas ortodoxos que haviam aplicado essa terapia estavam perplexos. Lembro-me bem de Afonso Celso Pastore, ento presidente do Banco Central, dizer-me, no final de 1984, quando, na qualidade de presidente do Banespa (o primeiro cargo pblico que ocupei, no governo democrtico de Andr Franco Montoro) lhe fiz uma segunda visita: Bresser, no entendo o que est acontecendo. Fiz tudo para controlar a inflao, mas ela no cai. Respondi ao excelente
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Fiz um primeiro relato da histria da inflao inercial no Brasil em um paper de 1996, A inflao decifrada. Este trabalho amplia o anterior. No conheo outros estudos relatando estas idias a no ser uma excelente mas incompleto relato de Francisco Lopes (1989). 4 Usarei trabalho e paper como sinnimos, e artigo para indicar textos mais leves publicados em jornais e boletins.

economista monetarista que conhecia h muito, No cai, Pastore, porque uma inflao indexada, autnoma da demanda. Se voc houvesse lido os dois trabalhos que escrevi com o Yoshiaki e que lhe dei no ano passado, creio que voc compreenderia melhor o que est acontecendo e o que preciso fazer para acabar com esse tipo de inflao.5 Ns tnhamos uma nova teoria para explicar a inflao no Brasil. Essa teoria a teoria da inflao autnoma ou inercial no apenas decifrava um quebra-cabea importante, mas, adicionalmente, sugeria que a soluo do problema, embora difcil, no era to custosa quanto a teoria econmica ortodoxa supunha, porque no implicava em violenta reduo da demanda. Minhas prprias idias sobre a inflao brasileira tinham origem no pensamento estruturalista latino-americano e, principalmente, em Igncio Rangel, meu velho mestre e amigo. Seu livro A Inflao Brasileira (1963), que li no anos 60, foi uma revelao para mim. Era um passo adiante em relao s teorias estruturalistas. Ele aceitava a idia de que a inflao tivesse origem em pontos de estrangulamento na oferta de certos bens, mas sua nfase era outra. Rangel via a inflao como um mecanismo de defesa da economia, como uma forma atravs da qual os ciclos econmicos eram moderados e se mantinha a taxa de investimento elevada. Enquanto a teoria convencional e a teoria estruturalista da inflao supem que esta seja em princpio de demanda, acelerando-se nos momentos de expanso da economia, Rangel dava nfase ao lado da oferta e, supondo certo poder monopolista das empresas, afirmava que estas, diante das crises ou ameaas de crise, procuravam proteger sua taxa de lucro atravs do aumento administrado dos preos. Em conseqncia, a inflao se acelerava na recesso para acomodar as demandas dos agentes econmicos que viam seus lucros diminurem. Isto lhe permitiu formular um padro cclico que depois ficou conhecido como a curva de Rangel uma curva mostrando que, no mdio prazo, a inflao tem uma relao inversa ao invs de direta, como pretende a teoria convencional com o crescimento.6 Desde os anos 50, verificava-se que quanto maior o crescimento, menor a inflao, e vice-versa. A explicao de Rangel para esse comportamento da inflao era a de que a inflao essencialmente um sintoma da crise um mecanismo de defesa da economia contra a prpria crise. No curto prazo, o
Referia-me a "Fatores aceleradores, mantenedores e sancionadores da inflao" (1983) e a "Poltica administrativa de controle da inflao". O segundo, embora s publicado em 1984, j existia em verso preliminar em 1983. 6 A curva de Rangel j est presente em A Inflao Brasileira (1963), mas ela s foi exposta plenamente em Recesso, inflao e dvida externa (1985).
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excesso de demanda pode provocar inflao, mas, em um prazo mais longo, o que eleva a taxa inflacionria a incapacidade da economia de resolver adequadamente suas prprias contradies, resultando da a relao inversa. Estas idias eram revolucionrias. Rangel descobria uma especificidade das situaes de alta inflao de mdio prazo em economias subdesenvolvidas sujeitas a crises de balano de pagamentos que a teoria econmica convencional, fosse ela monetarista ou keynesiana, no explicava. Por outro lado, ao adotar uma perspectiva administrativa ou de custo para a inflao, uma linha heterodoxa da qual Gardiner Means fora um dos pioneiros nos Estados Unidos, a teoria de Rangel fazia sentido para mim. Meus estudos de administrao de empresas e meu interesse pelas grandes organizaes burocrticas empresariais e suas prticas de preos confirmavam a teoria administrativa da inflao. Alm disso, Rangel deu um passo decisivo na compreenso das relaes entre a inflao e a moeda, ao considerar passiva a oferta de moeda endgena. No era o aumento da quantidade de moeda que explicava a inflao, mas era que induzia o aumento da oferta monetria. Alguns anos mais tarde, lendo uma resenha das idias sobre moeda endgena (Gerald Merkin, 1982), verifiquei que nenhum economista anterior a Rangel escrevera com tanta firmeza e clareza sobre o tema, embora vrios deles, como Wicksel, Keynes, Schumpeter e Joan Robinson, houvessem sugerido a idia. Durante os anos 1960 e 70, adotei basicamente essa viso da inflao. Acrescentei apenas a idia de que o conflito distributivo era tambm uma parte essencial na explicao do processo inflacionrio. No estava, entretanto, ainda claro para mim que era necessrio distinguir um conflito que mantinha estvel de um conflito que acelerava a inflao. Durante os anos 1970, aps a crise do petrleo, surgira um fato histrico novo nas economias desenvolvidas: a estagflao. As economias centrais viam suas taxas de inflao aumentar enquanto permaneciam em recesso. O mesmo fenmeno que Rangel estudara e procurara explicar dez anos antes, examinando a economia brasileira, repetia-se a nvel mundial. Havia, entretanto, um fato que nem as teorias convencionais, nem a teoria de Rangel explicavam: a estabilidade da inflao em determinados patamares. Este fenmeno era universal, mas naquele momento era particularmente visvel na economia brasileira. Durante quase todos os anos 1970, a inflao permaneceu relativamente estabilizada em torno de 40 por cento ao ano independentemente de a economia estar aquecida ou desaquecida. Entretanto, entre 1979 e 1983 essa inflao mudou para o patamar de 200 por cento ao ms. Por que esse

comportamento independente da demanda? Por que esse comportamento baseado em patamares cada vez maiores? Por que, em suma, a inflao deixou de ser apenas crnica para ser alta e inercial? As teorias monetaristas e as keynesianas eram claramente insatisfatrias. O estruturalismo era uma explicao insuficiente, j que os pontos de estrangulamento na oferta de bens agrcolas revelavam-se menos importantes do que pareciam. E tambm porque os eventuais estrangulamentos na oferta podiam acelerar a inflao, mas no explicavam por que ela, em seguida, no voltava a cair se no houvesse excesso de demanda. As idias de Rangel, embora esclarecedoras, tambm explicavam uma dinmica de acelerao e desacelerao da inflao, mas no logravam explicar porque, em seguida, a inflao se mantinha estvel por vrios anos em um mesmo patamar, independentemente da demanda e da oferta, independentemente, portanto, do mercado. Em 1980, depois de ter visto a inflao dar um salto, passando de 40 para 100 por cento ao ano, e em seguida estabilizar-se nesse nvel, comeou a ficar claro para mim que a teoria da inflao administrada era insuficiente para explicar o que estava acontecendo. Ao dar uma aula sobre o problema, tive, subitamente, uma intuio. A inflao tendia a se manter porque a indexao formal e informal da economia levava as empresas a aumentarem seus preos de maneira defasada mas automtica, independentemente da demanda. S atravs desse mecanismo conseguiam manter sua taxa de lucro ou, em outras palavras, manter os preos relativos equilibrados de forma dinmica. Esta idia j est presente no paper "A inflao no capitalismo de estado (e a experincia brasileira recente)" publicado no segundo nmero da Revista de Economia Poltica (1981: 17). Nesse trabalho, ainda dominado pelo conceito de inflao administrada, j ofereo, em toda uma seo, a explicao bsica para a inrcia inflacionria. Escrevo: "As elevaes de custos e preos no ocorrem todas ao mesmo tempo em todas as empresas. Elas ocorrem alternadamente, em uma e outra empresa. Este fato decisivo. Suponhamos trs empresas, A, B e C, no sistema. Se estas trs empresas aplicam rigorosa e alternadamente a poltica de margem fixa sobre o custo, a taxa de inflao, uma vez iniciada, torna-se permanente. A combinao de margem fixa sobre o custo com alteraes alternadas de preos no leva necessariamente a um aumento da taxa de inflao, mas manuteno dos nveis de inflao em um determinado patamar". O ncleo da teoria da inflao inercial estava a exposto.

Entretanto, este era um modelo incompleto. S logrei desenvolver um modelo claro e completo da inflao inercial nos anos seguintes, atravs dos trabalhos que escrevi em seguida com Yoshiaki Nakano. Ele sempre foi um dos meus melhores amigos, e certamente meu mais prximo companheiro de aventuras intelectuais. Foi meu aluno, ainda nos anos 60, e nessa poca escreveu para um dos meus cursos um trabalho semestral sobre escolhas de tcnicas e desenvolvimento que foi o primeiro trabalho publicado por um aluno da Fundao Getlio Vargas de So Paulo na Revista de Administrao de Empresas. Depois de prestar concurso para professor da FGV e de fazer o curso de doutoramento na Universidade de Cornell, onde apresentou uma tese srafiana sobre o sistema capitalista, voltou para So Paulo e se tornou um companheiro constante de estudos. Lemos juntos muito Marx e bastante de Keynes e de Kalecki. Yoshiaki tem uma extraordinria capacidade de estudo, e sua cultura econmica ampla e profunda. Dessa forma, logo aps haver publicado o trabalho sobre a inflao no capitalismo de Estado, convidei-o para escrevermos um trabalho terico sobre a inflao. O resultado foi Fatores aceleradores, mantenedores e sancionadores da inflao" (1983) trabalho que suponho ser fundador da teoria da inflao inercial. Nele, pela primeira vez, temos um modelo completo desse tipo de inflao. Para isso, foi essencial a separao clara dos fatores aceleradores relacionados com choques de demanda ou de oferta, dos fatores mantenedores (os fatores propriamente inerciais ou autnomos) e dos fatores sancionadores da inflao (essencialmente a quantidade de dinheiro). Esse artigo que muito simples tomou-nos, entretanto, muito tempo para escrev-lo. Passamos o segundo semestre de 1982 e o primeiro de 1983 nessa tarefa. Afinal, depois de circular em verso fotocopiada, o submetemos reunio Anual da ANPEC (Associao Nacional dos Cursos de Ps-Graduao em Economia) em Belm do Par, em dezembro de 1983. Como no pude viajar, Yoshiaki apresentou o paper, que teve como um dos seus debatedores Francisco Lopes. Creio que esse trabalho de 1983 foi o paper fundador da teoria da inflao inercial, mas nenhuma idia realmente nova neste mundo. Eu j conhecia o conceito de realimentao inflacionria que Mrio Henrique Simonsen (1970) desenvolvera em um estudo pioneiro sobre inflao. Seu modelo, entretanto, era uma combinao das idias monetaristas e keynesianas s quais se somava um fator inercial. Alguns anos depois de escrever com Yoshiaki nossos principais trabalhos sobre a inflao inercial, eu descobri que Felipe Pazos havia, em 1972, publicado um livro nos Estados Unidos, Chronic

Inflation, no qual j estavam presentes muitas das idias sobre a inflao autnoma ou inercial. Antes disso, na teoria estruturalista da inflao de Loyola (1956) e Oswaldo Sunkel (1957), j havia a idia do processo de propagao de um aumento inicial de preos. Estes trabalhos precursores, porm, no estavam em discusso quando, em 1980, surgiu-me a idia de uma inflao indexada, causada por aumentos defasados de preos. No incio dessa dcada os economistas da PUC do Rio de Janeiro, particularmente Francisco Lopes, Andr Lara Resende, Persio Arida, Edmar Bacha e Eduardo Modiano, e um professor visitante argentino, Roberto Frenkel, estavam tambm desenvolvendo suas idias sobre o assunto. Mas no escreveram qualquer artigo compreensivo, razoavelmente abrangente e completo, sobre a matria anterior ao nosso, de 1983. Seus trabalhos e artigos mais informais estavam principalmente orientados para refutar a aplicabilidade economia brasileira da curva de Philips que relaciona inversamente desemprego e inflao, usando, para justificar sua posio, a indexao dos salrios. Antes de nosso trabalho de 1983, entretanto, no tenho conhecimento de qualquer trabalho no qual tenha sido desenvolvido um modelo claro e sistemtico da inflao inercial e de como neutraliz-la. Os dois primeiros papers que tiveram essa caracterstica foram escritos durante o ano de 1984: "Inflao inercial, hiperinflao e desinflao", de Francisco Lopes (1984b), e "Inertial inflation and monetary reform", de Persio Arida e Andr Lara Resende (1984). Este foi escrito no segundo semestre de 1984 e apresentado no final desse ano em um seminrio em Washington. Antes disso, percebendo que esses economistas tinham idias semelhantes s minhas, eu haviam me associado intelectualmente eles principalmente aos dois economistas mais jovens recm chegados de seus doutorados nos Estados Unidos. Para mim o que era realmente importante naquele momento era controlar a inflao que estava se transformando em uma maldio para a economia brasileira. Durante o ano de 1984 discuti com eles amplamente o problema da inflao porque esperava que eles pudessem contribuir como de fato contriburam tanto intelectualmente como praticamente para control-la.

A nova teoria
Ao escrevermos o artigo de 1983, Yoshiaki e eu avanamos por caminhos desconhecidos. Nossa formao estruturalista nos ajudava. No ficvamos to amarrados s idias convencionais sobre a inflao, fossem elas de origem keynesiana

ou monetarista. Nosso objetivo era explicar uma inflao que permanecia estvel por vrios anos em patamares elevados independentemente da existncia de excesso de demanda. Para isto, a primeira coisa que fizemos foi distinguir os fatores aceleradores, mantenedores e sancionadores da inflao. Esta era uma distino nova, que no estava presente na literatura internacional sobre o tema. Todas as teorias sobre a inflao estavam centradas nos seus fatores aceleradores. Quando cada teoria perguntava qual era a causa da inflao, visava saber o que acelerava ou desacelerava a taxa de aumento dos preos. Os monetaristas afirmavam que a inflao era causada (acelerada) pelo aumento da quantidade nominal de moeda acima do aumento da renda; os keynesianos atribuam-na ao excesso de demanda em relao oferta agregada; os estruturalistas, a estrangulamentos na oferta e aos efeitos propagadores dos aumentos setoriais de preos; os administrativistas, ao poder monopolista de empresas, sindicatos e do prprio governo. Todos os modelos partiam do pressuposto que a inflao inicial era zero. A partir desse pressuposto as teorias procuravam explicar porque a inflao deixava de ser zero, acelerava-se. No h dvida que determinar as causas da acelerao da inflao importante. Apenas faz pouco sentido a interminvel discusso sobre qual das teorias a correta se a keynesiana, a monetarista, a estruturalista ou a administrativa j que, dependendo do caso, a acelerao da inflao poder ser melhor explicada por um ou por outro fator acelerador, ou por uma somatria deles. De qualquer forma, no havia novidade a respeito dessa questo. O problema novo, que no fora sequer colocado na agenda dos economistas, era saber porque a inflao se mantinha estvel em um determinado patamar. Em outras palavras, quais eram os fatores mantenedores da inflao. Depois de nos colocarmos uma pergunta, a resposta muitas vezes se torna bvia. Foi o que ocorreu conosco. A manuteno do patamar de inflao decorre do fato de que os agentes econmicos, em seu esforo para manter sua participao na renda, indexam informalmente seus preos, aumentando-os defasadamente; fazem-no porque no tm alternativa seno repassar aumentos de custos para preos, repetir no presente a inflao passada, indexar informalmente seus preos; fazem-no defasada ao invs de simultaneamente porque grandes aumentos de preos quase simultneos s ocorrem quando o problema deixa de ser o da alta inflao e passa a ser o da hiperinflao. Atravs desse mecanismo de aumentos assincrnicos de preos os agentes econmicos esto simplesmente reafirmando o princpio fundamental da teoria econmica: o princpio da tendncia

equalizao das taxas de lucro ou do equilbrio dos preos relativos. A inflao inercial torna-se assim o resultado do conflito entre empresas, capitalistas, burocratas e trabalhadores para manter sua participao na renda. Esse conflito pode ser agressivo buscar aumento de participao na renda e ento ser fator acelerador da inflao. No caso da inflao inercial, porm, esse conflito essencialmente defensivo. Atravs da indexao informal, realizada atravs de reajustes defasados, os preos relativos vo sendo continuamente equilibrados e desequilibrados. No h nenhum ponto de equilbrio dos preos relativos, apenas um vetor de equilbrio. Ao redor desse vetor, os preos nominais fixos temporariamente caem gradualmente em termos reais durante o perodo entre os reajustes e sobem no momento do reajuste, mas na mdia os agentes econmicos estariam satisfeitos com seus preos e, portanto, com sua participao na renda.7 Se j houver indexao formal da economia, como era o caso da economia brasileira, a inercializao da inflao ser naturalmente facilitada. E se as empresas forem principalmente oligopolistas, usando uma poltica de preos baseada em mark-ups relativamente fixos, esse processo ser ainda mais vigoroso, mas no necessrio que haja poder de monoplio para a inflao tornar-se autnoma da demanda e se inercializar em um determinado patamar. Basta que os agentes econmicos j estejam acostumados com uma inflao alta. Basta que saibam que podem aumentar seus preos sem prvio acordo, mesmo que a demanda no esteja aquecida, porque os seus concorrentes no tero alternativa seno fazer o mesmo. Em nosso artigo de 1983 enfatizamos o papel dos mark-ups fixos, mas aos poucos fomos compreendendo que o fundamental era a indexao informal da economia; era a expectativa bem fundada dos agentes econmicos de que os preos continuariam a ser aumentados de acordo com a inflao passada mesmo em uma situao de recesso, j que esta prtica era necessria para que mantivessem sua participao na renda estvel. Quando em 1980 identifiquei esse tipo novo de inflao, e em seguida, nos trabalhos com Yoshiaki Nakano, a definimos e mostramos que para control-la era necessrio neutralizar os desequilbrios encadeados de preos relativos que a caracterizavam, no a

Se esse vetor de equilbrio no existe, sinal que o conflito distributivo mais grave, que os agentes

esto ativamente insatisfeitos com sua participao na renda. Nesse caso, e se os agentes dispuserem de algum poder de monoplio, teremos adicionalmente um fator acelerador da inflao.

chamamos inicialmente de inflao inercial, mas de inflao autnoma. Verificamos depois que j havia na literatura norte-americana algumas referncias inrcia inflacionria, e que o professor da USP, Adroaldo Moura da Silva (1983), havia escrito um artigo interessante embora contraditrio sobre o tema usando essa expresso. No primeiro momento, como se tratava de um fenmeno relativamente novo,a expresso inflao autnoma pareceu-nos adequada. Autnoma, porque autnoma da demanda. Usamos tambm a expresso inrcia em alguns dos trabalhos, mas foi s depois do Plano Cruzado, quando a inflao inercial ficou conhecida por esse nome, que decidimos usar tambm essa expresso. Quanto aos fatores sancionadores da inflao, identificamos dois em nosso artigo de 1983: a moeda e o dficit pblico. Quanto moeda, no estvamos inventando a roda. Estvamos apenas utilizando as idias de Keynes e de Igncio Rangel a respeito. Se a moeda j em parte endgena em inflaes normais ou moderadas, como mostrou Keynes, torna-se estritamente endgena em alta inflao. A poltica monetria por definio passiva nesses casos. O mximo que o governo pode fazer poltica de juros, no pode, porm, determinar a oferta nominal de moeda, que tem que crescer com a inflao, tem que "se acomodar inflao" como gostam de dizer os monetaristas, para que a quantidade real de moeda seja minimamente mantida e a recesso no se aprofunde grave e inutilmente. Na verdade, em alta inflao, seja ela inercial ou hiperinflao, a oferta nominal de moeda cresce menos do que a inflao, j que h um inevitvel processo de desmonetizao, na medida em que os agentes econmicos procuram reter o mnimo de moeda em seu poder. A novidade relativa, em relao aos fatores sancionadores da inflao, era a incluso do dficit pblico nessa categoria. De acordo com o efeito Olivera-Tanzi, j se sabia que a elevao da inflao provocava a reduo da receita tributria real. Ns acrescentvamos a este fator tcnico um fator poltico. J que a inflao elevada exige que a quantidade de moeda seja aumentada, por que no aument-la incorrendo em dficit e financiando-o com emisses? claro que seria possvel aumentar a oferta nominal de moeda atravs da realizao de supervits pblicos e do resgate de ttulos do Tesouro. Mas, afinal, os governantes no so de ferro... A existncia da inflao inercial um incentivo ao dficit pblico, ao financiamento inflacionrio de despesas pblicas.

Soluo herica ou choque heterodoxo

Descoberta e explicada a alta inflao inercial, uma nova poltica para control-la se impunha. Yoshiaki e eu comeamos a discuti-la ainda no segundo semestre de 1983, quando escrevemos "Poltica administrativa de controle da inflao" (1984a), nosso segundo artigo bsico sobre a inflao inercial o artigo no qual propomos uma forma de neutralizar a inrcia inflacionria. Estava claro para ns que as polticas convencionais de estabilizao no se aplicavam a um tipo de inflao que era novo ou, mais precisamente, no qual o componente inercial era de tal forma dominante. Dado que a economia j estava em recesso e a inflao continuava forte, no fazia sentido restringir a demanda. Menos sentido ainda fazia pretender controlar a oferta de moeda, j que esta era endgena. A tentativa de controlar administrativamente os preos dos oligoplios, embora aparentemente mais razovel, tambm no fazia sentido, no apenas devido s dificuldades inerentes ao controle de preos, mas principalmente porque mesmo os setores competitivos aumentam inercialmente seus preos quando a prtica da indexao informal da economia se torna dominante. Finalmente, conviver com a inflao, como pretendiam os estruturalistas nos anos 50, quando a inflao estava em torno de 20 por cento ao ano, deixava de fazer sentido quando a inflao passava para 5, 10, 20, 30 por cento ao ms, ou seja, quando a inflao tornava-se muito alta, e, apesar da indexao, desorganizadora de todo o sistema econmico. Entretanto, no enfrentvamos uma hiperinflao. Quando os aumentos de preos mensais tornam-se muito altos e os preos passam a ser aumentados diariamente, quando no a cada hora, ao mesmo tempo em que passam a ser indexados pela moeda forte mais prxima (dolarizada), temos o quadro da hiperinflao. Todos os preos passam a ser aumentados quase simultaneamente. Quando isso acontece, uma reforma monetria com o uso de uma ncora nominal, geralmente a taxa de cmbio, garantir que a estabilizao dos preos tenha xito, desde que dela tambm faa parte um ajuste fiscal saneador das finanas pblicas. Para que possa impor a ncora cambial necessrio que o governo disponha de reservas internacionais em moeda forte ou conte com o apoio de uma potncia estrangeira que lhe assegure essas reservas. O ajuste fiscal essencial j que a hiperinflao sempre conseqncia de profunda crise fiscal, na qual o Estado deixa de ter crdito, perdendo, assim, capacidade de financiar no inflacionariamente qualquer dficit.

No Brasil, em 1983, estvamos em uma situao intermediria entre uma hiperinflao e uma inflao normal, moderada, tpica dos pases desenvolvidos, na qual a inrcia um fator secundrio. Estvamos diante da inflao inercial, e para esta, j estava claro para ns, no havia alternativa seno control-la administrativamente, ou seja, atravs de uma poltica que controlasse os desequilbrios de preos relativos inerentes inflao inercial. Control-la indiretamente, atravs de poltica fiscal e monetria, s seria preciso se no houvesse a autonomia da inflao em relao demanda; control-la atravs de ncoras, se a economia j houvesse atingido o nvel da hiperinflao. Mas como controlar administrativamente a inflao sem pensar em um controle caso a caso, como prprio dos sistemas de controle de preos de empresas oligopolistas? Vamos apenas duas possibilidades: ou montava-se um sistema de prefixao gradual, baseado na previso de uma inflao futura declinante, e se estabeleciam guias (guidelines) para os agentes econmicos aumentarem seus preos a taxas decrescentes, ou se estabelecia um congelamento geral e rpido de todos os preos e salrios acompanhado de uma tabela de correo dos contratos de compra e venda em curso. Yoshiaki e eu discutimos esse problema enquanto nos preparvamos para escrever nosso artigo sobre a estabilizao de inflaes autnomas. Em meio ao nosso debate privado, apareceu em So Paulo, em junho de 1983, Albert O. Fishlow, um dos melhores economistas norte-americanos especializados em desenvolvimento econmico e um velho amigo e um economista essencialmente ortodoxo. Veio jantar em minha casa, em uma noite em que estvamos apenas o Yoshiaki e eu. Em certo momento, Fishlow disse: Para controlar a inflao brasileira, s um choque. Minha primeira reao foi de discordncia, quase de indignao. Pensei que Fishlow havia se convertido ortodoxia. "Choque", para mim, significava choque ortodoxo, significava um violento ajuste fiscal e uma ncora monetria. E eu estava convencido de que este tipo de poltica no funcionaria. As tentativas recentes nesse sentido, lideradas por Delfim Netto em 1981, haviam fracassado. Mas logo Yoshiaki e eu percebemos que Fishlow falava em um choque de preos, em um congelamento, na mesma linha que estvamos discutindo entre ns. Ficamos de pleno acordo, e a conversa em seguida foi excelente. Havia, entretanto, um pequeno desacordo entre eu e Yoshiaki. No artigo que estvamos escrevendo, eu defendia a tese de que primeiro propusssemos a prefixao gradual, usando como guias os reajustes dos preos pblicos, dos salrios e da taxa de cmbio. Apenas depois que a inflao houvesse ultrapassado um determinado limite, que

estimvamos em torno de 300 por cento anuais, no qual o controle gradual da inflao no mais funcionaria, seria conveniente assumir os riscos de adotar a poltica que chamamos soluo herica, enquanto Yoshiaki entendia que j se devia adotar essa soluo imediatamente, com a inflao ainda no nvel de 200 por cento. Esta alternativa que afinal era a que realmente importava supunha um rpido congelamento de preos para quebrar a inrcia inflacionria. O congelamento deveria ser acompanhado, no mesmo dia de sua implementao, pelo emprego de uma tabela que convertesse os preos para a mdia real do perodo recente; especialmente importante seria a converso dos salrios de acordo com essa lgica. Na verdade, um sistema de guias de preo s pode eventualmente funcionar quando a inflao for suficientemente pequena, porque nesse caso as possveis perdas das empresas que seguirem os guias de preos definidos pelo governo sero pequenas se os demais no as seguirem. Pensemos em uma inflao de trs por cento ao ms e outra de 30 por cento ao ms. E suponhamos que, atravs de guias de preo, pretendemos zerar a inflao em dez meses, reduzindo 0,3 pontos percentuais nos aumentos de preo no primeiro caso, e 3 pontos percentuais no segundo caso. No primeiro caso os empresrios no tero dificuldade em seguir os guias. Se no primeiro ms aumentarem seus preos em apenas 2,7 por cento enquanto os demais, na mdia, voltam a aumentar 3 por cento, seu prejuzo ser pequeno. No segundo caso, entretanto, o prejuzo do no cumprimento dos guias ser dez vezes maior. muito provvel que o empresrio no aceite o risco de seguir os guias de preos no segundo caso. No trabalho que estvamos escrevendo, "Poltica administrativa de controle da inflao", colocamos as duas alternativas. A proposta de congelamento foi definida como a segunda alternativa, caso a inflao continuasse a se acelerar. Chamamos nossa proposta de soluo herica de controle da inflao. O artigo foi publicado na Revista de Economia Poltica em julho de 1984. Um ms depois publicado no boletim do Conselho Regional de Economia um pequeno artigo de Francisco Lopes com uma proposta firme e corajosa de congelamento, que chamou de choque heterodoxo. No creio que ele tenha lido nosso artigo antes de escrever sua nota. O fato que o artigo chamou a ateno e o nome "pegou", passando a ser usado universalmente.

Moeda indexada
Havia, porm, uma alternativa soluo herica ou ao choque heterodoxo. Essa alternativa mais elegante do ponto de vista econmico e mais difcil de ser compreendida foi proposta inicialmente por Andr Lara Resende, que publicou em setembro de 1984, na Gazeta Mercantil, o artigo inovador, "A moeda indexada: uma proposta para eliminar a inflao inercial". Persio Arida, que em 1983 publicara no boletim do Conselho Regional de Economia o artigo Neutralizar a inflao, uma idia promissora, onda esboava a idia da moeda indexada,8 em outubro de 1984 publica, na Gazeta Mercantil, um novo artigo, A ORTN serve apenas para zerar a inflao inercial. Nesses trs artigos, Andr e Persio propunham uma reforma monetria atravs da qual, por algum tempo, conviveramos com duas moedas. Desta forma seria possvel aos agentes econmicos redefinir seus contratos na nova moeda pela mdia dos preos reais dos ltimos meses e no haveria necessidade de congelamento: apenas a mudana para a nova moeda assim que o perodo de converso terminasse. Na medida em que a moeda indexada fosse adotada, a estabilizao viria sem maiores traumas. Esta alternativa fora adotada na Hungria nos anos 1920; Andr e Persio transformaram-na em uma proposta adaptada realidade brasileira. Esta se tornou completa quando, em novembro de 1984, convidados por John Williamson para participar de um seminrio sobre inflao em Washington, escreveram o paper j mencionado "Inertial inflation and monetary reform" (Arida e Resende 1984). Ruddiger Dornbusch estava no seminrio e chamou a proposta de "Larida". Esse artigo foi publicado em um livro nos Estados Unidos e depois traduzido para o portugus. Seja pela qualidade do artigo, seja pelo fato de ter sido publicado originalmente em ingls, a verdadeira lngua da economia, esse trabalho ficou reconhecido equivocadamente como o artigo fundador da teoria da inflao inercial, quando ele apenas fundou uma das formas de neutraliz-la. Tanto a teoria bsica quanto a outra forma de neutralizao da inrcia j haviam sido apresentados nos meus dois trabalhos com Yoshiaki. A novidade estava na forma alternativa ao congelamento de neutralizar a inrcia. Para os agentes econmicos que adotassem a nova moeda os ajustes de preos na moeda antiga passariam a ser dirios; seriam, portanto, sincronizados. Dessa forma, no momento da reforma monetria em que a moeda antiga fosse eliminada, a nova moeda corresponderia a preos relativos equilibrados e os agentes no teriam mais necessidade de aumentar preos para proteger

A notcia dessa nota que no li quando foi publicada me foi dada pelo prprio Persio.

sua renda. Essa alternativa no foi adotada quando participaram da elaborao do Plano Cruzado (1986); foi, entretanto, o segredo do xito do Plano Real, dez anos depois. Mas voltemos a 1984. Chico Lopes, por sua vez, que discordara de seus dois colegas da PUC, Andr e Persio, ao optar por um congelamento, no final do ano chegou a um compromisso com eles, ao apresentar em dezembro, no congresso da ANPEC, um excelente artigo, "Inflao inercial, hiperinflao e desinflao" (1984b), no qual apresenta um quadro sistemtico da teoria e distingue a inflao inercial da hiperinflao. No final daquele mesmo ano, Yoshiaki e eu publicamos o livro Inflao e Recesso (1984b), no qual reunimos todos os artigos que escrevramos sobre o tema at ento, inclusive dois artigos originais, escritos no primeiro semestre de 1984, um sobre a curva de Philips e a inrcia, outro sobre as causas da acelerao da inflao. Antes disto, em julho de 1984, quando era presidente do Banespa, fiz uma viagem Argentina na companhia de Hlio Jaguaribe e de Andr Lara Resende, seu genro na poca. Na viagem de volta conversei extensamente com Andr, e ficamos impressionados como nossas idias coincidiam sobre o assunto. Em setembro, ms em que saiu o artigo de Andr na Gazeta Mercantil, participei de um Congresso de Bancos na Bahia, onde Mrio Henrique Simonsen fez uma bela palestra sobre a inflao inercial. Fiz uma interveno nos debates. Quando samos da sala, Mrio, que naquela poca era bem mais distante de mim do que depois se tornaria, disse-me privadamente e com certo tom de surpresa: Bresser, voc o nico que entende do que est acontecendo com a inflao neste Congresso. Isto no era surpreendente. Segundo meu conhecimento, naquele momento, alm de Mario, os nicos economistas que entendiam o que era a inflao inercial no Brasil eram os cinco economistas da PUC citados, Yoshiaki e eu. No final de setembro, quando fui participar da reunio anual do FMI-Banco Mundial em Washington, encontrei-me com Persio. Conversamos longamente sobre nossas idias e as de Andr. Persio estava fascinado com a idia de que era possvel haver um equilbrio macroeconmico com dficit pblico zerado, e alta inflao inercial. Estvamos de pleno acordo. A inflao inercial ou autnoma da demanda estava clara para ns. Na anlise da inflao inercial eu dava uma nfase maior do que Andr e Persio aos seus aspectos estruturalistas, ao conflito distributivo agressivo que acelerava a inflao a ao defensivo que mantinha o patamar de inflao alcanado, mas nossas idias eram essencialmente coincidentes. Eu tinha dvida sobre a operacionalidade das duas moedas, que evitavam o congelamento, mas seriam de complicada compreenso

pelos agentes econmicos. Em relao a Chico Lopes, minhas posies e as de Yoshiaki eram ainda mais prximas. Ns, como ele, dvamos uma enorme importncia mecnica defasada dos reajustes de preo e ao conflito distributivo pela manuteno das taxas de lucro e de salrio que estavam subjacentes. Esses eram problemas econmicos reais, e no fantasias combinando monetarismo com expectativas racionais.

Microfundamentos e planos posteriores

Em 1985 dei um curso sobre inflao, usando textos extremamente atuais sobre a inrcia inflacionria e a hiperinflao, que, depois do Plano Cruzado, foram reunidos em um livro por meu aluno Jos Mrcio Rego (1986). Os artigos desse livro do uma idia das bases tericas que utilizvamos naquele momento. Foi tambm nessa poca que comecei a fazer uma crtica adicional teoria econmica monetarista e neoclssica a crtica baseada na oposio entre expectativas racionais e expectativas reais. Eu sempre criticara a posio monetarista devido ao carter endgeno da moeda, mas me tornei especialmente crtico quando li o paper de Thomas Sargent (1982) sobre o fim das hiperinflaes em quatro pases aps a Primeira Guerra Mundial. Para ele, bastou aos governos da Alemanha, ustria, Hungria e Polnia mudar o regime de poltica econmica e as correspondentes expectativas quanto ao aumento da oferta de moeda para que a hiperinflao nesses pases fosse subitamente controlada. Ainda em 1984, quando alguns alunos comeavam a ser inoculados com o vrus das expectativas racionais, comecei a desenvolver essa crtica. Como nesse momento os nossos artigos bsicos sobre a inflao inercial j estavam escritos e publicados em livro, as novas idias sobre a diferena entre expectativas racionais e expectativas reais esto presentes nos diversos trabalhos que individual ou conjuntamente escrevemos nos anos seguintes. O problema que se colocava era saber qual o microfundamento da inflao inercial. Segundo minha viso estruturalista, os agentes econmicos no aumentam seus preos principalmente porque tm a expectativa de que os outros tambm aumentem, mas porque tm necessidade real de aument-los para recompor permanentemente o equilbrio dos preos relativos. Esse o motivo racional por trs da teoria da inflao inercial. um motivo racional que tem como origem um fato concreto (os aumentos de preos anteriores) que d origem a uma expectativa real de que os demais agentes para os quais chegou o momento de aumentar preos continuaro na ciranda de aumentos defasados de preos porque eles tambm dependem desses aumentos para manter sua taxa de lucro. No cheguei teoria da inflao inercial atravs de uma anlise

hipottico-dedutiva de expectativas racionais, mas atravs da observao de como os agentes econmicos se comportavam como, na recesso, continuavam a aumentar preos. Em seguida busquei motivos racionais para esse fato, mas esta foi uma anlise a posteriori da racionalidade da ao, ao invs das anlises a priori que fazem os economistas neoclssicos para construir seus castelos tericos vazios de contedo real.9 Foi, assim, possvel compreender que eles tinham razes reais, econmicas, desenvolviam expectativas reais e no meras expectativas racionais a priori para agir como agiam em um quadro de alta inflao informalmente indexada. Segundo a perspectiva monetarista, em perodo de alta inflao possvel pensar em um equilbrio macroeconmico, desde que as expectativas sejam condizentes com o aumento de preos e da oferta de moeda. No por outra razo que nas ltimas edies do clssico livro introdutrio de economia de Paul A. Samuelson, co-assinado por W. M. Nordhaus, foi introduzida uma seo sobre inflao inercial que decorre de expectativas. Esse tipo de explicao para a inflao inercial, porm, de um lado uma obviedade, de outro, um equvoco. uma obviedade porque evidente que os agentes econmicos aumentam defasadamente seus preos no apenas porque precisam manter sua participao na renda, mas porque tm a expectativa de que os demais agentes tambm o faro. Aumentar os preos quando chega sua vez uma condio de sobrevivncia econmica para cada agente econmico. Os agentes econmicos agem de acordo com expectativas, mas um equvoco pensar que relativamente fcil mudar suas expectativas e, com isso, mudar as decises que tomam sobre preos. As expectativas so volteis. Muitas vezes no Brasil houve uma reverso de expectativas todos formaram expectativas que a inflao baixaria mas isto no levou os agentes a diminurem o ritmo de seus aumentos de preos. O agente econmico sempre avesso ao risco, e sempre defende com unhas e dentes sua participao na renda. Tentar mudar o regime de poltica econmica e esperar que as expectativas dos agentes mudem ao ponto de eles mudarem suas decises de preo quando isso no nem o que o mercado exige deles, nem o que realmente lhes interessa, puro non-sense. Nas hiperinflaes, que Sargent estudou, foi possvel controlar a

A crtica do uso do mtodo hipottico-dedutivo que prprio de cincias metodolgicas na teoria

econmica e a defesa do mtodo histrico-dedutivo esto em Bresser-Pereira, The two methods and the hard core of economics (2003/08).

inflao em um dia quando se tornou vivel impor uma ncora cambial sem que houvesse preos excessivamente atrasados ou adiantados, j que a economia estava dolarizada e os preos aumentavam todos os dias seno todas as horas, decorrendo, desse fato, um razovel equilbrio dos preos relativos. No foi principalmente porque mudaram o regime de poltica econmica e as expectativas, mas porque foi possvel paralisar a inflao em um nico dia sem que houvesse grandes ganhadores ou grandes perdedores. Quando a inflao inercial, intil imaginar que a mudana do regime de poltica econmica e a conseqente mudana de expectativas resolvero o problema. Dado que inrcia est baseada nos aumentos defasados de preos, que se tornam obrigatrios para os agentes econmicos porque no podem perder participao na renda, apenas solues que sejam neutras do ponto de vista distributivo, que convertam os preos relativos para o vetor de equilbrio, sero viveis. Por isso to difcil controlar uma inflao inercial. Para que um plano de estabilizao d certo no basta que ele seja tecnicamente correto e que, portanto, respeite o equilbrio dos preos relativos e neutralize a inrcia inflacionria. No basta, ainda, que tenha condies em termos de finanas externas para combinar a neutralizao da inrcia com uma ncora cambial. preciso tambm que haja deciso poltica do governante em promover o ajuste fiscal. E necessrio o apoio da sociedade para isto. Estas trs condies adicionais no existiam em 1986, quando do Plano Cruzado, que, primeiro levou todo o pas euforia, e, em seguida, entrou em colapso de forma espetacular. O plano foi bem concebido em termos de neutralizao da inrcia, mas fracassou porque levou a uma sobreapreciao insustentvel da moeda e porque no foi combinado com o necessrio ajuste fiscal. Naquele momento, no quadro da transio democrtica, o populismo econmico se tornara dominante no Brasil, e era praticamente proibido se falar em austeridade fiscal. Aquelas condies existiam ainda em menor grau quando, em maio de 1987, em meio a uma crise aguda, assumi o Ministrio da Fazenda. A situao do pas agravara-se enormemente devido ao desvario do ano anterior. A inflao explodia, as empresas e as unidades da Federao, que tinham visto suas receitas aumentarem fortemente em 1986, quebravam, o pas estava em moratria e insolvente internacionalmente, e, por fim, a taxa de cmbio, que ento seguia o regime das minidesvalorizaes (crawling peg) estava sobreapreciada e exigia correo o que fiz imediatamente. Alm de tudo isso, o poder poltico do presidente Jos Sarney havia diminudo sensivelmente devido ao

colapso do Plano Cruzado, e ele j no tinha motivao para fazer ajuste fiscal. No surpreendente, portanto, que o Plano Bresser que implantei em junho desse ano como medida de emergncia no lograsse controlar a inflao, mas apenas restabelecer um mnimo de ordem na economia. Para esse trabalho contei, principalmente, com a assessoria de Yoshiaki e de Chico Lopes. Meu plano era, no incio de 1988, fazer um novo plano, provavelmente usando a estratgia da moeda indexada que ento era tambm conhecida como otenizao. Entretanto, quando vi que no teria o apoio fiscal necessrio para levar adiante esse plano, demiti-me em dezembro de 1987.10 Os fatos que se seguiram comprovaram minha razo em sair do governo. Dois anos depois, o presidente entregava o Brasil a seu sucessor com uma inflao que deixara de ser apenas alta e tendia para a hiperinflao: em maro de 1990, a inflao foi de 72 por cento, e se acelerava. Em conseqncia do fracasso do Plano Cruzado, o Pacto PopularDemocrtico de 1977, que presidira a transio democrtica, entrara tambm em colapso, deixando no pas um vcuo poltico. Foi isso que permitiu que se elegesse um poltico desconhecido e pouco representativo, Fernando Collor de Mello, derrotando grandes lderes da transio democrtica como Ulysses Guimares, Luiz Incio Lula da Silva e Mario Covas. O novo presidente chegou ao poder com grandes esperanas, e, imediatamente, editou um plano de estabilizao corajoso e, infelizmente, equivocado. Corajoso porque fez um enorme ajuste fiscal e monetrio. Equivocado, porque a ministra da fazenda, Zlia Cardoso de Mello, e o presidente do Banco Central, Ibrahim Eris, no conheciam a inflao inercial, e, no dia do novo congelamento de preos, no a neutralizaram atravs de uma tabela de converso. Este fato levou a mim e a Yoshiaki a prevermos, em junho de 1990, no trabalho "Hiperinflao e estabilizao no Brasil: O primeiro Plano Collor, o fracasso do Plano Collor. Nessa poca eu voltara a trabalhar no Po de Acar, e, no dia seguinte ao do congelamento, seu diretor financeiro me comunicou que a grande empresa de supermercados havia perdido US$ 75 milhes com o plano, porque comprava a prazo e vendia a vista. Isto certamente ocorrera com muitas outras empresas, que teriam, necessariamente, de corrigir seus preos nos meses seguintes para que os preos relativos voltassem ao equilbrio um equilbrio dinmico, verdade,
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Para uma histria de minha passagem no Ministrio da Fazenda ver, entre outros, o depoimento que prestei ao Instituto Universitrio de Pesquisas do Rio de Janeiro (IUPERJ), Contra a corrente: a experincia no Ministrio da Fazenda (1988). Meus trabalhos autobiogrficos esto publicados em www.bresserpereira.org.br sob o tema Trabalhos Biogrficos do menu lateral desse stio.

mas de qualquer forma um equilbrio. Escrevemos nosso trabalho para o Segundo Seminrio Bianual dos Economistas Ps-Keynesianos que ento se realizava em Knoxville, no Tennessee. Depois de apresentarmos nosso trabalho, Yoshiaki e eu fomos a Washington aonde tnhamos ainda amigos no FMI e no Banco Mundial. Visitamos os dois grupos de economistas que estudavam o Brasil e lhes dissemos que o Plano Collor infelizmente fracassara porque deixara de neutralizar a inflao inercial. Eles, entretanto, baseados no rigoroso ajuste fiscal e monetrio realizado pelo governo brasileiro, no concordaram, e nos asseguraram que o plano seria bem sucedido. Em outubro desse mesmo ano, quando a inflao j havia alcanado 14% ao ms, Ibrahim Eris disse algo que me lembrou muito a frase de Pastore em 1984. O competente presidente do Banco Central no primeiro ministrio Collor manifestou sua perplexidade dizendo: no a economia que est errada, o mundo.11 Depois do fracasso do Plano Collor tornou-se geral a rejeio aos congelamentos de preos. Entretanto estava muito claro para mim que s haviam duas alternativas para o Brasil: ou se esperava que a hiperinflao sincronizasse os preos de forma a permitir que uma ncora cambial resolvesse o problema, ou se adotava uma medida heterodoxa que era ou um congelamento com tabela de converso ou o mecanismo de moeda indexada. Em 1993, depois do fracasso de trs ministros do governo Itamar Franco em controlar a alta inflao, Fernando Henrique Cardoso assumiu o Ministrio da Fazenda. Convidou, ento, Edmar Bacha para ser seu Secretrio de Poltica Econmica. Edmar, entretanto, resistia. Amigo de Fernando e de Edmar, telefonei a este ltimo e durante 20 minutos tentei convenc-lo a aceitar, porque ele era um dos poucos economistas brasileiros que sabiam o que era a inflao inercial e como control-la. No sei se meu telefonema teve qualquer importncia, mas o fato que Edmar aceitou e, nos meses seguintes, conseguiu a cooperao de seus colegas da PUC. O resultado foi o Plano Real, em 1994, cujo xito se deveu a um razovel ajuste fiscal, a uma perfeita neutralizao da inrcia inflacionria atravs da URV (Unidade Real de Valor), e a uma ncora cambial (que deveria ter sido muito menos violenta do que foi). Minha participao nesse plano se deu apenas do lado de fora, dando apoio aos que o realizavam, ao mesmo tempo em que cobrava que o levassem adiante, porque a equipe econmica que formulou o plano hesitou muito em implement-lo. Em fevereiro de
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Esta frase, dita em um pas da frica, foi publicada em uma pequena notcia de primeira pgina da

Gazeta Mercantil.

1994, informado de que a equipe temia que a URV resultasse em hiperinflao, escrevi um artigo na Folha de S. Paulo, As objees fase-URV (os trs meses em que se processaria a converso dos preos para URVs).12 Era um artigo curioso porque criticava alguns dos pais da teoria da inflao inercial, inclusive Yoshiaki, ao mesmo tempo em que era um sinal do meu empenho pessoal em terminar com a alta inflao inercial no Brasil e da minha certeza que o plano seria bem sucedido se obedecesse aos princpios da teoria que ajudara a desenvolver. Dizia o artigo em sua abertura: Os jornais informam que, depois das advertncias de alguns economistas respeitveis, como Mario Henrique Simonsen, Francisco Lopes e Yoshiaki Nakano, a equipe econmica estaria rediscutindo a idia da Unidade Real de Valor. Alguns dos seus membros estariam mesmo dispostos a salt-la, passando diretamente do ajustamento fiscal reforma monetria com ncora cambial. As dificuldades jurdicas e operacionais relacionadas com a introduo da URV reforariam essa posio. Ora, no obstante as advertncias sejam compreensveis, no faz sentido suprimir a fase-URV. Faz-lo significa ou desistir de vez de estabilizar a economia neste ano, j que uma simples ncora cambial no precedida da fase-URV invivel no Brasil dadas as defasagens nos aumentos de preos, ou ento tentar a sorte atravs de outro congelamento acompanhado de tablita - soluo hoje politicamente invivel. Afinal, a fase-URV no foi saltada, e o plano teve pleno xito em controlar a inflao inercial no Brasil. Minha associao intelectual com os professores da PUC, porm, terminou em 1995 quando ficaram claras as diferenas de viso sobre a economia e a poltica econmica. Continuei amigo pessoal deles, mas nos colocamos em campos opostos em questes tericas e prticas. Na implementao do plano, ainda em 1994, usaram uma ncora cambial desnecessariamente rgida que apreciou o cmbio de forma irresponsvel nos primeiros meses aps o choque, levando a taxa de cmbio da paridade de R$ 1,00 por dlar para perto de R$ 0,80 por dlar. Esta sobreapreciao do cmbio custaria caro ao Brasil, como se viu nas crises de balana de pagamentos de 1998 e de 2002. Segundo, mantiveram indexados cerca de 30% dos preos que formam os ndices de preo no Brasil: os preos administrados das empresas monopolistas de servios pblicos. Esta sobra tambm est nos custando caro porque dificulta a baixa da inflao nos
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Este artigo (1994a) e os demais que escrevi nos jornais sobre o Plano Real foram reunidos com uma

breve introduo histrica em um documento que recebeu o ttulo, A economia poltica do Plano Real (1994b).

momentos de desaquecimento da economia e legitima polticas recessivas para controlar a inflao, que no seriam necessrias se este flagelo que a indexao tivesse sido definitivamente proscrito da economia brasileira. Terceiro, tornaram-se os principais defensores de uma taxa de juros real muito acima do razovel que, alm de um custo fiscal imenso, desestimula o investimento. Em suma, ficou claro que eram economistas neoclssicos que subscreviam as propostas do consenso de Washington, enquanto que eu me mantinha keynesiano-estruturalista.13 Embora a teoria neoclssica, a teoria keynesiana e a estruturalista no expliquem a inflao inercial, os princpios das duas ltimas teorias esto dela mais prximos.

Referncias
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Minhas crticas teoria neoclssica esto resumidas em The two methods and the hard core of economics (2009), e a sua aplicao ao Brasil ps-1994 no quadro da ortodoxia convencional, em Macroeconomia da Estagnao (2007).

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